阳光电源（300274）：光储龙头向“阳”而生，技术引领携“光”同行

【全球逆变器+储能系统龙头供应商，业绩维持高速增长】深耕光伏逆变器二十年，构建“风光储电氢”的协同发展格局。2021-2023年，受益全球光储需求驱动和海外业务占比提升，公司实现营业收入241.37、402.57、722.51亿元，同比增长25.15%、66.79%、79.47%；归母净利润15.83、35.93、94.40亿元，同比增长-19.01%、127.04%、162.69%，公司业绩实现爆发式增长。

【逆变器全球化布局优势突出，规模优势、品牌优势打造竞争壁垒】光伏逆变器是光伏发电系统重要组成部分，起到转换直流电与交流电的作用，公司是全球逆变器龙头。2021-2023年，公司逆变器出货分别为47GW、77GW、130GW，分别同比增长34.3%、63.8%、68.8%，出货规模持续扩张，连续4年荣获 Bloomberg NEF全球逆变器可融资性企业排名榜首。

【储能：“光储一体”商业模式，光储龙头强者恒强】随着储能系统上游原材料价格下跌，储能装机经济性显著提升，公司作为全球储能系统龙头供应商，产品竞争力优势显著。2021-2023年，公司储能系统全球发货量分别为3.0GWh、7.7GWh、10.5GWh，储能系统出货量连续八年位居中国企业第一。

【上调盈利预测，维持“买入”评级】公司是光伏逆变器、储能系统龙头供应商，品牌优势突出，全球化布局领先，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为112、129、149亿元，对应EPS分别为5.39、6.21、7.18元/股，对应PE分别为13、12、10倍。我们选取逆变器及储能优势公司阿特斯、德业股份、固德威、锦浪科技、上能电气为可比公司，对应2024-2026年PE分别为20、16、12倍，维持公司“买入”评级。【浙商电新】

10万卡落地，看好光模块板块投资机会（附股）

华泰证券：北京时间昨天晚上，马斯克在社交平台 X 上宣布，xAI 团队已经成功启动了世界上最强大的 AI 训练，该由10万块H100组成，预计未来几个月内完成Grok 2的训练，并开始Grok 3.0的开发。

【GPU规模的扩张】是重要的产业趋势，本次xAI 10万卡的落地印证了我们此前观点；展望未来，马斯克此前表示，计划在2025年夏天再度升级超级计算机，目标是达到 30万块英伟达B200；百万卡也已在北美头部云厂商的规划之中。

我们认为超大规模GPU持续建设背景下，光模块板块景气度的持续性无需担忧。网络架构层面，我们以30万张B200为例，若采用英伟达X800系列交换机（多芯），由于交换机容量的显著扩大，组网仍有望保持在三层胖树架构；若采用博通TH5的单芯片交换机方案，则网络层数有望增加至4层，带动光模块配比的进一步提高。

从估值角度来看，国内头部光模块厂商经过近期调整后，当前市值对应明年PE估值仍处于较低水位，均在15倍左右，这也是去年以来的底部区间；我们看好板块投资机会：

推荐：【核心标的】中际旭创、新易盛、天孚通信；

关注：【MPO】太辰光（核心客户康宁上调Q2指引）、【光芯片】源杰科技（硅光CW光源进展顺利）。

爱旭股份订单和销售持续向好

事件：据“浙江爱旭招聘”资料，公司订单暴增，义乌爱旭电池组件全面开招800人。

近况：公司ABC产品国外销售近期持续向好，订单量与发货量持续攀升，相关国内外推广及销售活动正常

1、德国最大地面电站项目订单：公司与HDG Technik GmbH签署合同，将为其在德国巴伐利亚州的120MW大型地面光伏电站项目供应23.9%+高效ABC组件，这是2024年德国规模最大的地面光伏电站，该项目预计今年9月安装，明年上半年并网发电。

2、波黑最大地面电站订单：公司与Tibra Pacific在波黑正式签署采购合同，二期58MW项目将全部采用高效ABC “恒星系列”组件。该项目是波黑境内最大的地面光伏电站，预计今年三季度完成发货，年底将全部安装完毕，并于明年一季度并网发电。

3、产销增长：2024年上半年ABC组件销售量较去年全年增长200%以上，ABC物料成本已具备竞争优势。选自网络仅供参考

国网年中投资预算上调情况

　　【广发电新】电网公司投资预算的口径： 从大到小，依次为：发展总投入>固定资产投资>电网投资>电网基建投资。研究电力设备需求主要关注电网投资和电网基建投资，电网投资≈电网基建投资+电网技改投资，技改也涉及设备需求，#故“电网投资”是需要重点关注的指标。

　　#预算调整窗口期：一般年初、年中各一次。12月开展分析工作，1月中旬在年度工作会议上确定全年预算；6月根据上半年发展形势，分析预算调整需求，7月中旬在年中工作会议上确定预算调整金额。今年由于召开，#故电网年中工作会议后移、将于近期召开。

　　#预算上调情况： 23年国网电网投资5381亿；24年初批复预算约5680亿，#近期要进行的年中预算上调有望达到200亿左右， 故全年预算有望达到5880亿，同比增速+9.3%。（23年同比增速约5%）

　　#后续关注： 根据我们前期分析，国网资产负债率<54%，是当前为数不多的具备加杠杆能力的主体。国网资产负债率上调1pct，能够增加投资550亿。#后续关注24H2能否进一步增加预算、25年电网投资增速能否进一步上调。

　　#投资建议。

①输电网建设景气度持续，推荐【思源电气】【许继电气】【四方股份】【长高电新】【平高电气】等。

②配网建设有望提速，推荐【东方电子】等；③电力系统数智化加快落地，推荐【国网信通】【泽宇智能】【国能日新】等。

艾罗能源688717：欧储修复进行时，多元布局迎增量

1、艾罗能源成立于2012年，公司长期专注于储能领域，是最早布局户储的逆变器企业之一。2023年储能逆变器、储能电池等储能系统相关产品的收入占比为76.8%。公司在欧洲市场深耕多年，2023年之前欧洲市场占比超90%，2023年下半年以来受渠道库存影响，欧洲市场需求下滑，公司开启多产品、多市场布局，2024年以来需求多点开花，取得不错成绩。

2、欧洲去库近尾，格局风云未定。2022年，地缘冲突和能源危机导致欧洲电价大幅上涨，刺激户用储能需求急剧增长。2023年渠道备货过度导致库存积压，企业业绩受影响。库存问题预计2024下半年解决，目前企业订单已持续改善。同时，欧洲市场竞争格局尚未稳定，渠道、产品布局存在优势的企业有望扩大市场份额。

3、欧美渠道优势明显，积极扩张新兴市场。公司自主品牌与ODM业务并行，自主品牌在全球户用储能领域享有高品牌知名度和市场认可度，产品已通过多项国际认证，在欧洲拥有丰富的贸易商资源，预计随市场复苏迅速扩展。同时，公司2023年以来积极拓展新兴市场和新品类，在印度、巴西、巴基斯坦等持续获得增量，并开发出微逆、工商储等产品销往欧洲。

4、预计公司2024-2025年业绩4.6、7.3亿元，对应PE为24、15倍，首次覆盖，给予“买入”评级。【长江电新】

半导体景气周期来了，核心主线在这三个方向

开源证券指出，半导体行业下游需求正逐步回暖，叠加AI创新刺激终端升级，台股多个板块营收景气度已开始明显上升，2024年半导体销售额有望同比高增，看好SoC、存储芯片、半导体设备等多个板块公司业绩的未来增长。

1）上游制造：消费电子复苏，AI拉动先进制程及CoWoS需求提升

①晶圆代工环节，2024M6台积电营收同比维持增长，公司2024Q2实际累计营收6735.1亿新台币，同比+40.07%，环比+13.64%，超越预测区间上限。

据工商时报，法人预估公司2024Q2营收超指引预期主要来自于HPC需求强劲；并且在智能手机与HPC需求强劲下，2024Q3保持维持增长态势。

②封测环节，日月光、力成2024M6营收同比持续改善，日月光投控表示2024年为复苏年份，预计上半年去化库存，下半年有望加速成长。

此外，日月光、力成加速布局先进封装CoWoS产能，2024年资本开支创历史新高。

2）设计：多板块营收复苏，需求复苏带动库存逐步去化

2024M6中国台湾SoC厂商月度营收同比持续增长，看好手机新品陆续发布、WiFi7持续渗透、新款AI服务器发布带来的SoC需求增量，下半年SoC板块营收有望延续增长态势；

模拟与驱动方面，2024M6多数厂商营收同比增长，需求稳步回暖，出货动能强劲；

2024M6MCU厂商月度营收同比仍持续下降，看好下游渠道商与客户库存去化带来的营收修复，下半年营收有望复苏。

2024M6存储板块营收表现仍维持较高景气度，多家公司业绩同比高增。目前AI服务器带动HBM和DDR5需求增长，三大原厂纷纷加注布局，退出利基市场，未来该细分市场格局有望明显优化，推动产品价格上行以及各厂商业绩复苏。

3）消费电子及PCB等：多板块营收同比高增，2024年展望乐观

光学行业营收增长显著，2024M6大立光和玉晶光营收同比增长率分别为50%和35%，预计下半年将有更多新机型进行镜头升级，推动行业发展。PC终端也呈现恢复趋势，2024M6华硕和宏碁营收同比增长率分别为21%和7%，AIPC有望带动整个PC行业发展。

2024M6中国台湾面板厂商月度营收同比表现分化，看好运动赛事的到来对电视销量的拉动，2024H2面板市场有望持续复苏。

PCB厂商2024M6营收同比维持增长态势，展望2024H2有望受消费电子新机、AI服务器、低轨卫星等业务高景气需求拉动业务持续高增长。

CCL厂商2024M6营收同比增长，通用服务器需求逐步回暖、AI服务器高景气的驱动下，2024年全年展望乐观。

2024M6，多数功率厂商业绩改善明显，随着产业链库存出清、需求进一步复苏，预计下半年功率半导体行业景气度会有所上行。

4）三大核心方向

看好SoC、存储芯片、半导体设备等多个板块公司业绩的未来增长。产业链各环节与公司：

(1)封测:推荐标的为长电科技、通富微电、华天科技等;受益标的为甬矽电子

(2) 设备:推荐标的为北方华创、中微公司、华海清科、拓荆科技、芯源微等:受益标的为精测电子等;

(3)SoC:推荐标的为恒玄科技、乐鑫科技、瑞芯微等;

模拟:推荐标的为艾为电子、晶丰明源、圣邦股份、思瑞浦等;受益标的为(4)南芯科技、美芯晟、纳芯微等;

(5)MCU:推荐标的为中颖电子等;

(6)存储:受益标的为兆易创新、普冉股份、北京君正、东芯股份、澜起科技、聚辰股份、江波龙、德明利、佰维存储等;

(7)AI代工&芯片:受益标的为工业富联、浪潮信息、寒武纪、海光信息等:

(8)PCB、CCL:推荐标的为沪电股份、胜宏科技、深南电路、兴森科技、鹏鼎控股、东山精密、生益科技;受益标的为景旺电子、生益电子等:

(9)被动元器件:推荐标的为顺络电子、三环集团;受益标的为风华高科、洁美科技等;

(10)功率:推荐标的为新洁能、捷捷微电、华润微、斯达半导、扬杰科技、士兰微等。

天孚通信中报业绩点评：24Q2公司业绩超市场预期，1.6T方案具备先发优势

事件：公司发布24年上半年业绩预告，预计实现归母净利润6.3~6.8亿元，同比增长167%~187%；公司预计实现扣非后归母净利润6.2~6.6亿元，同比增长173.56%~194.48%。

1、【Q2归母净利润中位数3.75亿元，超市场预期】 公司Q2单季度预计归母净利润实现3.5~4亿元，中位数3.75亿元，环比增长25%~42.86%，同比增长143.06%~177.78%。业绩环比超预期原因：1）日本地震导致MT插芯紧缺问题阶段性缓解，FAU为代表的无源扩产情况顺利；2）公司800G光引擎份额稳定&持续增长，且1.6T已经出货具备先发优势。

2、【大客户份额预计稳中仍有升，1.6T光引擎具备先发优势】 25年NV光模块自供比例预计增加，我们认为Mellanox引入友商代工光模块对天孚份额没有影响。天孚在NV中定位是优先研发方案提供商，1.6T DSP+EML方案已经出货且有望逐级上量，发货具备时间优势。除光引擎，公司新增项目正按规划持续推进，预计贡献另一增长点。

3、【海内外产能布局稳步推进】在国内高安紧锣密鼓招聘扩产的同时。天孚海外产能布局进展顺利，泰国建设的一期生产基地将于5月底开始试生产，6月部分车间已经进入样品阶段，客户认证通过后将逐步提升产能。随着设备陆续到位，安装调试预计于9月完成，24年12月~25年1月有望实现量产。

4、【公司24/25年业绩确定性强，估值已处历史地位】我们预计公司24/25年归母净利润分别为15亿/33亿（后根据客户进展调整），业绩确定性较强。由于订单已覆盖至25年，市场关注度相对较低的无源业务全面配套头部光模块厂商有望超预期。目前估值仅15X，已处于历史底部！

截止7月17日“易中天”已全部披露中报预告，业绩表现优异且均超市场预期，符合我们前期多次强调三家公司Q2业绩领军全市场的判断，近期市场对25年800G需求上修至2000万只，1.6T上修至500万只，光模块板块将持续受益于AI算力需求推动，建议继续逢低布局积极进攻！【天风通信】

玉龙股份，黄金矿产和新能源新材料矿产双轮驱动

　　玉龙股份【嘉宾发言】

　　公司战略：黄金矿产和新能源新材料矿产双轮驱动；

　　公司今年一季度实现归母净利润 06 亿元，其中黄金采选业务实现归母净利润 31 亿元。

　　竞争优势：1）高效的管理团队，金矿成本从 400 多元降到 240-260 元之间；2）资源储备，帕金戈金矿提前一年完成利润承诺。

　　今年的主要工作任务是出清大宗贸易业务，凸显公司的矿业属性。

　　【问答环节】

　　帕金戈金矿：探矿权面积 3050 平方公里，储量 63 吨，平均品位 8 克/吨，年产能 3 吨，生产出来的金矿销售给当地的铸币厂。帕金戈目前选矿产能每年 70 万吨，收购之前是每年 60 万吨，新团队做了优化提升了选矿能力。

　　帕金戈金矿成本的变化？通常上半年产量高一些，下半年适当选一些低品位矿，所以上半年成本 220-240 元/克，全年平均成本 260 元/克，这个成本再往下的空间有限。之前所做一些降本的措施：人员优化措施，从 300 多人缩减到 200 多人；之前采矿和选矿都是由第三方来做的，按照矿石量来收费，来回转场效率不高，公司进场之后自己来做；矿山设备，比如矿车由租赁改为购买；雨季，选厂储备 5-6 万吨的矿石，雨季的时候虽然采矿不能做，但是选矿不会停，进一步提升效率。

　　帕金戈金矿的扩产潜能？公司内部规划每年探矿投入 3000 万元澳币。如果能增储，之后会进一步扩大产能。采矿厂不需要扩建，现在矿石是充足的，选矿厂扩建也很快。帕金戈金矿每年 6 月份会更新储量报告，增储权益金随量交，按照销售收入的 5%收。近期在矿区首次发现大规模高品位铜矿化，改变长期以来对帕金戈金矿以金银矿为单一矿种的认知。

　　帕金戈金矿产量目标：今年的产量目标 8 吨，今年 Q1 生产 73 吨。

　　补充：帕金戈金矿在澳大利亚的钱不好直接回国，所以把澳洲挣的钱到非洲投资一些比较好的矿，非洲的钱比澳洲的钱好回国一些。澳洲企业所得税 30%。售价按照国际金价-9 澳元/盎司。

　　巴拓金矿：巴拓的注入看集团公司想法，需要询价，公司出的价不一定比别人出的高。巴拓今年一季度开始盈利，待价而沽。天业房地产欠济高控股债务，天业房地产持有巴拓金矿的采矿权证。巴拓现在资源量 103 吨，选厂足，但矿权比较分散，全成本 300-400 元/克，2023 年年产 2 吨多黄金。巴拓和公司签了托管协议还没有批，去年 10 月份先批了一个服务协议。

　　石墨矿：济南控股持有催腾矿业 01%股权，玉龙股份持有催腾矿业 44%股权。近期计划收购项目公司 70%股权。

　　安夸贝项目：莫桑比克，规划年产天然鳞片石墨精矿 6 万吨以上。目前大鳞片石墨是比较赚钱的，小鳞片石墨不赚钱。大鳞片石墨生产出来是不愁卖的，山东青岛有很多加工企业已经签了协议，项目所产大鳞片石墨运回国内卖。大鳞片石墨售价 7000-10000 元/吨之间，成本在 4000 元/吨之间。资本开支 4-5 亿元。

　　钒矿：玉龙股份持有陕西山金 67%股权。刚开始收购的时候五氧化二钒的资源量 50 万吨，去年勘探过程中新发现资源量，预计在明年下半年或后年年初进入试生产。一期年产

　　5000 吨，二期年产提升至 10000 吨。当地政府不同意卖原矿。之前测算的成本 7-8 万元，按照现在五氧化二钒的价格算也不太赚钱。这个项目山东黄金之前持有了一段时间，我们公司的总经理对这个项目比较熟悉。现在行业在底部，为未来做储备。

　　硅石矿：公司持有硅石矿业 35%股权，近期拟增持至 45%。露天开采方式，年生产规模为

　　15 万吨/年。总资源储量合计 4 万吨，品位 35%。今年 3-4 月份投产，但今年出量出不到 15 万吨。现在每吨矿有 10-20 元左右的净利润。

　　大宗贸易：今年一季度亏 2000 万元；二季度慢慢就停了；贸易无法一下子直接停，但今年要全部停掉。存货有没有可能出现大额减值？有可能，但不好评估，也有可能冲回。现在还不确定二季度是盈利或亏损。

　　铅锌矿的收购：项目在中缅边界，比较复杂，暂时停一停。

　　股权激励计划：回购已经做完，有审批流程。

　　集团考核方式：有市值考核，今年到目前为止已经完成。考核标准中，收入&利润占 40-50%。

　　并购方面规划：国内的金矿项目。

车路云上涨点评：车路云有望助力Robota提升用户体验，关注重点试点城市招标节奏

7月15日车路云板块上涨，其中金溢科技、万集科技涨幅居前，分别上涨7.89%/4.43%。

车路云或将给无人出租车带来更好的用户体验

一方面开启Robota试点运营需要满足工信部发布的车路云一体化试验城市的条件，主要集中在国内的20个城市。另一方面，车路云是ta的重要辅助，百度李震宇在担任智驾部总裁时曾表示，在某些地段依靠单车智能速度只能开到7km/h，但是加上车路协同之后，可以开到10km/h。

重点应用试点城市招标在即，投资规模有望超预期

7月3日工信部等五部门联合发布《关于公布智能网联汽车“车路云体化”应用试点城市名单的通知》。包括北京、上海、重庆、武汉、深圳、广州等20个城市及联合体入选。部分重点城市有望于近期公布招标规模，相关受益标的或将迎来反弹。

开源证券投资建议与受益标的

关注产业链上游设备终端以及下游应用场景。

（1）上游设备终端：万集科技、华铭智能、启明信息、金溢科技等；

（2）下游应用场景：四维图新、北斗星通等。

3C设备板块大涨点评

　　天风机械：中报表现有望超预期，iPhone 16系列备货目标上调至9000万消息持续发酵

　　今日3C设备普遍涨幅可观，主要原因为消费电子行业预期中报业绩预告均较为亮眼，叠加消息持续发酵：

苹果

　　iPhone 16系列备货目标上调至9000万部左右。

　　推荐理由：1）苹果AI手机重大升级，iphone16系列销量上调，设备有望加单，24年业绩预期存在上调的可能性。2）爆料信息来看，25年iphone17系列预计存在较大改动，预计24年10月份打样订单同比40%以上增长。3）AI手机未来硬件升级趋势+苹果自动化改造需求提升+苹果产线外迁带来设备投资+安卓产线高端化，3C设备需求5年内有望持续增长。4）产业链摸排后，3C设备Q2业绩整体表现良好。

　　2024年WWDC，苹果宣布AI手机重大升级，携手ChatGPT推出Apple Intelligence史诗级系统升级。

　　1）AI手机升级显著。苹果与OpenAI强强联手，率先在iOS、ipadOS、MacOS上引入ChatGPT-4o，操作系统迎来史诗级升级。AI手机对手机端侧算力的要求显著提升。手机内部SoC、散热、电池等结构均有望迎来升级。 2）3C设备受益环节：后道FATP组装段。我们认为3C设备中的后道FATP组装段环节将显著受益，由于FATP段设备非标定制化程度较高，主要需求来自手机内部结构升级带来的设备更新投资，因此AI手机带来的内部结构升级将显著拉动FATP段设备需求（快克、博众、杰普特、燕麦、荣旗、联赢）。

　　核心标的：

　　1）快克智能（强call）：焊接设备与AOI产线深度受益AI手机的内部结构调整，24年日本团队半导体业务有望取得突破性进展。

　　2）博众精工：3C自动化设备龙头，苹果产线升级深度受益环节，MR+低空经济概念股，无人机起降平台订单量可观。

　　3）创世纪：3C钻攻机龙头，月度订单持续超预期增长，复苏态势接近上一轮21年高点。

　　4）联赢激光：小钢壳焊接设备独供，AI手机确定性升级方向，目前单款手机设备订单接近5亿元，25年有望三款手机升级，订单或为三倍。

　　5）燕麦科技：3C软板检测设备龙头，柔性电路板为AI手机内部升级显著受益方向，此外MEMS检测设备快速突破，有望两年内再造一个主业。

　　6）MR相关：杰普特、兆威机电、荣旗科技、奕瑞科技。

　　7）其他标的：奥普特、利和兴、鼎泰高科、凯格精机。

无人驾驶各分支概念股全梳理

1、感知端（激光雷达、毫米波雷达、摄像头、超声波雷达）

1）万集科技：车载激光雷达已经实现产品化，并通过测试，与宇通客车就激光雷达达成合作，产品应用于L4级别自动驾驶车辆，多款单线激光雷达、8线车载激光雷达、32线车载激光雷达，可应用在自动驾驶、交通、物流、港口等多种场，在全国上千条车道安装了激光雷达设备。

2）福晶科技：已与部分厂商就激光雷达用的光学元件展开合作，向多家车载LiDAR厂商提供一系列光学元器件的系统解决方案，主要用于固体激光器及光纤激光器制造，是激光系统的核心元器件，固体激光器及光纤激光器在工业加工、医疗和科研等领域得到广泛的应用。

3）永新光学：车载激光雷达光学镜头正与多家国内外激光雷达企业、镜头模组厂商推进合作，自主研发研制一种大于180°视场角的超广角镜头，用于无人驾驶汽车的主动安全系统。

4）巨星科技：公司的激光雷达产品应用比较广泛，无人驾驶系统是其中一个方向，子公司欧镭公司实现了首款3D激光雷达产品的成功销售，激光产品业务占比6%。

5）水晶光电：从事精密薄膜光学产品，属于激光雷达传感器的部件供应商。

6）蓝特光学：主要产品有光学棱镜、玻璃非球面透镜、玻璃晶圆、汽车后视镜，产品主要用于消费类电子产品、半导体加工、车载镜头以及高端望远镜、激光器等光学仪器领域。

2、感知端（车载摄像头）

1）联创电子：车载光学镜头及影像模组的研发，拥有无人驾驶镜头和传感器镜头；为特斯拉提供车载镜头；为京东方提供触控显示模组及一体化产品的生产加工。

2）欧菲光：主营产品，包括微摄像头模组、光学镜头、触摸屏及触控显示全贴合模组、指纹识别模组，通过人才的引进及研发的投入具备了园区自动驾驶技术。

3、执行端（制动系统、转向系统、照明系统、油门系统）

1）亚太股份：公司的汽车电子操纵稳定系统(ESC)已研发成功，而带全力主动刹车功能的ESC是高级驾驶辅助系统(ADAS)和无人驾驶系统最重要的主动安全基础模块之一，目前正处于小批量生产的准备阶段。

2）浙江世宝：全球领先的转向系统提供商，投建的研发中心将具备汽车智能技术基础研究、产品研发、产品工程设计、汽车智能转向与制动模块试验、汽车转向与制动模块试制等功能，与驭势科技合作的无人驾驶车已经实测。

3）万安科技：主营汽车制动系统，ADAS系统领域在感知层、决策层及执行层三大端口均已完善布局，布局资源皆是国际细分行业前三地位，与飞驰镁物、苏打科技等合作。

4）得润电子：科世得润陆续获得一汽大众MEB电动车平台高压线束业务，T-Cross：VW216整车线束业务等，主营与Mobileye签订协议，双方将在高级辅助驾驶系统(ADAS)、自动驾驶和车联网领堿进行战略合作，华为与公司控股子公司双方共同推动车联网领域的发展提供端到端的车联网UB|解决方案。

5）伯特利：产品分机械制动产品和电控制动产品两大类，后者主要包括电子驻车制动系统：EPB；制动防抱死系统：ABS；电子稳定控制系统：ESC，以及线控制动系统：WCBS与北汽新能源有合作项目。

4、智能系统（智能座舱）

智能座舱智能驾驶核心股！

智能座舱系统作为集合智能网联与驾乘体验的高附加值的电子系统，是未来汽车核心三大域中，集成技术种类与更新占比较大的部分，其直面消费者的关键角色，决定了需要一系列验证与测试手段，以解决在产品迭代过程中智能座舱系统的测试与验证！智能座舱是指在汽车内部配备了各类智能技术和设备，旨在提升乘车体验、增强安全性和便利性。智能座舱对汽车安全出行起到关键作用。智能座舱可配备驾驶辅助系统，如自动刹车系统、车道保持辅助系统、盲点监测系统等。这些系统通过传感器和摄像头对周围环境进行监测，实时提供驾驶员警示和辅助操作，帮助驾驶员预防碰撞、保持车辆稳定，提高行车安全性。

1）华安鑫创：北京+无人驾驶+低空经济+智能座舱+汽车电子+汽车后市场+长安汽车+比亚迪, 公司深耕汽车座舱电子领域，始终致力于汽车中控、液晶仪表、AR-HUD抬头显示、CMS电子后视镜等座舱电子产品的软硬件研发定制。公司整合上下游资源并自建工厂，打通产业链，为客户提供一站式、品质稳定、兼具技术优势和成本优势的差异化产品和服务。公司主要产品已经嵌入到自主品牌车厂的主要车型，直接或间接服务了国内大部分整车厂。

2）路畅科技：主要产品为汽车车载数码导航信息系统，已与一些国内汽车厂和国外企业在部分专用导航产品上开始了专用车型的定制化服务，在汽车销售的前端导入市场，新五年规划明确无人驾驶发展方向。

3）华阳集团：汽车电子板块专注于车载影音、车载智能互联、车载导航、数字仪表、流媒体后视镜、高级驾驶辅助：ADAS、360环视系统、抬头显示等，并逐步将其系统集成为智能驾驶舱，有参与百度阿波罗计划；有关智能驾驶方面的投入主要在关键零部件，包括但不限于高精度定位、视觉处理、毫米波雷达、激光雷达等环境处理上。

4）德赛西威：主营产品车载信息娱乐系统、车身信息与控制系统、驾驶信息显示系统、智能驾驶辅助安全系统，公司的L3级别自动驾驶域控制器已在小鹏汽车的车型上配套量产，智能驾驶舱3.0版本在理想汽车的理想ONE车型上配套量产，为Apollo首批成员，并深度参与百度BCU、DuerOS的共同研发，在新加坡成立了研发团队，专门研发L4和L5级自动驾驶和汽车网络安全的前沿技术，在感知、决策、控制各个领域都已投入资源，其中部分技术已实现产品化。

5）均胜电子：致力于智能驾驶系统、汽车安全系统、新能源汽车动力管理系统以及车联网技术，子公司普瑞是全球领先BMS供应商，收购智能车载终端供应商TS德累斯顿成为平台供应商，为理想汽车、蔚来汽车提供相关汽车安全产品。

6）天迈科技：开发了营运车辆主动安全辅助驾驶系统，通过雷达、摄像头等传感器设备感知周围环境、监测行驶状态和司机的驾驶状态，提醒驾驶员注意行车安全、避免发生事故。

5、决策端（高精地图、操作系统、车用芯片）

1）四维图新：目前国内高精度地图基本上形成了百度、高德、四维图新三家鼎立格局，公司高精度地图采集及验证能力，可以帮助国内外OEM及Tier-1客户建立本地化的自动驾驶数据存储框架，实现原型车数据采集、量产车数据收集及自动驾驶能力验证。

2）诚迈科技：智能汽车行业的智能驾驶舱系统业务，已与上汽集团、威马汽车、蔚来汽车、吉利汽车等多家厂商展开合作。

3）中科创达：收购自全球数字仪表盘U，能够提供完整的智能驾驶舱解决方案，在Apollo计划的软件平台层提供操作系统深度定制与优化、智能驾驶信息可视化算法的开发、人机交互界面的定制。

4）东软集团：以东软睿驰作为运营主体，现已拥有支持多路摄像头处理的ADAS高级辅助驾驶系统、基于NXP最新自动驾驶芯片S32V的自动驾驶域控制器、整车基础软件平台NeuSAR等系列产品；基于图像识别的视觉摄像头业务，中国最大的车联网整体解决方案提供商。

6、车联网及其它

1）移为通信：产品属于物联网中无线M2M领域，所属行业属于通信设备制造行业。

2）启明星辰：背靠控股股东中国一汽，建成国家智能网联汽车应用(北方)示范区二期项目，成为自动驾驶产业的孵化平台，与华为在车路协同业务领域开展合作，通过搭建融合的车路网基座，通过一朵云、一平台、实现多种应用和三个中心的整体架构。

3）千方科技：携手百度，投资设立北京智能车联科技产业创新中心，中国唯一一家实现大交通产业布局的公司，从商用车到乘用车，志在中国无人驾驶Ⅴ2X生态型公司。

4）兴民智通：子公司英泰思特是国内T-BOX领先供应商，是新能源汽车T-BOX龙头。

5）江淮汽车：与百度合作推出无人驾驶汽车。

6）北汽蓝谷：公司于2018年发布全新技术品牌“达尔文系统”，实现包括ADAS智能辅助驾驶、L3级自动驾驶、智能座舱监测、代客泊车等在内的智能驾驶功能。目前公司与华为已在5G智能网联方面展开合作，联合开发具有L3和L4级别自动驾驶功能的汽车。

7）小康股份：在智能网联汽车方面，公司已具备L2+自动驾驶技术的系统集成、整车测试验证能力，通过与百度、阿里等行业头部企业的合作，公司致力于将车联网技术与汽车产品融合，为消费者提供最新、最前沿的使用体验。

特斯拉FSD相关标的：

概念股：宜通世纪、路畅科技、凯中精密、亚通精工、景旺电子、四维图新、法本信息、拓普集团、联创电子、瀚川智能、星源卓镁、得润电子、瑞玛精密、华阳集团、硕贝德、美利信、均胜电子、兴瑞科技、常熟汽饰、保隆科技等。

宜通世纪：特斯拉内置中国联通卡，宜通世纪子公司爱云信息向中国联通提供物联网平台服务。

路畅科技：已与一些国内汽车厂和国外企业在部分专用导航产品上开始了专用车型的定制化服务,在汽车销售的前端导入市场,新五年规划明确无人驾驶发展方向。

凯中精密：公司已向特斯拉配套动力电池、电机单元零件。

亚通精工：公司为特斯拉的一级供应商，开展有智能驾驶的研究。

景旺电子：公司已通过汽车零配件厂商向特斯拉供货，在无人驾驶应用领域，公司的高阶HDI产品可用于汽车域控制器包括座舱域控制器、车身域控制器、底盘域控制器和ADAS域控制器等。

四维图新：自特斯拉2014年入华至今日，四维图新一直为特斯拉全系车提供地图产品。

法本信息：无人驾驶测试平台为了完成轴耦合台架测试系统的仿真功能设计要求，对仿真系统的全部设计功能进行实现，在整套测试系统中连接物理台架和待测试车辆。公司已经和特斯拉展开业务合作。

拓普集团：公司是国内研发IBS汽车零部件厂商第一家,IBS将成为主动安全执行端的关键模块，为特斯拉Model 3提供轻量化铝合金底盘结构件。

联创电子：车载镜头已获得特斯拉的认证通过，已有正式订单，非唯一供货商。

瀚川智能：公司汽车电子智能制造产品有应用于汽车物联、无人驾驶等领域，为力特集团“特斯拉保险丝装配测试线”的直接供应商。

星源卓镁：公司 2019 年销售的铝合金自动驾驶模组零部件产品收入占比较高，公司有部分产品应用于特斯拉部分高端车型。

得润电子：公司目前为特斯拉提供数据线产品服务；公司将持续拓展与特斯拉的合作关系。

瑞玛精密：公司公司产品实现首次配套供货特斯拉项目。公司自动驾驶系统现有产品包括电子控制单元壳体、车载T-BOX部件等，正在开发的产品有ESP 车身电子稳定系统部件、ECU电子控制单元部件等。

华阳集团：公司精密压铸业务承接了间接向特斯拉供货的定点项目。

硕贝德：在车载客户方面，为特斯拉、雷诺、上海通用、广汽集团、比亚迪、吉利汽车等国内外一流车企提供智能汽车天线。

美利信：公司为客户开发的自动驾驶数据处理单元结构件，公司汽车领域的客户主要为特斯拉（Tesla）、比亚迪、一汽股份、神龙汽车、沃尔沃（Volvo）。

均胜电子:公司已为特斯拉供应部分传感元器件、HMI控制类和汽车安全类产品；

兴瑞科技：公司2019年与松下签订定点协议，为新能源汽车电池管理系统的核心电源分配模块提供精密零组件,公司有间接交货特斯拉

常熟汽饰：公司继续加大拓展新能源和无人驾驶客户，取得了特斯拉上海工厂 Model Y、奔驰 EQB 系列、华晨宝马3系电动版、北美ZOOX无人驾驶轻量化项目以及北汽新能源ARCFOX品牌仪表板和门板项目、理想汽车门板项目等。

保隆科技：智能感知是无人驾驶的基础之一，目前公司与特斯拉有业务往来，少量供货。

华安鑫创：主营汽车中控和液晶仪表等座舱电子产品的核心显示器件定制选型、软件系统开发及配套器件。公司的产品及服务具体包括汽车专用显示屏幕的定制开发和选型销售，全液晶仪表软、硬件系统开发，以及集成化座舱显示系统开发、人机交互（HMI）设计、用户交互界面（UI/UE）设计、车载以太网系统开发等多种符合汽车座舱智能化、电子化发展方向的软、硬件产品和解决方案，同时配套销售其他通用元器件产品。公司产品被广泛应用于国内外各类车型，直接或间接服务车厂超过50家，服务车型超过200个。

光庭信息：小米+华为概念，公司致力于“软件定义汽车”行业变革的引领者和汽车数字化转型的推动者，形成了以智能座舱、智能驾驶、智能车云、新能源及数字地图等多项产品的全域全栈综合解决能力。公司首创“超级软件工场”，打造人机协同软件开发模式，引领未来汽车软件工程变革。公司主要产品支持高级驾驶辅助系统（ADAS）和自动泊车（APA）等L2+级自动驾驶功能。移动出行已成为未来技术发展趋势，公司面向两轮车提供新一代移动出行解决方案，包括T-BOX软硬件，云服务器，手机APP，车端仪表的HMI解决方案，实现蓝牙音乐、远程控制、车辆定位、车况查询等功能。

经纬恒润：被赋予汽车软件界的“华为”！汽车电子的“国产之光”！有望发展为“中国的博世”！公司是国内软实力最强的汽车电子厂商！公司是目前国内少数能实现覆盖智能驾驶电子产品、研发服务及解决方案、高级别智能驾驶整体解决方案的企业之一！ADAS比肩博世、日本电装、德尔福等全球巨头！

豪恩汽电：公司系国产智能驾驶感知系统龙头！车载感知领域软硬件并行，创新融合打造更好用的智驾方案！AI深度算法+毫米波雷达+激光感知+自动泊车！公司大力开拓新能源车客户，已获得了小鹏、理想、比亚迪等客户订单，未来三年新项目中新能源金额占比呈现逐年提升趋势。公司多个新能源车项目将集中在2024年及2025年量产。

维科精密：华为+比亚迪概念，公司的产品是集软件、算法、光学设计和硬件于一体的车载摄像系统、车载视频行驶记录系统和超声波雷达系统，其中车载摄像系统和车载视频行驶 记录系统属手视觉感知，超声波雷达系统属于超声波感知，该等产品可应用于辅助驾驶、ADAS 等智能驾驶系统中。

瑞玛精密：公司系专注于汽车、移动通讯、新能源领域的专精特新企业，主营精密模具、精密结构件、汽车空气悬挂系统、移动通讯设备。公司在苏州高新区、苏州工业园区、广州市黄埔区、湖南省永州市、墨西哥克雷塔罗市、英国考文垂市等拥有生产基地，业务覆盖亚洲、欧洲和美洲等国家及地区。公司通过聚焦数字化转型、“5G+工业互联网”助力产业升级，打造先进智能制造模式，致力于成为全球工业领域优秀的零部件及系统产品制造商。

安培龙：公司是国内少数可以稳定量产高性能车规级压力传感器的高科技半导体公司，有望成为国内车规级传感器进口替代的中坚力量！安培龙：深耕智能传感器核心赛道！打破多项国外技术壁垒！产品包括压力传感器、氧传感器、温度传感器、PTC热敏电阻器、NTC热敏电阻器等，产品用于汽车、智能家居、智慧医疗、物联网、消费类电子、航空航天、工业控制等领域，主要客户有比亚迪、上汽集团、美的集团、凌云股份、华为、特斯拉、立讯精密、三星、GE、海尔，销售网络遍及全球几十个国家和地区！

中信证券：通信行业中报前瞻

　　1、中报前瞻： 我们整理的Q2业绩前瞻Excel：整体来看，运营商相关的业绩文件，传统网络设备承压，光模块龙头高景气，国产AI链条逐步开始体现业绩，物联网等细分龙头景气改善。

　　2、短期思路： 1）以稳为主，运营商相关在中报季预期表现较好。特别是运营商A股YTD显著跑输H股，而在市场环境偏弱的情况下，A股运营商在7-8月份往往开启下半年的行情。重点推荐【移动+电信+中国铁塔，A股优先于H股】。

　　2）光模块：仍然是最强景气主线，整体仍然是补涨趋势，静待产业或订单超预期带动股价突破。重点推荐【旭创+天孚+新易盛】，天孚更有超预期的机会。

　　3）细分龙头：重点关注业绩有支撑+主题有推动的细分龙头，把握错杀的机会，重点推荐【润泽科技+英维克+华丰科技+华测导航+中天科技】。

美就业及服务业pmi数据不及预期带动金银及大宗上涨，加仓金铜铝及锑锡

　　1、金银：美联储鸽派表态后，美国6月ADP就业人数、美国当周初请失业金人数及美6月服务业pmi等纷纷不及预期，美联储八九月降息概率升从68%提升至72.6%，伦敦金银分别上涨1.14%和3.25%。我们认为，降息概率提升及美大选不确定性有利于金价上涨；中长期美联储降息方向确定、央行及避险等催生资产配置需求，金价上涨趋势不变。个股：首推回调较多的山金、银泰及赤峰。白马继续推荐紫金、中金及山金（H）；低估小而优首推株冶及玉龙。白银推荐兴业。

　　2、铜：本周，降息预期提升带动大宗商品三连阳，铜价重回8万元/吨以上。我们认为，短期需求淡季限制反弹高度，但需求旺季叠加供给收缩已开始兑现，叠加降息预期提升，铜价重回涨势。个股：白马首推紫金，弹性首推藏格，其他推荐铜陵、洛钼（H）、西矿、藏格、金诚信、北铜及江铜等。

　　3、铝：本周，需求淡季致国内去库较慢，但海外去库仍然较快。印尼放开铝土矿传言屡次被证伪，氧化铝企稳。我们认为，内外价差带动出口大增，铝淡季去库持续超预期。随着旺季到来，铝价将上涨。个股：一体化公司二季度业绩超预期概率大，首推中铝、宏桥、南山及天山，其他推荐神火及云铝等。华福有色

粘胶短纤淡季不淡，今年有什么变化？

　　国盛化工：落后产能逐步淘汰，行业开工率达到历史高位。根据卓创，粘胶短纤行业2019年以来多数时间处于亏损状态，截至7月2日，装置吨毛利为-272元/吨。长期亏损下，行业落后产能逐步淘汰，未来也不排除有部分落后产能继续退出。截至2023年底，行业总产能约508万吨，剔除部分停产时间较长的企业后，产能484万吨，2023年行业实现产量390万吨，同比+4.5%，产能利用率77%，达到18年以来最高值，按照调整后产能来看，产能利用率已达81%。

　　行业开工淡季不淡，库存位于历史低位。根据卓创，开工率方面，年内行业开工率整体高位运行，截至6月27日开工率为78%，高于17-23年均值74%；库存方面，今年3月以来粘胶短纤库存快速去化，截至6月库存天数为5天，较3月高点降低8天，较17-23年同期少4天。我们认为需求韧性与产能退出是今年行业呈现淡季不淡的主要因素，“高开工、低库存”为金九银十旺季提供更加良好的涨价支撑。

　　历经盈利低谷，行业集中度显著提升。2018-2022年，行业产能几无增量的前提下，头部企业通过产能扩张、收购兼并等方式实现份额大幅提升。目前赛得利、中泰化学、三友化工产能分别为180、88、78万吨，CR3达68%，若按照有效产能484万吨算，CR3已达71%。

　　棉价下跌预期导致下游转向粘胶短纤采购，阶段性提升粘胶短纤需求。4月以来棉花价格快速下滑，4月1日-7月1日累计下滑1224元/吨至15758元/吨，粘胶短纤则在6月1日-7月2日小幅上涨300元/吨至13300元/吨，棉价快速下跌情况下，下游买涨不买跌心态更多转向粘胶短纤采购，阶段性提升粘胶短纤需求，当下棉花-粘胶短纤价差为2458元/吨，近期虽有所下滑但仍处于历史偏高位置。

　　三友化工（产能78万吨，2023年产量75万吨）、中泰化学（产能88万吨，2023年产量57万吨）

花园生物(300401) 维生素D3价格有改善空间，一纵一横战略保障未来长期发展

　　投资逻辑：　　

　　公司拥有完整VD3产业链，竞争优势明显。公司长期围绕维生素D3上下游进行布局，核心产品包括羊毛脂胆固醇、VD3、25-羟基VD3三大类。成本端来看，公司拥有从羊毛脂到NF级胆固醇再到维生素D3的加工一体化的生产能力，相比于同行业上市公司直接外购NF级胆固醇生产维生素D3，公司毛利率更占优势。从产能方面来看，VD3主要由少数几个大型上市企业供应，公司在建VD3总产能达到4140吨，2023年底工程进度已达100%，产能优势显著。VD3供应价格过去几年内处于历史低位，随着行业整合加速以及下游需求增长，VD3价格预计将逐步回升，根据Choice数据，截至2024年6月25日，VD3价格已逐步回升至74元/千克。

　　布局25-羟基VD3等高附加值产品，与国际巨头合作以进一步巩固自身龙头地位。25-羟基VD3是普通VD3的代谢产物，具有吸收速度更快等优势，目前全球范围内的主要供应商只有帝斯曼和公司两家，竞争格局良好。除此以外，公司还与全球化工龙头巴斯夫达成协议，巴斯夫将继续为花园提供高质量的原材料产品，与巨头的合作将进一步提升公司在该领域的竞争能力。

　　积极推动一纵一横发展战略，进军仿制药领域。一方面，公司正进一步拓展VD3上下游产业链。另一方面，公司于2023年发行可转债募集12亿资金扩建维生素A、B6、E和生物素等的产能，2024年6月24日花园转债收盘价为118.6元。新产能将于近期陆续开始投产，与同行业其他公司的现有产能对比，公司全部在建产能投产后总产能预计将在各细分领域达到全球前列。

       此外，公司还通过收购花园药业布局高端仿制药，目前已有6款仿制药被纳入国家集采或省部联盟集采，还有3款产品正在审评，11个品种在研，2023年仿制药业务贡献收入达5.7亿元，占公司总收入的52.3%。选自国金证券

算力板块，关注二季报业绩

　　中信建投通信核心观点：

      1、2024 MWC上海召开，人工智能、5G-A、低空经济、数智制造等成为热议重点。百度发布文心大模型4.0 Turbo，科大讯飞发布星火大模型4.0，钉钉宣布对所有大模型开放，国产算力芯片以及大模型、AI应用加速迭代推出。

　　2、下周7月4日-7月6日2024 世界人工智能大会（WAIC）将召开。建议持续关注算力产业链投资机会，包括海外光通信和国产算力板块。

　　3此外，二季度绩优板块和相关个股：

　　算力板块，受益全球AI基础设施建设拉动，头部光模块厂商业绩有望持续较好增长； 运营商板块，预计持续稳健增长； 海缆板块，预计受审批影响停工两年半的江苏海上风电项目有望于近期重启，去年Q2基数较高，后续海风行业有望逐季改善； 控制器板块，去库结束叠加海外需求较好拉动，收入端预计持续恢复，由于去年Q2较大汇兑收益，利润端增速或有所影响； 物联网模组板块，行业Q1呈现复苏，总体有望保持恢复趋势； 军工通信，上半年行业需求仍承压，下半年开始有望逐步恢复。

　　本期：新易盛、中际旭创、天孚通信、工业富联、中国移动、华测导航、广和通、亨通光电、拓邦股份。

中船防务，受益换船大周期，订单充裕

　　受益换船大周期H股更具估值优势

　　中船防务控股黄埔文冲，黄埔文冲拥有五大核心厂区，码头合计5300多米，公司1700箱、2200箱、2700箱为代表的系列支线船国际领先，同时具备大型特种运输船、散货船、多用途船舶、大型挖泥船等多种船型建造能力。

　　截止2023年底公司手持订单合同总价约557.6亿元，其中手持造船订单合同537.3亿元，在手订单充裕，我们认为公司未来将有望持续收益本轮民船“换新+新能源化”大周期。

　　中国船舶集团承诺2026/6/30之前解决下属单位同业竞争问题，整合重组有望进一步增厚国际影响力和船舶资产盈利能力。

　　我们预计2024-2026年公司分别实现营收178/205/244亿元，归母净利润5.0/10.9/18.2亿元，H股对应PE 41.49/19.20/11.47。

　　截止2024/6/28，中国船舶/中国重工/扬子江/现代重工/三星重工的PB（LYR）分别为3.8/1.4/2.5/2.7/2.4，中船防务A/H股PB为2.4/1.4，中船防务H股更具估值优势。我们给予中船防务H股1.5倍PB，选取2024/6/28港币兑人民币汇率0.93，对应目标价19.92港币。（国投机械）

电力改革-水火电、特高压电网、储能、氢能、风光投资机会解读

　　会议要点

　　1、电力行业投资机会

　　· 中国电建和中国能建是目前的首推公司，目标价均看到1.1倍PB左右。目前中国电建是0.7倍PB，中国能建大概是0.8倍PB，向上的弹性较大，值得加仓。

　　· 电力运营资产在利率下行背景下，自由现金流趋近于为正，分红比例提升，股息率显著具有吸引力。水电和火电资产获得系统性重塑，未来绿电资产也有望在电力体制改革中获得重估。

　　2、电网投资机会

　　· 今年电网投资增速远高于电源投资，前四个月电网投资增速为25%，电源投资增速仅为5%。电网投资的加速高增长可能会持续到十四五期间，推动电网投资增长的主要因素包括政策驱动和现实的消纳需求。

　　· 电力设备企业如平高电气、许继电气、金盘科技、东方电子等在电网投资加速背景下具有显著机会。此外，全球新能源发展对电网设备的需求增加，中国电力设备企业具备竞争优势。

　　3、储能和氢能投资机会

　　· 储能主要集中在空气压缩储能和抽水蓄能，中国电建在抽水蓄能市场占有率高，规划和施工市场份额分别为80%-90%和50%-60%。空气压缩储能建设周期短，中国能建在该领域具备竞争优势。

　　· 中国能建在氢能领域也具备明显优势，松原项目第一期70亿的产业链即将建成，未来将在全国推广。氢能技术和产业链的完善将为公司带来新的增长点。

　　4、中国电建和中国能建的基本面分析

　　· 中国电建去年前五月订单增速为16%，今年前五月订单增速为7%。其能源电力业务增速较快，前五月订单中能源电力占比28%。公司在抽水蓄能和水电领域具有强大市场地位。

　　· 中国能建去年的年度订单增速为22%，今年第一季度新增订单增速为24%。公司在特高压、火电、氢能和抽水蓄能领域表现突出，订单结构和增速均优于中国电建。

　　5、目标价和市场预期

　　· 中国电建的目标价定在1倍PB左右，目前为0.7倍PB，未来股价可能趋近于1倍PB。催化剂包括水电站项目和电源运营资产重塑。

　　· 中国能建的目标价定在1.1倍PB左右，目前为0.8倍PB，未来有30%的正收益空间。公司股价在历史低位，向上空间较大。

　　1、电力投资与运营分析

　　· 今天晚上主要向大家汇报一下电力行业的投资机会。我们主要推荐中国电建和中国能建，这两家公司目前是我们的首推，目标价均在1.1倍PB左右。目前中国电建的PB为0.7倍，中国能建大约为0.8倍，这样的水平空间基本上在30%以上。我们认为向下的空间不大，反而向上的弹性较大。这个赔率和成功率都比较可靠，我们认为在这个时间点值得加仓，这是我们的结论。

　　· 首先，我们将电力行业分为投资和运营两个部分。过去两年，运营端的机会显然非常显著。以长江电力、国投电力和华能水电为代表的水电运营资产，包括一些火电资产，都获得了系统性的重塑。电力运营就像中国的经济一样，由投资的资本开支转向存量市场。资本开支下降后，自由现金流趋近于正。在分红比例提升的情况下，股息率显著具有吸引力，尤其是在利率下行的背景下，这个差值使得运营资产获得了系统性的重塑。

　　· 中国电建和中国能建本身也有一些电力运营资产，但更多的是一些风光绿电运营资产。过去两年，水电和火电资产得到了重估，但绿电运营资产在绿电价格下行的情况下并未获得重估。前期zx在召开座谈会时，有电力专家提到下半年如果进行电力体制改革，绿电的价值能体现出来，这将对绿电资产有一个重新的修正。因此，我们也期待下半年的电力体制改革，如果绿电价格或价值能体现出来，绿电运营资产也会有较好的重塑。这是关于运营部分的第一点。

　　· 第二部分是关于投资。我们认为电力行业这两年，尤其是今年，发生了显著变化。我们将投资分为电源端和电网端。大家可以看到，今年电网的增速远高于电源的增速。先说两个数据：第一，能源局还没有披露五月份的数据，但今年前四个月的电源投资增速是5%，电网投资增速是25%，电网投资高于电源投资。第二个数据是去年的前四个月，电源投资增速是53%，今年下降到5%；去年的电网投资增速是10%，今年加速到25%，显然发生了逆转。过去几年，电源端的投资高歌猛进，电网端的投资滞后于电源端。

　　· 今年前四个月，发电利用小时数显示，太阳能发电同比下降了42小时，风电同比下降了77小时。因此，风电和光伏的大力发展对电网的要求提高了。国家能源局推出的节能降碳政策也鼓励加大电网投资。所以我们认为，今年电网投资相比去年加速，是政策驱动和现实需求的结果。我们认为电网投资的高增长可能会持续到“十四五”期间，这是一个中长期的逻辑。今年是“十四五”的倒数第二年，明年将制定“十五五”规划。因此，我们认为在“十五五”期间，电网投资增速仍然会非常快。因为现实的消纳和上网需求推动了电网投资增长，加上特高压和柔性直流技术的迭代，整体投资的单位和效果可能会更好。

　　2、电力设备投资机遇

　　· 首先，今年电网的投资机会主要集中在电力设备领域，如平高电气、许继电气、金盘科技和东方电子等公司。此外，还有海外出口的逻辑。由于全球新能源的发展，对电网设备提出了更高的要求。尤其是欧美国家，由于电网老化，需要更新和增加设备。因此，全球电力设备市场进入了一个中长期的上升周期。中国的电力设备本身就具有竞争优势，所以今年电力设备的行情非常好。当然，铜价可能是一个成本因素，这方面可以咨询相关专业的研究员。

　　· 对于电网施工业务企业来说，机会也很显著。中国能建在特高压电网领域，设计市场占有率大约在80%-90%，施工市场占有率大约在50%-60%。因此，中国能建显然会受益于国内电网的大发展。同时，中国能建大约有20%-30%的业务在海外，这也为其提供了海外市场的发展机会。

　　· 电网端的第一个变化是电网投资开始加速，而电源投资开始减速，机会显然在电网端。新能源行业在过去20年经历了从电力设备到电力设备及新能源，再到只有新能源的发展过程。今年又回到了电力设备，新能源的机会仍然集中在电力设备领域。

　　· 在电源细分项中，投资结构也发生了较大变化。整体装机和投资方面，火电的增速依然非常好，而风电和光伏相对较弱。这主要是因为前两年风电和光伏的投资较多，而近年来火电的灵活性改造对消纳需求更有利。

　　· 中国在火电建设上也具有竞争优势，设计市场占有率大约在70%-80%，施工市场占有率大约在50%-60%。因此，中国能源在火电建设上也能受益。这是中国能源从关联度上来看所处的情况。

　　3、电建能建市场分析

　　· 这是第一点。第二点是关于消纳方面，除了电网之外，还有储能这一块。储能主要包括空气压缩储能和抽水蓄能，因为储能需求主要在用户侧、发电侧和电网侧，需要大容量的储能。目前在大容量储能方面，抽水蓄能主要由中国电建负责。中国电建在抽水蓄能的规划市场占有率大约是80%到90%，施工市场占有率大约是50%到60%。因此，中国电建在抽水蓄能领域占据主导地位。

　　· 同时，中国电建在水电行业也有类似的地位，全国施工市场占有率大约是50%到60%，规划市场占有率大约是70%到90%。可以说，中国电建在水电和抽水蓄能领域都是行业龙头。而中国能建则在电网和火电领域占据主导地位。这两个公司的业务可以简单区分为：中国电建主要负责水电和抽水蓄能，而中国能建主要负责电网和火电。因此，中国电建在抽水蓄能和水电的大发展中具有明显优势。

　　· 近年来，水电的重新评估使得国内水电建设重新提上日程，包括雅鲁藏布江水电站的规划。随着水电的重新评估和建设，可能会进入新的高潮。此外，空气压缩储能也是抽水蓄能的替代方案。抽水蓄能的建设时间为8到9年，而空气压缩储能的施工工期大约为1到3年。中国能建在空气压缩储能方面具有竞争优势，目前在武汉有示范项目，后续在山东和甘肃也会有生产项目，全国大约有100个可建点，已筛选出二三十个，单个项目投资约为二三十亿元，收益率较为可观。中国能建在空气压缩储能上确立了技术和竞争优势。

　　· 在氢能方面，中国能建的优势也较为明显。在松原的第一期70亿元的产业链项目今年基本建成，后续还有二期和三期。通过锂电制氢、氢电制氨、氨电制氢，整个产业链逐步完善。在全国建成示范项目后，预计其他地方也会陆续建设。中国能建在氢能上的竞争优势非常明显。这两家公司通过科技研发和创新驱动增长，在电力相关领域的技术研发和迭代升级中，展现出垄断性质的优势，推动了新的市场高增长。

　　· 这是我想汇报的第一个部分，即电力政策和市场需求的变化，主要体现在电网端和电源端，尤其是水电和氢能。储能方面主要是抽水蓄能和空气压缩储能，目前正快速增长。因此，我们认为中国电建和中国能建是非常不错的投资机会。

　　· 接下来是对中国电建和中国能建的详细拆分。首先看中国电建。中国电建披露了详细的订单数据。去年前五月订单增速为16%，今年前五月订单增速大约为7%。今年前五月订单总额约为4800亿元，其中2900亿元为能源电力，730亿元为水资源与环境，970亿元为城市建设与基础设施。业务结构中，能源电力增速最快，达到28%；水资源与环境下降了1个百分点，城市建设与基础设施下降了30个百分点。这是今年前五月中国电建的一些基本数据。

　　4、电建能建订单解析

　　· 因为整个电建的情况，我们可以通过去年订单数据进行分析。虽然月度数据没有那么详细，但从年度数据的三级目录来看，可以理解其业务结构。去年，能源电力和新能源签订的电力合同总额大约是6200亿元，占整个合同总额的54%。其中，光伏订单约为2800亿元，抽水蓄能订单约为800亿元，火电订单约为3410亿元，风电订单约为1100亿元。这是中国电建在能源电力领域的三级目录情况。

　　· 关于中国电建的绿电运营情况，截至去年年底，其装机容量为27GW。其中，风电为8.4GW，光伏为7.7GW，水电为6.8GW，火电为3.6GW。绿电装机的利润大约是25亿元。这是中国电建在新能源领域的运营情况。中国电建在抽水蓄能和光伏风电的电力运营方面积累了大量项目资源，市场地位较强。

　　· 再来看中国能建。它没有披露月度数据，只披露了季度数据。去年，中国能建的年度订单增速约为22%，今年第一季度新增订单增速约为24%，表现非常强劲。去年中国能建的年度订单总额约为3700亿元，其中传统能源约为800亿元，新能源约为1400亿元，城市建设约为470亿元，综合交通约为60亿元。

　　· 从年度数据的三级目录来看，新能源电力订单总额约为5200亿元，其中抽水蓄能订单约为1300亿元。整体订单增长态势良好，增速高于中国电建。中国能建在特高压、火电、氢能和抽水蓄能等领域也有显著增长，表现非常出色。

　　5、中国电建能建估值分析

　　· 首先，这是关于第一部分工程的内容。第二部分是电力运营。去年电力运营的装机容量大约不到10GW，约为9.5GW左右。其中风电为2.7GW，光伏大约为6.6-6.7GW，火电为1.3GW，水电为0.78GW。这是其绿电运营的资产情况。大家可以通过这些数据来区分两家公司。接下来，我想汇报一下这两家公司的基本业务结构和区别。很多人不太容易区分中国电建和中国能建的业务，它们的业务基本上是这样的区分。

　　· 第三点，我想谈一下对两家公司股价和市值的看法。首先是中国电建和中国能建的目标价。很多人会问我们如何看待这两家公司的目标价。首先谈中国电建。三年前中国电建曾进行过定增，当时的定增发行价大约是1.05倍PB左右。因此，我们这次的目标价也看在这个定增价的位置上。目前定增的PB约为0.7倍多，没有再往上看的话，可能会有定增和减持的压力。所以我们认为其股价可能会趋近于1倍PB的位置。催化剂可能是他们的水电站和电源运营资产重塑等基本面的变化。

　　· 第二是中国能建。中国能建前段时间刚修正了定增方案，从一百多亿规模修正到90亿。央企进行定增时，发行价要大于1倍PB，因为小于1倍PB的再融资被认为是贱卖国有资产。如果发行价大于1倍PB，二级市场交易的PB至少要在1.1倍PB左右，给定向投资者预留空间。中国能建的PB目前约为0.8倍，如果达到1.1倍PB的话，有30%的正收益空间。从K线图月线来看，中国能建的股价基本上在两块钱左右，是上市以来的最低区域。下行空间不大，可能需要等待契机向上走。

　　· 因此，我们认为这两家公司的目标价逻辑和修正是这样的。关于电力资产的中国电建和中国能建的简单逻辑，如果需要详细了解，可以参们的路演。

　　· 接下来，我用五分钟时间展示一下建筑板块的其他部分。主要是三中全会已经确定日期，市场预期较多的是财税体制变革和土地要素变革，这与建筑相关。地方政府的财源扩大或减少，有利于建筑重塑盈利模式。以水利为例，以前地方政府投资水利，建筑公司接业务形成应收款可能会减值，PB小于1。同时支付款项导致现金流为负，DCF模型下没有分红，建筑商业模式不理想。去年上半年综合估值行情本质上是从商业模式重塑开始的。如果水利由发特别国债进行，减值比例大幅下降，支付顺畅，现金流转正，财税体制变革对建筑商业模式有重塑作用。

　　· 第二，土地要素改革。财经委会议提及土地要素改革，土地跨区域流转释放投资空间，建筑显著受益。

　　· 第三，出口在三季度以后乃至明年上半年可能有下行压力，财政刺激内部循环需求重新成为重要视角。去年四季度开始的特别国债，今年下半年特别国债打开，财政杠杆的正向理解可能发生变化。这是最近建筑的主要逻辑。

　　· 方向上，我们认为主要是科技和高股息。高股息主要选运营资产。中国电建和中国能建都有运营资产，尽管两家公司处于大的投资期，分红比例不高，但隧道股份和中泰国际的运营资产占比较高，股息率有吸引力。科技方面，除了电力，我们主要关注地方经济AR应用和车路云一体化，推荐华设集团、苏交科设计总院。华设集团市值约六十多亿，对比苏交科和深圳的大部分公司市值在一百一二十亿左右。

　　· 此外，节能降碳、大宗商品涨价和出海招商逻辑也是我们关注的方向。基础化工涨价推荐中国化学，水泥涨价推荐中泰国际，钢铁涨价推荐中国国际，焦炭涨价推荐北方国际，技术化工行业设备更新节能降碳推荐中国化学，水泥行业设备更新节能降碳推荐中泰国际。

　　· 总结一下我们的核心观点，在五穷六绝七翻身的背景下，我们认为七月份大盘进一步下跌时，建筑将迎来建仓的好机会。随着下半年出口下行压力增大和财税体制变革推进，建筑将迎来盈利模式重塑和杠杆扩大内循环需求的契机。基建方向首推国企如中国中铁、中国交建和中国建筑。地产链核心聚焦科技，电力首推中国电建、中国软件，低碳和AR应用及车路协同主要推荐华设集团技术，化工推荐中化国际。

　　· 从我们的视角来看，目前如果选择一个方向，中国电建和中国能建在大盘回撤背景下，电力资产下滑空间较小，向上空间可看到EBITDA，风险收益比还可以。本文选择网络分享，仅供参考。

三一重工- 中长期底部位置，坚定看好

　　①关注产品结构。新一轮复苏中，挖机仍是最有弹性的品种，是行业复苏的先行品种，重视挖机敞口大的整机厂，三一挖机在总营收占比约37%。

　　②关注盈利改善。当前毛利率改善持续，周期下行费用刚性是业绩弹性主要压力。未来周期复苏收入规模化效应，带动费用率下降，形成共振弹性。公司利润率2年目标回到10%以上（2023年6.3%）。

　　③资产质量好。22-23年公司减值主要来自信用减值，分别约7、12亿，已充分计提干净，2024年有望进入业绩释放期。

　　④经营质量好，分红增加。公司在周期下行阶段的保守策略使其现金流表现较好，净现比始终在1左右，23年达到1.2，分红比例近5年30%出头，23年提高至40%。

　　长期看点：未来3年伴随行业复苏，景气高位有望至少实现1200亿营收，净利率12-15%，净利润估计145-180亿，对应目前估值仅7-9X。国投证券机械

湖北宜化|快评：主营产品量价齐升，资产质量逐步改善

主营产品量价齐升，公司有望实现业绩高速增长

湖北宜化是我国化肥、聚氯乙烯塑料龙头，主营产品包括尿素、磷酸二铵、PVC、烧碱等。公司具有126万吨磷酸二铵产能（权益产能96万吨），216万吨尿素产能（权益产能126万吨）。2024年4月7日，根据公司公告，公司投资金额3亿元回购了宜化肥业32.43%股权，对应磷酸二铵年化权益产能提升了31.33万吨.产品价格方面，二季度磷酸二铵国内价格延续了一季度旺季价格走势，此外产品出口价格不断上行，盈利能力稳定提升。尿素方面，公司尿素装置于今年1-2月例行停产检修，二季度起实现满产满销，二季度起尿素现货价格持续上行，预计二季度盈利能力大幅提升。

公司稳步推进多种资源布局，具备生产原料优势

公司及控股股东层面具有丰富的煤矿、磷矿资源。煤矿方面，子公司新疆宜化拥有3000万吨/年的煤矿产能，该煤矿探明煤炭储量约为28.2亿吨，煤品质量稳定，露天开采成本极低。2023年新疆宜化实现净利润22.42亿元，当前上市公司持有新疆宜化35.6%股权，控股股东宜化集团持有新疆宜化40%股权，国资委曾承诺解决新疆宜化与湖北宜化同业竞争问题，后续公司利润中枢将持续增厚。磷矿方面，宜化集团自有磷矿目前总产能为330 万吨/年，后续磷矿规划产能为140万吨/年；公司间接参股的江家墩矿业有磷矿开采权，其保有资源储量1.3亿吨，目前东、西部矿段分别有磷矿产能150万吨/年、30万吨/年，可用于公司磷铵产品的生产。江家墩矿区东部矿段P2O5平均品位23.00%，属于中品位磷矿，采矿许可证已于2023年11月27日办理完成。公司以磷矿资源为依托形成了“采选加一体化”优化配置的产业链，磷矿实现全层开采，选矿实现低品位磷矿高精度分选，加工实现梯级利用，高品位磷矿用于磷精细化工和高浓度磷复肥生产，中低品位磷矿用于普通磷肥生产和选矿，副产品磷石膏用于生产水泥缓凝剂或建材，形成了符合循环经济思想和绿色发展要求的产业群。丰富的上游资源可有效满足公司原料需求。

公司逐步剥离低相关度资产，专注主营业务发展

根据2024年6月24日公司公告，为优化资源配置、提升公司盈利水平，公司拟通过公开挂牌方式转让全资子公司湖北宜化降解新材料有限公司（以下简称“降解新材料”）100%股权，转让底价不低于1.5亿元。本次交易完成后，降解新材料不再纳入公司合并报表范围。2023年降解新材料核心产品PBAT市场景气度较低，根据公司公告，2023年降解新材料亏损9207万元，2024年1-4月亏损2622万元，影响了上市公司Q1利润水平。我们认为，随着后续子公司股权的成功转让，将有效为上市公司减亏约1亿元。-国信证券