PART/1

欧美经济

PART/2

我国的经济形势

PART/3

关于资本市场

PART/4

房地产

PART/5

货币政策

PART/6

财政政策

PART/7

投资机会

PART/8

白龙马股

PART/9

A股、港股

PART/10

出现结构性牛市行情

今年以来A股市场出现了较大幅度下跌，大盘一度跌破3000点、2900点整数关口，很多投资者缺乏信心。在市场低迷的时候，前海开源基金勇于发声，王宏远先生更是再次喊话A股、港股已见底，极大地提升了投资的信心。在过去十年，前海开源基金在关键时点勇于发声，并且做到了知行合一。投资者印象比较深刻的包括2014年初王宏远先生提出的A股市场将迎来十年一遇的特大牛市，精准地预测了2015年大牛市行情。而在2015年5月21日，市场出现泡沫的时候，前海开源基金发布公告提示市场风险，并且大幅减仓，躲过了随后的三轮大跌。在2016年初市场最低点的时候，前海开源基金由战略防御转向战略进攻全面加仓；2018年9月28号前海开源基金在市场大跌的时候，也是果断地提出全面加仓，实现了底部区域建仓。从去年10月份市场跌破3000点以来，前海开源基金累计以自有资金申购旗下基金达到5.8亿元，用真金白银表明了我们的态度，表明我们对于中国优质资产是积极看好的。2024年随着政策力度不断放大，经济复苏的预期进一步增强。2024年A股市场、港股市场有望产生牛市的行情。建议投资者在岁末年初积极地布局一些被错杀的优质股票或者优质基金，迎接2024年的牛市行情。这轮牛市只会迟到，不会缺席。

2023年我国宏观经济已经开始复苏，特别是消费复苏力度较大，旅游餐饮、酒店为代表的聚集性消费出现快速增长。新能源汽车保持30%左右的增长速度，虽然和2022年相比增速有所放缓，但仍然是较高的增速。家电等耐用品的消费增长较慢，主要受到楼市成交低迷的影响。展望2024年我国经济复苏的力度有望加大，首先政策力度将进一步加大。经济工作会议已经明确，2024年将实施更为积极的财政政策，以及稳健的货币政策。在财政政策方面可能会进一步放大招，提振消费，拉动投资的力度会进一步加大。在新基建投资方面，我国仍然有比较大的空间。如5G基站、新能源汽车充电桩以及大数据中心、大数据模型等方面还有很大的可投资空间。在地方政府化债方面，也会出台更多的政策支持，地方政府在债务负担上也会得到一定的缓解，从而有更多的资金来做基础设施的投资。投资增速的提升将会创造更多的就业，从而提振居民的工资收入。另一方面活跃资本市场，提振投资者信心。资本市场经过了三年的调整之后，无论是从调整的时间还是调整的空间来看，都具备发动新一轮牛市的机会。资本市场走强将会有效提振消费者的消费信心，让消费者有更多的钱可以消费，市场的赚钱效应也有望出现提升。所以在2024年，无论是居民的工资收入还是财产性收入都有望出现一定的回升，从而带动消费增速的提振。消费已经成为三驾马车投资、消费、出口中推动GDP增长最重要的引擎。2023年消费增长对GDP的贡献已经超过了80%。预计2024年投资、出口、消费三驾马车都有望出现改善，都有望出现一定的恢复。在2024年我国GDP有望在2023年的基础之上再实现5%的增长。这也会给资本市场带来更多的支撑。

在楼市方面，2024年将有望放大招。有望通过取消包括一线城市在内的限购限贷等措施来释放更多刚性需求。让房地产市场稳住，成交量活跃起来，开发商也有更多的办法回笼资金。楼市的风险如果能得到化解，将对经济的复苏起到非常大的支撑作用。同时会加大金融对于房地产的支持力度，特别是对一些资金链比较紧张的房企给予资金支持，同时大量建保障房，满足中低收入人群的住房需求。这样商品房和保障房成为有机的补充。商品房走市场化的路线，无论是销售、拿地还是成交，都有望活跃起来。保障房则是满足广大人民群众的住房需求，通过廉租房以及保障房等可以满足不同层次的住房需求。楼市的风险在2024年如果能够得到有效地化解，经济增长可能会更加强劲。

在资本市场上，针对之前出现的限售股通过融券可以做空，对市场的企稳不利，也引发很多投资者的担忧。近期多家券商宣布取消限售股的融券业务。这样限售股就无法通过融券实现变相流通，否则对市场的走势形成不利的影响。所以取消限售股转融通对于大盘的企稳反弹是非常有利的，释放出一个积极的信号。当然不同券商执行的具体方案不太一样，还需要进一步协调。还没有取消限售股转融通的券商也可能会很快就跟上，从而能够统一协调。限售股顾名思义就是在一定期限之内，也就是在限售期之内不能流通的股票。如果可以进行转融通，能够变相流通，那与限售股本身的规定是有一定冲突的。所以部分券商取消了限售股的转融通，这是合理的做法，也是提振市场信心的做法。

从2023年7月份之后，证监会出台了一系列稳定市场的措施，包括支持资本市场活跃的一系列措施。如印花税减半征收、优化大股东的减持、打击违规减持以及优化IPO等等。这些都有利于资本市场中长期健康发展，营造一个良好的生态。让资本市场不仅是融资的市场，而且成为一个投资的市场，让市场的可投资性增强，从而有利于推动资本市场做大做强，更好地服务实体经济。近期大盘在跌破2900点整数关口之后，出现了一波反弹的走势。而近期上市公司出现回购潮，对于提振市场信心是有利的。上市公司回购表明大股东对于当前上市公司的股价是不满意的，认为是被低估的，这释放出一个积极的信号。根据万得数据显示，12月份以来上市公司回购达到124.1亿元，创出近四年12月份回购金额的新高，接近2018年市场历史低位附近时比较大的回购额，当时达到144.13亿。上市公司的回购释放出非常积极的信号，表明大股东看好公司未来的发展，认为当前的股价是被严重低估的，所以愿意拿真金白银来回购。上市公司回购是回馈股东的一个重要方式，在美股等成熟市场，每年大公司都会拿出很多资金进行回购，并将回购的股份进行注销，从而直接增加每股收益eps，这是和现金分红一样回馈投资者的一种方式。而且回购注销不需要交分红税，所以对于股东来说可能比现金分红更加划算。所以建议参与上市公司回购的公司能够把回购的股份进行注销，这对于提振股价、提振投资者信心更有利。

2023年的行情即将收官。2023年整体上市场走出了下跌的走势，赚钱效应较差，很多投资者出现了亏损，大盘也一度跌破2900点整数关口，市场风格也偏向于炒题材、炒概念。业绩优良的好公司反而出现了估值的大幅下跌，出现了明显回落。从2021年2月份白马股见顶至今，白马股的下跌已经接近整整三年。所谓事不过三，调整的时间已经非常充分。2024年随着政策力度不断加大，经济复苏的预期增强以及投资者信心的恢复、居民储蓄的转移和人民币升值预期再起，2024年A股市场有望发动一轮牛市行情，市场的赚钱效应明显提升，外资也将重新流回A股市场，预计全年流入额可能会回到2000亿左右。外资在2023年下半年的流出主要是由于美联储连续11次暴力加息，将基准利率提到了5.25%-5.5%的高位。而人民币一年期定期存款的利率只有1.5%不到，存在比较大的利率偏差。中美货币政策的偏差也导致人民币相对美元出现了一波较大幅度的贬值，外资为了规避汇兑损失出现了流出。2024年这个过程会反过来，美联储从加息周期进入到降息周期，美元的利率会下降，中美货币的政策偏差也会进一步缩小，人民币也会进入到升值通道。加上政策力度加大之后，我国经济复苏的力度会增强，这也成为人民币升值的一个重要推动力。预计2024年人民币相对美元的汇率可能会重新回到六字头，从而吸引更多外资的流入。这对资本市场来说也是一个增量资金，同时也有利于提振投资者的信心，因为很多资金很关注外资的流向。2024年的外资从全年来看会净流入A股市场，并且流入金额会超过2023年下半年流出的金额，这将大大提振投资者的信心。2024年从市场的走势来看，我认为发动一波结构性牛市行情的可能性很大。主要关注经济转型受益的消费白马股、新能源以及科技三大方向的一些优质公司。这些公司的股价现在已经出现了比较大的下跌，机会是跌出来的，风险是涨上去的。在当前历史低位附近的位置布局一些被错杀的优质股票或者优质基金，耐心等待2024年牛市行情的到来，是最好的投资策略。

今年以来A股市场出现了较大幅度下跌，大盘连续跌破3000点、2900点整数关口，投资者信心受挫。为了落实会议提出的活跃资本市场，提振投资者信心，资本市场迎来了一系列的利好措施。包括证监会发布的三支箭，即将印花税减半征收、规范大股东减持行为以及优化IPO等等，对于提振投资者信心起到了一定的作用。但是目前来看还没有扭转市场的趋势。打一个形象的比喻，现在流入市场的水龙头逐步打开了。但是由于投资者还没有信心，市场还没有形成赚钱效应，水龙头进来的水不多。流出市场的水龙头正在逐步拧紧，甚至有的已经拧死了，像这一次关于限售股的规定，融券做空的水龙头就拧死了。所以一旦市场出现见底回升，出现趋势反转，流入市场的水龙头的水将会大量流入到市场里面，成为市场的增量资金。也就意味着2024年，随着政策放大招、经济复苏的预期增强以及投资者信心逐步恢复，将可能出现各路资金加速流入资本市场的情况。一个是美联储从加息周期进入到降息周期，可能会吸引外资重新流回A股市场，预计2024年外资流入A股的资金量应该在2000亿左右。这两年新增了40万亿的居民储蓄，这些资金在存款账户只能获得1.5%左右的低收益。一旦市场形成赚钱效应，将会出现居民储蓄搬家，形成资本市场主要的增量资金来源。2024年将会看到居民储蓄加速向资本市场转移。虽然很难回到2019年、2020年每年新基金发行达到3万亿的盛况，但是至少恢复到当时一半的量。

所以我们对2024年要充满信心，当前市场仍然处于底部震荡阶段，我们在市场底部布局好股票、好基金，然后耐心等待下轮牛市到来是最好的投资策略。芒格已经离我们远去，但是芒格的思想永远不会过时。芒格说，凡事都要反过来想。正是当前市场出现了比较大的下跌，所以很多好公司都是被错杀的，很多好的基金也跌出了机会。这时候我们不应该自怨自艾、怨天尤人，我们应该坚定信心，保持耐心迎接下一轮行情到来。市场下跌有多深，将来上涨就有多高，特别是对于好股票来说，被错杀的一些优质龙头股迟早会创新高，这个只是时间问题。从过去几轮熊市结束之后这些好公司的股价表现来看，一般在熊市结束之后的一年到两年的时间就会创新高。现在经济周期出现下行，市场信心不足，这一轮好公司的股价创新高可能需要更长的时间，哪怕三年。但是我们看到很多优质股票的股价已经出现大比例的折扣，有的相对于高点只有三折、四折。即使拿了三年创出新高，实际上预期回报率还是非常可观的，年化收益也比较高。所以当前市场已经处于历史大底位置，我们一定要保持信心和耐心，不要在市场的底部丢失优质的筹码，否则是非常可惜的。

做价值投资知易行难，特别是熬过现在市场的低迷期可能需要更多的耐心，更多的信心。没有一个冬天不会过去，在市场极度缺乏信心的时候，也是机会来临的时候。因为很多利好市场的政策正在逐步落地，打击市场的一些因素正在逐步消除，这有利于市场的趋势出现反转。巴菲特说，如果等到知春鸟叫才知道春天来了，那时候春天已经过去了。所以我们在冬至已过，春天脚步临近的时候，更应该保持信心。冬天来了，春天还会远吗？在金融的世界中，最成功的投资者往往是那些最懂得管理自己情绪的人。金融市场最大的谜题不在于图表和数据，而在于投资者自身的心理。所以成功的投资不只是低买高卖，更是在情绪的高点保持冷静，在情绪的低谷保持勇气，现在就是考验投资者勇气的时候。

在市场已经具备底部特征，已经拥有历史低位区域的特征的时候，更应该保持信心和耐心，管理好自己的情绪。著名的投资大师曾经说过，投资者的真正挑战不在于预测市场，而在于理解并控制自己，心理学教会我们的不仅仅是如何投资，更是如何理解人性的复杂性。在投资的世界，自我认知是比任何分析工具都重要的资产。一句话，投资成功的秘诀不在于掌握市场，而在于掌握自己。巴菲特曾经说过，趁市场恐慌中购买伟大的公司，寻找伟大的公司是最重要的。什么是伟大的公司？伟大的公司是将在上百年的时间里都保持伟大的公司，如果只伟大三年左右，那就不是一家伟大的公司。巴菲特幽默地说，最值得买的公司是那些你觉得从数字上看很贵，舍不得买，但还是很想买的公司。优秀的投资者并不需要高智商，只需拥有不轻易从众的能力。股神巴菲特的忠告对我们做投资非常重要。因为做投资，情绪管理、提高认知是关键。2024年是充满希望的一年，希望我们能够以良好的心态，崭新的面貌来迎接龙年的到来。

2023年的行情即将收官，2024年的行情马上到来。回顾整个2023年，A股市场、港股市场均出现较大幅度调整，市场的赚钱效应较差，很多投资者出现了亏损。在岁末年初展望2024年，我们应该充满信心。2024年市场有望终结长达三年的调整，进入到反转向上的阶段，业绩优良的好公司无疑会成为资金配置的重点。坚持做价值投资，通过在市场底部区域布局被错杀的好股票、好基金，耐心等待下一轮牛市行情到来是最好的投资策略。

2023年市场出现了较大幅度回调，大盘在近日跌破2900点整数关口，市场信心受挫。政策面逐步加大力度来支持经济复苏，支持资本市场的发展，活跃资本市场，提振投资者信心，是对资本市场支持的重要体现。2024年预计在政策上会继续放大招，一方面在经济政策上会放大招。有效地化解楼市、地方债和中小金融机构三大风险领域，避免风险外溢。同时通过加大政府投资，创造更多的就业，提升居民就业率，提升居民的收入水平，创造能带动消费的增长。在货币政策方面继续保持低利率、宽流动性的水平。美联储加息周期宣告终结，2024年将进入到降息周期。现在市场普遍预计2024年美联储可能降息三次，高盛甚至预计可能会降息五次。美联储从加息周期进入到降息周期将有利于A股和港股市场的企稳反弹，对人民币汇率会形成很大的支撑作用，人民币有可能会迎来升值趋势。从近期人民币的走势也可以看出已经开始出现强劲的回升。伴随着人民币升值，外资可能会重新流入到A股市场，国际资本也有望重新流入到港股市场。人民币升值的阶段往往也是人民币资产重估的阶段。

前海开源战略顾问王宏远先生在前海开源基金2024年投资策略报告会上明确表示，当前中国资产包括A股、港股、中概股、人民币汇率以及中国债券都是被严重低估的，具备估值回升的机会。诚然，2023年中国资产出现了较大幅度的下跌，很多投资者也蒙受了损失。但是否极泰来、物极必反，这其实为2024年行情的到来打下了坚实的基础。从2021年2月份很多白马股见顶以来，大盘已经调整了快整整三年，所谓事不过三，调整的时间已经足够长。从调整的幅度来看也基本上已经调整到位，很多股票，包括业绩增长的好股票从高点算起已经下跌了百分之五六十，甚至有的达到百分之七八十。这次调整幅度是几次熊市里面调整幅度最大的。芒格经常说的一句话，反过来想，总是要反过来想。正是因为本轮熊市市场调整的幅度足够大，个股调整的幅度足够大，所以带来了否极泰来，带来了获得超额收益的机会。在很多优质股票打两三折的时候布局，拿两三年的时间能够拿到创新高，那就赚了三四倍了。如果是在底部区域布局了打两折的好公司，未来可能是五倍的潜在收益，所以做价值投资只会输时间，不会输钱。

2023年市场风格比较偏，以炒题材、炒概念为主，而2024年的市场风格有望转向业绩为王的好公司。做价值投资知易行难，特别是市场风格不利于价值投资标的的时候。这个时候就要熬过去，熬过去之后行情就来了。由于2023年很多上市公司的业绩增长不及预期，所以很多好公司价格出现了下跌，资金转而去炒作一些题材和概念。但是到2024年，随着经济复苏的预期增强，政策层面继续放大招，好公司的价值将重新被市场挖掘，资金将布局这些业绩越来越好的公司。当前市场在跌破2900点之后，投资者信心不足，吴晓求教授建议大家要多锻炼身体熬过这个市场低迷期，迎接下一轮行情的到来。我是建议大家要保持良好的心态，少看盘，多学习。牛市只会迟到，不会缺席。李大霄更有意思，他说在市场低迷的时候，在家里地位一定要摆正，要多做家务，说话不要太大声，对对方要好一点，不能发脾气，多说一些好话。这也是在股市低迷期处理好家庭关系的意见。确实在市场低迷的时候，投资者的信心不足，大家的心情也比较低迷。这时候我们要熬过去，很多机会是等出来的，牛市是熬到的。前段时间和林园先生在深圳交流，他对当前市场的机会是很看重的，他甚至说这可能是人生获得8~10倍投资回报的机会。做价值投资，要想获得超额收益只能来自于两部分，一部分是与伟大的企业一起成长，跑赢普通的企业。还有一部分就来自于在市场低迷的时候，以比较低的价格买入好公司，从而获得超额收益。这是获得超额收益的来源，现在又到了这样一个时期。

每年年底我会发布第二年的十大预言。在前些年，基本上市场的走势和预计的差不多，十大预言几乎都是正确的。这两年市场变数较多，在年终都出现了一些意想不到的因素，所以导致十大预言正确率只有百分之七十了。本周五晚间，也就是今年最后一个交易日，我将继续为大家发布2024年的十大预言。在当前市场信心不足低迷的时候发布十大预言是需要勇气的。我们冒着打脸的风险给大家分享，就是希望能够给大家投资做一个参考，打打气。在市场士气低迷的时候，其实大家需要的是信心，需要的是勇气，需要的是理性的心态，因为做价值投资确实知易行难。2024年市场情况正在逐步好转，我们希望能够在2024年打一个漂亮的翻身仗，扳回一局。我们也相信在经济复苏预期增强的情况之下，好公司最终会再涨回来，好公司最终也会创新高。所以在岁末年初，除了给大家回顾2023年的行情，展望2024年的行情，就是希望大家保持一个良好的心态，等待下一轮行情的到来。也祝愿大家在2024年身体健康，投资顺利，抓住行情的机会打一个漂亮的翻身仗。价值投资者是时间的朋友，要以时间换空间来实现复利增长。配置好行业好公司，当前是一个好价格，这也是在当下保持信心的一个重要来源。

展望2024年，政策面将继续放大招，通过化解楼市、地方债和中小金融机构的风险来提振投资者的信心，同时通过加大政府投资力度，推动就业率的提升来提振消费增速，2024年资本市场将会否极泰来，迎来恢复性增长的机会。A股、港股有机会发动一轮牛市，当然这轮牛市属于结构性牛市，全面上涨的可能性不大，更多还是业绩优良的好公司出现估值修复带来的价值。由于现在很多优质股票的估值比较低，股价只有高点的两折三折。在底部布局后，即使2024年估值修复到高点的五折，也有翻倍的可能性，所以当前是比较好的布局时机。

每年年底我会发布第二年的十大预言，在当前市场出现低迷的时候，我也会继续发布2024年的十大预言，预计将在12月29号晚8点之后正式发布，祝愿各位投资者能够抓住2024年的机会实现好的投资回报。坚持价值投资，做好公司的股东要落在实处。做价值投资知易行难，特别是在市场低迷的时候，通过做价值投资，通过做好公司的股东来抓住市场的机会，是最好的投资策略，追涨杀跌、频繁交易是很多人亏损的根源。2023年的行情即将收官，建议投资者保持信心和耐心，抓住好公司2024年估值修复的机会，有希望打一个漂亮的翻身仗，实现较好的投资回报。春种秋收，当前冬至已过，春天的脚步越来越近了，我们要保持信心和耐心迎接春季攻势。

今天继续给大家分享价值投资的理论。作为价值投资时代最伟大的投资者之一，格雷厄姆的价值投资值得我们每个人学习。格雷厄姆是巴菲特的老师，也是价值投资的鼻祖，他以其深厚的价值投资理念和成功的投资案例闻名于世。便宜不是万能药，格雷厄姆也曾因为过于关注资产的价格吃过大亏。在1920年代的股市繁荣期，格雷厄姆的账户表现优异，然而在1929年的股市大崩盘中，市场情绪突变，尽管格雷厄姆在下跌的市场中大量购买便宜的股票，但这些股票在之后的市场下跌中变得更便宜。这一年，他的账户亏损了20%，而道琼斯指数下跌了17%。1930年代初，格雷厄姆认为最糟糕的时候已经过去，于是全仓杀入，并在部分投资上加了杠杆，然而事实告诉他，最糟糕的时候远未结束。在道琼斯指数真正开始暴跌时，他的损失进一步扩大，最终在1930年亏损了50%。后来格雷厄姆总结到，在我将近50年的华尔街生涯中，我对股市的态度变化很大，我发现我越来越不知道股市下一步会发生什么，但我越来越懂得投资者会做什么。这个痛苦的经历让格雷厄姆认识到，价值投资并非万能的。在股市的大起大落中，即使是对一个基本面扎实谨慎的价值投资者来说，也可能因为过于依赖价格低廉的资产而遭受损失。格雷厄姆的教训对他的学生巴菲特产生了深远的影响，巴菲特从他的老师那里学到了两个重要的经验教训：首先，不要使用高成本的杠杆。他看到了格雷厄姆在股市崩盘中因为使用杠杆破产的例子。因此，他一直坚持使用低成本的资金来源，如保险公司的浮存资金，这种策略使他在面对市场不确定性时更加稳健。其次，巴菲特学会了用动态的眼光去看待公司的估值。他认识到价值投资并不仅仅是寻找价格低廉的资产，在很多情况下，那些具有强大品牌、稳健经营和良好前景的公司可能在短期内看起来估值较高。但长期来看，这些公司的持续增长和盈利能力可能会使他们的估值变得非常低。巴菲特的价值投资策略不仅关注公司资产的价格，更重视公司的内在价值，他认为一个公司的价值应基于其未来现金流的折现值，而非简单的资产加总。他以长期的眼光来评估公司的价值，并关注公司的竞争优势、的质量和行业未来发展趋势等因素。巴菲特的价值投资策略强调以合理的价格购买优秀的公司，而不是以低廉的价格购买一般的公司，他相信通过购买具有持续竞争优势和优秀的公司可以更好地抵御市场的波动和不确定性。可见，巴菲特把他的老师的价值投资策略进行了升华，用动态的眼光去看待公司的估值。他通过购买具有持续竞争优势和优秀的公司，以及使用低成本的资金来源，成功发展出一种更加稳健和长期的投资策略。巴菲特说，优秀的投资者并不需要高智商，只需拥有不轻易从众的能力。他还说最值得买的公司是那些你觉得从数字上看很贵舍不得买，但还是很想买的公司。

通过学习巴菲特的价值投资理念，我们可以更好地去理解如何在市场中做到价值投资，在A股市场尤其如此。过去三年很多优质股票从高点大幅下跌，在公司的价格严重低于价值的时候，很多人都认为已经跌到底部的时候还在下跌，说明股价短期之内的走势受到情绪面的影响，而并不是基本面的因素决定的，中长期来看股价才真正反映基本面，这也为价值投资者提供了一个底部布局的机会。年底是布局第二年行情的一个时间窗口，特别是在当下显得尤其重要。今年以来很多优质公司都是被错杀的，当然也不排除有一部分公司的基本面确实在恶化，没有改善的机会，但是多数公司其实是在市场情绪的驱动之下出现了非理性的杀跌，这也为我们获得超额收益打下了基础，因为只有在市场情绪低迷的时候，好公司价格低廉的时候才能获得比较便宜的筹码。在市场情绪亢奋的时候，往往好公司的价格会高得离谱，所以对于短期股价的波动，一定要正确地看待，它甚至决定了你投资成败的关键。巴菲特曾经说过，要正确地理解短期市场股价的波动。股价的波动除了能告诉你可以以什么样的价格买入心仪的公司之外，没有任何别的意义，这一点我觉得是非常智慧的，也是我们做价值投资要坚持的一个原则。好公司往往是不便宜的，能获得便宜的机会是一个好的入场时机，这样的机会有可能是十年一遇的好机会。

本周A股市场出现了探底回升的态势，大盘打起2900点保卫战。大盘在短暂跌破2900点关口之后出现绝地反击，连续反弹重新站上2900点，离3000点已经距离不远，市场迎来短期反弹。临近年底，市场的多空分歧加大，这也导致大盘在3000点附近展开拉锯战。2023年的行情还剩最后一个交易周，整体来看，2023年A股市场出现较大幅度下行，市场的赚钱效应较差，很多投资者出现了亏损，但是反过来想也为布局2024年打下了坚实的基础。当前市场走势疲弱，一方面是大盘在跌破3000点之后多头信心受挫，导致市场出现缩量调整，另一方面临近年底，有一些投资者提前兑现当年收益，也出现了一定的获利回吐，毕竟今年还是有少部分板块和股票出现上涨。

今年整体来看，市场的风格偏向题材股概念股，业绩优良的好公司反而是出现了较大幅度的调整。从2021年2月份很多优质股票见顶以来，大盘已经调整接近三年，从调整的时间来看已经比较充分，所谓事不过三，2024年可能会迎来绝佳的回升机会。从调整的幅度来看，很多优质股票相对于高点股价只有三折、四折，有的甚至更低，这是布局好公司的最佳时间窗口。巴菲特一直强调，做战略投资要做好公司的股东，不要把股票当成股票，而是当做一个股东证，选择好行业、好公司，然后耐心等待一个好价格，而一般好行业、好公司的价格都比较高，只有在的时候或者是市场长期低迷的时候才会有好价格，而当下无疑是产生好价格的时机，所以建议投资者要克服恐惧心理，不要过多关注短期市场的波动，逢低布局被错杀的优质股票或者优质基金。2024年A股市场具备发动新一轮牛市的条件，当下我们又站在新一轮牛市的起点，所以在当下保持信心和耐心至关重要。

11月21日，央行召开经济金融形势专家座谈会。央行行长潘功胜主持召开本次座谈会，研究当前经济金融形势，听取相关意见建议。与会专家认为，今年以来，一系列扩大内需、提振信心、防控风险的政策举措相继出台，政策效果逐步显现。金融支持实体经济力度稳固，经济总体回升向好。与会专家就如何解决好经济金融运行中的问题、防范化解潜在风险，平衡内外均衡以及加强宏观政策协调等方面提出了意见建议。潘功胜表示，在外部不确定性增多的背景下，我国外汇市场韧性明显增强，人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定。中国人民银行始终坚持两个毫不动摇，注重培养发展新动能，促进民营经济做大做优做强，提高科技创新、民营小微、先进制造、绿色发展等领域的贷款增量和占比，金融服务实体经济力度进一步加大。座谈会充分吸收各位专家的意见建议，保持流动性合理充裕。社会融资规模、货币供应量与经济增长和价格水平预期目标相匹配；保持信贷合理增长，节奏平稳，结构优化，为经济持续回升向好营造良好的货币金融环境。央行召开的本次经济金融形势座谈会，对于当前宏观问题进行了重点把脉。在化解楼市、地方债和中小金融机构等三大风险领域有相应的举措。现在央行的政策工具箱依然较多，有信心解决当前经济中面临的一些宏观问题，这也有利于打消投资者的担忧，推动资本市场出现企稳回升。

近期宽基指数出现了大量申购，成为市场的新增资金。截至12月19日全市场ETF份额创下历史新高，合计2.01万亿份，较今年年初份额增长39%，其中货币型13680亿份。从产品数量来看，股票型ETF占据了大头。近两年井喷式爆发的行业主题ETF和宽基指数ETF依然是ETF市场的主流。具体来看，股票型ETF中主题指数ETF和规模指数ETF占据绝对数量优势，还有一部分是行业指数ETF、策略指数ETF。相对于前几年赛道为王的竞争格局，2023年宽基ETF一举实现地位反超，成为今年发行市场上最炙手可热的香饽饽。公募宽基指数产品出现了较快发展，这给资本市场提供了更多的增量资金。宽基指数具有风险分散，行业集中度较低等特点，适合多类投资者布局，特别是在当前大盘处于历史底部区域，很多机构投资者通过逢低布局宽基指数ETF来实现底部区域布局，12月6日发布的《全国社会保障基金境内投资管理办法（征求意见稿）》也显示了社保基金未来的这项作用。随着股票指数投资和ETF基金纳入社保基金的直接投资范围，ETF规模还将继续壮大。与此同时，基民、投顾和其他机构投资者成为ETF市场提供流动性的重要力量。这些对于A股市场吸收更多增量资金是有利的。

近期市场已经逐步实现了探底回升，虽然我们无法预计短期走势，但是所谓模糊的正确大于精确的错误。从历史上来看，A股市场、港股市场已经在底部区域并没有太大的分歧。香港股市多次在牛市末期比A股率先见顶，在熊市末期比A股率先见底。当前港股已经提前见底反弹了十个交易日了，这可能是A股市场随之见底回升的一个重要的例证。从中长期来看，通过逢低布局优质股票或者优质基金，耐心等待下一轮行情到来，是当下最好的投资策略，因为从长期来看，好公司股价会实现价值回归，股价创新高也只是时间问题，所以做价值投资只会输时间，不会输钱，关键是要在市场处于底部区域的时候保持信心和耐心，不要丢失优质的筹码。

近日大盘出现持续调整，今日早盘一度失守2900点，实际上受到多种因素的影响：一个是市场在跌破3000点整数关口之后，多头的信心受到打击，大盘出现了加速探底的走势；第二就是从资金的流动来看，从下半年北向资金流向来分析，北向资金出现了一定的流出，对于一部分投资者形成了信心上的打击。当然，下半年北向资金的流出主要是和人民币汇率的走势有关，因为美联储在7月份之前连续11次暴力加息，直接将美国的基准利率从零加到了5.25%-5.5%的高位，美元指数创新高，从而导致人民币汇率出现较大幅度的贬值，这使得一些外资为了汇率上的损益所以出现了短期的净流出。预计明年外资可能会在人民币升值预期起来的时候重新流回A股市场，所以现在早盘的下跌应该是一部分投资者出现恐慌性的抛售而造成的短期下跌。

市场短期的走势是无法预计的，但是我们看到现在市场已经具备了多项底部区域特征，比如说市场的成交量出现了持续缩量，昨天稍有放量为6636亿，而近期的缩量是一个主要的特征，所谓地量见地价，两市成交额的持续缩量，使得市场有见到底部区域的一些特征。另外一个特征就是投资者入场意愿低迷，新基金的发行非常困难，今年已经出现十几只新基金发行失败，因为很多投资者是通过买基金入市，新基金出现发行失败的案例比较多，也是市场见到底部区域的一个重要特征。两市成交量低迷属于场内的投资者信心不足，新基金发行困难属于入场的投资者信心不足，这是市场见到底部区域的一个特征。2024年A股市场有望发动一轮牛市行情，这是我在12月3日前海开源基金2024年投资策略报告会上明确表明的观点。

从原因来看，一方面是政策力度会继续加大，可能会继续放大招。2024年的经济复苏的预期增强，投资、消费、出口三驾马车都有望出现全面改善。针对楼市也可能会放大招，包括一线城市在内可能会逐步取消行政性限制，从而起到稳楼市的作用。金融对房地产的支持力度也会进一步加大，将出台政策化解楼市、地方债以及中小金融机构三大风险领域，从而减轻投资者担忧，推动A股市场回升；另一方面，人民币在美联储进入降息周期的时候可能会出现强劲回升，现在市场预期美联储明年可能要降息三次，这会推动人民币升值。人民币升值阶段往往伴随着人民币资产的回升，A股市场也有望出现优势走势，赚钱效应明显提升，投资者有望扳回一局。对于投资者来说，经济转型受益的三大方向：大消费、新能源和科技可能会产生更多的投资机会，这些代表经济转型受益的赛道，机会明显增多。今年新能源和消费领域的一些白马股出现明显下跌，主要是受到估值下行的影响，业绩上还是比较稳定，2024年是大盘回暖可能会带来估值的回升，这些机会可以关注。科技方面受到ChatGPT的人工智能回升的表现也有可能带来一定机会，大家可以关注科技龙头股投资机会。

美联储加息周期已经基本结束，明年将会进入到降息周期，这是当前市场比较一致的预期，高盛的预期则更加激进，他认为明年美联储可能会降息五次，市场一般认为明年美联储可能会降息三次，但是无论降息几次，美联储货币政策转向是不争的事实。在12月份刚刚结束的美联储议息会议声明上，美联储表示继续暂停加息，这意味着本轮加息周期实际上在7月份那次加息的时候已经结束。这一轮加息周期是美联储历史上加息次数多而且加息斜率非常陡的一个加息周期，所以它对于全球经济乃至全球资本市场都造成了一定的冲击。经过11次暴力加息之后，美元的基准利率提到了5.25%~5.5%的高位，而在去年刚开始加息之前，基准利率则是零利率，所以加息的幅度是非常大的，导致了美元指数不断地攀升，而非美货币普遍出现了比较大的贬值，美元收益率也移动出现比较大的上升。

现在来看，美国的加息周期已经结束，并且明年可能进入到降息周期，美元指数依然会下跌，美债收益率也出现了明显的回落，非美货币普遍反弹，人民币汇率更是快速地回升，从最高接近7.4到现在7.1左右。人民币汇率的反弹也反映出市场对于美联储明年降息周期开始的预期，美联储连续11次加息之后将基准利率提得过高，可能在未来一段时间还会维持在高位，这对于美国的企业、个人以及美国的经济都形成了一定的压力。虽然今年美国经济还是保持了正增长，没有陷入到衰退的状态，但是很多经济学家对于明年美国经济的运行表示了一定的担忧，也有经济学家发出警告说美国经济仍然存在陷入衰退的可能性。美股今年也出现了大幅反弹，甚至道琼斯指数近期创出了历史新高，标普500指数和纳斯达克指数逼近历史高点，所以美股处于高位，加上美国经济增速可能放缓，明年美股有可能出现高位震荡，甚至出现高位回落的风险，这一点也是要注意。美联储之前在货币政策方面的目标主要是为了防止通胀过高、降通胀，但是现在通胀已经降下来了，在保证充分就业的情况之下，后面可能会更加重视经济增长以及美股的表现。

今年人民币相对美元出现了较大幅度贬值，主要还是受到美联储暴力加息的影响。由于我国央行为了稳增长，为了支持经济复苏，采取的是较为宽松的货币政策、较为稳健的货币政策保持了低利率、宽流动性，多次降息降准，而美联储则是采取连续加息的政策，中美货币政策偏差导致人民币汇率出现了一定幅度的贬值。我国外管局也是通过调整外汇存款准备金率以及公开市场操作等等，基本上维持了汇率的双向波动。现在的美联储货币政策转向已经是铁板钉钉，明年无论是降息三次还是降息五次，都会起到推动人民币汇率反弹的作用，人民币汇率可能会出现持续的升值，明年重新回到六字头可能性非常大。一般来说，伴随着人民币汇率的回升，将会出现人民币资产估值的提升。今年A股、港股、中概股，人民币债券及人民币汇率普遍都是低估的，前海开源战略顾问王宏远先生认为这些中国资产今年被严重低估，这也意味着一旦美联储货币政策转向，加上稳经济增长的政策逐步落地，我国经济出现回升，人民币资产将会提高吸引力，吸引更多资金的流入，从而带来估值提升的机会，所以2024年人民币资产估值回升应该是大概率的事件。具体到A股和港股，我们认为可能有发动新一轮牛市的可能性，人民币汇率出现持续的升值无疑有利于推动A股、港股等中国资产的价值回归。

近期A股市场在跌破3000点之后出现了加速探底的走势，多个交易日出现了连续下跌，近日又创出年内新低，市场的信心明显不足，这说明3000点作为一个重要的整数关口，也是重要的心理关口，跌破之后确实会导致多头的信心受挫。当然大盘也是不破不立，有望否极泰来，在加速探底之后充分的释放了风险，有可能会吸引更多的抄底资金，特别是着眼于中长期机会的这些资金，入场布局一些被错杀的优质股票或者是优质基金。在岁末年初，大盘处于3000点之下，一个历史大底区域，很多好资产实际上是明显被错杀的，有的股票只有高点价格的三折、四折甚至两折、三折，在这个位置布局，风险收益比是比较好的。巴菲特说，你不必等到市场见到底部的时候再去布局，事实上很多好股票会提前于市场见到底部。市场最低点在哪儿无法预知，但是我们从市场各项特征来看，已经具备了底部区域特征，而很多好公司也跌出了价值，这时候就可以适当地积极一点、乐观一点，所谓“悲观者正确，乐观者前行”，在这个市场一片悲观的时候，反而有可能产生创造超额收益的机会。

刚刚仙逝的芒格先生就经常讲到一句话：反过来想，总是反过来想。当前经济增长还存在一些问题，有一些风险还需要化解，包括楼市、地方债、以及中小金融机构等等，但是还是有很大的决心，采取强有力的措施有效地化解三大领域的风险，2024年可能政策上还会继续放大招，从而能够减轻投资者的担忧。所以反过来想，现在正是一个布局好资产的时间窗口。2024年A股市场有可能在白马股出现估值回升的带领之下，出现比较大的估值修复，产生一轮结构性牛市行情，也是一轮慢牛长期行情。未来的两三年基本上都是处于估值修复的态势，被错杀的好资产将迎来估值回升的机会，所以在当前，建议大家要保持信心和耐心。

我们再来看看港股的情况。港股今年也是出现了比较明显的下跌，估值处于全球主要资本市场的底部，和美股相比估值的吸引力是很大的。2024年的港股和A股市场的逻辑一样，随着稳经济增长的政策逐步落地，政策上放大招，有效地化解三大风险领域，通过加大政府投资、提高就业率、提高居民收入水平，这些都会提升消费增速。消费、投资和出口三驾马车在2024年都会有比较明显的改善，这将会带动港股相关上市公司业绩的回升。另一方面，美股已经是在新高的位置，港股则是在估值洼地，这可能会使得一部分国际资本流入到估值洼地，重新回流到港股，带动港股估值的回升，所以2024年港股也有望展开结构性牛市行情。这些回流资金重点关注的还是业绩优良的蓝筹股，包括消费、科技以及互联网这些龙头企业可能会吸引更多资金的流入，从而带来估值回升的机会。在当前历史的大底区域，投资者要保持信心，2024年A股和港股的表现，有可能给投资者带来更强的赚钱效应，从而能够打一个漂亮的翻身仗。

从经济面来看，最近公布的11月经济数据显示我国经济出现了稳步复苏，消费增速重新出现了回升。11月社会消费品零售总额同比增长10.1%，回到双位数的增长，经济复苏的态势逐步形成。CPI近期出现了负增长，反映出当前经济的需求不足，也是投资者对未来预期不强，所以投资增速、消费增速出现了一定的下降，拖累了物价的表现。根据国家发改委的表态，2024年CPI可能会出现温和回升，处于良性通胀的状态，不会陷入到通缩。2024年，在宏观经济出现改善的预期增强的背景之下，A股市场有望走出结构性牛市的行情。白马股将有望出现估值的修复，市场风格也会出现明显的切换，市场的赚钱效应也会明显提高。临近年底，一些布局2024年行情的资金可能会提前入场布局。所以在年底市场下跌空间已比较有限，有望出现缩量反弹的走势。所谓地量见地价，当前市场极度缩量，也说明大盘已经离底部区域附近不远。

政策底已经非常明确，在7月24日 发布重磅决议决定全力拼经济，政策底已经凸显。政府出台了一系列稳经济增长的政策。近期召开的经济工作会议也明确指出以进促稳，先立后破，说明政策是支持资本市场走强的，也为2024年的经济工作进行了具体的部署，落实了刚刚开完的会议的精神。一个很重要的提法就是以进促稳，先立后破。也就是要稳住传统行业，这样才能进一步发展新兴行业。在提倡科技创新的同时，传统的消费行业、制造业、房地产等行业也要稳住。这样传统行业才会为新兴行业提供更多的资金支持，企业也有转型升级的机会。这个提法也反映出对经济工作的思路，未来可能对楼市等传统行业给予更多的政策支持。现在楼市出现了成交量低迷、房价下跌的现象，住建部也出台了认房不认贷等放松的措施。但是现在来看效果还不明显，还不足以扭转楼市的局面，所以下一步可能会逐步放大招。比如在一二线城市逐步取消行政性限制，让房地产市场回归市场化的交易。楼市稳住，经济增长就稳住了。作为经济的晴雨表，资本市场也会出现较好的表现。需要强调的是资本市场既是经济的晴雨表，同时资本市场对推动经济的复苏也是非常有利的。因为中国现在有2亿股民，6亿基民，所以A股市场的表现关系到亿万家庭的财富。通过推动资本市场回升，能够让更多的投资者获得财产性收入，增加消费能力和消费信心，反过来又会推动经济的复苏。经济工作会议对化解三大风险领域即楼市、地方债和中小金融机构风险也进行了具体的部署，这一定程度上减少了投资者的担忧。

根据近期公布的经济数据，投资增速相对比较低迷。前11个月固定资产投资的增速在3%左右，主要受房地产投资连续下降的影响，民间投资增速非常低。根据凯恩斯主义，在民间投资不足的时候，要加大政府投资的力度。PPP（政府和社会资本合作）属于三方协议，通过撬动地方、社会资本以及银行等多个渠道的资金形成协同效应，可以支持更多的基础设施建设，加大国家投资的力度。传统的基建投资需要较大的资金，而很多地方政府债务负担较重。所以光靠地方发展来做基建投资可能资金来源不足。通过新型PPP的方式吸引社会各方资本来参与，一定程度上会解决资金来源的问题，这有利于稳定投资增速，创造更多的就业，从而提高劳动者的收入水平，提振消费增速，稳定经济增长，这对于2024年经济的恢复具有比较重大的意义。经济面企稳，资本市场自然也会有较好的表现。所以2024年A股市场具有发动新一轮牛市的机会，但是主导的还是业绩优良的白马股。今年被错杀的一些优质龙头股可能在2024年会出现比较明显的估值回升，赚钱效应也会增强。所以在年底这段时间，投资者可以逢低布局一些被错杀的优质股票或者优质基金，耐心等待下一轮行情的到来。

做价值投资知易行难，在做价值投资的过程中，市场可能会出现较大幅度波动，这时候情绪管理显得至关重要。在金融世界里，最成功的投资者往往是那些最懂得管理自己情绪的人。在市场中最昂贵的学费往往来自于我们对自己心理状态的无知。所以金融市场最大的谜题不在于图表和数据，而在于投资者自身的心理。做成功的投资不只是低买高卖，而是在市场情绪高涨的时候保持冷静，在市场情绪低谷的时候保持勇气。很多投资者在市场情绪上涨的时候情绪亢奋，在市场低迷的时候则是悲观，绝望，甚至恐慌地卖出优质筹码。芒格曾经说过，要想在股票市场赚到钱，关键是不要被市场吓跑。彼得林奇也说过，当你感到绝望的时候，不要轻易卖股票，因为卖的价格肯定很便宜。这其实反映出一个很朴素的道理，投资者真正的挑战不在于预测市场，而在于理解并控制自己的情绪。在投资的世界里，自我认知是比任何分析工具都重要的资产。所以投资成功的秘诀不在于掌握市场，而在于掌握自己。市场的真相往往隐藏在人群的情绪背后，巴菲特一直强调要趁市场恐慌中购买伟大的公司。寻找伟大的公司非常重要。伟大的公司是一家将在上百年里都保持伟大的公司，如果只伟大三年左右，那它不是一家伟大的公司。所以在做逆向投资的时候，我们一定要选择优质的公司进行布局。在市场情绪恐慌的时候，往往优质公司的价格都大打折扣，这时候布局将来有获得超额收益的机会。

近日证监会发布现金分红指引，鼓励现金分红，简化中期分红程序，约束过度分红。主要为了鼓励上市公司进行现金分红，同时避免利润较低的公司超出能力进行分红，引导合理分红。分红新规亮点较多，主要看点包括几个方面。首先对不分红的公司加强制度约束，督促分红，对财务投资较多但分红水平偏低的公司进行重点关注，督促提高分红水平。其次简化中期分红程序。允许上市公司在召开年度股东大会、审议年度利润分配方案时，在一定额度内审议批准下一年中期现金分红条件和上限，后续由董事会在符合利润分配的条件下制定中期分红具体方案。第三，加强对超出能力分红企业的约束，引导合理分红。证监会数据显示，今年前11个月A股分红总额达2.1万亿元，再创历史新高，是前11个月股权再融资总额的近四倍，分红家数占比65.7%，股息率达3.04%。鼓励上市公司加大分红力度或成为监管重点发力方向。

现金分红一方面体现出上市公司的实力，能够进行现金分红，说明上市公司有产生利润的能力，有真金白银。另一方面体现出上市公司的社会责任感，通过现金分红回馈投资者。通过要求不分红或分红比例过低的上市公司披露具体原因，配合监管的及时约谈能倒逼上市公司切实加大分红力度。与此同时重点关注财务投资较多，但分红水平偏低的公司，也有助于督促上市公司避免盲目投资。专注主业，既利好上市公司长期向好发展，也有利于投资者收益的改善。通过简化中期分红程序，进一步优化分红方式和节奏。过去上市公司分红以年度分红为主，中期分红相对较少。今年以来，由于证监会鼓励上市公司增加中期分红，实施年终分红计划的上市公司数量明显增多。今年以来中期分红公司比例超过50%。对于一些过度分红的上市公司也要进行一定的约束，引导合理分红，不能超出能力范围。

同时证监会还推出股份回购新规。主要是为了解决上市公司实施回购时出现的忽悠式回购，利用回购实施内幕交易、操纵市场的违法行为，维护公司价值和股东权益，推动上市公司重视回购、实施回购、规范回购。12月15日证监会发布上市公司股份回购规则，优化护盘式回购条件，为上市公司在市场低迷时通过回购股份来稳定股价，防止股价出现连续下跌。回购规则取消了禁止回购窗口期的规定，解决上市公司受制于窗口期无法回购的现实问题，减少回购区间限制。适度放宽上市公司回购的基本条件，由上市满一年调整为上市满六个月，满足新上市公司回购的需求。回购规则增加了鼓励上市公司在章程或其他治理文件中完善股份回购机制，明确股份回购的触发条件，回购流程等具体安排的规定。回购规则还加强回购交易监管制度，加大事中事后监管力度，依法严厉查处内幕交易、操纵市场的违法行为，严防忽悠式回购。股份回购是资本市场一项基础性制度安排，具有优化资本结构，维护公司投资价值，健全投资者回报机制的功能。今年共有1300家A股公司出手回购，累计回购83.37亿股，回购金额超过800亿元。特别是今年下半年以来，在大盘出现下跌时，回购数量大幅增加。密集向市场发出积极信号，形成一波回购潮。上市公司回购和现金分红一样都是回馈投资者的重要方式。在美股等成熟市场，很多大公司通过大比例回购来回馈投资者，提振股价。特别是通过回购流通股后进行注销，减少流通在外的股份数，从而直接提高每股收益（EPS），这有利于增加股东权益。所以回购新规的发布对于提振市场信心是有利的，同时能够起到规范上市公司回购的作用。

展望2024年，A股市场的环境发生了很大的改善。首先从宏观经济来看，2024年我国经济会延续复苏的态势。今年经济已经开始复苏，但是复苏力度还不大，需求端相对比较低迷，投资增速下降，而消费增速仍不高。在2024年，随着稳经济增长的政策逐步发力，后期可能还会进一步放大招。通过加大政府投资来弥补民间投资的不足，投资增速会出现明显的改善。通过取消房地产行业的行政性限制，特别是2024年可能会取消一线城市限购限贷等措施，释放出较大的需求，从而稳定楼市。房地产作为国民经济的支柱产业，一旦出现企稳回暖，对稳定经济的意义非常重大。在地方债风险方面，会出台更多的政策支持地方政府化债，能一定程度上降低投资者的担忧，同时加大地方政府基础设施投资力度。在刺激消费方面，通过创造更多就业，推动居民收入的提升，这是提高消费的根本手段。经济的复苏在推动资本市场回暖的同时，资本市场形成了赚钱效应，反过来也会提高居民的消费率，从而形成良性循环。通过推动资本市场重新走向繁荣，增加居民的财产性收入，消费者才会有更多的消费能力和消费信心。所以资本市场不仅是经济的晴雨表，同时也是推动经济回升的重要方面。做大做强资本市场不仅关系到亿万家庭的财富，而且对于稳定经济增速，推动经济转型，支持科技创新都具有重要的意义。

2024年A股市场具备发动一轮牛市的条件，特别是在2023年市场已经出现较大下跌，并且从下跌的幅度来看，已经出现了较明显的超跌。所谓否极泰来，物极必反，这将会给A股市场在2024年的表现带来很好的机会。从投资方向来看，经济转型受益的三大方向，大消费、新能源和科技，无疑是2024年布局的重点。这些被错杀的优质龙头股有望出现估值回升。虽然短期之内经济复苏力度还不大，这些优质公司股价创新高还需要等待时间。但是2024年出现一波比较大的估值修复是值得期待的。今年下半年，由于美联储连续暴力加息，美元的基准利率提高了5.25%~5.5%的高位，中美货币政策偏差导致人民币出现较大幅度贬值，外资为防止出现汇兑损失流出较多。但2024年美联储将从加息周期进入到降息周期，非美货币渐渐出现明显回升，人民币汇率也会延续升值的态势，2024年有望重新回到六字头。美联储2024年可能会降息三次，对中国央行实施较为宽松的货币政策提供了良好的基础。低利率、宽流动性、宽信用依然是2024年货币政策的主题，稳增长依然是央行重要的货币政策目标。低利率的环境有利于资本市场出现恢复性上涨。2024年行情即将到来，大家要保持信心和耐心，通过逢低布局优质股票或优质基金，抓住2024年行情的机会，打一个漂亮的翻身仗。

周一沪深两市出现反复震荡的走势。近期大盘在跌破3000点整数关口之后，出现了多空多次博弈，大盘冲上3000点又再次失守。在过去16年的时间，大盘五十多次跌破3000点，但是无一例外又五十多次重新站上了3000点，这一次也如此。周一多数板块出现震荡调整的走势，延续了之前市场的调整，说明现在市场信心不足，市场成交量出现了一定萎缩。上周美联储宣布继续暂停加息，市场预计美联储已经提前结束加息周期，于是7月份的加息就是美联储最后一次加息，而明年美联储可能会降息三次正式进入降息周期，对于中国经济的复苏、中国资本市场的企稳反弹是好消息。由于最近市场预期美联储将会结束加息周期，人民币出现了强劲的反弹行情，2024年人民币还会延续反弹走势，可能会重新回到六字头。人民币汇率回升无疑对吸引资金流入人民币资产是有利的，人民币可能会迎来估值修复的机会。11月4日前海开源基金2024年投资策略报告会提前召开，前海开源战略顾问王宏远先生明确指出，当前中国资产包括A股、港股、中概股、人民币以及中国债券都是被严重低估的，未来将会出现明显的估值回升。2024年随着稳经济增长的政策逐步落地，经济复苏的预期会进一步增强，将会给资本市场的回升带来机会，2024年有望走一轮牛市的行情。当前我们可能又站在新一轮牛市的起点，所以在市场出现反复震荡的时候，我们要保持信心和耐心。

上周经济工作会议在北京举行，会议总结了2023年的经济工作，深刻分析了当前经济形势，系统部署了2024年的经济工作。当前我国经济整体形势上出现了稳步复苏，回升向好的态势，高质量发展扎实推进，2024年将进一步推动经济的复苏。会议提出以进促稳，先立后破，坚持稳中求进，有利于稳预期、稳增长、稳就业。在财政政策方面还会继续发力，适度加力提质增效，稳健的货币政策要灵活适度，精准有效。会议对明年的经济工作进行了重点部署，有利于提振投资者信心。

经济复苏是推动资本市场走强的基本面因素，在政策面可能会继续放大招。当前我国经济需求依然不足，CPI连续多月出现负增长，通过切实有力的措施加大投资力度，提振国内需求，提高消费增速，这是有利的，会形成消费和投资相互促进的良性循环。在提高消费方面要创造更多的就业，提高人民的收入水平，居民收入水平提高后，将会有效提振消费；还有扩大中等收入群体的规模，优化消费环境，推动大规模设备更新和消费品以旧换新等，这些措施都有利于推动消费增长；在基础设施方面要加大核心技术攻关，新型基础设施建设，节能减排减碳等等；在实现传统行业恢复性增长的同时发展新的行业，实现先立后破，对传统行业是利好，政策上对于传统行业也要继续支持；楼市方面可能会采取更多的措施来企稳，毕竟楼市的回暖对经济复苏的意义非常重大。通过以进促稳，在推动经济增长的同时实现稳定，将会提高经济复苏的力度。

当前在化解三大风险领域——房地产、地方债和中小金融机构方面，政府正在不断出台新政来化解风险，无疑有利于提振投资者信心，对2024年经济复苏的意义非常重大。2024年无论是政策面还是经济面，或者美联储货币政策，以及央行实施的低利率、宽流动性的组合，都有利于资本市场回暖，所以大家对2024年的行情要保持信心和耐心。现在2023年的行情还剩最后两周的交易就收官，临近年底，一部分追求中长期回报的投资者可能会提前布局被错杀的优质龙头股或者优质龙头基金，跨年度行情也有望就此展开，所以大家对后市行情包括春季攻势要有所期待，在大盘跌破3000点后，很多优质公司都已经逐步跌出了价值。

刚仙逝的著名投资大师芒格曾经说过，很多智商高的人并不是好的投资者，因为他们的性格有缺陷。我认为好的性格比大脑更重要，你必须严格控制非理性的情绪，需要冷静、自律。在投资上不要过于情绪化，不要过于关注短期市场的波动，才能够真正获得长期回报。巴菲特曾经说过，成功的秘诀是简单的，但并不容易做到，要始终如一坚持你的梦想，知道什么使你热情洋溢。只有坚持自己的梦想，不断地努力和付出，才能最终实现自己的理想和目标。在这个快速发展的时代，我们需要不断学习和进步，才能跟上时代的步伐。正如芒格所说，学习是一种能力，是一种生存的方式。我们要不断学习新的知识和技能，提高自己的素质和能力，这样才能在激烈的竞争中脱颖而出。同时我们要学会宽容和包容，因为只有和谐的人际关系才能让我们更好地发展自己。放眼未来，不断探索和创新，才能在未来的竞争中获得更大的优势，所以成功需要我们不断探索尝试，寻找适合自己的道路，只有坚持自己的梦想，不断地学习和进步，才能最终实现自己的理想和目标。

做价值投资之路充满着坎坷，并不是坦途，做价值投资本身也是知易行难。我们要通过不断学习价值投资理论、不断提高个人认知，才能正确看待市场的波动，从而从长期获得超额收益。做价值投资要坚持逆向布局，芒格挂在口头上的一句话就是反过来想，总是要反过来想。在当前市场低迷的时候，很多投资者没有信心，很多好股票的价格也出现了打3~4折的情况。反过来想，这其实是为中长期的价值投资者提供了低位布局的机会，也是A股市场过去三十多年难得的一次布局好时机。要想获得超额收益，一方面要与伟大的公司一起成长，另外一方面要在好公司被错杀的时候进行布局才能获得超额收益。在当下大家要保持信心和耐心，迎接2024年的机遇与挑战，相信2024年随着经济复苏的预期增强，随着投资者信心的不断恢复以及美联储货币政策的转向，A股和港股都有望迎来估值修复的机会。在2023年出现投资亏损的投资者可以抓住2024年的机会扳回一局，打一个漂亮的翻身仗。我们相信做价值投资的投资者，会取得最后的成功，通过做时间的朋友与伟大的企业一起成长，通过布局好股票、好基金来抓住下一轮牛市行情的机会。

首先我们看经济面，最近公布的11月份经济数据显示，消费增速重新回到10%。投资增速出现了平稳的增长，主要受房地产投资增速较低的拖累。固定资产投资增速在2024年可能会加大力度，主要是政府投资有可能会更加积极。消费是推动GDP增长最重要的一驾马车，2024年随着就业率的提升以及消费的复苏，经济将会呈现出平稳复苏的态势。

从政策面来看，2024年的政策还会进一步放大招。在楼市方面，进一步取消限购限贷措施，加大金融对于房地产企业的支持力度，稳楼市对于稳经济意义重大。在化解地方债风险方面也可能会放大招，从而减轻市场的担忧。2024年进出口方面还是会保持平稳增长，虽然受到欧美经济增速可能放缓的影响，出口增速不高，但是出口结构正在不断地调整优化，汽车出口、手机出口成为亮点。

2024年推动市场回升的重要力量是居民储蓄大转移。过去两年由于投资者信心不足，出现了居民储蓄大幅增长的情况，每年增长接近20万亿，但这两年增加的40万亿居民储蓄将会择机寻找机会。现在楼市的投资机会已经不多，投资者对于房价上涨的预期已经发生了根本性改变。居民储蓄大转移的方向有望转向资本市场，其中有一部分资金能够通过直接开户入市或者买基金入市，都会给资本市场带来增量资金，成为市场走出牛市行情的重要资金推动力。

从汇率方面看，美联储已经逐步明确结束加息周期，2024年将进入降息周期，这会导致美元指数下降，非美货币出现升值。人民币升值的预期越来越强，将会给人民币资产带来更大的投资吸引力。人民币相对于美元的汇率有望在2024年回到“6”字头，无疑会推动人民币资产的回升，这样A股市场也会吸引更多外资的流入。现在支持市场回升的力量正在逐步累积，一些被错杀的优质股票、优质基金迎来了最佳的布置窗口，一些中长线资金有望在岁末年初进行布局，跨年度行情呼之欲出。

美联储12月议息会议结果公布，和之前预期相同，本次议息会议决定按兵不动不再加息，这也意味着今年7月份可能是美联储的最后一次加息，已经提前结束了加息周期。这次议息会议是第三次暂停加息，这说明美联储经过11次的暴力加息之后，将基准利率从0加到了5.25%—5.5%的高位。现在美国的通胀率已经出现了趋势性的下降，从之前9%左右降到了百分之三点多，所以美联储加息的动机已经不强，加上美国的利率较高，对美国经济增长，美国企业和个人的债务方面都形成了较大的压力，所以美联储决定不再加息，这是必然的选择。

现在市场考虑明年美联储可能会进入降息周期，最晚明年下半年美联储就会开启降息，并且现在市场预期明年美联储降息次数有可能高达三次，这对全球资本市场意味着利好。受此带动，美股、A股、港股均出现较大幅度反弹，带动了市场信心的回升。美联储加息是过去一年多时间里影响全球资本市场的重要利空因素，特别是这一次加息是史上加息节奏最快，加息路径最陡的，所以它对非美货币也形成了很大的压力。美元指数不断上升，而非美货币包括人民币在内出现了较大幅度贬值。现在美联储提前结束加息周期，市场预期明年可能就会降息。最近美元指数已经开始出现高位回落，美债收益率出现下行，人民币等非美货币出现大幅反弹，这对全球资本市场意味着可能有一定的上行动力。

人民币汇率出现快速回升，对于A股和港股等市场的企稳反弹是有利的。在人民币出现汇率回升之后，外资可能会重新流入人民币资产，包括A股以及中国债券等等。在11月3日提前举办的前海开源2024年投资策略报告会上，前海开源战略顾问王宏远先生就讲到，当前A股、港股、中概股、人民币汇率以及人民币债券都是被严重低估的，存在比较大的估值回升的机会，美联储提前结束加息周期有利于人民币资产的回暖。美股今年的表现超出了年初大多数市场人士的预期。美股今年出现了强劲反弹，三大股指接近历史新高，部分科技龙头股创出历史新高，美股现在再次回到一个较高的位置。2024年美国经济增速放缓的迹象已经较为明显，美联储结束加息周期，甚至有可能进入到降息周期，可能会减缓美股高位回落的节奏，出现反复的震荡。

今年A股和港股的表现确实低于预期，今年已经多次出现比较明显的下跌，出现了比较强的亏损效应。稳经济增长的政策正在不断落地，根据最近会议、经济工作会议的部署，2024年还会继续全力拼经济，出台更多的政策来化解楼市、地方债、中小金融机构等三大风险领域，从而提振经济。在财政政策方面会更加积极，货币政策方面会保持稳健。在美联储结束加息周期之后，央行有更大的货币政策空间来刺激经济复苏，所以中国在政策上将会继续支持经济的复苏和资本市场的走强，A股和港股在2024年可能会走出估值回升的态势，形成一定的赚钱效应。

7月24日会议上首次提出活跃资本市场，提振投资者信心，将资本市场定位在战略的高度，而推动资本市场的改革也能一定程度上提振投资者对于资本市场的信心。很多优质的公司在2023年遭到错杀，很多公司明显超跌，所以在市场的底部区域，A股市场处于3000点历史大底的区域，已经具备了配置的价值。从2022年9月至今，前海开源基金以5.8亿的自有资金自购旗下基金，用真金白银表明了看好中国优质资产的态度，相信在2024年A股和港股有望走出大幅回升，甚至可能走出一轮牛市的行情，大家要保持信心和耐心。

经济工作会议对2024年的经济工作进行了重点的部署，提出以进促稳，先立后破等提法，这也表现出稳定经济增长基本盘的信心。在发展新经济的同时要稳定传统行业，包括对目前成交量比较低迷的楼市也会出台更多支持政策，防止房地产企业出现资金断裂甚至破产的风险来推动楼市的回暖。在房地产调控方面也有可能进一步取消限购、限贷等措施，特别是一线城市如果能够及时取消限购限贷，可能会释放很多需求，从而能够提高楼市的成交量。房地产是国民经济的支柱产业，房地产市场一旦稳定，经济增长就会稳定，房地产上游有五十多个产业，房地产市场的回暖无疑会带动上游五十多个行业的回升，这对稳定资本市场也会起到非常关键性的作用。

经济工作会议对2024年财政政策要进一步发力给予了重点部署。当前民间投资信心不足，投资增速出现了明显的放缓，加大政府投资，包括传统基建和新基建能够一定程度上稳定投资增速，从而推动投资的增长，带动相关投资类的行业表现，提高投资增速也能创造更多的就业机会，推动就业率的回升，让居民预期收入能够上升，这样消费就会有所回暖。一个稳定繁荣的资本市场是提高居民财产性收入的重要手段，所以2024年资本市场如果能走出牛市的走势，带来比较强的赚钱效应，那么消费自然就会出现比较明显的回升，特别是在2023年一些和房地产相关的耐用品的消费下降较多，而聚集性消费出现了比较明显的复苏。2024年在楼市出现一定企稳后，这些耐用品消费也有望出现改善。消费的企稳是经济稳定的重要方面，因为现在消费对GDP增长的贡献已经超过了投资和出口，成为推动经济增长最重要的一驾马车。

汽车属于耐用品消费，也是人们重要的支出方向。对很多人来说不买房，基本上就是买车，因为买车的支出相对于买房较小。今年我国汽车总销量有可能突破3000万辆大关，其中新能源汽车销量占比达到30%以上，也就是接近1000万辆的销量，新能源汽车的快速发展成为我国制造业发展的亮点。不仅国内在汽车销售方面出现了明显的回升，今年我国汽车出口也成为出口产品中增长较快的单品，汽车出口量突破400万辆，超过日本成为世界第一大汽车出口国，汽车正在成为重要的创汇来源。新能源汽车在出口汽车中的占比快速回升，也体现出我国通过大力发展新能源汽车实现弯道超车，这是稳定外贸的重要方面。在2024年我国汽车业还会出现稳定的复苏，汽车业的出口对于外贸稳定非常重要。

虽然2024年欧美经济增速出现放缓的迹象，对我国出口产品的需求可能有所回落，但通过提高出口产品的附加值，提高出口产品的科技含量，一定程度上也能稳住出口创汇的总量，对我国经济复苏有重要意义。今年双十一和双十二，各大电商虽然没有公布最终的销售数据，但仍然是全年消费增长比较快的时间节点，形成了很强的节假日效应。线上消费现在成为我国消费增长较快的方面，对线下消费是有利的补充，也是推动消费企稳回升进而推动经济复苏的重要方面。

12月11日-12日，经济工作会议在北京举行。会议全面总结了2023年的经济工作，深刻分析了当前经济形势，系统部署了2024年的经济工作。当前我国经济回升向好，高质量发展扎实推进，现代化产业体系建设取得重要进展，科技创新实现新的突破。当前改革开放向纵深推进，安全发展基础巩固夯实，民生保障有力有效，同时我国经济发展也面临一些不利条件，但是总体来看，有利条件强于不利条件，我国经济长期向好的基本趋势没有改变，要增强信心和底气，下一步要采取切实措施，改善这些不利条件，向有利条件转换。

当前进一步推进经济回升向好需要克服的困难和挑战依然较多，包括有效需求不足、部分行业产能过剩、社会预期偏弱、风险隐患仍然较多；国内大循环存在堵点，外部环境的复杂性、严峻性、不确定性上升，这些都影响经济复苏的力度。从近期召开的会议到刚刚召开的经济工作会议都对2024年的经济工作进行了全面的部署，总体的基调是全力拼经济。2024年宏观政策方面坚持稳中求进，以进促稳、先立后破，多出有利于稳预期、稳增长、稳就业的政策。在财政政策方面要更加积极，积极的财政政策要适度加力、提质增效，稳健的货币政策要灵活适度、精准有效。会议强调要增强宏观政策取向一致性，明年经济工作的重点任务包括多个方面，主要围绕推动高质量发展，突出重点，把握关键，扎实做好经济工作，主要方面包括以科技创新引领现代化产业体系建设，着力扩大国内需求，深化重点领域改革，扩大高水平对外开放，持续有效防范化解重点领域风险等多个方面。这些方面都是当前我国经济存在的问题，所以经济工作会议具体部署了当前的工作重点，有利于提振投资者的信心。具体来看，在现代化产业体系建设方面，要以科技创新推动产业创新，完善新型举国体制，实施制造业重点产业链高质量发展行动，要大力推进新型工业化，发展数字经济，加快推动人工智能发展，打造生物制造，商业航天，低空经济等若干战略性新兴产业，开辟量子、生命科学等未来产业新赛道，鼓励发展创业投资，股权投资。

当前我国国内需求不足，CPI已经连续多月出现负增长。在提振国内需求方面，要激发有潜能的消费，扩大有效益的投资，形成消费和投资相互促进的良性循环，推动消费从疫后恢复转向持续扩大；培育壮大新型消费，稳定和扩大传统消费，提振新能源汽车、电子产品等大众消费。提振消费关键是要增加居民收入，会议强调，要增加城乡居民收入，扩大中等收入群体规模，优化消费环境，推动大规模设备更新和消费品以旧换新。重点支持关键核心技术攻关，新型基础设施，节能减排降碳，培育发展新动能。完善投融资机制，实施政府和社会资本合作新机制。在重点领域要进行改革，谋划进一步全面深化改革的重大举措，不断完善落实两个毫不动摇的体制机制，充分激发各类经营主体的内生动力和创新活力。深化实施国有企业改革，深化提升行动，增强核心功能，提高核心竞争力，促进民营企业发展壮大。在市场准入等方面落实一批举措，促进中小企业专精特新的发展。

在对外开放方面要加快培育外贸新动能，巩固外贸外资基本盘。2023年我国在国际环境不佳的情况之下实现了外贸的平稳增长，2024年仍然面临欧美经济增速下滑，对于我国出口产品的需求下降的问题，要通过提高出口产品的附加值，加大对优势产业，如新能源汽车、手机等电子产品出口占比，提高出口产品的利润率和技术水平。

对于投资者担心的两大风险领域，房地产、地方债，要统筹化解房地产、地方债、中小金融机构的风险，严厉打击非法金融活动，坚决守住不发生系统性风险的底线，积极稳妥化解房地产风险，一视同仁，满足不同所有制房地产企业的合理融资需求；加快推进保障房建设，“平急两用”公共基础设施建设、城中村改造等三大工程，完善相关基础性制度，加快构建房地产发展新模式。楼市是当前表现比较低迷的领域，通过进一步放松对房地产市场的调控政策，特别是一线城市，如果能及时放开限购，限贷可以释放一大批需求，从而稳住楼市。稳楼市对于稳经济意义重大，因为房地产属于国民经济的支柱产业，房地产稳，很多行业就会稳定发展。对于地方债风险，2024年可能会采取更强有力的措施，防止地方债风险外溢，来稳定房地产市场的表现和地方债的表现。这两大风险领域得到有效的化解，无疑是提振投资者信心的重要方面。在化解中小金融机构风险方面也会采取有力的措施，防止出现风险扩大的情况。

2024年我国经济复苏的预期在增强，经济工作会议对2024年的经济工作和政策进行了具体的部署，有利于稳定市场信心。当前我国资本市场处于历史底部区域附近位置，很多优质的股票已经逐步跌出了价值。从中长期来看，通过逢低布局一些优质龙头股或者是优质龙头基金来抓住2024年优质公司估值回升的机会是比较好的投资策略。在市场底部保持信心和耐心非常重要，通过从中长期的角度把握一些被错杀的机会，是取得超额收益的关键。当前无论是A股还是港股，估值上已经跌到了历史底部区域附近，很多行业的估值也跌到了历史底部区域附近。

2024年美联储加息进程已经结束，逐步进入到降息周期，美元指数出现高位回落，美债收益率出现下行，这对人民币汇率是比较好的回升机会。2024年人民币兑美元的汇率可能重回六字头，这无疑会加大国际资本对人民币资产的配置比重，包括A股、港股、中概股以及中国债券等都可能会有一定的机会。前海开源战略顾问王宏远先生认为，当前无论是A股、港股还是中概股以及中国债券、人民币汇率都是被严重低估的，2024年将会有比较大的估值回升的机会。从去年9月份开始前海开源基金累计自购旗下基金接近5.8亿元，用真金白银表明了在3000点附近，坚定看好中国的优质资产，通过逢低布局好资产，耐心等待下一轮行情的到来，做价值投资只会输时间，不会输钱。2024年我国资本市场既有机遇又有挑战，建议大家要保持信心和耐心，在2024年打一个漂亮的翻身仗。

11月3号，前海开源基金提前一个多月召开了2024年投资策略报告会，我们之所以提前召开，是希望能够在市场低位投资者没有信心的时候，给大家分析清楚当前市场的形势，让大家对未来更有信心。2024年A股市场和港股市场有望走出一轮牛市行情，而当下我们可能又站在新一轮牛市的起点，大盘在近期跌破了3000点指数关口，在3000点附近多空分歧较大，出现了反复的争夺，港股也探到了今年的低点，这说明现在市场又到了低位区域，当前市场的低位特征已经非常明显，主要股指的估值都跌到了历史低位，投资者情绪比较悲观，新基金发行频频失败，两市的成交量也都出现比较大的萎缩，所以在当下市场处于低位这个观点并没有太大的分歧，唯一的分歧是何时能够启动。

现在来看，支持经济的政策正在逐步落地，特别是近期召开的政局会议再次强调要全力拼经济，在政策面要先立后破，要先把新经济企业发展起来，再减少传统行业的产能，这也就意味着对于传统的行业，例如房地产、煤炭、钢铁等是要给予一定支持的，防止出现失业率上升，经济增速的下滑，因此在政策上可能会有更大力度进行倾斜，这对于推动资本市场反弹是有利的，而政局会议提出在财政政策和货币政策方面也要更加的积极，财政政策要能够提振实际的需求，改变当前需求不足的局面，所以在2024年我国三驾马车：投资、消费和出口都有望出现明显的回升，从而给资本市场带来机会。

现在无论是A股和港股，其实都已经具备了多项低位特征，市场在低位也盘整了很长的时间，从下跌的时间来看，很多白马股已经下跌长达将近三年，而下跌的空间也基本到位，很多股票下跌了50%到70%左右，可以说调整的时间和空间都已经比较充分了。行情启动往往是突然启动的，所以它并不是可以提前预知的，我们在当前可以做的只有逢低布局，通过在低位吸纳一些优质的筹码，然后耐心等待下一轮行情的到来。著名的民间股神林园也经常讲到，市场上涨的时间往往只有5%，95%的时间都是等待。前段时间我们在深圳一起茶叙，也聊到了当前市场处于历史低位区域附近的位置，他甚至认为当前应该是“别人恐惧我贪婪”的机会，一般来说在市场低迷的时候才可能会有这样的机会，有可能是A股市场上第三次获得几倍收益的这种机会，我很赞同这个观点。

前海开源基金2024年投资策略报告会指出，2024年A股和港股都有望走出牛市的走势，好公司会连涨两市，出现比较强的赚钱效应，特别是一些被错杀的白龙马股即白马股加行业龙头，2016年我提出过这个概念，现在已经深入人心。白马股加行业龙头股代表了一批改革开放以来真正成功的企业，抗风险能力比较强，能够穿越经济周期。在经济处于低迷状态的时候，股价出现了比较大的下跌，这一点好像和别的股票也没有太大的差别，但是一旦经济好转，经济周期向上，这些好公司的价值就会很快地体现出来，出现快速的回升。我们只要在低位进行布局，然后耐心等待，等待这些好股票在未来的两年、三年，甚至五年能够创新高，预期回报都是比较高的，因为现在很多股票的折扣特别高，所以2024年几月份启动行情并不确定，但是2024年好公司的价值回归是确定的，只要我们确定了这一点，就可以积极地在当下布局。

华尔街有句名言叫做模糊的正确大于精确的错误，现在我们就模糊地知道大盘处于低位区域，好公司被错杀，下面需要做的就是耐心等待2024年行情的启动。从方向来看，经济转型受益的三大方向非常明确，我一直向大家强调，是大消费，是新能源，是科技，只有在经济转型受益的这些朝阳行业里面才会出长期牛股，所以在布局2024年行情的时候，可以重点从这三大领域寻找优质企业来进行布局。

首先是大消费方向，大消费包括白酒、中药、食品饮料等品牌消费品。我国拥有世界上最多的人口，最大的消费市场，这三年由于受到外部因素的影响，消费增速较低，消费股估值出现了大幅下降，而消费股是有希望穿越经济周期，穿越牛熊周期的。巴菲特一直钟爱消费股，因为消费股的抗风险能力较强，品牌消费品具有更高的品牌优势，有品牌的商品往往比没品牌的商品贵十倍，甚至可以贵百倍，所以对于品牌消费品可以逢低进行布局，这些消费股在2024年有可能出现领涨。

第二在新能源方面。新能源在2019年到2021年三年大爆发，我在2019年就就多次建议大家要布局新能源方向，包括新能源汽车、锂电、光伏等等，因为新能源替代传统能源是大势所趋，也是实现双碳目标的必由之路。2021年新能源大幅上涨，前海开源两只新能源基金获得了股票型基金和混合型基金双料冠军，在当时的过快上涨也导致透支了未来的业绩，所以过去两年新能源板块大幅杀跌，很多个股跌幅巨大，在消化估值。现在从估值上来看，又跌到了历史低位，新能源又成了一个估值洼地。但从经济转型的角度来看，新能源的业绩增长是比较确定的，所以在布局2024年行情的时候，可以抓住新能源板块的机会，或者通过布局清洁能源基金来抓住行业恢复的机会。

第三在科技方面。2023年以ChatGPT带动的AI板块大涨为代表，科技板块多次表现优异，芯片、半导体、人工智能等都表现不错。2024年科技板块有望继续出现反复的表现，因为科技属于引领经济发展方向的行业，也是未来可以关注的方向。通过布局科技龙头股来抓住经济转型受益的方向，从长期来看是能够抓住机会的，但是考虑到不同行业的特征不同，所以大致可以按照532的比例来配置大消费、新能源和科技，也就是业绩稳定的消费白马股，要配一半左右的仓位。新能源有业绩支撑，估值又比较低的可以配30%。科技有成长性，但是业绩波动比较大，投资风险也较高，所以可以配20%左右。这样通过大致的比例给大家做参考，来抓住经济转型受益的方向。

当前我国两大风险领域，一个是楼市，一个是地方债。当前在化解这两大风险领域方面，出台了很多政策，包括对楼市的限购，现在措施正在逐步地放松。我认为2024年包括一线城市在内，有可能完全取消限购限贷来推动楼市的企稳。金融支持楼市方面也在出大招，加大金融对房地产的支持力度，特别是对于重要的房企要给予资金支持。在地方债方面也在逐步地化解风险，2024年可能在这个方面还会进一步出大招来降低投资者的担忧。因为地方债的规模较大，层面的负债率其实低于发达国家的水平，通过一定渠道来可以化解地方债，有利于降低投资者的担忧，提振中国股市、中国债市的表现，这两大风险领域在2024年有可能得到有效的化解，投资者不必过于担心。

港股在2024年也有望迎来资金的回流。香港股市经过前期的下跌之后，估值上已经跌到了历史低位区域附近的位置，在全球股市里面处于估值的洼地。另一方面，随着政策不断地落地，中国经济复苏的力度正在增强，这会吸引外资配置中国资产，而很多外资正是通过港股来配置中国资产的。这几年一部分资金从香港流出到了新加坡，甚至有的可能到了印度股市，近期印度股市的市值，甚至一度超过了香港市场的估值总市值。2024年我认为香港市场有望出现恢复型上涨的机会，在提振投资者信心方面，最关键的还是在于经济面能够出现明显的回升，因为股市是经济的晴雨表，经济如果能够出现超预期的回升，经济政策能够发酵落地，香港股市和A股一样都有望出现比较大的回升。另外在市场本身的改革方面，香港特首李家超指示港交所推出了一些提振市场交易的政策，也就是专责小组来采取措施进行改革，来活跃资本市场。资本市场改革可能影响是短期的，长期来看还是要提高经济的活力，经济活力提升了，投资者信心提升了，才能吸引更多的资金流入。香港长期以来是全球的金融中心，这个地位不能够拱手让人，未来还要想方设法采取强有力的政策来巩固香港作为世界金融中心的地位，吸引更多的企业、个人以及资本进入到香港，香港的繁荣和内地的经济发展是互相促进的。

美股方面，2024年美股有一定的不确定性，一方面美国大选可能会在政策上出现一定的波动，另一方面美联储连续11次暴力加息，将美国的基准利率从0加到了5.25%到5.5%的高位，维持高位的时间比较长，这对于美国的企业，美国的个人都增加了债务负担，对美国经济增长可能也会形成一定的影响。现在来看，美国的通胀已经降下来了，11月份CPI也降到了3%点多，这样的话，12月份美联储议息会议应该不会再加息，也就是说美联储本轮加息周期实质上已经在7月份结束，这无疑对于全球资本市场来说是吃了定心丸。但是美联储鲍威尔多次强调，现在还不到讨论降息的时候，可能会在较高的基准利率上会维持相当长的一段时间，这对于美股的走势也会形成一定的影响。2024年美股的波动会比2023年明显加大，特别是一些涨幅过大的科技股，波动会更大一些，因为现在很多A股的科技龙头股市值已经接近新高，甚至有的已经创新高，累积了大量的活力盘。而2024年在大选以及经济增长放缓，美联储降息周期不明的情况之下会出现比较大的波动，所以投资者也要注意防范其中的风险。2024年美联储加息已经终结，并且市场已经开始预期美联储降息，这就会导致美元出现高位回落，而人民币出现反弹。

近期人民币汇率已经出现了快速回升，从原来7.4左右已经回到7.1多，这也就意味着2024年人民币可能会重新回到6字头，这对于吸引外资流入中国优质资产是非常有利的，包括A股和港股在内，中国资产有可能成为外资流入的重要方面，特别是当前A股和港股都处于全球资本市场的估值洼地，而中国经济正在稳步复苏，虽然2023年复苏力度不大，但是市场预期我国稳增经济增长的政策正在逐步落地，并且在楼市、投资等方面可能还会放大招，所以2024年经济复苏的预期正在逐步增强，这对于吸引外资来说是有利的。所以2024年无论是中国经济还是中国类的中国资产都有望出现一些超预期的表现，所以建议大家要保持信心，保持耐心。

2024年在出口贸易方面存在着一些不确定性，既有机遇也有挑战。首先说挑战，2024点全球经济增速放缓的压力比较大，特别是欧美经济有可能会出现一定的放缓，这对于我国贸易产品的需求会形成一定的影响。从机遇的角度来看，我国出口贸易正在面临产业的升级，经济附加值在不断提升，像汽车出口有可能超过日本，成为世界第一大汽车出口国，特别是新能源汽车的出口如火如荼，提升了我国出口产品的附加值，另外像手机等电子产品的出口也有望成为重要的增长点。一些低端产品的出口，特别是代工类的产品，由于人口出现了负增长，劳动力成本的上升，可能有一些代工类的产品转移到东南亚，转移到印度，但是出口的结构是在改善的，所以2024年我国出口贸易整体上可能会保持稳定，但是出口结构改善可能会带来一定的机会。

今天大盘早盘出现较大幅度调整，很快探底回升，绝地反击，上证指数强势翻红，收盘点位离3000点一步之遥，市场信心有所回升。3000点是重要的整数关口，在过去16年，大盘已经53次跌破了3000点，我相信在3000点之下很多优质的公司已经逐步跌出了机会。在2016年我提出3000点之下对于好公司要坚持只买不卖的策略，现在看来策略是非常奏效的，因为大盘在过去52次跌破3000点之后，很快就回升到3000点之上，特别是近几年在3000点之下运行的时间并不长，而3000点之上运行的时间远远超过3000点之下。另外，大盘在3000点之上上涨的空间也远大于3000点之下下跌的风险，在市场出现加速探底，释放风险的时候，大家要保持信心和耐心，不要在历史低位区域的位置丢掉手中优质的筹码。

大盘有望出现否极泰来物极必反的走势，周末召开释放出重要的信号，会议提出要先立后破，这是重要的思路上的转变：对于传统行业要保持一定的增速，稳中求进，才能够让企业有钱来投资新的产业，实现转型，所以要先让新经济企业立起来，才能够让传统企业逐步淘汰产能，先立后破。这和以前一些行业先破后立是有鲜明的对照的，比如说在新能源领域，传统能源例如煤炭、石油、天然气是主要的能源获取形式，新能源虽然将来最终会逐步替代传统能源，但是短期之内受制于技术条件以及产能的限制，替代是一个漫长的过程，因此在大力发展新能源的同时也要重视传统能源，这是保障能源安全的重要问题。前几年，由于部分地方在煤炭方面出现了过快的去产能，随之出现了用煤荒，进而导致用电荒的情况，所以现在提出先立后破，是非常重要的思路转变。未来在培育新经济的同时，对于传统行业依然是支持的，要稳定就业，稳定经济增长。

这次会议的解读有很多重要的方面，现在为大家简单地梳理以下几个重点，即明年要坚持稳中求进，以进促稳，先立后破，强化宏观政策逆周期和跨周期调节：

第一，在先立后破方面，比如说在发展高科技产业的同时，对于传统的房地产依然是要稳住，对于煤炭、化工等传统的行业也要给予一定的支持，保障我们企业稳定和经济增长的稳定。

第二，在货币政策方面，2024年继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。积极的财政政策要适度加力，提质增效，稳健的货币政策要灵活适度、精准有效。财政政策要提质增效，所以在财政政策方面还会加大力度来支持实体经济的发展。货币政策方面要精准，不能大水漫灌，但是要灵活适度，特别是像资金链比较紧张的房地产行业要给予更多的支持。

第三，要加强科技创新引领现代化产业体系的建设，提升产业链供应链韧性和安全水平。在科技创新方面我们要加大力度，特别是在芯片、半导体、人工智能，新能源等领域，我们还要加大研发投入，保持在世界上的领先地位。

第四，要扩大需求，形成消费和投资相互促进的良性循环。刚刚公布的11月份CPI为-0.5%，下半年已经出现多个月份CPI负增长，虽然扣除能源和食品价格之后是正增长，但是也反映出当前国内需求不足。无论是投资需求还是消费需求不足，这对于经济增长来说都是比较大的障碍，所以下一步要扩大内需，刺激消费需求，加大投资，形成消费和投资相互促进的良性循环。加大投资力度能创造更多的就业机会，提高居民的收入水平，这样消费才会有更强的意愿，更强的能力，同时消费也会提高对产品的需求量，从而进一步扩大需求。

第五，在对外开放方面要进一步扩大高水平的对外开放，巩固外贸外资基本盘，不寻求脱钩，鼓励外资进入，扩大外商投资。这是非常重要的方面，我们一直坚持要对外开放，特别是在全球产业链上，要合作共赢，坚决反对脱钩断链，这样我们才能够进一步提高我们经济增长的水平。

第六，要持续有效地防范化解重点领域的风险，坚决守住不发生系统性风险的底线。重点领域就是房地产，当前房地产的成交量比较低迷，很多城市出现了比较严重的房地产供过于求情况，我们要认清当前房地产市场的新形势，因城施策，及时地调整房地产政策。2024年有可能会逐步取消之前出台的一些限购限贷措施，释放出需求能够让高净值的人群多买房，稳住楼市就是稳住了经济，而对地方债方面，未来也会出台一些政策来有效地化解地方债风险。

会议为2024年的经济工作建设定了基调。接下来经济工作会议将会给出重要部署，从而给大家吃定心丸，让投资者对于2024年的经济面更有信心。股市作为经济的晴雨表，在经济面稳定之后，资本市场也将会逐步走出历史低位区域的位置，走出价值回归之路。现在很多白马股出现了估值的大幅杀跌，有些股价已经跌回到三五年之前，所以现在是比较好的布局时机。

2024年无论是A股还是港股都具有大幅回升的机会，特别是伴随着人民币出现升值，美联储加息已经即将宣告终结，明年下半年之后可能进入到降息周期，这些都有利于资本市场回升。而居民储蓄大转移将会为资本市场带来新增资金，因为楼市机会已经不多了，所以对于居民来说，加大对于股市的投入力度，通过在市场底部买入优质的股票或者优质的基金，是抓住下一轮牛市行情，实现财产性收入的重要方式。在当前政策暖风频吹，经济基本面逐步改善的情况之下，大家要保持信心和耐心，抓住下一轮行情，在市场底部区域，不要丢失优质的筹码。

我回国之后一个多月，谷歌就公布了他们自己的大数据模型与GPT进行竞争。在参观苹果的时候也感觉到他们在开发一些和AI相关的应用。在美国，GPT的用户已经破亿，所以在应用上已经是非常普遍。很多人在日常工作中都用GPT来进行辅助的工作，大大提高了工作的效率。我国在人工智能方面的研究，虽然和美国相比有所落后，但是我们也要迎头赶上。百度推出的文心一言，是国内的第一个推出来的应用，也引起了大家的关注。但是从技术上和效果来看和GPT还有非常大的差距。文心一言是一个有益的尝试，百度创始人李彦宏也承认，底层的一些模型技术还是借鉴的美国的先进技术。

现在各国在人工智能方面的竞争已经是拉开了序幕，在互联网时代，美国首先兴起了互联网浪潮。我国发挥了后发优势，依靠国内庞大的人口以及巨大的消费市场，在互联网时代诞生了一批市值上万亿的伟大的公司，包括BAT、拼多多和字节跳动等，这一系列的互联网巨头得益于互联网时代的大爆发和国内的消费市场。在人工智能时代，美国现在防止我们在这个领域赶上，所以GPT在国内无法测试，无法应用。我们在人工智能时代也要加大建设自己的大数据模型，开发出自己的人工智能应用，不能在人工智能时代落空，这可能是未来改变我们工作生活方式的一个新技术。

对于人工智能的应用，我们国家的很多企业也在不断探索，应用主要集中在游戏、玩具、传媒这些领域，有一些在投资上进行结合应用，例如在量化工具上，在银行等领域应用在风险管理领域。工业机器人应用更加成熟，前段时间我在深圳参加了智博会，就在深圳宝安的会展中心举办，展示了很多智能机器人的技术，很多智能机器人的应用已经比较成熟，特别是在汽车制造等先进制造行业应用非常广泛。在今年发布的股东大会上，芒格先生讲到最好的人工智能应用就在中国，比如去比亚迪看，它的生产线用了很多机器人。关于人工智能方面的发展，巴菲特和芒格也都有关注。巴菲特说在GPT出来之后，他的好朋友比尔盖茨邀请他使用一下GPT，让他反馈，然后巴菲特说他问的第一个问题就是：“你准备什么时候消灭人类？”ChatGPT给了一堆回答，巴菲特幽默地说，他还是在它行动之前拔掉了电源。

在美国，人工智能的应用已经比较普遍，并且也有很多支持者，但同时有更多的人在担心人工智能的应用是否会给人类带来灾难。就像当年原子弹的发明一样，我们生活在核时代，第三次世界大战可能是人类文明灭亡的一天。但同时我们也幸运地生活在核武器时代，因为可能会毁灭文明，所以大国之间不会有大规模的战争。巴菲特曾经幽默地说，如果你听说要发生核战争了，这时候就要赶紧买股票，因为一旦没有发生核战争，股价肯定大涨，你就赚钱了，如果发生了核战争，有股票没股票都一样。原子弹发明之后，包括爱因斯坦等科学家也都非常担心核武器可能会毁灭人类文明。爱因斯坦说，第三次世界大战使用什么武器我不知道，但第四次世界大战人们使用的一定是棍棒和石头。人工智能的广泛使用，是否也像原子弹的发明一样，可能给人类带来很大的风险，未来机器人越来越多，有科学家预计可能在50年以后，最晚100年以后地球上的机器人会比人类要多。现在机器人较少，技术上也不够先进，智能化程度不高，没有特别强的独立能力。但随着技术的进步，机器人将来将不断提升自身的能力。现在的机器人已经有了自我复制的能力，甚至有开发新机器人的能力。也就是说它可以制造自己，那就相当于可以生育了。虽然机器人还没有意识，没有情感，但他们在数量上越来越多，能力上越来越强之后，势必会和人类争夺更多生存空间。

不知道大家在住酒店时有没有这样的经历，就是点外卖，酒店会派机器人送上去。机器人在电梯时会很礼貌地说让一让，如果电梯里人特别多，特别拥挤，机器人还是会往前挤。所以不得不下来几个人给他让出空间。如果数量多，机器人需要自己的生存空间。比如他需要电力，那么他可能会占领一些发电厂，占领发电的设备。如果他们认为人类的存在威胁到他们的生存空间，给他们抢夺了能源，他会不会消灭一部分人类，这种担忧在发达国家已经有了明显的讨论，大家开始担心人工智能过度发展的影响。但技术进步是无法阻挡的，人工智能未来会成为我们工作生活中非常重要的一个方面，我们只能拥抱技术进步，不能躲避。

反映在资本市场上，资本市场总是超前的，资本市场的炒作可能已经提前了五年、十年。在A股市场上尤其如此，今年不仅炒了AI，还炒了可控核聚变等超前的技术。ChatGPT出来之后，美股上面相关的公司已经出现大幅上涨，以英伟达为代表的人工智能芯片类企业大幅上涨，市值破万亿美元。

在A股市场也受到美股AI板块大涨的带动，今年上半年AI板块大幅上涨。很多股票实际上和GPT没有关系，但股价确实涨了几倍。有些公司一年的利润都是负的，有的负的还比较多，市值却破千亿。这一方面是新技术出来时，会有大量的资本追逐，产生一定的投资泡沫。大家不要盲目追涨，防止高位被套。但另一方面，确实要关注这个行业的发展是否能诞生一些伟大的公司。这使得一些企业成为在AI时代的伟大公司，就像互联网时代产生了一批伟大的公司一样。在人工智能时代也会产生一些伟大的公司，产生一些长线的投资机会。所以对于人工智能板块，我们要密切跟踪、研究。根据有关专家的交流，我国已经开始建国家级的大数据模型，很多大的互联网企业也都着手建自己的大数据模型，最后肯定还是要有一个统一的大规模的数据模型，成为一个公共资源库，共同使用。这样能提高效率，推动技术进步。我相信随着国家的经济实力，未来在科研方面的投入也会逐步增加。我们在人工智能领域只要有足够的重视，未来一定会占一席之地，不会被甩在后面。

在资本市场上，对于人工智能的投资，现在主要还是停留在概念阶段，还没有多少企业真正有大量的应用。未来这个行业如果出现大幅上涨，肯定需要涌现出一批有广泛应用的故事。从投资方法来看，AI投资也和互联网投资一样，是一种互联网+的模式，也就是AI+。可能在初期是传统行业加AI的模式，比如在物流、运输、金融、游戏传媒这些领域，加上AI的功能提高传统的生产效率，然后等技术发展到一定的程度，就变成AI+。这时候AI可能成为主导，传统行业成为新增的功能。这个和当年互联网的出现其实是一样的，是逐步增加新技术含量。在这个过程中势必会涌现出一批伟大的公司，因为在互联网+时代会产生较大的技术性变革，提高生产效率，而科技公司有一个特点就是赢者通吃。就是行业的第一名可能要占据大部分的市场份额，行业的前三名基本上接近垄断这个行业了。我们看电商领域，基本上就是前三家。最近拼多多的市值已经一度超过阿里，这也是时代的变革，技术的变化。等AI广泛应用的时候，可能又会出现一些新的经营模式，超过现有的互联网龙头。

技术进步是无法阻挡的，它将不断推动新的商业模式出来。商业模式出来后，对技术的推动作用非常大，可能会改变我们很多认知。所以对新技术的到来，我们一定要积极拥抱，质疑的声音始终都有，但真正赚到钱的还是拥抱技术的。AI时代的到来已经是不可阻挡，未来可能来得会更猛烈，所以我们大家也要做好准备，无论是每个企业、每个人，都要想到我们在人工智能领域将来怎么做才能跟得上时代，不被技术进步所淘汰。关于人工智能一个热议的话题就是大量应用可能导致一部分人失业。就像“机器吃人”一样，人工智能出来后也会出现替代人类工作。

前段时间OpenAI的创始人被董事会罢免，大家开玩笑说第一个被人工智能替代的工作的人居然是OpenAI的创始人，Sam Altman搬着箱子离开大楼的照片火爆全网，不过当地时间11月21日晚间，美国人工智能新锐巨头OpenAI宣布，已经原则上达成协议，Sam Altman重返公司担任CEO，“并组建由董事会Bret Taylor、Larry Summers和Adam D'Angelo组成的新董事会。”当然真正有才华的人是无法掩盖的，所以在Altman重返公司之前微软就给他发了橄榄枝，并表示所有从OpenAI公司出来的员工都可以来微软。微软也是OpenAI的发起方之一。比尔盖茨一直积极拥抱技术进步，这非常值得我们尊重和学习，所以微软能长期在科技领域处于龙头地位，没有被技术进步替代，很大程度上是因为比尔盖茨这种开放包容的心态，积极拥抱技术变化。我记得前段时间美国对华为进行芯片制裁，希望对中国的芯片卡脖子来阻碍中国的发展。他们认为中国在十年之内无法实现技术上的突破，做不出来14纳米以下的芯片。当时媒体采访比尔盖茨，他说美国试图通过制裁来阻碍中国开发高端芯片是非常愚蠢的行为，这相当于督促中国加大技术研发，让中国研发出高端芯片，而不依赖于美国的进口。这相当于美国自己培养了一个巨大的竞争对手，说中国只要想做的事情，没有做不成的。

果然，在美国商务部长雷蒙多访华期间，华为重磅推出Mate 60手机，狠狠打了美国人的脸。虽然Mate 60手机没有标注是4G还是5G，但从专家的测试来看，数据上已经达到了5G的水平，这意味着中国在高端芯片方面已经实现了一定的突破。所以美国在人工智能等领域试图将中国排除在外，最后势必会失败。通过国家的体制优势，可以集中全国的力量来实现技术研发，实现突破。我们有巨大的市场，可以帮助企业创造巨大的收入和利润，加大研发投入，这些都是美国人始料未及的。所以说到人工智能绕不开的一个领域就是芯片半导体，它是所有高科技的大脑。所有的高科技技术都需要用芯片，包括卫星发射、新能源汽车的智能驾驶、无人驾驶，小到游戏机、玩具、电子手表里面都是要用芯片的。芯片技术关系到一个国家高科技的发展程度，也是国家在高端制造、科技创新方面的综合实力体现。以往美国没有对芯片出口进行限制时，我们很多企业采取直接进口美国等国家的芯片，研发投入不足。近几年在美国举起制裁大棒之后，我们开始认识到必须自己掌握芯片核心技术。所以在十四五规划里面，第一条就是高端芯片的研发。我们相信将来实现突破，实现批量生产是必然的。可以想一下，Mate 60手机现在订单已经达到600万。如果没有批量生产能力，怎么会大量应用在手机上。如果只有少数高端芯片可以生产，那肯定是用在更重要的方面，而不会应用在手机上，我们敢于用在手机上，并且有600万的订单，说明我们在高端芯片领域已经可以批量生产。所以技术进步是不可阻挡的，不以人的意志为转移。

在芯片方面，A股市场也非常关注。有很多芯片方面的上市公司，一旦出现行情热点就可能大幅表现。但由于很多芯片企业没有核心技术，利润波动比较大，市盈率过高，股价波动也大，涨的时候多，跌的时候也快。很多芯片企业属于代工厂，上游的核心技术都掌握在外国人手里，导致股价波动大。投资时还是要注意防范其中的风险。做科技股的投资依然要坚持价值投资，很多人以为只有做传统行业的投资，如消费类、新能源、制造业，才需要看基本面，研究公司的财务报表，盈利能力、周转率、杠杆率等。但科技行业也是要做基本面研究，美国过去十几年的大牛市，实际上是美国前七大科技股带来的优势，贡献了股市上涨的75%。美国在第四次科技革命中处于领头羊地位，出现了一批全球领先的科技企业。这些企业产生了巨大的收入和利润，带来市值大幅增长。苹果一度突破3万亿美元市值，A股市场的市值可能只能买四个苹果，这就是科技的魅力。巴菲特以前不投资科技股，认为科技公司技术进步太快，但他近年在苹果上的投资给他带来了最多的利润，贡献了超过一千亿美元的利润。苹果的市值占了巴菲特持仓的50%，也就是半仓都是苹果。

巴菲特买苹果实际上看中的是其消费属性，而不仅仅是作为科技股。iPhone手机出来后，很多人都是攒钱，省吃俭用来买苹果手机。它已经变成一个消费品，苹果也有大量现金，符合巴菲特的选股标准。在上市公司董秘论坛上，但斌先生的一个观点我很认同，他现在很看好美国的科技。他说他最看好两类公司，一类是能够改变世界的公司，比如苹果、英伟达、英特尔、微软、谷歌、亚马逊、特斯拉等，这些都属于改变世界的公司。另一类是不会被世界改变的公司，最典型的代表就是茅台，只要中国人的口味没变，还是喜欢酱香酒，那他就有很强的竞争力。所以对科技公司的投资，我们也要坚持价值投资，从基本面的角度选择好行业、好公司，而不能仅仅炒概念，追涨杀跌，频繁交易，最终都是亏钱的根源。

我们从互联网时代走入人工智能时代，现在人工智能的技术还不是特别先进。在一些领域已经击败了人类，比如生产效率高，不知疲倦，反应迅速等。但在需要发挥主观能动性、思考的领域，人工智能还无法替代人类。未来对于重复性、简单性的工作可能会被机器人取代，但人类的创新性工作，需要动脑筋的工作，还是无法替代的，所以大家不必过于焦虑。在OpenAI的创始人阿尔特曼被董事会解雇之后，有个段子说是未来的人类穿越回来解雇阿尔特曼，因为未来人工智能已经统治了地球，人类已经所剩无几。这反映了大家担心人工智能广泛应用会对人类造成威胁，让很多工作变得没有意义。我们要让自己的大脑动起来，多看书、多积累、多思考，脑力劳动一般不会被替代，体力劳动容易被替代。资本主义时代初期机器大量应用蒸汽机，很多手工作坊倒闭，工人失业，人们惊呼“机器吃人”。但几百年后，我们发现这是技术进步，让人类从体力劳动中解放出来，有更多时间追求美好生活，思考哲学、文学问题。所以我们不要恐惧技术进步，而是积极拥抱。汽车刚发明时跑在路上很慢，被马车甩在后面，火车刚发明同样跑不过马车，遭到嘲笑。几百年后，我们看到马车怎能和汽车和火车相比。

在投资上，我们同样要重视技术进步，不要固步自封。所有的新技术最终会提高人类的生产力，创造更多的价值，也推动更多行业变革。在AI时代的投资机会上，我们首先要关注上游技术的进步。比如芯片半导体行业的发展，这是AI时代一个重要的发展方向。还有大数据模型的建设，可能会带来大数据中心的投入，相关设备的投资机会。一些机器人生产企业将会有大量的订单。现在机器人用于送餐、扫地、做家务还不全面，日本已经推出了一些人形机器人，用明星的外形，因为有些人不愿结婚，买机器人女朋友，吵架时直接关电源，塞到床底下。这个趋势未来可能会更明显，很多人可能会选择人形机器人，功能也越来越多，应用越来越广泛。前段时间我到一个清华同学办公室喝茶，一开门就看到一个机器人坐在椅子上，是一家生产人形机器人的企业送给他的测试品。这种生活场景以后可能会非常普遍。当机器人的数量超过人类时，你可能在大街上经常碰到机器人，我们可能要慢慢习惯这种技术进步，而生产机器人的公司可能会产生一些大的机会。

还有就是人工智能大量应用可能会带来一些商业模式的创新。人工智能可能让电商方面应用大量AI技术。现在试衣服还需要在电商上买了寄过来，试了之后如果不满意可以免费退换。在AI时代，可能会有虚拟的试衣间，和虚拟现实VR技术结合起来，这样可能更能激发女性的购物欲，购物会更方便。有人开玩笑说懒人推动了技术进步。无论是互联网还是人工智能的应用可能都是满足懒人的需求，但同时它又创造了新的就业岗位，新的盈利企业，这些商业应用可能都会带来一些新的伟大的公司。在游戏领域的应用可能会更直接，现在已经开始应用。游戏对许多爱好者来说有很大的粘性，青少年沉迷游戏也影响学习，所以现在很多游戏都规定18岁以下的青少年不能注册游戏。有些小朋友用父母的账号注册，打游戏。很多游戏公司睁一只眼闭一只眼开发出来的游戏都是小朋友玩的。这可能诱导小朋友去玩，导致视力下降，学习成绩下降。将来在人工智能应用之后，游戏的吸引力可能还会进一步增加，让参与者更加身临其境，更逼真。这可能会让更多的人沉迷于游戏，这也是一个担心的问题。但游戏公司可能从中赚大钱，可能就产生一些独角兽企业甚至是巨无霸企业，游戏上的商业应用应该是确定性比较强的。

在传媒领域，AI的应用也非常广泛。现在我们传播主要通过网络传播，通过视频、音频进行沟通。就像我们直播一样是通过互联网的形式来沟通。将来出现AI之后，有很多数字人，大家看我的直播，可能就是随时在有空的时候可以选一个数字人，外形和我一样，就站在你面前再跟你交流，你有什么问题可以互动。这样会大大提高人们的沟通效率。以后开会的话也不是视频会议了，你不用到现场，每一个都是数字人在会议室里面出现的是你的虚拟影像。但不影响交流互动，两地分居，这种思念之苦也少了，你随时可以看到你想见的人。所以人工智能技术出来之后，确实会产生非常多的应用场景，我们也非常期待。未来人工智能的大量应用可能会给我们的世界带来更多精彩的体验，在投资上我们就可以去关注有商业应用的行业和公司，他们是否有比较好的投资机会，有没有比较好的投资价值。价值投资的本质就是选择好行业、好公司，然后好价格。因为好行业、好公司在不同的时代有不同的含义，它不是一成不变的，以前的朝阳行业可能现在变成夕阳行业了。

比方说在前几年，房地产绝对是朝阳行业，中国的首富很多年都是房地产商霸占，前十大首富有一半都是房地产开发商。房地产的大发展带动了整个产业链的大发展，属于朝阳行业。但这几年已经变成夕阳行业，需要政府救，防止行业爆雷，企业破产。经济一直是发展变化的，没有一成不变的东西。在技术上也是一样。我记得我刚上大学的时候，在清华读书，那时候人手一个BB机，当时觉得很先进，找人都可以呼他一下。还有一个软件叫“呼死你”，但现在BB机被手机替代了，出现了摩托罗拉、诺基亚这些直板手机。通信不用靠吼，通过手机可以随时找到你，大大提高了通信的效率。苹果智能手机出来后，又让传统手机进入了博物馆，扔到了垃圾桶。乔布斯作为一个天才，在我们用BB机的上世纪90年代就开始畅想未来的手机是一个小型电脑，什么都可以做。大胆预言未来我们将进入到智能手机时代，现在的发展也充分验证了乔布斯当年的设想，手机已经改变了我们工作生活的方式。未来人工智能的大量应用也会改变我们对很多事物的看法。

做价值投资我们就要不断抓住时代的机会，把握时代的脉搏，能够配置好行业、好公司。如果你比较保守，不喜欢投资技术进步大的公司，你可以投传统的、盈利增长稳定的企业，也就是不会被世界改变的公司。如果你喜欢拥抱新技术，喜欢投资于未来，那么你可以关注改变世界的公司。这两类公司都可能产生长期的投资机会。但做价值投资也是知易行难，好的企业不是一开始就是好企业，特别是对投资科技股的人来说，更难。过去一年有人投特斯拉赚了十倍100倍，像美国著名的木头姐名声大噪，但也有更多人投入科技股倾家荡产，这是幸存者偏差。赌一个公司有可能抓住大牛股，但一旦错了，就是惨痛的教训。科技股投资很难，有人在AI火的时候把AI翻译成'all in'，全部身价都压在AI上，风险很大。巴菲特和芒格倡导集中式投资，对自己有把握、特别看好的公司要重仓，比如巴菲特对苹果直接就半仓，但他同时也说对没有把握的公司要分散风险。普通人甚至要买指数基金来分散个股风险。在A股市场，由于有很多错杀的机会，很多好公司价格很低，像现在一样，很多好公司的价格只有高点的两折、三折。这时可以逢低布局。如果你没有把握哪家公司未来能先创新高，可以通过分散式投资来实现布局。

其实在科技股领域做价值投资，一定要把握分散式投资的方法，而不要全投一个公司。因为科技进步日新月异，很多科技企业的护城河很容易因为技术进步被别人跨过。所以在投资科技股上要控制风险，控制仓位。一般的投资科技公司在你的总组合里不要超过30%，这样风险就可控，同时保留一定的弹性。技术进步带来的机会你也能抓住，同时传统行业又给你带来比较好的利润增长，风险小得多。我们现在已经进入到人工智能的大时代。一方面要积极拥抱新技术的变化，认真研究各个细分行业，人工智能技术的应用，争取能抓住未来的机会。另一方面坚持价值投资，通过细致的研究来布局未来可能改变世界的好公司。然后通过分散配置到3~5支科技股上，减少集中投资可能爆雷的风险。同时通过总仓位控制来防止科技股股价波动过大带来的风险，在AI投资方面要注意这些事项。有一家伟大的企业就会有上百家普通企业死掉，我们只记得那些成功的故事，记得马斯克这样被视为天才的人。很多投资于科技股失败的人，或做科技创新失败的人，已经淹没在历史长河之中。作为投资者要在不确定的世界寻找确定性，虽然科技进步很难琢磨，要想抓住确定性机会很难，但仍然尽量通过细致的研究去挖掘确定性机会，抓住好公司的未来成长机会。

当前我们正处在人工智能大变革的初期，刚刚拉开序幕，未来的发展还有非常大的空间。这个时候我们一定要早一点拥抱人工智能技术，努力将人工智能发展成人类的工具，而不是让人工智能统治地球。要让机器人成为我们奴役的对象，而不是让机器人控制了人类。这可能是许多科学家在努力做的事情。我们作为投资者重点关注的不是伦理问题，而是关注哪些企业具有核心技术，未来可能实现技术突破，能够在商业应用上占据更大市场份额。关注哪个企业家可以在这个领域成为能够创造伟大公司的企业家。他会给我们未来的投资带来巨大机遇。

当前无论是A股还是港股都处于历史大底区域，很多好公司的估值都是历史底部。这时候正好给我们布局好公司提供了十年一遇的好机会。包括人工智能领域战略的优质企业，价格也被低估，未来具备较大增长潜力。所以这个时候我们更应该保持信心和耐心。人类遇到的许多问题最终都是通过技术进步解决的，技术进步也给未来的投资带来新机遇和挑战。所以今天通过直播分享关于人工智能的发展现状和未来展望，以及AI商业应用及其带来的投资机会，希望能够对大家的投资有参考。同时祝愿大家身体健康，投资顺利，抓住人工智能时代的投资机会，实现财富增长。

从经济的三驾马车来看， 2024年有望出现全面的改善。首先看投资，投资在历史上一直是推动我国GDP增长最重要的引擎，包括房地产投资、基建投资等等，这几年出现了大幅下滑，特别是房地产投资连续三年下降。2024年，如果楼市能够放大招，一线城市取消限购限贷，房地产金融对于房地产企业的支持力度加大，房企有资金去开发，这样房地产投资增速可能会企稳反弹。基建投资方面2024年也有可能出现回升，因为政府可能会发行国债等方式来筹集资金，对新基建、老基建加大投资力度，稳定经济增长的基本盘，所以投资对于GDP增长的贡献会有所提升。

在消费方面2024年也会有所改善，虽然很难回到两位数增长的状态，但是无论是线上消费还是线下消费都有望出现恢复性增长，在刺激消费方面，今年发改委出台了20条推动消费增长的措施，但是实际性的刺激措施还是要有真金白银的支持，比如说对于中低收入人群进行一定的消费补贴，有财力的地方政府发放消费券的方式来提振消费增长，最根本的还是要通过加大投资力度，创造更多的就业机会，提高就业率，让居民有更多的工资收入，这样消费信心、消费能力才会提升。

第三驾马车出口方面，明年可能会从负增长变为正增长，欧美经济增速虽然出现了放缓，但是目前来看明年陷入衰退的可能性并不大，对于我国出口产品的需求依然存在，更重要的是我国出口产品进行了一定的升级，像这两年我国汽车出口成为了一个亮点，我国汽车出口今年可能已经超过了日本，成为世界第一大汽车出口国，特别是新能源汽车出口量会进一步增加。我们出口到欧洲、非洲等等地区新能源汽车竞争力还是比较强的。而华为手机销量不断地上升，手机等消费电子方面的出口也会成为一个亮点。所以无论是投资、消费还是出口，2024年都有一定改善的空间，这是推动经济复苏的基础。

货币政策方面，2024年将会继续保持相对宽松的货币政策，在美联储过去一年多11次暴力加息的阶段，中国央行都扛住了人民币贬值的压力，保持了低利率、宽流动性。明年美联储预计不会再加息了，甚至可能会降息，中国央行有更多的货币政策空间。我们可以保持一个低利率，宽流动性，宽信用的环境，支持经济复苏。低利率对于资本市场走强是有利的。

推动2024年行情回升的，除了经济面的改善之外，居民储蓄大转移是一个重要的推动力，过去两年我国居民存款增加了40万亿左右，这些资金是因为缺乏投资信心暂时趴在了银行存款账户，但是只享受1%点多的低利率，所以这些资金它无法也不甘心长期趴在存款账户，一定会寻找投资机会的。今年各大银行已经连续四五次下调存款利率，就是逼着这些存款转到实业，转到投资市场，2024年，我们预计将会看到一部分居民储蓄出现转移，现在楼市的投资机会已经不多了，很多地方楼市的投资风险大大增加，中国人投资的渠道其实比较单一，除了买房就是买股票、买基金，在楼市的黄金投资期结束之后，居民储蓄转移的方向可能转向资本市场，通过买优质的股票或者买优质的基金来获得财产性收入，所以居民储蓄转移是市场主要的资金来源。

从其他的资金来源来看，2024年机构投资者可能会增加权益类的配置，前段时间在机构投资者座谈会上，大多数机构都认可当前的位置是属于布局的时期，很多投资机构表示要增加对于权益资产的配置比例，两大保险巨头中国人寿和新华保险成立了500亿的私募证券基金，就是投资于资本市场的。另外预计更多的机构投资者可能会在2024年加仓权益类的资金，这对于A股市场来说也是长期的增量资金。外资在人民币汇率出现上升的时候，也有可能会加大对于A股市场的配置比例，今年外资的流出很大原因就是人民币贬值，外资为了防止出现汇兑损失流出A股，明年人民币开始升值，美联储结束加息了，那么这些外资可能会重新流回来，这是推动资本市场上升的资金之一。

所以综合来看， 2024年市场的投资机会明显增多，好公司可能会更有投资价值，所以大家在当前市场处于底部区域的时候，一定要保持信心，保持耐心，耐心等待下一波行情的到来，而不要丧失信心。从长期来看，坚持做好公司的股东，坚持做价值投资是实现财产性收入增长，实现个人价值很重要的一个途径。

哪些公司属于好公司？第一是处于朝阳行业的公司才能产生长期牛股。如果这个行业属于夕阳行业，或者是在经济转型中受损的行业，那么它是不可能产生牛股的，甚至可能会产生长期的休市走势，朝阳行业就是经济转型中受益的行业，经济在转型的时候会不断地实现盈利的增长，比如说巴菲特钟爱的一些消费板块，为什么消费股能够产生长期牛股，因为消费股是真正能够穿越经济周期和实现盈利的持续增长的。在A股市场，像白酒、中药等消费股也有这个特征，长期来看几乎每年盈利都是增长的，只不过有的年份增长快一点，有的增长慢一点，但是都是持续增长的，这一点是很多周期性行业没法比的。被誉为民间股神的林园强调他看好和嘴巴相关的消费股，背后的逻辑就是中国人多，消费市场大，能在中国做到龙头的品牌消费品往往是具备长期投资价值的。从过去A股市场三十多年的历史来看，长期牛股大部分出在消费股上，白酒、医药、食品饮料可以说是牛股集中营。朝阳行业是大家在年底布局的时候要重点关注的，像房地产相关的一些行业和板块，在房地产整体销售低迷的情况之下很难有大的机会了，所以传统的很多行业未来的景气度可能都会下降。

第二是好公司，要具有比较宽的护城河，具有比较强的竞争力，护城河其实就是防止其他竞争对手攻破城堡，甚至可以占领更大的市场份额，几乎每轮经济下滑之后，好公司的市场份额都会进一步提升，差的公司就会被淘汰。所以好公司就是应了古人说的那句话“疾风知劲草，板荡识诚臣”。只有在经济周期差的时候才能体现出哪些是好公司，好公司的竞争力会更强。巴菲特曾经幽默地说：“我希望我投的公司有宽宽的护城河，里面游着各种食人鱼、鲨鱼”，这是一个非常形象的比喻。有很多企业，它具有独到配方、独家经营的，这傻子都可以经营好，这样的企业肯定是好企业，为什么呢，巴菲特说了，“因为早晚会有傻子来经营”，因为你不能指望永远英明，有可能某一届的，经营不善，但是如果这个企业是真正的好企业，即使是傻子经营也能经营好，这样的企业就是值得大家在年底布局的。护城河来自于企业的品牌价值、资金优势、特许经营权等等，这些都是好公司的特征。

第三是好公司一定是在财务上可以赚钱的，一直投入而不赚钱的公司是不值得买的，林园先生说：“我希望我投的公司每年把利润全部分掉，企业第二年可以继续赚钱，而不是把每年赚的利润都拿过来搞研发，继续投入，这样股东永远分不了钱”。我觉得这个是很朴实的一个选股方法。就是好的公司是有造血功能的，主业就可以赚钱，而不是需要不断的融资向市场要钱，抽血，或者是需要外部贡献才能够发展，真正好的公司应该不需要大量的资金用来研发，把利润全部都投出去，每年投入出去的钱比赚的钱还多，这样早晚会资金链断裂的，我觉得这个理念是比较朴素但是有效的理念。

第四是学习巴菲特，远离高杠杆的行业和公司，巴菲特和芒格都曾经幽默地说过：“我认识的聪明人唯一的死法就是加杠杆”。我们看到的公司破产其实十个有九个是因为杠杆率高，财务杠杆高，房地产行业那些破产的企业，哪一个不是资产负债率超过百分之百，杠杆率过高，巴菲特要求他投资的公司ROE要大于20%，资产负债率小于30%。就是在不加杠杆的情况之下，企业可以给股东创造20%以上的净资产收益率，这样的企业才是好企业。

现在来看，今年的跨年度行情可能比去年的级别小一点。但是3000点不破不立，在大盘跌破3000点之后，市场势必会迎来一波反弹行情，整个2024年，随着经济复苏的预期增强，随着政策面上放大招，可能会让A股市场迎来一轮难得的牛市行情，市场应该有机会给大家扳回一局，一些被错杀的好公司将会迎来估值修复的机会，好公司的价值也会进一步体现出来。很多人说过去两年，买的一些专业机构的产品还不如自己炒股赚的多，或者说亏的比那个还少，或者有人说，我发现这两年炒题材、炒概念比做价值投资赚的多，所以价值投资是无效的，机构是没有用的，这就以偏概全了，人的一生有3万天，如果你能活到像芒格这么大，99。人生有很多年，你不能看三年的业绩来断定投资的能力，更不能用三年的收益情况来判断一种投资方法是不是有效的，在美国15年以上的投资才叫长期投资，就像盲人摸象一样，如果你像盲人一样，摸到象腿就觉得大象长得像个柱子，摸到象的肚子就说大象长得像面墙，这就是以偏概全。大家一定要离远看，放长了看，风物长宜放眼量，这样你才能知道，价值投资是取得长期胜利的法宝，短期之内，你觉得炒题材、炒概念可以赚点小钱，实际上长期来看你是赚不了大钱的。

古今中外，真正做到财务自由的投资人都是长期做好公司的，股东实现了财富的持续的增长。普通投资人要想不被割韭菜，其实也只有这种办法，就是在好公司被错杀的时候买入，长期做他的股东，每年抽空去开一下股东大会，每年享受它的分红收益。不频繁交易就不会被量化的模型、不会被游资割韭菜。当然前提是一定要认真地学习价值投资的方法，选择好行业，与好企业一起成长。如果一开始选的就是夕阳行业，选的垃圾股，那么你持有的时间越长，亏的越多，这不是真正的价值投资。价值投资的内涵至少有三点，第一要选好行业，第二要选好公司，第三要有一个好价格，三者缺一不可，是三位一体的，这个投资方法才是真正的价值投资。