【十大券商策略观点汇总】
1►十大券商策略观点十家券商普遍更加乐观，春节期间国内消费显著回暖，基本面修复预期持续强化，叠加海外加息接近尾声，外围市场整体表现较好，市场风险偏好进一步提升，有望推动A股继续修复。财通证券上证50进攻三阶段。假期海外普涨，国内消费超越19年，节后A股大概率涨势，如何选结构？上证... 展开全文

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十大券商策略观点汇总

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十大券商策略观点

十家券商普遍更加乐观，春节期间国内消费显著回暖，基本面修复预期持续强化，叠加海外加息接近尾声，外围市场整体表现较好，市场风险偏好进一步提升，有望推动A股继续修复。

财通证券

上证50进攻三阶段。假期海外普涨，国内消费超越19年，节后A股大概率涨势，如何选结构？上证50+科创50。国内经济复苏+海外转向宽松，可类比20年5月-10月，风格轮动呈现“大盘价值->大盘成长->小盘成长”。节后上证50仍有一波“预期段”行情，随后类似20年8月，等待利率能否上破3.1%，期间科创50为代表的成长股逐渐接力表现。

申万宏源证券

春季行情：按原路线，继续前进。2023年春季行情的驱动力是经济“中强美弱”初步验证，共识形成，A股指数上台阶。春节假期验证：国内人流恢复是共同感受，美联储春季结束加息的预期引导开始。短期验证沿着市场共识前进，看好春季行情沿原路线继续前进：总量行情，结构轮动。重点提示风格判断：23H1成长和消费，好于价值和周期。

广发证券

春节消费复苏，如何把握“开门红”？春节假期海内外经济仍是“此消彼长”——国内出行/消费显著回暖，海外“经济放缓、紧缩退坡”。A股春季躁动——企业盈利改善预期在“春节消费刺激+中期疫后复苏”下进一步确认。春节消费回暖提振市场基本面修复预期，A股市场交易因子有望继续围绕【买环比△g】展开。港股：春节期间港股各行业盈利预测普遍上修，分子端盈利改善预期确立继续助推港股牛市二阶段价值重估行情。

民生证券

钟摆的“一瞬”。过去一段时间到当下，海外和国内问题的钟摆都摆向了最有利的位置，顺风可能还会继续，但或许只是短暂的停留。当前市场向上的动能尚未结束，但上行过程中负债端的压力将逐渐显现。当下，建议围绕经济旧动能主导的内需修复和部分新的价格上行力量进行布局。中国经济的宏观波动率犹如钟摆一般，过去一段时间到当下是向下波动的收敛期，这最有利于市场，而在未来某个必然时刻，房地产将决定是向上波动放大带来价值行情、还是向下回摆带来普跌。

安信证券

2月春风送暖：定价“大力全力拼经济”。从目前来看，春节期间外围和国内传递的信息是偏向积极的，尤其是春节期间消费市场超预期修复令人振奋，或有风险点在于国内城投压力、海外美股杀盈利和冲突加剧，但当前这些风险因子对A股的压制都相对有限。因此，我们依然看好“冬日里的小阳春”在春节后的持续性，过程中强调“胜而后战”：在胜率不断提升的过程中加重仓位。

德邦证券

2月，春来成长。随着疫情对经济冲击消退，结合普林格高频指标看转入复苏期的可能在增加，复苏渐近。12月经济数据较11月小幅回落，但不乏亮点。随着第一轮疫情冲击消退，稳增长政策持续发力，经济触底回升。海外方面，西方向乌提供主战坦克，乌继续要求提供战机；美国Q4GDP超预期，但结构显示内需延续弱势，或仍具韧性，目前美联储官员普遍认为有必要继续紧缩。1月回归“乙管”，普林格周期转入复苏，权益、中游制造占优，春来还看大科技。

海通证券

股市前“兔”似锦。①22年11月以来北上净流入超两千亿，这类似18年10月-19年2月，国内政策积极、基本面望好转，人民币升值、外资加速流入。②市场正处于牛市第一波上涨，借鉴历史，时空均未完，春节后内资有望接力外资入市。③过去牛市第一波上涨期各类风格和行业涨幅接近，目前重视成长，如数字经济相关的TMT、券商、新能源，全年而言消费医药复苏反转。

国金证券

节后行情加速，超额收益在哪？一、核心逻辑未变，节后行情加速。春节假期期间，海外交易主逻辑依旧是紧缩缓和。国内市场仍处在政策红利期，政策预期二阶拐点交易仍在延续，但后续交易逻辑需要更侧重基本面一阶拐点。消费大概率是K型恢复，地产销售短期内难看到明显改善。二、向中小成长要超额收益，聚焦核心催化。春节后或是风格切换的拐点。核心催化方面，聚焦2月中旬披露的金融数据，社融超预期对中小成长板块形成支撑。国内政策红利期，海外紧缩预期缓和期，双期叠加，内外共振，A股市场或有望重演反转级别的行情。

天风证券

春节前大涨，春节后的躁动效应还能实现吗？当前位置上，春节到两会的历史躁动窗口仍然可能带来不错的机会。当基本面预期悲观到了一定程度，随着一些基本面的边际改善、随着股票的上涨、进入股票的钱慢慢就会多起来。相反，当基本面预期乐观的一定程度，随着一些基本面的不及预期、随着股票的下跌、流出股票的钱慢慢就会多起来。当前仍然维持的判断：看好春节后成长板块的躁动机会。

信达证券

Q1大概率是行情最确定的时间。当下来看，随着疫后数据进入第一个月的改善，指数上涨可能正在进入Q1最确定的阶段，V型反转正式进入主升浪。当下处在疫情高峰过后的阶段，股市大概率是最安全的，因为不管长期经济如何，季度内经济环比快速恢复的概率都是很高的。

东北证券

节后继续上行，成长占优。节前已上涨，节后还能继续上行吗？可以。（1）节前担忧的风险因素在春节期间基本没有出现。（2）节前已上涨不代表节后不能继续上行。节后市场继续上行的空间和时间有多少？还有5%-10%左右的修复空间，至两会前后。

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十大券商策略——行业配置

十家券商普遍认为，核心资产和成长板块将继续占优，主要推荐消费、医药和计算机。

财通证券

行业配置方面，上证50+科创50。以上证50为代表的大盘价值方面，可以关注三方面机会：1）消费方向买入PS低于19年的细分行业。未来营收修复路径清晰，市值远未回到19年的板块以及市值修复弱于营收修复的板块存在确定性机会，比如A股的影视院线、H股的博彩、部分消费核心资产等等。2）地产链方向关注建材、家电、家居、玻璃。政策从供给端逐步转向需求端，需求增长的产业链C端公司二级市场机构持仓少，业绩和股价的弹性均较高。3）顺周期方向可以参考月度效应。银行、汽车、电子以及部分周期板块，跟随经济复苏预期有所躁动，1月和2月的胜率和赔率双高。以科创50为代表的成长方面，可以关注医药和计算机。近期内资基金与外资共同加仓医药、计算机、机械等行业，资金面上彰显共识，具体赛道包括生物制药、数字经济等。还可关注内资率先减仓、外资大幅加仓的电子、电新等方向。

申万宏源证券

结构选择继续“守株待兔”，蹲守科技成长和消费核心资产：1. 科技成长首选基本面有反转预期的计算机和互联网，恒生科技延续高弹性。2. 疫后恢复兑现，消费精选重点看景气改善是否容易外推，核心资产更优(医美、白酒、啤酒，医疗服务、免税)。3. 价值端保留地产持仓，继续推荐央企改革主题。

广发证券

当前【强预期】阶段，继续寻找低估值△g作为配置思路: 1.疫后修复链+估值合意（旅游及景区/影视院线/广告营销/一般零售/疫苗/黄金珠宝）；2.地产链普遍估值低位（地产/装修建材/家电），大金融仍在估值底部（保险/证券）；3.部分成长景气预期23年改善（通用自动化/计算机/半导体设计）。

民生证券

当前市场向上的动能尚未结束，围绕经济旧动能主导的内需修复和部分新的价格上行力量进行布局：油（油运、石油石化）、煤炭、房地产、有色（铜、金、铝）、银行、汽车。

安信证券

短期超配行业：消费（食饮、免税、医美、消费建材）；以计算机（信创）为代表的数字经济；以数控机床和刀具、高值医疗耗材、大功率轴承为代表的国产替代；地产（链）、储能、汽车零部件、有色（铜、金）。主题投资：关注中国特色估值体系下的国企央企。

德邦证券

春暖花开，普林格周期复苏阶段，春来还看大科技。1）自主可控：半导体（美国打压推动国产化加速，库存回落基本面有望改善）、光伏（产业链价格下行，有望带动需求爆发）、国防军工（央企资产整合加速，强军强国紧迫）、信创（信息安全重要性提升，信创产业迎黄金发展期）2）制造强国：工业母机（重大技术装备攻关核心赛道，高端数控机床国产替代需求迫切）、工业机器人（十七部门印发“机器人+”行动方案，行业增长动能强劲）、新能源车（多家车企宣布涨价，23年渗透率有望加速提升）3）金融地产：券商（证券经纪业务新规落地，23年有望迎业绩拐点）、地产（“四项行动”发力保主体，需求端刺激有望加码）。

海通证券

行业配置上，结合政策、技术和市场面三个维度判断，我们认为成长板块中数字经济或更加值得关注；此外，关注新能源和券商。23年全年可重视基本面复苏的消费。政策+技术双轮驱动下，低估低配的数字经济行情有望展开。新能源板块或有结构性机会，此外券商行情可能展开。全年维度关注消费复苏。消费方面，目前促消费同样是政策的重点，未来疫情扰动渐去叠加政策支持有望推动消费基本面改善。

国金证券

行业配置：券商、黄金；计算机、通信、光伏储能。重视券商与贵金属板块投资机会，中期布局产业政策和产业趋势共振的机会。主线1：券商、黄金。券商：在市场向上阶段有望演绎beta性行情。此外，年内主板全面注册制将助力券商基本面保持相对较强。贵金属板：美国经济下行，美元实际利率下行支撑贵金属价格。此外，美联储紧缩预期缓和是大概率事件。主线2：计算机、通信、光伏储能。计算机：政策持续加码，业绩持续验证。通信：低估值安全垫，业绩在持续改善。光伏储能：板块基本面和政策面均呈现积极向上变化，整体板块业绩仍维持高景气。

天风证券

重点关注：1）在新能源车的鼓励政策（汽车链条）；2）新型举国体制的推进（半导体、信创）；3）麦卡锡当选美国众议长后带来的地缘政治摩擦（军工）；4）制造业改造升级和设备更新类低息贷款的推进（学校、医院、工业互联网）；5）人口老龄化的应对政策（医疗基建等）。

信达证券

行业配置建议：熊转牛第一波，价值股超跌修复最强，但2月可能会呈现为普涨。（1）成长中建议关注新赛道。成长的风格最近1年逐渐走弱，在此背景下，可以关注过去2-3年表现相对较弱的成长，比如计算机、港股互联网、机械设备等。（2）金融地产近期超预期，或可以超配到2023年年中。（3）消费中，疫情和地产政策驱动的修复是年度逻辑，不只是短期博弈性逻辑。（4）周期中，地产链边际变化大，季度内反而可能更强。

东北证券

建议逢低配置TMT、新能源、有色、石化、消费、非银等。（1）首先，疫后修复和政策导向的方向是扩大内需和国家安全，也即指向消费和成长；其次，复盘来看，春节后市场继续上行时，领涨行业的特征是：高景气＞预期改善＞政策导向。（2）建议节后逢低配置：一是高景气同时有业绩预告催化的风光储、新能源车、石化等；二是预期改善的计算机（数字经济、国产化）、传媒（元宇宙、游戏）、消费（食品饮料、社服、商贸）等；三是政策导向的地产链、非银、半导体等。

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赞(23) | 评论 (10) 2023-01-29 21:47 来自网站举报

王德伦策略与投资

【兴证资管首席经济学家王德伦：国内经济确定性向上，内需先行大安全主线接棒】
展望2023年，国内经济确定性向上，而海外主要经济体逐步进入衰退区间，国内相对于其他经济体的基本面优势有望带动资金持续流入，利好国内股市表现。2023年A股有望走出向好趋势，整体格局可能是“蓝筹搭台，成长唱戏”，也即以大消费、大金融、地产链等为代表的内需板块随经济政策落地、数据改... 展开全文

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兴证资管首席经济学家王德伦：国内经济确定性向上，内需先行大安全主线接棒

展望2023年，国内经济确定性向上，而海外主要经济体逐步进入衰退区间，国内相对于其他经济体的基本面优势有望带动资金持续流入，利好国内股市表现。

2023年A股有望走出向好趋势，整体格局可能是“蓝筹搭台，成长唱戏”，也即以大消费、大金融、地产链等为代表的内需板块随经济政策落地、数据改善先行上涨，之后伴随海外加息周期结束，全球流动性逐步好转，成长板块有望接棒表现。

内需修复先看政策博弈后看业绩改善

首先看内需板块，其投资逻辑前期在于博弈政策预期，往后看重点转向业绩改善。从历史规律看，在外需下行压力较大的区间内，内需通常需要发挥更加重要的作用。前期市场在疫情防控优化政策和地产政策利好持续催化下上涨，相关的消费和地产链都取得了比较明显的涨幅，我们认为，前期市场主要是在博弈政策预期，往后看重点需要回归到企业的业绩兑现能力上来。

在内需修复方向中，我们主要看好三条细分链条：第一条是受益于消费场景改善的线下消费链，如食品等必选消费、白酒等可选消费、以及航空、酒店和旅游景点等。从海外疫情管控放松后的经验来看，业绩兑现度越高，相关的疫后修复链股价表现越好。

一方面，疫情防控优化后，居民出行在中期时间维度内将得到明显改善，以往受到压制的消费场景将重新恢复，相应的企业端业绩也有望得到较大修复，比如餐饮链和白酒等；另一方面，疫情对线下消费的相关企业起到了较好的供给侧出清效果，比如航空和酒店行业，供给侧飞机数量和酒店数量的减少叠加需求侧居民出行的提升，有可能对企业业绩带来量价齐升的双重利好。

第二条是受益于需求提升的医药板块，如生物医药、医疗商业和医疗服务等。从各国走向与新冠病毒共存的经验来看，医药行业的市场超额收益较为明显，对于疫情防控优化后的A股市场投资有较大的借鉴意义。从需求端角度来看，疫情提升居民对自身健康水平的重视程度，从而增加相关医药和医疗设备产品的需求。此外，疫后居民的就医习惯也可能发生变化，如更加倾向于线上医疗、对中药的认可度提升、更加追求高品质医疗等，对应的互联网医疗、中药和医疗服务等板块也可能有表现机会。

第三条是受益于经济修复的金融、地产链。如前所述，2023年海外确定性衰退，预计外需对经济的贡献有所下滑，内需的重要性提升，其中地产作为支柱产业可能对2023年经济起到重要托底作用。针对供给端的地产三支箭政策、地产销售端政策持续释放，前期压制地产行业的政策性因素逐步好转。相关板块前期博弈政策，随着重要会议逐步落地，后期需要转到经济数据好转验证经济回暖的路径中来，时间点可能需要等待2023年春季开工等。

“成长唱戏”对应大安全主线

再来看“成长唱戏”，主要对应到A股的大安全主线。我们主要看好三个细分方向：第一个是信息安全相关的信创和计算机软件。报告指出“加快发展数字经济……打造具有国际竞争力的数字产业集群”，随后多个政策文件催化下，计算机板块在2022年10月涨幅较大。中短期视角下，我们认为前期板块的上涨属于政策利好催化下的情绪推动，后续需要落脚到业绩的兑现上，重点要找2023年业绩能够兑现的个股。

第二个是国产替代的半导体和高端机床等。美国芯片法案等海外发达国家针对中国的“芯片围堵”持续进行，当前半导体设备国产化水平仍不足25%，行业未来市场空间较大。从经济周期的角度来看，半导体也属于顺周期产业，国内半导体指数超额表现领先半导体销售一至两个季度，半导体销售与经济周期基本同步。

第三个则是逆全球化军备升级的国防军工板块，如航空航天装备、军工电子元器件等。报告强调国家安全主题，优质国有军工企业未来将承担更多维护产业链安全和科研攻坚的任务。当前中国国防军工支出占GDP比重大幅低于同等量经济体国家，在逆全球化背景下预示着A股上市公司未来军工订单确定性高。

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赞(34) | 评论 (18) 2023-01-24 10:29 来自网站举报

王德伦策略与投资

【十大券商策略观点汇总】
1►十大券商策略观点十家券商普遍看好春季行情，外资回流为市场提供增量资金，疫情高峰过后经济企稳迹象已现，政策宽松加速落地，市场的修复行情有望延续。兴业证券外资回来了，内资还有多远？我们认为外资近期的大幅流入绝不是“一时冲动”，而将是贯穿2023年全年的“大势所趋”。另一方面，对于... 展开全文

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十大券商策略观点汇总

1►十大券商策略观点

十家券商普遍看好春季行情，外资回流为市场提供增量资金，疫情高峰过后经济企稳迹象已现，政策宽松加速落地，市场的修复行情有望延续。

兴业证券

外资回来了，内资还有多远？我们认为外资近期的大幅流入绝不是“一时冲动”，而将是贯穿2023年全年的“大势所趋”。另一方面，对于国内资金，我们判断后续可能类似2019年。在年初外资率先发力后，随着2023年市场逐渐回暖，内资机构的产品发行和仓位也将逐步回升，并最终与外资形成合力。因此，未来一个阶段内，在外资持续流入主导，同时国内疫情影响逐步消退、政策宽松加速落地的背景下，我们认为市场的修复仍将继续。并且，随着国内资金逐步入场、共振发力，今年在增量资金的推动下，对市场可以更乐观点。

财通证券

拿好上证50过节红包。国内经济复苏、海外货币缓和，持上证50过节。1）主要城市首轮疫情冲击已过，出行和消费数据持续反弹修复；2）地产政策再加码，试点“三线四档”分类，下调首套房贷款利率的城市范围扩大；3）更多信号显示联储可能在2-3月两次加息25Bp后，结束本轮加息周期。国内地产和消费的复苏更加明确，海外流动性对新兴市场愈发友好，建议把握春季做多窗口，复苏是主线，A股看好大金融+大消费的上证50。

国泰君安证券

躁动在春季：当前是股票交易最顺畅的阶段。我们认为躁动就在春季，当前是股票交易最为顺畅的阶段，总量政策发力无法证伪、中国经济重启在即，开工旺季有望超预期，而股票整体估值仍处在历史的低位。数据显示，长线投资者仓位回补已经启动（外资、理财子、保险等），继续看好行情。

申万宏源证券

柳暗花明又一村。基于“疫情达峰，人流恢复”推演复苏预期，近期已经演绎了完整的行业轮动(服务消费→ 消费核心资产→地产链→内需驱动的周期)。短期，复苏交易进入僵持期，需要等待进一步的政策催化和基本面验证。柳暗花明又一村，春季核心资产 + 科技成长接棒的线索趋于明确：美国通胀预期回落，美联储紧缩预期缓和，美债收益率下行，构成对成长有利的宏观环境。3 月后才是美联储政策验证大是大非的窗口，当前也处于乐观预期无法证伪的“躁动期”。

广发证券

春季躁动继续推荐低估值△g。23年的春季躁动条件具备（跨年资金预期平稳、经济从急冻到高频回暖、年初以来北上资金增量流入超过500亿），助力A股“破晓”行情。港股牛市、A股修复市，港股买成长、A股买价值。我们年度策略提示23年中外呈现“此消彼长”趋势，驱动外资流入并为躁动行情提供了增量资金。历史上当“强预期”兑现为“强现实”时A股△g占优，当“强预期”转为“弱现实”时市场配置高景气g。

民生证券

再留一分“醉”。中国经济复苏预期与海外“衰退交易”共振，市场延续躁动行情。通胀读数如期回落，但埋下了新的种子。未来美元的走弱核心其实在于通胀本身的粘性带来市场投资者认识到中长期购买力下降，同时驱动利率上行和美元贬值，此时全球投资者将对资源、劳动力等更为底层的资产给予更高的关注。当前国内市场正处于政策蜜月期，向上动量未结束。房地产问题仍是一切问题的核心矛盾。

安信证券

胜而后战：重演2020年核心资产行情？春节前A股存在缩量是正常现象，依然看好当前“冬日里的小阳春”在春节后的持续性，过程中强调“胜而后战”：在胜率不断提升的过程中加重仓位。结构上，春季躁动的一般规律是“价值搭台、成长唱戏”。对于是否重演2020年白马或者核心资产行情，当中国相对于美国的基本面预期明显占优时，北向资金大概率会持续流入。结合当前各地人大和政协会议召开的情况来看，后续市场还会存在对于大力全力提振经济的定价过程。国内疫情防控优化后经济适应企稳迹象已经出现，2023年春季躁动或已提前开启，我们此前说的“冬日里的小阳春”开启兑现。

德邦证券

Q1降息降准概率大。社融与信贷分化，政府债、企业债形成拖累，企业中长贷继续走强，后续需要跟踪持续性。上下游通胀剪刀差收窄，出口低迷进口小幅改善，基本面或仍处低位。海外方面，俄更换总指挥，商品项回落带动美CPI下行，美联储加息步幅渐缓。普林格周期10月转入衰退期，结合普林格高频指标看转入复苏期的可能在增加，第三阶段复苏渐近。

海通证券

对比历史看本轮上涨空间及结构。①22年10月底以来行情属于牛市初期第一波上涨，历史上平均持续3个月，宽基指数涨幅30%附近，对比历史，这次时空均未到。②过去牛市第一波上涨期间风格偏均衡、行业轮涨普涨，这次低点上涨以来价值略占优，借鉴历史成长接下来有望接力。③成长领域重视数字经济（TMT），新能源有结构性亮点，券商也值得关注，全年而言消费望复苏反转，必需消费品更优。

东北证券

红包行情延续，持股过节。复盘来看，春节后A股市场走势的影响因素是基本面和流动性预期>事件冲击>估值和情绪。当前来看，基本面预期改善、流动性预期宽松、事件冲击偏中性、估值情绪偏低，A股节后大概率偏强。春节期间可能的风险因素：风险较小，持股过节。（1）疫情：影响偏中性。（2）流动性：维持宽松，偏正面。（3）地缘：存在一定的负面影响。局势以及中美冲突等风险值得关注。

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十大券商策略——行业配置

十家券商普遍认为，外资回流带动大消费、大金融等核心资产成为市场主线，成长有望接力。

兴业证券

结构上，一方面，继续聚焦外资偏好、同时受益于政策放松的、以大消费、互联网等为代表的“核心资产”。另一方面，创新药、信创、半导体、消费电子、储能、军工等符合政策引导方向的成长板块，悲观预期持续释放、拥挤度回落至历史低位，中长期配置性价比明确，当前也可重点关注、掘金。

财通证券

行业层面，大消费+大金融，看好上证50。1）大消费：大消费受益交通快速恢复和过节累积需求释放，关注航运加速修复、酒店春节RevPar提升、医美线下场景修复、乘用车促销力度刺激销量回升。2）大金融+地产链：大金融政策发力期+复苏躁动期+数据空窗期，当下可关注保险、券商。地产链政策从供给端逐步转向需求端，除首套房贷利率放松外，首付比例、二套房政策仍有空间，关注需求增长的产业链C端企业，如家电、家居、消费建材；上游浮法玻璃年底赶工促提价去库存，玻璃高弹性。3）中期：关注围绕供给创新、经济转型方向的新材料、新制造、新软件的三“新”机会。

国泰君安证券

行业比较与主题投资：价值主攻，成长策应。当前阶段的重点在与经济恢复相关的地产链、金融与消费，价值主攻，成长策应：第一，地产链（推荐：东方雨虹/旗滨集团/志邦家居/老板电器等）；第二，金融（推荐：苏州银行/国金证券/中国平安等）；第三，消费（推荐：迎驾贡酒/青岛啤酒/宝立食品/美团-W）等、医药（推荐：爱尔眼科）。逢低布局成长中的新能源装备/材料/运营（推荐：长盛轴承/五洲新春/国电电力，受益：岳阳兴长）。主题推荐：数字经济（元宇宙/信创）与国企改革。

申万宏源证券

春季行情行业快速轮动，结构选择要“守株待兔”，短期科技成长和核心资产相对占优：1.科技成长继续重点布局基本面有困境反转预期的计算机和传媒，指数重点关注科创板和恒生科技。2.基本面改善容易外推的消费核心资产(医美、白酒、啤酒、医疗服务、免税)。3.价值端重点保留地产股的持仓，这是后续政策最有望密集催化的方向。另外，继续推荐央企改革主题。

广发证券

23年行业估值分化、但复苏验证尚未到决断期，“强预期”下继续沿着托底+重建方向，配置“低估值△g”: 1. 疫后修复链+估值合意（影视院线/黄金珠宝/医疗设备/疫苗）；2. 地产链普遍估值低位（装修建材/地产/家具）；3. 信心托底+预期重建的其它方向（互联网平台/通用自动化/非银）。

民生证券

围绕经济旧动能主导的内需修复叠加美元走弱双驱动进行布局依然是最优策略，我们当下的组合建议是：房地产、油（油运、石油石化）、保险、煤炭、有色（铜、金、铝）、银行，建材。

安信证券

短期超配行业：消费（食饮、免税、医美、消费建材）；以计算机（信创）为代表的数字经济；以数控机床和刀具、高值医疗耗材、大功率轴承为代表的国产替代；地产（链）、储能、汽车零部件、有色（铜、金）。主题投资：关注中国特色估值体系下的国企央企。

德邦证券

回归“乙类乙管”，休养生息，春来还看大科技。a .自主可控：光伏、风电、国防军工、信创、半导体材料与设备；b.民生安全：地产；c.生命安全：医药、医疗器械。

海通证券

政策+技术双轮有望推动低估低配的数字经济行情展开。对比各行业的估值和配置结构来看，当前科技板块仍明显低估低配。往后看，结合政策和技术的维度判断，我们认为数字经济板块或将迎来机遇。关注新能源板块结构性机会，此外还有券商。当前新能源产业链估值已从高点回落，23年可关注板块中景气度维持高位的细分领域，如风电光伏、储能、新能源车智能化等。

东北证券

节前继续逢低布局高景气、预期改善和政策导向的行业。（1）复盘来看，节后行业表现无明显规律，但盈利下信用上环境下高景气、预期改善和政策导向的行业占优。（2）节前继续布局：其一，低位同时预期改善的消费（食品饮料、社服、商贸）、计算机（数字经济、国产化）、传媒（元宇宙、游戏）等；其二，高景气同时有业绩预告催化的风光储、新能源车、石化等；其三，保增长政策导向的地产链、非银等。

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赞(24) | 评论 (9) 2023-01-15 21:30 来自网站举报

王德伦策略与投资

【十大券商策略观点汇总】
1►十大券商策略观点十家券商普遍看好春季行情，地产需求侧政策放松，消费基本面逐渐改善，经济预期加速回暖，春季行情有望逐渐展开。兴业证券修复行情的条件已经具备。1）疫情峰值回落、防疫措施持续优化，居民生活已在加速正常化。2）政策宽松从信号到落地，加速经济预期回暖。3）从全球资产配置... 展开全文

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十大券商策略观点汇总

1►十大券商策略观点

十家券商普遍看好春季行情，地产需求侧政策放松，消费基本面逐渐改善，经济预期加速回暖，春季行情有望逐渐展开。

兴业证券

修复行情的条件已经具备。1）疫情峰值回落、防疫措施持续优化，居民生活已在加速正常化。2）政策宽松从信号到落地，加速经济预期回暖。3）从全球资产配置的角度，2023年中国资产也是具备高性价比的地方。4）2022年A股在系统性风险冲击下又一次来到底部区域。而2023年，无论是估值还是盈利均有修复空间。

财通证券

三大信号,“消费+地产”主线。消费、地产、海外三大信号转好，持股过节、看好上证50和港股成长。三大高频数据验证“持上证50过节”：1）主要城市首轮疫情冲击已过，出行和消费数据开始反弹修复；2）地产政策再加码，2023年首周30大城市地产销售数据创5年新高；3）美国服务和就业数据走弱，联储转向的预期交易进一步提前。国内地产和消费的复苏更加明确，海外流动性对新兴市场愈发友好，春季做多窗口不容错过，复苏是主线，A股看好大金融+大消费的上证50，港股看好受益联储转向和经济复苏的新经济消费成长。

国泰君安证券

人心预期峰回路转，股市走牛空间打开。有别于市场对宏观前景与股票投资的悲观共识，我们认为2023年来自于疫情、经济、政治等关键因素的不确定性将下降，坚决看多2023年A股市场。第一，抑制性政策的转折、疫后开放世界的临近以及中下游利润率重新扩张（CPI-PPI），我们判断2023年Q2中国将迈入新一轮需求回暖、资产回报率改善、盈利预期提升的周期；第二，内外宏观环境均从高度不确定的状态逐步迈向确定，我们判断投资者对风险资产的持有意愿也将回升。第三，政策底部、经济底部和估值底部的同时出现，往往隐含了股票投资回报的巨大空间。2022年最差的预期已经见到，A股市场将迎来峰回路转之势，我们认为2023年A股是一轮牛市。

申万宏源证券

春季行情行业轮动的两条线索。春季是政策布局(着力提振居民信心)和基本面拐点(各地人流恢复)共振的窗口，指数中枢有望上台阶。海外环境依然扑朔迷离：市场依然预期美联储23H1结束加息，23年底开始降息；美联储表态依然重点提示加息可能超预期；就业数据依然提供矛盾信号。美联储货币政策导向不是春季行情的主要矛盾，大是大非的验证窗口在23Q2。

广发证券

“春季躁动”助力“破晓”。岁末年初经济/盈利数据“真空期”、中国年初较为宽松的流动性环境、机构投资者进入新一轮考核初期的容错率较高提升风险偏好，3因素共同驱动年初的“春季躁动”。继续把握“托底+重建”的投资机会。经验数据显示，每年“春季躁动”领涨的行业一般是“当期市场主线+前期强势行业+盈利预期上修行业”，我们判断：“托底+重建”主线的地产链+消费/医药同时满足这3点特征。“扩内需”战略夯实“托底+重建”，引领港股“牛市”的二阶段。

民生证券

矛盾点开始收敛于房地产。市场的边际交易，已经陆续进入右侧。海外问题短期缓解，但须提高警惕。国内下一个边际交易的矛盾点仍在于传统经济。新能源在出现硅料价格下跌后，居然出现全产业链股票的反弹，可见市场定价中计入对于需求提升很高的期待。当下，房地产领域的投资、销售、融资都还未出现企稳信号，而由于它在经济中的重要性，居民消费的最终趋势、政府用以支持新兴行业的资金来源都与地产的最终走势有关。1-2月仍是市场可为期，聚焦核心矛盾。

安信证券

冬日里的小阳“春”。国内疫情防控优化后经济适应企稳迹象已经开始出现， 2023年A股春季躁动或已提前开启。我们认为政策预期对于A股的支撑作用还在，始终倾向于认为高层在通盘考虑后确定将疫情优化作为前置条件，某种意义上说明新起点之后短期政策目的在于要能切实扭转居民和企业的衰退预期，政策托底经济的目标在事实和数据上一定要达成。国内疫情防控优化后经济适应企稳迹象已经开始出现，2023年春季躁动或已提前开启，我们此前反复说的“冬日里的小阳春”开启兑现。

德邦证券

乙类乙管，复苏渐近。第一轮疫情感染接近尾声，经济活力反弹，房地产调控精准灵活。海外方面，西方或继续向乌提供武器，12月FOMC会议纪要显示与会者普遍表示不可提前松懈，美国劳动力市场有改善但仍紧张。普林格周期10月转入衰退期，结合普林格高频指标看转入复苏期的可能在增加，第三阶段复苏渐近。1月回归“乙管”，休养生息，否极、泰来，春来还看大科技。

海通证券

开门红点燃春季行情。①A股实现开门红源于稳增长政策等利好因素驱动，基本面预期改善、资金面充裕，春季行情有望逐渐展开。②这轮上涨始于22年10月末，是熊转牛的第一波上涨，借鉴历次牛市第一波上涨，目前时空均未到位。③政策+技术双轮驱动的数字经济（TMT）最优，新能源有结构性机会，消费优选医药和必需消费。

东北证券

消费走强的条件和时点。复盘来看，消费者收入、信心等的改善是消费板块占优的核心条件。当前来看，消费赔率与胜率较高，拐点或在二季度，低位布局正当时。疫情影响加速消散，住房消费潜力释放，流动性保持宽松，外资加速流入，A股延续开门红。（1）分子端：首先，人口流动增加或将加速感染人数达峰，对分子端的压制将加速出清；其次，地产支持政策有望持续发力，住房消费是扩内需的重要领域。（2）流动性：宏观上，非农公布后美元指数走弱，国内货币政策保持适度宽松；微观上，外资加速净流入，情绪资金有所回暖。（3）风险偏好：政策持续发力提振信心，防范海外衰退担忧及新冠毒株变种。

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十大券商策略——行业配置

十家券商普遍认为，市场将演绎“蓝筹搭台，成长唱戏”，优先推荐消费及地产链，成长板块有望提高向上弹性。

兴业证券

结构上，关注三大方向：1）成长：悲观预期持续释放、拥挤度回落至历史低位，性价比再度显现。当前，成长仍是具备高性价比的方向，后续建议继续重点聚焦符合政策引导、明年有望高景气或迎来边际改善，且当前拥挤度已显著回落的高性价比方向：信创、半导体（设备、材料）、消费电子、储能、军工（航空发动机）等。2）消费：疫情峰值回落、居民生活正常化，有望持续提振大消费业绩修复预期。看好出行链（电影、餐饮、酒店、航空）、食品饮料、医药生物等。3）地产基建：持续受益于近期政策宽松、经济预期回暖。

财通证券

行业层面，大消费+大金融，看好上证50。1）大消费2条线索：一是市值还未修复的困境行业，A股如影视院线，港股如零售博彩食品。二是市值修复慢于营收修复的行业，A股如鞋帽钟表、公路快递、超市食品药店，港股如纺织食品。2）大金融政策发力期+复苏躁动期+数据空窗期，右侧交易，当下可关注保险、券商。3）地产链 建议关注:A）有望实现双击：房地产；B）业绩高确定性：家电，行业和龙头格局好，内外资机构重视度高；C）业绩高弹性：电梯、装修建材、家居，21年To B端大幅受损，行业“倒闭潮”，龙头公司凸显，需要跟踪订单和实际业绩；D）弹性必选：玻璃。公司弹性看玻璃价格，当下供给端受限，若需求真正回升，贝塔属性极强。4）中期关注围绕供给创新、经济转型方向的新材料、新制造、新软件的三“新”机会。

国泰君安证券

行业主题：机会在内需与安全，国企重估卷土重来。我们认为当前变化最大，阻力最小的方向在于预期处于底部并且将受益于经济预期改善和政策周期回暖的顺经济周期的价值股，推荐：金融（券商、银行）、消费（食品饮料、酒店、旅游/免税、航空）与地产链（建材、建筑、家具、家电）。在经济企稳后，类似当前的超宽松政策或边际调整，价值搭台后成长唱戏，立足产业发展补短板与自主安全，叠加半导体去库周期结束和苹果新硬件浪潮，推荐：设备（电子、计算机、通信、军工、机械）、材料（有色、钢铁、化工）以及医药（创新药、器械、医疗服务）。主题投资重视在举国体制攻关、统一大市场建设与产能出海中起到引领角色的央国企，关注“制造+”央企以及一带一路。

申万宏源证券

春季行情行业轮动的两条线索：1. 沿着疫后恢复-经济复苏轮动，轮动从消费核心资产到地产链，再到部分内需驱动的周期。2. 基于相对性价比修复，演绎“消费搭台，成长唱戏”的轮动。试图把握每一个轮动环节可能最终效果不如“守株待兔”，继续重点推荐消费核心资产(医美、白酒、啤酒、医疗服务、免税)、计算机和房地产。

广发证券

A股“春季躁动”助力“破晓”，继续配置“托底+重建”。历史数据显示：A股“春季躁动”领涨行业大多具备“当期市场主线+前期强势行业+盈利预期上修行业”等特征，而受益于“托底+重建”的地产链和消费/医药同时满足这3点特征。基于“景气”和“股市特征”的综合评价体系，当前部分消费细分行业继续上涨的弹性和确定性仍较高。A股继续建议配置“托底+重建”：1. 托底：地产链（地产适度信用下沉/家电家具）、受益于防疫政策优化的出行链（休闲服务）和中期受益的医药链（医疗器械/医疗服务/中药）；2. 重建：央国企价值重估（能源/科技央企），反垄断政策预期稳定（互联网/平台经济）。主题投资“国家安全”（国产软件等）、国企改革（建筑等）。

民生证券

围绕经济旧动能主导的内需修复叠加美元走弱双驱动进行布局：房地产、保险、有色（铜、金、铝）、银行，建材，去年4季度以来我们相对看淡的煤炭板块的调整较为充分，反弹值得期待。

安信证券

短期超配行业：消费（食饮、免税、医美、消费建材）；以计算机（信创）为代表的数字经济；以数控机床和刀具、高值医疗耗材、大功率轴承为代表的国产替代；地产（链）、储能、汽车零部件。主题投资：关注中国特色估值体系下的国企央企。

德邦证券

回归“乙类乙管”，休养生息，春来还看大科技。a .自主可控：国防军工、信创、半导体材料与设备、光伏、风电；b.民生安全：地产；c.生命安全：医药、医疗器械。

海通证券

重点关注政策+技术双轮驱动下的数字经济。第一，政策方面，数字经济已成为重塑经济增长的重要抓手。第二，技术方面，新一轮科技周期持续演进，我国数字经济产业蓬勃发展，正推动人工智能、量子计算等前沿技术突破和应用。数字经济辐射硬件、软件、服务商等TMT领域，有望提振TMT行业基本面。低碳经济、消费存在结构性机会。长期看，大众消费有望受益于低收入群体收入提升带来的改善性需求。此外，低估低配的医药也有望迎来基本面改善，短期来看，当前疫情影响仍在持续，新冠防疫产品和抗感冒药物需求旺盛。展望23年，借鉴21年疫后复苏经验，器械、医疗服务、中药有望增长较快。

东北证券

短期关注预期改善的消费、TMT和新能源。（1）复盘来看，其一，对比国内2020年，消费修复节奏上必选＞可选，修复弹性上可选＞必选；其二，对比境外，消费修复节奏上零售类>出行类>食品类。（2）建议关注：其一，低位同时预期改善的消费（食品饮料、商贸、社服、停车）、计算机（数字经济、国产化、人工智能）、传媒（元宇宙、游戏等）等。其二，高景气但前期超跌的风光储、新能源车等。其三，稳增长扩内需政策催化的地产链（房地产、银行、家电、建材）等。

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赞(14) | 评论 (10) 2023-01-08 22:17 来自网站举报

王德伦策略与投资

【【他山之石】"风起"国企改革，五条线索值得关注】
核心观点今年是国企改革“三年行动”收官之年，9月1日召开的巩固深化国企改革三年行动补短板强弱项专题推进会上，国资委副主任翁杰明表示，企业和各地改革三年行动工作台账完成率均超过98%，国资的经营质量和配置效率都有显著改善。下半年以来，监管层对于国企央企的重视程度有所提升，一方面强调... 展开全文

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【他山之石】"风起"国企改革，五条线索值得关注

核心观点

今年是国企改革“三年行动”收官之年，9月1日召开的巩固深化国企改革三年行动补短板强弱项专题推进会上，国资委副主任翁杰明表示，企业和各地改革三年行动工作台账完成率均超过98%，国资的经营质量和配置效率都有显著改善。下半年以来，监管层对于国企央企的重视程度有所提升，一方面强调了国资国企在新型举国体制当中应起到带头作用；另一方面提出“探索建立具有中国特色的估值体系，促进市场资源配置功能更好发挥”。站在当前时点，我们认为国改“风起”，三大变化值得关注：

变化一：新型举国体制下，战略新兴产业央企国企的地位有所提升。疫情和地缘扰动带来的逆全球化趋势，提出的“安全+发展”将成为未来五年主旋律，掌握着国民经济命脉的国资有着抵御外部宏观风险的托底作用。大基金反腐风暴折射了过去政府扶持产业发展的模式存在较大的改进空间，国企后续将 “集中力量办大事”，承担更多发展战略新兴产业的重担。

变化二：探索中国特色估值体系，合理重估“中国优势”。11月21日，证监会易会满在出席2022年金融街论坛年会上提出“探索建立具有中国特色的估值体系”。针对央企上市公司，上交所将致力于三大举措，包括提高央企上市的市场透明度、通过专业化整合打造一批旗舰型央企上市公司以及引导央企上市公司完善股权激励、员工持股等资本工具。我们认为，上交所的三大举措可能也是后续建立“中国特色估值体系”的重要手段。后续央企估值的“质变”也可能来自于分红的进一步提升，以及受益于政策逆周期调节下的独立景气。

变化三：三年行动收官，关注下一阶段的国改政策催化。2022年是《国企改革三年行动方案（2020-2022年）》收官之年。过去两年各大国企通过股权激励、资产重组等措施，围绕经济布局与企业制度进行深入改革，成效显著。明年是本轮国企改革“十年之期”，建议关注下一阶段的政策催化。

国企投资新机会下的五条线索值得关注：1）专业化重组将成为国企改革的核心主线。根据国资目标，3年内推动打造一批旗舰型龙头上市公司，我们预计后续专业化整合将沿着现代产业链“链长”企业展开，“链长”央企值得关注。具体方向上，国资委此前提及的检验检测、医疗健康、装备制造、人工智能、新能源、云计算、钢铁、物流等重点领域和战略性、前瞻性新兴产业是后续的重点。2）低估值、高分红带来的确定性优势，我们通过分红意愿、分红能力以及估值水平三个维度进行筛选，标的详见正文；3）股权激励目标下国企有望出现的业绩改善；4） “双碳”转型带来产业布局更新和估值提升；5）通过资产注入或重组进一步提高证券化率。

风险提示：宏观经济下行超预期，市场波动超预期，金融监管政策超预期收紧，国企改革进展不及预期等。

正文

1.国改“风起”，三大变化值得关注

今年是国企改革“三年行动”收官之年，9月1日召开的巩固深化国企改革三年行动补短板强弱项专题推进会上，国资委副主任翁杰明表示，企业和各地改革三年行动工作台账完成率均超过98%，国资的经营质量和配置效率都有显著改善。同时，我们看到下半年以来，监管层对于国企央企的重视程度有所提升，一方面强调了国资国企在新型举国体制当中应起到带头作用；另一方面提出“探索建立具有中国特色的估值体系，促进市场资源配置功能更好发挥”。因此站在当前时点，我们认为，在“新型举国体制”和“大安全”主线下，随着国企改革“三年行动”收官以及新一阶段任务部署，把握国民经济命脉的央企国企将“大象起舞”，迎来价值重估。

1.1.新型举国体制下，战略新兴产业央企国企的地位有所提升

疫情和地缘扰动带来的逆全球化趋势下，国企在维护国家经济安全和民生稳定方面有着特殊保障作用。全球疫情蔓延及逆全球化趋势暴露了全球供应链的脆弱性，对国内的供应链安全提出了要求。提出“推进国家安全体系和能力现代化，坚决维护国家安全和社会稳定”。在“安全+发展”成为未来五年主旋律的背景下，掌握着国民经济命脉的国资有着抵御外部宏观风险的托底作用。

大基金反腐风暴折射了过去政府扶持产业发展的模式可能有待改进，国企后续将承担更多发展战略新兴产业的重担。大基金反腐风暴下，多名身居要职的官员被查“落马”，这也反映“政府基金市场化运作，投资成熟企业”的传统产业扶持模式存在较大的改进空间。因此在关键核心技术攻关方面，国资也要发挥作用，与民企相互配合。

此外，新型举国体制下，“集中力量办大事”的方针也将推动战略新兴国企的发展。9月6日《关于健全社会主义市场经济条件下关键核心技术攻关新型举国体制的意见》通过审议。新型举国体制瞄准事关我国产业、经济和国家安全的若干重点领域及重大任务，通过将有为政府和有效市场有机结合，助力企业攻关关键核心技术，实现国家科技自立自强。由于新兴战略行业中研究关键核心技术投入高、周期长，仅依靠市场难以获得突破，因此离不开政府的支持。新型举国体制的健全将有效助力战略新兴行业央企国企发展。

当前有超过半数的央企集团处于战略新兴产业，大部分集中在新材料和高端装备领域。当前国资委管辖范围内有98家央企集团。根据“十四五规划”第九章中划分出8个关键技术/工程相关的战略性新兴产业，98个央企集团中56家与其相关。其中，新材料、高端装备的央企集团数量较为靠前。42个传统行业的央企集团则主要集中在建筑和交运领域。

在第一步战略新兴产业分类的基础上，我们进一步拆解制造业核心竞争力提升、数字经济重点产业相关央企的主要相关技术、工程如下。大方向上可以分为制造业为代表的“硬件”和数字经济为代表的“软件”。

结合经济发展主线，我们认为战略性新兴产业国企中，新材料、新制造、新软件为代表的“三新”国企值得关注。回顾过去3年，“碳中和”和“疫情”是影响经济走势的两大因素。在这两大背景下，“三新”国企能够释放较强的增长潜能：

1） “双碳”背景下，碳排放低的新能源产业持续推进，具体包括风光储和包含锂电的新能源车链；有助于节能减排的新型材料也将受益，有色、化工中的相应细分值得专注。

2）“疫情”背景下，供应链安全在各国的重视度急速提升，作为我国产业短板的新制造、新软件已被高度重视；这两个板块也是提升疫情中产业效率的重头。具体关注新制造下的半导体、军工、机械和新软件下的计算机。

我们梳理了与“三新”相关央企名单的如下。

1.2.探索中国特色估值体系，合理重估“中国优势”

近期监管层频繁发声，支持国资为代表的中国优势资产估值回归。11月21日，证监会易会满在出席2022年金融街论坛年会上提出“探索建立具有中国特色的估值体系”。12月2日，上交所发布制定完成新一轮《推动提高沪市上市公司质量三年行动计划》和《企业综合服务三年行动计划》。针对央企上市公司，上交所将致力于三大举措，包括：1）帮助提高央企上市的市场透明度，推动央企估值回归合理水平；2）帮助央企进行专业化整合，协助打造一批旗舰型央企上市公司；3）引导央企上市公司完善股权激励、员工持股等资本工具。我们认为，上交所的三大举措可能也是后续建立“中国特色估值体系”的重要手段。

受益于创业板和科创板成立、注册制实施等资本市场改革，民企上市公司在过去10年的数量、市值占比提升远超国企。2003~2021年，A股民企数量、总市值占比不断攀升；创业板、注册制等资本市场改革的推进，进一步抬高民企估值，市场对民企的关注度水涨船高，民企上市公司数量在2011年之后快速上升，过去10年成为民企的“主战场“。与之相对，受低估值带来的低市场关注度影响，国企[1]上市公司数量占比持续走低；从国企内部结构来看，地方国企数量占比较央企降幅更大，2005~2007年牛市间央企市值占比大幅扩张，但2008年后呈持续回落态势。

[1] 注：1.2节提到的所有国企、民企都剔除了金融、地产、建筑以及机场五大央企数量较多且估值较低的行业。

从市盈率变化的角度具体观察国企的“低估值”现象，可以发现，2003~2021 年 A 股国企上市公司市盈率中枢波动与民企类似，但相较民企有较为显著的折价。从国企内部结构来看，地方国企总体估值比央企更低。

尽管过去10年是民企上市公司的主战场，但国企改革带来的“质变”也在逐步发酵，一个显著的特征就是国企的股息率逐年提升。国企上市公司股息率自2015年开始呈上升趋势，并于2017年开始超越民企股息率中枢。国企股息率的提升主要的驱动来自于2017年9月启动的国资划转试点，2020年底前央企和地方层面已全面铺开。划转企业的股权分红将是社保基金从划转国资中取得收益的主要来源，这也促使央企国企起到充实社会保障的作用。从国企内部结构来看，地方国企股息率中枢始终高于央企。

供给侧改革对于央企和国企降杠杆的效果较为显著，在当前内需疲弱、民企宽信用受阻的背景下，央企可能是当前加杠杆的主力。历史上来看，在景气下行的大背景下，由政府逆周期主导投资的领域仍然能维持强势。例如16年的电网投资，16年政府逆势加大电网投资，总计超5000亿、增速17%；特高压指数16年营收增速15%、利润增速25%，指数全年上涨14.7%、高于市场。因此在本轮制造业宽信用背景下，部分大型国企相对免疫终端景气，资本开支和景气周期上行的确定性更强，例如1）承担着供应链安全和科技创新任务的国企链条，主要包括半导体、信创方向；2）与逆周期调节、基建、或者自身周期相关的制造链条：电网、景区、基建、港口、航空、造船的上游设备。具体梳理详见12月7日的报告《掘金国产朱格拉周期“卖铲人”——新制造系列（一）》。

1.3.三年行动收官，关注下一阶段的国改政策催化

2022年是《国企改革三年行动方案（2020-2022年）》的收官之年。过去两年各大国企通过股权激励、资产重组等措施，围绕经济布局与企业制度进行了深入改革，成效显著。

此外值得注意的是，明年还是本轮国企改革的“十年之期”，建议关注下一阶段的政策催化。2013年10月十八届三中全会开启国企改革至今，我们可以看到整个改革过程从央企逐步扩大到地方、从“1+N”顶层设计到各类试点的推出，总体经历了五个阶段。明年不仅仅是对“三年行动”的总结，更是对本轮历经了10年之久的国企改革中长期成果的验收。

2.国企投资新机会下的五条线索

当前，新型举国体系、中国特色社会估值体系建立健全在即，“三年行动”收官，国企改革即将迈入下一阶段，国企央企的发展将被赋予新的动能。抓住国企改革带来的国央企投资机会，以下五条线索值得关注：（1）专业化重组将成为国企改革的核心主线；（2）低估值、高分红带来的确定性优势；（3）股权激励目标下国企有望出现的业绩改善；（4）“双碳”转型带来产业布局更新和估值提升；（5）通过资产注入或重组进一步提高证券化率。五条线索中，专业化重组和低估值高分红更需重视。

2.1.线索一：专业化重组将成为国企改革的核心主线

央企专业化重组一直以来是国企改革的重要方向，过去10年中先后有26组47家央企实施了战略性重组，并新组建了9家企业，国资委监管的央企集团从最初的117家下降至当前的98家。专业化重组的目的在于，通过资产重组、交叉持股、资产置换、无偿划转、战略联盟等方式，打破传统业务边界，将资源向优势企业和主业企业集中。我们能看到此前重组的案例更多集中在传统领域，例宝武钢合并、中国建材与中国中材。

央企专业化整合将成为国企改革的核心主线，关注战略性新兴产业中的“链长”企业。内外部形式复杂的背景下，产业链稳定是核心诉求，因此今年以来包括中国电子、中国中车集团等陆续成为现代产业链“链长”。根据国资委副主任翁杰明在7月12日召开的企业深化专业化整合工作推进会上的表述，后续央企专业化整合需要实现“应整尽整、应合尽合”。同时，《提高央企控股上市公司质量工作方案》也指明了目标，3年内推动打造一批核心竞争力强、市场影响力大的旗舰型龙头上市公司，培育一批专业优势明显、质量品牌突出的专业化领航上市公司。我们预计后续专业化整合将沿着现代产业链“链长”企业展开，“链长”央企值得关注。

具体方向上，国资委于7月12日召开企业深化专业化整合工作推进会提及检验检测、医疗健康、装备制造、人工智能、新能源、云计算、钢铁、物流等重点领域和战略性、前瞻性新兴产业是后续的重点。我们对这些战略性、前瞻性新兴产业进行划分，从新材料、新制造及新软件三大分类出发，筛选了部分在战略新兴行业中有先发积累、具有技术优势稀缺性的细分领域央企。新材料方面包括稀土磁材、高温合金及电子化学品；新制造方面包括工业母机及机器人；新软件方面包括硬件底座、国产数据库、国资云及数据安全。

2.2.线索二：低估值、高分红带来确定性优势

关于低估值、高分红国央企具体投资机会，我们从三个维度梳理出以下标的：

1）分红意愿。预期股息率高于10年期国债（3%）且近年分红意愿上升（3年平均股息率>5年平均股息率）的公司，其中：预期股息率=22年净利润（TTM）*过去5年平均分红比例/市值；

2）分红能力。充沛的现金流、合理的负债水平和较高的未分配利润能够进一步保障企业的分红能力。22年净利润>0；每股未分配利润>2；现金股利保障倍数>2；经营活动现金流量净额/总负债>0；

3）估值水平。PB<1；PB分位数<15。

2.3.线索三：受益于股权激励带来业绩改善的国有上市平台

2019年11月11日，国资委印发的《关于进一步做好企业控股上市公司股权激励工作有关事项的通知》为央企股权激励打开了政策空间，2020年科改示范行动大力推行股权激励，国企央企的股权激励案例数量相较之前有了大幅提升，2018-2021年间股权激励公司数量分别为58、69、72、102家。股权激励是国企完善治理结构、激励核心管理人才的重要方式，通过充分调动关键岗位核心人员的积极性和创造性带来公司业绩的改善。股权激励的效果是持久性的，在央企国企大规模实行股权激励后，央企国企业绩持续性改善值得期待。

我们从“（1）激励标的为第一类限制性股票；（2）授予时间为2021年；（3）比较 Wind 一致预期利润，选取23年一致预期业绩同比高于22年的公司，即盈利持续改善的公司”3个维度进行筛选。

2.4.线索四：“双碳”转型带来产业布局更新和估值提升

当前国企改革相关政策鼓励国央企积极向新兴产业方向布局。现有央企、国企大多处于钢铁、煤炭等高排放的传统行业，不仅在节能减排方面具有先行义务，同时政策引导下更具备多元化产业转型的动力。

在国企改革将进一步朝“双碳”目标推进的背景下，手握大量现金、资源的相关国有企业有望优先布局新兴产业，同时也将受益于转型带来的估值提升。央企层面，关注具有现金、资源优势，且节能减排转型能产生协同效应的煤炭、建筑、电力以及化工等领域上市公司；地方国企层面，关注具有平台稀缺性的绿电等新能源相关领域的省属上市公司。

2.5.线索五：通过资产注入或重组进一步提高证券化率

提高资产证券化率是“三年行动”收官之年的重要改革目标：2022年5月18日，国资委在“深化国有控股上市公司改革争做国企改革三年行动表率专题推进会”上提出，要继续加大优质资产注入上市公司力度。5月27日，国资委发布《提高央企控股上市公司质量工作方案》，方案提出要统筹未上市和已上市资源，提升上市公司资产质量和运营效率。

建议关注资产证券化率有望进一步抬升的央企国企相关上市平台，包括资产注入预期较强、资产重组可能性较高军工、电力等行业：当前军工集团的资产证券化率较低，有较大提升空间。

文章来源于李美岑投资策略，作者专业前瞻全球视野

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赞(12) | 评论 (7) 2023-01-05 21:32 来自网站举报

王德伦策略与投资

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十大券商1月金股纵览

摘要

十家券商所选1月金股中，地产链、信创以及“疫后复苏”大消费板块新增较多。

十大券商1月金股纵览

兴业证券

兴业证券1月金股偏向成长，新增西部超导、顺丰控股、爱美客、爱尔眼科、安井食品、金山办公、芒果超媒、中国人寿。

财通证券

财通证券1月金股偏向大消费，新增国联股份、豪尔赛、旗滨集团、中国重汽、兆讯传媒、中国中免、日辰股份、普源精电。

国泰君安证券

国泰君安证券1月金股配置均衡，新增明泰铝业、岳阳兴长、立讯精密、纽威数控、国电电力、迎驾贡酒、恒瑞医药、苏州银行。

申万宏源证券

申万宏源证券1月金股配置均衡，新增思维列控、苏州银行、华峰铝业、盟升电子、盟科药业-U、立讯精密、太极股份。

广发证券

广发证券1月金股偏向稳增长和疫后消费，新增裕同科技、海信家电、久立特材、万科A、老凤祥、三七互娱、鼎通科技。

民生证券

民生证券1月金股配置均衡，新增中科江南、复旦微电、航天电器、长江电力、中天科技、森麒麟。

德邦证券

德邦证券1月金股偏向成长，新增五粮液、爱美客、长春高新、晶澳科技、高测股份、德生科技、穗恒运A、快手-W、军工龙头ETF。

海通证券

海通证券1月金股配置均衡，新增同仁堂、华工科技、腾讯控股、华电国际、阳光电源、新奥股份、金牌厨柜。

国金证券

国金证券1月金股配置均衡，新增振华科技、宁波银行、奇安信、华中数控、宇瞳光学、泸州老窖。

中信建投证券

中信建投证券1月金股配置均衡，新增元利科技、腾讯控股、汇川技术、绿的谐波、中国人寿、安井食品、振华风光、博汇纸业、天马科技、怡和嘉业、震安科技、东方雨虹、西部材料、阳光电源、长安汽车、海信家电、兆讯传媒、中国电信。

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赞(27) | 评论 (10) 2023-01-02 22:04 来自网站举报

王德伦策略与投资

【明年市场有风有雨更有晴，“蓝筹搭台，成长唱戏”】
明年的市场环境我还是看好的，用一句话来总结，叫做也有风雨更有晴。也有风雨，是指我们在上半年可能还会面临比较多的动荡，包括美联储加息带来的不确定性、地缘冲突带来的不确定性、国内疫情的复苏、经济的反复，以及筹码结构、估值等等原因，可能还会带来一些波动。但是从全年来看，甚至更长时间来看... 展开全文

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明年市场有风有雨更有晴，“蓝筹搭台，成长唱戏”

明年的市场环境我还是看好的，用一句话来总结，叫做也有风雨更有晴。也有风雨，是指我们在上半年可能还会面临比较多的动荡，包括美联储加息带来的不确定性、地缘冲突带来的不确定性、国内疫情的复苏、经济的反复，以及筹码结构、估值等等原因，可能还会带来一些波动。但是从全年来看，甚至更长时间来看，战略上是看好的，所以叫做更有晴。

我觉得2023年的市场可能会比较像2019年，在的冲击之后，市场经历了2018年的下调，处在一个非常悲观的状态，估值整体比较低，股债相比性价比很高。到了2019年，市场出现了一波信心的修复，风险偏好提升，企业盈利也在回升，现金流、资金流也是向好的，外资也从流出转为流入，这些可能2023年我们都能看得到。一方面，经济基本面触底回升。由于疫情政策和房地产政策的优化，以及经济自身周期的原因，都会带来基本面的触底回升。大家的信心也会逐步恢复，包括中长期经济增长的信心，对民营企业、民间投资的信心，也包括全球资金流的流向。因为美国经济的高点已经过去了，美债利率的高点也过去了，美联储加息的节奏也过去了，未来随着美元指数的强势周期进入尾声，外资很有可能像19年一样，从流出转为流入。

我们现在已经看到了迹象，股票市场会从一个存量博弈的市场变成一个有增量资金的市场，所以“更有晴”。从结构上来看，实际上2019年大盘蓝筹股、优质股票、核心资产上涨了，偏周期类的板块也有上涨，成长科技类的、代表着长期高景气度的也有上涨。因此，我觉得2023年可能各个板块也各自有机会，但是很难出现全面同时上涨，各板块可能是轮着来的，可能会出现一种“蓝筹搭台，成长唱戏”的格局。

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赞(21) | 评论 (15) 2023-01-01 19:20 来自网站举报

王德伦策略与投资

【十大券商策略观点汇总】
1►十大券商策略观点十家券商普遍认为，政策宽松预期落地、疫情扰动以及日本央行紧缩导致市场短期震荡调整，但随着各地疫情好转，稳增长政策持续发力，市场有望迎来修复。兴业证券震荡窗口，如何“乱中取胜”？近期市场再度遭遇冲击，但恐慌是暂时的。随着疫情逐渐从峰值回落、居民生活进一步正常化、... 展开全文

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十大券商策略观点汇总

1►十大券商策略观点

十家券商普遍认为，政策宽松预期落地、疫情扰动以及日本央行紧缩导致市场短期震荡调整，但随着各地疫情好转，稳增长政策持续发力，市场有望迎来修复。

兴业证券

震荡窗口，如何“乱中取胜”？近期市场再度遭遇冲击，但恐慌是暂时的。随着疫情逐渐从峰值回落、居民生活进一步正常化、政策宽松持续落地，我们认为市场有望迎来真正的修复，再次进入“乱中取胜”。从基金收益率来看，当前再次回到接近4月底和10月底的年内低位。但与之前相比，无论是国内的政策宽松力度、还是海外流动性环境，都已经明朗。因此，我们认为当疫情逐渐从峰值回落、居民生活进一步正常化、政策宽松持续落地，市场有望迎来真正的修复。

财通证券

上证50是跨年优选。盈利衰退成为海外市场主要担忧，A股盈利能否独立性复苏是关键，市场类似7-8月迷茫期，等待高频数据对复苏的验证。目前市场处在性价比区间，不应悲观、加紧布局来年。在A股兑现“海外确立加息尾声、国内地产刺激政策出台、疫情防控完成优化”三大利好之后，迷茫期还需时间去等待，春节后产业博弈结束、景气企稳确定、产业政策发力，会对成长板块形成更好的催化。相比之下，当前时点上证50是市场中分歧最小的方向。

国泰君安证券

峰回路转-新一轮牛市的起点。有别于市场对宏观前景与股票投资的悲观共识，我们认为2023年来自于疫情、经济、政治等关键因素的不确定性将下降，坚决看多2023年A股市场。第一，抑制性政策的转折、疫后开放世界的临近以及中下游利润率重新扩张（CPI-PPI），我们判断2023年Q2中国将迈入新一轮需求回暖、资产回报率改善、盈利预期提升的周期；第二，内外宏观环境均从高度不确定的状态逐步迈向确定，我们判断投资者对风险资产的持有意愿也将回升。第三，政策底部、经济底部和估值底部的同时出现，往往隐含了股票投资回报的巨大空间。2022年最差的预期已经见到，A股市场将迎来峰回路转之势，我们认为2023年A股是一轮牛市。

申万宏源证券

“蓄势”已趋于充分，春季行情“随时出发”。1. 市场对主要城市疫情达峰的期待升温，信心恢复有望迈出第一步，服务消费跑赢市场窗口临近。2. 优质房企再融资有望持续推进，市场对房地产的信心还会继续修复。3. 准财政和定向宽信用的具体政策待细化，这也提供了后续预期修复的空间。市场对管理层稳增长的决心和抓手认知趋于明确 + 政策见效信心逐步恢复，就是春季行情的核心驱动力。

广发证券

当前与4月的市场有何不同？短期新冠病例上升对市场扰动，维持港股走牛市、A股走修复市的判断。A股修复市第二阶段行情启动需要企业盈利改善预期确认，“托底+重建”依然是中期核心矛盾与优先布局方向；港股也处于牛市1-2阶段的“徘徊期”，“胜负手”在于把握景气与估值，继续围绕港股“三支箭”，配置“业绩上调”+“高股息策略”。本轮疫情冲击对市场影响相较于22Q2时已占优。A股修复市正处于1-2阶段过渡期，等待市场对于企业盈利改善预期确认后启动。港股也处于牛市1-2阶段的徘徊期，围绕港股“三支箭”，配置“业绩上调”+“高股息策略”。

民生证券

等待转机。从幻想回归现实：仅靠政策变化不能扭转全局。后疫情时代的经济复苏路径或不平坦，市场最期待的复苏路径可能难以实现。消费：众望所归的疫后恢复，还是市场的权益之计。海外未来的货币政策环境并不像“边际交易”想象的那样对金融资产友好。更高的利率中枢平台可能是全球金融资产面对的现实，在2022年投资者把加息理解为一次性冲击后，2023年理解中枢上移才是更主要的命题。

安信证券

伺机而动：跌出来的是空间。政策预期最陡峭的过程已经被定价，本周“心理落差感”导致调整不必多虑。往年春季躁动之前，市场均会出现一波震荡调整。震荡低吸，伺机而动，当前是中长期布局好公司的良机。大方向是边际转好的，当前市场环境就是相对安全的。若国内疫情防控优化后经济能够出现适应企稳回升迹象，基本面预期得到反转，冬日里的小阳春值得期待。

德邦证券

圣元春闯关，待否极泰来。北京开始修复，全国感染或仍严峻。主要工业城市加权拥堵延时指数继续下行，目前已经低于今年4月与10月国庆长假，接近往年春节的低点。乌总统访美，日央行超预期“加息”，全球流动性敏感资产或受冲击，A股目前主要矛盾在国内，影响相对有限。普林格周期10月转入衰退期，结合PMI与普林格高频指标预计仍处于衰退期，应对大考第二阶段闯关，待第三阶段复苏。理解底线思维，维护生命安全，把握自主可控，保障民生安全。

海通证券

近期市场调整的性质：①近期市场明显调整，这源于对疫情的担忧和地产政策不及预期。②估值、基本面指标显示10月末的底部扎实，稳增长落地推动市场步入上升通道，当前只是上行中的短暂回撤。③行业上，政策+技术双轮驱动催化数字经济行情展开，扩内需推动基本消费修复。

东北证券

勇于布局，等待转好信号。市场由弱转强的信号为前期担忧缓和、超预期政策出台、经济数据转好。当前来看，弱转强信号已部分满足，要勇于逢低布局。保增长政策和疫情影响消减带动分子端回暖，疫情冲击仍是主要压制因素，A股短期探底后将震荡修复。

2►

十大券商策略——行业配置

十家券商普遍推荐“经济复苏”和“扩大内需”主线下的大消费、大金融板块。

兴业证券

结构上，价值和成长的分化有望向均衡收敛。建议继续重点关注扩大内需下的大消费+国企央企的修复机会的同时，在成长中沿着“安全发展”和“自立自强”掘金高性价比方向。1）消费：一方面，防疫政策持续优化，经济工作会议更将恢复和扩大消费摆在扩大内需的优先位置，有望提振明年大消费业绩修复预期。另一方面，近期外资大幅回流，且消费仍是其重点加配的方向。此外，参考海外防疫放松后的市场表现，消费板块都迎来显著的修复。2）国企央企：相对受益于“中国特色估值体系”构建和近期的政策宽松、经济预期回暖，经济工作会议又再次强调深化国资国企改革。3）成长：悲观预期持续释放、拥挤度回落至历史低位。后续可重点聚焦符合政策引导、明年有望高景气或迎来边际改善，且当前拥挤度已显著回落的高性价比方向：信创、半导体（设备、材料）、消费电子、储能、军工（航空发动机）等。

财通证券

行业层面，大消费+大金融，看好上证50。1）大消费2条线索：一是市值还未修复的困境行业，A股如影视院线，港股如零售博彩食品。二是市值修复慢于营收修复的行业，A股如鞋帽钟表、公路快递、超市食品药店，港股如纺织食品。2）大金融政策发力期+复苏躁动期+数据空窗期，右侧交易，当下可关注保险、券商。3）地产链 建议关注:A）有望实现双击：房地产；B）业绩高确定性：家电，行业和龙头格局好，内外资机构重视度高；C）业绩高弹性：电梯、装修建材、家居，21年To B端大幅受损，行业“倒闭潮”，龙头公司凸显，需要跟踪订单和实际业绩；D）弹性必选：玻璃。公司弹性看玻璃价格，当下供给端受限，若需求真正回升，贝塔属性极强。4）中期关注围绕供给创新、经济转型方向的新材料、新制造、新软件的三“新”机会。

国泰君安证券

行业主题：机会在内需与安全，国企重估卷土重来。我们认为当前变化最大，阻力最小的方向在于预期处于底部并且将受益于经济预期改善和政策周期回暖的顺经济周期的价值股，推荐：金融（券商、银行）、消费（食品饮料、酒店、旅游/免税、航空）与地产链（建材、建筑、家具、家电）。在经济企稳后，类似当前的超宽松政策或边际调整，价值搭台后成长唱戏，立足产业发展补短板与自主安全，叠加半导体去库周期结束和苹果新硬件浪潮，推荐：设备（电子、计算机、通信、军工、机械）、材料（有色、钢铁、化工）以及医药（创新药、器械、医疗服务）。主题投资重视在举国体制攻关、统一大市场建设与产能出海中起到引领角色的央国企，关注“制造+”央企以及一带一路。

申万宏源证券

结构选择不变，继续围绕着政策重点布局的方向选结构：疫后恢复重点消费核心资产和医疗基建，现阶段消费核心资产(医美、白酒、医疗服务、免税等)更具优势，大安全重点是信创，地产链重点是房地产和建材。继续推荐央企改革主题。维持港股优于A股的判断。

广发证券

A股修复市，优先布局“托底+重建”。短期的新冠病例上升对市场形成扰动，但本轮冲击下的市场环境较22Q2在“胜率-赔率”上均已有优势，当前政策加码+业绩真空期下仍将是价值占优。配置关注：1. 托底：地产链（地产适度信用下沉/家电家具）、受益于防疫政策优化的出行链（休闲服务）和中期受益的医药链（医疗器械/医疗服务/中药）；2. 重建：央国企重估（能源/科技央企），反垄断政策稳定（互联网/平台经济）。主题投资“国家安全”（国产软件等）、国企改革（建筑等）。

民生证券

有色（铜、金、钼、铝）和能源（油、煤炭）；对运输系统重构：资源运输、特种运输等；重资产的重估是重要方向，包括：炼厂、电信运营、电力运营；为经济相关资产布局：保险、银行、房地产;成长股投资将更多被产业政策所驱动，推荐主题：元宇宙(传媒)、数字经济。

安信证券

短期超配行业：消费（食饮、免税、医美、消费建材）；地产、银行、以数控机床和刀具、高值医疗耗材、大功率轴承为代表的国产替代；以计算机（信创）为代表的数字经济；储能、汽车零部件、有色（铜、金）。主题投资：关注中国特色估值体系下的国企央企。

德邦证券

行业配置建议：大考第二阶段闯关，理解底线思维，维护生命安全，把握自主可控，保障民生安全。 a.生命安全：医药、医疗器械；b.自主可控：国防军工、信创、半导体材料与设备、光伏、风电；c.民生安全：地产。

海通证券

重视数字经济及消费。往未来看，投资者更加关注行情持续性强的是哪个领域。数字经济辐射硬件、软件、服务商等多产业，政策+技术驱动下TMT行业成长将加速，当前数字经济相关行业均已低估低配。往后看，政策+技术驱动有望催化数字经济行情展开。恢复和扩大消费是扩内需重要抓手，消费基本面有望逐渐改善。

东北证券

底部反弹关注景气改善、超跌反弹和政策导向的行业。（1）消费和成长是主线：首先，政策强调扩大内需和安全，指向消费和成长；其次，底部反弹占优行业为：高景气>超跌反弹>政策导向。（2）建议关注：其一，低位及盈利预期改善的计算机（数字经济、国产化、人工智能）、传媒（元宇宙、游戏等）、消费（食品饮料、商贸、美容、停车）等。其二，超跌但高景气的风光储、半导体、新能源车等。其三，政策导向的地产链等。

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赞(31) | 评论 (9) 2022-12-25 21:50 来自网站举报

王德伦策略与投资

【十大券商策略观点汇总】
1►十大券商策略观点十家券商普遍认为，海外紧缩预期缓和，经济工作会议进一步确认政策宽松趋势，基本面预期得到反转，风险偏好有望继续提升，市场将延续修复态势。兴业证券顺势而为：方向更加明朗。经济工作会议进一步确认政策宽松方向。1）会议定调经济仍有压力，明确要求加大宏观政策调控力度。2... 展开全文

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十大券商策略观点汇总

1►十大券商策略观点

十家券商普遍认为，海外紧缩预期缓和，经济工作会议进一步确认政策宽松趋势，基本面预期得到反转，风险偏好有望继续提升，市场将延续修复态势。

兴业证券

顺势而为：方向更加明朗。经济工作会议进一步确认政策宽松方向。1）会议定调经济仍有压力，明确要求加大宏观政策调控力度。2）对于明年经济工作安排上，重点要求扩大内需。3）对于地产，会议新增“支持改善性住房需求”，并要求通过“满足合理融资需求”、“推动行业重组并购”、“改善优质头部房企资产负债状况”等方式推动房地产市场平稳发展。4）对于疫情防控，会议明确要求“因时因势优化疫情防控措施”，并将工作重点放在短期的“顺利渡过流行期，确保平稳转段”上。尽管疫情冲击下短期市场略有波动，但政策宽松趋势明朗+海外流动性环境边际改善之下，本轮修复仍将继续。

财通证券

上证50是扩内需优选项。“扩大内需”很可能是明年市场最重要的主线。扩大内需战略规划和经济工作会议接连落地，二者均强调扩大内需既涵盖促进消费、也包括现代化产业。短期防疫管控优化、经济复苏，市场聚焦点更多在前者，利于上证50；中期以科创50位代表的供给创新产业有望迎来春天。

申万宏源证券

经济工作会议召开，政策全局性推演脉络显现：调用居民储蓄的政策是重中之重，地产、新能源和养老是恢复和扩大消费的抓手。房地产保交楼守底线，优质房企做增量。保持财政支出强度要兼顾可持续，货币政策继续重点支持小微、创新、绿色，基建和制造业投资下行压力只求延缓，不求扭转。现代化产业体系布局浓墨重彩，硬核科技有望获得压倒性资源支持。“两个毫不动摇”(国企改革)、平台企业、传统行业都有重要改善。

广发证券

经济工作会议·托底与重建。港股走牛市，A股走修复市。23年A股修复市的主要驱动力，分子端的重建需要时间，基本面拉动力有限。未来A股上行的动力主要来自于估值从悲观预期得到修复。港股牛市“徘徊期”，A股修复市继续优先布局“托底+重建”。疫情防控优化后短期的新冠病例上升可能对市场形成扰动，不过“托底+重建”依然会是中期的核心矛盾。

民生证券

答案在风中飘荡。“弱现实”与“强预期”：交易主线已然出现分化。经济工作会议的信号与经济的现状：当前经济仍处于筑底阶段，但分化已现。在以新经济为主的赛道型基金规模历史新高的今天，市场短期解读仍然愿意偏向“愿意看到的地方”。但不要忽视经济工作会议的目标中有推动经济好转。后疫情时代的经济复苏路径或不平坦，市场最期待的复苏路径可能难以实现。市场对通胀过于乐观，忽视了再度上行的风险。未来美元走弱或并不是按照“衰退宽松”的模式，这是较大的预期差。

安信证券

两个关键问题：政策利好兑现？短期消费还能持续多久？经济工作会议的两个核心要点：“把恢复和扩大消费放在优先位置”和“大力提振市场信心”，充分验证“重振内需是必由之路”，我们认为政策预期斜率最陡峭的过程已经被市场定价，但对权益市场持续支撑作用仍在。我们对市场维持此前的评估：大方向是边际转好的，市场环境就是相对安全的，以更乐观地态度看待“战术性反弹”。国内疫情防控优化后经济能够出现适应企稳回升迹象，基本面预期得到反转，冬日里的小阳春值得期待。

德邦证券

没有大水漫灌，或非对称降息。11月社融脉冲下行，居民信心仍未修复。宏观经济再受冲击，尽管基建继续支撑，但消费、制造业与房地产投资走弱，除北京内地其余30省市“发烧”搜索量均创7日内新高。经济工作会议从提振信心入手部署工作。海外，美政府拟批准向乌输送“爱国者”防空系统。目前美国进入“通胀回落+就业强+金融环境维持紧缩，但二阶导放缓”的阶段。普林格周期10月转入衰退期，应对大考第二阶段闯关，待第三阶段复苏。理解底线思维，维护生命安全，把握自主可控，保障民生安全。

海通证券

中美宏观政策进入新阶段。①12月美联储加息节奏放缓，我国经济工作会议进一步强调稳增长，显示中美两国宏观政策均已进入新阶段。②中美宏观政策面边际改善望带来国内基本面修复、海外流动性好转，推动A股展开新一轮向上行情。③沿着稳增长政策主线布局，重视数字经济代表的现代化产业、基本消费代表的内需。

国金证券

从二阶拐点到一阶拐点。经济工作会议提振信心，政策红利期持续验证，建议二阶拐点交易逐步过渡至一阶拐点，淡化总量因素，重视产业政策和产业趋势带来的机会。国内业绩真空期和政策红利期，海外紧缩预期缓和期，三期叠加，海内外共振，A股市场或有望重演反转级别的行情。不可忽视政策催化，经济工作会议凝聚共识。此外，随着“”的胜利召开，后续产业政策方向是市场重点关注的方向，政策催化是后市走势不可忽略的重要因素。

东北证券

经济工作会议定调稳增长，美联储12月加息落地，A股跨年行情进行中。（1）分子端：首先，经济工作会议定调稳增长和扩大内需，进一步提升盈利修复预期；其次，11月经济数据显示短期经济仍偏弱，保增长政策可能进一步出台和落实。（2）流动性：美联储加息落地；短期外资、融资、基金发行等资金流入都将改善。（3）风险偏好：美加息落地、会议定调稳增长将提振风险偏好，但疫情冲击仍是主要压制项。

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十大券商策略——行业配置

十家券商普遍关注“扩大内需”主线，看好与经济预期修复相关的大消费、大金融板块，国央企改革以及互联网板块关注度提升。

兴业证券

结构上顺势而为，继续关注扩大内需下的大消费+国企央企的修复机会，同时在成长中沿着“安全发展”和“自立自强”掘金高性价比方向。1）消费：一方面，防疫政策持续优化，经济工作会议更将恢复和扩大消费摆在扩大内需的优先位置，有望提振明年大消费业绩修复预期。另一方面，外资大幅回流，且消费仍是其重点加配的方向。2）国企央企：相对受益于“中国特色估值体系”构建和近期的政策宽松、经济预期回暖，经济工作会议又再次强调深化国资国企改革。3）成长：经济工作会议将“加快建设现代化产业体系”列为工作重点之一，并将着力点放在产业安全发展和科技自立自强，新能源、人工智能、数字经济等领域成为重点。重点聚焦明年有望高景气或迎来边际改善的方向：信创、军工（航空发动机）、半导体（设备、材料）、消费电子、储能等。

财通证券

行业层面，大消费+大金融，看好上证50。1）大消费 2条线索：一是市值还未修复的困境行业，A股如影视院线，港股如零售博彩食品。二是市值修复慢于营收修复的行业，A股如鞋帽钟表、公路快递、超市食品药店，港股如纺织食品。2）大金融 政策发力期+复苏躁动期+数据空窗期，右侧交易，当下可关注保险、券商。3）地产链 建议关注:A）确定性必选：房地产；B）业绩高确定性：家电，行业和龙头格局好，内外资机构重视度高；C）业绩高弹性：电梯、装修建材、家居，21年To B端大幅受损，行业“倒闭潮”，龙头公司凸显，需要跟踪订单和实际业绩；D）弹性必选：玻璃。公司弹性看玻璃价格，当下供给端受限，若需求真正回升，贝塔属性极强。4）中期关注围绕供给创新、经济转型方向的新材料、新制造、新软件的三“新”机会。

申万宏源证券

结构选择不变：继续围绕着政策重点布局的方向选结构。关注疫后恢复(医疗基建、消费核心资产)、地产链(房地产、建材)、大安全(信创)。继续推荐央企改革主题。港股互联网政策预期继续改善，港股估值修复弹性高于继续高于A股。

广发证券

价值依旧占优（托底/重建），配置关注：1. 托底：地产链（地产适度信用下沉/家电家具）、受益于防疫政策优化的出行链（休闲服务）和中期受益的医药链（医疗器械/医疗服务/中药）；2. 重建：央国企重估（能源/科技央企），反垄断政策稳定（互联网/平台经济）。主题投资“国家安全”（国产软件等）、国企改革（建筑等）。

民生证券

有色（铜、金、钼、铝）和能源（油、煤炭）；对运输系统重构的关注度也应当得到更多的提升：资源运输、特种运输、仓储和港口等；重资产的重估是重要方向，包括：电信运营、电力运营、炼厂。成长主题投资关注：元宇宙、数字经济。

安信证券

短期超配行业：消费（食饮、免税、医美、消费建材）；以数控机床和刀具、高值医疗耗材、大功率轴承为代表的国产替代；以计算机（信创）为代表的数字经济；地产、储能、汽车零部件、有色（铜、金）。主题投资：关注中国特色估值体系下的国企央企。

德邦证券

行业配置建议：大考第二阶段闯关，理解底线思维，维护生命安全，把握自主可控，保障民生安全。a.生命安全：医药、医疗器械；b.自主可控：国防军工、信创、半导体材料与设备、光伏、风电；c.民生安全：地产。

海通证券

围绕政策脉络，重视数字经济和消费。经济工作会议将是未来至关重要的政策背景，其中稳增长是主要方向，结构上数字经济代表的现代化产业以及基本消费有望成为稳增长政策重要落脚点。重点行业1：数字经济代表的现代化产业，扩内需与供给侧结构性改革结合。现代产业体系建设中，低存量、高增长的数字经济基建或成为明年财政发力的重点。除数字经济外，本次会议要求加快新能源、绿色低碳技术的研发和应用，支持新能源汽车消费。重点行业2：基本消费代表的内需，恢复和扩大消费摆在优先位置。

国金证券

行业配置：券商、黄金；计算机、通信、光伏储能。重视券商与贵金属板块投资机会，中期紧跟国家产业政策和业绩景气布局，产业链供应链安全等安全发展领域值得重视。

东北证券

短期关注消费、TMT、医药和地产等轮动机会。（1）首先，消费和成长是短期主线：政策强调扩大内需和安全，指向消费和成长；其次，盈利下信用上环境中成长占优。（2）建议关注：其一，景气提升角度：景气预期改善的消费（食品饮料、商贸、社服、停车等）、计算机（数字经济、人工智能）、医药（中药、医疗）等。其二，政策导向的国改及地产、建筑建材等。其三，高成长角度：超跌但高成长的新能源、半导体等。

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赞(23) | 评论 (8) 2022-12-18 21:44 来自网站举报

王德伦策略与投资

【十大券商策略观点汇总】
1►十大券商策略观点十家券商普遍认为，地产及防疫政策再度优化，市场风险偏好持续回暖，预计二次探底结束，市场有望步入上升通道。兴业证券顺势而为，聚焦三条主线。政策宽松+防疫优化仍是当前核心矛盾，市场有望继续修复。1）政策宽松+防疫优化趋势下，市场风险偏好和对经济的悲观预期持续回暖。... 展开全文

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十大券商策略观点汇总

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十大券商策略观点

十家券商普遍认为，地产及防疫政策再度优化，市场风险偏好持续回暖，预计二次探底结束，市场有望步入上升通道。

兴业证券

顺势而为，聚焦三条主线。政策宽松+防疫优化仍是当前核心矛盾，市场有望继续修复。1）政策宽松+防疫优化趋势下，市场风险偏好和对经济的悲观预期持续回暖。本周会议明确要求提振市场信心、推动经济好转，同时要求“优化疫情防控措施”，且未提及房地产相关内容。进一步确认政策宽松+防疫优化趋势。2）来自外部的冲击也在减弱，外资大幅回流。3）从估值、股权风险溢价来看，当前市场仍处于高性价比的底部区域。

财通证券

上证50的盛宴。本周进攻地产和消费的信号更加明确，迎来上证50的盛宴。“内保外贷”成为房地产的“第四支箭”，各类融资项目落地抬升龙头房企情绪；各地推出新一轮购房刺激，涉及放开限购、降低首付等重磅政策，年底地产销售冲量推升地产后周期链条。疫情管控全面放开，短期消费复苏迹象明确，北向、南向等资金正在全面加配大消费核心资产。随着四季度美债、房子、疫情三个维度的改善，建议继续进攻上证50，把握年底胜负手。

申万宏源证券

蓄势·待发。房地产融资“第三支箭”之后，防疫措施优化“新十条”之后，地产链和疫后恢复板块基于政策催化的行情告一段落，验证期正式开启，短期市场减速休整在情理之中。政策布局期并未结束。已兑现的政策催化以托底优化为主，刺激政策布局还有较大空间。当前市场已发酵的政策乐观预期仍是“点状的”，尚未形成有效的全局性推演；下一阶段，围绕着5%的经济增长预期如何实现，政策预期发酵的重点可能是刺激政策和全局性推演。市场会慢慢看清，验证期哪些政策的落地更有保障。只要“大力提振市场信心”初见成效，足以支持春季躁动行情。

广发证券

年底“胜负手”初步验证，继续关注“托底+重建”的投资机会。托底：地产链信心筑底+防疫优化提振需求，彰显“稳增长”决心和力度。重建：“中国特色估值体系”，重塑资本市场的信心与秩序。港股成长，A股价值。（1）A股价值显著优于成长：价值股具备信用发力方向/盈利预期上行/风险溢价回落/国内利率上行“四大改善”，而成长股受抑制于国内利率上行。（2）港股成长略优于价值：价值成长股都具备信用发力方向/盈利预期上行/风险溢价回落“三大改善”，而成长股还受益于美债利率下行。

民生证券

真正的机会从不“唾手可得” 。市场仍在交易经济修复预期，但变化同样在发生：一方面，从各行业涨幅排序来看，与地产链更为相关的家电、建材等板块以及金融板块涨幅排名上升较快；另一方面，从消费细分板块来看，当“新十条”发布以来，铁路、百货、景区、航空、酒店等板块反而开始调整。这意味着复苏交易开始发生了扩散，预期层面的博弈仍是市场定价的逻辑，从这一点看，边际交易本身可能正在临近尾声。

德邦证券

闯关冬天。大会定调明年政策取向，疫情防控措施再优化，政策基调更显积极。11月外需继续恶化，美国拖累明显，出口增速继续转弱；滞后指标方面，食品项增速明显回落，生活资料下行，核心CPI继续走平。乌反攻境内，资产价格表现平静，等待美国通胀数据与美联储议息会议落地。普林格周期10月转入衰退期，结合PMI与普林格高频指标预计仍处于衰退期，应对大考第二阶段闯关，待第三阶段复苏。理解底线思维，维护生命安全，把握自主可控，保障民生安全。

海通证券

热点轮动后寻主线。①10月中旬以来行业轮动频繁，安全、中字头国企、地产链、消费等轮番表现，这是底部第一波上涨的特征。②从政策支持、产业周期、市场面等维度看，低估低配的数字经济有望成为持续性更强的主线。③稳增长政策不断落地，市场已步入上升通道，中期重视数字经济，兼顾医药等消费。

国金证券

先大后小、先转松后衰退。国内业绩真空期和政策红利期，海外紧缩预期缓和期，三期叠加，海内外共振，A股市场或有望重演反转级别的行情。不可忽视政策催化，当前市场对政策和经济方向难以形成强共识，后续会议和经济工作会议或成为凝聚共识关键会议。此外，随着“”的胜利召开，后续产业政策方向是市场重点关注的方向，政策催化是后市走势不可忽略的重要因素。

东北证券

跨年行情可期。经济和盈利预期偏强、流动性宽松和政策提振是跨年行情开启的核心因素。当前经济和盈利修复预期持续、流动性偏宽松、内外政策偏积极，今年大概率有跨年行情。经济工作会议可能聚焦稳增长，但疫情冲击仍压制风险偏好，A股短期延续震荡反弹。

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十大券商策略——行业配置

十家券商普遍认为，大消费、大金融在政策催化下相对占优，地产链、出行链、医药链等关注度较高。

兴业证券

结构上，短期内继续重点关注大消费+国企央企的修复机会，同时掘金成长中的高性价比方向。1）消费：一方面，防疫政策持续优化，有望提振大消费业绩修复预期。另一方面，近期外资大幅回流，且消费仍是其重点加配的方向。此外，参考海外防疫放松后的市场表现，消费板块都迎来显著的修复。2）国企央企：相对受益于“中国特色估值体系”构建和近期的政策宽松、经济预期回暖。同时，权重板块在前期内外部风险冲击下，当前估值已处于历史底部，存在修复空间。3）成长：经历8月以来的调整后，悲观预期已充分释放，拥挤度显著回落。重点聚焦明年有望高景气或迎来边际改善的方向：信创、军工（航空发动机）、半导体（设备、材料）、消费电子、储能等。

财通证券

行业层面，大消费+大金融，看好上证50。1）大消费(A股+H股）按照复苏恢复难易程度、单价程度，可依次选择商贸零售超市服装、餐饮酒店航空、医疗服务等。2）大金融政策发力期+复苏躁动期+数据空窗期，右侧交易，当下可关注保险、券商。3）地产链 “购物清单”如下: A）确定性必选：房地产；B）业绩高确定性：家电，行业和龙头格局好，内外资机构爱买；C）业绩高弹性：电梯、装修建材、家居，21年To B端大幅受损，行业“倒闭潮”，龙头公司凸显，需要跟踪订单和实际业绩；D）弹性必选：玻璃。公司弹性看玻璃价格，当下供给端受限，若需求真正回升，贝塔属性极强。4）中期关注围绕供给创新、经济转型方向的新材料、新制造、新软件的三“新”机会。

申万宏源证券

继续围绕着政策重点布局的方向选结构。关注疫后恢复(医疗基建)、地产链(房地产、建材)、大安全(信创)。短期是主题高活跃度的窗口，推荐一带一路和央企改革主题。

广发证券

港股牛市“徘徊期”，A股修复市优先布局“托底+重建”。A股行业配置：1. 托底：地产链（地产适度信用下沉/家电家具）、受益于防疫政策优化的出行链（休闲服务）和中期受益的医药链（医疗器械/医疗服务/中药）；2. 重建：央国企价值重估（能源/科技央企），反垄断政策预期稳定（互联网/平台经济）。主题投资“国家安全”（国产软件等）、国企改革（建筑等）。

民生证券

有色（铜、金、钼、铝、银）和能源（油、煤炭）；围绕着资源——市场的运输系统重构：资源运输、特种运输、仓储和港口等；重资产的重估（含国企）：炼厂、电信运营、煤化工、电力运营；利率中枢上移过程中的保险；以及房地产的修复。成长主题投资：元宇宙、智慧能源、工业互联。

德邦证券

行业配置建议：大考第二阶段闯关，理解底线思维，维护生命安全，把握自主可控，保障民生安全。a.生命安全：中药、医疗器械；b.自主可控：国防军工、信创、半导体材料与设备、光伏、风电；c.民生安全：地产。

海通证券

宏观政策层面，数字经济已成为中长期经济结构调整和短期稳增长的重要抓手。产业周期层面，新一轮科技周期持续演进，数字经济产业蓬勃发展。从市场面和基本面维度看，低估低配的数字经济成长有望加速。数字经济关注首要落地方向的智慧城市。低碳经济仍存在结构性机会。

国金证券

行业配置：券商、黄金；计算机、通信、光伏储能。重视券商与贵金属板块投资机会，中期紧跟国家产业政策和业绩景气布局，产业链供应链安全等安全发展领域值得重视。

东北证券

跨年行情中成长占优，关注景气预期改善的消费和成长。（1）首先，复盘历次跨年行情，成长风格明显占优，高景气、周期独立的行业表现偏强；其次，盈利下信用上环境中成长占优。（2）建议关注：其一，景气预期改善的市内消费（食品、商贸零售、美容、停车等）、计算机（国产化、大数据）、医药（中药、医疗）、传媒（元宇宙）等；其二，超跌但高成长的风光储、半导体等；其三，政策导向的地产、建筑、建材等。

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赞(24) | 评论 (8) 2022-12-11 21:31 来自网站举报

王德伦策略与投资

【十大券商策略观点汇总】
1►十大券商策略观点十家券商普遍认为，国内防疫措施优化，稳增长政策托底经济，基本面预期得到反转，市场有望继续回暖。兴业证券顺势而为，修复继续。内外部风险缓和之下，市场有望进一步回暖。11月以来国内疫情出现反复，成为对经济预期以及A股市场的主要抑制力量。而当下：1）防疫措施优化下，... 展开全文

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十大券商策略观点汇总

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十大券商策略观点

十家券商普遍认为，国内防疫措施优化，稳增长政策托底经济，基本面预期得到反转，市场有望继续回暖。

兴业证券

顺势而为，修复继续。内外部风险缓和之下，市场有望进一步回暖。11月以来国内疫情出现反复，成为对经济预期以及A股市场的主要抑制力量。而当下：1）防疫措施优化下，市场对于经济的担忧有望缓解。2）各项“稳增长”政策也在加速落地，并有望托底经济。3）外部风险也在减弱，外资大幅回流。4）从估值、股权风险溢价来看，当前市场仍处于高性价比的底部区域。

财通证券

进攻上证50不犹豫。看好市场，进攻上证50为代表的稳增长主线。当前海外衰退及加息路径放缓再确认，国内支持地产融资的“三支箭”均已出，验证月初预期。同时各地防疫政策优化持续落地呼应20条。我们进入10月份以来强调的美债、房子、疫情三个维度继续改善，进一步提升投资者对2023年经济预期的修复，我们建议投资者继续进攻，把握年底胜负手。

国泰君安证券

以开放的组合面向开放。重要的预期转折与仍相对较低的股票估值与股价位置，这意味着即使调整空间也相对有限，反而这一时期放大风险资产的头寸与敞口更有助于捕捉到新的边际变化和周期趋势。调整是机会，逢跌加仓。

申万宏源证券

应对“跷跷板效应”，坚守改善验证更确定的方向。短期行情的脉络：国内政策布局期，A股暂时没有下行风险。房地产风险处置+防疫措施优化带来实质改善，驱动市场中枢抬升。但市场对验证期仍心生畏惧，政策有效的乐观预期难持续发酵。这样的预期状态，叠加存量博弈的环境，构成近期板块间“跷跷板效应”频发的基础。

广发证券

破晓。我们认为23年权益市场最大的机遇来自中美“此消彼长”相对优势，AH市场驱动力主要来自估值修复：风险溢价下行（资本市场定位重要，对稳增长决心更乐观），以及无风险利率下行（美债利率筑顶回落），贴现率下行驱动AH股上行，A股走修复市、港股走牛市。港股无论分子还是分母端都相较A股更敏感；港股牛市三阶段，驱动力依次来自于：风险溢价下降、价值重估、企业盈利兑现，23年配置关注港股投资“三支箭”（稳增长+防疫优化+海外流动性反转）。

民生证券

边际交易的边界。在投资者沿用“回到过去”的投资理念去参与交易之际，可能一定程度上也忽视了部分长期趋势已然出现了根本性变化的事实，而正是这些变化会让投资者最终发现，物理世界的生活也许正在回归常态，但是投资世界里曾经的岁月静好已然是回不去的从前。

安信证券

此刻，何不高看一眼。当前A股增量资金回暖，市场信心明显提升，人民币汇率反向破7没有太多悬念，市场核心矛盾转移至国内疫情和政策预期的博弈。目前政策积极预期明显占上风，我们维持“以更乐观地心态面对战术性反弹，冬日里的小阳春值得期待”的判断。

德邦证券

12月，冬至春近。疫情冲击，经济二次探底。稳中求进、走小步不停步，防疫政策再优化，疫情感染人数、重症病例、部分城市社会面感染病例周环比均出现回落。冲突延续，美劳动力市场仍然紧张。普林格周期10月转入衰退期，结合PMI与普林格高频指标预计仍处于衰退期，应对大考第二阶段闯关，待第三阶段复苏。理解底线思维，维护生命安全，把握自主可控，保障民生安全。

海通证券

旭日初升。①经济增速和股市涨跌都有周期性波动特征，目前我国宏微观基本面已见底，A股底部特征也明显。②积极变化：基本面领先指标回升中，稳增长发力+产业结构升级，23年企业盈利望两位数增长，股市演变为增量流入的向上趋势。③政策+技术维度选择现代产业体系的亮点，重视数字经济、低碳经济，关注医药和大众消费。

东北证券

防疫和地产放松持续提升盈利修复预期，但疫情上升压制风险偏好，年底A股延续震荡反弹。(1)分子端：一是国内防疫政策进一步优化和放松，经济和盈利修复预期提升，其中市内消费相关的行业需求可能率先修复。二是地产供给端放松政策进一步出台，地产及相关行业的修复预期也有望持续上升。(2)流动性：美国通胀继续回落，经济走弱下紧缩预期难上升，国内经济弱修复下流动性维持宽松。(3)风险偏好：冲突缓解等提振风险偏好，但疫情上升依然压制情绪。

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十大券商策略——行业配置

十家券商普遍认为，防疫政策优化下，消费板块有望修复，金融地产、国企央企仍相对占优。

兴业证券

结构上，短期内继续重点关注大消费+国企央企的修复机会。1）消费：防疫政策持续优化，有望提振大消费业绩修复预期。2）国企央企：近期各类政策、事件密集催化。中长期，持续关注“信军医”、“新半军”、“科创”三条主线。

财通证券

行业层面，年内关注以上证50为代表，与经济预期修复相关的大消费和金融地产链。地产刺激和防疫优化推升经济复苏预期，市场迎来Mini2014，年底涵盖大消费和大金融板块的上证50，有望继续跑赢市场，成为博弈全年排名的胜负手。建议投资者增配白酒、医药和疫后复苏的酒店、交运等大消费。关于金融地产经过11月份的上涨之后，可优先关注券商和地产后周期。

国泰君安证券

行业与投资主题投资：价值底部反弹，逢低布局成长。先蓝筹后成长，一是聚焦复苏预期下传统经济的修复空间，核心在周期（龙头房企/B端建材/银行/保险/建筑）以及消费（食品饮料/零售/传媒等）。二是抢抓转型升级与安全主线下的内需扩张的趋势，推荐医药、制造业替代升级（军工/计算机/通信/机械设备）与新材料（钢铁/有色/化工）。主题关注国企改革/一带一路/电力现货市场建设。

申万宏源证券

结构选择重点不变，继续围绕着政策催化选结构。重点关注大安全(信创)、疫后恢复(医疗基建)和地产链(房地产、建材)。继续推荐央企改革主题。

广发证券

行业配置：上半年托底→重建，下半年转型→突围。上半年重心在于经济“托底”和信心“重建”，下半年结构“转型”和竞争力“突围。1.托底：稳增长彰显力度与决心，地产链信心筑底（龙头房企/银行/建材/家电）；海外高接种率下防疫优化路径的启示（医疗设备/特效药/休闲服务）。2.重建：信心与秩序重建，资本市场定位重要和央国企价值重估（能源央企/科技央企/科创板），互联网反垄断政策预期稳定（互联网/平台经济）。3.转型：探寻制造业中坚力量，中长贷回暖拉动制造业复苏（通用设备/新能源设备），新能车产业链潜在扩表方向（储能/通用设备中的新能源车链），技术周期驱动的绿色化与智能化（复合铜箔/温控设备/碳化硅）。4.突围：国家安全观“自上而下”战略升级，能源安全/供应链安全/信息安全/国防安全（油气装备/机床/半导体设备/信创/航空航天）。

民生证券

有色（铜、金、钼、铝、银）和能源（油、煤炭）；对运输系统重构的关注度也应当得到更多的提升：资源运输、特种运输、仓储和港口等；重资产的重估是重要方向，包括：炼厂、电信运营、煤化工、电力运营；利率中枢上移过程中的保险；房地产也是修复的方向。成长主题投资关注：元宇宙、数字经济。

安信证券

短期超配行业：地产（链）；消费（啤酒、出行、白酒等）；与疫情相关的医药领域；铜金；汽车零部件；以数控机床和刀具、超声波焊接、大功率轴承为代表的国产替代；以计算机（信创）为代表的数字经济；以储能为代表的绿电产业链。主题投资：围绕中国特色估值体系，关注国企央企。

德邦证券

行业配置建议：大考第二阶段闯关，理解底线思维，维护生命安全，把握自主可控，保障民生安全。a.生命安全：中药、医疗器械；b.自主可控长期赛道：国防军工、信创、半导体材料与设备、光伏、风电；c.民生安全：地产、生猪养殖。

海通证券

高景气成长是明年主线，如数字经济、低碳经济。数字经济方面，智慧城市是催化剂。从宏观政策层面看，数字经济已成为重塑经济增长的重要抓手。低碳经济方面，关注风电、储能和新能源车智能化。消费存在修复的机会，低估低配的消费性价比凸显，尤其可以关注医药以及大众消费领域。

东北证券

疫后修复下科技制造和部分消费偏强，逢低参与成长、消费。(1)首先，盈利下信用上背景下成长风格占优，价值仅在信用盈利双杀时更优；其次，复盘国内2020年后的疫后修复，短期内消费和科技偏强；复盘境外消费板块的疫后修复，修复节奏上零售类>出行类>食品类。(2)建议关注：其一，景气边际改善的市内消费（食品、商贸零售、美容、停车等）、计算机（国产化、大数据）、医药（中药、医疗）、传媒（元宇宙、游戏等）等；其二，超跌的风光储、半导体等；其三，政策导向的地产链等。

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赞(7) | 评论 (7) 2022-12-04 22:35 来自网站举报

王德伦策略与投资

【信创板块，反弹、还是反转？】
科技自立自强是国家根本，国家安全又是民族复兴的根基、国家强盛的前提。未来五年科技自立自强能力显著提升是我国全面建设社会主义现代化国家开局起步的主要目标任务之一。作为科技自强和国家安全体系的重要组成，以信创、网络安全等为代表的计算机产业或有望迎来需求端和供给端双向发力共振。科技自强... 展开全文

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信创板块，反弹、还是反转？

科技自立自强是国家根本，国家安全又是民族复兴的根基、国家强盛的前提。未来五年科技自立自强能力显著提升是我国全面建设社会主义现代化国家开局起步的主要目标任务之一。作为科技自强和国家安全体系的重要组成，以信创、网络安全等为代表的计算机产业或有望迎来需求端和供给端双向发力共振。

科技自强+国家安全，是未来五年的核心目标任务

为了全面建成社会主义现代化强国，报告指出，总的战略安排将分两步走：从二〇二〇年到二〇三五年基本实现社会主义现代化；从二〇三五年到本世纪中叶把我国建成富强民主文明和谐美丽的社会主义现代化强国。

具体到未来五年的目标任务，核心任务包括：

1	经济高质量发展取得新突破，科技自立自强能力显著提升，构建新发展格局和建设现代化经济体系取得重大进展；
2	改革开放迈出新步伐，国家治理体系和治理能力现代化深入推进，社会主义市场经济体制更加完善，更高水平开放型经济新体制基本形成；
3	全过程人民民主制度化、规范化、程序化水平进一步提高，中国特色社会主义法治体系更加完善；

4	人民精神文化生活更加丰富，中华民族凝聚力和中华文化影响力不断增强；

5	居民收入增长和经济增长基本同步，劳动报酬提高与劳动生产率提高基本同步，基本公共服务均等化水平明显提升，多层次社会保障体系更加健全；
6	城乡人居环境明显改善，美丽中国建设成效显著；
7	国家安全更为巩固，建军一百年奋斗目标如期实现，平安中国建设扎实推进；

8	中国国际地位和影响进一步提高，在全球治理中发挥更大作用。

具体到科技自立自强，“当前我国科技创新能力还不强，必须坚持科技是第一生产力、创新是第一动力；以国家战略需求为导向，集聚力量进行原创性引领性科技攻关，坚决打赢关键核心技术攻坚战；加快实施一批具有战略性全局性前瞻性的国家重大科技项目，增强自主创新能力；加强基础研究，突出原创；巩固优势产业领先地位，在关系安全发展的领域加快补齐短板，提升战略性资源供应保障能力；构建新一代信息技术、人工智能等一批新的增长引擎”。

具体到国家安全，“要坚持以人民安全为宗旨、以政治安全为根本、以经济安全为基础、以军事科技文化社会安全为保障、以促进国际安全为依托，统筹外部安全和内部安全、国土安全和国民安全、传统安全和非传统安全、自身安全和共同安全，统筹维护和塑造国家安全，夯实国家安全和社会稳定基层基础，完善参与全球安全治理机制，建设更高水平的平安中国，以新安全格局保障新发展格局”。

信创，是科技自强+国家安全体系的重要组成

在科技发展与国家安全并重，数字经济激发新动能、外部挑战构建新形势的背景下，信创既是我国促进经济建设、保障国家安全的基石，也是千行百业数智化转型、增强国家科技硬实力的重要组成。

目前，我国信创产业已实现基础软硬件覆盖，国产芯片、操作系统等细分领域的市场格局已初步形成。从产品能力来看，基本实现从能用到好用的突破，在中间件、数据库、应用软件等领域与国际厂商的技术差距在逐步缩小，但在芯片、操作系统领域的差距仍然较大。从应用场景来看，正从以OA、邮箱等外围办公系统替换，逐步延伸至核心业务系统。若以传统信息技术产业国产替换的角度进行市场空间估算，据众诚智库数据显示，到2023年，预计我国计算产业市场空间7300亿元，按照50%为信创产业市场规模计算，2023年，我国信创产业市场规模或将突破3650亿元，市场容量或将破万亿。

资料来源：众诚智库，万和证券研究所

后续党政信创从电子公文向电子政务替换、从省市级向区县级下沉的需求释放，同时行业信创从党政信创向八大行业渗透、应用场景从非核心向核心业务系统不断推进，叠加央国企国产替代的全面落实等，有望推动产业景气在明年重拾增长势头，或将带动相关公司业绩释放。

数据来源：万得，时间区间2021年6月1日-2022年11月30日，过往业绩不代表未来表现。

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赞(29) | 评论 (9) 2022-12-03 18:13 来自网站举报

王德伦策略与投资

【十大券商策略观点汇总】
十大券商策略观点十家券商普遍认为，市场仍处于高性价比的底部区域，海外从交易紧缩转向衰退，国内地产政策持续释放利好，A股趋势向好，后续关注会议和经济工作会议。2►十大券商策略——行业配置十家券商普遍认为，短期风格上偏向价值，金融地产、国企央企相对占优。

赞(45) | 评论 (10) 2022-11-27 21:38 来自网站举报

王德伦策略与投资

【【他山之石】策略对话计算机:政策估值业绩三重向上周期】
核心观点创新周期+防控优化+2G改善推动计算机向上周期：1）目前信创所打开的市场空间会加速国产在各个细分赛道上的发展，同时互联网巨头裁员推动人才向计算机行业流入，将促进技术创新周期的上升。2）疫情防控措施优化提振信心，二十条措施发行会缓解疫情对企业业绩带来的冲击。3）当前地产政策... 展开全文

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【他山之石】策略对话计算机:政策估值业绩三重向上周期

核心观点

创新周期+防控优化+2G改善推动计算机向上周期：1）目前信创所打开的市场空间会加速国产在各个细分赛道上的发展，同时互联网巨头裁员推动人才向计算机行业流入，将促进技术创新周期的上升。2）疫情防控措施优化提振信心，二十条措施发行会缓解疫情对企业业绩带来的冲击。3）当前地产政策加码和表述将带动偏G端业务公司的收入增长。

类比2012-2015年，迎接科创牛市行情。1）宏观维度来看，经济下台阶，必将经历“需求出清，供给创新”的过程。12-15年我们面对周期性行业出清，移动互联网、互联网+的创新。本轮我们可能面对部分地产链条的出清，硬科技的创新。2）从产业维度看，历史成长板机会来源于消费电子以及大众创业、万众创新，而本轮成长围绕着创新与效率。那么可以重点关注新材料、新制造、新软件三个维度机会。具体到计算机，可将传统的行业智能化、线上化，提高因为疫情对企业生产效率带来的影响。具体来看可聚焦计算机里的泛信创、工业智能化和智能驾驶三个方向。3）从行情维度看，2012年创业板经历了1月份和12月份的两个双底，在2012Q4看到利润拐点后，迎来了牛市行情。对应本轮科创，4月份和10月份800多点的双底，已形成“W”底。但调整时间相比于创业板差1个多季度，后续重点关注2022Q4和2023Q1的业绩利润的拐点。

本轮计算机业绩支撑VS主题机会。1）目前计算机板块的估值处于底部且短期业绩不会井喷。但是随着政策逐步落地，计算机板块处于前瞻的一个阶段。从投资角度来看，结合当前政策大框架以及内循环的角度，应当着重关注不处于市场主流关注中的公司以及国内较好且竞争格局相对简单的公司，其超预期的幅度可能会比较大。2）计算机板块与社融增速高度相关，我们推测本轮制造业周期的底部可能在明年Q1前后。需要依次看到最前瞻的信贷数据出现显著拐点（企业中长贷已出现信号，但有 2021 年的低基数因素）；BCI 指数、日本对华机械出口增速等次前瞻替代指标的向上拐点（处于蓄势待发阶段）、以及 PMI 等制造业数据开始拐头向上（即期经济数据尚未企稳）。3）最好的投资时机将早于业绩兑现。当领域内很多公司能够实现非常大范围的国产替代，甚至市占率也看到很高提升的时候，溢价能力和边际上的增量会明显下降。

把握“三新”机会，聚焦新材料、新制造、新软件。回顾过去三年，对我们产业和经济影响较大的来自于，其一“碳中和”，其二“疫情”。在这样的背景下，我们的投资可以聚焦于减少二氧化碳排放，促进碳中和、促进效率提升和安全的主线。所以在政策支持、产业自身变化、行情影响等多重因素下，可围绕新材料、新制造、新软件等九个字展开投资。具体行业来看：有色化工中的新材料，半导体军工机械的新制造，计算机的新软件。

关注标的：基于时代背景，以赛道空间大，竞争格局简单，内循环的标准关注三个方向：泛信创/泛安全/硬科技、工业智能/工业软件、智能驾驶。总体来说，计算机板块处于一个大写N字的第二笔，建议持续关注的标的较多，可以查阅本报告的第五部分。

风险提示：政策支持力度不及预期、宏观流动性收紧、历史经验失效风险。

正文

1.未来计算机聚焦哪几条投资主线？创新周期+防控优化+2G改善推动计算机向上周期

技术创新周期出现明显上行。2015年以来人工智能逐步落地的技术创新周期中，技术层面没有出现颠覆性创新。而目前信创所打开的市场空间会加速国产在各个细分赛道上的发展，高端芯片、打印机、EDA，办公软件等较强的国产厂商可能有脱颖而出的机会。另外市场可能忽视了互联网巨头裁员推动人才向计算机行业流入，这将促进技术创新周期的上升。

疫情防控措施优化提振信心。疫情对各上市公司的业绩及订单释放有明显的抑制效应。从业绩能见度来看，2022年11月11日联防联控机制发布的优化防控工作的二十条措施会对业绩边际改善带来信心上的提振。

政府端业务公司收入增长。过去两三年的疫情开支扰动了政府在信息化层面支出，计算机行业的EPS一定程度上受地产链的复苏的影响，地产政策加码和表述将带动偏G端业务公司的收入增长。一方面政府对信息化层面的支出结构有所变化，另一方面，在底层创新上的支出力度，包括政务一体化政策，国资云的建设等都会推动国产公司在订单方面的变相提速。

因此，整个计算机大的板块都会出现比较强周期的机会，其中主要包括三大方向。最大的主线就是泛信创/泛安全，第二个是制造业带动的工业智能化、工业软件，第三个是智能驾驶。

2.类比2012-2015年，迎接科创牛市行情

从2020年新冠肺炎疫情爆发以来，整个全球制造业的效率都在下降。其重要原因正是因为疫情，在这一背景下，使得整个制造业，乃至全球的供应链出现了一定效率下降，正是因为其效率下降，为自动化，智能化的细分赛道发展创造了机会，包括基本面的支撑开始逐步出现。

从相似的角度上来看，本次成长机会是又一次进入到新的创新周期。迈克尔·波特曾提出每一个国家的发展都会经历四个阶段，第一阶段依靠生产资料，第二个阶段以投资驱动，第三个阶段以创新驱动，那第四个阶段以财富驱动。这四个阶段驱动的过程跟新中国成立以来，伴随着国家三次社会主要矛盾的变化也是息息相关的，第一阶段要解决温饱问题，所以第一产业是占据着生产中非常重要的一个部分。第二个阶段就是投资驱动，改革开放40年以来，我国核心是通过发展把GDP变到全球第二。通过房地产，基建等第二行业去驱动经济核心发展。进入到新时代以来，社会主要矛盾变成了美好生活需要和不平衡不充分之间的矛盾，其核心是以创新驱动发展，其中的很重要的一点便是人才，现在大量高科技的人才回到国内，在国内创业，是非常重要的一个变化。

从市场维度上看，当年2012年到2017年，机会来自于两块，第一块是是围绕着消费电子，一轮以苹果所带来的移动互联网浪潮。第二块是大众创业，万众创新，包括计算机领域、互联网金融相关的。而这一轮的变化主要是围绕着创新，提高效率，包括大安全，就是供应链安全。其中计算机里面的机会就是泛信创，工业智能化，智能驾驶三个方向。

从行情维度上看，当年的创业板在2012年12月份达到585点的历史大底，随后迎来了一个波澜壮阔的牛市行情。而现在的科创板，从开板以来调整到今年的4月27号，跌幅50%，与当年创业板很相似。今年4月27号一直涨到了8月10号，从800多点涨到1100多点，反弹了30%。而从8月份后又调整一个多月到840多点，构成了W的双底，这和当年创业板比较相似，都是一个双底。未来核心就要去看到业绩基本面变化，需要去关注今年的四季报和明年一季报核心变化。

3.本轮计算机是业绩支撑VS主题机会？估值底部，业绩后兑，投资需先行

计算机板块估值处于近十年底部，短期业绩不会井喷。当前计算机板块PE估值位于十年分位数较低水平，处于历史底部，具备反转的必要条件。今年在疫情扰动之下，资本市场对计算机板块三季度是没有特别高的预期，当前这样一个窗口期其实是一个业绩相对的真空期，短期来说，计算机板块的短期业绩不会出现很大井喷。

但随着后政策逐步落地，2023年很多公司，尤其是过去持续业绩压制的公司，可能在政府整个支出结构情况下会带来自身业绩的明显拐点向上，所以当前这个阶段对于计算机板块特别重要的，还处于前瞻的一个阶段。目前计算机板块整个走势处于一个大写N字的第二笔，即整体斜率略微向下的一个盘整阶段。如果接下来出现订单景气度明显上行，大浪淘沙坚持到现在的公司可能在2023年很多政策放量情况下，整个业绩就会出现一个超市场的预期，这些公司还不处于市场主流关注视野里面的时候，超预期的幅度可能会比较大。同时因为这类公司2022年的业绩一般，表现上，以万德一致预期作为代表的2023年的利润预期区间波动比较大，这类公司其实会出现比较大的机会。

计算机板块与社融增速高度相关，从偏短周期的角度出发，我们推测本轮制造业周期的底部可能在明年Q1前后，现在我们需要依次看到1）最前瞻的信贷数据出现显著拐点（企业中长贷已出现信号，但有 2021 年的低基数因素）、2）BCI 指数、日本对华机械出口增速等次前瞻替代指标的向上拐点（处于蓄势待发阶段）、以及 PMI 等制造业数据开始拐头向上（即期经济数据尚未企稳）。

整体来说计算机板块有可能迎来业绩估值和情绪的三底，但目前去理解计算机板块投资机会，要放到一个特殊的时代背景之下。从政策整个延续来看，例如高校贴息政策，包括贴息2000个亿，考虑金融机构发放利率不高于3.2％，而财政贴息2.5%，因此贷款方实际利率仅0.7％，提升了市场对于接下来各个细分赛道的政策落地力度预期。此外，也强调科技第一生产力，人才第一资源，要提升供应链韧性，包括安全这个词也出现了51次，要将其当做“泛安全”去理解，上升到国家安全维度去理解，那么其与这个逻辑相关的板块都属于这次报告所提到的安全领域。

“内循环”蕴含接受效率降低以换取绝对安全，关注竞争格局简单的赛道后续政策支持力度、订单和业绩兑现。内循环有两个含义，第一个是基于国内较好的制造业，包括新能源，智能驾驶等相关行业土壤，可能是较快能够实现弯道超车的。第二个内循环在泛信创领域很重要的一个含义是不要横向去比较国内公司的技术能力跟海外巨头能力的差距。在内循环三个字以及泛信创政策引导之下，可以接受效率层面的降低，去换取绝对的安全。从这个角度，只要是国内最好的，以及所对应赛道最好是竞争格局不要特别乱，竞争格局相对简单的，那这些公司整个接下来政策扶持力度，以及其后续业绩和订单能见度概率还是非常高的。

投资机会将早于业绩兑现。从计算机这一次的投资角度来说，一定是整个投资要走在前面，当前第一轮计算机行情可能还不一定迅速会出现相应订单释放，尤其中美摩擦比当时2018年的大环境明显更错综复杂一点，这也是信息安全里要求建立核心供应保障的一个环境因素。近期的各类政策落地，包括政务信息化、甚至延伸到煤矿或者矿产安全生产等政策，体现出安全在各个细分领域持续推进自身G端投资力度，包括国产化推进的一些政策力度和确定性，提升市场对这一类泛信创赛道的这种信心。

预计明年在Q1、Q2开始，会看到逐步更广泛的一些订单落地，包括这次高校贴息，Q4很多公司的报表不能立刻落地业绩，甚至包括订单层面也不一定有那么快，毕竟还是有一个向教育部审批、银行拨款、最后执行落地的过程，所以部分小的领域可能会有订单短期爆发性，但是多数赛道应该是一个持续的中长期景气度推动。

业绩在更晚的时间会出现，但是到那时，投资的窗口期会过去。当国产化推动非常顺利，很多领域很多公司能够实现非常大范围的国产替代，甚至市占率也看到很高提升的时候，溢价能力和边际上的增量会明显下降。所以计算机的投资要趁早，这一轮行情我们认为会走的非常远，但是第一轮行情的大水漫灌阶段应该是逐步告一段落，逐步由“放”到“收”，慢慢逐步聚焦，未来标的的分化会持续放大。

4.把握“三新”机会，聚焦新材料、新制造、新软件

本轮难比四万亿时期的资本开支大周期。整个经济我们从当年的10下降到6到8，未来应该在4到5的一个水平上，要看到大面积类比当年制造业资本开支周期，整体难度是比较大的。这一轮，一方面是类似计算机的低息贷款，明年如果从财政，货币端去展望能够看到大量相关投资机会。我们核心就要去关注在细分领域的制造业资本开支。从中观来看，一些新兴产业，像机械的核电、电新的光伏、计算机、电子通信的部分制造业资本开支向上，这些局部的制造业往上都是跟新兴产业相关的，反而传统的一些行业景气还没有大面积往上的情况。

政策催化刺激企业，明后年业绩逐步清晰。这一轮有大量政策支持，虽然底部不一定能够马上起来，但是政策刺激下企业有较强动力，基本面就慢慢在底部开始往上，今年的三季报、四季报可能还在磨底，但是一旦开始投下去之后，往明年后年业绩变化就开始逐步清晰。

三季报现金流向上印证制造业资本开支周期。新兴产业的二级细分行业的筹资现金流、经营现金流、投资现金流和在建工程等是不是出现了边际往上的现象？从这一点来看，大部分细分行业跟我们宏观所看到的匹配，比如说机械的核电、光伏、自动化、通用设备都有很明显的变化，包括跟半导体设备、计算机等相关的。这是从宏观到中观整个依次递进的过程。

明年有可能是科创的牛市。这些细分领域概括为九个字：新材料，新制造和新软件。为什么是新软件呢？伴随着科技人才发展，有很多新的软件，包括信创、工业端和智能驾驶相关的可以关注。新制造是什么呢？以前工程机械结束，这一轮新制造包括光伏设备，锂电设备等，包括一些细分领域，如核电，通用，自动化、数控机床、机器人、半导体、军工。新材料是什么呢？围绕着整个材料端变化。过去两三年碳中和给我们带来最大的变化是风光储的大量投资机会，风光储之后会不会往下游去做一些延伸需要关注。风光储本质上是整个经济周期的上游能源端。传统的化石燃料会增加二氧化碳的排放，新材料里很多2B、2C相关的机会，减少对于化石燃料的依赖。所以未来投资机会在科创牛市的背景下，围绕着九个字，新材料，新制造和新软件，这是从策略角度我们把握的方向。

5.产业链建议关注标的

首先，计算机板块值得关注。目前要关注的细分赛道泛信创，就是八个字概括：内涵丰富，时代背景。也就是要满足以下要求：第一，赛道的品类空间大；第二，竞争格局简单；第三，内循环，要矮子里面拔高个，所以不要跟海外直接比，应当降低对一些标的技术本身壁垒的客观指标要求。政策引导性强、市场化程度弱的企业反而是最具有爆发力的。

5.1.泛信创/泛安全/硬科技

狭义的信创赛道政策导向确定性强，央国企市场国产化有望进入高景气，关注纳思达、深桑达、中国软件、太极股份、中科曙光、龙芯中科、海光信息；

网络安全行业需求触底，底部双击可期，建议关注奇安信、安恒信息、深信服、启明星辰、中孚信息、中新赛克；

SaaS板块收入保持快速增长，2023年利润有望释放，建议关注金山办公、用友网络、金蝶国际、广联达；

医疗IT全民健康信息化大势所趋，是精准防控核心，建议关注卫宁健康、嘉和美康；

政务IT政策导向明确，政务数字化大势所趋，建议关注德生科技、博思软件、新点软件、中科江南、税友股份；

电子测试仪器赛道保持高景气，贴息贷款加速产业发展，仪器设备招标显著放量，建议关注普源精电、坤恒顺维、鼎阳科技、优利德；

军工及地理信息化赛道在特殊的地缘冲突背景下重要性提升，信息化投入不断加码，建议关注华如科技、航天宏图、佳缘科技、中科星图、霍莱沃。

5.2.工业智能

核心逻辑就是整个制造业黑马或者说部分赛道的弯道超车，会带来下游工业制造里面的智能化标的弯道超车。比如说DCS的中控技术，公司自身业绩，中控技术业绩已经足够显示出韧性，未来可能看到更多的一些新品推出，会逐步带来市场对于它的业绩韧性，长期空间的提振。制造业观察三个指标，信贷数据在10月11月有一些边际改善，日本的数据也边际向上，是一个萌芽加速状态，再到后面可能到明年的一二季度会看到PMI开始拐头向上。奥普特，中控技术，以及基于这些赛道去发展一些偏软的公司，包括中望软件这一类，其实都是处于比较好的投资窗口，从自身韧性来看，以中控作为代表的公司已经显示出很强的投资属性。制造业周期底部将至，工业智能赛道长坡厚雪，建议关注奥普特、中控技术、柏楚电子、容知日新；工业软件：高壁垒的国产替代核心赛道，成长可期，建议关注中望软件、华大九天、概伦电子等。

5.3.智能驾驶

这个赛道不像前面那么依托于自身赛道政策驱动，行业已经从过去补贴政策驱动慢慢向自身市场化因素驱动转化。同时技术层面本身来看，比较担心英伟达的芯片断供等等。英伟达本身断供不是制约生产汽车，更多还是从数据中心角度去拖累或者延缓国内整个超算或者AI赛道的发展。英伟达推出A800替代A100短期扰动消除。从长期来看，如果想要摆脱对英伟达的依赖有很长的路要走。目前计算机相关赛道里面，GPU是目前替换难度最大的一个单点技术。当前最核心的还是要绑定英伟达，去实现商业逻辑的结合。建议关注德赛西威、中科创达、均胜电子、经纬恒润、捷顺科技、金溢科技等。

海康、大华等受到整个疫情后周期的影响，过去业绩不及预期，但边际疫情放缓后基本面最差的时候过去了。这些标的也处于比较好的β上升期，尤其海康明年不到20倍的估值。整个市场风格从过去第一波行情扩散到中小市值标的扩散，到第二季度聚焦到一些有业绩有订单，以及社融增速带来市场从中小市值向大市值白马聚焦，海康这种公司从投资本身来说处于比较好的阶段。

总体来说，市场处于一个大写N字的第二笔，在不同时间维度理解，如果放到更大这样一个自身行情演绎周期来看，目前可能还是处于一个大写N字第一笔的阶段，这一波市场是非常好的投资窗口期。

文章来源于李美岑投资策略，作者专业前瞻全球视野

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赞(41) | 评论 (15) 2022-11-26 20:38 来自网站举报

王德伦策略与投资

【【他山之石】地产链的黑铁时代——A股2023年度策略（地产链篇）】
摘要导读：我们在《风高浪急的考验——A股2023年度策略》（核心篇）中指出，“灰犀牛”更胜“黑天鹅”，居安思危、未雨绸缪才可能稳中求进。考验主要在于：房地产、疫情、海外紧缩衰退周期以及潜在的黑天鹅事件等等，我们2023年度策略将以系列报告形式展开分析，本篇对地产链考验系统深入研究... 展开全文

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【他山之石】地产链的黑铁时代——A股2023年度策略（地产链篇）

摘要

导读：我们在《风高浪急的考验——A股2023年度策略》（核心篇）中指出，“灰犀牛”更胜“黑天鹅”，居安思危、未雨绸缪才可能稳中求进。考验主要在于：房地产、疫情、海外紧缩衰退周期以及潜在的黑天鹅事件等等，我们2023年度策略将以系列报告形式展开分析，本篇对地产链考验系统深入研究。

房地产周期回顾：三轮周期，从经济调控工具到“房住不炒”。考虑到我国商品房市场成长初期各项制度尚未完善，以及亚洲金融危机、非典疫情的事件冲击的影响，房地产市场早期的数据波动性较大，参考性较弱，本文从2005年开始对房地产市场过去三轮周期作以回顾梳理，研究其中的周期特征。周期A中，2005-2008年危机前：高景气背景下的调控紧缩，2005年以来的这一轮房地产调控在于首付比例和税费的提高，整体从信贷需求端进行限制。以2005年3月《办公厅关于切实稳定住房价格的通知》为标志，本轮房地产调控正式开启。2008危机后-2009年：金融危机与房地产救市，房地产政策在信贷、税收等方面实施宽松措施，以期扩大需求。周期B中，2009-2014年：“救市”急刹车，重启稳房价政策，“四万亿”刺激政策推动经济由复苏走向“过热”，2009年12月常务会议上，提出增加供给、抑制投机、加强监管、推进保障房建设等四大举措，会议同时明确表态“遏制房价过快上涨”。2014-2016年：去库存下的房地产政策宽松，为化解房地产市场库存，2014年9月30日，央行、银监会联合发布《关于进一步做好住房金融服务工作的通知》（即2014年“930新政”）放松了二套房贷认定标准，开启了本轮房地产政策放松。周期C中，2016-2020年疫情前：房住不炒、去杠杆防风险下的紧缩,去库存后，2016年楼市持续高热、房价涨幅连创新高，房价调控压力凸显，也推动房地产政策由宽松开始逐步收紧，“去杠杆”和“防风险”成为宏观调控的新目标，房地产也开启了新一轮调控。2020年2月-4月：疫情后房地产市场短暂宽松，由于疫情对于经济有一定负面冲击，政策边际放松了对房地产的调控。此轮政策放松更多是针对房地产供应端，对土地出让金的缴纳进行一定的条件放松，而对于需求侧的放松仍保持谨慎态度。2020年5月-2021年9月：后疫情时期紧缩政策再升级，本次调控最显著的特征就是以供需两端的融资限制为主要手段。房地产企业融资难度大幅提升。2021年10月至今：稳楼市诉求下地产边际放松，2021年10月开始，随着“两维护”提出地产政策开始回暖，央行下调LPR，房贷利率持续下行，同时地方放松限购和限贷政策，但在房住不炒大基调下整体放松力度不大。

房地产内部指标传导：拿地和竣工滞后期均拉长，新开工同步，房价滞后关系打乱。2005-2009年这一轮房地产大周期（周期A），土地购置面积与商品房销售面积的累计同比滞后期约9个月数据相关性最好。2009-2016年这一周期（周期B），土地购置与商品房销售同步性有所减弱，滞后期在10月左右。2016年后（周期C），土地购置面积累计同比较之前两周期明显下降，滞后期显著拉长到1年以上。商品房新开工面积与销售面积的传导关系方面，新开工从滞后销售半年左右到基本同步，商品房竣工面积与销售面积的传导关系方面，周期A竣工滞后于销售2.5年左右，周期B滞后3年，周期C则明显要超过3年。2016年前，房价上涨滞后销售增速上升半年左右，而2016年后，随着去库存、房住不炒政策作用显现，原有的滞后关系有所打乱。从季节性上看，新开工6月为峰值，季末、年底有小高峰，存在赶工情况；竣工在春节前2-3月旺盛，以达到春节前交房和工人按期返乡。

房地产产业链景气传导：上游与新开工同步性较好，下游与销售相关性更强。开工端，水泥产量和房屋新开工面积、商品房销售面积基本同步变动，且新开工面积与水泥产量相关性更强。挖掘机销量和房屋新开工面积基本同步变动，但相关性在减弱，挖掘机销量滞后商品房销售面积半年左右，相关性较强且变化不大。钢材产量与房屋新开工面积同步趋势加强，但相关性在减弱，在过去钢材产量滞后商品房销售面积半年左右，2015年以来受到钢铁产量整体下行影响导致其与商品房新开工面积和商品房销售面积走势背离。竣工端，玻璃产量和房屋竣工面积从相关性弱到基本同步变动，且相关性在增强；玻璃产量对商品房销售面积滞后期在缩短，相关性较强。汽车销量和房屋竣工面积、商品房销售面积的相关性均有增强的趋势，且竣工面积、销售面积对汽车销量的滞后影响已逐渐转为目前的同步变动。家具零售额与房屋竣工面积基本同步变动，但相关性整体较低；家具零售额与商品房销售面积关系从滞后到领先，传导关系较紊乱。家电产量与竣工面积、销售面积的滞后期普遍缩短，相关性增强，且家电产量与销售面积相关性更强。

房地产市场主体：政府托底，居民谨慎，房企分化。政府端：四限政策渐次放开，保交楼成攻坚重点。2022年年初以来，政策上，在整体宏观审慎、防风险、稳楼市的框架下，对房地产业采取宽松政策。地方政策上，仍强调因城施策，需求端政策放松围绕取消限售限购、降低住房贷款利率和首付比例、取消“认房又认贷”等进行，供给端则是棚改货币化推进、土拍政策放松、支持房企融资等。2022年7月28日，会议上提出要压实地方政府责任，保交楼、稳民生。“保交楼”提出后，地方政府因城施策，多项举措化解地产风险。居民端：政策宽松更利好高能级城市，居民预期悲观导致复苏缓慢。从购房资格来看，本轮宽松周期下，各地因城施策放开限购，从低能级城市逐渐向高能级城市延伸。从购房意愿来看，居民对楼市态度并不乐观。从购房能力来看，居民杠杆率处于相对高位，经济和收入增速放缓导致宽松政策刺激效果有限。企业端：国民企销售明显分化，拿地仍弱国企成主力。销售方面，整体销售表现仍处于筑底阶段，国企和民企销售表现明显分化。拿地方面，企业投资意愿低迷，国企逐渐成为拿地主力。资金方面，房地产开发企业资金面收紧，各渠道新发行额度大幅降低，同比增速自2021年3月起大幅下降，2022年来一直保持低位，同比增速在-30%以下。从到期压力来看，目前房地产到期信用债和海外债规模处于相对高位，2023年一季度压力进一步加大，在融资受限和销售走弱的背景下，民企短期资金链情况或仍承压。

此轮周期如何演绎：短期复苏但中长期仍承压，投资下行或延续至明年。长期：人口视角需求中枢下行，2030年预计降至13亿平。住宅需求由人口和城镇化率决定，新增住宅需求大体可分为新增城镇人口的居住需求、存量住房的折旧需求、家庭结构变化带来的增量需求。中性假设下，长期住房需求总量将由15亿平降为2030年的13亿平。中期：短期库存低位推盘量或萎缩，长期库存仍高压制房企投资意愿。短期库存方面，2021年至今短期库存处于较低水平，2022年10月短期库存量为54734万平方米（约为2018年7月库存水平）。但受到销售下滑影响，去化周期自2021年下半年以来持续上升。短期库存降低但去化周期不断拉长，房企推盘意愿可能趋弱，短期库存可能维持较低水平。长期库存方面，2021年初以来保持相对高位，2022年10月达到429200万平方米（大约为2020年4月库存水平），去化周期自2021年3月开始持续上升，2022年10月已达到32个月。长期库存高位叠加去化压力增大，预计房企拿地意愿低迷可能会持续到明年。短期：供需双弱销售缓慢复苏，投资低迷或持续至明年。销售端，政策刺激力度待加强，刚需和改善需求待释放。在房地产销售规模已处于高位、城镇化率放缓和坚持房住不炒背景下，本轮政策放松力度较为克制，销售恢复速度也明显慢于往期，单月销售回正可能需要时间较长。中性预测下，我们预计全国销售面积Q4增速为-6.9%，2022全年增速-18%。2023年销售面积增速为-1.2%。投资端，建安支出与土地购置均承压，投资低迷或持续至明年。本轮政策放松后，房地产开发投资当月同比总体仍处在下行期，从过往周期表现来看房地产开发投资恢复明显较销售更为缓慢，本轮房地产投资低迷或持续至明年。根据前文分析，建安支出方面，新开工走弱、竣工走强，施工面积呈下行趋势；土地购置方面，土地购置落后于成交，当前企业端拿地情况不容乐观，土地购置预计持续低迷。根据我们预测，中性假设下2022年末房地产投资累计同比-9.6%，2023年末房地产投资累计同比为-7.7%。

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赞(36) | 评论 (24) 2022-11-24 13:45 来自网站举报

王德伦策略与投资

【十大券商策略观点汇总】
1►十大券商策略观点十家券商普遍趋于谨慎，认为债市波动对A股的扰动或有限，但短期需求复苏预期尚未修复，反弹行情可能受阻。2►十大券商策略——行业配置十家券商依旧看好金融地产链、疫后复苏与大安全主题板块。

赞(25) | 评论 (15) 2022-11-20 22:05 来自网站举报

王德伦策略与投资

【十大券商策略观点汇总】
1►十大券商策略观点十家券商普遍更加乐观，认为外部环境和国内总量层面均出现边际改善，压制风险偏好的因素有所缓和，市场有望迎来“暖冬”行情。2►十大券商策略——行业配置在地产纾困、疫情防控优化等利好政策催化下，十家券商普遍看好金融地产链、疫后复苏与周期板块。

赞(30) | 评论 (14) 2022-11-13 21:44 来自网站举报

王德伦策略与投资

【景气度投资在年底是否有效？】
11-12月A股业绩失锚，主题行情与极致的困境反转主导。三季报披露完毕后，市场进入业绩真空期，虽然高频数据可以追踪企业业绩，但是在股价已经充分被信息内卷后，后面接收信息的投资者有较长的时间无法接收到业绩的安全垫，可能也不利于股价对信息反映的持续性。图1所示，除了经济亮点比较多或者... 展开全文

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景气度投资在年底是否有效？

11-12月A股业绩失锚，主题行情与极致的困境反转主导。

三季报披露完毕后，市场进入业绩真空期，虽然高频数据可以追踪企业业绩，但是在股价已经充分被信息内卷后，后面接收信息的投资者有较长的时间无法接收到业绩的安全垫，可能也不利于股价对信息反映的持续性。

图1所示，除了经济亮点比较多或者年底超预期降息降准的年份之外，在经济整体压力较大的年份中（图1中的标黄单元格），市值越小的板块在11-12月也会表现越优，小市值板块的高弹性对应在此时间区间段内主题行情的活跃。

下面五组图我们分别按照每年不同类型的业绩增速对个股按照增速由高到低进行分组，以每组11-12月股价累计涨跌幅中位数作为该组股价表现代理变量。图2以每年的前三季度累计归母净利润增速进行分组，2019-2021年前三季度累计净利增速最低的组，反而在11-12月表现占优，说明市场可能在博弈极致的困境反转。

图3以每年第三季度单季度净利增速对股票进行分组，2012至2020年，单三季度净利增速最高的组通常股价表现也较好，不过每一年的单调性并不明显。另外，2021年两者出现负相关性，与之前的经验几乎相反，可能与当年年底的稳增长压力加大有关。

图4以当年年报净利增速进行分组，得出的结论与图2相似，每一年的差异性较大，使用历史经验来对应不一定有好的效果。

图2至图4使用的是历史财报数据，而股价反映未来预期，如果使用未来的财报信息效果是否可以改善？

图5以Q3业绩披露之后，分析师对下一年盈利预测增速由高到低进行分组，预测盈利增速与11-12月的股价表现相关性也不明显，可能是由于预测增速本身的偏差较大，市场不会对此给予过高定价权重。

一个比较有意思的发现是，2021年之前，下一年一季报的真实净利增速最高的组通常在11-12月的股价表现较好，不过2021年规律被打破，2018-2019年整体的单调性也较差，如图5所示。下一年一季报真实净利增速是后验指标，根据当下信息可能较难进行有效推断，我们利用当年一季报低基数去寻找下一年一季报高增的板块实际效果并不显著。反过来讲，市场在11-12月对明年一季报的定价较为有效。

总体而言11-12月股价对业绩的锚定效应并不强，主题行情以及极致的困境反转可能成为阶段性主导。不过值得注意的是，我们这里指出的是普遍性规律，在行情演绎节奏的把握上可能存在细节的差异，需要结合股价、市场博弈关注点来综合分析。

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赞(28) | 评论 (13) 2022-11-10 21:28 来自网站举报

王德伦策略与投资

【兴证资管徐骥：白酒股，是不是周期股？】
白酒股，是不是周期股？白酒行业普遍拥有“长坡厚雪”商业模式。白酒股怎么看，都不像是周期股。但从白酒股的走势来看，似乎又有周期股的影子，比如历史上多次经历大涨、也曾多次出现较大幅度的调整。“长坡厚雪”的商业模式下，白酒股依然频繁波动背后，是周期的力量在主导，还只是无需在意的随机现象... 展开全文

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兴证资管徐骥：白酒股，是不是周期股？

白酒股，是不是周期股？

白酒行业普遍拥有“长坡厚雪”商业模式。白酒股怎么看，都不像是周期股。但从白酒股的走势来看，似乎又有周期股的影子，比如历史上多次经历大涨、也曾多次出现较大幅度的调整。

“长坡厚雪”的商业模式下，白酒股依然频繁波动背后，是周期的力量在主导，还只是无需在意的随机现象？

白酒价格波动很小，但白酒股价波动很大

在探讨白酒股是不是周期股之前，我们首先看它的底层资产白酒的价格表现。从3大酒厂产品的出厂价来看，近20年来，价格总体上呈现稳步上涨态势，仅在少数阶段，价格出现一定调整。与典型的周期品煤炭、螺纹钢相比，白酒的价格波动可谓非常小，与周期品这一概念“粘不上边”。

数据来源：wind资讯，数据区间2001年8月10日-2022年8月9日。过往业绩不代表未来表现。

数据来源：wind资讯，数据区间2009年3月27日-2022年11月2日。过往业绩不代表未来表现。

然而，回到白酒的股价上来看，波动远比白酒价格来的大。比如，白酒指数（申万）曾多次出现较大幅度的调整，包括2008年1月至11月调整近35个百分点，2012年7月至2014年1月调整近60个百分点，2018年6月至11月调整超30个百分点，以及2021年2月至今（2022年11月）的调整近45个百分点。与煤炭股、钢铁股等波动较大的周期股相比，白酒股的波动，明显不算小。

数据来源：wind资讯，数据区间2006年1月4日-2022年10月28日。过往业绩不代表未来表现。

为何白酒的价格波动很小、白酒的股价又波动很大，白酒股到底是不是周期股？

白酒股绝对收益波动背后，是宏观经济的周期演变

简单将白酒股的走势与国内宏观经济景气指标相结合，会令人“惊讶”地发现，它们之间高度正相关。除了2015年上半年受到流动性环境扰动外，国内宏观经济景气回落阶段，白酒股往往没有绝对收益，相反，国内宏观经济景气进入上行（或走平）通道时，白酒股常常同步持续上涨。

数据来源：wind资讯，数据区间2013年Q1-2022年Q3。过往业绩不代表未来表现。

为进一步验证白酒股与国内宏观经济景气的相关关系，我们选取工程机械这个典型的周期行业，将它的股价走势与白酒股进行对比分析。需要说明的是，选取工程机械、而非煤炭、钢铁等其他行业作为周期行业的代表，是考虑到煤炭、钢铁等时常受到供给端因素的扰动，不能完全、准确反映国内宏观需求的变化。

从对比分析的结果来看，工程机械指数的走势，与白酒指数的走势，在趋势方向上基本保持一致，不同的只是涨跌幅存在差异。

数据来源：wind资讯，2013年Q1-2022年Q3。过往业绩不代表未来表现。

显然，与国内宏观经济景气高度相关、与工程机械行业股价趋势方向保持一致，已经足以说明，白酒股也是周期股。当然，问题又来了，为何白酒的价格稳步上涨，而白酒股价波动跟随宏观经济周期演变？笔者认为可以概括为二个原因，一个是宏观经济的周期演变，会影响白酒的销量；另一个是宏观经济的周期演变，会影响购买白酒股的资金流。

白酒股超额收益变化背后，缘于产业趋势的周期变迁

从白酒股是周期股这一“反直觉”的现象出发，仔细审视我们过去认为的大部分非周期行业，最后可能都会发现，它们其实也是周期行业，只是具体的表现形式不同而已。

除了讨论中短期的绝对收益外，我们再升一个维度，从大历史观来看白酒股的表现。用白酒指数/万得全A衡量白酒股的超额收益，用居民财富增长相对速度（由不同阶段经济核心产业的产值除以GDP而得）代表产业趋势变迁，将它们相结合，不难发现，产业趋势的变迁主导着白酒股的超额收益表现。

这背后的深层次逻辑在于，经济核心产业加速发展阶段，居民财富增长往往较快，作为消费升级典型代表的白酒股，随之容易较大盘跑出明显的超额收益。相反，当经济核心产业进入换挡、变迁期，伴随居民财富结构调整、财富总体增长速度放缓，白酒股相较大盘股的超额收益往往同步下滑。