广发证券看好能源股 深圳概念 国企改革概念（附2股）

广发证券：深圳能源买入评级

     公司是深圳市国资委旗下综合型公用事业提供商

　　公司是深圳国资委旗下电力生产与垃圾焚烧服务提供商。承担深圳当地40% 以上的年均用电负荷和73.4%生活垃圾焚烧处理量。电力业务是公司目前利润核心。2015 年上半年公司电力业务(剔除垃圾发电)贡献归母净利润合计为7.2 亿元，占归母净利总额的70.6%。来自长城证券的投资收益为1.6 亿元，占归母净利总额的15.3%。垃圾发电对利润贡献为7.2%。

火电业务：地域优势明显，燃料成本持续下行

　　公司燃煤机组和燃气机组权益装机分别为364 万千瓦和166 万千瓦，均主要位于深圳本地。虽然电价持续下调，但受益于煤炭价格的走低，2014 年公司控股燃煤机组平均度电净利高达0.082 元/度，较去年同期增加11.9%。公司燃气机组中除东部电厂能获取廉价大鹏气源外，东莞樟洋电厂和惠州丰达电厂气源均为现货(与日本JCC 指数挂钩)，导致长期经营需要依赖政府补贴，但15 年以来JCC 指数同比跌幅超过40%，盈利有望得到改善。

　　垃圾发电：盈利水平稳定，规模扩张可期

　　公司垃圾发电业务主要由旗下能源环保公司(直接持股97%，间接持股3%)负责经营，截止2015 年上半年，公司已建成投产的垃圾电厂共有6 座，总垃圾处理能力合计为7050 吨/日。垃圾发电业务盈利稳定， 2014 年公司垃圾发电吨处理能力盈利水平约在1.99 万元/吨。公司目前在建和处于规划新建的垃圾电厂主要有南山二期、东部垃圾发电厂、宝安三期、桂林山口项目一期、潮安垃圾发电5 座，合计日处理能力为10350 吨/日。

　　售电市场放开后，公司有望借成本优势争夺市场

　　深圳外购电占比高达70%，但受困交叉补贴负担，电价高居广东之首。目前深圳是全国首个完成输配电价核算的试点地区，公司燃煤机组上网电价仅为0.447 元/千瓦时，在负担了输配电价后，综合成本不仅远低于深圳市工商业电价，甚至也低于深圳市居民用电价格。同时目前广东省内跨区输配电价核算尚未展开，因此短期深圳市外机组难以直接参与售电竞争。伴随电改推进，深圳有望成为全国放开售电牌照的首个试点地区，公司也有望受益于地域优势成功夺回深圳外来电市场份额。

　　深圳电改龙头标的，维持“买入”评级

　　预计公司2015-2017 年EPS 分别为0.77 元、0.78 元和0.78 元，公司是深圳电改龙头标的，维持“买入”评级。

　　风险提示：电改进度低于预期，公司火电机组小时数超预期下滑。

广发证券：川投能源买入评级  

     公司概览：川投集团控股，参股公司贡献9 成以上业绩

　　公司控股股东为川投集团，实际控制人为四川省国资委。公司利润核心主要来自于参股雅砻江水电(48%)的投资收益。2015 年上半年实现归母净利润15.4 亿元，同比增长71.3%。其中雅砻江水电实现净利润29.4 亿元(对应归母净利润为14.1 亿元)，已占川投能源归母净利润总额的92%。

雅砻江水电：公司利润核心，15 年盈利有望迎来新高

　　受益于机组满发以及2014 年蓄水储备，2015 年上半年雅砻江水电完成发电量273 亿千瓦时，同比增加33.9%，而根据原先设计，雅砻江水电已投产机组的多年平均电量为697 亿千瓦时，可较14 年增加16.6%。另一方面，公司15 年已开始全面享受增值税即征即退优惠(实际税负超过8%部分)，预计全年退税额可达到14.1 亿元，受益于电量增长和退税增加，预计雅砻江水电15 年可实现净利润82.34 亿元，同比增长17.8%。

　　16 年起雅砻江水电所得税费用或有所增长

　　雅砻江水电享受国家所得税“三免三减半”优惠，2014 年雅砻江水电所得税费用为1.22 亿元(主要来自于二滩电站)，根据首台机组投产时间，雅砻江水电下属的官地和锦屏电站分别将从2015 年和2016 年起将进入所得税减半征收阶段，预计2015 年至2017 年雅砻江水电的所得税费用分别增加至2.17 亿元、6.87 亿元和6.88 亿元。

　　2020 年起雅砻江水电中游机组陆续投产，打开利润增长第二极

　　雅砻江水电中游拟开发6 座电站，总装机容量1150 万千瓦；约为下游(1470万千瓦)的78.2%，规划从2020 年起陆续投产，设计多年平均电量为483亿千瓦时，参考下游盈利水平(度电净利0.103 元/千瓦时)，按度电净利0.095 元/千瓦时估算，预计中游电站全面投产后，增加净利润约46 亿元。

　　集团剩余权益装机体量约为上市公司的56%

　　集团剩余电力资产主要包括紫坪铺、川南发电、川投燃气等，剩余权益装机容量合计为459.34 万千瓦，约为上市公司已投产装机体量的56%。

　　市盈率最低水电公司，国企改革预期强烈，维持买入评级

　　预计公司15-17 年EPS 为0.94 元/股、0.86 元/股、0.87 元/股。公司是目前A 股市盈率最低的水电企业，按9 月2 日收盘价计算，公司15 年EPS对应市盈率仅为12.3 倍。目前川投集团已将2015 年定为改革推进年和项目拓展年，公司作为旗下上市平台有望获更多政策红利，维持“买入”评级。

　　风险提示：流域来水情况低于预期，装机扩容速度低于预期

天富能源：新疆兵团旗下的综合能源龙头

　  公司概览：新疆建设兵团旗下综合能源供应商

　　公司是新疆建设兵团旗下综合能源企业，经营供电、供热、燃气三大主营业务。其中供电业务是公司利润的核心，2015 年上半年电力业务贡献的归母净利润合计为1.96 亿元，占归母净利润总额的96%。热力业务作为电力副产品，上半年伴随自发电量提升，毛利改善明显。天然气业务当前对公司利润贡献占比约在10%左右，但有望成为公司新的利润增长点。

    电力主业：受益于地区经济发展，近年来公司售电量快速增长

　　公司是石河子地区唯一合法的电力供应商，拥有独立的售电网络。石河子聚集了新疆兵团三分之一的工业产业。2010 至2014 年间，公司售电量由27.4 亿千瓦时快速提高至96 亿千瓦时，年均增速高达36.8%。2015 年上半年完成售电量45.4 亿千瓦时，同比增长8.1%。根据公司经营计划，2015年公司售电量将达108 亿千瓦时，同比增长12.5%。

　　2015 年在建机组投产后购电成本有望显着降低

　　2014 年公司售电量中外购电占比约为64%，公司外购电主要来自于国能投资(超过90%)，其余则主要来自于国网下属电业局。其中来自国网的购电价格高达0.37-0.38 元/度(含税)，远高于自发电成本。目前公司在建两台660MW 机组计划于2015 年建成投产，投产后外购电量可全部从石河子国能投公司购入，不再以高价从国网购入，可以增加公司净利润约4000 万元。

　　燃气业务：加气站稳步扩张，有望成为公司利润第二极

　　公司拥有全部石河子市居民、商服用天然气份额和近一半的车用天然气市场份额。2014 年车用气已成为公司燃气销量增长的主要来源，由于目前地方政府实行“经营城市居民用天然气的，才可经营车用天然气业务”的政策，因此公司将垄断未来石河子市地区车用气的增量市场份额。车用气较汽油成本低约40%，预计未来2 年伴随石河子民用车保有量的增长以及车用气改造比例的提升，到2016 年公司车用气需求有望达到9391 万方，较2014 年增加4020 万方或75%。目前公司车用气净利约在0.51 元/方左右，并加速加气站布局，从而有望成为公司利润新的成长点。

　　公司异地整合空间较大，维持“买入”评级

　　预计公司2015-2017 年EPS 分别为0.42 元、0.46 元和0.63 元。公司未来异地整合空间较大，未来有望通过资源整合方式进入与石河子相邻的6师和7 师售电市场。维持“买入”评级。

　　风险提示：火电机组利用小时数低于预期，天然气需求量低于预期。

8日机构强推买入 六股成摇钱树

　中联重科(000157,股吧)：业绩低于预期，关注工程机械弱复苏、农机+环保+金融转型

　　类别：公司研究机构：东吴证券(601555,股吧)股份有限公司 研究员：黄海方 日期：2015-09-06

投资要点

　　事件

　　公司8月31日发布中报，2015H1实现营收105.7亿元、同比下滑24.4%，实现归母净利-3.1亿元、同比下滑-134%，EPS-0.04。

　　业绩低于预期，工程机械龙头依旧+环保农机占比提升

　　中报业绩低于预期。占比62%的工程机械业务上半年实现营收64亿元、同比下滑44%。其中占比27%的混凝土机械同比下滑52%、占比25%的超重机械同比下滑35%、其他机械同比下滑30%。工程机械大幅下滑是整体业绩低于预期的主要原因。由于上半年国内外经济增速低于预期使固定资产投资下行较快、加之公司继续执行从紧的销售政策导致工程机械下滑较快，但公司混凝土、起重机械市场占有率仍保持在数一数二。新业务环保与农机的收入占比由14年全年25%提升到15年上半年35%的占比，转型略见成效:占比17%的环保业务上半年实现营收17.6亿元、同比上升7%；占比18%的新农机业务上半年实现收入19亿元、同比上升18%。业务转型顺利，收入结构趋向合理。

　　成本、费用率有所提高，未来公司将加强风控+降本增效，迎接工程机械行业弱复苏

　　2015H1，公司综合毛利率为23.92%，同比-5.04pct。分业务看， 混凝土机械毛利率18.37%，同比-5.49pct；起重机械毛利率28.51%，同比+0.79pct；其他机械和产品毛利率11.43%，同比-9.24pct；环境产业毛利率29.22%，同比-0.55pct；农机毛利率12.58%。混凝土机械受行业供需影响毛利率下滑较大，农机毛利率因产品处前期拓展较低，未来有上升空间。销售、管理、财务费用率分别为10.83%、8.54%、3.97%，同比+2.5pct、+2pct、+1.16pct，费用率提高主要因公司开展环保、农机新业务初期拓展所致。

　　公司未来将持续加强风控、降本增效。加强风控方面:1）公司加 强应收账款的催收，对逾期客户制定有针对性的催收方案，加大账款催收力度；2）公司继续收紧信用政策。2015年H1，公司应收款下降明显，表外应收款项基本清理完毕，表内应收款也得到了控制。降本增效方面:1）公司推进各经营环节成本控制；2）优化组织结构；3）严格执行预算管理。我们认为工程机械进入下半年后需求有望受一带一路、铁路、水利建设拉动，进入弱复苏周期。公司风控与降本增效措施有效地减轻了公司的历史包袱，使公司更好迎接未来工程机械弱复苏。

　　转型智慧农机+大环保+金融服务，新业务值得期待

　　公司21亿入主奇瑞重工进军农机产业后，致力于成为“国内领先 的农业生产机械化整体解决方案服务商”。公司烘干机国内市占率第1、轮胎收割机市占率第2，实力雄厚。上半年基于互联网+远程智能控制技术的河北示范基地的落成，开启了公司农机业务向“智慧农业(000816,股吧)(行情5.77 +3.59%,咨询)、精准农业”发展的第一步，公司今年努力做到农机业务不亏损。 环保方面，公司与意大利LADURNER公司签订收购意向，启动淮安晨洁公司的收购，积极从环卫设备提供商向投资运营商和服务 商转型。

　　金融服务方面，财务公司注册15亿于今年6月挂牌成立，中联资本注册10亿于8月开始进行工商注册。公司未来将致力于搭建金融服务平台，未来会以中联资本为平台，有财务公司、产业基金、融资租赁和新的金融板块同时加盟。

　　投资建议:

　　我们看好公司作为风险控制良好的工程机械龙头，主业未来有望受益于一带一路带来的行业弱复苏，同时看好公司在农机、环保、金融方面的转型。我们预计2015-17年EPS为-0.2/0.1/0.15元、对应PE -28/57/40X，首次予以“增持”评级。

　　催化剂:一带一路加速推进、新业务转型加快n 风险提示:工程机械行业复苏低于预期、新业务转型不顺利

　　上海石化(600688,股吧)：中期业绩与指引相符

　　类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：刘志成 日期：2015-09-06

　　在国际会计准则和中国会计准则下上海石化15年上半年净利润分别为17.7亿人民币和17.3亿人民币，这与中国会计准则下净利润16.8亿-17.8亿人民币的公司指引相符。尽管我们预测15年3季度盈利环比大幅下降，但当油价企稳时公司可获取可观的利润。我们调整了盈利预测，主要是为了反映我们近期对油价预测的变动。重申对H股和A股的买入评级。

　　支撑评级的主要因素

　　在中国会计准则下，15年2季度公司盈利环比增长31倍以上至16.8亿人民币，这主要是得益于炼油业务超高的利润率。由于炼油业务利润率预期大幅缩窄，我们预测公司15年3季度盈利环比大幅下降，但这只是油价近期下跌所引起的暂时性现象。

　　在正常情况下，我们预测公司在中国会计准则下每季度平均利润为6亿-7亿人民币，这对公司来说已十分可观。

　　在当前水平上H股和A股股价具备吸引力。

　　评级面临的主要风险

　　油价大跌引发成品油价下降。

　　石化产品需求不及预期。

　　估值

　　由于2015年盈利预测下调和人民币的近期贬值，我们将H股目标价由3.85港币下调为3.65港币。我们仍对H股估值为1.7倍2015年预期市净率，处于过去7年交易区间的上端（不含沪港通实施初期的超高估值）。

　　但是，我们将A股目标价由8.33人民币上调为8.96人民币。我们继续根据3个月平均A-H溢价来设定目标价，自7月初我们上一份报告发布以来该溢价已由170%扩大至198%。

　　广电运通：现金牛生意体现适度成长

　　类别：公司研究 机构：申万宏源(000166,股吧)集团股份有限公司 研究员：刘洋日期：2015-09-06

　　投资要点:

　　广电运通(002152,股吧)近日发布2015半年报，公司报告期内实现营业收入13.56亿元，同比增长23.15%，（营业收入增长主要来自于币自动处理设备、服务收入增长）；归属母公司净利润达到3.45亿元，同比增长6.18%，基本符合我们前瞻中的预测（10%）。

　　预收款与应收款是正面信号。尽管公司利润增速不快，但是应收账款达到6.54亿元同比去年下滑，预收款项为8.94亿元远高于2012年至2014年同期的0.22、1.90和4.33亿元预示了公司收入的较快增长。报告期内公司加大了研发投入，费用同比增长32%。

　　主业不断拓展新领域。广电运通ATM机国内市场占有率始终保第一的的位置，2014年达到26.61%。公司上半年新增银行客户32家（其中村镇银行14家），取得建行、邮政邮储、农信等批量采购合同。除了新增客户外，报告披露来自于原有客户的中行、农行、广发等银行订单增速明显，新签合同额同比上升。上半年海外收入达到了1.85亿元，同比增长99%，毛利率达到44.59%。根据金融时报的的数据显示，2014国产ATM市场份额首次达到50%，我们预计国产品牌的份额还会继续提升，作为行业龙头公司，广电运通将会持续受益于银行设备国产化趋势。

　　投资建设全国范围的金融外包服务平台。公司在今年3月通过非公开发行股票方式募集资金不超过37.29亿元，用于建设广州金融外包服务总部平台及建设区域金融外包服务平台两部分，同时补充流动资金。金融外包服务平台主要包括清分中心、金库、视频监控中心等硬件基础设施及指纹识别、GIS地图服务、RFID电子标签等软件服务。

　　金融武装押运业务布局加速。公司于2014年收购了金牛押运，2015年上半年收购了商洛押运、邵阳保安、兴安盟威信三家公司，进一步拓展了业务范围。公司计划将ATM外包服务全产业链中武装押运这一关键环节有效贯穿起来，完善公司的金融外包服务产业链，以实现发展全国性金融外包服务的战略布局，在2到3年投资20至30家武装押运公司。

　　在创新业务市场上。远程视频柜员机（VTM）在交行、广发、建行实现批量应用，中标江苏银行、福建海峡银行、包商银行等；自助封包收纳机中标中银广西/陕西分行，入围平安总行、江西农信；外币兑换机中标甘肃工行、吉林九台农商行等。

　　维持“买入”评级和盈利预测。预计2015-2017年收入为40.3、53.0、70.6亿元，归属于母公司所有者净利润为10.2、12.6、17.1亿元，每股收益1.13、1.41和1.91元。预收款与持股计划是正面信号。

　　古井贡酒：年份原浆销售良好，省外扩张有序进行

　　类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司研究员：余春生 日期：2015-09-06

　　投资要点:

　　1、战略单品年份原浆价位适合大众商务消费，销售占比持续提高

　　古井贡酒(000596,股吧)作为老八大名酒，具有很深的历史文化沉淀，前几年推出的“年份原浆”子品牌容易在消费者心智中产生古典的美感和高品质的印象，消费者接受度高并具有较强的消费粘性。此外，年份原浆献礼版（省外幸福版）和5年版终端销售价格带在100-200元，比较适合目前大众商务消费能力，市场也容易走量。

　　在近几年白酒行业深度调整中，古井率先走出困境，恢复正增长。我们认为，除了公司营销能力较强外，公司产品结构也是非常关键的原因。

　　2、省内受益消费升级，5年年份原浆销售增速已超过献礼版

　　目前安徽省内100元以上的市场基本上由古井贡酒和口子窖(603589,股吧)(行情31.43 +1.75%,咨询)两家垄断，其它如迎驾贡酒(603198,股吧)(行情39.52 +1.88%,咨询)、金种子酒(600199,股吧)(行情8.04 -3.02%,咨询)都主要集中在80元以下的市场。近年来，随着消费升级，安徽市场中高端酒价格带逐渐由95-105元/500ml升级到130-150元/500ml。

　　古井贡酒年份原浆14年营收占比约60%，2015年上半年已达70%。上半年，古井贡酒年份原浆5年（终端价约140-160元/500ml）增长速度已超过古井贡酒年份原浆献礼版（终端价约100元/500ml）。原来年份原浆献礼版收入占比高于5年，目前年份原浆献礼版和5年基本持平。

　　3、省外继续不断扩张，河南市场志在打造第二个安徽市场

　　2014年古井贡酒在安徽的营收占比约在60%以上，近年来重点拓展河南、山东、江苏和浙江等省外市场，其中河南市场由于本地白酒品牌中高端酒不强势，公司列为重中之重来打造，志在“打造成第二个安徽市场”。我们预计2015年全年在河南市场的销售额含税15个亿左右。另外，从市场调研情况了解，省外市场如江苏的苏南地区，浙江的温州和嘉兴地区，古井贡酒年份原浆的销售氛围都不错，并有持续升温的趋势，有望成为未来重要的增长点。

　　4、公司强化内部管理，生产制造成本有望下降

　　公司今年加强了内部成本控制，如包材招标方面强化了市场竞争，同时能源如煤炭等价格下降，公司盈利能力应该有所增强，销售毛利率有望略有提高。

　　5、盈利预测与投资建议

　　我们认为，古井贡酒战略单品年份原浆定位清晰，价格符合目前的经济消费水平，全国化扩张之路可以期待。预测2015/16/17年EPS分别为1.31/1.52/1.85元，对应2015/16/17年PE为24.21/20.93/17.17倍，维持公司“买入”评级。

　　6、风险提示

　　市场拓展不达预期。

　　中文传媒(600373,股吧)：盈利能力大幅提升，智明星通更待下半年

　　类别：公司研究 机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：张镭 日期：2015-09-06

　　盈利能力大幅提升，传统主业稳健增长。公司上半年毛利率为30.8%，同比增加13.8个百分点，主要原因是子公司智明星通并表以及公司大幅度降低低毛利的贸易及物流业务所致；三项费用率为20.1%，同比增加11.6个百分点，主要原因是子公司智明星通处在大力推广新游戏的阶段，销售费用占比较高。各版块中，出版业务收入为11.27亿，同比增长16.49%，毛利率为24.68%，同比增长0.42个百分点；发行板块收入为13.94亿，同比增长0.15%，毛利率为37.11%，同比增长2.32个百分点；新业态收入为10.59亿，同比增长601%，毛利率为66.01%，同比减少2.74个百分点。我们认为作为公司主业的出版发行业务实现了稳健的增长，盈利能力也在逐步提升，公司大幅度降低了低盈利的贸易和物流业务的比重，展现出转型的决心。

　　智明星通净利润增速略低于预期，爆款游戏COK下半年流水有望快速上升。上半年智明星通实现收入9.98亿，已经超过去年全年。净利润为1.16亿，占总公司净利润的22.23%。净利润增速略低于我们的预期，公司的净利率相对于同行业公司还有徆大的提升空间。我们认为智明星通力推爆款游戏COK导致销售费用较高一定程度上影响了净利润的增速，但随着游戏在全球的逐步上线，流水将进入快速上升阶段，盈利能力也将逐步回升。目前COK已经位列美国GooglePlay畅销榜第6名，并且进入了56国GooglePlay畅销榜Top10，是继2014年IGG之后欧美表现最好的手游。近期COK的中文版也已经登彔国内市场，IOS畅销榜排名已攀升至11位，Android版则由小米独家代理发行，中国区表现值得期待。

　　我们重申智明星通是一家优质的游戏+互联网公司，具备优异的互联网思维、手游研运体系及良好的团队激励机制。公司具备优质的自研能力及强大的海外发行渠道，扎根海外市场连续取得优异成绩，在国内海外游戏出口市场份额名列前三，具备较强竞争优势。公司未来手游戓略以精品游戏为主，以每年1-2款爆款带动其他游戏产品，并逐步推出汉化版，往国内市场进军。公司构建的依托安全软件YAC+导航网站群打造流量入口，并通过游戏及广告变现的模式也获得了实践认可。

　　维持“强烈推荐”评级。预测15-17年每股收益0.82、1.02和1.26元。

　　对应PE分别为27.19、21.78、17.64倍。维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示:COK国内拓展不顺利、公司转型存不确定性

　　捷顺科技(002609,股吧)：做开放的运营平台，铺开新设备联网

　　类别：公司研究 机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：张镭 日期：2015-09-06

　　公司是停车场线下资源最丰富的设备厂商，劣力B端客户提升C端用户体验的同时，积蓄规模效应，打造强黏性的开放性运营平台。研发出的升级版智能停车系统，能有效提升弹性大的停车收入管理及用户体验，公司今年正大力推广。加上足够的存量、谙熟于行业的属性及快速的响应服务，具备做好运营平台的能力和先发优势，强烈建议关注。

　　投资要点:

　　公司定位运营平台，不只是设备商。1. 公司以B2B2C 的服务形态为主，物业和商场智能化管理可提升空间大，以辅劣物业提供更好的住户体验为例，升级版的C/H 系列产品，已具备提供“进出管理、身份识别、停车服务、物业水电缴费、商圈应用、卡服务”等移动化便捷服务；2. 我们认为公司有做好运营平台的能力和优势，就智能停车而言:（1）公司具备系统的运营维护不及时响应的团队和经验壁垒，远非简单的设备销售；（2）公司现阶段做好B2B2C 服务的同时，全力铺开联网数量积蓄规模效应，形成运营平台的价值更为重要。一方面，在全国停车场联网的初始阶段，短期内较难绕开物业获取运营的主权。另一方面，长期来看物业自主运营面临管理上的难度，第三方平台打通线下后的占位优势凸显； （3）拥有10万个停车场（约40%城市市占率）的线下存量，是后续以新设备为切入点，快速铺开智能联网的根本； （4）新设备性能升级，对于弹性空间大的停车费用管理有实质性提振。据今年使用新设备后的物业们统计反馈，平均提升了30%以上的停车收入。

　　做开放的平台，众揽合作伙伴来扩大用户覆盖面。平台能接入微信、支付宝、城市通、深圳通、电信、银行、周边商圈等对象，且对同一属性内的竞争者开放合作。公司现已支持微信等移动支付停车费、捷顺通卡微信充值，且即将在深圳中心城商场支持深圳通付停车费；此外，已为高德地图提供了部分停车场查询数据。

　　回归行业本质，立足设备之根本，围绕B 端客户和C 端用户的根本问题，形成强粘性的开放运营平台。停车应用的基本查询、移动支付、捷顺通消费不充值等功能已实现，未来将上线反向寺车、车位共享、商户寻航等功能，提升用户体验。同时，今年计划推广至1000个社区和100万用户。预计 15-17年 EPS 为 0.23/0.31/0.45元，对应当前股价53/40/27倍。维持“强烈推荐”，目标价18元。

　　风险提示: 联网进展、合作推广不达预期；市场波动的风险

villike: 承德露露2015半年报分析

一、营业收入半年、一季度、二季度同比变化分别为3%、-3%、32%，虽然二季度只有3.27亿营收，和一季度的12.46比起来下滑很多，但这是由露露的销售季节集中在一季度引起的，历史数据中，露露一季度的营收接近50%，所以虽然二季度同比增长32%，但是由于二季度在全年营收中的占比最低(不到10%)，再加上过去的记录显示：一个季度的增长情况对于全年的判断是不准确的（实际上历史数据表明,全年营收和一季度营收同比变化还是比较接近的），所以总的来说，露露二季度的表现应该肯定，但是不能当做好日子的开端，除非有明显的数据或者迹象表明露露的销售真的已经明显回暖了，至少我在深圳的超市里没有看到露露有动销顺畅的感觉，这当然和地域有关，但是也确实和数据互相映衬，需要等到三季度的数据出来，再看实际营收的增长情况。

另外额外提一句，从统计的历年预收账款数据，结合历年四季度营收情况可以看出：上一年四季度的预收款对露露第二年全年、尤其是第一季度的影响相当大，后续在分析年报时，营业收入+预收账款就更能揭露企业的实际销售情况，但是考虑到年报和一季报的发布时间几乎同步，所以在实际分析中没有太大作用。

二、半年的扣非净利润基本持平，二季度有50%的增长，也印证了二季度的业绩有进步。占营业总成本变化比重最大的是销售费用，半年、一季度、二季度的同比变化分别为10%、-7%、121%，打开销售费用来看，大头是广告费增加了0.41亿，对于快消品行业来说，广告宣传投入的增加本身是好事，就露露来看，对应了32%的营业收入增长，销售费用确实带动了营业收入的增长，但是至少就这一个季度来说，这种拉动的付出和收获不是等力量的（121%的销售费用增加对应32%的营收增长），当然广宣投入不是立竿见影的，后续还需要关注广宣投入对收入的拉动作用。

三、经营现金出现了460%的增幅，一方面是由于经营现金流入增加了3.78亿，另一方面是经营现金流出只多了2.4亿，两方面都要分析。

流入部分的主要影响因素是销售现金的增加，销售现金半年、一季度、二季度同比变化为29%、24%、49%，和营业收入的变化有较大不同，需要进一步分析。销售现金可以近似等于营业收入-应收票据、账款增加数+预收账款增加数，这个公式意味着要增加销售现金，可以增加营业收入、少赊账和先收钱后发货。从半年情况来看，15年应收类增加了0.07亿，预收减少了1.18亿，14年应收类减少0.05亿，预收减少了4.8亿，15年营业收入是有所增加，但是销售现金增加更多的原因，是14年用掉了很多蓄水池里的水，换句话说，实际上当期卖得不怎么样，销售现金比营业收入少，是因为在用蓄水池里的水，今年由于蓄水池本身就没有多少水，所以营业收入的含金量更大。

流出方面主要原因是购买现金的变化，购买现金近似等于营业成本+存货减少额-应付减少+预付减少，15上半年存货、应付、预付的变化值分别为-1、-0.91、-1.19亿，14上半年三项的变化值分别为-2.22、-0.14、-0.12，明显可以看出14年上半年卖了更多的库存，除此之外，购买现金的变化没有太多值得分析的地方。

总结一下，虽然露露二季度的营收有较为明显的提高，同时15年上半年的增长质量好于14年，但是考虑到二季度在全年营收中的占比以及过往的单季度与全年业绩变化情况，还需要后续的收入情况或更为有力的证据来支撑验证。另外，这种营收的增长和广宣投入之间的关系需要持续关注，具体是广宣对营收的拉动力量、以及可持续的程度。

另外，关于露露我有两点综合感受：

第一，自从万向管理层入驻以来，相信李总的财务背景在经营现金的改善方面功不可没，但是仅仅通过内部调整带来的现金流改善，只能实现一时的数据美化，后续如果想要有高质量的增长，还是要回到业务的本质上来，事实上从二季度的数据来看，公司确实是在这样做，效果也初步显现，尽管由于时间原因（二季度数据占比很低）还没有足够的说服力，但至少这是一个好的迹象：管理层在通过财务手段美化数据之后，已经开始着手进行业务提升，作为小股东一名，期待公司能做出更好的成绩来；

第二，公司的信息披露还有明显的提升空间，巨潮资讯的投资者信息里面只有一篇14年的记录，再看半年报对于露露业绩的分析，管理和运营层面的讨论非常少，董事会报告部分几乎没有实质性的工作陈述，鉴于露露的管理层大多是刚刚到任，这种态度还可以理解，但如果后续一直是这样的态度，就需要考虑管理层为股东考虑的程度了，公司固然有高分红、高管也进行了增持，但是这样的信息披露程度的确会影响投资者的分析深度，是一个不足之处吧。

次新股中，未来谁会成为10倍股？

　            我在竭力寻找未来的潜力股。所有好股中我还是最喜欢次新股。大多财务状况好，股本小，未来内生成长和外延扩张性好。没有被大幅炒作。
       
       　　我从几个不同角度筛选了几只个股。并进行较为深入的了解熟悉。
       
       　　1、未来真正的互联网企业，以后90后00后的新生代人口将会是互联网化的生活。未来互联网教育、娱乐是他们生活的主要方式。我们要有足够前瞻的眼光来给予这些公司好的预期。所以市场现在给予极高的估值不要感到奇怪，不能看目前的盈利，只是相信若干年后能成长为真正的伟大的公司。
       
       　　我看好中文在线、暴风科技。
       
       　　2、未来前景十分看好的新能源行业。其中未来3-5年爆发增长的锂电池设备供应企业。业绩会以70%-100%的高速增长，让我想起了当年的三一重工和中联重科。目前最典型的企业是先导股份、赢合科技。他们市值还小，未来几年市值会超高速增长。
       
       　　3、高毛利率的生物医药行业小而美的细分龙头企业。我武生物、莎普爱思、广生堂、博济医药、润达医疗、山河药辅。其所有财务指标和未来几年细分领域的护城河都十分抢眼。
       
       　　4、综合性的市值稍微大一点的生物医药企业。我看好赛升药业、康弘药业。
       
       　　5、绝对市值小的有潜力的小盘股。康斯特、南华仪器、博世科。
       
       　　以上都是优质好企业，现在唯一遗憾的就是估值都还太高，但好在现在是大熊快熊来了。他们的估值也在迅速杀跌。这是多么好的事情啊。
       
       　　当所有的估值再也杀不动的时候，他们可是未来的黄金、真正的tenbbager啊。

800多万炒股七年间输剩10万

我不知道，还有多少如我一样孤独而落寞的灵魂在暗夜里爬行，我也不知道，那些在人生道路上摔得头破血流的人们，到底是就地倒下还是爬起来继续前行；而我，除了无尽的追忆和深深的自责之外，我还能做些什么？

借助这个原本只属于成功者传递喜悦、车友们分享爱车的优秀论坛，向您们倾诉一个失败者惨痛的人生经历，以期极度压抑的内心得到一次短暂的宣泄。

目测活跃在5系论坛的貌似大部分以80后90后小弟弟小妹妹们为主，相比而言，仅年龄上我已属老人；我生于70年代，成长在一个普通却十分温暖的家庭，从小受到良好的家风熏陶和父母的宠爱；大学毕业后的工作和生活也算顺风顺水，97年离开原来的单位自主创业，98年拥有了自己第一台车本田，01年换了第二台车别克，02年冬天结婚，基本完成了成家立业的人生轨迹。

公元2003年夏天，一个机缘巧合的事情，让我临时受朋友之托，为本地区首富（某集团公司L董事长）做个人危机公关，本来预算200万元的公关费用，我仅用了不可思议的6万元就在极短的时间漂亮的完成了任务，当时令朋友和L董事长大为惊讶，并无限感激，我的个人能力也因此受到L董事长的高度赏识和赞许，我的人生从此也发生了巨大变化。

2003年的秋天，在L董事长反复游说之下，我经过艰难的思考，终于做出了一个重大的决定，我放弃了自己做的已经成熟并收益颇丰的事业，不得不告别新婚不到一年的妻子，离开了自己的家乡，受命担任L董事长集团西南大片区总经理，管理西南大片区6个公司。

2003年-2006年的三年时间，我出色完成了集团公司下达的各项指标并超额完成了任务，西南大片区在我管理的这三年为集团贡献了近3个亿的纯利润，我也获得了近700万元的奖励；而就在我事业做的阳光灿烂的时候，我的家庭却迎来了暴风骤雨，我的婚姻出现了重大危机，我不得不辞职离开了大西南，回到家乡处理家庭事宜。

回到家以后，我们没有争吵，我深知这样平静局面的可怕，我一次又一次试图沟通，费尽心思的竭力挽回，但她去意已定，我无比伤悲却又回天为力，她可是我恋爱8年并最终成为我妻子的女人；最终，我只能无可奈何的做出痛苦的决定，放她走！即使是她对不起我，但我依然分给她一半的财产。

记得那是2006年初冬的一个上午，我们从民政局领了离婚证出来，她走向了她的沃尔沃，我拉开我路虎车门的一瞬间，忍不住回头看了她一眼，她没有回头，径直开走了，我拨通了她母亲的电话“妈，我们离婚了，以后我再也不能孝敬您们了，您和爸保重身体”，说完我挂断了电话，眼泪夺眶而出......

2006年底，在朋友的怂恿下，我进入了股市，当时行情正好，在朋友的指导下，在2007年初，不到30个交易日的时间内，我就赚了30多万，对于我这样一个股市菜鸟来说，简直欣喜若狂，我幼稚的认为，这股市简直就是提款机，我甚至牛逼的喊着，哥炒的不是股票，哥分明是在印钞票，一直在掐指算着，如果照此速度下去，一年赚个上千万都不成问题。

于是，在初尝胜果之后，我加大了投入，一次性将300万资金转入股市，加上最初入市的80万，总投入资金380万。

可是，可是万万没想到，这哪里是什么提款机，这分明就是个绞肉机，在07年年底，我的股票帐户缩水至270万，亏损110万，那些日子，我每天象个杀红眼的赌徒，整天研究股票所谓的基本面消息面技术面，那一根根K线，就象张牙舞爪的魔鬼，吞噬着我的生命，让我寝食难安。

08年全球遭遇了金融危机，股市也一泻千里，我的所有股票全线深度套牢，而此时，我已经成为地地道道的职业股民，早已不可自拔，颇不得已，09年卖掉了一间门面，并卖掉了自己心爱的小虎，把所有的钱都进行了补仓。

10年，买了一台凯迪拉克CTS，而宝马7系和捷豹一直是我的梦想。

10年至13年期间，我再次卖掉了一套房产，并低价处理了CTS，同时向亲朋好友借款100万；到去年年底，我带着股票帐户近剩的10万元，彻底离开了股市，累计亏损800多万。

如今，我仅剩一套160平米的住房，目前总欠款120万元（欠亲友100万，银行20万）。

我终于酣畅淋漓的输了，7年的时间，输掉了我所有伟大的梦想，输掉了我仅存的青春，我痛恨自己，现在我除了象个垂死的老人行尸走肉的活着，我已经一无所有，我好几次想到过轻生，我无颜面对年迈的父母，我甚至有好几个月把自己关在家里与世隔绝，我害怕黑夜，每天失眠，我在绝望中挣扎，看不到一丝光亮......

由于7年职业的炒股生涯，我原来的社会关系和朋友圈子都早已疏离，目前的我，已进入中年，而现在自己一无所有行同废人，没有家庭没有孩子，孤身一人，失去了方向。最近一段时间，我也想努力改变自己，可没有资金，没有关系，甚至缺少了斗志的我真的是举步维艰，从头再来谈何容易？

我羡慕并由衷的祝福论坛里这些生动而年轻的你们，希望你们以我为戒，在未来的道路上脚踏实地稳步前行；相信你们都深刻的明白一个道理，家和万事兴，在成就一番事业的基本上，男人背后必须要有一个坚定的好女人支撑着，所以，无论是正在恋爱的，还是已经组建家庭的，请珍惜眼前人，这比什么都重要，一个和谐美满的家庭，胜过一切财富。

至于爱车，宝马一直是我的梦想坐驾，曾经是想拥有7系，而现在5系对我来说都是这样的遥不可及。

或许，蓝天白云，对于我来说，将是一个渐行渐远的梦；而我，究竟现在还能做些什么？

存银行不如买银行股 9只绩优高股息率个股可关注

　　[截至9月6日，一共有60只股票的股息率（最近12个月）超过了余额宝的收益，共有203只股票的股息率超过了一年定期存款利率]

　　利率一降再降，货币基金、余额宝等在内的产品收益率也是一低再低，相比之下，很多股票的股息率显示出较大吸引力。

　　目前，银行一年定期存款的利率为2.25%，而余额宝的最新7日年化收益率为3.169%。Wind统计显示，截至9月6日，一共有60只股票的股息率（最近12个月，下同）超过了余额宝的收益，共有203只股票的股息率超过了一年定期存款利率。这些公司大多属于主板蓝筹公司。

　　股息率最高的前三家为方大特钢(600507,股吧)（600507.SH）、格力电器(000651,股吧)（000651.SZ）和深高速(600548,股吧)（600548.SH），股息率分别为13.75%、8.4%和7.64%，这三家公司多年来也都有着高分红的传统。

　　当然，在这批高股息率个股中自然少不了银行股的身影。最近十二个月股息率最高的分别为农业银行(601288,股吧)（601288.SH）、工商银行（601398.SH）和建设银行（601939.SH），股息率分别为5.4%、5.16%和5.08%，这样说起来，“存银行还不如买银行股”有一定道理。

　　交通运输行业也不乏高股息率的个股，深高速（600548.SH）、宁沪高速(600377,股吧)（600377.SH）和大秦铁路(601006,股吧)（601006.SH）的股息率分别高达7.64%、4.99%和4.91%。

　　此外，化工行业也不乏高股息率的个股，如鲁西化工(000830,股吧)（000830.SZ）、中国石化（600028.SH）的股息率分别为4.8%和4.07%。

　　通过股息率来选股的往往是保守稳健型的投资者，按照最近12个月股息率超过3%、中报营业收入、净利润同比增长率都在10%以上、市盈率（TTM）小于60倍、今年以来涨幅小于100%作为筛选标准，可以选出9只绩优的“高股息率个股”。

　　其中有两只汽车股，分别为宇通客车(600066,股吧)（600066.SH）和星宇股份(601799,股吧)（601799.SH），股息率分别为3.63%和3.9%。

　　上半年，宇通客车销量不错，实现营业收入103.87亿元，同比增长10.42%；归属于上市公司股东的净利润9.46亿元，同比增长15.35%；基本每股收益0.43元。

　　星宇股份的主营为车灯类业务，上半年，公司实现营业收入11.44亿元,同比增长29.98%;归属上市公司股东净利润1.36亿元,同比增长21.68%。其中，公司的车灯业务毛利率保持在23.53%，与去年同期持平。

　　化工行业的鲁西化工（000830.SZ），也是一只高股息率的股票，股息率为4.8%，上半年公司营业收入69.03亿元，同比增长15.01%，净利润2.78亿元，同比增长58.33%。

　　宁波银行(002142,股吧)（002142.SZ）作为一只银行股，股息率为3.05%，不过相对于其他银行，上半年业绩表现不错，营业收入增长了23.49%，净利润增长了15.6%。华泰证券(601688,股吧)（601688.SH）目前的股息率为3.47%，对于券商股，目前市场的分歧也比较大。

　　洽洽食品(002557,股吧)（002557.SZ）的股息率为3.52%，上半年业绩增长得相对平稳，营业收入和净利润分别增长了10.21%和28.29%，公司目前的市盈率（TTM）在20倍左右。

　　万科A（000002.SZ）、太阳电缆(002300,股吧)（002300.SZ）和雅戈尔(600177,股吧)（600177.SH）也入选。（第一财经日报 江怡曼）

牛散们的江湖：曾经百亿市值 手法独到行事低调

　　资金实力雄厚，操作手法独到，行事低调，赚钱凶狠，神龙见首不见尾的的牛散，已经是市场一股重要力量。随着上市公司中报披露完毕，牛散们的持股最新动向全部曝光。

　　葛卫东

半年报显示，葛卫东对平安系继续情有独钟，仍持仓平安银行2.48亿股，较一季度减少了2645万股，但葛卫东二季度新进中国平安成为第七大股东，持股7993.54万股。按6月30日股价计算(下同)，两项持股市值达到101亿元。第一牛散地位毋庸置疑。

　　蒋政

　　蒋政中报现身10股，其中，数源科技、联络互动、*ST申科、万达信息、中际装备、钢构工程、铁龙物流、民丰特纸8股为新进，其持股总市值达29亿，万达信息为第一重仓股， 持股4739.06万股，成为该股第四大股东，稳居第二牛散宝座。

　　沈付兴

　　沈付兴二季度现身20股，其中17股为新进，分别为世纪星源、友利控股、韶能股份、惠天热电、云内动力、中关村、兔宝宝、大东南、巨化股份、生益科技、澳柯玛、大橡塑、青松建化、通宝能源、东方集团、梅雁吉祥、中信重工，其持股总市值为21.93亿元，持股市值较一季度末的20亿元有所上升，成功跻身牛散前三。

　　从沈付兴以往的操作风格看，偏好快进快出，每个季度的持股重合度非常低。在一季度，沈付兴现身黔轮胎A、武汉凡谷、天沃科技、东方日升、阳谷华泰、锦州港、铜峰电子、漳州发展、佛塑科技等28家上市公司，目前除黔轮胎A、青海华鼎、华微电子仍保留外，其它个股已不见身影。

　　在上述的新进股中，友利控股、世纪星源、中信重工、兔宝宝、大橡塑二季度出现重组，兔宝宝、大橡塑目前仍在停牌中，友利控股、世纪星源、中信重工复牌后涨幅巨大，不排除其已获利出局。

　　相对而言，其它的一些知名牛散显得相对低调。

　　赵建平

　　中报现身11家公司，其中二季度新进漫步者、理邦仪器、博济医药，增仓天龙光电、欧比特、佳创视讯、迪瑞医疗、佛慈制药。

　　沈国英

　　二季度新进康得新，持股1095.15万股，持股市值3.33亿。一季度末，沈国英持有中国中冶2349.36万股，进入10大流通股东行列，成功押宝一带一路龙头，随后中国中冶仍走出一波快速翻倍行情。

　　任向敏

　　二季度新进华西股份、百川股份、金一文化、澄星股份、双良节能、锦江投资，去年一二季度，任向敏将安硕信息、赢时胜、鼎捷软件、创意信息等一众牛股悉数收入囊中，从其持仓风格看，通常很少持有超过2个季度，目前风格似有转换，不再偏好概念性的新兴行业。

　　林泗华

　　二季度新进西部矿业、云南铜业、中粮屯河，林泗华擅长国企股重组，去年3季度大举进入国投新集和中粮屯河，去年四季度进入山西三维，数据显示一季报林泗华仍坚守山西三维，斩获丰厚。