军工中游公司进入订单确认期，扩产产能陆续达产，业绩加速拐点或将到来！

军工中游公司进入订单确认期，扩产产能陆续达产，业绩加速拐点或将到来！

中信建投认为，当前军工板块正处于局部景气向全面景气扩散的关键节点，中下游公司业绩加速拐点有望到来，估值有望被业绩释放充分消化，具备较高的性价比。2022年看好军工全产业链，看好板块跨年行情。

1）中游企业或进入订单确认期

12月3日，高德红外发布公告收到《某型号竞标项目》中标的通知函。根据《某型号项目竞标择优细则》要求，经过对该型号产品在研制方案、技术指标满足程度、科研生产能力等五项内容的比测中，公司以评分第一的优异结果胜出。本次中标的型号产品为某完整装备系统核心配套产品,根据型号产品批产特性，该重点型号产品将在未来年度对公司业绩增长产生积极影响。

中信建投认为，以高德红外等为代表的中游企业或已进入订单确认期，未来数年业绩或将进入加速拐点。

2）业绩加速拐点或将到来

“十四五”期间产业供给端与需求端均有望出现拐点，行业景气度将出现纵向传导，下游主机厂预收、合同负债等资产负债表指标先行改善，中上游企业则率先在利润表体现业绩。

从实际业绩表现来看，大部分上游公司业绩2020年出现较快增长，以中简科技、西部超导、鸿远电子、宏达电子等四家中上游企业为例，其中，中简科技2020年营收增长66.14%；西部超导2020年营收增长46.10%；鸿远电子2020年营收增长达61.22%，宏达电子2020年营收增速达到65.97%。总体来看，四家上游企业在2020年业绩均出现明显的向上拐点。

以爱乐达、高德红外等为代表的中游企业于2020年进行产能扩张，军工相关产能建设期均在两到三年，因此可预计在2022年开始释放相应产能，在景气度传导效应的驱动下，继2020年上游公司普遍迎来业绩拐点的基础上，中游企业或将在2022年迎来业绩拐点。

3）高确定性+高性价比，当前军工行业正由局部景气向全面景气扩散

高确定性。从宏观层面看，国防预算未来五年有望保持7%左右的稳定增长。从中观层面看，供需在充分调整后已达到新的平衡，需求端有望持续高增长，供给端开启扩产模式，四大改革红利有望与产业趋势形成共振效应。从微观层面看，军工板块三季报报业绩稳健增长，行业景气度持续提升。2021前三季度军工行业业绩表现优异，预收账款+合同负债近年来呈稳步增长状态，表明行业正处于积极生产备货状态，有望实现全年度高景气。

高性价比。板块目前军工板块PE为75.63倍，处于历史中低位。上游公司21-23年平均复合增速为36.63%，中游公司21-23年平均复合增速为31.68%，下游公司21-23年平均复合增速为26.56%，中上游业绩增速普遍高于下游。22年上游、中游、下游的平均估值水平依次为42、39、65倍，对应22年的PEG水平分别为1.67、1.44、3.31。

资料来源：内容均来自券商公开研报，如有侵权，请联系删除！

风险提示：股市有风险，入市需谨慎！

免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议，据此操作，风险自担！

军工中游公司进入订单确认期，扩产产能陆续达产，业绩加速拐点或将到来！

军工中游公司进入订单确认期，扩产产能陆续达产，业绩加速拐点或将到来！

中信建投认为，当前军工板块正处于局部景气向全面景气扩散的关键节点，中下游公司业绩加速拐点有望到来，估值有望被业绩释放充分消化，具备较高的性价比。2022年看好军工全产业链，看好板块跨年行情。

1）中游企业或进入订单确认期

12月3日，高德红外发布公告收到《某型号竞标项目》中标的通知函。根据《某型号项目竞标择优细则》要求，经过对该型号产品在研制方案、技术指标满足程度、科研生产能力等五项内容的比测中，公司以评分第一的优异结果胜出。本次中标的型号产品为某完整装备系统核心配套产品,根据型号产品批产特性，该重点型号产品将在未来年度对公司业绩增长产生积极影响。

中信建投认为，以高德红外等为代表的中游企业或已进入订单确认期，未来数年业绩或将进入加速拐点。

2）业绩加速拐点或将到来

“十四五”期间产业供给端与需求端均有望出现拐点，行业景气度将出现纵向传导，下游主机厂预收、合同负债等资产负债表指标先行改善，中上游企业则率先在利润表体现业绩。

从实际业绩表现来看，大部分上游公司业绩2020年出现较快增长，以中简科技、西部超导、鸿远电子、宏达电子等四家中上游企业为例，其中，中简科技2020年营收增长66.14%；西部超导2020年营收增长46.10%；鸿远电子2020年营收增长达61.22%，宏达电子2020年营收增速达到65.97%。总体来看，四家上游企业在2020年业绩均出现明显的向上拐点。

以爱乐达、高德红外等为代表的中游企业于2020年进行产能扩张，军工相关产能建设期均在两到三年，因此可预计在2022年开始释放相应产能，在景气度传导效应的驱动下，继2020年上游公司普遍迎来业绩拐点的基础上，中游企业或将在2022年迎来业绩拐点。

3）高确定性+高性价比，当前军工行业正由局部景气向全面景气扩散

高确定性。从宏观层面看，国防预算未来五年有望保持7%左右的稳定增长。从中观层面看，供需在充分调整后已达到新的平衡，需求端有望持续高增长，供给端开启扩产模式，四大改革红利有望与产业趋势形成共振效应。从微观层面看，军工板块三季报报业绩稳健增长，行业景气度持续提升。2021前三季度军工行业业绩表现优异，预收账款+合同负债近年来呈稳步增长状态，表明行业正处于积极生产备货状态，有望实现全年度高景气。

高性价比。板块目前军工板块PE为75.63倍，处于历史中低位。上游公司21-23年平均复合增速为36.63%，中游公司21-23年平均复合增速为31.68%，下游公司21-23年平均复合增速为26.56%，中上游业绩增速普遍高于下游。22年上游、中游、下游的平均估值水平依次为42、39、65倍，对应22年的PEG水平分别为1.67、1.44、3.31。

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华为数据中心能源的业务布局梳理，高算效、低PUE将成为IDC行业大势！

华为数据中心能源的业务布局梳理，高算效、低PUE将成为IDC行业大势！

国金证券研报指出，国金证券研报系统梳理了华为数据中心能源的业务布局及产业生态。其指出，高算效、低PUE将成为IDC行业大势。

1）华为入局数据中心能源，高算效、低PUE成为IDC行业大势

在全球数据激增和“碳达峰、碳中和”的背景下，数据中心领域迎来技术和商业更迭期。ICT技术不断融入数据中心基础设施和集成系统设计，高算效、低PUE成为行业核心趋势。

华为数据中心能源乘势IDC高增和转型机遇，从L1物理基础设施入局，发挥集成优势，实现从“部件”向“解决方案”+“产品”提供商的转变，带动合作伙伴共同扩大市场规模。

我们测算，全球数据中心基础设施建设市场规模到2025年有望达到3105亿美元，到2030年达到4036亿美元市场规模。其中服务器、存储、制冷系统、配电系统十年的CAGR分别是6%、6%、20%、12%。

2）将重构温控、供电、运维等产业格局

重构温控：液冷、蒸发冷却逐步替代传统风冷散热技术，市场格局面临重构，国内掌握领先技术的企业厂商成长确定性强。高密度数据中心建设，带来散热技术革新：一方面，液冷技术凭借高效芯片级制冷，降低PUE至1.03，市场份额提升至33%；另一方面，蒸发冷却能够充分利用自然冷源进行冷却，适用于大型及以上数据中心，国内市场可达空间为283亿元。华为瞄准间接蒸发冷却，在新兴技术和市场具有先发优势。

国内公司英维克、申菱环境等，深耕制冷领域，未来有望形成规模优势。

重构供电：数据中心UPS铅退锂进和模块化趋势确定，IDC是UPS市场的主要驱动力。2020年国内UPS市场达103亿元，CAGR保持在13%稳定增长。华为从模块化产品入手，发挥ICT技术与产业集成优势逐步向智能化方向延伸。优化电池组设计和PACK工艺提升电池效率是锂电UPS核心控制点，锂电芯厂商涉足锂电池PACK行业成为趋势。UPS锂电化产业价值链向锂电池企业转移，传统铅蓄电池企业加速转型。

重构架构：未来计算资源靠近数据侧，边缘数据中心逐步兴起，预制模块化成为数据中心建设新方向。国内模块化数据中心市场规模2020年达到63亿元，2025年有望超百亿，CAGR约 11%。华为融合“极简架构+模块化+预制化+智能化”理念，推出智能微模块数据中心。模块化数据中心市场分散、碎片化，具备成本优势和定制化解决方案能力的公司有望脱颖而出。

重构运维：数据中心从单域智能向全生命周期数字化演进，华为提出数据中心运维自动驾驶演进趋势（L0-L5）。根据Gartner，2020年AIOps（AI运营平台）市场规模在9-15亿美元之间，2020-2025年CAGR约为15%。全球IT运维市场由海外企业主导，行业马太效应明显，AI技术引入带来竞争格局的改变。国内运维市场尚在起步，互联网企业正引领发展方向，具备运用智能化技术构建平台化运营能力的公司有望脱颖而出。

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消费升级属性将主导汽车零部件板块，增量领域一图圈出！

消费升级属性将主导汽车零部件板块，增量领域一图圈出！

中信建投的年度策略中指出，汽车行业的制造属性在下降，消费和科技(电动&智能)属性提升，尤其是消费属性当前对于下游整车厂提份额作用显著。

①制造属性：过去重要，但目前及往后影响权重逐步下降

②科技属性：电动化智能化赋予汽车科技属性。但当下科技属性处于瓶颈期。电动化主机厂采取跟随策略，成熟的供应体系使得主机厂间差异不大，智能化受限于技术与法规，或长期停留在L3

③消费属性：当下对于主机厂提份额最直接有效(把控消费者需求，直击消表者购车意愿痛点)

对于典型具备消费属性的部件有：座椅、车灯、玻璃、门、音响、仪表中控、轮胎等。以及在电动化智能化过程中，增量部分，未来最值得重视。

电动化增量属性：电动化带来的区别于燃油车差异性部件增量，如三电系统、热管理、轻量化增量等。

智能化增量属性：在感知-决策-执行等维度的零部件増量及技术升级，但是部分环节面临格局不确定性的问题(整车厂做or集成商做or零部件厂商做目前未特别清晰)。

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跨年行情，关注券商这个行情演绎的载体以及三条投资主线！

跨年行情，关注券商这个行情演绎的载体以及三条投资主线！

兴业证券分析指出，跨年行情已经启动，并将是一波大小共振的指数行情。关注券商这个行情演绎的载体。除券商外，跨年行情重点关注三条投资主线。

1）政策放松预期，市场风偏提升

①11月19日央行三季度货币政策执行报告对内外部环境、政策思路等方面表述的边际调整，有望阶段性点燃市场对于“全面宽松”的幻觉。

②局部的结构性宽信用已在落地。

③岁末年初跨周期调节发力窗口，以及经济工作会议即将召开，市场对于稳增长、政策放松的预期有望继续升温，为跨年行情“保驾护航”。

④海外美联储释放“鸽派”表态，美债利率上行阶段性趋缓，美股持续创新高。共同为国内市场营造出一个较为有利的外部环境。

因此，在市场风险偏好持续回暖、政策放松预期加速升温之下，市场正在迎来一波大小共振的指数行情。

2）关注券商这个行情演绎的载体

具体来看，

①未来一个阶段内，我们认为市场将进入一波指数级别的上涨。作为与市场行情联动性较强的板块，券商β属性也将充分演绎、释放。

②市场活跃度提升，也将对券商板块形成催化。10月下旬以来，市场成交额再次回到万亿以上。未来随着跨年行情继续演绎，市场成交有望保持活跃，并将进一步推动券商行情。

③市场流动性维持充裕，且有望进一步边际趋松，受益于流动性预期改善的地产等板块已有所表现，而券商仍在底部。

④参考历史经验，过去十年历轮“跨年行情”或“春季躁动”期间，券商板块基本没有缺席。

⑤当前市场对于券商板块的配置仓位仍不算高，仍然属于“人少的地方”。随着跨年行情的演绎，券商有望成为市场博弈超额收益的重要方向。

⑥从估值的角度，横向来看券商/银行PE估值比仍处在近年来较低水平，纵向来看当前券商板块PE估值更处在2011年以来的11%分位，是绝对的底部区域。

因此，在这波跨年行情中,券商作为行情逻辑的载体，当前仍处于底部区域，值得重点关注、配置。

3）三条主线可关注

除券商外，跨年行情仍需重点关注三条投资主线。

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N型电池步入产业化元年，一文梳理电池材料、设备公司高效电池技术进展！

N型电池步入产业化元年，一文梳理电池材料、设备公司高效电池技术进展！

中信建投发表了光伏行业技术变革2022年展望，认为当前高效电池技术已具备性价比，未来降本空间潜力巨大。

1）电池技术迭代驱动光伏降本增效，N型电池步入产业化元年

当前P型PERC电池效率平均23%以上迫近其瓶颈，且电池环节盈利能力较差，亟待发展下一代高效电池技术，目前主流的TOPCON、HJT、IBC等电池均具备较好发展前景。

三者之中：

①TOPCON现阶段成本相对较低，未来效率具备潜力，且可基于现有庞大产能改造，头部企业将会持续探索，明年将迎来产业化量产元年。

②HJT电池参数性能最优、降本增效路径最为清晰，较大概率成为下一代主流技术。但考虑到HJT降本仍需上下游、供应商全产业链的配套，渗透率提升还将循序渐进，预计未来3年TOPCON将会与HJT并存。

③而IBC电池具备最高的转化效率，并可叠加工艺继续扩大优势，预计技术领先的企业也会布局。

2）TOPCON挖掘现有产线生命周期，工艺优化持续推进

TOPCON的核心优势在于可基于现有PERC产线升级改造，且在高效电池技术中非硅成本相对较低，国内PERC产能60%可改造为TOPCON，因此面临大规模折旧计提压力，改造成TOPCON是拉长设备应用周期较优选择。

TOPCON量产难点在于良率相对较低，但目前头部电池组件已提升至接近PERC水平，并有望于2022年实现大规模量产。

主材企业：隆基股份、中来股份、天合光能、晶澳科技；设备企业：奥特维、连城数控（拉普拉斯）。

3）HJT性能优异降本清晰，有望成为下一代主流技术

HJT电池优势一方面体现在其高转化效率，有效降低发电端成本；更重要的是，考虑到衰减率低、双面率高、温度系数低、弱光效应等诸多优势，HJT双面电池相较于PERC全生命周期每W发电量高5~11.8%。

随着硅片、非硅、产能成本持续降低，我们预计2022、2023年底HJT成本可达到0.79、0.68元/W，其中2022年与TOPCON成本相当，2023年与PERC成本相当。

主材企业：东方日升、金刚玻璃；设备企业：迈为股份、捷佳伟创、金辰股份、京山轻机（晟成光伏） 、高测股份。

4）IBC技术难度及成本极高，叠加工艺具备潜力

IBC电池由于其叉指式背接触的优良结构，早期效率就超过了25%。但IBC也是商业化晶体硅电池中工艺更复杂、结构难度更大、成本更高的技术，短期量产存在一定难度。

但由于可以与HJT/TOPCON电池技术相结合，制备HBC/POLO-IBC电池，能够继续提升效率至26%以上，代表晶硅电池最高效率水平，在特定应用场景具备较强优势，需要继续关注产业化进程。

主材企业：爱旭股份；设备企业：帝尔激光。

5）一张表总结池材料、设备公司高效电池技术进展

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政策出台汽车配备EDR成必然，关注上游零部件厂商机遇！

政策出台汽车配备EDR成必然，关注上游零部件厂商机遇！

华西证券指出，EDR政策出台商用前景广阔，预计国内产业链上游显著受益。

1）国家政策的出台，汽车配备EDR成必然

近日GB7258-2017《机动车运行安全技术条件》国家标准第2号修改单发布，要求自2022年1月1日开始，新生产的乘用车要求配备EDR(即 EventData Recorder，汽车事件数据记录系统)。

《汽车事件数据记录系统》国家标准主要由政府及相关整车厂共同制定，主要包括：中国汽车技术研究中心、公安部、上汽、吉利汽车、江淮、东风、中汽研、泛亚汽车、上汽大通、上汽通用五菱、长安、一汽、蔚来、华晨汽车等。

2）国内市场广阔，预计产业链上游受益

海外相关标准进展不一，多采用强制性推广措施，相比较海外车厂部分EDR可以跟气囊控制器合二为一，但中国EDR标准推荐使用独立系统。

在中国市场，除了ABB及雷克萨斯等豪华车配置EDR外，已有多家自主品牌已经在多款车型中标配了EDR设备，如长城旗下哈弗、小鹏G3/P5、比亚迪汉EV、蔚来、五菱宏光MINEV等。

随着新能汽气车销量的不断攀升，近年国内外频繁报道车辆不受控制、自燃等非人为事故。各国认定车辆事故认定工作难度较大，对采集更丰富车辆数据的需求日益迫切，加速推进EDR成为新能源汽车的标配。

中国乘用车市场过去5年基本稳定在2000万台左右，假设随着EDR快速普及，设备价格大幅下滑，预计价格会稳定在500元左右，保守预计EDR设备市场空间在100亿元左右，其中传感器、存储、MCU、备用电池等产业链受益较大。

目前国内厂商独立供应乘用车EDR硬件产品的公司并不是很多，多数厂商在商用车领域EDR领域有布局，例如鸿泉物联、锐明技术、启明信息等，但是由于乘用车EDR采用前装模式，对于车规级安全性、可靠性要求较高，独立EDR厂商进入整车厂需要较长的验证周期。

另外，造车新势力方面具备较强研发实力，EDR作为未来新车标配将会带动存储、备用电源、传感器(多为海外供应商)、MCU(多为海外供应商)需求提升，尤其是车规级存储、备用电源等属于新增市场，相关标的包括北京君正(收购北京矽成lSSl布局车规级存储市场)。

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重磅！央行全面降准释放约1.2万亿资金，提升上市银行净息差！

央行全面降准释放约1.2万亿资金，提升上市银行净息差0.5bp，银行估值修复拐点已至！

为支持实体经济发展，促进综合融资成本稳中有降，中国人民银行决定于2021年12月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率为8.4%。中信建投银行团队认为，降准落地印证政策托底，银行估值拐点可期。

1）全面降准0.5个百分点，释放长期资金1.2万亿

其中，本次降准为除已执行5%的存款机构外全面降准0.5个百分点，按照10月末金融机构229万亿的人民币存款余额计算，释放资金约1.14万亿。

同时，参加普惠金融定向降准考核的金融机构统一执行最优惠档存款准备金率（1.5%），按照2021年考核结果，大行和股份行均已达到二档（1.5%）的标准，因此本次政策释放资金来源为考核结果为不享受定向降准和享受一档（0.5%）标准的部分地方银行获得的1.5%定向降准，预计释放资金约为数百亿。

两项合计释放长期资金约1.2万亿，除去部分资金用于置换12月15日到期的9500亿MLF外，剩余资金将可用于补充长期资金。

2）此次降准对银行板块的利好

其一，稳定市场对经济持续下行的悲观预期。

二季度以来大宗商品价格冲高、疫情零星反弹、PMI总体临近荣枯线摇摆，反映经济下行压力边际加大；恒大债务事件为代表的地产风险事件亦加深市场对经济下行趋势的悲观预期。积极的财政政策托底经济，叠加此次降准释放长期资金加强跨周期调节，或将提振明年一季度社融表现（以信贷和政府债为抓手），修复市场预期。回顾去年底以来两次大规模中长期资金投放：

①去年11月至12月，累计通过MLF净投放约7500亿，驱动今年1、2月累计新增信贷投放超过5万亿，同比多增近1万亿。

②今年7月降准释放长期资金约1万亿，剔除7、8月MLF净回笼，累计净投放约6千亿，驱动今年8月至11月累计新增国债及地方政府债约3.5万亿，同比多增约2600亿。

其二，测算降准直接提振板块息差约0.5bps，增厚2022年利润增速0.4个百分点。

央行表示此次降准降低金融机构资金成本每年约150亿元（估算为（MLF利率2.95%-存款准备金利率1.62%）*1.2万亿元）。以三季度末数据静态测算，降准0.5pct平均将降低上市银行负债成本0.54bps、提振息差0.50bps，对明年归母净利润同比增速正贡献0.37pct。

3）板块已迎多重底的左侧机会，估值修复阶段已至

①当前银行板块已处于“预期底”、“估值底”（银行板块PB-lf已降至2010年以来0.1%分位）、“持仓底”（3Q21银行持仓占比3.29%，处于2010年以来1.9%分位）多重底叠加的左侧布局机会。当然，只有当经济企稳预期进一步明朗化后，当前压制银行板块估值的核心绊脚石(地产风险)方能有效化解。

②当前“宽货币-宽信用”的传导正在发生，社融回升、降准触发维稳预期、银行业绩快报催化下，年末至明年一季度的银行估值修复不会缺席，银行板块开始温和复苏； 而当“宽信用-经济稳”这一链条开始传导，当看到信贷社融结构改善、经济指标呈现边际企稳回暖之时，即市场风险预期化解之时，银行将迎来价值重估，板块PB-ROE曲线将迎来整体上移机会。

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啤酒盈利弹性将在22Q2之后大幅释放，明年有望迎来双击行情！

啤酒盈利弹性将在22Q2之后大幅释放，明年有望迎来双击行情！

华创证券认为，啤酒企业密集提价之后，行业盈利弹性有望于22Q2之后大幅释放，板块有望迎来双击。

1）预计Q4销量恢复至19年水平，淡季销量已非关注重点

根据国家统计局数据，10月份行业总产量218.4万千升，同增16.4%(同期受天气、疫情反复及备货节奏影响基数较低)，相对19年微增0.8%，整体维持平稳，整四季度来看，预计行业销量相比19年维持平稳水平。

由于部分地区出现疫情与自然灾害，预计华润10月销量同比基本持平；青啤10月销量同比下滑中个位数至高个位数，11月同比维持平稳，10/11月合计销量相比19年维持平稳。

华创认为四季度销量已无需重点关注，一方面由于Q4淡季销量占比较低，仅为全年的16%左右；另一方面，啤酒行业的核心逻辑已由量増转向高端化，短期逻辑亦更关注提价及成本端影响。

2）玻璃价格下行，纸箱、铝罐及原材料价格仍然维持高位，酒企淡季持续提价应对

成本方面，玻璃价格因建筑装修需求减少而岀现下降趋势，同比増幅由9月的55%降至11月的约15%。

其他主要成本价格依旧处于高位：瓦楞纸与铝材10-11月价格分别同增25%/55%；国际大麦价格10月再次走高，同增103%；国内大麦(天津)10-11月价格较平稳，同增约20%。

成本压力下各大酒企提价密集落地：

华润9月起对老勇闯及Super X提价8-10%；青啤四李度陆续在不同市场对纯生1903、白啤、经典等部分SKU提价约10%；百威动作更加频繁，4月即对核心及实惠品牌进行价格调整，8月超高端品牌提价3-5%、百威经典在华南地区以418ml瓶陆续置换500m瓶；重啤乌苏疆内约提价10%，疆外大乌苏预计22年初岀厂箱价将提升3-5元。

3）提价效应静态测算：中性预计华润和青啤等龙头均有约10亿元潜在毛利

假设各项成本及费用率不变，考虑到同一单品各地提价幅度及节奏不同，以及费用返还与收回力度和节奏不同，分谨慎、中性、乐观三种假设测算提价影响，对应三种情景下假设，雪花22年提勇闯(5%/8%/10%)，超勇(3%/5%/8%)，青啤经典、1903、纯生、白啤皆提价5%/7%/10%，重庆啤酒乌苏提价5%/7%/10%。

谨慎情景假设中，华润、青啤、重啤毛利增量分别为5.9/6.9/2.2亿元，净利增分别量为4.0/4.7/1.4亿元。

中性情景假设中，我们测算华润、青啤、重啤毛利增量分别为9.5/9.7/3.0亿元，净利增量分别为6.4/6.6/1.9亿元。

乐观情景假设中，我们测算华润、青啤、重啤毛利增量分别为12.2/13.9/4.3亿元，净利增量分别为8.3/9.5/2.7亿元。

4）明年有望迎来双击机会

2021年来啤酒成本持续承压，企业储备的低价原料在Q2以后逐步消化，Q3后成本压力在报表端完全体现，叠加餐饮需求恢复不及预期，市场对酒全短期业绩的担忧演绎到极致。

但从三季报来看，龙头仍然依靠产品结构升级和部分调价，毛利率维持平稳甚至仍有增长，盈利能力提升逻辑仍在兑现。

华创证券认为，在Q3成本压力测试下，龙头公司尚且从容应对，待淡季龙头提价持续落地后，成本影响更不足为惧。

若来年疫情控制较好，需求逐步回暖，成本有所回落，叠加提价效应下，行业盈利弹性有望于22Q2之后大幅释放，板块有望迎来双击机会。

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国内外整车厂争相布局800V快充，掘金技术升级，优选受益龙头!

国内外整车厂争相布局800V快充，掘金技术升级，优选受益龙头!

中信证券研报指出，未来两年是整车厂品牌向上最佳时间窗口，高端车型有望密集推出，军备竞赛开启。缩短补能时间是目前电动车升级的核心诉求之一，国内外整车厂争相布局800V快充，率先在高端车上配置，在短期内形成对中低端车型的差异化竞争力。长期看，中低端车型亦有快充需求，800V电气架构升级具备长期趋势。

1）800V架构是全级别车型实现快充的主流选择

对于电池端，快充实质上是提升各电芯所在支路的充电电流，而随着单车带电量超100kWh以上的车型持续推出，电芯数量增加，若仍继续维持400V母线电压规格，电芯并联数量增加，导致母线电流增加，对铜线规格、热管理带来巨大挑战。

因此需要改变电池包内电芯串并联结构，减少并联而增加串联，方能在提升支路电流的同时维持母线电流在合理水平。由于串联数量增加，母线端电压将提升。而100kWh电池包实现4C快充所要求的母线电压即为800V左右。

为了兼容全级别车型快充功能，800V电气架构成为实现快充的主流选择。

2）整车：会战高端化，800V车桩并举

2019年豪车品牌保时捷推出全球首款800V车型Taycan。2020年比亚迪汉采用了800V架构，2021年上海车展发布的e平台3.0亦搭载800V架构。随后华为、吉利、广汽、小鹏、岚图等Tier1和整车厂/品牌推出了车桩两端的解决方案，以保障快充使用体验。

中信证券认为未来两年高端化是整车厂主战场，军备竞赛开启。补能时间是电动车面临的核心短板之一，升级800V结构有利于实现快充，在短期内形成对中低端车型的差异化竞争力。长期看快充对于中低端车型亦是刚需，800V架构升级具备长期趋势。

3）零部件与元器件：SiC和负极受益最大，其他部件平滑升级

从目前400V升级800V，变化最大的零部件和元器件主要是功率半导体和电池负极。

其中SiC基功率半导体由于耐压高、损耗低、开关频率高等优异性能，将全面替代Si基功率半导体。

由于快充瓶颈在于负极，如要将目前的1C倍充电率提升至2C，再提升至4C，主流技术包括石墨包覆/掺杂硬碳、硅碳负极。其余部件则需要重新选型，提升耐压等级，但整体来看成本变化平滑。短期来看高压方案比目前方案整车成本增加2%左右，长期看有望低于目前成本，为整车厂推广建立了良好基础。

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氢能政策密集出台，氢储运环节有哪些投资机会？

氢能政策密集出台，氢储运环节有哪些投资机会？

为实现碳中和、碳达峰目标，政府密集出台氢能产业支持政策，围绕氢能制备、储存、运输、加注以及终端利用等全产业链，积极开展相关产业布局和项目建设，持续推动氢能产业高速发展。

民生证券认为，储氢瓶贯穿氢能产业链的上、中、下游各环节，在制氢、氢气储运、加氢站、燃料电池车中都有应用，未来将有较大市场增量空间。

1）氢能产业链概述

氢能，即通过氢气和氧气的化学反应产生能量，是一种清洁脱碳、应用场景丰富的二次能源，是当下新能源的重要代表。从整个氢能产业链看，包括上游制氢、中游储运，以及下游的加氢站、燃料电池企业、合成氨、原油加工等领域。

①上游制氢

我国以化石燃料制氢为主，占比64%，工业副产、电解水制氢分别占32%和4%。电解水制氢被认为是未来最具潜力的制氢方式，原因在于其制氢过程中可以实现零碳排放，通过电解水制成的氢气被称为“绿氢”。目前，电费成本和电解槽是制约电解水制氢推广的主要因素，随着技术推进、电费降低，电解水制氢将成为我国主流制氢方式。

② 中游储运

氢气的储运包括气态、液态、固态三种。目前，高压其他长管拖车是国内技术最成熟，使用最广泛的储运方式。但由于气态储运本身的特性，仅适用于短途小规模运输，且装卸时间较长。液态储氢目前主要用于军事、航天领域，预计到2025年有望实现民用化。未来，适用于固定站点式、长途、超大规模的气态管道运输，以及安全高效的固态储运有望成为发展趋势。

③下游应用

目前中国对于氢气的需求集中在化工领域。根据中国氢能联盟的统计，目前我国对于氢气的需求47%来自于合成氨，43%来自于炼化，而燃料电动车的氢气需求量仅有0.07%，但随着氢燃料电动车的发展，这一占比将有望提升。

截至2021年上半年，我国已有146座加氢站建设完成（不含3座已拆除加氢站），其中投入运营的有136座。根据我国《节能与新能源汽车技术路线图》中对加氢站数量的规划，2025年预计达到1000座，2035年预计达到5000座。另外，虽然目前氢燃料电池汽车的发展主要集中于客车、物流车、重卡，但随着燃料电池技术的发展和成本的下降等，乘用车在未来燃料电池车领域将有较大潜力。据《中国氢能产业发展报告2020》，截至2020年底，氢燃料电池车的保有量为7352辆，预计到2025年达到10万辆，年复合增长率115%，市场规模达800亿元，将为储运装备带来较大市场增量空间。

2）储氢瓶的应用场景

就增量最大的车载储氢瓶而言，据势银咨询估算，中国车载储氢瓶市场在2021-2030年间将以47.7%的复合增长率增长，2025年氢燃料电池车（FCEV）的保有量将达到10万辆，储氢瓶市场规模可达39.2亿元。到2030年，氢燃料电池车保有量达100万辆，储氢瓶市场规模可达200亿元。

①气态储运

我国98%氢储运都是通过气态储运方式完成。但长管拖车运氢仅适用于运输距离较近和输送量较低的场景，经济距离在200公里以内。目前，国内运氢用长管拖车用氢瓶通常为20/25Mpa钢制氢瓶。未来一段时间，高压气态长管拖长讲仍然是氢气运输的主要方式，有望升级至45Mpa。

②制氢厂、加氢站用储氢瓶

在制氢厂、加氢站等固定场所，主要应用固定式高压气态储氢，使用大直径储氢长管和钢带错饶式储氢罐。加氢站储氢瓶需要具有耐高压、具备在线检测泄漏功能、有自动报警能力、以及经济性等特点。目前，加氢站使用的储氢瓶通常为45MPa，也有部分使用98Mpa。

③车载储氢瓶

由于氢气的质量密度在30-40MPa压力下增加较快，在70MPa以上压力时变化很小，因此储氢瓶工作压力通常在30-70MPa。目前，氢燃料电池汽车用储氢瓶通常为35Mpa或70Mpa。另外，目前国内氢能源车（汽车、客车、巴士）使用的均是气态储氢瓶。

3）为什么选择IV型瓶？

根据制造材料，储氢罐可进一步分为全金属气罐（I型）、金属内胆纤维环向绕缠绕气罐（II型）、金属内胆纤维全缠绕气罐（III型）、非金属内胆纤维全缠绕气罐（IV型）四种。虽然III型瓶在质量、抗氢渗透能力、抗疲劳性等性能比I、II提高了很多，但质量仍然相对较重，且存在内胆氢腐蚀问题。

IV型储氢瓶采用复合材料作为内胆，不仅解决了氢腐蚀的问题，而且将容器的质量储氢密度提升至10%左右。目前国内主要采用35MPa碳纤维复合瓶储运（氢气密度为23kg/m3），即III型储氢罐，日本等国家使用70MPa储氢瓶（氢气密度为38kg/m3），IV型储氢罐仍然处于研发过程中。

4）对标：

中集安瑞科、中材科技（氢燃料气瓶是公司储备项目）、氢燃料气瓶是公司储备项目（旗下山东冰轮海卓氢能技术从氢气制取、提纯、液化、储用方面已突破氢液化关键技术，空压机型号多达 10 余种，已获得主流燃料电池厂商批量订单）

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分母端估值修复预期、分子端盈利提升预期，家电板块具备配置价值！

分母端估值修复预期、分子端盈利提升预期，家电板块具备配置价值！

国泰君安研报指出，“适时降准”有望改善房地产融资环境，家电板块估值或将迎来修复。

市场普遍认为此次降准是为了缓解当前经济下行压力，未来全面降准的可能性较大。国泰君安认为此次降准预期有望改善房地产市场融资环境，叠加近期出现的部分房地产企业债务问题发酵，房地产政策将持续边际性宽松，但监管层“托而不举”的政策方向不会发生改变。

未来随着房地产行业合理融资需求进一步得到满足，刚需性房产需求将得到保障，厨电、白电等地产后周期板块需求有望改善，家电板块估值有望修复。

大宗商品等原材料价格持续回调，家电板块利润率将改善。本周SHFE铜、铝均价分别环比下降2.52%、2.86%，钢材综合价格指数环比下降0.94%，家电板块上游成本端压力持续减小。

黑电板块，11月下旬面板价格65寸、55寸、43寸和32寸分别环比下降6.4%、10.3%、2.6%、4.5%，与今年价格高点相比分别大幅下跌28.5%、42.7%、44.9%、52.3%，黑电板块的盈利修复预期持续提升。

在分母端估值修复预期和分子端盈利提升预期的共同作用下，国泰君安认为当前家电板块具备极高的配置价值。

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2022年或将成为激光雷达量产元年，国产光学元器件快速切入，单雷达价值量逐步增加！

2022年或将成为激光雷达量产元年，国产光学元器件快速切入，单雷达价值量逐步增加！

招商证券认为，激光雷达是自动驾驶感知环节重要的硬件配置，随着其成本的下探以及自动驾驶软件的发展，激光雷达装配率有望在2022-2025年之间出现明显提速拐点，打开千亿市场规模。激光雷达领域技术壁垒较高，对研发以及生产工艺都有较高要求，行业未来可能呈现寡头垄断格局。

1）蔚来、长安、北汽、长城等车厂陆续发布搭载激光雷达的自动驾驶方案，2022年或将成为激光雷达量产元年

传感器是实现车辆环境感知的硬件保障，针对远距小障碍物、近距离加塞、隧道、车库等复杂场景，毫米波雷达存在角分辨率不够、无法识别静止物体，摄像头亦存在受照明条件影响等缺点，未来多传感器优势融合互补趋势不可逆转，激光雷达是不可或缺的重要环节。

在近期广州车展上，众多车企搭载激光雷达的新车型亮相，速腾聚创、华为、Innovusion等激光雷达厂商有望在2022年迎来多个规模量产项目。

2）车载激光雷达未来将向固态化、小型化发展，成本下探加速量产落地

激光雷达技术路径尚未定型，技术路径选择或成为雷达企业战略关键，竞争格局远未盖棺定论。目前我国激光雷达发展与海外并驾齐驱甚至有超越之势，包括国内“机械+固态”双路径布局的激光雷达领先企业速腾聚创、禾赛科技等。

从技术发展方向来看，雷达类型、 发射方案、测绘方案的选择均尚未有最终定论，技术方案的选择将与竞争格局紧密相关。与毫米波雷达等传统车载传感器仍由海外厂商主导不同，在车载激光雷达领域，除了海外Velodyne、Luminar和Innoviz等企业以外，我国禾赛科技、速腾聚创、华为等企业在技术层面已基本处于并驾齐驱的水平，且均已获得主流车厂定点项目，考虑未来国内工程师红利以及供应链成本优势，我国有望在激光雷达领域实现超越。

3）激光器及探测器的采购仍主要来自海外，但国内厂商在滤光片、透镜、隔离器等光学元器件环节已深度参与

激光雷达主要由发射模块、接收模块、主控模块以及扫描模块构成，其中，核心有源光电器件包括激光器和探测器等，目前主要来自于海外供应商。

除此以外，激光雷达的光学设计将直接影响光斑的质量、测量距离和测距精度等性能，因此需要精密的光学组件使得激光器和探测器能够实现更好的光电转换过程。尽管激光雷达技术路径未定，但透镜、滤光片和隔离器等产品作为基础光学组件，可适用于不同的激光雷达方案中。考虑到车规要求较高，前期已与激光雷达厂商展开合作研发的光学器件厂商具备先发优势。

从技术领先性、量产能力、客户绑定等多方面综合考虑，对标：Luminar（美股）、禾赛科技、速腾聚创等；

激光雷达上游光学组件率先受益激光雷达上量，光模块产业链有望快速切入激光雷达领域，具备垂直一体化优势的平台型公司有望从光学组件切入主流市场，并逐步提供其他重要的光学组件产品以及有源器件封装服务，逐步增加单雷达的价值量，

4）对标：天孚通信、腾景科技、光库科技、福晶科技、永新光学、蓝特光学等。

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未来5年LiFSI有望逐步进入产业导入、需求爆发阶段，上游核心原料将出现供不应求！

未来5年LiFSI有望逐步进入产业导入、需求爆发阶段，上游核心原料将出现供不应求！

中信证券指出，LiFSI作为电解液溶质锂盐具有高导电率、高化学稳定性、高热稳定性的优点更契合未来高性能、宽温度和高安全的锂电池发展方向，是最有可能部分替代LiPF6的下-代锂电池锂盐。

经过近10年的工艺探索，目前全球头部供应商对LiFSI的工艺路线选择已渐进尾声,预计未来5年LiFSI有望逐步进入产业导入、需求爆发阶段。

1）LiFSI性能优越，新代电解液锂盐的不二之选

作为电解液的核心部分，溶质锂盐在很大程度上决定着电池的各项性能。

目前，低成本的无机锂盐六氟磷酸锂(LiPF6)占据市场主导地位，但因其化学性质不稳定、低温环境下效率严重不足等缺陷，逐渐无法跟上锂电池发展的需求。

LiFSI具有离子电导率高、电化学稳定性高、热稳定性髙等优点，尽管对铝集流体会有腐蚀作用，但通过添加剂可以彻底解决该不足。

以LiFSI为锂盐的电解液更能满足未来电池性高能量密度以及宽工作温度的发展需求，有望成为替代LiPF6的最佳选择。

2）技术进步持续推进降本，氯化亚砜-氯磺酸法有望成为主流工艺

LiFSI合成整体思路相似，但存在细节差异，目前LiFSI合成环节依次为双氯磺酸亚胺(HCISI)合成、氟化和锂化三个环节(前两个环节也可通过硫酰氯法一步完成)。LiFSI工艺壁垒主要在于原料使用转化率以及产物收率十分有限。

经多年发展，目前基于氯化亚砜的氯磺酸法已经实现大幅优化，2019年以来部分企业已成功将制造成本控制，在每吨12万元左右，较早期工艺实现大幅下降。

目前多数企业布局基于氯化亚砜的氯磺酸法工艺，但预计仅少数在化工合成领域具备深厚技术积累的企业才可以达到较低的成本水平，享受较高的利润率。

3）未来5年LiFSI有望逐步进入产业导入、需求爆发期

受限于价格因素以及有限的工艺成熟度，目前LiFSI在市场极少作为锂盐，而普遍用作添加剂改善电解液导电性，添加量不足电解液质量的0.5%，市场需求约为数百至千吨级。

在下游动力电池需求快速提升的形势下，预计溶质锂盐的需求将大幅扩张。LiFSI出色的锂电池性能以及降本带来的经济性将加速其在锂盐领域的渗透。

在双重因素作用下，预测LiFSI的需求在未来5年有望以逐年倍增的方式快速增长，预计2025年市场需求将达12.9万吨。为确保满足市场需求，相关供应商正加码扩大LiFSI产能，预计2020-2025年表观产能CAGR将达87.6%。

2025年LiFSI市场渗透率有望达到50%，按照25-30万/吨价格计算，市场空间约为323-387亿元。

4）LiFSI需求爆发驱动核心原料氯化亚砜、成膜添加剂、集流体保护剂需求扩张

基于氯化亚砜的氯磺酸法有望成为LiFSI主流工艺，LiFSI有望推动氯化亚砜需求迎来高速扩张期。在新需求持续增长的推动下，预计在2025年氯化亚砜需求将达到53万吨，行业可能出现供需偏紧，相关供应商有望受益。

LiFSI作为锂盐时SEI形成能力较差，且对铝集流板有腐蚀性，使用时较LiPF6需大幅增加VC等成膜添加剂，以及草酸硼酸盐 LiBOB/LiODFB等集流体保护剂的用量比例，因此LiFSI的快速发展将加速氯化亚砜和相关添加剂的需求增长。

预计2025年VC、草酸硼酸盐类的需求将分别达到3.7万吨和3.0万吨，约为2020年的8.4、65.3倍。

5）两条主线

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近期计算机板块反弹的特征，底部小市值公司交易开始活跃！

近期计算机板块反弹的特征，底部小市值公司交易开始活跃！

天风证券分析指出，11月计算机涨幅达6.7%，指数涨幅不大，但明显感知到计算机板块交易相对于前段时间更加活跃(交易额增加)。天风认为，底部的小市值公司，已经趋于活跃。对于过去一个月的板块涨幅排名，梳理如下：

总结来看，此次反弹呈现出以下两个特点：

第一市值偏小，未有300亿以上大市值公司有较大涨幅。此次涨幅前20名平均市值在54.6亿，更有两家ST公司出现。

第二主题居多，多受益于其他行业板块的带动。比如芯片-DPU，碳中和-电力IT、新能源汽车智能车。

基于此，天风认为近期反弹更多与三个因素有关：其一市场整体高风险偏好；其二计算机板块较多公司的股价位置低(长时间盘整)；其三计算机板块依赖下游景气度，易被其他行业所带动。但是这一小市值+主题驱动的行情，机构投资者较难从中获取超额收益。

筛选标准：标准一，考虑行业景气度，聚焦金融和网安主线，标准二，低 PEG/PSG，预计未来两年复合增速30%甚至更高。

另外，近期市场担心地产大背景下G端客户为主的网安行业承压，天风认为实则多虑。网安支出仍是G端尤其是大G端刚性支出，同时运营商、能源在内的央企，军工等特殊行业明年景气度有望再上一个台阶。

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食品饮料提价潮行情过后，哪些细分利润弹性将会最大？

食品饮料提价潮行情过后，哪些细分利润弹性将会最大？

中泰证券指出，历史上提价行情通常分为两轮，第一轮为提价信息出台，第二轮为业绩兑现。2021年9月大众品开启提价潮，至10月底第一轮行情基本走完，提价信息对股价的驱动力明显减弱。本轮提价落地后，啤酒和休闲食品在后续的利润释放阶段有望表现更佳。

1）大众品迎提价潮，第一轮行情已进入尾声

①成本大幅上涨，三季报压力突显。2021年以来PPI-CPI的剪刀差持续扩大，包材+原材料+运费齐涨，三重成本压力叠加。随着低价存货消化完毕，三季度大众品上市公司成本压力突显，需通过PPI向CPI的传导进行缓解。

②提价潮推动短期股价上行，精选标的才能持续享受红利。成本压力下，9月以来大众品开启提价潮，推动9-10月的提价行情高涨，但进入11月后提价信息的催化明显减弱。随着本轮大众品提价潮逐渐进入中后期，要持续享受提价红利的释放，实现消费品提价后利润弹单性的兑现，应从提价传导和利润释放两个维度精选标的。

2）以史为鉴，剖析大众品各个细分提价的传导与利润释放

①啤酒：疫情下均价提升趋势不改，利润弹性有望充分释放。

2018年啤酒集体提价后，行业和龙头青啤的销量均保持平稳。疫情通过影响现饮渠道对啤酒销量形成短期影响，但疫情下啤酒髙端化推动均价提升的势头持续。啤酒提价后利润弹性较大，且2018年以后行业从价格战转向结构升级，利润弹性有望充分释放且净利率提升具备持续性。

②调味品：疫情下传导周期拉长，提价红利有望部分释放。

调味品行业刚需，历史上提价对销量影响较小。但疫情背景下，一方面餐饮受损影响调味品需求，另一方面消费意愿低迷升级放缓，预计本轮提价传导周期将拉长。2017年海天提价后利润弹性迅速释放，且净利率提升可持续。但在2022年疫情存在不确定性的背景下，大环境弱于2017-2018年，预计短期提价红利只有部分释放。

③乳制品：疫情影响均价提升，利润弹性释放需看格局变化。

2013年提价对行业及龙头的销量影响明显。疫情下除送礼场景，其他需求几乎不受影响。但疫情减缓了结构升级，酸奶需求萎缩，白奶更迎合健康需求。2017年以来乳制品行业竞争加剧，伊利盈利能力保持平稳甚至略有下降。本轮提价的利润释放仍需观察后续格局的改善。

④速冻食品：提价阻力较小，但价格调整难提升长期净利率。

2019年安井提价对销量影响较小。疫情下C端需求旺盛，锁鲜装发力推动量价齐升。基于速冻食品目前成本加成的生意模式，提价短期可迅速贡献利润弹性，但长期随着成本回落，通常会以加大折扣力度等形式重新投入市场，直接提价带来的净利率提升不具备持续性。

⑤休闲食品：提价有望顺利传导，利润弹性可充分释放。

历史上洽洽提价对销量影晌有限，而疫情下居家消费几乎不受影响，均价保持提升趋势。提价后洽洽毛利率迅速提升，具备较大的利润弹性，同时基于葵花子行业良好的格局，净利率提升具备持续性。

3）从传导和利润释放的视角，啤酒和休闲食品的净利率提升可持续

从提价传导看，在提价对销量、疫情对销量、疫情对价格的潜在影响中，速冻食品和休闲食品均不受到明显负面影响，啤酒只受到疫情对销量的影响。

从利润释放看，本轮提价利润弹性较大的是啤酒、速冻食品、休闲食品，其中啤酒和休闲食品的净利率提升可持续。

综合来看，啤酒和休闲食品在后续的利润释放阶段有望表现更佳。

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国内民航业供给大幅降速或已成定局，未来2年或存在系统性机遇！

国内民航业供给大幅降速或已成定局，未来2年或存在系统性机遇！

华创证券，未来几年内国内民航业供给大幅降速或已成定局，预计民航业2022年起逐步迈入复苏之路，未来1-2年航空股或存在系统性投资机遇。

1）复盘历史，航空供给侧逻辑是核心

供给侧逻辑预期会率先推动股价上行。实际兑现过程中，结合需求相对平稳或快速恢复阶段，是供给侧逻辑发挥效果的前提，该阶段内供给端的刚性制约会使得供需格局发生真正优化，进而带动业绩快速恢复。其中飞机资产是供给的核心硬约束。

历史上有3次航空股行情，是由供给端（预期）作为重要推动，分别为：

①2008.10-2010年：金融危机后，供需结构大幅改善主导，航空板块上涨2.8倍，同期沪深300上涨1.4倍，其中国航最大涨幅4倍。

②17Q4-18Q1：供给侧控总量调结构+客票价格市场化预期推动行情，国航最高涨幅69%，沪深300同期涨幅17%。

③2019年3月到4月：737MAX停飞，供给紧缩预期推动行情，东航最高涨幅47%，同期沪深300上涨13%。

2）国内民航业供给大幅降速或已成定局

华创证券以航司披露飞机计划引进数据并完全剔除737MAX的引进作为最低增速，并分4种情景假设测算：

①假设737MAX22Q1复飞，波音空客产能按节奏恢复，引进恢复正常；

②22Q1 737MAX复飞，引进数量与波音空客未交付订单一致；

③737MAX22Q1复飞，但引进仅限于此前披露的确定订单，未追加各机型订单；

④737MAX于21Q1复飞并开始交付，其他交付按照计划。

测算最低增速：21-23年复合增速为2.9%，21年相比19年增长4.9%，22年相比19年增长9.0%，23年相比19年增长11.0%；

最高增速：21-23年为7.7%，21年相比19年增长4.9%，22年相比19年增长13.7%，23年相比19年增长21.6%。

均相比2014-18年平均9.8%增速大幅度放缓。即便考虑飞机利用率提升至历史最高的9.6h，全行业运力引进增速大幅放缓已成定局。

3）国内循环已能消化运力，国际航线放开是催化剂

今年以来国内航空在疫情没有明显影响的情况下，21Q2全行业航班量最高相比19年增长7%；旅客量恢复至96%，其中国内增长11%；客座率恢复至接近80%；飞机利用率恢复至8.6小时接近国内正常水平；

相应的三大航大幅减亏，民营航司均实现盈利，经营数据大幅改善。可见国内市场需求的恢复可有效消化运力。后续催化剂来源于特效药相关进展及国际航线预期。

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宁波港上调装卸费，港口行业迎来难得的盈利与估值双升期！

宁波港上调装卸费，港口行业迎来难得的盈利与估值双升期！

事件：

12月1日，宁波舟山港股份有限公司在其官网发布公示《宁波舟山港外贸进出口集装箱港口收费目录清单（202111版）》，该目录清单从2022年1月1日起执行，将外贸进出口20英尺和40英尺的空重箱装卸费上调了10%。

点评：

1）反垄断监管窗口期结束，装卸费率有望回到2016年水平

自2017年11月发改委通报港口反垄断调查结果后，主要集装箱港口纷纷下调费用。中国沿海主要港口外贸集装箱港口作业包干费长期维持在470-510元左右，费率远低于欧美和周边国家或地区。

近期疫情防疫成本骤然抬升，人工、原材料价格上涨迅猛，成本压力凸显；同时，船公司运价是市场化的，港口装卸费下降难以传导至货主，不利于港口的长期发展。

国家发改委对于2017年涉嫌垄断的港口整改所实行的3年监管基本结束，上调的装卸船作业费用属于港口作业包干费，处于市场调节价范围内，后续其他港口企业或适时跟进。长期来看，装卸费率有望回到2016年水平。

2）港口资源整合带来中长期合理回报率

2017年以后在盈利能力下降、过度竞争、结构性产能过剩的行业现状下，推进区域港口一体化发展是化解过剩产能、优化资源配置以及提质增效的重要举措。

中信建投认为在港口集团纷纷资源整合的背景下，港口激烈的价格竞争将有效缓解，回归合理回报将成为行业中长期的主旋律。

3）港口估值已降至历史底部，优质港口具备中长期配置价值

据测算，此次宁波上调港口装卸费或将带来2022年营业收入近8亿元的涨幅，带来2022年净利润约4亿元的涨幅。

后续若其他港口跟进10%的港口装卸费上调，保守估计上港集团或至少提升近14亿的营收，近11亿的净利润。

港口行业PB水平已经降至历史底部，上港集团历史PB为1.95，目前PB仅为1.23；宁波港历史PB为1.66，目前PB仅为1.12；招商局港口历史PB为0.94，目前PB仅为0.50；中远海运港口历史PB为0.72，目前PB仅为0.46；青岛港历史PB为1.42，目前PB仅为1.06。

4）关注上港集团、宁波港、招商局港口、中远海运港口、青岛港等。

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风险提示：股市有风险，入市需谨慎！

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宁波港上调装卸费，港口行业迎来难得的盈利与估值双升期！

宁波港上调装卸费，港口行业迎来难得的盈利与估值双升期！

事件：

12月1日，宁波舟山港股份有限公司在其官网发布公示《宁波舟山港外贸进出口集装箱港口收费目录清单（202111版）》，该目录清单从2022年1月1日起执行，将外贸进出口20英尺和40英尺的空重箱装卸费上调了10%。

点评：

1）反垄断监管窗口期结束，装卸费率有望回到2016年水平

自2017年11月发改委通报港口反垄断调查结果后，主要集装箱港口纷纷下调费用。中国沿海主要港口外贸集装箱港口作业包干费长期维持在470-510元左右，费率远低于欧美和周边国家或地区。

近期疫情防疫成本骤然抬升，人工、原材料价格上涨迅猛，成本压力凸显；同时，船公司运价是市场化的，港口装卸费下降难以传导至货主，不利于港口的长期发展。

国家发改委对于2017年涉嫌垄断的港口整改所实行的3年监管基本结束，上调的装卸船作业费用属于港口作业包干费，处于市场调节价范围内，后续其他港口企业或适时跟进。长期来看，装卸费率有望回到2016年水平。

2）港口资源整合带来中长期合理回报率

2017年以后在盈利能力下降、过度竞争、结构性产能过剩的行业现状下，推进区域港口一体化发展是化解过剩产能、优化资源配置以及提质增效的重要举措。

中信建投认为在港口集团纷纷资源整合的背景下，港口激烈的价格竞争将有效缓解，回归合理回报将成为行业中长期的主旋律。

3）港口估值已降至历史底部，优质港口具备中长期配置价值

据测算，此次宁波上调港口装卸费或将带来2022年营业收入近8亿元的涨幅，带来2022年净利润约4亿元的涨幅。

后续若其他港口跟进10%的港口装卸费上调，保守估计上港集团或至少提升近14亿的营收，近11亿的净利润。

港口行业PB水平已经降至历史底部，上港集团历史PB为1.95，目前PB仅为1.23；宁波港历史PB为1.66，目前PB仅为1.12；招商局港口历史PB为0.94，目前PB仅为0.50；中远海运港口历史PB为0.72，目前PB仅为0.46；青岛港历史PB为1.42，目前PB仅为1.06。

4）关注上港集团、宁波港、招商局港口、中远海运港口、青岛港等。

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可降解塑料推动顺酐需求爆发，供给却持续受限，行业格局有望重塑！

可降解塑料推动顺酐需求爆发，供给却持续受限，行业格局有望重塑！

长江证券指出，顺酐下游应用十分广泛，在需求边际爆发和供给持续受限下，行业格局有望迎来重构，景气中枢将显著上移。

1）供给：环保驱动产能出清，行业格局显著优化

①环保驱动产能出清：目前国内顺酐工艺路线主要正丁烷法（77%）、苯氧化法（23%），传统苯氧化法在生产成本、产品质量、环保等方面均无法与正丁烷法工艺相媲美，随着后续环保压力的持续加大，存量苯氧化法工艺产能将面临较大淘汰压力。

②行业集中度提升，规模化趋势显著：目前来看，我国顺酐行业产能主要集中在前5家企业中，2021年前五家企业市占率约52%左右，随着2022年齐翔腾达等顺酐产能扩张完成，齐翔腾达产能市占率将达到24%左右，顺酐行业大型化、一体化趋势愈加明显。

2）需求：传统需求稳中有增，潜在需求爆发在即

传统需求稳定：顺酐下游主要应用于UPR、涂料、固化剂、有机酸、染料、水处理剂、润滑油添加剂、松香等数十个行业，最大UPR占比约49%。

边际需求爆发：在禁塑令的推动下，可降解塑料（PBAT/PBS等）在未来将会逐步替代传统塑料，其中PBS/PBAT所需要原料BDO、PBS所需原料丁二酸都可通过顺酐生产，随着PBS、PBAT产能的陆续投产，顺酐潜在需求将爆发。

3）可降解塑料投产推动供需格局重塑，行业景气度持续

2022年至2023年顺酐实际新增供给有限，且多个项目处于项目规划初期，实际投产时间仍可能延迟；同时传统UPR需求稳定增长，边际需求在可降解塑料推动下将大幅增长，据测算，预计顺酐潜在需求空间将在241万吨左右（2020年顺酐消费量仅89万吨左右）。

当前BDO产能主要是以电石为原料的炔醛法工艺，电石供应受限，预计到2024年BDO产能缺口达到124万吨/年，将由顺酐法来补充。

如果可降解塑料产能能够如期投产，BDO及丁二酸需求也确实呈现显著增长，且采用顺酐法来生产BDO及丁二酸，则顺酐潜在需求增量将显著扩张，顺酐行业格局将重塑，景气度中枢将显著上移。

4）产业链公司

目前国内拥有顺酐产能的上市公司主要是能齐翔腾达（顺酐产能20万吨/年）、宇新股份（顺酐产能15万吨/年）、江山化工（顺酐产能10万吨/）年。

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