进入到11月份，影响市场的利空因素虽然没有完全消除，但是却在边际改善，市场有望迎来恢复性上涨的机会。今天沪深两市出现较大幅度反弹，特别是前期超跌的一些新能源龙头股和消费白马股出现了大幅反弹的走势，市场信心也得到一定的提振，巴菲特的老师格雷厄姆写的经典名作《聪明的投资者》中讲到，股市的行为越愚蠢，有条不紊的投资者的机会就越大。遵从格雷厄姆的建议，你就能从股市的愚蠢行为中获利，而不会成为愚蠢行为的参与者。他的话可以说非常有启发性，市场非理性下跌的时候，我们更应该保持理性，不要乱了阵脚。投资的本质还是做好公司的股东，而不是去追逐那些热门股票，那些貌似短期表现比较好的一些热门行业和热门公司，实际上并不一定具备长期投资价值和投资机会。从历史上来看，投机一些热门股票、追涨杀跌最终可能会带来比较大的亏损，沉下心去做一些好公司的股东，从长期来看则具备较好的投资回报。

格雷厄姆认为投资者不应该指望通过买任何新股或者是热门股，那些被人们认为可以迅速致富的股票而获得优于平均水平的收益，从长远来看，这几乎会产生相反的结果。投资者应该买那些长期具有盈利能力和强有力的财务状况的重要公司的股票，这样才能够从长期获得好的投资回报，追热点、追题材、追涨杀跌往往是投资者亏损的根源。格雷厄姆指出，虽然热情在其他行业是一项必不可少的品质，但在华尔街却总会招致灾难。投资者最大的问题，甚至最可怕的敌人很可能就是他自己，因为很多投资者总是在其最需要自制力的时候失控，很多投资者在买入热门股票的时候忘了考虑其价值如何，这会带来可怕的损失，这对我们来说是非常有教育意义的。如何认识股价的波动，实际上决定了投资成败的关键。

巴菲特曾经说过，股价的波动没有任何意义，它只是告诉你，你可以用什么样的价格买入自己心仪的股票。所以我们在股价下跌的时候，反而是应该更加坚定看好好公司，而不是相反。所以股价的走高，聪明投资者会认识到风险在加大，而不是在减少。反之，股价的走低也会使得风险随之减少而不是增加。格雷厄姆说，聪明的投资者在牛市中反而会忧心忡忡，因为它会使股票变得昂贵，越涨越担心。相反（如果你手上持有足够应付日常生活所需的资金），你应该欢迎熊市，因为它会把股价拉回到低位，所以不要沮丧，牛市的结束并不像人们认识的那样是一个坏消息。由于股价下跌，现在已经进入一个相当安全和理性的财富积累时期。我们从格雷厄姆这些投资大师的投资智慧学到好的投资理念，并结合A股市场的实际做中国特色价值投资是比较好的方法。

在过去九年，前海开源基金成功的实现两次逃顶三次抄底，抓住市场拐点的机会，就是最好的践行了中国特色价值投资理念。在市场低迷的时候我们敢于布局，当市场出现泡沫的时候我们果断进行减仓。9月份以来，前海开源基金用公司固有资金申购了旗下2.9亿元的基金，彰显出对于后市积极的看法。在3000点之下，前海开源基金保持了对于后市的乐观态度。而公募基金出现自购潮，上市公司出现回购潮，也是市场低位的一个重要信号，表明当前市场具备了一定的配置价值，而这往往也是产生超额收益的机会。

进入到四季度，美联储加息缩表已经接近尾声。现在美国房地产市场低迷，经济增速出现下滑，加上美国通胀率已经开始有所回头向下，美联储预计在年底之前也就是11月和12月议息会议可能再加两次息，基本上就已经接近这轮加息的终点。明年停止加息的概率很大，这为我国实施较为宽松的货币政策打下基础，也有利于稳定人民币汇率。近期美元指数已经开始掉头向下，非美货币出现反弹，人民币汇率也出现了一定的回升，这有利于提振市场信心。

从国内经济面来看，三季度我国经济已经开始逐步复苏。进入到四季度，随着稳经济增长的一揽子政策逐步落地，四季度经济面可能会再次出现逐步复苏的局面，这有利于提振投资者的信心，提振上市公司业绩，对于A股市场出现恢复性上涨是非常有利的，一些被错杀的优质龙头股有望迎来恢复性上涨的机会。在市场低位保持信心和耐心非常重要，从长期来看，做好公司的股东或者配置优质基金是取得长期投资胜利的法宝。而很多投资者出现亏损，这要看是什么原因导致，如果是好公司短期的下跌造成的浮亏，实际上并不用过于担心，可以等待市场回升。如果是追涨杀跌、频繁交易造成的亏损，那可能是永久性的损失。所以保持一个淡定的心态，坚持做价值投资，是行之有效的投资策略。

从布局方向来看，景气度比较高的新能源依然是重点要关注的方向，现在A股三季报披露已经收官，截至10月30日晚间，A股共有4960家上市公司披露三季报，其中2363家上市公司实现了归母净利润同比增长，占比达到47.64%，其中，有63家上市公司净利润超百亿。从产业链的角度来看，新能源汽车产业链、光伏产业链上市公司业绩表现亮眼，和半年报一样，新能源领域的几大细分行业盈利增长是比较突出的，这些验证了我一直给大家讲的观点，就是当前新能源是为数不多景气度比较高的行业，也是值得大家长线布局的行业。大力发展清洁能源是实现双碳目标的必由之路，而新能源替代传统能源也是大势所趋。我管理的前海开源清洁能源基金三季报已经披露，重点布局新能源汽车产业链、光伏产业链以及风电、储能等行业龙头股，从中长期抓住碳中和的机会。

数据显示，能源行业三季报表现也比较突出。除了新能源之外，传统的石油、煤炭等行业也保持了比较高的增长，也是符合预期的。因为今年受到冲突等因素的影响，能源供给出现了一定的短缺，而在全球经济出现一定复苏的情况之下，对于能源的需求还在上升。石油、天然气、煤炭的价格都出现了比较大的上升，当然这也是导致全球通胀的一个原因。新能源替代传统能源是一个长期的趋势，但并不是短期内可以完成的任务，实际上在未来相当长的时间内，新旧能源都会同时存在，并且在相当一段长的时间内，传统能源占比仍然是绝对的大多数，新能源的占比依然是很小。例如像在我国发电方面，火电依然占到70%的份额，而光伏和风力发电占比不到10%。这透露出两层含义，一层就是光伏和风电未来的发展空间还很大，现在行业的发展刚刚开始，另一层就是我们还要在很长的时间内来依赖传统能源，所以传统能源依然是盈利能力比较强的方向。不能够厚此薄彼，新旧能源都很重要。

从三季报来看，新能源汽车产业链和光伏产业链上市公司业绩表现最为亮眼，在新能源汽车产业链中，上游的锂矿等资源企业表现出比较高的业绩增长，而中游企业像电池、充电桩等公司业绩表现突出，下游整车公司则是受益于新能源汽车销量的高速增长，实现了利润的高速增长。在今年受到超预期因素影响、消费增速较低的情况之下，新能源汽车依然是实现了翻倍以上的增长，可以说是非常难能可贵的。在光伏产业链中，以硅料、硅片为代表的上游企业，以及以电池片、电池组件为代表的中游企业和下游应用环境的光伏企业业绩均表现不俗。我国在广大的西部沙漠、戈壁滩等地区建大量的光伏发电站，这是解决我国能源问题的一个非常重要的战略，未来还会大量的建光伏发电站，所以光伏的发展前景是非常突出的。其他方面，比如说像芯片、电子特别是汽车电子，受益于汽车智能化的推动，也出现了比较好的表现。

消费板块则是出现消费增速较低的情况，所以消费行业的盈利增长较慢，当然这是短期的现象。从中长期来看，我国人均GDP已经突破了1万美元大关，根据欧美国家的经验，当人均GDP突破1万美元之后将会迎来消费升级和消费总量扩张，所以消费白马股实际上是值得长期投资的。短期内受到一些利空因素的影响，出现下跌实际上是给价值投资者带来的一次逆向布局的机会。行情总是在绝望中产生，在犹豫中上涨，在疯狂中灭亡，而当前正是在绝望中产生行情的时候，所以越是到这个时候大家越是应该保持信心和耐心，不要被短期股价的波动所影响，在市场低点的时候去布局这些优质龙头股或者是优质基金，然后等到市场出现回升的时候大概率会获得较好的收益。如果在低位没有信心甚至割肉，可能会错失未来好公司的成长，所以越是在市场低迷的时候越是要保持信心和耐心。

做价值投资知易行难，市场上涨的时候很多人自诩为价值投资者，对好公司坚定持有，但是一旦市场出现下跌，特别是短期下跌幅度比较大，可能之前的逻辑都会被推翻，甚至有很多歪理邪说都会出来，这是做价值投资最大的障碍。如何能消除这些噪声的影响，能够坚定信心去做好公司的股东，而不要被短期的各种噪声所影响是非常重要的。一位诺贝尔经济学奖得主写的一本书叫《噪声》，形象的给我们讲到投资中影响投资者心理的各种噪声。我认为做价值投资就要规避各种噪声，坚定内心的价值投资理念。巴菲特曾经这么解释他老师说的一句话，也就是股价短期是投票机，长期是称重机，参与短期投票的人没有经过资格认证，就是不管什么人，只要参与股票交易都可以参与短期的定价，这样必然会出现错误定价，比如说好公司被错杀，垃圾股被炒到天上去。但是从长期来看，上市公司的股价长期的推动因素就是企业的业绩增长。这就是我们敢于在市场低位坚守甚至加仓优质龙头股或者优质基金的信心所在，坚持做价值投资是取得长期投资胜利的法宝。

在政策面上，10月25日人民银行发布公告称，为进一步完善全口径跨境融资宏观审慎管理，增加企业和金融机构跨境资金来源，引导其优化资产负债结构，人民银行、外汇局决定将企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数从1上调至1.25，这是自2021年1月7日央行、外汇局调整跨境融资宏观审慎调节参数后，时隔21个月再次调整该参数，这次上调释放了管理层的积极信号，缓解了投资者的担忧。从长期来看，我国宏观经济开始逐步企稳。四季度随着稳经济增长的一揽子政策逐步落地产生实效，四季度宏观经济可能会进一步回升，这将有利于提振人民汇率的走势，同时有利于提升后续资本市场的表现。

人民币长期走强的趋势还是比较确定的，我国持续的国际收支顺差和巨额的对外投资净资产以及强大的外汇储备为人民币汇率稳定提供了强有力的保障，人民币后市维持区间震荡的可能性比较大，汇率稳定对于资本市场企稳也有一定的支撑作用，对我国宏观经济的预期也会逐步的提高信心。央行加量逆回购操作至2800亿元，通过公开市场操作来保持市场流动性合理充裕。

宏观经济方面，今年受到超预期因素以及美联储加息等多方面影响，我国宏观经济增长出现了一定的下滑，特别是二季度GDP增速仅0.4%，而三季度GDP增速提升到3.9%，也说明现在经济面正在逐步复苏。消费当前的增长依然是相对低迷，这可能是近期消费股出现较大幅度调整的一个重要原因。现在消费是推动我国GDP增长最重要的一个引擎，通过刺激消费、稳定消费增速来提升经济增速是比较好的一个思路。分产业来看，前三季度第一产业同比增长4.2%，第二产业同比增长3.9%，第三产业同比增长2.3%，从社会消费品零售总额来看，增长依然较慢，9月份社会消费品零售总额同比增加2.5%，环比增加0.43%。

我国经济克服多重超预期冲击的不利影响，主要经济指标恢复回稳，保持在合理区间。当前我国宏观经济的积极因素累积增多，但是同时也要看到外部环境更趋复杂严峻，国内经济恢复基础仍不牢靠，对于后市经济增长尚不能掉以轻心。从工业生产来看，前三季度我国规模以上工业增加值同比增长3.9%，增速相对于二季度有所回升，但是仍然不高。全国固定资产投资同比增长5.9%，也是保持在较低水平。服务业方面，前三季度服务业增加值同比增长2.3%，比上半年加快0.5个百分点，但是绝对水平仍然比较低，这也说明受到超预期因素的影响，服务业增长较为低迷。

整体来看，当前我国宏观经济逐步开始复苏。这意味着A股市场并不存在大幅下跌的基础，但是现在推动市场回升的动力不足，资金入场意愿低迷，市场赚钱效应缺乏是一个重要原因。从历史上来看，3000点是重要的整数关口，当市场跌破3000点之后，往往是市场跌入到历史低位的时候。从中长期来看，在3000点之下，对于优质资产坚持只买不卖的策略，通过中长期持有优质龙头股或者优质基金来抓住市场的机会是一个比较好的投资策略。在市场底部保持信心和耐心至关重要。

坚持价值投资，逆向投资是一个重要的思路。逆向投资大师邓普顿曾经给出逆向投资成功的三个要素，值得参考。第一个就是要在市场极度悲观的时候做逆向投资，避免过早买入，或者是在市场信心悲观的时候，没有勇气布局。第二就是要布局优质股票或者是优质基金，如果是一些炒作的题材股，跌下来是没有希望回去的。而对于优质公司来说，股价的下跌是暂时的，公司业绩长期增长是推动股价创新高的最强大的动力。第三，要有足够的持股时间，如果在低位配置好的股票或者基金之后持有时间过短，也有可能出现短期的亏损，甚至可能会出现较大幅度亏损，这也是左侧建仓的必须承担的一种痛苦。邓普顿一生中平均持股时间为四年，在A股市场波动比较大，可能不需要等待四年，但是至少也需要等待一年以上才会见成效，逆向投资成功的这三个要素值得我们认真反思和学习。

做价值投资很重要的一点就是逆向投资，也就是在市场极度悲观的时候去布局被错杀的业绩优良的好公司或者好基金，然后等到市场情绪亢奋的时候再考虑获利了结。芒格曾经幽默的表示投资其实很简单，就是要从那些悲观的人手中买过来股票，然后卖给那些亢奋的人，精辟的概括了投资的真谛。但是大多数人很难克服人性，往往是在市场低迷的时候没有信心，甚至底部割肉，然后等到市场亢奋的时候加仓。基金公司作为市场重要的机构投资者，在市场低迷的时候纷纷自购，无疑是一个积极的信号，表示当前市场的价值已经逐步的得到了市场的认可，基金公司用真金白银体现出对未来市场的信心。而今年上市公司回购增持也比较多，出现了回购潮，上市公司大股东、高管比我们更了解公司。他们出现大量的回购增持也释放出一个积极的信号，表示当前的股价被低估，或者是表明他们对于未来的发展有信心。

市场最近的下跌呈现出一些低位特征，比如说市场成交量低迷，还有新基金发行遭遇寒冬，这些都是市场低位的信号。我们要做成功的投资就要逐步的克服人性的贪婪与恐惧，就是在市场信心不足的时候，大家要保持一个良好的心态。记得著名的作家海明威曾经在《老人与海》中有一句名言：“人可以被打败，但是不可以被打倒。”在大家面对市场大跌的时候同样要有这种心态，一旦你被打倒，你的心态就变了，这时候你可能就无法等到黎明到来。实际上真正好的公司，股价的波动往往是短期的。长期来看，好公司的业绩增长会带动股价创新高。因为对很多投资人来说，在前期下跌的时候舍不得卖业绩好的白马股。最后因为其他股票跌的太多了，好股票也遭到抛售，这往往也是一个市场低位的信号。

这段时间消费由于受到超预期因素的影响，增速较低，白酒等消费股跌幅较大。但是从长期来看，消费白马股具备长期的投资机会，所以现在的下跌反而带来了未来恢复性上涨的机会，也是带来了配置的价值。而新能源则是这段时间表现比较抗跌的，因为新能源替代传统能源是大势所趋。而根据三季报预告以及逐步披露的三季报的情况，新能源的各个细分行业表现突出。我管理的前海开源清洁能源基金三季报显示，重点布局新能源汽车产业链、锂电池、光伏、风电、储能等行业龙头股，来抓住双碳机遇。因为市场大环境最近跌的比较多，所以新能源虽然抗跌，但是也没有上涨。随着市场逐渐企稳，新能源有望迎来新的表现机会。所以在当前可以多看少动，避免在市场波动中出现损失。从中长期来看，优质龙头股在市场竞争中具有更大的优势，特别是在产能过剩的行业中更可能活下来，所以优质龙头股长期的投资价值是比较确定的，短期内虽然可能会受到各种利空因素的影响，但是长期来看，业绩是推动上市公司股价创新高的重要因素。这也是我们经常所说的股价短期是投票机，长期是称重机。为什么好公司短期会下跌，巴菲特给了更多的解释，因为短期参与投票的人还没有经过资格认证，也就是说没有定价能力的人也都在参与短期股票的买卖，所以短期股价出现大跌，其实很多时候是一种非理性的下跌。我们要想战胜市场，要想从长期来获得成功的投资，就要避免被短期市场的非理性下跌所干扰，坚持价值投资，做好公司的股东或者是配置优质基金是比较好的方式。

三季度工业增加值同比增长4.6%，拉动经济增长1.4个百分点。批发和零售业，交通运输、仓储和邮政业，住宿和餐饮业增速均由负转正，增加值分别同比增长1.6% 、2.6%和2.8%，合计拉动经济增长0.3个百分点。物价方面，前三季度我国物价整体温和上涨，就业形势总体稳定。前三季度全国居民消费价格指数CPI同比上涨2.0%，涨幅比上半年扩大0.3个百分点。全国城镇调查失业率平均为5.6%，其中三季度平均为5.4%，比二季度下降0.4个百分点，我国经济整体上呈现出恢复性增长的态势。供给侧结构持续优化，随着汽车产业链、供应链快速修复，三季度汽车制造业产能利用率达到75.7%，环比回升6.6个百分点，汽车工业增加值同比增速由二季度下降7.6%转为大幅增长25.4%。对工业经济拉动作用显著。三季度新能源汽车销售增速非常突出，新能源汽车产量增长113.1%，较二季度加快20.8个百分点。三季度服务业生产指数同比增长1.2%，比二季度上升4.5个百分点，经济转型持续优化。

新技术产业持续引领，三季度高技术制造业增加值同比增长6.7%，增速高于全国规模以上工业1.9个百分点，继续发挥引领带动作用。新能源、新材料继续保持高速增长，其中太阳能工业用超白玻璃、多晶硅等新材料产品产量同比分别增长83.2%和56.1%，显示出当前光伏产业依然保持着比较高的景气度。大力发展清洁能源是实现双碳目标的必由之路，而当前我国发电结构中火电占比高达70%，依然是最主要的发电方式，光伏和风电的占比不到10%。未来将逐步的提升光伏和风电的发电占比，这将给相关行业带来比较大的机会。我管理的前海开源清洁能源基金二季报显示，重点布局新能源汽车产业链、锂电池、光伏、风电、储能等行业龙头股。从拉动经济增长的三驾马车来看，我国经济恢复发展后劲增强，面对复杂严峻的国际形势，我国一系列稳外贸稳外资政策举措加力提效，外贸呈现较强发展韧性，为稳定宏观经济大盘做出积极贡献。前三季度，货物和服务进出口对经济增长贡献率为32%，拉动GDP增长1.0个百分点。其中，三季度货物和服务进出口对经济增长贡献率为27.4%，拉动GDP增长1.1个百分点。我国前三季度进出口呈现出较快增长的态势，体现出我国作为世界制造大国所具有的比较优势依然非常明显。

消费方面，在稳增长促消费政策支持下，消费需求总体延续恢复态势，对经济发展的基础性作用逐步巩固。前三季度，社会消费品零售总额同比增长0.7%，增速比1-8月份加快0.2个百分点。在市场供给不断完善的条件下，居民对品质化消费、绿色消费的需求逐步增加。前三季度，最终消费支出对经济增长贡献率为41.3%，拉动GDP增长1.2个百分点。其中三季度最终消费支出对经济增长贡献率为52.4%，拉动GDP增长2.1个百分点，这些数据都显示出消费对于经济增长的拉动作用非常大。稳定消费增速、提振消费信心、提高消费者的收入水平是拉动我国经济增长重要的一个方面。前三季度我国投资整体呈现出平稳增长的态势，全国固定资产投资同比增长5.9%，增速比1-8月份加快0.1个百分点，连续两个月小幅回升。从细分行业来看，制造业投资同比增长10.1%，增速比1-8月份加快0.1个百分点；基础设施投资同比增长8.6%，增速比1-8月份加快0.3个百分点，连续五个月回升。前三季度，资本形成总额对经济增长贡献率为26.7%，拉动GDP增长0.8个百分点。四季度随着固定资产投资增速的提升以及消费的稳定增长，GDP有望继续出现恢复性增长。

回到资本市场，当前大盘经过持续的调整再次跌破3000点整数关口，而从历史上来看，3000点是重要的政策关口，当市场跌破3000点之后，一些优质的龙头股将会逐步呈现出配置价值。一方面可以关注代表经济转型方向的好行业、好公司，另一方面要保持信心和耐心。在市场震荡中多看少动，避免在市场反复震荡中使得浮亏变成实际的亏损。在市场下跌的时候做逆向投资，正当其时。好公司从长期来看有望以时间换空间，获得好的回报。股价短期是投票机，长期是称重机。而在市场低位的时候，建议投资者坚守价值投资理念，做好公司的股东，通过配置优质龙头股或者优质基金来抓住市场的机会。

融资融券标的的增加对券商业务来说增加了券商的两融收入，对券商股意味着一定的利好，但是作为行情的风向标，券商往往是要等到市场行情比较好的时候才会有所表现。普通投资者建议不要轻易使用两融的工具，因为加杠杆虽然能够在上涨的时候放大收益，但同时也有可能导致出现比较大的亏损。巴菲特曾经说过，时间是价值投资者的朋友，但是一旦加了杠杆，时间可能会成为你的敌人，过度融资、使用杠杆使得投资者除了要付更多的利息负担之外，还要承担市场下跌带来的亏损放大效应，所以我一直建议普通投资者不要使用融资进行投资。

从近期资金流向来看，市场多空分歧依然较大，无论是北上资金还是场内资金流进流出都比较频繁，这对于后市的走势来说意味着单边上涨或者单边下跌的可能性并不大。大盘在3000点重要指数关口出现多空分歧，也体现出市场反复筑底的特点。当前市场信心明显不足，经济面复苏力度目前来看并不大，可能影响到投资者的信心。

前三季度经济数据陆续出炉，前三季度国内生产总值87万亿，同比增长3%，比上半年加快0.5个百分点。全国居民人均可支配收入27650元，实际增长3.2%。我国进出口总值31.11万亿元，比去年同期增长9.9%。全国房地产开发投资103559亿元，同比下降8%。其中住宅投资78556亿元，下降7.5%。前三季度规模以上工业增加值同比增长3.9%。全国固定资产投资（不含农户）为421412亿元，同比增长5.9%。

今年受到内外部复杂因素的影响，经济增速出现了一定的波动。随着稳经济增长的一揽子政策和接续政策逐步落地，国内经济顶住压力出现复苏，三季度经济相对于二季度出现了明显回升，生产需求持续改善，就业物价总体稳定，民生保障有力有效，总体运行在合理区间。分产业来看，前三季度第一产业增加值54779亿元，同比增长4.2%；第二产业增加值350189亿元，增长3.9%；第三产业增加值465300亿元，增长2.3%。分季度来看，一季度GDP为4.8%，二季度为0.43%，三季度增长3.9%。从环比看，三季度GDP增长3.9%，说明二季度是我国今年经济增长的一个低点，和我之前预期一致。9月份制造业PMI结束了连续两个月低于50%的荣枯分水岭，重回50%之上，为50.1%，比上月上升0.7个百分点。企业生产经营活动预期指数为53.4%，上升1.1个百分点，这说明工业生产恢复增长，制造业和高技术制造业较快增长。

服务业方面，前三季度服务业增加值同比增长2.3%，比上半年加快0.5个百分点。前三季度，社会消费品零售总额320305亿元，同比增长0.7%，上半年为同比下降0.7%，和上半年相比有所复苏。但是受到超预期因素的影响，社会消费品零售总额增长依然较慢，这也对消费板块的表现形成了短期的压力，消费股出现了持续调整的走势。其中，9月份社会消费品零售总额同比增长2.5%，环比增长0.43%。固定资产投资稳中有升，高技术产业投资较快增长，对经济复苏起到了一定的推动作用。而物价方面，前三季度居民消费价格指数稳温和上涨，工业生产者出厂价格涨幅回落。前三季度，全国CPI同比上涨2.0%，涨幅比上半年扩大0.3个百分点，前三季度全国PPI同比上涨5.9%，涨幅比上半年收窄1.8个百分点，物价稳定为央行实施较为宽松的货币政策奠定了基础。

总体来看，我国经济克服多重超预期冲击的不利影响，主要指标恢复回稳，保持在合理区间，积极因素累积增多。但同时也要看到，外部环境更趋复杂严峻，国内经济恢复基础仍不牢靠。四季度经济面如果能出现进一步的复苏，对于市场回升以及资本市场的表现会起到比较大的推动作用。

随着政策面逐步明朗，经济面逐步复苏，四季度A股市场有望迎来恢复性上涨的机会。而本周市场反复震荡，也体现出市场存在多空分歧。从三季度市场大幅调整来看，现在也是处于一轮调整的尾声，所以后市大家不必过于悲观。现在已经逐步进入到三季报的披露期，从三季报预披露的情况来看，新能源相关的领域景气度仍然比较高，包括上游、中游和下游的一些龙头企业，像新能源汽车产业链、光伏、储能等行业盈利增长较好。消费行业受到超预期因素的影响，盈利增速受到了一定的冲击，保持了较低的增长，所以消费板块在近期表现不佳，而新能源板块则表现相对强劲，和三季报的情况是吻合的，相对于半年报来说并没有太大的改变，景气度比较高的行业政策支持性仍然比较强。同时也要注意一些业绩远低预期或者出现比较大亏损的企业，防止股价出现杀跌。现在市场对于业绩的看法也越来越重视，业绩优良的企业和未来成长性比较确定的企业可能更受市场的青睐，一些亏损的企业或者是未来预期较差的企业可能股价上表现也会比较低迷。在三季报披露期间，投资者要对自己持有的股票的三季报还是要给予一定的重视。

现在市场已经体现出一部分的低位特征，基金公司自购可能会成为行情启动的催化剂之一。因为基金公司作为专业的机构投资者，对于长期趋势的把握以及对于市场的研究还是具有一定深度的，起到了示范作用。另外，市场的成交量在这一段时间以来出现了比较明显的萎缩，相对于高点上万亿的成交量来说只有六成左右，市场成交量萎缩也是地量见地价，也可能会成为市场低位的一个特征。另一方面就是新基金发行遇冷，这也是投资者入场意愿比较低迷的一个重要的表征。现在优质的资产没有受到投资者的追捧，说明市场的估值方面也得到了一定的纠偏，很多优质龙头股逐步的跌出了价值。

虽然今年以来市场出现了持续的调整，但是外资依然是净流入的。根据Wind数据，前三季度北向资金流入A股522亿，虽然没有过去几年金额大，但是仍然是净流入的，这说明市场短期的下跌并没有改变机构投资者包括外资对于中国优质资产的看法。现在国际三大指数体系，都把A股纳入到指数里面，所以对A股市场的配置是客观的需求，又加上中国经济增速最低的阶段已经过去，后面经济面有望随着一揽子稳经济增长的政策逐步落地带来经济的复苏，这对于估值的修复是有一定的推动作用的。多家外资投行也表态看好中国资产，将继续配置中国的一些优质资产，这些都表明当前优质龙头股或者是一些优质龙头基金其实已经具备了一定的配置价值。

政策上，大家还是比较关注美联储在货币政策方面的一些动向。美联储今年已经五次加息，但是美国的通胀依然居高不下，9月份的CPI高达百分之8.2，那在11月1号~2号的议息会议上，美联储有可能再次宣布加息75个基点，这对于全球资本市场都会形成一定的影响。相对而言，我国通胀水平并不高，我国央行面临的主要政策目标是稳增长，所以在货币政策方面目前没有跟随美联储进行加息，反而可能会采取进一步的措施来释放一定的流动性，支持经济复苏。从9月份的金融数据来看，信贷投放和社融规模都超出了预期，高于8月份的水平，说明货币政策对于经济复苏的支持力度依然是比较大的。

我们看到英国新的首相，特拉斯在上任45天之后就迫于压力辞去英国首相职务，成为英国历史上任职时间最短的首相。她下台的重要原因就是和因为她公布的减税政策引发英镑相对于美元出现大幅贬值，而天然气成本上升也导致居民取暖等成本大幅增加，还有财政负担加重等等多方面的原因造成的。这也再次表明在全球高通胀的情况之下，其实欧洲央行、英国央行都存在两难的选择，为了抗通胀不得不采取加息、缩表等紧缩的货币政策。但是如果要为了刺激经济复苏，也为了民生，就不得不进行宽松的货币政策，这样一来就存在比较大的矛盾。相对而言，我国当前通胀水平不高，主要的影响经济的方面如果能够得到有效的解除，经济面可能会出现稳步增长，这也为资本市场下一步跑赢美股、跑赢欧股带来了机会。

今年以来A股市场虽然出现了一定的调整，但是调整幅度是小于美股也是小于港股的。特别是美联储还在不断的加息缩表，中美货币政策存在着比较大的偏差，所以后市A股继续跑赢美股的可能性仍然是比较大的，港股近期出现了持续调整，恒生指数也创了十几年的新低，也是市场情绪比较悲观，信心不足的一个表现。港股作为全球估值最低的市场，市场信心恢复可能需要比较长的时间。而美联储加息缩表对于港股的影响还是比较明显的，相对而言，未来一段时间，A股可能在经济面出现复苏，政策面支持加上流动性相对宽裕的情况之下，有可能表现会强于港股或者是美股。

    从外围市场来看，美股这周也走出了先抑后扬，虽然美联储加息缩表，目前来看还是不会改变它的节奏。在9月份议息会议上，美联储鲍威尔表示将继续坚定加息以控制高通胀。昨晚公布的美国9月份的CPI仍然是8%以上，这说明美国通胀依然是居高不下，这样美联储加息还是板上钉钉，预计11月初的议息会议可能会再次加息75个基点。因为在之前市场下跌中得到了充分的反应，所以公布了数据之后，美股反而是出现了反弹的走势，美股反弹对于A股的表现也起到了一定的提升作用。美股道指大涨800点，盘中震荡超过1500点。这说明投资者对于后市的分歧在加大，做空和做多的力量反复博弈，这对于全球资本市场都会造成一定的波动。

    前段时间我国公布了9月份的金融数据，整体来看金融数据超预期，信贷和社融规模双双超过之前市场的预期，M2增速达到12.1%，连续六个月保持两位数增长，而新增人民币贷款2.47万亿，比去年同期增加了8100亿，也说明央行在货币政策方面继续支持稳增长，9月份的社会融资规模存量为340.65万亿元，同比增长10.6%，也是相对于前值出现小幅上升，这对于整个A股市场的表现起到了一定的支撑作用。9月份的信贷数据也延续了8月份高增的态势，减缓了投资者对于经济活跃度下降的担忧，这是市场走强的一个基础。

    从经济转型的角度来看，新能源和消费是经济转型所涉及到的两个方向，也是未来增长确定性比较强的方向。特别是新能源今年在整个经济增速下滑，多个行业出现盈利增速放缓的情况之下，新能源行业保持了高速增长，新能源汽车的销量同比实现了翻倍以上的增长。光伏、风电的装机量也是比较出现大幅增长，从三季报业绩预告来看，多数新能源细分行业都保持了比较高的业绩增长，和半年报的情况类似。而市场回升，新能源的表现可以说功不可没。我管理的前海开源清洁能源基金重点布局新能源汽车产业链、光伏、风电、氢能源、储能等行业龙头股以期抓住双碳机会，另一方面就要关注消费股的机会。

    从2020年起，我国人均GDP突破1万美元大关，根据欧美国家的经验，当人均GDP突破1万美元之后将会迎来消费升级和消费总量扩张，这将会给品牌消费品带来持续增长的机会。今年受到超预期因素的影响，消费企业盈利增长受到比较大的冲击，股价上也出现大幅调整，但是否极泰来，从上市公司定价模型来看，个别年份甚至两三年的业绩出现短期的下滑不影响企业长期的投资价值，特别是今年一年的盈利下降，它在估值模型中作为异常点是要剔除的。所以从长期来看，一些调整到位的消费白马股也可以重点关注，四季度是传统的消费旺季，临近元旦、春节等消费增长较快的一些节假日可能也有利于提振消费股的表现。经过前三个季度的调整，很多优质龙头股已经跌出了价值。从估值上来看，像消费、新能源以及传统的蓝筹股的估值跌到历史比较低的一个水平，有的是在历史平均估值之下，所以从估值的角度来看，市场的调整也基本上已经逐步到位。

    从近期市场的表现来看，确实也体现出一些低位特征。比如说两市成交量出现大幅萎缩，日成交量保持在六千多亿，这和高点一万多亿相比打了六折。另一方面，新基金在9月份发行量也跌到低谷，这也是市场低位的特征。从市场的估值来看也是具备了低位的特征，所以站在当前时点，建议投资者要保持信心，做价值投资要经得起股价短期的波动。实际上股价波动的风险不一定是真风险，但是如果是企业的经营发生问题，比如说很多企业在经济转型中可能难以生存，这种风险是真风险，无论股价跌多少都是要卖出的。所以在这个时候，我们要重新强调要做价值投资，要不惧市场短期的波动，从中长期把握机会，现在我国也面临居民储蓄大转移带来的历史性的机遇。由于楼市黄金十年基本上告一段落，房价高企加上房地产成交量萎缩，这些可能都会使得一部分投资楼市的资金逐步通过直接入市或者是买基金的方式流入到资本市场，为资本市场带来增量资金。实际上过去两年，每年新基金发行量都创造历史新高，达到3万亿左右。今年虽然受到行情的影响，新基金发行量缩减一半左右。但是一旦未来行情启动，市场信心提升之后，新基金的发行有可能会重新回到高点。公募基金也是很多投资者入场的一个通道，这些数据都表明居民储蓄大转移实际上是正在进行，这也为资本市场投资者带来历史性的投资机遇。

今年以来受到多重因素的影响，经济增速出现下滑，美联储持续加息五次，A股市场出现了比较大的回落。很多业绩优良的好公司也难以独善其身。近期一些上市公司大股东、高管纷纷发布增持的公告，这向市场释放一个积极的信号。说明在大股东和高管的眼里，公司的股价被低估了，所以他们愿意用真金白银来表达他们对公司前景的信心，这对市场来说是一个好事。另外，9月份的制造业PMI超过50%荣枯分水岭，达到50.1%，相对于7月份、8月份来说已经出现回升。四季度随着一揽子稳经济增长的政策逐步落地，经济面有望出现一定的复苏，给A股市场带来复苏的基础。所以市场的3000点不破不立，周一市场跌破3000点实际上是悲观情绪的宣泄。如果持有的是优质股票或者优质基金，其实不必过于悲观，过去无数个周期证明好公司最终是时间的朋友，最终能够用时间换空间。

在节前，公司给我拍了近三分钟的个人纪录片，全方位的展示了我的投资理念和工作日常。今天已经正式发布。标题就是《时间的力量》，我们做价值投资就要学会使用时间的力量，短期波动都是无法预计的。连芒格都说过：“我不赚市场的钱，因为只有从长期做好公司的股东，不去理会短期股价的波动，才能避免被割韭菜。”追涨杀跌，频繁交易是很多散户投资者亏损的根源。巴菲特曾经说过：“我愿意承担股价波动的风险，不愿意承担经营的风险。”就是这个道理，其实股价波动所带来的亏损是浮亏，将来股价涨上去浮亏就没有了。如果在低位割肉，浮亏就变成真实的亏损，将来即使股价涨回来，亏损也无法弥补。所以巴菲特认为要能够正确的看待短期股价的波动，甚至决定了投资成本，当然前提是要坚持价值投资，要持有好公司、好基金。如果是垃圾股，持有再久都回不来，甚至持有时间越长亏损越多。在A股市场这种大起大落的市场，我提出中国特色价值投资的概念，就是说我们在投资上要长期坚持好行业、好公司，同时要结合市场的大幅波动，适当的做一些仓位管理，但是不能追涨杀跌，这样才能够更好的在A股做好投资。

我一直坚定看好新能源方向，因为新能源替代传统能源是大势所趋，这是历史的车轮，无法阻挡。但是股价波动是正常的，我们就要在波动中敢于逢低布局好股票和好基金。我管理的前海开源清洁能源基金二季报显示，重点布局新能源汽车产业链、光伏、风电、储能等行业龙头股，从长期抓住碳中和的机会，10月10日起，广发银行持续营销前海开源清洁能源基金。现在无论是从新能源汽车的渗透率还是从光伏、风电的发电占比来看，新能源的发展还处于初级阶段，要想替代传统能源不是一朝一夕的事，可能要十年、二十年甚至更长的时间。所以这是一个真正的长坡厚雪的投资赛道，大家是不应该缺席的。趁市场低迷的时候做逆向投资，不失为一个有效的投资策略，在市场低迷的时候信心比黄金更重要。

9月份A股市场整体上走出了持续调整的走势，成交量比较低迷。进入到10月份，影响市场的一些因素没有完全消除，但是在边际改善，通过前期的调整已经得到了一定的反应，A股市场在10月份乃至四季度走出独立行情的可能性依然存在。从市场特征来看，当前市场低位特征逐步显现。从成交量来看，九月份市场成交量萎缩到今年高点的日成交量的六成，而估值上也逐步的接近历史比较低的水平。截止9月30日上证综指市盈率为11.8倍，创业板指为43.6倍，已经逼近今年四月底的水平，两融余额也回收到1.54万亿元，处于今年比较低的水平，机构仓位也处于历史低位。针对房地产行业的问题，今年出台了一系列支持房地产发展的政策，逐步化解一些房企的风险，虽然房地产市场很难出现大幅改善，但是边际上还是出现了向好的表现，这对于稳定市场预期是有利的。

从市场风格来看，成长股估值上已经是在三季度得到了充分的回调，特别是新能源板块景气度较高，在政策支持和行业景气度比较高的情况之下，调整已经比较充分。新能源多个子行业当前估值和拥挤度已经回落至历史较低水平，酝酿着回升的机会。9月26日财政部、税务总局、工信部联合发布延续新能源汽车免征车辆购置税政策的公告，对购置日期在2023年1月1日~12月31日期间的新能源汽车免征车辆购置税，这对于新能源汽车板块是一个重大的推动。新能源汽车替代传统燃油车是大方向，虽然从渗透率来看，今年新能源汽车销售占比已经达到了25%。但是从存量来看，我国新能源汽车存量为1200万辆，在整体3亿辆的汽车存量中的占比只有3%左右，因此未来的增长空间依然比较大，而持续的调整也为投资者提供了入场的机会。我管理的前海开源清洁能源基金二季报已经公布，前十大重仓股基本上都是新能源汽车产业链、光伏、风电、储能等景气度比较高的赛道龙头股，以期抓住碳中和的历史性机遇。今天起，广发银行持营前海开源清洁能源基金。

在当前市场较为低迷的情况之下，是做逆向投资的一个好时机。新能源产业链特别是新能源汽车产业链依然值得关注，从估值上来看，新能源汽车龙头企业明年的估值降到了20倍到25倍之间，其他公司估值更具有吸引力，只有15到20倍。新能源汽车产业保持了高景气度，锂电行业维持了30%~40%的复合增长率。从全球来看，新能源汽车的渗透率依然较低，只有10%~15%，未来的增长空间较大，政策补贴将会进一步加快新能源汽车的销售渗透率，从而给行业带来比较好的投资机会。

从全球来看，今年受到欧美央行收紧货币政策的影响，全球资本市场都出现了比较大的回调。美股今年也结束了长达十几年的牛市，走出了大幅下跌的走势。相对而言，我国当前通胀率较低，抗通胀的压力并不大，而稳增长则是重要的政策目标，所以我国央行目前没有跟随欧美央行进行货币政策收紧，反而是适度宽松来稳定经济增长预期，所以今年以来A股市场的下跌幅度明显小于美股。四季度在国务院实施的一揽子稳经济增长政策逐步落地之后，经济面有望迎来恢复性增长，从而带动资本市场出现回暖，有望为投资者带来年尾行情。

在市场低迷的时候，特别是新基金发行遇冷的时候，往往也是市场的一个低位特征。根据以往经验来看，当基金销售遇冷的时候，市场的整体估值较低，市场情绪也较低，也是做逆向布局的一个时间窗口。坚持价值投资，布局优质龙头股或者优质基金来抓住市场的机会和应对市场波动是比较好的投资策略。从长期来看，好公司的成长将会给投资者带来更多的回报，而股价的波动只是短期承担的风险。长期来看，投资的回报还要依赖于企业的成长。

美国为了应对近40年来最高的通胀水平，采取了连续加息的措施。从三月份首次加息以来，现在已经五次加息，并且近三次加息均加了75个基点，属于大幅加息。根据9月份美联储议息会议给出的点阵图，这轮加息的目标可能会让基准利率提升到4.5%，而现在已经提到了3%，也就意味着未来美联储可能还有2~3次加息。美联储加息对于美国经济和全球经济都会形成一定的影响，对于资本市场也造成了一定的冲击。相对而言，对于A股市场的影响相对较小，一个是我国央行没有跟随美联储进行加息缩表，保持了货币政策的独立性，采取了适度降息的策略。在国庆节前，央行下调了LPR利率以及基准存款利率来提升经济增速。美联储的货币政策目标是防通胀，而我国货币政策目标则是稳增长，目标不同所以采取的政策也不同。当然，美联储连续快速的加息对我国货币政策也会起到一定的掣肘的作用，我国央行要考虑到与美联储货币政策的偏差可能会导致人民币贬值，所以在宽松方面也会适度控制节奏。人民币汇率在破“7”之后出现了震荡反弹的走势，今年以来人民币贬值幅度只有美元指数上涨幅度的一半，这说明人民币汇率贬值主要是受到美元指数走势过强带来的被动调整，并不是别的原因，相对于英镑、欧元、日元这些主要货币来说，人民币的贬值幅度相对还是比较小的。

三季度A股市场出现了持续的调整，上证指数逼近3000点整数关口。而从市场的特征来看，具备了一些市场低位的特征，比如说成交量萎缩，和上半年高峰成交量每天达到上万亿来比，9月份市场的成交量萎缩到六千多亿，成交量萎缩往往也是市场的一个低位特征。而从新基金的发行量来看，9月份新基金发行遇冷，整体的销量不佳，也表明了市场的情绪确实是处于低点。从经济增长来看，三季度经济面出现了一定的复苏，和二季度相比经济增速出现了一定的回升，但是回升力度并不大，主要是影响经济复苏的一些因素并没有消除。随着国务院出台的一揽子稳经济增长的政策逐步落地，四季度经济面有望继续复苏。七八月份两个月的制造业PMI处于50%荣枯分水岭之下，9月份制造业PMI重回50%以上，这也就意味着制造业在逐步复苏。而服务业PMI则表现比较疲弱，说明服务业受影响较大，服务业复苏可能还有待时日。

从经济转型的角度来看，新能源和消费是经济转型受益的两大方向。新能源替代传统能源是大势所趋，也是长期的发展趋势。当然，新能源替代传统能源是一个循序渐进的过程，不能过于激进。事实上，在相当长的一段时间内，新能源和传统能源都要共存，并且很大程度上要依赖传统能源。所以我们看到今年以来，在新能源多次表现之外，传统能源仍然表现强劲。受到俄乌冲突、美联储过去两年放水以及经济复苏的带动，油价多次创出新高，甚至逼近的历史新高，天然气价格更是猛涨，在北溪管道受破坏之后，天然气价格再次大涨。全球面临的能源危机，让我们认识到传统能源在相当长一段时间内仍然是占据了主导的地位。当然新能源作为我国占据能源主动权的一个重要战略，未来的发展的动力是非常足的。在我国发展新能源具有天然的优势，我国西部有大量的沙漠、戈壁滩，可以以比较低的征地成本来建设大量的光伏发电站和风力发电站，在东部沿海海岸线也可以建大量的海上发电站。现在光伏和风电在我国发电结构中的占比不到10%，未来的发展空间还很大，所以新能源的发展应该说才刚刚开始。新能源汽车今年以来的销量仍然是维持了翻倍的增长，有的月份甚至达到了120%的增长。某新能源汽车龙头企业的月度销量突破20万辆，可以说我国在新能源汽车领域的发展逐步实现了弯道超车，占据了主动权。我国新能源汽车的销量累计销量达到了1200万辆，占全球60%，但是在整个汽车保有量中的占比也就是3%，所以新能源汽车替代传统汽车的道路还很漫长。我管理的前海开源清洁能源基金二季报已经公布，重点布局新能源汽车产业链、光伏、风电、储能等行业龙头股，10月10日广发银行将持营前海开源清洁能源基金。

四季度随着经济面逐步复苏，市场的信心也有望得到一定的回升，A股市场有望迎来恢复性上涨的机会。同时我们要对美联储加息的节奏以及国际局势，还有国内经济复苏的情况进行密切关注，影响市场的一些不利因素并没有完全消除，所以我们要密切的来跟踪这些因素的变化。做价值投资要抓住投资的本质，去做好公司的股东，仍然是我认为比较好的投资策略。

从外部因素来看，美联储持续加息对全球资本市场形成了冲击。9月21日美联储宣布将联邦基准利率上调75个基点至3%~3.25%区间，这是今年以来美联储第五次加息，而且是连续加了三次75个基点，加息的节奏史上罕见。虽然9月份加息75个基点符合之前的市场预期，但是对资本市场来说仍然形成了一定的冲击。美联储下调了美国经济增速预期，2022年的经济增速从1.7%下调至0.2%，同时，2022年的PCE通胀率预期从5.2%上调至5.4%，至2022年底美国失业率预计将达到3.8%，2023年预计升至4.4%。而美联储公布的点阵图显示，美联储大幅上调了2022年、2023年的利率预期，其中2022年的利率预计将达到4.4%。这也就意味着未来美联储的两次议息会议可能会加息125个基点。在美联储上周召开议息会议之后，美股和美债均出现震荡，十年期美债收益率冲高至3.63%后回落，但仍在3.5%以上，美股则出现大幅收跌。美元指数持续走强，突破111.6，从今年1月初的最低点88.95计算，美元指数涨幅已超过25%，这导致非美货币出现大幅贬值。欧元相对于美元已经跌破平价，这是历史上首次。韩元兑美元汇率跌破1400的关口，创下2009年3月31日以来的最低记录，日元兑美元跌破145关口，今年以来欧元兑美元汇率下跌已超过12%。短期来看，美元走势的强劲主要得益于美联储的紧缩政策和美元的避险属性。

长期来看，汇率走势取决于两国经济的基本面，考虑到美联储连续加息缩表可能会导致美国经济走入滞胀甚至衰退，因此美元长期强势的基础并不牢固。人民币相对于美元汇率跌破“7”也不会引起市场过度担忧，因为从中长期来看，我国经济增长的潜力依然较大，经济基本面支撑了人民币长期的走势。当前美欧经济均出现增速放缓的迹象，欧元区面临着经济低迷而通胀高企的困境，欧洲央行已经两次加息，9月初欧央行加息75个基点，市场预期欧洲央行在10月份可能会加息50个基点或75个基点。考虑到美联储加息的外溢效应，欧元区可能要付出更大的代价来实现降通胀的目标。新兴市场国家出现了资本外逃，这对于新兴市场国家的经济会造成一定的影响。而全球贸易周期下可能会出现增速放缓，对于经济面来说形成了一定的影响。相对而言，我国经济构建了以国内大循环为主体，国内国际双循环相互促进的新发展格局。今年在需求收缩、供给冲击、预期转弱的三重压力之下，GDP增速出现了持续下降。而受到超预期因素的影响，二季度GDP下降到0.4%。

下半年经济面已经开始复苏，但是复苏力度不大。随着国务院推出的一揽子稳经济增长的政策逐步落地，四季度我国经济可能会出现稳步复苏，这对于资本市场来说是一个强力的支撑，当前是布局四季度行情比较好的时间窗口。我一直推广巴菲特的价值投资理念，并且结合中国市场的实际提出中国特色价值投资，在过去几年的投资实践中已经得到了初步的验证。A股市场相对于美股来说波动更大，指数上涨幅度不大，个股的结构性行情轮动较快，结构性行情比较突出。这使得在A股市场做价值投资需要更加灵活的操作，当市场出现泡沫的时候需要适当的减仓来降低风险，而当市场急跌的时候则是逆向投资布局的时机。把握行业轮动的机会，把握结构性行情，是有效的投资策略。在当前市场分歧较大，市场信心较低迷的时候，建议投资者保持良好的心态，做好公司的股东或者通过持有优质基金来抓住资本市场中长期的投资机会。