基金组合“头重脚轻”还能如何实现资产配置再平衡？

《金基研》 祁玄/作者

在投资基金时，不少投资者可能会选择投资多只基金以平衡市场风险，然而，每只基金的收益情况不尽相同。持有的基金中，正在下跌的是否需要被舍弃“斩仓”？而上涨的那些是否值得继续持有？在面对这种情况时，一些投资者往往会犹豫不决。该如何解决这个问题？

动态再平衡策略或能帮助这些投资者解决这个烦恼。简单地说，即是“取长补短”。在动态再平衡策略下，投资者可以先赎回那些经获得收益或增长空间有限的基金，再将资金投入到被低估或是仍有增长空间的基金，即资源集中的地方将资源转移到资源匮乏的地方，从而实现两方的平衡。

一、“动态”调整再“平衡”风险，“回归”最初的持仓比例

动态再平衡的实质，其实是一个“低买高卖”的操作，而这个操作的资金流转则是在自己投资的仓位里运行。譬如，投资者手上持有A与B两只基金，如果A基金净值上涨，B基金净值下跌，此时这位投资者可以将A基金的部分份额赎回，将资金投入到B基金。

需要指出的是，为方便理解，上述只是一个仅有两只基金的例子，实际上，投资者还需考虑实际许多因素，例如买入卖出时机、基金本身的质量、基金经理的投研能力等。

进一步，我们可以从申购基金开始，分析动态再调整的整个流程。

首先，是假设建立一个基金组合，以初始10万元的资金投入股票型基金和债券型基金两只基金，其中6万元投入到股票基金，4万元投入到债券基金。此时，一个股债基金比例为3：2的基金持仓配置完成构建。

一段时间后，假设股票市场走强，股票型基金的资产净值增长到8万元，但债券型基金的资产净值未发生明显变化，维持在4万元水平。此时基金组合的股债基金比例为2：1，偏离了当初目标配置的3：2的股债比例。

按照动态再平衡策略，需要将基金组合的股债基金比例恢复到原始的3：2。

此时两只基金资产净值合计为12万元，要恢复到3：2比例水平，需要将股票型基金和债券型基金的资产净值调整为7.2万元和4.8万元。经计算，需要从股票型基金处“提取”0.8万元，投资到债券型基金中。经此操作，动态再平衡便完成。

总体来看，基金动态平衡的最终目的是要将资金比例回归到最初合理的基金持仓比例。若整体基金组合偏离至极度“激进”或“保守”的情况，或会显得“头重脚轻”，此时风险与收益难以平衡，也容易“失足跌倒”。运用动态平衡的投资策略，投资者能科学地优化自身的基金组合配置，对于保持整体基金资产的稳健性具有积极的作用。

二、投资长跑考验重重，谋虑规划多多益善

基金动态平衡像是一道的算术题，主要计算市场变化后的手中基金组合内各组成部分的持仓比例，并进行合适的调整，将该比例调整至原先设定好的水平。然而，在这番调整的背后，潜藏着诸多不容忽视的问题。

首先，动态再平衡策略可能会产生更多的费用。

采用动态再平衡策略就意味着要及时申购和赎回基金份额，此过程中所产生的申购费、赎回费等，或会增加投资者的投资成本。如果投资者在短时间内多次调整基金组合内各基金的投资比例，相关的交易费用可能会不断叠加，将是一笔不小的支出。因此，投资者需要注意调整基金组合的频率，且与短期投资相比，在长期投资的环境中，动态平衡策略能够更好地发挥作用。

其次，既然动态平衡策略与长期投资的“相性”更好，那么了解调整的时机也是一件重要的事情。

一般来说，和日常生活中的“体检”类似，在正常的市场环境下，投资者可以每个季度，半年期或一年期检查一次基金组合。对于基金组合来说，定期检查“身体”情况，也能相对有效防范风险。

如若基金组合内各类基金的资产净值比例未明显偏离最初设定的水平，那么该基金组合可暂时“以不变应万变”。

在市场震荡时，基金组合内各只基金的波动幅度可能会相应增大，此时，投资者可以增加检查频率，根据最初设定的比例，及时进行处理。

最后，除了成本、调整时机、定期检查“偏离”程度，基金资产的类型、各类基金资产的权重是否适合投资者自身，也是在使用动态再策略时需思考的问题，值得投资者关注。

假设某稳健型投资者构建了一个以股票型基金和债券型基金构成的基金组合，其中股票型基金的投资比例为资金的80%，另外20%的资金投资债券型基金。那么，这个基金组合的股债基金比为4：1，对于稳健型投资者来说可能并不合理。

换言之，在动态再平衡策略下，投资者应该根据自己的风险承受能力构建基金组合。例如，稳健型投资者可以选择以60%的比例持有工银创新动力股票基金等股票型基金，另外40%的资金持有创金合信尊泰纯债债券基金等债券型基金；保守型投资者则可以适当提高债券型基金的投资比例，减少投资于股票型基金的资金。

总而言之，投资是一场“耐力赛”，“凡事预则立，不立则废”。在基金投资这件事上，投资者事先可以在经验的基础上，利用动态再平衡等策略，做出针对性的部署，为投资预留更多操作空间，在遇到难题时或能“迎刃而解”。

星宸科技：核心产品市场份额全球领先 精耕AI领域提升核心竞争力

《金基研》天涯/作者 杨起超 时风/编审

当前AI技术仍处于发展的初期阶段,视频安防芯片被市场视为AI最好的落地场景之一, 因此视频安防芯片行业吸引了越来越多投资者的目光。近年来，智能安防、视频对讲和智能车载等视频安防芯片不断增长的下游市场需求带动视频安防芯片行业持续发展。作为全球领先的视频安防芯片企业，星宸科技股份有限公司（以下简称“星宸科技”）专注于视频安防芯片的研发及销售，持续为客户提供高质量、极具性价比的视频安防芯片产品。

2024年3月18日，星宸科技开始创业板申购，发行价格16.16元/股，发行前市值61.24亿，发行市盈率15.34倍。值得关注的是，星宸科技的发行市盈率大幅低于同行业可比公司均值，凸显其投资价值。凭借领先的技术水平、完善的产品线布局、突出的产品质量、良好的技术服务，星宸科技在国内外积累了良好的品牌口碑以及优质的客户资源，在各细分市场中均与终端行业龙头企业达成了合作。星宸科技在全球IPC SoC市场、全球NVR SoC市场、USB视频会议摄像头芯片市场等细分领域的市场份额位列榜首。

一、下游三大应用领域持续发展，视频安防芯片行业需求增长

近年来，随着AI应用及算法的逐步普及，AI芯片受到了多家集成电路龙头企业的重视。其中，视频安防芯片被市场视为AI最好的落地场景之一，现阶段已成为投资“热土”。

而星宸科技作为一家全球领先的视频安防芯片企业，正乘风而来，即将登录创业板。星宸科技专注于视频安防芯片研发及销售，产品主要应用于智能安防、视频对讲、智能车载等领域。

在智能安防领域，随着全球政治和经济的发展，社会和私人的安防意识和需求愈加强烈，叠加安防产业的迭代升级，全球智能安防行业进入快速上升周期。国内市场方面，在“平安城市”、“智慧城市”和“平安乡村”等政策的推动下，公安、交通、金融、政府和企业大力配合实施安防工程，城市智能安防市场持续更新迭代。

同时，智能安防行业正处于智能化的拐点，市场加速放量。在人工智能的赋能下，智能安防产品的迭代更新将成为智能安防行业在全球发达城市的主要增长点；此外，国内二线及以下城市和亚太地区智能安防产品渗透率偏低，与欧美发达国家相比仍有不俗提升空间。

据共研网数据，2018-2022年，全球视频监控设备市场规模分别为182亿美元、199亿美元、205亿美元、220亿美元、234亿美元，年均CAGR为6.48%。在技术迭代升级、安防监控设备市场下沉的大趋势下，预计2026年全球安防视频监控设备市场规模达到299亿美元。

未来，随着民众安全意识的加强及海外建设的逐步完善，全球智能安防市场规模将持续上涨。

在视频对讲领域，随着AI、5G、大数据、物联网等技术的不断成熟，智能家居、智慧城市、智能工业等物联网应用需求的释放使人工智能物联网（AIoT）设备市场增长强劲。

据数据统计，全球AIoT市场规模从2017年的159亿美元增长至2021年的319亿美元，CAGR为19.0%，预计2026年全球AIoT市场规模将达到578亿美元。上述AIoT市场规模的高速增长将进一步推动视频监控芯片市场规模的增长。

在智能车载领域，车载摄像头被誉为“自动驾驶之眼”，是汽车自动驾驶领域的核心传感设备。在ADAS和自动驾驶快速发展的趋势下，车载摄像头的单车使用数量大幅提升。达到L3自动驾驶水平的ADAS系统至少需要10个以上摄像头，而L5自动驾驶水平所需摄像头数量更高，这将为车载摄像头市场带来巨大的市场空间。

据Yole数据，2022年全球车载摄像头市场总收入为54亿美元，总出货量达2.18亿颗。中商产业研究院预测，到2028年全球车载摄像头总体出货量达到4.02亿颗。

另据OFweek数据，2018-2022年，国内车载摄像头出货量分别为2,855万颗、3,711万颗、4,263万颗、5,274万颗、6,131万颗，年均复合增长率达21.05%。中商产业研究院预测，2024年国内车载摄像头出货量将达到7,105万颗。

综上，智能安防、视频对讲和智能车载等视频安防芯片不断增长的下游市场需求将带动视频安防芯片行业持续发展。

二、收现比超100%“造血”能力出色，市盈率低于行业均值凸显投资价值

业绩方面，2020-2023年，星宸科技营业收入分别为11.93亿元、26.86亿元、23.68亿元、20.20亿元，年均复合增长率为19.21%（星宸科技2023年财务数据经安永华明会计师事务所审阅未审计，下同）。

基于在手订单、经营情况和市场环境，星宸科技预计2024年1-3月可实现营业收入4.54亿元至5.15亿元，较去年同期增长3.96%至17.89%；预计实现扣非后归母净利润为2,721.52万元至4,590.40万元，较去年同期增长98.67%至235.10%。

与此同时，近年来星宸科技的收现比均超100%，营收质量优秀。

2020-2023年，星宸科技销售商品、提供劳务收到的现金与当期营业收入的比例分别为106.89%、109.17%、109.16%。

同期，星宸科技经营活动产生的现金流量净额分别为3.18亿元、5.56亿元、4.35亿元，均超3亿元，“造血”能力强劲。

2024年3月18日，星宸科技开始创业板申购，发行价格16.16元/股，发行前市值61.24亿，发行市盈率15.34倍，行业市盈率28.32倍。

与同行业可比上市公司相比，星宸科技的动态和静态市盈率低于行业均值，凸显投资价值。

星宸科技跟据细分产品、应用领域、Fabless经营模式，选取中科寒武纪科技股份有限公司（以下简称“寒武纪”）、上海富瀚微电子股份有限公司（以下简称“富瀚微”）、湖南国科微电子股份有限公司（以下简称“国科微”）、瑞芯微电子股份有限公司（以下简称“瑞芯微”）、北京君正集成电路股份有限公司（以下简称“北京君正”）作为财务指标对比时的同行业可比公司。

据东方财富choice数据，2024年3月22日，寒武纪动态市盈率为-90.39；富瀚微动态市盈率为34.99；国科微动态市盈率为117.23；瑞芯微动态市盈率为218.77；北京君正动态市盈率为67.77。除去亏损的寒武纪，星宸科技同行业可比公司动态市盈率均值为109.69。

按2022年年报数据，寒武纪静态市盈率为-56.84；富瀚微静态市盈率为21.19；国科微静态市盈率为81.10；瑞芯微静态市盈率为76.61；北京君正静态市盈率为41.13。除去亏损的寒武纪，星宸科技同行业可比公司静态市盈率均值为55.01。

可见，近年来星宸科技收现比均超100%，营收质量优秀，且“造血”能力强劲。相比同比业可比公司，从动态和静态市盈率看，星宸科技的估值偏低，投资价值凸显。

三、携手产业链伙伴共创“芯”未来，终端行业头部企业青睐

自2017年创立以来，星宸科技以“打造全球一流的芯片设计公司”为己任，始终贴近市场需求，解决行业痛点，赋能应用创新，在多年的深度赋能中，星宸科技已得到产业链合作伙伴的一致认可，生态圈也在耕耘中持续壮大。

2023年12月22日，星宸科技2023开发者大会暨产品发布会在深圳成功举办。本次产品发布会上，星宸科技再次对价值合作伙伴进行授牌，深圳市金锐显数码科技有限公司、杭州芯桥智联科技有限公司、深圳市凯佳达智能显示有限公司、深圳市中科世为科技有限公司、深圳市金九天视实业有限公司、深圳市维海德技术股份有限公司等16家公司获得认证。

另一方面，优质客户为星宸科技的业绩提供了优质而完善的市场资源。

凭借领先的技术水平、完善的产品线布局、突出的产品质量、良好的技术服务，星宸科技在国内外积累了良好的品牌口碑以及优质的客户资源，在各细分市场中均与终端行业龙头企业达成了合作，占据着较高的市场份额，形成了领先的行业地位。

目前，星宸科技智能安防芯片大规模应用于行业领先的智能安防品牌的终端产品中，视频对讲芯片方案覆盖了多家全球主流视频对讲企业，智能车载芯片进入了多家知名的车载视觉厂商的供应链体系。

2020-2022年及2023年1-6月，星宸科技主要客户包括芯智国际有限公司（以下简称“芯智国际”）、香港北高智科技有限公司、威欣电子有限公司、三全科技股份有限公司、奇普仕股份有限公司、普联技术有限公司、锐力科技股份有限公司等。

星宸科技的主要下游及终端客户均具有较大的经营规模和良好的信用资质，有效保障了其盈利质量。

与此同时，星宸科技也具有全球战略格局，在创立初期就布局了全球市场，并凭借其丰富的产品布局、强劲的技术实力和突出的性价比优势，在境外积累了丰富的客户资源。

目前，星宸科技已与海外知名厂商开展业务合作，并随着自身产品的精益求精及与头部厂商合作的逐步深入，有望进一步扩大其在境外的市场份额。

需要指出的是，视频安防芯片为视频安防系统的核心，其技术的先进性、运行的可靠性和稳定性对视频安防系统而言意义重大。因此，下游客户在选择视频安防芯片供应商时极为谨慎，一旦选定芯片方案，通常不会轻易再进行更换。

四、核心产品市场份额全球领先，推新品持续完善矩阵式产品体系

深耕视频安防芯片领域多年，星宸科技逐步形成了硬件芯片、软件算法相结合，以底层IP等技术做支撑、上层芯片设计能力为核心的矩阵式产品体系，产品线横跨智能安防、视频对讲、智能车载等多个细分领域，在新兴的AI领域也布局有完整的产品线，为国内产品线最丰富、业务布局最完善的视频安防芯片厂商之一。

据数据统计，2021年以出货量口径计算，在智能安防领域，星宸科技在全球IPC SoC市场和全球NVR SoC市场的份额分别为36.5%和38.7%，均位列市场首位；在视频对讲领域，星宸科技在全球USB视频会议摄像头芯片市场的份额为51.8%，占据领先地位；在智能车载领域，星宸科技在国内行车记录仪芯片市场的份额为24.0%，位列市场第二，在国内1080P及以上行车记录仪芯片市场的份额为50.0%，排名全国领先。

需要指出的是，目前市场主流的行车记录仪芯片产品仍以720P及以下为主，1080P及以上芯片产品线随行车记录仪高清化、高端化、智能化发展趋势逐步成为市场主流。

2023年末，星宸科技把握市场动向，在各细分领域推出一系列新品，持续完善产品线布局。

在智慧车载领域，星宸科技推出极致性价比的独立Camera+AI场景芯片解决方案，以及极致性能、高效率ADAS智能感知计算芯片解决方案，构筑智慧车载“芯”底座。

目前，星宸科技形成了已量产车规系列SAC8539、SAC8542、SAC8702、SAC8904，功能安全演进系列SAC8902、SAC8908、SAC8916、SAC8950，未来AD跨域处理器SAC8A20的完整产品线三步走战略目标，满足市场对车载智能视觉单点极致化，以及ADAS L1-L3级、性能优化、性价比高的需求。

在AIoT领域，星宸科技结合自身在CPU、IPU、MCU、PMU、ISP等领域的深厚积累，提出了多核异构、多传感融合、高能效算力智能机器人芯片解决方案，发布了SSU9383多传感融合All In One机器人SoC解决方案和SSU9386四芯合一产品，形成了高低搭配。

其中，星宸科技SSU9386芯片采用高度集成设计，内置视觉模组处理芯片+大核CPU/IPU芯片+MCU芯片+音频模块，能有效降低系统复杂度，减少研发及供应链成本，赋能智能机器人产品应用“芯”价值。

在显示产品领域，星宸科技正式发布全新升级的SSD2386 Smart Projector Display方案，引领智能显示“芯”风向。

该方案可做到FHD@60Hz满帧应用；内置6M ISP还能支持4路Sensor；并提供3Tops IPU超大算力，通过Transform网络支持应对各种智能场景；提供的多光谱Sensor算法，不仅实现画面校准，还利于人眼保护；集成的TTL、LVDS、Mipi等接口，能大幅度优化整机成本，同步支持横竖旋转功能，适配各类场景创新需求。

在智慧视觉领域，星宸科技针对泛视觉领域涌现的各类AI创新需求，发布2款新品，洞察智慧视觉“芯”先机。

其中，SSC379G-S是一款主打更安全、更全能的新一代智能视觉处理器，做到了PSA L3 Ready安全标准；SSC308QE则是一款更安全、更节能的新一代智能视觉处理器，支持适应更多的应用场景。

简言之，星宸科技产品线丰富、业务布局完善，多个核心产品市占率全球领先。同时，星宸科技在各细分领域推出一系列新品，持续完善矩阵式产品体系。

五、研发投入占比逐年上涨，顺应行业技术趋势加码AI领域

作为高新技术企业，星宸科技一直专注于集成电路设计领域，不断在视频安防芯片方面加大研发投入力度，对产品技术不断进行迭代创新，在图像信号处理、音视频编解码、显示处理等领域具有领先优势。

研发投入方面，2021-2023年，星宸科技的研发投入金额分别为4.54亿元、4.86亿元、4.94亿元，占营业收入的比例分别为16.90%、20.54%、24.45%。

在研发团队建设方面，星宸科技在厦门、上海、深圳设立了研发团队，现已积累不俗的研发实力。截至2023年6月30日，星宸科技共有研发人员572人，占其员工总数量的78.46%。

通过多年钻研与投入，星宸科技逐步积累了ISP技术、AI处理器技术、多模视频编码技术、高速高精度模拟电路技术、先进制程SoC芯片设计技术等一系列核心技术，且核心技术处于行业领先地位。

针对核心技术，星宸科技通过专利申请及专有技术保密结合的方式进行保护。截至2024年3月22日，星宸科技拥有已授权专利203项，其中境内发明专利50项，境外专利153项；在申请中专利223项，其中境内发明专利89项，境外专利134项。

2020-2022年及2023年1-6月，星宸科技核心技术产品收入占营业收入的比例分别为99.06%、98.71%、98.08%、97.55%，实现了核心技术产业化。

近年来，星宸科技积极研发AI相关技术，跟进AI最新发展动态，大力布局AI领域，为下一阶段的智能化时代做好准备。

星宸科技自研全套AI技术，包含AI处理器指令集、AI处理器IP及其编译器、仿真器等全套AI处理器工具链。同时，星宸科技加速了AI创新成果的转化，2020年星宸科技搭载自研AI处理器的芯片实现大规模量产，在传统视频安防芯片技术逐渐完善的基础上逐步加入了AI技术，搭载了AI算力，可实现计算机视觉、智能语音等多种功能。

目前，星宸科技集成自研的AI处理器IP已迭代至三代，其处理能力、算法兼容性、能效比均不断迭代和提升；自研IPU也针对汽车智能化应用进行计算效率优化，并将在下一代ADAS芯片支持BEV+Transformer等大网络模型高效率在腰部市场的落地应用。

星宸科技现已成为视频安防芯片领域少有的具备指令集、IP、编译器等AI底层技术芯片设计能力的公司。

凭借领先的技术优势和持续创新的研发能力，星宸科技收获诸多荣誉奖项。星宸科技被评为“福建省工业和信息化高成长培育企业”、“国家重点集成电路设计企业”、国家级第四批专精特新“小巨人”企业、“厦门市重点工业企业”，星宸科技参与的项目“边缘场景下多模态智能分析与芯片关键技术及应用”获评2022年度福建省科学技术奖一等奖。

未来，星宸科技将紧跟人工智能技术迭代的浪潮，持续专注于视频安防芯片领域的科技创新，发挥自身在芯片领域的研发和设计优势，不断满足客户对高性能芯片的需求，在所专注的技术和市场领域努力发展成为国内及国际最具竞争力的芯片设计企业。

两者都是利用“更聪明的脑袋”投资，FOF与基金投顾区别在哪？

《金基研》 道莲/作者

2024年3月15日，证监会发布的《关于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见（试行）》指出，要促进行业功能发挥，其中，提升投资者长期回报是重点内容之一，要督促行业机构强化服务理念，持续优化投资者服务，严格落实投资者适当性制度，健全投资者保护机制，切实提高投资者获得感和满意度，持续维护好社会公众对行业的信任与信心。

说到投资者服务，不少投资者容易想到一类与之有相似之处的基金产品——FOF，即“基金中基金”。在投资的大海中，琳琅满目的投资工具，一定程度上指引着投资者不同的“财富方向”。

在这些投资工具中，FOF与基金投顾服务为投资者提供不同的航向。接下来，我们就来深入探讨一下FOF产品和基金投顾之间的区别，并讨论一下它们各自的特点及适用场景。

一、在投资的“大海”中航行，FOF和基金投顾这两颗星有何区别？

1、“基金水果篮”，FOF将风险再次分散

FOF，全称为“基金中基金”，它不直接投资于股票或债券，而是投资于其他基金。打个比方，这就像是不直接在水果摊挑选不同的水果，而是选择了已经将不同水果一块打包起来的水果篮。

选择这样的投资组合，相当于将资金分散投资到了多个基金，而这些基金又分别投资于不同的资产。换言之，FOF产品的显著特点系可以同时选择了不同的基金产品，把分散再次风险。

例如，工银瑞信基金的某一只FOF可能包括了股票型基金、债券型基金甚至是货币市场基金，它经过基金经理的挑选和配置，一般可以实现在风险可控的前提下为投资者获取较为稳健收益的目的。

2、为投资者提供个性化服务的“基金投顾”

基金投顾，即基金投资顾问，它是基金公司提供的是一种服务，并不是一类具体的基金产品。基金投顾能为投资者提供个性化的投资建议，帮助客户选择和配置基金。如果说FOF是一艘载满了各种货物的船只，那么基金投顾可以比作舵手，他可以根据海图和风向，为投资者指引方向。

例如，在易方达基金的投顾服务下，投资者可能会得到一份专门为他定制的投资组合，这份组合会根据市场变化和投资者自身情况的变化进行动态调整。这种服务更加注重个性化，寻求的是与投资者需求最匹配的投资策略。

二、投资策略与运作方式方面，FOF产品和基金投顾有何区别？

1、投资策略：分散与风险管理VS个性化与定制化

FOF的投资策略主要侧重于资产配置的分散与风险管理。

通过选择不同类型、不同风险偏好的基金产品、构建不同的组合和调整投资比例，FOF产品的基金经理或可使FOF产品的投资组合更加多元化，可以降低因某个特定基金表现不佳而对整个投资组合产生较大影响的风险。

与FOF产品不同的是，基金投顾的投资策略具备个性化和定制化的特点。

在基金投顾服务下，基金公司的工作人员可以根据投资者的投资目标、风险承受能力和市场状况等因素，提供具有针对性的投资建议。据此，选择基金投顾服务的投资者，其投资组合可以根据自己具体的投资需求得到调整。

2、运作方式：产品化运作VS直接联系

与其他类型的公募基金相同，FOF通常由一家专业的基金公司管理。在FOF运作时，基金公司将从投资者处募集得来的的资金分配到不同的基金，而FOF经理负责基金的选择、投资组合的调整以及风险控制等工作。投资者将资金投向FOF后，不再直接参与具体的投资决策，且通过FOF的整体配置来获得收益。

换言之，FOF产品的投资者几乎不能参与FOF产品的投资决策。

然而，基金投顾服务与投资者之间则存在更为直接的联系。

在基金投顾服务中，通过与投资者进行沟通和了解，基金公司及其工作人员可以为投资者提供更为个性化的投资建议和资产管理服务。因此，投资者可以根据基金投顾的建议，进行投资决策和投资操作，在此过程中，基金投顾服务的提供方则提供持续的建议、监督和评估。

三、FOF产品与基金投顾服务的“不同航向”

先来看看FOF产品。

通过在多个基金产品中进行投资，FOF能实现资金的分散配置，降低风险。因此，对于风险承受能力偏低的投资者，FOF提供了一种相对稳健的投资选择。换言之，FOF适合风险承受能力偏低的投资者。

值得注意的是，由于FOF主要投向其他基金产品，因此FOF产品或会存在“双重收费”的情况，其管理费用可能会比非FOF产品要高。

与FOF相比，基金投顾服务则呈现出不一样的一面。

基金投顾为投资者提供个性化的投资建议和资产管理服务，能够考虑投资者的风险承受能力、投资偏好和目标需求，基金投顾服务的提供能通过专业的研究和实时的市场分析，力求为投资者获取更高的收益。因此，基金投顾服务适合追求更高收益的投资者。但值得投资者注意的是，因为基金投顾提供的是个性化的服务，相比直接投资基金，这或会收取一定的投顾服务费。

从基金持仓角度看，FOF基金仓位每季度公布一次前十大重仓配置，且投资者在半年报和年报中才可以看到完整的基金持仓，而投资者看到的持仓情况，却又不是FOF实时的持仓。与之不同的是，在基金投顾服务下，投资者可以自己进行投资决策和申购、赎回，因此，自己买了哪些基金、仓位多少，都可随时可见，且能对增仓减仓一目了然。

总而言之，FOF和基金投顾在投资策略、运作方式、特点及适用场景上存在一定区别。FOF注重在不同基金间的资产配置和风险分散，适合风险承受能力较低的投资者；而基金投顾更注重个性化和定制化的投资建议，适合更追求高收益的投资者。投资者在选择投资方式时，应根据自身的需求、风险偏好和投资目标来进行选择，并在充分了解相关产品和投资机构的情况后进行投资决策。

投资新发基金如何避免“踩坑”？

《金基研》 陌语/作者

在投资市场中，新发基金往往吸引着投资者的目光。这些新基金如同投资的“初生儿”，可能性和潜力比较受关注，但同时也带来了选择上的困难。

对于投资者来说，新发基金提供了多样化的投资机会，如何才能确定哪些基金具有真正的投资价值？又怎样进行分析和选择呢？

一、基金类型和投资策略是“第一印象”

了解新发基金，首先得了解基金类型和投资策略。

基金类型是基金给投资者的“第一印象”， 基金类型可以分为以下几类：

股票型基金，其主要投资于股票市场，以获取股票投资的收益。股票型基金通常具有较高的波动性和潜在收益。

债券型基金，其主要投资于债券市场，以获取债券投资的稳定收益。债券型基金的波动相对稳定。

混合型基金，其投资于股票和债券市场，旨在通过分散投资降低风险，同时获取股票和债券的收益。

货币市场基金，其投资于短期货币市场工具，如银行存款、短期债券等，以获取短期资金的稳定收益。

指数型基金，其跟踪特定股票指数的表现，通过购买指数成分股来实现与指数相似的收益。

行业主题基金，其投资于特定行业或主题的股票，以获取行业发展的收益。行业主题基金的风险和收益取决于特定行业的表现。

除了上述种类外，还有几种不常见的类型基金如QDII（合格境内机构投资者）基金、FOF（基金中的基金）等类型。

而每种类型的基金都有其特定的风险和收益特征，投资者在选择基金时需要根据自己的风险承受能力、投资目标和期限来做出决策，不同投资策略的基金适合不同风格偏好的投资者。

基金风险等级通常分为：风险等级为R1（低风险）、R2（中低风险）、R3（中风险）、R4(中高风险)、R5（高风险），对应普通投资者风险承受能力等级为C1(低风险承受者)、C2（中低风险承受者）C3（中风险承受者）C4（中高风险承受者）、C5（高风险承受者）。

不同风险承受能力等级分别与不同的基金风险等级匹配，如C1级别的投资者可以购买风险等级为R1的基金，C5级别的投资者则可以购买R1至R5所有风险等级的基金产品。

此外，投资策略也是分析新发基金的基础。

例如，根据投资对象的不同，如成长型投资策略、价值型投资策略等。

成长型投资策略主要投资于那些具有高增长潜力的公司，这些公司通常具有强劲的收入和利润增长，但可能伴随着较高的股价波动和投资风险。

价值型投资策略寻找市场上被低估的股票，这些股票的价格低于其内在价值。价值投资者通常寻找那些基本面稳健，但市场表现暂时不佳的股票。

其次，选择基金本质上是在挑选基金经理，基金经理的投资理念、管理经验、历史业绩和风险控制能力是判断基金投资能力的重要因素。

一位优秀的基金经理应具备清晰的投资理念、丰富的管理经验，以及良好的历史业绩和风险控制能力。了解基金经理的资历和过往管理基金的业绩表现，有助于评估其对新发基金的管理能力。且投资者可以查看基金经理的简历、访谈录等相关资料，了解其投资理念和管理的基金业绩。

最后，投资者可以对比基金公司的实力，基金公司的整体实力和管理水平也是衡量基金潜在表现的重要指标。

一家优秀的基金公司应具备强大的资产管理规模、优秀的研究团队、严谨的管理制度和良好的风险控制能力。投资者可以关注基金公司的资产管理规模、研究团队实力、管理制度和风险控制能力等，以评估其综合实力。

二、招募说明书和基金合同是“内在本质”

另外，招募说明书和基金合同是投资者了解新发基金“内涵”的主要来源。

投资者可以详细阅读基金的招募说明书和基金合同，了解新发基金的投资范围、投资组合比例、业绩比较基准、风险收益特征等信息。这些信息一般是评估基金是否符合自己投资需求的依据。

例如，将于2024年4月8日发行的中欧景气精选混合型证券投资基金，该基金投资组合比例为投资于股票及存托凭证投资比例为基金资产的60%-95%；投资于港股通标的股票投资比例不超过全部股票资产及存托凭证的50%。

此外，投资者可以从招募说明书和基金合同中了解到基金的投资目的、风险控制措施等信息，以全面了解基金产品的性质和运作方式。

例如，于2024年3月8日发行的鹏华精新添利债券型证券投资基金，其股票投资目的为“在严格控制风险的基础上，通过积极主动的投资管理，合理配置债券等固定收益类资产和权益类资产，追求基金资产的长期稳健增值。”

投资者还可以通过基金合同了解基金的投资组合配置和资金投向，从而了解风险分散情况。

基金的投资组合配置和资金投向是分析的具体内容，包括行业分布、个股集中度、地区分布等，这些信息有助于评估基金的分散度和潜在风险。

值得注意的是，如果新发基金有类似策略的过往基金表现，可以作为参考。然而，过去的表现不能预示未来的业绩。投资者可以通过查看类似策略基金的过往业绩，了解其投资策略的可持续性和基金经理的投资能力。

最后，投资者应根据自己的风险偏好、投资目标和期限来选择最合适的新发基金。明确自己的投资需求，有助于更好地选择和评估基金产品。

总之，新发基金的分析和选择是一个复杂而细致的过程，需要考量多个方面。投资者需要从基金类型、投资策略、基金经理背景、基金公司实力、风险控制措施、投资组合以及自身的需求等多个维度进行分析和评估。

兰州银行：业务规模稳增营收及净利双增长 聚焦科技赋能助推高质量发展

《金基研》天涯/作者 杨起超 时风/编审

近年来，甘肃经济表现出了良好的增长态势，地区生产总值逐年上涨。同时，甘肃省抢抓"双碳"机遇和大力发展新能源的窗口期,新能源领域发展迅猛。作为一家扎根于甘肃省的城市商业银行，兰州银行股份有限公司（以下简称“兰州银行”）的基础客户、网点渠道等重要资源主要聚集在甘肃省会兰州及周边地区，在甘肃省内法人银行中资产规模排在首位。依托甘肃省经济的高质量发展以及有力的政策支持，兰州银行积极促进各项业务快速健康发展。

2023年，得益于分布广泛且布局合理的营业网点以及客户建设的增量扩面，兰州银行业务规模进一步增长，营收和净利润分别同比增长7.64%、7.33%。同时，兰州银行的加权平均ROE稳中有升，盈利能力增强。2022年以来，兰州银行着力构建中小微、零售和金融市场“三轮驱动”业务格局。同时，兰州银行重视金融科技发展，深化科技对业务的赋能作用，助推全行业务高质量发展。此外，兰州银行积极履行企业社会责任，不忘初心践行普惠金融，服务低碳打造绿色金融示范机构。

一、扎根西北重镇甘肃省会兰州，资产规模省内首屈一指

银行业是现代金融业的主体、社会融资的主渠道、金融服务的主力军。在国内，银行业是国家重点支持和发展的产业之一，也是国民经济的重要支柱之一。随着国内经济社会全面恢复常态化运行，国内银行业得到了持续的发展。

作为扎根于甘肃省的城市商业银行，兰州银行的基础客户、网点渠道等重要资源主要聚集在兰州及周边地区。

兰州银行在甘肃省内法人银行中资产规模排在首位。截至2023年12月末，兰州银行总资产达4,533.99亿元。

2023年6月末，兰州银行存款余额3,379.30亿元，存款规模在省内的市场份额12.78%；发放贷款和垫款余额2,372.13亿元，贷款规模在省内的市场份额10.50%。兰州银行起步于兰州市，业务约70%分布在兰州市。

甘肃省位于中国西北部，地处欧亚大陆桥的中间区段，是连通中原地区与边疆地区以及中西亚乃至欧洲的重要通道，省会兰州是中国陆域版图的几何中心。

据国家统计局数据，2019-2023年，甘肃省GDP分别为0.87万亿元、0.90万亿元、1.02万亿元、1.11万亿元、1.19万亿元，年均复合增长率为8.01%。其中，2023年，甘肃省GDP同比增长6.4%，高于预期目标0.4个百分点，增速居全国第6位。

特别是近几年，甘肃新能源领域发展迅猛，光电、风电、储能等领域已形成产业链、生态链。随着沙漠、戈壁、荒漠大型风光电基地建设的加快推进，甘肃聚焦新能源及装备制造产业关键环节，着力打造集发、输（配）、储、用、造于一体的清洁能源综合产业体系。

“十四五”时期以来，甘肃年均新增新能源并网装机容量超过1,000万千瓦。截至2023年底，甘肃全省新能源装机规模超过5,490万千瓦，占全省电源装机容量的61.27%，占比居全国第二位。同时，甘肃已开工8个抽水蓄能项目，数量和规模均居全国第三位。

据甘肃省发布的2024年重点建设项目名单，省级重点光伏项目共布局22个，包含光伏电站开发项目总规模14.7GW，新开工2GW、续建5.49GW，预备项目7GW。

受益于一系列的国家战略及地区政策，并随着新能源设备成本的不断下降，会有更多招商引资项目落地甘肃，未来兰州及周边地区的经济发展潜力巨大。

甘肃省经济的高质量发展以及有力的政策支持，形成了较强的区域经济发展优势，为兰州银行稳健可持续发展带来重大机遇。

二、持续优化机构布局网点优势显著，客户建设增量扩面

秉承“服务地方、服务中小、服务民营、服务居民”的市场定位，兰州银行充分发挥地方银行独特优势，筑牢业务基础，强化创新转型，积极探索服务实体、服务中小的有效模式，已发展成为一家经营稳健、特色鲜明、结构合理、口碑良好的现代城商行。

在2023年英国《银行家》杂志“全球银行1,000强”排行榜中，兰州银行排名第320位；兰州银行连续十二年荣获省长金融奖，连续多年获得AAA级主体评级。

兰州银行深耕兰州，是兰州市营业网点数量较多的金融机构之一；此外在甘肃省天水市、金昌市、酒泉市、平凉市、庆阳市、敦煌市、嘉峪关市、张掖市、武威市、白银市、兰州新区、定西市、临夏州、陇南市、甘南州设立了分行，营业网点实现甘肃省各市州全覆盖，区域战略布局逐步优化，市场影响力逐步扩大。

目前，兰州银行共有175家营业网点，包括总行营业部1家、分行15家、支行159家，实现了甘肃省14个市、州全覆盖，区域战略布局逐步优化，市场影响力逐步扩大。

凭借网点优势，兰州银行悉心维护老客户，真诚对待新客户，又可以通过获得丰富的反馈信息提升服务水平。

作为甘肃省首家A股上市银行，兰州银行与地方政府建立了良好的合作关系，得到地方政府大力支持；兰州银行扎根本地，受到广大客户的广泛支持，拥有超600万客户，具有不俗的品牌认可度。

在对公客户开拓方面，兰州银行加强总对总营销，与政府及政府部门签订战略合作协议43份；狠抓新注册企业开户，2023年上半年新注册企业开户占全省新注册企业的17%。

2023年上半年，兰州银行以“重点账户、重点资格、重点业务”为目标开展机构业务“三重”营销，制定营销指引及金融服务方案，重点对社保资金、教育发展基金会、养老服务机构、“中小学生课后服务资金监管账户”“被征地农民参保缴费补贴预存账户”等进行营销，新增对公客户1.64万户。

在个人客户扩容方面，兰州银行紧抓客户营销“切入点”，开展“开门红”“感恩季”主题季活动，助力个人客户和AUM（个人客户总资产）双提升。2023年上半年，兰州银行新增个人客户17.83万户，个人客户AUM实现净增155.33亿元。

作为网点体系的重要补充和延伸，兰州银行还建立了功能齐全、全面渗透的网上银行、电话银行、手机银行、视频银行等电子银行交易渠道体系。2023年上半年，兰州银行新增手机银行登录用户数20.80万户，新增企业手机银行开户数7,722户，新增、支付宝绑定用户数37万户。

此外，兰州银行持续推广百合生活小程序，开展“积分+权益+金融营销”为一体的营销活动，通过高频场景和特惠权益增强持卡客户黏性。

三、业务规模稳增营收及净利双增长，ROE上涨盈利能力提升

得益于分布广泛且布局合理的营业网点以及客户建设的增量扩面，近年来兰州银行持续发展。

2023年，兰州银行根据“一三六三”战略规划蓝图，围绕“战略落地”这一中心工作，大力支持地方经济发展，立足“一核三带”，落实“四强”行动，加大信贷投放，有效控制付息成本，经营发展提速进档，服务质效持续向好。

据兰州银行发布的业绩快报，其2023年业务规模稳健增长，经营质效稳步提升（兰州银行2023年财务数据经审阅未审计，下同）。

截至2023年12月末，兰州银行总资产较年初增长174.56亿元，增幅4%；发放贷款和垫款2,380.68亿元，较年初增长179.37亿元，增幅8.15%；吸收存款3,373.47亿元，较年初增长142.77亿元，增幅4.42%；个人客户总资产（AUM）余额2,790亿元，较年初增长223.54亿元，增幅8.71%。

2023年1-12月，兰州银行实现营业收入80.19亿元，较上年同期增长5.69亿元，增幅7.64%；实现归属于上市公司股东的净利润18.60亿元，较上年同期增长1.27亿元，增幅7.33%。

与此同时，兰州银行加权平均净资产收益率总体稳中有升。2020-2023年，兰州银行加权平均ROE分别为5.76%、5.77%、5.96%。

除此之外，兰州银行贯彻“稳健经营”的管理理念，建立并完善全面风险管理体系，实现风险模块与业务管理的有机组合，将风险控制贯穿于业务营销、审批、检查、运行的全过程，全面覆盖信用风险、市场风险、操作风险、产品风险和政策风险，其资产质量稳中有升。

银行业资产质量主要参考的数据有不良贷款率和不良贷款拨备覆盖率。

不良贷款率是评价各银行信贷资产安全状况的重要指标之一。不良贷款率高，可能无法收回的贷款占总贷款的比例越大；不良贷款率低，说明金融机构不能收回贷款占总贷款的比例越小，银行的资产质量也就越好。

而不良贷款拨备覆盖率，一般简称拨备覆盖率，是衡量商业银行贷款损失准备金计提是否充足的一个重要指标。一般情况下，拨备覆盖率越高代表坏账损失计提越充分，同时，也会为银行调节利润留有较高的调整空间。

据《关于调整商业银行贷款损失准备监管要求的通知》（银监发〔2018〕7号）规定，要求非系统重要性商业银行的不良贷款率≤5%，拨备覆盖率≥140%。

近年来，兰州银行在业务稳定发展的同时保持资产质量基本稳定。截至2023年12月末，兰州银行不良贷款率为1.72%；拨备覆盖率为197.51%。

简言之，兰州银行业务规模稳健增长，经营质效稳步提升。同时，兰州银行的资产质量保持基本稳定，不良贷款率和拨备覆盖率均大幅优于监管要求。

四、构建三轮驱动业务格局，聚焦科技赋能助推高质量发展

2022年，兰州银行制定了新一轮战略发展规划，即按照“一三六三”的总体发展思路，围绕“受人尊敬的特色精致银行”这一战略愿景，坚持“轻型化、数字化、绿色化”三大方向，重点实施“客户建设、零售转型、资产提质、兰外提升、科技赋能、管理强基”六大工程，形成中小微、零售和金融市场“三轮驱动”业务格局。

中小微业务方面，兰州银行20多年来一直坚持服务中小、服务实体，积极探索形成了一整套成熟先进的中小贷技术和业务流程，有良好的小微客户基础，中小贷占比高。坚持“回归本源”，专注小微金融，厚植产品优势，大力支持中小微企业发展。

兰州银行充分发挥决策链条短、效率高的一级法人体制优势，不断提升民营小微企业服务水平。同时，兰州银行针对中小微企业设计更加个性化、高效化的金融服务方案和产品，加大对小微业务的资源倾斜，丰富信用贷款、中长期贷款等产品，实现信贷供给总量稳步增长。此外，兰州银行推出“兰银链信”“政采e贷”等特色产品，满足不同客群的多元化金融需求。

2023年6月末，兰州银行中小微企业贷款余额从2020年末的950.82亿元增长至1,247.28亿元。2020-2022年及2023年上半年各期末，兰州银行小微企业贷款余额分别为530.18亿元、678.51亿元、801.74亿元、916.35亿元，呈逐年上涨趋势。

零售业务方面，兰州银行抢抓“开门红”契机，抢占市场份额，各项产品稳步推进。

其中，零售贷款方面，兰州银行深耕客群精准营销，个人住房贷款、个人经营贷款、个人消费贷款持续增长。2023年上半年，兰州银行个人住房贷款同比增长2.45%、个人经营贷款同比增长8.25%、个人消费贷款同比增长13.75%。信用卡业务方面，兰州银行细化客户经营，提升活跃客户用卡贡献。2023年上半年，兰州银行信用卡贷垫款金额同比增长7.24%。

金融市场业务方面，兰州银行在精准把握市场趋势的基础上提前布局金融市场业务运营，持续推动主动负债降本增效，以轻资产交易推动全行“轻型化”转型，资产投资效能取得再突破。

2023年1-6月，兰州银行交易性资产累计实现投资收益较同期增长16.27%，二级市场现券交易实现投资收益较同期增长21.19%。

与此同时，兰州银行重视金融科技发展，深化科技对业务的赋能作用，为战略落地做好科技支撑，助推全行业务高质量发展。

首先，兰州银行稳步开展数据中心扩容建设，优化关键基础设施，强化信息安全防控能力，保障系统安全、稳定、高效运行。

其次，兰州银行持续完善信息科技治理、研发、测试体系，建立一体化多方协作研发模式，提升科技管理效能。

再次，兰州银行聚焦科技应用赋能，上线新信贷项目群，信贷基础支撑能力迅速提升，完成新数据项目群建设，数字底座逐步夯实，为金融科技创新和数字化转型发展提供有力抓手。

最后，兰州银行围绕客户需求，以产品和服务创新为内生动力，优化业务流程，着力支持业务创新，加强业务与科技深度融合、协同发展，促进客户服务体验不断改善，金融服务质效显著提升。

五、不忘初心践行普惠金融，服务低碳打造绿色金融示范机构

在业务稳定发展的同时，兰州银行积极履行企业社会责任。

在践行普惠方面，兰州银行坚守初心使命，确立普惠小微业务全行战略地位；夯实客户基础，构建普惠小微金融服务生态圈；扩大信贷投放，确保普惠小微贷款供给持续增加。

兰州银行不忘金融初心，将普惠金融上升为全行战略，围绕十四五规划“增强金融普惠性”总基调，聚焦本地优质小微客户，持续提升小微企业金融服务质效，致力于成为区域领先的小微金融服务专家。兰州银行多举措强化普惠政策宣导，多渠道拓展普惠业务，多元化发展普惠特色产品，全方位推动普惠客群拓展，进一步提高客户服务覆盖率。

截至2023年6月末，兰州银行普惠型小微贷款较年初净增超12亿元，有效保障了小微企业、个体工商户、新市民信贷投放稳定增长，发挥金融在促进实体经济提质增效方面的重要作用。

在绿色转型方面，在“双碳”战略背景下，兰州银行从实体经济绿色转型的实际需求出发、从自身的资源禀赋出发，强化信贷政策指引作用，提高绿色信贷发展质效，打造绿色金融示范机构，努力提升绿色金融服务质效和覆盖面。

首先，兰州银行紧跟国家产业结构、能源结构调整步伐，加大绿色信贷投放。截至2023年6月末，兰州银行绿色贷款余额137.06亿元，较年初净增42.71亿元，增幅45.27%。

其次，兰州银行引导和鼓励分支机构加强与政府、企业的战略合作，通过总分联动设计绿色金融综合服务方案并推动合作落地。对所有贷款项目和贷款企业实行环保“一票否决制”；对符合国家产业政策和环保政策、具有较高环保价值的企业和项目，构建信贷“绿色通道”，加大信贷支持力度，提高服务效率。

再次，兰州银行创新设立绿色支行，积极融入兰州新区绿色金融改革创新试验区建设，截至2023年6月末，兰州银行与61户企业实现绿金通平台线上对接、合作、投放，累计授信105笔、75.47亿元。

在惠农兴村方面，兰州银行将提高农民收入与保障粮食安全紧密结合，创新推出“信贷+保险+农业公司”的配套金融服务方案，不断提振农民种粮信心；按照“一县一业、一行一品”模式，积极满足各地区产业发展中的融资需求；加大乡村振兴重点帮扶县扶持力度。

截至2023年6月末，兰州银行乡村振兴重点帮扶县贷款余额共计447.13亿元，较年初增加19.87亿元，其中，国家级乡村振兴重点帮扶县贷款余额117.47亿元；省级乡村振兴重点帮扶县贷款余额329.66亿元。

未来，兰州银行将以效益为核心的发展理念，努力实现资产负债结构的持续优化、资产质量的稳步改善、盈利能力的有效提升、数字化建设的切实突破，全力守护好兰州银行“服务”和“效率”两大金字招牌，逐步将兰州银行打造成为业绩优良、管理精细、服务一流的上市城商行。

可以搅动债基的“风浪”是什么？

《金基研》 祁玄/作者

在投资领域中，“压舱石”通常用来形容那些能够为整个投资组合提供稳定性和降低风险的投资产品。而在品类繁多的基金市场上，债券型基金则常被称为投资组合的“压舱石”。

相比股票等权益类产品，债券基金波动性较小、收益相对稳定。因此，如同船舶航行时用压舱石保持稳定，债券型基金常被投资者用作资产配置中的稳健部分，以平衡投资组合的风险和收益。但是，正如现实中的船在航行时即使有压舱石也仍会受到风浪影响，债券型基金同样无法使投资组合完全避免市场风险的影响。那么，到底是什么“风浪”能够“动摇”债券型基金这块“压舱石”呢？投资者可以怎样避免遇到这种“风浪”？

一、“债券投资组合”如何挖掘风险信息？

在投资市场上，面对投资风险，每一位投资者或都需要面对的一道“考验”，即识别和评估债券风险。而主要投资债券型基金，或同样不能避免上识别和评估债券风险这一门“必修课”。

识别和认识债券的各种风险，或可以让投资者稳住收益的“下限”。

那么，主要投资债券的债券型基金，具体会遇到哪些风险？

债券型基金主要包括两个主要风险，分别是利率风险和信用风险（也称“违约风险”）。

需要指出的是，债券型基金主要通过投资一系列债券来实现资产的分散和获取收益，所以债券基金的风险也与所投资债券组合的整体风险密切相关。

利率风险，源自于市场利率变动对债券价格的影响，这种影响具有全局性，且难以被预测，因此往往会被视为投资者必须面对的一种“系统性风险”。

信用风险又可以被称为“违约风险”，它是指债券发行主体在债务到期时未能履行其偿债义务，从而触发违约事件，给投资者带来潜在损失的风险。针对信用风险，投资者要关注的地方是债券发行人信誉的不确定性及其偿债能力的变化。

在债券的众多类型中，国家债券、央行票据、政策性金融债券等主要受市场利率走势驱动，所以这些类型的债券可以被归类为“利率债”。

此外，企业债券、企业短期融资券、中期票据等工具，则属于“信用债”范畴。这类债券的收益水平不仅会受到市场利率的影响，同时也会受到发行企业的信用资质和经营状况的影响。

值得一提的是，利率风险所能影响的范围相较信用风险来说更为广泛，不论是在利率债还是信用债的投资领域，利率风险都是难以忽视的存在。

债券的市场价格与市场利率之间通常存在一种内在的“反向联动机制”，即当市场利率上行时，债券对于投资者的“吸引力”会相应减弱，资金或会转向投资其他产品。这一转向能够使债券的价格下跌；反之，若市场利率下降，债券价格会倾向于上涨。

回到债券型基金的投资方面，在债券型基金产品定期报告的详尽披露内容中，一项重要的组成部分是“报告期末按债券品种分类的债券投资组合”，这一章节剖析了投资结构的内核。而通过深入分析这一部分内容，投资者可以了解到“信用债券”和“利率债券”在整体投资组合中的“权重”分配情况，从而对投资策略的风险分散程度、收益来源构成以及潜在的市场风险有更全面且精确的认识。

例如，据鹏华稳福中短债债券A的2023年四季度报告，其投资组合中利率债主要包括金融债券，占基金资产净值比例48.38%。另外，信用债主要包括企业短期融资券与中期票据，所占基金资产净值比重分别达到19%和17.61%。信用债和利率债两者合计占基金资产净值比例为84.99%。这些数据反映了基金经理团队对利率债与信用债的布局情况，在此基金中，利率债布局比重更高。因此，投资者可以从该比率中分析得出基金产品更“偏好”哪一类债券。

此外，投资者可以通过深入研读基金定期披露的报告，聚焦“报告期末按公允价值占基金资产净值比例大小排序的前五名债券投资明细”这一部分详实的数据，分析基金在债券投资领域的核心策略与重点持仓情况，为自己的投资决策提供参考依据。

二、杠杆是“大蛋糕”，也是“双刃剑”

在审视投资组合的构成时，债券部分所占据的权重也许只是“冰山一角”，其中或还潜藏着其他值得投资者深究的关键细节。

而关注到“报告期末按债券品种分类的债券投资组合”方面，投资者还可从其中得知某些基金是否增设了“杠杆”。

例如，据中欧纯债债券(LOF)E的2023年四季度报告，该基金持有的债券价值占基金资产净值比例合计超过100%，达到133.78%。这表示，基金经理在管理这只债券型基金时，运用了“杠杆”。

所谓“杠杆”，是指债券型基金运用正回购策略，通过将持有的债券作为质押担保品转让给资金的融出方，从而撬动额外的资金“流入”。这一机制便是金融杠杆，让基金能够扩大投资规模，把基金的“蛋糕”做大。

在实际操作中，这部分新增的资本可以被再度高效地部署到债券市场，以提升债券型基金整体的投资收益。

换言之，借助“杠杆”工具，基金管理人能够将原本持有的债券资产巧妙地转化为流动资金，进而加大投资力度。

举例来说，假设一只债券型基金初始为价值1亿元的债券组合，如果基金经理将债券型基金持有的部分债券资产“质押”给交易对手方A，成功融得5,000万元得新资金，并将这些注入到资金池内。这样一来，这只基金能够凭借杠杆，将初始的1亿元的可用资金，扩大至1.5亿元。而基金经理可以将融得的5,000万元资金用于新债券的买入，以提升投资收益。

然而，“杠杆”是一把双刃剑，在放大潜在收益的同时，也会同步放大风险。这意味着，在追求更高回报的过程中，投资者需要审慎对待这些加了杠杆的债券型基金，并做好应对不确定性及可能的损失风险的准备。

根据《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》第二十条规定，单只开放式基金的总资产不得超过其净资产的140%，封闭式基金的这一比例不得超过200%。换言之，投资者在筛选债券型基金时，可以将那些总资产/净资产比例接近或高于140%的开放式基金、总资产/净资产比例接近或高于200%的封闭式基金“剔除”。

基金市场宛如浩渺海洋，各类债券基金犹如“千帆竞渡”，各展风采，有的看重速度，有的看重稳定，两者就像“鱼与熊掌”，往往难以兼而有之。在“风浪”之中，债券型基金的投资者可以拾取基金的定期报告，巧妙掌握风帆，挖掘有价值的基金信息，为选择合适的债券型基金提供决策依据。

投资“一篮子”基金的FOF 为什么不是“多多益善”？

《金基研》 霞路/作者

回顾2016年9月23日，证监会发布《公开募集证券投资基金运作指引第2号——基金中基金指引》，为国内基金市场发展基金中基金（FOF）业务设定了基础框架。2017年10-11月，国内首批6只公募FOF基金相继成立，而东方财富Choice数据显示，合并份额计数，截至2024年3月12日，国内基金市场已有495只FOF存续。

与2017年公募FOF产品“诞生”时相比，目前国内FOF的类型更加丰富。除了股票型FOF、债券型FOF、混合型FOF等常见的FOF以及养老目标风险FOF、养老目标日期FOF两类养老FOF，近年来市场上也出现了FOF-LOF、QDII-FOF-LOF等新类型产品。

若将普通基金与FOF放在一块，二者有何异同？投资者在投资FOF之前，需要注意FOF的哪些特点？

一、与普通公募基金相比，FOF具有的“四个不同”

1、投“一篮子”基金的基金

普通的公募基金，如股票型基金、混合型基金或债券型基金等，通常直接投资股票、债券或货币市场工具中的一种或多种投资品。与普通的公募基金不同的是，FOF并不完全直接投资股票、债券或货币市场工具等证券，其主要通过持有其他公募基金的份额来间接持有证券资产。

正因为FOF主要持有其他基金的份额，FOF产品的其他基金性质，如风险的分散程度、投资范围等，与普通的公募基金有一定区别。

2、能实现风险的“二次分散”

通过将资金分成不同的部分，并将已经分散的资金分别投资于不同的证券，普通的公募基金能够构建投资组合以充分分散风险。而主要投资其他公募基金的FOF，将资金分散并投资不同的公募基金，这样一来，FOF能够将其可能面临的、已经被公募基金分散的、来自证券资产的风险进一步分散。

3、投资范围广

同样地，从主要持有其他公募基金这一点出发，FOF的投资范围更广。

怎样理解？

一般而言，普通的公募基金一般能将资金分散投资于十几个到数百只证券或资产，持有越多资产，公募基金需要动用的资金就越多。然而，一只非FOF基金能动用的资产始终是有限的，而有限的资金往往决定了非FOF基金能持有的证券的数量。

但是，FOF主要投资的是其他基金，这意味着，FOF在持有其他基金时，等同于同时持有了这些基金所持有的所有证券，FOF的投资范围通过其持有的基金直接扩大。

4、“优中选优”的专业化投资

普通的个人投资者在投资基金时，能关注到的信息有限，在关注收益率时可能会忽略历史回撤，在分析基金的风险收益特征时也有可能会忽略基金持股的质量，要选出一只“好基”，可能很难做到面面俱到。

然而，管理FOF基金的基金经理，其专业水平比普通的个人投资者更高，能够使用基金公司提供的信息，结合其自身的专业知识，在众多基金中“优中选优”，甄选基金并构建投资组合，为投资者提供更加专业化的资产配置方案。比如，中欧星选一年持有混合（FOF）A的基金经理侯丹琳，拥有研究生学历、博士学位；鹏华聚合多资产混合(FOF)的基金经理孙博裴，是清华大学工学学士、北京大学管理学硕士。

二、投资FOF前，投资者需要关注的“两高一长”

1、投资门槛“高”

部分普通的非FOF公募基金，特别是货币市场基金，其“起投”门槛通常较低，有的公募基金可以做到“10元起投”甚至“1元起投”。然而，某些FOF的投资门槛较高，部分基金公司发行的FOF需要1,000元起投。

2、收取费用“高”

由于FOF主要投资的是其他公募基金，这些公募基金买卖证券时需要缴纳交易费用，而FOF在申购或赎回这些公募基金时，与普通的个人投资者一样需要缴纳一定的申购赎回费用，除开这些交易产生的费用，FOF本身、FOF持有的公募基金还会收取管理费、托管费。

简言之，相比直接持有非FOF产品，投资者持有FOF时，需要缴纳的费用或更多，相应地，投资者能获得的收益可能会被这些费用“削薄”。

3、持有期“长”

值得投资者注意的是，与普通的开放式公募基金相比，FOF产品均会设置长短不同的持有期限。东方财富Choice数据显示，仅根据基金名称，FOF的持有期限在1个月到3年不等，按时间长短划分，不同的FOF分别设置了1个月、3个月、6个月、9个月、1年、3年等不同的最低持有期限。

投资者在投资FOF产品前，可以根据自己的投资计划，选择相应持有期限制的产品。

三、选FOF不是“多多益善”，筛选FOF还需分析底层资产

FOF通过投资基金来持有证券，换句话说，FOF的底层资产仍然是股票、债券、货币市场基金等具体的资产。

需要指出的是，同时投资过多FOF，可能会“适得其反”。

举个例子，如果某位投资者同时持有多只偏股混合型FOF，而这几只偏股混合型FOF同时持有了很多不同的证券，且这些证券覆盖到了A股大多数的股票。

从好的方面看，这位投资者投资组合的风险能被尽可能地分散；但是如果从坏的方面看，这位投资者相当于是同时持有了A股的大部分股票，而投资者甲能获得的投资收益，或可能接近甚至低于A股市场的平均收益。

换言之，同时持有过多FOF，可能会获得一个“碌碌无为”的结果。

总而言之，相比普通的公募基金，FOF具有能将风险二次分散、投资范围更广、专业化投资等优点，也有投资门槛高、费用水平高、持有期限长等局限，投资者在投资FOF前，应当根据自己的投资目的、持有期限、风险承受能力等指标，细心筛选真正适合自己的产品。

TMT板块再度受市场关注 基金投资者可以怎样布局？

《金基研》 霞路/作者

在2024年春节假期里，人工智能视频生成模型“Sora”的亮相引起了不少投资者对人工智能领域的再次关注。在长假结束后，部分TMT（科技-媒体-电信）相关行业的指数领涨，而与TMT行业相关的部分指数在节后一周内的涨幅近10%。

“Sora”亮相后，市场是否会重演2023年Chat GPT发布时引发的AI投资热潮？投资者是否可以找准机会布局？

一、AI投资“热潮”或将回归理性

数据显示，“Sora”亮相后，2024年2月19日至2024年2月23日，市场多个TMT相关的行业指数涨幅接近10%，其中，中证人工智能指数涨幅为8.37%；中证通信设备指数涨9.29%；中证传媒指数涨9.7%。

然而，值得投资者关注的是，“Sora”亮相后，市场或并不能重演2023年Chat GPT发布引发的AI投资热潮。

何出此言？

相比Chat GPT，“Sora”并非是一项“从零到一”的技术，“Sora”所代表的是一个基于原有技术拓展的、更为细分化的技术发展领域。

从板块表现角度看，2023年的科技板块或略显疲软。Choice数据显示，在2023年下半年，中证科技指数、中证人工智能指数、中证传媒指数的涨跌幅分别为-15.19%、-20.18%、-20.04%。

从投资者情绪角度看，2023年下半年以来，随着创投领域逐渐告别“野蛮生长”时代，投资者更加关注技术创新和价值本质。对于科技类创业公司，尤其是对于那些致力于解决真正困难技术问题的企业而言，如果能够解决一个关键技术问题，或可以获得一定的技术优势。

但是，从“Sora”亮相这一事件的意义上看，短期内，Sora及同类的“文章转视频”模型能在一定程度上提升图像和短视频的制作效率，从而改变创意生产及营销的工作流程，短视频的生产力或能因此得到提高。

换言之，Sora及同类的“文章转视频”模型有一定的使用价值，代表了AI模型的进一步发展。

从长期投资的角度看，Sora及同类的“文章转视频”模型或会使得部分短视频的制作成本下降，这可能将利于那些拥有文字内容等资源的企业将资源变现并实现盈利，短视频行业的总体生产效率可以得到提升；而那些拥有优质内容的企业则可以在这轮AI模型升级中受益。因此，当前AI相关板块或仍具有一定的投资价值。

在TMT板块受到关注的同时，基金公司也在紧密布局新产品，如于2024年2月19日起开放认购的博时中证传媒指数发起式A和于2024年2月26日起开放认购的南方中证机器人指数发起A等。

二、在AI受到关注的当下，其那些细分领域值得投资者留意？

对比传统行业，AI是近年来出现的新概念，但与传统行业相似的是，AI产业也具有类似的“资源-生产-应用”行业流程。

在资源端，不管是Chat GPT等文本生成模型还是新出现的Sora等视频生成模型，其训练都需要大量的文本、图片或视频数据。因此，那些能够挖掘及掌握数据的企业，或需要在AI行业的发展过程中不断重新估算其已获数据的价值，而这些企业或也能在AI行业的发展中占得先机。

在生产端，生产AI模型的企业需要大量算力，与算力发展先进的国家和地区相比，国内目前面临着算力有限的问题。在此背景下，自主可控的AI算力基础设施的建设是国内TMT及AI产业的重要基础之一。基于此，投资者或可以关注AI芯片、光模块及光芯片、交换机、路由器、AI服务器等领域。

在应用端，国内已经具备较为完善的数字经济基础设施基础，而内需市场以及人口规模又是AI模型运用及发展的基础。在市场需求不断扩大、应用领域不断扩宽的背景下，视频生成、游戏制作以及AI+医疗，AI+教育、AI+交通等AI+X也是值得留意的领域。

值得投资者注意的是，在目前AI的“浪潮”中，一些基金公司把“AI”加到产品的名称上，即美其名曰“AI主题基金”。然而，如果投资者查看这些所谓的“AI主题基金”的持股，或能发现，其可能在“喝酒吃药玩电池”，其重仓股或与AI没有关系，本质上是一只普通的股票型或混合型基金。

总而言之，面对包括AI主题在内的TMT板块，市场情绪目前或已逐渐回归理性，投资价值或将能逐步显现，投资者可以根据AI产业的行业流程，关注其资源、生产、应用端上的企业，也可以关注那些真正投资于AI优势企业的基金产品。但“市场有风险，投资需谨慎”，投资者或仍需根据自己的资金水平和投资需求，选择与自己风险承受能力适配的产品。

转融券按下“暂停键”，基金投资策略该如何做出调整？

《金基研》 陌语/作者

2月6日，证监会对融券业务提出了三方面进一步加强监管的措施，一是暂停新增转融券规模，以现转融券余额为上限，依法暂停新增证券公司转融券规模，存量逐步了结。

对此，一些基民可能要问，什么是转融券，暂停新增转融券对基金投资者有什么影响呢？

一、转融券业务为什么要摁下“暂停键”？

要知道转融券是什么东西，首先得先了解什么是转融通业务。

转融通业务，是指证券金融公司将自有或者依法筹集的资金和证券出借给证券公司，以供其办理融资融券业务的经营活动。

其中，转融通包括转融资业务和转融券业务。

一般而言，A股市场券商为投资者提供融券的券源有两个，一个是券商的自营持仓，另外就是通过转融券方式，向证券金融公司借入券源。

证券金融公司在开展转融券业务时，向各类出借人借入标的证券，然后再将标的证券出借给有需求的证券公司。在这一过程中，出借人向证券金融公司提供券源的动作就是转融通证券出借。

常见融券的来源有银行、保险公司、上市公司股东、证券投资基金、社保基金、证券公司等机构。

对于投资者来说，转融通能更好地满足投资者对两融业务的需求。

而在两融业务开放试点初期，证券公司只能使用自有的资金或证券开展两融业务，而市场也因此面临了两大难题：一个是券源数量不足，市场融资融券总规模受限；二是券源品种不足，往往会出现客户需要的证券借不到，而不需要的证券闲置的情况。

转融通业务可以在一定程度上缓解证券公司开展两融业务时资金和证券来源的压力，满足投资者多方面的需求，扩大市场上融资融券余额的规模。

对于基金产品来说，基金经理可以通过以一定费率出借其股票获得额外的收益。例如ETF等其他类型指数基金，这些执行被动跟踪指数投资策略的基金长期有大量股票沉淀，将其长期固定持有的股票出借可以成为基金的一个稳定收益来源。

二、暂停新增转融券市场将“何去何从”？

证监会暂停新增转融券的措施对投资者具有重要的保护意义。首先，这项措施有助于维护市场公平交易秩序，防止利用融券进行日内回转交易的投资者获取不公平优势。通过禁止证券公司向这类投资者提供融券，可以有效约束不当套利行为，提升市场公平性。

其次，持续加强监管执法力度，打击利用融券进行不当套利等违法违规行为，可以确保融券业务平稳运行，维护市场稳定。

此外，暂停新增转融券规模也限制了融券主要的券源，有助于在维持市场平稳运作的前提下，使融券规模平稳有序下降。

Wind数据显示，截至2023年年底，公募基金市场有335只基金披露了参与转融通证券出借业务数据，合计出借业务市值达到798.12亿元。

总的来说，这些措施有利于保护广大中小投资者的公平交易权利，提振投资者信心，对于市场整体影响有限。

自监管措施实施以来，融券余额已下降24%，目前降至637亿元，占A股流通市值的0.1%。

最后，这一举措也有助于引入更多的增量资金，维护市场的稳定运行。华夏基金、南方基金、易方达基金等多家基金公司已积极响应证监会的监管要求，暂停新增转融通证券出借规模，以确保相关业务平稳运行。

其中，华夏基金于2024年2月6日公告称，华夏基金将严格落实证监会关于融券业务的相关要求，暂停新增转融通证券出借规模，审慎稳妥推进存量转融通证券出借规模逐步了结，确保相关业务平稳运行。

同日，南方基金公告称，将严格落实证监会关于融券业务的相关要求，暂停新增转融通证券出借规模，审慎稳妥推进存量转融通证券出借规模逐步了结，确保相关业务平稳运行。

由于暂停新增转融券或会限制市场卖空者的操作，基金公司无法获得足够的券源来进行卖空交易，这可能会减少市场上的卖空压力，对股价产生一定程度的支撑，进而对基金产生积极影响。

简而言之，暂停新增转融券规模这一措施，不仅显示了证监会对市场稳定的决心，也有助于打击违法违规行为，并引入更多增量资金，进一步维护市场的公平性和稳定性。

买基金像买“盲盒” 投资者如何“剔除”风格漂移的基金？

《金基研》 霞路/作者

2023年四季报出炉后，一些投资者发现，自己持有的AI主题基金重仓了好几个白酒股、新能源股，而手中的新能源主题基金却重仓了一堆银行股，面对此情此景，不少投资者纷纷表示“头痒”。近年来，基金实际投资与其名称不同等“风格漂移”的现象，被不少基金投资者诟病，也引发了基金行业内的讨论。

正如“一千个人眼中有一千个哈姆雷特”，虽然不同的投资者面对基金“风格漂移”会有不同的看法，但基金的“风格漂移”始终是一种违背契约精神的行为。对于一些投资者而言，若想投资某一具体主题的产品且避免选到“风格漂移”的基金，或是一个头疼的问题。

一、“业绩论英雄”下，基金发生“风格漂移”的两类情况

对于基金经理而言，除了应当坚守契约精神，还要面临来自客户和业绩的压力。如果基金经理手中主题基金所在的赛道“跌跌不休”，另一些新热门赛道却“扶摇直上”，基金经理到底该“坚守阵地”还是“追热门”？

1、“重赏之下必有勇夫”，主动漂移“博业绩”

2023年的市场，新能源、医疗医药、AI等各种赛道轮番上阵，一些基金经理为了提升基金的业绩，选择追赶市场的热点。在几轮市场热门行业变化后，这些基金经理手中的新能源主题基金可能已经持有了一堆医疗医药股，其手中AI主题的基金却可能已经重仓持有了一堆银行股。

对于投资者而言，这可能意味着资产配置计划被打乱，而在基金风格漂移过于严重时，投资者可能会失去对基金产品或基金公司的信任感。

2、“雨露均沾”持有所有行业，“消费”主题基金非“漂”似“漂”

值得注意的是，“消费”主题基金的风格漂移并不少见。

在设立基金时，一些基金公司会将“消费”等字眼加入基金名称之中，且其在基金合同中对“消费”的界定，几乎泛指所有行业。

换言之，这些以“消费”为主题的基金，或为基金经理的风格漂移“大开城门”，为其随时捕捉市场的机会提供了方便。

需要指出的是，对于基金投资者而言，与具有明确主题的基金产品相比，这种“消费”主题基金更像“盲盒”。

二、避免选到“风格漂移”的基金，持仓和市场两者不可抛

有一些投资者认为，虽然有一些基金的风格“漂移”了，却仍能实实在在创造收益，因此这些投资者并不会过于计较基金风格是否漂移，“以业绩论英雄”。那么，那些因为看好某个行业而买入某只特定行业主题基金的投资者，可以怎样将这些风格漂移的基金在“备选池”中“剔除”？

关注基金的持仓变化，了解基金投资动向。一般而言，公募基金应当每季度披露重仓持股信息，且应当在中报及年报中披露基金的全部持仓。基金公司定期披露持仓信息有利于其增加基金的透明度，也有助于建立投资者对基金经理和基金公司的信任。

据此，对于基金投资者而言，了解基金过往的重仓股或全部持仓的持仓情况，可以知道基金每季度重仓了什么行业、重仓了那些具体的股票。如果发现基金每季度间的重仓股或重仓的行业变动过大，则说明这只基金的风格存在漂移。

从指标方面看，投资者可以从换手率的高低分析一只基金的持仓变化。例如，某基金2023年四季度的换手率是225%，那么说明这只基金的基金经理在2023年三季度时几乎将这只基金的全部持仓股“换”了两次。

另外，尽管看好某一行业，投资者在做出投资决策前也需要关注市场的热门行业是否与之相符。

一般而言，市场上行时，市场对经济增长持乐观态度，此时周期性行业（如钢铁、原材料等）可能会表现较好；而在市场情绪低落时，防御性行业（如消费品、医疗、医药等）可能更受青睐。

值得注意的是，某些行业的景气仅能保持较短时间，投资者在这些行业已经出现泡沫时再“入场”，或就不合时宜。

因此，投资者可以尽量在看好行情之后，再选择那些基金持仓“坚守”于特定行业“阵地”的行业主题基金或行业指数基金、指数联接基金，如富国中证煤炭指数A、华夏中证银行ETF联接A等。

总而言之，风格漂移漂“对”的基金的确有可能会给投资者带来一定收益，但基金的风格一旦漂“错”，基金投资者除了会面临损失，投资计划也有可能会被打乱。对于那些要投资具体行业的主题基金的投资者而言，投资前除了要在历史持仓角度分析基金是否存在过风格漂移的现象外，还要看看目标行业与当前市场热门的行业是否相同或相似。

安宁股份：技术先进钛金属回收率行业领先 储量丰富打造智能绿色矿山

《金基研》森海/作者 杨起超 时风/编审

钒钛磁铁矿是低合金高强度钢、重轨、钒电池、钒产品、钛材等国家重要基础产业的原料，经洗选后得到的主要产品为钛精矿和钒钛铁精矿。近年来，钛精矿及钒钛铁精矿的下游产品应用领域需求稳定增长，带动钒钛磁铁矿采选行业发展。

作为国内主要的钒钛磁铁矿采选企业之一，四川安宁铁钛股份有限公司（以下简称“安宁股份”）拥有丰富的钒钛磁铁矿储量，凭借在钒钛磁铁矿综合利用领域的技术创新、规范化管理以及对环保安全的重视，被评选为国家首批矿产资源综合利用示范基地企业、国家级绿色矿山企业、中国冶金矿山企业50强、四川省双百优民营企业。

一、下游市场处于复苏或平稳增长期，钒钛磁铁矿采选行业前景可期

钒钛磁铁矿是以含铁为主，共伴生钛、钒、钪、钴、镍、铬、镓等元素的多金属共伴生矿，是低合金高强度钢、重轨、钒电池、钒产品、钛材等国家重要基础产业的原料，是国防军工和现代化建设必不可少的重要资源，战略地位十分突出。

钒钛磁铁矿原矿经洗选后得到的主要产品为钛精矿和钒钛铁精矿。

在钛精矿方面，钛精矿主要用于生产钛白粉及海绵钛。钛白粉作为目前世界上最好的白色颜料，主要用于生产涂料、塑料、造纸及油墨；海绵钛经加工为钛材后应用于航空航天、能源、石油化工、舰船、海洋工程、医疗、消费品、建筑等工业、民品领域。

据国家化工行业生产力促进中心钛白分中心数据，2018-2022年，国内钛白粉产量分别为295.4万吨、318.0万吨、351.2万吨、379.0万吨、391.4万吨，年复合增长率为7.29%。根据钛精矿消耗量/钛白粉产量=2.3的比例推算，2018-2022年，国内钛白粉行业对钛精矿的需求从约679.4万吨增长到约900.2万吨。

2023年，国内钛白粉市场复苏，海外特别是东南亚、南亚地区呈现良好的增长趋势。国内主要钛白粉企业纷纷进入扩产周期，中长期钛白粉市场需求有望保持旺盛。

据涂多多数据统计，2022年，国内海绵钛产量为17.69万吨，同比增长27.92%。根据钛精矿消耗量/海绵钛产量=4.0的比例推算，2022年国内海绵钛生产对钛精矿的需求约为70.76万吨。

另据中国有色金属工业协会钛锆铪分会数据，2018-2022年，国内钛材产量分别为6.34万吨、7.53万吨、9.70万吨、13.59万吨、15.10万吨，年复合增长率为24.23%。

目前国内钛材行业结构性调整已初见成效，行业利润由中低端领域正逐步快速向高端领域转移，尤其是高端领域的航空航天核心部件、紧固件、3D打印以及高端装备制造等产品精加工领域，终端应用场景逐渐丰富。在中高端行业需求增加以及应用领域扩展的带动下，钛材市场将稳步发展，对钛精矿的需求亦逐步增长。

从供给端看，受资源有限性限制，近年来基本无新增大型绿地矿山，供给端增量有限，且部分海外矿山正在面临资源枯竭的问题，上下游企业钛精矿库存低，钛精矿价格有望维持景气。

在钒钛铁精矿方面，钒钛铁精矿是钒钛钢铁企业提钒炼钢的主要原料，被用于重轨及抗震钢筋等高强度钢的生产。钒钛钢铁企业以钒钛铁精矿为原料在冶炼钢铁的同时也能提取钒，能增加钒钛钢铁企业效益；提取钒后的钢水冶炼的钢材仍含有一定量的钒，在强度、硬度和韧性等方面比普通钢材更具优势，被用于重轨及抗震钢筋等高强度钢的生产。

全国70%的高铁百米钢轨来自攀枝花生产，全年产能超140万吨，产品远销欧美等30多个国家和地区。同时，国内30%的铁路钢轨、70%的城市地铁轨道也产自攀钢。

随着工业化、城镇化的持续发展，钒钛钢铁产品仍会有长期稳定的需求，同时由于重轨、高强度钢材等中高端产品的发展，下游钒钛钢铁企业对钒钛铁精矿的需求也将保持稳定增长。目前钒钛铁精矿价格较2022年第四季度有所恢复。

此外，钒还是重要的储能材料，随着国家对能源发展战略的规划，对风电、水电调峰的需要，大型储能电池技术的成熟，下游产业对钒的需求将有所增加。

综上，国内钛白粉和钛材产量逐年上涨，带动钛精矿需求增长；钒钛钢铁产品需求长期稳定，钒电池需求提升，钒钛铁精矿需求稳增。

二、毛利率及ROE高于行业平均水平，现金流充沛负债率低于行业均值

观其业绩，2020-2022年及2023年1-9月，安宁股份的营业收入分别为16.36亿元、23.03亿元、19.96亿元、13.77亿元，归母净利润分别为7.01亿元、14.35亿元、10.95亿元、7.12亿元。其中，2022年及2023年前三季度业绩下滑主要系下游钛白粉需求恢复不及预期，铁矿石价格同比回落。

近年来，安宁股份的毛利率及加权平均净资产收益率高于行业均值，盈利能力突出。

2020-2022年及2023年1-9月，安宁股份的毛利率分别为64.53%、74.50%、70.75%、66.63%。

同时，2020-2022年及2023年1-9月，安宁股份的加权平均ROE分别为20.64%、32.08%、21.30%、12.71%。

同期，安宁股份同行业可比公司的加权平均ROE均值分别为10.34%、16.68%、14.97%、6.97%。

另一方面，近年来，安宁股份的“造血”能力、货币资金充裕，资产负债率低于行业平均水平。

2020-2022年及2023年1-9月，安宁股份经营活动产生的现金流量净额分别为9.77亿元、11.43亿元、9.28亿元、9.13亿元。

同时，安宁股份拥有充沛的现金流，可以保证其“横向并购资源、纵向延伸产业链”战略规划的稳步推进。2020-2022年及2023年1-9月各期末，安宁股份的货币资金分别为11.16亿元、21.89亿元、26.43亿元、23.68亿元。

此外，与同行业其他企业相比，安宁股份的资产负债率处于低位，具有不俗的融资能力。

2020-2022年及2023年1-9月，安宁股份的资产负债率分别为15.26%、14.31%、16.65%、16.02%。

同期，安宁股份同行业可比公司的资产负债率均值分别为31.60%、27.61%、35.19%、36.53%。

可见，近年来，安宁股份的毛利率及加权平均ROE高于行业均值，盈利能力呈现；“造血”能力、货币资金充裕，资产负债率低于行业平均水平。

三、钒钛磁铁矿储量丰富，打造“智能矿山”“绿色矿山”

钒钛磁铁矿是国家战略资源，国内钒钛磁铁矿主要分布于攀西地区。为保障钒钛磁铁矿资源的合理有序开发，国家将攀西地区定位为国家级战略资源创新开发试验区，并鼓励引导行业内优势企业集约化、规模化开发。

作为国内主要的钒钛磁铁矿采选企业之一，安宁股份拥有特大型矿山潘家田铁矿的采矿权，且钛、钒等品位较高，储量丰富，开采难度较低。潘家田钒钛磁铁矿资源属于攀西地区战略资源开发试验区的核心资源之一。丰富的资源储量为安宁股份的可持续发展打下了坚实的基础。

据《四川省米易县潘家田铁矿2022年矿山储量年度报告》，截至2022年11月30日，安宁股份保有矿石量合计约25,838.86万吨，其中安宁股份采矿权范围内保有工业品位铁矿石资源量18,832.77万吨，TFe品位29.47%，伴生TiO2的量为2,263.49万吨，TiO2品位12.02%，伴生V2O5的量为51.02万吨，V2O5品位0.27%；保有低品位铁矿石量7,006.09万吨。

经过多年发展，安宁股份形成了钛精矿和钒钛铁精矿两种主要产品的稳定持续生产并协同发展的业务格局，有利于抵抗单一产品的行业周期波动风险，增强盈利能力。

2020-2022年及2023年1-6月，安宁股份钛精矿销售收入占主营业务收入的比例分别为52.60%、55.48%、62.30%、65.19%；钒钛铁精矿销售收入占主营业务收入的比例分别为47.40%、44.52%、37.70%、34.81%。

与此同时，安宁股份长期致力于用大数据智能化技术改造传统产业，将大数据思维融入企业决策、管理理念、工作方式以及企业文化之中，全力打造数字化智能矿山，实现了大数据智能化与传统采选业的深度融合发展，是国内采选矿行业中第一家通过两化融合贯标认证的企业。

具体来看，安宁股份依托覆盖生产全流程的EAM智能管控系统、尾矿库在线监测系统、ERP系统等，通过自建大数据中心的后台分析管理，使得其在成本控制、质量管控、资源节约与综合利用指标、清洁生产指标等均处于国内同行业领先地位。

目前，安宁股份正在搭建以首脑机关工作平台、人财物管控平台、智能生产制造平台为主的三大管控平台，以实现系统集成化、管理精细化、业财一体化、应用自动化等管理目标。

除此之外，安宁股份始终把建设并保持绿色矿山作为企业发展的根本目标，高度重视环保工作，认真落实矿山环境恢复治理保证金制度，严格执行环境保护“三同时”制度，制定切实可行的矿山土地保护、复垦方案与措施并严格执行。安宁股份被国土资源部认定为国家级绿色矿山企业。

总的来说，安宁股份拥有丰富的钒钛磁铁矿储量，并通过打造“智能矿山”、“绿色矿山”，形成了钛精矿和钒钛铁精矿两种主要产品的稳定持续生产并协同发展的业务格局。

四、钛金属回收率行业领先，连续五次取得高新技术企业证书

钒钛磁铁矿采选行业属于技术密集型行业，钒钛磁铁矿采选技术水平直接影响金属资源的综合利用率。

深耕钒钛资源领域多年，安宁股份注重技术研发，不断在钒钛磁铁矿综合利用领域取得技术突破，技术研发实力已成为其核心竞争优势之一。

依托国家级矿产资源综合利用示范基地建设，安宁股份建立了完善的技术研发管理机制，培养了一支高水平的技术研发团队。通过持续为技术研发提供稳定的资金支持，安宁股份加强对钒钛磁铁矿综合利用深度开发技术的研究与成果转化，取得了丰富的技术研发成果。

同时，安宁股份注重产学研合作，近三年先后与中南大学、四川大学等高校、科研机构开展合作，进行技术攻关，持续不断的优化生产工艺。

通过20多年的发展，安宁股份已形成了技术先进、钛金属回收率高、产品质量稳定、规模化生产的钛精矿高效节能生产工艺。安宁股份将原矿综合利用品位降低至13%，增加了低品位原矿使用量，同时对选钛工艺进行了更加合理的改进，大幅提高了对钛的回收率，资源综合利用率有效提高。目前，安宁股份钛金属回收率处于行业领先地位。

多年来，安宁股份以科技创新提升资源价值，是攀西地区将钒钛铁精矿含铁品位从TFe55%提高至TFe60%以上的企业，已获省部级以上科技奖励4项，自然资源部先进适用技术3项，授权专利57项。其中，安宁股份自主创新研发的“低品位钒钛磁铁矿高效节能综合利用技术”、“粗颗粒原矿浆高效节能环保输送技术”等达到行业先进水平。

值得关注的是，自2010年起，安宁股份连续五次取得了高新技术企业证书。2020年，安宁股份组建的四川省钒钛磁铁矿资源综合利用工程技术研究中心经四川省科技厅批准成立，成为四川省首家省级钒钛资源综合利用工程中心。

随着安宁股份“钒钛磁铁矿提质增效技改项目”、“潘家田铁矿技改扩能项目”的实施，其技术和工艺水平将进一步提升和优化。此外，通过技术研发、引进、组建专业团队等方式，安宁股份已掌握向下游产业链延伸的全套生产工艺。

简言之，安宁股份以提高钒钛磁铁矿综合利用水平为核心，持续优化升级生产工艺，钛金属回收率处于行业领先地位。自2010年起，安宁股份连续五次取得了高新技术企业证书，凸显其研发创新能力。

冠中生态：构建全要素全过程一体化产业链 打造特色“冠中生态学”理论体系

《金基研》碧海/作者 杨起超 时风/编审

当前，国内处于推进环境保护事业攻坚战、实现“双碳目标”、迈向绿色经济的关键转型期。国内鼓励环保生态产业发展的政策频频出台和落地，成为生态修复行业发展的重要推动力，行业市场前景十分广阔。

作为国内植被恢复技术的公司之一，青岛冠中生态股份有限公司（以下简称“冠中生态”）主要从事生态环境建设业务。历经多年的行业深耕和研发积累，冠中生态已成为集技术研发、关键材料生产、关键装备研制、项目设计、施工、管护为一体的专业性生态修复企业。

一、政策利好频出，生态修复行业具备可持续性

近年来，政府日益重视经济发展过程中对环境造成的负面影响，持续加大对环境治理的力度。中共报告将“促进人与自然和谐共生”作为中国式现代化的本质要求，进一步彰显了国内绿色发展的坚定决心和鲜明态度。

2023年3月，国家林业和草原局表示将全面贯彻落实精神，坚持山水林田湖草沙一体化保护和系统治理，着力提升生态系统多样性、稳定性、持续性和碳汇能力。

2023年4月，自然资源部、发改委、财政部、国家林草局联合印发了《生态系统碳汇能力巩固提升实施方案》，标志着生态碳汇的行动正式开始，将聚焦巩固和提升这两个关键，采取有力措施持续不断地来提升国家生态系统的碳汇能力。

2023年6月28日，十四届全国人大第三次会议决定将8月15日设立为全国生态日。

2023年7月17日至18日，全国生态环境保护大会在北京召开。会议强调，今后5年是美丽中国建设的重要时期，要深入贯彻新时代中国特色社会主义生态文明思想，牢固树立和践行绿水青山就是金山银山的理念，推动城乡人居环境明显改善、美丽中国建设取得显著成效，以高品质生态环境支撑高质量发展，加快推进人与自然和谐共生的现代化。

刚刚过去的2023年，国内持续推进科学绿化，完成造林、种草改良1.25亿亩，治理沙化石漠化土地2,857万亩。

2024年1月22日,全国林业和草原工作视频会议召开。2024年，国内将继续科学开展大规模国土绿化行动，完成国土绿化任务1亿亩，其中新增造林1,000万亩。

国内鼓励环保生态产业发展的政策频频出台和落地成为生态修复行业发展的重要推动力，也给行业的发展带来了可持续性。

据统计，《全国重要生态系统保护和修复重大工程总体规划（2021—2035年）》安排工程项目共计215个。截至2022年底，通过预算内投资共下达工程项目100多个，资金429亿元。

从行业投资情况看，2019-2022年，国内生态保护和环境治理业固定资产投资(不含农户)分别同比增长37.2%、8.6%、-2.6%、6.0%，整体呈逐渐上升趋势。另据财政部自然资源和生态环境司数据，2023年，财政安排生态环保和绿色低碳相关资金4,640亿元，确保生态文明建设各项任务目标落地落实。

二、营收净利同比上涨毛利率提升，2023年中标金额超14亿元

2020-2022年及2023年1-9月，冠中生态营业收入分别为2.92亿元、4.02亿元、4.53亿元、2.92亿元，2021-2022年及2023年1-9月分别同比增长37.66%、12.77%、5.17%。

同期，冠中生态扣非归母净利润分别为6,199.66万元、6,789.51万元、4,886.18万元、4,004.35万元。其中，2023年1-9月，冠中生态扣非归母净利润同比增长6.32%。

2023年1-9月，冠中生态毛利率为31.84%，较2022年度同期上升4.01个百分点。毛利率

2023年以来，冠中生态以联合体形式相继中标多个大型综合项目，如山东省淄博市博山区博山镇全域土地综合整治试点项目（F+EPC）工程总承包（一期）、崇左市江州区引进社会资本人建设土地综合整治项目等，已公告联合体中标及联合体签约总金额超过14亿元，订单类型主要为EPC、F+EPC以及土地综合整治等。

近年来冠中生态业绩的稳定增长，2023年以来，冠中生态已公告联合体中标及联合体签约总金额超过14亿元，或对其后续业绩产生积极影响。

三、构建全要素全过程一体化产业链，项目成本具备管控能力

与行业内企业相比，冠中生态是业内少数具备材料加工与生产和装备研制环节的生态修复企业，这一独特的业务环节来源于其独特的生态修复技术路线，构成了一体化业务链条中的重要一环，也是冠中生态核心技术在实践应用时具有效果优势和成本优势的重要保证。

同时，冠中生态的技术优势和管理运营经验分布在整个链条的不同环节，和行业内其他企业仅专注于施工或者其他少数环节相比，冠中生态具有明显的竞争优势。

受益于独特的生态修复技术路线以及自制原材料和专用设备，冠中生态与同行业公司相比，在从事生态修复业务方面具有不俗的成本优势。

一方面，冠中生态制备优粒土壤所用主要原材料来自秸秆、稻壳等农林废弃物和建筑渣土等，成本低廉且实现废弃物资源化利用，同时项目施工过程中通过特有的喷播工艺实现机械化操作，极大地提升效率，与同行业采用的传统工程措施类等技术相比，项目成本相对偏低。

另一方面，针对生态修复过程中优粒土壤配方及其制备、专用设备研制等核心环节，冠中生态均自行完成，较同行业公司通过外部采购具有一定的成本优势。

在原材料生产方面，冠中生态已拥有自主研发的生产线，并且为扩大原材料可使用范围，现研发部门正在研究开发利用园林废弃物、林业枝桠材等有机废弃物作为原材料的移动式静态发酵生产车间技术。

在专用设备装置方面，冠中生态自行研发设计并定制加工和组装制造了“大功率基质搅拌站”、“团粒发生器”、“土壤喷制机”、“纤维搓丝机”、“喷播机械手”等专用设备，能满足不同气候条件的项目需求。

四、打造特色“冠中生态学”理论体系，团粒喷播技术具有一定不可替代性

“冠中生态学”本质是生态修复工程学，冠中生态深刻把握地理环境、气候条件、植物特性、工艺技术和治理路径在生态环境中的作用与机理，以这种创新的理论指导产品研发与技术创新。

目前，冠中生态的六大核心技术包括优粒土壤制备技术方面、喷制装备制备技术方面、针对不同环境的团粒喷播植被恢复技术方面、水土保持技术方面、防沙治沙与扬尘治理技术方面、立体绿化等。截至2022年12月31日，冠中生态已取得授权发明专利30项，实用新型专利14项。2023年上半年，冠中生态新申请专利14项，新增授权专利13项。

其中，冠中生态自主研发形成独特的团粒喷播植被恢复技术和优粒土壤制备工艺，可以实现其植被恢复与生态功能重建，达到修复区域内的新建植物群落与原生植被自然融为一体的效果，人工痕迹极少，解决了传统的、常规的绿化修复技术方法适用的修复范围小和修复效果有限的难题。

与其他植被恢复技术相比，冠中生态的团粒喷播技术具有一定的不可替代性，适用范围更广。

针对地质环境复杂恶劣、立地条件困难的植被难以存活的区域，采用普通的喷播技术或构造植生槽绿化技术等难以进行修复。而冠中生态的团粒喷播技术则可以良好适应，可实现生态受损区域的植被恢复与生态功能重建，达到修复区域内的新建植物群落与原生植被自然融为一体的效果，后期养护成本低，具有一定的不可替代性。

依托先进的技术手段，冠中生态实现国内首次“在岩壁上种树”及在混凝土边坡上建植“树林化”植被的神奇效果。

东航物流：卡位独特稀缺航空物流核心资源 科技赋能打造智慧物流新模式

《金基研》环洋/作者 杨起超 时风/编审

航空物流作为交通强国的重要组成部分和新发展格局下的先导性产业，对服务内需市场消费升级、服务中国制造爬坡过坎、推动品牌出海等高质量“双循环”体系的打造具有重大战略支撑作用。东方航空物流股份有限公司（以下简称“东航物流”）一直专注于航空物流综合服务业务，为国内外客户提供安全、高效、精准、便捷的天地合一全程综合物流服务。

自成立以来，东航物流凭借独特稀缺的资源优势、以客户价值为导向的服务标准、稳定可控的产业链服务能力，积累了良好的口碑，打造了“中国EAL”品牌，其客户覆盖面不断扩大，积累了优质、稳定、多元化的客户资源。2023年上半年，东航物流的地面综合服务效益快速修复，综合物流解决方案收入持续增长，三大业务板块布局日益均衡，展现了一定的经营韧性和抵御波动能力。同时，近年来东航物流积极推进数字化、智慧化转型，构筑核心竞争力新基建。

一、构建“天网+地网”全球航空物流网络，资源禀赋独特

作为一家主基地在上海的航空物流企业，东航物流以航空速运为核心，着力巩固以及发展地面综合服务优势，同时大力拓展综合物流解决方案业务，为国内外客户提供安全、高效、精准、便捷的天地合一全程综合物流服务。

经过多年的发展和布局，东航物流构建了行业独特的“天网+地网”全球航空物流网络，并以此作为流量入口和重要支撑，为其跨境电商解决方案、产地直达解决方案、定制化物流解决方案等业务提供持续赋能，为东航物流打造最具创新力的航空物流服务提供商奠定独特的资源禀赋。

天网方面，东航物流以国际枢纽和区域枢纽机场为支点，构建高联通、广覆盖、超便捷的国内-国际航线网络，以上海为核心枢纽，以广深为重要布局，逐步形成华东、华南两地运营的格局，打造了“欧美为主、亚太为辅”的高效国际航网结构和全面的天网体系。

截至2023年6月30日，东航物流拥有17架全货机，全部用于执飞欧美、东南亚、东北亚等国际及地区航线。

同时，东航物流独家经营东航股份近800架客机的货运业务，国内航网通达全部省会城市和重要城市，覆盖京津冀、珠三角、成渝、长江中下游、关中平原等国家级城市群；依托天合联盟网络、代码共享与SPA协议，国际航网通达全球184个国家和地区的1,088个目的地。

值得一提的是，东航物流逐步打造覆盖国内各大经济带并联通北美、中南美、东盟、日韩的“两轴四翼”跨境生鲜快供应链航网。同时，东航物流产地直达不断更新发展理念、创新产品模式，快速捕捉市场变化，充分挖掘冷藏干散货轮运力资源，推出南美车厘子“海空联运”和“从工厂包船直达客户门店”解决方案，保障进口供应链稳定。

除强大的天网资源外，东航物流在全国范围内拥有广阔的地面服务综合网络，构建了“货站操作+仓储+配送”的地面综合服务体系，形成了行业内独特的物流服务模式。

其中，货站是航空物流运输网络的重要节点，担负着揽收货物及临时存储货物的功能。截至2023年6月30日，东航物流拥有17个自营货站，覆盖了具有高网络价值和辐射带动效应的国内核心航空货运枢纽区域。

在现有货站网络基础上，东航物流积极推动机场红线外临空仓储园区资源的布局和临空物流产业园运营服务能力建设，西安咸阳机场东航物流西北临空产业园项目已建成投产，与货站网络形成互补联动效应，强化节点资源的货运流量入口属性。同时，东航物流通过成立运营生鲜港公司，进一步丰富了临空物流产业园的业态和客户群体。

同时，东航物流通过加强与上海机场在机场货站与临空物流产业园的开发合作，以及与中铁快运在空铁联运产品、空铁联运场站建设等方面的战略合作，进一步强化临空地面一体化物流服务，打造空铁、空陆多式联运领域的竞争优势。

此外，东航物流基于长期的国际化战略和经营布局，在美国、德国、法国、荷兰、韩国、日本、新加坡、泰国、中国香港、中国台湾等国家和地区设有17个境外分支机构，形成了覆盖北美、西欧、东南亚、东北亚重点国家和城市的海外营销机构、操作站点和地面代理网络体系，为国内市场的产业和消费升级、自主可控供应链体系的打造提供持续赋能。

二、卡位独特稀缺航空物流核心资源，获多项运营资质认证

凭借强壁垒的全货机重点国际航线、广覆盖的客机腹舱全球航网、强稀缺的核心枢纽机场货站资源，东航物流实现了对关键资源的卡位，形成了显著的行业竞争壁垒。

在航权时刻资源方面，航权与航班时刻是航空公司开拓国内外市场的稀缺资源,尤其在国际航空市场,取得航权是前提条件,出发航班时刻是获取利润的决定要素。

作为国内首家专营航空货邮业务的专业货运航空公司，东航物流的子公司中货航经过二十多年的专业化运营和市场深耕，获得并拥有丰富的航权时刻资源。

目前，东航物流拥有上海、深圳至阿姆斯特丹/法兰克福/萨拉戈萨/洛杉矶/伦敦/安克雷奇/西雅图/芝加哥/纽约/东京/大阪/首尔/新加坡/曼谷等多个国际货运枢纽的17条全货机定班航线。此外，东航物流独家经营东航股份近800架客机的货运业务，拥有覆盖国内全部省会城市和重要城市、国际重要航点的优质航权时刻资源。

在货站及仓储资源方面，东航物流的自营货站全部位于机场红线内，存在资质审核、经营许可准入、经营场地等条件的严格限制，核心枢纽机场的货站资源和临空物流仓储设施具有不可替代性和稀缺性，构成了其地面综合服务的核心竞争壁垒。

截至2023年6月30日，东航物流拥有的货站操作场地和仓储面积达150万平方米。

其中，东航物流在作为全球第三大航空货运枢纽的上海两场具有明显的资源优势，拥有面积125万平方米的6个近机坪货站、1个货运中转站，也是浦东机场仅有的两家运营跨境电商集中监管库的企业之一。

2023年上半年，东航物流在上海浦东机场和虹桥机场完成货邮处理量合计102.07万吨，同比增长13.75%，约占上海两大机场货邮处理量的58.36%。

此外，东航物流获得了多项运营资质认证。

在航空速运方面，东航物流通过了国际航空运输协会IATA的运行安全审计（IATA Operational Safety Audit，IOSA），具有十余年专业航空货运IOSA注册运营人资格，其安全管理体系（SMS）通过了中国民航局的补充运行合格审定。

在地面综合服务方面，东航物流获得了劳氏ISO9001:2015质量体系认证、GB/T19001-2016管理体系认证、获得了IATA独立医药物流验证中心（CEIV Pharma）认证。东航物流药品货物处理取得了GDP管理体系认证，是国内少有的具备为药品、鲜活物品等高附加值温控货物提供机场地面操作和仓储管理的全程冷链服务保障企业。

综上，东航物流实现了对独特稀缺航空物流核心资源的卡位，形成了显著的行业竞争壁垒。同时，东航物流获得了多项运营资质认证，提升了其细分领域的竞争力。

三、客户资源优质覆盖面不断扩大，加大市场开发力度提升经营韧性

自成立以来，东航物流凭借独特稀缺的资源优势、以客户价值为导向的服务标准、稳定可控的产业链服务能力，积累了良好的口碑，打造了“中国EAL”品牌，获得客户及业界的高度认可，品牌效应彰显。

近年来，东航物流客户覆盖面不断扩大，积累了优质、稳定、多元化的客户资源，包括但不限于苹果、三星、英特尔、罗氏诊断、赛默飞、霍尼韦尔、Inditex、纽仕兰、联合利华、国药、西门子、Wish、中国邮政、纵腾、递四方、百果园、鲜丰水果等。

航空速运领域，东航物流客户群体不仅包括国内外大中型企业客户、货代公司、专业物流公司等，还与跨境电商平台、跨境电商物流企业等建立了业务合作关系。东航物流持续加大市场开发力度，抵御波动寻求韧性。

长约签署方面，2023年上半年，东航物流通过多种服务产品的组合推广，将全货机年度包板包量签约率维持到合理水平，其中上海始发欧美长航线的签约比例在60%以上，亚太短航线的签约比例在50%左右。

同时，大客户合作方面，东航物流不断深化与全球空运排名前列的国际物流大型企业等的合作，与多家国际物流巨头达成了合作协议；国内客机腹舱销售方面，东航物流加强与顺丰、跨越、“通达系”等国内快递快运企业的合作，推出“路转航”和经济邮件产品；此外，东航物流针对国内站点和零低收入航班开展竞价开标，签署包销、包舱协议。

地面综合服务领域，东航物流为众多国内外航空公司客户、货运代理人客户提供航空货邮地面代理服务，同时通过与上海外高桥保税区、上海张江高科技园区、苏州工业园区等地的管委会和海关合作探索区港联动，积累了众多高新技术产业客户。

同时，东航物流积极维护存量客户并开发增量客户。一方面，东航物流积极走访各航司及重点代理客户，加强代理人管理力度，做好现有客户的维护工作；另一方面，东航物流加大市场开发力度，积极拓展潜在客户，与越南竹子航空、意大利航空等航司签署货站地面服务协议，在上海浦东机场、北京大兴机场为其提供航空货邮地面代理服务。

综合物流解决方案领域，东航物流不断深耕跨境电商、产地直达、定制化物流解决方案等细分行业市场，致力于为客户提供一站式的综合物流解决方案，目前已涵盖生鲜商超、跨境电商、高科技、消费品、生物医药、航空器材等细分领域的稳定客户群。

总的来说，东航物流客户覆盖面不断扩大，积累了优质、稳定、多元化的客户资源。同时，东航物流积极维护存量客户并开发增量客户，提升经营韧性。

四、地面综合服务效益快速修复，综合物流解决方案收入持续增长

2023年1-6月，东航物流航空速运收入占比48.31%，相比上年同期下降12.01个百分点；地面综合服务收入占比12.45%、综合物流解决方案收入占比39.24%，相比2022年同期分别上升3个百分点和9.01个百分点。东航物流三大业务板块的布局更加均衡，展现了一定的经营韧性和抵御波动能力。

2023年1-6月，东航物流航空速运板块实现主营业务收入45.28亿元，同比下降35.29%。尽管东航物流通过签署一定比例的长约锁定价格，但2023年上半年整体运价水平仍出现较大幅度下滑；在上述量价因素影响下，东航物流航空速运板块业务收入同比出现下降。

在地面综合服务板块，2023年上半年，东航物流强化运行质量并挖掘市场潜力，从服务产品、服务链条、服务创新等方面丰富业务内涵，实现主营业务收入11.67亿元，同比上升6.49%，主营业务毛利率36.46%，同比上升17.00个百分点，其中第二季度的毛利率为41.57%，恢复至历史高位水平。

服务产品方面，东航物流设计、开发限时提货服务、一体化地面操作服务、机坪直提服务等新型货站增值服务产品；服务链条方面，东航物流利用一站式空服中心，提供“港到港”供应链两端的延伸配送服务；服务创新方面，东航物流成立思加特工作室从事危险物品航空运输安全操作培训、行业规则制定、危险品运输专业方案定制等业务。

2023年上半年，东航物流的货邮处理量为118.80万吨，同比增长16.54%。

在综合物流解决方案板块，2023年上半年，东航物流深化直客合作并强化创新业务，其综合物流解决方案主营业务收入为36.78亿元，同比增长4.86%。

其中，东航物流不断开拓跨境电商业务增长点，丰富跨境产品运维体系和收益运维模式，实时监控跨境全链路产品各环节情况，保障跨境业务的整体收益。东航物流分阶段推出“翼优选”“翼速运”“翼快运”“翼惠运”“翼仓运”等随心翼系列产品，有效平抑市场波动。2023年1-6月，东航物流跨境电商解决方案实现主营业务收入19.04亿元，同比增加73.25%。

同时，东航物流围绕“可再生动物蛋白和果蔬产品”两个核心产品轴线，在宁波、郑州、成都三个城市全力构建“两轴四翼”生鲜速运网络，做大生鲜贸易体量、做强生鲜冷链运输、做优生鲜增值服务。2023年1-6月，东航物流产地直达解决方案实现主营业务收入7.14亿元，同比增加146.21%。

简言之，东航物流三大业务板块的布局更加均衡，展现了一定的经营韧性和抵御波动能力。其中，地面综合服务板块效益快速修复，综合物流解决方案板块收入持续增长。

五、质量控制体系行业领先，科技赋能打造智慧物流新模式

航空物流行业的安全管理体系要求严格、质量标准极高且流程复杂严谨。东航物流拥有行业领先的质量管理体系、严格的质量控制标准和有效的质量控制措施，积累了二十多年的丰富质量控制经验和安全运行口碑，坚持为客户提供优质的服务。

多年来，东航物流建立了覆盖整个物流服务环节的质量控制体系，始终秉承高标准，为客户提供优质航空物流服务，坚持以PDCA循环（即计划（plan）、执行（do）、检查（check）与处理（act））为基本要素，推动其服务质量持续提升，同时搭建了完善的营运安全管理和控制体系，保证了东航物流持续高水平的安全经营状态。

在坚持质量管理的同时，东航物流以科技赋能为重要战略落脚点，依托数字化和智能化改造推动降本增效。

经过多年的创新研发积累以及对现有系统的改造升级，东航物流已逐步搭建起能满足日常运营所需的信息化、智能化系统。东航物流将工业互联网、物流机器人、大数据、云计算、人工智能等前沿技术与业务场景结合；将业务、管理条线与科技创新和信息化、智能化升级结合，实现业务层信息化、作业层智能化、协同化、决策层智慧化，驱动其业务高质量发展。

近年来，东航物流致力于实现生产操作无人化、生产数据可视化、货物状态跟踪及时化、流程管理线上化，逐步由劳动密集型向科技引领型转变，以科技赋能智慧货站。

一是EOS新货站操作系统，东航物流加速“智慧货站”打造进程，EOS新货站操作系统正式在浦东东区货站上线运行，将现有割裂分散的系统进行了整合，实现货物全链条跟踪，助力货站工作科技化、流程智慧化、货物信息化，推动数字化转型发展。

亨迪药业：营收净利高增盈利能力提升 “加码”研发持续丰富产品线

《金基研》湖光/作者 杨起超 时风/编审

近年来，全球及国内老龄化趋势加速，老龄化人口日益增长。全球老年人口的增加、慢性病发病率的提升等关键因素显著增加了原料药市场需求，全球原料药市场持续增长。自设立以来，湖北亨迪药业股份有限公司（以下简称“亨迪药业”）一直从事化学原料药和药品制剂的研发、生产及销售，主要产品包括非甾体抗炎类、心血管类以及抗肿瘤类等。作为全球非甾体抗炎类原料药行业领先企业，亨迪药业是全球六大布洛芬原料药生产厂商之一，是国内第二大布洛芬原料药生产企业。

2023年前三季度，亨迪药业营收、归母净利润分别同比增长56.93%、83.98%，业绩亮眼。同期，亨迪药业的毛利率、净利率、加权平均ROE均出现上涨，盈利能力提升。经过多年的技术积累，亨迪药业凭借突出的产品研发实力，不断优化生产加工工艺，丰富产品线。同时，亨迪药业具备领先的生产制造能力、原料药与制剂一体化优势，已在全球积累了众多海内外优质客户，且客户粘性大，不少客户合作历史超10年。

一、老龄化加速原料药市场规模扩大，细分领域需求稳步增长

据《2022年联合国世界人口展望》数据，各国老龄化人口日益增长。2022年，全球65岁以上人口为7.71亿人，几乎占世界人口的10%。这一数据一直在持续不断地增长，预计到2050年将达到16%，到2100年将达到24%。

另据国家统计局数据，2019-2023年，国内65岁以上的人口分别为1.76亿人、1.91亿人、2.01亿人、2.09亿人、2.17亿人，占比分别为12.6%、13.5%、14.2%、14.9%、15.4%。

全球老年人口的增加、慢性病发病率的提升等关键因素显著增加了原料药市场需求，全球原料药市场保持良好的增长态势。

据Precedence Research数据，2022年全球原料药市场规模为2,040.4亿美元，预计2028年达2,894亿美元，年均复合增长率为6.00%。

目前，国内已成为全球第一大原料药生产国与出口国，在全球医药产业链中承担关键角色。

据国家统计局数据，2018-2022年，国内化学药品原药产量分别为282.3万吨、262.1万吨、273.4万吨、308.6万吨、362.6万吨。其中，2018-2019年受环保压力等因素的影响，国内化学药品原药产量有所下降。

从功能和用途来看，亨迪药业原料药和制剂产品主要涵盖非甾体抗炎类、心血管类和抗肿瘤类等。

其中，亨迪药业非甾体抗炎类药物以布洛芬和右旋布洛芬为主，主要用于缓解轻至中度疼痛，如头痛、关节痛、偏头痛、牙痛、肌肉痛、神经痛、痛经，也用于普通感冒或流行性感冒引起的发热。

作为常见的慢性疾病，关节炎被医学界认为是“世界头号致残性疾病”。世界卫生组织相关数据显示，目前全世界关节炎患者已超过4亿人。国内关节炎患者超过人口总数的10%，且发病率随年龄增加而增高。同时，疼痛是癌症病人常见的症状之一。非甾体抗炎类药物是WHO推荐“癌症三阶段治疗方案”轻度疼痛的主要药物和麻醉性镇痛药物的替代药物。

目前，布洛芬已被中国、美国、英国、日本等许多国家的药典以及欧洲药典收载，在全世界范围内得到广泛应用，成为全球最畅销的非处方药物之一。

心血管药物方面，由于患者错误的生活方式和久坐不动的习惯，患有心血管疾病的人数大大增加，人们饮食习惯的改变也显示出对心血管系统的重大影响，所以随着人群中心血管疾病患病率的不断提高，心血管药物市场也迅速增长。

据世界心脏病联盟（WHF）发布了2023年世界心脏报告，2021年，有2,050万人死于心血管疾病，这一数字约占全球死亡总人数的三分之一。另据《中国心血管健康与疾病报告2022》数据，心血管疾病患病率处于持续上升阶段，推算有3.3亿现患心血管疾病。

据共研网数据，全球心血管药物市场规模从2017年的为1,101亿美元增长至2022年的1,218亿美元，预计2030年将达到1,484亿美元。

抗肿瘤药物方面，近年来，全球肿瘤药物市场规模保持稳步增长。据IQVIA发布《2023全球肿瘤研发趋势报告》，2018-2022年，全球肿瘤药物支出分别为1,290亿美元、1,480亿美元、1,670亿美元、1,890亿美元、1,960亿美元，年复合增长率为12%；预计2027年将达到3,750亿美元，年复合增长率达13.8%。

综上，受益于全球及国内老龄化人口日益增长，原料药市场规模保持良好的增长态势。目前，布洛芬已成为全球最畅销的非处方药物之一；心血管疾病患病率处于持续上升阶段；肿瘤药物市场规模保持稳步增长，亨迪药业所处细分领域发展前景广阔。

二、2023年前三季度营收净利高增，有息负债率为0.28%

观其业绩，2023年前三季度，亨迪药业业绩表现亮眼，营业收入和净利润均实现了大幅增长。

2023年1-9月，亨迪药业实现营业收入5.42亿元，较去年同期增长56.93%，实现归母净利润1.45亿元，较去年同期增长83.98%。

与此同时，亨迪药业毛利率、净利率、加权平均净资产收益率均出现上涨，盈利能力提升。

据半年报数据，2023年1-9月，亨迪药业毛利率为40.75%，相比上年同期的29.50%提升11.25个百分点；净利率为26.64%，相比上年同期的22.73%提升3.91个百分点；加权平均ROE为6.28%，相比上年同期的3.53%提升2.75个百分点。

此外，亨迪药业“手握”货币资金超17亿元，资产负债率大幅低于同行业可比公司，偿债风险低。

截至2023年9月末，亨迪药业的货币资金为17.29亿元；无短期借款、长期借款；一年内到期的非流动负债仅50.64万元。

2020-2022年及2023年1-9月，亨迪药业的资产负债率分别为12.80%、4.61%、8.86%、6.89%，呈走低趋势。其中，亨迪药业2021年资产负债率大幅下降系受当年度登录创业板影响。

据东方财富choice数据，截至2023年9月末，亨迪药业的有息负债率为0.28%。

可见，2023年前三季度，亨迪药业营业收入和净利润均实现了大幅增长，业绩表现亮眼；毛利率、净利率、加权平均ROE均同比增长，盈利能力增强。同时，亨迪药业货币资金充裕，资产负债率呈走低趋势，有息负债率不足千分之三，偿债风险低。

三、取得多国药品注册及认证，诸多世界医药寡头企业认可

根据产品类别不同，亨迪药业原料药和制剂产品分别采用不同的销售模式。亨迪药业原料药产品采用以“直销为主、经销为辅”的销售模式；制剂产品仅在国内销售，以经销模式为主。其中2020-2022年，亨迪药业原料药收入占比均在80%以上，为其主要收入来源。

目前，亨迪药业原料药已经建立了全球客户网络，制剂产品已覆盖全国主要市场。

原料药生产企业如果想成为下游制剂厂商的合格供应商，不仅需要取得各进口国药政监管当局核发的药品注册及认证，而且还必须接受制剂厂商非常严格的审核。

在国内注册认证上，亨迪药业通过了国家新版GMP认证，先后通过国内注册申报取得了布洛芬、右旋布洛芬、托拉塞米等52个药品的国内批准文号；在国外注册认证上，亨迪药业主要原料药产品通过美国、欧盟等不同国家和地区的现场检查、药品注册评审或者药品联合注册，产品累计销往全球80多个国家。

同时，由于药物的安全性和质量稳定性要求很高，制剂企业对原料药的要求非常严格，对原料药合格供应商的认证需经历一个非常漫长的过程。原料药企业的品牌与信任度的建立更需要通过与制药企业的长期合作才能建立。

通过不懈的努力，亨迪药业凭借优质的产品品质和严格的质量控制体系，已经在美国、欧洲、日本等规范市场上享有不俗的企业知名度和美誉度。目前，亨迪药业已成功注册成为多个世界医药寡头企业的全球合格供应商，如赛诺菲、葛兰素史克、雅培、辉瑞、强生、梯瓦制药、太阳制药、印度格莱、Marksans Pharma Ltd等。

由于不同供应商的工艺路线和质量控制标准不同，产品的纯度、杂质均有一定差异，会使得生产出的制剂在毒理、代谢等方面出现较大差异，因此制剂企业一旦确定合格供应商便不轻易更换，两者从而形成稳定的合作关系。亨迪药业目前拥有包括上述公司在内的一批稳定国内外大客户，且与主要客户合作关系稳定，不少客户合作年限已经超过10年。

其中，亨迪药业与主要客户雅培自1999年开始合作；与印度格莱自2003年开始合作；与赛诺菲自2007年开始合作；与因杜肯自2008年开始合作；与梯瓦制药自2011年开始合作；与菲伯布伦自2013年开始合作；与Marksans Pharma Ltd自2016年开始合作。

全球知名的规范市场的客户及潜在客户群体，有利于亨迪药业与大客户之间形成长期战略合作伙伴关系；有利于亨迪药业获得先发优势和稳定的较高毛利率；有利于不断提高亨迪药业的技术能力、管理水平。

综上，亨迪药业产品通过美国、欧盟等不同国家和地区的注册及认证，获得多个世界医药寡头企业认可，产品累计销往全球80多个国家。同时，制剂企业一旦确定合格原料药供应商便不轻易更换，亨迪药业与主要客户合作关系稳定，不少客户合作年限已经超过10年。

四、推进“原料药+制剂”一体化布局，制剂产品收入上涨打造新增长极

经过多年的积累，亨迪药业形成了以非甾体抗炎类原料药为核心，心血管类、抗肿瘤类等特色原料药为辅助的原料药产品体系，利用自产原料药开发的制剂产品体系，以及基于完善的研发、生产、质量和EHS等管理体系打造的合同研发生产服务能力。

其中，亨迪药业原料药产品主要为非甾体抗炎类原料药布洛芬和右旋布洛芬，心血管类原料药托拉塞米和米力农，抗肿瘤类原料药醋酸阿比特龙、磷酸氟达拉滨和盐酸格拉司琼；亨迪药业的制剂产品主要为心血管类制剂托拉塞米片和非甾体抗炎类制剂布洛芬颗粒等制剂产品。

目前，亨迪药业已经形成了以原料药为主，制剂为辅的一体化产业链布局。与单纯生产销售原料药的业务模式相比，亨迪药业目前的原料药和制剂一体化的业务模式具有更加稳定的盈利能力。

首先，亨迪药业制剂产品主要使用自产原料药生产，原料药的产能、质量和供应可以实现自我保障，可以避免被上游供应商掣肘。同时，原料药规模化生产也能适当降低制剂的生产成本。

其次，亨迪药业通过“原料药+制剂”一体化布局，不断向下游制剂领域延伸，进一步丰富产品种类及产品线，提高业务的多元性，在充分享有产业链中更多的价值增值同时，也增强了企业自身抵御市场风险的能力。

最后，随着仿制药带量采购的全面推行，国家对重点仿制药品种进行集中采购，纯制剂企业的销售优势在仿制药领域将逐步减少，其品牌优势也会随着药品通用名的推广而下降。

“原料药+制剂”一体化有望让亨迪药业通过规模优势、成本管控和质量控制，占据不俗的市场地位。亨迪药业连续两年入选“中国医药CDMO企业20强”。

近年来，亨迪药业积极推进“原料药+制剂”一体化工作，目前布洛芬颗粒剂和布洛芬片剂（0.1g和0.2g）已通过仿制药质量和疗效一致性评价，硫酸阿托品原料药上市申请已获批准，托拉塞米片（5mg、10mg）已进入专业审评阶段，布洛芬缓释胶囊、布洛芬混悬液、醋酸阿比特龙片（0.23g、0.5g）、米力农注射剂和托拉塞米注射剂等项目进展顺利。

作为全球六大主要布洛芬原料药生产企业之一，亨迪药业在非甾体类原料药布洛芬细分类别产品上形成了一定的规模优势，在产品的全球竞争中有了一定的地位。亨迪药业是全球前六、国内第二大布洛芬原料药生产企业，占据着国内近40%的市场份额。

近年来，亨迪药业通过充分发掘具有增长潜力的特色原料药和制剂产品，积极培育经营业绩新的增长点，改善亨迪药业整体的产品收入结构，增加产品市场的厚度和广度，确保业绩持续保持稳定增长。

2020-2022年，亨迪药业制剂产品收入分别为4,429.37万元、7,513.48万元、8,646.64万元，年均复合增长率为39.72%。2023年上半年，亨迪药业制剂产品收入为6,196.28万元。

简言之，亨迪药业已形成以原料药为主，制剂为辅的一体化产业链布局，相比单纯原料药业务企业具有更加稳定的盈利能力。其中，亨迪药业制剂产品收入呈逐年上涨趋势，第二增长曲线打造成效显著。

五、“加码”研发持续丰富产品线，技术成果丰富具备行业领先生产工艺

产品研发实力是亨迪药业的核心竞争力，是其开拓国内外市场的基石，是亨迪药业未来继续快速发展的保证。作为高新技术企业，亨迪药业注重新技术、新工艺和新产品研发，加大研发投入力度。

研发投入方面，2023年1-9月，亨迪药业的研发投入金额为3,493.21万元，相比上年同期的1,510.61万元增长了131.24%。

研发团队建设方面，亨迪药业积累了大批的优秀研发人才，主要包括药学、临床医学、基础医学、药物分析、有机化学、化工工艺等专业背景研发人才，具备强大的产品研发能力。截至2022年12月31日，亨迪药业拥有研发人员111人，占员工总数的比例为11.92%。

突出的产品研发实力助力亨迪药业不断丰富产品线。

首先，亨迪药业围绕着布洛芬原料药，研究和开发了一系列布洛芬衍生原料药产品，如右旋布洛芬、布洛芬赖氨酸盐、布洛芬钠、布洛芬350等级产品等，在满足现有国内外客户不同需求的同时，也有利于开拓新的客户和新的市场。

其次，亨迪药业在非甾体类抗炎药为核心的基础上，积极研究并开发了抗肿瘤类、心血管类等多种特色原料药，如醋酸阿比特龙、磷酸氟达拉滨、托拉塞米、米力农等，进一步丰富产品线，增加其经营利润的厚度。

最后，亨迪药业逐步推进制剂产品一致性评价的研发工作，同时在现有制剂剂型基础上，积极研究开发更多剂型，如缓释胶囊型、肠溶胶囊型等，努力拓展制剂品种和市场。

经过多年的自主创新，亨迪药业取得了丰富的技术成果，建立了一套完整、自主的核心技术体系，具备行业领先的生产加工工艺，获得行业和市场的广泛认可。

目前，亨迪药业掌握布洛芬1，2-芳基重排改良工艺、布洛芬工艺创新及循环技术开发、布洛芬结晶工艺、右旋布洛芬拆分工艺及消旋后循环套用技术、奥沙普秦肠溶技术、醋酸阿比特龙合成工艺、甲溴后马托品精制工艺等十大核心技术。

同时，亨迪药业不断进行现有产品工艺路线的创新和改进，大胆尝试创新和突破专利的路线。如对布洛芬缩酮反应系统进行改造；对布洛芬回收装置的多个节点进行优化（如新戊二醇回收利用，三氯化铝回收生产净水剂等）；对布洛芬结晶工艺及粒径控制过程进行完善等，以此来不断优化布洛芬的生产流程，降低布洛芬的生产成本，进一步发挥自身的规模优势。

荣誉方面，亨迪药业先后承担了多项省级科研项目，相关产品多次荣获湖北省科技进步奖等。亨迪药业“布洛芬1,2-芳基重排改良新工艺”、“布洛芬工艺创新开发及循环技术开发”荣获湖北省科技进步奖二等奖；“右旋布洛芬的研制”、“盐酸格拉司琼新工艺”荣获湖北省科技进步奖三等奖；“托拉塞米的纯化方法”、“一种醋酸阿比特龙的制备方法”荣获湖北省技术发明奖三等奖。

未来，亨迪药业将坚持原料药为主，配套制剂为辅，努力建设成为国内重要的非甾体抗炎类原料药、特色原料药和制剂生产基地，实现原料药与制剂协同发展、进一步探索 CDMO 的业务布局，全力推进解热镇痛药制造基地、特色原料药制造基地、固体制剂区域性生产基地三大基地建设。

冠中生态：构建全要素全过程一体化产业链 打造特色“冠中生态学”理论体系

《金基研》碧海/作者 杨起超 时风/编审

当前，国内处于推进环境保护事业攻坚战、实现“双碳目标”、迈向绿色经济的关键转型期。国内鼓励环保生态产业发展的政策频频出台和落地，成为生态修复行业发展的重要推动力，行业市场前景十分广阔。

作为国内植被恢复技术的领航者，青岛冠中生态股份有限公司（以下简称“冠中生态”）主要从事生态环境建设业务。历经多年的行业深耕和研发积累，冠中生态已成为集技术研发、关键材料生产、关键装备研制、项目设计、施工、管护为一体的专业性生态修复企业。

近年来，冠中生态营收逐年上涨，且CAGR“领跑”同行，成长性优异。深耕生态修复领域二十余载，冠中生态依托特有的“冠中生态学”理论体系、核心技术优势、全场景和跨区域的项目承接及管理能力、全要素全过程产业链优势，在行业内持续发展并获得客户、主管部门及同行企业的广泛认同，树立了“冠中生态”的良好品象。

一、政策利好频出环保投入加大，生态修复行业具备可持续性

自成立以来，冠中生态深耕于生态修复与环境保护领域，主要从事生态环境建设业务，具体包括以植被恢复为主的生态修复业务以及部分园林绿化和市政公用等城市环境建设业务。

近年来，政府日益重视经济发展过程中对环境造成的负面影响，持续加大对环境治理的力度。中共报告将“促进人与自然和谐共生”作为中国式现代化的本质要求，进一步彰显了国内绿色发展的坚定决心和鲜明态度。

2023年3月，国家林业和草原局表示将全面贯彻落实精神，坚持山水林田湖草沙一体化保护和系统治理，着力提升生态系统多样性、稳定性、持续性和碳汇能力。

2023年4月，自然资源部、发改委、财政部、国家林草局联合印发了《生态系统碳汇能力巩固提升实施方案》，标志着生态碳汇的行动正式开始，将聚焦巩固和提升这两个关键，采取有力措施持续不断地来提升国家生态系统的碳汇能力。

2023年6月28日，十四届全国人大第三次会议决定将8月15日设立为全国生态日。

2023年7月17日至18日，全国生态环境保护大会在北京召开。会议强调，今后5年是美丽中国建设的重要时期，要深入贯彻新时代中国特色社会主义生态文明思想，牢固树立和践行绿水青山就是金山银山的理念，推动城乡人居环境明显改善、美丽中国建设取得显著成效，以高品质生态环境支撑高质量发展，加快推进人与自然和谐共生的现代化。

刚刚过去的2023年，国内持续推进科学绿化，完成造林、种草改良1.25亿亩，治理沙化石漠化土地2,857万亩。

2024年1月22日,全国林业和草原工作视频会议召开。2024年，国内将继续科学开展大规模国土绿化行动，完成国土绿化任务1亿亩，其中新增造林1,000万亩。

可见，国内生态文明建设已进入了以降碳为重点战略方向、推动减污降碳协同增效、促进经济社会发展全面绿色转型、实现生态环境质量改善由量变到质变的关键时期。而生态修复在恢复已经退化或被破坏的生态系统的同时，能有效的提升生态系统的固碳释氧能力，从而对双碳目标的实现产生积极影响。

国内鼓励环保生态产业发展的政策频频出台和落地成为生态修复行业发展的重要推动力，也给行业的发展带来了可持续性。

据统计，《全国重要生态系统保护和修复重大工程总体规划（2021—2035年）》安排工程项目共计215个。截至2022年底，通过预算内投资共下达工程项目100多个，资金429亿元。

从行业投资情况看，2019-2022年，国内生态保护和环境治理业固定资产投资(不含农户)分别同比增长37.2%、8.6%、-2.6%、6.0%，整体呈逐渐上升趋势。另据财政部自然资源和生态环境司数据，2023年，财政安排生态环保和绿色低碳相关资金4,640亿元，确保生态文明建设各项任务目标落地落实。

二、营收净利同比上涨毛利率提升，2023年中标金额超14亿元

近年来，冠中生态推进项目订单开工落地并积极开发、储备新项目，业绩实现了稳步增长。

2020-2022年及2023年1-9月，冠中生态营业收入分别为2.92亿元、4.02亿元、4.53亿元、2.92亿元，2021-2022年及2023年1-9月分别同比增长37.66%、12.77%、5.17%。

同期，冠中生态扣非归母净利润分别为6,199.66万元、6,789.51万元、4,886.18万元、4,004.35万元。其中，2023年1-9月，冠中生态扣非归母净利润同比增长6.32%。

需要说明的是，2022年，冠中生态营收增长，扣非归母净利润下滑主要系：2022年疫情下冠中生态为保证订单稳定及收入增长，以及支持青岛地区生态环境建设，承接了部分毛利率相对不高的项目。2023年疫情影响消除，且冠中生态调整业务结构，生态修复尤其是综合生态治理项目占比逐步上升，预计毛利率和净利润率迎来向上拐点。

2023年1-9月，冠中生态毛利率为31.84%，较2022年度同期上升4.01个百分点。毛利率改善的主要原因是冠中生态产品结构的调整。2023年前三季度，冠中生态毛利率相对较高的植被恢复业务、水环境治理业务等占比提高。

近年来，冠中生态部分同行业可比公司业绩有所下降，而冠中生态业绩的稳定增长，凸显其不俗的成长性及经营韧性。

值得一提的是，2023年以来，冠中生态以联合体形式相继中标多个大型综合项目，如山东省淄博市博山区博山镇全域土地综合整治试点项目（F+EPC）工程总承包（一期）、崇左市江州区引进社会资本人建设土地综合整治项目等，已公告联合体中标及联合体签约总金额超过14亿元，订单类型主要为EPC、F+EPC以及土地综合整治等。

可见，近年来冠中生态部分同行业可比公司业绩有所下降，而冠中生态业绩的稳定增长，凸显其成长性。2023年以来，冠中生态已公告联合体中标及联合体签约总金额超过14亿元，或对其后续业绩产生积极影响。

三、构建全要素全过程一体化产业链，项目成本管控能力突出

经过多年的研发和实践应用，冠中生态正逐步形成集投融资、技术咨询服务与研发、关键材料生产、关键装备研制、项目勘查设计、施工与运营管护以及生态产品开发销售为一体的全要素、全过程产业链条。

与行业内企业相比，冠中生态是业内少数具备材料加工与生产和装备研制环节的生态修复企业，这一独特的业务环节来源于其独特的生态修复技术路线，构成了一体化业务链条中的重要一环，也是冠中生态核心技术在实践应用时具有效果优势和成本优势的重要保证。

同时，冠中生态的技术优势和管理运营经验分布在整个链条的不同环节，和行业内其他企业仅专注于施工或者其他少数环节相比，冠中生态具有明显的竞争优势。

受益于独特的生态修复技术路线以及自制原材料和专用设备，冠中生态与同行业公司相比，在从事生态修复业务方面具有不俗的成本优势。

一方面，冠中生态制备优粒土壤所用主要原材料来自秸秆、稻壳等农林废弃物和建筑渣土等，成本低廉且实现废弃物资源化利用，同时项目施工过程中通过特有的喷播工艺实现机械化操作，极大地提升效率，与同行业采用的传统工程措施类等技术相比，项目成本相对偏低。

另一方面，针对生态修复过程中优粒土壤配方及其制备、专用设备研制等核心环节，冠中生态均自行完成，较同行业公司通过外部采购具有一定的成本优势。

在原材料生产方面，冠中生态已拥有自主研发的生产线，并且为扩大原材料可使用范围，现研发部门正在研究开发利用园林废弃物、林业枝桠材等有机废弃物作为原材料的移动式静态发酵生产车间技术。

在专用设备装置方面，冠中生态自行研发设计并定制加工和组装制造了“大功率基质搅拌站”、“团粒发生器”、“土壤喷制机”、“纤维搓丝机”、“喷播机械手”等专用设备，能满足不同气候条件的项目需求。

简言之，冠中生态正逐步形成全要素、全过程产业链条，和行业内其他企业仅专注于施工或者其他少数环节相比，其具有明显的竞争优势。同时，受益于独特的技术路线、自主制备原材料、自主研制专用设备，冠中生态的项目成本管控能力突出。

四、全气候全场景承接能力凸显综合实力，生态修复效果获客户认可

全气候、全场景的承接能力是生态修复行业内企业综合实力的体现。

凭借良好的技术研发实力、项目施工的工艺水平、丰富的项目经验、完善的人员配备、良好的管理协调能力等各方面因素，冠中生态拥有应对各种修复场景的项目承接能力和管理能力，能够实施各种气候、温度、湿度、降雨量和海拔条件下的修复项目。

经过近二十年的实践应用，冠中生态在生态修复领域积累了大量的项目经验，覆盖各类区域环境。冠中生态已在北至黑龙江抚远县，南至海南省三沙市，东至上海，西至新疆的全国31个省市自治区的70余个城市开展了大量的生态修复工程，尤其是在修复难度较大的高原和高山气候的西藏和干旱少雨的温带大陆性气候的内蒙古，取得了良好的修复效果。

目前，冠中生态在全国累计实施了预五百个多种场景的生态修复项目，完成了超过千万平方米的生态修复工作，覆盖全国所有五个气候带类型。

同时，冠中生态实施项目荣获青岛市“精品工程奖”、铜陵市“优质工程奖”、山东省“优质工程奖”、山东省“示范工程奖”、山东省“精细化养护示范奖”、艾景奖全国“风景园林工程银奖”等荣誉，且部分优秀项目多次获得部委和地方政府等各级的观摩和学习，被央视及地方媒体多次正面报道等等。

经过多年发展，冠中生态也积累了专业的人员团队，并且建立了完善的内部管理制度和体系，尤其是“大数据+物联网”的信息化管理模式，可以保证其行政管理、项目研发、工程施工与运营管护等环节顺利有序进行，有效提高了冠中生态的精细化管理能力、跨区域施工能力及管理效率。

此外，冠中生态拥有“市政公用工程施工总承包叁级”、“地质灾害防治单位资质证书”甲级、“青岛市从事城市生活垃圾经营性清扫收集运输服务许可证”二级、“林业调查规划设计资质证书”丙级等资质。

上述资质以及丰富的项目经验，为冠中生态取得大型项目以及围绕全产业链为客户提供多样化的生态修复一揽子服务提供了基础保证，为冠中生态塑造了良好的品象及声誉，促进了其对市场的开发。

目前，冠中生态已经形成了客户、主管部门和社会认可和信赖的品象，在行业内拥有不俗的竞争力。越来越多的新增客户与冠中生态合作，驱动了主营业务收入的增长。此外，许多存量客户也选择继续与冠中生态合作，如大理市自然资源局、淄博高新城市投资运营集团有限公司、青岛市崂山区城市管理局等，由此创造了新的增长点。

综上，冠中生态具备应对各种修复场景的项目承接能力和管理能力，拥有诸多行业内资质及丰富的项目经验，其综合实力突出，并且深受客户认可。

五、打造特色“冠中生态学”理论体系，团粒喷播技术具有一定不可替代性

随着环境问题日趋复杂以及相关环保政策规定的不断加强，生态修复对专业技术能力的要求也越来越高。

多年来，冠中生态一直专注于环境复杂、技术难度较高的植被恢复业务，结合各地气候类型和地质条件进行创新性研发，形成了自己一套特色的“冠中生态学”创新生态修复理论体系，并据此自主研发积累了一系列的生态修复领域的核心技术，尤其在植被恢复技术方面形成了一定技术竞争优势。

“冠中生态学”本质是生态修复工程学，冠中生态深刻把握地理环境、气候条件、植物特性、工艺技术和治理路径在生态环境中的作用与机理，以这种创新的理论指导产品研发与技术创新。

目前，冠中生态的六大核心技术包括优粒土壤制备技术方面、喷制装备制备技术方面、针对不同环境的团粒喷播植被恢复技术方面、水土保持技术方面、防沙治沙与扬尘治理技术方面、立体绿化等。截至2022年12月31日，冠中生态已取得授权发明专利30项，实用新型专利14项。2023年上半年，冠中生态新申请专利14项，新增授权专利13项。

其中，冠中生态自主研发形成独特的团粒喷播植被恢复技术和优粒土壤制备工艺，可以实现其植被恢复与生态功能重建，达到修复区域内的新建植物群落与原生植被自然融为一体的效果，人工痕迹极少，解决了传统的、常规的绿化修复技术方法适用的修复范围小和修复效果有限的难题。

与其他植被恢复技术相比，冠中生态的团粒喷播技术具有一定的不可替代性，适用范围更广。

针对地质环境复杂恶劣、立地条件困难的植被难以存活的区域，采用普通的喷播技术或构造植生槽绿化技术等难以进行修复。而冠中生态的团粒喷播技术则可以良好适应，可实现生态受损区域的植被恢复与生态功能重建，达到修复区域内的新建植物群落与原生植被自然融为一体的效果，后期养护成本低，具有一定的不可替代性。

依托先进的技术手段，冠中生态实现国内首次“在岩壁上种树”及在混凝土边坡上建植“树林化”植被的神奇效果。

作为国内植被恢复技术的领航者，冠中生态先后被评为“国家知识产权优势企业”、2022年度山东省高端品牌培育企业、“青岛市专精特新示范企业”、“2021年新一代‘青岛金花’培育企业”、“山东创新型民营企业”、“国家火炬计划重点高新技术企业”和省、市级企业技术中心，也是行业标准、地方标准以及省级工法等的制定者和推广者。

同时，冠中生态的技术和研发课题还荣获了教育部技术发明奖二等奖、四川省科学技术进步奖一等奖、山东省科学技术奖技术发明三等奖、山东省自然资源科学技术二等奖、中国风景园林协会科技进步奖等多项奖项、山东省林业科技成果奖，项目荣获艾景奖全国“风景园林工程银奖”、山东省“优质工程奖”、山东省“示范工程奖”、山东省“精细化养护示范奖”、辽宁省“市政金杯示范工程”、山西省建设工程质量最高荣誉奖“汾水杯”奖等荣誉。

未来，冠中生态将继续巩固和稳步提升生态修复业务的整体研发水平、装备工艺水平和施工能力，在夯实生态修复固有主业的同时，做大土壤检测和土壤修复板块规模，尽快实现工厂化育苗中试和规模化落地生产，致力于提供更好的生态修复产品与服务。

投资者可以跟着基金公司自购买入产品吗？

《金基研》 霞路/作者

近期，公募基金2023年四季报已经陆续披露，多家公募基金公司的自购清单也开始陆续浮出水面，基金公司的自购情况受到了一定关注。数据显示，2023年四季度，多家公募基金公司大规模增持其旗下的指数型基金产品，且多数为宽基指数基金。

那么，基金公司为什么会自购旗下产品？

一、为自家产品“打气”，与投资者“站在一起”

每当“大批基金公司宣布自购”或“基金公司又掀起‘自购’潮”等新闻出现，都可能引起投资者好奇。譬如“基金公司自购到底意味着什么”、“能跟着基金公司自购买入基金吗”。

在搞清楚基金公司自购自家产品意味着什么之前，我们先要搞清楚是“谁”用“什么资金”购买了 “什么产品”。

首先，“基金公司自购”这件事的行为主体是基金公司及其高级管理人员本身。

基金公司是资本市场重要的参与者之一，拥有专业的信息获取渠道、专业的调研人才以及庞大的资金规模，因此，相比个人投资者，基金公司的投资行为更具专业性。

其次，基金公司“自购”使用的是基金公司或其高级管理人员的自有资金。

也就是说，基金自购是指基金公司或其高级管理人员花自己的钱买入自家公司旗下基金的行为。而基金公司或其高级管理人员除了要为投资者负责，也要为自己的钱包“负责”。站在基金公司及其高级管理人员的角度看，基金公司或其高级管理人员可能不会让自己“赔本赚吆喝”，如果自购的基金业绩不佳，他们自己也要蒙受损失。

值得一提的是，基金公司“自购”的是自家旗下的基金产品。

据《关于基金从业人员投资证券投资基金有关事项的规定》第三条，基金从业人员购买基金的，鼓励通过定期定额或者其他方式进行长期投资。基金从业人员持有基金份额的期限不得少于6个月，高级管理人员、基金投资和研究部门负责人持有本公司管理的基金份额及基金经理持有本人管理的基金份额的期限不得少于1年，投资货币市场基金以及其他现金管理工具基金不受上述期限限制。

换言之，基金公司自购旗下的非货币基金产品至少要持有1年，基金公司高级管理人员购买基金公司旗下的非货币基金产品后至少要持有6个月。

换言之，基金公司自购自家产品，或是向市场宣告“与投资者的利益一致”，是对自家产品有信心的体现。

二、近期的基金公司自购为什么选择了指数型基金产品？

东方财富Choice数据显示，在2023年四季度，多家公募基金增持了旗下的指数型股票基金，且自购的产品多为宽基指数基金，多家基金公司自购的份额累计均在5,000万份以上。

具体来看，2023年10月，易方达基金买入了近1.15亿份的沪深300ETF易方达，交易金额约为2亿元；2023年11月-12月，南方基金分四批买入了南方中证500ETF联接（LOF），累计申购份额数量为9,086.37万份，合计交易金额为1.4亿元。

基金公司自购自家ETF或ETF联接等指数类产品，或与当前的市场情况有关。

从基本面看，目前市场情绪及估值仍处于历史可比低位，而2023年11月工业企业利润增增速加快，近期国内经济持续向好，企业经营效益提升，能够有力夯实市场信心；从资金面看，长线资金有望持续入市；从时间线看，春节假期过后，2024年的“春躁行情”或值得期待。

在多重因素的共同推动下，沪深300ETF等向来受到资金偏爱的基金产品，其战略配置价值或已逐渐出现。

除了自购基金，一些基金公司也在“趁热打铁”，布局新的指数型基金产品。

数据显示，截至1月26日，2023年四季度初以来，市场已经成立了147只发起式公募基金产品，其中有55只为被动指数型基金，占比约为40%。

简言之，基金公司自购自家产品，在一定程度上向市场释放了其对自家产品的信心，宣布“与投资者站在一起”。但需要注意的是，投资者随基金公司自购自家产品买入基金前，还要分析基金公司自购产品的风险水平、基金类型以及基金经理管理水平等因素，切忌盲目投资。

华阳智能：精密给药装置业务收入快速上涨 核心技术贡献收入占比超九成

《金基研》森海/作者 杨起超 时风/编审

立足于精密微特电机及传动技术进行多行业战略布局的江苏华阳智能装备股份有限公司（以下简称“华阳智能”），其核心业务体系包括以微特电机、空调水泵为代表的微特电机及组件业务，以及华阳智能正在大力推进的电子式注射笔为代表的精密给药装置业务。

凭借扎实的技术沉淀和优质的产品保障，华阳智能长期服务于家电行业龙头企业，主要客户覆盖国内逾80%空调市场。此外，华阳智能不断挖掘微特电机及传动技术的下游应用领域，持续研发投入进行领域延伸，实现在精密给药装置领域的赛道突破。华阳智能是国内起步较早、产品线相对齐全的注射笔生产企业，主要客户包括多家知名生物制药企业，为后续进一步发展打下坚实基础。近年来，华阳智能精密给药装置业务板块快速发展，相关业务收入攀升。

一、国内空调行业发展稳中向好，老龄化加剧精密给药装置需求上涨

微型特种电机，是指体积、容量较小，输出功率一般在数百瓦以下的电机，或具有特殊性能、特殊用途的电机。

作为工业自动化、办公自动化、家庭自动化、高端装备自动化必不可少的关键基础机电部件，微特电机的下游应用领域十分广泛，家用电器、汽车、信息处理、航空、医疗、轻纺、工业控制、视像处理等各个领域都可以看到微特电机的身影。

近年来，随着精密微特电机及传动技术的发展和自动化、智能化等需求的提升，微特电机的应用领域也在逐步拓展。在家用电器、汽车、工业控制等应用领域保持着稳定增长的同时，医疗器械、可穿戴设备、机器人、无人机、智能家居等新兴领域的快速发展将为微特电机行业带来新的增长动力。

据智研瞻产业研究院数据，2018-2022年，国内微特电机行业市场规模分别为1,865亿元、2,187亿元、2,423亿元、2,632亿元、2,871亿元，年均复合增长率为11.39%。

深耕微特电机行业多年，华阳智能的主要产品微特电机及组件产品主要用于空调领域，精密给药装置主要应用于各类生物药的皮下注射给药。

在空调领域，中国是全球最大的空调生产国。近年来国内空调行业整体发展稳中向好。

据国家统计局数据，2018-2022年，国内空调产量分别为2.05亿台、2.19亿台、2.11亿台、2.18亿台、2.22亿台，年产量均超2亿台。2023年1-11月，国内空调产量达2.23亿台，同比增长12.6%。

同时，消费者对空调舒适化、智能化的需求使得单台空调产品使用的微特电机数量增多；未来，空调市场逐渐扩大，其多出风口的特点也使得微特电机的市场需求进一步提升，空调市场的增长同时增加了对空调水泵产品的需求。

在精密给药装置领域，精密给药装置下游行业正处于快速发展的行业上升期，未来市场空间广阔。

生物药是目前医药市场创新的主要方向，广泛用于心脑血管疾病、代谢性疾病等慢性病的治疗，在剂量精准度、药品保存等方面均有较高要求，与自我注射给药这一新型给药方式的匹配度更高。

可见，生物药是以注射笔为代表的精密给药装置的主要下游市场，生物药行业的发展对注射笔的市场需求有显著驱动作用。

由于生物药临床上的安全性、有效性及依从性好，国内生物药市场需求迅速扩大。据数据统计，近年来，国内生物医药行业的市场规模呈波动增长趋势，2020年由于疫情影响行业规模有所下降。2022年，国内生物医药行业的市场规模约为1.87万亿元，较2021年同比增长8.30%。

另据ReportLinker研究结果，2021年全球注射笔市场规模预计为376亿美元，2026年，全球注射笔市场规模将能达到533亿美元，年均复合增长率7.2%。

值得关注的是，随着国内人口老龄化程度的加剧，需要长期用药的慢性病患者数量持续增加，注射笔丰富的功能、良好的使用体验以及注射效果保证了患者的依从性，使得广大患者对注射笔的需求将持续增长。

据国家统计局数据，2019-2023年，国内65岁及以上人口分别为1.76亿人、1.91亿人、2.01亿人、2.10亿人、2.17亿人，占当年度全国人口的比例分别为12.6%、13.5%、14.2%、14.9%、15.4%，国内老年人口规模庞大，老龄化人口的增速明显。

有数据显示，国内约有1.9亿老年人患有慢性病，且老年人患有一种及以上慢性病的比例高达75%，43%的老年人存在多病共存现象（同时患有2种及以上疾病）。而老龄化的加剧也意味着对老年慢性病的诊治、用药及康复需求均将持续增长。

综上，华阳智能主要产品下游空调行业发展稳中向好，且单台空调产品使用的微特电机数量增多；国内生物药市场规模上涨，老龄化加剧，慢性病患者数量庞大且稳步增长，精密给药装置市场需求提升。

二、主要客户覆盖国内逾80%空调市场，抢占国内精密给药装置市场先机

2022年，国内经济下行压力加大，特别是第四季度，家电消费者的购买意愿阶段性下降，下游客户备货量收缩，导致华阳智能2022年营收收入小幅下滑。

据招股书，2020-2022年及2023年1-9月，华阳智能营业收入分别为3.96亿元、4.99亿元、4.63亿元、3.66亿元，净利润分别为5,996.69万元、6,514.44万元、6,348.47万元、4,806.53万元（华阳智能2023年1-9月财务数据经审阅未审计，下同）。

华阳智能丰富、优质而稳定的客户资源和强大的市场开拓能力是保证其业绩稳健发展的基础。在销售方面，华阳智能微特电机及组件业务的主要客户为国内知名家用电器集团，精密给药装置业务的主要客户为国内外知名生物制药企业，均主要采用直销模式。

在空调细分领域，华阳智能的微特电机及组件业务有不俗的市场地位。凭借扎实的技术沉淀和优质的产品保障，华阳智能长期服务于家电行业龙头企业，是美的、海信、海尔、格力、奥克斯等知名家电集团的主要微特电机及组件供应商。华阳智能主要客户已覆盖了国内大部分空调市场，据“产业在线”数据，上述五家客户2021年空调产品市占率达82.69%。

凭借优质的产品和服务，华阳智能收获了客户的大量好评。华阳智能曾获得海尔“2019年度最佳合作伙伴奖”、海信“2021年度优秀供应商”、“2020年度优秀合作伙伴奖”和“2019年度出口优秀合作伙伴奖”、奥克斯“2019年度优秀供应商奖”等多项荣誉。

需要说明的是，家用电器行业主要订单一般集中于大型家电集团手中。客户对微特电机品质要求高，对供应商要求严格，供应商审查过程繁琐且耗时冗长。然而，一旦通过认证成为其合格或者优选供应商，合作关系将会长期稳定，形成战略性合作伙伴关系。

在精密给药装置领域，华阳智能已取得了金赛药业、豪森药业、信立泰等知名生物制药企业的认可，在国内企业中占据领先地位。

其中，金赛药业是国内规模最大的基因工程制药企业及亚洲最大的重组人生长激素生产企业，其水针剂型的国内市场占有率约70%；豪森药业自主研发的聚乙二醇洛塞那肽是国内第一个国产自研的长效GLP-1RA，有望打破国外药企在国内的垄断；信立泰是目前国内第一个成功获批生产特立帕肽注射液的企业，有望凭借价格优势对礼来的特立帕肽原研药形成国产替代。

对于以上药物，华阳智能均在药物开发、注册环节即同步开发配套注射笔，并在药物上市后成为其注射笔的独家供应商。

此外，华阳智能还正在为多家知名制药企业的新型生物药同步开发给药装置，未来业务持续增长的潜力大。

需要指出的是，制药企业对供应商的选择具有严格的内控流程与较长的考察周期，一旦药品及配套的给药装置通过审批并完成注册，双方合作关系将会长期稳定。同时，制药企业在进行后续药物开发时，也会优先选择长期合作的供应商或业内具有一定品牌影响力的供应商进行配套给药装置供应。

简言之，华阳智能坐拥优质的客户资源，在空调领域其主要客户覆盖国内逾80%的空调市场；在精密给药装置领域，华阳智能已取得多家知名生物制药企业的认可，在国内企业中占据领先地位。

三、支柱业务持续稳健发展，精密给药装置业务收入快速上涨

立足于精密微特电机及传动技术，华阳智能进行多行业战略布局，其核心业务体系包括以微特电机、空调水泵为代表的微特电机及组件业务，以及华阳智能正在大力推进的电子式注射笔为代表的精密给药装置业务。

经过多年的行业积累与发展，华阳智能在两项主营业务领域均已成为行业内重要企业之一,在行业内具有不俗的知名度和美誉度。

微特电机及组件系华阳智能长期稳定发展的支柱业务，主要产品包括微特电机、空调水泵、运动组件等，产品结构保持稳定。

其中，华阳智能高精密直线步进电机产品获得江苏省高新技术产品认定，各类微特电机及组件产品获多项CQC、VDE、UL认证。

2020-2022年及2023年1-6月，华阳智能微特电机及组件业务收入分别为3.39亿元、4.22亿元、3.62亿元、2.21亿元。

在深耕微特电机及组件业务的同时，华阳智能积极探索微特电机的多元化应用场景。

精密给药装置业务是华阳智能的重要发展创新方向。华阳智能以微特电机及传动技术为基础，战略性布局医疗大健康领域，将微特电机应用于精密给药装置，延长了微特电机产业链，显著提高了产品的经济附加值。

2020-2022年及2023年1-6月，华阳智能精密给药装置业务毛利率分别为52.15%、48.60%、50.78%、48.37%，微特电机及组件业务毛利率分别为28.40%、24.53%、21.35%、21.26%。

华阳智能的精密给药装置主要产品包括电子式注射笔、机械式注射笔、智能微量注射泵等，取得了7项医疗器械注册证，属于同行业中产品线较为丰富、注册证相对齐全的优势企业。

目前，华阳智能的精密给药装置已在重组人生长激素、聚乙二醇洛塞那肽、胰岛素、特立帕肽等药物中已实现成熟应用，实现规模化销售，同时其正持续开拓精密给药装置在重组人促卵泡激素、阿扑吗啡、索马鲁肽、利拉鲁肽等新型药物中的应用。

近年来，华阳智能精密给药装置业务板块快速发展。2020-2022年及2023年1-6月，华阳智能精密给药装置分别取得收入2,581.62万元、4,180.98万元、6,315.16万元、3,172.30万元，销售量分别为15.64万支、39.09万支、41.61万支、23.76万支。其中，2020-2022年，华阳智能精密给药装置业务收入CAGR达56.40%。

随着国内生物药行业技术进一步发展与药品种类的进一步扩充，华阳智能精密给药装置业务持续增长的潜力十足。

此外，华阳智能在智能家居等领域积极扩展电机技术的多元化应用，开发出线性驱动系统等电机组件，向家居行业客户实现批量销售。基于线性驱动系统，华阳智能还开发出智能沙发、智能床等终端应用产品，正在建立渠道、开拓市场，力争成为其业绩的又一增长点。

四、多元化研发拓展能力实现赛道突破，核心技术贡献收入占比超九成

作为高新技术企业，华阳智能持续加大设计、研发投入，形成具有自主知识产权和不俗市场竞争力的产品，提升企业的核心竞争力。

2020-2022年及2023年1-9月，华阳智能研发投入分别为1,595.52万元、1,967.99万元、2,187.17万元、1,511.41万元，2020-2022年复合增长率为17.08%。

经过多年发展，华阳智能形成了丰富的技术创新成果，掌握了智能电机控制技术、先进电机制造技术、精密传动机构技术、创新产品设计、智能物联技术五大方面一系列核心技术。

在微特电机及组件领域，华阳智能积累了“无PCB焊接技术”、“线圈二次压针工艺”等用于提升电机性能及质量的生产工艺技术，以及“六级齿轮传动结构”、“微特电机防水技术”、“齿轮箱外力保护设计”、“多功能连接杆设计工艺”等创新的产品设计，持续通过技术升级提升产品能效、良率和可靠性。

凭借深厚的技术积累，华阳智能参与《减速永磁式步进电动机通用规范》（GB/T40131-2021）标准的起草。

除在微特电机相关技术领域进行长期技术积累和升级之外，华阳智能的多元化研发拓展能力是其实现赛道突破、业务发展的关键所在。

以自身技术积累为基础，不断挖掘微特电机及传动技术的下游应用领域，针对市场的现实与潜在需求，持续研发投入进行领域延伸，实现在精密给药装置领域的赛道突破。

通过及时把握国内生物制药产业发展情况，华阳智能进行精密给药装置的前瞻性研发，在短时间内取得了8项发明专利、58项实用新型专利、1项外观设计专利（截至2023年6月30日），体现了不俗的技术实力。

值得关注的是，华阳智能自主研发了基于脉冲控制和光电检测反馈信号技术的双闭环控制技术，通过软件算法实现对动力微电机的高精度控制和对异常情况的精确跟踪，结合步进电机梯形线圈电流的微步细分控制技术，使得电子式注射笔获得恒定的推力，单次最小剂量达0.005mL。

精密给药装置是华阳智能积极进行技术创新拓展的其中一个方向，此外其在家居、医疗、工业水务方面亦基于微特电机及传动技术进行了多元化布局。

截至2023年6月30日，华阳智能拥有授权专利188项，其中发明专利15项，实用新型专利142项，外观专利31项。

在产研融合方面，华阳智能不断提高科技成果转化和产业化水平，其核心技术产品贡献收入占营业收入的比例均超九成。

2020-2022年及2023年1-6月，华阳智能应用核心技术的产品收入占各期营业收入的比例分别为92.05%、92.92%、91.57%、94.52%。

基于华阳智能强大的创新能力和技术实力，华阳智能及其子公司江苏德尔福均被认定为2022年度江苏省“专精特新”中小企业；2023年7月，江苏德尔福入选第五批国家级专精特新“小巨人”企业。

可见，华阳智能重视技术研发投入，具备多元化研发拓展能力，助力实现赛道突破。同时，华阳智能产研高度融合，核心技术产品收入占比超九成。

五、产能利用率趋于饱和，募资聚焦扩大产能提升产业化能力

经过多年来在微特电机及组件和精密给药装置领域的深耕细作，华阳智能深度参与下游知名空调厂商和生物制药企业的同步研发，具备不俗的市场地位，经营规模持续增长。

近年来，经持续以自有资金扩充产能，华阳智能微特电机、空调水泵、精密给药装置产品的产能利用率仍保持较高水平。

据招股书，2020-2022年及2023年1-6月，华阳智能微特电机产能利用率分别为105.49%、109.97%、92.58%、127.02%；空调水泵产能利用率分别为92.59%、108.00%、81.90%、109.16%；精密给药装置产能利用率分别为101.69%、100.34%、88.78%、112.79%。

可见，华阳智能的产能或已趋于饱和。产能不足一定程度上影响了华阳智能新产品的配套和新客户的开发能力，成为制约其发展的重要因素。

在此背景下，华阳智能此番上市拟募集资金4.00亿元分别用于“智能精密注射给药医疗器械产业化建设项目”、“精密微特电机及应用产品智能制造基地建设项目”和补充流动资金。

其中“智能精密注射给药医疗器械产业化建设项目”总投资3.10亿元，拟投入募集资金2.11亿元，目标提升各类型号的精密给药装置产能，并对新产品及其底层技术进行深入开发，丰富核心技术体系。

该项目拟通过新建现代化的洁净医疗器械生产车间，购置引进行业先进水平的研发制造设备，引入行业内高水平产业人才，扩大精密给药装置生产规模，提高产品的智能化、自动化属性，提升用户使用舒适度，丰富华阳智能产品体系，进一步巩固其在精密给药装置领域的市场地位。

“精密微特电机及应用产品智能制造基地项目” 总投资1.39亿元，全部使用募集资金，目标引入智能制造生产线，进一步提升微特电机生产工艺及产能，并在直流水泵、线性驱动系统等应用产品上进行优化升级。

该项目拟通过建设现代化的生产车间及配套设施，购置先进的自动化生产设备，提升华阳智能精密微特电机及应用产品的产业化能力。

该项目实施后，首先将增强华阳智能的自动化、智能化制造实力，扩大精密微特电机的生产规模，增强规模效应，满足下游客户对产品工艺技术要求不断提高的需求；其次将强化华阳智能直流节能泵、线性驱动系统等电机应用产品的供应能力，优化产能结构，抢抓下游市场发展契机，为华阳智能未来持续扩大发展提供支持。

总的来说，本次募集资金项目的实施将使华阳智能主营业务在广度和深度上得到全方位的拓展，全面提升其综合技术实力，巩固并进一步提高华阳智能在行业内的地位。

未来，华阳智能一方面将巩固现有基础业务竞争力，提升现有优势产品的市场竞争力；另一方面将坚持创新驱动，在微特电机领域向智能家居、智慧医疗等应用产品升级延伸，在精密给药装置领域巩固先发优势进一步提升业务规模，从而保障其持续健康发展。

“双30法”如何选出短期纯债型基金？

《金基研》 作者/霞路

在目前货币市场基金走势相对疲软、权益类市场走势不明朗的条件下，债券型基金能够在一定程度上兼顾收益水平和流动性，受到了一些投资者的青睐。

在此背景下，短期纯债型基金在2023年四季度的规模及份额较2023年三季度有所增加，而截至2024年1月25日，短期纯债型基金的数量也已经超过900只。当前，如何挑选一只适合自己的短期纯债型基金或是一些投资者关心的话题。

一、跑赢大盘宽基指数的短期纯债型基金

近期，各公募基金2023年四季度报已经陆续披露，从整体上看，2023年内，短期纯债型基金的份额及规模均有一定增长。

规模方面，东方财富Choice数据显示，截至2023年四季度末，短期纯债型基金的规模为1.12万亿元，较2023年三季度增加940亿元，增长幅度为9.19%。

份额方面，Wind数据显示，2023年内，短期纯债型基金的份额共增加3,052.82亿份，增加幅度在所有非货基金中仅次于被动指数型基金。

除了规模和份额，在2023年，短期纯债型基金也迎来了不少新成员。

东方财富Choice数据显示，分开份额计数，共有129只短期纯债型基金在2023年内成立或成立其新份额，其中，富国基金新成立了富国安恒60天持有期债券发起式A等10只新基金或基金的新份额，博时基金新成立了短期债券型基金博时双月乐60天持有期债券A/C份额，另有两只短期纯债型基金新成立E份额。

从业绩方面看，东方财富Choice数据显示，截至2023年12月31日，短期纯债型基金指数在2023年内的涨幅为2.71%。同期内，沪深300、上证50、中证100三个大盘宽基指数在2023年内的涨幅分别为-11.38%、-11.73%、-12.64%。

换言之，在2023年内，短期纯债型基金的整体收益水平好于沪深300、上证50、中证100三个大盘宽基指数。

从投资体验方面看，截至2023年12月31日，短期纯债型基金指数在2023年内的年化波动率为0.35%，最大回撤仅为-0.15%，低于大盘主要指数。

二、投资短期纯债型基金，收益与回撤都要看

目前，市场上的短期纯债型基金数量众多，东方财富Choice数据显示，截至2024年1月25日，分开份额计算，短期纯债型基金共有911只，投资者该如何选出适合自己的基金？

虽然短期纯债型基金的底层资产主要为风险水平较低的短期债券，但短期纯债型基金与其他类型的基金一样，也会面对一定的风险。因此，如果基金经理在管理基金时将基金可回撤的幅度“放”得太宽，投资者的投资体验可能会受到影响。

因此，对于投资者而言，衡量短期纯债型基金的质量，可以从回撤控制、回撤修复两方面进行考察。

在回撤控制方面，投资者可以对比目标基金与其同类基金在相同期间内的回撤幅度，或是将目标基金的回撤幅度与短期纯债型基金指数的回撤幅度进行对比，这样可以知道目标基金历史的回撤幅度是否过大。

在回撤修复方面，投资者可以分析目标基金某次回撤后，基金净值修复到回撤前用了多少时间，这个时间越长，说明这只基金的回撤修复能力越差。

换言之，投资者在筛选短期纯债型基金时，可以尽量选择那些回撤幅度小于平均水平且回撤修复时间短的产品。

在基金投资领域，存在着一个叫“双30”的“选基方法”，即选择那些同时满足“近1年最大回撤小于0.3%（30个基点）”、“最大回撤修复天数小于30天”这两个条件的短期纯债型基金。

当然，“双30”这个“选基方法”仅从数值的角度挑选基金，或会忽略基金公司及基金经理管理能力、市场情况以及基金底层资产的质量等因素。因此，投资者在筛选短期纯债型基金时，应该要从多方面着手，尽量全面了解产品的性质和特征后再做出投资决策。

盛景微：客户资源优质在手订单充裕 技术先进产品媲美国外竞品

《金基研》湖光/作者 杨起超 时风/编审

2018年以来，国家大力推广电子雷管，爆破专用电子控制模块市场逐步迎来爆发式增长，并在地质勘探、石油开采、应急管理与处置、新能源汽车等领域逐步拓展应用。作为一家具备高性能、超低功耗芯片设计能力的电子器件提供商，无锡盛景微电子股份有限公司（以下简称“盛景微”）在专用集成电路设计、抗冲击与干扰、大规模组网等技术上实现突破，产品在爆破领域率先打开局面。目前，盛景微已成为国内爆破专用电子控制模块市场的领先企业。

近年来，受益于下游市场需求的快速增长，盛景微的营业收入和净利润均持续攀升，其中营收近三年CAGR“领跑”同行，成长性优异。同时，盛景微毛利率保持在40%以上，净利率和加权平均ROE大幅高于行业均值，盈利能力突出。凭借出色的研发实力、稳定可靠的产品性能和良好的市场口碑，盛景微积累了优质的客户资源，具备不俗的客户拓展能力，在手订单充裕。此番上市，盛景微拟募集资金8.04亿元主要投向研发及产业化，进一步扩大生产规模，提升研发实力与技术水平，拓展市场成长空间。

一、营收及净利润持续攀升，ROE高于行业均值盈利能力突出

作为一家具备高性能、超低功耗芯片设计能力的电子器件提供商，盛景微主要产品为工业安全领域的电子控制模块，主要应用于爆破领域。近年来，受益于下游电子雷管全面推广应用，盛景微的业绩快速攀升。

据招股书，2020-2022年，盛景微营业收入分别为2.11亿元、3.56亿元、7.71亿元，2021-2022年分别同比增长68.66%、116.79%；归母净利润分别为6,302.76万元、8,750.02万元、18,511.57万元，2021-2022年分别同比增长37.70%、108.78%。

到2023年1-9月，盛景微实现营业收入5.41亿元，同比增长13.61%；归母净利润1.20亿元，同比增长8.23%（盛景微2023年1-9月财务数据经容诚会计师审阅未审计，下同）。

营业收入增长率是是用来衡量企业的成长性指标。2020-2022年，盛景微的营收年均复合增长率为91.22%，“领跑”同行业可比公司，成长性优异。

同期，盛景微同行业可比公司无锡力芯微电子股份有限公司（以下简称“力芯微”）的营收CAGR为18.91%；深圳市有方科技股份有限公司（以下简称“有方科技”）的营收CAGR为20.98%；深圳市力合微电子股份有限公司（以下简称“力合微”）的营收CAGR为52.86%；青岛东软载波科技股份有限公司（以下简称“东软载波”）的营收CAGR为3.39%；圣邦微电子（北京）股份有限公司（以下简称“圣邦股份”）的营收CAGR为63.22%；思瑞浦微电子科技（苏州）股份有限公司（以下简称“思瑞浦”）的营收CAGR为77.43%。

与此同时，近年来，盛景微毛利率保持在40%以上，净利率和加权平均净资产收益率大幅高于行业均值，盈利能力突出。

据东方财富choice数据，2020-2022年及2023年1-9月，盛景微毛利率分别为47.56%、46.00%、42.11%、44.60%，净利率分别为29.90%、24.41%、23.51%、21.26%。

同期，盛景微同行业可比公司力芯微、有方科技、力合微、东软载波、圣邦股份、思瑞浦的净利率均值分别为14.87%、18.34%、14.50%、8.45%。

2020-2022年及2023年1-9月，盛景微的加权平均净资产收益率分别为53.24%、29.72%、42.61%、20.30%。

同期，盛景微同行业可比公司力芯微、有方科技、力合微、东软载波、圣邦股份、思瑞浦的加权平均ROE均值分别为11.73%、14.20%、9.92%、3.40%。

另一方面，盛景微的期间费用率低于行业均值，内部管控能力优异。

2020-2022年及2023年1-9月，盛景微的期间费用分别为3,204.41万元、7,159.04万元、11,814.23万元、11,116.54万元，占营业收入的比例分别为15.20%、20.14%、15.33%、20.57%。

同期，盛景微同行业可比公司力芯微、有方科技、力合微、东软载波、圣邦股份、思瑞浦的期间费用率均值分别为29.40%、25.39%、29.25%、33.22%。

可见，近年来盛景微营业收入、净利润均快速增长，经营情况良好。同时，盛景微毛利率保持高位，净利率、加权平均ROE高于行业均值，盈利能力突出。此外，盛景微期间费用率低于行业均值，内部管控能力突出。

二、严把质量获知名企业认可，不断拓展新客户在手订单充裕

稳定优质的客户资源与充裕的在手订单，为盛景微经营业绩的持续提升奠定了坚实的基础。

作为电子雷管行业规模最大的电子控制模块企业，盛景微依靠高安全、高可靠和品质优良的产品在业界形成了良好的市场口碑，品牌知名度高。

盛景微通过了ISO9001质量管理体系认证，从元器件选用、产品质量检测、全生命周期质量追溯系统等方面采取措施以保障电子控制模块产品质量的可靠性。盛景微制定了企业标准，其中产品要求和试验方法在满足安全技术要求的基础上，另行对延期精度、延期时长、组网起爆能力等性能指标提出要求，确保产品性能具备竞争优势。

在爆破领域，盛景微已经与雅化集团、壶化股份、海峡科化、西安庆华、宜宾威力、前进民爆股份有限公司（以下简称“前进民爆”）等多家民爆行业知名企业建立了长期稳定的合作关系，并得到了客户的广泛认可。目前，国内电子雷管前十大生产企业中仅有一家湖南南岭民用爆破器材股份有限公司未与盛景微建立合作关系。

需要指出的是，由于下游应用领域在安全性与可靠性方面要求较高，下游电子雷管生产企业普遍倾向于选择经过长期使用验证、安全性及可靠性高的电子控制模块。因此，行业具有较强的客户资源壁垒。

在积累优质客户资源与老客户共同成长的同时，盛景微亦积极拓展新客户，具备不俗的客户拓展能力。

2020年至2023年6月末，盛景微新拓展的主要客户有四川省宜宾威力化工有限责任公司、河北卫星化工股份有限公司、天津宏泰华凯科技有限公司、山东圣世达化工有限责任公司、前进民爆、江西新余国泰特种化工有限责任公司、新时代民爆（辽宁）股份有限公司、安徽雷鸣科化股份有限公司等。

2023年以来，在盛景微拓展的新客户中，目前已实现批量供应及预计年内可实现批量供应的客户为6家，预计在2024年及以后年度采购数量约8,040.00万只/年。

截至2023年5月23日，盛景微在手订单金额为4.33亿元，相关订单均有对应的销售合同支撑，为具有法律约束力的订单。

可见，盛景微产品质量稳定可靠，在业界形成了良好的市场口碑，积累了优质稳定的客户资源。同时，盛景微每年均有新拓展行业地位较高的客户，具备不俗的客户拓展能力。盛景微在手订单充沛，与主要客户合作具有稳定性，为其业绩的持续增长提供了有力支撑。

三、核心业务发力助力业绩腾飞，纵向挖掘横向拓展打开成长空间

目前，盛景微销售的主要产品包括电子控制模块、起爆控制器、放大器等。盛景微电子控制模块主要应用于爆破领域，起爆控制器一般与电子控制模块配套使用，二者是电子雷管起爆系统的关键组成部分；放大器主要应用于工业控制、新能源、汽车、通信及消费电子等领域。

其中，盛景微主要产品为电子控制模块，其销售收入占主营业务收入的比例均在90%以上，为盛景微收入主要来源。

2020-2022年及2023年1-6月，盛景微电子控制模块销售收入分别为2.01亿元、3.23亿元、7.01亿元、3.56亿元，占当期主营业务收入的比例分别为95.59%、91.99%、91.34%、93.85%。

随着国内电子雷管替换传统雷管进程的推进，下游客户对爆破专用电子控制模块的需求快速增长，盛景微电子控制模块产品市场认可度高，销售收入快速增长。

2020-2022年，盛景微的电子控制模块在爆破领域的市场占有率分别为34.19%、39.02%、40.41%，处于行业领先地位。

同时，随着电子雷管应用的不断推进，客户对起爆控制器的需求也随之增长，其销售收入不断增长。

2020-2022年及2023年1-6月，盛景微的起爆控制器销售收入分别为752.21万元、1,415.67万元、3,968.47万元、1,143.72万元，占主营业务收入的比例分别为3.57%、4.03%、5.17%、3.01%。

纵向来看，盛景微不断巩固在爆破专用电子控制模块市场的龙头地位，同时积极开发应用于地质勘探、石油开采、应急管理与处置、新能源汽车安全系统等领域的新产品，进一步拓展市场成长空间，部分领域已经获得相应订单。

目前，盛景微的地震勘探（地质勘探）专用模块已通过客户验证并于2023年5月开始小批量供应；油气井用（石油开采）电子控制模块已与客户签订协议；使用盛景微产品的雪崩空中起爆装置系统及其配套产品已首次在工程应用中爆破成功，相关合同正在洽谈中。

横向来看，盛景微积极拓展模拟芯片产品品类，基于在放大器细分赛道构建的产品系列，逐步拓展精密数据转换器、精密电源管理芯片领域的产品序列，以满足不同应用领域客户的需求，提高其在模拟芯片领域的竞争力。

盛景微已开发形成通用型放大器、低噪声放大器、精密运算放大器、零漂移放大器、纳安放大器、电流检测放大器及比较器等规格多样的产品系列，可广泛应用于工业控制、新能源、汽车、通信及消费电子等领域。

需要说明的是，2021年，盛景微通过收购上海先积进入信号链模拟芯片领域，开始提供放大器系列产品。2021-2022年及2023年1-6月，盛景微放大器销售收入分别为1,235.42万元、2,560.08万元、1,175.48万元，占主营业务收入的比例分别为3.51%、3.34%、3.10%。

简言之，近年来盛景微核心业务发力，电子控制模块销售收入快速上涨，带来强劲增长动力，助力其业绩腾飞。同时，盛景微通过纵向挖掘布局地质勘探、石油开采等新领域，横向拓展模拟芯片产品品类，进一步打开成长空间。

四、研发人员占比过半，技术先进产品性能指标媲美国外竞品

核心产品的升级与迭代、新应用领域产品的开发、模拟芯片产品品类的拓展都离不开盛景微出色的研发实力。自成立以来，盛景微一直从事电子控制模块及起爆控制器的研发及产业化，研发实力在大量的工程应用中不断提升。

目前，盛景微已培育出一批高水平、高素质的技术人才梯队，兼具高水平芯片设计能力与电子控制模块设计能力。同时，盛景微拥有能够将两种能力相互融合运用的核心技术团队。

截至2023年6月30日，盛景微拥有研发及技术人员154人，占员工总数比例达51.51%。

截至2023年12月13日，盛景微及其子公司累计拥有专利99项，其中发明专利31项，并结合专利与其他非专利技术形成了高低压超低功耗芯片设计、采用扩展Modbus总线通信的主从级联网络、抗冲击与干扰技术等17项核心技术，构成了完善的自主研发体系。

基于核心技术，盛景微构建了具有超低功耗、大规模组网能力、抗高冲击与干扰等技术特点的开发平台，可应用于对安全性和可靠性有高要求的领域。

高素质的研发团队、完善的研发体系、丰富的研发经验，打造了盛景微出色的研发实力。盛景微被评定为国家级专精特新小巨人企业、江苏省专精特新小巨人企业（制造类），是江苏省高性能数码电子雷管工程技术研究中心。

同时，盛景微作为高新技术企业，保持技术的创新极其重要。为满足客户不断升级的产品和技术需求，保持较强的研发创新能力，盛景微持续增加研发投入。

据招股书，2020-2022年及2023年1-6月，盛景微研发投入分别为1,429.81万元、3,348.07万元、5,726.43万元、3,859.80万元，占营业收入的比例分别为6.78%、9.42%、7.43%、10.12%。

依托出色的研发实力、持续的高研发投入、大量的工程验证，盛景微解决了电子雷管在地下小断面爆破应用的难题，产品能够应用于-40℃~+85℃的宽湿环境、高过载冲击和电磁干扰环境下的地下小断面金属矿爆破、对可靠性要求较高的大型抛掷爆破、大规模拆除爆破等特殊领域，各项关键性能指标与国外同类先进产品不存在显著差异。

2022年，盛景微产品成功应用于一次性电子雷管用量达14,849发的地下矿山爆破工程，是目前已知的国内最大规模的地下矿单次应用电子雷管爆破实例。

五、募资逾8亿元主投研发及产业化，进一步夯实发展根基

此番上市，盛景微拟募集资金8.04亿元，分别用于“延期模块研发及产业化项目”、“研发中心建设项目”及“补充流动资金”。

其中，“延期模块研发及产业化项目”总投资3.18亿元，均使用募集资金，主要用于扩充电子控制模块与起爆控制器产品在爆破领域的业务规模，并进行产品迭代、优化产品结构，从而巩固并提升在爆破领域的市场地位；同时拓展核心技术在石油开采、地质勘探领域的应用，进一步拓展市场成长空间。

近年来，国内电子雷管市场在政策的大力支持下迎来爆发式增长，相应推动了爆破专用电子控制模块市场的快速增长。

2018年以来，国内电子雷管产量从2018年的0.16亿发增长至2022年的3.44亿发，平均年化复合增长率为115.33%；电子雷管替代率（电子雷管产量/工业雷管总产量）逐年上升，从2018年的1.28%提升至2022年的42.73%。

预计未来几年将是电子雷管行业发展的关键机遇期。电子控制模块、起爆控制器作为电子雷管的关键组件，也将处于战略机遇期。

随着下游客户电子雷管生产规模扩大，盛景微的电子控制模块和起爆控制器的销量不断增长。

据招股书，2020-2022年及2023年1-6月，盛景微电子控制模块销量分别为4,018.34万个、6,428.87万个、13,903.80万个、6,984.57万个；起爆控制器销量分别为3,078件、5,695件、14,699件、3,193件。

在此背景下，盛景微募资扩大电子控制模块与起爆控制器产品的生产规模并提升产品性能，同时拓展产品应用领域，有利于其巩固在爆破领域的龙头地位，拓展核心技术在其他领域的应用，有利于盛景微进一步做大做强主营业务。

“研发中心建设项目”拟投入募集资金2.45亿元，用于加大研发投入，引进研发人才，建立功能齐全的专业研究及测试中心，进一步提升盛景微的研发实力与技术水平。

研发中心主要由产品规划部、项目管理部、储能元件研究室、发火元件研究室、电子雷管网络通讯研究室、专用芯片技术研究室、电子开关元件研究室、点火药剂联合研究室、工艺及质量可靠性研究室、爆破技术研究室、工程试验中心和油气井射孔与地勘技术研发中心组成。

该项目有利于盛景微持续进行技术创新，不断提升产品性能，推出满足市场发展趋势与客户需求的产品，为其持续发展奠定基础。

未来，盛景微将继续加大研发投入力度，进行技术研发与产品开发，纵向在通讯控制模块及相关控制网络系统领域做精做深，横向拓展模拟芯片产品品类以满足不同应用领域的客户需求，为未来可持续发展提供推动力。

投资“固收+”与分散风险的平衡点在哪儿？

《金基研》 陌语/作者

Wind数据显示，截至2023年12月26日，全市场“固收+”基金（包括混合债券型二级基金、混合债券型一级基金、偏债混合型基金，份额分开计算）数量达3,194只，总规模2.09万亿元，同比去年基本持平。

“固收+”作为一种新型的投资方式，逐渐受到投资者的关注和喜爱。它不仅具有稳定的收益，还能在市场波动中获得更多的收益机会。但对于新手投资者来说，如何入门“固收+”，如何掌握其投资技巧，如何适配地使用风险管理策略，或系一个需要探索和学习的问题。

一、走进“固收+”的世界，“+”带来收益的同时也带来风险

“固收+”是一种投资策略，它将固定收益投资和其他类型的投资（如股票、债券等）结合，以实现风险和收益的平衡。

其中，固收，顾名思义就是“固定收益”，通常是指投资者按事先规定好的利息率获得的收益，如债券和存单在到期时，投资者即可领取约定利息。

与权益产品相比，固收产品的收益虽然不高但比较稳定，风险也相对更低，因此这类产品在整个资产配置体系中扮演着“稳定器”的角色。目前，市场上的固收类资管产品主要分为以下几种：

基金公司的货基、债基，它们是市场上投资门槛最低的，有的甚至低至1元，因此也是投资者喜欢的投资品种之一。货基主要投资于货币市场，期限较短，收益较低；债基则是主要投资于债券市场，其期限取决于债券期限，相比货基来说其收益更高些。

银行理财，在过去很长一段时间内，人们都把保本与银行划等号，这是因为在理财风控方面，银行做得相对较好。不少投资者认为银行的息差利润已足够，没必要把理财资金投资到那些高风险资产中去博取收益。

信托，相比而言，信托的投资门槛最高，在100万元起，但也是唯一具有资产配置属性的投资品种。所谓信托，就是受托管理他人财产，并收取管理服务费，这也是信托主要的业务。目前，不少富人已经成立了家族信托，并成为资产增值、传承财富的主要渠道。

“+”的部分，就是基于固定收益之上的“弹性收益来源”，可以“+”股票、打新、定增、可转债等，这增加了一些风险资产，但同时也增加了提升收益的机会。

“固收+”策略主要面向追求稳健的投资者下的产品形态通常以稳健投资者爱好者，为此，在“+”的部分，基金经理会在控制回撤的同时尽可能捕捉确定性较强的获利机会。

值得注意的是，“+”的部分既是收益，同样也是风险。债券层面之外，可以加的投资策略也不少，具体比如股票投资、打新、定增可转债、股指期货、国债期货等，只要能增厚收益的机会，都有可能成为固收“+”部分的策略。

不同基金公司的不同的“固收+”产品，其背后“+”部分的策略会存在一定的区别。因此，所谓“固收+”，简单来说就是用债券打底，再加上其他资产来增厚收益，例如可转债、股票等，在保持稳健的同时也能追求更高收益。

二、资产配置是“固收+”的核心，关注风险管理的重要环节

那么如何掌握“固收+”的投资技巧呢？

资产配置是“固收+”投资的核心。投资者需要根据自己的风险承受能力、投资目标和市场情况，合理配置固定收益投资和其他类型的投资。

一般而言，对于保守型投资者而言，可以选择以固定收益投资为主，适量配置其他类型的投资；而对于激进型投资者，则可以适当提高其他类型投资的配置比例。

对于仓位分配选择困难的投资者而言，可以投资本身就带有“固收+”投资目标的基金。例如，富国裕利债券型证券投资基金，其投资目标为在保持资产流动性以及严格控制风险的基础上,通过积极主动的投资管理,力争为基金份额持有人创造高于业绩比较基准的投资收益。

此外，风险管理是“固收+”投资的重要环节。投资者需要根据自己的风险承受能力，制定相应的风险管理策略。在投资过程中，要时刻关注市场动态，及时调整投资组合，以应对市场风险。

更重要的是，“固收+”投资需要长期持有，不宜频繁交易。长期持有可以降低交易成本，同时也有利于投资者抓住市场的机会。例如，易方达裕祥回报债券A就是一款长期收益可观的“固收+”基金，截至2024年1月23日，近5年来涨幅达47.83%，自2016年成立以来涨幅达70.74%。

因此，投资者在选择“固收+”产品时，还要充分考虑自己的投资期限和风险承受能力。

值得注意的是，分散投资是降低风险的有效方法。在固收+投资中，投资者应该将资金分散投资到不同的领域和品种中，避免过度集中。同时，也要注意行业和区域的分散，以降低单一领域或行业投资的风险。

另外，“固收+”的投资并不会一帆风顺。市场变幻莫测，有时候市场会给投资者带来丰厚的回报，因此投资者需要时刻关注市场的动态，了解各种投资品种的特点和风险，以便做出正确的投资决策。

固收+策略为投资者提供了一种在风险与收益之间取得平衡的方法。通过深入理解市场、合理配置资产和持续的风险管理，投资者能够在追求收益的同时保持投资的稳健性。然而，投资有风险，选择适合自己的固收+策略并保持理性是关键。