杨德龙：外资偏爱配置优质龙头股 体现了价值投资理念

杨德龙：正确理解上市公司的内在价值是做好价值投资的关键

杨德龙：2022年有望成为价值投资的大年

周三，沪深两市维持震荡走势，经过一波大幅反弹之后，白酒等消费白马股出现了震荡调整，但幅度不大，整体的趋势仍然是维持上行。这一轮春季跨年度行情是白酒等消费股领涨的，而新能源在近期出现了一定的震荡，后期预计消费和新能源将联袂上涨，一起发力将跨年度行情推向春季攻势，后市依然值得继续看好。


从中长期来看，未来在整体经济增速放缓的情况之下，央行大概率会采取低利率、宽信用的货币政策，这对于资本市场走出慢牛长牛行情是有利的。在2019年初,我就提出A股市场将会开启一轮慢牛长牛的行情，未来十年是A股的黄金十年，现在逻辑已经逐步得到了市场的认可，越来越多的专业人士开始认同黄金十年的提法。在低利率的环境之下配置业绩优良的好公司是抓住投资机会的好的投资策略，因为优质的股票也就是优质的股权，它代表了一些能够为股东创造利润、创造价值的公司。


统计局公布了11月份经济数据，整体来看11月份面对复杂严峻的国际环境和疫情以及多发的局面，我国宏观经济保持了恢复性上涨，稳中有升。在加强宏观政策跨周期调节，持续做好“六稳”、“六保”工作，加大保供稳价和助企纾困等方面的工作之后，国民经济将继续保持平稳增长。我国秋粮再获丰收，产量高达10178亿斤，增长1.9%，全年全国粮食产量再创新高，达到13657亿斤，同比增长2.0%，连续七年保持在1.3万亿斤以上。从工业企业来看，11月份全国规模以上工业增加值同比增长3.8%，工业生产整体上保持平稳增长。服务业总体恢复，新型服务业出现较快增长，11月份全国服务业生产指数同比增长3.1%，两年平均增长5.6%，比上月加快0.1%。


在消费方面，网上零售依然是比较活跃的，11月份社会消费品零售总额同比增长3.9%，比上月回落1.0%，两年平均增长4.4%，比上月回落0.2%。在疫情出现多地爆发的这种情况之下，各地的疫情防控比较严格，这对于线下消费形成了明显的影响，线上消费方面则是保持较高速增长。1-11月份全国网上零售额高达118749亿元，同比增长15.4%，占社会消费品零售比重为24.5%，比1-10月份提高0.8%。在固定资产投资方面，固定资产投资增速保持平稳增长，高技术产业投资增长加快。1-11月份，全国固定资产投资同比增长5.2%，比1-11月份回落0.9%，两年平均增长3.9%。分领域来看，1-11月份，技术设施投资同比增长0.5%，制造业投资增长13.7%，房地产开发投资增长6%。从投资增速来看，和以前动辄两位数的增长相比，出现了明显的回落，这也证明我国经济正在转型。以前依靠投资拉动，出口带动的模式逐步让位为消费拉动和科技带动，而线下消费则是受到线上消费的替代，出现了明显的转型。


进出口方面，11月份货物进出口总额37164亿元，同比增长20.5%，其中出口增速16.6%，进口增速26%。进出口相抵，贸易顺差4607亿元，进出口方面保持了稳定增长。全国城镇就业不断增加，就业形势总体稳定。在物价方面，11月份CPI同比上涨2.3%，涨幅比上月扩大0.8%，主要由于猪肉等食品价格环比出现了明显回升。春节之前是传统的消费旺季，食品饮料包括像白酒、猪肉、蔬菜等价格可能还会进一步上升。未来几个月，CPI上升的趋势可能会比较明显。11月份PPI同比上涨12.9%，涨幅比上月回落0.6%，环比持平，在美联储放水的背景之下，今年PPI持续维持在高位，输入型通胀的压力比较大，在PPI保持上升的情况之下，最终会传导到CPI上。今年由于猪肉价格同比大幅下降，所以CPI体现的并没有很明显。


整体来看，11月份经济保持了恢复的态势，主要宏观指标处于合理的区间，但是仍然要看到消费增速和投资增速都出现了明显的回落。未来， 在“六稳”、“六保”工作与跨周期、逆周期宏观调控政策有机结合，加上适度放松调控政策的情况下，经济运行有望保持在合理区间，经济平稳发展将为资本市场走出慢牛长牛行情打下坚实的基础。


2022年可能是价值投资的大年。如果2021年是题材股、周期股的大年，2022年可能会出现风格的转换，价值投资的标的包括一些优质龙头股有望迎来恢复性上涨。而消费、新能源和科技互联网三大方向的白龙马股有望获得比较好的表现，这将为2022年的投资指明方向。两大投资主线一个是消费，一个是新能源，我们都要密切保持关注，而港股最大的机会则是来自于科技互联网巨头的恢复性上涨。


做投资我们要抓住投资的本质，想要获得别人、比市场高的收益，必须具有别人所不具备的思维层次，必须具备别人所不具备的认知。著名的投资大师，霍华德是橡树资本创始人，他在《投资最重要的事儿》中提到了第二层思维的概念并且举了几个例子，我觉得可以给大家分享。第一个例子，第一层思维说: “这是一家好公司，让我们买进股票吧”。第二层思维说: “这是一家好公司，但是人人都认为它是一家好公司，它可能不是一个好股票，因为它的股票的定价可能比较高，让我们卖出股票吧”。第二个例子，第一层思维说：“将来会出现增长低迷，通货膨胀加重的情况，让我们抛掉股票吧”。第二层思维说: “前景糟糕透顶，但是所有人都在恐慌中抛售股票，买进。”第三个例子，第一层思维说: “我认为这家公司的利润会下跌，卖出”。第二层思维说: “我认为这家公司利润下跌的会比人们预期的少，会有意想不到的惊喜，买进”。


显然，第一层和第二层思维之间的工作量差异是巨大的，能够进行第二层思维的人数远少于能够进行第一层思维的人数，股市中二八现象已经非常清晰的印证了这一点。市场上大部分人只具备第一层思维，包括各大研究机构每天出的上万份的研究报告，都在分析上市公司的各大基本面，财务数据，多数都是第一层思维。当然也有很多散户连基本面都不想看或者无从看，往往听别人一个消息就去买入股票，这些人连第一层思维都不具备，可以称之为第零层思维。无论是零层思维还是一层思维，多数都是股市上不赚钱的大多数人。所以我们要锻炼自己的第二层思维，就是更深层次的进行思考，而不是人云亦云。在做价值投资的过程中，保持独立思考的习惯是至关重要的。

杨德龙：跨年度行情继续深化 坚定看好消费和新能源

周二，沪深两市整体上呈现出震荡调整的走势。经过连续一周的持续反弹之后，大盘出现一定的震荡整理也是在情理之中，但是白酒依然是继续上涨。这轮回升白酒起到了很大的作用，特别是几个白酒龙头股出现大幅上升，带动了整个市场的情绪。现在这一轮以白酒为代表的消费白马股崛起开启了跨年度行情，并且有望趁春节前消费旺季的时机推动跨年度行情向春季攻势演变。

在8月份白酒等消费股受到很多投资者的质疑，股价大幅下跌，当时我坚定地建议大家逢低布局这些被错杀的消费白马股。因为从场景来看，消费是我国的比较优势，我们拥有世界上最多的人口，最大的消费市场，无论是消费升级还是消费总量扩张都会带来品牌消费品的投资机会。

2020年我国人均GDP已经突破1万美元，根据欧美国家的经验，当人均GDP突破1万美元的时候，将会迎来消费升级和消费总量扩张，这样就极大可能会带来整个消费板块的机会。所以在2019年我就提出消费白马股是值得拿来养老的品种，而今年以来，市场的风格偏向于周期股，偏向于小盘股，消费股出现了一波大幅调整。其实每一轮大跌都是投资优质股票或者优质基金的良好时机。

巴菲特能够取得长期投资胜利，和他长期坚定不移的配置消费白马股是分不开的。消费白马股之所以受到股神巴菲特的青睐，就因为它有个特征，就是可能能够实现穿越牛熊周期，穿越经济周期。

而消费白马股又称为非周期股，为什么？因为周期股它是和宏观经济周期密切相关的，宏观经济周期向上的时候，周期股的盈利大幅上升，但是一旦经济周期往下，周期股的盈利就会大幅下跌，甚至变成巨额亏损。所以很多人在周期股上都有过体会，就是曾经赚过的人很多，而真正能够最终赚到钱的人却比较少，而消费股则不同，消费股的走势是有可能能够穿越牛熊周期的。

消费白马股从长期来看，它的盈利能力也是比较稳定的。芒格曾经说过，长期投资一家公司，你获得的年化收益率大致相当于公司的净资产收益率ROE。道理很简单，ROE的定义就是净利润除以净资产，也就是说，ROE反映的是一家公司为股东创造收益率的能力。你长期持有一家业绩稳定增长的股票，你长期的年化收益率大致相当于其ROE，这也是巴菲特最看重的财务指标。

曾经有人问巴菲特：如果只能用一个财务指标来选股票，你用哪一个？巴菲特脱口而出：ROE。那ROE多少才算优秀呢？巴菲特给了一个明确的标准：要大于20%，并且为了防止一些公司通过加杠杆来提高ROE，所以巴菲特同时要求所投资公司的资产负债率不高于30%。这两个标准一定，大家会发现能符合巴菲特选股标准的大部分上都在消费股上，其他领域的股票很难同时符合这两个标准。这就是为什么大家要坚定不移地去布局这些业绩优良，具有品牌价值，具有护城河的消费白马股的原因。

除了消费股之外，我认为新能源也是2022年的另一投资主线。从大方向来看，新能源替代传统能源是大势所趋，要实现双碳目标，大力发展清洁能源是必由之路，这也是我一直坚定看好新能源的原因。我管理的前海开源清洁能源基金即重点布局了新能源汽车、光伏、风电、氢能源四大赛道龙头股。

2022年新能源还有很大可能会继续表现，但是由于之前涨幅较大，所以波动可能会明显加大。但是前海开源清洁能源基金是灵活配置型基金，股票仓位可以灵活配置，所以可以在大幅波动的时候适当的做一些仓位管理，尽量规避大幅回撤，抓住上涨的机会。

但是抓住市场的波段机会并不容易，大家要把握“抓大放小”的策略，也就是说我们只做大的波段，一年可能做两次到三次波段，但是不去抓短的波段，因为小波段很难判断的。大家可以通过新基金的发行量，日成交量，短期涨幅这三个参考指标来判断是应该加仓还是减仓，从实践的过程中来看，这三个指标都是比较灵敏的。

巴菲特曾经说过一句名言，在他的书《滚》里面写道：做投资要想取得巨大的回报，关键是要找到“厚厚的湿雪”和“长长的山坡”。而新能源恰巧是符合这一点的，首先“厚厚的湿雪”，这些新能源龙头股面临着业绩增长，业绩爆发的机会，市场的需求量大幅增长，所以“雪”是很厚的。”长长的山坡”则是它们的发展空间，从时间的角度来看，实现碳中和是2060年，距今接近40年的时间。从空间的角度来看，现在光伏风电发电量在整个发电量中的占比不到10%，将来要实现到80%的占比，就是将近十倍空间；新能源汽车现在在新增销量中的占比只有10%~20%，将来要达到100%；而从存量占比来看，现在就是5%~10%，将来也要达到100%，所以从空间来看也是有巨大的发展机会。所以在2022年我也是坚定不移地看好新能源龙头股。

和往常一样，我每年年底都会发布第二年的“十大预言”，在12月12日中午12点也正式发布了2022年“十大预言”，引起市场广泛关注：2022年依然是结构分化的一年，价值投资将成为主流的投资理念，消费和新能源是两大投资主线，而优质龙头股将迎来恢复性上涨的机会。如果说2021年是价值投资的小年，2022年将是价值投资的大年。

杨德龙：消费和新能源是2022年两大投资主线

周一，沪深两市延续上涨走势，特别是白酒等消费白马股继续上涨，带动整个市场回升。消费是我一直看好的品种。在8月份消费股大跌的时候，我建议大家逢低布局调整到位的消费白马股，包括像白酒、医药、食品饮料等消费白马股，具备长期的投资价值。从8月份布局之后，以白酒为代表的消费白马股逐步开始回升，出现恢复性上涨，从底部已经回升30%以上。春节前是传统的消费旺季。从中长期来看，消费白马股已然具备比较大的上升空间，建议投资者可以积极关注。

消费、新能源和科技互联网是我看好的三大方向。2022年行情即将到来。我对于2022年市场展望有哪些内容？今天再次给大家分享一下。一、欧美疫情形势好转，需求回暖，全球经济继续复苏。二、我国经济转型和产业升级继续推进，GDP增速回落到6%左右。三，大量居民储蓄继续通过基金或者直接开户入市加速入场，为A股带来源源不断的增量资金。四、外资继续流入A股优质龙头股，全年流入3000亿左右。五，随着经济复苏放缓，货币政策中性偏宽松，稳增长是央行主要的政策目标。六、财政政策会更加积极，刺激消费政策陆续出台。七、市场分化明显，看好消费、新能源和科技互联网三大方向白龙马股，看空周期股和题材股。八、价值投资逐渐深入人心，优质龙头股出现恢复性上涨，再次成为资金配置重点品种。九、美联储逐渐缩减购债规模，2022年下半年开启加息模式，美股见顶风险加大。十、A股结构性行情继续延续，赚钱效应提升，上证指数继续向上拓展空间。整体来看，2022年有望成为价值投资的大年。一些业绩优良的优质龙头股有望迎来恢复性上涨的机会。而价值投资将更加深入人心。坚持价值投资，做好公司的股东或者买入优质基金是抓住2022年市场行情较好的投资策略。在2021年行情即将收官之际，我们对于2022年行情充满着期待。

今日，经济工作会议顺利举办。会议对今年经济工作进行了总结，对2022年经济工作进行具体部署。今年，我国在经济发展和疫情防控方面保持全球领先地位，取得了稳步增长，有效控制住疫情。会议指出，我国经济发展也面临一些风险，包括需求收缩、供给冲击、预期转弱等三重压力。在全球疫情肆虐的情况之下，外部环境复杂严峻。面对复杂的国际形势，我们要保持经济韧性强，基本面长期向好。因此，会议要求必须坚持稳中求进，调整政策和推动改革，把握好时度效，坚持先立后破，稳扎稳打。对于明年经济工作，会议要求稳字当头，稳中求进。在宏观政策方面，主基调就是宽松。稳健的货币政策会中性偏松，财政政策会更加积极。做好跨周期和逆周期宏观调控政策，实施好扩大内需战略，增强发展内生动力。在房地产方面，坚持房住不炒定位。加强预期引导，加强发展长租房市场，推进保障性住房建设，因城施策，促进房地产良性健康发展。对于一些正常的开发贷需求以及正常的居民购房按揭需求，给予适当的支持。这说明房地产政策也开始逐步宽松。这对于稳定经济增长是有利的。

在新能源方面，正确认识和把握碳达峰和碳中和的双碳目标。实现双碳目标，是推动高质量发展的内在要求。要坚定不移推进，但不可能毕其功于一役。保障能源供应，狠抓绿色低碳技术攻关，新增可再生能源和原料使用。创造条件，尽早实现能耗双控向碳排放总量和强度双控转变。这将大力推动清洁能源的发展。新能源是今年重要的投资方向。受到新能源大涨的推动，我管理的前海开源清洁能源基金，今年业绩表现突出。在严控回撤的情况之下，实现了稳定增长。2022年，新能源依然是重要的投资主线，建议投资者可以继续积极关注通过配置相关行业的基金来抓住光伏、新能源汽车、风电和太阳能等赛道龙头股的机会。

会议强调要继续做好六稳六保工作，围绕保持经济运行在合理区间，加强和改善宏观调控，这对我国经济实现可持续发展指明方向。经济工作会议对于稳定市场预期以及提振市场信心大有裨益。近期，A股市场已经逐步走出了跨季度行情，并且逐步有望演化成春季攻势。这一轮由消费和新能源联袂上涨带来的跨年度行情正愈演愈烈，这恰恰验证了我之前的判断。在9月份，我建议大家远离过度炒作的周期股，逢低布局消费白马股，积极拥抱新能源。现在策略已经奏效。从中长期来看，特别是看2022年消费和新能源是两大投资主线，建议投资者可以积极进行布局。

上周外资大量流入A股市场，外资流入量高达500亿以上，创历史新高。北上资金流入的板块已然是消费白马股，特别是白酒、医药等消费白马股流入资金量比较大。对于新能源，外资也是持续流入。近期，被称为牛市旗手的券商股爆发，出现持续增长，特别是有财富管理概念的券商股领涨两市。券商作为行情的风向标，一般旗手的表现都预示市场行情开始启动。这给我们积极的信号，后市可以相对积极乐观，对于优质龙头股可以的坚定看好。从长期来看，坚持价值投资，做好公司的股东才能抓住A股市场黄金十年的机会。

杨德龙2022年“十大预言”

杨德龙2022年“十大预言”

1.欧美疫情形势好转，需求回暖，全球经济继续复苏

2.我国经济转型和产业升级继续推进，GDP增速回落到6%左右

3.大量居民储蓄继续通过基金或直接开户入市加速入场，为A股带来源源不断的增量资金

4.外资继续流入A股优质龙头股，全年流入3000亿左右

5.随着经济复苏放缓，货币政策中性偏宽松，稳增长是央行重要的政策目标

6.财政政策会更加积极，刺激消费政策陆续出台

7.市场分化明显，看好消费、新能源和科技互联网三大方向白龙马股，看空周期股和题材股

8.价值投资逐渐深入人心，优质龙头股出现恢复性上涨，再次成为资金配置重点品种

9.美联储逐渐缩减购债规模，2022下半年开启加息模式，美股见顶风险加大

10. A股结构性行情继续延续，赚钱效应提升，上证指数继续向上拓展空间

2021年“十大预言”

1.随着新冠疫苗研发成功并逐步推广注射，欧美疫情得到有效控制，全球经济进入复苏轨道

2.我国GDP回升到8%以上，经济转型和产业升级继续推进

3.各路长线资金继续加仓A股，大量居民储蓄继续通过公募基金加速入场，权益类基金销售继续火爆

4.外资继续流入A股市场，全年流入3000亿左右

5.随着经济复苏，宽松货币政策逐步退出，但不会过度收紧，稳增长仍然是央行重要的政策目标

6.财政政策会更加积极，基建投资增速加快，继续减税降费

7.市场分化特征更加明显，继续看好消费、券商和科技三大方向的白龙马股，绩差股和题材股继续被边缘化

8.价值投资逐渐深入人心，成为最主流的投资理念

9.美联储放水力度减小，美股冲高回落，高位震荡

10. A股进入“黄金十年”第三年，延续慢牛长牛行情，预计上证指数上涨10%-20%左右

2020年“十大预言”

1.中美贸易谈判取得实质性进展，签署文本协议

2.我国经济增速企稳，经济转型和产业升级继续推进，服务业快速发展，制造业回暖

3.各路长线资金继续加仓A股，增量资金超过一万亿元

4.外资继续加速流入A股市场，每年3000亿元左右流入量

5.央行采取偏宽松的货币政策，加大对企业信贷支持力度

6.财政政策会更加积极，基建投资增速加快，继续减税降费

7.市场分化继续，继续看好消费、金融和科技三大方向白龙马股，绩差股和题材股继续被边缘化

8.一线蓝筹股继续创新高，二线蓝筹股迎来趋势性机会

9.预计美股在2020年会见顶回落10.A股延续慢牛长牛行情，上证指数站稳3000点之上，按年上涨20％左右

2019年“十大预言”

1.在2018年影响市场较大的中美贸易摩擦可能会在今年出现积极的结果

2.2019年我国经济将会完成触底，小幅回升

3.房地产调控有望出现一定的宽松迹象。对于房地产调控的基调不会改变，但是会因城施策

4.外资将继续加速流入A股市场

5.在货币政策方面，将采取偏宽松的货币政策

6.在财政政策方面，财政政策会更加积极，一个突出亮点就是将大幅的减税降费

7.今年上交所可能会正式设立科创板，并实行注册制

8.海外市场方面，预计美股在2019年会出现向下调整

9.新兴市场包括A股将会出现恢复性上涨

前海开源杨德龙  12-12 12:25 投诉

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1.欧美疫情形势好转，需求回暖，全球经济继续复苏

2.我国经济转型和产业升级继续推进，GDP增速回落到6%左右

3.大量居民储蓄继续通过基金或直接开户入市加速入场，为A股带来源源不断的增量资金

4.外资继续流入A股优质龙头股，全年流入3000亿左右

5.随着经济复苏放缓，货币政策中性偏宽松，稳增长是央行重要的政策目标

6.财政政策会更加积极，刺激消费政策陆续出台

7.市场分化明显，看好消费、新能源和科技互联网三大方向白龙马股，看空周期股和题材股

8.价值投资逐渐深入人心，优质龙头股出现恢复性上涨，再次成为资金配置重点品种

9.美联储逐渐缩减购债规模，2022下半年开启加息模式，美股见顶风险加大

10. A股结构性行情继续延续，赚钱效应提升，上证指数继续向上拓展空间

2021年“十大预言”

1.随着新冠疫苗研发成功并逐步推广注射，欧美疫情得到有效控制，全球经济进入复苏轨道

2.我国GDP回升到8%以上，经济转型和产业升级继续推进

3.各路长线资金继续加仓A股，大量居民储蓄继续通过公募基金加速入场，权益类基金销售继续火爆

4.外资继续流入A股市场，全年流入3000亿左右

5.随着经济复苏，宽松货币政策逐步退出，但不会过度收紧，稳增长仍然是央行重要的政策目标

6.财政政策会更加积极，基建投资增速加快，继续减税降费

7.市场分化特征更加明显，继续看好消费、券商和科技三大方向的白龙马股，绩差股和题材股继续被边缘化

8.价值投资逐渐深入人心，成为最主流的投资理念

9.美联储放水力度减小，美股冲高回落，高位震荡

10. A股进入“黄金十年”第三年，延续慢牛长牛行情，预计上证指数上涨10%-20%左右

2020年“十大预言”

1.中美贸易谈判取得实质性进展，签署文本协议

2.我国经济增速企稳，经济转型和产业升级继续推进，服务业快速发展，制造业回暖

3.各路长线资金继续加仓A股，增量资金超过一万亿元

4.外资继续加速流入A股市场，每年3000亿元左右流入量

5.央行采取偏宽松的货币政策，加大对企业信贷支持力度

6.财政政策会更加积极，基建投资增速加快，继续减税降费

7.市场分化继续，继续看好消费、金融和科技三大方向白龙马股，绩差股和题材股继续被边缘化

8.一线蓝筹股继续创新高，二线蓝筹股迎来趋势性机会

9.预计美股在2020年会见顶回落10.A股延续慢牛长牛行情，上证指数站稳3000点之上，按年上涨20％左右

2019年“十大预言”

1.在2018年影响市场较大的中美贸易摩擦可能会在今年出现积极的结果

2.2019年我国经济将会完成触底，小幅回升

3.房地产调控有望出现一定的宽松迹象。对于房地产调控的基调不会改变，但是会因城施策

4.外资将继续加速流入A股市场

5.在货币政策方面，将采取偏宽松的货币政策

6.在财政政策方面，财政政策会更加积极，一个突出亮点就是将大幅的减税降费

7.今年上交所可能会正式设立科创板，并实行注册制

8.海外市场方面，预计美股在2019年会出现向下调整

9.新兴市场包括A股将会出现恢复性上涨

头部效应是行业发展的客观规律，坚定配置优质龙头股

本周A股市场出现大幅反弹，如我所预期，消费和新能源联袂上涨，开启跨年度行情。本周市场信心为之一振，特别是前期调整较多的一些消费白马股、白酒、医药食品料均大幅上涨。特别是白酒板块的大涨带动了整个市场的人气，市场对于消费股的投资热情掀起一股小高潮。在9月份我建议大家远离周期股并逢低布局消费白马股、拥抱新能源龙头股，现在策略已经奏效。春节前是传统的消费旺季，消费股可以说是股价上涨的催化剂，加上前期调整已经比较充分。在8月份，消费白马股跌到了低谷，我管理的前海开源优质龙头基金在建仓期逢低布局了调整到位的消费白马股以及新能源龙头股，来分享中长期的成长。大家通过开源优质龙头基金三季报前十大重仓股也可以看出，我重点布局被错杀的消费白马股和新能源龙头股。从长期来看，消费和新能源依然是值得重点关注的两大方向，甚至是2022年市场的两大投资主线。

我国经济在转型的过程中，传统行业的市场份额不断的萎缩甚至可能会出现产能过剩，出现优胜劣汰的情况。许多行业的未来的发展从原来的增量变成存量竞争，导致很多传统行业份额向行业龙头集中，非龙头的企业生存空间越来越小，这其实是我们常说的头部效应。在头部效应越来越明显的情况之下，特别是在整体经济增速放缓的时候，优质龙头股的投资价值进一步提升。在经济高速增长的时候，大企业和小企业都能够生存，都有发展的空间，而在经济增速放缓的时候，只有龙头企业才有发展的机会，龙头企业的投资价值更加凸显，这在世界各国经济发展过程中都是一个普遍的规律。

从产业发展的角度来看，在发展的初期往往是野蛮生长，然后进入到自由竞争阶段，最后过渡到寡头垄断阶段。我国现在很多行业已经走过了自由竞争阶段，不少小企业被淘汰，将来会逐步的走向寡头垄断阶段，每个行业的前三名可能会占据50%以上的收入和利润。而我们做投资要抓住长期的机会，抓住经济转型的机会。我看好优质龙头股就是基于这个大的逻辑，实际上成熟的行业基本上都是有两家到三家企业占据大部分市场份额，而其他企业的生存空间越来越小。我国经济也逐步的从快速发展期进入到高质量中速发展期，这时候各个行业也都面临着向行业龙头集中的趋势，优质龙头股的投资价值是值得关注的。并且，未来随着各行各业逐步过渡到寡头垄断阶段，无论是资本市场还是实体经济，资金都会偏向于行业龙头企业，行业龙头企业的投资价值将更加突出。这也是过去几年大家比较熟的一个概念，叫核心资产。今年以来很多核心资产的股票出现杀估值、股价大跌的情况，导致核心资产的概念遭到质疑。我认为股价的波动并不影响核心资产的基本面，更不影响这些核心资产的投资价值，反而是产生了投资的机会。

新能源是今年全年的主题，同时我认为也是明年市场的投资主线。大力发展清洁能源是既定国策，也是实现双碳目标，即2030年碳达峰、2060年碳中和的必由之路。我管理的前海开源清洁能源基金重点布局光伏、新能源汽车、风电和新能源四大赛道龙头股，今年受到这四大板块轮番上涨的推动，出现了比较好的净值表现。在仓位管理上，在市场出现泡沫的时候进行减仓，在优质股票下跌的时候进行加仓，力争为持有人创造低回撤、稳增长的净值表现。前段时间由于光伏组件价格下调，很多光伏龙头股出现了大幅杀跌，甚至有人质疑光伏的投资价值。事实上光伏现在还处于发展的初期，从光伏发电的占比来看，现在还不到总发电量的8%。而根据前段时间出台的实现碳中和的意见，到2060年光伏、风电等非化石能源的发电占比要达到80%，这就意味着市场份额有十倍的扩张，加上正常的总量的扩张，发展空间依然巨大。因此，光伏出现大幅回调其实又是一个投资的机会。目前来看，新能源中增长确定性比较强的两大板块是光伏和新能源汽车，在这方面我一直是坚定的看好。

做价值投资知易行难，它不仅要求我们对经济转型、产业发展要有深刻的理解，还要抓住大的方向，抓大放小，而不是过多关注一些细枝末节的技术。其实不必要成为行业的专家也能做好投资，巴菲特说：“投资不是一个高智商就能战胜低智商的游戏”。他甚至开玩笑说：“如果你的智商有160，卖掉30吧，因为用不了那么多”，当然这是幽默的说法，意思是投资我们要把握大方向，而不是把技术研究的很细。芒格也主张跨学科进行学习提高，但是不需要成为各个学科的专家，只需要学到学科最精华的部分即可，这样才能够抓住投资的本质。而价值投资之所以能够成功的另外一个原因就是心态，例如在今年春节前市场亢奋的时候，是否能够克制住贪欲，在基金销量一天上百亿的时候，愿不愿意及时的获利了结、降低仓位，在今年4月份、8月份两次市场跌到低谷，很多基金发行失败的时候，能不能克服人性的恐惧，逢低布局一些被错杀的优质龙头股，这些决定了投资的成败。有时候心态比专业知识更加重要，很多人对于专业知识可能并不欠缺，对于哪些是好公司了如指掌，却仍然做不好投资收益，就是因为没有良好的心态，不愿意逢低布局，更不愿意去战胜人性的贪婪和恐惧的弱点。

杨德龙：消费和新能源推动跨年度行情走向春季攻势

周四，沪深两市继续反弹，跨年度行情稳步启动。在9月份，我建议大家逢低布局调整到位的消费白马股，坚定拥抱新能源龙头股。消费和新能源将在年底有望引领跨年度行情到来，最终会演化为春季攻势。现在这个观点正逐步得到验证。

本周白酒板块异军崛起，带动了整个消费股大涨。在8月份消费股大跌的时候，很多人对白酒的价值提出了质疑。而我是坚定看好。白酒是消费板块中品牌价值最高、客户粘性最大，也是盈利能力最强的一个板块。从财务指标方面，比方说毛利率、净利率、净资产收益率，白酒板块的盈利能力是消费股中最强的。从2016年，我建议大家配置白酒等白龙马股之后，五年涨了十倍，甚至有的涨了更多。今年，由于市场追逐题材股和周期股，白酒等消费股遭到资金的错杀，出现了大幅回落。回落是一个比较好的配置机会。未来消费股引领的跨年度行情还会进一步演化，被错杀的优质龙头股将迎来大反攻的机会，有可能会贯彻2022年的全年主线，

之前，我给大家算过一笔账，一些优质龙头股从高点算起回落了40%~50%，只要从底部收回一半的跌幅，那就会回升30%~40%。明年如果部分优质龙头股能够创新高，从底部抄底的话，收益就可能是50%~100%。沃尔玛的创始人曾经说过一句名言：只有买的便宜才能卖的便宜。也就是说你必须趁优质股票被错杀的时候，克服人性的恐惧去配置，你才能获得比较低的健康成本，获得好的回报。追涨往往是被套的，抄底往往是能获得好的回报，但是前提是一定要配置优质龙头股，不要配置垃圾股，更不要配置周期股。

明年，我觉得有可能最大的机会在消费和新能源，最大的风险就在周期股。为什么？因为今年很多周期板块在全球大宗商品价格上涨的时候被资金爆炒，这些企业的盈利处于高峰期。明年，随着美联储逐步退出宽松货币政策，大宗商品价格势必暴跌，这将会导致很多周期性行业的盈利同比大幅下降。无疑会对股价造成戴维斯双杀。所以在今年9月份，我就建议大家在周期股上获利了解，远离周期股，拥抱消费和新能源。事实上，很多周期股从9月中旬到现在已经回落了30%，明年可能还有更大的跌幅。周期性行业只能做波段，不能长期持有。听其名字就知道了，周期性的行业。只有业绩优良的消费白马股和新能源龙头股，才有望穿越牛熊周期，值得长期持有。

大力发展清洁能源是既定国策。清洁能源的发展空间是巨大的。到2060年实现碳中和之前，我们的各项政策都要围绕碳减排展开。前段时间，央行推出“先贷后借”的政策，鼓励商业银行向碳减排企业提供了低息贷款。央行则会提供60%左右的资金，释放总的资金量超过1万亿。这体现出对于清洁能源领域的支持不遗余力。

前段时间，由于光伏组件价格的下调，光伏板块出现了回撤。其实，在一个行业发展的初期必然会野蛮扩张，各个企业都在扩大产能。等到产能过剩的时候，就会打价格战。为什么建议大家一定要配置行业龙头？我管理的前海开源清洁能源基金也是配置光伏、新能源汽车、风电和氢能源的龙头，基本上是行业前三，第四名以后我都不看。为什么？因为头部效应。当行业进入到激烈竞争的时候，只有行业的龙头企业才能够活下来，并且能扩大市场份额，而中小企业可能就会被淘汰。任何行业发展大部分是这个规律。无论是前海开源清洁能源基金还是前海开源优质龙头基金，我都是选择行业龙头来配置，就是这个逻辑。

我国经济在转型，很多传统的行业在萎缩。未来增长点在哪？我觉得碳中和给我们提供了一个契机，这将会对我们工业生产、居民生活、投资带来巨大的机遇。实现碳中和，其实是一场能源革命。我们要把能源掌握在自己手里，就要大力的发展光伏发电。用光伏发电来替代一部分火电发电，减少对煤炭等传统资源的依赖，保障能源供应。我国在西部拥有广阔的沙漠地带，阳光充足，是天然的光伏发电场所，将来会像雨后春笋般出现众多的高速发电站。这将是我们掌握能源的最好的策略。

新能源汽车替代传统燃油车是大势所趋。所以无论是光伏还是新能源汽车明年仍然是主线。整体来看，当前A股市场已经逐步开启跨年度行情势能，信心逐渐恢复。无论是白酒、医药、食品饮料这些消费白马股，还是光伏、新能源汽车、风电、氢能源等新能源龙头股，以及行情风向标券商股都开始启动。这将会推动跨年度行情向春季攻势演化。我也会在市场底部播种的投资者带来理想的回报。做价值投资的魅力就是从中长期战胜市场，实现财富的增值。当然做价值投资知易行难。要克服人性的贪婪和恐惧，保持一个良好的心态抓住市场主流的投资机会。

杨德龙：消费和新能源联袂上涨 开启跨年度行情

杨德龙：市场信心恢复需要时间 配置优质股票保持好心态

周二，在央行宣布降准之后，A股市场出现了高开低走的走势，说明市场依然是缺乏信心。这次降准大概释放1.2万亿的增量资金，对于缓解当前资金面较为紧张的情况是有利的，这1.2万亿还要对冲一部分到期的逆回购。对于当前经济增速放缓的情况，我认为不排除后续央行还会有一些适度宽松的动作，而降准释放出来的信号是积极的。为了应对经济增速放缓，央行可能会逐步的改变中性的货币政策，转向中性偏宽松，在表述上还是以稳健为主，不会大水漫灌，但实际上支持实体经济的发展，释放更多的资金可能是未来一段时间货币政策的定位。

受到疫情的影响，这两年我国经济增速出现了一定的波动，今年由于低基数效应，一季度增速较高，随后二三季度冲击回落。展望明年，经济增速可能会随着低基数效应的消失回到正常的5% 到6% 左右。我国在疫情防控方面的严格执行下，疫情得到了有效的控制，但也导致一些经济活动受到影响，居民收入增长受到影响，消费增速较低。固定资产投资增速特别是房地产投资增速较低，影响到经济整体的增长。在当前经济形势之下，适度的宽松应该说是必要的。

具体到A股市场，年底很多投资者对跨年度行情有比较大的期待，很多券商也都看好跨年度行情，但市场信心的恢复不是一蹴而就的，需要累积一些利好因素逐步恢复信心。当前一些被错杀的优质龙头股其实已经跌出了价值，特别是消费白马股，回调幅度较大。从长期来看，具有品牌价值的消费白马股的长期投资价值是毋庸置疑，一年的消费增速低并不会影响到消费白马股长期的投资价值。在8月份很多消费股遭到资金抛弃的时候，我建议大家逢低进行布局，我管理的前海开源优质龙头基金，在建仓期遇到这些优质龙头股大跌，获得了比较好的建仓机会，逢低进行了建仓。我希望能够从长期分享优质企业的机会，而不是被短期股价的波动影响。

在当前，信心是非常重要的。我们经常说一句话: “信心比黄金更重要”，在当前时期体现的更加明显。建议大家对于一些真正具有长期竞争力的好企业或者是一些优质基金，可以坚定持有。短期股价的波动可能会受到各种因素的影响，但长期来看，决定企业价值的就是企业的竞争力，企业长期为股东创造价值的能力。而能够穿越牛熊周期并获得长期发展的好企业为数不多，除了消费领域的一些优质龙头外，新能源是另外一个值得关注的大方向。

今年以来，新能源板块异军崛起，带来了很多投资机会，成为市场不多的亮点之一。大力发展清洁能源是实现双碳目标的必由之路。我国计划到2030年实现碳达峰，2060年实现碳中和，这意味着未来将近40年的时间，我们要做大量的工作，这会带来一系列的投资机会。我管理的前海开源清洁能源基金，重点布局了新能源汽车、光伏、风电、氢能源四大赛道的龙头股，获得新能源长期的发展机会。近期由于获利回吐的压力，部分新能源龙头股出现了一定的回调，这是正常的现象，并没有改变长期的一个投资逻辑。消费和新能源是当前可以重点布局的两大方向，我认为也是2022年的两大投资主线。

行情风向标券商股最近多次表现，券商股一般是在行情即将启动的时候有所表现，所以也给我们带来了一定的信心。值得关注的是现在表现比较强势的券商股，主要的逻辑其实是财富管理逻辑。在房地产严格调控的情况之下，大量的居民储蓄无法进入到楼市，就会通过买基金进入股市，导致基金销量这两年较大，去年突破了3万亿，今年也接近3万亿。新基金发行给基金公司带来了规模的增长和利润的增长，但是由于基金公司不上市，一些持有基金公司股权的券商就受到资金比较大的关注。所以当前一些盈利能力较强，估值较低的券商就具备了一定的配置价值。

隔夜美股出现暴涨，美国传染病专家福奇称奥密克戎变异病毒的早期报告“令人鼓舞”，初步迹象表明这次变种的病毒并没有太强的致命能力，毒性没有特别强，多数患者为轻症，远远没有Delta病毒传播快、影响大。受此提振，美股出现暴涨，美股整体上还是维持了强势的走势，在顶部出现了高位震荡的走势，并没有出现很多人担心的崩盘式下跌，打消了很多人的疑虑。而美股的强势走势，对全球股市来说都是一个提振。当前全球的疫情扩散是一个不确定的因素，也是影响到全球经济复苏的不确定性因素，对于明年全球经济的影响依然没有消除，还要保持关注。但相对而言，我国疫情防控比较严格，控制疫情的决心较大，具备恢复正常生产的条件，因此在经济增速上保持平稳应该是可以做到的。在当前这种情况之下，应该对优质龙头股或者是优质龙头基金保持信心和耐心，等待市场出现恢复性上涨，期待跨年度行情到来。

杨德龙：券商股崛起预示着跨年度行情有望逐步启动

周一，早盘券商股崛起带来指数上涨，午盘后大盘震荡回落，三大指数纷纷翻绿。券商股被称为行情的风向标，一般在行情启动的时候，券商股会率先表现。这次券商股的崛起也预示着跨年度行情有望逐步启动。近期，对于跨年度行情的呼声越来越高，很多券商在年度策略报告会中都提出A股将展开跨年度行情。

我认为今年出现跨年度行情的概率还是比较大。一方面，在此前很多优质龙头股已经充分下跌，跌出了机会，吸引资金入场布局。另一方面，在宏观政策上，降准声音再起。李克强总理在会见国际货币基金组织格奥尔基耶娃时表示，中国将围绕市场主体需求制定政策，适时降准，加大对实体经济特别是中小微企业的支持力度，确保经济平稳健康运行。再次提出可能会通过降准的方式来提振市场主体的需求，从而加大对于实体经济的支持。当前，我国经济形势依然复杂严峻，经济出现新的下行压力，要在高基数上继续保持平稳运行，这将面临很多挑战。因此，通过降准来释放流动性成为一个重要的政策选择。一旦降准，这将会对于股市的跨年度行情起到很大的推动作用。

展望明年，经济增速下行的压力较大，特别是在今年经济已经开始恢复到正常增长，低基数效应逐步消失。明年，中国经济增速可能会回落到5%~6%的正常增速。面临的主要挑战，第一，房地产投资疲弱的挑战。在房地产调控之下，很多房企拿地积极性大幅下降，包括房地产在内的固定资产投资增速可能会出现很明显放缓。第二，全球大宗商品价格的上涨所催生的通胀压力给制造业的增长带来很大的一个限制，制造业增速可能会放缓。第三，疫情的影响，服务业也出现增速放缓。严格的疫情防控措施，可能会影响到很多经济活动。这会对我国经济增长带来挑战。第四，在居民消费方面，由于疫情的影响加上整体经济增速放缓，居民收入水平受到了影响。这可能会影响到居民消费的增速。因此，稳增长依然是2022年一个重要的政策目标。稳增长将会配合财政政策和较为宽松的货币政策，而降准是一个重要的选择。

今年券商股上涨的主线比较清晰。财富管理概念成为今年的一个重要投资主线。2019年，我提出在房地产严格调控的背景之下，大量的居民储蓄将向资本市场转移。而转移的通道一个是直接开户入市，另外一个就是通过买基金入市。基金迎来黄金十年的发展机遇。去年我国新基金发行量突破3万亿，今年已经达到了2.5万亿以上。大量的基金发行给基金公司带来了规模增长和利润增长。而基金公司都没有上市。很多投资者开始挖掘一些持有基金公司股权比例比较高的券商股来进行配置。一些券商本身就有资产管理部门，资产管理的规模比较大，也给公司带来了盈利增长。另外一些通过互联网来销售基金的互联网券商同样受到资金的追捧。整体来看，今年券商股受益于居民储蓄大转移，每日的成交量突破万亿已经成了一个新常态。这会给券商经济业务带来比较明显的增长，而两融余额不断上升，同样给券商带来了利息收入。所以在跨年度行情初步启动的情况之下，券商股的行情有望具有一定的持续性。

现在前海开源清洁能源基金即重点配置新能源汽车、光伏、风电、氢能源等四大赛道的龙头股，分享碳中和的历史机遇。要想实现双碳目标，大力发展清洁能源是必由之路。未来继续看好新能源的机会。同时通过仓位管理，灵活配置来控制回撤是前海开源清洁能源基金的一个特色。因为该基金是灵活配置型基金，基金仓位可以从0%到95%，仓位灵活配置可以很好的控制净值的回撤。从2021年3月18日起，我开始管理前海开源清洁能源基金。感谢各位投资者的支持。

当前A股市场已经逐步开启跨年度行情，积极布局新能源龙头股或者是相关基金是一个比较好的投资策略。另外，一些被错杀的优质龙头股，特别是消费白马股同样具备比较大的投资机会。虽然当前消费增速较低，但是这并不影响到消费白马股长期的投资价值。因为消费白马股普遍具有比较强的品牌价值，一旦消费增速上升，品牌消费品将会迎来比较好的表现机会。而在通胀情况之下，食品饮料价格近期普遍出现提价，包括白酒也都出现了提价的现象。这些都是有利于食饮料板块的崛起，从而带动整个消费板块的表现。消费和新能源依然是当前比较好的布局的两个板块，加上行情风向标，券商股的崛起。对于后市投资者要保持信心和耐心。做价值投资知易行难，通过逆向投资，在行情低迷的时候去布局一些被错杀的优质龙头股或者是优质龙头基金是一个不错的投资策略。

杨德龙：消费和新能源有望引领跨年度行情

　周五，沪深两市出现震荡反弹走势，沪强深弱。白酒，医药板块大涨，成为市场中的大亮点。消费白马股经过前期大幅下跌之后已具备配置价值，春节前是消费旺季，可能会成为股价刺激因素，带动白酒、医药、食品饮料等消费白马股，迎来一波反弹行情。消费白马股是值得拿来养老的品种，过去五年大多消费股涨幅较大，累积了比较多的获利盘，导致今年出现大幅调整。大跌之后很多消费白马股重新具备了配置价值，从盈利能力来看，消费股的盈利能力是非常具有竞争力的，同时消费股也具有比较好的品牌价值。我管理的前海开源优质龙头基金在建仓期既逢低布局了白酒、医药和食品饮料等消费白马股，大家从三季报披露的前十大重仓股可以看出来。从长期来看，这些具有品牌价值、业绩优良的消费白马股仍然是A股市场的核心资产。我在2016年就提出要寻找穿越牛熊周期的股票，当时给出来的配方就是消费白马股。后来，我的课出版成了一本叫《跟杨德龙学投资 如何穿越牛熊周期》，并受到很多投资者的欢迎。

　　从2016年到现在，很多消费白马股给投资者带来了较为可观的回报，我相信经过这一轮调整之后，我们逢低布局消费白马股，未来仍会给投资者带来惊喜。很多人在投资中都寻求变的东西，寻找动态信息。但我做投资是寻求不变的东西，也就是静态信息。消费白马股具有比较宽的护城河、比较强大的品牌效应，这些是不变的。股价的波动并不影响到公司的内在价值，反而给我们提供了逢低布局的机会。最近部分白酒企业已经率先提价，前段时间很多食品饮料的企业进行了提价。全球通胀预期再起，PPI大幅上升，最终会传导到CPI，在这种情况之下提价可能会成为常态。在通胀的预期之下，消费白马股有可能会成为最好的避险资产之一，相当于是抗通胀的品种。物价上涨，品牌消费品产品的价格也会提价，通过配置这些股票或者是基金，可以达到抗通胀的目的。

　　在A股市场，周期股与消费股往往具有跷跷板效应，当周期股大涨的时候，往往消费股会下跌，而周期股大跌的时候，消费股则会应身而起。春节之前主要是消费股的行情，春节之后周期股崛起，消费股则出现大跌，主要原因是美联储放水所催生的泡沫使得大宗商品价格暴涨，带动了周期性行业的表现。在9月中旬，我提醒大家现在又到了一个拐点，周期股是强弩之末，消费股则方兴未艾，具备了投资的价值，时钟又从周期股摆向了消费股。消费股是可以穿越牛熊周期的，如果能够忍受住回撤则可以长期持有，因为消费白马股趋势是向上的。但是周期股不同，必须做波段，跑的慢很可能就被套好几年。我认识很多成功的投资者都是长期配置消费类的股票，通过配置周期股获取大额收益的太少了。很多买周期股的资金也不是真正看好周期股，而是利用产品价格高涨炒作然后卖给散户赚差价，并不是为了分享企业的成长。所以买周期股和消费股的逻辑完全不同，大多数人不适合投资周期股。

　　9月中旬之后，周期股开始见顶回落，大幅下跌，很多追高的投资者深度被套，消费股则从底部开始回升。展望明年，我认为趋势会更加明显，因为今年周期股的业绩基数普遍偏高，明年随着美联储实施Taper, 逐步退出量化宽松，大宗商品价格将会受影响，周期股的盈利可能会同比大幅下降，这对于股价来说意味着巨大的戴维斯双杀，所以明年周期股可能会迎来大跌。反过来，当周期股调整，投资周期股的资金将出逃去追逐业绩优良、估值合理的消费股。很多大券商开年度策略会指出，2022年贯穿全年的主线就是消费，这一点我非常赞同。

　　新能源今年已经有了很好的表现，我管理的前海开源清洁能源基金重点配置了新能源汽车、光伏、风电和氢能源四大赛道龙头股。今年受到新能源大涨的推动，净值表现突出。明年，我认为新能源还是一个主线，但是个股的分化可能会比较严重，根据一般行业发展的规律，在行业出现产能过剩，野蛮扩张之后将会优胜劣汰，差的公司会被淘汰，行业龙头企业趁机占据更大的份额。因此，我在清洁能源基金中重点配置各个行业的龙头企业，行业集中度将会进一步提升。要实现碳中和，大力发展清洁能源是必由之路，明年还是要持续关注新能源。总结来看，这轮跨年度行情有望出现引领的板块将是消费白马股和新能源龙头股，可以考虑通过配置这两大类的龙头企业或者是优质基金来抓住机会。

杨德龙：新能源和消费白马股是布局2022年的两大方向

周四，沪深两市维持震荡走势。新能源和券商是当前市场的两大热点。实际上本周最大的热点就是氢能源。氢能源作为清洁能源中重要的分支，未来可能有比较大的发展空间。我管理的前海开源清洁能源基金配置的四大赛道龙头股，包括光伏、新能源汽车、风电和氢能源。这四大赛道可以说轮番表现。

中国氢能联盟预计到2025年我国氢能产值将达到1万亿元，到2050年氢能在我国终端能源体系中的占比将超过10%，产业链的年产值达到12万亿元。根据之前国务院公布的关于实现双碳目标的意见，指出了氢能发展的一些重要的方向。大力加强氢能生产、存储、应用、关键技术研发、示范和规模化应用。加氢站可以说是发展氢能产业的一个重要瓶颈。现在我国已经累计建成了146座加氢站。中石化提出要在未来五年成为中国第一氢能公司，并计划投入超过300亿元建设加氢站1000座。目前，新能源的发展还是处于初级阶段，还存在一些技术难关没有突破，制氢成本也比较高。但是我相信随着实际需求的上升，技术一定是会被攻克的，所以氢能是大家重点关注的一个方向。

券商股最近有所表现。我们知道券商是行情的风向标，一般是在行情即将启动的时候表现。A股从春节之后算起已经调整了大半年的时间。无论是被错杀的优质龙头股，还是一些低估值蓝筹股都有恢复性上涨的机会。现在已经进入到最后一个月的交易，一些资金也开始布局2022年的机会。很多投资者都期待我发布2022年十大预言，我计划于12月12日双十二来进行发布，刚好和去年发布的时间一样。虽然我们知道预测未来是非常困难的，但是仍然希望通过合理的预测和推断能够为大家的投资带来一定的参考。

现在A股市场已经开启了慢牛长牛的行情，但明显的感觉到这轮行情和以往齐涨齐跌的行情是不一样的，结构分化非常严重。每年都有领涨的板块行业，每年都有大跌的板块行业。这样对冲下来指数上涨幅度不大。今年，指数上基本上是处于持平状态。但是像新能源就是大幅上涨板块行业。预计明年市场还是呈现出分化的特征。但是市场的风口有可能会轮动。我认为新能源的热度不会减少。因为这是长达40年的一个投资周期，我们要到2060年实现碳中和。所以大家还是可以继续配置新能源龙头以及相关行业的基金。

新冠病毒变种“奥秘克戎”可以说对全球经济都造成了影响，部分国家甚至关闭了入境航班。欧美股市出现大跌，但这次A股确实表现相对强势，没有跟随下跌。我觉得主要的原因是我国在疫情防控方面已经建立了成熟的机制。我们采取动态清零的措施，发现一例，集中隔离治疗，防止进行扩散。但是海外疫情防控确实是不给力，所以海外疫情还是比较严重，可能对于经济复苏都会形成影响。这一点反而是成为我国的比较优势。因为我国可以通过向全世界来供应物资，实现经济的可持续增长。

国内疫情防控对于经济增长也有一定的影响，影响了一部分经济活动。同时，疫情对于人们收入也有影响，所以这两年消费增速度比较低，这导致很多消费股今年跌幅比较大。明年的话，我觉得消费大概率会慢慢复苏。对于消费股的反弹会比较有利。所以在当前很多消费白马股大跌的时候去逢低布局，然后耐心等待消费白马股价值回归是比较好的一个投资策略。我在7月份发的新基金，前海开源优质龙头基金当前已经完成了建仓。大家根据三季报披露的前十大重仓股可以看出，我在建仓期逢低布局消费白马股和新能源龙头股。这代表了我的看法。

虽然短期股价出现波动，但是并不影响到消费股长期的投资价值。因为我们做投资不是一时半会的事儿，我们看的是长期。哪些行业可以跨越牛熊周期、跨越经济周期实现增长，其实主要在消费领域，包括医药。今年白酒医药调整幅度都比较大，最根本的原因还是过去五年涨多了，获利回吐。但是现在经过大跌之后，很多白酒医药的估值已经回到历史平均估值。长期来看，很多白酒医药的龙头已经是跌出了价值。现在医药集采的利空基本已经反映在股价下跌之中。未来医药板块的表现也会分化，就是说一些受到集采影响比较大的仿制药企业可能就没有前途了。但是一些创新药龙头、中药龙头还有医疗器械龙头，它们的长期投资价值依然还在，还是可以继续去进行配置。白酒则没有实质性利空。近期部分白酒企业已经开始提价。这反映出实际需求仍然是比较旺盛，而白酒的盈利能力就是消费板块中比较好的。所以在大跌之后基本上已经具备了配置价值。实际上很多消费白马股从8月份的底部已经悄悄的回升了20%~30以上。做价值投资，就是要从长期的角度去看问题，坚持长期主义，选择好行业、好公司，再耐心等待一个好价格去买入，然后需要做的就是耐心等待价值回归。

杨德龙：氢能源是未来最重要的清洁能源之一

杨德龙：做投资不仅要看现有价值 更要看未来成长

周二，沪深两市维持震荡的走势。市场的热点较为匮乏，赚钱效应不强。临近年底，市场有一定的反弹动力。但是，由于近期避险因素较多，特别是海外股市大跌，加上海外出现了新的变异病毒，给疫情防控带来风险。这使得A股市场最近表现的相对比较疲弱，没有出现明显的行情。

消费板块已经逐步结束之前的下跌，开始出现稳步回升。由于之前跌幅较大，所以很多消费股反弹起来也比较慢，不是说马上就能够起来的。消费白马股是值得拿来长期投资的品种。从目前来看，可能还是要耐心等待价值回归。因为很多消费股在估值上已经回到一个历史平均估值，但是盈利上还没出现增长。很多消费股的盈利增速在今年的放缓比较多。在当前比较严格的疫情防控的政策之下，很多消费增长的都很难起来。这对消费股的行情压制会比较大。消费也是需要一个催化剂才能够重拾升势，是当前的比较缺乏的。这应该是目前消费股还在停步盘整，反弹起来一波三折的主要原因。我认为消费股的长期投资价值不会因为股价的下跌而改变。春节前后是消费旺季，包括像白酒、食品饮料的消费量都有可能回暖。

10月份的消费增速相对三季度已经有所回升。当前仍然是一个布局消费白马股的时机。做价值投资价，我们要做到逆向投资，就是在板块低迷的时候去配置，在板块火热的时候反而要小心。现在消费白马股已经具备了好行业、好价格、好公司这三个条件。选择好行业、好公司，等待出现一个好价格的时候去配置，后面需要做的就是耐心等待。我管理的前海开源优质龙头基金，就是在建仓期果断的逢低布局了调整到位的优质龙头股，然后耐心等待市场回暖。

虽然做价值投资不能保证你马上赚钱，也不能保证你不亏钱，但是至少你通过逢低布局优质龙头股或者是优质龙头基金，然后长期持有，应该是有比较大概率的获得理想回报。做价值投资是知易行难。很多人都喜欢追热点、追题材，那样赚钱比较快，但是通过追涨杀跌的投资模式真正能够落袋为安的很少。可能很多时候靠投机赚的钱会在未来的投机中亏掉，相信很多人都有体会。

最近，新能源又出现一波新的行情，特别是周一“宁组合”再次大涨带动了整个市场对新能源投资热情。为什么新能源的行情这么持久？而不是像别的热点板块一样炒完就停下来了。我觉得背后的逻辑是新能源是真正符合政策支持方向，又有实际需求，能够逐步释放出业绩的板块。而现在在各大领域中能够找到这样的板块的少之又少。比方说，很多科技股虽然有政策支持，但是没有业绩。也有一些传统的行业的股票有业绩，但是并没有很好的发展前景。能够将这些综合起来就是新能源板块。

大力发展清洁能源是既定国策，也是我们实现双碳目标的必由之路。我管理的前海开源清洁能源基金即重点配置的光伏、新能源汽车、风电、氢能源等四大方向的龙头股。受到新能源持续表现的推动，前海开源清洁能源基金有了不错的表现。在获得稳定增长的情况下，我通过仓位控制和选择行业龙头的策略来降低回撤。低回撤、稳增长是我做资产管理所追求的重要的目标。让持有人的体验更好，不会因为回撤过大而担惊受怕。整体来看，在当前情况之下，逢低布局调整到位的消费白马股，继续配置代表未来经济转型方向的新能源龙头股是比较好的一个投资策略。

在当前做价值投资，实际我们已经是跨越了格雷厄姆的阶段，甚至很大程度上比巴菲特倡导的价值投资还要更加具有中国特色。不仅要关注公司的基本面，还要关注市场大势变化。当市场出现泡沫很大的时候，要果断的进行减仓避险，而当市场出现过度悲观的时候，要逢低布局。格雷厄姆倡导大家以有安全边际的价格去买低估值的股票，但是A股市场很多低估值蓝筹股五年不涨。这说明A股投资者已经直接跳过该阶段，进入到对成长股的追求阶段。很多人都以为巴菲特的配置股票是像格雷厄姆配置的股票那样是一些传统蓝筹股。实际上，巴菲特是成长大师。他配置的消费白马股像苹果这些科技龙头，不仅有业绩，而且有比较长的成长性。有的公司已经盈利增长了几十年，这成就了巴菲特的股神地位。我们做投资同样不仅要关注公司现有的业绩，更要关注公司未来的成长空间。要确保未来的成长空间足够大，企业的盈利能够保持很多年。也就是像巴菲特说的要找到湿湿的雪以及长长的山坡，这样才能够像滚一样不断实现财富的增长。

杨德龙：做资产管理要努力追求低回撤、稳增长

周一，沪深两市早盘受到外围市场大跌的拖累出现大幅低开，随后顽强反弹，表现较为强势，没有受到欧美股市暴跌太大影响。上周五欧美股市出现暴跌，包括大宗商品价格出现大跌，主要是受到南非新冠变异毒株蔓延的冲击。周末很多投资者担心A股市场开盘也会受到很大影响，但我并不这么认为， 海外在疫情防控方面的工作做的不到位导致疫情蔓延，病毒变异可能给防疫带来更大的难度，但是国内对疫情防控采取的是严格的措施，并且有成功的经验，通过动态清零的策略来逐步实现对疫情的防控，所以A股市场还会延续之前的节奏，出现恢复性上涨。周一盘中其中一大亮点无疑是新能源，新能源是我一直看好的方向，2019年我就提出新能源替代传统能源是大势所趋，建议大家积极关注新能源的机会。

我管理的前海开源清洁能源基金，今年重点配置的是光伏、新能源汽车、风电和太阳能四大赛道龙头股。受益于新能源板块的轮番上涨，基金净值表现突出。对基民来说，选基金不仅要选择基金业绩表现突出和上涨快的基金，还要考虑净值回撤的幅度。净值回撤过大可能会影响心态，甚至导致很多投资者在回撤的时候低位割肉出现亏损。

据数据显示，今年多数主动权益基金业绩表现大起大落，基金净值的大幅波动也让基民难以接受。相对而言，低回撤且稳增长的基金更受投资者的欢迎。在控制回撤方面，混合型基金具有天然的优势，前海开源清洁能源基金属于混合型基金，权益仓位可以最低降到零，最高提到95%。当市场发生重大风险或者是出现估值泡沫的时候，可以空仓等待或者是低仓位。相反，在低点可以把仓位加起来，所以混合型基金具有仓位管理的天然优势。

事实上，前海开源清洁能源的六年多的时间里，A股市场大起大落，例如2015年6月16日前海开源清洁能源基金成立的当天，大盘处于5178点的高点，随后是接连九个月的三轮大跌，前海开源清洁能源基金坚持九个月不建仓，躲过了三轮大跌。一直到2016年市场发生熔断，风险已经充分释放之后才开始全面进攻。在2018年3月份，当发生贸易摩擦的时候，果断的将仓位降到了三成以下，躲过了2018年大部分的下跌，在2018年10月份市场最悲观的时候进行了全面加仓。今年以来的投资操作基本也反映了混合型基金在仓位管理上的优势，在今年春节前，前海开源清洁能源的仓位大概只有三成，躲过了春节之后一波大幅下跌。我今年3月份开始管理本基金，在4月底新能源的很多优质股票遭到质疑，股价大幅杀跌甚至被腰斩的时候，作为基金经理，我果断的进行了逢低布局，将仓位直接加到八成以上，完美的抓住了今年新能源大涨的机会。

个人投资和基金管理是两回事，特别是在操作上完全不同。一位投资高人说过一句话，我觉得很有道理，他说：“个人投资就像开战斗机，你想怎么开就能怎么开，想俯冲就能俯冲，想拉升就能拉升，甚至可以翻跟头。但你要是管理别人的钱，也就是基金管理，就像开客机，一定要把乘客安全并且舒适地送到目的地，而不是追求技巧，让乘客感觉到非常颠簸。”我觉得这是非常大的区别。对灵活配置型基金进行仓位上的管理，防止净值大幅回撤，这也是我在十几年基金投资管理中总结出来的经验，在这里分享给大家，供大家参考，也感谢大家支持价值投资类的基金。

之前我提到一个概念叫中国特色价值投资，在美国做价值投资基本上可以只买入并持有，用教科书上的一句话来说就是乘坐收益率曲线。但是在A股做投资，要关注市场的大幅波动和市场行业的轮动。由于A股市场的波动非常大，市场情绪乐观的时候可以把股价炒得很高，甚至全民炒股，但市场情绪低迷的时候，再好的股票也会跌得很惨，甚至跌到很多人怀疑人生。在这样的市场里做基金管理，如果不进行一定的仓位控制，在市场高点不去减仓，低点不去加仓，客户的体验感会是比较差的。这确实造成了一部分基金净值涨了不少，但是持有人整体亏钱，赚钱的很少。这是由于在低点持有人买的少，涨上去之后再追高，导致规模大幅增长，然后集聚回落，大幅回撤，把很多投资人套牢在顶部，这样一来客户体验就相对较差。

做个人投资者，我认为也要有仓位管理的概念，学习做中国特色价值投资。这对个人能力的要求很高，需要综合判断市场整体的大势。前海开源基金在八年时间内成功实现两次逃顶，三次底部布局，以精准预判、果断操作著称。我们有反映市场情绪、估值和资金面等八大指标来进行综合判断，通过综合打分来判断市场的阶段。这里给大家分享一个简单易行、能够看出市场处于什么阶段的指标，这个指标就是新基金的发行量。新基金的发行量代表了新资金入场的意愿，市场情绪亢奋，新基金发行火爆，投资者排队买基金的时候就是要减仓的时候，无论是对股票还是对持有的基金可能都需要减仓。但是当市场出现基金发行失败，很多基金发公告延期募集，这就是见底的一个信号。从新基金发行量来判断市场顶部和底部是一个简单易行的指标，供大家参考。

从长期来看，我们做价值投资，投资标的一定是好公司，投资的基金一定是好基金。在做仓位管理的时候多下功夫，投资的业绩会更加理想一些。坚持价值投资，做好公司的股东或者是配置优质基金，我认为是比较好抓住A股市场投资机会的投资策略。

杨德龙：做价值投资要独立思考 不要跟风炒作

周四，沪深两市出现震荡调整的走势。年底，A股市场能否出现跨年度行情？这是最近各大券商策略会上重点讨论的话题。多数券商对于跨年度行情充满期待。从过去的经验来看，年底市场出现反弹，延续到春节前后一般是一个比较明显的规律。今年的跨年行情可能更加明显。因为在前面四个月，A股的优质龙头股出现了比较大的调整，现在刚好是从底部开始回升的时候。

这种恢复性上涨不是一蹴而就的，应该是一波三折。因为在8月份优质龙头股的急剧下跌，让很多投资者被套，所以反弹的时候就会面临一定的阻力。从趋势上来看，现在很多优质龙头股已经悄悄的从底部回升。我在7月份发行的前海开源优质龙头基金，即选择在8月份优质龙头股大跌的时候进行逢低建仓，获得比较低的建仓成本，然后耐心等待价值回归。

做价值投资最难的是心态能否克服贪婪和恐惧。在股价大幅上涨的时候来克服贪婪的心理，该获利了结的要获利了结。而在大跌的时候、市场信心不足的时候敢于抄底优质股票。著名的投资人林园说在投资上，专业知识可能只占0.2%，99.8%比的是心态。虽然说法有些夸张，但是不无道理。心态在投资成功中的占比是很大的，有的时候甚至超过专业知识。最典型的例子就是像白酒属于过去十年涨的最好的板块之一，很多投资者在上面没赚到钱。同样的好公司有的人可以赚五倍、十倍，有的人却亏钱，其实很大程度上是心态的问题。

最近白酒已经开始从底部回升，白酒龙头从底部已经回升20%以上。白酒作为消费板块中盈利能力最强，品牌价值最高，客户粘性最好的细分行业之一。它的反弹具有一定的号召力，有希望带领整个消费股出现恢复性上涨。从中长期来看，逢低布局消费白马股，需要耐心等待以时间换空间，等待价值回升。从长期来看，做好公司的股东分享企业的成长是做投资成功的关键。而很多投资者，特别是新股民，在刚进入股市的时候喜欢追涨杀跌、喜欢投机。因为做投机其实是一种贪婪，也是一种侥幸的心理。从国内外大量的投资案例来看，做短线投资能成功的投资者寥寥无几，而做中长期价值投资的大部分投资者是成功的。事实胜于雄辩。这也是我一直给大家推广价值投资的重要原因。

股市的波动是无法预计的，因为整个股票市场是所有股市参与者集体行为的反应，而大部分参与者都是不理性的个体，甚至有的不具备任何定价能力。特别是在A股散户投资者的数量众多的市场，据统计散户投资已经超过了1.9亿人，所以对于股票很难有合理的定价。之前给大家介绍过钟摆理论，就是股票价格是围绕内在价值做钟摆运动，有的时候会涨过头，有的时候会跌过头。停留在中间合理位置的时间是最短的。只有相信钟摆回归理论，才能真正相信树不会长到天上去，才能在市场泡沫阶段保持定力。反过来，当股价被错杀的时候我们在底部进行布局，等待钟摆回归。其蕴含着的最可靠的赚钱方法，这才是投资的真谛。

所谓买的好，就是要在好股票价格低的时候去介入。获利潜力最大的交易就是在没人喜欢的时候买进，这样一旦股票受到欢迎，价格只有一个上涨方向。而参与热门股票常常相反，热门股票持续透支潜在买家的力量，较晚参与进来的人往往受到惩罚。因为已经找不到新的买家接盘。这也是为什么很多人去追热门股票，大多数都是被割韭菜的原因。

很多投资者之所以亏损，就是买入的时候只想着买好的，忘记了还要买的好。当然，相对于买垃圾股来说，如果你买优质股的价格较高，但是公司基本面是好的，也不必惊慌。因为只要是好股票，时间会站到你这边，前提是不要加杠杆。别忘了长期来看市场是围绕一条斜率为正的直线随机波动，只要时间足够长，解套赚钱是迟早的事。把时间拉长，只有长期主义者才能在投资股市中获益。所以大家减少盯盘的频率，多看经典书目，尽快把自己变成长期投资者，这才是最重要的事。

虽然那句话大家已经耳熟能详，但是能做到的人却很少。“在别人贪婪时我恐惧，在别人恐惧时我贪婪”。像在今年4月份新能源遭到巨大质疑，很多新能源股票惨被腰斩的时候，我管理的前海开源清洁能源基金，果断逢低进行了大幅加仓，今年获得了比较好的回报。前海开源清洁能源基金即重点配置光伏、新能源汽车、风电和氢能源等四大赛道龙头股，从长期来分享“碳中和”带来的机会。

做价值投资知易行难，很大程度上是因为很多人克服不了人性的贪婪与恐惧。我们知道在A股有90%的股票投资者是亏钱的，10%的人赚钱。如果你随大流、跟风炒作，你就是90%的人注定是亏钱的。只有与众不同，有独立思考的能力，不随大流，你会成为10%赚钱的人。因为道理很简单，随大流跟随90%的人，你就是赚不到钱。当然逆向投资，说起来容易做起来难，大部分人是很难做到。这时候通过配置价值投资类的基金来抓住机会是一个比较好的策略。在这里感谢大家的支持我管理的价值投资类的基金。最近刚刚公告，前海开源沪港深龙头精选混合基金、前海开源沪港深聚瑞混合基金交由我来管理，我会继续秉承价值投资理念，通过配置优质龙头股来为持有人创造良好的回报。

最后回到当前市场。近期，白酒、券商的板块开始蠢蠢欲动，特别是券商板块的反弹让很多投资者对后市充满了期待。券商是行情的风向标，而今年随着居民储蓄大转移，A股市场的成交量动辄上万亿日成交。这将会给券商行业带来比较大的利润增长。而一些拥有基金公司股权的财富管理类的券商，也会受益于基金行业的大发展。所以券商股的行情有可能会成为市场反弹的契机。最后再次强调，无论什么时候都要坚持价值投资，坚持做好公司的股东或者持有优质基金，才能抓住市场中长期的投资机会。

杨德龙：正确认识企业内在价值是投资成功的关键

周三沪深两市出现震荡调整的走势，经过半年的调整之后，很多优质龙头股已经跌出了价值。近期消费白马股率先出现了反弹，特别是白酒表现相对强势，白酒龙头股逐步从底部回升，带动了投资者对于消费股的信心。白酒是消费板块中增长较为确定的行业，也最有行业号召力，一旦白酒出现持续表现，无疑是对消费白马股很大的推动。消费是值得长期关注的品种，过去五年白酒等消费板块大幅上涨，给投资者带来了很高的回报。但是没有只涨不跌的板块，由于涨幅过大，估值较高，从春节之后消费板块就出现了持续调整，很多消费股跌幅甚至超过了40%。机会是跌出来的，风险是涨上去的，在8月底消费股出现集体大跌的时候，我建议大家可以逢低布局调整到位的消费白马股，从长期来看股价的波动不会影响到企业本身的投资价值，在每次大跌的时候去投资优质股票或者优质基金是我比较建议的投资策略。

我管理的前海开源优质龙头基金在建仓期遇到很多优质龙头股被错杀，迎来了比较好的建仓机会，封低进行了布局。现在三季报已经公布，大家从我配置的前十大重仓股可以看出，消费白马股是重点配置的对象，其次是新能源龙头股以及一些科技互联网龙头企业。从长期来看，消费、新能源和科技互联网是值得长期关注的品种，也代表了经济转型的方向，而这些优质龙头企业是我国改革开放真正的成果，他们长期的投资价值是毋庸置疑的。经过大幅回调之后，很多优质龙头股已经重新具备了配置的价值。新能源板块是今年表现最为突出的板块，实现双碳目标必须大力发展清洁能源。清洁能源再次成为市场的主题，前海开源基金在布局上具有很强的前瞻性。前海开源清洁能源基金成立于2015年6月16日，在六年之前就已经提前布局了清洁能源赛道，通过前海开源清洁能源基金来配置光伏、新能源汽车、风电和氢能源等行业龙头企业来抓住清洁能源的长期投资机会。

过去八年，前海开源基金成功的抓住了市场拐点，两次逃顶以及三次在底部布局，虽然前海开源清洁能源成立于5178点的高点，但由于在建仓的前九个月实施了空仓策略，完美的躲过了三轮大跌。从过去六年的净值走势图也可以看出净值的最大回撤只有10%左右，基本上在2015年下半年的和2018年的贸易摩擦中引起的下跌都是保持空仓或者低仓位的状态，所以规避了大部分下跌，而又成功的在2016年2月份实现底部建仓，在2018年10月全面加仓，从而抓住了主要的上升机会。做大势分析、策略研究和成功的把握市场的拐点是做仓位管理的基础，成功的仓位管理使得前海开源清洁能源这种灵活配置型基金可以发挥仓位灵活配置的优势，实现高位逃顶底部布局，前海开源清洁能源基金的权益仓位可以从0到95%，为仓位管理带来了很好的基础。今年受到新能源板块的推动，前海开源清洁能源基金屡创历史新高，从成立以来已经获得了180%以上的回报，远远跑赢业绩基准，更远远跑赢大盘，体现出做价值投资的优势。

通过大势判断来确定好仓位的高低，再通过行业选择高景气度的赛道，最后选择各个细分行业龙头企业来进行配置，用三步走的方法来实现良好的投资布局，这也是我给大家分享的具体投资操作经验，也是我一直倡导的中国特色价值投资。由于A股市场波动较大，特别是在市场的极端情况可能会出现超涨或者超跌，通过做一定的仓位管理来规避市场的波动，从而最大幅度控制好净值的回撤，让基金持有人有更好的体验，这也是在A股市场做价值投资的优势。我一直坚定倡导价值投资理念，实现知行合一。

价值投资的祖师是格雷厄姆，他曾经半开玩笑的说：“做投资想成功要记住两点，第一点，永远不要亏损，第二点，永远不要忘记第一点。”如何才能做到不亏损？格雷厄姆给出的答案是四个字，安全边际，这也是价值投资体系一个重要的概念。安全边际是指市场价格与内在价值之间的差额，当一只股票的市场价格低于其内在价值的时候，它的安全边际就是正值。当然，无论如何谨慎，每个投资者都免不了犯错误。格雷厄姆认为，坚持安全性原则才能使犯错误的几率最小化。满足安全边际理论的公司需要满足两个条件，第一，公司的财务状况比较稳健，至少是可以预测的。第二，市盈率不能太高。对于成熟企业来说，市盈率是很好计算的，如果是成长企业，则是要综合考虑企业未来的发展空间。比如说新能源，今年已经有了很大的涨幅，由于未来的发展空间较大，还是保持强势的走势，高成长的企业往往伴随着高估值和高股价，这也是投资者对于企业未来增长的一种预期。

做价值投资的根本是要确定企业的内在价值，而内在价值是多少没有人精确的知道，任何的测算都是一种估计。对于企业内在价值的讨论，既要用基本面的分析方法看企业的核心竞争力、景气度以及企业的未来发展空间，也要通过现金流折现等方法来确定企业的内在价值，同时也要考虑到投资者对企业未来成长的预期是否过于乐观，如果过于乐观可能会出现高估的情况。反过来，当股市低迷的时候，投资者情绪过于悲观，股票价格就可能会远远低于企业内在价值，这时候就可以利用市场的错误定价来逢低布局优质企业，等待市场情绪回归正常甚至是乐观，当股票价格透支企业价值时卖出股票。未来是不确定的，安全边际的作用是使投资者不必对未来做出准确的预测，这就是安全边际的概念。像巴菲特说的：“如果一个桥的载重是20吨，最好不要开一个刚好载重20吨的卡车通过，开15吨的卡车这样有足够的安全边际。”

当市场低迷的时候，具有安全边际的企业会逐步增加。今年以来很多优质龙头股被错杀，股价大幅下跌，逐步具备了安全边际。投资的本质就是对未来进行预测，而预测的结果不可能百分之百准确。为了不受损失，做投资决策的时候建议预留比较大的空间。有足够的安全边际，即使预测错误也不会损失太多。假如预测是正确的，回报就比别人高的多。价值投资之所以能够持续战胜市场，根本原因就是对于价值规律的合理利用。价值投资者利用短期内价格与价值的偏离，以低价买入目标股票形成理想的安全边际，利用长期价格向价值的回归获取巨大的投资利润。当然，做价值投资心态很重要，很多投资者可能也认识到一些好企业已经跌出了价值，但是在市场恐慌抛售的时候往往不敢下手，甚至恐慌性抛售优质的筹码，当市场疯狂追逐热点的时候又忍不住诱惑去追高，这是很多投资者做不到价值投资的重要原因。

杨德龙：预测短期走势是徒劳的 要多关注企业内在价值

周二两市维持震荡的走势，而消费板块开始逐步回升，近期消费和新能源轮番表现带动了市场人气。

第四季度特别是临近年底，很多投资者都在期待跨年度行情。从过往经验来看，年底出现跨年度行情的概率是比较高的，一方面临近年底，之前被错杀的一些优质龙头股有可能迎来恢复性上涨的机会，另一方面一些基金会进行博弈排名，也有动力拉抬重仓股。从跨年度的角度来看，春季攻势有望出现，所以这次反弹的行情有望延续到春季。但是当前市场大幅上升的动力依然不足，经济复苏力度下降加上流动性并不太宽松，所以更多的是呈现出小步慢跑的趋势，市场的机会仍然是结构性的。

从大方向来看，被错杀的消费白马股以及其他优质龙头股可能会迎来恢复性上涨的机会，而新能源板块继续保持强势走势。上周很多投资者担心新能源板块出现大幅回调，我建议大家从中长期的角度去看待新能源的表现。实现碳中和的时间是到2060年，也就是未来40年新能源都会是一个重要的主题，所以建议大家要从中长期角度去配置新能源龙头股，或者是投资前海开源新能源基金等投资新能源的基金来抓住中长期的机会。

海外市场方面，鲍威尔连任美联储，这是由美国总统拜登提名的。美联储在货币政策方面依然是保持了较为宽松的货币政策，虽然已经实施了Taper，也就是从11月份开始每个月减少150亿美元的债券购买规模，但是仍然保持零利率。拜登表示，在美国继续对抗新冠疫情之际，提名鲍威尔连任美联储将能维持美联储政策的稳定性，同时拜登盛赞了美联储在新冠疫情重创全球经济后的一系列举措，称这是白宫决定给予鲍威尔第二个任期的重要依据。拜登表示，目前美国仍在承受着新冠疫情的冲击，消费者正在承受物价上涨的冲击，许多人仍处于非常艰难的状态，而鲍威尔成功领导美联储应对疫情后的市场动荡和失业激增，使得美国经济重回正轨，拜登称他为“充分就业的信徒”，认为鲍威尔将会是继续促进就业市场复苏的正确人选，同时也有能力应对通胀，受此提振，美股的银行股普遍出现上涨。

从近期美股的表现来看，依然是保持了强势的走势。美国的上市公司盈利能力较强以及积极的财政政策都推动了美股继续保持强势，拜登一上台即签署了1.9万亿美元的经济刺激计划，而近期又签署了1.2万亿美元的基建投资计划，这些都推动了美股的强势，打破了很多人的担忧。在加息方面美国明年上半年加息的可能性不大，现在最早的预测是到明年6月份有可能会首次加息，这也就意味着未来半年，货币政策方面很大可能依然是保持比较宽松的状态，美股的强势走势可能还会延续一段时间。

之前很多人担心美股一旦出现泡沫破裂可能会拖累A股的表现，但事实上美股一直是表现强势，并没有出现崩盘的迹象，而A股市场的走势其实和美股的关联度不高，A股更多的是受到国内的经济形势和流动性影响，并不会太多地被美股影响。而美股现在虽然出现了估值处于历史高位的风险，但是美股依然是保持强势走势，近期更是多次创出新高，所以对于美股不必过于担心。

从全球资本市场来看，全球资本市场在疫情冲击之下依然是保持了强势的状态。特别是美股、印度股市等都是过去十年表现最好的股市，A股相对落后，这反过来也为未来A股市场的上涨奠定了一定的基础。预计2022年A股仍然会呈现结构性行情，过去三年每年年底我都会发布第二年的十大预言，今年在12月中旬我也会首发2022年十大预言，敬请期待。

很多投资者在面对市场波动时，很难保持一个良好的心态，最终在低点卖掉优质的股票，而在高点则追高一些泡沫比较严重的股票，造成了投资的亏损。其实买了股票就意味着你要不停地面对股价的波动和账户的盈亏，这确实是一件很考验心理素质的事情。

格雷厄姆认为，股票之所以出现不合理的价格，很大程度上就是因为人类的贪婪和恐惧。情绪实际上是一种理性和感性混合的产物，这意味着股票价格大幅波动难以避免。他的观点是请投资者不要将注意力放在市场波动上，更不要在股价出现大幅上涨后立即购买股票，也不要在股价出现大幅下跌后立即出售股票，而是要看公司的基本面有没有发生改变。

价格波动对真正的投资者有一个重要的意义，就是让投资者有机会在股价大幅下跌时买入心怡的股票，而当股价大幅上涨到危险的时候，则是要停止买入甚至卖出股票，这样便可能等到市场纠错的时候，这时候便是投资者赚钱的时候。

无论是债券还是普通股，在任何一个期限较长的时间内都可能会发生价格的波动。我们做投资，要减少看盘的频率，忽略短期市场的波动，更多地去做长期的投资。而很多人依据短期市场的波动进行低买高卖，但是却往往做成了高买低卖造成了亏损，这一类投资者也很容易陷入投机的陷阱之中。如果一旦陷入投机陷阱，投资者完全根据自己的预测去进行择时交易，就一定要给自己定一个可能亏损的财务上和心理上的准备。

从价值投资角度来看，我们要用合理的估值方法对股票进行定价，根据股票背后公司的价值来选择买入和卖出，而不是根据股价的波动，这样才能够真正以合理的价格甚至是便宜的价格买入好公司的股票，这也是格雷厄姆和巴菲特一派终身强调的价值投资。

价值投资之所以难，是因为很少有人能够做到，市场上遍布着各种各样可以帮助投资者获利的投资方法，而这些方法大都最终没有经受不住市场的长期考验，而很多甚至成为骗术。关于其中的原因，格雷厄姆也给出了他的看法：有些方法之所以获得支持，是因为它在某个时期表现的很好，或者仅仅因为它能够与以往的统计记录相适应，而随着一种理论被大众接受，大家都用这种方法，这也会对市场行为产生影响，也就是我们熟知的所谓“套利者本身消灭套利机会”。

聪明的投资者应该怎么投资才能获得良好收益呢？第一，要清楚普通投资者不可能通过努力预测股价短期的变化来获利。第二，努力将自己的策略建立在传统方法之上是不现实的，比如说等到出现明显的熊市信号时才去购买股票。第三，市场每时每刻都在波动，而很多投资者需要很强的意志力来防止自己出现错误的操作。第四，一个公司股票超出账面价值的溢价越大，决定公司内在价值的基础就越不稳定，因此在投资的时候，对于估值过高的股票还是要保持谨慎。第五，价格波动对真正的投资者只有一个最重要的意义，就是使得投资者有机会在股价大幅下降至合理时做出购买的决策，同时在股价大涨至疯狂的时候理智地抛售。除此之外，投资者最好忘记股市的存在，更多的关注自己的企业经营的情况。

而A股市场能够穿越牛熊周期，能够忽略短期市场波动投资者少之又少，我们只要能够在底部布局优质龙头股，然后耐心等待市场完成调整。比如说我管理的前海开源优质龙头基金在建仓期即遇到优质龙头股调整，逢低进行了布局，从而耐心等待市场回归理性。从长期来看，通过配置优质龙头股，可以安心地分享企业成长的回报，这是比较好的一个投资策略。

芒格认为长期持有一支股票所带来的年化收益率大致相当于这个公司的ROE，而巴菲特的股票投资只投资于ROE大于20%的公司，在A股市场上能够大于20%的公司多数都是消费白马股，这也给我们带来很大的启示。

杨德龙：要想投资成功首先要弄清楚投资和投机的区别

周一，沪深两市出现较大幅度反弹，特别是新能源板块继续表现，带动了市场的人气。消费白马股也迎来了反弹的机会，白酒盘中一度出现大涨。消费和新能源是四季度要重点配置的两大方向。在9月中旬，我建议大家从周期股中及时获利了结，远离周期股，积极布局调整到位的消费白马股，积极拥抱新能源。现在来看，策略已经逐步奏效。

现在临近年底，很多券商召开新一年的年度投资策略报告会。从各大券商的观点来看，明年消费白马股再次崛起的可能性很大。大多数券商支持该观点，因为一些被错杀的优质龙头股在2022年可能会迎来恢复性上涨的机会。这和我的观点不谋而合。另外，关于跨年度行情，也是近期大家讨论比较多的。我认为今年出现跨年度行情的概率还是比较大的。一方面，在过去半年时间，很多优质龙头股遭到错杀，跌幅比较大。没有止跌不涨的股票，跌多了就会吸引资金配置，而年底很多机构资金配置明年的行情，可能会优先选择这些跌出机会的优质龙头股。像我在7月份发行的前海开源优质龙头基金，就是在8、9月份市场低迷的时候逢低布局被错杀的优质龙头股。现在需要做的就是耐心等待优质龙头股的价值回升。现在已经打开正常申购，感谢大家支持价值投资基金。

2022年，A股市场出现慢牛行情、结构性行情的机会很大。虽然指数上可能不一定有大幅的上升，但是板块的机会，特别是一些被错杀的优质龙头股恢复性上涨的机会依然很大。过去三年，我们都会在年底发布第二年的“十大预言”，大多数都已经得到了市场的验证。很多投资者很期待我对于2022年的“十大预言”，我计划在12月中旬会发布2022年的“十大预言”，敬请大家期待！

今天，新能源板块无疑是市场的亮点。经过短暂的调整之后，新能源重拾升势。之前，我给大家分析过，虽然这两年新能源涨幅比较大了，但是新能源的机会它不是一、两年的机会，而是一个长期的投资机会。我们定的“双碳”目标是2030年实现“碳达峰”，2060年实现“碳中和”。这都是跨越几十年的目标，也就是说在未来40年我们都要为实现“碳中和”而奋斗。这会给相关的新能源板块带来比较大的投资机会。我管理的前海开源清洁能源基金即重点配置新能源汽车，光伏、风电、氢能源等四大赛道的龙头股来分享新能源的机会。未来大家通过配置新能源龙头股或者是相关行业的基金来抓住长期的投资机会。

做价值投资，我们不要盯住短期股价的波动，而要盯住行业基本面的变化。要着眼于中长期来抓住机会，这样的话才能够跳出短期的这种波动，而抓住投资的本质。从成功投资者的经验来看，没有人能够把握市场短期的涨跌。巴菲特也承认无法预测未来市场走势。巴菲特的老师——格雷厄姆说：“股价短期就是投票机，长期才是称重机。”所以大家担忧市场涨跌基本毫无价值。我们应该聚焦于投资中能掌控的东西，就是聚焦于投资的过程；聚焦于正确的生意、正确的人和正确的价格；聚焦于对公司的了解和研究上。投资者只有弱化对市场波动的关注，严守正确的投资过程，才能最终获得好的回报，从而能做时间的朋友。这也是我一直给大家讲的价值投资理念。

被称为价值投资鼻祖的格雷厄姆写了两本书，奠定了整个价值投资的基础。一个是《证券分析》，另一个是《聪明的投资者》。做价值投资，首先需要做的一个工作就是分清楚投资与投机的区别。投资是以合理的价格买入好的资产，然后长期持有。投机则是靠预测短期涨跌来进行买卖。所以最大的风险是投资者最终成为投机者。投资者获取的收益是随着时间推移股票的增值，投机赚取的则是差价。在《证券分析》一书中，格雷厄姆讲到投资业务是以深入分析为基础，确保本金的安全并获得适当的回报，不满足这些要求的业务就是投机。股票并非仅仅是一个交易代码，而是表明拥有一个实实在在的企业的所有权的一部分。所以买股票相当于就是投企业。企业的内在价值并不依赖于其股票价格，除非那些少数具有反身性的股票。现在很多人自称是投资者，实际上是投资这一词用的太随便了，大部分人都是投机者，能够称为投资者的少之又少。

格雷厄姆说，很多人把股票市场的每一个人都视为投资者。还有的文章标题是鲁莽的投资者，这是非常可笑的一种矛盾，就像说挥金如土的守财奴一样。我们在做投资之前必须要明确投资、投机、三者之间的区别，这样的话才能够真正的建立正确的价值投资观。所以大家做投资一定要以深入分析为基础，强调要确保本金的安全。但这个安全不是说净值没有波动，而是不要承受本金永久性丧失的风险。比如说你投资一些垃圾股，这些股票可能会退市或者像近期受市场关注比较高的、财务造假的被重罚的公司等。如果投资这样的股票，你的本金安全没有保证，那就是投机。因为社会大部分人对投机给予消极的评价，所以很多人都自称自己做投资而不是做投机。

当然做投机并不是说违法或者不道德，其实与法律和道德无关。因为大多数人都希望通过投机赚快钱，但实际上投机所获得回报并不好，大多数投机者都是亏损的。当然有些时候投机是必然的和不可避免的。有些人愿意去通过投机来赚取短期的差价或者快钱。但是在很多情况之下，投机并不是明智之举。第一，自以为在投资，实则在投机。第二，在缺乏足够的知识和技能的情况下，把投机当作一种严肃的事情，而不是当成一种消遣。第三，投机者投机的资金过多，超出自己承受范围。这些都是属于投资中经常看到的一些谬误。举例来说，大多数从事保证金交易的也就是加杠杆的非专业人士都是在投机；大多数去抢购所谓的热门股或者是有类似行为的人也是在投机，甚至是在。虽然投机成功会令人短期的兴奋。如果你能够成为上的赢家，当然感觉会非常好，但是聪明的人都把投机和当作一种陶冶情操的事，而不会把它当做发家致富的手段。大家认识的人有几个人是通过发家致富的，大部分都是通过亏的倾家荡产。

当然做投资不可能没有一点投机的成分，关键是要把这种成分控制在一个较小的范围内，在财务上和心理上要做好准备，以防出现不利的结果。做价值投资是一种修行。因为在很多情况之下，价值投资者都是孤独的，都是要承受煎熬的。因为市场70%的时间可能都是在煎熬，有20%的时间可能是极度煎熬，真正能够大涨的时候可能只有10%的时间。你能不能熬过90%的煎熬时间？等待这10%的时间大幅上涨，这决定了很多人的成败。