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柴孝伟

个人简介：买进就值，越来越值，时享价值，守正复利平常心。更多

96年入市，精通各种技术，2012年来在新浪微博公开预测多次牛熊转折。近几年转入基本面派，深入研究巴菲特.格雷厄姆，完善了“好生意好价格好时机+踩实洞见理性”体系，目标十七翻番十万倍。

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【投资中的概率运用】
#拾麦种田# 一定要知道什么是自己能做到的，什么是自己做不到的。当概率不站在我一边的时候，我从来不赌。无论是赌马、，我都没输过钱。概率不站在我一边，我根本不玩。哪怕只是休闲娱乐，如果概率对我不利，我都不愿参与。有时候，我也和比自己水平高的对手打桥牌，但我只是为了向高手学习... 展开全文

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投资中的概率运用

#拾麦种田# 一定要知道什么是自己能做到的，什么是自己做不到的。当概率不站在我一边的时候，我从来不赌。

无论是赌马、，我都没输过钱。概率不站在我一边，我根本不玩。哪怕只是休闲娱乐，如果概率对我不利，我都不愿参与。

有时候，我也和比自己水平高的对手打桥牌，但我只是为了向高手学习。不是为了学点东西，我才不和高手打呢。我就是不喜欢和概率做对。

———芒格

芒格是出奇榜样。出奇者，往往都是概率论者，啥叫概率，通俗的说就是“几成把握”，概率常常用在哪方面，往往用在洞见未来变化上，用在洞见博弈市场未来方向上。只要牵涉到未来，都是出奇，都是要看概率的。

格雷厄姆五守正要得是“四毛买一元”、“买进就值”，追求的是确定性，至于买入后何时价值回归，买入后是否会有价值变化，牵涉未来，就属于出奇中的概率了。

守正与确定性是搭档，出奇与概率是搭档。

预测押注股价涨跌，是看概率；预测押注未来生意，是看概率；打仗，也是看概率。

林彪谈利用概率出奇：一般情况下，有七成的把握，才敢打，只有五六成的把握，风险太大，这仗不能打，而一旦有八成的把握，可能就会失掉战机”，“粟裕只有五成的把握就敢打，而且往往是出奇制胜”。

曾国藩虽然有结硬寨的笨功夫，也有谈在战争中利用概率：“先静之,再思之,五六分把握即做之”。

不管是七分把握还是五六分把握，都属于芒格说的“概率对我有利”，都是要站在概率这一边。

当然一定要清楚：概率属于出奇，站在概率这一边不等于会赢，只是赢面会大而已。真正能稳赢的是标准化五守正，但那是以四年为跨度看的，不能看短期。

只要你是想知道短期会如何，那都是在出奇，都是没有确定性的，都是要看概率。

看概率，就要分人了，同一件事情，我们普通人与林彪、曾国藩、粟裕看到的概率，肯定是不一样的，这很正常，出奇虽然是概率没有确定性，但一定是和人有密切关联的，高人的五六七成概率，怎么可能和普通人的五六七成概率效果相同。概率属于出奇，更偏向能力高人奇人。即使是能力高人，也是要在“静”“思”的前提环境下才能向好概率，定静安虑才有得嘛。概率、出奇、高人也都有其局限性，不宜单独存在，最好是配守正。

所以，守正出奇的意思就是：立足于五守正标准化四年持股稳赢，在此基础上寻求短期高概率的方向或机会，胜则进击出奇快赚，败则退回守正依靠。

一方面要长期修炼标准化五守正，一方面可以在深耕领域能力圈基础上、保持定静安虑得状态时、配合时运吉凶趋避后、在五守正原则内，有些时刻去思考一些概率与出奇。

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赞(54) | 评论 (11) 01月06日 06:37 来自网站举报

【股市人生正向循环】
#拾麦种田# 投资的真正秘诀在于投资没有秘诀。从1934年第一版《证券分析》开始，价值投资的每个重要方面都已多次向公众开放。但许多人并没有遵循这种方法，这让愿意采用它的人取得成功。尽管书中的例子显示出了它的年龄，但你会从这些内容中看到，《证券分析》的核心原则在今天仍然适用。... 展开全文

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股市人生正向循环

#拾麦种田# 投资的真正秘诀在于投资没有秘诀。从1934年第一版《证券分析》开始，价值投资的每个重要方面都已多次向公众开放。但许多人并没有遵循这种方法，这让愿意采用它的人取得成功。
尽管书中的例子显示出了它的年龄，但你会从这些内容中看到，《证券分析》的核心原则在今天仍然适用。《证券分析》的厚重和细节都表明它不是一本易读的书。如今有抱负的投资者和初入行业的从业者可能会想知道，在这上耗费精力是否值得。我们都坚信，这确实是值得花时间的。

———塞思.卡拉曼

投资真正的秘诀在于没有秘诀。

为什么呢，因为投资秘诀已经公布和被实践90年了，格雷厄姆弟子门人基本都获得成功，但因为“不赌”的没有上瘾性和等等原因，从来都不会被流行。

世上都知巴菲特好，几人去学过像巴菲特那样把《证券分析》读四遍，记住书中每一个例子，基本没有的。

塞思卡拉曼呢，为什么能靠格雷厄姆的理念得到三十多年年复利20%，那也是在经典上下过功夫的，《证券分析》第七版的主编就是塞思卡拉曼，主编一本书，一是对该书是很推崇喜欢，二是对该书的理解是超过其他人的。

巴菲特、塞思卡拉曼，二人对《证券分析》的推崇、所用精力和深刻理解度，都是超过大众的，我们呢，差距在这里。但为什么不愿去看呢，如果觉得晦涩难懂，可以看《聪明的投资者》，这是《证券分析》的理念基础书籍。主要还是股市这个具有魔力的市场，把我们人性中的快赚大赚欲望勾起来了，从而对格雷厄姆理念中的蕴含的稳赚没那么大兴趣，多巴胺分泌刺激的上瘾性，让人不由自主地被股市裹挟浮沉。

在格雷厄姆理念上，在《证券分析》、《聪明的投资者》上面，“耗费精力”值得吗，塞思卡拉曼说“我们都坚信，这确实是值得花时间的”，这个“我们”包括巴菲特，塞思卡拉曼是《证券分析》第七版的主编，巴菲特是副编。

股市赚钱方法无数，股市书籍无数，股市牛人无数，但想要稳赚善终，只能把精力用在格雷厄姆理念书籍上，《证券分析》、《聪明的投资者》是经典，塞思卡拉曼的《安全边际》、施洛斯的访谈集、霍华德马克斯的《投资最重要的事》是正解和补充。

股市中人最大的敌人是自己，一旦大赚快赚的念头主导了自己，稳赚善终的系列想法路径就被堵塞或放在一边了。学习格雷厄姆书籍理念，实际就是在加固自己的稳赚善终为第一的思维行为。

越想稳赚善终，越会去念格雷厄姆的经；越念格雷厄姆的经，越能稳赚善终。

互为因果，这就是正向循环，只有建立了这种主导正向循环，才是走在股市稳赚善终的正路上了。否则，市场派快赚的李佛摩尔，公司生意派大赚的费雪，都是大众的大概率结局，即使专注精力一生，我们谁能比李佛摩尔、费雪名声大能力强呢，原因何在，预测押注赌的对手不是人，是永不疲倦枯竭的市场先生或未来先生，人力终究是斗不过的，走预测押注赌的不可能最终胜利路上，结局是开始就注定的。能力、名气、钻研，不过是诱使人再也离不开赌局的上瘾工具而已。很多人觉得自己学的是巴菲特，实际学得做得是费雪。

想善终，就念经，多念经，得善终。股市中日常最重要持续去做的事，就是一定要建立执行这个股市正向良性思维行为循环吧。

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赞(38) | 评论 (10) 01月05日 06:39 来自网站举报

【耐心是一种综合措施前提下的结果】
#拾麦种田# 价值投资需要坚定的信念，以不同于常人的方式思考做事，而且需要耐心等待遥遥无期的机遇。———格雷厄姆安全边际型价值投资，“坚定的信念”、“五守正的思维行为系统”、“耐心等待”，这些都是知道的。“耐心等待”什么呢？人能耐心，常常是有盼头，有所依仗，有所希冀，但是，... 展开全文

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耐心是一种综合措施前提下的结果

#拾麦种田# 价值投资需要坚定的信念，以不同于常人的方式思考做事，而且需要耐心等待遥遥无期的机遇。

———格雷厄姆

安全边际型价值投资，“坚定的信念”、“五守正的思维行为系统”、“耐心等待”，这些都是知道的。

“耐心等待”什么呢？人能耐心，常常是有盼头，有所依仗，有所希冀，但是，如果是在等待“遥遥无期”的东西，是比较难以耐下心的。

格雷厄姆用这个“遥遥无期”，说明需要等待的时间往往比我们预想的要长，我们可能要面临经历一些看不到光亮看不到尽头的黑暗时刻，甚至是至暗时刻，这是安全边际价值投资者终究会经历的。

怎么做到这些情况下的耐心？

我觉得，“耐心”应该是一种综合性多维度的东西。

比如，我记得霍华德马克斯还是塞思卡拉曼（忘谁说的了）说过“要先把自己的事安排好”。有些私募基金跌到警戒线或平仓线，你让他耐心，他得能耐下来吗。还有若急着用钱，当然也没耐心。这都是“自己的事没安排好”嘛，那就很难有耐心。

比如，人的年复利目标若定得很高，50%或翻番，那么即使是高人，遇到像2023年的行情也很不容易做到，股票老是不涨就开始算时间就很难耐下心来，急中出错就容易发生了，当调子定低一些，耐下心可能业绩反而会高，当调子定太高反而可能欲速而不达。这是投资步调本身定错了的缘故，那就很难有耐心。巴菲特为什么更有耐心，因为他一生中定的调子都是年复利15%，从未调高。

可见，耐心不仅只是“平常心情绪控制系统”里的能熬训练，还是受多方面因素制约影响的。

要做到“耐心等待遥遥无期”，就需要自身从多维度都去做好。

短期而言，守正不够，也可以出奇来凑，塞思卡拉曼找催化剂，就是设法来消除这种“遥遥无期”的心理感觉，但也是治标不治本，只是缩短了遥遥无期，耐心等待的过程还是必须经历的。长期而言，五守正面临看似遥遥无期境况总是基本需要去硬熬的，施洛斯也不找催化剂，就是硬熬，持有几十只股总会不断出现亮光，总体四年翻番是施洛斯的长期实践经验。

我们买股票，不是也一定要去熬四年，因为我们考虑有出奇因素，但每次买股票，都是应该提前就做好熬四年的各种前提准备，只有提前做好了出奇失败去硬熬地坏心理准备，才可能有守正托底下地长期必胜复利。

耐心，是一种自身综合措施做好前提下才可能有的心态。自身综合措施做好是因，耐心是果，重因求果。

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赞(41) | 评论 (20) 01月04日 06:29 来自网站举报

【格雷厄姆门人是食草恐龙】
#拾麦种田# 一个投资者最大的敌人不是股市，而是自己。 ———格雷厄姆 “投资者最大的敌人是自己”，需要经常提醒自己这句话，明白自己的问题与方向所在。许多股市中人也会常说这句话，但多是浮于表面泛泛而谈，或者只限于情绪，或者挖掘不深或者过一会过两天就忘了。作为格雷厄姆五守正... 展开全文

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格雷厄姆门人是食草恐龙

#拾麦种田# 一个投资者最大的敌人不是股市，而是自己。

———格雷厄姆

“投资者最大的敌人是自己”，需要经常提醒自己这句话，明白自己的问题与方向所在。

许多股市中人也会常说这句话，但多是浮于表面泛泛而谈，或者只限于情绪，或者挖掘不深或者过一会过两天就忘了。作为格雷厄姆五守正理念执行者，是能比较清楚地知道自己的缺失所在，比如自己只做到了八毛买一元，比如自己没做到做好分散投资，比如加杠杆心理，这些都是投资者自己本身内在问题，不能怪别人。

格雷厄姆五守正，是检视自己后的结果，也是继续检视自己的标尺原因。

唯有格雷厄姆理念门人，是把自己真正作为了自己的敌人，全力向内修炼。为嘛，因为市场派有市场先生这个大敌当前，公司生意派有未来先生这个大敌长期难测，他们的投资精力，必然会大部分用在难缠的市场先生或未来先生身上，这实际是用在外物身上，所以是不可能真正把自己当做自己敌人对待的。市场派和公司派的对外攻击性常常会更强一些，因为他们的主要敌人是在身外，五守正门人对外攻击性会差一些，因为他们的主要敌人是内在的自己，精力更少用在外物上。和市场派或公司派人士接触，需要对他们内蕴的对外攻击性（武攻和文攻）要有所了解和防范，对和格雷厄姆理念门人接触，可以更放松一些。格雷厄姆弟子们确实大都是人畜无害，比如施洛斯基本谁也不愿见，邓普顿居住小岛上锻炼祈祷修炼灵力，巴菲特70年都呆在三线小城的那间小办公室里，塞思卡拉曼也是深居简出，他们即使身躯庞大也是食草恐龙。

五守正理念根基越深厚，对外攻击性就越小。当然，守正出奇者因为是融合型，攻击性还是有的，但也是能被自己控制了的。

股市中人，多与经常检视自己错误者、对外攻击性不强者交往，会减少许多不必要地伤害，格雷厄姆理念门人的思维框架和日常精力对象，决定他们大多有这种性情特质。

解析一下“久赌出仇人”，与市场先生斗或未来先生斗，实际就是在预测押注赌，想想，既具有对外攻击性特质，又因为日常对手是外物不是自身，必然更缺少自省，而预测押注赌本身是任何人都必然会有输的，具有攻击性却又不常能把原因放在自己身上，那么常常是要发泄在外物外人身上，反目成仇现象自然就容易出现了。

唯格雷厄姆理念者，才是唯一不预测押注赌的，才是会经常性检视自己的错误，才会把自己作为敌人而不是以外在（市场或未来）外物外人为对手。当然，与市场或未来斗会出奇迹，这是其优势。

但从赌斗与攻击性角度看，我们也是要都多交结格雷厄姆理念门人，这样会减少许多不必要的矛盾。

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赞(29) | 评论 (16) 01月03日 06:50 来自网站举报

【内在合理却不流行】
#拾麦种田# 战胜市场平均水平非常难，如果你还是想试一试的话，那么，第一，你要有一个内在合理的策略;第二，这个策略得是市场上不流行的。战胜市场平均收益水平可能但很难，普通投资者没必要有此追求。———格雷厄姆什么叫股票市场平均水平？一种说法是：股市是七赔一平二赚。那么，股市只... 展开全文

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内在合理却不流行

#拾麦种田# 战胜市场平均水平非常难，如果你还是想试一试的话，那么，第一，你要有一个内在合理的策略;第二，这个策略得是市场上不流行的。战胜市场平均收益水平可能但很难，普通投资者没必要有此追求。

———格雷厄姆

什么叫股票市场平均水平？
一种说法是：股市是七赔一平二赚。那么，股市只要长期不赔，就是战胜市场平均水平了。

一种说法是：百年股市跨度看，股市指数是一种年均7%增长速率上升趋势。若要战胜股市平均水平，需要长期年均盈利7%以上。我的那个动态年复利公式就是根据这个做出的。

一种说法是巴菲特、施洛斯、塞思卡拉曼、霍华德马克斯这些股市大师的长期职业年均复利都是20%，可见，若能职业年复利达到20%（短期可以以动态年复利20%替代），就是股市大师的标准。这个应该是超过平均水平了，但是因为股市中“一年三倍易，三年一倍难”，所以这个年复利20%在每年股市盈利人群中很不显眼，而且大部分人的资金量都不如那些大师，资金量越大盈利率会负影响。所以，年复利20%对于大部分想战胜市场平均水平的长期职业投资者，我觉得也是比较合理合适的。我的股市职业目标就是年复利20%。

格雷厄姆说：第一，你要有一个内在合理的策略。
我的投资策略系统就是“五守正+（市场）出奇”，这个策略系统“内在合理”吗，这个就不再多言了，这几年每天的理论空谈不就是掰开了揉碎了辨析其内在合理性吗，这几年的实践业绩曲线也部分证明了其有内在合理性。
格雷厄姆说：第二，这个策略得是市场上不流行的。
我这个投资策略系统还确实是市场不流行，格雷厄姆理念在股市本就是小众，许多投资者即使知名投资者一辈子也不懂格雷厄姆更不懂其精髓，近百年股市历史证明了它不可能流行，思维生活化是太难了，其他模式都有多巴胺刺激的上瘾性，它是白开水，是苦味。而且，格雷厄姆五守正虽然已经出现了多种与出奇能力地融合，比如巴菲特的融合垄断现金流公司，霍华德马克斯的融合周期，塞思卡拉曼的融合催化剂，邓普顿的融合全球化和极度悲观点买入，卡尔伊坎的融合更换。却极少有人融合市场分析，因为很多人囿于格雷厄姆市场先生的言论，实际是没明白这是格雷厄姆在不懂市场情况下的简单应对，格雷厄姆的精髓是五守正，与市场股价拐点并不相悖，可以互补。所以，“五守正+（市场）出奇”策略系统目前是市场不流行的。

要这样说来，就衍生出另一点，既然有效既然不流行是有利的，那我为何又要还要如此宣扬呢，不怕流行吗。
首先这个是没办法，如果我若是先学格雷厄姆五守正，后学市场研究，那么就可能不会去宣扬了，但是因为我是先学出奇后学格雷厄姆，实际直接就是边深厚守正，边进行守正出奇地融合，两步并做一步走，必须是大力快速加深格雷厄姆五守正思维，公开宣扬每天念经有利于自己守正思维快速深厚，他人能从中也得到什么，那也是别人自身的机缘，我只是为了自己而学习和宣扬而已。

其次，我本身就有市场能力圈，这个领域能力圈虽然并不是格雷厄姆五守正的最佳出奇搭档，但既然已经走了二十多年这路，也是就主要呆在这个领域了，不可能再另寻领域学习了，领域深似海，每个领域都是需要一辈子用全力的，选择不当退出很难。

还有一个愿意宣扬格雷厄姆理念的原因，这只是我的个人领悟看法，当然未必绝对。什么看法呢，就是：“接受不了格雷厄姆理念者，其人也许可以合作，但不值得深交”。为什么，从格雷厄姆理念的方方面面上去领悟其内在吧，我悟到的就是这个东西。

股市人生，太多人慕强，太多人追优，人总有不强时，人总有不优时，那时慕追者则必散矣，唯格雷厄姆门人本身就不看其强其优，故可以持久一生相交。所以，能有人因我的宣扬而做到做好“格雷厄姆五守正+（各类）出奇”，也是我所乐见的。

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赞(42) | 评论 (24) 01月02日 06:31 来自网站举报

【不赌而获的金钱】
#拾麦种田# 没有什么比大量不费吹灰之力获得的金钱更能让人丧失理智。———巴菲特大量金钱能让人丧失理智，不费吹灰之力获得大量的金钱“更”能让人丧失理智。怎么才能不费吹灰之力就能让人获得大量金钱呢，牛市，牛市就是身在其中啥也不干就来大量金钱。结论就是：牛市能让很多人丧失理智，原因就... 展开全文

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不赌而获的金钱

#拾麦种田# 没有什么比大量不费吹灰之力获得的金钱更能让人丧失理智。

———巴菲特

大量金钱能让人丧失理智，不费吹灰之力获得大量的金钱“更”能让人丧失理智。怎么才能不费吹灰之力就能让人获得大量金钱呢，牛市，牛市就是身在其中啥也不干就来大量金钱。

结论就是：牛市能让很多人丧失理智，原因就是身处其中赚钱不费吹灰之力。撑死胆大的，饿死胆小的。

股市，就是由牛市、熊市、猴市组成。难道股市职业生涯总要有一段失去理智的日子？

格雷厄姆说过：牛市，是普通股民亏钱的主要原因。这个我过去解析过，因为牛市中赚钱太容易，所以人会养成不注重安全边际不注重五守正的不良思维行为习惯，不良习惯养成后，大众尝到股市不费力获得大量金钱甜蜜后，就会一辈子再也离不开股市了，可只要深处股市而不守正，赚到的这种钱总会还回去，有人说我离开股市不干了，那是太小看多巴胺的分泌成瘾刺激了，赌和毒的成瘾性差不多，极少人能真正离开股市。

股市中，能抵御大量不费力金钱诱惑者，能不受牛市诱惑者，唯有格雷厄姆门人吧，因为格雷厄姆五守正，是股市唯一不需要预测押注赌未来的赚钱方式，不会让人上瘾，不受牛市金钱诱惑。

股市中是金钱重要，还是五守正重要，股市中是牛市重要，还是五守正重要。从短期看，似乎是金钱重要、牛市重要，从长期看，我认为应该是五守正这种不赌而获金钱的方式习惯更重要，预测押注赌会让人上瘾，久赌必有书，不赌就不会上瘾，常会稳赚善终。

我们来股市，当然是要求取金钱的，巴菲特的书房里也曾四壁都是钞票图案。以我的经验见识看，不赌而获赚到的股市金钱，才是不会还回去的金钱，靠预测押注赚到的金钱，都是很可能还回股市的。

所以，别人在股市怎么赚钱那是别人的事，我不能多说什么，股市牛人无数方法无数，但我这种已经必须考虑职业稳赚善终者，是必然要把格雷厄姆五守正模式，放在比金钱大、比牛市大地位上的，有叫“利益之上的追求”的，有叫使命感的，在股市中我觉得就是“以不预测押注赌作为赚钱基石”、“以不赌而获作为赚钱主路”，人生在世，实际上没有人不去预测押注赌（出奇），广义的预测押注赌无所不在，但人世中股市中是可以以不预测押注赌作为基石的路径，巴菲特之所以成为职业股市赚钱第一人，不是说他没有预测押注赌未来，而是从20岁开始就打下了“不赌而获”赚钱模式牢固根基，领悟体会到不预测押注也可以在股市赚钱，股市的正确境界是“不赌而获”。

当然，对我这种先学出奇后学守正者，只能是尽可能让格雷厄姆五守正思维行为，大于预测押注赌出奇思维行为了，守正大于出奇，守正大于牛市，守正大于金钱，这是来年的系统方向吧，不赌而获得到的金钱大于预测押注能力得到的金钱。

“不赌而获”，就是这个词，我们在职业股市是要追求金钱，但是一定要追求“不赌而获”得到大量金钱，做好五守正标准化，那么“不赌而获”的大量金钱自然源源持续到来。

2024年，不赌而获的金钱多多益善。

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赞(33) | 评论 (14) 01月01日 06:35 来自网站举报

【水晶球牛人选股大赛410周参赛股】我的关注股：$山东路桥(sz000498)$ 低位； $恒生电子(sh600570)$ 低位。展开收起

赞(4) | 评论 2023-12-31 13:14 来自网站举报

【2023年股市年终总结】
2020年7月22日在水晶球财经网建股票模拟户交易以来，截止目前2023年年底，三年半时间总收益376%，折合年化复利是46%，收益率曲线基本是45度角稳健攀升。同期上证指数，从3320点起步，到目前2970点，跌幅10%，最高涨12%，最低跌13%，属于震荡平衡偏弱市区间。按我... 展开全文

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2023年股市年终总结

2020年7月22日在水晶球财经网建股票模拟户交易以来，截止目前2023年年底，三年半时间总收益376%，折合年化复利是46%，收益率曲线基本是45度角稳健攀升。
同期上证指数，从3320点起步，到目前2970点，跌幅10%，最高涨12%，最低跌13%，属于震荡平衡偏弱市区间。
按我的动态年复利20%（动态指当年指数涨跌幅+13%）职业目标看，这三年半是完成和超额完成目标的，大约每年超出了34%。
这段期间，主要是以格雷厄姆理念为守正基础，以市场研判为出奇辅助，践行守正出奇投资系统，有经验，也有教训，比如在地产股上吃过亏，更深刻理解到了格雷厄姆、施洛斯不买高负债公司的箴言，从而把格雷厄姆理念的理解，从“安全边际”提升到“五守正”的更全面系统，当然也有不足，对五守正标准化还做得不到位，主要是习惯难改吧，先学出奇再学守正就会比较难调整到位，只能慢慢来。
至于这个每周荐股，属于自己领域出奇能力方面的训练，市场研判是我的能力圈，需要经常保持市场感觉，大家也都是玩儿的性质。

一说模拟就有人说实盘，2015年牛市顶峰到现在的股票实盘曲线更漂亮，时间也够长，但不完全属于格雷厄姆理念的。

2023即将过去，2024年自然到来，秉承深化格雷厄姆五守正+市场出奇理念系统，既往开来，向钱进。

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赞(22) | 评论 (8) 2023-12-30 09:57 来自网站举报

【不想亏钱】
#拾麦种田# 记者:你如何减少错误?我知道错误不可避免，你采取什么措施避免错误?施洛斯: 我不想亏钱。我买股票就买那些我认为有下跌保护的，至于能涨多少就顺其自然。我认为最主要的是挑选债务不高的公司。我喜欢看公司的年报，从委托书和年报中可以了解公司的董事持有多少股票，谁是大股东... 展开全文

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不想亏钱

#拾麦种田# 记者:你如何减少错误?我知道错误不可避免，你采取什么措施避免错误?
施洛斯: 我不想亏钱。我买股票就买那些我认为有下跌保护的，至于能涨多少就顺其自然。我认为最主要的是挑选债务不高的公司。我喜欢看公司的年报，从委托书和年报中可以了解公司的董事持有多少股票，谁是大股东，公司的历史情况如何。我觉得买入高负债的公司，就算最后经营情况能因为高杠杆而有所好转，我也不愿意买。
我挑选股价创新低的股票，创新低的股票一般陷入了困境，所以我不喜欢负债。债务会给人带来很多麻烦，你要是了解MBIA和其他借贷公司，你就会知道，债务会给人带来多大的麻烦。
我喜欢买资本结构简单的公司，它们的债务不高、持有相当份额的股票，而且公司也有很长的历史，找到一家公司，要看它经营多久了，做什么生意。我从来都不善于看人。要是去和交谈，可能会发现他们人很好，但是我根本不了解他们，所以我最好还是看数字，而不是看人。
特别是公司没多少负债的话，要是债务不高，一般是非常安全的。有时候，买入一家公司后，它可能决定收购另一家公司并大举借债。不过，只要看公司的背景，了解公司的历史，就可以知道公司的过去和现在。在这方面《价值线》很有用，它一般提供过去10 或15年的数据。不知道我是不是回答了你的问题，一句话，我就是不想亏钱。

———施洛斯

股市累了时，就想听听施洛斯的话，简单，笨拙，能胜。

不用精调细选公司，不用找各种催化剂，买价按资产折扣，目标公司负债率太高，喜欢接下落的飞刀，分散持股，一般是持有四年翻倍，最重要的“我不想亏钱”、“我就是不想亏钱”。

施洛斯强烈的不想亏钱思想，继承了他老师格雷厄姆的宗旨：股市第一是不要亏钱，第二是记住第一条。

2023年不要亏钱，2024年不要亏钱，未来每年都不要股市亏钱。大师兄欧文卡恩说过：格雷厄姆的弟子们几乎都不亏钱。坚决向格雷厄姆五守正靠拢，一点点的趋向标准深厚，实际就是趋向股市不赌不亏钱稳赚善终。

投资四系统:
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赞(32) | 评论 (21) 2023-12-30 07:31 来自网站举报

【笨人更适合格雷厄姆五守正】
#拾麦种田# 这些年来，我们的大部分收益都来自于最初让我们亏损的投资。我们会寻找获利的催化剂。哪些是催化剂呢?例如，下一个买家愿意付更高的价格，公司完成重组计划、清算计划，或并购交易，或者用很大一部分收益回购股票等等。这些是我们正在寻找的催化剂。正是有了“催化剂”，我们会更有信... 展开全文

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笨人更适合格雷厄姆五守正

#拾麦种田# 这些年来，我们的大部分收益都来自于最初让我们亏损的投资。我们会寻找获利的催化剂。
哪些是催化剂呢?例如，下一个买家愿意付更高的价格，公司完成重组计划、清算计划，或并购交易，或者用很大一部分收益回购股票等等。这些是我们正在寻找的催化剂。正是有了“催化剂”，我们会更有信心持有较大仓位。
没有找到“催化剂”的价值投资最难的地方在于，你可能持有一只长期不受欢迎的股票，在5~10年或更长时间里你认为你犯下了过早入场的错误，你会开始怀疑自己。

我的团队也会时不时产生怀疑，我的客户也会产生怀疑。所以我不知道除了沃伦·巴菲特还有谁可以持有表现不佳的股票10年以上且所有人都觉得没问题，因为他们坚定相信最终会好起来的。

每位投资者也应该自我反思，如果你持有的一只股票一直持续下跌，你是不是哪里错了?你是否本可以在入场前看清楚一些事情，而不是在你以最高价格开始持有它之后才开始明白。

———塞思.卡拉曼2023年

塞思.卡拉曼的主要投资模式：格雷厄姆五守正+催化剂（出奇）。

“我们的大部分收益都来自于最初让我们亏损的投资”。格雷厄姆五守正模式，常常就是接下落的飞刀，常常就是先苦后甜，常常就是先亏后赚。

他的投资催化剂：有人愿意付更高的价格；重组（完成）；清算；并购；大回购；其他。

为什么要寻找投资催化剂？因为格雷厄姆五守正本身就像“看着油漆变干一样乏味”，股票虽然物美价廉但不受欢迎，五年十年股价都不涨，买得太早了吗，“怀疑自己”是必然的事情，同事会怀疑，资金客户会怀疑，巴菲特可以持有几年不动，比如华盛顿邮报买入即被套，被套了三年，因为是“四毛买一元”，即使华盛顿邮报公司坏消息很多，也是持有了。当然，巴菲特也有多只股票持有多年没有动静最后亏损卖出了。

怀疑，怀疑自己，常常是纯正格雷厄姆五守正模式者的常有心态，塞思卡拉曼经常会有怀疑，巴菲特也是会有怀疑的，“怀疑”是常态，这个不必讳言，怎么办，有多个办法：
一，降低预期，五守正标准化，比如分散投资会降低收益，但更稳当，总有一些会涨起来，增强信心；
二，每天念经，坚定自己的理念模式信仰信心，来抵御和消除这种日常“怀疑”心态；
三，加入“出奇”的各种能力要素，比如塞思卡拉曼的几种获利催化剂，比如巴菲特的垄断现金流成长，比如霍华德马克斯的周期拐点，比如卡尔伊坎的更换公司，加快油漆变干的速度。

塞思.卡拉曼认为，有“催化剂”的投资，会更有信心，可以持有“较大的仓位”。

催化剂的作用：消除日常怀疑（有盼头）；增强持股信心；适当加大分散投资中的仓位。

反过来说，不需要“催化剂、垄断现金流、周期、更换公司”这些出奇能力，就可以长期平淡持股的人，才是真的老僧入定，格雷厄姆弟子门人里也是罕有，我所知道的只有施洛斯，他就一门心思坚持五守正一辈子，从不想出奇的门路，他为什么坚决不和他的客户交流，因为客户们若知道他持有的那些长期毫无动静的股票，也会陷入日常怀疑的心理状态中，塞思卡拉曼和巴菲特都会经常有怀疑，一般资金客户们可想而知。所以，我说“施洛斯是格雷厄姆五守正榜样”，很稀有难得的。

施洛斯为什么能做到一辈子就这么只守正不出奇，我觉得主要是施洛斯这人“笨”，他承认自己笨，所以也甘愿认命一辈子下笨功夫。可见，“笨”在股市里其实并不是坏事，“承认笨愿意下笨功夫”反而是稀缺的股市品质，反而最配最适合格雷五守正路子，不靠出奇能力者晚年也不会因为能力弱化而受影响，更容易得股市善终。

笨人，笨功夫，最适合格雷厄姆五守正，最容易得到股市善终。

具有各类出奇能力者，更亮眼成绩更突出，日常更有信心活力。

守正，守正+出奇（比如催化剂）。

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赞(45) | 评论 (18) 2023-12-29 06:35 来自网站举报

【出奇的精髓是“以变制变”】
#拾麦种田# 我专门琢磨怎么否定自己。大多数人都是努力维护自己的想法，无论自己的想法多么愚不可及。———芒格许多人并不真正明白芒格的这个思维行为。我是把芒格作为“出奇榜样”来看待的，从出奇者的角度看，就能够理解了。守正者，需要经常坚定自己的思维；出奇者，需要经常否定自己的想法... 展开全文

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出奇的精髓是“以变制变”

#拾麦种田# 我专门琢磨怎么否定自己。大多数人都是努力维护自己的想法，无论自己的想法多么愚不可及。

———芒格

许多人并不真正明白芒格的这个思维行为。我是把芒格作为“出奇榜样”来看待的，从出奇者的角度看，就能够理解了。

守正者，需要经常坚定自己的思维；出奇者，需要经常否定自己的想法。守正与出奇是对立的，出奇者本身就是对守正的一种否定，那么，否定之否定也是正理。

股市出奇者，一类是“文出奇”，预测押注行业公司的生意未来，对手是未来先生，另一类是“武出奇”，预测押注市场涨跌，对手是市场先生。

我经常把预测押注市场涨跌比作军事打仗，二者异曲同工。有句军事名言说得好：“兵无常势，水无常形，能因敌变化而取胜者谓之神”。洪水爆发哪会有一定的方向，哪里地势低哪里阻碍小就往哪里流，股市涨跌也是的，哪里阻碍小就往哪个方向，今天出来个这消息，明天出来个那政策，预测者虽然掌握些脉络，但每天这各种大大小小与股市相连好坏消息是变数，因敌“变化”、因情“变化”就是出奇者的正道，出奇者若不能“变”，就是没有抓住出奇的精髓。

“四度赤水”是毛自称的平生得意之作，类比到股市，实际就是买入卖出再买入卖出的来回动作，作为守正者对此是看不上的，“应该坐着不动呀，应该坚定方向呀，这样来回折返跑劳军伤财，还让人心波动”，而作为出奇者，这种否定自己原来的看法行动，却也是正常的，出奇需要是能力高人，毛那种高人折返跑就可能是正确的了。当然，出奇者的思维行为和否定自己，常常是难以被理解的，因为大家没有看到他看到的那些形势变化东西的，连林彪当时都不理解，能指望士兵理解吗。大家解析四度赤水，是后来军史专家的复盘，大家才看清楚各种形势变化的，现实中哪有那么多完整复盘呢。

军事家在战争中，必须经常根据情况来变化和否定自己过去的思维行为，股市中要经常根据情况来变化否定自己的思维行为，这都是出奇者常态必须，不管是武出奇还是文出奇，根据情况变化重新评估和否定都是正常的。

市场派人士为什么在股市中常常被人看不上，因为他们经常变化思维行为、经常否定自己们，大家以为这或者是水平不行，或者就是这条预测涨跌路径本就不行，实际是不明白这是市场出奇者的特性所在，出奇似水无常形，以变制变是出奇者的精髓。五守正要不动如山的，但是五守正做就要去做标准，否则就会带有出奇的特征。

出奇者，如水无常形，否定变化自己的思维行为是正常常态。

市场派大师出奇者索罗斯，就是经常否定自己的：“我领悟的真谛就是人都有可能犯错，我和其他人犯的错误其实一样多，但是我能比大多数人更早地发现和承认错误，并及时纠正”。

有些人说自己持有比如茅台一直不动，这种行为不算是出奇呀，预测押注未来的行为当然是出奇，茅台即使以后几十年一直生意很好，那也不过是出奇取胜而已。美股还涨了90年大牛市呢，一直看涨美股不动难道还是守正不成？武出奇也有专做大方向者。

结论就是：当你五守正做到标准化后，那就坚持不动如山；当你是在出奇，就要对未来对涨跌，常态保持三种可能选项（水无常形），根据情况变化，随时修正首选次选顺序。

不能是既没有做到五守正标准化，又还想不动如山，那是没认清自己是在守正还是出奇。但是，出奇者需要是能力高人，出奇者要的是概率，出奇者不能寻求别人理解，出奇者也最好要有守正基础。要想守正融合出奇，那也必须认清和接受出奇者自身具有的否定与变化特性。

守正融合出奇，如有山有水山水相连，有些需要不动，有些需要动，也是常有的搭配。

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赞(46) | 评论 (13) 2023-12-28 07:00 来自网站举报

【什么样的实践出真理】
#拾麦种田# 【决策的质量并不取决于结果】塔勒布的“未然历史”（既往有可能发生的其他情况）思想很有吸引力，特别适用于投资。多数人承认未来充满不确定性，而他们认为至少过去是已知并且确定的。毕竟，过去已成历史，是绝对的，不可更改的。但是塔勒布指出，已发生事件只是可发生事件中的一小部... 展开全文

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什么样的实践出真理

#拾麦种田# 【决策的质量并不取决于结果】

塔勒布的“未然历史”（既往有可能发生的其他情况）思想很有吸引力，特别适用于投资。

多数人承认未来充满不确定性，而他们认为至少过去是已知并且确定的。毕竟，过去已成历史，是绝对的，不可更改的。但是塔勒布指出，已发生事件只是可发生事件中的一小部分。因此，计划或者行动已经奏效的事实，并不一定证明其背后的决策是明智的。

也许最终导致决策成功的是一个完全不可能的、纯粹靠运气的事件。在这种情况下，决策—即使已被证实是成功的—也有可能是不明智的，决策的失误会被既往可能发生的诸多其他历史所证实。

应该怎样评价为高度不确定的结果下注并最终幸运地成功了的决策者？这是一个值得我们深思的问题。我记得1963年进入沃顿商学院后，我最早学到一件事是，决策的质量并不取决于结果。随后发生的事件导致决策成功或不成功，而这些事件往往出人意料。塔勒布的书有力地佐证了这一观点，他特别强调随机事件惩善扬恶的能力。

———霍华德.马克斯

首先要明白霍华德马克斯这个人，我觉得他是个守正基础上追求出奇的人，能守住投资的简单（“我不知道派”的一员），又能把投资中的各种问题想得极深极细极复杂。同时具备守正出奇者本就应该具有的简单和复杂，守正与出奇是对立的，简单和复杂也必然是相应对立的。

学霍华德马克斯的什么呢，可以学他的简单（成为我不知道派），也可以学他的复杂，还可以学他的简单与复杂融合。霍华德马克斯和巴菲特一样，都是守正出奇融合派的榜样。

今天谈谈他的一个复杂认知。

霍华德马克斯在这段话里，讲述了一个大众经常不注意的重要思维误区：“以已经发生的事件结果，来评价决策的质量”。什么意思呢？就是大部分人常常以结果来评价之前的决策，并从中得出经验教训。这常常是会发生错误的。

“已发生事件只是可发生事件的一小部分”，也就是说，我们已经看到的已经遇到的，常常只是“可发生事件+随机因素”共同作用下的结果，如果你去强行倒退总结评价，往往会说“你看看，怎么怎么样吧”，实际这种总结有可能是错的，会在以后让人付出代价。

就好比，预测押注某事某股，最终赢了，往往会说或会潜意识以为：“你看看，我说得对吧，我的能力强吧，我的方法对吧”。实际上，这不过是预测押注赌而已，预测押注赌这东西，不怕人赢，不怕人连赢，越赢越会强化人的思维缺陷。

“过去”已经发生是确定的，从应经确定的“过去”中总结出来的结论和经验，未必是确定的，未必是对的，必须抛除偶然因素随机性事件的影响，再做总结。

单独评价某一次性事件，往往是很难得出正确结论结论的。

真说起来，这个大家是理解的，但人的思维惯性是强大的，真遇到事去评价，估计就把这个忘了。

比如，这时脑子里冒出来“实践是检验真理的唯一标准”这句理直气壮的话，实践结果出来了嘛，真理显现了嘛，还要怎样。

一个说实践出真理，一个说“随机事件反而惩善扬恶”，争执就出来了。

可见“实践是检验真理的唯一标准”这话是有缺陷的，这话最早是胡适说的，至少应该是“众人长期全面环境下的实践，是检验真理的重要标准”。

这个解析对于投资有什么指导意义呢。

格雷厄姆五守正，就是这种“众人”“长期”“全面环境下”的实践总结出来的股市成功真理。

巴菲特在四十多岁时曾经举了十几个格雷厄姆门人的实践例子，得出结论：股市胜利者常常出自格雷厄姆部落。
格雷厄姆的大弟子欧文卡恩，那是对格雷厄姆弟子们最了解的，他总结过“我知道的格雷厄姆的学生们都不亏钱” 。
2022年那份当代美国股市盈亏榜单，几十个大师中有三分之一都是格雷厄姆理念的门人。

这可是“众人”实践，这个实践已经持续近百年，可以称“长期”，九级中诞生的格雷厄姆五守正，又经历了美国近百年的股市牛熊实践检验，可以算是“最全面环境”下的检验了吧。格雷厄姆五守正，就是经过“众人”、“长期”、“全面环境下”地检验，是股市成功真理。

只用记住结论：“格雷厄姆五守正，是实践检验出来的股市最真理”。

“守正”是守什么，就是守这种股市最真理，就是格雷厄姆五守正。

守正者，不比每次输赢。

当然，守正不是天下无敌，守正只保证自己正确，并不评价每一次事件的正确性，每次事件的成败评价体系，属于出奇。

所以，评价总结时，首要分清楚：是在守正，还是在出奇。

但实际中往往更复杂，格雷厄姆是五守正，标准化实践很难做好，很多人只是做到了一项守正或几项守正，这个怎么算呢，以我的经验看，这个往往属于“守正+出奇”，可以基本按守正规矩来，也要变通按一些出奇的规矩办。

守正，是大家能认同的，出奇，是大家不认同但未必能判定对错的。
“不完全守正+能力出奇”，这个听着不伦不类，实际上股市中很大部分自诩守正者，常常就是这样子，常常是认同基础上有所不同。

目标是“完全五守正+”（真理+），这个大方向是定好了的。

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赞(19) | 评论 (3) 2023-12-27 06:38 来自网站举报

【股市可能让人深受折磨】
#拾麦种田# 问:特维迪-布朗尼侧重定量，巴菲特侧重定性。你更偏向哪一边?施洛斯:我和特维迪-布朗尼的风格更接近。沃伦聪明绝顶，可以说是前无古人后无来者。我们学不了他。无论做什么事，都要让自己满意。有些人克隆沃伦·巴菲特，沃伦·巴菲特买什么，他们就买什么。怎么说呢?我不愿意这... 展开全文

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股市可能让人深受折磨

#拾麦种田# 问:特维迪-布朗尼侧重定量，巴菲特侧重定性。你更偏向哪一边?
施洛斯:我和特维迪-布朗尼的风格更接近。
沃伦聪明绝顶，可以说是前无古人后无来者。我们学不了他。无论做什么事，都要让自己满意。
有些人克隆沃伦·巴菲特，沃伦·巴菲特买什么，他们就买什么。
怎么说呢?我不愿意这么做。我们管理基金，每年把涨上去的股票卖了，再找便宜的买。
如果我们买入一只股票，假如我们就买沃伦·巴菲特的股票，就拿房地美(Freddie Mac)来说吧，买入后，它从10美元涨到了50 美元，这可真涨了不少，我们就会卖出。

如果不卖出，市场行情发生变化，房地美从50 美元跌到25美元，我的合伙人会亏损50%，全年我们在股票上亏损30%。
我们不能亏损30%，这样客户就会撤资。查理·芒格(Charlie Munger)管理自己的资产时曾经连亏两年，损失了30%。
我们必须考虑客户的情绪问题。他们信任我们，但是不愿意亏损30%。我们也不会让自己管理的资金亏损30%。
如果我们买入有成长潜力的优质公司，它们可能遭遇大跌，我们的客户也不懂。我们要尽力保护他们，我们从利润中分成，也会承受亏损。不过，客户还是不愿意看到亏那么多钱。
因此，我不喜欢成长股。有人在成长股上赚了不少。
话说回来，还是要选择适合自己的投资方法。适合我们的方法就是买入风险有限的股
票，而且我们买入很多只股票。

有人说分散持股是因为无知，这话有一定的道理，我们不像彼得·林奇(Peter Lynch)那样拜访全国各地的公司。
他把自己搞得太累了。他每年拜访300家公司，一家接一家，马不停蹄，这有什么好处呢?
我们的风格和他不一样，格雷厄姆也不那么做。
格雷厄姆认为公司的董事对公司的成败负责。如果公司发展得不好，就更换，想办法让公司好起来。
当然，这需要时间。没有哪个公司愿意一直亏损下去，它们会想办法改变局面。要么合并，要么更换。
我们不会花时间和交流，也不和合伙人交流，我们根本不想和合伙人交流。
从情绪方面讲，我发现股市可能让人深受折磨，我不想听别人哭诉。

如果客户不高兴，你不在我们的位置上体会不到，但我们就是不想听客户抱怨。客户不满意可以走人。
我们会尽力履行自己的职责。
我觉得，大家要看看我们过去的成绩，就是相信我们，毕竟我们干这行43 年了，客户只要跟着我们就行了。

———施洛斯

听听施洛斯的话，能让人心静。

“还是要选择适合自己的投资方法，适合我们的方法就是买入风险有限的股票，而且我们买入很多只股票”。
评：买入风险有限的股票，这个一时容易做到，能几十年做到不容易。

“我们必须考虑客户的情绪问题。他们信任我们，但是不愿意亏损 30%。我们也不会让自己管理的资金亏损 30%”。
评：亏损影响情绪，长期股市职业能不亏损不影响情绪的，终究是五守正的标准化习惯化，辅助平常心的修炼，五守正是主，平常心是辅。

“我们不会花时间和交流，也不和合伙人交流，我们根本不想和合伙人交流。从情绪方面讲，我发现股市可能让人深受折磨，我不想听别人哭诉”。
评：“股市可能让人深受折磨”这句话说得实在，股市这个职业就是这样，能摆脱折磨的方式，我认为只有五守正的标准化和习惯化。

安全边际不等于五守正；
知道五守正不等于做到了五守正；
做到了五守正不等于五守正标准化习惯化。

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赞(44) | 评论 (13) 2023-12-26 06:38 来自网站举报

【弱弱地说耐性】
#拾麦种田# 股票市场的目的，是把钱从浮躁的人转移到有耐性的人身上。———巴菲特作为一个格雷厄姆五守正理念系统执行者，其股市哲学基础之一是“市场是我们的仆人”，那么当当看到市场价格时，当感觉心理浮躁焦躁时，就应该看看这句话。但是，当人在预测押注赌出奇时，看看这句话就只是个心理安慰... 展开全文

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弱弱地说耐性

#拾麦种田# 股票市场的目的，是把钱从浮躁的人转移到有耐性的人身上。

———巴菲特

作为一个格雷厄姆五守正理念系统执行者，其股市哲学基础之一是“市场是我们的仆人”，那么当当看到市场价格时，当感觉心理浮躁焦躁时，就应该看看这句话。

但是，当人在预测押注赌出奇时，看看这句话就只是个心理安慰，其结果是有时好，有时不好。

巴菲特说他自己是“100%的格雷厄姆加100%的费雪”，当基本面派人士做不到巴菲特这样融合时，却说要学巴菲特地的耐性，那就是存在些许问题的，就是有些教条主义的，至少不能太理直气壮。正确顺序是，先学好做好巴菲特的“格雷厄姆+费雪”，在此基础上耐性越强越好。

人，常常是潜意识中认为自己正确，然后会鼓励自己更耐心，但“不正确+耐心”的结果未必就如意。我呢，知道“格雷厄姆五守正”正确，但我目前做得还不好，所以，对于激励自己耐心也总是不那么有力。

我认为这句话的表述是对的：“股市，是“五守正+”道路上忍耐坚持”。这句话比“股市是正确道路上忍耐坚持”要更严谨，因为太多人心目中的股市“正确”未必就是真正确，大部分只是“慕强”、“附优”心理下的对未来预测押注出奇想象。

五守正标准化习惯化并不容易做到做好，人性的慕强附优心理常常也是影响阻碍之一。

我所知道的股市五守正标准化，只有塞思卡拉曼和欧文卡恩做得最标准，即使施洛斯这个守正榜样，“股债（现）平衡”这一条一生都没做到，足见五守正标准化，在职业生涯中并不容易做到做好，连施洛斯一辈子也没有完全标准化嘛，当然，施洛斯是没有经历过九级的，我们职业一生未必就会碰上九级，但绝不侥幸，必须养成习惯五守正标准化，这是股市理想，这是股市目标，这是股市指导方向。

自己没有完全做好标准化的五守正，那就只是弱弱说一声：股票市场的目的，是把钱从浮躁的人身上转移到有耐性的人身上。

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赞(23) | 评论 (2) 2023-12-25 06:33 来自网站举报

【水晶球牛人选股大赛409周参赛股】我的关注股：$伊戈尔(sz002922)$ 低位； $金城医药(sz300233)$ 低价。展开收起

赞(4) | 评论 2023-12-24 12:10 来自网站举报

【1995年巴菲特谈自己的融合比例】
#拾麦种田# 你很推崇本·格雷厄姆，而格雷厄姆又很鼓励不断转手持有的公司，而你的投资思想是集中投资加上非常长远的眼光，请问你仍旧是15%的菲利普·费雪和85%的本·格雷厄姆吗?巴菲特:我也不知道具体的百分比。在我先前讲的三条哲学基础方面，我是100%的本·格雷厄姆。这三条真... 展开全文

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1995年巴菲特谈自己的融合比例

#拾麦种田# 你很推崇本·格雷厄姆，而格雷厄姆又很鼓励不断转手持有的公司，而你的投资思想是集中投资加上非常长远的眼光，请问你仍旧是15%的菲利普·费雪和85%的本·格雷厄姆吗?

巴菲特:我也不知道具体的百分比。在我先前讲的三条哲学基础方面，我是100%的本·格雷厄姆。这三条真的很重要。

我在1960年左右第一次读费雪的两本书，我认为那两本书是很了不起的书籍，费雪是一个很了不起的人。
我认为假如算我的方法受人影响的百分比的话，这算一个，我可以对这些人给我的影响加一个百分比数字，侧重点不同而已。我认为我是100%的菲利普·费雪和100%的本·格雷厄姆，他们两人的观点并不冲突，只是资本回报率高而且可以不断追加投资的企业是世界上最好的企业。格雷厄姆不会反对这个观点。格雷厄姆的钱大部分是从GEICO(政府雇员保险公司)中赚来的，这家公司就是那种最好的企业。
这东西易于实践，也易于教会别人，所以格雷厄姆是认同这个观点的，格雷厄姆只是认为买进从大量统计数据上看非常便宜的。
格雷厄姆会觉得费雪的方法比他的方法更难传授。不过格雷厄姆的方法比费雪的价值更有限，因为格雷厄姆的方法不适用于大规模资金。
格雷厄姆一纽曼公司实际上是一个开放式基金，有600万美元的净值。纽曼和格雷厄姆(是这家公司的合伙人，自己也有600万美元。所以他们一共有1200万美元。
他们可以买进小型机械公司或者别的什么公司，都是从统计数据上看非常便宜的公司。那是非常不错的群买操作。
格雷厄姆必须要卖出，假如你买的是糟糕的企业，那么你迟早还是要把它出售的。假如你买了一组糟糕的企业，你的指望是其中有一些能够被并购或者发生什么事件，你需要转手。
另一方面，假如你买的是一家好企业，那么你基本上用不着转手。
查理?
芒格:我发现有一点很有趣，费雪当年买的好企业，很多都没能一直好下去。
其中有一家叫产权保险信托公司，该公司曾在加利福尼亚州首屈一指。该公司有最大的产权保险部门，都是手工作业的。还有非常好的财务实力、商业信誉等。该公司在一个利润丰厚的领域中称雄。
不过，计算机出现了。只要投资几百万美元，就能建立一个产权保险部门，而且不比过去的人海战术差。
很快出现了很多产权保险公司，这些公司都去找大客户(比如说大型放贷机构和大型房地产经纪人机构》，支付给他们按照以前标准来看高得惊人的佣金，从而抢走很多业务。
所以在加利福尼亚州，所有产权保险公司的总利润之和降到了零以下。本来这个行业是一个垄断行业，看起来不可能会出现竞争的。
假如你展望未来20年，那么很少有公司能称得上安全科技，进步有时候给你带来好处，有时候能害你赔得很惨。
如产权保险信托公司能聪明一点，就会发现计算机能降低成本这个事实可能算得上是有史以来最可怕的诅咒。

巴菲特:比起格雷厄姆的方法，费雪的方法可能需要更多的商业经验和洞察力。不过格雷厄姆的方法可能会很长时间找不到可投资的目标，而且也很难应用于大资金。
但是，若你严格遵循他对流动资本的安全要求，那么这方法是行得通的，尽管可能不适合大资金，而且有些时间段里找不到投资目标。
本真的更像一个老师，我的意思是，他没有想要赚很多钱的冲动，他对此不感兴趣。所以他真的想要一些他认为可以教的东西作为他哲学和方法的基石。
他觉得你可以坐在奥马哈读他的书，买一些统计上便宜的东西，你不需要对商业或消费者行为有任何特别的见解，或任何类似的东西。
我不认为这是真的有任何问题，但我也不认为你可以用本的方式去管理大量的钱。

———巴菲特1995年股东大会

这段话很有意思。
巴菲特曾经说过自己是“85%的格雷厄姆和15%的费雪”，当他65岁时，别人问他还是那种融合比例吗？这是他的回答。
对于他人的突然提问，作为被动回答的巴菲特，我们可以有两方面考虑：一是巴菲特脱口而出的话，可以品味思索他的意思；二是这种回答不能作为经典名言而高举语录，有些是值得商榷的。

“格雷厄姆的三条哲学基础”：股票代表公司代表资产；安全边际；市场先生是我们的仆人。

为什么巴菲特在这里说自己是“100%的格雷厄姆+100%的费雪”，我觉得他的意思是这样的，格雷厄姆的思维框架基石他是100%遵守，费雪的优秀公司和商业洞见他也是完全赞同施行，要说“50%的格雷厄姆+50%的费雪”，容易让人误解为格雷厄姆或费雪哪里有错了，65岁的巴菲特已经把格雷厄姆和费雪顺畅融合于一身，二者不是相同（怎么可能相同），而是互补关系。当然，我不认为巴菲特做到了格雷厄姆的五守正。

芒格这句话很重要：“费雪当年买的好企业，很多都没能一直好下去”。要认清一个事实，在时间和世事无常沧海桑田面前，好企业很多是会转坏的。巴菲特提到了GECIO盖可保险，格雷厄姆是长期持有赚了大钱，但就是好企业转坏也损失了大钱的。好企业最大的风险是转坏。

巴菲特也认为格雷厄姆这套“不需要商业生意思维洞见+不懂市场涨跌”的简单方法“真的有任何问题”，“不知道派”确实可以在股市稳赚善终。

巴菲特认为纯粹格雷厄姆模式“不适用于大规模资金”，这个显然是错的，邓普顿爵士是全球化投资之父，他可是便宜股猎手，基金规模很大的，塞思卡拉曼也是比较纯粹的格雷厄姆模式，也是几十亿美金呀，不大吗，格雷厄姆的关门弟子查尔斯布兰帝曾经管理基金750亿元，规模不大吗，查尔斯布兰帝是很标准的格雷厄姆理念，他很看不上对公司未来生意的预测。

这段话需要思考、细品、听音、辨别。

投资四系统:
守正出奇投资思维行为系统
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赞(43) | 评论 (11) 2023-12-23 06:59 来自网站举报

【五守正的对手是自己】
#拾麦种田# 有时，投资者就是自己最大的敌人。举例而言，当股价上升时，贪婪驱使投资者参与投机，做出大数额、高风险的，其依据仅仅是乐观的预期，以及忽略了风险的回报。而在情绪的另一个极端，当股价下跌时，对损失的恐惧让投资人只注意到股价继续下跌的可能性，而根本不考虑投资标的的基本面... 展开全文

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五守正的对手是自己

#拾麦种田# 有时，投资者就是自己最大的敌人。
举例而言，当股价上升时，贪婪驱使投资者参与投机，做出大数额、高风险的，其依据仅仅是乐观的预期，以及忽略了风险的回报。而在情绪的另一个极端，当股价下跌时，对损失的恐惧让投资人只注意到股价继续下跌的可能性，而根本不考虑投资标的的基本面。
许多投资人完全不顾市场环境,执着地依靠一个公式来追求成功，但是无情的现实是，数学等式或计算机程序无法带来成功的投资。

———塞思.卡拉曼

昨日思索出一个观点：股市中不宜分对错，也不能看输赢，根本标准是守正＆出奇。

也就是说，在股市中，要看对方和看自己是在守正还是出奇，是不是以守正为基础。这个守正，基本就是格雷厄姆五守正，除此，其他种种都是出奇。五守正标准化习惯化的目的是股市稳赚善终，各种出奇的目的是大赚快赚，对错输赢都是主观看法和没必然性。

所以呢，我个人认为，股市第一重要的事，就是尽可能把五守正做标准做习惯。一年不行，五年不行，十年几十年去朝着这个目标做，总会越来越标准、越来越习惯，因为五守正实际就相当于职业股市稳赚善终。

五守正很简单，并不需要外求，全在自己的思维行为上，只用自己和自己较劲，比如守正榜样施洛斯，从不想市场会涨会跌，也不深入研究行业公司生意未来，更不管宏观经济变化，就按着格雷厄姆五守正做股，得到了一生股市年复利20%稳赚善终。

格雷厄姆弟子门人们，一生中“最大的敌人就是自己”。欧文卡恩、施洛斯、巴菲特、邓普顿、塞思卡拉曼这些人，为什么都喜欢静默独处，因为他们要做好五守正嘛，主要是在内心批斗纠正自己，我们呢，五守正都没有做标准做习惯，自己是没资格攘外的。

股市出奇者的敌人，是市场先生和未来先生，那是需要各自施展拳脚或展示洞见的，常常是需要表现的，也是常会有出色表现的。

所以，要明白股市守正者与出奇者的主要敌人（对手）是不同的，也就理解了他们必然日常状态会有所不同，和市场先生或未来先生斗，常常是大家可以看得到的，自己和自己思维行为斗却往往是大家看不到的。当然还有守正融合出奇者，外斗内斗都会有。

股市五守正者的对手是自己。

清晰明确这个观点很重要，自己都没修整好自己，就别去多论别人了，收敛向内，主攻方向不能搞错。

再次明确：追求五守正道路上的对手是自己。

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赞(40) | 评论 (19) 2023-12-22 06:52 来自网站举报

【要提醒平常心吗】
#拾麦种田# 平常人都难有平常心，包括我自己在内，所以要随时提醒自己。———段永平平常心，是一种心理情绪状态，在股市这种恶劣环境里当然是很难得，段永平做投资二十多年，也是经常提醒自己要有平常心，说明经常提醒自己“保持平常心”，总是有益的。很多天没有提过平常心了，原因不是不想提... 展开全文

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要提醒平常心吗

#拾麦种田# 平常人都难有平常心，包括我自己在内，所以要随时提醒自己。

———段永平

平常心，是一种心理情绪状态，在股市这种恶劣环境里当然是很难得，段永平做投资二十多年，也是经常提醒自己要有平常心，说明经常提醒自己“保持平常心”，总是有益的。

很多天没有提过平常心了，原因不是不想提醒自己，而是知道光靠提醒自己“平常心”只是治标，不是治本，提提总会好点儿，但真要长久自然保持平常心，必须要的是格雷厄姆五守正的标准化习惯化，五守正做不标准没有习惯，情绪总会出问题，提醒去不了根，属于扬汤止沸，五守正标准化习惯化才是釜底抽薪。

“平常心就是回到事物本源的心态，也就是要努力认清什么是对的事情，认清事物的本质”（段永平语）。我认为这段话里“对的事情”，应改为“守正的事情”，股市里很难分辨对错，常常是主观看法，股市里的所有事情，最好以守正和出奇来划分，守正也会错，出奇也会对，但守正是平常心的基础，是事物的本源，是最本质。

股市无对错，有守正和出奇。所以，不能和人争辨股市中是做对了还是做错了，只能是让自己守正（或以守正为基础），看清别人是在守正还是出奇，而不是看别人行事的结果，结果没有说服力，出奇当然可能大胜，出奇也可能大败，没有必然性，那看别人的结果用处不大。

“守”是防御，是向内，是要求自己，没有攻击性，更有利于心态的平静，更适合平常心的形成；“出”是出击，是向外，是面向外物，有攻击性，不利于平常心的形成。

格雷厄姆五守正，就是平常心的本源基础所在，五守正做好了，平常心自然就有了。反过来，发觉自己心理不平静时，一定是自己五守正没有做标准，督促反思自己的没守正行为。比如没有买价按资产折扣搞得买价过高了，一跌就心不静。比如预期太高了，老想翻番翻几倍或者买后就涨就大涨，步调太急了。比如资金杠杆或持股公司高负债了，股价下跌也是心不静。比如集中买股了，如愿上涨是好，若下跌就心有些焦躁了。

格雷厄姆，最重视的就是精神态度，平常心也算是一种精神态度，格雷厄姆追求的是一种“警惕+超然”的精神态度，平常心常常是一种处变不惊地警惕与超然融合体，平常心在静态时容易有，处变时能有才是真平常心，而处变后还能有平常心，当然是提前警惕了做好防范应对了，才可能处变不惊，可见平常心是离不开警惕防范措施的。格雷厄姆五守正做好了，就有了警惕和超然的精神态度，也就有了持久地不惧变化的平常心。

每一次需要提醒自己平常心，往往都是自己的格雷厄姆五守正有些项没有做标准，记住教训争取改好。

当然，提醒一下自己保持平常心，对自己的心理情绪总也是有些用处的。

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赞(39) | 评论 (28) 2023-12-21 06:36 来自网站举报

【价值投资匹配】
#拾麦种田# 价值投资不是靠长时间的学习和实践就能学习和掌握的，这种投资理念，要么(天生适合你，所以)你一下子就能学会，要么你一辈子都无法真正得其精髓。理解价值投资很简单，实操却很难。价值投资者也不是精于分析超复杂数据的巫师，他们也不会编写出复杂的电脑模型去发现潜在价值，寻... 展开全文

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价值投资匹配

#拾麦种田# 价值投资不是靠长时间的学习和实践就能学习和掌握的，这种投资理念，要么(天生适合你，所以)你一下子就能学会，要么你一辈子都无法真正得其精髓。理解价值投资很简单，实操却很难。价值投资者也不是精于分析超复杂数据的巫师，他们也不会编写出复杂的电脑模型去发现潜在价值，寻找优质的投资机会。

最难的部分是自律，还有判断。价值投资者需要强大的自律能力去拒绝那些不那么优质的投资诱惑，需要足够的耐心去等待真正优秀的机会，并且可以准确判断现在是不是最佳时机，该出手时就出手。

———塞思.卡拉曼

塞思.卡拉曼、格雷厄姆、巴菲特，这几个人都说过：价值投资或者一学就会，或者一辈子也学不会。也就是说，价值投资看似很简单，但大概是和人的思维性情习惯相适合匹配的，属于有缘者得之行之。这里说的“价值投资”，是格雷厄姆四毛买一元模式的价值投资。

为什么会有这种现象，这里面肯定是有其内在原因的。

按我目前的研究理解，大致是有这几方面的原因：
一，谁能抵御预测押注带来的多巴胺分泌兴奋刺激，才可以做到价值投资这种不需要预测押注赌的寡淡做股。这个应该是最难的，一方面是刺激，一方面是寡淡，知道却做不到，主因是这个。控制不住预测押注赌，早晚会出事的，王健林近期的难关，不就是和人对赌公司上市嘛，根子在预测押注赌上。如果做不到完全不预测押注，那也要把预测押注赌建立在“五守正”之上。

这种多巴胺分泌刺激怎么化解？念经，念格雷厄姆五守正经，和尚居士就是靠念经化解各种欲望的。求其上，得其中，念经固然很难让资深预测押注者完全做好五守正，能够守正+出奇，也是好的。

为啥他们几人说很多人一辈子也不行，念经少了，念个五年十年试试，我也算念了有五年格雷厄姆经了，虽然五守正目前还做不标准，但和五年前比已经很有不同了，对各种股市预测和诱惑已经可以放得下了。

二，宁肯平庸，也要可靠。
可靠不可靠，那可以是人的主观看法，平庸却是人（特别是进入股市者，接受平庸者恰恰不愿进股市）难以接受的。
这就造成了“接受平庸者”大多不愿进股市，“进入股市者”大多不愿用平庸的方式。

所以呢，股市中人是看不上格雷厄姆五守正的，这种状况是必然的，根子在人的“甘与不甘平庸”上。

实际是大众没想开没想透没看到股市全貌，职业股市就是在世上最凶险环境里生存，日常平庸是再正常不过了，能平庸直到善终就已经是最大的不平庸了，巴菲特仅有的两个老师都难称善终。

平庸的另一个称谓是“脚踏实地”，股市里的平庸，就是每一步都要脚踏实地。

相比几年前，我确实接受和有些喜欢自己的日常平庸了。

对于格雷厄姆价值投资，为什么大众不愿做和做不到，还有几个原因，先总结这两条。

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赞(37) | 评论 (10) 2023-12-20 07:09 来自网站举报

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