白羽鸡行业至暗时刻，行业最优秀的公司也开始亏损，产能去化将超预期！

白羽鸡行业至暗时刻，行业最优秀的公司也开始亏损，产能去化将超预期！

国泰君安认为，白羽鸡的鸡价已到至暗时刻，行业现金流加速消耗，未来产能有望超预期缩减。同时产业积极向下游C端延伸，借助熟食东风加速转型，加速行业成长。

1）白鸡鸡价低位运行，行业有望出现产能超预期去化

11月行业整体依然亏损，鸡苗端，益生和民和商品代鸡苗销售均价分别为2.18元/羽与1.7元/羽，均低于商品代鸡苗成本；行业截止至11月底白羽肉鸡鸡价为7.81元/公斤，羽均亏损0.25元；

下游综合售价方面，行业价格大幅下挫，圣农单吨售价下滑至9800元/吨，仙坛股份单吨售价8700元/吨，行业最优秀的公司也出现阶段性亏损。

国泰君安认为，目前鸡价处于低位，当前价格位于大部分公司成本线之下，行业现金流加速消耗，未来产能有望超预期缩减。

2）鸡苗、鸡肉产品销量稳定增长

11月上游鸡苗端，民和及益生合计销售商品代鸡苗7480.41万只，同比上升5.74%。下游鸡产品端，鸡肉产品板块圣农、仙坛鸡肉产品合计销售12.7万吨，同比上升7.78%。

随着上游鸡苗销量的增长放缓，预计后续白羽鸡销量增速也有望放缓，价格有望逐步恢复。

3）下游食品端、销量、收入增长，深加工肉制品成盈利新趋势

深加工食品有高附加值，价格稳定等特点，有利于公司抵御鸡价震荡，收获稳定收益，因此白鸡上游低回报，高风险的环境的现状不断倒逼各大公司拓宽下游食品端经营。

以圣农为例，作为禽类深加工肉制品龙头企业，11月深加工肉制品板块产品销售数量为2.27万吨，较去年同期增长4.70%，较上月环比增长19.36%。公司通过研发多样化产品，再利用线上线下多渠道拓宽产品影响力促进深加工肉质品迅速增长，有望成为未来盈利主要来源。

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暖湿气候加持，西北地区沙漠化治理将加速，每年增量市场将达千亿！

暖湿气候加持，西北地区沙漠化治理将加速，每年增量市场将达千亿！

招商证券指出，我国北方地区将处于较长时间的暖湿气候，将带来西北地区新增绿化面积空前扩大，从事生态修复的园林行业会普遍受益于此次气候变化，年增量市场有望超过千亿。

1）地表温度上升、降水量增加等定量指标证实暖湿西北

1961年-2020年，中国西北地区平均每十年上升0.33℃，地表平均温度呈现显著上升趋势；21世纪以来，西北地区降水呈现波动上升趋势，新疆北部地区降水增加趋势尤为明显；上述指标直接论证西北暖湿化。

1961-2020年中国年暖昼日数增加、冷夜日数下降、中国极端降水增多，上述指标间接呈现暖湿西北。21世纪以来，青海湖水位、敦煌和月牙泉等地地下水位的上升则从结果端阐释西北气候暖湿的特点。

此外，相关史料也呈现了暖期时西北地区水草丰茂的特点。

2）西北地区暖湿气候或将持续到本世纪结束，预计到2050年降水将增加5%以上

中国从20世纪80年代到现在升温在1℃-2℃，降水增加约20mm，而1980年中国平均降水量在670mm左右，降水量增幅约为3%。这些事实数据与相关学者预测相符。

根据相关气象学家预测，相较于21世纪初，2050年中国将升温2℃-3℃，降水平均将增加5%-7%。分地区来看，降水增加最多的可能是西部地区，范围自华北西部开始延申至新疆地区；而长江中下游地区降水幅度基本维持不变。

3）暖湿气候周期下，西北地区新增绿化面积空前扩大，生态修复增量市场年规模达千亿

我国目前的可治理沙化土地面积为53万平方千米，2020年的治理目标是实现治理50%以上的可治理沙化土地，2025年，2035年和2050年这一目标值分别为60%、75%和100%。

双碳政策支持、资金投入以及气候转湿等条件利好荒漠化治理，未来荒漠治理也有望大大提速，而荒漠和沙地治理后将增加该地区的绿地面积。

估计到2035年西北地区新增绿地面积约为17.2万平方公里；到2050年将增加约34.5万平方公里。

目前沙地和荒漠治理的成本约为105万元/平方千米/年，因此到2035年生态修复工程的增量市场约为1.27万亿元，平均每年的市场规模约为850亿，到2050年该总值约为3万亿元，每年市场规模达千亿。

4）荒漠地区生态治理的潜在价值高，未来生态效益的变现途径将进一步拓展

草场恢复、保护耕地、改善局部生态环境、保证北疆安全、促进产业发展多元化、提升居民宜居度、和降低负外部性均为沙地和荒漠治理的潜在效益。

据测算，西北地区沙地和荒漠治理的生态财富到2050年有望达到万亿规模。2019年，内蒙古首次以直观的货币形式呈现了森林和湿地生态系统为人们提供生态产品的服务价值。

经核算，2019年，内蒙古生态产品总值（GEP）是GDP的2.6倍。当年内蒙古的GDP为1.72万亿，其GEP约为4.47万亿。在双碳政策的驱动下，GDP有望向GEP靠拢。

5）生态修复的园林行业会普遍受益于此次气候变化

从事生态修复的园林行业会普遍受益于此次气候变化，其中蒙草生态在西北地区收入占比超过80%，且通过种业科技掌握西北大部分地区土壤状况和植物标本，可深度参与西部生态修复。

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线控底盘是高级别自动驾驶的刚需，有望跟随L3+自动驾驶量产迎来快速爆发期！

线控底盘是高级别自动驾驶的刚需，有望跟随L3+自动驾驶量产迎来快速爆发期！

当地时间12月9日，德国政府批准了全球首个3级自动驾驶操作，安装在奔驰S级和EVEQS上。这将允许消费者从明年开始在真实道路上合法使用3级自动驾驶。

1）法规逐步完善，L3+级别自动驾驶迎来新纪元

自动驾驶汽车短期所带来的安全问题不可忽视，因此需要政策法规与新技术进行有效融合。建立自动驾驶的安全法规及指南是实现L3级以上自动驾驶普及应用的必要条件之一。随着自动驾驶技术的不断迭代升级，当前制约L3级别以上自动驾驶落地的主要因素为法规的空缺，德国政府批准全球首个3级自动驾驶操作，将为其他国家和地区制定高阶自动驾驶安全法规提供参考，推动全球范围内自动驾驶汽车快速发展。L3级别以上自动驾驶将迎来一个新的发展阶段。

2）线控底盘是L3+自动驾驶刚需，L3+自动驾驶放量将带动线控底盘需求放量

自动驾驶是汽车行业发展的必然趋势，线控底盘是L3+自动驾驶的关键部件，其主要包括制动系统、转向系统、驱动系统和悬架系统。L3级别自动驾驶面临最大的挑战为允许双手暂时离开方向盘，而更高级别的自动驾驶最终将实现解放手、脚和双眼，实现完全无人驾驶。

当驾驶员脱离手脚控制车辆时，车辆的控制就完全由高级自动驾驶的感知层、决策层和执行层控制，线控底盘具备响应速度快、控制精度高、能量回收强的特点，是实现高级别自动驾驶的必经之路，因此线控底盘将成为高阶自动驾驶不可缺少的零部件。

此外，全球主流车企将于末来1-2年陆续推出具备L3及L3以上级别自动驾驶功能的车型，线控底盘规模将跟随L3+自动驾驶量产迎来快速爆发期。

3）线控底盘行业市场规模空间广阔，主赛道增长迅速

底盘系统约占整车成本的10%，行业空间广阔。线控底盘分为线控制动、线控转向、线控油门、线控换挡四大系统，据测算，2021年国内/全球汽车线控底盘市场规模将达到145/447亿元，2026年国内/全球汽车线控底盘市场规模达575/1528亿元，5年国内/全球CAGR为31.8%/27.8%。其中线控制动、线控转向系统是主赛道，占比最高，国内/全球市场规模分别为216/575亿元、164/436亿元，对应2021-2026年5年CAGR分别为50.7%/46.3%、52.2%/46.8%，未来五年行业将迎来爆发式增长。

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风电叶片盈利情况可能会显著好转，明年提价可能性比较大！

风电叶片盈利情况可能会显著好转，明年提价可能性比较大！

招商证券研报预测指出，叶片明年提价可能性比较大，其盈利情况将显著好转。

1）大型化带动成本超预期下降

截至2021年9月，国内风电公开招标达到42GW，预计全年可能会接近2019年的历史最高水平(因2020年要抢装)，行业招标量跃变的根本是整机环节大型化的技术变革。

大型化带动整机成本快速下降，支撑整机厂商报出更低招标价格，带动风电项目经济性提升。单机功率大型化带来的成本下降刺激了行业潜在需求，目前风电运营商盈利情况很好，大量风电项目IRR为8-12%。

2）2022年裝机可能较高增长

仅从目前招标量情况来看，2022年行业整体装机将有20-30%甚至更高增长。

展望十四五期间，分散式、新老替换与大基地将贡献200-230GW裝机，考虑到海上风电与其他项目，保守预计十四五期间风电年均新增装机中枢为50-65GW。预计2021年国内新增风电装机40GW，2025年新增80-90GW，年均复合增速超过20%。

3）部分零部件明年供需吃紧，叶片有提价可能

2021年零部件环节盈利能力下降，主要受两方面因素影响：①需求下滑引发的销售价格同比下降；②原材料价格上涨引发的成本承压。从Q3单季度盈利来看，零部件环节盈利承压，毛利率普遍为近年以来底部。

2022年需求好转后，部分零配件特别是风电专用配件的供需可能会比较吃紧。

综合考虑供需、格局、利润率现状，预计叶片环节提价可能性相对较大①叶片专用于风电，非上市民营企业经营风险较大，规模较小的叶片厂已经退出；②头部企业出货量在集中，剔除自制叶片的整机企业，预计2021年CR2高于60%，头部企业话语权提升；③玻纤、环氧树脂价格上涨，叶片毛利率触底。

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一文看懂冷链物流产业链！

《“十四五”冷链物流发展规划》带动商用制冷设备发展，一文看懂冷链物流产业链！

12月12日印发了《“十四五”冷链物流发展规划》，申港证券认为，该规划及“新基建”将带动商用制冷设备发展。

1）《“十四五”冷链物流发展规划》带动商用制冷设备发展

冷链物流是利用温控、保鲜等技术工艺和冷库、冷藏车、冷藏箱等设施设备，确保冷链产品在初加工、储存、运输、流通加工、销售、配送等全过程始终处于规定温度环境下的专业物流。冷链物流目前主要包括食品冷链物流、医药用品冷链物流、生物制品冷链物流等。

近年来，我国冷链物流市场规模快速增长，国家骨干冷链物流基地、产地销地冷链设施建设稳步推进，冷链装备水平显著提升。2020年，冷链物流市场规模超过3800亿元，冷库库容近1.8亿立方米，冷藏车保有量约28.7万辆，分别是“十二五”期末的2.4倍、2倍和2.6倍左右。

“十四五”时期随着城乡居民消费结构不断升级，超大规模市场潜力将加速释放，为冷链物流提高供给水平、适配新型消费、加快规模扩张奠定坚实基础，创造广阔空间。规划中提到：要推动冷链运输设施设备升级、推进销地冷链集配中心建设、加快商贸冷链设施改造升级、完善末端冷链设施功能。

冷链物流所用到的制冷设备即就是商用制冷设备，目前提供商用制冷设备的主要公司有海容冷链、四方科技、银都股份、亿利达、汉钟精机、冰山冷热与雪人股份等。

2）“新基建”为工业制冷设备带来巨大潜力

工业制冷设备是工业装备的辅助功能单元，其目的是利用传热和制冷的原理对工业装备产热部位进行冷却。数控装备、电力电子装置在工作时往往会产生大量的热量，使设备产生热形变或热老化，降低设备的生产效率，甚至产生一定的安全隐患。工业制冷设备是保障高端工业设备可靠性、满足智能化控制的关键部件。

新基建全称为新型基础设施建设，包括5G基站、特高压、城际高速铁路和城市轨道交通、新能源汽车充电桩、大数据中心、人工智能、工业互联网七大领域。其中，5G基站、特高压、大数据中心、人工智能与工业互联网对工业制冷设备有较高的需求。

目前提供工业制冷设备的主要上市公司有双良节能、冰轮环境、雪人股份、同飞股份、申菱环境、佳力图、高澜股份等，根据前文工业制冷设备用途分类，大部分公司的产品应用领域集中在数控装备制冷、电力电子装置制冷、医疗设备制冷、通信设备制冷、互联网数据中心制冷与化工设备制冷。

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绿氢设备市场规模将达千亿，关注质子交换膜/双极板/阀门等核心部件！

绿氢设备市场规模将达千亿，质子交换膜、双极板、氢气阀门为卡脖子的核心部件！

华泰证券指出，预计到2030年国内电解水制氢成本有望下降60%，设备市场规模有望达到千亿。

1） 2030我国电解水制氢装备规模有望超千亿，绿氢占比达10%

世界能源理事会预计，到2050年氢能在全球终端能源消费量中的占比将达到25%。根据《中国氢能源及燃料电池产业白皮书（2020）》预测，2030年/2050年/2060年中国氢能需求量分别为3715万吨/9690万吨/1.3亿吨。

目前国内氢能主要来源于煤制氢，约占我国氢产能64%，工业副产氢制氢占21%，天然气制氢占14%，电解水制氢占比不到2%。根据《中国氢能源及燃料电池产业白皮书（2020）》预测，2030年电解水制氢占比将逐渐提升到10%，2060年提升到70%。

2）技术进步/发电成本下降，2030年综合制氢成本有望下降60%至至15元

根据《中国氢能产业发展报告（2020）》，已建电解水示范项目的氢气成本为36.4元，在电解水制氢比例加大的条件下，2025年/2030年/2050年平均制氢成本将不高于20元/15元/10元。

据华泰测算，电解水制氢成本有望在2030年下降至24.5元，成本下降驱动力来自：

①随着技术进步和规模化，电解槽设备成本将下降60%-80%；

②电解制氢系统的耗电量和运维成本降低；

③可再生能源发电成本的大幅降低。

3）预计2030年电解槽需求491亿，关注质子交换膜/双极板/阀门等核心部件

2030年可再生氢产量约为372万吨，部署电解槽系统装机超65GW；至2050年，中国电解槽系统的装机量达到808GW。

预计2030年国内电解水制氢372万吨，电解槽系统装机65GW，电解水制氢系统市场规模1092亿元，其中：电解槽/电力转换系统/水循环系统/氢气收集系统市场规模分别为491/306/142/131亿元。

电解槽核心装备中，质子交换膜、双极板、氢气阀门为卡脖子的核心部件。

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计算机行业存在明显的春季躁动效应，板块或将逐渐迎来估值切换！

计算机行业存在明显的春季躁动效应，板块或将逐渐迎来估值切换！

海通证券研究发现，计算机行业存在明显的春季躁动效应。目前自10月底以来计算机开启了较为普遍的上涨，春季效应迎来了前奏。

其选取中信计算机指数，在每年1-3月选取连续涨幅最为显著的一段时间，称为春季躁动期。

梳理发现，2010-2021年的12年间，有五年在春季出现了20%以上的上涨，分别为：2020年上张26%、2018年上涨27%、2014年上涨25%、2013年上涨21%、2012年上涨22%；有两年出现了50%以上的增长，分别为：2019年上涨51%、2015年上涨99%；另外有五年出现涨幅大概在10%的交易机会，分别为：2021年上涨6%、2017年上涨7%、2016年上涨15%、2011年上涨13%、2010年上涨9%。

而且放到全年来看，春季出现的躁动行情在全年涨幅中占了较大比例。

另外，每年计算机春季躁动期都持续了较长时间。持续时间平均为53天，最短在2016年出现了也有25天，最长出现在2019年，2019年1月4日-3月12日一共68天，累计上涨了51%。

海通证券认为，计算机主要公司将逐渐迎来估值切换。

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电动两轮车行业拐点将至，头部公司及新兴企业将享受高利润弹性！

电动两轮车行业拐点将至，头部公司及新兴企业将享受高利润弹性！

中信证券认为，2021年，受原材料价格上涨影响，电动两轮车行业需求和盈利能力均受到限制。展望2022，预计终端提价完成、需求延迟兑现、产品附加值日益提高。随着产业链成熟度快速提升，差异化产品频出，预计头部公司及新兴企业将享受最大利润弹性，2021年CR2/CR4将有望达到48%/70%。

1）行业格局持续优化，需求预计将在明年延迟兑现

在2016-2020年间，我国电动两轮车行业CR4已从29%提升至69%，预计2021年CR2/CR4有望突破48%/70%。为保障更替需求，近期头部品牌商渠道建设明显提速，预计雅迪与爱玛的全国有效网点数量均将在年底突破20000个。在需求端，虽然当前行业渗透率较高，但预计“新国标”驱动的非标车更新依旧将带来新的增长点。

短期，受制于21Q3以河南、山东为代表的洪涝灾害、局部疫情反复及7月中在杭州发生的电动车自燃事件影响，属于行业的“三季度销量红利”并未释放。

长期，由于电动两轮车“经济性、便捷性”特征明显，能够同时解决城市“四轮车使用成本高”及乡镇地带“公共交通不发达”痛点，电动两轮车消费偏刚性。同时考虑2020年Q3高基数问题，预计21Q4开始同比数据将开始回暖，2022年头部企业的量、利提升值得期待。

2）各地新国标逐渐进入密集执行期，执行力度高于预期

2019年4月，“新国标”正式落地，它明确规定对车速、电机、整车重量等核心配置指标做出了严格规定，进一步提升行业入门门槛，加速低端产能出清。多地过渡期将于2022-2023年结束，较大替换需求或将从2022年开始密集释放。未来三年随着非国标车替换需求增加，预计行业空间将进入6000万辆水平。

从已经截止过渡期的北京市来看，当地违反“新国标”政策上路面临的执法及处罚力度均明显高于预期。随着“一车一证”、“电动车不上楼”等规则相继推出，格局优化趋势已成必然。在政策的初始驱动下，预计行业内部将形成“政策驱动——集中度提升——充足资金——渠道布局及产品升级——集中度再提升”的产业闭环，行业格局改善的趋势明确。

3）盈利能力有望边际修复，行业消费属性持续凸显

在行业发展前期，由于入门门槛较低，渠道布局和“价格战”是最主流的竞争方式，行业盈利能力因此拉低至较低水平。近期大宗原材料上涨明显，各厂商毛利率进一步承压，头部厂商纷纷通过提价缓解压力，虽然短期内无法完全转移新增成本，但是随着原材料价格高位回落，料将带来有效的盈利能力修复。

此外，行业目前不断向智能化、锂电化、长续航、个性化等高附加值方向发展，消费属性日益凸显。从长远角度看，通过市场调研将产品与客户进行精准匹配预计将成为业内企业追求的关键。行业属性有望由传统制造向新兴消费转型，预计长期稳态估值体系将向海外两轮车消费品OBM品牌商看齐。

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薄膜电容核心材料PP膜供不应求，未来3年将迎来大级别的高景气周期！

薄膜电容核心材料PP膜供不应求，未来3年将迎来大级别的高景气周期！

薄膜电容主要用于整流器、逆变器、变频器等变流电路领域，在新能源车、光伏、风电等领域广泛应用。

华鑫证券指岀，薄膜电容的核心材料PP膜，由于需求快速放量而产能释放缓慢，供需缺口正持续扩大。

1）受益新能源薄膜电容需求高速增长

薄膜电容具有寿命长、耐压髙、频率响应广、温度特性好等特点，能承受反压、无酸污染并且可长时间存贮。主要用于整流器、逆变器、变频器等变流电路领域，在新能源领域广泛应用，包括新能源车、太阳能、风电、充电桩等新型电力设备领域。

目前国内薄膜电容市场规模为100亿元，随着新能源需求的持续扩大，预计未来几年我国薄膜电容市场再次进入高速增长期，未来三年有望产生200亿元以上的增量市场规模，市场总体规模大幅增长。

2）薄膜电容核心材料将岀现较大供需缺口

薄膜电容核心材料是电工聚丙烯膜(电工pp膜)，新能源车、光伏及风电等用电工丙膜主要集中在2至4微米之间，相对于普通家电等用6至8微米产品来说同一时间段产能缩减一半以上，总产量下降明显，市场供求关系发生逆转。

自2019年新能源行业快速发展，特别是新能源车的高速发展，对薄膜电容器需求大幅度增加。2020年底实现产品供需平衡。2021年世界需求量约为12万吨(7微米当量21万吨)，产能缺口约为23%。由于电工丙膜在2022年全球范围内几乎无增量供给，可预计明年电工丙膜的供需缺口将持续扩大。

3）产能提升缓慢，电工聚丙烯膜价格将持续上行

电工聚丙烯膜未来几年产能供给提升有限。目前全球电工丙膜主要设备均产自德国、日本等国，新产能建设周期均在24至40个月。此外，新能源车用薄膜的性能要求较高，只有少数企业可以稳定量产新能源用电工丙膜，从全球来看，2022年几乎无新增产能。

2023年底全球有5条已知新增产线。2024年底有1条已知新增产能。

按照2023年新能源车全球产量达到1600万辆计算，再需新增产线9条线。未来三年电工丙膜或将持续供不应求，迎来大级别的高景气周期，今年电工丙膜价格上涨50%，预计明年价格仍将处于上行通道。

4）国内产业链公司

①铜峰电子

公司是国内产线最多的电工丙膜企业，目前有6条产线。多年来，公司一直立足于电容器薄膜及薄膜电容器市场不断耕耘，行业地位突岀，综合实力较强，具有一体化产业链、品牌、规模等优势。

公司在新大股东铜陵国资委入驻后，决定投资新建多个与主业相关的项目，包括扩建100万个新能源车用薄膜电容生产线，引入2条新电容用聚丙烯膜生产线等。以上项目预计在未来一到两年内陆续建成达产。

②东材科技

公司主要从事化工新材料的硏发、制造和销售，以新型绝缘材料为基础，重点发展光学膜材料、电子材料、环保阻燃材料等系列产品，广泛应用于发电设备、特高压输变电、智能电网、新能源、轨道交通、消费电子、平板显示、电工电器、5G通信、军工等领域。目前公司有3条电工聚丙烯膜生产线。

③大东南

公司主要从事各类塑料薄膜及新材料的硏发、生产和销售。公司传统产品为BOPET膜、CPP膜。近年来，行业市场需求低迷，公司传统产品市场竞争日趋激烈，产品价格下滑幅度较大公司自2011年起转型升级，提升产业结构，向新材料高科技领域迈进，并研发生产差异化特种膜产品。目前公司产品覆盖传统包装薄膜、耐高温超薄电容膜、光学级薄膜。目前公司有4条电工聚丙烯膜生产线。

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秸秆高值利用或掀起第二次“页岩气革命”，生物基材料发展浪潮已至！

秸秆高值利用或掀起第二次“页岩气革命”，生物基材料发展浪潮已至！

1）2030年20%化工品被生物质产品替代，突破“原料瓶颈”刻不容缓

当人类开始追求碳中和，物质生产的舞台上生物质产业链必将成为主角。根据全球三大经济体的生物质产业链发展规划，到2030年预计全球至少20%化工品被生物质产品替代（OECD预测），对应市场空间8000亿美元。

按照高值产品均价计算，对应市场规模2.8亿吨产品；假设原料全部用玉米，且单耗按统计下限计算，需要8.4亿吨玉米。

2020年全球玉米产量为11.6亿吨，意味着即便增加72%的玉米产量也无法满足需求，更何况现有技术和地理条件无法企及。

因此，大规模生物制造的前提是原料获得性瓶颈可以解决。特别是我国作为人口大国和粮食进口国，粮食安全和大规模生物制造的矛盾或更加突出，发展生物质多元化如同发展能源多元化一样刻不容缓。

2）秸秆或是最佳原料之一

原料体系的确认原则是“丰富+易得”：前者决定可以支撑的产业体量，后者决定产品成本。华安证券认为秸秆是生物质产业最佳原料之一。

我国每年秸秆产量超过8亿吨，即便考虑收集率和利用率也可以支撑1.5亿吨左右的生物质产品。

此外，相比其他废弃物，例如厨余垃圾、排泄物、废塑料等，秸秆的分布更加集中，涉及商务对象更少，有助于保持供应的稳定性。

秸秆虽是很好的生物质原料，但现有技术对其利用普遍低值化，低质产品无法替代化工品。秸秆的高值化利用势在必行，而合成生物学或成为最核心的工具之一。

3）秸秆高值化利用或开启中国“页岩气革命”

秸秆高值化利用的商业意义、战略意义等同于美国“页岩气革命”。秸秆高值化利用与页岩气开发有许多相似之处：

①相比整装油气田，页岩气和页岩油开采相对分散，开采周期短，但是储量巨大。秸秆高值化利用亦如此；

②页岩气和页岩油的开采周期短、地质条件多样，需要不断的技术迭代降本增效。秸秆以及其他生物废弃物的高值化利用亦如此；

③美国页岩气和页岩油的开采成本虽然不是全球最低的，但因为开采量大实现了对全球油气及其下游产品（例如乙烯产业链）的供给调控能力。秸秆高值化利用亦可如此；

④页岩气革命实现美国能源自给并出口，能源自由强化了美国在全球贸易和政治上的话语权。秸秆高值化利用对我国生物质产业的全球话语权亦如此。

4）产业链公司

凯赛生物是国内仅有的有量产长链二元酸（LCDA）的企业，公司长链二元酸产品的全球市占率达到80%，处于绝对龙头地位。

新日恒力凭借第三代生物法技术快速加入市场，5万吨月桂二酸项目已实现小批量销售。

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计算机板块明年的核心主线，这些方向有望保持高质量增长！

计算机板块明年的核心主线，这些方向有望保持高质量增长！

天风证券研报指出，从未来3-5年维度出发，科技自立、科技安全都将是计算机行业主线，核心关注方向如金融(金融信创)、工业软件(工业信创)等。

1）行业信创将会迎来更高质量爆发

①金融信创：由办公系统向业务系统渗透，信创产品占比提升，金融机构信创投入加大；在信创推进过程中，基础软硬件、整机等IT底座的国产化将带动应用软件的替代，各类金融IT厂商也将受益。

②工业信创：目前工业软件中高端ERP国产化率为25%，CAX(CAD+CAM+CAE)国产化率为11%，MES国产化率为45%，整体国产化率较低；我国的工业软件市场存在约5倍的增长空间，增长空间广阔。工业软件政策频出，推动工业软件需求发展。

2）网络安全行业持续增长

①数据安全：由于数据安全正在从传统的“系统视角”(保护存放数据的系统设备)向“业务视角”(围绕数据流动展开全生命周期防护)转变，对数据安全管理平台的市场需求不断扩大。

②新兴安全领域：行业前期的技术储备和云安全、工控安全与物联网安全市场整体处于快速上升期，所以在2022年我们展望各公司在新兴安全领域或将持续保持50%以上高增速。

③创新新驱动：ADAS搭载率快速提升和L0-L2低级别ADAS已得到较广泛应用；2022年英伟达Orin芯片、高通Ride芯片均将于2022年量产，高级别自动驾驶有望落地；元宇宙，XR1-N等新终端新空间加速发展。

此外，市场关注度高的计算机白马的估值情况。

稳健型：广联达、金山办公等白马处于高景气度赛道，具有高壁垒的公司，PE估值相对较高，PS估值相对合理。

扩张型：恒生电子、深信服、中科创达等白马均处于高景气赛道，且2022年对应PE均处于偏低区间。

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扁线电机渗透率将迅速提升至80%，率先布局公司将享受红利！

扁线电机渗透率将迅速提升至80%，率先布局公司将享受红利！

华宝证券预计，扁线电机的渗透率有望快速达到80%以上，对应是上游电磁扁线需求快速放量。

1）预计扁线电机占比快速提升至80%

电机作为新能源汽车核心三电系统之一，占到整车价值的5-10%，2021上半年新能源汽车销量前15名中，扁线电机的渗透率大幅提升至27%。

业内预计，2025年新能源汽车驱动电机中扁线占比将超过80%。

2）扁线属于电磁线的一种

电磁线种类丰富，根据导体形状分为圆线、扁线以及异型线。扁线相比圆线，槽满率更高，同样的电机，采用扁线，功率密度更大，体积更小且利于散热，所以扁线电机具有诸多优势非常明显。

扁线已经完全处在替代圆线的过程中间。扁线绕线方式带来的低内阻提升电机能量转换效率，是改善整车续航和电池成本的重要因素。

3）随着新能源车的放量，未来扁线的需求量会更大

2021年特斯拉换装国产扁线电机，带动滲透率大幅提升，全球新能源龙头企业均开始大规模切换扁线电机，包括比亚迪、广汽等快速切换扁线电机，2021年上半年电动车中20万以上相对高端的车型，几乎100%全用的扁线(电机)；2021年下半年开始五菱Mini等经济车型，开始也在做扁线(电机)应用的尝试；其他待上市潜在爆款车型蔚来ET7、智己、极氪等也均采用扁线电机。

受客户需求拉动，扁线生产将进入高速扩产期，供货量将会快速增长。2022-2023年即将进入扁线快速提升期，率先布局公司将享受红利。

4）新能源电磁扁线具有认证壁垒和技术壁垒，扁线行业属于蓝海市场

目前仅四家公司量产：精达股份、长城科技、冠城大通和金杯电工。

四家公司都拥有丰富的电磁线研发生产经验，在电磁线激烈的市场竞争中不断做大做强，属于电磁线领域的头部企业，新能源扁线都被归类到电磁线业务当中。

①精达股份：电磁线业务占比68.5%，贡献公司主要收入

②长城科技：电磁线业务占比98.2%，是市场上最纯正的电磁线企业

③冠城大通：房地产占比55.8%，电磁线占比41.2%

④金杯电工：电磁线仅占15.4%，电气装备用电线38.5%，特种电线电缆26.2%，电力电缆11.8%

未来还有金田铜业等传统电磁线企业切入扁线行业。

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元宇宙赋能汽车行业，或带来车载显示全新增量需求！

元宇宙赋能汽车行业，或带来车载显示全新增量需求！

民生证券硏报指出，工业元宇宙赋能B端整车制造，带来车载显示全新增量需求。

1）传统消费电子沉浸感不足，终端产品需求增长放缓

未来智能手机、平板电脑和PC对显示产品增量贡献有限。预计2021-2024年智能手机出货量将保持每年5.8%的复合增速；平板电脑2025年有望达2767万台，CAGR约2.5%；PC出货量2025年有望达6766万台，CAGR约4.2%。

预计未来主要消费电子对上游显示类产品增长贡献有限，多数主要厂商已逐步将向车载电子及AR/VR领域进军。

2）元宇宙推进或将提升车载显示体验，产品放量正当时

元宇宙的核心是解决显示平台的视觉提升和更多的交互。

智能座舱加速渗透+整车搭载屏幕合计尺寸增加+产品由LCD逐步向 MiniLED迁移，三因素共振下C端汽车产品座舱领域将为屏显相关产品打开增量空间，液晶中控、仪表为增长支撑，后续将向中低端车型渗透；HUD与后座娱乐将成为重要增量，具备较大成长机会；主要座舱显示产品将逐步由LCD向 MiniLED迁移，打开单车价值量增长空间。

3）工业元宇宙赋能B端整车制造，带来显示全新增量需求

汽车电动化加速带动整车制造向平台化、模块化、智能化加速演进，数字孪生作为工业元宇宙核心技术，可于设计研发、模拟测试、生产制造与新技术开发多维度赋能主机厂，缩短开发流程，节约设计研发时间，解决测试中碰撞、场地搭建等成本痛点，未来建模拟实化水平提升叠加虚拟现实融合效果优化或将广泛应用于高科技制造产业。

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2022年是军工全行业景气加速，景气度开始向中下游传导，国企改革值得格外重视！

2022年是军工全行业景气加速，景气度开始向中下游传导，国企改革值得格外重视！

东方证券指出，2022年军工板块全面景气度有望加速，景气开始向中下游传导，同时国企改革进程，将推动利润增速中枢上移。

1）2022年有望景气加速，航天及航发领域加速值得重点关注

2021年作为国防建设由提“质”转入上“量”的大周期元年，已能从财务上看到产业链的全面景气以及各板块营收和利润增速提升。

从前瞻性指标看，从下游总装收到的大额预收款也说明“十四五”未来武器装备的需求量仍很大，军工产业的持续性很强。

从下游板块看，2021年前三季度，航空和信息化板块的增长十分亮眼：

航空处于装备升级换代的能力建设期，未来仍将持续高增长，尤其是航空发动机子板块有望呈现景气强化态势；

信息化板块由于装备信息化率提升+国产替代，未来需求仍十分旺盛；

航天领域的增长虽然不错，但或由于订单进度不及预期而显得爆发力不足。随着订单的逐步释放，航天板块的增速有望在2022年明显提升。

2）产业链中游扩产进行时，产能释放将带动全产业链的进一步增长

从产业链环节对比上，上游公司由于①产品周期短②2020年起产能扩充逐步释放，产能利用率提升带来的规模效应，营收和利润增速明显快于中游和下游。

同时，也观察到了产业链中游扩产正在进行，预计2022年产业链中游的产能有望逐步释放，从而拉动上游需求和促进下游产品交付，带动全产业链的进一步增长。

在产业链选择上，预计上游仍将维持快速的增长，中下游企业有望在国企改革的推动下，迎来利润增速中枢的上移。此外，也将持续关注央企国企改革的进展，并认为这些改革举措的落地将为以央企为主的军工板块带来新的活力和估值弹性。

3）自上而下，三个重点方向

①导弹配套依然是最具弹性的方向

全球军备竞赛重启、现代战争精确制导化、新装备跟进弹药配套、实战实训消耗增加，4重需求叠加下，导弹产业有望成为十四五增长最快的领域。

②国企改革及激励出台

在“清单式”督办下，2021年年底70%以上的改革任务将完成，剩下的“硬骨头”将被拿下。随着国企改革三年行动的步步落实，2022年作为收官之年，前期积累的国企改革红利或将逐渐释放。

此外，作为国企深化改革的一部分，央企和国企的股权激励一直受到资本市场的重点关注。“十四五”军工行业需求非常旺盛，军工国企陆续推进股权和期权激励，释放改革红利，上市公司的盈利能力有望进一步提高，利润弹性大。

③重视前沿技术领域投资的机会

4）投资主线

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白酒板块迎来密集催化，高端和次高端渠道库存偏低，22年开门红确定性高！

白酒板块迎来密集催化，高端和次高端渠道库存偏低，22年开门红确定性高！

国信证券指出，白酒板块近期将迎来密集催化，一个是春季旺季渠道打款顺利，二是年底酒企频繁提价，预计后续高端和次高端龙头有更好表现。

1）白酒消费展现较强韧性,高端和次高端白酒有望保持较高景气度

疫情发生以来，白酒消费展现岀较强韧性，髙端和次髙端白酒消费升级趋势不改，仍有显著的扩容潜力。

今年以来，名酒价格持续上行，高端和次高端白酒保持着较高的景气度。明年在宏观经济增速趋稳、流动性边际宽松的背景下，虽白酒整体需求或会受到一定压制，但白酒行业结构性繁荣的趋势有望延续，高端和次高端白酒在商务宴请、聚饮、礼赠等需求攴撑下，仍有望保持较高的景气度。

2）春节旺季渐进，目前渠道打款备货进展顺利，看好22年开门红表现

目前正处白酒行业春节旺季打款、备货的关键阶段，各家酒企都在蓄力迎战，12月份果道会陆续回款，预计各酒企春节开门红打款比例在40-50%左右。

从近期各主流品牌的渠道表现来看，目前主流品牌库存良性(高端维持较低库存，次高端长时间控货下库存普遍低于去年同期水平)，为春节旺季放量奠定良好基础。

高端酒需求稳健背景下，2022年茅台受益茅台酒基酒充足和系列酒产能释放，量增有望提速。

五粮液明年计划外提价有望带动吨价和利润率提升，超高端战略单品经典五粮液逐步放量。

老客股权激励落地进一步激发内生势能。

结合渠道信心和打款积极性表现，可以预见头部酒企22年开门红确定性较高。

3）临近年底酒企提价动作频频，板块有望迎来密集催化

临近年底，白酒板块有望迎来年底经销商大会、酒企22年规划、主流核心产品提价等密集催化剂，同时叠加近期市场流动性较为充裕，板块仍有一定上行空间。

近期行业涨价氛围浓厚，名酒品牌如五粮液、水井坊、剑南春等提价动作频频，在刺激开门红打款、对外释放品牌升级和产品升级积极信号的同时，亦为22年业绩形成一定支撑。

近日茅台经销商增配800吨飞天配额(货源来自茅台集团未用完的直销配额，经销商打款价1479元，建议零售价1499元)，释放价格体系改革积极信号，提振了市场信心。

此外，近期渠道反馈五粮液多产品上调价格，普五计划22年起将计划外打款价上提至1089或1099元，计划外打款量占比提至1/3或2/5，综合影响下经销商成本价拉升至969元；同时经典五粮液、低度五粮液、五粮液1618的打款价均有不同幅度的上涨。

4）白酒跨年行情可期

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需求、库存、价格多因子共振，调味品迎来复苏！

需求、库存、价格多因子共振，调味品迎来复苏！

东兴证券认为，在疫情可控前提下，调味品板块最差的时点过去，明年餐饮端和C端需求均有望恢复，叠加提价传导和原料成本压力渐缓，下半年利润改善会更明显。

1）2021年餐饮业有韧性，预计如果2022年疫情缓和，经济将逐步恢复从而带动餐饮业缓慢复苏

2021年上半年餐饮数据较2019年同比持续改善，直到疫情再次散点式爆发。10月国庆节后疫情再次在多地散点式爆发，但10月份餐饮社零同比2%，好于预期，再次体现出餐饮业的韧性。

在疫情可控的前提下，明年被压抑许久的消费需求有望得到释放，有利于餐饮业的恢复，从而带动调味品销量上升。

2）C端调味品消费能力将逐逐渐恢复

2021年消费整体疲软，社区团购迎合了当下的需求扰乱了调味品的价盘，影响企业利润。

展望2022年，部分调味品企业拥抱社区团购，加上政策方面的规范，社团低价倾销现象正在缓解。目前渠道库存已经基本接近合理水平，社区团购的无序增长暂时告一段落，随着经济的恢复，C端调味品消费能力将逐渐恢复。

3）预计原材料价格整体维持高位，下半年有望改善

自2020年至2021年上半年以来，大豆、白糖、小麦等原材料涨价幅度较大，直到2021年下半年部分原料涨价趋势才有所缓和。

而调味品企业通常对原材料进行锁价，并且部分调味品发酵周期较长，因此公司成本反应有所滞后。预计2021年Q4至2022年上半年调味品公司将面临更大的农产品原料成本压力。

2022年下半年，大宗商品价格继续上行的压力预计将明显减小，但因需求同时恢复，明显回落的可能性也不大，预计维持高位震荡，因此东兴证券认为，对成本回落释放业绩弹性的假设不应过于乐观，下半年好于上半年。

4）预计2022年Q1提价传导至终端，Q2-Q3体现在利润端

在多数农产品价格上涨得背景下，本次提价市场预期较充分，接受度较高。因提价前多数企业渠道库存基本已经回归正常，预计本次提价3个月左右价格能够被传导至终端，企业营收和毛利率首先改善。

因部分企业会在提价后增加销售费用，因此利润端会有所滞后，推测明年2-3季度涨价利好能够被传导至利润端。

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“双碳”政策下，煤层气企业或迎来盈利新模式！

“双碳”政策下，煤层气企业或迎来盈利新模式！

民生证券指出，“双碳”政策下，煤层气企业或迎来盈利新模式。

煤层气主要成分为甲烷，其与天然气、页岩气类似，均为清洁能源。从量上看，我国煤层气总储量为36.8万亿立方米，全球第三；从分布上看，我国煤层气主要集中在华北和西北，占比达84%，主要产气盆地有沁水和鄂尔多斯盆地；从竞争格局看，我国煤层气开采主要以中石油、中联煤层气和蓝焰控股等拥有气源的国有性质企业为主。

1）煤层气传统盈利模式发展缓慢

开采技术难度高加上盈利能力弱导致煤层气行业在传统盈利模式下发展缓慢。

我国煤层气行业发展较慢的原因有：开采条件复杂，技术未取得突破，管网建设不完善，经济性较差：我国煤层气在含气量、渗透率等方面均没有较好表现，导致开发难度大，加之开采技术未取得根本性突破以及运输管网不够完善，煤层气开采成本较高、企业盈利能力较差；虽然有政府的补贴，但从整体来看，投入产出比较差，进而阻碍我国煤层气行业的快速发展。

2）甲烷减排推动了煤层气行业盈利模式的大变革

甲烷排放危害大，煤炭行业甲烷减排迫在眉睫。

甲烷是仅次于二氧化碳的第二大温室气体，其温室效应约为二氧化碳的21倍，危害大，各国减排方向已经从二氧化碳减排向甲烷减排转变。甲烷排放主要来自于煤炭、农业、废品处理、油气行业和自然排放。2015年中国人为及自然排放的甲烷总量为6150万吨，而煤炭行是人为甲烷气体排放总量占比最高的行业，占比约为38%，因此煤炭行业甲烷减排是甲烷减排的重点，也是未来减排的重点 。

气候问题日趋严重，碳交易市场为实现“碳达峰”“碳中和”目标的重要抓手。各国积极应对气候问题，碳交易市场作为碳减排的金融措施，将在“碳达峰”“碳中和”目标的实现中扮演重要作用。甲烷减排即将纳入碳交易市场，为甲烷减排增加新的动力。

“双碳”政策推动下，煤层气行业盈利模式或发生转变，行业空间扩大，盈利能力显著提升。煤层气企业传统的盈利模式为赚煤层气开采费。随着碳交易市场的发展，煤层气企业通过甲烷减排可获取自愿减排收益凭证，并可将其进行交易，行业盈利模式或将发生重大变革。经测算，单位盈利能力可增加3倍，市场规模最多可扩大31.3倍。

蓝焰控股、新天然气等相关公司或受益于煤层气行业盈利模式的变革。

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家具家装下乡带动行业增速回暖，渠道下沉布局较好的建材龙头或进一步提升集中度！

家具家装下乡带动行业增速回暖，渠道下沉布局较好的建材龙头或进一步提升集中度！

12月8日，在十四五推进农业农村现代化规划政策例行吹风会上，发改委农村经济司表示要推动农村居民消费梯次升级，实施农村消费促进行动，鼓励有条件的地方开展农村家电更新行动，实施家具家装下乡补贴和新一轮汽车下乡，促进农村居民耐用消费品更新换代。

天风证券认为，随着农村生活水平的提高，农村居民家装潜在需求庞大，财政补贴有望进一步加速市场释放，进而对冲地产下行对家装建材行业的影响。对于渠道下沉布局较好的消费建材龙头企业，有望借助政策进一步提升行业集中度，重点关注消费属性较强的涂料、瓷砖和管材龙头。

1）参考家电下乡和汽车下乡，家装下乡有望带动消费建材跑出超额收益

我国家电下乡始于2007年12月的三省试点，对名录内产品实施13%的财政资金直补，2008年12月政策扩大至14省，此后省份和产品均进一步扩容。而汽车下乡则始于2009年3月，对农民报废三轮汽车和低速货车换购轻型载货车及购买1.3升以下排量微型客车的给予一次性财政补贴，2010年初政策进一步延长至年底。股价角度，试点政策发布1个季度内，家电指数大幅跑赢沪深300 26%，在半年和一年维度也跑赢沪深300 12%/17%，2008末范围扩大后，2009年家电超额收益近60%。而汽车下乡在政策发布后大幅跑赢沪深300，一年维度超额收益超100%，但这也和当时的购置税率大幅下调相关。总体而言，当年家电和汽车下乡政策受到市场认可，后续也在相关企业基本面中有所反映。

2）竣工端需求短期或有望逐步回暖

近期策略会我们与竣工端的玻璃及消费建材企业进行了密集交流。浮法企业纷纷表示，在下游低库存和按需采购的情况下，当前玻璃产销率的上行反映出终端需求的回暖。玻璃加工与安装位于外墙和室内装修之前，因此，当前浮法玻璃需求的回暖，或在后续带动竣工端消费建材基本面回暖。新开工受拿地和销售景气下行影响较大，短期或仍然承压。

3）对标：

集中度提升趋势更明显的顾家家居、敏华控股、喜临门、曲美家居；顾家家居、喜临门渠道下沉布局深，充分受益农村消费提振。

多元化渠道布局+多品类延伸的定制龙头欧派家居，

地产预期改善，前期地产压制导致估值调整较多的索菲亚、志邦家居也有望迎来估值修复。

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FPC有望批量替代传统线束，在动力电池中开始大批量导入！

FPC有望批量替代传统线束，在动力电池中开始大批量导入！

汽车电子是PCB的新蓝海，虽然占比不高，但这将是PCB和FPC增长较快的分支，尤其是新能源车领域，FPC替代传统线束将是行业变革的重要方向之一。

1）FPC是PCB行业中增长最快的细分

FPC受益于智能手机、汽车电子等行业的需求爆发，成为近年来PCB行业各细分产品中增速最快的品类。

FPC下游最大应用是智能手机，占比44.9%；PC排名第二，占比18.5%；消费电子排名第三，占比14.2%；汽车排名第四，占比6.6%；其余应用还包括平板电脑、服务器/数据中心、医疗等，合计占比15.8%。

传统燃油汽车FPC主要应用领域包括车载显示器群及车用电子设备，发动机系统，座椅、车门、车控等电控自动系统，汽车影像系统及传感器等自动安全系统，每辆车需要FPC大约100片以上。

在新能源时代，以FPC替代传统线束的运用，正成为动力电池企业在电池PACK新材料导入方面的可行性选择。

2）FPC相交传统线束优势显著，降本是关键

传统线束主要有铜线和外部的包围塑料组成，几股线包成绝缘体形成一根线束，连接电池时每一根线束要连接一个电极。而当电流信号很多时，需要多根线束配合，因此势必会挤占电池包空间。

此外，在PACK装配环节，非常依赖工人手工将端口固定在电池包上，工作效率以及良率均存在不稳定性。

而FPC在安全性、工艺灵活性、自动化生产等方面优势显著。此外还拥有高度集成、自动化组装、装配准确性、超薄厚度、超柔软度、轻量化等诸多优势。

FPC的可模块化及自动化生产特性，能够通过规模化生产降低生产成本，同时在关键元器件温感方面更可数十倍地降低成本，而且能进一步提高动力电池系统的组装效率。

不仅如此，动力电池FPC还能在采集板上集成NTC、保险丝,从而实现对动力电池实时监控温度和电压，并将采集数据反馈至BMS，在超过设定的安全范围时，采集板保险丝将及时熔断，确保动力电池工作安全可靠。

尽管性能优越，但在发展初期，FPC并未被大规模运用到动力电池中，主要源于客户的两种顾虑:

①第一是成本：当小批量使用时，FPC使用成本明显高于传统线束。

②第二是可靠性：作为汽车用零部件，动力电池对FPC的安全性、稳定性可靠性和耐久性提出了十分严格的要求。

为了做到成本、效率、性能等因素的平衡，业内开发了FPC+传统线束的搭配方式，使用效果同样显著，对动力电池空间利用率、轻量化以及自动化等性能提升起到了积极作用。

近几年，通过不断改进工艺，FPC厂商已进一步降低了动力电池用FPC的价格，在动力电池以及FPC厂商的共同推动下，国内FPC在动力电池领域的导入环境得到极大改善，FPC有望大批量导入行业。

3）产业链中的三家龙头企业

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淘金汽车零部件，查漏补缺机会来了！

淘金汽车零部件，查漏补缺机会来了！

宣布降准后的第一个交易日，汽车尤其汽车零部件连同其它成长板块在年底一起调整。过去两个月市场一直在怀疑中追逐汽车零部件上涨步伐，现在迎来了查漏补缺机会。华创证券从以下三方面阐述下核心观点。

1）理解汽车零部件的交易触发逻辑：β铺底，α演绎

过去一年里市场已经接受乘用车中长期乐观的成长展望，而零部件还没有，叠加小市值、业务偏传统等属性，市场关注度低。

这种情况下，只有景气预期跑赢其它行业板块，汽车零部件才能获得市场关注度和投资热情，进而带动投资者进入这2-300 家的标的池里寻找自己的α机会。

2）基本面展望靓丽：1-2Q22 大概率实现销量双位数增长，政策托底预期也在加强

虽然我们一直看需求下行，但2022 年有潜在的100 万辆积压需求释放+100 万辆库存回补，进而带来接近20PP 的增速提振，考虑芯片恢复节奏、基数等因素，4Q21 虽然还是批零降幅收窄的过程(也带来了股价的波动)，但翻年增速就有望达到10%以上，目前我们初步预计1-2Q22 乘用车批发增速分别+17%、+11%。再往后，宏观托底的预期开始有所加强。

其它行业也会跟随宏观经济波动，但汽车多了芯片提振，无论绝对增速还是相对增速，都具备行业间比较优势，给汽车零部件投资带来非常良好的背景铺底。

此外，考虑市场容易低估上/下行幅度以及盈利弹性，我们预计在销量数据上行时，市场会进一步上调个股业绩预期、目标估值，潜在收益空间有望拉大。

3）汽车零部件成长逻辑正在重构，本轮投资周期估值有望超过前期高点

当前汽车零部件估值处于历史中枢水平，向上有空间、向下也有安全边际，但是，我们要进一步认识到其天花板有望像整车那样强力突破前期高点，这主要是因为成长逻辑在发生变化，增长曲线可能变得更陡峭，由此推动估值上行：

①传统角度/过去，中国汽车零部件份额提升动力来自于中国制造业的比较优势，考虑汽车商业模式特征，我们认为年化复合增速一般在10%-20%。

②智能电动变革在产品层面，带来增量、增价、增功能的产品配套机会，推动受益零部件供应商的营收业绩增速预期上行以及终值上行。

③智能电动变革在客户层面，带来配套关系变化，包括竞争要素权重重构、产品迭代加速进而新项目定点周期缩短等，此外还有下游自主车企份额提升，也都将推动受益零部件供应商的营收业绩增速预期上行。

这里的不确定性在于②和③相较于①加速了多少，不同零部件厂商的情况也有区别，但相对确定的是，加速向上的趋势已经发生了。市场标的选择也将从强势α逐步向中等α以及后续β标的推进。

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