5月11日，沪深两市呈现出震荡反弹的走势，新能源板块大幅反弹带动了市场人气。新能源板块沉寂已久，在前四个月出现了持续回落。而从年报以及一季报披露的情况来看，新能源依然是各个板块中景气度比较高的，一季度在高基数的情况之下仍然保持了较高速的增长，市场风格逐步切换到业绩优良的好公司上，所以新能源有望一马当先引领后市反弹。

第二点是大家比较关注的美国经济增速放缓以及银行业危机。巴菲特认为欧美经济现在面临的高通胀、低增长的状况短期内很难改变，而美联储连续十次暴力加息，将基准利率提到5%~5.25%，对企业的压力也非常大，所以短期内经济增速可能很难回升。芒格在之前采访时也讲到，伯克希尔·哈撒韦的投资奇迹是时代的产物，未来价值投资者要降低投资的预期，巴菲特同样也表达了这样的观点。银行业方面，美国多家中小银行出现破产，对投资者来说可能冲击比较大。但是巴菲特认为美国会竭力保护储户的利益，避免挤兑现象蔓延。银行业并不会出现系统性金融风险，但是一定要切实保护储户的利益，防止发生连锁反应。对于一些银行的高管和股东，则是要给予一定的惩罚，让他们付出代价。

第三是关于市场比较热的AI板块，巴菲特专门提到比尔盖茨前段时间给他展示了ChatGPT，巴菲特发现AI确实什么事都能做，是技术进步的体现。他说如果我问ChatGPT一个问题，我会问你准备何时消灭人类？然后在他在行动之前把电源拔掉。巴菲特非常幽默地提示了AI的发展可能给人类带来挑战，甚至可能是灾难。对于价值投资者来说，现在投资AI板块的时机并不成熟，因为现在这个板块并没有成熟的商业应用，也没有真正产生像苹果这样的伟大公司。

第四是关于中美关系，巴菲特和芒格依然保持了比较积极乐观的态度，认为中美贸易合作是全球最大的，中美关系的和平相处对于两国人民来说都是有利的，对于全球经济也是好事。而对于中国经济增长的趋势以及中国的股票，巴菲特依然保持了积极乐观的看法。他在港股投资的中石油、比亚迪均斩获颇丰，获得了10倍甚至30倍以上的回报，未来不排除增加对中国资产的配置比例。

最后关于接班人，他明确表示支持阿贝尔作为他的接班人，但是要等时机成熟才会把董事长的位置交给他，同时要求另外一个高管，贾恩要协助阿贝尔去做公司的决策。很多投资者也比较担心，巴菲特退休之后，阿贝尔能否延续巴菲特的投资神话？阿贝尔可能会延续巴菲特的价值投资理念，配置业绩稳定的公司，从而保障伯克希尔·哈撒韦能够实现稳定增长。

这次股东大会参与的人数依然比较多，据统计接近4万人。虽然和疫情前相比人数略有下降，特别是中国人的数量有所减少，但是总人数还是比较多的，并且投资者的热情依然高涨，大家也非常愿意聆听股神巴菲特在当前关键时点的一些看法。会场的花絮是，在会场里面投资者热火朝天，而会场外面一整天都是一些抗议的人群，主要是一些航空公司的机长、飞行员，他们要求提高薪水，要求他们的CEO下台等等，这可能和巴菲特投资的一些航空公司有一定的关系，这也说明投资还是非常难的。特别是巴菲特投资很多领域的公司，难保会引发一些抗议的活动。虽然从投资者的角度来看，巴菲特的投资大部分都取得了成功，并且带来了很丰厚的回报，但是难免会有一些抗议的人群。

还有一些花絮是在会场的一楼，有比较巨大的展厅，巴菲特展出了旗下公司的很多产品，甚至有一架私人飞机，是他旗下的一个飞机租赁公司提供的，供大家参观，还有像喜诗糖果、布鲁克斯跑鞋等等这些产品受到很多投资者的欢迎，当天有一两万人选择购买纪念品，场面也是非常热烈。巴菲特能取得全球投资者的尊重，让不同投资理念、不同国籍、不同民族的人都来到奥马哈参会，本身就体现出价值投资的魅力。巴菲特乐于分享，愿意让更多的投资者接受价值投资，这本身也是值得我们学习的。我也一直致力于将巴菲特价值投资理念推广给A股的投资者，有媒体称我是中国小巴菲特，我希望能够将巴菲特价值投资与A股市场实际相结合，做中国特色价值投资，改变很多人亏钱的命运。

其实投资大师有很多，但是为什么只有巴菲特具有这样的号召力？我觉得除了和巴菲特长期投资业绩非常优异（58年实现了4万倍的回报）以外，和巴菲特无私奉献、慷慨分享是分不开的。还有很重要的一点是，价值投资是可以学习、可以复制的一种投资理念，而很多投资大师的投资理论很难被普通投资者应用，比方说像索罗斯做对冲基金，阻击英镑以及东南亚多国的货币，获得巨大的回报，普通投资者是学不来的。而价值投资的原理其实比较简单，就是要做好公司的股东，要在市场出现错误定价的时候战胜贪婪和恐惧的心理，从而获得长期好的回报。巴菲特的投资回报绝大部分来自于和伟大的企业一起成长，从而获得长期骄人的业绩。对于普通投资者来说，也可以去学习巴菲特的选股理念和投资标准，从长期来战胜市场、战胜指数，获得比较好的回报。

这两年在A股市场，很多人质疑价值投资是否还适用，因为确实受到超预期因素的影响，很多好公司也出现了下跌，但这是暂时的，从长期来看，好公司依然要坚定持有，包括好的基金也值得大家通过长期持有来等待市场的回暖。长期来看，做好公司的股东或者配置优质基金依然是抓住市场机会的最好的投资策略，在市场波动的时候保持良好的心态非常重要。现在进入到5月份，市场的走势也逐步出现回暖，特别是中字头的蓝筹股，还有消费、新能源等优质龙头股有可能会出现股指回升，从而带动市场回暖。对于后市大家要保持信心和耐心，5月份收出红5月的可能性是非常大的。

今年以来我国经济面逐步复苏，特别是消费复苏在加速。五一小长假期间，各地旅游景点人满为患，热门机票、高铁票一票难求，消费者的消费热情依然高涨，提振了市场的信心。另一方面，光伏等新能源产业的装机量大幅提升，各项生产活动逐步出现恢复性增长，带动了经济面的复苏。而作为经济的晴雨表，A股市场呈现出逐步抬升的态势。当然，今年以来市场的走势出现了比较大的分化，以ChatGPT为代表的AI板块表现突出，吸引了大量资金炒作。中字头板块受益于探索中国特色估值体系的推动，也出现了震荡回升，为指数的上升做出了很大的贡献。随着5月份行情的到来，市场的风格已经开始有所切换，投资者开始关注业绩优良的优质龙头股，消费、新能源有望止跌回升，接过行情的接力棒，投资者也可以逢低布局优质龙头股或者优质龙头基金来抓住结构性行情的机会。

我现在在美国中部小镇奥马哈，第五次现场参加巴菲特股东大会。这一次巴菲特股东大会和以往一样，有来自全球不同国家和地区的近4万人齐聚奥马哈，参加巴菲特股东大会。巴菲特和芒格两位加在一起近200岁的老人，通过长达五个小时的问答环节，回答了投资者多达60个问题，为投资者提供真知灼见。从2016年起，我连续八次参加巴菲特股东大会，有五次在现场感受股神巴菲特的魅力。和以往相比，这一次参加的人数略有下降，可能是和疫情刚刚过去有一定的关系。但是这并没有减少巴菲特股东大会的热烈程度，整个会场几乎座无虚席。这次巴菲特和芒格与指定的接班人阿贝尔，以及另外一位高管贾恩同台亮相，回复了投资者提的问题。巴菲特和芒格看起来依然精神矍铄，并没有感觉到特别的疲惫。

很多投资者也都在会场上积极踊跃地提问，提出的问题也都是大家比较关注的一些问题，比如关于美国银行业危机是否会演化为金融危机，欧美经济是否会陷入到衰退，最近大火的ChatGPT等AI未来能否有投资机会，以及巴菲特的接班人阿贝尔能否在巴菲特退休之后延续股神巴菲特的投资神话，当然中国的投资者提出来的问题也是关于对中国经济、股市以及中美关系的看法，巴菲特和芒格都给予了精彩的回答，极大提振了市场的信心，与会的投资者可能感受会更加强烈。巴菲特一直是积极乐观的，他对于经济长期发展的前景依然保持了乐观的态度，但是提示经济增速放缓是难以回避的事实，所以价值投资者要降低回报的预期，芒格也是持有同样的观点。

在巴菲特股东大会开始的时候，巴菲特就介绍了伯克希尔·哈撒韦一季报的情况。一季度伯克希尔·哈撒韦取得了极大幅度的盈利增长，净利润超过了三百多亿美元，但是在股票的买卖上是净卖出为主，没有增持股票，前五大重仓股没有太大的变化，仍然是苹果、美国运通、美国银行、可口可乐以及雪佛龙，在一季度继续增持西方石油等石油股。巴菲特在回答投资者提问的时候也提到，欧美经济增速放缓比较明显，特别是美联储连续十次暴力加息，将美国联邦利率区间从0提到了5%~5.25%，这对资本市场会形成巨大的影响。当前美国高通胀的形势依然存在，3月份CPI仍然在5%以上，所以美联储可能会在利率高位维持很长一段时间，这对于资本市场也会形成负面的影响。所以巴菲特在一季度，股票是净卖出的，也说明他对于短期内美股的走势依然比较谨慎，没有遇到比较好的价格去配置好的股票。他也同时提到现在伯克希尔·哈撒韦账上有1300亿美元的现金，可能会择机回购伯克希尔·哈撒韦的股票，来回馈投资者，因为他认为伯克希尔·哈撒韦目前仍然是被低估的，从一季报来看巴菲特仍然是保持了谨慎的态度。

人工智能是从去年10月份以来资本市场最火热的板块，无论是美股还是A股、港股市场，对AI板块都有很大的炒作之风，特别是A股今年以来在AI的很多股票上出现了翻倍的增长。巴菲特对于人工智能板块仍然是比较谨慎，但是他也承认人工智能的出现可能会改变人们工作生活的方式。他专门提到，前段时间比尔盖茨给他演示了ChatGPT，巴菲特感慨地说，AI似乎什么都可以做，他说我问ChatGPT什么时候会消灭人类，然后在它行动之前拔掉电源插销。巴菲特非常幽默地提示了人工智能的发展，给人类带来工作上便利的同时也可能带来一些危害。就像当年发明原子弹一样，后期是否对人类造成致命的威胁，发明者也不确定。芒格补充说，我们无法回到过去，来阻止发明者发明ChatGPT，人工智能的发展也是无法阻挡的。但是从价值投资角度来看，人工智能板块的股票多数处于初创期，还没有进入到成长期，更没有进入到成熟期，所以从价值投资者的角度来看，并没有合适的投资标的。所以建议投资者不要过度去追逐一些热门的股票，可以等到人工智能行业有了一定的商业应用，出现明显优势的龙头企业，这时候再去投资可能把握会大一点。现在炒作的很多人工智能的股票，其实并没有太多的核心技术，和ChatGPT也没有太大的关系，这一点投资者要注意其中的风险。

关于中美关系，巴菲特和芒格和以往一样，保持了比较好的期待。他们认为中美两个国家都是伟大的国家，作为世界第一大经济体和第二大经济体，贸易上存在着巨大的交易金额，是全球最大的贸易关系。中美之间贸易合作是占主流的，两国合则两利，斗则两害，所以他们非常期待中美能够保持竞争合作的关系。对于中国经济和中国资本市场，巴菲特和芒格依然保持了相对乐观的态度，以往巴菲特在中国股票上的投资斩获颇丰，特别是在港股投资的中石油、比亚迪等股票获得了10倍乃至30倍以上的投资回报，未来也不排除增加对中国股票的配置比例。芒格说中国资本市场是水大鱼大的市场，有很多可以挖掘的机会，特别是随着A股市场加入MSCI等国际指数体系，越来越多的外资开始通过沪港通、深港通配置A股的优质资产，未来这个趋势还会进一步延续。

巴菲特用价值投资的方法，不仅继承了他的老师格雷厄姆的衣钵，将价值投资发扬光大，而且通过以伟大的价格买入伟大的公司，配置很多长期成长的股票，创造了投资上的奇迹。巴菲特在美股做投资取得了巨大的成功，价值投资在A股同样是适用的。A股市场这30多年来不乏有很多涨幅超过百倍的优质股票，同时也不乏一些成功的价值投资者获得了几十倍、上百倍的回报，实现了财富自由。在A股市场做价值投资，要结合A股市场的特点来进行适当的变通。前些年我提出做中国特色价值投资的概念，就是结合A股市场的实际，一方面配置中国的优势产业，比如消费白马股以及近几年新能源的一些龙头股，还有一些科技股，这些可能都是经济转型受益的方向。另一方面，A股市场以散户投资者为主，经常会存在错误定价的机会。巴菲特在这次股东大会上也提到，价值投资者的投资成功来自于别人的愚蠢，也就是说其他投资者的错误定价实际上为价值投资者提供了一个比较好的买卖时机。在A股市场这样的错误定价机会更多，体现为当市场上涨的时候，出现泡沫的股票比较多，价值投资者可以适当在高位获利了结，而当市场出现绝望的时候，很多优质股票会被错杀，这时候又为价值投资者提供了低位入场的机会。所以价值投资在A股市场不仅适用，如果说能够保持一个良好的心态，在别人贪婪时恐惧，在别人恐惧时贪婪，很可能会更容易战胜市场和其他投资者。

五一节后，A股市场走出了震荡反弹的走势，上证指数一度突破3400点整数关口，相对于去年10月底大盘跌破2900点来说已经有了不错的回升。今年以来的行情也是以结构性行情为主，行业板块之间出现轮动。这次巴菲特股东大会召开的时间点非常好，有可能成为市场风格切换的一个时间窗口。巴菲特关于价值投资的论述极大提升了投资者的信心，特别是对于坚定持有优质股票和优质基金的信心。价值投资是取得长期投资胜利的法宝，前四个月投资者更多地关注AI等科技股，但是这些股票短期涨幅已经比较大，而业绩优良的消费、新能源以及其他的蓝筹股估值较低，甚至有的已经跌到了历史最低估值附近，具备了配置价值。所以在5月份，市场风格可能会切换到优质龙头股上。从市场的表现来看，随着经济复苏的趋势逐步确立，大盘有望进一步向上拓展空间，延续结构性牛市的行情，大家对于后市要保持信心和耐心。

这次巴菲特股东大会有很多干货要给大家分享，包括大家关注的很多方面，比如说对于美国经济、人工智能、美国银行业危机以及接班人等问题都做了比较详细的解答。巴菲特股东大会也是大家现场了解巴菲特真知灼见的最重要的一个方式，我有机会就会到现场来现场聆听，从而能够给大家讲清楚巴菲特和芒格他们在投资上的一些观点，以及他们的投资理念。

我选择一些重点的干货给大家分享一下，从这次巴菲特股东大会上了解的一些情况，比如说关于对于苹果公司，巴菲特高度肯定了苹果，他说苹果在我们仓位中的占比超过了能源业务，持有苹果的比例达到了35%，是绝对的第一大重仓股，并且在之前他减持了一部分苹果，现在感觉到非常后悔，因为苹果是一家伟大的公司。虽然以往巴菲特不投资于科技股，但是对苹果的投资却是一如既往的。这也说明对苹果的投资，巴菲特看重的是他强大的竞争力和比较宽阔的护城河。苹果拥有大量的现金，所以抗风险能力比较强。和一般科技股不同，它可以通过比较强的现金优势来加大研发投入。

关于人工智能巴菲特还是相对比较谨慎的，巴菲特认为人工智能从长期来看，它对于人类的工作生活会形成影响。但是就像当年原子弹发明一样，还不能确定AI会不会对人类的生存产生一定的威胁，是福是祸还说不清楚，所以巴菲特在AI上的态度还是比较谨慎的。但是和之前对于数字经济，还是对于数字货币基本上是排斥的态度是相比，对于AI还是保留了一定的看好偏中性的评价，就是说也没有完全排斥AI。

所以并不能说是因为巴菲特岁数大了，对事物的发展没有与时俱进，我认为还是投资理念的问题。因为巴菲特喜欢投资于业绩稳定的白马股，不喜欢投资这种波动比较大并且有很大投资风险的科技股。一将功成万骨枯，将来真正能够做成世界级的科技类的公司实际上是非常困难的，所以在AI的投资上，炒作的这种风气还比较重，甚至有网友把AI翻译成“All in”。所以在这一点上，我觉得还是要学习巴菲特的智慧，不要盲目去炒作，还是要去关注本身企业的价值，否则巴菲特很可能会竹篮打水一场空。

关于大家比较关注的硅谷银行破产引发的美国银行危机，巴菲特表示这是灾难性的。即使联邦存款保险公司的限额是25万美元，这是法定规定的，但是可能会导致公众对于存款的这种担忧，保障储户的资金安全是非常重要的，否则可能会产生非常糟糕的一种结果。当然美国财政部以及美国的美联储和美国 FDIC这三大机构发表联合声明，保障储户的存款不受影响。这一定程度上避免了大规模的挤兑。相对来说美国银行业的危机暂时被控制住了，不会引发的新的金融危机。但是仍然不能掉以轻心，还是要防止出现更多的银行破产倒闭的现象。

在大会的开始，巴菲特对于伯克希尔哈撒韦的一季报进行了汇报，一季度营收达到853.93亿美元，而去年同期是708.1亿美元。净利润为355亿美元，去年同期为54.6亿美元。可见今年一季度伯克希尔哈撒韦的投资，业绩相对于去年同期来说出现了大幅增长。从一季报来看，截止到3月31日，伯克希尔哈撒韦大概有77%的股权投资集中在五家公司上，分别为苹果、美国银行、美国运通、可口可乐和雪佛龙。

可见巴菲特是敢于重仓的，对于他看好的股票他是非常重仓。他认为分散投资是一个误区，如果说有把握的公司要敢于重仓，这样才能够真正的从投资上充分受益。而过度的分散投资只是教科书上的一些说法，并且可能会被理解偏了。因为过度分散的投资和指数基金的差别就不大，如果是有看好的公司巴菲特，还是要敢于重仓，但是又不能集中持股。就是说如果只配置一只股票，这样风险又过于集中。所以在投资上做到集中然后又分散，这样可能更好一些。

关于大家比较关注的其他的问题也都有精彩的一个论述，比如说他说自己的投资回报往往来自于别人犯的错误，来自于别人的愚蠢。也就是说当市场出现错误定价的时候，当别人干了蠢事的时候，这时候往往也是最好的一个配置好公司的一个时机。这让我们想到在A股市场也经常会出现一些错误定价的机会，比如说在市场低迷的时候，在特别是在绝望的时候，这时候往往是好公司价格大幅打折的时候，大家可以考虑逢低去布局。就像去年10月底前海开源基金在市场绝望的时候公布以2.9亿的自有资金自购基金，在当时已经公布了自购的基金公司中自购金额是排第一的。另外，我们也是在市场最低迷的时候知行合一，通过此次自购基金来提升了市场的信心，同时也成功在底部布局。

对于接班人，巴菲特再次强调阿贝尔作为巴菲特的接班人，但是还是会和另外一个投资经理贾恩一起协商，做最后的决策。如果他们不能处理得当，巴菲特就不会将伯克希尔哈撒韦交给他们。查理表示，现在伯克希尔内部都很支持阿贝尔。很多投资者也在担心，投资是比较个性化的东西。巴菲特作为股神他能够创造投资上的奇迹，和他长期以来坚定不移的坚持价值投资以及犀利的眼光有关，如果换了接班人，掌门人能不能复制巴菲特的奇迹，对此大家还是有一定疑问的。估计就像库克接班乔布斯一样，更多的是萧规曹随。通过配置一些稳健的、有业绩支撑的好公司，尽量模仿巴菲特投资思路，但是否能够获得好的投资回报这一点还并没有特别大的把握。

关于大家比较关注的巴菲特近几年在日本的投资，巴菲特表示日本的投资将在未来几年继续增加伯克希尔的价值。这次他去日本部分原因是为了向这些公司介绍阿贝尔，因为接下来双方可能要共事20、30、40或者50年。巴菲特投资这些日本的公司并不表示他看好日本经济或者日本股市，而是看好这些公司他们的盈利能力和高分红率，以及他们的长期的业绩表现，估值确实比较低。

关于美联储加息，巴菲特认为通胀是目前最需要解决的问题。巴菲特称印钞票是非常疯狂的，不能继续这么做。疫情发生的时候就像打仗一样，没人知道印多少钞票才会出现问题，直到失控，所以我们需要非常小心谨慎。对美国来说，如果做事过激，很难看到事情扭转。美联储十次暴力加息，累计加息了500个基点，对于美国经济、美国企业以及银行都造成了很大的冲击。在最近美联储加息了25个基点，有可能终结本轮加息周期，后期可能会根据经济的变化，根据通胀的情况来决定是否加息，大概率应该是会终结本轮加息周期，但是在这次议息之后的声明中，美联储鲍威尔并没有表示要降息，可能还是要观察的。

对于大家比较关注的去美元化的问题，巴菲特表示美元现在确实还是储备货币，但是未来可能未必如此，觉得没人能完全理解现在的情况，也许美联储鲍威尔更清楚，但他也没办法完全掌控这种局面，他没有办法控制财政政策。去美元化是今年市场关注的一个热点，在冲突发生的时候，美国利用美元的霸权地位对进行制裁，然后将的银行踢出所谓的SWIFT系统，以及采取冻结的外汇储备等处罚方式。这样做虽然达到了短期的制裁的目的，但是也让很多国家担心过度依赖美元储备可能会丧失在货币政策和财政政策的自主权。所以今年也有多个国家和我国签订了协议，在贸易上采取本币交易，这应该是一个开端。所以美元有可能会逐步降低它在国际储备货币中的份额，人民币国际化程度也有望进一步提高，这也是我国综合国力提升的一种体现，同时也是我国作为世界一百多个国家的第一大贸易伙伴所具备的一些优势。巴菲特依然不看好比特币等数字货币，当他谈到世界储备货币时，他说任何代币都是一个笑话，那是疯狂的，但继续印钞票也是疯狂的。

关于中美关系，芒格表示我们应该做一件事，与中国好好相处。为了我们的共同利益，我们应该与中国进行大量的自由贸易。巴菲特和芒格一直很希望中美关系能够和平相处，这对于两国人民来说都是有利的，对于全世界的经济增长也是有益的。而由于现在经济增速放缓，芒格建议价值投资者要习惯于收益减少，给你机会的是其他人做傻事。巴菲特说人们会做重大与愚蠢的事情，他们这么做的原因在某种程度上是因为他们比我们刚开始时更容易获得资金。在近期在采访中，芒格也表示，他们的投资奇迹也是得益于生活在一个好的时代，投资的回报比较高。但是现在这样的投资的好时候可能已经过去了，未来的投资回报率可能会下降，这一点和巴菲特的观点是相似的。这就要求未来在投资上我们还是要选择经济转型受益的公司，规避那些在经济转型中被淘汰的公司。从而来获得长期投资回报。

在当前A股市场低迷的时候，重提价值投资是非常重要的。这次巴菲特股东大会的召开有可能成为一个重要的契机，市场的风格可能会发生切换，从前期炒Chatgpt等AI板块逐步转向配置有业绩支撑的好公司，包括经济转型受益的消费、新能源和科技互联网等方向的一些龙头股，以及低估值的中字头板块都有可能会出现价值的回归。另一方面，市场的信心可能会得以提振，巴菲特多次强调做价值投资，要做好公司的股东，要相信国运。从长期来看，好公司会给投资者带来更好的回报。对于新能源，巴菲特依然是看好的。巴菲特强调伯克希尔能源公司实际上在爱荷华州生产了最多的风电和光伏发电，在风能和太阳能领域的投资在美国公用事业行业中无人能及。巴菲特在新能源汽车的投资获得了30倍的回报，虽然这两年出现了获利了结，减持了接近一半的持仓，但是并不表示不看好新能源汽车，并且巴菲特对于新能源汽车龙头股依然认为是伟大的公司。

当然巴菲特这两年获利比较大的是对于西方石油等石油公司的增值，石油价格的大涨为石油企业带来巨大的利润。巴菲特也表示他喜欢西方石油在二叠纪盆地的位置。但是他不会把西方石油买下来，未来可能还会增持，但目前对仓位基本满意。而过去几个月西方石油还回购了一些优先股，这一定程度上也提高了股东的价值。所以巴菲特既投资于传统能源，也投资于新能源，证明他对能源产业是比较重视的。

谈到企业的愿景上。巴菲特表示伯克希尔的愿景是成为一家由股东持有、社会乐见其存续、拥有无穷资本和许多有识之士的公司，并处于一个难以被击败的位置。所以巴菲特做投资取得了长期的成功，他认为是和一群最棒的人一起工作，想不出比这更好的理想工作环境了。巴菲特觉得投资的乐趣在于未知，有时成功，有时失败。

巴菲特股东大会干货很多，没办法通过一篇文章就给大家说完。但是我们从这些为大家整理的看点来看，已经可见一斑。我们可以明显的感觉到价值投资的魅力，从长期来看，做好公司的股东或者是布置配置优质基金依然是抓住市场长期投资机会最好的投资策略之一。

我已经到奥马哈了，当地时间周六上午巴菲特股东大会将在世纪之交中心体育馆举办，这也是我第五次来到美国奥马哈参加巴菲特股东大会。一年一度的巴菲特股东大会成为全球投资者朝圣的盛会，每年都有四到五万人来到奥马哈听巴菲特和芒格的真知灼见。今年是第59届巴菲特股东大会，我也是第五次来到奥马哈。在这次大会上，巴菲特和芒格将会对哪些问题进行展开，我认为主要可能是几个方面的问题。

第一个是关于当前全球经济形势的问题，欧美经济出现衰退的风险，巴菲特如何来看待美国和欧洲经济下一步发展的情况，对全球经济形势做出判断。

第二就是大家关注度比较高的美联储加息的问题，为了应对40年来最高的通胀水平，美联储已经连续十次暴力加息，加息了500个基点，暴力加息对实体经济的冲击是不言而喻的，关于美联储是否会停止加息，大家也希望听到股神巴菲特和芒格的观点。

第三就是大家关注度比较高的欧美银行业危机，硅谷银行、签名银行等多家美国中小银行破产、瑞信对瑞银低价收购等事件引发了投资者对于欧美银行业危机的担忧。之前巴菲特重仓多支银行股，近两年大幅减持，是否之前巴菲特就预计到银行业可能遇见的危机，他们怎么看下一步银行业的表现？

第四，大家想了解一下巴菲特对于当前比较热门的Chatgpt等AI板块投资的看法，像前几年数字货币炒作的时候，巴菲特和芒格明确表示不看好数字货币，对于近期兴起的Chatgpt，巴菲特和芒格怎么看？

第五就是对于中国经济和股市的看法，巴菲特在中国股票上的投资不多，但是两笔比较大的投资均获得了巨大的回报，巴菲特下一步是否会加大对于中国资产的配置比例，延续巴菲特在中国石油和比亚迪上获得十倍以上投资回报的神话。

对于中美关系如何看待也是大家比较关注的问题，因为每次来巴菲特股东大会的中国人数是所有国家中最多的，往往超过一万多人。所以巴菲特和芒格给中国的投资者很多提问的机会，大家比较关注他们对于中国经济和市场的看法。

最后就是关于巴菲特接班人的问题，在去年的股东大会上，巴菲特已经明确的表示由阿贝尔来接替巴菲特，但是在短期之内仍然是巴菲特做董事长，虽然有股东提议早日把权利交接给继承人，但是目前来看还没有这个动向。在这次大会上，巴菲特如何看待接班人接班之后，伯克希尔哈撒韦还能不能延续投资的神话以及何时交权的问题。

价值投资被巴菲特通过58年的时间证明是取得长期投资胜利的法宝。我一直大力推广巴菲特的价值投资理念，再次赴美参加大会，我希望更多的投资者能够接受价值投资，学习价值投资，让价值投资在A股市场开花结果。前几年结合A股市场的实际，我提出中国特色价值投资的概念，已经得到了很多投资者的认可，未来我还将继续在基金管理以及对外发布的研究成果中继续推广巴菲特的价值投资理念，为A股市场长期健康发展，为广大投资者树立正确的投资理念贡献绵薄之力。让我们共同期待本周六2023年巴菲特股东大会的顺利召开。

从年报、一季报来看，业绩优良的好公司基本上还是集中在中字头蓝筹股、新能源、消费等板块。前期热炒的AI板块，很多公司的业绩让人大跌眼镜，甚至出现大额亏损，这也意味着AI板块的炒作之风有可能在业绩比较差的事实面前出现较大幅度的下跌。而在五一假期之前，很多AI的个股已经出现较大幅度的回落，这可能会使得市场风格逐步切换到传统的蓝筹股上。但是市场切换是需要一定时间的，中间也会有所反复。但是大势所趋，价值投资的标的在后市将逐步受到资金的关注。

本周影响市场最大的一个因素就是美联储加息。北京时间本周四凌晨，美联储结束为期两天的货币政策，宣布上调联邦基金利率目标区间25个基点到5%~5.25%之间，基本上符合市场预期。这已经是美联储连续第十次加息，累计加息幅度达到500个基点，堪称美联储历史上最陡峭的加息曲线。美联储这一次的加息，主要是为了进一步打压通胀。根据美国劳工部的最新数据，今年3月美国消费者价格指数CPI同比上涨5%，虽然和前值相比有所回落，但是仍然高于美联储长期的通胀目标2%。通过连续加息来抑制通胀对于经济的打击是比较大的，美国经济增速放缓的迹象比较明显。美国商务部日前公布的数据显示，今年一季度美国实际GDP按年率计算增长1.1%，显著低于去年第四季度的2.6%，也低于市场预期。而美国银行业危机持续发酵，本周第一共和银行成为两个月以来倒闭的第三家银行。所以美联储这一次的加息，有可能终结了美联储本轮加息周期，甚至美国市场开始预期，美联储最早可能在本年度9月份降息。

芝加哥商品交易所“美联储观察”工具显示，预计此次加息25个基点后，美联储将暂停加息，然后最早在9月份开始降息。近期美元指数出现回落，投资者已经纷纷开始做空美元。这次预计着，美联储加息的过程已经结束，对于全球资本市场的影响也在逐步减少。相对于欧美银行业危机来说，我国金融行业整体上比较稳健，资产质量也比较优良。在节后首个交易日，银行股、保险股均大涨，甚至有个别银行股涨停是代表投资者对于中国银行业的看好。通过基本面的分析，我们也逐步认识到做价值投资确实知易行难。

每年的5月份第一个周六，巴菲特掌管的伯克希尔·哈撒韦公司股东大会，在巴菲特的故乡奥马哈召开。今年5月6日上午，我将第五次到奥马哈现场参加巴菲特股东大会，聆听巴菲特和芒格的真知灼见。这次股东大会预计将有四万多人从全球飞过来齐聚一堂，开启巴菲特朝圣之旅。价值投资就像一场信仰，只有坚定相信价值投资的投资者才能够真正体会到价值投资的魅力。这次巴菲特的指定接班人阿贝尔，以及另外一个基金经理贾恩也会出席巴菲特股东大会，和巴菲特和芒格一起来分享对于宏观经济和市场的一些看法，对价值投资的理念将有精彩的论述。巴菲特做价值投资取得了巨大的成功，在过去58年的时间，伯克希尔·哈撒韦以接近4万倍的回报，可以说创造了前无古人，也许后无来者的傲人的投资业绩，充分体会到价值投资的魅力。这次巴菲特股东大会，大家关注的问题包括对于美国通胀的看法，美国当前面临的银行业危机，以及巴菲特投资石油股，投资日本商事以及人工智能，对中国经济和市场的看法等等广受投资者关注的问题。

做价值投资知易行难，巴菲特在过去58年经历过无数次的，无数次的泡沫，但是他坚持做价值投资，不被短期市场的波动所影响，坚定做好公司的股东，又加上美国经济在过去60年确实是超预期的强劲，从而巴菲特创造了奇迹。现在全球经济增速下滑，欧美经济陷入衰退的风险正在加大，很多投资者比较迷茫，本周六在奥马哈召开的伯克希尔年度股东大会可能会成为投资者提振信心的一个重要窗口。在过去七年，我七次参加巴菲特股东大会，包括四次线下参加股东大会，对于价值投资的理解更加深刻。通过第一时间和大家来分享巴菲特价值投资理念，也让更多的投资者接受价值投资。

价值投资的理论是普适的投资理论，不仅适合于美国市场，也适合于中国市场。在A股市场不乏一些伟大的公司，长期给投资者带来了巨大的回报。A股市场也不乏一些优秀的价值投资者，实现了财富的飞跃。但是A股市场有本身的特点，包括市场的投资者结构依然是以散户投资者为主，市场波动比较大。在A股做价值投资更需要一个良好的心态来度过较长的低迷期。由于市场错误定价的机会比较多，这也给价值投资者提供了一个低位买入好公司的机会。做逆向投资是价值投资的一个重要内容，结合A股市场的实际，前几年我就提出做中国特色价值投资，现在也逐步得到了投资者们的认可。今年我再次来到美国，参加巴菲特股东大会，希望能够给大家带来更多更有价值的价值投资理论，让更多人能够实现长期投资的胜利。

本周一，摩根大通宣布同意收购第一信托银行，次日其他地区性银行股再次暴跌。因为市场不确定美联储会将高利率维持在多久，而FOMC在声明中重申美国银行体系稳健且富有韧性，这似乎意味着短期之内降息的可能性不大。在这次加息之后，美联储鲍威尔暗示，紧缩或暂告一段落，称美国可能会经历衰退。这也就意味着这次加息有可能是1980年以来最激进紧缩周期的最后一次加息，这让市场反而看到了希望。美联储加息主要是为了应对居高不下的通胀水平，这次美国的通胀治理起来非常困难，主要原因是这一次通胀起来的原因比较复杂，除了美联储为了应对疫情的影响，大放水导致的资产泡沫之外，冲突、疫情等多方面的因素导致很多产业链、供应链出现短缺，石油、天然气、农产品的价格因供给短期而大涨，都带来了通胀的高企，这无疑会使得美联储通过加息治理通胀效果大大折扣。欧洲央行同样跟随美联储的脚步，进行了五次加息，提高了基准利率，告别了负利率时代，对于企业的经营以及银行业都造成了很大的影响。

世界上最大的投行之一——瑞信一度遭遇破产的风险，最后不得不以非常低的价格卖给瑞银，接受瑞士政府的救助，暂时缓解了投资者的情绪，但是欧洲经济和美国经济陷入衰退的风险却在加大。美联储发表的政策声明中提到，第一季度美国经济活动以和缓的速度扩张，最近几个月就业增长强劲且失业率保持在低位，通胀依然高企。对于大家比较关注的美国银行体系，美联储表示美国的银行体系稳固且具有韧性，居民和企业的信用环境收紧可能会令经济活动、招聘和通胀承压，委员会仍然高度关注通胀风险，委员会力求实现充分就业和通胀率在长期内达到2%，所以这次加息25基点，将联邦基金利率的目标区间上调至5%~5.25%。在评估货币政策的适当立场时，委员会将继续监测后续信息对经济前景的影响。

受到隔夜美股下跌的影响，周四A股出现了较大幅度低开，随后在抄底资金的带动之下，上证指数翻红，出现了低开高走的走势。五一小长假期间，全国的旅游数据均超出预期，出现了大幅回升，显示出我国旅游消费业大复苏的局面，人们可以真切感受到国内旅游业的强劲复苏。从多项数据来看，国内旅游市场基本上恢复到2019年的水平，无论是从交通、酒店还是景区的门票数据均出现大幅回升，人们追求美好生活的愿望强烈，这也说明消费正在逐步复苏。在周四旅游股反而出现大跌，有利好出尽的意味。因为五一长假之后人们重返岗位，消费短期之内可能就会出现一定的冷清。但是消费复苏对于我国经济复苏意义重大，一季度消费增长对GDP增长的贡献已经达到了60%以上。所以提振消费增速，提高居民收入，提振消费信心对于推动经济复苏至关重要。

我现在已经到美国西部城市旧金山，后天将到美国中部小镇奥马哈参加巴菲特股东大会。这也是我第五次赴美参加巴菲特股东大会，旨在将巴菲特和芒格的价值投资理念介绍给广大投资者，让A股市场的投资者更加崇尚价值投资，更加重视基本面研究。在去奥马哈之前，我与多位企业家一起受邀参访了美国科技巨头企业，苹果和谷歌，了解他们在经营以及技术等方面的优势和未来的发展趋势，这两家公司也是美国资本市场市值最大的公司之一。巴菲特在苹果上的投资堪称经典案例，虽然巴菲特以往一直不配置科技股，因为他担心科技股的护城河容易受到技术进步的影响，所以他很少配科技股。但是苹果推出iPhone手机之后，苹果已经成功从科技股转型为科技加消费股，具备消费股的一些优良特征，比如说分红率高、业绩稳定，账上拥有大量的现金，ROE超过20%，即巴菲特比较看重的一个指标，巴菲特重仓持有苹果达到总仓位的40%左右。由于敢于重仓，虽然苹果从巴菲特配置之后股价仅翻了一倍，但巴菲特已经获利1000亿美元，苹果也成为为巴菲特投资组合贡献利润最高的一个公司。这从侧面也说明，只有投资于基本面好的公司你才敢于重仓，这样才能够真正获得好的回报。巴菲特曾经说过，股票不在于涨多少，关键在于你买多少。对于一些没有基本面支撑的题材股、概念股，你是不敢重仓的，除非你想遭遇巨亏的风险。所以即使股价真的涨了，其实也赚不了多少，但是对于有基本面支撑的好公司就敢于重仓。

苹果CEO库克，继承了乔布斯勇于创新的精神，一直在智能手机领域引领全球。苹果也是全球市值最大的科技股，同时也是全球市值最大的公司，可以说是真正具备世界的竞争力。谷歌在搜索引擎方面是巨头，它的传奇创始人拉里·佩奇和谢尔盖·布林共同创立了谷歌，成为科技股发展的一个重要旗舰。通过参观谷歌和苹果的总部，了解苹果和谷歌的一些具体的情况，对于科技公司有了更深刻的认识。现在我们处于第四次科技革命之中，大力发展科技不仅是提高劳动生产率的重要方面，也是提高国家核心竞争力的重要方面，特别是在美国在芯片的领域进行了卡脖子之后，大力加大研发投入显得至关重要。这也将是我国下一步突破中等收入陷阱，在全球科技竞争中立于不败之地的一个重要方面。

第二个标准是企业要有比较强的盈利能力。看一个公司盈利能力的高低，我们可以关注一个巴菲特最看重的指标，ROE，也就是净资产收益率，它代表了一个公司为股东创造收益的能力。巴菲特投资一个公司要求ROE要大于20%，同时为了防止一些企业通过加杠杆来提高ROE，而杠杆率过高有可能增加公司的财务风险，出现破产的可能性，所以巴菲特同时要求所投资的公司资产负债率不超过30%，资产负债率就是用公司的负债除以总资产。ROE比较高的公司为股东长期创造收益的价值也比较高，甚至你可以简单理解是，ROE相当于长期持有公司股票给你带来的年化收益率。比方说某白酒龙头企业ROE大概是30%以上，那么长期持有的投资回报大致相当于30%，如果另外一家消费企业ROE为20%左右，那么长期持有的回报率大概就是年化20%。

好公司的第三个标准就是企业拥有比较好的。因为对于企业的发展来说，的能力品质至关重要。对于一些欺骗投资者的，或者德不配位的，巴菲特是一票否决的，他对一个公司的判断，会把的能力、人品看得非常重。巴菲特曾经多次说过，诚实是一个企业最好的品质，如果不诚实，欺骗投资者，这样的企业是不值得投资的。

第四点就是好公司应该处在一个好行业里面。这个行业应该是一个朝阳行业，而不是夕阳行业。我们选择长期牛股，为什么经常会选在消费、医药这些行业里面？因为这些行业属于长期朝阳的行业，特别是在我国，我国的比较优势是消费，我们拥有世界最大的消费市场，一年超过40万亿人民币，已经在2020年的时候超过了美国。我国拥有世界上最多的人口，所以只要在中国能做成品牌消费品，往往具有长期的业绩增长能力，所以在消费领域，比如说白酒领域，就出了很多长期牛股。医药也是一样，因为医药也是一种消费，特别是现在我国老龄化越来越严重，有人说人花的医药费基本上都是最后10年花的。老龄化越严重，对于医药的消费支出也会越多，所以医药行业也是经常出牛股的地方，甚至有的股票超过百倍涨幅。当然这几年医药行业受到集采的影响，很多公司的盈利出现比较大的下降，造成了医药股的大跌，但仍然有很多品牌中药具有比较宽的护城河，具有品牌价值，并没有受到太大的影响。今年中药板块大幅上涨，成为市场中表现比较突出的板块，未来具有真正的创新能力，不受集采影响的医药仍然具备产生好公司的条件。

新能源是过去几年表现比较突出的板块，特别是2021年新能源大幅上涨，产生了很多10 倍牛股。新能源作为成长型行业，一方面受到政策的支持，我国要在2030年之前实现碳达峰，2060年之前实现碳中和，要想实现生态目标，大力发展清洁能源是必由之路，这也为新能源的发展带来了机会。所以只有在朝阳行业里面才能够产生真正的长期牛股，一些夕阳行业，虽然企业的盈利比较好，但是由于行业在走下坡路，将来企业的利润会收缩，甚至可能会消失。所以对于夕阳行业，我们是无法选出真正的好公司的。

第五个标准就是机构扎堆。机构投资者注重竞品的研究，国内有成千上万个研究员在分析各个上市公司，好的公司一般来说不会逃出机构的法眼，所以好公司往往都是机构投资者扎堆的。比方说看一下年报、季报，上市公司前十大流动股股东清一色都是机构投资者，那么至少说明这个公司的基本面还可以，至于是不是好公司可能还需要结合前4点来研究。反过来，如果你看一个公司前十大流通股东都是自然人，没有一家机构，要么说明这个公司基本面不好，进不了机构的股票池，或者这个公司规模比较小，还没有进入到机构的法眼。这5点我认为是在A股市场做投资的重要标准，供大家参考。

投资好公司，我们才能分享企业的成长，因为价值投资的本质就是做好公司的股东。过去7年，我7次参加巴菲特股东大会，其中有4次是在奥马哈现场参加。今年五一假期间，我还会再次到奥马哈聆听巴菲特和芒格的真知灼见，到时候会第一时间给大家分享。在现场参加巴菲特股东大会，能够更加体会到价值投资的魅力。来自全球不同国家、不同肤色、不同投资理念的人，都不远千里万里来到美国中部小镇巴菲特的故乡——奥马哈，来聆听巴菲特和芒格的价值投资，体现出大家对于价值投资理念的认可。巴菲特强调不要把股票当做股票，而是当做一个股东证，你就离价值投资不远了。也就是说我们做投资并不是去炒一个代码，也不是炒一个在屏幕上漂移的曲线，我们是买一家公司，或者说是买这个公司所有权的一部分。我们选择的公司是不是好公司，就决定了我们长期的收益好不好，这是很多投资者的误区。很多投资者追求短期回报，比方说今年AI比较火，很多人把AI翻译成“all in”，一窝蜂地去炒，无论这个公司基本面好坏，都去炒作，就可能会造成很大的风险。就像前几年炒元宇宙的投资者一样，在元宇宙比较火的时候，很多投资者也认为元宇宙就是未来，炒作能获得快速的回报，但是最终很多投资者高位站岗，深度被套。

当然，人工智能的出现改变了人类工作生活的方式，不排除将来A股也会出现几家AI方面的好公司，但是一定是凤毛麟角的，一将功成万骨枯。选出科技行业的好公司难度会更大，因为科技行业受到技术进步的影响很大。巴菲特为什么长期不投科技公司？因为很多科技公司的护城河很容易被竞争对手突破，比如说技术进步，原来的技术路线改变了，在原来技术路线之下，具有护城河的公司最后没有什么竞争力。所以巴菲特往往投资消费股、金融股，这几年他赚钱最多的公司是苹果，并不是因为苹果是科技股，而是因为苹果推出iPhone之后，人们买iPhone就是一种消费行为，苹果相当于变成了一个消费公司，具有大量的现金储备，没有太多技术路线变革的风险。所以巴菲特投资苹果，获得了很好的投资回报，获得了翻倍的业绩，苹果一家给他贡献了将近1000亿美元的利润。

投资于龙头企业，我们是比较容易选出好公司的，因为龙头企业本身它的投资回报就比较高。那对于一些非龙头的企业，我们怎么评判它的好坏？做投资不能看后视镜，而是要往前看。选择行业龙头去投资，证明这个企业过去是成功的，未来是不是成功的？这个问题我觉得是非常好的。对于非龙头公司，我们评判好坏也可以用刚才我讲到的这5点标准，至少前4条标准都是一个公司是否成为好公司的重要考量。非龙头公司将来能不能成长为龙头，我们要深入去研究它的基本面，看这个企业在行业中有什么地位，这个企业和行业龙头企业相比有什么优势，有什么劣势？我们也可以用一些模型来分析，比如说波特五力模型，从五个方面来看，这个非龙头公司将来能不能成长为龙头公司。

这五力分别是：一个是行业的竞争格局，行业内竞争是不是非常激烈？这个非龙头公司能不能在竞争中立于不败之地？第二个就是看它的上游，在面对上游供货商方面，它有没有谈判的能力，有没有定价权？第三个就是看它的下游，面对下游的客户，这个公司有没有议价能力，有没有定价权？第四个，我们要看一下这个企业有没有可替代性，就是说它的核心竞争力是不是可以让它的产品不可替代，或者是技术不可替代。如果是没有替代性的话，它成功的概率就会更高。第五个，我们要关注这个企业以及企业的治理结构，看这个企业能不能在市场的激烈竞争中走出来，不断提升市场份额。通过这5个方面的分析，来看这个非龙头企业有没有冠军相，能不能成为好公司。

前几年大家关注比较多的像一些科创企业的小巨人公司，小巨人就是非龙头企业，将来能不能成为真正的巨人，还是要经受市场考验的。所以在做投资的时候，我建议大家大部分仓位还是要配置在龙头企业上，因为龙头公司已经用实践证明它是成功的企业，有核心竞争力，非龙头公司还是需要经过市场的考验，所以投资风险会更大一些。我们通过选择做好公司的股东，选择优质龙头股，来抓住市场的机会，是能够穿越牛熊周期，真正从长期获得企业成长的价值。追涨杀跌、频繁交易，其实是很多投资者亏损的根源。A股市场除了刚才讲到的消费、医药以及近几年大家关注度比较高的新能源出现好公司之外，未来在科技领域也会出现一些好公司，只不过在科技领域的好公司相对来说比较难选，大家更需要从基本面的角度去选择。考虑到当前大盘还是在 3000点附近，属于历史低位，而很多优质龙头股近期经过了大幅调整，比如消费、新能源的一些龙头股估值都比较低，有的甚至跌到了历史最低估值，刚好为大家提供了一个低位配置好公司的机会。

去年10月底市场比较绝望的时候，我建议大家春种秋收，抓住低价打折买入好公司的机会，现在应该是另外一个上车机会，这段时间可能是今年全年配置好公司的一个时机，一个非常好的时间窗口。当然在市场调整的时候，市场低迷的时候，大家信心不足，这是正常的现象，一旦涨上去，大家的信心就来了。所以现在这个时候，大家需要的是保持信心和耐心，真正从基本面的角度去选择好公司。从信念上，我们相信做好公司的股东，通过长期持有来熨平市场短期的波动，才能够真正获得好的投资回报。

我一直推广巴菲特价值投资理念，也有国内的媒体称我是中国小巴菲特，我也希望能够结合中国市场的实际情况，真正把巴菲特的价值投资发扬光大，通过基金管理投资实践来升华价值投资的理论。我提出中国特色价值投资的概念，一方面通过做首席经济学家来研究宏观经济和资本市场运行的规律，为大家提供投资的参考。另一方面我亲自管理基金，在实践中不断升华理论。我提出的中国特色价值投资理论，被越来越多的投资者所认可，也希望未来会有更多的人选择价值投资的投资正道。

 
巴菲特非常看重的一个财务指标就是ROE，也就是净资产收益率，并且巴菲特在选股的时候，他要求企业的ROE要大于20%，也就是说给股东每年带来的年化回报率应该是在20%以上，这样他才会投。这和他长期以来的实际业绩年化20%可以说是惊人的相似，这也可以解释伯克希尔·哈撒韦能够58年实现年化20%的回报，最终复利增长4万倍的秘密。实际上就是他长期持有的优质的龙头股，ROE普遍是大于20%的，这就不难理解为什么巴菲特能够创造奇迹。加上巴菲特确实能够抓住投资的大趋势，比如当市场出现比较大的泡沫的时候，他也会适当减仓。比方说在2007年，中石油在A股发行，在港股的股价创造历史高点的时候，巴菲特果断获利了结获得了十倍的回报，可以说巴菲特在市场泡沫比较大的时候也会考虑减持。
 

但是更多的成功原因是因为他会在市场绝望的时候去增持，比如说2008年发生了全球金融危机，当时巴菲特以救世主的身份出来布局高盛以及美国银行，虽然一度被套，但是最终赚了好几倍。巴菲特敢于在市场绝望的时候去低位布局，也体现出了他的投资底线，就是我们所熟知的当别人贪婪时我恐惧，当别人恐惧时我贪婪。但这句话说着容易做着难，大部分人在别人绝望的时候会更加恐惧，不敢去抄底。所以巴菲特长期赚的钱其实就是两部分，一部分是企业成长的钱，就是年化收益率大于20%，这些企业有比较稳定的利润回报。第二个就是赚了市场错误定价的钱，也就是当市场出现泡沫的时候，他会适当减持，获利了结。当市场绝望的时候，他会以低成本去买好公司，用他的话说就是是上帝送给价值投资者的礼物，价值投资者能不能接受这个礼物，其实最后比拼的就是心态。如果心态好，并且对这些公司的信心比较足，那就是有希望接受礼物的。
 

所以如果我们把巴菲特持仓的公司汇总起来，就可以看到这些公司都是属于盈利能力很强的，除了ROE大于20%之外，盈利的绝对规模也很大，好多公司都是超过了30亿美元的盈利，这是非常大的盈利规模。对于微利或者亏损的公司，巴菲特一般是不会投的，因为这样的公司投资风险太大，一旦有风吹草动，企业就会出现破产倒闭的风险，也就是我们俗称的踩雷，这点我觉得也是我们要向巴菲特学习的。

中美股市本身存在着一定的差异，美国市场已经有了一百多年的历史，处于成熟市场阶段，所以在美国市场的机构投资者的占比经常达到80%以上，散户投资者占比很少，所以在美股市场错误定价的机会比较少。巴菲特在美国做价值投资，更倾向于超长期持有，就是说一个公司可以拿十年以上，甚至有的公司拿了40年，从长期来获得企业的回报。A股市场还是刚过而立之年的市场，所以A股市场投资者的结构依然是以散户投资者为主，每天成交量大概有70%-80%都是散户投资者贡献，很多散户投资者并没有定价能力，所以经常存在一些错误定价的机会。比如再好的公司，股价甚至跌的非常便宜了，但还会有投资者割肉，再差的公司在风口来的时候都会被炒到天上去，所以在A股市场的错误定价机会比较多。

 
有人就有疑问了，我拿一个好赛道、好公司，在A股市场能不能像巴菲特那样做一个持股10年到20年的投资者？这样的成功案例我们身边是有不少的，比如说长期持有某白酒股，获得上百倍收益的案例，也有一些投资者通过持有某地产股成为了最大的流通股股东。这些案例在A股也是不少的，但是毕竟还是凤毛麟角，大部分投资者是很难长期去持有一个公司的。A股市场的散户投资者，对于市场的波动往往没有很强的忍耐力，当市场出现大跌的时候往往就吓跑了，很难长期持有。第二个，就是A股确实是波动比较大的市场，如果长期持有，中间煎熬的过程会非常难熬。有人开玩笑地说，在A股市场做价值投资，70%的时间都是煎熬，还有20%的时间是极度煎熬，只有10%的时间是比较爽的。所以如果你对你所投资的公司没有坚定的信心，是扛不住这个极度煎熬时间的，大部分人扛过了70%的煎熬时间，在极度煎熬的时候卖掉了，刚好卖到了最低点。所以结合A股市场的特点，我在前几年就提出了关于中国特色价值投资的理论，就是结合美国和中国市场的实际，把巴菲特价值投资因地制宜地改造一下，叫中国特色价值投资，主要体现在两个方面。

 
第一个就是在A股做价值投资也要做仓位管理，特别是对于财富管理行业。比如对于基金来说，基金经理是受托人，即使基金经理心理比较强大，可以扛得住大幅回撤，但是客户能不能扛得住？基金经理用的如果是个人资金，可以忍受基金的大幅波动，但是有几个客户能承受这种50%的下跌呢？所以在A股做投资还是要有仓位管理的概念，当市场出现错误定价的时候要做适当的操作。比如说前海开源成立十年来，我们资产管理规模从零做到2000亿，我们成功的一个经验就是在市场出现泡沫的时候高位减仓。大家都记得2015年5000点高位减仓的事情，当时也发了公告，在大盘接近5000点全民炒股的时候，前海开源基金大幅减仓，有的基金甚至空仓，躲过了三轮大跌。然后又进行了三次低位布局，包括2014年2000点的时候，当时董事长提出A股会迎来十年一遇的特大牛市。然后2016年初，市场开年发生了熔断，大盘跌到2638点，当时前海开源基金结束了长达九个月的空仓期，全面加仓，从重点防御到全面进攻。还有一次大家印象比较深刻的是2018年国庆节，当时因为中美贸易摩擦，出现了股债汇三杀，在股市大幅下跌的时候，我们提出“棋局明朗、全面加仓”八个字的策略，认为市场已经判定在低位了，我们全面加仓，成功抓住了2019年初的一波上涨。最近的一次案例就是在去年的10月底，整个市场可以说信心全无，大部分跌破2900点，很多基金公司都公布拿自有资金自购旗下基金，我们自购了2.9亿，在所有公布的基金公司中自购金额是排第一的。现在回过头来看我们当时自购的点，几乎就是去年的最低点，也是未来几年最好的建仓时间之一。所以我们在投资上知行合一，其实就是仓位管理，而不能说不管市场的波动，不去判断宏观，不去判断政策，一味做多，这样的话压力是非常大的。

 
第二层含义，我认为就是易会满在去年金融街论坛上提出的探索中国特色估值体系，就是说中国有很多优势产业、优势公司应该享受高估值。比方说一些业绩优良的传统蓝筹股，可能未来的盈利增速不像以前那么高了，但是估值跌到十倍以下，实际上又有了估值回升的机会。还有一些代表我们中国优势的消费白马股，因为我们拥有世界上最大的消费市场，最多的人口，所以消费股的估值应该是比较高的，对于跌幅比较大的消费板块实际上也是一个比较好的布局时机。还有2021年前海开源基金两支新能源基金勇夺混合基金和股票基金的双料冠军，抓住了新能源的机会。新能源其实就是中国特色的产业，我们在光伏领域、新能源汽车领域的优势非常明显，在全球的份额很高。抓住中国特色的优势产业，我认为也是做中国特色价值投资的重要内涵。

今年3月开始，A股实施全面注册制，并且首批在主板注册上市的公司已经登陆资本市场亮相了，这也标志着中国资本市场进入到全面注册制时代。虽然注册制改革只是新股发行制度的一个改革，但是它对于A股市场的生态将会产生巨大的影响。注册制之后会有更多中小企业登陆资本市场，大公司比较少，中小公司的数量会增加比较多，也就是股票总体的数量会增加，这样会让一些绩差股、题材股，包括一些小盘股的稀缺性下降，也就是说所谓的壳资源价值下降，也就没有优势了。这样的话，注册制之下炒差、炒小、炒新的习惯会有所改变，就是说这些所谓的壳，未来的价值在减少。因为未来通过注册上市的排队时间减少，大家就不会花几十亿去买一个没有任何业务的壳，这样市场的炒作之风可能会有所下降。

一方面实施注册制，另一方面会严格执行退市新规。退市新规会让更多绩差公司退出市场，从而实现优胜劣汰。好公司通过注册登陆资本市场，差公司通过退市新规退出市场，这样上市公司整体的质量就提高了，会让更多的资金，特别是机构资金，偏向于去买不会有退市风险的行业龙头股，这样价值投资理念就会更加盛行。有一个数据我们可以对比一下，就是市场越成熟，特别是实施注册制时间越长的市场，头部企业的成交量占比越大。比如在A股市场，前300只市值最大的公司成交量占整个市场成交量的占比大概是60%，港股大概是80%，而美股高达95%。美股实施了很多年的注册制，加上市场越来越成熟，机构投资者占比增加，散户投资者比较少，所以市场成交量基本上就围绕着前面300只大公司，更加集中。比方说过去十几年，美股走出了十年大牛市，但实际上前十大市值的公司就贡献了75%的涨幅，剩下八千多只股票才贡献了25%的涨幅，还有很多公司是跌的，另外还有很多公司是退市的。在美国退市率经常会达到8%，也就是说一年之内有8%的股票退出市场，这样就形成了优胜劣汰。比如说现在纳斯达克市场成为世界上最大的创业板市场，纳斯达克大概有三千多只股票，在历史上通过纳斯达克上市又退市的公司高达一万多家，这才叫优胜劣汰、大浪淘沙。退市有一万多家，剩下的3000家，这3000家确实是竞争力比较强，才成为大公司、好公司，所以纳斯达克才能取得成功。

我们A股市场实施注册制，将来要建设中国版的纳斯达克，就要学习美国的经验。一方面通过注册制让大量的新经济企业上市，另一方面让一些绩差股、垃圾股及时退市，从而实现优胜劣汰。这样的话，A股市场整体上市公司的质量提高了，大家的投资理念变成价值投资了，更多人喜欢去买好股票，而不是去炒那些垃圾股，我觉得这是一个非常大的变化。今年资本市场我的总体判断是结构性牛市行情，这个是相当于去年结构性熊市来讲的。去年由于超预期因素的影响，整体经济出现了逐季下滑，市场重心也在不断下移，所以去年基本上是各个板块轮番下跌，所以叫结构性熊市。今年经济复苏的态势已经确立，消费也在逐步回升，因为大家感受到五一小长假很多景区都是人满为患，机票、高铁票一票难求，餐饮排起了长龙，也就是说消费其实在复苏。今年一季度上涨的主要是以ChatGPT为代表的AI板块，这是有概念性炒作的成分，当然也代表了大家对于新技术的期待。现在AI的上涨已经是接近尾声，4月份我提示是一个重要的风格切换的窗口，建议大家从人工智能这些涨幅扩大的热门股上获利了结，去配置一些被错杀的优质股票，特别是年报业绩超预期的一些新能源汽车、光伏、风电这些新能源类的股票，还有一些被错杀的消费板块的股票，比如说像白酒、食品饮料、中药以及一些创新药等等。这些消费白马股也已经调整到位，后面也会轮动起来。

今年还有一个要重点关注的主题就是中字头板块，中字头股票今年以来已经有所表现，但是还没有表现充分。我认为探索中国特色估值体系是中国特色价值投资的重要内涵，也是未来很多年资本市场的主线，就是说一些低估值的蓝筹股将会迎来价值回归，从而带来一波比较强的赚钱效应。所以在今年大家要抓住结构性牛市的行情，指数可能上涨的空间并不大，但行业之间的轮动会比较多，大家要抓住封地布局的机会。哪个好公司、好板块跌下来了刚好就是一个布局的机会，如果哪个板块短期涨幅过大，有比较大的获利盘，这时候可能要考虑获利了结，这样才能踩准今年资本市场的节奏。当然在市场调整的时候，重要的就是保持信心和耐心，我们要学习价值投资就要知行合一，真正落实巴菲特讲到的逆向布局，别人贪婪时我恐惧，别人恐惧时我贪婪，才能在今年的投资中获得相对比较好的回报。包括对于基金的投资，今年也要采取这样的方法，当基金的净值跌下来就是一个抄底的机会，如果短期涨幅过大，就是一个获利了结的时机。

今年我国经济复苏的态势已经形成，对于经济增长的预期在逐步抬高。近期部分头部券商提高今年经济增长的目标到6%，和之前政府工作报告提出的5%的目标相比有所提升，这说明今年随着生产、消费等逐步复苏，经济复苏的力度可能会逐步加大。从4月中旬公布的一季度经济数据来看，一二月份经济增速还比较低，但是到3月份出现了明显的回升，像消费增速从一二月份的3.5%提升到10%以上，出口贸易的增速也回到两位数，这说明在政策支持以及投资者信心逐步恢复的背景之下，我国经济增速今年可能会呈现出逐季抬升的态势，这也为资本市场走出结构性牛市的行情打下坚实的基础。随着市场中机构投资者对于经济复苏预期的提升，这也有利于提高市场的信心，推动市场进一步反弹。

消费的复苏是比较超预期的，我们看到五一小长假可以说是一个消费的小高峰，有很多热门景点都是人满为患，机票、高铁票一票难求，酒店价格也出现大幅上涨，这说明我国居民消费潜力是非常大的。五一假期期间的消费比较活跃，有可能提高消费股的表现，推动消费股的回升。其实在春节前我们就已经看到我国的消费潜力很大，春节前明显很多旅游相关的一些消费板块出现了超预期的表现，出现了消费股的一波行情。到春节之后消费的增速有所下降，从而出现了消费股的调整。五一小长假有可能推动消费股迎来新一波的机会，所以也是大家下一步可以关注的一个重要焦点。

蓝筹股最近已经开始有所表现，一些中字头的股票估值比较低，业绩增长也比较稳定，分红率较高。所以从机构投资者的角度来看，可能更喜欢去配置，而最近个别蓝筹股出现了几乎涨停的走势，更提振了投资者对于中特估板块的信心。去年金融街论坛上易会满提出中特估的概念，至今很多中字头的股票估值已经有了一波比较明显的回升，相信未来还会有进一步回升的机会。因为从业绩表现来看，虽然很多中字头的蓝筹股长期业绩高速增长的可能性不大，因为在工业化程度比较高，我国工业化逐步完成的情况之下，这些传统行业的蓝筹股很难保持高速增长，稳定增长的可能性比较大，一些市盈率低于十倍的中字头的股票有可能会回升到十倍以上，这也是一个重要的估值修复的机会。像港股等成熟市场，大盘蓝筹股的估值普遍享受一定的溢价，而小盘股则是估值比较低，这一点和A股刚好是反过来的，A股的小盘股估值非常高，而大盘股的估值普遍较低，未来可能会有一定的改变。港股市场经过了前期的调整之后，已经有了一定的反弹动力，近期出现一定的震荡主要还是受到海外市场波动的影响。从估值上来看，港股市场的估值处于全球主要资本市场估值的底部，属于估值比较低的市场，所以在经过一段时间调整之后，而国内经济复苏又是比较确定的，那么在今年春节之后，香港逐步放开，有很多去香港旅游的游客，香港的商业也逐步繁荣。其实从去年10月份之后，香港入境的人数就大幅增长，消费、商业以及贸易等方面都出现了明显的改善，所以香港经济今年也出现了明显提升，这对于增强外资对于港股的信心是非常有利的。在经济复苏加上南下资金净流入和外资加持的多重动力之下，今年港股走出结构性牛市的行情还是比较确定的，特别是港股的蓝筹股以及互联网公司具有比较稳定的业绩增长能力，长期的投资价值也比较明显，建议大家可以积极布局。5月份收红的可能性是比较大的，一个是经过4月份的风格切换之后，一些估值较低、业绩优良的消费、新能源以及其他蓝筹股具有估值回升的机会。年报在5月份已经披露完了，这样一些年报业绩不及预期的公司也已经完成了调整，5月份是业绩披露的一个空窗期，可能对于投资者来说顾虑会更少一些，所以五月份可能会迎来“红5月”的机会。

近期A股市场出现了反复震荡的走势，而行业之间的轮动加快，市场风格有切换的迹象。之前我建议大家注意，4月份可能是市场风格切换的一个窗口，因为4月份是年报的密集披露期，另外一季报也逐步披露，投资者的关注度将从前期关注的一些热点板块转向关注业绩。前期被爆炒的AI板块，很多公司的业绩原形毕露，不仅没有盈利，很多还是巨额亏损的，但是股价短期却涨了，这样的话就出现了比较大的获利回吐的压力。所以近期AI板块多次出现大跌，甚至出现个股跌停的现象，这也表明AI板块的炒作之风正在有接近尾声的迹象，所以建议投资者要及时获利了结，不要恋战。而业绩优良的新能源、消费等白马股最近已经开始蠢蠢欲动，很多个股走出了从底部回升的态势，资金流入的迹象比较明显。现在基金的一季报逐步披露完毕，根据测算，如果是按基金投资股票的上限来算，那么国内公募基金可以加仓的资金量高达4000亿。在市场逐步探明底部，经济复苏态势明确的情况之下，可能会引发一部分基金经理加仓优质股票，这将会给优质龙头股带来估值回升的机会。一些从AI等热门板块流出来的资金也有望布局到调整到位的一些优质龙头股，从而带来优质龙头股的回升。

今年全年我国经济复苏的态势已经明确，消费复苏更加明显。我们看到五一小长假即将到来，五一期间很多热门景点的门票一票难求，很多机票、高铁票也都纷纷售罄，酒店的价格也纷纷大涨，这些都表明我国居民的消费需求正在逐步释放，特别是一些高净值客户可能选择一些高端的旅游路线，带来消费的增长，而普通的消费也正在逐步复苏，所以在消费回升、政策面支持的情况之下，今年经济复苏的态势应该是非常明确的，这将为A股市场走出结构性牛市打下坚实的基础。所以投资者对后市要保持信心和耐心，最近的布局就要抓住市场轮动的节奏。今年属于经济复苏，各个板块出现轮番上涨，这样的话就会形成结构性牛市的行情，所以在节奏把握上，要趁一个优质板块被错杀的时候去布局。比如说一季度市场重点炒作的是以ChatGPT为代表的AI板块，这个板块已经走出了大幅上涨的走势，特别是一些龙头股涨幅达到了一两倍以上。这时候可能会面临着市场风格的切换，下一步可以趁机布局一些前期跌幅比较大的优质龙头股，比如新能源汽车、光伏、风电等龙头股或者清洁能源基金。

在消费方面可以关注像白酒、食品饮料、中药等消费方面的龙头股，等待消费复苏带来的机会。五一小长假即将到来，可能会引发投资者对于消费板块的配置热情，从而推动消费股的表现。中字头股票在今年前四个月表现不俗，受益于探索中国特色估值体系的推动，很多低估值的中字头股票出现了估值的回升。探索中国特色估值体系是做中国特色价值投资的重要内涵，也有望成为贯穿全年的一个主题。当前投资者仍然可以关注一些低估值的蓝筹股在今年年底之前的表现，因为很多中字头股票属于业绩稳定，分红率较高，具有一定的品牌价值和市场龙头地位，所以从长期来看依然是可以去关注的。

光伏板块是新能源重要的组成部分，而我国在光伏方面无论是技术上还是市场份额上均处于全球领先的地位。从最近公布的年报和一季报来看，很多光伏龙头企业的盈利情况非常好，行业景气度已经较高，除了个别公司由于没有核心竞争力，在行业出现价格战的时候，盈利下浮比较厉害，大多数光伏龙头企业的盈利增长都比较好，在各个行业中处于景气度比较高的位置。比如统计局公布的一季度我国工业增加值同比增长3.0%左右，增速不高，但是光伏电池的销量增长达到了53%，远远超过工业增加值的增速，这说明了在双碳目标之下，我国将加大光伏的装机量，在光伏建设方面未来会有更大的增长空间。所以前期很多光伏板块个股出现大跌之后，就是迎来了一个比较好的布局时机。现在光伏发电在我国整体发电结构中的占比还不足5%，未来占比会逐步提升，有人测算过，如果把我国1%的沙漠面积用来建光伏发电站，将解决我国所有的电力供应。而未来国家与国家之间的竞争力很大程度上取决于两个力，一个是电力，一个是算力，前者就是要靠大量的建光伏发电站、风力发电站发展新能源，后者则是需要大力的研发芯片、科技、大数据等新经济领域。这两方面我国已经开始发力，并且走在了世界的前列，数字经济方面我们是世界第二大国，而光伏方面我们是当之无愧的第一大光伏生产和出口国。

今年以来，中特估板块出现了持续的表现，并且中特估龙头股的市值一度成为A股市场第一大市值的公司，超过白酒龙头。中特估的表现未来依然值得期待，因为中特估属于被低估的一些蓝筹股，在经济层面逐步复苏的情况下，龙头企业的盈利也有望逐步回升。虽然很多中国的公司属于传统工业化时代的龙头企业，在盈利增长方面可能未来增速会下降，但是很多中字头股票的市盈率还不到十倍，估值上具备一定的投资吸引力，加上分红率也比较高，可能会吸引一部分大资金的关注，因此中特估板块今年还会继续有所表现。

我在前几年就提出做中国特色价值投资，一方面通过仓位的控制来抓住A股市场错误定价的机会，当市场出现泡沫比较大的时候要及时获利了结。另一方面，当市场出现极度低估的时候，要敢于加仓。另外一层含义就是要抓住中国特色的很多优质的行业和公司，比如像白酒、中药这些具有中国特色板块的机会。同时中特估也是具有中国特色的优势企业，这些企业长期的竞争力是比较强的，长期的投资价值也可以去继续关注。在今年经济面复苏确立的情况之下，A股市场仍然有希望走出结构性牛市的行情，建议大家对后市要保持信心和耐心。

新能源行业的业绩也出现了分化，新能源汽车、光伏、风电等领域市场竞争加剧，价格战时有出现，这些使得一些建设能力不强的企业出现利润上较大幅度的波动，影响到投资者的信心。另外新能源从前期快速成长阶段逐步释放出利润，进入到业绩稳定增长期，而行业竞争格局加剧，这也使得估值上出现了大幅回落，投资者对未来成长性的预期在减弱。所以新能源虽然发展前景依然比较广阔，但是延续之前的高估值显然是不合时宜的，所以估值回到合理区间是大概率的事件。但是当前市场情绪偏悲观，很多新能源的股票已经跌出了价值，有的估值甚至到了历史低位，在当前布局新能源龙头股或者清洁能源基金，是相对比较好的时点。

巴菲特讲到在投资过程中不要追求短期暴富，而要学会慢慢致富，在这一过程中获得很多乐趣。很多投资者急于求成，喜欢去追涨停板，追短期热点，虽然可能会获得一定的收益，但长期来看往往是竹篮打水一场空。4月12日，巴菲特在接受CNBC采访时说，人们喜欢快速致富的想法，我也不怪他们，而我想慢慢致富，并在这一过程中获得很多乐趣。易经中的“履霜坚冰至”，意思是践踏着薄霜，坚厚的冰层快要冻结成了。也就是说任何一种事物要循序渐进，慢慢积累，最终量变引起质变的现象。因此，巨额财富的积累也是如此，需要长达数十年的漫长过程。有研究表明，巴菲特90%以上的财富都是60岁以后才获得的。一个人获得巨额财富需要两个条件，一是掌握投资理财的正确方法，二是利用复利致富原理，长期积累，慢慢致富，并在这一过程中获得很多乐趣，这也许是巴菲特能成为这个世界上少有的既富有又长寿的人的原因。

每年5月份第一个周六，伯克希尔·哈撒韦年会都将在巴菲特的故乡奥马哈举办。我已经四次现场参加巴菲特股东大会，今年五一假期期间我还会再次赴美，现场参加2023年巴菲特股东大会，第一时间将巴菲特和芒格的真知灼见分享给各位投资者，希望大家能够感受到现场的气氛，能够真正感受到价值投资的魅力。做价值投资虽然不能在短期内赚钱，但是从长期来看，做好公司的股东，分享企业的成长真的能够实现慢慢变富的目标。芒格曾经幽默的说，“屁股赚的钱比脑袋赚的多”，就是说不断买入优秀公司的股权，最好股价是相对合理的，然后选择呆坐，就这么简单地坚持一辈子，你就会超越许多在你之上的人，无论他们有多聪明。大家刚入股市的时候，往往喜欢追涨杀跌，追逐一些热门股，看到芒格讲这些无法理解，后来在股市中待久了，看的多了，慢慢也就认同了。投资者要老老实实赚自己该赚的钱，自己能力之外的钱不要赚，因为很多钱即使我们赚到了，最后发现其实并不是一个好事，很多人凭运气赚的钱，最后凭实力亏光。

价值投资赚的是优秀公司内在价值成长的钱。对于价值投资者来说，股票的背后就是公司，买股票是买公司，是与公司合伙做生意，是靠做生意赚钱，这就需要时间，需要与公司共同成长，与公司风雨兼程。因此长期赚钱的最好方法就是坚定持有好公司，无视短期的股价波动。长期来看，最优秀的公司年化成长20%已经是凤毛麟角了，对大多数人来说，赚公司内在价值的钱确实需要耐心。很多人都想一年翻倍，还有一些自作聪明的人想赚公司股价波动的钱，选择高抛低吸，想通过这个方法来提高自己的收益。但是这种赚钱游戏的本质是到交易对手口袋里掏钱，你必须比交易对手聪明才行，而往往认为自己比交易对手聪明的人，反而是愚蠢的，你口袋的钱可能就会被交易对手掏走。因为你要想通过高抛低吸赚钱，不仅要假设你比交易对手聪明，还要假设交易对手傻的刚刚好。因此绝大多数普通人想赚市场的钱，最终下场是亏损，这也是被A股市场三十多年历史反复证明的一点。所以投资者学习价值投资，一定要坚定信心，保留耐心，不要被短期市场的波动所影响，而是要做时间的朋友。

周二，沪深两市出现大幅波动。近期市场出现了持续的调整，前期被热炒的AI板块也出现了分化，多次出现高位回落，表明资金对于热门板块的分歧正在加大。之前我给大家提示过，不要过度炒作AI板块，防止高位被套，有些投资者受到AI短期大幅上涨的吸引去追逐一些热门股，可能会造成比较大的投资风险。4月份年报业绩逐步披露，我们看到很多AI股票的年报业绩很不理想，有的甚至巨亏，而股价短期却是大幅上涨，虽然未来AI的发展将给人类工作生活带来很大的影响，但是能够释放出业绩、能够有实际应用的AI技术还不成熟，相关上市公司业绩释放更是需要更长的时间。

近期市场出现调整和大盘股低迷不振有关，包括消费、新能源以及传统的蓝筹股出现了持续的震荡调整，压抑了大盘的表现。由于经济面复苏的趋势已经形成，从统计局公布的一季度数据来看，无论是消费还是生产都在逐步恢复，3月份消费增速超预期，呈现出加速回升的态势。马上五一小长假又会带来消费增长的小高峰，近期一些网站订票量均出现大幅的增长，这可能给消费股的回升带来一个契机。从经济转型的角度来看，消费、新能源和科技互联网属于经济转型受益的三大方向，今年炒科技股的热情比较高涨，新能源和消费暂时低迷，预计后期资金可能会重新关注被错杀的一些优质龙头股，所以对于后市，大家要保持信心和耐心，不要被短期市场的波动所影响。

今年5月6日，2023年巴菲特股东大会即将在巴菲特的老家奥马哈召开，我将第五次赴美参加巴菲特股东大会，为大家第一时间分享巴菲特和芒格的真知灼见。现场参加巴菲特股东大会感受是不一样的，全球4万多人齐聚奥马哈，体现出巴菲特价值投资理论的魅力。我之前提出中国特色价值投资理论，即要结合A股市场的实际做价值投资，得到了很多投资者的认可。今年的巴菲特股东大会之行希望能给投资者分享最及时最新鲜的巴菲特价值投资理念以及巴菲特最新的观点，敬请期待。

这一次巴菲特股东大会大家主要关注的问题，我认为是几个方面：

• 一是全球经济今年面临着增速放缓，通货膨胀高企的局面。巴菲特如何看待全球经济的变化，特别是对于美国中小银行破产造成的银行危机会不会蔓延，是大家比较关心的；

  
  

• 第二是巴菲特对于全球，特别是对于中国资本市场的看法。在以往巴菲特股东大会上，巴菲特都会评论中国的股市，认为中国的股市估值低，投资机会也较多。芒格也认为中国股市是一个水大鱼大的市场，值得资本的流入。每年参加巴菲特股东大会的中国人就有上万，所以巴菲特对于中国经济和资本市场的评价也受到大家广泛的关注；

  
  

• 第三，巴菲特这两年投资石油股的资金量非常大，而获益颇丰，特别是去年由于冲突造成国际油价大幅上涨，石油股出现暴涨，给巴菲特带来了比较高的投资回报，未来巴菲特是否会继续增持石油等资源股，也是大家比较关注的热点；

  
  

• 第四，近期巴菲特亲赴日本，加大对于日本资产的配置比例，了解一下背后的投资逻辑；

  
  

• 最后大家也会关注，巴菲特接班人能否延续巴菲特的奇迹，未来在价值投资理念的传承上会有什么具体的安排等等。

  
  

• 在长达6个多小时的问答环节，巴菲特和芒格妙语连珠，经常会有很多金句，到时候我也会第一时间给大家分享，供大家参考。
  
  

  
  

  在投资的时候往往耐心非常重要，特别是在A股市场投资，经常会遇到市场长期低迷的状况，能否战胜贪婪和恐惧的心理，保持信心和耐心就成了至关重要的一环，而坚守住价值投资的底线，配置好公司、好基金等待市场回暖则是一个重要的投资策略，特别是在近期市场信心不足，大盘出现了较大幅度调整，很多投资者信心受到很大影响的情况下。现在很多优质股票被错杀的迹象比较明显，而随着年报业绩的披露以及一季报业绩的陆续披露，投资者关注度将重新回到业绩上，业绩优良的好公司更具有一定的支撑。

  
  
  近期消费股已经出现了企稳反弹的迹象，市场的信心也有望逐步恢复，而新能源作为成长股，业绩逐步释放出来，现在进入到稳定增长阶段。从过去一年多的调整来看，很多新能源股票的估值已经回到了 2年前甚至3年前，属于估值较低的时候。在业绩释放、估值较低的情况之下，长期的投资逻辑并没有发生太大的改变，大力发展清洁能源是实现双碳目标的必由之路，而新能源龙头企业处于有利的地位，长期的表现依然是值得关注的。近期市场成长型的股票出现了极大幅度调整，刚好也是一个布局的时机。坚持价值投资是一场修行，往往要熬过市场最低迷的阶段，等待价值回归。从长期来看，决定上市公司股价的因素是企业的核心竞争力以及长期的业绩增长，而追涨杀跌、频繁交易则是很多投资者亏损的根源。所以建议大家在纷繁复杂的市场交易中，能够不忘初心，方得始终，坚持做好公司的股东，或者通过配置优质基金来抓住市场长期的机会。

二季度随着经济面的复苏，新能源、消费以及中字头的蓝筹股都有望迎来恢复性上涨的机会。坚持价值投资知易行难，特别是近两年，受到经济增速放缓的影响，消费的优质龙头股很多出现了估值的下跌。当然，机会也是跌出来的，很多优质股票跌下来之后投资风险大大降低，投资机会大大增加。做价值投资，要善于做逆向布局，在当前布局一些调整到位的优质龙头股，耐心等待市场回升是一个不错的投资策略。

过去我连续七年参加巴菲特股东大会，今年五一我还将再次赴美参加2023年巴菲特股东大会，这也是我第五次现场参加。通过现场参加巴菲特股东大会，我将会在第一时间将巴菲特和芒格的真知灼见分享出来，让更多人学习到价值投资的方法。

巴菲特认为投资需要两种能力，一种是识别优秀公司的能力，另一种是隔绝市场情绪传染的能力，也就是说，成功的投资需要独立的人格和独立思考的习惯，伟大的人是那些大隐隐于市且能保持独立人格的人。凯恩斯也曾经建议，独立的投资者首先要学会思考，识别哪些信息是别人硬塞给你的坏东西，千万不要轻信这些噪音信号，而成功的投资者不仅要能够规避短期市场波动所带来的干扰，还要拥有一个特质，就是耐心。格雷厄姆在《聪明的投资者》一书中讲到，聪明的投资者的品质与智商毫不相干，它是指投资者要有耐心，要有约束，并渴望学习，此外还必须能够驾驭情绪，并能进行自我反思。这种投资的智慧与其说是表现在智力方面，不如说是表现在性格方面。另一位投资价值投资大师彼得·林奇也说过，要投资就要坚持到投资成功。他认为，股票投资成功所必须的个人素质应该包括耐心、自立、常识、对于痛苦的忍耐力，心胸开阔、超然、坚持不懈、谦逊灵活，愿意独立研究，能够主动承认错误，以及能够在市场普遍性恐慌之下不受影响保持冷静的能力，就像长跑运动员一样，赛场上最后比的是耐心和毅力。其实即使在美国市场，几乎每过五年巴菲特都会被质疑一次，但是事实最终证明了股神的魅力，大家依旧会感慨股神终究还是股神。

投资是一个长跑，不是一个短跑，追求短期的高回报往往意味着比较大的风险，而长期投资收益比拼的其实是耐心，所以巴菲特认为耐心是一种难能可贵的美德，耐心等待长期的信号，盯着击球区，等待最好位置的球再挥杆，确保胜率；而等待机遇来临，必须要有足够的耐心，诱惑面前要敢于拒绝，仓促时会做出错误的判断，这就是投资的诀窍。因此巴菲特多次强调，好的机会不是天天都有的，如果你每天都感到有投资的迫切需要，肯定会犯许多错误，大机会都是等出来的，投资必须要等待适合出手的好机会，这样才能在长期立于不败之地。很多投资者喜欢追涨杀跌，特别是对于一些热门股，采取“All in”的态度，这样很容易追在高位；有投资者甚至把AI翻译成“All in”，投机氛围明显加重；甚至一些专业的投资经理也被逼空，放弃原有的持仓去追逐一些短期的热门股票，造成风格飘逸。从长期来看，坚持价值投资确实是知易行难，在市场的相对低迷期，需要耐心等待市场回暖。

从货币政策来看，今年美联储加息周期即将结束，对于我国央行货币政策的掣肘作用也会减少，央行可能采取相对宽松的货币政策来支持经济复苏。从流动性来看，几十万亿的M2投出去，最终会给经济的复苏带来流动性支撑，同时对于资本市场的回暖也会起到一定的推动作用。M2增速连续几个月超过12%，对于市场的流动性会产生影响，只不过需要时间来传导。财政政策方面，今年从拉动消费推动投资增速来看，也会有很多有力的措施，这些都是下一步经济复苏的重要推动力。从一季度公布的数据来看，消费在三月份正在加速复苏，这符合实际的规律，因为经济从增速放缓到逐步复苏是一个缓慢的过程，而不是一个快速复苏的过程。在弱势复苏之下，投资者更需要耐心和信心，通过逢低布局一些被错杀的优质龙头股或者优质龙头基金来等待机会。

港股同样在近期出现了震荡调整，恒指守住两万点关口。4月21号数据显示美国4月份服务业和制造业综合采购经理指数PMI初值为53.5，高于市场预期的52.8和前值52.3。美国4月份PMI数据超预期，让市场担心美联储货币政策收紧，对港股短期走势形成了一定的影响，但是从中期来看，我国经济复苏的态势已经形成，而港股整体上的估值处于全球主要资本市场的底部，所以港股中长期的走势依然是以恢复性上涨为主。一季度消费、出口明显超预期，这些会有利于推动港股的表现，港股中字头的蓝筹股以及互联网板块都具备上攻的条件。整体来看，当前A股和港股在经济复苏的背景之下有望走出结构性牛市的行情。相对于去年来说，今年的机会正在增多，把握行业轮动的节奏，敢于逆向布局优质股票或者优质基金是今年取得投资成功的关键。