最近港股市场出现持续上攻，恒生指数站上19,000点整数关口，资金流入的迹象较为明显。A股市场则在上证指数站上3,100点之后，出现反复震荡的走势，说明现在多空分歧依然存在。但从中长期来看，影响市场的利好因素正在逐步增多，影响市场的利空因素在逐步减弱，这可能会有利于A股市场出现进一步的回升，市场有望出现上行态势，当前大盘依然处于历史大底附近的位置，所以大家要保持信心，保持耐心。

今年5月4日我在奥马哈第六次现场参加巴菲特股东大会，现场聆听了股神巴菲特的真知灼见，巴菲特之所以能够取得成功，和他长期以来坚定不移地做好公司的股东，与伟大的企业一起成长是分不开的。而且巴菲特能够真正克服人性贪婪与恐惧的弱点，如果产生泡沫，他会及时地进行减仓，例如过去几个季度，他基本每个季度减持美股200多亿美元。一季报数据显示，伯克希尔·哈撒韦账上的现金已经达到1,820亿美元，并且巴菲特预计二季度末现金储备可能会达到2,000亿美元。也就是说在美股不断创新高的时候，巴菲特已经开始逐步获利了结，进行减仓。

反之，市场如果出现较大的下跌，尤其出现极端下跌的时候，巴菲特会果断地出手买入，可以说巴菲特的成功恰恰是克服了人性的贪婪与恐惧，做到了逆向投资。在当前A股和港股从底部刚刚起来，估值还处于历史较低位置，建议大家一定要把价值投资落到实处，敢于在好公司被低估的时候去布局。

本次巴菲特股东大会是第一次没有芒格一起参加的股东大会，因为芒格在去年11月份已经离世，巴菲特有些伤感，但是没有影响到他回答问题，讲了很多真知灼见，金句频出。会议开始，巴菲特先缅怀了芒格，通过播放一段短片回顾了芒格的生平，芒格是一位智慧的老人，他经常挂在嘴边的一句话就是“反过来想，总是要反过来想”。也就是说做投资要有逆向思维，例如当前市场处于底部回升阶段，A股和港股的估值从全球来看是比较低的，反过来想这就是一个比较好的布局时机，全球资本可能会从欧美日这些处于历史较高位置的股市流出，寻找新的估值洼地，而A股、港股无疑是当前全球主要资本市场的估值洼地，所以芒格逆向投资的思想我觉得是非常合适的。

巴菲特高度肯定了芒格对于伯克希尔·哈撒韦的贡献，他说如果没有芒格，伯克希尔·哈撒韦不可能取得现在的成就，而巴菲特之所以能形成现在的价值投资理念，芒格功不可没。认识芒格之前，巴菲特喜欢买一些便宜的公司，在公司股价出现超跌的时候买入。但是芒格告诉他，这样只能获得小的成就，如果想获得大的投资回报，一定要与伟大的企业一同成长。也就是那句经典的话：我宁愿以一个普通的价格买一个伟大的公司，也不以一个伟大的价格买一个普通的公司。

正是这句话，使得巴菲特后期买入的都是全球领先的好公司，并且主要涵盖两大领域——消费和金融，而这两大领域无论从A股还是美股来看，都是真正为股东创造价值的两大领域。很多行业很难持续地为股东盈利，比如说制造业，可能在景气度比较高的时候会为股东创造价值，但在行业激烈竞争之下，尤其价格战之下，利润往往会大幅下降，甚至亏损，所以从一个完整的经济周期来看，很难从制造业上长期稳定地获得回报，很多科技股则常常难以从利润上回馈投资者，除非科技股已经具备了消费股的属性。

巴菲特固执地坚守价值投资而不盲目跟风，例如今年比较热的AI，巴菲特还是基本上没有投。他说我对人工智能一窍不通，所以我不投，因为不在我的能力圈范围内，所以固执地坚守能力圈，只投资于能够给股东长期创造利润的消费、金融两大领域，这也是巴菲特成功的秘诀。

现在美联储在货币政策方面处于两难境地，如果过早的宣布降息，可能会导致美国当前已经再次抬头的通胀形势更加严峻，通胀预期再起。如果一直推迟降息，可能对美国的企业和居民的债务负担造成很大的冲击，影响到美国经济的增长。所以现在美联储表态上首鼠两端，有的美联储官员表述比较鸽派，也有一些美联储官员表述比较鹰派。

这次前往美国参加巴菲特股东大会，以及去纽约拜访华尔街金融机构，我真实感受到，美国过去三年的通胀确实非常厉害，和2019年那一次到美国参加8月的股东大会相比，很多物价涨了两三倍，平均应该也涨了30%以上，对居民的生活成本造成了很大的上升压力，通胀高企确实影响到了普通人的生活。

但现在美联储通过11次暴力加息已经加到了5.25%到5.5%的高位，高基准利率使得居民和企业财务负担较重。美国政府因为其负债已经超过了GDP，所以每年的利息支出也是一个庞大的数字，这也迫使美联储进行货币政策转向。

现在市场较为一致的预期是，美联储可能会在9月份议息会议上宣布首次降息，降息的幅度可能不是太大，但是降息在今年还是可能实现的，因为如果利率长时间处于高位，可能对美国经济本身会造成较大的影响，至于美联储何时降息，我们也拭目以待。

当前A股市场已经开启第二波上攻，但上攻节奏一波三折，不同行业和板块的分化较厉害。当前市场比较强势的板块还是以低估值、高股息率的板块为主，这也符合当前市场的特点，因为现在市场的风险偏好较低，很多投资者更加看重投资的安全性、回报的稳定性，而低估值、高股息率的蓝筹板块更符合这个特点。所以在过去一年的时间里，虽然市场出现较大的波动，但是低估值、高股息率的板块一直比较受到投资者的追捧。下一步市场如果能够迎来上攻走势，市场的风险偏好有所提升的话，一些传统的白马股将会迎来估值修复的机会。等市场走到行情的中后期，成长股将会成为市场的领涨板块，所以在不同的阶段，市场板块的轮动是有一定规律可循的。

现在从中长期来看，市场还处于历史大底附近区域，沪深300的市盈率只有12倍左右，和历史平均18倍相比还有较大的上升空间，和历史最低的估值10倍左右相比也是近在咫尺，说明当前市场的估值依然较低。港股虽然从底部反弹了20%以上，进入到技术性牛市，但是港股主要指数的估值依然远低于历史平均估值。这些都表明，当前A股和港股的行情，还处于从底部回升的第一阶段，没有进入到第二阶段，市场的信心恢复还需要一定的时间。

今年5月4日召开的巴菲特股东大会，有很多值得大家关注的点，我来系统地梳理一下。

关于许多投资者关注的大热点——人工智能，巴菲特给予了正面的回应。他坦言，我对AI一无所知，但不意味着这个技术不重要。去年我就提到，让精灵从瓶子里跳出来，精灵对很多人很有作用，但我希望这种精灵在未来可以做好事。巴菲特把人工智能的出现和原子弹的发明相提并论，人工智能于人类而言是好事还是坏事还难以分清。巴菲特说，我没法对他做出评估。二战时出现核弹，我们当时认为终止战争是必要的，但是现在却感觉到很紧张。AI的发展让我紧张，尤其是最近的进展，我目睹了一些有些吓人的现象，AI会引发欺诈问题，比如会使一张图片难以辨别真假，欺诈市场的增长会很快，当然AI也可能做好事。

巴菲特在投资上固守能力圈，不会投资看不清的公司。甚至包括他长期的好伙伴比尔盖茨的微软，虽然涨了上万倍，但是巴菲特一直没有投资。固执的坚守价值投资确实会错失一些投资机会，但是也避免了踩雷。去年他在股东大会上坦言，后悔没有投资微软和亚马逊这些公司，亚马逊的创始人贝佐斯也是巴菲特的好朋友，但是巴菲特没有去投。他说贝佐斯是一位伟大的企业家，他的想法非常好，但是我不了解，所以不投。

巴菲特固守在能力圈范围内做投资，确实也让一部分人开始质疑巴菲特的价值投资是否是适合的。还有人拿出过去20年伯克希尔·哈撒韦的净值增长低于标普500指数来讨论，实际上这是一种上帝视角，只有事后才能知道科技互联网在过去20年涨了那么多。巴菲特作为股神，能够在过去60年的时间实现4.38万倍的回报，试问有几个人能够望其项背？

价值投资也是与时俱进的，并不是固步自封。事实上他近几年投资的苹果正是科技龙头，而以前他是不投科技股的。苹果给巴菲特贡献了上千亿美元的浮盈，我相信虽然现在伯克希尔·哈撒韦投资AI相关的公司只有1,900多万美元，如果未来AI行业大发展，有了成熟的商业模式，有了伟大的公司，也不排除伯克希尔·哈撒韦会进行投资。尤其是现在巴菲特已经明确表示将公司的日常投资决策交给格雷格·阿贝尔以及阿吉特·贾恩这些基金经理，他自己不再做具体的决策，而这些基金经理对于科技股的理解可能会更深刻，未来可能会加大科技的投资。

巴菲特对保险业充满信心，基本上把保险业务交给了阿吉特·贾恩。贾恩在保险方面的作用是不可替代的，巴菲特充分肯定了他。对于保险行业，巴菲特也是一直留够头寸，保留大量的现金在账上，首要的目的是等待机会抄底，尤其是市场崩溃的时候，巴菲特需要保证有现金在手。但也有一层意思就是，留足够的资金来应对经济环境的变化，应对一些可能出现的巨额保险赔付，使得公司可以一直进行下去。

巴菲特说贾恩的出现让我们的保险业务做到现在这个样子，现在伯克希尔打造的保险业务架构，在贾恩出现之前完全不可想象。保险是伯克希尔最重要的业务线条之一，投资也很重要，但跟保险相比完全不能相提并论。贾恩谦虚地说，没有任何人是不可替代的，比如库克接替乔布斯以来，做了很好的工作。我们董事会关注继任者，会关注如果哪天我被卡车撞了要怎么做，我们也有未来候选人的形象，未来会慢慢找到让我有信心的接替者。

现场有一个小朋友的提问让与会者泪目，他问如果还有机会与芒格共度一天，想做些什么？巴菲特有些伤感，说他和芒格每天都在做令自己开心的事情，芒格很喜欢学习，他对很多事情感兴趣，兴趣比我广，我们两个志趣相投，在一起度过的时间比独处开心。我们的乐趣还在于一起犯错误，一起改正错误，吸取教训，这更令人开心。因为你的合作伙伴会帮助你摆脱困境，然后你能看到我们10年前做的决策现在还在赚钱。巴菲特坦言，如果有机会再与芒格共度一天，跟之前所有的日子都不会有太大区别。他从来没见到哪个人像芒格一样，在99岁时活到了人生巅峰，全世界的人都想来找你。芒格曾说，要是知道自己哪天会去世就好了，这样我永远不会往那一天走去。

巴菲特对芒格一直充满着尊重和感激之情。巴菲特还称，人总是越老越聪明，因为可以从错误中学习成长。我们仍认为世界还很有意思，到我们这个年纪，我问芒格，过去两千年，你最想跟谁吃饭？查理说，我都遇到过他们了。每个人都应该问自己，你人生的最后一天想跟谁一起度过，那现在就去遇到他们，并跟他们一起做事。

芒格一直很喜欢读书，这一点和巴菲特相同，他的子女甚至称他为行走的书架。芒格认为，读伟大的人写的书，就像与这些伟人交谈，相当于和这两千年来的优秀人物一起吃饭。巴菲特也爱读书，并且读了很多人物传记，从他人的人生中汲取营养，吸取教训。芒格曾经说过，你要让自己晚上睡觉的时候比早上醒来的时候聪明一点点。只有通过读书，才能更快地汲取知识，而投资自己是回报率最高的投资。芒格的这些话是充满智慧的，我们一定要付诸实践，通过每天学习来提高自己，活到老，学到老。巴菲特和芒格都是90多岁的老人，还坚持每天学习，我们没有理由不去学习。

巴菲特在这次会议上讲到，如果董事会要找新的总监，有些人也许会65岁就退休，虽然这不太经常发生。我们的经理人必须频繁地做决策，有些人和我们讲过，两个人不要搭同样的飞机或同一辆车。他已经把决策交给了格雷格·阿贝尔，并且相信格雷格·阿贝尔能够胜任。

巴菲特说，我们现在的层面是多元化的，人选都是最佳的。我们已经得到了伯克希尔最好的一群经理人，伯克希尔的文化要确保吸引最好的经理人。巴菲特说，当我离开伯克希尔以后，也许公司每20年都要做一次正确的决策，决策错误就要改过来。我们有正确的人在董事会，他们可以做正确的决策，他们不会把自己太当回事，也不会把伯克希尔作为跳板。

巴菲特在这次股东大会上讲到了很多方面的话题，包括大家比较关注的自动驾驶。自动驾驶的出现可能让车祸发生率减少或者减少成本，过去几年经常有人在讨论，这对保险业务是否有影响。巴菲特说，如果车祸能减少50%，听起来不错，我们正在寻找机遇。有些人即使开了很多里程，仍因车祸丧生。贾恩是负责保险业务的，他讲到，特斯拉推出的自动驾驶技术，听起来会减少车祸发生，但车祸的均值未必会下降，车险领域的完全转变，不会那么容易。

特斯拉一直在考虑直接承包保险，但并没有取得太大的成功。保险业务是伯克希尔·哈撒韦的支柱业务之一，正是通过保险业务，伯克希尔·哈撒韦才有这么多的保险浮存金来进行投资，进一步获得更多回报，相当于巴菲特实际上拥有经营杠杆。

巴菲特提到对喜诗糖果的投资，说我们并不知道怎么做糖果生意，但我们在投资中学到了消费者行为的知识，在这个过程中我们不断学习到消费者的行为，投资苹果也是。巴菲特说我当时并不知道iPhone是怎么运行的，但我知道消费者喜欢它，它的价值远远被低估了，而且我知道苹果的CEO库克和乔布斯一样出色。

谈到iPhone，巴菲特充满溢美之辞，他说它是最伟大的产品之一，而且可能是有史以来最伟大的产品。巴菲特说，如果你对某种业务经验丰富，那么你可能灵机一动就会投资，有些事情不会一下子发生，但你可以做大量的准备。他投资于西方石油，也是很快就做出决定。他之前持续了解了相关的行业，研究了很多石油天然气的业务。直到他遇到西方石油的CEO，巴菲特决定投资西方石油，并且一直在加仓，成为第六大重仓股。

巴菲特曾经强调了研究对于投资的重要性。他说，没有研究做基础的投资，就像闭着眼睛开车，所以巴菲特的每一笔投资都是经过深思熟虑的，否则很容易出现比较大的亏损。

现在伯克希尔·哈撒韦账上的现金接近2,000亿美元，主要投资的是美国国债。巴菲特表示，美国国债会在很长时间内持续被市场接受，因为没有更多更好的替代选项，在很长时间内去考虑，美国国债的规模并不算特别大，因为要考虑到通胀威胁、全球经济状况的危机，以及美元作为储备货币的地位等各方面的因素，并不是美国债务的绝对数量在威胁美国金融体系，而是通胀和未来的美元价值在威胁整个系统。

所以我不担心美国国债供应的绝对数量有多少，而是担心财政赤字的前景。现在大家喜欢聚焦美联储的各项行动，例如美联储何时降息，但是财政赤字才是最应该关注的话题。巴菲特说美联储主席鲍威尔是非常有智慧的人，但他不能控制财政政策。他在呼吁人们注意财政政策、财政赤字，这才是问题的所在，是引发危机的东西。

现在市场传言，美联储可能会推迟到12月份再降息，甚至今年不降息。巴菲特对这一点并没有非常关注，他更关注现在的高通胀以及美国可能出现的财政危机。他在讲话中谈到，20世纪70年代末和80年代初，面临高通胀压力的前美联储主席保罗·沃克，他当年努力压低通胀，还受到过死亡威胁。巴菲特说，我们无法完全预知美联储在做怎样的决定。美联储主席鲍威尔是很聪明的人，可是美国的财政制度和决策并不是他能决定的。巴菲特现在担忧的是美国财政方面的问题，以及美国的高通胀可能对企业和个人财务带来比较大的负担。

总结来看，巴菲特股东大会向我们释放出很多积极的信号。巴菲特也谈到他投资日本的五家商社，主要是他们的财务数据符合他的选股标准，也就是盈利稳定、分红率高。而且有一部分资金会用来回购公司的股份。他投资这五家商社并不代表看好日本经济，巴菲特在日本发行日元债券可以获得比较低的利息，同时又能够在日元贬值的过程中获利，这是一个一举多得的投资。

巴菲特已经94岁高龄，仍然思路清晰，思考如何布局未来，这令我们动容。他在市场高点不断减持股票，留足现金，等待未来的出手机会，这一点值得我们的尊重。你能否克服贪婪的心理，在市场上涨的过程中减仓兑现收益，你能否克服恐惧的心理，在市场出现大幅下跌的时候，购买一些打折的资产，等待下一轮行情起来获得好的回报？

学习巴菲特的价值投资要落到实处，在结束巴菲特股东大会之后，我也参加了中美投资人酒会，第六次发言。我讲了很多关于市场的观点，包括当前A股和港股经过三年的下跌，已经处于历史大底位置，很多优质的股票已经具备了布局的机会，现在很多人抱怨没有在低点买到股票，但如果大盘真的跌到了2,600点，你还敢出手吗？事实上现在市场已经从左侧建仓机会转到右侧建仓机会，这时候要克服犹豫的心理，果断地买一些好资产，迎接下一轮行情的到来。

在参加完巴菲特股东大会之后，我又带领十几位企业家奔赴纽约，到华尔街参加交流活动，拜访了摩根士丹利和美银美林两家顶级投行，了解到华尔街投资机构对于A股和港股的看法正在变得积极，特别是欧美日股市处于历史高位，A股和港股依然在历史低位，资金的流动其实已经出现了转向。

当然他们也透露出担忧，一些行业政策出台的不确定性，导致很多资金犹豫不决，相关部门也表示，未来任何行业出台行业性的政策，都会事先与金融主管部门沟通，降低行业政策出台的不确定性，这是一个好消息。因为资本市场上不确定性就是风险，减少不确定性能够提振外资对于中国资产的信心。

而高盛等国际投行近期也发表了对于中国资产的积极看法，我们相信中国资产被严重低估，将来出现估值回升的可能性很大。格雷格·阿贝尔讲到，中国资产很多是被严重低估的，通过这次大会，希望大家更加坚定对于价值投资、对于A股和港股优质资产的信心。

周一沪深两市出现了反复震荡的走势，近期A股在站上3,100点之后出现了反复震荡，但是市场第二波上攻信号越来越强烈。港股则走势强劲，近期恒生指数已经站上了19,000点整数关口，从低位算起上涨幅度超过20%，形成技术性牛市的走势，投资者的信心得到了大幅提振。

港股的上涨离不开大量国际资本的流入，带动了市场重心的上移，而A股市场上行也是受到各方资金的加持，包括国内资金以及北上资金的流入，A股和港股正在逐步形成共振，形成上行走势，投资者的信心也得到了一定的改善。

周一多数板块出现了震荡，市场的赚钱效应和之前相比还是有所改善的，大盘在突破3,100点之后开启第二波上攻。市场的走势虽然一波三折，但是结构性牛市的行情呼之欲出，A股也有望在港股持续上攻的带动下出现一定回升。而近期公布的社融数据低于预期，可能对A股短期的走势形成了一定的影响。

4月份经济数据出炉，CPI、PPI以及PMI等数据和预期一致，社融增量则出现负增长，处于历史较低水平，影响到投资者的信心。4月社融预期仅增加1.01万亿，但实际数据减少了1,987亿，数据低于预期存在短期和长期的原因。

从短期来看，4月政府债券同比少增5,532亿，但这一点不必过于担心，4月末的会议已经指出要加快专项债券发行，预计五六月份政府发债量会增加。银行表外票据少增3,141亿，说明金融体系在“挤水分”，后期为了刺激经济，国家可能会释放出更多的资金，通过银行体系支持实体经济发展。长期来看，这主要还是投资者投资信心不足以及消费信心不足所致。

现在多地逐步取消限购措施稳定楼市，房地产按揭出现明显下滑，多地土地流拍，使得房地产政策调整的迫切性越来越强。现在全国仅剩6个城市存在房地产限购，其他城市基本上已经放开，也逐步验证了我在2024年十大预言中提出的，房地产将逐步取消限购，来释放更多的刚需，加大金融对于房地产的支持力度。预计剩下的6个城市也有望逐步地取消限购来稳定楼市和房价，房地产作为国民经济的支柱产业，一旦出现恢复性上涨，将会对资本市场带来支撑，也能释放更多的刚性需求。

5月4日，我第六次到奥马哈现场参加巴菲特股东大会。巴菲特今年虽然94岁高龄，但是依然精神矍铄，他通过坚持价值投资，在过去近60年的投资生涯中获得4.38万倍的回报，创造了前无古人后无来者的成绩。巴菲特的成功就是价值投资的成功，我们要学习巴菲特的价值投资理念，就要坚定不移地学习价值投资，践行价值投资，真正地做到与伟大的企业一起成长。

学习巴菲特的价值投资理念不是一句空话，一定要落在实处，在当前A股市场依然处于历史大底附近位置的时候，学习价值投资的迫切性更强。因为现在很多优质资产都被严重低估，巴菲特虽然在会议上没有直接评论，但是他的接班人格雷格·阿贝尔明确地表示，A股、港股等中国资产很多是被严重低估的。这就释放出一个非常积极的信号，因为现在巴菲特把投资决策权下基本放给了格雷格·阿贝尔等基金经理，未来伯克希尔·哈撒韦能否加大对于中国资产的投资，很大程度上取决于他旗下的基金经理的看法。

在参加巴菲特股东大会之后，我也参加了中美投资人酒会，第六次分享，很多观点也被多家媒体转载。我讲到，巴菲特在中国市场投资仅出手两次，便获得了巨大的回报，包括在港股投资的中石油以及比亚迪均取得了巨大的成功，这打破了很多人认为在A股和港股投资赚不到钱的顾虑。实际上在A股和港股依然适合做价值投资，只不过大家要用正确的方法，选择合适的标的以及合适的入场时机。

由于当前A 股和港股已经连续下跌近三年，很多股票严重超跌，从价格来看，可能只有高点的三四折，高的也只有高点的四五折、五六折。当好资产大打折扣的时候，往往是比较好的配置时机，因此在这个时候重提价值投资意义重大。

在巴菲特股东大会上，巴菲特讲到了他一生的挚友和兄长，芒格。去年11月份芒格离世了，但是芒格对于伯克希尔·哈撒韦的贡献是重大的，如果没有芒格，伯克希尔·哈撒韦不可能取得现在的成就。巴菲特甚至说，自从遇到了芒格，我才迅速地从猿进化成了人，从侧面肯定了芒格对于巴菲特价值投资体系的影响非常大。

巴菲特师从格雷厄姆，最初喜欢买一些便宜的公司，也取得了一定的成功。但是他遇到芒格之后才意识到，只有买伟大的公司，与伟大的公司一起成长，才能真正取得长期的投资回报。芒格的思想其实类似于著名的投资大师费雪，巴菲特就是其集大成者。他讲到，“我的血液中85%是格雷厄姆的血液，15%是费雪的血液”，所以才成就了伯克希尔·哈撒韦的投资神话。

从奥马哈结束行程后，我带领部分企业家到纽约拜访了华尔街顶级投行，包括摩根士丹利以及美银美林等投资银行。从交流中我了解到，华尔街对于中国优质资产逐步地感兴趣，特别是一些打折的股票，他们认为现在是一个比较好的配置时机。结合最近高盛的投行发表了积极的看法，外资对于中国资产的兴趣逐步提升，他们的担忧主要是部分行业出台政策的不确定性，这影响了他们的投资热情。商务部门已经表示，行业出台政策要事先征求金融主管部门的意见，意味着未来在行业政策方面，不确定性在减少甚至消除，这进一步打消了国际资本的疑虑。

其实这些华尔街金融机构，他们更多的是看投资哪些资产能够赚钱，并不会受地缘政治太大的影响。因为资本是逐利的，并没有爱憎。所以我们更多地要从基本面角度去看A股和港股当前的投资价值，当前欧美日股市均在历史高位，而A股和港股则在历史大底附近的位置，虽然已经从底部反弹了20%左右，但是和高点相比依然有较大空间。在中美投资人酒会上我提到，如果很多投资者说现在已经从底部反弹了，现在入场是不是为时已晚，那么试问，如果大盘真的重新回到2,600点，大家还敢不敢买呢？事实上之前市场跌到2,600点的时候，很多人是完全丧失信心不敢投资的。

现在市场已经从左侧进入到右侧上升阶段，国家队也在今年春节后多次加大入市力度，市场的重心正在不断上移，现在不要错过右侧建仓机会。悲观者正确，乐观者前行，做投资我们更多的要看未来，通过坚守价值投资，做好公司的股东或者配置优质基金，来抓住这次行情的机会。

市场供求关系发生重大变化后，很多城市开始给房地产限购松绑。去年以来，多地已经推出取消限购等措施，尤其最近成都、西安等城市全面取消限购，杭州也逐步放开房地产限购措施，引起了市场更广泛的关注，因为这些强一线城市、强二线城市或者新一线城市，他们取消限购比二三线城市取消限购的意义更大。

住建部已经表示，将房地产调控政策交给各地方自主制定，为地方政府因地制宜、采取适合当地实际房地产供求情况的政策打下基础。尤其是最近多个城市取消限购，市场的预期发生了一定的改变，投资者信心得到一定程度的提振，市场成交量明显回升。

现在还有6个城市没有放开，包括北上广深等一线城市。在二线城市、强二线城市陆续全面取消限购之后，没放开的地方放开的可能性大大增加。这增强了投资者向好的预期，因为房地产是国民经济的支柱产业，房地产市场的好转对于经济复苏意义重大。房地产上游有50多个行业，房地产市场出现回升或者向好预期之后，大家对于经济复苏的预期势必也会增强。这不仅会带来房地产板块以及房地产产业链相关股票的反弹，也会带来整个市场的回升。所以我们看到，最近资本市场出现上行态势，尤其是很多港股内房板块大幅上涨，带动了市场的人气，提振了投资者的信心。

制定政策应该根据实际情况进行调整，现在已经到了取消限购的时候。去年年底我发布了2024年十大预言，明确讲到今年会取消房地产销售端的行政性限制，加大金融对房地产企业的支持力度，有效化解房地产市场系统性风险。现在来看正向这个目标一步步迈进。相信在不久的将来，这6个没放开的城市会逐步地放开，这样才能适应当前新的形势。

现在房地产对于经济增长有了一定的拖累作用，如果能够及时取消行政性限制，可以释放出很多刚性需求。可能二三线城市本身供过于求的情况比较明显，所以放开后的效果比较短期，但是一线和新一线城市取消限购，吸引力很大：可以吸引外地人置业，增加一部分需求；还会使得本地的高净值家庭多买几套房，拉动新房销售以及二手房的成交量。而投资者都是追涨杀跌的，一旦房地产市场好转，房价出现上行趋势，会使得一些犹豫观望的购房人加入买房的队伍，市场成交量会有效回升。

但现在由于大家已经认识到，未来人口的增长很难回到以前的状态。新市场的数量下降，人口出现负增长，以及大家对于房地产市场长期上行的预期在改变，所以现在放开不需要担心像以前一样出现大量炒房的现象。还需要强调的是，对于高净值家庭，买两套以上的房子，大部分并非为了炒房，而是一种资产配置。因为对于高净值家庭，即使买几套房，在他们的家庭资产中占比可能也达不到10%，所以他们买房实际上是为了获得保值增值，并非为了高抛低吸来做投机，这点一定要纠正大家的认知。

而且我一直强调的观点就是，在一线城市，房租收益率一般不到2%，而住房按揭的贷款利率接近5%。也就是说，购房者买房后，把它推出到租房市场租给没有房的人，实际上是一种补贴。因为按揭利率是远高于租房收益率的，而且放开之后吸引更多的人到大城市买房落户，这样也能够吸引人才、留住人才，因为考虑到一线城市现在房价都比较高，像杭州这些地方的房价也比较高，很多好的房子都要上千万一套。外地人如果能够到这些城市买一套上千万的房子，一定程度上证明已经是“人才”了，所以把它作为买房落户的条件，我觉得是非常好的吸引人才的手段。很多地方都出现了抢人大战，越早放开的城市越能够吸引到其他地方的家庭来置业、落户，所以未来不排除一些城市推出买房送户口等措施。我认为根据目前房地产市场供求关系的变化，越早放开对城市未来的发展越有利。

杭州全面取消房地产限购，对市场的信号意义更大。因为杭州的房价比较高，而且杭州是新一线城市里面房地产市场最引人注目的，所以这次杭州推出在市区买房，购房者无需再经过严格的资格审查程序，实质上已经全面取消了限购。限购取消后，贷款方面，我相信当地银行也会逐步取消限贷。对很多购房者来说，如果仅仅取消限购而不取消限贷，只是有了买房资格，却无法通过贷款买房，压力也会很大，像杭州这些城市的房价还是较高，尤其是总价，一般来说，如果不用按揭贷款，买起来还是非常吃力。所以我相信在限购取消之后，限贷以及限售、限价的一系列措施都会相应取消。因为政策调整要因势而动，现在形势已经改变，不应该和原来房地产投机客较多的时候相类比。

另外，大家也不必过于担心取消限购后会出现大量的炒房客，炒房的出现是因为当时处于特殊时期，也可以看作是我国房地产对居民储蓄的虹吸作用特别大的时候，大家对于房价未来上涨的预期特别强烈，所以才会出现炒房团等等。

如今支撑房价长期上涨的因素在改变，据统计，全国范围内保交楼的任务还比较重，现在有大概700万左右的房子已经售出但还没有交付。有些房企出现了资金链的风险，甚至有些已经破产，他们卖出去的房子还没有交到购房人手中，使得大家对于买期房还是没有信心。由于大部分人是买现房的，所以购房人对房地产的信心距离完全恢复还需要时间。

另外，对于房企的金融支持力度一定要加大，因为房地产企业是建房的主体。现在卖房实际上多数是消化库存，近两年房地产开发投资逐年下降，和高点相比，下降超过30%以上，使得未来几年推出的新楼盘数量其实较少。而大部分房企，包括一些龙头房企都出现了资金链紧张的情况，如果不加大金融对房企的支持，将来可能会出现更多的房企资金链断裂甚至破产的风险。未来几年，房地产的库存逐步消化之后，甚至可能出现一些核心区域的住房从供过于求变为供不应求的新情况，使得部分房价出现非理性的上涨，影响大家购房的能力。

所以我认为，两步要同时开展。取消房地产限购，在销售端放开需求；另一方面要支持房企，在供给端加大开发，推出更多的楼盘，维持供给关系的平衡。房价在不出现大涨的情况下，能够满足居民住好房子、住大房子，改善性住房的需求，也能满足更多人买首套房的需求。所以我认为政策上要多管齐下，房地产市场才会更加良性发展，同时要建设多层次的房地产市场结构，例如商品房更加市场化，而政府有条件的情况下，要增加保障房、廉租房的建设，满足中低收入人群住房需求，让市场的归市场，让保障的归保障。这样房地产市场将会有更好的发展前景，也能提高人民群众的满意度以及人民群众追求美好生活的愿望。

我刚刚从美国参加完巴菲特股东大会回来，我认为结合资本市场给大家讲一讲多地房地产取消限购的意义非常重大，因为中国居民可以投资的渠道非常单一，除了买房，基本就是买股票基金，所以楼市和股市对于我国经济复苏意义非常重大。

通过取消房地产限购，释放出更多刚性需求，稳定楼市、稳定房价能够带动上游50多个行业的恢复，直接带动经济的回升。尤其是金融加大对于房地产企业的信贷支持之后，房地产企业就会有更多的资金去拿地、开发，一方面能化解房地产地方政府债务负担过重的问题，也就是化债；另一方面又能够增加房地产市场的有效供给，特别是高品质住房的供给。

在股市方面，新“国九条”出台后，建设高质量发展资本市场成为政策的重要方向。我们也看到，政策出台后，市场的风格也逐步转向业绩好的公司，政府倡导的长期投资、价值投资理念越来越深入人心。一些有退市风险或者被ST风险的绩差股和长期不分红的铁公鸡股票出现了连续大跌，这也是资本市场走向成熟的表现。

我一直推广巴菲特价值投资理念，就是希望大家能够改变追涨杀跌的习惯，买一些好的公司与之一起成长。当前从全球来看，欧美日股市均处于历史最高估值，A股和港股则是经过三年的下跌，处于历史大底的位置。我们也看到，从4月份开始，全球资本已经开始转向，从欧美日股市流出一部分资金进入到港股和A股。港股已经出现连续8个交易日上涨，A股也成功地站上了3,100点整数关口，与春节前相比，市场形势已经大大改善。当然这得益于政策的推动以及国家队加大了入市力度，彻底扭转市场的下行趋势从而进入到上行趋势，而我们现在要做的就是趁势进攻，推出更多有利于行业发展的政策。

房地产取消限购实际是一种扩张性的行业政策，和之前限购来打压投机、打压房价相比，在当前经济复苏力度还比较弱，房地产市场又出现了成交量严重萎缩的情况之下，意义更加重大。

现在双管齐下，一方面出台政策来稳定楼市，另一方面出政策来提振股市，甚至产生一轮较好的牛市行情，投资者的信心势必会大幅增长。信心增长之后，大家的银行存款就会出现搬家，一部分搬到楼市去买房，一部分搬到股市去买股票基金，这会形成一个良好的局面。

过去三年银行储蓄存款增加了60万亿，现在这些资金急需找到更好的投资机会，毕竟在银行存款利息较低。只要房价出现企稳回升，政策上不断利好，而且房地产取消限购的力度越来越大直至最终全面取消，这些举措都会形成正反馈，股市方面也一样。

我一直强调股市不仅是经济的晴雨表，它反过来也会通过产生财富效应从而提振消费，提振经济。因此当前在政策上的乘胜追击，在楼市、股市方面出台的一些支持政策，相信都会助力实现今年5.0%的GDP增长目标以及各行各业的复苏，提升居民的收入以及就业率，也建议大家要保持信心，保持耐心。现在我们可以看到，政策意图已经非常明显，大家未来在楼市和股市的投资上会产生更强的赚钱效应，更有机会实现财产性收入。

我刚从巴菲特故乡奥马哈参加完2024年巴菲特股东大会回国，这是我第六次赴美参加巴菲特股东大会，感触良多。虽然这次股东大会没有芒格，他在去年11月份就离我们而去了，但是感觉芒格的身影无处不在。开会前播放了一段记录芒格生平的VCR，对我们这些一直阅读芒格书籍、学习芒格投资理念的人来说，看完感到非常伤感。播放完之后，巴菲特要求全场的灯光亮起，与会的近4万人齐齐起立，向芒格致敬，这就是精神的力量。

芒格的思想影响了很多人，包括巴菲特。去年11月份芒格去世的时候，巴菲特就表示，如果没有芒格，伯克希尔·哈撒韦不可能取得现在的成就。他之前还讲过，自从遇到了芒格，我才迅速地从猿变成了人，可见芒格对于巴菲特价值投资理念的形成起到了非常关键的作用。

这次台上一共坐了三位，一位是巴菲特，一位是他指定的接班人格雷格·阿贝尔，主要负责能源等非保险业务的投资，另一位基金经理是阿吉特·贾恩，负责保险业务。这次参加股东大会的人数非常多，早上7点会场外已经排起千米长龙。为了能够占到好的位置，近距离地一睹股神巴菲特的风采，很多人在寒风中站了几个小时。

在长达五六个小时的问答环节，巴菲特妙语连珠，给大家分享了很多真知灼见。我虽然是第六次参加，但是心情依然非常激动。因为我希望能够现场聆听股神巴菲特的分享，同时也希望借助巴菲特股东大会这个全球投资界的盛会，向广大投资者推广价值投资理念，让那些质疑价值投资的人能够重新对价值投资树立信心。

巴菲特一直坚持价值投资理念，进行前瞻性的布局，他的投资回报几乎是前无古人后无来者的。在过去接近60年的投资生涯中，伯克希尔·哈撒韦的净资产涨了4.38万倍，跑赢了标普500指数300多倍。巴菲特做投资一直反对使用杠杆，但在经营上，伯克希尔·哈撒韦拥有很多保险业务，不断地提供大量的浮存金，变相地给巴菲特的投资带来放大的收益效应，可以看作是经营杠杆。

巴菲特在股东大会上谈到，他会逐步将投资的决策权放给他的接班人格雷格·阿贝尔，巴菲特更多从总体上把握风险，这也是为了培养接班人。他对于格雷格·阿贝尔的投资能力高度肯定，认为格雷格·阿贝尔具有较大的格局、较敏锐的眼光，相信他能够延续巴菲特的投资奇迹。但是很多投资者仍然担心，在巴菲特完全放手之后，或是将来百年以后，他的接班人能否复制巴菲特的投资神话？

这次股东大会上，巴菲特谈到了他对日本五大商社的投资，他投资日本五大商社依旧贯彻他的投资理念——低估值、高分红、稳定增长的公司，所以他投资五大商社并不意味着日本经济变好，而是这五大商社符合他的选股理念。

巴菲特回答了投资者关于一季度减持了苹果的问题，其实减持的量并不大，苹果依然是巴菲特最重仓的公司。巴菲特减持苹果并不意味着他不看好苹果的未来发展，只是进行一定的调仓。实际上巴菲特投资苹果非常成功，苹果给巴菲特旗下的伯克希尔·哈撒韦公司贡献了高达1,000多亿美元的浮盈。

巴菲特谈到，现在伯克希尔·哈撒韦的现金储备越来越多，一季报有1,800亿美元，二季度末可能增长到2,000亿美元。保留大量现金，一是为了安全性，巴菲特永远不会满仓，他一定会保留一定的现金头寸，一方面应对日常经营可能会带来的一些赔付；第二，他持有现金也意味着当前美股处于历史高位，没有具有投资价值的标的，所以巴菲特宁愿持有大量的现金，等待市场出现大跌的时候抄底。

巴菲特在投资上一直贯彻价值投资理念，他对于美联储何时降息以及短期的货币政策调整并不是特别关注。他曾经有一句名言，即使美联储主席格林斯潘在我的耳边告诉我下一步的货币政策决策，我也不会做任何改变。换言之，巴菲特更看重的是投资的企业是否是好企业，投资的公司是否能够持续增长。因为股价短期是投票机，长期是称重机，这是巴菲特做投资一贯的投资方法。整体来看，巴菲特在这次股东大会上，进一步强调了价值投资的重要性。强调要进行独立思考，避免追涨杀跌，才能长期获得好的回报。

每次参加巴菲特股东大会，我都深有感触。巴菲特在60岁之后赚到的钱是他一生财富的99%，而60岁之前赚的钱只占1%，这就是价值投资的魅力。我们要锻炼身体，要长寿，充分地享受时间的复利。从长期来看，只有坚持价值投资，做好公司的股东，或者是布局优质基金，才能够抓住股市长期的回报，实现财富的增长，甚至有可能实现财富自由。

至于明年巴菲特能不能继续召开股东大会，他在会议快结束的时候幽默地说，我希望明年你们还能再来，也希望明年我也能再来。我们也祝愿股神巴菲特身体健康、长寿，每年都可以向我们分享他的真知灼见，让我们看到价值投资的魅力。

巴菲特做价值投资，一直坚持从基本面选股。他在今年2月份致股东的信中，再次引用了他的老师格雷厄姆的经典名言：“股价短期是投票机，长期是称重机。”我们不要把股票当做一串代码，也不要当做屏幕上漂移的一条曲线，而是一个上市公司的股权。买股票就是买企业，或者说买企业的一部分，所以巴菲特做投资之所以能够屹立不倒，除了在能力圈范围内做投资，以及不加杠杆之外，还有坚持基本面选股，只选好企业，与好企业一起成长，他不可能为了短期利益做任何的投机行为，哪怕一点点仓位。

这一点给我们国内投资者非常大的启示，很多投资者总是担心做投资赚得太慢，像伯克希尔·哈撒韦，虽然过去60年获得了4.38万倍的回报，前无古人后无来者，但年化收益仅19.8%。这个收益可能对很多投资者来说没有什么吸引力，甚至在牛市的时候，很多人说巴菲特的业绩不过如此，我比巴菲特赚的还多，赚了一倍、两倍。但是大家知道在A股市场一年赚3倍的投资者是有的，但三年赚一倍的人却非常少，实际来看，赚钱的投资者都不多。大部分投资者只看到了短期波动带来的收益，并不能真正让收益实现复利增长，更没有把收益兑现。

这就可以解释为什么在A股市场投资，很多人反映赚不到钱，就是因为总是追涨杀跌，频繁交易，试图赚市场的钱。而芒格明确表示，我不赚市场的钱，因为市场的短期波动是无法把握的。除了上帝，没有人知道明天股价涨还是跌。巴菲特也从不预测短期的走势。我们能够把握的就是基本面，可以通过研究发现哪些行业是经济转型受益的行业，还处于增长阶段，哪些公司是行业的好公司，具有护城河，因此能够穿越经济周期，这样我们可以选一个好价格去买。

从A股市场过去几年的表现来看，很多人对价值投资产生了质疑。过去三年不仅差的股票跌，好的股票跌幅也不少。但是这一点我已经多次讲到，股票的跌与跌之间是不一样的。好公司的股价下跌是暂时的，属于浮亏，只要没卖，将来创新高只是时间问题，因为它的业绩增长以及穿越经济周期的能力，会让它的股价再创新高。

回顾过去十年，A股经历过数次下跌，但是一些品牌，消费品的龙头，一些好的企业不仅再创新高，而且涨了很多倍，这一次也不会例外。但是差的公司跌下去就没有机会了，有可能未来还会退市。尤其新“国九条”出来之后，将来倡导价值投资、长期投资理念，会更加突出。新“国九条”还明确规定，上市公司要注重现金分红，对于长期不分红的铁公鸡，或者分红率偏低的公司，可能会加上风险警示“*ST”，同时强调要打击财务造假，让造假者牢底坐穿。在IPO方面严把入口关，从源头上控制上市公司质量，特别是，严格执行退市新规，增加了一些新的退市条款，对于不符合上市条件的公司，要及时清理出市场，清理垃圾股。

这使得大家更加看重上市公司的业绩以及市场的风格，其实在新“国九条”出台后，市场已经骤然发生转变。以前炒“借壳上市”等概念股的投资者猛然醒悟，未来炒这类股票是没有前途的，甚至可能血本无归。当然如果因为上市公司大股东的原因导致公司退市，可能要对投资者进行赔偿。但是很多公司的退市是由于经营变差，并非是大股东造假或者其他违法行为而退市，如果投资者买这样的股票，可能要自食苦果。所以我认为倡导价值投资至关重要，特别是在新“国九条”之后，价值投资会更加深入人心。

五一后A股市场实现开门红，延续了春节前后市场通过八连阳站上3000点的走势，大盘站上3000点后，在3000-3100点之间窄幅震荡了两个多月后，实现了向上突破，这其中的原因是多方面的：

第一，政策的支持。从证监会出台的四项政策文件，到新“国九条”的发布，以及逐步形成“1+N”配套的文件，显示出对于资本市场坚定的支持态度，以及建设高质量发展的资本市场的态度。这带给大家长期的信心，A股市场的生态将会发生重大的改变。

第二，全球资本的重新配置。现在欧美日股市均处于历史高位，巴菲特不断减持股票来加大现金储备，已经非常明显。巴菲特总是别人贪婪我恐惧，在市场上涨的时候，巴菲特已经开始逐步减持，兑现收益。等下一轮市场跌到无人问津的时候再加仓，在别人恐惧的时候贪婪。这点带来很多资金提示，要在欧美日股市还在高位上攻的时候就开始减仓，减仓之后资金流向哪里呢，全球资本是流动的，现在来看估值洼地无疑只有两个，A股和港股。特别是格雷格·阿贝尔说到，很多中国资产已经被严重低估，这应该是全球资本近期大量流入港股，部分流入到A股的重要原因。也会推动下一波A股和港股的估值修复，从现在的严重低估修复到一个相对合理的估值。

第三，大家对于经济复苏的前景越来越有信心。例如近期对于房地产调控政策的逐步放松，甚至有些以成都为代表的城市全面取消限购，让大家看到房地产市场稳定的信号。这可能会有利于推动经济的复苏，经济基本面在改善，是股市走强的基础。

第四，居民储蓄的转移。现在楼市的投资机会减少，过去三年新增居民存款达到60万亿，而资金是要找出口的，现在能够替代房地产的另一个巨大的投资市场无疑就是资本市场。从这个角度来看，现在我们面临的可能是一个十年一遇的重大投资机会，一方面市场在底部，另一方面面临居民储蓄大转移带来的一轮慢牛长牛行情的机会。建议大家一定保持信心，保持耐心，打一个漂亮的翻身仗。

坚持价值投资，知易行难。做价值投资是一场修行，特别在市场出现较大分歧，或者经过两三年时间下跌的时候，很多人投资信心不足，这可以理解。但是做投资要逆向布局，克服人性的贪婪与恐惧的弱点，正是在市场出现分歧的时候才能产生超额收益。

从股指来看，当前A股和港股均处于历史底部区域，虽然从底部反弹了第一波，但是和历史平均股指相比，依然有较大空间。所以大家要保持信心，学习价值投资要落到实处，不能停留在口头上。

我六次到奥马哈参加巴菲特股东大会，希望明年还能第七次现场参加，借助巴菲特股东大会这个全球投资盛会，让更多的人认可价值投资，学习价值投资，及时转变投资理念。为A股市场生态建设，为长期价值投资和长期投资理念的发扬光大贡献绵薄之力。

今年是芒格去世后召开的第一次股东大会，很多人在怀念芒格，会议一开始播放了芒格生平的视频，让很多人动容。视频播放完之后，巴菲特要求打开全场灯光，现场将近4万人集体起立，向芒格致敬。此景此情，显示出芒格的思想和精神力量确实非常大，很多人通过学习芒格的投资思想来形成自己的投资方法。

芒格是一个充满智慧的老人，去年11月份，在距离100岁生日一个月的时候，巴菲特称是99.9岁的时候离我们而去。当时巴菲特非常伤感，他讲到，如果没有芒格，伯克希尔·哈撒韦不可能取得现在的成就，对芒格的贡献进行高度肯定。之前巴菲特接受采访的时候也多次强调，芒格的出现，使得巴菲特投资理念趋于成熟，从原来买便宜的普通股票变为买一些伟大的公司。芒格的一句名言就是，宁愿以一个普通的价格买一个伟大的公司，不要以一个伟大的价格买一个普通的公司，这也成就了股神巴菲特的投资神话。

在中美投资人酒会以及其他交流活动上，我也感受到很多与会的投资人，对于芒格的离世都非常悲痛，也非常怀念。巴菲特在会议结束之后也淡然而又幽默地说，明年欢迎大家再来奥马哈参会，当然希望我明年也能来。巴菲特已经94岁高龄，他对于明年是否能够召开股东大会也没有太大的把握，毕竟岁数大了。

但还好，这一次他还是精神矍铄、思路清晰，并且一如既往地健谈、妙语连珠，所以参加这次股东大会给我留下了非常深刻的印象。而且这次与会人数较以往更多，早上7点，现场就排起了千米长龙。这次规模接近4万人，大家都很珍惜这次机会，这甚至有可能是最后一次听巴菲特讲解。当然我们希望巴菲特能够长命200岁，每年都可以去参加巴菲特股东大会，聆听他的真知灼见。

巴菲特在长达5个多小时的问答环节，回答了投资者34个问题，提供了很多信息。但是巴菲特讲话感觉比以往更加谨慎，以往巴菲特回答完问题往往会问，查理你有什么补充的吗？然后查理会说得比较犀利，用一句话点睛之笔来强化观点，或者提出自己的独到见解。这一次没有查理来补充，所以巴菲特很多内容讲得比较含蓄，这个也和他作为公众人物说话要谨慎有关。比如说现在美国三大股指均处于历史新高，巴菲特无疑是在做准备，不断减持持仓，从而进行大量的现金储备。但是他并没有明确说，美股泡沫太大，所以要大量减持，而是含蓄地说现在没有好的投资标的。

从他减持的量来看，去年的现金储备大概是1400亿美元，今年一季报已经增加到1800亿美元。然后他说到，二季报现金储备可能达到2000亿美元，可以说是史上最高的现金储备。相对于他的持股来说，现在现金储备已经接近40%仓位，权益仓位已经逐步接近60%这样一个比较低的持仓水平。历史上来看他的持仓比例大概是60%-70%左右波动。他的操作基本是：在市场底部越跌越加仓，加到70%，在市场上涨的过程中，越涨越减仓，留够现金降到60%。从他现在的操作来看，隐含的意思就是，美股现在见顶的风险较大。但是他长期做多态度不变，也就是说最低仓位还是保持60，但是对阶段性的高估值还是警惕的。

在投资者问到海外市场投资时，他没有直接地表态，而是肯定地表示未来主要投资还是在美股市场，因为他对美国的市场规则和公司都比较了解，但如果海外市场有机会他也会出手，这里他讲到了在比亚迪和Costco上的两笔投资，也是芒格少数拍桌子决定要买的两笔投资。其他投资基本上都是巴菲特和芒格达成一致后再投资，但是这两家公司是芒格说服了巴菲特去投资。后来证明芒格是对的，这两笔投资都获得了比较高的回报。

而对于投资者问到的日本5家商社的投资，巴菲特解释说，是因为这5家公司符合他的选股标准，估值较低，分红稳定，盈利增长也比较稳定。这也透露出一个信息，他发日元债，增持日本5家商社的股票，并不代表他看好日本经济和股市的长期表现，因为日本经济还是没有太多的起色。很多人看到日经225指数创30年新高，就想去日本投资，实际上这还是有些误解的，不要过度解读。巴菲特购买日本五大商社，更多的还是从公司的角度去选股，并非从整个日本股市、日本经济的角度来选股。

我觉得这也是对我们的一个启示，考虑到现在A股和港股均处于历史较低估值的位置，虽然没有明确地讲会增加对于A股和港股的配置，但是他的接班人格雷格·阿贝尔在回答一个香港投资者的问题的时候，讲到A股和港股有很多优质的公司被严重低估。这也释放出一个信号，因为现在巴菲特已经不做具体的投资决策，基本上交给格雷格·阿贝尔以及阿吉特·贾恩这两位基金经理，还有另外两位基金经理来进行具体的决策，格雷格·阿贝尔的表态也让大家看到将来伯克希尔·哈撒韦有可能增持被严重低估的中国资产的可能性。

在大会上巴菲特被问及对市场比较热门的AI以及自动驾驶等技术的看法。巴菲特一直强调要在能力圈范围内做投资。他坦然表示，我对人工智能一无所知，但是当然不代表人工智能就不重要。其实在去年股东大会上，就有人问巴菲特关于AI的看法，因为去年ChatGPT特别火，巴菲特当时就很幽默，他说：“其实我的好朋友比尔盖茨，在前段时间就给我展示了ChatGPT，还让我问问题，我问的第一个问题就是你准备什么时候消灭人类？”然后ChatGPT就给了一堆的解释说：“我和人类是好朋友，不会抢占人类的空间，所以对人类不会有威胁。”但巴菲特不听那么多解释，果断地拔掉了电源。

可见巴菲特对新技术非常谨慎，一是他在投资上的谨慎，他认为科技公司大部分都是各领风骚三五年，真正能够长久的不多，所以他在2000年整个华尔街都为互联网疯狂的时候一股没买。当时很多炒“.com”的公司一年可能赚十倍、二十倍，但是巴菲特那两年的投资收益也就是百分之二三十，让很多人感觉到失望，认为巴菲特老了，不懂新技术，这就是两千年泡沫出现的时候的情形。但正是因为巴菲特这种固执的坚持，只买能力圈范围内的公司，所以他躲过了2001年科网泡沫，很多互联网公司后来退出历史舞台，很多投资人亏损累累。但是当然，盈亏同源，因为他的谨慎，也错过了随后20年的互联网浪潮，所以过去20年伯克希尔·哈撒韦的收益率跑输了标普500。如果他抓住互联网的机会，肯定能打漂亮的翻身仗，有人拿这个去说巴菲特价值投资过时了，我觉得这个说法是不客观的，巴菲特在过去几十年的时间里获得了4万倍的回报，这样的投资收益已经非常伟大。

二是巴菲特固守在自己的能力圈范围内做投资，所以才没有踩大的雷。比方说对科网泡沫、08年次贷危机，他完全没有受损，这就是他一贯的做法。现在对于科技公司的投资他依然非常谨慎，他买苹果也是因为苹果从科技公司转向了消费公司。iPhone几乎就是消费品，很多人追求最新的iPhone，他从这一点看到苹果的转型，才去买了大量的苹果。

实际上他在科技股上投资一直是很少的，他和比尔盖茨是好朋友，每年股东大会比尔盖茨都会捧场，今年也不例外，包括库克，还有我们熟知的价值投资者李录，但是巴菲特从不买微软的股票，并不是为了避险，而是他表示真的不懂，他也后悔没有买亚马逊，因为亚马逊历史上涨了成千上万倍。巴菲特和贝索斯也是好朋友，经常会一起打高尔夫球，巴菲特固执地坚守他自己的理念，在能力圈范围内做投资，当然会错过一些机会，但是也避免了踩雷。因为像他这种投资体量，一旦踩雷，可能是灾难性的后果，无法翻身。所以他的谨慎我觉得正面效果更多，大家不要从上帝视角去评价一个人，做投资一定不要事后诸葛亮。

他对AI的看法、对于自动驾驶的看法，我觉得特别符合他的性格，当技术出来的时候，先质疑。并且他比喻说，现在人工智能的出现有可能和原子弹的发明一样，对人类是福是祸不好说。我们很不幸生活在一个有原子弹的时代，因为一旦有第三次世界大战，人类可能就灭亡了，但是我们又很幸运生活在有原子弹的时代，大国之间不会有大的战争，因为有互相毁灭的可能性，所以是福是祸不好说。AI的出现也可能有这种担忧，所以巴菲特的意思是，要观察它，看它以后能不能产生伟大的公司，如果也像苹果一样盈利稳定，并且最后有商业应用，变成一个消费类的公司，我相信巴菲特一定会投，事实上他的公司现在也投了1000多万美元在AI上，只是投得比较少。

周一是五一小长假之后的第一个交易日，A股市场如期实现开门红。节日期间，中国资产价格大幅上涨，纳斯达克金龙指数、恒生指数均出现大幅拉升。结合节前上攻走势，恒生指数从底部反弹超过20%，进入技术性牛市；而A股在站上3100点之后出现加速上攻，周一各个板块呈现出普涨的格局，无论是白酒、医药这些传统消费板块，还是其他的蓝筹股、科技板块，都出现了一定程度的回升，市场的赚钱效应明显提高。

春节前后，在国家队加大入市力度之后，上证指数成功扭转下跌趋势，通过八连阳站上3000点指数关口。经过两个多月的反复震荡，在五一小长假之前，上证指数成功突破3100点整数关口，形成上行趋势，第二波上攻行情愈演愈烈。从全球资本配置的角度来看，欧美日股市场均处于历史顶部的位置，估值高高在上。而A股和港股则是全球估值洼地，所以一部分资本从欧美日市场获利了结，流入到A股和港股也在情理之中。

今年五一期间我再次赴美参加巴菲特股东大会，现场聆听了巴菲特的真知灼见。虽然今年是芒格去世后召开的第一次股东大会，巴菲特情绪略显失落，但他仍然耐心地给投资者回答了5个多小时的问题。伯克希尔·哈撒韦一季报的业绩整体超预期，主要得益于保险和能源板块的上涨，账上的现金储备也越来越多，一季报已经有1800亿美元，巴菲特预计二季度末可能上升到2000亿美元，这也侧面说明现在美国三大股指均处于历史新高的位置，估值高高在上。伯克希尔·哈撒韦持有大量的现金头寸，也表明现在没有值得买入的标的，估值过高，虽然巴菲特没有明说，但是从增加现金储备来看，意图已经比较明显。

相对而言，过去三年A股和港股出现持续下跌，很多优质资产只有高点价格的三、四折或四、五折，估值修复的动力非常强。最近港股实现八连阳，成功确立上行趋势，投资者信心得到逐步改善。而外资流入进一步推动市场回升，外资抢筹迹象明显，今年以来外资加速流入A股市场。截止到4月份，外资今年流入的量已超过600多亿，相信下半年还会继续流入A股和港股。

从货币政策来看，美联储目前还不敢过快降息，担心通胀预期再起，首次降息可能会推迟到9月份。但是近期美联储主席鲍威尔也在安抚市场情绪，他讲到今年不可能加息。美联储货币政策转向已是板上钉钉，这将有利于推动美元指数回落，推动人民币等非美货币的估值回升，有利于吸引更多的外资配置人民币资产。

当前无论A股还是港股，均处于历史底部区域，代表性指数估值非常低，具有较大吸引力，这也为投资者入市带来了比较好的布局时机。芒格经常说，做投资总是要反过来想。正是因为过去三年的下跌，使得A股和港股的投资价值凸显，现在应该是积极布局的时候。

（伯克希尔旗下公司产品展览 投股票就是投企业）

这次股东大会，巴菲特回答了很多投资者的疑问，虽然不像芒格在的时候，可以犀利地给出答案，但巴菲特还是非常严谨认真地分析了逻辑。巴菲特做价值投资取得了巨大的成就，前无古人后无来者。他这次已经明确指定由格雷格·阿贝尔来接班，格雷格·阿贝尔是伯克希尔·哈撒韦非保险业务的负责人，主要负责能源等板块。巴菲特对他很欣赏，认为他是具备好的投资眼光和格局的基金经理，但投资是非常个性化的决定，所以如果巴菲特完全交给基金经理，是否能够复制原来的投资神话，确实也遭到了投资者的质疑。巴菲特做价值投资抓住了问题的本质，就是只在能力圈范围内做投资。今年有很多投资者问到巴菲特是否将投资人工智能板块，巴菲特还是和去年一样表态，虽然人工智能的发展可能会带来很多机遇，但是也会给人类带来挑战甚至威胁。他只在能力圈范围内投资，承认对于人工智能一无所知，所以短期内不会布局很多AI板块。据统计，他旗下的公司投资AI板块的资金量也只有1000多万美元。当然，如果未来人工智能的发展，产生新的投资机遇和一些伟大的公司，也不排除巴菲特或者他的接班人去布局。

今年巴菲特股东大会给我带来了很多启示，特别是在当前，A股和港股均处于历史大底附近位置的时候，倡导价值投资至关重要。因为这时候是很好的布局时机，而做价值投资也是知易行难。大家要想抓住市场的机会，一定要克服贪婪与恐惧的心理，敢于在市场出现泡沫的时候及时减仓避险；而在市场出现严重低估的时候，则要积极布局。当市场出现连续下跌的时候，往往也是比较好的买入时机。现在A股和港股均形成了上行趋势，建议大家要积极地把握机会进行布局。

从中长期来看，通过布局好行业、好公司来实现财富增长是比较好的投资策略，特别是新国九条发布之后，市场对于低估值、高分红率的股票情有独钟，白马股上涨明显，而一些绩差股、题材股则出现了比较大的下跌。

近期会议提出耐心资本的概念，也值得我们重视。耐心资本，顾名思义就是长期投资的资本，以长期的眼光进行投资布局，最终获得长期的发展。通过引入长期资金，能够提高A股市场机构投资者的比例，同样能够起到稳定市场的作用。引入耐心资本，推动资本市场长期价格发展是未来的重要政策方向。随着楼市的投资机会减少，未来中国居民投资资本市场的需求越来越多，居民储蓄大转移的方向势必从原来流入到楼市转为流入到股市。所以建议大家要坚定信心和耐心，通过持有一些优质的股票、基金来迎接这一轮行情。

经过长达20多个小时的飞行，我和一众投资者一起到达了奥马哈，在会前一天，我们首先到巴菲特的家进行参观，巴菲特在过去66年的时间一直住在这套房子里，这是他在1958年花费3.15万美元购买的，之后一直没有搬家。而这套房子在小镇上属于普通的中产阶级住的房子，巴菲特一度是世界首富，非常低调地生活在这里，有人问他为什么不考虑买豪宅，不考虑搬家，巴菲特幽默地说，我住的房子再好不过了，冬暖夏凉，我觉得住得很舒服。巴菲特生活非常简朴，每天早餐吃麦当劳套餐，每天喝樱桃味儿可乐。办公室同样简朴，伯克希尔·哈撒韦作为拥有7,000亿美元净资产的巨无霸公司，员工也只有几十位，完全依靠股神巴菲特的投资智慧，创造着投资奇迹。我曾经参观过巴菲特的办公室，除了一部电话，就是华尔街日报以及一些上市公司年报，连一部电脑都找不到。事实上巴菲特不需要看行情软件，所以他一直不用电脑，也不用智能手机来看行情，仅通过华尔街日报来了解收盘的情况。这些让巴菲特远离纽约、华尔街，远离喧嚣，沉静专注地做着行业和公司的研究，数十年如一日的坚持价值投资理念，从而在投资上取得了巨大的成就。

过去接近60年的投资生涯中，伯克希尔·哈撒韦在巴菲特的掌舵之下，实现了4.38万倍的回报，跑赢了标普500指数300多倍，创造了前无古人后无来者的投资神话。正是巴菲特一生坚持非常朴素的生活方式，让我们看到做价值投资，要实现复利增长，就要与伟大的企业一起成长，能够正确地看待股价的波动。价值投资的本质就是选择好行业、好公司、好价格，而好行业、好公司一般价格不菲，只有在出现市场大跌、或是市场信息极度不足的时候，才会产生好的价格。回想到现在A股市场、港股市场正处于连续三年下跌之后的谷底，估值上处于历史大底的位置，正是我们要变得贪婪的时候，积极地布局一些被错杀的好资产，来迎接这轮慢牛长牛行情。

参观完巴菲特的家之后，我们去超市购买了生活用品以及倒时差可能要吃的零食，我们发现美国的物价和2019年相比涨了很多。这几年美国的通胀一直很顽固，特别是生活用品物价上涨比较多，这也使得美国普通人的生活成本大大提升。虽然美联储连续11次暴力加息，使美国的基准利率从0加到了5.25%到5.5%的高位，但是美国的通胀依然较高，现在还在3%以上的增长，这也使得美联储不敢贸然降息。在最近召开的议息会议上，鲍威尔仍然没有松口何时开始降息，但是他承诺美联储不会再加息，这也让市场松一口气。根据现在的预测，美联储最早可能会在9月份的议息会议上宣布首次降息，因为维持高利率对于美国企业、居民以及政府的债务负担会形成很大的压力，进而会影响到美国经济增速以及股市的表现。

接着我们到著名的奥马哈旧市场参观，然后到一座著名的屋顶高高耸起的教堂参观。今天在会前，巴菲特旗下的伯克希尔·哈撒韦公司投资的一众公司的产品展览已经正式开放。我们也进行了参观，人流量很大，包括美国的新能源公司，巴菲特投资的私人飞机，以及喜诗糖果，Brooks跑鞋等产品。大家纷纷购买印有巴菲特头像的纪念衫，喜诗糖果生产的印有巴菲特头像的巧克力等纪念品，这也是很多巴菲特粉丝狂欢的日子。

再过几个小时，巴菲特股东大会将正式开幕，我们也准备在当地时间7点出发到会场排队入场。因为考虑到参加的人数特别多，所以位置都是先到先得，大家早早地过去排队，希望占据一个好的位置，能够近距离地看到股神巴菲特。今年是芒格去世之后召开的第一次股东大会，在没有芒格的日子里，巴菲特是如何做投资的，巴菲特将如何去回答股东的问题，也是大家比较关注的内容。这次巴菲特将和他指定的接班人格雷格·阿贝尔以及另外一位重要的负责保险业务的投资经理阿吉特·贾恩一起来回答投资者的问题。我们期望今年巴菲特能够有更多的真知灼见，为我们指点迷津。

我们关注很多方面的内容，包括巴菲特对于美国经济和股市的看法，以及对于中国经济以及A股和港股的投资机会的见解。同时我们想了解股神巴菲特对于黄金的投资价值的看法有没有改变。他经常说黄金不是一个生息资产，所以黄金长期来看，投资价值不如普通股，历史确实验证了巴菲特的观点。但是近几年由于美国等经济体实施量化宽松政策，美元滥印滥发明显，美元的信用在减少，从而带动黄金价格上涨，国际金价一度冲到2400美元每盎司的历史新高，最近虽然出现高位回落，但是依然保持在高位震荡，而国际局势的动荡进一步加大了避险情绪，维持了金价的表现，巴菲特是否会改变他对于金价、对于黄金投资价值的看法。巴菲特已经95岁高龄，他指定的接班人格雷格·阿贝尔能否继承巴菲特的衣钵，将价值投资继续发扬光大，继续创造投资神话，这也是很多人心中的疑问。

这几年巴菲特投资日本股市获得了比较大的投资回报，近期又发行了日元债券，这背后的逻辑是什么。同时我们也关注巴菲特在投资西方石油等传统能源赚得盆满钵满的同时，伯克希尔·哈撒韦能源公司，也就是格雷格·阿贝尔负责的公司投资了很多光伏、新能源汽车等新能源类的公司，对于传统能源和新能源，巴菲特是怎么看的，这些都是我们关注的内容。等巴菲特股东大会结束之后，我也会系统地进行深度讲解。

现在处于“五一”假期，港股表现强劲，恒生指数短期之内出现了比较大的上涨。港股的上涨为节后A股市场的开盘打下了基础，节后实现开盘红的可能性是比较大的。港股连续8个交易日出现持续回暖，大量的国际资本重新流入港股，一方面体现了国际资本对于当前港股以及A股投资价值的认可，另一方面也推动了A股和港股从底部逐步走出来。五一之前，A股市场出现了一波快速反弹的行情，上证指数站上3100点指数关口，市场信心为之一振，市场日成交量一度达到1.2万亿元，也是近期的高位水平。节后A股市场延续上涨走势，“红五月”的概率很大。新“国九条”发布，也为A股市场实现高质量发展打下了制度基础。鼓励上市公司现金分红、打击铁公鸡、打击欺诈发行以及其他财务造假等违法违规行为，打造“三公”市场环境，都有利于推动A股市场走出这轮慢牛长期行情。

从中长期来看，当前A股和港股已然处于历史大底附近的位置，在这个时候大家一定要保持信心和耐心，抓住机会从中长期来获得好的回报。我们相信做价值投资的投资者，只会输时间，不会输钱，从长期战胜市场，取得好的投资业绩。我们也非常关注今后市场的表现，现在这一轮慢牛长期行情也逐步启动。我们相信好公司的价值，最终会逐步体验出来，获得好的表现。

4月30日会议分析研究了当前经济形势和经济工作，决定于今年7月召开二十届“三中全会”，主要议程是重点研究进一步全面深化改革，推进中国式现代化问题。会议强调要靠前发力，有效落实已经确定的宏观政策。包括要及早发行并用好超长期特别国债，加快专项债发行使用进度；落实好大规模设备更新和消费品以旧换新；持续防范化解重点领域风险。会议强调，压实地方政府、房地产企业、金融机构各方责任，切实做好保交房工作，对房地产发展模式进行改革，消化存量、优化增量或是新探索。而近期成都等多地通过全面取消限购措施，释放出一些刚性需求，相信未来会有更多的一二线城市逐步取消限购，这些都是有利于稳定楼市、稳定房价，从而稳定经济的表现。保交楼的工作要积极地推进，同时要化解地方债的风险，这些都是有利于推动经济进一步复苏，推动资本市场回升的。

总体来看，现在正是一轮慢牛长牛行情的起点，在这个时候倡导价值投资意义重大，希望大家能够深刻地认识到当前政策和经济的变化，抓住这轮比较好的布局时机，在龙年做好投资，打一个漂亮的翻身仗。

国家统计局公布了4月制造业PMI数据，4月我国制造业PMI为50.4%，连续两个月处于扩张区间，和上个月50.8%相比有所回落。生产指数创2023年4月以来的新高，制造业企业生产扩张有所加快，服务业延续了扩张的态势，经济复苏的力度逐步增强。4月制造业PMI虽然和前期相比有所回落，但是仍然是连续两个月处于扩张区间，而非制造业PMI为51.2%，较前值53.0%回落了1.8个百分点，继续保持在荣枯线之上。4月综合PMI是51.7%，比上个月下降1.1个百分点，但仍然处于扩张区间。

4月我国制造业企业生产扩张有所加快，制造业市场的需求继续恢复，从外需情况来看，新出口订单指数为50.6%，比上个月下降了0.7个百分点，继续保持扩张，表明企业出口业务总体继续改善，服务业扩张有所放缓，资本市场、服务、房地产等行业商务活动指数低位运行，景气水平偏弱，这和我们实际的感受一致。生产指数出现了比较明显的回升，为52.9%，比上月上升0.7个百分点，是2023年4月以来的最高。制造业企业生产扩张有所加快。从不同规模的企业来看，各规模企业的PMI均高于临界点，大型企业PMI为50.3%，比上月下降0.8个百分点，仍处于扩张区间，大型企业继续保持平稳运行。中型企业PMI为50.7%，比上月上升0.1个百分点，小型企业PMI为50.3%，与上月持平。各规模企业的生产指数和新订单指数均连续两个月处于扩张区间，产需持续出现了释放。市场总体预期保持平稳，生产经营活动预期指数为55.2%，比上月下降0.4个百分点，继续处于较高的警惕水平，表明制造业企业对市场发展信心总体稳定。

制造业企业生产成本压力也有所加大，原材料库存指数为48.1%，与上月持平，低于临界点，表明制造业主要原材料库存量继续减少，非制造业PMI出现一定的扩张，服务业的景气度出现回落，建筑业扩张加快，提振当前制造业的景气度，很大的程度上依赖于积极的财政政策，对房地产政策逐步松绑也有利于提振需求，解决当前经济中需求不足的问题，通过拉动投资以及提振消费双管齐下来稳定经济复苏预期是至关重要的。我国正在推动大规模设备更新以及消费品以旧换新，这都有利于提振经济中的需求，从而带动PMI继续保持在扩张区间。

五一之前市场出现了连续上攻，上证指数成功收复3100点，第二波上攻行情呼之欲出，也验证了我之前的预判，今年全年的行情属于前低后高、先抑后扬，利好市场的因素正在逐步增多，利空市场的因素在逐步减少。从政策面来看，对资本市场的支持力度不断增强，新“国九条”的发布使资本市场的定位进一步提升，要打造高质量发展的资本市场，这有望推动我国资本市场从重融资转向重投资，让更多投资者可以在资本市场上分享我国经济增长的成果，通过做好公司的股东或者持有优质基金来获得财产性收入，从而带动消费回升。

春节之后市场迎来了一系列支持资本市场发展的政策利好，吴清主席上任之后证监会召开了10场左右的座谈会，听取市场各方的意见，随后发布了四项政策文件。在“国九条”正式公布之后，1+N政策组合拳出台，“1”就是新“国九条”制定的框架性政策，“N”则是证监会出台的具体落实的方针，将建设高质量资本市场作为重要的政策目标，资本市场不仅是经济的晴雨表，资本市场的表现也会反过来影响经济的表现，繁荣的资本市场是推动经济复苏、推动经济转型，为科技创新、企业发展提供宝贵资本的市场，所以活跃资本市场，提振投资者信心是去年7月24日会议的重要决定。我国资本市场已经探到了政策底、市场底，在春节后通过八连阳成功收复了3000点整数关口，随后两个多月的时间一直在3000点到3100点之间反复震荡，市场的赚钱效益明显提升。

我在年初时就给大家反复强调一定要把握今年全年的三条投资主线，第一条主线就是低估值高股息率板块的机会，新“国九条”明确鼓励上市公司进行现金分红来回馈投资者，对长期不分红或者分红率比较低的公司可能会采取风险警示措施，这也使得一部分长期不分红的“铁公鸡”上市公司，临时改变了分红政策，进行首次分红，虽然现金分红并不能直接增加股东权益，但是它一方面体现了企业的社会责任感，愿意与中小股东分享企业经营成果，另一方面也证明公司的现金是真金白银，而不是虚构的资金，避免出现现金账目财务造假的行为，企业在不同的发展阶段，分红率是不同的，有稳定盈利的成熟型企业分红率较高，资本开支比较大、科研投入比较多的成长型企业分红率自然比较低，所以分红率的高低和不同的行业特征有关，但是长期不分红的企业确实值得警醒，这也是我国资本市场的特殊国情，和成熟市场相比有一些不一样的措施，新“国九条”对于财务造假、其他违规等行为进行严厉处罚，压实责任，打造公开、公平、公正的三公市场环境，这都是为这一轮慢牛长期行情保驾护航。繁荣的资本市场是建设金融强国的必要组成部分，资本市场走强可以直接提高投资者的信心和消费者的信心。

近日成都全面取消房地产限购引起市场热议，也带动房地产板块大幅反弹，作为强二线城市，成都放开限购信号意义较大，有可能会带动更多的二线城市放开限购，释放出更多的刚性需求，一线城市如果能够放开限购效果会更加明显，因为一线城市核心区域的房产具有稀缺性，会吸引一些高净值人群买房作为资产配置，也会吸引外地人来一线城市买房，这样稳定楼市、稳定房价后，我国经济复苏的预期会进一步增强，很多行业也都会迎来回升的机会。当前A股和港股处于全球资本市场的估值洼地，欧美日股市则处于历史新高，近期已经开始高位回落，这使得全球的资本从欧美日股市获利了结，寻找新的估值洼地，流入到A股和港股,所以最近港股的走势非常强，上涨超过六个交易日,恒生指数从底部反弹超过20%，已经突破牛熊分界线进入到技术型牛市走势，上证指数从2600多点反弹算起，也基本已经接近20%的反弹幅度，这是积极的信号，市场上涨的趋势逐步形成，这会有效提升投资者信心，推动我国资本市场走出慢牛长久行情。

第二条投资主线就是被错杀的优质股票的估值修复，优质龙头股迎来较好的配置机会。第三条投资主线就是科技创新带来的机会，AI发展带来的投资机会。这三条投资主线是贯穿全年的，所以大家要坚定信心，保持耐心，在当前已然处于历史大底位置时积极布局优质资产，耐心等待市场行情到来。市场重心有望不断上移，而这轮慢牛、长牛行情持续的时间可能会超出大家的预期。

周一沪深两市继续大幅反弹，呈现出全面开花的走势，无论是传统白马股，比如消费、新能源，还是新兴科技板块都出现联袂上攻。上周一度出现调整的低估值高股息率板块也继续反弹，市场赚钱效应明显提高，成交量放大，这也预示着第二波上攻行情正式开启。上证指数突破3100点整数关口，市场信心为之一振，市场资金流入迹象明显，上周资金净流入A股超500亿，上周五一天外资流入A股的资金量达到224亿，创出近年单日的最大流入量，说明当前A股市场的投资价值已经被资金认可，市场显示出正在开启这一轮慢牛长久行情的特征，也验证了我之前的预判。

春节后市场迎来八连阳成功收复3000点，开启了第一波上攻，国家队加大入市力度扭转了市场悲观预期，对第一波上涨的行情做出了巨大的贡献，第二波上涨就需要市场各方的力量积极做多，这也是由于影响市场的利空因素逐步减少，利多因素在逐步累积，经济复苏预期在逐步增强，新“国九条”颁布之后，市场风格也发生了巨大改变，之前炒题材、炒概念为主的炒作之风退潮，很多绩差股出现了较大幅度下跌，而业绩优良的好公司重新受到资金的青睐大幅上涨，市场的重心进一步上移。新“国九条”旨在建立高质量发展的资本市场，鼓励上市公司现金分红回馈投资者，对长期不分红或分红比例过低的公司可能会采取风险警示以及限制大股东减持等手段，这样投资者会积极拥抱有盈利能力、有现金分红能力的好公司，对一些不分红的公司敬而远之。加强退市新规进一步加强了市场优胜劣汰的程度，一方面通过注册制支持科技创新企业上市，另一方面通过加大退市力度，让绩差公司、ST类公司，如果不能扭亏为盈就要退出市场。在IPO方面则严把入口关，从源头上提高上市公司质量，对已上市公司进行严格监管，打击财务造假、信息披露不健全等违法违规行为，这为A股市场开启这轮慢牛长久行情保驾护航。

A股市场从成立至今已有30多年的时间，已过而立之年，通过多次深化改革进行制度性的建设，打造公开、公平、公正的三公市场环境，资本市场也有望逐步走向成熟，市场的功能定位也有望从融资式转向投资式，提高市场的可投资性，提高投资者的获得感，这样会让资本市场成为居民财富转移的重要方向。在过去20年，由于房地产是很强的牛市走势，大量居民财富流入到楼市，很多在楼市投资的投资者获得了巨大的回报，而这几年房地产市场急转直下，出现了比较明显的回调，房地产接纳大量居民储蓄的能力下降，投资者投资意愿下降，将来居民储蓄大转移将会流入到资本市场，通过买基金入市或直接开户入市，分享资本市场的成果，也就是说未来二十年里，人与人之间的财富差距很可能是由是否持有股权以及基金来拉开，所以大家要抓住现在市场依然处于历史大底附近的机会来布局好股票好基金，分享这轮市场的上涨。

每年“五一”我都会参加巴菲特股东大会，今年5月4日我也将第六次到奥马哈现场参加，届时与大家分享巴菲特的价值投资理念。在巴菲特过去近60年的投资生涯中，伯克希尔·哈撒韦的净资产增值了4.8万倍，可以说创造了前无古人后无来者的投资业绩、投资奇迹。大家学习巴菲特价值投资理念一定要落到实处，我也希望借助巴菲特股东大会这个全球的投资盛会，让更多人转变投资理念，转向价值投资。作为投教达人，我也希望能够在推动大家投资理念转变上贡献绵薄之力，让大家能够转向价值投资，通过与伟大的企业一起成长来获得好的投资回报。当前沪深300的市盈率只有12倍，远低于历史平均18倍的水平，目前依然是较好的布局时机，在当下第二波反弹行情刚刚启动的时候做价值投资至关重要。在新“国九条”实施后，未来市场的分化也会非常严重，大家必须买对方向，选择好公司、好基金来进行配置，远离绩差股、题材股，这样才能够抓住市场的投资战略，获得财产性收入。

繁荣的资本市场是推动经济转型、经济复苏的重要方面，也是我国的既定国策，已经从战略高度肯定了资本市场的定位，活跃资本市场、提升投资者信心是会议的重要决议，未来建设繁荣的资本市场是建设金融强国必不可少的一部分，所以大家在当前市场仍然处于历史大底附近位置时，一定要保持信心和耐心。股市有一句谚语：“行情总是在绝望中产生，在犹豫中上涨，在疯狂中灭亡。”如果说春节前市场跌破2700点是在绝望中产生行情，现在就是在犹豫中上涨，建议大家抓住这个犹豫期，果断布局好资产，抓住这一轮慢牛长久行情的机会，在龙年打一个漂亮的翻身仗。

今年巴菲特股东大会将在5月4日召开，在奥马哈当地时间9点，也就是北京时间5月4日晚上10点举办。有很多小伙伴为了抢到大会上比较好的位置，在大会开始前的七八个小时就在世纪之交中心体育馆进行排队了，也就是凌晨三四点已经有人去排队了，因为参加大会的位子并没有号码，是先到先得，那么内场的位置只有排到前面的人才能够占到，如果去得晚只能坐在后面，所以很多人凌晨就开始排队。过去五次我到现场参加巴菲特股东大会，基本上是7点钟去排队，这样可以坐在中间的位置，还是不错的。

今年的巴菲特股东大会预计将有4万人左右从世界各地飞来奥马哈参加，足见巴菲特的魅力，很多人把巴菲特称为股神，去巴菲特股东大会就是一场朝圣之旅，只有现场参加巴菲特股东大会才能够感受到这种盛况。世界各地不同国家、不同民族、不同语言、不同投资风格的人都齐聚奥马哈，说明巴菲特作为价值投资大师是得到全世界人的认可的。

其实全球有很多投资大佬，比如说索罗斯等等，他们也都有辉煌的业绩，但是为什么只有巴菲特股东大会能够吸引全世界那么多投资者参加，我认为主要是两点：一个是巴菲特的投资理念是可以学习、可以实践的。虽然所处的时代不同，所处的市场不同，你很难取得伯克希尔·哈撒韦的投资奇迹，但是价值投资理念是每个人都是可以去学的，而像索罗斯他们的投资理念，需要巨大的资金量，需要很多勇气、胆识，还要有一定的赌性才能够实现。所以巴菲特股东大会之所以吸引全世界的人参加，主要还是股神巴菲特的魅力。

股神巴菲特在过去59年的投资生涯中，伯克希尔·哈撒韦的净值增长了4万多倍，这可以说是前无古人后无来者的一个投资业绩，是巴菲特一直以来近乎顽固地坚持价值投资，而且巴菲特强调价值投资，重要的就是三点：

第一点是要在能力圈范围内做投资，不投自己不懂的领域，这虽然让巴菲特一度错过科技股的机会，但是近几年他投资苹果就扳回来了，在苹果上赚了上千亿美元。所以巴菲特的价值投资，其实是能力圈范围内的投资典范，这样能避免踩雷，如果你投资于不懂的领域，很容易踩雷。所以巴菲特长期投资的还是他能看得懂的一些商业模式，比如说可口可乐，还有苹果，这些相对容易理解的商业模式，而那些很复杂的和一些炒概念的，他是不会碰的。

第二个是安全边际，这是巴菲特继承他老师格雷厄姆的优良传统，就是所有的投资都要求有安全边际，当股票价格严重低于实际价值的时候才会去投，如果说股价比较高，他是不可能去投的，所以我们看到巴菲特主要是在市场比较低迷的时候出手。

第三是投股票就是投公司，投一支股票就是买一个公司的所有权或者是所有权的一部分，不要把股票当作一串代码。所以巴菲特他其实是一个投资家，只不过通过二级市场将他的资金投在不同的企业。如果仅仅认为他是一个股票投资者，那么就低估了巴菲特，实际上他是一个投资家，以企业股东的心态去投资，这样才能够真正拿得住。

巴菲特取得现在辉煌的业绩是和他长期坚持的投资理念分不开的，我们参加巴菲特大会就要去学习巴菲特的投资理念，而不是看热闹。当然我也希望借助巴菲特股东大会这个全球的投资热点事件，让更多的人学习价值投资，实践价值投资，真正实现财富增长。

巴菲特现在已经95岁高龄，他的老伙伴芒格去年11月份已经去世，所以这一届巴菲特股东大会只有三个人在台上，包括巴菲特和他旗下的两位基金经理格雷格·阿贝尔和阿吉特·贾恩。其中格雷格·阿贝尔已经在上一次股东大会的时候被巴菲特指定为接班人。没有芒格参加的巴菲特股东大会，巴菲特会作何感想，他会说哪些缅怀芒格的话，大家也比较关注。去年芒格去世的时候，巴菲特曾沉痛地表示，没有芒格，伯克希尔·哈撒韦不可能取得现在的成就：“自从遇到了芒格，我才迅速地从猿进化成了人”。可以说芒格对于巴菲特的价值投资理念的形成起到了非常关键的作用。在这之前，巴菲特师从格雷厄姆，喜欢买便宜的公司，但是遇到了芒格之后开始买伟大的公司，从而成就了伯克希尔·哈撒韦的投资奇迹。

巴菲特毕竟岁数已经比较大了，今年会不会是他最后一次参加巴菲特伯克希尔·哈撒韦的股东大会，确实也是很多人的担忧。但是他逐步地将一些投资的接力棒交给格雷格·阿贝尔，培养这个接班人，格雷格·阿贝尔是伯克希尔·哈撒韦能源的负责人，主要投资于非保险业务，而阿吉特·贾恩投的主要是保险业务。格雷格·阿贝尔投资的范围更加广泛，所以被指定为了接班人。应该说格雷格·阿贝尔是巴菲特比较看好的基金经理，也是他比较信任的人，所以他才会把接力棒交给他。格雷格·阿贝尔确实有很强的投资能力，有伟大的眼光，特别是这几年在石油和新能源方面的投资非常成功。

但是投资毕竟是一个个性化很强的事，在巴菲特卸任之后，阿贝尔能不能完全延续巴菲特的投资风格，能不能有巴菲特这种坚定的毅力和眼光，这还是存在着一定不确定性的。因为虽然投资理念是一脉相承的，但是毕竟所处的时代不同，人生经历不同，投资经验不同，所以大家对于伯克希尔·哈撒韦未来能不能延续巴菲特的奇迹还是打个问号的，所以这次股东大会大家也希望这个阿贝尔能够多回答一些股东的问题，大家想看一看他的投资理念，我们也迫切希望伯克希尔·哈撒韦未来在投资上还能延续之前的投资风格，能够实现稳定地增长。

曾经有人问巴菲特，为什么那么多人跟你学价值投资，但是只有你成了世界首富，巴菲特幽默地说，因为没有人愿意像我一样慢慢变富。巴菲特在投资理念上固执地坚持着稳定回报的思路。过去59年，伯克希尔·哈撒韦实现了4万多倍的回报，年化收益率不到20%。从单个年份来看，伯克希尔·哈撒韦的回报率都不是最高的，但是因为实现了复利增长，创造了奇迹。而巴菲特只投资于熟悉的领域也使他没有踩过雷，这一点也给我们很大的启示，做投资不是看谁投资业绩好，而是看谁活得久。享受时间的复利与伟大的企业一起去成长，才能创造真正的奇迹。

今年我是第六次赴美参加巴菲特股东大会，心情依然和第一次参加一样激动，因为能够现场感受巴菲特的魅力，能够现场聆听巴菲特的真知灼见，让人醍醐灌顶。很多投资者可能都是在线上看巴菲特股东大会的直播，看巴菲特讲话的中文版同样能够学习到巴菲特最新的观点，但是到现场的话，确实感受会更深一些。

巴菲特的投资业绩可以说是前无古人，甚至是后无来者的，学习巴菲特不能停留在口头上，一定要付诸实践。我一直致力于推广巴菲特价值投资理念，就是希望价值投资能够在A股市场生根发芽、开花结果。结合 A股市场的实际，我提出了中国特色价值投资的概念，就是要在A股市场，既要关注哪些行业、哪些公司值得长期投资，同时也要关注宏观经济面、政策面的变化。还要关注市场是不是出现了比较大的泡沫，或者是出现了超跌，通过仓位管理来避免了净值比较大的回撤。巴菲特做价值投资是坚持长期投资，但是也不代表他不去做大的波段。当他投资的公司股价涨上去，如果产生比较大泡沫，他也会及时地减仓，甚至卖掉，当然当出现大幅下跌的时候，他会果断地出手。

他投资一个股票，希望能够一直拿着，因为他在投资之前进行了深入地研究，所以选一只好公司不容易，如果触犯到三个条件，他也会选择卖出：一是当他投资的股票出现比较大的泡沫的时候，二是所投资的公司基本面出现了恶化，像前几年投资航空股，当发生突发事件的时候，航空业可能会遭受到重创，就及时卖掉，三是找到了更好的公司，比如之前他投科技股，主要投IBM，但后来他发现IBM在移动互联网时代没有优势，苹果更具有优势，所以就换成了苹果。巴菲特价值投资的理念是与时俱进的，而不是固步自封、画地为牢。这一点值得我们所有人学习。所以参加巴菲特股东大会，我不仅是从个人的角度去感受巴菲特的魅力，也肩负着重大的使命和责任，让大家在巴菲特股东大会期间集中精力去学习巴菲特价值投资理念，当前A股市场处于历史大底的位置，重提价值投资的意义非常重大。

通常提前一天我们就已经到了奥马哈了，一般都会去巴菲特的办公楼、巴菲特的家去参观，然后留影。巴菲特非常简朴，他现在住的房子还是他六七十年前买的。在整个小镇上也是很普通的一个住宅，这一点和巴菲特一度作为世界首富的身份是不匹配的。他的生活非常简朴，早餐喜欢吃麦当劳的早餐，开的车也是普通的汽车，不是豪车。他的办公室就在一个普通的办公楼，员工也只有20个人左右，一个高达7, 000亿美元净资产的公司只有20多个人，可见做投资是靠智力的，巴菲特的超级大脑已经可以让伯克希尔·哈撒韦发展起来，并不需要太多人。巴菲特的办公室也非常简陋，只有一个电话，连电脑都没有。因为他不需要在电脑上看行情，只在办公桌上放几份华尔街日报，每次参观巴菲特的办公室都非常感慨，理解了巴菲特为什么远离世界金融中心华尔街，回到他的老家奥马哈这样一个美国中部小镇生活工作，他就是想远离喧嚣，不被外界打扰，能够独立的思考，不被市场的情绪裹挟，这一点给我们很大的启示。

巴菲特将他一生的财富都捐给了慈善机构，他自己就有一个10亿美元左右的慈善机构，但是他认为他的好朋友比尔盖茨-梅琳达基金会做得更好，所以他把他的遗产基本上都捐给了比尔盖茨的基金会，这可以说一种高风亮节。巴菲特并没有把他的大量资产留给子女，财富取之于社会，用之于社会，巴菲特认为自己是一个财富的管理者，而不是拥有者，因为我们说财富是带不走的，但是通过做慈善可以让更多的人受益，能够更好的回馈社会，这点也是我们应该向巴菲特学习的。

巴菲特自己的生活却非常简朴，虽然有一个私人飞机的租赁公司，但是他自己都没有一架私人飞机，租用的还是1/8产权的私人飞机，也就是说他和另外七个人一起租了一架私人飞机来使用。巴菲特低调和简朴的生活，或许也是他能够取得非凡投资业绩的一个重要原因。所以学习巴菲特，不仅学习他的投资理念，也要学习巴菲特的品质，学习巴菲特的生活态度以及对于财富的态度。

大盘在3000点之上已经反复震荡了一两个月的时间，3000点整数关口是A股市场当前的大底附近位置越来越达成共识，每次市场跌破3000点，大家会发现市场就会有一些资金以及国家队入市，迅速收复3000点，这也是这段时间市场围绕3000~3100点窄幅震荡的重要原因，说明大家对3000点这个底部的认可度越来越高。因为现在政策面对资本市场的支持态度越来越明确，从新“国九条”发布之后市场共识逐步形成，打造高质量资本市场需要政策面保驾护航，比如打击一些违法违规行为，控制IPO的节奏，严把入口关，从源头上提高上市公司质量，同时鼓励上市公司现金分红，对一些长期不分红的铁公鸡可能实施风险警示，或限制大股东减持等，这样就鼓励大家去买业绩优良的、有现金分红能力的好公司。

国家队入市的意愿非常明显，根据最近一些ETF基金产品披露的一季报显示，一季度国家队通过买入数千亿主要指数的ETF来稳定市场的走势，彻底扭转了市场的悲观预期，如果市场再次跌破3000点，国家队可能还会再次出手，所以3000点整数关口的支撑越来越强，越来越多的人认可了这一观点，这样在3100点附近做投资，向下的空间是较小的，向上的空间则是较大的，所以从投资风险收益比的角度来看，现在是比较好的入场时机，因为做投资什么时候入场是非常重要的，这几乎决定了投资回报，如果入场时机处于高位，这样很容易出现高位被套的现象，如果你是在历史大底的位置入市，无疑胜算就高很多。巴菲特的价值投资核心就是选择好行业、好公司、好价格，但是一般情况下，好行业、好公司价格不菲，是很难在行情较好时获得好价格，只有出现股灾或出现长期低迷时，才能获得好价格，现在刚好是这样的时机，经过三年的下跌A股市场逐步探明了底部，政策底、市场底先后出现，大家信心也在逐步恢复，这样A股市场虽然是反复震荡的，但是正在蓄势第二波反弹。

从资本流动来看，今年全球资本流动的方向将逐步发生逆转，最近港股表现强劲，特别是科技、互联网板块大幅上涨，这就是受到全球资金流入的加持，因为美日欧股市均处于历史高位，估值非常高，这种情况下有一些资金就会从这些市场获利了结，寻找估值洼地，现在A股和港股无疑是全球主要资本市场的估值洼地，由于香港市场国际化程度更高，所以港股先启动，出现了一波强劲反弹，特别是近期欧美日股市出现了高位回落的走势，这样可能会加快资金流动的过程。今年以来外资也开始逐步流入到A股，虽然现在流入量不是太大，但是流入的趋势已经逐步形成，这将会给A股带来增量资金，同时又带来重要信号，就是A股很多优质的股票已经跌出价值，开始吸引外资流入，所以这对很多投资者来说是很好的示范效应，外资虽然占比小，但是它的流入对很多投资者来说还是比较关键的。

近期外资流入A股趋势开始加快，这是好现象，也体现出外资对当前A股市场的认可，据统计截止到目前，今年以来外资流入到A股的资金量已经超过了666亿，这是截止到4月2日的数据，这段时间又流入了一些，远超去年全年，去年北上资金净流入437亿，外资真金白银买入A股的同时也在唱多A股的核心资产，并且某外资机构看好中国新能源龙头和锂电龙头的发展前景，并且分别上调了目标价格和评级，这些都释放出积极信号。这次大底不能都被外资给抄到了，从过去这一年外资的流向来看，外资被称为“聪明钱”还是有一定道理的，外资在市场开始下跌时就开始流出，等到市场开始见底反弹时又率先流入，信号意义非常大，现在外资开启流入模式会不会预示着市场第二步反弹即将展开，我觉得这种概率还是比较大的。

从前段时间公布的一季度经济数据来看，实际GDP增长5.3%超出市场预期，但是由于现在GDP平减指数为-1.3%，所以名义GDP增长4%左右，即一季度的经济已经开始复苏，并且延续了复苏的态势，但是复苏的力度还不够大，投资、出口、消费三辆马车还需要继续发力来维持开局良好的局面。所以下一步在政策面上可能会继续发力，包括在房地产领域出台一些有效的措施提振需求，加大金融对房企的支持力度，减少房地产市场风险外溢的可能性；另一方面就是在货币政策方面，可能还会继续通过降息、降准等方式来支持经济复苏，这些利好经济的政策出台了，对于股市蓄势反弹是有利的。现在影响市场的利多因素正在逐步增加，利空因素有所减少，多空分歧依然存在，但是力量的平衡逐步开始偏向多头，这是当前我们所处的市场阶段。

马上“五一”小长假就来了，“五一”期间我也将第六次赴美参加巴菲特股东大会，会第一时间给大家分享巴菲特的真知灼见，巴菲特已经95岁高龄，他指定的接班人格雷格-阿贝尔也会和他一起亮相，他能否接过巴菲特的衣钵将价值投资理念继续发扬光大，继续创造伯克希尔哈撒韦的奇迹，让我们拭目以待。巴菲特股东大会是全球投资的盛会，从过去五次现场参加大会的感受来看，大家通过大会坚定价值投资的信心是非常重要的，价值投资是取得长期投资胜利的法宝，并且价值投资是普适的投资理念，既适合美股也适合A股，当然在A股市场要结合实际情况，做好宏观和政策的研究。我前几年就提出在A股做中国特色价值投资的理念，就是希望能够结合A股实际给大家分享巴菲特的价值投资理念，希望改变很多投资者在A股市场投资亏钱的命运，真正能够抓住好公司的机会实现财富增长。

近期大盘在3000点之上出现了反复震荡的走势，3000点作为重要的关口具有较强的支撑，市场一旦跌破3000点，国家队可能会加大入市力度，从而起到托底的作用，3000点作为历史大底，越来越深入人心，所以现在在3000点附近向下的空间有限，而向上的空间则比较大，所以从投资的角度来看是比较好的布局时机。

相对于大多数人买涨不买跌，价值投资者更喜欢在下跌时寻求机会，这里的投资精髓就是以合理的价格买入伟大的公司，然后长期持有。可是伟大的公司大多数时间是市场公认的，想要合理的价格或者低估的价格是相当困难的，于是就需要投资人手拿现金，耐心等待市场的下跌获得好的价格，因此真正的价值投资者更喜欢市场的下跌，特别是出现持续的下跌，巴菲特曾经说过，股灾是上帝送给价值投资的礼物，就是这个意思。比如在1989年，华尔街市场相当低迷，出现了黑色星期一，可口可乐公司的股价一下跌了75%，绝大多数投资者都选择纷纷逃离，可巴菲特却选择逆势买入，这次巴菲特下了重手投资了13亿美元，到1998年可口可乐让巴菲特赚了十倍的收益，因此想学真正的价值投资，就应该学会在下跌中寻找机会。

做价值投资本质就是选择好行业、好公司，然后等待好价格，但是好行业、好公司一般情况下价格不菲，只有在连续下跌之后才会出现好价格。而当前A股市场经过近三年的下跌，很多股票已经跌去了50%以上，甚至有的跌了60%~70%，这时正是获得好价格的时候。当然要拿起放大镜去寻找一些真正具有长期投资价值、能够穿越经济周期的好公司。基本面已经改变，或者说在经济增长较慢的时期，熬不过去的公司则不能碰，哪怕股价已经跌成了零头。著名的价值投资者李录曾经说过，在我投资生涯的二十六七年里，每过几年都会遇到一次百年不遇的大危机，作为投资人，不经历过几次净值跌50%生涯都不完整，而且大崩溃往往会创造出一些投资的机会，最终你会发现一生中赚的最多的钱都是从这里出现的，但是当时你并不知道。

去年五一期间，我到奥马哈参加巴菲特股东大会，巴菲特就在为2020年初美股出现暴跌时没有及时出手而懊悔不已，他形象地说：当时看到市场暴跌，道琼斯指数跌破两万点，我和芒格两个人就坐在那里，什么也没做，结果错过了一次绝佳的抄底机会，如果在当时能抄底，很多股票都涨了3~5倍，而且是短短的三天时间。可以说投资就是投危机，这也是林园经常说的一句话，就是在危机时投资是能够获得超额收益的。巴菲特做价值投资非常成功，他一直认为投资者应该购买被低估的股票，他重视公司的财务状况，包括现金流、利润、股息等指标，巴菲特强调要长期投资，长期持有优质股票，避免短期交易，他认为股票价格的波动往往是暂时的，而一家优秀的公司在长期内的价值会得到认可，巴菲特同时强调要投资者应该投资自己熟悉的领域，而不是盲目跟风，他认为只有在自己擅长的领域中才能做出明智的投资决策。

巴菲特强调要寻找优秀的，公司的是非常重要的因素，巴菲特倾向于投资那些有优秀的的公司，这些公司能够保持良好的运营和持续的增长，巴菲特投资的很多公司都要求公司的要正直，正直有时比能力更加重要，投资者应该避免冲动交易，不应该受到市场波动的影响，而应该保持冷静和耐心。巴菲特一直强调投资是一项长期的过程，需要耐心和毅力，很多投资者则喜欢冲动，在市场波动中丧失良机。价值投资，最艰难的地方不是选股，而是持股。对绝大多数人来说，股神巴菲特亲自帮你选股，亲口告诉你这股票没问题，将来肯定赚大钱，他们也是拿不住的，因为对绝大多数人来说，他们很难抵御住短线交易、频繁交易的诱惑，真正的价值投资者永远都是具有强大定力和耐心的极少数人。巴菲特做投资时非常强调要有安全边际，纵观巴菲特所购买的股票都有共同点，即安全边际，安全边际是指购买股票时其交易价格要比其真实价格低得多，这样就可以避免投资亏损，即使发生一些意想不到的风险，也因为有安全边际降低了风险。巴菲特主张要对行业进行深度研究，在了解和分析行业的基础上，寻找并购买具有发展前途和竞争优势的企业。没有研究做基础的投资就像闭着眼睛开车，这也是巴菲特在股东大会上讲的一句话。

巴菲特强调要专注和坚持，他并不是广泛分散投资的支持者，而是聚焦在几个领域并专注研究，他坚持了自己的投资哲学，并坚信只要投资持久就能获得稳定的回报。总之巴菲特的投资理念是基于价值投资和长期投资的原则，注重公司的财务状况和的能力，同时也强调投资者要保持冷静和耐心。这些被认为是成功投资者应该遵循的法则。而价值投资者要以实业投资的思维去投资，买卖股票就是买卖公司的股权，在公司创造价值的过程中分享经营成果，价值投资者通常要求投资者低价买入，只看估值，不看别的，不谈估值的投资都不是价值投资。正确评估公司的价值是价值投资里重中之重的一环，价值投资并不是一直持有，有必要低买高卖，在公司被低估时买入、高估时卖出是正道，认为价值投资就是拿着长期不动是对价值投资最大的误解，所以做价值投资要回归初心，强调股票投资和实业投资的一致性。

今年5月4日，巴菲特股东大会将在巴菲特老家奥马哈举办，我也将第六次赴美现场参加巴菲特股东大会，和来自全球近4万投资者一起聆听股神巴菲特的真知灼见，届时也会第一时间通过直播以及文章等方式向国内投资者共享巴菲特最新的观点以及大家比较关注的问题。从长期来看，做价值投资是获得长期投资胜利的法宝，巴菲特的搭档芒格已经离我们而去，但是芒格的思想永在，在没有芒格的股东大会上，巴菲特将作何感想，他将如何回答投资者的问题也是我们比较关注的。芒格生前曾经说过，聪明的人会在天赐良机之时重金下注，而在其他时候始终按兵不动，这也给了我们很大的启示，当市场出现非理性下跌，很多优质股票大打折扣时，也就是天赐良机的时候，我们一定要克服恐惧心理，敢于布局，这样才能获得超额收益。今年和巴菲特坐在一起回答投资者问题的还有他指定的继承人，两位基金经理也将会回答投资者问题，届时都会给大家做一些分享，格雷格·阿贝尔能不能完全接过巴菲特的衣钵，将价值投资继续发扬光大，继续创造伯克希尔哈撒韦的增长奇迹，让我们拭目以待。

近期大盘在3000点之上出现了反复震荡调整的走势，说明当前多空分歧较大，市场等待更多的利好推动才能迎来新一轮上攻，而3000点作为重要的整数关口，是很多投资者比较关注的重要支撑，所以要在当前要保持信心和耐心。

从政策面来看，近期支持市场中长期健康发展的政策不断出台，有力地提升了市场的信心，新“国九条”正式发布，主要是为了建设高质量的资本市场，从而推动资本市场长期健康发展。新“国九条”从多个方面引导市场走向价值投资、长期投资之路，例如新“国九条”要求严把新股发行的入口关，从源头上提高上市公司质量，要鼓励上市公司现金分红，对不分红或者是分红比例过低的公司采取风险警示或一些其他的措施，从而打击一些常年不分红的铁公鸡，这样客观上也会推动更多的投资者做价值投资，去配置有业绩支撑、同时分红率较高的公司。近期业绩优良的好公司持续表现，而一些绩差股和题材股则出现了持续下跌，这也表明投资者现在更加看重上市公司的业绩表现以及长期的发展潜力。

新“国九条”对上市公司进行严格监管，对财务造假或其他欺骗投资者的行为严厉打击，从而保护中小投资者的利益，因为从长期来看，只有提高上市公司质量、保护中小投资者的利益才能够让更多的投资者愿意进入到资本市场来分享企业的成长，通过建立集体诉讼制度，对造假者形成一定的震慑，这是提高市场可投资性的重要方面。在退市方面严格执行退市新规，增加一些新的退市条款，从而让一些垃圾股能够及时退市，对于因为大股东的原因造成退市的要建立投资者赔偿机制，有效保护中小投资者，对一些大股东违规减持、花样减持的行为要严厉规范，如果涉嫌违规要依规进行处罚，因为大股东违规减持不仅伤害该公司的股东，而且对整个市场的风气都造成负面影响。

近期，总理主持召开了以“进一步深化资本市场改革，促进资本市场平稳健康发展”为主题的第七次专题学习，总理指出要落实新“国九条”，扎实做好资本市场改革发展工作，加快完善资本市场基础制度体系，健全发行、交易、退市等关键制度，促进投融资良性循环和上市退市动态平衡，着力提升上市公司质量，严把发行上市准入关，促进上市公司增强回报投资者意识，提升投资价值。完善和加强资本市场监管，加大对违法违规行为的惩治力度。切实强化中小投资者权益保护，营造公开公平公正的市场环境。政策面上对资本市场的支持力度正在不断加大，总理在听取讲座和交流发言后指出，资本市场是现代金融体系的重要组成部分，我们要以系统观念和专业思维来认识资本市场运行的基本规律，持续深化资本市场改革，不断提升工作能力和专业素养，同时加强协同联动，综合考量经济因素和非经济因素，更好统筹经济政策和非经济政策，形成促进资本市场高质量发展的合力。

根据近期披露的一季报，国家队在一季度通过大量地买入各类ETF扭转市场下跌趋势，形成了比较明显的效果，大盘也站上了3000点整数关口，近期汇金继续增持四大行也体现出政策意图非常明显。在国家队持续加大入市力度后，市场下行的空间已经不大，而下一步就是呼吁国家队能够进一步加大入市力度，不仅要托底，而且要拉升形成上行的走势，这样投资者的信心逐步恢复后市场的趋势有望彻底扭转，做价值投资知易行难，特别是在市场出现持续低迷的时候。

做价值投资需要耐心，经过这十几年的投资和研究经历，我认为耐心是投资中最宝贵的品质，当你的账户有闲钱时，要保持什么也不做，耐心等待市场跌出机会，耐心等待回报。耐心就是当你看到买入的公司股价又下跌50%能够保持良好的心态，如果没钱就继续持有，如果有钱的话可以逢低买入，降低成本。当你看好的公司一两年股价不涨时，其他公司有可能会大涨，因为市场每天都有涨停的，如果你仍然能够坚持自己的选择，不受外界的干扰，那说明你是有耐心的。当你买的公司涨上去之后，如果估值并不高，很多人会选择卖出，而你依然坚持持有，不为波动所干扰，这也需要耐心。当你买入一家公司的股票时，其实你就是这家公司的合伙人，股价每日的涨跌与你无关，与你有关的只有公司的生意，切记巴菲特所说的那句话：如果一只股票你不打算持有十年，就一分钟都不要持有它，并不是说你股票一定要持有十年，而是你在买入的那一刻要坚定对它的信心，也就是说买入之后即使股市关门对你也不会有任何影响。

市场上大多数人都没有耐心，如果做投资能够有耐心，对市场短期的波动就不会过于在意，而是从中长期去寻找一些被错杀的优质股票或优质基金，然后耐心等待市场行情的到来。股价短期是投票机，长期是称重机，巴菲特在今年致股东的信中再次引用了他的老师格雷厄姆的这句名言，对我们来说也是很大的启示，巴菲特的搭档芒格在去年11月已经离我们而去，但是芒格的思想永在，他挂在口头的一句话就是反过来想，正是因为当前市场信心不足，正是因为经济增长过程中还存在一些问题，所以很多股票的价格只有高点的三折、四折，这是布局好公司的时机，而不是恐慌抛售的时候，当然对于绩差股、题材股永远不要碰，今年五月四日巴菲特股东大会在巴菲特老家奥马哈举办，我也将第六次赴美参会，届时大会通过现场直播以及文章的方式给大家介绍巴菲特的真知灼见，现在重提价值投资正当其时。

新“国九条”正式颁布后，市场风格已经发生了很大的切换，低估值、高股息率的板块继续表现强劲，出现了持续上攻，表明鼓励上市公司现金分红，对于常年不分红或分红比例过低的公司可能实施风险警示及其他措施，使得市场资金更关注有盈利能力和现金储备的高股息率的板块和个股。而一些绩差股、题材股则出现了大幅下跌，这也是投资者用脚投票的结果。新“国九条”颁布的目的是建设高质量的资本市场，包括在IPO方面严把入口关，从源头上控制上市公司质量，对已上市公司进行严格监管，打击违法违规行为，打击财务造假，从而创造公开、公平、公正的三公市场环境，鼓励上市公司通过现金分红来回馈投资者，现金分红虽然不直接增加股东权益，但是体现了企业确实有现金可分，体现了企业的盈利能力，同时也体现了企业的社会责任感，将大股东与中小股东的利益绑定在一起，所以在A股市场鼓励现金分红的意义更加重大。当然企业在不同的发展阶段，现金分红的能力不一样，对于一些处于成长阶段的企业，每年需要大量的研发投入，并且公司利用净资产产生的回报率较高，这时候现金分红的动力就不足，分红比例较低；而一些处于成熟期的企业，特别是消费类的行业，由于不需要大量的研发投入，分红比例较高，普遍超过50%，甚至去年一些品牌白酒企业的分红率达到75%，有力地回馈了投资者。

投资者做股票投资的收益主要来自三部分：第一是企业成长带来的收益，这是做价值投资获得的最大收益，就是与伟大的企业一起成长；第二是企业通过现金分红的方式回馈投资者的收益；第三是在市场波动中，通过做波段来赚市场的钱，这一块是最难把握的，但却是很多投资者最看重的。所以建议大家一定要坚守价值投资理念，纠正对投资收益来源的正确看法，尽量与伟大的企业一起成长，这就需要大家选择好行业、好公司，并且用好的价格来布局。当前市场依然处于历史大底附近的位置，无论从沪深300的市盈率还是从新基金的发行来看，都处于冰点，表明市场情绪很低，这都是历史大底的特征，通过逢低布局一些被错杀的好股票、好基金，耐心等待市场回暖是最好的投资策略。

从全球市场来看，现在A股和港股依然处于历史相对底部的位置，A股的估值也较低，沪深300的市盈率现在还是处于历史的底部附近，只有12倍左右，而恒生指数的市盈率更是处于历史极端低的估值，所以在这时布局，从长期来看回报率是相对较好的。在市场的低点坚持做价值投资，坚持逢低布局好股票或好基金是获得超额收益的主要来源。因为正常情况下，好行业、好公司价格都不便宜，只有在市场出现非理性下跌，特别是持续长时间的下跌时才能够获得比较低的买点。

由于美国3月CPI仍然处于较高水平，并且超出了市场预期，同比增长3.5%，很多人担心美国通胀可能会进一步走高，因为现在中东局势升级影响国际油价，最终可能传导到通胀上，又加上铜等大宗商品价格也出现了上涨，这些对通胀都会有一定影响，美联储首次降息的时间有可能会进一步推迟，从之前市场预期的6月已经推迟到9月，但是现在美国的基准利率已经达到5.25%~5.5%的高位，如果长时间维持这么高的基准利率水平，对美国的企业、居民甚至对美国政府都会造成很大的财务压力，现在美国政府的债务已经远远超过了美国的GDP，达到三十多万亿美元，每年的利率负担是非常重的，由于美国政府大量举债，导致投资者对美国政府的信用也产生了质疑，这进一步加大了美国政府发国债的难度，所以现在美国的财政部长耶伦到处游说各国去买美国的国债。从另一方面看，美元过去这几年大量实施量化宽松政策，加上美国政府大量举债都影响到了美元的信用。

黄金作为硬通货，价格出现了较大的上升，并且黄金价格的上升现在来看还没有结束，从中长期来看还有进一步上行的空间。因为黄金作为天然的货币，可以说它是硬通货，能够抵御纸币的贬值，并不是说黄金不是生息资产就没有升值空间，实际上黄金的产量非常有限，使用量也非常小，所以黄金主要的价值就是它的货币属性，所以过去两年我一直建议大家要布局一定的黄金比例，就是希望大家能够抓住这个机会，通过布局一部分黄金来抵御通胀，抵御货币贬值，抵御全球局势的通胀。现在国际局势动荡有很多不确定性的因素，也是我们无法预料的，所以布局一部分黄金是很好地抵御这些国际局势动荡的方式，但是黄金类的资产包括很多方面，实物黄金、黄金ETF、黄金股票、黄金类主题基金等，这两年的表现都是不错的，所以我们要从中长期把握机会做投资，有深刻的逻辑才能长期立于不败之地。

近日统计局公布了一季度的经济数据，整体来看，我国一季度经济还是处于稳步复苏的态势。GDP数据超出了之前市场的预期。一季度GDP增长5.3%，超过政府工作报告所制定的全年增长5%的左右的目标，之前市场预期不超过5%，这也说明一季度实施的一些积极的财政政策正在逐步发力，消费、出口、投资三驾马车均有所回升，带动了经济的复苏。当然我们也看到经济复苏的主要驱动因素还是消费，特别是聚集性消费相对较好，可选消费以及高端消费的增长依然是比较缓慢的。出口的改善反映出外需在好转，出口增长较快，包括出口新三样，新能源汽车、锂电、光伏等增长比较多，但这也可能会引起一些欧美国家在贸易上对我们进行一些限制。所以我们也看到前段时间美国财政部长耶伦访华，就提到了中国出口新三样产品的出口价格比较低，给美国企业带来竞争上的压力。

当然我国在新能源领域由于产能扩张比较快，所以形成了价格比较低的局面，其实主要是市场化竞争的结果。总体来看，一季度拖累经济增长的还是房地产，房地产投资增速同比下降9.5%，新房销售额下降更是超过20%以上。房地产是国民经济的支柱产业，上游有五十多个行业。所以房地产投资增速的下降对于固定资产投资增速是拖累，算上房地产投资增速之后，固定资产投资增长只有4.5%。但是如果去掉房地产投资增速下降的影响，我国固定资产投资增长已经达到9%以上。所以下一步要采取果断的措施提振楼市的表现，包括在销售端逐步取消一些行政性限制，引入更多的刚性需求。另一方面就是加大金融对于房企的支持力度，推动房企在资金回笼方面逐步地走向正向的循环。现在房地产的局势依然是比较严峻的，包括一些龙头的房企资金链也比较紧张，资金回笼较慢，特别是对于保交房，一定要尽快地推动，这样才能恢复购房人对于新房的信心，才敢去买房。房地产市场如果能够好转，对经济的复苏会有更大的推动作用。

现在民间投资信心不足，所以政府的投资力度要进一步加大。前段时间相关部门也发布了关于推动大规模设备更新的政策，市场规模可能超过1万亿，这有利于带来投资的增长。消费方面也加大了以旧换新的补贴，推动像家电、汽车、手机等生活耐用品的消费增长，这一定程度上也能够企稳经济增长，也就是说消费、投资和出口都要稳住。一季度出口贡献较大，但是后面几个季度出口增长会不会出现一定的波折，还存在一定的变数，所以当前不能对经济增长掉以轻心，还是要加大政策支持的力度，保持经济向好的态势。今年新能源汽车方面的销售也比较好的，在去年全年销售突破900万辆的高基数之上，今年汽车的销售仍然保持了较高的增长。根据最新的统计，新能源汽车的销售渗透率已经突破50%，这也就意味着现在每卖100辆车有50辆以上是新能源汽车，超过了传统燃油车的数量。这几年新能源汽车渗透率的提升非常快，从前几年的20%提到了去年的30%，现在又提到了50%，说明人们对于新能源汽车的接受程度越来越高，很多人自觉地选择买新能源汽车，这也是我们弯道超车，在新能源汽车取得了快速的发展，在世界上都处于领先水平。我们不仅在国内市场大发展，而且开始出口到海外市场，成为贸易增长的重要引擎。

小米汽车的高调推出，雷军也是下了很大的决心。小米汽车的加入使得新能源汽车的价格战有可能会愈演愈烈，但是整个新能源汽车行业的竞争格局正在逐步地从无序混战转向了有序竞争，行业龙头企业的市场占有率逼近 30%，造车新势力也逐步出现了分化，像理想去年年末已经实现了扭亏为盈，达到了100亿以上的净利润。而很多造车新势力还是深陷在亏损之中。未来的发展可能会出现优胜劣汰，一些资金链出现问题的新能源汽车企业可能会退出市场竞争，未来可能是前几家比较大的新能源汽车企业占据大部分的市场份额。新能源汽车成为我国工业生产中增长比较好的方面，也带动了相关板块的业绩的提升。当然从资本市场来看，新能源经过了两年多的调整之后，业绩保持了持续的增长。过去两年的下跌主要是杀估值，现在已经随着大盘的企稳回升，新能源板块逐步出现估值的修复，出现了一定的上升。从中长期来看，现在依然是布局的时机，特别是对于新能源龙头股或者是新能源基金，可以给予一定的关注。

最近央行相关负责人也就大家比较关注的货币政策方面的问题给予了回应，比如截止到4月份，我国广义货币量M2已经突破300万亿大关，这意味着在过去四年M2增长达到100万亿，这主要是为了应对经济增速放缓的局面，央行释放了更多的流动性，这也让我们看到这些资金其实很多没有进入到实体经济，也没有进入到楼市、股市，很多是在银行体系空转。央行相关负责人表示，过去四年释放的M2数量较多，这是和我们经济发展的需求相匹配的。并不会说未来几年就在货币政策上收紧，货币政策依然会保持适度宽松的状态。一旦经济复苏的力度增强，贷款数量增加，货币的投放就可能会进入到市场，这将会推动经济的复苏以及资本市场的回暖，过去三年居民储蓄增加了60万亿，这些资金暂时存在了银行的存款账户，一旦市场回暖，大家看到了机会，这些资金将会有相当一部分出现存款搬家，给资本市场带来增量资金。在货币政策方面，未来不仅要保持相对宽松的货币政策，有可能还会通过降息或者降准的方式来支持经济复苏。

宽货币的同时还要强调宽信贷，就是要支持真正需要贷款的企业，特别是民企，因为民营企业创造了60%的GDP，创造了90%的就业，加大信贷对于民营企业的支持，推动民营经济的繁荣，提升了民营企业家的信心，这是有利于提高就业率的。因为居民收入由两部分组成，一部分是工资性收入，一部分是财产性收入，只有这两块收入增加了，消费才会真正地起来，因为消费从来都不是靠刺激起来的，而是靠提高居民的收入水平来产生的，所以一方面要加大投资力度，支持民营企业发展，创造更多的就业机会，提升居民的工资性收入。另一方面要稳定楼市，提振股市，这样居民收入增长了，消费信心和消费能力自然也就回升了，去年消费的增长对GDP增长的贡献达到80%，超过了投资和出口的总和，因此提振消费的重要性是不言而喻的。

回到资本市场，当前大盘在站上3000点之后反复震荡，上周五国务院发布的新“国九条”引起了市场广泛的关注。时隔十年发布的“国九条”包含九方面的内容，特别是关于鼓励上市公司现金分红，对于长期不分红或者分红率偏低的公司，会给予风险警示或者限制大股东减持等措施，在舆论和监管压力之下，一些连续几十年不分红的企业最近宣布，在年报公布的时候进行现金分红，这使得很多铁公鸡开始进行现金分红，虽然现金分红不能增加股东权益，只是将股东权益上的资金分配给股东。但是这一方面体现了企业确实有现金，有盈利能力，另一方面体现了企业的社会责任感，大股东愿意给中小股东分享企业的经营成果，所以现金分红在我国资本市场上的意义更加重大，支持企业现金分红，对于资本市场的风格也会产生比较大的影响。

近期低估值、高股息率的板块表现强劲，还有一些没有盈利能力，只有概念的一些绩差股则是出现连续杀跌，市场的风格更加偏向于价值投资风格，大家要更加关注业绩好的公司，远离那些绩差股和题材股。新“国九条”为资本市场高质量发展制定了框架性的规划，这也是推动资本市场长期健康发展的基础性的文件。现在我国资本市场已经过了而立之年，未来的发展要更加地规范更加成熟，通过实施“国九条”，提高资本市场的可投资性，提高投资者获利的概率。这样也能够吸引更多的场外资金入场，有利于推动资本市场走向繁荣。而繁荣的资本市场是建设金融强国必要的组成部分，新“国九条”有利于建设既有融资功能又有投资功能的资本市场，推动资本市场从重融资到重投资的转变。所以新“国九条”的出现对资本市场的发展意义非常重大。

海外市场方面，美国的通胀再次超预期，3月份美国CPI同比增长3.5%，美联储首次降息的时间进一步推迟，可能从6月份推迟到9月份。现在美联储降息确实处于两难的选择，如果过快降息，过早降息可能会使得美国通胀预期再起。如果一直维持现在高利率的水平不变，又会对美国的企业和居民的债务负担，乃至对美国政府在国债利息方面的支出形成很大的影响。所以美联储现在也是在进行权衡，在合适的时机宣布开启降息周期。但是今年美联储货币政策转向仍然是确定的，现在不确定的只是首次降息的时间。如果美联储实施降息，这将会推动美元指数回落，使得非美货币出现升值。而人民币升值的过程，往往也是外资流入人民币资产的过程，可能对于人民币资产的重估会带来比较大的推动作用。所以对于美联储在货币政策方面的调整，我们也拭目以待。

未来一段时间，黄金和石油价格预计依然保持高位，可能短期还是有上涨的走势。以色列和伊朗之间互射导弹可能会导致中东局势再次紧张，而中东又是世界上最主要的石油出口地区，所以它对油价会形成比较强的支撑。同时国际局势的冲突进一步提升了资金的避险情绪，对于黄金这种最好的避险资产的价格又会形成推动。当然过去两年黄金价格大涨，也反映出投资者对于纸币信用的担忧。过去几年美联储大量放水，释放出太多的美元，其他主要经济体的央行也都以量化宽松政策为主，这些都使得黄金这种硬通货的纸币标注的价格不断上涨。过去两年我也一直坚定地建议大家要布局一部分黄金类资产来对冲其他资产的波动，现在来看这个策略依然是有效的。黄金虽然短期的价格波动难以避免，但是中长期来看，配置一部分黄金资产能有效地抵御纸币的贬值，同时又能够起到风险对冲的作用。

上周五国务院发布了新“国九条”，主要包含九条内容，目的是推动资本市场高质量发展。在过去三十多年，A股市场已经两次发布“国九条”，所以这次被称为第三次“国九条”。第一次发布“国九条”是2004年，当时主要为了解决同股不同权的问题，通过股权分置改革让大股东与中小股东的利益保持一致，以此为契机，A股市场展开一轮超级大牛市，上证指数到巅峰时刻6124点，当然产生的牛市也和当时经济增长较快、央行货币政策较宽松的宏观背景有关。第二次是2014年出台，当时“国九条”是为了支持新兴产业发展，因为我国经济已经转型，但是资本市场还存在很多偏差，资本市场的主要市值还在传统的行业，新兴行业占比较低，所以为了支持新兴行业发展，出台了“国九条”，A股市场也开启了一轮大牛市，到了5000点。

2024年第三次出台 “国九条”，这次内容包括的方面较多，比如第一严把IPO入口关，从源头上提高上市公司质量，推动整体上市公司质量提升，对上市公司申报即担责，严格把关，不能让差的公司上市，对已经上市的公司要严格监管，如果存在损害投资者利益的违法违规行为，坚决进行打击。这些都是新“国九条”的重要内容，而且新“国九条”又鼓励上市公司现金分红，如果现金分红比例过低或者不分红，可能会采取风险警示措施，在大股东减持等方面进行一定限制，这就打击铁公鸡的行为，防止一些公司常年不分红从而对中小股东没有回报，或者回报较小。所以最近很多分红率较高、业绩比较好的白马股出现较大上涨，而一些绩差股、题材股、概念股纷纷大跌。

新“国九条”对推动价值投资成为主流投资理念非常关键，也是未来几年资本市场投资的重要依据。前两次“国九条”出台都产生了一轮大牛市，所以很多人期待这一次会不会出现大牛市，我认为现在的宏观环境还不具备产生大牛市的条件，但是有可能会产生结构性牛市，特别是一些被错杀的好股票、好基金可能会迎来较好的结构性行情，大家可以把握新“国九条”出台后产生的一些投资机会。

高股息板块走强已经有一年多的时间，低估值高股息的板块本身对投资者的回报率偏高，因为股票投资的收益其实主要来自三部分：第一部分是股价上涨，也就是企业成长带来的回报；第二是现金分红带来的股息回报；第三是通过买卖差价赚取市场的钱。高股息率的股票在分红收益率上比较有吸引力，很多高股息的股票分红率超过了5%、6%，给投资者带来的回报率超过了很多固定收益类产品，同时如果产生牛市股价也会上涨，这样又能够带来资本利得收益，因此过去两年整个市场下行的阶段，高股息率的股票表现一直比较突出，因为它吸引了很多追求稳定回报的投资者的关注。

现在新“国九条”进一步明确鼓励上市公司现金分红，并且对于一些现金分红率较低的公司采取风险警示措施，这样高股息率的股票吸引力进一步增强，当然高股息股票股价上涨后会影响到分红率，股息率可能会有所下降，但是目前来看市场还在3000点附近震荡，还没有到快速上行的阶段，这时股息率高的股票依然有一定的吸引力，这也是全年的投资主线之一。

黄金板块今年以来表现非常领先，过去两年我也一直坚定建议大家布局黄金类资产，原因很简单，过去几年各国央行实施量化宽松、大量发行货币，据统计过去五年美联储发行的美元相当于过去200年的20%，其他主要国家的央行也都大量发行了货币，纸币发行越多，黄金作为天然的货币，作为硬通货，用纸币标注的价格就会水涨船高，所以今年以来黄金价格出现飙升，第一个重要的原因就是对纸币信用的质疑；第二是国际局势的动荡带来避险情绪增加，冲突还没有结束，甚至有长期化的趋势，中东冲突再起，近期伊朗和以色列互射导弹更使得局势升级，这些都成为黄金价格上涨的催化剂，因为黄金是最好的避险资产；第三是包括中国央行在内的多国央行增持实物黄金储备，并且现在还在继续增持，因为一个国家的央行持有的黄金越多，该国的货币含金量越高，为了推动人民币国际化，我也一直建议中国央行要加大力度增持实物黄金，我们现在黄金储备占整体外汇储备的占比很小，特别是与美国这些发达国家相比，所以未来我们增值环境空间还比较大，同时黄金价格快速上涨吸引了很多投资需求以及投机需求，这进一步推高了黄金走势。

当然黄金不是生息资产，所以它长期的回报率实际没有好的股票高，但是这两年价格较高是有特殊原因的，作为避险品种，要从中长期的角度去配置黄金，而不要去博弈短期收益，因为短期涨快了有可能会回落。从长期来看，配置20%左右的可投资资产在黄金上能够起到一定的风险对冲作用，既能抗通胀，又能避险，所以对黄金我认为要把它当作长期的投资品种来看，不要过多关注短期金价的波动。现在看美国的通胀还比较顽固，最近公布的通胀率再次超预期，美联储降息的时间进一步推迟，有可能从6月推迟到9月再降息，但是这些对黄金价格的影响并不大。事实上美联储在过去一年多的时间11次暴力加息都没有阻止黄金价格上涨的脚步，这说明这一次黄金价格的上涨有更深层次的原因。

从经济转型的角度看，过去很多高增长的行业现在已经变成了夕阳行业，最典型的就是房地产及其产业链，现在一些曾经的房地产白马股都遇到了资金链紧张的情况甚至是债务危机。投资看未来，我们要投资于经济转型受益的一些方向。我认为未来经济转型能够受益的主要集中在三大领域，大消费、新能源和科技，这三大领域也是未来出牛股最多的地方。

消费是人类永恒的主题，特别是品牌消费品具有较强的竞争力，有比较宽的护城河。巴菲特之所以能够成为股神，和他长期以来坚定不移配置品牌消费品有关，当然现在由于居民收入预期下降，配置消费需要等待一段时间才能出现较大的行情，如果居民收入未来的增长能够恢复，品牌消费品会有更好的机会。然后是新能源，新能源替代传统能源是大势所趋，这是我2019年的观点，后来在2021年大幅上涨，很多投资者在那一波新能源大涨中获得较好的业绩，前海开源两只新能源基金获得了股票型基金和混合型基金双料冠军，但是过去两年新能源板块整体出现较大下降，主要是估值下降而不是业绩下降，实际很多新能源的股票业绩依然较好，并且这几年我国在新能源汽车领域已经实现了弯道超车，我们在电动汽车领域已经遥遥领先。据统计3月，新能源汽车的渗透率已经超过了50%，即每卖100辆汽车，有50辆以上是新能源汽车，新能源汽车已经超过了传统燃油车，这是历史性的突破，现在新能源又到了拐点，就是业绩持续增长可能会带来股价的反弹，现在又到了不必过于悲观的时刻。科技是未来引领经济发展的重要方向，特别是一些科技龙头企业，在人工智能、芯片、半导体、大数据、智能驾驶、低空经济、无人机等这些科技领域会涌现出一批好企业，这些好企业是值得大家关注的。

当然投资于科技股存在一定的风险，因为科技进步太快，甚至各领风骚三五年，如果短期股价上涨过多也存在较大的波动风险，所以建议大家一定要坚持价值投资，从基本面的角度选择符合经济转型方向的好行业、好公司。消费板块的增长需要居民收入的提升，所以想方设法创造更多就业，提高居民的收入预期非常关键，居民收入除了工资性收入还有财产性收入，采取有力的措施稳楼市、提振股市，对刺激消费非常重要，所以我们也期待国家能够放大招有效化解房地产市场的风险，股市方面能够形成一轮牛市行情，产生赚钱效应，消费自然就起来了。每到小长假我们都会看到消费需求比较旺盛，“五一”即将到来，我们又会看到各地景点人满为患，热门的航线机票一票难求，高铁票一票难求，酒店餐饮都会比较火，这说明人们基本的消费需求还是比较旺盛的，但是一些高端消费仍然不太景气。消费未来增速加快肯定依赖于经济复苏，依赖于居民收入提升，但是人们对品牌消费品会有更多偏爱，包括品牌白酒、中药、食品饮料等这些品牌消费品未来的增长空间还是比较大的，建议大家可以逢低布局，现在从估值上来看，这些消费股的估值已经处于历史平均估值之下，很多已经接近历史最低估值水平。

今年5月4号巴菲特股东大会将在奥马哈举办，我也将第六次赴美参加，届时会第一时间向大家分享大会盛况，每次参加巴菲特股东大会我都深有感触，亲自感受到价值投资的魅力，每次有近4万人从世界各地飞到美国中部的小镇奥马哈，因为它是巴菲特的故乡，也是巴菲特一生做投资的地方。今年比较遗憾的是芒格已经去世，所以今年只有巴菲特和两个基金经理回答投资者的问题。

芒格在去年11月去世，巴菲特非常悲痛，他说如果没有芒格，伯克希尔哈撒韦不可能取得现在的成就，今年2月发布的年报以及致投资者的信中，巴菲特再次缅怀了芒格。芒格对巴菲特投资价值思想的形成产生很大影响，最初巴菲特听从老师格雷厄姆，以便宜的价格买入普通的公司，但是芒格建议买伟大的公司才能成就长期的投资业绩，所以一句经典的名言是，我宁愿以普通的价格买伟大的公司，也不以伟大的价格买普通的公司，巴菲特幽默地说：“自从遇到了芒格，我才迅速从猿进化成了人。”其实巴菲特的价值投资思想，既包括买一些低估值的价值股，同时也包括买一些估值并不低但是成长性好的成长股。巴菲特形象地说：我的身体里流着85%格雷厄姆的血液和15%费雪的血液。希望我们能够借助巴菲特股东大会这个全球最大的投资盛会，坚定价值投资理念，届时我也会给大家分享巴菲特的真知灼见。做价值投资是取得长期投资胜利的法宝，希望大家能够走向价值投资的正道，真正战胜市场，从长期获得财产性的收入，在未来打一个漂亮的翻身仗。

统计局公布了一季度的经济数据，一季度GDP增长5.3%，市场之前的预期是4.9%，超出之前市场的预期，也超过了政府工作报告中制定的全年实现5%左右增长的目标，这说明在一季度经济的三驾马车投资、消费和出口均出现一定改善，带动了经济回升，特别在出口方面也逐步企稳，一季度出口出现了平稳增长，同比增长4.9%，进口增长5.0%，进出口相抵，贸易顺差为13063亿元，进出口贸易同比增长5%，也表明了外需在改善。

内需方面投资增速出现稳中有升，固定资产投资增长4.5%，达到10万亿以上，比去年全年加快1.5个百分点，如果扣除房地产开发投资的拖累，第一季度全国固定资产投资增长9.3%，这说明一季度基础设施等方面的建设正在逐步拉开序幕，带动了投资增速。消费增长也相对平稳，特别是一些聚集性消费，比如这两年增长比较快的住宿、餐饮、旅游、交通运输这些行业增速较快，特别是餐饮收入增长了10.8%，商品零售增速4%，网上零售增长更快，一季度达到12.4%，在消费增长方面比较明显。

一季度工业生产也出现较快增长，特别是高技术制造业增长出现较快回升，一季度全国规模以上工业增加值同比增长6.1%，高技术制造业增加值增长7.5%。服务业方面，信息传输、软件和信息技术服务业增长达到13.7%，增速较快。从物价来看，一季度物价保持持平也就是零增长，主要反映出当前投资和消费需求依然不足，需要进一步提升，这样经济复苏的趋势才能进一步延续。一季度PPI下降2.7%，所以下一步要采取有力的措施提振投资信心和消费信心，经济增长的势头就有望保持。一季度经济增长超预期是多方面因素共同发力的结果，积极因素在增多，但是我们也不能过于乐观，因为现在外部环境依然复杂多变，不确定性较强，未来还是要采取更多强有力措施来提振投资需求和消费需求，进一步巩固经济开局良好的局面。

一季度工业增加值的增速整体较平稳，增长并不快，这有很多方面的原因，比如现在很多基建投资资金来源的问题没有解决，很多地方政府债务负担较重，没有太多的资金来做基建投资，所以今年多次强调可能会发行超长期国债，进行关系到国计民生的一些重大基础设施投资，未来在基础设施投资方面，可能会投入更多的资金，一季度这方面的投资相对较少。工业生产保持较平稳增长，全国规模以上工业同比增长为6.1%，在整体工业生产出现平稳增长的情况下，高技术制造业增长较快，特别是新能源类的、代表经济转型方向的行业保持了较快增长，这也说明在经济转型的过程中，一些传统行业受到房地产拖累增速较低，有的甚至已经出现负增长，而一些新兴行业增长相对较快，今年我国要推动大规模设备更新，所以设备更新可能也是现在工业生产增速保持相对平稳的原因之一，因为设备更新是较漫长的过程，在更新的过程中有可能原来设备的利用率会有所下降，从而影响工业生产的增速，从根本上来看还是需求不足的问题。

比如国民经济的支柱产业房地产，投资增速在一季度出现较大下降，下降9.5%，并且在过去连续两三年都下降的基础上再次出现同比下降，和高点相比房地产投资下降的幅度非常大，房地产投资下降较多就会拖累上游六十多个行业需求出现下降，大多数这些行业都属于工业生产行业，所以房地产产业链回落是重要的因素，并且一季度全国新建商品房销售面积同比下降19.4%，新建商品房销售额下降27.6%，这说明当前房地产市场的情况依然非常低迷，虽然之前采取了一些措施来给房地产销售松绑，但是现在来看效果并不明显，对于当前房地产的形势一定要有紧迫感，要尽快出台大招让房地产市场活跃起来，能够稳房价、稳预期，这样房地产对经济的拖累作用会减小，工业增加值的增长也会提速。

现在消费已经成为推动我国经济增长最重要的引擎，去年消费增长对GDP增长的贡献高达80%，所以稳消费提振消费信心，提振消费能力至关重要。一季度消费增速依然偏低，1月社会消费品零售总额增长并不快，这说明在刺激消费方面现在还没有产生明显效果，因为消费回升需要人们对未来的收入有信心，想方设法提高就业率，提高大家对未来的信心非常重要。居民收入分为工资性收入和财产性收入，工资性收入需要通过创造更多就业，以及给予劳动者更多报酬；提高财产性收入则是要稳楼市、提升股市，因为中国居民投资的渠道较少，基本除了买房就是买股票、买基金，如果房价能够企稳回升，特别是一些一线城市被视为房地产市场的风向标，一线城市如果能尽快取消房地产的销售限制，房地产的成交量能够上升，房价能够企稳，人们的消费信心就会提升，家庭资产负债表缩水的情况就会改善。提高股市的表现无疑是提振居民信心更重要的手段，现在中国有2亿股民，6亿基民，股市涨起来了，大家的钱包鼓了，消费的能力和消费信心自然也就提高了，所以我一直认为消费提升不是靠刺激出来的，而是靠增加居民实际收入来提高的。

一季度我国社会消费品零售总额同比增长4.7%，明显偏低，并且主要是由餐饮、旅游等相对低端的消费带来的，一些高端消费增长较慢，这也反映出人们对未来收入增长的预期不高。当前在中青年就业等方面还存在着需要提高的地方，近期也有市场人士建议就是央行直接下场买国债，向市场投放更多资金，做中国版的量化宽松，这对推动当前经济复苏、提振股市楼市的表现有较大利好，但是是否实施还要看的决策，毕竟在之前没有先例。之前央行在公开市场操作也都是对国债进行回购或者逆回购，如果直接下场大量买国债确实是创新的举措，在欧美日等发达国家，过去几年央行在量化宽松方面确实开拓了很多先例，并且取得了一定成效，整体来看是成功的，比如说美国在2008年面对全球百年一遇的次贷危机，采取了三轮量化宽松，不仅把美国的经济带起来，而且股市、楼市都成功化解了危机，并且股市走出了长达十年的牛市，美国楼市也从次贷危机中走出，很多地方房价创新高，过去几年美联储再次采取量化宽松，并且是无限量化宽松的方式带动美国经济避免陷入衰退，直到现在增速还是相对强劲的。

日本采取量化宽松后，股市也创出新高，虽然经济起色并不明显，但是股市作为经济的晴雨表能够创出30年新高，也表明市场对日本央行采取的超宽松货币政策给予了积极反应；欧洲央行采取的量化宽松同样对欧洲经济避免陷入衰退起到了很大作用，所以当前我们仅仅出现了一些紧缩性问题，包括楼市相对低迷，一些地方债出现了支付困难，消费需求较为低迷，股市出现了连续三年下跌等，当前我们面临的经济增长环境确实比较棘手，如果央行能够采取一些创新手段打破常规，可能还是有益的尝试，并且在欧美日国家实施的效果来看，确实起到了比较积极的作用。

央行实施量化宽松也会对人民币汇率产生一定影响，所以部分市场人士担心，如果央行采取量化宽松，可能会导致人民币汇率出现贬值。这种担忧不无道理，但是我认为人民币相对于美元的汇率不能定在某点，而是要在区间波动，由市场来决定，在一定区间正常的波动，而不是出现单边贬值，这样不会出现太大问题，所以在当前经济增长遇到一些困境时，还是希望能够打破常规，采取有力的措施来化解当前出现的问题，比如资金在银行体系空转、投资者信心不足、消费者进行预防式储蓄等，我认为可以做一些有益的尝试。

二季度我认为货币政策方面还是会相对宽松一些，因为当前经济虽然已经出现了一定复苏，并且一季度GDP增长略超预期达到5.3%，但是增速毕竟还要保持下去，PMI已经出现回升到50%以上荣枯分水岭，应该说现在势头还是不错的。但是货币政策方面还要保持宽松，这样才能够推动经济持续复苏，毕竟现在才过了一季度，二季度、三季度、四季度增速能不能稳定在5%以上还是要发力。我需要强调的是过去几年央行在货币政策方面整体还是相对宽松的，比如过去四年我国货币量M2新增超过100万亿，达到300万亿，这说明流动性是有的，但是由于市场的投资信心不足，消费信心不足，很多资金实际在银行体系空转，没有进入到实体经济，更没有进入到楼市和股市，所以才出现当前需求不足的问题。因此二季度在货币政策方面，不能只看降息、降准等方式，而要看怎么通过打通贷款的最后1公里，真正支持一些暂时遇到困难的企业渡过难关，包括很多民营企业如果暂时出现经营困难，在贷款上怎么支持，这一点有点像2019年初，当时面对中美贸易摩擦，我国银行业出台了政策，银行对民营企业贷款不能低于所放贷款的30%等，这样通过有效支持这些真正需要贷款的企业发展，能够刺激需求。

现在国家队已经两次入市，有效地化解了一场流动性危机，资本市场也出现趋势反转，从之前单边下跌进入到反弹的阶段，并且上证指数也收复了3000点，要在当前比较好的形势下，进一步采取有力的措施加大入市力度，不仅要托底，而且要拉升，让股市形成上行态势，形成较强的赚钱效应，这样就会吸引居民存款搬家。过去三年居民存款新增达到60万亿，这些资金在存款账户是暂时的，一旦看到投资机会，会有很大一部分转出来，只要股市能够形成上行的趋势，场外资金会不请自来，股市繁荣了，经济中很多问题都迎刃而解。

当然楼市政策一定要果断出手，及时取消包括一线城市在内的限购限贷等措施，释放出刚性需求加大房企资金回流的力度，帮助房地产企业渡过难关。另一方面加大金融对房企的支持，不能出现更多的房企债务违约或者破产，这样房地产对经济的拖累作用会大大减少，也能够有效提振投资者的信心，提振居民家庭财富，从而推动经济的三驾马车回升，让今年经济的增长更加强劲，居民财富能够相应提升，大家对国家的信心也会进一步提高，今年如果及时有效采取这些措施，我对未来经济发展以及股市、楼市都不悲观。

国家统计局本周公布了一季度经济数据，一季度我国GDP增长5.3%，超出之前大多数人预期，也超出政府工作报告制定的全年5%左右的增长目标，这说明一季度政策面逐步发力，产生了一定的效果，同比增速超出市场的预期，消费、投资和出口均出现平稳增长，特别是出口逐步企稳，增速在5%左右，反映出外需逐步改善。内需方面通过推动消费品以旧换新，带动了家电、汽车、手机等耐用消费品增长，在春节期间餐饮、旅游、酒店等聚集性消费增长较快，清明节也呈现出热门景点人满为患，热门航线机票一票难求的情况，这说明消费已经出现一定复苏，但是聚集性消费增长相对较好，高端消费增长较为缓慢，所以下一步要加大支持民营经济、民营企业的力度，因为民营企业解决了90%的就业，民营企业经营改善会带动就业率的提升，从而提高居民的工资水平和工资增长预期。另一方面要稳定楼市、稳定股市，居民收入除了工资收入之外是财产性收入，中国居民投资渠道较少，主要是买房或买股票、买基金，如果能够采取有效措施稳定房价，提振股市的表现，甚至产生一轮结构性牛市，居民的消费水平就会出现较好回升，从而带来经济复苏。

从一季度数据来看，投资增速仍然较低，主要受到房地产开发投资下降的拖累。一季度房地产开发投资下降接近10%，使得固定资产投资增速不到5%，下一步针对楼市要出台强有力的政策，提振楼市的表现，包括取消一线城市在内的一些销售方面的行政性限制，加大金融对房企的支持力度，避免出现房企资金链断裂，甚至是破产的风险，这样通过刺激楼市的需求，稳定楼市、提振股市，可以保持当前经济良好的开局势头。根据3月公布的70个城市房价的数据，多个城市同比出现了一定回升，这是积极的信号，但是也不能过度解读，现在房地产主要的问题是成交量较低迷，一季度房地产新房销售额下降达到两位数，销售比较差会影响到房地产开发，投资增速有可能继续保持负增长，特别是新房销售对地方财政的影响较大，如果新房销售不畅，开发商就没有动力去拿地，这样会导致土地流拍，减少财政收入来源，给地方财政造成较大的压力。另一方面就是二手房成交量仍然较为低迷，购房者购房意愿低，特别是过去两年一直没有解决的保交楼问题也影响到购房者的信心，所以购房者现在对于期房的认购激情不高，对于现房购买意愿也有待提升，下一步要推动房地产企业采取更多的优惠措施来销售新房，同时逐步取消房地产销售方面的限制，吸引高净值人群买房，这样释放出刚性需求，稳住房价、提高房地产成交量，房地产稳住了，经济就有较大的支撑动力。作为国民经济支柱产业房地产的表现，对整个经济复苏都会产生较大的影响，要避免房地产市场系统性风险出现，也避免房地产风险外溢，现在采取强有力的政策措施非常必要。

美国3月CPI超出之前市场预期，让投资者担心美国的通胀治理更加顽固，可能会推迟美联储首次降息的日期，现在芝加哥商品期货交易所隐含的预期已经从6月降息推迟到9月，现在美联储经过11次暴利加息后，基准利率已经达到了5.25%~5.5%的高位，现在来看可能还会在较高利率区间维持很长一段时间，这一方面会对通胀上行产生一定的压制作用，但是另一方面对美国经济的增长，企业和居民债务负担都会产生一定压力，特别对一些科技企业、负债率较高的企业影响较大。美联储现在处于进退维谷的境地，如果尽快降息可能会导致通胀预期再起，如果一直保持高利率，对经济的影响较大，甚至有可能对股市产生较大的冲击。美国三大股指也处于历史高位的估值，所以现在美联储在降息决策方面非常为难，现在只能观察美国通胀数据的变化，如果后几个月通胀能够适当降下来，这样美联储降息就会更快一些，否则美联储一直会选择保持高利率水平。

近期中东局势有升级的风险，伊朗导弹打到以色列作为报复手段，以色列是否会还击引发战争局势升级，现在还存在一定的不确定性。中东局势的动荡推高了国际油价以及黄金价格，给本来就快速上涨的金价又助力一把，国际金价今年以来出现大幅上涨，之后出现飙升，国际黄金价格突破2400美元每盎司整数关口，甚至有人认为会到3000美元每盎司的目标，可以说黄金价格上升反映出投资者避险情绪比较重。过去两年我一直建议大家在国际局势动荡，各国央行大量发行纸币、实施量化宽松的背景下，要投资一部分黄金类的产品避险，同时对冲纸币购买力下降的风险，这也是黄金价格上涨的主因，多国央行增持实物黄金储备，增加了黄金需求，带动了黄金价格上升，黄金价格上行带来的赚钱效应吸引很多居民投资者买黄金，这样黄金短期上涨的趋势比较强势，短期以强势上行为主，但是短期上涨过快也蕴含了一定风险，建议投资者注意短期冲高回落的风险。从长期来看，配置一定比例的黄金类资产作为对冲风险的工具是较好的选择。

回到当前A股市场，当前市场在3000点之上反复震荡，为第二波上攻行情蓄势。上周五发布的新“国九条”，为推动资本市场高质量发展助力，同时也推动市场的投资风格从炒题材、炒概念转向了看业绩，一些没有业绩支撑的垃圾股将逐步被边缘化，业绩好的公司将会受到更多资金加持，价值投资、长期投资理念成为越来越主流的投资理念，上周五汇金增持四大行，也释放出国家队加大入市力度的信号，进一步提升了市场表现，当前市场依然处于历史大底位置，逢低布局一些被错杀的优质股票或优质基金，耐心等待第二波行情的到来是较好的投资策略，特别是布局经济转型受益的大消费、新能源和科技三大方向的优质公司，等待价值回归，抓住这轮结构性牛市行情的机会。现在市场的趋势已经逐步实现反转，从去年到今年1月的震荡下行转为震荡上行，现在市场还不具备产生大牛市的条件，但是产生一轮慢牛行情，结构性牛市的可能性较大，这也是投资者打漂亮的翻身仗，实现资产回升的重要机会。