八大券商主题策略：重视“信创+”与“数据+”板块机会

　　开源证券：重视政策催化和业绩加速的“信创+”板块投资机遇

　　建议重视政策催化和业绩加速的“信创+”板块投资机遇。重点推荐太极股份、中亦科技、彩讯股份、软通动力、神州数码、致远互联、普联软件、卓易信息、中国长城、海光信息、中科曙光、龙芯中科，受益标的包括金山办公、中国软件、海量数据、思维列控、普元信息、东方通、宝兰德、中孚信息等;金融信创领域，推荐恒生电子、京北方、顶点软件、中科软;ERP 领域，推荐用友网络、金蝶国际;EDA 领域，推荐华大九天，受益标的包括广立微、概伦电子等;CAD 领域，推荐中望软件、广联达等;PLC 领域，推荐中控技术、宝信软件等。

　　申银万国证券：计算机“信创+”与“数据+”具备弹性!诸多机会百花齐放

　　计算机“信创+”与“数据+”具备弹性。伴随数字经济走势演绎，后续还可能轮动到A+H 的软件白马。一方面，分析汇率后，2023年A股和H股有利。另一方面，A+H 软件白马的投资者往往追求“更长的投资久期”，他们同时投资港股/消费股的倾向更高(而更追求短久期、追求弹性的投资者，更有可能买入“赛道股”、“景气领域”等)。近期A股消费股、港股整体都已经走强。这正是后续“数字经济”机会可能轮动到A+H 软件白马的先导信号。

　　天风证券：关注密码、数据安全和信创三大景气度上行主题

　　展望未来，业绩增速为王，2023年信创下应用改造需求被低估，收入利润剪刀差有望进一步扩大，我们建议从两个维度把握主线：1、下游客户支付能力强的板块：如金融、央企含能源、数字政府等。2、2023年信创引致应用端改造的板块：如金融IT(核心及外围系统)、央企含能源在内IT(OA、ERP等)、网络安全(含密码)。

　　利润拐点可期，建议关注密码、数据安全、信创三大驱动2022年前三季度各网安公司的三大费用率仍处在历史高点位置，但费用已呈现出优化改善趋势。展望2023年，收入层面伴随疫情复工复产，下游需求逐步复苏，且费用层面延续Q3改善趋势，费用率进一步下降，我们认为网安板块利润拐点可期。行业层面，我们建议关注密码、数据安全和信创三大景气度上行主题。

　　华西证券：网络安全厂商正在逐步走出阴霾 “大安全”逻辑正在逐步兑现

　　网络安全厂商正在逐步走出阴霾，“大安全”逻辑正在逐步兑现。网络安全厂商正在逐步走出“增收不增利”的“阴霾”，伴随着关注结构化订单，各大网络安全厂商现金流回归平稳阶段，同时，我们认为随着疫情的逐步放开，政府与企业端受疫情财政影响的需求即将爆发，网络安全厂商正在步入正向循环，数据安全业务收入快速增加+传统安全提供稳定现金流-渠道+直销体系建设完成导致研发费用率下降-研发平台效果初现，研发费用率大幅下降-归母净利润的上升，网络安全收入与利润的剪刀差正在兑现。

　　投资建议来看，关注数据安全厂商。数据安全为数字经济保驾护航，随着政策春风已至，我国数据安全产业蓬勃发展。核心受益标的包括：奇安信、深信服、启明星辰、天融信、亚信安全、安恒信息、绿盟科技、卫士通、三未信安、格尔软件、数字认证、吉大正元、信安世纪等。

　　华鑫证券：数字经济建设有望进一步加快 重点关注数据交易带来数字经济新模式

　　在数字经济高速发展大环境下，自主可控重要性日益凸显。在国资在线监管系统的存量转化、国企IT 资源集约化建设带来新变革需求、数据安全等多重因素下，带动我国国资云市场快速发展。东数西算战略提出后，以运营商为主体的国资云实现爆发式增长，2022年上半年我国三大运营商云服务收入均实现翻倍式增长。建议重点关注与国资云密切合作厂商：彩讯股份、深桑达A。

　　数字经济风起，“二十条”重塑数据要素价值数字经济在国民经济的“稳定器”、“加速器”作用愈发凸显。数据基础制度建设事关国家发展和安全大局，“数据二十条”将充分发挥我国海量数据规模和丰富应用场景优势，激活数据要素潜能，做强做优做大数字经济，增强经济发展新动能，构筑国家竞争新优势。展望2023年疫情的影响逐步消除，财政货币政策边际宽松，数字经济建设有望进一步加快，重点关注数据交易带来数字经济新模式，有望重新分配移动互联网海量红利，给予计算机行业“推荐”评级。

　　招商证券：数据安全迎来政策催化 关注密码发展机遇

　　工信部等十六部门发布《关于促进数据安全产业发展的指导意见》，提出数据安全产业发展的明确规划目标，商用密码领域作为数据安全产业的基石之一有望迎来加速发展机遇。此外，华为与24 家合作伙伴签署OpenHarmony 生态使能合作协议，自主生态链逐步完善。

　　投资建议：1)数据安全方面，网安与密码厂商将受益于数据安全建设推进，奇安信、启明星辰、安恒信息等网安龙头在数据安全方面已经有较为完善的布局，有望受益于数据安全建设加速推进;同时，密码作为保障数据安全底层技术支持，广泛应用于身份认证、数据加密等多个环节，也将带动密码相关需求增长。重点推荐三未信安、密码应用龙头厂商等;2)华为生态链方面，随着国内信创加速推进，华为自主生态也迎来加速发展机遇，建议关注业务边际改善明显的诚迈科技等。

　　中信证券：数据安全成网安行业成长重要增量 网络安全公司将充分受益

　　数据安全成网安行业成长重要增量，网安公司将充分受益。数据安全商业模式现阶段以产品/平台/服务为主，三者构成整体解决方案，未来，隐私计算或将催生收益分成模式。我们认为，数据安全是网络安全行业成长的重要增量，伴随网络安全支出占IT 支出比重的提升，至2023 年，仅数据安全产品/平台/服务对应的市场空间可达百亿级。《关于促进数据安全产业发展的指导意见》提出目标，到2025 年，数据安全产业规模超过1500 亿元，年复合增长率超过30%。竞争格局方面，网络安全公司、数据安全创业公司、垂直领域IT 厂商、IT 基础设施厂商等同台竞技。网安公司由于产品线扩展能力、解决方案提供能力、行业客户资源沉淀强大，短期内料将最为受益，在政府、电信、金融等行业持续跑马圈地，在互联网、汽车等行业也有充分的参与机会;中长期，网安公司多将数据安全作为新兴赛道进行重点布局，亦参与探索隐私计算等数据流通安全新兴技术，如跑通商业模式，有望收获更大成长空间。

　　伴随数据安全政策体系的逐步完善与落地执行，各行各业密集开启数据安全建设，数据安全成为网安行业成长的重要增量，推动网安支出占IT 支出比重提升。网安公司凭借产品线扩展能力、解决方案提供能力、行业客户资源沉淀，短期内料将最为受益，中长期亦有广阔发展空间。推荐深信服、奇安信、启明星辰、安恒信息、天融信、亚信安全、迪普科技，关注山石网科、绿盟科技、星环科技、四维图新、电科网安、信安世纪、三未信安等;建议关注易华录。

　　国联证券：数字经济迎来大发展时代!2023年持续看好信创和数字经济两条主线

　　2023年我们持续看好信创和数字经济两条主线，并从中优选标的：1)信创基础软硬件和网络安全直接受益于政策刺激，其中市场格局好的关键环节有望持续受益，并且逐步兑现业绩，建议关注：紫光股份、金山办公、奇安信、启明星辰;2)产业数字化细分领域中金融IT、能源IT仍将保持平稳较快增长，建议关注：恒生电子、朗新科技;3)医疗IT和大零售IT属于典型的疫情受灾板块，预期差较大，有望受益于疫后复苏，建议关注创业慧康、嘉和美康、卫宁健康和石基信息;4)智能交通兼具民生和新基建投资属性有望成为超预期赛道，建议关注：千方科技、万集科技、金溢科技;5)数据要素细化制度将逐步出台，较薄弱的流通环节将迎来重大建设机遇，有望开辟新需求、新模式，建议关注：上海钢联，卓创资讯;6)空间基础设施是数字经济的重要底座之一，卫星应用有望扩大领域、提升渗透率、拓展应用方式，建议关注：航天宏图，中科星图。

1月18日盘后收费频道推荐个股破解

　　本博申明：收费频道推荐的票，并不一定能因应市场，也经常有不涨反暴跌的案例;另外，本博作为破解，也并不一定能保证准确无误。

　　北资疯狂信心修复 汽车+机器视觉 1股交付暴增

　　由于临近假期，今日A股再度缩量整理。不过，经过一轮博弈之后股指以及是在上方关键的年线位置呈现一个震荡博弈;不过虽然股指是一个震荡休整，但整体的多头反弹趋势并没有改变。虽然今日A股缩量震荡，但资金仍然比较活跃。特别是需要注意的是，节前北向资金跟随大盘缩量，全天净买入47.35亿元，已连续11日净买入，本月以来累计加仓近940亿元。

　　市场震荡博弈，热点是呈现一个持续的轮动，除了近期获得市场消息面利好刺激的数据安全、华为鲲鹏、华为欧拉、网络安全、信创等获得市场资金青睐。市场反弹趋势延续，今年的市场发展经济无疑就是核心重点，因此对于国家政策重点利好的地产、大消费依旧是市场的焦点。

　　消息面上，特斯拉降价冲击波下，又一新能源汽车官宣，而且从政策利好来看，汽车产业也是未来大消费的一个主要方向。随着国内智能汽车交付量的攀升，激光雷达市场快速放量。高工智能汽车研究院监测数据显示，去年中国市场乘用车前装标配搭载激光雷达数量还不到8000颗。今年前9个月国内市场前装搭的载激光雷达数量约为5.7万颗，全年预计将达12万颗，增长10倍以上。随着国内智能汽车的强劲驱动及新技术迭代的加快，激光雷达成本将继续下探，市场望迎来加速爆发。

　　激光雷达产业链上游主要包括激光器、光学部件、探测器和信号处理电路等。有机构券商表示，光学组件在激光雷达中的平均占比有望超过20%，并且我国光学组件产业基础较为深厚，具备一批技术与装备先进、自动化生产水平高、具有国际市场竞争力的企业，有望在产业链中率先突破。机构预测，明年国内乘用车前装标配激光雷达的交付量将达到40万颗/年目标，留意激光雷达+机器视觉+光学电子标的603***……更多具体题材个股详见

　　603297永新光学

为宋续命152年的赵构

　　本博评论：赵构以对金称臣纳贡为代价力保南方的半边江山，为宋续命152年，是为南宋。赵构这种屈膝称臣于骄虏的行为，一直为后人所不耻。虽然客观上，也促使经济、文化重心由北向南转移，对后世产生了深远影响。

　　宋朝的时侯，周边形势非常的复杂、恶劣，金国原本是辽的一个部落，后来金国崛起，推翻了辽国。而蒙古原本却也是金国的一个部落，蒙古崛起后，竟然推翻了整个世界。有时侯，这个世界是没地方讲理的!

　　宋高宗赵构(1107年6月13日-1187年11月9日)，字德基，宋朝第十位皇帝，南宋开国皇帝(1127年-1162年在位)，宋徽宗赵佶第九子、宋钦宗赵桓之弟，母为显仁皇后韦氏。

　　赵构在徽宗时历封蜀国公、广平郡王、康王。钦宗时，金军第一次南下并包围东京开封府之际，他一度入金营为质。靖康元年(1126年)金军第二次南下之际，他奉命出使金营求和，中途折返，驻节相州，受任河北兵马大元帅。不久，靖康之变发生，东京失守，他辗转至南京应天府(今河南商丘)，在元祐皇后孟氏的指定下登基，改元建炎，建立南宋。在金军进逼下，他南徙扬州、建康、杭州、越州等地，最终在绍兴八年(1138年)正式定都临安(杭州)，称行在。在此期间，他一面任用岳飞、韩世忠等抵抗金军和伪齐，一面任用汪伯彦、黄潜善、秦桧等负责对金媾和，最终在绍兴十一年(1141年)冬达成绍兴和议，以放弃旧疆和对金称臣纳贡为代价，奠定了南宋在淮河、秦岭以南的偏安局面。同年，削诸将兵权，并杀岳飞，此后长期委任秦桧为相，维持对金媾和路线。绍兴三十二年(1162年)，在金海陵王完颜亮南侵失败后，赵构将皇位禅让给养子赵昚，自己作为太上皇帝退居德寿宫，颐养天年。

　　赵构驾崩于淳熙十四年(1187年)，享年八十一岁，庙号高宗，谥号受命中兴全功至德圣神武文昭仁宪孝皇帝，葬于永思陵。他精通书法，善真、行、草书，引领南宋书风。著有《翰墨志》，传世墨迹有《草书洛神赋》等。

　　第一部分：人物平生

　　一、奉使金营

　　赵构是宋徽宗赵佶第九子，母亲韦氏出身贫寒，在怀他之前是平昌郡君，怀他期间进封婕妤、生下他以后累封婉容，大观元年(1107年)五月二十一日在宫中生下了这个儿子，此后再无生育。八月，徽宗给新生的皇子赐名“构”，授定武军节度使、检校太尉，封蜀国公。翌年正月，进封赵构为广平郡王，加镇海军节度使、开府仪同三司(官职皆为虚衔)。赵构“资性朗悟，博学强记，读书日诵千余言”，并学习琴、棋、书、画，尤其在书法上颇有造诣。同时他也习武，“挽弓至一石五斗”，达到当时武学上舍生(一石三斗)的水准。宣和三年(1121年)十二月，赵构进拜太保、遂安庆源军节度使，进封康王。翌年行冠礼，出居宫外府邸。

　　赵构出阁之际，宋金达成海上之盟，夹击辽朝，在宣和七年(1125年)灭亡辽朝。辽朝灭亡不到半年，金军就兵分东、西两路，大举南下攻宋。西路金军虽被阻挡在太原城下，东路金军却在攻占燕京后很快渡过黄河，进抵东京。徽宗惊慌失措，仓促禅位给赵构的兄长赵桓，然后南逃。赵桓即位，改元靖康，是为钦宗，亦欲南逃，被兵部侍郎李纲阻止，死守东京。金帅完颜宗望(斡离不)见东京难以攻克，便在靖康元年(1126年)正月十日提出撤军条件，除了割地赔款外，还要求将亲王和宰相送到金营为质。为决定人质人选，钦宗召集诸王，问：“谁肯为朕行?”随后，直接点名赵构，赵构只得“慷慨请行”(一说赵构“越次而进”请求)。十四日，作为副使的少宰张邦昌，流着眼泪同赴金营，赵构见此情景，说：“此男子事，相公不可如此。”据说“邦昌惭而止”。有一天，赵构与金朝皇族一起射箭，竟“三矢一连中”，金人看了，怀疑他是“将家子弟”，而不是生长深宫的皇子。在此期间，宋金冲突不断，发生宋将姚平仲袭金营的风波，张邦昌面对金人责备，吓得“恐惧涕泣”，不知所措，赵构却相当冷静，不为所动。这更使金人怀疑康王非真，于是提出以肃王赵枢换康王赵构。二月初五日，赵构被放回。在得到赵枢等为质后，金军于二月初九日撤兵北归，赵构也因出使之功升官衔为太傅，又获授静江奉宁军节度使、桂州牧兼郑州牧，三月迁集庆建雄军节度使、亳州牧兼平阳牧。

　　由于宋朝内部围绕交割太原、中山、河间三镇争论不休，靖康元年(1126年)八月，金太宗以宋朝违约为由再次兵分两路南下，这次太原被攻下，两路金军高歌猛进，钦宗贬谪主战派李纲以讨好金人，并于十月再次派遣赵构出使河北的金营求和，但因副使人选而延宕至十一月十六日才和副使王云等离开东京。作为酬答，他被授予安国安武军节度使、信德牧兼冀州牧之衔，母亲韦氏也从婉容超升为“龙德宫贤妃”。十一月二十日，赵构到达黄河边上的磁州，知州宗泽对他说：“肃王已一去不返，大王再往金营何益?不如留在磁州。”赵构不听，磁州人怀疑王云要将赵构带到金营，因而杀了王云。其后，赵构在知相州汪伯彦的邀请下，退回相州。汪伯彦亲自率领军队在黄河边迎接，使赵构大为感动，当即允诺回京后就推荐他知京兆府。从此以后，赵构将汪伯彦倚为心腹，对他言听计从。据说在赵构在相州时，曾问身边的随从说：“夜来梦皇帝(钦宗)脱所御袍赐吾，吾解衣而服所赐袍，此何祥也?”道出了他欲取钦宗而代之的野心。

　　二、乱中继位

　　靖康之变

　　靖康元年(1126年)十一月二十五日，东路金军到达汴京城下。闰十一月初二日，西路金军也进抵汴京，钦宗一面授李纲为资政殿大学士，领开封府事，要他率勤王之师前往救援，一面派人带蜡诏到相州，拜赵构为河北兵马大元帅，知中山府陈亨伯为元帅，汪伯彦、宗泽为副元帅，要求他们从速领兵入卫。在此之前，赵构也与耿南仲一起在相州募兵。但到闰十一月二十五日，东京就被金兵攻破，徽钦二帝及百官都被金人控制。十二月初一日，赵构开大元帅府于相州，广招兵马，人数很快达到一万余人。钦宗又派閤门祗候侯章带蜡书来到相州，要赵构尽发河北兵救援，但赵构却向东移师至大名府。此时，各路宋军纷纷来会。宗泽率二千士兵首先到达，知信德府梁祖扬以三百人继至。宗泽提议将军队直接开往黄河要津澶渊，以截断金军退路，最终解东京之围。但是，赵构和汪伯彦拒绝这一建议，他们为避免与金兵遭遇，始则逗留不进，稍后便退入山东境内。为了掩护赵构逃跑，大元帅府命宗泽进屯澶渊，造成赵构正在军中的假象，同时又可将宗泽排挤出军事领导的中枢。

　　靖康二年(1127)正月初三日，赵构到达东平，高阳关路安抚使黄潜善、总管杨惟忠也率数千士兵来会。黄潜善与汪伯彦一样，也是一个力主向金人妥协屈服的投降派官员，他们两人从此成了赵构的谋主。二月二十三日，赵构一行退到济州，各路宋军和义军继续前来投奔，其中有东道副总管朱胜非、宣抚司统制官韩世忠、侍卫马军都虞候刘光世等文武官员。此时大元帅府的军队人数已号称百万，他们分布在济、濮诸州府，直接受赵构统率的士兵也有八万余人。但是，赵构在汪、黄的教唆下，面对父兄被俘、东京百姓惨遭金兵蹂躏的局面，仍作壁上观，并想继续逃到长江以南，只是因为军队反对，所以暂时驻防山东境内。

　　金人在开封一阵掳掠之后，由兵力不济和水土不服，便没有继续南下，而是俘徽钦二帝等宋朝皇室成员北撤，赵构的母亲韦氏、妻子邢秉懿和几个女儿也在俘虏之中。撤退时，金人于三月初七日立张邦昌为帝，建立伪楚政权。没被俘的宋室近支除了赵构外，就只有身在民间的宋哲宗废后孟氏。三月二十七日，赵构从黄潜善那里得知父兄被俘北去，金人另立伪楚的消息，为之痛哭，一时不知所措，“更无分毫主意”，随后传檄诸路，共力勤王。张邦昌在金人撤走后，找到孟氏，先称“宋太后”，不久改称“元祐皇后”。与此同时，他又命人赴济州寻找赵构，准备拥立为帝，徽宗北上途中也给赵构下了一道“可便即真，来救父母”的密旨(但到七月才送达)。 四月初八日，张邦昌派谢克家将“大宋受命之宝”送到了济州，赵构“恸哭跪受”，但不肯回东京。四月十一日，元祐皇后在张邦昌的敦请下垂帘听政，张邦昌退居左相。四月十五日，以元祐皇后的名义昭告天下，命赵构“嗣宋朝之大统”，并强调：“汉家之厄十世，宜光武之中兴;献公之子九人，惟重耳之尚在。”三天后，元祐皇后手书被尚书左丞冯澥、权尚书右丞李回送到济州，随后百官劝进，赵构拒绝。四月二十一日，赵构离开济州，继续向南退却，于二十四日到达“艺祖兴王之地”(宋太祖发祥地)——南京应天府。次日，张邦昌也来到应天府向康王“待罪”。五月初一日，赵构在应天府登坛祭天，然后在府衙正厅即皇帝位，改靖康二年为建炎元年，以黄潜善为中书侍郎，汪伯彦为同知枢密院事，翌日尊钦宗为孝慈渊圣皇帝，尊元祐皇后为隆祐太后。同日，隆祐太后撤帘归政，几天后也来到应天府。就这样，南宋王朝拉开了序幕。

　　三、建炎南渡

　　建炎元年(1127年)五月初五日，赵构为借重李纲作为抗战派大臣的声望，起用他为右相，命他急速赴行在应天府视事。对于张邦昌，赵构虽罢免他的左相，仍封他为太保、奉国军节度使、同安郡王。赵构之所以对张邦昌作如此对待，只是认为他尚有一定的利用价值，以防止金人借口报复。他还设置御营司，整合各路勤王兵马，下辖五军，以黄潜善和汪伯彦分兼御营使和御营副使，以王渊为使司都统制，韩世忠、张俊、苗傅等并为统制官，刘光世提举使司一行事务。对金则采取妥协路线，于五月初九日任命宣义郎、假工部侍郎傅雱为大金通和使(后改称祈请使)去金朝求和，又令张邦昌写信给完颜宗翰(粘罕)和完颜宗望，表示愿意像靖康元年(1126年)的和议那样以黄河为界。六月初一日，李纲到达应天府赴任，次日入见赵构，强调在战、和、守中选择“守”，并提议先到东京，然后“巡幸”南阳。赵构遂任命李纲兼任御营使，具体负责对金的防御事宜。李纲又举荐宗泽知开封府，让他负责开封地区的防御，并设置河北西路招抚司和河东经制司，分别由张所和傅亮掌管，以图收复割让给金人的三镇。赵构还听从李纲所提的对张邦昌从重惩处的主张，将张邦昌贬往潭州安置，不久赐死。

　　赵构表面上重用李纲、宗泽等抗战派，还声称“朕将亲督六师，以援京城及河北、河东诸路，与之(金人)决战”，但实际上却听从黄潜善和汪伯彦之议，几天后就在七月十七日下诏“巡幸东南”。在李纲反复劝阻下，迟迟未能动身。八月初五日，赵构为安抚李纲，让他放弃定都中原的主张，升他为左相，同时任命黄潜善为右相，汪伯彦在两个月前已升任知枢密院事，以汪、黄为首的妥协派实际上依然掌握着军政大权，并指使殿中侍御史张浚弹劾李纲“杜绝言路，独擅朝政”等十余条“罪状“。由于得不到赵构的支持，李纲被迫在八月十八日辞职。李纲罢相后，太学生陈东、抚州乡贡进士欧阳澈上疏抗议，并痛斥汪、黄误国，要求赵构走李纲的抗战路线，图谋恢复，迎回二圣(徽宗、钦宗)。赵构大怒，杀害陈东和欧阳澈。九月二十日，赵构正式决定“巡幸”江宁。十月初一日，赵构离开应天府，由运河南下，由于东南变乱不断，赵构一行只得于十月二十七日止步江北的扬州，暂时将其作为驻跸之地。而留守东京的宗泽一面联结河北义兵抗金，一面连续二十余次上书赵构，请求返回东京，以图恢复，但赵构始终不为所动，未能还于旧都。建炎二年(1128年)七月二十九日，宗泽在三呼“过河”后含恨而卒。

　　四、内忧外患

　　维扬之变、苗刘兵变

　　李纲被罢后，赵构以黄潜善为左相、汪伯彦为右相。在汪、黄二人的“辅佐”下，赵构所考虑的不是如何加强军备、收复失地，而是继续派人向金人“祈请”求和。建炎元年(1127年)十一月，通问使傅雱返国，除了带回金人索取逃到南方的三镇人和替西夏索要宋朝自熙河开边以来所拓疆土的要求外，其他一无所得。建炎二年(1128年)四月，赵构以王伦充大金通和使(后改通问使)，继续向金朝求和。金太宗不仅不予接受，反而发动南侵。同年秋冬之际，金军在左副元帅完颜宗翰的率领下，兵分三路渡河南侵。接替宗泽留守东京的杜充无力抵抗，只能用决开黄河的方式阻挡进军南下。此举虽然给百姓造成灾难，却未能阻挡金军的步伐。金军转而从山东南下，于建炎三年(1129年)正月二十七日攻占兵家必争之地徐州，进入淮东地区，进犯泗州。直到此时，汪、黄仍隐瞒军情，并建议赵构派李邺、周望等人急速前往金营求和。金军已长驱直入，击溃韩世忠、刘光世的军队，渡过淮河，以议事为名，命赵构不要离开扬州，以便趁机将他一举擒获。二月初二日，金军破楚州，陷天长军，急袭扬州，赵构闻讯大惊，来不及与宰相商量，就在值班的御营司使都统制王渊和宦官康履等五六人的陪同下，急忙披甲乘马出逃，在瓜洲为吏部尚书吕颐浩及礼部侍郎张浚所追及，遂一起乘小舟渡江，抵达镇江府，到至平江府才脱甲胄，穿黄袍，后在王渊的建议下，于二月十三日逃到杭州(此前隆祐太后已被转移到杭州)。就在赵构渡江之时，金军已入扬州，追至瓜洲不及，才望江而回。二月下旬，金军将所掠财物运回北方，让完颜宗辅(讹里朵)和完颜昌(挞懒)分别占领山东大部分州郡，降金的济南知府刘豫节制河南州郡。为了求得金人宽恕，赵构下诏录用张邦昌亲属，派人持张邦昌与金人约和的文书赴金营，再次向金人乞和，又外放汪、黄，拜朱胜非为右相，升任王渊为签书枢密院事，仍兼御营使都统制，以酬谢他的扈卫之劳。

　　南宋外患虽暂时缓和，内乱又起。军官苗傅、刘正彦对王渊和宦官康履等不满，于建炎三年(1129年)三月初五日借口王渊勾结宦官谋反，等王渊退朝时，伏兵杀之，然后拥兵至行宫北门，杀死没有胡须的一百余人，赵构闻变大惊，在朱胜非等人陪同下，登上城楼接见兵变将领。苗傅当面严厉斥责赵构信任宦官，赏罚不公，黄潜善、汪伯彦误国，犹未重惩，王渊遇敌不战，却因宦官而得到升迁等一系列罪行，并提出了诛杀康履、蓝珪、曾择等大宦官，以谢三军，并将帝位传给皇太子，请隆祐太后垂帘听政等要求。赵构被迫交出康履等人，并在与隆祐太后商量后退位以避锋芒。赵构出居显忠寺，获得了“睿圣仁孝皇帝”的尊号，年仅三岁的皇子赵旉被扶上皇位，隆祐太后垂帘听政，改元明受。兵变消息传出后，吕颐浩自江宁府率所部万人勤王，刘光世、王德、韩世忠相继引兵来会。苗、刘得知吕颐浩率诸军已陆续前来，开始感到恐慌。赵构为麻痹苗、刘，故意下手诏给韩世忠，称自己非常安全。苗、刘不知是计，反谓“乃知圣天子度量如此”。随着勤王军的逼近，苗、刘于三月二十八日晚面见赵构，要他“亲笔札以缓外师”，赵构表示自己不在其位，不谋其政，没有皇帝符玺写了也无用。四月初一日，在朱胜非等人的劝说下，苗、刘同意让赵构复辟，赵构赐予两人免罪“铁劵”，暂行安抚。四月初三日，韩世忠的军队在临平打败了兵变军队，苗、刘看到大势已去，率二千士兵于当晚逃离杭州，吕颐浩引勤王之师入城。赵构握着韩世忠的手痛哭，指示尽除逆党，韩世忠便派军队追击出逃的苗、刘军队。此后论功行赏，吕颐浩升任右相兼御营使;刘光世升任太尉、御营副使;韩世忠升任武胜军节度使，充御营左军都统制;张俊升任镇西军节度使，充御营右军都统制。四月二十日，赵构离开杭州，于五月初八日抵达最初的南渡目的地——江宁，次日改称建康府，作为行在所。五月中，刘正彦、苗傅先后在福建的浦城和建阳被俘。七月押赴建康处死。苗刘兵变至此被彻底平息。

　　五、偏安杭州

　　赵构抵达建康府，就任命洪皓为“大金通问使”，携金乞和，表示“愿去尊号，用正朔比于藩臣”，但到建炎三年(1129年)七月，赵构就得知完颜宗弼(兀术)率三路南下的消息，于是赵构又派崔纵、杜时亮等两批使节卑辞乞和，金人不允，将重兵集中于江淮一线，以渡过长江、生擒赵构为最终目的。闰八月二十六日，赵构在将长江防务交给杜充后，就坐御舟离开建康，九月十二日至越州上岸，驻跸于此。十一月下旬，金军在马家渡击败宋军，都统制陈淬战死，由此渡过长江。赵构得报，便接受吕颐浩的建议，逃往明州。十二月十五日，金军攻陷临安(即杭州)，赵构改坐海舟，自明州逃往定海县，十九日，又渡海至昌国县。即使在这样的形势下，他仍幻想与金人议和，命参知政事范宗尹、御史中丞赵鼎留明州以候金使。不久，二人接到金朝国书，书中除了将赵构痛骂一顿以外，别无其他内容。其后金军攻陷越州、明州，于建炎四年(1130年)正月追击赵构于海上。金军在追击途中，适逢大风雨，加上船只既少又小，被南宋和州防御使、枢密院提领海船张公裕的大船击退，被迫退回明州。赵构则一路逃到台州和温州。此外，另一路金军进攻江西，企图擒获隆祐太后，隆祐太后逃到虔州，后被赵构接到越州。

　　完颜宗弼率领的金兵前后留明州十七日，他追击赵构不成，加之天气渐热，又是孤军深入，所掠过多，遂决定退兵。建炎四年(1130年)二月三日，宗弼声称“搜山检海已毕”，开始撤兵，沿途遭到南宋军民的沉重打击，完颜宗弼也在黄天荡之战中差点被韩世忠俘获。三月十九日，赵构由海上返回浙西，四月十二日到达越州，不愿还于建康，而欲在此久留。绍兴元年(1131年)正月，赵构改元绍兴，十月越州升格为绍兴府。在绍兴，赵构重新组织诸班直，强调朝廷控制军队的重要性，又废除御营司，由宰相兼任枢密使，此外还设立镇抚司，加强分区防守，后镇抚司虽废，但从此立下了分路防守的规模，使诸大将的权力进一步得到加强。绍兴元年(1131年)十一月，赵构以绍兴“漕运不继”为由，移驾临安，翌年正月十四日抵达临安。

　　在此期间，供职于金人完颜昌麾下的原宋朝御史中丞秦桧于建炎四年(1130年)九月南归，十一月获得赵构接见，力主和议。赵构称赞秦桧“朴忠过人”，表示自己得到秦桧后“喜而不寐”，决定委以重任，任命他为试礼部尚书，大加赏赐。绍兴元年(1131年)正月，又擢秦桧为参知政事;八月，以其取代范宗尹出任右相，负责贯彻和执行对金妥协路线。与此同时，因建炎三年金人南下而引咎去位的吕颐浩也被赵构提拔为左相，位在秦桧之上。吕颐浩让朱胜非还朝，牵制秦桧。秦桧为排挤吕颐浩而结党营私，加上他提议“南人归南、北人归北”的议和方略也令赵构不满，赵构表示：“秦桧说‘南人归南，北人归北’，朕是北人，将去哪里?”在这种局面下，秦桧于绍兴二年(1132年)八月二十六日被罢相，赵构还表示对秦桧“终不复用”。吕颐浩多次请求北伐收复中原。在言官在弹劾下，赵构逐渐对他厌烦，吕颐浩遂在绍兴三年(1133年)九月以称病去位。

　　六、攻伐伪齐

　　金朝“搜山检海”的军事行动结束以后，一方面派完颜宗弼经略陕西，在富平之战中大破张浚，收取陕西大部，但在和尚原之战中被吴玠重创;另一方面，在中原扶植刘豫为傀儡皇帝，建立伪齐政权。赵构于绍兴二年(1132年)三月任命襄阳镇抚使桑仲讨伐刘豫，又命河南孟汝唐州镇抚使兼知河南府翟兴、荆南归峡荆门公安军镇抚使解潜、金房州镇抚使王彦、德安府复州汉阳军镇抚使陈规、知随州李道等相应为援。但是仅过数日，桑仲为其部将霍明所杀，刘豫又遣人以厚利收买翟兴部将，杀死翟兴，这次讨伐就不了了之。七月，赵构命翟兴之子翟琮继承父职。十二月，原桑仲部将、襄阳镇抚使李横从京西山寨出发攻打刘豫，其后翟琮率领山寨余众偷袭郑州获得成功，宋军收复颍昌，准备向东京挺进。刘豫向金求援，完颜宗弼率金军打败宋军，原先攻占的州郡都先后丢失，连襄汉地区也失守。

　　赵构在李横等人与伪齐的战争失败以后，一方面命屯驻泗州的南宋军队退屯盱眙，禁边兵侵齐地，另一方面派出端明殿学士、同签书枢密院事韩肖胄充大金军前奉表通问使，出使金朝。绍兴三年(1133年)十一月，金左副元帅完颜宗翰遣文州团练使李永寿、职方郎中王翊等九人随韩肖胄等来到南宋，这是自赵构称帝以来金方第一次派使节至南宋，宋廷上下倍加重视，不仅所到之处命守贰出城迎送，而且事先替金人造好了存放国书的匣子，甚至“币帛亦预蓄以待之”。但是，令赵构大失所望的是，金方使节根本不是为与南宋议和而来，只提出将逃到南方的北方民众送还北方，甚至还想让南宋和伪齐划江为界，连赵构都无法接受。绍兴四年(1134年)，赵构采纳朱胜非的建议，任命岳飞为江南西路舒蕲黄复州汉阳军德安府制置使，准备收复襄汉六郡;又令淮东宣抚使韩世忠率万人屯泗上以为疑兵，令刘光世选精兵出陈、蔡，以为岳飞军声援。岳飞的军队于五月初一日离开鄂州，初五日即收复郢州，接着大败驻守在襄阳的李成军，于十七日收复襄阳。到了七月下旬，随着随州、邓州、唐州、信阳军的次第收复，襄汉地区又重归南宋版图。赵构闻讯大喜曰：“朕素闻岳飞行军极有纪律，未知能破敌如此。”遂授予岳飞清源军节度使之衔。岳飞成为继刘光世、韩世忠、张俊、吴玠以后第五个建节的南宋大将，也成为抗金的中坚。在此之前，镇守川陕的吴玠又在仙人关之战中大破金军。为扭转不利局势，金和伪齐再次策划大举南侵。九月二十六日，金齐联军渡过淮河，赵构接受新任右相赵鼎的建议，扬言“亲征”，但当他到达平江府以后，就停止不前。金军在两淮受到韩世忠、岳飞等部宋军顽强抵抗，无法渡江，后勤也出了问题，加上金太宗病重的消息传来，遂在绍兴五年(1135年)前退兵。绍兴五年(1135年)二月，赵构回到临安。同年六月，岳飞镇压了以洞庭湖为中心的杨幺起义，解决了南宋的一个心腹之患。

　　七、对金和战

　　绍兴和议

　　绍兴六年(1136年)，右相张浚部署韩世忠、岳飞等北伐，并请求赵构移驾建康，以图恢复中原，但遭到左相赵鼎的反对，于是赵构采取折中方案，在九月前往平江。同月，伪齐单独南侵，刘光世部将王德和郦琼所率前锋部队在霍丘等地打败伪齐军，杨沂中部队又在藕塘之战中打败伪齐军，三路伪齐军很快溃退。十二月，赵鼎罢相，政局完全由张浚主持。绍兴七年(1137年)正月，从金朝回来的宋使何藓报告了宋徽宗已经病故的消息，赵构得此凶耗，“号恸擗踊，终日不食”，在张浚屡屡恳求下才喝了少许粥。 [35] 在复仇雪耻的氛围下，张浚趁机提议移驾建康，赵构便按张浚的主张，于绍兴七年(1137年)二月下诏移驾建康。张浚主政后，“谋收内外兵柄”，也就是把诸将兵权纳入以他为首的都督府。作为第一步，便是罢去淮西军统帅刘光世的兵权。但由于张浚处置不当，遂于绍兴七年(1137年)八月酿成淮西兵变，使南宋军队蒙受巨大损失。九月十五日，张浚被弹劾罢相。两日后，赵构再次擢赵鼎为左相。另一方面，秦桧也在绍兴七年(1137年)正月重新被起用为枢密使，主持对金和议。赵构派王伦以奉迎徽宗梓宫的名义出使金朝，并请求金朝的当政者完颜昌废刘豫、许和议、归还梓宫及赵构生母韦氏及归还河南地等，在南宋向金称臣纳贡的前提下，得到允诺。十一月十八日，刘豫被废为蜀国王。十二月，王伦回到建康，报告这一消息，赵构大喜，命王伦再使金朝，落实和议条款。在赵鼎、秦桧的支持下，赵构于绍兴八年(1138年)二月从建康迁回临安，从此临安就是南宋事实上的都城。三月初七日，赵构拜秦桧为右相兼枢密使，再次出面执行对金媾和路线。

　　绍兴八年(1138年)五月，王伦与金使乌陵思谋(乌林答赞谋)来到临安，对金媾和的消息由此公开，引发南宋朝野的反对之声，但赵构仍然表示坚决议和，十月，赵构先后罢去了刘大中的参知政事和赵鼎的相位，把议和大权全部交给秦桧，从此开始了秦桧长期独相的局面。同月，王伦与金使乌陵思谋返回燕京，金熙宗遣签书宣徽院事萧哲为江南招谕使，携带诏书，偕同王伦南来议和。诏书不称“宋”而称“江南”，并用“招谕”一词，是要赵构代替刘豫，成为金人的儿皇帝。不仅引发南宋朝野的抗议浪潮，就连赵构也认为金人欺人太甚，表示：“朕受祖宗二百年基业，为臣民推戴，已逾十年，岂肯受其封册?兼划疆之后，两国各自守境，每事不相关涉，惟正旦、生辰遣使之外，非时不许往来。朕计已定。“尽管如此，他还是坚持议和，支持秦桧，并贬黜了反对议和的左相赵鼎和主战派官员胡铨。十二月底，金使萧哲一行抵达临安，南宋方面以赵构正在为徽宗、不宜亲受诏书为由，改让秦桧代为跪受诏书。这样，赵构以向金朝称臣纳贡的代价，换得金朝“赐与”原刘豫所据河南陕西之地，以及归还徽宗梓宫和韦太后、钦宗、宗族的承诺。另一方面，赵构也命韩世忠等沿边诸将加强警戒，以备谈判破裂。

　　果然，绍兴九年(1139年)六月王伦第四次出使金朝、最终敲定和议期间，金朝就发生政变，主持对宋和议的完颜昌倒台，反对交割河南、陕西的完颜宗弼上台，王伦也在七月被扣押于中山府。赵构虽然得到王伦关于金朝政局变动的密报，但仍对和议抱乐观态度，继续派出工部侍郎莫将等出使金朝，又被金人囚于涿州。绍兴十年(1140年)五月初三日，金熙宗正式撕毁和议，发动南侵，夺回河南、陕西之地。在完颜宗弼、完颜杲的攻击下，一月之间，河南、陕西州县又落入金人手中。但南宋军民也及时奋起反击，东京副留守刘锜于六月取得顺昌大捷，岳飞则从鄂州大举北伐，在七月取得郾城大捷和颍昌大捷，一直打到离东京只有四十五里的朱仙镇。此时，赵构却下令全线班师，于是岳家军收复的疆土又被金人夺取。绍兴十一年(1141年)正月，完颜宗弼对宋朝再次发动攻势，刘锜、张俊、杨沂中等取得柘皋之战的胜利，收复庐州，但在三月又在濠州之战中被击退，金军得知岳飞已前来应援，加上天气渐热，也不敢恋战，渡淮北归。四月，赵构采纳范同的建议，召韩世忠、张俊、岳飞三大将赴行在，授予韩、张枢密使、岳飞枢密副使，夺其兵权，秦桧也升任左相。同时，赵构、秦桧、张俊等密谋诛杀岳飞，于八月罢去其枢密副使之职，十月以涉嫌谋反为由将岳飞下狱，在御史中丞万俟卨的罗织下，岳飞及岳云、张宪于十二月遇害。对金媾和也在紧锣密鼓地进行，并在十一月达成绍兴和议，包含南宋称臣纳贡和以宋金以秦岭、淮河为界的条款。绍兴十二年(1142年)二月，赵构所派的使臣何铸一行到达金上京，将以“臣构言”起首的“誓表”呈给金熙宗，熙宗允许归还徽宗夫妇和赵构原配邢秉懿的梓宫，并放回赵构的生母韦氏，但宋钦宗则始终未被遣返。南宋由此换来了二十年的苟安局面。

　　八、后期政局

　　宋金实现和平之际，不到四十岁的赵构因心力憔悴而“发大半白”。此后的十多年中，他倚重秦桧，维持苟安局面。绍兴十二年(1142年)九月，秦桧由少保、左相兼枢密使、冀国公，进封为太师、魏国公。秦桧推辞，赵构表示：“梓宫归葬，慈宁(韦太后)就养，皆卿之功也。此未报百分之一，不必辞。” 此后，秦桧位极人臣。绍兴十九年(1149年)九月，在秦桧六十岁生日即将来临之际，赵构还命人为他画像，并亲自作赞，赞赏他“尽辟异议，决策和戎”。秦桧一面结党营私，并勾结御医王继先、大宦官张去为等赵构侧近人士，以此逢迎上意、巩固权势，一面大力迫害打击政敌和主战派官员，将张浚、李光、赵鼎、胡铨等人都贬到海南岛。绍兴二十五年(1155年)十月二十二日，秦桧已经病危，此时方才致仕，赵构封他为封为建康郡王、少傅、观文殿大学士。当天，秦桧就死去，遗表仍嘱咐赵构“益固邻国之欢盟，深思宗社之大计”。秦桧死后，主战派官员再次纷纷弹劾秦桧，并再提北伐之议，呼吁起用被废锢永州的主战派大臣张浚。赵构为了平息这种舆论，并向金人示意恪守和议、决不动摇，便采纳参知政事沈该的建议，在绍兴二十六年(1156年)三月二十五日下诏，强调“决讲和之策”是他自己的主张，秦桧只是从旁协助而已，接着举出宋真宗时澶渊之盟的旧例来为自己与金人的和议进行辩护，并严厉警告那些借反对秦桧来反对和议的人，声明“如敢妄议，当重置典刑”。

　　尽管赵构仍然坚持对金媾和的路线，但他在秦桧死后也着手罢斥秦桧的党羽，赦免之前被秦桧迫害的人士，以加强自己的皇权，史称“绍兴更化”。由于宋金和平，南宋的社会经济也有所恢复。但金朝新皇帝完颜亮企图统一天下，使宋金关系逐渐紧张。绍兴二十八年(1158年)，南宋正旦使孙道夫回国后，向赵构报告完颜亮有南侵野心。赵构说：“朕待之甚厚，彼以何名为兵端?”孙道夫回答：“兴兵岂问有名?愿陛下预为之图。”可赵构仍不以为然。当时主政的左相沈该和右相汤思退都是执行秦桧路线的主和派大臣，他们听说后很不高兴，怀疑孙道夫是借此欲引用张浚主持军事，于是将他贬知绵州。绍兴二十九年(1159年)，正旦副使黄中回国后报告完颜亮正在修筑汴京，积极准备南侵，赵构半信半疑。九月，出使金朝的王纶、曹勋等归来报告：“邻国恭顺和好，无他。”赵构和汤思退听后大喜，庆幸自己没有调兵遣将，进行战备，表示：“万一遂成轻举，则兵连祸结，何时而已!” 尽管赵构不愿相信金人会南侵，但种种风闻不断传来，仍然让他不安，于是在绍兴三十年(1160年)二月命同知枢密院事叶义问以报谢为名出使金朝，深入探听动静。五月，叶义问返国，“见敌已聚兵，有入犯意”。兵部尚书杨椿和右相陈康伯主张积极防御，左相汤思退对备战仍不闻不问。遭到主战派官员的弹劾，赵构也开始倾向完颜亮要南侵，在十二月罢了汤思退的相位。绍兴三十一年(1161年)正月，起居舍人虞允文等人使金贺正旦回，将金朝即将南侵的见闻报告赵构，赵构至此才相信完颜亮确实要败盟，于三月擢坚持抗战的陈康伯为左相，以参知政事朱倬为右相，开始准备迎战。五月，金使高景山和王全来到宋朝，宣布五年前宋钦宗去世的消息，要求宋朝派使臣祝贺金朝迁都汴梁，甚至提出了金、宋双方以长江为界的无理要求，如果不答应就在秋天南侵。赵构支持陈康伯为首的主战派，罢黜原先秦桧的耳目王继先、张去为，并下令备战，分东、中、西、海四路迎敌，分别以刘锜、成闵、吴璘、李宝为各路统帅。

　　绍兴三十一年(1161年)九月，完颜亮统兵六十万，号称百万，分东路、西路、中路和海路四道南下，他亲统东路二十万大军，准备直取临安。其他几路都被击退，其中李宝在唐岛之战重创金朝水军。但因刘锜患病，副帅王权无能，作为东路军的金军主力军高歌猛进，于十月二十三日攻陷扬州，虽然在皂角林之战中被宋军击败，但仍兵临长江。王权失败的消息传到临安，赵构大为惊恐，急召左相陈康伯和御营宿卫使杨存中(即杨沂中)等商量对策，提出“欲散百官，浮海避敌”以试探宰执，遭到陈康伯、杨存中的坚决反对，赵构便下令亲征。十月十九日，赵构命知枢密院事叶义问到建康府督视江淮军马，中书舍人兼直学士院虞允文为参谋军事。此时完颜亮后院失火，金东京留守葛王完颜雍称帝于辽阳，便加紧渡江步伐，虞允文指挥宋军于十一月初八日成功在采石矶阻击渡江金军，取得采石之战的胜利。完颜亮不肯面对现实，强令士兵从瓜洲渡江，结果在二十八日死于兵变。赵构闻讯大喜，并声言：“朕当择日进临大江，洒扫陵寝，肃清京都。” 又亲书完颜亮的画像赞说：“金虏曰亮，独夫自大。弑君杀母，叛盟犯塞。残虐两国，屡迁必败。皇天降罚，为戎狄戒。”但在金都督府派人求和时，赵构却接受其请求，并放金军主力撤走。绍兴三十二年(1162年)正月，赵构抵达建康，此时战事已结束，故他只停留十余日就返回临安。三月，他在临安接见完颜雍所派使者高忠建，又派洪迈出使金朝，希望能归还河南和陕西，自然也是无果而终。

　　九、内禅去世

　　当赵构为康王时，已聘邢秉懿为妃。靖康之变时，邢秉懿被俘北上。赵构称帝时，遥册邢秉懿为皇后，但她并没有为赵构留下子嗣。赵构称帝一个月后，潘贤妃生下皇子赵旉。在维扬之变中，据说当时赵构正在行房，听到金兵杀来，受到惊吓，以致丧失生育能力。苗刘兵变不久，赵旉死去，赵构此后不再有任何子女。绍兴二年(1132年)五月，赵构命集英殿修撰、知南外宗正事赵令懬访求宗室，最终择取两名太祖子孙，一名伯浩，一名伯琮。赵构初爱赵伯浩，但觉得尚需仔细观察，便让二人并立，这时一只猫经过，赵伯浩踢了那只猫，赵伯琮依然站立如故，赵构认为赵伯浩不够稳重，便只收养了赵伯琮。后托张婕妤抚养，后赐名瑗，封普安郡王。绍兴四年(1134年)五月，又将另一太祖后裔赵伯玖接入宫中，由吴才人(后来的吴皇后)抚养，后赐名璩，封恩平郡王。绍兴三十年(1160年)二月，赵构正式以赵瑗为皇子，更名玮，进封建王，赵璩的身份则定为皇侄。绍兴三十二年(1162年)二月，完颜亮南侵失败、赵构从建康返回临安时，对身边的大臣说，因为“倦勤”，决定传位建王赵玮。五月二十八日，赵构下诏立赵玮为皇太子，改名为烨。后因周必大提出“烨”与唐昭宗李晔名同音，遂改名昚。六月十日，下诏禅位，翌日举行禅让仪式，赵昚即皇帝位，是为宋孝宗。赵构则被尊为“光尧寿圣太上皇帝”(后累加尊号为“光尧寿圣宪天体道性仁诚德经武纬文绍业兴统明谟盛烈太上皇帝”)。

　　赵构退位后，居于临安府望仙桥东、凤凰山大内以北的秦桧旧宅，号为“德寿宫”。宫内建有德寿殿、后殿、灵芝殿、射殿、寝宫、食殿等十余座，还有不少亭、台、楼、阁和园林景观，种植了多种奇花异草。内凿大池十数亩，名大龙池，俗称小西湖，种上名贵的千叶白莲。“续竹筒数里，引西湖水注之”。其旁模仿西湖的一些景点，叠石为山，名曰冷泉亭、飞来峰、万寿山及其他一些“临安绝景”。赵昚对赵构也极尽“孝养”，指示德寿宫宿卫“依皇城门及宫门法”，增置德寿宫提点干办等官，负责日常宫内事务。又规定“德寿宫月进钱十万贯”，赵构减到四万贯，而当时太师这种一品官每月俸禄也就四百贯。赵昚原定每隔五日率群臣前往德寿宫朝拜，但赵构认为过于频繁，后来定为每月朔、望两次，加上初八、二十三日两次，也就是“一月四朝”。赵构就在德寿宫里过着钟鸣鼎食的奢华生活，不过这期间也有波折，在隆兴北伐失败之际，赵构曾“日雇夫五百人立殿廷下，人日支一千足，各备担索”，随时准备逃命。随后他敦促赵昚同金议和。在隆兴和议达成后，宋金变成叔侄之国，赵构对完颜雍能称自己为兄感到十分满意，并告诫赵昚说“彼有胜负，我有存亡”，又要求赵昚在接见金使时“离席受国书”“起立如旧仪”，因此赵昚虽有恢复中原之志，但一直受到赵构的牵制，对金媾和路线得以继续维持。

　　赵构在德寿宫颐养天年二十多年，身体一直很健康，直到淳熙十四年(1187年)九月初五日早餐时，他突患小中风。德寿宫医官刘确、管范等进蝎稍汤、铁弹丸、续命汤等有活络化血、消瘀止痛功能的药物进行治疗，病情稍定。初八日，赵昚遣大内御医王泾、马希古前来医治，他们认为“太上热盛，风痰大作”，不宜进铁弹丸之类，可改服人参汤、牛黄清心丸等凉药。可是，改服王泾所进的药物后，赵构“昼夜大便三二十次”“泻得五脏不固”，病情反而加重。赵昚只得再命刘确等医治，依旧进蝎稍汤。但见已无起色，于是再由王泾等人医治，“复进牛黄清心丸等药”。十月初一日，又改服他药。接着，虽增加了熊蒙等医官十人，但都束手无策。这样反复折腾了一个多月，赵构的病情越来越严重，终于在十月初八日(1187年11月9日申时驾崩，享年八十一岁。死后庙号高宗，谥号圣神武文宪孝皇帝，于淳熙十六年(1189年)三月葬于永思陵。宋光宗绍熙二年(1191年)加谥“受命中兴全功至德圣神武文昭仁宪孝皇帝”。

　　第二部分：人物评论

　　王夫之：高宗忘父兄之怨，忍宗社之羞，屈膝称臣于骄虏，而无愧怍之色;虐杀功臣，遂其猜妨，而无不忍之心;倚任奸人，尽逐患难之亲臣，而无宽假之度。孱弱以偷一隅之安，幸存以享湖山之乐。惉滞残疆，耻辱不恤，如此其甚者，求一念超出于利害而不可得。繇此言之，恬淡于名利之途者，其未足以与于道，不仅寻丈之闲也。

　　爱新觉罗·弘历：宋高宗耽乐西湖，偏安南渡，不能恢复中原，雪君亲之耻。既不如光武之中兴炎祚，并不如勾践之忍耻吞吴。而其臣乃胪陈瑞应，侈写丹青，斯真不足为荣，而祗以增辱者。

　　明臣立福王于南京，未尝不可比宋高宗之南渡。然史称高宗恭俭仁厚，继体守文则有余，拨乱反正则不足。其初立，尚可有为，继乃偷安忍耻，匿怨忘亲，以致贻讥天下。若福王则昏庸无识，声色是娱，始终昧于宴安酖毒之戒，自诒伊戚两君相较，福王实不及高宗远甚。

　　王曾瑜：在宋金战争的特殊环境下，时势的造物主固然也造就了像李纲那样具备远见卓识，能够安邦定国的相才，像宗泽那样峭直孤忠、鞠躬尽瘁的荩臣，像岳飞那样壮怀激烈、尽忠报国的英雄，却又为他们安排了一个又一个可悲可叹的下场。相反，在各种力量、因素和倾向的互相冲突、制约、调和与平衡之中，取得成功的反而是秦桧和宋高宗。特别是宋高宗，他在开元帅府时，就乐于当一个偏安一隅的皇帝，最后竟如愿以偿。是否宋高宗有先见这明，未出茅庐，已知三分天下呢?当然不是，他只是个太平享乐的风流皇帝胚料，在他身上颇有其父宋徽宗的遗传基因。当苟安一隅的皇帝，正是他在特殊环境下的特殊心理和意愿。相形之下，其难兄宋钦宗倒是个循规蹈矩的守成之主的胚料，可惜生不逢时。时势这个造物主在乱世中垂顾于宋高宗，使本与帝位绝缘的人当了万乘之主，却又捉弄和折磨着宋高宗，使他当不成太平享乐的风流皇帝……一个好色狂徒，又居然受了阳痿绝症的惩罚，渴望着子孙千亿，却落得个断子绝孙的下场，将半壁家产奉送给赵姓的旁宗别支。他始而畏惧金人的凌逼，继而担心武将的跨扈，终而害怕权臣的篡位，在位三十六年，其实只有在秦桧死后，度过大约三、四年舒心快意、百事不愁的光阴。当然，在退位后的绝大部分时间里，在某种意义上可说是宋高宗一生最幸福的阶段。无论是李纲、宗泽和岳飞，抑或是秦桧，他们的秉性可喻之为一种比较单调的色彩。宋高宗却不然，他的秉性可喻之为五光十色。一种太平享乐的风流皇帝胚料，经过特殊环境的熔炼，养成了多种难以言喻的特殊性格。他有一个雄健大丈夫的体魄，却很不协调地包裹着一个卑怯得出奇的灵魂……宋高宗秉性残忍……宋高宗追求奢侈享乐。但是，他的奢侈同样是有限度的，他更喜欢的还是以“恭俭”作自我欢嘘……按中国旧史的伦理标准，宋高宗是个亲信小人、黜杀君子的典型。但是，在某些场合和形势下，他又能勉为其难地任用君子，忍痛割爱地逐去小人。宋高宗畏惧人言，不惜以死刑和毒罚惩治谠论。但是，在某些场合下，又被迫表现出对谏诤的欢迎，并被迫对谠论作出一些自我克制。宋高宗有专制帝王胡作非为的勇气。但是，在某种形势下，又不得不以专制制度下的某些自我调节功能约束自己。宋高宗看来还不能说他没有半点父母兄弟之情。但是，在很多场合下，他不过是个高明的演员，表演自己的孝悌之道而已。宋高宗嗜色如命，却决非情种，对任何女人都寡情薄义，一旦稍有龃龉，则弃若敝屣，甚至残杀，并且最喜以清心寡欲，无子女声色之奉自我标榜。宋高宗作恶多端，而其聪明之处正在于对大多数恶事并不做绝，而留有可以文过饰非的余地。宋高宗在政治上决无大气魄和大器识，却不乏小聪明和小手腕。他的某些得计并非是本人的高明，而来源于形势的驱迫与臣僚们的献可替否。至于他的失策，即使是对个人私利的失策，也有相当部分来自形势的驱迫与佞臣们的推波助澜。凡此种种，都说明宋高宗作为一个复杂“多面派的心理和性格。宋高宗的性格，归根结蒂，还是专制帝王在某种特殊环境下的心理变态，使人难于以常情，哪怕是帝王的常情予以忖度。但是，他的罪恶本质上却仍是专制政治制度的罪恶。

　　何忠礼：综观高宗一生，虽然谈不上是一位中兴明主，也非有大作为之君，但除了被公认的书法艺术颇有造诣以外，在治国、理政和个人生活等方面也并非一无是处，作为一个帝王，值得肯定的地方实在也不少。“靖康之变”时，作为一个不经世事的年轻皇子，就遭遇到如此严重的家国巨变。被推上皇帝宝座后，他所面对的是极为险恶的内外形势……在这样形势下，南宋要抵挡住金兵的进攻，确保江南一隅，也是困难重重。但是，在此后的十余年间，随着高宗在政治上、军事上、经济上统治经验的日趋成熟，通过广大军民的艰苦奋斗，终于扭转了这种极为被动和危险的局面。“绍兴和议”签订以后，大规模战争得以停息，南宋进入到了和平发展时期，这对推动南方社会经济的恢复和发展，起到了很大作用。……那么，宋高宗在中国古代究竟是怎样一位帝王?这是在南宋史研究中首先会遇到的问题。我们认为，尽管高宗犯有许多错误甚至罪行，但如果不以义理史观和绝对化的观点看问题，不是为了某种政治目的而有意加以贬抑，摒弃狭隘民族主义思想的影响，而能以广阔的南宋历史为背景，以衡量有无推动历史前进、在客观上是否有利于中华民族整体利益作为评判历史人物的基本标准，以功过兼论的评价原则，对他进行深入研究和全面评价。同时认识到，正是南宋的建立，才使北宋开创的宋韵文化在南方大地上获得了很好的传承和发展，使经济重心最终从北方转移到南方，从而对后世产生了深远影响。由此不难得出一个结论：高宗是一位有功有过、功大于过的人物，总体上值得肯定。

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轻松篡取后周天下的赵匡胤

　　本博评论：赵匡胤在后周柴荣属下，开始不过是一个中下层的军官，在与后唐作战中，通过四次战役脱颖而出成为柴荣心腹。柴荣驾崩后二年，发动陈桥兵变，轻松篡取后周天下。

　　《宋太祖点检像》，宋人绘

　　一、早期经历

　　赵匡胤为涿郡人，于后唐天成二年(927年3月21日)生于洛阳夹马营(今河南省洛阳市瀍河区东关)。 他出身军人家庭，高祖赵朓，在唐朝官至幽都(今北京)县令;曾祖赵珽，于唐朝任御史中丞;祖父赵敬，历任营、蓟、涿三州刺史。赵匡胤为赵弘殷(宋宣祖)次子，长兄赵匡济早夭，母亲为杜氏(昭宪太后)。

　　后汉初年，赵匡胤到处游历而没有遇到住的地方，便在襄阳一座寺庙里住下。有一个老和尚善于看相，看到他之后说：“我把我所有的全部资助给你，你往北去会有奇遇。”赵匡胤往北去以后，于乾祐元年(948年)投身后汉枢密使郭威帐下，参与征讨河中节度使李守贞，屡立战功。

　　广顺元年(951年)，郭威称帝，建立后周，赵匡胤补任东西班行首，拜滑州副指挥使。广顺三年(953年)，郭威养子柴荣(后周世宗)为开封府尹，赵匡胤转为开封府马直军使。

　　二、屡建战功

　　显德元年(954年)，柴荣即位，擢升赵匡胤执掌禁军。此年，北汉、契丹联军入侵，柴荣御驾亲征，双方在泽州高平(今山西高平)摆开战场。战斗将要展开的时候，宁江军节度使樊爱能等人首先逃跑，后周军十分危急。在此死生存亡关头，赵匡胤振臂高呼：“主上面临险境，我等当拼死一战!”又让禁军大将张永德率弓箭手抢占左边高地。赵、张二人各率精兵两千，左右夹击，以死拼杀，顿挫敌锋，加上柴荣亲临督战，士气大振。最终，北汉军队大败溃逃。赵匡胤乘胜进攻河东城，焚烧城门，左臂被流箭射中，柴荣制止他再攻城。回师后，赵匡胤被任命为殿前都虞候，领严州刺史。

　　显德三年(956年)春，赵匡胤跟随柴荣征伐淮南，首战便在涡口(今安徽怀远东北)打败南唐军万余人，斩杀南唐兵马都监何延锡等人。南唐奉化军节度使皇甫晖、常州团练使姚凤率领号称十五万的军队，驻扎在清流关(今安徽滁州西郊关山中段)，赵匡胤率军将其击败。赵匡胤追到城下，皇甫晖请布阵决胜，赵匡胤笑着同意。皇甫晖摆好阵式出战，赵匡胤抱着马脖子直冲南唐阵内，砍中皇甫晖的脑袋，将其与姚凤一同擒获。其父赵弘殷时任马军副都指挥使，率军半夜时来到城下，传呼开门，赵匡胤说：“父子诚然是至亲，但是城门开关，却是国家的事情。”等到天亮，赵弘殷才得以进城。定武军节度使韩令坤攻下扬州，南唐军又来争夺，韩令坤主张退兵，柴荣命令赵匡胤率兵二千赶往六合。赵匡胤下令说：“扬州兵敢有过六合的，砍断他们的脚。”韩令坤才固守扬州。赵匡胤不久在六合东面打败南唐齐王李景达，斩杀一万多人。回师后，赵匡胤被任命为殿前都指挥使，不久又被加授为定国军节度使。

　　显德四年(957年)春，赵匡胤跟随柴荣出征寿春，攻克连珠寨，乘势攻下寿州。回师后，柴荣又拜他为义成军节度使、检校太保，仍任殿前都指挥使。此年冬，赵匡胤跟随柴荣征伐濠州、泗州，充当前锋。此时，南唐在十八里滩扎寨，柴荣刚刚商议用骆驼摆渡军队时，而赵匡胤已率先单骑横渡而过，他的部下骑兵也紧随他渡过了河，因而攻破南唐军寨。又用缴获的南唐战舰乘胜攻克泗州。南唐在清口驻屯军队，赵匡胤跟柴荣两翼分兵沿淮河东下，连夜追到山阳，俘获南唐保义军节度使陈承昭，因而攻下楚州。赵匡胤乘胜进军，在迎銮江口打败南唐军，直抵南岸，烧毁其营寨。又在瓜步攻破南唐军，淮南最终平定。南唐中主李璟畏惧赵匡胤的威名，派遣使臣送给赵匡胤一封信，馈赠三千两白金，企图使用离间计。赵匡胤收到后，把白金全部送到内府，南唐的离间计失败。

　　显德五年(958年)，赵匡胤改任忠武军节度使。 次年，柴荣北伐，赵匡胤担任水陆都部署。到达莫州，先到瓦桥关，守将姚内斌投降;又打退几千名契丹骑兵，关南平定。柴荣在行军路上，审阅各地所上文书，得到一只皮口袋，袋中有一块三尺多长的木板，上面写着“点检作天子”，柴荣感到这件事十分奇怪。当时张永德任殿前都点检，柴荣卧病回京，命赵匡胤任检校太傅、殿前都点检，以接替张永德。同年，柴荣驾崩，年仅七岁的柴宗训(后周恭帝)继位，赵匡胤改任归德军节度使、检校太尉。

　　三、陈桥兵变

　　显德七年(960年)正月初一，风闻契丹和北汉联兵南下，宰相范质等人不辨真假，匆忙派遣赵匡胤统率诸军北上抵御。正月初二，赵匡胤统率大军离开都城，夜宿距开封东北二十公里的陈桥驿(今河南封丘东南陈桥镇)，兵变计划就付诸实践了。这天晚上，赵匡胤的一些亲信在将士中散布议论，说“今皇帝幼弱，不能亲政，我们为国效力破敌，有谁知晓;不若先拥立赵匡胤为皇帝，然后再出发北征”。将士的兵变情绪很快就被煽动起来。次日，赵匡胤的弟弟赵匡义(后改名光义，即宋太宗赵炅)和亲信赵普见时机成熟，便授意将士将一件事先准备好的黄袍披在假装醉酒刚醒的赵匡胤身上，并皆拜于庭下，拥立他为皇帝。众人呼喊的声音几里外都能听到。赵匡胤装出一副被迫的样子，说：“你们自贪富贵，立我为天子，能从我命则可，不然，我不能为若主矣。”

　　拥立者们一齐表示“惟命是听”。赵匡胤就当众宣布：“回开封后，对后周的太后和幼主不得惊犯，对后周的公卿不得侵凌，对朝市府库不得侵掠，服从命令者有赏，违反命令者族诛。”诸将士都应声“诺”。赵匡胤于是率兵变的队伍回师开封。

　　守备都城的主要禁军将领石守信、王审琦等人都是赵匡胤过去的“结社兄弟”，得悉兵变成功后便打开城门接应。当时在开封的后周禁军将领中，只有侍卫亲军马步军副都指挥使韩通在仓促间想率兵抵抗，但还没有召集军队，就被军校王彦升杀死。陈桥兵变的将士兵不血刃就控制了都城开封。

　　这时范质等人才知道不辨军情真假，就仓促遣将是上了大当，但已无可奈何，只得率百官听命。翰林学士陶谷拿出一篇事先准备好的禅代诏书，宣布柴宗训禅位。赵匡胤遂正式登皇帝位，轻易地夺取了后周政权，改封柴宗训为郑王。由于赵匡胤在后周任归德军节度使的藩镇所在地是宋州(今河南商丘)，遂以宋为国号，定都开封，改元“建隆”，史称“宋朝”、“北宋”。

　　四、誓碑遗训

　　太祖碑誓

　　据叶梦得《避署漫抄》、王明清《挥麈后录》、李心传《建炎以来系年要录》等书记载，赵匡胤曾在石碑上(一说为铁块上)刻下留给子孙的遗言。宋朝历任皇帝即位时，都必须拜读这份遗训;不过，这份遗训至为机密，除了特定宫中人士之外，甚至连宰相都不知道。后在金灭宋时，才发现这份文件的存在。据说，该碑“高七八尺，阔四尺余”，有誓词三行：

　　(一)柴氏子孙有罪，不得加刑，纵犯谋逆，止于狱中赐尽，不得市曹刑戮，亦不得连坐支属。

　　(二)不得杀士大夫及上书言事人。

　　(三)子孙有渝此誓者，天必殛之。

　　赵匡胤温厚的个性透过这个石碑遗训，表现在整个宋朝的政治上。不过该碑誓的真实性，受到了学者及读史者的怀疑。如毛XX认为赵匡胤“说不杀士大夫，伪也”。1986年，学者杜文玉发表《宋太祖誓碑质疑》一文，认为“誓碑”之事是根本不存在。

　　五、迁都之争

　　相传开宝末年，赵匡胤打算迁都洛阳。其弟赵炅(赵光义)上奏反对道：“京师屯兵百万，全藉汴渠漕运东南之物赡养之，若迁都于洛，恐水运艰阻，阙于军储。”赵匡胤留中不发。后来赵炅利用受召见的机会当面对赵匡胤谏阻迁都洛阳，赵匡胤说：“迁洛未已，久当迁雍(长安)。”赵炅询问理由，赵匡胤说：“吾将西迁者无它，欲据山河之胜而去冗兵，循周、汉之故事以安天下也。”赵炅只说“在德不在险”，赵匡胤默不作答。等到赵炅走后，赵匡胤说：“晋王之言固善，姑从之。不出百年，天下民力殚矣!”

　　日本学者久保田和男认为，赵匡胤意图迁都遭到终止，是因为赵炅及围绕在其身边的势力的反对。王永太则认为赵炅反对迁都的动机并不存在，迁都的中止和定都开封的根本原因在于漕运的现实状况，是中国经济中心向东南迁移的必然。但李大旗认为，赵匡胤“借郊祀之名迁都洛阳是一种有计划的安排”，是为了应对北宋立国环境的焦虑。而迁都未果“对北宋国运的发展，特别是党争的出现及四京制的形成都产生了重要的影响”。

　　六、传位之疑

　　金匮之盟

　　记载，一次赵匡胤去看望生母杜太后(一说赵炅一同前往)，杜太后问赵匡胤：“你知道为什么你可以夺得天下吗?”赵匡胤答：“是祖宗保佑我啊!”杜太后摇头说：“那是因为后周的皇帝年幼，主少国疑，你才得以黄袍加身。所以以后传位，应该先传给你的弟弟光义，这样我大宋江山才可以永固。”赵匡胤叩头说：“一定遵照母亲说的做。”于是，杜太后命赵普起草盟约，藏于金匮之中。

　　北宋时期的私史稗乘对金匮之盟多有“三传约”的记录，即“太宗传之(赵)廷美，而廷美复传之(赵)德昭”。而关于约定金匮之盟的起源、内容、参与者、书写者、公开与否、誓书的收藏等问题，各书所记各异，但都承认了金匮之盟的存在。

　　现当代学界普遍对金匮之盟真伪的争议较大。有的学者认为金匮之盟存在的可能性较大，但对其具体内容有较大争议。如王育济论证了五代宋初传位观念的变化及赵宋王朝实际的人事安排，并剖析了张荫麟提出的有关“金匮之盟”的五个破绽，指出，“三传约”是原始的真实的“金匮之盟”，后公布的“独传约”则是对原始“金匮之盟”的篡伪。何冠环认为“金匮之盟”并非伪造，当实有其事，但也有后人所加的“伪造”部分。

　　虞云国明确认为：“至少当时是有一个‘三传约’口头的誓约。”也有学者认为，这是赵炅为了证明自己即位的合理性，才提出的世所未见之说。李裕民提出了五个“金匮之盟”为假的理由。王瑞来认为如果赵匡胤不死，是有可能把赵德芳培养成经验丰富的继承人的。侯杨方从宋初困难重重的形势下认为，宋朝需要一位有丰富阅历及威望的君主来承担君临天下、统一四方的重任，因此赵匡胤选择赵炅实际上是出于现实的需要，何况赵炅又有开国之功。而杜太后临终前有此顾命，是有可能的。但因盟书不可能藏于金匮达二十多年之久，故所谓的“金匮之盟”不可信。另昭宪顾命不提到复传位于赵匡胤之长子也极悖常理，这些显然是出于伪造篡改。“金匮之盟”乃赵炅于太平兴国六年(981年)伪造，目的是为自己无赵匡胤顾命入继缘饰。张其凡认为，“金匮之盟”不可信，其伪造时间当在赵普再相前后，伪造者为赵炅或赵普。

　　七、死因之谜

　　烛影斧声

　　关于赵匡胤的死，《续湘山野录》有“烛影斧声”的说法大行于世，认为赵匡胤是被意图篡位的赵炅谋杀。据说在开宝九年(976年)十月十九日夜，“阴霾四起，天气陡变，雪雹骤降”，时已患病的赵匡胤命召晋王赵炅入宫饮酒议事(另载是召赵德芳进宫商议后事，被赵炅知晓后未召进宫)，左右不得闻。席间有人遥见得烛光下赵炅时而离席，有逊避之状。饮罢时，约莫为次日三更，殿外大雪堆积数寸之高，只听见赵匡胤引柱斧戳地，并大声对赵炅说：“好为之”(另有记载说“好做，好做”)，随后解衣就寝，鼾声如雷。四更时分，赵匡胤被发现死于殿内，随后赵炅继位。

　　现当代学界多有认同赵炅谋杀赵匡胤者，如吴天墀、张荫麟、邓广铭、李裕民、顾吉辰 、张其凡及王瑞来等宋史学者等均认为此事并非虚构，或直接指斥赵炅是杀害赵匡胤的凶手。李裕民认为赵匡胤驾崩前后出现了一系列与赵炅相关的可疑事件，都反映出他是暗杀赵匡胤的凶手 。

　　而关于“烛影斧声”的起因，也有说法是探病的赵炅因调戏赵匡胤宠妃费氏，惊醒赵匡胤，情急之下，赵炅以随身的柱斧杀害赵匡胤。王瑞来认为：“偶发事件背后的必然性，则是太宗与太祖兄弟长期明争暗斗、积怨已久。”但宋人司马光在《涑水纪闻》中，则记载赵匡胤驾崩时，是宋皇后派宦官王继恩召秦王赵德芳入宫，王继恩却往开封府衙门召赵炅入内，夺取皇位。据此，赵匡胤死时，赵炅不在寝殿，不可能“弑兄” 。此说日后也为南宋学者李焘所采，编入《续资治通鉴长编》中。

　　清代《四库全书总目提要》认为，文莹原文并没有暗示篡位阴谋，而是后人解读出现了偏差。学者刘洪涛从医学和遗传学的角度考察、研究赵氏家族的家族病，认为赵匡胤患有遗传性的躁狂忧郁症，其死前还患有脑溢血症状。刘子健也认为赵匡胤是得病而死。范学辉从赵匡胤驾崩前夕已经有道士从陕西赶赴京城为其祈祷寿命的逸闻进行分析，推测其病危可能早有征兆，并非骤逝。

　　八、历史评价

　　黄仁宇：“所以我们从《宋史》的本纪里看到赵匡胤幸造船务、观制造战舰、观水矶、阅炮车、视察练习水战、亲授医官黜其艺之不精者，前后不绝。他自己也武艺高强，骑马射箭均是第一流能手，未做皇帝前曾以大将的身分亲自参加战斗，所以宋朝人也称之为“艺祖”。既作皇帝则他不能搬出智力德行均高人一筹的表现。可是赵匡胤不以抽象的观念笼罩事务。他作圣贤之君的观念，能拿出来对真人实事发挥，在各代帝王之中可算是最能说实话的一位……赵匡胤在公元976年去世之日即算按照传统‘盖棺论定’的立场看来，也算得是一位非常成功的人物。而注意事业上的成功，也是宋太祖赵匡胤自己的一生宗旨。”

　　虞云国：“宋太祖以一军旅武将夺得天下，在位十六年，做了两件大事：第一，基本统一了南方，并为统一全国打下了坚实的基础;第二，强化了集权，彻底消弭了中唐以来造成地方割据的动乱因素。太祖不仅为赵宋王朝，也为其后的封建王朝留下了一笔不可缺少的政治遗产，宋代以后的统一王朝没有再出现分裂割据局面，这笔政治遗产是大起作用的。”

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　　震荡不改反弹 大消费+锂电 4机构抢1股超过亿元

　　周二的早盘市场股指是呈现一个高位的震荡博弈走势，沪指是小幅回落而创业板指则是有一波反弹拉涨走强，市场股指的多空分化延续。经过了日前2日的一波加速的反弹拉涨走强之后，今天的市场股指明显是出现了高位的震荡休整，其实对于目前市场股指高位的震荡也在预料之中，毕竟经过了一波加速走强之后，市场成交量虽然有放量但也依旧是缩量状态，目前的市场要进一步走强需要时间等待市场人气的进一步升温。

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大幅上调铝目标价!高盛坚持“短缺”逻辑

　　大幅上调铝目标价!“商品死多”高盛坚持“短缺”逻辑

　　2023年01月16日报道：

　　“全球铝库存已降至2002年以来最低。”

　　继唱多黄金、石油后，商品“死多头”高盛再度看好铝价后续上涨，警告大宗商品库存“长期短缺”。

　　上周，在给客户的一份报告中，高盛商品分析师Nicholas Snowdon和Aditi Rai预计今年伦敦铝金属均价可能达到3125美元/吨，高于此前预测的2563美元/吨。

　　伦铝当前价格约为2594美元/吨，分析师还预计，未来12个月内铝价将攀升至3750美元/吨，上涨超过44%。

　　分析师们表示，库存的短缺和宏观环境的改善是他们预计铝价上涨的两大因素之一：

　　当前可见全球库存仅为140万吨，较上年同期减少90万吨，且为2002年以来最低，总逆差的回归将很快引发对短缺的担忧。

　　在更为良性的宏观环境下，随着美元逆风消退和美联储加息周期放缓，我们预计价格上行势头将逐步积聚到春季。

　　去年2月，冲突影响下，铝价创下新高。但随着此后欧洲的能源危机和全球经济放缓，许多冶炼厂减产乃至停产，铝价出现了下滑。

　　高盛对大宗商品整体持乐观态度。去年年底，高盛曾发布报告称，目前整个行业的资本支出情况缺仍令人失望，供应增长仍然乏力，随着亚洲经济复苏、美联储加息放缓，需求持续回暖，2023年大宗商品将连续第三年处于“超级周期”，有望成为表现最佳的资产类别：

　　尽管到2022年5月，许多大宗商品的价格同比上涨了近一倍，但整个大宗商品综合体的资本支出令人失望。

　　这是2022年最重要的一个启示——即使今年早些时候出现的异常高的价格也无法创造足够的资本流入，因此供应反应无法解决长期短缺。

　　高盛预计2023年标准普尔GSCI总回报指数( S&P GSCI Total Return Index)将上涨43%，该指数是衡量大宗商品价格走势的领先指标，2022年上涨超过25%。

　　相比之下，标普500指数2022年下跌了近20%，以科技股为主的纳斯达克指数下跌超过33%。

　　也有一部分机构押注大宗商品资本开支减少和库存不足而获利。Bridge Alternative Investments的初步数据显示，2022年专注于大宗商品的前15家对冲基金的资产增长了50%，至207亿美元。

　　此外，高盛还看多黄金、原油和铜等大宗商品，分析师预计布伦特原油将在2023年第三季度可能达到每桶110美元，高于目前的每桶82美元，铜价将从每吨8400美元左右升至10050美元：

　　如没有足够的资本支出来创造闲置供应能力，大宗商品将继续陷入长期短缺的状态，价格将进一步走高和波动。

历史上的澶渊之盟

　　本博评论：辽国是以骑兵作战，宋以步兵为主，宋太宗的时侯几次想收复幽云十六州，均大败而归，而且还差点送了性命。古代作战，骑兵对步兵如快刀切菜，从理性的角度看不出澶渊之盟有什么不好。

　　澶渊之盟是北宋和辽朝，在经过二十五年的战争后缔结的盟约。

　　公元1004年秋(宋真宗景德元年)，辽朝萧太后与辽圣宗，亲率大军南下深入宋境。有的大臣主张避敌南逃，宋真宗也想南逃，因宰相寇准的力劝，才至澶州督战。宋军坚守辽军背后的城镇，又在澶州(河南濮阳)城下以八牛弩射杀辽将萧挞凛(一作览)。辽由于自身原因，很早就通过降辽旧将王继忠与北宋朝廷暗通关节。宋真宗也赞同议和，派曹利用前往辽营谈判，于十二月间(1005年1月)与辽订立和约：辽宋约为兄弟之国，宋每年送给辽岁币银10万两、绢20万匹，宋辽以白沟河为边界。因澶州(河南濮阳)在宋朝亦称澶渊郡，故史称“澶渊之盟”。

　　此后宋辽两国百年间不再有大规模的战事，礼尚往来，通使殷勤，双方互使共达三百八十次之多，辽朝边地发生饥荒，宋朝也会派人在边境赈济，宋真宗崩逝消息传来，辽圣宗“集蕃汉大臣举哀，后妃以下皆为沾涕”。

　　第一部分：背景

　　自咸平二年(公元999年)开始，辽朝陆续派兵在边境挑衅，掠夺财物，屠杀百姓，给边境地区的居民带来了巨大灾难。虽然宋军在杨延朗(又名杨延昭，也就是人们熟知的杨六郎)、杨嗣等将领率领下，积极抵抗入侵，但辽朝骑兵进退速度极快，战术灵活，给宋朝边防带来的压力愈益增大。

　　自雍熙北伐惨败后，宋朝对辽朝就一直心存畏惧，逐渐由主动进攻转为被动防御。相反，辽朝对宋朝却是步步紧逼，不断南下侵扰宋朝。

　　从中原王朝来看，燕云十六州的得失，关系一代江山的安危。这十六州的幽、蓟、瀛、莫、涿、檀、顺七州在太行山北支的东南，称为“山前”，其余九州在山的西北，称为“山后”。今长城自居庸关以东向西南分出一支，绵亘于太行山脊，到朔州以西复与长城相合，这就是内长城。中原失“山后”，犹有内长城的雁门关寨可守，失“山前”则河北藩篱尽撤，辽国的骑兵就可沿着幽蓟以南的坦荡平原直冲河朔。所以中原王朝从后周柴荣起，就开始了与辽争夺幽云十六州的战争。

　　宋辽战争长达25年，其目的在于争夺燕云十六州。由于燕云十六州是一个先进的农业区，它的农业、手工业和其他文化活动都比辽国本部地区发达。因此辽国统治者对这一地区的重要性有着足够的重视，他们把燕云十六州中的幽州升为南京，改皇都为上京，把原先的南京(辽阳)改为东京，又在南京幽州建立了相应的许多官职，视为腹地，俨然以大国的姿态屹立于宋朝对峙的北方。

　　从这时的辽朝来看，萧太后逐渐的治理内政，励精图治，国内逐渐稳定下来，奠定了发动战争的基础。

　　第二部分：过程

　　宋真宗景德元年(1004)，辽萧太后与辽圣宗耶律隆绪以收复瓦桥关(今河北雄县旧南关)为名，亲率大军深入宋境。萧挞凛攻破遂城，生俘宋将王先知，力攻定州，俘虏宋朝云州观察使王继忠，宋军凭守坚城。宋廷朝野震动，真宗畏敌，欲迁都南逃，宋朝大臣王钦若主张迁都升州(今江苏南京)，陈尧叟主张迁都益州(今四川成都);宰相寇准力请宋真宗赵恒亲征。宋真宗被迫北上。这时寇准倚重的将领是在历次抗辽战斗中屡立战功的杨嗣和杨延朗(杨业之子，后改名延昭)等人。杨延朗上疏，建议“饬诸军，扼其要路，众可歼焉，即幽、易数州可袭而取”，但未被采纳。宋军在澶州前线以伏弩射杀辽南京统军使萧挞凛(一作览)，辽军士气受挫。

　　从以上资料来看，辽朝在北宋边境不断挑衅，直至挥师进逼，可见其觊觎中原之心，其妄图吞并北宋，引发两国之间的战争，这便是之后两国所缔结的澶渊之盟的直接原因。

　　辽军至定州，两军出现相峙局面，王继忠乘间劝萧太后与宋朝讲和。辽恐腹背受敌，提出和约，初为真宗所拒。十一月，辽军在朔州为宋军大败，岢岚军的辽军因粮草不继撤军。辽军主力集中于瀛州(今河北河间)城下，日夜不停攻城，宋军守将季延渥死守城池，激战十多天未下。萧挞凛、萧观音奴二人率军攻克祁州，萧太后等人率军与之会合，合力进攻冀州、贝州(今河北清河)，宋廷则“诏督诸路兵及澶州戌卒会天雄军”。

　　辽军攻克德清(今清丰)，三面包围澶州(今濮阳)，宋将李继隆死守澶州城门。辽朝统军萧挞凛恃勇，率数十轻骑在澶州城下巡视。宋军大将张环在澶州前线以八牛床子驽射杀辽南京统军使萧挞凛，头部中箭坠马，辽军士气受挫，萧太后等人闻挞凛死，痛哭不已，为之“辍朝五日”。《辽史》载：“将与宋战，(萧)挞凛中弩，我兵(辽兵)失倚，和议始定。或者天厌其乱，使南北之民休息者耶!”此时宋真宗一行抵澶州。寇准力促宋真宗登上澶州北城门楼以示督战，“诸军皆呼，声闻数十里，气势百倍”。宋真宗御驾亲征鼓舞了士气，集中在澶州附近的大宋军民多达几十万人。

　　赵恒到北城转了一圈后，也受到这种气氛的感染，于是也就安下心来，留寇准在北城全权总理各项事宜，自己回南城住下。而这个时候，辽国方面却遇到了一定的困难，因为尽管他们这次出兵进展顺利，但是战线拉得过长，补给非常困难，再加上孤军挺进宋朝腹地，万一战败，后果不堪设想。萧太后本身也是一个很务实的领导人，在出兵之前，她已经做好了可战、可和的两手准备，见辽军初战失利，加上孤军深入，恐难取胜。于是就听从了降将王继忠的建议，派人赴入澶州转达了自己罢兵息战的愿望。

　　这也正是赵恒的心愿，所以当即回信表示宋朝也不喜欢穷兵黩武，愿与辽国达成和解，又派出殿直曹利用作为使臣去与契丹洽谈议和事宜。寇准在听到消息后，急忙赶回南城向赵恒苦谏，称辽国已是强弩之末了，正是打败他们的大好时机，边防大将杨延昭也派人上书，称敌军人困马乏，我军士气高涨，正应该趁此良机，扼守各路要道，对敌围而歼之，然后再乘胜北上，收复燕云十六州。可惜赵恒畏敌如虎，只想媾和，而朝中大臣们也都惧怕辽国，纷纷表示支持合议，甚至联合起来攻击寇准拥兵自重，寇准无奈之下，也只得同意与辽国讲和。既然双方都有心和解，剩下的事情也就好办了，无非就是讨价还价上的问题了。赵恒贪图苟安，财大气粗，也不在乎钱，起先辽国派人说要宋朝归还被周世宗夺走的瓦桥关南之地，赵恒生怕失去合议机会，也怕割地求和，会遭后人唾骂，于是立即派曹利用去议和，

　　宋真宗对曹利用说：“辽人南下入侵，不是要夺取土地便是想求得财物。关南一地归属中国已久，不可许给辽国，汉代用玉帛赐给匈奴单于，有成例在先。”曹利用痛恨辽国，便愤愤不平地对宋真宗说：“他们若妄图有所贪求，臣绝不敢活着回来。”宋真宗很欣赏他的豪言壮语并对他说：“只要不割地，能讲和，辽国就是索取百万钱财，也可以答应。”曹利用就问底线到底是多少呢? 赵恒不假思索地道：“如事不得已，百万亦可。”

　　寇准听到之后，又暗中把曹利用叫了过去，说道：“皇上虽有百万之约，但要是超过三十万，我就砍了你的脑袋。”

　　曹利用到辽国军中，辽圣宗耶律隆绪的母亲萧太后在车上接见他。车轭上放置一块横板，板上摆放着餐具。请曹利用一同饮食，而随从官吏则分两排陪坐。吃完后，果然议论割关南地的事，曹利用拒绝了她。辽国派官员韩杞与曹利用同来宋廷报命，曹利用奉命再次出使辽国。

　　萧太后说：“后晋感激我，送给我关南一地，后又被后周夺取，今天应还给我。”曹利用说：“后晋把地送给辽国，后周又把地夺回，对此我大宋朝不知道。像每年求取一些金银玉帛之类来补助军费，尚不知我们皇帝是否同意，至于割地的请求，我曹利用根本就不敢向皇上报告。”辽国政事舍人高正始竟冲上前来说：“我们统兵南来，为的是收复故地。如只是取得些金银玉帛回去，那会愧对我国人民的。”曹利用说：“你何不为辽国仔细想一想，假使辽国按你的话去做，恐怕要与中国结仇打仗，辽国人民得不到休养生息，对国家也没有利。”辽国估计不能使他屈服，双方最终达成协议：

　　1、宋辽为兄弟之国，辽圣宗年幼，称宋真宗为兄，后世仍以此论。

　　2、宋辽以白沟河为界(辽放弃瀛、莫二州)，双方撤兵;此后凡有越界盗贼逃犯，彼此不得停匿;两朝沿边城池，一切如常，不得创筑城隍。

　　3、宋每年向辽提供“助军旅之费”银十万两，绢二十万匹，至雄州交割。

　　4、双方于边境设置榷场，开展互市贸易。

　　在岁币的问题上，辽国求和心切，也不敢狮子大开口，几经讨价还价，双方达成了宋朝每年给辽国三十万银绢的数字。曹利用自觉很光荣地完成了任务，兴冲冲地回去交旨。

　　请见之时，赵恒正在吃饭，侍者就问曹利用许给辽国多少银两。曹利用没有说话，只是伸出三个手指放在额头上，意思是三十万两。侍者误以为是三百万两，真宗得知后大惊：“太多了，太多了。”便召见他亲自盘问。曹利用战战兢兢地答道：“三十万两。”赵恒听完嘀咕一声：“才三十万，这么少。你很会办事，很会办事!”随后重重地奖赏了曹利用。

　　第三部分：后续

　　澶渊之盟以后，北宋在边境上的雄州(治今河北雄县)、霸州(治今河北霸州)等地设置榷场，开放交易。北宋的制瓷和印刷技术传往辽。北宋政府用香料、犀角、象牙、茶叶、瓷器、漆器、稻米和丝织品等，交换辽的羊、马、骆驼等牲畜。民间的交易也很发达。

　　考古工作者在今内蒙古和东北辽代古城和墓葬中，发现了宋朝制造的瓷器、漆器、铜钱等文物，这些都是通过贸易流入辽境的。

　　辽宋贸易促进了契丹族与汉族的经济文化交流和发展，增进了两族人民的友谊。澶渊之盟后，寇准功高望重，受到宋真宗的疑忌。不久，宋真宗借故把他贬斥出朝，任命妥协派王钦若为宰相。这样，宋朝更不想收复幽云十六州了。辽这时也发生了变故，1009年，萧太后病死。1011年，就在萧绰去世后的第十五个月，韩德让也随之去世。接着，辽政权内部又开始发生分裂，辽再也无力大规模兴兵南下。

　　澶渊之盟后，宋、辽在百年里没发生过战争。其间只发生了两次重要交涉。一次是1042年(宋仁宗庆历二年)，辽乘北宋同西夏交战的机会，向北宋勒索土地。北宋增给辽岁币银10万两，绢10万匹。另一次是1074年(宋神宗熙宁七年)，辽借口北宋在山西边境增修堡垒破坏边界，要求划界。第二年，宋政府允许以分水岭为界，又放弃一些土地。

　　第四部分：影响

　　积极面

　　一、结束了宋辽之间长达二十五年的战争，“生育繁息，牛羊被野，戴白之人(白发长者)，不识干戈”，此后宋辽边境长期处于相对和平的状态。

　　二、宋朝节省了巨额战争开支，岁币(30万)的支出不及用兵的费用(3000万)百分之一，避免了重兵长年戍边的造成的过量徭役和朝廷赋税压力，以极少的代价换取了战争所难以获取的效果。

　　三、促进了宋辽之间的经济文化交流，有利于中华民族的经济发展、文化繁荣、民族融合。

　　消极面

　　王安石和富弼认为澶渊之盟之后，宋朝真宗、仁宗、英宗三朝“忘战去兵”，禁军河北军和京师军“武备皆废”，只剩下陕西军可用;马知节、曹玮、王德用等武臣被排挤，文臣掌握了西府的支配权，王钦若和陈尧叟深获宠幸，以至于导致庆历增币。

　　同时，百余年没有发生大的战争直接导致宋、辽双方兵备松弛，后皆为女真建立的金国击败。辽国残余势力只得西迁，在西域建立西辽苟延残喘。宋朝也失去淮河以北大量土地，被迫向金国称臣。

　　第五部分：评价

　　澶渊之盟是宋真宗在有利的军事形势下接受求和的结果。对宋而言，一方面幽云十六州的大部分土地未能收回，另一方面要输金纳绢以求辽朝不再南侵，此后辽更是不断索取，以金钱换取和平使北宋不再居安思危。对辽国而言，却是在不利的军事情势下占了大便宜，得到了战场上得不到的东西。

　　最重要的是，澶渊之盟以后，宋辽双方大致保持了百年之和平，这对两国之间的贸易关系、民间交往和各民族之间的融合是非常有利的。为中原与北部边疆经济文化的交流创造了条件。

　　蒋复璁曾说及宋辽澶渊之盟“影响了中国思想界及中国整个历史”。

　　黄仁宇说：“所以澶渊之盟是一种地缘政治的产物，表示这两种带竞争性的体制在地域上一度保持到力量的平衡”。

　　关于澶渊之盟的评价

　　对于盟约条文的评价，最重要的一条是宋对辽输送岁币。宋方每年送辽岁币银绢三十万两匹，是“以风土之宜，助军旅之费”。虽然契丹人对内的宣传说岁币是进贡，但事实上岁币是对契丹出兵的补偿，或者是宋没有放弃关南地的代价，而不是进贡。朱瑞熙认为这笔钱是军事赔偿。牟复礼(Frederick W. Mote)也说是赔款(indemnity)。崔瑞德(Denis Twitchett)和蒂兹(Klaus-Peter Tietze)则强调“contribution to military expenses”(助军旅之费)的词句，其目的是避免使用屈辱的“贡物”一词。还有的用“补助”(subsidies)一词。笔者个人的翻译是中性的“annual payment”。

　　对于澶渊盟约的评论，在宋代已经有不同的意见。多数官员和士大夫认为澶渊盟约促成了宋朝与辽朝的长期和平，对两朝经济文化的发展都有贡献。真宗时的宰相王旦指出岁币的支付不及用兵的百分之一：“国家纳契丹和好已来，河朔生灵方获安堵。虽每岁赠遗，较于用兵之费，不及百分之一。”富弼(1004-1083)说澶渊之盟带来“河湟百姓，几四十年不识干戈，岁遗差优，然不足用兵之费百一二焉。则知澶渊之盟，未为失策”。胡宿(996-1067)说景德盟约(澶渊盟约)与庆历盟约达到“国家承平百年，其间通好，居六十年，前世所未有”。

　　少数人如王钦若、苏轼、王安石、宋神宗则认为澶渊之盟是耻辱。王钦若认为是城下之盟，意在罗织寇准的罪名。王安石和宋神宗要富国强兵来制夷狄，不过王安石并不认为澶渊之盟是失策，而且称赞对契丹强硬的寇准，他的《澶渊》诗云：“欢盟从此至今日，丞相莱公功第一。”

　　北宋亡于联金灭辽，多数大臣认为违背澶渊之盟是大失策。南宋初年大臣如李纲(1083-1140)、张戒和王绘等以澶渊之盟为例，主张加强自身的实力，能战才能和。主张对金和议的高宗也以澶渊之盟为榜样，来支持他屈己求和的政策。由于南宋对金的地位不如北宋对辽的地位高，所以对澶渊盟约的评价大多比较正面。

　　对于澶渊之盟，宋以后的评论，可以说有正负两极的现象，而且有些评论显然受到历史大环境的影响。在民族思想高涨的时代，站在汉族立场的学者认为澶渊之盟是投降的行为，是懦弱的表现。20世纪，为了维护民族的独立，提振民族抗敌的精神，学者们自然对澶渊之盟持批评的态度。金毓黻认为真宗不能用寇准之策退敌，致辽益强，而宋益弱，深为可惜。

　　但是从20世纪下半叶以来，很多学者认为这个盟约是对各民族和谐相处、对各民族团结有利的政策。如姚从吾说盟约维持两国和好120年，辽朝利用经援建设中京。李锡厚认为：“澶渊之盟是北宋战而胜条件下签订的互利协议。” 王晓波说：“中原王朝对周边少数民族在不损害尊严的前提下对其提供物资上的帮助，以避免骚扰和战争，这对双方经济社会和文化交流都有着积极意义，而应予充分的肯定。”汪圣铎与胡坤认为：“两国以法律闻见的形式互相承认对方与自己同样是具有平等主权的国家，开创了两国关系史上的一种全新格局。”张其凡说：“宋辽之间出现了长达百年的和平局面，这对于南北社会经济文化的发展，带来了积极的影响。尽管它是由宋朝军民付出高昂的代价换来的，而宋真宗及一些投降派大臣在订立和约的过程中所暴露的软弱，并不影响澶渊之盟在当时历史条件下的必然性和必要性。”

　　日本学者宫崎市定谓盟约带来与北狄百年以上的和平是历史上稀有的现象。和平恢复后，人口增加，土地开垦，政府财政丰裕。西方史家傅海波(Herbert Franke)注重辽宋间使节推动的关系，影响到宋金遵循宋辽的先例。施瓦茨·希林(Schwarz-Schilling)说双方的权力对等，岁币不是贡品。王赓武觉得宋对辽签订了屈辱的盟约，但是对盟约持赞同的观点。牟复礼提到盟约重平等的方面，注意岁币对宋朝经济的意义，以及盟约所建立的确保和平的模式成为宋朝与辽、西夏、金王朝关系的核心。大卫·赖特(David Wright)同意魏复古(Karl A.Wittfogel)的观点，宋辽关系的建立是势均力敌的结果，和平对双方都有利。史怀梅(Naomi Standen)特别强调宋辽盟约的清楚界定的边疆，带来120年由外交维持对等的和平关系。

专家深度解析国际金价走势

　　本博评论：近来对黄金走势是一片看好声，但也要注意要逢低买，不能急于追高，另外，要降低收益的预期，控制好风险!

　　专家深度解析国际金价走势 2023年全年或先抑后扬

　　证券日报1月16日报道：

　　自2022年11月份我国央行在时隔38个月首次出手增持黄金后，国家外汇管理局2023年1月7日公布的数据显示，央行在2022年12月份继续大手笔储备黄金，即连续两个月增持黄金储备。不只是我国央行，从世界黄金协会公布的数据来看，多国央行也在2022年11月份开始增持黄金。

　　多国央行增持黄金储备透露出什么信号?未来国际金价将走向何处?2023年黄金是否具有投资价值?1月15日据记者就上述问题采访了业内五位专家。

　　多国央行增持黄金储备

　　从国家外汇管理局公布的数据来看，自2019年9月份以来，我国官方黄金储备一直维持在6264万盎司。但在2022年11月份、12月份，我国官方黄金储备分别增持103万盎司、97万盎司。截至2022年12月末，我国官方黄金储备为6464万盎司。

　　中粮祈德丰(北京)商贸衍生品部副总监张盈盈对记者表示，我国央行近期再次增持黄金储备，是优化我国外汇储备及增强人民币国际信用的重要举措。

　　“通常来说，央行增持黄金储备是进行多元储备战略的具体体现，也是从战略角度对其国际储备资产的再平衡。从具体操作方式上看，主要以逢低配置为主。”一德期货贵金属分析师张晨在接受记者采访时如是说。

　　不只是我国央行，从世界黄金协会公布的最新数据来看，多国央行也表现出对黄金的巨大需求。数据显示，去年11月份，全球央行净购金50吨，环比增长47%。有三家央行共计购入55吨黄金，两家央行共计售出5吨黄金。其中，我国央行是去年11月份增储最多黄金的央行;土耳其央行在去年11月份继续购入黄金后，2022年全年净购金量达到123吨，为所有国家中报告的最大购金量;吉尔吉斯共和国央行也在去年11月份进行了2022年首次购金，其黄金储备总量较2022年初增加了61%。

　　谈及近期多国央行增持黄金的举动，银河期货贵金属研究员万一菁分析称，从历史来看，在对未来经济预期较差的情况下，各国央行往往会选择增持黄金储备为未来抵御经济下滑风险做准备。

　　“随着美联储加息步伐放缓，未来美元预期回调。央行储备的美元资产面临贬值，因此通过持有更多黄金对冲贬值。”领秀财经首席分析师刘思源表示。

　　短期金价上行动能或有限

　　随着多国央行增持黄金储备，国际金价也呈现出持续高走的态势。Wind数据显示，截至1月13日，年内国际金价已上涨约5.30%。若从本轮升势的起点(2022年11月初)算起，已累计上涨约17.21%。

　　对此，张盈盈分析称，国际金价自去年11月初以来连续上涨，主要是受海外通胀回落、美联储加息预期缓和影响。短期而言，中国的春节是传统的实物黄金消费旺季，实物黄金消费的复苏对黄金价格有一定支撑。

　　“美联储货币政策进入加息幅度更小阶段，二季度可能接近停止加息。”在五矿期货研究中心总经理孟远看来，近期的经济数据支持美联储加息幅度从50个基点降为25个基点，同时美联储官员讲话也部分验证了加息幅度进一步下调的可能。短期来看，国际金价已经接近去年4月份的高点，再向上需要更强的基本面驱动，因此预计上方空间相对有限。

　　万一菁则认为，短期来看，国际金价整体处于震荡上行的状态，但考虑到2月份美联储将继续加息，因此不排除近期有回落的可能。不过，由于主要市场对全球经济衰退的预期不变，因此，即便国际金价回落，但后续震荡上行的概率依然较高。

　　全年金价走势或先抑后扬

　　受访专家普遍看好今年黄金整体走势。

　　孟远称，从避险角度看，在全球经济下行预期下，国际地缘风险仍存，利好国际金价;从美联储货币政策角度看，其大概率将加息到5%的水平并在该水平维持较长一段时间，该时期内国际金价仍然有显著估值压力，但当美联储货币政策预期转向宽松时，国际金价也将持续上涨，但上涨幅度取决于美国经济的衰退深浅程度及与之匹配的货币政策宽松程度。综合来看，2023年黄金具有较高投资价值，但配置黄金仍需等待美联储货币政策转向出现的时机。

　　张晨预计，国际金价在2023年或总体呈现先抑后扬走势，全年外盘金价波动区间可能为1700美元/盎司至1950美元/盎司。

　　在刘思源看来，国际金价在整体强势震荡中，甚至有机会上探至2000美元/盎司关口。

　　“2023年国际金价或呈现出整体震荡偏强的走势，但若放眼于更长周期，国际金价预计会有不俗表现。”张盈盈认为，近年来多国的主权基金、养老金等专业投资机构的资产配置都呈现出“+黄金”的趋势，而黄金产业链上，更多的企业在积极利用各类衍生品工具对价格风险做更加精细化的管理。

二婚逆袭传奇皇后刘娥

　　本博评论：这几期想回顾一下大宋的历史，赵匡胤的发家史、改变历史的檀渊之盟，都很有意思。可能很多人都不知道二婚逆袭传奇皇后刘娥，后来被民间篡改成《狸猫换太子》的故事。刘娥应该是被赵恒安置在王府指挥使张耆家中十几年的时间里，读书改运。为日后，真宗醉心于修仙得道时，帮助其打理政务，打下功底。还有那个曹利用本是一个商人，在檀渊之盟中代表大宋与辽国的萧太后成功的谈判后，进入宋廷内阁。

　　章献明肃皇后(名不详，民间相传为刘娥)，宋真宗赵恒第三任皇后，宋朝第一个临朝称制的女主，常与汉之吕后、唐之武后并称，后世称其“有吕武之才，无吕武之恶”。

　　刘娥为蜀地孤女，后至京师，十五岁入三皇子赵恒(即日后宋真宗)王府。

　　宋真宗即位后，景德元年(1004年)，刘娥封美人。大中祥符五年(1012年)，立为皇后。宋自开国以来，无女主临朝的先例。真宗朝后期，刘娥逐渐掌控了朝政大权，宋真宗不安，以宰相寇准为首的一党更不容刘娥独揽朝政，刘娥则结丁谓、曹利用等外朝朋党，最终将反对她专权的寇党势力彻底击败。

　　乾兴元年(1022年)，宋真宗驾崩，刘娥临朝称制。刘娥找准时机，将权臣丁谓罢相，贬至崖州。赵氏皇族中最具威名的八大王赵元俨(后世艺术形象“八贤王”的原型之一)为避刘娥锋芒，佯装疯癫，称病不朝。宋廷朝政，完全落入刘娥之手。刘娥临朝，“威震天下”。

　　天圣二年(1024年)，刘娥身穿帝王龙袍，参加宋廷册封大典。有臣子上书，请刘娥“依武后故事”，程琳亦献《武后临朝图》均暗示刘娥称帝。刘娥将鼓动她称帝的奏章撕碎，掷于地上，表态说：“我不做这种对不住大宋列祖列宗的事!”

　　明道二年(1033年)三月，刘娥崩逝，谥号“章献明肃”皇后。

　　刘娥一生，喜用帝王服饰，至死不肯还政于宋仁宗，引得朝野非议。宋代之后，随着《狸猫换太子》等文艺作品的广为流传，刘娥在民间被定格在了狭隘妒忌、残害忠良，甚至企图谋夺大宋江山的“一代奸妃”的形象。

　　第一部分：人物平生

　　一、蜀地孤女

　　刘娥祖籍太原，祖父刘延庆在五代十国的后晋、后汉时任右骁卫大将军，父亲刘通是宋太祖时的虎捷都指挥使，领嘉州(今四川乐山)刺史，因此举家迁至成都华阳。

　　刘娥出生不久，便父母双亡，襁褓中的刘娥成了孤女，寄养在母亲庞氏的娘家。

　　寄人篱下的刘娥，稍稍长大就成了歌女，不但歌声婉转动听，还善于播鼗(一种类似拨浪鼓的乐器) 。刘娥很小就嫁给了蜀地一个叫龚美的银匠。龚美带她离开蜀地，来到了京师—东京汴梁谋生。

　　在京师，龚美因生计艰难，打算将刘娥卖掉，再嫁他人。时宋太宗第三子韩王赵恒(即日后的宋真宗，时名赵元休)的指挥使张耆将刘娥推荐给韩王，赵恒一见刘娥，大为喜爱。 宋太宗见三皇子憔悴消瘦，就问赵恒乳母，皇子身边有何人?乳母本就不喜欢刘娥，就把刘娥入府的情况说给了太宗皇帝。太宗闻听皇子与出身微贱且来历不明的民间女子厮混，大怒，令赵恒将刘娥赶出王府。不久，又为赵恒赐婚，新娘系出名门，为宋朝开国功臣潘美的女儿。赵恒不敢违抗父皇之命，又难舍刘娥，遂将刘娥秘密安置在王府指挥使张耆家中，不时私会。

　　张耆见是皇子极爱之人，侍奉刘娥甚为谨慎小心。为避嫌，张耆从此不敢回家居住，在外面另选了一处宅子安身。

　　二、初入宫廷

　　宋太宗至道三年(997年)，宋太宗驾崩，太子赵恒承继大统，即宋真宗。即位后，宋真宗将刘娥接入宫中 ，但后宫已经有了郭皇后和其他一众嫔妃，刘娥并无名分。入宫后，刘娥不与真宗后宫的皇后和嫔妃们争宠。后宫嫔妃中，杨氏(即日后的杨淑妃)极为有宠，真宗出巡，杨氏亦不离左右，受宠之深，与刘娥几乎不相上下。对于宠妃杨氏，终刘娥一生，都与之情同姐妹，从无间隙，在后宫中共同进退。

　　宋真宗景德元年(1004年)，刘娥被封为四品美人。之后，刘娥又接连晋升为修仪、德妃。刘娥是个孤女，没有父母，也没有其他家人，刘娥遂认龚美为兄，龚美也自此改姓刘。

　　三、立为皇后

　　景德四年(1007年)，郭皇后驾崩。真宗欲立刘娥为后，寇准、李迪、向敏中、王旦等重臣皆以“刘娥出身微贱，不可以为一国之母”为由，表示坚决反对，也为日后天禧末年，刘娥与寇准等人激烈对抗，埋下了根源。

　　参知政事赵安仁不但反对刘娥为后，还提出了另一个人选——出身高贵、前宰相沈伦的孙女沈才人。真宗不悦，王钦若趁机进谗言，说赵安仁请立沈氏是为私，真宗很快将赵安仁远斥，立沈氏为后之议遂不了了之。

　　宋真宗大中祥符三年(1010年)，原为刘娥侍女的李氏受真宗宠幸，为宋真宗生下了当时唯一的皇子。皇子还在襁褓中，刘娥就将真宗的这个皇子取为己子，并且让杨淑妃代为养育，这便是日后的宋仁宗。

　　大中祥符五年(1012年)，刘娥被册立为皇后。翰林学士杨亿见群臣不能阻止刘娥为后，愤而拒绝起草册立皇后的诏书，真宗只得另找他人。

　　刘娥身为皇后，不但处置宫闱之事，有理有据，未有大的疏失;而且真宗皇帝退朝后，阅览天下的奏章，多至深夜，刘娥总是陪伴左右，参与国事的处理。刘娥处理政事，“周谨恭密”，越来越被宋真宗倚重和信任。

　　四、天禧党争

　　宋真宗天禧三年(1019年)，太白昼现，经过占卜，得出结论：“女主昌”。恰逢此时真宗皇帝多病，皇后刘娥渐渐把持了朝政，宋真宗心中不安，怕刘娥危及赵氏江山，遂向心腹周怀正透露了自己有让太子监国之意。宰相寇准得知这个情况，找机会进宫，与真宗密议“太子监国”之事。事情极为隐秘，包括皇后刘娥在内，都不让知晓。出宫后，寇准马上让杨亿连夜秘密起草“太子监国”的诏书。不料事情还是败露，摇摆不定的宋真宗以“不记与准初有成言”为由，把事情全部推给了宰相寇准。在刘娥、丁谓等人的压力下，寇准被罢相。丁谓则取代寇准，成为宰相。

　　寇准一党的周怀正是“太子监国”事件的主要参与者，见谋划失败，知道刘娥、丁谓掌控朝政后必然打击寇党成员，遂铤而走险，策划发动兵变，废皇后刘娥，杀宰相丁谓，寇准复相，让太子登基，真宗退位为太上皇。

　　周怀正的手下在兵变的前一晚向丁谓告密，丁谓深夜去见曹利用谋划应对，曹利用进宫，将此事密告皇后刘娥。第二天一早，周怀正及其党羽均被收捕，很快，周怀正被杀。之后，丁谓等又借“伪造天书”一案，进一步打击寇准和寇党势力。寇准在永兴军的心腹朱能，不愿坐以待毙，起兵反抗，不久兵败自杀。

　　刘娥矫诏，削寇准莱国公头衔，从知相州(河南安阳)，再迁安州(湖北安陆)，由安州再贬至道州(湖南道县)，极短时间，寇准连遭三贬。对此，宋真宗并不知情，一日，问左右为何多日不见寇准，左右之人都不敢回答。

　　乾兴元年(1022年)二月，将寇准一党(包括寇准、周怀正、李迪等)的“罪状”昭告天下。同时，再贬寇准至雷州(广东雷州半岛)，以李迪为寇准朋党，贬至衡州(湖南衡阳)。 [

　　五、临朝称制

　　宋仁宗乾兴元年(1022年)，宋真宗驾崩，遗诏“尊皇后为皇太后，军国大事权取皇太后处置”。

　　真宗驾崩后，权臣丁谓意图架空刘娥，独揽朝政，刘娥亦察觉到丁谓的野心，二人矛盾逐渐激化。王曾见刘娥与丁谓已生间隙，遂趁机单独进谏刘娥，上陈丁谓窃弄权柄、包藏祸心，社稷将危。刘娥怒不可遏，决心除掉丁谓。

　　乾兴元年(1022年)六月，刘娥在承明殿召见群臣，将宰相丁谓瞒上欺下、架空两宫，并与内廷宦官雷允恭勾结的证据公诸于众。刘娥欲杀丁谓，在群臣劝阻下，最终将丁谓罢相，抄没家产，贬至崖州(今海南岛)。

　　丁谓被贬后，刘娥与宋仁宗五日一御承明殿，仁宗位左，刘娥位右。正式开始临朝听政。

　　宋仁宗天圣二年(1024年)十一月，刘娥身穿帝王龙袍(衮衣)，接受宋仁宗和群臣所上尊号：应元崇德仁寿慈圣皇太后。

　　天圣七年(1029年)，刘娥治曹利用谋反之罪。刘娥临朝，曹利用以勋旧功臣自居，权倾内外。刘娥也有些忌惮曹利用，上朝时称其“侍中”而不直呼其名，以示尊重。天圣七年，有人状告曹利用侄儿、赵州兵马监押曹汭酒醉后穿黄衣，让人呼其。刘娥欲借机治曹利用谋反大罪，亲自手书一语给宰相王曾，上写：“曹利用与其侄儿谋反事，理分明也，须早杀却。若落他手，悔不及也。” 尚书张士逊进言：“这是曹汭一人所为，曹利用是重臣，应该不知。”刘娥大怒，将张士逊罢官，赶离京师。宰相王曾一向与曹利用不和，但面对谋反的大罪，亦不敢妄言。刘娥见群臣如此，遂对曹利用的发落稍加从轻。曹利用在贬途，自尽身亡。

　　六、女帝风波

　　刘娥曾于上朝时问及群臣：“唐之武后是什么样的女主?”朝臣回答：“唐之罪人，差一点就断送了大唐的江山社稷”，刘娥听后沉默不语…… 殿中丞方仲弓上书，请刘娥“行武后故事”;权知开封府，后入朝拜相的程琳亦献上《武后临朝图》，均暗示刘娥称帝。刘娥询问朝臣看法，众臣皆不敢言，唯刚直的鲁宗道说：这样做，又将置当今皇帝于何处?刘娥最终还是将鼓动她称帝的奏章撕碎，掷于地上，表态说：“我不做这种对不起大宋列祖列宗的事!”

　　明道元年(1032年)十一月，刘娥决定翌年二月，她本人要身着帝王之服去大宋王朝的太庙行祭祀大典。群臣闻之，多有反对。尚书、礼部侍郎薛奎进言：太后身着帝王服饰，在太庙行礼时是行男性皇帝的礼还是女性后妃的礼?刘娥竟也一时无法作答。

　　明道二年(1033年)二月，虽遭大臣激烈反对，刘娥仍再次身着帝王衮服，在宋朝太庙祭祀宋太祖等宋朝历代帝王。作为对群臣和士大夫的妥协，将帝王衮服的十二章图案减去象征忠孝与洁净的宗彝、藻两章，同时，没有佩戴男性帝王的佩剑。

　　北宋名相富弼上疏宋仁宗，回顾这段往事时说到：“当日章献明肃皇后(即刘娥)临朝，陛下(即宋仁宗)受制于人，皇权微弱。而章献明肃皇后最终没有像唐代武则天那样谋朝篡位，全赖忠臣的救护，使得章献明肃皇后不得不克制欲望。陛下可以保全皇位，实是这些忠臣之功。”

　　七、宋廷传奇

　　明道二年(1033年)三月，刘娥染病，下令大赦天下，将乾兴元年即刘娥临朝以来的贬死之人包括寇准、曹利用等刘娥的政敌们恢复旧有官职，并将丁谓从贬黜的远地内迁。

　　明道二年三月，甲午，刘娥崩逝。

　　宋仁宗在皇仪殿召见群臣，哭道：“太后临终前数度牵扯身上衣服，是何意?”参知政事薛奎说：“太后不愿先帝于地下见她身穿天子之服。”仁宗醒悟，下令给刘娥换上后服，然后入殓。

　　刘娥死后，赵氏皇族中最具威名、十余年来一直佯装疯癫，称病不朝的八王爷赵元俨(后世艺术作品中“八贤王”的原型之一)对仁宗言道：“刘后非陛下生母，陛下生母乃是李宸妃。李妃娘娘死的不明不白，怕是被人害死的。” 皇太妃杨氏亦告知仁宗：“陛下真正的母亲确是李宸妃，现已不在人世。”

　　宋仁宗这才明白，原来刘氏并非自己生母，而生母李妃娘娘至死都不得与自己相认。接连的打击令仁宗皇帝伤痛欲绝，几日不能上朝，并下诏自责。宋仁宗派兵包围了刘氏亲眷的府邸，并遣人到李妃灵柩所在的洪福院查看，结果发现李宸妃被以厚礼下葬，在水银养护下，面色如生。得知消息后，仁宗感叹道：“人的话，岂可尽信啊!”

　　随后，仁宗在刘娥灵柩前焚香祭拜，哭着说：“自今以后，大娘娘一生清白了!(仁宗称刘娥为大娘娘，杨淑妃为小娘娘)”

　　明道二年(1033年)十月，宋仁宗率群臣将刘娥下葬，陪葬宋真宗永定陵，谥号“章献明肃”皇后。旧制，皇后的谥号本是两字，从刘娥开始，临朝称制的皇后，谥号为四字。

　　刘娥死后，宋仁宗身世大白于天下。“仁宗认母”遂成为轰动朝野的大事。宋仁宗不得不下旨：朝廷和民间皆不得对太后(即刘娥)临朝时期的往事妄加议论。

　　第二部分：为政举措

　　一、终结天书

　　大中祥符元年(1008年)，宋真宗亲自发起了被《宋史》称作“一国君臣如病狂”的“天书运动”。长达十余年的“天书运动”，使得宋王朝的朝政陷入混乱，人力、财力大为受损。

　　乾兴元年(1022年)，刘娥临朝摄政，下令将“天书”随同宋真宗一起下葬永定陵，停止天下宫观营造，彻底终结了这场扰动大宋王朝多年的“天书运动”。

　　二、避免党争

　　真宗朝末年，宋廷党争激烈。刘娥自身也卷入党争之中，对朝臣之间利用姻亲、朋党结党营私、排斥异己，大搞党争，深有感悟。临朝称制后，一日流着眼泪对大臣说：国家多难，如果不是诸位重臣同心辅佐，怎能有今日之景象。现在皇亲国戚都获得了推恩，唯诸位重臣的亲眷没有受到朝廷的恩泽。卿等可以把亲族的名字呈递上来，当破例意义尽数推恩。众臣将亲族亲信的姓名一一呈递上来，刘娥让人绘成图，贴在寝殿的墙上，每有奏请升迁封赏，都要比对此图，以防朝中个别朋党集团权势过重。

　　三、发行交子

　　北宋天圣元年(1023年)，刘娥下旨在成都设立“益州交子务”，由京朝官担任监官，主持交子发行，并“置抄纸院，以革伪造之弊”，严格其印制过程。首届交子发行1256340贯，备本钱360000贯(以四川的铁钱为钞本)。宋廷正式发行了世界上第一种纸币—交子，又称“官交子”，比西方1661年由欧洲瑞典银行发行的纸币早了600多年。

　　第三部分：历史评价

　　一、总体评价

　　刘娥从卖艺的孤女，到开创大宋皇朝女主临朝先河的皇后，在中国历代后妃中，是一个极具传奇色彩的人物。同时，刘娥也是颇有作为的一代女主。她终结“天书”运动、结束党争、发行交子、兴修水利、创设谏院、兴办州学，为仁宗亲政后的“仁宗盛治”打下了坚实的基础。

　　刘娥擅权，至死不肯还政于宋仁宗，又时常着帝王服饰，宋廷重臣均忧虑其“行武后故事”，即效法唐代的武则天称帝。在群臣的阻力面前，刘娥压制欲望，最终并未走出这一步。故刘娥死后，包括宋仁宗、司马光、范仲淹等宋廷君臣对刘娥的评价是正面的。

　　刘娥取人子为己子，李宸妃默不敢言，朝中上下也慑于刘娥威势，无敢言者，使得李宸妃与赵祯母子至死不能相认，于人伦有亏。刘娥死后，宋仁宗生母之谜大白于天下，遂成宋廷一大奇案。自元代以来，刘娥、李宸妃的故事就被民间戏剧、小说逐渐改编成了家喻户晓的传奇故事—《狸猫换太子》，数百年来，不断演绎，经久不衰。

　　二、历代评价

　　司马光：章献明肃皇太后保护圣躬，纲纪四方，进贤退奸，镇抚中外，于赵氏实有大功。(《上皇太后疏》)

　　苏轼：宋兴七十余年,民不知兵,富而教之, 至天圣、景祐极矣。(苏轼《六一居士集》)富弼：昔庄献临朝，陛下受制，事体太弱，而庄献不敢行武后故事者，葢赖一二忠臣救护之，使庄献不得纵其欲，陛下可以保其位，实忠臣之力也。今陛下始获暂安，遂忘旧日忠臣，罗织其罪而谴逐之。(《上仁宗论废嫡后逐谏臣》)

　　《宋史》：当天圣、明道间，天子富于春秋，母后称制，而内外肃然，纪纲具举。

　　《宋史》：太后临朝十余年，天下晏然。

　　王夫之：仁宗立，刘后以小有才而垂帘听政，乃至服衮冕以庙见，乱男女之别，而辱宗庙。方其始，仁宗已十有四岁，迄刘后之殂，又十年矣。既非幼稚，抑匪闇昏，海内无虞，国有成宪，大臣充位，庶尹多才，恶用牝鸡始知晨暮哉?其后英宗之立，年三十矣，而曹后挟豢养之恩，持经年之政;盖前之辙迹已深，后之覆车弗恤，其势然也。(《宋论》)

　　蔡东藩：刘太后生平，有功有过，据理立说，实属过浮于功。垂帘听政，本非宋制，而彼独创之;兖冕为天子之服，彼何人斯，乃亦服之。设当时朝无忠直，不善规谏，几何而不为武后耶?史官以贤后称之，过矣。

　　胡适：章献刘后乃是宋史上一个很有才干的妇人。真宗晚年，她已预闻政事了，真宗死后，仁宗幼弱，刘氏临朝专政，前后当国至十一年之久。李宸妃本是她的侍儿，如何敢和她抵抗?所以宸妃终身不敢认仁宗是她生的，别人也不敢替她说话。刘后死后，方有人说明此事。当时有人疑宸妃死于非命，但开棺验看已可证宸妃不曾遭谋害，况且刘后如要谋害她，何必等到仁宗即位十年之后?但当时仁宗下哀痛之诏自责，又开棺改葬，追谥陪葬，这些大举动都可以引起全国的注意，唤起全国的同情，于是种种传说也就纷纷发生，历八九百年而不衰。

　　第五部分：民间形象

　　刘娥一生，喜用帝王服饰，至死不肯还政于宋仁宗，引得朝野非议。

　　宋代之后，刘娥、李宸妃、宋仁宗之间的恩怨纠葛迅速被艺术化，元代杂剧《抱妆盒》、明代戏曲《金丸记》，尤其是后来《三侠五义》中《狸猫换太子》故事的广为流传，使得这件极具传奇色彩的历史事件在文学、戏曲的不断演绎下，数百年来经久不衰，家喻户晓，近现代被改编成京剧、评剧、豫剧、黄梅戏、吕剧、湘剧、潮剧等等各种剧种。作为《狸猫换太子》中包青天(即包公)的终极对手，刘娥在民间被定格在了狭隘妒忌、残害忠良，甚至企图谋夺大宋江山的“一代奸妃”的形象，与历史上的刘皇后相去甚远。

城投遭遇“信仰危机”

　　本博评论：在高速增长阶段，所有的问题都可以通过经济的增长来掩盖。一旦失速，那么所有的问题都将显现、爆发，现在正处内外扰动并发的时期。

　　未尽研究 2023-01-12 23:58 发表于上海

　　遵义城投债务拖欠重组事件爆出后，自媒体一顿操作，让城投这个词冲出了城投、债券、资产管理圈，走向了大众。

　　城投变成了负债累累、透支未来的代名词，因为它欠下的债务，已经超过中国GDP的一半。

　　但城投公开发行的债券，却能头顶光环。一家财富管理公司，还在向其客户这样宣传：

　　“看遍千万债，还是城投好”，在诸多上市公司、房企甚至是永煤这种大型国企债券暴雷的情况下，城投债依旧保持零实质违约记录受到机构投资者的青睐，除国债与地方政府债外，其安全性在中国债券市场排名第一，被广大投资机构、投资人称之为“城投信仰”。

　　城投企业是城市基础设施建设投资公司的简称，是各级政府的投资融资平台，用来开发地方上的基础设施建设，城市民生项目，等等。

　　1993年，上海城市建设投资开发总公司成功发行5亿元城市建设债券，标志着中国第一支城投债诞生。至今历时30年，城投债高达65万亿元，无一实质性违约记录。

　　这30年，中国城市化、房地产走过一段黄金时期，城投功不可没。城投变成了一种信仰，就是对以房地产开发为中心的城市发展模式的膜拜，也是对借款人背后地方政府无限责任的一种绝对信任 。

　　但势易时移，城投也开始背锅。

　　何以信仰

　　投资人和债权人相信，地方政府对投城投债务兜底的意愿，几乎是无限的。

　　债务的风险由债务人的还款意原和能力决定。尽管总体上经济增长放缓、房地产市场繁荣不再，地方财政越发吃紧，城投还款能力在不断下降，但偶尔出现几例投术性违约，都被地方政府想尽一切办法化解了。城投平台风险极低，是因为地方政府偿债意愿和偿债能力博弈之后，其结果往往是意愿压倒了能力。

　　但有时候是分不清是没有意愿还钱，还是没有能力还钱。譬如这家遵义最大的城投公司遵义道桥，156亿元银行贷款展期20年，利息也从原来的7.5%降低到3.0%~4.5%，并且前10年仅付息不还本，后10年分期还本。

　　从长远来看，遵义道桥不是没有能力还钱。截至2022年6月末，遵义道桥总资产为1685.66亿元，总负债858.04亿元，净资产827.62亿元，资产负债率50.9%，还到境外发过债。

　　那为什么遵义道桥对钱行贷款进行展期呢?所谓展期，就是让债权人接受延长拖欠期。遵义道桥充分利用了的政策文件。例如，2022年1月发布的《关于支持贵州在新时代西部大开发上闯新路的意见》便提出“允许融资平台公司对符合条件的存量隐性债务，与金融机构协商采取适当的展期、债务重组等方式维持资金周转”。

　　财政部发2022年8月发布的《支持贵州加快提升财政治理能力奋力闯出高质量发展新路的实施方案》，进一步提出“允许融资平台公司在与金融机构协商的基础上采取适当展期、债务重组等方式维持资金周转，降低债务利息成本”。

　　城投信仰建立在政府信用的基础之上。过去一代人的时光，中国经济增长前景确定，房地产市场持续繁荣，城投修路造桥，提升了城市土地的市场价值，卖地收入占地方财政收入的比重越来越大，许多城市超过了一半。地方政府把未来的钱用于当下，举债大干快上，形成回报更高的资产，银行乐意给城投货款，投资人也放心城投发行的债券。

　　但是，当经济增长放缓，房地产价格停止增长甚至下跌，地方财政就会陷入困境，一些城投无力还本付息，往往需要政府网开一面。过去不到十年间，中国地方政府进行了三次地方债务置换：

　　第一次，2014年末全国地方政府15.4万亿元债务，其中地方政府债券占比仅8%，其余为贷款、企业债、信托、BT应付款等。当时的财政部长楼继伟针对主要是城投类的债务推出政府置换债券，由地方发行。2015-2018年，置换债券累计发行12.2万亿元。经过这三年“非标转标”的操作，2018年末地方政府债务平均利率比2014年末降低约6.5个百分点，累计节约利息约1.7万亿元。

　　第二次，2018年安排商业银行参与了隐性债务置换。对地方政府难以偿还的隐性债务，为了维持其资金周转，允许城投公司在与金融机构协商的基础上采取适当展期。

　　第三次，2020年12月以来，一些地方发行一种特殊再融资债券，用于偿还隐性债务。

　　总之，举新债还旧债，降低利息，延长本金拖欠期(展期)，方式通过上级命令和审批，让债务人与债权人进行谈判，或者是把非公开债务公众化，吸引“城投信仰”者。

　　还是要抱的孩子

　　面对地方频发的债务“技术性违约”，财政部坚持不救助原则，提出“谁家的孩子谁抱”。

　　城投信仰，恰恰建立在对“要抱的孩子”理解之上。城投是地方政府的孩子，不可能撒手不管，政府最担心的就是地方国企违约导致整个区域信用环境坍塌。两年前河南省国企永煤集团债券违约导致全省国有企业发债停顿了两个月，一年后山东潍坊市表态，“绝不让任何一家国企出现债券违约风险，绝不让任何一个区域陷入债务危机”，更何况与政府关系更加密切的城投债。贵州、陕西、山西、甘肃等省级政府也先后发誓，确保到期债券不会出现一笔违约。对于债权人和投资者来说，城投债务就是政府的债务。城投是靠“借新还旧”维持运转的，银行贷款与非标融资的债权人大都是具有国资背景的金融机构，特别是地方银行出于“政治正确”购买大量当地的城投债，比较好协商，甚至私下里可以借助政府的力量进行倒逼、裹挟;这样就不会殃及公开债务市场的投资者，确保在公开市场再融资不被阻断。

　　2022年8月29日，兰州城投“技术性违约”暴露，结果兰州城投于当晚8点半即将大笔资金打入还款账户，完成本息兑付。兰州城投紧急卖掉一块重要资产，才得到了这笔钱。甘肃省政府也发誓集全省之力，“确保兰州建投公开市场债券刚性兑付 ”。

　　为了抱住自己的孩子，一些地方政府还不惜采取非常手段。在山东某市，一家城投马上要还债4.47亿了，账上只有50万元，于是政府紧急发动公务员，每人以3.5%的利息从银行货款，然后借给城投公司每年收益8-10%。普通公务员50万额度，正科200万，副科150万，另外还要自己找担保去银行贷款。

　　还有些地方政府号召公务员贷款买房子，从本质上也是挽救当地的土地财源，也是城投最重要的资产。购房人是最终的奉献者，那就从党员干部开始了。

　　昆明轨道交通，到期无法偿还利息，政府出面，拉着各大金融机构，把贷款结息周期从季付改成年付。

　　宁可砸锅卖铁也不要违约，谁也不想被打上“城投违约第一人”的标签，其本质来说是违约直接关乎区域信用环境，影响到区域政府和企业再融资，其隐性成本远高于违约债务本身，从而形成“城投信仰”的不断强化。

　　城投债，是中国式现代化过程中的中国式城市债券。城投信仰，是有政治保障的，背靠的政府是负无限责任的，实在顶不住，上面会有文件可以指望的。

　　毕竟财政部从2015年起，不停地出台了三次允许地方政府债务置换与重组计划。当年地方政府遇到了房地产市场下滑和地方政府债务集中到期，政府能够通过行政指令和信用支撑，帮助地方政府度过财政压力。

　　目前市场对遵义道桥事件有多种解读，有人认为它进一步强化了城投信仰，难道不是吗?不仅到期不还钱，利息还砍了一半，而且还清本金，要到猴年马月。这样的债券，能让投资者不放心吗?2022年5月，遵义道桥居然还成功发行3年期的美元债(利率为7.20%)，还遭到市场疯抢。

　　技术性违约事件，往往本质上是地方政府与债权人之间博弈。在中国，与政府博弈，债权人是需要让利的。例如，2021年全国商业银行交出了创近五年来历史新高的净利润额度和增幅，59家上市银行全年净利润近2万亿元，超过4682家上市公司当年净利润5.3万亿的三分之一，财力吃紧的地方政府自然会盯上这块“唐僧肉”，而银行要在当地生存不得不屈就于政府。所谓信仰，就是相信债权人与政府博弈，最终还是政府要占上风。

　　投资人与债权人的这种信仰，还能借助专业的评级机构，体现为城投债优良的信用评级。

　　信仰危机

　　这几天，一位评级的朋友，推荐了一些文章给我们看，有一段话讲得很精辟：

　　“债权人从地方政府手里拿走的东西最终可能有很大一部分是通过各种方式还回去的。也即，地方政府与债权人之间是共生共荣共进共退的关系，当地方政府在债务方面遇到困难的时候，债权人需要做好持续让利的准备。”

　　但债权人和投资人对这种信仰也开始有所保留了。例如，市场上曾流传着很多地区城投的顺口溜，主要汇总如下：

　　“警示城投债务风险：东镇江、南湘潭、西遵义、北大连等。

　　不碰业务禁区：东北不碰、西北不去、蒙晋不沾;河北保守、河南无为、天津负面;赣桂太弱、湖南危险以及海南太远等。

　　其它：京沪只有同业、西南只剩成渝、山东不出青济烟以及江浙处处好风景、除了徐连镇泰盐等。”

　　山东潍坊等地的违约潮、烟台近期的方舱债也都受到抨击。

　　遵义道桥债务重组只是进行展期和降息，以银行为主的债权人，总算保住了本金。不过谁又能保证展期的本金不会成为永续债务，或者再来一次重组削减本金呢?看看这个来自“七叔东山再起”的例子：

　　看来，已经有城投债默默地暴雷三年了。

　　未来的经济增速仍会台阶式下行，特别是房地产已经见顶，地方政府的土地收入2022年已经下跌了三成，意味着地方政府的收入实际上也是会跟着下行，偿债能力也会下行。城投还本付息的压力大概率会进一步积聚。非公开债务的操作，未来会不会用于公开债务?还是时间未到?减息之外，展期也是一种让利，债权人损失的，是还款的机会成本，以及通胀带来的还款贬值。

　　城投债务风险在逐渐积累，一定是一个从量变到质变的过程。风险总是从弱区域、弱资质、低层级的城投公司率先向其它区域、其它平台蔓延，技术性的违约会间歇性爆发，不时需要政府的安排展期与重组。

　　2023年，遵义道桥为正在从疫情中重启的中国经济开了一个坏头。投资和债权人都受到了一次教育，无上限、无禁区的城投信仰，这是不是一个终结的开始?

　　因为经济基本面不支持，许多城投的融资成本日益高于经济增速，而这些债务最终可能都会通过债权人让利来缓解。低层级、低评级、低资质融资平台则会逐步成为被抛弃的对象，一方面，城投领域的风险出清大幕可能正徐徐拉开;另外一方面，城投债和其他债务的最终买单者及其银行里数万亿的新增储蓄，又被拨撩得蠢蠢欲动——他们是购房者。

　　One More Thing……

　　全球经济大国可能信仰不同的制度和主义，但用高筑的债台来支撑增长越来越乏力的经济，已经成为全球经济管理者和决策者共同的信仰。在2008年金融危机之前的半个世纪里，美国创造1美元GDP所需的债务从1~2美元增加到4~5美元。新冠疫情以来，全球主要经济体债务规模更是急剧扩张。2021年，全球债务与GDP之比大约为250%，比雷曼兄弟破产时还高出20个百分点。全球经济都躺平在借来的时间里。

　　有一种理论更彻底，叫现代货币理论(MMT)，认为主权国家有发行货币的特权，所以，只要不引发通胀，为了发展经济、创造就业、给人民发福利，钱想印多少就印多少。有一个国家就是MMT的实践者，这个国家就是日本。

　　终极资产负债表，掌握在国家手中。

期货交易中的六大技巧

　　一、坚持自己判断

　　靠天靠地不如靠自己。期价波动受诸多复杂因素的影响，其中期民的跟风心理对期市影响甚大。有这种心理的投资人，看见他人纷纷跟风买进时，也深恐落后，在不了解期货市场规律的情况下，也进行自己并不了解的期货交易。有时看到别人止损离场时，也不问他人砍仓理由，就糊里糊涂地平掉自己手中后市很有潜力的仓单。一群体跟风买卖，市场供求失衡，供大于求，期货价格一泄千丈。这样往往会上那些在期货市场上兴风作浪的用意不良的人的当，往往会被这些人所吞没而后悔莫及。因此，投资者要树立自己买卖期货的意识，不能跟着别人的意志走。

　　跟风听内幕消息或许确实让一部分人大发横财，一两次还可以，时间长了恐怕会被害死。靠天靠地不如靠自己，与其把赌注压在别人身上还不如自己判断，即使赔钱也赔的明白。大凡内幕消息都跟主力有关，都想借主力之力大发横财，可主力如果如果傻到连家底的事情都告诉你，恐怕他也做不了主力，打听消息被害死的原比成功的要多的多。坚持自己判断，多研究市场少听消息。

　　二、连续成功后减少交易

　　期货交易没有长胜将军，连续成功后，最好了冷静冷静。调节一下身心，看看原则性的东西，研究研究成功的战绩中是否还有不足。特别是周围人为你的成功一片喝彩时，往往或许就是失败的开始。稳扎稳打，步步为营，扩大战果固然是好事，要看在什么背景，程咬金三板斧，打了还有跑这一招可使。期货投资要跑可是要丢半条腿的，赔钱的。

　　期市既是一种投资活动，又是一种心智活动，因此，它很具刺激性。但是，若把刺激变为频繁交易，就会患“市场病”。因为在单边行情中，期价往往沿着一定方向运行一段时间。若单边操作频频得手后，往往会使人有种成就感，而忽略了潜在的风险，一旦方向反转失去方向感和趋势感，一旦趋势转变，若频繁交易，就如刀口舔血。

　　聪明的投资者往往回在成功后，尤其是连续成功，感觉如鱼得水时，开始逐渐减少交易频率和资金投入比例，或者干脆休息一段，赚了钱放松放松也是应该的，等精力充沛了，再战期市，即回避了头脑发热导致失败的风险，又攒足了精力。

　　三、耐心比决心重要

　　笑的最后才笑的最好，急噪必败，期市大忌。炒期货如同上车，争先恐后，怕赶不上车，好不容易攀上车门，一遇到大震荡，又会不幸地掉下去，掉下去之后，短时间是爬不起来的。要注意今天期货投资有好的行情，明天或后天还会有，所以不要太急，心急是不能吃热粥的。

　　急躁和缺乏耐心是很多投资者的通病。因为投资者入市炒期货的主要目的就是为了赚钱，急于赚钱和发财心切都是可以理解的，关键是急躁本身于事无补，反而有害。“急躁”是影响投资成功的最大的心理误区，而“耐心”则是投资者最优秀的心理品质。投资的目的就是着眼于未来的收益，投资的含义中就蕴含着时间因素，所以期货投资需要时间，需要耐心。实践表明，急于发财而追涨杀跌很难收到好的结果，反而容易出现操作失误。看不懂的时候“以静制动”就是最好的选择。耐心等待，笑的最后才笑的最好。

　　相信身处期市中的人或多或少都有过这样一种切身感受：本来你应该冷静下来仔细思考一下近期的操作思路时，同时一个营业部的张三昨天买的期货甲涨了，李四今天买的期货乙又涨了，或者谁也没买什么好期货但市场中出现一支他曾关注的大牛期，这时他往往会想：“ 怎么就没实呢?”又错过了一次赚钱的大好机会。往往会按捺不住冲动的心情，在操作思路还没有考虑成熟的情况下又匆忙地杀出杀进，唯恐错过了获利的机会。

　　要记住：“机不可失，失不再来”这句话不适用于期市，期市永远是有机会的，而且不同时期市场总会蕴育着不同的热点，错过了一次机会并不重要还有下一次机会在等着你。期市当中抓住机会在于精而不在于多，因为谁也不可能百胜百战，盈利是积累在较高的投资成办率的基础上。因此投资行为之前的分析研究过程比较投资行为本身更为重要，也许在分析研究过程中看似错过一些机会，但这不要紧，客观上本来就不可能抓住所有的机会，你只要尽你所能抓好属于自己的机会的就可以了。这是一种典型的浮躁表现，经常会导致下述两种操作上的失误：

　　1、您会发现你总是在满仓，原因是由于对持期与持币没有同样的耐心，卖出之后再买进的时间较短，有时甚至没有时间间隔的周期，经常因为周围气氛的感染和不可靠的个期传闻一时冲动而盲目的频繁进出。这样自以为是提高了资金的使用效率，实际上匆忙做出的决定失误的概率比较大，成功率不会太高，恰恰违背了期市获利的原则。

　　2、使买卖行为的过程变得不合理。手持现金时怕错过机会匆忙买入，而当手中持有的期货到了目标位该出手时不出手，怕错过了再度中高的获得机会，结果造成了买得仓促而卖很犹豫，与合理的买要慎重而卖要坚决正好相反。

　　四、逆向思维

　　期货市场是零和交易，如果考虑成本恐怕还是负和交易，多数人都是赔钱的，做期货是为了赚钱，不是赔钱，所以10个人中如果有7个以上都认为期价要往一个方向运行，这个方向通常是赚不到钱的。“三连阳”、“三连阴”被作为经典指标判断买卖信号，但在现实当中，如果10人都看到“三连阳”的买入信号和“三连阴”的卖出信号，很有可能这个“三连阳”就是进场多头的葬身之地。“逆向思维”在期货投资中尤其重要，不等于给别人对着干。周围人都看多时，多想想作空利润有多大。“螳螂扑蝉，黄雀在后”，多回头看看，或许会因为蝇头小利而保全性命。

　　五、克服贪婪

　　从古到今不知有多少人就是因为贪心而导致一失足成千古恨，最终身败名裂。然而贪心也并非一无是处，在期货投资操作中就需要适当的贪心存在，否则就会常常与黑马失之交臂，令你追悔末及、捶胸顿足。但是，过度的贪心在期货操作中则是要不得的，在期市中过度的贪心常使人置风险于不顾。

　　想获取投资收益是理所当然的，但不可太贪心，有时候，投资者的失败就是由于过分贪心造成的。有利都要，寸步不让。期货市场上这种贪心的投机人，并不少见。不想控制，也不能够控制自己的贪欲。比如：买入后，期价上涨，不肯果断地抛出自己手中所持有的期货合约平仓，总是在心里算计，等最高点卖，不要放弃有更多的盈利机会!这样往往就放弃了一次抛售期货的机会。每当期货价格下跌的时候，又都迟迟不肯买进，总是盼望期价跌了再跌。这些投资人虽然与追涨、追跌的投资人相比，表现形式不同，但有一个共同之处，就是自己不能把握自己。这种无止境的欲望，反倒会使本来已经到手的获利事实一下子落空。他们只想到高风险中有高收益，而很少想到高收益中有高风险。因此，有如下格言可鉴：“空头，多头都能赚钱，唯有贪心不能赚。”

　　所以劝君莫贪心，不要老是羡慕他人的幸运，应相信分析，相信自己对经济形势以及大势的判断而果断行动。美国证券投资上也有名言：多头和空头都可以在华尔街证券市场发大财，只有贪得无厌的人是例外。

　　贪本身并不是错误，如果极端一点说，买期货为了赚钱是贪，不买期货是怕赔钱也是贪，买一半期货留一半钱是既想赚钱又怕赔钱更是贪，所以说参与期货投资的每一位投资者都或多或少的有一些贪的心理。关键问题不是贪与不贪，而是会贪与不会贪。适可而止、贪得有度就是会贪，不顾现实的贪得无厌就成了贪婪，就属于心理误区了。有一个比喻非常形象，投资就象吃鱼一样，要去掉鱼头、不要鱼尾，只吃鱼身足矣。如果不非得买在最低点，也不追求卖在最高点，那么期货投资就是一件很容易也很自然的事情了。

　　投资也和对弈一样，舍弃一些局部得失而求得全局的主动和优势才是明智的选择。当点位已经很低的时候还只看到风险而看不到机会，或者在点位已经很高的时候还不知控制风险而盲目追逐利润，只能是得小利而失大体，得局部而失全局，这都是不知适可而止和缺乏大局观的表现。

　　六、克服赌性

　　具有心理的期货投资者，总是希望一朝发迹。恨不得捉住一只大牛市，好让自己一本万利，他们一旦在期货投资投资中获利，多半会被胜利冲昏头脑，像赌棍一样加注，恨不得把自己的身家性命都押到期货投资上去，直到输个精光为止。期货市场其实是个借鸡生蛋的市场。当期货投资失利时，常常不惜背水一战，把资金全部投在期货上，这类人多半落得个倾家荡产的下场。所以，期货市场不是，不要赌气，不要昏头，要分析风险，建立投资计划。尤其是有赌气行为的人买卖期货一定要首先建立投资资金比例。

　　参与期货交易要像打仗一样，不仅要计算得失，还要考虑顾全大局，排兵布阵该进攻则进攻，该退守则退守。钱就是兵，你就是将，你的决策决定兵的生死存亡。“智者当以谋略治天下”，用兵要精，力求稳、准、狠。

　　“创业难，守业更难”，期货市场的高收益性，的确让很多人一夜暴富，但不要忘了，期货市场赚钱容易赔钱更容易。人在成功时往往是最为松懈的时候，其成就感在期货市场最容易体现，而这种时候往往最容易导致失败，乐极生悲。古人有“君子博学，而日参省乎，则知明而行不过”，要想成为期市中的长胜将军，必须养成胜不骄，败不馁的心态。

投资者关于金钱的10条戒律

　　投资人、财务咨询师和低风险现金流投资实践者贾斯汀·唐纳德，通过投资在38岁时获得了足够的被动收入，让自己和妻子詹妮弗告别职场，按照个人真正喜欢的方式生活，同时被《企业家》杂志称为“投资界的下一个沃伦·巴菲特”，他自称为“生活方式投资者”。

　　他对金钱的看法与别人迥然不同，他在书中强调了一点：不要随大溜。大多数人都在负债，而不是在积累财富。他在书中讲到，投资成功的关键是，拥有类似“十条戒律”那样的准则来指导你的投资决策，你的准则能让你在深思熟虑之后进行投资，不感情用事，本文选摘自贾斯汀·唐纳德的新作《财务自由快车道》。

　　戒律1:生活方式第一

　　你的投资收益应该是真正的被动收入，而不是付出时间换来的收入。被动收入是指你在睡觉或放空时也能获得的收入。

　　作为一名生活方式投资者，最令人兴奋、最美妙的事就是，你可以按照自己的方式和意愿生活。自由方程式能让你主动创造你想要的生活，而不是让你的生活放任自流。有意识地规划你想要的生活，是成为一名生活方式投资者的第一步。

　　那么自由方程式是什么呢?

　　时间 + 金钱 + 人际关系 + 影响力 = 生活方式投资者的自由。

　　希望从今天开始，你可以成为一名成功的生活方式投资者。你已经明确了自己的自由愿景。现在你要做的是弄清楚实现愿景的方法。

　　戒律2:降低风险

　　关于投资的一个事实是，没有什么是百分之百保险的。你早晚会亏损。然而，作为一名生活方式投资者，如果能够学会运用相关的原则和戒律，了解如何叠加使用这些策略，你就能大大降低风险。让我们先来看一看降低风险的策略清单。

　　降低风险的策略清单：

　　自学投资知识，了解你决定投资的具体项目。

　　做有抵押物支持的投资(抵押物的价值最好至少是贷款金额的2倍，谨慎一点儿)。

　　创造性地使用各种不同的抵押物，如房地产、应收账款、存货、设备、知识产权、股票和应收票据等。

　　匹配强有力的法律文件，从而防范风险，保障协议条款。

　　确保你对资产拥有优先担保权或第一留置权(这意味着你将优先获得偿付，在投资中处于最安全的位置)。

　　改进拟定条款，使之对你有利，并降低一些风险。

　　设法让对方预付点数或费用。

　　如果放贷，就启用绩效标准，只有借方达到这个绩效标准，贷方才会发放总贷款金额的一部分，以此限制借方可获得的贷款金额。

　　订立契约，把它当成价值衰退的防护栏;业绩一旦开始下滑，你就可以更改协议条款，让对方立即偿付贷款。

　　把个人担保当成保证投资安全的一种方式。如果对方违约，那么你有权追索他们拥有的其他资产，从而收回你的投资。

　　试试股票质押，这是另一个保证投资安全、提高对方履行合同条款概率的妙招。

　　在你的合同中添加违约利率条款。一旦有人违约，利率就会自动提高。

　　如果你是借方而不是贷方，选择无追索权债务，那么，一旦出现违约，除了与违约相关的资产，没有人可以追索你的任何其他资产。

　　加速分配计划是一种加快投资或贷款偿还速度的方式，目的是在更短的时间内收回投资资金。

　　戒律3:找到隐性交易

　　观察新兴市场和另类投资机会，包括具有颠覆性的新技术或处于重塑阶段的公司。

　　作为一名外部投资者，我学会的一件事就是：确保自己拥有大量的、源源不断的交易流。此外， 由于我建立了一个庞大的由投资人和私人客户组成的人脉网，大家都希望能参与高质量、低风险的交易， 因此我们在几乎所有市场和行业中都拥有独家的、额外的优势。

　　以下是我在寻找隐性交易时遵循的两条指导原则。

　　( 1 ) 关注新兴市场或主流之外的机会

　　这一原则可以应用于创新技术或目前处于重塑阶段的公司。我也喜欢那些更先进的新技术，它们将颠覆和改变一个行业的发展方式。

　　具体来说，在房地产领域，我喜欢通过在该领域已经建立的人脉网获得场外机会。例如，十多年前，独栋房屋或独栋出租已经兴起，但它甚至算不上一种资产类别。能够获得这些信息，并站在投资这种资产类别的最前沿，给我的投资带来了巨大的收益。

　　(2 ) 关注经济发展趋势

　　跟上时代，了解正在发生的变化，例如电子商务已经成为世界领先的行业之一。此外，工业配送中心的需求将会更大， 因为企业需要更多的空间存储存货，使其距离客户更近。你如果关注一下世界上正在发生的事，就会发现更多这样的新趋势正在涌现。

　　戒律4:迅速收回本金

　　你能在一到两年内收回本金吗?你收回本金、再次投资的速度越快，你的投资就越赚钱。

　　让我来解释一下快速收回本金的交易是如何运作的，以及为什么你只需要冒很小的风险就能获得我刚才描述的所有好处。这个策略(或戒律)的目标是：1~3 年收回你的本金，而不是像大多数投资活动那样，要等到5~10 年才能收回。

　　假设你可以用10万美元投资一处价值1 500 万美元的房产，但由于这是一笔私人场外交易，你以1275万美元买下了它。如果投资出了什么问题，那么你很有可能不会赔钱， 因为购买价格是打过折的。在第一年，你投入的钱可以得到 10% 的优先收益，每季度支付一次：每季度2500美元，每年1万美元。在这个交易中，一年半后(如果不是更早) 你就可以收回你的10万美元本金了。

　　此外，收回的本金是不需要纳税的，你只需要为每年1万美元的收益纳税。还不止如此，由于这笔交易是一项房地产投资，因此你会获得加速折旧，这可以让你在纳税时显示亏损。

　　你还将获得该特定投资的股权，在本案例中为 0.75%。实际上，我一年前就做了这项投资，由于我们对该房产进行了修缮，入住的租客增加了，并且我将租金提高到了市场价，现在这处房产的价值已经超过 2100万美元，我0.75% 的股权价值 158 250 美元。

　　我总是听别人说，期待投资能够快速产生总体收益、快速收回本金是不合理的，所以这不是大多数人追求的目标。他们甚至都没有注意到，可能有更好的投资方式，而不仅仅是投资传统的房地产交易。传统的房地产交易需要很长时间才能产生收益，且投资资金会被长时间锁定。

　　我还经常听别人说，“我期待能在10年内收回本金”，或者“也许我再也看不到这笔钱了，但这似乎是一项不错的投资”。这样的想法使那些投资误解一直流传下去，而事实上，它们只反映出人们对实际存在的投资选择缺乏了解。是的，你现在就可以投资但可能再也见不到本金的项目非常多，需要等上10年或更长时间才能收回本金的项目也非常多，因为你必须等到一家公司发生某种流动性事件 (如果你进行直接投资或股权投资) 。但事实是，还有好几种其他投资方式，可以让你在获得现金流的同时仍然拥有股权。

　　目前，我和我的客户有好几笔一年内将收回本金的交易。其中有些是房地产交易，有些是债务交易，也有一些是结构独特的投资运营公司的交易。有的交易再过一两个月就能全额收回本金了，有的交易已经全额收回本金，所以现在我们完全没有交易风险，还能获得上行收益。这种结构的投资是我最喜欢的投资之一。它们也是生活方式投资者喜欢的投资。

　　戒律5:立即创造现金流

　　你能谈下可获得每月或每季度现金流的交易吗?

　　你拥有的现金流越多，你的生活方式就越有保障，现金流还可以用于其他投资。

　　多年来，我根据不同的条款投资了若干基金，举例如下：

　　优先收益 ：8%~10%

　　按月分配 (有时为按季度分配)

　　内部收益率 ( IRR ) 为 15%~25%

　　2~3年收回本金

　　本金收回后的利润分成 (每笔交易的分成各不相同 ，从投资者分得80% 、基金经理分得20%到双方各50% ，各种情况都有 ，常以80/20 、70/30 、60/40和50/50表示)。

　　折旧按比例传递给投资者(大量利润不用纳税，通常来说，加速折旧可以让你在一开始获得更大的扣除额，并且可能不需要针对这方面纳税)。这种投资能持续产生月度或季度现金流，我喜欢这一点。

　　戒律6:找到一个收益放大器

　　洽谈优惠条款或侧挂车协议，以增强利润潜力。投资者可以用的收益放大器有很多种，但普通投资者很少使用它们。以下是我最常使用的收益放大器：

　　洽谈优惠条款：改善投资效益的条款

　　侧挂车协议：带有预先商定的优惠条款的协议附录或协议

　　共同投资机会：在基金之外与基金经理一起投资某一特定交易的机会。

　　股权激励：作为一种激励手段免费赠予的股权，目的是使一项投资的收益更加可观

　　认股权证：一种在未来以特定价格购买股票的期权

　　收入份额：支付给投资者营收的一定比例，通常和月度分配一起支付

　　清算优先权：规定在公司出售或清算时所得收益的支付顺序的合同条款

　　顾问股份：商业顾问通常会以其参与公司事务的职权换取普通股期权作为报酬，期权可以转换为公司的股权。

　　戒律7:为交易加码

　　考察各项优惠和条件、优化交易，以降低风险，寻求更高的收益和长期价值。

　　有一个误区是：一旦谈判结束了，情况就不可改变了。事实上，在双方签订合同之前，这笔交易并没有达成。签订合同才是最后期限。在此之前，你仍有改善整体投资条件的空间。

　　我对交易的看法与别人不同。每当看到机会出现时，我都喜欢抓住它。如果发现一家公司能做出更多的让步，或者如果在第一轮谈判中我没有提出当时我还没有想到的要求，我就会毫不犹豫地提出来。反正对方可以拒绝。

　　有时，对方可能并不是真的迫切需要筹集资金，只是主动发起进攻，试图占得上风，所以他们不接受进一步的谈判。但通常情况下，在我的投资中，对方往往真的陷入了困境，或者事态紧急，对于筹集资金，他们有紧凑的时间计划，因此他们往往愿意做出一些让步。我会不断谈判，直到对条款感到满意，并认为我的风险已经适当地降低或得到了彻底控制。

　　戒律8:减少“脂肪”

　　消除任何不必要的费用，包括中间人、银行和其他金融机构的费用。

　　戒律9:善用杠杆

　　无追索权贷款是在投资项目表现不佳时保护投资者的一种策略。有时，与金融机构合作带来的好处，会让你觉得付给它们的费用很值得。

　　戒律10:让每一美元的投资都能产生收益

　　如果聘请了专业人士(例如，法律、税收和财务团队)来帮助你，那么你在和他们共事的时候，要记得问他们一些问题，让自己受益。你要清楚他们在做什么，为什么他们认为那样做是最好的。你做这些事的目的是：在他们离开时，你懂的知识比聘请他们时更多。

影响世界格局的窦宪北灭匈奴

　　本博评论：窦宪所领兵将主要是边疆少数民族部队，和卫青、霍去病以汉军为主的部队完全不同。窦宪的作战也很有特点，他的军队详细侦查，悄悄接近，突然跃起，一刀刺心，这和汉武帝那种兴师动众千里游行的军事行动更不一样。稽落山一战，窦宪只出动了一万多骑兵，斩杀北匈奴一万三千人，接受了二十万人的投降，缴获牲畜一百万头。

　　北匈奴被窦宪赶出草原后，以无家可归，最后只能向西方逃窜，一直逃到顿河、多瑙河流域，并在南大草原上定居下来。公元406—453年匈奴王阿提拉率领余族，在罗马帝国领土上大杀四方，包围东罗马首都君士坦丁堡，迫使东罗马帝国臣服。他们又于公元452年打击西罗马帝国，并攻陷西罗马首都拉文那，使西罗马名存实亡。

　　阿提拉在欧洲建立了强大的匈奴帝国，西方的史学家称阿提拉和他的匈奴大军为“上帝之鞭”。

　　窦宪(?～92年)，字伯度，扶风平陵(今陕西省咸阳市)人。东汉时期名将、外戚，大司空窦融曾孙。

　　因妹为章帝皇后，得任侍中、虎贲中郎将，宠贵日盛，至倚势强夺明帝女沁水公主园田。和帝时，窦太后临朝，与弟窦笃、窦景、窦瓌并居要职，内执机密，外宣诰命。曾遣客刺杀都乡侯刘畅，事发，自求击匈奴赎死。永元元年(89年)，因南匈奴单于请兵北伐，遂任车骑将军，与执金吾耿秉率大军出塞，大破北匈奴于稽落山(今蒙古国达兰扎达加德西北)，临私渠比鞮海，出塞三千余里，至燕然山(今蒙古国境内杭爱山)，刻石记功。北匈奴八十一部二十余万人先后归降。迁大将军，位在三公之上。翌年，复遣将破北匈奴于金微山。与诸弟皆恃权骄纵，横行京师。地方刺史、守令多出其门，朝臣皆望风承旨。永元四年(92年)，汉和帝及宦官郑众等合谋诛除窦氏，他被迫自杀。

　　第一部分：人物平生

　　一、早年经历

　　窦宪，章德皇后的兄长。祖父窦穆，父窦勋均以罪被诛。汉章帝建初三年(78年)，其妹被立为皇后。窦宪初为郎，后任侍中、虎贲中郎将。其弟窦笃任黄门侍郎。兄弟二人，同蒙亲幸，并侍宫省，宠贵日盛，王公侧目。窦宪于是恃宠欺人，竟至于用低价强买沁水公主的园田。公主畏惮窦宪的势焰，不敢与其相争。

　　一天，章帝车驾经过此地，指问园田，窦宪语塞，不知道怎么回答，同时也暗中呵禁左右不准回答。后来，汉章帝了解到此事经过，大怒，召来窦宪，深加责备。窦宪非常害怕。还是皇后毁服(降低服式等级以示自责)谢罪，一再代为求情，章帝才渐息盛怒，命他把园田归还公主。这次虽然没有治他的罪，但此后章帝对他再不授予重权。

　　二、平步青云

　　窦太后临朝称制，窦宪以侍中的身份，内主机密，外宣诏命。加上章帝遗诏，任命窦宪的弟弟窦笃为中郎将，窦景、窦瑰为中常侍，于是，窦宪兄弟都在亲要之地，威权一时无两。

　　窦宪还牵朋引类。他见太尉邓彪为人谦和礼让，委随不争，便尊崇他，推举他为太傅。窦宪想做什么，就鼓动邓彪上奏，而自己再告白太后，因此，言出计从。另外，屯骑校尉桓郁，几代都做皇帝的老师，性情恬退自守，窦宪也把他推荐上去，让他在宫禁中给皇帝讲授经书。于是，内外协附，没有人能对窦宪不利。

　　窦宪性情果急，睚眦之怨莫不报复。谒者韩纡当年曾经审判过窦宪的父亲窦勋的案件，窦宪居然令人将他杀死，割下首级在窦勋墓前祭奠;都乡侯刘畅来吊章帝之丧，得幸太后，数蒙召见。窦宪怕刘畅分了他的宫省之权，公然派遣刺客在屯卫之中杀死刘畅，而归罪于刘畅的弟弟利侯刘刚，并且派人审问刘刚。后来真相破露，太后大怒，把窦宪禁闭内宫之中。

　　三、征伐匈奴

　　窦宪自知忤怒太后，恐难保全，于是请求出击匈奴，以赎死罪。当时匈奴分南北两部，南匈奴亲汉，北匈奴反汉。正好南匈奴请求汉朝出兵讨伐北匈奴。朝廷便任命窦宪为车骑将军，佩金印紫绶，比照司空规格配备属员，以执金吾耿秉为副，发北军五校﹑黎阳﹑雍营﹑缘边十二郡骑士，及羌胡兵出塞。

　　永元元年(公元89年)，窦宪与耿秉各率四千骑、南匈奴左谷蠡王师子率万骑从朔方鸡鹿塞(今内蒙古磴口县西北哈萨格峡谷口)出兵;南单于屯屠河率领万余骑从满夷谷(今内蒙古固阳县)出兵;度辽将军邓鸿和边境地区归附朝廷的羌胡八千骑、左贤王安国万骑从翩阳塞(固阳县境)出兵。三路大军在涿邪山(今蒙古西部、阿尔泰山东脉)会师。

　　窦宪命副校尉阎盘、司马耿夔、耿谭等率精兵一万多，与北单于在稽落山(今蒙古境内杭爱山)作战，大破敌军。敌众溃散，单于逃走。窦宪整军追击，直到私渠比鞮海(乌布苏诺尔湖)。此役，共斩杀名王以下将士一万三千多人，俘获马、牛、羊、驼百余万头，来降者八十一部，前后二十多万人。窦宪效仿冠军侯，登上了北匈奴的腹地巍然的燕然山顶，祭天祷告，还让一代史学家班固写了文章铭刻在石碑上，记载此次的丰功伟绩。

　　为彻底解决北匈奴之患，窦宪还派遣使者带上大量金帛财物，前往被撵到西海的北匈奴单于处进行招降，自知力量微薄的北匈奴单于当即表示臣服，并请使者将其弟一同带回，作为人质。然而，汉廷对北匈奴单于只遣派弟弟入朝而非亲自前来谢罪的行为，感到非常不满，认为其并非诚心归降，于是决定再次兴兵北伐，这次自然又是窦宪领兵。

　　永元二年(公元90年)，窦宪准备充足后，统辖河西各地兵马，以邓叠为副将，从凉州出兵北击匈奴，北匈奴单于听闻汉军又来讨伐，急忙上书称自己不日就会亲自入朝觐见。然而与北匈奴向来不和的南匈奴则不肯罢休，南匈奴单于上书称，应该趁此时机彻底解决北匈奴隐患。如此拙劣的借刀杀人计策，自然瞒不过汉朝君臣，但众人认为南匈奴所奏之事有理，如能趁机完全消灭北匈奴，北境边患便不复再有。汉廷考虑再三，最终答应了南匈奴单于的请求，密令窦宪率大军立即出发，直击北匈奴。窦宪得令后，连夜率军包围匈奴大营，北匈奴单于仓皇应战，最终不幸负伤，只有十余名亲兵跟随其向西逃遁而去。

　　永元三年(公元91年)，北伐匈奴有功的窦宪被封为大将军，为一劳永逸地解决北匈奴，窦宪上书汉和帝，请求进行第三次北伐。获得批准后，窦宪随即派遣狄燮、司马尚任二人带领大军远征西域，汉军在金微山将逃遁于此的北匈奴王庭包围。一番惨烈激战下来，汉军阵斩敌军五千余人，北匈奴单于独身遁走，其母被汉军俘获。这次行军里程超过五千里，是汉匈大战中汉军最远的一次行军。战后，北匈奴单于之弟代表北匈奴部落向汉朝称臣，大汉将其立为单于，与南匈奴一视同仁。随着北匈奴的臣服，汉匈间的上百年的征战就此宣告结束，大汉取得了战争的彻底胜利。另一方面，窦宪由于立下不世功勋，也因此逐渐变得骄横跋扈，甚至藐视年幼的和帝，屡次在朝臣面前口出狂言，甚至宣称要取而代之。

　　因北单于已逃到远处，窦宪一面派司马吴汜、梁讽携带金帛追寻北单于，企图招降他。一面班师回国，驻扎五原。当时，北匈奴人心离散，吴汜、梁讽所到之处，宣明国威，前后有万余人归降。在北海西北的西海，追上了北单于，劝说他仿效当年呼韩邪单于归汉的先例，以求保国安人。北单于喜悦，率领他的部下与梁讽一起回到私渠海。听说汉王朝大军已入塞，就派他的弟弟右温禺疑王随梁讽到洛阳，向汉朝廷进贡，并留侍汉和帝。窦宪见北匈奴单于没有亲来洛阳，认为他尚乏诚意，便奏请朝廷遣归右温禺鞮王。准备再次出征。在漠北，南单于送给窦宪一只古鼎，能容五斗，上面有“仲山甫鼎，其万年子子孙孙永保用”的铭文。窦宪献上朝廷。

　　四、任命将军

　　和帝永元元年(89年)九月，皇帝下诏，命中郎将持节到五原任命窦宪为大将军，并封其爵为武阳侯，食邑二万户。窦宪坚决辞去封爵。过去大将军的官位在三公之下，按太尉标准设置官属。此时，窦宪权震朝廷，公卿们迎和旨意，奏请朝廷，使窦宪位在三公之上，太傅之下，同时，也提高了他设置官属的档次。窦宪率军回京师。朝廷大开仓府，犒劳赏赐将士，随窦宪出征的各郡二千石长官的子弟，都升任太子舍人。

　　当时，窦宪兄弟，窦笃为卫尉，窦景、窦瑰都任侍中、奉车、驸马都尉。于是，兄弟四人大修宅第，争竞豪奢，穷极工巧。

　　永元二年(90年)六月，朝廷下诏封窦氏四兄弟侯爵。只有窦宪拒不受封。七月，将兵出镇凉州(治所在今甘肃秦安县东北)，邓叠任其副将。

　　北单于因为汉王朝遣还他的弟弟，又派车谐储王等人居延塞见窦宪，请求向汉称臣，并想入京朝见。窦宪上表请示后，派班固、梁讽前往迎接。这时，南单于上书汉廷，建议乘机消灭北单于，然后，南北匈奴合并归汉。汉廷同意，于是，南单于大败北单于，北单于受重伤逃走。班固等人走到私渠海，转头返回。窦宪认为北单于势力微弱，想乘机将其彻底消灭，于是在永元三年(91年)，派右校尉耿夔、司马任尚、赵博等率兵出居延塞，在金微山大破北单于，斩首五千余级，北单于遁逃，不知去向，其国遂亡。

　　五、被逼自杀

　　窦宪平定匈奴，威名大盛。于是以耿夔、任尚为爪牙，以邓叠、郭璜为心腹，以班固、傅毅皆置幕府，以典文章，把揽朝政，占据要津。一时刺史、守令等官员多出其门。尚书仆射郅寿、乐恢因为违忤窦宪之意，相继自杀。朝臣震慑，望风承旨。窦笃进位特进，窦景为执金吾，窦瑰为光禄卿，兄弟当朝，贵重显赫，倾动京都。而窦景尤为骄纵，妓客也依仗势力，为非作歹。他们侵凌平民，强夺财货，篡取罪人，抢掠妇女。搞得京都商贾闭塞，如避寇仇。而主管官吏，噤若寒蝉，忍气吞声，不敢举奏。司徒袁安见天子年幼，外戚专权，深为忧虑，言及国家大事，往往呜咽流泪。无奈当时窦氏势力太大，父子兄弟并居高位，充满朝廷。除上面提到的之外，尚有窦宪的叔父窦霸为城门校尉，窦褒为将作大匠，窦嘉为少尉，任侍中、将、大夫、郎吏等职的，还有十余人。

　　窦宪以为有大功于汉，愈加跋扈恣肆。

　　永元四年(92年)，他的党羽邓叠、邓磊、郭举、郭璜也互相勾结，有的还出入后宫，得幸太后，于是欲谋叛逆。

　　汉和帝得知了阴谋后，但无法与外臣接触。素知中常侍钩盾令郑众，谨敏而有心机，不事豪党，于是便招来郑众，定计除灭叛党。考虑到窦宪驻扎在外，怕他兴兵为乱，谋定后忍而未发。适逢窦宪和邓叠班师回京，和帝大喜，下诏让大鸿胪持节到郊外迎接，并按等级赏赐军中将士，以安其心。窦宪进城之后，和帝亲临北宫，命将屯卫南、北宫，关闭城门，逮捕了邓叠、邓磊、郭举、郭璜，下狱诛死。并派人收回窦宪的大将军印绶，更封为冠军侯，让他和窦笃、窦景、窦瑰都回封地去。窦宪、窦笃、窦景到封地后，都被迫令自杀。

　　永元十年(98年)，窦瑰也被梁棠所逼自杀。受株连者也都免官还乡。

　　第二部分：影响世界

　　经过窦宪对北匈奴的四次大战(稽落山之战、伊吾之战、河云北之战、金微山之战)，北匈奴主力被彻底歼灭。至于其残部的去向，《后汉书》说是“不知所终”。而按照英国历史学家爱德华·吉本在《罗马帝国衰亡史》中的说法，当时“这些从获胜的敌人面前逃跑的匈奴人”，采取了“转而向西方进军”的战略。他们先是长途奔袭到欧洲的黑海和多瑙河一带，接着又同这里的原住民哥特人等一起，继续向西侵袭，直到兵临罗马城下，最终导致了这个古老帝国“在众多‘蛮族’的强大军事压力下”，一朝覆亡。从这个角度不妨说，窦宪对北匈奴的作战不仅影响了中国历史，也间接推动了欧洲的历史进程。

　　第三部分：人物评论

　　一、总评

　　窦宪在历史上留下过种种劣迹，在古今文人墨客眼中被公认为是东汉外戚专权的祸首，因而备受贬斥，以致于他的历史功绩也几乎被其罪过所掩盖了。其实，客观地分析窦宪的一生，其有些行为虽令人愤慨，但他对东汉王朝乃至整个中国历史发展的贡献是应该肯定的。作为当时无可争议的优秀将领，他统率汉朝大军，大破北匈奴于稽落山和金微山，登燕然山，“刻石勒功”，逐北单于，迫其西迁。他的威名震撼了大漠南北，他所奠定的中国北疆新格局，既是东汉光武、明、章三代的夙愿，是中国边疆统一和中华民族融合进程中的一个重要环节，也是渴望和平的北方各族人民的共同愿望。所以窦宪的历史功绩是不应抹杀的。

　　其次，从军事史的角度上看，窦宪作为指挥东汉第二次征伐北匈奴战争的汉军统帅，成功地组织实施了稽落山之战和金微山之战等重大战役，在中国军事史上产生了一定的影响。

　　窦宪用兵，善于针对敌军弱点，及时掌握和准确判断敌军的动向，采取主动出击的战略方针，调遣优势兵力与敌主力决战。如汉三路大军汇集琢邪山后，窦宪根据北匈奴势力已大大削弱，不敢与汉军正面交战的状况，派出精骑万余，向北单于庭所在地稽落山一带运动，迫使北匈奴主力出战，并一举将其击溃。此役后，窦宪继续主动出击，盯住北匈奴主力不放，又先后在河云北、金微山取得重大战果。

　　窦宪在作战中，十分注意扬长避短，根据汉军准备充分、装备精良、兵力集中，但深入大漠、远离后方、不宜久战的优弱点，以及北匈奴虽行动飘忽、反应快速，但力量薄弱，惧怕决战，且有大量老少部民拖累的实际情况，采用长距离奔袭、迂回包抄等战术，往往轻装疾进，速战速决。如包抄、夜袭河云北，长途奔袭金微山，均收到了出敌不意、以奇制胜的效果。

　　同时，一旦逮住战机，便不轻易放弃，每次击溃敌军后，均穷迫猛打，不让敌人有喘息机会，尽量在追击中歼灭敌人。

　　二、历史评价

　　范晔：窦宪率羌胡边杂之师，一举而空朔庭，至乃追奔稽落之表，饮马比鞮之曲，铭石负鼎，荐告清庙。列其功庸，兼茂于前多矣，而后世莫称者，章末衅以降其实也。是以下流，君子所甚恶焉。夫二三子是之不过房幄之间，非复搜扬仄陋，选举而登也。当青病奴仆之时，窦将军念咎之日，乃庸力之不暇，思鸣之无晨，何意裂膏腴，享崇号乎?东方朔称“用之则为虎，不用则为鼠”，信矣。以此言之，士有怀琬琰以就煨尘者，亦何可支哉!

　　丁耀亢：宪以椒房之亲，立功域外，不能如卫青养尊处晦而行杀掠之虐。器满则盈，日中则昃，君子知其不终矣。

专家称金价下一轮牛市将达5000美元!

　　本博评论：其实这仅是一家之言，比如前几年有一个叫宋鸿兵的在头部10元/克的时侯，大肆吹捧白银，后来跌到3元多一点。资本市场错误的买卖，很可能几十年都不能翻身，所以尽量不要用杠杆。所谓高卖低买，说起来容易，真正做起来还是要取决很多因素。所以，一旦发现市场的走势与预期不符，还是要勇于止损。

　　专家称金价升至2000美元将开始起飞 下一轮牛市将达5000美元!

　　汇通财经1月13日报道：

　　1月12日，Michael Lee认为，随着通胀上升和美元走软，金价在下一轮牛市中将达到每盎司5000美元。Michael Lee在华尔街工作了20年，曾在摩根士丹利担任副总裁。他表示，他将在投资组合中增加“15%的黄金”。

　　Michael Lee预测：“我们正处于突破的边缘，金价可能会升至5000美元。”他补充道：“我认为美元正在接近最高点。一旦你看到美元逆转，一旦金价超过2000美元，你就可以真正看到它开始起飞。考虑到我们印钞的数量，我不明白为何金价目前没有超过4000美元。”他暗示黄金有对冲通胀的作用。

　　周四公布的数据显示，美国12月CPI年率未季调为6.5%，低于11月份的7.1%。美联储2022年加息425个基点，以遏制高通胀。2022年6月，美国通胀率达到9.1%的峰值。

　　Michael Lee认为，如果美联储不能控制通胀，那么它将“撕裂社会”。他说：“美联储知道通胀的危险，可能会在限制性政策上走过头。”

　　他认为，那些声称美联储将很快改变其限制性政策立场的人不可靠。

　　他说：“在美联储变得宽松，真正转向并开始降息之前，还有很多事情需要做。如果美联储过早降息，或者过早调转方向，通胀达到两位数，想想后果……想想美联储作为一个机构目前的可信度有多低，如果发生这种情况，他们的可信度将会下降多少。”

　　他声称，美联储将不得不“压制需求并引发衰退”，以便将通胀降至2%的目标，并且不会关注市场的熊市趋势。

　　他称：“美联储不会放弃2%的目标，因为这会损害标普500指数。美联储理事们基于抬高标普500指数的声明来交易自己的个人账户，这种日子已经一去不复返了……债券市场的解读是这样的，我认为，在出现相当严重的衰退之前，我们不会转向。”