东海证券基础化工行业简评：友道化工生产事故 化工行业生产监管或将趋严

东海证券基础化工行业简评：友道化工生产事故 化工行业生产监管或将趋严

　　投资要点：

　　事件：5月27日，根据消息，山东高密友道化学有限公司一车间发生爆炸事故。

　　山东友道化学有限公司为豪迈集团控股子公司，公司聚焦于高效低毒类农药及其专用中间体，致力于农药、医药及相关精细化工中间体产品的连续流技术开发、生产、销售。

　　氯虫苯甲酰胺是全球第一大杀虫剂，专利到期后，国内氯虫苯甲酰胺产能迅速扩张，市场竞争加剧导致价格迅速下跌，我国出口量位居首位：根据农药资讯网，山东友道化学是中国首个登记氯虫苯甲酰胺并且形成销售的公司。根据世界农化网，氯虫苯甲酰胺是杜邦公司于2000年发现的新型邻甲酰氨基苯甲酰胺类杀虫剂。自2008年上市以来，凭借高效的杀虫效果，迅速成为明星产品，2017年，氯虫苯甲酰胺业务被富美实公司收购，2017年~2022年，氯虫苯甲酰胺全球销售额从14.02亿美元增长至19.3亿美元，稳居全球第一大杀虫剂地位。2022年专利刚到期时，原药价格在100万元/吨以上，2022年8月专利到期后，国内企业凭借多年的技术积累和成本优势，迅速扩大产能，产能过剩直接导致原药价格由2022年专利刚到期时的100万元/吨以上下跌到2025年5月25日的22.8万元/吨。2023年氯虫苯甲酰胺全球销量约2600吨，主要应用市场包括巴西（约占36%）、印度（约占20%）、美国（约占12%）、中国（10%）和阿根廷（4.6%）等。2021至2024年中国氯虫苯甲酰胺原药出口量在全球占据重要份额，2024年占据全球原药总出口量的58%。

　　相关生产企业：截至2025年4月，主要投建或具有产能规划的企业包括友道化学（11000吨/年）、湖北沂利泓化学（30000吨/年）、浙江中山化工（20000吨/年）、内蒙古灵圣作物科技（20000吨/年）、广信股份（7000吨/年）、利尔化学（5000吨/年）、富美实（上海）（6000吨/年）、南京红太阳（2000吨/年）、辉隆股份（2000吨/年）、海利尔（3000吨/年）等。

　　投资建议：友道化工经过此次事故复产时间未知，预计受影响时间较长，氯虫苯甲酰胺行业或将加速洗牌，具备技术优势、登记储备的公司有望提升其市场份额。此外，今年以来，农药行业陆续出现了生产事故，如宁夏一帆因环保和安全事故两次停产以及此次友道化工生产车间爆炸事故，在此背景下，我们认为国家安全生产检查及行业监管或将趋严，行业开工率或受到影响，短期有望推动供给减少，部分农药产品价格有望回升，长期来看有望推动落后产能退出市场，头部农化企业有望受益。：扬农化工、广信股份、利尔化学、辉隆股份和海利尔等。

　　风险提示：原材料价格剧烈波动的风险；农化产品价格下跌的风险；行业相关政策不确定性等。

两大“国家队”先后召开重磅会议 汇金、中国诚通分别部署了哪些重点任务？

　　近日，汇金与中国诚通两大“国家队”先后召开重磅会议，对下一阶段的重点任务作出部署，“金融”成为会议的高频词汇。

　　近日，汇金公司召开2025年党建与经营工作会议，会议强调，2025年是“十四五”规划收官之年，汇金公司要进一步强化工作统筹，既锚定年度目标任务推动落实，确保“十四五”圆满收官，又要着眼于重要节点，前瞻谋划好公司“十五五”发展规划，探索完善国有金融资本受托管理模式，加强汇金公司履职能力建设，推动控参股机构高质量发展，奋力开创工作新局面。

　　中国诚通5月26日召开2025年度金融和基金工作会，总结工作成效、分析当前形势、部署重点任务，推动集团金融和基金业务以更高站位服务国家战略，开创高质量发展新局面。集团党委书记、董事长奚正平指出，集团在维护资本市场稳定、支持科技创新等国家战略任务中充分发挥了“国家队”作用。奚正平强调，要紧扣专项债注资、科创基金设立、增持贷投资等重点任务，全力以赴完成各项任务目标，统筹发展和安全，以务实举措推动金融和基金业务在服务国家战略中实现新突破。

　　汇金：推动控参股机构持续当好服务实体经济的“主力军”、打造一流金融机构的“领头雁”和维护金融稳定的“压舱石”

　　近日，汇金公司召开2025年党建与经营工作会议，总结2024年党建与经营管理情况，部署当前及今后一个时期公司重点工作。

　　会议指出，过去一年多来，汇金公司坚持以新时代中国特色社会主义思想为指导，在中投公司党委领导下，深刻把握金融工作的政治性、人民性，以新发展理念引领高质量发展，守正创新履行国有金融资本受托管理职责，全力落实重大专项任务，聚力推动控参股机构精准服务实体经济和防范化解重点领域风险，各方面工作取得新的进展和成效。

　　会议强调，2025年是“十四五”规划收官之年，汇金公司要进一步强化工作统筹，既锚定年度目标任务推动落实，确保“十四五”圆满收官，又要着眼于重要节点，前瞻谋划好公司“十五五”发展规划，探索完善国有金融资本受托管理模式，加强汇金公司履职能力建设，推动控参股机构高质量发展，奋力开创工作新局面。

　　一是要突出党建引领，持续提升政治能力、落实政治责任，深化领导融入公司治理，全面配合指导组指导督导，切实把深入贯彻八项规定精神学习教育成果转化为高质量发展成效。

　　二是要突出核心功能，更好履行国有金融资本受托管理职责，推动控参股机构持续当好服务实体经济的“主力军”、打造一流金融机构的“领头雁”和维护金融稳定的“压舱石”。

　　三是要突出职能统筹，强化支持赋能，凝聚发展合力，推动直管企业发展迈上新台阶。

　　中国诚通：以务实举措推动金融和基金业务在服务国家战略中实现新突破

　　5月26日，中国诚通召开2025年度金融和基金工作会，深入学习贯彻关于金融工作的重要论述，全面落实金融工作会议精神，以及国务院国资委关于加强监督防范风险推动企业金融业务高质量发展的指导意见，总结工作成效、分析当前形势、部署重点任务，推动集团金融和基金业务以更高站位服务国家战略，开创高质量发展新局面。集团党委书记、董事长奚正平出席会议并讲话；党委副书记、总经理郭祥玉主持会议，并领学《关于金融工作论述摘编》；党委委员、副总经理童来明，党委委员、总会计师陈勇分别作基金业务和金融业务工作报告；集团领导班子成员参加会议。

　　奚正平指出，集团金融和基金业务始终坚持领导，在改革创新中实现了从无到有、由弱到强的跨越发展。作为国有资本运营公司，集团持续深化金融布局结构，构建起涵盖基金投资、股权运作、融资租赁等业务的综合性金融业务体系。通过强化基金投资引领、打造产融结合生态、开展上市公司股权运作等，有效服务于国资央企产业升级和战略性新兴产业发展，在维护资本市场稳定、支持科技创新等国家战略任务中充分发挥了“国家队”作用。

　　奚正平强调，面对新时代赋予的使命任务，集团金融和基金业务要提高政治站位，切实把金融和基金工作置于党和国家大局中谋划推动，聚焦“国之大者”，以“四个坚持”开创金融和基金业务高质量发展新局面。集团上下要加强党对金融和基金工作的全面领导，以全面从严治党保障发展方向，以领导班子和人才队伍建设夯实发展根基，确保决策部署和集团战略落地见效。要紧扣专项债注资、科创基金设立、增持贷投资等重点任务，全力以赴完成各项任务目标，统筹发展和安全，以务实举措推动金融和基金业务在服务国家战略中实现新突破。

　　郭祥玉在总结时强调，各单位要深刻学习领会关于金融工作的重要论述精神，将学习成果转化为推动集团金融和基金业务高质量发展的具体举措。要迅速传达会议精神，压实各级企业主体责任，对照经营预算要求，全力实现价值创造目标。要抓紧落实国务院国资委党委巡视反馈问题和金融风险专项治理问题整改要求，以扎实的整改工作成效提升发展质量，服务国家战略，筑牢不发生系统性风险的底线。

　　会议以“现场+视频”的形式召开。集团总助级领导、总部部门负责人、专职派出董事，总部基金管理部和金融监管部全体人员，京内所出资企业主要负责人在主会场参会；京外及境外所出资企业主要负责人，所出资企业其他领导班子成员在分会场参会。（财联社）

几十万亿新基建红利爆发，钱从哪来？

　　5月15日，办公厅、国务院办公厅发布了《关于持续推进城市更新行动的意见》，要大力推进城市更新，并设定了目标，到2030年，城市更新行动实施要取得重要进展。

　　城市更新是我们未来几年少有的增量红利，它意味着城市从“增量扩张”到“存量运营”，城市更新将一步步取代拆迁重建，成为城市发展的主旋律。它会大幅度改变现有的房地产格局，影响巨大。

　　今天请来的是大家熟悉的资深政经趋势学者、得到App新的年度大课《政经参考》的主理人马江博老师，来详细解读这次新文件的核心内容。马老师说，一个罕见的红利信号正在进一步扩大。

　　马老师会讲清楚这轮城市更新背后的土地、钱从哪里来，帮你看清楚哪个区域的房产更有潜力，哪些房产可能贬值，以及哪些细分行业正在涌现新机会，帮你在投资、找项目、换工作时，少走弯路，选对方向。

　　接下来，我们看看马老师的分析：
　　作者：马江博
　　来源：得到App《政经参考》
　　01
　　一个前提：制度和放权
　　城市更新，就是要对城市中的各种楼房、厂房、基础设施等进行更新改造，特别是那些使用年限长的老旧房屋、老旧厂房、老化的水管电网等，老化严重、失修、磨损等比较普遍，城市更新就是针对这些地方进行修缮。

　　早在2021年，首次提出了要实施城市更新行动，当年批复了北京、重庆等21个城市作为试点；之后又有上海、天津、宁波等城市也发布了相关城市更新方案。而到今年为止，正好第一批试点城市的三年行动都基本结束了。

　　现在发布这份《关于持续推进城市更新行动的意见》，就是认为这些试点搞得还不错，所以现在要开始在全国范围内进行大规模推广了，说白了，这是政策发令枪，红利要扩大。

　　这事具体怎么看呢？

　　要推动一项房地产相关政策的实施，最关键的三个要素，就是制度、土地和资金。此前的城市更新还处在各个城市自主摸索的过程中，标准不一、模式各异、土地管理分散、资金来源也不太明确，而这次的《关于持续推进城市更新行动的意见》文件，则是把制度、土地和资金这三者给全部明确了，剩下的就是推进了。我们一个个来说。

　　首先是制度。

　　我们可以拿2015年棚改做个对比。当时定下的制度可以简称为“三规划一计划”(就是符合社会发展规划、土地利用总体规划、城乡规划和专项规划，以及市、县级国民经济和社会发展年度计划)，具体内涵我上节课讲过，这里就不展开了。

　　你只要知道，这一方面是让地方政府严格依法办事，避免出幺蛾子，也方便上级进行考核；另一方面，编制这些计划的过程中，不可避免地存在大量的博弈甚至内耗。

　　比如上下级政府之间的考核与加码、各个横向部门之间的预算争夺，导致地方的项目推进耗时更长，而且在资金有限时，不得不通过城投大量借款来弥补资金缺口，这也是形成地方债问题的原因之一。

　　所以这次城市更新行动在制度方面，则是进行了一定的简化，文件提到，要“依据国土空间规划，结合城市体检评估结果，制定实施城市更新专项规划”。也就是说，这次城市更新要实施的制度，是“两规划”，就是国土空间规划和城市更新专项规划。

　　从“三规划一计划”到“两规划”，背后其实有两个重要的转变：
　　第一，放权和灵活。“两规划”下的城市更新专项规划，是依据国土空间规划和城市体检评估结果制定的，地方政府在制定专项规划时有更大的灵活性。

　　相比之下，“三规划一计划” 在全国范围内有较为统一的框架和要求，地方政府在执行过程中需要遵循更多的上级规定，灵活性、自主性都严格受限。

　　第二，更加高效。流程的简化能降低协调成本和减少制度博弈，实施速度可以更快。

　　同时“两规划”还设计构建了 “专项规划－片区策划－项目实施方案” 的规划实施体系，有明确的层级和逻辑关系，而且可以随时调整，这是之前的制度做不到的。这些转变背后，就是希望通过给予地方更大的自主权和简化流程，来促进各个城市加码加力，快速进行城市更新。总之，比较着急。

　　02
　　两个关键：土地和资金
　　其次是土地要素。

　　城市要更新，要增加停车场，要兴建适老化设施，要建很多的配套，总得有地方建才行啊，但很多城区内并没有充足的土地来推动大规模的城市更新行动，土地问题其实是一个老大难问题，就现在而言，至少就面临三个难题：
　　一是规划的刚性约束。

　　比如现有的控规指标，像用地性质、容积率等，与城市更新的土地需求不匹配，包括很多城市中心区，地块分散零星，难以整合开发，土地碎片化严重。

　　二是产权复杂。

　　国有/集体土地交织，权属不清，而且很多工业用地转变土地性质的成本很高，历史遗留问题非常多。

　　三是经济可行性不足。

　　传统“招拍挂”，就是招标、拍卖、挂牌的方式，不适用于城市更新项目，土地增值收益分配机制也不完善。

　　而这次的文件则是要一次性解决这些用地难题，通过制度创新，实现“规划可调、土地可用、经济可行”，那么具体都有哪些措施呢？

　　第一，允许调整规划。

　　地方可以通过法定程序调整土地规划，包括用地性质、容积率等，并建立“正负面清单”。比如允许工业用地转文创、转商业、转居住用地等，相当于把相连的同一片区域，重新做一个整体规划，按需要变更土地性质，实现精细化运营。这其实是给了地方政府更大的权力。

　　第二，土地混合利用与功能兼容，允许同一地块兼容多种功能。

　　比如商业+办公+住宅，打破单一用途限制；同时还要“推进建设用地使用权在土地的地表、地上或者地下分别设立”，比如地下开发商场，地上开发住宅，同一块地，地上地下的土地性质可以不一样。

　　第三，盘活存量用地。

　　允许地方政府对闲置土地进行回收，把闲置土地用来建设保障房、产业园或者公共设施，同时还鼓励原产权人自行改造，或者通过股权转让、合作开发引入社会资本。

　　第四，地价政策优化。土地变更性质，自然会产生增值，比如一块土地从工业用地变成了居住用地，那这部分的出让金怎么计费，文件说的是“优化地价计收规则”，从各地实践来看，这部分权力也是给到了地方，地方有更大的自主性来决定。

　　最后咱们来谈谈资金。

　　搞任何的政策，资金都是最重要的一环。2015年的棚改是打开了抵押补充贷款工具(PSL)的水龙头，来支持各地推进，也就是货币政策在发力。

　　而这次的城市更新，资金从哪里来呢？根据文件的安排，资金来源主要包括：超长期国债、财政扶持、地方专项债，加上去年开设的城中村改造专项贷款，这四个会是前期投入的主力军，其实核心就是财政政策发力。

　　这对大型城市而言，其实并没有什么难度，但对很多中小城市来说，就比较头疼了，因为这些地方的资金本身就比较紧张，现在还要政府财政来投入城市更新，压力会比较大。

　　所以在过去几年，有部分城市事实上是在假借城市更新的框架、行土地财政之实，把中心城区地段较好的城中村给拆除，或者把商业用地、工业用地、绿化用地改为居住用地，卖地建设新房项目，由于地段好、配套好，这笔卖地收入往往很丰厚，有了这笔收入，再去给老旧小区做配套设施、修建停车场、充电桩这些。这其实还是在走卖地开发的老路。

　　所以这次的政策已经明确说了，“不搞大拆大建”，要“一村一策”采取拆除新建、整治提升、拆整结合等方式实施改造，言外之意，就是防止地方“动作变形”。

　　同时，文件还要求要进一步吸引市场投资，比如吸引金融信贷、社会资本，推行政府和社会资本合作模式(ppp模式)、发行基础设施领域不动产投资信托基金(REITs)、资产证券化产品等，这都是要为城市更新，提供更多的资金。

　　同时也在大力度把支持给到位，快到什么地步？5月20日国务院新闻办的新闻发布会上，国家发改委的官员明确，将会在今年6月底前下达2025年城市更新专项预算内投资计划。

　　03
　　更多趋势和影响
　　这一轮城市更新行动，大概率是体量几十万亿的大变革，所以背后的影响会很巨大，这里我总结了四条关键趋势和影响，并在讲趋势的过程中，加入了你需要重点关注的机会点和潜在风险，帮你把握方向，做出更明智的判断。

　　第一，城市更新将加速房产价值的“马太效应”。

　　在大规模城市更新的推动下，城市核心区的资产会进一步升值，主城区老旧小区通过改造，比如加装电梯、配套升级，或者功能转换，比如工业厂房改文创空间后，居住价值和商业价值将显著提升。

　　尤其是一二线城市的核心地段，优质公共服务资源，包括学区、三甲医院，叠加更新红利，可能催生新一轮房价的走强，至少会企稳。

　　另外，部分“老破小”如果这一轮没能被纳入更新范围，那未来改造的道路会更漫长，有可能加速贬值。叠加各大城市扩张纷纷放缓的趋势，远郊新区缺乏产业和人口支撑，与中心城区的差距将进一步拉大。

　　所以，购房者要更加关注城市更新规划，优先选择列入更新范围的区域，谨慎选择不更新区，同时也要警惕远郊新区的概念炒作。

　　第二个关键趋势，是就业与产业机遇会重新分配。

　　一些传统产业会有所复苏，比如建筑建材、电梯制造、管道线缆等需求会增加，但竞争加剧会压缩利润空间，具备技术优势的企业会更受益。

　　新兴服务业会加速爆发，社区经济，包括养老托育、智慧物业、环保产业，比如污水处理、土壤修复、以及文化创意，像是旧厂改造等领域，将涌现很多中小微企业的机会。

　　地方政府偏好也会变化，城市更新项目更倾向运营能力，而不是开发速度，具备综合服务能力，像是“设计+施工+运营”一体化的企业，更容易获得订单。

　　伴随城市基础设施升级，环保、水务、防灾等领域的企业，将迎来政策红利，但把握红利的同时，需要注意政府支付能力带来的账期风险。

　　第三个关键趋势是，居民生活和消费习惯会重构。

　　社区服务便利化，“一刻钟生活圈”推动社区商业从“便利店+菜市场”，升级成“嵌入式服务综合体”，生鲜前置仓、社区食堂、共享育儿站等模式会加快普及，本地生活赛道竞争会进入一个新阶段。另外，老龄社会需求显性化，居家养老设备，适老化装修的需求会增加。

　　第四，城市竞争格局与人口流动。

　　“抢人大战”会升级，一二线城市会通过城市更新，提升教育、医疗对年轻人口的吸引力，而产业薄弱、更新缓慢的三四线城市，大概率会面临人口外流的加剧。这个过程中，“隐形户籍门槛”也会出现，比如部分城市通过更新后的高房价、高生活成本，间接筛选人口，很多大城市的城中村改造，导致低收入群体被迫迁出。

　　另外，拆迁暴富神话在慢慢退出舞台，与棚改不同，城市更新以“微改造”为主，拆迁补偿有限，但部分核心区的产权人也能通过自主改造，比如旧楼改酒店，来获得长期收益。

　　城市更新既是经济引擎，也是社会实验。这场变革不会一蹴而就，但方向已经清晰——未来更好的发展，属于那些能高效运营存量、精准满足更多个性需求的城市。

逻辑思维

资管巨头全球再配置 加仓中国资产成重要选项

资管巨头正在进行全球资产的再配置，中国资产成了加仓重要选项。北京时间5月15日凌晨，全球头号对冲基金桥水和千亿级私募景林披露了截至今年一季度末的持仓。数据显示，今年一季度，两家机构不约而同大手笔买入阿里巴巴，桥水基金还加仓了百度、拼多多等中概股，景林资产则增持了贝壳、台积电等。

业内人士表示，伴随着市场情绪改善，中国企业的全球竞争力不断增强，中国经济逐步修复，中国资产的“阿尔法”机会在全球范围内将进一步显现其性价比。Wind数据显示，截至5月15日，共有333家外资机构调研了A股公司。其中，工业机械、电子元件、集成电路、医疗保健设备等领域企业备受青睐。

腾讯、阿里开启AI变现长跑

【#腾讯、阿里开启AI变现长跑#】当全球AI竞赛进入深水区，中国科技巨头的战略路径差异正逐渐清晰。
　　5月15日，阿里巴巴集团发布的2025财年Q4及全年业绩显示，该季度内，阿里巴巴集团收入2364.54亿元，同比增长7%。“AI驱动”持续释放发展动能，核心业务增长继续提速。在千行百业强劲的AI需求推动下，AI相关产品收入连续七个季度实现三位数增长，带动阿里云季度收入增长加速至18%，阿里云2025财年全年收入突破双位数增长。
　　就在一天前，腾讯发布了财报，AI同样是其中的高频词。腾讯董事会主席兼首席执行官马化腾表示，AI能力已经对效果广告与长青游戏等业务产生了实质性的贡献，亦加大了对元宝应用与内的AI等新AI机遇的投入。
　　今年AI投入显著加码，最新财报显示，腾讯资本开支同比增长91%，阿里资本开支同比增长168%。未来，两大巨头显然选择继续加注。上一财季阿里宣布未来三年投入3800亿元用于AI及云基础设施建设，腾讯预计今年资本开支将逼近千亿元。
　　仍坚信，短期阵痛是为长期领跑AI时代必须支付的“门票”。

中信证券：低基数效应主导4月社融增长

中信证券研报表示，4月社融增速继续走高，主要是去年的政府债发行和信贷需求双低基数所致。一方面，去年4月手工补息被叫停使得信贷基数偏低，另一方面，去年4月政府债净融资额为纳入社融统计以来最低值。不过考虑到4月本身是社融和信贷小月，还需继续观察以确定融资需求情况。信贷方面，受季末前置放贷和传统信贷小月的影响，信贷节奏出现阶段性回落。结构上，以房贷为代表的部分品种需求减弱，叠加外部关税因素扰动，企业有效融资需求同步走弱。存款方面，M1增速再度走弱并低于市场预期，居民消费和企业投资意愿仍未明显改善，私人部门加杠杆的动力较弱，后续或仍需政策端进一步引导。展望未来，关税对经济的负面冲击客观存在，但在宽货币环境与财政发力提速的背景下，预计二季度社融增速将保持稳健。

险资年内举牌增至13次 增量政策有望提升入市积极性

5月7日，中邮人寿发布公告称，其通过协议转让的方式举牌东航物流。这意味着，年内险资举牌总次数至少已达到13次。

险资举牌上市公司，是长期资本、耐心资本加大入市力度的生动表现。在5月7日国新办举行的新闻发布会上，“一揽子金融政策”集中发布。其中，多项政策与险资投资有关，包括“进一步扩大保险资金长期投资试点范围”“调降保险公司股票投资风险因子”等。业内人士认为，随着增量政策的发布实施，险资等耐心资本入市的积极性将进一步提升，入市空间进一步扩大，将持续稳定和活跃资本市场。

据统计，截至5月7日，年内至少已有包括中国人寿保险股份有限公司、长城人寿保险股份有限公司、新华人寿保险股份有限公司、中邮人寿等在内的7家保险公司，合计举牌上市公司13次。

对外经济贸易大学创新与风险管理研究中心副主任龙格表示，在低利率环境下，险资需通过高股息、稳定现金流的投资标的来提升收益。同时，政策鼓励长期股权投资以匹配负债端久期，优化长周期考核。预计未来险资举牌热度将延续，成为险资优化资产结构和支持实体经济发展的重要路径，在举牌标的方面或将更聚焦于绿色能源、AI（人工智能）等战略性新兴产业。

华泰证券：特朗普关税政策存在的“认知误区”

　　核心观点

　　特朗普上任以来主张推行大规模关税政策，但节奏与力度方面存在较高的不确定性，政策表态接连反复。从目标来看，特朗普推行的关税政策蕴含贸易与财政平衡、推动制造业回流与改善就业等战略诉求，但其政策出发点、政策目标与落地方式等目前看来存在不少老生常谈的误区。我们以此出发，讨论关税政策背后的矛盾与市场启示。

　　1、贸易逆差是美元全球储备货币、美国比较优势的体现和国际分工的结果，不能直接等同于企业利润与居民财富得失。

　　基于比较优势理论的全球分工与贸易交换让贸易双方在福利上得到帕累托改进，具体的模式源于各国的资源禀赋、技术水平、管理制度与历史人文等复杂因素。对于美国来说，除了贸易本身的福利改进，美元霸权与循环亦赋予了其征收全球铸币税的权利，美国企业与居民在全球设厂与消费的过程中福利亦会增加。

　　特朗普关税政策试图混淆贸易逆差与利润和财富分配的关系，但两者并不能直接划等号。其针对货物贸易的政策表态忽略了几重关系：

　　（1）商品贸易逆差和经常账户逆差的关系。经常账户交易包括货物贸易、服务贸易、初次收入与二次收入。虽然美国货物贸易常年维持逆差，但在其知识产权、软件、金融等服务业绝对优势地位的支撑下，美国是全球服务贸易第一顺差国，2024年服务贸易顺差近3000亿美元，占货物逆差25%，可部分对冲货物逆差的影响。 

　　（2）行业产值和增加值的关系。国际分工背景下，一国在供应链中的受益情况取决于增加值而非总产值。根据“微笑曲线”理论，产业链的高附加值环节主要为两端的研发创新和品牌营销，处于中间环节的制造附加值最低。而美国凭借其科技与服务业优势，在多个产业链上占据了微笑曲线的两端，将低附加值环节转移别国，是美国附加值最大化的体现。据2020年中美投入产出表进行分析，美国多数行业增加值率皆高于中国，可对应至其企业高利润与居民高薪酬。

　　（3）跨国公司利润归属与贸易方向的关系。美国“去工业化”的进程中将产能通过跨国公司方式转移至海外，2020年末美国制造业跨国公司总资产规模达3.52万亿美元。但统计过程中，对跨国公司相关业务的处理方式会影响贸易金额。具体而言，跨国公司生产产品的销售收入本质归美国母公司所有，但其在海外直接销售的产品无法计入美国的出口，且其运回美国的部分产品反而会算为美国的进口。因此，跨国公司业务常年呈现收益顺差与贸易逆差的矛盾，夸大了美国贸易逆差的规模。据张茉楠（2018年）的研究，如果扣除跨国公司关联交易，美国贸易逆差将下三分之二，对华逆差下降30%。

　　因此，特朗普关税政策有意忽视了美国在贸易中的受益情况，夸大了贸易逆差本身的负面影响，并为关税提供不正当的理由。

　　2、贸易逆差不仅仅是供给端产业分工的结果，背后也反映了美国需求端的结构特征。

　　美国的贸易逆差与其高消费、低储蓄的需求端结构息息相关。从宏观经济来看，国际贸易本质是其储蓄与投资之间的差异，即国民储蓄（S）=国内投资（I）+资本净流出（NCO）。若国内储蓄不足以支撑投资，即产出不足以支撑国内消费，则需通过贸易逆差弥补缺口。

　　具体来看，美国作为典型的消费大国，消费对GDP增长的贡献达80%，总储蓄率不及20%。一方面来看，低储蓄率水平与居民部门高消费意愿有关，部门储蓄率5%-7%远低于世界平均水平，背后是消费主义文化、政策、社会保障及高生活成本共同作用的结果。另一方面来看，美国政府大规模赤字对应部门储蓄率常年为负数，对总储蓄率亦有影响。但与此同时，美国的投资率常年维持较高水平，其科技、服务业与房地产等市场领域具备较强的投资吸引力。根据IMF数据统计，美国投资率长期高过储蓄率3-4pct左右，由此需要维持长期贸易账户的逆差。

　　因此，美国要想收缩贸易逆差，本质需要改变其储蓄与投资的平衡，重点在于对其需求端结构的调整，也意味着需求端将收缩。为缩小储蓄率与投资的差距，一方面来看，美国需要减少居民部门消费与政府支出，但两者皆会对经济产生较大的负面影响。居民消费的减少不仅削弱了美国经济增长最重要的驱动力(10.620, -0.76, -6.68%)，同时亦会衍生出失业、居民消费福利受损等一系列问题。政府支出的缩减会部分缓解美国的债务压力，但政府对经济逆周期调节作用会明显减弱，社会保障类支出的减少也会面临强大的政治阻力。另一方面来看，美国需要降低投资率，但会对就业、技术进步与产业升级等长期发展动力产生负面影响。

　　3、美元储备货币的地位和消灭贸易逆差存在根本性矛盾。

　　1960年，经济学家特里芬提出的“特里芬两难”揭示了美元作为国际货币的逻辑困境。即在布雷顿森林体系下，美元作为国际储备货币需通过国际收支逆差输出美元，但为维持各国对美元的信心，美国又需保持国际收支顺差以保证美元与黄金的兑换。虽然布雷顿森林体系瓦解后美元与黄金的绑定关系解除，但美元霸权的国际地位没有改变，“特里芬两难”对美元的影响延续至今。

　　美国借助贸易与金融两条交易线构建循环以化解特里芬困境，即美元的储备货币的地位决定了其金融顺差与贸易逆差产生的必然性。国际收支账户视角下，各国皆想要持有储备货币相关资产作为价值储存和避险工具，而美国大规模国债市场与良好的投资机会为资金提供了高质量标的，各国资金通过资本与金融账户将资金大量输入美国，从而创造了大额的金融顺差。与此同时，该部分资金有力支撑了美国的消费与投资，国内产出不满足需求时，美国只能通过贸易逆差补充缺口，从而完成了美元的输出。因此，在美元作为储备货币的背景下，美国贸易逆差亦可以解释为资本金融账户流入影响下“镜像”推升的结果。

　　综合来看，虽然美国“一明一暗”两条交易线阶段性应对了特里芬两难，但其产业结构空心化、债务规模扩张与贫富分化等问题愈发严重，美国收窄贸易逆差意愿明显增强，但逆差规模收窄势必意味着美元循环与储备货币地位的削弱，两者存在根本性的矛盾。

　　4、关税政策对整体经济产生较大的负面影响，政策或难以达成制造业回流、就业创造与财政补充等设想目标。

　　关税政策理论上可以达成平衡财政、促进制造业回流与就业创造等目标，但政策的效果会被经济的走势所影响。根据最优关税理论来看，加税可以在短期内增加财政收入，但增长下滑后税收收入又会有所减少，因而存在最优的税收水平以平衡长短期内的损益，该理论亦可推广至制造业回流、就业创造等其余政策目标之中。当前关税政策不确定性较高，但预计会对经济产生较为负面的影响，根据彭博经济学家团队的测算，若特朗普最终采用第一版本“对等关税”政策，可能拖累美国GDP增长3%以上，甚至可能面临衰退的风险。从彭博一致预期来看，美国2025年经济预期增速已从上年底的2.2%下调为当前的1.7%。

　　具体来看：

　　1）财政方面，预计关税对财政的促进作用有限。美国关税在财政收入中的占比不到2%，根据Fajgelbaum et al．（2020）的相关研究，短期美国进口弹性在-1.5左右，若本轮特朗普政府最终选择第一版本“对等关税”加征，美国的有效平均关税税率将上升25%，美国进口额下滑40%左右，对应的关税收入约为6000亿美元，占联邦政府年度支出不及10%。在财政乘数0.6-1的假设下，关税增加的6000亿美元全部支出可带动的经济增长仅为1%-2%（远低于预计的经济下行幅度3%）。此外，关税加征对经济的扰动会影响个税、企税等财政收入。根据CBO等研究估计，美国经济增速下滑1%，预计对应税收收入下滑1%-2%。

　　2）就业方面，关税对岗位造成负面影响的概率较大。制造业就业下降更多与生产效率提升相关，贸易方向对就业影响有限。美国制造业就业占比自上世纪50年代以来就持续下降，比大规模逆差的出现早了几十年。据哈佛大学针对60个国家16年间贸易与就业进行研究，自动化与生产效率提升是制造业就业下滑的主因，贸易方向影响较小，顺差国的制造业就业下滑幅度甚至大于逆差国。经济学家希克斯指出，有超过80%的制造业岗位下滑源自生产率，剩余不到20%的岗位流失是生产外包导致的。  考虑到关税对经济的负面影响与报复性关税的作用，美国就业受损的概率较大。Autor等（2024）研究显示，关税对保护行业（制造业等）的就业的效果远低于预期，反而会拖累其余行业的就业，例如报复性关税导致美国农业受到重创；耶鲁大学与IMF等广泛研究表明，关税对净就业的影响为负向，每10%的关税或会对制造业就业提振0.2%-0.4%，但会导致其余行业萎缩，整体就业下滑0.3-0.6%，失业人数或达百万级。

　　3）制造业回流方面，生产环节回流至美国的概率较低。美国劳动力成本较高、产业偏向服务业且供应链不完整，制造业发展面临严重的生态不匹配问题。对华高额关税政策或会导致企业从中国迁出，但目的地首选或为税率更低的“第三国”，如墨西哥、越南、泰国等。直至关税加征幅度抹平了人力成本等差异时才会回流美国，但彼时“美国制造”会因成本失去国际竞争优势，从而退出全球市场。

　　5、关税加征的影响会由贸易双方共同承担，美国较低的供需价格弹性或导致其“自损八百”。

　　关税加征会让贸易双方总福利有所下行。加征国来看，国内商品的价格让消费者福利受到损失，对生产者福利和政府税收或有部分利好。从被加征国来看，产品过剩与降价应对利于消费者的福利有所增加，但是生产者的福利损失更大。

　　关税影响在两国的分摊比例由多种因素所决定： 

　　短期来看，供需弹性决定价格承担比例。从美国视角来看，居民高收入水平与附加值较高的产业格局决定了其较低的供需价格弹性，即在价格变动时，消费习惯与行业结构的调整幅度和速度相对有限，而以中国为代表的生产国却具有更高的弹性。因此，根据经济学理论，弹性较低的美国或会成为关税价格变动的主要承担者。

　　多项研究表明美国的关税政策几乎会完全传导至美国国内。Amiti等（2019）发现，2018年关税对美国进口商品价格的传导率接近100%，每月减少美国实际收入约14亿美元；彼得森国际经济研究所测算表明，美国在贸易战期间征收的关税成本约有九成由美国消费者承担，范围包括从日常消费品到工业原材料等各方面；Amiti等（2020）发现，企业为规避关税重组供应链会降低效率，并增加消费者的成本。

　　中长期来看，需求与供给市场的结构特征决定两国受到的关税影响。高速发展的全球市场、需求端较低的集中度与良好的多国贸易关系是制造业生产国抗风险能力的关键；而快速发展的国产替代、充足的供给端替代品与战略性合作伙伴是消费国抗风险能力的关键。

　　市场启示：

　　（1）综合来看，美国贸易逆差的形成与制造业的变迁是一个漫长而复杂的过程。贸易逆差的规模与持续性更多由金融因素所决定，包括美元储备货币的地位、全球资本的流动、国内外储蓄与投资的差额与财政赤字状况等。而制造业投资的兴衰更多反映的是经济层面的结果，是基于美国生产成本、技术水平、营商环境与政策扶持力度等因素下国际分工的体现。

　　（2）特朗普将贸易顺逆差这一全球分工结果等同为企业“营收”并加征关税显然是一种错误理解，将逆差收缩、制造业复兴与关税加征简单捆绑必定存在政策失焦。后续从这个意义上讲，违背经济规律和现有贸易规则的特朗普关税政策，注定在长期不可持续，关税的威慑力也将逐步消散。

　　（3）特朗普的关税政策可能对美国带来如下影响：

　　①美国收窄贸易逆差收窄本质需要解决储蓄与投资的失衡，即通过借助居民消费、财政支出与投资率的下滑解决储蓄与投资之间的差额，对全球经济总需求有冲击，也会对美国经济和就业产生影响，不低估美国经济收缩压力和衰退风险；

　　②关税政策会对美国居民福利与企业利润等产生较大影响，大型跨国集团受到的影响或最为明显，但反过来也形成一定的制约；

　　③特朗普政府收窄贸易逆差的目标可能动摇美元的储备货币地位，或进一步加剧去美元化的进程，全球资金再平衡会对美国资产价值与经济产生影响；

　　④关税政策会重构全球产业链格局，经济衰退担忧、制造业水土不服等因素的影响下，制造业未必能有效回流美国、就业未必能有增长，届时关注反噬效应；

　　⑤关税政策对我国不可避免产生负面影响，表现为外需下降等，但“办好自己的事情”更重要；且不同行业之间受影响差异明显：对华依赖度高的产品“办法总比困难多”，中期取决于海外替代品的竞争；经贸斗争过程中，关注国产替代的机会。

华泰证券固收研究

　　风险提示：关税政策不确定性较大，美国通胀超预期上行，美联储货币政策紧缩。

出大事了，中国天文学家证明爱因斯坦错了！

　　爱因斯坦也会犯错吗？4月9日，中国科学院国家天文台在北京发布的一项重要成果表明，爱因斯坦关于暗能量的想法可能错了。

　　
　　国家天文台团队发现暗能量动力学属性检验重大成果示意图。

　　由国家天文台研究员赵公博领衔的国际科研团队基于“暗能量光谱巡天(DESI)”项目的相关数据，证实暗能量并不像爱因斯坦假设的“宇宙学常数”一成不变，而是很可能存在动力学属性。

　　该成果为探索宇宙加速膨胀背后的物理机制提供了全新视角与关键证据，同时意味着可能存在宇宙学标准模型以外的新物理。4月8日，相关研究成果在arXiv预印本网站公布。

　　“我一生中最大的错误”

　　目前研究发现，我们身处的宇宙正在加速膨胀。理论上，这可能由约占宇宙总能量密度70%并具有负压强的暗能量引起。

　　暗能量的本质究竟是什么？这个问题困扰了科学界20多年，至今依然没有确切答案。

　　发布会上，赵公博从广义相对论说起，介绍了暗能量的来龙去脉。20世纪初，爱因斯坦在将广义相对论方程应用于整个宇宙时，意外发现一个令人震惊的结论——宇宙无法保持静止状态，它要么在膨胀，要么在收缩。这一结果与爱因斯坦认为的“宇宙是静态、永恒不变的”观点大相径庭，也让他一度感到困惑。

　　于是，1917年，爱因斯坦在广义相对论中强行引入宇宙学常数(Λ)，试图通过产生斥力来对抗引力，使宇宙保持静止。然而，1929年，宇宙膨胀的发现颠覆了所有人的认知。“引入宇宙学常数是我一生中最大的错误。”爱因斯坦亲手划掉了方程中的“Λ”。

　　再一次反转发生在1998年，宇宙加速膨胀被发现。这意味着，确实存在某种未知的斥力在对抗引力，作为驱动宇宙加速膨胀的“幕后推手”。科学家重新审视爱因斯坦的方程，将其中的“Λ”项再次写入，并赋予它特定数值，完美解释了观测结果。

　　回顾这段历史，科研人员认为，正是爱因斯坦的“错误”赋予了宇宙学常数新的生命。这个曾一度被遗弃的“错误”，如今竟成为解释宇宙约70%未知成分的关键。

　　几乎“确认”

　　科学家“捡回”爱因斯坦方程中“Λ”之后的20多年里，标准宇宙学模型(ΛCDM)成功解释了大量宇宙学观测数据，被广泛认为是当前最简且有效的理论框架。

　　赵公博介绍：“暗能量的物理性质体现在其‘状态方程’中，在ΛCDM中，暗能量通常被视为一种不随时间演化的真空能量，其状态方程恒定为-1。”

　　然而，随着宇宙学观测技术的发展与数据精度的不断提高，人们逐渐发现，在ΛCDM模型下，不同类型的观测数据之间出现了一定程度的不自洽。这对ΛCDM模型提出了新的挑战。

　　在这项由赵公博领衔的最新研究中，研究团队自主开发了一套新的暗能量重构分析方法。借助这一工具，他们对DESI最新获取的宇宙膨胀速率进行了测量，并结合超新星和宇宙微波背景辐射的观测结果，为探索暗能量的本质提供了重要数据支持。

　　他们的新发现是，暗能量的状态方程随着宇宙演化而发生变化。数据分析显示，这一结论的置信度达到4.3希格玛(σ)。在粒子物理学中，判断一项发现是否“确凿”的黄金标准是达到5σ，这意味着结果出错的概率仅为0.0001%，几乎可以肯定其真实有效。

　　也就是说，最新的研究结果几乎“确认”了爱因斯坦对宇宙学常数“Λ”的初步设想存在偏差——它并非恒定不变，而是随着时间发生演化。

　　“这项研究证实了此前DESI国际合作组使用不同分析方法得到的结论，即‘暗能量很可能存在动力学属性’。”赵公博强调，这对传统的宇宙学常数模型构成了挑战，意味着具有更复杂的演化行为。

　　“暗能量研究进入了一个新阶段，在暗能量的观测和理论解释等方面还大有可为。”发布会上，中国科学院院士、中国科学技术大学校长常进高度评价了这项成果。

　　大科学装置+国际合作
　　赵公博表示，下一步，他们课题组将持续利用DESI后续观测数据进行更精细的分析，并与国际同行携手，力求通过高精度的测量和更完备的理论模型，对暗能量的动力学属性进行更全面、更严格的检验。

　　暗能量领域专家、中国科学院高能物理研究所研究员张新民表示：“随着数据的积累，我们有理由相信置信度数值将来一定会增加，最终达到5σ。”

　　在专家们看来，天文大科学装置与国际合作对本次成果的取得至关重要。

　　DESI项目是当今全球最重要的暗能量观测计划之一，联合了全球70余家科研机构组成了国际合作团队。DESI依托4米口径的光学望远镜，通过对数千万个天体的红移进行高精度测量，精细绘制宇宙大尺度结构的三维图谱，旨在深入揭示暗能量的物理属性。

　　赵公博团队与国家天文台研究员邹虎团队参与DESI项目已有10余年时间。赵公博团队牵头合作组利用自主开发的分析方法开展暗能量性质的系统性研究。邹虎团队则积极参与DESI项目的科学运行，为DESI数据释放贡献了重要的增值星表，推动了科学新发现的进展。

　　如今，全球各国都在积极布局大型天文观测设备。其中，国际上有口径4米的多目标光谱仪望远镜(4MOST)、口径6.5米的MegaMapper望远镜以及10米级的莫纳克亚光谱巡天望远镜(MSE)等。我国则有口径2米的中国空间站望远镜(CSST)、口径6.5米的宽视场巡天望远镜(MUST)以及计划中的郭守敬望远镜(LAMOST)二期巡天和10米级的极大光谱巡天望远镜(ESST)等。

　　“希望大家支持天文界发展大装置！”对此，常进呼吁，“当然，有了大装置，如何通过这个先进的工具取得世界级成果，也是天文学家值得考虑的问题。”

□ 甘晓　 中国科学报

高盛、摩根大通、淡马锡等2月集体调研A股公司

【高盛、摩根大通、淡马锡等2月集体调研A股公司】据Wind数据，2月，包括高盛、摩根士丹利、摩根大通、淡马锡、景顺、贝莱德、瑞银等在内的213家外资机构对152家A股上市公司进行了调研。1月，共有180家外资机构调研了124家A股上市公司。2月参与A股调研的外资机构家数和被调研A股上市公司数量分别较1月增长了18%和23%。

随着杭州“六小龙”火热出圈，人工智能（AI）和人形机器人概念带动A股科技板块强势上涨。从被调研公司来看，外资机构对AI产业链相关的电气设备、电子元件、集成电路、生物科技等行业的关注度较高。其中，汇川技术、联影医疗、澜起科技、华测检测、奥比中光、雷赛智能、欧陆通等均迎来20家以上外资机构调研。此外，杭州银行、宁波银行、苏州银行等长三角地区城商行也受到外资机构关注。

例如，机器人概念股汇川技术获贝莱德、摩根士丹利、摩根大通、淡马锡等外资机构调研，公司在人形机器人领域的业务布局受到重点关注；奥比中光获贝莱德、瑞银、阿布扎比投资局、千禧基金等外资调研，外资机构主要关注大模型发展对公司和具身智能行业的影响。

芯片板块中，澜起科技获贝莱德、摩根资产管理（新加坡）、高盛（亚洲）、阿布扎比投资局等外资机构调研，华润微获施罗德投资管理、高盛（亚洲）等机构调研。此外，思特威、芯原股份、中科蓝讯等公司也获多家外资机构调研。

AI医疗也是调研重点之一。联影医疗、贝瑞基因、华大基因、鱼跃医疗、乐心医疗等是外资调研的热门公司，受到贝莱德、摩根大通、淡马锡等外资机构的关注。（中证金牛座）

筹码新动向：472股筹码趋向集中

统计显示，共有839只个股公布了1月31日股东户数，与上期（1月20日）相比，股东户数下降的有472只。其中股东户数降幅超一成的有18只。

股东户数降幅最多的是依依股份，截至1月31日最新股东户数为16636户，较1月20日下降23.93%，筹码集中以来该股累计下跌6.89%，累计换手率为73.03%，其间主力资金净流出5604.99万元。业绩方面，公司公布2024年全年业绩预告，预计净利润变动区间为1.98亿元~2.25亿元，同比变动91.76%~117.91%。

其次是三联锻造，截至1月31日最新股东户数为13252户，较1月20日下降21.66%，筹码集中以来该股累计上涨17.55%，累计换手率为192.81%，其间主力资金净流入1.45亿元。

98股筹码连续3期集中

统计显示，840家公司公布了截至1月31日最新股东户数，相比之前各期，有98股股东户数连续减少3期以上，股东户数最多已连降25期。也就是说筹码呈持续集中趋势。

股东户数连续下降个股中，连降时间较长的有ST中泰、广东建工等，其中，ST中泰最新股东户数为86129户，已连续减少25期，累计降幅为23.67%，广东建工股东户数连降14期，最新户数为79690户，累计降幅10.38%，股东户数连降期数较多的还有中成股份、易华录、华润材料等。从最新一期的股东户数下降幅度看，降幅较大的有中富电路、钱江摩托、金固股份等，最新股东户数分别下降8.48%、8.39%、5.63%。

股东户数降幅榜：11股最新股东户数降逾5%

统计显示，共有149只个股公布了1月31日股东户数，与上期（1月20日）相比，股东户数下降的有93只。其中股东户数降幅超5%的有11只。

股东户数降幅最多的是海得控制，截至1月31日最新股东户数为59106户，较1月20日下降19.57%，筹码集中以来该股累计下跌10.97%，累计换手率为142.86%，其间主力资金净流出1.56亿元。业绩方面，公司公布2024年全年业绩预告，预计净利润变动区间为-1.90亿元~-1.40亿元，同比变动-261.97%~-219.35%。

其次是安源煤业，截至1月31日最新股东户数为46410户，较1月20日下降10.05%，筹码集中以来该股累计下跌6.80%，累计换手率为26.77%，其间主力资金净流入4626.07万元。业绩方面，公司公布2024年全年业绩预告，预计净利润变动区间为-2.96亿元~-2.47亿元，同比变动-160.11%~-117.05%。

筹码连续集中股名单（附股）

统计显示，118家公司公布了截至1月31日最新股东户数，相比之前各期，有18股股东户数连续减少3期以上，股东户数最多已连降8期。也就是说筹码呈持续集中趋势。

股东户数连续下降个股中，连降时间较长的有碧水源、中色股份等，其中，碧水源最新股东户数为77836户，已连续减少8期，累计降幅为14.32%，中色股份股东户数连降8期，最新户数为104763户，累计降幅7.38%，股东户数连降期数较多的还有福晶科技、双汇发展、湘潭电化等。从最新一期的股东户数下降幅度看，降幅较大的有国芳集团、西部矿业、兰州黄河等，最新股东户数分别下降3.48%、2.68%、2.46%。

79股股东户数连降 筹码持续集中

统计显示，446家公司公布了截至1月20日最新股东户数，相比之前各期，有79股股东户数连续减少3期以上，股东户数最多已连降24期。也就是说筹码呈持续集中趋势。

股东户数连续下降个股中，连降时间较长的有ST中泰、广东建工等，其中，ST中泰最新股东户数为86577户，已连续减少24期，累计降幅为23.28%，广东建工股东户数连降13期，最新户数为80157户，累计降幅9.85%，股东户数连降期数较多的还有中成股份、英力股份、宇信科技等。从最新一期的股东户数下降幅度看，降幅较大的有英力股份、宏景科技、国芳集团等，最新股东户数分别下降10.10%、8.70%、6.18%。

627家公司公布最新股东户数

统计显示，共有627只个股公布了1月10日股东户数，与上期（12月31日）相比，股东户数下降的有334只。其中股东户数降幅超一成的有15只。

股东户数降幅最多的是中辰股份，截至1月10日最新股东户数为28763户，较12月31日下降27.39%，筹码集中以来该股累计下跌18.78%，累计换手率为130.39%，其间主力资金净流出1.61亿元。

其次是海天股份，截至1月10日最新股东户数为29799户，较12月31日下降23.75%，筹码集中以来该股累计下跌20.38%，累计换手率为42.65%，其间主力资金净流出2086.47万元。

136股筹码连续3期集中

统计显示，634家公司公布了截至1月10日最新股东户数，相比之前各期，有136股股东户数连续减少3期以上，股东户数最多已连降23期。也就是说筹码呈持续集中趋势。

股东户数连续下降个股中，连降时间较长的有ST中泰、*ST新宁等，其中，ST中泰最新股东户数为86697户，已连续减少23期，累计降幅为23.17%，*ST新宁股东户数连降12期，最新户数为15868户，累计降幅19.68%，股东户数连降期数较多的还有广东建工、奥联电子、中成股份等。从最新一期的股东户数下降幅度看，降幅较大的有宏景科技、真爱美家、英力股份等，最新股东户数分别下降10.05%、9.71%、9.70%。

125股筹码连续3期集中

统计显示，539家公司公布了截至1月10日最新股东户数，相比之前各期，有125股股东户数连续减少3期以上，股东户数最多已连降23期。也就是说筹码呈持续集中趋势。

股东户数连续下降个股中，连降时间较长的有ST中泰、*ST新宁等，其中，ST中泰最新股东户数为86697户，已连续减少23期，累计降幅为23.17%，*ST新宁股东户数连降12期，最新户数为15868户，累计降幅19.68%，股东户数连降期数较多的还有广东建工、奥联电子、中成股份等。从最新一期的股东户数下降幅度看，降幅较大的有宏景科技、真爱美家、英力股份等，最新股东户数分别下降10.05%、9.71%、9.70%。

速看，最新筹码集中股找到了（附股）

统计显示，共有536只个股公布了1月10日股东户数，与上期（12月31日）相比，股东户数下降的有303只。其中股东户数降幅超一成的有14只。

股东户数降幅最多的是中辰股份，截至1月10日最新股东户数为28763户，较12月31日下降27.39%，筹码集中以来该股累计下跌20.81%，累计换手率为118.14%，其间主力资金净流出1.52亿元。

其次是海天股份，截至1月10日最新股东户数为29799户，较12月31日下降23.75%，筹码集中以来该股累计下跌22.17%，累计换手率为38.72%，其间主力资金净流出2203.60万元。