磷酸锰铁锂可能是磷酸铁锂升级方向，电池级锰源也一定程度受益！

磷酸锰铁锂可能是磷酸铁锂升级方向，电池级锰源也一定程度受益！

招商证券认为，磷酸锰铁锂（LMFP）理论能量密度较同样条件的磷酸铁锂（LFP）要高15-20%，且合成技术路线与成本与现在的LFP比较相近，兼具磷酸铁锂和磷酸锰锂优点，是LFP电池的升级方向之一。国内头部的电池与正极企业在专利方面加快储备，并相继开启了量产规划，总体看，LMFP产业化进程正在加快。

1）LMFP能够较明显的提升LFP的能量密度

理论上看，LMFP拥有较高的电压平台（可以达到4.1V左右，显著高于铁锂3.4-3.5V）和与LFP相同的理论克容量，因此相当条件下其理论能量密度比LFP高15-20%。业界研究表明，相对较高的Mn使用比例能够使得LMFP在利用LMP高能量密度的同时兼顾其他电化学性能。

2）LMFP有望成为LFP重要的升级方向

LMFP较高的电压平台所带来的理论能量密度的提升比较显著，可能可以接近现在的5系高压NCM电池。其制备工艺与现有LFP生产体系区别不大，主要是需要通过包覆、掺杂、纳米化等改性技术来解决其电导率较低的问题。此外，如果将LMFP与NCM复合使用，可以有效综合两者高安全性、高能量密度与低温性能等特点。MS提供更方便的监测依据。

3）LMFP产业化加速

LMFP过去受限于其较低的导电性能与倍率性能，而随着碳包覆、纳米化、补锂技术等改性技术的进步，LMFP产业化进程开始加速。近期，德方纳米披露了其10万吨新型磷盐正极材料扩产计划，当升科技也披露其正在研发LMFP技术路线。

4）电池级锰源也一定程度受益

产业反馈，量产后的 LMFP材料成本与LFP接近，用量的主要区别在于所需锰源的用量变化，每KWh的LFP正极需要铁源0.61kg，而每KWh的LMFP正极需要铁源0.13kg+锰源0.38kg。如果LMFP开始量产应用，可能会大幅增加电池级锰源的需求量。

免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议，据此操作，风险自担！

风险提示：股市有风险，入市需谨慎

食饮行业中报深度解析，白酒静待情绪好转，食品关注Q3改善！

食饮行业中报深度解析，白酒静待情绪好转，食品关注Q3改善！

招商证券研报对食饮板块的中报进行了梳理，同时对当前的行业投资观点进行了分析。

1）白酒板块：Q2高端白酒如期稳健，次高端扩张势头强劲

21Q2白酒板块收入业绩分别增长19.61%和26.03%。

分价格带看，高端白酒茅台、五粮液、老窖非常稳健，符合此前预期。茅台上半年批价持续上升，近期政策消极影响批价略有下滑，五粮液批价稳定，现金流表现良好。次高端扩张势头强劲，低基数反弹明显，两年维度下增速明显领先。

汾酒、酒鬼酒、洋河、今世缘等业绩超预期，全国化扩张加速，产品结构持续升级，汾酒青花、酒鬼内参、洋河M6+等均增长较快。

区域名酒环比改善，不同品牌分化明显，迎驾表现突出。从回款来看，Q2现金流环比改善，上半年次高端回款表现优于高端，其中舍得、酒鬼酒、洋河、老窖H1回款亮眼（分别增长133%/113%/85%/73%）。Q2酒企销售费用投放力度不同，管理费用率普遍同比下降。

2）食品板块：大众品板块个股分化，原材料上涨，成本、需求双重挤压，短期压力尚存

收入端：需求恢复分化，部分板块Q2受基数影响，同时面临社区团购新渠道冲击。

餐饮两年复合增速较低，调味品龙头海天、中矩、恒顺等收入低于市场预期，速冻、休闲食品等疫情受益板块今年需求略显疲弱。乳制品、调味品、休闲食品等高基数下今年增速放缓。

利润端：原料价格大幅上涨，叠加包材、运费等成本上升，多数企业Q2净利率同比下滑。绝味周黑鸭单店逐步恢复，收入确定性高，巴比收入恢复明显；休闲食品个股表现分化，洽洽、盐津受商超客流下滑和高基数影响，Q2利润不及预期。费用端企业费用投入有所恢复，净利率变化分化明显。

后续投资方面，长看估值和商业模式，短看情绪边际好转，白酒持有待估值切换，食品关注Q3改善。

免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议，据此操作，风险自担！

风险提示：股市有风险，入市需谨慎

供给端再收紧740万吨，氧化铝供需错配或将持续到明年2月！

供给端再收紧740万吨，氧化铝供需错配或将持续到明年2月！

国泰君安认为，随着广西能耗双控政策落地，氧化铝供给端或再收紧740万吨，且省内氧化铝的新增及复产或均被推迟，氧化铝供需或进一步失衡。预计随着供给端冬季限产以及电解铝新增、复产的环比改善，氧化铝供需错配或将持续到明年2月，预计价格或超4000元/吨。

1）电解铝：从客观缺电到能耗限产，供给复苏或将推迟

①供给端：

8月30日广西落地加强能耗双控政策，拟要求各家电解铝厂9月份产量不得超过2021H1平均月产量的80%，目前广西地区电解铝建成产能250万吨，占国内总产能约5.5%。而8月初由于缺电广西电网压降用电负荷30%，涉及减产规模合计约20万吨。因此，此前已减产企业影响有限，使用自备电的信发、华磊、德保合计100万吨产能将执行减产约20万吨，电解铝供给复苏节奏或不及预期。

②需求端：

汽车缺芯升级+高铝价抑制地产后周期需求，电解铝双弱格局仍将维持。近期大众、本田、日产等多家车企已连续3个月产量接近腰斩，目前缺芯程度和影响面或超Q2，提车周期已从1-2周拉长到4-5周，汽车端补库需求或存后置可能。除此，由于北方多省近日暴雨频发，铝型材龙头企业开工率持续下滑，补库需求同样或存后移可能。因此，电解铝双弱格局或将维持，铝价更多取决于库存数据。

③库存端：

截止9月3日，电解铝现货库存为74.9万吨，周度去库0.4万吨；铝棒库存为13.9万吨，周度垒库1.45万吨，电解铝在厂库存维持在8.5万吨左右。

④盈利端：

电解铝行业吨盈利受氧化铝价格上涨侵蚀明显，周度下滑11.44%至3123元/吨。

2）氧化铝：广西出台两高限制，供给缺口进一步加大，氧化铝或延续强势

随着广西遏制两高项目盲目发展暨能耗双控政策落地，广西氧化铝企业自9月起，产量将不得超过2021H1平均月度产量的50%。这意味广西当前运行产能将受限50%，新增&复产产能或均被推迟，而2021-2022年国内原规划新增氧化铝产能为1900万吨，其中广西占1200万吨以上，该政策或导致氧化铝行业随着环保检查、沿黄项目整治以及冬季限产，供给端持续收缩，新增产能难落地，而需求端随电力缓解，电解铝有效产能逐渐提升，氧化铝供需错配或在2022年2月前持续加重，价格或进一步走强。

免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议，据此操作，风险自担！

风险提示：股市有风险，入市需谨慎

缺芯缓解速度超预期，Q4起整车和零部件有望迎来双击！

缺芯缓解速度超预期，Q4起整车和零部件有望迎来双击！

申万宏源指出，9月起受疫情影响的马来西亚封测端芯片厂商有望超预期恢复，缺芯、缺料缓解，叠加订单释放，后续汽车整车及零部件板块有望迎来戴维斯双击。

1）预计9月下旬开始，缺芯问题环比改善

马来西亚ST(意法半导体)工厂9月初产能已恢复到80%左右，大超市场预期。

本轮缺芯起因为马来西亚封测端芯片厂商出现疫情反复下的大面积停工停产，但持续跟踪下可发现8月下旬开始主流封测厂商已开启复工。9月初产能利用率超市场预期，尤其此前停产造成最严重缺口的ST工厂恢复至约80%产能利用率。

预计9月下旬，国内主机厂及产业链将感受到相应的芯片供给环比改善。虽然此前整车厂受到芯片影响，但是对汽车来说，需求才是最核心的矛，当前行业库存已经近4年新低，后续四季度和明年一季度产销数据两位数增长。

2）乘用车板块在电动化、智能化趋势下盈利向好

经历缺芯影响下艰难时刻，龙头自主品牌表现相对更优。21Q2验证了强势自主品牌不断通过平台化、智能化挤占二线合资提高市占率，车型结构升级下盈利能力环比提升。

2021Q2乘用车销量492万辆，同比20年/19年-1.1%/+1.1%。板块营收净利润同比+5.9%/-0.2%。

虽然二季度行业受缺芯、原材料(贵金属)等涨价等原因扰动，对于盈利能力形成一定压制，但值得注意的是，受益于车型结构全面升级，强势自主品牌毛利率普遍环比改善，2021Q2乘用车毛利率小幅回升至11.78%，同环比分别上升0.90pct、0.29pct。

举例来看：

①营收端：龙头车企如吉利汽车、长城汽车、广汽集团、长安汽车、比亚迪，21Q2营收同比增加22.3%(吉利为中报数据)、31.0%、25.6%、16.7%、22.2%。

②利润端：比亚迪21Q2归母净利润9.4亿元(21Q1为2.4亿元)，长城汽车21Q2归母净利润19亿元(21Q1为16亿元)，相比之下合资品牌广汽丰田/本田、上汽大众/通用投资收益环比下降。

申万宏源认为，自主品牌全面崛起的年代刚刚开启，后续智能电动车持续推行下，市占率、营收、盈利多重提升将全面促进乘用车龙头的盈利向好。

3）零部件在缺芯、原材料涨价等因素得到解决后，有望双击

零部件板块：21Q2优质龙头营收增长超越行业，盈利能力受原材料、缺芯、运费扰动。2021Q2零部件板块实现营收4959亿元，同比增长38.5%；归母净利润283.03亿元，同比增长92.3%。总体来看，21Q2零部件板块出货量整体受到下游主机厂缺芯的影响。

①营收端：理论上21Q2零部件环比增速应当与国内乘用车环比-2%的产量表现匹配，但亮点在于，有一批具备充沛在手订单的龙头营收增长显著超越行业，包括星宇股份(21Q2营收同/环比+26%/7%)、华阳集团(同/环比+56%/14%)、福耀玻璃(同/环比48%/2.3%)、新泉股份(同/环比27%/2.3%)、银轮股份(同/环比18.5%/2.8%)等。

②利润率端：2021Q2原材料涨价、运费上涨等因素小幅扰动了零部件企业的毛利率。零部件板块毛利率同比上升0.31pct至18.18%，环比21Q1下滑0.59pct，Q2期间费用率同环比分别下滑1.17pct/0.20pct，净利率为6.12%，同环比分别变动+0.99pct、-0.63pct。

申万认为，预计随着21H2缺芯、原材料涨价等因素得到解决，营收及毛利率双击的情景将在这一批优质龙头上得到充分演绛。

免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议，据此操作，风险自担！

风险提示：股市有风险，入市需谨慎

华晟2GW招标落地，HJT新进入者加速扩产！

华晟2GW招标落地，HJT新进入者加速扩产！

9月2日，华晟二期异质结电池、组件产线的主要设备采购谈判已顺利完成，赢得华晟二期2GW异质结项目电池设备采购订单的是迈为和上海理想万里晖。

东吴证券认为，2021年是HJT成本在组件端打平PERC的元年，从2022年开始，HJT将会在电池端成本低于PERC。2021年是HJT大规模扩产的前期，将有10-20GW扩产，2022年行业将有30GW以上扩产，2020-2022年HJT设备的新增市场空间约310亿元。

1）华晟二期设备采购谈判完成，与迈为、理想延续合作验证设备稳定性

华晟二期2GW异质结项目将主要生产2GW大尺寸(G12)半片电池和高功率组件，项目预计于2022Q2末量产出片。华晟二期延续与迈为、理想的合作，意味着两家设备商在华晟一期运行良好且得到华晟团队的认可。

预计此次迈为、理想中标共计5条线，合计2.3GW。其中

①3条600MW迈为整线，600MW*3=1.8GW（其中清洗制绒设备供应商是江苏启威星（迈为持股30%）；

②2条250MW混搭线：PECVD设备由理想万里晖中标。

2）迈为整线再次中标，验证整线设备龙头技术优势

①华晟一期迈为中标400MW整线，截至2021年8月华晟一期的迈为整线日产能已经达到设计产能的85%，产能爬坡进展顺利，验证了迈为设备的稳定性。

②华晟团队于2021年7月使用迈为设备刷新了常规尺寸(M6)异质结电池效率25.26%的世界纪录，表明迈为设备转换效率爬坡上限更高。

③迈为设备准动态镀膜法的小腔体&多腔室设计，为未来微晶化做好了充分准备，为量产转换效率提高至25%以上做好了充足准备。

3）华晟一期进展顺利，二期降本增效持续探索推进

华晟一期包含两条线，即4000片/小时的小线（YAC清洗设备+‍‍理想PECVD+迈为PVD+迈为丝网印刷）和8000片/小时的大线（迈为提供整线）。截至2021年8月，华晟一期实际产能已达设计产能的75-85%，日产量为15-17万片，我们预计2021Q3华晟一期能达成满产。一期基于量产线和量产工艺的冠军批次效率24.71%，基于量产线和低产能工艺的冠军片测试效率是25.26%，我们预计2022年产线量产效率能达平均25%以上。

华晟二期2GW项目预生产节拍维持在12000片/小时的量级，但随着硅片尺寸从166到210，产线产能会同步放大到单线产能600MW左右。华晟在二期会继续降本探索：

①设备投资降本：二期单GW设备投资额有望维持在4亿元以内，显著低于一期的6.4亿元/GW。

②银浆降本：12BB技术导入+低温银浆国产化+银包铜国产化。

③ITO靶材降本：国产化率提升和通过靶材回收带来利用率提高。

④效率与良率提升：华晟二期计划量产转化效率为25%，有望助力降本进度的加速。

4）HJT进展加速，成本下降推动HJT处于大规模扩产临界点

光伏行业很难会出现多条技术路线并行的情况，因为最终胜出的技术路线必须成本最低和效率最高，或者两者综合性价比最优。HJT在转换效率、良率、衰减率等均优于TOPCon，市场主要关注HJT降本问题。异质结2021年降本的触发点是低温银浆的国产化，2022年降本的触发点是银包铜的产业化。我们认为2021年是HJT成本在组件端打平PERC的元年，从2022年开始，HJT将会在电池端成本低于PERC。判断2021年是HJT大规模扩产的前期，将有10-20GW扩产，2022年行业将有30GW以上扩产，2020-2022年HJT设备的新增市场空间约310亿元。

免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议，据此操作，风险自担！

风险提示：股市有风险，入市需谨慎

华晟2GW招标落地，HJT新进入者加速扩产！

华晟2GW招标落地，HJT新进入者加速扩产！

9月2日，华晟二期异质结电池、组件产线的主要设备采购谈判已顺利完成，赢得华晟二期2GW异质结项目电池设备采购订单的是迈为和上海理想万里晖。

东吴证券认为，2021年是HJT成本在组件端打平PERC的元年，从2022年开始，HJT将会在电池端成本低于PERC。2021年是HJT大规模扩产的前期，将有10-20GW扩产，2022年行业将有30GW以上扩产，2020-2022年HJT设备的新增市场空间约310亿元。

1）华晟二期设备采购谈判完成，与迈为、理想延续合作验证设备稳定性

华晟二期2GW异质结项目将主要生产2GW大尺寸(G12)半片电池和高功率组件，项目预计于2022Q2末量产出片。华晟二期延续与迈为、理想的合作，意味着两家设备商在华晟一期运行良好且得到华晟团队的认可。

预计此次迈为、理想中标共计5条线，合计2.3GW。其中

①3条600MW迈为整线，600MW*3=1.8GW（其中清洗制绒设备供应商是江苏启威星（迈为持股30%）；

②2条250MW混搭线：PECVD设备由理想万里晖中标。

2）迈为整线再次中标，验证整线设备龙头技术优势

①华晟一期迈为中标400MW整线，截至2021年8月华晟一期的迈为整线日产能已经达到设计产能的85%，产能爬坡进展顺利，验证了迈为设备的稳定性。

②华晟团队于2021年7月使用迈为设备刷新了常规尺寸(M6)异质结电池效率25.26%的世界纪录，表明迈为设备转换效率爬坡上限更高。

③迈为设备准动态镀膜法的小腔体&多腔室设计，为未来微晶化做好了充分准备，为量产转换效率提高至25%以上做好了充足准备。

3）华晟一期进展顺利，二期降本增效持续探索推进

华晟一期包含两条线，即4000片/小时的小线（YAC清洗设备+‍‍理想PECVD+迈为PVD+迈为丝网印刷）和8000片/小时的大线（迈为提供整线）。截至2021年8月，华晟一期实际产能已达设计产能的75-85%，日产量为15-17万片，我们预计2021Q3华晟一期能达成满产。一期基于量产线和量产工艺的冠军批次效率24.71%，基于量产线和低产能工艺的冠军片测试效率是25.26%，我们预计2022年产线量产效率能达平均25%以上。

华晟二期2GW项目预生产节拍维持在12000片/小时的量级，但随着硅片尺寸从166到210，产线产能会同步放大到单线产能600MW左右。华晟在二期会继续降本探索：

①设备投资降本：二期单GW设备投资额有望维持在4亿元以内，显著低于一期的6.4亿元/GW。

②银浆降本：12BB技术导入+低温银浆国产化+银包铜国产化。

③ITO靶材降本：国产化率提升和通过靶材回收带来利用率提高。

④效率与良率提升：华晟二期计划量产转化效率为25%，有望助力降本进度的加速。

4）HJT进展加速，成本下降推动HJT处于大规模扩产临界点

光伏行业很难会出现多条技术路线并行的情况，因为最终胜出的技术路线必须成本最低和效率最高，或者两者综合性价比最优。HJT在转换效率、良率、衰减率等均优于TOPCon，市场主要关注HJT降本问题。异质结2021年降本的触发点是低温银浆的国产化，2022年降本的触发点是银包铜的产业化。我们认为2021年是HJT成本在组件端打平PERC的元年，从2022年开始，HJT将会在电池端成本低于PERC。判断2021年是HJT大规模扩产的前期，将有10-20GW扩产，2022年行业将有30GW以上扩产，2020-2022年HJT设备的新增市场空间约310亿元。

免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议，据此操作，风险自担！

风险提示：股市有风险，入市需谨慎

二尖瓣三尖瓣介入治疗成热点赛道，临床进度领先企业有望充分受益！

二尖瓣三尖瓣介入治疗成热点赛道，临床进度领先企业有望充分受益！

东吴证券研报认为，二尖瓣三尖瓣介入治疗是继TAVR行业之后又一个介入治疗的热点赛道，国际巨头如爱德华生命科学、美敦力和雅培等纷纷出手并购相关标的，国内TAVR厂家连同一批初创企业也在加紧布局。

由于行业尚处于起步阶段，国内外企业差距更小，未来二尖瓣三尖瓣介入市场有望出现国产领军企业，分享国内外广阔市场。

1）市场空间广阔

根据《中国结构性心脏病行业年度报告2020》，美国中度以上二尖瓣反流总体患病率为1.7%，为主动脉瓣狭窄的四倍，估测中国需要干预治疗二尖瓣反流患者约为750万人，目前每年仅有4万例外科手术，治疗率极低；美国中度以上三尖瓣反流总体患病率为0.55%，预计中国中度以上三尖瓣反流患者应在800万。

根据弗若斯特沙利文，2020年全球二尖瓣介入治疗市场规模为7.7亿美元，预计2030年有望达到71.4亿美元，2020-2030年复合增长率达到25%。

国内二尖瓣介入治疗处于起步阶段，预计2030年市场规模有望达到75.8亿元，2020-2030年复合增长率高达73.8%；预计2030年全球三尖瓣介入治疗市场规模为114亿美元，2020-2030年复合增长率高达136%。

预计国内三尖瓣介入治疗市场规模2030年有望达到245.9亿元，2023-2030年复合增长率高达107%。

2）二尖瓣置换潜力大

全球首款二尖瓣介入产品MitraClip上市超过十年，产品历经四代，治疗人数超过10万人，成为应用最广泛的二尖瓣治疗产品，预计未来短中时间内，缘对缘修复技术有望继续领跑。

此外，瓣环成形术和人工腱索等修复产品也表现出了有效性和安全性，未来瓣环成形术联合瓣叶修复有望成为主流技术。二尖瓣置换尽管技术难度较大，但是具备治疗所有病变类型的潜力，有望成为治疗二尖瓣反流新范式。

早期的二尖瓣置换产品主要以经心尖入路为主，但是侵入性更大，参照TAVR产品发展趋势，未来经股入路产品有望占据主导地位。

3）三尖瓣介入治疗处于起步阶段，置换有望成为主流术式

目前经导管三尖瓣修复技术主要通过瓣叶夹闭、瓣环环缩及增加对合面积三种机制，尽管对于反流有不同程度改善，但仍面临较大局限性。

而经导管三尖瓣技术适用人群更广，同时能更好地降低反流量，研究初步显示使用第一代TTVR产品具有良好的安全性和有效性，未来有望成为主流术式。

免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议，据此操作，风险自担！

风险提示：股市有风险，入市需谨慎

苹果入场，低轨卫星通讯将成为2022年电子行业一大关键趋势！

苹果入场，低轨卫星通讯将成为2022年电子行业一大关键趋势！

天风证券研报指出，iPhone布局的低轨卫星通讯将在2022年加速带动相关服务与零部件出货量成长。iPhone13采用支持卫星通讯的客制化高通X60基带芯片，基于高通与全球星的长期合作关系，苹果与全球星在卫星通讯的合作存在潜在可能性。

1）卫星互联网可提供全域无缝覆盖

卫星互联网具有广覆盖、低时延、宽带化、低成本的特点，可解决现有世界上超30亿人无法使用互联网，70%地理空间未实现互联网覆盖的问题。

卫星互联网为偏远地区、航海航空及有低时延交易需求者提供全覆盖及高速服务。作为空间通信基础设施，卫星互联网的建设也将为后续全球物联网提供条件保障。

卫星互联网的优势包括：1提供全域的无缝覆盖；2极大减少传输时延；3与5G相比具有显著成本优势；4带宽提升至Gbps承载能力大幅提升。发展卫星互联网，是实现天地融合万物互联的关键。

2）全球千亿美元市场

全球市场：未来五年有近50亿的潜在用户+千亿美元市场。海外市场受数字鸿沟驱动，平均移动宽带人口普及率少于48%，卫星互联网是弥合无互联网人口数字鸿沟的最佳手段。我国受物联网需求+有限轨道资源驱动。预计2021-2035年我国卫星互联网总产值或可达9337.7亿美元(61161.94亿人民币)。

①随着5G网络的发展，地面物联网迎来了广阔的应用前景，但成本制约其进一步发展，低轨卫星星座在覆盖范围、通信容量以及网络建设等方面有明显的优势，助力物联网持续发展。

②地球近地轨道可容纳约6万颗卫星。到2029年，地球近地轨道将部署总计约57000颗低轨卫星，轨道资源不可再生使空间轨位战略价值成为卫星互联网公司的主要争夺点。同时实体名单限制引发政治不确定，自主可控是发展卫星互联网的重要策略。

③技术发展趋势

a、低轨卫星与5G互补形成无缝衔接通信网络

b、太赫兹适用于卫星通信,将在末来6G通信和天地一体化信息网络中发挥关键作用

c、低轨高通量系统技术发展将实现吞吐量提升、高稳定性及低时延

d、基于A和云计算技术的卫星系统自主任务控制降低了卫星任务管理成本,解决卫星数量呈指数级增长所带来的数据量爆炸的问题。

④依托FPGA等核心芯片技术演进

卫星的制造、发射、通信、导航,都需要关键的芯片技术参与。同时，与传统卫星不同，商用卫星更强调商用性，追求更低廉的发射成本、更小的芯片尺寸、更高的芯片质量。以FPGA芯片为例，FPGA可以实现小卫星在轨功能重构与更新。地面设备业和卫星制造业中，核心包含FPGA、功率放大器，基带，射频，DSP，陀螺仪，角加速度传感器，SOC等，叠加商用芯片低成本小体积高质量需求，可见芯片作为关键一环技术不断演进助力商用卫星产业快速发展。

天风证券指出，低轨卫星互联网成为2022年电子行业的一大关键趋势。预计在苹果等龙头企业推动下，低轨卫星服务与相关零部件出货量将在2022年显著成长。低轨道卫星服务供应商将优先受益。

免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议，据此操作，风险自担！

风险提示：股市有风险，入市需谨慎

计算机板块中报业绩总结，工业软件、车联网等方向增速较高！

计算机板块中报业绩总结，工业软件、车联网等方向增速较高！

天风证券研报梳理了上半年计算机板块的中报情况：

1）收入端：2021年上半年，计算机行业上市公司合计实现营业收入8335亿元，同比增长17%，较去年同期的10%有一定程度上升；计算机行业整体收入增速相较沪深300指数8%的增速要高。随着国内各行业全面复工复产，行业营收呈现回暖趋势。

2）利润端：2021年上半年，计算机行业上市公司合计实现归母净利润267亿元，同比增长136%，较去年同期的-52%，实现大幅度增长。计算机行业整体利润増速相较沪深300指数25%的增速高。利润増速相对于收入增速的大幅增长，体现岀计算机行业上半年较好的盈利能力。

3）估值端：2013年到2021年上半年，计算机行业上市公司上四分位数PE为67，下四分位数PE为50。2021年上半年，计算机行业PE基本在上、下四分位数中间浮动，整体估值处于合理区间。

4）细分来看：云计算收入实现稳定增长，工业软件同比增速大幅提升，车联网增速略有上升，网安&信创收入规模增长势头强劲。

免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议，据此操作，风险自担！

风险提示：股市有风险，入市需谨慎

计算机板块中报业绩总结，工业软件、车联网等方向增速较高！

计算机板块中报业绩总结，工业软件、车联网等方向增速较高！

天风证券研报梳理了上半年计算机板块的中报情况：

1）收入端：2021年上半年，计算机行业上市公司合计实现营业收入8335亿元，同比增长17%，较去年同期的10%有一定程度上升；计算机行业整体收入增速相较沪深300指数8%的增速要高。随着国内各行业全面复工复产，行业营收呈现回暖趋势。

2）利润端：2021年上半年，计算机行业上市公司合计实现归母净利润267亿元，同比增长136%，较去年同期的-52%，实现大幅度增长。计算机行业整体利润増速相较沪深300指数25%的增速高。利润増速相对于收入增速的大幅增长，体现岀计算机行业上半年较好的盈利能力。

3）估值端：2013年到2021年上半年，计算机行业上市公司上四分位数PE为67，下四分位数PE为50。2021年上半年，计算机行业PE基本在上、下四分位数中间浮动，整体估值处于合理区间。

4）细分来看：云计算收入实现稳定增长，工业软件同比增速大幅提升，车联网增速略有上升，网安&信创收入规模增长势头强劲。

免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议，据此操作，风险自担！

风险提示：股市有风险，入市需谨慎

换电站运营，下一个千亿蓝海！

换电站运营，下一个千亿蓝海！

东方证券指出，换电的高效补能方式能够大大减少新能源补电瓶颈，政策推动下换电模式中的难点逐步突破，预计2025年换电车型占比将达30%，对应带来千亿市场。

1）车电分离具备降成本、高效补能两大优势

当前制约电动车普及的重要因素在于：补能速度、补能便利性和购置成本。车电分离具备高效补能和降成本两大优势，

①高效补能体现在，乘用车换电仅需3-5分钟左右，而传统充电桩模式需要1小时以上；

②电动车初始购车成本中，动力电池占比40%左右，“车电一体”的充电模式使整车成本被大幅抬高，车电分离模式下，电动车最高购置价可下降一半，电动车购置实现平价。

2）换电模式推行中的难点在逐步突破

①在动力电池行业格局基本确立情况下，电池包统一标准符合整车厂、电池厂、消费者甚至政策层面多方利益；

②各车企积极响应政策导向，推出换电版车型，随着政策进一步细化，车型增多，基于单一车企甚至单一车型的换电模式难以持续，换电商业模式有待突破。

③新政策不断引导，2H21工信部与能源局有望开展新能源汽车换电模式应用试点工作。

3）2025年换电站有望达到2.2万座，形成2631亿换电运营市场

预计2025年新能源汽车销量占比达31%到780万辆，其中换电车型占比有望达30%。

根据此销量进行测算，预计2025年换电站有望达2.2万座、运营市场规模有望达2631亿、换电站设备市场有望达693亿，对应换电站建设、运营、换电设备21-25年CAGR达80%-107%，换电模式在十四五期间进入高速增长期。

4）乘用车、重卡车换电站盈亏平衡点对应20%、23%利用率，随着利用率提升，盈利能力跃升

影响单个换电站盈利能力的核心指标在于利用率，利用率的提高一方面取决于换电车型的普及率，另一方面与换电站的区位优劣之间相关。

据测算，40%利用率水平下乘用车、商用车单站盈利有望达81万、97万，对应单站ROA达10%+。

5）换电站运营核心壁垒在于换电站的区位，以及运营商自身运用杠杆的能力及借款成本

换电站是一个重投资运营类资产，其壁垒拆分来看主要体现在两方面：

①区位优势，换电站运营商利用先发优势，抢占优势区位，成为后续运营的核心壁垒之一，且换电站重投资属性使得同一区位重复投资概率大大降低；

②杠杆优势，换电站前期基础设施投资成本较高，重投资类项目运营商之间竞争的一大壁垒就是运营商使用杠杆的能力，以及借款的资金成本，即换电站在相同利用率的情况下，资金成本越低，杠杆率越高，ROE越高。

免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议，据此操作，风险自担！

风险提示：股市有风险，入市需谨慎

北交所的落地，催生证券IT系统新一轮更新和换代需求！

北交所的落地，催生证券IT系统新一轮更新和换代需求！

9月2日晚，在2021年中国国际服务贸易交易会上，将继续支持中小企业创新发展，深化新三板改革。设立北京证券交易所，打造服务创新型中小企业主阵地。

国泰君安认为，北交所的落地，将从两个方面带来业绩增量，第一是交易规则的变化，第二是交易量的增长带来扩容的需求。在短时间内券商难以独自承担系统更新的开发工作，利好现有证券IT厂商。

1）交易规则的变化带来系统改造需求

在交易规则方面，国泰君安认为，北交所规则大概率不会超出现行科创板、创业板、沪深主板的规则范畴，但北交所更多承担的是深化新三板改革的任务，扶植中小企业，因此北交所上市企业的整体风险评价较高且流动性不足。

改造的关键第一在于是否引入做市商制度，若引入做市商将产生较多券商自营系统的改造需求。第二在于北交所设立是否调整投资者适当性管理办法，即对合格投资者的认定与沪深是否存在差异。目前头部券商与交易有关的系统在50套左右，各对应不同的投资者，如果都需要修改，体量将会十分庞大。

2）交易量的增长带来系统扩容需求

根据产业调研结果，目前大多数券商的交易系统容量设置在日均6万亿成交额的峰值。若北交所设立后二级市场交易活跃度迅速提升，券商的现有系统存在扩容更换的可能。届时券商对IT公司推出的新一代集中交易系统(恒生UF3.0，金证FS2.0)的接受程度将会有明显提升，全市场的交易系统将进入一轮密集的换代周期。

3）初步计算新增市场空间15亿以上

初步判断，头部大型券商(10家)的预计改造费用在2000万元左右，中型券商(30家)改在费用在1000万元左右，小型券商(74家)改造费用在500万元左右。买方市场方面，基金公司(113家)的平均改造费用为500万元左右，则整体新增市场空间在15.25亿左右，若涉及到系统扩容需求，则新增市场空间会更大。

免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议，据此操作，风险自担！

风险提示：股市有风险，入市需谨慎

北交所的落地，催生证券IT系统新一轮更新和换代需求！

北交所的落地，催生证券IT系统新一轮更新和换代需求！

9月2日晚，在2021年中国国际服务贸易交易会上，将继续支持中小企业创新发展，深化新三板改革。设立北京证券交易所，打造服务创新型中小企业主阵地。

国泰君安认为，北交所的落地，将从两个方面带来业绩增量，第一是交易规则的变化，第二是交易量的增长带来扩容的需求。在短时间内券商难以独自承担系统更新的开发工作，利好现有证券IT厂商。

1）交易规则的变化带来系统改造需求

在交易规则方面，国泰君安认为，北交所规则大概率不会超出现行科创板、创业板、沪深主板的规则范畴，但北交所更多承担的是深化新三板改革的任务，扶植中小企业，因此北交所上市企业的整体风险评价较高且流动性不足。

改造的关键第一在于是否引入做市商制度，若引入做市商将产生较多券商自营系统的改造需求。第二在于北交所设立是否调整投资者适当性管理办法，即对合格投资者的认定与沪深是否存在差异。目前头部券商与交易有关的系统在50套左右，各对应不同的投资者，如果都需要修改，体量将会十分庞大。

2）交易量的增长带来系统扩容需求

根据产业调研结果，目前大多数券商的交易系统容量设置在日均6万亿成交额的峰值。若北交所设立后二级市场交易活跃度迅速提升，券商的现有系统存在扩容更换的可能。届时券商对IT公司推出的新一代集中交易系统(恒生UF3.0，金证FS2.0)的接受程度将会有明显提升，全市场的交易系统将进入一轮密集的换代周期。

3）初步计算新增市场空间15亿以上

初步判断，头部大型券商(10家)的预计改造费用在2000万元左右，中型券商(30家)改在费用在1000万元左右，小型券商(74家)改造费用在500万元左右。买方市场方面，基金公司(113家)的平均改造费用为500万元左右，则整体新增市场空间在15.25亿左右，若涉及到系统扩容需求，则新增市场空间会更大。

免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议，据此操作，风险自担！

风险提示：股市有风险，入市需谨慎

火电因高煤价陷入成本倒挂发电困境，电力行业大拐点在即？

火电因高煤价陷入成本倒挂发电困境，电力行业大拐点在即？

华泰证券指出，今年火电因高煤价导致成本倒挂发电困境，各地频发涨电价信号，电力行业大拐点将至。

1）涨电价系碳中和必要前提，电力行业大拐点将至

今年火电因高煤价陷入成本倒挂发电困境，各地频发涨电价信号。

华泰证券认为市场化电价在基准价格基础上上浮是大势所趋，电价机制完善和市场化深入系碳中和背景下构建以新能源为主体的新型电力系统的必然条件。我国电力板块在ROE相当甚至更高情况下估值较欧美港折价较高，看好电力板块价值重估。

2）近期各地频出涨电价信号，全国涨电价呼声较高

7月内蒙古工信厅发改委称火电行业陷入“成本倒挂发电、全线亏损的状态”已严重影响电力市场交易正常开展，并对电网安全稳定运行及电力平衡带来重大风险，8月起蒙西地区电力市场交易价格在基准价基础上上浮不超10%；

宁夏发改委8月11日称有序放开煤电企业优先发电计划，允许煤电交易价格上浮不超10%；

8月12日11家燃煤发电企业联名上书，在煤价突涨且持续高位运行情况下，已无力完成20年12月和21年3月签约的北京地区21年10-12月电力直接交易；

9月广东月度集中竞争交易价格为“0”；

9月1日上海经信委取消《2021年上海市电力用户与发电企业直接交易工作方案》中暂不上浮的规定。

3）市场化电价在基准价格基础上浮是大势所趋

19年国家取消“煤电联动政策”，从标杆上网电价转向以基准电价为主、浮动机制为辅的新电价机制，明确规定21年开始煤电市场化交易部分电价可上浮不超10%，只是在地方执行层面受到较大阻力，如今正本清源各地电价上涨幅度理所当然。

当初的基准电价基于能把煤价稳定在535元/吨，但在当前煤价下，长协比例高达60%-80%的电厂都岀现大面积盈利亏损甚至现金流层面的亏损，10%的电价上涨仅能覆盖约100-150元/吨的煤价上涨，对于火电企业来说依然杯水车薪。

市场化交易电价10%上浮空间的打开，虽然对火电企业今年业绩影响有限，但是对2021的年度长协(交易电量主要部分)和中长期完善煤电盈利模式有重大意义。

4）电价机制完善和市场化深入系碳中和背景下构建新型电力系统的必然条件

在需求侧价格相对刚性、负荷波动较大的居民商业用电占比越来越高的背景下，供给侧风光占比提升引发了对消纳能力的担忧，如果不能加速电价市场化改革，限电和软性缺电会成为常态，风光为主的电力系统和碳中和的目标困难重重。

今年以来，峰谷价差阶梯电价自备电厂电力系统辅助服务管理办法等一些列政策密集出台，抽水蓄能也被明确纳入输配电价且要大力发展额外增加1.3分/度电费，这都明确透露：电价不是不能涨，只是需要循序渐进，在发展中解决问题。

5）看好电力板块价值重估机会

倘若越来越多地区允许市场化电价上浮，甚至有更进一步的电价政策出台呵护电力产业健康发展，例如火电的容量电价/储能的价格机制等，都会刷新市场对电力板块的认识。

除了电价上涨本身带来的业绩弹性，火电在新型电力系统中存在的必要性也逐渐被广泛接受，更重要的是电力作为最重要生产要素可以获得价值回归，水风/光核/储能等都将受益。我国电力板块在ROE相当甚至更高的情况下估值较欧美港折价较高，看好电力板块重估机会。

免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议，据此操作，风险自担！

风险提示：股市有风险，入市需谨慎

新能源快速发展，环保“卖铲子”迎来投资机遇！

新能源快速发展，环保“卖铲子”迎来投资机遇！

国泰君安指出，电新、电子行业快速发展，如果说电新、电子等行业是在“挖金子”，那么上述行业提供配套服务和设备的环保公司，就相当于“卖铲子”。同样迎来发展机遇。主要是两大方向：

1）膜材料进口替代加速，膜法盐湖提锂技术落地

A、膜分离法有望成为国内盐湖提锂的重要技术路线之一。

①我国盐湖卤水锂资源镁锂比高，杂质多，膜分离技术是适应国内盐湖提锂的重要技术路线之一。

②膜分离工艺具有镁锂分离效果优秀，回收率较高，工艺流程短，生产周期短，环保成本低的优点。

③膜法工艺局限性主要是膜长期依赖进口，存在膜使用寿命较短，维护成本高，能耗较大等缺陷，但是伴随国内技术替代率逐渐提升，锂提纯成本有望岀现明显下降，带动膜法成为盐湖提锂的重要技术路线之一。

B、膜材料进口替代比例提升，推动膜法盐湖提锂技术成熟、成本下降，具备膜分离核心技术的龙头公司迎来新的发展机遇。

2）泛半导体废气治理行业维持高景气，进口替代加速。

A、电子行业废气的主体是VOCs，同时废气中还混合了HCI、氨、HF等危险污染物，分离和处理难度比较大。

B、工艺废气治理系统及设备是泛半导体生产工艺不可分割的组成部分。

C、泛半导体行业产能扩张与技术迭代带动废气治理市场快速增长。

D、竞争格局方面，国际供应商占据重要地位。近年来国内大型供应商迅速发展，成本优势明显，行业进口替代加速，相关工艺废气治理设备龙头随之受益，市占率有望进一步提升。

3）产业链玩家：

免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议，据此操作，风险自担！

风险提示：股市有风险，入市需谨慎

产业链价格上行，关注新能源对锰化工的需求拉动！

产业链价格上行，关注新能源对锰化工的需求拉动！

锰产品价格近期上涨趋势明显，广发证券提示，电池材料有望成为锰行业未来需求增长点。

1）锰产业上下游发展完善

锰产业上游为采矿业，矿源可来自于氧化矿、碳酸矿、硅酸矿和硫化矿等。

中游主要为加工环节，包括锰化工、金属锰、锰铁和硅锰等。

所产出的产品最终将应用于多个领域，如医疗化学、油漆、催化剂、钢铁业等。

2）锰产品：产品种类众多，供需格局各异

电解锰：国内供给稳定，产量长期维持在150万吨/年，根据中国报告网，天元锰业2020年电解锰产量达到57.9万吨，占全国产量的39%。

二氧化锰：中国是全球电解二氧化锰主产国，占全球产能的70%。2017年后，锰酸锂级二氧化锰需求释放，二氧化锰产能持续增长。

硫酸锰：主要用于制备锰酸锂、四氧化三锰、镍钴锰三元材料等，三元电池拉动需求增长。

锰酸锂：锰酸锂电池正极材料，锰酸锂电池具备具有价格低、电位高、倍率高、安全性能好等优点。

3）锰产品价格近期上涨趋势明显

①电解锰：由于环保督查及电力限制等因素，电解锰市场供应端减量明显，价格持续调涨，百川盈孚的数据显示，目前国内八地区电解锰报价平均价为30550元/吨，较去年同期上涨199%。

②电解二氧化锰：锰酸锂正极材料需求端增长明显，2021年7月以来小幅上涨。

③硫酸锰：锂电池需求端拉动明显，带动硫酸锰价格上升。目前硫酸锰国内市场均价为9066.67元/吨，较去年同期上涨57.23%。

④锰酸锂：锰酸锂型专用正极材料供不应求，销售价格上涨。目前普通锰酸锂国内市场均价为40000元/吨，较去年同期上涨66.67%；高端锰酸锂国内市场均价为45000元/吨，较去年同期上涨32.25%。

4）电池材料有望成为锰行业未来需求增长点

①锰酸锂电池具备取代铅酸电池的潜力，有望拉动二氧化锰和锰酸锂需求。

②三元电池具备较高能量密度，能够满足终端市场消费者对新能源汽车续航能力的使用需求，未来动力电池市场有望重回高速增长轨道，进而推动硫酸锰市场增长。

③钠离子电池技术补足锂电池短板，正极材料普遍采用锰元素，普及后有望促进对锰元素需求。

免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议，据此操作，风险自担！

风险提示：股市有风险，入市需谨慎

建筑反转加速上涨，新基建领涨老基建！

建筑反转加速上涨，新基建领涨老基建！

国泰君安表示看好基建行业，复盘历史7-16个月涨31-288%，目前1个月涨15%远不充分。经济下财政基建上，基建行情继续加速上涨。短期抢攻低估值老基建，新基建是本轮中期龙头重估空间大。

1）经济下行财政基建上行，建筑反转加速上涨

①8月PMI为50.1%环比回落0.3个百分点。经济下行压力加大，专项债加快发行财政加码，货币趋向进一步宽松。DDM模型分子端基建投资弹性有限但毕竟反转向上，分母端政策宽松预期提供股价更大的弹性预期。

②8月建筑业生产活动有所加快，商务活动指数为60.5%，环比增加3.0个百分点。土木工程建筑业商务活动指数60.8%，环比大幅上升6.4个百分点。表明建筑业新签订合同量和企业用工有所增加。9月开始度过炎热和台风雨季，建筑进入传统施工旺季订单加速转化为业绩，也是新签订合同最大的旺季。

2）时代先锋新基建率先上涨重估，带领老基建跟随估值补涨

①重构第二增长曲线的新基建代表股价大幅上涨：2021年前5月碳中和中钢国际最高涨3倍，6月至今氢能-中国化学最高涨133%，7月来储能风光水-中国电建涨最高涨68%，7月来镍钴氢冶金-中国中冶最高涨73%，BIPV-东南网架近4个涨停。

②老基建代表中报业绩超预期：中国交建90%/中国铁建32%/粤水电48%/隧道股份40%/中国建筑29%，但机构配置和估值几近历史新低全行业倒数的，投资时钟进入政策催化超额上涨周期，老基建分子施工旺季和分母预期政策刺激，老基建估值将紧跟新基建加速修复。

3）复盘历史宽松建筑7-16个月涨31-288%

①2008-09年经济下滑货币连续5次降息3次降准加财政四万亿，建筑指数大涨99%涨时约9个月。2012年经济下滑2次降息3次降准建筑指数涨33%涨时约16个月。2014H2-2015H1建筑指数大涨288%涨时约12个月。2016-17年经济下行6次降息5次降准建筑指数大涨54%涨时约10个月。2020年周期建筑指数涨31%上涨7个月。

②未来经济下行政策宽松，预期尚有继续降准降息可能，建筑指数目前仅上涨一个多月，涨幅也只有15%，参照历史和未来宽松继续，上涨时间和幅度都不充分可继续。

4）新基建是本轮中期龙头重估空间仍大

免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议，据此操作，风险自担！

风险提示：股市有风险，入市需谨慎

建筑反转加速上涨，新基建领涨老基建！

建筑反转加速上涨，新基建领涨老基建！

国泰君安表示看好基建行业，复盘历史7-16个月涨31-288%，目前1个月涨15%远不充分。经济下财政基建上，基建行情继续加速上涨。短期抢攻低估值老基建，新基建是本轮中期龙头重估空间大。

1）经济下行财政基建上行，建筑反转加速上涨

①8月PMI为50.1%环比回落0.3个百分点。经济下行压力加大，专项债加快发行财政加码，货币趋向进一步宽松。DDM模型分子端基建投资弹性有限但毕竟反转向上，分母端政策宽松预期提供股价更大的弹性预期。

②8月建筑业生产活动有所加快，商务活动指数为60.5%，环比增加3.0个百分点。土木工程建筑业商务活动指数60.8%，环比大幅上升6.4个百分点。表明建筑业新签订合同量和企业用工有所增加。9月开始度过炎热和台风雨季，建筑进入传统施工旺季订单加速转化为业绩，也是新签订合同最大的旺季。

2）时代先锋新基建率先上涨重估，带领老基建跟随估值补涨

①重构第二增长曲线的新基建代表股价大幅上涨：2021年前5月碳中和中钢国际最高涨3倍，6月至今氢能-中国化学最高涨133%，7月来储能风光水-中国电建涨最高涨68%，7月来镍钴氢冶金-中国中冶最高涨73%，BIPV-东南网架近4个涨停。

②老基建代表中报业绩超预期：中国交建90%/中国铁建32%/粤水电48%/隧道股份40%/中国建筑29%，但机构配置和估值几近历史新低全行业倒数的，投资时钟进入政策催化超额上涨周期，老基建分子施工旺季和分母预期政策刺激，老基建估值将紧跟新基建加速修复。

3）复盘历史宽松建筑7-16个月涨31-288%

①2008-09年经济下滑货币连续5次降息3次降准加财政四万亿，建筑指数大涨99%涨时约9个月。2012年经济下滑2次降息3次降准建筑指数涨33%涨时约16个月。2014H2-2015H1建筑指数大涨288%涨时约12个月。2016-17年经济下行6次降息5次降准建筑指数大涨54%涨时约10个月。2020年周期建筑指数涨31%上涨7个月。

②未来经济下行政策宽松，预期尚有继续降准降息可能，建筑指数目前仅上涨一个多月，涨幅也只有15%，参照历史和未来宽松继续，上涨时间和幅度都不充分可继续。

4）新基建是本轮中期龙头重估空间仍大

免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议，据此操作，风险自担！

风险提示：股市有风险，入市需谨慎

车载网络变革，高速连接器有望量价齐升！

车载网络变革，高速连接器有望量价齐升！

天风证券研报指出，汽车智能化时代，车载网络将迎来重大变革，高速连接器行业将有广阔的空间。

1）汽车智能化发展趋势确立，自动驾驶迎来快速发展期

2018年底，工信部发布《车联网产业发展行动计划》，明确了国家政府对自动驾驶的政策支持力度。

以2020年为分界点，20年前智能车实现特定场景规模应用，2020年后，智能网联汽车和5G-V2X逐步实现规模化商业应用；因此，我们在这两年陆续看到国内汽车品牌陆续发布带有L2高级辅助驾驶功能的车型推出市场。

自动驾驶可以分为L0至L5五个级别，当下全球自动驾驶发展至L2级别，L2及其以下的高级辅助驾驶的实现需依赖于ADAS,及其配备的大量的传感器，这一趋势使车辆的数据传输量激增。据Intel测算，自动驾驶车辆每天将产生超过4T的数据量。以一台配备有五个雷达传感器和两个视频系统的车辆（加上额外的其他测量值）为例，在采集和存储期间，需要管理大约1GByte /s的海量数据。

2）数据传输需求快速增长催化E/E架构变革

由于车内ADAS及大量的传感器的数量提升，智能汽车迎来了从分布式向域集中式过渡阶段，从全车100余ECU到5个DCU，控制功能迅速集中。在域集中式汽车架构设计中，域控制器处于需要强大的计算能力、超高的实时性能以及大量的通信外设。因此，大量的高速传输需求，带来了车载网络通讯的变革，我们认为以太网将成为域间控制器网络的网络骨干介质，并用于代替现有串行网络（如 MOST 和FlexRay），未来高速总线将以以太网为主。

3）车载网络变革带来高速连接器用量显著提升，单车价值量快速提升

在传统燃油车时代，汽车对于数据传输的需求更多集中在10M以下，对应功能有GPS/FM/和车窗开关等功能；但在智能车时代，无论是车联网还是ADAS的发展都会提高对汽车数据传输的需求，催生了百兆和千兆的数据传输需求，因此高速连接器Fakra、HFM、HSD和以太网等产品在汽车内使用将会大幅提升。

据罗森伯格亚太副总裁丁磊的发言，在近两年车内高频连接器已经从过去的1根增长到30根了。未来随时汽车电子化渗透率快速提升，以及对车载网络的需求升级，高速连接器行业将迎来广阔的空间。

4）投资建议

免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议，据此操作，风险自担！

风险提示：股市有风险，入市需谨慎

苹果秋季发布会在即，Mini LED迎来两大催化剂！

苹果秋季发布会在即，Mini LED迎来两大催化剂！

方正证券指出，临近2021年苹果秋季发布会， Mini LED迎来配置机遇，方正证券认为这既是消费电子领域具备10倍空间的大赛道，也是半导体工业中少数由中国企业制定通用技术规范且产业链各环节实现基本国产化及自主可控的领域。

1）市场增长空间足

根据高工产业研究院(GGII)数据显示，2019年中国 MiniLED市场规模在16亿元左右，2020年 MiniLED市场规模预计达到37.8亿元，同比增长140%。前瞻产业硏究院以此测算2026年中国 MiniLED行业市场规模有望突破400亿元，增长空间超过10倍。

通过对下游五大终端应用场景的梳理，方正证券认为此预测仍较为保守。

2)五大应用终端发力

①TV：在大屏化趋势下，TV是 Mini LED最大的应用领域之一，各大屏厂均在积极布局，相继有相应的终端产品问世。

根据Omdia的数据显示，2020年 Mini LED TV出货量约50万台，预计2025年这一数字将达到约2500万台，占整个市场的10%。

②IT：根据omdia的预测，2021年 Mini LED背光(平板+笔电+显示器)产品出货量将突破200万台，2025年将达到1270万台。其中，增量主要来自于平板和笔电。

③车载：随着新能源车渗透率的提升，汽车的电子化应用趋势将带动车载屏的面积增长需求。

根据市调机构MRFR的统计数据，预计未来到2027年，车载显示屏市场规模将持绩增长至397亿美元，2021-2027复合增长率达到13%。

以特斯拉为例，大屏化、多屏化趋势下，显示器面板是特斯拉的触觉。中控显示屏平均达17寸，高于燃油车8寸的平均尺寸，为市场平均应用尺寸面积的4倍以上

一方面，车用LCD面板结合 Mini LED背光的方案解决了车用光源环境复杂的问题；另一方面，由于OLED使用的有机材料的特性，使得其在车载不同温度下的表现及使用寿命有待提升，再加上车载显示屏对于高亮度、高对比度的要求，因此车载 Mini LED有望成为 Mini LED中成长最快且最大的单一应用领域之一。

根据Yole预测，到2023年， Mini lED汽车显示屏出货量将达到3570万部。

④商显：根据集邦咨询预测，2024年 Mini LED背光在IT、电视及平板应用的渗透率，分别有机会成长至20%、15%及10%。

由于OLED在小尺寸应用抢占先机，但在大尺寸应用中由于尺寸放大而良率面临下降问题，成本优势较小尺寸而言并不明显。因此我们假设，TV大尺寸化趋势下， Mini LED在商显领域的渗透率与TV相似，约10%。

根据《2020年中国商用显示产业发展白皮书》，商显市场2024年将达到1106亿元的规模。若按照10%的渗透率估算，预计2024年 Mini LED商显将达到110亿元的市场规模。

⑤AR/VR：虚拟(增强)现实行业是对屏的需求增量巨大的领域。

根据微软的预测，2020年全球AR/VR市场规模为61亿美元，并将在2025年增长到342美元。以VR头显设备为例，随着《 Half life：Aylx》等现象级VR游戏的发布以及5G等网络基础设施建设的完善，VR头显设备在2020年出现爆发式增长，全年全球出货达到670万台，同比增长71.79%，预计2026年将达到4000万台。

而在VR头显的成本结构中，显示屏则占到大部分的价值量。根据IHHS对热门VR头显产Oculus rift的拆机报告和产业链调研，显示屏成本约69美元，占总成本的49.80%，是成本占比最大的零部件。而排名第二的机械器件的成本仅24美元。

在屏幕的选择中，随着成本的下降，凭借着高刷新率和高分辨率，Mini LED方案开始成为各大厂的选择，Facebook、BOE、JDI、AUO等均有搭载 Mini LED的VR设备问世。我们认为VR设备及应用的爆发将进一步带动 Mini led的需求增长，相关产业链将显著受益。

3）后续两大催化剂

①市场可能存在的风格切换需求

从短期战术角度来看，部分板块由于前期涨幅巨大，与上证指数的估值比价历史分位数处于历史天花板附近，可能面临一定的回调压力。而消费电子在经过一轮调整后，估值得到了一定消化。若后续市场出现风格切换，则是科技领域相对低洼的地带。

②事件驱动叠加产业爆发

2021年苹果秋季发布会将于9月14日正式召开，消费电子板块可能迎来事件驱动的刺激。从消费电子各细分领域来看，同时符合未来成长空间巨大、已具备大规模商用量产条件且相关公司估值尚处合理区间三大条件的赛道非 Mini LED莫属。

当前产业正处于 Mini LED背光技术加速应用推广、 Micro led量产技术攻关的关键时期。相比于其他新型显示应用，Mini LED技术更加成熟，良品率更高，并且寿命更长。方正证券认为苹果、华为、三星等大厂的蜂拥入局将迅速刷新产业对于Mini LED的认知，带动产业链的需求增长。

免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议，据此操作，风险自担！

风险提示：股市有风险，入市需谨慎