欧洲需求量大超预期，供应链瓶颈开始缓解，预计光伏产业Q2出货将迎来明显拐点！

欧洲需求量大超预期，供应链瓶颈开始缓解，预计光伏产业Q2出货将迎来明显拐点！

当前光伏硅料价格持续高位，辅材价格也同样验证行业高景气状态，国金证券认为，随着光伏产业链瓶颈环节供应持续释放，Q2行业出货确定性环比增长。同时，中信建投也指出，欧洲今年需求大概率较大幅度超预期。

1）硅料价格高位成交积极，原辅材料价格验证高景气度

需求曲线定价状态下，产业链价格是反映行业景气度的最直观指标。

Q1硅料价格反弹至250元/kg附近，且4月订单快速签署完毕，硅片频繁跟涨创新高，玻璃、胶膜连续提价，验证行业高景气度。

近期组件价格亦有小幅抬升苗头，产业链博弈天平向“终端接受涨价”的方向倾斜。

2）产业链瓶颈环节供应持续释放，Q2行业出货确定性环比增长

硅料（短板）：Q2新增贡献主要来自通威云南5万吨满产、亚洲硅业3万吨、新特能源技改升级，预计产量环比增长10%左右。

2022Q1-Q4全球有效供应量预计分别为18、20、22、25万吨，全年约85万吨，Q2-Q3供应增量少于先前预期，Q4相对释放较多。

EVA粒子：Q1浙石化光伏料进展超预期，Q2新增贡献主要来自联泓技改升级、乐天30万吨，全年供需紧平衡。

光伏玻璃：Q1行业扩产低于预期，4月初有新玩家（旗滨1200t/d)点火，预计Q2产量环比增长8%；听证会制度有利于供需关系健康以及龙头份额提升。

其他环节如IGBT、石英坩埚等，虽供需紧张，但与EVA、工业硅属性类似，均非“刚性瓶颈”。

产业链盈利来看：

开年以来，产业链各环节排产基本维持高位，硅料盈利高位坚挺，硅片/电池片较Q4有明显改善，一体化组件毛利持稳。展望Q2利润率变动趋势：硅料高位持稳、硅片持稳或小降、电池片存在继续修复机会，一体化组件盈利持稳。

3）国内外需求双旺

①国内分布式需求旺盛，集中式项目储备丰富

Q1国内户用分布式需求延续高景气度，随着各地电价、能耗要求趋严，以各类工业园为代表的工商业分布式需求亦呈现高增长态势；2022年1-2月国内新增装机10.86GW，超过2021年1-5月总和。

从集中式需求来看，2021年底以来国内央国企组件公开招标规模超过56GW，组件价格回到合理区间（1.85元/W附近）时将陆续启动，后续补贴清偿若能逐步兑现，可能进一步推升国内集中式项目的成本承受力。

②海外市场，尤其是欧洲需求超预期

中信建投指出，欧洲需求此前常年稳定在20GW左右，在GreenRecovery的大背景下，差不多每年10%增速比较稳定，但今年各组件厂发货量统计预计向欧洲发货达到50GW+，需求超出市场预期。

核心原因是俄乌战净之后，欧洲能源价格飙升，光伏成为硬通货，我们很快在3月组件出口数据中就能看到这一情况，而春节前表现的并不明显。

4）产业链三条核心逻辑和四条主线

行业高景气明确，“供应短板（硅料）释放节奏、边际需求强度、组件排产预期”三者保持动态平衡，不管如何博弈，今年有三条核心逻辑始终不变，均大概率兑现（部分也是目前市场预期差所在）：

①组件产出/终端装机随硅料产量释放逐季/逐月环比增长（疫情对物流影响的改善拐点已出现)；②硅料价格预期抬升，驱动更激进的薄片化，支撑更多的组件产出和装机量，全年装机45%-50%高增确定，2023年继续维持相对高增速；③供给存在瓶颈情况下，需求超预期体现为价格中枢上移，以及产业链利润总盘子扩张，瓶颈环节吃掉扩张的大部分。

5）核心四条主线：

①业绩确定性/弹性的硅料/电池：通威股份、大全新能源、保利协鑫能源(H)等。

②跟量走且格局、盈利改善趋势的辅材（玻璃）、逆变器：信义光能、福莱特(A/H)、金品科技，阳光电源，福斯特等。

③电池新技术（组件龙头、领先设备商）：隆基股份、晶科能源、晶澳科技、天合光能，奥特维、迈为股份等。

④高分红运营商：信义能源(H)等。

此外，中信建投梳理出欧洲业务收入占比较大的企业，有望受益于欧洲加码光伏装机。

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需求旺盛，硫酸供给缺口有望拉大，国内炼厂、硫铁矿和铜冶炼企业受益！

磷肥、工业用酸等领域需求旺盛，硫酸供给缺口有望拉大，国内炼厂、硫铁矿和铜冶炼企业受益！

国海证券研报指出，全球硫酸需求主要集中在磷肥、工业用酸等领域。下游需求旺盛，硫酸供给缺口有望拉大。未来硫元素供需紧张，国内硫铁矿和铜冶炼企业受益。

1）上游发展受限，硫酸供给增长趋缓

硫酸主要通过硫磺、冶炼烟气和硫铁矿（硫精矿）制取。

其中硫磺主要来自天然气脱硫和炼油回收，长期看，碳中和及新能源高速发展背景下，天然气、原油需求增长将受抑制，从而影响硫磺供给，据IEA统计预测，2021-2025年全球天然气产量年复合增速仅为1.63%；炼厂原油加工量增速仅为1.90%；短期看，俄乌冲突下欧洲天然气消费受到限制，全球原油价格维持高位，炼厂开工负荷下滑明显，硫磺供给短期滑坡。

冶炼烟气制酸主要在铜、锌、铅等冶炼时进行硫回收，近年铜、锌、铅矿产量增长较慢，2015-2021年均复合增速分别为1.59%、0.26%和-2.32%，未来铜矿开采能力预期有所提升，但也难给硫酸带来较大增量。

据测算，2021-2025年全球硫酸供给量为3.007、3.092、3.156、3.216和3.273亿吨，年复合增速为2.14%，供给增长较缓。

2）下游需求旺盛，硫酸供给缺口有望拉大

全球硫酸需求主要集中在磷肥、工业用酸等领域。

新冠疫情与俄乌冲突催化下，农作物价格上涨，产粮大国纷纷加强对本国农作物的控制，全球粮食安全问题愈发突出。在此背景下，全球肥料需求有望持续增长。据IFA，2020年-2025年，全球磷肥需求增速有望达到1.8%。

全球碳达峰计划刺激了锂、镍和钴等电池金属需求，从而推动了对浸出用硫酸需求。据IHS，预计2020-2035年化工行业对硫酸的需求将以年均2.9%速度继续增长。同时考虑到国内新增湿法磷酸项目增多。

据测算，2021年-2025年，全球硫酸需求为3.205、3.283、3.384、3.479亿吨，年复合增速为2.68%，供需缺口逐渐拉大。

3）进口受阻叠加湿法磷酸投产进度加快，国内硫产业链景气度有望持续

短期来看，受环保督导及新冠疫情影响，今年1-2月份硫磺进口量明显减少。进入春耕旺季，下游需求稳步上升，驱使硫酸价格屡创新高。长期来看，在下游各领域需求平稳增长的同时，受环保政策影响以及新能源汽车的高速发展，湿法净化磷酸的需求增长。

2022年-2026年，我国磷化工企业湿法磷酸新投产总量将达到约270万吨，配套建设830万吨硫酸装置。我国将近50%硫磺依赖进口，随着国际硫磺愈发紧张，国内硫产业链有望维持高景气度。

4）受益标的

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宁德时代EVOGO换电在厦门启动，看好22年换电行业爆发！

宁德时代EVOGO换电在厦门启动，看好22年换电行业爆发！

宁德时代EVOGO换电在厦门启动。德邦证券点评指出，长期来看运营乘用车5万站+重卡1万站需求确定性较强，对应千亿市场空间。

事件：

4月18日，宁德时代发布EVOGO换电在厦门启动，首批启动4座换电站，到年底在厦门建设30座换电站，目标厦门岛内每3公里半径1座换电站。

点评：

月租金399元/块电池（26.5kwh），按运营用户每日400公里折算每公里租金0.07元，考虑一汽奔腾NAT电耗15kwh/100km，补能价格1.5-1.7元/kwh，对应费用0.3-0.35元/公里，大幅低于燃油车运营车0.5-0.6元/公里，有超好经济性。

30座换电站预计对应3000台出租车，预计1月发布会提到的10个城市将会逐步落地，全年有望实现300座运营乘用车换电站目标。

除运营乘用车外，宁普时代换电重卡也在推进，2月与三一合作福宁干线换电重卡示范线已投运，换电模式最大化利用电池(底层逻辑)并大幅降低司机时间成本，长期看运营乘用车5万站+重卡1万站需求确定性较强，对应千亿市场空间。

相关公司：动力电池：宁德时代；换电站设备：瀚川智能、博众精工；运营商：协鑫能科、宁德时代；EPC：永福股份。

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短期压力犹存，估值合理偏低，哪些大众品能脱颖而出？

短期压力犹存，估值合理偏低，哪些大众品能脱颖而出？

中信证券研报指出，大众品虽然短期存在压力，但估值合理偏低，建议把握布局机会，逐个梳理了各细分行业情况。

1）短期压力犹存，估值合理偏低，把握布局机会。

受部分地区疫情反弹、成本上涨、需求疲软等负面因素影响，食品饮料行业年初以来下跌16.1%，跑赢市场0.9pct（相对wind全A），其中本周涨幅为4.2%，跑赢市场6.6pcts。

短期看，3月以来上海、深圳、吉林等地疫情出现反弹，多数成本种类仍处于高位震荡，预计行业基本面仍存一定压力，但目前食品饮料行业估值已回落至合理区间，一些细分行业处于估值偏低位置。经过3年复杂经营环境，龙头公司的竞争能力和领先地位进一步夯实，长期确定性提升。

建议把握布局机会，各细分行业具体观点如下：

2）乳制品：疫情不改盈利拐点趋势，持续推荐。

3月中下旬，部分区域封锁致供应链阻断，拖累乳企出货端表现。液奶需求刚性，是优先供应生活品之一，疫情影响相对可控。

结合渠道调研判断，3月伊利液奶中单位数增长、蒙牛液奶有所下降，白奶需求相对乳饮料和酸奶更加坚挺。预计伊利/蒙牛Q1常温液奶收入双位数增长/中单位数增长。Q1原奶价格同比持平、成本端良好；同时，疫情下仍保持竞争平稳，费效比提升推动销售费用率略降，预计伊利、蒙牛盈利能力实现提升。

预计伊利2022Q1收入同增15%左右、净利润同增15%~20%。预计伊利蒙牛盈利拐点已至，不考虑澳优、妙可蓝多并表，目前伊利和蒙牛动态PE分别为23x和24x，安全边际较高，继续坚定推荐。

3）啤酒：关注旺季和高端化，疫情影响节奏不改方向。

疫情对3月份龙头公司销售增速有较大幅度影响，预计在10-20pcts。如果疫情在5月初得以控制，预计2022年啤酒龙头销量仍有上升可能（以青啤为例，历史上3/4/5/6月占全年销量的比例约为9%/9%/10%/13%）；如果疫情发展拖入啤酒销售旺季，2022年啤酒销量将承压。成本压力尚处于可承受范围内，从当前价格判断成本压力导致吨成本的提升幅度有望控制在5-10Pcts，龙头正在抓紧完成旺季前提价。

当前时点，考虑疫情影响幅度，推荐重庆啤酒，强调华润啤酒和青岛啤酒的长期配置价值；如果疫情得以在全国面得到控制，从反弹空间的角度看，推荐华润啤酒、青岛啤酒。

4）调味品：短期不确定性增加，观察需求&盈利拐点。

2022Q1调味品行业销售增速承压，预计多数公司收入增速慢于全年增速预期，主要原因：

①春节错位导致出厂口径表现存在一定压力；②全国多地疫情散发，对餐饮渠道需求、物流运输都造成了一定影响。同时，原材料成本继续承压预计导致利润增速仍低于收入增速。

展望2022Q2，由于2021Q2行业去库存基数较低，2022Q2我们原本预期收入实现较快增长、利润逐步显现弹性，但目前几个不确定性因素仍需关注：

①需求恢复，尤其是疫情可控时点；②成本压力，二季度是顺价能否成功的重要验证窗口期，同时仍需关注原材料价格是否持续上涨；③渠道库存未全部恢复到合理水平。

经过前期股价调整，重点公司估值基本恢复到2019年中枢水平，考虑到短期基本面压力，我们认为板块当前估值处于合理偏高位置。

5）轻餐饮连锁：短期疫情影响明显，重视超跌布局机会。

3月疫情对卤制品行业冲击明显，单店销售明显下滑，一季度行业表现不容乐观。此外，原材料和运费价格上涨、给予加盟商补贴支持都会对盈利能力造成影响。

短期看，疫情是影响行业的最主要因素，若疫情带来的业绩不及预期导致股价持续调整，可能创造出难得的布局良机，建议继续关注疫情管控和原材料端压力。

①绝味食品：尽管短期业绩存在不确定性，但逆境下灵活拓店、份额持续提升，夯实竞争壁垒、中长期确定性提升。②巴比食品：受疫情冲击相对弱于卤味，同时成本上涨压力较小，利润基数较低，预计2022Q1有望实现较快增长，关注后续开店趋势及团餐发展。

6）速冻食品：短期疫情&成本扰动，长期关注品类发展。

疫情导致餐饮渠道受损，家庭渠道受益、但物流配送阶段性受阻，结合春节错位因素，预计2022Q1重点公司收入增速相对较慢；同时原材料成本压力仍然存在。板块股价回调较为明显，估值回到相对合理区间、创造新的布局良机，后期核心为基本面的恢复。

未来重点关注疫情、竞争、成本等因素趋势，并且重视预制菜等成长型细分业务的超预期潜力。

安井食品：主业短期盈利承压，但公司竞争优势突出，随着疫情可控、提价对于原材料成本压力的缓解，公司基本面有望逐步恢复；此外冻品先生1-2月销售表现靓丽，期待兑现持续高成长性。

7）休闲零食：疫情增加居家需求但整体负面，洽洽较优。

疫情居家催生家庭消费场景，但物流中断给零食企业生产、供货带来不确定性，疫情对板块整体影响偏负面。考虑疫情、成本压力和春节错峰(高基数)因素，预计板块Q1收入同比持平或略升，盈利能力同比下滑。

预计Q2休闲零食公司业绩有望显著提速增长：①2021Q2低基数；②疫情可控后，有望带来终端消费复苏和渠道补库存。

①洽洽食品：国葵提价顺利带动盈利能力提升，坚果渠道精耕、保持较高增长，预计2022年收入/净利同增15%+/—20%。②盐津铺子：疫情、高基数和成本压力下，预计Q1业绩下滑25%-35%，公司品类聚焦和渠道调整顺利，Q2望迎拐点。

8）其他重点公司

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抗原检测板块后续的市场规模和持续性如何？自我用药指导需求有望达百亿/月！

抗原检测板块后续的市场规模和持续性如何？自我用药指导需求有望达百亿/月！

随着多家新冠抗原自测企业发布一季度业绩预告，以及上海疫情逐渐开始出现缓和迹象，后续新冠抗原检测板块的市场需求规模和持续性是投资者关注的重点。中信证券详细梳理和测算了短期抗原检测在封控区的强制需求（30-60亿元/月），以及长期维度抗原自测在自我用药指导和疫情常态化下的常态检测需求（120亿元/月），同时海外新冠自测需求约为国内的数倍，市场规模进一步增厚，关注抗原检测板块渠道强和产能充足的企业。

1）抗原检测主要应用于三类场景。

3月11日，新冠疫情防控组发布《关于印发新冠病毒抗原检测应用方案（试行）的通知》正式将抗原检测纳入新冠防治措施，根据《方案》，国内抗原检测适用3类人群：

抗原检测改善了新冠检测的可及性，基层医院、隔离观察人员将成为抗原检测产品的主要使用人群。

2）抗原检测市场需求测算。

①短期：国内抗原检测需求以封控区强制需求为主，预计30-60亿元/月。

目前，内地仍然执行严格的“动态清零”政策，对于疫情区域，由政府提供连续的抗原和核酸检测。推测严格封控一个月，大约需要抗原检测20次。假设在当前政策下，平均全国每月有3000-6000万人处于居家封控状态，即对应6-12亿次/月的抗原检测需求。目前平均出厂价约8元，考虑后续集采，按出厂价5元推算，对应出厂口径市场规模30-60亿元/月。

②长期：自我用药指导需求可能集中释放，叠加常态需求，有望达120亿元/月。

随着新冠药物储备、疫苗接种、治疗硬件设施建设到位等，中信证券认为防控政策可能会逐步放开，但肯定是有节奏的放开，以减少对医疗资源的挤兑。在开放过程中，抗原检测的需求主体可能会逐步变化，预计封控区强制需求将逐步减少，以基层医疗就诊检测和抗原自测的需求（尤其是自我用药指导需求）将逐步占据主导。

自我用药指导需求：考虑到特效药昂贵的价格和耐药性问题，用药之前会进行抗原检测自测。如果隔离政策放开，假设月感染率为5%，其余为密接人群，并假设感染人员平均使用5次、密接人员月平均检测1次，对应18亿次/月，假设出厂价5元，即90亿元/月。常态需求： 目前还没有配套政策明确抗原检测的具体应用场景、用量，我们预计后续差旅、出入境、医疗场所、学校等场景的使用要求政策将陆续出台。考虑到2021年底，我国第三产业从业人员和在校生合计约6.5亿人。假设人均一月检测一次抗原，对应6.5亿次/月，即约30亿元/月。

3）抗原检测催生国内千亿产业链，内资企业已经在海外市场崭露头角。

截至2022年4月17日，国内已有27家企业获批抗原自测产品，我国新冠抗原检测产业链市场空间预计千亿量级。尤其在院外自测初期，在渠道备货和居家囤货需求下，需求可能集中释放，弹性较大。值得注意的是，抗原检测试剂除了提供业绩增量，可能是产业链的上中下游具有引流价值，尤其是药店渠道，头部药店有望对接IVD厂家，吸引和绑定客流，加速行业整合。

内资企业此前已经在欧美等国家和中国香港地区大量使用抗原检测作为辅助手段，具有成熟的产品力，渠道得到验证，海外新冠自测需求约为国内的数倍，市场规模进一步增厚。

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风险提示：股市有风险，入市需谨慎！

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上海地区汽车产业链复工预期下，关注三条投资主线！

上海地区汽车产业链复工预期下，关注三条投资主线！

国泰君安指出，随着上海汽车产业链的复工预期渐起，乘用车供给端边际上逐步改善，需求端的改善还需要看到更加明确的疫情拐点；边际上改善意味着板块底部位置明确。

复工预期渐起，底部位置明确，比之前更加乐观。

随着上海汽车产业链的复工预期渐起，乘用车供给端边际上逐步改善，需求端的改善还需要看到更加明确的疫情拐点；边际改善意味着板块底部位置明确，对于优质标的是好的参与机会，在较低风险偏好下短期最看重的仍然是业绩确定性，中期维度智能化仍然是最确定性方向、调整后迎来更好机会。

上海地区汽车产业链复工预期下，从不确定性走向确定性。复工的具体时点并非关键，关键是市场的预期开始变化，供给端从不确定性走向确定性，让市场重新对二季度形成业绩预期。需求端受疫情冲击的程度还无法明确，边际改善需要等到更加明确的疫情拐点，同时原材料仍然在高位震荡，整体而言基本面的复苏是一个震荡复苏的过程。

风险偏好下降是板块调整的更重要原因，风险偏好当前也已经调整到很低位置，但需要明确仍是低风险偏好特征。

2021年Q4以来汽车零部件板块是一轮普涨行情，风险偏好在不断抬升，从2022-2023年明确业绩兑现的标的到预计2023-2025年业绩爆发的赛道均出现较大涨幅。2022年以来，整个市场的风险偏好出现明显下降，按照业绩的确定性从小到大的顺序板块已经经历了一轮完整的调整，风险偏好继续下降的空间不大，但仍将在低风险偏好位置持续一段时间。

可关注智能化+高景气度新能源化+自主品牌三条投资主线。

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一图看懂上市银行存款成本下调对息差的提振测算！

一图看懂上市银行存款成本下调对息差的提振测算！

浙商证券研报指出，正和让利时代来临，催化银行板块行情。

1）事件：

①据报道，近日市场利率定价自律机制召开会议，鼓励部分中小银行存款利率浮动上限下调10个基点(BP)。这项举措非强制，但做出调整的银行或将对MPA考核有利。②2022年4月15日，央行公告，决定下调金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构)。

2）核心观点：

正值让利时代来临，催化银行板块行情！继续坚定看好银行股投资机会，推荐兴业/平安/南京/邮储，同时关注国有银行补涨机会，推荐交行/农行/建行。

3）主要观点：

①监管引导降低银行负债成本

央行降准、监管引导存款利率上限下调，有望对息差形成支撑作用。

a、央行降准：根据央行答记者问，4月15日降准，有望降低金融机构资金成本65亿元/年。以2021年末数据静态测算，可提振银行息差约0.2bp。

b、存款成本：通过鼓励部分中小银行存款利率浮动上限下调10bP，并挂钩MPA考核，有助于改善存款竞争压力，引导存款成本行业性下行，支撑息差。当前四大行存款定价上限与其他银行相比，活期低10bp、定期低25bp，定价下行弹性相对较小。同时考虑活期和期限较短存款定价下行空间有限，假设四大行1年期以上存款定价下降5bp，其他银行下降10bp，静态测算，可改善银行息差约0.9bp，其中，中长期存款占比较高的中小银行，息差改善潜力更大。

②银行正和让利时代正式来临

此前国常会提降低拨备率，部分投资者误读为单方面让利。本次降准和存款政策调整，象征着我们提出的正和让利时代来临。银行负债成本下降，将成为合理让利的来源。最终实现银行有利润、实体有支持、财政有分红的共赢局面。

③稳增长政策有望持续性加码

未来稳增长政策有望持续性加码。

a、货币政策：引导银行负债端利率先行下降背景下，不排除后续小幅度降息的可能。

b、财政政策：根据浙商宏观团队，未来可能通过发行特别国债等方式托底经济。

c、地产相关：继续关注各地因城施策落地情况和对地产销售和配套融资的带动作用，以及新发展模式的探索。

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基建产业链订单超预期增长，建筑+龙头具备较强的估值修复弹性！

基建产业链订单超预期增长，叠加降准释放宽松预期，“建筑+”龙头具备较强的估值修复弹性！

天风证券认为，在专项债提速、财政前置和重大项目储备充分前提下，预计22Q1基建增速环比有望显著改善，单季度同比增速或超5%，22年掣肘基建投资的资金、土地和项目因素均有明显缓解，基建迎来良好的基本面兑现期。

1）从央企的订单来看，延续高增趋势

中国化学22Q1订单增速同比+90%，3月单月新签订单同比+98%，在21Q1不低的基数上，订单仍保持较高增速，中国中铁22Q1新签订单同比+84%，中国中冶和中国电建由于21Q1基数较高，但22Q1订单同比增速仍有14%、7%；此外，22Q1中国化学实现收入355亿元，同比+41%,收入也延续高增趋势。

2）从地方国企的订单来看，地方基建的弹性更强

从安徽建工、北新路桥、龙建股份、浦东建设和四川路桥的订单来看，订单增速维度地方国企弹性更强，22Q1安徽建工订单同比+85%，北新路桥、龙建股份同比增速超300%，浦东建设订单增速近50%，表明地方基建复工热情较高。

2022年为助力稳增长实现经济开门红，各省提前进行重大项目集中开工，元旦后山东、安徽、江苏、江西、湖南等省便开始推进重大项目集中开工，从而实现稳字当头、稳中求进，发挥投资的关键作用，近期虽受到疫情反复影响，天风证券判断后续稳增长仍有望加码。考虑到实际需求或成为十四五阶段发展的主线，结构化和区域化特征显著，维特基建全年增长4%-5%的增长判断。

3）降准时点符合预期，政策助力宽信用

为支持实体经济发展，促进综合融资成本稳中有降，中国人民银行决定于2022年4月25日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。为加大对小微企业和三农的支持力度，对没有跨省经营的城商行和存款准备金率高于5%的农商行，在下调存款准备金率0.25个百分点的基础上，再额外多降0.25个百分点。考虑到当前国内经济受疫情影响较大，全国多省市受疫情防控影响经济活动受损；同时地产消费在因城施政的政策下未见好转，因此央行存在降准的必要性，向市场释放宽松预期提振市场信心。

4）“建筑+”进入基本面兑现期

①“建筑+新能源”有望展现订单和业绩成长性：随着新能源相关政策的不断推进，抽水蓄能BPV、整县推进等新的业务拓展领域有望逐步展现订单和业绩的成长性，龙头公司的产业链地位也有望逐步验证。

②“建筑+化工”进入产能释放关键节点：根据主要公司的化工业务的布局情况来看，2022年是关键的产能释放年份，相较于传统低毛利率的建筑施工业务，化工产品具备更好的利润弹性，有望为公司的业绩贡献增量。

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锌价沪伦比创历史新低，冶炼企业将同时享受高加工费和高出口价优势！

锌价沪伦比创历史新低，冶炼企业将同时享受高加工费和高出口价优势！

截至2022年4月上旬，锌锭现货价格为2.82万元，已达历史高位，较2020年底部已上涨70%。期货价格海外涨幅大于境内。

东吴证券指出，锌价创多年新高，期货价格海外涨幅大于境内，在锌的沪伦比值已经降到历史新低之时，出口大量增长，价格传导渠道通畅，新的内外价比有望修复，则国内锌价有望继续上涨。

1）库存内增外减，进口亏损面巨大

截至2022年4月，LME仅为12万吨，较前高（2021年4月）下降59%；SHFE库存大幅累库至12.6万吨，已达历史高位，较底部（2021年7月）上涨超过1500%。

自2020H1以来，由于疫情导致海内外供需格局差异，2022年4月沪伦比降至6.4，为历史新低。反映在进出口利润上，经我们测算，2022年4月上旬锌的进口亏损面达到了4000元/吨。

2）进口缩减，加工费大幅走强

内外比价走低下，进口量大幅下降，截至2022年2月，我国锌锭净进口量仅为0.9万吨，为历史新低水平。

锌锭的进口缩减亦影响了锌精矿的进口，自春节后Mysteel统计的中国主港锌精矿库存不断下降，截止2022年4月较年初降幅接近50%。

进口矿加工费较年初上涨176%。在进口矿供给少，但加工费仍大幅走强的情况下，我们认为更多体现的是冶炼端产能的瓶颈。

3）供给瓶颈下，供需格局持续向好

供给端2022年1-2月锌锭累计产量同比下滑近2%；2022年3月开工率为80.05%，同比下滑1.5pct。

作为锌的主力下游，镀锌板2022年4月的开工率小幅提升，环比增1.7pct、同比增长2.5pct。

从终端来看，尽管年初房地产市场延续低迷态势，随着各地楼市松绑政策，房地产市场下行态势或渐缓。4月份开始随着基建等领域需求回暖，锌的需求亦将进一步抬升。考虑海外高成本减产，境内锌企受限电影响，锌供需格局有望长期良好。

4）冶炼端利润增厚

2022年4月冶炼锌的吨毛利达到120元。在锌的沪伦比值已经降到历史新低之时，出口大量增长，价格传导渠道通畅，新的内外价比有望修复，则国内锌价有望继续上涨；且加工费上行意味着利润将更多往冶炼端倾斜，锌冶炼企业有望充分受益。

5）海外价格向国内传导较为确定

考虑短期内海外供应依然紧缺，国内供应维持低位，我们预计海外价格向国内传导较为确定，且将具备一定持续性；海外矿加工费的上升亦有望增厚冶炼端利润。

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硫磺进口量显著下降导致供给忧患，磷肥出口限制及产能检修或进一步推高硫磺价格！

硫磺进口量显著下降导致供给忧患，磷肥出口限制及产能检修或进一步推高硫磺价格！

据百川盈孚，截至4月8日，山东地区硫酸（98%）/固体硫磺报价分别为1080/3050元/吨，疫情后大幅提价，较2020年同期上涨800%/426%。

华泰证券认为硫磺价格的大涨与疫情期间全球炼厂减产及经济复苏后磷肥及化工品价格走高相关，另一方面，由于21年10月15日以来中国磷肥出口限制，导致海外磷肥供不应求，推高北非等地磷肥价格，中东货源转移至高利润区域导致中国硫磺进口量显著下降，是22年以来硫磺价格进一步走强的主因，考虑到22Q2高油价及疫情影响下国内炼厂检修，叠加占国内硫磺供给20%的普光气田检修，预计国内硫磺-硫酸价格或进一步上涨。

1）硫磺是硫酸价格暴涨主因，中东国家主导权较大

2019年全球硫酸近60%用于肥料，尤以磷肥为主，30%用于各种化工产品，硫磺制酸占全球供给61%，硫磺价格大涨是硫酸价格走强的主因。据CRU数据，2020年炼油回收及天然气脱硫的硫酸产能分别占46%/48%，全球主要生产国包括美国、中国、阿联酋及俄罗斯等，而由于中、美等国自用量较大，因此俄罗斯及中东国家是硫磺国际贸易的主要供给方，俄罗斯若被持续制裁，天然气脱硫减产及贸易困境将导致中东国家主导权更大。

2）中国硫磺进口占比大，货源减少及疫情后经济短修复致库存走低

据百川盈孚，2021年我国硫酸48%用于磷肥，52%用于其他化工及工业产品，有少量出口。截至2022年3月硫磺制酸占硫酸产能41%，炼厂回收硫磺占硫磺国内产能71%，天然气脱硫占27%，2021年国内硫磺表观消费量1782万吨，净进口占比48%，62%进口量主要来自于中东国家。

20-21年疫情后经济修复需求增长，叠加22年1-2月来自中东国家的进口硫磺显著下降，我国港口硫磺库存自20Q4以来持续下降，至22年4月8日已下降至129万吨，创近3年同期新低。

3）磷肥出口限制及产能检修或进一步推高硫磺价格，炼厂减产成长期隐忧

据沙特海关数据，21H2出口至摩洛哥等北非国家及印度的硫磺显著增长，由于我国是全球磷肥出口大国，而自21年10月15日以来的法检导致磷肥出口量显著下滑，进而引发国际磷肥市场供不应求，推高北非等产地磷肥价格，高利润趋势中东硫磺出口转移，反而影响国内硫磺供给。

短期来看，由于高油价下国内炼厂减产，叠加普光气田检修，硫磺供给或愈加紧张，中长期而言，受俄乌冲突及疫情影响下的粮价、油价高涨及俄罗斯天然气需求的潜在下降隐患，硫磺价格或将迎来较长景气。

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全球农产品价格上涨的三重因素及投资线索！

全球农产品价格上涨的三重因素及投资线索！

国泰君安研报指出，在气候、油价、战争以及疫情等因素的影响下，全球农产品风险升温，加大发达经济体通胀压力及政策困局，新兴经济体可能面临更大冲击。我国粮食价格有望基本保持稳定，饲料用粮、油料等面临一定涨价压力。

1）全球农产品价格进一步飙升，背后有三重因素

①拉尼娜现象与全球气候变暖下极端天气频发影响全球粮食产出。2021年已经是连续第二年的拉尼娜现象年，导致南美地区农产品单产出现明显的下降。全球气候变暖趋势显著，加大极端天气发生概率。IMF曾警告称如果到2080年气候变暖会导致全球各地的粮食产量都将明显下降，特别是发展中国家将面临巨大灾难。

②石油为代表的农产品生产资料涨价。石油对农产品价格的影响主要有两大渠道，一个是商品的替代效应，一个是直接的成本推动效应。替代效应主要体现在部分农产品或其加工产品可以作为燃料，与石油有一定替代作用。2020年，全球生物燃料产量达到每天167.7万桶原油当量。成本的推动体现在农产品的生产过程中原油及其产业链产品的使用。农业能耗为制造业的4-5倍。

综合学者测算，能源价格与农产品价格之间的弹性在0.1-0.3之间。如果油价上涨50%，布伦特原油达到110美元/桶左右，则全球农产品价格将上涨5-15%。

③战争和疫情因素影响农产品生产。进入4月，乌克兰进入播种期，如果战争不能够尽快结束，将会影响乌克兰的农业播种。战争导致资源破坏，20%的冬季种植区可能无法收获。劳动力短缺、缺乏储存设施将造成收获延迟和采后损失。

疫情方面，学者测算疫情减少了劳动力，降低美国农业的产出约0.069%。当前我国疫情在主要粮食产区吉林有一定的扩散，有影响春播风险。

2）全球农产品危机的三重影响

①虽然我国粮食自给率高，但是饲料及油料价格有一定上涨压力。

②美国通胀压力进一步加剧，拜登支持率承压。

③新兴及不发达地区再添压力，社会动荡风险提升。

3）农产品危机下的投资线索

农产品价格指数创出历史新高，后续大概率高位震荡。以CRB现货指数食品指数为考察对象，该价格指数从1947年到2022年3月上涨了4.5倍，农产品价格走势基本呈现震荡、拉升再震荡的特点。观察农产品的价格驱动，农产品的价格指数与油价之间有较好的相关性。因此，我们认为农产品价格预期将跟随油价进入高位震荡期。

4）关注三条投资主线。

第一，优质的农产品生产企业，受益于“藏粮于地”；第二，优质种子龙头，受益于“藏粮于技”；第三，农化链条。

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当前A股电子板块估值在历史上的什么位置？

当前A股电子板块估值在历史上的什么位置？

近期A股电子板块价格和估值大幅回调，西南证券通过拆解和比较，展示了当前A股电子板块估值在历史上的位置，为市场判断未来趋势以及投资择时提供一些依据。

近16年以来，A股电子板块有2次估值大幅回调，分别是2008年和2018年，当前内外部环境和2008年可比性较低，因此将2018年底的估值作为比较的基准，另外选择中信电子指数(C1005025.WI)作为比较的对像。

数据来看，PE(TTM)估值已下跌至非常接近2018年底部。简单从PE(TTM)角度看，当前电子板块估值分位点已经下跌至近10年3.3%，非常接近2018年底底部。

整体PB估值对比2018年还有较大距离，但由于2018年和2021年产业结构和ROE中枢有较大区别，PB估值不宜简单对比。

从PB(LF)角度看当前电子板块估值3.4X，处于近10年月27%分位水平，比较2018年底部PB还有一段距离，但由于2021年电子产业下游市值结构和R0E水平较2018年有较大区别，主要是半导体市值大幅提升，带动ROE中枢明显上升，因此未来PB估值很难再跌回2018年的水平。

此外，将A股电子拆解为半导体和非半导体，做进一步的比较。

A股电子板块中非半导体个股的PB估值中位数已非常接近2018年底水平。电子板块中非半导体个股的PB估值截至4月11日为2.66X，已非常接近2018年约2.4X的底部水平，还有不到10%的下跌空间。非半导体个股尤其是消费电子个股的ROE中枢近5年来的变化不大，因此PB具有较高的可比性。

西南证券认为，A股电子板块中半导体个股的ROE中枢有明显提升的，PB估值不会跌到2018年低点，但具体还有多少下跌空间很难判断。电子板块中半导体个股的PB估值截至4月11日为4.9x，2018年底部PB估值3.1x。

不过，西南证券认为本次下跌不会触及该低点，因为近5年A股半导体资产质量提升明显，带动半导体资产ROE中枢亦提升明显，PB估值相较于2018年理应有明显提升。

另一方面，2Q22后全球半导体产能逐步释放，但2H22影响下游需求的因素较为复杂，因此很难判断未来半导体究竟还有多少下跌空间，值得考虑的一个因素是未来新能源下游需求，如果新能源需求出现黑天鹅下滑，那么半导体的下跌可能是硬着陆，如果新能源需求增长保持稳定，那么半导体无论如何下跌都大概率是软着陆。

综上所述，西南证券认为，和2018年比，A股电子板块非半导体个股整体的估值已经非常有限，这个位置应该不必过于悲观；而半导体下跌的空间较难判断，但不会触及2018年低点，硬着陆还是软着陆主要和新能源下游需求增长是否稳定有关。

当然，历史不会简单的重复，如遇系统性需求风险，类比2008年，A股电子板块整体估值还有很大下跌空间。

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气凝胶是高效的隔热材料，行业龙头率先切换推动需求放量，5年年均增速将达63.6%！

气凝胶是高效的隔热材料，行业龙头率先切换推动需求放量，5年年均增速将达63.6%！

西部证券认为，气凝胶是最高效的隔热材料，随着国产化带来成本快速下降，目前在石化管道、锂电池等领域已经极具性价比，头部企业切换的诉求非常高，随着后续继续降本，将进一步打开市场。

1）气凝胶是目前最高效的隔热材料，契合节能减排大趋势

气凝胶是一种具有纳米多孔网络结构、并在孔隙中充满气体的固体材料，目前主要的应用领域包括石化油管和热力管网保温、锂电池电芯间隔热、建筑外墙保温等。与传统保温材料相比：

①其保温性能是传统材料的2-8倍，因此在同等保温效果下气凝胶用量更少；②气凝胶更换周期在20年左右，而传统保温材料的更换周期在5年左右，因此全生命周期的使用成本更低。

气凝胶按照前驱体可分为氧化物、碳化物、聚合物、生物质、半导体、非氧化物、金属七大类。目前市场上SiO2气凝胶的应用最成熟，2019年全球二氧化硅气凝胶占比高达69%。

2）快速降本推高性价比，龙头企业的切换诉求强烈

气凝胶相对于传统材料，其节能效果显著，行业需求将在双碳政策的推动下快速提升。

2015-2020年国内气凝胶材料产量年均复合增速为38.5%，当前成本相比10年前已经下降超80%。

当前气凝胶行业处于拐点向上的飞速发展阶段，原因在于气凝胶在石化管道、锂电池的应用已经具备高性价比，中石化、宁德时代等龙头企业已经从传统隔热材料切换至气凝胶，头部企业的标杆效应将带来气凝胶行业量的起飞。

根据Aspen预测，未来10年全球市场空间合计在7000亿元。测算到2025年国内石化管道和集中供热管道对气凝胶的需求将达154亿元，锂电池对气凝胶的需求将达19亿元，建筑建材对气凝胶的需求将达7.3亿元，合计需求在184亿，未来5年年均增速将达63.6%。

3）产业链一体化进一步降低气凝胶成本，促进行业需求继续提升

目前已有多家上市公司布局气凝胶领域，根据统计，国内2021年气凝胶产能合计16.75万方，而未来2年将新增23.56万方，供应端年均增速在55%。

在多方背景的新入局者中，以三种维度来看各玩家的核心竞争力：

短期看干燥技术的突破与优势竞争：中期看产业链分工：长期看原料自给优势。

当前气凝胶企业多为新材料非上市公司，擅长降本的大化工企业入局后，通过原料硅烷自给及辅料循环，有望将气凝胶合成成本下降3000-4000元方，行业供应有望向擅长降本的化工企业集中，同时气凝胶成本的显著下降，将进一步促进行业需求增长。

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医疗服务获政策明确支持，当前板块估值已进入合适配置区间！

医疗服务获政策明确支持，当前板块估值已进入合适配置区间！

中泰证券研报指出，医疗服务获政策明确支持，看好行业长期高景气。

事件：

4月13日晚，国常会指出，要扩大重点领域消费，促进医疗健康、养老、托育等消费，支持社会力量补服务供给短板。

点评：

1）明确支持社会办医，长期政策导向未变。

民营医院在提高医疗卫生服务可及性方面发挥重要作用，满足的是人民群众刚性+消费升级需求，如高端医疗需求和政府覆盖有限的领域或地区的医疗需求。

长期看，国内医疗资源的供需缺口会随着老龄化而加大，单纯依赖政府办医会导致财政负担过重+效率低下，因此中泰证券认为，民营医疗服务作为公立医疗体系的有效补充，会是政策长期鼓励支持的方向。

2）诊疗需求刚性，疫情后有望快速反弹。

3月以来上海、吉林等局部地区疫情有所反复，由于防控措施收紧，短期内医院门诊客流亦受到影响，但考虑到医疗服务需求刚性，诊疗需求有望在疫情缓和后延迟爆发，带动客流快速反弹。全年看，疫情导致的基数影响将会逐渐趋弱，后疫情时期常态化增长可期。

3）当前板块估值已进入合适配置区间。

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HPV疫苗行业又有大事发生，分析师盘中紧急点评！

HPV疫苗行业又有大事发生，分析师盘中紧急点评！ 

近日，WHO免疫战略咨询专家组（SAGE）召开会议，对1剂HPV疫苗接种证据进行了审议，得出的结论：单剂量HPV疫苗即可提供可靠的保护，与2剂或3剂的接种方案效果相当，引起投资者关注。

截止上午收盘，智飞生物跌超18%，万泰生物跌幅10%。

华西证券医药行业崔文亮团队发布点评：

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大涨过后，如何看待煤炭板块投资机会？分析师圈出业绩确定性高+低估值公司！

大涨过后，如何看待煤炭板块投资机会？分析师圈出业绩确定性高+低估值公司！

4月13日，中信煤炭一级行业指数收益率为+3.78%，跑赢沪深300指数4.74pcts，领涨各板块。

1）板块上涨主要有四大逻辑：

首先，煤价年初以来维持高位，市场对板块的盈利预期不断上调，板块估值水平处于低位，这是板块持续上涨的基础；第二，降准预期、基建稳增长、地产政策放松等预期有助于改善需求预期，提升板块估值；第三，海外油价是板块近期波动的主要推手，昨日海外原油及国内能化期货价格震荡后大涨，也推动煤炭股票上涨；此外，年初以来煤炭板块涨幅居首，目前还有动量效应，不断吸引资金关注。

2）进口减量及供给约束，依然是基本面强势的主逻辑。

今年以来煤炭需求整体表现平淡，但煤价表现不断超预期，显示供给偏紧，而供给端的瓶颈主要来自于进口减量。进口减量的主要因素是俄乌冲突下海外能源价格维持高位，进口煤价优势消失。

按照海关总署公布的数据，2022年3月份国内进口煤1642万吨，同比下降39.9%；一季度进口煤量5181.2万吨，同比下降24.2%。按照一季度的同比降幅测算，全年进口煤减量或在7800万吨左右，占全国煤炭消费量的1.7%，会对价格产生明显的边际效应。

目前海外煤价虽然较3月高点有明显回调，但进口印尼煤在广州港较国内煤溢价30元/吨，其他国家进口煤较国内煤溢价约150～180元/吨，进口动力煤价依然无吸引力。

对于焦煤而言，3月以来需求并未出现旺季特征，需求整体维持低位，后续在疫情缓和及政策发力下，焦煤需求有望迎来新一轮扩张，在二三季度随着旺季的推进，价格预计也会呈现向上的走势。

3）2022年煤价预期整体上移，业绩增长确定性增强。

按照各煤种Q1均价情况及煤价季节性特征，我们预计动力煤价格4～5月份因淡季或略有走弱，但二季度均价依然高于去年平均水平，后续季度均价或逐季升高，全年均价同比有望上涨10～12%。

焦煤价格在二三季度还会有10%左右的提价空间，加之去年上半年的价格低基数，预计全年煤价涨幅在20～25%。

在此煤价假设下，预计主流上市公司2022年业绩对应P/E估值水平在6x左右，近几年8～10x的估值水平，还有明确的估值提升空间。

4）相关公司：

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复盘白酒历轮牛市，往往第四年区域次高端酒企业绩会加速增长！

复盘白酒历轮牛市，往往第四年区域次高端酒企业绩会加速增长！

广发证券研究发现，每一轮白酒牛市的第四年，区域次高端酒企业绩往往会加速增长。其复盘0912年、15-18年两轮白酒牛市，每一轮白酒牛市的第四年区域次高端酒企业绩往往会加速增长，带来超额投资回报。

1）每轮白酒牛市第四年次高端加速

业绩加速增长主要由于升级产品经过培育进入收获期：①中高档产品占比提升拉动收入增长和毛利率提升；②产品费用投放效率提升，费用率降低盈利能力提升。

2018H1，区域次高端酒企涨幅均远超白酒板块，其中古井贡酒/洋河股份/今世缘/口子窖迎驾贡酒股价涨幅分别达到31.14%/8.95%/52.22%/35.71%/6.80%，同期白酒指数(中信)茅台/五粮液/泸州老窖涨跌幅分别为1.08%/0.47%/-8.08%/-10.57%。

2012年老白干/伊力特/青青稞/金种子股价涨幅大幅超越板块，分别达到94.79%/84.75%/55.88%/39.35%，同期白酒指数（中信）茅台/五粮液/泸州老窖涨跌幅分别为7.00%/13.75%/-9.12%/0.78%。

2）苏皖次高端将加速增长

2022年是本轮白酒牛市的第四年，因此预计区域次高端酒企业绩有望再次加速增长。

具体来看，重点关注安徽/江苏经济发展带动次高端扩容，未来四年复合增速约28%/20%。2019-2021年安徽/江苏两省GDP复合增速分别为7.53%/8.60%，位居全国前列，分别排第8位/第15位，发展势头较好。居民消费能力提升叠加政商务活动繁荣，推动两省次高端白酒市场快速扩容。

广发测算2021年安徽和江苏的白酒出厂口径市场规模分别约为300亿元/400亿元，其中两省次高端白酒市场规模分别为40亿元/100亿元，预计到25年将分别达到约105亿元/206亿元，对应四年复合增速分别约为28%/20%。

安徽/江苏酒企竞争力强，受益省内次高端扩容，22年业绩有望加速。安徽和江苏酒企长期精耕本地渠道，竞争力较强，头部酒企均有主力产品卡位次高端价格带，且经过长期培育已逐步进入收获期，有望充分受益本省消费升级。

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疫情后消费场景恢复，投资机会看哪些？

疫情后消费场景恢复，投资机会看哪些？

3月来的疫情使得部分城市消费场景硬缺失，物流受限，从全国来看疫情防控将有序落实，疫情有望在消费旺季来临前得到有效控制。

1）随着消费场景的修复，国金证券指出三条最值得关注的主线：

①消费场景修复带来的餐饮、啤酒报复性消费，白酒（高端/次高端）的需求释放，以及酒旅、免税、线下零售（黄金珠宝、母婴店）等服务消费的底部反弹。

②出行恢复带动的美妆、运动鞋服、箱包、文具等的需求回升。

③疫情中受物流影响的家电（冰箱冷柜、厨房小家电)、家居、家纺等或将随物流的畅通在二季度集中释放式增长。

2）拆分到板块具体来看：

①服务类及线下消费将率先底部反弹，餐饮有望获得报复性消费，酒店、免税、商圈、线下门店等消费有望底部反弹；同时出行恢复带动美妆、箱包、运动鞋服的需求回升。

②围绕家生活中，家电中的冰箱冷柜、厨房小家电等，以及家居家装、家纺消费等前期受区域物流影响较大，或将随物流的畅通在二季度集中释放式增长。

③化妆品影响总体可控，疫情反复集中在“3.8节”、“618”两个大促之间，Q2总体零售表现仍留待6.18大促销售表现而决定，预计总体将能弥补疫情负面影响。

细分分品类看，护肤影响较小、彩妆及防晒与出行相关性较大。参考20年疫情经验，疫情后美妆消费将快速恢复相对景气增速。

④黄金珠宝疫情对其短期零售有较大拖累，但疫后恢复确定性强。一是工艺升级带来的悦己消费属性增强+婚庆刚需修复，二是地缘政治紧张背景下国际金价上张带动的黄金珠宝企业盈利状况改善。

⑤白酒受益场景恢复，高端酒送礼需求偏刚性，若疫后商业活动恢复，需求有望回暖；次高端宴席占比更高、地产酒苏皖地区受疫情外溢影响略高，都将受益场景的修复和疫情控制。

⑥啤酒：旺季在即，需求反弹有望更强劲。

往年4月中下旬渠道开始备货，5-8月为旺季关键期（占全年销量的40-45%），考虑去年低基数，今年若疫情防控得当，叠加前期压抑需求回补，有望兑现更强劲的量增逻辑（类似20Q2)。价格方面，成本相对可控（大麦已提前锁价)，疫情的好转是后续提价、换包装升级的坚实保障。

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电子烟国标正式落地，重点内容已经帮你划好重点了！

电子烟国标正式落地，重点内容已经帮你划好重点了！

4月12日，国家市场监督管理总局、国家标准化管理委员会批准《电子烟》强制性国家标准并对外公布，《电子烟》国家标准将自2022年10月1日起实施。

1）《电子烟》国标正式出台，明确我国电子烟强制生产标准。

距离3月11日烟草局发布的国标二次征求意见稿发布一个月后，《电子烟》国标正式获得批准。《电子烟》国标为强制性标准，国内电子烟产品均需严格依照国标生产。文件对电子烟的添加剂、雾化物及产品检验方法等进行了明确规定。口味方面，保留了二次征求意见稿中对非烟草口味电子烟的禁令，明确101种允许使用的雾化添加剂和最大使用量；电子烟雾化物的烟碱浓度不高于20mg/g，烟碱总量不高于200mg；烟杆应具有防止意外启动保护功能及儿童安全锁，目前市面上多数电子烟产品尚不具备童锁功能。

2）《管理办法》于5月1日实施，果味烟预计10月1日前仍可销售。

于今年5月1日起实施的电子烟《管理办法》已对电子烟的生产、销售、进出口等方面进行了规范，电子烟生产、销售企业必须进行牌照申请，上市产品需通过技术检测评审并建立抽检制度，销售方面需通过交易平台流通。我们预计在《管理办法》正式实施后，电子烟生产、零售等环节的牌照申请将陆续展开，短期内将上线电子烟交易平台，行业迈入监管新时代。我们乐观预计在10月1日《国标》正式实施之前，果味烟等非国标产品的渠道库存仍可销售，帮助市场平稳过渡，并利于企业进一步完善烟草口味产品配方、改进生产制造工艺。

3）相关标的：

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粮食安全提至新高度，化肥周期性逻辑被打破，分析师圈出3个磷肥公司！

粮食安全提至新高度，化肥周期性逻辑被打破，分析师圈出3个磷肥公司！

招商证券研报指出，短期看，由于疫情以及世界地缘政治风险，粮食价格易涨难跌，从而带动化肥价格上涨；长期看，世界各国为应对突发事件，会极大提升粮食安全在各国日常战略地位。由此所带来的对化肥增量需求将一改往日产能过剩情况，化肥周期性逻辑被打破。

招商证券认为，磷肥产业不仅受益于粮食产品涨价，同时产生的新需求对行业改善长期向好，具备长期投资价值。

1）俄乌两国是重要的农作物出口国，俄罗斯是第三大磷肥出口国。

根据联合国粮食及农业组织统计，俄乌两国小麦出口量分别位居世界第1位、第5位，合计占比27.86%；玉米出口量分别位居世界第11位、第4位，合计占比15.68%；大麦出口量分别位居世界第3位、第2位，合计占比26.36%。

2019年俄罗斯磷肥出口量占全球比例为13.7%。西方对俄罗斯的制裁叠加乌克兰战火将对粮食、化肥供应产生影响。

随着地缘军事冲突以及新冠疫情的影响，招商认为各国对于粮食安全的考虑在未来2-3年仍将处于极其重要的低位，粮食价格易涨难降。这大大增强了农民用肥的积极性，因此未来几年化肥需求量有望同比提高。

2）世界范围来看未来磷肥新增产能主要在摩洛哥和沙特。

全球范围来看，我国以5%的磷矿石资源供应了全球近50%的磷肥需求。我国是世界上磷肥生产、出口大国，目前我国磷肥产能过剩，磷肥有较大比例用于出口。

随着我国对于“三磷”问题的整治以及严格控制磷化工新增产能，磷肥落后中小产能进一步淘汰，长期来看，未来磷肥出口量将保持下降态势。2020年全球磷肥（折纯P2O5）产量为4604万吨，IFA预计到2024年，磷肥产能将达到5334万吨。

全球磷肥新增产能主要在摩洛哥和沙特两国，OCP计划把磷肥产能从2020年的1500万吨提升至2030年的2500万吨，每年提升100万吨，沙特Maaden公司计划将现有600万吨磷肥产能提升至2025年的900万吨。未来美国由于磷矿产能枯竭，磷肥产能也将逐步减少。

3）磷酸一铵和磷酸二铵价格不断创历史新高，招商认为是供给和需求共同推动的。

2021年磷酸一铵和磷酸二铵价格快速上涨，磷酸一铵55%颗粒摩洛哥FOB散装价格从2021年初的263美元/吨上涨至目前的1266美元/吨，涨幅高达381%，磷酸二铵摩洛哥FOB价格从2021年初的285美元/吨上涨至目前的1237美元/吨，涨幅高达334%。

其中原因是多方面的：

一方面从2021年年初起，全球疫情有所缓和，下游粮食价格开始走高，磷肥需求向好，同时美国受到极寒天气影响，多家化肥厂关停，美国同时对磷肥出口大国摩洛哥和俄罗斯做出反补贴肯定性裁决，供给紧张叠加需求剧增，磷肥价格开始快速上涨；进入5月后，由于磷肥进口大国印度对磷酸二铵进口补贴大幅上涨，从10231卢比/吨涨至24231卢比/吨，带动磷酸一铵二铵需求向好，价格进一步上涨。进入四季度后中国法检政策出台，磷铵出口大幅回落，其他国家不得不另找货源，供给持续紧张。进入2022年，2月24日，俄罗斯对乌克兰发动特别军事行动，为应对西方国家制裁，威胁取消化肥出口，磷肥价格进一步暴涨。

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