四成绩优股10年涨3倍 白马股深度回撤并非价值投资无效

白马股的深度回撤挫伤了投资人信心，以至于投资者开始怀疑价值投资、理性投资、长期投资、基本面投资还能靠得住吗？事实上，白马股被“腰斩”的走势屡见不鲜。统计数据显示，以申万绩优股为例，在上市时间超过10年的55家申万绩优公司中，70%的公司过去十年涨幅超过1倍，40%的公司涨幅超过3倍。但投资者需要克服“高买低卖”的冲动，才能赚到这些收益，因为这55家公司的股价在过去十年间均经历过接近或者超过50%的巨幅回撤。绩优股的波动幅度往往超过普通股。格雷厄姆曾很好地解释了这一现象，“具有吸引力的投资性股票，同时也是具有吸引力的投机性股票，普通股质量越好，其被投机的可能性越大，至少与不太引人注目的中等级别证券相比。”A股白马股过去三年波动巨大，背后的原因在于，此前已经悄然走强了3年的白马股在2019年，集体遭遇资金追捧，其中不乏投机性资金，白马股估值整体高企，但此后三年股市经历了中美贸易摩擦、疫情、冲突等利空袭击，蜂拥而入的资金又不顾一切抛出，白马股遭遇的波动反而大于普通股。白马股深度回撤并非价值投资无效，而是股市经常出现的严重的定价错误。

宝盈基金张天闻：下半年半导体国产化逻辑将会显著加强

宝盈基金基金经理张天闻在基金三季报中表示，2023年三季度芯片板块总体出现回调。结构上来看，一方面AI行情在芯片端继续回调，另一方面受益部分品牌高端机型发布，手机芯片市场信心有所提振。其管理的基金基于基本面与市场预期变化，重点选择了设备零部件标的和手机芯片设计公司进行布局，从防守角度取得一定成绩。展望2023年全年，张天闻认为半导体板块仍有较好的投资价值。一方面是随着景气复苏，部分标的基本面会进入有望持续到2024年中的上行周期，如果相关公司有增量产品逻辑，可能具备“基本面+估值”双击行情；另一方面，预期下半年半导体国产化逻辑将会显著加强。

华泰证券：人形机器人产业提速 关注感知层和执行层的投资机会

华泰证券研报指出，技术进步+巨头入局+政策激励下，2023年人形机器人产业提速。在决策层，大模型使机器人理解自然语言，泛化能力增强，RT-2输出字符串可直接对应到机器人的坐标、旋转角等信息，实现了“手脑协调”。在感知层，六维力/关节扭矩传感器是人形机器人知“轻重”的力控核心，具备高价值和高壁垒，而触觉是机器人另一重要感知力，个别国内厂商国际领先。在执行层，准直驱方案扭矩密度更高，未来渗透率有望提升。我们认为人形机器人是形如机器人的智能体，与工业机器人的竞争要素有所不同，多模态大模型的快速发展将提升人形机器人的智能化水平，加快人形机器人产业化进程。

顶流蔡嵩松“清仓”式卸任 下一站或将奔私 诺安基金正向平台型基金公司转型

　　“顶流”蔡嵩松有了大动作。9月29日，诺安基金官宣称，基金经理蔡嵩松因个人原因离任诺安成长、诺安基金回报以及诺安和鑫三只基金，这意味着蔡嵩松卸任了所有在管产品。

　　自今年5月蔡嵩松卸任诺安创新驱动以来，市场就在猜测他或将离开诺安，此次卸任所有产品似乎也印证了这一猜测，财联社记者了解到，蔡嵩松下一站将转战私募。

　　一直以来，蔡嵩松是诺安基金的一个重要标签，也是近年来公募基金行业中涌现出具有代表性的基金经理之一。直言要做科技领域投资“最锋利的矛”，2019年，蔡嵩松“初出茅庐”就带领诺安成长获得全年95.44%的业绩，可以说蔡嵩松的成长也是诺安基金在科技板块、成长赛道中的一个缩影。

　　伴随蔡嵩松“身退”，蔡嵩松此前管理的相关产品将由诺安科技组刘慧影、陈衍鹏接替管理。诺安基金表示，在此次接任蔡嵩松的基金经理选择上，诺安基金审慎考虑，寻找风格、能力圈匹配的基金经理。此外，公司将继续坚守科技赛道，持续提升投研一体化建设，搭建完善的人才梯队，继续以平台之力，为产品投资管理提供有力支撑。

　　去明星化，也已成为更多基金公司的选择，诺安基金显然也是如此，完善整个公司的投研一体化平台建设，可以有效避免对单个基金经理的依赖，摆脱策略空间不足等问题。

　　曾经“最锋利的矛”

　　9月29日，诺安基金网站发布公告称，蔡嵩松正式离任诺安成长、诺安和鑫、诺安积极回报3只基金的基金经理。此次变更后，诺安成长、诺安积极回报将由刘慧影单独管理，诺安和鑫除邓心怡外，另增加陈衍鹏共同管理。据悉，此三人也皆为诺安科技组及科技研究团队核心成员。


　　蔡嵩松无疑是近年来关注度极高的科技基金经理之一，他于2017年11月加入诺安基金，诺安成长是蔡嵩松自担任基金经理以来管理时间最长，规模最大的一只基金，以投资半导体行业龙头为主，而除半导体之外，近年来他立足科技产业，逐步拓展个人能力圈至计算机、人工智能等领域。

　　截至9月22日，蔡嵩松管理诺安成长以来的回报为71.43%，同期业绩比较基准为5.22%，沪深300涨跌幅为8.70%。

　　同时，在AI及泛科技领域布局的诺安积极回报今年上半年也一度出圈，产品规模由2022年末的0.52亿元飙升至2023年年中的12.73亿元，并于今年来在市场持续下跌态势中获得了9.7%的正收益，同期业绩比较基准为-0.49%。

　　事实上，今年以来蔡嵩松一直处于规模“瘦身”状态，5月20日，诺安基金发布公告称，蔡嵩松离任诺安创新驱动，基金交由邓心怡、左少逸两位基金经理共同管理；7月22日，他再次卸下诺安优化配置基金经理，刘慧影继续担任该基金基金经理。

　　从巅峰时期管理规模400亿，到近期仅剩一只单独管理产品，单独管理规模也下降至23.65亿元，市场对于他的离开也早有预期。

　　诺安科技组“浮出水面”

　　从接任基金经理的情况上看，刘慧影、陈衍鹏亦有希望扛住诺安科技组大旗。

　　以刘慧影为例，她对半导体及电子领域具有长期深入的研究，曾于美国进行科技股研究并担任东兴证券电子首席分析师，熟悉国内外半导体产业发展现状，擅长通过中美对标挖掘行业前瞻机会。

　　据了解，刘慧影投资方向及风格与蔡嵩松相似，注重科技国产替代，并希望长期陪伴优秀企业成长。此前曾从蔡嵩松手中接棒诺安优化配置，截至2023年9月22日，该基金今年来净值增长率为16.01%。

　　据业内人士透露，诺安基金自2018年起，便将科技领域作为投研重点进行产业深入研究和积极布局，建立了全面覆盖、重点突出的强有力研究平台，把科技板块作为其中重要一环，这也成为蔡嵩松能够迅速走向业内顶流提供了土壤。

　　当前已集结了包含基金经理与研究员在内的诺安科技组，刘慧影、陈衍鹏、左少逸等均为主要成员。因有人才、投研的储备与积累，蔡嵩松卸任后，他此前所管的产品策略依然可以维持原有安排。

　　诺安基金表示，诺安科技组以真正陪伴能够突破技术壁垒的优秀公司一同成长为目标，覆盖半导体、计算机、人工智能、军工、通信等领域，以深入研究、双轮驱动、交叉验证为特色，并于产品端打造了具有细分定位的“科技超市”，包括诺安成长、诺安优化配置、诺安和鑫等6只产品。

　　持续看好科技板块的成长也是诺安科技组的共识，目前，从产业来看，科技多个细分领域均存在国产替代机会，半导体、计算机等板块估值相对较低，多数优质公司长期配置价值明显。同时，随着一大波利好政策推动及经济复苏步伐加快，科技板块亦将为投资者带来更多投资机会。

　　向平台型基金公司转型
　　随着明星基金经理规模飙升带来系列诟病，蔡嵩松卸下产品之前，诺安基金已有向“平台化”转型的迹象。

　　在投资方面，通过持续提升投研体系，加强投研一体化建设，持续提高投研互动效率，依托产业小组和主题讨论机制，由基金经理和研究员共同挖掘面向未来的大主题性投资机会，搭配科学化、流程化、高度细分的投资流程及严格的风控机制，以平台之力为投资提供支撑。

　　人才培养方面，通过积极吸收优秀人才、对重点方向资源倾斜，加强优秀人才培养力度和人才储备。经过多年的积累，诺安基金已形成较为完备的人才梯队培养体系，不仅汇聚了诸如杨谷、宋青等投资经验丰富的资深人士，也拥有韩冬燕、杨琨等中生代绩优基金经理，更有邓心怡、陈衍鹏、刘慧影、左少逸等基金经理开始崭露头角，总体基金经理自主培养率已超过90%。

　　此外，借助金融科技的发展，不少基金公司通过搭建数字系统为投研赋能，更好为持有人提供长期业绩优秀的产品。

　　事实上，向平台化转型成为当下不少基金公司的发展新路径，通过搭建平台持续培养人才，完善整个公司的投研一体化平台建设，可以有效避免对单个基金经理的依赖，摆脱策略空间不足等问题。

　　蔡嵩松下一站将“奔私”

　　尽管诺安基金并未公布蔡嵩松接下来的安排。但是按照以往用词惯例，因“个人原因”并卸任所有产品，都暗示着基金经理的离开。财联社多方求证获悉，蔡嵩松职业生涯的下一站或将“奔私”。

　　在去年行业降薪等的影响之下，市场曾有一波优秀基金经理“奔私潮”的出现，包括董承非、周应波、林森、崔莹、葛晨、肖肖、雷鸣等相继转战私募，不完全统计显示，2022年“公奔私”基金经理多达20名，其中，前中欧基金的周应波2022年奔私后创办的运舟私募基金目前的管理规模也已经冲上了百亿元。

　　“奔私”意味着不受制于公募基金体制管理，在投资上更加灵活、自主，是不少基金经理的选择，尽管因市场行情冷淡以及私募新规对“公奔私”静默期延长到一年等限制，基金经理“奔私”出现一定的减缓，但是仍有基金经理选择相信自己，向私募转型。

　　比如今年2月，深圳锦泉私募完成登记备案，该公司的实际控制人周心鹏系前博时基金投资一部投资总监、基金经理周心鹏；前融通基金医药基金经理蒋秀蕾也选择了奔私，计划成立自己的私募公司。

财联社

财务安全信用优良 穆迪维持万科Baa1业内领先评级

穆迪今日发布报告，维持对国内龙头房企万科的Baa1评级，认为公司流动性充足、融资渠道畅通、现金短债比健康，信用状况优良，预计万科现金流足以完全覆盖未来12至18个月内的土地支付和再融资需求。

在保持评级不变的基础上，由于担心市场恢复较慢可能影响公司销售，穆迪将万科的评级暂时列入观察名单。截至目前，国际三大评级机构标普、穆迪、惠誉都保持了万科业内领先的信用评级。

业内人士认为，近两年，外资对国内房地产行业本就一直持悲观态度，多家优质房企因此被接连调整评级。在此背景下，穆迪仍保持了万科Baa1的业内最高评级，另外两大评级机构也继续保持了万科行业领先的信用评级，确实殊为难得，万科长期以来对稳健经营的坚持和对现金流的重视，使其在艰难的外部形势下依然受到了投资机构的认可。

事实也确实如此。从财务情况来看，万科毫无疑问依然是行业最安全和健康的企业之一。

一方面，在近年异常艰难销售环境下，万科继续保持了经营性现金流为正。过去两年地产销售持续低迷，多数房企现金流本已吃紧，2023年二季度以来，商品房及二手房销量的再度走弱，6月更是同比下滑约30%，导致绝大多数房企都面临现金流的“极限挑战”。在此情形下，万科却保持了连续14年经营性现金流为正，今年上半年继续保持了正向的经营性现金流，持有货币资金1221.8亿元，对短期债务的覆盖倍数从年初的2.1倍提升至2.7倍。

另一方面，在房企信用体系几近崩溃的市场环境下，万科仍能完全依靠自身信用发债。尽管从去年以来，融资端政策给与了多项支持，但地产自身风险频出，金融机构出于避险本能，并不敢真正全面出手，这使地产行业的融资环境实质仍处于紧缩状态。如此环境下，万科从去年至今仍能成功发行400亿信用债，无论是发行总量还是价格来看，都保持在行业第一梯队，这反映了资本市场对于万科安全度的信任。

此外，在融资总量阶段性上升的同时，万科短债比例却进一步降低。从半年报数据来看，万科的短债较年初下降1/3，短债占有息负债比降至14.2%的历史低点。这意味着，即使在如今地产如此严峻的形势下，金融机构仍然愿意借长钱给万科，这更说明了债权人对万科安全的认同。

值得注意的是，除三大国际评级机构外，据媒体不完全统计，境内外共计有超400家投资机构给予了万科“买入或增持”评级，其中包括摩根斯坦利、瑞信、汇丰、星展、里昂、大和、中金、中信、广发、海通、华泰、国泰君安、申万宏源、光大、天风等超30家知名头部投行券商机构。

机构扎堆上调业绩预期的股票曝光

统计近期机构密集上调业绩预期的个股。数据显示，调高今年一致预测净利的机构数多出调低机构数10家以上的个股，合计有85只。整体来看，上述个股包括了部分细分行业的龙头，有白酒行业龙头贵州茅台，锂电池龙头宁德时代。珀莱雅是最多机构上调业绩的个股，合计有52家，同时没有1家机构下调业绩。另外，青岛啤酒、泸州老窖、安井食品等个股上调业绩机构数多出下调业绩机构数30家以上。部分个股年内跌幅较大，德业股份、天合光能、固德威等个股跌超40%。从最新滚动市盈率来看，中国中铁、中国中冶、常熟银行、中国电建等6股市盈率低于10倍。

A股估值已低于2008年1664点水平 股息率超3%个股市值达20万亿

A股当前的估值已经低于2008年1664点时的水平。统计数据显示，当前上证指数的动态市盈率为11倍，而在2008年10月28日上证指数1664点时的动态市盈率为13倍；当前沪深300的动态市盈率为10.8倍，而在上证指数1664点时动态市盈率为12.8倍。当前阶段，A股出现了一批高股息率、低估值、高净资产收益率的白马公司。巴菲特最重视的指标是净资产收益率，因为投资者的长期收益率会趋近上市公司的净资产收益率。净资产收益率超过15%的公司通常处于优质公司行列，而A股出现了诸多不仅净资产收益率高于15%，且估值低于10倍，过去7年的扣除非经常损益的归母利润增速高于10%，股息率超过3%的白马股。统计数据显示，A股目前已经有450家公司的股息率超过3%，这些公司的合计市值近20万亿元。从基本面角度来看，3%的股息率外加上市公司自身的成长性，使得这些公司的价值已经具有吸引力，如果股市进一步下跌，这些公司对资金的吸引力会将进一步提升。

北上资金活跃股名单(8月23日)

统计显示，8月23日沪股通单日使用额度为-38.91亿元，深股通单日使用额度为-51.41亿元。从成交金额来看，陆股通全天合计成交金额为905.31亿元，净卖出金额104.61亿元。具体来看，沪股通累计成交金额427.18亿元，成交净卖出46.20亿元；深股通累计成交金额478.13亿元，成交净卖出58.41亿元。成交活跃股方面，沪股通前十大成交活跃股中，贵州茅台成交额为17.19亿元，成交金额居首；其次是招商银行、隆基绿能，成交金额分别为8.01亿元、7.32亿元。以净买卖金额统计，药明康德净买入额为2.80亿元，净买入金额居首，该股收盘股价下跌1.50%。净卖出金额最多的是贵州茅台，净卖出8.51亿元，收盘股价下跌0.78%。深股通前十大成交活跃股中，创业板股有5只，分别是东方财富、阳光电源等。成交额居首的是宁德时代，成交金额12.83亿元；其次是广联达、比亚迪，成交金额分别为9.27亿元、8.14亿元。以净买卖金额统计，有4只股为净买入，净买入金额最多的是科大讯飞，净买入2.26亿元，该股收盘下跌5.46%。

中信证券：首次给予人形机器人行业“强于大市”评级

中信证券研报认为，多因素催化下，人形机器人加速发展。人形机器人的感知能力是具身智能的前提，也是控制和执行环节的前提，AI赋能也使得人形机器人有了更强的感知能力。在硬件端，感知是人形机器人运动控制零部件外的最主要环节，我们通过类比人类的五类感官来梳理人形机器人的相关感知硬件，包括交互控制、视觉传感、力控传感、位移姿态传感及运动控制传感。各环节中已有高适配度产品，以及可能进入国内外人形机器人厂商的供应链体系的相关厂商。人形机器人此后有充分的技术迭代和市场演绎机会，除感知硬件外，其他核心零部件厂商同样值得关注，首次给予人形机器人行业“强于大市”评级。

上半年业绩暴增股名单 （附股）

统计显示，截至8月11日，已经有1673家公司公布了上半年业绩预告。业绩预告类型显示，预增公司516家、预盈210家，合计报喜公司比例为43.40%；业绩预亏、预降公司分别有427家、339家。

业绩预喜公司中，以预计净利润增幅中值统计，共有406家公司净利润增幅超100%；净利润增幅在50%~100%之间的有295家。具体到个股看，长久物流、林州重机等28只个股净利润同比增幅超过10倍。长久物流预计净利润增幅最高。公司预计上半年实现净利润中值为4750.00万元，同比增长7708.65%；林州重机、华培动力预计上半年净利润同比增幅中值分别为4377.80%、3937.00%，增幅位列第二、第三。

上半年业绩暴增股名单

统计显示，截至8月7日，已经有1721家公司公布了上半年业绩预告。业绩预告类型显示，预增公司538家、预盈219家，合计报喜公司比例为43.99%；业绩预亏、预降公司分别有433家、347家。

业绩预喜公司中，以预计净利润增幅中值统计，共有420家公司净利润增幅超100%；净利润增幅在50%~100%之间的有308家。具体到个股看，长久物流、林州重机等28只个股净利润同比增幅超过10倍。长久物流预计净利润增幅最高。公司预计上半年实现净利润中值为4750.00万元，同比增长7708.65%；林州重机、华培动力预计上半年净利润同比增幅中值分别为4377.80%、3937.00%，增幅位列第二、第三。

会议点燃市场热情 地产产业链爆发

A股、港股迎来久违的大涨，沪指涨超2%创8个月最大单日涨幅，恒生科技指数暴涨6%。

25日，A股主要股指盘中强势单边上行，沪指、深成指涨幅均超2%，上证50指数涨超3%。

截至收盘，沪指涨2.13%报3231.52点，深成指涨2.54%报11021.29点，创业板指涨2.14%报2192.9点，上证50指数涨3.13%；两市合计成交9481亿元，较昨日增加近2900亿元；北向资金净买入近190亿元，单日净买入额创2021年12月以来新高。

Wind统计数据显示，今日，A股超4200股飘红，总市值增加19559亿元。金融、地产、白酒等权重板块集体走高，中国太保、中国银河、舍得酒业等涨停，中国平安、中国人寿、招商银行、中信证券等涨约6%；汽车产业链股再活跃，文灿股份、江铃汽车等涨停。

地产产业链股爆发，特发服务、新城控股、沙河股份、金牌橱柜、东方雨虹等涨停；金融IT概念亦拉升，财富趋势“20cm”涨停，同花顺、指南针涨超10%；AIGC概念再上扬，山水比德、鸿博股份连续两日涨停，万兴科技涨近10%重返100元上方；此外，今日上市的港通医疗上涨32%报41.14元、福事特上涨27.25%报40.58元。

港股走势强劲，恒生指数重返19000点上方，恒生科技指数大涨6%。截至收盘，恒生指数涨4.1%报19434.4点，恒生科技指数涨6.04%报4257.58点。个股方面，龙湖集团、碧桂园服务涨超25%，碧桂园涨约18%，哔哩哔哩、小鹏汽车涨逾12%，华润置地、招商银行、蔚来等涨超10%，阿里巴巴、腾讯控股涨超6%。

昨日，会议提及“要活跃资本市场、提振投资者信心”等内容，点燃了市场热情。机构表示，二季度以来，在国内基本面再度疲软、市场增量资金不足以及对经济和政策刺激预期不高的背景下。

市场走势持续疲软，近期稳增长稳市场主体政策力度明显加码，本次会议表述存在诸多亮点，且明确提及资本市场，在当前市场对政策期待有所降温的背景下，会议内容整体超预期体现了稳经济决心，对市场信心构成支撑。

地产产业链爆发：

地产板块今日强势拉升，截至收盘，特发服务、德必集团“20cm”涨停、金科股份、新城控股、沙河股份、金地集团等超10股涨停，万科A涨超8%。

同时，家居板块走强，致欧科技、好太太、皮阿诺、金牌橱柜、志邦家居等涨停，箭牌家居、顾家家居涨逾9%；建材板块亦拉升，正源股份、兔宝宝、东方雨虹、蒙娜丽莎涨停，坚朗五金涨8%。
港股地产板块同样走强。

截至收盘，合景泰富集团、碧桂园服务、龙湖集团、新城发展等涨超20%，龙光集团、碧桂园、新城悦服务、融创中国、佳兆业集团、宝龙地产、富力地产、万科企业等超30股涨超10%。

消息面上，7月24日的会议分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。会议指出，要切实防范化解重点领域风险，适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策，因城施策用好政策工具箱，更好满足居民刚性和改善性住房需求，促进房地产市场平稳健康发展。要加大保障性住房建设和供给，积极推动城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设，盘活改造各类闲置房产。

对此，平安证券指出，本次会议强调我国房地产市场供求关系发生重大变化，需适时调整优化房地产政策，结合此前央行表态，预计重点城市限贷限购等政策有望进一步优化，提振整体板块信心。个股投资方面，短期政策博弈机会，中长期持续看好积极拿地改善资产质量、融资及销售占优的强信用房企。

申万宏源：调整后可以积极一些

申万宏源指出，本周重磅政策连续催化，在支持民营企业、稳定汇率、推进旧改和城中村改造等多个方面做了政策布局，但市场却延续了调整态势。这至少反映了两个问题：1.市场对经济复苏预期偏谨慎。2.短期调整的原因并非都在宏观层面。短期调整过程中，市场的中期经济展望正在逐步回归中性，中期难有大行情的格局已经在短期得到了准确反映。短期性价比已有所改善(特别是主题性资产)，短期完全可以积极一些，围绕着政策布局+二季报验证找结构。关注地产链(建材、家电家居)和消费制造核心资产的反弹机会。二季报期已经启动，景气可外推逻辑最顺畅的方向是一带一路相关的先进制造。AI和中特估再启动都依赖一定条件：AI新应用落地由简入难是后续最重要的催化来源。中特估再启动，市场对政策全局的信心提升可能是必要条件。

天风证券-三七互娱：上调回购方案价格上限至47元

【天风证券-三七互娱-002555-上调回购方案价格上限至47元，彰显公司发展信心-】
研究报告内容摘要
　　事件：7月3日公司发布公告，将回购价格上限由不超过22.55元/股调整为不超过47元/股，回购方案的其他内容不变。

　　回购价格上调至47元/股，接近10年来股价高位

　　2022年11月公司拟以自有资金以集中竞价交易的方式回购公司股份，回购金额为3-6亿元（均含本数），回购价格不超过23元/股，回购股份实施期限为股东大会通过回购股份方案之日起12个月内。2023年7月3日，公司将回购价格上限调整为不超过47元/股。按照47元/股的价格测算，公司剩余回购股份数量为461-1100万股，占总股本的0.21%-0.5%。

　　长周期产品稳定贡献营收，新品表现亮眼

　　存量产品方面，公司旗下《云上城之歌》《叫我大掌柜》《斗罗大陆：魂师对决》《谜题大陆》等多款在运营产品稳健贡献营收，长周期品类产品22年收入占比超过40%。新品方面，公司代理产品《最后的原始人》5月6日上线，上线至今iOS畅销榜排名稳定在30-60位左右；《凡人修仙传》5月24日上线，上线后iOS畅销榜最高排至第4位，目前稳定在20位左右。我们认为公司新游表现亮眼，有望贡献业绩增量。

　　自主研发系列AI平台，赋能游戏研运一体化

　　公司早在2018年率先布局AI应用，逐渐打造整套嵌入AI与大数据技术的数智化产品矩阵。研发方面，公司部署了数据分析系统“雅典娜”、监控预警系统“波塞冬”、用户画像系统“阿瑞斯”及游戏研发中台“宙斯”，为游戏内部生态平衡性、玩法创新等奠定数据基础。并且将生成式AI内嵌至中台管线中，批量生产2D美术内容，提高3D动态内容制作效率；发行方面，公司形成图灵（前期内容生产）-量子（中期投放）-天机（后端运营）+易览（游戏市场情报系统）的全链路数智化部署。我们认为，全套AI应用工具和研发平台的应用将持续为公司积淀数字资产，为AI工具学习和迭代提供充足且实时更新的数据来源，赋能公司的开发效率。

　　投资建议：

　　我们预计公司2023-2025年营收为182.7/198.7/211.1亿元，同比增长11.38%/8.75%/6.24%。预计2023-2025年归母净利润为32.91/38.36/42.02亿元，同比增速分别为11.38%/16.58%/9.55%，对应2023年7月4日收盘价，23-25年PE分别为22/19/17倍。维持“买入”评级。

　　风险提示：产品流水不达预期；行业监管趋严；版号发放不及预期；新品上线时间变化风险等

中信建投：券商板块估值和业绩成长潜力的错配带来左侧配置机会

中信建投指出，券商2023Q2业绩环比有望继续改善，上半年业绩对应当前估值具备强支撑。与2018年10月相比，当前证券行业的经营环境已有所改善。券商板块当前整体市净率1.20倍，证券指数的PB估值在过去10年5.42%分位数。板块估值和业绩成长潜力的错配带来左侧配置机会。当前仍有券商破净，且估值低于2018年10月中旬；虽然由于2022Q2自营业务收入高基数，2023年上半年证券行业业绩累计增速较23Q1会有明显放缓，但行业整体对应年化ROE预计将保持在7%左右，基本持平2020年。未来券商三方导流政策和金融机构改革的推进将推动券商创新业务的发展，有望放开创新业务资质窗口，创新政策值得期待。