周记：思路、线索、策略20170304

这一周的走势是上一周周记推理的实证。大盘股下跌，小盘成长股上涨后，舆论又一次见风倒，开始吹小票了，各种事后因果都出现，更有趣的是各平台大V纷纷都把自己几个月前的帖子链接翻出来，看，那么早我就说了吧，这个能涨！这真是人性的集中体现，我也在反思我犯过的类似错误，力图减少，因为这是事后聪明偏见和选择性暴露等多种心理学现象的综合体现。问题是还有很多追捧者，这让我不禁思考，偶尔我对群体性思维的误判，是否因为我多想了一个层次，而我面对的群体原比我想得更加单纯呢。而且这样的事远不止一件，本周我中签的一只新股开板，我自然是第一时间兑现利润，可是奇怪的是后面竟然有巨量接盘的投资者，自然里面有大资金的戏法，但是普通投资者是怎么考虑的呢？无论如何也想不通，除非面对大量的样本直接问答，否则这些对于我来说可能永远是个谜。

本周，顺丰上市了，让人又爱又恨。爱的是：呀，顺丰上市了！恨的是：那几个涨停里没有我，更恨的是明知道可以赚钱，就是找不到做空的法子。

就在停涨那天还歪改了一首：

石油几时有，把酒问顺丰。不知连续上涨，今夕是几停。我欲诚心买入,又恐琼楼站岗，高处不胜寒，起舞戏股市，何似中远洋。转红绿，低散户，照无眠。不应有恨，何事长向买时跌。人有鬼迷心窍，股有上窜下跳，此事古难全。但愿人长久，赔钱不骂娘。

或许是制度的不完善吧，竟然没有合手的做空工具，唉，此事作罢

本周乐视的各种消息刷屏，我其实是很关注的，我一直认为乐视网的运营思路是很好的，很喜欢这种创新，本来有可能是颠覆性的模式，就把上市公司搞好就可以了嘛，可是乱七八糟一弄，把个好好的上市公司也给拖累了，能不能恢复元气不知道，不过以它现有业务支撑这么大的估值确实不够。这种网红公司的策略本应是骑兵冲阵，以快、猛、勇打乱敌军阵脚，迅速撕开防线，扩大战果。可是老贾把各领风骚三五年当成了行业领先，与历代农民起义军未夺天下先称王是一样的。如果估值高企之际，趁热重点突破，乐视也就站稳脚跟了，偏偏贪大求全，结果搞了个四不像。当然，我观察的目的是在寻找投资时机，不过仔细看过它的产业链之后，我也只能暂时退避三舍，无论是手机还是电视，都已经失去了战略机遇期，传统优势电视厂家已经回过神来，全部转变思维互联网+，手机现在哪还有乐视靠组硬件低价倾销的天下，要搞研发只怕已落后华为小米OPPO几个身位，视频本来是最看好的未来变现点，手笔最初也是很大的，可惜墙倒众人推，名声已被搞臭，以后再想和别人合作只怕已不容易，其它可能注入的业务没有一个是行业领军，利润水平更是不可控。马云王健林们的减持使得乐视获得外界注资的可能和力度大大减弱，依我看来，乐视网解困似乎只有一条路，未来股价降到一定程度，易主重组。我脑洞大开的想，360的周鸿祎或是最合适的人选，从业务属性、融资需要、重组方需要的量级、重塑形象的可能性，无疑都是最佳，老贾也许可以全身而退。当然以老贾的个性，不到最后一刻是不会服输的，只是那些先期投入巨大的项目怎么来叫停呢？形势比人强，不知道几时会到这一地步。立此存照，不知道将来我们能不能有幸找到这样一个投资切入时机。

有几个朋友问了《沪市打新标配：宇通客车》的问题。主要是对于评论里的一些看法是否有道理的话题。我的想法是这样的，其中有些的确是有道理的，但是无论是写什么主题和分析，你的思路一定为目的服务的，一旦偏离，写的时候可能很过瘾，实际上对你的分析并没有益处。我的目的就是打新需要，要求稳定，股息高，估值不能太高，未来再有点发展潜力就锦上添花了，从这个角度看宇通就是合适的。至于说宇通遇到了天花板，我是不认同的，外面的天地广的很，各种车辆需求太大了，不能把宇通就限制在国内还只普通客车啊，而且基数越大，后面售后丰厚的利润就越大。

再说说手里的几只股票的事吧。本周大家肯定是开心的，大盘走成这个奶奶样，今年的重点那两只猪竟然上天了，逻辑时间点和文章里分析的差不多，至于大猪竟然送转就纯属意外了，这次是投资不是去年那次搞的投机，重点也不在这。不过大猪卖资产其实我是介意的，明明是利润奶牛，偏要卖掉，理由根本不充分，不知道大股东搞什么，看卖价多少吧，好处就是未来几年的业绩会连续增厚。如果将来卖的不太多那还好些，那真的是一块非常赚钱的业务，记得当时我在文章里提过这是另一个故事，没想到是这么个故事。

还是我们每次获利后的老问题，买的时候常在一起投资的老朋友们都比较沉得住气了，但是大幅上涨之后就不知道怎么办了。有想卖掉一部分的，有想追涨的。我的想法一直没有变，只要是赚钱走的都是好选择，这实在是和每个人的性格有很大关系，投资就是为了生活得更幸福嘛，就慢慢卖享受一下这个过程或者消费一部分也是很舒服的事情吧我想。至于想追涨的，我就坚决不支持了，重读那篇《2017开篇重头戏：两只还没有飞上天的猪》你会发现，原来的逻辑就是安全与收益并重，并且相应制定了资金策略，那就按照计划执行，不打破，否则心态会有微妙变化，换个角度想，如果现在大幅下跌，你是不是又不敢执行加仓计划了呢？一次错，次次错，就又回到追涨杀跌的老路了。我希望我们赚的钱都是可以夜夜安枕的钱，如果搞得自己紧张忐忑，坐立不安，就失去普通人投资理财的本意了。我猜到你们还想知道我对两只猪的看法，我支持你们按照自己的想法兑现一部分利润，毕竟也不少了，但我的思路没啥变化，这个主线可能至少是贯穿全年的，可能我要长久的持有了。唯一比较烦恼的就是各大财经网站、论坛开始出现大肆吹捧两只猪了，由冷门到热门的转换这么快是我不喜欢的，我更愿意它们默默地慢慢地涨，这么吹捧，短期就完全茫然了，什么可能都有。

宇通是明码文章，我已经第一时间买入，主要是出于早日打新的考虑，本周略有获利，并无什么大影响，反正也不卖，随它去就好了。

隐形的冠军，我也不知道为什么要走成那么窄的一条，哈哈，实在是好笑。我猜想是它太袖珍了，筹码收集不易，动一下好大阵仗，看到过一次，5手，股价动了一个百分点，吓我一跳。好事多磨吧，不过要是一直这么走就好喽，没准可以等到我们把其它的资金兑现利润后归集，我还没碰到过这么好的节奏呢。

本周的几支股票相对大盘其实是太强了，尽管我心里不知多开心，却也知道这是运气而已，不是我的功劳，所以必不持久。我的老朋友们，好好享受这突如其来的获利时光吧。

下周，我其实还是盼着大盘下跌的，两只猪没有进场的老友没准可以建初仓，也仅初仓而已，买猪剩下的资金估计用不上了，要不就顺着跌势滚到隐形的冠军里，要不就可能搞次投机去?估计你们又感兴趣了。这一切的前提就是下周股市大跌。

周记：思路、线索、策略20170224

又是一周过去，整个市场的观察还是挺有趣的，看到媒体和大V们在热火朝天的讨论大盘蓝筹股的崛起，我也就把心放下了，恨不能亲手加入把小盘成长股打趴下的行列，可惜市场走势并没有按砖家们的想法进行，我也就只好打消了趁乱买入心仪的袖珍成长股的念头。不过本周还是被一则公告逼的无奈对隐形的冠军进行了初步买入建仓动作，这个后面再说。

从心理学的角度观察市场是很有意思的，投资者没有注意到的，或者说故意忽略的事实是先有蓝筹股价上涨然后才有舆论春笋般冒出来。思考至此，恰好在8千米高空上阅读先贤们的思想，科斯托兰尼曾经有段话形象的描写了市场上的这种舆论互动，“一般说来，消息不会带来价格波动，而是价格波动带来消息，这无论在巴黎、伦敦还是纽约都一样。一天的交易结束后，每一个人都在为当天的价格变动或者趋势反转借口，而这些借口是他几小时前怎么也想不到的”。这是现象不是嘲讽，从舆论供需关系看是必要的，股民需要媒体和砖家站出来填补不明就里的思想空白，这正是人们所需要的决策基础，而让人难堪的是一旦你被铺天盖地的信息源所左右，你就已经是牌桌上的那个笨蛋了。可以想见的是，如果下周开盘如果创业板继续上涨，后面的舆论很可能就转向成长股了，而亏损和盈利就在不同投资者擦肩而过互道sb中产生了。这些短期观点的交锋 和正在写的文章《漫漫征途说估值（七）：短期估值》很有相关性，

那些股票市场中短期的思考与投资决定简直就是心理学几大流派的的思想完美展示。或许是时差的原因？心思神游天外，不禁想到如今大数据和人工智能的运用如此之广，假如有平台能够依靠机器自动抓取各媒体的大数据，学习，将多空观点整理，并进行加权处理，完全有可能形成一个用于短期投资决策的相当好用的指标和模型。按照我自己的思路这其中的关键点有三个，一个是针对不同类型股票的观点统计准确性，一个是触发买卖投资决策的区间和点设立，也就是说只有到达关键指标点大概率获胜时才会触发投资决策最后一个是如何进行加权处理，我能想到的是阅读量、下面的评论、媒体平台的影响力。由于它具有确实的心理学统计意义和结论，所以如果做成了很可能成为具有深远影响的投资利器或者媒体焦点。想来想去，还真就是有可能做到。

然后又想到16年带着几个朋友去搞投机，也是借了舆论媒体和砖家的力量，在高送转上狠狠赚了一笔。结果去翻了下瑞和的走势，差点惊出一身冷汗，差之毫厘谬之千里，当时再贪心一点点，再多走一步就可能跌入深渊。那么当时到底做对了什么呢？恐怕只有四个字，先人一步。这就需要我们把自己从信息噪音中隔离出来，而这一点人是不可能不犯错的，从这方面讲未来人工智能完全有可能通过学习以心理学为基础的图形学并辅以信息筛选的算法，在短期投资方面击败创造他们的人类。但是后续问题又来了，如果未来是几十台机器人在股市博弈，那么哪家公司设计的机器能够胜出呢？于是，也许我们还是要考虑投资给谁的问题吧。竟然没感觉到恐惧，只有荣幸，感叹我们生于这样一个科技日新月异的时代，有生之年不知还有怎样的精彩等待着我们，恐怕只有充满好奇的学习新东西，不求追上人工智能的水平，只求能够尽可能理解新的事物，不被时代落得太远，如同我们的父母像个孩子似的学习使用**，使生活更加丰富多彩。

扯得有点远，说回那两只猪吧，那就是没什么可说的，一切按计划进行，如果再跑的远些，就给加不上仓的资金找个去处。

新开仓的袖珍隐形的冠军，被你们这些家伙嘲笑了一番，纷纷抄我的底，也是无语，哈哈，我可是牺牲了自己发出了冲锋的信号。还是要说明一下，我是绝不会跟风的，就是那则公告把我逼得没办法，不过关于仓位分配我是做了更新说明的，希望几位认真对待，不要乱了阵脚。不在初仓以上加码最多赚的少点，那也比坏了心态赔钱好，机会没用全，我们再去找就是了。

还有朋友问起那只超长线的十年十倍股，我的总体思路与在2017年趋势里写的是一致的，中国人正走在消费升级的大路上，种种迹象都表明了这一点，所以它是很有机会的，从各个领域的发展来看，中国的优秀民营企业是无比聪明和勤奋的，在这个特殊领域也不例外，当然，我也不敢打包票就一定是它，只是从它的发展思路和管理能力来看，借助资本的力量，如果能够跟随时代的浪潮前进，也许我们真的有机会作个见证呢?从投机的角度讲，也许一波高送转就把我们赶走了。

下周，我想的还是资金的安全，除了已经建少量初仓的几只标的，绝不违反原则，耐性等待。我对美国股市和欧洲股市总有一种莫名的警惕，主要原因是股市领先经济走势太多，晴雨表里可能有水。我不是担心外国人民，而是担心一旦几个指数持续连锁大跌，市场间情绪通过媒体和舆论进行无差别传导，会迅速形成暂时的逃离群体，引导趋势向下，人性的弱点向来如此。如果确有其事发生，属于特殊事件诱发情绪转向，我们要重新评估向下加仓的位置分配。当然，希望一切都好。

漫漫征途说估值（四）：每股经营现金流量与利润

开始长期估值这一篇之前，要先回答朋友提的几个问题，假期让人太放松了，想让人爬起来写东西也是不容易的，幸亏有人催有人问。所以要花一些篇幅回答关于“估值（三）”里的这些疑问，而这几个问题昨天还没有太过留意，可是今天想要答的时候才发现是很重要也很有意义，写的人有时候对于有些细节确实是没有在意的。这里面还包含了部分前面“估值（一）”中应包含的纠错的内容，因此郑重其事单开续篇作答，算做“财务估值”部分的补充。

问题一：“估值（三）”文中提到的例子中，每股经营现金流量从去年同期0.1到今年0.22，提幅1倍多，说到“也是比较正常水平”，如何理解“正常”的度？

回答这个问题我们要从头说起。每股经营现金净流量通俗的讲是指用公司经营活动收到的钱减去经营活动的花出去的钱的数值，然后再除以总股本。这么一看，似乎就是利润了，但是，它并不是，理论上原因就在于经营净现金流量计算是以收付实现制为基础的，而利润的计算则是以权责发生制为基础。典型的表现形式有这样几种：企业为扩大销售规模而降低回款要求，比如当年的家电企业对国美，董阿姨怒怼家电连锁巨头这也是原因之一，现今强势的就是京东了；企业存货大幅变动，当年的长虹就曾经大规模囤积显像管，现金流出大增，结果差点搞死自己；各类摊销导致费用增加，例如钢铁企业和化工企业上马一个大设备，只折旧就是很大的负担，会导致利润减少而现金流量不变少；资产重组也会导致现金和利润的大幅变动。这个就不展开了，普通投资者没必要往会计师方向发展，可以恶意的简单理解为现金进出不好调节，利润可以调节的猫腻更多就好了。

正是利润可以调节的地方太多，所以很多关于基本面的书籍里都把每股经营现金流量看得无比重要，甚至导致很多呆板的掉书袋的中国架子投资者一看这个词就上火，甚至引为金科玉律，这就是掉进死读书的陷阱了，也是要纠错的地方，实际上关于它的问题要分成好几种情况区分，不能一概而论，这个后面再讲。那是不是每股经营现金流量就不重要了呢？我哪里敢那么说？重要是肯定重要的，但不是孤立的看待问题，而是要和每股净利润结合起来看才能发挥作用，就像说看一个家庭是不是和谐，你站出来说丈夫是大官，啥用不顶，也许老婆还背着他找情人，是杀人犯呢，所以最终要看两者关系才行。现金流量就必须和利润放在一起看。于是有人提出净利润现金保障倍数（即每股经营现金流量净额/每股收益或经营现金流量净额/净利润）的概念，还根据实务中的经验提出了1.2～1.5倍的常态值。但是，我之前也讲过，如果投资赚钱只是这么简单，那只要考CPA就好了，何必大家在这里费神费力呢。有的时候我倒是天真地在想，如果一家公司经营业务简单，一手交钱一手交货，扣除各种费用，折旧几乎没有，经营现金流量和净利润1：1也是很好的呀。为了厘清每股经营现金流量和每股利润的关系，我们分几种不同情况说明。

1、两者均为正，净利润现金保障倍数大于1。

说起来也是挺复杂的，这里并没有一定的赢家之道，我们举例来说吧。贵州茅台，25.9/9.92=2.61，不考虑股价，只考虑它简单的业务模式和利润构成以及折旧，这绝对是一家印钱的公司，再看五矿发展9.64/0.03=321，可是五矿发展基本不可能如茅台般受人待见，这是为什么呢？业务模式和不同行业盈利特性是主要原因，茅台的价格水平和影响力使得它周围几乎只有追赶者而没有直接竞争者，所以它的现金收入始终充沛，别人都是主动甚至提前送钱给它。五矿则不同，典型的周期性行业，它的机会只存在于周期的轮回间，所以尽管它的保障系数高到吓人，但是只要考虑到它庞大的负债以及各种与金属周期相关的应付、应收等复杂关系，你也就只能冷静地不拿每股经营现金流量当回事了。与这个类似的还有建设银行这样的例子，保障倍数很高，却是现金没有找到好的生钱渠道啊，大家可以自行找例子来琢磨，不同行业间找几家仔细比较就会有所得。

总之情况很多种，需要甄别，需要关注的几种情况是：以前的应收账款较多，本会计周期收回力度大；巨额采购交易未完成最终给付；销售给力，回款迅速，应收账款很少。这几种情况都需要连续分析至少三个会计年度。

2、两者均为正，净利润现金保障倍数小于1

这种情况也是很有意思的，可以研究一下，利润高于现金流量，有的还高很多。这种情况有时候是应收账款过多或者存货原因，所以尽管财务报表上很漂亮，但是其实企业并没有拿到钱。这种情况需要认真看待，最著名的例子就是港交所上市的李X君首负，全部都是关联交易套关联交易，企业根本就收不到钱，业务收入和利润做的再高，现金流量也骗不了人的。只是不明白为什么做的那么高调而人尽皆知，现金一进一出是很难始终包得住火的，这时候就体现出了会计中现金流量的重要性，发明会计学的老祖宗真是厉害。

当然，要想探明究竟也是需要下一番功夫，情况千差万别不能一概而论，比如很多地产公司不同会计周期内有时候是买地，有时候是卖楼，很多收入和购买都是跨年度的，经营策略有时候扩张有时候又保守，不能一棍子打死。再比如友邦吊顶这样的公司，必然是先期大量铺货到经销商，想扩张，回款必然不能那么快，这和茅台类企业就有着本质区别。

3、每股经营现金流量为正，每股收益为负

这种情况就不是太妙，企业经营状况有可能不佳，需要留意。比较常见的的就是能源或传统企业，由于经营策略失误或者经营上受到原材料价格波动等因素影响，企业始终处于不死不活的状态，尽管现金流量仍然为正，但是很有可能状况继续恶化，或者不易反转，典型的比如大唐发电、阳煤化工、郑州煤电等。

这类股票在市场上一般不会成为高价股，除非有大规模资产动作，或者周期性反转。倒是有部分投资者专门研究潜伏此类股，只是出于安全性缘故，低风险的普通投资者还是可以避开的。

4、每股经营现金流量为负，每股收益为正

这种情况很有可能表明企业经营策略比较激进，或者正处于扩张期，也有可能是在玩阴谋。当然也有可能是由于行业特殊性，不同时期不同的资金安排，比如证券、银行，所以还是不能下定论，具体事例具体分析，比如小商品城和海宁皮城这类公司，盖好商城，一下子把人家铺位两年的租金都收了，第二年自然现金流入要减少喽。再比如房地产行业进入旺季加大投入建设，自然现金流出就多。还有的就如《2017开篇重头戏：两只还没有上天的猪》里提到的，企业看准了未来趋势，再融资之前，先行出资进行产能扩张等经营动作，现金也是会少的。那么这里面可以探究的东西就太多了，如果我们能查到蛛丝马迹，也许就可以未雨绸缪，由于这种现象表明总体上企业依靠自身经营现金流入已经不能满足资金输出要求，有可能增发就在不远处了，至于是否要进入，什么时候潜伏，就是我们根据各种条件和现象综合考虑的结果了。

5、每股经营现金流量为负，每股收益为负

这种情况就是最糟糕的情况了，收益、现金均为负，企业经营已经难以为继，正常的经营活动几乎不可能得以维持。这样的企业在A股有将近200家，留给它们的基本上只有资产重组一条路，只是形式不同罢了，这是我大A股有趣也最让人无奈的地方，有趣是因为我们有时候能利用这点赚到钱，无奈则是因为非市场化行为使得发生的一切变得很荒谬。

关于每股经营现金流量与利润的关系的几种情况都分析完了，应该没有遗漏，我们再回到朋友的问题，“估值（三）”里提到的例子就比较清楚了，这家公司虽然保障倍数小于1，但是基本上现金流入增加和利润增长同步，小的部分在指标变动说明表中也有交代，企业仍在扩产过程中，需要用钱在情理之中，而后续随着行业景气度反转，今年一季度我们可以持续观察这些数据的变化，这家我们扔持有的公司是世龙实业。

最后我想说，简单的一篇小文很难系统的讲清楚每股现金流量与利润的关系，我能拿出来的顶多是个线头，顺着线头捋下去能找到什么还要靠大家自己的努力。既要防范企业过度扩张导致资金链断裂，也要防着它为做高利润寅吃卯粮，更要小心严重的收入和利润造假，而作为投资者，考察企业时，只依靠财务估值中一个经营现金流量肯定是力不从心的，惟有结合行业背景、经营状况、产品前景、整体经济环境等多重因素才能找出大概率赚钱的投资标的。

漫漫征途说估值（三）：财务估值

上回书说道：想要做估值工作，首先要做的就是避开僵化的误区，同时进行了纠偏。认识上我们已经明了估值绝不是僵硬的执行计算公式，而是在对企业现状进行基本评估后，审时度势地提出对企业未来可能变化的看法，正是因为如此股票投资才能产生独特的魅力，否则弄一群会计师在那就可以了嘛。

现实情况是股票市场里很多会计出身的分析师分析起企业的漏洞头头是道，但就是少见到会计师投资赚了很多钱的，这样我就放心了，因为我本人就不是会计师，对财务知识更是半路出家，一知半解，那么我自然就不会遵循会计师的那一整条套路。但是上面已经说了，估值是要对企业现状进行基本评估的，财务方面的分析是避不开的。那么首先我们要知道上市企业的财务信息去哪里查，当然是季度报表、半年报、年报，这就有了矛盾，按理来说年报是最重要的报告，除了审计的因素外，还有一个原因是它距离下一年度一季报时间上最近，往往年报还伴随着季报预测，预测时效性、准确性都是最强的，但是聪明的人太多，一旦年报出来，很多机会也早就没有了。这时候我们又不得不倚重分量不足的半年报和三季报及预测来推算年报和可能的一季报，这就有点复杂了，本来就能力有限嘛。比如亚玛顿这只我们吃过肉跑掉，但是还一直保持关注的股票，今天公告，从预增10-30%到预亏30-50%，这就可能是在挖坑了，当然亚玛顿这件事可能多少有点不一样。

所以像我这样不想深入学习财务知识的懒人只能是想办法简化，想来想去，我把我要理解的部分限定在F10以内，我用得最趁手的是同花顺，你瞧，一只牛股可能就产生了，没准将来还真能有机会成为股东呢。没错，我们所需要的基本数据在同花顺里都已经被摆放整齐，并被精确校准了，还不用看别人拽英文，我们要做的估值并不是拼读数据，而是寻求找到数字背后的逻辑分析方法。

我们以具体的一只我们前期埋伏买入，此间连续几个涨停且还有部分持股的股票为例。

公司三季报净利润同比增长212%，数额是7000万，看到这我们有了初步印象，那就还要看看扣非净利润6830万，与净利润相差很小，初步说明这些净利润是实打实的业绩，而不是什么拆迁之类一次性收益，为了确认主营业务增长确实是富有成效的，我们还要去寻找佐证，比如资产负债比率，2015年同期11.4%，2016年则是11.49%，几乎没有变动。这说明两个问题：第一，这家企业负债很少，财务状况良好；第二，今年的业绩大幅增长并不是因为企业采取了激进、高风险的财务安排所取得的。另外每股经营现金流0.22元也是比去年同期大幅提升，同时也是比较正常的水平，如果一直为负，那我们就要提高警惕了。那么这些增长是怎么来的呢？前面已经分析过，利润增长主要来自于经常性收益，可是营业收入增长率是12%却取得了主营业务利润超高增长，不正常啊！这时候就要关注销售毛利率了，原来毛利率由去年同期13.94%增长到今年20.54，对于一家正常经营的企业来说这是巨大的增长，背后的起因是应该去搞清楚的，但在这里不展开。后面还要看一下净资产收益率，同样产生了大幅提高，从侧面说明企业确实利用现有的资产取得了巨大的盈利进步，但是7%并不是一个很高的数字，说明企业这方面有可能是受行业本身限制，也有可能是经营还有很大进步空间。如果净资产收益率能够达到年15%，那就比较让人侧目了。

其实看到这里，这张财务概况表基本上就差不多了，但是在我大A股，我们还要多考虑一些，比如资本公积金和未分配利润越高，股本越小，价格越高，高送转的可能性就更大，这个与企业经营关系不大，重要的是对投资者心理方面的影响。

在这张表的下面还有一张表

从这张表里我们也可以提炼出一些信息。在建工程增加投入115.73%，如果没有意外公司很可能是在扩产，如果行业景气度处于上升期，扩充产能跟得上的化，对企业是利好。应交税费大幅增加也说明企业利润水分不大，是要交税的，预收款项则是越多越好，很容易理解。

这后面还有最后一张表多少也是要了解一下的。

由于这家公司负债很少，可以不关注，但是一般情况下我们还是要看下它的负债组成。我们重点看的是它的资产构成。杜邦分析里面有段话写的很好，我直接引用过来，“企业资产的营运能力，既关系到企业的获利能力，又关系到企业的偿债能力。一般而言，流动资产直接体现企业的偿债能力和变现能力；非流动资产体现企业的经营规模和发展潜力。两者之间应有一个合理的结构比率，如果企业持有的现金超过业务需要，就可能影响企业的获利能力；如果企业占用过多的存货和应收账款，则既要影响获利能力，又要影响偿债能力。为此，就要进一步分析各项资产的占用数额和周转速度。对流动资产应重点分析存货是否有积压现象、货币资金是否闲置、应收账款中分析客户的付款能力和有无坏账的可能；对非流动资产应重点分析企业固定资产是否得到充分的利用”。

就上面这段话，如果想深入挖掘财务方面的数据，就需要了解存货周转率，流动比和速动比。但是因为不同行业的不同特点，很多指标不能简单套用，这里无法详细展开，只能是一事一议。

对于非财务人员来说，探索财务报表的奥秘几乎永无止境，尤其是对于研究能力偏弱的个人投资者更是如此，但这并不影响优秀投资者在股票市场中获利，其原因就在于过于精确的剖析反而容易使人们顾虑重重，尤其是对专业人士来说，思维惯性使的他们很难摆脱对数字的不安，这就忽视了企业自身未来的预期和对行业以及整体经济环境的变化。

那么是不是上面的F10里面的财务分析就足够了呢？是也不是。在进行初步筛选的过程中，配合以行业发展的特质与公司前景，这些数字和条件足以让你对一家企业产生兴趣，形成财务估值印象。但是，如果这家企业已经引起了你的足够重视，并且建立了具体的投资计划，那么最近几年的财报是不可避免要去研究了，这就不是一篇文章的事了，恐怕要一本书。不过目的不能跑偏，不是让你去当事务所的审计员，而是让自己对这家企业最近几年的发展轨迹和财务状况有足够的了解，从而做到心中有数，处变不惊，最终让这一部分成为自己整体估值逻辑的一部分。

上面讲的就是个人投资者如何走进财务估值的分析，其实都是很简单很好理解的，关键是你有没有兴趣给自己提问题，一步步去抽丝剥茧。而且不要妄自菲薄，认为自己对数字头疼，做不好财务估值的分析，哪有天生的杰出投资者，数字都是公开的，财务估值只是整个估值逻辑中最基本的部分，只能在观念纠偏的基础上再淘汰掉一部分人，而最重要的是对企业未来预期变化的认识，几千家公司，没准你就能找到一匹黑马呢。

从时间上看，财务估值对于长期估值要比短期估值重要性来的大，关于长期估值会在下一篇里面写，估计要在春节后了。

周记：思路、线索、策略20170121

相信一直跟随我思路的老朋友本周是很开心的，我也一样，谁春节前收个大红包能不开心呢？这一周的走势可以说是上周周记猜测的复刻吗？这个这个，尽管准是很准了，但是不敢吹牛，牛皮是一吹就破啊，我是乱猜的，千万别总当真。

我在以前的文章《乌合之众的思考与博弈（14）：用博弈论和心理学预测短期市场趋势》里讲过大致类似的方法，不知道还有人记得否。我们并不是总能捕捉到行情的趋势，只是在群体情绪到达临界点附近才可能大概率利用群体的心理变化和市场分歧产生的明显博弈。

这一周对于哪一位投资者来说都不轻松，有人星夜赶考场，有人辞官归故里。我是感到比较遗憾的，《2017开篇重头戏：那两只还没飞上天的猪》里的个股只有那么一个针尖可以捕捉，按照上一篇周记的计划捡了点便宜货，但是不多。总体上一周行情是按照我写的剧本走的，后面马上临近春节，把手中重要的几只个股逐一做下梳理，我知道几位老朋友肯定有很多问题。

先说本周最出色的吧，《低调成魔》里面的世龙实业本周连着3个涨停，成功脱离成本区，所以我也就公开点名了，应该不算对不起购买了阅读的朋友吧。历时一个多月，中间我相信大家也受了很多煎熬，不过最终所有的等待都是值得的，你们能够坚持按照我讲的本周一直持有，已经取得了初步成果，下一步可以考虑利润兑现的问题了。我的思路和《低调成魔》写的并没有什么不同，本来就是低调牛散集中地，我们只是恰好出现在合适的位置和时间，让大资金抬了回轿子而已，看这一周的交易榜的属地就知道狮群的狩猎成功，引来了多少斑鬣狗和秃鹫，这些大额成交已经不局限于一地，简直是倏忽间，八方来朝。市场就是这么神奇，从侧面也印证了我们的渺小，我们只能去按照自己的逻辑潜伏进去，至于到底什么时候发动，除了等还是等啊。

大家的问题肯定是集中在是否卖出上，这个问题其实很有趣，以我对投资者心理的了解程度，大家跟着我建仓的时候，尽管有些忐忑，但是因为知道我的策略和计划，了解上涨的逻辑，反而更加坚定，心里不慌，但是一旦产生利润反而上涨越多越不安，到底要不要抛呢？对这个问题我的思路是这样的，世龙实际上已经成妖，散户本周几次恐吓基本已经四散奔逃，重新追涨买回的价位已高，下周很有可能再次被虐，看盘面大资金已经们已经几进几出，控盘随心所欲，公告都不能稍微缓解，所以不排除下周清洗盈利浮筹，不过呢，作为散户要有散户的自觉，你已经啃掉了人家的肉，可以不再猜人家的出货时机了。下周有四个交易日然后就过年了，我也不知道大资金的心思，再这么涨停下去，忍不住就寻一高点兑现部分利润吧，剩下少部分我们慢慢看也是很好的，过年前给自己和家人包个大红包不是很好嘛，一个多月实打实百分之几十的收益已经很不错了，这只股本来带着大家做就有部分投机性质。我还是那句话，股票投资不是生活的全部，只要赚了钱带走，任何时候都是正确的，不需要将来后悔过早卖出。真的恭喜一直信任我的朋友们，尽管说是投资风险自负，但是让大家拿到利润其实我还是松了口气的。

如果大家下周兑现了部分利润，我的想法是把重心移到【2017开篇重头戏：两只还没有上天的猪】里面的个股上，尽管本周只出现了一次加仓的机会，但其实现价也是很好的，没有建仓的朋友可以考虑初步建仓，整体策略如前不变。

我们手里还有停牌的【改头换面，乌鸡变凤凰】里的栋梁和【《这样的世道里，谁会异军突起》实证】的百洋，已经是确定能够赚取高额利润的了，只是要等待一段时间而已，没想到2017年一开年我们可能已经把整年收益做足了，也是出乎我的意料的，毕竟启动时间，停牌时间没人能够精准预料。后面还要不要再分析新的个股我都不确定了。

现在的重点就是那两只没有上天的猪，其实确定性很高，我们慢慢买吧，如果下周没有出现加仓买点，春节的时候我会利用闲暇时间整理手中的待选股，看要不要节后写新的个股分析，把兑现的利润和剩余的资金利用起来，这一次大家应该会比较放松吧，毕竟我也没想到几只股差不多就把利润赚足了。因为有朋友提到为什么总写高价值文章，其实是我自己觉得物有所值随意标价而已，但是我会考虑大家的意见，初步计划写两只，做不同标价，适合不同风险人群，春节后大家各取所需吧。

以本周的情况看，后面的几天可能会出现《“春节效应”探究》文章里提到的“春节效应”，大家也许可以不用那么担惊受怕了。

漫漫征途说估值（二）：估值观念纠偏

为什么把估值观念的纠偏放在最前面写呢？就是因为江湖中有很多流传已久的武功秘笈，练多了就容易走火入魔，一叶障目的事情在股票市场是很常见的，必须拨乱反正，认同了我的基本看法才可能读了产生共鸣，道不同的自然也就不相为谋了。

小说里面，武林中什么武功最是厉害？首推是无招胜有招，原因就是心法坚定，招数不僵化，而如果只是死记硬背套路，遇上那不上路的自然就时常进退失据甚至被打个半死。估值观念的错误很多就是来自于观念僵化。

第一种错误最常见，就是唯市盈率论。

这种错误在崇尚价值投资的投资者身上最常见。这里面很多是受砖家和大V的影响，一般谈起来市盈率20倍就算是基准线了，高于30那就是高估了，还得举几个美国蓝筹的例子。40倍？绝对高了呀。创业板中位要是60倍，吐沫星子都能把整个板块淹了。只有20倍以下的标的才能进入视野呢，15倍，那就如获至宝了。

市盈率重要吗？当然重要，通俗的讲它代表你投入的钱按照市价多少年能够收回本金。但是不要忘记市盈率是动态的，其本身就分为静态市盈率（市价/上一年度每股税后利润）和动态市盈率（一般要加上一个年复合增长率的系数），而证券交易所行情默认是取静态市盈率，这是有原因的，静态市盈率是固定的比较客观，代表的是过去一年一家公司的经营状况，统计意义更大。但是投资者要明白的是，投资最难的部分并不是回顾过去，而是看清未来。

对于上市公司的估值，如果只能以固定的眼光去看待就会错失机会甚至掉入估值陷阱。比如煤炭、钢铁这类周期性行业，吃到大肉的都是提前蛰伏的，过去两年煤炭行业最难，市盈率最高的时候可能恰恰是最好的进入时机。比如国投电力，仿佛还记得某几个著名大V在2015年其10元附近时，群情激昂讨论建仓力度，时至今日仍牢牢被套，市盈率异乎寻常的低起到了足够的迷惑作用。当然这里的失败还有其他观念上的错误，后面再讲。再比如新能源车的绝对代表作比亚迪，印象中市盈率从来就没低过，但是芒格和巴菲特并没有因此而却步，反而是国内一些伪价值投资者由于投资回报率低，对其嗤之以鼻，眼看着比亚迪一骑绝尘，这说明我们观念僵化，只能看到过去，而伟大的投资者却能看到它的未来。

如果说观念僵化，最好的例子就是创业板的看法分歧。很多人从创业板建立第一天就开始对其高市盈率大摇其头，哪怕到了今天，也仍有人扔一个高市盈率的屎盆子就把创业板全都扣在里面，但是这从没有妨碍聪明的投资者持续从创业板的沙里淘金，原因就在于一小部分投资者能够用动态的眼光去看待问题，如果你大概率知道一家公司业绩可能会连续年增长80%以上，五十倍甚至更高的市盈率根本挡不住你进军的脚步。所以对创业板不问青红皂白直接唱衰的人既眼红于别人投资获利的丰厚，又恼怒于自己不得其门而入，根本原因就是估值观念僵化，只看过去的基本估值而不去认真积极地了解企业价值可能发生的种种变化。

有种说法叫“有效市场理论”，相信大家都听说过，在一定程度上这是正确的，客观的信息都摆在投资者眼前，尤其是在信息科技发达的今天，如果只是看静态这部分，市场的波动会少得多，市场综合了千千万万投资者的投资决策，最终产生一个近乎无波动的状况。但是事实上并没有，就是因为不同人对同一家公司的未来变化有着不同的看法，谁的眼光最准，对企业估值的变化看的更明白谁就可能最终获利，而要想提前预判，准确把握估值变化，需要的更多是对社会细微变化的敏锐观察，对行业发展前景的趋势判断，对新鲜事物的好奇心与追踪以及对常识的认识而不是数学建模。这恐怕也是量化投资注定失败的原因之一。

第二种僵化就是照搬。

照搬这件事是很有意思的，从心理学角度看，来自两个相反的心理因素，一个是“自我强化”，一个是“自我弱化”。

“自我强化”来自于既往的成功经验，尤其是在金钱领域的成功。比如很多人对某只股进行了估值，然后获利，于是将偶然事件上升为自我能力体现，其实是运气使然，比如在2008年11月投资招商银行，后面的走势会让你的自信心会爆棚，但是如果是2009年7月入市，后面的整整五年你将颗粒无收，赔到你怀疑人生，而招商银行的市盈率、市净率始终没高过啊。比如私募基金的大师赵丹阳在中国获利清盘后，赢得巨大赞誉，按照既往经验总结重新发掘了印度股市，发现那里的市场也有着A股高涨前的潜质，于是如法炮制，结果却不如人意。更为普遍的案例则是众多的国内港股投资者，两相一比较，港股简直是投资天堂，好货都烂大街，一窝蜂跑去送钱，明明是相通的两个市场，估值这么低，怎么就赔钱呢？仔细推敲一下，监管法规、发行规则、投资者群体、投资文化、投资者心理、传统、资金偏好我们统统不了解，你凭什么认为你的估值方法和成功经验就放之四海皆准呢？说估值便宜，德国股市估值更便宜，你见到估值大师巴菲特大举进军德国吗？诸多的不同背景下，怎可照搬不同市场的产物。

“自我弱化”走的是另一个极端，有些是读过几本经典著作后，对书中的观点推崇不已，凡估值必照搬，把一些复杂数学模型和观点生硬的套在不同市场，而不能根据不同情况生成自己的分析，丧失自己的观点。

比如上面提到过的国投电力在某球2015是曾经被众多所谓价值投资者大肆讨论买入的，其出发点就是按照教科书所讲这家企业估值很低，但是实际情况是这是家国企，就是股价1块钱，你也不能像秃鹫投资者那样收购或者清算了它，它就是一百年不分红你也拿它没辙，类似的尴尬还发生在一汽主导的某上市公司被小股东集体告上法庭，这就是A股的现状，你按大师的话操办就是不灵，时至今日，大量此股投资者仍然被套的牢牢的。再比如把A股的市盈率同成熟市场的市盈率水平作比较然后断言A股毫无投资价值，这种类似观点每年都被抛出来，但是A股从未向别人看齐过，不管高低都是我行我素。

这种弱化在互联网+时代体现的尤为明显，比如个人投资者追随各平台的不同大V，当然可能是一种投资捷径，如果信任的大V观点鲜明，分析能力强自然可能受益，可是有些主页点进去东抄西凑，长期战绩很糟糕，还有的几乎每天都能抓涨停板，都能找到牛股，依然拥趸众多。从我的角度看自然是理解不了，但是从心理学观察角度看，却是绝好的观察样本，自我弱化的深入程度远超想象。

上面提到的两种僵化问题在估值实务中是比较典型的，其它的暂时就不展开讲了，我想讲的就是估值这件无比复杂的事，绝不能让僵化的的观念束缚了手脚。只有把这些错误的观念抛开，后面讲的种种才可能产生价值，否则就是我也害了一批人而已。

因地制宜，与时俱进，以史为鉴，着眼未来才是估值的要义。

漫漫征途说估值（一）：开篇说明

估值这件事，谁讲都不会落好，千面的哈姆雷特，万种的人心，你看是风情万种，我看却是人老珠黄，所以尽管含含糊糊地答应了几个朋友，却一直没动笔，希望大家理解。但是我写的几篇文章里又经常提到相关内容，总有朋友问估值的问题，看了点别人写的东西也不是很感冒，不怎么接地气，这次就下决心来个自黑，我自己写，欢迎打击。

估值的计算方法和数学模型都是被人研究已久的，但是我这次不想写那些，我又不是学究和砖家，自己曾经乱读了的书也都是很烦人的，也未必管用，那些精确的错误已经使个人投资者尝尽了苦头。用一个朋友话说，“我大A股是有逼良为娼的魔性的”，其实各国股市都是各有特色的，所以把一个地方的思路搬到另一片土地上去，就真的不一定好用，这也是很多人激情满满到美股、港股却折戟沉沙的原因。我只想从个人投资者实务的角度整理下思路，尽量不用公式，看看能不能找到点实用的，适用于我大A股的估值方法和策略。当然，不用公式忽悠，就只能用事实说话了，写的过程中会把以前的和正在发生的事例加进来。

思忖良久，因为估值问题实在是过于复杂，所以要分开几篇，我慢慢写，大家慢慢看，至于写的好不好，对不对，大家自己去思考就是了。

初步是想从估值观念纠偏、财务估值、长期估值、短期估值、战略情景演绎、成熟期企业估值、成长期企业估值、估值简化，最后写估值完成的后续投资策略。

这一篇算是个说明，或者引子吧。因为周末在某尔经历了个小小的抄袭事件，看了下，在这里名气也是不小，应该是业内人士投行顾问，最后还是没有深究，靠粉丝讨口饭吃不容易，不过还是希望此类事情不要再发生，望自重吧。

周记：思路、线索、策略20170107

于我而言，本周因为忙于各种事务与总结中，基本上只是对新分析的个股开始建仓而已，股市关注度不高。因我本人不是职业炒股，看到朋友们的关于专职炒股的问题，在这辞旧迎新之际也不禁感慨，希望大家先要做好本职工作，那才是个人投资者安身立命之本，好的投资本身不需要日日关切，如果时时都患得患失，把精力都浪费在担心上，那才是舍本逐末，职业炒股更是对人的心态很大的考验，不要轻易尝试，据我的了解，绝大多数结局都不是太好，成功者凤毛麟角，更有一部分人根本不是靠投资赚钱。

相对之前的个股这两只标的今年的高成长确定性是100%，除非雾霾消失，油价降一半，国家政策大转弯，基本没有可能性了，唯一的难处就是市盈率有点让人顾忌，但是我们等得起。一点点的盈利根本不值一提，反而要再次提醒不要急，看看有没有向下加仓的机会，也不知道大家是不是按计划进行的，希望你们能够一如既往的坚守，后来的也有机会进场了。

润和的事情还是挺意外的，之前都不怎么关注了，就想着平稳发展就好，谁成想大股东撂挑子了，出的有点多，因为本身其持股就不是很多，有点想不通，也许有我们没看穿的障眼法？还是不要重仓，暂且观察，安全是第一位的。

其它的几只个股还是很诡异的，尤其是世龙，哭笑不得，那就等着看个水落石出吧，到时候别不在。

上周说了要把2016年的国企改革精选系列里的没涨的重新组合一下，结果好几只本周都动起来了，我懒了，也没辙，自己手里也剩下的很少了。只是希望大家心态要好，赚过就算了吧，赚多少算多啊？哈哈。

开年总是这样，消息满天飞，人民币大逆转，不知爆了多少空头的仓，股指期货又要松动，股市各种题材蠢蠢欲动。我等个人投资者没练成火眼金睛，不要趟浑水，还是谨守安全原则，不要今天追这个明天追那个，到头来鸡飞蛋打。

这行情走势你说是真突破还是假突破？只有看图说话大师才能告诉你。我其实私心是希望股市今年最终窄幅波动，只有这样实质性高成长股票才能取得最好的收益。中国人的赌性太重，比如保险资金本来应该是成为上市公司的基石投资者，但是到了中国立刻变成大赌家，掀起一片腥风血雨，惹得监管层口不择言，不过需要提醒的是，目前中国股市中保险资金相较美国市场仍然比例偏小，只相当于美股保险资金入市比例的一半左右，所以不管监管层怎么发狠，最终也不可能阻挡保险资金入市求收益的趋势，而一旦股市躁起来，就又是鸡犬升天的局面，然后没翅膀的掉下来，把有翅膀的也从天上砸下来，这是我不希望看到的。指数不怎么动，你选择的股票业绩增长100%，那才叫精彩，指数一疯，你手里的股票还没个垃圾涨的一半多，你说你是会投资还是不会？

看到有人写春节的走势挺有意思，我也找时间就着春节写一篇心理学影响的文章去。

下周没有计划，就是按照计划看能不能找到两只新个股的加仓机会，没有就算了，其它几只个股都是继续持有即可，放松心态，年已经离我们越来越近了。

周记：思路、线索、策略20161231

本周是2016的收官周，平平淡淡中度过。大致看了一下整个年度私募和几只指数的年终情况，竟然是平均每个投资者亏损4.6万块，亏损比例达到90%，辛辛苦苦一年白忙了。我心里还是很安慰，没赚到什么大钱，但是至少应该没让大家赔钱吧。心里很是感慨，股市里赚钱的是少数，赔钱的占大多数的规律真是亘古不变，靠技术分析吃饭的朋友日子可能不好过，一年中打破两次大的技术分析图形，基本上就不大可能赚钱了。还有很多的趋势投资基本上也是一样的，图形嘛就是用来打破的。守正出奇，守正是关键，出奇只能是辅助，舍本逐末，兵家之大忌。股票市场本就是充满诱惑的地方，很多人的财富被再分配，是地狱还是天堂就看你坚持走什么样的道路，坚持怎样的思考方式。

2017年可能不是一个大年，但是肯定会有一些机会，各行各业参差不齐，需要仔细的寻找机会。而且2017由于国内外不确定因素太多，我的想法是一定有由于波动性产生的机会，这种机会和我们运筹帷幄的机会不一样，很可能是些冲击较大的猝不及防的机会，所以要留有一部分现金以备不时之需。由于这样的机会不确定，也可能不发生，对长线股无碍，所以心理上要做好准备，既不要到时候乱了阵脚，也不要因为资金利用率不高而懊恼。

目前手中的几只个股，没有什么新想法，策略前面几篇都讲过了，大家也不要折腾。部分个股尽管是处于盈利状态，但是没有脱离成本区10%以上，没什么可提醒的。其实一年就几只股做好已经不少了，大家也不要贪多。

化工产品涨价风很盛，板块大涨，这条小龙不但没跟着涨周五还创了个至少几个月以来的地量，实在是透着诡异，出货又没可能，筹码都流向了哪里呢？坐等水落石出吧。

趁着小长假，争取把2016年没跑出来的国企改革精选系列里面的个股整理出一个小组合，作为2017年前半段国企改的凑数之作。不过我总觉得有点投机炒作之嫌，到时候万一有点利润，就撤吧。

宅在家里读了很多投资者对2017年股市的看法，唉，众说纷纭哪，我等笨人只能是瞎猜了，想来想去还是把握好确定性高的少数好股票吧。我想的确定性高在2017年是指业绩增长实实在在，预期确定性高，周期反转明显但是个股涨幅滞后被人忽视的角落。几千只股里面淘金真不是件容易的活儿，有人问我，这些股票是否完全是我冥思苦想独立选出来的，其实不是的，多数时候我要参考很多信息和看法，有时候可能只是别人的只言片语却能引起我极大的探究兴趣，但是从大量的信息和鼓动性语言中去甄别是否有价值也是难度极大的，最终还是要形成自己的观点，这其中写作起到了极大的作用，头脑中的映射和落在纸面上条理清晰的文字完全不在一个层次上，所以我建议我的关注者们也去记录自己的思路，哪怕是提个问题呢也好，没准你就是下一个大V。

雄关漫道真如铁，而今迈步从头越。下周是2017年开局，希望大家能够和2016的收益做个切割。新的一年开始无论如何总能给人新的希望，2017我们在困难的市况里一起捉妖，希望明年写总结的时候我们还能带着自己的收益迎接新年的到来。

暴跌之后

这么多年，一直亏钱，你有想过究竟是为啥吗

一个人长期跑不赢市场，一直亏钱的原因肯定有很多，谁心里还没有一把辛酸泪啊。但是综合起来无非就是主观上自身不努力，或者努力的方向不对，跑偏了。客观上是被市场所牵引，被舆论所误导，也就是没有识破A股那些套路。主观上的问题以前在《乌合之众的思考与博弈》系列里写的比较多，今天主要说客观上没能识破的那些套路问题。之所以想到这个就是因为最近看到普通投资者被市场风格切换耍的团团转，有感而发。

A股套路究竟有多深？深到人性的骨子里。中国人太聪明太灵活，A股的机制又不完善，钱多得没处去，想坐庄的人也多，于是诞生了种种套路，有的很荒诞，有的很野蛮，但是也都很现实，而且是你必须接受的现实。我举几个套路，有兴趣的可以再补充。

套路一：舆论是大资金的帮凶。每次媒体大举报道某个行业或者某些特征股迎来发展高潮，基本上就是要小散们进去接盘了。例如，首先是有色金属大涨，然后媒体开始发酵，小散犹犹豫豫，媒体大书特书，小散开始进入，媒体说有色金属高价可持续，小散坚定买入并持有，大资金撤出，媒体转换主题，小散一地鸡毛。房地产，锂电池等等莫不如此。想不上套，就不能跟着媒体和股评家走。

套路二：大小盘股转换。我大A总体上是大盘搭台小盘唱戏。总有某些时段，大盘做了开路先锋，而且是连续上涨，你不接，我就一直涨，小散忍无可忍割肉小盘，进入大盘股，可就在此时风格又回来了，最后一算，啥也没赚着还赔钱。不用怀疑，随便在哪年找几只最大的，再找几只最小的，复下盘一看便知，小盘成长股大多数时候比所谓大盘蓝筹强太多。总有人不信邪，一有大盘股上涨，就出来说A股逻辑要变，其实那是不了解人性，人性不变，炒作风格不会变。当然要想蓝筹获利也可以，就要耐得住寂寞，安心当长期股东。

套路三：大A股面对消息的套路异于常人。此事概因国人聪慧，举一反三。比如美国人讲确定性，美股炒作是看公告出了应声而动，该涨多少涨多少，比如重组。香港人兼中西文明特点，被国际资本玩坏了，就爱派息，你公告大派息，就是真有业绩，真好，否则可能就真是老千。我大A股呢？大资金厉害得很，配合无良记者舆论宣传，没有题材都可以创造题材，一切都在水落石出之前搞定，真等公告出了，要不你买不到，要你就是去接盘。

套路四：高送转和重组套路。这一类套路是我大A股永恒的游戏，无数人每年出来反驳一下“这次不一样”，其实每年都一样。把这个节奏弄明白了，基本吃穿不愁。你觉着你聪明看穿一切？比你聪明的人有的是。所以别太自以为是，乖乖研究套路是怎么工作的。

套路五：这是最新套路——大V套路。互联网技术催生了这一套路。这就是要得罪人的节奏了。有些大V天天涨停板，有些大V的牛股一推好几只，绵绵不断，关键是拿出来说的就是挑最好那个。亲眼所见，某大V动辄40%收益，我都心动，仔细一看，后面一堆亏损，人家都没提，当然这是他自己的纰漏，高明的大V根本就不公示买入卖出操作。最让人不齿也无奈的大V就是具有一定文字功底的V，东抄抄西抄抄，码字能力非凡，乍一看逻辑性不错，可是有将近一半都是亏损的，为啥呢？因为是抄的，尽管改头换面，但后面的逻辑不知道，所以很多好文章都抄瞎了，有可能就是我，也可能就是他，你说举报又没有那精力，这类的就需要大家自己辨别了。我知道平台上就有好几位牛人，跟对了大V肯定可以赚钱，但牛人不多，跟错了就进了人家的套路。

关于套路今天先说到这，关于为啥一直亏钱，那多半是入了别人设好的套路，大家还真得好好琢磨一下。

如何看待军工股

前几天一个朋友@采芝斋，希望我谈谈军工股，今天就来讲讲。军工股历来是我大A股市场争议极大之所在，爱的爱死，骂的骂死。那么究竟军工股是怎样的一朵奇葩呢？我的文章里从不涉及，基本上这一次写完之后，后面也不大会再次谈及，至于为什么咱们最后再说。

军工股概念涉及公司比较多，两市大概150只左右，不能胡子眉毛一把抓，要想梳理清楚，要把它们分类建立分析的基本逻辑框架，这里面根据不同投资者的知识结构也有不同特色的分类，但无论怎么分都绕不过去业务上清晰的由核心到外围的三个层次：核心控制级公司，概念级公司，民参军级公司。

核心控制级公司指的是部分核心业务主要来自军方订单，并且直接面对军队。比如军用飞机相关的研发制造，大型军船的研发制造，军用卫星的核心技术，军用雷达的发展等。

概念级公司指的是同样拥有军工背景，但业务比较边缘化，尽管业务相关性不强，但就是因为存在资本的纽带，反而成为了军工资产注入、重组的壳资源。

民参军级公司指的是由于技术与市场的发展，原有国有军工单位已经不能完全提供发展所需技术或者低成本部件供应，同时民营资本借助国家对民营公司进入军品市场的政策开放有意愿进入军方供应商序列的公司。

这三类公司基本支撑了军工股的框架，而股票市场中所有的故事几乎都是围绕着核心的几大军工集团来展开的。我在网上找了几幅图说明一下，图是2015年8月份的，不是最新的，基本涵盖，大家将就着看。

从几幅图中我们能看到什么呢？巨大的涨幅，没错。但是如果你仔细探查，就会发现这些公司基本上没有能实现同步业绩增长的，很多业绩还是负的。所以我们可以得出一个基本结论，军工板块具有深刻的概念炒作基础，并且总体上只有炒作价值。

肯定有人质疑，会不会太武断了呢？不是还有军工概念级公司资产注入的预期吗？如果你对军工企业做过足够深入的了解，你一定会发现，绝大多数核心军工资产都是在表外的甚至是公司体外的，比如中国最好的歼击机在成飞上市公司业务表里？航母在哪家重工公司报告里？中国先进的武装直升机在哪家股份里？通通没有，而且出于保密的原因，即使有任何动向你也不可能提前预知，如果你知道了，不是有人忽悠你，就是你准备入刑了，保密对于军工企业是根红线。那么万一这些资产进入上市公司了那岂不是就捡了个大便宜？你又错了，只有对军工股一知半解的股评家才会得出这样的结论，原因就是他不知道军品的价格构成，军品没有暴利，没有暴利！所有的重要军品价格都不会由工业部门单方确定，甚至可以说话语权都不大，整个定价体系是经军民双方多年磨合而来，但决定权在军方，这样做的目的是既要军队有足够的开支用于购买装备同时还要保证研制方不会饿死，而这样做的基础就是军品研发的巨大资金缺口大部分是由国拨经费支持，动辄几十亿上百亿的投入是企业自身难以承受的，所以这种定价机制也是军工企业必须接受的。还有部分原因就是机制体制问题，我国军工企业多数是过去三线建设企业的底子，尽管新中国成立后整个工业体系发生了翻天覆地的变化，但是沿袭自前苏联的运作机制始终不能彻底摆脱，历史包袱仍然比较重，机制没有足够的竞争力，即使发生资产置换动作也不可能产生质变，充其量是一次成功的资本运作。而在军工企业里面政治性要高于经济型，这也是国家赋予他们的使命，所以关于积极资本运作的目的性也是要打折扣的，这一点是投资者需要知道的。

如果我们继续沿袭过去的办法，集国家之力办大事，军工力量也能够得到长足的发展，不失为一种好策略，但对于资本市场来说，恐怕就会让无数预言军工股黄金十年的精明投资者失望了，中国出产波音那样的公司恐怕还要推迟些日子。

如果你能明白我上面所说的东西，最后还是要去自己做下验证，无论是从哪种价值投资标准，净资产收益率、市盈率、市销率等等基础指标考量，你只能得出一个结论，大部分都是垃圾，成长性更是不知道在哪里。

所以除了个别凤毛麟角的个股，绝大多数军工股最大的价值就是炒作价值，并且只有炒作价值！

最后一级是民参军级军工股，这里面要了解的是民营公司参加军事装备供应的先决条件，即需要首先取得一个为军队装备部门提供产品的资格，这与保密资质紧密相关，目前民营公司能够取得的大多是三级保密资质，能够取得这个资质，你有通天的本事才能得以初步施展，以目前的情况看，出个这样的公告多半是锦上添花的效果，比如三一重工取得资质的时候，小涨了一下，其本质仍然是炒作，对于三一的业绩没有任何重大实质影响。

对于民营公司参军来说，国家政策的放开是一种信号和长远影响，近期不会产生重大变化。对于这类公司，价值评估主要看其自身成长性和基本价值判断，而不能以参军资格取得作为估值基础，只有需要炒作时，它的参军资格才会转化为上涨动力。

既然归根结底到炒作上，那也就没什么安全边际可言了。炒作看什么呢？主要还是把握投资者心理，及时发现大众情绪变化和市场风向转折，提前半步，或许能够火中取栗，但是需要对时事和周期非常敏感，但一般来说我满眼看到在市场中发声的俱是后知后觉者。

那么未来军工股的炒作都会有哪些机会呢？这里要先纠正一个“军工股是周期性的”错误观念，军工股的投入、研发、产出、甚至炒作从来都不是周期性的。它的炒作只与事件和情绪变化有关。比如大使馆被炸，促使我们开始大力发展高新装备，撞机事件促使国家加大投入航空器研制，东海防空识别区确立点燃军工股大涨等等，这些都是事件催化剂（当然，背后自然早有国家意志的考量），但是仔细研究你就会发现，这些事件甚至包括资产重组很多都是不可预见的。知道了短期交易机会很多却依然难以把握，这就是军工股炒作的难点。如果你的预测能力足够强，对投资心理学造诣很深，确实是可以紧盯军工股的，但即使侥幸赢上一两次，只怕多半最终也是个鸡飞蛋打的结局。所以我认为与其如此倒不如去找一些既有安全边际又有成长空间的标的，我本人从未持有任何军工股，也从未后悔，市场那么大，足够我找到更好的投资标的。鸡肋，当舍则舍。

@采芝斋，我的结论恐怕让你失望了，一家之言，仅供参考。

翻倍牛股的选股与持股漫谈

根据@开心豆豆嘻嘻 和 @小灵通的要求，随便谈谈牛股，翻倍牛股的选股与持股。

要说这翻倍牛啊，人人都想抓，要说抓不着呢？还有点冤，基本上股市沉浮个几年的投资者大多都抓过一把牛毛，有的还骑上过牛背，只可惜牛一低头，甩两下我们就吓坏了，忙不迭的逃下来，还有的嫌弃牛太老实，走的慢，去捉妖了。那为什么我们自己很多时候感觉不到，或者不记得呢？这是由人类的神经元和记忆存储特点决定的，对于那些我们曾经追过的牛，我们不断通过新的美好的“赚小钱”的记忆来覆盖掉那些不愉快的“小失误”，这是人类的天性，也是抑郁症之类的疾病不能大规模流行的原因之一。但是也正是这样的人类特点可以很方便的被别有用心的人所利用，比如反复洗脑的传销。而在股市则是被许多“大师们”利用，典型的比如举出曾经的某篇文章：某月某日我曾经明确指出XXX。。。。。。；比如截张图圈出无数曾经说的话中最应景正确的那句；比如摆出一堆曾经关注的个股中少数涨停的那只大力反复的宣传，等等，此类手段对于知识结构不完整的投资者来说是足够有蛊惑力的，惹的人心浮气躁，恨不能一头扎进“大师的怀里”，拽出两头牛来。只是你曾经做过的交易数据是不会骗人的，平均下来咋就达不到巴菲特那区区20%的年收益呢？再一复盘，哎呀呀，牛股就在那，我怎么会傻了吧唧追什么涨停板哪？我要就做这一只，只是放着不动，年底也够换辆车的呀，可惜悔之晚矣。

所以，选牛股相对容易，能拿住就太难了。真因为如此，股神吹牛一般都以此为起点，“上一只股我从头吃到尾赚了几十倍”诸如此类，你看他每年都翻倍翻好几倍，可是服不服榜就是没他，其实他和你一样心里不定怎么抽自己大嘴巴呢。马上到年底了，大家只要看金融论坛大神们的年终总结与盘点就知道我所言不虚，现在国家政策严了，中国的股神基本都藏在几个金融论坛里呢，哈哈。有点跑题，其实也不算了。要想骑上牛股，首先就不能人云亦云，今天追这个明天追那个，哪只牛你也追不上。牛股的选股后面再提，说到持股主要是和人的心性有关，一下子就想到王国维大师讲的人生三境，股市持牛道理与之暗合。想来众人阅尽，我就不献丑了，取现成解释。

第一境界“昨夜西风凋碧树。独上高楼，望尽天涯路。”

出自北宋晏殊《蝶恋花·槛菊愁烟兰泣露》：

槛菊愁烟兰泣露。罗幕轻寒，燕子双飞去。明月不谙离恨苦。斜光到晓穿朱户。

昨夜西风凋碧树。独上高楼，望尽天涯路。欲寄彩笺兼尺素。山长水阔知何处。

此一境：“望尽天涯”正从一夜无眠生出，脉理细密。“西风凋碧树”，不仅是登楼即目所见，而且包含有昨夜通宵不寐卧听西风落叶的回忆。景既萧索，人又孤独，几乎言尽的情况下，作者又出人意料地展现出一片无限广远寥廓的境界：“独上高楼，望尽天涯路。”

做学问成大事业者，首先要有执着的追求，登高望远，瞰察路径，明确目标与方向，了解事物的概貌。这里固然有凭高望远的苍茫之感，也有不见所思的空虚怅惘，但这所向空阔、毫无窒碍的境界却又给主人公一种精神上的向往

在股市中此一境界，乃是投资者努力进取，不断追逐热点，对股神高山仰止，却盈利寥寥，慌乱而迷茫，孤独不知前路几何。确实，尽管学尽股神每帖，及至年终，望着账户里的数字，又怎能不心生迷茫，不敢、不足以为外人道又怎能不孤独。

第二境界“衣带渐宽终不悔，为伊消得人憔悴。”

出自北宋柳永《蝶恋花·伫倚危楼风细细》：

伫倚危楼风细细，望极春愁，黯黯生天际。草色烟光残照里，无言谁会凭栏意。

拟把疏狂图一醉，对酒当歌，强乐还无味。衣带渐宽终不悔，为伊消得人憔悴。

此一境：词人所忧“春愁”，不外是“相思”二字。词行至此，可知满怀愁绪之所以挥之不去，正是因为他不仅不想摆脱这“春愁”的纠缠，甚至心甘情愿为“春愁”所折磨，即使渐渐形容憔悴、瘦骨伶仃，也决不后悔。比喻成大事业、大学问者，不是轻而易举，随便可得的，必须坚定不移，经过一番辛勤劳动，废寝忘食，孜孜以求，直至人瘦带宽也不后悔。

映射至股市人生，第二境界逐渐有了目标，在苦寻牛股的道路上，求之不得，屡战屡败，形容消瘦而却继续追逐无怨无悔。也没错啊，忽而觉得自己有了个寻牛什么体系和五字要诀，瞬间又被现实击碎，只能拾起破碎的心情，继续上路，当然也有文字修养高深的玩一个变脸，著书立说成了一代大忽悠。

第三境界“众里寻他千百度。蓦然回首，那人却在灯火阑珊处。”

出自南宋辛弃疾《青玉案·元夕》：

东风夜放花千树。更吹落、星如雨。宝马雕车香满路。凤箫声动，玉壶光转，一夜鱼龙舞。

蛾儿雪柳黄金缕。笑语盈盈暗香去。众里寻他千百度。蓦然回首，那人却在，灯火阑珊处。

此一境：寻觅千百次，竟然是在灯火冷落之处发现了那人。人们都在尽情的狂欢，陶醉在热闹场中，可是她却在热闹外。灯火写得愈热闹，则愈显“那人”的清高，人写得愈忘情，愈见“那人”于世间的不同境地，更是在诗人心中的不同境地。成大事者必须有专注的精神，反复追寻、研究，下足功夫，自然会豁然贯通，有所发现，有所发明，就能够从必然王国进入自由王国。

股市历练到此境界，表明投资者立志追逐牛股而不心志不移，在足够的积累后，量变成为质变，不经意间已然能够心意沉静，静候牛股佳音而不急于一时，真正成为一名能够夜夜安枕的杰出投资者。

我总认为历经三镜，寻牛自已不是难事。但是为使文章不至过虚，最后还是根据我的经验说说思路，想到哪说到哪，未必选中牛股但是可以避开很多误区。

1关于次新股，大势不好时真没准里面就有黄金，市场好时，不碰吧，因为不便宜；

2盘子太大的尽量避开，工商银行翻两倍，指数会上天，其他股早不知涨多少了；

3周期股行情好的时候绝不动心思，因为你笨，你觉悟的时候就是尾声，就如同现在还有人鼓吹开始高送转行情，其实第一阶段已经盛转衰了。周期底部运行18个月后可以开始潜心寻找。

4相信存在可能是有道理的，实实在在的高送转转化是牛股必要的催化剂，不能只当做数字游戏，从心理层面这可以打消人们对于高价股的买入心理恐惧，现阶段有现实意义。

5预期比现实重要，股市里人精多的是，股价是共同作用的结果，骑牛的机会没你想的那么多，盈利一年从5分到一块，比另一个从8毛到一块2的涨幅可能大好几倍，你别不信。

6大牛股很多都是从小股本开始一点点裂变到大股本，只是你没一路相随，所以你不知道而已。

7持股的坚定信念不是靠念经，是靠不断检视自己当初的投资逻辑是否发生改变，如果不变就可以继续持有，比如业绩每年平均增加40%，那股价每年涨40%就没什么大不了的，就算涨几年也可以继续持有。

真的是漫谈，写的很随意，其实呢，还是蛮复杂的，不过一个好办法是把自己的逻辑写下来，组成框架，形成文字的过程本身就是大脑的二号系统正经八百的开展工作，对于梳理思路，锻炼思维是很有益的。

注：文中举例皆为随手拈来的臆想，不具有现实性，众大师勿对号入座。

从头不到尾，讲“重组”

最近几只股都在按预定轨迹上涨，刚脱离成本区，暂时没有推新票的打算，按照一位朋友的提议，我们就来讲讲重组。时不时梳理下思路，完善下知识结构也是很好的。

大致上我们可以参考度娘上面的说明：

重组（Re organization）是指企业制定和控制的，将显著改变企业组织形式、经营范围或经营方式的计划实施行为。属于重组的事项主要包括：

①出售或终止企业的部分经营业务；

②对企业的组织结构进行较大调整；

③关闭企业的部分营业场所，或将营业活动由一个国家或地区迁移到其他国家或地区。

重组还包括股份分拆、合并、资本缩减（部分偿还）以及名称改变。

资产重组分为内部重组和外部重组。这里，我们重点关注的是投资者最关心的上市企业的外部重组。一般情况下，上市公司通过收购资产、资产置换、出售资产、租赁或托管资产、受赠资产及对企业负债的重组等手段来实现资产重组。

资产重组从社会总体进步角度看是利大于弊的，通过资产重组能够实现生产要素的合理再次配置，优化产业结构，提高资源利用效率。而在我国，资产重组还被赋予了促进国有经济的战略性调整和产业结构升级的重任。但从企业实务角度观察，资产重组历来是争议最大的领域。

美国早期的资本市场上流行过一段时间的多元化集团经营。很多行业如钢铁公司等巨头盲目进行并购重组，形成很多巨型集团，最后落了个四不像。即使到了今天，充满冒险精神的企业家们仍然孜孜不倦的追求着对企业进行重组成功所带来的成就，但是遗憾的是在大型企业领域多数都失败了，美国在线与华纳的合并，HP重组康柏，或以失败告终或前景黯淡。

中国则有所不同，对于大型企业集团的重组多属于拉郎配性质，比如南北车的合并，钢铁企业的几次整合等，结局我都不看好，因为这些不是处于企业自身竞争关系的需要，而是行政指导。一对情投意合的情侣自然容易组成美满的家庭，而从大街上硬拽两个陌生人结婚恐怕很难相处下去。

尽管无论在美国还是中国资本市场上都充斥着失败的大型企业重组案例，企业经营者和投资者仍然对重组趋之若鹜，原因何在呢？第一种情况是通过资产重组，以资本为媒介，可以使企业迅速扩张资产规模，经过市场调节形成具有优势市场地位的大企业集团，有时还可以减少与主要竞争对手的竞争性损耗。近期我们看到的滴滴与快的的合并，美团与大众点评的重组均是如此。还有第一种情况是当一家上市公司行业前景不佳，或者经营面临困境，甚至连续亏损的时候，出于经营转型考虑或者解困，最严重的是企业破产重组的目的，一般企业所有者或都会对公司业务和资产进行重组。而无论是哪一种情况出现，对于潜在投资者来说都是难得一遇的机会。

这里要指出一下，当第一种情况出现时，无论是在中国还是美国，只要消息传出，投资者会自动把价值中枢拨到溢价收购值附近，这既是价值重估需要也是人性使然。比如近期的各类私有化，平安以40元高价收购上海家化股份，投资者迅速将股价抬至40附近，只是部分散户们和经理们获利却最终不肯卖倒是让人啼笑皆非。如果遇到了这种机会就要好好把握才是。

而第二种情况出现时就更有趣了。

由于制度安排迥异，美国资本市场企业上市是注册制而不同于中国的审批制，退市也比较常见，所以破产重组的案例也是能够见到的。一种办法是让一个掮客公司变卖处理公司资产，然后从优先级最高的债权人开始偿还，直到公司变现被瓜分完毕，这就是彻底不玩的节奏。另一种办法是指定一个受托人，比如法律机构指定债权人或相关公司，接管公司的运营，所有权不转移但大部分话语权已失去。受托人可以进行发债、业务调整等方式让企业瘦身健体，以期望企业恢复现金流，重现活力。有人看过美剧《傲骨贤妻》系列吗，其中有一段时间洛克哈特&加德纳律师事务所就是处于破产边缘，情形大抵类似。当然还有些企业是由于大到不能倒而不被破产清算，比如08年美国金融危机，美国政府直接借钱，接管了几家大公司的话语权。第二种办法给了企业喘息之机，所以除非打定主意清盘走人（港股很多局也是照这个剧本作的），大多数企业都会试一下第二种办法，但无论如何此时的企业命悬一线，救活的可能性已经比较小了。

中国资本市场上企业要想登上A股是很难的，仅一个审批就可能培养出好几窝贪官，即使条件达到了也需要排队，而这一排队就可能失去资本投入和市场扩张的战略机遇期，所以借壳上市演变成了具有浓重中国特色的重组方式，壳资源的再利用与炒作成了一种可能获得巨额收益的赚钱方式。这种赚钱方式在注册制成气候之前会一直延续下去，而即使是坚持教条主义价值投资的保守投资者也不应对此嗤之以鼻或视而不见，不同的历史条件，不同的制度与国家，此时此刻它的存在是有一定合理性的。

我们一点点来分析。

什么是所谓壳资源，它的价值何在呢？壳资源是指具备上市公司的权利和义务，股票能够在二级市场流通的公司。但是经营良好的公司不会甘心把好容易争取到的上市流通资格和公司控制权拱手相让，多数情况下要想获得这样的壳或者控制权，野蛮人要付出的代价是巨大的，股权争夺战即刻上演，比如正在上演的万科之恋。所以，更多的企业要想通过这种方式上市，一般会选择大股东无心恋战，经营不佳，甚至连续亏损的公司来达到目的。由于壳资源的稀缺性，在重组过程中其获得高溢价也就不奇怪了。在这一过程中，原控制人不但不会因为要甩锅而亏钱反而由于手中握有壳资源控制权而享受对手方溢价收购的巨额收益，这也就是为什么大股东会积极配合野蛮人进门，对散户散布烟雾弹的原因。但是有时这些都瞒不过善于推理分析和寻找蛛丝马迹的的投资者。所以，很多韭菜尤其是新韭菜们会发现绩差股甚至*ST股不但不像书上写的那样跌到尘埃里反而有时节节上升，其背后的所谓“内幕”很多时候就是那些急于上市而不能快速获批的公司，可能准备通过股权收购、资产注入等手段成为上市公司的控制者，最终实现所谓的“借壳上市”。由于这种变化对于一家上市公司而言很多时候都是颠覆性的，可能会使公司脱胎换骨，因此对于公司估价的影响也是巨大的。

还有一种常见的重组是资本市场上“好孩子”们常干的，通过注入自身优良资产，收购然后财务并表、转型升级，抛掉旧的业务包袱等手段实现重组，股价也会有大幅上涨。

巧合的是我最近的个股分析好像很多都跟重组有关系。索性就用《改头换面，乌鸡变凤凰》一文里的标的——栋梁新材做例子（由于已经大幅脱离成本区，索性公开了）。

栋梁新材启动的时候股本2.38亿股，股价基本位置在9元，每股收益0.24元/股，我们可以初步目测壳资源的价值大概21.42亿元。

拟收购方万邦德，由于无法在短时间内完成重组，万邦德以32.49的超高溢价收购原董事长9.44%股份，并列大股东，将来极可能会发行股份收购万邦德全部资产。万邦德2015年净利润约1.1 亿，属于医药与器械相关行业，根据公司规模和成长性可参考目前上市公司市盈率大致取个40倍就差不多了，假如万邦德的资产估价是33亿元（30倍市盈率注入），假设公司后续按20元/股的对价增发股票，那么大致新增1.65亿股本，重组后公司的总股本4.03亿。万邦德共获得上市公司50.3%股权，而A的所有原股东合计持有比例变为49.7%。万邦德取得栋梁新材控制权，借壳上市成功。

接下来就是高潮部分了。对栋梁新材来说，万邦德新注入资产的实际价值是1.1亿*40倍=44亿，如果加上壳的价值21.42亿，则栋梁新材新公司静态市值在65亿元左右。这样公司原股东们获得65亿*49.7%=32.3亿，而A公司原股东持有的总市值才21.42亿，大幅增值。事实上还远不止如此，32.49的高价收购自然是背后有原因的，谜底会一点点随着重组进程揭开，后面自然是叠加各种利好因素的股价的大幅上涨，比如高送转等等，还没准就有恒大这样的偷心贼惦记。

上面的例子在实务处理有瑕疵，胡乱记的，会计师们不需要过分纠结，理解意思就好。

重组净增值大致如此，但特别需要注意的是，优良资产置换过程中，非上市公司的估值和上市公司的估值差别极大。当其由不可流通到可流通时，其资产可以成倍数级放大，可以把这称为流动性溢价，这也正是重组获利的魅力所在，无论对于交易方还是潜在投资者皆如此。

当然，这种赚钱方式是比较诡异的，也形成了很多跨度极大的改行，对经营者的经营能力提出很大考验。不过，注册制之后，借壳上市的吸引力就会大大减弱了，不可一味偏执于此。

这样的世道里，谁会异军突起