根据调查，美国44名知名经济学家中，有近70%的人认为美国本轮紧缩周期中，美联储联邦利率将在4%~5%之间见顶，还有20%的人认为将突破5%。而美联储将在一段时间内维持高利率水平已经没有太大的争议，有近70%的经济学家认为美国经济将在2023年进入到衰退期，通胀无牛市在美股体现的非常明显。今年以来美联储已经四次加息，并且加息的节奏正在加快，美股今年出现了比较大的跌幅，特别是以科技股为主的纳斯达克指数大跌，累计下跌达到30%，是美国今年跌幅最大的指数。无独有偶，本周将由美国、日本、英国、瑞士和挪威等多国央行陆续公布最新利率决议，可谓是超级央行周。但全球金融市场最为关注的还是美联储9月议息会议，美联储加息可能会引发其他国家跟随加息，防止本国货币出现贬值。事实上，由于美联储今年采取激进的加息策略，美国美元指数屡创新高，在近期达到110整数关口，非美货币纷纷大幅贬值。

很多人担心美联储过快加息会不会影响我国央行的货币政策独立性，不敢进行宽松。央行首要的目标是稳增长，但同时也要考虑到人民币汇率稳定。虽然现在我国通胀率不高，只有3%以下，属于良性通胀，所以通胀的问题可以暂时不考虑，但是人民币汇率问题还是一个重要的问题。如果中美货币政策偏差过大，有可能会影响到人币贬值，从而造成一定的压力，所以央行在宽松方面也会有所顾虑，近期我国央行降低了一年期和五年期LPR利率，同时降低了大银行定期存款利率，都是为了稳定经济增速，实现稳增长的目标，但是降低基准率的可能性并不大。整体来看，A股市场在四季度面临的货币政策环境大概率还是好于美股的，至少我国央行没有跟随美联储加息，流动性也会相对充裕。而美联储加息的外部因素在近三个月市场的调整中也已经得到了充分的反应，所以A股市场进一步下跌的空间并不大，9月份有望成为下半年市场的拐点。反过来说，9月份应该是一个比较好的布局四季度行情的时间窗口。随着稳经济增长的一揽子货币政策逐步落地，四季度我国经济有望走出逐步复苏的态势。而作为行情的风向标，A股市场也有望获得比较好的表现。从经济转型的角度来看，新能源和消费依然是经济转型受益的两大方向。

国际大宗商品方面，国际油价上周走出三连跌，投资者担心全球央行集体加息将导致经济放缓冲击原油需求，油价一跌难涨，石油价格维持高位可能性并不大。随着各国央行收紧货币政策，加上经济放缓冲击原油需求，油价大概率在未来会出现逐级下跌的走势。金价方面，自今年3月以来已跌超18%，达到两年来低点，美联储加息导致美元强势上涨，欧洲央行表态偏鹰派，并且已经连续两次加息，分别加息50个基点和75个基点，彻底告别负利率时代，使得金价承压。这样黄金价格可能会维持在低位震荡的走势。有经济学家预测，如果美联储为了遏制通胀，必须对经济造成足够大的打击，直到失业率升至5%，可能会造成美股进一步下挫，美债收益率也降进一步上行。

相对而言，我国经济已经开始逐步复苏，虽然复苏的过程出现一定的波折，但是复苏是比较确定的。上半年A股市场已经获得了一个相对跑赢美股的表现，下半年特别是四季度有望继续跑赢美股。四季度A股市场出现反弹的条件逐步具备，除了经济面逐步好转，投资者信心逐步回升之外，流动性相对充裕、基准利率较低，这些都可能会带来资本市场的回暖。从风格上来看，低估值蓝筹股可能表现比较稳健，比较符合短期的市场风格。但是以新能源为代表的成长风格，也有望在四季度再次领涨两市。毕竟从景气度来看，新能源的景气度仍然是各个行业中最高的。从8月份经济数据来看，社会零售总额和投资增速超预期，经济面已经出现了企稳的迹象，而社融规模和信贷投放也相对于7月份有所好转，这些都是A股市场走强的一个积极信号。从市场成交量来看，A股市场缩量调整，所谓地量见地价，这也表示本轮调整已大概率接近尾声。

虽然影响市场的一些利空因素没有完全消除，但是出现了边际改善。比方说第一个就是美联储加息的影响，本周美联储9月份的议息可能会如期加息75个基点，主要是因为美国现在通胀率依然比较高。8月份CPI高达8.3%，虽然和7月份8.5%相比略有下降，但是下降幅度并不大，核心通胀率依然比较高，美联储可能会坚定加息以抗通胀，但是其实对市场的影响已经在之前的下跌中得到了充分的反应，如果9月21号美联储议息会议加息75个基点，美国的基准利率将会回升到3%。根据现在华尔街一致预期，加息最高预期就是基准利率提到4%到4.4%，也就意味着这一次加息之后最多还有2到3次加息，之后就会停止加息，甚至明年如果考虑到经济增速下降，股市下跌的影响，美联储有可能会改变加息周期，甚至进入到降息周期，所以对于市场的影响在四季度正在减少。第二的话就是我国经济面在复苏，上半年国务院出台了六大方面33条刺激经济的政策，这段时间国常会又再次出台了接续的19项稳经济增长的政策。这一系列政策在三季度就开始逐步落地，四季度将逐步体验出效果，经济增速会出现稳步复苏的局面。作为经济的晴雨表，资本市场往往也会在经济面回升的时候获得恢复性上涨的机会。第三就是从市场本身来看，经过这三个多月的调整，无论是消费还是新能源，无论是周期性行业还是非周期性行业，其实调整空间已经比较充分，调整的时间也相对比较充分，具备产生一波像样的反弹的机会，所以对于四季度的行情我认为大家不必过于悲观。

从布局的方向来看，经济转型最受益的两大方向还是新能源和消费。在今年上半年大盘出现了急跌，4月27号基本上市场情绪到了极度悲观的时候，大盘也在急跌中见底。否极泰来，新能源一马当先，带动市场回升。在当时我建议大家做逆向投资，积极布局新能源龙头股或者是新能源基金来抓住市场的机会，现在已经得到了充分的验证。虽然新能源出现了一段时间的调整，但是并没有改变新能源长期的投资趋势。大力发展清洁能源是既定国策，我们只有大力发展清洁能源，扩大光伏、风电在发电结构中的占比，这样的话才能够在能源革命中牢牢的掌握能源的主动权，减少对于进口石油、进口天然气的依赖。去年我国进口石油的依赖度高达72%，天然气的进口依赖度更高，我们是多煤、少油、缺气的能源结构，在传统能源方面我们不具备优势，所以大力发展新能源是我们既定国家战略，这点是不会动摇的。

当然在发展新能源的同时，传统能源在相当长的一段时间内还是最主要的能源形式，所以我们不能因为发展新能源就忽略了传统能源。事实上很多新能源都是由传统能源企业转型过来的，比如说一些氢能源企业本身就是煤炭企业，他们具有制氢的成本优势以及技术条件，所以从煤炭企业逐步转型成了氢能源企业。还有一些传统的火电企业转型，增加光伏发电的占比，这些其实都是传统能源和新能源的结合。所以我们看到今年一个奇观就是新能源和传统能源联袂上涨，都出现了比较好的表现。其实未来国家与国家之间的竞争很大程度上就是决定于两个力，一个是电力，一个是算力，前者就是靠能源产生的，未来几乎一切的工业生产和生活都需要电用电，大量的用电。第二的话就是算力，通过发展芯片、半导体、大数据等技术，提高算力，提高智能化的程度，这是未来的发展的方向。今年在整体汽车销量增速比较低，特别是传统汽车部分月份出现负增长的情况之下，新能源汽车销量实现了翻倍的增长。前八个月我国新能源汽车的销量就已经突破了400万辆，去年全年是330万辆，就是增速超出了很多人的预期。比尔盖茨曾经说过一句名言：“人们往往会高估新技术出现的第一个五年,但会低估第二个五年。”就像新能源其实在我国发展一样，第一个五年很多人质疑新能源汽车的发展，包括充电桩数量不足、续航里程不够、电池容易着火等等，但是进入到第二个五年，技术储备已经完成，所以在第二个五年新能源汽车销量出现爆发式增长，远远超过很多市场人士的预期。

我管理的前海开源清洁能源基金重点布局新能源汽车产业链，光伏、风电、储能等行业的龙头股来抓住双碳目标的机会。经济转型受益的另外一个方向就是消费，消费今年受到超预期因素的影响，出现了增速下滑，但是这只是短期的，等以后消费增速有望恢复到正常的状态。包括像传统的消费，白酒、中药、食品饮料等等以及一些新消费，将来都有恢复性上涨的机会。并且2020年我国人均GDP就突破了1万美元，根据欧美国家的经验，当人均GDP突破1万美元的时候，将会产生消费升级和消费总量扩张，这将是消费股具有长期投资价值的重要的根据。事实上巴菲特能够取得投资的成功很大程度上和他长期配置消费股有关，消费股是能够穿越经济周期的，投资的方法就是趁每次消费股低迷的时候去逢低布局。我管理的前海开源优质龙头基金二季报显示除了布局一些新能源龙头股之外，大部分仓位布局了消费白马股，提前进行布局。而在当下，正是布局四季度行情的一个比较好的时间窗口。

美国8月消费者价格指数（CPI）环比上涨0.1%，同比上涨8.3%，再度强化了美联储持续激进加息的预期。美国总统拜登承认控制通胀需要花费更多时间和决心，今年以来美国面临的通胀是近40年来最高的通胀水平，而现在关于这轮通胀的原因众说纷纭。以弗里德曼为代表的货币学派认为，通胀主要是受到过去两年美联储大量放水催生的资产泡沫，属于货币现象。但是有更多的经济学家认为这次物价上涨并没有那么简单，它不仅受到大放水带来的资产泡沫的影响，而且受到供应链短缺的影响。由于全球疫情肆虐，对很多行业的供应链产生了影响。俄乌冲突旷日持久，对于原油、天然气、农产品的价格也产生了明显的影响，这些都导致物价居高不下。

美国劳工部公布的数据显示，8月美国消费者价格指数CPI同比涨幅回落至8.3%，7月份数据为8.5%，通胀水平虽然再次回落，但是仍然处于历史高位，回落幅度不大。环比来看，8月CPI增值0.1%，而剔除食品和能源成分的核心CPI环比涨0.6%，同比涨6.3%，这说明美联储虽然今年四次加息，加息斜率历史上罕见，但是仍然没有真正的将通胀降下来。下周三美联储将举行9月份联邦公开市场委员会（FOMC）货币政策会议，这次公布的通胀数据是会前披露的最后一份重要数据。市场预期美联储将继续大幅加息75个基点来抑制通胀，并且未来或将继续维持激进紧缩政策，这对于股市来说是不利的。美股结束四连阳出现大幅杀跌，即反映了这样的预期。

美联储制定的长期中性目标通胀率为2%，现在离2%还有很远的距离。经过3月、5月、6月、7月4次加息，包括6月和7月连续两次大幅加息75个基点，联邦基准利率目前已经提高到2.25%到2.5%，9月份如果再次加息75个基点，联邦基准利率将提升到3%以上。这无疑对美国经济增长也会形成比较明显的影响，造成经济增速下滑，陷入滞胀，即经济停滞通货膨胀的状态。通胀无牛市，也意味着美股今年以来的表现应该不会太好。隔夜美股惨遭血洗，道指狂泻约1000点，反映出投资者对于通胀居高不下的担忧。美元指数应声大涨，突破109。短期国债收益率飙升，两年期国债收益率一度飙升12个基点至3.69%，这些都反映出市场对于美联储加息的预期越来越强烈。无独有偶，欧洲同样面临着高通胀的压力。欧洲央行已经连续两次加息，彻底告别了负利率时代，而欧洲经济增长的情况比美国要差，这也使得加息对欧洲的影响更大，可能会对欧洲经济造成比较大的冲击，欧洲股市也出现普遍的回落。

相对而言，我国当前通胀水平不高，一直控制在3%以内的良性通胀水平，这也为我国货币政策保持独立性提供了一定的基础。当然，美联储大幅加息使得美元指数飙升，而非美货币出现贬值。人民币汇率在隔夜也一度逼近7.0指数关口，这一定程度上压缩了央行宽松货币政策的空间。中美货币政策偏差是人民币汇率出现短期贬值的一个重要因素，预计在稳增长的政策目标之下，年底之前央行还是以较为宽松的货币政策为主，但是再次降息的可能性已经减小，更多的可能会通过实施公开市场操作来释放流动性。中秋节前公布的8月份经济数据显示，央行正在加大力度来支持经济复苏，M2增速创年内新高。8月份M2同比增长12.2%，已经连续五个月保持两位数增速。而从新增贷款结构来看，8月呈现出“企业强居民弱”的特征，主要是受到楼市成交低迷的影响，拖累了居民中长期贷款增速。而企业中长期贷款显著回暖，体现出企业投资意愿以及扩大生产信心的恢复。在经济出现恢复而政策发力的情况之下，9月份金融数据可能会进一步回暖。接下来主要是要看宏观政策提振信贷需求方面能否持续加码。当前由于市场信心不足，民间投资意愿下降，房地产投资更是接续十几个月出现下降。政府通过加大政策性投资项目来稳定投资增速至关重要。8月末，M2、社会融资规模存量、贷款余额同比增速仍保持在10%以上，反映出金融对实体经济保持较大支持力度。但另一方面，八月狭义货币（M1）同比增长6.1%，增速比上个月末低0.6个百分点，说明企业经营和投资活动仍然需要进一步推动，8月份M1与M2增速差距也有所拉大。

近期国务院常务会议部署实施稳经济一揽子政策的接续政策措施，加力巩固经济恢复发展的基础，央行正在加大力度支持实体经济的回升。受到超预期因素的影响，消费增速较为低迷，部分地区消费增速下滑明显，这拖累了经济恢复。提振企业和居民信心是下一步有效激发实体经济贷款需求的关键，从宽货币到宽信用还有很长的路要走，这也是下一步经济复苏乃至资本市场走强的一个关键因素。

特别是由于俄乌冲突的影响，欧洲进口天然气的价格大幅上涨，出现能源短缺的风险。欧洲央行在7月份超预期加息50个基点，彻底告别负利率时代来应对高通胀，但是大幅加息使得欧元区经济面临更大的下行风险，欧元区投资者信心指数出现大幅下降。德国市场研究机构Sentix在9月5日发布的最新报告显示，欧元区9月份投资者信心指数为-31.8，较前值-25.2继续下降，创2020年5月份以来的新低。在通胀高企、能源短缺、经济下滑、货币政策收紧等多重政策影响之下，欧元在年内出现了明显贬值。9月7日，欧元对美元汇率今年以来已经贬值超过13%，首次跌破平价，跌到了0.99以下，也是今年以来贬值幅度最大的货币之一，反映出欧洲整体的状况不容乐观。反映在股市上，欧洲股市也出现了明显的回落，虽然欧洲央行也进行了收紧，但是收紧的幅度和速度赶不上美联储，导致欧元相对于美元出现了大幅贬值，美元指数在近期已经突破110，创出20年的新高，使得非美货币均出现比较明显的贬值。

不同国家应对美元不断的升值采取了不同的措施，我国央行采取了降低外汇存款准备金率的措施，下调了两个百分点，释放出190亿美元的外汇。但是近期人民币相对于美元的汇率仍然逼近7.0指数关口，从贬值幅度来看，人民币在主要非美货币中的贬值幅度是比较小的，日元贬值幅度比较大。9月7日，东京外汇市场显示日元贬值突破1美元兑144日元关口，创1998年8月以来24年来的新低。当前日本央行仍然在维持超低利率政策，和欧美央行纷纷加息形成比较大的鲜明对比，从而导致货币政策偏差越来越大，造成日元出现大幅贬值，进一步放大了国际商品价格暴涨对日本经济的影响。日本央行公布的数据显示，由于进口商品价格持续飙升，日本企业物价连续17个月同比上涨，7月企业物价指数创下有统计以来的历史最高水平，统计中的500多种商品中有80%以上价格上涨。当月如果以日元计算，企业进口物价价格同比涨幅高达48%，这使得很多日本的中小企业受到日元贬值的影响很大，陷入困境。

输入型通胀引发物价持续上涨，这让本身复苏乏力的日本经济陷入更加复杂的困境。日本央行行长黑田东彦指出，成本推动型通胀不同于央行所期待的需求扩张型通胀，不仅不能刺激消费，反而令消费需求受到抑制，不利于日本经济复苏。但是现在日本也处于两难的境地，一方面为了刺激经济，要维持超宽松货币政策，另一方面为了控制当前的高通胀要适度收紧，日本央行在抑通胀还是保经济之间陷入两难。无论是欧洲还是日本，当前都面临着抗通胀还是保经济的两难境地，这既有自身的原因，同时也受到美联储激进加息的影响。美联储今年以来已经四次加息，3月份、5月份、6月份和7月份分别加息25个基点、50个基点、75个基点和75个基点。根据美联储鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会上的发言，9月份美联储可能会再次加息50个基点甚至75个基点，这对于全球经济造成比较大的影响。

国际货币基金组织IMF 7月大幅下调2022年世界经济增长预期，这一行动实际上也标志着全球经济陷入到滞胀状态，即经济停滞和通货膨胀。这对于全球资本市场也形成了比较明显的影响，不利于股市的表现。相对而言，我国央行当前面临的主要政策目标是稳增长，保持货币政策稳定，避免过度收紧，是比较重要的一个方面。所以央行在近期没有跟随美联储加息，而是采取了降低1年期和5年期LPR利率的举措来降低实体经济的成本，稳定经济增速。今年以来受到超预期因素的影响，我国GDP出现了增速回落的局面，特别是二季度经济增速回落幅度较大，二季度GDP只有0.4%的增长。下半年随着国务院出台的一系列稳增长的政策逐步落地，经济面有望出现初步复苏的局面。但是从7月和8月连续两个月制造业PMI均低于50%荣枯分水岭来看，我国经济当前复苏的基础并不牢靠，不能掉以轻心，还要继续消除一些影响经济复苏的环节，为下半年经济增长提供动力。作为经济的晴雨表，下半年我国股市也经历了一波较大幅度调整，现在有望迎来拐点。一些被错杀的优质龙头股或者优质龙头基金值得关注。从中长期来看，A股市场仍然会迎来结构性行情的机会，景气度比较高的新能源以及之前跌幅比较大的消费股值得投资者关注。

从经济增速来看，下半年我国经济增速相对于上半年可能有所提升，但由于受到多数超预期因素的影响，消费恢复缓慢，下半年经济增速不会太强劲。七八月连续两个月制造业PMI在50%的荣枯分水岭之下，说明经济复苏的力度依然不强，复苏的基础还比较薄弱，一系列刺激经济的政策还要逐步落地来推动经济复苏，下半年政策的力度将进一步加大，上半年国务院出台了六大方面33条刺激经济的政策。前段时间国常会再次出台接续的19条稳定经济增长的政策，这些政策逐步落地有利于推动经济进一步复苏。作为经济的晴雨表，股市也有望摆脱底部区域，走出震荡回升的态势，特别是新能源等强势板块有望引领两市。

近期全球投资者关注的焦点依然是美国的高通胀以及美元指数创新高，当前美国面临的是近40年来最高的通胀水平，国内物价大幅上涨，但相对于全球消费者，美国消费者的相对购买力却达到了前所未有的水平。主要原因就是在美联储不断加息缩表的背景之下，美元指数连续创新高。本周美元指数一度突破了110关口，创20年新高，国际清算银行计算的美元实际有效汇率在近两个月已经突破了2002年的峰值水平，而美元的飙升在某种程度上帮助缓解了美国国内物价的上涨，而其他货币则出现了大幅贬值。欧元兑美元汇率20年来首度跌破平价关口，一路跌穿了0.99关口。英镑兑美元则在新首相特拉斯上任首日，就创下了1985年以来的最低水平。日元兑美元同样在周一一度下探至140.81日元兑一美元，创下1998年8月以来的最低。近期人民币也出现较大幅度贬值，主要原因就是受到美元强势走势的影响。当然，人民币中长期来看大幅贬值的空间并不大，一个是基于中国经济增长韧性较强，一旦经济开始复苏，人民币走势有望回升。

今年美元的飙升主要是源于美联储不断加息来应对通胀，甚至不惜牺牲经济增长为代价。这同时引发了股市和债市的抛售，推高了两年期美国国债收益率，很多国际投资者纷纷买入美元避险，从而将美元指数推到了近20年来的最高水平。美国两年期国债收益率上周突破了3.5%的关口，创下了全球金融危机爆发以来的最高位，这对于美国经济的增长产生了一定的影响。现在美国非农就业数据依然较好，可能会使得美联储加息节奏加快。9月份美联储可能会再次加息50个基点甚至75个基点来应对高通胀，从而让美国基准利率达到3% 。当然这也意味着后续美联储加息的空间也在逐步的减少，它对资本市场的影响，可能主要是反映在今年。明年如果经济增速出现明显下滑，美联储可能会减缓加息、停止加息，也不排除适当降息来稳定经济。近日央行下调了外汇存款准备金率两个百分点，释放出190亿美元的外汇资金，以稳定人民币走势。前几年人民币已经出现过破“7”的走势，所以即使这一次破“7”也不会对市场信心造成太大的影响，人民币兑美元仍然是以区间波动为主。不会对经济面造成太大的影响。我国贸易顺差依然在扩大，今年以来出口贸易增长强劲，没有受到太多疫情的影响，这是人民币汇率稳定的一个基础。当前全球经济下行压力较大，外部需求进一步放缓，人民币适度贬值有利于出口增长，但是要控制在正常波动范围内，不能出现大幅贬值从而影响人民币在国际上的信心，所以短期内保持人民币汇率稳定，促进人民币国际化进程是符合我国长期利益的。

当前中国股市和债市依然具备比较大的投资吸引力，特别是股市整体估值处于历史底部区域，下半年的拐点或许已经出现，建议投资者可以考虑抓住下半年市场出现恢复性上涨的机会。坚持价值投资，做好公司的股东是抓住市场机会最好的投资策略之一。在市场信心不足、反复震荡的时候保持理性客观，记住播种和收获不在一个季节，在市场信心低迷的时候布局优质龙头股，等待市场回升的时候将会收获喜悦。

昨天，中国人民银行副行长刘国强，在国新办举行的国务院政策例行吹风会上介绍稳经济一揽子政策的接续政策措施，他表示：“人民币长期的趋势应该是明确的，未来世界对人民币的认可度会不断增强，这是长期趋势。但是短期内双向波动是一种常态，有双向波动不会出现“单边市”，但是汇率的点位是测不准的，大家不要去赌某个点。合理均衡、基本稳定是我们喜闻乐见的，我们也有实力支撑，我觉得不会出事，也不允许出事。”在上述表态之后，央行出手年内第二次下调金融机构外汇存款准备金率，稳定人民币汇率意图明显，人民币汇率企稳有利于提振市场的信心。

今年以来，美联储已经四次加息缩表，加息主要是为了应对当前美欧面临的近40年最高的通胀水平。在连续加息缩表半年之后，美国的CPI仍然居高不下，并未出现大幅回落。主要是因为这次推动美国通胀的不仅是货币现象，而且还包括供应链的短缺。受到俄乌冲突的影响，石油和天然气价格出现了暴涨，而农产品供给也受到了影响。受到全球疫情的影响，很多产业的供应链受到了冲击，这些使得美国现在通胀治理起来的复杂程度很高，但是为了应对高通胀这样一个主要矛盾，美联储释放出鹰派信号。在之前召开的杰克逊霍尔央行年会上，美联储鲍威尔再次表达了坚定加息来应对通胀的立场，这意味着美元可能会继续走强，对于非美货币形成影响。

8月15日我国央行下调了LPR利率以及中期借贷便利MLF的利率，主要是为了应对当前经济增速放缓的局面。美联储现在面临的首要矛盾是抗通胀，而我们面临的主要矛盾是稳增长，所以中美货币政策出现了比较大的偏差，中美利率出现倒挂，这是汇率波动的原因，但短期的汇率波动造成的影响其实有限，我国资产对于外资仍然具有比较大的投资吸引力。多家外资投行发表报告称投资者可将近期中国股市的低估值视为进一步加仓的机会，看好经济复苏之后股市的表现。而债券市场方面，8月份外资也是净流入的。从国内经济增长来看，下半年经济复苏的势头已经逐步形成，但是复苏的力度不大。7月份和8月份连续两个月PMI在50%荣枯分水岭之下，这说明经济复苏基础还比较薄弱，不能够掉以轻心。在上半年，国务院出台了六大方面33条刺激经济的政策，现在正在逐步的落地。另外前段时间国常会也再次出台接续的19项刺激经济的政策来稳定经济复苏，这是通过投资和消费双管齐下来稳定经济增速。当然，近期部分地区疫情反复，疫情管控措施比较严格，消费增速在下半年回升不明显，特别是和旅游相关的消费增速下降比较大，这些拖累了经济的表现。疫情要防住，经济要稳住。随着一系列刺激经济的政策逐步落地，经济增速有可能会出现恢复性上涨，这是下一步资本市场走强的一个重要基础。

从近几年经济增长的形势来看，我国经济正在转型，原来依靠投资拉动、出口带动的增长模式逐渐转变为消费拉动、科技带动。从加大劳动力、资本两个生产要素的增长模式逐步转向提高劳动生产率的增长模式，也就是提高经济的附加值。经济增长速度在过去十年出现了阶梯性的下降，但是经济结构在转型，经济增长质量要逐步提高，逐步提升高附加值产品的占比。这样的话，即使经济增速整体下降，但是我们经济的增长质量反而是提高的，这将会成为资本市场上重要的投资机会。从经济转型的角度来看，新能源和消费是经济转型受益的两大方向。我国大力发展新能源的决心不变，无论是新能源汽车还是光伏、风电，未来的发展空间都很大。比方说新能源汽车方面，我国新能源汽车现在发展是全球增长最快的，销量方面占了全球半壁江山。从保有量来看，我国新能源汽车的保有量已经突破了1000万辆，世界第一。但是和我国汽车保有量3亿量相比，占比只有3%。未来还有很大的增长空间。光伏和风电发电方面，现在占比加一起都不到10%，我国发电70%还是靠火电，计划未来到2030年提高到25%，2060年提高到80%，发展的空间还是非常大的。所以在大力发展清洁能源方面，我们是不遗余力去支持的。这是一场能源革命，而我们要掌握新能源的自主权，逐步摆脱对进口石油的依赖，这对我们国家安全战略来说有重要的意义。

我管理的可以前海开源清洁能源基金二季报显示，重点布局新能源汽车产业链、光伏、风电、氢能源等行业龙头股。而经济转型受益的另外一个方向，消费短期受到疫情的影响出现了增速下降，但是这是暂时性的，一旦到后疫情时代，消费有望出现恢复性上涨，消费白马股的长期股权投资价值也将更高，我认为通过布局新能源龙头股以及消费白马股来抓住市场回升的机会是比较好的一个策略。而在当前经过近三个月的阶段调整之后，资本市场也有望逐步震荡反弹，走出底部区域，所以在当前市场之下建议保持信心和耐心。

从内部因素来看，下半年经济复苏力度低于预期，8月份制造业PMI重回50%荣枯分水岭之下，为49.4%，虽然略高于7月份，但是仍然没有超过荣枯分水岭，这表明当前经济已经开始复苏，但是复苏的基础还比较薄弱，不能掉以轻心。部分地区疫情反复也影响到消费的增长，从下半年半年度的角度来看，当前市场可能已经接近调整的尾声，也有可能迎来市场的拐点。主要的原因一个是市场调整的空间已经比较充分，调整的时间也持续了近三个月的时间。从估值来看，当前A股各大股指的估值水平均在历史比较低的水平附近。受到加息潮的影响，美元指数大幅上升。进入到9月初，美元指数盘中突破110，创20年来新高，美元升值对非美货币产生了很大的压力，但是从贬值幅度来看，人民币贬值幅度是低于欧元、日元和英镑等主要货币的。美元指数创新高的直接原因是美联储开启了激进加息周期来遏制高通胀，当前美国面临的通胀是近40年来最高的通胀水平，使得美元指数持续上升，今年以来美联储已经进行了四次加息，并且加息幅度变大，加息的节奏也在加快，6月份和7月份均加息75个基点。美国7月CPI同比上涨8.5%，较6月份下降0.6个百分点，但仍然是处于比较高的水平，美国经济基本面优于欧元区，主要是受到财政和货币政策的双重支持，美国经济复苏的情况比较好，这也一定程度上使得需求还是比较旺盛的，所以在通胀方面并没有出现明显的下降，而市场的避险情绪进一步推升了美元。

今年年初，俄乌冲突引发地缘政治风险，美元开启了升值的周期，美元升值对于人民币短期的走势形成影响。近期人民币贬值幅度较大，但是仍然低于美元指数上升的幅度，也低于其他主要货币的贬值幅度，虽然短期走势承压，但是中长期的走势应该是比较稳定的。在2017年之后，人民币出现了区间波动的走势，也曾经破“7”，但并没有影响到国际资金对人民币的信心。这一次即使短期破“7”，也不会影响到人民币长期的表现，事实上8月份外资仍然是持续流入到中国的股市和债市，说明人民币资产依然具有比较大的吸引力。从中长期来看，中国经济增长具有韧性，这是中国资产投资吸引力的重要支撑。8月财新中国服务业PMI报55.0，低于7月0.5个百分点，为2021年6月以来的次高，说明服务业的景气度出现下降，但是仍然延续了6月份以来的修复的态势。8月份经济数据也即将公布，投资者比较关注8月份的经济数据。整体来看，8月份经济仍然是在复苏的过程中，但是复苏的力度并不大，这也使得央行没有跟随美联储进行加息缩表，而是采取降息的措施，一年期和五年期LPR利率均进行下调以支持经济复苏。

从经济转型的角度来看，新能源和消费无疑是经济转型受益的两大方向。现在半年报已经披露完毕，从半年报增速较高的行业来看，主要是集中在和新能源相关的行业，比如说新能源上游的锂盐等资源股盈利增长非常突出，而其次就是光伏、风电等行业的龙头企业盈利增长较好。新能源汽车销量已经连续多月出现翻倍增长。这显示出新能源汽车替代传统燃油车正在加速，并且是不可逆的一个过程，虽然短期内受到巴菲特减持的影响，新能源汽车相关公司股价出现比较大的调整。但是新能源汽车替代传统燃油车的步伐依然是不可阻挡的。我国新能源汽车领域实现了弯道超车，现在销量已经突破1000万辆。但是在整体的汽车保有量中的占比也就是3%，未来的发展空间依然很大，我国在新能源汽车领域实现了弯道超车，甚至40万以上的高端汽车中，我国新能源汽车也占据了很大的份额，这在传统汽车领域是不可想象的。随着石油价格高企，燃油车的使用成本较高，也进一步推动了很多消费者转而去购买新能源汽车。充电的成本和使用成本较低，加上各地出台的一些补贴和免征购置税等政策进一步推动了新能源汽车的销量。我管理的前海开源清洁能源基金二季报显示，重点布局新能源汽车产业链、光伏、风电、氢能源等行业龙头股。2021年我国提出双碳目标，既2030年前实现碳达峰，2060年前实现碳中和。要想实现双碳目标，大力发展清洁能源是必由之路，而我国发展新能源具有得天独厚的条件，西部大量的沙漠和戈壁滩都可以建大量的光伏发电站，这些不毛之地有望成为我国的能源基地。有人测算，如果把1%的沙漠面积建成光伏发电站，我国能源问题将得到彻底的满足，我国将掌握新能源领域的能源自主权，这既有利于减少对于进口石油的依赖，也将能源掌握在自己手里，另一方面也能够有助于推动双碳目标的实现，达到一箭双雕的效果。

今天统计局公布了8月份数据，8月份制造业采购经理指数PMI是49.4%，和7月份相比上升了0.4个百分点，但仍然是在荣枯分水岭之下，这说明经济在复苏，但是复苏的力度并不大，所以还不能掉以轻心。经济复苏是由多方面因素共同推动的，上半年受到超预期因素的影响，经济增速出现了明显下滑，二季度GDP增速只有0.4%，略高于一季度，在疫情之下能取得正增长，着实不易。下半年经济开始复苏，但是仍然存在一定的不确定性。8月份非制造业商务活动指数为52.6%，比上个月下降1.2个百分点，仍处于扩张区间，非制造业连续三个月恢复性增长。而8月份综合PMI产出指数为51.7%，比上月下降0.8个百分点，仍高于临界点，表明我国企业生产经营总体延续恢复发展态势，也就是说经济复苏的趋势已经形成，但是复苏的力度并不大，影响到大盘的表现。消费是受到疫情影响比较明显的一个领域，布局后疫情时代，可以逢低布局一些调整到位的消费白马股，因为从长期来看，消费白马股的股权价值是值得关注的，无论是白酒、中药、食品饮料还是旅游免税，一旦疫情得到有效控制，消费板块可能会迎来恢复性上涨的机会。

新能源是受到疫情影响较小而景气度比较高的板块，所以新能源板块的表现一直比较强势。在4月27号大盘阶段性见底的时候，我建议大家先布局新能源再布局消费。新能源一马当先带动指数，带动大盘脱离底部区域。2019年我就提出新能源替代传统能源是大势所趋，这是一场能源革命。在传统能源方面，我们除了煤炭具有储量优势之外，石油天然气方面并不具有太大优势。作为世界第二大经济体，也是能源消耗大国，我们石油进口的依赖度高达70%以上。一旦发生石油危机或者是石油禁运，可能对我们能源结构有很大的冲击。所以为了控制能源的自主权，我们大力发展光伏、风电等新能源，而这方面我国具有独一无二的优势。一个是地域的优势，我国西部广大的沙漠、戈壁滩地区适合建大量的光伏和陆上风力发电站。这些沙漠地区建发电站的征地成本是极低的，而在东部沿海城市可以建大量的海上风电。第二，在技术上，我国光伏、风电的技术处于世界领先水平。由于生产成本较低，我国光伏组件一半以上都是出口的，占据了欧美大部分国家较大的市场份额。第三就是在政策上，我们一直大力支持光伏、风电等新能源的发展，国家出台了一系列的支持政策。

虽然光伏和风电这两年得到了迅速发展，但是从整体占比来看还是非常低的。光伏发电在整个发电总量的占比只有3%，风电占比也不到5%，两者加在一起不到10%，70%还是靠火力发电，也就是依靠煤电。根据相关部门的规划，到2030年非化石能源消费占比要达到25%，2060年非化石能源消费占比要达到80%，因此光伏和风电的发展空间依然很大。我管理的前海开源清洁能源基金二季报已经公布，前十大重仓股基本上是新能源汽车产业链、光伏、风电、氢能源等行业龙头企业，这是抓住碳中和机会的一个重要投资策略。新能源汽车景气度很高，在传统汽车销量放缓的情况之下，新能源汽车销量在上半年实现了翻倍增长，7月份继续实现翻倍的销量增长，新能源汽车替代传统燃油车可以提高我国自主品牌的占比，实现弯道超车。在传统燃油车领域，我国几乎没有40万以上的自主品牌的汽车在销售，但是在新能源汽车领域，40万以上的汽车有了很多国产品牌。在新端汽车总体销量中，国产品牌占了半数以上的市场份额，这是我们发展新能源汽车的一个重要的国情。

今天受到巴菲特极小量减持新能源汽车某龙头的影响，导致汽车板块整体出现了较大幅度调整，其实这是消息面上的短期扰动，并不改变新能源汽车行业长期发展的机会和长期发展的前景。我国汽车行业走出自主研发的道路并占据大部分市场份额是一个重要的国家战略，新能源汽车发展的趋势不会发生改变。从经济转型的角度来看，新能源和消费是经济转型受益的两大方向。新能源作为当前为数不多景气度比较高的行业，半年报表现突出。截至8月31号，半年报的公布接近尾声，大多数上市公司公布了半年报。从半年报来看，盈利增速比较高的主要集中在新能源领域，包括上游的资源股，盈利增长比较突出。高景气度推动行业长期发展，所以在短期出现波动的情况之下，我们要着眼于中长期，要用更大的大局观来看待清洁能源长期的投资机会。

巴菲特在过去近60年的投资运作中，旗下的伯克希尔哈撒韦资产净值增长了近4万倍，远远跑赢标普500指数，总体跑赢标普500指数大概是100倍左右。从年化收益来看，巴菲特做到了20%左右的年化收益率，通过复利增长实现了近4万倍的回报，创造了世界投资史上的奇迹。股神巴菲特也非常长寿，今年已经92岁高龄，仍然能够侃侃而谈。在今年五一，巴菲特在一年一度的伯克希尔哈撒韦年会上用近六个小时时间为广大投资者来讲解价值投资的观点，可以说这他的这种锲而不舍的精神非常值得我们尊重。

实际上成功的投资家非常多，但是能够像巴菲特一样在全世界享有盛誉的并不多。一个是因为很多投资家在短期之内可能有比较好的投资业绩，但是能够做到近60年持续业绩增长的很少。从绝对倍数来看，伯克希尔哈撒韦实现近4万倍的回报也是无人可比的。第二点就是股神巴菲特，他一直不遗余力的向广大投资者传授价值投资理念，无私分享他对投资的看法，也是其他投资人无法相比的。在九十多岁的高龄，股神巴菲特还坚持每年召开股东大会，亲自上台讲解。每年2月份坚持写致股东的信，为大家讲授过去一年的投资心得，并且不仅讲自己成功的经验，而且毫不避讳的讲自己投资的失误，坦诚相待，也非常值得我们尊重。第三就是巴菲特的价值投资理念是可以学习、可以复制的一种成功的投资方法。而很多人的投资方法我们实际上只能膜拜，无法学习，比如说索罗斯长期的投资业绩也非常的突出，量子基金在投资界声名显赫，但是他的投资方法以及资金量、还有精准的判断是我们无法学到的。

我从2006年北大毕业之后进入到基金行业就开始学习巴菲特推广的价值投资理念，就是因为价值投资是一种朴实的投资理念，它不仅适合于美股市场，也适合于A股市场。不仅适合于股票市场，也适合于其他市场，比如说房地产市场。2016年起，我连续四年亲赴美国东部小镇奥马哈，也就是巴菲特的老家，参加巴菲特股东大会。将巴菲特和芒格的真实灼见第一时间介绍给国内投资者，就是希望广大投资者能够转改变追涨杀跌、频繁交易、打听消息炒股的习惯。把炒股变为做投资，把博弈短期市场波动变为做好公司的股东来分享企业的成长。从2016年价值投资的元年开始，价值投资在A股已经生根发芽，开花结果。越来越多的人开始学习价值投资理念，在投资中贯彻价值投资理念。2016年我提出的白龙马股，即白马股加行业龙头，大多获得了比较好的业绩表现，很多优质龙头股甚至出现了五倍到十倍的涨幅。

巴菲特一生的合作伙伴芒格今年更是高达97岁高龄，他们这么长寿，除了和身体素质有关之外，也和健康乐观的心态有关。做价值投资，克服了人性的贪婪与恐惧的弱点，避免为短期市场波动而焦虑，这样的话才能有一个良好的心态。在很多时候，心态甚至比专业知识本身更加重要，股神巴菲特在致股东的信中曾经写过，我每天最开心的事就是为投资人创造收益。每天我们都是跳着踢踏舞上班的，就是这种乐观积极向上的心态，让股神巴菲特长期屹立不倒，经过无数次的、无数次的危机。在2020年3月，美股遭遇半个月内出现四次熔断，国内有媒体报道，巴菲特管理的伯克希尔哈撒韦净值缩水1000亿美元，很多人都关注巴菲特的反应。当有媒体记者问巴菲特如何看待美股发生导致短期亏损1000亿美元的时候，巴菲特异常平静，他说：“股价下跌和我有什么关系，我管理的公司经营也好，我持有的股份一股没有少，股价下跌只是短期估值波动的风险，并不是企业经营的风险，而这样的风险其实等到危机过后很快就会消除。”果不其然，在2020年4月份，美联储开启无限量化宽松，实施零利率，催生了一波大牛市，伯克希尔哈撒韦股价上涨50%以上，创历史新高，巴菲特的身价也一度回到世界首富的宝座，正是股神巴菲特真的参透了价值投资的真谛，短期股价的波动其实是假风险，而企业的经营出现问题才是真风险。

我们做投资的时候要更加关注企业长期的投资价值，而不是看短期股价的波动。当然结合A股市场股价波动比较大的特点，以及容易受到外部事件、政策等方面的影响，我提出中国特色价值投资的理论。结合A股市场的时机，适当的做仓位管理来控制净值大幅波动的风险，也防止在优质公司股价大幅回撤的时候出现底部割肉的这种情况。通过过去近十年的实践，已经反复被市场证明是符合A股市场实际的。我们在投资标的上选择好行业、好公司，坚持学习巴菲特的价值投资，同时结合A股市场涨的时候涨过头，跌的时候跌过头的特点，适当做一些仓位管理，来规避泡沫破裂的风险也是我们成功经验。前海开源基金在成立的九年间成功的实现两次逃顶、三次底部布局，抓住市场拐点的机会，是做中国特色价值投资最好的证明。学习巴菲特就是要学习巴菲特的价值投资理念以及良好的投资心态。通过学习巴菲特来树立自己的正确的投资理念，建立完整的投资框架，这是实现成功投资的重要方面。

再次祝愿巴菲特生日快乐，希望巴菲特以后可以继续保持身体健康，为我们分享更多真知灼见。

美联储加息缩表对于全球资本市场都形成了一定的影响，对于A股市场的影响并不大。主要的原因一个是中美货币政策并不同步，美联储加息缩表主要是为了应对高通胀。而我国央行主要面临的问题是稳增长。所以今年我国央行采取的是以我为主的货币政策，采取了降息降准的方式。上周央行下调了一年期和五年期LPR的利率水平，中美货币政策的偏差可能会对人民币汇率短期走势形成影响，但是对于我经济的影响并不大。第二个原因就是中美股市位置不同，美股处于十年牛市高位回落的阶段，而A股则是处于底部回升阶段。这也就意味着美股见顶回落，A股则是探底反弹，所以对于A股的影响并不大。

今年以来美联储已经四次加息，一次比一次加息的幅度大，一次比一次加息的节奏快。预计9月份美联储还会再加息50个基点或者75个基点来应对高通胀。虽然7月份美国的CPI从高位有所回落，但是核心CPI仍然是比较高的。美联储现在为了打破很多投资者对于货币政策会转向的预期，表态要坚定加息，防止通胀再反弹。现在美联储面临的高通胀实际上是过去两年大放水造成的，从2020年4月开始，美联储为了应对疫情的影响，为了刺激经济采取了无限量化宽松。作为世界央行历史上首次实施零利率政策，导致大宗商品价格暴涨、通胀高企。今年2月份突然爆发的俄乌冲突进一步推高了石油、天然气和农产品的价格，加剧了欧美国家面临的通胀，这也使得现在治理通胀难度很大。美联储不断加息缩表对于美国经济的影响是显而易见的，今年上半年前两个季度美国经济连续环比负增长，陷入技术性衰退。当然考虑到当前美国企业经营依然强劲，美国的就业率很高，所以现在还无法确定美国经济是否陷入了衰退。不过，如果通胀居高不下，有可能会对美国经济下一步的增长形势形成明显的影响。

一年一度的杰克逊霍尔会议为何一直受全世界瞩目，因为他是除每年八次美联储议息会议之外最重要的一次央行大会。杰克逊霍尔年会堪称是全球历史最悠久的央行会议之一，也被称为央行行长的“达沃斯”论坛。每年8月到9月，来自世界各地的央行官员、诺贝尔奖获得者和顶级学者齐聚怀俄明州杰克逊小镇，就全球经济与货币政策作为迫切的问题展开讨论，在杰克逊霍尔经济大会上发表主题演讲，而透露货币政策的转向一直是央行行长们的悠久传统，尤其是历任美联储，可能会在大会上的发言中透露出下一步货币政策是否转向等重要的话题，因此受到全世界投资者的关注。在上周五召开的本年度的杰克逊霍尔央行年会上，美联储鲍威尔发表了非常简短但是态度坚定的演讲，让之前幻想美国货币政策很快会转向的投资者大失所望。所以美股也出现较大幅度的下跌，美股下跌也同时拖累了全球其他股市的表现。

当前我国经济正处于从底部复苏阶段，上半年受到超预期因素的影响，经济增速出现了明显下滑，特别是二季度经济增速下降到0.4%，略高于零增长。为了应对经济增速放缓的局面，上半年国务院出台了六大方面33条刺激经济的政策，下半年将逐步落地。而上周召开的国常会再次出台了接续的19项刺激经济的政策来加大刺激力度。下半年经济增长面临的主要的不确定性因素是部分地方疫情反复，对消费压制作用依然较大，当前消费是推动我国经济增长最重要的引擎。据统计，2021年消费对GDP的贡献已经超过了投资和出口的总和，达到了60%以上。疫情要防住，经济要稳住，一旦疫情管控措施调整之后，消费有望获得恢复性上涨，从而带动经济复苏。

从经济转型的角度来看，新能源和消费是经济转型最受益的两大方向。也是未来最有可能出现爆发性增长的两大方向。今年以来新能源表现突出，虽然不像去年一样一枝独秀，但是依然表现抢眼。主要原因就是新能源汽车、光伏、风电等领域景气度高，在其他行业普遍增速下滑甚至负增长的情况之下，新能源保持了翻倍增长的态势。我管理的前海开源清洁能源基金重点布局新能源汽车产业链、光伏、风电、氢能源等行业龙头股，以期抓住碳中和的机会。在当前市场结构性行情中，新能源依然是大家要重点关注的方向。消费则是短期受到疫情影响出现增速放缓，就像是被压缩的弹簧，将来一旦反弹起来力度可能是比较大的。布局后疫情时代的机会，通过布局一些被错杀的消费白马股是一个比较好的策略。我管理的前海开源优质龙头基金，二季报显示除了布局新能源龙头股之外，重点布局消费白马股。做价值投资知易行难，特别是面对短期市场波动，能否坚定信心配置好行业和好公司，或者布局优质基金来抓住下一波市场上涨的机会是取得投资成功的关键。

    从近期政策面来看，出台了一系列推动经济复苏的政策。7月28日，提出经济大省要勇挑大梁，有条件的省份要力争完成经济社会发展预期目标。近期，经济大省政府主要负责人座谈会、国务院常务会议先后持续作出稳增长的政策安排。广东、江苏、浙江、山东、河南、四川等6省被委以发展重任，将在下半年积极发挥稳经济关键支撑作用。这六个省份经济总量占全国的45%，市场主体数量占全国四成以上，贡献40%以上的就业，进出口和利用外资接近全国的六成，4个沿海省份在地方对财政净上缴中贡献超过六成。上半年受到超预期因素的影响，这六个省份的经济增速出现了明显下滑，大幅低于各地两会增速目标。下半年这六个经济大省将主动作为，明确将打好稳经济大盘攻坚战，为全国经济复苏作出贡献。经济增长是解决问题的关键，而在发展中解决问题是重要的改革开放以来成功的经验。疫情要防住，经济要稳住，作为经济的晴雨表，资本市场也将在经济复苏之后出现恢复性上涨。

    海外市场方面，隔夜美股出现了震荡，出现了较大幅度反弹，而中概股大涨吸引了全球的目光。外媒报道，中美监管层就中概股保留上市地位的磋商取得积极成果，极大地提振了投资者的信心，中概股集体大涨，带动港股恒生科技指数大幅上涨。一些跌幅较大的科技互联网巨头迎来了反弹的机会。

    在货币政策方面，市场比较关注即将召开的杰克逊霍尔年会多位美联储官员呼吁加息不能停，年底前将基准利率上调至3.75%~4%，美联储尚未将利率提高到对经济构成压力的水平。美联储鲍威尔周五将发表演讲，预计可能会重申有关继续收紧货币政策以应对通胀的决心。现在美国面临的通胀是近40年来最高的通胀水平，为了应对高通胀，美联储采取了四次加息，并且预计在9月份议息会议还会采取加息的措施。

    一年一度的杰克逊霍尔会议一直为全世界所瞩目，这也是除每年八次美联储议息会议之外最受瞩目的大会。杰克逊霍尔年会堪称是全球历史最悠久的央行会议之一，也被称为央行行长的“达沃斯论坛”。每年8~9月，来自世界各地的央行官员、诺贝尔奖获得主和顶级学者都将齐聚于怀俄明州杰克逊小镇，就全球经济与货币政策最为迫切的问题展开探讨，在杰克逊霍尔经济大会上发表主题演讲。透露货币政策的转向一直以来是央行行长们的悠久传统，尤其是历任的美联储，这也是杰克逊霍尔年会受到全世界投资者关注的一个重要因素。我们对于会议的一些演讲也要保持密切的关注，可以从中看出货币政策下一步的目标。

    当然我国央行面临的问题和美联储是不同的，美联储主要面临的是高通胀的问题，所以美联储果断的加息缩表。而我国央行面临的主要问题是稳增长，所以近期央行对一年期和五年期LPR果断进行了降息，来降低中长期贷款利率，从而推动经济复苏。当然，现在如何恢复投资者的信心、消费者的信心以及企业的信心可能是更为重要的。这也会使得信贷增长能够传导到消费终端和企业生产上，从而起到经济复苏的作用。如何打通贷款到企业或者消费者的“最后一公里”，可能是下一步宽信用的一个重要的方向。下半年在全球经济增速放缓的情况之下，我们能否实现强劲复苏，能不能完成重要会议的部署也是决定资本市场下半年表现的一个重要方面。

今年以来受到超预期因素的影响，经济出现了增速下滑，特别是二季度，经济下滑幅度较大。GDP增速回到0.4%的低位。下半年受到经济本身需求回升以及多重刺激经济的政策落地，经济面出现一定的复苏。但是复苏本身还有很多不确定性因素，7月份P MI重回50%以下的荣枯分水岭，表明经济复苏的基础并不牢靠，所以国常会实施19项接续政策非常必要。具体来看，一是在3000亿元政策性开发性金融工具已落到项目的基础上，再增加3000亿元以上额度；依法用好5000多亿元专项债地方结存限额，10月底前发行完毕。这既可增加有效投资带消费，又有利于应对贷款需求不足。持续释放贷款市场报价利率改革和传导效应，降低企业融资和个人消费信贷成本。二是核准开工一批条件成熟的基础设施等项目，项目要有效益、保证质量，防止资金挪用。出台措施支持民营企业发展和投资，促进平台经济健康持续发展。允许地方“一城一策”灵活运用信贷等政策，合理支持刚性和改善性住房需求。为商务人员出入境提供便利。三是对一批行政事业性收费缓缴一个季度，鼓励地方设立中小微企业和个体工商户贷款风险补偿基金。四是支持发电企业等发行2000亿元能源保供特别债，在今年已发放300亿元农资补贴基础上再发放100亿元。五是持续抓好物流保通保畅。六是推动、地方负责抓落实。这一系列的政策意图是促进需求尽快恢复、稳住经济大盘，保就业保民生。各部门要迅即出台政策细则，各地要出台配套政策。国务院即时派出稳住经济大盘督导和服务工作组，由国务院组成部门主要负责同志带队，赴若干经济大省联合办公，用“放管服”改革等办法提高审批效率，压实地方责任，加快政策举措落实。国务院大督查将地方稳经济工作纳入督查和服务范围。

资本市场作为经济的晴雨表，一般是提前反映经济的变化。在上半年经济增速出现大幅下滑，市场信心不足的时候，我建议大家要做逆向投资，逢低布局一些被错杀的优质龙头股或者优质龙头基金，先布局新能源，再布局消费。因为新能源替代传统能源是大势所趋，新能源多个领域都具有比较高的景气度，上半年在整体经济增速下滑的情况之下，依然保持了翻倍以上的增长，这在各个行业中是非常亮眼的。特别是传统行业面临着经济转型的压力，增速明显放缓，这更凸显出新能源的投资机会。我管理的前海开源清洁能源基金二季报已经公布，重点布局新能源汽车产业链、光伏、风电、氢能源等行业龙头股，以期抓住碳中和的历史性投资机遇。下半年经济复苏仍然有很多不确定性的因素，包括外需减弱，以及个别地方疫情反复，可能会导致消费增速不振。

从外围市场来看，美欧面临近40年来最高的通胀水平。为了应对高通胀，美联储实施了四次加息，九月份可能还会再次加息，这对于美国经济的增速会产生明显的影响，也会影响到对我国出口产品的需求量。而欧洲央行已经告别了负利率时代，进行了首次加息，不排除后续还有加息的动作，这些都可能会导致外需下降，而全球经济陷入衰退的风险也在加大。从国内因素来看，个别地方疫情反复，疫情管控措施对于消费的压制作用依然没有解除，消费增速低迷可能会影响到经济复苏的力度。

2021年消费已经替代投资和出口成为推动经济增长的第一大引擎，消费对于GDP增量的贡献已经占据半壁江山，所以提振消费增速是稳住经济基本盘的重要因素。而过去三年受到疫情的影响，很多企业经营困难，实体店效益不佳，也导致城镇调查青年失业率提升，数据显示7月份城镇青年调查失业率达到19.9%，稳经济保就业的压力依然较大，支持经济复苏，提振消费信心是非常重要的。当然疫情要防住，经济要稳住。在疫情得到有效控制之后，一些临时性的疫情防控措施有望逐步减少，这也会减少对于消费的压制作用，从而带动消费复苏，有利于推动经济的反弹，所以消费白马股从中长期来看具备比较大的投资价值。特别是因为疫情原因导致消费下降的因素逐步调整之后，将会有利于推动经济的复苏。

今年调查失业率提升要引起重视，8月15日，统计局相关负责人表示，7月份16到24岁人口调查失业率为19.9%，数据相对于前几年都有明显的提升，并且呈现出逐月抬升的态势。从5月份的18.4%到6月份的19.3%，再到7月份的19.9%，就业压力依然较大，这还不包括一些没有进行登记的青年失业人员。稳经济、保就业、保民生是我国宏观经济调控的重要方向，从稳定经济的角度出台一系列支持经济复苏的措施是至关重要的，如何压实地方政府责任，不打折扣的落实刺激经济的政策是重中之重的工作。

从资本市场的走势来看，4月27号大盘阶段性见底之后，在新能源大涨的带领之下出现了强劲回升，虽然反弹的过程则出现了一波三折，但新能源整体上还是表现强势，从底部算起很多新能源龙头股上涨幅度比较大。我管理的前海开源清洁能源基金重点布局新能源汽车产业链、光伏、风电、氢能源等行业龙头股，以期抓住碳中和的机会。从中长期来看，新能源替代传统能源是大势所趋，也是当前为数不多能够保持正增长的行业。而新能源汽车销量更是实现翻倍增长，光伏、风电的装机量也出现了整体翻倍增长的态势。当然景气度比较高的行业也容易吸引更多的资本流入，或者现有的企业加大产能，这可能会加大价格竞争，像光伏组件领域出现的价格战，也体现出这样一个特点。但是决定一个行业发展的还是需求，行业如果需求旺盛，未来也能够逐步的消化过剩产能，从而推动行业的发展，所以对于企业长期的发展的前景依然要保持积极的态度。从我国经济转型的角度来看，新能源和消费是两大受益的方向。前者是实现双碳目标的必由之路，也是掌握新能源自主权，摆脱对于进口石油等传统能源的依赖，后者则是受益于消费升级和消费总量扩张。虽然受到三年疫情的影响，居民收入出现下降，失业率也有所提升，但是品牌消费品长期的竞争力依然存在。

疫情要防住，经济要稳住。在疫情得到有效防控之后，采取的疫情防控措施也有望逐步调整，这可能会对消费起到比较大的刺激作用，压抑消费的需求也会回升。近期消费板块虽然没有强劲上攻，但是已经呈现出很强的抗跌性，甚至在今天整个大盘大跌的时候，消费股多数出现了强势走势，甚至保持了上涨。这说明整体来看，消费白马股是值得拿来养老的品种。巴菲特之所以能够取得长期投资的胜利，和长期以来坚定不移的配置消费白马股有关。近期公布的伯克希尔哈撒韦二季度报告也可以看出，像传统消费公司可口可乐以及新兴消费公司苹果，其实都是给巴菲特带来长期回报的公司。消费是能够穿越经济周期的，只不过经济增长的速度受到影响。比如说在经济增速低迷的时候，消费的增速也会下降，但是不至于负增长。除非个别的季度受到疫情管控等因素的影响，一些消费股出现了业绩同比下滑，但是一旦放松可能就会出现恢复性增长。在经济向好的时候，消费股往往也是会保持比较高的盈利。

从政策来看，当前货币政策依然保持了相对宽松的状态。对稳定房地产市场，提振市场信心是有利的。中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布8月22日贷款市场报价利率LPR双双下调，一年期LPR下调五个基点到3.65%，5年期以上LPR下调15个基点到4.3%。实现非对称下调，长期利率的下调幅度更大。今年以来，在中期借贷便利LPR下调20个基点的基础上，五年期以上LPR已经累计下调了35个基点，一年期LPR累计降幅则为15个基点，下半年LPR仍有一定的下调空间。虽然美国采取了加息缩表的方式来应对高通胀，对美国经济陷入衰退的风险可能会有所放大，但是我国依然保持了以我为主的货币政策，坚持以稳增长为主，保持流动性合理充裕，通过下调市场利率的方式来稳定经济增长。

下半年国内物价总体来看保持稳定，猪肉价格上涨带动的结构性通胀难以引发物价全面上涨。扣除食品和能源价格的核心CPI一直保持在2%以下的低位，所以宏观经济对货币政策的影响并不大，宏观货币政策依然是保持相对宽松的状态，这可能对人民币的走势形成一定的压力，近期人民币也出现了一定的贬值压力，但是大幅贬值的可能性并不大，因为人民币中长期的走势依然是从经济增长的角度来决定。人民币近期走弱主要还是受到美联储货币政策“鹰”势不改的影响，美元指数再度站上109的高位。当然我国政策性降息落地，市场对于货币政策分化将导致中美利差倒挂再度扩大的担忧，这些使得人民币出现了一定的贬值压力，其他货币相对于美元也多数出现了贬值走势。从贸易的角度来看，人民币适度贬值是有利于维持出口竞争力的。特别是在当前全球经济景气度下滑的背景之下，人民币适度贬值对于保持经济运行在合理区间有一定的积极意义。当然保持长期汇率稳定，保持在合理区间震荡，也是非常重要的。

海外市场方面，周一美股开盘之后就出现迅速下行，纳指跌幅更是超过2%，美股下跌一个是受到国际能源市场出现了比较大的分化，美油布油都出现大幅走低，而欧美天然气则出现大幅反弹，这和俄乌冲突有很大的关系。持续半年多的俄物冲突已经严重的推高了原油和天然气的价格，对农产品的价格也产生了影响。这使得欧美面临的通胀压力是40年来最大的。因此美股下跌的第二个原因就是美联储继续强势表态9月份加息缩表的可能性依然是比较大的。虽然7月份美国CPI有所见顶回落，但是9月份加息50个基点的概率还是很高，这使得美股出现了比较大的下跌。当然美股下跌对A股市场的影响我认为是短期的，因为两个市场的位置不同，美股是处于高位回落阶段，而A股的话则是处于见底反弹的阶段。所以美股的下跌应该不会影响到A股市场的趋势。从近期FOMC公布的会议纪要来看，其中显示出把通胀率降至2%的目标，所以它事实上也打破了很多人预期美联储会很快暂停加息的预期，美国经济陷入衰退的风险正在加大，这可能是影响到美股未来走势的一个重要方面。

相对而言，我国经济下半年可能会有一定的复苏的机会，上半年受到超预期因素的影响，我国经济出现了增速下滑，二季度增速接近零增长，但是三四季度有望出现复苏。但是复苏的过程一波三折，主要的影响因素一个是全球经济陷入衰退的风险加大，可能影响到出口贸易的增长。另一方面房地产风险依然没有解除，房地产可能会影响整个产业链很多公司的盈利增长，进而影响到经济复苏。第三的话就是在疫情方面，部分地方出现疫情反复，疫情管控对消费的影响依然是比较大的，所以下半年经济复苏还是存在一定的不确定性。我们期待疫情防控住之后，经济要稳住，对消费影响的一些措施逐步调整之后，可能会迎来消费的复苏机会。另外一个就是刺激消费的一些政策也将逐步出台，包括加大地方专项债券的发行来提振投资增速。

货币政策方面，央行依然是保持了相对比较宽松的状态。8月1日，LPR 年内再次迎来调降，央行宣布一年期LPR利率下调五个bp到3.65%，下调五年期LPR 15个bp至4.3%，也就是说5年期以上LPR在年内已累计降息达到35个基点，这一下降力度创了历史记录。这次下调市场利率对A股市场短期走势有一定的提振，更重要的是有利于提振宏观经济走势的信心。目前我国经济处于复苏的初期，社融信贷和经济增长的根基并不牢固，总需求不足是主要的矛盾。在此时央行下调LPR利率，降低社会融资成本来刺激投资和消费的需求。相对于美联储加息缩表来说，中国央行的政策更有利于A股市场企稳回升。

从经济转型的角度来看，消费和新能源无疑是经济转型受益的两大方向，由于新能源景气度高，政策支持力度大，受到疫情影响也比较小，所以新能源表现更为突出。消费则是要等待疫情得到有效防控之后，疫情管控措施出现调整，一些被压抑的消费需求也会出现回升，从而带来消费股的表现。

我们做投资要着眼于中长期，看到一些积极的信号。最近出现的一些积极信号一个是根据Choice数据显示，7月以来，截至8月19 日，资金借ETF入市，权益类ETF总份额增加244亿份。第二就是新基金的发行开始有所回暖。今年7月权益类基金新发份额767.28亿份，与二季度单月数据相比出现了大幅提升，这就意味着未来会有更多的新增资金支援A股市场，也表示投资者的信心正在恢复。第三就是北向资金出现流入，8月份截至目前已经有123亿的北向资金净流入，这无疑也是推动a股市场回暖的一个主要方面。整体来看，现在A股市场大幅下跌的条件并不具备，而大幅上涨也缺乏更多的动力，更多的是体现为震荡行情。结构性的特点比较突出，大家可以通过布局优质龙头股或者是优质龙头基金来应对市场的波动，抓住A股市场中长期的投资机会。

上周央行下调了十个基点的利率，主要是逆回购的利率和中期借贷便利利率，虽然这一次没有降基准利率，但是降了市场利率，体现出我国货币政策还是以我为主，没有受到美联储四次加息的影响。因为我国和美国遇到的情况不一样，美国主要的货币政策目标是抗通胀，现在美国面临的是近40年来最高的通胀水平，不得不采取加息缩表的方式来应对。而我国现在主要面临的问题是受到超预期因素的影响，经济增速比较低迷，央行实施了较为宽松的货币政策，基准利率保持在比较低的水平运行，这一次进一步降低了一年期和五年期LPR利率，这有利于保持经济中的流动性充裕，提振经济增速，同时支持企业发展。

从7月份公布的金融数据来看，居民短期贷款出现明显下降，中长期贷款下降幅度更大。企业也出现了贷款下降的局面，特别是房地产，企业面临的困难比较突出。这从一个侧面反映出当前对未来预期不明朗的情况之下，居民的消费意愿和企业的投资意愿都比较低迷。所以在宽货币的情况之下，宽信用应该是下一步工作的重点。现在大量货币在银行间市场流动，向居民和企业传导的路径并不是很通畅，又加上市场信心不足，对投资和消费还是产生了一定的影响，如果能够逐步放开，下半年消费有望复苏，企业投资开工也有望逐步回升，我国经济整体就会活跃起来。

今年以来我国经济增速出现了明显下滑，特别是二季度GDP下降到0.4%的低速增长，离零增长仅一步之遥，当然这是在二季度多地静态管理情况之下取得的成绩，着实不易。下半年经济复苏的态势已经形成，但是经济复苏的基础并不牢靠。7月份PMI重回50%分水岭之下，除了季节性的因素之外，也反映出经济复苏的强度并不高，市场信心不足。这次8月份贷款市场报价利率LPR下调，将降低实体经济融资成本，提振市场主体信心，促进信贷有效需求回升，为下半年经济复苏助力。从五年期LPR报价看，在稳地产、宽信用和缩利差等因素影响下，此次大幅下调15个bp，考虑到会议要求“稳定房地产市场”和国常会提出“完善市场化利率形成和传导机制，发挥贷款市场报价利率指导作用，支持信贷有效需求回升，推动降低企业综合融资成本和个人消费信贷成本”，房贷利率需要进一步降低，向历史低点靠拢，这有利于推动房地产市场回暖。但是在去杠杆的整体背景之下，房地产企业多数面临着流动性紧张的局面。而由于近三年居民收入增速放缓，甚至出现了明显下降，所以购房的动力不足，二手房成交量持续低迷，这可能会导致房地产相关产业链都受到一定的影响。

对于下半年经济复苏不能够掉以轻心，仍然要采取多种措施来应对。在疫情得到有效防控之后，经济要稳住，逐步减少对于消费的限制。人是最重要的生产要素，等疫情对于跨省之间的人员流动影响减小之后，消费自然有比较明显的回升。而消费是当前推动GDP增长最重要的引擎，一旦消费复苏将会带动整个经济的复苏。今年以来A股市场的行情和经济走势一致，出现了先抑后扬、前低后高的走势。经济基础决定了股市后市的表现，下半年股市能否走出进一步上升的态势，主要看经济下半年能不能持续复苏，而消费复苏又是至关重要的，当前也是布局一些调整到位的消费白马股的时机。从长期来看，具有品牌价值以及行业龙头地位的消费白马股具备长期的投资机会，而短期受到压抑的消费需求也有望在未来得到释放。

新能源依然是当前市场关注的焦点，新能源汽车替代传统燃油车是大势所趋，而新能源汽车7月份增速继续保持翻倍的增长，预计全年新能源汽车的销量将突破600万辆，相对于去年再次实现翻倍增长。而新能源汽车的发展带动锂电池产业链以及上游资源股需求上升。新能源的另外一个方向，光伏近期成为市场关注的焦点，上游的光伏企业进军中游，引起市场担心打价格战。事实上当一个行业出现爆发式增长的时候，必然有更多的资本涌入到行业，而该行业原有的参与者也将扩大产能，甚至是延伸到上下游产业链。出现价格战往往是一个行业发展必然经历的一个过程。经过激烈的价格竞争之后，行业出现优胜劣汰，真正的胜出者将会成为伟大的公司。所以对于光伏行业的投资，不必过于担心价格战的影响。巨大的需求和未来的发展空间，将会不断的消化新增产能，从而带动整个行业的发展，未来一些真正优秀的公司将脱颖而出。从今年新增装机量来看，光伏和风电的装机量占到了20%。从存量来看，现在光伏发电在发电中的占比仅有3%，风电也只有6%，加在一起只有9%左右。所以在整个能源结构中占比仍然是非常低的，这也预示着未来的增长空间很大。根据相关部门的规划，到2060年实现碳中和的时候，非化石能源消费占比要达到80%，未来增长的空间是非常大的，事实上现在我国发电结构中仍然是以煤电为主。我管理的前海开源清洁能源基金二季报披露显示，重点布局了新能源汽车产业链、光伏、风电、氢能源等行业龙头股，以期抓住碳中和的机会。从经济转型的角度来看，新能源和消费无疑是经济转型受益的两大领域。

在新能源领域，新能源汽车是一个非常有代表性的行业，近几年迅速发展。我国大力发展新能源汽车有两方面的战略意义，一个是逐步减少甚至摆脱对于进口石油的依赖，另一方面是在能源领域实现弯道超车，使新能源汽车能够占据国内市场主导地位，甚至扩大到国际市场。首先说第一个方面的意义，我国石油进口依存度高达70%以上，国产石油一年的产量大概是2亿吨，而进口石油的量去年已经超过了5亿吨，也就是说我们石油70%是要依靠进口。但是石油进口比较容易受到地缘政治因素的影响，所以逐步减少对于进口石油的依赖是符合国家安全战略的。我国进口的石油主要用于燃油车的燃油，如果能够逐步将传统燃油车替换为新能源汽车，无疑能够大量减少对于进口石油的依赖。我们需要掌握电力，通过大量地建光伏发电站、风力发电站来保障汽车的电力使用，第二个方面，传统汽车领域我国自主品牌的占比非常小，整体来看大概只有38%，而合资品牌的占比达到42%，豪华进口车的占比达到18.2%，这虽然是2021年的数据，但是到今年上半年数据变化也不大，可以说在传统汽车领域，合资品牌和进口品牌占据了绝大多数的市场份额。这还是从数量上来看，如果是从单销售额来看，外资品牌和进口品豪华车的占比会更大，因为自主品牌的汽车多数都是属于售价较低的，比如说在30万~40万的价格区间的燃油车，自主品牌的占比只有3%左右，接近97%都是合资品牌或者是进口豪华车。

在新能源汽车领域，我国实现了弯道超车，2021年我国自主品牌的新能源汽车占比高达76.7%，而合资品牌和豪华品牌的占比加在一起也只有23.3%。今年前7个月，自主品牌汽车的销量占比进一步提升到82.3%，从这些数据可以看出，我国新能源汽车的销量占比是占绝对优势的。新能源汽车替代传统燃油车的过程其实还才刚刚开始，我国新能源汽车的总销量刚刚突破1000万辆，居世界第一，但是在3亿量的总汽车保有量中也就占了3%。从新增销量来看，新能源汽车的渗透率快速提升，2020年我国新能源汽车的销售渗透率仅为6%，2021年提高到15%，今年上半年则提升到25%，提升的速度很快，可能用不了多少年，新能源汽车在新增销量中的占比可能就会占到半壁江山。新能源汽车大发展必然会带来锂电池以及上游的资源股的长期业绩增长和收入增长，我管理的前海开源清洁能源基金二季报已经公布，重点布局了新能源汽车产业链龙头股，当然另外也布局了清洁能源发电的光伏和风电两大赛道，我国大力发展光伏和风电发电，能够逐步减少对于传统能源发电的依赖，减少煤电的占比。这既能降低碳排放，有利于实现双碳目标，同时也能够提高我国在能源中的自主权。

在传统能源领域，除了煤炭之外，我国并没有绝对的优势。但是在新能源领域，我们可以在广阔的西部沙漠、戈壁滩建光伏发电站，在东部沿海海岸线建大量的海上风电，逐步掌握能源的自主权。根据相关部门的规划，当前我国非化石能源的消费占比即光伏和风电的发电量占比不到10%，到20、30年要达到25%，到2060年要达到80%。所以未来的增长空间仍然很大。今年以来第二批光伏装机量是第一批的四倍，实现了大幅增长，无论是陆上风电还是海上风电也都有大量的增长。从今年新增的发电装机量来看，光伏和风电的新增装机量占总装机量的20%。相当于现在保有量的10%来说，增量已经比存量占比提高了一倍，这说明我国正在通过大量的建光伏和风力发电站来实现新能源替代传统能源，这样给我们带来一系列的投资机会。

前海开源基金坚定看好新能源方向，2021年前海开源两支新能源基金勇夺行业冠亚军。从长期来看，大力发展清洁能源是实现双碳目标的必由之路，新能源汽车替代传统燃油车也是大势所趋。所以建议投资者积极关注具备长期投资价的投资价值的新能源龙头股或者是新能源基金，从中长期抓住碳中和带来的历史性机遇。

我们预期下半年消费增速有望逐步回升。新能源汽车的消费增速特别亮眼，上半年新能源汽车销量同比增长117%，远远超过传统汽车的销量增长。预计下半年新能源汽车会继续保持高速增长态势，乘联会也把新能源汽车全年销量的预期从之前的550万辆提高到600万辆以上，这个数据去年大概是350万辆。新能源汽车既是消费品，同时也是属于新能源方向，是我们大力发展清洁能源的一个重要抓手，对新能源汽车购买的补贴一方面能够提振消费增速，带动相关产业链的发展，另一方面也能够有助于实现双碳目标，即2030年前碳达峰，2060年前碳中和。我们也看到今年以来在经济面整体出现增速放缓的情况之下，新能源是为数不多保持高景气度的领域，新能源汽车产业链、光伏、风电等领域都值得大家关注。
近期央行下调了十个基点的利率，主要是逆回购的利率和中期借贷便利MLF的利率，虽然这一次没有降基准利率，但是降了市场的利率，这体现出我国货币政策还是以我为主，没有受到美联储四次加息的影响。因为我国与美国遇到情况不一样，美国主要的货币政策目标是抗通胀，现在美国面临的是近40年来最高的通胀水平，不得不采取加息缩表的方式来应对。而我国现在主要面临的问题是受到超预期因素的影响，经济增速比较低迷，所以央行实行了较为宽松的货币政策，基准利率也保持在比较低的水平运行，这一次进一步降低了逆回购和MLF的利率。这有利于保持经济中的流动性充裕，提振经济增速，同时支持企业发展。

现在从7月份公布的金融数据来看，居民短期贷款出现明显下降，中长期贷款下降幅度更大。企业也出现了贷款下降的局面，这说明在当前对未来预期不明朗的情况之下，居民消费意愿和企业的投资意愿都比较低迷，所以在宽货币的情况之下，宽信用应该是成为下一步工作的重点。因为现在货币基本上是在银行间市场流动，向居民和企业传导的路径并不是很通畅，又加上市场信心不足，所以对于投资和消费还是产生了一定的影响，如果说能够逐步放开，疫情管控措施也更加的科学精准，避免一刀切，人员的流动受到限制减少，这样的话消费有望复苏，企业投资开工也有望逐步回升，经济整体就会活跃起来。所以我们在看央行货币政策的同时要看到政策的效果，就是对于实际经济的刺激效果，而不能仅仅看银行间市场的利率是高还是低，或者银行间市场流动性是不是充裕，我们还是主要看经济的实际情况如何，这对于我们判断中长期的经济走势应该会更有意义。

美国7月份通胀数据有所回落，让很多经济学家认为美国通胀可能是见顶了，值得注意的是，这次回落确实是和大宗商品价格下跌有关，国际油价出现了明显的下降，减少了通胀的压力，另一方面美联储四次加息也起到了一定的遏制通胀的效果。但是同时我们要看到7月份美国核心的通胀率仍然是比较高的，这可能对美联储下一步的货币政策还是会形成一定的影响，预计美联储9月份议息会议加息50个基点的概率还是比较高，现在还不能掉以轻心。美联储加息对于全球资本市场形成了负面影响，当然美联储在货币政策方面保持紧缩实际上是对它过去两年货币政策过于宽松的一种调整，美联储大量放水催生了比较大的资产泡沫，大宗商品价格暴涨，又加上今年俄乌冲突进一步推高了原油、天然气的价格，所以这使得美国、欧洲面临着40年来最严重的通胀。预计美联储可能在明年考虑减缓加息，甚至有可能会通过降息来刺激经济。但是现在来看还不能掉以轻心，相对来讲美国通胀水平仍然是比较高的，经济增长可能会受到一定的影响，当然美国经济一、二季度环比已经出现了连续两个季度的负增长，但是它是属于环比负增长，不是同比的负增长，现在并不能确认美国经济已经陷入到衰退。大家也担心如果美联储持续加息缩表，加上全球经济本身需求下降，后续会不会出现经济陷入到衰退的可能性。这可能是美联储也要考虑的一个问题。除了抗通胀之外，还要考虑经济增长、美股的表现和就业情况，从就业数据来看，美国的就业率仍然是处于历史上比较高的水平，这也支撑了美国经济的增长，所以美国经济目前来看陷入衰退的风险并不是很大。

过去一年中概股跌幅比较大，一方面可能受一些紧缩性政策的影响，另外一方面就是受到部分中概股被纳入到退市名单有关系，美国根据其外国公司投资法案对一部分中概股实施预摘牌，这确实对中概股整体的走势形成了负面的影响，一些中概股选择回归港股或者是在港股二次上市来应对。现在中美监管层也在积极沟通，尽量避免出现大量中概股被强制退市的局面，中概股多数都是新经济企业的代表，其中不乏一些新经济的龙头企业，部分龙头企业回归到港股，它们的长期投资价值值得我们去关注。

新能源既符合政策支持方向，同时又受疫情影响较小，所以新能源在今年多次领涨两市。2019年我就提出新能源替代传统能源是大势所趋，建议投资者可以考虑布局清洁能源板块，而新能源也符合巴菲特提出的“长坡厚雪”理论，即投资就像滚，关键是找到厚厚的积雪和长长的山坡，而新能源正符合发展空间大、业绩兑现快、具有长期投资价值的条件。我管理的前海开源清洁能源基金二季报已经公布，重点布局新能源汽车产业链，光伏、风电、氢能源等行业龙头股。

货币政策方面，央行突然降息，给市场带来了反弹的理由。8月15日，央行发布消息称：为维护银行体系流动性合理充裕，人民银行开展4000亿元中期借贷便利操作和20亿元公开市场逆回购操作，中标利率均下降十个基点，分别报2.75% 和2%，充分满足了金融机构的需求。随着此次MLF的利率下调，也预示着本月LPR报价将大概率同步下调十个基点，预示着挂钩的房贷利率也将有下调的空间。根据万得数据显示，8月15日有20亿元逆回购到期，8月有6000亿元MLF到期。比较来看，这次MLF操作量缩价降，主要释放央行呵护实体经济，稳货币、宽信用的深意。从近期公布的数据来看，M2同比增速保持在高位，创出六年新高。但是新增信贷数据、社融数据均低于预期。这反映出虽然货币供应量保持充足，但是实体经济的融资需求比较疲弱,居民消费意愿下降，企业投资意愿下降。因此在当前宽货币的情况之下，还需要采取一定的措施来提振消费者信心，提振实体经济的融资需求，激发市场主题活力，从而促进消费投资稳步恢复。

在货币政策、财政政策协同发力之下，市场流动性从4月份以来就保持着充裕的状态。驱动隔夜资金利率、七天期资金利率以及一年期银行同业存单收益率等主要市场利率持续走低，特别是8月初以来利率进一步下降，达到了今年以来的最低水平。这说明当前货币市场方面，流动性比较充裕，但是现在很多资金在银行间的市场空转，并没有真正的进入到实体经济，一些企业仍然是融资困难，特别是产业链比较长的房地产产业链。作为宽信用的关键环节，二季度开发贷款和按揭贷款均表现不佳，整体下行压力不断加大，7月份出现的个别楼盘断供风波，也使得房地产销售转弱，居民加杠杆意愿持续低迷，这反应在数据上7月份中长期居民贷款大幅下降。信贷投放方面，后期要进一步加大力度，让企业在融资上可以有更多的机会，从而有利于稳定经济增速。

今年以来，我国受到超预期因素的影响，经济增速出现明显下滑，特别是对二季度影响较大。如何扭转经济增速下滑局面，提振投资者以及消费者的信心至关重要。从全球来看，全球经济增长前景明显减弱。欧美面临40年来最高的通胀，不得不采取加息缩表的措施，这使得经济增长的力度进一步下降，甚至有经济学家担心美国经济可能会陷入到衰退状态，这对全球经济的影响还是比较大的。总体来看，在面临通胀的情况之下，美联储货币政策很难转向，加息缩表仍然是美联储将会采取的政策措施，可能到明年年初，等经济通胀数据大幅回落之后，美联储才会停止加息。在9月FOMC会议召开之前，美国公布的CPI与PPI数据均显示通胀压力可能见底，使得市场预测美联储可能会暂停甚至扭转继续加息的政策立场，但是目前从相关观察工具来看，美联储9月加息50个基点的概率为55%。虽然一部分投资者预期美联储可能会在经济增速放缓的情况之下放缓加息的节奏，近期美股也出现了一定的反弹，但是9月份一旦加息，仍然会对股市产生比较明显的压制。大宗商品价格方面，美联储加息缩表减少了市场的流动性，也改变了之前油价上涨的趋势。俄罗斯与乌克兰的冲突也有望在下半年通过谈判停火，这样的话对于大宗商品价格的影响也会逐步的减少，从而有利于全球通胀下行。

在全球经济增速下降，通胀高企的情况之下，我国面临的外部环境并不乐观。我们依靠投资和消费的增长，提升内循环的总量，在疫情得到有效控制，疫情管控措施更加科学精准之后，将减少对于人们正常工作生活的影响，有效统筹好疫情防控与经济增长的关系显得至关重要。消费现在已经是我国经济增长最重要的引擎，2021年消费对GDP的贡献达到65%，远远超过了投资和出口的贡献组合，只有逐步地提振消费增速，减少影响消费的一些障碍，消费增速才有望出现比较明显的回升。消费者的消费信心也会逐步回升。这反映在资本市场上，也会带来消费股估值修复的机会，消费增速回升对于下半年经济复苏是至关重要的。