6G产业前瞻：下一代移动通信技术，核心环节深度梳理

2023年3月1日，中国工业和信息化部部长金壮龙在新闻办新闻发布会上表示，将加快布局人形机器人、元宇宙、量子科技等前沿领域，全面推进6G技术研发。

2022年是5G三年规模建网期的最后一年，截至2022年年末，我国的5G基站总数达210.2万。随着5G的不断普及，通信面向未来的需求更加明确。各类新兴领域、云计算、大数据、区块链、人工智能等新技术与通信技术在不断融合，这些迫切需要结合最新变化和发展趋势推动6G的发展。

按照移动通信产业“使用一代，建设一代，研发一代”的发展节奏，全球业界已开启对下一代移动通信（6G）的探索研究。

《6G总体愿景与潜在关键技术》白皮书指出，未来 6G 业务形成沉浸式云 XR、全域覆盖等八大业务应用。其中，全域覆盖业务借助 6G 所构建的全球无缝覆盖的空天地一体化网络，使得地球上再无任何移动通信覆盖盲点。

当前6G正处于起步阶段，作为未来信息产业发展的“超级基础设施”值得关注和期待。

01 

6G行业概览

5G时代开启了一个万物互联的新时代，实现人与人、人与物、物与物的全面互联，渗透各行各业。

5G网络建设产业链构图：

6G，即第六代移动通信标准，也被称为第六代移动通信技术。

6G网络将是一个地面无线与卫星通信集成的全连接世界，通过将卫星通信整合到6G 移动通信，实现全球无缝覆盖、世界互联，万物智联，并在 5G 基础上全面支持整个世界的数字化。

根据《6G 典型场景和关键能力》白皮书，从6G 关键能力看，6G 的主要无线性能指标将在原有 5G 的基础上实现十至百倍提升，引入智能服务效率、感知精度、全域覆盖能力等全新性能指标，融合通信、计算、感知等能力支持各类智能化服务。

6G的服务对象将从人类、机器、物体扩展至虚拟世界，实现物理世界和虚拟世界的连接与协作。

6G实现空天地全覆盖：

《中国移动 6G 网络架构技术白皮书》从空间视图、分层视图与功能视图三个视角呈现跨域、跨层、多维立体的 6G 网络架构全视图。

其中“三体”为网络本体、管理编排体、数字孪生体，“四层”为资源与算力层、路由与连接层、服务化功能层、开放使能层，“五面”为控制面、用户面、数据面、智能面、安全面。

《中国移动 6G 网络架构技术白皮书》指出，瞄准 2030 年左右实现 6G 商用，未来 3-5 年将进入6G网络发展的战略窗口期。

02

6G 网络发展的技术基础

分布式、新型协议、算网一体、至简网络、数字孪生、空天地一体等相关支撑技术需要业界持续投入，加快技术创新，奠定 6G 网络发展的技术基础。

算网一体

未来算力网络将成为6G网络的关键技术，是实现6G智慧内生的必要条件，是6G网络架构的核心驱动性技术之一。

“算网一体”指网络和计算深度融合，实现云、边、网、算的高效协同，是未来6G网络发展的技术基础。

算力网络产业链主要为服务输出、网络与平台、软硬件基础设施。

算力网络产业链：

按照全国一体化大数据中心体系布局，8个国家算力枢纽节点将作为我国算力网络的骨干连接点，发展数据中心集群，开展数据中心与网络、云计算、大数据之间的协同建设，并作为国家“东数西算”工程的战略支点，推动算力资源有序向西转移，促进解决东西部算力供需失衡问题。

东数西算产业链：

数字孪生

6G将在5G基础上全面支持整个世界的数字化，推动社会走向虚拟与现实结合的“数字孪生”世界。

数字孪生是指以数字化形式为物理实体创建虚拟模型，根据历史数据、实时数据以及综合运用感知、计算、建模等技术，实现对物理实体全生命周期的模拟、控制和预测。

基于数字孪生技术和人工智能技术，6G网络将是具备自优化、自演进和自生长能力的自治网络。

由于数字孪生大量应用于公共设施领域，因此更加强调底层技术的自主可控，以避免国外技术的“卡脖子风险”。

根据IDC数据，2025年全球数字孪生市场规模预计将从2020年的52.2亿美元增长到264.6亿美元，年均复合增长率达38.35%。

中国信通院根据数字孪生产业框架，结合产业发展动态和企业综合实力评估，选取了核心产业、关联产业和辐射产业等各领域业务代表性较强的企业（机构），形成了数字孪生产业图谱。

数字孪生城市产业图谱及代表厂商：

资料来源：中国信通院

空天地一体

空天地一体网络架构是6G的核心方向之一。

6G的空天地一体网络架构将以地面蜂窝移动网络为基础，以空间网络为延伸，覆盖太空、天空、陆地、海洋等自然空间，为天基（卫星通信网络）、空基（飞机、热气球、无人机等通信网络）、陆基（地面蜂窝网络）、海基（海洋水下无线通信及近海沿岸无线网络）等各类用户的活动提供信息保障的基础设施。

空天地一体化网络主要包括不同轨道卫星构成的天基、各种空中飞行器构成的空基以及卫星地面站和传统地面网络构成的地基三部分，具有覆盖范围广、可灵活部署、超低功耗、超高精度和不易受地面灾害影响等特点。

空天地一体化通信网络：

2020 年 2 月，ITU 正式启动面向 2030 及 6G 的研究工作，2030 网络技术焦点组提出 6G 网络三大目标，明确 6G 将包含卫星网络。

面向6G的空天地一体化将卫星通信网络作为地面通信网络的重要补充和延伸，并将两者深度融合，显著提高用户空口接入能力和立体覆盖能力。

从卫星通信产业链发展先后顺序来看，上游卫星制造率先受益。类似5G产业链的发展顺序，产业受益性从制造端逐步发展到运营端。因此，随着“星网”等国内低轨卫星星座逐渐拉开建设帷幕，卫星制造将率先受益。远期来看，随着后续星座建设逐步完善，产业链价值重心将逐渐向终端及运营服务转移。

卫星互联网产业链及各环节代表厂商：

资料来源：SIA《2019年卫星产业状况报告》、Euroconsult，华西证券

分布式超大规模MIMO

分布式超大规模MIMO将传统的集中部署方式拓展至分布式部署，在多个分布式节点之间引入智能协作，实现资源的联合调度和数据的联 合发送。

通过分布式部署以及智能协作，一方面有效消除干扰，增强信号接收质量；另一方面有效增强覆盖，为用户带来无边界性能体验。

在未来6G网络，尤其是更高频段、密集部署场景中将呈现出极大应用潜力。

03

6G进程前瞻

根据3GPP国际通信组织的时间表来看，3GPP将于2023年开启对于6G的研究，并将在2025年下半年开始对6G技术进行标准化（完成6G标准的时间点在2028年上半年），预计2028年下半年将会有6G设备产品面市。

而中兴通讯给出时间表要相对保守一些，从2021初到2025年中是研究基础技术和提出愿景的阶段，从2025年中到2027初是提出KPI的阶段，从2027年初到2029年底是提出技术提案的阶段，从2030年初开始才制定标准，设备生产预计在2031年前后。

中兴通讯提出的6G标准化工作时间表：

全球主要国家布局主面来看，日本准备在2030年之前商用6G网络，日韩在6G通信的轨道角动量技术、卫星技术、高空平台通信等关键技术方面具有一定优势。

韩国计划2026年进行6G试点，2028年至2030年之间实现商用；德国则是2025年前主要进行6G研究。

从 6G 市场趋势看，面向 2030 年商用的 6G 网络中将涌现出智能体交互、通信感知、普惠智能等新业务新服务。预计到 2040 年，物联网终端将呈现千亿级爆发式增长、连接数占比超过 90%，基于 XR 设备、全息设备等新型终端设备的沉浸式业务有望贡献超过一半的月均流量，最终为 6G 带来“千亿级终端连接数，万亿级 GB 月均流量” 的广阔市场

烂泥扶不上墙，护盘意义何在？

三大指数又是股zai，成交八千四百亿小放量，北上资金小幅流入，内资狂砸超五百亿，这内资才是大A最大祸害，内资疯狂出逃就算了，今天尾盘最后一个小时还狂砸二百亿，这还是人吗，富时A50和港股那时候并没有崩盘，这是赶着去投胎吧，尾盘搅屎棍就是恶心。指数下行中，早已破势了，深证成指和创业板指继续创新低，从技术来说这市场没得做了，内资跑也合理，可天天跑，而且还要尾盘这样狂砸，这该被骂。指数下行通道中，目前是要保持一份谨慎的。

沪深京A一共只有687家上涨，下跌家数4353家，全面普跌，大部分股民又是沮丧的一天，股民不开心，可也没有骂声一片，沪深京A跌幅超5%也就140家，真实跌停也就5家，股民并没有觉得很疼，这是钝刀子割肉温水煮青蛙慢慢折磨，现在生态环境就这样，没有了激情澎湃，也没有哀嚎片野，温柔乡力沉睡，不知不觉以是伤痕累累。

指数弱势下行这是事实，曾经的市场是弱势行情里妖股众生，短线接力热火朝天，可世道以变，现在是趋势抱团行情崛起，适应新时期的新规则，顺从政策要求，趋势行情没了过往激情，但这是漫长收益，稳而平静，舒而清闲，益于长久。

市场还有一个变化，就是新闻消息已经不再重要，你利好就利好，来了也就是早上冲高回落，就没然后了，没了打板资金，刺激不起情绪溢价，所以利好消息就没有太大意义了。除非那个利好消息级别够高，有持续消息刺激，题材够新，有发酵潜力的，这种利好消息还是作用挺大的，也只有在这种情况下，短线接力才有发亮的可能，要不未来短线接力基本没有什么大机会了。



=============================================================
今日盘面情况：
三大指数全天低开冲高回落下行，表现的极弱状态。上证指数跌1.12%报3226.89点，深证成指跌1.54%报11237.70点，创业板指跌1.51%报2302.05点，科创板指数跌1.57%报909.71。两市共计成8450亿元，较上个交日是增量266亿元。今日题材方面表现较为活跃的板块是人工智能、次新股等。

1.实际涨停家数14个，实际跌停家数5个，封板率79%。
2.上涨家数675家，下跌4196家。
3.北向资金流入A股7亿，南向资金流入港股19亿。

市场总结：市场个股普跌，亏钱效应明显，数据完全失真了，参考意义不大。今天市场又是悲催的一天，已经堕落市场，最近不是在趋势股里游走的股民，最近是很受伤的，这环境生态就这样，没有了暴利时代，平稳舒心长期收益也是一种向往。

=============================================================
情绪高标区（2个）：
---
中润资源-黄金+一带一路，3连板，
---
北方国际-一带一路+基础建设，4天3板，
---


晋级二板区（2个）：
（1）上海建科-次新股+工程咨询服务，2连板，
（2）播恩集团-次新股+饲料，3天2板，

中药产业格局：四大核心环节全梳理

近期，国办印发《中医药振兴发展重大工程实施方案》，积极应对人口老龄化，发展中医药老年健康服务。

方案提出，开展智慧中医医院建设、中医医院信息化基础达标建设；各地要支持组建区域中西医协同医疗联合体，将中西医结合工作纳入医院等级评审和绩效考核；加快促进中药材种业发展，大力推进中药材规范种植。

近年来，国家顶层战略陆续支持中医药，鼓励守正创新，中医药进入改革升级阶段，行业迎来快速发展。

根据《“十四五”中医药发展规划》发展目标中，对医药工业的营业收入、利润总额年均增速保持在8%以上。到2030年我国中药工业市场规模有望提升至14336亿元，较2021年有1.1倍的增长空间。

2021-2030E我国中药工业市场规模预测（亿元）：

中药产业链

中药产业包括中草药材、中药饮片和中成药三大支柱产业。

根据终端市场中的产品类型，可分为中药材与饮片、中药配方颗粒、中成药、中药大健康产品，其中中药材与饮片归属为上游，中游生产制造分为中药配方颗粒、中成药、中药大健康产品等。

由于诊疗需求中病种多而复杂，对症药品众多，中药行业表现出“大市场、集中度低”特点。

中药产业链：

资料来源：国家统计局、国联证券、行行查整理

1. 中药材：中药产业链的基础

中药材种植作为中医药行业上游，是生产中药饮片、中成药以及食品、保健品等中药大健康产品的主要原材料。

中药材种植行业的情况，是整个中医药产业链的基础。

国家层面政策大力支持道地药材种植，云南、四川、贵州、陕西、甘肃等中药材种植大省也都对中药材种植业提出了一定目标。

2021年，我国中药材种植面积达到5,638万亩，增速为3.35%，种植面积不断扩大。同时，中药材产量也逐年增加。

产业链上游资源丰富的企业将更有能力从源头药材采购开始，到饮片加工、制剂生产等全产业链控制成本。

一般中成药企业由于重点生产的中成药品种数量较少，涉及的上游材料品种也有限，因此难以形成超百个品种的种植基地，未来竞争格局利好较早布局全产业链的试点企业。

中国中药拥有207个GACP基地，覆盖药材品种74个，面积超15万亩。

红日药业拥有120余个中药材种植基地，涉及品种110个。

白云山及其合营企业拥有60多个GAP药材基地。

同仁堂及子公司拥有多个生产基地，遍布北京、河北等地区。

昆药集团在双柏县建设成立了白扁豆、茯苓等道地药材标准化种植示范基地。

部分中药企业中药材种植基地统计：

随着中药材的生产质量管理不断规范，中药材质量提升的同时，价格也随之增长。

根据2020-2023年中药材综合200价格指数变化趋势来看，达到标准的中药材价格不断提升，叠加中药材需求量大量增加因素，价格呈现稳步上升趋势。

2. 中药饮片：市场高度分散

中药饮片是我国中药产业第二大市场。

中药饮片省际联盟集采行动于2022年10月底启动，针对中药饮片产业质量差异大、供应不稳定、价格波动高、生产流通领域不规范等现状，起到了引导行业“保质、提级、稳供”的作用。

传统饮片加工行业高度分散，参与玩家众多。

主要包括中国中药、香雪制药、珍宝岛、太龙药业、康跃科技、太极集团、白云山、同仁堂、天士力、以岭药业、九芝堂、红日药业、康美等。

3. 中药配方颗粒：渗透率低

中药配方颗粒有效利用率高，毛利也更高。

传统饮片的毛利最低约为30%，配方颗粒药效利用率约70%，传统饮片根据煎药者的技巧熟练度药效利用率约30%-60%波动。

截至2022年9月，国家标准一共颁布了三批，合计有200个品种。

目前临床常用的配方颗粒品种大约至少400个品种，各个省目前也有省标品种正在备案过程中加速。

从各企业配方颗粒品种数量看，品种全代表企业在生产工艺和质量标准上具备领先优势。

从市场格局方面来看，中药配方颗粒由于试点政策限制，目前具有先发优势的中国中药、红日药业、华润三九合计市占率近80%。

国六家试点企业品种全，其中中国中药和四川新绿色数量达到700余个，华润三九、培力（南宁）药业和北京康仁堂均达到了600余个。

神威药业和以岭药业从省级试点中脱颖而出，品种数量分别达到700余个和646个。其余省级试点企业品种数量相对较少。

中药配方颗粒原国六家和部分省级试点企业研发品种数量和国标起草品种数量：

资料来源：赛柏蓝，万联证券、行行查

龙头企业在国标标准制定和炮制工艺上具有先发优势，市场后进入者需要几个月的时间去备案及生产，并且在成本控制上新进入者并不具有规模优势。

相比中成药，中药配方颗粒的标准几乎是统一的，因此未来将要面临集采是大势所趋。

但国标品种推进进度和进入医保进度，是实施全国集采的大前提，当前时机或未完全成熟。

新国标围绕项目、指标、限度等设立了精确的指导标准，尤其包括其中的基原、质量传递、量值关系、稳定性以及安全性等方面的质量控制。

随着国家标准出台，成本端上涨带来终端价格提升。

数据来源：国家药典委，药监局，西南证券、行行查

4. 中成药

中药保护品种可分为一级和二级保护品种。

截至2021年7月31日，根据我国国家药监局数据显示，目前我国中药保护品种共有131个。其中，包括3个一级中药保护品种，云南白药、云南白药胶囊及片仔癀。二级保护品种包括丹黄祛瘀胶囊等128种。

药品保护期限方面，根据我国《中药品种保护条例》，一级中药保护品种的保护期限分别可为为30年、20年、10年；二级中药保护品种保护期限为7年。

我国目前绝密级中药仅有云南白药和片仔癀，绝密级中药保密期限为永久。

此外，还包括保密级中药和中药保护品种。保密级中药包括安宫牛黄丸、龟龄集、六神丸、华佗再造丸和麝香保心丸。

我国中药保密等级：

中国中成药制造竞争格局：

资料来源：国家统计局、国联证券、行行查

欧睿预计2024年中成药市场将增至11375亿元。

近年来，中药创新药审批制度改革初显成效，中药创新药上市进程提速。随着中医药创新发展的基础政策不断落地实施，中药企业有机会和行业、政策的发展共振。

从长期竞争格局来看，龙头企业具有全产业链控制的能力，在上游中药材种植基地建设、成本端把控、质量标准控制、下游终端渠道能力上具有竞争优势，未来行业有望加速集中。

卫星制造产业链

下游应用发展情况：

导航终端：北斗星通、华帝创通等很多公司在做北斗终端，因为国家有补贴，又是10年前的高新技术产业，各个地方都有产业园。做导航终端的企业在业务基础上发展了导航应用，比如高精度导航，增强系统。

通信：曾经卫星广播电视业务很火热，但FL功事件后卫星广播电视被禁止，很多公司就转向去做了卫星通信终端。很多船上有这种需求，会安装这个终端。比如海卫通公司，它和中国卫通下属的运营商星展测控合作，星展测控提供锅，海卫通去给船安装。通信终端从八九十年代到后来一直是开放的产业。

遥感：在国外基本上都是云服务，如AWS，微软的云，Google cloud，他们都在做遥感，邀请开发者来他们的平台来开发图像，他们去提供服务。国内现在像腾讯云、阿里云也都在做这些方面的业务。从应用场景来说，包括像水利、交通、环保等等都与遥感应用相关。

从整个系统的构成来说，基本上是 1: 2: 7 的结构，1在上游，2在中游，7在下游。比如整个产业链有 10 块钱，一块钱在上游，卫星制造加火箭占了1。中游运营商向上要买火箭卫星向下买相应的终端和提供服务，它的产值基本上占了2。剩下的就是应用的产值，虽然应用的产值看起来大，但是每家公司都很小，尤其是国内现在无法形成很大的应用厂商。但是国外基本上通过合并整合游会出现很大的厂商。

Q : 我们想了解一下目前我们国家卫星的产业每年大概是有多少的一个规模。您刚才也说到 1: 2: 7 规模是什么量级？

A : 体制内的情况不好计算。

国家的项目可能在未来五年可能占到整个基本盘的80%，民营的小项目可能占20%。比如遥感，可能国内每年有 60- 80 亿，通信每年有 60- 80 亿，导航这两年较少因为没有项目，要到下一代从2024 年之后才会开始启动，可能一年100 到 200 亿。这里的规模是火箭加卫星的，要是单算卫星的规模要把数除以2。

Q : 刚才您提的这些项目，我理解就是占大头的应该还是国家或者是国家的这些项目。这些商业的卫星公司是不是能拿到单子？您认为现在他们和体制内的那些航天五院八院相比，对他们大概能占多少体量？

A：我觉得在 2025 年之前不会超过20%。

Q : 国家级项目在选的时候，他们都是公开选的吗？还是怎么样的？是招标的吗？

A : 传统的项目都是不公开的，传统的项目也招标，但就是从五院八院中科院去招标。

体制内的商业模式是立了一个国家项目，可以用这个项目去其他各个口再申请钱。体制外是一开始拿到多少钱就只有这些钱，这样商业模式的差别对体制外并不友好。

Q：体制内的这些制造公司，是不是可能更拿到的都是一些市场上面的单子，就是国家级项目这样的？

A : 体制内不拿市场的单子，市场单子体制内做起来并不好受。比如有一个商业公司，像未来导航招标只给1000 万。五院用未来导航的项目去科技部、科工局申请经费，人家会觉得不是国家项目所以不能批。体制内是不愿意去做商业项目的，体制内做星网这种比较新国家项目都不愿意做。因为星网像是半商业项目，在各个部局还没有扎根，没有列入行动规划，申请不到经费。

Q : 其实我现在理解下来就是商业的卫星公司和体制内的这些研究院所，它的一个商业模式可以是很不一样的，那技术能力上面他们的差距有多大？

A : 技术能力上的差距在绝大部多数的领域上体制内和体制外是可以拉平的。首先这些人都是体制内出来的，从人的能力上来说，是可以拉平的。第二，从基础设施来说，体制外的基础设施都是靠融资买的，这些基础设施其实体制内外也都差不多。第三，软实力，比如卫星设计能力可能比体制内会差一点，但也差距不大。

如果同样都给两家 2000 万做一个卫星，长光肯定干的比五院好；或者限制重量，比如五院和长光都做一颗 50 公斤的卫星，长光也会干的比五院好。当限定条件比较苛刻，或者要求成本的比较低的情况下，体制外其实有很大的优势。但是在高精尖的尖端技术上，体制外是没有优势的，因为体制内有充足的各种资源去完成这个东西。在性价比上体制外有优势。

资金方面体制内是立项之后可以放心干，就算拖欠经费也无所谓，体制内是可以垫付。体制外不行，资金耗尽就破产了。第二，对于体制外的制造商，体制内或者体制外的订单都不是有保障的，不能垫付，东西都得自己去买。

Q : 他们的供应链上面会有区别吗？体制内的公司和体制外的公司？

A ：最早是没有区别的，19年20年成立了一批做供应链的公司，这批公司逐渐成长起来以后供应链有区别了。早期银河19年发射卫星的时候，供应链体系完全得依赖体制内，所以卫星价格很高。第一个卫星花了一点几个亿，但原本的目标可能只有1000万，有 9/ 10 的成本空间可以降，但这个空间不是压榨供应链能够解决的，需要换体制外供应链。

现在基本上体制外的供应链体系是完整的。但是从性能上来说，跟体制内肯定还是有一定差距的，但差距不大。同样的东西，体制外可能比体制内便宜了90%，但是性能上差了20%，这是可以接受的。体制外的性能和性价比是在不断改善中的，体制内很多东西都定型了，现在去买的东西可能10年前就已经定型了。体制内不愿意根据需求去修改，体制外是可以帮客户改的。对于供应链体系来说，现在比3年前会好很多。

Q : 我再问一下体制内的这些研究院所，他们去买的时候目前还是以采购体制内的为主。是吗？

A : 采购以体制内为主，但现在也开始买体制外的了。比如星网这种订单，虽然体制内在资金上不会那么困难，但是星网招标蓝标价可能只有1个亿，为了中标还得再砍到8000多万。

体制内讲究继承，下一颗卫星要继承上一颗卫星不能低于继承比例（比如80%），否者无法评审通。这导致要想节约成本，就要在剩下20%种进行创新，这就逼着体制内必须考虑在供应链体系上去做创新。创新有两种形式，第一种形式不买原先体制内的这些东西了，从体制外购买性价比更高的。第二种就是逼着体制内的供应链的体系去把东西搞定，要求不变但成本得降下来，这是一层层传递的。比如原先一颗卫星5亿经费时，一个测控应答机卖2000 万，现在一颗卫星只有1亿经费，应答机必须得降到200万以下，对于供应应答机的厂商来说，虽然只有200万，但是一次能卖20个，就会去考虑供应链体系的改进，比如从部件、上创新。供应链是在变化的，但具体是卫星总体去压体制内的供应链体系，让体制内供应链体系更多去用体制外的东西，还是卫星总体直接去买体制外的东西这是不一定的。其实整个产业都是在一个磨合期，并没有磨合到一个定型的阶段。

Q : 我还想问一下，我们现在看一些这些商业的卫星制造公司，它一年发射卫星的量也就是大概几颗到十几颗这样的量级。所以我不太清楚他订单的情况，感觉很不稳定，今年多一颗少一颗，可能对他的营业收入和利润的影响就会很大。我想问问这个东西对商业公司的影响你们怎么看？怎么去评价它是不是能拿到单子？还是这个东西都不可预测。它的市场开拓时怎么做？

A :国内现在的商业卫星公司已经没有只做制造的了。出现了新的商业模式，比如没卖出去的卫星就变成自己的卫星、与地方共建卫星等。

卫星制造的公司不可能停下自己发射卫星的步伐，每年都得保持有几颗卫星发射，即使没有订单也得去做一些创新，发射实验卫星，验证技术进行试验等。早期的商业航天公司都在干种事，没有订单也得自己发射卫星，验证产业链，展示自己能力。

这种模式每个企业每年大概发射3到4颗星。在路线确定的基础之上，企业会去找有没有人买数据或者冠名，通过这种方式得到一些收入。

到中后期大家瞄向了大订单，比如星网、未来导航等。上海元信也在下订单，而且是几十颗的。这种订单的好处是相对稳定，不好之处是它在供货周期、价格上都有很严苛的要求。因为大家都不是那么富裕的单位，市场又不是充分竞争的市场，所以价格上b比较不公平。比如一个卫星，大家都知道市面上得5000万来做，但卖方只出价1500 万，因为商业卫星公司都没订单需要抢这个订单。

Q : 我也看到他们的财务情况，周期非常的长，付款的周期是超过一年。

A : 现在的周期大概是2到3年。这个周期已经很短了，体制内做一颗卫星周期是5-8年甚至 10年的都有。

Q : 目前您说的这几家，长光、银河、微纳这几家是不是目前都没有利润？应该也都不赚钱。

A : 都不赚钱，能有一年 2- 3亿的收入就算一个很好的成绩了。第一，他们之前融了很多钱投到基础设施里去折旧每年就是很大一笔钱。第二，他们每做一颗卫星还可能赔钱，比如成本2 个亿的卫星，但是可能一个亿就卖了。现在大家都是瞄着未来的爆发，比如像Starlink 这种 4000 颗星的订单。

Q : 我再请教一下这几家长光，银河、微纳，它们之间的差距大吗？主要是差在哪些地方？

A : 首先，技术路线不同。

长光是做载核出身，光学很强，从光学的相机到光学的数据处理是他们的强。长光早期一直在做遥感卫星，它的遥感卫星是排第一的，超宽幅卫星幅宽能达到100多公里。长光有自己磨镜片的厂房，具备镜片校准的能力，其他公司绝无可能具备这种能力。

银河最开始想做卫星运营商，有国际化的理念，在国际化上有巨大优势，比如它跟泰国签了遥感卫星的协议。同时相比其他的企业的银河融资渠道会多很多。在商业模式创新上，银河和各个地方政府进行合作，让地区具备运营卫星的能力。

微纳主攻300 公斤以下的卫星，所以叫微纳卫星。微纳专注于制造领域是个制造商，从供应链的角度来说，他把供应链的很多环节都自己做了。微纳的人员是航天出来的，愿意自己做制造。微纳在300公斤级别以下包括 500 公斤以下的卫星有一定优势的。因为是制造商出身，所以对制造比较执着，供应链的把控相对能力会比较强。

Q : 微纳，它是比较小的这些卫星是吧？我不太理解小的卫星的量未来怎么测算。

A : 卫星小不代表便宜，小卫星紧凑度会变高，从侧面代表的是技术先进。卫星的大小和功能性是强相关的，有些功能就需要大的卫星有些则不需要大卫星。国内未来最主流的卫星应该是集中在 500 公斤到一吨量级，因为这个量级在从供应链的体系，从用户角度来说是最舒服的，但是这个重量还是偏重的。卫星能力可能跟国外200公斤到300公斤的能力是差不多的，咱们的、工业基础比国外差很多，国外可以用的，我们用不了就得用模拟器件或者数字期间去搭，这就导致卫星变大。卫星变大，火箭的价格就会升高，火箭一公斤最起码也得8万块钱。所以从用户的角度满足功能的前提下是希望卫星越小越好。

Q : 我问一下我们现在国内的技术和国外的技术差距大概有多少？国内的那些供应链是不是全都是国内的？会不会去采购国外的东西？

A : 现最好的光学的镜子在国外。要对光学的镜子有很高要求就需要购买国外的。中国的不行，星载的CPU、GPU、FPGA、DSP购买国外的反而性价比更高。与相关的需要用很多的器件，国外可能比国内的还便宜。但国外不会供货，尤其是星上的航天级的器件，像赛林斯的、军方的不会卖给国内。

国内最先进的技术比世界上最先进的技术差20年。比如现在美国最先进的高轨的通信卫星能达到1T 1000个G，国内前两天刚发射的是100个G，相差十倍，这就是一个10到20 年的差距。但如果比较中上水平能力，中国跟国外差距不大。比如遥感卫星，大家都是做 1 米分辨率的卫星，比如SAR，都是做1到3米分辨率，这种SAR的卫星能力国内外差不多。但0. 5米分辨率的SAR卫星，或者0. 2米和0. 3米的光学的遥感卫星国内可能做不出来，或者做出来的成本会比国外高很多。

来源：SEVEN调研纪要

“定律”：没有沉潜与积淀，就没有爆发和力量，你只有先甘于沉下去，才能浮上来

作者：每晚yebo 来源：每晚一卷书原创

BBC高分纪录片《深蓝》里，记录了南极的日常习性。

众所周知，是水陆两栖动物。

而在南极水陆交界处，不是滑溜的冰层，就是尖锐的冰凌。

身形笨重的，既没有可用来攀爬的前臂，也没有可以飞翔的翅膀。

很多人都好奇，是如何从水中上岸的？

原来，将要上岸时，会猛地低头，从海面拼力往下沉。

潜得越深，海水产生的压力和浮力也就越大。

等潜到一定深度，再摆动双足向上，这时，它们就会蹦出水面，腾空落回地面。

它们拼命往水下深潜，看似笨拙，却是为了蓄势而上。

这就是著名的“定律”：

没有沉潜与积淀，就没有爆发和力量，你只有先甘于沉下去，才能浮上来。

现实中，很多人急于取得成就，却往往因心浮气躁而一事无成。

《小窗幽记》里说：“开先者谢独早，伏久者飞必高。”

你只有坐得住冷板凳，在沉潜中默默蓄力，才能有一飞冲天的时候。

1

《陈景润传》里，记载了这位大数学家的一段经历。

20世纪50年代，陈景润在厦门大学数学系任助教。

当其他同事都在到处应酬找门路时，他却避开热闹，默默做自己的研究。

很多同事都混得风生水起，他也依旧扎根在自己的世界里。

几年时间，他翻遍了图书馆的数学研究著作。

为了能直接阅读外国资料，他又攻读了英语、俄语、德语等其他语言。

后来他被调到中科院数学研究所。

每天晚上，他都在那间不足6平方米的斗室里，继续自己的演算。

最后，演算草纸足足装了几大麻袋。

在他数十年如一日的钻研下，他对数学的理解越来越深刻。

1973年，陈景润成功攻克了“哥德巴赫猜想”，成为举世闻名的数学家。

朱光潜说过：“一切需要时间沉淀的美好，都值得我们耐着性子去等待。”

在这个世界上，所有光鲜亮丽的成就，都离不开长年累月的积累与沉淀。

日本近代有位著名的剑客，叫柳生又寿郎。

柳生当初拜师学艺时，曾问师父，要练多久才能成为第一流的剑客。

师父回答：“十年。”

柳生觉得时间太久了，又问：如果加倍苦练呢？

师父回答：“二十年。”

柳生疑惑不解：那夜以继日地苦练呢？

这次，师父严肃地说：“那你一辈子也成不了了，因为这世上没有速成的剑法。”

柳生听后幡然醒悟，他沉下心来，每天认真琢磨剑式剑招。

最终他练了十年，成了日本最精湛的剑手。

《智慧书》中写道：

许多人，一心求快。他们胃口很大，想在一日之中吞食汲取的养料，实际上一生都难以消化。

他们总觉得成功在望，事事匆忙急促，结果呢，往往欲速则不达。

世间万物皆有规律，成长本来就是一个漫长且艰辛的过程。

任何事情，你越是操之过急，就越是容易后劲不足，最终适得其反。

如今不是一个短跑的时代，而是一个长跑的时代。

学会放缓脚步，戒掉浮躁，脚踏实地地前行，才能一步一步地抵达想要的目标。

2

1988年，一个来自江苏小县城的姑娘，考入南京大学外语系。

初入大学的她，没有想着融入各种社交圈子，也没有像别人那样忙着谈恋爱。

她把全部精力都放在学习上，不断提升自己的专业水平。

四年下来，光是笔记，就有厚厚一摞。

每一本都记录得密密麻麻，比老师的还整齐。

大学毕业后，靠着过硬的知识技能，她顺利进入了外交部。

她就是华春莹，首位中国外交部新闻司女司长。

回顾她的成长历程，她的成功其实并非偶然。

在这个人人追求速成的社会，能够耐着性子，默默积淀的人，往往更容易脱颖而出。

作家刘同说：

如果一定要和人比较，比成绩、比现状都是暂时的，要比就比谁更能沉得住气，更能在某件事情上沉下去。

无论做什么事，沉住气专心修炼自我，才会让你拥有被看见的能力。

前段时间，电视剧《狂飙》爆火，演员张译的精彩演绎让很多人赞叹。

但很少有人知道，在很长时间里，张译始终默默无闻。

20岁那年，张译考进了北京战友话剧团。

毕业后，同学们都纷纷成为主角，独当一面的时候，只有他一直在跑龙套。

跑了十年龙套，到了三十岁，他还是不温不火。

但是，他却毫不急躁，每天背台词，揣摩角色，不断打磨自己的演技。

在电视剧《士兵突击》筹备时，基本功扎实的张译，一下子就被导演看中，获得了出演机会。

凭借多年对演戏的钻研，他成功塑造了史今班长这一角色。

正是这部剧，让他一夜爆红，最终成为一线实力派演员。

作家林海音说，要学骆驼，看它从不着急，慢慢地走，慢慢地嚼，总会走动的，总会吃饱的。

在这世上，决定你能走多远的，不是速度的快慢，而是积累的多寡。

当你处于低谷时，不必急于摆脱困境，而应该好好利用这段时间。

在自己的节奏中，尽力把当下的事情做好。

当你能静下心来默默修炼，不断积蓄力量，命运总有一天会垂青于你。

3

《庄子·逍遥游》里说：“水之积也不厚，则其负大舟也无力。”

水的聚积不深厚，就没有足够的浮力托载大船。

人也是如此，若是能力不够，就无法托举起自己的人生。

只有懂得静心沉淀，磨炼出真正的本事，你才能拥有立足于世的底气。

齐白石先生在学习刻印时，已经32岁了，朋友都说他学印晚了。

他也自知起步晚，所以更加虚心求教。

有一天，齐白石问刻印前辈黎铁安：“我总也刻不好，怎么办呢？”

黎铁安回答说：“南泉冲的楚石，你挑一担回家去，随刻随磨，你要刻满三四个点心盒，都成了石浆，那就刻得好了。”

听了这话，齐白石果真就挑了几筐石头回家，闭门刻印。

从那天开始，他一边刻，一边拿古代篆刻艺术品来对照琢磨。

一块石头刻了磨平，磨平了又刻。

日复一日，年复一年，楚石越来越少，满屋石头泥浆却越来越厚。

就这样一晃十多年过去了，一担楚石全都化为泥灰。

而在这日复一日的训练下，齐白石也练就了一手绝妙的篆刻艺术，成为精通字画与印刻的大宗师。

华罗庚先生说，聪明在于勤奋，天才在于积累。

这世上所有的辉煌背后，都是他人难以企及的付出，和不为人知的苦熬。

刘慈欣写科幻小说30年，52岁才凭《三体》一举成名。

郭德纲学相声26年，32岁创办德云社才开始走运。

李安37岁才开始执导首部电影，沉寂6年，才绽放光华。

成长不是一蹴而就，所谓的人生开挂背后，不过都是厚积薄发。

《后汉书》有言：“涓流虽寡，浸成江河；爝火虽微，卒能燎原。”

在这个世界上，从来没有白走的路。

你每一次的练习，每一天的坚持，都会让你变得更加优秀。

一个人要向上生长，就要先学会向下扎根，在沉潜中不断积淀自身的储备。

坚持下去，总有一天，你会在厚积薄发中，迎来自己的高光人生。

▽

作家刘墉曾经说过：

年轻人要过一段“潜水艇”似的生活，先短暂隐形，找寻目标，耐住寂寞，积蓄能量，日后方能毫无所惧，成功地“浮出水面”。

一个人想要出众，从来没有捷径，必须经过时间的磨炼。

正所谓潜龙勿用，当你实力不够时，最应该做的就是默默蓄力。

愿你我领悟“定律”，沉住气，潜心修炼自己，终会有出头之日

【密码产业链】

（1）金融行业

1）商密应用推进较早

金融领域国密应用推进领先。2014年《金融领域密码应用指导意见》要求各金融机构5年内完成在网上银行、移动支付、网上证券等重点领域国密的应用。2018年《金融和重要领域密码应用与创新发展工作规划（2018-2022年）》进一步要求金融、政务等重点行业国密应用。2020年，人行在此基础上颁发《金融领域信息系统国产密码改造基线要求》和《金融领域国产密码改造评价指标体系》，细化金融业国密改造要求。随着《密码法》、信创、密评等产业指引落地，国密改造在各金融机构核心系统中有望持续深化。

商密在银行和证券业已经开展广泛应用。根据中国人民银行国密应用要求，银行需在网银系统对安全工具、安全基础设施进行国产密码算法的应用改造，包括国密证书、USBKey、动态令牌等。对于证券行业，其早期一直沿用国际通用密码算法体系及相关标准，交易系统国密改造的内容主要集中在身份认证、安全传输、数据签名，交易接入网关作为应用系统的入口，是国密改造的重点和切入点。

2）安全投入要求提升，信创和密码是重点

证券业安全投入加大，信创和国密进入核心系统改造。2023年1月，中证协向券商下发了《网络和信息安全三年提升计划（2023-2025）》，鼓励有条件的券商未来三年信息科技平均投入金额不少于平均净利润的8%或平均营业收入的6%，其中网络和信息安全投入不低于信息科技投入的7%；同时对信息科技员工人数、网络安全员工人数均做出要求。信创将是下一阶段金融业安全建设的重点，伴随信创进入深水区，国密应用也将从PC端逐步渗透到核心系统。根据相关要求，2022年12月底券商要完成系统改造、安全性评估测试及收尾工作。

行业应用厂商同样受益国密改造。国密应用会带来券商业务系统改造，金融IT厂商也将承担国密改造业务。例如恒生电子联合安恒信息，融合IT系统建设和国密算法，为机构客户提供一站式国密解决方案，陆续在证券、基金等金融机构试点运行。财富趋势于2016年就启动国密研发，在其行业交易体系产品中，形成了具备认证条件的独立密码产品；组织了近70家券商参与商密评估工作，且全部通过测评。

（2）电力行业

1）商密是新型电力系统的安全支撑

新型电力系统是发展趋势，叠加信创是安全建设重点。随着新能源建设成为我国核心战略之一，我国电力系统将呈现“双高”特性：高比例新能源、高比例电力电子设备接入。新型电力系统建设中，“源网荷储”生态将催生大量新技术、系统的应用。而电力也是8大信创重点行业之一，如南网已经在推动全栈自主可控工作。十四五期间，两网规划共投入近3万亿元，以信创为基石，面向新型电力系统的信息化建设是重要方向。

商密支撑新型电力系统安全体系。新型电力系统下，如营销业务的互联网化、业务系统与外界的交互、新IT技术的引入、智能终端的普及会带来更多的信息安全问题。商密从密码算法、芯片级、设备级和系统级支撑电力基础设施安全，保障能源安全。国家电网已建成了覆盖26个省/自治区/直辖市的密码基础设施，通过统一密码服务平台对人资合同、电E宝、营销2.0等各种业务应用提供密码服务。

2）电力安全投入提升，密码终端市场广阔

电力安全投入持续提升，密码已是刚性要求。2022年12月，国家能源局印发《电力行业网络安全管理办法》，要求网络安全投入不低于信息化总投入的5%；规划设计网络时，需要保证安全措施同步规划、同步建设、同步使用，上线前需要第三方测试；按照规定进行等保、关保、商用密码评估等测评。结合电力信创的加快推进，安全和密码建设是电力系统必备一环。

密码电力应用广泛，物联网终端是广阔新市场。当前电力系统密码应用典型模型有6大类：流程类、移动终端类、采集控制类、传感设备类、边界隔离类、大数据类；根据不同的场景，提供身份认证、数据加密、数字签名、电子签章、密码模块等不同组合能力。截止2022年2月，密码服务平台已接入国网约120套重要业务系统，包括电力采集、交易等，提供服务约7.3亿次。新型电力系统背景下，电表、充电桩等海量物联网终端成为新的密码市场；仅智能电表全国已安装5.3亿支，直接经济效益1000亿元，将带动密码芯片等上下游的应用。

（3）新基建

新基建是数字经济发展的基石，密码技术深度融合新基建，为多领域数字化转型奠定基础。新基建，是指以5G、人工智能、工业互联网、物联网为代表的新型基础设施。新型基础设施以网络和数据为核心，本质上是信息数字化的基础设施，为数字经济发展和传统业务数字化转型奠定基础，密码作为信息安全的扣环，构筑成数字经济发展的“护城河”和“城墙”，使新基建具有“主动免疫力”。

密码在新基建的几个应用场景如：车联网领域，工信部《关于开展车联网身份认证和安全信任试点工作的通知》即是推动商密应用，保障蜂窝车联网（CV2X）通信安全；其中车与云、车、路、设备、网络的安全通信，涉及到数字证书、数字签名、安全芯片等密码产品。在工业互联网领域，工信部《工业互联网创新发展行动计划（2021-2023年）》要求深化商密应用，推动供需两侧有效对接，加强工业密码安全性评估等；在工业互联网平台中，设备层、边缘层、企业层、产业层需要密码芯片、PKI体系、VPN等不同产品的应用。

六

相关公司

1、电科网安（卫士通）

电科网安是中国电科在网络信息安全领域的唯一上市公司。公司成立于1998年，始终专注于网络信息安全领域，为党政、军队、大型央企等客户提供专业的网络信息安全产品和服务，在加密认证类产品市场长期保持领先，在高安全信息系统集成市场占据重要地位。20多年的发展，公司构建了覆盖芯片、模块、平台、整机、系统、整体解决方案与安全服务的产品体系，业务横跨网络安全、主机安全、数据安全、应用安全等多个场景，凭借多年的技术积累和产业实践，持续参与支撑国家顶层规划、国家标准和重大行业标准的制定，承担了国家核高基专项、国家863和S863专项、科技部5G专项等重大科研创新项目。自成立以来，公司累计服务用户超过10000家，并在北京奥运会、上海世博会、杭州G20峰会、9.3阅兵等多个国家重大活动信息安全保障工作中发挥了重要作用。

2、信安世纪

深耕网络安全20余年，前瞻布局“新安全”。信安世纪成立于2001年8月，是科技创新型的信息安全产品和解决方案提供商。公司以密码技术为基础支撑，致力于解决网络环境中的身份安全、通信安全和数据安全等基础性安全问题，在信息技术互联网化、移动化和云化等的发展趋势下，经过近二十年的自主研发和持续创新，信安世纪形成了身份安全、通信安全、数据安全、移动安全、云安全和平台安全六大产品系列。在金融领域，公司的产品和解决方案保障了网上银行、数字货币、跨境支付、证券登记结算、电子保单等重要金融业务系统的安全；在政府领域，公司的产品和解决方案已经应用于交通、人社、烟草、海关、税务、政法等数十个行业；在企业领域，有超过七成的中国百强企业是公司服务的客户。

3、吉大正元

吉大正元成立于1999年，是国内知名的信息安全产品、服务及解决方案提供商。公司以密码技术为核心，开展信息安全产品的研发、生产和销售及服务，面向政府、军队、军工、金融、能源、电信等重点行业和领域提供基于密码的可信身份认证及可信数据保障等多层次、全方位的综合性安全解决方案，为其信息系统提供关键的安全支撑与保障。公司通过持续技术研发，积累了数字证书、数字加密、数字签名、身份认证、访问控制等关键技术，实现了电子认证领域的多项突破，为云计算、大数据、物联网、移动互联、智能计算等领域提供安全技术支撑与保障。

4、格尔软件

格尔软件是中国较早研制和推出公钥基础设施（PKI）产品的厂商，公司成立于1998年3月，自成立以来一直专注于信息安全行业PKI领域，主要从事以公钥基础设施PKI为核心的商用密码软件产品的研发、生产和销售及服务业务，为用户提供基于PKI的信息安全系列产品、安全服务和信息安全整体解决方案，拥有大批政务、金融、军工等领域核心客户。除此之外，公司完成了云计算、大数据环境下大规模复杂场景的安全体系建设，并为工业互联网、物联网、车联网等新型应用保驾护航，全力打造成为国内全栈全域的信息安全服务提供商。公司主要产品包括PKI基础设施产品、PKI安全应用产品和通用安全产品。其中，PKI基础设施产品与PKI安全应用产品的国内同类市场占有率已连续多年保持较高水平。

5、数字认证

数字认证是首批获得电子认证服务许可资质的大型国有控股企业。公司成立于2001年2月，于2016年在深交所上市，被誉为“中国电子认证第一股”。经过近20年的发展，公司以密码技术为核心，形成了网络信任服务、数字资产保护、网络安全服务的业务格局，主营业务包括电子认证服务、安全集成和安全咨询及运维服务，应用覆盖政务、医疗、金融、教育、交通、电信等多个行业，为近千万企业用户和数亿个人用户提供网络安全服务。

6、三未信安

三未信安专注于密码关键技术的创新突破和核心产品的研发、销售及服务，为网络信息安全领域提供全面的商用密码产品和解决方案。公司成立于2008年8月，总部位于北京在山东设立有研发中心，并在上海、南京、广州、深圳、成都、重庆、武汉、西安、长沙等地成立子公司或分公司。公司的主要产品包括密码芯片、密码板卡、密码整机和密码系统。密码芯片和密码板卡是密码系统的基础部件，公司的密码板卡在国内有着较高的市场占有率，被众多的信息安全设备厂商集成在产品中。公司的产品全面支持国产密码算法，性能优越、安全易用、品类齐全，可方便地适配于各类密码应用场景。公司产品广泛应用于金融、证券、能源、电信、交通、电子商务等行业，以及海关、公安、税务、水利、质量监督、医疗保障等政府部门。

七

市场趋势

1、国产密码改造加速，密码成为信创安全共识

国密改造节奏与信创推进节奏相符，先党政后重点行业。信创为国产密码建设的重要切口，国密改造业务在2022年批量启动与重点行业信创推进节奏基本一致。能够认为，国产密码在信创安全中的基石地位已成为各行业共识，同时参考密评合规文件的升级趋势，信创合规有望在未来加速体现，国密改造将与党政及各行业信创同频推进。

密码建设需要实现全生态适配，市场空间约582亿。国密改造业务伴随信息系统升级同步进行，涉及信息系统从硬件到上层应用的全生态适配，根据招投标情况来看，小的应用级系统改造费用在100万元左右，大的省市级业务系统改造费用在200-300万元，少量平台级系统改造费用在千万级。据测算全国约有3万个三级等保信息系统，现有等保三级系统国密改造预计于2027年全部完成，以平均改造单价200万元（以2022年部分项目中标均价为参考）测算，2022-2027年合计市场空间约582亿元。

2、密评市场初具规模，随渗透率提升有望贡献长效增长

趋势显著向好，市场规模有望高增。伴随《密码法》、《信息系统密码应用基本要求》出台，密评市场呈现高速增长态势，考虑到新建系统“三同步一评估”的必要性以及已建系统的密评与密改同步进行，参与密评的等保三级系统个数有望持续高增，随密码建设复杂性提升，业务单价有望同步提升。据估计新完成国密改造的信息系统，需要参与次年的密码应用安全性评估，以此为基准，测算得到2022-2027年密码应用安全性评估合计市场空间约为109亿元。

3、新基建密码建设加速，数据要素深化内生需求

数字经济带动新安全场景加速涌现，项目规模多为千万级。数字中国建设全面推进，带动以数据为驱动的数字经济高速发展，考虑到数据要素在新场景下的重要性，能够认为车联网、工业互联网、云安全等新基建在合规需求的基础上具备较强的内生建设动力，密码项目建设的复杂性与技术难度也处于较高水平，平均中标价格多在500万元以上，规模较大的项目价格在1,000万元以上。未来3-5年商用密码有望在工业互联网、物联网、车联网等领域加速应用，新建项目数约为2,000-3,000个，市场空间200-300亿。

密码产业链

四

信创加速行业渗透，国密改造成为标配

1、国密改造：以国产密码算法为核心，更新全业务体系

国密改造是基于国产密码算法的全业务更新，覆盖技术、产品、服务三大环节。伴随国产商用密码技术、标准、产品、服务的高速发展，以国产密码算法为核心的国密改造加速推进。根据要求，国密改造不仅需要完成单一信息系统改造，更需要完成覆盖技术、产品、服务全业务体系的生态改造。目前国产密码算法已贯通密码算法、密码设备支撑、密码服务、密码应用四个层级，实现了在密码芯片、密码板卡、密码模块、密码软件、密码征集、密码系统等方面的应用推广。

我国自主研发密码算法已获得国际认可。为实现密码技术的全面自主可控，我国持续加强国产密码建设。2006年，国密局公布了SM4分组密码算法，是我国第一次公布自主设计的商密算法。随后，我国全面自研并推出了对称加密、非对称加密、杂凑等算法了，形成了SM1、SM2、SM9、ZUC等一些列国密算法，且SM2、ZUC等算法顺利成为ISO/IEC国际标准。目前SM1和SM7算法并未公开，需要通过芯片接口调用；其他算法均已公开。国密算法相对于国际算法具备一定的优势，已能满足各类场景的需求。

国密改造对存量项目进行替代。密码算法已经成为国家战略资源，根据《商用密码管理条例》要求，任何单位不得使用自研或者境外生产的密码产品。2010年开始，国密机构已经开始推动性能更好的SM2算法对RSA算法的替代，存量项目的国密改造、新项目国密建设势在必行。

2、信创推动国密改造

密码是信创产业的基础支撑。信创产业，即信息技术应用创新产业，其目的在于实现信息技术领域的自主可控，解决核心技术关键环节的“卡脖子”问题。信创产业链大体分为软件领域、硬件领域、实际应用和信息安全四大类。密码作为网络安全的核心技术支撑，有望成为贯穿信创全生态的重要安全基础。能够认为，密码技术或将重构安全防护边界，推动信创安全体系实现从以网络安全为中心向以数据安全为中心深化转型。

随着信创推广，密码从芯片、板卡、整机均需要支持国密体系，并完成替换和改造。以VPN、PKI为代表的密码应用同样需要改造。当前规范要求下，如VPN需要加装硬件密码卡。在应用广泛的数字证书体系中，国密PKI/CA系统已完成建设，国密SM2根证书已创建并投入使用，实现对RSA架构下PKI体系的替代。国密SM2根证书下支持签发国密SSL证书、国密代码签名证书、国密客户端证书，可覆盖信创体系下各类国密证书应用，如信创网站SSL证书、信创OS的签名证书、信创应用的文档加密、身份认证等。目前国密SM2根证书已经与国内多家CA机构达成合作，已在全国十几个省市的政务网站广泛应用。

3、行业信创加速发展，推动国密快速渗透

信创市场进入行业推进期，容量和节奏将进一步提升。截止2022年，信创产业在党政领域已经初见规模，应用和生态逐步落地；行业信创加速是市场发展必然方向，且空间更为广阔。八大重点行业中（金融、电信、石油、电力、交通、航空航天、教育、医疗），金融行业推进速度最快，电信紧随其后，之后是能源、交通、航空航天、教育、医疗也在逐步进行政策推进和试点。根据测算，2022年信创产业规模达到9220.2亿元，预计2025年突破2万亿，近5年复合增速达到35.7%。其中2022年由IT基础设施和基础软件构成的核心市场达到2392.8亿元，占比约26%。

密码是信创建设中不可或缺的重要一环。国密生态的全面替代已在多个行业信创建设中铺开，如金融、电力、医疗等个行业的国密改造。在2019年底发布的《国家政务信息化项目建设管理办法》中，明确了密码和项目建设的“三同步一评估”原则。在未来党政、行业信创的快速推进中，各类系统从无到有的密码建设、以及已有建设但需要的国密改造，密码发展有望在信创产业基础上进一步加速。

4、国密驱动下全IT产业升级改造

国密算法成为全IT产业的底层支撑，充分受益信创发展。国密算法是核心，也是产业链最上游，其包含公开和非公开算法，会嵌入在各种软硬件产品中。中游主要为整机及终端领域；下游主要是软件、系统集成及应用领域；最终客户包含政府、金融、能源、医疗等各个行业。随着密码应用渗透率提升，产品商、软件商、服务商、集成商均会受益。在当前IT国产化背景下，国密应用从芯片、操作系统、PC和服务器、网络通信、应用软件等多个领域均要进行升级改造，是信创不可或缺的环节。尤其是关键信息基础设施行业持续加大安全投入，未来整个IT产业国密应用渗透将大幅提升，拉动国密产业需求快速增长。

五

产业链分析

上中下游密码厂商均受益于当前密评、信创等产业发展。根据商用密码行业分析报告的产业链划分，其将密码卡和密码机产品也划分为中游；但从密码产品和厂商角度来，也能把密码芯片、密码卡、密码机作为行业上游。中游则是PKI、VPN、令牌、电子签章等各种产品形态，中游离不开上游密码基础产品应用。例如PKI方案中的签名验签服务器也是密码机的一种；VPN网关需要装载PCI-E密码卡；令牌USBKey中需要内置密码芯片。密码管理平台是新兴的系统级产品，覆盖基础密码、密码应用和管理。产业链下游即为及应用领域。

除了标准产品之外，密码局体系下的密评加大推广后，密评机构也达到了48家。密评机构提供咨询、测评、建设等服务，每年的持续测评成为密码应用的有力拉动者。

1、上游

上游产品提供基础密码能力。密码芯片、密码板卡、密码整机均提供类似的功能，例如密钥生成、数字签名、签名验证、数据加解密等，区别主要是应用在不同的场景。该市场即硬件安全模块HSM，是下游应用的组成部分。

欧洲厂商占据全球市场，国内密码上游厂商陆续上市。头部密码硬件公司以欧洲厂商为主，且并购较多，业务拓展和覆盖领域更多。根据数据，2021年全球HSM市场收入约11.21亿美金，预计2028年达到21.90亿美金，复合增速10.9%；其中Thales、Utimaco等欧洲厂商占据主要份额。国内厂商卫士通体量最大，是密码和网安全产业链公司，其12.3亿收入包含非密码的网安部分。纯密码上游厂商三未信安于2022年上市，渔翁信息也提交招股说明书。

（1）密码芯片

密码芯片是商密产品的核心元件，技术壁垒较高。密码芯片作为密码产业链的上游，是密码算法最高效、最安全的实现方式，包括算法芯片、安全芯片两大类。1）算法芯片：以实现密码算法逻辑为主，一般不涉及密钥或敏感信息的安全存储，包括椭圆曲线密码算法芯片、数字物理噪声源芯片等；2）安全芯片：在算法芯片的基础上，增加了密钥和敏感信息存储等安全功能，加密和解密的运算均可以在芯片内部完成，多为密码板卡的主控芯片。

芯片厂商占主导地位，密码厂商加速产业布局。目前，国产密码芯片参与者主要包括紫光国微、复旦微电、国芯科技、国民技术等芯片厂商，同时卫士通（三零嘉微电子）、飞天诚信（北京宏思）、三未信安等密码厂商也实现了密码芯片的产业布局。从营收体量上来看，紫光国微、复旦微电、国民技术、卫士通的安全芯片规模较大。

（2）密码板卡

密码板卡由硬件芯片和软件程序共同组成，兼具终端和部件两种业务形态。密码板卡作为软硬一体的基础密码产品，由硬件芯片和软件程序两部分组成：1）硬件芯片：包括算法芯片、安全芯片、FPGA芯片、PCB电路板等；2）软件程序：包括Linux、Windows等操作系统的驱动程序、API接口程序以及密码卡管理程序等。同时根据业务场景的不同，密码板卡可分为面向用户的终端型板卡（智能密码钥匙、SDKey/USBKey等）、面向整机集成的部件型板卡（PCI-E密码卡等），其中终端板卡的技术难度、性能指标与安全要求都相对较低。

基础密码厂商重点布局高技术壁垒的部件型板卡。目前，国产密码板卡参与者主要包括三未信安、渔翁信息、卫士通、飞天诚信、国芯科技等厂商，业务重点多为面向整机集成应用的部件型板卡。以PCI-E密码卡（密码整机、IPSec VPN、SSL VPN、安全服务器等安全设备的密码核心部件）为例，三未信安、渔翁信息、卫士通的产品认证数量分别为11、5、4种，处于行业领先地位。飞天诚信、国芯科技（芯片厂商）等企业的密码板卡业务主要集中在技术难度较低的终端型密码模块产品。

（3）密码机

密码机市场当前仍较小。根据业务场景不同，密码整机可分为服务器密码机、金融数据密码机、行业应用密码机三类：1）服务器密码机：适用各类应用系统，提供高速、多任务并行的密码运算；2）金融数据密码机：适用金融、泛金融类业务安全需求，提供密码运算与密钥管理功能；3）行业应用密码机：根据行业特定安全需求提供定制化密码功能，包括签名验签服务器、数据库加密机、存储加密机、电子签章服务器等多种产品形态。

密码整机是产业链各环节厂商业务重合的焦点区域。目前，国产密码整机参与者涵盖产业链全环节，既有三未信安、渔翁信息、兴唐通信等上、中游优势企业，又有江南天安、吉大正元、信安世纪等中、下游优势企业，同时还有深信服、奇安信等网络安全企业。

2、中游

PKI是密码最主要应用之一。数字证书是PKI体系核心，CA是重要角色。PKI是公钥基础设施，基于非对称密码算法原理，以数字证书为核心的安全认证体系。PKI系统主要有五部分组成：认证机构（CA）、数字证书库、秘钥备份及恢复系统、证书作废系统、应用接口。从逻辑上，PKI可分成三方，CA是独立可信第三方，主要是签发证书，工信部许可了55家CA机构；证书持有者和依赖方则依据证书进行可信交互，且均需要CA的验证。

PKI基础设施涵盖多种产品，是密码最广泛应用之一。PKI基础设施产品主要包括电子证书认证系统、移动终端制证系统、目录服务器、智能密码钥匙和服务器密码机等；其运行逻辑也是基于证书的认证。PKI能够实现密钥和证书的产生、管理、存储、分发和撤销等功能，为应用提供认证、加密、数字签名等安全支撑。PKI目前主要应用在网上银行、电子政务等领域，物联网、车联网是未来广泛市场空间。

PKI头部厂商均已上市。根据IDC中国IT安全软件市场跟踪报告，身份和数字信任软件市场保持稳定增长，2021年预期身份和数字信任市场约38.3亿元；其中五家上市公司占据领先市场份额。IDC对该领域的定义包括了身份管理/单点登录、数字证书、身份治理等多个细分；其中亚信安全在该领域的核心业务是统一身份认证（IAM），数字认证、吉大正元、格尔软件、信安世纪核心业务是PKI领域。

密码应用厂商多数有集成业务，且毛利率较高。一般中游密码应用类厂商直销占比高，在和客户深度绑定下，也会提供集成和咨询等服务。以PKI为代表的密码应用类厂商由于和客户直接服务，在帮助客户完成PKI解决方案中，也会提供大量集成业务，其中吉大正元、格尔软件、数字认证均有该业务。相比于网络安全厂商集成业务约10%以下的毛利率，密码应用厂商集成业务20%-30%的毛利率保持较高水平。密码应用厂商整体收入规模大于纯上游厂商。

3、下游

我国商用密码产品应用领域主要分布在金融、政务、通信、电力、交通、教育、医疗、电子商务等领域，应用领域日益丰富。2021年商用密码在金融领域应用占比24.05%，在政务领域应用占比19.31%，在通信领域占比15.38%，在电力领域占比12.31%，在交通领域占比9.47%，在税务、医疗、电子商务等其他领域占比共计19.48%。

绿色电力概念股

电力是推动国民经济发展的重要产业，电力绿色发展是建设美丽中国的前提和保障。为支撑未来中国绿色经济体系，实现能源资源更优化配置，必须建设以绿色电力为特征的现代电力系统，即以特高压为骨干网架、各级电网相协调、各种电源相配套、电力供应方与电力使用方高度互动的智能化系统。

相关各个细分领域为个股：

1、

电力股：

长江电力、华银电力、长源电力、黔源电力、华能水电、华能国际、内蒙华电、华电国际、川投能源等

2、

新能源运营商：

三峡能源、太阳能、节能风电、林洋能源、福能股份、中闽能源等；

3、

能源互联网：

国电南瑞、国网信通、亿嘉和、南网能源、涪陵电力、宏力达、威胜信息、金智科技、正泰电器、良信股份等

4、

特高压：

平高电气、许继电气、国电南瑞、思源电气、特变电工、长缆科技、川润股份等

5、

光伏：

组件：天合光能、晶澳科技、隆基绿能

胶膜：福斯特、海优新材

逆变器：锦浪科技、固德威、阳光电源、正泰电器

跟踪支架：中信博、意华股份

HJT：捷佳伟创、金辰股份、迈为股份

银浆：苏州固锝、帝科股份

靶材：隆华科技

6、

风电：

金风科技、天顺风能、明阳智能、新强联、日月股份、金雷股份、运达股份、大金重工、东方电缆、中材科技、广大特材等

7、

储能：

派能科技、宁德时代、锦浪科技、固德威、阳光电源、德业股份、盛弘股份、永福股份、科士达等

8、

抽水蓄能：

中国电建、粤水电、豫能控股、桂东电力、浙江新能、新天绿能、湖北能源、国电南自、国电南瑞、中国电研、东方电气、永福股份、皖能电力、宁波能源、浙富控股等

6G概念股

消息面上，3月1日，工信部部长金壮龙表示，工信部将研究制定未来产业发展行动计划，加快布局人形机器人、元宇宙、量子科技等前沿领域，全面推进6G技术研发。同时也鼓励地方先行先试，加快布局未来产业。

对于6G，金壮龙介绍说，工信部不断总结5G发展经验，支持产业界组建了IMT2030(6G)工作组，主要为产业界、研究机构、基础运营商等搭建产学研用平台，加强国际合作和交流，加强技术研发。

据悉，IMT-2030(6G)推进组是推动中国6G研发与国际合作的重要平台，代表中国6G技术和产业的最前沿进展。2022年6月，中国IMT-2030(6G)推进组与欧洲6G智慧网络和业务产业协会(6G-IA)签署6G合作备忘录。

中国有望成为全球最大的6G市场之一

6G即第六代移动通信标准，通过将卫星通信整合到6G移动通信，实现全球无缝覆盖。6G在峰值速率、时延、流量密度、连接数密度、移动性、频谱效率、定位能力等方面远优于5G。

民生证券认为，6G网络架构最深刻的变革之一在于从传统的地面接入向空天地海全方位多维度接入的转变。6G具有支持多种异构网络智能互联融合的能力，以动态满足复杂多样的场景和业务需求，整体网络架构需要支持天基、空基、地基多种接入方式，固定、移动、卫星多种连接类型，个人、家庭、行业多种服务类型，并实现网络侧的多接入、多连接、多服务融合。

华西证券也表示，6G网络将是一个地面无线与卫星通信集成的全连接世界。6G数据传输速率可能达到5G的50倍，时延缩短到5G的十分之一。6G时代卫星通信不可或缺。6G研发工作已将卫星互联网纳入其中并作为重要组成部分。

目前，三大运营商中国移动、中国联通、中国电信，以及华为、中兴通讯等通信行业企业已经宣布进行6G相关技术的预研和储备。

据市场研究机构Market Research Future预计，2040年全球6G市场规模超过3400亿美元（约合人民币24449亿元），其间年复合增长率将达到58.1%。该机构认为，中国将是全球最大的6G市场之一，中国也将成为6G技术的早期采用者。

多家上市公司已布局6G相关业务

证券时报·数据宝统计，截至目前，共有11只6G概念股发布业绩预告。通宇通讯、意华股份净利润同比预增；三维通信、盛路通信顺利实现扭亏为盈。此外，宏和科技、航天发展、沃特股份等业绩预减。

通宇通讯预计实现净利润7000万元-8500万元，同比增长70.23%-106.71%。在扣除非经常性损益后，公司净利润同比增幅高达954.98%-1150.34%。

通宇通讯今日在互动平台表示，公司在6G领域已有一定预研积累，将持续关注6G技术的发展，积极探索第六代移动通信技术应用场景及其产品形态。

业绩扭亏的三维通信和盛路通信也已布局相关业务。三维通信此前在投资者调研中表示，子公司海卫通是专业提供卫星宽带互联网服务的运营商，通过直接为终端客户提供一站式全场景卫星宽带接入及行业垂直应用服务，解决海洋通信、偏远山区及海外工地等场景网络覆盖问题。

盛路通信也在互动平台表示，在6G技术方面，公司按照“天基组网、地网跨代、天地互联”的思路，以地面网络为基础、空间网络为延伸，一直积极布局6G技术的研发工作，研究覆盖太空、空中、陆地、海洋的综合信息网络的相关技术和产品。

机构关注度方面，中兴通讯、亨通光电、中国移动较为瞩目，评级机构数量依次为28家、24家、21家。此外，中国电信、中国联通、电连技术、光迅科技等近期均获得10家以上机构评级覆盖。

今日，11只6G概念股获得超1000万元的主力资金净流入。以绝对量看，中国卫通、国脉科技、信科移动-U位列前三，净流入额均超2亿元。

以相对量看，信科移动-U、本川智能、国脉科技、世嘉科技主力资金净流入占比居前，分别为8.14%、4.94%、2.78%、1.13%

98家央企（直管企业）及下属上市企业名录（2023版）

截止2023年中国直管企业（简称央企）共有98家，企业名称均以“中”字头开始，多数企业进入世界500强行列，涵盖能源、金融、地产、交通、航天、军工等领域，直接关系着中国国民经济命脉，由国有资产管理委员会（简称国资委）负责日常管理：央企名录－国有资产监督管理委员会 (sasac.gov.cn)。

2022年前三季度，企业累计实现营业收入29.0万亿元，同比增长10.9%；累计实现利润总额2.1万亿元，同比增长5.7%。可以说国家对各项领域的投资均有央企及地方国企的贡献。企业充分发挥国家经济增长的顶梁柱作用，科技创新的国家队作用，安全发展的“压舱石”作用，加快建设世界一流企业。

截止目前共有98家央企，旗下合计409家上市公司。

一、

能源电力

二、

煤炭、矿冶、黄金

三、

石油化工

四、

建筑、工程

五、

汽车

六、

航天军工

七、

钢铁机械设备

八、

运输物流

九、

旅游

十、

投资、商业、服务

十一、

农业、医疗、盐业

十二、

信息技术

国资委官网、能源电力说：98家央企及下属上市公司全罗列（2023版）

一、

能源电力

1、国家电网有限公司

国电南瑞、国网信通、国网英大、涪陵电力、明星电力、西昌电力、乐山电力、远光软件

2、中国南方电网有限责任公司

南网储能、南网能源、南网科技（科创板）

3、中国华能集团有限公司

华能水电、华能国际、浙能电力、内蒙华电、新能泰山、长城证券

4、中国华电集团有限公司

华电国际、华电能源、金山股份、国电南自、黔源电力、华电重工

5、中国大唐集团有限公司

大唐发电、华银电力、桂冠电力、大唐新能源、大唐环境

6、国家电力投资集团有限公司

上海电力、电投能源、电投产融、吉电股份、远达环保、中国电力、中国电力新能源

7、国家能源投资集团有限责任公司

中国神华、国电电力、龙源技术、龙源电力、国电科环、英力特、长源电力、莱宝高科

8、中国长江三峡集团有限公司

长江电力、湖北能源、三峡能源

9、国家开发投资集团有限公司

国投电力、国投中鲁、国投资本、中成股份、亚普股份、神州高铁、华联国际、美亚柏科（创业板）

10、华润（集团）有限公司

华润三九、华润双鹤、东阿阿胶、江中药业、华润微（科创板）、华润电力、华润啤酒、华润置地、华润水泥控股、华润燃气、华润医药、华润医疗、华润万象生活

11、中国节能环保集团有限公司

太阳能、节能风电、万润股份、中环装备、百宏实业、中国恒有源集团

12、中国广核集团有限公司

中国广核（港股：中广核电力）、中广核新能源

13、中国核工业集团有限公司

中国核电、中核科技、中国核建、中核国际

14、中国电力建设集团有限公司

中国电建、南国置业

15、中国能源建设集团有限公司

中国能建

16、哈尔滨电气集团有限公司

佳电股份、哈尔滨电气

17、中国东方电气集团有限公司

东方电气、宏华集团

18、中国电气装备集团有限公司

中国西电、平高电气、许继电气、宝光股份

19、中国南水北调集团有限公司

暂无

二、

煤炭、矿冶、黄金

1、中国中煤能源集团有限公司

中煤能源、新集能源、上海能源

2、中国煤炭科工集团有限公司

天地科技、天地华泰（新三板）

3、中国冶金地质总局

正元地信（科创板）

4、中国煤炭地质总局

暂无

5、中国五矿集团有限公司

株冶集团、中国中冶、五矿发展、五矿资本、中钨高新、五矿资源

6、中国有色矿业集团有限公司

中色股份、东方钽业、中国有色矿业

7、矿冶科技集团有限公司

当升科技、北矿科技

8、中国矿产资源集团有限公司

暂无

9、中国黄金集团有限公司

中国黄金国际

10、中国稀土集团有限公司

中国稀土

三、

石油化工

1、中国石油天然气集团有限公司

中国石油、中油资本、中油工程、大庆华科

2、中国石油化工集团有限公司

中国石化（港股：中国石油化工股份）上海石化、石化油服（港股：中石化油服）、泰山石油、四川美丰、石化机械

3、中国海洋石油集团有限公司

海油发展、中海油服（港股：中海油田服务）、海油工程、中海石油化学

4、国家石油天然气管网集团有限公司

暂无

5、中国中化控股有限责任公司

中化国际、扬农化工、盐湖股份、鲁西化工、中国金茂、远东宏信、安迪苏、沈阳化工、昊华科技、风神股份、沧州大化、安道麦A、克劳斯、荃银高科

6、中国化学工程集团有限公司

中国化学、东华科技

7、中国航空油料集团有限公司

暂无

四、

建筑、工程、材料

1、中国铁路工程集团有限公司

中国中铁、中铁工业、高铁电气（科创板）

2、中国铁道建筑集团有限公司

中国铁建、铁建重工

3、中国交通建设集团有限公司

中国交建、振华重工、中交地产

4、中国建筑集团有限公司

中国建筑、西部建设、中建环能（创业板）、中国海外发展、中国海外宏洋集团、中国建筑国际、中国建筑兴业、中海物业

5、中国安能建设集团有限公司

暂无

6、中国建设科技有限公司

暂无

7、中国建筑科学研究院有限公司

暂无

五、

汽车

1、中国第一汽车集团有限公司

启明信息、一汽富维、一汽解放

2、东风汽车集团有限公司

赛力斯、东风汽车、东风汽车集团（港股）、东风科技

六、

航天军工

1、中国航天科技集团有限公司

中国卫星、航天机电、航天动力、航天电子、中国卫通、航天工程、康拓红外、中国航天万源、航天控股、亚太卫星、乐凯胶片、航天彩虹、四维图新、乐凯新材（创业板）

2、中国航天科工集团有限公司

航天信息、航天晨光、航天电器、航天发展、航天科技、航天长峰、锐科激光（创业板）

3、中国航空工业集团有限公司

飞亚达、中航西飞、中航机电、中航光电、成飞集成、天虹股份、中航电测、中直股份、洪都航空、中航电子、贵航股份、中航资本、中航沈飞、中航重机、中航高科、宝胜股份、中航科工、大陆航空科技控股、深天马A

4、中国船舶集团有限公司

中国船舶、中船防务、中船科技、中国重工、中国海防、中国动力

5、中国兵器工业集团有限公司

华锦股份、北方国际、北化股份、长春一东、光电股份、北方股份、北方导航、凌云股份、晋西车轴、内蒙一机、中兵红箭、安捷利实业

6、中国兵器装备集团有限公司

长安汽车、保变电气、江铃汽车、东安动力、中光学、西仪股份、长安民生物流、湖南天雁

七、

钢铁机械设备

1、鞍钢集团有限公司

鞍钢股份、钒钛股份、本钢板材

2、中国宝武钢铁集团有限公司

宝钢股份、宝信软件、八一钢铁、中南股份、宝钢包装、马钢股份（港股：马鞍山钢铁股份）、太钢不锈、重庆钢铁、中钢国际、中钢天源、中钢洛耐（科创板）

3、中国铝业集团有限公司

中国铝业（港股：中国铝业）、云南铜业、银星能源

4、中国一重集团有限公司

中国一重

5、中国建材集团有限公司

中国建材、北新建材、中材国际、中国巨石、国检集团、中材科技、天山股份、瑞泰科技、凯盛科技、宁夏建材、洛阳玻璃（港股：洛阳玻璃股份）、祁连山、中材节能、中复神鹰（科创板）

6、中国机械工业集团有限公司

苏美达、一拖股份（港股：第一拖拉机）、林海股份、国机汽车、国机通用、国机精工、中工国际、国机重装、蓝科高新、中国电研、经纬纺机、中国恒天立信国际

7、中国机械科学研究总院集团有限公司

哈焊华通、机科股份（新三板）

8、中国钢研科技集团有限公司

安泰科技、金自天正、钢研高纳、钢研纳克

9、中国有研科技集团有限公司

有研新材、有研粉材（科创板）、有研硅（科创板）

八、

运输物流

1、中国商用飞机有限责任公司

暂无

2、中国航空集团有限公司

中国国航

3、中国东方航空集团有限公司

中国东航

4、中国南方航空集团有限公司

南方航空

5、中国民航信息集团有限公司

中国民航信息网络

6、中国远洋海运集团有限公司

中远海特、中远海控、中远海能、中远海发、中远海运港口

7、中国航空发动机集团有限公司

航发动力、航发控制、航发科技

8、中国航空器材集团有限公司

暂无

9、中国诚通控股集团有限公司

中储股份、岳阳林纸、冠豪高新、美利云、中国诚通发展集团、华贸物流、国统股份

10、招商局集团有限公司

招商银行、招商轮船、招商积余、招商港口、招商蛇口、招商公路、招商证券、南山控股、招商局中国基金

11、中国中车集团有限公司

中国中车、时代新材、沃顿科技、时代电气

12、中国物流集团有限公司

中国铁物、华贸物流、国统股份、中储股份

九、

文化、旅游

1、中国旅游集团有限公司【香港中旅（集团）有限公司

中国中免、香港中旅

2、华侨城集团有限公司

华侨城A、深康佳A、华侨城（亚洲）、云南旅游

3、南光（集团）有限公司

中国南光集团有限公司

暂无

十、

投资、商业、服务

1、中国国家工程咨询有限公司

暂无

2、中国融通资产管理集团有限公司

暂无

3、中国国新控股有限责任公司

国新健康

4、新兴际华集团有限公司

际华集团、新兴铸管

5、中国国际技术智力合作集团有限公司

暂无

6、中国华录集团有限公司

易华录

7、中国检验认证（集团）有限公司

暂无

8、中国保利集团有限公司

保利发展、保利联合、保利文化、中国海诚、保利置业、长飞光纤、保利物业

十一、

农业、医疗、盐业

1、中国农业发展集团有限公司

中水渔业、农发种业、中牧股份

2、中国林业集团有限公司

暂无

3、中粮集团有限公司

中国食品、中粮包装、蒙牛乳业、大悦城地产、中粮家佳康、雅士利国际、现代牧业、中粮糖业、中粮科技、大悦城、酒鬼酒、中粮资本、妙可蓝多、中粮工科（创业板）

4、中国储备粮管理集团有限公司

暂无

5、中国盐业集团有限公司

中盐化工

6、中国医药集团有限公司

国药股份、国药一致、天坛生物、国药现代、国药控股、中国中药、太极集团

十二、

信息技术

1、中国铁路通信信号集团有限公司

中国通号（科创板）、凯发电气

2、中国电信集团有限公司

中国电信、中国通信服务、国脉文化

3、中国联合网络通信集团有限公司

中国联通

4、中国移动通信集团有限公司

中国移动

5、中国电子信息产业集团有限公司

中国软件、中国长城、深桑达A、南京熊猫、彩虹股份、上海贝岭、深科技、振华科技、冠捷科技、彩虹新能源、中电光谷、中电华大科技

6、中国电子科技集团有限公司

国睿科技、普天科技、太极股份、海康威视、卫士通、四创电子、凤凰光学、电科数字、声光电科、天奥电子、中瓷电子、东方通信、东信和平

7、中国信息通信科技集团有限公司

大唐电信、高鸿股份、理工光科、烽火通信、长江通信、光迅科技、信科移动（科创板）

8、中国通用技术（集团）控股有限责任公司

中国医药、中国汽研、沈阳机床、环球医疗

9、中国卫星网络集团有限公司

暂无

作者：郭伟松_鑫鑫投资

《安全边际》卡拉曼：市场波动对我们反而有利

市场的波动对我们不但不构成威胁，反而对我们有利

1、

格雷厄姆和多德的价值投资让我们养成一种思维模式，市场的波动对我们不但不构成威胁，反而对我们有利，我们就是要从中找到便宜货。

在精力有限的情况下，我们更容易说服自己买入便宜的品种，而不是高估的。

2、

只要不让自己惊慌失措，也不让自己贪心不足，你就能很好地驾驭市场。因此，我们需要考虑的不是假设市场有效、交易成本为零或风险只是波动性的。而是应该多琢磨一下事情真正的运作方式，然后我们有可能发现市场中的一些低效机遇。

3、

只要你确定自己的分析不是一时乐观，能够经得起各种经济环境的压力测试，一时的下跌不会让你恐慌。我不认为那是勇气，而应该是傲气。 

因为你的每一次投资，都是在宣称“我了解的比市场上任何人都多，所以我的买卖时点可以也应该跟别人正好相反 ”。

4、 

当然我们也是谦卑的，事情总会发生变化，总有比我们聪明的对手。 

所以我们才会有所准备，看上去总是很保守，我们会完全按照纪律买入，也会在达到合理估值后卖出，只有避免坐电梯和短期灾难，才可以继续做下去。

风险与你的支付价格有关

5、

我们会担心每个持有资产的风险，尤其是整个投资组合的风险。我们考虑的主要风险是商业世界所共有的，由竞争者和供应商的行为驱动，技术中断的力量，以及公司管理的能力。

一些风险是特定于公司的，而另一些则涉及系统性风险。

6、

当投资者去相信一些并不是明显事实的事情时，风险就会越来越高。例如，银行太大而不能倒闭，或者房价可能会在区域内下跌但不会在全国范围内下跌。 

7、

一只股票在某一个价格上是适合买入的，在另一个价格上是适合继续持有的，在更高的价格上是适合卖出的。风险与你的支付价格有关，而不仅仅是你买了什么。

8、

有人说，牛市总是爬上“担忧之墙”，因为谨慎的人被抛在后面，勇敢的人领先，鲁莽的人领先。 

但事实可能恰恰相反——熊市必然是在过度自信和傲慢的深渊陷入过深之后。 

你要给错误、误判和坏运气留出余地

9、

风险包括不确定性和不可预测性，即可能发生但不一定会发生的事件。其中一些可以提前预判，并根据概率进行评估。 

但另一些风险则是晴天霹雳，是从未发生过的事情，是不可知的未知（unknown unknowns）。他们发生的可能性是无法预见的，更不用说评估了。 

尽管如此，谨慎的做法是，无论未来如何让我们感到意外，都要保持一定程度的下行保护。 

10、

对于投资者来说，在其他人不这样做的时候，保持自己的方向尤其重要。要想在最具挑战性的时刻做到这一点，投资者必须一直做好应对逆境的准备。

11、

你要给错误、误判和坏运气留出余地，因为世事无常，投资中总会发生一些事情。以防错误、误判和不幸的事儿发生，因为我们生活的世界会发生各种事情，在投资领域也会发生各种事情。 

12、

我们从来没有忽略过下跌出现的可能，当其他人可能以高估值购入一只华而不实的成长股时，我们可能正在寻找更沉稳的投资。 

我们也许会少赚一点，或者也不会少赚，因为我们会对下跌采取保护措施。 

13、

投资者或者机构一定首先在一件事情上做出抉择：究竟是要保证在牛市中赚大钱，然后时不时在有些年份亏钱；还是保证在暴跌时不承受巨大损失，而牛市时不过分贪婪呢？Baupost显然选择了后者。 

14、

要永远记住这两点，收回你的资本，并努力赚取回报。如果我不得不选择其中之一，我会选择收回本金，因为在未来某一天我还是有机会。而亏钱是一项真正的挑战，因为要把它赚回来可能无比艰难。

15、

因为无法预测何时价值会上升或下降，投资者应该总是给出保守的评估， 并对最糟情况下的清算价值以及其他方法给予相当大的重视。 

倾向于相对较高质量的公司

16、

我不建议大家照抄作业，因为大家买的时候，我们很可能已经抛出了。但我觉得大家可以看看我们买的是哪种股票。 

17、

我们会不断提问，一个目标企业的前景如何？它的管理能力如何，它们的优先事项是什么？投资这个企业成功的最大风险是什么？找到这些问题的答案至关重要。

18、

如果一个企业的基础业务正在迅速衰退，并且不大可能扭亏为盈，管理层正在无效使用公司资金，那么即使是非常低的倍数股票也可能无法代表其公司的价值。

19、

企业也要受到技术变革和业界竞争的影响。由于互联网的出现，报纸业（在10年前还被认为是非常好的行业）的竞争护城河消失的速度比任何人想象的都要快。

在这个科技发展日新月异的年代，投资者必须与时俱进，时刻保持警惕，有的企业可能与科技没有直接联系，但会间接受到影响。简而言之，今天的好企业可能隔天就风光不再。

20、

有人曾将最好的企业定义为“邮箱”：人们向它送钱，当然这个想法由于收取信用卡支付的订阅网站的出现黯然失色。

如今最赚钱的企业是那些成千上万次出售种类有限的产品(如软件或卖座唱片)，边际成本非常低。

21、

优秀的企业通常被认为是：具有牢固的护城河，有限的资本需求，可靠的客户群，技术过时造成的风险很低，丰富的成长可能性，自由现金流丰厚而且与日俱增。 

22、

当你只了解某一类公司时，你或许只知道大概20只相关股票。问题是它存在“锤子”和“钉子”问题，你可能对这些东西非常了解，但你对其他东西一无所知。

所以你就没有足够的论据支撑自己的观点：“嗯，这些是我看到的生物科技股中最好的”，但也许它们中最好的也无法和另一类股票相媲美。

23、

正如格雷厄姆和多德所注意到的，“对管理层能力的客观测试标准很少，而且远远谈不上科学”。

别误解他们的话：管理层的业务手腕、远见、正直和动力都能对股东回报产生巨大影响。 

我们绝对不会试图买入最热门的高价股 

24、

有些人错误地将价值投资看成是发掘便宜货的机械工具，但作为一种全面的投资哲学，价值投资的重点其实是：深入彻底的基本面分析；追求长期的投资结果；限制风险；克服从众心理。

25、

我们绝对不会试图买入最热门的高价股，并寄希望于他们能继续上涨。相反，我们总是以估值为基础，专注于商业基本面，试图进行投资，在未来的市场和经济情景中获得良好的回报。 

26、

我们努力在未来三到五年内安全地让客户资产升值，而不是一周或一个季度内。

我们的经验是，资本流动会推高了一些投资的价格，而另一些投资则无人问津，投资机会也会定期在市场、行业和地域之间转移。 

27、

虽然从表面上看每个人都能成为价值投资者，但是这种投资者所具有的基本特质是耐心、纪律性和风险规避，这些几乎是由基因所决定的。

当你首次学习价值投资方法时，要么它马上能和你产生共鸣，要么就永远不能。你或者能保持纪律性和耐心，或者就不能。

28、

当便宜货稀少的时候，价值投资者必须保持耐心；对估值标准做妥协可能会让自己滑向灾难（牛市是散户亏损的原因）。 

29、

我们的方法一直是寻找令人信服的便宜货。如果没有什么机会可抓，我们就不怎么投。 

没有最终的真理，投资不存在什么秘诀 

30、

如果为成长性付出过高价格或者甚至被它迷得神魂颠倒，那就再糟糕不过了。格雷厄姆和多德敏锐地观察到：“分析应该主要集中于被事实所支持的价值，而非那些基于期望的东西。”

31、

没有最终的真理，只有一个始终如一的、充满活力的、不断进化的寻求真理的过程。

32、

一个健全的投资过程得益于对过去错误的反思修正，来自对任何投资中都可能出错的有着清醒的认识。

33、

由于人们倾向于看到他们想看到或已经相信的东西，我们可能会认为我们偶然发现了一个真理，而实际上，我们只是在观察我们想成为真理的东西。

34、

一个投资者所能做的，在理智上保持诚实，在合理的情况下进行自我批评，每天都努力变得更好。

35、

投资的真正秘诀是：投资不存在什么秘诀。 

Baupost的文化 

36、

每家公司都有一种文化。来Baupost工作的人都想齐心协力做点什么，而不是那种“自相残杀、你死我活”的想法。我们的员工更愿意每天站起来，走到别人办公桌前吸取经验，来完善自已的观点。

37、

不要总是力图完美，而要积累经验。牛市让我们吸取了一种教训，熊市又给了我们截然不同的教训。

38、

我和团队一起干劲十足地工作着，他们当中有许多人都没见过熊市。

但有一件事需要我们明白：总有一天，你购买的所有商品价格都会下跌，你买到的一切商品都好像出现了问题，而你想卖却卖不掉会让你觉得自已像个蠢人。 

39、

我的一位同事说：“我从未感觉到塞斯在生气或批评我。我觉得塞斯在支持我，塞斯在查看我的配置后对我说：“这次交易好多了。买多点。”他会终生铭记其不受限的购买力，第一，这是你的投资方式；第二，这是你对待为你工作的人的态度；第三，这可以让他觉得和我更亲近，因为我们都支持他。