能长期做价值投资标的的只有消费白马股

9月24日，周五，在周期股逐步回落之后，消费股如期大涨。近期，消费股已经从低处开始悄悄回升，而周五则放量大涨带动了整个市场的人气。从长期来看，能做价值投资标的的只有消费白马股，因为消费可以穿越牛熊周期也能穿越经济周期。无论经济好还是经济不好，其实对于消费的影响并不太大，所以消费股又称为非周期股。

今年以来，特别是春节之后，投资者热衷于去炒有价格上涨预期的周期股，比如前期炒作的有色煤炭，近期炒作的电力等等，实际上都是炒周期。但是我一直强调，周期股是和宏观经济周期密切相关的，而今年周期股价格的大涨并不是因为经济面很好。事实上经济复苏的力度并不大，全球受到疫情的冲击，经济依然是处于稳步复苏的阶段，并没有出现过热的迹象。大宗商品价格在上涨，更多的是美联储放水催生的资产泡沫，又加上一些期货炒家的推波助澜，所以出现了“煤飞色舞”的行情。

事实上，从调研来看，在有色煤炭等价格大涨的同时，企业的订单却在下降，这说明并不是实际需求拉动的价格上涨，而是美联储放水催生的价格虚高，这种上涨是不具有持续性的。在上涨了半年之后，现在可能已经处于周期性的这个拐点的位置。从历史经验来看，炒作周期股往往是昙花一现，获得的收益也很难保住。因为在回落的时候如果不能及时获利了结，可能就会面临利润跌光甚至被套的风险。所以这点要值得大家警惕，不要盲目追高周期股，不要参与炒作，还要逢低去布局一些被错杀的优质龙头股或者优质龙头基金。

相比之下，春节之后，消费股则出现应声大跌，很多消费白马股，下跌幅度高达40%以上，甚至有的惨被腰斩。很久以前我就提出消费白马股是值得拿来养老的品种，从2016年我提出白龙马的概念到今年，消费白马股平均涨幅达到700%以上，带来了很强的赚钱效应。但是没有只涨不跌的股票，在大幅上涨之后累积了大量的获利盘，估值上也较高，这是今年消费股出现集体调整的一个根本原因，并不是消费股本身基本面出现了变化。比如白酒、医药、食品饮料这些传统消费品以及免税店等新生、新兴消费品实际上未来都是发展空间比较大，成长性比较好的板块。

此外，从盈利增长来看，也只有消费股才能够实现稳定的盈利增长。芒格曾经说过，通过长期持有一只股票所带来的年化收益率大致相当于该公司的净资产收益率。巴菲特投资股票最看重的一个指标也是ROE。它综合地反映了一个上市公司为股东创造价值的能力，定义就是净利润除以净资产。巴菲特只投资ROE大于20%的公司，而在A股市场ROE能够大于20%的公司几乎都是消费股。有一些周期股在经济好的时候可能会超过20%，但是在经济差的时候则会变成负值，其波动非常大，不具备长期投资价值。我相信很多人都有被周期股一套套3-5年的一种惨痛经历。能在周期股上赚大钱的人有，但是很少。我认识的很多牛人，包括一些著名的机构投资者以及牛散，都是通过长期持有消费股实现的财富大幅增长。

我一直强调做价值投资知易行难，因为做价值投资需要克服人性的贪婪与恐惧。很多投资者喜欢追热点，炒题材，什么热炒什么，每天疲于奔命，但是一年下来，收获寥寥，甚至把本金亏掉。做价值投资需要有淡定的心态，对于真正的价值投资者来说，面对看好的股票价格下跌不是痛苦而是欣喜万分，因为这样可以在低处买到更多的筹码，就像你喜欢的一个LV包，打五折了，那你肯定开心，甚至多买一个。但是为什么你看到自己看好的股票价格下跌反而感觉到痛苦？这很大程度上还是信心不足，这是你没有真正地把该公司的股权看成是稀缺资产，看成是好资产。

如果是一套好房子能够打五折出售，你肯定会彻夜排队来购买。而你看好的股票，股价打五折，你却恐慌性抛售，这是非常不理性的行为。就像很多人性格很平和，但是屁股一坐上驾驶位就开始患上怒路症一样；很多人在生活中非常聪明，精打细算，但是一进入到股市就开始像变了一个人似的，遇到好公司的下跌，反而出现恐慌，甚至担心会跌没了，这就是典型的散户心理。

投资大师一直都在给我们灌输一个思想，就是股价的波动不会影响到该公司的投资价值，也没有改变好公司的投资逻辑。巴菲特说，所谓股价波动，除了告诉你可以以什么样的价格买入你心仪的股票之外，没有其他任何意义，所以巴菲特压根不去看盘。我参观过巴菲特的办公室，没有一台电脑，他甚至不用智能手机，因为他不需要看盘。但是他读大量的研报，读大量的上市公司年报来获取重要的信息。当然它也会每天阅读，从书中来吸取精华。

读书是与牛人对话，牛顿先生曾经说过，如果说我看得远一点，是因为我站在巨人的肩上。那同样，要想提高自己的认知水平，提高自己的投资能力，就应该通过读一些投资大师的经典著作来提高自己的认知，这样才能取得长期投资的胜利。你只能赚到认知范围内的钱，对于自己能力圈以外的机会是抓不住的。芒格酷爱读书，他在机场面对飞机经常晚点，毫不在乎，因为他只是换了个地方阅读而已。他的子女甚至把他称作长了两条腿的书架。是大量的阅读，不断地锻炼心性、提高认知，才成就了投资大师的一生。

作为普通投资者，我们应该向投资大师学习，努力克服自己贪婪与恐惧的心理，不要被一些热点板块所吸引去充当韭菜，而是要静下来心等待好公司跌下来的机会去布局。7月份我发行的基金现在已经打开申购，在建仓期刚好遇到这次优质龙头股的大跌获得了比较好的建仓机会。我一直强调，每一轮大跌都是抄底优质股票或者优质基金的时机，概莫能外。展望四季度，随着流动性的改善，市场利率仍然有下行的趋势，加上投资者信心的恢复，消费白马股或将迎来恢复性上涨的机会。而9月底是布局四季度行情的良机。

杨德龙：逢低布局优质龙头股或者优质基金是当前最好的投资策略

在节假日期间，我给大家发布的观点里面指出，A股市场的走势是具有相对独立性的，外围市场下跌，对于A股市场的影响是短期的。从中期来看，第四季度是消费旺季，A股调整到位的一些消费白马股将会迎来反弹的机会，这将会起到稳定市场的作用。


首先我们分析中秋节期间为什么欧美股市普遍下跌，一个重要的原因是美国政府有停摆的风险。一般情况下每过几年，美国政府的债务上限就需要上调，否则急剧增加的美国债务规模将会触及到债务上限。这就需要美国国会每过几年就通过新的有关议案来提高美国政府的负债水平，也就是负债上限。据测算，到10月中旬之前，如果美国国会不能够上调美国政府的负债上限，将会造成美国政府再次停摆，在特朗普任期甚至一度出现美国政府停摆二十多天的情况，对美国经济造成了很大的影响。所以美国财政部长耶伦警告说：如果美国国会不能及时的通过提高美国政府债务上限的议案，那可能会再次出现美国政府关门的情况，这无疑会对市场造成一定的影响，这也是影响最近美股走势的一个重要原因。


由民主党控制的美国众议院通过一项议案，将暂停提高美国政府的债务上限至2022年12月，并向政府提供资金维持其运作，而共和党人发言将在参议院就举债上限条款进行阻挠，所以现在两党：共和党和民主党之间的分歧比较大，这是造成美股最近出现下跌的一个重要原因。美股下跌连带欧洲股市和日本股市也出现下跌，当然也对港股的走势形成了负面压力的影响。港股下跌也和近日在港上市的金融地产板块一些个股大跌有关，一度造成市场恐慌性的抛售，很多人甚至担心是否会引发系统性金融风险，造成金融系统出现大问题，甚至担心出现次贷危机，我认为这种担心是过虑了，虽然会造成部分投资者蒙受损失，但引发系统性金融风险的可能性不大，这点不应该过度解读。


一直提到要防范“灰犀牛风险”，而房地产行业的风险一度被视为“灰犀牛风险”，负债率过高的房地产企业可能会面临现金流的危机，特别是触及三道红线的房地产企业，这就是近几年我一直建议大家规避房地产行业投资的原因。从中期来看，因为A股有很多场外资金的这种配置的需求，所以A股市场的上涨趋势可能会强于港股。


2019年我就提出，在房地产严格调控的情况之下，大量的居民储蓄无法进入到楼市，将会通过买基金或者直接开户入市的方式进入到资本市场，给资本市场带来增量资金，无论是基金销售还是两市的日成交量都持续放量，这些都证明了这一点。场外资金的入场将成为A股市场长期走强的一个重要支撑，所以大家对于后市走势不必过于悲观。


从投资方向来看，经济转型受益的三大方向：消费、新能源和科技互联网，依然值得长期配置，我管理的前海开源优质龙头投资基金就主要配置这三大方向的龙头股，在建仓期遇到这一轮大调整，刚好获得了比较好的一个建仓时机。我一直跟大家强调，每一次大调整都是配置优质股票或者优质基金的好时机，对于一些被错杀的优质龙头股，大家可以重点关注。


新能源替代传统能源是大势所趋，我国今年提出生态目标，并且表态要大力发展新能源，支持发展中国家大力发展清洁能源，这指明了新能源的发展方向。中国汽车工业协会数据显示，8月我国新能源汽车产销量达到32.1万辆,创历史新高，新能源汽车的销量在整个汽车销量的占比为17.8%，之前工信部定的目标是2025年我国新能源汽车的销量占比要达到20%，有可能可以提前实现。新能源汽车销量的持续增长将会给有关上市公司带来机会，前海开源清洁能源基金主要配置的就是光伏、新能源、汽车风电、氢能源等四大行业的龙头股，新能源依然是目前增长比较确定的方向之一。


现在的市场整体上已经逐步实现风格转换，前期火热的一些周期股从上周五开始出现冲高回落，投资周期股一定要懂得及时获利了结，否则在周期向下的时候可能会出现大幅下跌，包括之前我给大家提示风险的猪周期的股票，在猪肉价格暴跌之后也出现回落。现在比较火热的有色煤炭等周期股，在未来周期出现向下的时候也大概率会出现大幅回落，所以建议大家对于周期股要及时的获利了结，不能恋战。当周期股出现下跌之后，四季度消费股有望迎来机会，四季度也是传统的消费旺季。


坚持价值投资知易行难，特别是在过快上涨之后出现回调，很多价值投资的标的出现大幅回撤，让很多投资者开始质疑价值投资的有效性。事实上，巴菲特每四年都会被市场质疑一次，但是最终都会证明他是对的，巴菲特用长期优秀的业绩来回应了所有的质疑，最终证明价值投资适合那些具有耐力，具有韧性，不追求短期业绩，而是追求长期回报的长跑冠军投资者。对于A股市场的投资者来说，价值投资已然成为一个需要坚定学习、坚定执行的投资策略，从长期来看，做价值投资是取得长期投资胜利的法宝。

杨德龙：价值投资是被实践反复证明有效的投资方法

周三，受到中秋节期间港股及海外市场大跌的影响，A股市场出现较大幅度低开，但是随后开始反弹。中秋节期间外围市场的下跌，让很多投资者非常担心，特别是港股一度大跌近千点，让很多投资者担心A股市场是否会受到较大的影响。


在节假日期间，我给大家发布的观点里面指出，A股市场的走势是具有相对独立性的，外围市场下跌，对于A股市场的影响是短期的。从中期来看，第四季度是消费旺季，A股调整到位的一些消费白马股将会迎来反弹的机会，这将会起到稳定市场的作用。


首先我们分析中秋节期间为什么欧美股市普遍下跌，一个重要的原因是美国政府有停摆的风险。一般情况下每过几年，美国政府的债务上限就需要上调，否则急剧增加的美国债务规模将会触及到债务上限。这就需要美国国会每过几年就通过新的有关议案来提高美国政府的负债水平，也就是负债上限。据测算，到10月中旬之前，如果美国国会不能够上调美国政府的负债上限，将会造成美国政府再次停摆，在特朗普任期甚至一度出现美国政府停摆二十多天的情况，对美国经济造成了很大的影响。所以美国财政部长耶伦警告说：如果美国国会不能及时的通过提高美国政府债务上限的议案，那可能会再次出现美国政府关门的情况，这无疑会对市场造成一定的影响，这也是影响最近美股走势的一个重要原因。


由民主党控制的美国众议院通过一项议案，将暂停提高美国政府的债务上限至2022年12月，并向政府提供资金维持其运作，而共和党人发言将在参议院就举债上限条款进行阻挠，所以现在两党：共和党和民主党之间的分歧比较大，这是造成美股最近出现下跌的一个重要原因。美股下跌连带欧洲股市和日本股市也出现下跌，当然也对港股的走势形成了负面压力的影响。港股下跌也和近日在港上市的金融地产板块一些个股大跌有关，一度造成市场恐慌性的抛售，很多人甚至担心是否会引发系统性金融风险，造成金融系统出现大问题，甚至担心出现次贷危机，我认为这种担心是过虑了，虽然会造成部分投资者蒙受损失，但引发系统性金融风险的可能性不大，这点不应该过度解读。


一直提到要防范“灰犀牛风险”，而房地产行业的风险一度被视为“灰犀牛风险”，负债率过高的房地产企业可能会面临现金流的危机，特别是触及三道红线的房地产企业，这就是近几年我一直建议大家规避房地产行业投资的原因。从中期来看，因为A股有很多场外资金的这种配置的需求，所以A股市场的上涨趋势可能会强于港股。


2019年我就提出，在房地产严格调控的情况之下，大量的居民储蓄无法进入到楼市，将会通过买基金或者直接开户入市的方式进入到资本市场，给资本市场带来增量资金，无论是基金销售还是两市的日成交量都持续放量，这些都证明了这一点。场外资金的入场将成为A股市场长期走强的一个重要支撑，所以大家对于后市走势不必过于悲观。


从投资方向来看，经济转型受益的三大方向：消费、新能源和科技互联网，依然值得长期配置，我管理的前海开源优质龙头投资基金就主要配置这三大方向的龙头股，在建仓期遇到这一轮大调整，刚好获得了比较好的一个建仓时机。我一直跟大家强调，每一次大调整都是配置优质股票或者优质基金的好时机，对于一些被错杀的优质龙头股，大家可以重点关注。


新能源替代传统能源是大势所趋，我国今年提出生态目标，并且表态要大力发展新能源，支持发展中国家大力发展清洁能源，这指明了新能源的发展方向。中国汽车工业协会数据显示，8月我国新能源汽车产销量达到32.1万辆,创历史新高，新能源汽车的销量在整个汽车销量的占比为17.8%，之前工信部定的目标是2025年我国新能源汽车的销量占比要达到20%，有可能可以提前实现。新能源汽车销量的持续增长将会给有关上市公司带来机会，前海开源清洁能源基金主要配置的就是光伏、新能源、汽车风电、氢能源等四大行业的龙头股，新能源依然是目前增长比较确定的方向之一。


现在的市场整体上已经逐步实现风格转换，前期火热的一些周期股从上周五开始出现冲高回落，投资周期股一定要懂得及时获利了结，否则在周期向下的时候可能会出现大幅下跌，包括之前我给大家提示风险的猪周期的股票，在猪肉价格暴跌之后也出现回落。现在比较火热的有色煤炭等周期股，在未来周期出现向下的时候也大概率会出现大幅回落，所以建议大家对于周期股要及时的获利了结，不能恋战。当周期股出现下跌之后，四季度消费股有望迎来机会，四季度也是传统的消费旺季。


坚持价值投资知易行难，特别是在过快上涨之后出现回调，很多价值投资的标的出现大幅回撤，让很多投资者开始质疑价值投资的有效性。事实上，巴菲特每四年都会被市场质疑一次，但是最终都会证明他是对的，巴菲特用长期优秀的业绩来回应了所有的质疑，最终证明价值投资适合那些具有耐力，具有韧性，不追求短期业绩，而是追求长期回报的长跑冠军投资者。对于A股市场的投资者来说，价值投资已然成为一个需要坚定学习、坚定执行的投资策略，从长期来看，做价值投资是取得长期投资胜利的法宝。

市场风格如期切换，周期股大跌，消费股大涨！

9月17日周五，周期股与消费股的风格转换逐步完成。在经过一段时间大幅上涨之后，周期股出现集体大跌；而前期调整充分的消费股则出现建仓资金入场的迹象，大幅反弹，市场风格有望切换。

四季度一般是传统消费旺季，消费白马股迎来布局时机。四季度调整到位的消费白马股也有望领涨两市。今年春节之后市场的风格就偏向于周期股，主要的原因就是由于经济复苏带来周期股业绩的提升，加上美联储放水催生大宗商品的牛市，有色煤炭大幅上涨，“煤飞色舞”行情主导了两市；而之前涨了五年的消费白马股则出现大跌，很多消费白马股甚至下跌40%以上。更有甚者出现腰斩，导致部分价值投资者开始动摇，甚至很多价值投资者不敢发声。

其实，一般当市场对价值投资开始质疑的时候，也是这个做价值投资最好的一个时机。事实上，在美股，巴菲特作为价值投资的最伟大的践行者，也几乎每四年就会受到市场的一次质疑。比如最近的一次去年3月份受到疫情的影响，美股出现四次熔断，并且是短短的半个月之内就出现了四次熔断。股神巴菲特旗下的伯克希尔哈撒韦股价大跌30%，而巴菲特的投资组合也一度回撤接近40%，达到1000亿美元。很多投资者感慨，股神老矣，甚至有人质疑价值投资是否已经过时。巴菲特非常淡定的应对了美股的下跌，面对广泛的质疑，毫不理会，耐心的持有他看好的公司，特别是第一大重仓股，苹果未来的表现，相信国运，长期持有优质股票来应对市场的波动。

当有人问到巴菲特怎么看待你所持有的股票股价大跌时，巴菲特淡定的说，这没有什么好担心的，因为我持有的股票的股份数一股没少，而我持有的这些公司的基本面都非常好。除了由于航空股受到疫情冲击比较大，属于基本面恶化，巴菲特果断的进行了斩仓，其他股票几乎没有操作。仅仅过了一年，现在美股三大股指都多次创出历史新高，巴菲特投资组合的业绩大幅上涨，伯克希尔哈撒韦股价一度达到45万美元，相当于去年3月份高点的33万美元，又涨了40%。

可以说做价值投资知易行难，特别是当市场下跌的时候，很多投资者可能就会质疑价值投资的有效性，而事实上，价值投资是被证明是长期能取得较好收益的一个投资办法，但短期市场是无法预测的，巴菲特也从不预测短期。

做价值投资的本质就是做好公司的股东，远离绩差股和题材股，以尽量低的成本进行建仓，从而通过长期持有来分享企业的成长。因此我反复强调每一次优质股票的大跌都是抄底的时机。当然，只有事后才知道最低点在哪，没有人会抄到最低点，但是只要是优质龙头股出现大幅下挫，甚至是接近腰斩的时候，这时候往往已经离底部不远了。通过逢低布局优质龙头股，或者优质龙头基金都是配置好公司的一个有效策略。

昨天给大家讲过一个钟摆理论，用它来理解价值投资是一个比较好的办法。比如说我们把股价的波动比喻成一个左右摆动的钟摆，这个摆钟的中间的位置就是代表企业的内在价值，而钟摆往左摆就代表股价低于内在价值，往右摆代表了股价高于内在价值。由于钟摆在中间位置是运行速度最快的，所以股价停留在公司内在价值的时间是最短的。也就是说上市公司的股价要么是低于内在价值，要么是高于内在价值，很少处于合理的位置。当我们看到优质股票的股价摆到左边，也就是被低估的时候，可以预计，钟摆早晚会摆到右边，也就是说会出现向中间位置靠拢的这样一个局面。当然矫枉往往过正，所以钟摆从最左边摆到最右边，再从最右边摆到最左边，这种周期性的波动实际上就是股价运行的规律。我们只要是认定了企业内在价值长期是向上的，特别是一些优质龙头股，长期的股权具有稀缺性，当股价短期被低估，我们就可以坚定地来进行持有，甚至加仓。反过来当股价被严重高估，出现估值泡沫比较大的时候，我们可以合理预计，股价一定会通过下跌来消化估值泡沫，所以做中国特色的价值投资，既要把握公司内在价值，去长期做好公司的股东，同时要关注股价是否被严重高估或者是严重低估，从而通过仓位的管理来控制风险。

2019年我就提出，在房地产市场结束黄金十年之后，股票市场将迎来黄金十年的机会，特别是优质公司将会吸引更多资金的入场，居民储蓄将向资本市场大转移。现在，无论是股市的成交量连续近40个交易日达到万亿以上的日成交，还是基金销售不断的创出历史新高，都表明居民储蓄正在跑步入场，这无疑会给资本市场带来更多的机会。而在实体经济转型以及很多行业产能过剩的情况之下，越来越多的资金可能会转向到资本市场去配置优质公司的股权，或者是通过买基金入市，因此资产管理大时代来临。

抓住资本市场的机会，首先方向上是正确的。从大方向来看，消费、新能源，和科技互联网是我最看好的三大方向，从长期来看代表了经济转型的方向，因此，在优质龙头股出现意外下跌的时候，我们就要考虑去逢低进行布局。对于前期跌幅比较大的消费白马股，包括传统的消费品，像白酒、医药、食品饮料等等，以及一些新兴的消费品，比如说免税、医美等等，可以从长期主义的角度去看待企业的价值。

当钟摆摆到最左边的时候，可以预计它迟早会向右边摆，虽然我们不知道股价的最低点在哪，这是无法预计的，但是我们要在公司的股价被低估的时候去考虑布局优质股票或者是优质基金。坚持价值投资，知易行难，理论要和实践相结合，在实践中不断升华理论，用理论来指导实践。从业15年有余，我一直贯彻这样一个思想，所以既把宏观经济投资策略研究好，同时也把理论应用在基金管理的实践之中，从而来不断地升华价值投资理论，让更多的投资者受益。相信从长期来看，价值投资是取得长期投资胜利最好的投资策略。

杨德龙：做价值投资知易行难 坚守价值拒绝投机

周三，沪深两市继续维持震荡调整走势。9月份A股市场整体上维持震荡反弹的走势，新能源、周期等板块表现强势，而消费板块也出现了探底回升的走势，市场的信心有所提振。


美股方面则出现了高位震荡的走势，连续多个交易日出现回调，这让很多人担心美股是否会出现大幅度下跌，从而拖累A股的表现。其实美股今年的走势整体上超出了很多投资的预期，经过一年多的持续上攻不断创新高之后，已经显示出比较大的高估值的压力，前段时间三大股指均纷纷创出新高，而近期受到经济复苏力度减弱以及美国政府债务再次接近上限的影响，美股出现了较大幅度回落。周二道琼斯指数下跌290点，纳指则连续五个交易日出现下滑，美国经济复苏概念股普遍走低，金融板块出现明显回落，科技股也出现获利回吐的迹象。本周四美国商务部将公布8月零售销售数据，根据分析师预测，零售销售数据将显示物价上涨与德塔尔病毒迅速传播对于消费者开支的影响，预计8月份零售销售数据将同比下降0.8%，而7月份的数据为同比下降1.1%。


货币政策方面，部分美联储官员表示，央行应该尽早开始削减每月1200亿美元的债券购买规模，而美联储鲍威尔则强调，他希望在宣布缩减规模之前能够看到更强劲的就业报告，这说明美联储官员对于货币政策存在一定的分歧。


税改方面，可能会对美国股市形成比较大的影响，而不是放缓经济。周一美国众议院筹款委员会公布最新版本的《加税方案》，预计将筹集逾2万亿美元资金，该方案内容包括把最高企业税率从21%提高到26.5%，资本利得税的最高税率从20%提高到25%，最高个人所得税率提高到39.6%，提出对调整后年总收入超过500万美元的个人征收3%的附加税的建议。税改一旦通过，将增加美国企业和个人的税负，有可能会导致美国上市公司的业绩出现5%左右的较大回落，这可能是当前美股下跌的一个原因。


商品方面，周二纽约商品交易所12月交割的黄金期货价格上涨12.7美元，涨幅为0.7%，收益为每盎司1807.1美元。欧洲洲际交易所11月交割的布伦特原油期货价格上涨9美分，涨幅为0.1%，收益为每桶73.6美元，显示出原油价格已然是维持在高位。


环保方面，全球碳减排风潮日盛，美国能源业巨头雪佛龙正在加快步伐追赶这一潮流。周二，雪佛龙公布了一揽子加大低碳能源业投资规模的计划，旨在发展这类领域的业务。截至2028年的七年间，雪佛龙预计投入超过100亿美元，这一计划大大超出之前公布的资金量，而这些投资将用于生物燃料、氢生产、碳捕捉等技术，这显示出全球主要的巨头开始逐步加大对于降低碳排放的投资，加快能源转型的步伐。从去年开始，英国BP石油和荷兰皇家壳牌等几家大型欧洲油企都公开承诺削减碳排放，并开始出售更多化石燃料资产，加大对可再生能源的投资，而今年8月全球最大的上市矿业公司必和必拓宣布出售旗下石油与天然气资产。这充分表明大力推进清洁能源是全球各国及各大企业的一个重要战略，新能源替代传统能源是大势所趋，发展清洁能源符合整个人类的利益，大力发展清洁能源是未来的大方向。我管理的前海开源清洁能源基金主要投资于新能源领域的四大方向，包括光伏、新能源汽车、风电以及氢能源等，旨在为碳中和，为碳减排做出贡献。


A股市场当前是一个布局四季度行情的重要窗口，三季度A股市场出现风格分化的走势，周期股大幅上涨，而消费股则出现大幅杀跌，特别是像白酒、医药、食品饮料等传统消费白马股大都出现30%至40%的回调，充分释放了估值较高的风险，逐步跌出了价值。从长期来看，消费是增长最确定的方向，我国人均GDP在去年就已突破1万美元，根据欧美国家的经验，当人均GDP突破1万美元之后，将会迎来消费升级和消费总量扩张，这无疑会推高品牌消费品的投资价值。


过去五年消费白马股出现大幅上涨，给投资者带来了较高的回报，但是在大幅上涨之后，估值高企成为了一个主要的矛盾，在此压力之下，消费板块出现了持续回落，机会是跌出来的，做价值投资我们要关注长期的投资趋势，不要过度关注短期市场的变化，在经过持续调整之后，消费白马股已经具备了一定的配置价值。在每一次大跌时，投资优质股票或者优质基金是一个比较好的投资策略。我在7月份发行的前海开源优质龙头基金在建仓期即获得了比较好的建仓机会，逢低布局调整到位的消费白马股以及新能源龙头股等，坚持价值投资理念与实践相结合。


从长期来看，做价值投资是取得长期投资胜利的法宝，巴菲特取得投资上的成功和他一直坚守价值投资理念是分不开的，而在每一次大跌时去配置消费龙头股，是巴菲特一个重要的投资方法，事实上，巴菲特能够取得长期投资的成功，主要得益于长期配置消费白马股。当然做价值投资知易行难，特别是在市场分歧较大，消费股出现较大幅度下跌的时候，很多人不敢去配置优质消费股票。克服人性的贪婪与恐惧，学会价值投资理念是取得长期投资胜利的一个重要策略，而在市场调整的时候更要坚守价值投资理念，坚持做好公司的股东，避免追涨杀跌，更不要炒热点、炒题材。去炒风口上的一些题材股，可能在短期之内会有一定的收益，但是从长期来看，可能就会错失企业成长的机会。事实证明，炒热点的方法是难以成功的，很多投资者都很难长期从中获得较好的收益。“炒股不如买基金”已经成为很多投资者的共识，通过逢低布局一些业绩优良的好基金，站在机构的一边，让专业的基金经理去进行投资，专业的人做专业的事，是一个比较好的选择。

杨德龙：做价值投资才能实现正和博弈

周二沪深两市出现震荡的走势。新能源板块表现较为突出，消费板块则是出现震荡回升。市场整体来看，在保持了38个交易日的成交量在上万亿之后，市场的情绪正在回暖。


当前一些优质龙头股逐步跌出了价值，我一直给大家推广价值投资理念，就是希望各位投资者能够学习价值投资，坚持价值投资，将理论与实践相结合。价值投资的本质是什么？我认为价值投资本质就是做好公司的股东，分享企业的成长。与之对立则是一些投机的行为。比如说打听消息、追热点、炒题材，这些属于投机。树立正确的投资理念至关重要。事实证明，追涨杀跌，频繁交易是很多投资者亏损的根源。所以我一直是致力于做投资者教育，然后把巴菲特的价值投资理念推广给A股投资者，让更多的人受益！


2016年，我认为是A股市场价值投资的元年。从2016年起，我四次赴美到巴菲特的老家奥马哈，参加巴菲特股东大会。第一时间将巴菲特的价值投资理念介绍给A股投资者，取得了非常好的效果。过去五年，价值投资的标的都获得了巨大的涨幅。典型代表就是“茅“指数，最高上涨700%以上。学习价值投资，做好公司的股东已经逐步深入人心。很多人在今年看到价值投资的标的出现较大的回调，开始质疑价值投资是否适合A股市场？


我认为做价值投资要坚持长期主义，短期出现回调，是在正常的范围内。没有只涨不跌的股票，也没有只跌不涨的股票。只要是优质龙头，跌下来往往就是一个比较好的配置机会。在涨了五年之后，出现半年到一年的调整也是在情理之中，并没有否定价值投资的魅力。巴菲特曾经说过一句名言，他说如果把全世界包括历史上做的好的投资经理都比喻成和尚的话，那我们发现这些和尚都来自于一个寺庙，而寺庙的名字叫做价值投资。那就说明做价值投资取得成功不是偶然。他还说价值投资是取得长期投资胜利的法宝。在此，重申做价值投资的重要性。在市场上涨的时候，很多人很容易坚持价值投资。但是一旦出现下跌，很多人就开始质疑价值投资。这也是人性使然。正是在价值投资标的受到质疑的时候，产生了记恨。


现在我国经济逐步转型，传统的一些行业变得产能过剩。而新兴行业能够代表经济转型方向的新能源、科技等板块表现比较突出。而消费板块则是值得长期关注的一个品种，因为目前来看消费是推动我国经济增长最重要的一个引擎。在消费升级以及消费总量扩张的背景之下，消费白马股具备长期的投资价值。特别是经过这一波杀跌之后，很多消费白马股的估值水平大大降低，与高点相比，回调幅度高达40%以上，这时候可能就产生了比较好的一个投资机会。

过去38个交易日，A股市场的成交量持续维持在1万亿以上，直逼2015年大牛市。这是居民财富向资本市场大转移的一个重要历程。2019年我提出在房住不炒的房地产调控政策之下，大量的居民储蓄将会向资本市场大转移。而今年房地产调控愈加严格，像深圳二手房成交量一度下降80%以上。资本市场就成为居民财富转移的方向。很多投资者通过买基金或者是直接开户入市来配置股票，这种趋势已经形成。


未来十年大量的居民储蓄还会向资本市场大转移，从而分享资本市场的成果。而基金也迎来黄金十年的发展机会。2020年基金的发行量突破3万亿，创历史新高，是2015年大牛市的两倍。而今年以来新基金的发行量也已经突破了2万亿。大量的基金发行一方面给资本市场带来了增量资金，另一方面提高了机构投资者的占比，让价值投资成为最主流的投资理念。


在美国等成熟市场机构投资的占比达到了80%以上，特别是养老金作为市场稳定的基石，成为美股金字塔型结构的一个塔基。这样的话，美股的走势相对来说比较稳定。A股市场目前还是在发展期，没有到达成熟期。机构与散户投资者的资金量比例也没有达到成熟市场的标准。而机构投资者中的很多基金客户是以散户投资者为主，这些使得市场的波动比较大。当市场出现上涨的时候就会“涨过头”，而当市场出现下跌的时候则会“跌过头”。市场的大幅波动其实也为价值投资者提供了一个获得超额收益的机会。


价值投资者通过选择好行业、好公司，逢低来布局调整到位的优质龙头股，然后等待市场回暖。而当市场出现过度上涨乃至出现疯狂的时候，则要通过果断的减仓获利了结。在美股这些成熟市场，80%的基金跑不赢指数。因为这些市场已经成熟，机构之间的投资差异不大，很难战胜市场。但是在A股市场至少有十年以上的时间，机构、基金是有望战胜市场，跑赢指数。因为A股市场的这种波动特征以及机构投资者占比还不够高的情况之下，通过做价值投资、做仓位的管理、做行业和个股的选择，获得较好超额收益的概率相对更大。


炒股不如买基金已经成为很多投资者的共识。基金发行火爆的背后，除了居民储蓄大转移背景之外，业绩优良的基金给投资者带来较好的回报也是其中的主要原因，这使得持有基金的投资者的收益率能够战胜市场、跑赢指数。我管理的前海开源清洁能源基金，在新能源上涨的推动之下获得了较好的表现。应该说是通过仓位的管理以及行业的选择，规避了大幅的波动。


在A股市场做投资，做价值投资依然是最优选择。你通过追热点、炒题材短期可能会获利，但从长期来看，炒股票基本上是负和博弈。只有做价值投资，分享企业的成长或者是持有优质基金，才能实现正和博弈，从长期获得财富的保值增值。

杨德龙：当前是布局四季度行情的时机

周一，沪深两市出现反复震荡的走势，而成交量持续维持巨量，沪深两市成交金额连续第39个交易日超过1万亿元，直逼2015年大牛市的一个万亿成交金额的持续天数。这说明市场的交投依然比较活跃。在房地产持续调控的情况之下，大量的居民储蓄向资本市场大转移，这是一个大方向。2019年我就提出，在楼市黄金十年结束之后将是股市的黄金十年，股市迎来更多的增量资金。

上证指数在上周五即创出六年来的收盘新高，站上3700点整数关口，但是市场的结构性特征依然非常明显，在指数站上3000点的情况之下，两市却有3000个股票下跌。近期指数的上行主要是受到周期股、券商、电力等一些低估值板块的补涨推动。低估值，加上中报业绩良好推动了这些板块的补涨。而这些板块多数都是权重板块，所以对于指数的推动作用比较强。同时，这期外资也是不断的加仓，9月10日北向资金净流入36亿，近五个交易日累计净流入超过140亿，自8月23日以来北向资金仅有一个交易日净流出，那说明外资对于A股的整体是看好的，资金呈现出持续流入的状态。

和美股估值高高在上相比，A股整体的估值是有竞争力的，A股的估值水平整体上比较低，A股和港股在全球主要资本市场今年的表现相对落后，估值上已经产生了吸引力。海外市场方面，美股一直是维持了强势走势，美国三大股指近期处于高位震荡的阶段，并没出现大跌，这也打破了很多人的担忧。很多人担心在通胀高企的情况，美联储可能会加快收紧货币政策，从而导致股市出现大跌。但实际上，美联储投鼠忌器，并不敢过快的收紧，最快可能也要等到年底后明年初才会考虑加息，这对于股市来说是一个支撑。现在美国的美股的这种估值指标，巴菲特指标已经达到200%，远超过历史平均水平，当然也远超A股的估值水平。A股的巴菲特指标只有80%，不仅远远低于美股的巴菲特指标，而且远低于全球平均值140%。外资流入到A股，很大程度在一方面看好A股的一些优质公司长期的投资机会，特别是经过这轮下跌之后跌出来的机会；另一方面就是看好A股的这种估值上的吸引力。

在居民储蓄大转移的情况之下，万亿成交量有可能是A股的新常态，未来A股市场的成交量有可能维持在高位，这对于券商来说是一个利好，增加了券商的经纪业务收入，推动了券商行业的发展，而财富大转移本身也会带来基金销售的大幅增加，考虑到基金公司没有上市，一些持有基金公司股权的券商股就成为连涨的品种。

现在两融的余额已经达到1.8万亿左右，接近2015年高点的时候2.26万亿的水平，但这并不意味着当前市场的杠杆率高。需要提醒大家注意的是，2015年年终比较高的杠杆率主要是由于场外配资造成的，虽然没有准确的数据显示当时场外配资的规模有多大，但是根据测算应该是远超场内融资，两融余额。所以当时杠杆率高主要是场外配资造成，而现在场外配资几乎已经被消灭，场内的融资余额是公开透明的，并且杠杆率较低，一般只有1.5倍左右的杠杆，最高不能超过两倍杠杆。但是在2015年，场外配资的杠杆达到5~10倍，所以考虑到当前场外配资几乎被消灭，而场内两融的杠杆率又低，所以当前整体市场的杠杆率是比较低的，并没有市场过热的风险。

当然行业的轮动分化是比较大的，春节之前属于消费股大涨，周期股表现低迷的时期；春节之后市场风格则转向为周期股、小盘股大涨。而消费股大涨，一般市场的风格轮换都是在半年到一年左右完成，从春节算起，当前已经过了半年多的时间。而从调整的幅度来看，很多消费白马股调整幅度已经达到了40%以上，这在历史上是比较罕见的，几乎走出了股灾的跌幅，说明市场这种情绪性的宣泄以及对于消费股估值较高的担忧已经释放得淋漓尽致。机会是跌出来的，在大幅下跌之后，大家可以考虑逢低布局调整到位的消费白马股。

从历史上来看，能够穿越牛熊周期的往往都是品牌消费品。历史上周期股曾经走过很多次暴涨行情，但是随后接着的都是暴跌。我见过很多通过长期持有消费股发财的，但是没见过通过长期持有周期股发财的。因为周期股的行情比较难以把握，适合于一些对于短线判断比较准，能够杀伐果断，能够做短线投资的投资者，对于大多数投资者来说并不合适。

做价值投资要坚持长期主义，而不要过度关注短期市场的波动。事实上对于消费者来说，股价的下跌并不改变公司的基本面的财务指标。长期稳定的盈利增长预期，是消费白马股值得长期投资的重要原因。而消费也是我国经济增长最重要的引擎，这两年消费对GDP的贡献已经超过了投资和出口，达到了60%左右。

新能源则是可以长期关注的方向，新能源替代传统能源是大势所趋，这是我一直以来的观点，近期新能源板块出现了获利回吐。没有只涨不跌的板块儿，现在调整应该是正常的调整，当强势板块调整个10%~20%左右，就可以考虑逢低布局了。大家可以通过配置新能源的龙头股或者是基金来抓住市场的机会。消费、新能源，和科技互联网依然是经济转型最受益的三大方向。

德龙专栏 | 看多四季度行情的背后逻辑

9月10号，周五市场出现了一定的反弹。这一周整体上来看，市场的节奏还是以反弹为主。市场的成交量持续巨量，过去三十多个交易日成交量都是在1万亿以上，个别交易日甚至接近2万亿。市场持续放出天大的成交量，这些资金来自于哪里？

我认为主要是来自于三个方面。第一个是场外资金的入场。现在房地产调控越来越严，在房地产严格调控的背景之下，大量的居民储蓄难以进入到楼市。这些资金有一部分就直接开户入市，我们现在看到每周新开股票账户数都突破100万户，股民的股票账户数已经达到1.9亿户。场外资金的入场给市场带来了增量资金。第二个是新基金建仓，大量的居民储蓄向资本市场大转移，而这个就是通过买基金入市。新基金的发行量在这两年持续放量。去年发行了3.16万亿的公募基金，今年已经发行了2万亿了，估计全年也会是挑战3万亿的发行量。这些新基金将会逐步的入场、建仓，也给市场带来了增量资金。第三个是量化交易，现在成为市场上一个重要的力量。根据券商统计现在每天成交量里面可能有30%左右都是量化交易带来的。量化交易起到了活跃市场的作用，但同时也加大了短期股价的波动，对于量化交易要给予一定的关注。

无论什么原因，市场持续放量。在当前的市场情况之下，应该算一个好事儿。因为它意味着市场的赚钱效应依然较强，所以很多投资者愿意参与到交易里面。但是从另外一方面来说，我又不鼓励大家频繁交易，频繁交易最终可能都是偏向投机的。最近市场的热点层出不穷，从“炒芯片、炒稀土、炒焦煤”，到现在又开始炒“元宇宙”概念。可以说市场的热点是不断的轮动，而能够持续表现的主线，一个是新能源方向，今年是持续的上攻。我管理的前海开源清洁能源基金就是配置光伏、新能源汽车、风电、新能源四大赛道。应该说新能源是一个可以持续的、长期的投资方向。

券商也是近期表现比较突出的一个板块。市场的持续放量给券商带来了比较大的经济业务收入，同时两融的余额，逼近 1.8万亿也给券商带来了两融业务收入。其实更大的一个逻辑则是财富管理。因为现在居民储蓄向资本大转移，基金发行量持续放量，而基金公司都没上市，所以一些持有基金公司股权的券商股成为这一轮行情的领头羊。对于券商行情也是要关注的。

周期股方面，今年的表现可圈可点，特别是像有色、煤炭这些受到国际大宗商品价格上涨影响的行业表现突出。一方面是供给侧改革，去产能导致其行业出现了供不应求的状况，终端价格出现大幅上涨，期货价格也出现暴涨。另一方面是美联储目前表态还没有把加息提上日程，还是会保持一个较为宽松的宏观货币政策。这也推动了全球的通胀，大宗商品价格上涨。周期股的表现比较强势，是有基本面支撑的。当然对于周期股来说，做投资要适当的做一些大的波段。周期股的波动比较大，不会像消费股一样逢低布局长期持有就好了。

这几个方向虽然已经涨了一波，但是后面可能还会有表现。但是需要注意的是像炒“元宇宙”、炒VR、AR这些题材概念，建议大家尽量不要去参与了，防止被一些游资“割韭菜”。因为这些板块在过去几年都炒过，但是几年过去了，我们看到没有一家公司真正做出来，大部分还是停留在概念的基础上。做价值投资，我们重点要看能够落实到公司业绩上，能够真正具有长期投资价值的这些板块和个股再去买。

海外市场方面，全球经济持续复苏，美股还是维持在高位震荡，甚至不时创下新高。很多人之前担心美股会不会出现泡沫破裂，甚至有人惊呼这是美股历史上最大的泡沫。如果我们去看一些估值指标的话，那么确实美股现在估值较高。比如说衡量估值水平的巴菲特指标：用市值除以GDP，美股现在的巴菲特指标是200%，远超历史平均水平。从估值来看，美国三大指数也都处于历史新高的水平，但是为什么美股没有出现崩盘，反而还是保持强势走势？

我觉得这和美国的货币政策、财政政策有关。在8月28号,杰克逊霍尔央行大会上，美联储鲍威尔维持了通胀是暂时性的判断。他认为可能会缩减QE，但是并不会直接传递加息的信号。美联储它不会过快加息。而在财政政策方面，美联储则是保持了积极的财政政策，推出数万亿美元的经济刺激计划，这些是改善了美国经济复苏的力度。

在去年3月份，全球资本市场出现暴跌，美股也出现流动性缺失。那时候我提出了“三段论”的观点，也就是全球金融市场巨震完成需要经过三个阶段。现在我们已经经历过流动性“枯竭”的第一阶段，也经历了美联储“放水”的第二阶段，现在正在逐步进入到第三阶段。也就是在全球逐步推广接种疫苗的背景之下，海外疫情可能会得到有效控制，从而带来这种全球经济的真正复苏。优质资产还是会反弹，A股市场也有望到明年走出牛市行情。

A股市场慢牛长牛的这种行情并没有结束。从国内的经济形势来看，今年我国经济持续复苏，但是复苏力度逐渐回落。特别是最新公布的7月份经济数据来看，依然是保持在一个较弱的水平，而8月份的数据同样也显示经济复苏力度是环比减弱。在货币政策方面，预计年底之前央行会适度宽松。通过降准或者公开市场操作来释放一定的流动性，支持经济的复苏。相关部门表示增加3000亿来支持小微企业的发展。这次疫情其实对于中小企业的影响，特别是小微企业的影响是比较大的，通过增加贷款支持来帮助这些企业渡过难关。

现在疫情对于我国GDP最大的冲击已经过去了。对于股市的影响，我认为也已经逐步过去。这段时间市场出现了一定的波动，特别是对于消费股冲击比较大。很大程度上在于大家对于政策层面的一些误读。比如说前段时间相关部门出台的一系列的行业政策，像教育培训行业遭遇“双减”，整个行业出现了大幅下跌，几乎全军覆没。房地产调控越来越严，部分房地产龙头企业遭遇到严重的经营危机。通过集采降低药价对医药股是一个巨大的打击，很多医药股股价惨被“腰斩”。对游戏行业的采取限制，使得相关游戏类的公司出现股价的大跌。白酒行业也出现了持续回落，虽然对于白酒限价并没有实际性的利空，但是由于投资者对市场的风险偏好下降，出现对高估值的板块普遍杀跌的行为，这些消费股跌幅都在30%~40以上。从历史上来看，消费股的长期投资机会是毋庸置疑的。跌下来其实是一个布局的时机。在9月中下旬，逢低布局这些调整到位的消费白马股，还有在港股上市的一些互联网巨头，我认为是一个比较好的时机。

当下热议的实现共同富裕，其实有利于消费的持续增长。通过收入分配改革，提高中低收入人群的收入水平，是有利于提高消费率的。根据经济学知识，在消费倾向这方面，低收入人群的消费倾向远高于高收入人群。中低收入人群的收入一旦上升，整体的消费水平是会提高的。怎么去实现共同富裕，我认为除了收入分配改革，通过做大蛋糕，来兼顾效率和公平之外，很重要的就是大力发展资本市场。因为现在越来越多的家庭资产和股市有关系的，要么是买基金，要么是买股票。一个繁荣的资本市场，可以提高居民的财产性收入，在工资之外多了一份财产性收入，大家的消费信心就提高了，消费能力也提高了。只有家庭资产增加了，消费才能真正的起来。这也是实现共同富裕的一个重要途径。整体来看，现在这些核心资产很多都已经跌出了价值。在中国，核心资产除了好房子之外，其实就是好股票、好基金，这是一个长期的投资逻辑。投资于优质股票或者优质基金的不仅门槛较低，还可能会成为未来实现家庭财富增长，实现共同富裕的一个重要途径。

杨德龙：楼市资金流出 有望成为股市增量资金

周三沪深两市维持震荡的走势，近期A股市场经过前期的充分调整之后开始走出震荡反弹，9月份行情相对于之前有了明显的改善，金九银十行情呼之欲出，市场成交量持续放大。过去三十多个交易日A股日成交量均在1万亿以上，充分表明市场的交投非常活跃，而在房住不炒的背景之下，大量的资金从楼市流入股市给股市带来增量资金。

2019年我就提出，随着楼市的房价高企，楼市的调控逐步加强，房地产的黄金十年接近尾声。A股市场迎来黄金十年的机会，大量的居民储蓄将寻找新的出口，而出口无疑就是资本市场。从数据上来看，现在已经验证了这个趋势，去年新基金的发行量突破3.16万亿，创历史新高，是2015年全年销量的两倍。而2015年是大牛市也是当时历史新高的一个销量，今年以来新基金的发行量也已经突破了2万亿，全年有望挑战3万亿的整数关口。另一方面就是很多投资者通过开户入市，每周新增账户数达到100万以上，基民股民的数量也超过了1.9亿，这些数据加上日成交量持续达到万亿以上说明大量的居民已经看到未来的机会在资本市场。

虽然行业轮动较快，今年茅指数和宁组合呈现出跷跷板效应，但是整体来看市场还是存在一定的赚钱效应。近期北上资金持续十几个交易日净买入，无论是茅指数还是宁组合都迎来回升的机会，也迎来了北上资金的流入。

2016年我就提出跟着外资学投资，外资对于A股市场投资机会的增加是有坚定信心的，所以过去几年每年外资流入量高达3000亿左右，今年流入量也已经达到了2000亿以上，虽然七八月份外资一段时间出现流出，但是从长期来看外资依然是以流入为主，这无疑是会给A股市场的投资者带来更多的信心。

继巴菲特指标的美国指标突破200%之后，该指标的全球版本即全球股市的总市值与全球GDP之比也创下历史记录，达到142%。这说明在欧美股市，加上日本股市齐齐创新高的这种背景之下，全球股市总市值不断攀升，达到120.3万亿美元，创出历史新高。巴菲特曾经在2001年《财富》杂志上称赞了以他的名字命名的指标，说巴菲特的指标是可能是任何时刻衡量估值水平的最佳单一指标。而相对而言，A股市场的巴菲特指标比较低，显示出A股市场整体被低估。考虑到A股市场的市值除以GDP的比重只有80%，即使加上中概股A股的市值比例也只有100%，这充分说明A股整体的估值并不高，仍然具备比较好的整体投资价值。在大量的资金流入加上A股市场整体估值具有投资吸引力，未来A股市场的机会依然较多，建议投资者保持信心，从中长期投资A股优质基金或者是优质股票，优质龙头股依然是值得长期投资的品种。

在疫情过后我国经济出现稳步复苏，从过去30年来看我国经济出现了突飞猛进的增长，资本市场在过去30年也诞生了一批长期牛股。但是整体来看，A股的市值增长落后于经济的增长，这是中国巴菲特指标较低的一个主要原因。从另一个角度来看，未来十年甚至未来30年，中国经济依然会引领全球增长，而A股市场整体被低估的状况也有望得到改善，因此A股有价值的一些优质龙头股可能会迎来估值修复的机会。

美股在过去十年走出了十年大牛市，给投资者创造了巨大的回报，由于美国投资者、美国居民70%的财富都是通过401k计划或者是买基金来配置到股市上，美股的强势走势无疑增加了美国居民的平均财富水平，从而提高消费能力和消费信心，有利于经济的复苏。他山之石可以攻玉，未来中国资本市场的恢复性上涨，巴菲特指标有望逐步提升，这样的话A股市场也将会为居民获得财产性收入，带来比较大的贡献。相对于楼市而言股市的门槛更低，参与的群体更多，也更能让普通投资人分享好企业的成长的成果，分享经济转型和产业升级的成果。也就是说做优质基金的投资或者是做好公司的股东，是真正意义上的普惠金融，当然对于普通投资者来说，炒股不如买基金已经成为共识。

未来公募基金行业迎来黄金的发展期，会有大量的居民通过买基金入市来分享经济转型的成果。现在我国经济高速增长期已经接近尾声，进入到中低速增长期，各个行业的增量蛋糕在减小，而存量蛋糕的分配上越来越偏向于具有核心竞争力的头部企业，也就体现出头部效应越来越明显。我今年7月份发行的前海开源优质龙头基金就是主要投资于经济转型受益行业的优质龙头股。

做价值投资知易行难，从市场波动的角度来看，好公司股价的下跌其实提供了一个低价买入好资产的机会，也是低价买入好基金的机会。做价值投资需要克服贪婪和恐惧的心理，在当前有着龙头股被错杀的时候是应该克服恐惧的时候。人弃我取，以较低的成本买入优质股票或者优质基金，等待市场出现恢复性上涨。随着央行货币政策转向，保持流动性合理充裕，以及楼市调控加强之后，大量的居民储蓄转向资本市场，未来资本市场的机会只多不少，通过坚定持有优质股票或者优质基金是抓住市场机会最好的投资策略。

杨德龙：沪深两市联袂上攻 “金九银十”行情有望出现

周一，沪深两市大幅反弹。无论是前期调整较多的消费白马股还是行情风向标券商股,还是创业板都出现了大幅回升，市场的信心、人气都得到了很大的改善。在经过七、八月份市场的持续调整之后，金九银十的行情能否出现？

在前期市场大跌，特别是消费股被抛弃的时候，我建议大家要坚持价值投资，从中长期去看待好公司的价值，而不要被短期股票的波动所影响。事实上，消费是我国经济转型最受益的板块之一，无论是我国经济整体增长提高了人民的收入水平，人均gdp突破1万美元，带来的消费升级和和消费总量大爆发，还是将来进行收入分配改革，逐步实现共同富裕，逐步提高中低收入人群的收入，那样利好的也是消费股。

根据经济学的原理，中低收入人群的消费倾向远远高于高收入人群。这一点非常好理解，因为中低收入人群消费占了收入很大一部分，而高收入人群主要做的是投资。通过收入分配改革，逐步提高中低收入人群的可支配收入，无疑会有利于消费的增长。从投资的角度来看，消费白马股也是盈利增长最为稳定的一个板块。

做价值投资能够成功主要的是两种方法，也就是说通过两个方式来赚钱。第一个方式是挖掘未来10~20年都可以长期稳定增长的优质公司，做公司的股东，才能享受企业成长所带来的长期收益。我认识的所有的成功投资人几乎都是靠这种方法赚到大钱的。第二个方式是挖掘一些短期业绩出现有望出现爆发式增长的行业和个股，来获取短期比较好的回报，做一些波段。比方说近期表现突出，业绩可能出现爆发式增长的，券商、焦炭、有色等板块，都属于行业景气度突然上升，产品价格突然提价可能会带来业绩爆发。那做这些板块可以在短期内赚一些快钱，但是从长期来看，它的收益是比不上长线持有白马股的。我们可以通过长短结合的方式来做，比如说我们60%的底仓配置在长期业绩增长比较稳定的好公司上，不管短期股价的波动，另外40%去博弈短期景气度大幅上升的行业和板块，这样的话收益才会更加稳定。

做投资分成几类投资者，大部分人都是短线投资者，很多人忙着盯盘、追涨杀跌、炒热点、炒题材，“忙的不亦乐乎”。但是几年下来最好的情况就是没亏钱，最差的情况就是本金亏损殆尽，能够赚钱的不到10%。这已经被无数的案例所证明了，周围的例子比比皆是，大家可以去找一找。所以尽量不要去做短线投机者。第二类投资者是做长线价值投资，对于价值投资来说，风险主要是企业经营的风险，我们需要关注的是企业的竞争力是否存在；护城河是否被攻破；商业模式是否被改变，而不是去关注股价是不是出现了波动，公司是不是有政策性的利空。这些只要不改变公司的基本面，实际上都是短期的股价波动，不影响企业长期投资价值。我们在这两大案例里面，很明显前者占绝大多数，这也决定了市场90%的投资者都是亏钱的，10%的人能够赚钱，孰优孰劣一目了然，无需直言。

过去几年，我一直给大家讲一个观点。在房住不炒这种房地产严格调控之下，大量的居民储蓄会向资本市场大转移，而转移的途径主要是通过买入基金来入市，当然也有一部分投资人直接通过开户入市。近期的数据充分的验证了我的判断，8月份深圳全市的二手房成交量2000套左右，与高峰期相比下跌接近90%；大量的居民在严格调控之下无法再投资楼市，需要寻找新的投资途径，而能容纳楼市这么大资金量的市场只有股市。

过去一个多月，虽然市场出现了波动，但是两市的成交量却是节节攀升，连续三十多个交易日两市成交量日成交量突破1万亿，甚至个别日期接近2万亿；从两融的余额来看，也突破了1.8万亿，这些都是反映投资者入场的意愿是比较强；从基金销量来看，更能证明这一点，2020年新基金的发行量突破3万亿，创历史新高。今年以来，仅仅八个月的时间，新基金的发行量已突破了2万亿，这都是资金跑步入场的一个迹象。

为什么近期券商股能够领涨两市?前期,我建议大家可以关注券商股的机会，特别是有财富管理概念的券商股。因为居民储蓄正在跑步入场，通过买基金入市，但是基金公司都没上市，所以很多资金去关注持有基金公司股权的券商股，来抓住财富管理的机会。我们跟着大资金走，才能抓住主流的机会。所以在楼市的黄金十年结束之后，就是股市的黄金十年，这是必然的一个趋势。

当然做投资，我们要抓住问题的本质，就是做好公司的股东。我们知道做价值投资是要看公司的内在价值，要以安全边际的价格去买入。但是不要简单的认为低价买就是有安全边际，因为企业的内在价值是有十年以上的企业经营来决定的，而不是未来一两年来决定的。我们也会发现对于好公司来说，即使两年的业绩不好，也不影响企业的长期价值。而一些传统的工业企业、一些大盘蓝筹，虽然它们的盈利能力还比较强，但是未来的增长空间较小，所以价格低也不涨。我们要抓住真正具有比较高内在价值的公司，也就是所谓的伟大的公司，什么是伟大的公司？就是能够为股东创造大量的利润，能够为社会带来价值，甚至改变我们工作和生活，改变人类进程的公司。

前段时间市场大跌的时候，我建议大家逢低布局消费白马股和科技互联网巨头，就是这个原因。因为这些公司是持续创造高额利润的，同时也在改变社会的这个工作和生活方式。新能源也是我重点看好的方向，因为新能源公司同样是改变我们人类生活的，这就是所谓的能源革命。大消费、新能源和科技互联网这三大方向无疑是经济转型最受益的方向，我管理的前海开源优质龙头基金也主要配置这三大方向，而前海开源清洁能源基金则主要配置的光伏、新源汽车、风电和氢能源这四大赛道。长期来看，坚持价值投资，做好公司的股东或者抓住优质基金是最好的投资策略

优质龙头股未来机会更多

　　坚持价值投资，知易行难，特别是在市场出现短期非理性下跌的时候，很多投资者出现恐慌，逢低不仅没有加仓，而是进行了减仓，甚至割肉，造成持仓成本更高。从价值投资的角度来看，克服人性的贪婪与恐惧，不随大流，是一种必须的投资策略。因为在股票市场上大多数人是亏钱的，只有少部分人是赚钱的，随大流注定是失败的。我一直倡导逆向投资的理念，也就是在市场景气度、行情景气度过高，或是个股涨幅过大的时候，要获利了结。比如最近市场对一些中小盘个股疯狂追捧，很多散户去炒作，这就是要规避风险、减仓的时候。而对于一些被错杀的优质龙头股、消费白马股，包括互联网巨头则应逢低布局。
　　逆向投资是被无数案例证明有效的一种投资策略，美国的邓普顿就是一位逆向投资大师。作为价值投资的一个重要补充，通过逆向投资的方法抓住市场非理性上涨或是恐慌性下跌带来的机会，将会获得更好的投资回报；而追涨杀跌、频繁交易则是很多人亏损的根源。做价值投资需要一个良好的心态，需要克服人性的贪婪与恐惧。价值投资不是一句口号，而是要落实到实际行动上。
　　我前几年提出中国特色价值投资的概念。由于中国股市散户占比较大，市场的波动性非常大，因此，存在很多错误定价的机会。由于大多数投资者并没有真正地贯彻价值投资理念，而是追涨杀跌，所以要像美股那样通过长期持有来获得回报，相对来说比较困难。特别是在好股票被错杀的时候，对心理上会施加比较大的压力。但是，如果能结合A股的实际情况，做中国特色价值投资，在市场错误定价的时候进行适当的仓位控制，防止净值回撤，则可以更好地获得长期的高回报。
　　每一次大跌都是建仓优质龙头股或者优质龙头基金的良机，概莫能外。这次市场的表现再次证明了这一点。在本周二市场出现恐慌性的抛售，很多优质龙头股遭到资金的抛弃，几乎连续一两个月出现持续下跌。很多优质龙头股，半年报披露之后增速不及预期，造成股价的进一步回落。现在进入9月份，半年报披露已经结束，业绩增速低于预期的利空已经完全释放。在利空释放完毕以后，理性的声音以及看多的资金开始逐步入场，这是带来9月优质龙头股大涨的一个重要推动力。
　　做价值投资的路上并不拥挤，因为大多数人都是无法克服人性的贪婪与恐惧，甚至底部割肉。我一直苦口婆心地给大家推广价值投资理念，让大家克服人性的贪婪与恐惧，要回归到投资的本质，即做好公司的股东。在我国经济稳步复苏，经济转型卓有成效的背景之下，大消费、新能源和科技互联网无疑是经济转型最受益的三大方向。从长期来看，做好公司的股东，相信国运，长期将会获得丰厚的投资回报。
　　短期任何的股价的大幅下跌实际上都不改变好公司的基本面，也没有改变好公司的投资价值。半年报业绩增速低于预期，实际上是一个短期的业绩表现。根据估值模型，对公司长期业绩走向做出判断时，对于短期异常的业绩，甚至一年的业绩表现都可以作为异常点进行剔除，这并不会改变一个公司的定价模型。比如白酒消费在去年第一季度受到疫情的影响，大幅下降，人们无法走亲访友，但白酒板块却是异军崛起，大幅上涨，并没有受到一季度业绩较差的影响。因为一季度的业绩表现实际上并不会影响到公司的长期投资价值。公司的基本面没有改变，也就是这些静态信息没有改变，就不用做相应的调整。
　　但是当市场出现狂热的时候，比如像春节前，新基金发行一场火爆，上百亿的基金一日售罄，爆款基金频频出现，而市场的成交量也持续放大。这就是这个市场热度过高，需要短期减仓的时候。所以做投资要逆向投资，在A股市场更是如此。这也是被历史反复证明的一个好的投资策略。

杨德龙：否极泰来 优质龙头股迎来大涨行情！

周三，沪两市在消费股大反弹的带领之下出现大幅回升，消费股否极泰来。

在之前大幅调整的时候，我建议大家逢低布局被错杀的优质龙头股，特别是消费白马股，因为从长期来看，经济转型最受益的板块就是消费；而实现共同富裕，通过收入分配改革提高中低收入人群的收入也利好于消费的增长。由此看来，消费白马股是值得长期持有的品种。

周三随着大量资金入场，消费板块异军崛起，带动了指数回升，大幅提升了市场的信心。另外，在此前调整较多时我建议大家逢低布局的科技互联网巨头也出现大幅回升，市场的人气为之一振。消费股优质龙头股持续杀跌的过程已经告一段落，可以期待后市出现恢复性上涨。

今年7月5日，我首发的前海开源优质龙头基金，在建仓期刚好遇到优质龙头股被错杀的机会，迎来了较好的建仓时机，通过逢低布局、分批建仓的方式布局优质龙头股，获得较低的建仓成本。对于优质龙头股中长期的表现，我有坚定的信心，从长期来看，各行各业的头部效应越来越明显。随着我国经济的发展，各行各业都逐渐出现更具有市场竞争力的行业龙头企业，伴随其经营优势的逐步体现、市场认可度的进一步提高，其盈利能力也将会得到进一步提升，行业龙头的投资价值也会越来越高。现在市场的信心逐步恢复，被错杀的优质龙头股迎来了配置的良机。此时可以通过逢低建仓调整到位的优质龙头股票或者基金，抓住中长期的机会。

坚持价值投资，知易行难，特别是在市场出现短期非理性下跌的时候，很多投资者出现恐慌，逢低不仅没有加仓，而是进行了减仓，甚至割肉，造成持仓成本更高。从价值投资的角度来看，克服人性的贪婪与恐惧，不随大流，是一种必须的投资策略。因为在股票市场上大多数人是亏钱的，只有少部分人是赚钱的，随大流注定是失败的。我一直倡导逆向投资的理念，也就是在市场景气度、行情景气度过高，或是个股涨幅过大的时候，要获利了结。比如最近市场对一些中小盘个股疯狂追捧，很多散户去炒作，这就是要规避风险、减仓的时候。而对于一些被错杀的优质龙头股、消费白马股，包括互联网巨头则应逢低布局。

逆向投资是被无数案例证明有效的一种投资策略，美国的邓普顿就是一位逆向投资大师。作为价值投资的一个重要补充，通过逆向投资的方法抓住市场非理性上涨或是恐慌性下跌带来的机会，将会获得更好的投资回报；而追涨杀跌、频繁交易则是很多人亏损的根源。做价值投资需要一个良好的心态，需要克服人性的贪婪与恐惧。价值投资不是一句口号，而是要落实到实际行动上。

我前几年提出中国特色价值投资的概念。由于中国股市散户占比较大，市场的波动性非常大，因此，存在很多错误定价的机会。由于大多数投资者并没有真正地贯彻价值投资理念，而是追涨杀跌，所以要像美股那样通过长期持有来获得回报，相对来说比较困难。特别是在好股票被错杀的时候，对心理上会施加比较大的压力。但是，如果能结合A股的实际情况，做中国特色价值投资，在市场错误定价的时候进行适当的仓位控制，防止净值回撤，则可以更好地获得长期的高回报。

每一次大跌都是建仓优质龙头股或者优质龙头基金的良机，概莫能外。这次市场的表现再次证明了这一点。在周二，市场出现恐慌性的抛售，很多优质龙头股遭到资金的抛弃，几乎连续一两个月出现持续下跌。很多优质龙头股，半年报披露之后增速不及预期，造成股价的进一步回落。现在进入9月份，半年报披露已经结束，业绩增速低于预期的利空已经完全释放。在利空释放完毕以后，理性的声音以及看多的资金开始逐步入场，这是带来9月今天市场大涨的一个重要推动力。

今天，在9月的第一个交易日就实现了开门红。这对9月份的行情乃至出现金九银十行情都有一个很好的暗示。市场否极泰来，优质龙头股迎来了绝佳的绝地反击的机会。当前，保持信心、保持理性非常重要。

当市场疯狂下跌的时候，适当控制仓位，逢低进行布局，做左侧建仓，是我建议机构投资者采取的一种策略。当市场出现大幅反弹，开始逐步走出右侧的时候，这便是散户投资者入场的一个时机。因为散户投资者资金量较小，可以等到好股票反弹的时候进行加仓。这样，通过逢低布局，无论是左侧建仓还是右侧建仓，都能够获得一个比较低的建仓成本，从而有利于投资业绩的回升。

做价值投资的路上并不拥挤，因为大多数人都是无法克服人性的贪婪与恐惧，甚至底部割肉。我一直苦口婆心地给大家推广价值投资理念，让大家克服人性的贪婪与恐惧，要回归到投资的本质，即做好公司的股东。在我国经济稳步复苏，经济转型卓有成效的背景之下，大消费、新能源和科技互联网无疑是经济转型最受益的三大方向。从长期来看，做好公司的股东，相信国运，长期将会获得丰厚的投资回报。

短期任何的股价的大幅下跌实际上都不改变好公司的基本面，也没有改变好公司的投资价值。半年报业绩增速低于预期，实际上是一个短期的业绩表现。根据估值模型，对公司长期业绩走向做出判断时，对于短期异常的业绩，甚至一年的业绩表现都可以作为异常点进行剔除，这并不会改变一个公司的定价模型。比如白酒消费在去年第一季度受到疫情的影响，大幅下降，人们无法走亲访友，但白酒板块却是异军崛起，大幅上涨，并没有受到一季度业绩较差的影响。因为一季度的业绩表现实际上并不会影响到公司的长期投资价值。公司的基本面没有改变，也就是这些静态信息没有改变，就不用做相应的调整。

但是当市场出现狂热的时候，比如像春节前，新基金发行一场火爆，上百亿的基金一日售罄，爆款基金频频出现，而市场的成交量也持续放大。这就是这个市场热度过高，需要短期减仓的时候。所以做投资要逆向投资，在A股市场更是如此。这也是被历史反复证明的一个好的投资策略。

杨德龙：坚持做好公司的股东才能穿越牛熊周期

周二沪深两市再次出现较大幅度的回落，午盘在券商股等板块快速拉之下，上证指数顽强翻红。近期市场出现反复探底，投资者的信心较为低迷，特别是消费板块出现持续下跌，对市场的信心有着很大的打击，而现在新能源板块在持续大涨之后，周二也出现了一定的获利回吐，市场的热点板块较少。

交投依然是比较活跃，市场已经连续将近30个交易日成交量突破1万亿。这说明市场交投活跃，而股价则出现下跌，这也是市场在加速探底的一个重要特征。从经济基本面来看，我国经济在疫情之后出现了稳步的复苏，今年经济增速同比较高，但是从环比来看增速则出现了一定的回落。

国家统计局发布的数据显示，8月份PMI为50.1%，继续位于临界点以上，但是低于上月的0.3个百分点。PMI是反映未来的一个指标，PMI走低也反映出未来经济增速可能会有所放缓。从企业规模来看，大型企业PMI为50.3%，比上月回落1.4个百分点；中型企业PMI为51.2%，比上月上升1.2个百分点；小型企业PMI为48.2%，比上月回升0.4个百分点，低于临界点。大型企业、中型企业的复苏力度是比小型企业好的。

受到疫情的影响，去年我国经济出现了前低后高的走势，今年疫情基本上得到控制，但是部分地区对于疫情的防控过于严格，甚至出现部分停工、停产，大规模封闭小区的现象，对于经济的复苏还是形成了比较明显的影响。

而货币政策方面，下半年可能会适度的宽松来提振经济增速，央行可能会采取降准或者是“麻辣粉” （MLF）的方式来释放更多的资金推动经济的复苏。经济基本面的变化对于股市短期走势会有影响，但不是这次股市大幅下跌的主要原因，投资者对于政策的误读以及信心不足是这轮市场下跌的一个主因。

而市场的风格偏向于小盘股，包括这些题材股、概念股，这些短期的炒作虽然起到了活跃市场的作用，但是对于机构投资者来说，操作的空间不大。传统的消费股一般是权重板块，在持续调整的情况之下，指数很难有大的表现。与美股不断的创出新高相比，A股的走势是严重落后的，与经济的基本面严重不匹配，这显出A股的优质股票被严重低估。

很多人担心美联储收缩购债规模，收紧流动性可能会导致美股出现见底回落。但是我认为美股的强势走势有深层次的原因，特别是美股的科技股优势明显，美股科技股不断的拉升带动纳斯达克指数突破15000点整数关口，创历史新高。美股的赚钱效应依然非常强势。在走了十几年牛市之后，美股短期内见顶的概率是很低的。

我国经济从基本面来看已经结束了以前高速增长期，进入到中速增长期。提高经济增长质量、抓住转型带来的机会成为最重要的策略。

大消费新能源、科技互联网是未来经济转型主要收益的方向。而今年新能源板块大幅崛起，带动新能源基金出现大涨，前海开源清洁能源基金主要配置光伏、新能源汽车、风电、氢能源等四大赛道。新能源替代传统能源是大势所趋，新能源未来的表现依然可期。

从经济转型的角度来看，无论是新能源还是现在表现低迷的消费股都是具备长期的投资价值，并不因为股价的波动而影响到投资的逻辑。科技互联网从长期来看也是经济转型收益的方向，虽然今年受到《反垄断法》的影响，股价出现大幅回落，甚至接近标准，实际上为长期投资者提供了一个上线的机会。

巴菲特喜欢在市场大跌的时候去买入优质的股票，坐等价值回归，获得长期较好的回报。那同样我们在A股做投资也要学习巴菲特的做法，敢于在好公司被错杀的时候去配置。五年前巴菲特第一次买入苹果公司，当时苹果刚好出现业绩的拐点，然后股价出现下跌。而五年过去了，苹果公司不断的创出新高，为巴菲特贡献了巨大的利润。

伯克希尔哈萨维持有8.87亿股苹果股票，占其持仓比例为41.45%。是伯克希尔哈萨维第二大持仓股美国银行的三倍左右的比例，占比只有14.2%，差距明显。可以说巴菲特对苹果的钟爱可见一般。

伯克希尔哈萨维前三大持仓分别是苹果，美国银行以及美国运通。为什么巴菲特如此看好苹果，因为苹果的投资价值太高了。巴菲特说：“我并不关心下个季度或者明年的收入情况，因为报表没有办法提供具体的数据，但你要知道成千上百万的用户离不开他们，那款小小的手机几乎就是世界上最有价值的资产。”苹果拥有数以亿级的用户，当手机每天都能帮助用户做各种各样的事情的时候，这种货真价实的资产无异于一笔财富。

按照现在的股价算，五年时间巴菲特在苹果上至少赚了七倍，其中还不包括每年的分红。而苹果的股价近期再创历史新高，市值超过2.5万亿美元，稳居全球之冠。相对而言，A股市场的总市值也只能买不到五个苹果，可见美股科技股的强劲盈利能力和股价的强势走势是推动美股不断创新高的重要原因。

做投资的本质就是做好公司的股东，而每轮亿万下跌都是投资优质股票或者优质基金的时机，建议投资者可以逢低布局被错杀的优质龙头股或者优质龙头基金。从长期来看，价值回归是必然的一个趋势，无论历史上哪一次大跌，优质龙头股最终股价都创出了新高，这一次也不会例外，所以在当前保持信心和耐心至关重要。

杨德龙：继续看好新能源领域的四大赛道！

周一沪深两市出现波动走势，2019年我就提出新能源替代传统能源是大势所趋，建议投资者抓住新能源，长期的投资机会，特别是像光伏、新能源汽车、风电以及氢能源等是新能源板块的四大赛道。从长期来看，要想实现双碳目标，即2030年实现碳达峰，2060年实现碳中和。大力发展新能源是必由之路。从配置的角度来看，虽然今年新能源已经涨幅较大，但是考虑到它是5~10年的一个投资机会，所以依然要按照一定的比例进行配置，不要错过长期赛道的机会。

巴菲特说，做投资就需要找到厚厚的雪和长长的山坡，这样才能让财富像滚一样越滚越大。同样新能源则是一个长长的赛道，而新能源替代传统能源所产生的投资机会就像厚厚的雪，推荐的同时也建议投资者关注短期波动带来的不确定性风险。所以抓住新能源的赛道，通过配置新能源龙头股，或者是投资布局新能源赛道的基金，抓住新能源长期的投资机会。现在人类依赖传统能源的时代逐步接近尾声，在化石能源燃烧殆尽之前，人类必须找到新能源才能够实现完全替代。

现在新能源在整个能源结构中的占比依然不高，我国50%的能源结构依然是煤炭，剩下的是石油，天然气，核电，风能和太阳能占比还不大，未来的增长空间依然非常广阔。而氢能源是未来的有望可以利用的能源，那虽然现在技术上还不成熟，但是氢能源一旦在技术上取得突破，制氢成本下降，氢能能够发展成熟，未来氢能源可能会成为人类解决能源问题的一个终极形式，因为地球上分布最广泛的是氢元素。所以无论是光伏氢能源，风能还是新能源汽车，这些都是解决解决人类能源问题的重要方式，在我国新疆地区有大片的沙漠，对于部分没有石油部分的沙漠可以安装较多光伏太阳能板进行建造光伏发电站为全国输送能量，这些本来荒无人烟的沙漠地区，在大量的铺设太阳板之后，成为绿洲，因为太阳的板反射以及吸收了大量的太阳光，太阳板下面的阴影处，土地变得湿润，沙土里面长出了很多草木，有一些人在光伏板下面来放羊，形成一个新的生态圈，呈现出勃勃生机的景象，这是人类与地球和谐共处，谋求长期发展的案例。

全球市场方面，8月27日美联储鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上发表演讲，演讲结束之后美股应声大涨。鲍威尔的讲话重点包括：

一、支持今年内缩减购债规模，与大多数美联储官员的观点一致，鲍威尔表示将在今年缩减现行每月买入1200亿美元的国债规模；在7月份的会议中，他跟大多数与会者的观点是如果经济进展大致合乎预期，则适当在今年缩减购债规模；

第二，在购债时间上没有进行明确，也没有讲到缩减的步骤以及缩减的规模，美联储官员在应对何时宣布缩减购债规模上存在分歧。

第三，在加息方面，鲍威尔强调缩减购债的时机与加息的时机无关，进一步减轻了投资者的担忧，美联储从2020年3月美国爆发疫情之后就把基准利率直接降到零，到现在都没有改变，根据之前美联储会议的决议，可能到2023年会考虑加息；

四，在货币政策方面，美联储将会直到经济达到充分就业目标，且温和通胀超过2%的时间后，才会将基准利率上调；

第五，美联储表示当前的通胀是暂时性的，过去12个月美国整体通胀年增长率达到4.2%，属于偏高水平，但可能是暂时性的。因为美国的劳动力市场持续改善，未来通胀还会回落到2%的目标。最后美联储表示现在缩紧货币政策可能会铸成“伤害特别大”的错误，但是如果通胀持续走高，会演变成严重的顾虑，美联储将有所反应，这对市场情绪来说是较好的安抚，美股随后也大幅反弹。

在市场的质疑声中，美股估值不断的创出历史佳绩，近期更是走出了不断上扬的走势，再次表明全球的资本流入美股的意愿依然强烈。美股优秀的上市公司，以及美联储宽松的货币政策加上大规模经济刺激计划，提振了经济复苏的力度。所以美股走势依然强劲，很多人担心美股出现泡沫破裂，从而导致A股市场受到拖累，现在来看这种担忧是不必要的，而A股近期则是出现了持续的下跌，市场的情绪也比较低迷，特别对部分消费股过于悲观。事实上从长期来看，能够为股东创造利润的公司，大多数是业绩优良的消费白马股。因此从长期来看，消费白马股依然是值得配置的核心资产，当然现在市场的热点在宁组合为代表的新能源方向，从经济转型收益的角度来看，消费新能源和科技无疑是经济转型最受益的方向。

杨德龙：抓住好公司短期大跌机会 逢低布局优质龙头股

周四两市出现震荡调整的走势，本周经过三个交易日的大幅反弹之后，周四大盘再次出现回调。经过上周的大跌，市场的信息恢复需要时间，反弹不是一蹴而就的，而是一波三折的。但是可以基本确定，单边下跌的过程已经结束，市场进入到震荡触底阶段。

随着资金入场，一些被错杀的优质龙头股已经开始出现恢复性上涨，慢慢回升。包括前期跌幅比较大的消费白龙马股、科技互联网巨头都有资金入场建仓的迹象，本周出现强劲回升。

新能源是走势最为强劲的板块。近期新能源，一是非常抗跌，没有跟随大盘下跌；另一方面，部分新能源个股还在创新高的路上，甚至推动我管理的前海开源清洁能源基金净值出现比较好的表现。新能源替代传统能源是大势所趋，我一直认为新能源是长期配置的方向，而最近其他的一些热门板块，比如军工、智能制造等等也都出现了较好的表现。

市场的热点是不缺乏的，只是行业轮动比较快。想追热点，赚快钱看上去很美，实际上很难做到。在当前这种行情下，我们要通过合理配置来抓住市场的机会。比如，说我们可以配置部分仓位在调整到位的消费股；另外配置部分在新能源上、科技互联网龙头；然后再把一小部分配在热点上，比如军工，券商股以及智能制造等等。均衡的配置，可以使得组合的表现更加稳定。反之，一味追逐热点往往很难跟得上节奏，常常竹篮打水一场空。曾经我教给大家一个办法，把六成资金配置在核心资产上，其余用三四成做一些热点的配置，适当的做一些波段。这种操作较为灵活，不会因为短期核心资产的下跌就丧失信心。

我所谓的核心资产是属于盈利能力强、基本面好的行业龙头。股价短期的下跌并不会改变核心资产长期的投资价值，因为股价的短期波动和上市公司基本面并没有必然的联系。然而，有很多人在股价涨的时候十分看好核心资产，跌下来之后却开始质疑，甚至表示下跌的就不是核心资产。这其实扭曲了价格和价值的关系，是本末倒置的一种说法。上市公司的基本面属于公司的价值，而股价的波动属于呢价格的波动。我们做投资要盯住上市公司的基本面来看，盯住公司的基本价值，而不应过多关注短期股价的波动，否则必然会感觉到风险很大。

美股的走势超出了很多人的预期，让人艳羡不已。之前很多人担心美联储逐步退出过度宽松的货币政策可能会引发美股泡沫破裂，出现崩盘式下跌，从而拖累A股的表现。其实我一直认为，大家不要为美股操心。事实上，美股走势依然强劲，目前还看不出泡沫破裂的迹象。甚至继宽松的货币政策之后又祭出了大规模的财政刺激计划。

美股依然走势强劲。毋庸置疑，过去十几年美股是走势最强劲的市场。大量的资本流入，以互联网巨头为代表的这些龙头企业股价不断的创出新高，走出了慢牛长牛的走势。这也是我们所期待未来A股能够进入的阶段。

当然，和美股这种成熟市场相比，A股市场明显还不成熟，市场情绪化比较明显，市场波动很大，真正能走出长期慢牛的股票数量不多。如果我们拉长来看，A股市场能够长期走牛的，实际上就是消费白马股，还有部分成长性比较好的科技股。

根据美国的经验，过去30年涨得最好的三大方向就是科技、医疗和消费。我相信随着中国经济的发展、经济的转型，未来我们走的最好的行业也是这三大类。因为我们经济的发展是有规律的。美股的现在其实就是A股的未来。随着A股逐步走向成熟，机构投资者占比逐步增加，好的公司会越来越被资金认可，从而走出慢牛长牛的走势。

但是大家不要指望所有的股票都能够穿越牛熊周期。去年我在我的书《跟杨德龙学投资：如何穿越牛熊周期》里面讲道，只有长期持有业绩优良的龙头股，做好公司的股东，才能穿越牛熊周期，战胜市场波动。今年我出版的第二本新书《跟杨德龙学价值投资》再次强调了，要想抓住A股黄金十年的机会。要趁每次大跌去建仓优质白龙马股或者是优质龙头基金。从长期来看，好的公司最终会有好的价格，当市场出现错误定价的时候，就是我们贪婪的去吸收优质龙头股的时候。

做价值投资是一场修行，特别是在市场表现低迷的时候，能不能克服内心的恐慌，能不能坚持初心，抓住投资的本质，做好公司股东。我觉得这是决定投资成败的关键。经过这轮下跌之后，其实很多优质龙头股都有了被错杀的现象。前段时间我新发的前海开源优质龙头基金，在建仓期就在逢低布局这些优质龙头股。

坚持价值投资，只会输时间，不会输钱，在当前这种行情之下，市场最缺的是信心，信心比黄金更重要。所以建议大家还是要保持信心和耐心，等待优质龙头股出现恢复性上涨。

杨德龙：每轮大跌都是投资优质龙头股或者优质龙头基金的时机！

周三沪深两市出现震荡的走势，尾盘升温，沪强深弱。前期被错杀的一些优质龙头股本周开始逐步回升，周一和周二均出现大涨，周三继续出现反弹。上周白酒医药的龙头股均遭到资金的抛弃，出现了大幅下跌，很多投资者信心全无。

在市场大跌的时候，我一直跟大家说做投资要抓住问题的本质。只要是优质龙头股，一旦被错杀，最终将会吸引资金入场，从而带来最佳的一个配置时机。而上周五市场的暴跌同样给大家带来了一个投资优质龙头股的机会。

8月19号我发行的前海开源优质龙头基金012483已经打开申购，在建仓期刚好遇到这次大跌，成功的实现了底部的投资。从长期来看，坚持价值投资，做好公司的股东或者买入优质基金来抓住市场机会是我比较建议的一个投资策略。

近期市场的调整现在来看已经告一段落，市场的预期在逐步的回暖。无论是A股的消费白马股还是港股的互联网巨头，最近都出现强劲回升，资金入场的迹象非常明显。

经济转型受益的三大方向就是大消费、新能源和科技互联网，这是我反复给大家强调的一点，逻辑也是非常清晰的。比如消费方面，我国拥有世界上最多的人口和最大的消费市场。现在通过采取各种措施比如收入分配改革、降药价和打破学区房来控制房价过快上涨，然后再通过整治校外培训来避免教育的内卷和教育产业化，这些都是有利于减轻中低收入人群的生活负担，从而有利于推动中低消费人群的消费水平，实现共同富裕。

提高中低收入人群的收入实际上是有利于消费增长的，因为根据经济学的原理，低收入人群的消费倾向更高。比方说给一个亿万富翁1万块钱，他可能一分都不会去花，但是如果给一个工薪阶层1万块钱奖励，他可能会花掉9900块钱，甚至可能全部花掉。所以从消费倾向来看，收入水平越低的人，消费倾向越高。通过收入分配改革和通过实现共同富裕，实际上是有利于提高消费率和消费总量的。

这轮消费股被错杀，逻辑是错的。很多人担心实现共同富裕会打击品牌消费品的消费，我认为这是非常荒谬的，品牌消费品将来会受益于消费升级。去年我国人均GDP突破了1万美元，根据欧美国家的经验，当人均GDP突破1万美元的时候将会迎来消费总量扩张和消费升级。消费升级收益最大的就是一些品牌消费品，因为以前大家收入低的时候，可能消费满足基本需求就好了。但是现在收入水平高了，这时候大家会讲牌子，觉得买一些品牌消费品更放心。而且消费品的盈利增长稳定、盈利能力强。

巴菲特的投资最看重的指标就是净资产收益率，即ROE。巴菲特只投资于ROE大于20%的公司。在A股市场ROE能够大于20%的大部分都是消费股，包括白酒、医药等行业龙头股。传统行业，包括工业企业很难超过20%的ROE，房地产可能会达到20%以上的ROE，但是它是通过加杠杆来提高的。而现在高层会议指出要保持信贷合理增长，也就意味着不会大水漫灌，不会进一步加信贷，那这样的话房地产行业通过加杠杆来提高ROE的方式已经是难以为继了。甚至在去杠杆的过程中会酝酿较大的风险，所以房地产板块虽然估值低，但是表现不佳。

经过这一轮下跌之后，很多消费白马股已经具备了配置价值，建议大家可以逢低进行布局。在新能源方面最近的表现是可圈可点的，一个是没有受到市场下跌的影响，很多新能源板块龙头股像光伏、新能源汽车、新能源等等都是逆势上涨甚至创新高。

我管理的前海开源清洁能源基金，最近净值就没有多大波动，还是维持在高位。新能源替代传统能源是大势所趋，未来是5到10倍的市场空间。比方说新能源汽车现在市场的占有率不到10%，那将来会提到20%、50%，最终实现100%替代传统燃油车，它空间是很大的。

氢能源则是另外一个方向，氢能源的发展虽然受到技术的影响，还没有到成熟的阶段，但是在成长期，往往相关龙头股的表现会更强劲，我发行的前海开源清洁能源基金001278就是投资新能源方向。

关于科技互联网，我认为也是大家可以重点考虑投资的一个方向。国家出台反垄断法以及数据安全主要是为了规范行业竞争，并不会动摇这些互联网巨头的行业龙头地位。他们长期的盈利能力、巨大的流量优势依然是存在的。有报道称巴菲特和段永平都在投资这些互联网巨头，其实就显示出价值投资者的这种原理，从长期来看互联网巨头的配置价值是比较高的。

现在我们经济正在转型，传统的消费行业和传统的百货零售逐步转向互联网销售，这个过程是不可逆的。现在我们不可能回到百货商场时代，就像我们人类发展到现代文明不可能回到茹毛饮血阶段一样。互联网+是未来的一个发展的趋势，因此被错杀的一些互联网巨头，我觉得可以考虑逢低布局。

整体来看，当前很多优质龙头股被错杀，大家不要理会一些噪音，有人甚至提出涨的时候是核心资产，跌的时候就不是核心资产这种非常荒谬的逻辑。除了个别有反身性的股票，大多数股票的基本面和股价的波动没有任何关系，所以核心资产不会受到股价下跌的影响。

大家要记住，巴菲特说的那句话，价格是你付的成本，而价值是你得到的资产。我们在股价下跌的时候，在低点去买入核心资产，相当于你付了比较低的成本，获得了比较高的价值，这才是正确的价值投资。

价值投资不是一句口号，而是要付诸行动。特别是在市场大幅下跌缺乏信心的时候，大家可以看看我的投资策略，多听听我给大家分析投资逻辑，跟我学价值投资，这样的话才能战胜恐慌的情绪，在优质白龙马股被错杀的时候抓住好机会。从长期来看，坚持价值投资和做好公司的股东或者抓住优质基金是我比较建议的投资策略。

杨德龙：优质龙头股开启恢复性上涨模式

周二，沪深两市继续出现一定的回升，投资者的信心也逐步恢复。上周市场出现意外大跌，很多优质龙头股被错杀。我一直推崇逢低布局优质龙头股，而且从长期来看，做价值投资只会输时间并不会输钱，在市场出现恐慌性抛售，价格较低的时候去配置优质股票或者优质基金，将获得比较低的建仓成本，长期来看会获得较好的回报。

做价值投资是一种信仰，涨的时候很多人都说自己是价值投资者，但是持续下跌就出现恐慌性的情绪，从而低位卖出优质的筹码。所以价值投资要在心态上逐步的做到克服贪婪和恐惧的人性弱点。昨天市场出现大面积的反弹行情，周二市场延续了反弹的走势，特别是新能源板块崛起并连续两个交易日大涨，一扫上周的颓势。

2019年我就提出新能源替代传统的源是大势所趋，要趁着每次调整去配置新能源龙头股，特别是光伏和新能源汽车这两大方向，长期来看两大方向的发展空间是比较大的。我管理的前海开源清洁能源基金（001278）主要配置光伏和C端汽车行业龙头股，也配置了一部分新能源。我国提出双碳目标，即2030年实现碳达峰，2060年实现碳中和。这是一个国家战略，要想实现双碳目标，大力发展新能源是必由之路，只有发展新能源，减少碳排放，才能完成这个目标。

我国碳排放权交易市场已经正式成立，这将大大推动碳减排的进程。所以配置新能源股以及新能源类的基金是一个重要的投资策略。除此之外，消费和科技互联网也是我一直看重的方向。这轮下跌比较严重的一个是消费白马股，另一个则是科技互联网巨头，而这些优质龙头股长期的投资价值是毋庸置疑的。我于7月5日新发的前海开源优质龙头基金（012483）现在已经正式打开申购，在建仓期刚好遇到这轮优质龙头股的大跌，从而获得了比较好的建仓时机。大家也可以通过配置优质龙头基金（012483）来实现这轮对优质龙头股的配置机会。

市场回暖，优质龙头股就有可能迎来恢复性上涨的机会，白酒，医药和食品饮料等消费白马股在本轮调整中跌幅较大，其实他们长期的投资逻辑并没有发生改变。做价值投资的本质就是要做好公司的股东，享受其创造利润所带来的分红以及股东权益的增长。

巴菲特最看中的指标就是就是净资产收益率ROE，他只投资ROE大于20%的公司。而A股市场上ROE能超过20%的企业，基本都在白酒，医药，食品饮料等消费白马股中，而这些公司正是为股东创造利润的优质公司。做投资要避免受到噪音的干扰，很多人可能会在持续下跌的时候听到各种噪音，但是这些都不应该动摇对于价值投资的坚持。巴菲特之所以能够成为股神，就因为他长期坚定不移的配置白马股，做好公司的股东，从不参与多余的炒作。

这轮行情中，科技互联网巨头也出现较大的跌幅，甚至拖累了整个港股的走势。反垄断法以及数据安全的合规主要是为了规范行业竞争，并不是说要刻意打击科技互联网。过去十年经济转型的成果，其实诞生了一批互联网巨头。这也是我国可以拿出来和美国的互联网巨头竞争的企业。

通过反垄断规范行业竞争，这对互联网巨头来说其实意味着长期的利好，因为让这些企业有更好的发展环境而不是靠垄断提价来获利。所以反垄断法的出现其实对于互联网巨头短期是利空，长期确实利好，因为只有打破垄断让更多的用户受益，提高用户的使用体验，保护入驻商家的利益才能够获得长远的发展，打破恶性竞争。所以对于市场非理性的下跌，我们也要正确看待。

这轮反弹过程中，券商股成为领头羊，券商股上涨的逻辑有两个，一个是两市的成交量连续20多个交易日突破一万亿，市场的交易热情比较活跃，给券商带来了机会。第二个就是财富管理的巨大发展，而财富管理公司基本上都还未上市，投资者去投资拥有基金公司的一些券商股，从而间接投资了财富管理行业。

现在我国居民储蓄向资本上大转移已经非常明显。据统计，去年新基金发行了3.16万亿，而今年前八个月就发行了2万亿。在房住不炒的严格调控之下，大量的居民储蓄通过买基金入市，这不仅给A股市场带来源源不断的资金，更给市场带来了价值投资理念。随着机构投资者占比的增加，基本面好，代表经济转型方向的好行业好公司将持续的关注。

因此在机构投资者时代，我们更应该坚持价值投资，持续学习价值投资，抓住好公司的每一次大跌机会进行布局。巴菲特说做价值投资是取得长期胜利的法宝，我认为是非常准确的。通过炒作短线，炒作题材和概念也可能在短期获得一定投资回报，但是成功的投资人没有几个是通过短线获得长期优秀业绩的。在A股市场上，一年赚3倍的投资者比比皆是，但是持续三年赚一倍的人却很少。

做价值投资是一生的事业而不是追求曾经赚过多少钱。这就更加体现出价值投资的弥足珍贵，每次大跌都会有投资者质疑价值投资的有效性，从而认为价值投资不适合A股市场。我认为这是错误的，价值投资不是一年两年的事，而是一个长期的事，是一个五到十年的尺度。虽然在市场大跌的时候，好的公司也会被错杀，但是如果拉长到十年的尺度来看，当时所谓的大跌对于好公司来说仅仅是一个小小的波浪，长期的趋势都是在不断向上的。在历史的长河之中，我们要关注大的趋势，而不要斤斤计较，每次意外的下跌其实在慢牛长牛的过程之中，只是一朵小小的浪花。

杨德龙：投资要抓住好公司的本质，不要被噪音干扰

周一沪深两市大幅反弹，市场信心有所回升，无论是大盘股还是小盘股，均有大量资金入场，带来了放量反弹。上周A股市场出现大幅下挫，特别是白酒、医药等消费股跌幅较大，甚至部分龙头股出现跌停，导致市场情绪出现恐慌性抛售。但其实市场下跌的原因并没有基本面的变化，我国经济依然处在复苏过程之中。虽然和上半年相比，7月份经济数据低于预期，复苏力度减弱，但这并不是导致市场大幅下跌的原因。下跌的原因更多是投资者对于政策的误读以及外资的流出导致市场出现了恐慌的情绪。

因此，我认为很多优质龙头股在这轮下跌过程中遭到了错杀。之前出现的一些利空行业的政策（比如针对教育培训行业的整顿、反垄断法、房地产调控，以及集采降药价等等），其本质上都是为了给居民谋取福利，解决中低收入人群的一些生活负担。其并没有改变经济继续发展，大量优质行业继续向上的大趋势。从长期来看，被错杀的优质龙头股将会迎来恢复性上涨的机会。

只有经济持续发展我国才能实现共同富裕的目标。而拥有一个繁荣的资本市场则是经济发展的必要支撑条件。资本市场繁荣、股市上涨、大量的居民储蓄通过购置基金入市，将大大提高居民的可支配收入、提高居民的财产性收入，进而提高消费水平，利于实现共同富裕。

根据经济学的原理，中低收入人群有更高的消费倾向。通过收入分配改革适当提高中低收入人群的收入，加强社会保障体制建设，减轻居民在教育、医疗、住房等方面的支出压力，这将有利于释放消费潜力，促进消费升级和消费总量扩张的。所以实现共同富裕的目标一旦实现，最受益的其实是品牌消费品。

从2019年开始，我就提出消费白马股是值得拿来养老的品种。在过去五年，“茅指数”出现了大幅上涨，我认为未来“茅指数”依然是值得关注的一个重点指数。在2016年，我提出白龙马的概念，即白马股加行业龙头，高度概括了一批既有好业绩又有行业龙头地位的好公司。长期来看，白龙马股依然值得重点配置。

做投资的本质就是做好公司的股东。巴菲特非常看重的一个财务指标是ROE，即净资产收益率。净资产收益率反映了一个企业每年为股东创造收益率的能力。芒格也认为，从长期来看，如果持有一只股票不动，那么这支股票给你带来的年化收益率大致相当于这个企业的ROE。相对于净利润增长率这些成长指标，巴菲特更加看重于企业创造利润的能力，即ROE。这一定要程度上也为消费白马股的这个投资价值带来了最好的注解。消费白马股ROE普遍超过20%，达到巴菲特选股的标准，而白酒龙头股更是超过30%以上的ROE。投资于ROE较高的消费白马股长期带来的回报率是其他行业无法匹敌的。

当然决定长期回报的除了ROE之外，我认为成长性也非常重要，像新能源是我一直看好的一个方向。新能源汽车、光伏，包括近期的热点氢能源，都是未来成长性比较确定的行业，那么这一行业的确定性为相关股票的长期回报率带来了坚定的基础。因此从长期来看，我认为投资想获得好的投资回报率，就是要重点关注两大指标：对于传统的白马股要看重ROE这个指标；而对于成长性确定的成长股，要看重收入增长率和净利润增长率这类成长性的指标。

当然，如果一个公司既有较高的ROE，又有较高的增长率，那无疑是最完美的标的。二者通常难以得兼，但无论是有较高的ROE还是较高的增长率，都是投资者值得拥有的品种。反之，那些没有比较高的ROE，也没有成长性的企业，则不需要再关注。长期来看，其股价一定会走下坡路。

抓住投资的本质就能够拨云见日，透过迷雾来抓住问题的本质，抓住配置好公司的机会，从长期来战胜市场。

在过去十年，相对于美股芝麻开花节节高的走势，A股市场表现呈现出大起大落，整体涨幅很小的特点。这意味着A股整体的涨幅被严重压制。长期来看，在全球资产荒的背景之下，人民币资产仍具有较高的配置价值，而A股市场结构性行情则将延续；A股的慢牛、长牛的行情也会持续推进。虽然过去几年上证指数涨幅不大，但这主要是受到上证指数编制方法和结构的影响。其实好的资产价格在不断的推高，虽然中间会有一些回撤，会有一些波动，但是好资产的价格是不断创新高的。

下半年货币政策方面可能会适度宽松，7月份经济数据不佳，有可能引起央行在货币政策方面适度的放松，通过降准以及展期麻辣粉（MLF，中期借贷便利）等方式向市场注入流动性，从而推动股市暂时的回暖。

而从市场的这个机会来看，消费、医药科技，以及代表行情方向标的全场股，在下半年都会有表现的机会。近期两市成交量持续放大，连续二十多个交易日超过1万亿，这再次表明市场的交易意愿依然比较强，居民储蓄向资本市场大转移的趋势未变。根据统计，截止目前，今年以来新发基金规模已经突破了两万亿大关。虽然今年市场没有去年表现好，但是基金销售依然比较好，这再次证明有大量的居民储蓄正在跑步入场。在上周市场大跌的时候大量的资金通过配置行业ETF来入市。这也表明，对于机构资金来说，这次大跌是一个良好的配置时机。

7月5日，我通过三天的发售，发行了二十多亿的新基金：前海开源优质龙头基金。在8月19日已经发布公告，优质龙头基金正式打开申购。最近这段时间，该基金正好处于建仓期。在市场大跌的时候，我会通过逢低布局、分批建仓的方式来配置调整到位的优质龙头股。而最近这段时间刚好让我获得了一个比较好的建仓时机。从长期来看，受益于经济转型的优质龙头股无疑是未来十年资本市场里最好的投资方向。

感谢投资者支持以价值投资理念为基础的开源优质龙头基金，配置优质而又调整到位的优质龙头股。做价值投资需要坚定的信念。从长期来看，克服人性的贪婪与恐惧可能比研究基本面更为重要。因为长远来看，研究基本面可以帮助我们选出好的方向，而在此基础上，通过逢低布局，特别在出现市场恐慌性抛售的情况下建仓优质龙头股，无疑是一个好的投资策略。但是很多投资者往往在市场下跌的时候开始恐慌，不敢去建仓已经明显超跌的优质股股票，错失良机；而一些热门赛道上也常常让众多投资者趋之若鹜，狂热追逐，进而出现高位被套的风险。

克服人性的贪婪与恐惧是做好价值投资的重要一环。建议投资者在市场大幅波动的时候保持理性，坚持做好公司的股东或者买入优质基金。这才是成功之道。

杨德龙:大消费长期投资机会显著

　　消费板块近期调整比较大。但实际上，近年来我国的消费占GDP的比重逐步提升，2020年占比已达到54.3%，超过投资和出口。这意味着，随着我国居民收入的提升，消费总量的扩张和消费升级将成为一个投资主题。所以，过去这几年，消费白马股都获得了比较好的表现，我国经济也已经从投资主导型经济逐步向消费驱动型经济过渡。现在倡导实现共同富裕，提高中低收入人群的收入，推动收入分配制度改革，这也有利于大消费的增长。因为低收入人群的消费倾向更高。移走或者是减轻压在居民头上的难题——医疗、教育和住房，有利于释放消费潜力，所以，大消费的长期投资机会是非常明显的。

　　党的十九届五中全会提出，到2035年，“人均国内生产总值达到中等发达国家水平”、“全体人民共同富裕取得更为明显的实质性进展”，也就是人均GDP要从现在1万美元提高到2万美元。

　　我国过去40年改革开放取得了巨大的成果，中国经济也已经成为世界第二大经济体，越来越多的人实现了小康生活，但是有很多中低收入人群收入依然比较低。通过收入分配改革以及解决就业，让更多的人富裕起来，摆脱贫穷，是我们一个重要的目标。而过去几年，我国成功地使几亿贫困人口脱贫，创造了世界奇迹，引起世界各国的关注。

　　大力发展资本市场，让更多的居民享受财产性收入，是一个重要的实现共同富裕的方式。居民通过买基金的方式进入资本市场，分享资本市场优质企业的成长，也就是将居民从储户转化为优质上市公司的股东，让居民享受改革开放和经济发展的成果。

　　2019年，笔者就提出资本市场将迎来发展的黄金十年，优质龙头企业将迎来更多资本的关注，获得好的表现。近段时间由于市场对行业政策的过度解读，一些优质龙头股遭到错杀。但每一次大跌都有可能成为配置优质股票或者优质基金的时机，这次也不会例外。因此，建议投资者要正确理解政策导向，理解实现共同富裕的真正内涵，不要因为短期股价的下跌而抛出手中优质的筹码。做价值投资就要投资那些能够为投资者创造价值，创造利润的好公司。白龙马股既包括传统的优质龙头，也包括成长龙头，比如新能源和科技方向的龙头股，虽然现在的利润还没有完全释放出来，但是将来会有确定性的利润释放。

　　做价值投资知易行难。面对纷繁复杂的市场表现以及众多的噪音，要能够拨云见日，抓住问题的本质，通过配置符合经济转型方向的消费、新能源、科技行业的龙头股或者优质的龙头基金，以此抓住长期的投资机会。

恐慌情绪导致非理性下跌，核心资产依然值得拥有！

8月20日周五沪深两市是出现大幅回落，尾盘略有回升。无论是大盘股还是小盘股均跌幅较大。近期市场走势整体上保持了调整的走势，市场信心不足。虽然成交量持续保持在较高水平，连续二十多个交易日突破1万亿，但是市场的分化比较严重，近日券商板块表现相对强劲，而其他多数板块所以出现了比较明显的调整。前期强势板块，新能源和稀土，依然是保持了相对强势；白酒、医药等消费板块则跌幅较大，打击了市场的信心。

我国经济从疫情之后出现稳步复苏。但是从7月份公布的经济数据来看，复苏力度在减弱。近期进入到这个中报披露期，很多上市公司中报业绩不及预期，也导致股价的大幅下挫。因为市场信心不足，以及对于这后市的担忧比较大，所以投资者出现了抛售的现象。

和美股相比，A股今年以来走势明显偏弱。从美股走势来看，虽然也出现了高位回落，但是回调幅度不大。美国三大股指整体上还是维持在高位震荡的格局，而没有出现持续下跌。美股走势一方面受到经济复苏所带来的推动，另一方面美国积极的财政政策则是为经济复苏提供了足够的动力。从货币政策方面来看，美联储周三公布的货币政策会议纪要显示，美联储官员讨论了关于缩减危机时期资产购买计划的时间和范围问题，导致多数参与者预计美国经济在即将复苏到足够程度的时候，会能满足在今年晚些时候缩减购债规模所必需的实质性进一步进展条件。在7月份的强劲非农就业数据支持下，越来越多的美联储官员开始公开讨论缩减购债规模的话题，这对于美股短期的走势形成一定的压力，但是并没有导致美股出现崩盘下跌，反而是维持高位震荡的这个走势。

我国经济整体上也是保持了复苏的态势，但是由于对于政策的行业政策的过度解读，加上大盘股上市带来的资金压力，近期权重板块普遍下跌，出现了持续的调整。其实从长期来看，做好公司的股东，特别是配置优质股票或者优质基金，是抓住市场机会最好的投资策略。而这次杀跌，很多优质板块已经跌出了价值。

周五白酒板块大幅下挫。相关部门约谈白酒行业的一些负责人，内容关于预防白酒在春节期间、中秋之前出现提价。这对于白酒板块短期的走势形成利空，但却并不改变白酒较强的盈利能力。和很多行业相比，白酒行业的盈利能力无疑是最高的。无论是从净利率、毛利率，还是净资产收益率、ROE来看，白酒都属于业绩优良的行业。做投资要关注哪些是不变的东西，哪些是短期的利空。从这个中长期来看，四季度往往是白酒消费旺季，白酒板块有望继续成为资金配置的方向，而这次大跌更是为新的资金带来了进场的好机会。

医药板块在周五同样出现大幅下挫。医药龙头股中报业绩增速较慢，打击了市场的人气。集采降药价确实对很多医药股的业绩形成了比较明显的冲击，这对于医药板块短期的走势形成了比较大的压力。但是真正具有创新能力、具有品牌价值的医药股从长期来看仍然是值得关注的一个方向。我国老龄化越来越严重，对于医药的需求在未来是增长的趋势。随着医保降药价，一些有创新能力的医药股显得弥足珍贵。而中药龙头股不受其他的影响，长期来看中药投资价值则更加明显。

本轮市场下跌已经持续了半年多的时间，调整幅度也非常大。很多优质龙头股被错杀，跌幅甚至超过了2018年贸易摩擦所带来的这个下挫。市场非理性的抛售，以及恐慌情绪的蔓延，导致很多优质龙头股出现非理性的下跌。做战略投资要保持一份理性，在市场下跌的时候更要克服恐惧的心理，只要持有的是优质资产，那么从长期来看，优质资产的价值是毋庸置疑的。

A股4000家上市公司，真正能称得上好公司，称得上优质资产的也就不到20%。这些优质的这个公司从长期来看，他们的股权价值将会有持续升值的空间。每一轮大跌都是逢低布局优质龙头股的时机。虽然短期走势无法预测，市场的情绪宣泄可能会导致优质股票遭到错杀，出现非理性下跌；但是从长期来看，遇到已调整到位的优质龙头股、优质龙头基金时，应逢低布局。这样才更能把握住市场回暖的机会。

年底之前市场有望逐步回暖，在经济复苏力度明显弱于预期的情况之下，货币政策方面也会保持适度宽松。保持流动性合理充裕必然会提高股票市场整体的估值水平，特别是对一些前期遭到资金错杀的优质龙头股。一旦市场信心恢复，反弹力度会是很大的。

短期外资的流出其实体现出来的是一种阶段性的现象，是对于近期行业政策出现改变的一个担忧。但是从长期来看，全球资本对于中国资产的配置比例依然明显偏低。外资对中国资产的配置从长期来看还是以流入为主，但是短期的流出对市场短期的走势也形成了负面的影响。未来中国经济还会持续增长，中国经济增长贡献了全球30%左右的增长幅度。在经济持续增长情况之下，一些伟大的企业依然会创造价值。

做投资就要去配置这些为股东持续创造可观利润的好公司，一些概念题材讲得再好，短期炒得再高，最终都会尘归尘，土归土，最终还是回到价值投资上。因此建议投资者在当前市场非理性下跌的时候要保持信心和耐心，静待市场恢复理性。从中长期来看，当前市场应该是处于一个最低迷的时刻，属于金钱的至暗时刻。但是不经历风雨怎么见彩虹？经历了至暗时刻之后，相信阳光总在风雨后。好的公司、好的基金仍然是最好的投资资产。