德龙专栏 | 长期来看，好公司就是好股票

3月12日周五，沪深两市继续回升，业绩优良的白龙马股连续第三个交易日受到抄底资金的带动，出现较好的回升。从长期来看，业绩优良的股票依然是资金配置的重点，这一轮的下跌主要也是由于获利回吐的压力，并不是基本面的改变，这也决定了调整只是短期的调整。长期来看，核心资产依然是核心资产。

虽然现在市场还没有到快速上涨的时期，经过大跌之后可能需要震荡调整一段时间才能够重拾升势，但好公司是好股票，这个判断并没有改变。从短期来看，无论是好公司还是差公司都可能出现价格的波动，但从长期来看，好的公司因为它的业绩持续增长能力以及股权的稀缺性，所以长期来看投资价值是非常突出的。

以前很多投资者认为好公司不一定是好股票，好股票不一定是好公司，就因为以前A股市场还是一个非常不成熟的市场，很多投资者喜欢炒消息，甚至炒差、炒新。但现在随着新证券法的正式实施，注册制逐步全面推行，越来越多新经济企业上市，而差的公司将不断的被退市制度所管束，甚至可能退市。

因此，价值投资成为最主流的投资理念，未来业绩好的公司会越来越受到资金的关注，而差的公司则无人问津，这种分化将来会更加明显，所以建议投资者要从长期的角度去看市场的转变，而不要去过多的关注短期价格的波动。

芒格曾经说过一句名言：我不赚市场的钱。也就是说市场短期的波动实际上是无法把握的，事实上真正能够在短线交易中赚钱的投资者少之又少，实践证明绝大多数的投资者超过90%做追涨杀跌都是亏钱的，一些个别成功的投资者是通过长期持有一些好公司才获得了比较好的长期回报。这无数的投资案例证明，通过长期持有好公司，做好公司的股东是取得长期投资胜利的一个法宝。

价值投资之所以能够风靡全球，被全球投资者奉为制胜法宝，其实就是因为无数的实践证明，做价值投资是大多数投资者比较适用的一种方法。当然对投资者来说要给自己进行一个严格的纪律，就是是做长期投资者还是做短期的投资者，自己有没有能力去做这种短期的波动带来的差价。如果没有的话，那只能通过长期持有好公司来赚得好的回报。

可能短期来看，在好公司回调时会承受短期的这种浮亏，或者是利润回吐。但从长期来看，好公司通过长期的业绩增长带来的收益往往会更可观。有很多事情短期来看可能是错的，但长期来看是对的。反过来有一些短期看来是正确的，比如说有的人在市场调整时及时出逃，规避了一波下跌，但如果因此做丢了好股票，从长期来看反而是错的。因此，大家要树立这种长期投资的理念，坚持长期主义，从长期来把握投资机会，可能胜算会更大。

坚持价值投资、做好公司的股东并不容易，价值投资的路上可能90%的时间都是煎熬，甚至中间有20%的时间是极度煎熬，只有10%的时间是开心快乐的。因此，要想真正的能够用时间换空间，分享企业成长的收益是需要不断的克服人性，战胜贪婪和恐惧，能够耐得住寂寞，坚守好公司，这样的话才能真正的取得长期投资的胜利。

海外市场方面，美国总统拜登正式签署了1.9万亿美元的经济刺激计划，这将有利于美国经济实现复苏，也标志着该法案正式生效。该法案是拜登政府任内的首个重大立法项目，同时也标志着拜登完成了此前对选民的承诺，即上任100天内，为符合条件的美国人分发1400美元的支票。

这新一轮刺激法案将耗资1.9万亿美元，包括向个人分发支票、延长失业保险、向州和地方政府拨款、提高疫苗接种和检测能力等多个方面。这对帮助中低收入人群度过疫情是有利的，有利于提高消费水平。对于美国人，一旦拿到这1400美元，很大程度上可能都会去消费，而消费又是推动美国经济增长最重要的一个引擎，所以对美国经济复苏有利。当然也有一些美国人表示，拿到了钱之后可能会投入股市。

近期美股走势强劲，和1.9万亿美元经济刺激计划通过不无关系，这也会进一步提高美股的走势。隔夜美股再次大涨，受到美国刺激方案或众议院通过的刺激，美股出现了回升，其中道琼斯指数报32,297点，涨1.5%，创历史新高，这已经不知道是过去一年道琼斯指数多少次创出新高了。对经济复苏最为敏感的周期性股票领涨，恢复了过去几周的上涨趋势。

标普500能源板块周三涨2.53%，今年累计的涨幅已经超过了40%。美国十年期国债收益率周三报收1.53%，较前一交易日下跌2个BP，隐含市场对短期利率预期的两年期美债收益率报收0.16%。美国新一轮的经济刺激计划推出，有利于经济复苏，同时一定程度上也刺激了股市的回升，压制了债券收益率。

原油期货方面也出现了一定的回升，随着经济复苏的预期增强，原油价格近期持续回暖，金价也出现了一定的回升。美元和美债收益率回落提振了黄金需求，美元指数最新报91.6，和之前相比已经连续两个交易日出现下跌。从全球来看，近期美股道琼斯指数不断创新高，德国股市不断的创新高，这些都表明现在全球的权益市场表现依然突出。

A股市场从节后受到获利回吐的压力出现了一轮大跌，这肯定是难以持续的。在全球都大涨的情况之下，A股市场不可能一直走出独立行情，所以对于后市，建议投资者要保持信心和耐心。

根据央行最新披露的数据，2月非银行业金融机构存款增加1.61万亿元，同比多增1.1万亿元。这也是时隔半年非银存款在线单月规模超万亿元，这说明今年股市的投资热情依然较火，证券市场吸金效应明显。在银行理财、余额宝等宝宝类产品收益率较低，房地产严格调控的情况之下，大量的居民储蓄将向资本市场大转移，这个趋势已经形成，并不会因为这段时间的市场调整而改变。

非银行金融机构主要是指券商、基金、信托、保险等机构。央行统计的非银存款主要包括这些机构托管在银行的账户资金，如证券公司的保证金存款、基金交易结算资金等。因此，从这个数据来看，资本市场未来的交易依然会比较活跃。

另外2月份信贷数据和社会融资总量数据也超预期，其中信贷新增1.36万亿，社融新增1.71万亿，存量增速均掉头向上，远超市场机构预期，这极大地提振了市场信心，也说明央行的货币政策依然在保持合理充裕的状态，而不是过度收紧，这无疑是打消了当前市场的疑虑，所以对于优质股票，大家要保持信心和耐心。

杨德龙：白龙马股重拾升势 验证了我的判断

周四，沪深两市再次大幅上涨，前期跌幅比较大的白龙马股受到抄底资金的带动出现大幅回升，验证了我之前的判断，节后这一波杀跌很大程度上是由于获利回吐。


我一直讲现在A股市场属于慢牛长牛行情，2019年初2440点是这轮慢牛长牛的起点，这个慢牛长牛的行情要维持十年的时间。它的特征一个是上涨的速度较慢，一年大盘大概上涨10%～20%左右，另外一个特点就是结构性的行情。随着机构投资者占比逐步增加，业绩优良的好公司将会不断的受到资金追捧，不断创新高，而差的公司则不断被边缘化。


慢牛行情它能够持续的特点就是慢。由于节前投资者情绪比较亢奋，新基金发行异常火爆，甚至有的一只基金一天卖了2400亿，当然最后按比例配售不能超过100亿。这反映了投资者的情绪确实非常亢奋，市场短期就出现了大幅上升，这必然会造成慢牛变快牛，变成快牛之后必然要放慢脚步，所以节后就出现获利回吐，快牛摔了跟头，最终还是要走向慢牛。


我一直跟大家强调做投资要坚持长期主义，不要过多关注短期股价的波动，追涨杀跌是很多投资者亏钱的根源。没有只涨不跌的股票，也没有只跌不涨的股票。正是因为有大量的投资者追捧白龙马股，所以白龙马股节前涨幅过大，一个月涨了一年的涨幅，所以前后必然出现一部分资金获利了结。


部分机构为了保住净值出现“多杀多”，什么是“多杀多”？就是卖白龙马股的人是之前重仓白马股的人，也就是看好白龙马股的人，为什么他也要杀？是为了防止被别人杀，先卖的就卖的价格较高，这其实是一个短期的一种博弈，并不是不看好这些白龙马股。等到这些机构减仓完毕，他们再重新建仓买回来时，他们会买什么？


大家可以想想，他们必然还是买这些业绩好的白龙马股，不可能去买垃圾股、题材股，所以节后这一轮下跌仅仅是股价的波动并不是基本面的改变。好的公司依然是值得长期持有的，白龙马股依然是A股市场的核心资产。


隔夜美股再次创出历史新高，我们看到道琼斯指数再次创出历史新高，这不知道是过去一年道琼指数多少次创新高了。之前很多人还在为美国操心，担心美国股市泡沫严重，美联储实施的货币政策过于宽松，可能会导致美股出线崩盘，从而给A股市场带来拖累作用。但我们看到美股出现估值泡沫之后，美国逐步的从宽松的货币政策来支持经济增长转向了积极的财政政策。


美国的财政政策逐步推出，上周日美国参议院通过了1.9万亿美元的经济刺激计划。现在众议院也将通过，这也就意味着新一轮的经济刺激计划将会给美国经济带来机会。据说每个美国公民会发1400美元生活费，而大部分美国普通人非常缺钱，所以拿到这笔钱之后一定会大部分用来消费。因此，美国的消费增速会提升。另外有部分人还会拿来入股市，所以美股可能又迎来一轮新的上涨。


虽然我们不能判断美股什么时候见顶。没有只涨不跌的市场，美股见顶也是早晚的事，只是说我们不好去判断，但至少在美股出现新一轮经济刺激计划时还会走势强劲，这对于全球股市的回升是有利的。其实春节之后除了A股市场跌幅比较大之外，全球股市都在大涨，德国股市也创历史新高。


根据最近公布的经济数据显示，我们现在物价是处于合理通胀范围并没有出现通胀预期。另一方面PMI还在扩张区间，说明经济还是在稳步的复苏，只是复苏的力度有所减弱。今年稳增长依然是一个重要的政策，所以在货币政策方面保持流动性合理充裕至关重要，否则的话好不容易复苏的经济有可能掉头向下，这肯定不是大家愿意看到的。因为发展是解决一切问题的关键，一旦经济增速出现再次较大幅度回落，可能很多经济问题都会突出来。因此，发展是必须要坚持的。


美国十年期国债收益率的上升我认为也是一个短期的现象，其实和我们在前段时间看到的巴菲特致股东的信里面提到，美国的国债收益率已经从以前百分之十五最高下降到百分之一左右，这什么概念呢？就是美国国债收益率其实现在整体上还是处于历史的底部，和历史高点的收益率相比太低了，最近大家对于国债收益率上升的这种担忧其实是过虑了。


美联储鲍威尔多次强调，未来两年通胀还在控制范围内，将继续保持零利率，保持现在的购债规模，也就是保持无限量化宽松没有改变。国债收益率的这种上升其实是小幅抬头，所以它并不会对股市造成致命的影响。我们相信美国投资者都不傻，至少他们在投资经验方面比我们要多。既然美国的投资者把美国股市推到新高，那肯定是有背后逻辑的。


我们并不比美国投资者聪明，所以我们老是担心美国股市泡沫破裂我觉得就有点越俎代庖。再说A股市场的慢牛长牛已经启动，居民储蓄向资本市场大转移的趋势其实并没有改变。这段时间受到股市下跌的影响赚钱效应减少，所以新基金的发行遇冷是正常的，年前那种火爆的发行局面不可能持续。


但从长期来看，房住不炒、个地加强了房地产调控、大量的居民储蓄无法进入大楼市，那资金也只能进入到股市。就是说股市长期的投资机会还是比较多的，当然是结构性的。我们经济转型，传统一些行业增长不及预期，将来可能会日落西山。而代表新经济的消费、新能源和科技则会如日中天。因此，抓住代表经济转型方向的好公司可以说是做好投资的关键。


所以为什么我让大家重点去关注消费、新能源和科技这三大方向，实际上它们是代表了未来经济转型的方向。当然阶段性来看，低估值的一些板块沉寂已久，野百合也有春天，这些低估值板块最近出现轮动，这是正常的，但我们不要去随便做这种波段。


实际上从长期来看，代表新经济、代表未来增长方向的这些白龙马股他们的未来成长空间肯定是远大于低估值板块的，为什么低估值板块估值低是因为大家对它未来的成长没有信心，低估值是个结果，而不是原因。


总之来看，大家在投资中要更加注重核心资产的长期投资价值，不要被短期股价的波动迷惑双眼，也不要受到噪音的干扰。长期来看，核心资产依然值得长期持有，而市场的非理性下跌给投资者提供了一个低价配置核心资产的良机。坚持价值投资、做好公司的股东是取得长期投资胜利的根本投资策略。

杨德龙：抄底资金入场带动白马股大反弹

周三，沪深两市出现较大幅度反弹，在经过一段时间大幅调整之后，很多优质白马股跌出了价值，吸引了抄底资金入场，大盘出现快速反弹，也是有利于提高市场信心的一个走势。


节后的这一轮调整主要的原因仍然是属于获利回吐，一些机构调仓带来的下跌，并不是基本面发生了变化。节前很多白马股一个月的涨幅就达到了一年的目标涨幅。因此，节后出现调整的内因还是属于获利回吐，而不是这些白马股本身出现变化。


隔夜美股再次大幅收高，纳指大涨3.7%。随着美国国债收益率回落，投资者涌入近期连续重挫的科技股，推动纳指创4个月以来的最大日涨幅。众议院将表决上周末获参议院通过的1.9万亿美元的刺激方案，这给市场带来了乐观的预期。


周二美国十年期国债收益率一度下跌六个基点降至1.535%，这让投资者稍感安心。美国国债收益率上升，导致投资者担心货币政策可能会收紧，抛售之前涨幅过大的科技股，转向可能从强劲经济复苏中获益的价值股和周期性股票，那这点和A股市场的逻辑其实比较一致。


节后央行回收部分资金导致市场短期利率上升，这也使得一部分投资者抛售高估值的白马股，转而去投资一些低估值的板块。这些低估值的板块和顺周期板块已经沉寂已久，确实存在补涨的这种需求。但美股整体上表现相对强劲，虽然纳斯达克指数一度出现一波大跌，但跌幅有限，而现在再次大涨，说明投资者对于美股未来的信心依然比较强。


在前段时间公布的巴菲特致股东的信中再次强调，永远不要看空美国，作为美国人，巴菲特对美国经济前景一直保持信心，伯克希尔-哈撒韦也一直是股票的多头。虽然经历过去年3月份断崖式的下跌，但巴菲特不为所动，依然坚定的持有业绩优良的股票，一直等到美股再创历史新高，这种心态是一般人不具备的。


因此，能够成为投资大师的人总是寥寥无几。事实上价值投资的道路并不拥挤，真正能够做到价值投资的人少之又少。特别是在市场回调时，很多人在市场上涨时都号称自己是价值投资者，愿意做好公司的股东，持有十年，但一旦出现一轮价格的下跌，马上就会极度悲观。因此，真正能够做到价值投资并且能付出实践的人少之又少，做价值投资知易行难。


过去五年，白龙马股出现了大幅上涨，中间经历过很多次的暴跌，但最终都创了新高，并且给坚持持有好公司的投资者带来了丰厚的回报。节后这一轮调整主要的原因还是之前涨幅过大，投资者对于高估值的一种分歧，而部分机构通过高位减仓，低位抄底来做波段来获得一定的超额收益。


如果在市场下跌过程中，一些投资者被市场短期的走势吓到，低位割肉，实际上就是被割韭菜了。其实真正做好投资，真正下定决心做好公司的股东，就要从长期去持有一些好公司。有些投资者甚至卸掉行情软件，防止受到股价波动的干扰，等五年以后再看手机，收益远远超出预期。当然前提是要拥抱好公司，抓住好公司的机会，远离绩差股和题材股。


今天统计局公布了一些经济数据，2月份中国制造业 PMI为50.6%，比上月回落0.7个百分点，连续12个月保持在荣枯线以上，显示出我国经济总体延续扩张态势，而非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为51.4%和51.6%。虽然和上月相比有所回落，但仍然是在50%以上的荣枯线之上。我国经济稳步复苏，这是A股市场走出慢牛行情的一个基础。


从物价数据来看，2月 CPI环比上涨0.6%，涨幅比上月回落0.4个百分点，其中食品价格上涨1.6%，涨幅回落2.5个百分点，影响CPI上涨约0.3个百分点。从同比来看，CPI下降0.2%，降幅比上月收窄0.1个百分点。食品价格由上月上涨1.6%转为下降0.2%，主要是受到去年同期基数较高的影响，食品价格出现了明显回落，这使得投资者对于通胀的担忧大大降低。
从PPI来看，PPI环比上涨0.8%，涨幅比上月回落0.2个百分点，同比涨幅扩大；PPI上涨1.7%，涨幅比上月扩大1.4个百分点，其中生产资料价格上涨2.3%，涨幅扩大1.8个百分点，生活资料价格下降0.2%，降幅与上月相同。从主要的行业来看，价格涨幅比较大的是黑色金属冶炼上涨14.1%，而有色金属冶炼上涨12.1%，煤炭开采上涨10.9%，大宗商品价格的上涨是推高PPI的主要的原因。


从物价数据来看，央行现在没必要过快收紧货币政策，政府工作报告再次强调货币政策不会急转弯，对于经济必要的支持政策不会退出，这也打消了很多投资者的疑虑。


回到A股市场，这段时间很多投资者很受伤，无论是基民还是股民，都受到短期市场大幅回落的影响。我一直强调价格的波动并不影响基本面的情况，只要是好的公司，价格的下跌仅仅是给你提供了一个低价买入的机会。从长期来看，好公司对于股价的吸引力就像地心引力一样，不会偏离太久。


对于投资者来说，一定要坚持用闲钱投资，不要加杠杆，也就是不要借钱去投资，防止股价出现意外波动造成影响。


在全球资本市场普遍大涨的情况之下，A股市场难以连续大跌。近期美股再次出现冲高，德国股市更是创历史新高，应该说A股市场短期这种连续大跌的走势是难以持续的。后市将会以震荡反弹为主，连续下跌的阶段基本上接近尾声。


因此，建议投资者对后市保持信心。最后还是要强调坚持价值投资，做好公司股东，从长期来看仍然是抓住A股市场黄金十年最好的投资策略。

杨德龙：做好公司的股东 不要被短期市场情绪影响

周二，沪深两市出现了探底回升。早盘在恐慌性抛盘的打压之下，沪深两市三大指数均大幅下挫，但随着抄底资金入场，以白龙马股为代表的这些好股票率先反弹，一些个股出现了较大幅度回升，提振了市场的信心，三大指数均收出一个长长的下影线。


经过一段时间的杀跌之后，很多优质的股票逐步跌出了价值，开始吸引抄底资金入场。节后这一轮的调整幅度很大，即使持有优质股票或者优质基金的投资者也不免发慌。如何应对好股票短期的大幅调整，这是一个非常重要的话题，今天给大家聊一聊。


做投资我们要看公司的基本面，而不是过度的关注股价短期的波动，这是一直以来我给大家讲的一个观点。


股神巴菲特之所以能够成为股神，除了巴菲特具有比较完整的理论体系，同时在实践上获得了惊人的回报。过去五十六年的时间，伯克希尔-哈撒韦的净资产涨了2.8万倍，远远跑赢标普500指数的累计涨幅，标普500指数在过去五十六年涨了234倍。也就是说从五十六年这种长的尺度来看，巴菲特的投资业绩跑赢了标普500指数100倍。


虽然过去十年由于科技股主导了牛市，巴菲特配置的科技股较少，所以过去十年跑输了标普500指数，但从长期来看，巴菲特投资理念绝对是远远跑赢标普500指数的。


巴菲特曾经说过，我不知道下个月或者一年之内的市场走势，但我知道我所投资的公司基本面。我认为基本面和股价的关系就像地心引力，只要在地心引力范围内的物体，无论飞多远最终都会被拉回地面。要想摆脱地心引力的影响，就要达到第一宇宙速度，也就是我们发射火箭脱离地心引力的影响，否则的话都会回到地面。


股价的波动是非常大的，有时会涨过头，有时会跌过头，但最终拉长了来看，都是和公司的基本面正相关的。每次在市场大跌时，大家都会对股价的这种波动过于关注，看到自己的浮盈减少，或者是产生了浮亏，内心开始恐慌，又加上外界的一些噪音会让你更加恐慌。


有很多人是墙头草，涨时看涨、跌时看跌，这无疑是帮助主力割韭菜的。涨时拼命看多，甚至有人喊出1万点，这是为了让你显得他很高明，让你追涨。但一旦市场出现调整，马上就开始极度看空，让你恐慌性的底部割肉，从而帮助主力完成一次割韭菜。


大家可以回想一下，过去十年你所投资过的公司，排除那些垃圾股、题材股，只要是基本面还不错的公司，无论你是在2015年股灾时恐慌性的割肉，还是在2016年初出现熔断时割肉，还是在2018年发生贸易摩擦时恐慌性割肉，以及2020年受到疫情的冲击大盘跌出黄金坑时进行割肉，事后来看是不是肠子都悔青了？你曾经底部割肉的这些好股票后来是不是都创新高了，并且很多涨了好几倍。


如果公司的基本面没有变，而仅仅是股价的一个波动，你不必过于慌张。因为股价的下跌仅仅是市场价格的波动，其实你持有的股份并没有改变，你持有的公司基本面也没有发生改变。如果说你在市场恐慌时卖出优质筹码，你相当于配合主力被割了韭菜。反之如果你能像投资于房产一样，过几个月看一次价格，甚至过几年看一次价格，你会享受稳稳的幸福，你就不会被主力割韭菜，因为你没有追涨杀跌。


2019年初大盘见到这几年的低点-2440点，当时我提出未来十年，随着“房住不炒”的房地产政策逐步实施，大量的居民储蓄将无法进入到楼市，只能通过买基金，或者是直接开户入市，A股市场将迎来黄金十年。2440点就是这一轮慢牛长牛的起点，2019年也是A股黄金十年的第一年。


这个黄金十年，它有一个很重要的特征，就是随着基金发行数量越来越多，机构投资者占比越来越大，A股市场结构性行情会非常突出，二八分化的格局必然出现，以白龙马为代表的这些好股票将不断的创出新高。从2019年到现在，过了两年多的时间，和我预计的一样，白龙马股大幅上涨，给投资者带来了很高的回报，而绩差股和题材股无人问津，居民储蓄大搬家表现的淋漓尽致。


2020年虽然不是大牛市，但新基金发行3.16万亿，超过2015年上一次发行新基金高峰的一倍，达到2015年全年销量的两倍以上。2021年刚开年，居民储蓄大转移的节奏更加明显，爆款基金频频出现。截至目前，2021年仅仅两个多月的时间已经销售了8000亿的新基金。


大量的居民储蓄转移到资本市场是受到政策支持的。2020年1月，银保监会发出通知，要求银行、保险公司多渠道引导居民储蓄进入资本市场，做价值投资、长期投资，这就是一个政策的集结号。响应政策号召的投资者在过去一年多的时间投资基金、投资优质股票都获得了很好的回报。现在这个趋势并没有改变，机构投资者入市的资金占比会越来越高，外资流入A股的趋势也不会改变。


据统计现在全球资本对于美国市场的配置比例高达58%，而对于中国资产的配置比例不到3%。中国GDP在全球占了16%，这就是说全球资本对于中国资产的配置是严重低配的。那将来就会存在从低配到中性配置，从配置比例来测算就有5倍的空间。


因此，外资短期之内有可能流进或者流出，这个不要过多的关注。我们要关注的是，长期来看外资一定会加速流入A股市场以及中国债券市场，特别中国资本市场逐步对外开放，外资流进流出的渠道已经完全打通，这也打消了很多外资的顾虑。中国经济在全球来看仍然是贡献了全球30%以上的增长。


经济面比较稳定，经济转型稳步推进，十四五规划已经出台，对于我们存在短板的一些核心技术加大研发投入，补短板。这样的话在消费拉动、科技带动的情况之下，我们经济会再迎来一个新的十年增长。虽然说总体的增速可能没有以前那么高，但经济增长质量是在稳步的提升，代表新经济的一些行业和优质公司将会迎来蓬勃发展的机会，品牌消费品也会在这个过程中发展壮大。


因此，大家看一下经济的基本面，看一下你持有的这些好的股票、好的公司，你的信心就来了。对于好股票短期价格的波动，大家要有一个正确的态度来看待，要更加关注公司的基本面，而不要去关注股价波动。对于投资的基金也要关注它的重仓股是不是优质的股票。坚持价值投资，做好公司的股东，或者持有优质基金仍然是抓住A股市场黄金十年最好的投资策略。

杨德龙：短期股价回调不改A股慢牛长牛行情

周一，沪深两市出现了冲高回落，高开低走，盘中三大指数均出现较大幅度跳水，之前涨幅较大的一些白马股继续回落，获利回吐压力是市场调整的一个主要原因，节后A股市场出现了持续的调整。


从内部原因来看，节前市场上涨过快，积累了大量的获利盘是下跌的主要原因。从外部因素来看，市场资金面偏紧，以及央行回收部分资金，让投资者担心货币政策转向也导致市场出现持续回探。


从美股来看，美股近期的走势依然相对强劲，处于高位震荡阶段。美国通过1.9万亿美元的经济刺激计划，进一步提振了市场的信心。美股的走势明显偏强，可能和美联储的表态有关。


美联储鲍威尔表示，并未针对越走越高的通胀预期表示出美联储将会出手阻止收益率进一步上行的态度，未来还会保持零利率以及无限量化宽松，货币政策仍然保持宽松，这对美股的走势形成了有力的支撑。经济方面有望受到1.9万亿美元刺激计划的推动出现复苏，全球经济复苏信心再受提振。


A股市场在节后走势疲弱，沉重打击了很多投资者的信心，特别是之前走势较强的白马股大幅调整，也对整个市场的情绪造成了很大的影响，现在市场的下跌仍然属于情绪这方面的下跌。其实从经济面来看，经济复苏依然稳步回升。由于低基数的原因，今年经济复苏的力度可能会超预期，市场的下跌其实并没有太多基本面的原因，而是市场情绪的宣泄。


当前市场展开的这一轮慢牛长牛行情不可能是快牛，1月份市场快速上冲，市场走势过快也积累了大量的风险。对于很多白龙马股一个月就涨完了一年的涨幅，甚至涨幅超过30%~50%，这肯定是难以持续的，现在通过回落再次跌出了价值。


虽然短期市场是无法预测的，市场调整到哪个点是低点这个也无法去判断。但从长期来看，采取分批抄底优质股票或者是定期定投一些优质基金是在底部建仓的一个机会。对于投资者来说，抄底要有耐心，不能急于过快抄底，防止出现抄底之后市场在情绪化的影响之下出现超预期下跌。


从长期来看，投资优质股票只会输时间不会输钱，优质基金依然是居民配置资产的一个重要通道。因此，对于优质基金或者优质股票，短期的这种回调实际上是创造了一个分批抄底的机会。


从长期来看，随着房租不炒的这种房地产调控逐步增强，大量的居民储蓄向资本市场大转移的趋势不会改变，A股市场走出慢牛长牛的这种逻辑也没有发生变化。慢牛行情的一个特点就是慢，并且是走两步退一步的这种节奏，所以往往会出现快涨之后的一个急跌。今年一开年A股市场走势过于亢奋，特别是白龙马股涨幅过快，是节后调整的一个主因。


做多中国是国内外投资同行的共识。著名的投资人沈南鹏近期表示，过去一段时间，我跟许多国内外的投资同行交流，大家有一个强烈的共识，那就是做多中国。


确实在2020年中国是全世界唯一一个经济有正增长的经济大国，中国有完善的创业体系，有巨大的市场，同时有勤奋的大众，让全球的投资人印象深刻。我们相信在中国经济的发展新阶段，会有更多的企业从幼苗长成参天大树，我们作为创业者背后的创业者会一路陪伴他们成长。


其实做多中国也是我一直以来的观点。我认为从长期来看，中国经济依然是全球经济中增长最确定的一个经济体。我们一年贡献全球经济增长的30%以上，在整个经济基本盘稳步复苏的情况之下将会产生更多的机会。


现在A股市场多层次资本市场已经逐步形成，科创板创业板也实施了注册制，让一批优秀的科技企业更早的进入资本市场，获得宝贵的资本，同时也给普通投资者提供了分享新经济发展的红利。主板一些传统行业的优秀公司在过去几年受到资金的认可大幅上涨，给投资者也带来了很好的回报。


做投资要多关注公司基本面的变化，而不是过于关注短期股价的波动。没有只涨不跌的股票，也没有只跌不涨的股票。如果是盯住股价的波动将无所适从，而从基本面的角度去抓住好公司的机会，做好公司的股东，这样的话做投资就会相对比较简单。


在市场低迷时，很多投资者开始质疑核心资产的价值，甚至有人提出涨时才是核心资产，跌时就不是核心资产，这无疑是荒谬的逻辑。A股市场牛市格局并没有改变，企业盈利也在回升中。市场的情绪短期出现恐慌，恐慌性抛售这恰恰是产生了一个低价买入优质股票的机会。


现在两会胜利召开，刚刚出炉的政府工作报告将2021年经济增长目标定在6%以上，其实就是表示，我们更加看重经济增长的质量，而不是追求经济增长的数量。实际上2021年GDP增速应该是在8%以上的, 经济增长和产业升级它带来的新经济的机会会更大，扩大内需加快构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局，那这一战略基点是从长期大势把握当前形势的重要决策。


双循环是当前一个重要的战略。一方面我们要依靠内需去稳定经济增速，另一方面通过出口抓住全球大市场带来的产业升级的机会。未来十年我国经济依然会稳定增长，经济面的长期增长将会给资本市场带来更多的机会。


因此，无论是从经济基本面来看，还是从居民储蓄大转移的角度来看，A股市场慢牛长牛行情的格局并没有改变，短期市场的调整其实并没有改变大的格局。从长期来看，当前市场调整仅仅是慢牛长牛行情的一个波动，其实并没有改变市场的投资逻辑。因此，建议大家在市场情绪低落时保持一份信心，保持一份理性，坚持长期主义才能做好投资。

杨德龙：当下A股五大热点，投资者如何准确出击？

1. 2021年《巴菲特致股东的信》已于近日发布，今年这封股东信都传递了哪些重要信息？预计给中国股市投资带来哪些启示？价值投资的魅力在哪里？
 

每年2月份巴菲特致股东的信都会引起全球投资者的关注，巴菲特也是坚持了四五十年的时间，每年都为大家不厌其烦的写很长的信，给大家讲过去一年的投资的心得，包括经验以及教训。今年的信尤其值得关注，因为去年受到疫情的影响，美股一度在去年3月份时出现四次熔断，巴菲特也是活久见，因为美国历史上总共发生五次熔断，去年就发生了四次，上一次还是在1987年黑色星期一。
 

可以说去年3月份是对全球投资者的一个考验，巴菲特因为它一直是多头。因此，他当时的股票的回撤也非常大，一度下跌接近1000亿美元，这样对一般人来说肯定是无法承受这种回撤的。但巴菲特作为价值投资者，他在市场低点依然是保持了淡定的心态。除了把受到疫情冲击比较大的航空股卖掉之外，基本上其他的仓位没有改变，一直拿到美股再创新高。
 

我们看去年全年伯克希尔-哈撒韦的净资产实现了扭亏为盈，达到了2.4%，延续了这几年每年盈利的态势。当然2.4%的增长是跑输了标普500指数十几个点，这也是这十几年来第一次跑输这么多。主要的原因我觉得还是巴菲特在持仓上没有配置那些涨得最好的一些科技股，比方说特斯拉、微软、谷歌等等。它配的苹果是给它贡献最大的，大概苹果作为第一大重仓股，给它贡献了400亿美元的盈利。
 

值得关注的一个就是它持有的比亚迪达到了12年左右的时间，上涨幅度已经达到了20多倍。巴菲特历史上总共买过中国两支股票，第一支是中石油，这也是让很多人头痛的一只股票，但巴菲特在港股买的中石油赚了也接近10倍，大概200亿港币。第二只就是比亚迪，比亚迪又给他贡献了20多倍的一个盈利。
 

很多人说中国的股票赚不到钱，从巴菲特两次出手来看，都获得了巨大的回报，很显然了他是真正的把价值投资发挥到极致。在公司市值被严重低估时买入，然后用时间换空间，通过较长时间的持有，5～10年的时间获得10倍以上的收益，非常值得我们学习。比亚迪现在也是伯克希尔-哈撒韦的第八大重仓股。
 

巴菲特在信中还是继续表达了对美国前景的看好，他一直说没有人能够通过做空祖国发财的，对于美国经济以及美国股市的未来，他依然是表示了信心，未来还会继续做多优质的公司。
 

巴菲特在过去五十六年左右的时间，净资产实现了2.8万倍的增长，标普500指数累计涨了200多倍。也就是说巴菲特的投资的回报，如果看长五十多年，是跑赢了标普500 100倍，可以说是真正的体现出价值投资的魅力。从长期来看，价值投资者可以作为长跑冠军。当然看短期，因为过去十年是美国科技股大涨的十年，他配置科技股偏少，它配置的传统的消费股、金融股比较多。因此，他过去十年是跑输标普500的。
 

但如果看五十年这样一个长尺度，是远远跑赢标普500的。值得关注的是从年化收益来看，伯克希尔-哈撒韦的年化收益率大概是20%。这个收益率可能很多人感觉到并不太高，但因为这20%是连续五十六年的一个平均值。因此，它累计的复利增长特别惊人，达到了2.8万倍的一个回报。
 

从2016年到2019年，我四次到美国奥马现场参加了巴菲特股东大会，第一时间将巴菲特的价值的理念介绍给A股投资者，希望 A股投资者能够学习巴菲特、学习价值投资。
 

从2016年起，中国的白龙马行情也启动了，代表中国各行各业最好的这些龙头公司股价涨了5倍以上，很多个股甚至涨了十倍，其实体现出价值投资同样适用于A股市场。我们学习一下价值投资永远都不晚。有媒体称我是中国小巴菲特是对我推广价值投资的一种认可，我也希望价值投资在A股市场能够生根发芽，开花结果。
 


2. 本周全国两会召开，接下来市场是继续演绎倒春寒还是迎来阳春三月？
 

2月份市场整体上是出现了较大幅度调整，和1月份大幅上涨形成了鲜明的对比。节前我们知道这些白龙马股不断的创新高，特别是白酒龙头股、新能源汽车、医药龙头等等，这些龙头股在节前是不断的创新高，带来了很强的赚钱效应，市场情绪也非常亢奋，新基金的发行也异常火爆，1月份就出现了十几支一日售罄的上百亿规模的基金，在情绪亢奋时往往也是阶段性高点。
 

因此，节前市场是冲到了一个高点，节后出现高开低走。当然节后市场的调整有内在的原因，就是节前涨多了，获利盘太重，但也有一些外部因素。比如说央行通过公开市场操作回收了一部分资金，让投资者担心短期利率的上升以及货币政策是否会转向，美国十年期国债收益率持续上升突破1.6%，也让投资者担心美国货币政策会不会收紧。
 

但美联储鲍威尔已经表态，未来两年美国的通胀目标已经是可控的范围，在未来很长一段时间内还会继续保持零利率以及无限量化宽松，不会收紧，安抚市场情绪，美股在经过短暂的调整之后又出现大幅上涨，应该说现在全球资本市场的走势依然是比较强劲的。
 

A股市场经过了上周一周的调整之后，很多优质的个股都已经跌出了价值，特别是我建议大家关注的白龙马股。白龙马股的长期投资价值是毋庸置疑的，现在市场对于白龙马股的分歧并不是它有没有价值，有没有基本面，而是质疑它的估值高低、价格高低，实际上价格高低、估值高低都是短期的现象。从长期来看，企业的基本面才是决定企业长期走势的一个最重要的因素。
 

我经常用芒格曾经对巴格特说的一句话给大家讲白龙马股的投资价值。芒格对巴菲特说：你宁愿以一个较为贵的价格买入一个伟大的公司，也不要一个便宜的价格买一个平庸的公司，因为伟大的公司它能够从长期给你带来好的投资回报。
 

芒格的出现改变了巴菲特的投资理念，他买入了像喜诗糖果、可口可乐以及后来买入苹果，其实买的时候这些公司的市值已经非常大，估值已经非常高了，但仍然给巴菲特带来了很多倍的回报。
 

前段时间有一个粉丝还留言说：遇到了杨老师我也从猿变成了人。就像当时巴菲特说的，遇到了芒格，我真的从猿变成了人，应该说学习价值投资就要坚持长期主义，从长期来看这些白龙马股的价值。
 

经过这轮调整之后，应该说白龙马股又出现了比较好的一个抄底机会。因此，建议大家可以抓住调整的机会，分批抄底像消费白马股，包括白酒、医药、食品饮料以及像免税、医美、电商等等新消费，无论是传统消费白马股还是新消费白马股都有机会。新能源方面，无论是光伏还是新能源汽车，都是长期发展的大方向，都可以趁调整分批抄底。
 


3. 市场方向上，春节过后机构抱团股迎来持续调整，部分个股跌幅超过30%，机构调仓换股动作频频，有分析更是认为“赛道股卧倒，低估股崛起”，新一轮风格切换来了吗？机构抱团股在经过调整之后还有没有二次抄底的可能？
 

在节前其实白马股出现过一次调整，就是在春节前大概十个交易日左右，当时市场的分歧就是基金报团是否会崩盘。我当时提出一个观点，就是所谓的基金抱团其实是伪命题，应该叫英雄所见略同。也就是说基金为什么去抱团这些股票是因为它基本面好，具有比较好的投资价值，而不是为了抱团而抱团。如果是绩差股，即使抱团也是没有意义的。
 

我们看一下前段时间热炒的美国一些散户抱团游戏驿站等垃圾股，似乎是把一些做空机构给打爆了，那是依靠资金的优势，短期内战胜了机构。但从长期来看，这些抱团的垃圾股是站不住的，很快抱团股崩盘。游戏驿站的股票出现暴跌，追涨投资者也出现了巨大的亏损。
 

国内的基金以及外资所谓的抱团的这些股票都是属于行业的白马龙头，他们是真正具有长期投资价值的好公司，基金选择这些股票是因为大家从基本面的研究的角度选出来的公司是类似的，具有一定的重叠度。现在机构投资者占比越来越高，这就决定了基金具有定价权。
 

从长期来看，随着居民储蓄向资本市场大转移，大量的新基金还会发行，今年仍然是基金发行的大年，基金拿到这些资金之后买啥？肯定是只能买这些业绩好的股票，哪怕价格高一点也要去配置。因为你配置差的股票有可能会出现踩雷的这种现象。
 

因此，选择好公司是非常重要的。这一次的调整从幅度来看也已经基本到位，好多股票一般调整个百分之二三十就是一个见底的一个信号，超过30%应该是可以果断的分批抄底的。从长期来看，坚持价值投资，做好公司的股东是最好的投资策略。


 
4. 板块机会上，2021年经济有望回归内生增长，在“双循环”发展格局和“十四五”规划指导之下，哪些行业能够迎来快速发展？应该如何重点布局下一阶段的投资机会？
 

十四五规划已经出台，我们要迎来新的五年，这五年有几个重点关注的行业。
 

第一个就是新能源，因为新能源替代传统的石化能源现在来看是必然的，因为人类依靠石化能源的时代逐步的接近尾声，石化能源都属于不可再生能源。因此，发展新能源是全人类的一个需求。2019年我提出新能源替代传统能源是大势所趋，现在已经得到了验证，无论是光伏还是新能源汽车，这些新能源的公司，特别是行业龙头具有比较长远的发展价值。过去几年新能源板块也是大幅上涨，行业已然是未来5～10年重点关注的行业。
 

其实我们从美国特斯拉的走势也可以看出，全球投资者对于新能源的看法都是比较积极的。包括股神巴菲特，在披露的2020年年报里面也都提到了，他投资了一些清洁能源类的一些公司，而不是像以前一样投资石油类的公司，这说明股神巴菲特也看到了新能源替代石化能源是必然的。
 

第二个是要提高经济发展质量，提高了消费的质量。中国最大的优势就是拥有世界上最多的人口、最大的消费市场。因此，大力发展内需、扩大消费、提高消费质量是推动经济进一步增长的重要动力。实际上过去这一年我们培育了一批伟大的公司，包括像BATJ：百度、阿里、腾讯、京东以及美团、拼多多、自节跳动，还有刚刚在港股上市的快手，其实都无一例外都是互联网加消费的模式，他们都是受益于消费大爆发和消费升级。
 

2020年我国GDP突破100万亿人民币，人均GDP突破1万美元。因此，根据国外的经验，一般人均GDP突破1万美元时，就会面临消费大爆发以及消费升级，这对于品牌消费品依然有比较大投资价值。因此，建议大家继续关注品牌消费品的机会。
 

第三就是发展高科技，特别是我国具有短板的一些核心科技，像芯片半导体、人工智能、大数据中心等等，这些新科技是代表了经济转型的一个方向。虽然在研发的过程中可能存在一定的失败的风险。因此，对科技股的配置建议不要超过20%，大部分仓位还要配置在消费上，但这些能够真正具有这种硬核科技的龙头企业也是可以去关注的，毕竟消费、新能源和科技这三大方向我认为是最确定的三大方向，也是大家要重点关注的三大方向。
 


5． 截止目前，今年新基金发行规模已超8000亿，一方面权益基金爆款频出，一方面则是市场调整遭遇大量赎回，“爆款魔咒”会不会在今年应验？面对市场多如牛毛的各类基金，投资者该如何选择优质且靠谱的品种？
 

其实在2019年时，我就提出在房住不炒的这种房地产严格调控政策之下，大量的居民财富无法进入到楼市，一定会找新的出口，而这个出口就是股市。当然大部分居民都已经意识到炒股不如买基金，通过买基金入市交给专业的基金经理操盘比自己投资胜算要大得多。因此，这几年我们看到基金的销售异常火爆。
 

2020年虽然不是大牛市，但基金的销售超过了3.16万亿，创历史新高。今年一开年基金销售再次延续火爆的态势，特别是1月份爆款基金频频出现，2月份随着市场调整的基金发行遇冷，但这是暂时的。预计3月份之后随着市场的回暖，基金销售还会继续保持一个火爆的状态。

 
大量的新基金发行，对投资者来说也确实存在一些选择综合症，就是不知道选择什么样的基金，因为A股市场机构投资者的占比还没有占到绝对多数。因此，A股市场做主动选择仍然可以获得超额收益。因此，好的主动基金业绩是跑赢指数基金的，我们可以首先选择配置一些业绩优良的主动基金。
 

我们可以看过去两三年业绩比较好的一些基金经理管理的基金，无论是新基金还是老基金，主要是看基金经理的能力。当然基金经理的过往业绩重要，投资风格也非常重要，要选择坚持价值投资的基金经理的基金，因为这样的话基金业绩具有一定的可复制性，而不是靠赌一个方向来获得的好排名。
 

选择好基金确实并不容易，因为现在基金的数量越来越多，大概已经到了五六千只，比股票还多，股票也就4000只。因此，选择好基金也是非常重要的，建议投资者可以从业绩、基金经理投资风格、基金净值波动率这三个维度去考察基金是不是值得投资。

美股见顶回全面解读《政府工作报告》，增强经济发展和资本市场的信心

3月5日在第十三届全国人民代表大会第四次会议上，李克强总理代表国务院向大会报告政府工作。一方面回顾了2020年的主要的工作以及取得的成就。另一方面，对2021年的工作进行了具体部署，引起市场广泛关注。

过去一年是不平凡的一年。受到新冠疫情的冲击，全球经济深度衰退，我国在采取了有利的疫情防控措施之后，新冠疫情得到有效控制，在全球主要经济体中唯一实现经济正增长，GDP增长2.3%，总量突破100万亿，人均GDP也突破1万美元，给全国人民交了一份满意的答卷。全年发展主要目标任务较好完成，我国改革开放和社会主义现代化建设又取得重大进展。

过去的一年，我们在几个方面做了重点的部署。

一是围绕市场主体的急需，制定和实施宏观政策，稳住了经济基本盘。在“六稳六保”的工作目标之下，我们实现了保就业、保民生、保市场主体，以保促稳，稳中求进，全年为市场主体减负超过2.6万亿元，减轻了企业的负担，对中小企业贷款进行大力的支持。大型商业银行普惠小微企业贷款增长50%以上，金融系统向实体经济让利1.5万亿元，这是推动我国企业实现复产复工，实现恢复性增长的一个重要的保障。

二是优先稳就业保民生，人民生活得到切实保障。新增市场主体恢复快速增长，创造了大量就业岗位。居民消费价格上涨2.5%，保持在3%以内的的增长目标，稳定了物价。

三是坚决打好三大攻坚战，主要目标任务如期完成，较大幅度增加财政扶贫资金投入。

四是坚定不移推动改革开放，发展活力和内生动力进一步增强，完善要素市场化配置体制机制。

五是大力促进科技创新，产业转型升级步伐加快，加强关键核心技术攻关，“天问1号”、“嫦娥5号”、“奋斗者”号等突破性成果不断涌现。

六是推进新型城镇化和乡村振兴，城乡区域发展格局不断优化。

七是加强依法行政和社会建设，社会保持和谐稳定。

过去的一年，我们取得这样的成就实属不易。过去五年我国经济社会发展取得新的历史性成就，GDP从不到70万亿增加到突破100万亿元，实现了十四五时期的主要目标任务，脱贫攻坚成果举世瞩目。

“十四五”是开启全面建设社会主义现代化国家新征程的第一个五年，我国发展仍然处于重要战略机遇期，在未来的五年我们要保持可持续增长，主要是几个方面。

着力提升发展质量效益，保持经济持续健康发展，坚持创新驱动发展，加快发展现代产业体系，全社会研发经费投入年均增长7%以上，力争投入强度高于十三五时期，形成强大的国内市场，构建新发展格局，促进内需的发展，全面促进消费，拓展投资空间，加快培育完整内需体系，全面推进乡村振兴，完善新型城镇化战略，优化区域经济布局，促进区域协调发展。

在十四五期间，我们会全面深化改革开放，持续增强发展动力和活力，构建高水平社会主义市场经济体制，激发各类市场主体活力。在2021年我国仍然要实现稳定增长，扩大内需，强化科技战略支撑，经济增速的目标定在6%以上。实际上由于低基数的原因，预计今年GDP应该能实现8%以上的增长。CPI控制在3%左右，实现物价的稳定，居民收入稳步增长，粮食产量保持在1.3万亿斤以上。我国经济增长保持在合理增速的区间，综合考虑经济发展的质量和速度，这是有利于经济可持续发展的。

在宏观政策方面，保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性，促进经济运行在合理区间。在财政政策方面，实施积极的财政政策，进行提质增效。今年赤字率拟安排在3.2%左右，不再发行抗疫特别国债。

在货币政策方面保持灵活、精准、合理、适度，把服务实体经济放在更加突出的位置，处理好恢复经济与防范风险的关系。货币供应量和社会融资规模增速与名义经济增速基本匹配，保持流动性合理充裕，保持宏观杠杆率基本稳定。

在货币政策方面强调不急转弯，这也打消了近期市场的疑虑。很多投资者担心在经济复苏之后，货币政策可能会收紧。从政府工作报告来看，货币政策依然会合理适度，不会过快收紧，对企业的信贷支持要继续保持。

针对资本市场的发展，政府工作报告指出稳步推进注册制改革，完善常态化退市机制，加强债券市场建设，更好发挥多层次资本市场作用，拓展市场主体融资渠道。

去年3月1日新证券法已经正式实施，行证券法的核心精神一个是全面推行注册制，支持更多新经济企业上市。另一方面，严格执行退市制度，从而实现优胜劣汰，让好的公司及时上市，差的公司及时退市，从而提高整体上市公司的质量。现在科创板和创业板已经实施了注册制，而主板和中小板已经合并，将来在主板也会推行注册制。

去年12月31日，沪深交易所发布了退市新规，强调要加强退市制度，政府工作报告强调要完善常态化退市机制，就是要严格落实退市制度。退市新规增加了一些新的退市条款，包括市值低于三个亿，以及一些组合退市的条款，从而能够打击一些恶意保壳的行为，让绩差公司及时退出市场，从而能够让A股市场成为源头活水，有利于A股市场逐步走向成熟，提高A股的可投资性，让投资者真正分享企业的成长。

我国现在已经逐步地建成多层次资本市场，提高直接融资比例离不开一个繁荣的资本市场。我一直认为一个繁荣的资本市场是推动经济发展和产业升级的一个重要保障，通过采取各种有力措施，呵护来之不易的慢牛长牛行情，让更多代表新经济的企业上市，同时支持好企业的发展，这是有利于我国经济长期发展的。

政府工作报告强调更好发挥多层次资本市场作用，拓展市场主体融资渠道也为我国资本市场的发展指明了方向。政府工作报告强调，在扩大内需方面继续发力，这有利于推动我国品牌消费品的增长，同时有利于消费白马股的长期表现。通过扩大有效投资、支持经济恢复性增长有利于保持经济的稳定增长。在对外开放方面，继续保持高水平的对外开放，积极有效利用外资。在科技发展方面突破一些核心技术来补上短板。

整体来看，政府工作报告为我国经济发展指明了方向，做了重要的部署，有利于稳定市场预期，推动资本市场健康发展。

回到A股市场，经过一段时间调整之后，一些优质股票已经通过大幅调整充分释放了高估值的风险，也跌出了价值，开始吸引抄底资金入场。周五A股市场出现低开高走，盘中三大指数一度出现较大幅度反弹，显示出抄底资金已经关注到在调整中一些优质的股票产生的价值。

从长期来看，白龙马股是我国各行各业中业绩优良的好公司，每一轮调整都是抄底的时机。经过调整之后，有利于白龙马股长期的走势，走出慢牛长牛。坚持价值投资，做好公司的股东才能抓住A股市场的机会。因此，对于当前市场的调整，应该理性看待，保持信心和耐心，在经济稳步复苏以及积极财政政策和中性偏宽松的货币政策之下，A股市场有望延续慢牛长牛行情。

杨德龙：做投资要重点关注公司基本面是否变化

周四，沪深两市再次出现较大幅度下跌，和周三市场大涨形成对比。近期市场出现反复的震荡，一天涨一天跌，这说明当前市场的调整还没有完全结束，还是在震荡探底的一个过程。这一轮下跌其实并不是经济面的原因，最主要的原因我觉得还是节前市场的情绪过于亢奋，一些优质的股票受到追捧涨幅过大，获利回吐是调整的一个主因。


从资金面来看，央行回收一部分资金，以及市场担心货币政策转向，还有美国十年期国债收益率再次向上，这些是引发短期调整的一个原因之一，属于外因，其实经济面并没有发生太大的变化。


在疫情控制住之后，我国经济稳步复苏，最近公布的PMI数据，也可以看出经过6个月的连续快速复苏之后，复苏确实出现了增速放缓，但经济也不会掉头向下，经济的复苏还是相对比较平稳的。


关于货币政策的转向，我认为不会急转弯，稳增长依然是全年的重要政策目标。从相关人员的表态来看的话，基本上货币政策还是会保持中性偏宽松，不会过快退出稳定经济增长的货币政策，但对于一些财政贴息等非常规的货币政策可能要退出。货币政策不会急转弯，其实它不会对股市中长期的走势形成太大的影响，但短期的走势出现调整，这也是正常的。


从市场的行业轮动来看，市场轮动从前期抄白马股转向抄一些低估值蓝筹股，还有有色这些周期股，实际上也是一种市场的风格转换。在市场轮动的过程中，其实这种轮动是很难抓住的，就像做投资你如果既想赚短期的钱，又想赚长期的钱，那是不可能的。


要么你是长线投资者，通过长期持有优质股票来获得长期回报。要么你就是短线高手，善于做波段。你很难做到既能够长线抓住机会，又能够规避短期的调整，这种要求本来就是过高了，对吧？大家对自己的投资也不要求全责备，做投资其实是一个长期的事情，不是一个短期的行为。


巴菲特说我无法预计一个月或者是一年的股市走势，我能确定的就是我投资的公司是不是好资产，这些公司基本面有没有变化。


有人说核心资产大跌就不是核心资产，涨时是核心资产，这是什么逻辑？这就本末倒置了。核心资产因为它是优质的资产，所以过去几年股价才大幅上涨，而不是因为它股价上涨了就变成核心资产。如果基本面不好，股价被资金拉升的上涨，怎么也会跌回去的。真正的核心资产它的基本面值得大家投资的。


因此，对于股价的这种波动，怎么正确的去看待至关重要。我们更多的还是要去关注企业的基本面，而不是去盯住股价的波动。


在美国有人把股价与基本面的关系比喻成狗和遛狗人的关系。遛狗人在回家时，狗可能有时候跑前面去了，有时候落在了后面，但最终它是会跟着主人回家了，只不过人可能走了一公里，狗可能走了五公里。


如果你看股价的波动，相当于你盯着狗来研究，去看它的走动路线，那么你是无法跟踪的，一定是上蹿下跳的。如果你盯住公司的基本面，也就是盯住遛狗人的走路的路线来研究，是容易跟踪的，你知道他会走哪条路回家。


巴菲特老师格雷厄姆将股市形象的叫做市场先生，市场先生是一个喜怒无常、脾气暴躁的人，有时候脾气特别好，特别温顺，心情也会心花怒放，但有时候就会突然发脾气。因此，你要想赚市场的钱，实际上你就是要去摸清楚市场先生的脾气，这是不可能的。因此，芒格说我不赚市场的钱，我只赚企业成长的钱。


你想在市场波动中通过波段操作来赚钱，实际上你是假设你比其他交易者要聪明。你想抄底抄在最低点，那你就假设你不仅要比别的投资人聪明，而且别的投资人要傻的刚刚好，那这个假设本身就是不成立的。因此，我建议大家一定是要从长期的角度去研究企业的基本价值，而不是去关注短期股价的波动，否则的话，你是很难做好投资的。


所以你对自己的投资方法要有个定位，你到底是想做长期投资者，还是想做短期投资者。从经验来看，大多数做短线投资者的人大概率都是亏钱的。而很多能够抓住长期好股票实现十年十倍的这种投资人，那是需要一个强大的心脏，因为在过去十年，经历过多少次至暗时刻、经历过多少次让你关灯吃面的时刻。


很多人羡慕那些能够拿住好股票实现十年十倍收益的人，但你要想一想你有没有承受这种市场出现至暗时刻的这种心态，这是非常重要的。如果我们看短期的波动，就感觉到市场的风险是非常大的，并且是无法琢磨的，短期谁也无法预期到。但如果你要是拉长来看，你不要看日线，你看月线、看年线，你会发现股价的波动就没那么大了，好的公司长期的趋势就是向上的。


当前市场的调整和利率上升有关系，美国十年期国债收益率上涨可能会对美联储的政策产生反作用力。美联储鲍威尔已经明确表态，将会保持当前的购债规模、保持基准利率为零，不会加息，未来两年通胀的目标依然在美联储定的目标之内，但它对于全球股市短期的走势仍然会形成一定的影响。


因此，在市场出现下跌时，大家更要认真的审视自己的持股是不是值得长期投资的好公司，那么调整就是释放风险的过程、消化估值的一个过程，下跌之后是不是值得长期去持有。同样投资基金的话，也是要考虑基金经理值不值得信任，基金的持仓股票是不是好公司。


如果答案是肯定的，你就可以不去理会短期股价的波动，而去长期持有优质股票或者优质基金。如果答案是否定的，那就坚定的卖掉，找机会去换优质股票和优质基金。


价值投资是一场修行，大家既要经历大幅上涨的这种欢快时刻，同时也要经历股价大跌的这种黑暗时刻。持有优质的公司或者优质基金是穿越牛熊周期最好的一个策略，坚持长期主义才能够真正的取得长期投资的胜利。

杨德龙：每次大跌都是抄底优质股票时机 概莫能外！

周三，沪深两市大幅反弹。周二市场出现了一波较大幅度调整，主要是对货币政策转向的担忧。我一直认为今年稳增长依然是重要的政策目标，因此央行不会过度收紧货币政策，保持流动性合理充裕依然是非常重要的。

虽然今年经济复苏，但复苏的力度并不是特别强，增速较高是由于低基数的原因。因此，一方面去年实施的财政贴息等非常规政策会退出，但不会加息，市场也不会过度收紧，全年保持货币政策中性偏宽松，流动性合理充裕。因此，在货币政策方面不会对资本市场造成太大的影响。

根据央行相关负责人的表态，很多政策还会延续下去。让利比较多的是贷款利率，因为今年整个市场利率在回升，估计贷款的利率也会有所回升，可能有所调整，但总的来说利率还是比较低的。收费方面也不会有太大变化，降低的费一般不会恢复。我们将继续通过支持财务重组、债务重组、企业重组、债转股等多种形式，继续支持企业，降低企业负担。

从银保监会郭树清的讲话来看，今年仍然会保持一个合理的利率来支持企业的发展。他提到的贷款利率会提升，主要还是指前期的一些贷款财政、贴息等政策会退出，而不是口头加息。

由于部分投资者对部分内容有所误解，因此周二市场出现了一波大幅下挫。随着货币政策逐步明朗，投资者的担忧有所减少。周三沪深两市出现了大幅回升，特别是前期调整幅度比较大的一些优质股票，反弹力度也比较大。

从流动性方面来看，春节过后市场资金面有所回升，但回升力度不大。三月份有可能会实施定向降准等方式来支持市场的流动性。

从公开市场操作方面，2月中旬以来，央行单日逆回购操作维持在100亿或200亿的规模，同时逆回购存量规模降至不足千亿，印证了当前资金市场较为平稳，资金面比较宽松。3月外汇占款规模变动不大，现金回笼规模下降，法定准备率补缴压力可控。目前来看，本月央行流动性工具到期造成的回笼压力有限。

最新统计显示，3月央行逆回购到期量为1000亿元，另有1000亿元中期借贷便利MLF到期。在传统的流动性供求影响因素中，财政收支及季末考核的影响可能需要一定的关注。

整体来看，3月资金面将总体稳定，这有利于A股市场走出震荡回升的态势。春节之后出现的这一波调整很大程度上是获利回吐的压力。节前投资者情绪比较亢奋，基金发行异常火爆，而基金重仓股出现了大幅上涨，很多白龙马股在节前不断创出历史新高。

没有只涨不跌的股票，也没有只跌不涨的股票。节后市场的风格短期发生了一定的转换，高估值的白龙马股出现获利回吐，大幅调整，而低估值的蓝筹股出现了一波反弹，但这种风格转换其实是短期的。从长期来看，业绩优良的消费白马股和新能源龙头股依然值得重点配置。

做投资要坚持长期主义，从长期的角度去抓住好公司的机会，就能熨平市场短期的波动，能够从短期的波动中赚到超额收益是很困难的。芒格曾经说过：我不赚市场的钱。也就是说不要试图从市场波动中赚钱，而要赚企业成长的钱，和企业一起成长，做他的股东，才能从长期获得好的投资回报，追涨杀跌往往是很多投资者亏损的原因。

3月3日公布的2021年2月财新服务业PMI为51.5，延续了此前两个月的下降趋势，为2020年5月以来的最低值。此前公布的2月财新制造业PMI下降0.6个百分点，为50.9%，降至2020年6月以来最低值。这说明虽然我国经济逐步的走出了疫情的冲击，但恢复上强度并不大，外需也开始拖累总需求。

服务业新出口订单指数四个月来首次低于荣枯线，市场景气度趋弱传导到就业市场。企业出于降成本的考量，缩减了员工使用规模。2月服务业就业指数结束连续6个月的扩张态势，重回收缩区间。

从各方面来看，我国经济将继续复苏，但力度在减弱，供求增速放缓，外需疲弱，就业和通胀压力持续增加。因此，在货币政策方面依然需要保持适度宽松来支持经济继续复苏，保证充分就业。

过去十年，美股走出了十年的大牛市。虽然去年3月份受到疫情的影响出现了一波大跌，但很快在美联储放水的带动之下，美股三大股指再次创出历史新高，并且屡创历史新高。美股的强劲表现是吸引全球资本流入的一个重要的因素，也是推动美国经济复苏的一个重要推动力。

我一直强调一个繁荣的资本市场是经济回升的重要支撑，资本市场和经济之间的关系是相辅相成的，也是具有正反馈效应的。一方面经济复苏带动股市的回升，而股市上涨形成赚钱效应提高消费者的消费水平，提高企业的融资能力，从而带动经济的发展。资本市场和经济之间进行良性互动，是美国能够保持四十年强劲增长的一个重要经验，值得我们借鉴。

所谓他山之石可以攻玉，未来我国经济要想跨越中等收入陷阱，维持强劲的增速，培养一批伟大的公司，一定要借助资本市场的力量。大力发展资本市场，吸引更多的居民储蓄向资本市场大转移，而转移的通道就是通过买入基金。

因此，2021年预计基金的销售依然会保持在比较高的水平，超过2万亿的新基金发行量的可能性很大。这将会有力的提升资本市场对于实体经济的支持力度，从而帮助经济实现可持续发展，实现产业升级和结构转型。

现在我国企业过度依赖间接融资，也就是大部分企业是通过银行贷款来解决融资，但这样的话会使得我国企业整体的负债率过高。提高直接融资比例是政策方面呼吁很久的一个目标，但要想提高直接融资比例肯定离不开一个繁荣的资本市场。

只有股市形成赚钱效应，让普通投资者以及机构投资者都能够分享资本市场的成果，分享改革开放的成果，那这样的话才会有更多的资金流入到资本市场。资金流入资本市场其实也是支持实体经济，那这一点已经形成了共识，美国的经验值得借鉴。

在资本市场上，资金是逐利的，为何过去几年资金大量流入业绩优良的白龙马股，因为这些企业确实是中国改革开放真正的成果，是值得长期投资的好公司。通过这些好公司进行投资，这将会有力的引导资金流入好企业，实现资本市场的资源配置的作用，从而能够支持伟大的企业诞生。

因此，我们应该正确的看待当前二八分化的一种格局，这是A股市场走向成熟，机构投资者占比不断增加的一个必然结果。其实看美股、港股二八分化的现象更加明显，美国过去十几年大幅上涨的股票多数都是业绩优良的或者是发展空间比较大的科技龙头股。

回到当前市场，市场已经结束了急剧下跌的阶段，进入到震荡筑底阶段。虽然短期之内不一定很快重拾升势，但一些优质的股票已经拒绝下跌。每一轮调整都是抄底优质股票的时机，概莫能外，这是我一直给大家讲的市场观点，供大家参考。

做价值投资要有一个好的心态，要战胜贪婪和恐惧，敢于在市场大跌时去配置一些调整到位的优质公司，而消费、新能源和科技依然是未来需要继续重点关注的三大方向。

杨德龙：坚持价值投资才成就了股神巴菲特

周一，沪深两市呈现出全面反弹的走势。上周A股市场在内外部利空因素的影响之下出现了持续的调整，特别是前期涨幅比较大的白马龙头股跌幅较大。白龙马股的调整主要是由于节前涨幅较多、获利回吐导致的调整，并不是基本面的改变。因此，我一直建议大家每一轮大跌都是抄底优质股票的时机，概莫能外。

在经过一周的调整之后，部分抄底资金已经开始去配置业绩优良的股票。周一多数板块和个股出现了反弹，这再次证明优质股票依然是资金追逐的对象。当然今天的反弹不一定代表调整已经结束，后市可能还会反复震荡，但急速下跌、投资者恐慌情绪集中释放的阶段已经结束。

从流动性来看，虽然春节前后央行回收了一部分资金，但这并不代表流动性就会收紧。事实上，今年稳增长依然是重要的政策目标。央行相关负责人也表示，多关注价格工具而不是数量型工具，也就是说今年流动性依然会保持合理充裕。从中长期来看，流动性保持合理充裕有利于降低融资成本，推动实体经济发展。

央行副行长陈雨露也曾表示，改善社会融资结构的一个非常重要的维度是加快建设多层次资本市场，提高直接融资，特别是股权融资的比重，围绕建设一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场的总体目标，展开下一步的改革和发展工作。只有大力发展资本市场，才能让更多的居民储蓄分享改革开放的成果，同时通过买基金来入市，提高机构投资者的占比，让资本市场更好的支持实体经济的发展。

实体经济与经济的关系是互相促进的，良好互动关系。也就是说一个繁荣的经济体有利于推动资本市场的繁荣，反过来一个繁荣的资本市场也有利于提高实体经济的长期发展。现在经济转型的节奏逐步加快，新兴经济逐步崛起，这更加依赖资本市场的发展。

类似像美国纳斯达克市场，通过对新经济企业进行融资支持，培育了一批伟大的科技企业。中国创业板、科创板是瞄准美国纳斯达克的，现在已经推行了注册制，让更多代表经济转型方向的新经济企业上市，这无疑是有利于我国经济转型的，热切期待创业板和科创板能够真正成为中国版纳斯达克，让资本市场更好支持实体经济。

过去改革开放四十年，我国经济取得了长远发展，特别是各行各业的龙头企业是改革开放真正的成果。2016年我就提出白龙马的概念，即白马股加行业龙头，高度概括了这一批既有业绩又有行业龙头地位的好公司，主要集中在消费、新能源、科技等领域，那这些白龙马股的股权价值具有稀缺性，我国大多数好的公司已经实现了上市。

通过资本市场去买入这些好公司的股权，或者通过买基金来间接持有这些好公司的股权，是实现个人财富增值的一个重要途径。就像过去十几年对于楼市的投资，让很多人改变了命运一样，未来十年通过买入优质的股票或者基金也是很多人改变命运的一个重要方式。

做投资要坚持长期主义，坚持价值投资，做好公司的股东，或者买入优质基金才能抓住A股市场的机会。像过去那种齐涨齐跌的牛市已经不复存在，未来的牛市都是属于结构性的优势，资金会越来越偏好于行业龙头股，绩差股和题材股将无人问津，A股市场越成熟，机构投资者的占比越高，这种倾向越明显。

因此，建议投资者一定要深刻的认识到当前市场生态的变化，坚持做好公司的股东，才能够在市场的波动之中去抓住机会。没有人能够预测短期市场的波动，甚至中长期的波动也很难预计。股神巴菲特就多次表态，我不知道下个月或者是一年之内市场的走势，但我知道的是通过买好公司是做投资的关键，那这一点值得我们深刻思考。

受全世界投资者关注的一年一度公布的巴菲特致股东的信已经公布，在信中高达90岁高龄的奥马哈先知巴菲特仍然是美国梦的坚定信徒。他称永远不要做空美国，尽管有一些严重的干扰，美国的经济进步是惊人的，我们坚定不移的结论是永远不要赌美国输。

巴菲特出生在美国是他的幸运，因为过去五十多年是美国经济快速发展的五十多年，这也成就了巴菲特的奇迹。他旗下的公司伯克希尔-哈撒韦所拥有的资产比美国其他任何公司都要多。

巴菲特对于好公司的信念是非常坚定的。他在信中表示，美国铁路的历史很有趣，在经历了大约150年的疯狂建设、欺诈过度建设、破产重组和合并之后，铁路行业终于在几十年前成熟并合理化。他投资的BNFS铁路公司和伯克希尔-哈撒韦能源公司，虽然在疫情期间需求大幅下降，但仍然在2020年实现了83亿美元的盈利。

他对于清洁能源，也就是新能源比较看好，巴菲特相信他将成为未来提供清洁能源的领导者。新能源也是我一直建议大家重点关注的方向。2019年我提出新能源替代传统能源是大势所趋，建议投资者一定要坚定的去配置新能源龙头股。过去几年新能源板块包括光伏、新能源汽车龙头企业出现了大幅上涨，即反映了这种预期。

随着市场的复苏，巴菲特也逢低吸纳了一些龙头股、增持了一些医药股以及雪佛龙等传统股票。苹果依然是伯克希尔最大的普通股的投资，虽然在去年进行了一定的减持，但仍然是第一大重仓股。比亚迪的涨幅巨大，在持股的十年左右的时间上涨了20多倍，给巴菲特带来了很大的回报。巴菲特在比亚迪的投资是非常成功的，这也体现出股神巴菲对于价值投资的坚持。

在回购方面，伯克希尔回购了大量的股票，这也反映出现在很多股票价格比较高之后，巴菲特宁愿去回购自己的股份，从而来提高股东的价值。事实上，美国很多优质企业通过回购不断的来提高每股收益，从而提高股东价值。去年巴菲特回购了大概247亿美元伯克希尔-哈撒韦的股份。

从现金储备来看，伯克希尔现金储备依然较多，高达1000多亿美元，这些都是所谓的保险浮存金，对于巴菲特来说持有大量的现金可以等待时机去寻找更好的投资机会。巴菲特也很少去满仓，通过持有现金等待良机去买新一融的股票是一个重要的策略。

巴菲特持股的前几大市值的公司分别是苹果、美国银行、可口可乐、美国运通、威瑞森、穆迪、美国合众银行、比亚迪、雪佛龙、Charter通信。

巴菲特在投资者信中还强调他在2016年收购的 Precision Castparts公司是一个大错误，计提了110亿美元的亏损。巴菲特在信中往往会坦诚的去承认他投资上的一些错误，这样的话可以在未来的投资中来吸取教训，并不讳言他的一些失败。因为人非圣贤、孰能无过，并不是每一笔投资都能够成功。

这次伯克希尔收购的 Precision Castparts公司也就是精密机件公司即付出了过多的代价，因为他对精密机件公司的名义盈利潜力过于乐观了，而精密机件公司正是航空业的上游企业，由于疫情对于航空业冲击较大，巴菲特去年割肉卖掉了航空股，但仍然在航空的上游公司上 栽了跟头。

巴菲特以前曾经说过它不会去配置带轮子的公司和对带翅膀的公司，也就是不看好汽车股和航空股，但过去在五年前他买了一些美国的航空龙头。他认为航空已经经历了激烈的竞争，具有了一定的稳定盈利能力和寡头垄断地位，但一个疫情改变了这一切，导致航空业的前景恶化，这触发了巴菲特卖股票的三大原则之一，即基本面恶化。因此，他果断的亏钱卖掉了航空股，及时承认错误。

当然在航空股上亏损的几十亿美元，远远没有伤到巴菲特的整体投资盈利，苹果一家公司就给他贡献了400亿美元的利润。虽然经历了2020年美股大跌，去年3月份半个月四次熔断，但伯克希尔去年仍然实现了425亿美元的盈利，但上涨的幅度只有2.4%，远远低于标普500的涨幅。

对于持有近4000亿美元资产的公司来说，做到跑赢标普500难度越来越大，市场上也很难有那么多的好公司可以买到，这也是巴菲特当前在投资上遇到的一个重要的问题。好在他过去几年及时转变思路，买了苹果等科技股，从而给他扳回了一局，获得了一定的收益。

从长期来看，从1965年到2020年，伯克希尔美股市值的复合增长率为20%，明显超过标普500指数的10.2%。从市值涨幅来看，从1964年到2020年，伯克希尔的市值增长率更是达到了2.8万倍，而标普500为234倍左右，也就是说伯克希尔从长期来看还是远远的跑赢了标普500指数，这再次证明了股神在价值投资上确实是业绩非凡的。

杨德龙：2021年巴菲特致股东的信给我们带来哪些启示？

巴菲特在北京时间2月27日周六晚间公布了一年一度的致股东信，以及伯克希尔-哈撒韦公司年报，引起全世界投资者关注。很多投资者习惯根据巴菲特的信来学习股神巴菲特在未来布局中的一些投资策略，在此，我对这封信的要点做深度分析，供各位投资者参考。

众所周知，巴菲特的信是巴菲特和股东沟通的一个重要的通道。全球很多价值投资者，包括我每年都会去奥马哈参加巴菲特的股东大会，从2016年到2019年，我连续四年到美国参加巴菲特股东大会。2020年爆发新冠疫情，很遗憾不能去现场参加，和大家一起在线上看了巴菲特股东大会直播。

本次发布的这封信末尾说，今年5月1日会选择在洛杉矶召开股东大会，而不是奥马哈，看来我们还是要通过网上来看直播。值得期待的是，这次查理将会在台上和巴菲特一起参与三个半小时的提问环节。去年芒格缺席了股东大会直播，我们都很想念他，还有另外两位副，Ajit Jain和Greg Abel，将一起回答问题。

巴菲特在信末补充说，当然，更好的是有一天我们能面对面地见到你。我希望并期待那将是在2022年。奥马哈市的市民、我们参展的子公司以及我们总部的所有人都迫不及待地想让你回来参加伯克希尔式的不折不扣的年度会议。希望明年能和广大价值投资者再赴奥马哈参会，第一时间把巴菲特和芒格的价值投资理念和重要观点传递给大家。

依照惯例，第一页是伯克希尔业绩与标普500指数表现的对比，2020年伯克希尔每股市值的增幅只有2.4%，而标普500指数的增幅高达18.4%，伯克希尔跑输了16个百分点。但长期来看，1965-2020年，伯克希尔每股市值的复合年增长率为20.0%，明显超过标普500指数的10.2%，而1964-2020年伯克希尔的市值增长率是令人吃惊的2，810，526%，也就是28105倍多，而标普500指数为23，454%，即234倍多。

根据美国公认会计准则（GAAP），伯克希尔2020年的盈利为425亿美元。这一数字的四个组成部分是219亿美元的营业利润，49亿美元的实现资本利得，其持有的股票中存在的净未实现资本利得增加所带来的267亿美元收益，最后，其拥有的一些子公司和附属公司的价值减记导致的110亿美元损失。

去年三月份，美股在半个月之内遭遇四次熔断，伯克希尔持股一度下跌30%以上，缩水接近1000亿美元，但是巴菲特顶住了压力，除了卖掉疫情冲击太大的航空股之外，基本上选择持股度过危机，随后随着美联储放水，美股三大股指再创历史新高，伯克希尔扭亏为盈，顽强实现2.4%正增长，其中第一大重仓股苹果即给它带来400亿美元盈利。虽然2020年伯克希尔跑输了指数，但是能扛住美股“股灾式”下跌，实属不易。巴菲特面对市场巨变、净值大幅缩水而面不改色，这一点值得我们每个人学习。

在信中，巴菲特说，查理和我希望我们的企业集团拥有一个具有良好经济特征和优秀经理人的多元化企业集团的全部或部分。然而，伯克希尔是否控制这些业务对我们来说并不重要。我花了好久才明白过来。但查理——再加上我在伯克希尔接手纺织业务20年的经历——最终让我相信，与100%掌控一家边缘企业相比，拥有一家出色企业的非控制部分更有利可图，更令人愉快，而且工作量也少得多。

基于这些原因，我们的企业集团将继续由控制和非控制业务组成。查理和我会根据一家公司持久的竞争优势，管理能力和特点，以及价格，把你的资金配置到我们认为最合理的地方。

如果这一战略不需要我们付出多少努力，那就更好了。与跳水比赛中使用的计分系统不同，你在商业活动中「难度」这一项是不计分的。此外，正如罗纳德·里根(Ronald Reagan)告诫的那样:“据说艰苦的工作不会导致死亡，但我要说为什么要冒这个险?”

对于投资方向，巴菲特一直坚定看好权益投资的长期回报率，也就是股票投资回报率远高于债券、商品或者黄金。在信中，他再次强调，如今，债券并不是什么好投资。你能相信，美国10年期国债的收益——收益率在去年同期为0.93%——已经从1981年9月的15.8%的收益率下降了94%。在某些大国和重要国家，如德国和日本，数万亿美元主权债务投资者获得的负回报。全球固定收入投资者——无论是养老基金、保险公司还是退休人员——面临着暗淡的未来。一些保险公司，以及其他债券投资者，可能会试图通过将他们的购买转移到风险更大的借款人来增加目前可怜的回报。然而，风险贷款并不是利率不足的答案。三十年前，很多银行倒闭就是忽视了这条格言。

巴菲特认为，股票所有权在很大程度上是一种“正和”游戏。事实上，一只耐心而头脑冷静的猴子，通过向一个将标准普尔500指数全部上市的董事会掷50飞镖来构建投资组合，只要它从未被诱惑改变最初的“选择”，就会随着时间的推移，享受股息和资本收益。

事实上，生产性资产，如农场、房地产，当然还有企业所有权，都能产生财富——大量的财富。大多数拥有这些财产的人将获得收益。所需要的只是时间的流逝，内心的平静，充分的多样化和最小化的交易费用。

众所周知，巴菲特一直重视对自家股票的回购，通过大量回购伯克希尔的普通股来提高每股收益，从而实现对股东的回报。去年，他们通过回购相当于80，998股伯克希尔A类股的方式，花费了247亿美元），这一行动使股东在伯克希尔的所有业务中的所有权增加了5.2%，而不需要额外花钱。

按照巴菲特和芒格长期以来一直践行的标准，他们进行了这些购买，因为他们认为回购既能提高持续股东的每股内在价值，又能为伯克希尔可能遇到的任何机会或问题留下充足的资金。美国的首席执行官们有一个尴尬的记录，即在价格上涨时，他们将更多的公司资金用于回购，而不是在价格暴跌时。巴菲特的方法正好相反，选择在股灾发生的时候低价进行回购。

伯克希尔对苹果的投资生动地说明了回购的力量。伯克希尔在2016年末开始购买苹果股票，到2018年7月初，拥有略超过10亿股苹果股票，购买这笔股份的成本是360亿美元。从那以后，享受到了正常的红利，平均大约每年7.75亿美元，在2020年还通过出售我们头寸的一小部分，获得了110亿美元。尽管如此，伯克希尔目前拥有苹果公司5.4%的股份。这一增长对我们来说是没有成本的，因为苹果公司一直在回购其股票，从而大大减少了它现在的未偿份额。

但这远非所有的好消息。自去年年底以来，伯克希尔已经回购了更多的股票，并可能在未来进一步减少其股票数量。苹果也公开表示有意回购其股票。这种令人愉快的动态仍在继续。

回购的份额慢慢地进行，但随着时间的推移可能会变得强大。这个过程提供了一种简单的方法让投资者拥有不断扩大的企业份额。

回到A股市场，由于春节之前消费白马股涨幅过大，特别是像白酒等消费白马股，过去几年涨了好几倍，给价值投资者贡献了巨大的超额收益，也累积了大量的获利盘。虽然长期来看，白龙马股盈利能力很强，但短期仍然受到获利回吐的压力，节后出现了一波大幅调整，让部分投资者开始动摇。我认为，从中长期来看，业绩优良的消费白马股依然值得坚定持有，这次回调也提供了一个分批抄底的机会。

2016年我就提出，中国经济从高速增长阶段进入中速高质量增长阶段，行业利润会向龙头公司转移，头部公司会获得越来越多资本的关注。因此白龙马股一直是我坚定看好的方向，建议投资者积极地进行配置，这也符合巴菲特的投资的理念，即选择行业龙头公司并进行重仓，通过长期持有来获得资本的积累。

实践证明价值投资是取得长期投资成功的法宝，价值投资最根本的有两点：第一，要选择有价值的公司，例如我之前一直推荐的白龙马股，以及一些真正的成长类的成长型的公司。
第二，要选择一个比较低的价格，特别是在股灾的时候买入，能够贯彻价值投资，才能真正获得长期投资的胜利。

我一直是价值投资坚定的倡导者，也是坚定的践行者，有媒体称我是中国“小巴菲特”，对此我愧不敢当。我是真心希望巴菲特的价值投资理念能在A股市场深入人心，让更多的投资者加入到价值投资的行列，改变亏钱的命运，真正抓住这轮慢牛长牛行情的机会。从长期来看，坚持价值投资，做好公司的股东，或者买入优质基金，一定是正确的投资策略。

美股机构抱团是常态，核心资产值得长期投资

2月26日周五，沪深两市出现较大幅度回调，特别是前期获利比较丰厚的白马股跌幅较大。

从内因来看，获利回吐的压力无疑是当前市场调整的一个主要原因。春节之前，白马股出现一波快速上行，累积了大量的获利盘，导致节后出现了获利回吐。

从外因来看，美国十年期国债收益率攀升至1.614%，是2020年12月14日以来的最高水平。随着美债收益率的上升，美股也出现了比较大的下跌，亚太股市全线走低，这也加重了今天A股市场的这种下跌的幅度。美债收益率的上升对于全球股市都会形成一定的压力，因为它可能会导致市场预期美联储会进行收紧。

强劲的经济数据推动美国国债收益率进一步上升。上周美国首次申请失业救济人数降至73万，远少于市场预期，耐用品订单数字同样好于预期，美国去年四季度GDP数据被上修为4.1%，好于商务部上个月首次公布的数据，这些都推高了国债收益率。

美国国债收益率是被称为一般被视为无风险收益，它是所有金融资产定价的一个基础。因此，美债收益率的上升使得风险资产的价格就会出现回落，股市的吸引力也会出现下降，债市将会遭到抛售，这样的话对于全球股市确实是形成了负面的影响。

美联储鲍威尔表态将会保持当前的零利率以及无限量化宽松。在未来两年通胀目标应该都能够控制住，而不会让通胀上升太快。因此，美联储还是保持一个量化宽松QE的货币政策。鲍尔安抚市场的讲话并没有改变投资者的这种担忧。

因此，隔夜美股再次出现大跌，美债收益率也出现了飙升。美联储有官员表示，国债收益率上升无需担忧，因为它是反映经济乐观情绪的一个信号。在疫情得到控制住之后，经济一定会出现强劲复苏，这其实是一个好兆头。

我在去年3月份全球金融市场出现流动性枯竭、大幅下降时，我提出三段论，即全球金融市场巨震完成需要经过三个阶段。现在的话已经处于第二阶段的尾声和第三个阶段的开始阶段，也就是疫情得到有效控制，全球经济真正进入到复苏的轨道。

今年美股有可能会保持高位震荡，甚至出现一定的回调，这种情况的话也是我们必须要预防的。美股下跌对于 A股短期的走势也会形成一定的影响，但这种影响是短期的，A股市场更多的会按照国内的一个走势来走。

也就是受到国内的居民储蓄大转移的推动，基金的发行也会给市场带来源源不断的增量资金。现在房住不炒的房地产调控政策不会放松，这一点是不会改变的。

周四地产股突然集体大涨，多只个股冲击涨停，主要是受到多地实施土地集中供应的政策利好推动。但地产等低估值板块的上升，我认为是难以持续的，更多的是短期的一些补涨的行为。从长期来看，房地产的政策还是收紧的。

不让炒房，就会使得大量的居民储蓄通过买基金入市。其他的一些理财产品的收益也普遍比较低，包括像宝宝类产品，还有一些理财产品的收益都比较低。相对而言，优质股票或者优质基金还是具有比较大的投资吸引力。

最近白龙马股即核心资产出现了明显的回落。很多投资者担心所谓基金抱团股可能会崩盘，出现持续的回调。甚至有人提出涨时是核心资产，跌时就不是核心资产这种荒谬的言论。因此，在这里还是要给大家重点的去分析一下，为什么说基金抱团是伪命题，或者说基金抱团是英雄所见略同。

我们从美股的经验可以看到，美股过去二十年，基金等机构都是抱团行业龙头股的。他山之石可以攻玉，美股机构抱团是常态，机构的话语权不断增强。随着美国市场机构投资者占比在过去二十年大幅增长，当前机构持股市值占美股流动市值的比重达到70%，成为美股的主导力量。

截止2020年，机构持股比例在80%以上的个股占到了33%，这一比例在1999年仅为2%。持股比例位于50～80%之间的个股，占比25%，这一比例在1999年仅为10%，机构重仓股的超配比例越来越高。如果把机构持股占比高于80%的美股作为机构重仓股，过去二十年中，机构对美股重仓股的持仓，由不足10%增加近50%，而且超配比例不断加大，到2020年超配达到12%。

美国机构抱团的股票都是哪些？主要集中在两大类。一类是消费，一类是成长股。这两类也是代表了经济长期发展受益的板块。因此，它的长期机构都是超配的。美国机构对于行业龙头的追捧在过去二十年从未止步，2009年以来表现的更加突出。

把流通市值前20%的美股作为龙头股，流通市值后80%代表非龙头股的话。持有龙头的机构数量中位数由20年前的230家增长至700余家。持有非龙头的机构数量，中位数水平目前仅有100家左右。无论是从市值占比，还是从机构持股数量来看，美国市场都呈现出很明显的机构抱团的现象。

从抱团股的盈利能力来看，美国机构重仓股的ROE水平普遍比较高，前五十大重仓股的ROE高达26.1%。机构对于重仓股利润增速的偏好相对较低，也就是说机构其实更加看重企业的盈利能力。对于一些代表经济转型方向的成长股，也受到美国机构投资者的追捧。其实从这一点来看，美国机构投资者更加喜欢盈利稳定的行业龙头股。

从美股的定价体系来看，以前是估值来主导的，逐步转向盈利来主导。像美股的一些行业龙头股的估值都是远远超过历史的高点。比方说美股里面的苹果等行业龙头企业，市盈率、市净率等传统指标都是比较高的。这些企业有比较高的ROE，从而不断受到资金的追捧。

很多人对A股市场的二八分化心存疑虑，其实出现二八分化，也是市场逐步走向成熟的表现。因为随着机构投资者的占比越来越多，机构选出来的好公司重叠度也会越来越高，资金就会向20%的好股票转移。事实上，在美股属于一九分化，机构投资者占比越高，这种分化的情况就会越来越明显。

经过过去几年，我大力的推广价值投资、白龙马股。现在越来越多的人已经接触了一个共识，也就是买好股票，远离差股票，这一点我相信是没有分歧的，唯一的分歧就是好股票的价格比较高。高价股越来越多，这会让很多投资者止步不前，犹豫不定。

我经常引用芒格曾经对巴菲特说的一句话来跟大家分享，我宁愿以一个比较贵的价格买一个伟大的公司，也不会以一个便宜的价格买一个差的公司。因为好的公司它会从长期给你带来盈利增长和超额回报，而差的公司则会不断地给你制造惊吓。

回到 A股市场，当前由于内外部利空因素的影响，一些优质的股票跟随大盘一起杀跌，短期情绪化宣泄的比较充分。一般白龙马股下调幅度超过20～30%，就是一个阶段性的底部。每轮调整都是抄底优质股票的时机，概莫能外。

过去几年的经验也表明，做好公司的股东、不去关注短期价格的波动，才能够更好的从长期获得好的投资回报。频繁交易或者是炒作一些题材股、低价股、中小市值的一些股票，往往是容易亏损的。因此，坚持价值投资，做好公司的股东，从长期来看是战胜市场的最好策略。

杨德龙：短期股价下跌不改核心资产的成色

周四，沪深两市出现了震荡反弹，特别是昨天跌幅比较大的一些白龙马股，随着抄底资金的入场出现了回升。

近期在获利回吐以及外部利空因素的双重打压之下，很多白龙马股出现了大幅回调，投资者的信心也受到了很大的影响。从中长期来看，业绩优良的好股票依然是值得长期持有的，每一轮调整都是抄底优质股票的时机，概莫能外。

由于春节前一些白龙马股涨幅过大，很多股票一个月上涨超过30%，累积了大量的获利盘。因此，在节后高开之后就出现了获利回吐。

近期全球大宗商品价格出现大幅上涨，一方面带动了有色金属等板块的上涨，另一方面也引起全球资产通胀的预期，让投资者担心美联储会否因此改变宽松的货币政策。美联储鲍威尔周三参加众议院金融服务委员会听证时，重申了在参议院听证会的表态，即美联储将继续按当前速度购买资产并维持基准利率在零水平。

也就是说美国可能需要三年才能够实现当前的通胀目标，不会改变量化宽松QE，这使得美股出现大幅上涨。周三美股再次收高，道琼斯指数创盘中与收盘历史新高。美股的强劲表现对于A股市场也有一定的带动作用，减轻了市场的担忧。

这段时间市场调整和央行回收资金有一定的关系。由于央行回收了部分到期的资金，短期市场利率上升也引发投资者对于央行货币政策转向的担忧。我认为从全年来看，稳增长依然是央行的重要政策目标，因此并不会过度收紧。从长期来看，央行仍然会保持流动性合理充裕，而不会过度收紧，那这无疑对于A股市场的长期走势是有利的。

今年从经济基本面来看，我国在疫情得到有效控制之后，经济面出现稳定的复苏，这会对上市公司盈利增长也会形成利好的推动。从近期顺周期板块的上涨也可以看出经济复苏的力度较大。因此，对于顺周期板块形成了较好的支撑，有色板块更是大幅上涨。

大家对于周期股的投资，我建议大家要保持谨慎，因为周期股的股价波动特别大，很少有投资者真正能够在周期股上做好投资，能够赚钱的人很少。多数能够长期战胜市场的投资者都是通过配置业绩优良的消费白马股。

2019年我就提出消费白马股是值得拿来养老的品种。从长期来看，消费未来增长空间还比较大。我国在2019年即实现了40万亿的消费额，超过美国成为世界第一大消费市场。因此，能够在中国做到消费市场的第一名就能做到全球第一。

中国的品牌消费品具有比较大的增长空间，事实上以BATJ、美团、拼多多、字节跳动、快手为代表的这些新经济企业无一例外都是消费加互联网的模式，本质上是受益于中国消费市场大爆发，以及消费升级。

2020年虽然受到疫情的影响，但我国GDP实现了100万亿人民币，人均GDP突破1万美元。根据欧美国家的经验，当人均GDP突破1万美元时，往往是消费升级和消费大爆发时，这对于消费白马股长期的投资价值会有很大的推动。

之前我就讲过说基金抱团是一个伪命题，其实是英雄所见略同。为什么国内的机构投资者和海外投资者纷纷选择业绩优良的好股票来进行抱团，实际上是因为这些公司长期的股权价值较高。这些业绩优良的股票我把它叫做白龙马股，又称为核心资产。这些核心资产它能成为核心资产，是因为本身具有比较好的投资价值，那股价的波动并不会改变核心资产的价值。

有一些人在近期白龙马股价格出现下跌时，就否定核心资产的价值，甚至提出价格涨时是核心资产，跌时就不是核心资产这种荒谬的言论。核心资产之所以成为核心资产，并不是因为它股价上涨，而是因为它基本面好，具有行业龙头地位，同时具有未来的成长空间。如果说股价一下跌，就否认核心资产的价值，这和投机是无异的。

对于价值投资者来说，每一轮下跌都是抄底优质股票的时机，而核心资产出现价格下跌时更是要保持定力，从容淡定的去应对短期市场的波动，从长期的角度去配置这些业绩优良的好股票，通过时间换空间来分享企业成长的价值。

如果对于一些类似墙头草的这种观点听信的话，有可能会造成在下跌时，卖掉手中的优质筹码，等到下一轮上涨时不得不追高买入。

从2016年起，我就建议大家一定要坚持价值投资，做好公司的股东，买入好公司只会亏时间不会亏钱。事实上，从2016年起这些白龙马股已经走出了牛市的走势，给投资者创造了几倍甚至十倍以上的收益。

现在虽然对白龙马股估值高低有分歧，但对这些公司基本面并没有分歧。好的公司具备良好的盈利能力。从财务上来看，具有比较高的净资产收益率ROE，具有比较高的毛利率、净利率、以及比较低的资产负债率。

从行业地位来看，白龙马股具有行业龙头地位。在经济整体增速出现下降时，行业龙头股具备更强的议价能力，可以趁机提高市场份额，从而使得它行业龙头地位更加稳固，一些非龙头的企业则举步维艰。这两年受到疫情的冲击，对于所有的企业来说都是一个考验，好的企业的股权价值会受到更多资金的追捧。

因此，对于核心资产，我认为大家一定要从长期主义的角度去看待，而不是去做投机。不要因为短期股价的回调就否认核心资产的价值，更不要本末倒置。如果认为股价上涨就是核心资产，股价下跌就不是核心资产，那这就是非常没有理念的一种行为，对投资者来说也是有害无益的。

从巴菲特、芒格以及彼得林奇等著名的价值投资者他们的投资的案例上也可以知道，每一轮下跌都是抄底优质股票的时机，而股灾是上帝送给价值投资者的礼物。对于这些投资的格言不是用来听的，而是用来学习的。

当然做价值投资是一场修行，克服贪婪和恐惧的心态本身就是很难做到的，大多数人是很难克服贪婪和恐惧。如果能克服的话，不成为大师也离投资大师不远了。

正是很多投资者没有完全转变理念，没有把股票投资当作一门生意，才会在市场的波动之中被割韭菜，在下跌时恐慌卖出优质筹码，而在上涨时又去追高。频繁交易是很多投资者亏损的根源，在市场上涨时，很多人都号称是价值投资者。但一下跌，马上恐慌性的抛售，那这很难从长期获得好的投资回报。

大多数机构之所以能够战胜市场，获得好的回报就是因为能够坚持价值投资，从长期的角度去持有一些业绩优良的好资产，不要被市场的噪音所干扰，更不要对股价短期的波动影响长期的布局，只有这样才能够真正获得长期投资的胜利。

杨德龙：美债收益率上升 影响全球股市短期走势

2月24日周三，沪深两市继续出现调整，跌幅较大，港股也遭遇重挫。开年以来A股市场出现高开低走，特别是前期涨幅比较大的一些白马股跌幅较大，获利回吐的压力是内因。从外因来看，流动性偏紧，央行回收了部分资金，也造成了投资者对于货币政策可能转向的一些担忧。

消息面来看，今日午间，香港财政司司长陈茂波表示，香港计划将股票交易印花税提高至0.13%，引发港股大跌3%左右。上调印花税增加了买卖双方交易成本，可能导致成交量下降，加上之前港股涨幅很大，累积了大量获利盘，导致港股重挫。

整体来看，这段时间A股市场的风格有所转变。春节之前主要是业绩优良的白马股出现上涨，而节后受益于国际大宗商品价格大涨的周期股出现了强势表现，低估值的一些蓝筹股，比如说银行出现了反弹，板块之间出现了一定的轮动。从上证指数的走势来看，出现了持续的调整。板块之间的轮动也显示出没有只涨不跌的板块，也没有只跌不涨的板块。
 

由于春节之前消费白马股涨幅过大，特别是像白酒，很多个股过去几年涨了好几倍，这样的话累积了大量的获利盘。虽然盈利能力很强，但仍然受到获利回吐的压力。从中长期来看，业绩优良的消费白马股依然值得坚定持有，阶段性的回调也提供了一个分批抄底的机会。
 

投资要坚持长期主义，短期的走势无法预计。虽然这段时间市场的风格偏向于周期股，但周期股往往波动比较大。从历史上来看，通过周期股来获得好的投资回报是非常困难的，因为周期股上涨也快，下跌也快，很多投资者都有在周期股上一套两三年的这种惨痛经历。因此，对于周期股的回升，建议善于做波段的投资者可以适当参与，大多数投资者其实并不适合投资周期股。
 

消费股则是可以长期持有的品种，我认识很多做的好的一些投资人，无论是基金经理还是普通投资者，能够在长期获得超额回报的多数都是长期持有消费白马股。这些消费股既有业绩支撑，同时又有品牌价值，从长期来看它的股权具有稀缺性。我们如果忽略这些消费股短期的这种价格波动，从月线来看，基本上都是属于稳步上扬的一个走势。
 

从2016年我提出白龙马股到现在，白马龙头股已经走出了一个慢牛长牛行情。像白酒、医药、食品饮料等消费白马股，过去几年的表现远远跑赢大盘，给投资者带来了丰厚的回报。
 

当然，获利回吐的压力也随着股价的上涨而加重。因此，最近这些前期涨幅比较大的消费白马股普遍出现了回调，当然这样的回调应该说也是上涨过程中的一个正常的回调。通过充分的换手才会让这些股票投资吸引力更大，股价的波动并不影响企业本身的价值。
 

就像去年三月份，受到疫情的冲击，美股出现了半个月四次熔断。半个月出现四次熔断，在历史上是非常罕见的，事实上美股历史上只出现过五次熔断，第一次还是在1987年十月份黑色星期一。即便如此，在去年三月份，对于价值投资者来说却是一个抄底的时机。
 

股神巴菲特在去年三月份一度净值回撤了一千亿美元，但并没有影响到巴菲特的长期投资。在去年五月份，他照惯例做了巴菲特股东大会的年会的直播，正是这种淡定对待股价短期波动的心态让巴菲特成为股神，他在苹果上的投资获利高达400亿美元。
 

现在美股三大股指均创历史新高，巴菲特的伯克希尔哈撒韦也接近历史高点。如果在去年三月份美股出现暴跌时，巴菲特把手中的优质筹码卖掉也难以出现净值的上升。因此，在市场大跌时，要认真的去考察所持有公司本身的质地。如果是优质的股票，短期股价的波动其实对于长期的投资的判断并没有太大的影响。
 

A股和港股近期出现连续的调整和美债收益率上升不无关系。美国十年期国债收益率出现了持续攀升，这对全球资本市场的走势形成负面的影响。从大类资产的角度来看，全球通胀预期，以及美债收益率上行给新兴市场国家的股市带来调整的风险。
 

港股今年以来涨幅较大，也累积了大量的获利盘。因此，在美债收益率上升时，港股也出现了持续的回调。从全年来看，A股和港股受益于居民储蓄大转移，增量资金仍然会源源不断的流入A股和港股。因此，从中期来看，现在的调整并不改变大的趋势。
 

从当前美国政策来看，它发力的重点从之前依靠货币政策逐步转向依靠财政政策，大规模经济刺激计划推出的可能性比较大。美国新财政部长耶伦也力挺新一轮的经济刺激计划，美国新总统拜登对于经济刺激计划的推出也是不遗余力。
 

美联储鲍威尔表示当前美国实际失业率接近10%，劳动力市场远未实现强劲水平，这会推动美国进一步加大财政类似的政策的力度。疫情防控措施有望在疫苗大量接种之后出现放松，这有利于美国服务业的恢复，提高美国就业的水平。
 

美股走出了高位震荡的走势，近期也出现一定的分化，纳斯达克指数连续第二日收跌。美联储鲍威尔暗示将坚持宽松货币政策，美债收益率攀升，这些对于美股短期走势也形成了一定的影响。
 

鲍威尔表示经济离我们的就业和通胀目标还有很长的路要走，而且可能需要一段时间才能取得实质性的进展。人们对于通胀率上行的担忧也有所增加，联邦政府实行的大规模刺激政策将导致价格大幅上涨，并迫使央行提高短期贷款利率，这对于全球资本市场也形成了一定的影响。
 

财政刺激措施方面，美国众议院预算委员会周一批准了一项1.92万亿美元的提案，以执行拜登的新冠救助计划。尽管一篮子救助计划规模可能会最终缩减，但预计最终的规模可能与拜登的1.9万亿美元提议相差不大，这对美国经济的增长会形成一定的支撑。
 

美股现在处于历史的高位，估值上也远远超过历史的最高水平。对于美股后市的走势，可能还是以高位震荡为主，调整压力比较大。
 

从近期黄金的走势来看，和其他资产一样，黄金也出现了快速拉升。原油价格不断的上行，布伦特原油期货价格创今年以来的最高收盘价，布伦特原油期货价格也出现大幅上涨。这一方面反映了美联储实施宽松货币政策带来的资产价格上涨，另一方面也表示经济的复苏可能带来原油需求的上升。
 

整体来看，美股的走势还是相对强劲，高位震荡的可能性比较大。A股和港股在最近调整幅度较大，每轮调整都是抄底优质股票的时机。对于一些有长期投资价值和品牌价值的消费白马股，可以在调整过程中采取分批抄底的策略来进行配置。从长期来看，坚持价值投资，做好公司的股东依然是最好的投资策略。

杨德龙：坚持价值投资 做好公司股东 是长期战胜市场的法宝

周二，沪深两市继续震荡，多数股票出现了调整。春节之后，前期涨幅比较大的一些白马龙头股出现了集体回调，而低估值的银行等板块出现回升。受益于大宗商品价格上涨，有色金属板块最近表现强劲，黄金等贵金属也出现了回升。前期跌幅比较大的中小市值个股也出现了不同程度的回升，那市场的风格是否会发生转变？

春节之前，主导市场上涨的主力是白龙马股，特别是消费白马股和新能源龙头股是市场上涨的主要推动力。大多数低估值的蓝筹股和中小市值的股票不断的下跌。春节之后，市场的风格似乎发生了一定的改变，这个改变能否持续是大家心中的疑问。

首先我们看一下节后市场为什么会出现这一波调整。上证指数仍然是走势相对比较强劲的，一度突破3700点整数关口，而创业板指数调整较多。代表大盘股的沪深300指数也出现了较大幅度调整，特别是前期涨幅比较大的白酒、医药、食品饮料、免税、医美等消费白马股调整幅度较大。

最主要的内因还是获利回吐的压力。春节前一周，白龙马股大幅上涨累积了大量的获利盘，很多个股在短短的一个月之内上涨了30%以上，这就使得获利回吐的资金压力特别大，那这是内因。从外因来看，春节之后央行再次回收了一部分资金，引起投资者对于货币政策转向的担忧。

美国十年期国债收益率最近也出现了明显的回升。根据历史的经验，当美债收益率出现回升时，股票市场往往是调整的。2月22日，十年期美债收益率已逼近1.4%，年初以来攀升近50个基点。一方面美联储表态不会收紧，继续维持低利率。另一方面，大宗商品价格出现暴涨，美债价格出现暴跌。

上周十年期美债收益率突破1.3%，就创下一年来的新高，这会使得全球股市出现一定的调整。从历史上来看，美债收益率飙升时，股市都出现过较大的回撤。最典型的是2013年5月由美联储的前贝南克言论引发的缩减恐慌，导致美债收益率飙升，资金疯狂流出新兴市场。其他一些案例也表明美债收益率的回升对于股市的走势会形成负面的影响。

但我们看到美股的走势相对还是比较强劲，没有出现大幅回落，还是以高位震荡为主。道指在隔夜盘中继续创新高。之前涨幅比较大、估值比较高的美国的科技股出现了卖盘的冲击，大型科技股普跌，纳指跌幅超过2.4%。美股今年有可能会出现高位回落，但最近表现还是保持强势的走势。

周一美国国债继续遭遇抛售，导致收益率不断攀升，上周长期国债收益率达到六周以来的最大涨幅，这些对于股票的中长期走势形成负面的影响。长期收益率在加速上升，实际收益率也在持续回升，股市上涨出现了阻力。美联储非常规宽松货币政策将至少刺激近期的通胀压力，从而提高美债收益率。

目前美国股市的估值处于历史的高位，三大指数的点位也处于历史新高的位置，这使得今年美股的投资回报率可能会出现下降。对于A股市场的影响，我认为是短期的。A股市场更多的是受到国内居民储蓄大转移带来的资金推动，以及经济复苏带来的业绩提升。

中国央行一直保持了定力，没有采取过度宽松的货币政策。今年以来，央行货币政策略有收紧，资金面偏紧也推高了短期市场利率，但我认为今年央行的货币政策也不会过度收紧，因为稳增长依然是重要的政策目标。如果过度收紧货币政策，有可能会导致经济复苏的局面出现回落，这是不利于经济转型和产业升级的，也不利于提高就业水平。

受到疫情的冲击，全球经济都出现了明显的回落。虽然中国经济率先复苏，逐步恢复到正常增速，但疫情的影响仍然是不可小觑。今年如果货币政策过度收紧，有可能经济增速不及预期，这对于稳定增长预期是不利的。

现在央行货币政策略有收紧是扬汤止沸，而非釜底抽薪。因此，对于股市的影响也是短暂的。那当前发生的市场风格转换，我认为也是暂时的。从中长期来看，业绩优良、受到机构追捧的白龙马股还会继续领涨两市。而低估值蓝筹股的回升我认为是补涨，持续性并不强。周期股受到大宗商品价格的拉动出现一波强劲回升，这是在情理之中。

对于善于做短线的投资者，可以适当参与周期股的回升。但如果不善于做波段，建议不要参与。能够在周期股上赚钱的投资者少之又少，A股市场上真正实现财富大幅增值的投资者，特别是一些牛散，基本上都是通过长期持有消费白马股来实现了财富的大幅增值。能够通过周期股的投资赚大钱的人太少了。因为投资周期股，你对趋势的把握、对波段操作以及心理素质的要求太高了。

白龙马股当前出现了一定的回调，导致一部分人信心动摇，我认为这是大可不必要的。巴菲特在股市大跌、重仓股下跌时，心态非常淡定。他说股市下跌后有什么关系，这些公司依然是好公司，基本面没有改变。白龙马股摔了一跤仍然是白龙马股，好公司的股价出现回落其实是好事儿。它给前期踏空投资者提供了一个上车机会，通过充分的换手才会为下一步上涨带来推动力。

因此，对于短期白龙马股的调整，大家要有良好的心态。如果调整到位，可以分批买入。坚持每次大跌都抄底优质白龙马股是一个最好的投资策略。过去几年这个策略屡试不爽，获得了很好的超额收益。相信未来市场的风格还是偏向于业绩优良的白龙马股。坚持价值投资，做好公司的股东是战胜市场、战胜指数最好的投资策略。

杨德龙：白龙马股出现回调不改长期投资价值

周一，沪深两市出现震荡的走势，个股也出现分化。一部分白马龙头股出现获利回吐，继续调整。另一部分像新能源汽车龙头股则出现了回升。市场的风格在最近有所改变，包括有色、化工等顺周期板块，以及中小盘个股出现了一定的反弹，银行、石油石化等低估值蓝筹股也出现了一定的回升。

节前涨幅过大的白马龙头股，比方说消费白马股出现了较大幅度回调。出现风格转换是在情理之中，我之前一直讲没有只涨不跌的板块，也没有只跌不涨的板块，当白龙马股和其他板块的估值，以及涨幅差距扩大之后必然会出现一定的轮动。

但我们看到做投资要看长期，而不是看短期。从长期来看，业绩优良的白龙马股依然值得继续拥有，每轮调整都是抄底的时机。

最近央行回收流动性，资金面较紧，是A股一些白龙马股回调的一个主要原因。由于近期央行回收了一部分资金，导致投资者担心货币政策转向。我认为对于货币政策不必有过大的担忧。从全年来看，稳增长依然是重要的政策目标。因此，货币政策不会急转弯，大幅收紧的可能性不大。

从海外市场来看，美股依然在高位震荡。港股最近表现的相对比较强势，周一继续大涨。无论是传统行业的蓝筹股还是互联网巨头均出现强劲回升。在今年年初时我提出A股和港股有望联袂上涨。在居民储蓄大转移的背景之下，A股市场和港股市场都有上涨的机会。

从短期来看，港股的表现更强劲，主要的原因仍然是估值的差距。港股整体的估值比A股要低很多。特别是有H股差价的一些股票，A股往往比H股要贵30%以上，这吸引了一部分资金南下去配置。

但从长期来看，国内居民储蓄大转移A股市场受益程度更大。因为大多数基金是A股基金，一部分基金是沪港深基金，既可以配A股又可以配港股，那这些基金为港股输送了源源不断的增量资金。

现在A股市场已经开启了慢牛长牛行情，从这几年的表现来看，结构分化的特征比较明显。从指数的涨幅来看可能并不大，但从白龙马股的赚钱效应来看，已经是走出了强劲上涨的走势。

在全球经济复苏以及流动性充裕的背景之下，主要资本市场表现都可圈可点。港股今年以来的涨幅已经达到12.54%，恒生指数明显跑赢其他指数。从上涨的标的来看，互联网、生物医药以及传统蓝筹股的估值都比较高，特别是在港股上市的一些科技龙头股表现较好。

因为有很多互联网巨头在港股上市不在A股上市，这吸引了一些内地资金南下。内地资金明显偏爱香港的科技股。从近一个月资金流向来看，腾讯、美团、小米等新经济标的受到资金关注更多。这些是A股没有的一些科技龙头股更受投资者关注。

A股市场开年以来走出了调整的走势，获利回吐的压力是比较明显的。因为节前白龙马股持续一周大幅上涨，短期的涨幅过大，很多白龙马股一个月的涨幅超过了30%，累积了大量的获利盘。可以说获利回吐是这些股票调整的内因，央行回收资金面仅仅是外部影响因素。

今年全球经济复苏是大概率事件。在去年3月份受到新冠疫情的冲击，全球经济出现大幅回落，全球资产更是出现暴跌。当时市场信心全无，我当时提出三段论，即全球金融市场巨震完成需要经过三个阶段。

第一个阶段，去年3月份我们看到的全球流动性缺失阶段，所有的资产都出现下跌。

第二阶段，从去年4月份开始美联储史上最宽松的货币政策，甚至实行零利率带来了全球资产的大涨，包括股票、债券、黄金、商品以及比特币都出现了大幅上涨。可以说美联储实施的宽松货币政策是推动全球资产大涨的最主要的因素。

第三阶段的到来现在越来越近，第三阶段就要等海外疫情得到有效控制，全球经济真正进入到复苏轨道，这将会进一步推高投资者对于未来的预期，从而有利于资产价格的进一步上升。

由于美股已经提前反应了美联储放水以及经济复苏前景带来的利好。因此，美股今年出现高位震荡的可能性更大。从投资回报来看，A股和港股今年有望跑赢美股。

最近市场关注比较高的是比特币，比特币的价格一度升破5.8万美元，比一公斤黄金还贵。像特斯拉CEO马斯克在推特上公开的看好比特币，也一度推高了比特币的价格，这一轮比特币价格的上涨主要是机构的加持，个人投资者买的并不多。

出现比较高的价格之后也把一部分散户投资者排除在外，那比特币的急涨很大的原因仍然是资金面的推动，可能会产生比较大的泡沫。因此，建议投资者不要盲目追捧。当然比特币的上涨也不是完全没有逻辑推理。

事实上，比特币等加密货币在一些领域确实有应用，本身是否存在投资价值存在很大的争议。比特币价格急涨引发的风险要不得不重视。当然对于新生事物间隙保持一定的关注度，这也是一个新技术在货币领域的一个应用。它可能会改变很多资产的定价方式，也会改变财富的一个分布。

回到A股市场，随着A股不断的对外开放，国际指数对A股的认同度也不断的提升。富时罗素国际指数近期宣布，将11家科创板公司正式纳入富时全球股票指数系列，这是科创板股票首次进入全球指数。这次变动将于3月19日收盘后生效，这将提高外资对于科创板的配置比例，也给A股市场带来更多的增量资金。

另一家国际指数编制公司MSCI于2019年11月份将部分符合条件的科创板股票纳入MSCI中国全股票指数，以及MSCI中国A股在岸指数。越来越多的国际指数将A股市场纳入，并且纳入因子逐步提高。这将会给A股市场带来源源不断的增量资金，同时带来价值投资理念。

近一年北上资金净买入A股超过2000亿，外资对于A股的配置比例不断提升。一方面是A股逐步对外开放，很多外资基金的业绩比较基准就是指这三大国际指数。另一方面就是我国经济面较好，外资不想错过我国经济发展的红利，特别是消费领域的一些优质标的。从大股市值的股票到小市值的股票，国际三大指数逐步实现覆盖，这将是A股市场逐步走向国际化的一个重要继承。

杨德龙：如何把握牛年行情机会

坚持长期主义，坚定不移的做好公司的股东

2月19日周五，沪深两市再次出现回调，节前涨幅比较大的白龙马股再次出现获利回吐。上证指数盘中一度出现较大幅度回落，随后随着抄底资金的入场，尾盘强势翻红。

整体来看，节后A股市场出现高开低走，获利回吐的压力是市场调整最主要的一个原因。之前涨幅较小的银行、石油石化等低估值蓝筹股则出现了一定的回升。整体来看，市场的赚钱效应没有节前明显。

无独有偶，港股的龙头股也出现了较大幅度回撤。这和节前的走势形成比较大的对比，当然风格的转换是短暂的。从长期来看，业绩优良的白龙马股、代表经济转型方向的科技龙头股已然具备长期的投资价值。

核心资产的下跌，主要还是由于之前涨幅过大，积累了大量的获利盘，而不是所谓的抱团瓦解。市场风格的转换也是短暂的，从中长期来看，核心资产的价值已然会受到资金的追捧。这是连续上涨之后累积了大量的获利盘，在获利回吐的压力之下，A股和港股均出现一定的回调。

资金方面，央行公开市场操作展现出稳健风格。跨节投放力度小于预期，节后第一个交易日央行大幅回笼约2600亿元，导致18日上午资金利率上行，债市承压。短期利率上行以及资金面收紧，对于短期市场的走势也形成一定的影响。

央行官媒提出不要过度关注数量型工具，而应该更多的关注市场利率的变化。从这一点来看，央行的货币政策转向的可能性不大。在去年年底的经济工作会议也提出，货币政策方面不会急转弯。

短期公开市场操作应该是控制市场的资金短期的流动性，不是改变市场的利率水平。这样的话，市场对于流动性方面的这种担忧应该是短暂的，从全年来看央行仍然要保持一定的流动性来支持经济复苏。

虽然我国经济复苏较早，疫情也得到了有效控制，但如果流动性收得过紧，可能对于经济复苏的力度还是会形成一定的影响。整体来看，当前市场出现的回调仍然是上涨过程中的一种回调，而不是市场趋势的改变。从全年来看，慢牛长牛行情的格局已然会延续。

从美股近两个交易日的表现来看也出现了一定的调整，但美股由于之前涨幅比较大。因此，虽然出现了调整，但美国仍然是处于历史新高的位置，美股的走势明显强于A股。

美股走强一方面是疫苗的广泛推广可能会控制住疫情，从而有利于经济的复苏。那另一方面美联储实施无限量化宽松以及零利率催生了资产泡沫。

美股从去年4月份以来就走出了大幅上涨的走势，现在出现了高位的震荡也没有改变美股强势的走势。美国现任财政部长耶伦在采访中表示，美股估值上升是因为美联储宽松货币政策，美国正处于一个非常低的利率环境。在利率非常低的情况之下，美股的市盈率往往很高。不过耶伦同时也警告当下美国股市中的投资者可能需要谨慎行事，防止出现资产泡沫。

对于比特币价格在2月18日首次突破5.2万美元，耶伦认为比特币是一种高度投机性的资产，并指出近年来比特币的波动性很高。当被问及是否需要监管美联储时，耶伦表示任何行动都必须是为了保护投资者。

从耶伦的表态来看，美联储宽松的政策基调并不会改变，在未来相当长的时间内会保持零利率水平，这会使得美股在高位运行的时间更长。耶伦力挺1.9万亿美元的经济刺激方案，她说做太多总比做的少好。大规模的经济刺激计划对美国经济的复苏是有利的，有利于恢复充分就业、拉动经济增长。

近期的数据也显示随着新冠疫情的消退，美国的经济形势正在好转。今年一季度美国GDP可能会出现快速复苏，但就业形势仍然不明朗。受到疫情的影响，劳动密集型的很多消费行业出现了大批的失业者。作为新一轮刺激计划的支出一部分，美国总统拜登希望向数百万美国人发放1400美元的刺激支票，这有利于提振美国的消费增速。

其实春节之前央行回收资金导致短期利率上升，加上一些投资者对于白龙马股的高估值存在分歧，白龙马股出现一波比较大的回调。在回调中我建议大家可以逢低去抄底业绩优良的白龙马股，因为每一轮回调都是配置白龙马股的时机，概莫能外。

在节前一周，白龙马股大幅上涨，带领指数突破3600点，形成了很强的赚钱效应。这再次验证了我的判断，即白龙马股的长期投资价值是毋庸置疑的。当然投资者的分歧在于这些白马股的价格的高低以及估值的高低，其实对这些白龙马股的基本面并没有任何的分歧。好的公司从长期来看将会给投资者带来理想的回报，短期市场的表现则是受到各种因素的影响。

对于价值投资，我认为一定要坚持长期主义，从长期的角度去配置好的公司做它的股东，不要过度关注短期市场的波动。巴菲特老师格雷厄姆曾经说过一句名言：股价短期是投票机，长期是称重机。也就是说从长期来看，好的公司必然会有长期的良好的股价表现，和公司的业绩成正比。但短期来看则是受到各种因素的影响，并不会真正的反映公司的基本面。

因此，如果过度关注短期的市场波动，很可能会造成投资上的一种迷茫。但如果抛开短期，去从长期的角度选择好公司做它的股东，或者通过买入基金来分享这些好公司的回报，则会让投资变得更加简单。

我一直建议大家坚持价值投资理念、做好公司的股东或者买入优质基金来抓住A股市场的机会，过去几年已经获得了很好的投资回报。现在居民储蓄向资本市场大转移的趋势已经形成，业绩优良的好公司已然值得长期持有。

这些白龙马股是我国改革开放四十年来成长起来的真正的好公司，他们的股权价值本身就具有稀缺性。因此，现在可以趁市场调整去抄底一些业绩优良的白龙马股。当然，抄底到最低点是不可能的，通过分批抄底的办法去配置白龙马股是一个不错的策略。

从长期来看，投资的本质就是要做好公司的股东和企业一起成长。从长期的角度来看，投资是一件简单的事儿。但如果只关注短期股价的波动，则会陷入到迷茫之中。因此，建议投资者要从长远的角度来看待短期股价的波动。

没有只涨不跌的股票，也没有只跌不涨的股票。经过春节前大幅上涨之后，白龙马股出现一波回调是在情理之中的，这并不会改变白龙马股的长期投资价值。

杨德龙：牛年开市高开低走 不改白龙马股长期投资价值

周四，今天是牛年第一个交易日。受到节假日期间外围市场普遍大涨的带动，沪深两市出现大幅高开，随后出现一定的震荡调整。从沪深两市来看，呈现出沪强深弱的走势，创业板指数出现较大幅度回落。

沪指走强主要是受到一些低估值蓝筹股大涨的带动，包括节假日期间在港股表现比较突出的石油、石化、银行等板块出现大涨，带动了沪指的上升。春节前连续多日上涨的消费白马股、新能源汽车以及科技龙头股出现了获利回吐。没有只涨不跌的股票，也没有只跌不涨的股票。因此，市场出现一定的震荡是在情理之中。

在春节期间，我国消费非常旺盛。虽然今年因为疫情的原因大多少人留在原地过年，减少了交通运输的压力，可能在交通运输方面的数据和往年相比出现比较大的下降，但这并没有影响到人们的消费热情。电影院人满为患，甚至要提前预约，提前买票才能看到电影，春节期间电影票房也创了历史新高。

在旅游方面，旅游的增长也是非常快的。从餐饮零售的销售额来看，美团外卖数据显示，除夕当天全国外卖订单量同比增长70%，可以说今年线上的消费是大幅的增长。从春节期间消费增长来看，我国消费确实是拉动经济最重要的一个引擎。由于疫情的原因，本地游和周边游取代了以前的长距离旅游，这些并没有影响到整体的这种消费额。

中国拥有世界上最大的消费市场，因为中国拥有世界上最多的人口。因此，和消费相关的一些品牌消费品具有长期的投资价值。2019年我就提出消费白马股是值得拿来养老的品种，过去两年消费白马股不断的创出新高，带来了很强的赚钱效应，充分验证了我的预判。春节前在市场的一片质疑声中，很多白龙马股股价不断刷新历史新高，把空头打得措手不及。

对于消费白马股，我们不能只关注它短期的价格波动，或者短期的估值高低，而要从更长期的角度去看它的投资价值。比方说品牌消费品它的品牌价值以及未来的长期增长能力。对于品牌消费品以及具有成长空间的新能源龙头股应该享受品牌溢价、成长溢价。因此，从长期来看，消费白马股、新能源龙头股和科技龙头股已然是值得重点关注的三大方向。

2020年我国经济虽然受到疫情的冲击，在去年一季度一度出现6.8%的GDP下降，但随后快速复苏，全年实现正增长。我国经济也是全球主要经济体里面唯一实现正增长的经济体。中国在2020年超过美国成为全球最大的外资流入国，也成为欧盟最大的贸易伙伴，全年进出口总额超过32万亿元，创历史新高。

中国的中等收入群体达到四亿，超过了整个美国的人口。中等收入群体的消费能力是非常强的。2020年我国GDP历史性地突破100万亿人民币，人均GDP也突破了1万美元，这是一个重要的拐点。根据欧美发达经济体的经验，当人均GDP突破1万美元时，会出现消费升级以及消费大爆发，这必然会带来消费企业的盈利增长。

这几年随着A股不断的对外开放，A股先后纳入MSCI新兴市场指数、富时罗素国际指数以及标普道琼斯指数这三大国际指数体系，A股成为很多外资必配的一个品种。

安联全球投资基金的经济学家霍弗里希特表示，这不是要不要投资中国的问题，而是要在中国投资多少的问题。全球最大对冲基金桥水基金的创始人瑞·达利欧此前在接受英国金融时报采访时也表示，2020年对中国金融市场而言意义重大，新冠危机凸显中国经济出色表现，促使大量投资流入中国，中国将成为世界金融中心。

这些投资大佬对中国不乏溢美之词，其实也体现了外资的真实看法。中国改革开放这四十年确实取得了巨大的成果，也成就了一批伟大的公司。这些伟大的公司除了华为以外基本上都已经上市了，那通过资本市场去做这些好企业的股东成为国内外投资者的共识，也是实现个人财富保值增值的一个最佳途径。

以往在经济高速增长时，通过开个企业、开个门店很容易赚到钱，但现在在整体经济增速下降时，很多行业都已经产能过剩，并且胜负已分，形成了寡头垄断格局，那这时候与这些行业寡头相竞争难度是可想知的。经济越发展，行业龙头企业的市场地位越高，市场占有率越大，无论是收入还是利润将逐步的向头部企业转移。

美国市场也是这样，大量的资本流入到行业龙头企业，也就是我说的白马龙头股即白龙马股，呈现出二八分化甚至一九分化的格局，我们看实体经济正是这种趋势。大力发展资本市场正是支持实体经济的一个最好措施手段。因为资本市场繁荣了，投资者获得了财富增值，就有了消费的能力和消费意愿，消费现在是成为我国经济增长最重要的引擎。

资本市场繁荣了，新经济企业可以在科创板、创业板注册上市获得宝贵的资本，解决新经济企业融资难，融资贵的问题。资本市场繁荣了，传统上市公司也可以通过资本市场进行增发再融资，获得转型和扩大再生产的资本金。资本市场繁荣了也可以减少企业对银行贷款的依赖，降低间接融资的比例，提高直接融资比例，降低整个经济的宏观杠杆率。

可以说一个繁荣的资本市场是经济长期发展的一个重要支撑。现在高度重视资本市场的发展，其实就是希望资本市场可以为实体经济的发展提供更多的支持。反过来实体经济的发展也为资本市场输送更多优质的上市公司，上市公司的整体质量将有所提高，形成良性互动。

去年3月1号新证券法正式实施，去年12月31号退市新规正式发布。一方面，通过全面推行注册制，吸引更多代表经济转型方向的新经济企业上市。另一方面，通过严格执行退市制度，让一些不适应经济转型以及一些绩差股、题材股及时退出市场，实现优胜劣汰。因此，未来好的企业一定是不断受到资本的加持，享受更长时期的估值溢价。

现在A股市场已经进入到机构投资者时代，随着机构投资者的占比越来越高，基金的发行保持火爆的态势。好的企业一定是有更强的赚钱效应。因此，建议大家要深刻的认识到当前市场生态的变化，坚持价值投资，做好公司的股东，这是抓住牛年投资机会最好的投资策略。

鼠年是一个价值投资的投资大年，也是基金发行的投资大年。牛年已经到来，牛年仍然是价值投资的投资大年，也是基金发行的投资大年。

过去两年，基金行业的平均回报率超过30%，但这种高回报可能很难持续。但选择优秀的基金经理管理的基金，保持长期跑赢指数，我觉得是值得期待的。在A股市场逐步走向成熟的过程中，跑赢指数的难度在加大。至少在黄金十年，优秀的基金经理还是可以通过选择好行业、好公司来击败指数。

在A股市场做投资，掌握正确的投资方法或者是选择优秀的基金是实现居民财富保值增值的一个重要手段。特别是在当前各地加强了房地产调控，楼市的赚钱效应减弱，这会使得更多的居民储蓄转向资本市场。A股市场开启了这轮慢牛、长牛行情，将会成为居民财富增长的一个重要渠道。

杨德龙：价值投资正在从关注静态价值到关注动态价值转变

春节前白龙马股连续三个交易日大幅上涨，特别是白酒龙头股、中药龙头股等股价不断刷新历史新高，吸引了全市场的目光。前段时间，在市场对白龙马股估值较高的分歧声中，我建议大家一定要趁调整去配置优质白龙马股，每一次调整都是抄底白龙马股的时机，为什么白龙马股值得长期拥有？
 

白龙马股是2016年我提出来的一个概念，即白马股加行业龙头，高度概括了一批既有基本面又有行业龙头地位的好公司，这是我国改革开放四十年真正的成果。经过激烈的市场竞争，优胜劣汰，代表经济转型方向的消费和新能源这两大方向的龙头股，既有比较好的业绩，同时又有行业龙头地位的好公司，具有长期的投资价值。
 

仅仅是白马股还不够，还要是龙头股，因为现在我国很多行业逐步从自由竞争阶段进入到寡头垄断阶段，头部效应越来越明显，也就是各个行业的收入和利润不断的向头部企业转移，因此白马龙头股它的投资价值就高于一般的白马股。对于龙头股，我认为应该享受龙头溢价，特别是在消费以及新能源这两大方向上，行业龙头股它的发展前景更好。
 

前段时间市场争论比较大的点其实集中在这些白龙马股的估值高低，这些白龙马股的好坏没有人争议，因为这些白龙马股它们确实是中国最好的企业，这一点大家是没有争议的，争议的其实是价格是不是高估的问题。对于机构资金来说，白龙马股仍然是他们的第一选择。
 

巴菲特在1970年之前，他崇尚老师格雷厄姆的投资理念，也就是通过买低估值的股票来套利，等待价值回归，当时也取得了一定的成功。但直到他遇到芒格，芒格跟他说：做投资要买伟大的公司，我宁愿以一个比较贵的价格买一个伟大的公司，也不以一个便宜的价格买平庸的公司。
 

巴菲特幡然醒悟，后来他买入的喜诗糖果、可口可乐、苹果伟大公司都是在估值很高时买的，后来都获得了巨大的回报。巴菲特后来在回忆录中开玩笑的说：自从遇到了芒格我才真正从猿变成了人。可以说芒格改变了巴菲特的投资理念，让巴菲特的价值投资更加有威力。
 

伟大的公司是不可多得的，在成熟的行业一般只有2～3家头部企业，形成寡头垄断格局。比如说世界上的软饮料，基本上就是可口可乐和百事可乐，两家垄断了大部分市场份额。在运动品牌里面，阿迪达斯和耐克占据了大量的市场份额。在智能手机领域，苹果、华为、三星三家垄断了大部分市场份额。可以说全世界最稳定的行业格局都是寡头垄断格局，行业寡头势必会享受比较大的估值溢价。
 

之前大家对于消费白马股以及新能源龙头股有分歧，实际上是用市盈率来看公司的估值高低，我一直给大家讲用市盈率来判断消费白马股以及新能源龙头股的估值高低是不合适的。
 

首先我们谈一谈消费白马股，对于消费白马股，它给投资者带来的回报不仅是财务上的回报，更多的是它的品牌价值。比方说白酒龙头股，今天再次大涨，直接击碎了那些唱空人的心理底线。为什么白酒在质疑声中不断的创新高，特别是白酒龙头企业，我觉得是因为大家仅仅看到它的市盈率的高低，也就是这些企业带来的财务回报，没有看到它的品牌价值，而这些消费白马股它们的品牌价值恰恰是最值钱的。
 

品牌价值属于隐形资产，不在上市公司的财务报表中，也就是说既不属于有形资产也不属于无形资产，而是隐性资产，这些隐性资产恰恰又是消费白马股最重要的资产。因此用市盈率来对这些消费白马股进行估值是非常不恰当的，让很多投资者一路踏空。
 

对于科技成长股，包括新能源光伏、新能源汽车等方向的股票，如果用市盈率估值也是不恰当的，因为这些企业处于初创期，现在它的利润对应的市盈率无疑是不靠谱的，因为现在企业还没有大量的释放利润，还处于快速扩张期。我们对于成长股怎么估值？我认为应该测算十年以后这些企业进入到成熟期，那时候产生的利润来计算市盈率才是合理的。对于高成长的行业，看市盈率的高低就会错过大的机会。
 

做价值投资，我们不能机械的去选择低估值的股票，更不是选择低市盈率的股票，而是要选择真正有价值的股票。价值投资的陷阱之一就是低估值陷阱，很多人迷信低市盈率的一些传统行业，比如说银行、地产、钢铁、化工等等。它们的市盈率低实际上是因为大家对他们未来的发展前景不乐观，对它们成长性质疑，因此才有比较低的市盈率。
 

过去几年正是有一些投资人，包括一些大的私募、公募基金经理坚守这些低市盈率的银行、地产等板块，结果业绩非常不理想，遭到投资人抛弃。这其实是和很多普通投资人一样陷入到价值陷阱。做投资是看未来不是过去，这些行业过去非常辉煌，他们都有高光时刻，但现在已经过去了。现在你投资这些股票你看的是它未来的成长，过去的辉煌和你没有关系，过去的辉煌属于过去的股东，而不属于现在的股东。
 

A股市场已经进入到机构投资者时代，居民储蓄向资本市场大转移的趋势已经形成。去年以来大量的爆款基金频频出现，大量的居民储蓄跑步入场，这也验证了我一直以来的观点，就是在房住不炒的房地产调控政策之下，大量的资金无法进入到楼市，对投资者来说只能通过买基金进入到股市。
 

实体经济受到疫情的冲击很大，特别是一些劳动密集型的行业，经营是比较困难的。一些从实业退出来的资金或者经济转型淘汰的一些行业沉淀的资金也会寻找新的机会，对这些企业来说，要想做好转型只有一条路，就是通过资本市场来转型，通过资本市场来买入好的股票，做它的股东或者通过买入好的基金。
 

好公司就是好股票，好股票就是好公司，这是我一直以来的观点。以往在散户投资者占主流，市场消息满天飞时，大家经常会说：好股票不一定是好公司，好公司不一定是好股票。但从2015年之后市场进入到机构投资者时代，我把2016年叫做价值投资的元年，也就是从这一年起我提出几个重要的概念，即“价值投资”，“白龙马”，以及“机构投资者时代”，现在已经深入人心。
 

从2016年之后，大家要坚定的相信“好公司就是好股票，好股票就是好公司”，这才是一个成熟市场应该有的特征。为什么设立资本市场？资本市场的本质是优化资源配置，让资金流入好的企业，从而让这些好企业能够募集到资金，扩大再生产，让资金流出差的企业，让差的企业退出市场，实现优胜劣汰，这就是资本市场存在的价值。
 

要想让资本市场更好的支持实体经济，一定要倡导价值投资，一定要引导资金流入基金等机构投资者的产品，让资金流入白龙马股，让好的企业发展起来。A股市场优胜劣汰的程度和美股相比是小巫见大巫。纳斯达克市场现在有三千多只股票，大家知道不知道纳斯达克市场历史上总共淘汰了一万多只股票，剩下的这三千只还会继续被淘汰。只有经过严格的优胜劣汰才能产生伟大的企业，它能让资本市场不断发展，纳斯达克指数突破14000点，产生了一批伟大的公司，和它严格的退市制度有关，严格的优胜劣汰有关。
 

现在A股市场新证券法已经正式实施，一方面全面推行注册制让更多代表新经济的企业上市，另一方面严格执行退市制度，让绩差的公司及时退市，从而让A股市场诞生更多伟大的企业，让投资者在A股市场获得更好的投资回报，价值投资势必成为最主流的投资理念。

值得注意的是，现在的价值投资者正在从关注企业的静态价值，也就是传统的财务回报，转向关注企业的动态价值，也就是品牌和成长带来的价值，理解了这一点，才能坚定不移的积极拥抱白龙马股，做好公司的股东，而不被市场的质疑声所干扰。

亚马逊董事长贝佐斯说过一句名言对理解现在的分歧中的白龙马股行情有启发：我相信，如果你要创新，必须愿意长时间被误解。你必须 采取一个非共识但正确的观点，才能战胜竞争对手。