如何从一季度数据中挖掘机会（一）

文章来自#交易链#千聊中的交流摘录，由两篇组成。

我们前期做了年报系列，通过这个系列可以学习到一种大致的分析方法。投资的方法多种多样，本质上还是找到好的投资标的，$小天鹅A(SZ000418)$ 与$东易日盛(SZ002713)$ 是给予一个分析的视角模板，也是#交易链#自己对品种的理解，讲得相对较细。

年报与季报都是很好的参考资料，在独立分析的同时，还可以参考一些研究报告，看看自己的盲点在哪？市场如何理解自己看的标的。这样就可以逐渐形成自己独立的、有效的见解。

许多人还是希望透过某种分析得到股票推荐的具体结果，这是对自己投资极不负责任的一种想法，适合别人的投资不一定适合自己，别人了解的也不是你所了解的，这就是盲目，所以投资决策前要问清楚自己：我是盲目投资吗？

巴菲特理解的东西巴菲特会投，但如果你不理解你也不必跟风，大部分人理解自己的投资吗？不理解！因为没有找到合适的方法，没有相应的知见，这样的结果就是涨跌对于投资者本身来说是一种煎熬，在煎熬当中能做好股票吗？比较难，心情太差做股票也好不到哪去。

上次分析的$东易日盛(SZ002713)$ 是值得跟踪的，存在一定的预期差，因为Q1与中报都表现出负数。

公司业绩预告：与往年相同,我司所处的家装行业受季节性影响较大,公司前半年进行业务宣传和客户资源拓展等项目,费用投入相对较多,公司半年度利润呈一定程度亏损状态;另外,限制性股票激励费用摊销也是造成半年度亏损的原因。与此同时公司主营业务收入预计增长20%以上,公司业务成长性良好,并呈小幅减亏趋势。

在**平台上，朋友们提出了一些问题，这里再讲讲比较有代表性的的几个问题：

1、行业相关性：有人提到家装与房地产景气度的问题。我们认为家装与地产的相关性通常存在滞后性，家装滞后房地产景气2-3个季度，公司规模不大的时候相关性比较模糊。

2、业绩周期： 对于家装公司的业绩，Q1是淡季，Q2结算周期还没有完成，净利润没有表现出来。公司一再强调这个问题，其业绩预告最前面五个字是“与往年相同”，数据与历史对比确实也是这种现象，这是行业结算特征，也是预期之中，并不是非预期的东西，这也与市场的认知存在预期差。如果在投资上，你觉得不合理，或者非常纠结它的中报不好，那么就应该直接放弃。但如果关注，就要考虑这是否是一个纠结的核心点？再看看公司一季度业绩公告营收增长20%，但利润反而是亏损的，再结合前期分析得出的结论：这个阶段东易日盛的营收增长比净利润增长数据更加重要，目前看还是符合这个结论。营业收入的增长是利润增长的保障，双杀的情况是营业收入停止增长才会出现，当然2017的年度净利润也需与营业收入匹配，而非单看某个季度。

3、展望：家装是集中度低的大行业，公司作为首家纯家装公司，在上市融资后获得资本优势，也有行业整合的资源与能力，相比同业更加有先发优势，家装领域的互联网化率不到10%，公司进入京东平台后至少可提升业绩，另外速美已开60多家，公司未来目标200-300家， 这些都是值得期待的地方。

以上是我们分析中需要参考的一些因素。

一家好公司有很多的优点同时也有很多的缺点，在千丝万缕的细节中学会抓大放小的能力很重要，投资能力与经营能力也是有差别的。

年报的时间是4月30日结束，季度报告也是这个时间，所以近期业绩符合市场预期与业绩非预期时市场表现都是很明显，有些进一步上涨，有些短期的价格停顿。

资本市场的特征：对短期的数据放大能力很强，使投资者往往忽视长期真正重要的东西，这里既有机会也有风险。

一季度完成后，我们需要关注哪些短期数据？如何快速观察可能出现业绩大涨的品种？

方法有很多，需要根据自己的需求来选择，不过主要的要素还是离不开之前讲的，通过下面的几个点进行观察与过滤。

ROE

盈利性

现金流

成长性

估值

一、对于ROE的部分，相信大家已经没有疑问了，如果有疑问也可以再看前面的交流或者文章，数据采用TTM数据。

设计一个什么条件？

对于ROE部分，我设计了一个宽松的条件：

条件一：ROE>=10%

A股有3000多家上市公司，ROE 大于10%的到底有多少家？大家猜猜

答案是不到1000家，一个条件就砍了2/3了，呵呵；

大于15%有多少家？363家

当然还可以往上设定，ROE 大于20%以上的等等，但不是今天的重点。

二、盈利性

我们已经获得一季度数据（Q1），如何进行过滤筛选比较好？ 正常路径是用同比增长来观察。

条件一：ROE>10%

条件二：2016年净利润>1亿

一般而言，我是用净利润规模进行初步过滤，也就是净利润至少大于1亿，低于1亿的公司还不稳定。

这里已经过滤了大量的品种。也可以设计一个很少人用的条件可快速筛选出业绩暴增的品种？回头可以想想。

我用以下的条件：

条件三：2017年Q1 净利润>2015年全年净利润率，且2015年净利润大于零。这是很少人会用的筛选条件，交易链发明的，加入这个条件后3000多家公司里有多少符合条件？

筛选出32家。这里的样本已经足够少，后面还可以稍微宽松点。当然也可以用现金流、成长性、估值的条件加入，还可以进一步缩窄。

条件四：经营净额>0

根据以上四个条件，表格就可以完成，得到了什么样的数据表格？这么筛下来就剩下28家了。

这个是EXCEL，用“2017年Q1减2015年全年业绩”排序，看红色的字体排序。

下一步是什么？看看哪个板块的倾向性强？根据板块排序。

筛选结果：化学制品、原料、纤维板块相对数量比较多。

然后看看估值层面，用PB（市净率）进行排序

EXCEL还包含了经营净额，最新的营收同比等数据，样本不多的情况下就没有往下筛了。

未完待续……

变革中的A股：徐翔倒下引发的思考

本文为一系列文章组成，以一些标志性事件来观察A股正在发生和即将发生的重大变化。我们认为任何事件的发生都不是孤立的，但如果不观察不分析，也不会了解其背后的深层意义。早前我们曾经表达过这样一个观点：2017年将是价值投资的元年，市场会给我们一个转化思维的时间窗口，这个时候应该考虑的不是赚钱，而是转化思维，储备技能。

此系列文章涉及到的人物，我们都保持一种客观的视角，不是为了批评或者赞颂，历史洪流中的众多人物都是我们的镜子，通过这面镜子，可以看到我们自己的内心世界。

                                              变革中的A股：徐翔倒下引发的思考

徐翔，一代中国投机人的精神图腾，是纽约时报报道中的中国对冲基金之王。纽约时报以令人惊叹的语气说“他旗下表现最差的基金，五年内回报都有800%”。这既是对其江湖地位的肯定，又是他最后的荣光。

根据青岛中院的公告，2010年至2015年期间，徐翔伙同王巍、竺勇等人，先后与13家上市公司的董事长或实际控制人，合谋控制上市公司择机发布高送转方案、引入热点题材等利好消息，以信息优势操纵相关股票的价格，并从中窃取巨额利益。而据此前媒体的报道，徐翔等人为操纵市场，动用资金超过400亿元，获利数十亿元。最后徐翔被判五年半，罚110亿元。

两组数字：

资金400亿元，盈利数十亿元

判刑5年半，110亿元罚款

第一组数字说明其资金整体收益率并不高，约10%。

第二组数字说明其最后的风险极大，罚款乃天文数字。

但徐翔通过公开渠道发行的私募基金产品维持了高收益，始终保持了市场的神话地位，也不断强化徐翔个人的品牌，制造影响力，这种强势的影响力也为后来发生的事情埋下了伏笔。

无常四边云：“聚际必散，积际必尽，生际必死，高际必堕。”当一人置于神话地位的时候，风险也就骤然而至。人与资本会争向攀附，自心也会随着自己势力扩张而膨胀，人与大量资本的介入会让自己无法自主，自心的膨胀会让自己失去对风险的认知与控制，最终走向败局，即使是正常的合法方式，也难免受制于高处，何况是非法的呢？此时“一着不慎，满盘皆输”。虽然徐翔是低调的，不是被抓都不知其样貌，但是长期让公开产品维系极高收益是整个品牌中的硬伤，这和低调又极其不符的，势必让自己聚焦于显微镜下。

后面的事情其实可以预知，一旦A股政策风向有所转变，最容易被拉下的就是神话中的人物。这并非是某个体制下独有的现象，而是自然规律使然，要么你以巴菲特的价值投资方式来获取财富，要么在投机生涯中有非常克制的能力，知道收放自如。第一种是遵循自然的力量，其实并不难做到，最核心在于理念的建设和贯彻。第二种对人要求很严格，几乎很难全身而退。

我们从徐翔案审理的卷宗来看，检查机关的材料很详实，证据链完整，基本看清了徐翔在资本市场的一些操纵轨迹，可以说，整个交易环节均是赤裸裸的内幕交易，操纵，设计的盈利模式也是五花八门---有高调举牌，也有一级半市场参与定增，也有恶炒概念，市场中曾经风靡一时的“石墨烯”概念就与徐翔有直接的关联。这些花式玩法涵盖了操纵的许多套路与组合。

记得我们有一次和与泽熙有接触的朋友聊天，问他看好什么股票，他说$华丽家族(SH600503)$ ，因为徐翔会做它，后面果然如此。可见当时谁能拿到徐翔的第一手信息，谁就立即获得丰厚的回报，这种神奇让人趋之若鹜。

在公开媒体可以找到三篇关于徐翔的访谈，一个是2011年7月接受中国证券报的采访，第二是2013年接受财新的专访，第三是2014年东方日报的访谈。从访谈内容来看，可以看出徐翔出言谨慎，完全理解什么是“合规合法”，从部门配置来看，也配置了强大的研究团队，给人印象就是其强大的盈利能力是基于强大的研发能力和独特的交易体系来获得。

但这些最后只是摆设，为了掩护其操纵行为的一些门面装潢而已，因为操纵根本不需要这些研究。

以华丽家族为例，这个股票从基本面研究上来说并无什么亮点，主营业务不突出，产业并购跨度太大，其主营构成主要是房地产，除了房地产业务之外，其它并购业务基本与房地产无关联，而且业务贡献的收入十分有限。但每次跨界都是贴合市场的热门概念---疫苗，石墨烯，机器人，临近空间飞行器……个个都是高大上，却没有什么实际产出，商业前景均不明朗。但每次炒作的套路却十分清晰，透过一些市场公开信息来观察其如何进行炒作的路径：

公司2011年6月宣布进军乙肝疫苗领域，宣布10送6派息0.7元，股价为当时高点；

2011年7月大股东解禁，大股东马不停蹄开始减持，股价下跌，所谓进军乙肝疫苗这样的消息纯粹为减持做局；

2013年1月，大股东持股比例从40%降到5%左右；

紧接着华丽家族宣布拟以资产置换+现金方式置入金叠房产剩余49%股权，同时华丽家族公告，董事会同意公司出资9900万美元(分期注入)成立全资子公司华丽家族投资有限公司投资境外金矿，金矿概念开讲，公司高管开始按套路减持；

2013年11月底，公司推出定增方案，定增价4.17元，公司总裁也开始在二级市场增持，为定增铺路，低价拿回筹码；

2014年1月，华丽家族发布公告表示，上海南江集团投资的黄金矿业项目盈利能力目前尚不明朗，结合相关规定，董事会拟决定豁免南江集团及实际控制人履行相关矿业资产注入的承诺，金矿项目熄火；

到2014年年中，大股东和高管持股份额恢复到与解禁前差不多；

2015年1月，定增收购墨烯集团，新故事又开始了，徐翔此时就是以定增者的身份介入其中，此次故事还配有连环故事，尤为动人，分别涉猎机器人、石墨烯、临近空间飞行器，几乎囊括了市场中的所有热门题材，股价哗啦啦的上涨，叹为观止！

迄今为止，华丽家族所谓的各种眼花缭乱华丽转型尚未看到实质的进展，金矿没了，下一个会是谁呢？反正不管怎样，大股东钱已经赚够了。

从外在的现象可以看出，华丽家族要做的只是以华丽家族上市公司为资本运作平台，获取资本运作的利益，并非是将上市公司主营业务做大做强回报投资人。

所以华丽家族给多数投资人不会带来任何利益，只有上市公司的主要股东和少数人借助自己的优势地位，利用信息不对称获得了巨额利益。无论该股票是否与徐翔案关联，在了解到这些历史背景的时候，我们就应该远离这样的股票。

我们也可以看出徐翔投资华丽家族绝非是看准了其投资价值，这个只要稍微懂些基本面研究的就会知道，而是参与其资本运作套利，这就是投机者的习惯思维。

但以此否定徐翔的历史地位以及其能力肯定不是我们撰写文章的重点，在徐翔未成为徐翔这个品牌及概念之前，他一定有许多天赋与过人之处，如果说初始资金都通过操纵而来显然是有失偏颇，但由于财富累积的过程中累积的人脉与资金以及蜂拥而来的势力使其不由自主的选择了操纵这条道路，此时内在的投机秉性与外在的投机需求产生了适配，自然走上了一条不归路。徐翔最初因“涨停板敢死队”而声名鹊起，这是典型的投机成名，这样的赚钱方式一旦形成，固化，就很难再去调整改变。以投机的方式主导投资，很容易走入内幕交易洪流当中并给自己带来真正的麻烦，这个过程看起来有偶然性，但也是必然的结果。

也许有人为徐翔打抱不平，或者想操纵历来都有，有些可能是灰色地带，何必那么认真！甚至会有很多阴谋论，但以我们对于司法体系的了解，凡这种大案，未有确凿证据前绝不会行动，不存在有任何阴谋论，只是还债的时间到了。

同时也有一些投资人恨得牙痒痒，看着自己被市场玩弄，韭菜割了一茬又一茬。倘若自己基本能力不提升，还是会被一茬一茬的割。这些投机的把戏其实稍微看一看应该看得明白，并不特别深奥。所以没必要去恨谁，任何事情的始作俑者都是自己，自己内心趋向于什么，就会选择相信什么。

徐翔被抓，是历史的选择。表面上看是打击市场的操纵行为，实际上是管理层鼓励市场从投机转向投资--真正的价值投资。既然鼓励价值投资，那么有市场影响力的投机客就要打击，徐翔就是最好的选择。从这点上来观察，徐翔是很难避免不成为重点打击的对象，这也是大多数枭雄的宿命。

一切事都蕴含丰富的“因果关系”，在某一刻开始，下一刻的命运就被书写。而那些以徐翔为美，并要坚定不移成为下个徐翔的投资人要关注其背后的故事，理解这个世界发生的深刻变化。这是一个时代的结束，另一个时代的开始。投资也是一门艺术的创作，现代投资艺术有时缺少了一些哲学表达，显得过于功利，结果核心思想偏离了投资本身，容易剑走偏锋，最后让自己进退失据。

A股生态转型中的一些认知（二）

（接A股生态转型中的一些认知（二））本文为旧文。

思考一个问题：翻5倍和翻1倍谁的涨幅大？这似乎是个傻问题，小学的数学都知道是5倍的涨幅大。

干货：如何管理交易（二）

投资臻义：真正的随缘

干货：如何分析年报（十）

干货：如何分析年报（八）

干货：如何分析年报（八）

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干货：如何分析年报（七）

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接前文《干货：如何分析年报（六）》。

其实我们接触了一些人，大部分是畏惧解读这些数据的，为什么？看起来复杂，讲起来专业，但实际上只要稍微用点功夫，就能把这些问题弄清楚，投资中的一些底层问题就会一目了然。

#交易链#此系列最重要的特点就是“接地气”，不仅启发基础用户，也会启发专业的用户。投资也是一种社会实践中产生的综合能力，不仅需要专业知识，也对思维体系与格局会有一些要求。

今天继续讲解基础数据分析的后两个维度：成长性与现金流。

第二个维度：成长性角度。

成长性越稳定越好，数据大起大落说明可持续性差。公司在不同阶段会有不同增速，可以通过下图浅看。（案例依然是$小天鹅A(SZ000418)$ ）

东方财富系统提供了成长能力指标：

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这里可以看到营业收入与扣非净利润的规模与同比增长，扣非净利润是指扣除非经常性损益后的利润。这个内容并不复杂。

再看下图（此图为$中远海控(SH601919)$ ，曾名中国远洋）：

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扣非净利润同比每年为负，看到这类数据，公司的价格形态、均线再好，股票价格再低，成交量再完美，也不用关注这些股票，更不用说交易。一个企业可以亏损这么多年，表明这种是天然的烂生意或者公司管理很差，没必要深入研究。

第三个维度：现金流角度。

现金流如何看？主要数据是现金流量表的数据，我们看到表中有许多“净额”字样，大家记住“净额”的一条公式就可以了：现金流入-现金流出=净额

财务报表的现金流量表获得三个数据：以$小天鹅A(SZ000418)$ 为例（看图表）

经营净额：39亿，数值最低要求大于零

投资净额：-22亿，这是资本支出，越少越好

融资净额：-2.8亿，借钱发展，越少越好。

自由现金流计算：经营净额-投资净额=39亿-22亿=17亿；

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股票软件已经对三大报表多年的数据进行整理，较方便，多年的数据趋势比某年的数据重要的多。

以上是基础数据分析部分，我们基本掌握了个股的盈利性、成长性、现金流状况等，就可以进行数据分析与选股了，再往后就会知道上面的三个维度与估值相关。

未完待续......

干货：如何分析年报（五）

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（接上文《干货：如何分析年报（四）》），此系列是一个很好的专业普及系列，即使没有什么专业基础的也可以慢慢读懂，但要将许多专业内容转化为多数人能够理解的还是很有一些考验。

今天继续通过$小天鹅A(SZ000418)$ 来讲解如何分析年报。

收入来源部分：这涉及到看财报，我认为看财报最好找自己熟悉的领域，否则很难理解，很多东西会费力不讨好。普通投资人也适合观察自己身边的可以看到碰到的公司，做起来心中有数，这也是能力圈的概念。

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年报显示（下图），小天鹅存货大幅增加，为何？是滞销吗？通过年报得知这里是为提升销售的备货。

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客户分散比客户集中的风险低（上图），最需要注意的是大客户状况，占比太高会有突然下滑的风险。

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比较难得的是公司是现金奶牛型公司（上图），现金流净额可以支付所有支出。看：经营净额-投资净额-筹资净额，而大多数公司来A股融资的多。

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未来展望部分内容是重点阅读的（上图），看看公司的战略点。当前小天鹅采用的是聚焦战略，若小天鹅突然间说去搞汽车，你觉得还有必要看吗？像乐视这么复杂，连现金流都断了，靠PPT圈了这么多资金，在国外早就被人做空破产了，哪有在A股这么好过日子。

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后面还有很多内容，包括详细的财务报表等。财务分析部分数据表格多，财务分析的方法国内外发展已经很成熟，维度就是5个：成长性、盈利性、盈利质量、运营能力、财务风险。和杜邦分析一致，一般用杜邦分析来分解即是ROE分解法。因为从股价的相关性可以看到，ROE与股价一致。

下面是东方财富软件上的财务分析表，是对三表数据的整理，比较好用。

第一维度：成长能力

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第二、三、四、五维度是：盈利能力、盈利质量、营运能力、财务风险。任何一个股票软件都提供这些数据。

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通过几个维度去观察公司是否存在优势，也是前面的几个要点的重复，但提供了更长的时间视角，可以做趋势性的分析。初学者还是通过券商的报告慢慢深入学习，暂时只需浅看，否则会因为畏惧而裹步不前。

财报后面还有很多附注内容等等可以了解更加详细的细节。

做这样的分析不是现在要推荐$小天鹅A(SZ000418)$ ，#交易链#该系列发布的时候（2017年3月）小天鹅已经出现了持续的上涨，没有价格优势。年报公布的时间区域是1月-4月30日，对于有业绩的品种会对股价产生正面的催化作用。

小天鹅是值得跟踪的公司，不一定是当下马上买入，做研究要让自己当前的学习在未来也产生价值，应该选优质的行业大的公司看，这样学习的报酬效应会非常明显。

做投资要知道抓大放小，找到核心要点，否则实践过程会很纠结。其实任何的企业可以找到无数的缺点也可以挖掘无数的优点，对于投资人不可能事事俱到。若对企业有怀疑，可以养成一个看现金流的习惯，如果还是怀疑，那就不要再看这个企业了。投资是观望企业，不是运营企业，这是投资行业的优点。关键是不要陷入无止境的细节之中，但要明白企业运营的核心在哪里。小天鹅不管它洗衣机怎样，人家账上的钱并不是假的。怎样调节就交给会计了，但若经营态势出现极大的问题，会计上怎样调整都是错的。

未完待续……

干货：如何分析年报（四）

（接上文《干货：如何分析年报（三）》）小天鹅的公司战略描述：援引的是中康数据，家电行业中康数据是比较权威的。

业务分析部分：长期聚焦主业形成的知识和经验。公司采用的聚焦战略，类似的采用聚焦战略并且做的比较好的企业，家电里有$老板电器(SZ002508)$ 、格力电器；汽车行业里有$长城汽车(SH601633)$ 。

$小天鹅A(SZ000418)$ 的预收款项非常高，对代理商的议价权较高，这部分也是2017的营收保障。后面数据可以看到。

小天鹅的毛利率是25%附近，老板电器58%， 格力、美的30%以上，相对家电行业25%的中位毛利小天鹅是比较低，就聚焦战略而言，应该是更加高的毛利，要么这里存在可预期提升的空间，要么就是水平太过普通。而小天鹅当前的ROE水平到达21%，相对比较优秀，因此，提升空间是值得期待，公司更加强的是周转率方面的提升，这些是可以透过年报看到的。我们在前文《干货：如何分析年报（二）》对比惠而浦看到小天鹅的周转逐步改善。

同样是采用聚焦战略的格力，老板电器毛利率与净利润率是比行业高，规模效应会使成本比较低，会提升毛利，这是聚焦战略的必然结果。（如图）

小天鹅应该仍然是在业绩的放量阶段,这个周期是比较长，所以不用担心错过什么，后期肯定有机会，前提是做好功课。

汽车行业的长城汽车也是聚焦战略，毛利率与净利润率也是高于行业的平均水平。这些都是值得我们去研究的。

小天鹅在现金流方面表现非常强劲，这类品种若没有大错，在杀估值后就是要考虑抄底，特别是等待市场恐慌的机会。时间会成为你的朋友。

应收账款提升（下图）：销售规模近3年进入百亿，保持相对低水位，证明催款力度不错，略有放宽刺激销售仍然是合理范围，这些上升可能是销售规模扩大苏宁、京东等电商渠道的占款，这部分无法避免，对比销售规模的扩大，这部分表现不错。

存货提升：

周转率数据可以看到确实是“T+3”用户定制战略在产生效果，对比过去高峰时的周转率整体水平好转，入股存货40天以上就是一个相对较高的区域，值得警惕，当前仍是处于一个可优化的水平。（所谓的T+3，就是要求是每个周期只有三天。一般来说，从用户下单到用户满足分为四个周期：第一个周期是搜集客户的订单，搜集订单以后企业会交付给工厂;第二个周期是工厂收集原料;第三个周期是生产的周期，第四个周期则是发货去满足客户需要的周期。这种模式就决定了从下单到交付到底按多少天来计算。）

看到这里，作为制造业，风险点也是非常明显的，是什么？

若存货周转是因为滞销出现超越历史峰值，证明T+3模式出现倒退，这就需要观察是短期原因还是长期原因，若是产品因为质量问题大规模的滞销，那么就是个大问题，原来的估值区域就可能打破，这就是动态跟踪的要点。2013年存货天数是一个参考标准之一。

前面思考毛利是否有改善空间，从成本控制与聚焦战略的角度观察可信度还是比较高。

毛利的改善可以提升盈利与ROE ，提升股票的内在价值或者让股价维持在合理的估值区域。

存量业务稳定上升，新的增量业务也在增长，这是一个难得的局面。

结论：以上是业务分析与数据的交叉验证观察。总体而言小天鹅格局向好，周转提升，毛利待提升，ROE具备提升空间，持续性可信度高。

未完待续……

干货：如何分析年报（三）

接前文《干货：如何分析年报（二）》，继续以$小天鹅A(SZ000418)$ 作为案例来展开年报分析。今天主要讲战略部分。比较有耐心的朋友可以去翻翻小天鹅过去的年报。

通过几年的战略实施可以观察公司发展是在常态轨道还是年年吹牛，有些公司数据与战略无法匹配，这往往就需要警惕；而有些是与战略相互匹配，一步一步向好。

小天鹅近五年的大概战略发展：

2012年：内部流程价值链改造、控制费用、提升产品品质等，公司数据低谷时间点；

2013年：完善内部管理和产品后开始加大营销推广，营收扭转，数据向好；

2014年：营销推广力度大，特别是网络渠道出现较大的成果，营收持续向好；

2015年：美的、小天鹅的双品牌战略效果显现，市场竞争力加强，周转、营收提升；

2016年：市场占有率提升，营收稳定，周转率较快。

$美的电器(SZ000527)$ 收购$小天鹅A(SZ000418)$ 形成双品牌战略，所以你买的美的洗衣机其实也是小天鹅的。上述的战略再对比上面的数据，营收、周转等都可以看到改善。

2017年：战略延续，优化经营，看看重点的支出。小天鹅比较好的是不需要融资继续强势发展，因为账上的钱已经很多。下图为2017年的资本支出

这是我翻看小天鹅年报的一些观察，若你看或许还会发现更多东西。

通过一步步分析是不是看到企业从内到外的改善与变化，并且竞争力在不断提升。 数据与文字形成相互验证。

年报的哪些部分是我们阅读的重点：首先看年报的第一页，图中红圈部分是需要重点阅读的。

数据与内容进行交叉验证会慢慢发现其中的优势与要点。

在前景数据部分，年报中如此描述：根据中康数据，2015年家电增长比较快的行业有2个，1是净水机行业，这部分老板电器也在探讨；2是洗衣机行业。

营收与盈利的规模，小天鹅营收增长与净利润增长比较同步，近几年相对稳定都是20%附近，如果差异大的时候再思考原因。（下图）

根据历史数据，我们可制作出相关的简表参考（下图），以获得大概的长期印象。还可把图表转化为曲线，这样更为直观。（我们都是视觉系生物，数据经过不同的视觉加工给人的印象会不一样）

通过此表我们发现，2014-2016年公司营收进入100亿规模，净利润进入10亿的规模，成长性、ROE、经营性现金流净额，小天鹅表现都极为出色。这些就是基本面的数据。

盈利角度：毛利率带动ROE、净利润率共同上升（如图）。

通过年报中分季度主要财务指标看季节性变化，发现家电Q1的景气度最高。

未完待续……

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本文涉及图片较多，为避免阅读疲倦，部分内容将进行分拆，战略和竞争力部分将在后续的文章中继续。同时我们也制作了相关的基础视频，但尚未发布。届时大家可在#交易链#的**平台访问。