反弹即将展开，关注量能变化

经过元旦后持续单边下跌之后，大盘从上周开始有所企稳并进入震荡筑底阶段，尽管指数依然在刷新调整低点，但K线组合显示短期具备止跌反弹迹象。周二上证指数又创新低，但尾盘三军用命，收出红盘，尽管涨幅不大，但两市成交量放大明显，止住了持续缩量的势头，如果这一势头能得以保持，则春节前的一波反弹行情，值得期待。

弱市下亮点依然可圈可点，之前我们所说的“四季歌”继续高唱，周二股指转正，确实与寒假、春节相关的文旅、消费板块亮眼表现有关，除此之外，金融板块走强也贡献了力量。机构、专家对于“A股价值低估”的判断，也许正需要这类沉沦了多年的低估板块的价值回归来给脸，否则人所共知的“低估”，于行情的走强不仅毫无裨益，还将成为拉低市场重心的“绊脚索”——业绩并非一无是处，分红也算较为慷慨，却长期在净值一半以下的价位交易，这让其他传统大盘蓝筹股如何动弹？

当然，股价低估不等于就具备投资价值，系统风险是一方面，未来预期是另一方面。眼下系统风险从内部而言，尽管发生的概率极低，但A股政策市的特点，让政策做多后迟迟无法改变趋势，反而一而再再而三地创出新低，更加大了投资心理的悲观分量，这不利于系统风险的拆除，甚至还会推迟政策效力的发挥。更有甚者，近期还出现了“A股不涨比涨要安全得多”的专家言论，看那逻辑，颇有点以后不能喝水的感觉，因为喝水也可能会产生危及生命的风险啊。这样的言论，若只是为博取眼球而“语不惊人誓不休”倒也没有什么，若因专家具备影响力而让决策者信服，那真的就是A股的不幸了。

当然这是杞人忧天。毕竟，将股市上涨和实体经济对立起来的思维，经过多年来的“校正”，已可列入常识性的认知错误的范畴。规模足够大的股市，在行情的两端，即疯熊和疯牛阶段，确实都会对实体经济产生影响，但不是对立关系。疯牛阶段，银行存款大搬家，出现金融脱媒现象，经营实体没有“炒股”收益快，社会资金大规模涌入股市，股市此时成了击鼓传花的，累积的泡沫一旦被击穿，就会产生危机。而在疯熊市，即如目前，持续亏损的投资者是个不小的群体，其消费能力大降，实体经济生产的消费品销量降低、价格低迷，发展实体经济也将遭受掣肘，这时出现的是另一种风险。一个健康发展的股市，给出的应该是与实体经济正循环的效应，只有不是暴涨就是暴跌的市场，才会对实体经济产生不良的冲击。用极端情况将两者对立起来，甚至于否定股市的作用，像极了眼下常见的以偏概全以求惊掉别人下巴的情绪煽动者，实不可取。

说远了。回到行情，上证指数目前仍围绕我们之前指出的下降通道下轨来回拉锯，经周二探底翻红之后，低位累计了四根窄幅波动的阳线，给人跌不下去了的感觉。周二有“金融强国”的利好消息加持，未来焦点仍将落在交易量能否持续放大上面，从概率上判断，节前反弹行情随时可能展开。

市场高唱“四季歌”，行情活跃存希望

新年行情并没能走出“新气象”。元旦后A股各大指数跌势难止，至周二竟又创出去年以来的指数新低，在元旦前最后三天放量推高指数之后，依然发生这样的走势，可谓“当头棒喝”，让判断年前调整已经到位的投资者再次有“吃到苍蝇”的感觉：原来元旦前的反弹不过是“粉饰橱窗行情”的重现，“虚”大于“实”。

“粉饰橱窗”是主力机构以前常用的手法，目的在于提升所在资管项目的净值水平，以便给投资者一个尽可能满意的年度交代同时也利于新年的业务发展。这在A股初期阶段可谓大行其道，投机者可以研判并提前买入持有此类股票，在交易日最后几天相应的在高位“埋地雷”，说不定哪天就会有意外收获。后来由于监管的加强以及资金性质的多元化，粉饰橱窗行情也渐渐淡出A股市场。去年A股基本上从年初跌到年尾，机构们大多收益难看，翘尾行情也才有重出江湖的迹象，不过兴业银行用力过猛，操盘手却成了市场的“旧”典型。一般而言，粉饰橱窗是一个“虚”的动作（我们在上一期的预测里就用这个“虚”字），目标达成之后，新年伊始个股的走势该怎样还会怎样。投资真正的机会，依然需要等待市场底的正式形成。

目前来看，元旦后行情下跌挤掉“虚”的水分之后，真正的底部还是会来临的，只不过还是之前我们常说的那句老话，行情见底不等于市场就能反转为牛市，反弹中还需要观察反弹的力度，一两天的大阳可以代表“人心思涨”，但仍不能代表行情就此转势。行情真的要走出底部，需要一个明确的转势K线组合形态。比如我们之前说过的“二次探底”。

截至周二，除了上证指数还存在二次探底形态的可能性外，科创50、创业板指、深证成指仍运行在新的探底过程中。如果后三个指数能在本周止住跌势，即便只是横盘运行，也将有利于上证指数二次探底形态的筑成，毕竟上证指数权重股中不少属于近期热门的高股息个股，作为年报行情的预热，短期这一板块退潮的可能性不大，因此上证指数跟随其他指数大跌的空间较小。但二次底的真正完成，需要指数回到3000点并稳住才算，这个说易也难，说难也易，主要在于经过多次抄底无果之后，投资者心态更趋脆弱，要扭转过来就会有一定的难度。

短期盘面而言，市场有借助寒假、春节窗口大唱“四季歌”的意味，文旅板块近期火热就与此相关。在弱市行情中，对消息面的“配合”程度，也可以作为判断市场走势强弱的一个角度，随着行情对消息面的敏感度越来越高，市场的活跃度也就会越来越好，提前预判并适度参与，也就有了短线获利的机会。因此，近期投资者可以围绕春节消费、年报等阶段话题，寻找那些因泥沙俱下而被低估的个股买入等待话题的转热。

静观行情涨跌，不受情绪左右

上周三上证指数跌穿我们所指出的年度下降通道下轨后迅速反弹，并回到通道内，此后贴着通道下轨重心缓慢下移。本周二该通道下轨再度宣告失守，且上证指数年内首次收盘于2900点之下。尽管时空上受制于岁末的“时间窗口”，多空双方谁要大展拳脚均不现实，但行情的积弱难返，没有外力的强力刺激，正反馈效应将可能继续下去。

2023年的交易仅剩下最后三个交易日，以目前的市况判断，就算最后几个交易日市场企稳反弹，力度也会相对有限，上证指数重上3000点以上难度较大。因此，此前我们关注的年线阴阳基本失去关注的意义。而目前以各大机构为代表的预测基本都倾向于捱过艰难的2023年之后，A股将在2024年迎来拐点行情。

从历年的行情观察，A股一直都存在或大或小的春季行情，即使2023年也没有例外，当然，2023年初A股承接的是2022年11月以来的强力反弹，因而录得5%以上的月度涨幅，随后就因内外经济形势的交困表现而后继乏力。2024年1月份要复制那样的走势却并不容易，尽管目前市场无论从政策面、市场面看，都处于低位，但市场走势总是朝最省力的方向走，趋势的扭转，也并不是一朝一夕可以完成的，更何况，1月份和本月一样，也存在“时间窗口”的问题，即到了1月下旬，市场行情又会进入“春节长假”窗口。

目前而言，能对股市形成强刺激的政策似乎已经较难出现了。近段引发市场热烈讨论的暂停IP，实际上并没有多大意义，我们一直认为更重要的还是IPO制度的完善问题。作为投资者，简单的判断就是只有等待发行人在弱市时觉得发行太“吃亏”而自觉暂缓上市脚步的制度出现，才真正具备重要意义；如果无论熊市牛市，这支队伍总是神龙见首不见尾，且发行人大都以上市作为最终目标，那么A股的现状，将很难有实质性的改变，以往IPO多次暂停和重启，已经说明了这一点。

其实，从8月28日以来，积极的股市政策已出了不少，信号也已经非常明确，但行情几经反复后仍选择向下突破，从投资心理上说，将会令行情在短期内反转的难度加大。但正如股谚所说，“下跌是最大的利好”，跌得越透的行情，未来的反弹基础将越牢靠。因此，未来反弹行情的曲折，我们可以做到心中有数，但目前不应该对行情失去信心。在弱市情况下，静观行情升跌，不受情绪左右，将是最好的策略。

就短期走势来说，大市逐步缩量是岁末时间窗口正常的表征，因此即使剩下的几个交易日里出现了像样的反弹，也可能会显现着“虚”的性质。元旦过后，股市将会迎来短期资金相对松动的窗口期，那时以反弹行情的力度，来判断春季行情的高度，才会有一定的参考意义。

不管怎么说，艰难的2023年即将成为过去，祝愿有所投资者在新的一年里云起龙腾，投资的天空从此晴空万里！

寻觅下跌市中那些“星星之火”

在各大指数创出了年内新低之后，上证指数周二也接踵刷新了年内新低，尾盘尽管有护盘资金入场，让当天所有指数在最后时刻同步收于红盘，但所有指数均创出了年内的收盘新低则是近期少见的“协同”之事。周二尾盘的拉升翻红本是个好信号，但鉴于近期尾市资金护盘后大盘依然顽固地下行，兼之时间窗口来到了岁末年初，我们判断，“见底”的预期可能无法如市场所愿立即到来，即使盘中感觉反弹近乎一触即发。

上周上证指数日线连收5阳后，来到我们指出的位置——小趋势的下降通道上轨处。一般来说，这种小趋势被突破的概率较大，何况其时市场在反弹中量能有明显的放大迹象。然而上周三开始的连续阴跌，又迅速将反弹成果吞没，如此走势，对多方士气的打压较大，也印证了股谚所说的“反弹不是底，是底不反弹”。目前这样的弱市，如果要想摆脱现状，还真的必须有个“徙木立信”的过程——以如参天大木般的大阳线和连续放量来释出强烈的止跌做多信号，并在指数尽快脱离底部后再进行整固，然后继续盘升，形成赚钱效应。

但在岁末年初阶段，这样的期盼并不切合实际，毕竟冬藏不是可以出手摘果子的季节，因此磨底仍将是近期较大概率的走势。如果大盘能在磨底过程中稳住阵脚，为来年垫下坚实的基石，就算完成了这个时段应负的使命。

转回盘面你。从上证指数走势图上观察，周二的低点，正好触碰到了本轮见顶3418点之后形成的下降通道的下轨处，这个下轨曾在10月20日被跌破，但几个交易日后就收复了失地并重回通道之中，周三将再次考验这个下轨的支撑力度，而即使再次被突破，在通道下运行的时间也不会太久，此时再产生恐慌情绪，已大可不必了。

盘中机器人“减肥”材料板块大幅反弹，尽管弱市中对指数影响有如“蜉蝣撼大树”，这一源自前不久特斯拉第二代人形机器人轻量化的消息，引发了市场对轻量化材料的关注，尽管不一定具备可持续性，却也显现了弱市情况下多头资金并没有放弃。类似的情况还有“红海局势”扰动下能源价格的波动，让油气板块也获得一定的关注。市场也因这样的“炒消息”而保持住一定的活跃度。此外还有“四季歌”也有了唱起来的迹象，这一点从同花顺行业指数中酒店及餐饮、景点及旅游板块在周二逆市涨幅居前可以看出点端倪。这种“星星之火”是否能出现燎原之势，可以作为阶段性观察的重点。

短期而言，我们更倾向于市场将很快触底反弹，但反弹要有力度，就必然要有量能的持续性配合，但随着岁末这个时间窗口的开启，我们对反弹的高度不会过于乐观。操作上仍应观望为主，继续观察上述“星星之火”有无形成燎原之势。

即将进入年底时间窗口 关注年线收阴抑或收阳

上证指数上周企稳后，本周开始连续上涨，形态上似有完成二次探底之意，但盘中交易给人感觉依然孱弱，多方基本都是强拉尾盘，以近乎光头的阳线收盘。至本周二，上证指数重新站上3000点之上，图形上则来到11月21日下跌以来形成的下降通道上轨处，短期是向上突破还是受阻回落？具有一定的指向意义。向上，则二次探底基本完成；向下，则须观察下轨处是否仍有支撑。

不过，周二出现了价涨量跌的背离状态，这对于后市行情的继续涨升不利。当然，由时间上看，A股将很快进入年底的时间窗口，在这种时间窗口中，交易双方均意兴阑珊，因此不用量也一样可以推升或下挫，周二的缩量是否与之相关，尚需进一步观察。总体而言，经过一年惊涛骇浪般的涨跌，目前两市各大指数依然跌幅不小，跌得最猛的是创业板指，至今年跌幅仍高达18.9%，最强的上证指数则仍有2.78%的跌幅，在剩下的不多的两周半的交易时间里，多空双方是各认天命偃旗息鼓，以等待新年的到来，还是继续放手一搏，并为来年交战做些必要铺垫？周二一天的缩量还不能看出端倪。

要完成年线翻红，上证指数相较易为，在周二收盘价上再涨85点，就可完成“使命”。如果从月线角度，上证指数本月不收红线，则将平掉该指数的一项历史记录——连续5个月收阴线，在此之前，即使时期，上证指数也仅连收4月连阴，连续5月收阴需要回溯到A股的初创时期即1995年和1994年——虽然，这次即使是5根阴线，跌幅也并不大。

深证成指年线要翻红，在今年剩下的交易时间里，就要回到11003点以上，就目前的盘面来看有点困难，而其月线则一样面临5连阴的窘况，只是5连阴并未创出该指数的新纪录，2018年4月到10月，该指数曾创出过连续7个月的连阴记录。

年线翻不翻红，可以从技术层面上为市场预期提供一些信号，也因此这仍属于年底值得关注的要点之一。但市场本身具不具备长期吸引力，仍需要股市基础设施的不断完善和加强。从博弈角度，只有未被市场预期到的利好，才能刺激投资者久已麻木的神经，当前A股时不时放出一些利好，但具备实质性刺激的不多。照以往的惯例，没有具有击溃空方心理作用的“大阳升”，就很难吸引场外资金的入市，市场的磨底就会是一个漫长的过程。此时即使大盘的市场底已经形成，也可能会因缺乏增量资金的参与而欲振乏力。

反弹中价量背离即已发出了这样的信号，因此，从短线角度，建议仍谨慎从事，不能因连续反弹而确定二次探底完成意味着新行情的开始。如果未明年行情做布局，当前位置则问题不大。

盘中未见恐慌，静待二次探底完成

A股再度跌上热搜。上证指数再度击穿3000点大关，从当天盘面看，交易中却未见恐慌，反而多方还曾组织过反攻，只是力量微薄，后继乏力。随后多方放弃抵抗，指数呈自由飘落状并一直维持到收盘，这沉重的一脚，又踩到了离年内低位2923点仅一步之遥。

市场久已积弱，此前就是市场的共识，但弱到如此地步却也出乎我们的意料。在政策底、估值底之后，市场底的形成不会一蹴而就，这虽是意料中的事，但利好政策仍在不断加码，呵护市场的政策也不时传来，此外影响行情预期的宏观基本面也出现好转迹象，而反映市场情绪的同花顺情绪指数早已先人一步构筑成高低脚上行的通道，在这样的背景下，反映市场走势的股价指数却一直处于欲振乏力且动辄风雨飘摇之中，这只能从市场自身寻找深层原因了。

其实原因市场早就给出了，就是A股严重匮乏的“赚钱效应”，尤其今年，连自诩专家理财的股票基金也基本无能为力，显示了投资者期待市场能快速地进入资金和行情的良性循环的愿望须待时日。股市是个信心支撑起来的市场，而资金是市场信心的具体反映。没有增量资金入场，市场反弹的高度就不宜期望太过，这也是之前我们认为市场即使能企稳，反弹力度也需要依据交易量有无持续放大来判断的主要原因。而二次探底或底部高低脚形态有利于未来行情走得更加稳健，其前提则仍需在市场未来的反弹中观察量能变化情况，否则维持目前的底部反复拉锯，就已经是不错的市场表现了。当然，若市场继续处在这样的弱势格局中，“赚钱效应”就仍是可望而不可即的状态，行情想脱离底部，也只能耐心等待新的契机的出现。

这是从中长期角度所做的展望。短期而言，尽管周二大盘跌幅不小，所凭借的利空也许只是老生常谈的穆迪调降主权信用的消息，这种消息短期内应该就能被消化。至于北交所重新放量走强，令“跷跷板”思维重新抬头，影响主板投资意愿，我们仍觉得大可不必，反而北交所的急先锋冲击，未来有可能带动主板相关个股的深入挖掘，并以点带面促动“赚钱效应”的落实。实际上，从周二的盘中也许也能看出一点端倪，尽管两市个股普跌，但期间跌停个股仅有14只，恐慌性的放量也并没有出现，可见在目前这一位置市场惜售心理还占据着上风，只要本周没有新的利空影响，相信这将让市场底的形成具备坚实的基础。

以此判断，上证指数跌穿3000点，心理层面的影响要远远大于实质性的影响，投资者没必要因此而过于悲观。操作上，可静待市场二次探底行情的结束，届时可根据市场交易量的变化研判反弹力度，制定加仓策略。

北交所“井喷”，关联法选股

近期两市A股震荡中重心有所下移，短期均线又演绎为死叉状态，弱势格局尽显。眼下市场的目光基本被北交所的井喷行情所吸引，周二尽管因北交所发布加强交易监管的消息、涨势过猛的“龙头股”停牌自查而低开后大幅震荡，但这个规模较小的市场热度尚在，后市如何演化，对其他市场的影响会否转向正面，需要观察。

北交所市场行情的突然爆发，是在主板“烂泥扶不上壁”的背景下出现了较多的催化剂，即政策层面的利好密集落地而引发的。我们上次说的是北交所可谓“励精图治”，如发布新版转板指引、做市商扩容有序推进、该所股票被纳入宽基指数、启用920代码号段等等，利好叠加触发“质变”，引发资金的涌入，小市场遇“大资金”，股价容易立即飞起并引发板块效应。当然，这种板块效应很具A股固有特色，随后北交所开户数几何级增加，其他市场出现“资金紧张”欲振乏力现象，正也显示了A股短期跟风炒作理念的“一以贯之”，就算门槛提高了，市场理性的提升也并非一定就是正比关系。

不过，诚如此前我们所分析的那样，市场走牛需要分三步完成。首先，行情要走好，必须有先锋，即整个市场能出现一个可以充当领头羊（急先锋）的角色，带领市场不畏艰险冲关夺隘不断突破，这是第一步。而市场人气就此被激活之后，板块行情必须顺势扩散，比如由北交所的小盘、次新特点，或者一些个股的行业属性，引发相对比价，从而让主板市场的相关板块和个股“奋起直追”，出现持续行情，这是第二步。接着，部分板块和个股的价值回归，出现了赚钱效应，提升整体市场估值重心，并引发整体市场补涨行情，这时候场外资金良性流入，整体行情的牛市就水到渠成了。

从这个角度看，北交所的井喷，具有极为重要的意义。只是能否让行情转入到第二步，目前看来迹象尚不明显，反而因存量资金的调动，让北交所行情出现了“虹吸效应”，主板行情反因“失血”而转向了弱势。不过，我们相信这只是暂时的现象，毕竟北交所容量有限，且该所的上市公司大量与科创类重叠而规模更小、抗风险能力更差，存量资金的迁移，将会随着北交所行情的分化而逐步降低，更何况，行情刚刚走好，北交所不少上市公司大股东减持公告就接踵而至。有了主板过往的经验，愿意吃此套路的，相信不会是多数。因此，主板市场短暂的失血，不会改变原有行情的格局。只是主板能否就此激活相关热点，还是仅仅在参与有子公司在北交所上市的概念中徘徊，则需要进一步观察，因为这涉及到增量资金的问题。

不管怎么说，这可以成为近期在主板选股的另一个思路，当然，短炒也不要摒弃中线选股的思维，毕竟在行情处于弱势时需要考虑进可攻退可守的问题。因而上市公司的行业前景、历年业绩和回报甚至未来年报的预期等分析，在现阶段仍不可或缺。至于大市表现，暂时倒可放在第二位。

预期继续向好，回调仍可低吸

上证指数周二盘中创出了2923点低位反弹以来的新高（达3089.77点），但尾盘未能守住战果，以一根长上影的小阴线留在了K线图上。尽管短期形态继续运行在上升通道中，但中长期方向仍存在一些变数，目前上档压力的消化仍有待时日，短期震荡格局暂时未发生改变。

周二激动人心的市场是北交所市场，北证50指数早盘一路高歌，盘中曾涨幅高达11.76%，交易量也创出历史天量（102.43亿元，比上一交易日放大近3倍），成了当天A股指数的领头羊。下午该指数冲高回落，收出一根特长的上影线，而随着其下午涨幅的不断收窄，其他市场的指数也随着跌到收绿。北交所自成立以来可谓“励精图治”，无奈交易门槛高、规模小而影响流动性，如今借助具有识别意义的“920”号段横空出世和中证指数公司要将符合条件的北交所证券纳入中证全指指数样本的消息，以普涨且大涨的形式让投资人眼前一亮，留下深刻的印记。当然，北交所市场规模毕竟无法与主板相提并论，但其突然崛起符合当前市场自我缩容的“结构性行情”特征，尽管短期可能因多方力量的过度消耗而引发震荡，但后市行情若能持续向上，仍是一个值得关注的信号。

随着原先导致市场预期悲观的各种因素在逐步转好，A股筑底成功的预期也不断得到消息的印证。这也是近期上证指数欲跌不跌、强势震荡的主要凭借。房产排雷工作继续推进，地方化债措施有望见效，市场信心也因此得到有效扭转，而人民币汇率由跌转升，也将转变境外资金此前的态度，并大幅提升投资人对风险资产的偏好。面对跌定之后的A股市场，即使还不能用“遍地黄金”来形容，但大量具备投资价值的潜力公司可以唾手可得，倒也不是夸张的说法。

就目前的市场而言，行情最坏的时期已经过去，尽管A股市场依然存在这样那样的问题，但问题的解决不可能一蹴而就，只要问题已被市场充分认知且监管层也采取了纠偏的举措，那么问题的解决也将是迟早的事情。股市行情反映的永远都是市场对未来的预期，因此，如果投资者想等到“海晏河清”的时候再入市，即当预期已成为现实时再行出手，那就不免是过于理想化了。风起于青萍之末，只要大市向上的空间数倍于向下的空间（习惯上称为“值博率”），那就已是到了该出手时就出手的时间段了。

我们近段以来坚持认为即使行情还有反复，投资者也不用再“两股战战”，正是基于这样的原因。认清大势，再谈细节；找到方向，抓好公司，这些前期工作做到位，当行情真的来时就将成竹在胸，投资者就不至于要陷入临急临忙去追涨杀跌的窘境。

对于短期行情，我们觉得在交易量依然不振的情况下，上证指数短线在3100点之上的压力仍不可小觑，如何消化和突破，仍将是个复杂的过程，但操作上暂时可以不太关心这一因素。投资者应将精力放在行业的研判和潜力公司的追踪上，#低估蓝筹#、#华为产业链#可做重点关注的方向。

布局跨年度行情，寻求“预期差”机会

上证指数在10月18~19日的下跳缺口处横盘了7个交易日，在此位置有抄底获利盘和上档解套盘的双重夹击，因而产生震荡行情是预料中的事。此前我们觉得行情可能会走二次探底或以高低脚宽幅上升通道形态，那样对后市行情的稳健向上将大有裨益，但至目前为止，大盘重心稍有下移苗头就又被多方给力地推了上去，显示了强势整固特征。然而，以量价时空因素观察，补回缺口之后的调整空间非常小，也可能意味着需要时间上加以补足。如此，则短线窄幅整理的行情格局，要出现质的改变就需要一定的契机。

从时间窗口观察，今年行情运行至今，无论年初曾经涨得多么激动人心，也无论下半年以来跌得多么惊心动魄，我们发现最终指数基本都还是在原地打转。但转了这么一圈下来，板块热点和市场环境已经发生了很大的变化。板块热点看起来似乎AI智能这一块还在，但期间却经历了峰谷转换的过程，年初借助Chat-GPT热，AI板块风起云涌，但却成了最后的拉升行情，此后就陷入了长期的调整境地，近期随着调整的充分和消息面利好不断，板块再度进入投资者的视野，其位置也与今年1月份接近，具备了重启的条件。但其他板块热点，则暂时不太分明，原先以酒类行业为代表的大消费行业，如今已有强弩之末的感觉，甚至于对本次行情企稳反弹出过力的很多大市值蓝筹，近期反而出现了“补跌”迹象，虽然目前已告一段落，但企稳反弹则需要进一步积蓄力量。

至于市场环境，在一些事涉长期发展的风险因素因下半年行情跌跌不休而被充分暴露之后，制度上的亡羊补牢目前正在紧锣密鼓地进行之中，只是能补到怎样一种程度，需要一步步地观察。目前而言，其向好的预期毋庸置疑，市场对于“政策底”的认同，也正是行情能逐步走出底部并形成“市场底”的原因。

总体而言，11月份是一个观察并布局来年投资配置的重要月份。此时三季报刚刚公布完成，离年报公布时间则还较长，上市公司业绩数据的影响暂时会被淡化，而行业和公司前景则成为投资者关注的焦点。行情围绕这样的预期展开，这也正是近期科创个股明显强于主板个股的原因之一。

我们一直强调在目前的时点应以谨慎乐观看待行情，在于一方面市场底部基本已探明，再看空将有较大风险，但另一方面宏观经济复苏的脚步仍逊于预期，市场信心的集聚仍需时间。当然，判断大方向是一回事，对潜力公司的选择，才是布局明年行情的关键。目前来看，原先因地缘政治等各种人为因素而发展受掣肘的一些头部公司，也可能在这些因素改善甚至改变之后，会因“预期差”而出现一些机会。

市场底部现雏形，择股可择“两端”股

上证指数周一补完10月18日向下的跳空缺口（3057~3043点）后，出现意料中的震荡，不过，周二在北向资金转为净卖出（此前已连续三天大幅度净买入，合计150.63亿元）45.88亿元的情况下，指数在下午仍能顽强震荡上行，至收盘时将最多下跌近16点收窄至只跌1.14点，显示市场强势震荡的特征。目前各大指数中，深圳成指和创业板指率先走出了高低脚形态，底部雏形跃然图上；其次是科创50指数，此前的下降通道已被突破，上证指数则仍受到下降趋势的制约，短线仍需加把劲才能跟上大势节奏。

周二两市交易量有所萎缩，从周一的过万亿元回落到万亿元以下，涨跌家数比也从周一的普涨转为涨跌互见。但这是在震荡市中，因此可用“惜售”来解释。全天两市的涨停家数只少了两家，为61家，引人注目的是盘中跌停家数为0，为9月13日以来第二次出现这一现象。整体而言市场的强势格局未有改变，我们依然维持此前的判断，上证指数即使出现二次探底，也用不着再心慌。

从市场环境研判，此前市场认为的导致市场下跌的因素正在逐步改变，比如美国国债收益率从高位回落、人民币汇率由下行转向反弹、北向资金转为买进多于卖出等，而汇金、险资、社保基金等中长期资金动作频频，叠加产业资本减持约束和股票增持、回购成风，都为此前失血过多的股市的迅速回血，并稳定和提升投资者的信心大有作用。在政策底、估值底较为明朗的背景下，这些实质性举措对于市场底的形成时间，投资者需要有个相对乐观的预判，正因如此，大势看好基本上是毋庸置喙的，至于短线的来回震荡，实际上用不着太过在意。

而在大势相对明确的情况下，剩下的就是个股的选择问题，这是投资者在看对方向的同时还能取得收益的关键。抛开价值投资问题，择股原则可以因个人偏好而定。从市场角度来说，“取其两端”通常是大跌过后的“实战手筋”。哪“两端”？一是被错杀，跌得很惨的个股；一是不理会大盘，按自己节奏迭创新高的个股。前者是个庞大的群体，须选择的是基本面不会恶化的，此前不是被爆炒过的，最好符合未来产业政策方向的，而介入的时点，则应选择在低位企稳处出现放量迹象的阶段。后者则应避开那些连续封板创新高的妖股，最好是那种不温不火、波段向上、业绩能跟上股价涨升的个股。

尽管对于未来全面牛市的预期，因行情的走强会成为市场的主流声音，但在目前的市场规模下，我们对此依然保持谨慎态度，毕竟“林子大了什么鸟都有”，非系统性的风险在未来仍需要引起足够的重视。未来行情依然遵从多年来的结构性特征，应是大概率的事情，因此接下来择股的重要性，亟需投资者尽早提上议事日程。

二次探底亦不怕

连续的温和放量反弹后，周二两市出现了缩量调整，大有回到此前行情格局之意。周二是10月份最后一个交易日，两市的月线图均连收三阴（上证指数10月跌91.71点或-2.95%；深圳成指10月跌245.73点或-2.43%），上证指数暂时获得2022年两个低位连成的趋势线的支撑，多方能否在有利的技术形态下继续展开像样的反弹，以稳定市场底形成的预期？目前来看仍具有较多的不确定性。

就目前而言，政策底和估值底，无疑对投资者具有吸引力，但最为重要的市场底一直得不到较好的确认，影响了短期内场外资金进场的热情。这虽然可以让市场的底部行情走得更为稳健和理性，但同时也让市场大跌过后的人气重聚需要用时间来逐步消化。在此过程中，量能的不稳定，使得底部构筑呈现较为复杂的状态。比如周二上证指数收了一根阴十字星，在连续反弹后稳住大盘3000点的同时，也显示了投资者对行情继续反弹的信心明显不足，大盘在下有获利盘、上有解套盘的双重压力下，唯有停下来，先行整固。

整固后行情向上还是向下其实都无关紧要，从形态预测，上证指数整固后继续上行，将遇到10月18日出现的向下跳空缺口（3057~3043点）的压力，如果实现补掉缺口的反弹目标，也将迎来前期密集成交区的压力，因此，上证指数在3050点附近的短线压力，在目前的行情格局下要一蹴而就有点难度，补完缺口后进行二次探底，应是大概率的事情。如果未来几天经过整固后，交易量不能重新放大，反而抵抗性下行，那么也是走二次探底的行情，后市只要形成高低脚的上行趋势，那么右侧行情的雏形，就基本出现了。

在行情筑底的过程中，量能的变化最值得关注，这是判断行情强弱的先行指标。此前在政策底出现时，交易量无法持续放大，显示多方力量不足，也就只得退守一个台阶。我们还是维持原来的观点，两市日均交易量维持在一万亿元以上并持续一段时间，结构性行情的展开才具备一定的活跃度，六七千亿元的水平，只能让市场继续缩容炒作，大量个股流动性的不足，让市场整体易跌难升。而另一个让市场走出泥淖的重要指标，在于“缩容”的这个“容”，也即行情的主心骨。市场在反复筑底中，找到了未来堪当旗手的行业，形成了一个反复向上的领头羊板块，为市场带来“赚钱效应”，然后以点带面带动了整体行情的走牛。

目前这两点暂未给市场以明确的信号。一些个股虽然动辄10几个连续涨板，但行业板块的响应性差，这代表的是炒作而不是行业崛起的信号，而且单个个股的炒作除了短期活跃市场人气，很难形成气候。操作上属于可遇不可求的类型。

短线可静观市场变化，等待底部正式形成。行业方面，仍着眼于科创“补短板”的方向，如#芯片#、#人工智能#、#数字经济#、#生物制药#等。

“非理性”不具持续性 要稳妥仍需待“右侧”

周二是$上证指数(SH000001)$ 本轮行情跌破3000点的第三天，“保卫战”在这一天似乎在这一天有了点样子，盘中不仅没有再创新低，还收出了近乎光头的小阳线，给了多头一个喘息的机会。不过，行情是否就此企稳并展开像样的反弹？暂时看起来却还不是件易事。

先看跌势。本轮破位下跌是在政策明朗向多且经济基本面也支持看多的情况下出现的，这就大大出乎投资者的意料之外。就盘面看，如果说黄金周后因数据的不及预期而引发旅游酒店遭受抛售尚可理解的话，那么指标股比如#银行保险#等的突然补跌似乎就找不到现实的理由，甚至于与利好是背道而驰了。四大行获#汇金增持#，但经此一跌基本跌回甚至跌破增持前的位置，苏州银行公布了靓丽的三季报，股价反而在周二逆市大跌创出新低，预告了好季报的杭州银行和常熟银行的市场表现也差不多，也正是这种不按常理的跌法，让指数一下子呈断崖式的“赶底”形态。与此同时，一些概念股的暴涨暴跌，也显得非常“无厘头”，比如近期因#华为汽车#而跑出的市场第一妖股圣龙股份，在12个涨停板后，周二公布三季报营收净利双降也依然奋力封住涨停，而同样可以看到好未来的AI龙头大华股份，却在好业绩和好分红的情况下一路向下，周二还逆市暴跌。虽然，炒股炒的是未来，但这样的“未来”有多少理性成分？似乎也值得我们深思。当然，从股市作手的角度，或许正因为市场的各种非理性，才能为理性的投资者带来难得的机会。

再看反弹。周二反弹属于普涨性质，A股涨跌家数比为4503：519，与周一的460:4582正好倒了个个儿。交易量也有一定的放大，两市为8040亿元，比周一增加了830亿元，幅度11.5%。这样的放量，让我们对反弹力度不敢高估，除非未来几天能持续反弹并伴随量能逐级放大，否则只能陷入新的磨底阶段。而从这一轮下跌的过程看，要将之命名为“最后一跌”也非常勉强，因为交易量在这个过程中既没怎么放大，也没怎么缩小，“恐慌”程度不够，“多头”也无入场迹象。可以说，目前场中人“就地卧倒”的不少，场外人“静观其变”成为主流。这样的市场，反弹的持续性需要进一步观察。

不过，无论如何，市场的“非理性”不可能具有持续性，短期在市场喘定之后，仍会往“理性”的方向走。因此，即使短期行情仍有反复，但寻找市场错杀的机会，为未来行情的转强做些必要的准备，仍是当下应做的功课，即股谚所谓的“手中无股心中有股”。操作策略上，可在目前的左侧位置适量参与，等市场出现明确的右侧机会时再加重仓位

供求关系在改善 耐心等待底筑成

周二上证指数依然处于“风雨飘摇”状态，尽管在利好的刺激下算是收了一根小阳线，但交易量并没有同步放大，市场热点也凌乱不堪，行情的欲振乏力，依然是肉眼可见的。A股的磨底还在继续，行情转强仍需耐心等待。

回顾这轮“救市”旅程，应该说其中不乏实质性的举措，如严格减持制度、融资融券的保证金安排等等，尽管制度设置中有些根源性的问题尚未触及，但也表明监管层看到了制度缺陷而开始亡羊补牢。此后的举措则多从市场本身入手，以改善资金供求关系为目标。比如，增持和回购。从市场角度，大量上市公司“争先恐后”地发布这类公告，可以称之为大利好。周一晚10家央企陆续公告增持，而9月以来已超过40家公司发布此类公告，另有超60家公司发布回购方案，尽管与庞大的市场规模相比，这应该属于沧海一粟，不过，此类公告加上对减持、做空等方面的严格限制和优化，市场累积起来的实质性利好已是不小。然而，行情走势依然较为平淡，这大大出乎市场大多数人的意料之外。

其实，从博弈论角度观察，利好措施和投资者的期待之间，眼下还是存在较大的差距的。按照原理，只有市场预期不到的利好举措，才能产生巨大的刺激作用。而目前利好举措对减持行为的制度性“堵漏”力度虽然很大，但预期中制造这种“漏洞”的机制尚在，也让存量问题的解决和增量问题的叠加之间的症结难以移除，因此这一预期的改善仍需要更有效的举措。增持和回购尽管在历史上威力巨大，但同样的故事很难收获一样的效果。市场的预期是，目前的增持只是在行情好的时候减持“获利”，目前的回购很多并不是注销股份而是拿来做股权激励或适当时候抛出，而现在的股权激励已常常变相为“员工福利”——大多激励条件连踮一踮脚都不需要就可以摸到（比如行权价格极低、增长要求不高或施展财技即可获得），市场出于这样的理解就会对上市公司增持、回购的“诚意”大打折扣，从而影响其对股价的有效维护。

单从市场角度说，市场供求关系无疑将随着这些举措的不断实施和累积而最终出现有效扭转，但当投资者依然对制度性缺陷耿耿于怀时，“不见兔子不撒鹰”将会是市场主流的想法。增持也好、回购也好，都对行情的稳定大有裨益，但要行情走强，则需要市场出现实实在在的“赚钱效应”，吸引增量资金的入场，从而让行情形成一种“正反馈效应”，否则，仅靠目前的存量资金，即使有行情，也扑腾不了几天。

操作而言，上证指数目前仍在下降通道中运行，深圳成指、创业板指仍在刷新年内低点。弱势行情下，以观望为主，耐心等待底部构筑过程的完成。

一些领先指标在反弹

节后行情延续了节前的节奏，连续两个交易日止不住下跌之势。上证指数继续运行在下降通道之中，交易量也没有发生大的变化，北向资金仍在流出，而活跃资金也继续自我缩容寻找结构性的炒作机会。行情在众多看好声中，依然欲振乏力。

有人将下跌原因归结为几个方面，一是长假期间外围市场波动，A股需要补跌；二是节后第一天文旅等假期受益板块不及预期惨遭集中抛售；三是预期中的利好博弈落空；四是发生巴以冲突的黑天鹅事件……总之，马后炮可以放得有板有眼，且看起来都很有说服力。

不过罗列出来的这些因素实际上很难经得起推敲，比如外围市场波动在A股开市前已经企稳并反弹，A股需要补跌的说法有些牵强，地缘政治的黑天鹅会产生短线影响但还不至于成为主导因素。博弈政策的短期行为节前也常见，但政策底目前其实已经够明确，只是市场底的到来需要一个信心累积的过程。面对此前行情的连续下行和市场风险的充分暴露，市场投资心态需要进一步的修复，另外，宏观经济走出低谷的迹象也需要得到进一步的释放，而目前这两者都还在进行当中，需要积累到一定程度，行情的转好才能水到渠成，并具有较好的持续性。

目前来看，影响行情的主要因素，与节前相比并未发生实质性的改变，场外资金入场积极性欠缺，而场中资金的流出却还在继续，因此，即使政策上让IPO相对放缓，大股东的减持冲动受到严格限制，但市场重心在资金失血的情况下仍不得不有所下移。不过，一些迹象也表明，行情向下的动力也属于强弩之末。如果要说节后与节前有什么不同的苗头的话，我们觉得市场的#情绪指数#率先走出一个反弹的通道来是值得关注的现象。这个情绪指数是在节前的9月22日就已经见底回升了，节后两天大盘指数下跌，该指数却依然顽强上行，至周二已是八连阳的组合了。

从以往的走势观察，同花顺情绪指数算是个领先指标，即使随后大盘指数可能还有继续下探的可能，但阶段行情离底不远的判断是可以成立的。这一点从富时A50指数这两天拒绝向下也可以得到一定的印证。

在目前的市场背景下，随大盘的下跌而过度看空后市行情已大可不必。当然，大盘即使见底，向上的动能暂时来看也十分有限，除非有一根放量大阳线来改变投资者的“信仰”。但这样的契机何时能出现，我们只能说“拭目以待”。在此之前，仍可在科创个股中寻找中短线机会。

放眼金秋十月 行情偏于乐观

长假前行情走得中规中矩，并没有出现什么意外：交易量一直上不去，热点也一直凌乱着。上周五虽然有根中阳线，但那更多地带有博弈周末政策出台利好的成分，期望落空，行情就又重归旧途。本周一二连续两天阴跌，大部分原因正在于此，当然也符合了一些资金节前“避险”的需求，盘中可见逢反弹就有人“高抛”。节前只剩下最后一个交易日，政策博弈和“避险”情绪估计兼而有之，不过无论涨跌，都无关紧要，我们需要的是将目光放到节后行情去。#十月行情#

从月线上看，上证指数本月至今仍是根小阴线并处于长期上升趋势线下方，月线要翻红，最后一个交易日需要涨24个点以上，难度似乎不大；但要回到趋势线上方，却需要大涨才行，不过这个可能性应该不是很大。更何况，目前A股其他主要指数本月跌幅都不小，深证成指至昨日跌幅仍有3.44%，创业板指跌5.36%，科创50跌幅7.06%，指数间协调性差，短期即使能走强也将走得踉踉跄跄。

周二北向资金依然继续净流出，在上个月净流出近900亿元的基础上，本月至周二又净流出了近343亿元，源源不断的流出使得行情振作难度很大。我们曾将之作为观察市场强弱的指标之一，一个是观察几时可以逆转倒流，一个是观察行情强弱能否与之出现疏离感，到目前为止，这两者暂时都没有出现的迹象，因此，从这个指标上看，节后行情也似乎很难过于乐观。

近期影响市场情绪的另一件事情，则当属那个将总市值的增加简单地归结为股民的盈利的话题。“好事者”将今年6月30日A股总市值，减去2022年底的总市值，再除以股民总数，得出人均盈利约为3.91万元的结论。如此简单无脑的算法，若是外行或菜鸟，或许可以一笑了之，若是别有用心的“带节奏”，那就很成问题。这反而让市场情绪不太正常。

其实，我们之前就算过这笔账，A股长期不涨的原因，除了制度性的缺陷外，就是新增入场资金总是无法满足IPO和再融资以及产业资金抽水（减持）的问题。几年前科创板开板的时候，我们也预测到了未来减持问题的严重性，认为将压力（尤其那些只有10%的公众流通股）推后，不是解决问题的好办法，而是属于风险累积的过程，最后可能将导致“一根稻草就压死了骆驼”。从另一角度说，以往救市措施之一是“暂停IPO”或者加上严格“再融资”，即使该措施不一定能立竿见影，但最后都能引发一波牛市行情，为什么？从融资需求上抑制，新增资金就能发挥应有的作用。双向扩容才是个正常的市场，但资金总量有限，IPO供给却无穷，再融资和减持还持续不断，加上退市制度不完善， 让A股目前陷入窘境，是值得游戏规则制定者去深思的。

从宏观经济和股市政策角度，目前我们对A股的预期仍转向乐观，尽管短期行情仍较为孱弱。短期可以关注黄金周获益的消费板块，长远仍可在科创板块里挖掘潜力股。

长假效应逐步显现，情绪勿随行情波动

在波澜不惊的行情中，周二深证成指还是创出了年内新低，多次突破趋势未果之后，目前深证成指继续运行在今年1月份回调以来的长期下降趋势之中，即使近期政策利好不断叠加，暂时也未能有所转变。行情走势的孱弱由此可见一斑。如果从周线图上观察，连续五周收出阴线的情况今年似乎经常能碰到，但以往周线五连阴之后一般都会出现反弹或者横盘的机会，再继续一泻千里的几率接近于零。深证成指自8月11日当周收阴之后，至上周已连续出现6根阴线，尽管其中有政策利好高开低走的一根假阴线，但此后连续两周下行再收两根周阴线且指数于本周又创年内新低却也大超市场意料，行情能否“物极必反”“否极泰来”？

正常时间段如此判断应该是毋庸置疑的，可惜目前在时间上却正好碰上长假这个窗口，行情由此而陷入尴尬境地不言而喻。也正因此，我们在此前做过这样的研判：指数能在节前的震荡中企稳，我们就可以对节后行情的看好增加三分；如若能有所反弹，比如本周收出红线，并在节前最后一周稳住上周成果，那就可以对节后行情看好到五分；如果更进一步，指数站到了8月28日的那根阴线的上方，且量能有所恢复，那么节后行情可以看好至八分。就近期的盘面看来，行情至今依然面对着艰难险阻，不仅热点毫无头绪，板块的联动能力还出现涣散迹象，连两市的交易量也比利好出现之前还有所萎缩。这让我们对接下来可能到来的长假“避险”效应会否再次打击市场情绪，不免生出丝丝的忧虑。

当然，不管节前行情如何演绎，长假回来后的行情，终将选择突破的方向，这是市场交易量萎缩到一定程度之后必有的现象，也是我们一个基本的判断。这也是上述所说的“物极必反”。从目前的市场环境综合判断，大盘在方向的选择上，向上的概率明显要大于向下的概率。

从操作层面看，投资者因长假而“避险”的现象虽然存在，但实际上其影响属于短期性质，一方面在于这类资金就算节前出逃，节后也将成为择机做多的资金；另一方面是，即使长假期间外围出现了大利空（目前情况下国内出现利空的可能性较小），比如外围地缘政治、汇率波动、股市暴跌等，也将会在长假后一两天的时间内被消化掉，然后行情反而因这一不确定性的因素终于消除而可以放心做去，当投资者将目光回归到国内宏观经济的复苏和微观经济的改善问题上来时，就会发现，目前的宏观数据是有利于行情的向好的。

如此，长假前行情前即使真的走弱，投资者也没有必要“两股战战”了。诚如之前我们所说，行情磨底会是个艰苦的过程，这个过程中最要紧的是将目光放于长远，情绪不要随行情的波动而波动，那样才不至于在当前位置还陷于“做多错多”的格局。

利好累积待“哨响”

支持市场的政策利好消息仍在累积过程中。刚刚过去的周末，又有优化保险公司偿付能力监管标准的消息，调低保险公司投资沪深300成分股、科创板普通股等的风险因子，此举可释放保险资金权益资产配置的空间，无疑可以为A股市场带来新的增量资金；而证监会陆续召开三场座谈会，涉及的专家和机构投资者，也都可以让看好A股未来行情的投资者浮想联翩。不过，市场在周一“热情”响应了一下之后，周二又故态复萌，缩量整理了一天。

对于一个与价值投资尚有差距的市场，本来资金扩容的消息是最为振奋人心的。这种反复只能证明目前市场信心依然较为缺失，或者说行情在过去的表现使得陷于泥沼中的投资者对利好暂时还是处于麻木状态。不过，仔细分析，对增量资金的麻木倒也带有较为理性的成分。其实，保险公司目前可以用来投资的资金余额超过26万亿元（按规定，其比例不超过净资产30%的上限即可），但数据显示目前的入市资金只有3.46万亿元，可见在市场赚钱效应不彰的情况下，保险资金是怎样的一个谨慎态度？因此再增加投资资金的利好暂时来看也就只能停留在心理层面了。类似的情况还有融资融券担保比例的降低（由100%调至80%），此举在各大券商正式调低的9月11日，让当天的融资净买入额高达255亿元，创了三年来的单日新高，但后续情况如何尚待观察。不过这种资金带有助涨助跌性质，当趋势行情形成时，其利好作用毫无疑问，如果行情来回拉锯，其利好作用将很快被“消化”，短期只能作为活跃市场的一个因素看待。

当然，所谓“万事具备”——目前利好的不断累积并非毫无意义，后市只是需要“东风”吹起，“万事”就能发挥其应有的作用，量变也就会进入到质变的阶段。我们对A股市场的认知，不能简单地机械地看到一面，在价量时空的不同组合阶段中，其表现出来的复杂性远非肉眼所能看穿，预测之难也正在这里。

我们信心，“东风”不会不来，只是目前时段“东风”未成气候。一是经济还在复苏阶段，但依然会有一些“倒春寒”消息；二是投资信心回升需要过程，赚钱效应是最为重要的提振手段但目前还有些欠缺；三是长假窗口打开，短期让资金的流入趋于谨慎。从这个角度看，长假前如果指数能够稳住，并于震荡中收复8月28日的长阴，就将为长假后的行情大家坚实的基础。

“东风”吹起的迹象，首先来自于成交量，资金推动型的市场，没有成交量，上涨就如“无源之水”；其次是持续性强势板块，即行情领头羊，其勇敢的突围，才能带领多头冲锋陷阵；最后，是赚钱效应的出现和扩散，其示范作用将带来源源不断的入场资金，从而形成良性循环。

长假前的操作，可以谨慎从事，但对个股的分析、追踪和观察，却不应掉以轻心，即使手中无股也要心中有股，可战略性建仓，但还不到满仓的阶段。