英国人脱欧为啥会动了李嘉诚的奶酪？

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6月23日，对全球多数人而言，是一个极为普通的日子。但对于英国人来说将要投票决定是留欧还是退欧。就在稍早之前，李嘉诚罕见的公开呼吁英国选民不要对“退欧”投赞成票，并表示一旦英国退出欧盟，李氏家族将会缩小对英国的投资规模。

面对李嘉诚这样的国际投资家对“英国退欧”造成时局动荡的担忧，英国首相卡梅伦立即警告那些支持脱欧的人，并声称他们的钱袋子会因此变瘪，具体而言就是养老金和就业机会减少。英国财政大臣奥斯本也明确表示脱欧将导致养老金减少。财政部的报告显示，在最糟糕的情况下，养老金或将缩水3000亿英镑。

正是以首相卡梅伦为首的英国政府激情煽动，以及英国女议员乔·考克斯近日遇刺身亡，在一定程度上推动民意向支持留欧一方转变，此前落后的留欧派支持率有所上升。上周末，民调机构Survation在为《每日邮报》所做的民调中，45%的受访者支持英国留在欧盟，领先于支持退欧的42%。

尽管，留欧派的态势在公投前夕稍有好转，金融市场也迅速做出了反应。英镑、欧元上升，黄金价格下跌。不过，民调只能用于参考，毕竟这种数据摇摆不定。与此同时，索罗斯也提出与李嘉诚相同的看法：英国经常账户赤字“非常大”，英国退欧后的英镑贬值不大可能促使制造业出现改善，恰是“退欧”后英国贸易条件的不确定性，致使企业不能进行新投资或招聘工人。

实际上，李嘉诚近年来正不断加码欧洲市场，而且由于其进入欧洲的资金很大程度是来自于抛售在中国内地和香港的资产套现所得，正是这敏感举动也使得李嘉诚顿时成为话题人物。为此，李嘉诚还不得不主动接受内地媒体采访，希望借此向外传达自己并没有“撤资中国”的立场。而如今英国要进行“退欧”的全民公投，李嘉诚为啥会有些“坐卧不宁”呢？

首先，李嘉诚近年来早已布局欧洲市场，主战场是在英国，自然希望英国能够“留欧”。数据显示，李嘉诚56%的投资在欧洲，其中英国大约占到37%，因此甚至被英国媒体形容“买下了大半个英国”。

值得关注的是，李嘉诚在欧洲投资包括基建、电信、零售行业、电网、水、管道燃气等领域。如今英国近三成的天然气市场、近三成的电力分销市场和约5%的供水市场都由李嘉诚实际控制。

笔者认为，很难想象一旦英国退出欧盟，英国经济将会怎样？据英国财政部的报告预测，考虑到英国将寻求签订双边条约，GDP或将损失6.2%，每个英国家庭将损失4300英镑，国库将出现360亿英镑的空洞。而若是英国人选择留欧，则可避免英国经济出现较大动荡。

再者，如果英国人选择退欧，会造成英镑大幅贬值，李嘉诚以英镑计价的投资资产将会大幅缩水。假如退欧派赢得公投，英镑几乎肯定会骤然剧跌，预计跌幅会超过1992年9月15%的贬值幅度。从当前英镑兑美元的1.46跌至1.15以下。而且英镑币值剧烈下跌，还会对金融市场、投资、物价和就业产生巨大影响，

最后，从表面上看，即使英国退欧，对欧元区来说，也不是什么世界未日。但是会对整个欧洲经济产生的却是深远影响。英国退欧会造成英镑下跌的同时，也会拖累欧元甚至欧洲经济。而大量的游资出于避险的考虑将会离开欧洲转向美国，这无疑对李嘉诚在欧洲的战略布局产生极为不利的影响。

英国是否退欧从表面上看是英国人自己的事，但实际上却牵动了国际投资者的心。对于李嘉诚来说，已将大量资产布局欧洲和英国，自然不希望英国和欧洲的经济出现太大波动。尽管李嘉诚也表示，一旦英国人退欧，肯定会缩小对英国的投资。但李嘉诚在英国的公用事业中布局太深，一时要想完全退出恐非易事。

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楼市究竟是“真复苏”还是“假繁荣”？

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6月7日，华尔街日报发表了一篇题为《中国房地产类股为何没有随房价一同上涨》的文章，文中指出，中国最近出现一波房地产市场繁荣，但却没有从房地产开发商股票的走势上反映出来。这种脱节是对投资者的一个警告：即当前的房地产复苏不可持续。

华尔街日报进一步指出，中国房价自2015年年初以来开始上涨。北京、上海和深圳等所谓一线城市的房价以30%的涨幅领涨。而这一涨势近期已蔓延至二线城市。但上市房企的股票并未表现出同样的上涨趋势。基准A股房地产类股指数今年迄今已下跌20%。同时，在香港股市，大型中资房地产开发商的股价已下跌14%。

对此，业内专家表示，随着销售市场持续升温，房地产去库存取得明显进展。商品房待售面积连续两个月减少。但受到一线城市受到房地产调控政策的影响，预计今年三季度初房地产销售增速将有所回落。而伴随着销售以及新开工的下降，房地产投资增速也会开始有所回落。所以，内地房地产业能否持续繁荣，暂时难以判断。

不过，笔者认为，房价涨，房地产类股票不涨反跌，并不是市场给投资者一个巨大的买入炒底的机会，而是暗喻内地房地产市场蕴藏着较大的风险。现在无论是港股，还是A股房产类股票均同时出现调整，这意味着市场对房地产类企业的赢利前景并不看好。

首先，这轮由政府主导的房地产业的繁荣不可持续。房地产市场的回升基于房地产政策放松以及信贷政策宽松的大背景，本轮房地产回暖是通过给国有房企、投机炒家、普通居民等加杠杆来实现一二线城市房地产的短暂繁荣。

但目前，一线城市以及部分二线城市已经开始收紧楼市调控政策。同时，当前国内房贷利率又是历史上最低的，货币政策随时有调整的可能。而一旦房产调控和信贷政策出现方向性逆转，那无论是对内地房企还是整个房产市场都会造成巨大的影响。

 再者，对于股票市场而言，投资者多看重企业的盈利情况以及销售额，而在多数投资者看来，当前楼市是一波比较短暂的虚假繁荣行情。第一季度在A股上市的房地产开发商的平均净利润率降至7.9%，2014年年底为10%。试想，上市房企的业绩在下滑，在资本市场上只有下跌的结局了。

最后，自去年第三季度以来，人民币已经出现过三次贬值周期，大量国内外游资都选择抛售人民币计价资产。现在，资本市场上的机构投资者都不看好内地房地产市场，再加上香港房价迄今已下跌13%，已步入调整期。所以，在资本市场上，已很少有资金再会对上市房企展开追棒。

因为在他们看来，仅靠房产优惠政策只能暂时遏制住一二线城市房价泡沫不破。但鉴于国内信贷资源的错配，大量的资金流向一二线房地产市场，导致一线城市房价直逼美国纽约。中国三四线城市的“去库存”却步履为艰。这不仅是旧的问题没解决，新的泡沫又进一步产生了。而众所周知，炒股票就是炒预期，资本市场的各路投资者都不看好内地房地产市场，所以房产类股票只能步入熊途了。

楼市究竟是真的复苏还是假繁荣？关键要看，这轮房地产市场的繁荣是因何而起。如果是通过全民加杠杆、政策利好、超低利率等举措来推升的繁荣，自然是不可持续的。因为这么做不仅只能换来短期的虚幻繁荣，而更可能为将来的金融危机埋下巨大隐患。

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高房价为啥是中国制造业的隐形杀手？

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如果对比一下不难发现，近十年来作为房价疯涨的直接代价，除了带来严重的通涨之外，最为明显的便是制造业的萎靡不振。近期，国内企业家领袖级人物任正非、马化腾等已经先后代表高端产业对国内高房价表示不满。他们认为，高房价不仅对制造业产生挤出效应，而且还会抑制企业的创新。

曾几何时，作为世界工厂的中国通过低廉的商品价格在全世界无往而不胜。中国制造的成本为什么这么低？除去劳动力价格因素外，最为关键的还是土地使用权分化。中国的土地使用权分为耕地、工业用地、商业用地、住宅用地等等。

这就使得整个土地因为使用功能的不同而出现价格的差异。在一个城市中，你建厂拿地与商建用地的价格相差很大，这就导致工业的土地成本被人为扭曲。而低地价加上低人工成本，直接导致工业产品价格极具竞争力，这也是中国制造业高速发展的致胜法宝。

而随着近十年房价的飞涨，带动国内土地、房租、用工成本的不断攀升，使中国制造业之前的优势消逝殆尽，很多国内外知名企业都逐步将工厂搬至成本更低的东南亚地区。中国制造业陨落的清晰轨迹正逐步呈现。

举个例子，2001年，中国生产了耐克40%鞋子，而越南生产了13%；到了2005年，中国份额降至36%，越南升至26%；2009年，两国并列以36%的份额旗鼓相当；2010年，越南涨至37%，最终超过了中国的34%。而到了2015年中国比例只剩下越南的一半左右。那为啥说高房价已成为中国制造业的杀手呢？

首先，高房价带动土地租金和用工成本上升，这在经济不景气的情况下，中国制造业必是不堪承受。十年前我们可能用一千块雇佣一个工人，更早的时期甚至只要一半，而如今在经济发达的沿海地区，三千元每月已很难再找到合适的产业工人。

从表面上看，十年工资涨二倍看上去很多，但实际上却无法抵消由房租带动的生活成本上涨，房价飞涨带来的是房租也水涨船高，而城市中间的商业地产也会因为房租上涨而将成本摊入销售终端，也就是说城市生活成本高企的重要原因是土地因素。

地王频出必会带来的高房价，高房价的背后必定是高租金，而高租金对于多数没有房的产业工人来说带来的必定是生活环境的恶化与生活成本的飞涨，这也是为什么越是经济发达的沿海地区招工越困难的原因。

当所有的土地被炒高后，制造业主只能无奈将产业转移到劳动力价格更加低廉的地区，比如东南亚。否则你的企业将因为成本问题而在竞争中被同行淘汰掉。

再者，高房价让很多企业家“脱实向虚”。打个比方如果一个制造业企业一年辛苦赚个一百万，而一个炒房客也能够通炒卖土地房产赚几百万。那么在正常的情况下制造业将不会再扩大生产甚至关闭，而将钱转而投向土地以及房地产业，这将造成制造业的空心化。

就在稍早之前，上市公司陆续披露了年报、季报，数据显示啊，有315家企业一年赚不够1500万元，也就是说，他们一年的企业利润在深圳还买不起1套房。试想，如果生产制造业微利甚至无利可图，企业家们都去炒房产，那就会导致在没有资金流入的情况下，中国制造业不仅会产业“空心化”加剧，而且转型升级也将无从谈起。

笔者认为，中国经济要想在未来的十年有所作为，一定要“去房地产化”，这是世界各国经济发展的经验总结。日本之所以在二战后迅速崛起，得益于制造业后来居上，但上世纪80年代后搞起“泡沫经济”，在房地产泡沫破灭后，制造业又无法勇担大任，日本经济于是就陷入了持续20年的衰退，至今看不到曙光。　

最后，高房价将抑制“大众创业，万众创新”。之前看过一个在上海的企业案例，本来这个公司有两个门店生意很好，但因为房租合同到期，房东猛涨房价，就算盈利翻倍也交不起房租，最后只好关门了事。所以，高房价不仅对制造业不利，而且对整个实体经济不利。

此外，高房价正在抑制创新，历史上那些伟大的创新企业都诞生在低房价时代，高房价的城市是肯定没有创新土壤。比如在国外，微软最初诞生在新墨西哥州阿尔伯克基市，后来才搬到西雅图；日本的优衣库诞生在山口县，离东京有4个多小时的车程。

而在国内，如果当初杭州房价奇高，肯定无法催生阿里巴巴、快的打车、同花顺等创新性的互联网企业；我们反过头来看，高房价的香港不仅肆生金融泡沫，而且还使其实体经济投资环境恶化。

房产天生就拥有居住和投资这两大属性。如果过度的将房地产杠杆化、投机化，这不仅会使多数居民群体承受不起，而且还会导致制造业长期低迷不振。居民会因房贷高负债消费能力减弱，而企业会因高房价带来的一系列生产成本的上涨，要么关门歇业，要么搬到更廉价的地方去发展。所以，我们不难看出，高房价不仅是中国制造业的的杀手，更是中国经济发展之毒瘤。

京东为啥连续亏损12年却没有倒闭？

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 京东股票（纳斯达克交易代码：JD）延续昨日颓势，本周三美股收盘下跌3.5%，报收21.24美元，低于2014年5月22日登陆纳斯达克时的首日开盘价格21.75美元每股。而自四月中旬以来，京东股价已累计下跌约30%，

对此，市场将京东股价连日跳水归咎于新加坡毕盛资管（APS Asset Management）高级分析师Sid Choraria，对该公司的一份长达50多页的做空报告。对此，一位美国投资者如此评价道：“京东可能拥有明天，但是你必须捏着鼻子包容它的现在。”那么，这份出自于新加坡毕盛资管的报告究竟说了些什么呢？

其一，京东是一家极力鼓吹交易额，且股价遭到极度高估的公司。虽然，京东成为了对冲基金的宠儿。该公司的最高市值超过500亿美元，2015年的交易额号称达到714亿美元。尽管近期股价下跌，但京东商城的市值仍然超过300亿美元。

在毕盛资管看来，京东的GMV（Gross Merchandise Volume，商品交易总额）增长在这个行业并非罕见指标。用GMV等模式为电商估值，期待拥有巨大GMV的上市公司在未来哪天可以扭亏为盈，并使业绩出现爆发式的增长，这是空洞的投资理念。而且12年前创办的京东至今仍在亏损。

其二，毕盛资管的报告对京东高管任职时间过短提出质疑。除了创始人刘强东之外，整个高管团队最近在京东的任职时间大约都在3年左右。CFO是2013年9月加盟的，也就是该公司IPO之前的几个月。还有一些关键管理人员也仅在京东任职了几年时间。京东创办至今已经12年，前10年的早期员工都去了哪里？

其三，京东创始人生活非常奢侈。刘强东最近还在悉尼购置豪宅。这个事关300亿美元的问题在于：既然刘强东在内地有那么多事情要做，而且在京东拥有81%的投票权，而他的公司也尚未实现盈利，他为什么要在海外大举购房呢？

事实上，在如何评估京东问题上，市场出现了较大分歧。一方面，京东在上市以来一直是不少对冲基金的宠儿，并将其和亚马逊媲美。全球最大的空头基金公司尼克斯联合基金公司的创始人James Chanos（詹姆斯·查诺斯），在数次做空阿里巴巴的同时，也在最后时刻唱多京东。

另一方面，在美股市场上，除了三大评级机构之一的惠誉对京东股价给是较高评价外 ，另两大评级机构穆迪和标普却分别给了京东BAA3和BBB-的低位评级。京东在2014年亏损50亿元，2015年亏损额为94亿元。今年5月9日，京东发布了截至3月31日的2016年第一季度财报，虽然净营收同比增长47.3%，但是净亏损达3190万美元。

虽然京东创建已经12年，迄今未走出连续亏损阴霾，但是京东不断地通过股权融资、上市筹资等手段，手中握有大量现金流。早在2007年5月获今日资本1000万美元; 2011年4月，获俄罗斯DST、老虎基金、红杉资本等基金总计约9.6亿美元; 2012年11月，获加拿大安大略教师退休基金、老虎基金共计3亿美元。而京东在美上市时筹资高达17.8亿美元。

从表面上看，京东虽因无法盈利而遭到质疑，但这家公司背后代表中国中产阶级消费者的崛起，中国经济从投资驱动转向消费拉动增长的过程中，消费相关板块上扬乃天时地利。而中国经济放缓主要冲击对象为传统行业，京东所在的电子零售业，却是受益大赢家。所以，各大投资机构都不愿意放弃京东这辆快车。

现在很多人奇怪，京东为啥会出现一边是净营收大幅增长，而且在商品交易额、用户数量方面，都对阿里巴巴奋起直追。另一边其净利润却是连续亏损，似乎短期内扭亏无望。而且在去年公布的《财富》榜单中，京东以亏损49.9亿元成为IT、互联网行业中亏损最多的企业。那么，京东究竟亏在哪里呢？

首先，京东与天猫、亚马逊、当当等电商平台截然不同，京东一开始就走“重资产”的路子，就是自营、自搞物流、货到付款这样的模式。以物流为例，京东花费数年的人力、物力投资构建一个覆盖全国的仓储、快递网络，自然要花掉了上百亿的资金，这等于自己去承担了社会的成本。与天猫这样的平台型电商相比，京东花费的本钱和力气要大得多。

按照刘强东的设想，京东绝对不是靠现在的电商业务来赚钱，而是借助重资产模式打造的前端（用户和供应商资源）和后端基础设施（物流、技术、售后服务等）支撑，来获取更超额的利润。在刘强东看来，企业做的环节越多，获得的利润也越多。不过这样投入财力和精力也将成倍增长，所以从短期内我们看不到京东赢利的希望。

京东的刘强东很自信，做物流、自营、售后等等，付出了这么多，将来总归是会获得回报的。一旦京东将来这三个环节搞好了，那么赢利前景是不可预估的。显然京东为了长远的利润，而不惜牺牲眼前的利润。不过，笔者认为，连续净亏损也不是个办法，就连刘强东也没拿出个扭亏的时间表。

再者，第三方商家给京东惹下麻烦。自营一直是京东敢于与天猫叫板的王牌。因为自营使京东有底气在各种场合宣扬京东的正品和物流优势。面对自营这一块，京东的自营品类无论从价格还是品相，乃至于物流都是做得不错的。但是京东并不满足于自营，也开始做平台生意，吸引更多的经销商入驻第三方平台。

笔者认为，京东引入第三方商家本无可厚非，毕竟平台盈利的力量短期内肯定是胜于自营的，但是京东有些操之过急，让人有些“萝卜快了不洗泥”的感觉，一方面是大量商家入驻京东，一方面也让用户体验频频触警。引入第三方商家也给京东添了麻烦。

对于来自第三方商家的客户投诉，京东统一回复是：“是第三方商家的问题，与京东无关，请与第三方商家联系。”这就造成京东依靠自营树立起来的那么一点点公信力，就被第三方商家的不诚信而消失殆尽。

更要命的是，随着第三方商家的大量涌入，难免在某些商品上与京东自营产生“内讧”，这就使京东面对自营与第三方争斗无所适从，自营与第三方之间的矛盾越发激烈，这就是横亘在京东未来发展的一大难题。

最后， 从财报中可以看到，京东净亏损的同比增加主要源于与腾讯战略协议中所涉及的资产及业务收购带来的无形资产的摊销费用。显然京东与腾讯的牵手虽然为京东在美上市的估值突飞猛进，提供了支持和想象空间，但还是那句话——出来混是要还的，现在该到京东“还账”的时候了。

虽然京东财务报表是连续出现巨亏，但还有投资者对京东的投资前景颇为坚定看多。因为在他们看来，京东将融资、净利润都用于仓储、物流等重资产建设，意在打造自身的“独门秘笈”，未来随着建设投资的日趋完善，营收的高速增长，京东的盈利是完全可以预期的。

揭密:“外资抄底A股”究竟靠不靠谱?

 

股指稍有反弹，多方便喊逆转。近期“外资炒底A股”的报道不绝于耳。很多媒体对沪港通资金净流入、QEII、海外A股基金入市大肆渲染。

同时，一些股评家也撰文表示：“促使大盘上涨的利好之一就是外资机构加仓。除沪股通连续13天资金净流入外，QFII也进场抢筹。截止今年5月30日，QFII投资额度合计为810.98亿美元。”

现如今中国股市有两大神话：一个神话是外资抄底A股，另一个神话是外资做空A股。神话就是——人人都在谈论它，但就是没人真的见过它。这段时间市场上最热门的话题之一是外资抄底A股。所谓“外资抄底”的途径无非是两块：一块是沪股通；一块是QFII。

不过，笔者认为，鉴于A股估值并不便宜，外资炒底中国股市的可能性并不大。数据统计显示，沪市的平均市盈率为13倍。深市的平均市盈率为41倍。A股整体的市盈率并不低。港股主板平均市盈率为10倍。在美股方面，道琼斯工业指数现在的平均市盈率是18.6倍，标准500指数的市盈率还要高些。而道指目前还处于牛市通道中。

事实上，在美国上市的中概股一个接一个从牛市中退市，都想挤在熊市中的A股上市，这就印证了，相比于美国股市的估值，在A股上市的公司价格可以卖得更贵。而且，如果资金真想从欧美市场流出来，肯定会往国际化程度高、低估值的港股跑，也没有必要去找一个资本管制、估值不低的A股市场。那么，外资炒底A股市场的传闻有何漏洞呢？

首先，针对“外资炒底”这个最热门的话题，笔者查了一下资料，截至昨日，沪股通资金连续17天净流入，不过合计净流入金额208亿元，仅占A股区间成交额的0.27%。而我觉得，真要拿沪股通说事，内地资金流向港股才是趋势。沪港通作为一个双向交易渠道，不仅要看沪股通，还要考虑港股通资金流向。

拿沪股通本次资金持续净流入的起点5月16日至今来计算，沪港通的总流向是流向港股比流向A股多，南向占上风。即使从今年1月1日至今来计算，沪港通的总流向是净流向港股比净流向A股多200亿元左右，南向占上风。

再者，市场传言QFII入市炒底也是臆想。国家外汇管理局公布的数据显示，目前我国批准的QFII总额度为810.98亿美元，折合5334亿人民币。QFII的总额度变化不大，如果再往上一个月、几个月或去年底的数字，也能发现问题。4月底，这一数字为809.96亿美元。再往前看，2015年底，获批的QFII额度就是810亿美元。所以，总额度并非是QFII实际使用额度。

同时，根据上市公司股东数据，QFII在2015年末持股市值为1043亿元，2016年一季度持股市值为1075亿元，只相差3%。从数字看，公开可统计到的QFII市值没有显著变化。事实上，因为拿不出任何数据支持，QFII抄底传闻并没有任何真实证据。

最后，“外资抄底”说法如此火爆，主要是与本月“审议A股纳入MSCI新兴市场指数”的新闻有关。如果本月决定纳入A股，MSCI将在2017年5月的半年度指数评估后开始执行。MSCI提议初始纳入比例为5%，对应A股权重为1.1%。

A股如果纳入MSCI指数，会带来一些海外资金的配置，因为有一批指数基金会有配置的需要。据中金公司粗略推算，带来潜在资金210亿美元，折合1378亿元人民币。但是要说A股纳入MSCI会引来数千亿、上万亿元的外资买A股，就有夸大的成分了，A股这些年对海外资金投资一直是有序开放，QFII及其额度逐年有序增加。

试想，现在QFII获批的810亿美元额度都没用满， A股纳入MSCI新兴市场指数能带来的海外新资金也比较有限。试想一下，海外资金想投资A股的，一直都有门路、有基金、有账户，为什么现在突然就抄底了？A股纳入MSCI对A股应属利好，但也要允许国内资金流出去炒国外股市，至于说对股市的影响，不宜过于夸大。

A股现阶段的走势，只能认定为超跌反弹行情。在A股与海外市场相比估值偏高，且中概股集中回归的情况来看，外资炒底股市的可能性非常小。再从数据上分析，无论是沪股通，还是QFII都说明了外资并没有大举入市的可能。硬说外资炒底A股实在有些主观臆测之嫌。

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联想发生巨亏问题究竟出在哪儿？

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5月27日，联想发布了截至2016年3月31日的年度报告。报告显示，转型中的联想集团PC业务和手机业务双双下滑，全财年净亏损1.28亿美元（约合8.4亿元人民币），这是公司时隔6年来第一次出现亏损。

屋漏偏逢连夜雨，还有媒体报道，谷歌公司正寻求出售联想集团股票，价格在每股4.56~4.62港元之间，以套利2.18亿~2.21亿美元。虽然这件事尚未得到谷歌和联想的回应，但6月2日联想集团股价已经应声下挫，全天跌去4%。

面对上一财年联想出现的巨亏，有着“打工皇帝”美誉的联想CEO杨元庆当即表态，“明年我将不再拿限制性股票了，因为这相当于现金。我会只拿期权，因为只有股价上去了期权才有价值。”尽管如此，分析师们却并不卖账，他们指出：“智能手机市场曾是我们对联想的最后希望，但它失败了。”

联想成立于1984年，而华为成立于1987年，由于成立较早，联想的销售额曾十几倍于华为。1992年华为销售额超1亿，而同期的联想销售已达17.67亿元。到了1993年，联想的销售额更是站上了30亿的高峰。而当时的华为无论如何也不能与联想比肩。

不过，到了2014年两者的销售规模已站上了同一位置，华为业绩465亿美元，联想463亿美元。另外从双方的净利润看，华为是联想的5.42倍。显然，华为在这场商业马拉松的后半程，赶超了联想。那么是什么原因导致联想集团业绩出现罕见的巨亏呢？

首先，联想由PC向移动转型并不顺利。作为全球最大的PC生产商，联想赖以生存的PC业务随市场放缓表现不佳，因此其一直向移动业务转型。但收购摩托罗拉移动非但没为公司业绩添花，反而给其带来持续亏损。

据联想的年报称，公司经营费用同比增加20%至66.86亿美元，主要是由于本财年第二季度包括了重组成本和一次性的费用，以及与摩托罗拉和System X两项收购业务有关的无形资产摊销，还有作为收购摩托罗拉交易一部份而发行的三年期承兑票据利息等费用共3.30亿美元所致。

如果撇除这些总计9.23亿美元的费用，以及与并购有关的非现金费用，联想集团在上一财年的报表应是正数。显然，快速扩张导致的成本摊销吞噬了联想集团的净利润。

再者，随着中国和北美洲中低端手机市场的萎缩，给联想向移动业务转型增添了困难。联想的手机业务并未有起色。2015年，联想全球智能手机的销量同比下跌13%， 只售出6600万部。

另据年报显示，报告期内联想移动业务的总收入同比上升7%至97.79亿美元，占公司整体收入约22%。但是，即使撇除会计处理衍生的与并购有关的非现金费用，公司移动业务仍然录得除税前经营亏损4.69亿美元。

其三，由于盲目对外并购扩张，使得联想集团债台高筑，而庞大的利息支出，也会抹掉联想的净利润。事实上，收购摩托罗拉和IBM让联想债台高筑。据彭博社报道，联想在2020年前需要偿还30亿美元的债务。如果艰巨的市场条件给联想造成了业绩的滑坡，那么庞大的债务则会加剧联想的金融压力。

再次，联想投入的研发费用相对较少，使得其造血能力衰弱。根据2006-2015财年财报显示，联想历年的研发支出中，仅2015财年的研发收入占比达到2.6%，其余年份均低于1.9%。过去10年，联想累计投入研发成本44.05亿美元，尚不及华为去年一年的研发支出。

更要命的是，联想不重视旗舰机的研发，其研发团队话语权都让产品团队主导。然而产品团队在用户体验能力上又欠成熟。因为在PC时代，用户界面体验交给了微软，而到了手机时代，则需要联想自己来做。在这关键之时，联想的研发团队却没有话语权，那么就会发生诸多问题，销售额滑落在所难免。

最后，联想在向移动业务转型时，主要依赖于以苏宁、京东、天猫为代表的运营商渠道，而没有努力致力于自身品牌渠道的开发。在2015年之前，联想大约有80%~ 90%的手机业务依赖这些渠道。

不过，三个运营商就有三个制式，每一个都要求“私人定制”，而且都是低端产品。这导致联想失去了研发精品手机的契机，进不了高端领域，所以这些渠道的成功反倒害了联想。

作为没落IT贵族的联想出现巨亏，我们并不会感到奇怪。一方面手机移动市场趋于饱和，联想再想来分一杯羹，转型困难会很大。另一方面，联想在并购一些企业中支出过大，造成债台高筑，这会鲸吞联想的本就下滑的利润。当然，在研发费用上投入较少，对研发团队不够重视，也使得联想难以拿出与苹果等世界一流商家的高端产品来。

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楼市去库存靠“加杠杆”是饮鸩止渴？

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 数据显示，4月末全国商品房待售面积7.27亿平方米，比3月末减少826万平方米，比2月末减少1241万平方米，已连续两个月减少。其中，住宅待售面积4.51亿平方米，比3月末减少894万平方米，比2月末减少1546万平方米，并低于去年末规模。随着销售市场持续升温，房地产去库存取得明显进展。

但美中不足的是，内地楼市回暖主要靠一二线城市反弹，而三四线城市“去库存”基本没有进展。截止到4月末，重点城市商品房待售面积2.72亿平方米，比3月末减少600万平方米，比去年末减少397万平方米；非重点城市待售面积4.55亿平方米，比3月末减少226万平方米，但比去年末增加1233万平方米。这既说明非重点城市的去库存压力仍大，更说明楼市回暖也存在着结构性困境。

面对一二线城市楼市的复苏，业内专家发出警告称，此番楼市回暖主要是一线城市和热点二线城市拉动。其背后不难看到金融杠杆的作用。除了相对宽松的银行贷款，众筹、P2P、首付贷等金融配资业务十分活跃。但大树再高也不能长到天上，高杠杆必然带来高风险。

而笔者认为，适度加强对自住型住房消费的鼓励措施，加速去库存，本无可厚非，这一方面减轻经济下行压力，另一方面可加快满足自住型住房需求，促进房地产市场平稳回归理性。但如果持续加杠杆，甚至让“首付贷”大行其道，会加剧银行坏账风险。那么，房地产市场“虚火过旺”将给经济带来啥问题呢？

其一，靠加杠杆来去库存，只会积聚楼市泡沫。加杠杆不仅释放了部分刚需和改善性需求，还刺激了投资投机需求。一旦泡沫破裂，相当一部分依靠贷款的炒房客将无力偿还贷款本息。即使是刚需或改善型需求，在高房价加高杠杆的模式下，一旦家庭或个人出现影响还款能力的特殊情况，就可能带来还贷风险。

 其二，加杠杆会再次刺激投资性需求，不仅不利于去库存，还有可能积聚新的房地产泡沫。今年一季度我国新增信贷4.61万亿，其中有1万多亿流向了房地产市场，而这些天量信贷资金又过度向一二线城市集中，这既增加了三四线城市去库存的难度，也使热点城市的房价高位跳涨，泡沫进一步膨胀。

其三，热点城市拼命加杠杆，炒高楼价，而实体经济却因“失血”和“空心化”处于生死边缘。同时，大量的信贷资金流向房地产市场，从而推高了地价和房价，这使企业的经营成本、用工成本快速上升。近期，华为创始人任正非罕见发声，表达了他对深圳过高房价的不满。因为高成本最终会摧毁企业的竞争力。

房地产靠加杠杆来去库存虽然能够取得一些短期“硕果”，但此举无疑是“饮鸩止渴”，这不仅达不到“去库存”目的，而且还会使整个经济环境更趋恶化。所以，我们现在不应再给房地产加杠杆，而是应该通过一系列“供给侧结构性”改革来让房地产步入良性发展的轨道：

首先，要“因地制宜，分城施策”的方式有针对性的对房地产进行调控。自去年初开始，各项楼市利好政策频繁出台，其本意是给房地产去库存，但因搞全国“一刀切”的调控模式，则造成了一二线城市“虚火过旺”，三四线城市“难有寸效”的尴尬局面。

所以，房地产调控政策应该由各地方政府有针对性的制定，对于一线城市要加强去杠杆，遏制投机性需求，而对于三线以下城市则要出台更加优惠措施，鼓励民众购房，加快去库存的进程。

再者，推进城镇化进程，让外来人口的需求来化解三四线城市的房产库存。目前，我国的城镇化水平在55%左右，离开发达国家的70%至80%尚有潜力可挖。 鼓励自住性需求，限制投机性需求，让房地产回归居住属性，这样既能给创新创业提供良好的空间，也是经济结构转型升级之需。

同时，推进新型城镇化必须加快第一产业向二三产业转移进程。2014年，我国第一产业人口比重降至29.5%，但总人口中乡村人口的比重仍为45.3%。这意味着，推进人口的城镇化和推动一产向二三线产业转移的过程，在我国还没有结束。因此，在坚持居住属性和分城施策的前提下，加快人的城镇化进程，是三四线城市去库存的一大亮点。

最后，各地要在加快城市危棚简屋的改造，促进城市商品房去库存的同时，地方政府应出资收购一部分库存商品房，用于廉租房和保障房。如此既可消化掉一部分商品房库存，又能解决和改善城市低收入群体的住房问题。

通过加杠杆来给楼市 “去库存”只能带来“虚火过旺”的短期繁荣。从长期来看，此举不仅会使房地产结构持续恶化，而且还会增加投机炒作氛围，给中国经济埋下无穷隐患。最好的去库存办法是，通过推进城镇化改革、危棚简屋的改造、因地制宜调控等方法来达到逐步消化库存的目的，而绝不是加杠杆的方式。

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“华为总部搬迁”折射实体经济发展之痛？

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近日，作为颇具全球影响力的华为集团，却因一则“华为外迁”的传闻，而引起了社会各界的高度重视。不过，华为官方马上否认了总部将撤离深圳的传闻，并回应称：华为早就在全国乃至全球各地设立各类分支机构和研究所，以便更好的支撑公司全球化业务开展，在此期间部分业务所在地进行调整，属于正常的企业行为。

对此，业内专家表示：从理论上讲，华为总部迁离深圳投奔东莞，也并非没有可能。华为能够在深圳扎根并成为全球竞争力极强的通信企业，除了企业自身的努力之外，还与深圳良好的发展环境分不开。现在，发展的环境变了，有利于企业发展的因素少了，企业就会寻找更有利于自己发展的去处。

实际上，华为虽然否认将总部迁至东莞，但华为公司科研大楼却正在东莞松山湖边建设中。那地方山清水秀，风景优美，东莞市将这么好的一块宝地留给华为，土地出让金也不高，这也表明东莞市对引入像华为这样优秀企业的诚意。

当然，深圳整体的制度环境、硬件设施、产业配套、创业氛围、市政管理水平，是目前的东莞难以比肩的。这也是华为总部依旧驻扎深圳，只将部分业务板块与分支机构迁至东莞的重要原因。那么，各大媒体和地方政府为何对华为总部的搬迁问题如此关注呢？

其一，优秀企业对地方财政的贡献程度无论是深圳，还是东莞都不敢小觑。华为的终端生产部门已搬迁至东莞，并在去年成为东莞营收与纳税第一大户。而据龙岗官方数据，今年1~2月，华为产值占该区规模以上工业总产值的47%以上。如果华为将终端生产部门全部外迁，其对龙岗的影响可想而知。

其二，一向低调、不愿发声的华为创始人任正非，面对去年以来深圳房价的快速上涨，有些忍无可忍。近期，任正非发表了自己对深圳高房价的不满看法。言下之意，如果深圳的地价、房价、运行成本、生活成本一直居高不下，那华为也不排除将总部迁出之可能，这使得深圳市有了危机感。

其实，地方政府在发展实体经济的同时，也发展房地产业，这本无可厚非。但如果为了发展房地产业而恶化了实体经济的生存环境，这无疑是本末倒置。也从一个侧面说明，实体经济目前确实面临发展困境。殊不知，深圳是全国发展环境较好的大城市。如果换作其他地方，企业生存环境可能还要差些。不过，华为总部将搬迁传闻或将会倒逼地方政府重新回到重点发展实体经济上来。

首先，各地方政府为了吸引优秀企业，将在各个软硬件服务上展开激烈博弈。在这个过程中，像华为这样充满活力的龙头企业，必将是受益者。因为，竞争会倒逼地方政府不断改善为企业服务的态度和能力。

现在看来，地方政府留住企业的唯一办法，就是向企业提供最好的服务，且不只仅仅满足于给多少政策和资金，而应该考虑如何能提供更好的发展环境。如今，对华为来说，短时间内不会再有服务不到位问题，也不会有搬走总部的要求。但是，一个地区要发展，显然不可能依靠一两家企业，而是要大批不同类型的企业，所以，改善整个实体经济在当地的生存环境，为实体经济提供更好、更优质服务，这是在新形势下，给地方政府提出更高要求。

再者，华为总部迁移传闻，也将使各地方政府决心逐步摆脱对土地财政过度依赖。因为把地价、房价抄高了，不仅不利于当地百姓的民生（房子是给市民居住的，不应沦为投机炒作的工具），更会因加重实体经济的生存压力，而迫使优秀企业搬离。去年深圳房价、地价涨幅都在50%以上，这使实体企业的各种成本支出骤然上升，不堪承受重压。

最后，在深圳与东莞两地政府（也可能出现其它城市）争相拉拢华为的过程中，作为优秀企业家的任正非如果卖卖关子，左右逢源，静观其变，这也是的好事。毕竟，企业家们才是经济舞台上的参与者，他们被政府献殷勤，而不是反过来，这才是现代经济社会的应有的常态。对于企业家来说，哪个地方给的政策最优惠、更有利于企业发展，就将机构设在哪里，这完全看地方政府给出的诚意。

华为总部移迁传闻，虽被定为不实，但对于中国制造减负、中国经济转型以及服务型政府的建立都是一件大好事。我们期盼这种双城之间对优秀企业的良性竞争能在更多的地方上演。这样更有利于中国经济的可持续发展。

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房企“抢地热”幕后推手究竟是谁？

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中国指数研究院的数据显示，4月份，全国300城土地出让金总额为1495亿元，环比增加14%，同比增加77%；其中，二线城市土地出让金总额就达到了1176亿元，占比近八成，环比增加33%，同比增加247%；三线城市土地出让金总额313亿元，一线城市仅为6亿元。土地出让金大幅增加的背后，地王频现的“贡献”自然功不可没。

在近期“三高”（高总价、高单价、高溢价）地块频出中，地王的高溢价率很是博人眼球。据媒体报道，日前保利力挫37家房企以54.5亿元竞得浦东一地块，溢价297.8%。从地块的成交价来看，未来房价可能超过7万元/平方米。同时，葛洲坝以110%溢价率竞得南京市河西中部G14地块，折合楼板价为4.5万元/平方米，再度刷新南京地王纪录。

对此，专家们表示，各大房企之所以敢不惜血本的拿地，一方面是想在当前资产荒的大背景下，能够多在一二线城市储备些土地资源。在房企看来，只要拿到土地就等于赚到了钱。另一方面，银行对具有国企、央企背景的房企大力支持，不遗余力，甚至以极低的融资成本来帮助其完成商业布局。

而笔者认为，地王现象之所以频出，银行在此间功不可没。尽管现在房企融资渠道多元化，发行信托计划、引入基金（或有限合伙企业）、境外发债成为了部分房企的融资选择，但是银行信贷或票据仍旧是房企融资的最主要渠道。在一季度新增信贷4.61万亿中有一万多亿流向了房地产市场。不过，这次地王现象频出有二个现象值得关注：

其一，能成为地王的房企都有“国资背景”或者是上市房企，而一般的中小型房企连想都不敢想。因为对于房企来说仅是单个地块拿地就要动辄数十亿，后面项目开发也需要大量资金。而各地有能力囤地的房地产企业不可能仅依靠自身的现金流来支撑抢地行动。所以房企竞价举牌的底气是取决于与银行关系的关疏程度。

其二，房企能当地王背后离不开廉价融资成本的支持。从开发贷的定价来看，银行几乎是通过“倒贴”方式支持房企争当地王。金地集团整体平均融资成本为5.32%，由于在各类负债中，银行融资成本明显较低，因此可以判断，金地集团2015年银行借款的平均融资成本将明显低于5.32%。而有着国资背景的厦门国贸银行融资利率最低至3%左右，甚至远远低于商业银行的一年期贷款利率。

特别值得注意的是，部分央企和国企背景的上市房企虽然在银行看来是 “最优企业”。但与之形成反差的是，银行的揽储成本始终居高不下，多数中小型银行的理财产品收益率依旧高于4.5%。这意味着，如果拿借给房企业与银行揽储成本作对照，那么银行在给优质房企的贷款上是无利可图，甚至是赔本赚吆喝了。

实际上，从风控角度而言，银行的贷款结构中必须包含相当比例的低价但优质的贷款。所以，银行方面将大型房企视作稀缺资源，虽然银行手握资金，但多数情况下，都是银行主动争取成为大型房地产企业的主办银行或战略伙伴，这样能够在对公业务领域形成综合经营优势。所以，优质房企在与银行的谈判中往往占据优势地位，拥有更多的议息空间。

正是由于银行方面廉价的信贷资金“无限量”支持，使得大型房企没了后顾之忧，拿起地来更是不计成本，胆气十足。在很多土地拍卖过程中，往往要通过几十轮竞价之后，才能真正产生新地王。不过，笔者认为，地王现象频出背后存在着极大隐患，如任由其发展下去，很可能给市场参与各方都带来大麻烦。

首先，从表面上看，大型房企争当地王，一掷千金，风光无限。但高杠杆、高资金成本驱动的以债养债模式，致使部分房企资产负债率风险攀上新高。据Wind资讯统计数据显示，142家上市房企上半年负债合计接近3.4万亿元，超两成房企负债率逾80%。

显然，房企为了争当地王往往要背负数十亿甚至上百亿的负债，所以当房企“有幸”成为地王之后，其负债率也正在不断恶化。一旦银行停止贷款或房价出现拐点，其背后的资金链很容易出现问题。

再者，面粉贵过面包价格，房企当地王的风险不容小觑。一些房企为了拿地当地王，往往不计成本，使得其拿到的土地单价要比周边建好的商品房价格还要贵得多。这就意味着，除非周边地价涨幅超过地王拿地成本，否则地王即使造好了商品房也会因价格太高，而出现滞销。

最后，从表面上看，房企是优质企业，银行以极低的利率支持地王拿地。但房企的“良好资质”是建立在房价天天上涨的基础上。一旦因经济下行，房价出现拐点之时，疯狂拿地的后果不仅是套住了房企，而且还会使银行面临不良资产快速上升风险。

此外，银行在发放巨额贷款支持房企做了地王之后，意味着银行还要继续拿出更多的信贷资金支持房企开工建设，这将进一步扩大银行信贷风险的系数。显然，银行与地王房企的利益已经紧密联系在一起。

近期，一二线城市频现地王，地王的出现不仅刷新了当地的纪录，也使人们对未来房价上涨产生了忧虑。其实，房企之所以出手阔绰，都有赖于银行的廉价信贷的支持。不过这种靠高杠杆的拿地模式也风险重重。因为这既会在一定程度上助推周边房价上涨，也给银行信贷安全埋下隐患，更会给开发商的投资拿地带来巨大风险。地王频现对于中国经济而言是百害而无一利。

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“今房奴明富翁”的论调究竟靠不靠谱？

            据香港《商报》网站5月16日报道，现在大众的观点普遍认为，租房是纯消费，交完房租得不到任何东西。买房可算是一种投资，相当于用人民币去置换房屋产权。所以，如果今天愿意花数百万成为房奴，未来就是千万富翁。这样煽动性的言论自然把中产者引入住房市场，也是导致中国一二线城市房地产市场“高烧不退”的原因之一。

最近，内地不少地方出现前所未有的抢房潮、房价疯狂上涨潮，先是深圳，然后扩展到一线城市，而现在又扩展到二线城市。只要看到今年一季度住房按揭贷款占整个贷款三分之一以上，看到4月份居民中长期贷款占整个贷款80%以上，就知道目前内地不少居民都希望利用银行的贷款杠杆，甚至于利用首付贷，让自己成为“今天的房奴，30年后的千万富翁”。

当下热播电视剧《欢乐颂》中人物樊胜美有句经典名言：“我不想让别人知道，我在上海这些年，住的只是合租房。” 而这种论调也恰好反映出当前内地一些炒房者和年轻人的心态，从而掀起了一股抢房潮。而笔者认为，“今天的房奴都是来日的千万富翁”的煸动性论调十分荒谬，更经不起时间的检验。

首先，今天敢当房奴，明天就是千万富翁。这样的观点是建立在前十几年，中国房价只涨不跌的经验之上。即在过去的十多年中，政府为了促进房地产业的繁荣发展，出台了一系列鼓励民众购房的优惠政策。这让内地的房地产市场出现一个前所未有的房价只涨不跌的奇迹。

在一个没有经历过周期性调整的房地产市场中，房价只涨不跌，居民买到住房就是赚钱，同时也把房地产市场推向一个极端。不过，随着内地房地产拐点悄然出现，这种“买到即是赚到”的神话正在破裂。不要说未来十几年内房价会怎样，就在是短期一二年内，中国房地产市场周期性调整也成必然趋势。如果房价不能只涨不跌，反之出现调整，那房奴要成为千万富翁的梦想就成空中楼阁。

再者，“今天的房奴都是来日的千万富翁”的论调，既是建立在住房按揭贷款利率永远停留在当前历史低点上，建立在内地货币政策永远是极度宽松的基础上。但残酷的现实是，在今后的日子里利率的波动与上升会十分平常。

翻开历史，在上个世纪最后20年，全球主要发达市场经济国家利率平均在10%左右，中国的利率在10%以上。这意味着，中国的房贷利率不可能一直停留在当前的低位。如果利率上升，购买住房连还贷都还不起，若干年后的财富早就鸡飞蛋打，哪里还有千万富翁可言？

再次，很多人觉得“租房是消费，房奴是投资”。事实上，内地的楼市已经沦为投机市。既失去了投资功能，更脱离了居住的属性。如果内地的房地产市场用税收政策来让它回归基本居住功能，当购房已不能成为投机炒作赚快钱的工具时，楼市的投机之风会逐步降温，届时，住房市场的价格就会很快回归理性。试想，若干年后，住房投机属性都没有了，房奴们如何会成为千万富翁？

最后，过去房地产作为拉动中国经济的支柱产业，而倍受政府部门的全力扶持。而本届政府已经感受到房地产泡沫的严重性。最近政府第一次承认中国房地产市场存在泡沫。

同时，本届政府也觉察到房地产周期性调整不可避免，所以才提出对房地产业采取结构性调整的新措施。既要防控一二线城市房地产泡沫风险，更要加快推动三四线城市房地产“去库存”的步伐。在这种情况下，房奴想通过购房成为千万富翁的可能性已被排除。

在最近的抢房潮中，进入房地产市场的不是没有住房的人，而绝大多数都是有房的，这些人都希望自己能够把握地产炒作赚钱的最后一次机会，纷纷抢房，但实际上，这些人涌入市场后，不仅政策及利率环境会变化，而且也不会有更傻的人来接盘。如果是这样的话，他们的期望将破灭，很可能被严重套牢，甚至于一贫如洗，后悔终生。

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缓调最低工资标准究竟对谁更有利？

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据报道，根据当前经济下行压力较大、企业经营困难的情况，人社部决定在一段时间内将最低工资标准调整的时间，由每两年至少调整一次，改为两至三年至少调整一次，且调整幅度原则上不超过社会平均工资增长幅度。（5月17日《21世纪经济报道》）

最低工资标准出台的本意是，政府部门为了保护工人的利益，制定了一个最低收入标准，以防止部分黑心老板开血汗工厂，压榨劳动者。在此意图上，2011-2015年，全国最低工资标准年平均增幅为13.1%。同时，全国分别有25个、25个、27个、19个、27个地区调整最低工资标准。

到了2016年，对最低工资标准作出确定和调整的省份则大大减少。据媒体记得的不完全统计，截至今年5月14日，全国仅上海、江苏、重庆、广东等四省市对今年最低工资作了明确，且江苏、重庆更多是对2014年发布的最低工资标准作出调整。

面对人社部延迟调整最低工资标准举措，有专家建议，应取消最低工资标准调整设置，要以市场作为资源配置的重要因素。也就是说劳动者觉得这份工资适合你干的，你就继续干，不合适就一拍两散。

而笔者则发现，目前在就业市场上的确出现了奇异现象：一方面，很多制造业招工难，老板给3000元月工资，工人也未必愿意来干活。另一方面，很多家境富裕的城里大学生，就想到大公司混个好简历，坐坐办公室，这样的人可替代性太高，钱给少点也无所谓。那么现在的最低工资标准存在着什么瑕疵呢？

首先，在经济下行的情况下，如果再逐年提高最低工资标准，会让老板们蒙生退意。如果企业效益好，赚钱多，老板养几个闲人倒也无所谓。但如果生意不好，比如现在经济下行，使大量实体企业面临生存危机。那么，逐年抬高的用工成本，必然让企业不甚重负。所以各地区不切实际的逐年调高最低工资标准，会导致企业关门，实际上受损失的还是劳动者本身。

再者，受到经济不景气的影响，企业效益开始下滑，如果再逐年上调最低工资标准，那么很多老板会选择各种方式尽量减少岗位，这更加不利于充分就业。试想，不管什么工种，每月都拿2000多元钱，再加上缴纳五险一金。那一个岗位的用工成本支出至少在3000元以上，还不如选择外包算了。当然也可以通过压缩岗位，让其他职工多干一点的办法，来减少招工人数。

最后，根据资料显示，国际上一般最低工资相当于平均工资的40%-60%，而我国进入本世纪后平均占比约为三分之一。而在现实中，社会平均工资有被“高估”的嫌疑。因为在计算平均工资时，城镇中的非正规就业部门和外来劳动力（特别是外来农民工）的收入，往往没有被包括在内，所以拿这样的统计口径来计算社会平均工资缺乏合理性。

笔者认为，设立最低工资标准符合广大劳动者的利益，特别为社会弱势群体提供了最基本的托底保障。但是最低工资该怎么调整，调整多少才合理，这才是问题的关键所在。我们应该考虑以下几个因素：一是当前经济发展水平；二是当地就业情况；三是综合就业者及其赡养人口的最低生活费用、城镇居民消费价格指数；四是与企业的承受能力相匹配。

当然，我们现在说的最低工资标准，并非是所有的工资，比如退休人员的工资标准，也要跟着经济增幅，相应作出调整，因为退休人员已失去劳动能力，没有了市场议价可能，完全指着这个标准生活。所以，在物价不断上涨的情况下，如果他们的收入不跟随提高，生活必然陷入窘境。而且提高他们的收入跟企业无关，跟社会保障体系有关，只要在国家经济实力允许的情况下，还是应该跟随物价上调的。

特别要注意的是，在延迟最低工资标准的同时，也要给企业减税、减政、减轻财务负担，不要与民争利，给广大民营企业创造一个宽松的生存和投资环境，这远比每年上调最低工资标准要好得多，因为只有搞活企业，才是保护员工，企业钱多了，自然员工也就富裕了。只有广大中小微企业日子好过了，才能带动就业，带动人才培养，这才是经济可持续发展的的王道。

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民间投资出现雪崩，问题究竟在哪儿？

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近日，国家统计局发布的数据显示，1月份至4月份，民间投资增长5.2%，增速比一季度回落0.5个百分点，比全部投资增速低5.3个百分点；占全部投资的比重为62.1%，比去年同期下降3.2个百分点。

对此，国家统计局投资司专家表示，受市场需求疲弱、企业投资愿意不足、市场准入限制依然存在的影响，今年以来民间投资增速持续回落。由于民间投资总量较大，增速持续回落将会制约投资平稳增长，对此要高度重视。

众所周知，民间投资与国有投资的最大不同，就在于对效益的认知，亦即投资与否，必须看效益。没有效益，民间投资是不可能出手的。反之，只要有效益，民间投资就会迅速出手。改革开放三十多年来，民间投资一直保持良好增长势头，最根本的原因，就在于民间投资从中国的改革开放中，获得了很大的收益。

自金融危机爆发开始，国家就一直强调要发挥民间资本的作用，推动民间投资的增长，尤其要鼓励民间投资多向制造业转移，于是民间资本开始活跃起来，民间投资占全部投资的比重也由2006年的49.8%上升到2015年的64.2%。但是，今年以来，却再度出现了民间投资动力减弱的现象，这必须引起我们的高度重视。那么民间投资大幅下滑，背后究竟说明了啥问题呢？

首先，靠政府投资来拉动经济增长不可持续。民间固定资产投资累计同比增速从去年年底的10.1%的增速一路下滑至4月份的5.2%。但同期国有及国有控股性质的固定资产投资增速从去年年底的10.9%飙升至23.7%，反映一季度的经济企稳背后是政策驱动占主要成分。

笔者担忧的是，虽然一季度各项经济指标表现不错。但随着未来稳增长政策力度减弱并逐步退出，如果民间投资不能接棒，则经济增速很可能会重新进入下行通道，重复年内经济小周期的格局。

再者，民间投资增速大幅放缓，而房地产开发投资加快，反映了在投资领域的结构性失衡问题。与民间投资不同的是，房地产开发投资继续加快，先行指标大幅回升。国家统计局发布的数据显示，1月份至4月份，全国房地产开发投资2.54万亿元，同比增长7.2%，增速比一季度提高1个百分点，比去年全年提高6.2个百分点。

笔者认为，未来中国经济增长主要还是民间消费和投资来拉动，而过多依赖房地产投资将后患无穷。现在正是房地产去库存的关键时期，全国近半数省市在千方百计出台政策去库存。而房地产开发投资越多，增量商品房入市会加重“去库存”的压力。整体看，房地产市场将呈现一线城市高烧不退，三四线城市去库存压力巨大的分化趋势。

最后，民间投资出现了问题，就说明制造业和实体产业出现了问题。如果民间投资者都“惜投”了，问题就严重了，不仅会直接影响制造业和实体产业的发展，也说明民间资本在撤离或远离制造业和实体产业。这显然不是中国经济发展希望看到的结局，更不是在稳定经济增长的关键时间希望出现的现象。那么民间资本为啥产生“惜投”情绪呢

其一，国有投资对民间投资产生了挤出效应。也就是说，国有投资过于强势，政府在稳定经济增长中没有很好地发挥民间投资的作用。且不说铁路、航空等重大基础设施仍由国有资本绝对控制之外，地方的基础设施建设项目，实际也是由国有绝对控制。

当然，近两年各级政府也高度重视PPP项目，但民间资本参与到PPP项目中的成功率相对较低。民间资本不愿意加入PPP项目的原因，一方面是政府将有良好回报预期的项目，大多给了政府融资平台和国有公司，留给民间资本的大多是回报预期不佳的项目；另一方面，地方政府在推出PPP项目时，没有明确的回报方案，或回报率偏低。加上政府信用下降，民间资本担心陷入进去难以自拨。

笔者认为，在推行大型基础设施建设过程中，在国有企业改革中，如何给民间投资和民间资本更大的参与空间，而不是始终停留在口号上、文件中，要让民间资本真正看到政府让他们参与到重大基建中来的诚意，也是非常重要的关键。

其二，各级政府在经济下滑时，首先依赖的是城市建设、房地产等投资，而忽视了如何去促进民间投资的发展，如何加强对民间投资的扶持。从而导致实体经济，尤其是制造业的低迷。民间资本也只能持等待观望的姿态，有的甚至撤离实体经济。民间资本为了寻找出路，纷纷转向投资理财、地下金融、投机炒作等方面，使得市场乱像众生，而政府在这方面的监管力度又亟待跟进。

其三，很多专家指出，政府部门的去产能、去库存也对民间投资产生了挤出效应。但是，笔者认为，去产能、去库存是给民间投资留下更大的空间，因为这将迫使民间资 本从“量”向“质”进行转变，由原来的劳动密集型的低端制造业，向高附加值的中高端制造业转变。不过关键是要看政府将拿出怎样的政策，提供怎样的环境。如果各方都不抓住这一良好时机，就会错失发展机遇。

民间投资出现增速放缓、占比下降的问题，责任在地方政府，在地方对待民间资本的态度。特别是为民间投资创造良好政策环境方面，还存在不少缺陷、较多问题。只有地方政府真正希望靠民间投资来拉动经济了，也不再过多依赖房地产和基建投资了，民间投资才会重新焕发活力，民间投资对稳定经济增长的作用才能真正发挥。

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券商“靠天吃饭”情况为啥比农夫还严重？

         

债券市场投资者为啥成为“惊弓之鸟”？

             内蒙古奈伦集团股份有限公司5月4日公告称，由于公司经营困难，无法按时、足额筹集资金用于付“2011年内蒙古奈伦集团股份有限公司公司债券”（“11蒙奈伦”）的应付利息及回售款项，构成对本期债券的实质违约。

　长期以来，相对于股市和汇市，中国债市以稳定、低风险著称，违约事件极其罕见。但自2014年超日债违约以来，我国债券市场违约事件不断。从去年天威集团“11天威MTN2”违约，到稍早之前的，中煤集团“10中钢债”违约，再到中铁物资债券违约。债券市场的投资者已经为了“惊弓之鸟”。

对此，专家表示，从产业债到城投债、从中小企业到大型企业、从民营企业到国有企业均出现违约风险，刚性兑付在我国已成为“昨日黄花”。而在经历了本轮违约冲击波后，债券市场刚兑虽被打破，但从打破刚兑到真正实现市场的风险定价，恐怕还有很长的路要走。那么看似“低风险，较稳定”的债券市场，为何频频发生违约事件呢？

其一，由于发债企业盲目逆市扩张，使其蒙受巨大损失，影响到了企业偿还债务的能力。比如，中国铁物4月1日暂停168亿元债券交易的事件。央企中国铁物主营业务为钢铁、煤炭和铁矿石等大宗产品的贸易物流，系中国最大钢贸商。按照国资委之前的公告，中国铁物前期盲目追求规模扩张，造成巨额损失，偿付能力严重不足。

其二，发债企业由于不断的加杠杆，使其负债率过高，最后影响到了企业的偿还债务的能力。比如，中铁物资168亿债券暂停交易。该公司近年来资产负债率基本维持在80%以上，2014年末和2015年9月末，资产负债率分别达到88.32%和87.81%。资产负债率高且流动性压力大，偿债严重依赖外部支持，一旦债务到期密集必出违约风险。

其三，多数发债企业违约的原因是经济下滑，本行业内去产能步伐加快。目前中国经济增速正遭遇逐步放缓的风险，而很多发债企业都是传统制造企业，业绩好坏紧跟经济周期。这在经济持续向好时，违约的可能性并不大，但在经济结构性调整的过程中，债务违约的概率会急骤上升。

从目前状况来看，债券市场的风险已开始逐渐蔓延到国企和央企。可以预见，债券违约潮所带来的风险是不可低估的。一方面，企业在一级市场上发行债券受阻。截至上月12日，本月中国企业至少有18只债券共178亿元取消发行，规模相当于去年同期的3倍。另一方面，在二级市场上，中低评级的企业债收益率有较大上行压力。

不过，笔者认为，刚性兑付打破对于债券市场的长期健康发展利大于弊，当前债市最大的问题是，旧的“刚兑信仰化”投资模式无法适应利率市场化和风险定价有效化的时代潮流。只有通过创新发展具有信用风险交易管理的债券市场，才能实现金融机构、企业和政府的多赢局面。当然，需要警醒的是，要预防企业债券违约潮的到来，避免发生系统性的金融风险。

首先，对于那些历史包袱重、行业前景黯淡（包括产能过剩），救活无望的企业，有必要打破刚性兑付，该违约的就要允许其违约，该破产清算的就要允许其退出。如此一来，就要对债券市场的投资者如何甄别发行债券企业的质地好坏提出更高的要求。

再者，而对于那些因一时困难，靠自身能力可逐步复苏的企业，就可通过其他方式来帮助其度过难关。比如，让企业债转股，就是允许企业将银行贷款转化为股权，这样有助于改善违约企业的现金流，提高其在债市上对到期债务的偿还能力。

最后，在债市上建立健全完善的第三方评级体系。一直以来，我国债券市场向来奉行刚性兑付，投资者并不关心发债企业的信用评级，而第三方评级在警示企业债券风险方面也没能起到应有作用。但随着债券市场的刚性兑付被打破，评级机构则对企业债、城投债等的信用等级作出客观的风险评估就显得至关重要。

近年来，企业债频频发生违约事件，刚性兑付实际上已被打破，债券市场的投资者也成了“惊弓之鸟”。不过，笔者认为，对于违约的企业要区别对待，一方面，只是因一时缺乏偿债能力的企业，要允许其通过各种途径来化解压力。另一方面，对于救活无望的企业，就要打破刚兑，允许其违约。当然，建立健全第三方信用评级体系，对于确定发债企业的利率高低，以及适当降低投资风险，也是当下债券市场必须要完备的当务之急。

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“魏则西事件”揭露莆田系医院发展真相 ？

 “五一”小长假期间，一篇文章刷爆微信朋友圈。西安电子科技大学学生魏则西在两年前体检出滑膜肉瘤晚期，通过百度搜索找到武警北京总队第二医院（属于莆田人承包科室），在花费将近20万医药费后，不治身亡。魏则西的离世可谓戳到了众多患者的痛点，引起社会广泛关注。

资料显示，通过百度推广的医院，其合作方多是由民营医院阵营中最活跃的莆田人投资成立。另外，据《中国企业家》近日报道，在中国11000家民营医院中，莆田系民营医院占到了80%。

值得一提的是，“魏则西事件”在惊动相关监管者的同时，舆论也将矛盾指向百度公司甚至李彦宏。这倒不是说大众认为百度公司应该为这一事件负主要责任，更是希望百度公司在这一事件获得教训。因为，百度无论是机器的自动审核到人工审核存在瑕疵。受此影响，百度股价周一低开低走，放量暴跌，一度跌至9%，最终以7.92%的跌幅收盘。

现实情况是，莆田系民营医院对百度的收入贡献较大。百度2013年的广告总量是260亿元，莆田的民营医院在百度上就做了120亿元的广告。另外，从百度2015年财报看，其前三季度营收共476亿元，粗略估算，其全年营收约在600亿上下。因此，保守估算，莆田系医院对百度营收的贡献度大概在五分之一左右。

莆田系最早是从江湖游医开始，在电线杆上贴小广告，主要治疗风湿、性病、鼻炎等。那时候比较低端，基本上是以行骗为主，打一枪换一个地方。从上世纪90年代开始，莆田系开始走上正规，莆田人承包医院科室开始的。那时候国家放开了公立医院科室承包，有部分莆田人便捕捉到了这里面的商机。那么，莆田系是如何发展，并几乎垄断国内民营医院领域的呢？

首先，莆田系先是在公立医院承包科室，待到科室形成规模和气候后，这部分莆田人又趁机成立了专科医院。并且，莆田系涉足领域也更广泛了，凡是医保没有覆盖的领域几乎都囊括进来了。一般来说，医保覆盖不到的疾病其实都是一些不致命，对健康危害次一级的疾病，比如男科、妇科、不孕不育、美容整形。

再者，“魏则西事件”之后，网上传出了一份莆田系医院名单，这些医院遍布全国。不仅有冠以“华夏、仁爱、玛丽亚”等字样的医院，还有一些以某某市第几医院、某某市人民医院等命名。如此一来，则极易误导患者，于是全国各地患者慕名前来就医。

最后，莆田系民营医院大手笔投放广告。据业内人士透露，差不多有80%的利润，都要投入到广告中去。这基本上是江西的民营医院，或者说是全国民营医院通用的手段，只不过，现在广告的投放渠道变了，原来主要是地方报纸、电视、电台，现在则转向了网络，比如百度推广。

而笔者认为，砸巨资投入到百度推广中的这些医疗机构，自然是要穷尽一切办法，把这些投入收回来，并且还要有盈利。所以将主要精力都集中在如何赚钱上，而不是治病救人之上。

在魏则西事件发生后，很多患者都表示，部分莆田系医生每次开药的时候，都问他还有多少钱。另外，病患钱花去很多，但是病却压根没治好，耽搁了治愈病患的时机，颇有怨气。

“魏则西事件”发生之后，大众将矛盾指向百度和莆田系医院。作为百度来说，要严把审核关，杜绝类似事件的再次发生。而作为莆田系医院来讲，民营医院生存不易，可以走中高端路线，为患者提供更高档次的医疗服务，绝不是靠盲目拆巨资投放广告来吸引患者，因为只有患者的口口相传才是真正的活广告，如靠网络广告的虚假宣传，那只能换来社会舆论的诟病，法律法规的严惩。恐怕这样的医疗机构也开不长久。

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券商救市出现浮亏背后究竟说明了啥？

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   4月29日，随着方正证券2015年年度报告新鲜出炉，24家上市券商的年报已全部完成披露。市场上颇受瞩目的券商们救市资金持仓规模和盈亏情况已 “水落石出”。从目前公布的券商年报信息可见,第一批救市券商并基本可以确定浮亏在4.97%-4.98%的区间内。

各大券商去年为了响应国家的救市号召，也是“奋不顾身，不惜血本”。一方面，中信证券以211.09亿元高居榜首,其次是海通证券的194.57亿元救市资金,第三名是国泰君安出资170.14亿元，就算出资最少的上市券商山西证券也拿出了16.8亿元来救市。

另一方面，券商们先后两次的救市资金合计超过2200亿元。而2015年125家券商全年实现净利润也只有2447亿元,这50家券商拿出的救市资金就已经占到全行业净利润的89.91%。同时，不少券商投入的救市资金已超过自身2015年净利润的数字。例如,方正证券2015年归属上市公司股东净利润40.64亿元，而其救市资金达到了66.68亿元,救市资金占净利润比例达164.07%;

实际上，在已披露的年报中，多数券商将救市资金归入可供出售金融资产，并且与其他自营投资合并在一起统计，仅从表面难以估算出其浮亏比例。而业内人士之所以得出券商浮亏数据，主要是去年7月4日的上证指数收报于3686.92点,到2015年12月31日也就是年报截止的日期,上证指数已经下跌3539.18点,简单计算便可知第一批救市券商或出现浮亏。

而从现在看来，第一批券商救市资金浮亏5%的报导是比较可信的。申万宏源发布的年报显示,其可供出售金融资产项下的期初成本为85.54亿元,正好是其救市投入的资金,在计入权益的累计公允价值变动出现了4.26亿元的损失,浮亏比例为4.98%。

同样,长江证券的数据也与申万宏源“不谋而合”。长江证券在证金公司专户的期初成本为31.39亿元,计入权益的累计公允价值变动为-1.56亿元,这个浮亏比例为4.97%。不过，笔者认为，如果后市行情依旧依迷，券商救市的亏损面有进一步扩大的可能。

首先，券商救市只能短期内稳定指数和预期，而且还会误导各路投资者随后跟进。从长远来看，就这区区数千亿救市资金，难以彻底扭转股市向下调整的趋势。所以，券商去年在A股尚未跌透时在短匆忙救市，只能将自己和其他资金套牢在3000-3500点一线。这意味着3000点之上累积着沉重的套牢盘，要想短期消化这些筹码，可能性相当渺茫。

再者，时隔数月后，券商公布年报数据已经不实，可能亏损面还在扩大。从年报上看券商救市有盈有亏，由于2015 年底指数还在3500多点，所以去年第二批救市的29家券商在年报中显示尚有微利。而随着今年指数进一步重挫，恐怕第二批券商救市资金也全军覆没。

年报中显示,山西证券委托证金投资的期初成本为16.81亿元,而期末账面价值为16.97亿元,也就是,浮盈比例为0.95%。国元证券委托证金专项投资期初成本为36.78亿元,期末账面价值为37.13亿元,它的浮盈比例也为0.95%。不过，笔者认为，截止2016年4月末，股市仍在2950点一线徘徊，这意味着，第一批救市资金亏损面继续扩大，而第二批券商救市资金微利局面也难保持。

最后，券商救市资金来源于证金公司，证金公司的资金来源于银行信贷的支持。所以，券商出现浮亏并不是他们一家的事情，而关系到我国金融系统的稳定。就目前情况来看,券商救市并不会影响其净利润。由于救市资金都记录在上市公司的可供出售金融资产的科目下,根据会计准则,除非有客观证据表明该金融资产发生减值,原计入其他综合收益的因公允价值下降形成的累计损失,才会予以转出计入当期损益。

这就意味着，按照当前上市券商所使用的会计政策,是以公允价值跌幅超过成本的50%,或者持续下跌时间达一年以上,则认定该可供出售金融资产已发生减值,才计提减值准备并确认减值损失。也就是说，以目前券商的浮亏程度只会影响净资产,并不会影响净利润。但问题是，如果股指后市继续重挫，不仅是券商日子不好过，恐怕银行也要为救市失败付出代价。

随着，年报逐步披露，券商去年盲目救市的浮亏已经显现。从年报上看，第一批券商救市资金恐已全部被套，而第二批券商救市资金尚有微利。但随着年初股市的重挫，在时隔数月后，券商的第二批救市资金恐也由原来的浮盈转向浮亏。更危险的是，如果A股市场一直持续低迷下去。不仅是去年券商救市资金的浮亏进一步扩大，而且还会因3000点以上密布套牢筹码，成为这个区域在未来反弹行情的难以逾越点。所以，去年券商的二轮救市的效果根本无法令人满意，而且还增添新的金融风险。

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美国物价与中国物价对比为啥优势明显？

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近期，有媒体把中国和美国的物价进行了对比，他们发现同类商品在美国的价格要比在中国便宜。中美物价对比数据显示。在中国，工资5000元，吃顿肯德基30元，下馆子最少100元，买条Levis牛仔裤400元，买辆车最少3万元（夏利）；美国，工资5000美元，吃顿肯德基4美元，下馆子40美元，买条Levis20美元，买辆车最多3万美元（宝马）。

另外，美国全美年家庭收入中位数为51939美元，请注意这是中位数，而不是平均数，如果你家的收入是中位数，那就是50%的人比你家收低，50%的人比你家收入高。故中位数不存在“被平均”的问题。这意味着，美国人民一直在享受着“高收入，低物价”生活。

事实上，美国多年都维持着极低的通胀率。数据显示，1990年到2000年，美国几乎实现了“零通胀”；2000年到2010年，美国CPI一直在2%上下浮动。现在，美国通胀率又接近历史低谷，而中国恰好处于通胀抬头阶段。以今年3月份的物价指数为例，美国CPI同比上涨为1.0%，而中国则为2.3%。那么，美国人为啥能享受到“低物价”的幸福日子呢？

其一，中美两国的经济增长方式不同，美国经济的增长主要靠民间消费来拉动，而中国经济增长主要靠投资+出口来拉动。这就注定了，投资驱动型经济离不开货币的宽松。同时，靠出口来拉动型经济的结果是，长期贸易大幅顺差，而国内出口企业将大量美元换成人民币，这就造成了我国的基础货币投放过度，自然会给通胀埋下隐患。

而在美国有着较为完善的社保体系，美国民众都乐将收入用于消费，很少有人把钱存银行，经济增长则是靠民间消费来拉动。所以，逾62%美国人账户存款不足1000美元，其中三分之一的人根本没有储蓄账户，另外有多达28%的受访者表示自己存款是0。正是因为美国有着较为完善的社保体系，所以美国经济主要是靠民间投资+消费来拉动，当然美国的通胀率可以控制在较低水平。

同时，以中国为代表的东南亚国家，在牺牲了资源、环境、压低劳动力工资为代价，给欧美国家提供了大量“物美价廉”的商品。美国在长达二十年的时间内，让低通胀和高增长并存。作为世界上最大的贸易逆差国，美国首先是大量进口消费品，让物价持续下跌，而中国是消耗大量的资源，以努力完成对外出口贸易目标。问题是国内资源大幅减少了，对应的物价也就会上涨。

其二，美国的经济霸权。现如今国际大宗商品都是以美元计价，虽然中国是全球最大成的商品消费国和大宗商品进口国，中国的铁矿石占世界铁矿石需求量的66%，铜占46%,，黄金占80%，但中国一直没有讨价还价的余地，更别说定价权了。而美国则能够通过控制利率、发债等手段来影响美元的走势，进而影响大宗商品的价格。

其三，美国的农产品也远比中国便宜，橙子才4角9分钱一磅。猪肉牛肉的价格也比中国内地的价格便宜，比如最好的猪肉，也不过三、四元一斤，上好的牛肉才4元多一斤。更让人惊叹的是，牛奶3美元/桶，难怪美国民众喝牛奶就像不要钱似的，再穷也吃得起。

美国农产品便宜的原因有二；一方面，美国对国际农产品拥有定价权。美国农产品除了自给自足外，还大量出口国外。现如今，美国不仅是科技领先，高端制造业的强国，更是农业大国。而中国玉米、大豆、大米等农产品对外进口依赖度逐年递增，随着国际农产品对国内市场的冲击，国内部分农产品对外依赖度正在上升。这意味着，国内农产品价格很大程度上是由美国说了算。

另一方面，美国早已完成现代化农业，农业人口占总人口不到2%，却养活着3亿美国人。而中国农业虽然一直宣称粮食“十连增”，但中国农业迄今还停留在“农业基础设落后，农民各自为战，农业信息不畅，基本靠天吃饭”的小农经济时代。在这种情况下，中国农产品成本必是居高不下，农产品的质量和价格肯定无法与具有高度现代化农业的美国相比。

其四，中美两国在物流上成本的巨大差异也影响着物价。商品的流转主要靠公路运输，美国的公路不收费。欧美国家建造高速公路，由当地政府财政支出，很少向银行贷款，所以美国人完全可以一踩油门将商品送达目的地，于是商品在流转时的成本大大降低。

而中国就不同了，中国的公路采用的是“贷款修路，收费还贷”的经营模式，现今高速公路债务余额已高达2.32万亿元。显然，拥有巨额债务的中国收费公路是不可能像美国公路那样全部免费的。据统计，现在公路收费占整个中国物流成本的三分之一，而这些支出最终都是要分摊到商品的价格上去的。

其五，中美两国在税制上不同，中国的税收主要是间接税（税赋包含在商品售价中），而美国是直接税（个税、房产税等），这就决定了物价上的差异。

以汽车价格为例，美国汽油价格为每升4元人民币，中国每升为5.9元。美国油价之所以比中国低，很大一部分原因是，中国油价中税费占的比例过高。各种税费占中国油价的50%左右，而在美国税负在成品油价格中占比仅11%。油价的高低也会决定商品的生产成本和运输成本。这些成本也会转嫁到商品价格上。

值得一提的是，进口关税。美国与许多国家都签订了自贸协定，因此美国从签订协议的这些国家进口商品几乎不收取关税。这样进口的商品价格自然也会低很多。而中国的进口关税，特别是在高档奢侈品领域征税偏高，这也是同样商品在国内外价格不同的原因之一。

从中美两国物价对比中我们可以发现，美国总体物价要比中国便宜，导致这样差距的原因是多种多样的。不过，在人工服务、知识产权等方面，美国的价格要远比中国贵得多。在纽约如果去剪个头发则需要20-40美元，但在中国北京只需要几块钱人民币就够了。同样，北京发往全国各地的首都快递一般也就20元左右，要是在同城花个10块钱快递就很方便，但在纽约快递到别的城市需要10-20美元。

为啥美国人能够享受较低物价？除了美国自身拥有的对国际大宗商品的定价权，以及本身已是现代化农业大国外，主要是进口了来自中国等新兴经济体提供的大量廉价商品。同时，美国本土在商品流通领域税赋较轻、物流转嫁到商品上的成本较低，这也是美国多数商品比中国便宜的根本原因。

中国将不再是“世界工厂” 机遇or挑战？

              近日，德国《世界报》称，由于汇率波动以及工资成本上涨使来自中国的出口产品利润越来越薄。在一些行业，在中国生产已经变得和在东欧、甚至在德国生产一样昂贵。“中国作为世界工厂”的经济模式显然已经落伍了。欧元疲软加强了这一趋势。

无独有偶，澳大利亚《商业观察者》网站的一篇文章指出，中国工资迅速增长影响中国制造业的魅力。2000年，40%的耐克运动鞋由中国制造，13%由越南制造。2013年，中国生产的耐克鞋只占30%，而越南生产的猛增至42%。而到了2015年底，东南亚国家已经可以与中国平分全球运动鞋市场的份额了。

对此，专家们表示，虽然由于中国劳动力成本迅速上涨，中国制造业，尤其是劳动密集型的轻工业的优势正在失去，但中国制造业与东南亚国家相比，存在着较大的技术优势，况且，中国拥有大批技术精湛的熟练工人，所以中短期内中国不可能脱去“世界工厂”王冠。不过，笔者认为，中国制造业正面临痛苦的转型期，目前存在着三大挑战。

首先，劳动力工资每年递增，再加上人民币对欧元、日元等货币的升值，使得中国人工成本与发达国家的差距在缩小。据研究机构统计，从2000年至2015年，中国工资平均每年增长11.4%。即便和美国这种工资水平处在世界一线的发达国家相比，我国也未见得存在优势。因为，美国劳动生产率是中国的4倍，所以中国劳动价格虽比美国低，但并不一定代表劳动力成本比美国便宜。

再者，中国人工资涨幅已与东南亚国家拉开距离，这得很多国内外企业主将目光投向东南亚国家。2012年，中国人的年均工资是6500美元，比泰国和菲律宾高出30%，是越南和印度尼西亚的二到三倍，更是柬埔寨的五到六倍。为了节省人工成本，不仅是外国公司，就连中国公司也会到海外寻找廉价劳动力市场，这将给中国决策者提出新的挑战。

最后，中国东西部劳动力价格差距正在缩小。有专家曾提议，将东部制造业搬迁到经济相对欠发达的西部地区。但即使外国公司把工厂搬到中国较为贫穷落后的中西部，也只是权宜之计，因为中国的劳动力价格差距正在缩小。调查显示，中国东部沿海和西部省份的工资差距只有5%到6%，因此搬迁工厂带来的成本优势在一两年里就会消失。

曾几何时，中国被戴上“世界工厂”的桂冠，源源不断的向发达国家输送廉价商品，也助推了国内经济的高增长。但这也带来了诸多问题：

一方面，中国企业从国外换来了很多花花绿绿的钞票，按照规定必须进行结汇，这使得我国的外汇储备世界第一，基础货币超发严重，给通胀埋下隐患。另一方面，由于中国成为“世界加工厂”是消耗了大量国内资源和环境、压低劳动力工资而获得，而这种红利的释放，本身也不具备可持续性。

所以，中国逐步退出“世界工厂”既是挑战，更是机遇。从短期来看，中国有优越的基础设施、完整的供应链，以及技术成熟的产业工人，这将给中国制造结构转型提供充足的时间和空间。一方面，迫使中国经济完成结构性转型，即从出口导向型转为以内需为主，从而减少中国经济对海外市场的依赖。

另一方面，中国工业在经过20年的迅猛发展之后，由中低端制造业逐步向高端制造业转变。曾经是服装、玩具等廉价商品的全球工厂——正在努力向汽车、飞机以及电子产品等更高价值制造业转变。制造业的转型升级和生产效率的大幅提高，将是中国制造由原来的“世界加工厂”转为“世界智造厂”的起点。

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失控的线下理财究竟存在着哪些问题？

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如今线下理财问题频出，自从去年底爆出的e租宝、大大集团，再到今年的鑫琦资产、盛世财富、金鹿财行，再到最近的中晋资产、望洲集团，其涉案金额少则达数亿元，多则达数百亿元以上，其受害投资人也常在数万人以上。

由于银行利率偏低，而且已进入负利率周期，迫使百姓对资产保值增值有着强烈的渴望，于是各类理财公司如“雨后春笋”的般爆发出来。媒体调查发现，线下理财门店集中在人流集中区域，如上海五角场附近。在该区域较出名的12幢商务写字楼里，有90家理财类公司，这些公司主要以“投资管理”、“财富管理”、“资产管理”等为公司名称。

对此，专家们表示，自2013年开始线下财富公司数量就成倍增长。2014-2015年成立的公司数量开始不断攀升。又因成立理财公司几乎没有设门槛，线下理财行业正处于良莠不齐的诸候混战时代。过去一线城市为线下财富公司集中城市。而现如今，线下理财类公司正不断从一线城市往三四线城市扩张。

笔者也发现，在线下理财行业快速发展的同时，单家理财公司的规模也正逐步扩张。近期，出现了许多体量庞大的线下理财公司。一些大型理财公司已经实现了全国布点。比如，宜信目前已在232个城市和96个农村地区建立服务网络；截至2015年7月，恒昌财富一共有员工47000人，线下有1200家门店，分布在全国300多个城市。

不过，由于线下理财行业门槛过低，监管不严，造成了理财公司良莠不齐，近期频频发生“门店还在，老板跑路”的怪像。2016年1月，武汉一家理财公司盛世财富陷入资金链断裂漩涡，涉及资金超19亿元，投资人达7000多人。2016年至今，被监管部门主动打击及自身出现问题的线下理财公司还包括金鹿财行、中晋资产、融宜宝、望洲集团等等。

现在很多媒体都把线下理财公司出现问题归咎于P2P行业大案，但在我看来，这给互联网金融背了黑锅。现在问题是，线上P2P在去年频发倒闭潮后，随着监管的加强，此类问题已有所收敛。而线下理财公司问题频出，倒是应引起社会各界和监管部门的高度关注。那么，线下理财企业究竟存在着什么问题呢？

其一，线下理财已经成为自融、非法集资以及庞氏骗局的温床。比如，金鹿财行、中晋资产，都是想通过设立资产管理公司的方式，向社会大规模融资，给集团内其他企业解决流动性问题。笔者认为，这类理财公司由于必须要将资金交给母公司调配，所以缺乏的独立风控能力，一旦母公司旗下的其他子公司出问题，这类理财公司就会发生兑付危机。

其二，多数线下理财公司存在资金池，没有做到专款专用。有理财业务员曾担言，“即便把产品成功销售给客户，但大多数一线销售人员实际上也不清楚到底资金投资了什么，投向哪里？”同时，不少线下理财公司存在着先吸收投资人资金再放贷模式，这种本末倒置的模式极易形成资金池。

在一般情况下，理财公司在投资某一标的时，都要在银行设立一个单独账号，将投资者的钱专款专用。而现在很多线下理财公司将所有投资者的钱放在一个资金池里，所有各种费用支出、投资资金都从资金池中划拨，这很容易造成只要一个项目出问题，就会危及整个资金池的安全。

其三，缺乏第三方资金托管。理财公司与银行的资金管理主要分为三种情况，第一种是理财公司仅仅是在银行开立一个普通账户，把资金存入账户后并不与银行签订任何托管协议，该公司可自由使用资金。

第二种是有相关牌照的理财公司，为了符合监管要求，与银行签订资金托管协议。但这种托管协议的法律效力并不大，该公司还是有使用资金的自由，资金的使用方向，银行也不能进行干涉。表面上是托管，但是本质上银行并没有权利也没有义务去监管资金流向。

第三种则是真正意义上的资金监管，理财公司和银行还有第三方之间签订具有法律约束效益的资金托管的协议，理财公司没有使用资金的自由，资金的使用必须要符合协议的要求。银行对存管资金具有监督管理的权利，这个权利是来源于相关的法律文件。

而笔者认为，目前大部分线下理财公司在资金存管这块，大多数都属于第一和第二种情况，特别是第二种情况更为普遍，而第三种严格按照监管要求做资金存管的理财公司特别少。正是理财公司账号，缺乏银行等第三方机构监管，理财公司可随意调用其账上的资金，挪作它用。

其四，高薪激励员工搞“传销”。线下理财公司规模很大，原因在于往往通过高提成聘请庞大的线下团队进行地推，其中不乏采取传销式的发展模式。比如，这次出事的大大集团，大大集团主要靠“高薪”吸引员工，几乎无学历要求，底薪在6000-1.5万元之间。

在大大集团新人入职后，无论岗位，都要求出单。另外，凡是在职员工必须购买大大宝5万元一年或10万元半年。员工的做法往往是自掏腰包投资买业绩。而购买大大宝产品前，实名认证时还要求填写员工编号。

此外，大部分公司的员工存在等级制度，核定等级主要从业绩量和手下员工量两方面考虑。根据某理财公司内部资料，可以发现公司内部等级设定十分繁琐。员工按照等级从低到高，主要包含理财经理岗、团队长岗、理财总监、总监代机构负责人和城市总经理岗5个。每个岗位对员工的业绩要求不同，对手下拥有的营销团队数量也所有不同，达到相应的要求，员工便可升级。

现在一些问题理财公司往往偏爱繁华地段，通过买下或者租下整层甚至整栋楼作为办公场所，并配上豪华装修，以此显示公司资金实力雄厚。同时，公司会采取邀请明星和金融界著名人士为公司站台、赞助电视节目、疯狂铺广告等方式增加公司知名度，营造一种不差钱的假象。那么，普通投资者又该如何甄别线下理财公司，避免发生资产出现重大损失的问题呢？

首先，投资者必须要检查理财公司是否具有金融牌照。判断线下理财公司主要是看理财公司的牌照，也就是说，你在决定投资时，必须了解理财公司是否拥有相应的金融牌照。现在的情况是，部分公司申请了第三方支付牌照，虽然是属于互联网金融领域，但是跟财富管理相关度不大。也有部分公司拥有的是代销牌照，可以代销公募基金等产品。

除上述情况之外，其他进行财富管理的公司其实也只有工商局的登记，并没有相关资质的牌照来进行财富管理，大多数理财公司都是属于这种情况。笔者认为，拥有正规牌照经营的理财公司比较靠谱。

再者，从个人投资者角度讲，要提高识别传销式理财的能力。对于大街小巷随处可见的营业部，要求投资者拉人头赚高息的理财，很可能是违法的，要避而远之；其次要树立正确的投资观念，打着“保本保息，低风险、高收益”宣传的理财产品坚决不能碰。面对线下理财经理狂轰滥炸般的投资建议，一要把守投资规模上限，不把全部资产、急用资金全部购买理财产品；二要坚持分散化投资。

最后，提高识别伪借款项目的能力。一定要查清债权转让方和委托借款企业的关系，以免落入自融圈套。另外，老年投资者往往因理财公司开展养老讲坛、免费旅游、体检活动为名义进行的投资宣传。而忽视了你必须了解理财公司究竟投资什么标的？该标的风控情况如何？由哪家担保公司对其投资作担保？

近期，线下理财企业问题频发，而且涉事资金规模高达数千亿元，这给社会带来极大的不稳定性。由于理财类企业门槛过低，造成其资质良莠不齐，目前该行业存在：自融频发、私设资金池、缺乏第三方托管、高薪搞传销等诸多问题，而广大投资者除了要察看理财公司资质和了解投资标的之外，最好将资金分散化投资，这样就可在最大限度上防控潜在风险。

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“上海金”横空出世 到底带来了什么?

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2016年4月19日，上海黄金交易所挂牌的上海金集中定价合约正式启动。参与“上海金”定价和提供参考价的首批成员包括银行、黄金企业等在内的18家机构，其中还包括两家外资银行。为了区别伦敦定盘价，上海金的定价一律被称作基准价，分为早盘和午盘两个价格，分别于当日10:15和14:15在黄金交易所网站公布。

长期以来，“伦敦金”与“纽约金”的彼此搏杀始终难解难分，主要是因为，英国是老牌金融帝国，美国是全球金融霸主。二者谁的定价权权重更大，手头的客户群就越庞大，交易抽头也就越丰厚。

从表面上看，中国贵为黄金生产和消费第一大国，但黄金现货交易价格却只能被“伦敦金”与“纽约金”牵着鼻子走。而且，自2002年上海黄金交易所组建至今只有黄金现货交易而无期货交易。

那这次中国推出“上海金”背后究竟有何深意呢？其一，“上海金”欲与“伦敦金”与“纽约金”构成三足鼎立，逐步掌控国际黄金交易的定价权。虽说国内黄金期货市场并不成熟，但却在飞速发展，奋起直追。两年前，上海自贸区试水国际黄金期货交易，国际舆论讥讽中国邯郸学步，一年后自贸区日期交量破10吨，两年后日期交量破30吨。

其二，“上海金”是人民币国际化战略加快实施的重要一环。中国黄金储备稳步增加，仅2000年至今的6年时间，就新增600余吨，其与中国经济的巨大体量互相融合，确保了人民币国际地位持续提升，从而为用人民币计价的“上海金”推出打下了坚实的信誉基础。所以，“上海金”的交易意在通过以人民币计价方式，来拓宽人民币在国际市场的使用范围。

其三，大宗商品国际贸易或金融产（衍生）品国际交易定价权的缺失，是中国长期存在的两大“软肋”。石油、稀土、大豆、棉花、铁矿石等等，中国都是全球最大的期货交易买家。可因缺乏定价权，交易价格长期由西方国家的期交所说了算，所以，“上海金”之诞生，其对中国在各个市场交易领域逐步争取定价权的示范作用，将远远超出为黄金交易确立中国价格的市场意义。

 “上海金”的诞生，意味着中国将在黄金期货和现货交易上，要与“伦敦金”与“纽约金”分庭抗礼。对此，国内专家们都表示，中国将夺回国际黄金的定价权，国内黄金现货价格和黄金板块股票将上涨，中国大妈和散户们的春天马上会到来。而笔者觉得，如果在短期内波动过大，那一定是游资在炒概念，务请中国大妈和中小散户们三思后行。

首先，“上海金”的诞生，象征意义远大于实际效果。“伦敦金”日交易量500吨，英国人为此费时一百年。中国人凭借着钻研劲和领悟能力，也许用不了十年，但要逐步夺取黄金现货和期货的的国际定价权，恐怕在技术成熟和健全法律制度方面还需一个循序渐进的过程。

再者，“上海金”交易主体能否获得国内外广泛认可，影响力是否足够大。如果“上海金”交易主体的覆盖范围不够广泛，交易量不够活跃，不够规模，不排除“上海金”雷声大雨点小的结果。如此“上海金”就很难真正成为主导黄金市场价格的定盘价格，这一切都取决于“上海金”市场基础是否稳固，影响力是否足够大。

最后，目前的上海金基准价的参与和形成仍以18家定价报价企业为主。仍是一种现货询价和协商的撮合机制，与伦敦金的定价模式一般无二，只是暂时还没有形成面向普通投资者的交易合约。

这就意味着“上海金”主要是机构投资者参与投资交易、对冲操作，而广大投资者只能在银行买到和黄金挂钩的理财产品。所以，“上海金”的诞生与普遍投资者的关系还不是太大。

一直以来，中国是以黄金为首国际大宗商品的最大消费国，却始终不曾掌握“定价权”，这使得中国需要什么商品，国际商品市场就涨什么。而“上海金”的横空出世，主要是中国欲夺取国际黄金等大宗商品交易的定价权。同时，还为了加快人民币国际化战略步伐进程。不过，“上海金”的出现，必须要受到国内外投资者的普遍认可，而这需要一个较为漫长的过程。尽管如此，“上海金”的诞生对中国金融市场的创新发展有着“里程碑”式的意义。

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