AI问答：汇率贬值什么才会涨

　　一、汇率贬值会导致以下商品和资产价格上涨‌：

　　‌1、进口商品‌：当汇率贬值时，进口商品的价格会上涨。这是因为进口商品以本币计价时，汇率贬值意味着本币购买力下降，导致进口商品成本增加，最终反映到零售价格上‌。

　　‌2、国内生产成本‌：对于依赖进口原材料的企业，汇率贬值会增加其进口成本，导致生产成本上升，进而推高最终产品的价格‌。

　　3、‌出口商品‌：虽然汇率贬值通常有利于出口，但出口商品的价格并不一定会上涨。实际上，汇率贬值通常是为了提高本国商品的国际竞争力，从而促进出口。然而，出口商品的价格策略和市场需求等因素也会影响其价格变化‌。

　　4、‌国内物价水平‌：汇率贬值会导致进口商品价格上涨，进而推高整体物价水平。例如，中国70%以上的原油依赖进口，当人民币贬值时，进口原油成本增加，最终导致国内油价上涨‌。

　　‌二、汇率贬值对不同经济体的影响‌：

　　1、‌美国经济‌：美元加息政策意味着美国经济相对强劲，投资回报率高，吸引全球资金流入美国市场，导致其他货币(如人民币)贬值压力增加‌。

　　2、‌全球经济‌：美元作为全球主要储备货币，其升值会导致其他国家货币贬值。这会影响全球贸易和资本流动，对全球经济产生连锁反应‌。

　　‌三、汇率贬值的长期影响‌：

　　1、‌国际贸易‌：汇率贬值可以增强本国商品的国际竞争力，促进出口，但同时也会增加进口成本，对依赖进口的国家不利‌。

　　2、‌资本流动‌：汇率贬值可能引发资本外流，影响国内投资和消费。同时，贬值国家的货币在国际市场上吸引力下降，可能导致外资撤离‌。

　　3、‌债务负担‌：对于高额外债国家，汇率贬值会增加其债务负担，因为偿还外债的成本增加‌。

　　综上所述，汇率贬值对经济的影响是多方面的，既有机遇也有挑战。政府需要通过宏观调控和政策调整来平衡这些影响，确保经济的稳定发展。

AI问答：汇率贬值黄金涨还是跌

　　汇率贬值通常会导致黄金价格上涨‌。当一国货币贬值时，以该货币计价的黄金价格往往会上涨。这是因为货币贬值会导致投资者对本国货币的信心下降，从而转向黄金等具有保值属性的资产，需求的增加推动了黄金价格的上升‌。

　　一、汇率贬值对黄金价格的影响机制

　　1、‌需求增加‌：货币贬值使得黄金的购买成本相对降低，投资者更愿意购买黄金以规避货币风险，从而增加了对黄金的需求‌。

　　2、‌保值属性‌：黄金作为一种全球性的保值资产，其价值相对稳定。当货币贬值时，黄金的保值属性更加凸显，吸引了更多的投资者‌。

　　3、‌国际贸易和资本流动‌：汇率的波动会影响国际贸易和资本流动，进而影响经济增长和通货膨胀预期。货币贬值可能会刺激出口，增加通货膨胀压力，促使投资者寻求黄金等抗通胀资产‌。

　　二、实际案例

　　例如，当人民币贬值时，人民币计价的黄金价格通常会上涨。这是因为人民币贬值使得黄金的购买成本相对降低，吸引了更多的国内投资者购买黄金，从而推动了黄金价格的上涨‌。

　　三、投资建议

　　对于投资者来说，密切关注全球主要货币的汇率走势是非常重要的。可以通过分析经济数据、央行政策以及政治局势等多方面的信息来预测汇率的未来走向。此外，构建多元化的投资组合，利用金融衍生品进行套期保值，都是应对汇率变动对黄金价值影响的有效策略‌1。

　　附：汇率与黄金价值的关系及其影响的洞察与应对策略

　　在金融领域，汇率和黄金价值之间存在着密切而复杂的联系。理解这一关系对于投资者和经济观察者来说至关重要。

　　汇率的变动会对黄金价值产生多方面的影响。首先，当一国货币贬值时，以该货币计价的黄金价格往往会上涨。这是因为货币贬值使得购买同样数量的黄金需要花费更多的本国货币。反之，当货币升值时，以该货币计价的黄金价格可能会下跌。

　　其次，汇率的波动也会影响国际贸易和资本流动。例如，当某国货币贬值，其出口可能增加，经济增长预期上升，这可能会带动对黄金的需求，从而推高黄金价格。

　　为了更清晰地理解汇率对黄金价值的影响，我们可以通过以下表格进行对比分析：

　　那么，如何规避汇率波动对黄金价值的不利影响呢?投资者可以采取多元化的投资策略。不要将所有资金都集中在黄金或某一特定货币上，而是分散投资于不同的资产类别和货币。

　　此外，密切关注全球经济和政治动态也是至关重要的。重大的经济事件、政治决策以及货币政策的调整都可能引发汇率的大幅波动，进而影响黄金价值。

　　对于观察汇率对黄金价值的影响，需要关注多个指标和数据。例如，各国央行的利率决策、经济增长数据、贸易平衡状况等。同时，技术分析工具在黄金市场中也能发挥一定作用，通过分析黄金价格的走势图表，来判断其趋势和可能的转折点。

　　总之，汇率对黄金价值的影响是一个复杂而动态的过程。投资者需要不断学习和积累经验，以更准确地把握市场变化，做出明智的投资决策。

11月16日S频道下周展望

　　领先指标终于不跌了 下周探底反弹 暴阳或许在即

　　本周股市调整，文章多次说的指数间背离，恒指、中概股周二就创了新低，A股却横在上轨高位，最终补跌一条路;监管方面，上头突然要慢牛。市场情况等同于10月17日，神秘力量会不会再次出手，大盘会调到哪?看很多人又喊3000保卫战，3254点可以作一下参考。

　　证监会发布《上市公司监管指引第10号--市值管理》，利好中字头、大面积破净的行业，不过拉大块头真的能激活市场人气吗。同花顺：子公司收到行政监管措施决定书，被责令整改3个月，公司及子公司不存在被立案调查的情况。同花顺周五暴跌，一己之力带下互联网金融+券商，最终带动创业板补跌，下周一看股价反应。

　　美股大跌，领先指标中概股、A50期货终于不跌了，中概股在反弹，A50也是红盘，下周股市不需太悲观，探底反弹会有，会不会出现10.18日那样的暴阳?

普通人炒股的五条铁律

普通人炒股的五条铁律，顺势而为才是制胜法宝。
第一条：没有涨停过的票不要买，没有放量的票不要买，没有突破的票不要买，股性活跃经常涨停的票才是真正的金矿。
第二条：涨势强劲的票可以买，从K线形态来看，什么才叫涨势强劲，红肥绿瘦就是说股票上涨是连续三四根大阳线，回调是两三根小阴线，这样的K线结构就是强势的结构。
第三条：想要抓住主升行情，要从每一笔微弱的盈利开始。千万别想着一下吃成大胖子。
第四条：做趋势向上的票，千万别想着去抄底。你想炒主力的底，主力想抄你的家，因为上升趋势，每一次回调都是给你机会上车。趋势向上的票最多你错一次，趋势向下的票每一次反弹都是一个个万丈深渊。
第五条：如果说你热爱短线交易，那就来看看新题材、新龙头、新热点。做短线就像有，新人总比旧人香，没有短线美人给你制造新鲜感，哪来的激情啊！以上五条铁律，你只要能够贯彻执行你就屌爆了！

11月15日S频道盘后综述

　　可以贪婪 下周大阳线在即 这俩1低1高跃跃欲试

　　美股下跌，今天大盘延续调整，创业板两天累计大跌7%，昨天文章等下轨再贪婪，可以看到A50期货下轨，沪指上周六周刊预测3332点恰好可以抢筹码了，分歧在创业板尚在高位调整不够，得到哪里?

　　特朗普胜选后在不到一周的时间内已经提名了6名内阁成员，新一届白宫内阁特别重视“忠诚”和“政见相合”，最新“出炉”的白宫办公厅主任自不必说，国务卿和国家安全顾问的任命则更加凸显“政见相合”，坚决支持“美国优先”，对华、对欧都偏鹰派，这段时间港股、中概股跌跌不休。

　　今天市场主要特征是创业板补跌，引领创业板大大跌的前三权重是宁德时代、东方财富、同花顺，板块方面则是半导体光伏证券，创指补跌完成，下周就好反弹了...

美股牛市的三大驱动力正在耗尽

　　顶级经济学家：美股牛市的三大驱动力正在耗尽

　　过去三十年股市大幅上涨的主要驱动因素接近极端，这表明未来的回报率将显著降低。

　　这是美国顶级经济学家、罗森伯格研究公司(Rosenberg Research)总裁大卫·罗森伯格(David Rosenberg)的看法。他在周三的一份报告中警告客户为美国股市在一段时间内的有限升值做好准备。

　　“股票市场的动力所剩无几了，”他说。

　　罗森伯格尤其关注估值、税收和利率的最新趋势。根据他的说法，这些因素的利好已经走到了极端，这可能会给公司盈利带来下行压力，从而令股价承压。

　　以下是罗森伯格担心的三个因素。

　　一、股票估值

　　罗森伯格指出，标普500指数的远期市盈率为22.3倍，比其历史常态高出一个标准差以上，是自2021年新冠疫情时代科技泡沫高峰期以来的最高水平。

　　如此高的估值，再加上极度看涨的情绪已经超过了金融危机前的水平，在罗森伯格看来，估值的上升空间已经很小了。

　　“没有进一步扩展空间，”他说。

　　更高的股市估值在很大程度上取决于企业盈利的持续增长，但罗森伯格表示，有理由相信这不太可能。

　　二、税收

　　几十年来，美国企业税率一直在下降，这提高了公司利润并帮助推高了股价。

　　“特朗普交易”将在很大程度上取决于公司税率从21%降至15%的潜在立法，但罗森伯格认为这不太可能实现。

　　罗森伯格说：“共和党在众议院的微弱多数席位和已经很低的税率意味着这一上涨动力也有限得多。”

　　罗森伯格认为，鉴于目前的实际企业税率为17%，即使共和党控制着白宫和国会，它也几乎没有进一步下降的空间。

　　三、利率

　　长期以来，利率下降一直帮助推动股市上涨，但这一趋势也可能已接近尾声。

　　虽然美联储正在降息，但利率已经接近历史低点，这表明利率没有太大进一步下跌的空间，尤其是在当选总统特朗普的议程是通胀性的情况下。

　　“利率虽然高于2021年的低点，但仍处于历史区间的低端。目前的10年期美国国债收益率为4.3%，不到上世纪80年代平均水平10.6%的一半，”罗森伯格说。

　　综上所述，罗森伯格表示，除非剔除税收和利息支出影响的营业利润大幅上升，否则股市未来不太可能大幅上涨。

　　罗森伯格说：“再加上消费者越来越注重成本，以及净利润率处于历史区间的高端，创造更高的利润率似乎是一项艰巨的任务。”

　　他补充说：“目前所有三个价格回报的驱动力都接近极限。”

特朗普2.0对黄金走势影响几何?

　　本博评论:不单单是黄金，本周A股持续大跌也是对特朗普2.0的回应，可能才刚开始。以下摘自网络

　　特朗普的政策主张及其对

　　黄金走势影响几何?

　　美国大选结果尘埃落定，特朗普胜选，成功当选下一任美国总统。我们今天一起来看看特朗普有哪些政策主张，以及这些政策主张对黄金走势会产生什么样的影响?

　　1、货币及外汇政策

　　货币政策方面，特朗普保持美元作为世界储备货币的地位，主张美联储降息，以促进出口和制造业发展。在外汇市场上，特朗普一贯支持弱势美元政策，他认为强势美元不利于美国经济，尤其是制造业复苏，削弱美元对其他货币的汇率将有助于缩小贸易逆差，并推动美国的“再工业化”。

　　2、税收政策

　　特朗普表示计划将此前的减税法案中的部分减税内容“永久化”，将采取减税政策和更加扩张性的财政政策。此外，特朗普还坚持“美国优先”原则，促进制造业回流本土。一方面会增加美国的就业、促进美国的消费;另一方面增加企业私人投资，整体上提振美国的需求。

　　3、贸易政策

　　尽管对内减税将使得美国政府收入减少，但特朗普寄希望于通过提高关税来增加国家收入。核心内容是对进入美国的商品征收10%的基准关税，同时对来自中国的商品征收60%关税，针对某些地区或行业还会征收“特定税”。特朗普认为关税不仅可以为国家创造收入、作为谈判筹码，还可用于鼓励企业在美国本土投资。

　　4、能源政策

　　在本次竞选中，特朗普仍主张放弃绿色转型，主张增加本土石油开采。他声称如果他重返总统职位，将在上任第一天撤销IRA(《通胀削减法案》)的未动用资金，并取消新能源税收抵免，特别是与电动汽车相关的税收抵免。同时他认为应发放更多联邦钻探许可证和租约，加快美国石油天然气开采进程，让美国成为全世界能源和电力成本最低的国家。但近期，随着马斯克公开支持特朗普竞选，特朗普对待新能源的言论有所转变。8月他在一次集会上表示将“支持电动汽车”，并强调电动车应是市场的一部分，但不是全部。

　　5、外交政策方面

　　特朗普认为可以迅速解决冲突，称要停止向提供援助。中东方面，特朗普在其第一任总统期间就以坚定的亲以色列立场著称。如今，他再次当选，更是迅速向内塔尼亚胡发出支持信号，声称以色列有权采取“任何必要行动”来保护自己的家园。

　　特朗普的政策主张可能

　　对黄金市场产生影响

　　1、特朗普在外交上支持以色列并寻求中东和平，主张停止向提供援助，认为与应该进行谈判，美国应该将资源从该地区撤出;对于冲突和中东地区的政策有助于稳定市场情绪和地缘政治局势，短期可能会抑制黄金价格上涨。

　　2、市场普遍预期特朗普政府或将推行一系列促进经济增长的政策，特别是在贸易、税收等领域的政策调整，短期内这些调整可能推升美国通胀;但从长期来看，特朗普一贯支持弱势美元政策，认为强势美元不利于美国经济，因此从长期来看，美元如果走弱，将有利于黄金价格的上涨。

黄金这一波大跌的核心逻辑

　　本博评论：截止北京时间11月15日下午2点金价经过10%左右的下跌，在2560美元附近暂时有企稳迹象。以下摘自网络

　　黄金大跌的核心逻辑：美元、美元，还是美元!

　　德银认为，当下市场并不担心美国的信贷风险，各国央行对黄金储备的需求正在下降;美元仍是首选的避险货币，制裁和贸关税导致美元吸引力加大，受到美国制裁的风险越大，对美元净需求就越大。

　　在经历长达一年牛市后，黄金价格大幅回落，出现数月来最长连续抛售，超卖水平达一年多来最严重，而下跌的背后或凸显出美元仍是“万物之王”。

　　近期金价迅速下跌，7天跌幅为疫情来最大。

　　金价跌破50日均线并即将突破关键的100日均线支撑位，超卖水平也是达到去年9月以来最大。

　　对于金价的下跌，市场看法不一，有一种解释是买入“特朗普担任总统”谣言并卖事实的表现，也有分析称黄金受到近期印度股市暴跌的影响，财富效应减弱导致黄金需求也随之减少。

　　而德意志银行外汇策略主管George Saravelos认为，根本原因还是美元，中期仍看涨黄金，他给出近期下跌的三大核心原因：

　　市场并不担心美国的信贷风险。如果市场开始担心美国过度的财政赤字、财政主导地位以及央行丧失独立性，那么黄金价格将首先上涨，这也反映在美国期限溢价和通胀盈亏平衡点温和的走势中。黄金价格走势证实了全年一直在存在的论点，即“美国短期内不会面临双赤字货币危机的风险”。

　　各国央行对黄金储备的需求正在下降。原因很简单：特朗普的政策可能会给许多新兴市场货币带来贬值压力，许多央行现在需要动用美元储备来保护其外汇免受资本外流的影响，并防止其过度贬值，亚洲各国央行现在不得不动用更多美元来捍卫其货币，对黄金的需求可能会减少。

　　美元仍是首选的避险货币。一些人认为，美元的吸引力正呈现结构性下降，制裁和贸易武器化是主要驱动因素。我们观点则相反：虽然公共部门对美元资产的需求可能正在下降，但私营部门的需求一直在上升，而且更为重要是政府受到美国制裁的风险越大，对美元的净需求就越大。因此，自美国大选胜利以来的美元价格走势，不仅与对美国资产的风险资产需求上升相一致(美国对全球股票的需求)，也与避险需求上升相一致(美元兑所有全球外汇和黄金上涨)。

AI问答：什么是特朗普2.0

　　AI问答：什么是特朗普2.0

　　‌特朗普2.0‌是指唐纳德·特朗普在2024年美国总统大选中再次当选后，提出的政策主张和执政思路。这一概念主要基于特朗普为其赢得第二个总统任期所提出的竞选主张，假设特朗普当选且其执政思路保持不变的情况‌。

　　一、政策主张

　　‌1、税收政策‌：特朗普主张延长2017年减税法案的所有条款并进一步调降企业所得税税率。然而，税改政策的实施需要经过国会批准，其成功与否取决于国会两势力分布‌。

　　2、‌贸易政策‌：特朗普计划普遍提高进口商品关税10%，并对中国进口产品征收60%或更高的关税。这些关税政策预计会推高美国本土的通胀水平，并对全球经济产生冲击‌。

　　3、‌移民政策‌：特朗普主张驱逐非法移民，减少移民流入预计将抬升工资水平并减少新增就业机会‌。

　　‌4、军事政策‌：特朗普将继续推行“美国优先”的总基调，强调重新评估全球军事部署，推动将国际和地区安全负担转移给盟友，并增加对高科技武器系统的投资‌。

　　二、市场影响

　　1、‌经济政策‌：特朗普的经济政策可能会给通胀带来新的压力，扩大赤字，从而使得美联储的降息变得更加困难。许多经济学家已经降低了对美联储明年降息次数和速度的预期‌。

　　‌2、金融市场‌：特朗普的政策可能会对金融市场产生复杂影响。例如，美债收益率的飙升可能导致复杂的局面，影响投资者的信心和决策‌。

　　三、历史背景和选举情况

　　特朗普在竞选期间表现出湾地区的强硬态度，发表了一些威胁性的言论，这让他在选举中获得了部分支持‌4。此外，他在竞选中的表现也显示了他将继续推行保守主义政策，包括减税、提高关税和反移民措施‌。

　　综上所述，特朗普2.0的政策主张和执政思路将对其竞选承诺的实施产生深远影响，同时也将对全球经济和金融市场带来新的挑战和机遇。

　　附：“特朗普2.0时代”：为何东山再起?对中国的影响及应对

　　粤开证券首席经济学家、研究院院长：罗志恒    首席宏观分析师：马家进   研究助理：孙文婷

　　2024年美国大选尘埃落定，特朗普提前锁定胜局，开启“特朗普2.0时代”，而且时隔100多年，重现了克利夫兰总统“初次胜选—连任失败—东山再起”的“传奇”经历。关于特朗普的政策主张及对中美经济和资产价格的影响，详见前期报告《美国大选前夜：“特朗普2.0”VS“哈里斯意外”》。

　　本文重点回答三个问题：

　　第一，特朗普连任失败后为何又能东山再起?背后既有选举制度导致的偶然，也是美国经济社会形势变化的必然。

　　第二，“特朗普2.0”将对中国带来哪些影响?一是直接冲击中国出口，二是制约中国高科技领域发展，三是人民币汇率和A股可能承压，四是对中国财政和货币政策造成干扰。

　　第三，中国应如何应对?沉着冷静，以内部政策、改革和预期的确定性对冲外部的不确定性，凝聚共识、共渡难关，只要内部政策和改革到位，可以将外部冲击降至最低，最终影响取决于内，具体可从政策、改革、出口、出海和科技创新等方面入手。

　　风险提示：美国对华政策超预期、国际经济政治局势变化超预期

　　正文

　　一、特朗普连任失败后为何又能东山再起?特朗普于2016年意外胜选，2020年连任失败，2024年东山再起，是继格罗弗·克利夫兰(1884和1892年胜选)后第二位两度当选且任期不连续的美国总统。特朗普“传奇”的大选之路，既有选举制度导致的偶然，也是美国经济社会形势变化的必然。近三届的美国总统大选，实际上是由5个摇摆州(宾夕法尼亚州、密歇根州、威斯康星州、亚利桑那州、佐治亚州)的选情决定的。2016年均支持特朗普、2020年均转向拜登、2024年又重投特朗普，5个州的选举人票总数超70票，直接决定了总统宝座花落谁家。首先，美国总统大选的独特制度导致了“得摇摆州者得天下”。美国总统大选并非一人一票的直接选举，普选票的胜者未必是最终的胜者。2016年希拉里的普选票比特朗普多出近300万票，总得票率高出2.1个百分点，但仍然败选。美国总统大选实行“选举人团”制度，50个州和华盛顿特区分别拥有不同数量的选举人票，总数为538票，总统候选人获得270票即可胜出。各州的选举人票采取“赢者通吃”原则，例如2016年特朗普在密歇根州的支持率仅高出希拉里0.23个百分点，却拿走了该州全部16张选举人票，并最终以全国普选票46.1%和选举人票56.5%的支持率赢得大选。其次，美国制造业外流与铁锈地带衰落导致民主党失去三个重要的铁票仓，为特朗普胜选创造机会。宾夕法尼亚州、密歇根州、威斯康星州地处五大湖区，原先是美国的工业重镇，也是工会主导的民主党优势区，1992-2012年期间一直支持民主党，被称为“蓝墙”三州。但随着美国制造业持续外流，当地的蓝领工人经历失业、收入下降、社区衰败、梦想破灭，民主党影响力大幅削弱，于是3个州从“蓝州”变为摇摆州。3个州的选举人票合计为46票(2024年因人口占比减少而降至44票)，如果没有倒戈，2016年特朗普根本无法胜选(特朗普加征关税、推动制造业回流等政策主张赢得了当地大量底层蓝领工人的支持)，2024年可能也将以2票之差惜败。最后，选民对现状的不满是摇摆州频繁转向的重要原因。2016年美国民众厌倦了建制派的精英主义和对底层民众利益的漠视，日益严重的贫富分化引发社会撕裂和民粹主义兴起，因此反建制的特朗普乘势而上;2020年特朗普应对疫情不力引发公众不满，许多不喜欢特朗普政策主张和行事作风的共和党选民和无党派选民也选择支持拜登;2024年通胀和移民问题成为选民最关注的议题，拜登政府表现不佳，民众寻求改变，于是特朗普得以再度登台。

　　二、“特朗普2.0”将对中国带来哪些影响?

　　“特朗普2.0”将再度对中国经济和资产价格等的平稳运行产生不利影响。“特朗普1.0”的对华经贸政策基于“美国优先”的基调，奉行“单边主义”和“保护主义”，通过加征关税、出口管制等措施，挑起与中国的贸易摩擦。“特朗普2.0”的对华经贸政策将更加激进，进一步提高关税，在科技领域加大封锁。若相关政策如期兑现，或对中国出口、科技发展、资产价格、财政和货币政策等造成较大冲击。

　　(一)对华大规模加征关税，冲击中国出口

　　“特朗普2.0”将推行更激进的关税政策，进一步冲击中国出口。特朗普计划对进口商品加征10%的基准关税，并对所有中国进口商品加征60%的关税;取消中国的最惠国待遇;逐步停止从中国进口必需品;阻止进口中国汽车;对中国中转墨西哥出口商品加征关税等。

　　加征关税和取消中国的最惠国待遇，将削减中国商品的竞争优势，直接冲击出口，拖累经济增长。根据彼得森国际经济研究所(PIIE)预测，对中国进口商品加征60%的关税，将影响中国2025年GDP在基准水平上下降0.85个百分点;取消中国的最惠国待遇，将影响中国2025年GDP在基准水平上下降0.50个百分点。

　　上一届任期中，特朗普于2018年掀起中美贸易摩擦，先后依据《1974年贸易法》第201条款、《1962年贸易扩张法》第232条款和《1974年贸易法》第301条款对中国进口商品加征关税。其中，“301关税”清单涉及价值约3700亿美元商品，占2018年美国对中国进口金额的68.7%。涉及的商品不仅包括机电产品、机械设备、精密设备等技术密集型商品，还包括服装、玩具、家具等劳动密集型商品。根据PIIE测算，美国对华进口平均关税税率从2018年初的3.1%涨至2019年底21%，提高了近6倍。

　　美国加征关税直接冲击中国出口。受中美贸易摩擦影响，中国对美出口比重和占全球出口份额双双回落。2017-2018年，中国占全球出口份额从12.8%降至12.7%，美国从中国进口比重从21.9%降至21.6%。随着美国持续推进与中国的“脱钩断链”，2023年美国从中国进口比重降至14.1%，较2017年回落7.8个百分点。

　　(二)加大对中国高科技领域的封锁，遏制相关产业发展

　　“特朗普2.0”将继续推动与中国在高科技领域的“脱钩断链”，或强化现有制裁措施并扩大制裁范围。特朗普呼吁“制造业回流美国”，计划将关键供应链带回美国。相比加征关税会增加美国居民生活成本，限制科技领域的投资和出口与民众生活的关联度较低，政策阻碍小，因此在相关政策上的承诺兑现率更高。预计美国将进一步加大对中国半导体、量子技术和人工智能领域的封锁，或将制裁范围进一步扩大至先进制造业、生物医疗技术等领域。

　　“特朗普1.0”时期，通过对华技术出口限制、投资限制等方式，实行对华科技领域的封锁和打压。2018年，特朗普签署《出口管制改革法案》，部将多家中国企业、科研院所等机构列入出口管制清单，涉及航空航天、5G、半导体、芯片、人工智能等科技领域。一方面限制美国对中国的高科技出口。截至2020年，美国出台的针对中国的《商业管制清单》(CCL)全部条款为4510条，其中涉及科学仪器管制的占比超过42%，近2000条。根据部产业安全局(BIS)统计，2019年向中国出口受控物项的许可申请通过率仅为78.4%，不仅低于85.7%的平均水平，较2018年的81.7%也显著下降。同时审批时间也更长，针对中国的许可审批时限达46天，是平均水平的两倍，相比2018年之前延长了50%。另一方面限制美国向中国投资。根据BIS数据，2019年美国对中国相关高科技出口金额约339亿美元，较2018年下降13.3%。

　　中国高精尖设备出口也显著回落。根据BIS统计，2018-2019年，美国从中国进口的高科技产品从1735.6亿美元降至1366.7亿美元，降幅达21.3%。2019年，特朗普签署《确保信息通信技术与服务供应链安全》行政令，限制美国采购中国的关键通信类产品。2019年美国从中国进口的通信类产品金额约1241亿美元，较2018年下降20.9%。2015-2022年，精密仪器设备拖累中国出口份额回落0.17个百分点。

　　(三)人民币汇率和A股可能承压

　　“特朗普2.0”将加剧美国再通胀风险，支撑美元走强，对人民币汇率形成压力。特朗普的经济计划若全部实施，将引发大规模赤字;同时对内减税，叠加收紧移民政策和加征关税，将进一步放大美国的供需矛盾，导致美国“再通胀”风险上行。通胀反复或导致美联储降息节奏放缓，甚至收紧货币政策，推高美元指数，不利于人民币汇率稳定。

　　从上一轮特朗普关税政策的影响看，人民币汇率贬值压力较大。2018年3月23日，特朗普签署对华贸易备忘录，挑起中美贸易摩擦，截至2018年底，人民币兑美元汇率贬值8.47%。若特朗普的关税政策引发中美贸易摩擦进一步升级，叠加美元强势，将对人民币汇率带来较大冲击。10月以来，随着特朗普胜率走高，1个月内人民币兑美元汇率贬值1.68%。

　　“特朗普2.0”也不利于A股平稳运行。2018年中美贸易摩擦曾引发A股快速下跌，上证指数全年下跌24.6%。若中美贸易摩擦升级，将拖累经济增长，影响市场情绪和风险偏好，对A股影响偏负面。

　　(四)对中国财政和货币政策造成干扰

　　如前所述，特朗普的经济计划若全部实施，对内减税，叠加收紧移民政策和加征关税，将进一步放大美国的供需矛盾，导致美国“再通胀”风险上行。通胀反复或导致美联储降息节奏放缓，甚至收紧货币政策，出于对人民币汇率稳定的考虑，这可能影响我国货币政策采取更大力度的降息举措。

　　特朗普采取大规模减税举措，尤其是对企业所得税率明显下调至15%，可能再度引发国际税收逐底竞争，在资本流动的情况下，我国减税的压力可能进一步加大，在土地出让收入已经锐减的情况下，进一步导致我国宏观税负下行。一方面，在经济下行期、企业和居民信心恢复期的背景下，减税降费的效果弱于支出政策，财政政策的着力点要从减税降费转向扩大支出，减税降费要从重规模数量转向效率效果;另一方面，外部减税的压力导致宏观税负下行而支出不能削减，可能推升收支缺口，体现为政府债务的增加。

　　当然总体上，我们认为中国的财政和货币金融政策应当“以我为主”，只有更大力度的政策实施后稳定住了经济，汇率、债务问题都可以迎刃而解，但特朗普的政策加大了我国内部财政货币政策实施方面凝聚共识的难度，必须对此要有内外部关系、政策与经济逻辑关系的清晰认知和坚决行动。

　　三、中国应如何应对?

　　面对“特朗普2.0”带来的外部冲击和不确定性，中国越是要沉着冷静，提高内部政策和预期的确定性，凝聚共识、共渡难关，只要内部政策和改革到位，可以将外部冲击降至最低，最终影响取决于内，具体可从政策、改革、出口、出海和科技创新等方面入手。

　　其一是政策层面，在外部环境不稳定性不确定性上升的背景下，要加大财政货币逆周期调节力度，积极扩大内需，对冲外需可能的下滑。不要纠结于要投资还是消费，投资和消费都要，投资在于找到有经济或者社会效益的投资领域。(详见《大国基建：空间在哪里?空间有多大?》《对近期政策讨论的思考：财政如何接力?》)。财政政策方面，加大逆周期调节力度，提高国债发行规模，加快专项债发行和使用，并及时根据当年出口、房地产形势变化做出是否追加预算的调整并在当年使用，提振信心和预期，建议2025年赤字大胆突破3%，一次性大幅增加赤字规模;财政支出结构向医疗、教育和养老等公共消费领域倾斜，解决居民后顾之忧，提高居民消费意愿。货币政策方面，用好总量和结构性政策工具，该降准降准，该降息降息，提振居民消费和企业投资需求;加大对大规模设备更新和消费品以旧换新的金融支持。

　　其二是改革层面，要进一步推动结构性改革提高经济潜在增速，以内部改革的确定性应对外部的不确定性。一是进一步改善国民收入分配结构，通过完善税制、增加转移支付、提高社保民生水平、加快农村土地市场化流转等方式，提高居民尤其是中低收入群体在国民收入分配中的比重。二是加快户籍制度改革，加快推进农民工市民化进程，稳定农民工预期，提高其边际消费倾向。三是从供给端发力，优化供给结构，进一步提升高端制造业在制造业中的比重。四是放宽旅游、文化、医疗、养老、家政服务等服务消费领域的市场准入，同时加强标准建设和有效监管。

　　其三是民营经济信心层面，要进一步激活民营经济的积极性，发挥企业家精神。划定企业负面清单、清单外一律允许可行，对于行政部门趋利性执法以及影响企业家信心和预期的行为要及时制止，对于打着“爱国”旗号而行伤害民营企业家之实的舆论要及时回应并阻止，时效性要强，让社会和企业家看到政府鲜明的态度;推出地方政府与民营经济关系的正反两方面典型，以实实在在可感可及的案例和样板促进民营企业家信心的提振。短期来看，贸易政策的不确定性将冲击出口企业，特别是中小民营企业，政策要帮助企业渡过难关。中长期来看，要从机制保障角度，在政策、制度、法治等层面着力，为民营经济发展创造良好环境。一是在涉及方向性调整的政策出台前，充分听取企业家的意见，设置时间表和路线图，避免政策摆动过大，同时推出正反两方面的政商关系案例，清乱象、树典型。二是完善制度建设，尤其是系统梳理《反不正当竞争法》《反垄断法》等法律法规，避免以政策替代制度。三是落实法治，将的精神落到实处，既规范市场主体行为，又规范行政执法机构行为，最终形成稳定的预期。

　　其四是出口布局和出口竞争力方面，有必要进一步加速出口区域布局调整，提高出口的综合竞争力。根据上一轮美国加征关税的经验，美国对华加征关税虽然影响中国对美国的直接出口，但可以通过转口贸易、将商品组装环节外迁、企业出海等方式应对。同时中国也在着力扩展新的贸易伙伴，特别是“一带一路”国家。从结果上看，中美贸易摩擦虽然导致2018年中国占全球出口份额下降，但2019年便已经回升，2023年中国出口份额为14.2%，显著高于中美贸易摩擦之前高点2015年的13.7%。从区域结构看，中亚、非洲、中东等新兴市场经济体已成为中国出口的主要增量市场。

　　其五是企业出海与国际利益共同体构建方面，推动企业稳步、有序出海，将核心环节和高附加值环节留在中国、将中低端产业链逐步移向中西部地区和发展中经济体，逐步扩大与广大“一带一路”国家和地区的共同利益。一是持续推进高水平对外开放，扩大中国的“朋友圈”。反对一切形式的单边主义和贸易保护主义，坚定支持和维持多边贸易体制，推进全球价值链发展。二是通过财税政策扶持、简化出海流程、加强企业境外保障等政策，积极支持出海企业做大做强。进一步加大出口退税支持力度、加大出口信用保险支持、开辟员工护照办理便捷通道、简化企业出海手续、加强境外投资宏观指导、健全境外投资的法律体系等。三是打造新的比较优势，吸引高质量的外商投资。一方面，打造国际一流的营商环境。另一方面，充分发挥我国超大市场规模的需求优势。四是打通产业链内循环堵点，挖掘产业链升级的内在动力。一方面，加大科研投入力度，攻关产业链关键核心技术和零部件薄弱环节，提升产业链供应链韧性和安全水平。另一方面，推进区域协同发展，发挥区域间的比较优势，避免同质化竞争。

　　其六是产业链和科技发展方面，加速产业链转型升级，加快推进高水平科技自立自强，提高供应链的稳定性和韧性，积极应对供给端“脱钩断链”的风险，可从知识产权保护、构建全国统一大市场、强化支持科技创新的事权和支出责任、提高金融服务科技创新能力等方面入手。2015年以来，随着中国本土企业不断积累资本、技术等要素优势，虽然中低端产品出口份额回落，但中国的竞争优势不断向产业链中上游攀升。中美贸易摩擦之后，我国出口份额上升主要源自“新能源汽车、电池、光伏”新三样的强劲竞争力以及电气机械设备的产业链优势。未来美国将在科技领域持续打压中国，对产业链的核心技术和关键原材料“卡脖子”。一是让市场发挥决定性作用与新型举国体制结合起来，以企业为主导，政府主要集中在知识产权保护、统一大市场构建等方面积极作为;二是有必要进一步加大科研投入力度，集中力量攻关产业链关键核心技术和零部件薄弱环节，尤其是强化基础研发，提高财政在基础研发的比重，提升产业链供应链韧性和安全水平;三是加大金融支持力度，一方面要大力发展资本市场，推出绿色通道支持科技创新企业上市融资，另一方面要完善政府引导基金对科技创新支持的尽职免责制度，尊重科技创新失败概率高的规律，构建更具包容性的制度。

11月15日S频道午盘综述

　　AI一个重要突破 人机交互革命已至 商业应用涌现

　　11月14日消息，据报道，人工智能初创公司OpenAI准备发布一款能够独立执行任务的AI智能体(AI agent)，项目代号为 '操作员'(Operator)。OpenAI计划在明年1月份将其作为研究预览版和开发者工具，首次向公众亮相。同时微软、苹果、华为、小米、荣耀、百度也在推自家的AI智能体，国内大模型企业智谱也发布了两款重磅AI智能体。

　　国外层面，微软、谷歌相继推出AI agent应用，基于复杂多模态数据的处理能力，AIAgent可辅助用户完成复杂推理任务并在实际工作场景中赋能效率提升。国内层面，近期国产多模态AI应用生态呈现爆发式增长态势，同时国内厂商相继推出面向各行业的AI agent应用。

　　AI智能体是 '以大语言模型为大脑驱动的系统，具备自主理解、感知、规划、记忆和使用工具的能力，能够自动化执行完成复杂任务的系统。AI智能体不同于传统的人工智能，它具备通过独立思考、调用工具去逐步完成给定目标的能力。AI agent 发展迅速，出现多款'出圈'级研究成果。比如一句话手机点餐、一句话手机定旅游行程、一句话搞定全部工作流程等等。

　　Open AI的AI智能体开发预示着AI系统将向主动接触操作界面，而不仅仅是处理文本和图像的方向转变。AI agent应用的爆发反映出国产多模态AI大模型能力的显著提升，其处理多模态数据能力的提升为AIAgent应用的未来落地铺设了坚实的基石，预示着将深度优化用户在各类细分场景中的使用体验，进而拓展出广阔的商业前景。

　　《2024数字科技前沿应用趋势》报告显示，AI智能体有望成为下一代平台。百度创始人李彦宏也表示，对于接下来AI应用的发展方向，最看好智能体。有观点认为，在可预见的未来，智能手机上都会有一个AI智能体，它将集合各类数据，满足用户随时随地的需求;它将是企业的'AI程序员'，协助开发人员完成一系列繁琐工作;或是'数据分析员'，自动汇集分析企业数据，挖掘数据金矿价值。而OpenAI已经押注AI agent智能体了。可见这个AI大模型的助手，已经进入实质性阶段。

　　业内普遍认为，智能体将成为下一个突破性产品，一个具有ChatGPT影响力的创新。所有领先的人工智能公司都已承诺推出自主人工智能代理，OpenAI最近也在大力宣传这种可能性。OpenAI首席执行官阿尔特曼(Sam Altman)表示：'我们会有越来越好的模型'，但 '我认为下一个巨大突破将是智能体'。OpenAI首席产品官威尔认为：'2025年将是智能体系统最终成为主流的一年。'据咨询机构IDC预计，2027年，中国市场AI手机和AI PC的市占率将分别超过 50%、80%。当AI与人类最常用的工具能够精准适配，未来能力边界极其宽广。

　　上市公司中，豆神教育(300010)、彩讯股份(300634)、三态股份(301558)、中科金财(002657)、酷特智能(300840)、思美传媒(002712)、奥飞数据(300738)、昆仑万维(300418)、视觉中国(000681)等。

AI应用十五家核心战略公司

【AI应用】十五大核心战略公司

第1家，焦点科技，核心题材：跨境电商+三季报增长+跨境支付+AI麦可

第2家，中科金财，核心题材：算力租赁+AMC+金融科技

第3家，遥望科技，核心题材：直播带货+抖音+出海+即时零售

第4家，嘉诚国际，核心题材：物流+跨境电商+无人驾驶+中标字节项目

第5家，值得买，核心题材：电商+华为合作+多模态AI

第6家，返利科技，核心题材：AI电商+拼多多概念+数字媒体

第7家，姚记科技，核心题材：手机游戏+扑克牌+抖音+短剧

第8家，海天瑞声，核心题材：AI训练数据+智能驾驶

第9家，天威视讯，核心题材：短剧+数字电视+数据中心+深圳国资

第10家，线上线下，核心题材：广告营销+字节

第11家，中国出版，核心题材：出版+版权+中字头

第12家，省广集团，核心题材：TikTok+Meta+营销+广东国资

第13家，天地在线，核心题材：广告营销+抖音概念+财税数字化

第14家，美登科技，核心题材：抖音+电子商务+拼多多概念

第15家，科大讯飞，核心题材：大模型+华为昇腾+国企

6G网络通信全产业链核心个股

6G网络通信全产业链核心个股如下：
（1）射频天线
主要标的：武汉凡谷、大富科技、信维通信、盛路通信、硕贝德、春兴精工、通宇通讯、麦捷科技、卓胜微

（2）覆铜板CCL
主要标的：深南电路、明阳电路、金安国纪、高斯贝尔、超声电子、宏昌电子、生益科技、华正新材、中英科技、凯盛科技、联瑞新材、南亚新材

（3）光纤光缆
主要标的：长飞光纤、烽火通信、亨通光电、中天科技、富通信息、特发信息、永鼎股份、杭电股份、通鼎互联、神宇股份

（4）网络规划建设
主要标的：中贝通信、东方通信、国脉科技、超讯通信、大唐电信、海格通信、吉大通信、中富通、华星创业、普天科技

（5）三大运营商
主要标的：中国移动、中国联通、中国电信

（6）通信设备
主要标的：中兴通讯、亨通光电、长江通信、烽火通信、中贝通信、中际旭创、天孚通信、工业富联、天邑股份、国网信通、润建股份、移远通信

（7）富媒体通信
主要标的：梦网科技、初灵信息、天源迪科、每日互动、海联金汇、彩讯股份、线上线下、挖金客、吴通控股

（8）固定网络
主要标的：华工科技、创维数字、剑桥科技、光迅科技、数码视讯、华脉科技、铭普光磁

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对冲基金大佬：美股不会涨上天!

　　本博评论：特朗普赢得选举以来，得益最大的应该是比特币的投资。截止北京时间11月14日21点，比特币价格创出9.12万美元的历史新高。以下摘自网络

　　“特朗普交易”该降温了?对冲基金大佬：美股不会涨上天!

　　自特朗普赢得美国大选以来，美股大幅反弹。对冲基金公司Trian Partners首席执行官、亿万富翁投资者尼尔森·佩尔茨(Nelson Peltz)对即将上任的特朗普政府充满信心，但他认为股市的反弹不会持续下去。

　　特朗普在11月5日的大选中赢得了惊人的胜利，刺激股票、金属和加密货币等风险资产大幅反弹，而债券收益率也因经济增长和通胀预期而飙升。

　　佩尔茨周三在一场访谈中表示，投资者正陷入炒作之中，市场会逐渐冷却。

　　“树木不会长到天上，绝对不会不受干扰地生长。”他表示。“肯定会有什么事情扰乱市场。我认为我们受到选举的亢奋情绪驱动。另一方面，你看看国际股市，过去一周遭受重创。”

　　Peltz指出，市场高度集中于一组头重脚轻的高动能股票。“市场呈现两极化……你有20家公司在影响整个市场，然后还有其它公司。”

　　“我从未见过这么多的乐观情绪。” Peltz表示。他指出，美国仍有一些问题有待解决。

　　美东时间周三，美股三大指数涨跌不一，此前10月消费者物价指数(CPI)符合预期，进一步支撑美联储将在12月降息的押注。截至收盘，标普500指数上涨0.02%，报5985.38点。本周一，美股三大指数集体收涨，创下历史新高，其中标普500指数首次站上6000点大关。

　　值得注意的是，在此次访谈中，佩尔茨还自称是特朗普和马斯克的“媒人”。

　　佩尔茨表示，马斯克是他的朋友。今年春天，马斯克去他家做客时，他也邀请了特朗普一起吃早餐。这使得马斯克和特朗普得以重聚。

　　“听着，我不知道如果没有埃隆的帮助，唐纳德是否会取得这场大胜。” 佩尔茨补充道。

黄金牛市结束了吗?

　　本博评论：黄金从10月30日 2789.9美元的高点至11月14日晚上7点半2546美元，已经下跌了近10%左右。越补、越跌、越亏损，做美股的赢利基本都被黄金下跌亏损给对冲掉了。12月18日美联储大概率还将降息0.25%，有可能构成黄金上涨一波的理由，目前从形态上看，显然跌势未止。华尔街崇尚精英治国，漂亮国在未来四年能不能经受住代表铁锈区民意的特朗普的瞎折腾呢？以下摘自网络

　　黄金牛市结束了吗? 本文作者：詹春立

　　随着特朗普的再次，通胀因素和美元信用走弱，可能会成为支撑黄金继续走强的关键。长期风险或来自美国AI产业的突破性发展：若美国能借AI浪潮实现再工业化并显著提升全要素生产率，将有效缓解通胀与财政压力，进而延缓美元信用弱化趋势，这可能成为拦截黄金牛市的关键变量。黄金的定价体系建立在其独特的双重属性基础之上。黄金拥有货币与贵金属双重属性。作为货币属性，其供给相对刚性且不受主权信用扩张影响;作为贵金属属性，其在全球范围内被广泛接受为"硬通货"。这一双重属性使黄金在对美元关系中体现出抗通胀和抗信用风险的特征，同时赋予其天然的避险功能。

　　基于此，我们认为，黄金的定价框架主要由三个核心维度构成：通胀效应、财政信用和风险因素。具体而言，通胀效应体现为美元对内购买力下降时黄金的相对升值;财政信用维度反映在金价与美国联邦赤字率的显著正相关性，持续的财政扩张可能引发“去美元化”进程，提升黄金的配置价值;风险因素则主要源于地缘政治冲突、社会动荡等不确定性事件驱动的避险需求。

　　金价与利率关系的范式转变反映宏观结构性变迁。年初迄今，黄金以超26%的涨幅在大类资产中表现卓越。传统理论框架下，黄金价格主要受持有成本驱动，与十年期美债实际利率呈现显著负相关。然而，自2022年美联储开启加息周期以来，这一负相关关系出现显著逆转，当前金价已明显超出实际利率所隐含的理论水平。我们认为，这一走势实质上反映了后疫情时代宏观经济范式加速转型的结构性影响，传统的黄金定价模型可能迎来重新校准。

　　风险对冲需求与美元信用体系转型正重塑黄金定价机制。

　　首先，在通胀中枢抬升和地缘政治张力加剧的新范式下，黄金作为避险资产的系统性配置价值显著提升，尤其是在冲突持续和中东局势动荡的背景下，市场对黄金避险属性的认可度进一步提升。

　　其次，逆全球化趋势与去金融化进程正推动国际货币体系向多极化演进，叠加美国债务规模持续攀升导致美元储备货币地位相对弱化。在此转型期间，黄金有望成为实物资产流动的核心载体，并在多极货币体系中确立关键地位。这一趋势在央行行为中得到充分印证：2022年和2023年全球央行分别净买入黄金1,135吨和1,100吨，截至2024年5月，中国央行已连续18个月增持黄金储备。央行购金需求的持续性凸显了各国对黄金战略配置价值的重新认识，并已成为支撑金价的核心因素之一。

　　总结来说，抗风险和美元信用体系弱化是今年以来黄金表现卓越的本质原因。

　　近期，美债收益率和金价负相关关系出现回归。上周，美国大选尘埃落地，市场交易都围绕“特朗普2.0”展开，对于美股、美元来说都是极大的利好。美国国债收益率也居高不下，截至本周三，美债10年期收益率维持在4.400%上方。然而对于涨了一年的黄金价格来说，却应声下跌。现货黄金价格自11月份以来，从2,790.070美元/盎司的高点，下落至截至本周三2,600美元/盎司左右。

　　我们认为，当前黄金价格的下跌，反映了黄金价格和美国国债收益率反向关系的一种回归。正常情况下，美国国债和黄金一样，同样具备避险的作用，所以和黄金是竞争的关系。另外，美国国债收益率上行往往是对经济前景看好或者市场避险情绪下降，这种情况下也是不利好黄金的。黄金在2024年表现强势的一个重要原因，是其在全球背景下避险属性的不断提升，背后的重要原因就是冲突的仍未停息。特朗普之后，将极大利好冲突的缓解。因此这是美债利率和金价反向关系回归的一个重要原因。

　　“特朗普2.0”，后续黄金走势如何?

　　结合我们前面讲的影响黄金走势三个因素(风险因素、通胀效应和财政信用)，我们认为，短期内影响黄金走势的主因是全球资金的避险因素，因为冲突有望得到缓解，避险资金流向黄金的压力骤减。而且美国经济有望走强，也使得资金风险偏好走高，避险需求降低。但中长期来看，随着特朗普的再次，通胀因素和信用因素会成为支撑黄金继续走强的关键。

　　首先，黄金作为对冲通胀的工具，理论上“特朗普2.0”所造成的再通胀预期，会对黄金形成一个长期的利好。其次，从财政信用的角度来看，黄金相对美元更具有抗国家信用风险的特征。“特朗普2.0”所形成的减税和宽财政赤字的预期，某种程度上会增加美债的信用风险。持续的财政扩张和不断上涨的赤字，可能会透支美元信用。基于上述原因，从中长期来看“特朗普2.0”的宏观因素并不会使得黄金价格的利多因素消退。

　　我们认为黄金具备确定性的中长期配置价值。我们认为值得关注的是，长期风险或来自美国AI产业的突破性发展：若美国能借AI浪潮实现再工业化并显著提升全要素生产率，将有效缓解通胀与财政压力，进而延缓美元信用弱化趋势，这可能成为拦截黄金牛市的关键变量。