福布斯排行榜说明是否持有优质股票或基金拉开人与人之间的财富鸿沟

杨德龙：坚持价值投资是实现财富增值的捷径

周四,沪深两市出现震荡反弹，医美、中药等板块表现相对强势，而中小个股则出现表现低迷的情况。每一轮下跌都是抄底优质股票或者优质基金的时机，概莫能外，这是我反复给大家强调的观点。


春节之后这一波的回调很大程度上是市场的原因，也就是节前的市场上涨过快累积了大量的获利盘,导致出现获利回吐的压力。一些大资金也通过高位减仓,低位来抄底降低持有的成本，也就是说这次下跌更多的是属于技术性的一个调整，并不是基本面的变化。从长期来看,A股市场的走势依然是属于向上的，慢牛行情的格局已经形成。


现在全球股市的表现都是比较强劲，特别是美股，近期美股是屡创历史新高，美国的表现也打破了很多人之前的疑虑。很多人担心美股泡沫比较大，是否会导致泡沫破裂，从而会拖累A股的表现，但我们看到美股最近持续的上升,道琼斯指数最高达到33,600点以上，而标普500指数也创出历史最高收盘纪录，达到4,079点。


可以说美联储放水催生了美股第一波上涨，但现在美国货币政策开始发力，包括国会推出的1.9万亿美元的经济刺激计划，一定程度上提振了投资者对于上市公司盈利增长的预期，夯实了高估值。因此，美股并没有出现泡沫破裂，反而是不断的创出新高，那这就打消了很多人的疑虑，这对于A股后期的走强是有利的。


周二IMF报告称2021年全球经济增速将创四十年来新高，那主要的原因就是低基数。因为去年除了中国之外，多数主要经济体受到疫情的冲击都是处于出现了负增长，预计今年经济增长的预期会从之前的5.5%上调到6%，这很大程度上反映了疫情控制住之后，全球经济进入到一个正常的复苏轨道。美国10年期国债收益率近期出现了回落，周三回落到1.635%,较近期高点下降了超过10个基点，那这也一定程度上减少了投资者的担忧。


我一直建议大家不要过多的去关注海外的这些经济数据，更多的是关注国内的货币政策的一个情况，国内的货币政策整体上还是保持一个较为宽松的状态，流动性合理充裕，防止对经济增长造成负面的影响，应该说现在影响市场的一些因素逐步的得到了消除。


美联储也在本周三公布的16日到17日货币政策会议纪要，纪要显示官员们认为取得实质性进展需要一段时间，不需要经常重新调整职业。尽管经济有所好转，但经济远未达到美联储的目标，经济和就业远低于预期水平。


考虑到这些风险，目前的货币政策立场仍然适合促进进一步复苏。美联储宣布维持利率不变，符合市场广泛预期。虽然今年的通胀率有所上升，但预计2023年之前不会加息。从美联储的表态来看，投资者对于美联储货币政策转向的这种担忧将会大大的减少，也减少了A股投资者的一些担忧。


回到国内市场，当前市场有很多人在质疑到底是牛市还是熊市，甚至有人说是披着牛皮的熊。我认为现在是牛市还是熊市关键看取决于你持有什么样的股票，如果你持有的是白龙马股，是优质股票，现在就是一个慢牛。拉长来看，放在五年的尺度来看，白龙马股还会不断的创新高。


当然短期的走势会有一定的波动，因为没有只涨不跌的股票，但拉长五年到十年来看，好股票是会不断的创新高的。如果你持有的是垃圾股、题材股，持有的是资质一般的股票，那现在经历的就是熊市，因为这些股票会不断的被市场淘汰，不断的创出新低，甚至面临退市的风险。


因此，现在不能简单笼统的来定义当前市场是牛市还是熊市，关键是现在是结构性的行情，可以把它叫做结构性牛市。当然如果你看到那些垃圾股，那就是结构性的熊市，这一点需要反复给大家澄清，因为现在市场的牛市和以前齐涨齐跌的牛市完全不同。


像以往那种鸡犬升天式的牛市再也一去不复返了，因为现在价值投资已经成为主流的投资理念。越来越多的机构投资者发展壮大，A股市场的定价权也逐步的转移到机构手中，机构一直是偏向长期投资、价值投资的，因此好的股票将不断的受到资金的追捧，而差的股票则不断的会边缘化，因此每一轮调整都是抄底优质股票或者优质基金的时机。


如果大家不要过度关注短期股票的波动，而是减少看盘的频率，比如说你每周看一次盘，甚至每个月看一次盘，你安心做好公司的股东，这时候其实市场风险并不大。中国有句古话叫：当局者迷，旁观者清。就是说你在棋局之中，你每天看盘，你会感觉到无所适从，但如果你跳出棋局旁观的话，你会发现做投资没那么难。


你通过学习价值投资，选择好行业、好公司长期持有做它的股东，就不必理会短期市场的波动，每次下跌都是可以考虑抄底好公司的时机，而不是底部割肉。很多人没有转变过来理念，我一直讲大家要跟巴菲特、跟芒格学投资，就是要转变理念。什么是市场？有人问市场存在的意义是什么？我认为用官方的话说就是优化资产配置的场所，也就是让资金流向好公司从而推动好公司的发展，它有融资的功能，也有投资的功能。


也就是说资本市场存在的意义实际上就是两方面：一方面给有发展潜力的企业通过IPO或者是增发再融资获得宝贵的资本，推动这些企业的发展，从而支持实体经济。第二层意义是给投资者一个方便买入好公司股权的机会。


我一直讲大家作为普通投资者要感谢资本市场，就像我们要感谢高考一样，如果没有高考，我们就无法改变命运。可以说科举制度是人类历史上最伟大的发明之一，它相当于打破了阶层固化，推动了人才流动，资本市场存在也是这个意义。


比如说华为不上市，你再看好它，你拿钱去找任正非谈一谈，想参股华为他会不会理你？但如果它上市了，成为上市公司，你不用求任何人，你如果看好它，你就可以通过二级市场方便的买入它的股票，做它的股东，这就是资本市场存在的意义。


记得很久以前，一位复旦大学的教授说过一句话，印象很深刻，他说对于普通人来说：不炒股就没有亏钱的风险，但有一生贫穷的风险。因为对于大多数人来说，你不具备马云那种企业家精神和能力。你通过做企业赚钱越来越难，甚至你没有这方面的资源和能力。通过资本市场买入好公司，或者是好的基金，相当于给你一个财富增值的机会。


你自己不能做企业家，但你可以站在巨人的肩上买入好公司做他的股东，这样的话你才会慢慢变富。巴菲特曾经说过一句非常有道理但有点心酸的话，他就说如果你没有找到一种闭着眼睛都可以赚钱的方法，你就要打工到死。我觉得说得非常深刻，因为现在大部分人都是工薪阶层，都是靠出卖劳动力来获得微薄的薪水，为生活疲于奔命，因为你还没有找到一个可以实现资本增值的方法。


通过做价值投资，做好公司的股东，你相当于让最优秀的人帮你去实现财富的增长，你站在巨人的肩上，这样的话相当于是一种普通人实现财富增值的捷径。但如果说你一定要顽固不化、追涨杀跌、频繁交易，试图赚市场的钱，你难以摆脱做韭菜的命运。


因此，我推广价值投资，就是希望越来越多的人转变理念，真正的利用资本市场来买入好的公司，通过做好公司的股东实现个人财富增长、增值。这也许是我们普通人通过普通人来实现财富增值的最佳途径，甚至是唯一途径。


过去十几年人与人之间的差距就在于你有没有买房，你买了多少房，你在哪里买的房。未来十几年人与人之间的财富差距就在于你有没有持有好的股票，你持有多少好的股票，你用什么方法来投资的股票，希望大家能够深刻的思考一下我说的问题。

杨德龙：珍惜大跌的时机 坚定地配置优质股票或基金

周三，沪深两市再次出现调整。现在A股市场已经结束了单边下跌阶段进入到震荡阶段，但投资者的信心的恢复需要时间，因此短期之内还很难有大幅上涨的机会，但恐慌性下跌的阶段已经结束，这就给投资者提供了一个筛选优质股票的时机。


春节之后这一轮下跌更多的是市场的原因，而不是基本面的变化。投资者对于好股票的分歧也主要是对于估值高低的分歧，短期涨幅过大的分歧，其实对这些公司的基本面并没有太大的分歧。从长期来看，好的公司是真正的核心资产，好公司的股权具备长期的投资价值。因此，建议投资者坚持长期主义，趁每次市场大跌时去配置好公司。


拉长来看，好的公司的长期股价走势和业绩的增长是一致的，而差的公司则会不断的被边缘化，这一点也是被中外资本市场所验证的。其实我们看一下美股更明确，美国的核心资产包括很多科技股、消费股，它的长期的走势就是不断上行的。虽然中间经历过次贷危机，经历过熔断，但并不影响美股的很多好股票不断的创新高。


之前还有很多人担心美股泡沫比较大，会不会泡沫破裂从而导致拖累A股的表现，但我们看到美股最近再创历史新高，道琼斯指数最高已经达到了33,600多点。可以说道琼斯指数的走势非常强劲，现在上证指数只相当于道琼斯指数的一个零头了。从估值来看，美股确实是创了历史新高，美国的巴菲特指标已经达到了200%，显示出比较高的一个估值水平，但为什么美股还在创新高？


我觉得很重要的一点就是投资者对于美国经济复苏的前景的预期相对来说比较乐观。经过疫情的冲击之后，美股经历过去年3月份的大跌，但随后在美联储放水的这种带领之下，资产泡沫再起，美国三大股指都创历史新高，有一定的泡沫。但现在美国在财政政策方面开始发力，美国国会通过了1.9万亿美元的经济刺激计划，并且将来还会推出大规模的基建投资计划，这些都会推高美国经济的复苏力度，从而提高上市公司的盈利增长。


那这样的话相当于夯实了美国的上市公司的估值，也就是把估值泡沫一定程度上消化了。IMF上调了今年全球以及欧美中印等经济体的经济增长预测，这些都提振了投资者的信心。美国经济数据近期超预期，提高了美股的表现，因此我们很难去预测美股的泡沫什么时候破裂，事实上美国的投资者本身还是对美国后市是有信心的。


IMF上调了今年全球经济预测，预测了美国GDP增长6.4%，高于1月份预期的5.1%；欧元区将增长4.4%，之前预期是4.2%；日本将增长3.3%，之前预测为3.1%；中国将增长8.4%，之前预测为8.1%；印度将增加12.5%，之前预期为11.5%。可以说受到疫情的冲击，去年全球经济出现下滑，但今年将迎来全球经济的复苏，这对于资本市场会形成利好的一个带动。


现在A股市场表现落后于欧美，但这还是属于短期的。A股短期之内和欧美股市往往偏离度比较大，但从长期来看，A股和欧美经济还是会出现一定的相关性。因此，对于A股市场后市的走势，大家不必过于悲观。


事实上，A股长期的走势将来还是以白龙马股为主，就是白龙马股它会不断的创出新高，从而带动整个指数的回升。但由于上证指数属于综合性的指数，因此上证指数整体的涨幅可能并不大。因为上证指数综合指数里面有一些差的公司，可能会下跌来拖累指数的表现，所以长期来看上证指数的上涨的趋势并不强劲，但我们可以看沪深300、上证50等等这些成分指数，我们会发现它们的长期趋势是不断上行的。


成分指数相对于综合指数的优势就是它的总的股票数量是一定的，每半年进行一次调整。将好的公司、符合条件的公司调进去，将不再符合条件的公司踢出去，从而能够实现优胜劣汰、大浪淘沙，不断的优化指数的成份股的构成，因此成份指数可能更具有长期的投资价值。但由于大家已经习惯看上证综指，因此就感觉上证综指的走势太弱，现在只有道琼斯指数的零头，我建议大家多看一看沪深300指数这样的成分指数更好一些。


在中国核心资产我认为对于普通居民来说主要是两大块：第一大块就是核心区的房产，特别是一二线城市，具有刚需的核心区的房产，长期投资价值依然是很高的。虽然现在限购限贷，打击炒房，但对于刚需来说，好的房子还是值得长期投资的。


第二类核心资产就是好公司的股权。没上市的叫股权，上市的叫股票，其实上市公司它的股权我们更容易参与，而非上市公司你即使看好也参与不了，因此我们要珍惜这些上市公司给我们提供的参与中国最优秀公司股权投资的机会。


如果说我们自己不会去选股票，我们也可以通过买入优质的基金，让基金经理帮你去选好的股票。炒股不如买基金已经成为很多投资者的共识，这几年好的基金的销售非常的火爆。虽然这段时间由于行情出现调整，基金销售遇冷，但长期来看，好的基金依然会受到投资者欢迎的。


大量的居民储蓄向资本市场大转移，很多都是通过买基金来入市。这一方面给A股市场带来了源源不断的增量资金，另一方面也带来了价值投资理念。因为大部分基金经理是坚守价值投资、长期投资的，在选择股票上也是会选择业绩优良的好股票，而不会去配置那些差股票，因为差股票也进不了基金的股票池。


白龙马股是2016年我就提出来的一个概念即白马股加行业龙头，特别是在消费、新能源、科技等方向的一些既有业绩又有行业龙头地位的好公司。这些白马股的长期投资价值是毋庸置疑的，他们从长期的业绩增长来看，确实是值得投资者期待的。过去5年也就是我提出白龙马以来，这些白龙马股已经涨了很多倍了。


在全球低利率的环境之下，我们现在很难以便宜的价格买入好资产，这也是当前比较尴尬的。我们只能趁每一次市场大跌时去抄底好资产，现在刚好出现这一波下跌，实际上是比较好的一个时机去配置优质资产。抓住每一轮下跌的机会去配置好资产或者是好的股票或者是好的基金，我觉得是当前最重要的一个投资策略。

杨德龙：深市两板合并可以更大地支持实体经济的发展、转型和升级

中小板从2004年6月正式推出，到现在已经是17年的时间，这17年间涌现了一批伟大的公司，特别是一些细分行业龙头成长比较快。中小板上市的行业主要是分布在像电子、生物医药，科技互联网等这些新兴领域，这些领域的特点就是成长性比较高，一旦成为细分行业龙头，成长空间比较大，股价也会走出很多十年十倍牛股，给投资者带来了较好的回报。当然中小板也会有一些企业因为基本面变差，结果股价出现不好的表现。

但总体来看，中小板的投资活跃度一度是非常高的，特别是在2016年之前基本上属于中小板行情，很多细分行业龙头特别是科技龙头表现比较突出。这几年的行情主要是以白马龙头股主导的，所以主板的一些蓝筹股再次崛起。可以说主板和中小板的定位不同给相关板块、个股带来了不同的表现。像深市主板主要是以房地产、食品饮料以及家用电器等行业为主，也产生了很多行业白龙马股，即白马加龙头股。

现在主板和中小板合并将有利于板块之间的管理，同时提高协同效应，方便投资者来进行投资。这次合并保持原有的上市条件不变，没有新增新的上市渠道，所以并不意味着扩容，而是一个存量的改革，从提高管理效率、方便投资者投资的角度来进行的一个合并，所以合并它给市场带来的影响并不大。

主板和中小板的定位不同，所以主要的行业分布不同。主板主要是以房地产、食品饮料、家用电器等传统行业为主，而中小板主要是以电子、生物医疗、科技互联网等新兴行业为主。由于不同的行业估值差距比较大，主板的公司整体来看市盈率低于中小板。当然这两年由于白龙马的行情，蓝筹股的估值有所提升，所以现在的估值差距在缩小，甚至将来有可能会接近。

这次合并对两个板块相关上市公司的估值并不会带来太大的影响，因为这次属于存量的一个改革，也就是合并之后并不会改变交易规则，也不会改变定价模式，不会改变大家的交易习惯，所以它对于相关上市公司的估值并没有太大的冲击。

我们知道这几年价值投资逐步深入人心，行业龙头股的估值处于不断提升的通道之中。特别是我2016年就提出白龙马的概念，即白马股加行业龙头，高度概括了这一批既有基本面属于白马股同时又有行业龙头地位的好公司。这些公司的估值在过去五年可以说大幅上升，现在投资者对白龙马股估值较高有一定的分歧，我认为用市盈率来看企业的估值高低其实有很大的局限性。

有两类企业并不适合，一类比如说深圳主板的一些消费白马股，这些品牌消费品的品牌价值决定了企业的长期投资价值，但由于会计的保守性原则，这些品牌价值并不体现在资产负债表上，所以用市盈率来看，品牌消费品的价值其实是被低估的。另外一类是中小板的一些高成长股，因为高成长股未来的成长性高，现在还处于初创期、成长期，所以它的利润并没有完全释放出来，用现在的市盈率来看中小板的一些成长股的估值也是不合适的，它也是低估了行业龙头的长期投资价值。

春节之后这一波回落也使得白龙马股和一些新兴成长股的估值出现了30%～40%的下降，一定程度上消化了之前所谓的估值泡沫，其实已经重新具备了配置价值，所以在这个时间两板合并给投资者也带来了新的机会，重新去关注这些长期成长性比较好的新兴成长股以及具有行业龙头地位，具有品牌价值的白马龙头股。

去年3月1号新证券法正式实施，要求全面推行注册制，但我们推行注册制还是会根据市场的情况循序渐进的推出。先是在科创板实施注册制，然后在创业板实施注册制，现在主板与中小板还没有实施注册制。现在主板与中小板合并还是一个存量的改革，所以并不意味马上会推出注册制。注册制是未来的改革方向，推出也只是时间问题，但要等到市场条件具备时才会在主板推出注册制。现在主板和中小板合并，将来推出注册制就比较简单，可以在一个板块上来推出。

推行注册制是很多成熟国家市场普遍采取的一种新股发行方式。注册制它的好处就是让市场来定价，让市场来选择哪些公司可以上市融资，也是让市场来决定哪些公司无法上市。实行注册制和严格施行退市制度是新证券法的重要精神，一方面通过实施注册制让更多新经济企业上市，另一方面通过严格执行退市制度让一些绩差公司及时退市，这样的话来实施优胜劣汰，提高A股市场整体上市公司的质量，应该说注册制的改革是一个大的方向。

这次两板合并和实行注册制并没有直接的关系，是我国资本市场改革的一步，这次合并会给投资者投资方面提供更多的便利，并没有增加新的上市渠道，所以并不意味着会扩容。对于深交所来说，两个板合并在一起也更方便于统一管理，提高协同效应。

现在深圳建设先行示范区，同时也是粤港澳大湾区重要的城市，在两板合并之后会以更大的力度来支持实体经济的发展。大力发展资本市场也是我一直以来的呼吁，因为一个繁荣的资本市场是推动经济发展，推动经济转型的一个重要支撑。

通过IPO融资可以支持一些新经济企业获得宝贵的资本，特别是一些创新企业，在创业的初期没有固定资产无法向银行贷款。通过登陆资本市场可以获得发展的资本，推动科技创新。另一方面对于传统行业，特别是行业龙头企业会受到更多资金关注，从而提高公司的市值，推动这些企业做大做强。

可以说一个繁荣的资本市场是推动经济发展的一个非常重要的引擎。我一直建议要把资本市场放在一个非常重要的地位，现在已经把资本市场定位成国家核心竞争力的重要组成部分，我觉得这是非常明确的一个信号，非常重视资本市场的发展。从美国也可以看出，一个发达的资本市场对经济的长远发展是非常有利的，同时也能够产生很多伟大的公司。

现在两板合并，两板市值也达到了23万亿，占了整个A股市值的20%，公司数量加在一起基本上也超过了30%左右，可能将来会吸引更多有实力、有发展前景的公司登陆深圳的主板，包括有一些公司通过注册登陆创业板，深交所通过两板的合并可以更大地支持实体经济的发展，以及实体经济的转型和升级。

德龙专栏 | 投资是一场长跑，只有剩者为王才是最终的赢家

4月2日周五，沪深两市继续回升，赚钱效应有所提升，白龙马股受到抄底资金的带动近期持续反弹，走出了一个比较好的走势。春节之后这一波的回调从调整的时间和调整的空间来看也已经接近尾声，市场长期的慢牛长牛的格局并没有改变，所以本周整体来看大盘还是维持了震荡反弹的走势，市场的情绪也得到了一定的改善。

在去年12月12号我发布了2021年十大预言，明确指出2021年A股市场将延续慢牛长牛行情，特别是业绩优良的好股票仍然是长期投资的标的。

一季度A股市场出现了冲高回落，以春节为分水岭。春节之前市场的情绪过于亢奋，新基金发行异常火爆，资金跑步入场推动指数站上3700点，而白龙马股则一个月上涨了30%～50%，过快的上涨累积了大量的获利盘，节后就出现了获利回吐，资金出现了一定的抛售，包括白马股在内的多数股票都出现了大幅回撤，但这并没有改变A股市场走出慢牛长牛行情的底层逻辑。

随着我国房地产调控越来越严格，大量的居民储蓄无法进入到楼市，其中很大一部分将会选择通过买股票或者是买基金来入市成为A股市场的增量资金，同时可以让居民分享中国优质公司的成长，分享改革开放的成果。过去四十年我国通过改革开放经济取得了长足发展成为世界第二大经济体，各行各业也已经完成了自由竞争阶段进入到寡头垄断阶段，行业寡头的股权投资价值越来越高。

从长期来看，持有优质公司所带来的回报远远超过追涨杀跌、波段操作。虽然波段操作理论上是可行的，但实际上真正能够在波段操作中赚到收益的可能性并不大，大部分都是负收益。长期持有优质公司、分享企业的成长是比较确定的机会，因为投资是一场长跑比赛而不是短跑。对于短跑运动员来说，冲刺100米可以不断的挑战人类的极限，但让他跑马拉松那可能就跑不下来，因为短跑和长跑的要求是不一样的。

投资是一生的事业，是需要长跑的。从最近震惊华尔街的一个著名的爆仓事件也可以看出，通过加杠杆投机可能会积累大量的财富，但同样一旦投机失败就可能会出现巨亏。比尔黄是老虎基金创始人罗伯逊的高徒，以高杠杆为名，一度获得了非常高的回报，但在近期连续踩雷一些黑天鹅，创造了一天亏损100亿美元的历史记录，直接宣布投资失败、财富归零，可以说是非常惨痛的教训。

投资是一生的事业，在华尔街有句名言叫“剩者为王”，剩不是胜利的胜，而是剩下的剩，也就是说在投资中能够剩下来才是一个真正的王者。像股神巴菲特在过去接近六十年的时间，通过年化20%的增长，实现了2.8万倍的回报，中间也经历过无数次的股灾，每个阶段都和不同的投资大师相PK，但很多号称超过巴菲特的那些投资人早就消失不见，退出历史舞台。只有股神巴菲特实现了长跑冠军，实现了长期稳定的一个回报，创造了投资史上的奇迹。

从股神巴菲特的投资思路来看，不去赚市场的钱，也就是不去做短线的操作，也不去判断短期市场的走势，而是通过赚企业的钱来获得巨大的成功，这一点非常值得我们A股投资者学习。

海外市场方面，美股走势依然强劲，本周维持了上冲的一个态势。美股表现强劲一方面是美联储放水所催生的资产泡沫，但同时也是美国不断的推出积极的财政政策，推出1.9万亿美元的经济刺激计划，以及未来可能推出更大规模的基建投资计划所带来的上行。

之前很多人担心美股是否会崩盘，从而出现对A股的拖累，但实际上美股却在不断的创出新高，打破了很多人的疑虑。影响A股市场上涨的因素其实已经初步消除，我们完全没必要为美股担心。美股的投资人整体上的投资理性更强，所以他们愿意在时候继续配置股票也是看到了这些好公司的价值。

据统计，截至3月底全球股票总市值达到约108万亿美元，创历史新高。随着新冠疫苗接种取得进展，投资者对经济复苏越来越乐观，更多的资金流入到股市。过去一年全球股市总市值增长60%，大幅超过全球GDP的水平，也就是巴菲特指标已经是远超过一。特别是美国，美国股市增长70%至45万亿美元左右，主要还是受到大规模实施货币宽松政策以及财政刺激计划推高了股市的表现。资金从债券流向股票，美国十年期国债收益率最近三个月从0.92%迅速提高到1.74%。

根据统计，全球名义GDP为83万亿美元，也就意味着巴菲特的指标即总市值除以GDP大概是117%。但相对而言，中国股市的整体估值不高，如果A股的市值现在按大概70万亿左右来算，GDP是100万亿，巴菲特指标只有70%左右。即使加上中概股和H股，中国股票整体的巴菲特指标也只是刚刚达到100%并没有高估。

当然一部分好的公司股价在这几年受到资金面的推动，不断的创出新高。但从长期来看，这些企业的基本面比较优异，长期的投资价值更高，所以他们的长期表现仍然会跑赢指数。

回到当前市场，现在A股市场已经逐步完成了这一轮调整，开始进入到震荡反弹阶段。虽然短期内市场的信心恢复需要时间，震荡反弹也许也会经过一段时间才能够收复失地，但市场的做多热情已经有所提升，长期的投资价值也通过这次回调产生，开始吸引一些长线资金入场。春节之前发行的一些新基金刚好趁这一轮调整进行建仓，获得一个比较好的建仓机会。

每一轮下跌都是抄底优质股票或者优质基金的时机，概莫能外，这也是坚持长期主义，坚持长期投资所带来的一个投资回报。未来十年是A股市场黄金十年，只有坚持价值投资，做好公司的股东或者买入优质基金才能抓住A股市场长期的投资机会。

杨德龙：长期投资好公司比追涨杀跌更容易成功

周四，沪深两市出现较好回升，特别是创业板指数涨幅较大。受到抄底资金带动的影响，白龙马股出现了较好的回升，逐步的开始完成探底进入到反弹阶段。春节后的这一波下跌调整已经比较充分，无论是从调整的时间还是调整的空间来看，基本上已经是接近尾声，这也吸引了很多抄底资金入场。


虽然短期的走势是无法预计的，股神巴菲特曾经说过：我无法预测美股下个月或者是下一年的走势，但我确定的是我配置的是好公司。相信美股能够不断的创新高，相信美国经济是长期向上的，这是巴菲特重仓美股并且一直持续做多的底层逻辑。


对于我们中国人来说，也是要相信祖国、做多中国。巴菲特说没有人是通过做空祖国而发财的，同样我们在中国也要做多中国资产，特别是核心资产，这样的话你才会分享到中国经济转型的成果，中国经济长期增长的成果。


现在中国经济对全球经济增长的贡献超过35%，未来十年中国依然是全球增长最好的大的经济体，是世界增长的一个集。很多外资开始在这几年纷纷流入到中国市场来找机会，作为国内的投资者，我们更应该抓住好公司的机会配置核心资产，永远不要做空中国。


就像巴菲特在今年2月份公布的致股东的信中再次强调他永远不会做空美国一样，巴菲特作为美国人他永远不做空美国是一种爱国。我们在中国做投资，作为中国人我们永远不要做空中国也是一种爱国的表现。


当然这并不是说大家什么股票都要配，而是要配白龙马股，也就是中国优质的资产要做多而不是做空。资本市场有一句很重要的名言叫做：悲观者正确，乐观者赚钱。因为只有乐观的人才能够从长期去配置好资产，虽然中间会有波动，但长期一定是向上的。


中国的核心资产，我认为就是两块：一块是核心区域的房产，包括一二线城市有刚需的房产，政府再怎么打压也不会影响到这些资产的价值，我认为可以坚定的配置。第二个就是优质的股票或者优质的基金。这是中国的两大核心资产，也是我们广大投资者可以参与好的投资的资产。


2019年我就提出未来十年是A股市场的黄金十年，在房住不炒这种房地产严格调控的政策之下，大量的居民储蓄需要找新的投资出口，而这个出口就是股票市场。当然大部分居民是通过买基金入市，交给专业的机构来投资比自己投资更加靠谱。


2019年我同样提出消费白马股是值得拿来养老的品种。为什么我坚定看好品牌消费品，看好消费白马股？因为我国拥有世界上最大的消费市场，2019年我国消费总额已经超过了40万亿人民币，超过美国成为世界第一大消费市场。


又加上我国互联网经济蓬勃发展，像外卖、电商、视频直播等等非接触经济过去十年大发展，而这次疫情更加推动了非接触经济的发展，为我国消费的增长提供了便利条件。因此，虽然去年受到疫情的冲击，但我国消费的总量还是增长的，并没有受到太大的影响，因为现在大家已经习惯于线上消费。


2020年我国GDP突破100万亿人民币，人均GDP突破1万美元，这是一个重要的节点。根据欧美发达经济体的经验，当人均GDP超过1万美元时会面临消费大爆发和消费升级。消费大爆发会给一般消费品带来机会，而消费升级则会给高端的品牌消费品带来机会，可见无论是高端消费品还是一般消费品，未来的机会都很大，这是我一直给大家讲的观点。


因此，我把白酒、医药、食品饮料这三大行业称作消费三剑客，过去几年表现非常突出。消费白马股是值得拿来养老的品种是从长期来看的，但这并不意味着这些白龙马股中间不会波动。没有只涨不跌的股票，涨多了之后出现一定的波动非常正常，但不影响这些消费白马股长期投资的逻辑。


海外市场方面，美国股市一季度大幅收高，连续第四个季度上涨，这也打破了之前很多人的疑虑。很多人在之前担心美股资产泡沫较大，会不会导致泡沫破裂出现崩盘从而把A股带下来，但我们现在来看大家是多虑了。我一直跟大家讲美国股市走牛，除了美联储放水的原因，还有经济复苏的推动、上市公司盈利增长支撑了美股的表现。


美股仍然是全球走势最强势的股市。道琼斯指数已经站上了33,000点整数关口，在近期创出新高，纳斯达克指数也站上了13,000点，标普500指数则是达到4000点左右，美股走势强劲，很重要的原因就是美国经济开始复苏，这一定程度上消化了美股估值的泡沫。


美国国会通过1.9万亿美元的经济刺激计划，使得投资者对于未来的美国经济的信心更强了。拜登将公布下一个经济复苏计划的总规模可能会超过4万亿美元，其中2.25万亿美元是基建投资，这将会提高美国的投资增速，而消费刺激计划则提高了消费增速。


当然为了解决资金来源的问题，白宫表示未来可能会增税。美国企业所得税率将由21%提高到28%，之前在2017年税法改革中，美国将税率从35%下降到21%，现在开始有所提升。白宫还打算提高跨国公司的全球最低税率，确保他们至少缴纳21%的税。


一方面通过大量的基建计划来提高经济增速，另一方面通过提高企业的税收来解决资金来源，双管齐下来提振美国经济的增长的力度，这些无疑是有利于美股继续走强的。我们暂且不去关心美股的表现，我们至少解除了对于美股资产泡沫可能破裂的这种担忧，对A股市场的后市运行更有信心。短期走势是无法预测的，这是我反复给大家强调的。


因此，现在展望4月份和二季度的走势，虽然无法预计指数会涨多少，但至少好公司已经跌出了价值。大家现在需要做的不是去预测指数涨跌，而是去找机会配置你心意的股票，每一轮下跌都是抄底优质股票的时机，概莫能外。现在很多白龙马股从高点算起已经回调了30%以上，甚至有的达到40%，这时候就是一个很好的分批抄底的机会，当然很多基金现在也已经可以相当于7折买到了。


股价的波动并不影响这些上市公司的基本面，也不会影响优质基金的投资价值。因此，现在这个位置我们更多的是考虑怎么去逢低布局，而不是再次恐慌。很多人到现在才考虑去减仓避险，我认为是迂腐之见。


我记得有位著名的投资人说过一句名言：在绝望时不要卖出股票，因为那一定不是一个好时机，因为你绝望时一定是按非常低的价格卖出的。芒格也说过同样的话：所谓股票投资就是从绝望的人手里买过来股票，然后卖给那些亢奋的人。非常的精辟，所以在现在大家一片悲观的情况之下，反而是应该保持理性，认真的选取哪些好公司是值得持有的，而不是再被一些悲观的人影响，在底部卖出手中优质的筹码。


在全球股市涨声一片的情况下，A股市场不可能持续下跌，这也是我反复给大家强调近期一个重要的观点。大家只要确信你所投资的是好股票、好基金，持有的是白马股，特别是消费白马股，不应该再次恐慌，而应该庆幸没有被一些悲观的声音所吓倒。这时候应该是寻找机会的时候，而不是恐慌抛售的时候。


还是那句话，坚持价值投资，做好公司的股东或者是持有优质基金是抓住A股市场黄金十年的最好投资策略。

杨德龙：每轮大幅调整都是配置优质股票或基金的良机

周三，沪深两市再次出现回调，但本周白龙马股已经逐步的开启了震荡回升的态势，延续了上周五的上升。经过前段时间大跌之后，很多优质的股票逐步跌出了价值，开始吸引抄底资金入场。当然市场的信心恢复需要一定的时间，所以现在短期之内还很难重拾升势，还属于震荡反弹的阶段。对于白龙马股，我认为大家应该是从长期的角度去看它的价值，而不是过度关注短期股价的波动。


从全球来看，现在全球市场仍然是处于强势上攻的过程之中。美股在本周再创历史新高，道琼斯指数已经上了33,000点以上，德国股市也是再创历史新高。欧洲多国股市近期都是在上涨的过程之中，并没有受到美国10年期国债收益率上升的太大的影响。主要的原因我之前给大家做个分析，就是美联储放水它可能会催生资产泡沫，但这并不意味着资产泡沫产生之后马上会破裂，一旦经济增速跟上，上市公司的盈利起来，泡沫可能就会被就消化了。


美国推出1.9万亿美元的经济刺激计划，加上可能会推出的2.25万亿美元的基建和就业支持计划，这会有利于提高美国经济复苏的力度，对全球经济复苏也会有利。美国10年期国债收益率周二报收1.73%，盘中一度升到1.77%，创一年的新高。其实美国10年期国债收益率上升对股市短期的走势会形成影响，不过由于现在经济面出现复苏，所以美股并没有出现调整，近期还是屡创新高。


前段时间证监会易会满表示，国内的一些媒体和研究人员过度的看重海外的数据，特别是美国10年期国债收益率上升这个数据，而忽略了国内的经济数据。实际上A股市场的走势更多的是由国内的经济数据决定的，这一点我深表赞同。


其实我们去关注海外的这些数据，不如直接去关注美股，因为美股它是投资者用脚投票的。很多人替美股操心，担心美国股市崩盘，泡沫破裂可能会导致A股下跌，但现在来看属于多虑了，美股还是在强势上攻的过程之中，A股表现确实相对比较弱的。


国家统计局3月31日发布的数据显示3月份PMI为51.9%，高于上个月1.3个百分点，预期为51.2%。从制造业PMI来看，国内的经济还在稳步的复苏，这一点是股市企稳回升的一个重要的支撑。


从资金面来看，3月以来央行坚持批量滚动开展逆回购操作来释放一定的资金。3月每一个工作日央行开展逆回购操作规模都是100亿元，期限都是7天，利率都是2.2%，这保证了资金面相对比较平稳。


4月份是缴税大月，地方债发行放量的趋势也比较明显，流动性供求面临的扰动因素可能会增多，央行大概率可能会出手维持资金面总体平稳。央行行长易纲之前表示货币政策不会急转弯，还会保持流动性合理充裕，我认为这是一个重要的表态，打消了很多人的疑虑。


因为现在保持市场的流动性还是维持经济平稳发展的一个重要的基础，过度收紧有可能会导致经济增速掉头向下。IMF总裁格奥尔基耶娃周二表示，在去年全球经济萎缩3.5%之后，IMF将再次提高对2021年和2022年全球经济增长的预测，但警告金融状况仍然高度不确定。


在去年3月份，全球股市出现大跌，受到疫情冲击很大时，我提出三段论的观点，现在三段论的观点逐步的得到了市场的验证。去年3月份是第一阶段流动性枯竭阶段，所有的资产都大跌。4月份开始随着美联储带领全球央行放水，资产泡沫再起，美股、欧股纷纷创新高，国际原油价格大涨，资产泡沫再起，有色金属等大宗商品价格也出现大涨。


现在随着全球各国开始推广接种疫苗，新冠疫情有可能会在今年下半年得到有效的控制，全球经济进入到复苏周期，这就是进入到了我提出来的第三阶段，经济真正进入到一个复苏的轨道。这对于A股市场的表现应该说是一个长期的支撑，但短期A股走势整体还是偏弱，那市场的信心还没有完全得到回复，需要时间来慢慢消化。


春节之后的这一轮下跌我认为是市场面的原因，并不是基本面发生了变化。事实上我国经济还是处于稳步复苏的一个轨道，货币政策也不会急转弯。因此，对于今年A股市场的表现，大家不必过于悲观。


当然A股市场后市再次重拾升势应该还是以白龙马股为主的行情，而不是很多人担心的妖股再起的行情。因为经过过去几年的发展，大家已经认识到只有坚持价值投资，做好公司的股东，加强学习机构的投资方法和选股方法，才能够抓住市场主流的机会，绩差股和题材股很多最终的命运是退市。


这段时间由于获利回吐的压力，导致白马股出现一波回调，但这是短期的。从长期来看，我觉得价值投资已经深入人心，好的公司创新高只是时间问题。短期市场是无法预测的，巴菲特也承认我无法预测下个月或者下一年股市的走势，但我能确定的是我投资的是好公司，这就够了。因为做投资它是一个长期的事情，而不是一个短期的事情，可以说是一个长期的事业。


投资也不在于你赚了多少钱，而是看你能够活多久，能不能从长期获得一个好的回报。巴菲特曾经说过我认识的聪明人唯一的死法就是加杠杆。虽然加杠杆能够在你赌对时获得比较高的收益，但一旦堵错，那可能会出现灭顶之灾。2015年A股市场一些加杠杆的人出现巨亏就是因为过度加杠杆，这个教训历历在目。因此，我一直反对大家加杠杆来投资，一定要用闲钱投资。


最近刷屏的一个消息就是老虎基金的创始人朱利安·罗伯逊的当红弟子，以高杠杆暴利闻名的华尔街传奇大佬比尔黄精准的踩中了几个连续的黑天鹅之后爆仓了，可以说他是成也杠杆、败也杠杆。投机爆赚之后，如果不懂收手，怎么样赚的最终就会怎么样还回去，但一旦踏上投机之路，就没有回头路，你的心态就会改变。如果没有与拥有的财富规模相匹配的心态修养，十有八九会是一个暗淡收场的结局。


像华尔街这么著名的一个投资人，由于过度加杠杆都出现了巨亏，何况我们普通的投资者。因此，建议大家一定不要加杠杆，通过闲钱进行投资。甚至近期曝出一些投资者可能因为亏损而寻短见的这种悲惨的故事，更是给我们敲响的警钟。做投资我们可以把它看作实现财富增值保值的一个手段，但不是生活的全部。


我们要有一个好的心态去看待投资，第一不要加杠杆，第二不要频繁交易，第三一定要用闲钱投资。也就是说投资的资金一定是自有资金并且是不会影响到生活的资金，这样的话你的心态就会好很多。一旦加了杠杆，时间可能就不是你的朋友，而是你的敌人了。因为即使你投资的股票很好，最终会创新高，但你可能等不到黎明的到来，所以最后还是给大家一个忠告就是坚持价值投资，做好公司的股东或者是买入优质基金才是能正道、大道。

杨德龙：在低利率环境下 好股票价格不可能太便宜

最近白龙马股已经开始吸引抄底资金入场，并且出现了一波比较好的反弹。虽然现在还不能确认白龙马股会不会很快重拾升势，当然再创新高可能需要等投资者信心逐步恢复之后才能够创新高，这还需要等待一段时间，但做价值投资只会输时间，不会输钱。


我们在每轮市场大跌时去配置优质股票或者是优质基金，你可能会在短期内需要熬一段时间，因为你抄底之后也不一定马上就会回升，有可能还会继续调整，甚至有可能短期被套，这都是正常的。股神巴菲特在每次市场出现危机时，通过抄底优质股票，然后持有到下一轮的牛市都会赚大钱，并且经常巴菲特在抄底之后先是被套的，被套了之后等了很长一段时间才解套，但后来都赚了几倍甚至十倍以上。


巴菲特投资于港股比亚迪的经历就给我们很大的一个启示，一度巴菲特投资比亚迪是亏损的，但最终十三年的时间获得了二十五倍的投资回报。很多人可能非常羡慕股神巴菲特能够在中国股票上也能够赚到这么高的回报，打破了很多人认为在中国炒股票不赚钱的这种观念，实际上就是因为巴菲特他能够真正的坚持价值投资，抓住好公司，然后长期做他的股东。


即使给你一次机会，让你回到2008年年底去抄底这些股票，你也拿不住。因为在过去十三年我们经历过次贷危机，经历过股灾，经历过新冠疫情的冲击等等，有很多次的机会让你会卖出这些股票，而不是能够长期持有。有很多人都羡慕那些拿了十年赚十倍的人，但实际上能够做到的是很少的。


2016年我就提出白龙马的概念，即白马股加行业龙头，主要是消费白马股以及新能源、科技龙头股这几个方向，也包括像在港股上市的一些互联网巨头。这些企业都是属于经济转型受益的企业，既有比较好的业绩又有行业龙头地位，它们的股权价值将越来越高。从2016年我提出价值投资、提出白龙马股到现在，这些好股票已经涨了好几倍了，甚至像白酒龙头股涨了近十倍。


坚持价值投资已经给大家带来了比较好的回报，现在大家对于这些好股票的认知已经越来越统一。大家已经认识到他们是好公司，值得长期持有，但很多人还是对于这些公司的估值高低有分歧，对它的价格有分歧，但这种分歧我认为是短期的分歧，并不是一个长期的分歧。


因为价格的所谓高低实际上你是看市盈率、市净率这些静态的一些指标来分析的，它仅仅反映了一个企业的财务回报，并没有反映这些企业真实的股权价值。事实上考虑到这些企业在行业的龙头地位，考虑到它们的品牌价值，它们的估值应该是远远高于财务回报所带来的估值，这一点也是我一直不遗余力的给大家进行解释的。


著名的投资人段永平曾经花100多万美元拍了一顿巴菲特的午餐会，这次午餐吃的非常值，因为段永平当时在国内做步步高已经做不下去了，他转而去做专业的投资人。他非常认同价值投资，通过和巴菲特的这次午餐，他彻底转变了理念，然后去买了网易等公司，可以说后来赚了几十倍甚至上百倍的回报。


当然有人问段永平：如果你持有这些好公司，那你什么时候卖呢？段永平说：永远不卖。记者又问他：如果估值高了怎么办？段永平就反问道：how do you know？也就是说这些好的公司它的估值是不是高，其实都是大家主观的判断，并不一定是公司真的贵了，也许你短期来看它贵了，但长期来看企业的快速成长、企业的品牌价值让你感觉到不贵了。


很多人做股票投资和做楼市投资几乎像换了一个人。比如说你做楼市投资时，给大家举个例子，现在引起大家关注度比较高的深圳楼市，深圳这些年为了保护刚需打压房价，可以说政府出台了一系列的措施，包括限购限贷，包括近期出台的二手房参考价。在打压这些措施出来之后，虽然会导致二手房成交量下降，打击投机，但它并没有真正的让核心区域的房价跌下来，反而核心区域的房价还在不断的上涨。


就是说在十年前深圳的房价已经是国内比较贵的了，那时候深圳的租金收益比也只有2%不到，也就是倒数市盈率达到了50倍以上。如果你看市盈率来投深圳房子的话，那你会错过过去十年大涨的机会。事实上很多投资深圳房产的人并不在意所谓的租金收入，甚至有很多买房的人从买了之后就没有看过一眼，一直是毛坯房，也没有装修，也不出租，拿了几年之后获得了几倍的回报，然后卖掉。


为什么大家做房地产投资时就非常理性，知道我们看市盈率是没有意义的，我们要看房子它的真实价值。我们在做股票投资时同样可以借鉴这种做法，因为我们投资的像消费白马股、像成长股，它现有的业绩实际上是不能代替它的真实价值的。


对于有品牌价值、有成长性的好公司，你看它的市盈率实际上是有失偏颇的，我们更多的是要看它未来的成长潜力，看它的行业龙头地位。我觉得大家对于白龙马股的投资就要参照对于北上广深一线城市的核心区域房产的投资思路，就是从长期的角度去看这些企业的价值，而不要拘泥于短期的股价的高低。


实际上一个企业的内在价值是多少没有人知道，我们所谓的用一些估值模型的计算也都是基于他现在的业绩来计算的，我们现在所有的财务报表实际上是给银行看的，因为企业在贷款时要给银行提供资产负债表，银行作为出借人它肯定是考虑企业的价值下限，也就是尽量用保守的原则来计价。比如说一些企业的品牌价值，它是作为无形资产，但又不能进入资产负债表里面，因为它的品牌价值是不能精确的进行量化的。比方说白酒龙头股的价值可能很大一部分是它的品牌，但它的品牌不在资产负债表上。


我们现在所有的会计都是工业会计，也就是在工业化时代是用来做贷款来用的，但对于我们股票投资人，也就是股权投资人，我们获得的是企业剩余收益索取权。因此，我们关注的是这个企业它发展多好，它最后给股东能带来多少的回报，而不是我们作为债券持有人去关心企业最差会差到什么程度，能不能按时还本付息。


因为对于银行以及债券持有人来说，他们肯定不会关心企业成长性多好，因为企业成长性再好跟它没有关系，它一年还是拿固定的利息。反而如果企业步子跨得太快，或者公司的成长性过高，有可能会导致企业冒险出现破产风险，这样的话它的贷款就拿不回来了。所以我们作为股权投资人和债权人看一个企业的角度是完全不同的。


当然对于债权人和银行它看企业的这种估值的这种企业的基本面，用保守的原则看财务报表是无可厚非的，因为它关心的是它贷款能不能收回的，它的利息能不能收回来。但对我们股票投资者来说，如果我们看这一点那我们就错了，我们其实关心的是企业能不能成长，未来还有没有机会。价值投资者每天关注的是企业的基本面，是不是好公司，而投机者关注的是股价，都在关注股价有没有这种做差价的机会。


因此，我们希望大家能够做价值投资，能够从长期分享企业的成长，或者通过买基金，让基金经理帮你做价值投资，让基金经理帮你去选股、选行业，这也是一种懒人的理财。公募基金作为大众理财的一个工具，公开透明，并且每天都可以看到净值，开放式基金每天都可以申购赎回，其实它是流动性比较好，并且是一个整体上符合大部分投资者的一个投资的工具。


我一直跟大家讲这个观点，如果你自己没有时间去研究公司，也没有能力去看懂财务报表，你就直接买入好基金，来挑选好的基金。如果你自己可以去花时间精力去研究基本面，去克服人性的贪婪和恐惧，去抓住好公司的话，这时候你就可以通过做价值投资，做好公司的股东来获得好的回报。


回到当前的市场，现在A股市场已经经历了一波大跌，很多好股票也跌出了价值。其实这时候大家考虑的是有没有一些抄底的机会去配置好的公司，从而从长期获得好的回报，而不是在这个时候继续悲观，继续被一些噪音所干扰，出现恐慌心理，在底部卖出优质的筹码。


以前我给大家提到过一个观点就是未来十年是A股的黄金十年，也是好公司的黄金十年。从长期来看好的公司它给你带来的回报一定会超过差的公司，差的公司在未来会越来越无人问津。


今年以来已经销售了一万亿的基金，预计全年的销量还会超过两万亿，甚至有可能挑战三万亿这样一个大关。在基金销售量不断提高的情况之下，机构投资者的占比也会不断提升，机构爱的这些基本面好的股票势必会有更好的表现，所以建议大家保持信心和耐心，做好公司的股东或者抓住优质基金，从而抓住A股市场的长期投资机会。

杨德龙：坚持价值投资才能享受时间的价值

周一，沪深两市继续延续了反弹的走势。上周A股市场整体呈现出震荡回升，特别是周五反弹幅度较大，一些资金开始抄底调整到位的白龙马股。春节之后这一轮的下跌，从调整的空间和调整的时间来看已经接近尾声，北上资金也连续多个交易日流入业绩优良的这些股票。


现在推动A股市场走出慢牛长牛格局的因素并没有发生改变。一个是我国经济从高速增长期进入到中速高质量增长期，各行各业也从自由竞争阶段进入到寡头垄断阶段，行业寡头的市场份额会进一步提升，包括收入和利润。


在经济增速高时，所有的企业都可以获得好的生存环境，也就是说所有的企业都能活下来。当经济增速出现趋势性下降时，只有好企业才能活下来，这对于很多做企业的朋友应该是深有体会。根据各国行业发展的规律，一般一个成熟的行业最后就剩3～5家寡头垄断，这样的格局是最稳定的。中国经济经过改革开放四十年的发展，各行各业也逐步的形成了寡头垄断的格局。


因此，行业龙头企业的投资价值是非常明显的，比如说像白酒、医药、食品饮料、家电等这些行业基本上都形成了寡头垄断的格局。行业龙头股的投资价值是显易见的，并且一旦形成寡头垄断的格局，你通过做实业和这些寡头竞争几乎没有胜算。但我们可以通过资本市场这样一个捷径来买入这些好公司的股权，从而获得更好的、更确定的投资回报。


比如说著名的投资人张磊，也是我的河南老乡，以前他投资了很多未上市的企业，但这几年开始投资一些已上市的企业，特别是白龙马股。这其实给了我们一定的启示，就是说我们通过资本市场来配置好公司，成为企业转型的一个重要方向，也是普通居民实现财富保值增值的一个重要途径，这是资本市场的一个重要定位。


推动慢牛长牛的第二个逻辑就是我国楼市的黄金十年已经告一段落。房地产调控越来越严，近期一些省市再次推出了更加严格的房地产调控措施。在房住不炒的这种严格调控之下，大量的居民储蓄无法进入到楼市，他们会选择进入到股市，而这个通道就是通过买入优质的股票或者是优质的基金。


因此，我们看到2020年虽然不是大牛市，但基金发行异常火爆，全年销售的公募基金超过3万亿，这个量是2015年大牛市也就是上一个历史高峰全年销量的两倍。今年一开年公募基金的销量也已经突破了1万亿，虽然节后这一波调整市场变得清淡，基金发行也遇冷，但这是暂时的，一旦行情回暖，基金发行还会继续火爆。


这不仅给A股市场带来源源不断的增量资金，更重要的是带来价值投资理念，因为机构投资者占比会越来越高。A股正式进入到机构投资者时代，机构偏爱的这些业绩优良的好股票将会不断的创出新高，而差的公司则无人问津，不断的被边缘化，这一点非常值得大家注意。


现在A股市场有4000只股票，但真正能进入到基金股票池的股票不超过1000只，也就是说有3000只中小的股票未来不会有任何机构资金加持，这样的话会进一步推动资本市场表现出二八分化，这也是成熟市场的一个普遍特征。在美国甚至出现一九分化的格局，也就是10%的好股票不断的上涨，90%的股票不涨，甚至是退市。


第三个逻辑就是虽然传统的行业出现了一些日落西山的表现，比如一些重工业行业，但一些新周期、新经济的行业却蓬勃发展，比如说品牌消费、新能源汽车、一些科技龙头企业还有互联网巨头。这些企业是代表了经济转型的方向，他们承接了经济转型这样一个节奏，成为主要的经济增长点。因此，未来十年是A股市场的黄金十年，这是我2019年就提出来的观点，现在得到了越来越多资金的认可。


未来十年主要投资机会都是在资本市场上，好的股票或者好的股权成为各路资金抢筹的对象。因为在中国我认为核心资产就是两块，一块是优质的股票或者股权，做企业的股东，另一块就是核心区域的房产。虽然现在房地产调控比较严格，但这并不改变核心区域房产的这种投资价值，核心资产无论怎么打压、怎么调控都不会阻止它上涨的步伐，因为资本是逐利的。


从全球来看，现在欧美股市走势强劲，美国推出1.9万亿美元的经济刺激计划，一定程度上提振了美国消费的增长，以及提高了投资者的信心。另一方面美国可能会继续推出数万亿美元的基建投资计划，这些都会推动美国经济的复苏以及全球经济的复苏，也有利于拉动我国的出口外需。在全球股市涨声一片的情况之，A股市场不可能跌跌不休，这是我前段时间一直跟大家强调的观点。


美股从去年4月份开始开启了一波新的牛市，那这轮牛市最初一波上涨是美联储放水所催生的资产价格泡沫，但现在从估值上来看美股已经处于高位，所以存在高位调整的风险。美国进而推出经济刺激计划加上全面推广接种疫苗，美国和欧洲的疫情有可能会在今年下半年得到有效的控制，这样的话经济真正进入到复苏轨道，也就是全球金融市场巨震进入到第三阶段，这对于全球经济的全面复苏是有利的。


在去年3月份全球股市、债市、商品、黄金都大跌时，很多投资者信心全无。我当时提出三段论，也就是全球金融市场巨震完成需要经过三个阶段的观点，现在已经得到了完美验证。


第一个阶段就是去年3月份我们经历了全球流动性枯竭阶段，所有资产都暴跌。第二个阶段就是从去年4月份开始，然后美联储带领全球央行放水，催生了新一轮的资产泡沫，资产价格大涨，美股更是连创历史新高。第三个阶段就是海外疫情得到有效控制，全球经济进入全面复苏阶段，这个过程现在逐步的临近，我认为现在已经从第二阶段逐步过渡到第三阶段。


因此，大家对于A股市场的信心要逐步增强。虽然说A股和美股的这种表现的相关度不高，但从大的方向来看，A股的趋势还是向上的，只不过是因为上证综指属于综合性的指数，既有好股票又有差股票，一方面好的股票不断的创新高来拉升指数，另一方面差的股票又不断的下跌拖累指数，所以上证指数整体的表现一直不佳。


但我们看一下成分指数，比如说上证50指数、沪深300指数，其实长期的表现是竹节向上的，芝麻开花节节高，未来还会延续这个趋势。就是成分指数的表现会更好，我们要更多的去关注以沪深300指数为代表的成分指数，而不要过度关注上证综指。这是我给大家讲的从全球的视角来看当前A股市场的表现，大家应该恢复信心。


对于基金抱团股，很多人也心存疑虑。我在去年年底提出一个观点，就是基金抱团股其实不是抱团，而是英雄所见略同。为什么基金会抱团这些股票，因为他们有比较好的基本面，有长期的投资价值，好的公司必然具备好的配置价值。从长期来看，好资产的价格一定是不断被推升的，因为货币不断发行，货币的购买力不断的下降，而优质资产是保值增值的，它一定会随着时间的推移不断的创出新高，这是历史的必然。


从全球的规律来看，同样表明股权投资所带来的投资回报远远超过债券、商品、黄金等资产，当然更超过现金。在美国过去二百年的投资历史上，美国债券的回报率大概达到了1万多倍，而股票的回报则是达到了100万倍。这个数字很惊人，但实际上看年化的话，股票的回报大概是6%左右，因为有二百年的复合增长，所以实现了上百万倍的回报。


当然这受益于美国经济在过去二百年增长了3万多倍，上市的股票往往是那个时代表现比较好的公司，所以长期来看股票的表现是所有资产中最优秀的。在A股市场也不例外，过去三十年在A股上市的白龙马股长期的业绩回报超过100倍的比比皆是。当然这些都是耳熟能详的好公司，没有一个妖股、垃圾股。


因此，我一直倡导价值投资理念，就是希望大家能够坚守价值投资，做好公司的股东，才能够享受时间给你带来的复利增长。而追涨杀跌、频繁交易，短期来看似乎侥幸回避了一部分回撤，但长期却会错过好股票、错过大机会。也就是说频繁交易要么你亏钱、要么是赚小钱，而长期投资，当然前提是做好公司的股东，不要买垃圾股，则能够获得企业成长的价值，也就是获得更大的回报。


在未来十年是A股市场的黄金十年，我建议大家通过买入优质股票或者优质基金来抓住市场的机会，这个观点我认为值得大家牢记。

杨德龙：坚持价值投资 抓住黄金十年

2019年是经济新周期的起点，由之算起的十年，将是投资的“黄金十年”。

在3月26日举办的“黄埔金融峰会”暨“影响力•中国”时代峰会2021，前海开源基金董事总经理、首席经济学家杨德龙表示，2019年是经济新周期的起点，由之算起的十年，将是投资的“黄金十年”。

其判断依据是，在“住房不炒”的原则下，楼市的投资预期回报率下降，居民储蓄大规模转移到资本市场；随着经济增速下滑，各行各业的蛋糕在缩小，寡头垄断格局将出现，行业龙头股可以占领更多的市场份额；再加上未来十年外资还会持续流入中国的股市和债市，带来更多的增量资金。因此，从大类资产配置的建议来看，优质的股票或基金将成为核心资产。

根据中国证券投资基金业协会3月下旬最新公布的《资产管理业务统计数据》，截至2020年四季度末，基金管理公司及其子公司、证券公司、期货公司、私募基金管理机构资产管理业务总规模约58.99万亿元，其中，公募基金规模19.89万亿元，刷新公募规模的历史新高；证券公司及其子公司私募资产管理业务规模8.55万亿元，基金管理公司及其子公司私募资产管理业务规模8.06万亿元。

2019年，杨德龙曾提出三个“黄金十年”的判断：未来十年首先是中国资本市场发展的黄金十年，其次是价值投资的黄金十年，第三是基金发展的黄金十年。这一判断曾招来置疑的声音，但近两年资管发展势头迅猛，越来越多人认同其观点。

今年的GDP增长目标设定为6%以上，这是基于去年2.3%经济增速，在疫情还没有完全消退以及中国经济还没有完全复苏的情况下所制定的一个宏观调控目标。为何在经济增速从高速增长转向中速增长时，A股市场反而会出现“黄金十年”呢？

杨德龙首先指出，在经济增速下滑时，各行各业的蛋糕缩小，收入和利润将向行业龙头集中，寡头垄断格局就会出现，如此一来，行业龙头股可以占领更多的市场份额。行业龙头股更具有投资价值，将成为“黄金十年”最大的推动力。

杨德龙以家电行业为例，十几年前，国内有上千家家电企业，要在竞争中突围只能靠打价格仗。经过十几年的优胜劣汰，行业的前三名——美的、格力、海尔已经占据行业70%的份额。这价格仗不是主流，企业会通过提高排放标准，或者是技术含量来不断提高毛利率。投资者与其开家电厂直接与格力竞争，不如直接通过资本市场买企业的股票，成为优质企业的股东。杨德龙称，行业寡头企业的股权就像是广深核心地区的房产一样，一定是会不断上涨的，因为这是中国真正的核心资产。

其次，杨德龙从经济运行呈周期性的规律出发，认为2019年是新周期的起点。他指出，虽然传统行业式微，但新消费以及消费升级带来消费行业的大爆发，科技进步带来新能源科技方面的创新发展，将会给经济带来新的增长点，迎来新的经济周期。

近十年，消费以及科技都出现了比较大的突破，中国实体经济已经逐步完成了工业化，进入金融化的阶段。杨德龙介绍，很多传统行业面临产能过剩，退出的资金也需要推动资管获得更好的投资回报。他进一步指出，以前传统的转型是靠跨行业经营或者是产业升级，但现在通过资本市场买入优质公司股票，已经成为企业转型重要的通道。

需要注意的是，代表新经济发展发现互联网巨头大多不在A股上市，有的在港股上市，有的在美股上市。杨德龙指出，现在港股跟A股实现港股通，在港股上市的互联网企业也是可以去关注的。从大方向来看，消费、新能源、科技龙头、互联网巨头企业，都是未来十年可以重点关注的几大方向。从投资机会来看，未来十年A股和港股的优质公司、一些消费白马股是值得用来养老的品种。

在杨德龙看来，“黄金十年”出现的第三个理由是楼市的投资预期回报率下降，居民储蓄大转移。去年1月3日，银保监会发出通知，要求银行、保险公司多渠道引导居民储蓄进入资本市场做了长期投资、价值投资，杨德龙认为，这就是一个重要的政策信号，将会引导更多的居民储蓄从原来流入楼市逐步的流向股市，平衡楼市和股市的资产配置比例。

论坛上，杨德龙展示了一张各国投资比例图，美国楼市和股市都是30万亿美元，日本楼市比股市的市值稍微大一点。中国股市只有6万亿美元，这两年现在大概是9万亿美元，但和楼市65万亿美元相比，差距巨大。

杨德龙指出，过去留存在楼市的流动性，一定程度上封存楼市，但股市的市值不涨上去，楼市的风险也在加大。未来资本市场市值将会不断增加，缩小和楼市的差距，这也给资本市场带来发展机会。

杨德龙还谈到境外投资的流入是大势所趋。他解释，目前全球资本对于不同国家配置比例中，对美国配置比例高达58%，配置日本大概是9%，配置在英国大概7%，配置在中国不到3%。要看到目前中国GDP在全球占了16%，所以外资对于中国资产的配置比例是严重低估。如果将来能达到16%自然的占比，这就意味着有15倍的增长空间。

德龙专栏 | 做好公司的股东才能享受复利增长

3月26日周五，沪深两市出现震荡反弹，特别是前期跌幅较大的白龙马股，受到抄底资金入场的带动出现了较好的回升。春节之后这一波急跌现在基本上告一段落，本周市场维持了震荡筑底的态势。虽然反弹的过程一波三折可能还有一些反复，但投资者恐慌性抛售的这种情况已经比较少。

对于机构投资者来说，买入伟大的公司、优质的白龙马股是长期的投资策略。虽然短期之内投资者对于白龙马股的估值高低有分歧，但对于白龙马股的基本面并没有太大的分歧。从长期来看，好的公司给投资者带来的是惊喜，而差的公司带来的则是惊吓甚至是暴雷。

因此，芒格曾经对巴菲特说：我宁愿以一个较贵的价格买入伟大的公司，也不愿意以一个便宜的价格买入平庸的公司。做好公司的股东是坚持价值投资的核心要义。当然如果说市场能出现调整，逢低去布局这些优质的白龙马股则是一个比较好的时机。事实上每轮大跌都是抄底优质股票或者优质基金的时机，概莫能外。

美股近期维持了高位震荡，周四再次出现大涨，从低开之后大幅反弹达到600点，最终道指收涨200点。主要是受到美债收益率下滑，以及美国可能会启动数万亿美元的基建计划，这对于美股是一个很大的提振。鲍威尔在讲话中表示，随着我们在就业与通胀目标上取得了巨大进展，美联储将逐步缩小购买债券与MBS的规模，这导致盘中一度回落，但在宣布可能会推出大规模经济刺激计划之后，美股则出现了逆转，大幅回升。

从传统的市盈率来看，美股的估值已经处于历史的高位，并且比历史最高的估值还要高很多，但由于美联储放水的力度不减加上美国经济复苏超预期，特别是近期美国国会通过了1.9万亿美元的经济刺激计划，美股仍然是全球最强势的股市，道琼斯指数屡创新高，这给投资者带来了很多的启示。

就是说长期来看经济复苏以及经济增长的预期将会不断的带动权益市场的回升，全球股市也因此可能会受益。A股市场表现相对疲弱，从长期来看中国经济依然是复苏比较强劲的。股市在近期的表现比较差，这些都是为后期市场回暖带来比较好的基础。

从长期来看，A股市场还是慢牛长牛行情，这一点不会发生改变，A股将来还会引入更多的增量资金，包括大量的居民储蓄向资本市场大转移。由于房地产调控越来越严格，近期一部分省市又出台了更加严格的调控措施，所以A股市场将会迎来源源不断的增量资金。A股的慢牛长牛格局依然会延续，所以对于后市大家要保持信心和耐心。

很多人之前担心在经济复苏之后，货币政策可能会收紧，但现在这个担心渐渐的被打消，因为多位金融高层都表示今年货币政策不会急转弯。央行行长易纲表示货币政策要保持连续性、持续性，支持经济增长的政策不会退出，当然一些临时性的政策像财政贴息可能会取消，但一般性的支持政策并不会取消，货币政策也不会急转弯，这落实了去年年底经济工作会议和今年两会政府工作报告的指导思想。

对于美国10年期国债收益率上升，很多国内的投资者比较担忧。证监会易会满表示，国内部分人员对于美国10年期国债收益率上升过度关注了，更应该关注国内的Shibor、LPR等利率。其实国内的利率并没有出现大幅上升，货币流动性依然是保持合理充裕的状态。今年虽然经济复苏是确定的，但对于经济保持稳步增长依然要有流动性的支持，而不能过度收紧，这一点也是我去年年底发布的2021年十大预言的内容之一。

从A股市场过去三十年的表现来看，虽然A股市场是以散户为主，但从三十年的尺度来看，涨幅比较大、获得比较大的超额收益的股票无一例外都是业绩优良的白龙马股。每年都有一些涨几倍的妖股，但如果没有基本面支撑，最终都是尘归尘土归土，而只有业绩优良的好公司才能够穿越牛熊周期。

巴菲特老师格雷厄姆曾经说过：股价短期是投票机，长期是称重机。也就是说从短期来看影响股价的因素很多，但从长期来看只有一个就是公司的业绩。也就是说只有公司的业绩持续增长才能够推动公司的股价走出长期的牛市走势。

对于很多投资者也是一样，在A股市场上流行一句话：一年赚三倍的人很多，但三年赚一倍的人很少，其实就揭示了这个道理。很多人通过押注某只股票当年可能会赚三倍，但如果拉长来看三年能够赚一倍的其实少之又少。很多投资者一年赚一年赔，那最终复合增长率并不高。

巴菲特之所以能够在过去五十六年的时间获得2.8万倍的回报，并不是靠某一年业绩特别突出来获得的，而是通过买入伟大的公司，长期获得年化20%左右的一个复合增长率，从而享受了复利增长。巴菲特又足够长寿，所以获得了惊人的一个业绩回报。

据说巴菲特在65岁之前获得的财富只有他人生的1%。这一方面说明了复利的力量，我们不要追求某一年收益特别高，而是要追求在长期获得好的回报。另一点也说明长寿的重要。坚持价值投资要有一个好的心态、好的身体，通过和企业一起成长将会获得的收益率上的奇迹。

追涨杀跌、频繁交易或者是在市场调整时惴惴不安，甚至哭天抢地，这种态度肯定很难成为投资赢家的。投资也不在于一城一地的得失，而是要在长期获得一个比较稳定的回报，这样的话才能够实现复利增长。爱因斯坦说复利是人类第八大奇迹，说的一点都不为过。

我们要想获得长期复利增长就要通过买入优质股票或者是优质基金，然后享受时间的玫瑰。可能在某一阶段，价值投资者的收益并不一定高，因为价值投资并不保证你每个阶段都赚钱，但它至少可以保证你长期是赚钱的。当然这个前提就是你要能够有一个好的心态，不要被市场短期的波动所吓倒，也不要被一些噪音所干扰。

我们要更多的关注企业的静态信息，而不是动态信息。所谓静态信息就是企业的基本面，企业的核心竞争力，动态信息则是关于公司的一些短期的影响因素，这些都是噪音信号。因此，对于伟大的企业，我们要有耐心和信心，做好公司的股东，从长期来看，投资回报不会差的。未来十年是A股市场的黄金十年，也是价值投资的黄金十年，只有坚持价值投资，做好公司的股东才能抓住A股市场黄金十年的机会。

杨德龙：A股迎来黄金十年的三大理由

周四，沪深两市已经开始出现一定的回升。经过这一轮的下跌之后，我认为现在市场已经经过了大幅下跌阶段，逐步进入到震荡反弹阶段。虽然反弹的过程还是一波三折，但大幅下跌、恐慌性抛售的阶段已经结束了，特别是一些白龙马股开始吸引抄底资金入场，投资者的信心也有了一定的回升。


这轮下跌并没有基本面的原因，主要的原因还是节前市场情绪过于亢奋，上涨过快累积了比较大的获利盘，导致节后获利回吐，一部分机构和个人获利了结，从而出现了多杀多的局面，但这并没有否定核心资产的价值。核心资产在中国其实就两个，一个是核心地段的房产，可以长期保值增值，另外一个就是优质的股权。


我国大部分好的公司都已经上市了，所以通过资本市场去配置这些好的股票，相当于投资了好多股权，这是核心资产。其实这段时间在市场调整时，外资已经在悄悄地流入A股进行抄底。外资几乎在每一轮市场调整时都会趁机抄底一些优质股票，这一点值得我们学习。


2016年我已经提出跟着外资学投资，过去几年外资流入的前十大股票无一例外都是业绩优良的白龙马股，即白马加龙头股，这是我2016年提出来的一个概念，现在已经深入人心。外资过去几年每年流入A股达到3000亿左右，未来还会不会持续流入？我认为还会继续流入。


现在全球资本对于美国资产的配置比例高达58%，对于日本的配置比例达到9%，对于英国的配置比例是7%，对于中国资产的配置比例是多少呢？不到3%。而中国GDP在全球占了16%，这表示了外资对于中国资产的配置比例仍然是严重低配的，也就意味着未来外资还会持续流入A股市场，这个趋势不会改变，特别是现在A股已经先后纳入MSCI新兴市场指数、富时罗素国际指数以及标普道琼斯指数这三大指数体系。而外资对A股市场从以前可以配变为必须配，恰是因为很多外资基金的业绩比较基准就是这三大国际指数。我国债券也已经纳入国际债券指数体系。因此，未来十年外资还会持续流入中国的股市和债市，带来更多的增量资金。从大类资产配置的建议来看，我认为在当前的这种经济形势之下，大家要配置两类核心资产：


第一类就是好区域的房产。房地产调控再严也不能阻挡核心地段房产的价格上涨，因为它是具有稀缺性。当然对于炒房来说，现在已经是比较有风险了，二手房成交量大幅下降，对于银行流入房地产的资金进行严格的审查，这些都会影响到二手房的成交量。因此，未来的房价一定是分化的，好房子还会继续上涨，而没有刚需的房子可能会出现下跌。


第二类核心资产就是好的股票或者好的基金，股市将延续慢牛长牛行情。抓住核心资产，才能真正实现慢慢变富。过去几年虽然市场也出现了波动，但从2016年我提出白龙马到现在，这些白龙马股可以说是一骑绝尘，获得了几倍的涨幅。现在对于白龙马股的估值较高，市场存在一定的分歧，但我认为好资产的价值是毋庸置疑的。对于是否高估值，我认为这本身就是一个值得商榷的事情。如果说什么事情都看市盈率，似乎这些白马股的市盈率不低了，但市盈率仅仅反映了企业的财务回报，并没有真正反映这些白龙马股的品牌价值和行业地位。从长期来看，好的公司就是好的股票，在A股过去这三十年的时间，涨幅最大的前二十名股票无一例外都是业绩优良的白龙马股。每年都有一些妖股出现，但放长来看这些妖股最后都被打回原形，只有好企业才会给投资者带来好价值。


我一直建议大家跟着巴菲特学投资，就是学习巴菲特的价值投资理念，从长期的角度去和伟大的公司一起同行，陪着伟大的公司一起调整，这样的话你才能陪它一起成长。追涨杀跌、频繁交易一定是无法从长期获得好的回报的，这是被中外所有的投资实践证明了的。我建议大家一定要坚持价值投资理念，不去赚市场的钱，也就是说不去做频繁交易，要和好企业一起成长，那最终的回报一定是高于那些追涨杀跌的投资者，获得比较理想的收益。


现在A股市场已经开启了这一轮慢牛长牛行情，事实上在2019年我就提出A股将迎来黄金十年，也就是说在房住不炒的房地产调控之下，大量的居民储蓄将转向资本市场，通过买基金入市或者直接开户入市，这个看法逐步得到了市场的验证。为何在经济增速从高速增长转向中速增长时，A股市场反而会出现黄金十年，出现比较好的投资机会，主要有三个理由：


第一个是在经济增速下滑时，整个各行各业的蛋糕在缩小，行业的收入和利润将向行业龙头集中，也就是说各行各业将出现寡头垄断的格局，行业龙头股可以趁机占领更多的市场份额。在经济增速高速增长时，好企业、差企业都能获得发展，这时候就很难形成伟大的企业。而在经济增速整体出现下降时，反而体现出好企业的价值，产生更多伟大的企业。因此，在经济增速整体下降的情况之下，行业龙头股反而更具有投资价值，这将是A股市场黄金十年的一个重要支撑，也就是说这些行业龙头股将会成为黄金十年最大的一个推动力。


第二个理由是经济新周期来临，2019年是新周期的起点。虽然传统的一些行业逐渐式微，没有太大的增长空间，比如工业化的一些行业，但新消费以及消费升级带来消费行业的大爆发，科技进步带来新能源科技创新方面的发展，这将会给经济带来新的经济增长点，也就是经济的新周期。因此现在我们看到我国经济已经在过去十年发生了很大的变化，经济在逐步地转型，消费以及科技都出现了比较大的突破。


当然有一些互联网巨头是属于科技加消费的模式，增长更快，但他们不在A股上市，很多都是在港股和美股上市，这让A股市场对于当前经济的代表性不是太强。因此，现在我们谈到黄金十年，也包括在港股的一些白龙马股。A股和港股如今已经实现了互通互投，所以从投资机会来看，未来十年A股和港股的优质公司都有比较好的投资机会。A股市场的一些消费白马股是值得拿来养老的品种，这也是我一直以来的观点。


黄金十年出现的第三个理由是楼市的投资预期回报率下降，居民储蓄大转移。在去年1月3号银保监会发出通知，要求银行、保险公司多渠道引导居民储蓄进入资本市场做长期投资、价值投资，其实就是一个重要的政策信号，这将会引导更多的居民储蓄从原来流入楼市逐步地流向股市，平衡楼市和股市的资产配置比例。


在2018年时，有人统计全球不同国家在楼市和股市上的一个市值对比，很有启发意义。在美国楼市和股市的市值都是30万亿美元左右，大概1:1，欧盟楼市和股市的总市值大概是20万亿美元，也是1:1，日本楼市是10万亿美元，股市6万亿美元，差距不大，只有中国楼市和股市的比例严重失调。在2018年时，楼市大概是65万亿美元，股市只有6万亿美元。经过这两年的上涨，现在股市有9万亿美元左右的市值，但和楼市65万亿美元相比，仍然是差距巨大。


当然在过去十年，因为是楼市的黄金十年，所以大量的居民储蓄流入到了楼市，这也导致了楼市的市值远远超过了股市。将来的发展趋势随着大量的居民储蓄流入到基金或者股市，股市的市值势必会不断地增加，缩小与楼市的差距，这也是未来的大趋势。从这一点来看的话，未来十年主要的投资机会仍然是在股市的。因此，通过买入优质股票或者优质基金是抓住A股市场机会的一个最好的投资策略。

杨德龙：要在能力做投资 通过不断学习扩大自己的能力圈

周三，沪深两市继续维持调整的走势，到今天最大的亮点就是券商板块大幅回升，而有色化工等周期板块出现大幅回调。


前段时间受益于大宗商品价格上涨，有色、煤炭等周期性板块出现大幅反弹，很多投资者转而抛弃消费股去追逐周期股。当时我讲到周期股的上涨都是脉冲式的，往往是一波反弹之后就会被打回原形，因为现在全球经济复苏力度并不是很大，周期股的上涨受益于大宗商品的价格上涨，而大宗商品价格上涨又是由于美联储放水所推高的资产泡沫，实际上全球经济复苏并没有那么好。这样的话，大宗商品价格一旦出现滞涨或者回落，就会出现了大宗商品类的股票出现大跌，像有色、化工、煤炭等板块，建议大家不要从长期的角度去配置，因为我国工业化过程已经接近尾声，对于这些重工业行业的需求量很难重现昔日的辉煌。因此，这些企业的长期投资价值已经不大，不要为了博弈短期的反弹去配置这些过气的版块。


消费是我国的比较优势，我国拥有世界上最大的消费市场、拥有世界上最多的人口，所以消费白马股既具有品牌价值又具有长期业绩增长潜力，因此值得拿来养老。2019年我提出了消费白马股是值得拿来养老的品种，这个观点已经得到越来越多资金的认可，过去几年消费白马股也有了几倍的上涨。


当然没有只涨不跌的股票，在大幅上涨之后由于对消费者白马股的估值高低有分歧，获利回吐压力比较大。因此，从春节之后，消费白马股出现一波回撤，但这并不改变消费白马股的长期投资价值。有人统计了一些数据，像一些中药龙头股在过去八年上涨了12倍，而中间经历了五次以上回撤的超过40%，经历过六次以上回撤的超过30%，但仍然没有阻挡八年涨12倍的脚步。


可以说核心资产长期持有是最好的投资策略，追涨杀跌大部分都是负收益。根据统计，通过追涨杀跌，过去十年90%以上的投资者是亏钱的，真正能够从长期获得好的投资回报的，都是那部分做到不理会短期股价的波动，长期持有核心资产从而分享企业成长的人。


巴菲特和芒格都是价值投资的大师，他们对于价值投资可以说是偏执地追求。芒格说我不赚市场的钱，意思就是不去通过追涨杀跌做波段。赚市场的钱实际上的前提假设就是要比交易对手更聪明，并且交易对手要傻得刚刚好，但这两条假设都是不成立的。因此，通过认真筛选哪些企业才是核心资产，然后不理会短期股价的波动，避免造成的干扰，减少看盘的频率，这样才能够从长期做好公司的股东，获得长期好的回报，和企业一起成长。


做价值投资的本质有三点。第一点，把股票当做一个股东证，而不是当做一个筹码。买入一个股票就相当于做了这个公司的股东，和企业一起成长，这样的话才能够真正地分享到企业成长带来的回报。


第二点，筛选出具有核心竞争力、具有护城河的好公司。芒格曾经对巴菲特说：我宁愿以比较贵的价格买入一个伟大的公司，也不会以一个便宜的价格买入平庸的公司。因为伟大的公司通过长期的业绩增长以及品牌价值将会给你带来长期的回报，而平庸的公司则往往给你带来各种惊吓、甚至暴雷。


著名的投资人、原步步高的董事长创始人段永平曾经花了上百万美元，拍了一次巴菲特午餐会，跟巴菲特吃过午餐之后彻底改变了他的投资理念，后来他投资网易获得了巨大的回报，从一个企业家成功转向为著名的投资人。当时有人问他：你投资好公司一直坚定持有，那你什么时候卖出呢？然后段永平说永远不卖。然后这个人又问他：如果好公司高估了怎么办？段永平反问道：How do you know?


也就是说对于好公司的内在价值没有一个模型可以算出来。用市盈率去评估一些好公司的价值其实是有失偏颇，因为市盈率仅仅反映企业带来的财务回报，并没有反映它的品牌价值以及未来的成长性。所以大家所谓的高估值实际上是基于市盈率这样一个指标来看，而很多企业用市盈率来估值是不合理的。


就像深圳核心区域的房价一样，十年前，租金收益比就已经不到2%了，租金收益比的倒数就是市盈率高达50倍以上。如果据此不去买深圳的房子，你就会错过过去十年五倍以上的涨幅。事实上，在深圳投资房产的人，有的人买了新房之后干脆就不装修，也不出租，因为看不上租金收益，不到2%，他们买房是为了获得房价上涨的资本利得。为什么大家投资房产这么理性，而一到投资股票上就开始为市盈率论，开口闭口谈市盈率。


因此，价值投资的第二点就是投资内在价值比较高的公司。内在价值是多少我们只能采取一些估值模型试图更加接近于企业的真实价值，但没有人知道企业的真实价值是多少。企业的价值高低也随着时间的推移在改变，就像企业本身也是在不断发展的，好的企业以时间换空间，享受时间的玫瑰。现在企业的价值和十年以后企业的价值是不同的，而且好企业是不断成长的。


价值投资的第三点就是要在能力圈范围内投资，不能盲目投资。一个人的知识面就像一个圆，圆内属于你的能力圈。每个人的能力圈都是有边界的，如果说不清自己能力圈的边界，那说明这不是你的能力圈，也就是说能力圈边界以外的属于未知的世界。一个人的知识面越广，就会感觉到自己越无知，因为接触到未知的世界面积越大。反过来，越是知识能力圈小的人，知识面窄的人越觉得自己无所不能，因为他知识面比较窄，接触的未知世界也比较小。我们只能在能力圈范围内做投资，这是芒格的格言。在能力圈范围内，你就比别的投资者拥有更多的优势。我们能做的就是不断地学习、不断地研究、扩大自己的能力圈来学习更多行业、更多投资方法，坚持价值投资，能做到以上三点就是真正的价值投资者。


当然做价值投资还要有一个良好的心态，因为价值投资也是反人性的，人性都是充满贪婪和恐惧的，而价值投资要求在别人贪婪时我恐惧，在别人恐惧时我贪婪，做到谈何容易。对于短期股价的波动，大家要认识到这背后的本质并不是核心资产的价值在改变，而是市场的因素导致的短期的调整。长期来看，坚持价值投资，做好公司的股东，才能够真正抓住A股市场的长期投资机会。

杨德龙：持有优质股票或优质基金是穿越牛熊周期的法宝

周二，沪深两市再次出现了回调。经历过一波下跌之后，投资者的信心恢复需要时间，所以大盘更多的会维持一个震荡筑底的走势，持续上涨还需要等待一段时间，但市场连续下跌的这种阶段也已经结束，现在进入到探底阶段、筑底阶段。


从全球资本市场的表现来看，近期全球资本市场整体表现还是不错的。特别是美股，道琼斯指数近期又创了历史新高，创新高之后出现了一定的高位震荡。很多投资者担心美股是否会泡沫破裂出现崩盘式下跌从而拖累A股的表现，我觉得这种担心是过虑了。美国投资者都不担心，我们何必替美股操心。


美股的走势强劲，一方面是由于美联储持续放水，并且美联储鲍威尔表示未来两年不会加息。美国货币政策还是保持一个比较宽松的货币政策，给市场吃了定心丸。因此，虽然美国10年期国债收益率上升，但并没影响到美股的走势，美股依然走势强劲。鲍威尔还表示将维持当前的购债规模，也就是说向市场继续释放流动性，这些都是有利于维持美股的强势走势。


美股的上市公司的质量整体来看也是比较高的，特别是科技股。在第四次科技革命之中，科技无疑是最受益的方向。美股的科技股作为全球最强的一个科技龙头，所以受到资金的追捧也在情理之中，美国的国家比较优势就是科技。


回到国内市场，我国拥有世界上最大的消费市场，拥有世界上最多的人口，消费是我国的国家比较优势，所以我们配置消费白马股实际上就是抓住了最主流的投资机会。过去几年消费白马股大幅上涨，累积了大量的获利盘，也导致了一部分资金在节后抛售来获利了结。当然抛售消费白马股的人多数都是看好的人，毕竟抛售之后将会择机还会买回来，因为这些机构他们不可能去买那些垃圾股的。


消费白马股是值得拿来养老的品种，这是我2019年就提出来的观点，现在已经逐步的深入人心，因为消费白马股具有品牌价值，同时具有稳定的业绩增长能力，所以它的长期投资回报比短线投资者肯定是高很多的。从长期来看，做好公司的股东是普通投资者有望赚钱的一个最主要的方式，而不是追涨杀跌、频繁交易。


3月22日晚，全球最大对冲基金桥水创始人瑞·达利欧对话，他提到中国市场会出现牛市，他不认为大宗商品存在超级周期，他认为中国正在崛起，人民币正在国际化，中国债券及股市在未来10年将超过西方市场。目前全球对中国配置的比例依然较低，考虑到中国在疫情中的杰出表现，海外资金将流向中国。


美债四十年的牛市可能要结束，目前短债不是很好的选择。西方国家利率都比较低，甚至是负利率。如果现在投资债券可能要等到50年以上也无法收回本金，更不能满足养老基金的要求，所以对于债券达利欧是不看好的。未来几个季度美债供需不平衡加剧，通胀压力将会升高，美联储将被迫买更多国债。


对于商品，达利欧认为现在并不存在大宗商品的超级周期，因为实际需求依然偏弱。这和我的观点一致，就是全球大宗商品价格的上涨实际上是美联储放水催生的资产泡沫，全球经济复苏力度并没有大，所以需求并没有那么突出，大宗商品价格上涨的这种持续性并不会太长。


对于中国资产，达利欧表示投资者需要追求平衡性的投资，然后进行动态的调整，建立全天候的组合。达利欧对于中国市场的看法依然是比较积极乐观的，这也给我们A股投资者带来了更多的信心。


对于短期市场的调整，建议投资者保持信心和耐心，如果是优质的股票或者是优质的基金，可以以时间换空间，来等待市场完成调整。但近期很多投资者问到抄底策略，其实分批抄底或者定期定投方式是比较好的一个方式。


定期定投基金相当于放弃了对于短期市场的判断，而是从长期来定投获得一定的平均建仓成本。从长期来看，因为经济发展是向上的，好的公司的发展也是向上的，好的基金通过投资于一些好的股票也能够获得长期的向上趋势，这种情况之下定投就是一个比较好的方式，不管短期市场的这种波动。事实上连股神巴菲特都承认：我无法判断下个月或者下一年美股的走势，但我能确定的是我投资的公司是好公司。


关于定投的频率，我认为按月定投或者是按周定投都是可以的，这要看个人资金的一个情况。如果对于工薪阶层每个月都发工资，可以在每个月具有闲钱的时候来定投。如果是想定投的频率更高一些，让平均成本更加准确，也可以按周来进行定投，所以通过定投的方式来做选择好基金是适合大部分投资者的一种方式。


炒股不如买基金已经成为共识，去年基金销售异常火爆，今年以来新基金发行已经突破了1万亿，说明2019年我提出在“房住不炒”的这种房地产调控政策之下，大量的居民储蓄向资本市场大转移的趋势已经形成。去年新基金发行了3万亿以上，今年一开年已经卖了1万亿。


当然春节之后由于市场出现了一波比较大的下跌，基金销售遇冷，甚至出现一些新基金发行失败的案例，这是非常正常的，因为投资者的情绪总是会受到市场的影响，但居民储蓄向资本市场大转移，基金迎来发展的黄金时期，这一点是不会改变的。一旦市场回暖，还会有大量的居民储蓄通过买基金入市，好的基金仍然是投资者投资的一个重要的方向。


近期个别省市再次出台了更加严厉的房地产调控措施，说明房地产调控还在加码，使得炒房越来越难以操作，并且随着房价处于高位，投资房产的预期回报率也在下降。中国人投资的渠道比较单一，除了楼市就是股市，大量的居民储蓄通过买基金入市或者是直接开户入市都会是未来10年的一个重要特征。这一方面给A股市场带来源源不断的增量资金，另一方面也带来机构投资者占比的提升，从而带来价值投资理念。


因此，建议投资者认清当前大的趋势变化，而不要过度关注短期股价的一个波动。持有好的基金或者优质的股票可以穿越牛熊周期，这也是我第一本书如何穿越牛熊周期里面提到的一个观点，可以说已经被市场验证。我们看美国投资者的经验也是这样，通过长期持有好的公司或者好的基金可以抵御短期市场的一个波动，从而从长期获得投资的胜利。

杨德龙：保持流动性合理充裕 货币政策不会急转弯 对经济增长和市场稳定至关重要

周一，沪深两市出现较大幅度反弹。上周大盘探底回升，但周五出现了较大幅度回落。周一市场再次重拾升势，这也说明当前市场已经结束了单边下跌阶段，进入到震荡反弹阶段。当然市场短期之内很难出现快速上行，而是会出现一段时间的反复震荡。业绩优良的白龙马股从上周已经开始吸引抄底资金入场，出现了一定的回升。


从政策面来看，近期市场关注比较多的是美国国债收益率持续上升突破1.7%，对于美债收益率上升的关注度过高也导致投资者对于市场走势形成悲观的预期。3月19日证监会易会满在钓鱼台讲到部分学者、分析师关注外部因素远远超过国内因素，对美债收益率的关注超过LPR、Shibor和中国国债收益率，对境外通胀预期的关注超过国内CPI。


其实A股市场的走势更多的由国内的因素来决定，而不是由境外的这些因素。我非常赞同易的看法，要多关注国内宏观经济和政策面的影响，而不是过多的去关注美国的通胀预期。事实上美联储鲍威尔讲到未来两年不会加息，还会保持零利率以及当前的购债规模，给市场吃了定心丸，美股在近期也走出创新高的走势。


央行行长易纲也表示，当前我们要实施好稳健的货币政策，支持稳企业保就业，持续打好防范化解重大金融风险攻坚战，进一步深化金融改革开放，货币政策方面不会急转弯，保持政策的连续性、稳定性和可持续性。当前广义货币M2同比增速在10%左右，与名义GDP增速基本匹配，10年期国债收益率约为3.2%，公开市场7天逆回购利率为2.2%，2020年CPI同比上涨2.5%。从这些数字可以看出中国的货币政策处于正常区间，在提供流动性和合适的利率水平方面具有空间。


货币政策既要关注总量，也要关注结构，加强对重点领域薄弱环节的定向支持。在保持流动性总体合理充裕的基础上，货币政策能发挥定向支持作用。货币政策需要在支持经济增长与防范风险之间平衡，中国的宏观杠杆率基本保持稳定，在为经济主题提供正向激励的同时抑制金融风险的滋生和积累。


从易纲行长的讲话可以看出，当前要实施好稳健的货币政策，不会急转弯，这也打消了很多投资者的疑虑。支持经济回升，不急转弯也是两会上政府工作报告的重要内容，今年全年货币政策依然会保持流动性合理充裕，这也是我一直以来的观点，所以投资者不必过于担忧。


近期市场关注度比较高的是碳达峰和碳中和目标。要想实现碳中和需要巨量投资，要以市场化的方式引导金融体系提供所需要的投融资支持，可能需要的资金量很大，这给资本市场带来了一定机会。市场近期对于碳达峰和碳中和板块形成了短期的一个炒作热点，但我认为要重点关注新能源等清洁能源，这是最大的受益的板块，也符合经济转型的方向，从长期来看也是可以持续增长的方向。


近期新能源板块出现了持续回落，主要是获利回吐的压力导致，大方向并没有改变。对于碳达峰和碳中和，一部分投资者去炒作传统行业的去产能，比如说煤炭、钢铁等行业，我认为确实这些行业的龙头企业会受益于去产能，但考虑到这些行业本身整体产能过剩加上我国工业化进程接近尾声，所以他们长期投资机会并不大，建议投资者不要过度炒作一些概念，而是要回归公司的基本面去配置能够长期发展的好行业、好公司。


从全球经济基本面来看，今年在各国逐步推广新冠疫苗接种之后，经济面有望持续复苏。我国疫情现在已经得到有效控制，并且也在推广接种疫苗，对于经济面的影响在逐渐减少，我国经济将会持续复苏。反映在资本市场上，全球资本市场都涨声一片，A股市场不会持续下跌，这是上周我提出来的一个重要观点。


最近有三国央行加息引起了市场关注，土耳其加息200个基点，巴西加75个基点，俄罗斯加息25个基点。市场对印度、马来西亚、泰国等新兴市场国家的加息预期也在上升，主要的原因还是为了防范通胀再起，以及资本外流、汇率贬值等等。


对于新兴市场国家，加息可能会影响到其股市的表现，但建议投资者要重点关注美联储、中国央行以及欧洲央行的举动，而不要过度解读新兴市场国家加息的情况，因为各个国家的情况不一样，真正起决定作用的就是这三大央行：美联储、中国央行和欧洲央行。


我认为年内我国并无加息的压力，输入型通胀的压力并不大。我国粮食供应充足，猪肉价格也出现了回落，所以CPI并不会出现大幅上升，有可能也达不到3%的阈值，这是有利于A股市场继续走出慢牛长牛行情的。


LPR已经连续十一个月未变，2021年3月22日LPR一年期是3.85%，五年期以上LPR为4.65%，一直保持不变，这也说明了当前货币政策依然会保持连续性、稳定性，而不会急转弯。这对于稳定市场预期也是有利的，体现了央行一直以来坚持的做好六稳六保、防范化解金融风险的精神。


回到A股市场，当前A股市场通过一波下跌已经逐步消化了一些高估值板块的估值压力，很多优质股票也跌出了机会，开始吸引抄底资金入场。从长期来看，坚持价值投资，做好公司的股东依然是最重要的一个投资策略，每次意外下跌都是抄底优质股票或者优质基金的时机，概莫能外，所以建议投资者保持信心和耐心。


对于优质的公司或者基金可以采取分批抄底或者坚定持有，坚持长期主义。从短期来看，一些有估值压力的好公司其实从长期来看，业绩增长是可以消化高估值的。公司真实的内在价值并不能简单的依靠一些估值模型来判定，更多的要考虑企业的行业地位，品牌价值以及护城河。

德龙专栏 | 美股见顶回做价值投资知易行难，对好股票保持信心和耐心

本周沪深两市出现反复震荡的走势，白龙马股则在抄底资金入场带领之下出现了一波反弹，当然反弹也不是一蹴而就的，周五再次出现了一定的调整。经过前期大幅下跌之后，A股市场进入到震荡筑底期，单边下跌的过程已经结束，但反复震荡难以避免，这时候投资者就要战胜恐惧。

在经过大幅调整之后，一些优质的公司已经是跌出了价值，这时候就要坚持长期主义，从长期的角度去看待企业的长期投资价值，而不要过于在意短期价格的波动。

外围市场方面，在连续创出新高之后，周四道琼斯指数出现了冲高回落，美国10年期国债收益率大幅上升攀升到1.75%，引起投资者的担忧。道琼斯指数虽然盘中创下新高，但尾盘出现跳水下跌了0.46%，纳斯达克指数更是大幅下跌超过3%，标普500指数也下跌了1.48%，原油价格出现重挫，美油重挫近8%跌破60美元大关。

近期美国10年期国债收益率一度出现大幅上升，隔夜上升至1.75%，创出2020年1月以来的最高水平。30年期国债收益率上涨了6个基点，自2019年8月以来首次突破2.5%的水平。由于美国10年期国债收益率被视为全球风险资产定价的基准，被视为无风险利率，因此，美债收益率持续上升也意味着无风险利率的快速上升，对高估值板块不利。

美债收益率的上升一方面是美国推出1.9万亿美元的经济刺激计划，将会拉动资金的需求。另一方面中美利差可能收窄，这对于美债收益率也是一个推动。第三美联储虽然表明未来两年不会加息，不会过快收紧，但仍然会有投资者担心美债收益率可能会提前反应两年以后的加息，从而出现持续的走高。美国经济复苏方面也有超预期的表现，这一定程度上对冲了美国10年期国债收益率的上升。

美联储鲍威尔周三强调，在有切实证据表明美国经济已从新冠危机中完全痊愈之前央行不会加息，这给市场也注了一支强心剂。但周五市场出现下跌，表明在美股连创新高之后多空分歧在加大，市场从单边上涨阶段进入到高位震荡阶段，这对于A股市场短期的走势也形成了一定的影响。

周五A股调整应该说和隔夜美股下跌有一定的关系，当然相对于美股的历史高位，A股市场现在还处于3000多点的位置，所以并不是估值泡沫很大的时候，当然一部分优质的股票在过去几年受到资金的追捧出现了大幅上升，从传统市盈率的角度来看，估值已经不低。

但随着机构投资者的占比超过50%，也就是超过散户投资者，机构大多数是坚持基本面研究的，机构选出来的优质股票都是类似的。这会使得优质公司随着时间的推移，将会享受一个估值的溢价，特别是一些消费白马股，可能会享受品牌的溢价。

对于很多消费公司来说，品牌是最重要的一个资产，但根据会计的这种谨慎性原则，品牌价值是无法进入到资产负债表的。这样的话相当于消费类企业的资产是被低估的，这反过来会使得企业的估值显得比实际要高，这一点值得重视。

巴菲特说我奉行一条简单的信条：别人贪婪时我恐惧，别人恐惧时我贪婪。巴菲特说自己无法预计股市的短期波动，对于股票在一个月或一年内的涨跌不敢妄言。但有一种可能即在市场恢复信心或经济复苏前，股市会上涨，而且可能是大涨。如果你等到知更鸟报春才知道春天来了，那时候春天快结束了。

事实上从短期来看，股价的波动无迹可循，但从长期来看，好公司将给投资者带来超额回报。巴菲特的老师格雷厄姆曾经说过，股价短期是投票机，长期是称重机。我们看A股市场30年来走出来的十倍牛股，甚至上百倍牛股，无一例外都是业绩优良的好公司，这些企业通过长期的增长给投资者带来了长期的一个回报。

中国的好公司基本上都已经上市了，通过资本市场去配置这些好公司的股权，无疑是分享中国改革开放成果的一个最佳捷径。如果这些好企业没有上市，即使我们看好也没办法做他的股东，比如说华为，所以我们要珍惜资本市场给我们带来的机遇。有了资本市场，我们才可以以比较低的成本来买入这些好公司，做他的股东。

做价值投资要坚持初心，做股票不是为了进行买卖的博弈，而是为了做好公司的股东，这样的话就能够从短期的投机变为长期的投资。因为好的公司它将会给投资者带来持续的分红，或者是资本利得的回报，实现复利增长。投机者则是试图通过短期市场的博弈来获得差价，这一定是零和博弈，甚至是负和博弈。

芒格说我不赚市场的钱就是这个意思，就是说要赚企业成长的钱，和企业一起成长，所有的价值投资者都将获得正和博弈。因此，价值投资者是不排他的，越来越多的人加入价值投资的行列，那么伟大的企业才会享受溢价，才会获得宝贵的资本，这一点是发挥资本市场资源配置优势的一个重要方面。

我一直倡导价值投资理念，从2016年起我就提出白龙马的概念，即白马股加行业龙头，现在已经深入人心。价值投资正是从2016年起开始逐步的发扬光大，2016年我把它叫做A股价值投资的元年。很多人已经认识到只有坚持价值投资，拒绝投机，才能够真正的在资本市场获得好的回报。

价值投资不是击鼓传花的游戏，不是投资人之间的零和游戏，不应该从同伴手中赚钱，而应通过企业持续不断创造价值来获取收益，共同把企业的业绩带高做大。做价值投资为何永远在任何市场都是少数派，这是巴菲特的原话：因为做价值投资是一场修行，知易行难。当幸福来敲门时，你要刚好在家，也就是说对于好公司的坚持其实需要耐心。

很多时候可能好的公司会出现连续很长时间的调整，或者是横盘整理，但一旦启动可能很难让投机者追上。做价值投资就要善于等待，其实等待也是一种主动，等待不是什么都不做，保持耐心最好的做法就是对无关的事情连想都不要想，一直要想清楚什么是该关注的，什么是不该关注的，要避免被一些噪音所干扰。

杨德龙：坚持做价值投资才能享受复利增长

周四，沪深两市出现了普涨的走势，特别是白龙马股受到抄底资金的带动，已经连续多日出现恢复性上涨。这轮下跌从下跌的时间和空间来看基本上已经接近尾声，北上资金持续流入也表明北上资金对于优质股票依然是长期看好的，市场已经结束了大幅杀跌的阶段，进入到震荡反弹的阶段，恒指也出现了较好的反弹。


从美股的表现来看，近期美国国会通过1.9万亿美元的经济刺激计划，提振了投资者对于经济复苏的信心。隔夜道琼斯指数再创历史新高，对全球股市的回升起到了比较大的推动作用。之前很多人担心美股可能会出现泡沫破裂甚至崩盘，现在来看已经是多虑了。美股周三再次收高，道指史上首次站上33,000点整数关口，与标普指数均创历史新高。


美联储鲍威尔宣布将维持当前利率0%～0.25%不变，符合市场预期。美国联邦公开市场委员会FOMC声明将超额准备金利率维持在0.1%不变，委员们一致同意此次的利率决定。鲍威尔甚至表示2023年之前，也就是两年之内不会加息，这样的话就打消了市场的疑虑。MOFC声称美国经济活动复苏步伐加快，就业率回升，美国整体金融环境保持宽松，这将对于股市的回升创新高产生比较大的推动。


美联储还提高了美国今年GDP的增长和就业预期，预计2020年底GDP增速预期终值为3.3%。由于低基数的原因，今年美国GDP可能会出现大幅回升，高盛预计可能会回升到8%以上。美联储的声明对于投资者来说相当于吃了一个定心丸，美股也因此大涨。鲍威尔称现在讨论缩减购债规模为时尚早，经济复苏是不平衡的，正在进行的疫苗接种将会有利于控制疫情，这对于经济的复苏也是有利的。


关于通胀率，鲍威尔指出通胀率仍低于2%的目标。随着经济继续恢复运转，可能会带来价格的上行，但物价的一次性上涨可能只会对通胀产生短暂的影响，通胀率在2%以上的短期上升不符合提高利率的标准，大部分 FOMC委员表示不会在2023年之前加息。


美国10年期国债收益率一度逼近1.69%，美联储利率决议公布后出现一定的波动。美国10年期国债收益率上升对于股市产生了负面的影响，但相对于经济复苏的前景来说，这个影响被抵消掉，美股创新高也表明全球投资者对于美股的信心依然是很大的。美国投资者都不担心美股崩盘，我们也不用操心。


回到A股市场，当前A股市场经过连续的下跌，优质股票已经逐步跌出了价值，开始吸引抄底资金入场。由于这次下跌主要是多杀多造成的，并不是基本面的改变，所以持续时间不会太长。每轮下跌都是抄底优质股票的时机，概莫能外。


我把公司基本面和股价的关系比喻成万有引力，也就是说当股价大幅上涨，慢牛变快牛时，股价短期跑在了基本面的前面，就会造成股价的快速回落。反过来当股价低于公司内在价值时，则会不断的回升，回到公司的基本面，也就是内在价值附近，也就是说内在价值对于股价是有万有引力的。


我一直强调做投资要坚持长期主义，不要过多的关注短期市场的变化。对于投资者来说，通过长期投资做好公司的股东，或者是买入优质基金更容易赚钱，而追涨杀跌大多数投资者都是亏钱的。价值投资在中国同样适用，事实上在过去30年A股的历史上涨幅最大的公司无一例外都是业绩优良的好公司，都是白龙马，没有一个是妖股或者是概念股。


这也用事实证明，真正能够让投资者享受企业成长的就是通过长期持有好公司来实现，追涨杀跌实际上是在赚市场的钱，这一点无疑是无法持续的。即使有时你凭运气躲过了短期的下跌，但也往往会错过好公司的上涨。即使你一次投机成功，也不意味着你能够持续的成功，事实上你靠投机赚到的钱最终会因为投机亏掉。


做价值投资我们要区分投资者与投机者的区别，每个人都有惰性，都想不劳而获，都想通过投机一夜暴富，这就是所谓的赌性。是人类最古老的一个生意，股市中股价的波动非常大，本身确实有一些赌的成分。另外有些人投机赚到钱之后，就开始强化这种意识，不断的投机，甚至加杠杆，但最终会被市场教育。巴菲特说我认识的聪明的人唯一的死法就是加杠杆。


因此，我也一直建议大家不要加杠杆，要赚企业成长的钱，而不是追涨杀跌。投资者是赚企业成长的钱，而投机者是赚市场的钱，市场的钱一定是零和博弈，也就是说所有投机者买股票所获得的利润和亏损加一起一定是零。投资者则分享企业的成长，也就是价值投资者所有的回报加在一起是正的，那这个正值就是来自于企业成长的价值，这就是投机和投资最大的区别。知道这样一个结果之后，你是做一个投资者还是愿意做一个投机者，这个道理不辩自明。


真正的价值投资者对于社会发展是有贡献的，因为你投资好企业，让好的企业市值增长，好的企业就会获得更多的资金流入，可以通过增发来募集资金，从而扩大再生产。可以说做价值投资是真正对社会的贡献，而追涨杀跌的投机者虽然也是市场不可缺少的一部分，投机者给市场提供了流动性。但对于个体来说，做投机能够赚钱的概率太低。很多人抱怨在股市不赚钱，常年做韭菜，那就是因为这种投机心理导致的恶果。


如果说能够改变投资理念，做好公司的股东或者是通过买入优质基金做长期投资者，赚钱的概率就大大上升了。做价值投资最大的好处就是可以享受复利的力量，爱因斯坦称它是世界第八大奇迹绝对是有道理的，即使每年6%～7%的收益率，连续复合增长几十年那也是了不得的一个增长的速度。


比如说，根据美国一位教授的统计，过去200年，如果投资于美国的股票将会获得100万的回报，而年化复合增长率也只有百分之六点多，也就是说复利通过时间换空间给投资者带来了远远超过预期的一个回报。那反过来如果持有现金，这200年之前的一美元现在只相当于五美分，也就是被通货膨胀吃掉了95%。有人说现金是安全的，而股票是危险的，但实际上现金长期来看是最危险的资产，它只会不断的贬值，而优质股票则是最值得投资的好资产。

杨德龙：做价值投资就要坚持长期主义

周三，沪深两市出现了震荡的走势。经过一段时间持续下跌之后，一些抄底资金开始逐步入场去配置一些调整到位的股票。从长期来看，A股市场慢牛、长牛的格局并没有改变，近期市场的下跌刚好也为前期踏空的投资者提供了一个配置优质股票的时机。


做投资要坚持长期主义，我们要从长期的角度去看这些公司的投资价值，而不要从短期股价的波动去判断一个公司的投资价值。只要股票本身没有反身性，股价短期的波动就不会改变企业本身的投资价值。


什么是反身性呢？比如说08年发生了全球金融危机，当时全球股市大跌，像雷曼兄弟、贝尔斯通倒闭了。倒闭之前，其实股价的下跌已经影响到公司本身的业务，也就是股价下跌本身就导致当时这些加杠杆比较高的证券公司出现了破产风险。


但对于大多数消费品来说，短期股价的下跌并不会影响到企业本身的价值，也就是不会影响到企业的业务。这样的话不具有反身性的这些白龙马股，它的长期价值就不会受到短期股价波动的影响，这一点是至关重要的。


海外市场方面，随着美国国会通过1.9万亿美元的经济刺激计划，美股重拾升势，道琼斯指数再创历史新高，标普500指数也创历史新高，打破了国内很多人担心美股出现崩盘的这种忧虑。美股的强势走势也证明了，现在在美联储保持量化宽松、零利率的这种货币环境之下，随着疫苗的接种，全球经济又在稳步复苏，全球股市已然走在一个比较强势的道路上，并没有出现泡沫破裂的迹象，欧美股市出现普涨对于A股市场企稳是有利的。


这轮A股市场的下跌并不是基本面发生了变化，是对之前过快上涨的一个修正。这轮行情本身的性质就属于慢牛、长牛，不是快牛、疯牛。春节前由于投资者情绪比较亢奋，加上基金发行比较火爆，很多基金重仓股出现了连续上攻，一个月就涨完了一年的涨幅，节后就受到获利回吐的这种压力。


其实这些所谓一些利空的消息，比如说美国十年期国债收益率上升突破1.6%，央行回收资金等等，这些只是做空的一个借口，实际上主要还是之前涨多了，获利回吐的压力大，通过下跌来砸出空间。如果市场没有这一波的回调，白龙马股估值太高，很难有资金敢于进一步做多，所以这一轮的下跌本质上还是一个市场的行为，而不是基本面发生了变化。


做投资要坚持长期主义，我的河南老乡、著名的投资人张磊在去年发行的一本很火的书《价值》里面多次强调了长期主义。短期来看，股价的波动是无法琢磨的，好公司股价也会出现大跌。但如果从长期来看，比如说十年以上的维度来看，这些波动是微不足道的，都是属于上升过程中的一朵浪花。


李录在《文明、现代化、价值投资与中国》这本书里面讲到，人类文明从一千年前起步开始大幅上升，西方先起步，东方晚一百年之后也开始大幅上升。由于指数增长的这种原理，人类实现了复利增长，上涨的斜率是非常高的。在这一千年里面，人类经过无数的瘟疫，无数的战争，甚至两次世界大战，美股也出现过大崩溃、大危机，但都没有阻挠人类上升的脚步，好的公司依然在不断的创新高，而差的公司早就销声匿迹，不知所踪。


很多短期来看无法承受的痛苦，长期来看微不足道，所以对于股价的关注不要太多。价值投资的本质就是三点：


第一点就是理解股价的波动，也就是理解市场行为。像这一轮下跌就属于技术上的下跌，是主力为了做出差价，降低持仓成本而制造的下跌，目的是为了低位吸收更多优质的筹码，而并不是基本面的改变。


对于价值投资者来说，股价只是能够告诉你你可以以什么样的价格买入你心意的公司，以及有没有可能以更低的价格吸收优质的筹码，除此之外没有任何意义。投机者每天盯着股价在波动，不知所措，无迹可循，所谓的一些k线图的分析，大多数都是无稽之谈。


价值投资者每天都是盯着公司的基本面去研究，而公司基本面是有迹可循的，是可以追踪的。基本面也在很长的时间内不会发生变化，这也是为什么我建议大家一定要做长期投资、价值投资，这也符合政策导向。


政策上一直呼吁大家做价值投资长期投资，因为这是被实践证明适合大多数投资者的一种投资方法。你盯住股价的波动肯定是难以琢磨的，内心也会跟着股价的波动而焦虑不安。为什么价值投资者往往都比较长寿，是吧？芒格97岁了，巴菲特90岁了，彼得林奇也已经80多岁高龄，就因为价值投资盯住公司的基本面，就不会受到股价波动的影响。


价值投资的第二个要素就是价格，也就是我们要研究企业本身的内在价值，但内在价值并没有准确的定价，大家都在努力的用各种定价方法、估值模型试图找到企业内在价值，但你永远只能无限接近于企业的内在价值，而不能准确的知道它的内在价值。这时候我们就要趁每一次市场大跌去抄底优质筹码，这样的话才能尽可能的降低买入成本。


投资没有回头路，世界上没有后悔药，你也无法回到五年前这些白龙马股非常便宜时去买。即使再给你一次机会回到五年前，我相信你也没有信心去买。当时的市场环境，大家也知道2016年初市场出现了熔断，投资者信心全无，我当时提出A股有千年大反弹，提出白龙马的概念，应者寥寥。现在这些白龙马股已经有了几倍的涨幅，当时抄底的投资者获得了很好的回报。现在如果去配置一些白龙马股，你不得不接受一个比较高的价格，我们只能找相对的低点。


价值投资的第三个要素也是巴菲特和芒格的智慧叫做能力圈，你只能在你的能力圈范围内来做投资，每个人的能力圈大小不一样，并且每个人的能力圈都是有边界的。如果你不知道你的能力圈边界，往往说明并不是你的能力圈。我们通过不断的学习来扩大自己能力圈，提高自己投资的水平，但你永远不要在能力圈范围之外来做投资，这一点是非常重要的。在能力圈范围内做投资，做好公司的股东，是抓住A股市场投资机会最好的投资策略。

杨德龙：全球股市涨声一片 A股不大可能持续下跌

周二，沪深两市出现较好的回升，特别是前期跌幅较大的白龙马股出现了较大幅度反弹，这说明抄底资金已经开始逢低布局。


海外市场方面，隔夜美股再次大涨，道琼斯指数再次创出历史新高，这已经不知道是道指今年多少次创出新高了。市场预期美国国会通过1.9万亿美元经济刺激计划，将帮助已经重启的美国经济加速增长。本周市场关注的焦点是美联储的货币政策会议以及美联储鲍威尔的新闻发布会。


周一道指最高上涨至32,973点，标普500指数最高上涨至3970点，均创盘中历史新高，道指在尾盘时也创出历史新高。可以说美股的走势超出了很多人的预期，之前很多人担心美联储放水导致的美股资产泡沫可能会破裂，对A股的走势形成拖累，但现在来看我们确实多虑了，美国推出1.9万亿美元的经济刺激计划之后，美国的经济复苏力度会加大。


虽然美国十年期国债收益率出现回升，对于股票定价是不利的。因为股票定价公式分子是企业的盈利，分母是预期回报率，美国十年期国债收益率被视为无风险利率，是所有资产利率定价的基准，但美国经济如果能够复苏，从而带动全球经济复苏，这无疑是增加了上市公司的盈利，也就是增大了分子，那这样的话分子、分母一起增大，那最后的结果还不一定就是下跌。


从最近美股的表现来看，确实美股的走势远远超过大多数人的预期，欧洲股市也出现普涨的走势。美联储的目标，现在来看是维持经济增长，以及充分就业，而通胀的容忍度在提升，这也就意味着对于国债收益率上涨的这种预期已经逐步的消化，现在美联储官员并不把国债收益率的上涨当作麻烦。也就是说虽然美国十年期国债收益率上升，但美股并没有出现下跌。


周一早间，十年期美国国债收益率从高点略微回落降至1.61%。在此之前，美债收益的上涨确实令人担忧。上周美国十年期国债收益率飙升至1.64%，较一个月前上升约50个基点，达到疫情爆发前的高点。


当然现在的美债收益率，如果放在一个长的历史时期来看，还是处于比较低的水平。曾经一度美国十年期国债收益率超过10%，现在只有1.6%多一点，其实还是在零利率这种政策之下的一个比较低的水平，而不是说国债收益率出现上涨就意味着美国的低利率时代结束，现在美国仍然处于低利率时代。


经济数据方面，3月份纽约州制造业创2018年以来最大增幅，也高于经济学家的预期。这次美国推出的经济刺激计划将给符合条件的美国人直接发放1400美元刺激支票，这无疑会大力的刺激消费增长。这些人拿到钱之后首先会消费，然后有一部分还会投资股票。高盛上调了美国GDP预期，预计下一个财政刺激计划或达到4万亿美元。


高盛的首席经济学家预计从2021年一季度到四季度，美国GDP将分别增长6%、11%、8.5%和6.5%，这意味着美国2021年GDP同比增速将为8%，超过华尔街一致预期的6%。而对于2020年，高盛将美国GDP预期提高50个基点至增长2.9%，之前的一致预期为2.6%。到2021年，高盛预计美国失业率将达到4%，为华尔街普遍预期的最低值，至2022年失业率将下降到3.5%，到2023年降至3.2%，高盛对于美国经济的预期更加乐观。


前段时间公布的巴菲特致股东的信也再次强调“永远不要看空美国”，也就是说作为美国人，巴菲特坚定的看好美国，这也是过去五十六年巴菲特能够取得长期比较好投资业绩的一个基础。如果对于经济长期没信心，很难在每次大跌时去抄底优质的股票。


做投资要坚持长期主义，这是我一直以来给大家强调的观点。因为从长期来看，经济的发展一定是螺旋式上升的，虽然中间会经过很多次的波折，但我们看到经济面一直是不断的创出新高。人类历史也是不断的发展的，哪怕经过两次世界大战，人类也成功走出了困境，不断的发展起来，而四次科技革命更是让人类整体的经济总量出现了突飞猛进的增长。


可以说，放在历史的长河来看，每一次下跌都是一个浪花，而不是一个趋势性的行为，这是基于对长期经济发展以及好公司投资价值的信心。因此，我建议大家不要过度关注短期市场的波动，而是用长期的这种思路去配置好公司、好基金。


在节前优质股票或者基金受到市场情绪亢奋的推动大幅上涨时，很多人追高。现在市场下跌了，这些好的股票更便宜了，好的基金净值更低了，结果很多人反而恐慌抛售，这无疑是不理性的一种行为。因此，建议大家一定要理性的来看待短期的这种波动。


如果说你配置的是优质股票或者优质基金，在市场回撤时更应该保持信心。如果克服不了心理上的这种波动，建议可以卸掉行情软件，到几个月以后甚至明年再看行情，那这时候也许投资的回报要超出你的预期，比你天天盯盘收益要高。在市场探底的过程中，往往会出现一个波动的过程，也就是急跌之后出现反弹，反弹之后再反复的震荡筑底，然后再重拾升势。


既然我们相信从长期来看，代表经济转型方向的消费白马股，以及科技龙头股、新能源等方向，依然是经济转型受益的方向，这些白龙马股股价创新高也只是时间问题，也就是我一直给大家强调的做价值投资只会输时间不会输钱。当然如果你在市场震荡时被震出来割肉，那这样的话自然就会亏损亏钱，真正能够长期持有白龙马股的投资者实际收益比追涨杀跌的投资者肯定是更好的。


我们都羡慕那些十年赚十倍的人，但能够在持股的过程中坚定持有好股票，并且在震荡时不被洗出去持有十年是非常不容易的，所以价值投资也是知易行难。但正是这样，我们更应该去坚守好公司。过去的历史证明，好公司即使下跌时出现回撤，最终都是创新高的。


A股三十年的历史表明了这一点，好的公司穿越了牛熊周期，涨了十倍、百倍。美国长达200年的历史，同样表明长期持有好公司的回报是远远超过这种追涨杀跌行为的，谁都无法预计短期市场的走势。巴菲特承认我不知道美股下个月或者下一年的走势，我唯一能确定的就是我投资的公司是好公司，将来它还会继续发展，这就够了。


因此，建议大家要从长期的角度去看待短期市场的调整，不要在市场情绪低迷时丧失信心，其实你的信心来自于对你持有的股票或者基金的信心。如果说你是经过充分的研究是好公司或者好基金，就可以在市场调整时理性应对。在全球股市涨声一片的情况之下，A股市场不可能长时间的逆势下跌，所以对于后市建议大家要保持信心和耐心。

杨德龙：选择好股票 做价值投资是正道

周一，沪深两市再次下探，光伏等前期强势板块近期出现了大幅下挫，周一再次回落。上周A股市场出现探底反弹，多杀多成为这一轮市场下跌的一个重要原因，也就是由于节前白马股涨幅较大累积了较多的获利盘，有一些重仓的投资者包括机构以及普通投资者，为了防止净值回撤而进行了杀跌，那这样对于短期市场的走势就形成比较大的打压。


经过一轮充分的调整之后，应该说优质的股票已经是跌出了价值，开始吸引一部分抄底资金入场。因此，上周的下半周，市场出现了一定的回升。今天再次大幅回落，其实就是反复确认这样一个底部。往往市场经过大跌之后要恢复元气，它需要一段时间，市场要经过反复震荡、充分换手之后，才能够酝酿新一轮的上升行情。


从全球市场来看，现在全球股市整体表现都比较突出。特别是美股的道琼斯指数，在美国国会通过1.9万亿美元经济刺激计划之后，连创历史新高。德国股市也在上周创出历史新高，其他欧洲股市也都是普涨，现在独独A股市场出现连续大跌，这当然也是不正常的。现在我们对于全球股市的上涨怎么来理解？


我觉得虽然美国十年期国债收益率上升对股市是一个利空，但美国推出1.9万亿美元的经济刺激计划将会有力的推动美国经济强劲复苏，美国经济复苏对全球经济都会有拉动，所以这样的话对股市的影响既有正面的影响，也有负面的影响。美国十年期国债收益率上升也仅仅是从非常低的水平的一个回升，那和历史高点相比，现在美国十年期国债收益率已然处于非常低的位置。


美联储鲍威尔表示，未来两年还会保持低利率水平，也就是不会轻易加息。现在美国十年期国债收益率上升，其实是预期经济复苏将会拉动资金的需求从而出现了回升，并不是美联储货币政策转向。A股市场一些投资者由于比较担忧美国十年期国债收益率回升，可能会导致美联储货币政策转向，其实是过虑了。


美联储去年确实放水太多，据报道去年一年新增的货币量就相当于美国总体货币量的20%，这显示出今年美联储不可能保持这样的放水力度。关于投资者担心的通胀，其实主要的推动力就是商品价格的上涨。


由于美联储放水推动了大宗商品的上升，而疫情又导致开工率不足，中国等经济体的经济复苏提高了有色金属等大宗商品的需求，从而带来大宗商品价格的上涨，那这些共同推高了全球通胀预期。全球通胀有一定的担忧，但并不会出现恶性通胀，因为现在全球经济的复苏力度并没有那么大。


这轮美债收益率的飙升并不是通胀预期，主要是受到经济复苏的拉动，因为经济复苏的预期使得市场实际利率大幅推升，从而推升了长期国债收益率。其实从美元汇率和黄金价格走势，也可以证明这一轮美债收益率的飙升是因为经济复苏预期而并不是通胀预期。如果是通胀预期的话，那么美元汇率应该是大幅下跌，贵金属价格应该是大幅飙升。但实际上，最近美元出现了强劲反弹，这说明还是经济复苏带来的美债收益率的上升。


今天港股表现相对强劲，恒生指数出现较大幅度反弹，港股走势和美股走势相关度比较高，受到上周五美股大涨的带动，恒生指数出现回升。A股市场这一次下跌也不是基本面发生了变化，或者是利率持续上升，其实主要原因还是多杀多。现在的行情是慢牛行情，关键就是要慢。


但节前由于市场情绪亢奋，很多白马股短期大幅回升，累积了大量的获利盘。这样的话，一旦出现获利回吐，短期的调整幅度就会比较大。对每个人来说，调整时心理压力都比较大，但你要明确你到底是做长线投资还是做短线投资？虽然做短线投资，你可能会规避短期的一些过度调整，但也往往会出现高买低卖。


事实证明，做短线的投资者90%以上都是亏钱的。对于普通投资者来说，做长线其实是相对比较靠谱的。当然前提是两个，第一个要有能力选出好公司或者是好基金长期持有，不去管它短期的波动。第二个要有比较好的心态，不要过度关注短期价格的波动，这样才能做到长期投资。


过去五年很多白龙马股涨了好几倍，如果长期持有大家都可以赚到这好几倍的收益。但如果追涨杀跌，可能很难赚到这么多收益，甚至可能亏钱。过去五年A股市场经过很多次的大跌，如果没有一个投资好公司的坚定信心，其实很难拿到好股票。


为什么好的股票值得长期持有，这一点其实我们是受到巴菲特和芒格的启发。芒格说“我不赚市场的钱”，就是不去预测短期，也不去做短线的操作，而是从长期持有业绩优良的好公司，从而从长期获得一个好的投资回报，短期的走势总是无法预测的。因此，每个人都要明确自己到底是想做长线的投资者，还是短线的投资者。


现在A股市场通过反复的探底，逐步的开始完成这次调整。当然经过大跌之后，市场很难很快的恢复信心，重拾升势也需要等待一段时间。像巴菲特面对市场大跌时，一方面是坚定持有优质的公司，同时逢低去抄底一些被错杀的好股票，当然做抄底也没那么容易。


第一，要有耐心，不要急于抄底，要等到市场恐慌情绪得到充分释放之后，分批抄底。


第二，抄底要讲究策略，一些朋友对基金的抄底采取定投的方式，每周选一个时间点来进行定投，或者每个月选择一个时间点来进行定投，是一个不错的抄底策略。对于好的股票，也可以采取每周分批抄底的一种策略。


第三，一旦抄底，有可能会短期被套，这都是正常的，没有人会抄到最低点，但只要是你选好了投资的标的，通过底部分批抄底之后，就可以等待下一轮回升来获利，而不是指望短期就会获利。


坚持价值投资，做好公司的股东，分享企业的成长，这是被历史证明正确的一种投资方法。短期的市场走势谁都无法预计，但好公司是可以跟踪的。通过长期持有一些好的公司，是穿越牛熊周期，战胜市场短期波动的一个最好的投资策略。