杨德龙：持有优质股票就能在市场震荡中抓住机会

周一，沪深两市出现了高开低走随后震荡的走势，国庆节之前投资者的交投意愿不强烈，很多人担心节假日期间欧美股市万一大跌，可能对节后A股开盘形成不利的影响，因此市场的多投氛围不浓。从盘面上来看，煤炭、光伏、白酒等行业表现突出，疫苗、农业板块则出现了较大幅度回调，市场依然在震荡调整的过程之中，成交量也出现了一定的萎缩，因此对于后市是持股过节还是持币过节，是每次长假之前大家都会纠结的问题。

上周的A股市场整体上出现了一定的微调，外资也出现了一定的净流出。上周四外资金净卖出突破了百亿级别，达到了120亿，是这段时间外资卖出A股最多的一次。从近十个交易日资金的流动来看，流出资金是较明显的，这和国庆和中秋八天长假有一定的关系，一部分资金为了规避节假日长假期间欧美股市可能出现的大幅波动，因此进行了减仓，我的观点是，持股过节还是持币过节，不要看的太短期，我们要记住巴菲特的一句名言，不要因为短期的下跌而卖出手中优质的筹码，也不要因为短期的上涨去买入一些差的股票。市场的波动是短期的，持有优质股票是应对市场波动最好的手段。四季度随着经济面的回升，上市公司三季报业绩超预期的可能性较大，对于三季报业绩有可能超预期的板块和个股可以重点关注。从疫情控制住之后。我国GDP出现了快速回升，二季度的GDP就已经实现了正增长，从一季度的-6.8%到3.2%的正增长，三季度四季度预计GDP增速会回升到5~6%以上，这样全年我国GDP将会实现正增长大概2~3%左右。这在全球主要经济体里面是恢复最好的，也是超预期的。

哪些行业的三季报业绩较好？我认为是消费类的行业和科技类的行业，特别是消费电子这些科技行业，三季报业绩会有较好的表现，化工等周期性行业在经济复苏时，往往也会超出预期。消费受到疫情的冲击较大，因此一季度消费股的业绩普遍较差，但从二季度开始逐步复苏，三季度在我国疫情基本得到控制之后，消费股普遍业绩开始回升。近期市场出现下跌，前期涨幅较大的一些消费白马股也出现了较明显的回落，特别是如白酒、医药、食品饮料等消费白马股出现了20~30%的下跌，之前我给大家讲过，一般消费白马股在获利了结压力之下，回调20~30%是相对较合理的，可以考虑逢低布局消费白马股，虽然短期来看这些消费白马股的估值已经不便宜，但从长期来看它们的品牌价值以及长期的业绩增长能力依然值得配置。近期市场下跌也和大股票即将发行有关，如金龙鱼、蚂蚁金服等千亿级别的巨无霸新股登陆A股，对于二级市场资金分流作用是较明显的，新股IPO发行节奏加快，每周发行股票数量提升，也使得投资者对于二级市场其他股票的信息受到影响。

在资金面相对较紧的情况之下，往往资金会更加偏向于行业龙头股，特别是业绩稳定的白龙马，即白马加行业龙头。一些非业绩稳定增长的股票可能会进一步被边缘化。因此我建议大家要从消费白马股里重点来寻找好的股票进行配置，来适应当前的市场资金链紧张的局面。如果你长期持有消费白马股，就不必过于在意短期的波动，但如果你希望做一些大的波段，在估值高点进行了减仓，现在要在调整之后考虑分批买入，通过这样的方式来获得相对理想的回报，格雷厄姆曾经说过一句名言，市场总是在过度兴奋和过度悲观间摇摆，智慧的投资者是从过度悲观的人里买来股票卖给过度兴奋的人，自己的表现远比证券的本身更能影响投资收益。

考虑到近期一些优质股票已经出现了比较明显的回调，我们要珍惜回调的机会去配置这些好股票，持股过节，当然如果你持有的是一些基本面不好的股票，虽然也跟着调整，但不意味着它今后一定会反弹，因此如果持有的股票质量不佳，要尽快卖掉，趁调整调仓换股。欧美股市近期出现了高位回落，对于全球资本市场都造成一定的冲击，但对A股的影响是短期的，A股市场已经开启了牛市的走势，现在仍然处于牛市的初期，我建议大家长期关注的消费和科技这两个方向可以重点进行配置，当然也可以趁调整去抄底行情风向标券商股，来博弈四季度市场的反弹。市场大的趋势仍然是震荡向上的，但我们要清醒看到，市场现在的牛市和以往的牛市不同，以往的牛市往往是经济向好加上流动性推动，A股市场会出现普涨普跌的走势，几乎所有的股票都涨，现在的牛市是分化的优势。一部分业绩优良的白马股不断创新高，但很多股票因为在经济转型中它们的盈利能力下降，在市场中的占比不断减少，因此它们的股票出现不断的下跌，这反映在上证指数上就是指数往往涨幅不大。因为部分好股票拉抬指数的同时，会有更多差的股票在往下拽指数，因此上证指数整体的上涨速度并不快，是震荡为主的走势。但这不影响市场的转型效应，只要你选对了股票，选好公司做价值投资，就能够在市场震荡的过程中抓住机会，来实现个人财富的保值增值。

现在A股市场已经进入机构投资者时代，价值投资也逐步深入人心，过去四年我四次到美国奥马哈参加巴菲特股东大会，有媒体称我是中国小巴菲特。我致力于将巴菲特的价值投资与中国A股市场的实际相结合。过去几年一直致力于将价值投资推广到内部市场，提出的白龙马股的概念已经深入人心，白马加行业龙头高度概括了改革开放的成果，它们是真正值得长期持有的优质股权，现在越来越多的投资者加入我的价值投资圈，越来越多的投资者认可价值投资在内部市场投资的重要性，因此大家不要指望指数上会有多大的上涨，只要我们坚持价值投资，做好公司的股东，就能抓住这轮慢牛长牛的机会。当前A股市场的生态已经发生了很大的变化。机构投资者占比不断提升，特别是今年大量的居民储蓄向资本市场大转移的趋势已经开启，新基金发行突破2万亿，如果加上四季度的发行量，将发行更多的新基金，这些新基金70%都是权益类的基金。这说明资本市场正在成为很多居民资产保值增值的重要场所。过去十年，大量的居民储蓄进入到楼市来实现财富的保值增值，未来将会转移到A股市场。9月26日，证监会相关领导表示，今年以来中国资本市场对外开放并未受疫情影响，反而开放力度不断扩大，开放水平不断提升，今年1~7月，QFII/RQFII累计流入规模达到近六年来最高值。在全球低利率、负利率的环境下，中国资本市场已经成为最具吸引力的市场，中国这一轮金融业对外开放更具深度、广度和力度，姿态更加坚定。

杨德龙：A股市场整体震荡 持有优质股票就不怕市场调整

近期A股市场的调整，我认为有几方面的原因，第一方面是欧美市场出现二次大跌，之前的观点中我反复给大家强调，小心欧洲美国股市二次大跌的风险，因为美股这一轮的上涨实际上并没有强劲的经济面回升，是美联储大量的放水所催生的资产泡沫，纳斯达克指数在科技股不断创新高的推动之下创出历史新高，这本身就是资产泡沫的表现。当然资产泡沫何时出现破裂，需要一根针来扎破，而且美国的疫情依然是非常严重，欧美疫情都出现了二次反弹的迹象，美国国会对于新一轮的经济刺激计划分歧较大，短期之内很难有成果，这也导致了市场的走势出现了较大的下跌。

现在美国的疫情依然严重，导致美国失业率较高。目前仍有近3000万美国人在领取失业救济，远高于新冠疫情前的水平，他们将再次面临困境。美国在疫情控制方面非常不给力导致现在成为疫情最严重的国家，死亡人数超过了20万。现在美国也无法通过彻底的隔离，让经济停顿来控制疫情，只能在经济增长和控制疫情方面寻找平衡，疫情严重了就暂时控制，减弱经济增速，但一旦经济下滑太厉害，又会放宽防疫的管控，复产复工，正是在这种控制疫情方面的摇摆不定，导致了美国的疫情不断扩散，成为全球疫情最严重的国家。因此下一轮美国股市的下跌，我把它叫做二次大跌，虽然和3月份一次大跌相比，力度没有一次大跌大，也很难再出现熔断，但它对于全球资本市场的冲击也是较大的，可能造成全球股市出现持续调整。本周美股有了一定探底回升的走势，市场的多空分歧依然较大，但并没有出现断崖式下跌，这也表明现在全球金融市场巨震依然处于第二阶段。我在今年3月份全球股市最低迷时，我提出全球金融市场完成确认需要经过三个阶段，简称三段论，现在已经逐步得到了市场验证。目前正是处在流动性充裕，资产价格反弹的第二阶段的尾声。何时第三阶段能够来临，要等到欧美疫情出现拐点，每日新增确诊人数出现趋势性下降，这时才会真正迎来经济复苏股市上行的机会，目前来看，现在疫情依然没有得到有效控制，有可能要等到明年下半年甚至年底才能看到欧美的疫情得到有效控制。我们知道疫情冲击最大的就是消费服务业，发达国家正是依靠消费服务业来推动经济增长，这就使得欧美经济受到疫情的冲击是较大的。

根据最近统计局公布的8月经济数据，社会消费品零售总额，工业增加值等指标都显示出，经济在稳步复苏，1~8月份工业增加值的增速也首次由负转正，就业稳定，物价也总体保持稳定，经济保持稳步复苏，三季度以来，中国经济复苏明显加快，主要是受到出口带动以及投资的拉动。虽然欧美经济出现下滑，但我们出口产品的竞争力依然较强，所以保持了稳定的出口增速。消费方面，消费在经济复苏中也起到了一定的作用，我国线上消费和线下消费都出现了双流驱动，特别是线上消费受益于比较健全的物流系统，以及如阿里、京东、美团、拼多多等互联网巨头企业所搭建的网络，线上消费增速平稳，并且有效弥补了线下需求的不足，保持了复苏的态度。

当前经济还在复苏，四季度保持复苏状态需要继续扩大内需，提出，以内循环为主，国际国内双循环的格局，指导意义非常重要，在当前全球疫情严重的情况之下，出口增速进一步提升的空间不大，我们通过内循环来弥补外需的不足，内循环主要包括三个方面，一是科技内循环，我们要在芯片半导体、元器件等关键技术上补短板，减少对于美国产品的进口替代，从而让我们国内的科技企业不会受到美国太多卡脖子的行动影响。二是消费内循环，在消费方面我们要采取措施，提振消费增速，通过收入分配改革来提高低收入人群的收入，收入水平低的人消费倾向更大，收入分配改革是有利于提升消费率的。三是加强社会保障体系建设，让人们敢于消费，现在我国医疗、教育等方面的保障措施也在逐步提升，社保越健全，人们消费的倾向越大，消费信心越足。四是基础设施建设的内循环，基建投资可以直接拉动经济增速，并且效果是立竿见影的，通过加快基建投资来提振经济增速，是当前重要的举措。但地方融资平台债务较大，地方政府可能也面临着债务负担重，无法来筹集资金搞基础设施建设的困境，今年通过发行地方债，一定程度上为地方政府融资来做基础设施建设提供支撑，这也是重要的途径。

整体来看，现在在经济面逐步复苏，以及央行采取的低利率宽流动性的政策之下，我认为A股市场在四季度还会有一波像样的反弹行情。配置的重点建议大家关注，调整较充分的白酒、医药、食品饮料这些消费白马股。对于业绩差的一些题材股和垃圾股还是要继续远离。下周在国庆节前只有三个交易日的时间，市场预计仍会维持震荡走势，成交量也相对低迷，我一直强调，持有优质股票就不怕市场的调整，每一轮市场调整都是抄底这些优质股票的时机，这一次也不例外。

四季度有较大概率迎来反弹行情，国庆节前是布局优质股票的时机

9月25日周五，沪深两市出现了震荡反弹的走势，创业板指数在科技股反弹的带领之下出现了较好的回升，上证指数则维持震荡盘整。盘面上来看，生物疫苗、医疗器械、旅游等板块涨幅居前，第三代半导体等板块则出现了一定回落。

从近期市场的走势来看，大盘还是在震荡调整的过程之中，箱体震荡的格局较明显。近期市场下跌一方面受到欧美股市二次大跌的影响，另一方面也和蚂蚁集团等大盘股即将发行有关，可能会分流一部分二级市场的资金，这也是很多投资者的担心之处，今天发行了五只参与蚂蚁集团配售的基金，销售异常火爆，总共限额600亿发行的战略配售蚂蚁新股的基金，今天零点开售，刚开卖就遭疯抢，两分钟就卖了10亿，仅一小时五只基金就卖了102亿，表明投资者认购的积极性特别高，这次五只基金同时发售，通过支付宝等渠道来卖，也显示出了互联网渠道强大的发行能力。周五这些产品应该可以实现一日售罄，这也能说明投资者对于战略配售蚂蚁新股的这些创新未来混合基金比较看好。蚂蚁集团作为全球最大的独角兽，受到了全市场的关注，它一上市可能就会成为科创板市值最大的公司，相比科创板网上打新需要50万资产的门槛，这五只基金为投资者提供了参与蚂蚁IPO非常低的门槛选择。

科创板50ETF也已经发售，并且每只都是爆款，新股配售基金是受到了资金较大的关注，这说明投资者对于创新类的基金和未来科技类的基金热情很高，这也反映出经济转型带来新的新经济发展的机会，科创板和创业板已经实行了注册制，这会给更多的科技创新企业提供上市的平台，提供宝贵的资本。当然投资这些创新科技类的企业，未来的投资风险依然较大，这些企业能否成功，仍然存在较大的不确定性，因此建议投资者不要盲目追逐这些科技类的基金，要在一定程度上控制投资的比例，建议大家配置这些科技创新基金的比例不要超过20%，一半的仓位仍然是要配置到业绩稳定的消费白马股上，因为消费是中国的国家比较优势。我国拥有世界上最大的消费市场，也拥有世界上最多的人口，因此抓住消费的机会，会获得相对较稳定的结果。

今天早间富时罗素宣布中国国债将自明年10月起正式被纳入世界政府债券指数，本次纳指成功后，中国债市因此将有望迎来1250亿至1500亿美元的资金流入，中国证券市场将被全球三大主要债券指数悉数纳入，即现在A股在纳入三大指数之后，中国债券市场也被纳入三大主要债券指数，这说明外资将来还会有更多的资金流入到中国资本市场，这将给中国资本市场的发展带来了源源不断的增量资金。我一直建议大家跟着外资去投资，建议大家学习外资的选股方法和投资方法，学习外资的长期投资理念和价值投资理念。做投资一定要坚持长期主义，不要过度关注短期市场的波动。股价短期是投票机，长期是称重机。对于一些优质白马股，每轮下跌其实都是很好的配置时机和抄底时机。短期来看，其实像白酒、医药、食品饮料等消费白马股已经调整基本到位，可以在国庆节前提前布局，迎接四季度的反弹行情。外资无论是流向中国的股票市场还是债券市场，都会增加中国资本市场的资金总量，提高人民币资产的吸引力。这对于中国资本市场长期健康发展是有利的。

隔夜美股出现了一定的反弹，但反弹力度不大，根据数据，美国上周初请失业金人数意外增加，经济正在从新冠疫情的二次反弹中失去动能。美国和欧洲由于疫情仍然在快速的上行，因此经济面仍然受到较大的冲击，对于就业形成了很大的影响，这也导致欧美股市出现二次大跌，对全球资本市场都造成了不小的冲击。鲍威尔和姆努钦继续在国会作证，鲍威尔重申经济需要财政支持，他警告称缺少财政刺激，导致经济下行。鲍威尔之前声称美联储基本上已经采取了能想到的所有措施，暗示了美联储已经竭尽全力，接下来可能需要财政刺激措施支持。鲍威尔表示全球面临广泛的通缩风险，美联储正追求2%的平均通胀，设定平均2%的通胀将为美联储提供更大的降息空间。实际上美联储现在将基准利率维持在零利率，利率降到零这样极端的措施催生了之前美股一轮大幅上涨，美联储进一步下调利率空间不大，再下调就要变成负利率，负利率也会带来流动性陷阱等负面效果，因此美联储对于采取负利率仍然会比较谨慎。高盛将美国第四季度经济增长预期减半，认为进一步的财政刺激措施要等到明年。欧美股市近期出现的下跌，实际上是因为经济面回落，疫情依然没有得到有效的控制，根据现在欧美的疫情防控情况，可能要等到明年才能完全控制住疫情。

黄金期货方面，纽交所12月交割的黄金期货价格上涨8.5美元，涨幅近0.5%，收于每盎司1876.90美元，此前的金价已经连续三个交易日收低。周三金价收于7月下旬以来最低水平。白银价格也在本周出现重挫，黄金和白银价格的下跌，一方面是之前涨幅较大，造成的获利回吐的压力，另一方面，美元近期又重新走强，导致了黄金和白银价格下跌。从3~5年的周期来看，在全球经济陷入衰退的泥沼，经济增速乏力的情况之下，美联储又带领全球央行维持低利率水平，大量放水，贵金属价格中长期的走势依然是向上的。

当前A股市场已经充分进行了调整。调整的原因一是国庆节之前临近季末，资金面偏紧，导致的市场成交萎缩；二是今年以来涨幅较大的一些消费白马股遭到了追求绝对收益投资者的抛售锁定；三是一些投资者担心十一长假期间海外市场如果出现意外大跌，可能对节后的看法形成较大影响，因此基于这些原因，当前在国庆节之前市场仍然会维持调整的走势，但从中长期来看，即四季度市场上仍然有较大概率的反弹，并且是一波像样的反弹。其原因一是我国经济出现稳步复苏，四季度公布三季度上市公司的业绩普遍会走好，这对市场反弹形成支撑，另一方面，近期销售了很多爆款基金，也需要进行调整建仓，居民储蓄向资本市场大转移的趋势已经形成，未来趋势还会更加明显。当前，持有优质股票是应对市场调整最好的投资策略，坚持价值投资，做好公司的股东，显得异常重要，可喜的是现在越来越多的投资者加入我的价值投资圈，价值投资已经成为最主流的投资理念。国庆节之前可以布局白酒、医药、食品饮料等消费白马股以及行情风向标券商股，来迎接四季度反弹行情。

杨德龙：美股大跌拖累A股 国常会三项要求推动市场平稳健康发展

9月24日周四，三大指数受到隔夜美股再次大跌的拖累，震荡走低，跌幅均超过1%，从盘面来看，农业种植板块走强，券商板块出现分化，涨跌不一，第三代半导体板块领跌，市场的赚钱效应较弱。近期A股市场受到美股高位回落的影响，出现了震荡回落，但市场仍然在箱体震荡之中，并没有跌破中长期的走势，生物疫苗、疗器械板块结束了之前不断调整的走势，近两个交易日出现大幅反弹，一方面受到疫苗临床取得成功，未来的需求空间较大的推动；另一方面，经过前期的调整之后，一些抄底资金开始入场抄底医药龙头股。在前期我建议大家可以逢低布局调整到位的医药白马股，来布局四季度的反弹行情，现在该策略已经开始奏效。

美股在见顶之后而出现了持续回落，周三再次大跌，科技股领跌，纳指跌幅超过3%，标普500指数已经接近跌入回调区间，新一轮经济新刺激计划陷入僵局，鲍威尔等多位联储官员警告经济复苏风险，呼吁出台财政刺激措施。美国经济复苏趋势已经放缓。美股的表现其实在预期之内，在之前我就建议大家要小心美股二次大跌的风险，因为美股这一轮的上升主要是美联储放水带来的资产泡沫，实际上美国经济受到疫情的冲击很大，并没有持续的回升能力。美联储官员9月16日公布了新的经济预测，对2020年第四季度失业率中值预测从8月预期的8.4%降至7.6%，预计2021年底失业率为5.5%，美国疫情依然严重，死亡病例超过20万，欧洲的疫情形势再次严峻。欧美疫情控制不力导致疫情出现二次反弹，这是近期欧美股市下跌的直接诱因。由于疫情没有控制住，欧美的经济面依然出现复苏减缓的迹象。虽然现在美股下跌不会像3月份一样剧烈，但对于全球资本市场仍然会形成负面的拖累，A股市场也难以独善其身，短期走势依然较为疲弱，但从中长期来看，A股市场走出独立行情的可能性较大，一方面四季度我国经济面继续回升，上市公司盈利率提升将会提振市场经济，另一方面，大量新基金的发行将为市场带来增量资金，这将会提升四季度A股市场的表现。

黄金期货价格近期连续回落，周三黄金期货价格跌破重要的心理关口每盎司1900美元，美元走强令金价承压，使得黄金价格出现回落。3月份黄金期货价格大幅上升，一度上升30%，但随后出现了较大获利回吐的压力，加上美元近期走强，黄金价格出现一波回落。但未来3~5年，全球经济增长放缓以及全球央行放水可能会继续推高黄金的价格，因此中长期的趋势并没有受到太大的影响。

9月23日，部署进一步提高上市公司质量，保护投资者权益，推动资本市场持续平稳健康发展，提高信息透明度和披露质量。二要推动上市公司做优做强，支持优质企业上市，健全上市公司资产重组收购，分拆上市和再融资等制度，允许更多符合条件的外国投资者对上市公司战略投资，健全上市公司多元化退出机制。三要发挥部门合力加强监管，稳妥解决股票质押风险，违规占用资金等。国常会指出，对操纵市场内幕交易等违法违规行为加大处罚力度，大幅提高违法违规成本，建立三公市场环境，健全上市公司资产重组收购和分拆上市制度，严厉打击规避退市行为，完善退市制度。这一点非常重要，现在新证券法已经正式实施，科创板和创业板已经实施了注册制。今年以来截至9月23日，根据东方财富choice数据整理，已经有274家企业登陆A股市场，合计首发募资3414.33亿元。IPO募资主要集中在电子等新兴行业，IPO常态化增加了上市公司的数量，A股市场上市公司总的数量已经突破4000只，在实施注册制的同时加强退市制度，从而能实现优胜劣汰，让好的公司及时留在市场上，让新经济的企业及时上市，同时让极差股及时退市，从而让A股市场上市公司的质量保持高水平，上市公司的高质量是推动市场长期健康发展的基础，有一些上市公司采取各种办法来规避退市保壳，这不利于市场化淘汰，国常会提出严厉打击规避退市行为，将进一步提升上市公司的质量。

当前A股市场仍然在震荡整理过程中。国庆节之前是布局四季度反弹行情的重要时间窗口，一方面前期调整充分的白马股，特别是消费白马股，已经具备了一定的配置价值，可以逢低布局，近期医药股已经有所表现；另一方面，对于行情风向标券商股要提前布局来把握下一波反弹行情，券商股兼并重组已经开启，这将成为券商的外延式增长机会。科技股要等到美股科技股企稳之后再去配置，防止受到美股科技股大跌的拖累。四季度A股市场的反弹力度有望超出预期，至少有一波像样的反弹行情，市场的赚钱效应也有望逐步提高，近期新基金发行依然火爆，再次出现爆款基金，这说明大量的居民储蓄正在通过买入基金的方式流入A股市场，从而对A股市场的走势形成一定支撑，推动A股市场走出长期慢牛长牛行情。坚持价值投资做好公司的股东，是应对市场波动最好的投资策略。

杨德龙：四季度A股市场具备走强基础 在机构投资者时代需转变投资理念

9月23日周三，沪深两市出现了震荡回升的态势，和之前相比，市场调整的走势有所回升，主要受到隔夜美股出现反弹的带动，加上A股市场本身就具有一定的韧性，现在A股市场仍然处于箱体震荡之中，7月初开启了一波快速上涨的行情，之后出现震荡回落，但市场并没有跌破上升的通道，上证指数整体上是在3200点~3400点箱体震荡，等待时机实现向上的突破。四季度A股市场仍然具备走强的基础，上证指数甚至有可能创出年内新高

从原因来看，我认为主要有三点大家需要重点关注，一是我国经济面在疫情控制之后出现了稳步回升，经济面的复苏是股市长期走强的基础，虽然今年一季度我国经济受到疫情的冲击出现了6.8%的下跌，但随着疫情的控制，二季度GDP就恢复了3.2%的正增长，三季度四季度的GDP回到5~6%以上，根据最近统计局公布的8月份的经济数据，整体上显示出强劲复苏的态势，和欧美经济相比，我国经济的复苏是最早的，也是最强劲的，这是A股市场走出独立行情的基础。股市是经济的晴雨表，它对于经济中长期的走势会有直接的反馈，当然反过来强劲的股市同时也会支持实体经济的发展。

四季度市场走强的第二个原因，我认为是在流动性方面，自由度依然是偏宽松的，虽然现在经济面已经有了回升，，但仍然不能掉以轻心，央行在货币政策方面还是会保持低利率宽流动性的组合，虽然和上半年相比，下半年的流动性边际收紧，但依然是合理充裕的，这也有利于市场的回升。

第三点我认为是新基金大量的发行，四季度将迎来新基金建仓的窗口，新基金建仓给A股市场带来新增资金。最近又出现一款爆款基金，一日售罄，今年其实已经出现了30多只一日售罄的爆款基金，这反映出大量的居民正在通过买入基金的方式流入到A股市场，这对于A股市场来说，是长期的增量资金，也是A股市场长期走出慢牛长牛的重要基础。过去十年是我国楼市的黄金十年，人与人的差距就在于有没有买房，买了多少套房，未来十年在房住不炒的调控之下，投资者要找新的投资渠道，这个渠道就是资本市场，未来人与人的财富差距可能是有没有买到好股票，以及买了多少好股票，当然对于大多数人来说要通过买入基金来入市，这样比个人炒股的投资胜算要大很多。今年虽然不算大牛市，但基金销量却不断超过预期，截止到9月份，新基金的发行量已经突破了2万亿，其中70%都是权益类的基金，即主投股票的基金，远远超过2015年大牛市的基金发行量，这说明居民存款正在向资本市场大转移，这些新发基金将进一步提高机构投资者的占比，据统计从2014年到现在仅仅六年的时间，散户投资者的占比已经从70%以上降到50%以下，机构投资者已经占据了半壁江山，这是我给大家推广价值投资理念的基础，在机构投资者时代，我们必须站到机构的一边，要么学习机构的选股方法，学习价值投资，要么我们直接买入优质的基金，让机构帮我们做投资。

今年趋势已经形成，并且我认为这不是短期的趋势，这将是中长期的趋势，未来将有更多的新基金发行，基金等机构投资者将获得更多的市场份额，从而市场的投资理念将进一步偏向于基本面研究。我从2016年起就建议大家跟着外资学投资，就是要学习外资的价值理念和基本面研究方法，很多人关注北上资金短期的进出，这不是学习外资投资方法的正确姿势，我们应该学习外资选股的方法和投资的方法，即要关注一段时间甚至一年的时间，这些外资流向哪些股票。如果将过去几年外资流入的股票的资金量进行排序，我们会发现的无一例外都是白马股，都是耳熟能详的好股票，外资也因此获得了巨大的超额收益。有人统计过去几年外资在A股市场的超额收益达到了350%以上。有的人跟着外资学投资是错误的方法，是根据北上资金每日的流进流出来操作，这样肯定是错的，因为北上资金也不是铁板一块的，也可能会出现短期的分歧。我们要学习北上资金的选股方法是要研究股票上涨的逻辑。

现在不仅有大量的外资通过沪港通、深港通流入到A股，现在世界著名的投行包括高盛、摩根斯坦利、摩根大通等等都已经进入到中国市场，随着我国资本市场的对外开放，这些外资券商纷纷进入到中国市场，显示出他们对于A股市场未来的看好。更值得关注的是如贝莱德这些世界最大的资产管理公司也都进入到中国市场来开设基金公司，如上投摩根也已经被外资方股东通过收购的方式获得全资的控股权，这说明国外的资产管理机构纷纷进入到中国市场来掘金，无利不起早，国外的资产管理公司进入到中国，很明显他们是看好A股市场未来的机会，看好A股一线优质上市公司的投资机会，外资基金公司的入场进一步加大了国内基金行业的竞争，会加速优胜劣汰，真正好的基金公司会脱颖出，管理不善，规模小的基金公司会面临着生存的困难，这对我们投资者来说，需要注意的是我们要选择长期业绩稳定，管理能力强的基金来进行配置，选基金也是我重点给大家讲解的内容，做价值投资不仅体现在选股票上，也体现在选基金上，选取股票要选择业绩向好，具有上涨逻辑的好股票，我们选基金也要选择长期业绩稳定，风格偏向价值投资的基金。

随着越来越多的外资机构以及国内机构的进入，A股市场机构投资者的力量越来越大，价值投资成为A股最主流的投资理念，现在越来越多的投资者开始认可价值投资，并且加入我的价值投资圈，未来趋势会进一步明朗，未来十年是A股市场的黄金十年，但也是分化的十年，对于学会价值投资，学会选好股票的投资者来说是投资的盛宴，但对于仍然按以前种追涨杀跌，炒短线炒题材方法的投资者可能会亏损得更多。因此未来十年，大家要想抓住市场的机会，就要学习价值投资，学基本面研究方法，转变投资理念。

杨德龙：欧美股市二次大跌对A股中长期趋势影响不大 投资者对A股走势要保持信心

9月22日周二，沪深两市收到隔夜美股欧股大跌的影响，出现了大幅低开，随后震荡反弹，创业板指数一度大涨。欧美股市大跌对A股短期的走势会形成一定的拖累，但我认为，对于A股市场中长期的趋势不会造成太大的影响。

之前我多次强调，欧美股市在3月份之后出现了过快上涨，可能会引发二次大跌的风险。因为这一轮美股上涨并没有基本面的支撑，事实上，美国的经济基本面仍然较差。美股的上涨主要是美联储大量放水带来的上涨，不是经济面的回升，事实上受到疫情的冲击，欧美经济的基本面都很差。二季度美国GDP一度下降30%以上，在这种情况下。欧美股市可能会出现二次大跌，或叫二次探底，这次大跌可能不像3月份出现单月四次熔断的下跌，但下跌幅度仍然较大。周一全球，股市出现恐慌性下跌，美股狂泻800点。欧洲股市白银、原油也集体出现大跌，恐慌指数VIX大涨19%，出现黑色星期一。美股其实已经连续三周收跌，纳斯达克指数从高点算起已经跌了超过10%。之前涨幅巨大的苹果、特斯拉下跌幅度更大，美国的科技龙头股跌入到熊市区间，后市走势不容乐观。

欧洲股市重挫，德国、法国、英国等国家的指数跌幅都超过3%，甚至达到4%以上。贵金属方面，黄金白银价格都出现3%以上的大跌，白银期货更是暴跌10%，原油下跌幅度也达到了4%以上。从下跌的原因来看，欧洲美国疫情出现第二波反弹是主要的冲击。有报告指出，美国很可能像欧洲一样真正迎来第二波新馆疫情，这对于欧美的经济造成重大的冲击。英国的新馆疫情加速恶化，可能会使得经济复苏再次回落。第二，美国财政刺激方案面临持续不确定性，能否通过国会还存在很大的不确定性。欧美股市的二次大跌呈现出3月份的部分特征，即所有的资产都大跌，包括风险资产如股票、期货，也包括避险资金，如黄金、白银等贵金属都出现大跌，原油也同样，出现这种现象说明了市场的恐慌情绪是较高的，机构在抛售这些资产。在今年3月份整个市场大跌时，我提出全球金融市场巨震完成需要经过三个阶段。第一个阶段是流动性枯竭阶段，即3月份我们看到的美股单月出现四次熔断，所有的资产都大跌，只有美元逆势上涨，第二个阶段则是美联储放水，催生了全球资产价格报暴涨，但随后会出现二次大跌，即二次探底。第三阶段全球股市真正迎来机会，要等到全球疫情出现拐点，每日新增确诊人数出现下降，这时才能到第三阶段。从现在欧美疫情的情况来看，远远没到拐点，欧美疫情出现第二波反弹，这无疑是不利于经济复苏的，对于欧美股市也会造成较大的冲击。

A股市场最近也出现了震荡调整，但整体来看A股仍然处于箱体震荡之中，没有跌破上升的通道。在箱体下沿附近，抄底资金已经开始入场抄底一些优质股票。当然短期来看，受到欧美市场普遍大跌的影响，A股可能会出现短期的调整，这是难以避免的。但从中期来看，由于A股之前走势稳健，没有受到欧美股市太大的带动，涨幅也不大，因此A股出现连续大跌的可能性不大。今天A股市场大幅低开之后，就吸引了抄底资金入场，盘中跌幅大幅收窄，并且加上科技股出现大幅反弹，A股走势显示出一定的韧性。四季度我认为A股市场应该有一波像样的反弹，上证指数甚至有望创出年内新高，主要的推动力是中国疫情在控制住之后，经济面回升非常稳健，非常确定，和欧美经济相比，中国经济稳定复苏进一步缩小了中美经济的差距。

券商股作为行情的风向标，无疑是投资者信心的重要体现，券商股最近有合并的案例，开启了打造航母级券商的大幕，强强联合是打造航母券商的重要渠道，未来可能会有更多的券商通过合并进行外延式增长，券商股大涨将是带动指数回升的重要推动力，也是开启市场回升的重要信号，在券商股大涨的带领下，三大指数纷纷翻红，显示出投资者对于A股后市的信心依然存在，正在逐步摆脱欧美市场大跌的影响，走出独立的行情。事实上影响A股市场走势的主要因素是国内的经济和资金面，以及改革的红利。受到外围市场的影响都是短暂的。消费、券商和科技是我一直建议大家重点关注的方向，上周在市场调整时，我建议大家逢低布局消费白马股和券商股，过一段时间再抄底科技股，现在券商股一马当先率先走出了反弹，消费股也已经有了抄底资金入场，验证了我的判断，当前是国庆节之前正式布局四季度行情的时机。大家要抓住市场调整的机会，去抄底优质股票，要从中长期的眼光来看当前市场的调整，不要丧失信心。

经济面是支撑股市走出慢牛长牛的重要基础，资金链也在有利于市场回升，最近新基金的发行依然火爆，近期又出现一只爆款基金一日售罄。大量的居民储蓄正在通过买基金进入到股市，这对于A股市场是源源不断的增量资金，特别在房住不炒的严格调控之下，居民储蓄向资本市场大转移的趋势越来越明显。因此大家要树立信心，保持耐心，通过配置优质股票来应对市场的波动。欧美股市后市走势依然堪忧，虽然跌幅不如3月份大，但仍有较大的下跌空间，对欧美股市要保持警惕，对A股走势则要保持信心。

杨德龙：当前市场多空分歧较大 建议投资者逢低布局迎接四季度反弹行情

杨德龙：布局四季度行情是当前重点 消费、券商和科技依然是重点方向

杨德龙：市场调整接近尾声 趁调整布局消费白马股

　　9月18日周五，沪深两市呈现出震荡反弹的走势，市场的信心有所恢复，但本周整体上来看，大盘仍然是维持了震荡调整的走势，赚钱效应较弱，从7月15日结束单边上涨之后，大盘即进入区间震荡阶段，现在正处于箱体下沿，市场的调整也逐步的接近尾声。

　　在消息面上，今年6月富时全球股票指数系列中A股的纳入因子，从17.5%升到25%，标志着富时罗素公布的A股纳入进行的第一阶段完成，后期还会进一步考虑提高A股的纳入因子。根据数据显示，尽管今年全球金融市场大幅震荡，但外资依然不断流入A股。今年以来，沪股通深股通累计净流入资金达到1130亿，这使得开通以来北上资金净流入规模达到了11,065亿。外资流入A股市场，一方面是之前外资对A股的配置比例过低，A股市场整体上具有物质投资吸引力，另一方面随着A股市场逐步对外开放，以及先后纳入MSCI富时罗素以及标普，道琼斯指数，外资对于A股的配置需求大幅增加，因为很多外资基金包括指数基金都是以这三大国际指数为参考物。

　　在海外市场方面，美股结束了之前不断冲高的走势，近期进入到高位回落，特别是科技股跌幅较大。周四美股继续收跌，科技与金融股领跌。美联储暗示将长期维持低利率政策，低利率政策之后市场的情绪谨慎。美国上周初申请失业金人数降至86万，美国国会也在酝酿着大规模的刺激政策，但由于之前美股涨幅过大，积累了大量的获利盘，造成美股见顶之后回落。之前我一直建议大家小心美股二次大跌的风险，由放水催生的资产泡沫终究会破裂。美联储暗示将接近于零的利率将维持到2023年底，以刺激通货膨胀，美联储鲍威尔也多次督促美国国会采取财政企业措施，直到实现包括最大就业在内的指标。长期低利率将推高股票等资产，也会造成股票价格的大幅波动。美联储虽然在这次FOMC会议上释放了鸽派信号，但鸽派低于市场预期，使得股票等风险资产遭到市场的抛售。其他央行方面，英国央行周四宣布维持基准利率0.1%不变，维持资产购买总规模在7450亿英镑不变，基本符合市场预期。从经济数据来看，美国劳工部宣布截至9月12日当周首次申请失业救济人数为86万，市场预期为85万。该数据连续第三周处于100万以下，这也是3月14日以来的新低。美国经济面在大量的刺激计划推动下出现了一定的回升，但回升的力度并不大，就业等数据有所改善，但低收入家庭的失业率依然保持在较高的水平。美国经济面恢复较慢，这对于美股长期的走势形成较大的不确定性影响。

　　本周人民币相对于美元汇率出现了大幅升值，这有利于提高人民币资产的投资吸引力，包括中国股票和债券，这位外资流入中国资本市场提供了新的推动力。9月16日人民币兑美元汇率中间价大幅升至6.7825元。当日外汇市场上人民币兑美元即期汇率继续上扬，在岸和离岸价格盘中双双升破6.76元，创出本轮升值的新高。这一轮人民币汇率的升值，既有基本面的原因，又有美元贬值的原因，在疫情控制住之后，我国经济出现了稳步复苏。根据统计局公布的8月份经济数据，无论是工业增加值还是消费数据均有所回升，1~8月份工业增加值恢复趋势非常明显，这是人民币走强的基本面支撑；另一方面由于美联储代领全球央行放水，欧美流动性过于泛滥，美元指数出现了高位回落的走势，美元指数从高点103已经跌到了现在的93，这导致了人民币出现增值。同时中外利差扩大，由于美联储将基准利率降到0，中国央行保持了货币政策的定力，依然保持利率不变，没有跟随降息，这也是人民币升值的基础。外资投资于人民币债券主要看两个因素，一是利率，另一个是汇率，中外利差扩大，人民币汇率升值都有利于提高人民币资产的吸引力。预计未来一段时间人民币仍然会走势较强。现在外资已经成为中国资本市场重要的资金来源，年底之前外资流入的速度有望进一步加快，中国债券已经纳入彭博巴克莱国际债券指数，这将吸引更多的外资流入到中国债券市场。现在人民币资产已经成为各国资产中的优质资产和价值洼地。根据国家外汇局的统计，7月外资净增持，境内上市股股票和债券规模同比增长1.4倍。外资流入和中国经济稳步复苏有关，从长期来看，外资还会加大对于中国股票和债券的配置比例。

　　当前A股市场正处于震荡的过程之中，临近国庆节以及四季度，投资者可以趁这段时间市场震荡来提前布局股票。预计四季度A股市场会有一波像样的行情，在经济面复苏以及流动性较为宽裕的背景之下，四季度反弹机会较大。四季度也是传统的消费旺季，因此消费白马股在最近出现大幅调整之后，已经具备了一定的抄底价值，白酒、医药、食品饮料这些行业龙头股是我长期看好的品种。从短期来看，它们的估值已经不便宜，一定程度上反映了投资者对于这些绩优股的追捧，但不能理解成是机构抱团取暖，事实上，好的公司都会出现机构扎堆的现象，因为机构投资者具备研究能力，他们更喜欢基本面好的优质公司。从长期来看，这些企业的长期盈利增长以及品牌价值会给它们长期的股价上涨带来机会，建议大家可以趁现在调整积极布局消费白马股来迎接四季度的反弹行情。

杨德龙：A股市场出现震荡调整 该如何配置消费股和科技股？

隔夜美股继续维持了震荡的走势，涨跌不一，道指出现了上涨，纳指出现了一定的下跌，但跌幅都不大，美股在结束了单边上涨的走势之后，进入到高位回落阶段，美股的走势对全球资本市场也形成一定的影响，对于A股市场的影响已经体现出来，最近A股市场的调整和美股下跌有一定关系，但A股市场调整也有自身原因。从美国的经济数据来看，经济预测正在好转，数月以来经济活动在逐步回升，8月份美国失业率降幅超过预期，相对而言中国的经济增长更加强劲，根据统计局公布的数据，8月份中国零售数据和工业增加值的数据都超出了预期。经济面的回升，对于股市形成一定的支撑，因此A股市场很难不会出现大跌，但震荡调整是这段时间性的特征，现在市场还没有到新一轮行情启动的时候。市场的走势仍然在处于调整的过程之中，但每一轮下跌都是买入优质股票的机会，这是我一直给大家强调的内容，现在也不例外。

这段时间大家分歧较大的有两大类，消费类的股票和科技类的股票，大家知道我一直建议大家重点关注消费和科技这两个大领域的投资机会，特别是消费板块，这几年的涨幅很大，白酒、医药、食品饮料这些行业龙头股都走出了很好的涨幅。经过了几年的上涨之后，现在这些消费股普遍估值较高，因此投资者的分歧也在加大，一部分投资者开始担心由于估值高导致抛压，可能会造成较大的下跌，甚至有人开始怀疑，消费股的行情已经走到头了。我认为这样的看法是片面的和短期的，事实上，消费是中国的比较优势，中国在消费升级的带动之下，高端消费品会有更好的机会，有人担心中国进入到老龄化社会之后，消费人群体会减少，但值得关注的是人们收入的提升，消费升级，让大家对于品牌的认可度会更高，这有利于行业龙头公司的发展，品牌消费品有更好的机会。

因此在投资消费股时，我们不能全部投资，要选择行业的白龙马，即白马股票行业龙头，四季度是消费旺季。四季度已经来多个节日，包括圣诞节、国庆节、圣诞节、元旦等，四季度往往消费的增长较好，在疫情控制住之后消费基本上得到了有效恢复，餐馆逐步开业，商场逐步开门，另外，电商蓬勃发展，马上中秋节，电商销售有可能会重新带动消费股的回升，因此对于消费股，我建议大家一定要坚持配置，我一直建议大家至少一半以上的仓位要配置到消费白马股上，进可攻退可守。对于近期调整较大的医药股，可以选择行业龙头来进行抄底，如中药龙头股、创新药龙头股以及医疗器械的龙头股，其实都已经调整基本到位。疫苗是今年涨幅较大的板块，对于疫苗，大家的分歧较大，因为疫苗是讲未来的，现在的业绩并不好，上半年很多疫苗股的业绩不好，因此对于疫苗，大家要配置龙头股。不论是做新冠疫苗还是别的疫苗，如狂犬病疫苗等，将来对于疫苗的需求肯定会逐步增加，因此对于疫苗，我认为可以选择行业龙头股来进行配置。

在消费股出现持续的调整之后，消费类的基金可以重新关注，在7月份消费基金，特别是医药基金涨幅很大时，很多投资者问我如何处理，当时我建议大家可以先获利了结，今年已经获得了50%以上的涨幅，收益已经很好，可以先获利了结，因为疫情确实推高了医药基金的表现，但一定要记住等到调整超过20%以后，特别是超过30%，一定要买回医药基金。因为从长期来看，无论是医药基金还是其他消费基金，都将有长期的增长机会，都是值得大家长期投资的。

在科技股方面大家要等到外部因素有了一定消除之后再去配置，如美国总统大选尘埃落定，对于美国总统候选人，对于通过打击中国科技来拉选票的现象减少之后再去抄底。因为科技股很容易受到外部因素影响，美国正是打通过打击中国的科技股来保持它的行业领先地位。

在今年3月份，全球金融市场出现流动性缺失大幅下挫，当时除了美元走强之外所有的资产都大跌，投资者的信心全无，当时我提出全球金融市场确认完成需要经过三个阶段，简称三段论，当时我就提出第一阶段完成之后进入到第二阶段，即美联储大量放水阶段，所有的资产都会出现上涨，产生新一轮的资产泡沫，美元则会结束之前的强势走势，出现连续下跌，果不其然，短短三个月的时间，美元指数已经出现了大幅下降，美元的走势出现了较明显的回落，这对于人民币的走势形成了很大的推动。这三个月以来，人民币出现了快速的升值，美元指数在3月份时曾经涨到103，现在已经跌到93，下跌10个点，人民币升值正是在美元指数大幅回落时，出现了一波快速升值，时隔16个月，人民币对美元的汇率再次升破6.79，同时也体现了中国在控制疫情方面取得了良好的成效，经济面强劲回升，从而带来了人民币的升值。日前LMF重申人民币汇率符合中国经济基本面，因此这一轮人民币的升值实际上主要原因是经济面的强劲回升，相对走强，美联储放水导致的美元贬值则是人民币涨势如虹的一个重要的推动力。这两大原因是推动人民币走强最主要的原因。从未来一段时间来看，人民币仍然会维持强势的走势，但进一步大幅升值的空间有限，人民币走强对于人民币资产是重大利好，有利于提高中国的股市、债市、楼市的投资吸引力，用人民币标价的这些资产相对出现了升值的走势。

回到当前A股市场，虽然现在市场的赚钱效应较弱，出现了比较明显的调整，但大家对于后市仍然要保持信心，市场调整幅度不会太大。经过了一段时间回调之后，一些抄底资金已经开始关注到一些优质股票被错杀的机会进行抄底。从长期来看，在经济面回升，流动性比较宽裕以及居民储蓄向资本市场大转移的背景之下，A股市场仍有望走出慢牛长牛的走势。从长期来看，提高权益类资产的配置比例仍然是一个重要的资产配置方向。

杨德龙：没有业绩支撑的股票只会昙花一现 要坚持价值投资和长期投资理念

隔夜美股继续反弹，周二收高，科技股领涨。美股市场正在权衡并购交易消息以及经济数据对于市场的影响，等待美联储货币政策会议结果与声明，美众议院温和派公布1.5万亿美元经济刺激计划妥协方案。美股科技股经过前期较大幅度回落之后，出现连续三个交易日的回升，但市场整体的分歧依然较大，从3月份以来美股获得了巨大的涨幅，现在对于后市的分歧正在加大，投资者的意见不一，对于涨幅最大的科技股，市场也出现了分歧。好消息是美国经济数据有所好转。新冠疫苗研发成功的消息提振了市场对于经济的信心。

来自中国的经济数据也好于预期，显示出中国经济虽然受到疫情的冲击，但恢复速度比预期要快，提振了全球股市。根据统计局的数据，8月份我国社会消费品零售总额同比增长0.5%，实现正增长，规模以上工业增加值同比增长5.6%。今年前8个月工业增加值同比增长0.4%，由负转正，零售总额下降8.6%，固定资产投资萎缩0.3%。和之前月份的数据相比，8月份经济数据继续恢复，零售总额回归正增长也表明个人需求逐步回暖，财政刺激政策以及出口意外强劲，带动了工业增加值的回升，经济面的回升对于A股市场中长期走势会形成一定的支撑。

美联储周二开始召开为期两天的联邦公开市场委员会FOMC会议，周三会公布会议结果以及9月货币政策声明。预计此次美联储不会做太大的改变。应该不会采取改变基准利率的措施，事实上，未来五年根据美联储鲍威尔在杰克逊霍尔会议上的表态，美国对于通胀的容忍度提升，在20%之下不会改变货币政策，即在未来几年都会保持低利率的货币政策。即使美国CPI短期突破2%也不一定意味着加息，因为这次疫情对于美国的失业率影响很大，同时对于美国经济的影响也是深远的。美国出台了多轮经济刺激计划，美众议院温和派又发布了1.5万亿美元妥协刺激方案。方案要通过对于提升低收入人群的生活质量是有利的，同时也有利于刺激消费，带动经济回升。美国疫情控制不力，成为全球疫情最严重的国家，对经济的冲击也是最大的，美国科技股受到疫情的影响较小，科技股也是3月低点以来反弹最多的板块，但太多的投资者涌入美国科技股，使得科技股成为有史以来最拥挤的交易，难以解除风险，可能导致科技股泡沫再起，科技股泡沫也是疫情之后最大的风险。

今天A股市场迎来第四千家公司上市，根据Choice数据，截止到今天，有4000家公司登陆A股市场，经过30年的发展，A股市场上市公司数量和市值都大幅飙升，截至昨日收盘，A股市值达到72.96万亿，相对于1990年12月的23.82万亿增长了3.06倍。A股市场的上市公司数量也大幅增加，并且每新增1000家公司数量所需的时间大幅缩短。30年来A股市场出现了一批长期大牛股，也培育了很多竞争力强的国际性企业。当然也有部分公司因为各种原因退市，根据Choice数据，截至目前A股退市公司的数量达到143家。从上市公司的分布来看，截至9月14日收盘，沪市主板公司数量1545家，科创板公司数量173家，深市主板公司数量460家，中小板公司数量966家，创业板公司数量为855家。根据中国证券报的文章中的统计，从注册地点来看，广东、浙江、江苏三省的A股上市公司数量位居前三，分别为652家，490家和461家，北京、上海各以372家，318家紧随其后。从行业分布来看，A股上市公司数量较多的行业主要集中在化学制品、计算机应用、专用设备、汽车零部件、通用机械等行业。

从市值来看，A股市场中银行、非银金融，医药、生物、电子、食品饮料五个行业的总市值超过5万亿。目前A股市场市值超过1000亿的公司有115家，其中茅台的市值超过2万亿，成为两市市值最高的公司，工行、建行、平安、人寿、农行等的总市值也都超过1万亿。在消费白马股中五粮液、海天味业、恒瑞医药、美的公司总市值紧随茅台之后，这些业绩长期增长的公司给投资者创造了很高的回报，A股市场这30年来沉淀下来的一些好公司，包括消费白马股以及科技龙头股，成为投资者重点关注的方向。从A股大概30年取得几百倍回报的这些公司的名单来看，无一例外都是各行各业的白龙马，即白马股加行业龙头，它们在过去30年为投资者创造了巨大的回报，虽然现在估值已经不便宜，但它们的品牌价值以及公司的行业地位形成的非常宽的护城河将会为这些企业未来的成长带来机会，因此对于消费白马股以及科技龙头股可以长期关注。

杨德龙：A股市场正处于牛市初期 消费和科技是未来两大领域

隔夜美股也出现了全线反弹，连续第二个交易日收高。投资者对新冠肺炎疫苗情绪乐观。三大股指均上涨超过1%。人民币方面，今天也出现了一定升值，在岸人民币对美元即期汇价报6.7908。周二人民币中间价报6.8222，调升139点。从黄金和原油的表现来看，伦敦金报1962.3美元每盎司，COMEX期金主力合约周一收报1965.3美元每盎司，涨0.88%。原油期货方面最近出现一定回调。周一美国纽约商品交易所WTI原油期货主力合约报37.25美元每桶，跌0.32%。

今天亚太股市涨跌不一。沪市出现了震荡回升，统计局今天公布了8月份国民经济运行情况数据，8月份全国规模以上工业增加值同比增长5.6%，增速比7月份加快0.8%，环比增长1.02%，1~8月份全国规模以上工业增加值同比增长0.4%，增速实现由负转正，这是我国疫情得到有效控制之后经济面出现的回升，经济面的回升对于股市中长期的走势形成较好的推动。央行今天进行了6000亿元中期借贷便利MLF操作，今日MLF操作一年期利率为2.95%，与此前一致。

从经济面来看，我国经济面从4月份开始就稳步回升，这是A股市场中长期走强的基础，和欧美主要经济体相比，我国经济回升是最早的也是最快的。虽然经济面出现了改善，但货币政策方面并不会过快收紧，因为要防止经济再次回落，因此下半年央行的货币政策依然以比较宽松为基调，保持低利率和宽流动性，可能和上半年相比，流动性方面边际收紧，但整体上还是满足了市场的需求。市场现在处于牛市的初期，不会受到疫情的影响，也不会受到美股见顶回落的影响，中长期趋势没有改变，消费和科技依然是未来两大领域，最值得关注。一些周期股也在经济复苏过程中盈利上会有所改善，也会吸引一部分投资者关注，包括行情风向标券商股在行情启动时将会有更好的表现。当然，我仍然建议大家重点配置消费股，虽然像白酒、医药、食品饮料等消费白马股估值上已经不低，但它们长期的业绩增长，以及品牌价值将会推动这些公司的股价走出长期的慢牛长牛，市场每一轮下跌实际上都是抄底这些优质股票的时机，最近部分消费股由于获利回吐的压力出现了较大幅度回落，一些投资者开始动摇。我认为时候更应该坚定的去抄底这些优质股票，因为消费白马股是最值得长期持有的品种。

上半年由于受到疫情两次冲击，大盘出现两次大跌跌进黄金坑，但上证指数都顽强地站上了3000点，上半年也只有白酒、医药、食品饮料等消费白马股大涨，科技龙头股也出现回升，但多数板块是下跌的，现在市场出现板块轮动，其实是牛市启动的迹象，无论是传统行业还是新兴行业都有一定的机会。近期受到美国对中国芯片的打压，5G、芯片、半导体等板块出现了较大幅度回落，人工智能、无人驾驶、软件等板块也受此拖累，但从长期来看，我国确立以内循环为主，国际国内双循环互动，将来对于核心的技术加大投入，对于以上技术列入到十四五规划，这些都有利于推动我国科技的进步，国家对于科技方面的重视是史无前例的，对于科技的投入也会增加，通过吸引人才，组织人力大力研发来补上短板，在技术上形成闭环，才能不受制于人，摆脱对于美国等国家的技术依赖。

消费方面，受到消费升级的推动，品牌消费品具有更大的价值。消费对于GDP增长的贡献越来越多，从比重来看，消费占GDP的比重从十年前不到一半，现在已经上升到60%以上。特别是民族品牌的崛起带来了较大的机会。由于今年医药、食品饮料、白酒等板块涨幅较大，累积了较大的获利盘，因此部分券商开始看空消费股，但我认为这只是短期的现象，从长期来看，这些有品牌价值的消费品依然值得长期持有。在投资策略上，当前处于牛市的初期，也是处于启动之后的中期调整，这时正是布局的时机，年底之前，即四季度A股市场有望迎来再次上升的机会，至少会有一波像样的行情，上证指数也有望创出年内的新高，市场的赚钱效应依然较大。

杨德龙：消费白马股迎来见底回升 科技股仍需等待时机

A股市场在上周整体上走出先抑后扬的走势，大盘出现了较大幅度的调整，一方面是受到美股见顶之后大跌的影响，另一方面是打击低价股炒作之风以及消费股集体回调带来的调整。但现在消费股的调整已经接近尾声，之前我建议大家可以逢低布局白酒、医药等消费龙头股的机会，因为这次调整实际上也是配置优质消费股的机会。虽然有些券商已经开始看空消费股，不在为消费者站台，但这些都属于短期观点。

从短期来看，消费股的估值较高，过去几年的涨幅已经较大，我从2016年就推荐白龙马股，特别是消费白马股，给大家已经带来很高的超额回报。但从长期来看，好的消费白马股依然值得持有，一方面企业的品牌价值让这些消费企业具有很宽的护城河，另一方面，它们的业绩增长会消化估值。因此如果从短期来看因为估值高而看空消费白马股是短视行为，长期来看，好的消费白马股仍然值得长期持有。每一轮调整都是买入优质股票的时机。可能个别的消费股估值太高，还需要等待进一步调整，但大多数消费股的调整比例一般在20~30%左右就基本到位了，可以逢低进行布局。

美股已经宣告开启了高位回落的模式。上周美股出现大跌，特别是之前涨幅较大的纳斯达克指数，在科技股大幅回调的带领之下出现大幅回落。对于美股这次回调，其实我之前已经给大家讲到，小心美国二次大跌的风险，因为美国这次出现创新高的走势，实际上不是经济面的推升，也不是大家对未来的预期太乐观，是美联储大量放水所催生的资产泡沫，投资者的情绪被调动起来，资金充裕带来的股价上涨，这样的上涨基础并不牢靠，一旦出现利空，出现风吹草动，就会出现的较大回落。美股大跌对于全球资本市场都会造成一定的影响，对于A股的影响我认为是短期的，A股很有可能走出独立行情。主要原因一是中国经济在疫情之后开始稳步复苏，和全球主要资本市场相比，A股市场复苏最早，并且力度最大，将来随着经济逐步恢复到正常的状态，A股市场的走势也会更加平稳；二是虽然中国经济面已经回升，但央行在货币政策方面仍然会保持偏宽松的货币政策，防止经济的再次出现回落。低利率宽流动的格局不会发生根本性变化，和上半年相比可能流动性边际上会有所收紧，但整体上会保持流动性合理充裕；三是房地产调控依然反复强调，房住不炒的原则不会改变，大量的居民储蓄向资本市场大转移的趋势进一步明显。今年新基金的发行量创历史新高，前8个月已经接近2万亿。年底之前还会有很多新基金发行，这些都会为A股市场带来增量资金，同时也表明居民储蓄正在向资本市场大转移，逐步验证了我这两年对大方向的判断，即居民存款搬家。

今天白酒板块集体出现了较大幅度的回升，白酒是我长期看好了品种，从2016年就建议大家配置王老五为代表的这些白酒龙头股。白酒是消费中增长最确定的板块，同时白酒龙头股具有较大的品牌价值，即有较宽的护城河。前段时间，一部分投资者获利了结了白酒股，这次调整刚好又提供了抄底的机会。我认为白酒从长期来看是属于慢牛长牛的典型代表行业，几乎什么时候买都是对的，就像过去十年的楼市一样，过去十年中国的楼市出现很多次调控，房价也出现很多次的回落，但每一次回落都是抄底的机会，对于A股的一些白龙马股同理，因为长期来看这些优质的公司走出慢牛长牛行情，所以每一轮调整都是买入机会，即使你买的是调整之前高点，长期来看也是能解套的，并且能够获得较好回报，这就是慢牛长牛的好处，即现在A股市场仍然处于牛市初期，好股票不要怕被套，用时间换空间，未来都会解套。

但对于一些周期性板块还是要做波段，之前我就多次提示，猪周期当前处于高位，去年猪肉板块给大家带来了很高的回报。我一直给大家讲周期股一定要做波段，2018年10月份前海开源基金率先提出全面加仓，当时我们重点抄底的除了券商，就是猪肉板块，由于非洲猪瘟以及环保限产，2019年猪肉价格如期大涨，实现翻番，猪周期的股票都获得了很高的回报，猪肉企业也得到了很好的上涨。但今年猪肉价格已经处于高位，猪周期在顶点，正是卖出获利了结的时候，因此在上半年我就建议大家要见好就收，对周期的股票不要追涨，要获利了结。很多投资者都规避掉了这一波下跌的风险。周期板块和消费板块是不一样的，周期板块一定要在行业最差和业绩最低迷时去进行配置，而在行业盈利高点时去卖出。周期股如果能够做好波段操作，可能它的回报率是很高的，但如果做反，或没有在高位减持，有可能要坐过山车甚至亏损。这点大家要了解，即周期股的投资方法和消费股完全不一样，消费股是买入并持有，找一次调整的机会买消费白马股，然后长期持有即可，享受长期的增值；对于周期股一定要适当做一些波段，实现利润而不能追涨。

科技板块现在仍然在调整过程之中，虽然有一些反弹，但趋势上仍在震荡调整，大家可以至少等两个时间节点去抄底科技股。一是等到美股的科技股大跌告一段落，开始企稳回升时，再去抄底科技股，防止美股科技股大跌对A股的科技股再次造成影响。二是可以等到美国总统大选尘埃落定之后，大选之前美国总统候选人可能会出台一些打击中国科技股的政策，从而吸引眼球拉选票，这也会对科技股造成一定的影响。

整体来看，当前A股市场已经逐步接近调整的尾声，消费白马股已经迎来了见底回升的机会。每一轮市场调整都是买入优质消费白马股的机会，科技股也逐步的开始见底，但要等到外部因素影响逐步消减之后再去配置科技股。一定要强调的是，坚持价值投资，做好公司的股东，才能抓住市场长期的机会。追涨杀跌，炒题材炒概念的方式已经过时，前段时间一些投资者跟风炒作低价股，高位被套，教训惨重。建议大家不要贪图短期的热点，要从长期去配置一些好公司，享受价值投资带来的投资回报，远离极差股和题材股。

杨德龙：A股市场仍处于震荡调整期 要保持信心和耐心等待长期机会

本周A股市场出现了先抑后扬的走势，大盘出现大幅度调整，周五有所回升，近期A股市场出现调整是受到内外部因素的影响。从外部因素来看，美股结束了之前不断创新高的走势，开始出现大幅下挫，出现了之前我建议大家一定要防范的美股二次大跌，美股下跌特别是美股的领头羊科技龙头股大跌，对全球资本市场短期的走势都形成较明显的冲击，A股市场也不例外，本周A股市场即出现了较大幅度回落；从内部因素来看，近期消费白马股由于多空分歧加大，部分券商看空，以及之前绝对涨幅较多，出现了获利回吐和一定回调，打压了市场人气。一些游资拉抬低价股小盘股，吸引散户跟风，之后涨幅最高的天然生物被停牌警示，小盘股低价股热炒之风受到了一定的遏制，但同时也导致创业板指数出现较大幅度回落，这些内外部的因素共同影响了市场的表现。

德龙专栏 | 内外部因素引起市场短期调整，长期来看消费白马股依然是值得持有的核心资产

9月11日周五三大指数出现低开，随后出现一定的反弹，市场整体来看，结束了之前大幅下跌的走势，开始有抄底资金入场，医药板块拉升走高，云游戏、稀土板块也出现了回升。整体来看，市场出现一定的回升，但个股依然跌多涨少，总体成交量萎缩，市场观望情绪提升。物流、航运等板块跌幅居前。

近期市场出现了较大幅度调整，多次出现冲高回落的走势，特别创业板由于之前一些游资拉升低价股，如天山生物单月上涨接近400%，造成了较大风险，进行停牌警示之后，炒作低价股的游资开始出逃，低价股出现了集体大跌，这对市场人气短期形成一定的打压。之前涨幅较大的消费白马股则由于短期估值较高，多空分歧加大也出现了较大幅度回调。从内部原因来看，市场短期的赚钱效应减弱，引起了市场的调整。从外部因素来看，美股见领之后出现快速回落，对于投资者的信心是比较大的打击，美股下跌对于A股市场走势会形成短期影响，但从中长期来看，A股市场依然会延续之前形成的慢牛长牛格局，并不会改变长期的走势。当前市场出现多空分歧，主要是着眼不同，如某个券商号称不再为消费白马股站台，主要由于考虑到近几年消费白马股涨幅较大，出现了一定的估值高的现象，但这都是短期的，从长期来看，消费白马股具有持续的增长能力以及品牌价值，长期来看它们依然是资金竞相追逐的核心资产，因此从长期来看消费白马股依然值得长期持有，它们仍然是中国最好的核心资产。从外资流向也可以看出，过去几年外资抢筹的主要都是这些具有业绩稳定增长的行业龙头股，我把它们叫做白龙马股，虽然近期外资有一些流出的迹象，但这也是短期的现象，长期来看外资仍会进一步流入到这些白龙马，上不可能流入工业化时代的行业。

估值是影响上市公司股价走势的一个因素而已，从长期来看决定公司长期走势的是上市公司的盈利增长以及上市公司是否有护城河，护城河是巴菲特芒格看重的投资上市公司的重要根据，护城河其实是能够阻止其他竞争对手进入行业的独到优势，如品牌、牌照、技术专利、资金优势等，这些都可能会形成护城河，如品牌消费品具备了强大的品牌价值，形成强大的护城河，外部竞争对手很难进入到行业与其竞争，对于这样的龙头公司，市场给予较高的市盈率在情理之中。一些低估值的板块，如银行、地产、钢铁、石油石化、煤炭等行业，它们的顶峰利润期已过，未来的盈利增速必然放缓，因此市场给予它们较低的估值。如果据此去投资这些行业，很可能会错过经济转型的机会，输掉时间和金钱，投资者在过去几年坚守低估值的银行股，几年下来不仅错过了消费白马股崛起的机会，而且出现被套现象，这就是价值陷阱，即一些低估值的板块因为未来的业绩增长预期较差或行业发展前景不佳导致的低估值。这一点建议投资者要认真分析。

政策面上，国家医疗保障局8月26日在官网发布《关于建立健全职工基本医疗保险门诊共济保障机制的指导意见（征求意见稿）》，就健全职工医保门诊共济保障，改革个人账户向全社会公开征求意见。医保已经推进多年，针对个人账户在医保中发挥的作用以及进行改革已经迫在眉睫，学界取消医保个人账户的建议不绝于耳，这也是新医改的主要方向之一。从我国职工医保基金的结余结构来看，出现了结构性失衡和配置不合理的问题，如在职工医保基金收入占比中，社会统筹部分占到4.8%，个人账户占4.2%，导致解决医疗当前风险的社会统筹基金不够，个人账户积累过多，这使得医保很难发挥风险户籍保障功能。根据征求意见稿的内容，职工医保个人账户改革破冰的关键点在于，职工医保个人账户依然保留，但增强了门诊共计保障功能，由于门诊医疗费用报销水平提高，参保人的整体保障水平是提高的，从而提高医保基金的使用效率。新医改是目前公共卫生领域的一次巨大变革，覆盖了全国大大小小的卫生部门医疗机构，有利于推进医保分配方面存在问题的解决。国家医保局在2019年宣布，到2020年我国将建成统一的医保信息系统，全国参保居民将使用全国统一的医保电子凭证，查询个人医保信息，医保参保关系转移接续，异地就医结算也将更加方便快捷。

医保个人账户改革方案出台对于相关上市公司形成一定利好，如一些做医保业务基础系统的公司和一些软件类的公司都可能据此收益。当然对于医保降药价也是部分投资者担心的问题，因为医保的本质就是让人看得起病，让医疗资源更加合理，这可能对于一些普药，原料药公司形成一定的业绩打压，但对于特效药、创新药企业影响并不大，因此对于医药股前段时间出现了一定的分歧，主要的分歧还是在于估值过高，今年因为疫情的推动，医药股整体上走出了快速上行的态势，很多个股涨幅较大，前段时间我建议投资者可以适当做一些获利了结，对于涨幅过大的医药股以及医药基金可以先获利了结，但一定要等到调整之后再逢低抄底，因为是从长期来看，医药板块是值得长期持有的版块，特别是创新药龙头、中药龙头以及医疗器械龙头和疫苗龙头都是值得长期持有的品种。从历史上来看，医药板块也是出牛股的板块。

整体来看，当前A股市场走出了震荡调整的走势，美股则是结束了之前单边上涨开始出现较大幅度下跌，这对于A股市场短期的走势会形成一定的影响，但我国经济在疫情之后出现稳步复苏，加上当前利率水平整体较低，以及居民储蓄向资本市场大转移的趋势不变，因此A股市场中长期的走势仍然属于慢牛长牛走势。坚持价值投资，做好公司的股东是应对当前市场调整最好的方式。对于前期仓位较低的投资者，可以逢低抄底白酒、医药、食品饮料等消费白马股，从长期来看，它们依然是最值得持有的核心资产。

杨德龙：大盘冲高回落连续调整 时刻需要坚守价值投资

杨德龙：美股二次大跌引发全球股市重挫 A股短期受影响中期影响不大

9月9日周三，沪深两市出现了较大幅度的调整，隔夜美股出现重挫，对于A股市场的走势形成了较明显的影响，今天多数板块出现了较大下跌。消费股也出现一定回调，但白酒等板块出现相对抗跌，创业板指数则大幅下挫，最多超过5%。从盘面上来看，疫苗、半导体、农林、牧渔等板块出现了领跌的走势，只有少数板块出现了逆势走强，市场的调整氛围较浓，大盘出现了持续调整的走势。

美股对于全球资本市场造成较大的冲击，9月8日美股开盘后，三大股指纷纷出现暴跌，其中道琼斯指数下跌最猛，一度跌近600点。这已经是道琼斯指数连续三个交易日大跌，已经跌去1500点，纳斯达克指数也跌去1000点左右，美股科技股出现了大幅下挫，特别是苹果、特斯拉等前期表现突出的美股科技股出现重挫。截至周二收盘，美国道琼斯指数下跌600点，纳指大跌4.1%。我把美股这一轮下跌称作二次大跌，在之前美国单边上涨时，我就为大家提示了风险，美股这一轮上涨并没有基本面的支撑，事实上美国经济受到疫情的冲击出现了大幅下滑，二季度美国GDP下降30%以上，美联储采取了史无前例的宽松措施，将基准利率降到零，采取无限量化宽松，昨晚催生了资产泡沫，大量的流动性资产涌入资产市场推高了股市，推高了资产的价格。特别是美股的科技股创出历史新高，带领纳斯达克指数最高突破12,000点，上涨没有基本面的支撑，因此这种上涨也导致风险出现积聚。包括索罗斯，巴菲特在内的一些投资大师纷纷提示了美股估值过高的风险。一些投行特别是高盛，表达了对于美国科技股的高估值的担忧，许多人认为科技股估值已经上升到不可持续的水平，加上近期新一轮的财政刺激方案搁浅。地缘政治关系紧张，这些利空因素共同导致美股报错，布伦特原油价格也跌破40美元，美油暴跌7.6%。美股出现下跌，应该说是在预期之内，之前我就多次提醒了美股可能会出现二次大跌，建议大家一定要小心美股的风险，不要追高。

美股下跌对于全球股市的影响较大，欧洲股市也都出现大幅下挫。美股脱离了经济基本面出现暴涨并没有基本面的支撑，由流动性推动，这种上涨是难以持续的，在去年12月10日我发布的2020年十大语言第九条讲到美股在今年会见顶回落，结束十年牛市，在今年3月份受到疫情的冲击，美股出现了单月四次熔断，十年牛市泡沫破裂，随后美联储通过大放水催生了美国新一轮的资产泡沫，走到今天美国的泡沫程度已经高于3月份暴跌之前，即重回历史的高位，因此在此时遭到资金的抛售，也是在情理之中。

根据公布的8月份CPI的数据，8月份CPI涨幅略回落，PPI同比降幅继续收窄。从环比来看，CPI上涨0.4%，涨幅比上月回落0.2%，其中食品价格上涨1.4%，涨幅比上月回落1.4%，CPI同比上涨2.4%，涨幅比上月回落0.3%，其中食品价格上涨11.2%，涨幅比上月回落2.0%，影响CPI上涨约2.3%，食品主要受到去年基数的影响，猪肉价格上涨52.6%，但涨幅比上月大幅回落33%。从8月份CPI的走势来看，8月份2.4%的同比涨幅中，去年价格变动的翘尾影响约为2.1%，新涨价影响约为0.3%，也就是说通胀压力已经大大减小。8月份工业生产持续向好，市场需求继续恢复，原油、铁矿石和有色金属等国际大宗商品价格延续上涨势头，带动了国内工业品价格继续回升，环比来看，CPI上涨0.3%，涨幅比上月回落0.1%，同比来看PPI下降2%，降幅比上月收窄0.4%，在8月份2.0%的同比下降中，去年价格变动的翘尾因素影响约为0.1%，新涨价因素约为-2.1%。从经济面来看，疫情控制住之后，我国经济出现了稳步回升，经济面出现了一定回升，但从通胀数据来看，当前通胀依然是在良性通胀过程中，因此央行在货币政策方面依然会保持偏宽松的状态。通过货币政策来维持经济保持一定的增速，因此逆周期调节政策不会退出。

近期A股市场出现炒小盘股的一些迹象，特别是天山生物、玉、金刚石、长丰集团等少数流通市值小，价格低，基本面差的创业板股票股价短期快速上涨，炒作现象非常突出，受到市场各方的关注。8月27日天山生物触发严重异常波动标准，深交所根据创业板上市规则要求公司停牌核查，并对该股交易持续重点监控。

最近市场对于低价股的炒作，一方面是在注册制改革之后，创业板个股涨跌幅限制从10%放大到20%，游资利用规则的改变拉升低价股的股价，吸引散户投资者跟风炒作，达到割韭菜的目的；另一方面近期消费白马股出现了集体的回调，获利回吐的压力较大，蓝筹股的行情最近较低迷，这客观上也催生了低价股的炒作，深交所再次提醒投资者树立风险意识，秉持价值投资和长期投资理念，切忌炒小炒差，避免遭受不必要的投资损失，依法合规参与交易，共同维护市场秩序，促进市场健康稳定的发展。我也建议各位投资者一定不要跟风炒作这些低价股，防止在游资炒作之后大幅下挫造成亏损，很多没有业绩支撑的低价股涨上去之后可能会出现较大的风险，一旦跌下来可能就是一地鸡毛。昨天创业板的成交量首次超过主板，也说明了风险积聚的现象，建议投资者一定要远离这些绩差股和题材股。昨天历史上首次创业板全天成交金额超过上证指数，这显示出游资炒作低价股活跃。尊重市场交易自由不等于放任不管，对于一些恶意拉抬股价的行为要严格进行监控，普通投资者一定要秉承价值投资理念，远离这些极差股和题材股。

做投资不是一天的事情，是一生的事业，树立正确的投资理念，才能够获得长期的胜利。我一直给大家讲要坚持价值投资，长期投资，过去几年建议大家通过做好公司股东，买入白酒、医药、食品饮料等行业的龙头股，分享中国消费升级以及消费总量扩张带来的红利，现在这些消费白马股股价都已经有了几倍涨幅，获得了丰厚的投资回报。近期对于消费股的分歧在加大，从短期来看，这些消费白马股的估值不低，存在较大的回调压力，但从长期来看，这些企业的品牌价值以及长期的业绩增长仍然会吸引更多的资金关注，因此从长期来看依然可以去继续关注这些好公司的机会，建议大家要立足于长远，然后趁这次调整来抄底白酒、医药、食品饮料等行业的消费白马股。我国的国家比较优势是消费，无论是受益于消费升级的高端消费品，还是受益于消费总量扩张的一般消费，都有较大的增长空间，当前A股市场处于调整的过程之中，一方面受到美股的影响，另一方面市场处于震荡的过程中，有一些前期涨幅较大的个股存在获利回吐的压力，因此在现在要保持信心和耐心，通过持有优质的股票是应对市场波动最好的手段。

杨德龙：A股市场走出慢牛长牛的基础牢固 市场调整面前要保持信心

9月8日周二，午盘大盘快速反弹三大股指全线翻红，沪深两市继续延续调整的走势，市场赚钱效应较弱，近期A股市场出现了持续调整，一方面是受到美股见顶之后突然大跌的拖累；另一方面，美国打压中芯国际等科技股对于科技板块形成了较明显的冲击，造成了持续回调；三是之前上涨较多的消费白马股受到获利回吐的影响出现了较大幅度回调，三方面的因素综合在一起造成近期市场出现了连续调整。

下半年A股市场先是7月初开启了一波快速上涨的行情，在券商、消费大幅上涨的带领之下上证指数最高突破3400多点，创出年内的反弹新高，随后则是陷入到调整之中，市场的走势也从单边上涨转向震荡过程。短期市场的震荡并不会改变A股市场中长期走强的态势，A股慢牛长牛行情格局已经形成，现在仍然处于长期牛市的初期，因此虽然短期市场出现了一定的回调，但大家对于后市仍然要保持信心和耐心。未来几年A股市场的重心仍会不断的上移，但结构分化的特征依然明显。过去几年我们看到指数每年大概有10~20%的涨幅，但个股的机会却非常多，特别是我建议大家重点关注的白酒、医药、食品饮料这些消费白马股，以及科技龙头股都走出了很好的涨幅，超额收益很大。当然现在对于消费白马股估值较高。存在着较大分歧。一些券商分析师开始唱空消费白马股，从短期的估值来看，这样的看法似乎有道理，但从长期来看，可能会错过大机会，因为这些消费白马股的股权价值会被更多资金认可，它们的品牌价值和长期业绩增长实际上会给消费白马股带来长期的增长机会。

医药也是属于消费行业。如林园看好的糖尿病、心脏病、高血压的药物，它们的长期业绩增长以及未来的巨大的需求，会推高这些公司的长期投资价值，因此对于林园看好的这些药，我是比较认同的。今年受到疫情的推动，医药股出现了大幅上升。我也一直看好医药股的机会，但我也明确地指出，对药物股也要回归到基本面来看，不能光看哪些是疫情受益股，如上半年炒的较猛的口罩概念股、口服液、呼吸机、疫苗等，这些更受益于短期的事件刺激，真正等到疫情过后，它们的价格可能就会很快出现回落。真正有研发实力和创新能力的药物，如中药、创新药、疫苗以及医疗设备等这些行业的龙头公司是可以长期关注的。对于很多医药股来说，可能小部分业务是做呼吸机和口罩，今年虽然收到了疫情推动但它们长期投资价值主要还是看公司的基本面。这些医药龙头股在经过一轮充分的调整之后，实际上已经具备了一定的抄底价值。巴菲特的老师格雷厄姆曾经说过一句名言，股价短期是投票机，长期是称重机。短期市场的震荡调整其实是无法预测的，但公司股价长期的走势是公司的基本面，即股价长期上涨的主要推动力来自于公司的业绩增长，因此我们只需要选出基本面好业绩能够长期增长的这些公司，就可以抓住长期的投资机会。短期既无法预测也没有意义，事实上，很多好股票就是为了规避短期调整而被丢掉，甚至对于一些白龙马股，你不陪他调整，你就不配获得长期的投资收益。因为你很难精准地去通过短期的波段操作来规避所有的下跌，抓住所有的上涨。坚持价值投资，要从基本面的角度去挖掘这些好公司，做它们的股东，不要试图去预测短期股价的波动。

最近市场出现调整，对投资者的信心有了一定的打击，悲观情绪也开始蔓延，这时大家要克服人性，重拾信心，因为从中长期来看，当前市场的调整仍在牛市初期，依然是健康的调整。A股市场走出慢牛长牛格局的基础依然是牢固的，第一是我国经济正在稳步复苏，经济转型逐步推进，二季度我国GDP已经恢复到正增长，相当于欧美经济大幅下跌来说我们经济增长是较稳定的；第二是在房住不炒的背景之下，大量的居民储蓄向资本市场大转移，今年基金销售火爆，前8个月销售1.93万亿，远远超过上一个历史高点，2015年大牛市全年只销售了1.3万亿。今年居民储蓄向资本市场大转移的原因除了房租不炒的政策之外，这几年打破刚性兑付，清理一些非法理财，也起到了推动作用，如区块链一些非法理财公司现在被基本清理，信托也打破刚性兑付，对资金的吸引力下降，以余额宝为代表的这类产品的收益，已经降到了2%以下。居民理财的通道已经变窄，能够分享中国经济增长的成果，要靠买入一些优质的基金来配置好股票。因此这几方面的原因推动了基金销售的繁荣；第三，现在对于股市的重视程度是前所未有的，一个繁荣的资本市场是推动经济增长和经济转型的重要推动力，我一直反复讲到，股市不仅是经济的晴雨表，同时也会对经济产生反作用力。就像美国经济现在受到疫情的冲击大幅下降，但因为美国有强大的金融市场，全球资本依然向美国涌入，不仅使得美国政府的财务危机不会爆发，同时也为美国经济的复苏和美国企业的发展，提供了源源不断的资金。因此美国的经验值得学习，大力发展资本市场，是解决当前经济中各种复杂问题的最佳途径。

杨德龙：分化格局将成为市场常态 白龙马股可以逢低配置

近期大盘在接近年内高点时出现了反复震荡，多数板块出现一定回调，年底之前通过震荡蓄势，大盘再创年内新高的可能性依然较大。最近美股市场也出现了高位回落，美股在连续大涨之后出现了连续大跌，上周四周五，标普500指数累计下跌4.3%，尽管与3月份低位相比，仍然上涨了53%，纳斯达克指数过去两个交易日下跌了6.4%，美股的下跌主要和之前过快上涨有关，这次美股上涨并没有经济面的基础，主要是受益于美联储大量放水的推动，美联储采取了史无前例的大放水措施，推动了美国股市从3月份的最低点大幅上升，特别是纳斯达克指数大涨50%以上，这些都是美联储放水所催生的资产泡沫，之前我多次提醒要小心美股估值泡沫过大的风险，有可能会造成二次大跌，虽然这次美股出现重挫，并不能确认美股的泡沫已经破裂，但至少结束了之前单边上涨的走势，进入到高位震荡阶段。苹果、微软等科技龙头股的市盈率和3月份相比已经翻了一倍以上，股市强劲上涨与经济增速大幅下滑形成了鲜明对比，这也加大了美股估值过高的风险。包括巴菲特、索罗斯在内的投资大师纷纷表达了对于美股过大泡沫的担忧，这也反映出对美股的后市走势分歧加重。这轮美股上涨主要是美国科技股上涨，特别如微软、亚马逊、特斯拉等这些科技龙头股股价大幅上升，苹果的市值更是突破2万亿美元创历史记录，这些都是美股下跌的原因，虽然最近美国经济数据有一定好转，但无法支撑美股之前过高的上涨。因此美股后市以震荡为主。

美股大跌对于A股市场的影响是短期的，之前美股连续暴涨，A股并没有出现大幅上升，而是稳步反弹，另外，从估值来看A股的估值整体低于美股三大股指的估值，从经济基本面来看，中国经济在疫情控制住之后出现了稳步复苏，这是股市长期稳步回升的基础。中国对楼市仍然采取房住不炒的调控措施，大量的居民储蓄向资本市场转移的迹象非常明显，今年新基金的发行量已经接近2万亿，远超2015年大牛市全年1.3万亿的销量，这说明居民理财需求很高，基金迎来黄金发展期。新股民的开户数也大幅增长，7月份新开账户数超过了240万，创出五年新高，达到2015年6月份5000点时的单月开户数，这说明居民理财需求大量增加，这成为A股市场长期向上的增量资金，A股慢牛长牛格局已经形成。

近期市场对于白马股的分歧加大，白龙马是我2016年提出的概念，主要指既有较好的现有业绩，又有未来成长性的行业龙头，它们是我国改革开放的成果，这些白龙马股在过去几年股价大幅上升，大放异彩，特别是医药、白酒、食品饮料以及科技等方面的一些行业龙头股价出现了很高的涨幅，当前估值已经不便宜，对这些白马股是继续持有还是抛售，最近市场分歧较大，我的观点非常明确，从短期来看，这些白龙马股的估值都不低，但从长期来看，随着越来越多的资本认识到这些公司的价值，因此它们长期股价表现仍然会较好，它们的股权价值是最值钱的，巴菲特曾经说过，我宁愿以一般的价格买入伟大的公司，也不以伟大的价格买入一般的公司。因此对于白龙马股建议大家可以逢低配置。

根据万得数据显示，近期如食品加工、种植业、农产品等板块，上周的跌幅居于前三，北上资金也出现了持续净流出的态势，个别白马股的股价调整幅度较大，这些都是短期的现象。没有只涨不跌的股票，也没有只跌不涨的股票，除了个别白马股估值太高脱离了基本面，大多数白马股仍然具备长期的投资价值，中国经济结构的转型正是反应在A股市场的分化上，未来资金会继续趋势性的流入这些白龙股上，分化的格局将是常态，不是短期的现象。投资者去拥抱这些白龙马股，长期的回报依然较高，如巴菲特买入苹果时，苹果的市值已经接近1万亿美元，但持有到现在，仅仅几年的时间就实现了翻倍收益，苹果市值突破2万亿美元。白龙马股强者恒强的格局在全世界来看都是一样，这是普遍规律，头部效应越来越明显，各行各业也都在向头部企业集中。因此对于白马股，我建议可以趁调整来进行配置，结构分化的格局以后还会延续，对于极差股和题材股再便宜也不能买，即使有短线反弹的机会。最近一些低价股介入创业板涨跌幅限制从10%放宽到20%的机会来进行大肆炒作，个别低价股甚至出现了单月涨300%的情况，这种炒作建议投资者千万不要参与，很容易被割韭菜，事实上游资介入这些低价股兴风作浪，就是为了达到割韭菜的目的，这些低价股之所以成为低价股是因为基本面较差，没有长期的投资价值，虽然绝对股价很低，但因为没有业绩，甚至是亏损，实际估值并不低，建议投资者不要跟风炒作，防止出现高位被套的风险。

杨德龙：A股仍会延续慢牛长牛走势 金九银十行情有望出现

　本周A股市场整体上呈现出震荡的走势，上证指数盘中突破3400点整数关口，受到周四美股大跌的影响，今天A股也出现回落，盘中一度出现较大幅度下跌。我之前讲过，美股大幅上涨属于美联储放水所催生的资产泡沫，一旦美股出现二次大跌，对A股市场的影响是短暂的，从中长期来看，A股市场仍会延续慢牛长牛的走势。

　　周五市场走出深V的走势，尾盘跌幅收窄也显示出A股市场已经具备了一定的韧性。进入9月份，投资者都在期待是否会出现金九银十行情，我认为出现的可能性较大。主要原因一是我国经济面已经出现稳步复苏，在控制住疫情之后，二季度GDP已经实现了3.2%的增长，三季度和四季度会继续恢复。经济面的回升给股市的上带来了坚实的基础，和美国经济相比，我国经济恢复较早较快，并且现在各行各业基本上都已经恢复了正常化的经营。虽然还没有完全恢复到去年的水平，但有部分行业已经超过了去年的水平，如影院属于最后开放的消费服务业，已经开放了超过一个月的时间；二是在货币政策方面，央行依然会保持适度宽松的货币政策，保持流动性合理充裕，不会过快退出逆周期调节政策。当前通胀依然在3%以下的良性通胀范围内，稳增长依然是央行的重要政策目标，所以货币政策方面不会过度收紧；三是在房住不炒的调控之下，大量的居民储蓄仍然会通过买入基金或直接开户入市的方式进入到资本市场，对A股的走势形成重要支撑，这也会成为A股市场源源不断的资金来源，据统计，截止到8月底今年成立的基金已经接近900只，募集规模达到了1.92万亿，远远超过上一次的历史高点2015年的1.3万亿。可见居民储蓄向资本市场搬家的现象已经出现，验证了我的判断。

　　今年1月3日银保监会发出通知，要求银行保险公司多渠道引导中心储蓄进入资本市场做长期投资和价值投资，不仅今年基金销量特别火爆，爆款基金频频出现，一天募集超过100亿的基金已经超过了20多只，将来还会出现更多的爆款基金。另外，新股民开户数也大量的增加，7月份单月新增开户数达到240多万，创了五年新高，仅次于5000点的2015年6月份开户数，可见居民存款搬家的现象正在发生，这无疑有力地支撑了A股市场的走势，因此金九银十行情有望出现，年底之前上证指数有望创出年内新高，虽然现在离年内新高并没有很大空间，但至少趋势仍然是向上的。慢牛长牛行情的特点是市场上的节奏较慢，往往走两步退一步，但市场的重心不断上移，指数也不断向上拓展空间，更重要的是结构性行情不断展开。今年指数虽然上涨不多和年初3000点相比上涨了10%左右，但很多基金的收益超过了20%，甚至有业绩翻倍的基金，这说明今年的行情属于结构性行情，我建议大家重点关注的消费白马股白酒、医药、食品饮料，今年很多都出现了翻倍的涨幅甚至更多，科技龙头股上半年也出现了较好的表现，近期由于受到美国的打击，导致科技股出现了一波回调，但中国发展科技的决心不会改变，不会动摇，将来对于科技的研发投入会加大，提出以内循环为主，国际国内双循环互动，这也意味着未来在科技方面的投入会加大，进口替代会增加，特别是核心科技一定会实现突破。

　　今年美国经济收到疫情的冲击很大，二季度美国GDP同比下降超过30%，即单季度的GDP总量中国已经赶上了美国，因为2009年中国GDP已经相当于美国的70%，二季度我国GDP实现了3.2%的正增长，美国实现了30%的负增长，刚好单季度赶上美国，当然从GDP的结构来看，依然和美国差距不小，人均GDP更是差距较大，但我国经济正在转型，虽然GDP增速有所下降，但增长质量在提高，我们从过去依靠投资带动出口拉动的模式，逐步转向消费带动，科技拉动的新模式，新经济企业层出不穷，这十年来我国经济已经发生了重大变化，如诞生了阿里、腾讯这样的总市值达5万亿左右的龙头企业，同时也产生了如京东、美团等新型消费互联网企业，这些企业已经在我们的工作生活中发挥了巨大的作用，改变了我们的生活。这些企业的共同特点是通过互联网的手段让我们消费更加便捷，因此本质上也属于大消费的范畴。近期创业板已经正式实施了注册制，将来这些新经济企业有望在创业板注册上市，科创板也已经实行了注册制一年多的时间，过去十年我们错失了阿里、腾讯这样的新经济企业，未来我们不能错过下一个阿里和腾讯，让更多的新经济企业可以注册上市，这有利于A股市场发展壮大，同时也给普通投资者提供了投资于新经济企业的机会。

　　传统企业方面，近期对于消费白马股的分歧较大，我一直坚定看好白酒、医药、食品饮料等消费白马股的机会，它们过去几年的表现不俗，涨幅惊人，短期来看它们的估值是偏高的，获利回吐压力较大，近期也出现了一定的回调，但从长期来看，这些消费白马股的长期业绩增长以及品牌价值仍然值得继续配置，我从2019年初就提出，消费白马股是值得拿来养老的品种，现在来看这个观点依然正确，消费股盈利增长稳定，并且我国的国家比较优势是拥有世界上最大的消费市场，随着居民收入的提升，消费升级以及消费总量扩张，都会给消费企业带来机会，因此品牌消费品包括白酒、医药、食品饮料的龙头股，仍然具备长期投资价值，当然没有只涨不跌的股票，涨多后也会出现回调，实际上回调刚好为前期踏空的投资者提供了抄底的机会。从长期来看这些消费白马股依然值得拥有。科技股受到美国的打压，近期调整较大，我们发展科技的决心不变，但科技股仍然在调整的过程之中，短期内难以走强，需要再等待调整充分之后，大家可以去抄底这些科技龙头股。新能源汽车方向是比较确定的方向，特斯拉今年股价上涨超过500%，显示出投资者对于新能源汽车大方向的看好，特斯拉大幅上扬也带动了整个新能源汽车板块的表现，但A股的新能源汽车整体表现相对较弱，这当然和A股市场整体的市场环境有关，不如美股走势强，但仍然具有上升的机会，大家可以继续关注。

　　整体来看当前A股已经形成了慢牛长牛的行情，虽然美股出现了冲高回落，但现在还不能确认这次大跌就意味着美股泡沫破裂，后市有可能出现高位震荡，这对A股市场的影响是短期的，中长期来看A股市场仍然会延续慢牛长牛的走势，金九银十行情依然有望出现。可喜的是现在越来越多的投资者加入我的价值投资圈，越来越多的人认识到只有坚持价值投资，做好公司的股东，才能抓住市场的机会，持有优质股票也是应对市场波动最好的手段，下周预计A股市场仍然会维持震荡反弹的走势，当前大幅下跌的可能性不大，但大幅上涨的条件仍不具备，因此市场仍然以震荡反弹为主，结构性行情依然明显，建议大家选择行业龙头股来进行配置，特别是业绩优良的消费龙头股，如果出现较大幅度调整，仍然是买入的时机。

　　(杨德龙 前海开源基金首席经济学家)