最近A股市场出现了持续调整的走势，上证指数创下春节之后调整的新低，也让很多投资者信心受到重挫。这一轮市场的回调，很大程度上是市场风格切换的体现，前期指数维持在2800之上的水平，主要是靠低估值高股息板块的强劲拉升，特别是银行股在前段时间创出历史新高托底了指数，但是中小盘股票却出现了比较大的下跌，很多中小盘股票的股价相对于春节前后又下了一个台阶。

低估值高股息板块在过去两年的超额收益，其实反映出投资者的风险偏好是比较低的。当市场出现风格切换的时候，我们就会看到这些前期表现强势的低估值高股息板块开始获利回吐，出现较大幅度的调整。由于这些板块属于A股市场的权重板块，所以在他们调整的时候，上证指数会创出了春节之后的调整新低，但是创业板指数已经开始反弹，很多中小盘股票也出现了低位回升的态势，市场的分化再次出现。现在的分化和前段时间的情况刚好是相反的，这个风格切换也值得大家去关注。

从历史上来看，当前市场已经具备多项历史低位附近的特征，我们来用数据说话。从2000年以来有四大公认的历史底部。A股的市盈率和市净率目前处于历史低位水平，当前沪深300的市盈率不足11倍，上证指数略高于12倍，均低于05年和08年历史底部的水平，当时对应的是998点和1664点，略高于2019年初和2013年6月历史底部时候的水平。万得全A指数市盈率14.99倍，低于2005年998点的水平，接近2008年底部的水平。

从市净率来看，当前市场的市净率更低，当前上证指数的市净率是1.13倍，沪深300指数的市净率1.16倍，万得全A指数市净率1.29倍，全部低于此前四大历史底部，破净股的数量超过800只，占比超15%，高于此前四大历史底部。

从分位数来看，当前A股重要指数的市净率处于历史百分位的0.1%以下，而市盈率处于的历史百分位的16%以下，从全球主要资本市场来比较，目前A股和港股的主要指数的估值水平处于全球资本市场的估值洼地。沪深300指数和上证指数的市盈率不到美股三大股指的一半，市净率不足美股三大股指的1/4。

除了估值水平以外，我们关注的另一个指标是股息率，股息率高企往往也是市场处于低位水平的重要特征。当前据测算，上证指数、沪深300指数和万得全A指数的股息率分别是3.06%、3.36%和2.64%，已经显著高于此前四大历史底部的股息率，分别处于历史百分位数的99%左右。而且上述三大指数的股息率已经达到一年期国债利率的两倍水平。即使按照债券的收益率，当前主要指数的股息率都高于债券的收益率，反映出投资者现金分红的回报明显改善。

市场处于低位水平的另一个重要特征就是投资者交易意愿低迷，基金发行遇冷，这在A股历史上作为判断市场低位水平特征的指标可以说是屡试不爽，因为投资者在投资交易的时候往往是用后视镜来看的，当看到市场产生了赚钱效应才会去做多，而当市场出现比较大的下跌时，特别是出现长期下跌的时候，投资意愿降到冰点，这也会反映在两市成交量上，前段时间两市成交量已经萎缩到四千多亿，和高点上万亿的日成交量相比不到一半。

从基金的发行量来看，当前基金的发行遇到的寒冬超过历史上的任何时期，不仅出现多只权益基金发行失败，甚至出现无人问津的状况。这种新基金发行遇冷，本身也是市场处于历史低位的重要特征。反过来，当市场处于牛市的时候，往往基金发行的量会比较大，甚至出现一天销售百亿以上的现象。我给大家总结了八个字的投资策略，就是“人弃我取，人追我弃”，从历史上来看是屡试不爽的。

从政策面来看，活跃资本市场、提振投资者信心的政策在过去一年不断地出台，虽然没有彻底扭转市场的悲观预期，但是通过投资端、融资端和交易机制的改革、交易成本的降低等多个方面释放了利好的信息。

新“国九条”的推出使得价值投资成为主流的投资理念，一些题材股和概念股则逐渐边缘化，投资者更加看重上市公司的基本面支撑以及业绩支撑。今年上半年，国家队通过股票型ETF入市资金累计超过4600亿元，下半年后国家队买入力度并未减弱。

主要的四大沪深300指数ETF资金净流入超过2000亿以上，当市场处于历史低位的时候，往往自购和回购的金额比较大。据统计，今年以来A股主要股东累计回购量也在不断地增加，逾千家A股公司已完成回购额超1360亿元，创出历史同期新高，较去年同期增长1.7倍，多家基金公司也宣布自购旗下基金来提振信心。

9月18号越来越近了，美联储议息会议降息已经是板上钉钉，预计降息25个基点的概率高达75%，降低50个基点的概率高达25%，一旦美联储开启一轮降息周期，将会使得美元指数回落，而人民币等非美货币出现升值，这将吸引外资回流人民币资产，从而有利于人民币资产出现估值修复，这也会给当前羸弱的A股走势带来一定的反转机会，做价值投资知易行难，特别是在市场出现长期下跌趋势之中，当前很多优质的公司其实已经跌出了价值，通过逢低布局一些好的股票，或者好的基金静待下一轮行情的到来，是当前的最好的投资策略。

在周一，上海和深圳两大股市延续了震荡调整的态势。具体来看，大盘股的调整幅度较为显著，而创业板指数的调整幅度相对较小，显示出市场风格可能正在发生转变。近期，那些之前获得超额收益的低估值、高股息板块出现了较大幅度的回落，与此同时，一些前期跌幅较大的中小盘个股则表现出反弹的迹象。总体而言，市场仍然呈现出缩量震荡调整的特征。

在大盘指数跌破2800点之后，市场并未出现止跌迹象，而是继续缩量震荡调整，这反映出市场信心依然不足，需要外部力量来改变市场的悲观预期，打破当前市场的弱平衡状态。当前市场对利好反应迟钝，这进一步凸显了投资者信心不足的问题。过去几年市场的持续下跌导致许多投资者遭受较大亏损，因此在当前阶段，仅依靠市场自身的力量很难实现趋势的扭转。许多投资者不愿增加持仓，而那些仓位较高的投资者多数被深度套牢，无法进行调仓换股，这是当前市场缩量调整的一个重要原因。

9月18日，美联储将举行会议，预计会宣布启动一轮降息周期，这为市场提供了一个重要的时间窗口。在此背景下，有关部门应采取及时措施以提振资本市场表现。美联储的降息预期将导致人民币升值，非美货币走强，而美元指数则可能回落。人民币一旦展现出升值预期，有望吸引外资回流，包括对A股市场的关注。随着人民币汇率的回升，央行在维持汇率稳定方面的压力将减轻，这为实施更为宽松的货币政策，如降低存贷款利率、减轻长期负债成本和房贷压力，提供了更大的政策空间。预计在第四季度，央行可能会通过降低存款准备金率来释放更多流动性，以支持经济回升。

资本市场的走强依赖于经济增长预期的改善。经济增长预期的增强将提升投资者的做多信心。在市场本身出现缩量震荡时，美联储的降息为我们提供了一个机会，呼吁国家队加大入市力度，彻底改变投资者的悲观预期，推动市场重回稳定点之上。

周一，国家统计局公布了8月份的物价数据。8月份，我国居民消费价格指数（CPI）同比上涨0.6%，涨幅较上月扩大0.1个百分点；环比上涨0.4%，涨幅较上月回落0.1个百分点。8月份，受高温多雨天气等因素影响，CPI环比季节性上涨，同比涨幅继续扩大，但整体仍处于温和通胀水平，为央行降息降准提供了良好的物价环境。8月份，食品价格同比由上月持平转为上涨2.8%，其中鲜菜价格上涨21.8%，猪肉价格上涨16.1%。非食品价格同比上涨0.2%，涨幅较上月回落0.5个百分点。8月份，受市场需求不足和部分国际大宗商品价格下行的影响，全国工业生产者出厂价格指数（PPI）同比下降1.8%，降幅较上月扩大1个百分点；环比下降0.7%，涨幅较上月扩大0.5个百分点。从8月份的物价数据来看，当前我国经济运行面临的一个主要问题是需求不振，投资和消费增长缓慢，这影响了物价表现。因此，在当前时期，采取果断措施提振投资和消费需求至关重要。

从根本上看，打破经济增长预期和提振资本市场表现，需要出台更多强有力的政策来改变市场的悲观预期。我国资本市场经过四年的调整，许多优质资产被严重低估，甚至被非理性抛售。此时，需要外力来改变投资预期，避免在历史低位区域丢失优质筹码，这对投资者来说是非常关键的一步。在A股市场，坚持价值投资并不容易，因为市场低迷的时间较长，下跌幅度较大，很难坚持。在市场低迷时布局优质股票或基金，需要更加坚定的信念，才能把握被错杀的优质资产的机会。巴菲特在美股的投资策略并非简单的长期持有优质股票，而是在他人贪婪时保持谨慎，在他人恐惧时保持贪婪。在美股不断攀升，许多投资者追逐美股时，巴菲特果断减仓。二季度财报显示，巴菲特减持了一半的苹果持仓，减持了900亿美元的美股，这与大量资金涌入美股形成了鲜明对比。尽管美联储在9月份开启降息周期，但这是基于美国近期公布的非农就业数据低于预期、制造业ISM数据低于预期以及服务业PMI数据低于预期所采取的行动。一方面，这降低了经济的基准利率，但另一方面也表明美国经济增速放缓已经引起了美联储的担忧。这可能不会改变美股的风险加大的事实，特别是科技股已经多次出现大幅下跌，显示出美股的风险正在加大。因此，投资者不应盲目追逐美股以及溢价率很高的美股指数ETF。

在当前市场出现非理性下跌时，建议投资者保持良好心态，不要过分关注短期价格波动，而应更加重视上市公司的基本面。在下跌时，好公司和差公司都可能下跌，但一旦下一轮行情到来，优质资产可能会回升甚至创新高，而劣质资产可能无法恢复。这就是价值投资的重要性。在当前市场低迷时期，投资者应审视自己的持仓是否为优质资产，如果是，则应坚定持有；如果是没有基本面支撑的垃圾股或题材股，则应谨慎对待。市场下跌后，这些没有基本面支撑的资产很难恢复，甚至可能引发新的风险，如大股东质押比例较高导致的强制平仓风险，以及低价股或低市值股票下跌触发的退市条件。因此，在市场低迷时期，更应坚守价值投资理念，只有这样，我们才能有信心等待下一轮行情的到来。

美国8月份的经济数据普遍低于预期，尤其是ISM和PMI指数，这可能导致美联储在9月18日的议息会议上采取超出预期的加息措施。市场普遍预期至少会降息25个基点，甚至可能达到50个基点。一旦美联储开启降息周期，预计将导致美元指数回落，非美货币相应升值。本周，人民币汇率显著回升，从7.30左右升至7.10左右，这对外资流入本地市场和人民币资产的升值具有积极影响，可能成为资本市场的一个重要转折点。

尽管如此，本周市场整体成交量依然低迷，显示出市场信心不足。为了彻底扭转市场的颓势，需要强有力的政策支持。我多次呼吁相关部门抓住美联储降息的时间窗口，采取果断措施，引导市场走向复苏。资本市场的走强不仅能解决诸多问题，还能打破经济增长的困境，促进消费和投资，支持科技创新企业的发展。

此外，多家券商近期宣布合并计划或表现出合并意愿，以期通过兼并重组提升行业集中度和竞争力。在当前市场低迷的背景下，推动行业内的兼并重组有助于提升券商的竞争力和抗风险能力，为下一轮市场行情的到来做好准备。

市场热点方面，本周表现较为分散，缺乏持续热点。前期活跃的AI和科技板块受到美国科技股大跌的影响，出现了一定回落。消费板块则显示出一定的反弹迹象。市场风格似乎正在切换，前期强势的低估值高股息板块在获利回吐压力下出现调整，而前期跌幅较大的传统白马股则有反弹迹象。

上周五，房地产板块因市场传言出现集体大涨，但本周消息未获证实，板块再次回落。从基本面来看，尽管央行出台了多项措施支持房地产市场，但由于房价上涨预期的改变和投资者财富缩水，房地产市场依然低迷，成交量下降，多地房价下跌。因此，房地产板块的投资机会尚不明朗。

新能源板块本周表现活跃，许多细分行业的优质股票出现大幅反弹。发展清洁能源是国家既定政策，新能源替代传统能源是大势所趋。经过三年的调整，新能源龙头股和清洁能源相关主题基金等都出现了较为充分的调整，具备一定的反转机会。

债券市场在过去几年表现强劲，但随着经济复苏预期的增强，债券价格可能会出现波动。央行降息空间有限，但如果美联储在18号降息，可能会为央行进一步降息打开空间，从而推动经济复苏，吸引资金从低利率存款转向权益市场。

尽管市场目前走势震荡，但如果有增量资金入场，可能会改变市场表现。在美联储降息的时间窗口期间，我们呼吁国家队加大入市力度，通过真金白银来扭转市场颓势，吸引场外资金加速入场，股债之间的跷跷板效应也可能出现变化。

近期，全球资本市场都出现了较大的波动。欧美日股市继8月5日出现大跌之后再次出现大跌，主要是受到近期公布的美国8月份制造业ISM的数据以及服务业PMI数据等均低于预期的影响，这让投资者担忧美国经济陷入衰退的风险在加大，一部分投资者担心美股可能会出现见顶的风险，所以欧美日股市近期因此再次出现较大幅度波动。

国内最近公布的经济数据增速也不太高，可能也意味着下一步要采取更加积极的财政政策以及更加宽松的货币政策来支持经济复苏。现在可以期待的是9月18日美联储议息会议将会公布决议，美联储预期如果降息的话，可能会提振A股和港股的表现。美联储一旦宣布降息，意味着人民币将会升值，而美元指数将会回落，人民币出现升值预期将会吸引外资的流入，这对于A股和港股来说意味着流入了增量资金，而且外资回流也能够带动其他投资者跟进，这是一个可以值得期待的利好。

从最近公布的美国经济数据低于预期来看，9月18日美联储降息是板上钉钉，预计降息25个基点，甚至可能是50个基点。这无疑会改变全球央行的重要决策，可能会引发全球央行新一轮的降息潮，包括降息、降准等方式，这也有利于提振投资者信心，推动资本市场出现一定的反弹。

美联储这次降息不是一次孤立的降息，而是会开启一轮降息周期，预计年底三次议息会议，包括9月、11月和12月份都会宣布降息，这样年内可能会降息75-100个基点，明年继续降息3-4次，这将使美元指数出现持续回落，而人民币则会出现升值的预期。近期人民币升值幅度较大，从7.3左右上升到7.1左右，这提前反映了美联储降息的影响，对提高人民币资产的表现可能是有利的，因为伴随着人民币升值的过程往往是人民币资产出现估值回升的过程，对于已经调整四年的A股来说，一些被错杀的优质资产可能会迎来估值修复的机会，出现恢复性上涨。

当前市场的成交量出现了一定的缩量，所谓“地量见地价”，很多优质的股票处于调整比较充分的状态，成交也出现了较大的萎缩。现在需要耐心等待优质资产的估值修复，因为经过三年的下跌，很多投资者信心严重不足，需要时间来慢慢地消化。另外，可能这时候需要外力来提振市场的表现。我也积极呼吁，包括国家队在内的这些大的资金能够加大入市力度，提振市场的表现，彻底扭转市场的颓势，这样场外观望的资金就有希望加速入场，这会带动市场重心的回升，也能够有效地提振投资的信心。

资本市场走强将有利于提振消费，提振投资者的财富效应，让更多的投资者在资本市场有获得感。今年在新“国九条”颁布之后，监管层出台了一系列配套措施，希望从制度的角度建设高质量发展的资本市场，从而带动资本市场能够长期健康发展，给投资者带来更多的可投资性机会。现在是一个比较好的时间窗口，趁美联储下调利息，开启降息周期，希望相关部门能够积极采取措施，因势利导，提振市场的表现。

当前房地产市场依然表现相对低迷，成交量较少，急需要推出更多强有力的政策来支持房地产市场的复苏。因为房地产作为国民经济的支柱产业，它的表现好坏关系到上游六十多个行业。上周传言可能会下调存量按揭贷款的利率，并有望推出转按揭来降低存量贷款的利率，从而减轻购房者的还本付息的压力。现在还需要等待有关部门消息的正式公布，现在还是处于传言的阶段。

当然对于房地产市场采取有力的措施也是非常有必要的，因为现在虽然出了一些房地产政策，但是并没有起到太大的效果，人们对于房价长期的表现还是没有信心，加上一线城市依然有比较严格的限购、限贷等措施，有一些需求仍然被压制。房地产市场还是需要更加有力的政策支持才能够恢复到一个较好的状态，房价如果能够企稳，特别是一二线城市的优质房产能够吸引更多的投资者入场，可能对于整个经济的复苏以及对于资本市场的好转都会有重要的意义。

从投资机会的角度来看，现在很多优质的白马股已经是持续调整了三年多的时间，包括受到消费增速放缓影响，很多消费白马股的跌幅也比较大，这些消费股具有品牌价值，长期的盈利增长也相对还是比较稳定的，只不过增速和前几年相比出现了明显的下降，但是仍然处于正增长的状态。股价的下跌主要是估值的回落，如果市场行情能够好转，投资者的信心得到增强，估值可能会有一定的提升，从而带动这些消费白马股的表现。另外，近期很多新能源的龙头股也已经开始出现触底反弹的迹象，有些从低点反弹接近20%左右，也说明有一定的盈利增长，而且景气度比较高的新能源龙头股已经开始吸引一部分资金的关注。新能源替代传统能源是大势所趋，未来对新能源的支持依然是大方向，这可能会给行业和板块带来一定的反弹机会。

对于前段时间超额收益比较大的低估值高股息板块则要注意获利回吐的压力，因为过去两年市场风险偏好比较低，很多资金扎堆在低估值高股息板块，随着股价的上涨，股息率也出现了相应的下降，这样投资吸引力就有所回落，所以要防止市场风格上的切换。近期，已经出现多次高股息板块大幅波动的现象，这也是市场风格可能切换的一个征兆。前期被错杀的一些优质白马股则有一定的反弹机会。消费是具有长期增长潜力的，但是由于市场行情的回落，很多消费股的估值出现了较大幅度下降。从盈利的可持续性来看，像高端白酒、品牌中药等细分行业依然具有较大的增长潜力，等到行情回升的时候也有希望出现估值的修复。

股神巴菲特之所以能够长期投资成功和他坚定不移地布局优质的消费白马股是分不开的，包括以前投资的可口可乐、喜诗糖果以及这些年对巴菲特贡献利润最多的苹果都具有消费属性，因为消费有希望穿越经济周期，在经济周期低迷的时候也能够保持盈利的正增长，这是非常难能可贵的。很多行业和板块在经济增速下行的时候都是业绩负增长的，所以消费企业实际上还是具有一定的业绩增长的韧性，这也为下一轮行情起来，出现估值回升带来一定的支撑。

近期美股的回落和科技股大跌是分不开的，特别是以AI为代表的这些科技股之前涨幅过大，积累了较大的获利盘，所以出现了高位回落的走势。这对于A股市场的科技板块表现也形成了一定的影响，很多科技股也出现了波动。在科技股的投资也是要坚持研究，要投资具有核心竞争力，具有研发能力，而且在未来能够逐步兑现业绩的科技龙头股，对于一些只有题材和概念的科技股，如果没有业绩支撑还是要谨慎一些，因为做投资最终还是要给投资者创造利润，这样的企业才是好的企业，才是值得长期关注的企业。

隔夜美股出现大跌，结束了接近一个月的反弹，恐慌指数VIX出现飙升。这是继8月5日，欧美日股市大跌后第二次出现大跌，8月初和9月第一个交易日出现的大跌，也是欧美日股市见顶风险加大的一个信号。受到隔夜欧美股市大跌的影响，亚太股市周三普遍出现了回落，日经225指数一度大跌4%以上，A股和港股在早盘也出现了一定的震荡调整，随后有所反弹，创业板指数盘中出现较大幅度反弹，受到隔夜美股大跌的影响并不太大。A股和港股在近期出现了反复震荡的走势，相对于欧美日股市走势来说走出了一定的独立行情。

首先我们看一下美股9月出现“开门黑”主要什么原因，其直接的诱发因素就是最新公布的8月美国ISM制造业指数不及预期，引发投资者对于美国经济放缓的担忧。科技股集体重挫，特别是芯片龙头股大跌9.53%，市值一夜蒸发2789亿美元，引发科技股集体调整。周二美国供应管理协会ISM公布了8月份数据，美国8月ISM制造业PMI为47.2，低于预期的47.5，略高于前值46.8，而美国8月ISM制造业新订单指数降至44.6，大幅低于前值47.4，为2023年5月以来的最低。ISM制造业指数低于预期加重了市场对于美国经济衰退的担忧，使得美股面临的抛盘压力增大。

稍早公布的另一数据显示，美国8月标普全球制造业PMI终值为47.9，低于预期的48.1，前值为48。PMI数据的进一步下滑表明制造业在第三季度中期对经济的拖累有所增加，而PMI为前瞻性指标，显示出这种拖累在未来几个月可能会加剧，在本周五将公布8月非农就业数据，非农就业数据表现如何。对于9月中旬的美联储议息会议将会产生较大的影响，现在市场预计，9月18日美联储议息会议公布决议可能会宣布降息25个基点甚至50个基点。如果本周五公布的美国8月非农就业数据再低于预期的话，降息幅度可能会直接达到50个基点。在未来的12个月美联储有望降息高达2个百分点，这在过去20年，都属于降息幅度比较大，而且降息节奏比较快的情况。7月的非农就业数据显示美国失业率升至近三年来的高点4.3%，触发了被视为经济衰退的指标“萨姆规则”。

虽然现在并不能认为美国经济已经进入衰退，但是衰退的风险正在加大，这对于高高在上的美股形成较大的影响。美股经过了四年的上涨之后，估值上已经处于历史的高位，特别是美国领涨的科技股在过去两个多月的时间出现大幅波动，这也是见顶之后分歧加大的现象。而股神巴菲特在二季度大量减仓美股高达900亿美元，将第一大重仓股苹果减持了接近一半，一定程度上也反映出他是比较谨慎的。巴菲特一般在市场泡沫破裂之前就会进行大幅减仓，在别人贪婪时我恐惧，等到市场出现非理性下跌到下一轮市场熊市周期的时候，巴菲特才会大量地加仓，也就是在别人恐惧时我贪婪，所以这句广为人知的名言可以说是知易行难的，很多人知道，但是很难做到。

国际油价方面，纽约商品交易所10月交货的轻质原油期货价格下跌3.2亿美元，收于每桶70.34美元，跌幅为4.36%。油价的下跌一定程度上也反映出了全球经济增速放缓，需求下降是油价出现回落最主要的一个原因。从全球资本市场的对比来看，欧美日股市仍然在历史的高位震荡，虽然我们无法知道欧美日股市见顶的时间，但是现在见顶的风险确实在加大，而一些现实现有的资金可能会从欧美日股市获利了结后寻找新的机会。A股和港股经过了四年的下跌之后无疑是处于估值洼地，可能会吸引一部分固定资本、国际资本流入，带来一定的估值修复的机会。

9月份美联储降息已经是板上钉钉的事情，美元指数也出现高位回落，跌破100整数关口，推动包括人民币在内的非美货币出现升值，而人民币升值预期一旦确立，将会吸引外资回流人民币资产，从而带动人民币资产出现一定的估值修复。所以现在是比较好的一个时间窗口，希望借此相关部门能够果断地采取措施，因势利导，通过真金白银来推动A股以及港股出现一波大幅反弹的行情，重新收复3000点整数关口，而且形成赚钱效应，从而吸引场外观望的资金入场。

9月4日公布的8月财新中国通用服务业经营活动指数，也就是服务业PMI为51.6，较七月下降0.5个百分点，为年内次低，显示出我国服务业继续扩张，但速度在放缓。在7月小幅改善后，8月服务业景气度再度回落，服务业供需维持扩张，但速度放缓，就业再次收缩，这也表明当前的经济面要采取更加有力的措施来提振内需，包括投资需求和消费需求，从而能够带动投资增速回升以及消费回暖，这会提振资本市场的表现，所以社会各界要支持资本市场的发展。

一个繁荣的资本市场，既反映经济的预期改善，同时也能够反过来反哺实体经济。通过IPO支持科技创新企业的发展，通过再融资支持优质企业扩大再生产，同时股市的回暖将会产生很强的财富效应，使得2亿股民、7亿基民钱包鼓起来，这样消费增长自然就会好转。所以当前提振资本市场的表现是打破增长困境的一个捷径，也是一个有利的手段。现在的市场比较缺乏信心，特别是经过了接近四年的调整之后，很多投资者没有信心做多。虽然从理论上来看，在市场处于低位的时候应该是布局好资产的时机，但是市场缺乏信心，这时候通过外力，包括国家队，如果能够加大入市力度托底3000点，能够继续向上拉升形成一个上行趋势，投资者的信心就会跟着出现回升，从而带动市场产生比较好的走势，这也是机构投资者以及个人投资者共同的心愿。

近期市场风格正在发生切换，前期表现强势的低估值高股息板块出现了大幅回落，而前期出现较大幅度下跌的传统白马股以及中小盘个股出现大幅反弹，市场风格正在悄悄地进行变换。以银行股为代表的高股息板块在过去两年大幅上涨，体现出在市场下行过程中投资者风险偏好较低。很多投资者通过布局低估值高股息板块获得了较大的超额收益。过去两年我也跟大家讲，市场下跌过程中的防御性板块主要是两个，一个是低估值高股息，一个是黄金。

现在市场风格正在发生变化，这一点要引起我们注意。低估值高股息板块的股价上涨之后，股息率正在下降，因为在计算股息率的时候，分子是每年的分红，分母是股价，在股价不断上涨的过程中，高股息板块的股息率实际上在收缩，即对投资者的吸引力在下降。很多投资者，特别是机构投资者，在买入低估值高股息板块的时候，背后的投资逻辑是用买债的心态来买高股息，为的是获得比较稳定的分红，但是现在高股息板块的股息率出现了下降，比如说有些高股息板块的分红率从5%以上降到3%左右，已经逐步逼近沪深300的股息率，也就是说高股息板块的分红收益率的吸引力出现了下降。

在前段时间大盘下跌的时候，很多银行股股价甚至创出新高，累积了较多的获利盘，获利回吐的压力也使得高股息板块出现了回落。相反，很多传统的白马股则是经过四年的下跌，逐步跌出了机会。很多白马股的股价甚至只有高点的三折、四折甚至更低，没有只涨不跌的股票，也没有只跌不涨的股票，所以在高股息板块累积了比较多的超额收益之后，现在市场风格正在悄悄地发生变化，这要引起我们的注意。

对于所谓的红利板块我们应该怎么看？如果从市场下跌阶段来看，低估值高股息板块无疑是很多资金的首选，具有超额收益，对于追求长期稳定分红的投资者来说是一个理想的配置对象，但是对于做长线投资的价值投资者来说则是不然，大家回想一下，在十几年前，关于银行股和白酒龙头企业之争，当时白酒龙头企业的估值远高于银行股，而分红率也远低于银行股。从当年来看，银行股确实具有了超额收益，但是放了十年之后再看，胜负一目了然。很多银行股的股价刚创历史新高，也就是说这些年主要是靠分红获得回报，按照每年5%的分红来算，十年下来大概有50%的收益率，但是很多白酒龙头企业这十年涨了十倍。

从长期来看，投资一家公司所获得的长期回报率基本上相当于这个公司的长期年化收益率，大概相当于公司的ROE。像品牌白酒，品牌中药等消费股，ROE普遍超过20%，已经达到了巴菲特选股的标准，长期持有的年化回报率也超过20%，这是从十年以上的投资周期来看，如果是从下跌的阶段来看，也会出现较大幅度回撤，但是在过去四年的下跌中，不同的板块下跌意义是不一样的。好股票的下跌，只是估值的下降，业绩仍然保持着正增长，甚至是两位数增长，但是一些绩差股，股价下跌则是估值下降和业绩下降的戴维斯双杀。跌和跌之间是不一样的，等到下一轮行情到来的时候，这些仅仅是估值下降的好股票早晚会涨回来。因为业绩不断增长，下一轮行情到来估值也会反弹，但是一些绩差股因为业绩也在下降，所以下一轮行情到来可能就再也回不来了。

因此大家要分清楚，做好公司的股东选择一个较好的价格去布局，是做价值投资的本质，所以第一，要关注在未来的5～10年经济转型受益的行业以及龙头公司；第二，要选择在市场低迷的时候，特别是估值低的时候去布局，从而能够获得长期的超额收益。但是很多投资者做价值投资失败，原因是多方面的，我们要不断地反思，并不是长期持有一个好公司就一定能够赚到钱，还要具备很多条件，特别是要有一个平稳的心态。

首先，我们要搞清楚什么是价值投资。价值投资虽然是一种长期投资策略，但是并不是长期持有一只好股票那么简单，它需要选择那些市场价格低于其内在价值的股票，并持有这些股票直到市场重新评估其价值。因此，不但要选择那些具有广阔发展空间和超强盈利能力的行业，还要在行业中寻找拥有宽护城河和可复制的商业模式的企业，并且在股票价格相对企业内在价值的折扣较大的时候买入，折扣越大则安全边际越大。其次，要不断地学习，提高认知，扩展自己的能力圈。

巴菲特说过，人挣不到自己认知能力以外的钱，即使靠侥幸挣到了，也会凭自己的实力亏掉。因此，专业能力的提高很重要，价值投资需要对公司的财务报表、行业地位、管理能力和市场竞争力进行深入地研究和理解。很多投资者可能缺乏这种深度分析所需要的专业知识和经验，导致无法准确评估公司的真实价值。

在投资中控制好自己的情绪非常重要。林园先生说过，成功的投资中，专业知识可能占到10%，剩下90%都是情绪。市场波动难以避免，而市场波动常常会引发投资者贪婪和恐惧的本性。散户投资者很容易受到情绪的影响，做出非理性的买卖决策，在市场下跌时恐慌性抛售，在市场上涨时贪婪追高，很容易放弃做价值投资的初衷，造成不应该有的损失。特别是在市场波动的时候进行频繁交易，是与价值投资的长期持有和耐心等待的理念相违背的，而股神巴菲特之所以能够取得长期投资的胜利，就是和他能够克服人性的贪婪和恐惧有关。在美股节节攀升的时候，巴菲特旗下的伯克希尔哈撒韦在今年二季度大量地抛售美股高达900亿美元，账上堆积了2700多亿美元的现金及等价物。其中美国国债就持有了2300亿美元，超过了美联储持有的1900亿美元的规模。

巴菲特之所以在市场上涨的时候大量地减持美股，实际上就是做预防，克服人性的贪婪。等到美股出现下一轮大跌的时候，特别是出现非理性抛售的时候，很多好公司将跌出价值，那时候巴菲特可能会逆向买入，从而能够获得比较低的持有成本。所以股神巴菲特在投资上并不是机械地长期持有，实际上他是根据市场大幅的波动来做大的波段的，这其实就是仓位管理。

之前跟大家分享过，做长期投资，仓位管理非常重要，特别是在A股市场做中国特色价值投资更要重视仓位管理。正确的仓位管理办法应该是一个金字塔形的仓位管理办法，也就是说在市场处于历史低位附近的时候，可以适当地加仓，保持较高的仓位，等到市场涨起来，特别是出现估值泡沫的时候，则是越涨越减仓，直至空仓，这样就是一个金字塔形的仓位管理。但是很多人做反了，很多人在市场低点的时候恐慌性割肉，仓位甚至降为零，而在市场上涨的时候越涨越乐观，最后甚至在高点的时候满仓满融。一旦市场行情风云突变，就会出现高位被套的现象，前功尽弃，不仅把利润回吐出去，而且会亏掉大量的本金，成为倒金字塔型的仓位管理。

我们要记住，做金字塔形的仓位管理才能够和市场的节奏相一致，同时再次要强调永远不要加杠杆，不要开两融，因为一旦加了杠杆，时间就不是你的朋友，可能是你的敌人了，我们无法预期市场的调整时间有多长，调整的深度有多深。但是我们如果没有加杠杆，用闲钱投资，则可以安心地等到下一轮行情的到来，相信等下一轮行情到来的时候，领涨的还是这些业绩优良的好公司。

周一沪深两市呈现出震荡调整的走势，没有延续上周五大幅上涨的势头。上周五，市场出现大幅反弹，上证指数盘中一度大涨2%左右，创业板指数大涨3%以上，两市的成交量也放大到8000亿。上周五市场出现大幅反弹，从原因来看，第一个重要的因素是美联储降息越来越近了，9月18日美联储将公布最新议息会议，可能会宣布降息25个基点，甚至可能直接降息50个基点，开启一轮降息周期。而且这一次降息不是短期的一次性降息，而是会连续降息，预计11、12月份还会连续两次降息，今年美联储降息的幅度可能会高达75-100个基点，这有利于推动美元指数回落、非美货币升值，特别是人民币在近期出现了较大幅度升值，相当于美元的汇率从7.3左右一直回升到7.09左右，突破了7.10的整数关口。人民币升值预期一旦确立，将会吸引外资回流人民币资产，对于人民币资产的估值回升是有利的。

第二点原因是上周五，有媒体报道，中国可能会对38万亿元存量按揭贷款下调利率，从而释放更多的资金用于消费，减轻购房者的还本付息压力，同时会推出转按揭，以前在下调按揭贷款利率的时候，有些银行会给存量客户直接下调利率，但是有些银行并没有跟进下调，购房者如果想获得较低的利率，不得不使用过桥资金，还原来银行的按揭贷款，重新找新的银行来申请，以期获得更低的利率，但这样会产生一笔较大的过桥资金利息支出，而且还存在着一定的无法申请到贷款的风险。现在通过转按揭，可以直接从A银行转到B银行来还按揭，省去了中间环节，这实际上会迫使绝大多数的银行给存量客户下调存量贷款的利率，从而减少每个月的月供，释放出来的资金可以用来消费，也可以用来投资，可以减轻购房者的还本付息压力，这无疑是好事，我们也期待相关的政策能够尽快地落实。

当前我国房地产市场成交依然较为低迷，而相对于高点来说，很多城市的成交量下降了50%以上甚至更多，房价也出现了高位回落，有的回落幅度超过30%甚至更多，使得一些高位购房者出现首付被跌光、陷入负资产的状态，甚至出现了一些无法按时还贷，房子被动被法拍的现象，这对于消费和投资增长是不利的，现在通过推出一些实质性的利好政策来提振楼市至关重要。上周五房地产板块出现大幅上涨，个别股票甚至触及涨停，就是对这一利好消息的反应。在房地产调控方面，住建部已经明确由各个城市自主制定房地产调控政策，多数城市取消了房地产的限购措施，但是二三线城市取消限购的成效并不显著，因为很少有外地人去二三线城市置业。但是如果一线城市能够放开限购、限贷等行政性限制，将会起到较好的效果，会吸引外地人到一线城市来置业，这不失为一种吸引人才的手段，同时能够带动当地的消费需求，带动当地楼市企稳回升。

有一些人担心一线城市放开限购之后可能会形成虹吸效应，使得周边的城市资金流出，导致当地的房价进一步下跌，我觉得这种担心是多余的。从全世界的经验来看，全世界主要的大城市都是没有限购的，而世界发展的规律都是人口向大城市集中，这是因为大城市具有比较强的基础设施支持以及教育、医疗等公共设施的配套，这吸引了全国的人才流入。对于世界性的城市来说，吸引全球的人才流入，是全球的发展规律，也就是说一线城市发展空间大，而且很多城市人口越来越多，也是一个非常普遍的现象。比如说，东京几乎聚集了日本20%的人口，韩国首尔更是聚集了韩国30%的人口。房地产市场如果能够想方设法地企稳，推动房价出现一定的反弹，会极大地产生财富效应，从而有利于提振购房者的信心，形成良性循环。而房地产作为国民经济的支柱产业，房地产市场一旦火起来，无疑会释放出更多的经济活力，推动上游近60个行业的增长。

回到资本市场，当前我国资本市场经过了近四年的持续下跌，很多优质资产是被严重低估的，也出现了非理性的抛售。两市成交量在前段时间一度收缩到5000亿以下，和高峰期相比下降超过50%，而投资者的信心也跌到了冰点，很多新基金的发行遭遇前所未有的困难，甚至出现很多发行失败的案例，有些基金甚至无人问津，这一方面说明过去几年市场的下跌使得很多投资者出现了较大幅度亏损，让投资者没有信心再去做投资。另一方面也说明现在市场本身经过了四年的调整，已经处于历史低位附近，在低位附近的区域内市场需要更多的利好因素来打破这样的平衡。市场在成交量低迷的时候实际上处于一种弱平衡状态，如果能出台更多的政策利好提振投资者的信心，市场的走势有可能会出现反转。

现在是一个比较好的时间窗口，一是美联储降息已经是板上钉钉，而且会多次降息，这会使得央行维稳人民币汇率的压力大大减少，从而有更多的精力和空间去释放流动性，通过降息降准的方式来支持经济复苏。上周五央行宣央行在一级交易商手中买入4000亿元的特别国债，相当于给市场释放了4000亿元的流动性，也是推动上周五市场大涨的一个重要支撑。希望相关部门能够再接再厉，抓住市场反弹的好势头，进一步强化市场上涨的趋势，提振投资者的信心。市场从来不缺钱，缺少的都是信心，而在当前市场处于历史低位附近水平，信心比黄金更重要。

通过社会各方的努力，推动经济复苏，推动资本市场走强将会产生良好的效果，也能够让广大投资者有更多的获得感，能够在资本市场获得赚钱效应，从而有更多的钱可以用来消费，股市火起来是拉动消费最好的手段。所以我也继续呼吁国家队能够加大入市力度，因势利导，既托底3000点，又进一步向上拉升20%左右，从而给市场一个明确的预期，让更多在场外观望的资金敢于入市。美联储降息是一个重要的契机，我们要抓住这个机会彻底扭转市场的颓势，产生一轮像样的行情。希望年底之前金九银十行情能够出现，这是下半年比较好的一个时间窗口。

前段时间A股出现了缩量震荡的走势，所谓地量见地价，即是市场在极度缩量的时候，往往会反映出市场可能到了拐点即将到来的时候，因为缩量的意思就是多空双方的分歧缩小了，成交减少了，这时候其实酝酿着一个反转的机会。在缩量的时候，一旦有外力的扰动，可能就会让市场选择方向，好在现在利好市场的因素在不断增多，市场在这两个交易日出现了向上的方向选择。

从直接诱发的因素来看，第一个是美联储9月份的降息，现在降息是板上钉钉的事情，9月18号美联储议息会议将会公布降息的幅度到底是25个基点还是50个基点。无论降多少，都表明美联储将结束之前一轮紧缩的货币政策，进入到宽松的货币政策。而且美联储降息会多次降息，不仅只是孤立地降一次，11月份、12月份两次议息会议预计还会继续。这样的话，年内美联储三次可能会降75到100个基点，这会对美元指数形成比较大的影响，美元指数出现高位回落，非美货币就会出现升值。人民币在近期更是从7.3一直回升到7.09，可以说回升力度很大，人民币升值也会有利于吸引外资回流A股。

另一因素就是央行在公开市场操作方面向市场释放了流动性。今天央行通过公开市场操作，通过一级交易商买入4000亿的国债，相当于向市场释放出4000亿的增量资金，这对于市场来说是一个利好的消息。加上之前确实经过连续几个月甚至连续三年多的下跌，很多优质股票已经严重超跌了，否极泰来，物极必反，这也为三季度市场出现一轮反弹打下了基础，金九银十的行情还是非常值得期待的。

美联储的降息，实际上是一轮降息周期，不是一次独立的事件，会让人民币资产出现估值修复和持续的升值。我们知道过去半年多的时间外资出现了出逃的现象，外资流出对于市场形成了一定的打击，相信有一部分投资者是比较关注外资流向的。外资如果预期人民币会有升值预期，特别是持续升值，便会加速回流到A股市场。对于外资来说，流入A股会承担两部分的风险，一个是市场涨跌带来的收益风险，一个是人民币升值或者贬值带来的汇兑损益，如果人民币能够预期出现升值，将会使得外资有两块收益，一个是市场反弹带来的收益，一个是人民币升值带来收益。所以美联储降息对于A股的影响还是比较大的，特别是股市总是会提前反应，不一定等到美联储降息开始反弹，事实上可能提前就有反应了。

目前我觉得经济复苏方面还是要继续发力，因为最近公布的7月份数据确实是不及预期，特别是金融数据让人担忧，M1、M2的剪刀差还在扩大。M1主要是活期存款，M2是定期存款，即活期存款定期化仍然存在，也反映了投资者信心不足，更偏向于把更多的钱存到定期。所以下一步需要贯彻落实重要会议的部署，在宏观政策方面要持续发力，更加给力，这样才能刺激更多的投资需求和消费需求。

当前内需不足的问题是目前经济增长的主要矛盾，怎么刺激更多的投资需求是关键问题。现在民间投资增速明显放缓，加上房地产投资连续两三年都出现了10%的下降，政府投资的力度需要加大。由于地方政府依靠土地财政已经难以为继，现在很多地方政府财力不足，所以现在基建方面很难依靠地方政府来进行大规模的建设，因此可能需要政府通过发行更大规模的超长期国债等方式来筹措资金。今年计划发行1万亿的超长期国债，发行非常顺利，甚至可以说非常火爆，发行的当天一两个小时就已经发行完毕，也就是说现在居民风险偏好比较低，愿意买接近2.57%左右的国债，这也是说明现在投资信心不强。这时候国家刚好可以多发一些这样的国债，一方面满足居民的理财需求，另一方面可以把这部分资金盘活，把发行国债的钱用来做基建投资，包括传统基建以及新基建。其实我们在新基建方面还有很大的投资空间，比如说5G基站，新能源充电桩，大数据模型，大数据中心，人工智能等等，这些代表新质生产力的行业都有大量的基础设施建设要搭建，我们称为信息高速公路。通过建立国家级的大模型，我们在AI领域将会有更大的发展，AI在未来是一个重要发展方向，虽然现在我国多个企业已经联合起来搭建大数据模型，可规模还不够，仍需要国家从国家的层面去建国家级的大模型，这样我们在AI这样一个赛道上才会有更快的发展。

所以在当前民间投资不足的时候，政府通过加大投资力度能够创造出更多的GDP，创造更多的就业，让大家有更好的收入预期，这样消费就会慢慢起来。当然很重要的一点是能够把股市搞起来，可以提升投资者的信心，直接刺激消费。股市好转之后，场外观望的资金也会逐步入场，这些资金其实是在等一个发令枪，等到市场形成上涨趋势的时候就会蜂拥而入。大家都知道居民存款的利息很低，然而现在居民存款已经达到一百多万亿，即有很大一部分资金在等待机会，所以我们也期待在三季度和四季度，资本市场能有比较好的表现，从而吸引更多的居民储蓄向资本市场转移，形成赚钱效应，这也是化解当前内需不足问题的一个重要举措。

市场的风格切换不是一蹴而就的，一般需要一段时间才能慢慢切换过来。前段时间我们知道低估值高股息板块是一枝独秀，甚至是逆势上涨，这是和投资者风险偏好比较低有关。买低估值高股息的银行股等相当于存银行，即风险比较低，因为每年的分红率比较高，大家是用买债的偏好去买入，所以有人把它叫做股票债券化。但是一旦市场出现上涨的趋势，投资者就会关注哪些股票上涨的弹性大，而不是关注它的分红率，所以市场的风格能否切换成功也是需要看后市市场能不能出现一波像样的反弹，能不能有一个比较强的赚钱效应。当市场出现比较好的上涨的时候，大家就会从银行股把钱转出来，去换购一些弹性较大的股票。

这类股票并不仅仅指科技成长股，有很多传统的白马股，具有一定成长性的，实际上在之前跌幅也很大。高股息板块其实主要是指低估值的蓝筹股，但是由于有一些蓝筹股有品牌价值，有长期的成长性，所以估值不算低，例如高端白酒、品牌中药等等。这些消费白马股之前跌幅比较大是因为它的分红率没有银行等低估值蓝筹股高，估值也没有到低于十倍这么低，所以在前期出现了大幅下跌，但是市场一旦出现一轮像样的反弹，投资者便会从这些低估值高股息板块流出，去配置成长股，而无论是价值成长股还是科技成长股，都具备一定的机会。

本周最后两个交易日出现了风格上的切换，很多小盘股有比较大的上涨，但是后市可能还会反复，还会有一些资金去追逐高股息板块。我觉得从短期来看，大家的信心恢复确实需要时间；但是从中长期的角度来看，这时可以做一些切换了，至少切换一部分去逢低布局被错杀的优质龙头股，这些板块可能在市场上涨的时候弹性更大。消费电子板块受多重因素影响，包括居民收入，以及行业的景气度等等，目前表现有所打折，现在整个大消费增速的放缓和居民预期降低有关，所以消费电子仍然有压力。但是从消费电子未来的分化来看，具有品牌价值的公司可能会有更大的优势，因为在行业增速放缓时会加快出清一些资金链紧张、产品竞争力不强的企业，行业龙头之后会有更好的机会。

除了消费电子之外，其他消费细分行业也是一样，在行业增速放缓的时候，行业的集中度更高，品牌的消费品更具有竞争优势，等到下一轮周期，这些活下来的消费龙头股将会有更大的上涨，所以在当前处于3000之下历史低位附近的时候，还是要保持信心和耐心，特别是对这些调整到位的消费品。这两年消费股的表现主要是估值下降，业绩上并没有衰退，有的细分行业的业绩还是在持续增长的，但是由于风险偏好比较低，估值比较大的下降，这才导致股价下跌比较多。

巴菲特的投资能够成功，很大程度上和他配置这些消费白马股有关，包括早期的可口可乐以及这几年赚钱最多的苹果，苹果一定程度上是科技股又是消费股，算消费电子龙头企业。不过苹果给巴菲特贡献了利润之后，现在也遭到了巴菲特的减持，根据二季度财报显示，伯克希尔哈撒韦在二季度减持了半仓的苹果股票，高达八百多亿美元，这也说明科技股包括消费电子涨幅过大，还是会有一定的获利回吐的压力。巴菲特作为最成功的战略投资者，总是在别人贪婪时恐惧，别人恐惧时贪婪，他在他人疯狂追逐美股时减持，避免估值泡沫破裂之后出现大跌。在A股我们的位置是相反的，现在处于3000点以下的历史低位的位置，这时候我们更需要战胜恐惧，因为一部分公司，特别是调整到位的消费白马股，已经迎来了比较好的布局时机。

本周市场整体上走出了一个先抑后扬的走势，而周五沪深两市出现大涨，一方面是因为美联储降息的日期越来越近，预计9月18日美联储议息会议决议公布可能会宣布降息25个基点，甚至50个基点。美联储这次降息不是只进行一次降息，而是开启一轮降息周期。11月份、12月份的议息会议可能还会连续降息，这使得美元指数近期出现持续回落，人民币则是出现了大幅升值。最近人民币相对于美元的汇率已经突破了7.1，回到了7.09左右的位置，明年在美联储再降三四次息的背景之下，人民币相对于美元甚至有可能会突破7.0，重新回到6字头，这无疑会吸引外资回流人民币资产。

同时人民币资产经过三年的调整，很多人民币资产都是被严重低估的，包括人民币股票，人民币债券，甚至包括中概股以及港股都是属于被严重低估。一旦美联储改变之前紧缩的货币政策，结束加息周期，进入到降息周期，可能会给中国资产带来一个转机，带来资本的流入。另一方面就是央行出手，央行宣布买入4000亿元的特别国债，通过公开市场操作来向市场释放流动性。央行买国债相当于向市场释放资金，这缓解了市场的流动性，对于股市的企稳反弹是有利的。加上前段时间市场出现了极度缩量震荡的走势，所谓地量见地价，市场的极度缩量也意味着市场可能会出现反转的机会，拐点也越来越近。

实际上我们现在也是处于多重拐点叠加的阶段。一方面是经济和政策的拐点，处于经济增速逐步度过低迷期，然后在政策预期会不断加码的情况之下，经济复苏的力度有望增强。近期多次强调，在宏观政策方面要持续发力，更加给力，这也给市场带来更多的信心。第二个拐点就是市场的拐点，现在沪深300的市盈率已经是逼近十倍左右。从历史上来看，无论是当年的1664点还是1849点、2638点这几个过去十几年极低的点位上来看，沪深300的市盈率最多就是跌到九倍。所以现在沪深300的市盈率已经是在历史最低估值附近，这也是市场从估值上来看已经调整得比较充分的一个信号。第三重拐点就是资金的拐点，随着美联储改变货币政策，资本可能会回流中国市场，另外就是居民存款过去四年增加了60万亿，今年上半年又增加九万多亿，这些资金在银行账户只能获得1%左右的低收益。而现在A股很多蓝筹股的现金分红率，也就是股息率都超过了3%以上，而沪深300的分红率也超过了十年期国债收益率一个百分点以上。这些都表明机会是跌出来的，资金流入市场的这种平衡已经逐步的倾向于做多了，这对于市场的拐点是一个很好的验证。所以现在时候大家一定要保持信心，保持耐心，通过持有优质资产等待市场行情的到来。

近期市场风格也发生了一定的切换，前期走势强劲的低估值高股息板块已经开始出现大幅回落，特别是前期不断创新高的银行股出现了一次较大幅度下跌，而前期跌幅比较大的价值成长股出现了比较大的反弹，包括中小盘股票近期也出现了较大幅度的反弹，市场的风格有切换的迹象。之前由于投资者的风险偏好比较低，大量的资金流入到以银行为代表的这些低估值高股息板块里，使得A股市场有债券化的特征，也就是说很多投资者更看重股票的分红率，而不看重未来的成长性。这也是市场信心比较低迷的表现，这和两市成交量不断萎缩是一致的。

现在影响市场的利好因素正在不断积累，投资者的信心也得到了一定的修复。加上央行出手向市场释放流动性，央行在二级市场上常态化买卖国债，首先对于人民币汇率会有影响，也会影响到股市债市表现，这可能会使得市场信心逐步提振。投资者的风险偏好一旦提升，这些低估值高股息板块一枝独秀的情况将会改变，甚至由于之前涨幅较大，积累了较多的获利盘，这些板块可能会出现一定的回落，而前期跌幅比较大的一些白马股、中小盘成长股可能会迎来一个估值修复的机会。对很多人来说可以打一个形象的比喻，就是市场下跌的时候，风险偏好低的时候，用钱买银行股相当于存到银行，然后等到市场开始反弹的时候，会把钱从银行里面取出来去买这些超跌的优质股票。这样的话，市场风格也有望逐步切换，虽然说现在市场的走势还是一波三折，风格切换也不可能一帆风顺，但是至少从大的方向来看，高股息板块一枝独秀的局面可能会改变。

周五市场出现大涨是非常好的一个现象，它至少表明了做多的因素正在逐步的增加，而做空的力量在逐步的减弱。前几天我就讲到，当前市场处于缩量震荡的弱平衡状态，多空角力实际上已经是比较弱了，就是需要一个外力来打破平衡，而一旦打破平衡之后市场就会选择方向。随着利好的因素不断积累，做空的动力在减弱，这可能会使得市场平衡的天平开始偏向于多头。而且现在随着二季报的披露逐步接近尾声，马上进入到9月份交易，这样的话金九银十行情又成为很多投资者期待的一个重要的行情机会。金九银十行情从历史上来看，一般是有较大的上升动力的。一方面就是说从经济复苏的角度来看，支持经济复苏的政策不断的出台，这可能会改变投资者的悲观预期，而在财政政策、货币政策上联袂发力，可能会改善很多经济数据。前段时间市场下跌应该说和疲弱的经济数据是有关系的。如果说后面政策面再发一把力，趁现在市场出现好转的时候更加给力，市场的悲观预期可能会改变。另一方面就是在资金方面，居民储蓄未来还是会寻找新的投资机会。而现在楼市无疑还是相对比较低迷，在楼市方面的投资机会在减少，这时候就有很多资金会寻找能够替代楼市的投资机会。在中国无疑就是资本市场，因为中国投资者投资的渠道是比较单一的，除了买房以外就是买股票、买基金。以前是买房不败的神话，但是现在已经被打破。而且随着出生率的下降，以及城镇化的速度减缓，加上房地产的赚钱效应在减少等等，资金大量流入楼市的现象已经看不到了。

未来一旦资本市场形成一个上行走势，形成赚钱效应，居民储蓄可能向资本市场大转移，给资本市场带来增量资金，我觉得这可能是未来资本市场迎来转机的一个重要推动力。现在很多市场资金是非常充足的，也就是说现在只有股市的水位很低，周围的水位都很高。比如说银行理财，居民存款，债市，都囤积了大量的资金。只有股市是洼地。一旦股市形成了一个上行走势，形成了赚钱效应，水位高的这些市场将会有资金，甚至是越来越多的资金流入到估值洼地里面，这会对股市的估值回升形成利好。

从全球的资本市场波动来看，近期欧美日股市已经结束了之前三年单边上涨的走势，进入到大幅波动的阶段。巴菲特已经提前进行减仓，在二季度伯克希尔哈撒韦减持了美股高达900亿美元，账上的现金储备已经达到2800亿美元左右。这意味着巴菲特认为美股的上涨已经积累了较大的风险，虽然我们不能断定美股什么时候见顶，但是至少有了见顶的信号。这时候会有一些保守的资金提前获利了结，来寻找新的估值洼地。这也给A股和港股带来机会，因为A股和港股现在无疑是全球估值最低的两个市场，特别是在人民币升值预期的情况之下，外资的回流可能会比较明显。至于是配置高股息还是配置超跌的白马股，我觉得从短期和长期来看是不一样的，就是短期市场还是属于底部震荡，伺机反弹的阶段。这时候高股息板块它具有一定的获得超额收益的机会。过去两年我也给大家讲到，市场在下跌的时候，避险资产主要是两个，一个是黄金，一个就是高股息板块。现在高股息板块的上涨也持续了两年的时间了，后面的超额收益会逐步减少。而随着股价的上涨，高股息板块的股息率自然会下降，因为在算股息率的时候股价是分母。

而从长期来看的话，其实成长股，特别是具有业绩支撑的白马成长股，可能具有更强的增长动力。特别是经过了接近四年的下跌，很多白马成长股跌幅已经是高达50%以上，甚至有的达到70%。从中长期来看，当前处于历史低位区域，这时候布局这些超跌的白马成长股，实际上它的潜在回报更高，弹性更大。就像过去十年，如果配置高股息的银行股，现在银行股创新高，但是每年获得的实际上就是分红收益，每年就算5%，十年下来也就50%。但是过去十年很多白头股，十年涨幅达到5~10倍以上。就是说短期来看，高股息板块的优势在于跌的少，而且在跌的时候甚至可能逆势上涨。但是如果放个五年十年的尺度来看，那肯定是跑不赢这些有成长性的白马股的。现在中报披露已经快结束了，这时候大家要关注的就是未来市场行情出现好转，投资者风险偏好有望提升的情况之下，哪些板块，哪些基金能够出现比较大的修复，这是大家当前需要关注的问题。

我觉得在当前模糊的正确大于精确的错误，就是说在A股和港股处于历史低位位置附近的时候，通过逢低布局一些被错杀的优质股票或者是优质基金，然后耐心等待行情的到来，以时间换空间是最好的一个投资策略。这也是避免焦虑，避免担忧的一个重要策略。就像林园最近在北大演讲里面讲到，现在可以做一只乌龟静静等待，等时间慢慢的体现出它的价值，等待行情到来，等待好资产价值重估。

近期市场呈现出缩量震荡调整的走势，多数板块在近期表现不佳，只有低估值高股息板块表现相对强势，特别是银行股近期创出新高。当然低估值高股息板块的上涨一定程度上也代表了当前市场的风险偏好比较低，投资者更看重低估值以及高分红率，而对于成长性的股票看得比较淡。最近高股息板块的上涨也累积了一定的获利盘，所以导致部分高股息板块出现了回调。但是在市场整体处于缩量震荡整理的过程中，低估值高股息板块依然有较大的相对收益。从去年市场下跌的时候，我就强调防御性的板块有两个，一个是低估值高股息板块，一个是黄金板块，现在来看以防御为主的这种投资策略，目前来看是比较有效的。而进攻性的策略出现了较大幅度的这种调整，市场信心不足，对于未来成长的预期下降，这些是市场缩量震荡的原因。

最近白酒板块也出现了较大幅度的震荡调整，白酒在消费板块里面是业绩增长较为稳定并且品牌价值较高的板块，但是杀估值成为板块回调的一个原因，消费降级的影响对于中高端白酒会有一定的估值压力。居民收入下降，以及对于未来收入增长预期的悲观，导致高端消费品普遍出现了估值的下行。从短期来看，消费增长放缓依然是较为难改变的，需要下大功夫来提高就业率，提高居民的收入水平，创造更多的就业机会，才能够彻底扭转消费低迷的走势。在财政政策方面要持续发力，更加给力，支持民营经济发展。民营企业创造了70%~80%的就业机会，如果民营经济能够活跃起来，就业率就会回升，从而有利于提升消费。从长期来看，品牌白酒依然是盈利能力较强，而且具有品牌价值的公司，在股价大幅下跌之后，估值水平已经跌到了历史平均估值之下，甚至接近历史最低估值附近，具备了一定的布局机会。

但是市场的疲弱走势使得很多投资者丧失信心，很多投资者处于严重套牢的状态，很难去操作，所以这也造成了市场的成交量出现了持续萎缩，活跃的账户数比较少。据报道在2亿股票账户中，交易活跃的只有5,000万户左右，也就是1/4的账户交易活跃，每天成交量缩水到5,000亿以下，如果扣除量化交易带来的成交量，主动交易的投资者占比更少，这也说明当前市场处于弱势震荡的状态。而且由于投资者信心不足，所以需要外力才能打破这样一个弱平衡。目前外力可能需要国家队真金白银加大入市力度，彻底改变市场下行的走势，形成上行的走势，才能吸引场外资金入场，成交量出现放大。我也多次积极呼吁国家队能够明确托底3000点，并且向上拉升20%左右的这样一个目标，这样的话给市场释放明确的信号，很多投资者就有信心了，这有利于打破当前的平衡。

第二点的话，在财政政策方面要更加给力，今年我国发行1万亿的超长期国债来支持设备更新以及基础设施建设和消费品的以旧换新，但是现在来看力度还不够大，财政政策方面还要更加给力，出台更加强有力的财政政策来拉动需求。以往我国应对经济增速下行，主要发力点是基建投资，但是现在基建投资的空间不大，很多地方的高速公路和高铁已经修的差不多了，这时候其实可以通过需求端发力，很多专家呼吁可以给中低收入人群发放现金补贴或者消费券来撬动消费增长。对于生育人口进行大额补贴，既能提振消费，又能鼓励生育，改变少子化的这种现象，这样的话未来人口增长就会带来更多的需求，这是从根本上解决经济增速放缓的问题。所以现在应当下决心来加大财政政策力度，多发放消费券来提振消费，改善居民的生活水平，提振居民的消费信心和消费能力。如果这些强有力的政策能够及时出台，就有望打破当前市场的疲弱走势，真正走出向上的行情。

股市既是经济的晴雨表，同时股市的表现也能够反过来影响实体经济，一个繁荣的资本市场，可以很好地反哺实体经济，支持科技创新，支持新质生产力的发展，支持更多好企业登陆资本市场。而股市的繁荣也能够带来财富效应，让更多的投资者钱包鼓起来，从而直接拉动消费，提振信心。而一个繁荣的资本市场也能够让上市公司可以通过再融资扩大再生产，获得宝贵的资本，形成良性循环。反过来，资本市场的疲弱走势，甚至出现持续的缩量下跌，会拖累经济复苏的力度。

从全球货币政策来看，美联储9月份降息已经是板上钉钉，这对我们 A股和港股市场来说是一个重要的契机，相关部门可以抓住这样一个难得的时间窗口，真金白银入市来改变投资者的预期。因为美联储一旦开启降息周期，它就不是降一次，可能要连续降5~6次，今年还剩三次议息会议，美联储有望降三次息，明年也会降三次以上。一旦美联储形成降息，预期将会使得美元指数回落，非美货币升值，人民币升值的预期就会增强，这会吸引外资回流人民币资产。

所以趁这个机会，有关部门要真金白银入市，既要增持沪深300等大盘指数ETF，还要增持中证500、中证1000等中小板指数ETF，从而彻底扭转投资者的预期，市场的疲弱走势就有望改变。现在欧美日股市在经过前期的下跌之后，再次逼近历史新高的位置，走势强势，而且估值高高在上。相反A股和港股则是经过4年的下跌，处于估值洼地，这时候通过有效的引导预期，通过真金白银的支持，资本市场的发展能够创造一个良好的预期，打破市场颓势，这也是破局的重要方面。如果欧美日股市未来出现见底回落，必然会导致一部分资本外逃流出。欧美日股市寻找新的估值洼地，而A股和港股无疑是有望吸引国际资本回流的。

甚至有著名的投资人提出，欧美日股市见顶的风险在加大，而美联储降息周期开启，可能会引发1万亿美元的资金回流人民币资产。当然资金是否回流以及回流多少，人民币是否会持续升值，不仅取决于美联储降息与否，也取决于我们经济增长的前景如何，所以还不能武断地认为外资必然会流回人民币资产，这时候还是需要我们自己发力，通过积极的财政政策以及稳健的货币政策来提振经济增速，吸引外资的流入。在齐心协力共同改变市场的趋势的同时，美联储降息又给我们央行降息提供了良好的外部环境，我们要抓住难得的契机，打一个漂亮的翻身仗，不论是对我们资本市场还是对经济的发展都是具有重要意义的，机不可失，时不再来。趁美联储货币政策转型的机会，及时调整宏观经济政策，通过真金白银来改变市场走势，会起到事半功倍的效果，会有四两拨千斤的作用。

美联储9月份将开启新一轮降息周期，引发全球投资者的关注，而美元微笑理论创立者史蒂芬近期表示，美国降息或引发一万亿美元中国资金回流，推动人民币升值10%，这一观点引起了热议。史蒂芬认为，随着美国降息，中国企业可能会出售高达一万亿美元的美元计价资产，这可能会推动人民币升值达到10%。他表示，货币是目前最大的风险，但没有被市场合理定价，而人民币可能会扮演一个重要的角色。史蒂芬提出，中国资金回流的影响可能会导致人民币升值，升值幅度可能在5%-10%左右，而这对中国来说是适度的、可以接受的。他还表示，自疫情爆发以来，中国企业可能已经在海外投资中累积了超过两万亿美元的资金，这些资产的利率高于人民币计价资产，当美联储降低借贷成本时，美元资产的吸引力将下降，可能会刺激1万亿美元的保守资金回流，因为中美的利差正在缩小。

史蒂芬曾经提出美元微笑理论。他进一步预测，如果美国物价继续下跌，美联储将进行比市场预期幅度更大的降息，再加上高估的美元，美国的双重赤字和软着陆的前景，这些都支持了他对于美元将会贬值的信念，最终的结果是人民币对美元汇率很可能走高。史蒂芬之前在上周接受采访的时候说，如果中国央行不出手吸收美元流动性，人民币升值的空间可能会更大。上周五美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行大会上表示，美国降低政策利率的时机已经到了，人民币升值的理由看起来更强了。不过在美联储首次降息后，这样的举措不太可能立即发生。斯蒂芬表示，当美元在所谓的软着陆情况下加速贬值，或者美国通胀在不引发经济衰退的情况下有所缓解的时候，可能会出现这种情况。

这样的推理有一定的启发性，但仍然也有很大的不确定性，因为资本的流动除了和利率有关之外，也和经济增长的前景有关。现在对于美国经济的预测普遍还是比较保守的，全球资管巨头贝莱德表示，预计美国整体经济将放缓，而不是衰退，特别是在华尔街观察到美国企业尤其是在科技领域财报强于预期之后。贝莱德强调，最新的初请失业金人数、美国供应管理协会(ISM)服务业数据和美联储银行贷款调查显示，美国经济正在放缓，而不是走向衰退，所以美元指数的回落可能幅度不会太大，而是逐步回落的一个走势。

人民币升值同时也受到中国经济复苏力度的影响。近期公布的7月份经济数据显示经济复苏力度不强，可能需要更强有力的财政政策来支持经济复苏，从而提振全球投资者的信心，也有利于推动全球资本回流人民币资产，推动人民币资产出现一轮估值修复。根据芝加哥商品交易所CME的FedWatch工具，美联储9月份降息25个基点的可能性为65.5%，降息50个基点的可能性为34.5%。较大力度的降息将使资金流动更自由，进而提振经济，但这也会让投资者感到紧张，因为这样做可能被解释为美联储承认美国经济需要这种力度的提振。如果你现在是美股市场多头，你可能不会希望直接降息50个基点。投资者想要的是货币政策缓慢放松，并不希望看到美联储从楼梯上摔下来，这个比喻还是非常贴切的。

如果美联储大举降息将给投资者一个暗示，降息步伐落后了，需要迅速行动起来遏制经济放缓，而比较有分寸的，更可预测的降息则有望增强投资者的信心。美联储9月份降息的意义重大，主要是因为它开启了新一轮的降息周期，而不是一次性降息。11月份、12月份两次议息会议可能还会继续降息，从而影响全球央行的操作，全球央行有可能会进入新一轮的降息潮。中国央行也可以采取更加宽松的货币政策来支持就业市场的恢复，支持经济的复苏，这对于提振投资者的信心是有利的。

近期全球资本市场对于美联储9月份降息的预期逐步趋向一致，也就是说9月份美联储降息已经是板上钉钉，这对于全球资本市场的波动也会形成一定的影响。欧美日股市在8月份出现了大幅波动，8月5号出现集体性的大跌，随后在美联储降息预期增强以及日本央行宣布不再加息的背景之下又出现集体大反弹。周二道指连续第二个交易日创历史最高收盘纪录，而科技股出现下跌则拖累了标普500指数和纳指的走势，但是科技股近期的反弹力度也是较大的。这段时间价值股出现了强势的回归，推动了道指创新高。美国股市经过了三年多的上涨，估值上已经处于历史高位，所以高位震荡的风险在进一步加大。虽然无法断定美国股市何时见顶开始回落，但是高位震荡的可能性越来越大。

巴菲特在二季度大幅减仓第一大重仓股苹果，减仓幅度达到一半，也就是八百多亿美元，远超之前五月召开的股东大会上的表态。今年我第六次到奥马哈现场参加巴菲特股东大会，当时巴菲特就提示了美股见顶的风险，表明美股的估值较高，可能会边涨边减持股票，也就是边涨边撤，而实际上二季度美股涨幅过大使得巴菲特不得不加快了减持的步伐。现在根据伯克希尔哈撒韦二季报披露的情况，大概仓位已经降到50%以下，接近40%。这也是股神巴菲特一贯的作风，就是在市场贪婪的时候我恐惧，在市场恐惧的时候我贪婪。现在巴菲特已经感觉到一定的恐惧，而且减仓。账上留了2800亿美元左右的现金头寸，包括2300亿美元的国债。比较有戏剧性的是，伯克希尔哈撒韦的国债持有量已经超过了美联储。这也是巴菲特能够在长期资本市场的波动中屹立不倒的一个重要原因，这一点也是值得所有投资者学习的，就是在市场产生泡沫的时候要果断的减仓，在市场低点的时候耐心等待，低位布局好资产。所谓高点不做多，低点不做空，仍然是一句颠扑不破的真理。这也是价值投资的一个重要方面。

A股市场具有美股没有的特点，而且市场低迷的时间较长，所以在A股市场做价值投资更不容易，需要忍受较长时间的低迷期才能够迎来新一轮的行情。但是基本的原理是一致的，好资产的特性就是通过时间换空间，等待最终出现价值回归。好的资产在一轮熊市结束之后有望慢慢涨回来，而差的公司有可能熬不过经济低迷期，熬不过熊市。所以在市场仍然处于历史低位区域的时候，好资产和差的资产跌幅都不小，但是好资产和差资产之间是不一样的，好的资产跌下来最终会涨回去。所以现在的亏损实际上是浮亏，只要不加杠杆，不在底部割肉，浮亏将来是能有希望消除的。如果是买了差的股票，那跌下来有可能再也回不来了。因此在A股市场投资，做价值投资同样重要。价值投资的精髓就是做好公司的股东，不要去碰垃圾股。另一个就是在好公司价格便宜的时候介入，如果是在泡沫比较大的时候，还是要果断的获利了结，这样的话才能够经得起市场波动，能够在长期立于不败之地。所以在A股市场做价值投资，我把它总结为做中国特色价值投资，这是非常值得关注的一点。

上周五美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会上发表讲话，明确了现在降息的时间到了，也就意味着9月18日这次议息会议决议公布，有可能会直接开启一轮新的降息周期。这次降息的意义之所以比较大，是因为它是全球央行实施货币宽松政策的一个开始，有可能会引发欧洲央行、中国央行等主要央行进行宽松的货币政策，而日本央行将继续成为全球为数不多的逆行者。不过由于日本经济复苏的不确定性以及此前套息交易带来的波动，可能会让日本央行在进行加息决策的时候更加犹豫。

美联储主席鲍威尔在年会上就美国经济前景发表了备受期待的演讲，并发出了迄今为止最明确的信息，即政策调整的时机已经到来。会议发布的研究文件显示，美国经济可能接近临界点，职位空缺的持续下降将转化为失业率的更快增长。此前，国际货币基金组织IMF预测2024年全球经济增速预测值为3.2%，2025年为3.3%，逐渐趋于稳定，但增长动能偏弱。在地缘冲突加剧，国际贸易摩擦频发，贸易保护主义抬头的背景之下，全球经济增长的前景仍然存在较大的不确定性。随着美国经济实现软着陆，欧洲经济增长回升以及中国经济走出低迷，全球经济有望在未来几年实现适度增长。

美联储9月份降息，使得其他主要央行放松货币政策的压力减弱，因为之前美联储一直保持5.25%-5.5%这个比较高位的利率水平。这么高的基准利率使得很多资本流入到美元里面，催生了美元的强势走势，而非美货币纷纷贬值，人民币也出现了一轮贬值的走势。现在预期美联储9月份将开启降息周期，美元指数跌破100，也使得非美货币纷纷升值，人民币在近期也提前进行了反应，从兑美元汇率7.3升值到7.1。如果明年美联储继续降息，可能使得人民币升值预期更强，这有望吸引更多的外资回流中国资产，从而使得被严重低估的中国资产出现升值。

欧洲央行政策制定者正在对下月进一步下调利率达成一致，部分原因是价格压力缓和，当然主要还是由于经济增长前景明显减弱。上个季度，欧元区经济几乎没有增长，因为最大的经济体德国出现了收缩，制造业仍处于深度衰退，出口也出现了下滑。欧洲央行货币政策会议在9月举行，可能会类似于美联储宣布降息。在其他发达国家中，瑞士和加拿大央行年内已经降息两次，后续可能还会继续下调利率。英国央行时隔四年首次降息，澳大利亚和挪威可能在年末开始下调利率，全球央行迎来降息潮。一些新兴经济体央行也在调整货币政策，菲律宾央行本月宣布下调政策利率以提振经济，这也是自2020年11月以来的首次降息。通胀的压力减小，而经济增长的动力不足，这是全球主要央行货币政策转向的根本原因。韩国央行上周维持利率不变，但多位委员表示对未来三个月降息持开放态度，也引发市场对于韩国央行未来政策转向的猜想。

在全球央行进入到降息潮的背景之下，日本成为为数不多逆周期行动的经济体，在7月31日，日本央行宣布加息，将基准利率从0~0.1%加到0.25%之后，全球风险资产引发了巨震。虽然随后日本央行副行长紧急表态，在市场动荡期间不会加息。日本股市也一度出现大幅反弹，美股也在近期出现持续回升，但是日本央行加息的可能性还是存在的，但是要等到相当长的一段时间之后才能够决定。目前从利率期货定价来看，投资者预计日本央行9月份的议息会议可能会维持利率不变，也有可能在12月份再加息。

当前我国经济已经出现一定的复苏，但是复苏力度不强，特别是投资和消费需求不足，使得我国央行表态要继续支持经济复苏，保持相对宽松的货币政策。如果美联储能够在9月份降息，并且在11月份、12月份继续降息的话，这将为中国央行实施更宽松的货币政策打下基础。央行行长潘功胜表示，今年中国人民银行先后三次实施了比较重大的货币政策调整，精准有力支持经济回升向好。下一步将加强逆周期和跨周期调节，着力支持稳定预期，提振信心，支持巩固和增强经济回升向好态势。我们将继续坚持支持性的货币政策立场，引导货币信贷合理增长，推动企业融资和居民信贷成本稳中有降，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。引导金融机构加大对重点领域、薄弱环节的信贷支持力度，更有针对性地满足合理的消费融资需求。同时研究储备增量政策举措，增强宏观政策协调配合。目前我国金融体系总体稳健，重点领域金融风险正在有序化解，地方融资平台的数量和存量债务水平不断下降，大部分融资平台到期债务实现了接续重组和置换，融资成本负担较之前显著下降。当前高风险中小银行数量较峰值以压降近半，守住不发生系统性风险的底线，是我国货币政策的一个重要的方针。

未来要采取更多的措施，稳定经济增速，从长期带来更大的需求。当前投资信心不足，消费增速下降，使得我国内需疲弱，下一步要在财政政策上持续发力，更加给力，创造更多的需求，推动各行各业出现增长。这就需要在政策上出台更多扩张性的政策、支持性的政策。谨慎或者是不再出台行业紧缩性政策，这样的话就有利于释放经济的活力，提升各个行业的增长潜力。在经济出现回升向好之后，资本市场也有望逐步走出低迷的环境。

现在市场出现缩量震荡，也是显示出多空分歧较大，做多信心不足。市场出现弱平衡，需要外力来打破平衡。那就需要包括国家队在内的大资金积极入市，通过真金白银来提振投资的信心，扭转市场的颓势。真正将资本市场激活，其实从估值上来看，当前很多优质资产已经跌出了价值，和高点估值水平出现大幅回落，有的已经跌到历史最低估值附近。这时候其实场外资金主要是缺乏信心不敢入场，一旦市场形成赚钱效应，形成向上的趋势，场外资金会不请自来。所以在当下市场处于弱平衡的时候，可能不需要太多的资金就能够拉升股市走势，扭转市场的颓势。资本市场走强，对于提振投资者信心会起到立竿见影的效果，而且能够极大地提振消费，推动经济进一步复苏。所以在当前，呼吁社会各界都要积极地支持和呵护资本市场，推动市场趋势好转，这也是破局的一个捷径。对于投资者来说，在当前保持信心，保持耐心，相信优质资产最终会实现价值回归，等到下一轮行情到来，好资产都会慢慢涨上去。在市场震荡筑底的时候保持持有优质资产，等待下一轮行情的到来，是当前比较好的应对策略。

最近全球资本市场出现了比较大的波动，在8月5号，全球资本市场出现一波大跌，日本股市一度大跌12%，美国股市也大跌了3%以上，随后开始出现一定的反弹。这次大跌也开启了欧美日股市高位大幅震荡的序幕，结束了之前几乎是单边上涨的走势，特别是美国的科技股低度跌幅和高点相比达到25%以上，随后随着预期美联储9月18号议息会议将宣布首次降息，市场的做多热情再次被激发，日本央行紧急改口表示在市场震荡期间不会加息的消息也缓解了市场的情绪。

从最近美国公布的经济数据来看，7月份的非农就业数据和制造业ISM的数据都严重低于市场预期，特别是7月份失业率上升了4.3%，触发了判断经济是否陷入衰退指标的萨姆规则；但另一方面，美国零售数据超出预期，所以现在对美国经济的走向存在了较大的分歧。萨姆规则的提出人萨姆最近表示，虽然现在美国的失业率触碰到了萨姆规则，也就是最近公布的失业率超过了过去12个月低点失业率0.5%以上，可能预示着经济陷入到衰退，但是现在还不能武断地认为美国经济必然陷入衰退，因为美联储会做相应的政策调整。在本周五召开的世界央行大会也就是杰克逊霍尔年会上，美联储主席鲍威尔对9月份美联储降息的表述引起了全球的关注。

“现在是调整政策的时候了。前进的方向是明确的，降息的时机和步伐将取决于即将公布的数据、不断变化的前景和风险平衡。” 在杰克逊霍尔全球央行年会上，美联储主席鲍威尔释放了迄今为止最强烈的降息信号。显而易见，在这次备受瞩目的公开演讲上，鲍威尔并没有让市场失望。随着通胀回落、劳动力市场降温，美联储货币政策转向在即，市场普遍预计，美联储9月降息已是“板上钉钉”。不过，鲍威尔并没有就降息幅度和降息频率展开过多描述，不过可以预期的是，美联储将转向鸽派，但货币政策走向仍将依赖数据。鲍威尔强调，美联储非常关注双重使命面临的风险，当前通胀的上行风险已经减弱，就业的下行风险则有所增加，美联储的目标是恢复物价稳定，同时保持强劲的劳动力市场，避免失业率急剧上升。

在发言中，鲍威尔还回顾了美国通胀起起落落的过程。鲍威尔表示，美国通货膨胀率在2021年3月和4月飙升，在通货膨胀开始显现的时候，他和他的同事一开始就判断，通货膨胀是暂时的，因为通胀的突然上升与疫情相关，而这些因素不会持续，因此不需要货币政策应对。他调侃道：“这艘名为‘暂时性’的巨轮上挤满了人，大多数主流分析师和发达经济体的央行行长都在船上。” 在一段时间内，数据确实与暂时性假设相符，但很快，数据与这一假设开始背道而驰。

现在大家对于9月份降息已经没有太大的分歧，唯一的分歧就是首次降息会是25个基点还是50个基点，以及随后降息的节奏怎么样。一旦美联储开启这轮降息周期，将会对全球央行以及资本市场形成影响，因为美联储被誉为世界央行。之前美联储货币政策主要是为了抗通胀。前一轮美国面对的是近40年来最高的通胀水平，最高达到了9.1%的CPI上涨，现在已经逐步地向2%的长期通胀目标靠拢，跌到了3%以下，也就是说治理通胀已经逐步地完成了任务。下一步美联储货币政策目标将会逐步转向稳增长，即防止美国经济硬着陆，逐步实现软着陆。美联储一旦开启降息周期，也就意味着美元指数将会高位回落，而非美货币出现升值。近期人民币从7.3升值到7.1，本身就是已经提前预期了美联储将开启降息周期，而美联储一旦连续降息，有可能让人民币升值预期更加强烈，这也会吸引一些外资回流到人民币资产，包括人民币股票、人民币债券以及港股和中概股等等，被严重低估的人民币资产出现一定的回升，所以美联储9月份开启降息周期可能会成为中国资本市场趋势反转的一个重要催化剂。但是行情的持续性还有赖于政策面的调整，从政策方面来支持各行各业的复苏，支持投资和消费等内需的复苏。

回到国内经济，国内经济从7月份公布的经济数据来看，增速已然较为平缓，亮点不多。下一步要采取更加果断的措施提振投资增速，提振消费增速。今年我国在财政政策方面要更加给力，现在已经决定发行1万亿超长期国债，用于多个方面来支持经济复苏，包括推动大规模设备更新以及消费品以旧换新，但是规模还不足以支撑经济的回升，建议可以发行更大力度的超长期国债来提振经济增长。今年地方专项债的发行节奏也是低于预期，很多地方害怕担责，不敢上项目，使得投资增速出现了明显下滑，特别是受到房地产投资连续10%负增长的影响，固定资产投资增速只有3%左右。

当前民间投资增速不足主要是源于企业不敢扩大再生产，担心需求不足，扩大再生产之后商品滞销，所以下一步还是要扩大政府投资的力度来弥补民间投资的不足。凯恩斯主义是很多国家试验过的比较符合经济发展规律的宏观经济学观点，也就是在经济正常运转的时候，由市场来决定经济运行的规律，政府尽量减少干预。也强调，继续坚持市场作为资源配置的决定性因素。当出现市场失灵或者是市场主体信心不足导致投资和消费增速低的时候，这时候政府要采取积极的财政政策，创造更多的需求，依靠外力来拉动经济回升，创造更多的就业，提升居民的工资性收入，提高就业率，这样会减少经济增速放缓带来的痛苦程度，尽快地度过经济低迷期，进入到下一轮上涨周期。虽然不同宏观经济学派对于凯恩斯主义的作用有分歧，但是大多数经济学家还是比较认可在民间投资不足的时候增加政府投资是有利于提升经济增速的。

以前我们主要是在供给侧进行改革，但是现在要逐步转向需求拉动，创造更多的需求，这是解决问题的关键。以前我们主要是靠大量的基建投资来创造GDP，现在可以考虑通过向居民发放消费券或者现金补贴的方式来提高消费率。消费起来了，很多滞销的商品就卖出去了，这时候经济也就慢慢好起来了。

股市作为经济的晴雨表，等到经济面出现回升，居民消费提升的时候，资本市场的走势也会更强。当然资本市场并不单纯的只有反映经济增长的功能，同时也会对经济增长产生很强的反作用力，一个繁荣的资本市场能产生极大的财富效应，如果能让2亿股民、7亿基民钱包鼓起来，可以极大的提高消费能力和消费信心，而一个繁荣资本市场也能为经济转型以及新质生产力的发展提供更多的支持。

二级市场走强，一级市场也会活跃起来，更多的PE和VC将会更有意愿投资科技创新企业，推动科技企业科技创新企业发展。所以千方百计提振资本市场的表现，国家队加大入市力度，彻底扭转市场颓势，形成一个上行趋势，场外观望的资金就会入场，市场的形势也会得到反转。资本市场走强能够直接提高全国人民的信心，这也是破除当前经济增长困境的一个捷径。这是我对于当前经济和资本市场方面的一些浅见和思考，希望能够给大家带来参考。

经过三年的下跌，很多中国优质资产已经被严重低估，这一点大家并没有分歧，现在主要的分歧在于什么时候市场的趋势能够扭转，这些被低估的资产能够迎来价值回归。我们在市场处于历史低位的位置，布局好好资产，然后耐心等待行情到来是当前比较好的投资策略，就像林园先生最近在我母校北大发言演讲提到的，现在要做一个乌龟在那里等着就好了。当然我也是希望能够社会各方能够积极地支持资本市场，呵护资本市场，共同努力，创造一个高质量发展的资本市场，为我国经济转型以及新质生产力的发展，为我国经济的长期健康发展助力。

海外市场方面，周三公布了美联储最新一次议息会议的会议纪要，会议纪要显示，政策制定者强烈倾向于9月降息，而一些与会者则在7月已经认为具备降息条件。在7月30-31日的政策会议上，几位美联储官员们认为存在降息的合理性，尽管政策委员会最终一致决定维持利率不变，但是一些与会者认为，失业率升高以及近期在降通胀方面取得的进展为本次会议降息25个基点提供了合理的条件，或者说他们本来可能对降息投赞成票。绝大多数人表示，如果经济数据继续符合预期，在下次会议上放宽货币政策可能是合适的。会议纪要表明，决策者们正在逐渐意识到，虽然利率处于二十年来的高位，但实现通胀稳定和充分就业面临的风险大致相当。美联储主席鲍威尔在7月31日的记者会上表示，委员们希望等到通胀向2%目标迈进，拥有更大信心后再下调利率。

会议纪要还显示，大多数与会者指出，就业市场风险在增加，与此同时，许多与会者称通胀目标面临的风险降低。一些与会者指出，劳动力市场的逐步疲软可能会演变成严重的恶化，7月会议后公布的非农就业数据显示，7月份就业增加11.4万，只占今年前六个月平均水平的一半，失业率升至4.3%，创2021年10月以来最高。在近期美国劳工部将截止3月份的全年非农就业总人数下修到81.8万，大幅下修也显示出当前美国经济增速有所放缓。而8月5日，疲弱的美国非农就业报告和日本央行意外加息引发全球抛售，加重了市场对美国经济衰退的担忧。当天衡量市场恐慌程度的CBOE波动率指数VIX飙升至2020年疫情导致美股暴跌以来的最高水平，道指收跌逾千点，之后出现了一定反弹。随着强劲的零售销售和弱于预期的通胀报告帮助缓解了对经济衰退的担忧，美股市场已经反弹，3大股指也回到月初暴跌之前的水平，日本股市也结束了之前的下跌，进入到反弹阶段。

虽然这次美国7月份就业率数据已经触发了被视为经济陷入衰退的指标——萨姆规则，但是这并不意味着美国经济马上会陷入衰退。现在美联储可能会考虑在九月份开启一轮降息周期，从而提振经济表现，使得美国经济实现软着陆。除了美联储7月会议纪要外，华尔街还在等待美联储主席鲍威尔在周五杰克逊霍尔经济研讨会上的讲话，届时他可能会为美联储在9月份会议的下一次利率决定提供进一步的线索。我预计美联储主席的态度将偏向鸽派，也就是说当前通胀下降的速度比较快，而且朝着2%的目标迈进，劳动力市场却在疲软，这时候几乎没有必要再继续采取鹰派的立场，这可能是所有美联储官员的考虑。预计9月、11月和12月将连续三次各降息25个基点，明年还会进一步多次降息，降息的目标是将利率降到3%-3.5%之间的一个水平。美联储一旦开启降息周期，将有利于推动美元指数回落，而非美货币出现升值，预计人民币也将出现一定的升值走势。人币升值预期一旦形成，将有利于吸引外资回流，这对于当前走势疲弱的A股来说是一个好消息，虽然当前A股市场整体上还是表现出信心不足的局面，市场的热点匮乏。

最近火爆全球的一款游戏《黑神话：悟空》以中国传统文化《西游记》里的悟空为题材，出现爆款，引发了相关概念股的飙升。多只股票连续出现涨停，有的甚至是20cm长的涨停，形成了短期内一个不多的热点。当然对于热点板块投资者可以关注，但是不必追高，因为一旦追高很容易出现被套的风险。一款爆款游戏可能会给相关投资方带来一定的收益，但是A股市场的很多概念股并不会真正受益，更多的是受到该爆款游戏的提振，投资要看持续性，要看后续能不能持续推出爆款游戏，或者是相关公司能不能在业绩上出现提升，这是决定股价长期走势的关键。短期的热点可能会延续，但是不会从根本上改变公司的投资价值，而游戏板块又是比较容易受到政策影响的一个板块，需要注意政策变化可能导致的板块的波动，所以大家在投资上要谨慎。

当前我国经济已经开始出现一定的复苏，但是复苏力度还不大，特别是消费和投资的需求不振，使得很多行业感受到寒意，减薪裁员的现象时有发生，这对于当前的经济复苏是不利的。近期我也积极呼吁社会各方积极关注和支持资本市场，想方设法提振资本市场的表现，这可以直接提振投资者的信心。经过三年的调整，很多优质资产已经跌出了价值，关于这一点，大家并没有太多的疑问，主要还是因为当前市场信心不足，所以很多投资者不敢入场，而之前仓位已经比较高的投资者也出现了深度被套不能动弹的情况，所以现在成交量出现了急剧萎缩，连续多日成交量低于5000亿，和高点上万亿的成交量相比缩水过半。所以在当下更急需依靠外部力量扭转市场颓势，改变投资者的悲观预期。

国家队在今年上半年多次入市，通过增持沪深300、中证500等指数ETF来扭转市场走势，对于有效化解系统性风险起到了很大的作用。当前建议国家队能够加大入市力度，形成一个牛市走势，形成向上预期，这样资本市场的走势也有望增强。一个繁荣的资本市场是推动经济转型、推动新质生产力发展、支持科技创新的最好手段，它也能够更好地发挥金融支持实体经济的作用；资本市场走强也能够化解很多问题，是当前破局的一个关键：资本市场能够扭转回升将会增加财富效应，让投资者钱包鼓起来，消费不用刺激就会慢慢回升，同时稳定投资者的预期，提振资本市场的表现，让资本市场成为投资者低成本买入优质资产的最佳场所，成为实现财产性收入的一个市场，形成良性循环。通过一系列资本市场的改革，逐步落实新“国九条”的要求，我国资本市场也有望实现高质量发展。

备受瞩目的杰克逊霍尔央行年会将在本周召开，周五美联储主席鲍威尔会发表讲话，预计将进一步明确美联储在抑制了40年最严重的通胀爆发后即将开始放松信贷条件的观点。不过当前，9月份是降息25个基点还是降息50个基点仍有不确定性，但降息已经是板上钉钉了。美联储政策制定者希望这些降息措施能够及时出台，使美国经济能够实现软着陆而不是陷入衰退，期望实现在通胀显著放缓的同时失业率不急剧上升。

不过在过去的货币紧缩周期中，失业率往往一旦开始上升就会持续下去。最近的美国劳动力市场数据其实已透露出美联储官员们担忧加深的原因，本月初，美国劳工部公布的美国7月份非农就业数据大幅低于预期，雇主在当月仅新增了11.4万个岗位。7月份的数据是过去三个月的平均值，低于疫情前的趋势，并使失业率超预期升至4.3%，触发了预示经济衰退的萨姆规则。虽然萨姆规则的提出人表示还不能据此判断美国经济将陷入衰退，但美联储降息的预期越来越强，最近美国公布的制造业ISM数据也低于预期，只有零售数据强于预期，虽然不同的数据指向不同，但是美国经济增速放缓是不争的事实。

在美联储四年多来首次降息的预期推动下，美债市场近来持续大涨，债券交易员们押上了巨额赌注，也承担了创纪录的风险。数据显示，在本周的杰克逊霍尔全球央行年会之前，美国国债期货的杠杆投资数量已升至历史最高水平，本周二各期限美债收益率进一步全线走低。从近来美联储官员的表态来看，即便在消费支出依然强劲、经济增长可能放缓但仍保持积极态势的情况下，美联储官员们尚未准备好承认就业市场陷入危机的事实，但他们也正尽量避免制造危机。当前全球资本市场都在等待美联储最后的决策，无论如何，9月份美联储议息会议的降息越来越确定，这将开启一轮降息周期。降息周期可能给美元指数带来比较明显的影响，最近美元指数已经出现高位回落，而非美货币则纷纷反弹。如果明年美联储继续降息3-4次，包括人民币在内的非美货币将会出现持续回升，从而带来资本流入的机会。

再给大家讲一下萨姆规则，萨姆规则是由前美联储经济学家克劳迪亚萨姆在2019年提出来的，具体的定义是，当国家失业率的三个月移动平均值相对于前12个月的最低点上升0.5个百分点或更多时，经济很可能已经进入衰退。萨姆规则旨在为经济衰退提供早期预警信号，可能比传统指标更具有时效性。自上世纪70年代以来，该规则成功识别了美国每次经济衰退的开始，而且通常比官方声明更早。萨姆规则的局限性在于并非绝对可靠，要与其他经济指标结合使用，如果经济出现突发冲击事件，可能会导致无法立即捕捉到快速地变化。一些经济学家建议将萨姆规则用作自动财政稳定器的触发器，帮助缓解经济下行的影响。虽然萨姆规则不是政府机构使用的官方指标，但已经引起经济学家们的关注，并在经济讨论和分析中越来越多的被提及，总之，萨姆规则代表了一种创新的经济衰退预测方法。重点关注失业率变化作为经济健康的关键指标，其简单性和历史准确性使其成为经济学家评估经济状况工具箱中的一个有价值的工具，现在美国失业率触及萨姆规则至少是敲响了警钟，可能会使得美联储降息更加坚决，而不是保持犹豫。

人民币在近期已经出现了明显的回升，这也是市场对于美联储降息即将到来的反应。一旦人民币升值预期出现比较明显的趋势，可能会吸引外资重新流回人民币资产，使得被严重低估的人民币资产得到估值修复，但真正推动A股和港股市场回升的还是要看国内政策面以及经济面和资金面的情况。下半年在稳经济增长方面要持续发力，更加给力，推出更多推动经济复苏的政策，从根本上扭转人们的悲观预期，才能够提升居民的投资信心和消费信心。从最近公布的7月份金融数据以及经济数据来看，居民贷款增速依然较低，反映出楼市成交量虽然和年初相比有所回升，但是和高峰期的成交量相比仍然是较为低迷的状态。同时大中城市的房价整体还是处于一个下行的趋势，这也使得楼市的赚钱效应依然没有出现，也使得很多拥有房产的家庭出现资产负债表收缩，并影响到投资信心和消费信心。所以下一步在楼市方面还要继续放大招，包括取消限购、限贷、限价、限售等行政性限制，让房地产企业有更多的方法来回收资金，防止出现资金链断裂的风险；另一方面金融也要加大对于房企的支持力度，避免更多的房企出现资金面断裂的风险。居民的存款依然是增长较快，但是和过去四年相比，今年的居民存款增长有所放缓，也显示出前几年居民的资金没有进入到投资市场和实体经济，存到了银行系统，不过由于过去两年收入出现下降，今年的居民存款实际上已经开始出现放缓。

股市既是经济的晴雨表，同时也能够对实体经济产生反作用力。一个繁荣的资本市场将能够很好地反哺实体经济，资本市场一旦走强将会形成财富效应，从而直接提振消费者的信心，带动消费回暖，拉动需求，解决很多行业产能过剩的问题；需求上来了，很多问题就迎刃而解。股市出现回升也能够使得资本市场有更强的能力来支持科技创新企业通过IPO登陆资本市场，推动新质生产力的发展；而资本市场走强也能够帮助传统企业市值增长，或者是通过再融资来扩大再生产，形成良性循环。所以在当下，应当呼吁社会各方积极地关注股市，想方设法提振投资者的信心，提升投资者的预期，一起努力扭转市场的颓势，使得资本市场成为增加投资者财富效应的市场，让资本市场更好地支持实体经济的发展，为经济复苏贡献更大的力量。在新“国九条”公布之后，监管层出台的“1+n”配套措施，更使得我国资本市场各项规则越来越完善，所以资本市场高质量发展前景依然是值得期待。在当下，最重要的就是要依靠外力来扭转市场的趋势，在此我呼吁国家队能够加大入市力度，打破市场的疲弱走势，在当前市场极度缩量的情况之下，外力的干预是更加重要的。一旦市场形成上行的走势，形成赚钱效应，投资者的信心就会很快恢复，场外观望的资金也会加速入场，最后形成多赢的局面。

这段时间公布的经济数据显示，我国宏观经济已经开始出现一定的复苏，但是经济复苏的力度还有待提高。7月份经济出现了平稳的增长，但是我们看到主要的金融数据，包括M1、M2的剪刀差在扩大，M2同比上涨6%左右，而M1是同比下降6%左右。剪刀差的存在让很多投资者担心，活期存款定期化数量增加，这也反映了投资者的信心不足以及很多消费者进行预防式储蓄等心态。

我们看到在社会融资规模方面，7月末社会融资规模存量为395.72万亿元，同比增长8.2%。而贷款增速则出现了一定的下降，居民存款出现了较大幅度的上升。居民贷款其实主要是按揭贷款，也就代表房地产市场的当前成交依然相对低迷。按揭贷款的增长较慢，又加上一些之前购房的投资者提前还贷，所以出现了居民贷款增速下降，而存款的增加还是比较明显。

前七个月人民币贷款增加13.53万亿元，这部分来看住房贷款增加1.25万亿元。而存款方面7月末人民币存款余额是294.92万亿元，同比增加6.3%，前七个月人民币存款增加10.66万亿元，其中住户存款增加8.94万亿元，接近9万亿。这说明现在虽然银行存款的利息很低，但是还是需要进一步采取措施提振居民的投资信心和消费信心，才能够推动居民存款搬家，流入到实体经济或者楼市和股市，从而能够促进经济增长。

中国投资者的投资渠道比较单一，除了楼市，就是股市。所以在提振楼市以及股市表现方面要采取更多有力的措施，才能打破现在存款不断增加，而居民贷款增速下降的局面，这样才能带动内需回升。而消费现在作为推动GDP增长最重要的引擎，提振消费从根本上来说还是要提高居民的收入预期，包括增加就业率，以及提高居民财产性收入，提振楼市，搞活股市，形成赚钱效应。一旦有了赚钱效应，更多的消费就会逐步释放出来。

所以当前我们也期待政府在财政政策方面要更加给力，通过增加政府的投资来弥补民间投资的不足。另一方面，呼吁国家队能够加大入市力度，彻底扭转市场的悲观预期，改变市场下行趋势，形成上涨趋势，一旦市场的上行趋势形成，场外观望的资金才有望入场。近期香港市场的反弹的力度比A股市场明显强一些，也是受到美联储可能在9月份降息的利好消息的提振，加上近期欧美股市出现了强劲反弹，带动了港股的反弹走势。

美联储主席鲍威尔在本周五将在堪萨斯城联储银行举办的杰克逊霍尔经济政策研讨会上发表讲话，预计鲍威尔将就经济前景进行阐述。可能会提及9月份降息的问题，现在市场预期9月份美联储将会降息25个基点到50个基点。美联储一旦开启降息周期，这将是全球资本市场的一个重要变量。可能会使得美元指数出现回落，而非美货币也出现升值，包括人民币近期也出现了一定的升值迹象，这也可能会吸引更多的外资流回到人民币资产，提升中国优质资产的估值。

在上周，美国公布了7月的零售数据，数据超出之前预期。这也说明了美国经济现状和前景并不完全是衰退的迹象。虽然之前公布的非农就业数据以及制造业ISM数据较差，就业率数据甚至触发了萨姆规则，但是并不能预示美国经济即将进入衰退，反而可能是软着陆的走势。这样的话对于全球资本市场来说，影响就会减小，大家对于经济衰退的担忧在下降。虽然萨姆规则不是政府机构使用的官方指标，但是已经成为很多经济学家观察的一个指标。萨姆规则就是当国家失业率的前三个月移动平均值相对于前十二个月的最低点上升0.5个百分点或者更多时，经济很可能已经转入衰退，它会为经济衰退提供早期预警信号。但是萨姆规则的提出人萨姆也在近期采访中表示，目前还不能断定美国经济陷入衰退，就是美联储可能会通过降息来应对。

近期海外市场也出现了大幅波动，先是在前段时间出现集体大跌，特别是日本股市单日跌幅超过12%，但是随后又迎来了大幅反弹，又再次逼近了市场的高点。在市场高位多空分歧加大是当前的一个重要特征。这对港股和A股的走势也会形成短期的影响，现在A股和港股整体上处于全球资本市场的估值洼地。如果欧美日股市能够在未来一段时间出现见顶回落的走势，可能会有一部分资金从欧美日股市获利了结，到A股和港股寻求机会，外资回流的可能性也在增加。

另一方面，我们也看到A股和港股本身已经逐步跌出了价值，很多优质股票的估值只有历史平均估值之下很低的一个水平，甚至有的处于历史最低估值水平。而稳经济增长的政策仍在不断的推出，力度也有望加大，这可能会对市场的低迷走势形成一定的支撑。但是市场现在已经经过了三年的下跌，很多投资者信心非常低迷，所以依靠市场自身的力量来扭转走势是非常难的。现在如果国家队能够加大入市力度，既增持沪深300等大盘指数ETF，又增持中证500、中证1000、创业板指数等中小盘指数ETF，而且明确的表态，既托底3000点，又会向上拉升20%左右，彻底扭转市场的趋势，可能会成为改变市场当前颓势的一个重要变量。因为现在短期之内经济数据出现回升是不太现实的，需要政策不断的发酵，需要慢慢的实现经济回升，这时候通过外力来扭转投资者的悲观预期，形成财富效应以及示范效应，这样的话，市场的走势可能会逐步打破僵局，投资者的信心也会逐步的提振。

黄金是过去两年表现非常强势的资产，也是我反复给大家强调要重点布局的一个方向。除了国际局势动荡之外，美联储过去几年大量放水导致美元发行量过大，用美元标价的黄金价格就水涨船高。今年更是多次创出新高，一度突破2500美元每盎司。从长逻辑来看，在美国布林顿森林体系崩溃之后，美元作为纸币，它背后的含金量在不断地下降，特别是和黄金兑换脱钩之后。黄金的储量、产量、使用量都比较稳定，而美元作为纸币则是越发越多，美联储的资产负债表迅速膨胀，这也使得用美元标价的黄金价格不断上涨。

长期来看，上行的趋势是不变的，所以配置黄金既是一种避险的操作，同时又能够抵御纸币过度发行带来的购买力的下降。无论是买入实物黄金还是像黄金ETF，黄金主题基金，黄金股票或者是黄金期货多头等等，其实这两年都是获得了不错的回报。展望未来，黄金的表现大势上还是向上的，只不过短期涨幅过大之后可能会出现一些获利回吐和一些波动，但是在投资组合中放入20%~30%左右的黄金类资产是对冲风险的一个重要手段，也会起到较好的效果。

近期对美联储降息的预期越来越强，而且这次降息并不是一次性的降息，而是开启一轮降息周期，现在预计年底这三次议息会议每次会降息25个基点或以上，明年会降息3~4次，降息幅度也是在100个基点以上。这样的话，美联储开启降息周期，会使得美元指数出现明显回落，非美货币纷纷出现反弹，特别是亚洲区的货币反弹力度会较大，趋势应该是比较明显的，而且随着美联储降息的日期越来越近，预计非美货币的反弹也会越来越强烈，人民币也逐步迎来了升值预期。因为影响人民币汇率的一方面是国际贸易上的资金流动，另一方面就是中美货币政策偏差，也就是美联储定义的基准利率较高，而人民币利率较低。如果美联储能够降息将减小中美货币政策偏差，减少美元和人民币的利差，这也有利于推动人民币升值的。最后当然还有一个就是经济增长的预期，如果稳增长的政策能够逐步落地，人民币也有望有更强的支撑。人民币一旦形成了升值预期，是有利于吸引外资流入人民币资产的。

日本央行今年两次加息正式告别了负利率时代，日元也从之前的大幅贬值变为大幅升值。由于日本股市反应强烈，8月5号当天大跌12%，所以日本央行副行长紧急表态，日本央行在加息方面会相当谨慎，也就是说短期之内可能不会再加息。虽然0.25%的基准利率在全球来看并不算高，但是由于全球资本已经习惯了日元这种负利率资产。所以利率转正之后对于日元的走势还是形成了较大的影响。，而日本央行也多次进入到外汇市场进行干预，维持日元汇率出现一个稳定的波动，而不能大幅波动。预计未来一段时间如果日本央行按兵不动，加上美联储开启降息周期的话，日元贬值的压力将会减轻，但是现在来看日元大幅升值支撑因素也不太够，日元应该是区间震荡的走势可能性更大。

周一沪深两市出现震荡反弹的走势，全球资本市场近期出现较大幅的波动，而在欧美日股市出现大跌之后又出现一波强劲反弹。市场也在关注即将到来的9月份美联储议息会议上美联储可能会开启降息周期。现在讨论的焦点已经从是否会降息转为会降息多少幅度，是降息25个基点还是直接降息50个基点。本周美联储主席鲍威尔将参加杰克逊霍尔年会，这是一年一度的金融盛会，美联储主席鲍威尔将会发表重要讲话，这也成为人们观察美联储下一步动向的重要会议。

最新公布的美国非农就业数据以及制造业ISM数据远低于预期，甚至美国失业率上升，触发了可能预示经济进入到衰退的萨姆规则，这些也让很多投资者预期美联储货币政策将会从原来防通胀转向稳增长。而反映美国通胀的CPI数据一路下行，从最高点9.5%现在已经降到2.9%，虽然还没有到2%的长期通胀目标，但是已经形成趋势性下降。这时候美联储继续维持高利率水平实际上会伤害到美国经济的复苏，这种收紧的货币政策对于美国企业以及居民造成了较大的债务压力。而美国政府负债高达35万亿美元，超过美国GDP近10万亿美元，那这也是美联储下调利息的一个重要推动力。

美股的这一波反弹也是科技股大幅波动的体现。虽然我们现在还无法确认美股已经见顶，但是至少美国科技股的大幅波动是美股见顶的一个重要信号。萨姆规则的提出者萨姆教授讲到，有些数据的分化，比如说美国最近公布的零售数据超出预期，可能意味着美国经济短期之内还不会陷入到衰退。但是尽快降息是美联储的最佳选择，9月18日将是美联储公布议息决议的日期。在这次议息会议上，预计美联储将会降息25个基点或者50个基点，开启降息周期。

美联储被誉为世界央行，美联储一旦货币政策转向，将会引发更多的央行跟随降息，而中国央行也会有更大的降息降准空间。因为美联储一旦降息，美元指数将会出现高位回落。非美货币都会出现升值，实际上，人民币近期已经提前出现了一定的升值。美联储一旦加快降息的节奏，将会推动人民币汇率回升，减轻汇率波动的幅度。这样的话对于吸引外资流入人民币资产是有利的，因为外资流入既要考虑资产本身的价格是否被低估，还要考虑汇率的波动可能带来的汇兑损益。从全球资本市场来看，欧美日股市处于历史高位，而A股和港股则是全球资本市场的估值洼地。下一步全球资本市场将会出现资金再平衡，部分资金从欧美日股市获利了结，寻找新的投资机会。而A股和港股无疑是有可能吸引全球资本流入的一个估值洼地。巴菲特总是能在市场见顶之前大幅减仓来规避泡沫破裂的风险，所以巴菲特在二季度大幅减持美股高达900亿美元是一个重要信号，也是值得大家警惕的一个信号。

从价值投资的角度来看，当前A股和港股估值上已经是跌到了历史平均估值之下，甚至很多股票是在历史最低估值附近，这时候建议大家不必过于悲观，机会往往都是在市场极度绝望的时候产生。现在市场正处于三重拐点叠加的阶段，第一重拐点是经济的拐点，二季度可能是全年GDP增长最低的一个季度。随着稳经济增长的政策逐步落地，预计三四季度GDP增速会有所回升，从而完成全年预定的目标，即5%左右。而现在也是政策的拐点，在7月31号，会议提出下半年在政策方面要持续发力，更加给力。同时，财政政策的发力将会推动需求。而美联储即将降息，并且是开启一轮降息周期，而不是降息一次。这也会给中国央行更多实施货币宽松的机会，而流动性的提升是有望提高资产的估值水平的。

著名的民间股神林园经常说投资就是投危机，特别是在这两年，很多好股票被错杀，投资者的情绪接近冰点。从逆向投资角度来看，这恰恰是布局的好时机，也是获得超额收益的机会。春种秋收，在市场低迷的时候布局，等到市场回升的时候，往往就会有比较好的机会。现在大家都在憧憬金九银十行情到来，从各方面因素来看，现在确实已经有了一定的积极信号。第三重拐点就是市场的拐点有望到来，现在流入市场的资金通道基本上都已经打开，而流出市场的很多资金通道已经逐步的关闭，这是推动市场资金多空平衡的一个重要方面。

这段时间市场出现了缩量震荡，沪深两市的日成交量一度缩到5000亿之下，只有高点的一半，所谓“地量见地价”，这也是市场可能出现拐点的一个重要指标。而当前沪深300的股息率已经超过了十年期国债收益率一个百分点以上，股债的跷跷板也有望逐步地倾斜。近期央行在国债市场上进行的一些操作，也让我们看到股债的平衡跷跷板可能会发生逆转，一旦债券市场出现回落，这将会是股票市场回升的一个重要推动力。所以现在大家要保持信心和耐心，坚守优质股票或者优质基金，耐心等待下一轮行情的到来，这是最好的投资策略。

今天国家统计局公布了7月份经济数据。7月份国民经济运行总体平稳，稳中有进。从工业增长来看，7月份全国规模以上工业增加值同比增长5.1%，比上月回落0.2%，环比增长0.35%。分门类来看，采矿业增加值同比增长4.6%，制造业增长5.3%，电力热力等增长4.0%，这显示出我国工业保持平稳增长，而装备制造业以及高技术制造业增长加快，经济转型稳步推进。从制造业PMI来看，7月份我国制造业采购经理人指数为49.4%，依然低于50%荣枯分水岭，这说明制造业的需求依然较低。下一步可能要采取积极的财政政策来拉动需求，带动工业生产的回升。服务业方面，7月份全国服务业生产指数同比增长4.8%，比上月加快0.1%。服务业持续恢复，现代服务业发展较好，其中信息传输、软件和信息技术服务业分别增长12.6%和9.0%，1~7月份全国服务业的生产指数同比增长4.9%。

在消费方面，7月份我国社会消费品零售总额同比增长2.7%，比上月加快0.7%，环比增长0.35%。市场销售增速有所回升，但是绝对值并不高。特别是耐用消费品增长较慢，国务院在之前提出要大力推动大规模的设备更新以及大宗耐用消费品以旧换新，这有利于提振耐用品的消费，比如说像家电、汽车、手机等耐用品。从网上销售来看，1~7月份，我国网上零售额同比增长9.5%，快于社会消费品零售总额同比增长的3.5%，网上消费依然是保持着较快的增长。

在投资方面，我国固定资产投资规模有所扩大，高技术产业投资增长较快，而房地产开发投资已然成为拖累固定资产投资扩大的主要因素，同比下降10.2%。如果扣除房地产开发投资的增速，1~7月份我国固定资产投资增长8.0%，如果加上房地产开发投资增速则降为3.6%。房地产作为国民经济的支柱产业，现在成交量比较低迷，房价也出现了较大幅度回落。下一步出台强有力的政策来支持房地产市场回暖，既能提高居民的财富效应，提振投资信心和消费信心。同时也能够给地方财政带来更多的收入，同时能够稳定固定资产投资增速，从而创造更多的GDP和更多的就业。从固定资产投资来看，通过发行超长期国债，加大政府固定资产投资的增速，应该是下一步增长的一个重点。

在进出口方面，我国货物进出口出现较快增长，贸易结构继续优化，成为推动经济增长最重要的引擎之一。7月份我国货物进出口同比增长6.5%，比上月加快0.7%。其中出口增长6.5%，进口增长6.6%，进出口相抵，贸易顺差6019亿元。1~7月份，我国货物进出口总额增长了6.2%。我国出口结构也在不断地优化，特别是出口“新三样”出现了平稳的增长。

在物价方面，7月份我国物价指数温和上涨，7月份CPI同比上涨0.5%，涨幅比上月扩大0.3个百分点，环比上涨0.5%。而PPI则是同比出现了一定的下降，7月份全国工业生产者出厂价格同比下降0.8%，环比下降0.2%，全国工业生产者购进指数同比环比均下降0.1%。这主要与工业品需求较低以及大宗商品价格出现一定的回落有关。当前我国物价水平较低，也为央行实施较为宽松的货币政策打下了良好的基础。现在美国经济增速出现下降，美国非农就业数据也比较低，预计9月份美联储降息的可能性非常大，一旦开启降息周期，这样就会减轻人民币贬值的压力。人民币有升值预期，这也会给中国央行带来降息降准的可能，从而支持经济回升。

总体来看，7月份国民经济运行总体平稳，稳中有进，高质量发展扎实推进。但同时也要看到外部环境变化带来的不利影响增多，国内有效需求依然不足，新旧动能转换存在阵痛等问题，经济持续回升向好仍然面临着诸多的困难和挑战。下一阶段要进一步落实的精神，坚持稳中求进，全面推进经济的复苏，采取更加强有力的手段来带动经济回升。

资本市场作为经济的晴雨表，往往反映的是投资者对于未来的信心。现在我国经济已经开始出现一定的回升，但是力度还不大，需要进一步采取更加给力的措施来提振投资者的预期。而资本市场经过三年的下跌之后，很多优质资产已经跌出了价值，特别是能够穿越经济周期的一些品牌消费品往往具有较高的投资价值。一旦经济复苏需求回升，这些品牌消费品可能会慢慢涨上来，甚至可能会创新高。坚持价值投资就是要坚持逆向布局，特别是在市场信心低迷的时候，往往是做价值投资的好时机。建议投资者们也要保持信心和耐心，每一轮市场的非理性下跌都能带来获得超额收益的机会，这一次也不例外。当然价值投资知易行难，特别是很多投资者无法克服恐惧的心理，不敢在历史低位位置去布局好股票、好基金，最终错失良机。

现在各种利空因素其实对于市场的影响已经逐步被消化。外围市场来看，欧美日股市见顶的迹象越来越明显，全球资本也面临着再平衡，一些先知先觉的资金开始从美股、日股撤出，获利了结。比如巴菲特在二季度大幅减持了美股900亿美元左右，通过大幅减仓第一大重仓股和第二大重仓股来规避泡沫破裂的风险，等到市场出现大跌的时候再进行布局，这一点也是非常值得我们学习的。我一直倡导价值投资理念，号召大家去学习巴菲特的价值投资，就希望大家能够从长期做好公司的股东，同时要克服贪婪和恐惧的心理，在市场出现泡沫的时候敢于减仓，在市场出现极度悲观的时候敢于加仓，只有这样才能够从长期战胜市场，从长期获得资本增值的机会。现在是做逆向投资的好时机，著名的逆向投资大师邓普顿总结了做逆向投资成功的三个条件，今天再次给大家分享一下。第一个条件就是在市场极度悲观的时候入手。第二就是要逢低布局被错杀的优质资产，要确保这些优质资产能够扛得过经济周期，最终他们价格都会慢慢涨回来。第三就是要在低位布局之后持有足够长的时间。邓普顿一生平均的持股时间长达四年，这三条是我们做逆向布局所要遵守的原则。

央行发布了7月份金融统计数据和社会融资规模存量增量统计数据。7月末我国广义货币（M2）余额为303.31万亿元，同比增长6.3%，狭义货币（M1）余额63.23万亿元，同比下降6.6%。M1和M2的剪刀差依然较大。M1主要代表的是流动性比较好的活期存款，M1增速出现下降，代表了很多投资者信心不足以及消费者进行预防性储蓄，很多活期存款数量出现下降，而定期存款的数量出现增加。因此下一步要采取有力的措施来提升投资者的信心，促进消费，减少M1和M2的剪刀差。流动中货币M0余额11.88万亿元，同比增长12%，前七个月净投放现金5396亿元。在社会融资规模方面，2024年7月末我国社会融资规模存量为395.72万亿元，同比增长8.2%。其中对实体经济发放的人民币贷款余额为247.85万亿元，同比增长8.3%。

今年人民币贷款增速出现一定的下降，而居民存款出现了较大幅度上升。居民贷款主要是房贷也就是按揭贷款，所以人民币贷款增速放缓，也代表了房地产市场当前依然是相对比较低迷，成交量较低，按揭贷款增长较慢。下一步要采取更强有力的措施来提振楼市的表现，中国家庭资产70%的财富是在房子上，通过稳定楼市提振房价，这利于提升居民的财富效应，从而让更多的购房者愿意进入市场去买房，这也有利于逐步解决保交楼的任务。切实保障购房者的合法权益，切实解决保交楼的问题，这是提振信心的一个重要表现。

前七个月人民币贷款增加13.53万亿元，分部门看住户贷款增加1.25万亿元。而存款方面，7月末本外币存款余额300.88万亿元，同比增长6.2%，月末人民币存款余额294.92万亿元，同比增长6.3%。而前七个月人民币存款增加10.66万亿元，其中住户存款增加8.94万亿元。非金融企业存款减少3.23万亿元，财政性存款增加4019亿元，非银行业金融机构存款增加2.96万亿元。人民币存款在前七个月增加超过10万亿，而住户存款增加接近9万亿元。过去四年居民存款增加接近60万亿元，居民存款大量增加，而银行利息却不断地下降，这说明很多投资者担心投资亏损，进而采取了非常保守的做法将钱存入到银行，但存款的利息又很低。

过去四年的时间，居民存款还在增加，而没有流入到实体经济以及或者是楼市和股市。未来一方面要通过降息和进一步降低存贷款利率，提振经济的表现，推动存款搬家，另一方面要采取有力的措施来提振投资者的信心和消费者的信心。在投资方面，中国居民投资的渠道比较单一，除了楼市就是股市。所以在楼市和股市方面要采取措施，提振财富效应，才能吸引更多的资金流入到楼市和股市。特别是股市经过三年的下跌，很多优质资产都是被严重低估的，和欧美日股市相比形成了明显的偏差。而持续的下跌严重挫伤了投资者的积极性，特别是近期资本市场出现了低量的走势，两市日成交量多日跌破5000亿元大关，和高峰期上万亿的成交相比缩水了一半。同时，2亿股票账户活跃的只有5000万左右，也就是有很多投资者已经不再进行交易，市场的活跃度亟待提升。

一方面我们要通过深化资本市场改革，落实新“国九条”的要求，保护中小投资者利益，打击违法违规行为。另一方面要提振资本市场的表现，根本上还是要提振经济的发展预期。7月30日会议明确提出下半年在财政政策方面会持续用力，更加给力，通过采取积极的财政政策来创造更多的就业，提升经济增速，这是提振经济表现的一个重要方面。还有就是提高居民的收入水平，从根本上促进消费。而居民收入主要是来自于两个方面，一方面是居民工资性收入，另一方面是财产性收入。前者是需要创造更多的就业支持民营企业发展来提高就业率，另一方面要推动各行各业百花齐放，走出低谷，迎来下一个上升期，这样的话才会有加薪的预期。而居民的预期对于当期消费行为是有重大影响的，要提高对未来的预期，才能激发更多的市场主体的活力，才有望打破僵局。

另一方面，居民的财产性收入主要来自于楼市和股市，这就意味着通过强力的措施来提振楼市和股市的表现至关重要。股市不仅是经济的晴雨表，一个繁荣的股市也能够反哺实体经济，反之，股市的持续低迷对于实体经济的增长会造成很大的负面影响。当前依靠市场自身的力量很难出现大幅反转的行情，需要依靠外力来扭转市场的颓势。因此呼吁国家队能够加大入市力度，既要增持沪深300等大盘指数ETF，还要增持中证500、中证1000、创业板指数等中小盘指数ETF，形成赚钱效应，推动我国资本市场企稳回升。从长期来看，价值投资知易行难，特别是在市场出现持续低迷的时候，建议大家能够坚持价值投资，不忘初心，方得始终。

近期全球资本市场出现了大幅波动，特别是日本股市和美国股市均出现大幅下跌，之后则是出现了反复震荡的走势，而对于美国经济是否陷入衰退的讨论也比较激烈。8月2日美国劳工部发布的数据显示，7月美国非农就业岗位新增11.4万，远低于去年每月超过20万的平均值，降至2021年2月以来的最低水平。7月失业率攀升至4.3%，连续四个月较前值上升，上次出现这一情况还是在2008年金融危机期间。4.3%的失业率是2021年9月以来的最高水平，并触发了被视为经济衰退标志的“萨姆规则”，即三个月平均失业率比前一年的最低点高出0.5个百分点，这通常表明经济可能进入到衰退阶段。同时，美国经济的其他几个重要数据也都不及预期。反映私营部门就业情况的ADP就业报告显示，7月就业人数增加12.2万人，这是今年以来的最小增幅。美国供应管理协会ISM制造业指数被视为评估美国经济韧性的新焦点，7月份为46.8，连续第四个月萎缩，萎缩幅度创下八个月最大，新订单和生产指数明显下滑。而多家美国科技巨头的二季报业绩大幅下跌，也让市场担心人工智能对于经济的带动作用可能没有想象中那么大。而美联储在降息方面犹豫不决，也加重了市场对于美国经济衰退的恐慌情绪。

之前我在参加中国首席经济学家论坛时，在圆桌论坛美联储政策与全球资本市场上表明了我的观点，也就是美联储现在抗通胀的首要目标已经逐步实现。美国的CPI已经连续多个月份出现趋势性下降，虽然还没有到2%的长期通胀目标，但是通胀趋势性下降之后，美联储货币政策的目标将调整为保障充分就业。所以9月份、11月份和12月份可能分别会降息25个基点，明年会继续降息100个基点以上。在公布了7月非农就业数据以及美股大跌之后，市场对于美联储降息的预期进一步增强，现在美国9月份11月份降息的幅度可能会从25个基点提升到50个基点，年内降息125个基点。如果这能够最终实现的话，可能会使得美元指数出现高位回落，而非美货币出现升值，特别是人民币汇率有可能会出现较大幅度升值，甚至有可能会回到六字头。这会吸引外资在未来一段时间流回A股以及港股市场，从而为表现低迷的A股和港股带来新增资金。

不过，对于美国经济形势的预判并不完全一致，萨姆法则的提出者在本周表示，上升的失业率通常意味着衰退的早期，但这次美国是以一种较强的姿态进入这一阶段的，纵览美国经济的所有信息，目前还很难说已经处于衰退中。另外，作为美国经济主要支柱的服务业本周显现转机，7月ISM服务业指数为51.4，意外的重回荣枯线上方，扭转了6月创下的近四年最严重的萎缩。综合各种数据来看，美国经济现在可能会出现增速放缓，而不是衰退。目前，不同数据显示的情况不一样，所以要客观理性地看待7月份经济数据背后的真实原因，以防误判美国经济走势。整体来看，美联储在9月份降息已经是板上钉钉，降息节奏可能会加快，这对于美国经济下一步的走势也会形成一定的影响。

近期人民币出现逆势升值。截至8月5日，境内外人民币兑美元汇率盘中分别创下七个月以来的最高值7.118与7.0954，境内人民币汇率几乎收复年内失地，境外人民币汇率则一度抹平年内所有跌幅。而由于市场对于美国经济硬着陆的担忧增加，美元指数从104.4大幅回落至102.9，带动人民币等非美货币出现升值。从中长期来看，国际局势的动荡以及金融市场的大幅波动，可能会使得更多国际资本在全球寻找估值洼地，寻找资金的避风港。而人民币汇率具有较强的稳定性，人民币资产经过三年的下跌也已经具备了较强的投资吸引力，未来几个月人民币资产可能会受到外资的关注，从而能带来更多的国际资本，这是利好中国股市和债市企稳的。出口是我国经济增长的重要引擎，美国经济如果增速放缓，有可能对我国出口增速形成一定的影响。根据海关总署公布的数据，前七个月中国货物贸易进出口同比增长6.2%，7月同比增长6.5%，月度增速已连续四个月保持在5%以上，相当强劲。对美贸易方面，贸易总值增长4.1%，占进出口总额的11%，其中对美国出口增长5.1%，自美国进口增长1.2%。

美国11月份总统大选即将尘埃落定，无论谁，都有可能对我国出口“新三样”加征较高额度的关税，这也有可能对我国外贸产生一定拖累。但是中美之间的贸易往来是全球经贸合作最重要的部分，也是世界上最大的贸易关系。近日在美国举行的中美经贸合作论坛上，中美企业和机构代表表示要加强沟通，在贸易障碍中寻求合作的可能。中美经贸关系是中美关系稳定的压舱石，中美合则两利，斗则两害。我们也希望美国能够与我们深化合作，从而推动中美经济复苏，这对于全球经济复苏也是非常有利的。

而在外贸出口受到一定的影响的情况之下，未来我们要加大对于内需的支持力度，内需不足是阻碍经济增长的一个重要方面，如何提振内需意义重大。近期公布的我国7月份CPI同比增长0.5%，PPI同比下降0.8%，仍然处于温和通胀的区间，但是超过0并不多，这也说明当前需求不足的问题依然比较突出。而全国工业生产者出厂价格同比下降0.8%，环比下降0.2%，降幅均与上月相同，说明工业生产者产品保持了较低的增幅，需求出现下降。下一步通过积极的财政政策以及较为宽松的货币政策来拉动需求，想方设法鼓励各类市场主体积极创造更多的就业岗位，提升居民的收入预期将是提振需求、提振消费最重要的手段。

近期国务院发布《关于促进服务消费高质量发展的意见》，也是有利于稳定消费增速，从而能够提振我国经济增速。而作为经济的晴雨表，在经济增速平稳之后，资本市场也有望有较好的表现。现在经过三年的下跌，A股很多优质公司已经跌出了价值，但是市场信心不足也影响了市场的表现，在当前需要依靠外力来打破市场低迷的态势。建议国家队能够加大入市力度，既要增持沪深300等大盘指数ETF，还要增持中证500、中证1000、创业板指数等中小盘指数ETF，从而形成上行走势，形成赚钱效应，吸引场外资金入场。资本市场的走强是产生财富效应，提振投资者和消费者信心最好的手段，也是打破当前经济增长困境的一个重要策略，我们也期待资本市场能够早日企稳回升，这样也会起到反哺实体经济的作用。