杨德龙：短期股价下跌不改核心资产的成色

周四，沪深两市出现了震荡反弹，特别是昨天跌幅比较大的一些白龙马股，随着抄底资金的入场出现了回升。

近期在获利回吐以及外部利空因素的双重打压之下，很多白龙马股出现了大幅回调，投资者的信心也受到了很大的影响。从中长期来看，业绩优良的好股票依然是值得长期持有的，每一轮调整都是抄底优质股票的时机，概莫能外。

由于春节前一些白龙马股涨幅过大，很多股票一个月上涨超过30%，累积了大量的获利盘。因此，在节后高开之后就出现了获利回吐。

近期全球大宗商品价格出现大幅上涨，一方面带动了有色金属等板块的上涨，另一方面也引起全球资产通胀的预期，让投资者担心美联储会否因此改变宽松的货币政策。美联储鲍威尔周三参加众议院金融服务委员会听证时，重申了在参议院听证会的表态，即美联储将继续按当前速度购买资产并维持基准利率在零水平。

也就是说美国可能需要三年才能够实现当前的通胀目标，不会改变量化宽松QE，这使得美股出现大幅上涨。周三美股再次收高，道琼斯指数创盘中与收盘历史新高。美股的强劲表现对于A股市场也有一定的带动作用，减轻了市场的担忧。

这段时间市场调整和央行回收资金有一定的关系。由于央行回收了部分到期的资金，短期市场利率上升也引发投资者对于央行货币政策转向的担忧。我认为从全年来看，稳增长依然是央行的重要政策目标，因此并不会过度收紧。从长期来看，央行仍然会保持流动性合理充裕，而不会过度收紧，那这无疑对于A股市场的长期走势是有利的。

今年从经济基本面来看，我国在疫情得到有效控制之后，经济面出现稳定的复苏，这会对上市公司盈利增长也会形成利好的推动。从近期顺周期板块的上涨也可以看出经济复苏的力度较大。因此，对于顺周期板块形成了较好的支撑，有色板块更是大幅上涨。

大家对于周期股的投资，我建议大家要保持谨慎，因为周期股的股价波动特别大，很少有投资者真正能够在周期股上做好投资，能够赚钱的人很少。多数能够长期战胜市场的投资者都是通过配置业绩优良的消费白马股。

2019年我就提出消费白马股是值得拿来养老的品种。从长期来看，消费未来增长空间还比较大。我国在2019年即实现了40万亿的消费额，超过美国成为世界第一大消费市场。因此，能够在中国做到消费市场的第一名就能做到全球第一。

中国的品牌消费品具有比较大的增长空间，事实上以BATJ、美团、拼多多、字节跳动、快手为代表的这些新经济企业无一例外都是消费加互联网的模式，本质上是受益于中国消费市场大爆发，以及消费升级。

2020年虽然受到疫情的影响，但我国GDP实现了100万亿人民币，人均GDP突破1万美元。根据欧美国家的经验，当人均GDP突破1万美元时，往往是消费升级和消费大爆发时，这对于消费白马股长期的投资价值会有很大的推动。

之前我就讲过说基金抱团是一个伪命题，其实是英雄所见略同。为什么国内的机构投资者和海外投资者纷纷选择业绩优良的好股票来进行抱团，实际上是因为这些公司长期的股权价值较高。这些业绩优良的股票我把它叫做白龙马股，又称为核心资产。这些核心资产它能成为核心资产，是因为本身具有比较好的投资价值，那股价的波动并不会改变核心资产的价值。

有一些人在近期白龙马股价格出现下跌时，就否定核心资产的价值，甚至提出价格涨时是核心资产，跌时就不是核心资产这种荒谬的言论。核心资产之所以成为核心资产，并不是因为它股价上涨，而是因为它基本面好，具有行业龙头地位，同时具有未来的成长空间。如果说股价一下跌，就否认核心资产的价值，这和投机是无异的。

对于价值投资者来说，每一轮下跌都是抄底优质股票的时机，而核心资产出现价格下跌时更是要保持定力，从容淡定的去应对短期市场的波动，从长期的角度去配置这些业绩优良的好股票，通过时间换空间来分享企业成长的价值。

如果对于一些类似墙头草的这种观点听信的话，有可能会造成在下跌时，卖掉手中的优质筹码，等到下一轮上涨时不得不追高买入。

从2016年起，我就建议大家一定要坚持价值投资，做好公司的股东，买入好公司只会亏时间不会亏钱。事实上，从2016年起这些白龙马股已经走出了牛市的走势，给投资者创造了几倍甚至十倍以上的收益。

现在虽然对白龙马股估值高低有分歧，但对这些公司基本面并没有分歧。好的公司具备良好的盈利能力。从财务上来看，具有比较高的净资产收益率ROE，具有比较高的毛利率、净利率、以及比较低的资产负债率。

从行业地位来看，白龙马股具有行业龙头地位。在经济整体增速出现下降时，行业龙头股具备更强的议价能力，可以趁机提高市场份额，从而使得它行业龙头地位更加稳固，一些非龙头的企业则举步维艰。这两年受到疫情的冲击，对于所有的企业来说都是一个考验，好的企业的股权价值会受到更多资金的追捧。

因此，对于核心资产，我认为大家一定要从长期主义的角度去看待，而不是去做投机。不要因为短期股价的回调就否认核心资产的价值，更不要本末倒置。如果认为股价上涨就是核心资产，股价下跌就不是核心资产，那这就是非常没有理念的一种行为，对投资者来说也是有害无益的。

从巴菲特、芒格以及彼得林奇等著名的价值投资者他们的投资的案例上也可以知道，每一轮下跌都是抄底优质股票的时机，而股灾是上帝送给价值投资者的礼物。对于这些投资的格言不是用来听的，而是用来学习的。

当然做价值投资是一场修行，克服贪婪和恐惧的心态本身就是很难做到的，大多数人是很难克服贪婪和恐惧。如果能克服的话，不成为大师也离投资大师不远了。

正是很多投资者没有完全转变理念，没有把股票投资当作一门生意，才会在市场的波动之中被割韭菜，在下跌时恐慌卖出优质筹码，而在上涨时又去追高。频繁交易是很多投资者亏损的根源，在市场上涨时，很多人都号称是价值投资者。但一下跌，马上恐慌性的抛售，那这很难从长期获得好的投资回报。

大多数机构之所以能够战胜市场，获得好的回报就是因为能够坚持价值投资，从长期的角度去持有一些业绩优良的好资产，不要被市场的噪音所干扰，更不要对股价短期的波动影响长期的布局，只有这样才能够真正获得长期投资的胜利。

杨德龙：美债收益率上升 影响全球股市短期走势

2月24日周三，沪深两市继续出现调整，跌幅较大，港股也遭遇重挫。开年以来A股市场出现高开低走，特别是前期涨幅比较大的一些白马股跌幅较大，获利回吐的压力是内因。从外因来看，流动性偏紧，央行回收了部分资金，也造成了投资者对于货币政策可能转向的一些担忧。

消息面来看，今日午间，香港财政司司长陈茂波表示，香港计划将股票交易印花税提高至0.13%，引发港股大跌3%左右。上调印花税增加了买卖双方交易成本，可能导致成交量下降，加上之前港股涨幅很大，累积了大量获利盘，导致港股重挫。

整体来看，这段时间A股市场的风格有所转变。春节之前主要是业绩优良的白马股出现上涨，而节后受益于国际大宗商品价格大涨的周期股出现了强势表现，低估值的一些蓝筹股，比如说银行出现了反弹，板块之间出现了一定的轮动。从上证指数的走势来看，出现了持续的调整。板块之间的轮动也显示出没有只涨不跌的板块，也没有只跌不涨的板块。
 

由于春节之前消费白马股涨幅过大，特别是像白酒，很多个股过去几年涨了好几倍，这样的话累积了大量的获利盘。虽然盈利能力很强，但仍然受到获利回吐的压力。从中长期来看，业绩优良的消费白马股依然值得坚定持有，阶段性的回调也提供了一个分批抄底的机会。
 

投资要坚持长期主义，短期的走势无法预计。虽然这段时间市场的风格偏向于周期股，但周期股往往波动比较大。从历史上来看，通过周期股来获得好的投资回报是非常困难的，因为周期股上涨也快，下跌也快，很多投资者都有在周期股上一套两三年的这种惨痛经历。因此，对于周期股的回升，建议善于做波段的投资者可以适当参与，大多数投资者其实并不适合投资周期股。
 

消费股则是可以长期持有的品种，我认识很多做的好的一些投资人，无论是基金经理还是普通投资者，能够在长期获得超额回报的多数都是长期持有消费白马股。这些消费股既有业绩支撑，同时又有品牌价值，从长期来看它的股权具有稀缺性。我们如果忽略这些消费股短期的这种价格波动，从月线来看，基本上都是属于稳步上扬的一个走势。
 

从2016年我提出白龙马股到现在，白马龙头股已经走出了一个慢牛长牛行情。像白酒、医药、食品饮料等消费白马股，过去几年的表现远远跑赢大盘，给投资者带来了丰厚的回报。
 

当然，获利回吐的压力也随着股价的上涨而加重。因此，最近这些前期涨幅比较大的消费白马股普遍出现了回调，当然这样的回调应该说也是上涨过程中的一个正常的回调。通过充分的换手才会让这些股票投资吸引力更大，股价的波动并不影响企业本身的价值。
 

就像去年三月份，受到疫情的冲击，美股出现了半个月四次熔断。半个月出现四次熔断，在历史上是非常罕见的，事实上美股历史上只出现过五次熔断，第一次还是在1987年十月份黑色星期一。即便如此，在去年三月份，对于价值投资者来说却是一个抄底的时机。
 

股神巴菲特在去年三月份一度净值回撤了一千亿美元，但并没有影响到巴菲特的长期投资。在去年五月份，他照惯例做了巴菲特股东大会的年会的直播，正是这种淡定对待股价短期波动的心态让巴菲特成为股神，他在苹果上的投资获利高达400亿美元。
 

现在美股三大股指均创历史新高，巴菲特的伯克希尔哈撒韦也接近历史高点。如果在去年三月份美股出现暴跌时，巴菲特把手中的优质筹码卖掉也难以出现净值的上升。因此，在市场大跌时，要认真的去考察所持有公司本身的质地。如果是优质的股票，短期股价的波动其实对于长期的投资的判断并没有太大的影响。
 

A股和港股近期出现连续的调整和美债收益率上升不无关系。美国十年期国债收益率出现了持续攀升，这对全球资本市场的走势形成负面的影响。从大类资产的角度来看，全球通胀预期，以及美债收益率上行给新兴市场国家的股市带来调整的风险。
 

港股今年以来涨幅较大，也累积了大量的获利盘。因此，在美债收益率上升时，港股也出现了持续的回调。从全年来看，A股和港股受益于居民储蓄大转移，增量资金仍然会源源不断的流入A股和港股。因此，从中期来看，现在的调整并不改变大的趋势。
 

从当前美国政策来看，它发力的重点从之前依靠货币政策逐步转向依靠财政政策，大规模经济刺激计划推出的可能性比较大。美国新财政部长耶伦也力挺新一轮的经济刺激计划，美国新总统拜登对于经济刺激计划的推出也是不遗余力。
 

美联储鲍威尔表示当前美国实际失业率接近10%，劳动力市场远未实现强劲水平，这会推动美国进一步加大财政类似的政策的力度。疫情防控措施有望在疫苗大量接种之后出现放松，这有利于美国服务业的恢复，提高美国就业的水平。
 

美股走出了高位震荡的走势，近期也出现一定的分化，纳斯达克指数连续第二日收跌。美联储鲍威尔暗示将坚持宽松货币政策，美债收益率攀升，这些对于美股短期走势也形成了一定的影响。
 

鲍威尔表示经济离我们的就业和通胀目标还有很长的路要走，而且可能需要一段时间才能取得实质性的进展。人们对于通胀率上行的担忧也有所增加，联邦政府实行的大规模刺激政策将导致价格大幅上涨，并迫使央行提高短期贷款利率，这对于全球资本市场也形成了一定的影响。
 

财政刺激措施方面，美国众议院预算委员会周一批准了一项1.92万亿美元的提案，以执行拜登的新冠救助计划。尽管一篮子救助计划规模可能会最终缩减，但预计最终的规模可能与拜登的1.9万亿美元提议相差不大，这对美国经济的增长会形成一定的支撑。
 

美股现在处于历史的高位，估值上也远远超过历史的最高水平。对于美股后市的走势，可能还是以高位震荡为主，调整压力比较大。
 

从近期黄金的走势来看，和其他资产一样，黄金也出现了快速拉升。原油价格不断的上行，布伦特原油期货价格创今年以来的最高收盘价，布伦特原油期货价格也出现大幅上涨。这一方面反映了美联储实施宽松货币政策带来的资产价格上涨，另一方面也表示经济的复苏可能带来原油需求的上升。
 

整体来看，美股的走势还是相对强劲，高位震荡的可能性比较大。A股和港股在最近调整幅度较大，每轮调整都是抄底优质股票的时机。对于一些有长期投资价值和品牌价值的消费白马股，可以在调整过程中采取分批抄底的策略来进行配置。从长期来看，坚持价值投资，做好公司的股东依然是最好的投资策略。

杨德龙：坚持价值投资 做好公司股东 是长期战胜市场的法宝

周二，沪深两市继续震荡，多数股票出现了调整。春节之后，前期涨幅比较大的一些白马龙头股出现了集体回调，而低估值的银行等板块出现回升。受益于大宗商品价格上涨，有色金属板块最近表现强劲，黄金等贵金属也出现了回升。前期跌幅比较大的中小市值个股也出现了不同程度的回升，那市场的风格是否会发生转变？

春节之前，主导市场上涨的主力是白龙马股，特别是消费白马股和新能源龙头股是市场上涨的主要推动力。大多数低估值的蓝筹股和中小市值的股票不断的下跌。春节之后，市场的风格似乎发生了一定的改变，这个改变能否持续是大家心中的疑问。

首先我们看一下节后市场为什么会出现这一波调整。上证指数仍然是走势相对比较强劲的，一度突破3700点整数关口，而创业板指数调整较多。代表大盘股的沪深300指数也出现了较大幅度调整，特别是前期涨幅比较大的白酒、医药、食品饮料、免税、医美等消费白马股调整幅度较大。

最主要的内因还是获利回吐的压力。春节前一周，白龙马股大幅上涨累积了大量的获利盘，很多个股在短短的一个月之内上涨了30%以上，这就使得获利回吐的资金压力特别大，那这是内因。从外因来看，春节之后央行再次回收了一部分资金，引起投资者对于货币政策转向的担忧。

美国十年期国债收益率最近也出现了明显的回升。根据历史的经验，当美债收益率出现回升时，股票市场往往是调整的。2月22日，十年期美债收益率已逼近1.4%，年初以来攀升近50个基点。一方面美联储表态不会收紧，继续维持低利率。另一方面，大宗商品价格出现暴涨，美债价格出现暴跌。

上周十年期美债收益率突破1.3%，就创下一年来的新高，这会使得全球股市出现一定的调整。从历史上来看，美债收益率飙升时，股市都出现过较大的回撤。最典型的是2013年5月由美联储的前贝南克言论引发的缩减恐慌，导致美债收益率飙升，资金疯狂流出新兴市场。其他一些案例也表明美债收益率的回升对于股市的走势会形成负面的影响。

但我们看到美股的走势相对还是比较强劲，没有出现大幅回落，还是以高位震荡为主。道指在隔夜盘中继续创新高。之前涨幅比较大、估值比较高的美国的科技股出现了卖盘的冲击，大型科技股普跌，纳指跌幅超过2.4%。美股今年有可能会出现高位回落，但最近表现还是保持强势的走势。

周一美国国债继续遭遇抛售，导致收益率不断攀升，上周长期国债收益率达到六周以来的最大涨幅，这些对于股票的中长期走势形成负面的影响。长期收益率在加速上升，实际收益率也在持续回升，股市上涨出现了阻力。美联储非常规宽松货币政策将至少刺激近期的通胀压力，从而提高美债收益率。

目前美国股市的估值处于历史的高位，三大指数的点位也处于历史新高的位置，这使得今年美股的投资回报率可能会出现下降。对于A股市场的影响，我认为是短期的。A股市场更多的是受到国内居民储蓄大转移带来的资金推动，以及经济复苏带来的业绩提升。

中国央行一直保持了定力，没有采取过度宽松的货币政策。今年以来，央行货币政策略有收紧，资金面偏紧也推高了短期市场利率，但我认为今年央行的货币政策也不会过度收紧，因为稳增长依然是重要的政策目标。如果过度收紧货币政策，有可能会导致经济复苏的局面出现回落，这是不利于经济转型和产业升级的，也不利于提高就业水平。

受到疫情的冲击，全球经济都出现了明显的回落。虽然中国经济率先复苏，逐步恢复到正常增速，但疫情的影响仍然是不可小觑。今年如果货币政策过度收紧，有可能经济增速不及预期，这对于稳定增长预期是不利的。

现在央行货币政策略有收紧是扬汤止沸，而非釜底抽薪。因此，对于股市的影响也是短暂的。那当前发生的市场风格转换，我认为也是暂时的。从中长期来看，业绩优良、受到机构追捧的白龙马股还会继续领涨两市。而低估值蓝筹股的回升我认为是补涨，持续性并不强。周期股受到大宗商品价格的拉动出现一波强劲回升，这是在情理之中。

对于善于做短线的投资者，可以适当参与周期股的回升。但如果不善于做波段，建议不要参与。能够在周期股上赚钱的投资者少之又少，A股市场上真正实现财富大幅增值的投资者，特别是一些牛散，基本上都是通过长期持有消费白马股来实现了财富的大幅增值。能够通过周期股的投资赚大钱的人太少了。因为投资周期股，你对趋势的把握、对波段操作以及心理素质的要求太高了。

白龙马股当前出现了一定的回调，导致一部分人信心动摇，我认为这是大可不必要的。巴菲特在股市大跌、重仓股下跌时，心态非常淡定。他说股市下跌后有什么关系，这些公司依然是好公司，基本面没有改变。白龙马股摔了一跤仍然是白龙马股，好公司的股价出现回落其实是好事儿。它给前期踏空投资者提供了一个上车机会，通过充分的换手才会为下一步上涨带来推动力。

因此，对于短期白龙马股的调整，大家要有良好的心态。如果调整到位，可以分批买入。坚持每次大跌都抄底优质白龙马股是一个最好的投资策略。过去几年这个策略屡试不爽，获得了很好的超额收益。相信未来市场的风格还是偏向于业绩优良的白龙马股。坚持价值投资，做好公司的股东是战胜市场、战胜指数最好的投资策略。

杨德龙：白龙马股出现回调不改长期投资价值

周一，沪深两市出现震荡的走势，个股也出现分化。一部分白马龙头股出现获利回吐，继续调整。另一部分像新能源汽车龙头股则出现了回升。市场的风格在最近有所改变，包括有色、化工等顺周期板块，以及中小盘个股出现了一定的反弹，银行、石油石化等低估值蓝筹股也出现了一定的回升。

节前涨幅过大的白马龙头股，比方说消费白马股出现了较大幅度回调。出现风格转换是在情理之中，我之前一直讲没有只涨不跌的板块，也没有只跌不涨的板块，当白龙马股和其他板块的估值，以及涨幅差距扩大之后必然会出现一定的轮动。

但我们看到做投资要看长期，而不是看短期。从长期来看，业绩优良的白龙马股依然值得继续拥有，每轮调整都是抄底的时机。

最近央行回收流动性，资金面较紧，是A股一些白龙马股回调的一个主要原因。由于近期央行回收了一部分资金，导致投资者担心货币政策转向。我认为对于货币政策不必有过大的担忧。从全年来看，稳增长依然是重要的政策目标。因此，货币政策不会急转弯，大幅收紧的可能性不大。

从海外市场来看，美股依然在高位震荡。港股最近表现的相对比较强势，周一继续大涨。无论是传统行业的蓝筹股还是互联网巨头均出现强劲回升。在今年年初时我提出A股和港股有望联袂上涨。在居民储蓄大转移的背景之下，A股市场和港股市场都有上涨的机会。

从短期来看，港股的表现更强劲，主要的原因仍然是估值的差距。港股整体的估值比A股要低很多。特别是有H股差价的一些股票，A股往往比H股要贵30%以上，这吸引了一部分资金南下去配置。

但从长期来看，国内居民储蓄大转移A股市场受益程度更大。因为大多数基金是A股基金，一部分基金是沪港深基金，既可以配A股又可以配港股，那这些基金为港股输送了源源不断的增量资金。

现在A股市场已经开启了慢牛长牛行情，从这几年的表现来看，结构分化的特征比较明显。从指数的涨幅来看可能并不大，但从白龙马股的赚钱效应来看，已经是走出了强劲上涨的走势。

在全球经济复苏以及流动性充裕的背景之下，主要资本市场表现都可圈可点。港股今年以来的涨幅已经达到12.54%，恒生指数明显跑赢其他指数。从上涨的标的来看，互联网、生物医药以及传统蓝筹股的估值都比较高，特别是在港股上市的一些科技龙头股表现较好。

因为有很多互联网巨头在港股上市不在A股上市，这吸引了一些内地资金南下。内地资金明显偏爱香港的科技股。从近一个月资金流向来看，腾讯、美团、小米等新经济标的受到资金关注更多。这些是A股没有的一些科技龙头股更受投资者关注。

A股市场开年以来走出了调整的走势，获利回吐的压力是比较明显的。因为节前白龙马股持续一周大幅上涨，短期的涨幅过大，很多白龙马股一个月的涨幅超过了30%，累积了大量的获利盘。可以说获利回吐是这些股票调整的内因，央行回收资金面仅仅是外部影响因素。

今年全球经济复苏是大概率事件。在去年3月份受到新冠疫情的冲击，全球经济出现大幅回落，全球资产更是出现暴跌。当时市场信心全无，我当时提出三段论，即全球金融市场巨震完成需要经过三个阶段。

第一个阶段，去年3月份我们看到的全球流动性缺失阶段，所有的资产都出现下跌。

第二阶段，从去年4月份开始美联储史上最宽松的货币政策，甚至实行零利率带来了全球资产的大涨，包括股票、债券、黄金、商品以及比特币都出现了大幅上涨。可以说美联储实施的宽松货币政策是推动全球资产大涨的最主要的因素。

第三阶段的到来现在越来越近，第三阶段就要等海外疫情得到有效控制，全球经济真正进入到复苏轨道，这将会进一步推高投资者对于未来的预期，从而有利于资产价格的进一步上升。

由于美股已经提前反应了美联储放水以及经济复苏前景带来的利好。因此，美股今年出现高位震荡的可能性更大。从投资回报来看，A股和港股今年有望跑赢美股。

最近市场关注比较高的是比特币，比特币的价格一度升破5.8万美元，比一公斤黄金还贵。像特斯拉CEO马斯克在推特上公开的看好比特币，也一度推高了比特币的价格，这一轮比特币价格的上涨主要是机构的加持，个人投资者买的并不多。

出现比较高的价格之后也把一部分散户投资者排除在外，那比特币的急涨很大的原因仍然是资金面的推动，可能会产生比较大的泡沫。因此，建议投资者不要盲目追捧。当然比特币的上涨也不是完全没有逻辑推理。

事实上，比特币等加密货币在一些领域确实有应用，本身是否存在投资价值存在很大的争议。比特币价格急涨引发的风险要不得不重视。当然对于新生事物间隙保持一定的关注度，这也是一个新技术在货币领域的一个应用。它可能会改变很多资产的定价方式，也会改变财富的一个分布。

回到A股市场，随着A股不断的对外开放，国际指数对A股的认同度也不断的提升。富时罗素国际指数近期宣布，将11家科创板公司正式纳入富时全球股票指数系列，这是科创板股票首次进入全球指数。这次变动将于3月19日收盘后生效，这将提高外资对于科创板的配置比例，也给A股市场带来更多的增量资金。

另一家国际指数编制公司MSCI于2019年11月份将部分符合条件的科创板股票纳入MSCI中国全股票指数，以及MSCI中国A股在岸指数。越来越多的国际指数将A股市场纳入，并且纳入因子逐步提高。这将会给A股市场带来源源不断的增量资金，同时带来价值投资理念。

近一年北上资金净买入A股超过2000亿，外资对于A股的配置比例不断提升。一方面是A股逐步对外开放，很多外资基金的业绩比较基准就是指这三大国际指数。另一方面就是我国经济面较好，外资不想错过我国经济发展的红利，特别是消费领域的一些优质标的。从大股市值的股票到小市值的股票，国际三大指数逐步实现覆盖，这将是A股市场逐步走向国际化的一个重要继承。

杨德龙：如何把握牛年行情机会

坚持长期主义，坚定不移的做好公司的股东

2月19日周五，沪深两市再次出现回调，节前涨幅比较大的白龙马股再次出现获利回吐。上证指数盘中一度出现较大幅度回落，随后随着抄底资金的入场，尾盘强势翻红。

整体来看，节后A股市场出现高开低走，获利回吐的压力是市场调整最主要的一个原因。之前涨幅较小的银行、石油石化等低估值蓝筹股则出现了一定的回升。整体来看，市场的赚钱效应没有节前明显。

无独有偶，港股的龙头股也出现了较大幅度回撤。这和节前的走势形成比较大的对比，当然风格的转换是短暂的。从长期来看，业绩优良的白龙马股、代表经济转型方向的科技龙头股已然具备长期的投资价值。

核心资产的下跌，主要还是由于之前涨幅过大，积累了大量的获利盘，而不是所谓的抱团瓦解。市场风格的转换也是短暂的，从中长期来看，核心资产的价值已然会受到资金的追捧。这是连续上涨之后累积了大量的获利盘，在获利回吐的压力之下，A股和港股均出现一定的回调。

资金方面，央行公开市场操作展现出稳健风格。跨节投放力度小于预期，节后第一个交易日央行大幅回笼约2600亿元，导致18日上午资金利率上行，债市承压。短期利率上行以及资金面收紧，对于短期市场的走势也形成一定的影响。

央行官媒提出不要过度关注数量型工具，而应该更多的关注市场利率的变化。从这一点来看，央行的货币政策转向的可能性不大。在去年年底的经济工作会议也提出，货币政策方面不会急转弯。

短期公开市场操作应该是控制市场的资金短期的流动性，不是改变市场的利率水平。这样的话，市场对于流动性方面的这种担忧应该是短暂的，从全年来看央行仍然要保持一定的流动性来支持经济复苏。

虽然我国经济复苏较早，疫情也得到了有效控制，但如果流动性收得过紧，可能对于经济复苏的力度还是会形成一定的影响。整体来看，当前市场出现的回调仍然是上涨过程中的一种回调，而不是市场趋势的改变。从全年来看，慢牛长牛行情的格局已然会延续。

从美股近两个交易日的表现来看也出现了一定的调整，但美股由于之前涨幅比较大。因此，虽然出现了调整，但美国仍然是处于历史新高的位置，美股的走势明显强于A股。

美股走强一方面是疫苗的广泛推广可能会控制住疫情，从而有利于经济的复苏。那另一方面美联储实施无限量化宽松以及零利率催生了资产泡沫。

美股从去年4月份以来就走出了大幅上涨的走势，现在出现了高位的震荡也没有改变美股强势的走势。美国现任财政部长耶伦在采访中表示，美股估值上升是因为美联储宽松货币政策，美国正处于一个非常低的利率环境。在利率非常低的情况之下，美股的市盈率往往很高。不过耶伦同时也警告当下美国股市中的投资者可能需要谨慎行事，防止出现资产泡沫。

对于比特币价格在2月18日首次突破5.2万美元，耶伦认为比特币是一种高度投机性的资产，并指出近年来比特币的波动性很高。当被问及是否需要监管美联储时，耶伦表示任何行动都必须是为了保护投资者。

从耶伦的表态来看，美联储宽松的政策基调并不会改变，在未来相当长的时间内会保持零利率水平，这会使得美股在高位运行的时间更长。耶伦力挺1.9万亿美元的经济刺激方案，她说做太多总比做的少好。大规模的经济刺激计划对美国经济的复苏是有利的，有利于恢复充分就业、拉动经济增长。

近期的数据也显示随着新冠疫情的消退，美国的经济形势正在好转。今年一季度美国GDP可能会出现快速复苏，但就业形势仍然不明朗。受到疫情的影响，劳动密集型的很多消费行业出现了大批的失业者。作为新一轮刺激计划的支出一部分，美国总统拜登希望向数百万美国人发放1400美元的刺激支票，这有利于提振美国的消费增速。

其实春节之前央行回收资金导致短期利率上升，加上一些投资者对于白龙马股的高估值存在分歧，白龙马股出现一波比较大的回调。在回调中我建议大家可以逢低去抄底业绩优良的白龙马股，因为每一轮回调都是配置白龙马股的时机，概莫能外。

在节前一周，白龙马股大幅上涨，带领指数突破3600点，形成了很强的赚钱效应。这再次验证了我的判断，即白龙马股的长期投资价值是毋庸置疑的。当然投资者的分歧在于这些白马股的价格的高低以及估值的高低，其实对这些白龙马股的基本面并没有任何的分歧。好的公司从长期来看将会给投资者带来理想的回报，短期市场的表现则是受到各种因素的影响。

对于价值投资，我认为一定要坚持长期主义，从长期的角度去配置好的公司做它的股东，不要过度关注短期市场的波动。巴菲特老师格雷厄姆曾经说过一句名言：股价短期是投票机，长期是称重机。也就是说从长期来看，好的公司必然会有长期的良好的股价表现，和公司的业绩成正比。但短期来看则是受到各种因素的影响，并不会真正的反映公司的基本面。

因此，如果过度关注短期的市场波动，很可能会造成投资上的一种迷茫。但如果抛开短期，去从长期的角度选择好公司做它的股东，或者通过买入基金来分享这些好公司的回报，则会让投资变得更加简单。

我一直建议大家坚持价值投资理念、做好公司的股东或者买入优质基金来抓住A股市场的机会，过去几年已经获得了很好的投资回报。现在居民储蓄向资本市场大转移的趋势已经形成，业绩优良的好公司已然值得长期持有。

这些白龙马股是我国改革开放四十年来成长起来的真正的好公司，他们的股权价值本身就具有稀缺性。因此，现在可以趁市场调整去抄底一些业绩优良的白龙马股。当然，抄底到最低点是不可能的，通过分批抄底的办法去配置白龙马股是一个不错的策略。

从长期来看，投资的本质就是要做好公司的股东和企业一起成长。从长期的角度来看，投资是一件简单的事儿。但如果只关注短期股价的波动，则会陷入到迷茫之中。因此，建议投资者要从长远的角度来看待短期股价的波动。

没有只涨不跌的股票，也没有只跌不涨的股票。经过春节前大幅上涨之后，白龙马股出现一波回调是在情理之中的，这并不会改变白龙马股的长期投资价值。

杨德龙：牛年开市高开低走 不改白龙马股长期投资价值

周四，今天是牛年第一个交易日。受到节假日期间外围市场普遍大涨的带动，沪深两市出现大幅高开，随后出现一定的震荡调整。从沪深两市来看，呈现出沪强深弱的走势，创业板指数出现较大幅度回落。

沪指走强主要是受到一些低估值蓝筹股大涨的带动，包括节假日期间在港股表现比较突出的石油、石化、银行等板块出现大涨，带动了沪指的上升。春节前连续多日上涨的消费白马股、新能源汽车以及科技龙头股出现了获利回吐。没有只涨不跌的股票，也没有只跌不涨的股票。因此，市场出现一定的震荡是在情理之中。

在春节期间，我国消费非常旺盛。虽然今年因为疫情的原因大多少人留在原地过年，减少了交通运输的压力，可能在交通运输方面的数据和往年相比出现比较大的下降，但这并没有影响到人们的消费热情。电影院人满为患，甚至要提前预约，提前买票才能看到电影，春节期间电影票房也创了历史新高。

在旅游方面，旅游的增长也是非常快的。从餐饮零售的销售额来看，美团外卖数据显示，除夕当天全国外卖订单量同比增长70%，可以说今年线上的消费是大幅的增长。从春节期间消费增长来看，我国消费确实是拉动经济最重要的一个引擎。由于疫情的原因，本地游和周边游取代了以前的长距离旅游，这些并没有影响到整体的这种消费额。

中国拥有世界上最大的消费市场，因为中国拥有世界上最多的人口。因此，和消费相关的一些品牌消费品具有长期的投资价值。2019年我就提出消费白马股是值得拿来养老的品种，过去两年消费白马股不断的创出新高，带来了很强的赚钱效应，充分验证了我的预判。春节前在市场的一片质疑声中，很多白龙马股股价不断刷新历史新高，把空头打得措手不及。

对于消费白马股，我们不能只关注它短期的价格波动，或者短期的估值高低，而要从更长期的角度去看它的投资价值。比方说品牌消费品它的品牌价值以及未来的长期增长能力。对于品牌消费品以及具有成长空间的新能源龙头股应该享受品牌溢价、成长溢价。因此，从长期来看，消费白马股、新能源龙头股和科技龙头股已然是值得重点关注的三大方向。

2020年我国经济虽然受到疫情的冲击，在去年一季度一度出现6.8%的GDP下降，但随后快速复苏，全年实现正增长。我国经济也是全球主要经济体里面唯一实现正增长的经济体。中国在2020年超过美国成为全球最大的外资流入国，也成为欧盟最大的贸易伙伴，全年进出口总额超过32万亿元，创历史新高。

中国的中等收入群体达到四亿，超过了整个美国的人口。中等收入群体的消费能力是非常强的。2020年我国GDP历史性地突破100万亿人民币，人均GDP也突破了1万美元，这是一个重要的拐点。根据欧美发达经济体的经验，当人均GDP突破1万美元时，会出现消费升级以及消费大爆发，这必然会带来消费企业的盈利增长。

这几年随着A股不断的对外开放，A股先后纳入MSCI新兴市场指数、富时罗素国际指数以及标普道琼斯指数这三大国际指数体系，A股成为很多外资必配的一个品种。

安联全球投资基金的经济学家霍弗里希特表示，这不是要不要投资中国的问题，而是要在中国投资多少的问题。全球最大对冲基金桥水基金的创始人瑞·达利欧此前在接受英国金融时报采访时也表示，2020年对中国金融市场而言意义重大，新冠危机凸显中国经济出色表现，促使大量投资流入中国，中国将成为世界金融中心。

这些投资大佬对中国不乏溢美之词，其实也体现了外资的真实看法。中国改革开放这四十年确实取得了巨大的成果，也成就了一批伟大的公司。这些伟大的公司除了华为以外基本上都已经上市了，那通过资本市场去做这些好企业的股东成为国内外投资者的共识，也是实现个人财富保值增值的一个最佳途径。

以往在经济高速增长时，通过开个企业、开个门店很容易赚到钱，但现在在整体经济增速下降时，很多行业都已经产能过剩，并且胜负已分，形成了寡头垄断格局，那这时候与这些行业寡头相竞争难度是可想知的。经济越发展，行业龙头企业的市场地位越高，市场占有率越大，无论是收入还是利润将逐步的向头部企业转移。

美国市场也是这样，大量的资本流入到行业龙头企业，也就是我说的白马龙头股即白龙马股，呈现出二八分化甚至一九分化的格局，我们看实体经济正是这种趋势。大力发展资本市场正是支持实体经济的一个最好措施手段。因为资本市场繁荣了，投资者获得了财富增值，就有了消费的能力和消费意愿，消费现在是成为我国经济增长最重要的引擎。

资本市场繁荣了，新经济企业可以在科创板、创业板注册上市获得宝贵的资本，解决新经济企业融资难，融资贵的问题。资本市场繁荣了，传统上市公司也可以通过资本市场进行增发再融资，获得转型和扩大再生产的资本金。资本市场繁荣了也可以减少企业对银行贷款的依赖，降低间接融资的比例，提高直接融资比例，降低整个经济的宏观杠杆率。

可以说一个繁荣的资本市场是经济长期发展的一个重要支撑。现在高度重视资本市场的发展，其实就是希望资本市场可以为实体经济的发展提供更多的支持。反过来实体经济的发展也为资本市场输送更多优质的上市公司，上市公司的整体质量将有所提高，形成良性互动。

去年3月1号新证券法正式实施，去年12月31号退市新规正式发布。一方面，通过全面推行注册制，吸引更多代表经济转型方向的新经济企业上市。另一方面，通过严格执行退市制度，让一些不适应经济转型以及一些绩差股、题材股及时退出市场，实现优胜劣汰。因此，未来好的企业一定是不断受到资本的加持，享受更长时期的估值溢价。

现在A股市场已经进入到机构投资者时代，随着机构投资者的占比越来越高，基金的发行保持火爆的态势。好的企业一定是有更强的赚钱效应。因此，建议大家要深刻的认识到当前市场生态的变化，坚持价值投资，做好公司的股东，这是抓住牛年投资机会最好的投资策略。

鼠年是一个价值投资的投资大年，也是基金发行的投资大年。牛年已经到来，牛年仍然是价值投资的投资大年，也是基金发行的投资大年。

过去两年，基金行业的平均回报率超过30%，但这种高回报可能很难持续。但选择优秀的基金经理管理的基金，保持长期跑赢指数，我觉得是值得期待的。在A股市场逐步走向成熟的过程中，跑赢指数的难度在加大。至少在黄金十年，优秀的基金经理还是可以通过选择好行业、好公司来击败指数。

在A股市场做投资，掌握正确的投资方法或者是选择优秀的基金是实现居民财富保值增值的一个重要手段。特别是在当前各地加强了房地产调控，楼市的赚钱效应减弱，这会使得更多的居民储蓄转向资本市场。A股市场开启了这轮慢牛、长牛行情，将会成为居民财富增长的一个重要渠道。

杨德龙：价值投资正在从关注静态价值到关注动态价值转变

春节前白龙马股连续三个交易日大幅上涨，特别是白酒龙头股、中药龙头股等股价不断刷新历史新高，吸引了全市场的目光。前段时间，在市场对白龙马股估值较高的分歧声中，我建议大家一定要趁调整去配置优质白龙马股，每一次调整都是抄底白龙马股的时机，为什么白龙马股值得长期拥有？
 

白龙马股是2016年我提出来的一个概念，即白马股加行业龙头，高度概括了一批既有基本面又有行业龙头地位的好公司，这是我国改革开放四十年真正的成果。经过激烈的市场竞争，优胜劣汰，代表经济转型方向的消费和新能源这两大方向的龙头股，既有比较好的业绩，同时又有行业龙头地位的好公司，具有长期的投资价值。
 

仅仅是白马股还不够，还要是龙头股，因为现在我国很多行业逐步从自由竞争阶段进入到寡头垄断阶段，头部效应越来越明显，也就是各个行业的收入和利润不断的向头部企业转移，因此白马龙头股它的投资价值就高于一般的白马股。对于龙头股，我认为应该享受龙头溢价，特别是在消费以及新能源这两大方向上，行业龙头股它的发展前景更好。
 

前段时间市场争论比较大的点其实集中在这些白龙马股的估值高低，这些白龙马股的好坏没有人争议，因为这些白龙马股它们确实是中国最好的企业，这一点大家是没有争议的，争议的其实是价格是不是高估的问题。对于机构资金来说，白龙马股仍然是他们的第一选择。
 

巴菲特在1970年之前，他崇尚老师格雷厄姆的投资理念，也就是通过买低估值的股票来套利，等待价值回归，当时也取得了一定的成功。但直到他遇到芒格，芒格跟他说：做投资要买伟大的公司，我宁愿以一个比较贵的价格买一个伟大的公司，也不以一个便宜的价格买平庸的公司。
 

巴菲特幡然醒悟，后来他买入的喜诗糖果、可口可乐、苹果伟大公司都是在估值很高时买的，后来都获得了巨大的回报。巴菲特后来在回忆录中开玩笑的说：自从遇到了芒格我才真正从猿变成了人。可以说芒格改变了巴菲特的投资理念，让巴菲特的价值投资更加有威力。
 

伟大的公司是不可多得的，在成熟的行业一般只有2～3家头部企业，形成寡头垄断格局。比如说世界上的软饮料，基本上就是可口可乐和百事可乐，两家垄断了大部分市场份额。在运动品牌里面，阿迪达斯和耐克占据了大量的市场份额。在智能手机领域，苹果、华为、三星三家垄断了大部分市场份额。可以说全世界最稳定的行业格局都是寡头垄断格局，行业寡头势必会享受比较大的估值溢价。
 

之前大家对于消费白马股以及新能源龙头股有分歧，实际上是用市盈率来看公司的估值高低，我一直给大家讲用市盈率来判断消费白马股以及新能源龙头股的估值高低是不合适的。
 

首先我们谈一谈消费白马股，对于消费白马股，它给投资者带来的回报不仅是财务上的回报，更多的是它的品牌价值。比方说白酒龙头股，今天再次大涨，直接击碎了那些唱空人的心理底线。为什么白酒在质疑声中不断的创新高，特别是白酒龙头企业，我觉得是因为大家仅仅看到它的市盈率的高低，也就是这些企业带来的财务回报，没有看到它的品牌价值，而这些消费白马股它们的品牌价值恰恰是最值钱的。
 

品牌价值属于隐形资产，不在上市公司的财务报表中，也就是说既不属于有形资产也不属于无形资产，而是隐性资产，这些隐性资产恰恰又是消费白马股最重要的资产。因此用市盈率来对这些消费白马股进行估值是非常不恰当的，让很多投资者一路踏空。
 

对于科技成长股，包括新能源光伏、新能源汽车等方向的股票，如果用市盈率估值也是不恰当的，因为这些企业处于初创期，现在它的利润对应的市盈率无疑是不靠谱的，因为现在企业还没有大量的释放利润，还处于快速扩张期。我们对于成长股怎么估值？我认为应该测算十年以后这些企业进入到成熟期，那时候产生的利润来计算市盈率才是合理的。对于高成长的行业，看市盈率的高低就会错过大的机会。
 

做价值投资，我们不能机械的去选择低估值的股票，更不是选择低市盈率的股票，而是要选择真正有价值的股票。价值投资的陷阱之一就是低估值陷阱，很多人迷信低市盈率的一些传统行业，比如说银行、地产、钢铁、化工等等。它们的市盈率低实际上是因为大家对他们未来的发展前景不乐观，对它们成长性质疑，因此才有比较低的市盈率。
 

过去几年正是有一些投资人，包括一些大的私募、公募基金经理坚守这些低市盈率的银行、地产等板块，结果业绩非常不理想，遭到投资人抛弃。这其实是和很多普通投资人一样陷入到价值陷阱。做投资是看未来不是过去，这些行业过去非常辉煌，他们都有高光时刻，但现在已经过去了。现在你投资这些股票你看的是它未来的成长，过去的辉煌和你没有关系，过去的辉煌属于过去的股东，而不属于现在的股东。
 

A股市场已经进入到机构投资者时代，居民储蓄向资本市场大转移的趋势已经形成。去年以来大量的爆款基金频频出现，大量的居民储蓄跑步入场，这也验证了我一直以来的观点，就是在房住不炒的房地产调控政策之下，大量的资金无法进入到楼市，对投资者来说只能通过买基金进入到股市。
 

实体经济受到疫情的冲击很大，特别是一些劳动密集型的行业，经营是比较困难的。一些从实业退出来的资金或者经济转型淘汰的一些行业沉淀的资金也会寻找新的机会，对这些企业来说，要想做好转型只有一条路，就是通过资本市场来转型，通过资本市场来买入好的股票，做它的股东或者通过买入好的基金。
 

好公司就是好股票，好股票就是好公司，这是我一直以来的观点。以往在散户投资者占主流，市场消息满天飞时，大家经常会说：好股票不一定是好公司，好公司不一定是好股票。但从2015年之后市场进入到机构投资者时代，我把2016年叫做价值投资的元年，也就是从这一年起我提出几个重要的概念，即“价值投资”，“白龙马”，以及“机构投资者时代”，现在已经深入人心。
 

从2016年之后，大家要坚定的相信“好公司就是好股票，好股票就是好公司”，这才是一个成熟市场应该有的特征。为什么设立资本市场？资本市场的本质是优化资源配置，让资金流入好的企业，从而让这些好企业能够募集到资金，扩大再生产，让资金流出差的企业，让差的企业退出市场，实现优胜劣汰，这就是资本市场存在的价值。
 

要想让资本市场更好的支持实体经济，一定要倡导价值投资，一定要引导资金流入基金等机构投资者的产品，让资金流入白龙马股，让好的企业发展起来。A股市场优胜劣汰的程度和美股相比是小巫见大巫。纳斯达克市场现在有三千多只股票，大家知道不知道纳斯达克市场历史上总共淘汰了一万多只股票，剩下的这三千只还会继续被淘汰。只有经过严格的优胜劣汰才能产生伟大的企业，它能让资本市场不断发展，纳斯达克指数突破14000点，产生了一批伟大的公司，和它严格的退市制度有关，严格的优胜劣汰有关。
 

现在A股市场新证券法已经正式实施，一方面全面推行注册制让更多代表新经济的企业上市，另一方面严格执行退市制度，让绩差的公司及时退市，从而让A股市场诞生更多伟大的企业，让投资者在A股市场获得更好的投资回报，价值投资势必成为最主流的投资理念。

值得注意的是，现在的价值投资者正在从关注企业的静态价值，也就是传统的财务回报，转向关注企业的动态价值，也就是品牌和成长带来的价值，理解了这一点，才能坚定不移的积极拥抱白龙马股，做好公司的股东，而不被市场的质疑声所干扰。

亚马逊董事长贝佐斯说过一句名言对理解现在的分歧中的白龙马股行情有启发：我相信，如果你要创新，必须愿意长时间被误解。你必须 采取一个非共识但正确的观点，才能战胜竞争对手。

杨德龙：鼠年完美收官 牛年仍是价值投资大年

牛年新春佳节到来了，普天同庆。回顾整个鼠年，沪指涨幅达到19.43%，深成指涨44.17%，创指涨幅达到71.21%。整体来看，鼠年是价值投资大年。价值投资的标的在鼠年都出现了大幅上涨，甚至出现几倍的涨幅。二八分化的格局也比较明显，20%的业绩优良的股票不断的创新高，80%的股票则出现不断下跌，甚至不断被边缘化。

纵观整个鼠年的各大板块的表现，白酒板块成为绝对赢家，起板块整个区间涨幅超过124%，并带动整个饮料制造板块大涨80%。另外，白马股、生物疫苗、医疗器械板块整体涨幅也超过了50%。化工、食品、汽车等板块涨幅虽然居后，但整体表现依旧抢眼。

跌幅榜方面，题材概念板块均大幅下跌，无人零售、云游戏、通讯板块表现最为低迷，整体跌幅均接近30%。网红经济、数字货币、数据中心等板块跌幅均在20%左右。一涨一跌，高下立现，价值投资深入人心！

现在A股市场逐步走向成熟，机构投资者的占比越来越高，从基本面出发去选择业绩优良的股票成为市场共识。由于机构投资者在选股的标准上具有一定的类似之处，因此选出来的白龙马股也有很大的重叠度，因此我们经常看到一些白龙马股机构扎堆。

 
其实这种扎堆是英雄所见略同，并不是所谓的抱团。实际上如果是差的股票是没有人抱团的，并且即使抱团也很难持久。像前段时间美股的散户试图通过资金优势抱团游戏驿站等股票，确实一度逼空了做空机构，甚至让比较大规模的一个做空机构香橼宣布不再做空，以后要以做多为主。

 
但最终散户抱团出现崩盘，相关股票大幅下跌，给追高的散户带来了很大的损失。因此A股市场优质股票出现机构扎堆实际上是英雄所见略同，也就是投资者从长期投资价值的角度去拥抱这些业绩优良的股票，这正是价值投资的体现。

 
现在基金的占比越来越高，基金多数是坚持理性投资、价值投资的。这将会使得A股市场的价值投资不断的深入人心，而追涨杀跌、频繁交易的行为将出现比较大的亏损。从实际操作中投资者也会认识到通过长期持有白龙马股才能够真正的战胜市场，取得长期稳定的收益，绩差股和题材股越来越无人问津。这种趋势是一个长期的趋势，不是短期的趋势。

 
有媒体统计从2010年以来A股在春节后市场的表现，发现节后股市上涨的概率明显要高于节前，除非发生黑天鹅事件。一般来说，春节前市场资金面偏紧，大盘调整的可能性比较大。节后资金重新回流，出现春季攻势的可能性比较大，因此建议大家持有优质股票，安心过新春佳节，春节之后仍然是业绩优良的好股票继续表现。大家记住还是元旦前我给大家说的那句话：山的那一边其实还是山。

 
2014年10月，沪港通正式开通。当时我提出在沪港通、深港通都开通之后，A股市场将逐步呈现出美股化、港股化的特征，也就是资金向头部企业转移。2016年是价值投资的元年，价值投资标的一定会远远的超越大盘，从美股和港股的规律来看也是这个道理。根据统计，美股过去十几年的大牛市主要的涨幅都来自于苹果、谷歌、亚马逊、微软、特斯拉、奈飞等几个大公司，港股的涨幅也主要是集中在腾讯、美团、海底捞等头部企业，小公司无人问津，甚至沦为仙股是非常常见的。
 

更可怕的是很多小公司走出的是钝刀子割肉，慢慢熊途，每天都是资金净流出。因此当你亏钱时，不要抱怨市场不对。华尔街有句名言：市场总是正确的，错误的只是你的理论。应该做的是反思自己的思路是否有问题，从而顺时应变，找到正确的投资之道，转向价值投资。

 
这几年为何基金销售异常火爆？很大程度上就是很多普通投资者已经认识到“买股不如炒基金”，通过买入基金让基金经理来选择业绩优良的好股票进行投资，这个回报远远超过个人炒股。好的公司往往能够不断的给投资者带来超额的回报，而绩差股和题材股则不断的给一些惊吓。

 
临近年报披露，一些年报预亏股，甚至有些爆出巨额亏损的股票，再次让持有这些股票的人无法安眠。确实差的公司在疫情的冲击之下更加暴露出来，持有好的公司可以高枕无忧，而持有差的公司则难以入眠，因此投资者对于业绩的确定性给予比较高的估值溢价也是正常的。

 
从投资方向来看，消费包括白酒、医药、食品饮料这些行业以及新能源科技都是经济转型受益的方向。我国的比较优势就是拥有世界上最多的人口，拥有世界上最大的消费市场，因此消费白马股的投资机会是显而易见的，无论是配置相关的基金还是配置个股都要逐步偏向于业绩优良的好股票。
 

我一直给大家引用芒格对巴菲特说过的一句话，并且是改变了巴菲特一生的投资理念的一句话，也就是以合理的价格买入伟大的公司远远比低估的价格买入普通的公司要好得多，因为寡头公司在行业里的赚钱能力会越来越强，寡头公司在市场上是一种稀缺品，股权具有稀缺性，受到资金的追捧，估值溢价也会水涨船高，这是不难理解的。

 
A股市场现在逐步进入到价值投资时代，也是机构投资者时代，因此A股市场一些业绩好的品种、龙头企业不断的上涨就是非常容易理解的。因此大家不要与市场大势对抗，而是要清醒地认识到当前市场生态发生的变化，学习价值投资，抓住好公司的机会。这样的话才能够真正从长期战胜市场，实现财富的保值增值。

 
中国开改革开放40年来，各行各业已经完成了自由竞争阶段，进入到寡头垄断阶段。行业寡头的地位已经非常稳固，好的公司基本上都已经上市。通过二级市场买入这些好公司的股权，做它的股东无疑是一个投资的捷径。

牛年对于价值投资者来说依然是投资大年，现在对于龙马股有分歧是好事。大家要从长期主义来看问题，而不要只纠结于短期价格的高低。大家要记住芒格曾经对巴菲特说的一句话并且这句话改变了巴菲特的一生，甚至让巴菲特在回忆的时候说过：自从遇到了芒格，我才真正从猿变成了人。这句话是什么呢？就是我宁愿以贵的价格买入一个伟大的公司，也不以一个便宜的价格买入一家平庸的公司。

杨德龙：白龙马股继续大涨 给投资者送来春节大红包

周三，沪深两市继续大涨，今天是鼠年最后一个交易日，白龙马股领涨两市，给投资者送来了春节大红包。本周白龙马股持续上攻，带领指数快速回升，站上3600点，形成了很强的赚钱效应。

无论是白酒、医药、食品饮料、免税、医美等消费白马股还是光伏、新能源汽车等龙头股均大幅上涨，以白酒龙头股为代表的这些白龙马股股价不断创出历史新高，表明白龙马股的长期投资价值受到资金的认可。之前市场担心春节前资金面比较紧张，央行回收资金，大盘可能下跌，我当时建议大家一定要逢低布局白龙马股。

白龙马股具备长期的投资价值，因此每一轮调整都是抄底的时机。现在在市场的一片质疑声中，白龙马股不断上攻，带来了很强的赚钱效应，这再次证明了我的预判。即白龙马股的股权稀缺性，以及它的市场地位和品牌价值，使得它具有长期的投资价值，而不是短期的机会。从长期来看，业绩优良、业绩稳定增长的白龙马股依然值得拥有。

整体来看，鼠年是价值投资大年。价值投资的标的在鼠年都出现了大幅上涨，甚至出现几倍的涨幅。二八分化的格局也比较明显，20%的业绩优良的股票不断的创新高，80%的股票则出现不断下跌，甚至不断被边缘化。

A股市场逐步走向成熟，机构投资者的占比越来越高，从基本面出发去选择业绩优良的股票成为市场共识。由于机构投资者在选股的标准上具有一定的类似之处，因此选出来的白龙马股也有很大的重叠度，因此我们经常看到一些白龙马股机构扎堆儿。

其实这种扎堆儿是英雄所见略同，并不是所谓的抱团。实际上如果是差的股票是没有人抱团的，并且即使抱团也很难持久。像前段时间美股的散户试图通过资金优势抱团游戏驿站等股票，确实一度逼空了做空机构，甚至让比较大规模的一个做空机构香橼宣布不再做空，以后要以做多为主。

但最终散户抱团出现崩盘，相关股票大幅下跌，给追高的散户带来了很大的损失。因此A股市场优质股票出现机构扎堆实际上是英雄所见略同，也就是投资者从长期投资价值的角度去拥抱这些业绩优良的股票，这正是价值投资的体现。

现在基金的占比越来越高，基金多数是坚持理性投资、价值投资的。这将会使得A股市场的价值投资不断的深入人心，而追涨杀跌、频繁交易的行为将出现比较大的亏损。从实际操作中投资者也会认识到通过长期持有白龙马股才能够真正的战胜市场，取得长期稳定的收益，绩差股和题材股越来越无人问津。这种趋势是一个长期的趋势，不是短期的趋势。

截止2月9日，2020年11月至今成立的持有期基金数量多达95只，权益类基金数量占比28%，募集总规模3469亿，占比也高达37%。也就是说通过设定一定的持有期限，鼓励投资者进行长期投资、价值投资成为一个新的趋势。

今年以来爆款基金频频出现，这也使得单日售罄的基金数量越来越多，反映出投资者对于基金投资能力和投资业绩的认可。这不仅给A股市场带来源源不断的增量资金，而且带来价值投资理念。仅仅2021年1月份权益类基金发行总规模就创下了4503亿元一个单月纪录。权益基金的大量发行将是A股市场不断走向成熟的一个重要标志。

2020年是公募基金发行的大年。一方面是基金这几年的业绩较好，特别是基金重仓股多数是业绩优良的股票，跑赢了大盘，给投资者带来了实实在在的回报。另一方面就是在房住不抄的房地产调控政策之下，大量的居民储蓄向资本市场大转移，这是2019年我就提出来的观点，现在已经得到了完美验证。

最近多地又出台了更加严厉的房地产调控措施，深圳突然发布众多小区的二手房指导价、参考价。银行在做房地产房产评估时，要以参考价作为一个标准进行评。这就相当于降低了炒房者的杠杆，减少了按揭的资金量，从而有力的打击了投机的行为，近一步来防止房价过快上涨。

当然这个参考价并不是实际的成交价。根据现在公布的参考价，多数和中介的挂牌价有七折左右的一个比例。按照这个比例，业主是很难挂牌卖出房子的，因此它对于短期房价并不会造成太大的一个影响，但确实降低了投机客的杠杆率。但同时对于一些刚需的投资者来说，可能对首付的要求更高，增加了刚需投资者的买房的难度。

在各地加强房地产调控之后，大量的居民储蓄将转而去寻找新的投资机会，通过买基金入市成为共同的一个选择。现在基金发行比较火爆，很大程度上是居民储蓄大转移的背景。就像过去十年，投资房产的投资者都赚得盆满钵满，人与人之间的差距就在于有没有买房，买了多少套房以及在哪里买房。在未来的十年，有没有持有优质的股权或者股票，以及持有多少资金量，用什么投资理念来进行投资，决定了人与人之间的差距。

因此现在已经进入到资本投资的时代，通过二级市场去买入好公司的股权，相当于实现个人财富保值增值的一个最佳手段。当然大多数投资者没有专业的知识，也没有良好的心态，因此通过买基金来配置这些优质股权是一个不错的选择。这将成为未来一个长期的趋势，而不是短期的趋势。因此2021年仍然是基金发行的大年，同时也是价值投资者的投资大年。

周二美股收盘涨跌不一，盘中三大股指均创历史新高，纳指史上首次收在14000点之上。美股近期依然在高位震荡的情况下不断的创新高，美股走势依然强劲。市场预计美国的经济刺激计划可能出台，有利于经济复苏。新冠疫苗的推出也激发了人们对未来经济可重新平稳开放的乐观情绪。投资者风险偏好提升，推动本月美股强劲反弹。

美股的走强对全球资本市场走强起到了一定的推动和示范作用。一般来说春节之后市场的资金面将重回宽松，春季攻势也将继续延续。因此只要持有优质白龙马股可以放心过节，节后仍然是白龙马股的行情，但如果是绩差股和题材股就要及时的调仓换股或者是卖掉持有现金，等待调整的机会去配置白龙马股，节后的行情依然会延续白龙马股主导的一个特征。

建议投资者一定要认识到当前市场生态的变化，坚持价值投资，做好公司的股东，抓住A股市场的机会。新春佳节来临之际，祝愿各位投资者在过去一年里对我工作的工作和市场观点的大力支持，希望新的一年各位投资者身体健康，阖家幸福。在投资上坚持价值投资、做好公司的股东或者买入优质基金获得好的投资回报。

杨德龙：消费白龙马股和新能源龙头股继续领涨

周二，沪深两市继续上攻，特别是消费和新能源两大方向的龙头股再次大涨，带领两市回升。白龙马股在一片质疑声中不断的创出新高，这再次打破了很多人的疑虑。关于白龙马股的估值的高低大家存在分歧，但关于白龙马股企业的价值大家并没有分歧。

我2016年就提出白龙马的概念，即白龙马股加行业龙头，高度概括了这一批既有业绩又有行业龙头地位的好公司。从长期来看，白龙马股它的股权价值具有稀缺性，因此长期的投资机会一定是超出预期的。对于大市值的白龙马股给予估值溢价背后的逻辑是什么？

第一，就是经过四十年改革开放，我国各行各业都已经经过了自由竞争阶段，进入到寡头垄断阶段。行业寡头市场地位已经非常稳固，非龙头的公司很难去挑战龙头股的地位，这就进一步体现了白龙马股的投资价值。

第二，现在A股市场机构投资者的占比越来越高，甚至超过散户投资者的资金占比。机构通过基本面研究，通过财务报表分析选出来的行业龙头股，必然有很大的重合度，那么多机构去配置一定会提升这些白龙马的估值。

因此我一直跟大家强调一个观点，白龙马股上涨不是基金抱团，而是英雄所见略同。就是无论内资还是外资机构大家的选股方法是类似的。大家选大而美的公司而不是小市值公司，那从投资风险收益比来说，大而美的公司投资风险收益比也相对较好。

第三，就是白龙马股享受估值溢价是必然的。我们可以参照一下美股市场、港股市场。像美股和港股的一些科技龙头股，估值也都是不断上升，股价更是连续涨了很多年。像美股呈现出一九分化的格局，10%的科技龙头股上涨，带领整个指数上升，大多数普通股票并没有上涨。

A股市场越成熟，机构投资者占比越多，必然会让资金偏向于行业龙头。这反过来也会使得中小投资者选择从绩差股、题材股中流出，来进入到白马龙头股上，也就是说机构投资者话语权在不断的提升。

从我国经济转型的方向来看，消费和新能源无疑是两大方向。消费里面的传统消费白酒、医药、食品饮料，我把它叫做消费三剑客，过去几年已经有了大幅上涨。而新消费比如说像免税、医美乃至新能源汽车，这些其实都是新消费，还包括一些电商平台等等都成就了很多大的龙头企业，股价表现也比较突出。

我国拥有世界上最多的人口，拥有世界上最大的消费市场。因此品牌消费品以及新消费企业都有比较大的机会。对于这些消费白马股，我认为是可以拿着养老的品种，每一轮的调整都可以逢低布局。做好公司的股东就要做这种业绩能够持续增长的品牌消费品的股东，长期来看它的回报一定是超过大盘的，也会超过大多数股票。

新能源替代传统能源是大势所趋，2019年我就提出这样一个观点，现在已经得到了市场的认可和验证。新能源里面增长最确定的一个是新能源汽车，一个是光伏，那这两大方向已经受到资金的认可。

特别是新能源汽车，既有新能源的属性，又有消费属性。在新能源汽车替代传统燃油车的过程中，相关的产业链的龙头企业都会受益，包括锂电池、整车、上游钴锂资源股等等都会受益。那从长期来看，新能源汽车的机会是5～10年的一个大周期，而不是短期的机会。

美联储大量放水催生了一系列资产泡沫，美股从去年4月份开始就不断的创出历史新高，估值已经超过了历史最高估值。无独有偶，数字货币比特币也在资金推动之下大幅上涨，隔夜比特币首次站上4.7万美元，一枚比特币能换一斤半黄金。比特币的价格今年多次创出历史新高，马斯克狂买100亿人民币的比特币进一步推高了比特币的价格。

比特币作为数字货币里面最成功的一个应用，在过去十年受到资金的爆炒，很多投资者对它的上涨也比较困惑。其实比特币本身并没有价值，它只是一种算法，但因为它有一定的应用场景。作为一般等价物就被赋予了它的投资价值。根据算法比特币最多可以挖出2100万枚，因此它的总量是被控制的，总量是一定的，而不像各国央行发行的货币总量是无限的。

因此比特币的价格的趋势一定是不断的被往上炒的。就是说当美联储带领全球央行放水纸币贬值时，比特币炒得更厉害。反过来当货币收紧时，比特币价格可能出现下跌。

我认为比特币替代传统货币是不可能的，但可以让它类比于黄金，它相当于是具有一定的一般等价物的价值以及有一定的储藏价值。并且运输起来它的方便性，以及保值，易于保存，这一方面有它的优势，因此它的价值其实类似于黄金，而不是传统货币。

因此很多人担心比特币出现会不会替代传统货币，我认为这是不可能的。但它的价值是多少无法去测算，这个主要取决于比特币的应用场景有多广泛。但不建议大家跟风去炒作比特币，防止出现在大幅波动中出现亏损。大家对于一个新生的事物保持一定的敏感性，然后去学习、去研究，这个态度是对的，但不要跟风炒作。

海外市场方面，美股隔夜再创收盘新高，主要是关注了新一轮财政刺激措施即将出台，以及经济复苏的前景。上周美国三大股指均取得11月以来的最大周涨幅，因为过去一周对华盛顿出台新一轮大规模刺激措施的乐观预期推动美股持续上扬。美国财政部长耶伦周日敦促国会通过拜登的1.9万亿美元的刺激计划。她表示如果拜登刺激计划的措施得以实施，美国将在2022年之前恢复充分就业。

这说明美国在政策上对经济的增长正在起到一定的推动作用，美国经济复苏正在积聚动力。随着疫苗的分发以及经济出现复苏，美国股市短期之内还很难出现见顶回落的走势。虽然有一定的估值泡沫，但因为疫情控制的前景向好，加上经济复苏，因此美股可能还会维持高位。美股的走强对全球的市场都形成一定的推动作用。

在原油方面，国际原油价格也普遍出现了上涨，无论是布伦特原油，还是WTI原油期货价格均出现大幅上涨，创出2020年初以来的最高收盘价。因此整体来看，现在全球经济正在复苏的过程之中，随着疫苗的分发接种，欧美的疫情可能会得到控制。到今年下半年，欧美疫情有可能得到完全控制，这次全球金融市场巨震进入到第三阶段。

在去年3月份，全球经济大幅萎缩，全球股市暴跌时，很多投资者信心全无。我当时提出三段论，也就是全球金融市场巨震完成需要经过三个阶段，现在已经得到了市场完美的验证。第一阶段就是去年3月份，全球资本市场大跌，流动性枯竭阶段。第二阶段就是美联储带领全球央行放水加上财政刺激政策，经济复苏阶段，全球资产出现暴涨。第三阶段就是欧美疫情得到有效控制，全球经济进入到复苏的轨道。

现在我们正处于第二阶段的末期和第三阶段的初期，大概是这样一个阶段。这样的话，对于A股市场的后市，大家要保持信心和耐心。春节即将到来，春节之后，一些资金回流使得市场的流动性变得相对宽松，A股市场的春季攻势还会继续延续，而白龙马股仍然是领涨的品种。

杨德龙：山的那一边其实还是山

周一，沪深两市出现大幅反弹，特别是我建议大家重点配置的消费白马股、新能源龙头股均大幅上涨，个别股票再创历史新高，带动指数回升。

元旦之前我提出“山的那一边其实还是山”。白龙马股行情不是一个短期基金抱团的结果，而是英雄所见略同，建议大家趁调整一定要坚定抄底白龙马股。从长期来看，白龙马股的投资价值是毋庸置疑的。这段时间白龙马股继续大幅上升，特别是像白酒、医药、食品饮料、免税等消费白马股以及新能源汽车等龙头股均大幅上涨，甚至创新高。

现在市场二八分化的格局非常明显，其实资金向头部企业转移是所有成熟市场的一个特征，并不是A股特有的现象。只是因为A股以前的市场都是齐涨齐跌的，牛市时所有的股票都涨，绩差股涨的比绩优股还要多，熊市时则一起下跌。

现在市场生态已经发生了根本性的变化。业绩好的公司不断的受到机构投资者的加持，不断上升，而差的公司则不断的被抛弃。这让很多投资者感觉到不习惯，甚至有人提出当前的行情是股灾式牛市，其实我认为就是没有真正理解当前市场生态发生的变化。

现在随着外资的流入以及基金的爆款发行，社保基金、养老金、险资等机构投资者的占比越来越高，重新夺回了定价权。机构在选股方法上具有很多相同之处，比如说注重看企业未来的成长、注重看企业的投资价值和市场地位，因此选出个股的重叠度比较高，这也使得机构扎堆的现象比较明显。

其实机构扎堆是优质股票的一个重要特征，因为机构在选股上坚持基本面投资。大多数是由研究员来进行挑选，研究员从基本面来选择业绩好的公司，最终选出来的结果应该是比较类似的，如果差异很大这就不正常了。因此在机构投资者时代一定是好的公司不断的上涨，差的公司不断被边缘化甚至退市。

新证券法已经正式实施，新证券法的核心内容就是两点。第一点，全面推行注册制，让更多的新经济企业上市，从而代表经济转型方向。经济转型受益的就是消费、新能源和科技这几大方向。第二就是严格执行退市制度，实现优胜劣汰，让好的公司留在市场上，差的公司不断的退出，这样的话A股市场才会提高整体上市公司的质量。

市场的二八分化在美股体现的更加明显，特别是美股的科技股几乎是市场上涨的主要推动力。美股的分化应该是一九分化，而不是二八分化。

临近春节还剩两三个交易日，很多投资者对持股过节还是持币过节心存疑虑。我的主要观点是，只要市场不发生黑天鹅事件，持有白龙马股是最好的应对策略，持有白龙马股就可以放心的持股过节。如果是绩差股和题材股一定要趁机卖出，持币过节。

有媒体统计从2010年以来A股在春节前后市场的表现，发现节后股市上涨的概率明显要高于节前，除非发生黑天鹅事件。一般来说，春节前市场资金面偏紧，大盘调整的可能性比较大。节后资金重新回流，出现春季攻势的可能性比较大，因此建议大家持有优质股票，安心过新春佳节，春节之后仍然是业绩优良的好股票继续表现。大家记住还是元旦前我给大家说的那句话：山的那一边其实还是山。

2014年10月，沪港通正式开通。当时我提出在沪港通、深港通都开通之后，A股市场将逐步呈现出美股化、港股化的特征，也就是资金向头部企业转移。

2016年是价值投资的元年，价值投资标的一定会远远的超越大盘，从美股和港股的规律来看也是这个道理。根据统计，美股过去十几年的大牛市主要的涨幅都来自于苹果、谷歌、亚马逊、微软、特斯拉、奈飞等几个大公司，港股的涨幅也主要是集中在腾讯、美团、海底捞等头部企业，小公司无人问津，甚至沦为仙股是非常常见的。

更可怕的是很多小公司走出的是钝刀子割肉，慢慢熊途，每天都是资金净流出。因此当你亏钱时，不要抱怨市场不对。华尔街有句名言：市场总是正确的，错误的只是你的理论。应该做的是反思自己的思路是否有问题，从而顺时应变，找到正确的投资之道，转向价值投资。

这几年为何基金销售异常火爆？很大程度上就是很多普通投资者已经认识到买股不如炒基金，通过买入基金让基金经理来选择业绩优良的好股票进行投资，这个回报远远超过个人炒股。好的公司往往能够不断的给投资者带来超额的回报，而绩差股和题材股则不断的给一些惊吓。

临近年报，一些年报预亏股，甚至有些爆出巨额亏损的股票，再次让持有这些股票的人无法安眠。确实差的公司在疫情的冲击之下更加暴露出来，持有好的公司可以高枕无忧，而持有差的公司则难以入眠，因此投资者对于业绩的确定性给予比较高的估值溢价也是正常的。

从投资方向来看，消费包括白酒、医药、食品饮料这些行业以及新能源科技都是经济转型受益的方向。我国的比较优势就是拥有世界上最多的人口，拥有世界上最大的消费市场，因此消费白马股的投资机会是显而易见的，无论是配置相关的基金还是配置个股都要逐步偏向于业绩优良的好股票。

我一直给大家引用芒格对巴菲特说过的一句话，并且是改变了巴菲特一生的投资理念的一句话，也就是以合理的价格买入伟大的公司远远比低估的价格买入普通的公司要好得多，因为寡头公司在行业里的赚钱能力会越来越强，寡头公司在市场上是一种稀缺品，股权具有稀缺性，受到资金的追捧，估值溢价也会水涨船高，这是不难理解的。

A股市场现在逐步进入到价值投资时代，也是机构投资者时代，因此A股市场一些业绩好的品种、龙头企业不断的上涨就是非常容易理解的。因此大家不要与市场大势对抗，而是要清醒地认识到当前市场生态发生的变化，学习价值投资，抓住好公司的机会。这样的话才能够真正从长期战胜市场，实现财富的保值增值。

中国开改革开放40年来，各行各业已经完成了自由竞争阶段，进入到寡头垄断阶段。行业寡头的地位已经非常稳固，好的公司基本上都已经上市。通过二级市场买入这些好公司的股权，做它的股东无疑是一个投资的捷径。

杨德龙：深交所主板和中小板合并提升资本市场活力

德龙专栏 | 白龙马股不断创新高缘于业绩和成长的确定性

本周沪深两市冲高回落，反复震荡，而我建议大家坚定持有的白酒、医药、食品饮料这些消费白龙马股，以及新能源龙头股，均大幅上涨，个别股票甚至不断的创出历史新高，形成很强的赚钱效应。

上周由于央行短期回收资金，以及市场短期利率上升，还有部分投资者对于白龙马股估值较高的分歧较大，导致白龙马股出现一波调整。

很多人担心大盘可能会大幅下挫，我坚定地跟大家说，每一轮调整都是抄底白龙马股的时机，概莫能外。上周就是最好的一个上车机会，本周白龙马股大幅上涨，特别是白酒、医药以及新能源，这三个行业的股票均创新高。消费里面增长比较确定的一些像食品饮料、免税等板块龙头股股价也大幅上涨，甚至创出新高。

可以说现在市场的这种二八分化已然非常明显。之前给大家讲过，A股市场逐步进入到机构投资者时代，A股市场出现二八分化的格局是有必然性的。事实上像美股等成熟市场是一九格局，也就是资金越来越偏好于业绩优良的白龙马股。以前很多资金都扎堆在一些资质平平的股票里面，甚至是一些题材股、绩差股里面。现在市场的大趋势已经转变了，从2016年起就已经转变了。

我把2016年叫做价值投资的元年，从16年起，这个过程已经在发生，就是从绩差股，从资质一般的股票流出，资金转向白龙马股。因为这个转变的过程是一个长期的过程，不是一个短期的过程，因此虽然已经经过了五年的转变，但远远没有完成。未来的五到十年仍然是这样的一个过程，这其实对A股市场是一个生态的变化。

就是过去大量的资金扎堆到业绩差的股票里面，现在这些资金都将先后流出。先知先觉的资金早就已经转移到白龙马股上了，后知后觉的资金还在争论。因此我在前段时间市场对白龙马股的高估值提出质疑时，我就讲到存在估值分歧是好事儿，说明白龙马股的行情远没有结束，因为还有很多人没有买。

我们只要从实体经济的发展趋势就可以看出，任何一个行业的发展最终状态都是走向寡头垄断。也就是由行业的前三名占据大多数的市场份额，一些小的互联网行业更是赢者通吃，可能最后就集中到一家企业。

这次疫情进一步加大头部企业与非龙头企业的差距，因此头部企业的市场占有率进一步提升。这次疫情对所有的企业都是一个生死考验，加速了优胜劣汰。这反映在资本市场上就是行业龙头企业大幅上涨，而非龙头企业原地踏步甚至是不断下跌，那股市的走势其实反映了实体经济的变化。

在争论之中，我坚定地认为白龙马股的投资价值是长期的。大家所有的争论都是围绕着价格的高低、估值的高低，其实对这些白龙马股公司的基本面没有任何的争议，大家都认可这些白龙马股是好公司。比如说对白酒的龙头茅老五，对于医药里面的中药龙头和创新药龙头，对于新能源里面的新能源汽车和光伏龙头。其实对这些企业的基本面没有任何分歧，都知道他们是好公司，唯一分歧的就是他们的价格高低。

芒格对巴菲特说：我宁愿以一个比较贵的价格买一个伟大的公司，也不以一个便宜的价格买一个平庸的公司。这对我们就是最大的启示，其实短期价格的高低都可以通过时间换空间，通过这些企业的成长来消化。长期来看，好公司给我们带来的价值往往是超预期的，反过来我们再看这些绩差公司。

有一句俗话叫：不怕不识货，就怕货比货。我们持有白龙马股可以睡得安稳，不用担心一觉醒来突然暴雷了。我们看看最近已有多家绩差股突然公告大额亏损，无论是计提存货损失还是计提商誉减值，有的亏损额非常惊人，甚至超过了某家公司的市值。也就是说这公司整个都被亏掉了，大家为了睡得安稳，为了享受稳稳的幸福，对白龙马股给予一定的溢价那不是应该的吗？

做投资是比谁活得久，所谓剩者为王，这个剩就是剩下的剩，不是胜利的胜。你可能在短期的博弈中取胜，但要想长期取胜就要买伟大的公司，因此有争论不是坏事。看空白龙马股的人往往是踏空白龙马的人，这些看空的人其实并不是真正的空头，而是潜在的多头，因为他们都拿着资金等待白龙马股跌下来时进行抄底。

他们并不是真正看空这些公司，而是因为没买到，因此希望有一个比较好的上车机会。这样的话，这些白龙马股就很难深跌，因为现在已经上车的人也不会抛出手中优质的筹码。巴菲特曾经说过一句名言：任何时候都不要抛售手中优质的筹码。另外一句话就是：任何时候都不能贪便宜去买一些差的公司。

我的投资理念非常的清晰，就是让大家坚持价值投资，做好公司股东，远离绩差股和题材股。大家无论是买优质基金间接持有这些白龙马，还是直接去买这白龙马股，都要有坚定的信心。消费和新能源是我一直看好的两大方向，前者代表了传统行业中能够持续增长的好公司，后者则代表了经济转型的方向。

最近科技股出现了大跌。很多人不理解，为什么在没有任何利空的情况之下，科技股突然轮番大跌。其实问题的症结还是在业绩上，现在的行情是业绩为王。大多数科技股没有稳定的业绩，因此遭到了一部分投资者的抛弃。对于外资来说，配置科技股肯定首选美股，因为美股确实科技龙头股比较多，而A股真正能称得上有核心科技的公司并不多。

因此，科技股下跌、消费股上涨、新能源上涨其实就反映了问题的本质，就是大家现在看中业绩，看重确定性的成长。美国前财政部部长罗伯特·鲁宾写过一本书叫《在不确定的世界》。我们都活在一个不确定性的世界，特别是金融市场。唯一确定的事情就是不确定性，我们要做的就是在这种不确定性之中找到最有确定性的东西。也就是大家愿意为减少业绩的不确定性付出更多的价格。

这就能解释为什么业绩好的消费白马股不断的受到资金的追捧。质疑声中白酒龙头股再创新高，质疑声中医药龙头股再创新高，质疑声中免税龙头股再创新高，质疑声中新能源汽车的龙头再创新高，其实就是因为大家已经认识到这些确定性增长的公司、确定性的业绩是值得拥有的。

总结来看，现在市场的这种结构分化有它存在的必然性。大家必须深刻的理解经济结构的变化，行业发展的规律，真正理解A股市场生态的变化，才能够抓住市场主流的机会。积极拥抱白龙马股，从而抓住A股市场黄金十年的机会。

杨德龙：为何白龙马股理应享受估值溢价？

周四，沪深两市出现较大幅度调整，白酒龙头股大幅上涨，股价再创历史新高，结构性行情依然体现的淋漓尽致。上周A股市场整体出现了调整，获利盘较多的白龙马股也出现了获利了结，出现了一定的回调，很多人对于白龙马股的信心开始动摇。

我一直坚定的认为白龙马股是我国最好的一些企业。大家对它的分歧主要集中在股价高低、估值高低上，对于这些企业是中国最好的企业并没有分歧。无论是内资还是外资机构都争相配置这些白龙马股，可以说是用脚投票，用真金白银向你表明态度，就是这些公司值得长期拥有。

白酒是过去几年我一直给大家重点推荐的方向，因为白酒是白龙马股中业绩增长最确定，最具有品牌价值的品种。白酒龙头股更是白龙马股的总龙头，受到国内外机构投资者的追捧，并且很多散户投资者也开始认识到它的品牌价值。在市场的质疑声中，白酒龙头股股价再创历史新高，这再次证明白龙马股的行情远没有结束。

过去几年，市场呈现出明显的二八分化，近期甚至呈现一九分化。只有10～20%的白马龙头股不断的上涨，甚至不断的创出历史新高，而多数股票出现下跌。有人把它叫做股灾式牛市，其实我认为是有失偏颇。市场越成熟，资金越会向好企业集中，这是普遍的规律，不是A股特有的现象。

2014年10月沪港通开通时，当时我就提出一个观点：在沪港通、深港通逐步开通之后，A股和港股可以互通互投。根据连通器的原理，A股将会呈现出港股化、美股化的特征。也就是说资金会偏好业绩优良的龙头股，远离绩差股和题材股。

2016年我就提出白龙马的概念，从那个时候到现在白酒龙头股已经涨了十倍以上。可以说白龙马股高度概括了这一批既有基本面又有行业龙头地位的好公司，是中国改革开放四十年经过激烈的市场竞争胜下来的好公司，它们的股权价值就具有比较大的稀缺性。

现在全国各地对于炒房严格限制，在房住不炒的调控之下，大量的居民储蓄将选择通过买基金或者是直接入市进行投资，来实现财富的保值增值。投资白龙马股和投资于北上广深一线城市的核心区域的房产有类似之处。

比方说有些人投资于一线城市的房产，他并不看重租金回报率。如果看重租金回报率，十年前就不应该去买，因为十年前像深圳核心区域的房产，租金收益率不到2%，它的倒数就是房价的市盈率，大概是五十倍以上。如果看重租金收益率，十年前就不应该买房。

但事实上，买房的人没有人看重租金收益率的，大家看的都是房价上涨的预期，这在资本市场上叫做资本利得。甚至有很多炒房客买了新房之后，压根不装修，一直持有毛坯房，当然也不出租，等到价格上涨之后抛掉来获利。既然大家对于一线城市房产的投资不看重租金收益率、也不看重市盈率，那为什么在投资股票时就斤斤计较市盈率的高低呢？

我给大家多次强调市盈率适用范围是有限的，它主要是适用于工业化时代的一些企业的估值，对于两类企业是不适用的。第一类企业就是具有品牌价值的消费白马股。第二类就是对于像新能源汽车一类的科技龙头股。对于前者，具有品牌价值的消费白马股，它的品牌是最值钱的，但并不体现在资产负债表上。市盈率只能反映一个企业的财务回报，并不能反映企业的品牌价值。因此，如果只看市盈率，肯定是严重低估了这些品牌消费品的投资价值。

市盈率也不适用于像新能源汽车这一类的高成长股，因为市盈率是按它现在的业绩算出来的，但这些成长股现在还处于初创期，还没有稳定的盈利。企业获得利润之后要不断的扩张，占领市场份额，这时候计算出来的利润是没有任何意义的。你要看它十年以后具有稳定盈利时对应的市盈率才是合理的，这一点大家必须得转变观念。

前段时间我记得有一位著名的股评人，讲到某些基金经理重仓白酒是不对的，又不是白酒指数基金为什么要重仓白酒。其实我觉得这样的说法是值得商榷的，因为基金经理配置什么样的行业、配置什么样的股票都是为了给持有人创造好的投资回报。既然这位基金经理对于白酒发展前景看好，那么他配置白酒就无可厚非。

白酒是我国独有的品种，具有明确的品牌价值，同时具有稳定的业绩。经过2015年市场大幅波动之后，投资者对于业绩稳定的公司情有独钟是可以理解的，因为配置一些好的公司可以让你享受稳稳的幸福，为此大家愿意付出更高的估值溢价。为业绩确定性付出估值溢价不是A股独有的现象，在美股体现得更加明显。

过去十几年是美股的大牛市，其实翻来覆去都是那十只左右的科技龙头股在不断的创新高，带领整个大盘上升，大多数的股票涨幅并不大，甚至很多出现了退市。美股呈现出一九分化，美股的成熟程度肯定是比A股要高的。

最近美国有一部分散户集中资金优势去拉抬游戏驿站，逼空做空机构，其实是极个别的现象。美国机构投资者占比达到90%，他们对于股票的定价权是牢牢掌握在自己手中的。这些散户通过集中资金优势拉抬的绩差股已经开始崩盘，抱团是抱不住的。

这和在A股市场大家热议的基金抱团是完全不一样的。我和大家说过基金报团是伪命题，属于基金通过基本面选出来的好公司，应该叫英雄所见略同。这个观点已经得到了市场的验证，也得到了多数人的认可。

因此，大家做价值投资要坚定不移的去选择这些白龙马股来进行配置，享受它的股权稀缺性，这是无可厚非的。大多数人对于白龙马股的分歧，其实并不在公司的基本面上，而是在价格高低上。我经常引用芒格曾经对巴菲特说的一句名言来跟大家共勉：我宁愿以一个贵的价格买入伟大的公司，也不愿意以便宜的价格买入平庸的公司。巴菲特后来回忆说，这句话改变了他一生的投资生涯，真正从猿变成了人。

从芒格的投资智慧我们可以领悟到，做价值投资不要拘泥于股价的短期波动，也不要拘泥于股价短期的高低，而是要看重企业的基本面，看重企业长期的投资价值。巴菲特说如果你把股票投资不当做买卖一个筹码，而是把它看作股东证的话，你就离价值投资不远了。也就是说你投资任何一家公司，买入任何一个公司的股票，你要把它看作一门生意，这是一门好生意你才能去投资。反之，如果这是一门差生意，你就不要去投资，哪怕一分钟也不要持有。

杨德龙：持股过节还是持币过节取决于是否持有白龙马股

2月3日周三，沪深两市在白龙马股大涨的带领之下一度冲高，尾盘出现回落。一部分白龙马股在本周创出历史新高，再次验证了白龙马股的长期投资价值。上周由于投资者担心央行回收流动性，市场资金面偏紧，导致短期利率上升，A股市场也出现较大幅度调整，特别是获利盘比较多的白龙马股调整幅度较大。当时我建议大家一定要坚定拥抱白龙马股，每次调整都是抄底的良机。
 

从上周这些白龙马股调整到现在，很多白龙马股已经重拾升势，获得了比较好的涨幅。特别是我建议大家重点关注的白酒、医药、食品饮料、免税等消费白马股，以及新能源汽车、光伏等新能源龙头股，均大幅上涨，这再次证明了消费和新能源依然是当前市场关注的重点。
 

去年年底到元旦之前，很多投资者质疑白龙马股之前涨幅过大，估值较高，并且认为是基金抱团抬升基金业绩，因此才配置白龙马股。当时我就给大家讲到，白龙马股上涨是英雄所见略同并不是基金抱团。事实上不论是公募基金还是私募基金加上外资机构都是通过基本面研究的方法来选出好公司，这些好公司它的投资价值有了共识，因此它们的投资机会非常大，出现了不断的上涨，并不是基金故意抱团。事实上如果是差的股票，即使是抱团也是没用的。

 
最近市场热议的美国GME游戏驿站股票受到散户抱团，然后拉爆做空机构，引起市场热议。隔夜即出现抱团崩盘，游戏驿站股价一日之间跌了60%，将很多追高买入的散户全部套在里面，亏损巨大。散户通过资金的优势去抱团其实没有可持续性，一旦抱团松动就会造成暴跌，因为这些企业并没有基本面，而是靠资金优势的拉升，因此它们的投资价值是不存在的。

 
一旦出现抱团松动就会暴跌，游戏驿站的走势即说明了这一点，因此对于散户抱团炒作股价和机构对抗其实是一个比较可笑的命题。机构买优质股票不是抱团而是英雄所见略同。美国的一部分散户集中资金优势去拉升绩差股其实是短期的行为，它可能会导致一些做空机构爆仓，但并不会改变机构投资者的定价权。
 

机构依然是主导了美国市场，美国机构占比达到90%，而散户的资金只有10%，因此美国机构主导市场的这种特征不会改变。现在A股市场机构的占比也逐步地超过散户，因此机构的定价权更强，机构配置的这些优质的股票不断的创出新高，其实就反映出机构的定价权比较强。

 
在元旦之前，针对很多人的担心：节后可能市场会转向，风格会转变。我提出一个比喻就是“山的那一边其实还是山”。生活在大山里的人都有这种体验，这也是我们小学语文课本里面的一句话。山的那一边其实还是山，节后仍然是这些白龙马股受到资金的追捧，不断的创新高，中小个股以及一些绩差股很难有表现的机会。现在今年已经开年一段时间，大家已经看到这些白龙马股每次调整都是买入的机会，并且不断的创新高。
 

每到节假日之前，投资者都会热议是持股过节还是持币过节，我认为这主要取决于持股的质量。如果是白龙马股、优质个股，持股过节完全没问题，节后仍然是白龙马股的行情。反过来，如果是持有的绩差股、题材股，一定要及时的减仓，换仓到白龙马股上。从长期来看，白龙马股依然是市场关注的焦点。
 

春节之后A股市场有望延续春季攻势，结构性行情依然是市场走势的一个主要特征，二八分化的产生是有必然性的。随着机构投资者的占比不断增加，二八分化一定成为重要的特征。因为大量的居民储蓄向资本市场大转移，基金经理在拿到这些资金之后，将会选择业绩好的股票进行配置，不可能去选择业绩差的股票，这一点在港股和美股体现得更加明显。

 
港股和美股往往都是一九分化，而不是二八分化。也就是10%的股票上涨贡献了大部分的涨幅，而90%的股票不涨甚至是下跌的。随着A股市场逐步的走向成熟，机构投资者占比增加，二八分化的格局还会长期存在，这是A股市场生态发生了变化。建议投资者不要老盯住那80%质地一般的股票，而是要及时地认识到市场发生的变化，转仓到那些20%业绩好的股票上。

 
基金经理在募集到资金之后进行投资只能投资于股票池的股票，而能够进入到基金股票池的股票一定是业绩优良的好股票。从全市场所有公募基金覆盖的股票池的股票数量来看大概不超过1000只，也就是说未来十年居民储蓄向资本市场大转移，基金迎来黄金十年，发行了大量基金只能流入质地较好的前1000只股票，后面3000只股票都很难有机构的资金加持，因此二八分化的格局将长期存在。

 
南下资金依然汹涌，港股迎来了大量的增量资金。2月一开始南下资金即流入到港股，特别是港股的龙头股再次大涨，现在头部效应非常明显。业绩优良的公司不断的受到资金的追捧，而业绩差的公司则不断的下跌，这种特征无论是A股、港股还是美股都是非常明显，这是经济发展的必然规律，也是股市发展的必然规律，并不奇怪。

 
因此建议大家一定要深刻的认识到这种变化，通过买入优质股票或者优质基金来抓住市场的机会。从长期来看，好的股票或者好的基金还会持续表现，而差的股票将会无人问津。未来十年是A股市场的黄金十年，随着房租不炒，大量的居民储蓄向资本市场大转移，好的基金或者好的股票还会给投资者带来好的投资机会。

 
建议大家及时转变投资理念，站到机构的一边，坚持价值投资理念，远离绩差股和题材股。我在2019年提出的三个黄金十年已经逐步的得到市场的验证，即未来十年是A股市场的黄金十年，是价值投资的黄金十年，也是基金发展的黄金十年。

杨德龙：白龙马股股权稀缺性决定了它的长期投资价值

周二，沪深两市大幅上涨，特别是前期出现调整的白龙马股异军崛起带领指数回升。上周由于央行回收部分资金导致市场短期利率上升，投资者信心受到比较大的打击，大盘出现回调。很多白龙马股在获利盘的抛压之下出现较大幅度调整，一些投资者对于白龙马股的高估值存在分歧，这也导致了这些优质的股票出现回调。

我一直坚定地跟大家说，这些白龙马股是真正具有长期投资价值的公司，每一轮调整都是抄底这些优质公司的时机。虽然市场不同的投资者对白龙马股的估值有分歧，但对这些公司是好公司没有任何分歧，这样的话仅仅就是价格的问题，估值到底多少合理其实本身就是一个问号。

很多人看估值高低还是用传统的方法看市盈率，其实市盈率是工业时代分析一个企业投资价值的一种工具，但对于品牌消费品以及新能源汽车等成长型的公司用市盈率其实是不合理的。消费白马股它的主要价值是品牌价值而不仅仅是财务回报，特别是像白酒龙头股具有品牌价值，它的品牌价值并不体现在公司的资产负债表上，而是属于隐形资产，因此如果只看市盈率这种财务回报实际上已经是严重低估了这些品牌消费品的价值。

对于科技龙头股包括新能源汽车这些成长股，看它的当前业绩对应的市盈率更是有失偏颇，因为这些企业还是在初创期还没有到成熟期，我们只能看它十年以后进入到成熟期时候的业绩对应的市盈率才是合理的。正是这些优质的白龙马股的估值方法上本身就存在分歧，因此多空之间出现了一定的博弈。我一直跟大家讲，白龙马股的估值高低存在分歧是好事，说明行情没走完，因为还有很多人没有买到。

这些白龙马股的股权价值具有稀缺性，因为中国改革开放这四十年真正称得上世界级公司的优质公司也不到100家。无论是机构资金还是个人资金将来都会或多或少的去配置这些优质公司的股权，他们的股权稀缺性是显易见的，因此拘泥于市盈率来看这些公司的估值高低就会严重踏空这些好公司的机会。因此在市场存在分歧时，当这些白龙马股出现调整时，一定要坚定的去抄底。

今天消费股再次大涨，包括传统消费白酒、医药、食品饮料以及新型消费、免税新零售等都大幅上涨。新能源汽车板块异军再次崛起，形成很强的赚钱效应。消费和新能源是我这两年一直重点给大家推荐的两大方向，已经获得了很好的投资回报。未来还会获得更好的投资回报，因为会有越来越多的人认同我给大家讲的投资逻辑。

现在A股市场已经进入到机构投资者时代，包括外资和内资机构资金占比越来越高。这些机构投资者他们的选股标准本身都是类似的，都是经过专业的金融财务知识的学习，名校的金融系毕业，科班出身的研究员选出来的公司，最后选出来的好公司一定是重叠的。

这就能解释为什么所谓的基金抱团股会不断的创新高，因为不是基金故意抱团，而是英雄所见略同，也就是大家通过一定的基本面研究方法选出来的公司恰好都是这些好公司。从这个角度去理解，我们就很容易破解二八市场呈现出二八分化的根本原因。

现在看空白龙马股的人多数都是踏空白龙马股的人，就是因为很多人还没有真正理解白龙马股上涨的逻辑，没有认识到现在市场已经进入到机构投资者时代，没有认识到现在已经进入到资本化时代。也就是通过资本市场来买入好公司的股权是实现财富保值增值的最佳手段，因此有很多人踏空了白龙马股的行情。看空的人越多，其实表明踏空的人越多，因此对白龙马股存在分歧是好事，说明白龙马股的行情远远没有见顶。

短期的波动是难以避免的，但长期的方向一定要坚守住，这样才能做到价值投资。现在有很多号称价值投资的投资者实际上坚持了一种错误的价值投资，很多人对于企业的价值评估本身就是有问题的。比如说有些人配置钢铁股，理由是钢铁股已经破净了。我在网上看了一段巴菲特的话，他说：如果你做过破产企业的资产清算的话，你又知道所谓的净资产往往是没什么价值的，甚至可能是零。

因为在破产清算时，那些所谓的存货能不能变现，那些所谓的资产能不能处理掉都是问号，偿还了债务之后还能不能给股东剩下点资产都不一定。我提出一个观点就是“什么是资产？”。只有给股东带来利润，带来现金流的才是资产。如果无法带来利润，无法带来现金流的资产是负债而不是资产。

举个例子大家就明白了，比如说钢铁企业主要的资产就是高炉。建一个高炉可能投资了几个亿甚至十几个亿，这在资产负债表上它是体现为净资产并且是按历史成本计价。但如果钢铁企业持续亏损不能产生利润，你把它进行破产清算，这个高炉还能不能值10个亿的建造成本的？肯定不可以，因为你要把它炸掉，炸掉还需要花清理费，清理费也要花个1000万，也就是说高炉可能给股东带来的价值不是10个亿的净资产而是1000万的负债。

因此从这个角度大家就明白看企业的价值不能看它净资产多少，也不能看它过去赚了多少钱，而是看它有没有未来，有没有成长性。对于没有成长性的企业，它就是一个债券，应该按债券定价，不应该按股票定价，因此为什么投资者愿意给高成长的行业比较高的估值溢价，就是因为它是有未来的。

你投资一个公司就是看它的未来，同样对于品牌消费品，大家投资它不仅是看它现在能带来多少分红，未来能有多少成长，更重要的是看它能带来多少品牌价值。很多消费白龙马股具有比较深的护城河，它的品牌就是护城河，只要不是被技术进步颠覆的消费品，只要不是被新零售冲击倒闭的品牌消费品都可以重点关注。

当然品牌消费品也会受到竞争的压力，比如说一些新的消费习惯出来了，像现在00后喜欢线上购物，喜欢盲盒，喜欢电竞，可能会减少对于传统消费品的需求，这可能会产生一定的颠覆。但只要具有实际需求，具有行业龙头地位的消费白马股大家都可以长期做他的股东，再次给大家强调一下消费加新能源依然是两大投资方向，而消费白马股是值得拿来养老的品种，新能源包括光伏和新能源汽车依然坚定看好。

2021年对于价值投资者来说依然是投资大年，现在对于白马股的分歧是好事。大家要从长期主义来看问题，而不要只纠结于短期价格的高低。大家要记住芒格曾经对巴菲特说的一句话并且这句话改变了巴菲特的一生，甚至让巴菲特在回忆的时候说过：自从遇到了芒格，我才真正从猿变成了人。这句话是什么呢？就是我宁愿以贵的价格买入一个伟大的公司，也不以一个便宜的价格买入一家平庸的公司。

杨德龙：学习价值投资切勿加杠杆 实现财富稳步增值

周一，沪深两市出现了震荡回升的态势，特别是前期出现调整的一些白龙马股受到抄底资金的推动出现了快速回升，特别是像白酒、医药、食品饮料等消费白马股很快就出现回升，甚至接近前期高点。

上周A股市场的调整主要是受到央行回收部分资金的原因，实际上我认为春节前是资金面比较紧张，资金需求比较大的一个时候，央行上周回收资金是短期的。从中期来看，央行还会保持货币政策适度宽松，因为稳增长依然是央行的重要政策目标，春节前央行有望再度释放流动性，满足旺盛的资金需求。因此市场利率短期的回升后市可能会有所改变，建议投资者可以积极的去把握这次调整带来的一个配置时机。

1月31日国家统计局发布了中国采购经济指数PMI，1月份企业景气度总体继续保持在扩张区间。中国制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为51.3%，52.4%和52.8%，比上月回落0.6个点，3.3个点和2.3个点，均继续保持在50%荣枯线以上，说明经济依然在扩张区间。

去年受到疫情的冲击，我国GDP在一季度出现了明显的回落，随着疫情控制住，经济开始稳步回升。今年一季度由于低基数的原因，GDP可能会大幅回升，上市公司盈利也有望同比大幅增长。1月份PMI显示经济继续扩张，大中型企业景气度总体稳定，小型企业景气度回升，市场的需求也有所回升。

从价格指数来看，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为67.1%和57.2%，维持在较高水平运营。春节前的假日效应带动消费品行业回暖，消费品行业PMI为52.3%，高于上月1.8个百分点，行业增长加快。因此经济的基本面依然在稳步复苏，这有利于推动A股市场春季攻势继续推进。预计A股将会继续保持震荡回升的态势，业绩优良的白龙马股无疑是资金配置的重点。

2020年白龙马股大放异彩，我建议大家重点关注的消费白马股，包括白酒、医药、食品饮料等传统行业的消费白马股，以及免税新零售等新型消费白马股都出现大幅上涨，另一方面以光伏、新能源汽车为代表的新能源龙头股也出现大幅增长。很多人担心2021年这些估值较高的白龙马股可能会出现抱团松动甚至崩盘的可能性，我认为这种担心为时尚早。

因为消费是我国的比较优势，也是外资重点配置对象，所以像“白酒、医药、食品饮料”，我把它叫做消费三剑客，它们未来的成长性以及品牌价值将会不断的推高它的股价。创新高只是时间问题，特别是白酒龙头股股价已经是接近历史高点，呈现出很强的赚钱效应。另外像创新药龙头、中药龙头均受到资金的关注出现稳步回升。

因此总体来看，当前抓住白龙马股的机会，做价值投资依然是广大投资者的选择，无论是机构投资者还是个人投资者，通过配置优质白龙马股来抓住市场机会是很多投资者的不二选择，这将进一步强化白龙马股的投资价值。

现在A股市场已经进入到机构投资者时代，机构投资者的占比不断提升，无论是外资还是国内的机构投资者都喜欢从基本面的角度去选择好公司，这会提高好公司的投资价值，因此每一轮调整都是抄底优质白龙马股的时机，每一次都不例外。

海外市场方面，近期美股出现了高位震荡。美联储可能会减小放水力度导致美股出现震荡，这也是我在去年12月12日提出的2021年10十大预言的主要内容。2020年由于受到疫情的冲击，美国经济大幅回落，为了刺激经济回升，美联储采取了史上罕见的零利率以及无限量化宽松向市场释放出大量的流动性。由于实体经济并没有太多的投资机会，导致大量的资金流入到虚拟市场，美国股市创历史新高，并且还在不断的创新高。

甚至像石油、比特币、黄金等价格也都一度大幅上涨，资产泡沫的形成非常的明显，美联储释放出来的资金成为推动这些虚拟价格上涨的最主要的原因。2021年随着疫苗的接种，疫情可能得到有效的控制，因此美联储放水的力度可能会减缓，这会使得美股有可能出现高位震荡，出现回落，资产价格的泡沫化也有望减缓。

近期市场热议的一个焦点就是美股游戏驿站的股票出现狂热上涨，将一些美国的做空机构逼空，甚至退出市场。美国散户的疯狂使得美国的对冲基金做的GME空头头寸遭遇巨额亏损，华尔街机构面对散户出现了博弈的失败，也体现出格雷厄姆的一句名言：股价短期是投票机，长期是称重机。也就是说股价短期的波动完全受到资金多空的影响，和基本面并没有什么关系。

一些散户投资者通过社群形成一个群体，利用资金优势拉抬股票，逼空做空机构，这其实体现出股价短期的这种波动是无法预计的。虽然美国是机构投资者的市场，散户投资者的占比已经很少，但如果集中优势资金，散户也可以拉抬股价，这并不意味着美国机构投资者时代的结束，反而是体现出短期投机的风险。

美国空投机构香橼在社交媒体上表示，将停止做空研究，专注于做多机会。该机构称已有20年历史的卖空报告未来将不再发布，专注为个人投资者提供做多潜力股的机会。我一直建议大家要做优质股票的股东，尽量不要加杠杆，更不要做空，因为做空的收益是有限的，亏损是无限的，如果不平仓有可能会出现倒亏的这种局面，连美国最著名的空投机构香橼都缴械投降，专注做多。

这也再次证明股票投资是“剩者为王”的游戏，也就是剩下来的才是王者。无论中间做了多少成功的投资，一旦加杠杆出现爆仓，就可能归零，因此建议投资者要吸取教训，不要参与做空或者加杠杆的投资，博取短期的回报。一夜暴富的想法是要不得的，要学会跟巴菲特做价值投资，学会慢慢变富。美国这次散户逼空机构的一个案例，其实也证明只有做价值投资才能够实现财富的保值增值，无论是对个人还是机构投资者都是适用的。

美国证监会SEC在上周五声明称，正在密切关注极端的价格波动，将对限制交易能力的实体行为进行审查，将努力保护投资者以维护市场公平，也保护散户免受操纵交易的影响，美股出现的这种波动也让我们引以为戒。总之只有坚持价值投资、做好公司的股东或者买入优质基金才能够抓住A股市场长期的机会。

结构性行情中的白龙马不断创新高的背后逻辑

在2015年上半年牛市中，28个申万一级行业指数都在上涨，涨幅中位数接近70%，就连当时不太景气的采掘、有色等行业都上涨30%以上，俗称“风来了大象都能上天”，这就是典型的“普涨行情”。在2015年下半年到2016年末的熊市中，28个申万一级行业指数都在下跌，跌幅中位数超过40%，就连当时基本面较好的银行板块都下跌接近19%，这就是典型的“普跌行情”。

结构性行情是指部分股票板块上涨，而绝大多数的股票板块跟随小涨或根本不涨的市场行情，是相对全面行情或者说普涨普跌行情来讲的。

从2020年的具体行情来看，28个申万一级行业指数有涨有跌，其中5个行业板块涨幅超过50%、11个超过30%，但同时还有7个行业指数处于下跌状态，这就是典型的结构性行情；也就是通常所说的二八分化格局。

但周二从盘面上来看，多数板块出现了比较大的回调，比如国防军工跌幅为-6.9%、非银跌幅为-3.15%、家用电器为-3.11%、医药生物为-3.08%；周一涨幅比较大的消费白马股也出现了较大幅度回落，比如贵州茅台虽然在26日一开盘就创新高，达到2187元/股，但随后大幅回调，当日跌幅为-1.52%。这可能是因为现在市场对于是否这些白龙马股的估值较高依然存在较大分歧。现阶段在结构性牛市下，白龙马股的后续将如何走势？是否会创新高、还是一蹶不振？

一、白龙马股屡创新高的原因

首先，居民储蓄通过基金向资本市场大转移。开年以来，爆款基金频频出现也表明居民储蓄向资本市场大转移的趋势没有改变；今年截止1月27日，总共发行了19只产品，卖出3965.81亿元，相较去年同期多增将近3000亿元。2019年我提出随着房住不炒的房地产严格调控，大量的居民储蓄将向资本市场转移，转移的通道就是购买基金；无论是公募基金还是私募基金，从2020年起都销售非常火爆。根据最新的统计数据，公募基金的规模首次突破20万亿，达到20.48万亿；这将是A股市场逐步进入机构投资者时代的一个重要的特征，因为基金普遍是崇尚价值投资、基本面研究的，大量的居民储蓄通过买基金入市，买入的股票多数都是业绩优良的白马股，特别是一些行业龙头将会受到更多机构资金的加持，因此无论是外资机构还是内资机构，最终通过基本面选股的结果都会偏向于这些业绩优良的好公司，也就是形成了比较明显的二八分化格局。

其次，按照美股的一九格局，龙头企业的股权价值具有稀缺性。大家如果对比美股近几年走势就很容易理解白龙马股为何不断的创出新高，对于美股的上涨，我们分析一下其实主要是前十大市值的股票推动。美股的分化不是二八分化而是一九分化，也就是只有10%的代表新经济的企业不断的创新高，而大多数股票并没有太大的表现；在纽交所上市的1314只有长期业绩的公司（2000年到2020年），前10%增幅高达7倍多。美股真正能够长期上涨的股票就是以苹果、微软、奈飞、特斯拉、卡特彼勒、麦当劳为代表的这些各行业的龙头，过去三年年化平均涨幅达64.03%。美股的高价股比比皆是，其实就是显示出资金对于头部企业给予了很高的估值溢价。美股的现在正是A股市场的未来，他山之石可以攻玉，研究美股市场的特征是有利于在A股市场做投资的。随着A股市场越来越成熟，资金越会偏向于行业龙头企业，行业龙头企业就会不断的创新高。

二、白龙马股后续走势

我一直指出白龙马股是中国改革开放以来真正优秀的公司，他们的股权价值也越来越高，从长期来看白龙马股依然值得坚定持有，每一轮调整都是一个最好的抄底时机，概莫能外

大量的人虽然是看空这些白龙马，其实主要是从价格上的分歧，但对这些白龙马股的价值并没有分歧。这些所谓空头其实并不是真正的空头，而是潜在的多头，因为他们都拿着资金等待这些好股票下跌之后进行抄底，也就是说这些股票下跌之后，这些所谓的空头反而成为多头，并不是真正的空头。

对于配置白龙马的人来说，过去几年包括现在都是大牛市，而配置了那些业绩差的股票或者资质一般的股票就是一个熊市。因此对投资者来说，是抓住20%的好股票的机会还是仅仅握住那些绩差股等待不断地回落，哪一种是明智的选择，答案是不言而喻的。随着机构投资者的占比增加，现在二八的格局甚至有可能像美国一样出现一九分化，好的公司本身就是凤毛麟角的，好的公司也会受到资金的追捧。

因此建议大家一定要改变投资理念，抓住白龙马股的机会。通过做价值投资，通过买入优质的股票或者基金来分享A股市场的黄金十年。对于一些绩差股和题材股一定要远离，趁白马股调整时进行调仓换股，从长期来看，白龙马股的表现依然是值得期待的。

杨德龙：如何看待当前市场出现的调整？

本周A股市场整体上走出了比较大的一个调整，特别是前期涨幅较大的一些白马龙头股，受到获利回吐的压力也出现了集体回调。从原因上来看，资金面紧张，短期利率上行是最主要的一个原因。一般来说，春节之前市场的资金需求量比较大，央行会采取逆回购来释放资金，满足资金的需求，但本周央行却回收了资金，这使得资金供求短期失衡，短期市场利率出现上行。

本周市场在资金面短缺的情况之下出现了很明显的回调，资金面对于市场走势的影响往往是短期的影响，不是长期的影响。长期来看，市场的走势主要是受到经济基本面，政策面的一些影响更大一些，资金面主要影响短期的走势。春节之前，市场的资金面走高，央行有望通过公开市场操作再释放一部分资金，缓解市场资金的需求。

本周市场调整也有一部分原因是一些人认为在宏观经济整体低迷的情况之下，股市出现了回升，包括房价的上涨可能酝酿风险，对此我是持保留态度的，因为股市和楼市的走势和宏观经济并没有一个强的相关性。

我们看一下美国的情况就可以很容易理解，美国经济受到疫情的冲击回落很大，但美联储通过采取无限量化宽松以及采取零利率推动了全球资本流向美国，美国股市再创历史新高并且是屡创历史新高，美国的房价也出现稳步上扬，这样的话资本的流入为美国经济复苏带来了机会。

因此虽然当前经济面已经开始复苏，但还并不太稳定，这时候如果过快的推出货币紧缩，有可能会使得经济增速掉头向下，这无疑是不利于经济长期发展的。整体来看，我认为做投资要坚持长期主意，短期资金面的紧张导致了市场的波动其实并不会改变白龙马的投资价值，而仅仅是价格的一个波动。一旦资金面改善，白龙马股依然是资金配置的一个对象。

很多人一看到股市上涨就会担心产生风险，其实股市下跌产生的风险更大。一个是有很多公司采取股权质押的手段来融资，股价一跌可能会导致股权质押爆仓的风险。股市一旦低迷，会使得市场的赚钱效应较差，从而影响到消费增速。股市低迷也会使得直接融资很难出现增长，因此建议对于股市的上涨要有正确的理解。

一个繁荣的资本市场是经济发展的一个重要推动力，反过来一个低迷的资本市场对经济的发展是不利的。也就是说股市既反映了经济的发展的成果，同时也会反过来影响实体经济的发展。

市场短期资金面的紧张使得获利盘趁机回吐，那这恰恰是为前期踏空的投资者提供了抄底优质公司的一个时机。在过去几年，白龙马股大幅上涨，累积了大量的获利盘，对于白龙马股的高估值的分歧也在加大，那现在通过回调来消化一定的估值，这反而使得前期踏空的投资者有了一个低位上升的机会。

现在我国宏观经济已经开始复苏，一季度由于低基数的原因，回升的力度还会比较大。从全年来看，我认为央行货币政策仍然会保持流动性合理充裕，不会过快收紧。去年年底经济工作会议提出2021年货币政策不会急转弯，其实就是释放了一个明确的信号，因此当前的资金面紧张呢是暂时的。从全年来看，流动性还会重新回归到一个正常的水平。

做价值投资心态非常重要，特别是在市场短期调整时，你重点关注的是股价的波动会不会影响到企业的本身投资价值。白酒是白龙马中成长性和业绩增长最稳定的，我一直坚定看好白酒龙头企业的机会。

以茅老五为代表的这些白酒龙头股，在市场广泛质疑声中不断的创出新高，其实就表明资金对于好企业的投资价值是有充分认可的，一旦出现调整，就有抄底资金入场。做价值投资就是要做好公司的股东，远离绩差股和题材股。新基金不断的发行并且爆款频频其实为资本市场带来了增量资金，同时带来价值投资理念。

从2016年我提出白龙马到现在，很多白龙马股都涨了几倍的涨幅，特别是我提出的消费三剑客“白酒、医药、食品饮料”都有了几倍的涨幅。这两年以光伏、新能源汽车为代表的新能源龙头企业也都给投资者带来了比较高的回报，可以说消费加新能源依然是未来增长最确定的两大方向。

在市场发生震荡时，所有的股票价格都可能会出现短期的回调。我们如果盯住股价的波动去做投资，那就无可适从。我们做投资要看企业，也就是要研究企业的基本面，回归到基本面研究。对于中长期的走势，我认为A股市场还是属于慢牛的走势，很难出现快牛，这也是我一直坚持的观点。

市场在上涨过程中出现震荡调整也都是正常的，否则的话怎么能称得上是慢牛呢？如果市场急剧上涨积聚了较大的风险，也会出现比较大的回调。因此我在2021年十大预言中明确的指出，2021年上证指数向上大概有10～20%左右的涨幅，仍然是慢牛的特征，但结构性的行情依然比较多。

大家坚定信心通过持有优质公司来分享企业的成长，这是最根本的，不要是期望通过投资一夜暴富。巴菲特说做价值投资要学会慢慢变富，同样我们做投资也要有好的心态和好企业一起成长，用时间换空间，享受时间价值，从而抓住资本市场长期的投资机会。