杨德龙：两大重磅利好刺激A股大幅上涨！

周一，沪深两市在两个重磅利好的刺激之下，出现了大幅上行，沪深两市均出现较大幅度回升，主要指数涨幅达到2%以上，而深圳本地股则掀起涨停潮，代表行情风向标的券商股也集体大涨，市场做多氛围浓重。

消息面上，发布支持深圳建设中国特色社会主义先行示范区的意见，提出研究完善创业板发行上市再融资和并购重组制度，创造条件推动注册制改革，支持深圳开展区域性国资国企综合改革实验，支持深圳试点深化外汇管理改革，支持深圳建设5G人工智能网络空间科学与技术，生命信息与生物医药实验室等重大创新载体等等。深圳作为我国最成功的经济特区，又迎来战略性发展机遇。

选择深圳来建设中国特色社会主义先行示范区，这说明深圳具有更大的发展潜力。深圳也确实非常符合建设中国特色社会主义先行示范区的条件。深圳一直是以科技创新和金融活跃著称，改革开放40年来，深圳各项事业均取得腾飞，获得了长足发展。在深圳成长起来一批伟大的公司，像华为、平安、招行、万科和腾讯等一批国际性的大公司。这体现出深圳在各方面具备比较大的优势。

前几年，深圳前海设立前海深港合作区，为深圳前海发展助力，前海也成为近年来深圳发展最活跃的一个地区。现在进一步将深圳建设成中国特色社会主义先行示范区，无疑会进一步提高深圳的国际地位。同时会助力深圳科技发展。在创业板上推行注册制改革，也将吸收现在科创板试点注册制的经验，让更多的科创企业有机会上市，实现直接融资，从而获得宝贵的资本。同时给普通投资者提供了投资于科技企业的机会。这无疑对创业板的发展会起到很大的推动作用。

深圳在科技方面一直走在全国的前列，特别是像5G、人工智能等方面取得了比较大的成就，像华为就是全球5G的领跑者。深圳本地股受益于重大的利好，深圳板块内超过30个个股出现集体涨停，充分显示出投资者对于国家将深圳建设成为特色社会主义先行示范区的正面解读，抱有很大的期望。

我在2006年3月份第一次来到深圳，到南方基金研究部实习，十年后又到前海开源基金工作，十几年来亲眼见证了深圳一路腾飞，一路发展，创造了“深圳速度”，深圳是我国改革开放最重要的成果之一。期待深圳在未来会有更大的发展。

另一个消息是在货币政策方面，8月17日央行放出大招，为深化利率市场化改革，提高利率传导效率，推动降低实体经济融资成本，中国人民银行决定改革完善贷款市场报价利率形成机制，即LPR。央行强调这次改革的主要措施是完善贷款市场报价利率LPR形成机制，提高LPR的市场化程度，发挥好LPR对贷款利率的引导作用，促进贷款利率两轨合一轨，提高利率传导效率，推动降低实体经济融资成本，这无疑会降低我国企业的贷款成本，从而助力经济的发展。

LPR改革推进加速信用拐点到来，这将有利于我国利率市场化的进程，同时有利于促进中小企业以及一些贷款比率较高的企业的发展。当前LPR一直维持在4.31%，结合降低小微企业贷款综合融资成本一个百分点的判断，也就意味着后续LPR接近当前MLF的3.3%的概率较大，这将有效的降低贷款的利率。当然这对于银行股来说意味着一定的利空，特别是对中小银行影响较大，但是这也无疑是在经济出现下行压力的时候，银行反哺实体经济，促进实体经济的发展，而实体经济发展好了，反过来可以提高银行资产质量，减少坏账率，所以它对于整个市场的影响无疑是偏正面的。

从全球来看，美债利率倒挂导致全球市场出现大跌，美股也出现了比较大的调整。但是近期中美贸易摩擦再次出现阶段性缓和，这也验证了我之前的判断，就是美股一旦大跌，特朗普就必然会放松他的立场，寻求向市场释放利好。而投资者最担心的除了全球经济出现放缓之外，就是中美贸易摩擦的升级。这反而会倒逼特朗普回到谈判桌上，尽快通过谈判来达成一致，减少全球投资者对于贸易战可能会升级或者是旷日持久的担忧。从特朗普近期的讲话也可以看出来端倪。

另一方面，美股大跌也会导致全球资本从美股获利了结，寻求新的市场机会。而A股市场经过了三年多的调整之后，估值上已经处于历史的底部，具有比较大的投资吸引力。外资可能会加速流入A股市场，特别是MSCI新兴市场指数，富时罗素国际指数以及标普道琼斯指数，三大国际指数纷纷提高A股的纳入因子。而对于很多外资基金，它们的业绩比较基准就是这些国际指数。所以这可能会提高这些外资对于A股的配置需求。因此外资在未来流入A股的资金量可能会进一步增加。

外资普遍是崇尚价值投资和基本面投资的，这将会有利于A股市场价值投资的推行。我一直是巴菲特的坚定拥趸，也是坚定的推荐价值投资，我相信A股市场的未来最主流的投资方法就是价值投资。抓住好公司的机会，做好公司的股东，坚持价值投资理念，才能够分享A股市场黄金十年的收益。这一点现在已经被越来越多的投资者接受，而我提出的白龙马股也已经逐步的深入人心。

周一，三大股指均大幅上扬，外资也加速流入A股市场，流入的板块仍然是以白马股和科技龙头股为主，显示出外资对于基本面的重视。他们选择的股票多数都是一些行业龙头，至少是细分行业龙头，这一点也值得国内投资者去学习。我在2016年起就建议大家跟着外资学投资。过去四年，我四次到美国参加巴菲特股东大会，第一时间将巴菲特的价值投资理念介绍给A股投资者。现在价值投资在A股已经逐步的深入人心，大家已经逐渐的在实际操作中开始贯彻价值投资理念，抓住绩优股的机会，而白龙马股确实不负众望，获得了比较大的超额收益，也给坚持价值投资的投资者带来了比较好的投资回报。

杨德龙：美债收益率倒挂揭示美股见顶风险加大 对A股中期走势反而有利

杨德龙：白龙马股王者归来 你值得拥有！

受到美国将推迟对中国部分产品征收10%关税的利好消息的刺激，沪深两市周三出现了大幅反弹的走势，三大股指盘中均超过1%的涨幅。而这次推迟征收关税的，像消费电子、玩具等板块出现了集体大涨，个别股票封到涨停，而苹果概念股、石墨烯板块等也都出现了大幅上行，而前期避险的品种——黄金则出现了一定的回调。

中美贸易谈判一波三折，对于市场的走势形成比较明显的影响。在上一轮上海的第12轮谈判之后，特朗普突然宣布对中国价值3000亿美元的商品征收10%的关税，指责中国没有兑现购买更多美国农产品的承诺，导致A股市场在上周一出现了大跌的走势，但是随后市场开始出现恢复性上涨。

周二晚间中美全面经济对话，领导人与双方进行对话，中方就美方拟于9月1日对中国输美商品加征关税问题进行了严正交涉。双方约定在未来两周内再次通话，美国贸易代表发表的声明表示，将对包括电脑、视频、游戏机、玩具、鞋类和服装等产品征收关税，推迟到12月15日，释放出积极信号。美股应声大涨，A股市场也出现了比较好的回升。

值得关注的是，我称之为白龙马股的“总龙头”的贵州茅台股价高开高走，突破前期的高点1035.6元，再创历史新高。茅台被市场认为是白龙马股的风向标，我从2016年起提出白龙马股的概念，即白马股加行业龙头，高度地概括了一批代表中国稳定增长行业的一些行业龙头的股票，它们的股权价值随着时间的推移会越来越高，也会受到资金的追捧。像茅台、格力、美的、恒瑞等各行业的白龙马股的股价在过去三年一路上扬，屡创历史新高，带动了整个白马股的表现。而前段时间由于大族激光、东阿阿胶出现了业绩大幅下滑的现象，导致投资者对于白马股的价值提出了质疑，而市场的调整也让白龙马股出现了一定的回调。我坚定的认为白马股是中国改革开放40年各行各业最好的成果，它们是真正的胜利者，将会成为各路资本追逐的对象。

从被誉为“聪明的钱”——外资的流向来看，外资买入的都是这些大家认为并不便宜的白龙马股，就是因为这些白马股的价值已经被外资深刻地认可。茅台在周三出现了高开高走，股价再创历史新高，其他的白马股也均出现大幅回升的走势，充分的说明市场对于白龙马股的认识越来越深刻。白龙马股依然是值得长期持有的股票，而白龙马股的投资价值也会逐步的被投资者认可。我相信A股市场的黄金十年将是白马股的黄金十年。

前段时间媒体报道称，我的观点是：现在不买这些优质的白龙马股，相当于十年前不买核心地段的房产。比方说十年前，深圳香蜜湖的房价已经是3000/m2，超过了全国大多数的一些地区的房价，但是十年之后，香蜜湖的房价的均价已经突破了100000/m2，个别楼盘甚至达到150000/ m2。核心地段的稀缺资产地价值将会随着时间的推移而获得越来越多人的关注，这个和白龙马股的投资逻辑其实是一样的。

今年年初我提出A股市场将迎来黄金十年的观点，引起了市场的热议。我提出黄金十年的背后逻辑，其中重要的一点就是未来十年我国居民财富将出现大转移，即从楼市逐步转向股市，A股市场优质股票将会获得越来越高的估值溢价。

我国楼市和股市存在明显的跷跷板效应，因为中国人配置资产的渠道其实非常单一，基本上除了楼市就是股市，其他市场难以容纳上百万亿的资金。过去十年是我国楼市的黄金十年，配置楼市的投资者赚的盆满钵满.可以说过去十年，我国发行的大部分货币都通过不同的渠道进入到楼市，而我国居民财富也有70%配置到楼市，远远超过其他类型的资产。剩下的30%则是配置在金融资产。

随着我国的房地产调控趋严，经过了三年调控之后，很多地方的二手房交易已经出现大幅回落，房价由于涨幅较大，处于高位，未来的预期回报率也会下降，这些都会影响到投资房地产的热情，可以说全民炒房时代已经正式结束，我国居民财富的配置将会出现趋势性的转移。像美国等发达国家，美国居民的财富70%都是配置在金融资产，其中有60%配置的是股票市场，包括美国的401K计划以及美国个人持有的基金等等。 而中国居民的财富配置和美国刚好是颠倒过来。美国已经经过了我国现在的发展阶段，可以说是中国未来的资产配置的方向。

值得注意的是，A股市场的黄金十年并不是像以往那种牛市，所有的资产都会上涨，也不会像以前的牛市那样会出现急剧拉升。我认为未来十年将是一个分化的牛市，市场的核心资产，具有投资价值的这些好的股票，它们的价值会越来越高，而一些绩差股和题材股则会被不断的被边缘化。近期已经出现一些绩差股，股价跌到了两元以下，甚至跌破一元面值，面临着退市的风险。因为有面值退市的规定，可能一些绩差股在跌破两元之后会加速跌到一元以下，出现退市。面值退市可以说是一个利器，它让市场有真正的优胜劣汰的功能，让投资者更好的去拥抱优质的蓝筹股，优质的白马股，从而获得企业成长的价值。

未来十年的牛市另一个特征就是慢牛长牛，而不是像2015年那种疯牛，也不像06、07年那种大幅快速上行的牛市。一方面和经济整体的增速从高速增长阶段进入到中速高质量增长阶段有关；另一方面,经过了2015年的股灾之后，投资者也吸取了教训，大量高比例加杠杆的行为将大大的减少，这将减缓市场上涨的节奏，而慢牛长牛更符合广大投资者的利益。也只有在慢牛长牛里面，大家才能真正赚到钱，才能真正的获得市场上限的收益。这样以一来，坚持价值投资，做好公司股东就非常重要，只有这样才能够真正获得好的投资回报。

杨德龙：茅台股价上千元大关意味着什么？

今天是A股市场历史性的时刻，白龙马股的总龙头茅台的股价在盘中突破1000元！这验证了我提出的白龙马股股价有望在各路资金不断认可的背景之下，逐个创出新高。

科创板第一股出炉 两方面解读相关品种布局机会

参与科创板的投资者，一方面可以积极的参与打新，打新的中签率可能较低，但是一旦打到新股，上市之后可能会有较好的涨幅。另一方面可以参与科创板投资，建议投资者尽量通过科创板基金参与，而不是直接投资科创板股票，毕竟科创板股票的股价波动较大，投资风险也较大。通过科创板基金参与，可以适当的通过分散投资来降低投资的风险。

日前，科创板第一股华兴源创，发布了招股说明书，从受理到发布招股意向书用了不到三个多月的时间。

根据华兴源创的安排，这次发行将采取向战略投资者定向配售，网下配售以及网上市值配售相结合的方式进行。而在询价方面，仅向符合条件的投资者进行初步询价，直接确定发行价，不再进行累计投标询价。科创板在发行方面与之前有一些不同，在市值配售方面持有沪市市值1万元以上，既可参与该公司新股的打新，拥有7.5万元沪市市值就可以顶格申购。

华兴源创是国内领先的检测设备与整线检测系统解决方案提供商，拥有一定的技术优势，符合科创的属性，也符合国家战略发展的方向，虽然算不上行业的龙头公司，但是具有小而美的特点。该公司盈利能力状况良好，融资规模适中，科研投入力度较大，各项指标在行业内排在中上游的水平，这也是科创板公司的特点。

在过去三年中，华兴源创研发费用占当期营业收入的比重为10%左右。公司研发投入较高，拥有多项知识产权专利。根据日程安排，公司可能在7月初会正式上市发行，这将是我国资本市场发展的里程碑事件，会给A股投资者带来好的投资机会，同时也支持了科技创新企业的发展，是我国实现经济转型和产业升级的一个重要措施。

众所周知，科创板的设立是为了弥补我国资本市场对于科技创新型企业支持力度不足的短板。现在我国经济已经逐步实现了转型和升级，但在资本市场上，市值最大的公司仍然是传统行业的龙头公司，这就造成A股市场对经济的代表性不断减弱。

中国经济实际上已经通过转型，从依靠投资出口转向依靠消费，依靠科技的带动，新兴行业中已经成长出一批伟大的公司，但是由于各种原因，这些公司没有在A股市场上市，A股投资者暂时没有享受到这些企业成长的收益。设立科创板便是为了不错过下下一个阿里，下一个腾讯，从而让A股投资者分享到科技成长股的收益。

当然，投资科创板也要关注一些个股的风险。毕竟科创板支持的是科技创新型企业，很多企业还没有稳定的商业模式和盈利模式，在估值方法上也和传统的公司完全不同，这对投资者的选股能力以及眼光提出了更高的要求。所以建议投资者在投资科创板的时候，要进行分散投资和专业化的深入研究，不能盲目投资。

现在成功过会的公司都符合“小而精”的特点，融资规模不大，对市场的资金分流作用并不大。科创板虽然是一个新的板，我们不妨把它看作一个热点板块。在科创板成立的初期，由于上市公司数量较少，资金容量并不大，甚至比稀土板块吸引的资金量可能还小一些，它对二级市场的资金分流作用并不明显。

另外，科创板公司上市之后，可能会受到资金的炒作，估值可能较高。很多投资者无法在科创板上买到的科技股，有可能转而去主板和中小创上去买同样行业，质地更好，估值却更便宜的股票。所以科创板的设立实际上会提高投资者对科技股的关注度，从而提高整个科技股的估值。事实上在科创板准备的期间，一些科技股已经出现了比较好的表现，比如说5G，人工智能等板块，一些行业的龙头股更是再创佳绩。

在投资科创板的时候，建议投资者从总量上控制风险。无论是投资于科创板股票，还是科创板基金的资金量，最好不要超过个人可投资资金量的20%，这样既能享受到科创板的收益，又可以避免承担过大的风险。而前两批科创板基金均受到投资者的热捧，高比例进行认购，体现出投资者对于科创板的期待和投资的热情。科创板基金具有两方面优势，一方面有专业的基金经理进行选股，基金经理对于公司的认识和了解会更多，从而提高选股的准确率。另一方面就是通过分散投资，规避个股的风险。

参与科创板的投资者，一方面可以积极的参与打新，打新的中签率可能较低，但是一旦打到新股，上市之后可能会有较好的涨幅。另一方面可以参与科创板投资，建议投资者尽量通过科创板基金参与，而不是直接投资科创板股票，毕竟科创板股票的股价波动较大，投资风险也较大。通过科创板基金参与，可以适当的通过分散投资来降低投资的风险。

前海开源基金杨德龙：淡看市场波动 做好公司的股东

杨德龙：优质股票未来前景可期

整体来看，本周市场的走势有所改变，特别是周二尾盘，外资在短短3分钟之内流入超过100亿元，结束了之前连续8个交易日的净流出态势。

前海开源基金杨德龙：市场调整接近尾声 三大方向布局正当时

截至5月28日收盘，A股延续了两天反弹走势。前海开源基金首席经济学家杨德龙指出，这标志着本轮市场调整已接近尾声，目前沪深300市盈率已经跌回12倍以下，这意味着A股市场整体具备了比较大的投资吸引力。同时，近期成交量也回升到2月份上涨前的水平，这意味着投资者的交投意愿变得活跃，市场对利空消息的消化也已比较充分。“虽然现在市场还在震荡过程中，但一旦不确定性消除，资本市场将迎来新一轮上攻的机会。”

杨德龙认为，A股经过前期调整后，估值已经具备了相当吸引力，加上经济基本面有望在下半年继续保持企稳回升势态，当前是积极布局的好时机。在投资方向上，杨德龙仍然建议投资者从大消费、券商、科技龙头三大方向进行选股。

其中，大消费除了传统的白酒、食品、饮料、医药等行业外，还包括养殖行业。杨德龙认为，现在白酒行业分化非常严重，行业总量增长不多，但份额主要向龙头公司集中。所以建议投资者在配置消费股的时候，仍然要选择消费龙头股。

在券商股方面，杨德龙认为近期券商股屡屡表现，这意味着市场人气开始恢复，市场可能会迎来一定的回升契机，可以趁调整对券商股进行布局。

科技龙头股方面，杨德龙建议投资者关注有技术领先优势的细分行业龙头企业。“前段时间财政部和国税总局下调了集成电路核心软件等行业的所得税，这验证了我国政府对于科技企业的支持力度。科技是未来经济发展的一个重点，扶持一批优秀科技公司也是重要的政策定位。”杨德龙认为，虽然A股目前真正具有科技含量的公司不是太多，但仍然可以从5G芯片、人工智能、新能源等领域选择一些细分行业龙头进行配置，“这里面会有一些公司在将来成为新的科技巨头。”

杨德龙：我国经济增长明显优于去年 政策支持力度不会减弱

杨德龙：市场调整是建仓白龙马股良机

周三，沪深两市出现了低开高走、尾盘回落的震荡走势，部分白马股延续了昨天尾盘的反弹，逐步走出了周一大跌带来的阴影。周一受到利空消息的影响，沪深两市大幅下挫，很多投资者信心受到沉重打击，当时我就指出，A股市场已经形成了牛市的格局，震荡上行的态势并没有改变。虽然受到短期消息的影响，但是这个利空消息可能会在近期逐步得到消除。一旦谈判达成共识，签署贸易协定，就可能会成为市场进一步上升的一个重要契机。因此本次市场的调整是非常好的一个建仓机会，建议投资者调整状态积极加仓。3000点之下都属于历史大底的位置，市场将很快回到3000点之上运行。

在今年1月2号我提出2019年“十大预言”，当时就讲到，在影响市场的一些利空消息边际改善之后，A股市场将重回3000点之上运行。在一季度市场就提前实现了十大预言的目标，上证指数最高到3280点，冲击3300点整数关口。市场的信心得到了有效的提振，向上的态势已经是确立。

一些影响市场的短期消息仅仅增加了市场的波动，但是并不会改变A股向好的大趋势。在牛市里面，只有坚信牛市的人才能够赚到钱，因为牛市也不是一帆风顺的，中间会受到很多次利空消息的冲击，或者是一些获利回吐的压力所形成的震荡。市场的震荡正是做出超额收益的机会，每轮调整其实都是一个很好的建仓时机。所以建议投资者在市场震荡的时候要保持信心和耐心，不要一看到市场调整就急于割肉，这样反而会使得投资亏损扩大，反而很难获利。

下周MSCI将提高A股的纳入因子，这无疑会进一步加大外资流入的力度。过去三年外资逐步加速流入A股市场，去年外资流入A股的资金量达到2942亿，今年流入的资金量也超过了一千多亿。在MSCI提高A股的纳入比例之后，预计全年外资流入A股的量可能会达到5000亿左右，这无疑对A股的上行提供了弹药，同时有利于提振市场的信心。

上周末我第四次到美国奥马哈参加巴菲特股东大会，股神巴菲特和他的搭档芒格一如既往地看好中国经济和股市的未来。巴菲特表示，虽然过去对中国股票有所投资，但是投资的力度不够，未来15年内将大量增加对中国A股股票的配置比例。这也反映了大多外资的想法。中国作为世界第二大经济体，很多外资之前对A股的配置比例过低，实际上是错过了中国经济高速增长，以及中国企业走向国际化的机遇。未来十年将是中国资本市场大发展的十年，而A股市场将迎来难得的发展机会，这将进一步吸引外资的流入，从而带动A股市场不断的走高。

现在A股的国际化程度越来越高。沪港通、深港通的开通，加上外管局取消了QFII每月汇出的资金的限制，外资流进流出的通道已经完全打通，解决了外资的后顾之忧，将来外资流入的速度势必会加快。特别是在A股纳入MSCI新兴市场指数、富时罗素国际指数、以及标普道琼斯指数之后，外资对A股的配置从之前可以买变为必须买。这是因为很多外资的业绩比较基准就是MSCI新兴市场指数等国际指数。

从市场的风格来看，绩优白马股依然是一个引领市场回升的重要板块。业绩为王是当前最重要的选股思路，只有业绩能够兑现的一些绩优股才能够有持续的表现力。而绩差股和题材股无疑是逐步的被边缘化，甚至可能会有退市的风险。自今年4月18日达到1955.79点高位以来，ST概念板块已经连续走出多日阴线。4月1日至5月8日，ST概念指数累计下跌180.16点，跌幅达10.33%，而去年同期仅回调3.54%。今年第一季度ST概念板块累计大涨350.89点，涨幅达25.19%，炒作迹象明显，但在披露年报之后，股价大幅下挫。

过去三年，白龙马股的表现可圈可点。我提出的白龙马的概念，即白马家行业龙头，已经逐步的深入人心。以茅台、五粮液为代表的白龙马股股价不断创出历史新高，这本身就证明市场对于白龙马股股权价值的认可度在逐步的提升。经过了40年改革开放之后，我国各个行业基本上都已经度过了自由竞争阶段，进入到寡头垄断阶段。行业前三到前五名的公司几乎垄断了整个行业60%以上的市场份额。在行业科技稳定之后，通过投资实业和这些行业龙头竞争是非常困难的。

投资者们不如通过二级市场直接买入这些行业龙头股的股权，做他们的股东，在买入的当年就可以实现分红盈利，而不必和这些行业龙头进行竞争。行业龙头的溢价会越来越明显。经济发展到现在这个阶段，从高速增长进入到中速高质量增长的阶段之后，资本对于龙头公司股权的追逐会更加的明显。这将给行业的龙头股带来长期的投资价值。就像过去十年一样，美国的股市走出了十年的长牛慢牛，但实际上对指数贡献最大的都是一些行业的龙头股。

在美国处于科技领先的发展阶段，美国的科技股在股指上涨中发挥了最重要的作用。以FANG为代表的科技股给美国股指贡献了50%以上的涨幅，而一些行业转型中失败的公司或者是无法适应新经济的公司则市值不断的缩水，甚至面临着被淘汰的风险。中国经济发展到现在这个阶段，消费、金融和科技这三个方向无疑是未来增长潜力最大、最确定的三个方向。所以我建议大家从这三个方向去挖掘投资机会。

特别是消费股，未来发展的趋势更加的确定。中国拥有世界上最多的人口，中等收入人群就达到了4亿，这将带来巨大的消费增长潜力。所以无论是受益于消费升级的品牌消费品，还是受益于消费总量扩大的一般消费品，都有比较大的投资机会。因此建议投资者积极进行配置，抓住消费股大发展的机会。

而在金融股方面，券商的弹性是最大的。一旦行情好转，券商也是率先反弹的板块。在黄金十年中，中国的券商将逐步成长起来，和国际巨头进行竞争。这一方面给券商行业带来了挑战，特别是在金融市场逐步开放之后，外资大量流入国内市场，外资券商、外资投行也会加入到国内市场的竞争中，产生明显的鲶鱼效应。真正有竞争力的券商股将会有望与国际同行比肩，成长为国际性的券商，具有较大的成长空间。

在科技股方面，科技现在引领经济发展的势头是非常确定的。我很看好一些真正具有技术含量的细分行业龙头。这些科技股在未来增长空间也比较大。像之前建议大家关注的5G、人工智能、新能源，电子等板块，都已经有了比较好的表现，未来还可以继续去关注科技龙头股的发展机会。

杨德龙：多空分歧加大 二八分化行情重现

　　A股市场的黄金十年实际上是优质公司的股权的黄金十年。

　　大盘在上到3200点之后多空分歧加大，“二八分化”行情重现，以茅台、五粮液、招商银行等为代表的白龙马股大幅上行，甚至股价创出新高；但是前期涨幅较大的强势板块，特别是没有业绩支撑的题材股出现大幅下挫，市场的赚钱效应和前期相比大大减弱，这也导致很多投资者信心受挫。

　　周一A股市场延续调整的态势，上证指数在盘中一度翻红，但尾盘收跌0.77%，日线遭遇六连阴。但从资金流向来看，北上资金在周一出现净买入，结束连续五个交易日的净卖出。周一沪股通、深股通合计净买入45.33亿，净流入的规模创出月新高。外资在这两年大量流入A股市场，并且挑选的股票都是行业龙头公司，即我给大家讲的白龙马股。

　　从近三年的表现来看，北上资金的眼光确实是具有一定的先导性，白龙马股的表现可圈可点，而其他的股票则出现比较大的下挫。白龙马股的价值得到越来越多资金的认可，这必然会促使它的股价不断的创出新高。北上资金即外资，被称为“聪明的钱”，我也一直建议大家跟着外资去投资。从外资的流向来看，无疑外资的投资方向是对的，建议投资者要坚持价值投资，抓住白龙马股的机会。

　　过去40年，中国通过改革开放实现经济上发展的奇迹，年均GDP增速达到9%左右。近几年随着我国经济逐步转型，由投资、出口带动的经济发展模式已经逐步转向消费、服务业拉动的经济增长模式。经济绝对增速出现下降，各行各业出现一定的产能过剩。通过供给侧结构性改革之后，产能过剩的情况得到比较大的改善。通过去产能、环保限产促使行业的集中度提升，有利于提高龙头公司的盈利能力和行业占有率，从而导致白龙马股的盈利大幅增长，而非龙头股的公司业绩出现下滑。我认为这是经济从高速增长到中速增长阶段必然产生的结果。未来还会继续增长的行业的龙头股、上市公司股权将成为各路资金争相购买对象，因此理应享受估值的溢价。所以我建议大家坚持价值投资，去做好公司的股东。

　　A股市场的黄金十年实际上是优质公司的股权的黄金十年。虽然黄金十年不是一帆风顺的，中间会有很多次的波动，包括白龙马股的股价也会因为短期涨幅较大出现回调，但是向上的态势不会改变。随着越来越多的资金去抢购白龙马股的股权，白龙马股的股价可能会像茅台、五粮液一样，不断地创出历史新高。建议大家去挖掘那些还没有创新高的、业绩稳定增长行业的龙头股，他们的价值会逐步得到体现。

　　现在上市公司2018年年报披露已经接近尾声，截止目前沪深两市共有3400家公司披露年报，合计实现营业收入43.91万亿元，同比增长12.79%；合计实现净利润3.45万亿元，同比增长2.67%。整体来看，由于2018年我国经济出现下行的压力，大的公司盈利增长比较稳定，而中小企业则遇到比较大的经营困难。整体上市公司的盈利增速仅有2.67%，是比较低的水平。在行业方面，大周期和大消费行业的业绩增长比较领先，例如建材、石油、石化、钢铁、食品饮料、商贸零售等行业增长较快；传媒、农林、渔牧、机械通信、计算机等行业净利润增幅则大幅下滑。可见整体的经济增速出现下行对上市公司盈利会形成一定的影响。

　　从一季报来看，一季报业绩明显改善。现在3100家公司发布2019年一季报，合计实现营业收入6.3万亿，同比增长28.57%；合计实现净利润5571亿，同比增长35.72%。和年报相比，一季报上市公司业绩明显改善，这得益于我国在去年年底和今年年初实施大规模的减税加费的政策以及积极的财政政策，在信贷方面加大信贷投入，支持中小企业的发展，解决中小企业融资难和融资贵的问题。

　　但是值得关注的是，我国经济增长的动力依然比较脆弱，所以建议在政策上要保持连贯性，不能在经济增速刚回升时就开始收紧货币政策，或者是退出积极的财政政策，经济增长的动力依然要经受考验。我预计在政策方面，下半年还会保持整体上宽松的基调，而财政政策方面也会更加的积极。这段时间市场的下跌也和一部分投资者预计在经济增速回升之后政策利好会退出有一定的关系。我认为现在我国实施的逆周期的调节是非常有效的。一季度经济实现开门红，经济史和金融市场表现好于预期，房地产市场也有所回暖，但是要想保持经济的持续增长，但还需要继续实施积极的政策才能够巩固我国经济回暖的成果。繁荣的资本市场是经济转型的重要的保障，所以建议在政策上继续来支持经济的发展，继续支持资本市场的发展。

　　我相信未来十年将是资本市场的黄金十年。随着楼市的调控以及房价的预期回报率下降，投资于楼市的资金也有望实现财富的转移从而进入到资本市场。这有利于资本市场做大做强。繁荣的资本市场将有利于推动我国经济转型以及产业升级，同时有利于鼓励创新，推动包括科创板在内的科技创新型企业的发展。

　　近期科创板基金销售火爆，表明投资者对于科创企业整体上持积极的态度。当然对于科创板基金我认为要保持理性，科创板基金仍然存在着一定的投资风险，甚至存在亏损的风险。投资者要量力而行，根据自己的风险偏好来认购科创板基金。个人建议投资于科创板和科创板基金的总资金量不超过个人可投资资金的20%，从整体上控制风险，同时不错过科创板的投资收益。

杨德龙：牛市初期往往都会走两步退一步

杨德龙：大多数基金发行依然不温不火 说明当前仍处于牛市初级阶段

杨德龙：为何只有坚信牛市 才能抓住牛市机遇

      本周A股市场放量上涨，突破3100点整数关口，向3200点发动进攻。在连续两日大涨之后，今天市场出现一定的震荡，这实属正常。连续大涨后市场不仅没有下跌，还震荡反弹，充分说明市场的强势特征非常明显。现前海开源基金董事总经理、首席经济学家杨德龙做客新浪财经直播，就为何只有坚信牛市才能抓住牛市机遇的话题做如下概述：

　　A股市场的上涨的态势已经形成之后，赚钱效应越来越明显，吸引大量的资金流入A股市场，包括场内的一些投资者不断加仓，而场外的一些资金也在不断的流入，包括外资，以及从楼市流出的资金，还有一些来自于退出传统行业的一些资金。

　　两融的余额在近期不断攀升。我一直反对投资者加杠杆，但是可以把两融的规模当做行情人气的风向标。往往在市场的赚钱效应比较明显时，两融的余额才会不断攀升，这也预示着后市的走势有可能还是非常强劲。

　　在春节之后，A股市场开启第一波逼空式上涨，大盘站上3000点整数关口。随后在3000点之上多空分歧加大。一些意志不坚定的投资者和分析师甚至开始翻空，提示风险的声音此起彼伏，我认为只有坚信牛市的投资者才能够真正赚到牛市的收益。3000点之上，市场的调整是最好最佳的右侧建仓良机。而一些对牛市信心不足，或者是所谓的“滑头派”可能会被市场的震荡洗出来，从而踏空第二波行情。

　　本周两个交易日A股大幅上行，从上周五开始，大盘已经开启第二波上攻。这一波上攻我认为仍然是来势汹涌的。A股市场确实已经压抑太久，过去三年整个市场的重心不断的下移，虽然我一直看好的白龙马股一骑绝尘，走出独立行情，不断创出历史新高，但是绝大多数股票在过去三年都是节节败退，出现比较大的调整。

　　人心思涨是推动这轮行情上涨的重要动力。更重要的是A股市场经过三年的调整，已经跌出价值。估值是硬道理，便宜是引导力。现在沪深300虽然已经和低点相比，上涨大概20%，市盈率从十倍涨到12倍，但是估值无论放在A股历史上，还是和海外的市场相比，都是处于底部。沪深300的估值其实还是非常有吸引力的。投资的买点非常重要。如果你买入时成本比较低，后期的回报必然会比较丰厚。无疑现在以沪深300为代表的蓝筹股仍然处于估值的底部，仍然可以重点配置。在牛市开启之后，人们犹豫不决时往往是投资的大底。

　　近期一些市场的分析师，甚至试图去预测股市一个月的涨跌或者是一个季度的涨跌，甚至为行情画像，我认为这是很难做到的。我反复给大家强调做策略研究是去分析判断大势，而不是去算命。最高点和最低点都是事后大家才知道的事。前去预测，往往被打脸。策略的英文是strategy，在英文里也是“对策”的意思。当市场发生哪些变化，要相应进行调整，这才是正确的策略的方法。

　　现在可以明确的是，市场已经从反弹走向反转，市场的趋势已经从之前的单边下跌变为震荡上行，这是最重要的一个趋势。任何一波牛市都不是单边上涨的，中间都会多次波动，这都太正常。你不可能抓住每一波的波动的，你想赚到每波的收益非常难的。所以我很少在报告里面提到一些人喜欢用的词，如高抛低吸、逢高减仓、低买高卖，这是在操作上是无法做到的。因为你很难知道什么是高，什么是低。想赚市场震荡的差价，相当于同整个市场博弈。那无疑是自讨苦吃。

　　我们在市场上赚的钱来自于两部分：第一部分是我们所买公司业绩成长的钱。即业绩增长的阿尔法；另一部分是赚的市场大趋势的钱，也可以看作是贝塔。在过去五年多的时间，前海开源基金两次逃顶，三次抄底，做的是大波段操作，通过高位减仓控制风险，低位加码优质股票，从而既获得市场波动的贝塔，又获得企业成长的阿尔法。市场上有很多分析师总是给大家去讲每天的操作，我认为无异于不断被市场割韭菜。因为你操作越频繁，你越要不断地作出判断，你判断的准确率会大幅的下降。

　　巴菲特做投资是靠时间换空间，分享企业的成长。他不会去对市场短期的走势做任何判断。短期内市场先生的脾气是非常怪异的，会受到各种消息的影响，所以我们无法去和市场先生去博弈。但我们要和价值先生做朋友。我们在市场上涨的趋势过程中，抓住一些优质股票，做它的股东，赚取公司价值成长的钱，这是可以把握的。在世界一百强富人中，巴菲特是唯一一个做股票投资的，其他99位都是做实业的。但实际上我认为巴菲特也是做实业的，它只不过是把它的资产分配给不同的职业经理人去进行管理。他买一个公司往往持有十年以上，甚至更长的时间来做企业的股东。他难道是炒股票的吗？他实际上真正是做实业的。

　　有一位中国的上市公司董事长，花200多万美元和巴菲特共进午餐，见到巴菲特的第一句话是：我是做实业的，不会炒股票，所以来请你多多指教。巴菲特很幽默地回答说：我也不会炒股票。确实如此，真正贯彻价值投资分享牛市成长的人会做好公司的股东，会长期投资，而不是去炒股票。中国人发明的汉字非常有意思，“炒”是怎么写的？一个“火”加个“少”，在火上炒，越炒越少。所以建议大家一定要放弃炒股票的理念，转变为做投资。做好公司股东，才能够真正分享A股市场的“黄金十年”。

杨德龙：坚定持有白龙马股 分享A股“黄金十年”

　   上证指数上周五重回3000点之后，本周继续高歌猛进，向上拓展空间，挑战前期的反弹高点。市场在去年年底10月23号创出2449点的底部，虽然后来上证指数二次探底，但是很多板块和个股都是在去年10月份已经探明底部。在当时整个市场极度悲观的时候，前海开源基金联席董事长王宏远先生提出“棋局明朗，全面加仓”，我们在市场最低点果断加仓，包括券商、农业、黄金、军工等板块，至今已获得非常可观的回报，充分体现出左侧建仓的优势。

　　当前市场相对于去年10月份已经上涨500多点，上证指数脱离底部区域的束缚，回到3000点之上。市场的情绪出现回暖，投资者的信心也得到很大的提振。在今年1月2日我提出“2019年十大预言”，指出虽然今年利空消息没有完全消除，但是随着利空因素边际改善，市场将迎来恢复性上涨的机会。2019年是一轮慢牛行情的起点。在1月2日市场最低迷的时候，我提出A股将重回3000点之上运行，当时遭到市场很多质疑的声音。现在仅仅过两个多月的时间，市场验证了我的看法，十大预言提前实现，上证指数也重回3000点之上，开启这轮牛市行情。

　　这轮行情中很多投资者由于在市场见底之后没有果断建仓，错过春节前加仓的最好时机。在春节之前我曾撰文专门指出，市场已经到右侧建仓的最佳时机。右侧建仓和左侧建建仓相比，虽然成本会高30%以上，但是仍然有较高的获利空间。所以右侧建仓也是一种重要的建仓方法。右侧建仓意味着等趋势确立之后再建仓，这时候承担的心理压力会远远小于左侧建仓者。

　　在年初市场底部我提出，在市场大底的位置，投资者要保持信心和耐心，要克服恐惧心理。现在市场已经脱离3000点以下的历史大底的位置，确立牛市的走势。这时候我建议投资者要克服犹豫的心理，错过初一就不要再错过十五。虽然一些先行的板块已经有较大涨幅，但是市场整体的估值仍然是处于历史的低位。

　　根据万德的数据显示，截止上周五收盘，上证综指、深圳成指、中小板指、创业板指等主要的指数最新市盈率按整体法算，分别为13.3倍、23.6倍、25.75倍、53.5倍。这些指数的整体估值仍然处于历史底部的区域。虽然现在来看3000点建仓相对于2500左右建仓时已经上涨20%，但是如果这轮行情能够走出我提出来的“黄金十年”的走势，过几年之后，市场回到5000点之上再回头来看，事实上3000点建仓和2500点建仓投资者，都是在底部建仓，差别不会太大。

　　近期A股市场出现一定的震荡，在3000点附近一些资金出现获利回吐，也实属正常，建议投资者不用过度关注短期的波动。很多前期踏空的资金都在场外严阵以待，等待市场的调整来进行加仓。越是如此市场越难看到真正的调整，因为有大量的踏空资金准备趁调整来抄底。市场出现调整时会有大量的资金承接，市场实际上很难有大的回调。

　　在资本市场上有一句名言：最好的投资时机是当下。当你看好后市，当你看好个股时，最好的买入时机便是现价买入，而不要等调整。因为如果真的出现调整，可能会动摇你的信心。在下跌过程中，如果你看空后市，或者是某个公司出现重大的利空，最好的卖出时机就是现价卖出，而不要等待市场反弹再卖出，往往市场不会给反弹的机会。

　　在《聪明的投资者》一书中，本杰明·格雷厄姆做了生动的比喻：在资本市场上，有市场先生和价值先生两个截然不同的人·物·。市场先生的情绪不太稳定，有时候欣喜若狂，只看到利好的因素；有时候又极度沮丧，只看到利空的因素。市场先生的情绪波动导致市场大幅波动，引诱投资者进行交易，带来股票价格的大幅波动。而价值先生则性格平稳，注重公司基本面的研究，情绪不会受到短期波动的影响。

　　在市场先生的影响下，许多投资者不仅很难赚到钱，而且有可能把本金亏掉。而价值先生则是值得我们投资者关注的。我们要回到基本面研究，坚持价值投资和长期投资，因为所有的市场价格最终都会向价值回归。通过选择优秀的公司进行长期持有，才能真正分享公司上涨的收益。

　　股神巴菲特在过去55年的投资中，坚持价值投资，将资产分配给不同的管理人来进行管理。所以巴菲特本质上并不是一个股票投资者，而是一个企业家，他只是做一个控股集团公司，将资金分配在不同的企业上。其主要投资方向是消费类企业和金融类企业，这也是长期可以穿越周期的行业。我们既然确认未来的十年将是优质股票的“黄金十年”，我认为现在不买优质股票相当于十年前不买房。我们不必过于关注短期市场的波动，而应该果断地配置一些优质的板块。

　　投资方向上我仍然是坚持三大方向，券商+消费+科技龙头股。坚定买入这些行业的白龙马股，将会给投资者带来超额的回报。在科创板方面，根据上交所通知，3月18日起，科创板上市审核系统将正式进入生产状态。这也意味着距离科创板的设立越来越近。科创板的一系列制度陆续落地，配套措施也逐渐地推出。

　　科创板试点注册制，支持科创企业上市，这将产生一些投资机会。但是建议投资者进行分散投资，因为科创企业将来能否成长为真正成功的公司是一个未知数，所以一定要通过分散投资来分散风险。其次要控制投资块板的资金量，最好不超过可投资资金的20%，控制本金亏损的风险。监管层建议普通投资者通过买入公募基金来投资科创板，可以进一步降低科创板投资风险。（杨德龙宏观策略研究）

杨德龙：投机资金有活跃市场作用 但炒作妖股风险巨大

杨德龙：MSCI考虑将A股在MSCI指数中权重调高表明了外资态度

明晟公司（MSCI）建议，将MSCI中国A股大盘股纳入因子从5%提升至20%，这将分两阶段进行——2019年5月半年度指数评估和2019年8月季度性指数评估。增加中国A股中盘股证券，纳入因子为20%，在2020年5月半年度指数评估报告一步实施。 

现在A股在MSCI新兴市场指数中的纳入比例仅为5%，未来会逐步提高纳入比例，直至100%纳入。根据测算，每提升5%的纳入因子，将给A股带来1000亿元左右的增量资金，而提升A股在MSCI新兴市场指数中的比重，有利于稳定市场预期，为A股引入源头活水。这意味着明年或直接给A股带来三千亿元外资流入，间接带来的资金量更大。

根据我与外资金融机构交流的情况，外资决定是否投资A股，一是是看A股的国际化程度，有没有加入MSCI、富时罗素等国际指数，二是看A股的开放程度，资金进出通道是否通畅，三是看A股股票的投资价值。今年以来，外资持续流入A股资金量超过2300亿元，累计持有A股超过12000亿元，说明外资对A股整体投资价值看好。

从外资流入的板块来看，以消费和金融板块为主，特别是消费白马股，吸引了大量外资的流入。值得关注的是，外资集中持仓白马股，是有比较深刻背景的。在我国整体经济增速从高速增长到中速增长的阶段，行业集中度不断提升，而行业龙头具有比较高的定价权，股息率也高于行业平均水平，深得各路资金的青睐。

另外一个重要的国际指数，即富时罗素国际指数有望在本周宣布，把A股纳入富时罗素国际指数，外资流入A股的态度会更加坚决。一旦A股同时纳入到这两个主要的国际指数，表明A股已经正式成为国际资本市场的重要一员。对于外资来说，配置A股成为一种必须的操作。这说明A股在大幅下挫之后，已经具备了比较大的投资价值。外资在比较了中外股市的估值之后，A股的投资价值是比较突出的。

现在外资在A股市场的占比越来越大，对A股市场的投资理念以及A股市场的生态都造成了很大的影响。以往A股市场是一个散户的市场，投资者喜欢炒消息、炒题材。现在投资者们都逐步转向做价值投资。从A股市场的整体氛围来看，也确实逐步的偏向于价值投资。因此，投资者必须及时转变投资理念，适应市场环境的变化。

杨德龙：学习巴菲特老师格雷厄姆的选股逻辑

现在到了重新提倡价值投资的时候。提到价值投资，大家第一印象会想到股神巴菲特，其实巴菲特的老师本杰明·格雷厄姆是价值投资之父。我们讲价值投资，首先要去研究格雷厄姆的思想，而刚好今天是教师节。

格雷厄姆对于价值投资的贡献可以说怎么形容都不为过。在格雷厄姆之前，人们认为股票市场的参与者是投机者，而不是投资者。持有债券在当时被认为是真正的投资，而股票市场的活动则被视为投机。格雷厄姆把科学方法和定量研究应用到投资分析过程中，取得了巨大的成就。

格雷厄姆本人直接管理资金，成立了格雷厄姆纽曼合伙企业管理投资基金，在管理基金的几十年里，取得了令人难以置信的成功。他管理的基金在超过20年的时间里，每年赚取了21%的利润，远远跑赢了指数。除此之外，格雷厄姆还一直在他的母校哥伦比亚大学教授投资这门课。巴菲特正是格雷厄姆的学生，他也在格雷厄姆的基金公司工作。

格雷厄姆有两本最著名的投资著作，一本是《证券分析》，一本是《聪明的投资者》。《证券分析》这本书经常被称为投资者的圣经。巴菲特则称，《聪明的投资者》是有史以来关于投资的最佳著作，我建议大家有时间可以买来认真学习。

格雷厄姆主张投资组合要包含很大仓位的股票。他这一主张基于两个基本原则：第一，他认为股票为投资者提供了保护，以防止通货膨胀造成的美元贬值。第二，结合股票的股息收益率和市场价值的增加，从长远来看，股票提供的收益通常比债券要高。

同时格雷厄姆提出了一个很重要的概念“安全边际”。他认为安全边际是指资产的价格与其内在价值之间的差额。如果你以内在价值的大幅折扣购买一个资产，你就拥有了一个安全边际，可以用它来消化误判或者是糟糕的运气所带来的影响。他认为要使一个投资成为真正的投资，就必须有一个真正的安全边际。

在选股上，格雷厄姆提出来七个标准，供大家参考：

1. 投资于有适当规模的企业。规模过小的企业抗风险能力较弱，一旦经济下滑，就有可能出现倒闭的风险。所以在企业规模上，格雷姆建议要选择适当的企业规模。

2. 投资于有足够强劲的财务报表的公司。他不建议投资一些高负债的公司，因为财务杠杆过高，虽然能增加公司的每股净资产收益率，但是会大大提高公司的财务风险。

3. 投资于利润稳定的公司。他建议投资的公司在过去十年中，每年都能产生利润，这样才值得投资。

4. 投资于能够连续20年以上支付股利的公司，也就是现金分红持续性比较好的公司。现金分红一方面体现了公司的盈利能力，另一方面也体现了公司的社会责任。

5. 投资于利润能够连续增长的公司。

6. 按合适的市盈率来投资。目前的股价不应该在过去三年平均利润15倍以上。

7. 投资于市净率比较合适的公司。市净率也就是股价和每股净资产的比例不应该超过1.5倍。

格雷厄姆的这些选股标准值得我们A股投资者借鉴

杨德龙：在不确定市场寻找确定性机会

杨德龙：底部建仓只会输时间不会输钱