芯片股重磅！港股芯片半导体板块全线大涨

港股半导体迎来重估。

今日，港股芯片半导体板块全线大涨，中芯国际大涨超18%，上海复旦、华虹半导体均大涨超14%。其中，半导体小盘股的涨幅更为迅猛，脑洞科技盘中一度大涨超599%。有分析人士认为，港股芯片股的突然爆发与资金做多热情密切相关，复盘历史行情不难发现，每一波大行情启动，科技股一般会率先受到资金的追捧。招银国际预测，半导体行业可能会迎来一次重新估值的机会。

另外，基本面的强势复苏，也是资金涌入半导体板块的主要原因。目前半导体产业链的复苏势头持续超出市场预期，美国半导体行业协会（SIA）最新公布数据显示，2024年8月，全球半导体销售额达到531亿美元，同比增长20.6%。

国内方面，华泰证券指出，在本地化生产及国内消费电子需求修复背景下，今年二季度国内晶圆代工企业处于较为满载状态，有望将带动相关上市公司业绩保持稳步复苏态势。基本面逐步向好的支撑下，看好港股半导体制造板块这轮估值修复行情的持续性。

芯片股大涨

10月7日，港股开盘后，芯片半导体板块全线大涨，截至午间收盘，中芯国际大涨17.92%，上海复旦大涨超18%，华虹半导体涨超13%。其中，半导体小盘股的涨幅更为迅猛，脑洞科技盘中一度涨超599%，截至午间收盘，涨幅仍高达321%；骏马半导体大涨超114.69%。



识图：脑洞科技

有分析人士认为，港股芯片股的短线爆发与资金情绪密切相关，复盘历史行情不难发现，每一波大行情启动，科技股往往会率先受到资金的追捧。一系列利好政策的出台后，市场资金流动性边际改善，以半导体为首的硬科技或将迎来一次价值重估。

从目前的情况来看，半导体板块已经成为港股市场反攻行情中不可或缺的主线之一。

值得注意的是，今年三季度以来，外资顶级机构持续关注A股市场，尤其对半导体板块表现出浓厚兴趣。淡马锡、红杉资本、贝莱德、高盛、摩根士丹利等知名机构频频出现在多家半导体类上市公司的调研名单中。

招银国际在最新的报告中指出，随着政府推出新的刺激政策，中国股市(包括A股和H股)出现了显著的上涨，特别是半导体和通信行业的股票。该机构预测，半导体行业可能会迎来一次重新估值的机会，并且这种市场趋势在短期内可能会持续，特别是在香港上市的半导体股票。

在报告中，招银国际重点看好港股的半导体股票，认为随着市场情绪的改善和资金的流入，这些股票可能会有进一步的上升空间。

产业链的利好

从基本面来看，半导体产业链的复苏势头持续超出市场预期，半导体行业有望迈入新一轮增长周期。

美国半导体行业协会（SIA）总裁兼首席执行官John Neuffer表示，全球半导体市场在8月份继续大幅增长，月度销售额连续第五个月增长。他还提到，这是自2022年4月以来，半导体同比销售额增幅最大的一个月。

国际半导体产业协会（SEMI）的最新报告显示，2024年第二季度全球硅晶圆出货量环比增长了7.1%，总量达到了30.35亿平方英寸，但与去年同期相比下降了8.9%。

SEMI SMG主席也在不久前表示，硅晶圆市场正在经历复苏，这一趋势主要受到数据中心和生成式人工智能产品需求的推动。

另外，韩国的最新数据也验证了全球半导体强劲的复苏势头。韩国统计厅日前发布的数据显示，今年8月，半导体库存同比大降42.6%，降幅超过7月的34.3%。去库存速度创下2009年以来最快，显示对于人工智能开发所需的高性能存储芯片需求持续强劲。

数据还显示，8月份半导体产量和出货量分别增长了10.3%和16.1%，进一步表明芯片行业在第三季度的大部分时间内仍然处于繁荣周期。

另有数据显示，韩国8月芯片出口金额同比增长37.6%，达到119亿美元，连续10个月实现两位数增长；存储芯片出口金额更是同比暴涨71.7%。

业内人士认为，最新数据可能支持了这样一种观点，即今年以来持续推动韩国经济增长的芯片需求，可能仍有上升空间。

国内方面，华泰证券指出，在本地化生产及国内消费电子需求修复背景下，今年二季度国内晶圆代工企业处于较为满载状态，中芯国际及华虹产能利用率分别为85.2%、97.9%。三季度在智能手机等消费电子需求旺季驱动下，华泰证券认为，产能利用率有望保持提升趋势。

华泰证券认为，在国内消费电子等需求持续修复的背景下，产能利用率有望保持提升趋势，带动其业绩有望保持稳步复苏态势。基本面逐步向好的支撑下，看好港股半导体制造板块这轮估值修复行情的持续性。

陈果：A股是反转而非反弹！节后回调就是给机会

近日，记者对中信建投证券首席策略官陈果进行了专访。陈果认为，A股此轮表现是反转，而非反弹，对市场中期趋势继续看好。不过，他也指出，由于涨速过快，节后市场随时可能出现技术性回调。陈果表示，9月24日以来的政策组合拳给A股市场带来了三方面影响。首先是政策信号明确，市场风险偏好首先得到改善。其次是流动性方面，A股有望迎来新一批增量资金。

展望后市，陈果给出的判断是“底部已确立，回调就是给机会”。在行业配置上，他建议把握四个方面：第一是受益于央行对资本市场支撑的：非银行金融。第二是受益于降息和地产支撑政策、前期跌幅较大的：地产链、钢铁、煤炭等。第三是受益于存量房贷利率下调的消费：家电、汽车、社服等。第四是5月下旬以来跌幅较大，受益于市场风险偏好提升的：轻工、建材、食品、美容等。

在陈果看来，中国股市进入了“信心重估牛”的牛市，但这轮行情也将分为三段，目前我们已处于第一段下半场。对于普通投资者，他给出了“三要”“三不要”建议。陈果表示，如果能够继续推出一揽子针对性的解决方案，将使得中国股票市场的资产定价得到显著重估，尤其是财政政策方面。对此，他提出了大力补贴支持和激励企业与居民部门等诸多建议。

卢麒元谈股市

（1）资金来源：

银行存款140万亿，2万亿美元外挂外汇，东南亚的钱，美股的钱。

（2）财政政策：

这个月陆续发力。

10.08“系统落实一揽子增量政策扎实推动经济向上结构向优、发展态势持续向好”

（3）4000点附近，资金会由撑指数大家伙回到有前景的有业绩的方向。

（4）精准落地结构，控制节奏。

（5）美元，调整就业数据，选举前的维稳政策。维护美元，维护劳工，维护资产价格是不可能三角。大概率会牺牲美元。美元的波动会在选举之后，商品价格会由变动。

（6）短股长金

（7）机会利润 > 机会成本

（8）美元重置，通货膨胀？

（9）十年牛市起点，再次强调结构和节奏

​全民进入炒股时代，不再是炒房时代？

从此全民进入炒股时代

‌1，宏观上国际形势中国最安全，因为东方速递，使命必达！老美金融战宣布降息50点就输了！微观上，中国忍隐4年！加上整治改革，股票成为世界上价值洼地！国际资本闻风汹涌而入！

‌2，契机，实际上一系烈炸裂的政策大招早已拟好！只等老美降息！一降息，马上行长会，政冶局会，具体政策马上宣布！大金融打响牛市笫一枪！

‌从此宣告全民炒股时代开启！

‌3，打通任督二脉，资本市场大牛市，有钱了，敢消费了，消费拉动实体经济！第一天全股民人均升5万！笫2天7万！至此！人均十万了！到年底人均增百万！GDP保5成功！为政符的高招点赞！！！中国人的房地产财富效应已经结束，新的财富时代已经来到

‌4，牛市来了！敢干敢重仓重融才是最佳选择！新股开99元收380元！敢干就有别墅！牛市远离老股民，接近新生代！克服熊市思维！马上转变牛市思维！日成交近2点5万亿！创历史新高！你还在熊市思维！就完了！！！

‌5，笫一阶段，先大炒大金融，证券！至少一个月！很多金融票将十倍以上！如银之杰已5倍了！

‌6，每日有分歧都会马上承接马上拉回！当天完成调整！

‌7，应对策略，只要有调整！满仓满融干！别顾虑仓位！收益大致新股＞北交所＞科，创，业板＞主板龙头，核心，妖股三大类＞平庸股！

‌8，对于50岁以上的人群！是最后一波康波发财的机会！没了就没了！！！连央妈亲自下水，连系统都买崩了！你还在犹豫吗？？？（掌门策市牛）

9月30日涨停复盘：大金融集体爆发 中信证券2连板

    今日(9月30日) A股放量大涨，两市成交额接近2.6万亿元，较上个交易日增加11473亿元，创历史新高。截至收盘，沪指涨8.06%，深成指涨10.67%，创业板指涨15.36%。

　　板块方面，半导体、金融科技、鸿蒙概念、证券等板块涨幅居前，无板块下跌。

　　涨停个股数量方面，截至收盘，今日共计713股涨停，另有524只个股盘中一度触及涨停，封板率57.64%。

　　沪深个股方面，共计有超百股连板，地产产业链延续强势，中南股份、阳光股份等多股连板； 券商板块集体爆发，天风证券、国海证券等5连板，中信证券等多股2连板；金融科技板块持续大涨，指南针、财富趋势、银之杰、大智慧等涨停；白酒等大消费板块延续强势，泸州老窖、古井贡酒、水井坊、酒鬼酒等涨停；芯片股大幅拉升，国民技术、捷捷微电、寒武纪、沪硅产业等涨停；北交所个股全天强势，华信永道、新安洁等多股涨停。

行情火爆多家券商暂时关闭隔日委托功能，浪潮信息即将起飞

国投证券、广发证券、国海证券等多家券商9月27日下午和晚间齐发公告称，9月27日起暂时关闭隔日委托功能，隔日委托功能开启的具体时间，将另行通知。业内人士表示，券商暂停交易委托服务，可能有两方面原因：一是与日前股市行情火热，交易量突然放大有关，为了应对交易量暴涨，技术人员需要对券商交易的网络宽带、主机资源等进行紧急扩容变更；二是昨日上交所出现交易异常情况，客户交易受到影响，券商可能需要更长的清算时间。

浪潮信息联合元脑伙伴协同优化，证券交易时延降低40-50%

为了满足量化交易投资者对交易速度的高要求，宽睿科技为用户量身打造了快速交易系统，系统内部穿透时延续低至微秒级，全链路时延行业领先。为了实现交易的再提速，浪潮信息与元脑伙伴宽睿科技及中科驭数完成从底层硬件到上层应用的全面优化。方案底层为KOS操作系统，整合中科驭数低延迟网卡，内置BIOS参数、网卡中断聚合参数、中断亲和性等最佳实践配置，实现了网络数据包的快速传输与处理；上层结合宽睿科技快速交易系统，经三方联合测试，将证券交易场景下的网络延时降低40%-50%



超低时延量化交易加速方案

■ 优化BIOS参数配置，实现最佳性能与响应时间：方案基于KOS对底层硬件配置实施精细化调优，BIOS层面采取多维度模式调整、冗余配置参数剔除等措施，软硬件协同维持高性能状态，在提高内存带宽和访问效率，减少延迟和冲突的同时，全面提升超低时延场景下的多任务和多线程处理性能。

■ 配置网卡中断聚合参数，优化高网络流量场景应用：传统设置中每个网络接口往往有独立的中断机制，当数据包到达时则触发中断响应，这将增加CPU的负担。方案通过优化设计，减少CPU处理中断冗余开销并提高网络吞吐量，进而提升系统在超低时延场景下的系统性能与响应速度。

■ 设置中断亲和性，提高性能与资源利用效率：中断亲和性是指在多处理器或多核心系统中，将特定的网卡中断绑定到特定的处理器或核心上的技术,这有助于优化系统的中断处理性能,提高性能和资源利用效率。方案在KOS中将业务进程精准锚定于共享L3 cache的网络中断所在的CPU核心之上，从而减少业务执行过程中不必要的CPU上下文切换、提高缓存利用率，进而显著降低网络交易延时、提升业务处理性能。

同时，方案上层结合宽睿科技低延迟、高可靠、高可用、一站式报盘的快速交易系统，并采用测试工具 LAP 时延分析平台，实时统计各项性能数据，在高并发、高吞吐量、稀疏单、脉冲测试以及各类极端场景下多次优化测试，系统性能表现稳定。

目前，该方案已在知名证券公司成功应用，降低网络时延等环节的速度损耗，充分发挥宽睿快速交易系统超低时延、低抖动的特性，进一步降低上行报单速度，满足时延敏感型用户对交易速度的极致要求。这一成功案例为金融行业核心交易系统的优化升级树立了典范，凸显了软硬协同优化技术在新一代金融基础设施建设中的重要作用。

展望未来，金融行业核心交易系统的优化升级将从试点实践向规模化推广转变。浪潮信息将与宽睿科技、中科驭数持续深化合作，不断推动软硬协同技术的创新与应用，为金融行业提供更为可靠、高效的技术支撑，助力金融新基建的蓬勃发展。

短线的精髓——超预期助力你骑牛！

最近妖股多，研究半天，不得其法。晚上在网上看到网友 越鸟的帖子，写的不错，分享如下：

短线的精髓——超预期助力你骑牛！

做短线，特别是超短的精髓就是超预期，而不是不及预期之后的博眼球盘中拉升。博眼球是行为艺术，我们来这个市场是赚钱的，不是跟随行为艺术起舞的。
关于超预期，以前详细阐述过。超预期我们看到的只是果，而不是因，但其背后必有有我们所不知道的原因和逻辑。不知道也无妨，跟随大资金的合力就是了。我们一定要搞清楚：散户是不可能让一个票的走势超预期的，只有在大资金引导力市场合力才能把它推向超预期。
理论以前阐述过，近期市场几个强势票基本都是在不断反复地超预期中走出来的 ，列举下面几个案例，请大家加深一下印象。

一，大唐电信

上图一，下箭头炸板，第二个箭头超预期高开拉涨停，体现在在竞价分时上最后分歧转一致上拉，特别是开盘后直接跳空高开，分笔上承接力很强，说明资金纠错。

一板：前一天炸板后超预期反包，二板更是弱转强，竞价直接完成分歧转一致，超预期大高开冲天炮秒板。后面三板四板直接一字。



二、东方通信

上图一，下箭头炸板，二板弱转强超预期，而且是大高开冲天炮秒板，大资金抢筹意愿极其强烈。


三、保变电气

上图一，下箭头为本周三炸板，周四竞价阶段即弱转强分歧转一致，超预期，开盘直接跳空高开拉升，超预期，周五直接一字。
其实上图只是列举周三周四分时图，保变电气这一轮的上涨过程，就是一个反复超预期拉升的过程。没有几个人能从头拿到现在。怎么办？只能是因势而异，弱了我就下，超预期强势我就上。不能事后以上帝视角吹嘘什么格局，沿趋势线持有之类的。


四，常山北明

上图一，下箭头为本周四，炸板，周五竞价阶段弱转强分歧转一致，一路上拉超预期，开盘直接跳空到4。2个点高开，强势拉板。其实，这个票自9月9日开启上涨以来，就是一个反复超预期拉升的过程，跟保变电气一样，没有几个人能从头拿到现在。大家不妨自己打开K线图对照研究一下。


五，天茂集团

上图一，下箭头为9月4日，当天是个烂板。次日竞价弱转强超预期，最后一笔诱空打下，但仍在0轴之上，开盘跳空高工直接秒板，超预期。其实，这个票9月11日和13日，又完成两次超预期，大家不妨自己看看去。


六，南天信息

上图一：下箭头为大阴线，中箭头超预期弱转强拉板反包，但是个烂板。上箭头超预期弱转强直接高开，冲天炮秒板。

近期一个新现象是：以前我们说龙头的左侧和右侧买点，界限比较分明，比如：华强，科森和北巴传媒（以前有论述此处不多说）。而现在的左侧和右侧买点界限不太分明了，往往在集合竞价阶段分歧转一致或者一致转分歧。如果有人说昨天大阴线买入，认为今天一定能反包，那纯粹是吹牛逼。正确的姿势是今天在集合竞价能够看出弱转强超预期，跟随市场就是跟随主力资金，如何跟随？市场上引导方向的最聪明头铁资金往往在集合竞价阶段就会有所表现，我们只能是机械地跟随，尽量排除心中的恐惧感。当然机械地跟随并非没有逻辑支撑，必须是辨识度个股，其它一些逻辑支撑断断续续说过一些，此处无法详论。

至在集合竞价阶段的抢筹行为，并非高开就是抢筹，诱多的情况多了去了。一是必须是大资金行为，散户抢筹没用。二是涉及到情绪回暖拐点问题。三是涉及到具体的技术参数问题。

归结起来，必须高度重视集合竞价和开盘前五分钟内的弱转强超预期，因为这就是目前的市场生态，除了研究和跟随没有他法。

感觉写的不错，大家觉得呢

信创产业链主要标的

 服务器

服务器一种高性能计算机，具有高速运算能力、长时间运行能力、强大的数据吞吐能力及扩展性。

国内主要厂商：中科曙光、浪潮信息、紫光股份、中国长城、同方股份。

 芯片

（1）CPU

CPU是计算机系统的运算和控制核心，用于解释计算机指令及处理数据，应用范围广泛。

全球范围来看，CPU市场由英特尔、AMD双寡头垄断；六大国产CPU品牌为申威、龙芯、海光、飞腾、鲲鹏、兆芯。

国内主要厂商：海光信息、龙芯中科。

（2）GPU

GPU即图形处理器，最初用于图形处理制作，后逐渐应用于计算领域，包括AI模型的训练和推理；全球前三大厂商为英特尔、英伟达、AMD。

国内主要厂商：景嘉微、寒武纪、海光信息。

 基础软件厂商

操作系统

操作系统是计算机核心组成部分，主要分为桌面、服务器操作系统，桌面操作系统以Windows占主导，服务器操作系统以Linux为主导。

国产操作系统主要包括麒麟、统信、鸿蒙、普华、中科方德。

国内主要厂商：中国软件、诚迈科技、麒麟信安、润和软件。

数据库

Oracle、微软、SAP、IBM等国外厂商凭借先发优势占据国内近六成份额，但国产厂商市场份额正在迅速上升。

国内主要厂商：达梦数据、创意信息、海量数据。

中间件

中间件为独立于硬件和操作系统的基础软件，为应用软件开发、部署、运行和维护提供重要支撑；全球龙头厂商主要为微软、IBM、Oracle。

国内主要厂商：东方通、宝兰德。

 应用软件厂商

办公软件

谷歌、微软在全球办公软件市场保持明显优势，国产市场主要有金山办公WPS、永中Office、中标普华Office。

国内主要厂商：金山办公、福昕软件。

企业管理软件

企业管理软件是面向企业的，帮助企业管理者优化工作流程，提高工作效率的信息化系统，如ERP等。

国内主要厂商：用友网络、启明信息、赛意信息、鼎捷软件。

行业软件

国内主要厂商：软通动力、常山北明、拓息、浪潮软件、南天信息、拓息。

​隐形的印钞机----昊华能源投资价值分享

1、可探储量21亿吨，证实6亿吨，目前年产能1950万吨，可采30年，没有储量焦虑。

2、上半年资本开始完成，自由现金流无敌，上半年净现金流量25亿，资本开支6亿，利息2亿，自由现金流为17亿，是利润8.5亿的2倍。自由现金流无敌的好处：

A、意味着未来可以大幅分红，目前老矿井中的昊华精煤2022年到2023年的向少数股东分红比例都是100%以上，西能能源2023年向少数股东分红比例从2022年45%提升到2023年的80%以上，典型的印钞机。

B、资本开支完成，公司未来公司有望大幅提高分红比例，从目前的48%，提升到60%。
3、动力长协煤占比50%，业绩的稳定剂，上半年煤炭价格同比持平，在行业中还是可以的，特别是在鄂尔多斯矿井，煤炭产量减少7.9%的基础上，业绩仅下降1.6%，这个是在煤炭行业中了不起的成就，长协煤炭起了定海神针的作用。
4、在宁夏矿区产能上来了，
2023年宁夏红墩子煤矿产量200万吨，利润0.9亿，去年12月份红二矿投产产量，产能480万吨，上半年产煤228万吨，上半年利润1.9亿，全年预计利润4亿，又是一个印钞机，是今年利润增长的重要力量。
煤矿确实是一个重资产，这个480万吨的产能，投资了将近95亿，终于要到摘果子的时候。
5、拖油瓶煤化工上半年明显减亏，上半年亏损0.6亿，同比减亏0.8亿，主要受益于市场动力煤的下降，未来能控制亏损2个亿以下就可以了，煤化工典型是公司的扣分项。
6、资产负债表和现金流量表非常无敌，这个不多解读，妥妥的加分项。
整体估值7倍，预计股息7.5%，美国降息的背景下，这种小而美的高股息股票，应该还可以。
本人9月11号晚在腾讯会议专门做过一次免费语音版的昊华能源投资逻辑讲解，感兴趣的可以关注大湖投研收听。
一个非常冷门的股票，不像其他煤炭股神华陕西煤业等热门股有太多人关注。
（大湖爱投资）

华为三折叠手机火了！超100万人预约， 折叠屏行情继续看好

       9月7日午间，备受期待的华为三折叠正式开启预订。

　　海报还正式公布了华为三折叠的外观，采用独特镜头纹理，以及高辨识度的小金标。据悉，这款产品将于9月10日的华为发布会上正式推出，价格也有待届时揭晓，将于9月20日10:08正式开售。

　　值得注意的是，苹果也将于北京时间9月10日召开发布会，推出iPhone 16。有消息称，iPhone 16或将于9月20日正式开售。也就是华为三折叠与苹果iPhone 16或将同日发布和开售。

　　目前已有超100万人预约！

　　机构看好折叠屏市场增长

　　中信建投分析，折叠屏手机目前定位高端商务办公人群，左右折叠手机在使用体验上可以实现分屏操作，同时文件阅读体验明显提升，以华为左右折旗舰机型X5为例，内屏展开尺寸达到7.85英寸，相较于直板旗舰Mate 60系列6.82英寸，提升15%，如果参考传音手机展示的三折概念机型HANTOM ULTIMATE 2进行对比，内屏展开尺寸高达10英寸，提升幅度接近50%，而且视频的纵横比达到4：3，视觉体验媲美平板电脑。“Z字型”折叠引领新一轮硬件创新，屏幕和铰链价值量大增！三折叠手机相较于目前主流左右折手机不仅在折叠形态有了大幅改动，而且相应的手机零部件价值量也大幅增加。

　　1） 首先内屏尺寸大幅提升，对于折叠屏的弯折强度要求更高，对于柔性OLED面板需求量进一步增加。

　　2）其次铰链数量直接翻倍，华为公司在今年3月公布了三折屏手机设计专利，采用两套铰链连接三部分壳体，三折手机对于铰链需求量直接翻倍。

     [国君电子】三折屏预约简评:折叠屏产业没走完，行情没走完。

1、上周回调是典型的常规的博弈发布会，后面的风险与机会都是留给产品本身的。#产品真机上手反馈正面，发布会后参数可参照上述预期自行评价。总之后面靠产品说话，折叠屏产业没走完，行情没走完。

2、预约不花钱，可作为情绪指标或者关注度指标。之前讲过真实产量3k/日，不加线情况大家可自行测算。加不加线发布会后真实销售情况。

3、直板机没有折叠屏才有的纯增量:铰链与 UTG玻璃。铰链推荐东睦，UTG玻璃相关公司凯盛。

​深圳华强VS大众交通！涨幅王争夺战

大众交通作为年内涨幅王的有力竞争者，近期股价表现强势。在过去的几个交易日中，大众交通连续涨停，引发市场关注。从基本面来看，大众交通主要从事城市公共交通业务，具有较好的业绩支撑。此外，公司还积极布局新能源汽车产业，有望在未来实现业务的转型升级。在政策利好和市场情绪的共同推动下，大众交通股价短期内实现涨停。

深圳华强17天16板追踪
与大众交通相比，深圳华强在年内涨幅王的争夺战中表现更为抢眼。在过去的17个交易日中，深圳华强实现了16个涨停板，股价短期内翻倍。深圳华强主要从事电子元器件业务，公司在行业地位较高，具有较强的竞争力。此外，公司还积极拓展新能源、5G等领域，未来发展前景广阔。在市场资金的追捧下，深圳华强股价连续涨停。

涨幅王竞争激烈程度
在年内涨幅王的争夺战中，各大牛股之间的竞争激烈程度可见一斑。从目前的市场表现来看，除了大众交通和深圳华强之外，还有不少个股年内涨幅超过100%，如新能源、医药、科技等领域的个股。这些个股在基本面、政策面和市场情绪的共同推动下，股价短期内实现大幅上涨。在这场竞争中，谁能脱颖而出，成为年内涨幅王，成为投资者关注的焦点。

潜在风险与机遇评估
然而，在涨幅王争夺战中，投资者也需要关注潜在的风险。首先，随着股价的大幅上涨，部分个股的估值已处于较高水平，泡沫风险逐渐显现。其次，政策面的变化也可能对个股股价产生影响。在当前市场环境下，投资者需要保持谨慎，避免盲目追涨。

与此同时，年内涨幅王的争夺战也为投资者带来了机遇。在结构性分化的市场中，投资者可以通过深入研究，挖掘具有潜力的个股，实现财富的增值。在这个过程中，投资者需要关注公司的基本面、行业前景以及政策导向等因素，做出明智的投资决策。

谁能最终胜出展望

展望未来，年内涨幅王的争夺战仍将激烈。在当前市场环境下，具有以下特点的个股有望脱颖而出：

1. 基本面优质：业绩稳定增长，具备核心竞争力。

2. 行业前景广阔：所处行业具有较大的发展空间，公司有望在未来实现业务的转型升级。

3. 政策支持：公司业务符合国家政策导向，有望获得政策红利。

在这场年内涨幅王的争夺战中，大众交通和深圳华强均具备以上特点，但谁能最终胜出，还需看后续的市场表现。投资者在参与这场争夺战时，应保持谨慎，关注风险与机遇，做出明智的投资决策。

总之，在A股年内涨幅王的争夺战中，投资者需要关注市场动态，挖掘具有潜力的个股。在这场竞争中，谁能把握机遇，克服风险，最终胜出，我们将拭目以待。

电投能源：业绩稳健增长，成长逻辑逐步兑现，PE为7.45倍

　　事件：公司发布2024年半年度报告。2024H1，公司实现营业收入141.27亿元，同比+6.95%；归母净利润29.44亿元，同比+13.99%；扣非后归母净利润28.79亿元，同比+13.96%。单季度来看，24Q2实现营业收入67.82亿元，同比+6.5%，环比-7.7%；归母净利润10亿，同比+3.6%，环比-48.6%；扣非后归母净利润9.65亿元，同比+2.4%，环比-49.9%。

　　煤炭业务：毛利同比抬升，远期增量显著。1）产销量：2024H1，公司实现原煤产量2267.49万吨，同比-2.94%；销量2221.53万吨，同比-4.01%。2）价格&成本：2024H1，公司吨煤售价202.6元/吨，同比+5.6%；单位成本85.26元/吨，同比+0.1%。3）毛利及毛利率：2023年吨煤毛利117.3元/吨，同比+9.9%；煤炭业务实现毛利规模26.1亿元，同比+5.5%；毛利率为57.9%，同比+2.3pct。4）未来增量：2023年8月，公司南露天矿核增200万吨取得批复，预计2025年实现达产，今明两年仍有150万吨增量空间。除上市公司体内煤炭资产外，集团公司还拥有白音华二、三号矿合计产能3500万吨，目前土地使用证相关手续已经办理完毕，公司积极推进资产注入工作，公司煤炭产能有望再提升72.9%。

　　电力业务：绿电持续放量，产销同比增加。1）发售电量：2024H1公司实现发电量55.6亿千瓦时，同比+24.8%；售电量53.0亿千瓦时，同比+27%。其中，火电分部实现发电量24.8亿千瓦时，同比-14.7%，售电量22.6亿千瓦时，同比-14.7%；新能源分部实现发电量30.7亿千瓦时，同比+99.5%，售电量30.4亿千瓦时，同比+99.7%。2）价格&成本：2024H1，火电度电价格0.3755元，同比-1.6%；度电成本0.2526元，同比+12.9%；绿电度电价格0.2709元，同比-16.3%，度电成本0.1485元，同比-13.7%。3）毛利及毛利率：2024H1，火电度电毛利0.1228元，绿电度电毛利0.1485元；电力业务实现毛利规模7.3亿元，同比+4.9%；毛利率为43.6%，同比-2.6pct。

　　电解铝业务：Q2铝价延续高位，盈利继续改善。1）产销量：2024H1，公司实现电解铝产量44.79万吨，同比+4.4%；销量44.74万吨，同比+3.9%。2）价格&成本：2024H1，公司铝产品售价17286元/吨，同比+7.2%；单位成本12995元/吨，同比-3.2%。3）净利润：公司控股子公司内蒙古霍煤鸿骏铝电（控股51%）2024H1实现净利润9.5亿元，同比增长149.8%。4）电解铝价格同比增长，贡献业绩弹性：根据Wind数据，2024Q2铝（A00）平均价格20537元/吨，同比+10.9%，环比+7.8%。5）未来增量：公司于6月发布公告，霍煤鸿骏铝电公司拟投资建设通辽市扎哈淖尔35万吨绿电铝项目（扎铝二期），配套65万千瓦风电、10万千瓦2小时电化学储能和38公里220千伏输变电工程，预计2025年公司电解铝产能将达到121万吨。

　　首度中期分红彰显投资价值。截至24Q2，公司货币资金32.22亿，同比+8%；资产负债率仅为28.8%，同比-2.66PCT。分红方面，8月26日公司公布《2024年度中期利润分配方案的公告》，拟向公司全体股东每10股派0.5元人民币现金（含税），共计派发现金1.12亿元，分红率为3.81%，首次中期分红彰显公司投资价值。

　　盈利预测及投资评级：公司主业盈利相对稳健，三大业务未来皆有增量，看好其未来稳健增长潜力。我们预计公司2024-2026年归母净利润为52/54/57亿元，对应PE为7.45/7.17/6.78倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：1）产品价格大幅下跌；2）宏观经济增长不及预期；3）新项目投产进度不及预期。德邦证券-电投能源-002128-24H1业绩稳健增长，成长逻辑逐步兑现-240830

五粮液：盈利能力稳中有进，今年PE分别为13倍

　　事件：公司发布2024年中报，公司2024H1实现营收506.48亿元，同比+11.30%；实现归母净利润190.57亿元，同比+11.86%；实现扣非归母净利润189.39亿元，同比+11.79%。单季度来看，公司24Q2实现营158.15亿元，同比+10.08%；实现归母净利润50.12亿元，同比+11.5%；实现扣非归母净利润49亿元，同比+9.24%。

　　产品结构不断完善，优势区域业绩稳健。1）分产品看，2024H1五粮液产品/其他酒产品实现收入392.05/79.06亿元，同比+11.45%/+17.77%。公司紧扣“1+3”产品矩阵，同时坚持经典五粮液核心地位不动摇的基础上，不断强化产品力，焕新上市45度、68度五粮液，发布经典五粮液10、20、30、50全系产品，延续高端化布局，全力打造新的增长点。2）分地区看，优势区域持续下沉，业绩稳中有进。酒类产品东部/南部/西部/北部/中部分别实现营收135.52/34.96/167.59/48.41/84.62亿元，同比+15.70%/-0.58%/+16.66%/+8.16%/+8.22%。东部，西部等优势区域依旧贡献主要增量。公司强化品牌结构、优化区域布局，进一步夯实了市场基础。

　　盈利能力稳中有进，营销改革推动价值回归。1）收入端，公司2024H1毛利率77.36%，同比+0.58pct，单24Q2毛利率75.01%，同比+1.74pct。其中，24H1五粮液产品毛利率达86.69%，同比-0.11%，其他酒产品毛利率达62.23%，同比1.58%。我们预计五粮液产品毛利率的小幅下降系普五控量及1618和低度五粮液放量，导致产品结构发生变化所致。2）费用端，公司24H1期间费用率为11.58%，同比+0.67pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为10.6%/3.43%/0.32%/-2.77%，同比分别变动1.1/-0.43/0.02/-0.02pct。单24Q2期间费用率为17.77%，同比+1.83pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为17.34%/%/0.48%/-4.3%，同比分别变动1.97/-0.33/0.07/0.12pct。其中销售费用的提高主要由促销费和形象宣传费的增加所致。为进一步提振商家信心，公司加大市场投入，注重消费者培育及品牌文化宣传活动。公司坚持“和美文化”主张，注重文化传播，再亮相央视春晚，并开展和美文化节等系列活动。此外公司不断巩固消费者基础，加强消费者培育活动。在品牌塑造上，坚持热度不减，热点频现。公司致力于打造企业新形象，助力品牌价值回归。

　　动销向好业绩稳健，渠道布局不断完善。24H1经销模式/直销模式实现营收275.94/195.17亿元，同比+13.51%/+11.01%。公司坚持“抓动销”，不断完善渠道布局，赋能终端建设，拓展消费场景，实现了品牌营销与产品动销的深度结合，促动销状况稳中有增。1）从促动销成果来看，五粮液产品系列，1618和39度，通过“宴席活动+扫码红包+终端排名”的组合，实现了动销、宴席双增长。五粮液浓香酒产品系列，公司抢抓元春、端午等销售旺季，以扫码抽奖鼓励开瓶，日均开瓶扫码量同比增长超70%。2）从渠道建设来看，传统渠道方面，公司持续推进“三店一家”建设，发力宴席市场，打开渠道建设新局面。优势区域终端建设持续下沉，经销商数量再度提高。24H1经销商数量达3480，较上年同期增加366，其中五粮液经销商/五粮液浓香酒经销商分别增加98/366。新兴渠道方面，公司加速布局各大电商平台，线上杠杆效应凸显。

　　盈利预测及投资建议：今年以来白酒行业动销略显承压，公司坚决执行挺价策略，24H1实现营收利润双过半韧性尽显。坚持稳中求进的基调，稳健发展巩固和强化龙头地位，全年双位数目标达成可期。我们预计24-26年实现营收927.08/1038.73/1169.07亿元，归母净利润338.34/385.63/442.17亿元，PE分别为13.08/11.47/10.01x,维持强烈推荐评级。

　　风险提示：宏观经济增长不及预期风险；行业竞争加剧风险；食品安全风险；改革成效不及预期风险。

方正证券-五粮液-000858-公司点评报告：盈利能力稳中有进，浓香龙头传递高质量发展信心

赛力斯：管理团队增持股份的意义，团队拟6个月内增持1亿元-2亿元

赛力斯：骨干团队拟6个月内增持1亿元-2亿元股份

　　赛力斯公告，公司骨干团队基于对未来发展的信心，计划自公告日起6个月内以集中竞价交易方式增持公司股份，增持金额不低于1亿元，不超过2亿元。增持股份将通过设立信托/资管计划或个人账户购买，资金来源为自筹资金。增持计划旨在维护公司价值，保护中小投资者权益，增强投资者信心。

赛力斯管理团队增持股份的意义

增持金额1到2亿，也就是小于千分之二。看起来金额不大，但是意义非凡。

管理团队通常指高管团队，肯定小于百人。所以平均每人高于100万。这个数目对于个人而言，还是很重要的。
增持不是强制要求的，肯定是目前股价太低，所以管理团队合法挣钱。即表现决心，也表现信心。
时限是6个月，也就是明年4月之前，就是中报发布之前。
管理团队认为明年肯定会有个大的增长。所以只要买了就不会亏。这侧面说明，管理团队对明年的业绩非常有信心。
已知明年有M8发布，说明管理团队非常看好M8。
目前赛力斯面临主要问题是
25万以上SUV的天花板是200万辆左右，100万辆就是50%的市场份额。目前的5，7，9差不多55万辆左右，M8卖45万辆估计不可能，所以还需要至少一款车。
各种厂家采用华为智驾的越来越多，赛力斯的车面临的竞争也越多，未来的销量能保证吗?
显然赛力斯的管理团队也注意到这些问题。并且通过增持股份的方式做出回应。就是对于竞争充满信心。
只要耐心持有赛力斯，挣钱不难。
关键是要摆脱短线思维，长期持有。
管理团队持股不是为了挣差价，而是为了挣分红。
未来赛力斯百亿利润很正常，以今天的股价算，红利超过7%。
所以安心持股即可。
持有的时间越长，赚的越多。

（来源：peaknut）

珀莱雅：业绩延续亮眼增长，核心大单品持续升级

　　投资要点:

　　公司业绩维持亮眼增长，24H1归母净利润同比+40.48%。2024H1，公司实现营收50.01亿元（同比+37.90%），归母净利润7.02亿元（同比+40.48%），扣非归母净利润6.79亿元（同比+41.78%），业绩维持亮眼增长。分季度看，Q1/Q2公司分别实现营收同比+34.56%/+40.59%，归母净利润同比+45.58%/+36.84%，扣非归母净利润同比+47.50%/+37.76%。2024H1，公司经营活动产生的现金流净额为6.62亿元（同比-43.95%），同比下滑主因销售费用同比增加以及支付货款周期变动影响。

　　主品牌珀莱雅持续升级核心大单品，多个子品牌体量提升。（1）珀莱雅：主品牌珀莱雅坚持深耕“大单品策略”，升级“红宝石系列”和“源力系列”核心大单品。“源力面霜2.0”首次应用全球独创成分“XVII型重组胶原蛋白”，聚焦抗初老；“红宝石精华3.0”将采用独家胶原自启科技，实现进阶抗皱。同时，公司推出针对油皮肌肤的“净源系列”全新产品线，上新“光学系列”和全新盾护防晒。24H1，主品牌珀莱雅收入39.81亿元（同比+37.67%），占主营业务收入比例为79.71%。珀莱雅品牌2024上半年在天猫平台表现优异，精华品类、面霜品类均排名第1，贴片面膜排名第2，面部护理套装排名第2，眼霜排名第4。（2）彩棠：持续夯实面部彩妆品类大单品矩阵，2024上半年核心单品“三色修容盘”、“双色高光盘”、“三色遮瑕盘”、“大师妆前乳”、“三色腮红盘”均在各类目排名前列。24H1，彩棠收入5.82亿元（同比+40.57%），占主营业务收入比例提升至11.66%。（3）OR：OR持续深化品牌“亚洲头皮健康养护专家”心智，持续提升大单品市占率。2024上半年，“OR净养控油头皮凝露”和第二单品“OR育发液”排名前列，24H1，OR实现收入1.38亿元（同比+41.91%），占主营业务收入比例为2.76%。（4）悦芙媞：持续深化“油皮护肤专家”品牌认知，联名IP Loopy，新推清洁线Loopy限定款和相关主题活动。24H1，悦芙媞实现收入1.61亿元（同比+22.35%），占主营业务收入比例提升至3.22%。

　　线上渠道持续高速增长，线下持续优化门店结构。（1）线上：24H1，公司线上渠道实现收入46.80亿元（同比+40.52%），延续高速增长，占主营业务收入比例提升至93.69%。其中，线上直营/分销渠道分别同比+40.01%/42.52%至37.24亿元/9.56亿元。2024年上半年，珀莱雅天猫旗舰店成交额首次在天猫美妆排名第1，珀莱雅品牌成交额在抖音、京东美妆分别排名第2、第5。（2）线下：2024年，公司持续优化门店结构，推进头部系统向直营模式的转变。持续开拓新型商城集合店合作，升级消费体验。公司线下渠道营收3.14亿元（同比+8.85%），占主营业务比例为6.31%。

　　净利率小幅下降，形象宣传推广费增加拉升销售费用率。24H1，公司毛利率同比降低0.69个pct至69.82%，主因线上直营渠道毛利率下降，618促销力度加大；净利率同比小幅降低0.09个pct至14.47%。费用率方面，24H1，公司销售/管理/研发费用率分别为46.78%/3.54%/1.89%，同比分别+3.22/-1.76/-0.63个pct。其中，销售费用率同比提升主因形象宣传推广费增加，管理费用率降低主因股份支付费用减少。

　　盈利预测与投资建议：公司是国货化妆品龙头企业，近年来持续夯实大单品策略，主品牌珀莱雅稳健增长，子品牌彩棠、OR、悦芙媞等收入体量快速提升。我们维持此前的盈利预测不变，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为15.99/19.70/24.07亿元，对应2024年8月27日收盘价的PE分别为21/17/14倍，维持“增持”评级。

（万联证券）

华润双鹤：大输液和专科业务等稳步增长，推动公司稳健经营

　公司发布了2024年半年度报告，2024H1公司分别实现营收和归母净利润59.29亿元和10.47亿元，分别同比增长1.46%和6.28%。

　　得益于输液业务和专科业务等稳步发展，公司业绩增长稳健：

　　收入端，2024H1公司实现营收59.29亿元，同比增长1.46%。其中，慢病平台、专科平台、输液平台、原料药分别实现营收16.78亿元（+3.89%）、13.67亿元（+10.72%）、17.17亿元（+2.88%）、6.84亿元（-8.42%）。

　　利润端，2024H1公司实现归母净利润10.47亿元，同比增长6.28%。得益于输液业务和专科业务等稳步发展，公司业绩增长稳健。

　　积极拓展治疗性和营养性输液产品，推动输液业务稳步发展：

　　2024H1公司的输液业务实现营收17.17亿元，同比增长2.88%。其中基础输液收入同比增长9%，基础输液的市占率有望进一步提升。为推动输液业务持续稳步发展，公司积极拓展治疗性和营养性输液产品，丙泊酚中/长链脂肪乳注射液、左氧氟沙星氯化钠注射液等品种有望稳定放量。

　　多个核心品种持续放量，推动专科业务稳健增长，：

　　2024H1公司的专科业务实现营收13.67亿元，同比增长10.72%。其中，儿科用药收入基本持平，肾科用药领域、精神/神经领域、肿瘤用药领域、女性健康领域收入分别同比增长14%、6%、75%、12%。目前普瑞巴林、替尼泊苷、白消安、毓婷系列等核心产品持续放量（2024H1其收入分别同比增长45%、73%、100%、33%），推动专科业务稳健增长。

　　投资建议：

　　预计2024年-2026年公司的归母净利润分别为17.23亿元、18.99亿元、20.38亿元，分别同比增长29.3%、10.2%、7.4%；预计2024年EPS为1.66元/股，给予当期PE 15倍，对应6个月目标价为24.90元/股，给予买入-A的投资评级。

国投证券-华润双鹤-600062-公司快报：大输液和专科业务等稳步增长，推动公司稳健经营

美的集团：业绩表现靓丽，增长再显韧性

　　公司发布2024年中报，2024年上半年公司实现收入2181亿元，同比+10.28%；归母净利润208亿元，同比+14.11%；扣非后归母净利润202亿元，同比+14.33%；经营活动产生的现金流量净额为335亿元，同比+4.80%。

　　其中,2024Q2收入为1116亿元，同比+10.36%；归母净利润118亿元，同比+15.84%；扣非后归母净利润109亿元，同比+9.67%；经营活动产生的现金流量净额为196亿元，同比-4.65%。

　　业绩表现靓丽，增长再显韧性。

　　C端业务表现良好，B端业务持续拓展

　　分业务看，2024年上半年公司智能家居业务、商业及工业解决方案分别同比+11%、+6%，C端业务表现良好，B端业务持续拓展。B端业务细分来看，新能源及工业技术、智能建筑科技、机器人与自动化分别实现收入为171、157、139亿元，同比分别+26%、+6%、-9%。智能建筑科技中除热泵外其他品类同比+18%，机器人与自动化业务同比下滑，主要为国内汽车厂商产能扩张计划暂缓及海外汽车厂商产品策略调整。

　　分地区看，2024年上半年国内、国外分别实现收入1262、911亿元，同比分别+8.37%、+13.09%;毛利率分别为26.15%、28.40%，同比分别+1.29pct、+2.62pct。国内业务稳步增长，国外业务高质量发展。

　　盈利水平同比提升，双高端品牌战略持续推进

　　2024年上半年公司毛利率、净利率分别为27.09%、9.73%，同比分别+1.86pct、+0.32pct。其中，2024Q2公司毛利率、净利率分别为26.88%、10.89%，同比分别+0.50pct、+0.58pct，盈利水平稳步提升，主要得益于公司产品结构升级、双高端品牌战略的持续推进。2024年上半年公司COLMO+东芝双高端品牌零售额同比+20%以上。

　　费用端管控良好，2024Q2公司期间费用率为15.32%，同比+1.25pct，其中销售费用率同比+1.11pct至9.70%，销售费用率同比有所提升，主要为宣传促销费、售后服务费、职工薪酬费用、电商服务费等加大。

　　投资建议：

　　公司作为全球化科技集团，已建立ToC与ToB并重发展的业务矩阵，受益于产品结构持续优化以及ToB业务的快速发展，长期稳健增长可期，维持“买入”评级。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为379/413/449亿元，同比分别增长12.41%/9.06%/8.74%，对应PE分别为12/11/10倍。

（中邮证券-美的集团-000333-业绩表现靓丽，增长再显韧性）

中金公司：银行上涨的逻辑

在“守住不发生系统性金融风险底线”的导向下，政策也更加支持稳定银行息差、资产质量和盈利。此外，指数基金和保险等资金流入也推动对于银行板块配置的再平衡。

　　我们从2023年年中提出银行股重估、看好国有大行超额收益的逻辑。我们认为银行的超额收益由于基本面和资金面的共同作用：尽管经营环境承压，但银行通过压降负债成本、以及投资收益和拨备贡献实现了稳定的利润和分红，在“守住不发生系统性金融风险底线”的导向下，政策也更加支持稳定银行息差、资产质量和盈利。此外，指数基金和保险等资金流入也推动对于银行板块配置的再平衡。展望未来3-6个月，我们认为国有大行0.6x左右的市净率距离我们提出的0.7x-0.8x的阶段性目标估值仍有15%-30%的空间，银行5%左右的股息率可能下行至4%左右，但从6-12个月的时间维度需要关注信贷增速下行、存量房地产债务的处置、居民偿债倾向对基本面的影响。

　　正文
　　理由
　　重温过去一年的投资逻辑。我们在2023年6月的深度报告《探索银行低估值之谜》首次提出银行股重估的逻辑，认为为更好支持实体经济、实现“2035 目标”需要保持银行合理的息差和利润水平，银行有望修复至0.7x-0.8x的前向市净率水平，隐含30%-50%的上涨空间；2023年7月我们发布《国有大行基本面分析手册》，针对市场普遍担忧的城投化债和地产风险，我们认为与市场通常的印象不同，国有大行基本面相比中小银行经营更加稳健，风险加权资产收益率有明显优势；2024年2月我们发布《银行高股息投资指南》，构建银行的高股息投资框架，考虑资本、资产质量、盈利和仓位因素，除基本面外也考虑流动性的影响，同时关注会计准则和红利税的变化，推荐关注A股中小银行和港股银行的阶段性机会。我们试图从基本面和流动性角度分析银行股价上涨的原因和持续性。

　　银行上涨的基本面逻辑。我们认为主要有以下几方面：
　　1. 稳定的盈利和分红。2024年上半年在存在压力的经营环境下银行行业仍然实现了0.4%的正增长，尽管相比去年的3.2%有所下降但总体稳定，我们认为主要由于通过负债成本压降、债券投资收益贡献、存量拨备贡献等方式平滑周期波动(参见《2Q24银行业监管数据点评》《未雨绸缪——1Q24&2023业绩回顾》)，相比更加依赖于现金流的非金融行业，银行利润波动更小，仍能保持10%左右的ROE水平；尽管股价大幅上涨，银行股息率仍为5%左右，相比无风险收益率存在约300bp的溢价，相比电力、交运等传统高分红行业股息率更高，相比煤炭等行业股息更加稳定，在市场中具有稀缺性。

　　2. 对息差的呵护。我们从2022年以来注意到金融监管对于银行合理息差和利润的关注(参见2022年5月《存款版“LPR改革”的意义和影响》2023年8月《货币政策的新线索》等)，此后存款利率多次下调，今年又进一步通过清理手工补息稳定银行负债成本，2Q24银行净息差环比持平于1.54%，为2022年以来首次环比企稳。尽管后续由于降息、信贷需求较弱、存款定期化趋势，息差后续仍可能继续下滑，但我们认为从央行《货币政策报告》的相关表述来看对于银行的政策导向已并非单边“让利”。

　　3. 更可持续的信贷投放。从2023年四季度起央行对于信贷投放的导向出现变化(参见2023年11月《货币政策报告的深意》)，更加重视信贷投放的可持续性和效率，表现为引导信贷平滑波动、打击存贷套利等“资金空转”、地方金融GDP核算方式改革、引导银行降低“规模情结”，部分银行出于“冲量”原因“低贷高存”的现象得到明显缓解，有利于缓解银行息差压力。

　　4. 债券浮盈平滑利润。我们估算截至2024年8月银行持有债券规模合计约为82万亿元，占市场持有比例56%，其中持有国债、地方债和政策性银行债券约68万亿元，占银行债券持仓83%。因此，商业银行成为债券“牛市”的最大“受益者”，尤其是持有长期利率债较多的国有大行。我们测算今年债券利率下行50bp对商业银行形成约2.8万亿元的债券“浮盈”，规模税后相当于银行一年利润的近90%( “浮盈”并非实际账面利润，估算银行债券持仓中约86%为价值变动不影响当期损益的AC和FVOCI会计方法计量资产，当卖出时浮盈兑现为利润)，为银行平滑利润波动形成了“安全垫”；即使不兑现为当期利润，在利率下行的长期趋势中长债也为银行息差形成了稳定的“压舱石”。

　　5. 资产质量稳健。对于市场担忧的资产质量问题，二季度末银行业不良率为1.56%，相比2023年末小幅下降3bp，相比2022年末下降7bp，仍然保持稳健。我们认为主要原因包括：1)较快的贷款增速下(贷款增速9%高于4%左右的名义GDP)，实体经济流动性充裕(甚至局部出现“空转”)，降低债务人借贷、续贷的难度；2)通过“项目白名单”和“保交楼”贷款、展期等方式支持房地产，展期贷款可不计入不良；3)通过贷款置换、展期和降息等方式支持城投企业化解债务，降低偿债压力(参见《资产质量监测(1)：地产城投风险分析》)；4)较大力度的核销降低了存量不良，2024年1~7月核销贷款约6300亿元，同比增长25%。在资产质量稳定的情况下，银行通过拨备贡献利润，2023年信用成本对利润正贡献4ppt(参见《未雨绸缪——1Q24&2023业绩回顾》)。

　　6. 国有大行市占率的提升。中小银行由于信贷需求不足存贷款增速出现下降，而国有大行投放意愿更强，导致2022年以来国有大行的新增存贷款市场份额从40%上升到60%左右。2023年金融工作会议提到“支持国有大型金融机构做优做强”“严格中小金融机构准入标准和监管要求”，我们认为长期国有大行市场份额有望提升。

　　银行上涨的资金因素。除基本面因素外，银行上涨还有以下资金面因素：

　　1. 指数权重高、基金配置低。我们估算今年指数型股票公募基金份额净申购2300亿份，而主动型股票基金份额净赎回1400亿份，指数高配、公募低配的板块呈现明显超额收益。银行板块作为沪深300指数中最大的行业(权重13%)，而偏股型公募基金配置仅为2%，过去两年中银行指数超额收益明显，特别是国有大行，长期基金配置再平衡驱动银行相对收益。

　　2. 保险为代表的长线资金增持。我们观察到2023年以来保险资金对银行配置规模逐步回升，特别是在新的金融工具和保险合同准则下，保险OCI(可供出售投资)类别账户对高股息需求上升。

　　3. 北上和南下资金增持。今年北上及南下资金均持续增配银行股，特别是国有大行。考虑目前银行AH溢价较高、部分来自两地股息税差异，如果未来港股红利税下调，或形成催化剂。

　　后续怎么看？综上所述，我们认为银行股的超额收益来自于基本面和资金面的共同作用。尽管经营环境承压，但银行通过压降负债成本、投资收益和拨备贡献平滑了利润的周期波动，并且在“守住不发生系统性金融风险底线”的政策导向下，监管对于稳定银行息差、资产质量、盈利更加支持。因此，银行能够保持稳定的利润增速和高分红，成为市场中的稀缺资产，此外指数基金和保险等资金流入也推动对于银行板块配置的再平衡。展望未来3-6个月，我们认为支持银行跑赢的低利率、高股息的市场环境并未改变，国有大行0.6x左右的市净率距离我们提出的0.7x-0.8x合意区间仍有15%-30%的空间，银行5%左右的股息率可能下行至4%左右，但从更长的时间区间(6-12个月)，我们认为需要关注三点对于基本面可能的影响因素：

1)银行信贷增速下行后对于实体经济流动性和资产质量的影响；2)“保交楼”接近尾声后，对于存量房地产债务的处置；3)居民按揭早偿率上升，减持流动性资产偿债的倾向。

　　
　　图表1：债券持仓利率变动对商业银行净利润影响的敏感性测算
　　注：由于商业银行多数债券持仓使用摊余成本法或公允价值变动计入其他综合收益计量，债券浮盈并不直接影响利润，我们仅测算理论上浮盈的影响。对利润的影响假设税率为25%。

　　资料来源：Wind，公司公告，中金公司研究部(中金公司林英奇等)

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