为了稳定经济增长，减轻地方政府债务压力，中国积极财政政策开始发力。11月18日，财政部宣布两项重大政策进展，一是11月9日将6万亿元大批准的新增地方债务限额下达各地，用于置换地方政府隐性债务，部分省份已启动发行工作。按照计划，今年最后两个月有2万亿元地方政府债券代发行用于置换隐性债务。这将大幅减轻地方政府的化债压力，腾出资金促进经济发展和保障民生；二是财政部正在制定2025年地方债额度提前下达的工作方案，以更好保障重点领域重大项目资金需求，发挥政府债券资金对经济回升向好的作用。按照往年提前下达额度估算，预计或超2万亿元。

财政部18日公布数据显示，今年前10个月，全国一般公共预算支出约22万亿元，同比增长2.7%，增速较前三季度有所加快。全国政府性基金支出约7万亿元，同比下降3.8%，降幅大幅缩窄。这反映出我国经济已度过低点，开始触底回升，全国一般公共预算支出的持续回升发挥了积极财政政策的逆周期调节作用。

近期力度更大的化债政策正在逐步落实，地方政府既能减轻当期负担，又能腾出更多精力和财力发展经济、改善民生。这有助于推动我国经济中长期回升向好，财政形势也将明显好妆，形成财政和经济的良性循环。地方政府原本需要在2028年前偿还总额14.3万亿元的隐性债务，受到经济增速放缓、房地产市场低迷影响，导致土地财政难以为继、土地出让、地方税收收入大幅下降，化解上述存量隐性债务难度加大，部分地方政府甚至存在暴雷风险。为帮助地方化解债务，中国推出总额10万亿元的化债组合拳，其中包括通过发行10万亿元地方政府债券置换存量隐性债务，实现展期降息，解决地方的燃眉之急，大幅减轻地方当期化债压力。

这10万亿元主要分为两部分：一是2024年至2028年连续5年，每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元置换地方隐性债务，合计4万亿元；二是2024年至2026年，每年发行2万亿元地方政府再融资专项债券置换隐性债务，合计6万亿元。11月9日，财政部将6万亿元债务额度已下达各地，指导、敦促地方政府正抓紧履行法定程序、稳妥做好发行工作，妥善安排债券资金。目前已有多个地方政府发行再融资专项债券用于置换存量隐性债务。

财政部数据显示，今年前10个月地方一般公共预算本级收入约10万亿元，同比增长0.9%；地方政府性基金预算本级收入约3.2万亿元，同比下降21%；其中，土地出让金收入约2.7万亿元，同比下降22.9%。2025年地方债额度提前下达，来保障明年的化债工作。尽管近期我国经济指标有所好转，但是预期转弱、社会有效需求不足的状况并未得到根本改变，因此明年经济增长压力依然较大。财政部在今年底提前下达部分明年地方债额度，可以让地方尽早分配到额度并筹备相关重大项目，以便在明年一季度尽快发债。结合此前发改委披露提前下达明年部分特别国债额度，加上化债等政策的落地，可以扩大社会有效需求，推动经济增长。

明年的积极财政政策力度将大于今年，不仅包括10万亿化债计划，还会有更多增量政策逐步落地，预计2025年财政赤字率将超过3%。叠加财政收入好转、专项债券发行规模进一步扩大、超长期特别国债继续发行，财政支出总规模有望进一步加大，从而弥补民间投资不足，刺激经济总需求，推动经济持续增长，实现经济稳定增长目标。

资本市场作为经济的晴雨表，往往会提前反映经济变化。从9月24日起，政策转向带来资本市场大幅上涨的机会，投资者信心得到有效提振。2万亿元成交成为新常态，A股市场投资者情绪明显回升，增量资金在市场产生赚钱效应显现后逐步入市，居民储蓄大转移步伐加快，为本轮行情进一步推进打下坚实基础。

11月19日，证监会主席吴青在国际金融领袖投资峰会上表示，随着一系列增量政策举措逐步落地、制度改革进一步完善，随着资本市场全面深化、改革扎实推进，长期向好的底层逻辑将更加稳固，更好服务中国式现代化发展大局。在一揽子增量政策推动下，我国经济有望稳定回升。尽管经济数据改善需要更多时间，但资本市场有望提前反应。11月15日，证监会发布《上市公司监管指引第十号——市值管理》，明确要求主要指数成分股和长期破净公司制定估值提升计划。长期破净公司应制定上市公司估值提升计划，并经董事会审议后披露。估值提升计划需明确、具体、可执行，不得使用容易引起歧义或误导投资者的表述。长期破净公司应至少每年对估值提升计划实施效果进行评估，评估后如需完善，须经董事会审议后披露。市净率低于行业平均水平的长期破净公司需在年度业绩说明会上对估值提升计划执行情况进行专项说明。

根据万得数据统计，截至11月18日收盘，A股破净股数量为437只，其中房地产和银行最多，其次是基础化工、建筑材料、交通运输、商贸零售和医药生物等。在政策利好推动下，近两日破净股出现集体大涨，反映出市场反应积极，多数破净股属于大盘蓝筹股，对于长期破净股监管要求的强化，为前期低估值优质个股有补涨机会，也为市场企稳回升带来更大的支撑。

并购重组是今年一个重要的热点。受政策利好推动，并购重组行业和个股数量明显增加。此次并购重组更强调产业链上下游整合、资本市场服务硬科技创新和发展新质生产力的内在逻辑，并购重组已然成为资本市场关注的重要热点，投资者可以关注一些并购重组的机会。、

9月24日，证监会发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》（即“并购六条”），进一步优化重组审核程序，提高审核效率，活跃并购重组市场。明确支持上市公司围绕科技创新、产业升级布局，引导更多资源要素向新质生产力方向聚集，支持科创板、创业板上市公司并购产业链上下游资产，增强“硬科技”“三创四新”属性。在政策利好推动下，资本市场对并购重组的关注度明显提升。

周一早盘沪深两市出现较大幅度反弹，市场信心得到有效提振，很大程度上受到政策利好的推动。11月15日晚间，证监会发布《上市公司监管指引第十号——市值管理》。该指引共15条，主要内容是进一步引导上市公司关注自身投资价值，切实提升投资者回报。指引明确了市值管理的定义和相关主体的责任义务，并对主要指数成分股公司和长期破净公司提出专门要求。要求上市公司要依法做好市值管理，高度重视投资者保护和回报，积极运用并购重组等工具。长期破净公司需制定价值提升计划，主要指数成分股公司需制定市值管理制度。这一指引有助于提高上市公司市值管理水平，对长期提供稳定分红的红利类资产和破净率较高的大盘蓝筹股形成利好。

市值管理指的是上市公司以提高公司质量为基础，为提升公司投资价值和股东回报能力实施的战略管理行为。本质上是通过提高公司质量、提升经营效率和盈利能力，并结合实际情况依法合规地运用并购重组、股权激励、员工持股计划、现金分红、投资者关系管理、信息披露、股份回购等方式，推动上市公司投资价值，合理反映上市公司质量。

与此前的征求意见稿相比，此次指引对上市公司市值管理的相关要求更加合理、松紧有度，更有利于提高上市公司市值管理水平，更好的维护投资者利益，适度放宽长期破净公司估值提升计划的相关要求，增加上市公司股价异动处理灵活性。对于长期破净公司，第九条要求长期破净公司制定估值提升计划，并经董事会审议后披露；对于市净率低于所在行业平均水平的公司，应当就估值提升计划执行情况在年度业绩说明会上进行专项说明。第八条则要求主要指数成分股公司制定市值管理制度。这对于破净股以及主要指数的成分股都是利好推动，促进上市公司更加注重长期可持续发展，督促上市公司通过强化公司治理更好展示其内在价值，通过采取积极措施提高股东回报，例如现金分红政策、股票回购计划等。提高上市公司质量是提高投资者回报率最根本的途径，也是提振市场表现最根本的途径

市值管理本身也是做价值投资的重要体现。价值投资认为公司的股价短期波动无法预测，它反映出影响公司股价的各种因素变化；但股价长期表现取只决于业绩增长。因此要想提高一个公司的长期市值表现，提高投资者的回报，根本上还是要提高上市公司的业绩水平，同时这也为价值投资者提供了比较好的投资环境。对于稳定分红、现金流比较充足的红利股企业来说，这一指引尤为利好。稳定分红和充足现金流是红利类资产的两大优势，成为很多投资者的比较好的选择。在降息周期之下，低利率环境利好红利策略。央企、国企改革及市值管理指引的公布也将提升这些央国企的估值水平，有助于推动行情深化。

当前市场已经逐步从反弹走向反转。政策转向之后，投资者的信心得到了有效提振。市场上涨的主要推动力，一个是对于政策不断出台落地的预期，提升上市公司的估值水平，另一方面就是投资者的信心逐步提振，市场赚钱效应逐步显现，吸引场外资金入场，居民储蓄正逐步向资本市场转移，是行情深化的重要推动力。从全球资本市场比较来看，欧美日股市经过多年上涨，目前估值普遍处于历史高位，而A股和港股则处于历史低位。

美联储自9月18日首次降息50个基点后进入降息周期。11月议息会议已宣布降息25个基点，预计12月还将继续降息25个基点，明年可能继续降息3至4次。这将带动美元指数呈现回落走势，人民币等非美货币有望反弹。在人民币升值区间，往往伴随人民币资产估值修复，也有利于吸引全球资本流入，为A股和港股带来一轮优质行情。

近期市场关注度较高的10万亿化债计划大幅减轻地方政府还本付息压力，为地方政府提供更多资源和资金，用于拉动投资、带动消费、改善民生，带来经济回升。值得注意的是，这10万亿化债计划仅是财政政策的一部分，后续还会出台更多逆周期调节政策落地，从拉动投资、刺激消费方面出台更多政策。近期某知名外行提出，后续财政政策规模可能达5至10万亿来拉动经济增长。会议在9月26日明确提出，货币政策与财政政策要协调发力支持经济复苏，这意味着未来还有更多、更大力度的政策可以期待。而随着政策逐步落地，市场信心得到逐步提振，这最终将反映在上市公司的盈利能力上。在市场经过一段时间震荡调整后，投资者可抓住难得的回调机会，积极布局被错杀的优质股票或优质基金，迎接第二波上攻行情。一旦市场趋势确立，估值水平将逐步提升，市场重心也有望得到提振。这轮行情可能超出许多投资者的预期。

此外，央行创设的两个政策工具来支持资本市场的发展，已实施一个多月。一个月以来，两个政策工具正在发挥重要作用。一是为证券、期货、保险等机构提供互换便利，目前首批申请额度已超过2000亿，首批额度总计5000亿，如果需要，后面会增加第二个 5, 000 亿，第三个 5, 000 亿。二是为上市公司大股东回购增持股票提供再贷款支持，截至目前，贷款总额突破160亿，沪市70余家公司或股票回购增持再贷款计划。这不仅为资本市场带来更多增量资金，更关键是带来信心。因为上市公司大股东更了解公司的经营情况，所以 70 余家沪市上市公司获得增持贷款，对相关上市公司的股价回升有很大的提振作用，另外也有利于推动市场行情轻微反弹。借贷款首期额度是 3, 000 亿，根据央行长潘功胜表态，如果需要，后面会推出第二个 3, 000 亿，第三个 3, 000 亿。

上市公司回购和股东增持贷款方面也要注意一些问题，对于上市公司大股东来说，增持行为表明看好公司未来发展，具有一定杠杆特征，注意控制风险，要根据自己上市公司的情况以及大股东的财务状况来进行增持贷款；对于普通投资者，可将此作为投资参考，但需结合公司基本面，研究行业发展情况、财务数据、盈利能力、未来业绩增长率、市盈率及估值水平等，综合判断是否值得投资。

自9月24日政策转向以来，市场出现了一波快速上涨的走势，成交量急剧放大。近日的成交量多次达到2万亿左右，10月8日更是创下了3.5万亿的日成交量天量，远超过2015年5000点高点时创造的2.3万亿日成交量。这一轮市场上涨极大地带动了投资者的交易意愿。随着市场成交量的上升和财富效应的显现，两融余额也出现了攀升。从9月24日之前的1.37万亿两融余额，现在已经攀升到1.85万亿，增加了近5000亿。这说明投资者对后市的态度依然比较积极乐观，因此通过两融加了杠杆。当然，我一直不建议投资者加杠杆，因为一旦加杠杆，市场出现波动时可能会遭受较大的损失。巴菲特也曾经说过，一旦加了杠杆，时间可能就不是你的朋友，而是你的敌人，所以建议大家还是谨慎加杠杆。但是市场的赚钱效应确实吸引了更多的投资者通过两融加了仓位。

外资在过去一个多月大量流入A股市场，流入的金额在千亿以上，包括居民储蓄向资本市场转移的迹象也比较明显。在过去一个多月时间里，银证转账的金额不断攀升，这是这轮市场行情上涨的重要推动力。当然，在市场经过第一波大涨之后，投资者对政策的期待也越来越强烈。最近加上一些利空因素的影响，市场再次出现一定的回调。当前处于第一波上攻结束之后的震荡调整期，正在酝酿第二波上攻。所以近期市场虽然有众多资金流入的支持，但在获利回吐的压力下还是出现了一定的回调。但这个回调是正常的，并没有改变这轮行情向上的趋势，后市仍然可以看高一线。

从两融余额增加的过程中加仓的方向来看，都是一些弹性比较大的热点板块，包括电子、券商、电力设备等，这些都是近期涨幅比较大的热点，包括科技股、代表行情风向标的券商股，以及新能源板块，也都是弹性比较大的。对于加杠杆的投资者来说，其风险偏好是比较高的，否则也不会通过两融加杠杆，所以他们喜欢的配置是涨幅大、弹性大的这些板块，但这样的话股价波动也是比较大，相对来说投资风险也是比较大，这一点还是要谨慎。市场的热点是在轮动的，这段时间表现强势的板块主要是弹性比较大的中小盘个股。但未来随着行情的深化，有可能会转向一些业绩优良的优质白马股。到时候两融加仓的方向可能就会出现转变，所以这是一个动态的过程。从两融的加仓方向也给我们提供了一些行情的线索，往往加仓的方向是近期表现好的一些热点板块。

目前来看，两融的投资者主要还是以个人投资者，包括一些游资为主，机构通过两融加杠杆的是非常少的。当然，这一次央行也创设了两个工具，一个是互换便利，这个是给机构加杠杆的，目前也有一些券商、基金、保险公司申请互换便利，通过向央行再贷款入市。这个金额首期是5000亿，但目前申请大概是两千多亿，这也是加杠杆的资金。还有一部分是另外一个创设的工具，就是给上市公司大股东创设的一个再贷款，通过向商业银行贷款来回购自家股票，来增加自家股票的活跃度，提升信心。这在一定程度上增加了市场的增量资金。两融方面主要还是个人投资者通过向券商融资来进行加杠杆，也反映出这轮市场的上涨产生了很大的财富效应，吸引了很多投资者入市。

ETF已经成为许多机构投资者和个人投资者加仓的重要工具。根据统计，自9月24日行情启动以来，ETF的规模已从2.7万亿增加到3.7万亿，也就是说在一个多月的时间里增加了1万亿，增长力度非常大。这表明ETF投资确实已成为许多投资者的首选，也是增长最快的基金类型。由于ETF是被动投资的基金，交易便利，可以直接在市场上买卖进行交易，相对于其他基金类型具有独到的优势。再加上ETF是指数基金，其股票仓位至少是95%以上，因此在上涨时弹性较大，涨幅也超过大部分的主动基金。当然，在下跌时，ETF的下跌幅度也超过大多数主动基金，属于高仓位、被动投资的品种。由于ETF交易便利，加上本身具有较大的弹性，符合了许多投资者的投资需求。因此在这一轮行情启动之后，ETF成为规模增量最大的基金品种，也为市场带来了大量的增量资金。

成交量反映了投资者的交易意愿。在行情启动之前，市场的成交量萎缩到5000亿以下，而之后持续放量，并在10月8日创出了天量成交，近日也维持在2万亿左右，这反映出市场行情已经启动起来了。因此，许多投资者通过积极的交易来获取机会。量价往往是同向的，而且量会先行。在成交量居高不下的情况下，价格迟早会涨上来。所以现在对后市的行情可以更有信心，从一定程度上看，成交量始终保持在高位就是一个积极的信号，因为它表明投资者愿意在市场上进行交易，这样就会推动市场的重心进一步上移。

当然，没有只涨不跌的市场，也没有只跌不涨的市场。在经过一段时间的上涨之后，市场也累积了很多获利盘，特别是前期爆炒的一些投机板块，最近出现了大跌甚至连续跌停，这也是市场在上涨过程中的正常调整。这也预示着市场的行业可能会出现轮动，即前期炒作比较厉害的主要是题材股和概念股未来可能会逐步转向业绩优良的一些白马股。从经济转型的角度来看，消费、新能源和科技是经济转型受益的三大方向。许多优质的白马股相对于高点的价格仍然是比较低的，很多只有高点的三至四折。因此在市场调整的过程中，逢低布局这些被错杀的优质龙头股或者优质龙头基金来布局第二波上攻的行情是当前比较好的一个投资策略。

房地产行业再次迎来重大政策利好，财政部等三部门发布了《关于促进房地产市场平稳健康发展有关税收政策的公告》。根据公告，面积为140平方米及以下的，减按1%的税率征收契税；面积为140平方米以上的，减按1.5%的税率征收契税。对个人购买家庭第二套住房，面积为140平方米及以下的，减按1%的税率征收契税；面积为140平方米以上的，减按2%的税率征收契税。此前的税率为3%，现在直接降至1%，力度相当大。房地产作为国民经济的支柱产业，通过支持房地产行业的发展能够起到稳定市场的作用。确定对房地产市场出台更多的政策支持，对促进房地产市场的企稳止跌意义重大。

此次下调相关税收对购房者来说是重要的让利举措，减轻了购房者的负担。在土地增值税方面，将各地区土地增值税预征率下限统一降低0.5个百分点，各地可结合本地区情况对实际执行的预征率进行调整。这对房企来说也意味着较大的利好，降低了房企的负担。为确保纳税人及时享受税收优惠政策红利，税务部门将会同有关部门采取一系列措施持续优化纳税服务，提升纳税人的满意度和获得感。这项政策对房地产市场是一个较大的利好，但这些政策力度还不够，未来可能还需要出台更多的政策来拉动需求。特别是在限购方面，一线城市未来有望逐步取消限购。目前广州已经完全放开了限购，市场的成交量明显回升，房价也出现了企稳，政策效果明显。后续深圳、上海、北京等一线城市也有望逐步放开，以吸引更多高净值人群购房，稳定市场。近期，财政加力稳市场、稳楼市的信号密集释放，体现出政府对房地产市场调控的灵活性及支持态度。通过财政政策调节市场并且稳定预期，意义重大。

在上周五下午的人大新闻发布会上，财政部蓝部长提到，将拿出总额10万亿对地方政府进行化债，同时提到近期将发布对房地产税收的减免政策，现已落地，这有利于提振市场信心。在新能源汽车领域也出现了重大利好，近日相关部门发布通知支持新能源汽车产业发展，更好发挥和国家机关示范引领作用。主要内容是和国家机关各部门、各单位机关及其所属垂直管理机构、派出机构等各级行政单位和各类事业单位配备更新各类定向化保障公务用车时，应当带头使用国产新能源汽车，助推我国新能源汽车产业稳健发展。这对于新能源汽车来说是一个重大利好，有利于推动新能源汽车销量进一步攀升。我国新能源汽车在近几年快速发展，已经成为新经济中发展最好的方向之一。我国新能源汽车通过出口已经遍布世界上很多国家和地区，实现了创汇，成为拉动出口增长的一个重要方面。新能源汽车销售的渗透率已经超过50%，也就是说每卖100辆新车中有50辆以上都是新能源汽车。新能源汽车的一些龙头企业已经超越特斯拉，成为销量最大的新能源汽车企业。表现出这一产业的蓬勃发展，同时也带动了锂电池等相关产业链公司的快速成长。经过三年的市场调整，许多新能源龙头股已经跌出了价值，因此建议投资者可以逢低布局新能源龙头股及清洁能源主题基金，以抓住这一投资机会。

当前市场已逐步进入右侧阶段，在第一波由政策转向带动的“情绪牛”结束后，市场经历了一段时间的震荡调整，并正在酝酿第二波上攻行情。第二波上攻行情的节奏较为缓慢，但其持续时间可能会远超第一轮大涨阶段，为投资者提供更多精挑细选的机会。随着市场行情的逐步确立，进行中长线投资更有利于获得良好回报，所谓“牛市捂股”而不是频繁交易。巴菲特曾说过“想靠在行情里做小波段操作赚钱，那是神才能干的事，人可做不来。那些天天守在市场里的人，最后会被市场的各种小细节影响，把自己都搞丢了。”确实，很少有人能通过频繁交易持续盈利。许多人自诩为“韭菜”，实际上就是在市场波动中频繁交易而亏损。投资界公认的伟大天才投机家利弗莫尔也提到“不理会市场的大波动，光想着频繁进出，这是我犯过的最要命的错误，没人能抓住所有的小波动。大钱不是从一次或几次小起伏里来的，而是从主要趋势里来的。我明白这点后，交易水平才大大提高。别一厢情愿了，要是天天都投机，根本不可能成功。每年只有几次交易机会是真正适合你的，只有这种时候你才能进场交易。其他时候，你得离开市场，等着市场酝酿下一次大波动。那些天天投机的交易者，他们的错误会给你创造机会，你能从他们的失误中获利。”可见无论是价值投资者还是投机者，其实都强调进行短线交易的成功率极低，而进行中长线的投资才能实现长期的增长。

我一直建议大家要坚持慢慢变富的理念，不要羡慕那些短线抓涨停的人，坚守正道，要有自己的主见和定力，这一点需要再次强调。段永平曾给一位年轻投资者提供建议时有一个很有趣的说法，他说年轻人在没有多少本钱的情况下，不要盲目进行投资，更多的精力应放在本职工作上，逐步增加积蓄。如果愿意的话，可以顺便攒一些好股票。攒好股票的说法很形象，它表达了眼光要放长远的投资方式，也是价值投资的真正过程。攒股票实际上就是在市场给你带来机会的时候，根据自己的财力逢低购买更多的股份。股价虽然波动，但股份并不变，这样你就逐步拥有越来越多为你创造源源不断现金流的赚钱机器，最终慢慢变富。

近期A股和港股出现一定震荡，但港股波动较大，而A股市场走势相对平稳，A股市场也在逐步酝酿第二波上攻行情。隔夜美股大跌，特别是中概股跌幅较大，但近日A股延续了正常的反弹节奏，并未受到外围市场波动太大影响。A股市场走出独立行情主要受政策转向带动。自9月24日起，我国出台一揽子重磅货币政策和财政政策，极大扭转了国内外投资者的预期，经济复苏的预期在增强，极大提振了投资者信心。

特别是经过三年下跌，A股和港股很多优质股票已大打折扣，许多公司股价不到高点的五折，有的甚至只有三折、四折。机会是跌出来的，经过大幅回落后，很多优质资产已具备较大的配置价值。

美股近期整体仍较强劲，特别是美国总统大选尘埃落定，特朗普再次入驻白宫后，美股创出历史新高，特朗普交易非常活跃，美元也出现强劲走势，人民币出现阶段性贬值。但这并非中长期趋势，中长期来看美联储将进一步降息，美联储降息将带动美元指数出现曲线回落，而人民币等非美货币出现升值。12月份议息会议美联储可能继续降息25个基点，明年继续降息3至4次，将美国基准利率降至3%左右，使得中美货币政策偏差进一步缩小，有利于人民币升值。伴随人民币升值，往往是外资流入人民币资产的时机，这也为A股市场走出牛市行情奠定了基础。

上周五人大会后，财政部长蓝部长发言表示，此次我国推出的10万亿化债计划是近年来化债规模最大的一次。通过化债减轻地方政府还本付息压力，预计未来五年将减少6000亿利息负担。这次化债计划并非财政政策的全部，仅仅是一部分，未来还会出台更强有力的财政政策拉动投资、带动消费。当前内需不足是经济增长的重要问题，特别是在特朗普开启新任期后，很多内阁成员持反华态度，这可能使得我国在对美贸易方面承受一定压力。我们要通过拉动内需弥补外需可能出现的下降，使我国经济平稳增长，走出下滑局面，进入新一轮上升周期。

可以预见在政策转向后，未来会出台更多逆周期调节政策和增量政策，改变经济增长放缓的局面，这将给资本市场上带来更多机会。由于股市是经济的晴雨表，往往提前反映经济变化，因此在政策逐步落地的过程中，资本市场可能提前表现。在政策逐步落地的情况下，投资者对经济复苏的预期增强，市场整体将出现估值提升。从经济转型角度来看，未来能持续增长的行业主要集中在大消费、新能源和科技三大方向。

自9月24日政策出台后，这三个方向轮番表现，最强劲的无疑是科技股，特别是以北交所、科创板、创业板为代表的中小盘科技股大幅上涨，甚至出现多只十倍牛股，出现一些投机之风，很多个股短期涨幅惊人，形成强烈的赚钱效应。但建议投资者回归基本面，不要过度参与炒作，坚守价值投资，从中长期角度布局能代表经济转型方向的科技龙头股。

其次，新能源板块已出现较好触底回升。经过三年调整，许多新能源龙头股股价被严重低估，行业产能出清后逐步实现扭亏，行业拐点愈加临近，为新能源板块带来较好机会。

最后是消费板块，消费易受宏观经济影响，特别是受居民收入增长放缓影响，所以消费股起势较慢。但临近年底是传统消费旺季，加上拉动内需的政策正逐步落地，消费白马股具备一定回升潜力。除了三大方向外，之前多次强调，牛市来临时如果不知配什么板块，可关注券商股，因为券商是行情风向标，也是牛市最大受益者，既能获得业绩提升又能得到估值提振，从而形成“戴维斯双击”。券商股是本轮行情中领涨的板块，许多券商股股价创出历史新高，远超大盘表现。

当前大盘结束第一轮爆量上涨阶段，经过一个月调整后，逐步酝酿第二波上攻行情。此轮行情预计持续时间较长，虽节奏慢一些  ，甚至可能形成跨年度行情，建议大家保持信心。美股近期走势虽强劲，但见顶风险正在加大，许多投资者担心美股三大股指高高在上可能会引发获利回吐。股神巴菲特总能在美股泡沫破裂前离场，过去五次巴菲特大幅减仓美股后，美股均出现大跌，巴菲特对节奏的把握非常精准。根据近期披露的伯克希尔·哈撒韦三季度财报，巴菲特三季度继续大幅减仓其重仓股，股票仓位降至约四成，可以说巴菲特是一个保守的投资者，也是真正能克服人性贪婪与恐惧的投资大师。在全球资本蜂拥而入追逐美股时，巴菲特已嗅到了风险，进行大量减仓。在伯克希尔·哈撒韦账上，存有3252亿美元现金及等价物，主要是美国国债，等待下一轮美股大跌后再进行布局，这一点值得所有投资者学习参考。

人性是贪婪和恐惧的，如何克服人性弱点是取得长期投资胜利的关键所在。人工智能是本轮科技革命中确定性最强且应用前景最值得期待的方向，也是美股不断创新高的重要推动力。在A股市场，许多人工智能相关板块和个股过去一年表现反复。人工智能的出现可能像当年互联网一样，改变我们工作和生活的方式，未来或许会产生一批伟大的公司。人工智能发展至今天，现在许多投资者担心人工智能的应用是否会不及预期，并不像之前想象的那样能够给相关公司带来巨大利润回报。这种反差可能会导致股价波动，后期人工智能板块的表现取决于应用能否进一步落地，产生实际的利润增长，推出更多为人类效力的人工智能产品，这是行情持续的关键所在。纯粹炒作题材、概念风险较大，最终仍需落实到业绩上。

上周是一个超级周，影响市场的三大因素均尘埃落定，本周市场出现震荡反弹走势。周一沪深两市出现分化，创业板指数走势较强，而上证指数出现一定震荡。上周影响市场的三大因素包括：美国总统大选尘埃落定，特朗普再次上任，特朗普2.0时代开启，对全球贸易、汇率、资本市场等方面均有一定影响；美联储在北京时间周五凌晨宣布降息25个基点，符合预期，进一步确立了美联储已进入降息周期，预计12月份还会继续降息25基点，明年继续降息3至4次。美联储降息对全球资本市场形成一定影响，整体利好权益资产价格上升，而美联储降息趋势确立之后，全球央行迎来降息潮。

周五收盘后，人大召开新闻发布会，财政部部长蓝福安重磅推出6万亿化债计划，加上未来5年每年拿出8000亿地方专项债来进行化债，总额达到10万亿。此10万亿化债资源对缓解地方政府还本付息的压力起到重要作用，预计未来5年将节省利息6000亿元，使地方政府有更多资源和精力拉动投资、带动消费、改善民生。此次10万亿资源用于化债，是近年来最大规模的一次。蓝部长表示，未来将严格控制地方政府新增隐性债务，相当于将地方政府的隐性债务逐步现金化，从总体上控制风险。这并非本轮财政政策的全部，仅是一部分，未来还会推出增量财政政策，包括通过发行国债拉动投资、刺激消费等政策利好。本次政策转向影响非常大，自9月24日起，多部门发布了一揽子增量政策。根据发改委郑主任的表态，现在增量政策有一半已落地，另一半在路上，因此投资者对于未来政策的预期依然值得期待。

在政策转向之后，经济复苏只是时间问题，但短期内经济数据改善不会太明显，因为需要时间进行消化，需要看政策落地的效果。但资本市场作为经济的晴雨表，往往提前半年反映经济变化。只要投资者信心来了，市场赚钱效应出现了，就会吸引场外资金入场。美联储已进入降息周期，美元大概率会出现回落，人民币等非美货币出现升值，这将会吸引外资流入人民币资产，带动人民币资产的估值修复。经历过去三年的下跌，包括A股、港股、中概股等人民币资产被严重低估。一旦出现上行趋势，将吸引外资回流，包括高盛在内的多家外资投行纷纷发表看多A股和港股的报告，据统计，外资在过去一个月流入A股的资金量超过1000亿，预计后市还会继续流入。从4月份开始，外资流入港股的资金量已达万亿级别。

自9月24日起，A股市场成交量稳定在1万亿以上，近期更是达到2万亿。大量的日成交量表明投资者交投意愿活跃，也意味着后市行情有进一步上升空间，大量成交量显示许多投资者对后市充满信心。而券商股是行情的风向标，之前我多次讲过，在牛市中不知买什么时可以配券商股，这一轮券商股是连涨板块，而且多只券商股创出历史新高，体现了投资者对本轮牛市的高涨期待。券商在牛市中无疑是最大的受益板块，会享受“戴维斯双击”——业绩提升加上估值提升。券商股走势强劲也代表投资者情绪被彻底激发。

从经济转型角度看，传统行业已难有增长潜力，未来增长主要集中在消费、新能源和科技三大领域。近期已出现轮番表现，首先是科技股大涨，带动创业板、科创板、北交所等中小盘个股的崛起，甚至出现一些十倍牛股，赚钱效应显著。许多新股民喜欢盘子小、具题材性的板块，但短期炒作过猛后也存在较大回落风险，建议投资者谨慎参与，还是要回归价值投资。

新能源近期屡屡表现，从基本面看，新能源行业逐步迎来行业拐点。过去三年因产能过剩打价格战，导致一些新能源企业盈利大受影响，未来随着产能出清，行业竞争格局改善，行业龙头企业将占据更大市场份额，具有更好的表现机会。而新能源汽车渗透率已超50%，未来将加速替代传统燃油车，给新能源汽车及锂电板块带来机会，投资者可关注新能源龙头股和清洁能源主题基金。

消费板块受经济增速放缓影响较大，一直表现低迷。上周特朗普确认当选总统后，市场担忧特朗普可能加关税影响我国外贸增长，因此需要加大力度提升内需，消费板块出现一波较大反弹，周一再次出现回落。消费白马股是具有品牌价值、持续盈利能力的板块，经历3年调整后估值较低，现在是较好的布局时机，但何时启动尚无法确定，因为需要等待经济回升、居民收入提升。

做价值投资知易行难，我们在市场低点布局好公司、好基金，后续要做的就是耐心等待。正如林元先生的妙喻：做一只乌龟，等待行情到来。

美联储主席鲍威尔表示，整体经济表现强劲，因此此次降息幅度为25个基点，而非50个基点。市场继续关注特朗普胜选可能带来的影响，美联储降息可能引发全球央行的降息潮，从而带来更多央行选择降息。在结束了为期两天的货币政策会议之后，美联储在周四下午宣布降息25个基点，将基准利率下调至4.5%至4.75%，这是连续第二次降息。FOMC在声明中提到，目标面临的风险仍“大致平衡”，劳动力市场状况总体上有所缓和，但声明删除了“对通胀持续朝2%迈进有了更大信心”表述。声明称美国的通胀已朝着2%的目标取得进展，但仍然处于较高水平，失业率有所上升，但仍保持在低位，经济活动持续以稳健的速度扩张。美联储还对声明进行了一些修改。

从美联储的讲话来看，12月份降息25个基点的可能性仍然是非常大的。美联储降息可能会引发美元指数出现回落，而人民币等非美货币出现升值。一旦人民币升值预期形成，这将会给人民币资产带来估值回升的机会。目前，A股和港股已经逐步摆脱了底部的约束，出现第二波上攻的行情。牛市三段论现在已经逐步走到第二个阶段，在政策面上，不断超预期的宏观政策是推动市场走出牛市趋势的一个重要方面。正在举行的人大强调通过货币政策和财政政策协调推进经济复苏，这也意味着后期仍然会出台更多增量的政策来支持经济的回升。

美国总统特朗普再次入主白宫，也使得美国总统大选这一不确定因素逐步消除，A股在周四出现放量大涨，这也预示着市场的优势走势渐入佳境。当前美联储降息的预期已经形成，美联储主席鲍威尔在会后召开新闻发布会时表示，整体经济表现强劲，美联储在减少政策限制方面又迈出了新的一步。劳动力市场不是通胀压力的来源，如果没有风暴和罢工，招聘人数会略高一些，一些核心通胀仍然保持在这个水平。鲍威尔表示通胀预期依然稳定，美联储降低了基准利率，以进一步调整政策立场，政策立场将随着时间推移向中性立场转变，政策在应对风险方面处于良好状态。如果经济保持强劲，通胀未能回落到2%，则可以更缓慢地调整政策，预计明年美联储还会降息3至4次，将基准利率降到3%左右。美联储降息“靴子落地”，这也为市场行情出现更进一步的回升打下了基础。

周五，沪深两市延续了上行态势，第二波上攻行情愈演愈烈。在美国总统大选结果揭晓、尘埃落定之后，市场的不确定性消除，做多热情进一步激发。与此同时，美联储如期降息25个基点，对当前行情起到了推动作用，深化了市场行情。这轮牛市行情预计分为三个阶段，目前已逐步进入第二阶段，即震荡上行阶段。虽然与第一阶段相比，市场上涨的斜率没那么高，成交量也没有放大到3万亿，但持续性更强，可能会有更好的赚钱效应。投资者有充足的时间选择有价值的行业和个股进行布局，也可以通过布局一些优质基金来抓住机会。预计明年经济数据开始改善，政策效果逐步体现后，市场将进入牛市的第三阶段，届时则要考虑市场加速上涨可能带来的估值泡沫问题。目前仍处于牛市第二阶段，讨论泡沫还为时尚早，投资者可以积极做多一些优质资产。

从经济转型的角度来看，消费、新能源和科技无疑是经济转型受益的三大方向，这段时间也是轮番表现。先是科技股出现持续大涨，特别是一些中小盘科技股连续上升，甚至出现短期翻倍、十倍牛股等，大幅提振了投资者的做多意愿。当然，也要防止过度炒作带来的投资风险，但市场活跃度提升是一个好现象，至少表明市场投资者参与热情较高。周五科技股再次出现大涨，带来了较强的赚钱效应，活跃了人气。随后新能源板块上涨，新能源替代传统能源是大势所趋，大力发展新能源既是实现双碳目标的必由之路，也是我国重要的能源战略。通过大力发展新能源来弥补我国在传统能源方面的不足，在传统能源方面，我国70%以上的石油依靠进口，而大力发展光伏、风力发电，既能体现我国产业的优势，同时又能够创造出更多的投资机会。我国新能源汽车的渗透率已经超过50%，意味着每卖100辆汽车中，50辆以上都是新能源汽车，这大大减少了对动力石油的依赖，未来通过电力驱动的汽车会更多，逐步实现我国能源战略。新能源方向也是这几年我国发展新的生产力的成功典范，新能源汽车、光伏、锂电已经成为我国出口新三样，不仅为我国出口创汇，而且提高了我国在科技领域的全球影响力。经过三年的行业激烈竞争，现在锂电、光伏等行业的产能过剩问题已经有所缓解，一些落后产能以及资金实力不强的企业逐步退出市场，产能过剩局面有所改观，价格战也有望减弱。行业的拐点逐步到来，投资者可以抓住机会布局新能源龙头股及清洁能源基金。

消费板块近期调整较多，主要是受到居民收入下滑的影响，但周四消费板块异军崛起，大幅上涨。市场的一个解读逻辑是特朗普再度入主白宫，可能会对贸易伙伴发起加关税等贸易摩擦，这使得我国外贸增长受到一定的压制。因此，通过积极的财政政策来拉动内需提升消费，无疑是消费白马股崛起的一个机会。整体来看，市场已经逐步走出优势走势，建议投资者保持信心和耐心，坚持价值投资，坚持做好公司的股东来增加财产性收入，实现财富增长。股市的繁荣是拉动消费的最好手段之一。

史上最为焦灼的美国总统大选尘埃落定之后，市场消除了不确定性，美股大涨，道指上涨1500点，涨幅3.57%，纳指涨2.95%，盘中首次突破19000点，标普500指数涨2.53%。三大指数均创历史新高，显示出投资者对特朗普后一系列政策上的积极反馈。特朗普支持传统能源态度也使得石油等板块大涨，但新能源板块出现分化，特别是光伏板块出现较大幅度的下跌。特朗普后可能会对贸易伙伴发起贸易摩擦，这引起了全球投资者的担忧。

从美国总统大选尘埃落定、不确定性消除来看，美股仍处于强势走势，三大股指再创历史新高，见证历史。相对而言，A股市场也延续了之前的上涨态势，周四沪深两市震荡回升，上证指数回到3400点之上，市场的赚钱效应依然明显。

当前A股市场正逐步展开第二波上攻行情。在美国总统大选焦灼状态时就提到，无论特朗普还是哈里斯，都不会影响A股市场牛市进程。A股市场这轮牛市行情是由政策转向和经济储蓄向资本市场大转移共同形成的，市场牛市趋势一旦确立，将形成正反馈，即市场的赚钱效应越强，越会吸引更多资金流入资本市场，推动市场走出上行走势，进一步增强市场的赚钱效应。

当前楼市整体成交低迷，楼市投资机会减少，使得很多居民储蓄选择向资本市场转移。居民储蓄大转移在2019年已开启。2019至2021年三年时间新基金发行高达3万亿左右，是2015年大牛市全年销量的两倍。然而从2022年后，市场出现了持续三年的下跌，使得居民储蓄大转移步伐暂停。9月24日，一揽子政策利好出台，极大激活了市场热情，更多投资者看好A股市场后市走势。因此在国庆期间，许多投资者四处找钱、期望加仓。

9月24日后，市场成交量稳步维持在1万亿以上，甚至经常在2万亿以上，市场成交量居高不下，显示投资者交投意愿活跃，越来越多的人希望在资本市场获得良好投资回报。市场的赚钱效应正在逐步增强，无论A股和港股，后市有进一步上升空间。经过了三年多的下跌，A股和港股主要股指均处于历史低位，虽然不是最低点，但也为次低点，远低于历史平均水平，为投资者入市提供了良好的时间窗口。

许多优质股票即便经历第一波上涨后，价格仍仅为高点的5折不到，有的甚至仅为2折或3折，即当前布局实际上仍是一个好时机。之前有人开玩笑地说，不必担心上车成本高，事实上车上的人比你的成本更高。由此在当前大家应保持信心和耐心，在市场确立了右侧上行趋势后，果断做多优质资产。

近期市场板块轮动明显，首先是科技股大涨，带来强烈的赚钱效应，特别是北证50更是实现了翻番的走势。科创板、创业板等科技股领涨第一波行情后，新能源异军突起，带动市场人气。新能源替代传统能源是大势所趋，大力发展新能源既是国家既定战略，也是实现双碳目标的必由之路。经过三年行业激烈竞争后，新能源可能面临新一轮增长机会，投资者可以关注被错杀的新能源龙头股及清洁能源基金。

周四消费板块开始表现，包括白酒、医药、食品饮料等消费板块出现较大幅度回升，行业轮动加快。从经济转型受益的方向来看，消费、新能源和科技是经济转型受益的三大方向，也是值得重点关注的三大方向。作为行情的风向标，券商股表现不俗，许多券商股甚至创出历史新高，显示出市场对本轮行情乐观，看得比较高，所以才会去配券商。之前我也与大家讲过，当你不知道在牛市的时候买什么，可以买入券商股，这类股票至少不会跑输大盘，甚至有较大的弹性。

从大的事件来看，美国总统大选已尘埃落定，北京时间本周五凌晨美联储将公布议息会议决议，预计将降息25个基点，这是一个靴子落地事件。美联储降息有利于引发其他央行跟随降息，从而利好资本市场表现，也为中国央行实施更为宽松的货币政策奠定基础。

正在召开的人大将对货币政策和财政政策进行重点的讨论和部署，本周五闭幕式上可能会公布大规模国债发行计划，以拉动投资、带动消费，为市场行情助力。当前市场正处于第二轮行情，逐步进入佳境，建议大家保持信心和耐心。

大宗商品方面，特朗普又引发政策不确定性，这对黄金价格形成利好支撑，加之美元大量发行，从长期来看支撑黄金价格上涨。因此黄金中长期来看依然是较好的配置品种，短期涨幅过大则可能出现一定回落。原油方面，近期原油价格出现了一定的波动，整体来看原油仍将维持在相对高位。国际局势动荡，这些因素都会影响到原油产量，高位震荡可能性更大。

11月5日是美国的总统大选投票日，全球资本市场对此都非常关注。在周二，美股出现了大涨，三大股指的涨幅均超过了1%，其中道指大涨了400点。对于这次美国历史上较为焦灼的总统大选，市场的担忧有所下降。在市场静待美国总统大选结果公布时，“特朗普交易”出现了明显的上涨，尤其是比特币大涨，突破了7万美元大关，美元指数也出现了飙升。美股这段时间也出现了创新高的走势，整体来看表现较为强劲，特别是受到科技股大涨的带动，英伟达的市值再次超过苹果，成为市值最大的公司。
 
引起市场关注的还有即将召开的美联储议息会议。根据当前市场的一致预测，这次议息会议将继续降息，预计降息25个基点，而12月份的议息会议可能还将继续降息25个基点。这样，从9月18日开启的降息周期，在年内就降息了100个基点。美联储进入降息周期对全球央行的货币政策会形成比较明显的影响。作为世界央行，美联储的决策总能引发更多央行跟风，央行开启降息潮将有利于资本市场的回升，推动人民币等非美货币出现上升。一旦人民币出现升值，将会吸引外资流入，从而带来人民币资产的回升。美联储现在降息主要是看非农就业数据以及CPI等情况。当前美国经济出现衰退的可能性越来越低，可能会实现软着陆，即经济增速放缓，但不会对其造成重大影响。因此，美联储降息的节奏预计不会太快，这次降息25个基点的可能性更大。美联储降息对全球资本市场的影响仍然是正向的。中国央行也会采取更加积极的措施来应对当前经济增速放缓的局面，全力维护金融体系整体稳定。
 
正在召开的第十四届全国人大第12次会议中，会议听取了央行行长潘功胜关于金融工作情况的报告。在报告中，潘功胜行长强调坚持支持性的货币政策立场，加大货币政策逆周期调节力度，为经济稳定增长和高质量发展营造良好的货币金融环境，全面加强金融监管，切实提高监管有效性。同时，有序持续提升金融服务质效，加大金融支持经济高质量发展的力度，不断深化金融改革开放，加快构建中国特色现代金融体系，积极稳妥防范化解金融风险，全力维护金融体系整体稳定。
 
自9月24日起，多个部门联合出台了“一揽子”稳定经济增长的政策，极大地提振了国内外投资者的信心。外资持续流入人民币资产以及港股、中概股等，带来了一轮相应的上升行情。当前市场已逐步从第一波放量大涨之后的调整中走出，第二波上涨行情正在逐步形成。上证指数在周三盘中已经站上3400点整数关口，而前期跌了三年的新能源板块在近期异军突起，周三继续大幅上涨，这也验证了我之前的判断。新能源行业逐步接近行业的拐点，迎来回升机会。新能源龙头股以及新能源基金值得重点关注。新能源是中国发展新的生产力的成功典范，包括新能源汽车、光伏、风电等在全球位于领先地位，形成了中国出口的新三样，即新能源汽车、锂电池以及光伏等。这体现出中国在制造业上的技术升级，在新能源领域的领先优势，预计未来政策上还会继续大力支持新能源的发展。2019年我就提出新能源替代传统能源是大势所趋，从2019年到2021年新能源板块大放异彩，产生了许多十倍牛股。随后的三年则是在行业产能过剩打价格战的情况下出现了持续回落，股价大幅下挫，但机会是跌出来的。经过三年多的下跌之后，新能源板块正在迎来否极泰来的机会。大力发展清洁能源既是实现双碳目标的要求，同时也是中国重要的新能源战略，弥补在传统能源上的不足，逐步减少甚至摆脱对进口石油的依赖，新能源仍是一个重要的配置方向。
 
回到美国总统大选，特朗普在美国当地时间11月6日凌晨宣布在2024年总统选举中获胜。特朗普2.0时代开启，市场担忧可能会对全球贸易产生影响，美国可能会对中国以及欧洲等贸易伙伴挑起新的贸易摩擦，通过加关税的方式为美国谋取利益。在这种情况下，我国在拉动内需方面需要更加发力来弥补外需的不足。

本周五，人大闭幕时可能会公布大规模的国债发行计划，通过拉动投资、带动消费来提振经济复苏的力度。通过大规模发行国债来进行化债，让地方政府可以腾出更多的资金和精力发展经济、改善民生、创造更多的就业。这无疑是推动第二波上升行情的一个重要动力。我们通过大规模发行国债来，拉动内需，专心做好自己的事情，发展好经济、创造更多的就业、稳定楼市、提振股市，这是根本之道。只要中国经济基础好，实现高质量发展，就不必担心害怕美国在贸易、金融、科技等领域的打压，可以走出自力更生的道路，实现跨越式、高质量发展，这是中国的必由之路。而坚持市场化、法制化，坚持改革开放，重塑企业家信心，则是下一步重要的努力方向。

我们坚定地相信，在国内外形势错综复杂的背景之下，通过我国政策的发力和全国人民的努力，将会实现新一轮的经济增长周期，而A股和港股也有望走出一轮超预期的牛市行情，让广大投资者真正实现财产性收入，实现财富增长。

高盛最新发布的一份全球资金流向报告显示，截至10月30日的四周内，全球资金合计净流入股票市场636.28亿美元，其中美股获得372.28亿美元净流入，A股获得243.85亿美元（约合人民币1700亿元）净流入。近期外资大量流入A股市场，流入速度加快，这表明全球资金扫货中国资产，释放出积极信号。究其原因，一方面是政策的转向。从9月24日起，多部门发布了一揽子重磅政策，包括货币政策及积极的财政政策，扭转了投资者对未来经济增长的预期，提振了国内外投资者的信心，包括华尔街多家投行及一些投资大佬也纷纷发表看好中国资产的报告；

另一方面，经过过去三年多的下跌，中国资产多数已被严重低估，估值处于历史低位。虽然经历了第一波快速上攻、放量大涨后，沪深300的市盈率仅为12倍。恒生指数估值处于历史低位，万得权益指数市盈率也位于历史平均估值之下，均表明海内外投资者对中国被错杀的优质资产表示看好。

第三方面，美联储从9月18日降息50个基点后开始进入降息周期，本周美联储可能第二次降息，预计降息25个基点。这对人民币将形成升值预期，从而提高全球资本对人民币资产的投资意愿。在人民币升值期间，往往会吸引更多外资流入。尽管未来一年内美联储降息幅度可能根据非农就业数据及通胀数据变化有所调整，但进入降息周期、不断降息已成不争事实。这将使中驻美货币政策偏差减少，美元出现回落，人民币有望升值。全球对中国资产的看多情绪将利好A股和港股，这也意味着这些资产未来将出现估值修复。

从当前情况来看，欧美日股市估值处于历史高位，道指和标普500指数市盈率高达28倍，纳斯达克指数市盈率更是高达40倍以上。相对而言，A股和港股是两大估值洼地，全球资金从欧美日股市流出，进入A股和港股进行布局是大趋势。外资流入的行业从经济转型角度来看，主要集中在金融、消费、新能源及科技行业等，都是经济转型受益方向，具有增长潜力且有一定业绩支撑。

近期A股市场出现炒作之风，一些题材股、概念股短期内上涨，一个月翻倍，甚至几个月时间出现“十倍牛股”。一方面，我们要看到积极的变化，市场赚钱效应在提升，投资者入场意愿变得强烈，交投意愿较强，所以才会出现炒作热潮。但另一方面，也要警惕盲目炒作可能带来的投资风险，特别是对于一些新股民，未经历市场大幅波动，所以在投资上容易形成跟风炒作习惯，甚至可能出现较大投资亏损。因此，建议投资者坚持价值投资理念，做好公司的股东，远离炒作，坚持买入优质公司，才能长期获得良好回报。坚持价值投资，成为好公司的股东，才能从中长期分享企业成长，从中长期获得较好的投资回报。

当前政策已转向，优质资产价格有望修复，特别是过去几年跌幅较大的优质资产。本周将有多个重要事件影响资本市场，包括11月5日美国总统大选落幕。无论是特朗普还是哈里斯，都将对资本市场形成不同影响，需密切关注。此外，11月4日到8日中国召开人大，可能出台大规模国债发行计划以拉动投资、带动消费，这对资本市场是重大利好政策。大规模发行国债拉动内需、提振需求，解决当前比较突出的有效需求不足的问题，是重要政策举措。
 
货币政策和财政政策联合发力，将是带动经济回升的重要方面。作为经济的情绪表，资本市场也将迎来较好的回升机会。对于当前已逐步形成上行趋势，投资者应保持信心和耐心，抓住当前难得的良好开局，做多优质资产，与全球资金共享中国资产估值回升带来的机遇。相信未来将有更多资金流入A股和港股，带来中国资产价值回升。

股神巴菲特近期再次采取行动，大量减持其第一大重仓股苹果以及第二大重仓股美国银行等股票，并囤积了大量现金。巴菲特旗下的伯克希尔-哈撒韦公司公布了2024年三季度财报，显示该公司连续八个季度成为股票净卖家，囤积了投资界前所未有的巨额现金。截至三季度末，伯克希尔-哈撒韦公司的现金及现金等价物总额达到3252亿美元，约合2.3万亿人民币，创下历史新高。

在全球许多投资者追捧美股且美股三大股指屡创新高的时候，巴菲特在近几个季度却一直在大量减持美股持仓，显示出他一贯的投资哲学——在别人贪婪时我恐惧，在别人恐惧时我贪婪。当前，在别人疯狂追逐以苹果为代表的科技股时，巴菲特已经悄然撤退。财报显示，伯克希尔-哈撒韦公司在三季度总营收为929.95亿美元，去年同期为932.1亿美元；实际净利润为262.51亿美元，去年同期净亏损127.67亿美元。伯克希尔-哈撒韦公司在二季报时现金储备已创历史新高，达到2769亿美元，三季度再次刷新纪录，现金储备升至3252亿美元。三季报显示，伯克希尔-哈撒韦出售了361亿美元的股票证券，并买入15亿美元的股票证券。减持主要集中在第一大重仓股苹果上，在第二季度减持近50%苹果股份之后，第三季度伯克希尔-哈撒韦又减持了25%的苹果股份。自今年年初以来，伯克希尔-哈撒韦持有的苹果股份从9.05亿股降至3亿股，减少了约三分之二。

伯克希尔-哈撒韦持有的重点股票仍然是集中在美国运通、苹果、美国银行、可口可乐和雪佛龙这五家公司，大概占据了伯克希尔-哈撒韦70%的股权投资仓位。巴菲特为何大量囤积现金，引发了投资者对其动机及投资前景的思考。巴菲特曾表示，堆积如山的流动资金让伯克希尔-哈撒韦公司有能力在危机中补救。一些分析师担心巴菲特是否对未来的经济和市场形势比其他人更加悲观。也有分析师认为巴菲特抛售苹果股票部分原因可能与芒格的去世有关，因为抛售是在芒格去世后不久开始的，巴菲特并不像他的长期合作伙伴芒格那样对科技公司驾轻就熟。但最主要的原因还是巴菲特一直是一个保守的投资者，历史上他五次抛售之后，美股即出现大跌，而且都是在当时的高点。巴菲特这次大量抛售美股一定程度上也是一个重要的信号，即他认为美股已经处于估值的高点。现在经过了四年多的连续上涨，美国三大股指的估值均处于历史的高位。根据测算，现在道琼斯指数和标普500指数的市盈率高达28倍，纳斯达克指数市盈率更是高达40倍，这均是在历史高位。所以在很多投资者追逐美股的时候，巴菲特已经开始大量抛售美股并囤积现金。巴菲特减持美股的主要原因是估值过高，这并不代表他对这些公司不看好。巴菲特一直强调，他长期看好市场，会长期持有优质公司的股票，但如果估值过高，他会选择减仓，囤积现金，等待下一轮市场出现股灾时再以救世主的姿态去拯救市场。这样的策略可以显著降低巴菲特的持仓成本，提高他长期的投资回报。

相对于美股的高估值，当前A股和港股的估值仍然处于历史低位。沪深300的市盈率仅为12倍，上证指数的市盈率也大约只有14倍。从历史平均水平来看，沪深300的市盈率高达18倍以上。因此，当前A股和港股均处于一个较低的位置，与欧美日股市相比形成了一个估值洼地，这可能会吸引一部分资金从估值较高的欧美日市场流出，进入A股和港股寻找机会。

自9月24日政策面转向以来，全球投资者看到了经济复苏以及资本市场走强的信心。当前A股和港股经过第一波放量暴涨之后，逐步进入震荡调整阶段。市场也在等待政策面逐步加码，特别是财政政策方面能够给出更大规模的财政刺激计划，发行5到10万亿的国债来拉动投资和带动消费，提振内需。

本周市场有多个重大事件需要投资者关注。首先是11月5日美国总统大选投票结果公布，无论是哈里斯还是特朗普，都将对全球贸易关系和资本市场形成影响。接着是11月4日至8日，我国人大将召开，11月8日可能会公布大规模的国债发行计划，以对冲明年外贸下滑带来的影响，并拉动投资、带动消费、提振内需。此外，本周美联储11月份议息会议将召开，在本次会议上美联储可能会开启第二轮降息，预计降息幅度为25个基点，与9月18日降息50个基点相比，降幅有所减少。但降息趋势进一步强化，表明美联储已经进入降息区间，未来可能还将继续降息。预计12月份会议上再降25个基点，年内美联储降息100个基点。明年继续降息3至4次，美国的基准利率从最高5.25%至5.5%的高位降至3%左右，这将使美元指数出现回落，而非美货币如人民币出现升值，吸引外资流入。

当前市场正处于震荡期，有业绩、政策支撑的优质股票有望引领第二轮上涨行情。周一新能源板块大幅上涨，延续了上周的反弹走势，标志着新能源板块已经逐步经过行业的产能过剩期和价格战阶段，逐步迎来行业拐点。股价上也结束了三年多的下跌，出现新一轮的回升。投资者可以关注被错杀的新能源龙头股以及清洁能源基金。值得注意的是，前期热炒的一些题材股，特别是一个月内翻倍的热点股，近期已经连续大跌，说明炒作热度有所下降。市场风格有望转向有业绩支撑的白马股，新能源板块起来之后，消费白马股也有望迎来回升机会。投资者可以关注具有长期投资价值的优质龙头股或优质龙头基金，布局第二轮上涨行情。当前市场趋势已经实现反转，政策已经转向，投资者需要做的就是持有优质股票或优质基金，耐心等待第二轮行情的到来。

隔夜美股大跌，特别是美国科技股重挫，导致纳指下挫逾500点。尽管微软与Meta的营收和利润均超预期增长，但其AI投资回报率遭到质疑。美国9月个人消费支出物价指数同比上涨2.1%，符合市场预期。大型科技股结束了之前快速上行的走势，普遍下挫且跌幅较大，许多个股跌幅超过4%。美国科技股是本轮牛市的主要推动力，但由于其估值过高，外加市场对AI未来应用前景及其能否带来实际利润存疑，美国科技股高位震荡调整的可能性增大。

周四的经济数据显示，9月份美国通胀放缓至2021年2月以来最低水平，这是大选前对通胀这一热点选举问题的最后一次更新。使得11月6~7日即将召开的美联储为期两天的货币政策会议备受关注。当前美国通胀已不是主要问题，11月美联储降息25个基点的概率超过96%，几乎板上钉钉。12月份再次降息25个基点的可能性也超过60%。美联储自9月18日首次降息50个基点后，已进入降息周期。尽管期间美联储降息节奏可能有所变化，但降息周期的形成已是不争的事实。这将导致美国基准利率下降，中美货币政策偏差减少，美元指数呈回落趋势，人民币也有望在明年继续升值。一旦人民币形成升值预期，将吸引全球资本加大对人民币资产的配置比例。

美国总统大选目前处于白热化并进入到最后阶段，民调显示共和党候选人特朗普和民主党候选人哈里斯势均力敌，为资本市场带来较大的不确定性。全球资本市场近期密切关注美国大选带来的影响和变化。然而当前欧美日股市处于历史高位，而A股和港股仍处历史较低位置，因此当前部分资金开始从高估值市场流出，进入估值较低的市场寻找机会。这可以解释自9月份以来外资大量流入A股和港股，特别是自9月24日中国推出一揽子重磅货币和财政政策以来，极大地扭转了投资者的悲观预期，成为市场的重要拐点。

从经济数据来看，10月31日国家统计局公布了10月份制造业PMI数据。10月份我国制造业PMI为50.1%，重回荣枯分水岭之上，且连续两个月回升。非制造业商务活动指数小幅回升，服务业商务活动指数重回景气区间，综合PMI产出指数扩张加快。10月份随着一揽子稳经济增长的政策逐步出台，以及一些之前出台的存量政策效果逐步显现，制造业PMI、非制造业PMI、综合PMI均位于荣枯线之上。值得关注的是，分类指数中生产指数为52.01%，比上个月上升0.8个百分点，表明制造业企业生产活动继续加快。

发改委主任表示，当前有一半增量政策已落地，另一半增量政策在路上。11月4~8日召开的全国人大上，可能将重点讨论下一步发行多少规模的国债以提振经济表现。11月8日会议最后一天可能宣布具体规模，这也是当前市场关注的政策利好消息。我国资本市场已然处于低位，上证指数市盈率约为14倍，沪深300市盈率仅为12倍，万得权益指数市盈率为18倍，与美股相比估值相对较低。美国道指和标普500市盈率均在28倍左右，纳斯达克市盈率更高达40倍，均处历史高位。

虽然市场经历第一波放量暴涨后估值有所抬升，但与高点相比仍处比较低的位置，许多优质个股价格仅为高点的三折、四折。在当前时刻，建议大家坚持价值投资，把握持续三年下跌后优质资产跌出来的机会。一个多月前市场信心极度低迷，我与林园先生连线时也明确提示当前是十年一遇的特大投资机遇，建议大家在市场低位布局优质资产，耐心等待市场回升。林园先生幽默地比喻要“做一只乌龟”，安静等待，如今我们的市场低迷时的观点已得到验证。现在市场已逐步扭转下行趋势，进入上行趋势，好公司的价值也将出现估值修复。

本轮牛市可能分为三个阶段。最近我提出的“牛市三段论”成为热门话题。当前已度过第一阶段的放量暴涨，进入震荡调整期，需耐心等待第二波行情的到来。第二波行情将取决于后续增量政策的推出及其落地情况。明年牛市将进入第三阶段，即政策验证情况能否带来经济数据回升，带来上市公司业绩回升。坚持价值投资，秉持巴菲特“慢慢变富”的理念，不要羡慕那些炒题材、炒概念的投资者。似乎他们近期收益颇丰，但靠投机赚的钱最终会因投机亏回去。芒格常说要赚自己能力的钱，而不要随大流。学习巴菲特和芒格的投资理念，要改变认知，从长期角度与伟大企业共同成长，特别是好公司价格大打折扣时正是布局的好时机。因此，在当前市场仍处于犹豫阶段，布局被错杀的优质股票或优质基金，耐心等待行情到来。

10月31日，国家统计局公布了10月份制造业PMI的数据，10月份我国制造业PMI为50.1%，重回荣枯分水岭之上且连续两个月回升至扩张区间，非制造业商务活动指数小幅回升，服务业商务活动指数重回景气区间，综合PMI产出指数扩张加快，10月份随着“一揽子”稳经济增长的政策逐步出台以及已经出台的存量政策效果的逐步体现，制造业PMI，非制造业PMI和综合PMI均位于荣枯线之上。

10月，我国制造业PMI为50.1%，比上个月回升0.3个百分点，非制造业商务活动指数为50.2%，比上个月上升0.2个百分点，回升至临界点以上。而综合PMI产出指数为50.8%，比上个月上升0.4个百分点，表明我国企业生产经营活动总体扩张步伐有所加快。从行业来看，通用设备、汽车、电器机械器材等行业生产指数和新订单指数均位于50%以上，景气度水平有所回升。受国庆节假期的带动，与居民旅游出行相关的铁路运输、航空运输、生态保护及公共设施管理等行业商务活动指数出现了较快的上升。从企业规模来看，大中型企业的PMI分别为51.5%和41.4%，分别比上个月上升0.9和0.2个百分点，小型企业PMI为47.5%，比上个月下降1个百分点，从分类指数来看，生产指数是一个亮点，生产指数为52.01%，比上个月上升0.8个百分点，表明制造业企业生产活动继续加快，而新订单指数为50.0%，比上个月上升0.1个百分点，位于临界点，表明制造业市场需求总体水平与上个月基本持平。综合分析，10月份我国制造业PMI重回荣枯线之上，释放出利好的信号，表明近期出来的“一揽子”稳定经济增长的政策效果正在逐步显现。根据发改委相关负责人的表示，已出台的政策已经逐步落地，其余政策还在实施过程中。

11月4至8日将召开人大，可能会在11月8日宣布发行国债的规模，从而增强市场信心。从9月24日央行、金融监管总局、证监会部门负责人宣布多项重磅政策利好之后，会议、发改委、财政部等纷纷推出重磅政策，落实会议的要求，财政政策和货币政策一齐发力，极大地改善了投资者的预期，推动我国经济出现复苏。而作为经济的晴雨表，资本市场也迎来一波大幅上涨的机会，预计有可能彻底扭转下行周期，那么当前市场还处于第一波上涨行情结束之后的震荡调整期，为第二波行情的到来蓄势，因此建议大家保持信心和耐心，通过布局优质股票或者优质基金来抓住市场的机会。

从长期来看，当前我国资本市场估值处于低位，上证指数的市盈率约为14倍，万得全A指数的市盈率为18倍，沪深300指数的市盈率仅为12倍，虽然和底部相比略有回升，但是仍处于较低位置，因此建议大家一定要有信心，特别是很多优质资产已经从高点回落了50%至60%，很多股票的股价也只有高点的三至四折，这个时候建议大家一定要逢低布局被错杀的优质股票，或者通过投资优质基金间接持有好股票来抓住这轮市场行情的机会。风险是涨上去的，机会是跌出来的，正是经过过去三年的大幅下跌，很多优质资产是被严重低估的。

去年年底在前海开源基金召开的2024年投资策略报告会上，前海开源曾明确表示“我们站在新一轮牛市的起点”，现在已经逐步得到验证，我们相信从全面的政策面转向以及资金面的流入来看，当前牛市行情已经逐步的确立，所以建议大家要坚持价值投资，坚持长期投资理念，抓住这轮行情，打一个漂亮的翻身仗，做价值投资超额收益往往是来自于市场出现持续下跌或者恐慌的时候，这时大家更应该抓住这个机会。

去年的市场低点提供了左侧建仓的机会，但是由于很多投资者担心市场仍会持续下跌，并且不能确定迎来右侧的时间，所以错失了机会。这种情况是可以理解的，因为本轮市场下跌时间长，消磨了很多投资者的耐心，前期抄底的投资者也出现了长期被套的现象。当前，市场已经逐步从左侧完成探底之后进入到右侧上升阶段。此时需要克服犹豫心理，抓住被错杀的优质资产，耐心等待市场回升。本人提出的三段论将这轮牛市分为三个阶段，第一阶段是在国庆节前后，市场出现了放量暴涨，形成了很强的赚钱效应，很多投资者也被市场的快速上行所吸引，大量入市。但是这个阶段上涨较快，结束得也很快，截至目前，回吐了大量涨幅，进入到震荡调整阶段。第二个阶段是政策逐步落地，判断财政政策是否超预期的阶段，此阶段时间跨度大，上涨的斜率较小，这使得投资者能够静下心来研究，选择好行业好公司来进行布局，耐心等待市场的回升。在第三阶段，明年市场将会逐步验证政策落地的情况是否能够带来业绩的增长，如果市场业绩逐步回升，也可能会对行情产生积极影响。股市作为经济的晴雨表，往往在经济好转前反映经济的变化，而不是等到经济数据起来之后才会上涨。当前市场处于震荡调整期，是比较好的布局时机，当前市场整体的估值并不高，现在讨论现在泡沫为时尚早，到第三个阶段的时候，可能要注意涨幅是否过大，可能会产生一定的泡沫。

坚持做价值投资，坚持做好公司的股东，坚持巴菲特“慢慢变富”的理念，不要去羡慕那些一时涨停的题材股、金叉股、亏损股，坚守正道，有自己的主见和定力。芒格曾说，模仿一大堆人意味着接近他们的平均水平，当很多人扎堆去曾经有鲤鱼的地方，在竞争激烈的环境里想自己还能有多少机会钓到鲤鱼呢？太难了，如果把赌注压在大众身上，永远都不会获取高于市场平均值的收益，甚至可能把本金也赔掉。人的本能是寻求一致性，认为人多的地方总是安全的，但在投资的道路上，意见越一致越危险。

政策利好又来了。10月28日，国务院办公厅发布了13条措施完善生育支持政策，改善“不想生、不敢生”的现状，引起市场热议。国务院办公厅印发的《关于加快完善生育支持政策体系推动建设生育友好型社会的若干措施》，将从强化生育服务知识，加强育幼服务体系建设，强化教育、住房、就业等支持措施和营造生育友好社会氛围四个方面入手，加快完善生育支持政策体系，推动建设生育友好型社会。具体来看，共有13条措施，包括建立生育补贴等制度，增加普惠托育服务供给，加强住房支持政策，积极构建新型婚育文化等方面。这些政策一方面瞄准降低生育、养育、教育成本，另一方面从生育的社会氛围改善方面着手，促使家庭生育意愿提升。

根据统计数据显示，我国自然人口增长率处于持续下降的轨道之中。根据《中国统计摘要2024》，2012年我国人口自然增长率仍然有7.43‰，这一数据在2018年跌至3.78‰，2020年跌至1.45‰，2022年和2023年进入负增长区间。与此同时，我国人口老龄化程度不断加深，《中国统计摘要2024》显示，2023年我国65岁及以上人口占总人口比重达到15.4%，使得65周岁及以上老年人口抚养比上升至22.5%（抚养比等于老年人口数除以劳动年龄人口数）。

为进一步改善人口结构，完善生育支持政策非常重要。此次出台的措施涵盖多个方面，覆盖全人群、全生命周期的人口服务体系逐步得以完善，有力推动适度生育水平，促进人口高质量发展。通过生育补贴、生育保险等措施解除生育人口的后顾之忧，从而提升生育率，逐步改善当前我国人口总体负增长的状态。人口增长对于经济发展、消费增长以及住房需求均为非常重要的因素，因此国办发布的十三条措施非常重要，能够有效提振未来需求。周二，生育养育相关板块出现涨停潮，显示出投资者对于政策的看好。

从全球市场来看，近期美国总统大选引发了市场一定的波动，特朗普交易对市场也形成了一定的影响。当前由事件驱动的人民币贬值压力已基本释放，人民币计价资产的定价主线正在回归，预计后续人民币汇率波动率放大时点或在11月初美国总统大选结果出炉。承压最大的情形为特朗普当选，共和党控制参众两院，将对人民币汇率形成一定压力。近期大类资产的宏观交易主线从降息预期切换到再通胀，美元走强打压人民币走势。考虑到明年美联储预计还会继续降息3~4次，降基准利率，从当前5%左右降至3%，这会为人民币升值带来一定的机会。一旦人民币形成升值预期，将会吸引外资流入人民币资产，推动包括A股在内的人民币资产估值回升。

9月下旬，美元指数见底反弹，人民币兑美元贬值时间点与美元指数反弹时间重合，并且随着美元走强，非美货币如日元、欧元均走弱。当前人民币出现进一步贬值的压力减轻，国内资产定价核心仍在于国内政策落地情况及经济数据表现，前者决定了后者的超预期程度。

市场较为关注的是11月8日人大将发布决议，重点关注可能推出多少万亿的国债来拉动投资、带动消费，这个时间点与美国大选结果出炉的时点可能重合，通过内生动力对冲外部波动的可能性较大，为国内风险资产提供一定安全链，在一定程度上稳定人民币币值，提供一定支撑。

当前A股市场和港股市场经过第一波快速上行后，进入震荡调整期，蓄势展开第二波上攻。关于A股市场将迎来第二波上涨行情的观点多次冲上热搜榜第一，也显示出人心思涨，我的这一观点得到了市场很多投资者的关注。本轮牛市行情是政策底和市场底重叠共振带来的一波大涨，主要分为三个阶段。这轮牛市的三段论，在我提出后也同样得到了市场广泛的关注。

第一阶段是政策推动的井喷式行情阶段，从9月24日多部门联合发布重磅政策后出现快速上行，带来量价齐升。市场成交量更是在国庆节后首个交易日10月8日放出3.5万亿天量，随后市场出现快速调整，获利回吐压力加大，进入震荡调整期。

本轮牛市的第二阶段看政策的超预期程度及落地情况，一旦政策出台规模、发行国债规模超预期，其他配套措施逐步出台、落地的过程中，将迎来市场回升。而政策出台后，经济数据不会马上改善，有3至6个月的滞后期。在经济数据改善之前，事实上这些政策的效果无法证实、也无法证伪，为市场资金提供良好时间窗口，布局优质资产。在无法证实和无法证伪之前，市场的行情都会比较活跃。

第三个阶段在明年将会逐步展开。即在政策不断加码后，各项经济数据出现实质性改善，彻底扭转经济下行走势，进入至一个上行周期。这将会使得本轮牛市的经济基础更加牢靠，第三波上涨行情也会更加强劲，届时可能需考虑市场是否会长出泡沫。当前除少数炒作股票存在泡沫外，大多数优质股票仍处历史低位，与高点相比，很多股票的价格只有高点的三折、四折，或是五折、六折，空间还是比较大的，现在仍处低估位置。

A股市场正迎来并购重组热潮，9月初以来，已有超过30家上市公司因重大资产重组事项进行停牌，其中既有硬科技企业强强联手，也有央国企谋求做大做强，还有跨界收购、类借壳等创新型收购案例。究其原因，一方面是监管部门暖风频吹，为上市公司提供并购重组的便利与支持；另一方面，上市公司基于对资源优化配置和产业升级的内在需求，积极通过并购重组寻找第二增长曲线。不过值得注意的是，监管活跃并购重组并不等于放松监管，“炒壳玩概念”和“忽悠式重组”仍然是监管部门打击的重点，建议投资者认真分析并购重组是否能提升企业的竞争力、是否能带来估值的回升，不能盲目炒作。

今年以来，并购重组政策加速出台、多措并举，活跃并购重组市场，有利于提振市场信心、推动市场交易活跃，同时也为企业谋求第二增长曲线带来新机会，在实现内延式增长的同时实现外延式扩张，有望迎来新一轮高质量产业并购潮，带来新的投资机会。

周一沪深两市出现反复震荡的走势，消费板块出现一定反弹。上周五（10月25日），新能源板块异军崛起大幅上涨，周一出现一定的震荡，但市场成交量依然较大，维持在1万亿以上，并且经常维持在2万亿左右。与一个月前相比，成交量已得到几倍的放大，一个月前市场的日成交量维持在5000亿以下，成交量说明当前市场的交投意愿依然活跃。从上证指数来看，第一波快速的上冲，在短短两周内上升了1000点，随后回落一半左右的涨幅，最近又出现震荡回升，酝酿第二波上攻。从技术上看，从2600点左右反弹已超过20%，穿越牛熊分界线，进入技术性牛市。

本轮牛市行情启动，首先依靠政策转向。自9月24日三部门负责人在国务院新闻发布会上重磅发声，市场信心得到大幅回升，市场也出现快速上涨走势，场外资金加速入场，市场成交量急剧放大。至10月8日（国庆节后首个交易日），市场情绪达到巅峰，两市成交量更是高达3.5万亿，远超2015年5000点时创下的2.3万亿历史记录，场外资金也在加速入场。过去一个月时间内，北向资金流入总计达到5000亿元左右，外资流入港股资金也在万亿级别，说明政策的转向使投资者对未来经济增长预期有了更大的信心。政策出台密度空前，出台力度也超过所有投资者的预期。

从货币政策来看，央行已采取降息、降准的方式提供更多流动性，降低中长期资金成本。通过下调存量房贷利率、下调首套房和二套房首付比例至15%，稳定楼市、推动楼市止跌回稳。在年底之前，央行可能再次降准。央行行长潘功胜明确表态，将通过较为宽松的货币政策支持经济复苏。

从财政政策方面，市场期待更大，因为财政政策对经济的拉动作用更为直接。无论是发改委主任还是财政部部长在新闻发布会上都明确表示，将推出“一揽子”增量政策，这些增量政策一半已落地，一半在路上。11月8日左右，人大可能会宣布具体发行国债金额，以拉动投资、带动消费，这无疑是市场的一剂强心剂，有利于推动市场出现第二波上涨行情。第二波上涨需要看到政策逐步落地，场外资金正在加速入场。据统计，全球股票基金对中国资产的配置比例严重低配，仅为6.19%。如果从低配上升到标配，将增加3万亿元左右资金，无疑会给A股和港股带来更多的增量资金。外加美联储11月、12月再次降息各25基点的可能性非常大，也将推动人民币升值，吸引更多外资流入人民币资产。

因此，大家应对后市一定要保持信心、保持耐心。我多次强调，信心比黄金更重要，特别是在A股市场更是如此，坚持做价值投资就要坚持好资产被低估时进行配置，等待泡沫出现再考虑减仓。在一个月之前，我和林园先生积极呼吁大家持有好资产，耐心等待行情到来，很多人非常犹豫。但在 10 月8日，我和林园先生再次连线时，投资者看到我们的观点已经得到了市场的验证。如果在市场低位，投资者没有守住优质资产而选择割肉，就会错失本轮上涨的行情，十分遗憾。当然，亡羊补牢，为时未晚，如果在低位没有抓住优质的筹码，现在的市场已经逐步进入第二波行情蓄势的阶段，也是较好的加仓时机，大家可以继续挖掘一些被错杀的好股票、好基金。很多投资者通过看我写的书来学习价值投资，改变了追涨杀跌的习惯，改变了散户思维模式，通过学习价值投资的方法来学习机构投资者是如何来做资产配置，进而有更多的灵活度来抓住市场的投资机会。

我和林园先生在 10 月8日连线时都讲到，这是十年一遇的、特大的投资机遇，建议大家一定要保持信心、保持耐心。现在谈泡沫仍较早，除了少数没有业绩支撑的股票，由于市场的爆炒出现泡沫之外，大多数板块和个股还谈不上泡沫，有些还是被严重低估的。和高点相比，很多股票的价格只有高点的三至四折，实际上现在大多数人仍没有赚到钱，一般一轮牛市下来，绝大多少人应该都是赚钱的，现在无疑还是在行情的初期。

对于本轮牛市行情，我认为可以分为三个阶段。第一阶段是政策转向、放大招带来的情绪牛，特点是放量暴涨；第二阶段是政策逐步落地，推动投资者向资本市场转移资金，即居民储蓄大转移带来的震荡上行的行情。第二轮行情的特点是上涨较慢，但大多数投资者能够赚到钱；明年可能展开第三阶段的行情，即多项政策落地后，投资者信心得到更大的提振，经济数据开始改善，市场上涨的经济基础更加牢靠，此时便会迎来第三波上升的行情。第三波行情的特点是速度加快、成交量持续放大，基金销售也将迎来大幅放量，甚至出现一天销售上百亿基金，此时需小心市场是否进入牛市末期。目前仍处于第一阶段结束后的震荡调整期，为第二阶段的行情蓄势。因此在这个时候，大家保持良好心态，不要加杠杆，通过耐心持有优质股票或优质基金，逢低布局优质资产，来抓住下一轮行情的机会，真正实现财富增长。

10月24日，深圳市重磅发布“创投十九条”，提出了“大胆资本”的概念，力争到2026年形成万亿级的政府投资基金群，为创投市场带来重大机遇，同时有利于推动资本市场的发展。10月24日，深圳发布《深圳市促进创业投资高质量发展行动方案（2024-2026）（公开征求意见稿）》，《行动方案》中提出，到2026年，深圳市力争形成万亿级的政府投资基金群、千亿级的“20+8”产业基金群、百亿级的天使母基金和种子基金群，全面激发社会资本活力，力争经备案的股权投资及创业投资基金超过1万家。为实现上述目标，《行动方案》指出深圳将在六大方面重点发力：引领发展大胆资本、培育壮大耐心资本、吸引集聚国际资本、大力发展产业资本、打通创业投资行业循环组、提供行业发展最优服务。深圳首次提出“大胆资本”，引领创投机构“投早、投小、投科技”，引起了市场广泛关注。所谓大胆资本，主要指对早期科技创新项目进行投资，即使这些项目没有稳定的盈利和明确的商业模式，但只要具备硬科技和发展潜力，这些资本都会进行投资，因此称为“大胆资本”。大胆资本与耐心资本相呼应，与科技创新企业共同发展，分享科技创新带来的成果。

在创投机构的投资上，“投早、投小、投硬科技”可能存在一定的投资失败风险，但如果未来有一定概率取得成功，也能弥补投资失败带来的损失，因此大胆资本并非不经考虑地贸然投资，而是在经过深入调查研究后，支持多元化的天使投资、早期投资，赋能具有全球竞争力的企业，发展出一批具有全球影响力的独角兽和隐形冠军企业。同时，支持产业链主企业、上市公司开展企业风险投资，探索设立面向CVC机构的专业化母基金，联合产业龙头上市公司等共同出资设立一批“链主”基金，推动重点产业“补链强链延链”。

在具体措施上，一是推动金融资产投资公司、保险公司、资管机构参与创投，培育壮大“耐心资本”。二是依托前海、河套政策优势，聚集国际化创投机构吸引集聚“国际资本”。三是突出深圳市产业龙头、上市公司集聚优势，大力发展“产业资本”。四做好全国社保基金国家级基金在深圳的投资服务，研究推进企业年金、养老金等长期资金按照商业化原则投资创业投资机构。五是鼓励优质创业投资管理机构通过资本市场筹集长期资金。根据行动方案，深圳还将在畅通企业境内外上市渠道、丰富并购重组支付和融资工具、创新开展私募股权和创业投资份额转让试点等方面布局多元化，拓宽创业投资退出渠道。其中在丰富并购重组支付和融资工具方面，支持深交所试点发行优先股作为并购支付工具。

深圳提出的“大胆资本”支持创投产业发展，适应了当前经济转型的要求，有利于推动多层次资本市场的发展，为科技创新企业提供更多支持，也有利于发展新的生产力，催生新的经济增长点。在二级市场方面，近期大盘在经历了一波调整之后预计将开始酝酿第二波上攻，市场的信心也在逐步恢复。这轮行情预计不会是一波短暂的脉冲式上涨，而可能是在政策转向之后出现的一轮较长时间的牛市走势。这轮牛市可能分成三个阶段，第一阶段是从9月24日至10月8日，市场在政策利好的带动下出现放量暴涨的行情，投资情绪得到了极大的激发，做多的热情大大提升。随后，在获利回吐的压力下出现了快速回调，而上证指数也回吐了涨幅的一半左右。但是市场预计很难再回到底部，市场向上的趋势也在逐步形成，特别是政策利好还在不断地出台，除了之前落地的“一揽子”增量政策，后续还会出台更多的政策来扭转经济增速下滑的局面。

作为经济的晴雨表，资本市场往往会提前反映经济的变化，一旦预期经济回升的趋势逐步确立，资本市场也将走出震荡回升的态势，第二轮上升的行情呼之欲出。当前出台的一系列政策有利于推动经济止跌回稳，但要推动经济进一步回升可能还需要出台更加强有力的财政政策。下个月召开的人大财经会议，届时可能会公布具体的发行国债的额度来支持投资，提振消费，有可能成为推动行情进一步深化的催化剂。预计到明年政策效果逐步显现之后，可能会推动经济数据的改善，带动上市公司盈利回升，从而产生更多的投资机会，市场也将集中到牛市的第三阶段。

因此在当前市场仍然处于历史低位的时候，建议投资者保持一定的仓位，配置优质股票或者优质基金。对于风险偏好较高的投资者可以适当加仓，通过较高的仓位来抓住这轮行情的机会。但建议投资者不要加杠杆，即使行情比较确定也不宜加杠杆，更不要借钱炒股，因为资本市场的波动都是难以避免的，没有100%确定的事情。一旦加了杠杆，时间就不是你的朋友，可能是你的敌人。因此建议投资者用闲钱投资，建立长期投资、价值投资的理念，投资是一生的事业，而不是短期的行为。所以建议大家一定要保持理性，通过布局优质股票或者优质基金抓住这轮行情的机会，真正实现财富增长。

今年以来，A股市场呈现先抑后扬的走势，密集的政策出台无疑是推动市场反转的一个重要力量。自9月24日起，A股市场开启了一波快速上升的行情。10月8日，市场出现了天量成交，当天的日成交量高达3.5万亿，远超2015年5000点时创造的2.3万亿日成交量的历史记录。随后，在获利回吐以及解套盘的抛盘压力之下，市场又出现了一波快速回调的走势。目前，大盘正处于第一阶段向第二阶段过渡的震荡调整期，市场也在通过不断观察后续政策落地的情况来寻找方向。大概率A股市场将迎来第二波上涨的行情。

从产业资本的角度来看，今年以来上市公司回购的量激增。根据万得数据，截至10月24日中午，年内已有2180家上市公司实施了股份回购，累计回购金额高达1485.6亿元，与去年同期累计回购金额的627.62亿元相比高出了1.37倍。参考历史回购大幅增长的年份，这一现象也说明了今年市场持续下跌已经触及到历史低位。预计今年全年的回购金额还会进一步上升，甚至有可能达到2000亿。

考虑到央行创设的两个工具，一方面是给证券、基金、保险等机构提供互换便利，首期额度高达5000亿，后续可以视情况推出第二个5000亿、第三个5000亿，而且现在已经有2000亿左右的申购申请额度，这将给市场带来增量资金。另一方面，创设了再贷款工具，上市公司及大股东可以向商业银行申请再贷款业务，央行将向银行发放再贷款，提供的资金支持比例是100%，再贷款利率是1.75%，商业银行对客户发放的贷款利率2.25%左右，是比较低的利率来支持上市公司进行回购。目前已有二十多家上市公司申请了再贷款业务，预计年内上市公司回购的金额还会大幅增长，年内突破2000亿的可能性很大，这也是给市场带来真金白银的利好，同时体现了上市公司作为产业资本对于本公司未来发展业务的看好，以及对于本公司股价被低估采取的一个果断行动，释放出了非常积极的意义。

进入10月份，上市公司回购也比较活跃，10月1日至24日共有459家上市公司实施回购，期间累计回购金额79.56亿元。10月份是大盘经过一波快速上升之后，很多上市公司的股价出现了30%以上的上涨，但仍然没有阻挡上市公司实施回购的步伐。这也说明现在虽然经过了一波上涨，但上市公司的股价仍然处于低位。与高点相比，很多上市公司的价格不到高点的三至四折，所以在这个时候回购还是比较低的位置，回购增持贷款政策将会吸引更多A股上市公司加入回购增持的行列，加大了回购增持的力度。目前已有越来越多的上市公司申请再贷款业务来进行增持股份。

当前的市场行情可能将分三个阶段展开。牛市的初期是属于政策带动的大幅反弹，投资者情绪出现比较亢奋，所以出现了放量大涨的走势。市场的成交量也放到了2万亿以上，甚至达到3万亿这样高的水平，说明投资者参与的热情非常高涨，也吸引了一部分资金从银行存款、理财、债券等转移到资本市场带来的增量资金。天量成交也说明前期被套的一些投资者可能选择了解套之后的减持或者是亏损减少之后的减仓。但是新进资金远大于流出的资金，所以市场整体的重心已经上移，上证指数也成功地从2600点左右的低点回到了3000点之上，近期在3300点附近进行反复震荡，蓄势待发。

第二个阶段的上涨需要观察一系列稳增长政策的落地情况，以及下个月相关会议对未来发行国债的用途和额度的确认。这将进一步提振投资者的信心，并推动第二波行情的到来。预计第二波行情将是一个相对缓慢的上涨过程，有望突破10月8日创造的三千六百多点的高点，形成一个震荡上行的走势。对投资者而言，第二阶段反而是一个容易获得良好投资回报的时期，因为这时有时间去布局，选择行业和公司。投资者也可以通过投资一些优质的基金来间接持有那些被市场错杀的股票，从而分享第二轮行情的收益。

到了明年，随着政策的落地，我国经济数据预计将出现改善，上市公司的业绩也有望提升，这将催生“业绩牛”。业绩提升加上估值的提升将形成戴维斯双击，促成牛市的走势。虽然经济增长的提升需要较长时间，且需要政策进一步超预期才能实现，经济周期很难通过政策来改变，因此很难回到以前的高速增长期。但值得我们注意的是，经济数据已经出现了止跌回稳，出现了小幅上升。实际上，对于资本市场来说，这相当于吃了定心丸，市场的行情可以看到一线希望。特别是央行为了配合经济增长的“一揽子”政策，将采取降息、降准的方式释放更多的流动性。各部门出台的政策也体现出对经济及资本市场的呵护态度，这些都将催生一轮牛市行情。因此，虽然经济出现高速增长现在看来不现实，但市场出现一轮牛市反而是概率很高的事情。从估值角度来看，无论是沪深300还是上证指数，都处于历史低位。虽然已经出现了一波反弹，但仍然低于历史平均水平较多。所以从投资的角度来看，现在仍然是一个布局的良机。

目前，对于美联储11月份降息的预期在下降。隔夜美股出现了较大幅度的下跌，这是受到了债券收益率意外出现大幅上涨的压力。美国债券的收益率纷纷突破了4%的整数关口，特别是被称为全球资产定价锚的美国十年期国债的收益率上升到了4.2%以上。这体现出投资者对美联储降息力度减少的担忧，这也使得美元指数出现回升，而非美货币出现短暂贬值。无论美联储11月份降息25个基点还是50个基点，美联储已经开启一轮降息周期是不争的事实，预计明年还会再次降息3至4次，美国的基准利率从5%左右降到3%左右。这将使非美货币出现趋势性升值，这一点是确定的，所谓模糊的正确大于精确的错误。这将吸引外资流入人民币资产，从而推动被低估的人民币资产出现估值的修复，包括中国股票、债券以及中概股、港股等都会出现较好的估值修复，带来较强的赚钱效应。预计未来一年外资仍然是以流入为主，而且流入的金额有可能会超预期。

经过上周的调整，本周大盘已经逐步企稳并开始回升，第二波行情似乎即将到来，投资者的信心也在逐步恢复。这一轮行情的启动主要是由政策驱动的。最近出台的“一揽子”政策极大地提振了投资者的信心。政策的转变提升了投资者对未来经济增长的预期，以及对股市和楼市的信心。由于市场已经经历了三年多的下跌，压抑已久的市场在反弹时表现得非常迅猛。在短短的十个交易日内，上证指数从2600点左右最高反弹至3600点左右，上涨近千点。然而快速的上涨也消耗了大量的资金，市场成交量一度达到3.5万亿，创下历史新高，远超2015年5000点时创造的2.3万亿日成交量的历史记录。随后，在获利回吐的压力下，市场出现了迅速调整，上证指数回吐了涨幅的一半，大约500点左右，回到3100点。从调整的幅度来看，市场已经基本到位，而政策仍在不断加码。

从9月24日起，央行、金融监管总局、证监会等部门负责人释放出多项货币政策的利好，央行创设两个工具，投入真金白银。发改委、财政部等多部门的金融在金融街论坛上纷纷发声，支持经济复苏和资本市场的发展，稳定楼市。住建部推出4万亿资金，支持白名单企业，稳定房地产市场，推动房地产市场止跌回稳。这些政策的落实推动了市场逐步企稳回升，第二波行情的上攻有望逐步拉开序幕。

10月22日，国家发改委表示，截至目前，已有近一半的增量政策出台实施，其余增量政策也将加快出台。发改委将密切跟踪形势变化，及时研究新的增量政策。这些增量政策涉及五个方面：加强宏观政策逆周期调节、进一步扩大国内需求、加大助企帮扶力度、推动房地产市场止跌回稳、努力提振资本市场。目前，已有近一半的增量政策出台实施，包括提前下达2025年1000亿元预算内投资计划、1000亿元“两重”建设项目清单、降息降准、调整住房限购政策等。接下来，还将有一批增量政策继续出台实施，如提高学生资助补助标准并扩大政策覆盖面，提高本专科生、研究生国家助学贷款额度，并推动降低贷款利率，最大限度扩大专项债券投向领域等。此外，一批改革措施正在陆续推出，国家发改委将加快研究修订扩大鼓励外商投资产业目录，制定国有经济布局优化和结构调整指引目录，尽快出台全国统一大市场建设指引等。这些政策的出台均有望推动市场进一步回升。

在海外市场方面，美联储的降息节奏可能会有所放缓，但降息的方向预计不会改变。目前市场预期美联储在11月和12月的两次议息会议上降息25个基点的可能性更大，累计降息50个基点。这一预期与之前相比有所下降，但并不改变美联储降息的趋势。因此，即使美联储在今年降息之后，明年预计还将继续降息3至4次，将美国的基准利率从目前的5%左右降至3%左右。这无疑将成为推动人民币回升的基础，一旦人民币升值预期形成，将会吸引更多外资流入。

近期，由于美联储降息预期的减弱，导致美债收益率大涨，市场情绪出现一定压制。周二，美债收益率继续走高，十年期国债收益率上涨2.4个基点，突破4.20%，报4.206%，而2年期国债收益率攀升至4.04%。美债收益率的上升，一方面归因于经济数据的改善，另一方面是因为市场悲观地认为美联储未来的降息不会如此激进，可能会采取更加温和的方法进行降息。

尽管如此，美国股市目前仍然处于历史高位，而A股和港股则处于相对低位。从全球资本流动来看，许多资本从欧美日股市获利了结，寻找新的估值洼地，A股和港股无疑是两大估值洼地。日本40年期国债收益率升破2.525%，触及2.535%，创下十六年以来最高水平，市场围绕日本央行将继续加息的猜测升温，这对于日本股市也会形成一定的压制。前段时间，在A股和港股大涨的背景下，资金从日本、印度等股市流出，进入港股寻找机会，这一趋势未来可能会进一步强化。外资的流入无疑给A股和港股带来增量资金，同时也带来信心。高盛下调印度股市评级至中性，因为印度经济增长前景出现放缓，削弱了企业的盈利前景。印度股市经过多年上涨也累积了一定的泡沫，确实存在较大的调整可能性。自9月24日市场启动至今，外资通过沪港通、深港通等渠道流入的北向资金高达5000亿左右，这也显示了外资对A股优质资产的看好。同时，港股也迎来了大量外资流入。外资流入对许多人来说是一个重要的风向标，也是市场信心的体现。包括华尔街投行以及华尔街的一些大佬也都纷纷发表了对中国资产的乐观看法，对中国政策转向及政策力度给予了积极的评价。

因此，对于这轮行情，大家应保持信心和耐心。一旦A股市场和港股市场启动，将不是一个月的行情，而是可能持续一年甚至更长时间的行情。在市场存在分歧时，反而是较好的建仓时机。投资者可以趁现在市场还在调整中积极布局一些优质的龙头股或优质基金，抓住第二波上攻行情的机会。预计这轮行情大概分为三段，即市场放量暴涨的“情绪牛”阶段、政策逐步落地的“政策牛”阶段，以及若明年业绩和经济数据改善、上市公司盈利回升的“业绩牛”阶段。投资者应注意把握节奏，抓住这轮行情的机会，实现财富增长。

近期，美债出现暴跌，中长期收益率期限的美债出现两位数基点的涨幅，这让很多投资者担心美联储降息周期是否真的到来，11月份和12月份议息会议是否会继续降息。一个月前，市场普遍预期美联储在11月会降息50个基点，12月会降息25个基点。然而，目前美债的暴跌在一定程度上反映出降息预期的减弱。2年期美债收益率在周一上涨8.1个基点报4.0445%；3年期美债收益率上涨11个基点报3.98%；10年期美债收益率上涨11.3个基点报4.205%；30年期美债收益率上涨10.8个基点报4.505%。与美联储利率预期关联紧密的2年期美债收益率目前已跟随10年期美债收益率重返4%关口上方，有投行预期十年期美债收益率将在未来六个月测试5%的门槛，从而使收益率曲线更加陡峭。

美联储降息周期的开启是板上钉钉的事，但降息路径并不是一帆风顺的。美联储的降息举措被称为全球资产定价之锚，而全球资产定价之锚的持续上升主要来源于美联储官员们呼吁鹰派降息。部分美联储官员在周一发表的讲话中表示，他们赞成放缓美联储降息步伐，而不是继续9月份那样高达50个基点的非常节奏，并表示不应机械式的每次议息会议上都宣布进行降息，适当暂停降息可能是必要的。这意味着11月和12月降息的幅度可能都是25个基点，而不是50个基点。美联储降息步伐的放缓，甚至有可能在明年某个时段暂停降息，这为美元指数提供了很大的支撑，美元指数出现了极大幅度反弹，人民币相对于美元出现了一定的贬值。但从中长期来看，美联储降息将持续，美国经济增速放缓以及美国非农就业数据的回落是美联储降息的基础。美联储在明年将继续降息3至4次，将美国基准利率从当前5%左右降到3%左右，这将为非美货币带来升值的机会，同时有利于推动人民币资产的估值回升。

从9月24日起，央行、金融监管总局、证监会三部门负责人在国务院新闻发布会上发布多项重磅政策利好，开启了这一轮大幅上涨的行情。随后，会议、发改委、财政部、住建部等多部门再次发声，通过推出“一揽子”增量政策来提振经济增长的力度，提振投资者的信心。这些政策是市场行情起来的基础。目前来看，政策转向已经确立，后续需要看政策落地的情况。目前推出的一系列政策可能还不足以彻底扭转经济增长的趋势，但后续增量政策的推出是值得期待的。根据统计局近期公布的前三季度经济数据，前三季度经济增长4.8%，四季度需要增长5.3%以上，才能实现全年GDP增速实现5%左右的年初预定目标。因此，四季度政策加码是必然的，一直到经济增速出现明显回升。资本市场主要是反映对未来的预期。在第一轮大幅上涨的行情中，高弹性的板块涨幅比较明显，特别是北交所，有30%的涨跌幅限制，俗称30cm，在这波上涨中涨幅最大，北证50指数甚至短期内出现翻倍的行情，创出历史新高。其次是科创板、创业板等成长股也出现了大幅上升。第一波上涨的行情主要是在情绪的带动下，加上近期一些对科技股的政策支持，当前市场正处于震荡调整的过程，酝酿第二波上攻的行情。

第二波行情预计将出现分化，业绩优良的白马股有望得到资金的青睐，出现估值修复，带动指数缓慢回升，而不是急剧拉升。挑战10月8日创下的三千六百多点的反弹年内高点，预计将成为第二波行情上涨的目标。政策逐步落地将成为推动第二波行情起来的一个重要推动力。明年，在多项政策的推动下，经济数据将逐步改善，这将是推动行情出现第三波上涨的一个重要动力，即经济数据实实在在地改善带来上市公司业绩的提升。这轮牛市行情中“三段论”出现的可能性较大，建议大家把握机会，逢低布局被错杀的优质股票或优质基金，耐心等待行情的到来，这是当前最好的投资策略。

著名的教育投资者段永平说过，找到好公司确实很难，比爬山要难，所以真要投资的话，要坚持去找好公司去看懂生意，至少要学会坚持不买烂生意。投资的基本功其实就是看懂企业，看懂生意无他。他强调投资要用闲钱，要买好公司，不要用杠杆，要做时间的朋友。股神巴菲特也讲投资要把目光聚焦在公司本身，而不是大盘，更不是宏观。投资的最佳时机往往是好公司遇突发事件或者投资者形成一致悲观预期时。回想一个月前市场情绪极度悲观，很多好公司的价格大打折扣。当时我鼓励大家不要因为市场的持续三年多的下跌而丧失信心，很多优质股票被错杀之后将会迎来估值修复的机会，这将是比较好的一个布局时机。巴菲特强调要坚持做好公司的股东，坚持做长期投资，而不是追涨杀跌去赚市场的钱。巴菲特曾说，理解并坚信可持续的投资收益主要来自企业的成长，而不是市场参与者之间的互摸腰包，这就是正确的事。一旦你以这种思路考虑问题，股市绝大多数亏损都会与你无关。这些投资大师的观点值得我们反复思考。只有真正能够做好公司的股东，在市场出现非理性下跌的时候，逢低布局，然后长期耐心持有，才能够分享企业的成长，真正在投资市场上立于不败之地，而在当前，保持信心和耐心是至关重要的。

今天上午国家统计局公布了我国前三季度经济运行的情况。面对复杂的国内外经济形势，我国前三季度经济实现了平稳增长，GDP增长4.8%。具体来看，一季度增长5.3%，二季度增长4.7%，三季度增长4.6%。从环比看，三季度GDP增长0.9%。年初定的GDP增长目标是5%左右，这意味着在四季度，政策上需要不断加码以提振经济增长速度，推动工业、投资及消费等方面的增长，尽力实现年初定的经济社会增长目标。

农业方面形势较好，畜牧业总体平稳，工业生产平稳增长，装备制造业和技术制造业增长较快。前三季度全国规模以上工业增加值同比增长5.8%。服务业方面，前三季度服务业增加值同比增长4.7%，其中信息传输、软件和信息技术服务业增长11.3%。消费方面，前三季度社会消费品零售总额同比增长3.3%，全国网上零售额同比增长8.6%，消费增长相对平稳，但增速还不太高。因此，下一步将通过采取切实手段提振居民收入，包括工资性收入和财产性收入，进一步推动消费增长。消费对GDP增长的贡献已超过投资和出口，成为推动经济增长最重要的引擎。根据10月8日发改委郑主任的表态，下一步将通过惠民生、提振消费来支持经济增长，进一步加大财政政策的力度。

固定资产投资方面，前三季度全国固定资产投资同比增长3.4%，扣除房地产开发投资全国固定资产投资增长7.7%，而房地产开发投资下降了10.1%，说明房地产仍需加大力度支持。近日，住建部联合多个部门发布了对房地产市场健康发展的支持政策，通过放松限购、加大金融对房地产行业的支持力度，有望提振房地产增速，稳定固定资产投资。

价格方面，前三季度CPI同比上涨0.3%，涨幅比上半年扩大0.2个百分点。9月份CPI同比增长0.4%，环比持平。PPI方面，前三季度PPI同比下降2%，降幅比上半年收窄0.1个百分点。就业形势总体稳定，城镇调查失业率略有下降，居民收入继续增长，农村居民收入增长快于城镇居民。前三季度全国居民人均可支配收入同比名义增长5.2%，扣除价格因素实际增长4.9%。

整体来看，前三季度我国经济总体平稳、稳中有进，政策效应不断显现，主要经济指标发生了一些明显的积极变化。但也要看到当前经济面临一定的困难。近期，从9月24日起多个部门联合发布了“一揽子”增量政策，这一系列增量政策有助于改善市场预期，提振投资与消费信心，推动我国经济平稳复苏。这些政策对于促进实体经济融资、稳定房地产市场、增强经济增长动力将发挥明显作用。预计四季度我国经济将不断回暖，市场信心也将逐步恢复。前三季度经济增长稳中有进，向好因素不断累积，四季度经济增长预期增强，这将对楼市和股市起到一定的支持作用。

近期政策面的频繁推出对于提振市场信心非常重要。10月12日，财政部召开新闻发布会，宣布了一系列增量政策，释放出多个重要政策信号，旨在加大财政政策逆周期调节的力度，推动我国经济的高质量发展。10月17日，住建部联合多个部门发布了下一步对房地产方面的政策，旨在推动房地产市场平稳健康发展。这一系列政策都是为了提振投资信心，推动楼市和股市回暖，有利于推动消费增长。

财政部宣布的这“一揽子”增量政策包括多个方面，如支持地方化解隐性债务，并推出了近几年规模最大的化债计划，支持国有大型商业银行补充核心一级资本，主要是通过发行国债来补充，这有利于支持国有大型商业银行的发展。政策还支持推动房地产市场止跌回稳。房地产作为国民经济的支柱产业，其市场表现对经济增长意义重大。我国家庭资产70%在房产上，因此房价的稳定对于提高居民的投资能力和信心非常重要，也能够提振消费信心。在住建部的发布会上，再次强调了要加大对于房地产市场的支持力度，进一步推动市场发展。

包括在年底增加白名单项目信贷规模至4万亿，对于条件成熟、群众改造意愿迫切的城中村改造项目，加大支持力度，通过货币化安置方式新增实施100万套城中村改造、危旧房改造项目。这些措施都有利于推动房地产市场的回暖。今年央行“三箭齐发”来支持房地产市场发展，包括下调存量房贷利率，降低首套房首付比例等。作为一线城市的广州已经完全取消限购，使得成交量有所回升，深圳、上海、北京等一线城市也都放宽了限购条件，对房地产的支持力度不断加大。

当前我国房地产市场整体上还是处于相对较低迷的状态，成交量下降较多，房价相对于高点也出现了较大幅度的回落。形势变了，政策上也要及时调整，从之前“防过热”政策逐步转向“防过冷”。相关部门正在出台的一系列政策，实际上就是要加大逆周期调节力度，也就是在经济增速放缓的时候，加大对房地产以及各行各业的支持力度，支持民营经济发展，创造更多的就业机会，提升居民的收入水平。同时通过稳定楼市、提振股市，产生财富效应，这是提振消费最根本的手段。因此，这一系列的政策举措对于资本市场意义非常重大。

9月24日国务院新闻发布会上，央行、金融监管总局和证监会等部门负责人发布的一系列重磅政策，无疑是推动本轮行情启动的重要推动力。10月8日市场成交量至3.5万亿天量后，市场出现了一轮回落。这次短期调整一方面是对前期过快上涨的修正，另一方面是投资者在等待更多政策逐步落地，关注政策效果及财政政策的力度。我们相信，这波行情大概率不会是短期的，市场虽出现调整，但从中长期逻辑来看，仍然支持第二波甚至第三波行情。大家仍需保持信心。当前，市场调整已有一段时间，调整幅度已跌破之前涨幅的一半，幅度已不小。

支持本轮行情的逻辑之一是政策不断超预期。9月26日会议从强调货币政策和财政政策的协调发力，推动我国经济回升，即全力拼经济。后续这些政策将逐步落地，最终对经济增长产生影响。经济数据的改变需要时间，资本市场往往提前三至六个月反映经济变化。只要投资者预期下一步经济会回升，就会迎来上涨行情。

从居民储蓄大转移的角度来看，楼市已不再像以往成为居民储蓄主要流入的市场，因为楼市赚钱效应明显下降，房地产市场也面临着成交量萎缩的现状。因此，下一步居民储蓄转移的方向将是资本市场。本轮行情启动也显示了许多投资者，包括新投资者积极入市，市场成交量出现放量暴涨，创出天量。但第一波情绪带来的快速上涨期比较短暂。快速上涨后，市场将进入震荡调整期。在此过程中，市场将逐步出现分化，业绩优良的好行业、好公司将得到投资者的抢筹，出现下一波反弹。而一些绩差股和题材股在调整下来后可能很难回升。因此，我们应坚定信心，保持耐心，认真筛选被错杀的好行业、好公司，通过布局一些被错杀的好股票、好基金来抓住第二波行情的机会。

与A股类似，港股近期也出现了较大幅度波动。自9月中旬以来，港股市场经历了快速上涨，恒生指数涨幅一度超过35%，成为今年以来全球涨幅最大的指数，日成交额也创下历史新高。然而，国庆节后港股市场出现了持续下跌，投资者分歧加大，市场出现了较大幅度的回落。港股上涨的逻辑与A股类似，一方面是政策推动，另一方面是资金回流。美联储在9月18日宣布开启一轮降息周期，这对港股的回升起到了很大的刺激作用。预计11月和12月美联储的议息会议可能还会各降息25个基点，这有利于港股的企稳回升，出现第二波行情。

港股的估值一度比A股低30%左右。经过这一轮上涨后，港股与A股的估值差距在缩小，但A股和港股仍然是全球主要资本市场中估值最低的，是全球资本市场的估值洼地。近日，美股市场的道琼斯指再创历史新高，纳指和标普500指数涨幅也较大，估值处于历史高位，因此，全球资本中的一部分资金可能会从涨幅较大的美股市场流出，寻找新的机会。A股和港股近期确实有较大的外资流入，特别是港股吸引外资的力度较大。港股市场自4月份以来出现了较好的回升，但短期的上涨也确实累积了一定的获利盘。最近港股的回调主要是获利回吐，我们相信现在持有好的资产，耐心等待下一轮行情的到来是明智的。A股和港股的行情并未结束，后续还会有新的机会。

黄金表现一直比较强劲，主要是受到美联储降息预期升温和地缘政治冲突加剧导致的避险情绪升温的影响。此外，美元发行量增加，以美元标价的金价随之上涨。目前美国政府负债高达35万亿美元，超过美国GDP 10万亿美元，这也让很多投资者担心美元的信用受到影响。黄金作为天然的货币，长期来看，其价格趋势是向上的。因此，许多国家的央行加大了对实物黄金的配置比例，提高本国货币的含金量。包括中国、印度等多国央行在这几年都大量买入实物黄金，增加了黄金储备。

展望四季度，黄金价格整体趋势仍然向好。黄金作为一个避险品种，我一直建议投资者可以在投资组合中配置约20%的黄金类资产，包括实物黄金、黄金ETF、黄金主题基金或黄金股票等，以对冲组合风险。当然，短期波动难以预测，特别是经过前期较快上涨后，金价可能会出现一定的波动，但中长期趋势依然是向上的。