杨德龙：学习价值投资切勿加杠杆 实现财富稳步增值

周一，沪深两市出现了震荡回升的态势，特别是前期出现调整的一些白龙马股受到抄底资金的推动出现了快速回升，特别是像白酒、医药、食品饮料等消费白马股很快就出现回升，甚至接近前期高点。

上周A股市场的调整主要是受到央行回收部分资金的原因，实际上我认为春节前是资金面比较紧张，资金需求比较大的一个时候，央行上周回收资金是短期的。从中期来看，央行还会保持货币政策适度宽松，因为稳增长依然是央行的重要政策目标，春节前央行有望再度释放流动性，满足旺盛的资金需求。因此市场利率短期的回升后市可能会有所改变，建议投资者可以积极的去把握这次调整带来的一个配置时机。

1月31日国家统计局发布了中国采购经济指数PMI，1月份企业景气度总体继续保持在扩张区间。中国制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为51.3%，52.4%和52.8%，比上月回落0.6个点，3.3个点和2.3个点，均继续保持在50%荣枯线以上，说明经济依然在扩张区间。

去年受到疫情的冲击，我国GDP在一季度出现了明显的回落，随着疫情控制住，经济开始稳步回升。今年一季度由于低基数的原因，GDP可能会大幅回升，上市公司盈利也有望同比大幅增长。1月份PMI显示经济继续扩张，大中型企业景气度总体稳定，小型企业景气度回升，市场的需求也有所回升。

从价格指数来看，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为67.1%和57.2%，维持在较高水平运营。春节前的假日效应带动消费品行业回暖，消费品行业PMI为52.3%，高于上月1.8个百分点，行业增长加快。因此经济的基本面依然在稳步复苏，这有利于推动A股市场春季攻势继续推进。预计A股将会继续保持震荡回升的态势，业绩优良的白龙马股无疑是资金配置的重点。

2020年白龙马股大放异彩，我建议大家重点关注的消费白马股，包括白酒、医药、食品饮料等传统行业的消费白马股，以及免税新零售等新型消费白马股都出现大幅上涨，另一方面以光伏、新能源汽车为代表的新能源龙头股也出现大幅增长。很多人担心2021年这些估值较高的白龙马股可能会出现抱团松动甚至崩盘的可能性，我认为这种担心为时尚早。

因为消费是我国的比较优势，也是外资重点配置对象，所以像“白酒、医药、食品饮料”，我把它叫做消费三剑客，它们未来的成长性以及品牌价值将会不断的推高它的股价。创新高只是时间问题，特别是白酒龙头股股价已经是接近历史高点，呈现出很强的赚钱效应。另外像创新药龙头、中药龙头均受到资金的关注出现稳步回升。

因此总体来看，当前抓住白龙马股的机会，做价值投资依然是广大投资者的选择，无论是机构投资者还是个人投资者，通过配置优质白龙马股来抓住市场机会是很多投资者的不二选择，这将进一步强化白龙马股的投资价值。

现在A股市场已经进入到机构投资者时代，机构投资者的占比不断提升，无论是外资还是国内的机构投资者都喜欢从基本面的角度去选择好公司，这会提高好公司的投资价值，因此每一轮调整都是抄底优质白龙马股的时机，每一次都不例外。

海外市场方面，近期美股出现了高位震荡。美联储可能会减小放水力度导致美股出现震荡，这也是我在去年12月12日提出的2021年10十大预言的主要内容。2020年由于受到疫情的冲击，美国经济大幅回落，为了刺激经济回升，美联储采取了史上罕见的零利率以及无限量化宽松向市场释放出大量的流动性。由于实体经济并没有太多的投资机会，导致大量的资金流入到虚拟市场，美国股市创历史新高，并且还在不断的创新高。

甚至像石油、比特币、黄金等价格也都一度大幅上涨，资产泡沫的形成非常的明显，美联储释放出来的资金成为推动这些虚拟价格上涨的最主要的原因。2021年随着疫苗的接种，疫情可能得到有效的控制，因此美联储放水的力度可能会减缓，这会使得美股有可能出现高位震荡，出现回落，资产价格的泡沫化也有望减缓。

近期市场热议的一个焦点就是美股游戏驿站的股票出现狂热上涨，将一些美国的做空机构逼空，甚至退出市场。美国散户的疯狂使得美国的对冲基金做的GME空头头寸遭遇巨额亏损，华尔街机构面对散户出现了博弈的失败，也体现出格雷厄姆的一句名言：股价短期是投票机，长期是称重机。也就是说股价短期的波动完全受到资金多空的影响，和基本面并没有什么关系。

一些散户投资者通过社群形成一个群体，利用资金优势拉抬股票，逼空做空机构，这其实体现出股价短期的这种波动是无法预计的。虽然美国是机构投资者的市场，散户投资者的占比已经很少，但如果集中优势资金，散户也可以拉抬股价，这并不意味着美国机构投资者时代的结束，反而是体现出短期投机的风险。

美国空投机构香橼在社交媒体上表示，将停止做空研究，专注于做多机会。该机构称已有20年历史的卖空报告未来将不再发布，专注为个人投资者提供做多潜力股的机会。我一直建议大家要做优质股票的股东，尽量不要加杠杆，更不要做空，因为做空的收益是有限的，亏损是无限的，如果不平仓有可能会出现倒亏的这种局面，连美国最著名的空投机构香橼都缴械投降，专注做多。

这也再次证明股票投资是“剩者为王”的游戏，也就是剩下来的才是王者。无论中间做了多少成功的投资，一旦加杠杆出现爆仓，就可能归零，因此建议投资者要吸取教训，不要参与做空或者加杠杆的投资，博取短期的回报。一夜暴富的想法是要不得的，要学会跟巴菲特做价值投资，学会慢慢变富。美国这次散户逼空机构的一个案例，其实也证明只有做价值投资才能够实现财富的保值增值，无论是对个人还是机构投资者都是适用的。

美国证监会SEC在上周五声明称，正在密切关注极端的价格波动，将对限制交易能力的实体行为进行审查，将努力保护投资者以维护市场公平，也保护散户免受操纵交易的影响，美股出现的这种波动也让我们引以为戒。总之只有坚持价值投资、做好公司的股东或者买入优质基金才能够抓住A股市场长期的机会。

结构性行情中的白龙马不断创新高的背后逻辑

在2015年上半年牛市中，28个申万一级行业指数都在上涨，涨幅中位数接近70%，就连当时不太景气的采掘、有色等行业都上涨30%以上，俗称“风来了大象都能上天”，这就是典型的“普涨行情”。在2015年下半年到2016年末的熊市中，28个申万一级行业指数都在下跌，跌幅中位数超过40%，就连当时基本面较好的银行板块都下跌接近19%，这就是典型的“普跌行情”。

结构性行情是指部分股票板块上涨，而绝大多数的股票板块跟随小涨或根本不涨的市场行情，是相对全面行情或者说普涨普跌行情来讲的。

从2020年的具体行情来看，28个申万一级行业指数有涨有跌，其中5个行业板块涨幅超过50%、11个超过30%，但同时还有7个行业指数处于下跌状态，这就是典型的结构性行情；也就是通常所说的二八分化格局。

但周二从盘面上来看，多数板块出现了比较大的回调，比如国防军工跌幅为-6.9%、非银跌幅为-3.15%、家用电器为-3.11%、医药生物为-3.08%；周一涨幅比较大的消费白马股也出现了较大幅度回落，比如贵州茅台虽然在26日一开盘就创新高，达到2187元/股，但随后大幅回调，当日跌幅为-1.52%。这可能是因为现在市场对于是否这些白龙马股的估值较高依然存在较大分歧。现阶段在结构性牛市下，白龙马股的后续将如何走势？是否会创新高、还是一蹶不振？

一、白龙马股屡创新高的原因

首先，居民储蓄通过基金向资本市场大转移。开年以来，爆款基金频频出现也表明居民储蓄向资本市场大转移的趋势没有改变；今年截止1月27日，总共发行了19只产品，卖出3965.81亿元，相较去年同期多增将近3000亿元。2019年我提出随着房住不炒的房地产严格调控，大量的居民储蓄将向资本市场转移，转移的通道就是购买基金；无论是公募基金还是私募基金，从2020年起都销售非常火爆。根据最新的统计数据，公募基金的规模首次突破20万亿，达到20.48万亿；这将是A股市场逐步进入机构投资者时代的一个重要的特征，因为基金普遍是崇尚价值投资、基本面研究的，大量的居民储蓄通过买基金入市，买入的股票多数都是业绩优良的白马股，特别是一些行业龙头将会受到更多机构资金的加持，因此无论是外资机构还是内资机构，最终通过基本面选股的结果都会偏向于这些业绩优良的好公司，也就是形成了比较明显的二八分化格局。

其次，按照美股的一九格局，龙头企业的股权价值具有稀缺性。大家如果对比美股近几年走势就很容易理解白龙马股为何不断的创出新高，对于美股的上涨，我们分析一下其实主要是前十大市值的股票推动。美股的分化不是二八分化而是一九分化，也就是只有10%的代表新经济的企业不断的创新高，而大多数股票并没有太大的表现；在纽交所上市的1314只有长期业绩的公司（2000年到2020年），前10%增幅高达7倍多。美股真正能够长期上涨的股票就是以苹果、微软、奈飞、特斯拉、卡特彼勒、麦当劳为代表的这些各行业的龙头，过去三年年化平均涨幅达64.03%。美股的高价股比比皆是，其实就是显示出资金对于头部企业给予了很高的估值溢价。美股的现在正是A股市场的未来，他山之石可以攻玉，研究美股市场的特征是有利于在A股市场做投资的。随着A股市场越来越成熟，资金越会偏向于行业龙头企业，行业龙头企业就会不断的创新高。

二、白龙马股后续走势

我一直指出白龙马股是中国改革开放以来真正优秀的公司，他们的股权价值也越来越高，从长期来看白龙马股依然值得坚定持有，每一轮调整都是一个最好的抄底时机，概莫能外

大量的人虽然是看空这些白龙马，其实主要是从价格上的分歧，但对这些白龙马股的价值并没有分歧。这些所谓空头其实并不是真正的空头，而是潜在的多头，因为他们都拿着资金等待这些好股票下跌之后进行抄底，也就是说这些股票下跌之后，这些所谓的空头反而成为多头，并不是真正的空头。

对于配置白龙马的人来说，过去几年包括现在都是大牛市，而配置了那些业绩差的股票或者资质一般的股票就是一个熊市。因此对投资者来说，是抓住20%的好股票的机会还是仅仅握住那些绩差股等待不断地回落，哪一种是明智的选择，答案是不言而喻的。随着机构投资者的占比增加，现在二八的格局甚至有可能像美国一样出现一九分化，好的公司本身就是凤毛麟角的，好的公司也会受到资金的追捧。

因此建议大家一定要改变投资理念，抓住白龙马股的机会。通过做价值投资，通过买入优质的股票或者基金来分享A股市场的黄金十年。对于一些绩差股和题材股一定要远离，趁白马股调整时进行调仓换股，从长期来看，白龙马股的表现依然是值得期待的。

杨德龙：如何看待当前市场出现的调整？

本周A股市场整体上走出了比较大的一个调整，特别是前期涨幅较大的一些白马龙头股，受到获利回吐的压力也出现了集体回调。从原因上来看，资金面紧张，短期利率上行是最主要的一个原因。一般来说，春节之前市场的资金需求量比较大，央行会采取逆回购来释放资金，满足资金的需求，但本周央行却回收了资金，这使得资金供求短期失衡，短期市场利率出现上行。

本周市场在资金面短缺的情况之下出现了很明显的回调，资金面对于市场走势的影响往往是短期的影响，不是长期的影响。长期来看，市场的走势主要是受到经济基本面，政策面的一些影响更大一些，资金面主要影响短期的走势。春节之前，市场的资金面走高，央行有望通过公开市场操作再释放一部分资金，缓解市场资金的需求。

本周市场调整也有一部分原因是一些人认为在宏观经济整体低迷的情况之下，股市出现了回升，包括房价的上涨可能酝酿风险，对此我是持保留态度的，因为股市和楼市的走势和宏观经济并没有一个强的相关性。

我们看一下美国的情况就可以很容易理解，美国经济受到疫情的冲击回落很大，但美联储通过采取无限量化宽松以及采取零利率推动了全球资本流向美国，美国股市再创历史新高并且是屡创历史新高，美国的房价也出现稳步上扬，这样的话资本的流入为美国经济复苏带来了机会。

因此虽然当前经济面已经开始复苏，但还并不太稳定，这时候如果过快的推出货币紧缩，有可能会使得经济增速掉头向下，这无疑是不利于经济长期发展的。整体来看，我认为做投资要坚持长期主意，短期资金面的紧张导致了市场的波动其实并不会改变白龙马的投资价值，而仅仅是价格的一个波动。一旦资金面改善，白龙马股依然是资金配置的一个对象。

很多人一看到股市上涨就会担心产生风险，其实股市下跌产生的风险更大。一个是有很多公司采取股权质押的手段来融资，股价一跌可能会导致股权质押爆仓的风险。股市一旦低迷，会使得市场的赚钱效应较差，从而影响到消费增速。股市低迷也会使得直接融资很难出现增长，因此建议对于股市的上涨要有正确的理解。

一个繁荣的资本市场是经济发展的一个重要推动力，反过来一个低迷的资本市场对经济的发展是不利的。也就是说股市既反映了经济的发展的成果，同时也会反过来影响实体经济的发展。

市场短期资金面的紧张使得获利盘趁机回吐，那这恰恰是为前期踏空的投资者提供了抄底优质公司的一个时机。在过去几年，白龙马股大幅上涨，累积了大量的获利盘，对于白龙马股的高估值的分歧也在加大，那现在通过回调来消化一定的估值，这反而使得前期踏空的投资者有了一个低位上升的机会。

现在我国宏观经济已经开始复苏，一季度由于低基数的原因，回升的力度还会比较大。从全年来看，我认为央行货币政策仍然会保持流动性合理充裕，不会过快收紧。去年年底经济工作会议提出2021年货币政策不会急转弯，其实就是释放了一个明确的信号，因此当前的资金面紧张呢是暂时的。从全年来看，流动性还会重新回归到一个正常的水平。

做价值投资心态非常重要，特别是在市场短期调整时，你重点关注的是股价的波动会不会影响到企业的本身投资价值。白酒是白龙马中成长性和业绩增长最稳定的，我一直坚定看好白酒龙头企业的机会。

以茅老五为代表的这些白酒龙头股，在市场广泛质疑声中不断的创出新高，其实就表明资金对于好企业的投资价值是有充分认可的，一旦出现调整，就有抄底资金入场。做价值投资就是要做好公司的股东，远离绩差股和题材股。新基金不断的发行并且爆款频频其实为资本市场带来了增量资金，同时带来价值投资理念。

从2016年我提出白龙马到现在，很多白龙马股都涨了几倍的涨幅，特别是我提出的消费三剑客“白酒、医药、食品饮料”都有了几倍的涨幅。这两年以光伏、新能源汽车为代表的新能源龙头企业也都给投资者带来了比较高的回报，可以说消费加新能源依然是未来增长最确定的两大方向。

在市场发生震荡时，所有的股票价格都可能会出现短期的回调。我们如果盯住股价的波动去做投资，那就无可适从。我们做投资要看企业，也就是要研究企业的基本面，回归到基本面研究。对于中长期的走势，我认为A股市场还是属于慢牛的走势，很难出现快牛，这也是我一直坚持的观点。

市场在上涨过程中出现震荡调整也都是正常的，否则的话怎么能称得上是慢牛呢？如果市场急剧上涨积聚了较大的风险，也会出现比较大的回调。因此我在2021年十大预言中明确的指出，2021年上证指数向上大概有10～20%左右的涨幅，仍然是慢牛的特征，但结构性的行情依然比较多。

大家坚定信心通过持有优质公司来分享企业的成长，这是最根本的，不要是期望通过投资一夜暴富。巴菲特说做价值投资要学会慢慢变富，同样我们做投资也要有好的心态和好企业一起成长，用时间换空间，享受时间价值，从而抓住资本市场长期的投资机会。

德龙专栏 | 资金流向好企业是资本市场发展的客观规律

本周整体上市场维持了调整的走势，周五开始出现回升。本周市场表现较为低迷，一方面是近期资金面偏紧，本周央行通过逆回购的操作回收了比较多的资金，导致了短期货币市场的利率有所上升。1月28日隔夜Shibor报3.02%，七天期Shibor报2.98%，和元旦前后相比出现了明显回升。

流动性需求也在上升，因为1月份是企业的缴税期，企业缴税行为将增加财政存款。商业银行1月份也会加大信贷集中投放，因为1月份投放信贷可以收全年的利息。春节临近，居民的现金需求量也会逐步增加，以满足其消费及支付的需求。市场的资金面偏紧对于A股市场短期的走势形成一定的影响，加上之前市场已经对白龙马股高估值的分歧加大，这也使得白龙马股出现了较大幅度回调，导致大盘在本周出现调整。

考虑到现在国内仍然有部分地区出现疫情，今年春节期间各地政府倡导大家留在原地过年，这对于交通运输行业形成比较大的影响，对于消费增长也形成了一定的负面影响。如果现在过早的退出货币宽松可能会导致经济增速掉头向下，因此我预计现在短期市场资金面紧张仅仅是短期的现象，并不是央行货币政策已经转向收紧。

去年12月召开的经济工作会议指出，宏观政策要更加精准有效，不急转弯。这说明今年央行的货币政策依然会考虑到稳增长的目标，保持流动性处于合理充裕的状态。当前全球疫情拐点并未出现，全球经济复苏的步伐也存在不确定性，美联储继续实施无限量化宽松，这种情况之下中国央行的货币政策主定调依然要“稳”，支持国内经济的复苏，不会过度收紧。预计春节之前央行有望通过公开市场操作加大资金投放量以应对需求，春节之后市场的资金面将明显改善。

2020年虽然受到疫情的冲击，但我国资本市场迎来了比较好的发展机会，特别是我建议大家重点关注的消费和新能源这两大方向的白龙马股，出现了大幅上涨。公募基金多数都取得了比较好的投资回报，吸引了大量居民买入新基金。虽然去年不是大牛市，但新基金发行异常火爆，全年发行了3.16万亿的公募基金，公募基金的总量当前已经突破了20万亿人民币，创历史新高。

今年一开年居民储蓄向资本市场发展的趋势非常明显，爆款基金频频出现，这些大量发行的新基金将成为市场的增量资金。2019年起我就提出三个黄金十年，即未来十年是中国资本市场发展的黄金十年，是价值投资的黄金十年，也是基金发展的黄金十年，现在已经逐步得到了市场的验证，也得到了市场人士的认可。

过去央行一释放流动性，大量的居民储蓄就会向楼市搬家，房价就会大涨。现在全国各地对房地产实行调控措施，特别是打击炒房的行为，会使得居民储蓄转而向资本市场大转移。基金通过专业化的操作，大多数从长期跑赢了指数，也跑赢了大多数散户投资者，因此对于基金的认可度越来越高，炒股不如买基金已经深入人心，因此2021年将继续是基金发行的大年。

近期市场对于在经济面增长较差，而股市表现比较好时是不是会产生泡沫？是不是会积聚风险？我认为对这个问题可以看一下美国。2020年受到疫情的冲击，美国经济大幅下滑，去年二季度美国GDP甚至一度下降30%，但美联储果断的采取了宽松货币政策，零利率加无限量化宽松，很快的美股不仅收复下跌的失地且再创历史新高，道指突破3万点，纳指突破13,000点，带来了很强的财富效应。

我们看到虽然美国经济很差，但股市却非常好，美联储也没有担心股市上涨会积聚风险的。本周美联储召开了新一期的利息会议，明确表示维持当前宽松的货币政策不改变，维持当前的购债规模不改变。美国经济虽然受到很大的影响，但股市却表现很好，这吸引了全球资本大量流入美国，帮助美国经济走出低迷的状态，开始复苏。可以想象如果美国资本市场没有这么繁荣，美国股市大跌，全球资本出逃，美国经济一定会更糟糕。

他山之石可以攻玉，我一直认为一个繁荣的资本市场是拉动经济增长，推动经济转型，帮助新经济企业发展的一个重要保障。当前我国宏观经济的杠杆率较高，怎么去杠杆？大力发展直接融资无疑是最好的途径，要想提高直接融资比例必须得有一个繁荣的资本市场，因此我一直呼吁，对于股市国家已经提到一个战略的高度。

呵护资本市场一是要培育正常正确的投资理念，让资金流入好的企业，让价值投资成为市场共识。第二，不用老是担心股市上涨会积聚风险。2015年A股市场非理性上涨，大量的资金通过加杠杆买入一些小盘股和绩差股，产生了很大的资产泡沫，最后出现了大幅下跌。那是一个很大的风险事件，但这一轮牛市不一样，这轮牛市是结构性的牛市，大多数股票并没有长，呈现出明显的二八分化格局，只有20%的白马龙头股上涨。

现在资本市场整体杠杆率并不高，场外融资已经得到有效控制，场内两融突破17000亿，离历史高点还有很大的一个距离，因此现在的杠杆整体来看是可控的。更重要的是现在涨的是好公司，好的公司吸引资金关注正是资本市场发挥作用的一个体现，因为资本市场的定位就是优化资源配置，让资金流入好企业，支持好企业的发展，让资金远离差的企业，进行优胜劣汰。

A股市场出现当前的二八分化是有深刻的原因，也就是我国实体经济已经度过了自由竞争阶段，进入到寡头垄断阶段。这种情况之下行业龙头企业的市场集中度一定是不断提高的，龙头企业的股权价值也会越来越值钱。在美国这种成熟市场，不是二八分化而是一九分化，也就是10%的龙头企业大幅上涨，90%的企业股价没有太大的表现，甚至大量的退市，这是符合客观规律的。

因此我们要正确的看待当前市场出现二八分化，这正是宏观经济的客观反映，这是我国各个行业已经形成寡头垄断格局，行业的前三名到前五名贡献了大部分的收入和利润。有人把现在的牛市叫做股灾式牛市，我认为就是老是盯住那些差的股票，老是盯着非龙头企业，那这样的话肯定是下跌的。

以往A股市场往往是非理性繁荣，但这一次我认为是理性繁荣，好的企业受到资金的追捧那是必然的。现在我们已经进入到机构投资者时代，机构投资者占比逐步超过了散户投资者，大多数机构的选股标准是类似的，都会想着财务指标好、回报率高、未来成长性好的企业，因此我建议大家关注的消费、新能源和科技龙头这三大方向依然是2021年要重点配置的三大方向。

杨德龙：不要害怕股市上涨 资本市场繁荣对经济发展至关重要

周四，沪深两市出现较大幅度调整，大多数板块出现下跌，只有少数板块出现回升，港股也出现较大幅度回落。节前市场资金面偏紧，近期央行回收了一定的流动性，让投资者担心央行在货币政策方面可能会有所收紧。近期央行公开市场操作并未立即恢复净投放，反而在持续回笼资金。央行在流动性投放方面表现谨慎，与近期部分资产价格上涨过快有关，但春节前流动性缺口较大，预计央行将适时提供必要流动性支持，无需担忧流动性持续收紧。

今年以来，A股和港股均出现强势上涨，这使得一部分投资者担心央行可能会通过流动性的投放控制，防止资产价格上涨。其实和美股相比，A股市场的上涨幅度是远远比不上的。美股从去年4月份开始即大幅回升，道琼斯指数更是从最低19000点涨到3万点，纳指也突破了13000点的历史高点。美股的上涨很大程度上是美联储放水带来的资产价格上升，另外一个就是经济的复苏带来的回升。

因此对于股市的涨跌，我认为不应该害怕上涨。事实上股市很多风险都是跌出来的，一旦市场出现大跌，可能会出现很多融资盘出现爆仓，股市上涨则是提振消费以及推动经济转型的一个重要推动力。美股已经上涨十几年，但美联储并不担心美股出现资产泡沫，因为市场本身都有自身的调节机制，涨多了就会下跌，跌多了也会上涨。真正好的股票受到资金的追捧也是在情理之中，但A股市场仅仅出现一两个月的上涨就引发了一些人的担忧，我认为这是完全没必要的。

我一直坚持认为一个强大的经济体离不开一个发达的金融市场，金融市场的繁荣是让资本市场更好支持实体经济非常重要的一个方面。现在通过投资拉动出口带动的的方式来刺激经济已经很难，只能靠消费拉动，要想提高消费增速必须提高人民的财产性收入，股市繁荣无疑是提高居民消费水平的一个重要方面。

2020年虽然我国经济受到疫情的冲击，但投资者通过配置基金获得了较好的回报，使得我国消费并没有受到太大的影响。这其实就是非常有益的一个经验，包括很多银行理财也推出固收+产品，也就是加配权益资产已经成为大势，这也是为了分享资本市场的成长，因此害怕股市上涨的这种思路是要不得的。一个繁荣的资本市场是解决当前企业杠杆率过高、间接融资比例过重、直接融资比例不足的现状最好的一个办法，也是拉动消费最根本的一个办法。

现在A股市场呈现二八分化的格局，出现这种现象其实也有必然性，现在公募基金持仓达到3.5万亿左右，外资机构持仓也达到了2.3万亿，加上险资持仓的1.8万亿，机构资金的占比已经接近甚至达到50%以上。这样的话，机构投资者偏爱的业绩优良的股票无疑会受到资金的追捧。从长期来看，让资金流入行业龙头企业，流入代表经济转型方向的好企业无疑是有利于经济长远发展的。

当前我国宏观经济整体的杠杆率较高，传统以来我国企业严重依赖银行贷款进行间接融资，通过股市、债市融资的比例仍然偏低。和发达市场相比，直接融资比例还有很大的上升空间，要想减轻企业的还本付息压力，提高直接融资比例就要大力发展资本市场，这是再明显不过的一个道理。这次疫情对于企业的经营，大多数企业都感觉到一定的压力，特别是资产负债率较高的企业还本付息的压力较大。

通过大力发展资本市场形成一种慢牛长牛的走势，吸引更多居民储蓄通过买基金入市，这将会支撑直接融资比例提升，为实体经济的发展带来更多的贡献。我们一直倡导让资本市场更好的服务实体经济，资本市场保持繁荣是实现目标的一个先决条件。

美国拥有世界上最发达的金融市场，因此虽然疫情对于美国经济的冲击较大，但美国市场仍然吸引了全球资本的流入。美股也没有受到经济回落的影响，而是不断的创出历史新高，特别是美国的优势产业科技龙头企业股价不断的创出历史新高，有力的支持了经济的转型，核心经济的发展，美国的经验值得借鉴。

现在国家对于资本市场的重视程度是史无前例的，资本市场对于实体经济的支持也在不断的加大，因此大力发展资本市场的战略是既定的战略，不会有改变。因此近期虽然市场出现了调整，但市场的趋势依然是慢牛长牛。

2021年是我国黄金十年的第三年，资本市场依然有较大的上涨空间。虽然指数上可能表现大概10~20%左右，但优质的股票依然会能带来超额收益。他山之石可以攻玉，从美国金融市场与经济的关系来看，大力发展我国资本市场是解决当前经济面临的各种问题最好的一个手段，也是提高消费增速，提高人民群众财产性收入的一个最重要的方面。

海外市场方面，美联储鲍威尔周三在利率决议后的发布会上表示美联储坚决致力于实现物价稳定和充分就业的双重目标，前方的道路仍然充满不确定性，在目标实现之前将继续维持宽松政策。他还重申现在谈论缩减购债还为时过早，美联储将在通胀上扬时保持耐心。

这使得资本市场吃了定心丸，表明美联储将继续维持宽松政策，谈论缩减购债为时过早，美联储表示经济和就业复苏步伐有所放缓，重申继续购买资产直至美国经济出现实质性进一步进展这一承诺，美联储的做法值得学习。我国经济虽然在疫情控制住之后出现了稳步复苏，但防止经济掉头向下，宽松货币政策不能过快退出，这是非常重要的一点。

美联储新年首秀，按兵不动，保持宽松货币政策，承认当前经济与就业复苏步伐放缓值得我们借鉴。据悉欧央行对市场利率预期感到不安，认为需强调降息仍是可行选项。欧洲央行保持比较宽松的货币政策也是为了防止疫情的影响进一步扩大，推动经济的回升。如果中美货币政策保持比较大的偏差，也就是美联储实施宽松的货币政策，而中国央行如果过快收紧有可能会导致人民币进一步升值，从而出现不利于出口企业竞争力的提升。

因此总体来看，我认为2021年货币政策依然会保持适度宽松，不会过度收紧，也就是不会急转弯。当天由于隔夜美股出现大跌，引发了A股市场跟风回调，加上对于流动性的担忧，但影响是短暂的。从长期来看，A股市场今年还会维持震荡回升的态势，业绩优良的白马股无疑是各类资本重点配置的对象。当然没有只涨不跌的市场，也没有只涨不跌的股票，在出现大量获利盘之后，白龙马股出现回调也是在情理之中，但这不会改变白龙马股的长期投资价值。

杨德龙： 货币政策不会“急转弯” 稳增长依然是重要政策目标

周三，沪深两市出现了先抑后扬的走势，大盘出现了震荡。近期对于白龙马股估值较高的分歧加大，这也导致白龙马股出现了一些获利回吐。昨天我提出对白龙马股存在分歧是好事，说明白龙马股行情没有走完，现在市场对白龙马股的分歧也体现出用传统估值方法对行业龙头企业估值存在一定的分歧。

其实用市盈率来看估值的高低是有一定适用范围的，比方说对于一些工业企业，用市盈率看它的估值高低是合理的，但对于品牌消费品以及新能源汽车等高成长的板块，用市盈率估值其实有时偏颇。一方面由于品牌消费品真正给投资者带来的价值是它的品牌价值，而不仅仅是财务回报，因此看市盈率必然会低估这些品牌消费品的价值。

另一方面，对于新能源汽车等成长股，现在还处于初创期，在初创期利润并没有得到释放，主要还是在扩张期，企业更多的是在进一步扩大再生产或者是扩大产能，这时候并不是利润的释放期，这时候看市盈率的高低也是不合适的。因此对于千亿市值以上的白龙马企业，建议大家从长期的角度去看企业的价值，不能局限于这些企业市盈率的高低。

近期央行回收一部分逆回购，市场资金面偏紧，利率上行，这是造成近期市场回落的一个重要的一个原因。临近春节，市场资金面往往偏紧，央行在回收流动性的同时会考虑对于宏观经济的影响，稳增长仍然是重要的政策目标，因此这并不是一个趋势性的改变，只是短期的公开市场操作，预计2021年货币政策整体上还会保持一个中性偏宽松的货币政策，不会过于收紧。

去年12月12号我正式发布2021年十大预言，其中就讲到2021年货币政策可能会边际收紧，但不会真正收紧，因为稳增长依然是重要的政策目标。现在国内疫情出现反复，对个别地区消费也形成了一定的影响，央行在实施货币政策时还是要考虑宏观经济的增速，防止出现宏观经济再次掉头向下。

从外资流入来看，2020年外资大量流入中国。一方面受到中国经济率先复苏的带动，另一方面是随着中国股市债市纳入国际指数，外资对于中国资产的配置需求大量增加。人民币出现10%左右的升值也吸引了外资的流入，中国成为资本流入第一大国，2020年流入外资约合1.05万亿人民币，这无疑是代表了外资对人民币资产的看好。中国成为全球最大的外资流入国不是偶然，是存在着一定的必然性。

相比2019年，2020年中国吸引外资1630亿美元，上涨4%，全球占比大幅提升至19%。2020年受到疫情影响，全球外国直接投资总额大幅下降，与2019年相比缩水42%，这更加体现出中国吸引外资是难能可贵的。中国经济的硬核表现无疑是第一大原因，由于中国在疫情方面率先控制住了疫情，实现了经济的快速增长，也成为2020年全球唯一实现经济正增长的主要经济体，提振了投资者的信心，可以说人民币资产的吸引力大幅提升，甚至成为外资投资的避风港。

中国金融业逐步对外开放，越来越多的境外金融机构加快在中国的业务布局，加上中国股市和债市的开放程度越来越高，这无疑吸引了外资。同时中国在吸引外资方面不断优化政策环境和营商环境，自由贸易区逐步增多，这都是吸引外资流入的重要原因，外资的流入给中国的股市和债市都带来了比较好的基础，有利于中国整体经济的提高。

统计局公布了2020年工业企业利润数据，2020年我国工业企业利润实现稳步增长，增长质量也得到有效提高。在面对严峻的国际形势以及复杂的疫情的形势之下，能取得这个成绩实属不易。2020年全国规模以上工业增加值比上年增长2.8%，规模以上工业企业营业收入增长0.8%，实现了六稳六保的任务，利润增长方便制造业拉动作用明显，这也体现出我国在制造业方面的优势。

消费服务业受到疫情的冲击出现了增速回落，但从二季度开始稳步复苏。全年来看2020年消费品制造业利润比上年增长5.1%，增速比前三季度加快0.7个百分点，其中造纸和医药等疫情相关行业利润分别增长21.2%和12.8%，增速比前三季度分别加快7.9和4.6个百分点。

农副食品加工、食品制造、酒、饮料、茶、纺织等生活必需品消费利润维持稳定增长，增速在5%～10%左右。从2020年工业企业的利润增长来看，我国工业企业生产经营持续稳定复苏，且盈利也实现了快速企稳，持续向好，这为十四五规划奠定了良好的一个开局，有利于资本市场中长期的发展。

海外市场方面，美股继续维持高位震荡的走势。美股的走势相对来说比较强劲，这一方面是受益于美联储放水带来的资产泡沫，但同时也是市场预计在接种疫苗逐步推广开来，欧美的疫情可能会得到有效的控制，从而有利于美国经济的复苏。

周二美股出现小幅收跌，投资者正在评估密集出炉的大公司财报以及拜登刺激计划的前景。美联储开始召开为期两天的货币政策会议，市场也在等待新一轮的货币政策是不是有一些变动。根据美国银行数据，在已经公布财报的标普500成分股公司中，70%以上的公司的销售收入与利润均超出市场预期，特别是龙头企业盈利增长更好，这是美股不断的创出新高的一个基本面的支撑。

美国前美联储耶伦获得参议院确认为美国首位女性财政部长，管理继续受新冠疫情困扰的美国经济，也给市场带来了一定的信心支撑，美国总统拜登一直都在努力推动国会通过一项规模高达1.9万亿美元的抗疫纾困刺激计划，但国会仍然对该计划犹豫不决。

现在美国经济整体上受到疫情的影响还比较大，特别是这次疫情大大的加大了美国贫富差距，美国的富人因为拥有股票和基金，包括401K，养老金计划，他们的财富不仅没有受到影响，而且获得了大幅增长。美国中下层人民由于受到疫情的影响而失业，又没有财产性收入，因此生活更加困难，美国出现一些打砸抢的现象其实也反映了中下层人民的生活确实受到疫情的冲击很大。

美国的现状其实给我们是一个启示，通过拥有优质股票的股权或者是优质基金是保持财富保值增值的一个重要方面，如果没有这些财产性收入，仅仅靠工薪收入确实很难获得财富的增长，特别是在货币购买力下降的这种背景之下，不获得一定的财产性收入，没有一定投资回报很难实现个人财富的保值和增值。

现在A股市场已经开启了黄金十年，大量的居民储蓄通过买基金入市，这是一个比较好的变化。通过资本市场买入优质的股权或者是优质基金是个人投资的一个比较理想的通道。虽然投资有风险，也有亏损的可能性，但只要选择行业龙头企业的股权或者是优质基金，投资回报的可能性还是比较大的。建议投资者可以根据自己的风险承受能力和资产状况来选择合适的正规金融机构发行的产品，不要听信一些高收益的一些产品防止上当受骗。

当前价值投资已经成为最主流的投资理念，因此建议投资者一定要坚守价值投资理念，远离绩差股和题材股，紧紧拥抱业绩优良的白龙马股或者优质基金。

杨德龙：存在分歧是好事 说明白龙马股行情没有走完

周二，沪深两市出现了较大幅度调整，没有延续周一上攻的态势。整体来看，开年以来A股市场走出了强势上攻，爆款基金频频出现也表明居民储蓄向资本市场大转移的趋势没有改变。2019年我提出随着房住不炒的房地产严格调控，大量的居民储蓄将向资本市场大转移，转移的通道就是通过基金，无论是公募基金还是私募基金，从2020年起都销售非常火爆。

根据最新的统计数据，公募基金的规模首次突破20万亿，这将是A股市场逐步进入机构投资者时代的一个重要的特征，因为基金普遍是崇尚价值投资、基本面研究的，大量的居民储蓄通过买基金入市，买入的股票多数都是业绩优良的白马股，特别是一些行业龙头将会受到更多机构资金的加持，因此无论是外资机构还是内资机构，最终通过基本面选股的结果都会偏向于这些业绩优良的好公司，也就是形成了比较明显的二八分化格局。

周二从盘面上来看，多数板块出现了比较大的回调，周一涨幅比较大的消费白马股也出现了较大幅度回落，新能源获利回吐压力也比较大，这可能是因为现在市场对于这些白龙马股的估值较高的分歧依然在加大。我一直指出白龙马股是中国改革开放以来真正优秀的公司，他们的股权价值也越来越高，从长期来看白龙马股依然值得坚定持有，每一轮调整都是一个最好的抄底时机，概莫能外。

周一这些白龙马股再次大涨，特别是白酒龙头股再创历史新高，也表明很多资金其实是在等待这些好股票调整去配置。大量的人虽然是看空这些白龙马，其实主要是从价格上的分歧，但对这些白龙马股的价值并没有分歧。这些所谓空头其实并不是真正的空头，而是潜在的多头，因为他们都拿着资金等待这些好股票下跌之后进行抄底，也就是说这些股票下跌之后，这些所谓的空头反而成为多头，并不是真正的空头。

现在存在分歧也表明还有很多投资者并没有买入这些优质的白龙马股，那这是这些白龙马股下一轮上涨的重要的资金来源。做投资要坚持长期主义，不要过度关注短期市场的波动，大幅上涨之后必然会出现一定的回调，但从长期来看，仍然是坚持价值投资，做好公司股东的投资者才能够真正的抓到超级牛股。

大家如果对比美股走势以及像北上广深一线城市的房价的走势就很容易理解白龙马股为何不断的创出新高，我们看美股已经走出了十几年的牛市，去年3月份由于受到疫情的冲击出现断崖式下跌，一个月4次熔断，但很快美联储放水催生了新一轮的牛市，因此美股的三大指数均创历史新高。

对于美股的上涨，我们分析一下其实主要是前十大市值的股票推动。美股的分化不是二八分化而是一九分化，也就是只有10%的代表新经济的企业不断的创新高，而大多数股票并没有太大的表现。美股的现在就是A股市场的未来，A股市场越成熟，资金越会偏向于行业龙头企业，行业龙头企业就会不断的创新高。

我们看一下美股真正能够长期上涨的股票就是以苹果、微软、奈飞、特斯拉、卡特彼勒、波音、麦当劳为代表的这些各行业的龙头，这些龙头企业他们的股权价值具有稀缺性。虽然过去这些年已经有了很大的涨幅，但并不影响资金的配置。美股的高价股比比皆是，其实就是显示出资金对于头部企业给予了很高的估值溢价。美股的现在正是A股市场的未来，他山之石可以攻玉，研究美股市场的特征是有利于在A股市场做投资的。

当然美国的比较优势是科技，而我国的比较优势是消费，这是客观的事实。因此对全球资本来说，配置科技股一定会在美股配置，而配置消费股无疑要在A股配置，因为中国拥有世界上最多的人口，最大的消费市场。2020年我国消费虽然受到疫情的冲击仍然接近40万亿人民币，这是世界上最大的一个消费市场，无疑对品牌消费品的发展具有很大的意义。

海外市场方面，美股继续创新高。周一虽然道指收盘出现小跌，但纳指与标普500指数均创历史最高收盘纪录。美股的表现超出了大多数人的预期，美联储放水以及美国科技股财报亮眼，国会即将通过拜登刺激经济计划等这些预期推高了美股的表现。美股的科技巨头包括苹果、特斯拉等均大幅上涨，市场预期它们公布的财报可能会超预期。

过去两周美国的财报表现强劲，根据美国银行数据，在已经公布财报的标普500成份股中，73%的销售收入与每股收益都超出预期，这表明虽然疫情对于美国经济增长形成了很大的冲击，但行业龙头企业依然获得了比较好的财务表现，这正是马太效应的一个重要的体现。美国总统拜登预计将以更大力度推动国会关于其1.9万亿美元抗疫纾困计划的辩论。去年美国通过了超过3万亿美元的刺激计划后，再度推出大规模刺激措施可能会面临一定的挑战。

现在美国的疫情控制需要通过全面推广接种疫苗，但接种疫苗需要时间，预计可能需要半年以上。从拜登上台之后任务来看，控制疫情无疑是第一任务。其次是会通过经济刺激计划来提振美国的就业和经济增长，这可能会改善美国与其他国家的关系，修正特朗普时期的一些错误做法，重新加入像巴黎气候协定等国际组织。

回到国内来看，现在国内的经济复苏已经稳步的启动，由于低基数的原因，一季度GDP可能会出现大幅回升，上市公司的盈利同比增长也比较大，这是A股市场走出春季攻势的重要支撑。很多投资者担心二八分化的格局会造成股灾式牛市，其实提出观点的应该是瞄准了那些80%下跌的股票的人。其实当前市场的走势并不是明确的牛市和熊市，而是要看配置了哪些方向。

对于配置白龙马的人来说，过去几年包括现在都是大牛市，而配置了那些业绩差的股票或者资质一般的股票就是一个熊市。因此对投资者来说，是抓住20%的好股票的机会还是仅仅握住那些绩差股等待不断地回落，哪一种是明智的选择，答案是不言而喻的。随着机构投资者的占比增加，现在二八的格局甚至有可能像美国一样出现一九分化，好的公司本身就是凤毛麟角的，好的公司也会受到资金的追捧。

因此建议大家一定要改变投资理念，抓住白龙马股的机会。通过做价值投资，通过买入优质的股票或者基金来分享A股市场的黄金十年。对于一些绩差股和题材股一定要远离，趁白马股调整时进行调仓换股，从长期来看，白龙马股的表现依然是值得期待的。

杨德龙：做价值投资就是享受时间价值

新年以来，A股市场和港股联袂上涨，都实现了向上突破的行情，特别是上证指数成功突破了3600点整数关口，港股也突破了3万点，A股和港股联袂上涨，这也是我在去年年底提出来的重要观点。

美股现在已经处于历史的高位，如果美联储放水力度减少，反而会让美股出现高位震荡，那全球资本就会寻找新的机会，那A股和港股无疑是全球资本市场中机会最确定的两个市场。一方面是整体的估值比较低，具有投资吸引力。另一方面中国经济增长的确定性更强，中国经济稳步复苏将会给资本市场带来好的投资机会。

A股市场一开年就实现了向上突破的行情，特别是我一直建议大家重点关注的白龙马股，包括消费白马股以及新能源龙头股都大幅上涨，创出历史新高，带领大盘向上突破。后来由于部分投资者对于高估值的股票存在分歧，担心可能会出现蓝筹泡沫，因此白龙马股出现了一波回调。

有人认为蓝筹股大涨是因为机构抱团导致，我坚定的认为说机构抱团其实是一个伪命题，应该叫英雄所见略同，因为好的公司是不同的机构通过类似的选股方法选出来的，大多数机构都是坚持基本面研究，坚持用财务指标来选好的公司。

消费和新能源都是两个比较好的赛道。在一个上升空间的行业里面做投资，你可以抓住风口上的机会，如果仅仅用市盈率去选择公司可能会掉入价值陷阱。过去几年银行、地产、钢铁等传统行业的股票一直估值较低，但实际上估值低并不是买入的理由，市盈率低反而是因为大家对它未来的成长空间不抱太大的希望，因此它的估值是比较低的。市盈率是工业会计之下的一个选股指标，对于两类企业是不适用的。

第一类企业是品牌消费品，比方说像“白酒、医药、食品饮料”消费三剑客，这些企业既给大家提供财务上的回报，同时企业具有比较大的品牌价值。比如说白酒龙头股，它的品牌价值已经高达3000多亿，但这3000多亿并不在企业的资产负债表上，属于隐形资产，这一部分品牌价值恰恰是白酒龙头股最具有长期投资价值的地方。如果仅仅看市盈率，那就可能错过这些品牌消费品的投资机会。

第二类不适合用市盈率来估值的是高成长的科技股，包括新能源龙头股。以特斯拉为例，虽然现在特斯拉还没有释放出大量利润，因此市盈率高的没法计算，但对于这些高成长股，看它现有的业绩是不合理的。因为它现在处于发展的初期，要看十年以后等它的盈利稳定之后释放出的业绩对应的市盈率才是合理的，对于其他的科技股同样如此。

对于这些科技股，估值高不高其实不是看它市盈率高不高，而是看它将来能不能成功。如果将来它的商业模式，它的技术应用能够取得成功，那现在它的估值就不是高的。反之如果将来其成长股无法实现成长，那可能又是低的。因此对于这些品牌消费品以及科技龙头股实际上是不适用市盈率这样一个指标，否则很容易踏空市场的行情。

现在上证指数再创年内新高，呈现出向上突破的行情，这也打消了一波人的疑虑，很多人担心近期大量的南下资金流入港股，可能会分流A股市场的资金。我一直认为A股和港股今年会联袂上涨，主要原因是居民储蓄向资本市场大转移，不仅让A股受益，而且让港股收益。

今年一开年爆款基金频频出现，甚至有一只新基金一天卖了2400亿，可以说是创历史记录，配售比例大概只有5%，这显示出大量居民储蓄正在通过基金来入市。新发的基金里面有一部分是沪港深基金，可以配A股也可以开港股，有一些基金是只能配A股的，因此无论是A股还是港股，今年都会有大量的资金流入，但机构在选股上还是会坚持基本面好的好股票。

无论是外资机构还是内资机构都会选择基本面好的股票进行配置。我给大家说过一个数据，全市场所有的公募基金的股票池加在一起覆盖的股票也不超过一千只，这一千只基本上都是全市场基本面较好，市值较大的一千只，剩下的三千只股票很难有机构资金流入，这就造成市场出现二八分化，甚至出现一九分化，都是有必然性的。

因此建议大家坚持价值投资，做好公司的股东或者买入优质基金，就是希望大家能够站到机构的一边，真能抓住业绩优良的好股票或者好基金，从而实现财富的保值增值。

2019年我就提出过去十年是我国楼市的黄金十年，未来十年是我国股市的黄金十年，同时也是价值投资的黄金十年，是基金发展的黄金十年。现在这个观点已经逐步的得到了市场的验证，也得到了更多人的认可。坚持价值投资就要坚持从基本面选股，学习如何解读财务报表，学习如何选择好行业、好公司，学习如何对上市公司进行估值。

做价值投资核心要点就是两点：第一点要选择具有成长空间、基本面好的好公司，也就是说投资标的一定是有价值的，这次价值投资的核心。投资业绩好的股票只会输时间，不会输钱，因为好的公司通过不断的成长会消化估值。第二点买入的价格要合理，要具有安全边际，但价格是否合理也是要看企业的真实估值是多少。

很多人用错的方法对消费股进行估值，结果错过了好公司的机会，是非常可惜的。建议大家不要仅仅从市盈率的角度去看一个企业的估值，还要结合企业的品牌价值和未来的成长空间来看企业的价值。

巴菲特做投资，一方面坚持选择具有成长性的好企业，另一方面拥有一个良好的心态。即使市场出现大跌，只要所持有的公司基本面没有恶化，巴菲特也很少去卖股票。他曾经说过不要因为短期市场下跌去卖出优质的筹码，当然也不要为了追求短期的上涨去买入一些垃圾股。

巴菲特说“如果你不把股票当股票，而是当成一个股东证的话，你就离价值投资不远了”。因此做价值投资实际上是分享时间价值和企业一起成长，从而能够实现财富的保值增值。享受时间价值是价值投资的一个重要的核心思想。

现在越来越多的人认识到只有坚持价值投资，选好公司进行投资才能够抓住市场主流的机会，因而越来越多的人也开始学习价值投资的方法，力求做好公司的股东。在价值投资逐步深入人心，白龙马股活跃表现的如今，作为值得关注的领域，优质的酒行业也一直被看好。无论中外，酒文化都用源远流长的历史深刻阐述了有价值的优品永远能站在时间浪潮巅峰的道理，而在这当中，紧随时代成长又坚守初心的马爹利显得尤为引人瞩目。

始创于1715年的法国，马爹利堪称行业翘楚。作为世界上最古老、最驰名的白兰地酒，马爹利历经了九代相传。在这漫长的迭代里，这个历史悠久的品牌一直秉持创新探索的发现精神，并致力于与每个时代相融合。正是这股不断向上的元气赐予了马爹利欣欣向荣的生命力，也造就了它在三百多年历史长河里屹立不倒的身影。

好品质，好业绩，好表现力，回顾一路走来的马爹利，价值投资倡导的享受时间价值理念都被其完美诠释。同样的，这个以卓越品质和超然姿态闻名于世的经典也将价值投资的思想从金融领域延伸到了生活品质上，将有价值有内涵的态度注入到品味享受中，不断书写干邑世家的新篇章。

如今时光恩赐了不同艺术融合的机遇，经过岁月沉淀的至臻醇酿邂逅极具时代感的精美器物，充满设计美的哑光蓝釉杯与芬芳馥郁的马爹利因而得以共同谱就一曲复杂又和谐的酒之乐章。创新探索的发现精神与品鉴家们优雅而精准的审美不期而遇，将马爹利勇于缔造时代新品质的气魄风度生动演绎，更加赋予了品牌无限价值的新可能。

德龙专栏 | 做价值投资要坚持长期主义

1月22日周五，沪深两市出现了震荡调整的走势，白龙马股受到一部分抄底资金的推动，出现了一定的反弹，两市三大指数的走势出现分化。从盘面来看，锂电池板块走强，包括上游资源股都出现较好回升，生物疫苗板块受到疫情的推动也出现了走强，半导体板块则出现较大幅度回落。

从市场赚钱效应来看，本周整体走出了一个较好的反弹走势，结束了上周连续下跌，特别是一些业绩优良的白龙马股，在经过10～20%左右的调整之后，已经重拾升势。很多白龙马股已经扭转了下跌的走势，开始回升。

前段时间由于白龙马股大涨积累了大量的获利盘，又加上市场对于所谓的机构抱团股票的估值分歧加大，白龙马股出现了比较明显的回调。我认为所谓机构抱团本身就是伪命题，机构之所以会选择这些白龙马股主要是从基本面的角度去选择行业龙头。

这些白龙马股是中国改革开放四十年来真正优秀的公司，所以这些企业的股权价值是非常高的。如果仅仅从市盈率去判断估值实际上是有失偏颇，因为它没有考虑到一些非财务的指标。比如说消费品，一些品牌消费品它更大的价值实际上是它的品牌，而不是仅仅看财务指标。品牌本身是一个隐形资产，并不在资产负债表里，但却实实在在是这些好企业最值钱的地方。

对于像新能源汽车、光伏、军工等行业，如果用市盈率来看也是不合适的，因为这些成长性的行业它未来的成长空间较大，市盈率考察的是当前的业绩。有很多成长股是未来很多年以后释放出大量的业绩，现在业绩还不明显。

所以对一些所谓的赛道化和龙头化的趋势，我认为还会延续，因为现在已经进入到机构投资者时代，机构偏爱的这些能够代表未来转型方向同时业绩又能够稳定增长的好公司将会重点配置，这是一个长期的趋势，并不是短期的趋势。当然短期出现震荡也是正常的，不过做投资要坚持长期主义，从长期的角度去选择好的公司来进行配置，这会使得投资变得更加简单，而不是去追涨杀跌，做一些短线。

本周新能源汽车板块大幅上涨，有的个股甚至接近前期高点，这再次证明新能源替代传统能源是大势所趋。我一直坚定看好新能源汽车赛道，现在新能源本身销量占比就不高，大概3%左右，但是将来会提升到20%甚至100%。根据工信部的规划，到2025年新能源汽车的销量要占到20%，未来的上涨空间是比较大的，又加上人们现在对于新能源的接受程度比较高，2021年可能会出现快速增长，后续高增长的确定性也比较强。

技术进步将使得新能源汽车充电效率大幅提升。据媒体报道近日美国宾夕法尼亚州立大学王朝阳院士团队做的磷酸铁锂电池研究获重大突破，仅需充电十分钟即可续航约250公里，而且成本仅与传统的内燃机相当。近日头部磷酸铁锂材料厂封盘不报价，原因是订单非常饱和，且正在酝酿2月新一轮提价，那这些都是新能源汽车将会持续放量增长的一些重要信息。

做投资是要看未来的，而不要仅仅看过去或者是现在的业绩是多少。因为现在买入这些股票，实际上你分享的是企业未来的成长，而不是过去的业绩如何，所以对于一些低估值的传统行业之所以投资者不买账、不愿意去买，主要是因为它未来的成长空间不大，投资恰恰是看未来的，而不是看过去。

海外市场方面，美国新总统拜登正式上台，推动美股走高。周四美股涨跌不一，但标普500指数与纳指再创历史新高。拜登上台减小了市场的不确定性因素，在拜登宣誓就任美国第46任总统的当天，美股三大股指均创历史新高，因为市场预测拜登将加快疫苗推广进程，从而确保美国经济更顺利、更快的重新开放。

一些华尔街人士乐观的预计拜登的抗议计划将会推动经济复苏，从而推动2021年美股继续攀升。特朗普在任四年以来破坏了很多国际游戏规则，导致世界贸易受到很大影响，特别是导致中美关系变得紧张。拜登作为传统政客，他上台之后至少会让国际关系回归正轨，对于中国科技的打压也有望放缓，这也是近期A股科技龙头股出现回升的一个原因。

对于美国来说，拜登的上台也是一个好消息，首先会加快疫苗的推广，从而控制住疯狂肆虐的疫情，这对于经济复苏是有利的。拜登上台之后可能会推出1.9万亿美元抗议纾困刺激法案。当然美股现在处于历史的高位，估值也创下历史的新高。如果美联储放水的力度减缓，也有可能造成美股高位回落，出现震荡。

2021年全球的投资机会将从美国转向新兴市场，特别是A股和港股具有比较大的上涨空间。近期A股和港股联袂上涨，实现轮动，南下资金大量的进入到港股抄底，推动恒生指数突破3万点整数关口。很多人担心这会不会导致A股市场出现资金分流，我认为这种担心是没有必要的，因为A股市场也不差钱。

在房住不炒的严格调控之下，大量的居民储蓄会通过买基金入市。今年以来爆款基金频频出现，这些都会推动资金流入到A股和港股。新发的基金一部分是沪港通基金，既可以投A股又可以投港股，但也有部分基金只能投A股，所以A股市场同样会有资金的加持。

随着新基金的发行，A股市场机构化特征会更加明显，赛道化、龙头化的特征也将继续演绎，所以建议投资者一定要改变投资理念，转向价值投资。现在市场已经进入到机构投资者时代，机构投资者选股标准是比较确定的。无论是内资还是外资都崇尚基本面研究，从北上资金流入的前十大持股市值股票来看以及前二十名的持股市值的股票来看都是清一色的白龙马股。

我从2016年起建议大家跟着外资学投资，就是学习外资的投资方法、投资理念以及选股方法，即使抄作业其实过去几年都获得了不错的回报。外资和内资机构之所以选择这些业绩优良的白龙马股，我认为是从长期的角度去看这些好公司，而不是仅仅看短期的市盈率的高低，这是一个重要的改变。

虽然一部分空头看空这些业绩估值较高的白龙马股，希望能够获得一个比较低的抄底价格，也是说这些看空的人实际上是踏空的人。他们希望这些白马跌是为了买入，以低价买入这些好的筹码，那这样的话这些白龙马股很难有比较深的下跌，因为这些资金实际上并不是看空的，只是对价格有分歧。好公司一定是值得长期持有的，好的公司的股权价值也是有稀缺性，因此建议大家一定要紧紧拥抱优质白龙马股。

杨德龙：做价值投资需要一个好心态

周四，沪深两市出现大幅反弹，经过短暂的调整之后，大盘重拾升势，上证指数再次突破3600点整数关口，打消了很多人的疑虑。近期由于港股表现强劲，吸引了大量南下资金流入，南下资金大量流入港股同时推高了港股的表现，恒生指数接近三万点整数关口。


今天恒生指数已经突破三万点整数关口，很多人担心大量资金流入港股会不会分流A股市场资金，从而让A股市场持续调整。我认为这种担心是没必要的，因为现在是居民储蓄大转移，大量的居民储蓄通过买基金入市，因此爆款基金频频出现。这些新基金一部分是沪港深基金，既可以买港股又可以买A股，因此它会给A股和港股都会带来增量资金。


也有一部新基金是只能投A股的基金，因此港股表现好时会吸引一些南下资金进去，短期内可能A股的表现较弱，但由于A股和港股的联动性比较好，港股涨上去之后必然带动A股市场上涨。A股市场也不差钱，一方面经济在复苏，大家对后市的信心增强，会吸引新资金流入。另一方面大量的新发基金将会建仓，这些都会吸引资金流入到A股市场。


白龙马股在之前出现了调整，一方面是涨太多了会有获利回吐的压力，另一方面市场对大陆白龙马股的高估值有了分歧。我反复给大家讲，每一次调整都是抄底优质白龙马的时机，概莫能外。建议大家一定要紧紧抱住白龙马股，做好公司的股东，不要因为市场短期的调整丢掉手中宝贵的筹码。


果不其然，仅仅调整了不到一周的时间，白龙马股大多数都已经重拾升势，这再次证明白龙马的长期投资价值是非常明确的，好公司的股权是具有稀缺性的，大家不要在市场震荡中丢掉好筹码。我经常给大家说在市场调整时一定要坐稳扶好，紧紧抓住白龙马股是应对市场波动最好的手段。


有的人想通过做波段来降低成本，但做波段是非常困难的，大部分人做波段带来的收益都是负的。因为做波段能成功其实你是在假设自己比所有的交易对手都聪明，那这个假设本身是不成立的，偶尔你做波段做对了沾沾自喜实际上大多是由于运气，并不是你真的猜中了短期市场的波动。现在A股市场已经有20～30%左右的交易是量化交易，也就是说你的对手可能是一台机器。就像你和机器下五子棋你很难赢一样，你跟机器做交易对手也很难做好。


很多人都有惨痛的教训，为了规避短期可能10%的下跌，结果把好股票卖丢了，后来好股票一骑绝尘再也买不回来。这次市场调整，我估计又有不少人由于信心不坚定或者受到某些舆论的误导，然后把好股票卖掉了，非常可惜。亡羊补牢，为时不晚，这些白马股一定要及时的买回来。


中国改革开放这40年真正能够称得上好公司的不到100家，你持有这些中国最好的公司的股权你还担心什么市场调整？在市场大幅调整时，我们要想巴菲特他是怎么面对市场大跌的。无论是08年金融危机，还是去年3月份美股出现4次熔断，巴菲特都淡定自若。


有媒体报道，巴菲特的持仓一度浮亏1000亿美元，但有记者看到巴菲特他仍然淡定自若。他说“我持有的股票都是世界上最好的企业，它们的基本面都没有改变，股价下跌和我有什么关系？我的股份一股没少，我还是这些好企业的股东”。这份淡定我认为是巴菲特最值得大家学习的地方。


很多人都号称要学习巴菲特，市场涨时很多人都号称自己已经是巴菲特，但跌几天很多人的信心就没了，动摇了。有一些分析师又属于墙头草，涨时看涨，跌时看跌。涨时拼命看多，甚至有人看8000点、看10000点，非常狂热。结果刚刚调整几天，开始使劲看空，这样的话是非常不利于大家去做理性投资的，


我们做投资一定要处乱不惊，不以物喜不以己悲，只有这样才能够有一个好的心态、以股东的心态来看待股价的波动。希望大家不要去看那些墙头草分析师的观点，一定要内心有一份淡定，但前提是大家一定要选择好公司。如果是绩差股、题材股，每一轮调整都是卖出的时机，每一次上涨也是卖出的时机，总之大家都要把坏的股票卖掉去转向好的股票。


我反复给大家强调现在已经进入到机构投资者时代，大多数机构的选股方法和判断标准是类似的，因此最后选出来的好公司重叠度很高，这很正常。有人把大量的机构去买同样的好公司称作机构抱团，我认为这是个伪命题。为什么机构要抱团这些好股票，不去抱团那些绩差股？很明显是英雄所见略同，大家都是通过同样的基本面的方法去选出来的好公司。


因此大家对于机构抱团取暖，分歧比较大，我认为是进入了一个误区。现在这些好股票涨不正是是我们期待已久的吗？难道大家希望看到那些垃圾股飞上天吗？以前的牛市都是鸡犬升天的牛市。大家经常说的一句话是“风来了，猪都会飞”，但下一句话是“风走了，猪全部掉下来，只有真正有翅膀的鸟才会飞”。


经历2015年市场大幅波动，大家难道还没有教训吗？虽然在2015年下半年所有的股票都大跌，但差别是好的股票很快创历史新高，差的股票再也回不来了。如果你持有的是一些绩差股，你寄希望于在下一轮市场疯涨时解套，那你趁早打消了这个念头，因为很多差的股票再也回不来了。因此大家一定要及时调仓换股，通过买入一些好公司，买入一些好基金来分享市场的成长。


最近有人把白龙马股的上涨叫做蓝筹泡沫，说这是A股市场上出现的又一次蓝筹泡沫，只是比之前的蓝筹泡沫还要大，我认为这是“只见树木，不见森林”。说得难听一点，我觉得这样的话是井底之蛙。因为现在已经进入到机构投资者时代，机构的占比越来越多，机构去买这些好的股票是理性的选择而不是为了吹泡沫。


我们看一看美国，难道美国投资者比A股的投资要傻吗？美国证券市场有100多年的历史了，为什么他们还去买那些“市盈率已经很高，成长性很好”的这种特斯拉之类的股票。难道他们傻吗？为什么美国最大市值的公司已经突破了1万亿美元，甚至达到2万亿美元？


因为市场越成熟，大家越明白买股票的本质是买公司的股权，一定要做好公司的股东，而不是去做绩差股，这难道不是大家期待几十年的吗？以前小盘股满天飞时，大家都在呼唤A股要回归理性，要有价值投资，希望A股市场能发挥资源优化配置的作用，能引导资金进入到好公司，现在大家期盼已久的事情终于发生了，结果很多人又叶公好龙。真正见到龙下凡之后，大家又开始担心蓝筹泡沫，我觉得这是不合理的。


希望大家能够深刻的认识到市场投资逻辑的变化，认识到当前市场已经逐步走向成熟，无论是机构还是投资者，大家都逐步转向价值投资，逐步开始积极拥抱好公司，因此才会让好公司不断的创新高，而不能仅仅把它理解成蓝筹泡沫。即使是蓝筹泡沫，大家要学会享受泡沫，享受越来越多的人翻多去配置这些白龙马股。还是那句话，坚持价值投资，做好公司的股东或者买入优质基金是抓住A股市场投资机会的正确道路。

杨德龙：2021年A股和港股有望联袂上涨

周三，沪深两市出现震荡反弹，创业板指数大涨，一度涨近4%，逼近3200点，市场出现分化。前期出现调整的白龙马股则出现了反弹，特别是新能源汽车板块表现强劲，大幅回升，医药板块和汽车板块走强。从政策面来看，汽车行业迎来重磅利好。


1月19日，发改委召开2021年首场新闻发布会，相关领导表示今年将有序取消一些行政性限制消费购买的规定，推动汽车等消费品由购买管理向使用管理转变，鼓励限购城市，适当增加号牌指标投放。商务部有关负责人也表示，下一步将鼓励有条件的地区开展新一轮汽车下乡和以旧换新，改善汽车使用条件，加强停车场充电桩等设施建设，鼓励充电桩运营企业适当下调充电服务费，优化汽车管理和服务，从而带来汽车板块的大涨，包括新能源汽车板块也出现比较大的回升。


今日美国宾夕法尼亚州立大学王朝阳院士团队攻克了锂电池快速充电和电池寿命难以兼得的关键问题，对新能源汽车的发展形成技术性的突破，有利于新能源汽车行业的发展。


新能源替代传统能源是大势所趋，2019年我提出来的观点现在逐步得到市场的验证，无论是光伏还是新能源汽车，这两年表现都非常突出。在估值较高以及获利回吐的压力下，近期新能源板块出现了持续调整，但这些不会改变新能源长期的发展趋势，人类对石化能源的依赖肯定是逐步减少，这些都有利于提高新能源的需求，因此新能源龙头企业依然值得关注。


近期被称为估值洼地的港股大幅上涨，吸引了大量的南下资金，截至1月19日收盘，南下资金净买入266亿港币，再次刷新港股通开通以来净买入纪录连续12个交易日破百亿港币，本周两个交易日南向资金累计加仓港股近500亿港币。过去十几天，已经净流入1852亿港币。这说明现在南下资金对港股看好力度在加大，流入港股的资金一部分是买一些中字头的低估值股票，一部分是买A股没有的互联网巨头以及其他低估值的一些具有龙头地位的科技股。


据万得统计显示，资金流入港股主要买的还是这些白龙马股，也是香港的白马加行业龙头，出现了大量的资金流入。港股受到资金的关注，比价效应比较明显，也就是说香港的估值比A股市场要低不少，有一些A股的差价甚至一倍以上，这使得有一部分资金去港股抄底，港股未来的表现也有望超预期。大量的居民储蓄向资本市场转移带动了新基金发行的火爆，有一部分新基金属于沪港深基金，既可以配港股又可以配A股，这些都是有利于港股回升的。


因此从全年来看，A股和港股都具有比较好的机会。当然这段时间呈现出港股强A股弱的一个特点，主要是由于之前涨幅比较大的白龙马股，受到获利回吐的压力出现回调，资金流入港股去抄底。但从中长期来看，大量的新基金入市给A股还会带来源源不断的增量资金，同时会带来价值投资理念，白龙马股依然是值得长期投资的品种。


海外市场方面，周二美股收高，科技股领涨，更多刺激政策出台以及疫苗加速分发都提振了市场信心，美国新总统拜登上台也给市场带来一些正面的提振。整体来看，美股处于高位震荡的过程中，美股的表现在过去半年超出很多投资者的预期，主要是美联储大量放水所带来的估值泡沫，因此美股处于高位震荡的这种过程中风险也在加大。


有多家美媒报道拜登上台将立马撤销特朗普多项政策，并致力于解决新冠大流行疫情引发的经济衰退、气候变化和种族歧视等四个主要问题，有可能会推出1.9万亿美元的经济纾困提案，重新加入巴黎气候协定，政府将每年花费5000亿美元采购零排放车辆。


1月20日将是权力交接的一天，拜登上任可能会改变很多特朗普的一些极端政策，让美国的政策回归正常的同时对中国科技方面的打压有可能会减缓，这些有利于科技股的表现。从支持拜登的资本力量来看，主要是受益于经济全球化的资本，比方说高科技、金融等行业，这对于全球科技的发展是有利的。


近期芯片、半导体板块出现明显的上涨，即对美国新总统上台可能会放松对于华为芯片出口限制有一定的预期。另一方面就是全球汽车芯片供应紧张，芯片缺货行情持续发酵，这对于芯片股来说是一个利好。科技龙头股在过去半年出现了持续调整，很多调整幅度甚至达到50%以上，今年科技龙头股有望迎来回升机会。


投资者可以重点关注新基建的七大领域，有可能是今年又一个投资主线，包括像5G、新能源汽车、人工智能、大数据中心等，这些新基建的七大方向也是提振今年经济增速的重要方面同时代表了科技转型的方向，建议投资者可以积极关注。


现在离春节已经不远，A股市场形成的春季攻势仍然在进行中，不会有太大的改变。由于对于之前涨幅比较大的消费白马股存在一些估值上的分析，所以近期出现了回调，像白酒、医药、食品饮料等行业龙头股调整幅度较大，我认为这些是暂时的。从长期来看，业绩优良的消费白马股仍然是最值得配置的品种，建议大家可以逢低去配置这些好的白龙马股，远离绩差股和题材股。


现在价值投资逐步深入人心，坚持价值投资，做好公司的股东才能抓住A股市场的投资机会。A股市场形成的慢牛长牛行情，将会延续很多年的时间，而不是一两年的时间。所以建议大家要坚守价值投资理念，紧紧拥抱优质白龙马股，分享A股市场良好的投资回报。

杨德龙：短期调整不改变白龙马股长期投资价值

周二，沪深两市继续维持震荡走势，前期市场分歧比较大的一些高估值的板块和个股近期出现了持续回调，当然有些个股已经开始出现抄底资金入场带来反弹。像白酒、医药、食品饮料等消费白马股最近股价波动比较大，对于这些消费白马股，我们应该如何去看待它的高估值，在调整之后能否重拾升势？


2016年我就提出白龙马的概念，即白马股加行业龙头，高度概括了这一批既有业绩又有行业龙头地位的优质公司，主要是在消费、科技等领域。这些行业龙头他们的行业地位已经是非常稳固，经过了几十年的自由竞争之后逐步形成寡头垄断格局，这些行业龙头企业是中国真正好的公司。现在除了华为之外，大多数行业的龙头企业都已经上市了。


对于投资者来说，通过资本市场来买入这些白龙马股的股权，做他的股东，成为实现财富保值增值的一个重要渠道。大家试想一下，如果这些好企业没有上市，即使你再看好他的生意，你也很难去参股，更难通过做实业和他去竞争。资本市场给大家提供了一个机会，就是以较小的资金就可以做这些好企业的股东，我觉得大家应该珍惜这样的机会。


过去五年来，也就是我提出白龙马到现在，特别是消费白龙马股涨了好几倍，给投资者带来很高的超额回报。现在从传统的市盈率的估值方案来看，这些消费白龙马股的估值都已经不低，创出历史新高。这也说明了现在投资者对于这些白龙马股的认可度是空前的，因此这些公司的估值都已经提上来了。对于这些股票的分歧加大加上获利回吐的压力增加，因此最近这些白龙马股普遍出现了回调，特别是我一直建议大家关注的白酒板块最近也出现了获利回吐。


做价值投资要坚持长期主义而不要计较一城一地的得失。没有只涨不跌的股票，也没有只跌不涨的股票，涨多了出现回调是再正常不过的事儿，好的股票你不陪它调整也很难获得长期的回报。比方说过去五年，白酒龙头股涨了近十倍，中间出现过很多次大跌。如果你为了规避这些大跌做波段把它卖掉，很可能把好股票做丢了。我相信你做短线，做波段，在过去五年买白酒龙头股不可能获得10倍的回报。


在资本市场上经常是“快就是慢，慢就是快”。你追求短期比较快的回报往往会栽跟头，长期来看你的资产增值是慢的。反过来如果你是坚持价值投资，做好公司的股东，陪着企业一起成长，不去管短期股价的波动，反而是慢慢变富的过程。


巴菲特做价值投资取得了巨大的成功，也一度成为世界首富。他的好朋友亚马逊董事长贝索斯有一次问他：“为什么跟你做价值投资的人那么多，你每年都开股东大会，你向千千万万的投资者讲价值投资理念，但为什么只有你成为首富”？巴菲特很幽默的说：“因为没有人愿意像我一样慢慢变富”。


确实做价值投资就是要选中好公司，做好公司的股东，陪他一起成长。在成长的过程中必然有成长的烦恼，股价的波动更是远远超过公司基本面的波动。这样的话长期持有，从长期来算你的回报是高的，只要你选准了好公司，但从短期来看可能要承受回调的压力。这些白龙马股的基本面确实是A股市场的佼佼者。一个好的行业需要具有比较快的行业增速，具有门槛，具有积累，这是我给大家总结的三个要点。


各个行业的龙头企业，比如说行业的前三名我把它叫做白龙马股，它的股权价值将会越来越高。随着越来越多的资金通过买基金入市，机构资金还会继续趁市场调整时去买这些好股票，因此好股票的调整幅度其实是有限的。这和基本面差的股票是不一样的，差的股票跌下去之后很难再涨回来。


我在2019年提出未来十年是A股市场的黄金十年，同时也是价值投资的黄金十年，是基金发展的黄金十年，现在已经逐步得到了市场的认可。2020年虽然不是大牛市，但公募基金发行异常火爆，一年销售了3.16万亿的公募基金，其中2万多亿都是权益类的基金，也就是可以投资于股票的基金。


很多人说2021年基金会不会就没那么火了，我坚定的跟大家说2021年会延续2020年的趋势，基金继续火爆。我们看到昨天有一只新基金，一天募集金额就超过了1500亿，比例配售只有不到10%。这再次证明，大量的居民储蓄向资本市场大转移的意愿非常强烈，甚至可以说是跑步入场。


在房地产严格调控之下，对于普通居民来说，通过买基金入市来分享资本市场成长那是必然的。那新发的基金如果是沪港深，可以通过港股通买港股。如果没有开通沪港通的，那就是买A股的。


和基金同样火爆的是南下资金，我们看到南下资金最近大量的流入到港股。过去11天南下资金流入港股达到4100亿，带动港股大幅走高，恒生指数上升到29500点左右，创出一年多的新高，成交量也持续放大。从南下资金增持最多的股票来看，基本上都是中字头的大盘蓝筹股。


港股现在之所以受到内外资的欢迎主要的原因仍然是估值比较低，现在A级股溢价整体上超过了35%，部分股票溢价率甚至达到100%以上，也就是A股比同样的H股贵了一倍。这样的话有些资金去港股抄底也是可以理解的，又加上国内居民储蓄向资本市场大转移带来了更多的增量资金，那这些资金不仅会流入到A股也会流到港股，这是一个很强的溢出效应。


美股现在已经是处于历史最高的估值，因此相对而言，港股的投资吸引力已经是比较大了。我之前讲过，2021年既是A股的投资大年也是港股的投资大年。如果你同时可以买A股和港股，也可以通过配置港股桶的标的来获取这样一个估值差价。


整体来看，当前A股市场处于调整的阶段。开年以来市场走势整体是比较强劲的，上证指数也突破了3600点整数关口，创出这几年的新高，应该说A股市场的春季攻势已经形成。在高估值的股票调整时，一些低估值的板块出现补涨，比方说银行、地产以及一些周期板块出现补涨，军工板块、有色板块、强周期板块也出现了较大的反弹。


行业轮动起来，对于市场的中长期走势是有利的，行业之间有序轮动有利于市场的行情深化。但对于低估值的板块，我认为只能把它当做反弹来看，持续性地的机会并不大。从长期来看，我们还是要投资于品牌价值比较高，具有持续业绩增长能力的消费白马股。新能源是科技板块中和消费结合最好的板块，因此无论是光伏还是新能源汽车过去的表现都非常强劲。


现在新能源板块也出现了获利回吐，我认为这是短期的。长期来看，新能源龙头企业依然是值得大家持有的，这一点毋庸置疑。因为新能源汽车替代传统燃油车是大势所趋，它是一个5～10年的替换周期，甚至更长时间，因此对大方向的投资没有问题，其他的科技板块比如说像5G、芯片、半导体、人工智能、大数据等等最近也出现了强劲反弹。


我在去年双十二的时候发布了2021年十大预言，讲到2021年科技龙头股也将迎来上涨的机会，消费和科技仍然是两大主流的投资方向。随着美国新总统拜登即将上台，对中国科技的打压有可能会放缓，这是有利于科技龙头股表现的。2021年市场的两大主线依然是消费加科技。

杨德龙：投资好行业好公司要看未来 不是看过去

周一沪深两市出现了低开高走的走势，大幅反弹，特别是前期出现较大幅度调整的一些白龙马股，随着抄底资金的入场出现了一定的回升。A股市场在开年以来走出了连续上攻的走势，上证指数也成功突破3600点整数关口，特别是白马龙头股大幅上升，带领指数向上拓展空间。


当然在连续上涨几年之后，白龙马股的估值整体上处于历史高位，有的甚至突破了历史高位。因此对于白马龙头股的整体估值分歧在加大，一些投资者担心获利回吐，然后抛出白龙马股，白龙马股在上周出现了较大幅度回落。


我一直建议大家要抓住白龙马的机会，抓住A股市场黄金10年。过去几年坚持价值投资，抓住白龙马股的投资者都获得了比较理想的回报。当然没有只涨不跌的股票，在大幅上涨之后确实存在一些获利回吐的压力，短期回调难以避免，但对于白龙马股长期的投资价值我是坚定不疑的。


我认为白龙马股是中国改革开放40年最大的成果，也是在激烈的市场竞争中真正成长起来的伟大的公司，主要是存在于像消费、高端制造、新能源等方向，这些白马龙头股它的长期投资价值是毋庸置疑的。


对于高估值，现在市场的分歧较大。一些投资者认为白龙马股上涨是因为机构抱团取暖，我一直强调说机构抱团其实是一个伪命题，如果是业绩差的股票，想抱团也是抱不住的。前段时间有一只庄股出现十四个跌停，那充分的说明了业绩差的股票，即使资金抱团也是很难维持高股价。


这些白龙马股之所以受到国内国外各类投资机构的加持是因为它的基本面好，因为机构在选股上使用的模型，选股的逻辑是类似的，包括行业发展前景，行业增速以及行业壁垒，公司的行业地位，公司的净资产回报率ROE，资产负债率等。也就是说机构通过这些指标选出来的好股票涨的是类似的，因此很多白龙马股前十大流通股股东清一色都是机构，显示出机构扎堆的特点，这也是正常的。


事实上，在海外成熟市场，好的股票也是机构扎堆儿，因为机构用脚投票，真金白银的去配置这些业绩优良的好股票是为了获得长期好的回报，是为了和企业一起成长。一个好的行业它至少具有三个特征：


第一，行业增速比较高，并且能够持续增长，这是产生牛股的基础。夕阳行业很难产生比较好的龙头企业，夕阳行业的股票虽然估值低，但也很难有表现。因此建议大家不要因为一些传统行业估值很低，市净率，市盈率很低就去配置，这是错的，因为投资是看的未来而不是看的过去。它现在所谓的市盈率，市净率都是看它过去的业绩，而不是看它未来的成长。你在这个时刻去买入股份是看它未来的成长，过去它的辉煌，它的业绩和你是没有关系的。


第二，行业要有壁垒，也就是所谓的护城河。只有有壁垒的行业才会产生伟大的公司，像纺织服装为什么很难产生伟大的企业，因为国内纺织服装行业整体上还是处于自由竞争阶段，进入的准入门槛比较低，这样的话行业竞争导致很难产生伟大的企业。一些有壁垒的公司则能够获得比较高的回报，比如说像具有品牌的白酒龙头，具有20年创新药专利的一些创新药龙头，具有独到配方的一些中药龙头以及具有技术优势的新能源汽车龙头等。


这些好的企业为什么能够发展壮大成为伟大的企业很重要的一点就是行业壁垒比较高，新进入者难以生存或者难以进入。护城河可以是品牌，也可以是资金、技术、牌照、配方等等。我们配置行业和公司一定要选择具有壁垒的行业进行投资。


第三，选择的行业一定要有积累。也就是说这个行业发展会积累出来很多核心竞争力，比如说过去几年我一直看好白酒，特别是一二线龙头白酒企业，它的品牌价值是日积月累出来的。即使你花重金去打造一个新的白酒，如果它没有品牌价值，也很难得到大家的认可，那这个行业就是有积累的。当然一些泡沫化比较严重的三四线白酒后期可能会出现分化，有可能会出现获利回吐，但一二线白酒长期投资价值依然很高，因为它是有积累的一个行业。


统计局公布了2020年经济数据，我国GDP首次突破100万亿人民币，人均GDP突破1万美元，这是一个重要的节点。


2020年我国战胜了新冠疫情，经济实现了正增长，同比增长2.3%，这在全球主要经济体里面是唯一实现正增长的经济体，取得这个成绩实属不易。全国居民人均可支配收入为32189元，居民收入增长与经济增长基本同步，我国城乡居民人均收入比2010年翻一番的目标如期实现。2020年我国外贸逆势增长，货物贸易进出口额达到32.16万亿元，同比增长1.9%。


整体来看，2020年我国国民经济平稳增长，出现稳定复苏，主要目标完成好于预期。经济面的回升为股市走出慢牛长牛提供了良好的基础。分季度来看，2020年四个季度增速分别是-6.8%，3.2%，4.9%和6.5%，呈现出逐季回升的态势。


我国今年经济会继续复苏，预计一季度GDP增速可能会突破14%，主要是因为低基数的原因。随后三个季度增速可能会出现逐季回落，但全年的增速仍然在8%～9%以上，我国经济今年的整体复苏力度仍然比较大。


2020年我国粮食产量再创新高，生猪生产持续较快恢复，猪肉价格出现回落，工业生产持续发展，高技术制造业和装备制造业较快增长，服务业逐步恢复，现代服务业增势良好。我国 2020年社会消费品零售总额39万亿元左右，同比去年下降3.9%，主要是受到疫情的影响。固定资产投资稳步回升，高技术产业和社会领域投资增长较快。对外贸易实现正增长，贸易结构持续优化。


在物价方面，2020年居民消费价格上涨2.5%，低于上年2.9%的涨幅，也低于3.5%左右的全年预期目标，主要是猪肉价格上涨的幅度减缓。12月份CPI同比上涨0.2%，环比上涨0.7%。2020年PPI同比下降1.8%，12月份同比下降0.4%，环比上涨1.1%。从就业方面来看，2020年我国就业形势总体稳定，城镇调查失业率回落到上年水平。


总体来看，2020年我国经济经受住了疫情的考验，由于采取了正确的防控措施，疫情得到有效控制，因此经济整体上还是实现了稳步增长，2021年我国疫情对经济的影响将进一步减小，经济复苏也比较强劲。根据国际的经验，当人均GDP突破1万美元以后，消费升级和消费大爆发将会成为主要特征，这会给消费行业带来比较大的机会，消费白马股依然是值得拿来养老的品种。

优质白龙马股短期下跌不改长期投资价值

1月15日周五，沪深两市再次出现较大幅度震荡，前期涨幅比较大的一些白马龙头股出现了连续三个交易日的调整。很多投资者对于机构抱团问题有很大的分歧，有很多人认为是机构抱团取暖才导致过去几年白龙马股股价不断地创新高。因此一旦不再抱团，可能股价就会跌回去，但我不这么看，我认为说机构抱团取暖是伪命题，背后的逻辑是什么？

过去几年，以消费白马股、新能源龙头股以及一些科技龙头股、高端制造业的龙头股价不断的创出新高，并不是机构抱团取暖，而是英雄所见略同，也就是机构投资者普遍是遵循基本面研究的。从基本面的角度去选择行业龙头公司进行配置，这些行业龙头公司确实在行业内具有比较稳固的龙头地位，同时具有比较稳定的盈利增长能力，持续盈利增长能力，同时又有比较大的增长潜力。

特别是消费白马股，我认为是值得拿来养老的品种。我国拥有世界上最大的消费市场，拥有世界上最多的人口，因此抓住消费白马股的机会，相当于抓住了业绩增长最快的一个类型行业的机会。我把“白酒、医药、食品饮料”称作消费三剑客。这些行业的龙头企业既有稳定的业绩增长能力，同时又有比较好的品牌价值，享受估值溢价。

因此对于消费白马股，我认为大家应该从中长期去看它的价值，不要拘泥于短期的财务汇报。市盈率是看一个公司估值高低的一个重要参考指标，但不能只看市盈率，因为市盈率它反映的是过去，也就是企业过去它给投资者带了多少投资回报。即使是动态市盈率，也仅仅是预测了今年的盈利，没有考虑一个企业的非财务回报，比如说它的品牌价值，它的持续成长能力。

很多投资者正是仅仅看市盈率来投资，结果过去几年配置了很多低市盈率的银行、地产，钢铁等传统行业板块，结果郁闷了5年，回报率很低。像银行、地产、石油石化、钢铁化工等等这些行业实际上已经度过了它的业绩高生长期，现在进入到业绩增长放缓阶段，因此它的市盈率低反映了大家对它未来的预期较差。配置这些行业，你很难获得好的回报。过去几年高市盈率的这些行业龙头股反而是不断的创新高，累积带来了几倍的回报。

2016年我就提出白龙马的概念，即白马股加行业龙头，高度概括了一批既有行业基本面又有龙头地位的好公司，过去几年可以说大幅上涨，带来了很好的赚钱效应。当然这个世界上没有只涨不跌的股票，涨多了必然会面临很大的质疑的声音，面临很大的获利回吐压力，因此出现短期的回调是正常的，不回调的单边上涨是难以持续的，换换手才会更轻松。

打个不恰当的比方，就像抱孩子一样，如果一个人一路抱下去，那肯定是撑不住的，但如果换换手，几个人轮流抱，那可以抱很远。同样对于白龙马股，回调一下换换手，这为未来重拾升势创造条件，因此大家要知道现在A股市场已经逐步进入到机构投资者时代。机构投资者的占比已经超过了散户投资者，达到50%以上。

2019年我就提出随着房租不炒的房地产调控政策的严格执行，大量的居民储蓄会通过买基金入市，基金将迎来大发展的黄金十年。2020年虽然不是大牛市，但基金发行异常火爆，一年销售了3.16万亿的公募基金，私募基金也大发展。这一方面给A股市场慢牛长牛行情带来源源不断的增量资金，另一方面也给市场带来价值投资理念。

基金拿到了这些资金之后他会买什么，大家可以想一下问题。基金只能买自己股票池的股票，能够进入股票池的一定是有基本面支撑的好股票。把全市场所有基金公司的股票池加一起，覆盖的股票也就是前一千只，后三千只股票实际上是没有机构资金加持的，这必然会加大市场的分化，也就是强者恒强，马太效应。

今年一开年，基金销售继续维持火爆的态势，出现了十几只爆款基金，募集资金超过三千亿。有人会问，爆款基金频繁出现是不是见顶的信号。其实这次爆款基金出现是在居民储蓄大转移的背景之下发生的，不是因为市场涨太多了。事实上我们看上证指数，仍然只是在历史平均估值左右，沪深300的市盈率也是在历史平均水平。

过去几年，基金通过专业操作，整体上超过了市场收益，跑赢了大多数投资者，得到了投资者的认可，因此吸引了很多投资者买基金。另一方面是居民储蓄大转移，给公募基金带来了增量资金，因此基金出现爆款有各方面的因素共同决定的，并不是市场见顶了一个信号，这一点需要给大家特别声明。

机构在选股方法、投资方法上具有一定的共同点，这就决定了它在选择标的上存在一些共同之处，因此我们看到很多白龙马股，前十大流通股东几乎都是清一色的机构，机构扎堆的现象比较明显。为什么说机构抱团取暖是伪命题？大家可以想一想，如果是一只差的股票，基本面不好的股票想抱团，能抱住吗？

前段时间某只庄股抱团了好几年，股价涨了好几倍，但没有基本面的支撑，因此一旦有庄家出逃，最后都是出现14个跌停，教育非常惨重，因此差的股票抱团也没有用。可见所谓机构抱团只是机构的共同选择，大家更多的是从长期主义来选择好公司，这些才是中国的核心资产。无独有偶，外资也就是我们说的北上资金，同样在大量的去买入这些核心资产。

在国内投资者不断的争论到底该不该买核心资产，这些核心资产到底有没有泡沫时，外资却在跑步入场，抄底这些优质股票。现在外资持有A股的股票已经达到了三万亿。这三万亿持仓的前一百只股票基本上代表了A股市场盈利能力最好的前一百只股票。如果我们把持仓最多的前二十只股票拿出来，我们会发现清一色都是白龙马股。

这再次验证了我的判断，也就是无论是国内机构还是外资机构，他们都在大量的买入核心资产来分享中国经济的成果。外资在抢筹核心资产，为啥我们却在割肉卖出呢。另外很多投资者可能在投资收益认识上有点误区，很多人买了白龙马股已经赚了很高的收益，甚至几倍，仅仅回调了三天就说亏了大钱，实际上不是亏钱，是浮盈减少了。

大家做投资千万不要把股价最高点所对应的费用认为是你的利润。你只要不获利了结，只要不离开市场，这个利润都不能叫你的利润，只能叫浮盈。因此回调实际上是浮盈减少而不是亏损，这样的话你心里面就会舒服很多。如果你老是把股价短期的上涨作为自己的利润来看，你的心态就很难回到一个正常的心态。

巴菲特曾经说过一句名言“如果你不能眼睁睁的看着自己看好的股票跌一半而面不改色的话，那么你就不适合做股票投资”。当然大部分人不可能承受回撤一半的这种打击，白龙马股回撤一般都是在20～30%左右，不会回撤一半，因此大家也不必心理上承受大的压力。白龙马股往往是在调整时回撤幅度较小的，当然之前涨幅比较大的话可能会有很多获利回吐的压力。

做价值投资是一场修行，大家要不断的在市场的波动中锻炼心智，坚定的拥抱业绩优良的白马股，坚持长期主义，每一轮调整都是抄底优质白龙马的时机，概莫能外。

杨德龙：优质白龙马股每次调整都是抄底机会

周四，沪深两市再次出现调整，特别是前期涨幅较大的白龙马股，出现较大幅度回落，获利回吐以及高估值的压力使得白马龙头股出现下跌。近期关于高估值的讨论较多，对于市场分化也有很大的分歧，这导致涨幅较大的一些白马龙头股出现了震荡回落，获利回吐。没有只涨不跌的股票，也没有只跌不涨的股票。


由于前期快速上涨累积了大量的获利盘，近期舆论上对于高估值的股票也出现了一定的压力，造成近两个交易日的下跌，这是属于正常的调整，并不是趋势的改变。从长期来看，业绩优良的白龙马股依然是最值得持有的核心资产，调整下来之后是很好的一个上升机会，特别是对于新发的基金来说，有调整的机会才会在一个比较好的价格上建仓，这也有利于白龙马股行情走得更远。


据统计，今年以来已经有14只权益类基金完成发行，合计发行规模为1174亿，北上资金净流入也达到了311.78亿，显示出大量的居民储蓄仍然在通过公募基金来入市，外资也在疯狂的来抢筹。正当国内资金对A股的核心资产进行无休止的争论时，外资却在疯狂抢筹。


当前公募和外资都是市场的主力资金，大量的居民储蓄向资本市场大转移是长期趋势，这是我2019年就提出来的观点。这将会为A股市场提供源源不断的增量资金，且资金多数都属于中长期的资金有利于提升机构投资者的市值占比，从而让A股市场近一步进入到机构投资者时代。


去年1月3号银保监会发出通知，要求银行、保险公司多渠道引导居民储蓄进入资本市场，做价值投资、长期投资。当时我就在政策点评中指出这是一个重要的政策信号，吹响了居民储蓄向资本市场搬家的集结号。去年年底，证监会也发出通知“推动居民储蓄向投资转化”，这和鼓励发展资本市场，加大资本市场对于实体经济的支持是一致的。今年是十四五的开局之年，引入中长期资金入市，是资本市场的一项重要任务。


现在A股市场的机构投资者越来越多，包括公募、私募、外资、银行理财、险资、社保、养老金等都属于A股市场的长期投资者。随着机构投资者的占比超过50%，也就是超过散户投资者，A股市场必然会进入到机构投资者时代。机构投资者时代一个重要特征就是业绩优良的好股票将会不断的受到市场的资金追捧，差的股票则不断地被边缘化，这个趋势是长期的趋势。


短期由于白马股涨幅过大，出现一定的获利回吐纳，这是在情理之中，并不是趋势性的改变。建议投资者一定要逢低布局调整到位的白龙马股，抓住下一轮上涨的机会。从过去几年的经验来看，几乎每一次市场调整都是抄底优质股票的时机，概莫能外。


如何打破A股白马股的这种高估值困境，我建议投资者要从中长期的角度去思考问题，坚持长期主义。市盈率反映的主要是企业的财务回报，并没有反映企业的软实力，包括品牌价值、市场地位、潜在增长力等。如果仅仅看现有业绩对应的市盈率，往往有失偏颇，可能会错过一些有品牌价值的消费龙头股以及有增长潜力的科技成长股。


华尔街有句名言“市场总是正确的，错误的只是你的理论”。为什么消费白马股和新能源等科技龙头股股价不断的创新高，市盈率已经创出历史新高还在不断的上涨，其实就是机构投资者占比增加，越来越多的散户投资者也认识到只有坚持价值投资，做好公司的股东，远离绩差股和题材股才能真正实现资产的保值增值，这些白龙马股的股权价值具有稀缺性，理应享受估值溢价。


在美国等成熟市场，市场分化的情况比A股市场要严重得多，美国前十大市值的股票就贡献了过去十年75%以上的涨幅，美股的小市值股票占比仅有5%不到。A股市场虽然经过过去几年的分化中小盘个股出现普遍下跌，出现资金的持续流出，但小盘股的市值占比已然高达25%以上。


和2015年高点相比，中小盘股的市值占比确实出现将近一半的下降，但仍然是明显高于美股的，这说明A股市场的分化将来还会进一步出现。资金从中小盘个股不断流出，进入到行业龙头股上，这是资本市场发展的必然，也是资本市场强者恒强的一种格局，马太效应正在体现。


资本市场被称为经济的晴雨表，我们看实体经济也可以明显的感到，实体经济也呈现出马太效应，特别是在经济增速趋势性放缓之后，各行各业都已经度过了野蛮式增长阶段，进入到寡头垄断阶段。各行各业的收入和利润，不断的向头部企业转移，这必然会进一步提高头部龙头企业的收入和利润水平，从而提高这些龙头公司的市值。


美股第一大市值的公司已经超过2万亿美元，A股第一大市值公司接近3万亿人民币，和美股头部企业的市值差距依然是5倍以上。随着A股市场的发展以及经济逐步的呈现出强者恒强的格局，行业龙头企业的市值占比仍然会进一步提升，这体现在资本市场上就是市场分化。


作为资源优化配置的市场，股市存在的一个重要的理由就是引导资金进入到业绩优良，能够持续发展的好公司，离开那些毁灭价值的小公司，这肯定会进一步呈现出这种分化的走势，因此分化是一个结果不是原因。


正是大量的机构投资者对白龙马股的基本面的认可，对于龙头地位的认可，因此才会英雄所见略同去配置这些优质股票。对于绩差股的逃离，也是从基本面的角度去分析。事实上，基金投资只能从股票池中来选股，能够进入到基金股票池的一定是基本面较好的公司，基本面差的公司是无法入池的，这一点会使得机构投资者在投资选择上偏向于业绩优良的好股票。


整体来看，当前A股市场已经开启了春季攻势，开年以来A股市场走势强劲。预计随着经济的复苏以及上市公司盈利的回升，春季攻势还会进一步深化。上周上证指数时隔五年重新站上3600点整数关口，打破了之前半年形成的箱体震荡的箱体上沿的压制，这为后市进一步回升带来了机会。


2021年依然是价值投资的大年，对于坚持价值投资的投资者，坚持学习价值投资的投资者，2021年都会有较多的投资机会。建议大家一定要坚持价值投资理念，做好公司的股东或者买入优质基金来抓住A股市场这一轮史上首次出现的慢牛长牛行情。

杨德龙：为何白龙马股值得长期看好？

周三沪深两市出现较大幅度调整，白龙马股在经过一天大涨之后出现了分化，但整体来看，消费白马股特别是白酒、医药等板块继续出现回升，新能源板块出现一定的震荡，整体来看市场的赚钱效应依然集中在业绩优良的白龙马上。


近期关于市场分化讨论比较多，很多人担心这种严重分化的走势可能会产生负面效应，我认为是过虑了。资金之所以去配置这些业绩优良的白龙马股，是因为现在机构投资者占比越来越高，业绩好的公司不断的受到机构资金的加持。最近我们看到已经发行了十几只爆款基金，募集资金超过3000亿，那这些新募集的资金无一例外都会流入到好股票里，因为只有基本面较好的股票才能够被放进基金的股票池，差的股票是不可能被加到基金股票池的。


全市场所有公募基金的股票池加在一起扣除掉重叠的部分总数不超过一千只，也就是只有按照市值按照基本面排名比较好的前一千只股票才会不断的受到机构资金的流入，另外三千只股票则会面临资金的流出，因此市场的分化一定是有必然性的。著名的西方哲学家黑格尔曾经说过一句名言：“存在即合理”。他的意思是说：只要是存在的现象，一定有它的合理性。


为什么现在市场出现严重分化？为什么白马股不断的创新高，差的股票不断的创新低，那一定是有深刻逻辑的。那逻辑在过去几年我反复给大家讲过，一个是我国进入到机构投资者时代，越来越多的散户投资者认识到炒股不如买基金，通过买基金入市比自己炒股的确定性要高很多，因此这两年基金发行量大幅上升。散户借助基金入市必然会进一步强化价值投资，强化好股票的地位。


第二个就是我国各行各业都已经度过了自由竞争阶段，进入到寡头垄断阶段。各个行业的收入和利润将进一步向头部企业转移，这就是所谓的马太效应，这也符合经济发展的规律。经济越发展，马太效应越明显，好的公司它的行业地位、市场占有率会不断的上升，差的公司则不断的被淘汰，被边缘化，这反映在资本市场上就是市场的分化。


其实和美股相比，A股市场的分化程度并不严重。美国前十大市值的公司贡献了美股75%以上的涨幅，剩下的七八千只股票才贡献了25%的涨幅，有些股票则下跌退市。A股市场越成熟，好的股票越会受到资金的追捧，这正是价值投资的胜利。对于价值投资者来说，一定要认识到这一点，才能够真正的抓住市场的机会，远离绩差股和题材股。


我相信白龙马股它代表了最有竞争力的一批公司，它的长期的投资机会依然是非常多的，因此建议大家一定要坚持价值投资理念，远离绩差股和题材股，做好公司的股东或者是买入优质基金，抓住A股市场的机会。A股市场现在开启的这轮慢牛长牛行情，一定会超过大多数人的预期，持续很多年的时间，而不是一个短期的走势。


去年一开年A股市场就形成了向上突破的走势，春季攻势已经形成。周二上证指数正式突破3600点，这也是时隔五年上证指数再次站上3600点，完美的实现了我的2020年十大预言。在2019年初，大盘跌到这几年最低点2440点，我提出2440点是一轮慢牛长牛的起点，2019年我预计上证指数收复3000点，到了年底大盘收在3050点。


2020年虽然受到疫情的冲击，A股市场两次大跌，但因为市场的大逻辑没变，因此我认为大盘会从3000点进一步上涨20%，现在已经得到了完美的验证。2021年十大预言已经正式发布，我认为2021年是黄金十年的第三年，上证指数会进一步向上拓展空间，再上涨10~20%，可以说市场的走势完全验证了我的预判。


很多人会说，我在2019年12月10号正式发布2020年十大预言时还没有发生疫情，或者说当时大家还没有认识到疫情的严重性，2020年发生了疫情黑天鹅，为什么我的十大预言还得到了实现？我认为这就是趋势的力量，逻辑的力量。因为疫情它的影响只是短暂的利空，比方说它对白酒、医药、食品饮料等很多行业2020年的业绩形成了比较大的冲击，但并不影响这些白龙马股创新高。因为在公司估值上一次性的利好或者一次性的利空不会影响一个公司的长期估值、长期价值。


举个简单的例子，巴菲特曾经说过一句名言“即使全世界所有的可口可乐厂一夜之间全部烧掉，我敢保证三个月之内重建一个可口可乐”。也就是说对有品牌有技术的公司，即使它的实体的厂烧掉，实际上不会改变企业的本身的价值。这也验证了张磊在《价值》一书中说了一句话“所有能看到的东西其实是不值钱的，真正值钱的是看不见的东西”，也就是企业的品牌、企业的市场地位、企业的技术配方。


因此2020年虽然发生了黑天鹅，对于消费服务业的影响较大，但消费白马股依然是长得最好的板块。新能源包括新能源汽车、光伏等同样在2020年受到疫情的影响，但也没影响到这些行业龙头股创新高。消费加新能源是我一直建议大家关注的两大方向，这再次证明了价值投资的魅力。坚持价值投资，做好公司的股东或者买入优质基金，是我一直以来的号召，也是大家实现财富保值增值，抓住A股市场黄金十年最根本的途径。


我一直强调，认为白龙马股上涨是机构抱团取暖的认识是肤浅的，没有认识到白龙马股的价值并不仅仅是它的财务的回报，而是企业的品牌价值以及长期的增长潜力，这些才是这些企业最大的价值。美国疫情非常严重，经济大幅下滑，但随着美联储放水，美国的科技股创屡创历史新高，美国这些科技股涨了十几年了，分化比A股严重得多，但全球资本仍然流向美国去买这些科技龙头股。难道这些外资资本都很笨吗？他们为什么愿意去买这些估值高高在上，涨幅巨大的科技龙头股？


恰恰相反这些资金这才是聪明的钱。资本是逐利的，是看未来的，而不是看过去。如果大家只看市盈率，实际上是看它过去的业绩。我们开车是要往前看的，不能看后视镜开车，只有倒车的时候才看后视镜，往前走一定要往前看。往前看就要看到企业未来的成长空间，看到未来的品牌价值，而不是看它过去创造了多少业绩。这样的话大家就可以打破高估值困境，真正抓住市场的核心机会。


被誉为民间股神的林园最近说了一句名言，说“不买高价股的人是苦命人”，他说的这句话有点绝对，但是有一定道理。就是这些白龙马股为什么成为高价股，肯定是资金的认可，而不能把它仅仅当作一种炒作，能够深刻的理解白龙马股背后的投资逻辑是至关重要的。好的公司受到资金的追捧，差的公司被资金抛弃，这正是资本市场发展的必然，也是A股市场走向成熟的表现。


现在新证券法已经正式实施，将来会全面推行注册制，退市制度也会严格执行，现在退市新规已经正式出台。在这种机制之下，将来好的公司会更好，差的公司会更差，马太效应将会更加明显，所以建议大家一定要坚定信心，做好公司的股东，紧紧拥抱白龙马股，远离题材股，这样才能抓住了A股市场的长期投资机会。

杨德龙：白龙马股享受估值溢价是A股走向成熟的表现

周二沪深两市大幅反弹，仅仅调整两个交易日白龙马股即重拾升势，大幅上涨，包括消费白马股以及新能源龙头股均出现大幅回升，这再次验证了我的观点。在前两个交易日白龙马股因为获利回吐出现调整时，很多人对于白龙马股开始动摇质疑，我坚定的认为要紧紧拥抱白马股，抓住好公司的机会，做好公司的股东才能抓住A股市场黄金十年。


虽然从短期来看这些白龙马股估值已经不便宜，累计涨幅比较大，可能存在获利回吐的压力，但从长期来看，他们的品牌价值以及长期稳定的盈利增长能力和广阔的成长前景将会使得他们的估值会享受比较大的溢价。因此建议投资者可以趁每一次白龙马股的调整来进行抄底，紧紧拥抱白龙马股的机会，来获得长期好的回报。短期的波动都非常正常，没有只涨不跌的股票，也没有只跌不涨的股票，但建议投资者从长期主义来看这些优质股票的价值，就会让投资变得更加简单。


很多人对白龙马股的估值存在质疑，我认为是因为对白龙马股的价值认识不够深刻。为什么在2016年我提出要做价值投资，2016年也被我称为价值投资的元年，是因为2015年A股市场出现大幅波动，特别是下半年的股灾，是对投资者的一个洗礼。很多散户投资者也认识到只有买业绩优良的好公司，站到机构的一边，才能够真正的抓住机会，差的公司则会不断的被边缘化，不断的退市，我认为从2016年开始才是A股市场真正开始做价值投资的一个时候。


很多人说现在白马股的行情是属于抱团行情，抱团取暖，资金向头部集中，我认为是必然趋势，因此理解为抱团取暖是非常鼠目寸光的一个观点。如果是业绩差的股票，无论如何多少资金抱团都没有意义的，前段时间有一只庄股，人工控股，就是由于资金抱团而不是真正的业绩推动，后来资金撤退，联盟瓦解，导致该股连续出现十四个跌停，教训惨重。可见就是业绩差的股票是无论怎么抱团都没有意义的。尘归尘，土归土，真正好的公司具有长期的投资价值，机构抱团实际上是一种英雄所见略同，也就是对优质股票的高度认同。


从过去几年宏观经济的表现也可以看出，虽然经济增速不高，但龙头公司的表现非常好。龙头企业无论是在收入增长，利润增长，还是市场占有率来看，都具备更大的竞争优势，这是经济发展的必然。根据发达经济体的历史经验，经济越发展，行业龙头所占据的份额越高，行业龙头股的投资价值也会更高。


和美股相比，A股市场的分化并不严重。像美国过去十年前十大市值的股票，几乎贡献了75%以上的涨幅，剩下的七八千只股票才贡献了25%，很多传统行业的股票甚至是下跌的，有些则退市了。因此A股市场所谓的抱团取暖行情本身就是一个伪命题，好公司受到资金的追捧是必然。


随着机构投资者占比越来越高，现在已经超过了散户投资者，大量的居民储蓄正在通过买入基金来入市，好公司的价值还会进一步走高，这无疑会进一步推动A股市场走向成熟。2014年10月份沪港通开通，我当时就讲到沪港通开通相当于开通了一个连通器，A股市场将会逐步的港股化和美股化，也就是好公司会不断的受到资金的追捧，差的公司则会不断地被边缘化，甚至退市。


2020年3月1日证新券法正式实施。行证券法的核心要点一个是全面推行注册制，让更多的代表新经济的企业上市，另一方面要加快退市制度。2020年12月31号退市新规正式发布，这是非常重要的一个文件，增加了很多退市条款，也就是说未来A股市场将会有巨大的这种优胜劣汰发生，很多垃圾股、题材股、小盘股十年以后可能就看不到了。我们看一下美国的经验，就知道这是无比正确的一个制度。


纳斯达克现在大概有三千多只股票，纳斯达克从诞生到现在共有1万多家上市公司退市。这是多么大的优胜劣汰才产生了纳斯达克突破13,000点的一个奇迹。通过优胜劣汰，不断的把好公司吸收到资本市场上，让资金流向好公司，远离那些差公司，那这正是资本市场的要义，资本市场才能更好的代表实体经济，同时支持实体经济。那资本市场产生的意义就是让资源进行优化配置，流向好公司，流出差公司。因此A股市场现在出现分化，实际上是A股市场走向成熟的表现。


但对于广大投资者来说，要想避免踏空或者是被割韭菜只有两条路可走。一条路就是通过买入业绩优良的白马股，做好公司的股东，不要频繁交易。第二条路就是站到机构的一边，通过买入优质基金，让专业的基金经理帮你去投资。再像以前一样追涨杀跌、打听消息、持有垃圾股，那只有亏钱这一个结局。我希望广大投资者能够认识到当前市场生态发生了深刻变化，及时转变投资理念，做好公司的股东，继续远离绩差股和题材股。


总体来看，当前A股市场仍然在春季攻势的过程中，短期的调整仅仅是获利回吐带来的波动，并不会改变A股市场继续向上突破的趋势，特别是白龙马股，在经过短暂的调整之后，正迎来新的机会。重要的事情说三遍，每一次市场调整都是抄底优质股票的最佳时机。这是要反复给大家强调的一个重要的投资策略，因为A股市场真正能称得上好公司的并不多，说多了也就是前一千只可以进基金股票池的股票，说少了也就是前一百只行业龙头。


因此建议大家一定要转变投资理念，A股未来呈现出港股化，美国化的特征是必然的趋势，特别是随着外资的大量流入。外资给A股市场带来的不仅是增量资金，更重要的是价值投资理念，我们可以把外资持仓最最大市值的前一百只股票拉出来看一下，特别是前十只股票，基本上都是白龙马股，这是对投资者来说是一个重要的投资参考。跟着外资学投资是我一直以来的一个重要的建议，希望大家能够学习外资的投资方法，选股方法，学习外资的投资理念。我相信2021年对于价值投资者来说，仍然是一个投资的大年。

杨德龙：坚定持有白马股，抓住A股市场黄金十年

周一沪深两市震荡下跌，主要是由于白马股短期涨幅较大，很多投资者担心可能会获利回吐，出现了获利回吐，我坚定的认为白龙马股依然是市场最好的投资标的。虽然连续出现“六连阳”，白马股出现短期超涨，但从长期来看它们的品牌价值以及投资机会依然是最好的，建议投资者趁调整积极布局。
 

坚定持有白龙马股是抓住市场投资机会的一个策略。当前市场的赚钱效应依然集中在这些优质的白龙马股上，从长期来看大家对它的投资价值依然是高度认可的。
 

2016年我就提出白龙马的概念，即白马股加行业龙头，高度概括了一批既有业绩同时又有行业龙头地位的好公司，主要是在消费领域以及一些科技龙头股上。过去几年这些白龙马股受到资金的认可，不断地创出新高，带来了很强的赚钱效应。
 

2019年我提出消费白马股是值得拿来养老的品种，消费白马股确实表现不俗，特别是消费三剑客“白酒、医药、食品饮料”的行业龙头股，多数都有了几倍的涨幅。这些是值得持有的优质资产，也是改革开放40年最好的成果。这些企业在激烈的市场竞争中获得了龙头地位，很多行业已经形成了寡头垄断的格局。
 

对于寡头来说，已经没必要通过打价格战来抢占市场份额，而是可以精耕细作，通过提高产品质量以及提高客户体验，然后通过提高附加服务从而提高毛利率，净利率，为股东创造比较高的净资产收益率，也就是ROE，因此这些白龙马股它的投资价值应该是长期的。
 

现在A股市场逐步进入到机构投资者时代，随着机构投资者占比不断提升，基本面选股成为最主流的选股方法。从基本面来看，这些白马股的投资价值是非常明显的。现在随着房住不炒的房地产调控政策严格执行，大量的居民储蓄无法进入到楼市，就会选择通过买基金来进入到股市。
 

基金经理拿到资金之后，他建仓只能去买股票池的股票，一般一个基金公司的股票池也就是300～500只优质股票，多的也不超过1000只，也就是说大量的新基金建仓只能买前1000只股票，那剩下的3000只股票将很难受到基金的加持，这会进一步推动市场分化的一种格局。
 

A股市场过去特别是在2015年之前属于散户的市场，当时散户喜欢的一些题材股、概念股不断的上涨，基本面好的股票反而没有太大的表现。但2016年是价值投资的元年，我也是从2016年提出A股市场进入机构投资者时代，一定要坚持价值投资，做好公司的股东，才能抓住A股市场的机会。
 

过去四年多的时间，价值投资在A股市场已经生根发芽，开花结果。越来越多的人认识到只有坚持价值投资，选好公司来来进行投资才能够抓住市场主流的机会，现在越来越多的人开始学习价值投资的方法，学习基本面研究方法，跟着机构来学投资，这是一个非常好的一个转变，外资也逐渐的流入到A股市场。
 

我在2016年就提出跟着外资学投资，外资一般是崇尚价值投资、长期投资的。我梳理了一下外资持股市值最大的前100只股票，特别是前20只股票，几乎清一色都是我建议大家重点关注的白龙马股。大家只要在网上搜一下“外资持股市值最大的前20只股票”，甚至抄作业都可以获得比较好的投资回报。外资相当于从基本面的角度已经帮你选好了这些股票池，相当于是一个非常好的投资参考。
 

A股纳入MSCI新兴市场指数，纳入指数的股票也是可以重点关注的。当然外资持股排名前10到前20的股票无疑是最值得关注的，外资相当于用真金白银向你证明哪些公司才是真正进入到外资法眼的好公司，那这是一个很重要的投资参考。虽然很多白龙马股涨幅不菲，获利回吐压力大，但这些都是短期的一些波动。从长期来看，好公司的投资价值已然是最高的。
 

设立资本市场主要就是为了实现资源的优化配置，也就是让资金流向业绩优良的好公司，从而支持好企业的发展。在2015年之前，A股市场属于散户的市场，大量资金去炒作一些绩差股、题材股，这本身就不利于市场实现资源配置、优化配置的功能。
 

现在资金逐步的留向这些业绩优良的好公司，让这些传统的消费白马股以及像新能源、科技龙头股，这些公司代表了经济转型的方向，甚至能改变人类生活方式，能够推动我国经济跨越中等收入线陷阱再上一个台阶的重要的行业。这些公司获得更多的资金流入，市值越来越大，就可以通过增发再融资来获得宝贵的资本，从而实现扩张。
 

资本市场大发展将有利于我国经济整体去杠杆，长期以来我国企业过度依赖银行信贷来进行发展，这使得A股市场将来在直接融资方面会发挥更大的作用，要想提高直接融资的占比，降低经济的整体杠杆，就要一个繁荣的资本市场，更需要一个正确的投资理念。
 

只有全体投资者大多数人都认识到，做好公司的股东才能获得好的投资回报，大量的资金流入到业绩优良的价值投资的标的，才能够正确的引导资金的流向，推动经济的转型和产业升级。这一方面会让投资者获得更好的投资回报，分享中国经济转型的成果。另一方面也有利于降低我国经济的整体杠杆率，实现逐步去杠杆，降低系统性金融风险。
 

对于具有行业龙头地位的好公司，无疑更能够加大它的行业地位。现在各行各业都已经完成了自由竞争阶段，进入到寡头垄断阶段，好公司的行业地位已经很难受到挑战，这会使得各行各业的马太效应越来越明显，也就是各行各业的收入和利润越来越偏向于行业龙头企业。一些非龙头的企业，则很难获得很强的竞争力。这是非常有利于经济长期发展，也有利于推动我国经济的转型。
 

在科技创新方面，很多科技企业因为没有固定资产，没有抵押物，很难通过银行贷款来获得发展的资本，通过科创板、创业板注册上市，这样的话可以通过资本市场融资，获得宝贵的发展的资金。虽然不能说这些科技创新企业都会取得成功，有一部分具有核心技术以及市场开拓能力的科技创新企业，是有可能取得成功的。特别是和消费相关的科技龙头企业，往往受益于中国是世界上最大的消费市场的优势，获得长期发展，最典型的就是新能源汽车。
 

我2019年就提出新能源汽车替代传统燃油车是大势所趋，新能源汽车就是很好的一个案例，既有科技含量，又有消费属性，受益于我国是世界上最大的汽车市场。新能源汽车企业大多数都获得了很好的订单，虽然和特斯拉这样的世界级新能源汽车巨头相比，我国新能源汽车企业差距还比较大，但由于我们消费市场大，因此仍然能养活甚至能使得这些新能源汽车企业发展壮大，带来很好的投资机会。很多新能源汽车产业链的企业，包括整车、锂电池产业链以及上游的钴锂资源股均出现比较好的表现，获得了很强的赚钱效应。
 

整体来看，春节之前A股市场还会延续春季攻势，上证指数在形成的这种箱体震荡格局之后将会进一步向上拓展空间，建议投资者对后市要保持信心。坚定持有白马股，抓住A股市场黄金十年。

杨德龙：如何抓住春季攻势行情？

德龙专栏 | 市场分化存在必然性，继续拥抱白龙马股

1月8日周五，沪深两市在连续收出六连阳之后出现回落，三大指数出现集体调整。前期涨幅比较大的有色、新能源等板块出现了回调，消费板块也出现获利回吐，主要原因我认为还是由于近期涨势过猛，从而让一些资金担心回调的风险。

本周A股市场实现连续大涨，这是一个比较好的开年行情，开年4个交易日市场连续向上突破站上了3500点整数关口，形成了比较强的赚钱效应，特别是消费白马股，像“白酒、医药、食品饮料”龙头股以及新能源，包括光伏、新能源汽车龙头股均创出新高，带来很强的赚钱效应，A股市场跨年度行情继续推进，逐步演化为春季攻势。

A股市场现在已经突破了过去半年形成的箱体震荡上沿，开始向上拓展空间，虽然周五市场出现回调，白龙马股也出现一定的获利回吐，但这是正常的调整。从中长期来看，市场的分化依然会存在。

2016年我就提出未来是价值投资的市场，价值投资的标的特别是白马龙头股，我把它叫做白龙马股将会引领市场上涨。A股市场也逐步进入机构投资者时代，因此业绩优良的白龙马股将会不断吸引更多资金，绩差股和题材股则无人问津，因此本周形成一个很明显的分化，也就是20%的白马股上涨，80%的股票出现下跌，一些小股票跌幅还比较大。

市场的两极分化体现为两个方面，一是大市值的股票明显持续强于小市值的股票，二是热门行业的股票估值不断上升，特别是像新能源汽车、白酒、生物医药、食品饮料、光伏等行业的龙头股出现了持续的上涨，带来了很强的赚钱效应，传统行业的板块比如说银行则是出现市盈率、市净率都创下历史新低，那这种分化我认为是A股市场逐步进入机构投资者时代的一个重要的特征，也是市场的一个资金的选择。

在2019年我提出三个黄金十年，即未来十年是A股市场的黄金十年，也就是在房租不炒的调控之下，股市的投资机会会更多，但主要集中在业绩优良的股票，股市替代楼市，迎来黄金十年。第二就是价值投资的黄金十年，也就是说只有价值投资的标的才会不断的创新高，绩差股和题材股则会不断的创新低。第三就是公募基金的黄金十年，大量的居民储蓄会通过买入公募基金来入市。

值得注意的是公募基金发行之后，基金经理在建仓时仍然会优先选择业绩优良的股票，也只有业绩优良的股票才能够进入到基金的股票池，进不了基金股票池的股票是无法买的。根据测算，全市场公募基金的股票池覆盖的股票也就是前1000只股票，大概占到A股市场总数的25%左右，也就是说只有前25%的优质股票才能够进入到股票池，进入到机构的法眼，从而获得资金流入，剩下的很多股票很难获得机构的资金流入，这也是市场分化的一个重要的原因，这种状况将来会成为常态。

以往A股市场是一个散户的市场，散户具有定价权，因此一些题材股概念股满天飞，业绩优良的股票则无人问津，表现比较差。现在已经扭转乾坤，现在机构投资者重新夺回了定价权，好股票纷纷大涨，差的股票则不断地下跌。那这和以前垃圾股满天飞相比无疑是A股市场走向成熟的一种表现。

有人把它理解为机构抱团取暖，我认为这是非常片面的理解，我觉得机构抱团取暖根本原因是因为这些公司具有比较好的基本面和发展潜力，机构是英雄所见略同，才会集中配置这些优质股票。资金流向优质股票恰恰是资本市场进行资源配置的一个重要功能，也就是让资金流入好的企业，推动好的企业发展，差的企业则被淘汰，那这种优胜劣汰将会将来会更加明显，建议投资者一定要及时认识到当前市场生态发生了根本变化，及时转变投资理念，做价值投资。

今天刷屏的新闻是两个，一个是特斯拉股价突破800美元大关，马斯克超越贝佐斯成为全球首富。第2个新闻则是比特币价格突破4万美元，近期呈现出泡沫化非常明显的走势，这两条新闻证明了在美联储放水，美元贬值的情况之下催生的新的资产泡沫。特斯拉作为新能源汽车的龙头企业，过去两年涨幅惊人，涨了七八倍以上，最新的市值已经突破7700亿美元，排在苹果，微软，亚马逊和谷歌母公司Alphabet之后列全美上市公司第五。

特斯拉被很多人视为是颠覆性的企业，我在2019年就提出，新能源汽车替代传统燃油车是大势所趋，现在全世界范围内都一样。因为现在石化能源时代逐步接近尾声，开发新能源发展光伏、风电、新能源汽车成为全世界共同的选择，我国也有望借助发展新能源汽车实现弯道超车，实现跨越式发展。

在传统汽车上，满大街都是合资公司的汽车，外资汽车占据了大部分的份额，自主品牌的汽车很难发展起来。但在新能源汽车领域，我们拥有世界上最大的汽车市场。对于新能源汽车的发展政策上也是非常鼓励，过去这些年一直给予新能源汽车企业补贴。在新能源汽车领域虽然有特斯拉强势入驻国内市场，但我国在新能源汽车方面仍然会获得比较好的发展。连特斯拉的创始人马斯克都表示，特斯拉最强劲的竞争对手可能会产生在中国。

比特币作为新一代计算机技术的一个应用场景，具有超主权货币的特征。在黑市交易等方面确实具有比较大的应用场景，这也是推动比特币价格过去10年大幅上涨的主要原因。当然比特币总量只有2100万枚，据说现在已经有400多万枚丢失，也就是说总量是一定的，这给资金炒作提供了条件，你的总量无法继续扩张。

但对比特币如何定价并没有参考的标的，因此很难说它的合理价值是多少，但鉴于近期比特币涨幅惊人，泡沫化程度比较大，一个月价格翻倍，建议投资者一定要谨慎，不要盲目参与炒作，当然对一个新的技术的出现，新的事物的出现，要保持密切的关注。

回到A股市场，新年一开年爆款基金频频出现，至少有7支一日售罄的爆款基金，募集总资金达到1000亿，这给A股市场带来源源不断的增量资金，同时让A股市场机构投资者占比越来越高，这无疑会进一步推高白龙马的估值。坚决拥抱白龙马股，或者是买入优质基金是分享A股市场黄金10年的主要手段。

海外市场方面，美股周四再次收高，三大股指均创历史新高，纳指史上首次突破13,000点关口。美国国会确认拜登当选总统，特朗普承诺政权交接将有序进行，民主党控制白宫及国会参众两院，市场预期更大规模的财政刺激与政府开支计划有望出台，这些提振了市场的乐观情绪，从带动了美股上涨。周四美国公布的ISM服务业活动指数超预期，也为美股上涨提供了部分动力。