本周小结：神通不敌业力

个人多空指标：空

说些什么呢，我也很无奈呀，昨天刚刚信誓旦旦的做空了50ETF指数基金，然后呢，当天就出了一个叫做《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》的东西，接下来就是嗨翻全场的节奏：银行、金融、保险、券商闻风暴涨。自己周五开盘投的钱基本就是水漂了……

这能说明什么呢，搜肠刮肚想了半天，只能说明两点：第一点就是我真不是买彩票的命，第二点就是资管新规和我流年不利。上半年就是由于资管新规的原因，深成指B亏了我9万多，几乎所有的损失都是它造成的，我忍了。现在我相信你资管新规有多厉害了，你告诉我要放松一下，反手再坑我一次……

好了，不抱怨了，说正经的，这周有点跌宕起伏，一周前四天都是下跌的，最后一天则是把跌幅全部抹去，形成了一个T型结构。别和我说K线形态，这可不是自发形成的，而是监管层一个意见的结果，所以并不能认为是纯粹市场的力量，接下来还要继续看上涨的力度，是周五一天消化掉这个消息之后重新回到下跌之中，还是能够起到四两拨千斤的作用从而持续上涨。

从个人角度来看，我是愿意相信目前一些优质股票已经到了底部了，再要深度大幅度的下跌已经是很难了。但是指数目前而言还没有达到最低点，还需要继续调整消化之后下行寻找真正市场的底部。

指数分析这个有点难写呀，感觉上周基本上已经写全了，这周完全就是在上周的框架里面波动，如果要写的话很可能就是重新抄一遍上周的内容呀。所以只能回顾一下短期的走势了。

让我们把目光放到中证800上来，来看看本周的60分钟线能告诉我们一些什么。从7月6日起的3563到3792的上涨是很明显的3浪反弹，而周五的放量上涨使得3792到3679又成为了一个三浪回调。那么当下进行的很有可能就是反弹的第三浪也就是最后一浪。至于什么时候结束，理论上向上超越了3792之后随时都可以结束，如果根据AC等长的话，那么目标可能会到3902，但是个人以为概率不大，反而是3792-3815很有可能成为最后的目标。

但其实过于精确的去考虑位置本身也没有太大的意义，波浪理论的主要作用在于给你指明一个可能的方向，相当于一个沙盘演练，为你的实战提供一定程度的指引而已。想要让实战和沙盘完全贴合一致，基本上是不可能的，就算偶尔实现了，也不代表沙盘就是现实。

这周最大的建议就是，期权这东西果然只能小仓位进行，由于和时间强相关，且时间是站在我们的敌对方的。因此，一旦遇到像周五这种情况，大概率上你的资金是打了水漂了。

而优质的股票不一样，时间是它们的朋友，是和它们站在一起的。随着时间的推移，优质的股票只会焕发出更加璀璨的光芒来。

周五的上涨使得自己的持仓出了一些问题，股票并没有什么，但是期货一旦上涨，需要的保证金是不断增加的，再加上盈亏是实时结算的，因此到最后算下来虚拟示范账户的可用资金变成了负数，我也是醉了。

如果现实中遇到这种事情，一般会接到期货公司的电话，要求在下一个交易日补全，否则的话会强制平仓。我们虚拟示范账户既然以贴近市场，切合实战为目标，自然也要对此进行处理。因此，拟于下周一平仓全部林洋转债。

之所以平仓林洋转债，是因为转债本身的特性，只要林洋能源转股价不调整，基本上想要转股是遥遥无期了，而就转债本身的特性而言，它也是乏善可陈。因此相较于其他品种，属于潜力最低的。平仓全部的林洋转债，使得自己在补充流动资金的同时，也可以有一定的现金继续观察优质股票，即使的补仓入场。

圣农发展：本周上涨9.93%，坚定持仓不动摇

林洋能源：回购很明显鸡血作用不强，但是让我更加坚信这是一只好股票

华夏幸福：继续持有不变

新希望：继续持有不变

再升科技：高管增持，一路向好

京东方A：继续持有不变

碧水源：继续持有不变

也来谈谈林洋能源的回购

林洋能源昨天出了回购的公告，拟以公司自有资金回购不低于人民币 10,000 万元，且不超过人民币 50,000 万元的股票，回购股份价格不超过人民币 7.60 元/股。以7.6元/股计算（谁告诉我一下，这个7.6元怎么出来的），约占公司总股本的0.75%-3.73%。回购的股份用途包括但不限于股权激励、员工持股计划或注销。

个人意见，这是一件好事。

首先，能够发表这个公告，至少表示账面上还有足够的资金，心里还有足够的底气。不谈可能的失败，单纯提出这个预案，从常理而言应该不会是没钱死充面子，毕竟这个是自愿提出的，而不是强制要求的，而且从整个市场的角度而言，也并不是大势所趋导致的。

其次，不论公司回购出于什么样的一个目的，回购的行为至少可以锁定一部分股票。用来注销自然是最好的，即使是用来股权激励、员工持股，也一样可以将这一部分股票锁定2-3年，这样整个市场流通股票减少，在其他情况不变的前提下，带来的必然是利好而不会是利空。

最后，公司能够在当下的情况下进行回购，抛开阴谋论的观点，一般的理解是公司对于自己的业务有自信，用自有资金为自己背书。如果真的是呼啦啦如大厦将倾的话，恐怕这个时候考虑的就不是维持公司股价，而是如何尽快的逃离的事情了吧……

可能存在的不确定性风险，第一点一般而言不太会发生；第二点发生的话，恩，把我的林洋转债按面额收购回去也是好的；第三点，股价回到7.6以上，双手赞成这种不确定性风险。

至于其他的就不多说了，依然保持着原有的观点，目前的林洋能源已经处于低估的错杀情况之中，坚定持股，等待市场反转的那一天。

PS：如果对于回购这种事情还那么提心吊胆，出现各种阴谋论的猜测的话，那么或许真的意味着股票位于底部区域了。

连续三周跑赢大盘的虚拟示范账户

价值投资

7月12日以89.6元的价格平仓林洋转债1700股，以平仓所得资金在4.42元入场林洋能源33900股

7月13日以5.83元平仓所持有的全部民生银行，以平仓所得资金在6.23元入场新希望共15700股

趋势投资

无

期货交易

无

期权交易

无

初始资产：2000000

当前资产：1953384

持仓市值：1757677（89.98%）

持仓股票盈亏：28722

持仓期货盈亏：26280

持仓期权盈亏：0

历史股票盈亏：-116998

历史期货盈亏：-52200

历史期权盈亏：67580

总体累计盈亏：-46616（-2.33%）

基准指数：沪深300（3808点）

基准指数涨跌：-316（-8.3%）

跑赢指数：5.97%（连续三周跑赢指数）

目前做空覆盖率：60%

虚拟示范账户的资金曲线连续三周走势优于沪深300

价值部分

趋势部分

无

无

以上内容依靠excel及手工计算，如有错误望指出，会及时修正。

同时，账户仅用于展示自己的交易及仓位管理的思路和理念，方便自己更进一步的思考与观察，并不构成任何荐股。如果依据上述提示进行相关操作，盈亏请自负。

本周小结：世间安得两全法

个人多空指标：空

本周是上涨的一周，是令人鼓舞的一周，是让人盈利的一周。虽然大盘平均一周只是上涨了3%-4%，但是连续7周的阴跌已经让人情绪快要失控了，来一根大阳线让大家缓解一下总是好的，虽然大概率来说之后会套住更多的人。但是，大部分的股民本来也就只有一天两天的记忆不是。

不管怎么说，上周立场坚定的站在多头一边是没有错误了，站队正确的前提下至少可以获得市场性风险的馈赠不是。当然了，由于依然挂着一手期货的空仓，导致自己最终的收益并没有超越大盘的收益。股票涨了6%多，期货跌去了3%多，结果就是本周和大盘打平，盈利了3%左右。

这周难得好运聚集一次，周二华夏幸福发布公告平安资管入场，周五新希望发布公告称要加持，说起来都是意外之喜，叠加了周一圣农发展的大幅上涨，才最终造成了这个结果，也算是较为满意吧。

虽然自己是看多的，但是自己的多空指标和我的想法并不是一样，所以文头的指标趋势最近一直挂“空”字不变。说起来自己用股指期货对冲股票市场风险也有些年头了，使用下来的结果就是，它的确可以在暴跌的途中提供保护，但是如果遇上震荡市场的话，或许会让你入不敷出。同时，在上涨初期，它也会大幅度的拖累你的收益情况，远远跑输大盘。

但是，即使有着这样那样的缺点，它依然是一种很有效的方式，可以给你以坚定的持股信心，让你把大部分的精力用在精选个股而不是花在判断市场上。最后，它还可以让你即使在看错的情况下，确保你还能保有一战之力。

另外，顺便说一句，并不是说有了做空保障之后，就可以不要仓位管理了，仓位管理依然重要，只是在加入了做空头寸的覆盖之后，玩法变得更加多样了，选择也更加多样了。有空的时候会开个单章说说关于底仓、可变仓位、空头覆盖率等等问题。

周五写了新希望的文章，被几位大佬批评了，萌新瑟瑟发抖中，以后一定加强研究，多向大佬学习。

根据之前两波调整来看，这次估计也是有段日子要调整了，接下来面对的很有可能就是一波上窜下跳的行情。

如果要数波浪的话，那么4403-3759是1，3759-4139是2，4139-3708是3-1，3708-3937是3-2，3937-3295则是最可怕的3-3。目前则是正运行在3-4当中。根据3-2的走势来看的话，3-4至少也是一个月左右。如果再叠加之后的4浪估计也会在这个区域的话，那么3200-3500为中轴的震荡行情估计要持续个3-4个月了。

有朋友会问，明明现在还在3浪中，你干啥就号召大家入场了呀。这不实在是人性使然嘛，看下跌了那么多，跌的那么到位，有点忍不住呀。做断线的朋友其实可以考虑一下上涨收手的事情，中长线的朋友咱们一起继续熬吧。毕竟好的股票在大盘最后一浪的时候说不定就起来了呢，到时万一玩脱了就惨了……

本周继续入场，在不改变结构的前提下，卖出部分林洋转债，买入正股，这算是手动债转股吧。之后又用新希望替代了民生银行。总体而言，是在不断调整自己的持仓结构，让自己有一个更好的持仓来应对接下来的盘整、下跌以及可能出现的曙光。

由于基本上已经满仓，接下来就操作上来看是没有什么好说的了，除非跌的多了，期货的盈利被用来继续补仓，否则的话恐怕近期是不太会进行交易的了。

从自己的指标上来看，估计IF的空仓还会持续较长的一段时间……

圣农发展：依然还是妥妥的第一重仓股，没啥好多说的，可惜周五跌下来的时候，虚拟示范账户没钱继续加仓了……

林洋能源/转债：降低了转债的份额，增加了正股的份额，4.36不知道是不是底部

华夏幸福：平安资管入场，好坏众说纷纭，我个人表示谨慎看好

新希望：新入场的个股，长期持有的标的之一

再升科技：中报预增65%-75%，继续持有，一路安好

京东方A：掌握知识产权的优良标的，继续持有

碧水源：原本想要本周继续加仓的，结果盘算了一下虚拟示范账户没钱了，只能作罢。如果看了上周的文章后加仓的朋友，反正一周上涨了7%，也没啥问题不是。

个人投资理念分类

上一篇文章从行业、公司、估值三个纬度谈了个人选股的大致思路与理念。原本准备之后直接接实际操作的，结果由于大盘暴跌给耽搁了，今天继续来讲讲相关的内容。通过将这三个纬度进行不同的排列组合，看看会有什么样的结果。下面的内容根据行业所处的位置来划分，并在此基础上对于公司、估值两个纬度进行考察。

这个产业可以说是景气行业的子类，但是由于存在着自身的特殊性，所以需要单独拎出来讲。

新兴产业自身的特性有两个，一个是行业高速发展，第二个则是行业前景不明。

所谓的行业高速发展一般是以50%-100%以上的年化速度在成长，同时内部变化剧烈。在这个行业中的企业，只要没有被甩下马，高增长是必然的。第二个对应的是行业本身的前景不明，这既体现在行业本身，也体现在行业所使用的技术上（尤其是科技类行业）。当年的磁带格式之争、操作系统之争、LED成像之争都是这个类型。只要企业站队正确，未来的发展就一马平川，而一旦错误的话，其他方面再好也没有办法弥补。由于这一切呈现的是不可知性，所以巴菲特是拒绝投资这个领域的。

对于新兴行业而言，唯一要注意的就是自己对行业的了解，是不是处于自己的能力圈当中。另外，即使是你以为在能力圈内部，也一定要做好分散投资。想想那些知名的投资大佬的成功率，你不可能比他们做的更好。

投资这个行业，自己的知识、对行业的了解是最重要的，至于公司的财务情况、估值情况，那都是浮云。看好行业，看对管理层是唯二重要的事情。

与新兴行业不同的是，景气行业中的竞争格局基本上已经定型，行业的龙头已经产生，跑马圈地基本上结束，接下来就是随着行业扩大不断汲取利润的时候。

对于这种行业，一般选择行业（或者是细分行业）的龙头股，享受行业做大所带来的超额利润。处于景气行业中的企业，就如同处于涨潮的池塘中的鸭子一样，会自动的跟着潮水上涨。即使随便选择，也能够找到牛股甚至是大牛股。

处于这个行业中的股票，一般而言估值都比较的高，想要等待低估基本上是不可能的（除非你人品特别好，遇到了特别的机会），能够有合理估值的时候，就可以果断的下手了。

因此，对于景气行业而言，需要寻找的就是龙头企业+合理估值

巴菲特大多数的经典之作都是在这个领域内寻找到的。

稳定行业不是不发展，而是发展速度与经济整体增长速度相一致或者是略低。

如果说景气行业中，由于行业本身在扩大，其中的大多数企业都能够有着自己的一席之地的话，那么稳定行业就是完全竞争了。在这个类型的行业中，行业本身的特性已经成为了背景，公司是否足够优秀取而代之变成了最主要的关注点。毕竟，你获取的市场份额都是别人丢失的，你的成功就是别人的失败。只有你足够优秀，PK的过队友，才能获得长足的进步。

随之而来的就是对于估值的要求，如果说在景气行业中只要求合理估值的话，在稳定行业中要求的就是低估了，也就是所谓的用四毛钱去买一块钱的东西。

最纯正的价值投资理念特别适合这个区域。

顺便说一句，这里的周期行业指的是强周期行业，毕竟如果从广义上来说的话，任何行业都属于周期性行业。

周期性行业说白了，就是景气行业与衰退行业的综合体。对于这个区域的投资，就一句话，只要能看对行业周期，就可以获得超额收益。至于个股，只要你买到的股票能够熬过至暗的时刻，迎来行业的反转，就能获得丰厚的利润。

至于估值，无需关心，因为在衰退的过程中，市场替你完成了去水分的过程，在这个领域，只要努力去寻找反转的时刻，去寻找优秀的股票就可以了。

如果没有特别的情况的话，还是不要去碰触为妙，即使巴菲特，也依然在纺织、航空也遭遇了滑铁卢。衰退行业的最大问题在于，行业的天花板在不断的降低，你以为的低估很快就会消失殆尽，再优秀的企业也无力回天。

好了，基本上个人的选股思路与理念就是这些了，至于具体怎么使用，那就不是一篇两篇文章可以说的清楚的了，大家有空可以看看自己手里的股票属于哪一个领域，是不是有着合理的投资价值。

意外之喜，华夏幸福迎风起舞

这两天的走势说实话有点意外之喜的感觉，周一第一重仓股圣农发展涨了9.47%，周二第二重仓股华夏幸福涨了9.68%。回过头看看周四、周五号召大家跑步入场应该是没有错了。

以下为正文：

今天午盘后，华夏幸福直线拉高，一度涨停，最终以上涨9.68%而告终。而公告也是随之而来，华夏幸福母公司与平安资产管理有限责任公司（以下简称平安资管）签订《股份转让协议》，约定华夏控股通过协议转让方式，向平安资管转让582,124,502股公司股份，占该公司总股本的19.70%，转让价格为23.655元，转让价款共计137.7亿元，上述转让含标的股份的全部权益。

同时，华夏幸福作出了就未来利润、利润补偿等做出了保证，主要有以下两点：

（1）以上市公司2017年度净利润为基数，预期2018年度、2019年度、2020年度归属于上市公司股东的净利润增长率分别不低于30%、65%、105%（折合下来就是未来三年年化增长率不低于27% ）。如未能达成以上盈利预期，由甲方对乙方进行补贴。

（2）华夏幸福基业控股股份公司及董事长王学军承诺，今后减持必须得到平安资管书面认可，同时转让价格不得低于本次转让价格，同时平安资管有优先认购和同等减持权。

（具体内容请参见公告及新闻）

可以说，今天的行为既是在意料之外，又是在情理之中的。在意料之外是因为谁也没有想到会有这种事情的发生，同时看盘面恐怕这个消息真的并没有外泄。在情理之中则是，如果华夏幸福的成长是真实的、可靠的，那么可以说它目前的股价是严重低估的，是需要重新计算的。而这一次，平安资管是以真金实银为华夏幸福来了一次背书。

说实话，137亿，就算不全是真金白银，也是一笔较大规模的交易了。而平安资管愿意以这个价格接手，应该也是认同目前的价位存在着较大的投资价值。

如果说平安资管这一次的入场动作没有进行过充分的调查研究，我是不相信的。而能够在充分的调查研究基础上，依然进行交易，即使我们不说未来可能的成长性，至少证明公司财务、业务上的真实性，不存在明显的问题。

当然了，在大盘下跌的背景下，在充斥着阴谋论的思想下，这一次的交易可以被解读出各种不同的内涵。但是，我宁愿相信，这是因为平安资管基于华夏幸福价值被低估加上看好公司未来的成长做出的理性选择和投资。

愿华夏幸福一路向前……

入场碧水源的理由

随着大盘不断的下跌，自己看好的个股一个个的变得便宜了起来，逐渐的落入了自己的心理建仓价位。所谓“旧时王谢堂前燕，飞入寻常百姓家”无外如是。

碧水源，就不用细说了，大名鼎鼎的环保水处理第一股了，一直以来就是自己垂涎三尺的标的，但是就是这价格让自己下不去手，现在终于有这个机会了。

行业上没有什么好多说的，有着“金山银山不如绿水青山”的要求，有着“水十条”的压力，有着“十三五”规划的约束，这个行业飞速运转起来是没有问题的，至少到2020年之前这种快马加鞭的态势也是不会改变。

至于2020年之后，一来政策本身是有着延续性的，环境治理这种事情随着经济的发展只会要求越来越高，还没有看到反向的案例呢；二来到时候基本上碧水源已经完成了跑马圈地的过程了，接下来大量的建设订单变成了特许经营类订单，再加上换膜的收入，可以说收入是可以一直保持平稳的；三来公司不断升级转型，从膜供应商逐步转型为环保工程综合服务商，同时一直在布局家用净水器市场，研发力度页一直没有落下过。

综上，可以说行业本身是没有问题的，目前正处于一个不断发展的态势当中。

公司以MBR膜起家，不断做大，是国内唯一一家集膜材料研収、膜设备制造、膜工艺应用于一体的企业，同时也是是世界上承建大规模（10 万吨/日以上）MBR 工程最多的企业，约占全世界总数量的 50%（基本上都在中国）， 工程建设经验丰富，在 MBR 技术应用领域已遥遥领先。

可以说，国内的MBR市场它家基本上已经处于寡头垄断的地位了。同时，公司的DF膜也已经开始投入使用中。未来两三年，MBR+DF 膜产品有望获得大力推广和应用，有望成为公司的又一增长引擎。雄安新区的建设一旦成功雄安新区的建设有望成为新的标杆，带动公司业绩进一步上升，独享政策红利。

说完它家赖以起家的污水处理整体解决方案，再来说说它第二块的市政与给排水工程。公司 2011 年收购久安建设 50.15%股权，2016 年通过非公开发行股份和支付现金的方式收购久安 建设剩余 49.85%股权，使后者成为其全资控股子公司。通过控股久安，公司具备了承接MBR项目所需的工程施工资质。行业角色由从膜供应商逐步转型为环保工程综合服务商。

随着公司主要业务结构改变（从单纯的污水处理，到综合服务商），尤其是低毛利率的非膜法水处理订单的增加，拉低了公司综合毛利率。但正如公司所言，随着公司2018年订单结构的优化、融资成本的降低，未来毛利率、净利率均有回升可能。

同时，公司目前换膜收入占总收入的占比还很小。从 2010 年开始上市后做的项目比较多，膜的使用寿命是 5-8 年，也就是说接下来换膜业务会不断上升。如果看三年后，根据公司公告，换膜利润大概能占到总利润超过十分之一。这一块业务基本上是很保险的。

也就是说，公司的一整条上也流程是：接工程、卖设备、特许经营、换膜……（当然了，单独的污水处理、市政工程、水域整治也会做）。

看完公司的技术实力以及商业模式，再来看看公司抢占市场的能力。基本上公司从10年开始就是一路的攻城掠地，公司是世界上承建大规模（10 万吨/日以上）MBR 工程最多的企业，约占全世界总数量的 50%（当然了，基本都是在国内）。同时，公司依据MBR+DF膜技术为雄安新区建设提供解决水危机的技术支撑（有了这个支持，还有啥政府项目没有资格、没有能力？）。

自 2007 年起，公司通过 PPP 模式与核心膜技术产品大规模生产相结合，不断扩大业务。在2018年2月财政部第四批 PPP 示范项目中，碧水源共 16 个项目入围，项目涵盖水环境治理、给水污水处理、景观建设、海绵城市等方面，项目数量方面仅次于中建，位居民营企业榜首。可以说17年年底的92号文等文件的出台对公司非但没有伤害，反而是起到了促进作用。

除此之外，公司还一直在发展净水器业务，通过收购进入了光环境解决方案等多个领域。由于占比都比较小，这里就不一一阐述了。

估值，其实是最没有说头的一个事情，但是往往又是众说纷纭的一件事情。我们来看看碧水源目前的位置：目前公司市盈率为17.79，市净率为2.34倍。

作为行业龙头股，如果是正常世道下，PEG=1的情况下，给一个25到30倍的市盈率应该不算高，如果运气好遇到牛市，40-50倍页不是不可能。

看一下机构的研究报告，基本上把未来三年成长性都定在了25%-30%左右，那么如果给出一个三年后20倍的目标市盈率应该算是可行的吧，依照年化25%的成长来计算，预期持有三年，那么年化收益率会在31%，应该不低了。

这还是正常年份下的，如果同样的年景，3年内遇到一波牛市的话，给个40倍的估值也不是不可能的，那么结果会是年化收益65%，我认为这是一个大概率可以会遇到的事情。

好了，不继续YY了。巴老曾经说过“模糊的正确胜过精确的错误“,《证券分析》一书中也指出：证券分析的目的并不是要确定某一证券内在价值到底是多少，而是只需要搞清楚其内在价值是否足够。就像你不需要知道一位男士确切的体重，你也能看出他是不是太胖了。我并不知道碧水源的合理估值到底是多少，但是现在的估值应该是明显低估了的。

综上，现在入场碧水源应该大概率上来说是一个好生意。

个人投资理念概要

写在前面：周一继续大幅度下跌，目前的市场指数位置从大概率上来说应该会低于未来五年的均价，也就是说如果是中长线布局的话，现在入场最多是输时间而已。但是短线来看的话，价值洼地这个称呼其实是省略了一个重要事实：这个洼地究竟有多深。

今天继续进行交易，以总资产5%的比例入场碧水源，分析文章今天肯定赶不上了，但是力争明天或者后天出来。

以下为正文

股市说到底就是如何选择股票，而选择股票说白了就是三个纬度的事情：行业、公司、估值。

这三个纬度说实话已经足够了，更大尺度的宏观经济、市场走向应该是用来决定你的持仓比例、多空动向的，而不是精细到每一个个股的选择。下面就从这三个角度逐一进行说明。当然了，以下都是我自用的分类方式与方法，与一般的分类方式可能存在一定的差异。

行业

行业这个事情说白了就是能力圈，关注你能力圈范围指的就是这个事情。

当然了，简单的这么说一句自然是不够的，如果细分下来的话，行业可以分成以下四个类型：

景气行业：简单的说就是不断扩大的行业，基于水涨船高的原因，这个行业中的公司都会表现的如同涨潮时的鸭子一样，需要关心的问题就是，行业是真的在不断扩张，还是昙花一现……稳定行业：说实话就是人类必须的那些行业，长期来看，和人类经济发展的步伐相一致的行业，例如消费，例如医疗衰退行业：这个没有什么好多说的吧……周期性行业：周期性行业的特性就是不断在景气行业与衰退行业之间来回折腾

然后，就没有然后了。基于行业本身的特性千变万化，基本上没有办法整理出客观规律，再加上细分的话，一级行业之下还有二级行业，二级行业之下还可以继续细分，没完没了。

说到底，行业这个东西，其实就是一个能力圈的事情，要么就是不断去扩张自己的能力圈，要么就是只在自己已知的能力圈当中进行投资。

公司

如果说行业分析简单的话，公司分析其实也不难。公司分析分成两个部分，定量和定性。定量基本上可以视作公司的财务表报，定性主要是分析公司的商业模式以及管理团队。

说起来，研究财务报表以及研究公司模型的书基本都是汗牛充栋了，这里不再具体展开了，主要是以下几点：

公司财务健康，现金流正常公司商业模式可行，营收、利润符合商业模式管理层诚信可靠，至少没有黑历史公司成长前景可期，天花板甚远甚至看不到天花板

估值

大家说的最多的其实就是估值，但是其实行业和公司都研究透了，估值没有什么好多说的，就那么几个衡量指标，就那么几个判断标准。说白了扫一眼市盈率、市净率、市销率、市现率、股息率等等价值指标，再加上PEG、预期成长性等几个成长指标，就足够了。

其实估值这个事情关键是在别人都恐怖的时候你敢不敢下手、还有没有资金下手，在别人都推荐的时候你能不能忍住、敢不敢踏空而已。

好了，说完了，就这三个纬度，这些选择方式，基本上就可以得出一只股票是否有投资价值，是否可以进行投资了，至于如何结合上述三个纬度来判断一只股票有没有投资价值，我们明天见。

最后的最后，依然要请各位朋友记得关注我们。

【本周小结】创新低了……

个人多空指标：空

一周走势如同摧枯拉朽一般，周二是端午节之后第一天开市，结果是最坚挺的上证50也下跌2.56%，在厉害的中证1000下跌6.84%，越是小盘跌的越是厉害。整个行情就是一个忽喇喇如大厦倾的样子。

周三很明显有人是觉得跌多了想要抄底，结果周四的行情再一次的告诉了我们想要扶大厦之将倾 挽狂澜于既倒的话，就先要考虑一下自己有没有 这个能力。

当然了，周五依然是红盘报收，而且涨势喜人。但是说实话，宁可是天天暴跌来个一二十天，大家一起跌一起抱团跌，反而来的放心。就是这种一天暴跌，三天整理，时不时再来个反弹，给你点希望的行情最是让人容易亏损。

回过头来看，周一所提及的各种不利因素并没有多大的改变，头上依然悬着好几把剑，随时可能会要落下。

这种情况下，很明显大盘已经破位下行，呈一江春水向东流态势之下，在这个时候，保存手头的弹药比起大胆的入场或许更为重要（啥，为啥我还在继续买入？我的空头覆盖率都超过100%了，为啥不能买点便宜的呀）。

至于那些叫嚣着大胆抄底、闭眼买入、满仓入场的朋友，有两种可能性，要么是一直就是轻仓甚至空仓在等待机会，要么就是觉得大盘已经跌无可跌。

如果是前者，那么我承认在指数暴跌、很多个股出现投资价值的前提下，控制好仓位入场是没有问题的（能到现在还轻仓的朋友，我也是很佩服的，对于仓位的控制肯定已经不用我再说三道四了）；如果是后者的话，我只想说，上得山多终遇鬼，人生不是游戏，失败了不存在S/L的机会。

昨天刚转了一篇我心目中大神的文章，纯波浪、形态的长期态势分析，不及其余。既然已有珠玉在前，自己实在是不太敢再班门弄斧。但是分析还是要做的，所以咱们来看看短期的走势。

周二一根长阴线破了沪深300长期以来的下降支撑线，所以自己会在周二提及周三入场沪深300指数期货做空。当时还有朋友提出，这个时候加空是不是需要太大的勇气，但是从形态上来看是不存在问题的。

其实，自己在周二长阴出现之后才确认向下突破已经有些迟了，主要是自己一直以来用作行情分析的沪深300在这轮下跌中跌势还是属于较弱的，而汇总了沪深300和中证500的中证800指数则是在上周五已经很明显的向下突破创出新低，而中小创的走势更是一头向下的态势。

因此，在之后的行情分析中，自己会逐步从仅以沪深300为分析对象逐渐的转移到以汇总了沪深300和中证500的中证800指数作为主要参考对象，并综合中证全指的走势，避免再次出现本轮分析的主要指数滞后导致的悲剧重演……

中长期来看，很明显的从1月26日创下最高点之后，各大指数都是逐级走低，本周更是明显突破了之前2月份下跌的低点，或许短线上会有反复，会有拉锯，甚至会有大幅度的反弹，但是拉长视角，新一波下跌已经是毋容置疑。至于目标在哪里，可以参考昨天古老师的文章，自己这里就不多说了。

操作上依然没有什么好说的，貌似上个月就开始看空了，你还要我怎样，我还能够怎样呢。连续的看空终于在本周收到了实质性的成果，本周下跌对于自己账户的冲击被控制在了最小范围以内。

本周继续入场了京东方A，实在是其他几个品种还没有跌到补仓位置（好吧，林洋能源到过，我给忘记了），在控制仓位以及多空覆盖率的前提下，随着大盘进一步的下跌，被裹胁的优质股票必将会进一步的增加，可供挑选的个股也会进一步增加。

不瞒大家，目前就已经有好几个在研究的个股，一旦有机会的话，下周还会继续入场交易。

最后，让下跌来得更猛烈些吧……

圣农发展：这口鸡肉不吃到是不走了……

林洋能源/转债：说实话，周四、周五有点疏忽，否则是可以加仓的价位，就等着再一次跌破4.8元了，让下跌来的更猛烈些吧

华夏幸福：都快成庄股了，这周居然是涨的，我也不知道说什么了。就是这样的股票太多，才导致我上证50期权做空差点再一次失败

京东方A：终于有新伙伴了（这么跌下去肯定还会陆续添加伙伴的），刚入场又跌去了快5%，加油继续下跌，给个何时的位置继续吸纳

再升科技：怎么就还没跌到我的入场价位，再接再厉呀

【股票】京东方分析

首先，重要的话说三遍：这不是价值投资，这不是价值投资，这不是价值投资。

自己这次交易的目的还是想在行业高点离场，让后来者接棒。所以，严格意义上来说，至少出发点并不是价值投资，最多只能说是价值投机而已。

自己这一次投资的主要原因如下：

1. 液晶面板行业属于周期性行业，目前面板正处于行业均值以下，但大概率会回到高点。

2. 行业格局已经从多强格局向双寡头垄断靠拢，行业龙头占据的比例越来越高

3. 京东方在行业耕耘十余年，生产线不断投入使用，面板产量不断爬升，技术含量不断提升

4. 公司价值存在低估

综上，一旦面板价格再次回到历史高点，公司产能随之不断提升的情况下，不论是营收还是利润都将会创出新高，而股价必将有所表现，即使不高估，回到各种估值判断是合理水平是一个大概率事件。

下面逐一阐述

行业分析

从行业而言，目前的格局已经从最早的群雄争霸逐渐向着寡头垄断发展，台资企业已经没落，日资企业也是节节退缩，目前处于中韩争霸的格局当中。

从供给角度来看，随着企业不断退出这个行业，可以说产业竞争格局日趋健康，同时产业中心向中国大陆转移趋势明显。8代线还是中韩并举，但是在建的10代线数量及产能中国已经开始领跑，在行业技术不出现天翻地覆的变化情况下，中国将会占据行业的话语权和主导权。

从需求角度来看，虽然移动及 IT 显示市场需求增速放缓，但是大尺寸、高清化液晶电视发展趋势在不断持续中，而AMOLED则是蓬勃发展，预计市场规模的年化增量在20%以上。

公司简述

这个方面可以去看《光变》一书，虽然作者的定位是宣扬企业，但是对于历史的确是说的比较详细的。

可以说，公司从无到有的建立了第一条具有独立知识产权的LED生产线，在不断的成长当中一路走来，已经成为了具有9条TFT-LCD以及4条AMOLED生产线（含在建）的巨无霸企业。

可以说，公司的成长得到了资本市场、银行、政府扶持基金、地方政府的各种支持，也只有在这种支持之下，才能从无到有的造就了这样一个动辄需要千亿融资的公司。

TFT-LCD

公司起步靠的就是TFT-LCD，第一条于2005年完成量产，之后就是马不停蹄的在各地开始了生产线的布局和建设，可以说从2005年起，公司永远有在兴建中的生产线。

09-11年、14-15年、17-19年分别都有生产线进入量产，极大的提升了公司的产量。从公司的营业收入也可以很明显的看出来，从2010年开始就出现了逐年递增的爬坡现象。

从全球面板出货面积来看，京东方在显示器、笔记本、平板电脑三个品类的出货份额均达到了20%以上，尤其是在笔记本面板中的份额接近30%，在电视面板中 的出货份额超过了10%，并且根据面板咨询机构Witsview的数据，京东方在2017年 LCD TV面板出货片数上仅次于LGD，位居全球第二位。

从生产线来看，公司目前拥有国内厂商中最多的4条8代线；位于合肥的 10.5代线也于2018年3月开始量产，并计划在武汉投建第2条10.5代线，有望在大尺寸TV面板领域取得领先位置。

AMOLED

公司于11年投建国内第一条自主创新的AMOLED生产线，可以说是填补了产业的空白，并于13年顺利投产。

17年 10 月，公司在建的中国首条、全球第二条 G6 柔性 AMOLED 生产线正式量产，该产线今年处于产能爬坡阶段，目前产能良率提升顺利，将于19年实现满 产。

同时，公司在绵阳的第6 代柔性AMOLED生产线在2018年2月份已经封顶，预计于2019年投产。并且公司计划在重庆建设一条第6代柔性AMOLED生产线，未来随着三条柔性OLED产线的陆续开出，将奠定公司在柔性显示领域的领先地位。

产量爬升

重资产类型的公司有一个特点：在产能还没有完全开出来的情况下，因为固定的 成本非常高，这个时候单位产品所分担的固定成本就比较高。在产能比较低的情况下是不可能做到盈利的，所以说才会有产能爬坡的过程。各产线的投产当年，对业绩贡献一般都不会太大。全年主要是一个产能爬坡，它的主要的贡献是在他的第二年。

公司在18年有3条生产线（2条TFT-LED以及1条AMOLED）处于爬坡的过程中，对于公司的总产量有一个明显的提升，预计增长达到在25%左右，为公司带来增量的业绩。

估值

估值这个事情吧，一般属于仁者见仁、智者见智的事情了。尤其是这种严重依赖面板价格的企业，公司就更加不好估值了，所以这里就不多说了，如果想要看的话，各种研究报告基本上是一抓一大把，至于是否靠谱我就不知道了。

原本想找个靠谱的DCF分析给大家的，但是想想公司的产量、面板价格、竞争形态等等都是推测，得出来的结果也必然是不靠谱的，所以这一块就不做搬运工了。（如果一定要看的话，申万有研报做过分析，得出的结果在6.22元左右）

简单的从PB和PE来看，作为一个业绩一直跳跃的企业，用PB来衡量比起PE来更加的靠谱，目前1.43倍的市净率可以说是明显低估的（给你这些钱肯定是没有办法重新兴建起这么一个产业集群的），历史上的高位在2.5-3倍，那么靠谱的价格或许就在6.22（怎么和DCF的结果一样）到7.5元一线。

同时随着新建的生产线陆续投产，预计公司的业绩至少会以年化20%左右的成长性不断的成长。

也就是说，只要遇到一轮牛市（不论是面板行业还是股市），我们就可以获得70%以上的收益，同时随着时间的推移，公司还将会不断发展，时间也是站在我们这一边的。

以上只是自己的一些思考，不构成投资建议……

【本周小结】让下跌来的更猛烈些吧

个人多空指标：空

本周各大指数大多都收出了上影线较长的十字星，走势也基本都是如出一辙的上半周崇高，下班周回落的结果，周四、周五的下跌把上半周的成果消灭殆尽。

从消息面上来看，最大的消息就是CDR开闸了。至于这到底是利好还是利空，就是见仁见智的一件事情了。从长期来看，自然是利好，砖家们也都说的比较清楚了，我就不多说了。从短期来看，就只能呵呵了。钱都是有限的，你以为那些CDR的基金募集的钱、那些用来购买CDR的钱都是天上掉下来的嘛，结果必然是否定的。

也就是说，不管怎么样，从短期而言，CDR带来的结果一定会是抽血，同时随着CDR的爆炒，很可能并不会带动行情的整体上涨，毕竟之前曾经出现过创业板爆炒而主板逐级走低的结果。

上面还仅仅是针对短期资金面而言的，如果长期来看的话，由于CDR对应的标的还是在境外上市的股票，而CDR本身即使遭遇爆炒对于其股票也不会有什么太大的影响，因此最终CDR会向着其境外上市的个股价格回笼，而这个行为带来的结果就是，很有可能进一步拉低创业板的平均估值，这也是近期创业板再度连续走弱的原因之一。

当然了，从长期上来看，它可以有效降低估值风险，回到理性，倡导理性投资不是……

指数的波浪分析上，依然是保持做空的节奏。5月31日开始的反弹从60分钟线上维持着较为明显的3-3-5的走势，回调高点在3937下跌以来的61.8%位置，然后开启了另一场下跌。

从目前的波浪走势来看，可以说基本上可以判断这一轮从3937开始的下跌是新一轮的下跌而不是调整了。如果这样计算的话，那么以4403-3759为第一波下跌的话，从3937开始的C浪下跌即使遵循AC等长，目标也会在3500点一带，如果C浪是A浪的1.618倍，甚至会跌至3100一带。

如果真的是这样的话，恐怕今年剩下来的日子里面这个走势不会太好看，能够保住资金不亏本就是万幸了。另外，如果下周下跌破3708-3722的底部连线的话，基本上可以判断为下跌趋势已经明确的节奏。

（以上具体指数点位分析均以沪深300作为标的）

本周踩雷，然后本着不服输（死不悔改）的精神，经过仔细思考（屁股决定脑袋）之后，继续入场林洋能源以及林洋转债，同时一周圣农发展上涨7.7，导致总体资金处于盈利状态。

由于自己目前持仓品种仅有3个（不算300ETF，林洋能源和林洋转债算作同一个），所以期间任何一个品种的大幅波动都会引起总资金的变化，例如本周圣农的大幅上涨以及林洋的大幅下跌都是如此。目前与市场的关联度并不是特别的高。在接下来会不断的调整持仓结构，增加投资品种。不管怎么说，就3个品种实在是少了一点。在自己心目中将品种增加为6-10个比较合适。

如果下周没有特别的意外的话，不再增加入场品种，而是以观望为主。如果沪深300跌破3708-3722的支撑线的话，拟入场沪深300股指期货品种进行做空套保。

圣农发展：本周上涨7%，目前整个白羽鸡行业如果没有意外应该是处于上升周期中，继续持有待涨。

林洋能源/转债：两者相加成为了第二重仓股。继续持有，看好公司下一步的发展。

华夏幸福：继续持有，没有什么好多说的，只要财务上不出现问题，现阶段就是严重低估的品种。

再升科技：对于一个一直在目标价上方徘徊的朋友，继续观望是较好的结果，41倍的PE也实在是有点下不了手。

本周小结（20180526）

继上周做多之后，本周在开盘出现新高的前提下，连续下挫，周一的开盘几乎就是一周的最高，最终以下跌2.22%（沪深300）报收。

而对应的，自己这一周做多的结果就是资金总量伴随着大盘一起下跌。

个人多空指标：空

很无奈，目前只能先作为反弹已经结束来考虑。一周连续的下跌几乎已经将从最低点开始的上涨抹去了2/3。从本周下跌的构成来看，前期反弹急先锋上证50本周位居跌幅榜的首位，一周下跌2.89%。而自己一直看好的创业板本周跌幅0.77%，如不是周五的暴跌，本周可能会成为唯一上涨的指数。

从市盈率上来分析，目前全部市场除去金融石油石化之外，平均市盈率在23.47倍，已经处于平均值之下，但是距离历史的低点还有不小的距离。历史上最低位置一般在15、16倍左右。如果这一次还是在这个位置见底的话，依然是有着很大的跌幅空间的。

鉴于5月15日开始的做多模式失败，目前再一次的回到了之前的操作方式上，通过做多优秀个股以及做空指数来确保获得正收益。

单纯从波浪来分析的话，其实并不能确定目前已经从牛转熊，但是在自己的交易系统中，以历史概率为基础得出的结果是第一位的，主观分析只是第二位的。

单纯从技术上来说，本周的下跌可以视作新一轮下跌的开始，也可以视作是针对上一波上涨的回调。理论上只有跌破3708才能最终确认这是新一波的下跌而不是回调。但是真的等到跌破3708的话，基本上黄花菜都凉了。因此，虽然从技术上来说，向上和向下的概率都是一样的，但是依然选择了向下。

说实话，这也是技术分析的一个局限性所在，真正的确定性的机会其实是很少的，大多数的情况下，技术分析所指向的往往是上下皆可，没有明确的答案。而即使是那些有明确指向的，也依然是会变化的。当然了，不只是技术分析，其实基本分析也是一样。尤其是遇到降维打击的时候，你财务分析的再靠谱，也依然是空。

单纯从向下的角度来说，以4403-3759为波浪的A浪的话，即使以AC等长的理论，假设4139为C浪开端，目标也在3495点，目前的上涨可以视作为对4139-3708的C浪1的反弹。C浪2的反弹在1浪的50%位置停止，并转身向下开始3浪的下跌。

由于林洋转债目前在转股价之下已经达到20个交易日，理论上说随时可以下调转股价，同时目前价格来说存在价值空间，具体分析请参见3月29日的相关分析。基于上述原因，提升林洋转债以及林洋能源的份额，拟增持林洋转债5万元，入场林洋能源10万元，同时同比降低沪深300ETF的份额。

鉴于目前而言，从技术角度其实并不能确定下跌的开始，因此相对于股指期货，期权是一个更加合适的品种。

以目前的品种而言，如果周一平仓所有的趋势交易品种的话，剩余的价值部分是125万，如果再去除掉15万的林洋转债无需变化的话，那么需要平衡的部分是110万。

以6月期权2.70为例，目前价格为0.0722，一手价格为722元，对应27000元的做空市值。平衡110万的话，需要40手。因此，可以选择分别在2.65、2.75做空10手，在2.7做空20手，满足多空平衡的需求。以周五收盘价计算，对应的资金需要4630+14400+10700=29730元。

从目前的情况来看，不论是向上还是向下，目前的期权持仓应该都是适合的。如果说其中风险的话，就是上证50大涨，但是其他股票继续下跌。但是这种风险从目前来看应该是不太会出现的，近期的行情走势一直是中小盘股比起大盘股要强。

圣农发展：主要持仓品种之一，持仓金额占据总资金量的22%，已经达到理论上限，不再继续添加。本周大幅震荡，但鉴于其优秀的基本面，继续持有。

深成指B：由于目前再次处于空头，留下部分作为底仓，继续保持关注。

林洋转债：周五下跌破101，预期下周一入场5万元，同时入场林洋能源10万元做多。

华夏幸福：本周华夏幸福加仓后，持仓比例达到总资金的10%，继续保持重点关注，如果再下跌的话，可以继续入场加仓。

目前来看，圣农发展处于一股独大的情况，这个并不是特别的适合。不过也没有必要为了平衡资产而强行的入场品种，只需要设置单一品种的上限，随着入场数量的增加，这种情况会逐步得到改善。

再升科技：继续等待，如果能跌下来的话，可以入场交易。如果不能的话，也没有办法。

【本周小结】继续看多（20180519）

很惭愧，这周无法得瑟了，自己的指标在周一发出了全面由空转多的信号，然后在周二完成了空翻多的过程，然后丝毫没有意外，周二就成为了一个短期的高点。如果没有周五的上涨略微给了一点面子的话，这周的操作就形成了一个反面典型了。

说实话，自己的交易总是容易一不小心就买在了短期最高点，卖在了短期最低点上，只能用“趋势交易就是这样的”这句话来安慰自己。虽然从长期来看，短期的高低点完全没有意义，但是当时觉得不爽是必然的。这也正是趋势交易难以持续的原因之一吧。

个人多空指标：多

这一周继续展现出的是强者恒强的格局，以中证200、沪深300为代表的大、中型股票霸占了指数涨幅帮的前两位。相较于上周而言，涨幅个股从上证50向着其他的大盘股开始扩张。至于中小板、中证500、创业板、中证1000这四个中小盘股的代表自然是又一次的排在了指数涨幅的末尾。

再有10个交易日，A股就将正式“入摩”。对于中国资本市场，这是一件值得关注的大事，也正是因为这个事件使得整个行情从中小盘股再一次的切换到了大盘股上来。至少在接下来的两周里面，应该依然是以沪深300为代表的中、大盘股继续起舞的节奏。而行情能否延续就看入摩之后，中小盘股能否同步上涨，将整个行情持续下去了。

如果可以的话，那么至少是一轮中期的牛市就呼之欲出了。如果不行的话，那么只能作为题材导致的短期反弹来处理了。

每周鬼画符时间又到了，今天继续来分析沪深300。

如果说目前的牛市是真的的话，那么从4403开始构成的就是一波3-3-5的调整。最终位置在3714结束（3708应该不是五浪的结束，而只能是三浪的结束，五浪衰竭了）。

这样算的话，那么3714到3924构成了上涨的第一波，而3924-3841则构成了幅度为38.2%的调整。

如果上面的计算方式都靠谱的话，那么大盘在周五调整到3841后的翻身向上，可以视作是新一轮上涨（也往往是最猛烈的地三浪上涨）的开始。如果这个计算方式真的正确的话，那么下周应该是一个艳阳天。

当然了，上述的分析有很大的可能是由于自己屁股决定脑袋，在入场做多的前提下，死命给自己寻找做多的理由从而出现的结果。但是这种思考毫无疑问是有意义的，一旦大盘没有走出如同自己所预料的走势的话，那么就有必要把放下一半的心重新操起来，时刻关注行情的演变。

由于全面转向了做多，随着周一、周二各大指数的上涨，趋势交易开始大量的入场，一口气将持仓从原来的79%增加到了89%，但是带来的后果就是直接承受了周三、周四的下跌，直至周五长阳才算是挽回了一些损失。

目前而言，在趋势类交易快速入场的前提下，趋势交易类操作品种市值已经达到了47万之多，只剩余了20万左右的资金可供继续入场，应该来说已经完成了所有的前期准备工作。如果这真的是一轮牛市的话，那么在做好了所有入场准备的前提下，接下来就是持股待涨了。当然了，如果这只是一个反弹的话，那么虽然会受到伤害，但也是有限的，属于自己可以承受的。

下一阶段，需要进一步的精选优势个股，将目前近60万的沪深300ETF进一步的转换成优良的股票。

圣农发展：本周缩量震荡。没有什么可以多说的，继续坚定持有。

深成指B：目前既然已经处于牛市中，那么深成指B完全是可以入场交易的进攻品种，根据本周重新入场深成指B的说明一文中的方式，继续不断入场（有钱的前提下）

林洋转债：继续持有，估计103以下很难看到，如果行情转牛的话，转股价下调也没戏了，唉。

华夏幸福：鉴于可能出现的牛市，由于华夏幸福已经处于低估的状态，周一入场5%的资金，也就是将10万元的沪深300ETF转换成华夏幸福的股票，如果华夏幸福继续下跌的话，可以继续入场

再升科技：继续等待，如果能跌下来的话，可以入场交易。如果不能的话，也没有办法。

预告：随着自己持有的圣农发展收益率达到25%，可以说禽链的这一波上涨基本上是吃到了，甚至如果没有算错的话，这轮上涨并没有结束，只能说还在路上。下一步预计将注意力从白羽鸡转换到养猪上，对养猪的蛛网周期以及相关行业进行分析。如果没有意外的话，下周开始在完成巴菲特股东大会问答之后将会穿插相关内熔丝，敬请期待。

本周小结（20180512）

今天是汶川地震十周年的纪念，不知道大家十年前是什么状况，但自己还是清晰的记得十年前自己一直在盯着电视机，关注着地震的情况。愿逝者安息，愿幸存者消弭曾经有过的悲伤，已经开始了新的人生旅程。

个人多空指标：弱空

先来看看上周说了点啥吧，也算是前情提要了。

如果从短期来看，沪深300指数在创出4月18日的3708低点之后，可以认为从4139到3708的一波下跌已经结束，目前进行的是针对这一波下跌的反弹，预期目标位置可能会在3874左右完成，也就是说距离现在还有100点左右的空间。但是这个幅度的空间并不值得入场进行交易。很可能在布局完成的当时，行情已经出现了反转。

更何况这种需要从60分钟线来仔细观察的反弹，存在变数过多的情况，很可能反弹的时间也撑不到一周，因此，无需为此过多的变更仓位，只需静静观望即可。

可以说，本周的走势基本上在上周所写出的变化之内，只是自己都没有想到最终上涨的高点会出现在周五的3903而已。而周五的一根阴线又给行情带来了问号，是反弹已经结束了，还是仅仅是其中的正常回调而已？

纵观各个指数的变化，本周上涨主要依然是以大盘股为领头羊的。上证50以上涨2.96%位居榜首，而中证500则是以上涨1.39%垫底。

但是如果将目光放长来看的话，又是截然不同的另外一番景象，上证指数本周的反弹仅仅是略微突破了上一波反弹的高点（4月24日），而中证500上可以看到，自2月9日低点之后，每一次的低点都在逐级提高，这与上证50、沪深300的走势截然不同，而创业板指数更是多次回到1月底开始的暴跌位置之上，多次创出新高。

因此，在这里对于中小板强而大盘弱的格局依然保持不变。也正是在这个基础之上，对于本轮以上证50为主打的上涨目前依然保持超跌反弹的定性，而不认为是真正的反转。

说完了大势的综述，接下来看看技术分析的走势是不是符合自己的猜测。

以本周反弹冠军上证50来分析，如果以4月18日为反弹的开始的话，那么黄金分割位（61.8%）应该在2763一线，距离当下还有40点，也就是2%不到一点。从形态上来看，则是3-3-5的反弹基本成型，虽然说黄金分割点还没有到，但是C浪反弹高点已经超越了A浪高点，反弹在任何时候结束都是正常的，也是技术允许的。

再来看沪深300，同样是3-3-5的反弹，但是走的比上证50要强，目前已经突破了反弹的黄金分割位（61.8%），向着中点（50%）位置进军。目前来看，即使周五的高点没有成为最高点的话，那么50%位置的3924一线也会成为本轮反弹的终点。

当然了，指数分析只能当做鬼画符用，作为判断的一个辅助依据而已，不可作为主要操作依据。

根据上周小结内容，周一入场了60万的300ETF，使得本周大盘上涨的情况下，亏损的不算太厉害。同时，一周根据趋势交易原则，连续入场券商ETF以及创业板，将入场总资金增加到了155万，避免了空头暴露导致的过度伤害。

目前的仓位而言，可以说是攻受兼备的方案，155万的持仓，其中趋势交易28万，价值持仓66万，沪深300ETF共61万，对应的是近120万的做空对冲，应该来说处于目前的市场状况下还是比较适合的，基本上价值持仓、做空以及沪深300部分暂时都无需变动，至于趋势交易部分则随着市场变化会自我迭代、自我保护，无需仓位管理。

如果说这周于我而言最大的变化，就是随着市场各大指数的上涨，自己的多空指数从空变成了弱空，也就是说如果继续上涨的话，很有可能就会从空头市场变成了多头市场了，如果真的这样的话，到时会撤去做空保护的仓位。虽然自己目前主观上还是抱持着空头的思维，但是作为以系统交易为主的仓位管理只能是客观的。当然了，真的要改变多空状态、平仓股指期货的话，一定会在文中提及，大家关注即可。

其实，所谓的涨涨跌跌、做多做空都是虚的，最主要的依然是发掘好股票。目前自己61万多的指数ETF说实话是真的很想变成优秀的股票。说实话2017年的年报也已经落下了帷幕，的确有着很多优秀的股票，但是依然是缺乏时间来进行深入的分析和思考。等巴菲特股东大会问答系列完工之后，可能会继续就自己看好的几个股票进行分析和评论，希望大家继续关注。当然了，也有可能是如同圣农发展这样的，从自己第一次关注到真的上涨历时一年半超过的。所以呢，慢慢来吧，只要走在正确的道路上，自然会越来越好。

圣农发展：本周缩量震荡。没有什么可以多说的，继续坚定持有。

深成指B：应该算是探底了吧。但是需要等待深成指出现多头信号再入场或许更加保险。下次有空会对深成指B新阶段的情况重新进行分析。不过目前欠的作业太多了，大家不要太过于热心等待。

林洋转债：继续持有，如果再跌的话，可以考虑入场交易。已经10天低于转股价的80%了，再来20天就有机会向下修正了吧。顺道说一下，再跌下去，正股都可以买了。

华夏幸福：你快点跌下去吧，拜托了（对自己持有的股票这么说，也是无语了）

再升科技：自2月底分析以来，一路上涨就没有回头过，因此12元的入场价位始终就没有出现过。鉴于第一季度出现了83%的上涨幅度，有必要将入场价格上移。但是目前14.94肯定是高了。有空重新来拍一下脑洞。

虚拟示范账户仓位管理原则

好了，昨天已经说过了，今天的内容是自己的仓位管理。

说实话，仓位管理在整个交易系统的描述中，处于一个特别尴尬的位置，所谓善战者无赫赫之功就是说的仓位管理。基本上仓位管理基本的内容一页纸就可以说完，但是结合每个人不同的交易方式，又有太多的变数，无法简单的进行总结，导致仓位管理一直处于一种上不上、下不下的地步。

更尴尬的在于，我看到过有始终满仓战胜市场的，有不断变换仓位战胜市场的，也有多品种轮动战胜市场的，甚至有高位解散基金最终战胜市场的……

既然什么方式都可以战胜市场，那是不是就代表仓位管理不重要了呢？答案是并不是，仓位管理的作用非但没有高估，反而是被低估的，只有选择了适合自己的仓位管理，才可以使自己的交易如虎添翼，最终战胜市场。

好了，关于仓位管理就先讲到这里，如果觉得意犹未尽的朋友，可以去翻翻3月27日起的公众号，其中有连续五六篇谈的都是这个内容，今天要说的是自己的虚拟示范账户所用的仓位管理方式。

虚拟示范账户作为一个汇聚了做多、做空属性的交易账户，从账户属性上来说，分成价值、趋势以及期货三个部分。其中价值部分是主体，随着市场下跌逐步增加份额，随着市场上涨逐步减少份额；趋势部分用来顺应趋势，以指数为投资标的，力争获取趋势的红利；期货部分则是用来套保，在下跌的时候确保防范由于市场性风险带来的损失。

价值投资其实遵循的是一个最简单的理由，也就是整个市场越是下跌，股票的价格就越是便宜，因此也就越是容易找到被错杀的好股票。而随着市场不断上涨，必然相对于价格而言有价值的股票会越来越少，因此随着市场的不断上涨，应该做的是减少仓位而不是增加仓位。

也就是说，根据上述理由完全可以建立一套以市场价格为导向的仓位管理方式。目前的方法是以整个市场的市盈率作为自己仓位管理的依据。

由于上证指数与深证指数性质不同，所以简单的将它们的市盈率加总除以二理论上是存在一些问题的，最好是能够找到一个全市场指数，得出全市场的平均市盈率历史数据，在这个基础上配置仓位，才能得到更好的结果。由于自己在用的是东方财富网的相关软件（此处应收广告费），所以最简单易得的就是东方财富网自己统计的东方财富全A指数，因此用的就是它的一个变种，也就是去除金融石油石化的全A指数，至于为什么要去掉，原因自然大家也很明白，就不多说了。先来看看它的历史数据：

可以看到，基本上就是在最低16倍左右，最高60倍的区间里面运行。同时一般而言，25倍以下都可以算作低市盈率，45倍以上都可以算作高市盈率。

因此，在上述的这个前提基础上，制作了相关的一个价值投资允许的持仓比例表：

其中需要对低于20倍以及低于16倍的时候进行单独说明：低于20倍以及16倍的情况下，持仓比例是100%以及120%，这个在有IF交易，持有股指期货头寸的情况下明显是无法达到的，因此，这里的100%以及120%的仓位使用的方式是融资持仓。由于融资融券从目前来看已经是大规模的铺开了，更何况上一轮牛市中大规模的杠杆使用更是使得融资成为了一种正常的手段，因此这里出现了超过100%的持仓。但是为了避免风险，即使在空头覆盖的前提下，总持仓也不得超过120%，以避免可能出现的风险。

有了上述的这张表之后，基本上解决了下跌没钱买以及上涨不肯抛的问题，只要能够精准的根据表格进行仓位调整，应该可以获得较好的利润。

同时，根据多空市场的判断，对于这张表的使用还具有一定的灵活性，也就是在牛市中可以多持有一个份额，在熊市中可以少持有两个份额。也就是说，以目前22倍左右的市盈率而言，正常情况下应该持有90%的仓位，但是如果处于熊市中，出于谨慎考虑，可以最少只持有70%的仓位，最多持有90%的仓位；但是如果目前处于牛市中，那么应该转变成最少持有90%的仓位，最多可以持有100%的仓位。

虽然有着灵活裁量的自由度，但是依然是以上述这张表为基础的，否则的话那就不是灵活，而是乱来了。

之前就说过，期货部分仅使用沪深300指数期货，而且只做空不做多，用来规避市场的风险。

只要市场从多头转入空头，同时沪深300指数本身处于空头，那么就是一手空单，以确保持仓品种的安全性。而一旦市场从空头转入多头，或者沪深300指数转入多空，那么将空单平仓，同时不再入场多单。

也就是说，股指期货只用来避免市场性的风险，只是作为保障性的品种存在，而不是作为获利的品种存在，获利永远需要通过股票进行。

之所以用指数趋势交易，是为了避免以下这种情况的发生：随着市场不断上涨，价值持仓不断降低，使得总体仓位也在不断降低，但是由于人类贪婪本身是没有止境的，因此究竟会上涨到什么程度，谁都不知道。为了避免错失最后疯狂的牛市，所以在原有的价值做多以及期货做空的基础上增加了指数趋势交易的模式。

指数趋势交易市值本身不纳入上述的允许的持仓比例表当中，同时指数趋势交易所需的资金为价值投资以及期货做空之后剩余的资金，如果上述两者有需要的前提下，不再进行指数趋势交易。也就是说，其实在20倍以下的市盈率情况下，如果没有灵活应变的话，是没有资金进行指数趋势交易的，因为这个时候资金都已经变成了价值股了。

上述三种方式其实综合运用起来是很有趣的。

在最低点的时候，满仓甚至是杠杆的股票+期货做空。以200万的总资金计算，100%甚至120%的股票市值是200-240万，对应于当时100万的期货做空而言，是处于一个多头状态的。随着市场走多，当确认多头后，撤去股指期货的做空，则净多头不断增加，同时杠杆降低。随着股票的上涨，持仓不断降低，同时期间会出现多次的趋势交易的机会。随着牛市的进行，随着价格的不断上涨，持仓的多头也是越来越少，最终当达到40倍以上市盈率的时候，基本上已经从原来的120%仓位降低到了30%的仓位，这个时候可以说已经是获利非浅了，而同时由于趋势仓位的存在，使得总体仓位不会过低，确保不会踏空疯狂的牛市（当然，它的另一面就是会遇上希望的幻灭所代表的多杀多）。

随着市场不断的上涨，最终达到了顶部开始下跌。下跌初期趋势仓位是全吃亏损的，但是这本身就是趋势交易的特性，只吃中段，放过头尾，这没有什么关系。而这个时候价值部分其实已经持仓较少了，大部分的仓位已经是落袋为安了。之后随着多空转换，在熊市确立的情况下，开始用股指期货进行套保。由于市场处于高位，股指期货相对于持仓股票的覆盖一定会出现净空头的情况，而随着市场下跌，由于仓位不断增加，再加上空头本身的相对价值在不断减少，导致随着市场下跌，空头的覆盖范围会快速下跌，最后逐步的回到净多头的底部情况，开始后一个轮回。

当然了，这只是一个理论模型，到底怎么样来判断多空，是否需要趋势交易的辅助，都是需要根据个人的情况来确定，甚至上面持仓比例的表也是可以根据个人的性格来确定的，都是可以探讨和商榷的，只有其中所包含的理念，是毋容置疑有效且实用的。

说完了这个之后，有好多朋友估计会问，自己没有股指期货呀，资金也没有达到可以套保的程度呀，那我该怎么办呢，推荐一个简单粗暴的方法，就是处于空头的时候把允许持仓量减半，处于多头的时候再逐步的将持仓增长回来，就是这么简单。这也正是我之前几周建议40%仓位的理由。

希望你也能够用好持仓管理这个大杀器，获得超越市场的收益。

本周小结（20180505）

个人多空指标：空

说实话，没有想到资管新规对于自己持有的150023造成了如此大的伤害。虽然在5月3日第一天就已经发现了不对劲的地方，下跌伴随着成交量的放大，显示出了一种诡异的气氛。

之后虽然抓紧时间研究，但由于研究股票本就属于业余的范畴，所以虽然紧赶慢赶，还是没有赶上在5月4日开盘之前发出帖子。虽然自己的实盘基本完成了平仓，但是使得自己的虚拟示范账户吃进了一个跌停板，这就是业余选手的悲哀呀，时间永远不够用。

不过还好，5月5日第二个跌停，代表自己4日的分析没有出现问题，割肉也基本上不存在问题。毕竟已经占据整体仓位的15%以上，连续跌停而且不知道底部在哪里的话危险性还是很大的。

幸好圣农发展这周一如既往的给力，单骑救主一周逆势上涨了6.39%，连续两周上涨达到接近20%，也算是终于等到花开了，作为自己的第一重仓股，带来了不菲的收益。不枉费作为自己公众号第一支推进的股票

由于本周只有三天交易，均以略微上涨而告终，其实没有什么好多说的，原有的趋势格局并未产生变化。相关内容自己已经在4月的小结文章中写的比较仔细了，中长期来看暂时并没有变化的必要。

如果从短期来看，沪深300指数在创出4月18日的3708低点之后，可以认为从4139到3708的一波下跌已经去紧雨结束，目前进行的是针对这一波下跌的反弹，预期目标位置可能会在3874左右完成，也就是说距离现在还有100点左右的空间。但是这个幅度的空间并不值得入场进行交易。很可能在布局完成的当时，行情已经出现了反转。

更何况这种需要从60分钟线来仔细观察的反弹，存在变数过多的情况，很可能反弹的时间也撑不到一周，因此，无需为此过多的变更仓位，只需静静观望即可。

本周平仓了80%的深成指B，还留下了20%的品种，主要原因也很简单，资管新规虽然提出到2020年末要解决分级基金的问题，但是其实从实质上并没有对当下的深成指B带来根本的影响，而只是从心理层面带来的影响。因此，目前的下跌可以认为是由于心理层面导致的暴跌，并不能说是一种理性的选择。留下20%的仓位使得自己可以继续长期的关注这一品种，在需要的时候卷土重来。

随着深成指B的平仓，虽然根据指数趋势交易入场了一部分的份额，但是依然带来了一个问题，就是持有仓位赶不上股指期货覆盖的仓位，现在的股票市值是77万，但股指期货覆盖率达到了112万，也就是说存在着接近35万的裸空头寸。虽然在整体判断是空头的市场中，有着纯空头仓位并不算什么，但是根据自己的交易原则，当下的持仓比例应该远不止是40%不到。

当然了，自己之前一直建议大家是四成仓位的，但那是指没有空头作为对冲的情况下，在有空头对冲的情况下，相关仓位是不足的。目前而言，七成左右仓位应该是比较合适的。别看这个仓位似乎很大，但是七成仓位也就是140万，相对于112万的空头仓位，真正暴露的多头仓位只有30万不到，也就是实际仓位可能只有15%左右。

因此，为避免由于做空覆盖不一致导致的情况，于下周一开盘的时候，在虚拟示范账户入场60万的沪深300ETF做多，使得整体仓位符合自己的仓位设置。

由于文中提及了虚拟示范账户的仓位设置，这个部分在之前的内容中往往并没有进行详细的说明，因此明天的文章将从例行的本周市场筛选变更为对于虚拟示范账户仓位配置的解释，干货很多，值得您驻足思考哦。

圣农发展：连续两周的上涨，再次成为了第一重仓股，目前价位继续持有，等待进一步的上涨。

深成指B：在资管新规的背景下成为了大肆平仓的多杀多，在没有见底之前轻仓观望

林洋转债：继续持有，如果再跌的话，可以考虑入场交易

华夏幸福：目前依然是无量的整理，或许下跌还没有到达尽头。希望市场能够给自己一个交易的入场机会。

再升科技：自2月底分析以来，一路上涨就没有回头过，因此12元的入场价位始终就没有出现过，智能继续等待了。

小议资管新规对于深成指B带来的影响

资管新规落地了，从目前来看，分级基金消亡基本上已经成为了大概率的事件，《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》中第二十一条明确指出“公募产品和开放式私募产品不得进行份额分级”。也就是说从大概率上来讲，开放式分级基金作为中国最早出现的一个具有杠杆性的可以全民参与的品种，最终将在2020年末落下帷幕。

那么自己一直以来看好的深成指B会何去何从，在目前到2020年底之间会走向何方呢，这里提出几个可能的走势以供参考。

最大的可能性就是在2020年之前不做任何改变。不做改变导致的指向就是，等待一波牛市，只要把净值拉起来，使得AB两类的折溢价消失，就成为了最好的契机。至于在2020年底之前，能否有这样的一波牛市，暂时不是需要考虑的问题，最坏的结果也就是和现在一样，甚至会比现在更好。因为对于B类用户而言，目前市值已经在0.1元以下了，不会再差到哪里去了。至于A类用户，反正到时候大趋势是推翻刚性兑付的，更何况从本质上就不保本，就更不用担心了。因此，拖延对于基金公司而言是一个最好的选择。

当然了，也存在一定的可能性，在期间直接召开基金大会，进行整体转型或者清算，这两者对于持有B类的用户的作用是一样的，都是溢价消失，恢复到净值。说实话，这也是最糟糕的一种可能，昨天的A类大涨，B类下跌应对的就是这种可能性。

至于2020年之后将会走向何方，说实话目前来看没有任何讨论的必要。因为站在目前这个节点上进行讨论，是没有任何意义的。

那么，面对这种由于政策导致的情况，我们应该何去何从呢？

首先，如果你和我一样是重仓的话，建议进行减仓操作。因为谁也不知道这个消息带来的冲击会到什么时候结束，一旦引发雪崩的话，可能会造成不可挽回的损失。因此，不论结果会是怎样，首先将仓位降低下来是真的。毕竟，如果出现黑天鹅的话，净值损失2/3以上可不是说说的，任何时候都需要回避这种风险。

其次，要了解的是，仓位的降低并不是不看好，而只是应对不可测风险的回避措施。在品种合约没有变化的前提下，B类溢价率的降低使得其投资价值在不断的增加。因此，相较于之前将其作为一个长期定投品种的做法，从现在来看，在它本轮消息面带来的冲击结束之后，可以变为一个右侧交易的品种。

写着写着又长了，原本准备在开盘前写好作为虚拟账户的交易计划的，现在是没有时间了。因此，虚拟账户拟以今天的最低价平仓80%的深成指B。

投资策略实战分析读书笔记（8）

终于，我们进入到了投资策略实战分析一书的下半部分。如果说上半册的价值部分根据市场长期表现都得到验证，取得了不错的成绩的话，那么下半册的成长部分可能就不是这样了，而是需要开一下脑洞了。今天来看几个市场上常用来说事的指标：每股收益增长率、利润率以及净资产增长率，先上结果：

由于作者统计的是1964年到2009年的数据，要得到每年的预测收益增长率是比较困难的。同时由于研究员普遍存在的预测误差以及预测调整的因素，使得这一因素无法很好的被量化，因此作者采用的是实际公布的每年收益的变化作为计算标准。

很明显，这不是一个很好的判断指标。虽然效果超越了所有股票，但是只有0.5%的超越并不是特别的理想，尤其是在之前那些策略的衬托下。

投资组合在56%的一年期、57%的滚动三年期、58%的滚动五年期以及61%的滚动十年期中都优于所有股票，年平均超额收益率分别是1.43%、0.74%、0.3%、-0.01%，并不是一个很好的数字。

超过20%的跌幅总计11次，最大一次跌幅58.6%，发生在1968-1975年，平均跌幅34.05%。平均下跌16.27个月，复苏用了13.3个月

按照十分位平均分组，年复合平均收益率情况如下：

基本上，除了最后一个百分位不要去碰触之外，得不到什么更好的结论了。可见，如果投资者购买股票仅仅因为它们的收益变化较大的话，这难免会变成一桩赔钱的买卖。主要原因自然在于考察的只有收益的变化而没有与价格挂钩，再加上均值回归的道理，导致了这样的结果。

利润率是公司运营效果与同行业公司成功竞争能力的最佳衡量尺度，那么投资具有较高利润率的公司是否是一个靠谱的结论呢，事实证明并不是这样的。甚至这个策略比起单独投资“所有股票”赚取的利润还要少。

由于这几乎可以算作是一个失败的策略，就不再具体分析了，如果说唯一有价值的，就是十分位图了：

这个指标唯一能够告诉我们的，就是不要去投资利润率处于最后一个十分位的股票。

之所以会出现这样的结果，一个原因依然是没有将个股价格计算在内，另一个原因则是不同行业的利润水平是不一样的，行业之内或许可以进行利润对比，而在行业之间进行利润率的对比是没有意义的。

很多人对ROE推崇备至，事实也的确证明ROE的效果比起之前两个要好上不少，不过依然不能算是一个很好的指标，主要原因自然也是在于没有将价格因素纳入考虑中，不过至少超越了大盘的平均表现。

投资组合在60%的一年期、63%的滚动三年期、66%的滚动五年期以及51%的滚动十年期中都优于所有股票，年平均超额收益率分别是1.61%、1.04%、0.76%、0.25%，并不是一个很好的数字。

超过20%的跌幅总计10次，最大一次跌幅63.88%，发生在1972-1974年，平均跌幅35.74%。平均下跌11.4个月，复苏用了17.11个月

按照十分位平均分组，年复合平均收益率情况如下：

总体而言，用ROE作为投资判断标准的话，还是有点力不从心，但是用来排除掉后面两个十分位应该是没有问题的。

今天谈了三个指标，得出的最重要的结论就是，不论指标情况如何，首先必须要结合股价进行判断，同时要注意行业与行业之间的区别，不能机械的进行排序，否则很难得出统一靠谱的指标来。

有些指标适用于所有行业，但是有些指标天生就是具有行业特性，不同行业可能天差地别，但是并不代表这些行业在投资获利上有什么太大的区别。

这一讲的三个指标全部脱离了价格的因素，下一个指标将会仅仅根据价格以及涨跌幅进行统计，让我们看看能够得到什么样不同的结论，敬请期待。

虚拟示范账户的交易理念阐释

首先要庆祝一下，在经过了10天的运行之后，自己的虚拟示范账户终于盈利了，而且是在大盘暴跌的情况下开始获利，10天超越了沪深300指数2.18%。

当然了，其中有偶然，也有必然，只要股市下跌，自己多空结合的账户超越指数就是必然，但是圣农发展昨天的这个上涨就属于偶然。虽然说圣农发展压抑已久，总是会爆发这个事情属于必然，但是哪一天爆发却是不确定的偶然事件。

正好趁着今天这个时点，来谈一下自己的交易理念，同时也是这个虚拟示范账户的交易理念。

首先说一下自己的交易目标：在下跌市场获得超越大盘的收益，在上升市场中努力获取与大盘持平的收益。

这话是不是很熟悉呀，因为在巴菲特老先生当年也这么写过。自然不敢比肩首富，但是就个人理解而言，我觉得这是一个很靠谱的方法，也是最稳妥的长期获得收益的方式。

当然了，就一个理念肯定不行，因此还需要相关的配套的内容，具体介绍如下：

首先，在股市里面混，最怕的是什么呢，最怕的就是老天不赏脸。就如同辛辛苦苦耕种的农民一样，每天都早起晚睡，辛勤劳作，但是如果遇上个三年旱灾、三年雪灾、三年蝗虫的话，再怎么努力也没有办法，有些事情不是以个人意志为转移的。股市里面也是一样，即使你的操作技能再好，如果遇到连续十年下跌的话，那也是无能为力。所以引入了期权以及期货的理念，就是为了应对这个情况，以确保在下跌市场中能够持平。

有朋友会问，巴菲特老先生也说过，永远不要做空，你既然是以巴老的理念为宗旨，怎么就做空了呢。是的，期权以及期货是用来做空，但是做空的目的是为了套保自己做多的仓位，使得总仓位不会因为市场性风险而出现巨大亏损而已，在做空的同时，一般确保总仓位头寸不为空头。

还有朋友会问，多空套保还不如直接平仓呢。且不说不是所有仓位都是可以一下平掉的，单单是根据市场情况的追涨杀跌对投资入市交易的心态伤害就是巨大的。如果再出现如昨天一样，你看好的品种暴涨，结果你却因为看空大盘而平仓了所有仓位的话，恐怕这个结果绝不是轻易可以接受的，甚至多来几次，你会彻底抛弃自己的系统。因此，这里采取了最为稳妥的个股做多，期货/期权做空套保的方式予以解决这个问题。

其次，通过仓位管理的方式对资金进行管控。即使有了多空套保，仓位管理技术还是需要的，什么时候重仓，什么时候轻仓，什么时候应该加仓到几成，还是需要在心里面有个谱。做空套保只是在下跌途中的方式，在底部、上涨途中还是需要依靠仓位管理来予以保障。如果没有仓位管理的话，即使有做空的期货头寸，也依然无法在股市的涨跌中获取最大的收益。目前使用的是最简单的根据市场的整体市盈率来确定仓位的方式，同时结合做空的头寸，确保做空头寸在不同市盈率时的覆盖范围，以获得最大的收益。

最后，其实也是最重要的，就是选股了。上面的两个方式起到的都只能说是后勤保障功能，最大的作用是保证你在下跌市场中不会经历巨大的亏损、在市场底部的时候永远可以满仓准备，那么获得盈利的进攻方式就是精选优良个股了。首先，通过左侧交易在下跌市场中不断买入优秀的、被错杀的股票，由于做空保障的存在，使得在下跌世道中你不会受到太大伤害，反而能够在低位获得头寸，而仓位管理可以是你在下跌世道中始终有钱入场，而不会出现弹药提前打完的状况。在这两个方式的保障下，你甚至会爱上下跌，今天的下跌就是为了明天盈利积攒更多的力量。而在上升世道中，则一方面在左侧交易中获取的仓位有了实现利润的途径，另一方面还可以通过右侧交易法获得趋势的收益，将仓位变现成为利润，同时根据仓位管理动态的变换自己的仓位。

当然了，上面说的全是好处，这种交易方式的门槛也是不低的：

首先，要有钱。没有个150-200万，就没有办法使用这种方式，IF300一手做空对应的就是120万的市值，如果没有这些市值以供覆盖的话，这个做法就成为了无本之源了。

其次，要能够优选个股。当然了，这个是基础，不论你采用任何的方式，最终归结到底，都是优选个股，不能优选个股，任何交易方式都无法实施，所以就不在这里展开了。

再次，要看对大势。其实看对大势并不是那么的难，上涨和下跌的走势其实趋势是很明显的，只要你笨一点就可以看出来，但是我们之所以会迷失主要是由于想要去抓住一次次的反弹/回调，想要找到最高点、最低点，使得自己最终被困在了变幻莫测的走势当中。其实最好的对比对象就是气温了。每个人即使没有温度计也都会知道春夏秋冬的演变，但是如果把每天的气温记录下来，想要找到高低点的话，恐怕最终的结果也是被困惑在了曲线当中。其实很简单，站远点看趋势就可以了，均线是你最好的朋友。

最后，也是最重要的，就是需要坚持。这个交易策略在上涨初期以及任何一次的反弹中，必然是比不上那些持有多仓的方式的，而且越是反弹的时候，各种媒体言论越是活跃。这个时候只要你心一动，一旦不能坚持，整个交易策略就无法进行下去了。同时，这个交易方式在平衡市中也一样会面临亏损的风险。还有最危险的，就是整个市场走势不一致，就如同去年上证50猛涨，创业板下跌一样，这个策略的本质是假设你持有的个股会有超越沪深300指数的走势，一旦这个假设出现错误，你会承担双份的亏损。这种时段虽然不多，但是也需要预防。

说完自己的交易策略，还要说一句的是，这个世界至少在公开渠道，不存在没有风险的策略，任何策略都是有风险的，如果你没有发现，只代表你没有发现而已，绝不代表它真的没有。天上一般不会掉馅饼，如果你真的看到了天上掉下来的馅饼的话，那么就意味着，龙卷风也不远了。

投资策略实战分析读书笔记（7）

今天我们继续来进行《投资策略实战分析》读书笔记，将这本书的上册，也就是价值投资部分的策略讲完。

其实截至到上一讲，已经将价值投资部分的单一策略全部完成了，接下来是根据单一策略来构筑统一性的策略。之所以要整合各种价值因素成为一种统一的综合价值因素，是因为上述任何单一的指标都会出现失效的时间段，而且很可能这个时间段还不短。通过构筑一个综合指标，可以找出那些虽然在各个单一指标上都不一定位于第一梯队、但是一般都位于半数以前的股票，那么，除非这些价值衡量标准同时失效，否则就可以获得一个较为平缓的但却一直向上的收益。

接下来，作者用三组综合指标来验证了这个想法的可行性。

第一组由五个价值因素构成：市净率、市盈率、市销率、EBITDA/EV、市现率，以下简称VC1

第二组由上述五个价值因素加上股东收益率组成，以下简称 VC2

第三组由第一组的五个价值因素加上回购收益率组成，以下简称 VC3

接下来就是 VC1、VC2、VC3的收益情况：

作者重点考量了作为基础的 VC1（VC2和 VC3由于只是在 VC1的基础上略微进行改变，因此最终的情况和 VC1差别不是太大，所以作者之后没有逐一单独列出相关数据），在78%的一年期、93%的滚动三年期、98%的滚动五年期以及100%的滚动十年期中都优于所有股票，年平均超额收益率分别是5.7%、5.82%、5.88%、5.8%。

超过20%的跌幅总计7次，最大一次跌幅57.78%，发生在2007年金融危机期间，平均跌幅-33.82%。平均下跌12.29个月，复苏用了11.17个月

按照十分位平均分组，年复合平均收益率情况如下：

（需要注意的是，由于 VC1-VC3引用的数据是1964年起的数据，缺少了1927-1964年的数据，所以不能简单的和单一指标进行简单比较）

可以说，这三个组合都得到了比较令人满意的收益情况，远远超过了所有股票的收益。可见，通过使用包含所有价值因素的方法，投资者可以避免单一因素指标必然出现的业绩波动现象，并消除单一因素所带来的风险。

作者的研究并没有就此打住，由于 VC1-VC3本身就是多因素模型，具有较高的稳定性，因此，作者除了按照十分位进行排序，同时还对 VC1-VC3中得分最高的25只股票以及50只股票进行了排序，鉴于篇幅，这里列出了得分最高的25只股票构成的组合的结论：

可以说结论是比较令人兴奋的，比起前10%股票的组合，不论是得分最高的25只股票还是得分最高的50只股票都显示出了更高的收益（当然了，作为对应的是单一年份的波动更加剧烈）。可见，买入由得分最高的25只股票或50只股票组成的投资组合可能是一种很好的组合投资方式，在承担合理的风险下，这一策略可以提供优异的长期表现及超凡的基本比率。

《投资策略实战分析》一书的价值部分就到这里结束了。不论是单一指标还是综合指标，都告诉我们，以价值指标为基础的投资策略是有效的，但是需要投资者有足够的耐心。只有在所有市场中，不论牛市还是熊市，不论有无泡沫，都坚持使用这些投资策略，才能得到丰厚的回报。

接下来，我们会进入《投资策略实战分析》一书的下册，从成长的角度继续进行投资策略分析，敬请期待。

PS：关于虚拟账户交易，由于都是按照次日开盘价进行的，不存在不能成交的情况，因此之后将仅对出入场进行提示，如无必要不再对改变后的仓位重新单独开设文章说明，只有在每周会提供汇总信息。