2021年A股最具价值投资的白马股

作者：财经小金

机械龙头：三一重工，中联重科

猪肉龙头：牧原股份

白酒龙头：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒

乳业龙头：伊利股份，蒙牛乳业（港股上市）

互联网龙头：阿里巴巴、腾讯控股、美团、京东

智能终端制造：小米集团

家电龙头：美的集团、格力电器

调味剂龙头：海天味业、中炬高新、千禾味业

牙科龙头：通策医疗

眼科龙头：爱尔眼科

创新药龙头：恒瑞医药

医疗器械龙头：迈瑞医疗

CXO龙头：药明康德

中药龙头：云南白药、片仔癀

金融龙头：中国平安

银行龙头：招商银行、宁波银行

券商龙头：东方财富，中信证券

新能源汽车龙头：比亚迪

锂电池龙头：宁德时代、比亚迪

显示面板龙头：京东方A、TCL科技

汽车玻璃龙头：福耀玻璃

光伏龙头：隆基股份

安防龙头：海康威视、大华股份

机场龙头：上海机场

快递龙头：顺丰控股

语音识别龙头：科大讯飞

连接器龙头：立讯精密

免税龙头：中国中免

地产龙头：万科A，保利地产

1、

迈瑞医疗，医疗器械龙头。

ROE28%-42%，毛利率66%，净利润增长43%-75%。

主营业务：医疗器械的研发、制造、营销及服务。

2、

药明康德，创新药平台龙头。

ROE21%-29%，毛利率40%，净利润增长25%-179%。

主营业务：小分子化学药的发现、研发及生产的全方位、一体化平台服务,以全产业链平台的形式面向全球制药企业提供各类新药的研发、生产及配套服务、医疗器械检测及境外精准医疗研发生产服务。

3、 

贵州茅台，白酒龙头。

ROE24%-34%，毛利率91%，净利润增长30%-60%。

主营业务：贵州茅台酒系列产品的产品研制、酿造生产、包装和销售。

4、

恒瑞医药，化药龙头。

ROE23%左右，毛利率86%，净利润增长25%。

主营业务：药品研发、生产和销售。

5、

海天味业，调味品龙头。

ROE32%左右，毛利率45%，净利润增长23%。

主营业务：调味品的生产和销售。

6、 

中国平安，金融龙头。

ROE14%-23%，净利润增长15%-20%之间。

主营业务：从事金融业，提供多元化的金融产品及服务。

7、

中国中免，机场免税龙头。

ROE14%-19%，毛利率29%，净利润增长20%-40%。

主营业务：提供旅游服务、免税品销售。

8、

爱尔眼科，眼科医院龙头。

ROE18%-21%，毛利率46%，净利润增长33%。

主营业务：眼科医疗服务与视光医疗服务。

9、

晨光文具，办公文具龙头。

ROE21%-26%，毛利率25%，净利润增长16%-27%。

主营业务：主要从事晨光品牌书写工具、学生文具、办公文具及其他产品等的设计、研发、制造和销售。

10、 

万科A ，房地产龙头。

ROE19%-23%，毛利率30%，净利润增长15&-33%。

主营业务：房地产开发和物业服务。

11、

苏泊尔，厨具龙头。

ROE21-28%，毛利率30%，净利润增长21-28%。

主营业务：厨房用具、不锈钢制品、日用五金、小型家电及炊具的研发、生产和销售。

12、

格力电器，空调龙头。

ROE30%左右，毛利率32%，净利润增长16%-45%。

主营业务：生产销售空调器、自营空调器出口业务及其相关零配件的进出口业务。

13、

美的集团，综合白电龙头。

ROE26%左右，毛利率25%，净利润增长15%-20%。

主营业务：以家电产业为主，涉足电机、物流等领域，旗下分为四大业务板块，分别为大家电、小家电、电机及物流。

14、

通策医疗，口腔医院龙头。

ROE18%-28%，毛利率41%，净利润长-29%-59%。

主营业务：医疗服务的投资。

15、

长春高新，生物制药龙头。

ROE15%-20%，毛利率81%，净利润增长26%-52%。

主营业务：以生物制药、中成药生产及销售、房地产开发为主导产业,辅以开发区基础设施建设、物业管理等。

16、

我武生物，脱敏领域龙头。

ROE21%-26.6%，毛利率96%，净利润增长25%。

主营业务：研发、生产和销售变应原制品。

17、

海螺水泥，水泥龙头。

ROE11%-29%，毛利率35%，净利润增长13%-88%。

主营业务：水泥及商品熟料的生产、销售。

18、

五粮液，白酒龙头。

ROE15%-22%，毛利率73%，净利润增长9.8%-42%。

主营业务：“五粮液”及其系列白酒的生产和销售。

19、

泸州老窖，白酒次龙头。

ROE20%左右，毛利率77%，净利润增长32%。

主营业务：“国窖1573”、“泸州老窖”等系列白酒的研发、生产和销售。

20、

上海机场，机场龙头。

ROE13%-15%，毛利率49%，净利润增长10%-31%。

主营业务：航空地面保障服务及其配套服务。

21、

正泰电器，低压电器龙头。

ROE15%-20%，毛利率29%，净利润增长25%-29%。

主营业务：低压电器和太阳能光伏产业的研发生产和销售。


22、

珀莱雅，化妆品龙头。

ROE18%-31%，毛利率62%，净利润增长6.8%-43%。

主营业务：化妆品的研发、生产和销售。

23、

片仔癀，稀缺中药品种。

ROE16%-24%，毛利率43%，净利润增长14%-50%。

主营业务：中成药制造、医药流通。

24、

家家悦，连锁超市小龙。

ROE13%-23%，毛利率21%，净利润增长1.6%-38%。

主营业务：连锁超市经营。

25、

伟星新材，PPR管龙头。

ROE26%-29%，毛利率46%，净利润增长19%-38%。

主营业务：各类中高档塑料管道制造与销售。

26、

泰格医药，CRO龙头。

ROE9%-17%，毛利率42%，净利润增长-10%-114%。

主营业务：为医药产品研发提供I至IV期临床试验技术服务、数据管理、统计分析、注册申报、中心检测、医学影像、健康咨询等临床研究服务。

27、

健帆生物，医疗器械龙头。

ROE22%-26%，毛利率84%，净利润增长40%。

主营业务：血液灌流相关产品的研发、生产与销售。

28、

广州酒家，月饼龙头。

ROE21%-30%，毛利率53%，净利润增长12%-27%。

主营业务：食品制造业务及餐饮服务。

29、

千禾味业，酱油次龙头。

ROE13%-20%，毛利率43%，净利润增长43%-66%。

主营业务：酱油、食醋等调味品和焦糖色等食品添加剂的研发、生产和销售。

30、

桃李面包，面包龙头。

ROE19%-22%，毛利率37%，净利润增长17%-25%。

主营业务：以面包为核心的优质烘焙类产品的生产及销售。

31、

欧普康视，OK镜龙头。

ROE21%-38%，毛利率77%，净利润增长28%-43%。

主营业务：从事硬性角膜接触镜及护理产品的设计、研发、生产和销售。

32、

凯莱英，小分子CDMO领域龙头。

ROE18%-24%，毛利率46%，净利润增长25%-64%。

主营业务：主要从事符合美国FDA（美国食品药品管理局）审批的cGMP标准原料药、关键中间体、制剂产品及生物产品的研究开发、工艺优化及规模化生产。

33、

山东药玻，药用玻璃龙头。

ROE8%-10%，毛利率32%，净利润增长30%-38%。

主营业务：各种药用玻璃包装产品的制造、销售。

34、

药石科技，CRO龙头。

ROE22%左右，毛利率60%，净利润增长81%-98%。

主营业务：从事生物医药中小分子药物研发产业链上从药物分子砌块设计、研发、工艺优化到商业化生产所有涉及化学的业务及技术服务。

35、

白云山，综合医药龙头。

ROE12%-16%，毛利率30%，净利润增长16%-66%。

主营业务：中西成药、化学原料药、天然药物、生物医药、化学原料药中间体的研究开发、制造与销售;西药、中药和医疗器械的批发、零售和进出口业务;大健康产品的研发、生产与销售;医疗服务、健康管理、养生养老等健康产业投资。

36、

大参林，药房龙头。

ROE18%-37%，毛利率40%，净利润增长8%-11%。

主营业务：医药相关产品连锁零售。

37、

中炬高新，调味品龙头。

ROE13%-18%，毛利率39%，净利润增长25%-46%。

主营业务：调味品、汽车配件、房地产及园区服务。

38、

益丰药房，药房龙头。

ROE10%-12%，毛利率39%，净利润增长27%-40%。

主营业务：药品、保健品、医疗器械以及与健康相关的日用便利品等的连锁零售。

39、

恒顺醋业，调味品龙头。

ROE11%-16%，毛利率41%，净利润增长-28%-64%。

主营业务：调味品业务。

40、

安图生物，国产化学发光龙头。

ROE27%-32%，毛利率67%，净利润增长25%。

主营业务：体外诊断试剂及其配套仪器的研发、生产和销售。

41、

华兰生物，血制品龙头。

ROE18%-22%，毛利率62%，净利润增长5%-38%。

主营业务：人血白蛋白、静注人免疫球蛋白（PH4）、人凝血酶原复合物、人凝血因子Ⅷ等的生产和销售。

42、

东方雨虹，防水材料龙头。

ROE21%左右，毛利率37%，净利润增长20%-40%。

主营业务：从事新型建筑防水材料的研发、生产、销售及防水工程施工业务。

43、

元祖股份，月饼龙头。

ROE18%-26%，毛利率65%，净利润增长9%-62%。

主营业务：从事烘焙食品的研发、生产与销售。

44、

汤臣倍健，保健品龙头。

ROE12%-19%，毛利率67%，净利润增长-15%-43%。

主营业务：膳食营养补充剂的研发、生产和销售。

45、

国瓷材料，陶瓷粉体制备龙头。

ROE9%-20%，毛利率38%，净利润增长51%-121%。

主营业务：从事各类高端陶瓷材料的研发、生产和销售。

46、

昭衍新药，CXO龙头。

ROE17%-22%，毛利率53%，净利润增长5%-47%。

主营业务：从事以药物非临床安全性评价服务为主的药物临床前研究服务和实验动物及附属产品的销售业务。

47、

绝味食品，休闲食品龙头。

ROE22%-28%，毛利率34%，净利润增长26%-31%。

主营业务：休闲卤制食品的研发、生产和销售。

48、

星宇股份，车灯龙头。

ROE12%-14%，毛利率21%，净利润增长19%-34%。

主营业务：汽车(主要是乘用车)车灯的研发、设计、制造和销售。

​CRO:创新药大时代,CRO乘风起舞

来源：万联证券

行业核心观点：

CRO是医药研发行业专业化分工的产物，其相较于药企内部研发提升了效率同时降低了研发成本。海外CRO行业经过半个多世纪的发展，已经成为全球医药研发不可或缺的一个环节。医药研发的稳定增长奠定了CRO行业的确定性增长，而且相较于医药研发可能的风险，CRO公司作为“卖铲人”角色具有旱涝保收的优点。我们认为，在国内药政改革成果初显、国内药企加码创新药研发、IPO融资渠道打通、海外CRO加速向国内转移的背景下，国内CRO行业正处于大爆发阶段，业绩确定性极高，建议积极配置行业。

投资要点：

CRO市场规模可观，具备长期增长潜力。2020年全球CRO市场规模超600亿美元，国内CRO市场也将近83亿美元。CRO是一个千亿级别的大行业，海外CRO行业也出现了千亿级的龙头企业。回顾海外市场发展历程，CRO公司在医药研发快速增长时能迎来业绩大爆发，同时在行业稳定后依旧能通过并购整合实现长期增长。

CRO是一个好赛道。医药研发投入刚性，奠定了CRO行业稳定增长的基础。同时随着新药研发成本和周期压力增大，药企越来越倾向将研发外包给CRO，行业渗透率在稳步上升。此外，作为医药研发的“卖铲人”，无需承担研发失败的巨大风险，具有旱涝保收的特征，业绩确定性高。

创新药大时代，国内CRO迎来大爆发。国内CRO发展历程虽然很短，但是已经进入了快速增长阶段。主要受益于以下三个方面：1）药政改革成果显现，仿制药盈利空间压缩，各大药企纷纷加码创新药研发；2）以科创板和港股18A为代表的资本市场改革，打通了创新药企业的融资渠道，医药研发投入弹药充足；3）随着国内CRO逐渐成熟，基础设施和人力资源成本优势凸显，海外CRO订单加速向国内转移。

段永平对价值投资的精彩总结

十大“顶流”基金公司重仓股

易方达：

前四大重仓股为白酒

天相数据显示，截至去年四季度末，易方达的主动权益规模为4497.76亿元，位居行业第一。而从易方达去年底前十大重仓股来看，较多集中于白酒行业，前四大重仓股为五粮液、贵州茅台、泸州老窖、洋河股份，此外还持有山西汾酒、古井贡酒等。

而相比去年三季度末，中国中免为四季度新进入前十大重仓股，而通策医疗退出了四季度的前十大重仓股之列。

汇添富基金：

第一大重仓为贵州茅台

汇添富基金在2020年成为“爆款基金”集中营，旗下不少优秀的基金经理。天相统计汇添富基金去年底前十大重仓股中，也颇多白酒行业，如贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒等，其他基本为核心资产，如中国平安、伊利股份、迈瑞医疗等。

相比去年三季度末的持仓，汇添富基金整体四季度出现一些变化，立讯精密、爱尔眼科、芒果超媒在去年底的前十大重仓股不见身影，而招商银行、山西汾酒、泸州老窖新进其中。

广发基金：

第一大重仓为京东方A

相比不少基金公司的前十大重仓股中白酒行业占比高，广发基金在去年底的十大重仓股更偏科技领域，前三大重仓股为京东方A、隆基股份、亿纬锂能。

相比去年三季度末，广发基金前十大重仓股也有一些变化，荣盛石化、迈瑞医疗、药明康德进入去年底前十大重仓股，而兆易创新、健帆生物、三安光电退出了前十大重仓股之列。

中欧基金：

重仓赣锋锂业、顺丰控股

中欧基金同样是主动权益基金管理能力较强的基金公司，旗下周应波、周蔚文、葛兰等一批知名基金经理。从中欧基金去年底的十大重仓股来看，前三大重仓股为赣锋锂业、顺丰控股、美的集团。

相比去年三季度末，中欧基金去年底也进行了调仓，前十大重仓股也有一些变化，美的集团、中国平安、万华化学进入去年底前十大重仓股，而凯莱英、中兴通讯、万科A退出了前十大重仓股之列。

富国基金：

头号重仓股为贵州茅台

富国基金主动权益基金管理能力较强，旗下朱少醒、杨栋等一批知名基金经理。从富国基金去年底的十大重仓股来看，重仓持有了贵州茅台、分众传媒、伊利股份、五粮液、中国平安等。

相比去年三季度末，富国基金去年底也进行了调仓，比如前五大重仓股为贵州茅台、智飞生物、伊利股份、分众传媒、立讯精密。

嘉实基金：

重仓贵州茅台、迈瑞医疗

嘉实基金投资一举一动也备受关注。从嘉实基金去年底的十大重仓股来看，前五大重仓股为贵州茅台、迈瑞医疗、广联达、汇川技术、通策医疗等。而去年三季末，嘉实基金的前五大重仓股为贵州茅台、立讯精密、五粮液、通策医疗、广联达。

南方基金：

重仓贵州茅台、美的集团

作为老牌基金公司，南方基金的持仓情况非常受到市场关注。从南方基金去年底的十大重仓股来看，前三大重仓股为贵州茅台、美的集团、五粮液。

相比去年三季度末，南方基金去年四季度进行了调仓，前十大重仓股也有一些变化，五粮液、三一重工、宁德时代、中国中免进入去年底前十大重仓股，而通威股份、金山办公、长春高新、中兴通讯退出了前十大重仓股之列。

兴证全球：

重仓中国平安、三一重工

兴证全球是主动权益基金管理能力较强的基金公司，中长期基金业绩较好。

从兴证全球基金去年底的十大重仓股来看，前五大重仓股为中国平安、三一重工、紫金矿业、海尔智家、三安光电。而去年三季度末的前五大重仓股则为中国平安、紫金矿业、隆基股份、三一重工、保利地产。

华夏基金：

重仓五粮液、贵州茅台

白酒股成为公募基金偏爱的对象，华夏基金在去年底前十大重仓股中也颇多白酒股，持有五粮液、贵州茅台、洋河股份、山西汾酒等。此外，前十大重仓股还有宁德时代、中国中免、爱尔眼科等。

相比去年三季度末，华夏基金去年底也进行了调仓，前十大重仓股也有一些变化，洋河股份、先导智能进入去年底前十大重仓股，而迈瑞医疗、长春高新退出了前十大重仓股之列。

景顺长城：

偏爱“大消费”

景顺长城基金同样是主动权益基金管理能力较强的基金公司，旗下刘彦春、余广、杨锐文、刘苏等一批知名基金经理。从景顺长城基金去年底的十大重仓股来看，更偏爱消费类，不少“喝酒吃药”，前五大重仓股为贵州茅台、五粮液、中国中免、泸州老窖、迈瑞医药。

相比去年三季度末，景顺长城去年底也进行了调仓，海大集团、古井贡酒进入去年底前十大重仓股，而海康威视、海天味业退出了前十大重仓股之列。

（文章来源：中国基金报）

CRO行业空间广阔，概念股未来增速可期

医药向来是A股的长青板块之一，在众多细分医药领域中，CRO无疑是近年来发展最快的一个。CRO是指通过合同形式，为制药企业的药物研发，提供专业化外包服务的组织或者机构，处于医药工业产业链的上游。

如果把全球的CRO行业增长比作高铁，那么中国的CRO行业就是在高铁上跑步前进。得益于逐年增长的医药研发投入和上升的渗透率，CRO行业迅猛发展。据Frost&Sullivan的数据分析，2014年全球医药研发投入约为1416亿美元，2019年增长至1827亿美元(约合人民币1.18万亿)，2023年预计增长至2168亿美元，为CRO行业创造了巨大的发展空间。

从整体市场来看，全球CRO市场从2014年的401亿元增长至2019年的626亿美元，年复合增速为9.3%。中国CRO市场增长最为显著，复合增速排名全球最快。从2016年的28亿美元增长至2019年的63亿美元，年复合增速为28.5%，保持高速增长，预计2020年国内CRO规模将达到83亿美元，复合增速超20%，到2023年中国的CRO市场规模将会达到172亿美元，占全球规模的约20%。

得益于行业的飞速发展，国内CRO公司近几年业绩也实现了大幅增长。数据显示，CRO概念市值前六位股票2017年-2019年营收复合增长率和净利润复合增长率均超20%。药石科技复合增长率最高，公司这三年营收、净利润复合增长率分别为52%、61%。从历史涨幅来看，上市不到2年的康龙化成上市至今涨幅已达到12倍。泰格医药、昭衍新药、药石科技、凯莱英等4股上市以来累计涨幅在10倍以上。

药明康德预计去年净利润为约27.82亿元至29.67亿元，同比增长50%至60%。药明康德昨日上涨3.78%，收盘价再创历史新高，A股市值攀升至3416亿元，排在医药行业第三位。

事实上，近期CRO板块整体表现都很强劲，昨日就有6只CRO概念股创历史新高，包括药明康德、泰格医药、康龙化成、凯莱英、昭衍新药、药石科技等。1月以来，CRO概念股平均涨幅为14.68%，是同期沪指的3.44倍。美迪西、亚太药业、昭衍新药、药石科技等4股累计涨幅在20%以上。

来源：郭伟松_鑫鑫投资

头部基金新进的中小公司

1月25日，A股白酒龙头贵州茅台（600519）大涨近5%，最新收盘价2175元/股，再创历史新高。在茅台带动下，白酒板块又一次集体大涨。数据显示，白酒指数上涨5.39%，板块内泸州老窖（000568）、古井贡酒（000596）、洋河股份（002304）涨停，酒鬼酒（000799）、五粮液（000858）、水井坊（600779）、迎驾贡酒（603198）等个股均涨超6%。

进入2021年以来，机构抱团成为市场一大热词，A股也呈现出分化严重的结构性行情。随着抱团股行情日渐升温，不少基金经理也开始提示“抱团”的风险。大成多策略混合（LOF）基金经理戴军认为，部分行业和公司出现趋势性高估，上涨过分依赖于流动性和情绪，值得警惕。

对于资金抱团的原因，在天风证券看来，除了核心资产稳健的基本面以及估值逻辑变迁以外，2019年以来的公募发行规模趋势性提升与核心资产的正向反馈也是重要原因。不过就公募基金持仓情况而言，虽然市值500亿元以上公司还是主战场，但是随着机构持仓向头部公司不断集中，收益率与基准指数相近是必然的，从中获得超额收益的难度也在增加。

在天风证券看来，机构想要获得超额收益，有必要开辟新战场，作为储备。

新兴行业200亿元市值中小公司

有望成获超额收益关键

新战场是哪里？在天风证券看来，新兴行业的中小公司才是有望获得超额收益的关键：

首先，新兴行业不同于传统行业的强者恒强，行业仍然是蓝海，竞争还不够充分，未来仍有格局变化。作为超额收益的储备，有一些市值刚到200亿元左右新兴行业的公司，并且未来产业趋势还是很确定，那么这类公司会进入大资金的可买入范围。

其次，小市值公司将享有流动性折价到流动性溢价的过程。从资金面角度看，这点类似于列入指数、列入港股通的标的，会享受到投资者增加带来的流动性溢价；而从基本面角度，新兴行业往往是蓝海，大资金进入有助于给相关企业资金支持，提高盈利能力。

在天风证券看来，资金面为基本面提供支撑，基本面景气时反过来吸引更多资金进入，形成一个正向循环，进而实现流动性折价到流动性溢价的过程。

为什么要以200亿元作为分界点？对此天风证券指出，一是因为中小公司存在业绩的不确定性、报表不确定性的折价，因此公司往往市值涨到200-300亿元左右，资金才会开始关注；二是因为公募基金部分以中证500指数作为基准，这其中存在较多二线龙头等符合机构偏好、未来极具增长潜力的公司。

图片来源：天风证券

对于传统行业而言，天风证券认为，要么是找能够全球化的公司，要么找国内渗透率、产品种类可以进一步做大的公司，小公司尤其市值100亿元以下的公司逆袭的可能性极小。

投资者如何“抄作业”？

建议关注头部基金新进的中小公司

对普通投资者而言，在上千只中小公司中，挑选未来能够走出十倍机会的如同大海捞针。对此天风证券提供了“抄作业策略”的思路，即关注头部基金新进的中小公司。

天风证券指出，公司市值在200亿元左右时仍然偏小，流动性较差，如果持有逻辑坏了，机构换仓困难。因此，要具备比较强的行业确定性，头部基金才会重仓买入。也就意味着头部基金敢于买入的中小公司，胜率可能会比较高。

在具体操作策略上，天风证券推荐两条思路：

一是可以关注基金重仓股持仓变动是否有不同于以往量级的买入。历史来看，兆易创新（603986）、广联达（002410）、立讯精密（002475）、隆基股份（601012）、长春高新（000661）等几只大牛股，在市值200亿元-300亿元左右时期，机构持续几期的新增持仓与往期不在一个量级后，走出十倍或者类似十倍的机会。

图片来源：天风证券

二是关注基金重仓股中的新增标的。对于小市值公司，天风证券指出，要具备比较强的行业确定性，头部基金才会重仓买入。从2020年四季度基金重仓股新增标的看，电子、化工、纺织服装等行业个股较为集中，重仓股新增标的包括太平鸟（603877）、安集科技、同兴达（002845）、天奈科技、珀莱雅（603605）、士兰微（600460）、华峰化学（002064）、蓝特光学等

如何做一个不焦虑的投资者？

原创 villike villike的财务自由笔记 2020-09-13

“流水不争先。 ”

1. 

长期主义：把时间和信念，投入能够长期产生价值的事情中，尽力学习最有效率的思维方式和行为标准，遵循第一性原理，永远探求真理。

这段话我是很有共鸣的。

这世界上，对每个人都公平的元素不多，时间算是一个，不管你是穷是富，每天就是24小时，每个小时就是60分钟，你怎么选择用你的时间，你自己有很大的自主选择权，也正是你一个个的选择，塑造了现在的你，也塑造着未来的你。

判断时间投入是否有价值的标准，就是看你当下的行为，是一种投资，还是一种消费，这个其实不难判断，你的内心知道所有的答案，比如说，你是选择去拿起一本好书读几页，还是拿起抖音刷半天，是选择继续去研究公司，还是在网上跟一些动机不明的人争得面红耳赤，哪个对于你的长期发展有帮助、是一种对自己能力的投资，这个事儿，其实你的内心很清楚。

2.

长期主义的胜利，不仅关乎投资的结果，更关键的是在投资的旅途中发现创造价值的门径，与一群志同道合的人，与拥有伟大格局观的创业者，勠力同心，披荆斩棘，为社会、为他人创造最有益的价值。

这段话，间接讲了张磊对于投资这件事情的乐趣和意义的看法，心理学家麦克利兰把人的底层行为驱动力分为三种：成就、亲和、影响力动机，我猜想张磊是一个亲和动机和影响力动机都很高的人，因为他喜欢温暖的人际关系，也喜欢“为他人创造价值”。

张磊强调“与拥有伟大格局观的创业者同行”，这一点也就是芒格说的“和优秀的管理层为伍”，优秀会创造优异的经营结果，更重要的是，优秀会吸引优秀，投资人会越来越轻松，这是一个正向的循环。

但是，对于大多数投资人来说，很难近距离观察和接触企业家，所以我一直强调，普通投资者要多关注企业本身的质地，管理层更多是锦上添花的效果，并不一定能雪中送炭。

这一点也被很多企业证明过了，“马比骑师重要”，不是说管理层不重要，而是投资是一场“偷懒”的事情，能简单获取高收益的企业，肯定比需要苦哈哈才能获取高收益的企业，要更适于投资，如果对于前面一种公司，还有优秀、勤勉、正直的管理层加持，那自然最好了，但是如果一定要在平庸管理层+优秀质地企业，和优秀管理层+平庸质地企业之间选择，那我会选前者。

3.

长期主义是一种价值观，流水不争先，争的是滔滔不绝。

这句“流水不争先，争的是滔滔不绝”，是这本书我最喜欢的，这句包含禅意的话，跟我的期望的生活是高度共鸣的。

现代的社会，尤其是一线城市，“争先恐后”的氛围特别浓厚，人人都害怕自己落后，这种恐惧感是如此强烈，以至于任何的落后，都会被转化成强烈的焦虑感，进而侵蚀着我们的健康。

但是，人活一生，我们的目的是什么？难道就是每天生活在压力和焦虑里，要忽略多少次身边的人、路边的风景，才能让我们反思一次人生的意义？更遑论能够跳出日常，以真正的行动，回到生活的本质去？

就算是“人生的意义在于精进”，我们经常忘了，人生是一场马拉松，不在于你跑的有多块，而在于不要停，也在于调整好呼吸，找到属于自己的、让自己舒服又对得起“良知”的节奏感，这样才能不在左右攀比中丢失了自我，同时，也能够更好地欣赏人生沿途的景色。

顺便说一句，我之所以爱跑步，就是觉得跑步和人生以及投资，有很多相似的地方，在跑步那半个小时或一个小时里，可以浓缩地感受到很多关于人生和投资的感悟。

4. 

只要保持理性的好奇、诚实与独立，坚持做正和游戏，选择让你有幸福感的投资方式，就能够从更长期、更可持续的视角理解投资的意义。

这句话也是我非常认可的，而且要有一定的认知和经验，才能理解其中深意。

高瓴看中的价值观，是理性的好奇、诚实和独立，这几个点非常好地切到了投资的关键，投资人首先必须是好奇的，对于各种生意模式、对于历史、对于各种学科、甚至对于人生的意义，都要有想去了解的欲望，这种欲望要足够强烈，强烈到你闲下来的时候，第一反应是去通过阅读了解这个世界，在遇到不懂的事情时，有强烈的好奇心驱动你去“挖地三尺”。

独立也很重要，“市场并不能证明你是错的，只有当你是真的错了，你才是错了”，这句话有点拗口，但确是事实，好的投资人一定要有独立的观点，这种独立的观点是建立在好奇心之上的，是建立在详实的分析之上的，这种观点也一定不能因为别人说对而觉得愈发正确，更不能因为别人说错就马上倒戈，这种独立的分析和观点，是一个投资人在市场中的立身之本，所谓“身正气正、不惧流言”，就是一个优秀投资人的形象。

最后才是诚实，如果说，好奇是一个人的特质，与他人无关，独立是一个人特质的外显，“独立于他人和外界”才叫独立，那诚实就是最内显的部分，这一点我认为是这三点里最难的，人生最难的，莫过于诚实面对自己，看到自己的不足甚至丑恶，虽然“人无完人”这句话被每个人挂在嘴边，但当你的理性真正发现“你错了”的时候，你的内心能否诚实地承认，并且继续以炽热的心去探求更好的答案，就是判断一个投资人是否诚实的尺度。

当然，这一点的第二个难处，就在于没人知道你是真的诚实且“悔过”，还是只是嘴上标榜而已，不过最终，你的不诚实会反映到投资业绩上来。

这三个点要同时出现在一个人身上，我个人的感觉是真的很难，因为好奇要求一个人“活跃开放”，独立要求一个人“适度固执”，诚实则要求人“灵活变通”，三个特点的切入点很不一样，甚至有些矛盾，我想这也是投资难做的原因之一吧。

“选择让你有幸福感的投资方式”，这句话我是深有体会的，我13年开始工作，基本同期开始投资，到现在7年多，这7年来，我在投资上投入的时间其实并不多，因为我的投资方式在一旦搭建起了投资哲学和操作方式之后，剩下每年最大的“必修课”，其实就是把手上持有几家公司的年报和半年报拿出来分析一番，然后设定好买入价格，剩下的就是等待。

至于继续分析公司、扩展自己的能力圈，属于“选修课”范畴，边际效应不高，或者说不够立竿见影，但也给我带来了诸多乐趣。

投资给我带来了视野的开阔，也带来了心态上的稳固，因为我知道按照这样的方式，我的财富会以越来越快的速度增长，我有大量的时间投入工作、积累本金，也有时间去广博地阅读，丰富人生的立体感。

每天盯着看盘，偶尔担心融资爆仓的那种方式，一定会有大喜大悲，但是会有持续的幸福感吗？对于我来说，我认为是没有的。

5.

每次危机出现，都为我们提供了一次难得的压力测试和投资复盘的机会，而最终是价值观决定了你将如何应对和自处。

我2013年进入股市，那两年恰逢A股熊市，我入市的时候，印象中大盘是3000点左右，后来一路跌到14年的1849点，我全程都在里面，刚进去那两年，我买的是两支白酒股泸州老窖和贵州茅台，众所周知，那两年由于塑化剂风波未平，三公消费禁令又持续发酵，造成白酒股的熊市比大盘还要惨，泸州老窖我第一买入印象中是22块，后来一路跌到15块的样子，依然有30%左右的跌幅。

我觉得，我的投资体系在一开始就是经历了压力测试的，那时候我会心慌，但是如果按照1分是一点都不慌，10分是慌得睡不着来看的话，我的慌张最高峰时候，也就5分，也就是说，我从来没有慌到怀疑自己的体系，也真的印证了那句“价值投资就像信仰，如果你能信，在5分钟之内就会深信不疑，如果你不信，估计一辈子也很难转过来”。

后来，白酒股在15、16年开始腾飞至今，我的泸州老窖和贵州茅台，也都带来了十几倍甚至接近二十倍的收益，在前几年还只有两三倍收益的时候，我就更加坚定了自己的这套方法，是行之有效的，我真的找到了通过投资改变人生财富量级的道路。

所以在后来15年股市暴跌的时候，在16年银行股惨不忍睹的时候，在17年蓝筹股大熊市的时候，我都没有退缩过，该买买，该卖卖，判断失误是难免的，但是大方向对了，无非就是赚多赚少的问题。

“最终是价值观，决定了你将如何应对和自处”，这句话在我的投资体系里面是，“投资到最后，反映的是你是如何看待这个世界的，反映的是你的人生哲学”

未来三年最具成长的公司

来源：盖亚霍金

公司的成长，说白了就是业绩的增长。

一、业绩的增长有如下几种方式：

1、卖出更多的产品。

因为每件产品的盈利一定，而卖出更多产品，公司的净利润就会增加，从而保持公司的成长性。这样下去，公司的市场占有率就会越来越高，这是保持公司成长性的最基本和常用的手法。

2、产品不断涨价。

这是最简单粗暴的方式，但能成功运用的上市公司确实凤毛麟角。因为保持产品单价上涨很容易做到，但是同时保证单价上涨，总销量不变或持续上涨，这个很难，在A股里除了贵州茅台，还真找不到其他的。以前有一个东阿阿胶，但是失败了。现在的片仔癀正在使用，不知道最终效果如何。

3、 收购扩张。

A股典型的公司就是爱尔眼科，在全球范围内收购眼科专业医院，待培育盈利后，注入上市公司。目前公司拥有超过400多家眼科医院，并且这个过程还在继续，其带来的影响就是公司的商誉增加。

4、不断创新。

这是保持公司成长性的正确方法。只有通过不断创新、增加新品来培育新的增长点，开发增量市场，公司才能先人一步占有市场，才能保持业绩的持续增长。A股典型公司就是恒瑞医药。

总的说来，成长性公司很少，持续高速成长性公司更少，并且这些高速成长性公司一般都是明牌，估值很高，价格很高，上车很难。而潜在高成长性公司，发现更难，需要非凡的眼力

二、那成长性好的公司，一般符合什么标准呢？

1、一定是大行业或者细分领域具有垄断性的，因为竞争力量较小，自主对产品有定价机制。

2、公司朝阳行业，公司也要处在优质的赛道上，在前景行业下，人才、资本的优势更加容易集中起来。

3、三 公司业绩稳定复利增长，因为有定价权；另外企业管理团队也是企业成长，离不开一个重要环节。

4、企业上市总市值不能太小也不能太大，市值过大需承载资本也就大，越是优质企业分红派息多，送股配股相对较少。

未来3-5年最具成长的公司

002594 比亚迪

新能源汽车龙头企业,国内最大的代加工企业之一,专注新能源整车研发及生产,销售

300896 爱美客

国内最大的医美行业龙头之一，“颜值经济”的领头者。随着老年化的结构加大，大家向往年轻的心将会提开医美市场的空间。

300782 卓胜微

射频芯片龙头企业,在去美化前提下国产替代占比增大。随着定位导航，物联网未来射频芯片需求将会大增

688536 思瑞普

国内信号链芯片龙头之-，模拟集成电路产品销售和研发,也是5G集成电路供应商之一

300841 康华生物

国内领先生物疫苗企业之一,狂犬病灭活疫苗独家代理销售权

688111 金山办公

全球领先的办公软件和服务提供商，办公软件龙头企业,公司在国内云服务全方面有强的优势

300760 迈瑞医疗

公司是国内最大的医疗器械研发,制造销售龙头企业,在监护仪和呼吸机市场占有率最多的企业

688200 华峰测控

国内最大的半导体测试设备供应商，国内军品市场占有率第一,打破半导体测试业设备国外垄断，特别在下一代半导体领域测试上取得巨大进展

688608 恒玄科技

国内最大的智能音箱,设计研发销售企业,特别是SoC芯片上优势更强些

300750 宁德时代

动力电池龙头企业,专注新能源汽车动力电池系统、储能系统的研发、生产和销售

688686 奥普特

国内最大的机器视觉核心软件和硬件，产品、生产和销售企业。国外市场竞争较大,国内竞争较小

600436 片仔癀

被国内外中药界誉为“国宝名药”,入选“中华老字号”,抗癌研究列入国家863计划

300454 深信服

公司在信息安全领域龙头企业,市场在核心领域有很强的优势

688339 亿华通

氢燃料电池发动系统研发及产业化,也是电池发动系统和燃料电池电堆批量国产化龙头企业。

白酒：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、洋河股份、酒鬼酒、山西汾酒、古井贡酒

医药：恒瑞医药、迈瑞医疗

医院：爱尔眼科、通策医疗

电器：格力电器、美的集团

房地产：万科A、保利地产

中药：片仔癀、同仁堂、云南白药

调味品：海天味业、中炬高新、千禾味业

啤酒：青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒

汽车：比亚迪，长城汽车

建筑：中国建筑

面板：京东方Ａ 

景区：中青旅、宋城演艺

家居：欧派家居、索菲亚

化工：万华化学

黄金：山东黄金

通信：中兴通讯、中国联通

酵母：安琪酵母

主食：桃李面包

半导体：韦尔股份、卓胜微、兆易创新、闻泰科技、圣邦股份、北方华创

安防：海康威视、大华股份

航空：中国国航

银行：招商银行，平安银行、宁波银行

保险：中国平安

证券：中信证券、东方财富

煤炭：中国神华

物流：顺丰控股

咸菜：涪陵榨菜

卫生纸：中顺洁柔

水泥：海螺水泥

猪肉：双汇发展

饮料：伊利股份

冷冻食品：三全食品、安井食品

电力：长江电力

玻璃：福耀玻璃

免税店：中国中免

高速公路：宁沪高速

养猪：牧原股份

超市：永辉超市

电池：宁德时代

军工：中航光电、中航动力、中航西飞

非卖品终身净买入核心资产

来源：盖亚霍金

“非卖品”核心资产收益表现不俗，我们所熟知的贵州茅台，恒瑞医药，长春高新，爱尔眼科，海天味业，珀莱雅等个股，收益都远超十年十倍。

单从去年来看，贵州茅台2020年涨幅71.36%，恒瑞医药2020年涨幅53.23%，长春高新2020年涨幅101.3%，爱尔眼科2020年涨幅147%，海天味业2020年涨幅126.11%，珀莱雅2020年涨幅101.52%。

随着市场全面实现注册制，A股港美股化，报团优质核心资产趋势将会愈演愈烈。从产业层面看，国内经济增速下台阶，市场面临存量博弈，行业内优质龙头公司，将凭借自己领先行业的效率、低成本融资优势、行业顶尖人才集聚效应，从产业层面进一步加剧这种报团优质核心资产的趋势。

我所理解的主要满足以下五个条件：

（1）公司拥有较深的护城河，业绩经历较长时间的检验，能够基业长青实现稳健增长

（2）拥有优质的商业模式，能够站在产业链顶端，掌握较大的产业话语权；另一方面，优质的商业模式也会让“傻子”也能经营好企业，避免管理层更迭带来公司业绩波动

（3）行业空间大，没有可预见的天花板。行业竞争格局相对稳定，避开完全竞争、竞争激烈的行业

（4）没有较大的周期波动，成长稳健。避开强周期行业

（5）公司拥有优秀的高管团队，没有接班团队断层的隐忧。拉长时间周期看，高管团队是非常重要的考虑要素

1. 

恒瑞医药

A股医药龙头，未来最有机会成长为比肩国际医药巨头的潜力股。当下市值近6000亿元，海外辉瑞医药当下市值近13000亿元。

恒瑞医药近五年roe持续保持23%以上，毛利率持续保持85%以上，营收净利近几年稳健增长，是A股少有的能规避周期影响、实现业绩稳健增长的长牛股之一，公司市值实现15年128倍增长。

恒瑞医药有望成功转型国内创新药王者，公司在研创新药品种丰富，覆盖了PD-1/PD-L1、DPP-4、SGLT2、PARP等多个市场空间巨大的热门靶点，进度在同靶点药物中也处于领先地位，体现出公司超前的战略眼光和强大的组织执行力。

未来看点：若公司创新药国际化取得突破，将打开公司收入/利润规模天花板；公司19k、吡咯替尼、氟唑帕利、PD-1多适应症获批上市，有望凭借20年医保目录调整契机和公司成熟的销售渠道队伍优势迅速放量，看好公司未来保持持续稳健增长。

2. 

长春高新

长春高新是国内生长激素龙头，旗下子公司金赛药业是国内独家拥有重组人生长激素粉针、水针、长效水针的公司，也是国产重组人促卵泡激素唯一厂家，长期成长空间广阔。另一方面，疫苗子公司百克生物分拆上市，水痘苗和新品鼻喷流感疫苗持续放量，贡献未来业绩增量。

长春高新营收和净利近年来稳定上升趋势。营收方面，2015年-2019年CAGR为32.37%；归母净利方面，2015年-2019年CAGR为38.35%。公司产品毛利率近五年持续提升，2019年销售毛利达85%；roe近几年也持续提升，2019年roe达21.96%，盈利能力持续提升。

未来看点：生长激素核心产品加大对终端渗透+长效扩容+新增适应症，进一步满足市场需求。国内生产激素市场空间广阔，当下国内市场的天花板远未达到；百克生物分拆科创板上市，降低融资成本，扩充产能，贡献未来业绩增量。

3. 

迈瑞医疗

国内医疗器械龙头，也是国内医疗器械国际化经营典范。公司三大产品线均处于国内龙头地位，高端产品突破，积极开拓微创外科等新领域，中长期发展基础牢固，具备长牛基因。

迈瑞近三年营收增速持续保持20%以上，扣非净利增速保持25%以上。去年受益疫情，业绩增长提速，提升公司品牌知名度，未来有望进一步提升国际市场份额。盈利能力方面，公司毛利持续保持在60%以上，roe保持在24%以上，盈利能力较为稳定。

未来看点：中国医疗器械市场广阔，迈瑞医疗作为器械绝对龙头，未来充分受益国内器械市场增长和器械国产化进程；疫情加速公司新版图开拓步伐，公司已进入海外600余家顶尖医院，海外市场或能取得大突破；公司项目储备充足，AED、超高端彩超等业务或成为未来新业绩增长点。疫情稳定后，我国启动战略应急物资储备项目（含呼吸机、监护仪等）和新医疗新基建，公司受益。

4. 

爱尔眼科

国内眼科领域龙头，大象也能起舞，增速明显快于国内其他眼科公司。爱尔眼科运营效率高，具备快速复制的能力，规模+品牌效应显现。长远看，公司成熟医院增速稳定+成长期医院高速增长，公司业绩增速稳定在30%左右，增长确定性高。另一方面，公司时光配镜量持续提升，同时全飞秒、ICL等高端手术、高端晶体占比提高，推动公司业绩稳定增长，量价提升趋势延续。

爱尔眼科近五年营收增长稳健保持在24%以上，净利增长稳步保持在30%以上，反映行业高景气、业务模式更能穿越市场周期稳健增长。公司盈利能力方面，公司销售毛利持续保持在46%以上，roe保持在18%以上。在A股也是不可多得、市场空间大、增速稳健的优质公司

未来看点：公司今年8月底引进高瓴、淡马锡等分别持股1%股权，帮助公司学习借鉴全球化战略布局，公司国际化业务或将加速；公司内生+外延共同驱动成长，爱尔眼科“合伙人”模式成功推广，纵向横向下沉、专业化高端化国际化为公司注入长期发展潜力。

5. 

药明康德

药明康德是全服务链布局的离岸医药外包龙头公司，是国内规模最大、平台技术最为领先、客户最为优质、人力资源最为丰富的cro和cmo/cdmo领域龙头企业，充分受益cxo赛道高景气，新服务平台不断拓展、各项业务能力搭建打开长牛天花板，预计未来三年有望保持30%的年化增长

药明康德具备“大象起舞”的潜质，成长为全服务链布局的cxo龙头，在未来三年内预计能保持中高速增长。近五年内，公司营收增长稳健，净利润增长波动较大；公司销售毛利近四年内有收缩，2019年毛利38.95%；roe近三年也收窄，2019年roe10.71%，公司盈利能力在研发投入扩大、成本提升背景下有所下滑。

未来看点：全服务链布局、离岸医药外包服务构筑其他cxo公司无可比拟的竞争壁垒，充分享受cxo服务向国内转移的趋势；公司品牌壁垒高，管理能力、技术能力、国际化能力、业务拓展能力得到市场验证，看好公司未来3-5年内业绩稳健增长。

6. 

贵州茅台

A股当之无愧股王，酒业第一品牌，也是世界三大名酒之一。贵州茅台经营稳健，酱香热下系列酒稳步增长。公司“十四五”目标力争成为贵州首家世界500强企业，在该目标下，公司未来几年仍需保持两位数复合增速。在公司未来扩大直营、技改扩产能、发力系列酒等多重举措下，看好茅台未来增长确定性。

茅台近四年营收增速持续保持在15%以上，净利增速波动较大，近三年有收窄趋势。盈利能力方面，茅台作为高端酒第一品牌，毛利持续保持在90%以上。Roe近三年保持在32%以上。是A股少有能稳健保持高毛利、高roe的公司。

未来看点：社会渠道+直销渠道协同发展，渠道优化可能释放发展新动能，吨价保持良性增长态势，未来增长确定性和稳定性得以保持；公司十四五规划行稳致远，茅台核心竞争力得以进一步提升，成长为贵州首家世界500强企业。

7. 

中国平安

平安是国内金融全牌照保险公司，国内保险龙头企业。中国平安核心竞争优势明显，充分受益国内巨大的保险市场，未来有望持续保持两位数中高速增长。保险行业有很大的品牌及经营管理壁垒，头部保险公司拥有深厚的护城河，头部前5-6家公司净利润占全行业95%以上。

今年受疫情影响，公司业绩增长受累，至三季度公司业绩还未恢复正常。中国平安由于去年受多重非经营性因素影响，三季度去年同期归母净利润基数较高，今年三季度同期增速-20.5%，但较上半年有所改善。鉴于中国平安当下低估值，保险核心龙头，战略转型顺利，科技业务布局长远，疫情后非经营性损益恢复，看好公司未来表现。

未来看点：国际标准的公司治理模式和管理团队+精细化客户运营+科技赋能大金融，未来公司或能提升估值溢价；中国平安20年11月1日起启动开门红预约工作，预期开门红期间整体新单保费和NBV或能实现20%以上增长，业绩加速恢复，促进公司估值提升。

8. 

海天味业

调味品领域龙头企业，酱油产品市占率第一。公司发力中高端产品结构升级，管理效率稳步提升，渠道开拓持续推进，品牌效应积聚。消费产品刚需属性，公司长期耕耘调味品市场，积累深厚护城河，长期看好海天味业保持成长能力和盈利能力

海天味业业绩增长稳定，即使在去年疫情背景下，公司业绩也未受明显影响，业绩增长确定性高、抗风险能力强。近十年，海天味业营收增速稳健保持在10%以上，净利润增速保持在20%以上（除2016年）。盈利能力方面，公司管理效率提升，近几年盈利能力逐步改善。近五年，公司毛利保持在40%以上，roe持续提升2019年达到32.28%。并且还有进一步提升空间。

未来看点：渠道持续拓展，集中在居民渠道发力弥补餐饮渠道缺口，疫情后餐饮渠道重回高增，长期成长趋势显著。另一方面，公司推动村镇渠道进一步下沉，在中部和西部市场增加经销商对空白渠道填充。进一步贡献业绩增量；公司切入行业空间大且无明显优胜者的细分行业，如醋、料酒、酱腌菜及复合调味品等新品，在公司渠道优势下，接棒公司长期增长。

9. 

晨光文具

晨光品牌书写工具、学生文具、办公文具及其他产品，国内文具行业龙头，全球最大的文具制造商之一。晨光文具在全国覆盖近8万家零售终端，拥有晨光生活馆、九木杂物社等404家零售大店。同时基于市场需求每年推出上千款新品，产品远销50多个国家和地区，合作伙伴遍及全球。公司在过去十余年持续保持两位数的快速增长，2019年总营收111.41亿人民币，同比增长30.53%。晨光文具护城河极深，新业务、新渠道布局前瞻，精品文创业务赋予传统业务增长活力，看好公司长期成长

晨光文具成长稳健，近几年在量价齐升、新业务发力背景下，营收同比增速维持在30%以上增长，净利润同比增长也保持30%左右增长。体现公司深厚护城河背景下，增长稳健。盈利能力方面，公司销售毛利持续保持在25%以上，roe维持在20%以上，近几年持续提升，2019年roe 25.23%，未来仍有提升空间。

未来看点：公司办公直销（科力普）业务、精品文创（九木禾）业务加速扩张，看好其依托现有的供应链和品牌优势，打开新的增长空间，进一步提升盈利能力，提升估值；细分赛道龙头，文具行业剩者为王，行业集中度提升，具备长期成长能力。

10. 

美的集团

中国家电综合实力排名第一的品牌，全品类进击的家电航母。美的集团最早成立于1968年，经历53年发展，公司已成为一家覆盖消费电器、暖通空调、机器人与自动化系统、数字化业务四大业务板块的全球科技集团。连续五年在《财富》中国500强榜单排名中蝉联同行业第一，国内家电行业龙头地位稳固。

白电营收稳定增长，盈利能力稳健。公司2013年上市后营业收入稳定增长，2013-2019年CAGR为14.92%；归母净利2013年来稳步提升，2013-2019年CAGR为28.74%。盈利能力方面，公司近五年毛利稳定保持在25%以上，且近三年持续优化提升；roe稳定保持在23%以上，体现公司作为龙头，拥有长期稳健成长能力，强健的经营管理能力和抗风险能力

未来看点：2021年战略升级为“科技领先、用户直达、数智驱动、全球突破”，强化美的集团科技基因，并将公司整体业务架构更迭为五大业务板块。组织架构和战略升级，将继续支撑美的集团未来十年的发展，运用科技创新提升产品竞争力，扁平化渠道及数字化工具直达用户，深入全球化布局打开新的增长空间。

11. 

珀莱雅

国内大众护肤市场龙头。公司主品牌珀莱雅成立于2003年，定位大众护肤市场。2017年公司于上交所主板上市，是国内首家上市美妆公司。珀莱雅通过自主孵化、合伙、境外代理的方式快速拓展品牌矩阵，覆盖护肤、彩妆、护理等品类，同时公司研发费率处国内领先水平，高水平研发赋能产品力提升。公司营销模式多元并紧跟社会潮流，打造爆品能力强。渠道方面，公司线上渠道高增长、线下商超渠道运营成熟。看好公司未来产品力，渠道力，品牌力持续提升吗，成为国货化妆品佼佼者。

珀莱雅业务规模持续增长，营收和净利增长均保持高增速。2016-2019年公司营收GAGR为24.38%，净利润GAGR为36.73%。盈利能力方面，整体盈利水平稳定，位于行业中上游水平。近五年毛利持续保持在60%以上，roe20%近三年维持提升趋势，2019年roe为19.35%。未来在产品中高端化、品牌力提升背景下或能进一步提升股东回报。

未来看点：化妆品行业景气度高，珀莱雅作为行业龙头增长确定性高，空间广阔。随着公司把握渠道营销红利，精细化运营释放长期增长潜力；公司突出“海洋科技”品牌定位，打造差异化品象，签约唐嫣等明星代言人，推动品牌升级和品牌视觉形象升级，布局高端市场，未来业绩驱动力强。

12. 

三一重工

三一为国内工程机械龙头，未来有望超越卡特彼勒成为全球工程机械龙头。在去年疫情背景下，三一2020年1-11月挖掘机市占率再创新高达32%，与第二徐工和第三卡特彼勒继续拉大差距。三一坚定推进数字化和智能产值，成效显著，人均产值422万元超过全球龙头卡特彼勒。四化转型，释放三一增长动能，提升经营管理效率，具备成长为全球工程机械龙头潜力。

公司营收、归母净利创历史新高，经营性现金流充足。2003-2019年公司营收、净利润GAGR均达到25%；2009-2019年，公司经营性现金流净额GAGR达18%，企业经营健康、富有活力。盈利能力方面，公司推行“提质降本”，自2016年后盈利能力稳步改善，2019年，三一重工总体毛利率32.7%，超过卡特彼勒；roe方面，2019年roe为25%，低于卡特彼勒42%，但远优于国内同行徐工、中联等。公司在未来“四化”进程下，盈利能力仍有提升空间。

未来看点：数字化、智能化、国际化、标准化进一步提升三一重工核心竞争力，强化三一重工护城河，打开未来增长空间，也将相比国内同行享受更高估值溢价；四化成功转型背景下，未来或能超越全球龙头卡特彼勒，成为全球工程机械龙头。公司2020年收入将突破1000医院，2021年净利润或能突破200亿元；三一领先同行布局国际市场，受制于国内宏观投资下降的风险在降低，穿越周期，增长更为稳健。

13. 

牧原股份

国内生猪养殖巨头，具备完整的生猪产业链，高自动化水平的猪舍和饲喂系统，核心竞争优势明显。牧原股份始建于1992年，总部位于河南省南阳市，主营业务生猪养殖，兼有饲料加工、生猪育种、生猪屠宰等业务协同发展。截止当下，牧原集团总资产超1000亿元，旗下牧原股份市值超过3600亿元。2019年出栏生猪1025万头，是A股当之无愧的生猪养殖巨头。

未来看点：牧原股份专注生猪养殖主业，快速发展的基础是持续创新。公司不断扩大现代化猪舍、自动化及智能化养殖设备优势，未来生猪养殖市场份额将进一步向头部集中，公司中期市场份额或能从当下8.5%附近，进一步提升至13%左右，长期仍有较大空间；牧原股份推进全产业链布局，加速推进下游屠宰产能，目前公司成立的屠宰类子公司规划年屠宰产能达到3000万头左右。未来公司不仅是中国生猪养殖规模第一，生猪屠宰也将位居龙头。

风险点：生猪养殖属于周期性行业，即使牧原股份凭借成本优势、规模优势、技术创新优势，弱化周期影响。也要关注2021-2022年猪肉价格高位震荡转震荡下跌趋势背景下，以量换价能否维持业绩高增速，以及对股价、估值的影响。

14.

海螺水泥

国内水泥龙头，海螺水泥从价格、盈利到股价全面跑赢其他同行。公司护城河深厚，集中体现在三个层面：区域（不可颠覆）、成本（难以追赶）和管理（模仿困难）。 海螺水泥集中精力做大水泥主业，创建了独具特色的“海螺模式”，形成了业内领先的资源优势、技术优势、人才优势、资金优势、市场优势和品牌优势。

海螺水泥在2017-2018年供给侧改革+环保限产背景下，迎来市场份额加速向头部集中的发展契机，2017年公司营收同比增长34.65%，净利同比增长85.87%；2018年营收同比增长70.5%，净利同比增长88.05%。对应股价2017年涨幅111.2%，2018年股价涨幅4.71%，2019年股价涨幅106.3%。供给侧改革后，海螺水泥增速下降，未来很长一段时间或将维持中低速增长。盈利能力方面，泥茅毛利、roe等指标领先同行，销售毛利多年维持在30%左右，roe近两年提升维持在20%以上。在公司管理效率提升，核心竞争优势进一步释放下，未来盈利能力或能得以保持。

未来看点：存量博弈背景下，水泥行业增速下降。预期海螺水泥未来1-3年盈利维持高位，同时资本开支有限，维持稳定分红可期。公司新业务（骨料）和新市场（海外）开拓，具备一定成长性；“海螺模式”构筑核心竞争力，公司试点装配式建筑产业，关注是否能打开新成长空间。

15. 

东方雨虹

国内建筑防水材料行业龙头。东方雨虹成立于1995年，经历20多年发展，公司已成为优质的建筑建材系统服务商，连续九年荣登“中国房地产开发企业 500 强首选防水材料类品牌”榜首。于2008年公司上市，2019年营业收入突破181亿元，2008-2019年业绩增长近25倍。

东方雨虹上市以来业绩保持高速平稳增长，近四年营收增速保持30%左右增速，净利润增速加速提升，未来在募投新产能、市场份额集中度提升背景下，仍有望保持高速增长；盈利能力方面，公司盈利能力远优于同行，毛利方面持续保持在33%以上，roe维持在20%左右，作为建材行业维持高毛利、高roe实在难得，值得长期关注。

未来看点：东方雨虹供应商管理、产能布局等方面具有明显优势，经营效率优于同行，随着近期公司募投新产能，扩充新品类，公司市占率不断提升，有望成长为综合建材龙头企业；防水行业是建材中快速增长的优质赛道，公司作为行业领军企业，持续受益防水行业快速增长和行业集中度提升。2002年起公司财报迎来显著改善，或能进一步提升公司估值预期。

16. 

中国中免

中国中免是我国免税龙头企业，也是全球第四大免税业务运营商。中国中免于1984年成立，经过30余年发展，中国中免在30个省市自治区、港澳台、柬埔寨等地设立了240多家免税店，与全球愈1000多个世界知名品牌建立合作关系，每年为近2亿人次的国内外游客提供免税商品服务。进入2021年，免税业务由垄断进入适度竞争，双循环格局下，多元运营商合力做大免税蛋糕，具备规模、渠道、成本优势的中国中免将成为最大受益者。

未来看点：海内外疫情形势差异加快消费回流，叠加政策红利逐渐释放，离岛免税市场将高速扩张，海南官方目标22年免税销售额达到1000亿元（对应20-22年CAGR为91%），在此背景下，全方位布局、具备价格体系核心竞争力的中国中免仍有很大上升空间；中长期国人市内免税店有望落地，海口新海港免税城投入使用，建筑面积超过海棠湾店，打开新成长空间，有估值提升空间。

高瓴资本A股最新持仓

你如果想投资消费股，在你深度研究以后，你会发现高瓴资本很早就投资了白酒类（五粮液、水井坊），调味品，空调类 （美的集团、格力电器）细分行业。

你如果想投资创新药，你深度研究以后，你会发现国内最优秀的四家创新药公司还是：恒瑞医药，信达生物，百济神州，君实生物，他们的靶点布局非常超前，也得到美国大的生物医药公司认可，这就是第一梯队。

国内A股市场最好的还是恒瑞医药和CRO公司，包括：药明系（药明生物、药明康德），凯莱英，泰格医药等公司，最近辉瑞高价入股基石药业受益的是药明系（药明生物、药明康德）公司，高瓴很早就买了药明系（药明生物、药明康德）公司。

你如果想投资互联网公司，在你深度研究以后还是想买拼多多和美团，哔哩哔哩，你会发现高瓴资本早就布局了。

你如果想投资企业服务领域，在你深度研究后还是发现企业服务市场的广联达最香，它的续费率真高，你会发现高瓴资本早就布局了。

今年是高瓴资本投资A股市场新能源行业的元年，投资的方向的是新能源汽车和新能源光伏。高瓴资本相继投资了新能源汽车行业的宁德时代，国内动力锂电池龙头公司；恩捷股份，国内锂电池隔膜龙头公司；新能源光伏行业的通威股份，国内多晶硅和电池片龙头公司；隆基股份，全球光伏一体化龙头公司。

1，恒瑞医药

A股医药第一股，抗肿瘤创新药龙头股，当前总市值4860亿。高瓴资本2015年末，持有1662万，目前退出10大股东。

2，美的集团

中国家电新龙头，超越格力电器，成为行业全家电产业链的新龙头，当前市值6200亿。高瓴资本2015年末，开始陆续介入，一直持续到2018年都在加仓，累计持有1.08亿股，2019年11月初的数据显示，高瓴资本持有6100万股美的集团，退出10大股东。

3，宁德时代

新能源电池动力领域龙头企业，当前总市值5800亿。2020年7月17日，高瓴资本认购宁德时代定增6211万股，持股比例2.27%，位列第九大股东，认购价格161元/股，锁定期6个月。

4，格力电器

国内空调家电领域第一龙头，当前总市值4150亿。高瓴资本出资400亿，持股比例15%的股份，大约持有9亿多股，认购价格46.17元/股。

5，海螺水泥

国内水泥行业的翘楚，有水泥中的茅台之称，当前总市值2960亿。高瓴资本2019年三季度斥资15亿元买入3732万股，持股成本在40元左右，位列第7大股东。

6，药明康德

国内创新药CRO龙头，当前总市值2700亿。高瓴资本2019年7月26日斥资48.3亿买入约7278万股，持股成本在66.36元。

7，爱尔眼科

国内眼科医院第一龙头，当前总市值2760亿。高瓴资本2018年1月4日介入，10.26亿买入约6218万，持股成本在16.5元。

8，公牛集团（603195）

转换器和墙壁开关插座领域龙头企业，当前总市值1150亿。高瓴资本2017年12月4日出资8亿元，购买了公牛集团1206万股，占总股本2.011%，持股成本66.35元左右。

9，华兰生物

中国血液制品龙头企业，当前总市值840亿。高瓴资本2020年3月27日出资20亿，购入其子公司华兰疫苗15%的股权。

10，泰格医药

国内最好的CRO创新药外包服务公司之一，当前总市值1130亿。高瓴资本2019年6月30日出资3.75亿购入泰格医药8333万股，持股成本在45元左右。

11，广联达

国内建筑信息行业龙头老大，当前总市值786亿。高瓴资本2020年6月16日出资15亿购入广联达2971.47万股，持股成本在50.48元左右。

12，恩捷股份

国内最大的湿法锂电池隔离膜生产企业，当前总市值929亿。高瓴资本2020年9月1日出资15亿购入恩捷股份2083万股，持股成本72元。

13，甘李药业（603087）

是国内胰岛素生产龙头企业，当前总市值623亿。高瓴资本2014年11月12日，以 5.4亿人民币承接了甘李药业的一级市场股份，持有1684.44万股，占总股本比例 5.03%，持股成本为32.05元。

14，凯莱英

全球行业领先的CDMO解决方案提供商，当前总市值637亿。高瓴资本2020年2月16日，以23.11亿人民币认购凯莱英定增，持有1870万股，价格为123.56元/股，锁定期18个月。

15，金域医学

国内医学独立实验室龙头，当前总市值436亿。2019年年报显示，高瓴资本旗下HCM中国基金，新进成为金域医学第6大流通股股东，持有股数为575万股，持股成本大概在50元左右。

16，国瓷材料

MLCC材料龙头，当前总市值376亿。高瓴资本2020年6月18日，以6.75亿人民币认购国瓷材料，价格为 20.67 元/股，认购3120万。

17，健康元

非主流制药公司，核心资产是丽珠集团，当前总市值290亿。高瓴资本2020年7月11日，以21.73亿人民币认购健康元全部定增，持有1.69亿，价格为12.83元/股。

18，水井坊

当前总市值347亿。高瓴资本2019年2月份开始建仓水井坊273万股，截止2020年二季度末，还持有452.5万，持股成本大概在30-40元之间。

19，良品铺子（603719）

高端零食第一股，国内零食风口龙头，当前总市值242亿。高瓴三家子公司合计持股良品铺子的13%，位列第三大股东，由于是原始股投资，成本价不详。

20.隆基股份

全球光伏一体化龙头公司。

21.凱利泰

定增被取消了，不过高瓴原来持有上千万股，也是大股东

张磊最经典的36句话

一、最好的投资是不需要退出的投资

1，我真正的投资哲学源于中国，我有三个哲学观，分别是：“守正用奇”、“弱水三千，但取一瓢”和“桃李不言，下自成蹊”。

“守正用奇”语出老子《道德经》的“以正治国，以奇用兵”； 

“弱水三千，但取一瓢”引申自《论语》，看准了好的公司或业务模式就要下重注。

“桃李不言，下自成蹊”出自《史记》，只要做正确的事情，不用去到处宣传，好的企业家会找到我们。

2，“逻辑上的升维”和“决策上的降维”无疑是对真相的最好描述，只有在更少的、更重要的变量分析上持续做到最好，才是提高投资确定性与大概率的最简单、最朴素的方法。

3，最好的投资是不需要退出的投资，“骑驴找马”不是我们的投资方式，我更在乎一家企业有没有长期持续的增长潜力。

4，从投资者的角度来说，风险投资很多是需要退出的，而人才是永远不需要退出的投资。

5，我要找的是具有伟大格局观的坚定实践者。这个人怎么找到？有两种模式，一种模式是人海模式，到处参加各种会议，一个地方一个地方跑。

6，我们采用的是研究型模式，通过研究发现哪个是最好的商业模式，然后我们再寻找跟最好商业模式契合的最好创业者，我们再一起发展。 

这种研究模式让我们对事物有了深刻理解。

如果理解的结果可以通过二级市场实现，我们就买入股票长期持有，如果没有这样的公司，我们就寻找私人市场，如果没有私人市场，我们就自己孵化。

7，高瓴的本质是一家“投资于变化”的机构，资本市场永远在变，而只有深入的基础研究才能让你对变化有深度理解。

二、与高瓴契合的三种企业家精神

8，一个好的投资者要有强烈的质疑能力，一个好的管理者要有更强的亲和力和管理能力，这两个角色有很多不一样的地方。

9，投企业家很重要的几点：

第一，非常具有学习型精神，而且能够打造学习型组织。

第二，能够有强大的聚人能力。

第三，有很强的对自己边界的认识。

10，与高瓴契合的企业家精神： 

第一，“长期”。好的企业家精神是长期能延续自己的生命，超越自己的生命，能打造一个伟大的企业、组织，能超越自己。 

第二，真正地能够实践价值投资。真正好的企业家精神，是非博弈性的企业家精神，是一个价值创造的企业家，每天要打造护城河，要深挖墙、广积粮、缓称王，桃李不言、下自成蹊，你不用到处讲你有多好。 

第三，要有伟大的格局观。真正有格局观的企业家，对企业、员工、竞争对手，包括各个方面有很强的同理心，能够理解别人。

11，最大的危险在于，一天天把自己活在泡沫和象牙塔里。你越成功，你周围贫穷的朋友越少，一方面你要做公益，一方面你要保持联系，真正地观察寻找这些机会，才可以带动企业的发展。

12，我自己的特点是爱折腾，不满足现状，爱挑战自己。今天我们公司规模已经这么大了，但是我总在公司内部说二次创业，永远创业。

13，如果一个创业者跟我说，我做的每个决策都是正确的，那我一定回答他，你一定没有做过冒险的好决策，你这个人没有去冒应该冒的险，你太循规蹈矩了，其实不适合创业。

14，创业一定是要冒风险的，如果他觉得冒风险是有代价的，或者老有人在董事会看着他，他就不敢去冒风险。创业者最大的风险是不变，他不去冒风险实际上是股东在冒最大的风险。

15，全世界的人大幅度地低估了中国产业发展纵深和内需消费市场，其实很多时候是供给创造需求。

16，真正的企业家精神能够在消费升级中看到未被满足的消费者，能为三、四线城市人群提供更便宜、更好的服务，内需中的服务能够带领和引导下一代的消费。

三、护城河的本质

17，很多人对护城河这个概念的认识很僵硬，就是一定要做成垄断。实际上我不认为这是一个好的思维模式。

18，我经常开玩笑说，做就要做成一个大的，做大了就要做成一个永恒的，永恒不就垄断了嘛?但是我又加了一句：“早死早超生”。 什么叫早死早超生?自己要颠覆自己。换句话说，我对护城河的理解，实际上是一个动态的变化中的护城河。

19，长期创造最大价值的，并用最高效的方式和最低的成本创造最大价值的才是企业“护城河”的本质，如果你不能够创造长期价值，这个护城河就是纸老虎。

20，(创业者)要不断地重新去想，你的护城河在哪里，你每天早上起来多做一天的工作，是在增加你的护城河，还是在减小消耗你的护城河，每天都问自己这个问题，before you go to work, ask yourself。

21，简单地卖产品，如果提升附加值，就可能变成卖一种服务，如果再抓住关键机会可能变成一个平台，使卖产品和卖服务的人都可以用这个平台。

22，生意模式博大精深，在这个过程中，一个企业家能看清楚生意的本质是什么，他的理念和格局观就是不一样的。

四、警惕招各方面都No.1的人

23，强大的学习能力和对事物敏锐的洞察力，是一个人能力的“护城河”。

24，做时间的朋友，需要极强的自我约束力和发自内心的责任感。 

25，在多数人都醉心于“即时满足”(instant gratification)的世界，懂得“滞后满足”(delayed gratification)道理的人，早已先胜一筹。我把这称为选择延期享受成功。

26，成功也好，或者是短期取得了成绩也好，很容易产生成功惯性，很容易在自我实现的怪圈里。

27，我很警惕招那些各方面都No.1的人，这种人可能并不是真的很喜欢所做的事情，而只是因为想要成功的惯性在做事，这种思想的人其实走不远。

28，我在2005年创建公司的时候，对我想招员工的特质说了三个词，好奇、独立与诚实。

29，对想干大事的，想有更高成就的人，除了这三点以外，还要很宽容，很能够欣赏别人，还要有很强的想象力，而且能释放自己的想象力，同时要有很好的身体。

30，我的领导风格受两方面影响：

一是中国古代文化，尤其是老庄哲学；

二是互联网思维、互联网精神。 

从中国哲学的角度来讲，比较像是老子的“无为而治”。

而从真正的组织行为学来讲，我相信的是互联网模式带来的一种颠覆，我称之为去中心化的管理模式。 

像任正非所言，在前线打仗，应该是听到炮声的人去做决策，而不是听到炮声的人要打电话给连长、再打给营长、营长再打给团长再做决策。

去中心化决策模式能大幅度地提升在前线的班长和战士的作战能力。

31，第二就是大幅度减少公司的层级。同时，精挑细选每一个员工。 

这就是我的理念，“去中心化”加“消减层级”，争取让每一个人都能够战斗。

五、永远赌人类的智慧和企业家精神

32，我最佩服的人有两个，一个是巴菲特，一个是大卫·斯文森。我最佩服巴菲特的首先是他的投资能力。另外我也十分佩服他是一个具有强烈同理心的人。 我很喜欢这种有同理心的人，同理心能使他更好地去了解年轻人，了解和他不一样的人，了解管理层。

同理心对于投资，人生，甚至家庭、人际关系，都是一个非常好的品质。

33，我谈的价值投资是我的信念，一种能够给我一个心灵的安静、让我能非常舒服做投资的方式，我认为价值投资是我投资、工作、生活的方式。

34，大多数人往往重视回报，少数人管理风险，却极少有人关注成本，极少有人真正理解时间的价值。 回报会随着时间日益增多，成本会随着时间变本加厉，而风险会随着时间相对缓和。

35，超长期投资对出资人(LP)的要求很高，需要对投资人(GP)非常信任。我们选择的LP都是超长线资本，像大学捐赠基金、家族基金、养老金、主权基金，这些钱都是要传子传孙的。 高瓴只给这样的投资者管钱，这些人也真正理解我们的战略，大家之间有最少的隔阂。 只有你的资本是长期的，才有条件花时间和精力去思考什么才是具有长期前景的生意模式，什么样的企业值得持有30年以上。

36，全要素生产力的下降、老龄化到来、全球总负债又很高，实际上是转移成本越来越高，我们留给下一代的负债越来越高。 大家不用很悲观，历史长河中要永远相信，如果给你一块硬币赌的话，永远赌人类的智慧和企业家精神。来源：老余股票说

医药医疗领域11大黄金赛道

抗肿瘤创新药、CRO、生物疫苗、眼科医疗服务、口腔医疗服务、高端医疗器械、高值医疗耗材、体外诊断、连锁药房和超级名牌中药。

1.抗肿瘤创新药（生物制药）

恒瑞医药(SH:600276)，贝达药业(SZ:300558)，中国生物制药(HK:01177)，翰森制药(HK:03692)，信达生物(HK:01801)，百济神州(HK:06160)，君实生物(HK:01877)。

2.CRO（CXO）为新药研发提供临床试验全过程专业服务的合同研究组织:

药明康德(SH:603259)，泰格医药(SZ:300347)，康龙化成(SZ:300759)，凯莱英(SZ:002821)，药石科技(SZ:300725)，药明生物(HK:02269)，昭衍新药(SH:603127)。

3.生物疫苗:

长春高新(SZ:000661)，智飞生物(SZ:300122)，康泰生物(SZ:300601)，沃森生物(SZ:300142)，华兰生物(SZ:002007)

4.眼科医疗服务:

爱尔眼科(SZ:300015)，欧普康视(SZ:300595)

5.口腔医疗服务:

通策医疗(SH:600763)，美亚光电(SZ:002690)，正海生物(SZ:300653)。

6.高端医疗器械:

迈瑞医疗(SZ:300760)，健帆生物(SZ:300529)

7.高值医用耗材:

乐普医疗(SZ:300003)，大博医疗(SZ:002901)，凯利泰(SZ:300326)，信立泰(SZ:002294)

8.体外诊断

安图生物(SH:603658)，金域医学(SH:603882)，新产业(SZ:300832)，艾德生物(SZ:300685)，迈克生物(SZ:300463)，万孚生物(SZ:300482)

9.连锁药房:

益丰药房(SH:603939)，大参林(SH:603233)，一心堂(SZ:002727)，老百姓(SH:603883)

10.超级名牌中药:

片仔癀(SH:600436)，云南白药(SZ:000538)

11.原料药:

司太立（造影剂大王-SH:603520），天宇股份(SZ:300702)，普利制药(SZ:300630)

2021中国核心资产