见底了，真见底了

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本文所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。】

本文由“薛洪言微语”原创，作者为星图金融研究院副院长薛洪言

趋势来了，拥抱趋势

今天A股再次大涨，量价齐升，股民们可以好好过个年了。

万得全A全天涨幅1.69%，两天涨幅6.16%。主要宽基指数看，沪深300、中证500、中证1000涨幅分别为0.96%、6.32%和4.47%，中小盘涨幅依然很夸张。

两天涨幅看，中证500上涨14.56%，中证1000上涨11.76%，超跌反弹行情得到确认。

行业层面看，国防军工、有色金属、钢铁、医药生物领涨，涨幅均超过3个百分点；银行、地产、纺织服装微跌。投资者戏言，银行成了中小盘的血包。

两天涨幅看，医药生物、国防军工累计涨幅均超过10个百分点。

根据超跌反弹期强者恒强的规律，后续医药生物、国防军工大概率会成为领涨板块，值得期待。

对于接下来行情，短期依然看好。

趋势一旦形成，就会有自我强化的力量。

从资金卖出的角度看，卖出压力在前期大跌中被消化或消灭，越是上涨，基于平仓恐慌的卖出压力越小。而当前涨幅又不足以产生大量的盈利盘，基于获利了结的卖出盘也不大。

从资金买入的角度看，前期大跌中，很多看多资金暂避锋芒，推迟买入决定，等待右侧。当前，超跌反弹行情启动，越是上涨，右侧确定性越高，这类资金买入动力越强。

所以，就当前市场情况看，上涨本身会带来资金结构的优化，降低卖出压力、增大买入动力，继而驱动更快、更大的上涨，形成正反馈。

在这种正反馈之下，趋势可以自我强化。

节前只剩1个交易日，趋势只是刚刚开始。

节后，部分资金会重新回流股市，仍会助力上涨趋势的强化。

终点在哪里呢？获利盘积累到一定程度，越是上涨，卖出力量越强，买入力量也被消耗殆尽，趋势就走到头了。

单就这几天来看，还不用担心，应该拥抱趋势。

可能在不少人眼里，这两天的行情不真实。两天前看空还一直是对的，才过了两天就要看多，心理扭转不过来。

其实，做投资，最不重要的就是观点。观点要服从于事实，随时修正，不能抱着一个观点不放。

趋势来了，要拥抱趋势，与大家共勉。

久违大涨，会是一日游吗？

今天A股久违大涨，很提振士气。

万得全A指数涨幅4.4%；其中，沪深300、中证500和中证1000指数涨幅分别为3.58%、7.75%和6.97%。中小盘涨幅更高。

行业层面看，所有申万一级行业均录得上涨。其中，医药生物、电子、国防军工、电力设备等超跌板块涨幅靠前，均超过6个百分点；煤炭、银行涨幅最小，今天罕见跑输了大盘。

基本上，年初以来跌幅越大的板块，今天涨幅越高；年初以来逆势上涨的板块，今天涨幅较小。很多投资者感慨，国家队终于改变了策略，开始拉中小盘了。

今天股市大涨，以及监管机构一系列及时表态，对于打破资金负反馈、提振市场信心具有非常积极的作用。

但投资者被大A虐怕了，很多人还是担心会一日游。所以，接下来两个交易日的市场表现同样非常重要，最好一鼓作气，继续护盘买入、扩大战果，一举扭转市场悲观氛围。

从微观流动性环境下，今日大涨预计大幅提升融资融券平均保证金比例，继续加宽安全隔离带，降低融资盘恐慌卖出情绪。此外，今日传出头部券商下调融资融券平仓线的消息，继续给融资盘吃个定心丸。

对于亏到预警线的融资盘，本金所剩无几，不到万不得已，是不会卖的。现在，市场有了向上的苗头，政策上也给了助力，融资盘恐慌卖出压力暂时缓解了。

接下来，重点看套利卖出压力。

跌了这么久，投资者已经形成条件反射：赚一点就跑，准没错。

今天的大涨，跟风买入的资金有很强的获利了结动力。在T+1卖出规则下，只能明天抛出。所以，明天行情也很重要，至少要顶住获利卖出压力，继续巩固脆弱的市场信心。

冰冻三尺，非一日之寒。要提振投资者信心，就要用行动证明“以投资者为本”，用案例证明“让造假者把牢底坐穿”。口号喊多了，就该用行动说话了。

行动是个慢变量，除非有人顶风作案，正好拿来做典型，否则，就得等合适的时机。合适的时机，需要时间；信心的提振，也急不得。

短期看，大概率见底了；中长期看，见底仍需要时间。

又一批融资盘被干掉了

今天，大盘再次大起大落，上证指数全天振幅超过100点。在极致下跌中，又一批融资盘被清除了。

截至收盘，万得全A指数涨幅-2.72%；其中，沪深300、中证500、中证1000指数涨幅分别为0.65%、-2.26%和-6.16%。

沪深300指数逆势收红，成为国家队救市的主要抓手；中证1000为代表的中小盘无人照拂，近似自由落体式下跌，盘中最大下跌超8个百分点。

行业层面看，银行、食品饮料、煤炭逆势收红；其他行业均录得下跌，其中，传媒、环保、社会服务、计算机等跌幅均超过6个百分点。

当前，A股的估值非常低，风险偏好也处于底部位置。短期市场的主要矛盾，在于融资盘爆仓危机引发了微观流动性难题。

为避免爆仓，融资盘倾向于卖出自救；市场信心低迷，买入力量不足，救市资金虽持续流入，但侧重中特估和沪深300，存在结构上错配。举个例子，今天中国神华涨幅3%，年初以来累计上涨21.6%。

这种情况下，融资盘卖出压力何时出清，就决定了市场短期何时见底。

就融资盘的分类来看，市场主要担心雪球产品、股票质押和融资融券。

雪球产品最先爆雷，风险基本出清。考虑到雪球产品下跌30%就会敲入，假定挂钩中证1000指数。以中证1000今天最低4178点计算，对应5968点以上买入的雪球产品均已达到敲入门槛。意味着2023年11月之前发行的2年期产品，基本上都敲入了。

股票质押风险可控。今日证监会发布数据，年初以来股票质押被强平规模只有2740.32万元，金额很小。大盘都跌成这样了，股票质押都没怎么出问题，可以解读为风险还没有暴露，也可以解读为形势稳健，风险可控。现在看，除非指数继续大幅杀跌，否则股票质押风险是可控的。

就融资融券来看，担保比例已经来到历史最低点位置。截至2月2日收盘，市场融资融券平均担保比例为225.9%，年初以来累计下降28.4个百分点；其中，仅上周就下降17.6个百分点。今天收盘后，大概率会降至220%左右，接近2018年的低点位置。

考虑到盘中深跌，盘中担保比例应该已经低于2018年的低点，创下了新低。盘中的极限下探，再次消灭了一部分融资盘，客观上降低了卖出压力；深跌后的反弹，也创造出了安全隔离带，给尚未爆仓的融资盘喘息空间。

只要指数不继续杀跌，融资融券爆仓风险也是可控的。

后续来看，如果指数就此企稳，国家队趁机再拉涨几日，A股阶段性见底的概率是非常大的。

一周盘点，无差别杀跌之后

本周，市场经历了无差别快速杀跌。所有宽基指数、所有一级行业，无一幸免。

指数层面，万得全A、沪深300、中证500和中证1000涨幅分别为-9.27%、-4.63%、-15.95%和-22.3%。

行业层面，银行、家电、煤炭跌幅较小，基本在2个点以内；社会服务、计算机、轻工制造、环保跌幅较大，均在14个百分点以上。

本周，消息面上并无利空因素发酵；北向资金净流入99亿元，连续两周净流入；外围股市也普遍收涨，韩、澳、美、日股市涨幅均超过1个百分点；连一向脆弱的港股，跌幅都远小于A股，恒生指数涨幅-2.63%，显著跑赢万得全A的-9.27%。

排除其他因素后，A股的大跌，主要应归结于微观资金结构问题，即融资盘爆仓导致的资金结构恶化与负反馈。

本周，融资融券平均担保比例出现快速下滑，从上周五的243.5%降至本周五收盘后的225.9%。已经低于2022年4月和10月的水平，相较2018年的低点也只有一步之遥。考虑到周五盘中市场的极度下探，盘中担保比例应该已降至220%以下。

周五盘中的快速下杀，清掉了部分融资盘，下杀后的回弹，又为预警线附近的融资盘留出了部分安全空间。正如森林防火中的“以火灭火”之法，迎着大火之势人工点燃一把火，把中间的可燃物烧光，大火无法蔓延，也就灭了。

考虑到融资担保比例一度降至220%以下，220%至周五收盘后225.9%之间的距离，就没了可燃物，成为防火隔离带。

接下来，只要市场不出现意外的大跌，把融资担保比例带至220%以下，融资盘暂时不存在爆仓风险，融资盘爆仓引发的负反馈也就告一段落，市场大概率就阶段性见底了。

当然，国家队仍不应大意。最好继续拉高指数，让安全隔离带更宽一些。

整体上看，由于春节前市场整体仍是资金净流出状态，既便止跌，也不必期待大涨行情。从资金条件看，春节后更值得期待。

可能阶段性见底了

今天的市场，大落大起。坏消息是，很多人在今天爆仓了；好消息是，市场可能阶段性见底了。

正如暴雨清除了乌云，太阳会出来，万里无云；暴跌则消灭了融资盘，卖出压力缓解，市场大概率阶段性见底了。

先回顾一下市场情况。

截至收盘，万得全A指数涨幅-2.43%；沪深300、中证500、中证1000指数分别为-1.18%、-2.47%和-3.7%。大盘股相对抗跌，中特估板块仍在抵抗，涨幅-0.84%，仍有相对收益。

行业层面看，除银行板块微涨0.1个百分点外，其他申万一级行业全部下跌。其中，环保、计算机、国防军工、电子、电力设备、医药生物跌幅较大，均在3.5个百分点以上。

今天市场的看点不在收盘，在其大起大落的过程。

上证指数盘中一度跌破2700点，最低为2666.33点，距离2020年3月的低点2646.8点仅一步之遥，全天振幅超过100个点。

从盘中最大跌幅看，万得全A、沪深300、中证500、中证1000指数分别为-5.01%、-3.35%、-5.17%、-6.69%。

最大跌幅之所以重要，在于可以大致判断融资盘的爆仓情况。

最近一段时间，A股持续下跌，原因之一就是融资盘的爆仓压力如乌云压顶，导致市场信心极为脆弱。为了自救，融资盘会抓住每一个机会卖出；而潜在的买方力量，在融资盘爆仓的风险下也不愿提前抄底，结果就是市场买卖力量失衡，跌跌不休。

今天的大跌，很多融资盘在盘中爆仓了；急跌之后快速回摆，又给尚未爆仓的融资盘留出了安全空间。这种情况下，融资盘的卖出压力陡然下降，买入资金更愿意入场，市场大概率也就阶段性见底了。

就像森林中蔓延的大火，大火烧过的地方没了助燃物，反而能成为阻碍火势进一步蔓延的隔离带。

截至2月1日收盘，市场融资融券平均担保比例来到229.3%的低位，已明显低于2022年4月和10月的低点，距离2018年的低点还有一点距离。今天盘中大跌，两融担保比例是有可能降至2018年的低点的。

担保比例的快速下探，对应着大量融资盘达到平仓线被强制平仓。下探后的V型回升，则为尚未平仓的融资盘留出安全空间，一如火后灰烬形成的防火隔离带。

所以，从市场微观资金面的角度，市场可能阶段性见底了。

雨过天晴，可以乐观一些了。

今天的股市，很有迷惑性

今天的市场，具有一定的迷惑性。

连续几天大跌的电子、计算机、通信、生物医药等板块，今天成了领涨板块；而一直表现良好的煤炭，今天却反常下跌，跑输了指数，收跌1.66个百分点。

毫无征兆的，市场风格就发生了转变。科技成长类板块要止跌了吗？稳健红利板块要补跌了吗？

风格转变不会这么顺利。

大概率看，今天的行情是一种假动作，科技类板块只是急跌后的喘息，还没跌透；红利板块则是连续上涨后的获利回吐，涨势也并未走完。

从资金面看，北向全天净流入27.26亿元，继续抄底。中特估指数全天下跌1.34个百分点，罕见跑输大盘，或者意味着救市资金改变了策略，开始托底处于负反馈状态的科技类板块，以避免大规模的杠杆资金平仓风险。

从今天行情表现看，这种托底策略见到效果，相关板块出现了止跌现象，在筹码交换中一些杠杆资金顺利解套。

但不确定性在于，这种托底策略是否会延续，以及国家队手里有多少子弹，能不能把底托住。

近期，融资融券市场平均担保比例快速下行，截至1月31日收盘为229.6%，已经低于2022年4月和10月的低点，但距离2018年的低点仍有一些空间，难言已到极值。

两融担保比例快速下行，对应着大量杠杆资金逼近预警线和平仓线，会触发这类资金的抛售自救行为，通常伴随着不计成本的抛售和大跌。

理论上讲，只要托底资金足够，这种趋势是可以逆转的；但究竟够不够，市场没有信心，也看不到类似的信号。

既然如此，还是谨慎一点好，不要轻易言底。

再观察一两天吧。

春节前，就不要期待上涨了

2024，A股开年不利，赚钱效应很差。

截至1月30日，万得全A指数涨幅-10.4%；其中，沪深300、中证500、中证1000指数涨幅分别为-5.4%、-11.3%和-15.3%。中小盘跌幅更大。

行业层面看，分化很大，冰火两重天。

银行、煤炭涨幅遥遥领先，涨幅均在6个点左右，石油石化微幅收涨，公用事业、建筑装饰、家用电器、交通运输等跌幅较小；电子、计算机跌幅最大，均超过19个百分点，国防军工、医药生物、机械设备、电力设备跌幅均在15个点以上。

逆势上涨的行业，与中特估板块高度重合。1-30日，万得中特估指数涨幅2.1%，取得明显超额收益。

中特估行情的背后，至少有三方面原因：一是救市资金重点买入沪深300、大金融，与中特估重叠度高；二是市场风险偏好低，更青睐煤炭（股息率7.2%）、银行（股息率5.5%）、石油石化（股息率4.3%）等高股息板块；三是国资委考虑将市值管理纳入央企考核，引发央国企板块炒作热情。

截至1月29日，A股共有央国企上市公司1408家，占比26.3%；合计总市值45.2万亿元，占比54.4%，超过半壁江山。

从行业分布看，央国企主要集中在银行、非银金融、食品饮料、石油石化、通信、公用事业、交通运输、煤炭、建筑装饰、军工等板块。其中，银行是第一大板块，占比19.8%，非银金融占比8.5%，合计接近三分之一，所以，当国资开始拉央国企时，大金融板块总会有所表现。

在中特估板块逆势上涨的同时，绝大多数板块都在下跌，不少板块是大幅杀跌。

直接原因是缺乏救市资金托底，实质上，这些下跌的板块才反应了A股真正的问题：流动性枯竭。

一方面，在连续几年亏钱效应下，投资者2024年继续配置A股的意愿大幅下降，买入力量不足；另一方面，春节是现金需求旺季，叠加2023Q1的天量信贷投放陆续到期（2023Q1，我国新增人民币贷款10.7万亿元，创历史最高点），很多投资者不得不贱卖资产筹集资金。月初，不少上市公司的非控股股东发布减持公告，在地板价卖出，缓解流动性压力应该是主要原因。

卖出压力集中，买入力量不足，导致指数快速下跌。而指数下跌又引发了杠杆资金的恐慌情绪，在平仓压力下，大量杠杆资金保命式抛售，产生负反馈循环。

面对这种负反馈压力，救市资金托底买入，为市场注入流动性，一定程度上缓解了抛售压力。

但救市资金主要买入央国企，集中在银行、非银、煤炭、石油石化、白酒等板块，其他科技类、成长类板块，缺乏流动性支撑，仍然处于负反馈状态。

你救你的，我跌我的。救市资金，并未有效缓解市场流动性压力。在中特估板块支撑下，上证指数一度回到2900点附近，与此同时，新能源、生物医药、电子等板块集中的创业板指数，却在不断创新低。

就广大投资者而言，在上证指数与持仓盈亏体验上也有明显的割裂感：上证指数在2800点附近，很多投资者的持仓体验在2600点甚至2500点附近。

展望2月，流动性依然是A股主要矛盾。能否缓解流动性压力，将在很大程度上决定股市走向。

把眼光放长一点，是可以看到乐观因素的。

2月5日，央行降准0.5个百分点正式生效，将向银行体系释放万亿低成本资金。这些资金不会直接流入股市，只能通过债务的方式流入实体经济。有了信贷资金支持，实体部门不必通过贱卖资产来偿还债务，将有助于改善股市流动性压力。

春节后，季节性的流动性压力回归常态，节前流出的部分资金将向股市回流，也有助于改善流动性压力。

同时，去年低基数效应下，1月经济数据有望超预期，能在一定程度上提升市场风险偏好。一直盯着基本面的北向资金，有望加大净流入力度。

以上种种，都指向2月份A股流动性改善的可能性。结合这些因素看，2月的A股，大概率会好于1月份。

但就春节前几个交易日看，正是流动性压力最大的时候。

当前，成长类板块在负反馈压力下还会继续下跌；投资者在亏钱效应下，信心一再走低。救市资金托底中特估，虽能稳定上证指数，但不能稳定投资者信心。市场依然是脆弱的，任这种脆弱性演绎下去，前期救市努力可能功亏一篑。

接下来，除非救市资金加大力度，且调整结构，更多买入科技类、成长类板块，否则负反馈仍会延续，下跌趋势难以扭转。问题是，调整结构的可能性并不大。科技类板块套牢盘太多，卖出压力太大，国资托底事倍功半，效果有限，聚焦中特估起码还能稳定上证指数。

整体来看，以春节为分界点，2月份A股大概率会走出V型趋势：节前，救市资金稳定中特估，中特估以外的板块继续杀跌；节后，资金回流，超跌反弹，股市有望迎来一波凌厉的短期上涨。

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本文所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。】

本文由“薛洪言微语”原创，作者为星图金融研究院副院长薛洪言

你救你的，我跌我的

今天大盘再次大跌，又跌出了恐慌抛售的味道。

截至收盘，万得全A指数涨幅-2.34%；其中，沪深300、中证500、中证1000指数涨幅分别为-1.78%、-2.29%和-2.86%。中特估指数涨幅-1.27%，虽没能收涨，依然有相对收益。

成交量上看，全天成交6637亿元，较过去三个交易日8000亿以上的成交规模明显缩量。北向资金全天净流入17.42亿元，仍维持抄底姿态。继上周净流入121亿元后，本周有望继续保持净流入态势。

这也表明，北向资金已不是A股现阶段主要矛盾。

行业层面看，所有申万一级行业全部收跌。煤炭、银行、公用事业、家用电器、石油石化等中特估相关板块跌幅较小，均在1个点左右；其他板块，均录得明显下跌。

短期来看，A股的核心矛盾依旧是流动性枯竭。

近几日，在救市资金托底下，上证指数虽有反弹，但创业板指数仍在不断创新低，对应着很多个股、行业在不断创新低。

对于杠杆资金来说，创新低是最可怕的，意味着距离平仓线越来越近。

眼看救市资金大举买入了，政策层面也发声支持股市了，救市也见到效果了，但自己的持仓却不在救市托底范围内。

这个时候，杠杆资金无疑是绝望的，只能自救，不计成本地抛售卖出。

除了杠杆资金，就很多投资者来说，这轮救市也没怎么体会到赚钱效应。除非重仓持有银行、煤炭，否则本轮救市就与你无关。

绝大多数投资者以及大家买入的公募基金，持仓标的主要是新能源、TMT、国防军工、生物医药等赛道股，这些板块恰恰跌得最惨。

站在投资者的角度，眼看着上证指数止跌回升，救市成功，自己的持仓却不断创新低，不少人也会崩溃卖出。

你救你的，我跌我的。救市，稳定了指数，没能稳定信心。没有信心，救了个寂寞，最终还是功亏一篑。

这种现象，短期内似乎无解。毕竟，不买中特估，去买赛道股，效果也有限。赛道股套牢盘太重，筹码结构不好，救市托底事倍功半。除非有无限子弹，否则国资也托不起来。既然如此，还不如专心买中特估，起码上证指数好看了。

展望后市，春节前是流动性需求高峰，上述流动性问题大概率难以有效解决。市场转机，要等待春节后了。

功亏一篑，再探2700？

今天大盘再次大跌，收盘前又跌出了恐慌抛售的味道，负反馈一触即发。

万得全A涨幅-1.9%；其中，沪深300、中证500和中证1000涨幅分别为-0.9%、-1.97%和-2.63%。

行业层面看，银行、家电、食品饮料逆势上涨；电力设备、通信、计算机、传媒、社会服务、美容护理、电子跌幅均超过3个百分点。亏钱效应非常显著。

全天，救市资金仍在干活，中特估指数涨幅0.45%，逆势收红。但卖出压力太大，临近收盘指数出现急跌，表明市场信心不稳，很多资金选择割肉出逃。

当前A股的主要矛盾是什么呢？

首先不是政策，政策仍在发力。周末，证监会继续出台政策稳信心，全面暂停限售股出借；广州出台实质性放开限购的政策，打开了一线城市“去限购”的第一枪；其他各类刺激性政策，也在路上……

外围因素产生了扰动，但也不会是主要因素。上周，受美国议员发表对中国CXO企业的限制性言论影响，A股生物医药板块大跌；特朗普加大对华贸易战的竞选言论也一直发酵，对市场情绪也有压制。考虑到北向资金并未大幅流出，且上述问题由来已久，显然也不是主要矛盾。

说来说去，还是流动性压力。

临近春节，实体部门流动性需求增加。央行虽及时降准，但央行降准释放的流动性主要通过债务的方式进入实体，当前实体部门加杠杆意愿不强。在实体部门融资意愿低迷的背景下，央行降准能在多大程度上缓解流动性压力，是要打个问号的。

近日，部分银行大力推广百万消费贷，很有噱头感。但想贷的人达不到门槛，达到门槛的人估计也不愿意贷款。站在银行的角度，只想把钱借给不想借钱的人，真是为难。

回到A股市场，就很多投资者来说，宁愿贱卖资产，也不愿新增负债。

就今天行情看，北向资金净流出5.92亿，下午最高净流出64亿，之后快速收窄。与此同时，国内卖出压力持续加大，流动性紧缺的现状有增无减。

流动性的压力，一部分是真实的资金需求，如春节用钱，如偿还到期贷款等；也有相当一部分是预防性卖出，如降低仓位规避预警或平仓风险等等。就后者而言，下跌就是导火索，只要指数不止跌，卖出需求会越来越大，构成负反馈循环。

当前的问题，依旧是缓解市场的流动性压力。

短期流动性层面，国家队大力托底救市，但买入的主要是中特估相关板块，其他科技类、成长类板块，缺乏流动性支撑，仍然处于负反馈状态：迫切需要流动性的卖盘，找不到资金接盘，不得不割肉卖出，一卖就跌，又不得不卖。

在这种情况下，如何缓解中小盘股票的流动性问题，就成为A股短期主要矛盾，也决定着市场短期走向。

最好的走向，就是国资改变救市策略，从全力托底中特估，改为买入中证500、中证1000etf，为中小盘注入流动性。

买入中特估，固然可以稳定指数，但带不来赚钱效应。上证指数站上了2900点，很多投资者的持仓感受依旧位于2700点，宏观指数表现与微观赚钱效应有较大偏差。

不去缩小这种偏差，很难说救市是成功的。稳定了指数，没能稳定信心，市场依然是脆弱的。

任这种脆弱性演绎下去，前期救市努力可能功亏一篑，上证指数可能再探2700点。

一周盘点，A股的独角戏

过去一周，全球市场风平浪静，A股波涛汹涌，大起大落，演了一场独角戏。

去年12月以来，在美联储降息预期演绎下，10年期美债利率高位回落，全球资本市场欢腾雀跃。美债利率不再是遮羞布，A股索性将弱势进行到底，开年以来，经历了一波急跌，再次走出独立行情。

截至1月26日收盘，日经225、纳斯达克、标普500年内涨幅靠前，分别为6.83%、2.96%和2.54%；深证成指、韩国综合指数、恒生指数分别为-8%、-6.66%和-6.42%，跌幅靠前。

就本周来看，A股大起大落，V型反弹，整体收涨。

万得全A指数涨幅0.52%；其中，沪深300、中证500、中证1000涨幅分别为1.96%、0.17%和-0.7%。受益于救市资金的青睐，沪深300表现亮眼。

行业层面看，房地产（8.98%）、建筑装饰（6.84%）、石油石化（6.8%）、煤炭（6.22%）涨幅靠前，均在6个点以上；美容护理（-5.16%）、电力设备（-3.41%）、电子（-3.27%）跌幅靠前，下跌幅度均超过3%。

涨幅靠前的板块具有典型的中特估特征，万得中特估指数本周涨幅7.05%，取得明显的超额收益。

中特估板块再次领涨，至少有三方面原因：一是救市资金重点买入沪深300、大金融，与中特估重叠度高；二是市场风险偏好低，更青睐煤炭（股息率7.2%）、银行（股息率5.6%）、石油石化（股息率4.3%）等高股息板块；三是国资委发声拟考虑将市值管理纳入央企考核，引发央国企板块炒作热情。

现阶段看，上述三方面因素仍在延续，但力度会越来越弱，中特估板块行情大概率仍会延续，力度也会越来越弱。

就救市托底来看，当前市场信心仍不稳固，托底资金还不能轻易退出，沪深300、大金融等板块大概率仍会迎来资金净流入。不过，托底资金，越涨流入动力越弱。

就市场风险偏好看，保险、社保等中长期资金一直偏好高股息资产，机构资金近期流行哑铃型配置，继续配置高股息资产。问题是，高股息板块，上涨本身会降低股息率，削弱继续上涨的动力。

就中特估主题炒作看，当前市场情绪较为低迷，资金倾向于及时落袋，炒作虽有持续性，但空间有限。

盘点容易预测难。

对投资者来说，哑铃策略依旧值得推荐：拿出一部分资金参与中特估行情，至少有股息收入保底；剩余资金抄底无人问津的成长板块。

开年以来，电子、计算机、国防军工、医药生物、机械设备涨幅分别为-15.37%、-14.51%、-13.24%、-11.16%、-10.57%，跌幅均超过10个百分点。

上述行业集中的科创100指数，涨幅-18.7%，在主要宽基指数中倒数第一。

风浪越大鱼越贵。当前，A股流动性危机基本过去，风浪平息，成长类资产仍在低位，正是买入好时机。

极具性价比，该出击了

连涨3天后，1月26日A股开始盘整。

万得全A涨幅-0.48%，其中，沪深300、中证500、中证1000指数涨幅分别为-0.27%、-0.91%和-0.87%。自周二反弹以来，万得全A累计涨幅4.36%；沪深300、中证500、中证1000指数涨幅分别为3.57%、5.15%和5.38%。

连续大涨后，单日的回调不是坏事。

成交量看，全天成交8287亿元，较昨日8943亿小幅缩量，但仍处于近几日较高水平。在这个位置，部分资金有了卖出动力，买入力量依旧强劲，在势均力敌的较量中，实现了筹码的充分交换。

考虑到指数依然处于底部位置，筹码的充分交换是好事，可以不断释放市场中内在的卖出压力，为继续上涨积聚力量。

行业层面看，房地产3.1%、银行1.56%、石油石化1.37%、煤炭1.12%、建筑材料1.1%领涨；电子-2.63%、美容护理-2.43%、医药生物-1.95%、电力设备-1.85%领跌。行业间，已有明显分化。

1月23日反弹以来，行业之间分化更为明显。房地产14.18%、建筑装饰11.14%、石油石化10.28%、煤炭9.05%赚钱效应明显；而电力设备、美容护理几乎没涨，电子、食品饮料涨幅仅在1个点左右。

这种分化，更多源于国家队救市的偏好选择，与当前市场主要增量资金更偏好稳健型高分红资产也有关系。

换句话说，在市场风险偏好系统性抬升之前，稳健型资产的表现大概率还会占优。

有些投资者期待“价值搭台、成长唱戏”，现在看，似乎为时尚早。

一方面，价值搭台，台子还不够稳固，救市行动还不能轻易停手，稳健型资产仍会在资金支持下继续占优；另一方面，冰冻三尺非一日之寒，市场风险偏好的好转也不是三根阳线能够扭转的，需要更多的时间，更充分的换手。

往后看，随着上证指数再次站上2900点，指数层面继续大涨的空间越来越小。结构性行情将成为主旋律，行业之间的分化会更为明显。

操作上看，最坏的时候已经过去，投资者应该积极布局了。尤其是近期表现不佳的成长类板块，看得远一些，已具有很高的性价比。

连涨3天，还能涨吗？

在央行降准降息、国家队托底救市等真金白银的支持下，今天A股延续了上涨态势。截止1月25日收盘，上证指数来到2906点，距离最低点涨幅已有6.68%。

连涨三天之后，很多人开始担心上涨的可持续性：

比如，密集套牢区的卖压怎么突破？

比如，基本面并无实质利好，救市资金越跌越买而非越涨越买，救市行情能走多远？

比如，除了救市托底资金，有没有其他增量资金来源？

这些担忧都有道理。既然市场共识是年内没有大涨行情，短期内A股的上涨空间都是跌出来的。

现在，随着年初以来的下跌失地被收回，上涨的空间似乎也越来越小了。

在逻辑空间里，有无数种可能。我的建议是仔细观察市场，遵循市场给出的信号进行判断，不自己吓唬自己。

从今天的行情看，市场依旧量价齐升，做多动能非常强劲。

市场全天成交8915万亿元，较前一天放大1228亿元。万得全A全天上涨2.65%，其中，沪深300涨幅2%，中证500和中证1000分别为2.83%和3.36%。

行业层面，申万一级行业全部上涨，其中，石油石化、房地产、建筑装饰领涨，涨幅均在5个百分点以上。

市场情绪面看，连续上涨后，融资融券平均担保比例正快速回升，从1月22日的低点231.4%升至24日的238.1%；今天收盘后可以回到240%上方。

担保比例的快速回升，可以有效缓解杠杆资金爆仓的心理压力，短期内降低卖出压力。救市托底，会越来越容易。

此外，从机构心理的角度分析，大盘指数的快速上涨会产生“逼空”效应。大跌之后的底部反弹，涨幅最为凌厉，对追求行业排名的机构来说，错过了这波行情，可能对全年排名产生重大不利影响。

散户可以赌再跌回去，机构没法赌或赌不起。万一跌不回去，全年的排名岂不落后了？承担不起这个后果。

在大盘逼空效应下，机构会倾向于快速补仓，在车上才有心理安全感。

所以，接下来一段时间，除了国家队救市托底外，机构提升仓位也会成为重要的买入力量，让上涨行情变得可持续。

不过，考虑到年内A股不具备产生牛市的条件，本轮上涨行情的最大阻力，来自上涨本身。

对杠杆资金来说，虎口脱险的经历还历历在目。一旦指数回到前期平均位置，就有很强的动力卖出，求个心安，过个安心年。

对于机构资金来说，踏空固然可怕，追高同样不能接受。既然年内大概率是震荡市，高抛低吸更合逻辑，追高买入容易两边打脸。一旦指数涨上去，买入需求骤降，卖出压力反而增大。

对于散户来说，被股市伤得很深。三根阳线，可以提振情绪，但不足以扭转信心。随着指数上涨，大量的套牢盘可能选择跑路，借机远离市场。股市给的创伤，需要时间慢慢化解。

综合来看，当前市场给出的信号依然很积极，上涨大概率是能持续的。但上涨本身会减弱上涨的动力，追高并不可取。

小作文“拯救”大A

在小作文的刺激下，今天A股全面收红，出现了止跌迹象。在负反馈过程中，所有的止跌都是好事。

万得全A指数涨幅0.79%；其中，沪深300指数0.4%、中证500指数1.77%，中证1000指数1.58%。沪深300涨幅开始落后，一种解读是国家队改变了策略，开始买中小盘；一种解读是市场风险偏好提升，超跌中小盘涨幅更大。

行业层面，传媒3.59%、煤炭2.09%、计算机2.06%、通信1.9%、非银金融1.48%涨幅靠前；纺织服饰-0.86%、食品饮料-0.68%、商贸零售-0.16%、银行-0.08%领跌。

今天行情因小作文而起，小作文能否被证实，就决定了后续行情是涨是跌。

对投资者来说，不必着急下结论，可再观察一两天。

一方面，等待相关消息进一步验证；另一方面，也要观察市场本身给出的信号，成交量和涨跌幅。

量价齐升是比较理想的状况。成交量放大，意味着筹码充分换手，杠杆资金顺利卖出，市场压力得到释放；指数继续上涨，表明做多买入力量强劲，市场信心和情绪逐步恢复。

较高的成交量对应微涨的指数也是可以接受的，意味着虽然做多力量不强，但筹码在换手，卖出压力得到了有序释放。

无论成交量如何，指数继续下跌都是值得警惕的信号。因为在当前环境下，任何下跌都会触及杠杆资金的敏感神经，引发新一轮抛售。在恐慌抛售之下，平准基金的效果只会大打折扣。

换言之，若真有2万亿平准基金，是不会允许指数再次下跌引发新一轮抛售的；如果指数真的出现了再次下跌，只能说明2万亿平准基金的消息不实。

再看长一些。A股之所以走到今天这一步，很大程度上源于市场对2024年经济复苏力度缺乏信心，尤其是房价能否止跌，物价能否上涨。

在基本面预期逆转之前，既便平准资金托住了底部，最多也只是超跌反弹行情，不会有反转行情。

无论接下来怎么走，短期对指数上涨的高度都不必有太高期待。

一场无声的流动性保卫战

本周，全球市场涨跌不一。美股、日股领涨，其他市场股市基本都在下跌，港股跌幅最大。其中，纳斯达克指数、标普500指数和日经225指数涨幅分别为2.26%、1.17%和1.09%；恒生指数、巴西指数、深证指数领跌，涨幅分别为-5.76%、-2.8%和-2.33%。

驱动因素上看，本周10年期美债利率继续回升，从上周的3.96%升至4.15%，反映了市场对全球通胀形势不确定性的担忧。受此影响，人民币汇率小幅贬值，即期汇率从7.1622贬至7.1938。

美股为何仍在大涨？一方面受趋势自我强化影响，一方面与消费者信心指数超预期有关。据周五公布的密歇根大学消费者信心指数，2024年1月飙升至78.8，创2021年8月以来的新高，反映了美国消费的强劲复苏，一定程度上缓解了衰退担忧。

回到A股市场，本周流动性出逃与国家队救市并存，救市力量处于下风，市场尚未有效止跌。万得全A涨幅-2.65%；主要宽基指数看，沪深300、中证500、中证1000涨幅分别为-0.44%、-3.6%和-4.8%。

受救市资金大幅买入沪深300etf支撑，沪深300指数跌幅最小，中小盘股票跌幅较大。行业层面看，银行（1.34%）、通信（0.43%）、纺织服饰（0.26%）领涨；国防军工（-6.86%）、环保（-6.36%）、机械设备（-5.15%）、有色金属（-5.07%）领跌，反应的主要是救市主线。

本周，A股市场呈现出较强的流动性压力，北向资金累计净流出235亿元，创去年11月份以来新高，在2023年周度排名中也可位列第4位。与此同时，内资出现较为明显的杠杆资金爆仓效应，脆弱资金恐慌出逃。

相应的，市场中出现了一场无声的流动性保卫战。

本周，央行通过7天逆回购净投放资金1.34万亿元，逆转了此前两周净回收资金的趋势。股票市场中，国家队大举买入沪深300etf ，沪深300周度成交9415亿元，较上周放量1012亿元；净主动买入额256亿元，较上周增加307亿元。

不过，当前的救市力度还不够。

救市的目的，是为市场注入流动性，让急需用钱的卖出方都能拿到钱，去解他们自己的燃眉之急。在这个过程中，救市资金承担起买进的责任，确保市场买卖交易正常有序。

鉴于市场底部位置，杠杆资金草木皆兵，卖出压力会很大。所以要保证一个较高的成交量，在这个位置充分换手。只有经过一段时间的磨底，筹码从杠杆交易者回到国家队手中，卖出压力得到有效缓解，市场后续才能开启新一轮行情。

大家不要期待V型反转，V型反转通常是政策拐点引发预期拐点，纯粹的资金托底救市，是很难扭转市场预期的，也就很难带来V型反转。

利弗莫尔讲过，市场会沿着最小阻力线运动。当很多杠杆交易者急于卖出保命时，市场的最小阻力线绝对不是上涨。而救市的目的，就是在底部稳定住最小阻力线。

在这个过程中，第一是不能继续下跌。因为下跌会创造新的卖盘，为救市本身制造压力。第二，是要有成交量，成交量越大，磨底消耗时间越短，新行情才会越快开启。

此外，有一点值得注意。底部市场，除了上涨，就是下跌，横盘也是跌。只有进攻，才是最好的防守。投资者不要期待大涨，救市者目标应是力争创造大涨效应。

此外，有句话说得好，落石从山上滚下来时，有被砸死的人，有躲避开的人，还有把石头拿去卖掉的人。作为个人投资者，面对这样的极端行情，首要不能做被砸死的那个人，至少要躲避开。

如有余力和胆量，还可以去做那个把石头拿去卖掉的人。只有极端行情，才有赚大钱的机会。

暴力拉升，大盘见底了吗？

今天（1月18日）股市再次走出V型反弹。上午全线杀跌，下午强势放量拉升，全天成交8648亿元，较前一天放量2261亿元，非常提振市场情绪。

宽基指数方面，万得全A上涨0.49%，沪深300、中证500、中证1000涨幅分别为1.41%、0.11%和-0.29%。沪深300ETF作为救市工具，全天成交额高达153亿元，成为今日大盘上涨的主要拉力。

行业层面看，通信、美容护理、电力设备、食品饮料、非银金融等涨幅靠前；社会服务、钢铁、环保等跌幅靠前。粗略来看，涨幅靠前的行业，沪深300成分股的含量普遍也更高一些。

现在的问题是，大A见底了吗？

熊市不言底，却也有底。

熊市底部判断非常困难，因为底部的形成不在基本面逻辑，而在流动性逻辑。流动性的驱动因素往往很多，可以是政策面的重大拐点，也可以是国家队的大笔抄底，还可以是不知哪里冒出来的一篇小作文，或外网一篇故弄玄虚的“泄密”。

这就导致，流动性可以在极短的时间内发生改变，不具有可预测性。在这个意义上，底部只在事后，不在事前。

但熊市毕竟有底，流动性逆转就是熊市见底的信号。

从18日行情来看，国家队托底救市，产生了流动性逆转效应。只要托底买入能够持续，形成充分换手，让急需流动性的卖盘获得流动性，需求低价筹码的获得筹码，届时，卖出压力得到释放，新一轮上涨也就水到渠成了。

至于基本面，是有不确定性，但在2800点这个位置，还不需要担心基本面的问题，那是3000点以后的事。

大盘见底了吗？再耐心观察几日，等待市场给出答案。

已经这样了，还能更差吗

近期，A股指数震荡幅度明显加大，但也表现出很强的韧性。

如周一降息预期落空，盘中跌了一会，上证收盘竟也止跌翻红了；周二更是走出了V型反弹，上午上证指数还破了前低，下午再次顽强收红。

直观的感受是A股跌无可跌了，对利空因素不再敏感。只要一跌，就会有中长期资金买入抄底，导致跌不动。熊市不言底，指数跌不动的背后，主要是市场对基本面的预期已经触底，认为情况不会更坏了。

现阶段，市场对基本面都有怎样的预期呢？

从三大需求的视角看，就是：出口，不会更差了；消费，不会更差了；投资，不会更差了。

出口，不会更差了。2023年，我国出口总额同比增长-4.6%，2017年以来首次转负。从12个月移动平均值增速来看，我国出口增速已于2023年10月份触底，之后两个月增速连续回升，释放出积极信号。

就2024年来看，出口继续好转的逻辑主要来自欧美库存周期。2023年，欧美等全球经济主要需求方均经历了去库存周期，导致进口需求下降。从数据上看，不仅中国出口下滑，韩国（-7.49%）、越南（-4.36%）出口也是负增长。当前，欧美均处于库存周期底部，2024年去库压力大幅减弱，有助于进口需求的恢复，助力制造型国家出口转正。

投资，不会更差了。2023年1-11月，我国固定资产投资同比增长2.9%，低于GDP增速，属于拖累项。具体看，制造业、基建、地产三大子项目中，房地产开发投资是主要拖累项，期间同比增长-9.4%。同时，基建投资增速也在持续下滑，托底效果下降。

就2024年来看，去年Q4增发的万亿国债将在今年形成实物工作量，叠加财政主动加杠杆预期，基建投资的支撑效果有望强化。随着竣工投资的回落，地产开发投资大概率仍会处于低位，但受三大工程对冲，地产投资对经济的拖累有望弱化。固定资产投资，不会更差了。

消费，不会更差了。前三季度，最终消费对GDP增速的贡献高达83.2%，数值很高，却也很虚。1-11月，社会消费品零售总额同比增长7.2%，但两年复合增速仅为3.5%，实为GDP的拖累项。当前，我国消费者信心指数依然处于低位，尤其是就业信心，仍大幅低于常态水平。

消费是收入的函数，收入预期取决于就业，而就业与出口、投资密切相关。2024年，出口和投资不会更差了，有助于稳定居民就业信心和消费意愿。在这个意义上，消费也不会更差了。

三驾马车，都有见底迹象，这就决定了2024年经济基本面很难再成为市场拖累项，指数在这个位置也就跌不动了：指数继续下跌，中长期资金就敢于抄底买入，客观上跌不动。

但跌不动不代表就会上涨。

短期来看，市场主要担忧即将来临的高基数问题。

2023年1季度，出现了经济运行的多方共振小高峰。消费端，疫情期间积压需求集中释放；投资端，复苏预期驱动下投资快速增长；出口侧，积压出口订单集中交付；融资侧，天量信贷投放；……

面对这样一个高基数，除非在政策端有强力对冲，否则2024年Q1的同比经济数据难有好的表现。届时，数据波动将会对趋势产生扰动，如降幅连续收窄的出口，负增长可能再次扩大，从而对市场情绪产生较大拖累。

基于此，除非看到政策端强力的托底信号，市场对Q1的行情很难有大的期待。在此背景下，大级别行情不具备启动条件。

中期来看，房价问题始终是横在投资者心中的一大不确定性。2024年，房价会怎么演变？能否止跌，怎么止跌？虽然每个人都有自己的观点，但市场缺乏共识。

没有共识，在悲观情绪主导下，偏悲观的一面就会被放大，成为特定情境下市场下跌的加速器。

面对这种环境，投资者该怎么做呢？

一定程度上，市场已经给出了问题的解法。

开年以来，A股整体下跌，但行业分化非常明显。年初至1月16日，煤炭累计上涨4.84%，断层式领涨，银行（2.19%）、交通运输（1.7%）、美容护理（1.53%）、家用电器（1.37%）、公用事业（1.08%）紧随其后；计算机、电子、国防军工跌幅较大，均超过10个点；通信、传媒、机械设备、医药生物、食品饮料跌幅均在5个点以上，表现也很差。

行业间如此明显的分化，很大程度上反映了增量资金的态度：红利板块受到追捧，成长类板块不受待见。

当前，保险资金、社保资金、理财资金等属于稀有的增量资金来源，这类资金的特点是偏稳健，更青睐收息型的红利板块。煤炭、银行、家用电器、交通运输等领涨行业均属于稳健收息型资产，当前股价衡量的过去12个月股息率分别为7.48%、5.88%、3.27%和2.68%，受到资金追捧不足为奇。

反观跌幅较大的TMT、国防军工、医药生物等板块，对利率高度敏感，在低风险偏好以及美联储降息预期修正的背景下，受到较大压制。

对投资者来说，可以采取跟随策略，重点布局红利板块，攻守兼备：进，可以享受指数反转带来的β收益；退，可以享受红利板块的股息分红。

不过，红利板块有个内在缺陷，就是股价上涨会降低股息率，进而削弱资产吸引力。所以，红利板块领涨，通常缺乏可持续性，也不可能带动大盘走出一波大行情。

短期来看，虽有结构分化，市场还会在底部震荡。转折点来自基本面预期的变化，取决于后续是否有强力政策出台，扭转市场悲观预期，包括但不限于超预期的降息降准，略大胆的财政政策，稳房价的强力政策，真金白银的促消费政策等。

在这些变化出现之前，指数预计难有大的改观，投资者仍要保持耐心。

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本文所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。】

本文由“薛洪言微语”原创，作者为星图金融研究院副院长薛洪言

终于，神秘力量出手了

今天A股走出了V型，上午指数持续下跌，上证突破前低，下午在大金融的支撑下，主要指数均成功翻红。

行业层面，电力设备、银行、非银金融领涨，涨幅分别为1.28%、1.22%和1.15%。

盘后看，“金融高质量发展专题研讨班”相关信息发布，预示是重要的催化剂。但就AH两地上市的金融股看，A股这边逆势拉涨，港股那边顺势大跌，走出了相反的行情。表明金融板块领涨，消息面的催化只是一方面，逆势上涨更多出于救市资金的偏好。

就今天行情看，若没有救市资金出手，是走不出V型反转的。因为市场底部的下跌，只会加剧恐慌情绪，带来更大的下跌，缺乏自动反转的逻辑。

过往经验看，救市资金的托底，很难成为大级别行情催化剂。因为托底本身，很难逆转市场预期，市场资金不会跟随买进，一些资金反倒趁机卖出，获得宝贵的流动性。

对于后市行情，短期仍取决于救市资金托底力度。

市场底部杀跌，很容易跌出恐慌的感觉。因为很多杠杆资金已临近警戒线，草木皆兵。指数每一轮下探，都会送走一批平仓盘，彻底消灭一部分投资者。

浮亏不怕，只要还在场，就是有生力量；最怕的就是强制平仓，这部分投资者在未来几年内都无力重返市场。投资者就这么多，倒下一个少一个。

所以，市场底部的救市，务必要果断、坚决。挤牙膏般的策略，效果很小，还容易导致市场对救市预期的弱化。

在救市方面，美联储值得学习。无论是08年还是20年，表现都可圈可点。

归结一点，就是胆子要大，力度要够。市场期待1000亿，直接抛出1万亿，才能扭转悲观预期。

相反，市场期待1000亿，我先抛出10个亿，只能听个响而已。既浪费了宝贵资金，也错失了最佳时机。

当前A股市场，信心稀缺，流动性也稀缺。稀缺的流动性，会引发更多的卖盘来储备流动性，产生恶性循环。这个时候，就是要果断出手，拿大资金托底买入。

这个位置托底，长期看只赚不赔，能够带来国有资产增值。赚的钱，可以用于地方化债，或补充全国社保基金，一举多得。

该出手了！期待后续表现。

大A竟然顶住了

今天的A股虽表现一般，但顶住了压力。

上周末，市场普遍预期今天央行会调降MLF利率，事实上，MLF利率保持不变，降息预期落空。受此冲击，上涨指数依然小幅收涨0.15个百分点，算是不错的表现了。

或许，指数本就跌无可跌。

单就今天的行业涨幅看，商贸零售、社会服务、交通运输、纺织服饰领涨，涨幅均超1个百分点；国防军工、环保、农林牧渔、电力设备领跌，跌幅均超1个百分点。

行业层面，看不出太多逻辑。但结合年初以来累计涨幅看，行业分化已经非常明显。

开年以来，煤炭累计上涨4.85%，断层式领涨，美容护理（1.8%）、公用事业（1.4%）、交通运输（1.2%）紧随其后；计算机、电子、国防军工、通信跌幅较大，均超过8个点；传媒、食品饮料、机械设备、医药生物、非银金融跌幅均在5个点左右，表现也很差。

行业间如此明显的分化，在很大程度上反映了当前市场对于全年行业的看法：红利板块受到资金追捧，成长类板块不受待见。

煤炭、公用事业、交通运输、银行等领涨行业均属于红利板块，属于稳健收息型资产；跌幅较大的TMT、国防军工、医药生物等板块，对利率高度敏感，在美联储降息预期修正的背景下，行情受到较大拖累。

就2024年来看，美国通胀居住项跌幅放缓，能源项面临低基数，劳动力成本呈现刚性，通胀粘性较强，美联储降息节奏的不确定性加大。对于成长类板块来说，不是个好消息。

另外，从市场增量资金的角度看。保险资金、社保资金、理财资金等属于稀有的增量资金来源，这类资金的特点是偏稳健，更青睐收息型的红利板块。

增量资金的特殊偏好，也是红利板块表现较好的原因之一。

但红利板块有个问题，就是股价上涨会降低股息率，上涨本身会削弱这类资产的吸引力。

所以，红利板块领涨，通常缺乏可持续性，也不可能带动大盘走出一波行情。

短期来看，市场还会在底部震荡。转折点来自于基本面预期的变化，取决于后续是否有强力政策出台，扭转市场偏悲观的预期，包括但不限于超预期的降息降准，略大胆的财政政策，稳房价的强力政策，真金白银的促消费政策等。

在这些变化出现之前，指数难有大的改观，投资者仍要保持耐心。

全球普跌，不再是A股下跌的理由

过去一周，A股主要指数普跌，上证指数涨幅-1.61%，深证成指-1.32%，恒生指数-1.76%。

全球来看，走势出现分化，日经225指数涨幅6.59%，再创历史新高，纳斯达克指数涨幅3.09%，标普500指数1.84%；韩国综合指数涨幅-2.06%，在主要指数中垫底。

这一次，不能再用全球普跌为A股开脱。10年期美债利率再次跌落4%以内，无法再成为A股下跌的理由。从行业板块看，也看不出明显的结构性行情。

美容护理（5.08%）、电力设备（2.77%）、商贸零售（1.26%）、建筑材料（1.1%）领涨；电子（-4.31%）、计算机（-4.24%）、通信（-3.21%）、传媒（-3.03%）、石油石化（-3%）领跌。

消息面上看，12月价格数据和金融数据较为疲弱，对市场情绪产生一定压制。

从社融数据看，过去半年总量层面都是靠政府债券撑着的，贷款需求仍然很疲弱。2023年，政府债券融资金额9.6万亿元，同比多增2.48万亿元。比2020年的高点8.34万亿元还要多1.26万亿元。

节奏上看，下半年以来，政府债券发行速度明显提速，Q3为2.58万亿元，Q4为3.64万亿元。

再看人民币贷款，除Q1有天量投放外，之后逐季下滑，且同比均是少增。Q4新增人民币贷款2.7万亿元，同比少增0.33万亿元。

结构上就很明显了：反映实体融资需求的人民币贷款在下滑，相应的，政府债券加大托底力度，使得社融总量看上去还不错。

按照常理，虽然结构不好，只要总量增长，对经济仍然有支撑效果。但实际上，下半年大量发行的政府债券，很多用于地方化债，借新还旧，用低利率债置换存量高利率债。这部分钱并没有投入到实体经济中。

所以，从经济体感来看，依然是缺钱的，流动性偏紧而非偏松。

从不断下滑的货币增速上可以看出来。2023年2月以来，M1和M2增速就不断下滑。尤其是M1，已经跌至1.3%的低位。

M1以单位活期存款为主，代表的是经济体可立即使用的流动性。5%的GDP增速，仅对应1.3%的M1增速，表明流动性是偏紧的。

偏紧的流动性，对资产价格不友好。2023年，股市和楼市双熊，尤其是A股，在全球大涨中逆势下跌，与M1增速的不断创新低是有关系的。

展望2024年，从流动性的角度看，为更好地推动经济复苏向上，提高M1和M2增速是必要条件。

短期来看，市场博弈的焦点是央行是否会在1月份降息降准。1月降息的特殊意义不仅在于缓解市场流动性压力，更主要在于凸显有关部门对于稳增长的重视和对症下药。

市场底部，行情多变。保持耐心，坚定信心。

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本文所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。】

本文由“薛洪言微语”原创，作者为星图金融研究院副院长薛洪言