桥水二季度增持亚马逊微软 减持苹果和消费股

当地时间8月14日，世界最大对冲基金桥水公司披露二季度美股持仓情况。第二季度，桥水同巴菲特一样大举减持苹果，还对谷歌、英伟达、Meta有所减持；同时大幅增持亚马逊和微软，并且新进了数只能源股。截至第二季度末，桥水整体美股持仓规模为192亿美元，环比减少6亿美元。桥水第一大重仓的还是iShares标普500 ETF，二季度对其小幅加仓；第二大重仓iShares核心MSCI新兴市场ETF在二季度少量减持。此外，桥水还减持了消费类的宝洁、开市客（Costco）、可口可乐、百事等股票。

股票的趋势是怎么形成的？

【股票的趋势是怎么形成的？】
前言

股票为什么会存在趋势？而且趋势只会越来越强，这一点其实非常像经济学理论里的马太效应，有钱的人为什么会越来越有钱？因为他可以把钱变成投资，然后获得更多的钱和经验，这些钱和经验反过来也可以转变成投资，然后获得比之前更多的钱和经验，这就是一个正反馈循坏。

股市系统论
股市是一个完整的系统，而股市内部的资金是存量资金，资金对于股票来说就像石油对于国家，因此资金是股市内部有限的资源，那么股市内部的各种股票实际上就相当于，一个个需要消耗石油的国家一样，股票是股市系统内部需要消耗资金资源的成员，这导致的结果是什么？股票之间是竞争关系，而不是共生关系，更不是无关系的。股票之间的竞争关系实际上是股票趋势形成的根本原因（这一点我们放到下一段聊）。

既然股市是一个系统，那么它是封闭系统还是开放系统呢？对于A股来说，新闻热点天天报道“震惊！炸裂！北向资金净买入xxx亿”“奇迹！振奋人心！境外机构跑步进场！”......等博眼球又毫无意义的waste。如果股市外部资金真的能有效进入A股，那么A股就是一个开放的系统，开放系统就不可能只在3000点长期不涨了，所以A股是一个封闭市场，资金资源是有限的。

股票趋势的原理：竞争掠夺

要像搞明白股票之间的竞争掠夺，就必须先搞明白股票之间是怎么掠夺资金的，股票掠夺资金的方式只有一种：让介入资金成功获利，当某个资金在这股票上成功获得收益后，会吸引其他资金也来获取收益，毕竟好股票大家都喜欢。这在市场中有两种情况：

第一：优势资金主动坐庄，给先手资金抬轿，吸引其他资金

这种就是坐庄，但是成功率不高，而且坐庄资金需要硬抗散户，游资和老庄家的抛压，这种情况在A股刚诞生那几年很常见，也是那个时代的主流，现在互联网和各类炒股书籍里面的跟庄理论就是旧时代的产物，是过时的理论。

那个时候没有互联网，大家都是在交易所集中看盘，所以大家基本上都相互认识，游资大户就能快速分辨是谁在坐庄，他的实力够不够，然后各路资金蜂拥而上抬拉股票。

第二：各路资金公平竞争，竞争出的龙头股会吸引其他资金
这种情况最公平，也是现代A股的常态。当一个题材出现的时候，资金会第一时间炒作相关股票，这时候股票会相互竞争，如果有一只股票的涨幅和强度都大于其他股票的话，它会不断吸引其他股票上的资金来炒作，然后它的涨幅和强度进一步放大，然后又吸引更多资金介入.....这是一个优势循环，类似于马太效应，这种股票也就是龙头股。龙头股，趋势股的吸金效应。强者恒强等特性都来源于这个优势循环。

股市是经济的一部分，是符合经济学原理的，股市的很多现象在日常生活中也能看见，只不过很多人做不到类比分析它。这期说不完了，下期继续。（神算子）

曝光！社保加仓AI和资源股 QFII偏爱南京银行

随着上市公司2024年半年报的逐渐披露，以社保基金、QFII、险资为代表的长线资金动向随之曝光。目前，社保基金、QFII、险资已现身近100家上市公司的前十大流通股东名单。从持仓情况看，三类长线资金在持仓行业和个股上出现一定共性。例如，资源股是三类长线资金均持有较多的板块，从个股上看，南京银行、分众传媒、新集能源、西部矿业等个股同时被两类或三类长线资金持有较多。不过，在白酒、医药等行业的持股上，几类长线资金似乎出现一定分歧。Wind数据显示，截至8月9日，在已发布半年报的上市公司中，共有32家上市公司的前十大流通股东名单中出现了社保基金的身影。从社保基金的持仓及变动发现，社保基金二季度加仓了AI、资源相关个股，依然继续持有较多的红利资产，而医药股则被社保基金减持较多。QFII进入39家上市公司的前十大流通股东名单。与一季度末相比，QFII增持数量最多的也是南京银行，二季度增持3539.37万股；分众传媒被摩根大通证券有限公司增持1812.45万股。险资进入37家上市公司的前十大流通股东名单。从持有数量来看，险资持有数量最多的个股为南京银行；从持有市值来看，险资持有市值最多的个股是贵州茅台。

富达基金孟峤：大量海外资金正在等待时机流入国内市场

　　2024年资本市场的交易已行至8月，在近期重磅会议的加码下，市场终于迎来了情绪层面的明显提振，投资者对于A股市场反弹也早已“望眼欲穿”。

　　展望未来，助推A股市场动能的长线资金将会来自哪里？国际投资者对于中国资产的态度如何？当前国际资金又是如何看待高股息这一主题的配置机会？哪类具有增长前景的企业有机会取得资本增值？

　　近日，富达基金投资策略总监孟峤，做客澎湃新闻《首席连线》2024年中展望节目，对上述问题进行了深入解读。

　　整体来看，孟峤认为，2024年上半年中国市场的变化是符合预期的。她表示，从大方向上来说，中国经济正从一个快速增长，以出口、房地产作为主要经济增长的动能，切换成以高质量新经济为主导的格局。

　　就当前国际投资者对于中国资产的态度来看，孟峤则表示，“无论是中国市场的体量、A股与港股的交易量，还是中国市场在全球市场中的地位以及活跃度、可投资的行业深度，中国都是海外投资者最值得关注的一个市场，这一点始终是没有改变的，这也是我近期在海外路演中非常明确感受到的。”

　　孟峤强调，与全球其他所有市场相比，A股和港股整体的估值水平是极具吸引力的。大量海外资金正在等待时机流入国内市场。

　　投资策略方面，孟峤称，会偏好一些制造业比较突出的企业，也看好偏防御的红利板块，包括周期板块、煤炭板块，以及电力能源、银行等稳健板块，“如果看到某些上市公司的现金流较为充裕，以及它在整个行业中比较强劲，且在当前市场环境下表现非常稳健，我们也会去进行布局。”

　　以下为此次专访的文字稿(略经编辑)：
　　澎湃新闻：年初之时，富达基金对于2024年中国市场的展望是“经济动能切换方向明确，挑战与韧性并存”。请您简要回顾一下2024年上半年，如何评价中国的经济动能切换进程与市场复苏态势，有哪些经济变化是你们意料之外的？

　　孟峤：整体来看，2024年上半年中国市场的变化还是符合我们预期的。

　　从大方向上来说，我们的经济正从一个快速增长，以出口、房地产作为主要经济增长的动能，切换成以高质量新经济为主导的格局。

　　这点可能也是当前经济增速放缓的一个主要原因，因为原先房地产、基建等相关产业链所占GDP增速的比例较大。不过在经济动能转换的过程之中，我们也看到了一些好的方向，比如说机械相关的产业链、出口等，国家在这些领域的政策推动力度上还是比较大的。

　　但在最新的数据中，可以看到大家还是会相对有一些预期差，也能看到大众消费的悲观情绪比较强。整体来看，目前宏观环境还是处于弱复苏、在经济动能转换中探底的过程。

　　在此背景下，今年上半年的政策还是十分给力的，尤其是房地产这条线，从5月一系列房地产政策的推出，到监管层想要推动房地产市场逐步回归正轨的明确态度，我觉得是今年上半年的一大亮点。

　　另外，在此期间召开的几次重要会议中，我们也能积极地看到政府把供需平衡放到了很重要的位置上。比如说，政府明确了自身对于地方一些房地产进行购置的态度，以此减低一些城市过度的房地产供应，尽管从政策实施效果上来看，可能还没有那么快速地恢复。短期之内，我们可以去看一下Top30城市房地产的交易情况，若对比2020年至2022年期间交易高点的话，肯定还是会有一定程度的下降。

　　另外，目前市场还在呼吁更多的政策，希望能够在下半年达到2024年GDP实现5%的增速目标。我们也相信，下半年会有更多更有力的政策推出。

　　澎湃新闻：7月15日至18日，二十届在北京举行。市场投资者怎么看待的公报与决定？关注其中哪些表述？

　　孟峤：二十届制定了一个锚定2035年的十年现代化目标，其中包括未来重要的部署决定，以及全面深化改革的可能等，这些都是此次会议的主要旋律。我觉得这一点无论是从富达的角度来讲，还是从整个市场端来看，此次是符合整个市场预期的。

　　具体来看，与上市公司投资机会相关性比较大的内容是“统筹安排超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新”，这将有利于汽车产业链上的相关交易。除此之外，原先和房地产上下游相关的企业比如说家电等，个人投资者在购买时也会有特别的优惠。这些都是非常积极促进消费端的直接举措。

　　另外，从改革的方向和布局上，我们也可以看到，政府提出了支持长期资金入市，同时也希望提高上市公司的整体质量，增强整个资本市场内在长期稳定的机制，以及完善上市公司分红机制等。而在产业升级方面，对于科创企业而言，长期资金的流入也能发挥融资功能的重要性。

　　澎湃新闻：7月底，召开会议，分析研究了当前经济形势，部署了下半年经济工作。您认为这场会议释放了哪些积极信号？

　　孟峤：与今年4月召开的会议相比，7月底的会议在某些方面增强了态度，或者说有了更加明确的表述。

　　最重要的一点是，国家对于实现今年GDP增速5%目标的决心是没有变的。从二季度的宏观数据上来看，若想要在今年下半年两个季度中去完成GDP增速5%的目标，我们还需要更多更强有力的政策去支持。而这场会议就表明了“稳增长的决心是非常强的”。

　　与此同时，7月底的会议也强调了消费端振兴的重要性。从投资的角度上来看，对于那些通过国家给予补贴，以此增强老百姓购买意愿的相关产业链，也是我们未来比较看好的一个方向。

　　另外，此次会议也强调了支持收购存量的商品房作为保障性住房，并较以往增加了更多的表述。从去库存的角度上来看，对于那些三四线房地产库存量较高的城市，上述内容则有利于整体房地产的企稳，增强了房企的存活率。

　　澎湃新闻：总体而言，对于资本市场和股市来说，今年上半年监管部门的政策力度是前所未有的，包括证监会、国资委、央行，也包括国务院，一系列的政府机构、监管部门，都在声援A股市场，并在政策上发挥了明显的推动作用。站在当下，您认为宏观政策是否还有进一步发力的空间，在哪些方面还需再踩一脚油门？

　　孟峤：从去年以来，在货币周期上，市场对于流动性增强的诉求还是比较强烈的。

　　此前由于担心人民币汇率贬值，以及美联储未对降息周期整体宏观内外情况进行明确表态，因此国家对于货币流动性还是较为节制的。而在之后，我国对货币政策的放宽给予了足够的流动性，这一点是非常给力的，同时也超出了市场本身的预期。

　　展望下半年，首先对于中国而言，从全球周期上来讲，相对比较好的一点是，A股和港股的估值都是比较低的，与全球资产相比，性价比是非常高的。以上半年其他国家涨幅较高的资产为例，在最近美联储比较明确的降息周期下，这些资产的流动性和风险偏好或将会在9月份发生逆转。

　　在美联储降息周期即将到来的情况下，中国债券市场受到的汇率贬值压力会降低，未来在货币空间上受到的压制也会降低，所以我们也期待下半年进一步打开我国的降息和降准的空间。

　　澎湃新闻：在密集政策释放之下，目前A股盘面仍持续震荡。展望2024年下半年，您认为，国内有效需求不足的状况是否会改变，经济增长有哪些积极的内生推动因素？

　　孟峤：从数据上来看，目前整体的消费情况还是相对较弱，但实际上，个人存款还是处在比较高的水平。

　　也就是说，在个人存款方面，老百姓在比较稳健资产上的钱还是相对多的，但是真正用在消费端的钱就比较少。所以“统筹安排超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新”这项政策的发布，让我们有希望看到上市公司消费端销量的增长，以及其整体盈利增速的企稳、或者是从亏损到盈利的过程。

　　同时我们也希望看到在接下来的两个季度中，能够在内需消费方面加大力度，在政策端有更加明确的着力点。

　　澎湃新闻：国际投资者对于下半年中国资产的态度是如何的，他们更看重中国资产的哪些因素？

　　孟峤：对于这点，我其实刚好来分享一下，近期我正好在海外，也见到了比较多海外的国际投资者，有一个直接面对面的交流机会。

　　今年以来，能够明确看到，海外投资者在目前中国政策的变化、经济动能转换的程度以及未来政策发力方向上都有很明确的诉求。他们希望能够更加明确地了解国内市场。从这一点的积极性上，可以看到海外投资者对于现在A股和港股的关注度是明显不断地在加大的。大量海外资金正在等待时机流入国内市场。

　　从经济体上来看，对于国际投资者来说，无论是中国市场的体量、A股与港股的交易量，还是中国市场在全球市场中的地位以及活跃度、可投资的行业深度，中国都是海外投资者最值得关注的一个市场，这一点始终是没有改变的，这也是我这一次在海外路演之中非常明确感受到的。

　　另外，2018年可能是全球投资A股与港股的历史最高点，目前全球投资者在A股和港股方面均处于低配的状态。

　　与此同时，我们也认为，目前市场上对于A股和港股的关注和了解，以及对于市场未来变化的关注度都在增加。因此，一旦我们在经济基本面上的数据有所企稳，经济格局真正转变为高质量增长态势，那么海外资金也会快速回流到A股和港股市场。

　　只要目前中国经济动能的方向找准了，与全球其他所有市场相比，A股和港股整体的估值水平是非常具有吸引力的，这一点也是我在这次的海外沟通过程之中，海外投资者非常看好且认同的。

　　澎湃新闻：目前市场上有多家机构认为，“ETF、保险资金有望成为中长期增量资金”，对此，您是如何看待的？您认为下半年助推A股市场动能的长线资金将会来自哪里，原因是什么？

　　孟峤：我比较赞同“ETF、保险资金有望成为中长期增量资金”这个观点。另外，海外投资者也有望成为中长线增量资金中很重要的一部分。

　　我先来谈一下保险资金。从整体权益仓位来看，保险资金占A股流通的市值仍处于历史低位，而目前长期保险资金在买的还是以红利、高股息等稳健品种为主。

　　而在ETF方面，2023年以来，ETF在整个市场的交易增量中起到了至关重要的作用，我觉得在今年包括在未来，都不会有大变化。比如说今年发布的“新国九条”，里面就特别强调了有望加速国内ETF市场不断扩容的进程，推动中长线资金加快入市，包括建立了交易型ETF的快速审批通道，推动了指数化投资的发展，完善相关ETF行业的市场，希望能够推动中长期的资金通过增持ETF的方式加入到市场投资中。

　　与此同时，现在也纳入了ETF互联互通机制，除了主动投资选股之外，海外投资者也可以通过ETF来增持国内资产。

　　澎湃新闻：与A股市场相比，您如何看待下半年港股市场的发展？

　　孟峤：目前A股盈利增速的恢复还是处于由负转正，或者说缩小盈利降速的过程，但港股很多上市公司的盈利增长已经转正了。所以从性价比和盈利的角度来看，相对A股而言，港股还是比较强的。

　　但是港股与A股最重要的不同点在于，港股受到海外宏观的影响更大，所以港股的波动率会比A股的波动率更高。但从性价比的角度上来讲，港股是非常具有吸引力的。

　　我们还是比较看好下半年港股市场的发展，尤其在港股上市的很多公司，它们每一年红利支付的稳定性和红利支付的比例相对来讲也是非常高的。

　　澎湃新闻：在最新三季度亚洲投资展望报告中，富达基金认为“中国经济复苏将继续在各个行业出现”，对于这点，您能否展开详述？聚焦于投资主题与板块方面，您认为投资机会将会出现在哪？

　　孟峤：会偏好一些制造业比较突出的企业，此外我们也看好偏防御的红利板块，包括周期板块、煤炭板块，以及电力能源、银行等稳健板块。

　　如果看到某些上市公司的现金流较为充裕，以及它在整个行业中比较强劲，且在当前市场环境下表现非常稳健，我们也会去进行布局。

　　此外，在一些消费电子上，我们也看到了全球产业链所带来的机会，比如说换机周期下会带来一些上市公司的机会。在这种偏成长的板块上，我们也会相对看好一些在整个子板块中有高质量现金流的公司。

　　澎湃新闻：站在当前时点，对于高股息赛道而言，您认为“人声鼎沸”是否意味着“人多拥挤”？它们未来的业绩能否持续回升，以及当前国际资金是如何看待这一主题的配置机会？

　　孟峤：在利率相对较低或者持续走低的情况下，红利资产的表现是比较占优的，无论是我们从美国市场、欧洲市场、日本市场，以及亚太其他国家的市场来看，都是这样的情况，这是长期的观点。

　　而当前处在一个较低增长的宏观环境中，我们认为，红利资产未来的长期走势是没有改变的，它仍是最为占优的一类投资资产。

　　今年以来，我们其实也会看到比较多的热钱，或者说可能市场上避险最多的钱所流入的领域即为红利资产。另外从今年整体行业指数上来看，银行、电力包括煤炭等这类避险属性非常强的周期行业，它们的涨幅也是比较大的。

　　从我们国内投资者的角度来讲，当市场没有找到下一个大的投资机会和方向，且市场风格又变化很快的情况下，多数的钱会纷纷涌入红利资产。无论上市公司的质地如何，如果是红利资产且股息率达到3%或者4%以上，就有很多的钱涌入。

　　当然，在红利资产中也有一些是低质量的公司，它们就确实存在过度拥挤的情况。这一点从最近整体红利资产的回调中也可以发现。

　　澎湃新闻：随着上市公司半年报的陆续披露，您认为哪类具有增长前景的企业或许有机会取得资本增值？

　　孟峤：目前上市公司半年报的披露数据还不够全面。后续更多半年报数据的披露，或许能够给我们一个比较明确的信号。

　　不过像机械、能源等相关产业链，与出海的一些公司相比，它们的盈利可能会相对好一些。而在必选消费这块，从目前数据来看，还是没有明显企稳的情况。但在消费电子这种细分赛道中，可能仍存在一些表现比较强劲的公司。

　　澎湃新闻：风险方面，您认为下半年国内宏观经济的运行将面临哪些扰动？投资者应该特别注意和防范国内外哪些不确定性因素呢？

　　孟峤：一是投资者信心恢复方面，后续政府对于增强投资者信心相关政策的落地，或许会对市场产生一定的扰动。政策什么时候可以落地，以什么方式落地，都将直接对上市公司的盈利以及库存周期周转起到联动作用。

　　二是房地产方面。未来我们还需不断地关注房地产市场的交易情况，通过这方面的数据可以去检验房地产措施的成效以及国家力度在这个领域里的体现。倘若数据不及预期，也或将成为市场的扰动因素。

　　三是海外宏观因素。美国大选之下的贸易政策变数也将会对全球股市造成较大扰动。

澎湃新闻

国金证券：低空经济：宁德时代与峰飞航空签署数亿美元战略投资与合作协议（附股）

事件：8月3日，宁德时代与峰飞航空签署战略投资与合作协议，宁德时代独家投资数亿美元，成为峰飞航空的战略投资者。双方将结合各自的资源与技术优势，重点提升eVTOL电池的能量密度和性能表现，支持eVTOL更长的飞行距离和更高的载重量。

点评：

1、峰飞加速载人版机型盛世龙的研发和适航取证工作。当前峰飞2吨级eVTOL创造单次充电飞行250.3公里航程世界纪录，率先完成深圳-珠海跨海跨城飞行、飞越长江等eVTOL场景开拓，货运版机型获颁首张吨级以上eVTOL型号合格证（TC），民航局已受理载人版机型盛世龙TC申请，此次技术&资金合作有望加速公司适航认证。

2、宁德时代扩大低空合作范围。宁德时代此前已合作国产大飞机龙头中国商飞，成立合资公司，方向或为固定翼支线飞机，强强联合引领行业发展；此次合作峰飞，方向或为复合翼eVTOL，公司持续渗透低空机型及场景，巩固竞争力。

3、 eVTOL适航认证持续推进，H2有望落地运营。7月亿航EH216-S OC证获得受理，3月货运用峰飞V2000获得TC证，峰飞盛世龙、小鹏汇天、沃飞长空、沃兰特、时的科技、御风未来均已做TC申请。目前亿航智能在广州、深圳、太原、无锡、合肥等城市的合作伙伴均同步筹备OC申请，eVTOL运营标准体系有望诞生，文旅场景先行。

投资建议：低空政策持续加码，行业订单落地有望加速到来，规划类企业深城交、华设集团、苏交科，空中基础设施企业莱斯信息、四川九洲、纳睿雷达，制造端万丰奥威、卧龙电驱、宗申动力，运营端中信海直等。

广发宏观：特别国债支持设备更新和消费的定量测算

以旧换新政策对消费的拉动有多大？广发宏观指出，若以旧换新政策效果完全释放，将拉动名义GDP增长约0.6个点。

报告摘要

第一，设备更新是2024年宏观面的重要线索之一。2月23日财经委员会第四次会议研究大规模设备更新和消费品以旧换新问题，我们曾在报告《关于大规模设备更新的理解》中做出过解读；3月7日，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，在报告《对“大规模设备更新”目标的定量分析》中，我们进一步做出了分析测算；7月24日，特别国债加力支持大规模设备更新和消费品依旧换新的政策出台，我们继续做出一些分析。

第二，我们理解，特别国债加力支持设备更新和消费品依旧换新政策兼具中期和短期的双重政策逻辑。从中期逻辑来看，二十届《决定》提出“以国家标准引领传统产业优化升级”，对于2023年底经济工作会议提出的“以提高技术、能耗、排放等标准为牵引，推动大规模设备更新和消费品以旧换新”政策方向来说，这是再次确认。从短期逻辑看，二季度实际GDP同比4.7%，较一季度放缓明显；强调“坚定不移实现全年经济社会发展目标”，需要一轮稳增长政策稳定下半年增长动能。今年财政资金投放较为集中，三季度专项债、超长期特别国债都需要项目匹配，拓展超长期特别国债至设备更新等领域有利于财政资金更有效利用。

第三，7月24日发布的《措施》主要明确了五大方面内容：（1）扩大大规模设备更新政策支持领域，新增“能源电力、老旧电梯等”，并支持结合实际动态调整；（2）取消项目规模门槛，将原来“项目总投资不低于1亿元”的申报要求取消，支持中小企业设备更新；（3）安排3000亿元左右超长期特别国债资金，并明确使用范围；（4）以旧换新和部分设备更新涉及地方资金安排的，按照“9:1”的原则实施央地共担，并适当降低中西部地区承担比例；（5）明确实施时间范围，地方必须在年内使用完毕，未用完下达资金额度部分收回。

第四，设备更新资金支持对投资的影响有多大？我们可以粗略做一个估算：（1）从资金整体用途设计来看，1480亿元主要是用于设备更新；1500亿元则主要是用于汽车、家电等领域的“以旧换新”，以及营运货车、新能源公交车、农机等少数交运农用设备的更新；中性假设有1000亿左右用于以旧换新，则本次用于支持企业设备更新的资金规模在2000亿元左右；（2）根据重点产品更新补贴比例，最低的新能源公交车补贴比例也在5%以上，最高的农机补贴比例要求不超过50%，中性假设国债资金占项目总金额比重在10%-20%左右，2000亿元左右国债资金将带动投资额1.0-2.0万亿左右；（3）对设备工器具购置投资拉动为14.0-28.3个点，对固定资产投资拉动为2.0-4.0个点；（4）考虑到部分企业自然存在的设备更新需求，实际政策拉动幅度要小于测算结果。

第五，7月26日，国资委提出“未来五年央企安排大规模设备更新改造总投资超3万亿元”，（1）这一数字与既有投资趋势、本轮特别国债支持设备更新政策均存在重叠，是本轮设备更新政策的实现路径之一；（2）根据国资委数据，2023年央企完成固定资产投资5.1万亿，占全国固定资产投资10.1%；（3）假设未来5年3万亿的大规模设备更新投资规模在年度间平均分布，则单年投资金额6000万元，对央企固定资产投资拉动为11.8个点，对全社会固定资产投资拉动为1.2个点；（4）央企单年6000万元设备投资占超长期国债拉动投资额1.0-2.0万亿的30%-60%，也即央企在本轮设备更新政策落地过程中将承担非常关键的角色。

第六，以旧换新政策对消费的拉动有多大？（1）如前所述，预计 1500亿元超长期特别国债中，用于消费品以旧换新的资金规模1000亿元左右；（2）《措施》规定家电补贴比例为15%或20%；简单估算乘用车补贴比例在10%-13%之间；（3）按照13%-15%作为整体消费品的补贴比例，1000亿元超长期国债资金能够拉动消费金额6667亿元至7692亿元，对社零和GDP居民消费支出拉动比例均在1.4-1.6个点左右，平均1.5个点。在政策效果能够完全释放的条件下，以2023年居民消费支出占名义GDP比例39.2%来估算，理论上对名义增长的影响在0.6个点左右。

第七，本轮特别国债支持政策的落地，为此前部署的大规模设备更新、消费品以旧换新、废弃资源回收利用政策安排了资金支持，很大程度上解决了政策资金问题。按照我们粗略估算，超长期国债资金使用对固定资产投资拉动为2.0-4.0个点左右，对社零拉动为1.4-1.6个点左右。但需要指出的是，1万亿元超长期特别国债作为广义财政资源是既定的，其中3000亿用于设备更新、以旧换新后，就不会用于基建，所以其对于GDP的综合影响，不能直接叠加。当然，在地方基建项目不足、上半年专项债推进进度不快的情况下，用于设备更新和以旧换新应是边际效应更大的，这一政策落地有利于下半年经济增长。

正文

设备更新是2024年宏观面的重要线索之一。2月23日财经委员会第四次会议研究大规模设备更新和消费品以旧换新问题，我们曾在报告《关于大规模设备更新的理解》中做出过解读；3月7日，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，在报告《对“大规模设备更新”目标的定量分析》中，我们进一步做出了分析测算；7月24日，特别国债加力支持大规模设备更新和消费品依旧换新的政策出台，我们继续做出一些分析。

7月24日，国家发展改革委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》（以下简称《措施》）的通知，安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新。[1]

国务院新闻办公室于2024年7月26日举行“推动高质量发展”系列主题新闻发布会，国资委称“未来五年，企业预计安排大规模设备更新改造总投资超3万亿元”。[2]

我们理解，特别国债加力支持设备更新和消费品依旧换新政策兼具中期和短期的双重政策逻辑。从中期逻辑来看，二十届《决定》提出“以国家标准引领传统产业优化升级”，对于2023年底经济工作会议提出的“以提高技术、能耗、排放等标准为牵引，推动大规模设备更新和消费品以旧换新”政策方向来说，这是再次确认。从短期逻辑看，二季度实际GDP同比4.7%，较一季度放缓明显；强调“坚定不移实现全年经济社会发展目标”，需要一轮稳增长政策稳定下半年增长动能。今年财政资金投放较为集中，三季度专项债、超长期特别国债都需要项目匹配，拓展超长期特别国债至设备更新等领域有利于财政资金更有效利用。

二季度实际GDP同比增长4.7%，低市场平均预期的5.07%（WIND口径）。我们在此前报告《名义增长中枢更待提升》中做了简单测算，若实现全年增长5.0%左右的目标，三四季度不能低于环比季节性，对逆周期政策条件的要求有一定加大。

7月18日，二十届公报发布，“强调坚定不移实现全年经济社会发展目标”，“落实好宏观政策，积极扩大国内需求”[3]，显示出对今年年内经济增长的重视。

7月21日，《关于进一步全面深化改革 推进中国式现代化的决定》发布，提出“以国家标准提升引领传统产业优化升级，支持企业用数智技术、绿色技术改造提升传统产业。强化环保、安全等制度约束。”[4]

2023年12月经济工作会议提出“要以提高技术、能耗、排放等标准为牵引，推动大规模设备更新和消费品以旧换新”。[5]

7月24日发布的《措施》主要明确了五大方面内容：（1）扩大大规模设备更新政策支持领域，新增“能源电力、老旧电梯等”，并支持结合实际动态调整；（2）取消项目规模门槛，将原来“项目总投资不低于1亿元”的申报要求取消，支持中小企业设备更新；（3）安排3000亿元左右超长期特别国债资金，并明确使用范围；（4）以旧换新和部分设备更新涉及地方资金安排的，按照“9:1”的原则实施央地共担，并适当降低中西部地区承担比例；（5）明确实施时间范围，地方必须在年内使用完毕，未用完下达资金额度部分收回。

《措施》的主要内容可以总结为（表1）：

第一，扩大大规模设备更新政策支持领域。“在工业、环境基础设施、交通运输、物流、教育、文旅、医疗等领域设备更新以及回收循环利用的基础上，将支持范围扩大到能源电力、老旧电梯等领域设备更新以及重点行业节能降碳和安全改造，并结合实际动态调整。”

第二，取消项目规模门槛和范围。“降低超长期特别国债资金申报门槛，不再设置‘项目总投资不低于1亿元’要求，支持中小企业设备更新。”“各地区可结合实际自行确定新增不超过6个农机种类纳入补贴范围。”

第三，对3000亿元左右超长期特别国债资金的使用进行明确。1480亿元超长期特别国债（重点领域设备更新+老旧营运船舶报废更新）、1500亿元超长期特别国债（老旧营运货车报废更新+农机报废更新+新能源公交车更新+支持地方以旧换新+汽车报废更新+家电以旧换新）、200亿元财政资金（设备更新贷款财政贴息）、75亿元财政资金（废弃电器电子产品回收处理）。

第四，明确地方出资比例。以旧换新和老旧营运货车、新能源公交车的报废更新“涉及的支持资金按照总体9:1的原则实行央地共担，东部、中部、西部地区承担比例分别为 85%、90%、95%。”

第五，明确实施时间范围。“截至2024年12月31日未用完的下达资金额度收回。”

设备更新资金支持对投资的影响有多大？

我们可以粗略做一个估算：（1）从资金整体用途设计来看，1480亿元主要是用于设备更新；1500亿元则主要是用于汽车、家电等领域的“以旧换新”，以及营运货车、新能源公交车、农机等少数交运农用设备的更新；中性假设有1000亿左右用于以旧换新，则本次用于支持企业设备更新的资金规模在2000亿元左右；（2）根据重点产品更新补贴比例，最低的新能源公交车补贴比例也在5%以上，最高的农机补贴比例要求不超过50%，中性假设国债资金占项目总金额比重在10%-20%左右，2000亿元左右国债资金将带动投资额1.0-2.0万亿左右；（3）对设备工器具购置投资拉动为14.0-28.3个点，对固定资产投资拉动为2.0-4.0个点；（4）考虑到部分企业自然存在的设备更新需求，实际政策拉动幅度要小于测算结果。

第一，在1500亿元资金分配部分，估算1/3左右比例（500亿元）投入营运货车、农机和新能源公交车的报废更新，其余部分用于支持以旧换新（1000亿元），再加上“1480亿元”用于支持设备更新的资金，整体用于设备更新的超长期特别国债资金共2000亿元左右。

关于补贴比例的情况，农机补贴比例较高，“报废联合收割机、播种机等并新购置同种类机具，在现行补贴标准基础上，按不超过50%提高报废补贴标准”。根据海关总署数据显示，上半年出口货车27.6万辆、出口金额375.6万人民币，对应出口金额13.6万元/辆，本次针对国三及以下排放标准营运类柴油货车“报废补贴3万元/辆；报废+更新，8万元/辆；只更新3.5万元/辆”的补贴标准看，对应补贴比例达到22%-59%。根据丽水市青田县2024年新能源公交车采购项目采购公告[6]显示，单辆新能源公交车采购价格介于57-107.75万元之间，按照“平均每辆车补贴6万元”的标准看，补贴比例在5.6%-10.5%，在仅更新电池的情况下，补贴比例会更高。

第二，根据各类产品的估算补贴比例，假设超长期特别国债资金占项目资金比重在10%-20%左右，2000亿元资金带动的投资规模大约为1.0-2.0万亿。

第三，根据国家统计局公布，2023年全年固定资产投资规模50.3万亿，1.0-2.0万亿投资对固定资产投资的拉动为2.0-4.0个点；根据我们此前在报告《对“大规模设备更新”目标的定量分析》中测算结果，“2023年我国所有行业设备工器具购置投资金额约为7.1万亿左右”，1.0-2.0万亿对设备工器具购置的拉动为14.0-28.3个点。

7月26日，国资委提出“未来五年央企安排大规模设备更新改造总投资超3万亿元”，（1）这一数字与既有投资趋势、本轮特别国债支持设备更新政策均存在重叠，是本轮设备更新政策的实现路径之一；（2）根据国资委数据，2023年央企完成固定资产投资5.1万亿，占全国固定资产投资10.1%；（3）假设未来5年3万亿的大规模设备更新投资规模在年度间平均分布，则单年投资金额6000万元，对央企固定资产投资拉动为11.8个点，对全社会固定资产投资拉动为1.2个点；（4）央企单年6000万元设备投资占超长期国债拉动投资额1.0-2.0万亿的30%-60%，也即央企在本轮设备更新政策落地过程中将承担非常关键的角色。

2024年7月26日国务院新闻发布会上，国资委介绍央企推动大规模设备更新重点任务，“加快推动先进设备更新、加快推动数字化转型、加快推动绿色化改造、加快推动本质安全、加快强化有效供给”，“未来五年，企业预计安排大规模设备更新改造总投资超3万亿元”。[7]

发布会上，国资委提及央企“2023年完成固定资产投资5.1万亿元，同比增长11.4%，高于全社会固定资产投资增速8.4个百分点”。

以旧换新政策对消费的拉动有多大？（1）如前所述，预计 1500亿元超长期特别国债中，用于消费品以旧换新的资金规模1000亿元左右；（2）《措施》规定家电补贴比例为15%或20%；简单估算乘用车补贴比例在10%-13%之间；（3）按照13%-15%作为整体消费品的补贴比例，1000亿元超长期国债资金能够拉动消费金额6667亿元至7692亿元，对社零和GDP居民消费支出拉动比例均在1.4-1.6个点左右，平均1.5个点。在政策效果能够完全释放的条件下，以2023年居民消费支出占名义GDP比例39.2%来估算，理论上对名义增长的影响在0.6个点左右。

第一，1500亿元超长期特别国债中，假设用于消费品以旧换新的比例为2/3，则资金规模将达到1000亿元左右。

第二，本次家电补贴比例为15%（2级及以上能效或水效标准）至20%（1级及以上能效或水效标准），单件金额不超过2000元；汽车补贴标准为1.5万元/辆（购买2.0升及以下排量燃油乘用车）或2万元/辆（购买新能源乘用车），乘联会数据显示，2019年国内乘用车零售平均价格为14.2万元，2020年为15.3万元，到2023年零售均价提升至16万元；而2024年1-6月，国内乘用车零售均价更攀升至17.9万元[8]。考虑到以旧换新政策受益车型以中低端为主，中性假设均价在15万元左右，据此估算，汽车补贴比例为10%-13%。

第三，综合家电和汽车补贴比例，以13%-15%的补贴比例估算，1000亿元能拉动的消费金额为6667亿元至7692亿元，2023年全年社会消费品零售总额规模为47.1万亿，GDP居民消费支出49.3万亿，以旧换新政策对二者的拉动比例均在1.4-1.6个点左右，均值1.5个点。

本轮特别国债支持政策的落地，为此前部署的大规模设备更新、消费品以旧换新、废弃资源回收利用政策安排了资金支持，很大程度上解决了政策资金问题。按照我们粗略估算，超长期国债资金使用对固定资产投资拉动为2.0-4.0个点左右，对社零拉动为1.4-1.6个点左右。但需要指出的是，1万亿元超长期特别国债作为广义财政资源是既定的，其中3000亿用于设备更新、以旧换新后，就不会用于基建，所以其对于GDP的综合影响，不能直接叠加。当然，在地方基建项目不足、上半年专项债推进进度不快的情况下，用于设备更新和以旧换新应是边际效应更大的，这一政策落地有利于下半年经济增长。

风险提示：对相关公开政策内容理解有误，部分结论根据此前公开数据估算，与实际情况有出入，数据口径动态调整影响数据测算结果，企业和居民自然更新需求影响无法准确剔除，政策落地实际效果超预期或低于预期。

本文作者：资深宏观分析师王丹（S0080121110085），来源：郭磊宏观茶座，

风险提示及免责条款

市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。

中信证券：三大信号出现变化，悲观情绪有望修复

中信证券研报认为，后“两新”和降息政策超预期加码，未来仍需政策在三方面加力以改善信心；全球市场风险偏好出现明显下降，但A股后续资金继续流出的空间不大；政策、价格和外部信号中已有两个逐步明朗，将驱动极度悲观的市场情绪修复。首先，从政策层面来看，过去一周稳经济的政策节奏已经明显超出市场预期，但内需偏弱的状况仍在延续，需要更大力度的政策以扭转下行趋势，未来加力稳房价、扩大特别国债适用范围和全面清偿欠款有助于改善信心。其次，从市场层面来看，全球高位资产在近期同时大幅调整，反映全球整体风险偏好在恶化，近期A股卖盘集中在外资、活跃私募及融资盘缩减，未来空间不大，公募净赎回压力处于常态，对市场影响有限。最后，从三大信号逐步明确的进程来看，政策信号和外部信号有边际改观，极度悲观情绪有望修复，待价格信号也趋于明朗后，配置上再转向绩优成长和内需。

商业航天产业上下游核心标的

【商业航天产业上下游核心标的】

一、上游：卫星总装+发射及配套

中国卫星：公司围绕宇航制造和卫星应用为主业，聚焦于卫星通导遥一体化产业发展。23年公司圆满完成了29颗小/微小卫星的发射任务。

上海沪工：公司全资子公司沪航卫星作为公司的卫星业务平台，与上海卫星工程研究所展开商业卫星的业务合作，作为唯一供应商负责商业卫星AIT及核心部件的研制业务，可同时在线装配多颗50KG以下的商业卫星。

陕西华达：公司主营业务为电连接器及互连产品的研产销。公司高可靠等级产品应用在“神舟飞船系列”“北斗卫星导航系统”“天宫空间站”“长征系列运载火箭”等国家各类重点航天器项目。

航天晨光：公司是中国航天型号产品用金属软管额定点研制生产单位，为国家多项航天工程提供配套产品。卫星通信产品有应急卫星通信车。

上海瀚讯：公司是g60卫星载荷的唯一供应商。公司参与卫星通信载荷、地面站、地面终端等核心环节，首批地面站和测试终端产品已于年底顺利交付。

佳缘科技：公司是一家专注卫星互联网领域的创新型科技企业，产品和服务涵盖卫星通信设备、卫星通信网络建设、卫星通信运营等多个领域，为政府、企业、个人等客户提供高品质的卫星通信服务。

航天环宇：公司专注于航空航天领域的宇航产品、工艺装备、航空产品和卫星通信及测控设备的研制和生产。公司主要产品及服务集中应用于航空航天领域。

天银机电：公司的恒星敏感器在国内商业卫星市场占据优势地位、子公司天银星际产品已应用于我国自主研发的太空互联网“鸿雁星座”首颗卫星上，并已承接SpaceX、亚马逊等科技公司的5G低轨卫星星座相应订单，市场主要集中在商业航天领域。

西测测试：公司为参与卫星产品的相关客户提供测试服务，例如已公开披露的火星探测器等测试服务。

神开股份：公司战略投资的瀚氢动力是国内车载及无人机供氢系统和航天动力推进系统领域的民营领先企业，业务范围主要涵盖氢能领域和商业航天领域。

臻镭科技：公司是国内卫星通信领域射频、电源和ADC/DAC芯片核心供应商。

铖昌科技：公司为相控阵T/R芯片民营龙头，是星网卫星核心供应商（市占比超80%）。

天奥电子：公司研制生产的北斗卫星应用产品主要有：北斗应急预警系统、北斗终端系统、北斗卫星手表。

德恩精工：子公司四川德恩航天（持股57%）从事火箭发射设备及火箭发动机的研发与制造。

邵阳液压：公司产品可用于航空航天领域，西昌卫星发射中心、福建航空装备维修中心都是公司重要客户。

智明达：公司产品主要实现、运载火箭发动机控制等方面的功能。

多浦乐：公司是无损检测设备及检测方案的专业提供商，客户包括中国航天科技、中国航空工业、中国商飞等。

腾达科技：公司高温合金、特种合金紧固件产品被应用于航天工程。

润贝航科：公司自研的已有112种产品通过中国民用航局的各类适航认证，可以等效替代进口航空材料。公司分销的产品包括民用航空油料、航空原材料和航空化学品等航材。

二、下游：应用 通信 短报文 导航

北斗星通：公司开拓了我国首个北斗民用规模化应用，自主开发的卫星导航产品全面领跑行业，处于国内领先地位。

中国卫通：公司运营管理的高通量卫星总容量为180Gbps。公司作为我国境内唯一拥有通信卫星资源且自主可控的卫星通信运营商，亚洲第二，世界第六。

海格通信：公司是全频段的无线通信和北斗导航装备研制专家。

普天科技：公司下属子公司远东通信研发和生产的恒温晶体振荡器可应用于卫星通信领域，下属子公司电科导航目前业务涉及北斗短报文终端和通信服务。

华力创通：公司已成功推出多款卫星通信导航基带芯片。公司将持续深耕北斗+5F室内外融合定位芯片、卫星互联网高低轨协同通信芯片的研发。

合众思壮：公司是北斗导航龙头企业之一，拥有首款四通道GNSS射频芯片+支持星基增强芯片+高可靠性引擎。公司的北高精度定位技术已应用于精准农业智能农机自动驾驶系统中。

星网宇达：公司的卫星通信、惯性导航、光电吊舱、雷达等均为无人驾驶的关键技术。

天箭科技：公司部分产品适用于卫星通信领域。公司产品在卫星通信领域的应用主要为卫星地面固定站、移动站等设施装备中的大功率发射系统。

司南导航：公司提供的导航解决方案在车载导航、船舶导航、航空导航等领域得到广泛应用。公司是国内高精度GNSS芯片板块两大厂商之一。（济公小牛）

最新！公募基金十大重仓股曝光

　　7月19日，公募基金2024年二季报披露完毕，公募基金最新前十大重仓股出炉，分别是宁德时代、贵州茅台、腾讯控股、立讯精密、紫金矿业、美的集团、中际旭创、五粮液、中国海洋石油、迈瑞医疗。与2024年一季度末相比，中际旭创、中国海洋石油、迈瑞医疗新晋前十大重仓股，泸州老窖、恒瑞医药、山西汾酒退出前十大重仓股。

　　贵州茅台被减持最多
　　天相投顾数据显示，公募基金全部持仓中(含港股)，宁德时代、贵州茅台、腾讯控股、立讯精密、紫金矿业、美的集团、中际旭创、五粮液、中国海洋石油、迈瑞医疗成为公募基金前十大重仓股(统计范围为已公布2024年二季报的5085只积极投资偏股型基金)。

　　与2024年一季度末相比，宁德时代再次取代贵州茅台成为公募基金第一大重仓股，公募基金持有市值达495.35亿元。中际旭创、中国海洋石油、迈瑞医疗新晋前十大重仓股，泸州老窖、恒瑞医药、山西汾酒退出前十大重仓股。

　　从增持情况看，立讯精密获增持最多，二季度，积极投资偏股型基金合计增持立讯精密124.42亿元。腾讯控股获增持市值也超过100亿元，比亚迪、新易盛、工业富联均获增持超70亿元。

　　从减持情况看，贵州茅台被减持最多，二季度，积极投资偏股型基金合计减持贵州茅台214.99亿元。一季度末，贵州茅台被减持市值也超100亿元。虽然宁德时代取代贵州茅台成为公募基金第一大重仓股，但宁德时代也被公募减持，被减持市值超70亿元。此外，泸州老窖、五粮液、恒瑞医药、山西汾酒被减持市值均超50亿元。

　　持仓进一步向AI倾斜
　　一季度末，业绩居前的基金几乎都重仓两个板块——AI概念股或资源股。公募基金在一季度增持的公司也以这两个板块为主。在公募基金一季度增持市值最多的十只股票中，分别有三只资源股(紫金矿业、洛阳钼业、中国海洋石油)和三只AI概念股(北方华创、中际旭创、沪电股份)，此外，中金黄金、新集能源、中国石油等资源股也在一季度得到了公募基金较多的增持。

　　二季度，公募基金对资源股的热情有所降温，在公募基金增持的前十大个股中，已不见资源股的身影。公募基金整体持仓进一步向AI倾斜，在公募基金增持的前十大个股中，出现了立讯精密、腾讯控股、新易盛、工业富联、中际旭创、鹏鼎控股、兆易创新等AI概念股。

　　此外，此前一直受到公募基金青睐的白酒股，在二季度遭到公募基金的大幅减持。在公募基金减持的前十大个股中，出现了贵州茅台、泸州老窖、五粮液、山西汾酒、古井贡酒等多只白酒股。

　　不过，对于白酒股，基金经理之间也出现了分歧，比如易方达基金旗下两位知名基金经理张坤和萧楠就出现了不同的操作，张坤管理的规模最大的产品易方达蓝筹精选对白酒的持仓变化不大，前十大重仓股中仍有5只白酒股，但萧楠管理的全市场基金易方达高质量严选、易方达瑞恒减少了对白酒的持仓，易方达高质量严选前十大重仓股中仅剩五粮液，易方达瑞恒前十大重仓股中仅剩贵州茅台。银华基金焦巍曾偏爱白酒股，但二季度末前十大重仓股中仅有山西汾酒一只白酒股，转而大手笔加仓了红利相关个股。

　　酝酿结构性增长机会
　　“A股的估值水平处于低位，市场对未来盈利增长预期过于悲观。”景顺长城基金刘彦春在季报中表示。

　　易方达基金冯波也表示，中国经济经过两年多的结构调整，房地产占经济的比重较大幅度下降，先进制造业占比在持续上行。随着国家一系列地产政策的出台，房地产对经济的负向影响有望持续降低。中国经济未来将持续保持较快增长，中国资本市场也有望给投资者带来持续稳定的回报。

　　对于具体的投资机会，银华基金李晓星看好半导体、等领域。他认为，全球半导体需求复苏，AI带来主要增量，其它下游呈现温和复苏特征。国内头部晶圆厂新一轮扩产背景下，看好先进制程突破带动的国产设备、材料、零部件投资机会，关注国产算力芯片。此外，国防军工板块估值处于历史底部，年内行业需求有望反转，订单逐步修复将带动产业链个股业绩端修复，看好产业链链长主机厂、航空发动机赛道，困境反转的导弹、信息化方向，以及卫星互联网、国产大飞机等新方向。

　　中欧基金葛兰还表示，尽管国内需求仍处在弱复苏的阶段，消费及服务领域的结构性增长机会已在酝酿中。经历了前一阶段行业深度调整，行业集中度加速提升，一些优质企业的安全边际不断增厚，其竞争格局、护城河以及经营能力持续优化，其中一批提前布局出海的企业也值得重点关注，在供给创新、渠道下沉、消费升级、产品出海等方向都存在可供挖掘的机会。她也看好创新药械及相关产业链的投资机会。（中国证券报）

一文读懂：“全球大宕机”的始作俑者是谁？为何杀伤力那么广？

　　CrowdStrike周五造成的全球大宕机导致大量航班停飞，市场陷入混乱，多家企业的运营出现问题。而同日微软Azure云服务故障令事件变得更加复杂，预计需要好几天才能消除所有影响 。

　　什么是CrowdStrike？

　　这家网络安全公司是一家反勒索软件主要供应商。据市场研究机构IDC称，在价值86亿美元的“端点检测和响应”（EDR）软件市场中，CrowdStrike所占份额约为18%，仅次于微软。该公司的软件被认为是抵御各种新兴黑客威胁的最佳防御软件之一，主要通过将人工智能与传统安全策略相结合来跟上攻击者。

CrowdStrike在德克萨斯州奥斯汀的办公室。

　　为何会出现全球IT崩溃？

　　CrowdStrike一个错误的软件更新导致航空、银行、医疗保健、零售等行业客户出现连环故障。该公司竭力修复问题，称此次故障并非由网络攻击或安全漏洞造成。

　　将如何解决？

　　CrowdStrike首席执行官George Kurtz称，问题症结已经找到，公司部署了修复程序。任何受到该更新影响而宕机的Windows台式机或笔记本电脑都需要再次更新。（Mac和Linux机器不受影响）。手动重启世界各地计算机是一项很花时间的事情。CrowdStrike的技术支持团队建议一位客户说，可能需要将受影响的系统重启多达15次。

　　谁受到了影响？

　　医疗保健系统、航空公司、港口、企业和政府都受到影响。麦当劳、UPS和联邦快递也因此出现故障。对于航空公司而言，这次故障导致飞机和地面控制台沟通遇阻，旅客出行受到影响。美联航、达美、 美国航空、汉莎航空、法荷航、瑞安航空正在逐步恢复，但速度缓慢。FlightAware显示全球超过21000个航班延误。摩根大通、野村控股和美银等银行的员工周五无法登录公司系统。

7月19日纽约JFK机场屏幕出现蓝屏

　　微软是如何卷入其中的？

　　CrowdStrike的错误更新导致运行这个程序的微软系统跟着瘫痪。周五还有一起涉及微软Azure云服务的事件也造成了服务中断。微软表示，已经解决了根本问题，但用户仍然会感受到“残余影响”。

　　微软和CrowdStrike是竞争对手，两家提供的“端点”网络安全产品类似。之前CrowdStrike的Kurtz还曾讥讽过微软。在美国国土安全部报告微软存在安全问题后，Kurtz在6月表示微软客户正经历一场“广泛的信任危机”。

　　CrowdStrike的软件是怎么运作的？

　　CrowdStrike提供的软件类型有别于旧式的、版本有限的安全软件。传统的杀毒软件在计算机和互联网发展初期非常有用，因为它能够捕捉已知恶意软件的迹象，但随着攻击变得越来越复杂，这种软件已经不再受欢迎。现在，CrowdStrike开发的被称为 “端点检测和响应”软件的产品比传统杀毒软件有效得多。它们会持续扫描机器，查找任何可疑活动迹象并自动做出响应。

　　但要做到这一点，程序必须获得访问权限，以便在计算机操作系统的核心寻找安全缺陷。这种访问权限使它们有能力破坏它们试图保护的系统。周五微软的Windows系统就遇到了这样的事情，导致大量用户出现“蓝屏死机”。CrowdStrike将此次事归咎于“在 Windows主机的一次内容更新中发现的缺陷”。

　　网络安全专业人士表示，CrowdStrike的技术是抵御勒索软件的有力手段，但其成本（在某些情况下每台机器可能超过50美元）意味着大多数企业不会在所有计算机上安装。这意味着安装了该软件的计算机是最需要保护的计算机，如果它们瘫痪，关键服务也会随之瘫痪。（环球市场播报）

华金证券-主题报告：特朗普若胜选，对市场有何影响？

【华金证券-主题报告：特朗普若胜选，对市场有何影响？】
研究报告内容摘要
　　投资要点

　　若特朗普大选胜出，对A股影响可能中性偏多。（1）分子端来看，特朗普当选对国内出口有一定压制，但扩大内需政策落地预期可能上升。一是出口可能受到压制：首先，特朗普在任期间“美国优先”以及“经济至上”的理念非常明显；其次，当前国内对美贸易顺差依然较大，若特朗普当选则对国内出口可能有一定压制。二是扩大内需政策出台可能加大力度：首先，若外需走弱，我国内需回升的迫切性提升；其次，上半年财政支出和专项债发行速度都偏低，下半年财政、货币政策发力和刺激消费等政策出台可能加大力度。（2）流动性来看，美联储降息和国内宽松预期可能上升。一是美联储降息预期可能上升：首先，特朗普在任的2017-2020年期间美联储累计降息225BP，宽松倾向较为明显；其次，美国6月CPI同比增速已回落至3%，美联储9月降息概率已上升至90%。二是国内宽松预期可能上升：首先，美联储降息预期上升，人民币汇率可能有所企稳回升，国内货币宽松的掣肘可能降低；其次，下半年财政可能进一步发力，货币政策配合性宽松基调不变，国内流动性宽松预期可能上升。（3）风险偏好来看，流动性宽松和地缘风险下降可能提升全球市场风险偏好。一是美联储降息预期上升，美债、美股等全球风险资产可能受益。二是若特朗普当选，其可能加速美国退出中东、等各种地缘冲突。

　　历史上看，特朗普在任期间，国内科技和部分周期行业表现相对偏强。复盘特朗普政府在任期间的对华政策对A股行业表现的影响，可以看到：（1）科技相关行业表现较强，主要受产业趋势和政策支持驱动。一是2018/4/3美对华约1300种工业技术、交通运输和医疗产品征收25%的关税，医药生物等行业在此后一个月至一年内表现相对偏强。二是2018/7/6-2019/5/5期间美分别对中国340亿美元、160亿美元、2000亿美元商品加征关税，其中涉及机械、电气设备、通信、航空航天器、轨道装置、光学医疗设备等行业，国防军工、电子、通信、计算机等行业在此后一个月至一年内表现相对偏强。（2）部分周期行业表现也相对偏强。如2018年3月8日、2018年5月14日，美对中国钢铁和铝产品全面征税、对华锻钢配件反倾销调查裁定，钢铁、有色金属等行业在其后一个月至一年内表现相对偏强。

　　若特朗普当选，A股科技和部分周期行业可能受益。（1）比照历史经验，若特朗普当选，国内科技和部分周期行业可能相对偏强。一是根据之前的分析，历史上特朗普在任期间，A股科技和周期相关的行业在特朗普对华政策实施后表现相对占优。二是当前来看：首先，特朗普若当选，可能倾向于加征关税并限制美国与中国在清洁能源方面的合作，因此有色金属、传统能源、农产品等偏资源和周期类行业可能受益；其次，美国两党对华科技限制方向是一致的，因此半导体国产化、智能驾驶、卫星互联网、算力、人工智能等科技自立自强相关的TMT板块也可能受益于国内政策的支持。（2）从景气和催化角度看，短期科技和部分周期行业也可能相对偏强。一是景气上，石化、交运、有色、电力、电子等周期和科技行业中报预告增速较高。二是短期催化上，首先，产业趋势方面，AI手机和PC、智能驾驶、卫星互联网等科技相关产业催化不断落地，而黄金、维生素、化纤等部分资源品价格也出现上行；其次，政策方面，聚焦发展新质生产力，科技可能受益。

　　风险提示：历史经验未来不一定适用、政策超预期变化、经济修复不及预期。

最有潜力的科技股

【最有潜力的科技股】

科技股的发展潜力受到多种因素的影响，包括行业趋势、公司基本面、市场竞争等。以下是一些被认为具有潜力的科技股

1. 紫光国微（002048）：智能安全芯片龙头，紫光集团是中国最大的综合性集成电路企业，全球第三大手机芯片企业。其在企业级 IT 服务细分领域排名中国第一、世界第二。

2. 中国软件（600536）：国产软件股龙头，中字头股票。

3. 光迅科技（002281）：光通信龙头，光通信领域内光电子器件的开发及制造，是国内光无源器件生产规模最大、品种最多的制造厂商。

4. 新易盛（300502）：5G 概念股票，公司在光模块领域具有较强的技术实力和市场竞争力。

5. 中石科技（300684）：公司在导热材料、EMI 屏蔽材料等领域具有较强的技术实力和市场竞争力。

6. 用友网络（600588）：企业级应用软件龙头，公司在 ERP、CRM 等领域具有较强的市场竞争力。

7. 中科曙光（603019）：高性能计算机龙头，公司在高性能计算机领域具有较强的技术实力和市场竞争力。

8. 锐科激光（300747）：公司是一家专业从事光纤激光器及其关键器件与材料的研发、生产和销售的国家火炬计划重点高新技术企业。

9. 中新赛克（002912）：网络可视化龙头，公司在网络可视化领域具有较强的技术实力和市场竞争力。

10. 浪潮软件（600756）：公司在云计算、大数据等领域具有较强的技术实力和市场竞争力。

请注意，以上内容仅供参考，不构成投资建议。投资者应该根据自己的风险承受能力、投资目标和投资期限，合理配置资产，并进行充分的研究和分析。（股海蓝天）

天风证券：市场的两个恐惧症

核心观点：

市场对当前经济存在两大“恐惧症”，第一个是担心地产的量价下行引发金融系统风险，第二个是担心出口在贸易摩擦的影响下大幅下行。之所以叫“恐惧症”，原因是叙事和现实之间存在差异。

摘要：

市场对地产下行的恐惧挥之不去。一是恐惧于房价下跌—房地产变为负资产—居民断贷— 金融风险爆发；二是恐惧于财富缩水—消费下滑—经济通缩—债务问题加剧—财富进一步缩水。

事实上，房地产的风险越跌越小。

第一，站在房地产行业的角度，既能看到库存去化、价格回归价值的过程，也有成熟市场作为参照。

我们认为成熟的房地产市场有两个特征。

一是以二手房交易为主，中国香港地区的二手房交易占比 75%，美英法等发达国家的二手房交易占比接近 90%。今年 1-5 月中国有数据样本城市的二手房交易占 52%，相比 2021 年占比 30%以及快速提升，而且二手房仍在降价放量提高占比，等到新房价格调整到位，二手房交易量占比或也将接近成熟市场的水平。

二是租售比高于 30 年期国债利率，购房出租和购买国债理论上都是安全投资，所以租售比扣除房地产税费和养护成本后应该基本持平长期国债利率。2024 年 1-5 月中国商品房平均租售比在 2%左右，低于 2.5%左右的 30 年期国债利率。未来租售比高于 30 年期国债利率水平时，房地产消化估值的过程基本完成。

第二，站在金融风险的角度，地产向金融的传导阻隔较多。

中国居民购房的平均杠杆并不高。央行 2018 年《中国金融稳定报告》中曾提到中国居民购房的平均首付比例在34%以上，因此即便是在房价最高点购房，房价也需要平均下跌三分之一以上才会使房产成为负资产。

即使房子成为了负资产，断供后被银行收走法拍，没有个人破产制度，银行依然可以向个人追偿剩余贷款，使得地产风险很难向全局转化，减慢了风险的传导速度。

同时，中国房地产衍生品市场规模较小。2023 年末商业银行个人住房抵押贷款资产支持证券（RMBS）存量余额为 4500 亿元，占个人住房贷款比重的1.2%。而在次贷危机前，美国住房抵押贷款支持证券（MBS）的规模从 2000 年的 3.6 万亿美元上升至 2006 年的 6.5 万 亿美元，次贷支持债券则增长了 8 倍。这也使得房地产本身的下行风险较难向更广泛的金融市场扩散。

第三，站在经济的角度，地产下滑对经济的影响逐渐被转型抵消。

国内经济正在稳步“去地产化”。虽然近两年房地产投资同比降幅在-10%左右，但依靠着出口、制造业投资等，GDP 同比增速能够企稳在 5%左右，地产下行并未造成经济失速。同时，随着地产下行，地产占比业在稳步回落，其对经济的影响逐渐降低。如今年 1-5 月房 地产占固投的比重比 2020 年减少了 5.6 个百分点，房地产相关消费占社零的比重下滑了 2 个百分点。

市场的第二个恐惧是贸易摩擦。

经济越依赖出口的韧性，市场就越担心出口的持续性。5月出口同比增长 7.6%，其中电动载人汽车同比增长17%。但市场担心后续中美贸易摩擦可能加剧以及欧盟对中国新能源产品加征关税，认为中国的出口优势难以为继，因此希望出台地产刺激政策。叠加对地产风险越跌越大的预期，加重了经济下行和政策不足的焦虑。

拜登政府就任以来不仅没有取消特朗普时期加征的关税，还有所提高，但是中国出口份额 依然保持了逆势提升。2017 年中美贸易摩擦开始前，中国占全球商品出口份额为 12.8%， 2019 年上升到 13.1%，2022 年上升至 14.2%，2023 年稳定在 14.2%，2024 年一季度中国在 样本国家的出口份额为 15.1%，略高于 2023 年同期的 14.8%。

我们用投入产出表计算了美国对中国出口的依赖程 度（完全消耗系数），结果显示美国对中国商品的依赖程度在加征关税后不降反升，2020 年美国对中国出口商品的完全消耗系数高于 2017 年，其中 35 个行业对中国的依赖度上升，仅有 9 个行业对中国的依赖度下降。

外部环境的变化逼着中国企业走出去，但企业走出去也是重新认识自我竞争优势的过程，学会配置全球资源，利用当地的法规、文化、劳动、制度，把中国制造的成本、效率、技术、管理优势复制出去，获得新的成长性。

出海潮加速放大了中国企业的优势，也拉动了国内资本品和中间品的出口。今年一季度，中国占墨西哥、印度尼西亚、越南、新加坡、菲律宾等国的进口份额比 2017 年分别提高 了 5.2、8.1、8.8、4、7.2 个百分点。

风险提示：地产下跌超预期，经济下行压力超预期，贸易摩擦加剧。

来源：天风证券

车路云龙头索菱股份五连板 近两个月机构密集调研个股名单一览

【车路云龙头索菱股份五连板 近两个月机构密集调研个股名单一览】

车路云概念股持续活跃，作为车联网“软件+硬件+运营平台”供应商的索菱股份周五收盘斩获5连板，子公司日上运通是专业的物联网车辆管理平台的日上集团录得四天两板，在城市智慧交通车路协同方面开展智慧道路设计等路侧传感器设置布设的华蓝集团、拥有轻量级低成本物联网芯片项目以满足车联网等市场安全应用需求的飞天诚信均实现20CM涨停。

消息面上，继北京发布近百亿的车路云一体化项目后，武汉车路云一体化重大示范项目亦获批，备案金额高达170亿元，福州、鄂尔多斯、重庆等城市也相继开启了车路云一体化的建设与规划工作。据Choice数据统计，车路云板块69家上市公司中，在5月1日-6月23日期间获机构调研的包括中科创达、莱斯信息、高新兴、经纬恒润-W、海康威视、云涌科技、移远通信、格灵深瞳、鸿泉物联、德赛西威、万通智控、映翰通、天融信、深城交、华设集团、中汽股份、金溢科技、苏交科、众合科技、大华股份、有方科技、中海达、深桑达A、信安世纪、苏州科达、亚太股份、理工光科、测绘股份。

微软的反面：错过了AI时代最大机遇的亚马逊

在AI浪潮席卷全球之际，科技巨头们无不争先恐后，力图抢占先机。然而，就在微软借助ChatGPT一举成为AI领头羊时，手握Alexa的亚马逊却陷入错失良机的尴尬境地。

据媒体周五报道，十几位前亚马逊Alexa团队员工透露，这家科技巨头正在AI竞赛中严重落后于对手谷歌、微软和Meta，并且在努力追赶的过程中举步维艰。

亚马逊在去年9月推出了由生成式AI驱动的全新Alexa语音助手，还在一场盛大发布会上展示了其自然对话和任务处理的能力。

当时，亚马逊方面表示，Alexa大模型将很快在美国市场的Alexa设备上免费提供预览。

马逊高级副总裁兼Alexa负责人Rohit Prasad表示，这一消息标志着“我们喜爱的助手发生了巨大变化”，并称新Alexa为“超级助理”。

然而，在发布会结束后，一切都好像没发生过。

Alexa还是原来那个熟悉的Alexa，而且在接下来的几个月里，外界也几乎听不到任何关于这个新版Alexa的进一步进展。

新Alexa项目为何流产?
根据该媒体对于十几位曾在Alexa AI部门工作的员工采访，新版Alexa发货一再推迟，根源在于技术方面的挑战以及亚马逊内部组织的缺陷。

新版Alexa核心的大语言模型虽然对标GPT，但参数量级仅为1000亿，远逊于业界领先水平。而且由于缺乏足够的高质量数据和先进的芯片设备，Alexa团队难以在短时间内迎头赶上。

"给出的期限总是不切实际，他们可能根本不了解打造ChatGPT这样的产品需要投入什么。"一位前Alexa研究员表示。

组织架构臃肿和部门间矛盾冲突也拖累了Alexa的更新换代进程。

报道称，为了做到自然对话，Alexa原有的众多功能模块都需要重新打通，并与核心语言模型深度协作。然而迟迟不愿维护新旧两套体系，宁愿“先烧掉旧版Alexa再说”。

种种领地争夺和短视行为，让很多员工产生了挫败感，纷纷选择离职。

更糟糕的是，亚马逊还多次降低了Alexa项目的优先级，并将其排在为AWS开发生成式AI技术之后。

即便是去年斥资40亿美元入股的AI创企Anthropic，后者的Claude大模型可与GPT相提并论，但也因为隐私顾虑和内部政治，未能有效赋能Alexa团队。

值得一提的是，Alexa事业部多年来一直处于亏损状态，主要被视为维系用户粘性和获取数据的手段。相比之下，AWS云计算业务才是该公司利润的中流砥柱。

“他们就是质疑（新Alexa）最后能不能成，”一位多次从Alexa团队招募人才的业内人士表示，很多前员工已经对这个项目失去信心。

尽管许多人认为亚马逊完全有能力将 Alexa带入生成式AI时代，但越来越多的证据表明，亚马逊可能还没准备好。

“Alexa AI充斥着技术和官僚问题，”Alexa AI前高级机器学习科学家Mihail Eric很早之前表示，这导致许多先进的技术无法面试。

该媒体在过去一个月采访的十几位前员工都与Eric的说法一致。

大模型吊打古早机器学习，亚马逊慌忙应对
实际上，早在ChatGPT震惊世界之前，亚马逊就推出了Alexa，2014年作为Echo 智能扬声器的数字助理一起推出。

Alexa推出之后便大火追捧，到2017年其设备已售出超过2000万台。

Alexa并没有使用类似ChatGPT的生成式大语言模型，而是采用了传统的自然语言处理技术路线，其核心是由许多小的机器学习模型和大量人工编写的规则拼凑而成。

这种架构虽然在智能音箱的早期阶段取得了成功，但在ChatGPT出现后，就暴露出了灵活性和可塑性的不足。

要跟上新一代AI助手的步伐，Alexa可能需要在算法、模型和数据等底层做一次彻底的重构。

正是因为这一核心技术的落后，ChatGPT一经推出，就打得亚马逊一个措手不及。

“内部显然有宏伟的计划，但他们并不真正知道自己在做什么，” 一位Alexa 团队前实习生表示。

随后的几个月里，亚马逊的Alexa团队一直忙乱不已，手忙脚乱得将Alexa从一个呆板的命令式机器人转变为一个真正具有对话能力、乐于助人的代理。

与此同时，一夜之间，亚马逊非生成式AI项目被全体降级，高管们敦促研发人员和产品经理想办法确保亚马逊能够为客户提供生成式AI产品。

一位前Alexa人工智能项目经理将公司的气氛描述为“有点恐慌”。

​4家ST股成功“摘帽” 6月11日起复牌 还有两家申请撤销风险警示

截至发稿，今日晚间有4家ST股成功摘帽，分别为：*ST富吉公告，公司股票将于2024年6月7日停牌1天，6月11日起复牌并撤销退市风险警示。撤销后A股简称变更为富吉瑞，证券代码688272保持不变。

*ST慧辰公告，公司股票将于2024年6月7日停牌一天，并于6月11日复牌同时撤销退市风险警示。撤销后，A股简称将由“*ST慧辰”变更为“慧辰股份”。

ST国安公告，股票交易将于6月7日停牌一天，并于6月11日开市起撤销其他风险警示，股票简称由“ST国安”变更为“中信国安”。

ST实达公告，公司股票将于6月7日开市起停牌1天，于6月11日开市起复牌并撤销其他风险警示。撤销其他风险警示后，公司股票转出风险警示板交易，公司股票交易的日涨跌幅限制由5%变更为10%。股票简称由“ST实达”变更为“实达集团”。

此外还有两家申请撤销风险警示，分别为：*ST莫高公告，公司已向上交所申请撤销对公司股票实施的退市风险警示，公司正在对年报问询函相关问题进行核实，并尽快履行信息披露义务，请投资者注意投资风险。

ST天顺公告，6月6日，董事会同意向深圳证券交易所申请撤销其他风险警示。公司申请撤销对公司股票交易实施其他风险警示事项尚需深圳证券交易所核准，存在不确定性。