天风：2024金价有望再创新高

　　本文作者：宋雪涛，来源：天风研究   以下摘自网络

　　展望2024年的黄金市场，无论是金融属性还是避险属性，均有利于金价的上涨，叠加当前估值水平相对合理，我们看好金价再创历史新高。未来黄金最大的变数可能蕴含在“人工智能的发展能否提升全要素生产率，从而解决供给不足的现状”这个新时代可能最重要的命题当中。

　　2023年，沪金(SHFE黄金)全年涨幅17.28%。由于黄金是全球定价的大宗商品，主要用美元计价，所以人民币金的收益率可以大致拆分成国际金价的收益率(2023年上涨13.67%)+美元兑人民币的汇率波动(2023年上涨1.74%)。国际金价贡献了人民币金价的大部分涨幅。

　　我们在去年3月22日的报告《黄金的超长周期——黄金定价系列报告二》中拆解过长周期上国际金价的定价因素，分别是黄金的金融属性(代理变量是美国10年期TIPS利率)和对全球信用货币体系的深层担忧(代理变量是央行黄金储备的增量)。

　　2023年美联储共加息100bps，相较2022年加息幅度下降，但美债10Y的TIPS利率从1.58%上升至1.72%，金融属性仍然拖累金价。

　　我们预测2024年底的美债10年期收益率水平在乐观/中性/悲观情形下，分别为3.99%/3.75%和3.5%(详见2024年2月8日报告《不同时间尺度的矛盾》)。假设通胀预期不变，中性情形下10年期美债利率到年底将较当前水平4.28%(2月26日)下降53bps。因此，2024年黄金的金融属性大概率走强，至少不会成为金价的拖累。

　　回顾历史，我们发现降息开始后的一年金价收益率明显高于降息开始前的一年;特别是在量化宽松政策出台之后，快速降息和央行扩表对金价的提振作用明显。比如2007年9月开始降息后一年金价上涨了23%，2019年7月开始降息后一年金价上涨了40%。

　　另一方面，央行回补黄金储备的趋势日渐明朗，对全球信用货币体系的深层担忧仍然是金价强有力的支撑。

　　根据世界黄金协会发布的《全球黄金需求趋势报告——2023年全年及四季度》，2023年全球央行继续大举购入黄金，全年净购买量为1037吨，只比2022年历史纪录少了45吨。

　　由于央行看重黄金的避险属性，倾向于持有实物黄金，而机构投资人看重黄金的投资属性，倾向于持有黄金ETF。我们用金价和黄金ETF的走势背离幅度来测算出除机构投资以外的黄金需求(主要是金饰制造用金、工业用金、金条与金币总需求和央行净购金)变化趋势。其中金饰制造用金和工业用金与黄金的金融属性无关，且历史上看这部分黄金需求也比较稳定。

　　因此，金价和黄金ETF的走势背离幅度越大，反映出来的全球信用货币体系的深层担忧也就越强。从2022年开始，这股定价力量超过了金融属性，成为黄金的主要定价因素。

　　目前看，央行回补黄金储备的空间依然很大。

　　如果金价保持不变，假设未来黄金储备占央行储备的20.5%，那么五年后黄金储备将较现在增加36.7%(增加13142.8吨)，年均上升2628吨。如果储备维持当前每年1000吨的速度买入，金价则需要出现20%累计涨幅。

　　金价的另一个驱动因素是不确定性。

　　2024年不缺少不确定性，全球对国际贸易和投资进行干扰的措施数量、地缘政治风险指数和脆弱性关键词指数都显示着2024年的国际政治环境都在进一步复杂化。全世界至少有65个国家(地区)将举行选举，影响全球的49%人口。

　　2012年、2016年和2020年的美国大选年，全球央行黄金储备平均上升了519吨，比2009年-2021年期间的非大选年平均高出了124吨。在世界局势动荡、经济增长疲软、全球治理挑战增加的背景下，今年的选举将对未来数年的全球格局产生深远影响，随之而来的不确定性以及美元体系的变化可能加速。

　　从估值来看目前金价相对中性。作为金价估值的常用指标，目前铜金比和油金比都处在2015年以来相对中性的位置。而COMEX黄金净多头持仓拥挤度处在37%分位的中低位置，并未出现严重高估的情况(详见图8)。

　　展望2024年的黄金市场，无论是金融属性还是避险属性，均有利于金价的上涨，叠加当前估值水平相对合理，我们看好金价再创历史新高。

　　未来黄金最大的变数可能蕴含在“人工智能的发展能否提升全要素生产率，从而解决供给不足的现状”这个新时代可能最重要的命题当中。

美股“华尔街七子”凭什么受到热捧？

　　本博评论：美股三大指数能持续创出历史新高，其背后的上涨动力主要来自华尔街七子，而华尔街七子股价能成倍上涨的推手，来自企业本身业绩的几何级数的增长。如英伟达的股价在2023年涨幅高达240%，其最新季度业绩增速也达到了265%，完美契合了股价的涨幅。以下摘自网络

　　美股七巨头凭何受热捧?

　　作者金融投资报评论员刘柯

　　很多投资者感慨美股的“七巨头”，特别是不断刷新股价和市值新高的英伟达和微软，已经成为全球资金追逐的明星股。

　　截至周四晚间，微软、苹果、英伟达、亚马逊、Alphabet(谷歌母公司)、Meta和特斯拉7家科技巨头的总市值已经超过13万亿美元，折合人民币近95万亿元，超过了沪深A股的总市值。美股“七巨头”虽然市值庞大，但依旧是活跃资金最喜欢交易的品种，长期登顶美股成交额第一名的英伟达，目前股价正冲击800美元大关，日成交金额在400亿美元左右。长期位居成交前三的特斯拉，日成交额在200亿美元至250亿美元左右。其他如超微电脑、谷歌、苹果的日成交量则基本维持在100亿美元左右。美国股市日成交前十基本能达到1200亿美元左右，基本与A股5000多家上市公司的日成交持平。

　　当然，这里有一个前置因素，那就是美国股市对接的资金是全球活跃的流动性，进出比较自如，而A股的存量资金和增量资金还比较有限，特别是在人民币不能自由兑换的背景下，简单横向对比有些牵强，但从市值和成交活跃度去分析比较，还是有一定借鉴意义的。

　　从另一个角度看，资本不是傻瓜，用真金白银“堆”出来的公司肯定还是拿得出手的。受益AIGC的英伟达，其2024财年四季度实现收入221亿美元，同比增长265%，整个2024财年公司收入增长了126%，每股收益高达12.96美元。再看看微软，这家老牌IT企业借助云计算重回美股市值第一巅峰，而从最新的财报可以看出，微软登顶并非炒作，其最新季度营收达到620.2亿美元，同比增长18%;净利润218.7亿美元，同比增长33%;微软智能云业务收入258.8亿美元，同比增长20%。

　　美国科技股能够成为市值排头兵，其基本面展现出了强大的硬实力。英伟达的股价在2023年涨幅高达240%，其最新季度业绩增速也达到了265%，完美契合了股价的涨幅。再看微软，净利润增速达到33%，目前动态估值不过36倍左右，一点毛病都没有。如果这些都还没有说服力，那“掉队”的惠普就更有说服力了，其2023财年归属于普通股东的净利润同比增长4.18%，因此它的估值目前只有8倍。需要注意的是，惠普的营收总量依然惊人，达到了537.18亿美元。

　　为什么A股大市值的科技公司凤毛麟角?要么营收体量太小，要么业绩增速不给力，要么科技含量真心比不过人家。比如我们的央企AI服务器龙头中科曙光，其2023年营业收入为143.54亿元，换算成美元仅20亿美元，同比增速只有10.35%。这个成长性和营收体量就算和惠普相比，也不具可比性。再比如AI芯片上市公司寒武纪，预计2023年营收只有7亿元左右，亏损则达到9亿元左右。就算不比芯片的技术含量，仅看营收这一块，怎么去和全球芯片巨头比?

　　如何让A股的科技上市公司有信心提升股价和市值，不能只靠喊口号，还需要脚踏实地。就目前来看，真正有基本面实力，能在数字经济、人工智能领域展现中国速度的，除了没上市的华为，还有三大运营商，特别是中国电信和中国移动。中国移动2023年前三季度营收就达到7755.60亿元，归母净利润1055.06亿元，经营现金流净额达到2872亿元，期末账上现金及等价物超过1770亿元，客户数超过9亿。在算力建设方面，截至2023年上半年，中国移动智算算力已经达到5.8EFLOPS，自有算力总规模达9.4EFLOPS，年底可达到11EFLOPS，亚洲最大的智算中心也计划在2024年投产。这其实也是中国移动A股股价能在近期悄悄创下新高的一大原因。

　　中国移动和中国电信要想真正摆脱服务型科技企业的身份还比较难，但它们已经在逐步加大研发力度了。中国移动2022年研发投入达到217亿元，同比增长17%;中国电信2023年上半年研发费用为 41.4 亿元，同比增长27.2%。此外，运营商最大的优势还在于渠道和市场，要起到促进上游核心技术设备攻关和下游市场生态环境应用的关键枢纽作用，并利用自己的资本优势加大技术研发，完善数字经济人工智能全产业链。要摆脱上一代互联网时代只做渠道的尴尬，抢占下一代互联网和数字经济、人工智能的核心技术制高点，利用资本市场做大做强，力争代表中国在全球领域参与前沿科技竞争。

3月2日收费频道下周展望

　　3月看 英伟达涨4%市值2万亿美元 这些票共赢

　　2月沪指月涨幅8.13%，创业板14.85%，上证50指数7.05%，虽然微盘股指数救市反弹最大一度50%+，但2月份微盘股票指数是下跌的。3月大盘开门红，沪指涨0.39%，创业板涨0.94%，上证50指数涨0.07%，微盘股指数上涨1.06%，3月市场会不会延续上证50涨得少，创业板涨得多，微盘股反弹最大?

　　股市救市完成，先看，2024年十四届全国人大一次会议于3月5日上午开幕，3月13日上午闭幕，会期8天半。全国政协十四届一次会议于3月4日下午开幕，3月11日下午闭幕，会期7天半，到完(13日)防调整。

　　周五美股上涨，纳指、标普500指数创新高，英伟达大涨4%股价822.79美元，收盘市值首次站上2万亿美元，2024以来英伟达股价累计上涨66.15%。国内公司也在加速算力布局节奏，今日景嘉微发布“质量回报双提升”行动方案，加速算力侧布局，与美股英伟达联动的A股核心股票300***、6*****，这些票共赢，

　　300476胜宏科技

　　300474景嘉微

新质生产力产业链核心个股

（1）人工智能
主要标的：科大讯飞、因赛集团、万兴科技、昆仑万维、中文在线、远大智能、国投智能、海康威视、鼎捷软件、昆船智能、赛为智能、川大智胜、汉王科技

（2）人形机器人
主要标的：昊志机电、克来机电、埃斯顿、汇川技术、大华股份、万讯自控、雷赛智能、英威腾、三花智控、拓普集团、江苏雷利、鸣志电器

（3）工业母机
主要标的：蓝英装备、昊志机电、沈阳机床、秦川机床、汇川技术、华东数控、沈阳机床、华辰装备、宇环数控

（4）脑机接口
主要标的：创新医疗、三博脑科、南京熊猫、新智认知、汉威科技、世纪华通、中科信息

（5）工业互联网
主要标的：工业富联、日海智能、华中数控、德恩精工、威士顿、汉钟精机、东方精工、英威腾、软通动力

（6）算力
主要标的：中际旭创、天孚通信、铭普光磁、光迅科技、新易盛、中贝通信、工业富联、鸿博股份、浪潮信息、拓息、神州数码、常山北明、四川长虹、昆仑万维、真视通、久远银海、高新发展

（7）6G应用
主要标的：中兴通讯、中国卫星、中国卫通、华力创通、武汉凡谷、通宇通讯、亨通光电、移远通信、烽火通信、中京电子、特发信息、中天科技

以上观点仅供参考交流，不作为具体操作建议。

全球股市气势如虹

隔夜美股三大指数纳斯达克引领继续上涨；黄金上涨，收盘2092美元；原油上涨，收盘79.7美元；美股华尔街七子除伯克希尔小幅下跌，其他均上涨。
日经225指数跳高开，一直涨破1989年底创造的历史最高点位，收盘上涨1.9%；印度孟买指数一举跳空在所有均线之上，高开高走，收盘创出历史新高。
全球主要股市，气势如虹均持续创出历史新高。
昨日A股开门红，3000点附近有资金护航，可以关注个股、板块行情。总体上，A股主要目的是为国企脱困服务，缺乏现代管理意识，没有持续上涨的基本面。

华尔街陷入一场重大分歧

　　股市出现泡沫一般有三个特征：

　　第一个特征显然是看估值，

　　第二个是看投资者的持仓。“每当出现市场泡沫时，投资者就会非常聚集或非常集中，要么集中在一个市场，要么集中在一个行业。”

　　第三个特征——投资者杠杆，即利用债务融资。“如果你看看1999-2000年以及2007年的泡沫，就会发现一个关键特征是投资者杠杆。无论是散户还是机构投资者都用了非常高的杠杆水平，要么是通过借款，要么是撬动衍生品。”

　　以下摘自网络

　　谁说泡沫一定会破灭?华尔街陷入又一场重大分歧!

　　随着科技巨头英伟达(NVDA.O)因人工智能炒作而飙升，全球股指随之屡创新高，导致关于股市是否已进入“泡沫”的争论日益激烈。

　　桥水基金创始人达利欧近日称，美国股市没有投机泡沫，“七巨头”虽贵，但没有贵过头。不过，其他资深顾问有不同看法。

　　贸易机构国际资本市场协会的高级顾问鲍勃·帕克(Bob Parker)本周三在CNBC的“Squawk Box Europe”节目中表示，股市出现泡沫一般有三个特征，而他目前已经看到了其中两个。

　　帕克说，第一个特征显然是看估值，而英伟达的估值实际上确实非常高，第二个是看投资者的持仓。“每当出现市场泡沫时，投资者就会非常聚集或非常集中，要么集中在一个市场，要么集中在一个行业。”

　　这个话题一直让市场观察人士产生分歧。摩根大通首席执行官杰米·戴蒙本周一对CNBC表示，他并不认为人工智能是泡沫，他强调称：“当我们第一次出现互联网泡沫时……那只是炒作。这次不是炒作。它是真实的。”

　　然而，资产管理公司Apollo的首席经济学家Torsten Slk本月发布了一张图表，将标普500指数(SPX)中排名前10的公司的估值与20世纪90年代繁荣时期的同行进行了比较，得出的结论是：

　　“当前的人工智能泡沫......比1990年代的科技泡沫更大”。

　　尽管帕克承认出现泡沫的迹象，但他并不担心泡沫即将破裂。他的乐观情绪植根于泡沫的第三个特征——投资者杠杆，即利用债务融资。他说：“如果你看看1999-2000年以及2007年的泡沫，就会发现一个关键特征是投资者杠杆。无论是散户还是机构投资者都用了非常高的杠杆水平，要么是通过借款，要么是撬动衍生品。”

　　帕克表示，2008年市场崩盘期间的一个主要问题是衍生品头寸缺乏透明度，以及试图围绕债务抵押、债券和贷款债务等复杂金融产品来进行风险管理，从而引发了次贷危机。所以他认为，不会看到像2000年或2008年那样的重大市场逆转，主要原因是投资者实际上没有动用太多杠杆。

　　“如果你看看投资者的现金头寸、货币市场基金的头寸、企业和投资者流动性的头寸，就会发现整体持有的现金头寸非常高。”

　　尽管帕克并不认为市场会出现剧烈崩盘，但他认为投资者会从集中领域转向更广泛的市场。他说：

　　“如果你看看美国，未来三到六个月(小盘股)罗素2000指数的表现会优于纳斯达克计算机指数吗?是的，我想可能会的。这将是投资者分散投资的结果。”

英伟达AI芯片将由风冷转为液冷

　　液冷时代已来!英伟达最强AI芯片或升级散热技术

　　英伟达CEO黄仁勋曾提到，坚信浸没式液冷技术就是未来指标，将带动整片散热市场迎来全面革新。

　　据悉，英伟达从B100开始，未来所有产品的散热技术，都将由风冷转为液冷。台湾经济日报相关报道指出，对整体AI服务器市场来说，这是一场划时代的技术革新。

　　英伟达B100的液冷项目由代工厂英业达供应。英业达表示，今年AI服务器市场仍以英伟达产品为主流，旗下B100产品将于第四季启动量产。就服务器方面，英业达预估，自今年至未来二、三年内，都将有望每年保持双位数百分比的增长，整体表现乐观。

　　散热模组厂双鸿董事长林育申于去年11月指出，过去英特尔、AMD等厂商会将芯片的散热需求压在250-300瓦。但ChatGPT带动英伟达芯片需求暴增，散热天花板打开。H100最大散热设计功率(TDP)达700瓦，预计2024Q1量产的AMD MI300，其TDP也达到600瓦，而英伟达的新一代GPU B100，预计2024Q4登场，业界传TDP将高达1000瓦。

　　不难看出，高散热需求下，液冷成为服务器温控产业的未来发展方向。华尔街分析师Hans Mosesmann直言：“液冷技术对于克服AI云端运算挑战非常关键，能为超大规模云端服务铺路。”

　　该分析师近日将超微电脑目标价从700美元上修至1300美元，并维持买入评级。而究其原因，Mosesmann表示，超微电脑成长前景看俏的关键是采纳了液冷服务器技术，能为高速运转的AI计算机降温。

　　民生证券在最新研报中表示，AI产业快速发展，驱动液冷服务器渗透率逐步抬升。受限于数据中心建设面积及环保要求，传统风冷难以满足散热需求，需要液冷技术提升服务器使用效率及稳定性。从发展趋势来看，预计到2025年液冷服务器渗透率大约保持在20%-30%的水平。

　　东方财富证券亦指出，未来几年将进入液冷时代。从散热性能角度来说，AI的大规模发展带动算力需求提升，芯片和服务器功率逐步升级，超出风冷散热能力范畴，液冷将成为智能数据中心的唯一解决方案。预计2025年我国数据中心温控市场规模405亿元。具体到公司层面，机构英维克、高澜股份、申菱环境、同飞股份。

3月1日收费频道盘后综述

　　主升重质 3月大会这一热点不缺席 核心股票更得涨

　　昨天北向资金163亿涌入股市大涨，今天北向流出，大盘震荡仍3月开门红，自是神秘力量出手。指数层面，上证50押后，微盘股指数未如此前飙涨，创业板指数渐有领头之势，3月大盘如何?昨文章神秘力量护盘 主升重质 明开门红核心股票更得涨，今天确证，罗博特科盘中20CM;中科曙光阶段新高，CPO源杰科技大涨，新易盛突破阶段高点，中际旭创也将跟上，天孚通信再次新高。

　　新村长上任初+刚刚救完市，如果出现千股票跌停，立马会再次救，不过小票2月8日以来累积了50%+反弹涨幅，一开闸量化DMA机构卖，就会抢跑踩踏千股票跌停，而如果继续堵着，将来冲击越大，如何平稳降低量化DMA杠杆规模是考验。

　　局2月29日召开会议，提出要加快发展新质生产力，下周期间热议不会少，新质生产力的核心是科技创新，AI、算力、人形机器人、光刻机都可以算在内，特别是AI，过完年后虽然各种轮动，但AI一直不缺席，

天风证券3月金股

　　【非银】中国人寿

　　1)基本面上看，公司一季报NBV增速转负为正，同时队伍规模企稳，我们判断公司业绩已处于相对底部。叠加保险行业年金险供需同频共振，我们判断公司全年负债端有望持续向好

　　2)新会计准则落地大幅提升保险公司报表的透明度，保险股估值有望持续提升。考虑到未来资本市场波动预期，我们下调2023-2025年公司归母净利润预测分别至454亿、527亿、585亿，同比分别+42%、+16%、+11%(前次预测2023-2025分别为498亿、569亿、654亿)。我们预计公司23H/23A的NBV增速分别为+11%/+10%。目前公司估值仍处于历史低位水平，维持“买入”评级。

　　风险提示：投资者风险偏好快速上行致年金险需求萎缩;代理人规模下滑超预期。

　　【通信】中际旭创

　　算力时代 AIDC 建设及升级需求加速，公司新技术前瞻布局，1.6T 光模块和 800G 硅光模块已开发成功并进入送测阶段，LPO 系列已向海外客户推出解决方案和送样，CPO 和 3D 封装技术也在持续研发进程中，未来有望长期受益于 AI 发展红利。考虑到公司业绩预告表现优异，我们上调公司 23-25 年归母净利润分别由 18.91/39.09/59.07 亿元至 21.05/45.40/60.64 亿元，对应 PE 倍数为 39X/18X/13X，维持“买入”评级。

　　风险提示：业绩预告为预期值，实际以年报为准;下游需求低预期;全球疫情影响超预期;市场竞争风险;产品研发风险。

　　天孚通信

　　天孚通信1月19日晚间发布2023年业绩预告，预计2023年归母净利润6.77亿元-7.58亿元，同比增长68%-88%;预计扣非后净利润6.47-7.38亿元，同比增长77%-102%。单季度净利润再创新高。预计Q4单季度归母净利润2.38-3.19亿元，同比增速89%-153%，环比增速17%-57%，继Q3单季度后有望再次创下新高;公司非经常性损益从去年同期3836万元减少至2000-3000万元，核心盈利能力大幅增强。公司位于光模块上游，充分受益全球数通市场高景气，叠加公司产品线的不断拓展、光引擎重点产品量产、激光雷达和医疗检测等市场有望突破，未来成长动力十足。我们预测公司23-25年归母净利润为7.0/12.5/16.5亿元，对应23-25年PE为53X/30X/22X，维持“增持”评级。

　　风险提示：下游客户需求不及预期，新产品进展不及预期等;业绩预告仅为初步测算结果，具体数据以正式发布的2023年年报为准。

　　润建股份

　　公司于23年正式发布“曲尺”人工智能开放平台。公司以贴地懂行的能力，不断深化模型的能力和拓展模型的新应用领域。AI层面客户资源丰富。在公司合作层面，润建股份不仅已经与百度、阿里等建立了行业模型的合作伙伴关系，与中科院广州电子携手达成战略合作，还将有望与中国移动、中国电信、中国联通、华为等行业模型领先企业建立合作伙伴关系，有望从中持续受益。盈利预测与投资建议：公司近年持续稳健增长，同时开拓新的AI方向，与巨头进行深度合作，有望受益于AI未来在B端的应用发展。我们预计公司23-25年归母净利润为5.5/7.9/10.3亿元，对应当前估值为20/14/11倍，维持“买入”评级!

　　风险提示：下游需求低于预期，行业竞争超预期，部分订单预中标能否最终签订合同存在不确定性，AI业务拓展低于预期的风险

　　【电子】宇晶股份

　　2023受益于全球光伏装机总量持续增长，叠加公司“设备+耗材+切片加工”一体化发展战略逐步成型，根据公司23年业绩预告，23年公司实现归母净利润1.1-1.3亿，yoy+13%-34%，实现扣非归母净利润为1-1.2亿，yoy+107%-149%。在手订单充足，为公司业绩释放和未来成长提供有力支撑，消费电子业务有望受益于VisionPro拉动的新一轮消费电子创新周期和设备创新升级需求。投资建议：看好公司在切磨抛装备领域的行业竞争力和SiC领域行业拓展，预计公司23/24/25年营收为13.67/21.29/25.75亿元，yoy+70%/56%/21%，预计公司23/24/25年归母净利润为1.2/2.4/3.2亿元，yoy+23%/100%/33%。我们给予公司2024年30倍PE，目标价为46元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：光伏行业景气度不及预期、SiC应用渗透率不及预期、客户导入进展不及预期、订单收入确认不及预期风险、23年业绩预告为初步核算，以正式年报为准、股价波动较大风险

　　【计算机】金山办公

　　重点推荐金山办公，公司收入利润剪刀差开始体现，C端B端突破产业趋势较为明确。AI时代下，公司把握多端 融合及小模型卡位，壁垒或显著提升，有望进一步助力ARPU和付费率提升，公司长期空间打开。参考公司2022年年报，鉴于公司内部效率有望提升，调整公司2023-2024年收入预测为52.41/70.63亿元(原预测54.20/71.85亿元)，新增2025年收入预测为93.33亿元，调整公司2023-2024归母净利润预测为16.30/22.48亿元(原预测15.41/21.27亿元)，新增2025年归母净利润预测为30.27亿元，维持“买入”评级。

　　风险提示：信创订单不及预期，C端订阅推广不及预期，B端新产品推广不及预期，付费渗透率提升不及预期;新产品体系替代风险;AI布局不及预期;海外竞争加剧。

　　顶点软件

　　公司2023年前三季度实现营业收入4.57亿，同比增长17.76%;归母净利润1.20亿，同比增长63.31%;扣非归母净利润1.07亿元，同比增长61.29%。公司单Q3的收入同比增速为11.56%，增速对比前两季度略有下滑，我们判断为公司项目确收主要集中在Q4导致。但考虑信创不仅针对交易业务，公司今年以来在机构服务、财富管理、资管、投行等领域信创化的方案也都有落地，我们预期公司整体业务发展健康。考虑下游客户经营情况以及公司确收节奏，我们下调公司2023-2025年营业收入分别至7.83/10.24/13.49亿元(前值为8.14/10.32/12.71亿元)，同比增长25.42%/30.69%/31.75%;2023-2025年归母净利润分别为2.36/3.16/4.19亿元(前值为2.45/3.18/3.96亿元)，维持“买入”评级。

　　风险提示：金融信创推进不及预期;客户信息化投入和升级需求不及预期;产品推广进度不及预期

　　【传媒】神州泰岳

　　展望2024年，一方面，我们预计《旭日之城》大概率仍可维持流水爬坡，预计《战火与秩序》流水或可维持基本稳定，持续关注2款长线游戏内容更新策略和投放节奏。考虑到公司长线运营游戏表现稳健向好，预计2024年新游戏落地后，流水与盈利或有望再阶。我们上调公司2023-2025年预测归母净利润至8.9/10.3/12.6亿元(原为8.0/9.5/11.2亿元)，对应同比增速分别为65%/15%/22%。我们看好公司在SLG游戏赛道的研运能力，以及AI业务的商业化推进。截止2024/2/22，公司股价对应2023-2025年PE分别为24/21/17倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：行业监管风险;海外宏观消费环境不确定性;海外SLG游戏品类竞争格局加剧;新游戏上线时间不确定性;业绩快报是初步测算结果，具体财务数据以公司披露的年报为准。

　　光线传媒

　　光线传媒(300251)发布2023年第三季度业绩公告。2023年前三季度，公司实现营业收入9.40亿元，同比上升37.15%;实现归母净利润3.68亿元，同比大幅上升261.89%;扣非归母净利润3.49亿元，同比大幅上升747.72%。2023年第三季度，公司实现营业收入3.35亿元，同比大幅上升227.52%;实现归母净利润1.66亿元，同比大幅上升267.84%。投资建议：公司持续发力动画电影领域，构筑中国神话宇宙体系，在业内形成良好品牌效应。随着观影需求的复苏，公司业绩有望持续复苏。考虑到Q4部分项目表现不及预期，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为17.18/23.64/27.60亿元(前值为17.71/24.37/28.45亿元)，归母净利润分别为6.01/8.81/11.86亿元(前值为8.02/11.63/14.29亿元)，维持“买入”评级。

　　风险提示：电影市场波动，影视项目上线不确定性，电影票房不达预期，行业监管从严

光模块产业链梳理

　　光模块产业链梳理

　　一、上游：光器件、光芯片、PCB、共晶机等,相关企业：

　　天孚通信：光器件整体解决方案提供商，光器件是光模块核心环节，有在为800G光模块提供配套产品，公司高速光引擎项目目前进展顺利。

　　源杰科技：国内领先的光芯片厂商，100G 光芯片产品研发顺利

　　长光华芯：激光芯片国产替代龙头企业，发布56G PAM4 EML光通信芯片

　　华西股份：公司持有索尔思光电28.17%的股份，索尔思能大规模量产高速EML光芯片的公司，800G光电的光芯片产品已经实现小批量交付，以自用为主。

　　光库科技：国内唯一一家掌握铌酸锂系列高速光调制器芯片及器件技术的公司。

　　博众精工：公司自研的全自动高精度共晶机可用于400G/800G/1.6T光模块，目前已交付给部分客户使用，现场反馈良好。

　　沃格光电：光通信芯片载板中游：光模块生存企业

　　2022年国内前四厂商：中际旭创、光讯科技、新易盛、华工正源(华工科技)

　　其他企业：剑桥科技、太辰光、特发信息、铭普光磁等。

　　二、下游：各云计算厂商：英伟达、亚马逊、微软、谷歌、Meta

　　三、各公司800G光模块的最新信息

　　中际旭创：光模块龙头，公司800G高端光模块占比不断提升，净利润6.14亿元，同比增长24.63%。上半年净利润增长，毛利率提升，产品均价提升。

　　新易盛：公司部分800G光模块产品已实现出货，目前公司已在800G产品端具备量产化条件。

　　光迅科技：公司正在快速提升800G光模块产能。公司800G光模块主要面向算力网络，具体客户不方便透露。公司高端光芯片研发进度符合预期，并有阶段性成果。400G、800G光模块出货环比有提升。

　　剑桥科技：目前公司800G光模块的发货数量在千只到万只量级。

　　太辰光：目前公司经营稳定，下半年订单有望实现环比增长。公司800G光模块的开发测试，依计划有序推进中。

　　华工科技：公司800G光模块产品在OFC展会前后就已陆续在北美客户送样，并且在北美的Hyperscale测试进展非常顺利，已经与部分头部大客户沟通三季度末以及四季度订单交付的问题。

　　特发信息：控股子公司四川华拓在第24届光电博览会上发布了800G光模块，目前客户在测试样品中。

　　青山纸业：子公司恒宝通有针对800G高端光模块的技术预研究，公司将根据客户及市场的需求开发新产品。

　　腾景科技：部分精密光学元组件产品可应用于800G高速光模块中，具体需求情况跟随客户订单波动，存在不确定性，上述产品对本年度的销售额或利润贡献亦存在不确定性。

　　富信科技：公司应用于400G、800G高速光模块的Micro TEC产品目前仍处于研发阶段，尚未形成收入。

　　景旺电子：公司正在积极研发AI服务器相关产品，可用于800G光模块的产品已通过部分客户认证，实现小批量供货

　　铭普光磁：越南基地力争年底量产，正在研发800G高速光模块。

　　亨通光电：800G光模块产品在领先交换机设备厂商通过测试。

　　博创科技：营收平稳，800G硅光模块和CPO研发进展中。

　　中京电子：公司800G光模块用PCB正在开发测试阶段。

　　致尚科技：子公司福可喜玛是一家专业致力于MPO/MT插芯、连接器的技术开发及应用的高科技企业，其产品可应用于800G光模块中。

　　光模块(CPO)是人工智能产业链中少数能真正出业绩的板块，也是上半年整体涨幅最大的板块，有机构预测2024年中际旭创净利润超过32亿，比2023年翻倍。

　　产业链上游有个企业博众精工，最近在投资者互动平台表示，公司自研的全自动高精度共晶机可用于400G/800G/1.6T光模块，目前已交付给部分客户使用，现场反馈良好。最近才加上光模块概念，上半年没怎么涨过，而且近期回购股份4308.68万元，最高成交价为31.03元/股，最低成交价为24.64元/股。

华为问界M9产业链受益公司

　　华为问界M9累计大定超5万台 产业链公司有望受益

　　AITO汽车官宣，旗下旗舰SUV车型问界M9大定量超5万台。作为品牌旗舰，M9是华为和赛力斯合作的巅峰之作，均价超过50万元，但这款被余承东称作是“科技车皇”的高端车型，一经发售就大受欢迎，甚至一度创下日定超千台的记录。目前，M9已于2月26日起开启大规模的全国交付。

　　基于纯电平台打造的M9亮点非常多，尤其是安全相关。该车采用了“超强玄武车身”，全车12处采用2000MPa核潜艇级热车型钢，面对重型大货车夹击，也能确保乘员舱空间完整。同时，该车另外一个杀手锏当属华为ADS 2.0高阶智驾，不仅可以在全国高速、城市快速路等智能驾驶，还能实现城区智驾，全国都能开。官方已公布包括NCA智驾领航、百万像素大灯DLP投影(歌词)等部分软件的推送时间，随着良好口碑的持续发酵，业内普遍看好问界销量再创新高。

　　平安证券此前指出，零部件方面，问界M9配置具备较强的示范效应，对应的产业链公司有望受益，

　　推荐华阳集团、中鼎股份、星宇股份，

　　保隆科技、水晶光电、沪光股份等。

今日a股大概率收阳

隔夜美股三大指数纳斯达克引领全部上涨，黄金上涨，收盘2052美元；原油收盘78美元；美股华尔街七子，除礼来、伯克希尔小幅下跌，其他均上涨，amd上涨9%。
日经225指数低开收盘下跌0.11%，印度孟买指数在昨天的一根长阴以后今天上涨，有止跌迹象。
昨日A股低开走高，逢低买盘介入3000点收复；今日周五适逢3月1号，预计A股大概率收阳。

NDR发布报告：美股本轮牛市有望持续到2027年

　　NDR发布报告：美股本轮牛市有望持续到2027年

　　Ned Davis Research(NDR)在周三发布的一份报告中表示，当前的美股牛市仅持续了344个交易日，这意味着在可预见的未来，股市可能会继续上涨。

　　NDR的数据显示，牛市的平均持续时间为694个交易日，这意味着从历史来看，目前的股市反弹仅处于半程。

　　该公司制作了一张情绪图表，用来衡量标普500指数在不下跌20%的情况下的时间长度。20%是股市进入熊市时最常被引用的阈值。

　　

　　NDR资深投资组合策略师Pat Tschosik表示：“快速看一下这些修正图表上三角形的大小，就能知道当前指数的涨势相对于历史而言是否已经‘过了头’。快速看一下标普500指数目前的走势，就会发现一个相对较小的三角形，这让人感到安慰，即目前的反弹时间并不长。”

　　当投资者考虑到长期牛市的平均持续时间时，前景变得更加乐观，NDR认为当前股市就处于长期牛市中。而历史上长期牛市平均持续1105天，这表明本轮牛市的生命周期仅过了30%，可能至少持续到2027年。

经济学家预计日股2025年将升至55000点

　　以下摘自网络

　　“知日派”经济学家谈日股飙涨：日本企业的“动物精神”觉醒是关键!预计2025年将升至55000点

　　2024年开年以来，日本股市一路上扬，截至2月29日，主要股指日经225指数已经上涨17.86%，突破39000点，超越了泡沫经济破灭前的历史最高点。对于经济深陷低迷三十多年的日本而言，这无疑是有着很强的历史象征意义。

　　其实，2023年日本股市的表现已经十分出众，日经225指数全年上涨28.24%，在全球主要股指中仅次于纳指的43.42%。和股市的火热相比，日本实体经济的表现却呈现另一番景象。

　　日本GDP刚刚录得连续两个季度下滑，陷入技术性衰退，2023年名义GDP被德国赶超，失去世界第三大经济体的位置。与此同时，日本央行不断释放信号，将要考虑退出从2007年以来实行的负利率政策，开启货币政策正常化。

　　日本股市的“长牛”能否持续?退出负利率是否会给股市后续上涨带来压力?如何理解股市与经济的“冰火两重天”?围绕全球投资者关心的热点话题，记者专访了深耕日本经济近四十年的Jesper Koll。Koll目前是投资基金Japan Catalyst Fund的经济学家兼顾问。

　　自1986年来日后，Jesper Koll便再也没有离开过日本。多年来，他历任美林银行和摩根大通在日本的首席经济学家，后又负责摩根大通日本的证券研究，成为最知名的“知日派”经济学家之一，曾被东京都知事小池百合子任命为复兴东京金融中心地位的顾问之一。目前，他还在日本金融集团Monex Group担任专家指导。

　　谈日股：还能涨，55000点是“合理预测”

　　NBD：日本股市从去年就开始加速上涨，近期更是突破了泡沫经济时期的历史最高位。您觉得这背后的原因是什么?

　　Koll：一句话来说，是日本企业新一代CEO和的积极行动。现在日本企业的国内商业投资、并购和收购(MBO，并购的一种特殊形式)都处于创纪录水平。三十年来，企业的开始首次真正地采取行动，试图去开创更好的未来。

　　老一代管理者是非常防御性和保护性的姿态，不喜欢承担风险。你看东京证券交易所的公司，过去18个月新任CEO的平均年纪已经从65岁下降到54岁左右。像日本航空这样对国家非常重要的公司，新任CEO的年纪是59岁，而且是一位女性，从空姐开始做起的。一个女性空乘做到CEO，反映了企业文化的巨大变化。

　　只想着囤积现金流，还是想投资人才、设备和收购其他企业?这很重要。日本企业的“动物精神”已经觉醒，正是这种精神推动着企业业绩的提升。股市需要依赖企业去创造一个更美好未来的前景，而这正是日本企业在过去三四年里在做的事情。

　　代际更换背后是日本企业文化的巨大变化。举例来说，通讯巨头日本电信电话(NTT)是一个老牌公司，然而这家公司最近采取了绩效工资制度，打破了终身雇佣制度下的年功序列工资制传统。

　　NBD：我们看到新一轮日本股市上涨中，海外投资者积极涌入。实际上美股涨势也不错，日股对海外投资者的吸引力何在?

　　Koll：Koll：我认为有几个因素。首先是日股仍然很便宜，所以价值投资者很喜欢日本。其二，企业利润在增长，并购和投资也在增长，所以在价值投资者之外，成长股投资者也加入了这场派对。中东或者欧洲等地的国际投资者把日本视为一个很好的投资目的地。

　　NBD：东京证券交易所对上市公司提出了提升市值管理的要求。这一点对日本股市有何影响?

　　Koll：是的，我们看到，(提升市值管理的要求)不是政府，也不是日本央行，而是私营领域的东京证券交易所发布的指令：如果你的企业股价低于账面价值，资产负债表很“懒”，只愿意囤积现金，就要让你退市。这很有意思，因为是私营交易所给CEO施压，而且去年已经有了成效，净资产收益率已经从8%左右上升到超过10%。

　　NBD：日本也在开始推行小额投资免税计划，这会不会让更多个人投资者进入日本股市?

　　Koll：是的，年轻一代人在买入股票。日本股市在2009年触底，当时是8000点左右，今天则快到40000点了。这和安倍的政策有关。他是一个强有力的，让日本央行行动了起来，推出了财政政策刺激，改革了公司治理和资本管理制度。

　　对2010年起就参加工作或者高中毕业的人来说，股市是一直上涨的。所以现在二三十岁的人认为股市上涨是很自然的。六七十岁的人并不看好股市，因为他们还记得泡沫经济破灭的经历，对股市很持怀疑态度。年轻一代则没有这样的心理冲击，而且他们开始工作后就会有一些钱，可以用来投资。

　　这种代际差别是很明显的。老一代人比年轻人更有钱，但是他们在卖出股票，年轻人在买入股票，所以总体来说日本的散户是净卖出的。然而，或早或晚，老一辈卖出的现象会停止，届时股市还将进一步上涨。

　　NBD：您认为这一轮的上涨会持续吗?毕竟在泡沫经济破灭后的三十多年里，日本股市曾有好几次要复苏的迹象，但后来未能持续。

　　Koll：我认为股市的这次动能会加速，未来的几个月会有更多的企业行动，比如股票回购和商业投资。实际上，我认为到2025年年末，日经225指数攀升到55000点是一个非常合理的预测。

　　谈货币政策转向：正常化并非收紧，对股市有正面效果

　　NBD：我们注意到，日本经济和股市形成了鲜明的对比。日本GDP连续下滑两个季度，陷入了技术性衰退。怎么理解这种差异呢?

　　Koll：股市上升，经济停滞，两者之间的鸿沟还会继续扩大。原因其实也很简单，因为日本已经老了。现在日本的平均年龄是55岁，每四个人里就有一个在领养老金。当你靠养老金生活时，股市再怎么涨也跟你的收入没有关系。

　　因为这种年龄结构，股市和GDP或者国民收入的差别会继续扩大，因为日本是一个老龄化社会，但日企的则是新一代的年轻人，正在积极行动。

　　NBD：在最近的调查中，大多数经济学家预测日本央行可能会在4月结束负利率政策。为什么会是此时?

　　Koll：日本央行主要是看资产价格和劳动力市场。现在日本的房地产价格处在高位，股市走高，企业的资产负债表也很强健。在劳动力市场，二三十岁的劳动者工资有5%到7%的增幅。所以，日本不再需要负利率了，就像一个人在医院，总有被推出抢救室，靠自己走路的时刻。现在正是那个时刻。

　　NBD：货币正常化会如何影响到日本股市?

　　Koll：货币政策正常化对日本股市来说会有正面效果。这并非收紧金融环境和新一轮加息的开始，只是货币政策正常化而已，针对的是短期利率。需要认识到，短期利率上升、国债收益率下滑，对日本的保险公司和银行是非常正面的。

　　美国在两年前开始踩刹车，加息非常激进，一直加到5%以上，因为他们想要打击需求，让经济降温，但这不是日本的情况。实际上，即便日本的名义利率加到0.5%，但现在日本的通胀率在2%到2.5%，所以实际利率(名义利率减去通胀)仍然是负的。日本央行行长植田和男并不想打击需求，而只是想把货币政策正常化。

　　NBD：货币政策正常化不是会推高日元，进而影响日企海外盈利数字么?

　　Koll：日元主要是跟着美国利率走的。日元只有在美国开始降息的时候才会走强，而美国降息还有一段时间。

　　此外，驱动日本股市表现的也不全是丰田等跨国公司，而是国内企业。或者说，推动上涨的公司分布范围更加广泛，不像美股那样，主要由七大科技公司推动，而其他股票表现都一般。

　　免责声明：本文内容与数据仅供参考，不构成投资建议，使用前请核实。据此操作，风险自担。