天风MorningCall·0621 | 策略-科技行情/固收-货币政策/金海通/银泰黄金

策略|行业比较周报——从0到1、从1到N和从0到0——科技行情三路径

固收|货币政策新框架与国债曲线管理——固定收益货币流动性专题

电子&机械|金海通（603061）首次覆盖：聚焦平移式测试分选机，三温分选机成为新增长点

军工&金属材料|图南股份（300855）：聚焦高温合金主业夯实基础，业绩稳定持续高速增长

轻纺|江南布衣（03306）首次覆盖：设计师品牌翘楚，三大战略力促可持续增长

轻纺|学大教育（000526）：合作岳阳现代服务职业学院今年招生，股权激励稳步推进

天风MorningCall·0620 | 总量- -二季度GDP增速/军工-航天装备

总量|天风总量每周论势2024年第20期——天风总量联席解读（2024-06-19）

固收|久期归来？——债券市场中期策略展望

宏观|二季度GDP增速有多少？

军工|航天装备——低轨卫星互联网首次出海，航天发射进程再提速

数据|车企D单周订单创新高，新车型合计订单超9w

军工&电子|中航机载（600372）：主营产品营收稳步增长，吸收合并圆满完成提升核心竞争力

能源开采|石油石化——涤纶长丝价格持续上行，行业开启新周期

崇德科技(301548) 上市首年高分红、盈利能力稳定，关注核电、风电等下游景气度兑现

　　投资要点：

　　上市首年增收增利，高分红回报股东。公司4月20日披露2023年年报，2023年实现营收5.23亿元，同比+16.25%；归母净利润1.01亿元，同比+11.34%；扣非净利润9579.40万元，同比+22.04%。经营活动产生的现金流量净额为5223.18万元，同比-19.68%；加权平均净资产收益率为14.22%，较去年的23.22%下降9pcts。公司2023年度分配预案为：拟向全体股东每10股转4.5股，派现10元（含税）。截至2023年末，公司员工总数为525人，同比+7.14%。人均创收99.66万元、人均创利19.24万元，同比+8.50%、+3.92%。2023年公司资本开支0.3亿元，同比下降51.2%。2023年末公司在建工程0.16亿元，同比+496%，主要是年产3万套高精滑动轴承高效生产线建设项目。

　　盈利能力优秀且保持稳定，上市费用影响Q4和全年业绩。2023年，公司毛利率为38.90%，同比+2.50pcts；净利率为19.25%，同比-0.96pcts。2023年，公司期间费用0.84亿元，较去年增加0.14亿元；期间费用率为16.21%，同比+0.77pcts。其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为4.85%、7.21%、4.65%、-0.50%，同比+0.59、+1.30、-0.37、-0.75pcts。公司全年营收和归母净利润增速均不及前三季度，推测主要是公司23年上市费用在Q4体现，拉低了全年业绩表现。23Q4实现营收1.35亿，同比+4.65%，环比+6.3%；归母净利润0.20亿，同比-33.33%，环比-35.48%；扣非净利0.22亿，环比-12%。23Q4管理费用率为11.84%，同比+6.01pcts、环比+5pcts。23Q4单季度毛利率为39.94%，同比+2.82pcts，环比-0.88pcts；净利率为14.55%，同比-8.69pcts，环比-9.70pcts。

　　分产品来看，毛利率最高的滑动轴承组件营收占比进一步提升。2023年公司主营业务中，轴承组件收入1.73亿元，同比增长31.37%，营收占比为33.08%、占比提升3.8pcts；轴承总成收入1.60亿元，同比增长10.15%，营收占比为30.64%、占比下降1.7pcts；滚动轴承及相关产品收入1.17亿元，同比下降3.73%，营收占比为22.37%、占比下降4.64pcts。轴承组件、轴承总成、滚动轴承及相关产品2023年毛利率分别为54.25%、36.70%、22.30%，分别+2.82、+2.85、+1.03pcts。测算组件和总成单价分别为5268、23841元/件，与2022年基本持平。分行业来看，石油化工和船舶行业增速较高。工业驱动、能源发电、石油化工、船舶、其他业务营收分别为3.09、1.45、0.38、0.16、0.14亿元，同比+8.80%、+8.21%、+245.45%、+77.78%、+16.67%。

　　公司滑轴研发设计能力不断提升。公司已搭建起滑轴正向设计能力，开发了新结构轴承并通过全套测试并成功申请专利；攻克了激光熔覆增材工艺，建设成全球首条全自动激光熔覆生产线，为国内唯一量产激光熔覆风电滑动轴承的企业。此外，公司还结合自身在滑动轴承领域的研发和生产优势，向永磁高速电机领域进行产业链延伸，年度内新增经常性客户8个，开发MVR蒸汽压缩机、制药、航空发动机测试、压差发电、锂离子材料、制氧等6个新领域应用。关注核电、风电等下游高景气度行业的业绩兑现。核电方面，公司在23年实现了核电岛内主泵及电机轴承的及时交付；24年2月，公司中标福建福清核电有限公司5、6号汽轮机轴瓦可靠性提升项目采购项目，是公司首次直接与终端用户签订的核电汽轮机轴瓦研发合同，福清核电5/6号机组是华龙一号核电技术的首堆，该项目丰富了公司核电滑动轴承的供货种类。22和23年国常会连续审批10台核电机组，结合核电建设周期，预计未来2年将迎来核电设备交付的高峰期，公司核电滑动轴承业务有望取得快速增长。风电方面，公司23年在行业装机低迷期仍然取得了高速增长，根据公司年报披露，23年其他产品的营业成本同比增长79.48%，主要系风电齿轮箱滑动轴承营业收入同比增长275.43%。此外，公司也在积极拓展除远景以外的其他齿轮箱和主机厂客户，随着江苏、广东等海风大省的重点海风项目的限制因素开始陆续得到解除，预计风电齿轮箱滑轴的渗透率也有望进一步提升。

　　盈利预测。公司拥有动压油膜高速滑轴的核心自研技术，具备较强的技术壁垒。下游的风电、核电、火电和工业驱动等领域需求旺盛、国产替代逻辑坚挺，预计公司2024-2026年营收6.39/7.92/9.97亿元，归母净利润1.35/1.68/2.20亿元，eps为2.26/2.80/3.66元，对应PE为20.11/16.21/12.39倍。给予24年25-30倍PE，目标价格区间56.5-67.8元，维持给予公司“买入”评级。财信证券

天风MorningCall·0619 | 策略-政策预期差、港股/宏观-大类资产风险定价/硅宝科技

策略|政策与大类资产配置周观察——政策预期差再度成为资产定价锚

策略|海外与大类周报——港股短期偏空情绪有所消化

宏观|大类资产风险定价周度观察-24年6月第4周

化工|硅宝科技（300019）首次覆盖：密封材料细分龙头

客户反馈，5月后中美宏观环境类似去年，全球经济偏弱、海外通胀韧性、美联储未快速降息。与年初市场一致看好全球降息和复苏不同，各国通胀分化、货币政策出现差异:非美发达国家逐渐进入降息过程，而美国5月新增非农就业和通胀仍有韧性。可以期待后续美联储降息、国内7月前后政策发酵或美国核心CPI环比降至0.2%及以下，都将为市场风险偏好的回升提供力量。配置层面，延续此前哑铃策略回归的判断:1)红利端，从红利价值向红利质量切换，关注4类稳定分红企业:分红显著增加的企业、分红长期增加的企业、高股息标的、高ROE标的。2)成长端，当前TMT指数与红利指数的差额已进入TM T赔率占优区间。关注电新、电子(存储)、AI(光模块、应用)、低空经济、算力等方向。

电子|周观点：全球半导体全年增速预期上调，“科特估”带动板块关注度

家电|数据研究院——“端午”假期车企D订单超8w，车企I新款车型单周订单过万

海外|港股周报（2024.06.10-2024.06.14）——港股调整后继续看好港股估值性价比及低位增长潜力

洁美科技(002859) 元器件耗材者，离型膜接力业绩增长

　　投资要点

　　元器件包装耗材龙头，纵横一体化铸就高利润率。洁美科技是被动元器件包装材料纸质载带龙头，横向协同发展塑料载带和离型膜业务，在过去几年间业绩保持高速稳定增长，营收从2015年5.9亿元增长至2022年13.01亿元，CARG达11.96%；净利润从2015年的0.89亿元增长至2022年的1.66亿元，CARG达9.25%。公司毛利率长期保持在30%-40%的水平。纵横一体化发展奠定了公司元器件包装耗材龙头地位，深厚的护城河将保证公司高盈利水准。2023年随着消费电子市场回暖，公司营收和归母净利润分别为15.72亿和2.56亿元，同比增长20.83%和54.11%，重回高速增长。24年Q1，公司稼动率及订单量持续回升，公司营收和归母净利润分别为3.63亿元和0.53亿元，同比增长17.87%和69.19%。

　　纸质载带者，产品客户结构持续优化。公司是纸质载带利基市场龙头，市场占有率超过60%，公司从原纸制造到后端分切/打孔/压孔纵向打通全产业链环节，并横向发展生产配套胶带、塑料载带等。5G/车载/AI等行业发展推动被动元器件需求持续增加，下游被动元器件厂产能有序扩张，带动纸质载带需求稳定增长。此外，元器件小型化趋势带动高端压孔纸带用量提升，且公司在日韩高端客户份额拓展顺利，产品和客户结构的优化带动纸带均价和附加值持续提升。

　　新产品有望复制纸质载带发展路径，蓄力新增长动能。在纸质载带稳定发展的基础上，公司业务横向拓展顺利：1、塑料载带主要用于包装体积较大的元器件，公司实现了精密模具和原材料黑色塑料粒子及片材的自主生产，部分客户已经切换使用公司自产的黑色PC粒子及自制的片材。2、离型膜下游应用广泛，仅MLCC和偏光片应用市场就超过百亿元。公司目前已有5条国产离型膜产线，2条宽幅韩国产线，1条宽幅日本产线，公司将华南地区产研总部基地项目即广东肇庆生产基地离型膜产能由原计划的年产能1亿平米提升至年产能2亿平米，其中一期产能1亿平米包含两条线，第一条线于2023年底前进入试生产，第二条线将于2024年上半年试生产，产能准备充足。

　　盈利预测与投资评级：预计公司2024-2026年归母净利润为3.7/4.9/6.3亿元，当前市值对应PE分别为24.6/18.3/14.4倍，公司估值低于可比公司估值均值，公司纸质载带业务优势巩固，有望随着下游被动元器件需求回暖恢复增长，此外，塑料载带、离型膜等新业务有望延续传统业务发展势头，业绩有望加速增长，首次覆盖，给予“买入”评级。东吴证券

亨通光电(600487)：公司800G光模块产品在领先交换机设备厂商通过测试

　　【投资要点】

　　公司发布2024年一季报：2024年一季度公司实现营业收入117.85亿元，同比增长8.45%，归母净利润5.13亿元，同比增长29.87%，综合毛利率15.04%，同比下滑0.79%，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为2.59%、2.61%、4.02%，与去年同期相比均有所下降。2024年一季度公司经营产生的净现金流为1.73亿元，去年同期为-2.73亿元。2024年一季度公司合同负债59.16亿元，去年同期为29.96亿元。1)引入战略投资者，推动海洋能源发展，2023年始公司通过子公司江苏亨通高压海缆引入战略投资者，12月战略投资者国开制造业转型升级基金按照175亿元的投前估值向亨通高压增资人民币10亿元，2024年3月公司拟继续引入四家战略投资者，包括建信金融资产、中银金融资产、海南中瀛股权投资、常熟经开国发股权投资，以185亿元的投前估值分别向亨通高压投资4.5亿元、4亿元、1亿元、0.8亿元，共10.3亿元，根据意向机构的投资意向，公司海洋能源板块的本轮融资总额拟不超过30亿元。2)坚持全球化战略，收购PTVoksel，PTVoksel是印度尼西亚最大的电缆整体解决方案提供商之一，2023年12月公司持有PTVoksel73.05%的控制权，2024年公司以人民币约7,202.17万元又收购了Voksel的16.6%股份，本次收购进一步加强了公司在电力领域的印尼本地化能力建设，完善了公司通信和能源两大领域在印尼及东南亚市场的布局，增强国际市场竞争力。3)积极回购，2024年1月公司公告拟回购1-2亿元，截至3月已使用资金15,561.22万元，回购的股份未来将用于员工持股计划，充分调动公司员工的积极性，推进公司长远发展。

　　公司同时发布2023年年报：2023年公司实现营业收入476.22亿元，同比增长2.49%，归母净利润21.54亿元，同比增长35.77%，综合毛利率15.3%，同比增长1.13%，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为2.79%、2.97%、4%，其中管理费用率同比有所下降，销售费用率、研发费用率有所增长，全年公司经营产生的净现金流为18.57亿元，去年同期为8.55亿元，23年公司合同负债47.56亿元，上年同期为25.61亿元。1)2023年国内5G、千兆光网、物联网等稳步推进，“东数西算”的部署、人工智能等带动了光模块、光纤光缆的中长期稳健需求增长及产品升级。2023年公司光通信业务实现了较平稳发展，伴随成本管控能力的增强，利润水平有所增长。公司加快高端产品、特种产品研发和市场成果转化，通过在超低损耗光纤、激光光纤、多模光纤、海洋光纤等特种光纤应用增加，积极布局前沿光纤产品，可以支持空天地海一体化网络互联建设。2023公司积极推动埃及、印尼、印度等海外光通信产业基地的产能提升，墨西哥光通信产业基地正式投建。公司成功推出数据中心与超算应用的400G和800G光模块，核心路由器互联应用的300GCXP2AOC，F5G应用的XGPON、XGSPON、25GPON、NGPON2光模块以及5G前传应用的10G、25GCWDM彩光与DWDM可调系列光模块，公司800G光模块产品在领先交换机设备厂商通过测试，将根据市场情况导入量产。公司在OFC2023现场展示了400G和800G系列产品，包括基于最新硅光方案的400GDR4，以及EML方案的400GFR4、400GLR4和800GDR8等产品。2)公司拥有完善海上风电系统解决方案及服务能力，形成了从海底电缆研发制造、敷设、风机基础施工、风机安装到风场运维的海上风电场运营完整产业链。2023公司持续中标国内外海上风电和海洋油气项目，在手订单充足。公司海缆首次进入墨西哥市场，使连接坎昆地区两座岛屿的电力海缆联网项目成功敷设并网运行。2023公司重点推动新一代深远海大型风机安装船的建设，预计将于2024年度内建成，待其建成后可实现在70m以内水深进行海上风电机组的吊装及风机基础施工作业，安装风电机组容量将可覆盖至20兆瓦。漂浮式风电是深远海风能资源开发的重要途径，动态海缆系统是漂浮式风电输电的关键装备，亨通高压成功研制35kV与66kV动态海缆系统，该计划成果成功安装应用于国内首台深远海漂浮式风电机组“扶摇号”，亨通是该项目的唯一海底电缆供应商及敷设承建商。在智能电网方面，随着国内以特高压为主的电网建设再次提速，公司具备目前国际国内最高电压等级的1000kVAC和±1100kVDC的电缆系统电气型式试验的超级试验验证能力。2023公司成功交付华能汕头勒门海上风电接入系统工程220kV超大截面平滑铝输电系统，为国内高压电力传输提供了全新的系统解决方案，系国内首单。公司致力于成为全球新能源智能连接系统解决方案服务商，汽车电缆、高压线束已经入围AUDI，配套Benz、上汽、东风、蔚来、小米、零跑等，充电产品已配套许继电气、国电南瑞、科大智能等，公司还自主研发液冷充电技术，并成功发布试点。2023年末，公司的海底电缆、海洋工程及陆缆产品等能源互联领域在手订单金额约185亿元。3)公司是国内唯一具备海底光缆、海底接驳盒、中继器、分支器研发生产制造能力、跨洋通信网络系统解决方案（桌面研究、网络规划、水下勘察与施工许可、光缆与设备生产、系统集成、海上安装、维护与售后服务）提供能力以及跨洋通信网络系统建设能力的全产业链公司。公司“超长距大容量深海海底光缆系统关键技术与产业化”项目攻克了关键核心技术，在全球范围内提供高可靠性、高灵活度、高性价比、一站式海底光缆网络解决方案，主要业务场景包括新建海底光缆通信系统、油气平台海缆通信系统和综合海底科学观测网等，携手国内外电信运营商、石油和天然气运营商以及其他行业客户。截至2023年末公司全球海底光缆交付里程数已累计突破94,000公里。2023公司成功完成索马里和安哥拉等项目的交付工作，新增签约墨西哥下加湾、沙特Umluj、巴西石油二期、ALC越南、马来分支等项目，完成Peace新加坡分支、沙特分支、巴西石油等项

　　目设备生产，开展亚太五号SEA--H2X、亚太快链ALC、西哈努克-香港海底光缆项目等大型中继联盟海缆项目的海上勘测和许可申请等工作。2023年末公司拥有海洋通信业务相关在手订单金额约55亿元。4)2023公司正在建设PEACE跨洋海缆通信系统新加坡延伸段项目，从而将PEACE跨洋海缆通信系统拓展至新加坡，构筑亚欧、亚非国际信息互联大通道，为后续持续耕耘国际海缆运营市场打下良好基础，23年末在手订单金额超3亿美元。5)2022年公司以购买华海通信部分股权的方式继续优化整合海洋通信、海洋观测板块的股权架构和资产，2023年3月完成交割，公司实际控制华海通信93%股权，剩余7%股权由华海通信团队持有。公司控股子公司亨通海洋光网（现已更名为“亨通华海”）专注于海洋通信（包括海洋观测）及智慧城市业务，3月公司筹划分拆亨通华海独立上市，23年底亨通华海已完成股份制改造。

　　海风行业有望迎装机小高峰：我国海上风电起步较晚，但近年来发展迅猛，“十三五”期间，我国海上风电年实现了规模化发展，进入“十四五”，受政策调整影响，2021年装机规模创历史新高，达到了16.49GW，2022年我国海上风电市场由“抢装潮”回归稳步增长态势，较2021年有明显下降。北极星风力发电网统计，十四五期间，各沿海省市规划的“十四五”海风开发目标超60GW，新增装机目标超50GW，2022年和2023年，由于疫情、用海政策调整以及军事、航道等限制性因素的影响，海上风电项目推进缓慢。十四五，各省制定十四五规划装机目标如果要圆满完成，2024、2025年海上风电开发建设将会明显提速，有望迎来一波装机小高峰。根据“海码风电”统计，目前全国有30个在建海风项目，主要分布于广东、福建、浙江和山东，其中，有三分之二的项目将在今年全容量投产发电，2024年又将是一个海风的投产大年。中国可再生能源学会风能专业委员会数据，预计2024年海上风电装机量有望超过10GW，同比明显增长。近日据自然资源部网站消息，一季度全国海洋经济强劲复苏，其中海上风电开工建设规模约1300万千瓦，发电量同比增长34.0%，初步核算，一季度海洋生产总值2.4万亿元，同比增长5.7%，高于国内生产总值增速0.4个百分点。

　　【投资建议】

　　公司专注于在通信和能源两大领域，致力于成为全球领先的信息与能源互联解决方案服务商。公司聚焦新一代通信产业与核心技术的研发创新，充分发挥新一代绿色光纤预制棒自主技术及成本优势，提高通信网络产品与运营服务业务的市场占有率，积极拓展海洋通信、光模块、智慧城市等领域业务，打造集“产品-服务-运营”于一身的全产业链模式。公司聚力打造全球能源互联解决方案服务商，加大特高压输电装备、直流输电装备、海上风电等核心技术的研发投入，以高端核心产品和装备为龙头，以系统成套解决方案和工程总包为两翼，打造能源互联产业全价值链体系。在《2023年全球线缆最具竞争力企业10强》《2023年全球海缆最具竞争力企业10强》和《2023年全球光纤光缆最具竞争力企业10强》榜单中，亨通均位列全球线缆、全球海缆、全球光纤光缆前三强，并荣膺“2023中国线缆产业最具竞争力企业10强”榜首，连续九年夺冠。我们预计公司2024-2026年实现营收533.67/600.90/681.14亿元，实现归母净利润为27.42/31.36/37.06亿元，对应PE为13.71/11.98/10.14倍，给予“增持”评级。东方财富证券

移为通信(300590)：一季受益海外需求恢复、车联网增长，盈利能力提升

　　【投资要点】

　　一季度业绩受益海外需求恢复、网络升级、车辆网增长，盈利能力提升，费用管控也得当。2024年一季度，公司实现营业收入2.12亿元，同比增长20.49%，实现归母净利润0.35亿元，同比增长83.06%，其中一部分是2G到4G的网络升级带来的增长，还有车辆网等相关产品的持续增长，以及对竞争对手的替代，公司积极开发新客户，高价值的路由器、智能行车记录仪也不断放量。公司从2023年第四季度开始，营收实现了较好的增长，创出同比单季度的业绩新高，连续两个季度盈利增速均达到80%以上，业务恢复较快，公司海外业务收入占比较高，一季度营收分区域同比变化来看，北美、欧洲、亚洲（不含境内）、大洋洲都取得了较好的增长，产品覆盖了NB-IoT、Cat-M、4GLTECat1、4GLTECat4、Wifi6等各类型无线通信制式，海外需求恢复，通信网络迎升级和更新换代。24Q1综合毛利率40.87%，同比增长0.48%，受益于公司自研模块替代外采、部分国产料替代进口料、高毛利订单占比增加等因素叠加影响，公司资产管理类产品、动物追踪溯源产品、工业路由器等产品毛利率均有所提升。2024年一季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为7.66%、5.03%、13.29%，与去年同期相比均有所下降，公司不断优化海外销售人员地域布局、语种布局，同时持续强化对研发人员的管理培训，总体费用支出较为平稳可控。公司重视研发，2024年一季度公司研发费用保持增加，2023年公司共推出18款新产品，其中GL530MG因其出色的待机时长和性能，荣获2023IoTEvolution资产追踪解决方案奖；在智能连接领域，推出多款4G、5G高性能工业路由器，广泛应用于工厂自动化、智能安防、边缘计算等领域；在视频车联网领域，推出4G智能行车记录仪CV200，产品搭载先进的AI视觉和多传感器融合算法，适用于辅助驾驶训练、UBI汽车保险、汽车租赁及共享出行等多种应用场景；在微出行领域，推出了专为E-bike打造的4GIoT智能终端SC350MG，支持CAN/UART通信，助力中国两轮车企业成功出海。

　　物联网行业有望保持平稳较快增长，AIOT、e-Bike等车载产品、工业路由均有望成为发展动力。1）工信部《2023年通信业统计公报》显示我国蜂窝物联网用户规模加速扩大，截至2023年底，三家基础电信企业发展蜂窝物联网用户23.32亿户，全年净增4.88亿户，较移动电话用户数高6.06亿户，占移动网终端连接数（包括移动电话用户和蜂窝物联网终端用户）的比重达57.5%。同时国内新兴业务收入保持较高增速，数据中心、云计算、大数据、物联网等新兴业务快速发展，2023年共完成业务收入3564亿元，比上年增长19.1%，其中物联网业务收入比上年增长20.3%。根据TheInsightPartners最新研究报告，全球物联网市场规模预计将从2022年的4832.8亿美元增长到2028年的22704.2亿美元，复合年增长率为29.4%。IDC发布的2023年V1版IDC《全球物联网支出指南》也显示，2022年全球物联网总支出规模约为7300亿美元，2027年预计接近1.2万亿美元，五年复合增长率为10.4%。IDC预测，2027年中国物联网支出规模将趋近3000亿美元，位居全球第一，占全球物联网总投资规模的1/4左右。2）随着AI（人工智能）、IoT（物联网）、云计算、大数据、5G等技术的快速发展，AIOT作为一种新的IOT应用形态存在，让“万物互联”到“智能物联”成为现实，根据《AIoT产业智能白皮书2023》预测，2026年AIoT的市场规模达232.7亿美元。3）PrecedenceResearch报告显示，e-Bike市场规模不断扩大，预计到2032年将达到440.8亿美元。据统计，当前中国e-Bike的产能已经占到了全球的70%以上。公司在海外市场早已与多家e-Bike、两轮车厂商展开深度合作，也在和国内头部e-Bike厂商洽谈合作。未来公司将凭借在海外积累的e-Bike经验，通过为国内e-Bike公司提供多种符合不同国家和地区标准的物联网产品，助力其产品出口海外。随着公司的工业路由器、车载行车记录仪、车载智能网关等新品陆续完成客户验证，也将为公司业绩带来持续贡献。

　　【投资建议】

　　公司是业界领先的无线物联网设备和解决方案提供商，主营物联网终端设备研发、销售。公司无线物联网设备集成了卫星定位系统、传感器系统、电源管理系统、控制系统、通信系统、处理系统等硬件，同时，公司利用核心的软件设计，将采集的信息进行简单的信息处理、并将处理后的信息利用通信网络传输到后台服务器。公司产品主要面向中高端市场，覆盖了NB-IoT、Cat-M、4GLTECat1、4GLTECat4、Wifi6等各类型无线通信制式，以蜂窝物联网技术与射频识别技术为核心，为全球140多个国家和地区的客户提供标准化和定制化的物联网产品和服务。公司具有基于芯片级的开发设计能力、传感器系统和处理系统集成设计能力，可以直接基于基带芯片、定位芯片进行硬件设计、开发。公司基于芯片自主研发设计形成终端产品，不仅节约外购成本，同时更能把握好产品的定制化开发。我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年实现营收12.52/16.05/20.79亿元，实现归母净利润为1.92/2.53/3.36亿元，对应PE为25.04/19.04/14.36倍，维持“增持”评级。东方财富证券

天风MorningCall·0618 | 固收-5月经济数据、金融数据内涵式/宏观-美国先进信息技术

固收|消费回升、产投回落——5月经济数据点评——固定收益点评20240617

宏观|美国政府侧重支持哪些先进信息技术？

农业|宠物经济核心七问：空间？创新？618战绩？

电子|周观点：苹果WWDC发布AppleIntelligence，看好端侧AI落地

汽车|周观点：天风汽车周报：欧盟发布关税初步结果，海外建厂或为核心解决方案

化工|周观点：商务部：对印度产间苯氧基苯甲醛继续征收反倾销税，硫酸铵、新戊二醇价格上涨

天风MorningCall·0617 | 策略-A股、耐心制胜/金工-经济去金融化/食品饮料

策略|A股策略周报——中观及金融数据反应当前经济状态如何？

策略|耐心制胜——普林格与盈利周期跟踪

金工|量化择时周报：风险偏好或将抬升，反弹有望延续

宏观|通胀难放缓，联储难作为

宏观|再论经济去金融化

食品饮料|行业深度：强α酒企市占率加速提升，中档扩容趋势延续

通信|菲菱科思（301191）首次覆盖：网络设备中军有望受益AI+国产替代，产品升级+手握优质客户赋能增长

机械|柳工（000528）首次覆盖：深耕细作强化优势产业，扬帆起航推进全球化拓展

家电&通信&电子|安克创新（300866）首次覆盖：跨境电商龙头企业，成长动能充沛

建筑建材|非金属新材料——玻璃基板1：从有机到无机，不断延续摩尔定律

建筑建材|非金属新材料——新材料板块周内表现较好，持续推荐凯盛科技

金属材料|周观点：非农就业人口超预期增长，商品价格下跌

房地产|周观点：居民信贷偏弱，降息预期趋强

沪光股份(605333) 汽车线束领先企业，国产替代加速

　　核心观点

　　从数据流的角度看未来汽车核心要素。汽车智能化包括数据的获取、传输、计算和应用四个环节，经由传感器-域控制器-线控底盘，中间由线束串联各个环节零部件。沪光股份主业汽车线束，为数据传输环节的核心标的。汽车线束自主龙头，营收稳健增长，盈利能力持续改善。沪光股份为国内汽车线束自主龙头，受益于线束产品下游客户放量，公司2023年营收40亿元，同比增加22%，归母净利润5410万元，同比增加233%。公司业务涵盖成套线束（75%）、发动机线束（4%）、其他线束（18%）。

　　行业端，电动化与智能化趋势下，汽车线束空间广阔。单车价值量角度，传统线束以低压线束为主，单车价值量预计2500-3500元；电动化新增对高压线束的需求，单车价值量预计2500-3500元；智能化新增对高速线束的需求，单车价值量预计1000-1500元。市场空间角度，传统低压线束和高压线束市场，2025年全球空间超3300亿元，国内超1000亿元；高速线束市场，2025年全球空间超500亿元，国内超150亿元。竞争格局角度，国内汽车线束市场以矢崎、住友、莱尼等为代表的外资线束厂占主导地位，沪光股份国内市占率约3-4%。我们认为，沪光股份为国内少有的长期配套合资车企的自主线束厂，近年公司积极开拓新势力客户，丰富的线束生产经验叠加快速响应优势，后续国产替代空间大。

　　公司端，主营高低压线束的自主优质线束企业，量、价、利三升。1）价升：沪光股份深耕汽车线束业务，从传统的低压线束产品，向高附加值线束新品（高压、低压、高速线束）升级，此外沪光股份也加大对高压连接器的布局，推出高压连接器产品。2）量增：2020年至今，公司积极拓展新客户，成功配套华为问界、理想汽车、蔚来汽车、T公司等优质新能源客户，公司客户结构多元化，前五大客户销售收入占比总体呈下降趋势，从2015年的99%下滑至2023年的79%。3）利升：展望未来，一方面，公司持续推进智能制造与数字化转型，降本增效；另一方面，随着下游客户线束产品的放量，受益于规模效应，公司盈利能力有望持续改善。

　　风险提示：上游原材料涨价风险；下游产销风险。

　　投资建议：考虑到公司新项目持续放量，我们上调公司业绩预期，预计公司24/25/26年营收分别为70.9/89.8/110.2亿元（原24/25年预计70.6/89.5亿元），归母净利润分别为4.6/6.3/8.4亿元（原24/25年预计4.1/5.8亿元），维持“优于大市”评级。国信证券

半导体行业2024年下半年投资策略：AI驱动行业景气向上，大基金三期助力国产腾飞

　　投资要点：

　　半导体板块业绩回顾：2023年经营业绩承压，24Q1景气回暖。申万半导体板块2023年实现营收4,964.54亿元，同比增长1.03%，实现归母净利润314.35亿元，同比下降48.14%，2023年，半导体行业整体处于“周期下行－底部复苏”阶段，智能手机、笔电等终端销售疲弱，导致上游半导体存储芯片、模拟芯片等零部件需求不振，行业景气承压。2024年一季度，受益下游需求回暖和关键领域国产替代持续推进，板块业绩有所复苏，单季度营收同比增长20.81%，归母净利润同比增长0.89%。

　　AI手机、PC引领终端创新，关注硬件增量环节。受益AI技术推动，24Q1全球手机、PC市场实现复苏。手机方面，生成式AI手机加速落地，三星S24系列AI手机获市场热捧，国内小米、OPPO等品牌积极跟进，实现多模态人机交互与个性化服务，苹果发布系统级AI集成，引领端侧AI发展；PC方面，2024年为AI PC元年，芯片、整机厂密集发布AI PC相关芯片/整机，后续有望逐步放量。AI终端需要实现大模型的本地化部署，对算力要求大幅提升，处理芯片、存储芯片、电磁屏蔽与散热等硬件增量环节。

　　大基金三期蓄势待发，设备、材料国产替代行稳致远。近年来西方国家在高科技领域的制裁力度加大，华为等企业通过加大在“卡脖子”领域的研发投入，引领核心技术的国产替代进程。产业政策方面，集成电路产业战略地位显著，国家先后出台一系列集成电路投资税收减免、政府补贴相关政策，举国之力保障供应链安全，促进行业健康发展；大基金三期于近期成立，注册资本超前两期总和，彰显出国家坚决发展半导体产业的决心。当前我国在半导体设备、

　　材料领域的整体国产化率偏低，在政策加码保驾护航、内资晶圆厂大力扩产和下游终端需求回暖等多重因素的共同驱动下，国内半导体设备与材料企业有望实现较快成长。

　　投资建议：2023年下半年以来，在传统消费电子需求回暖（以智能手机、PC为代表）、AI驱动行业创新（以AI手机、AI PC、AI服务器等为代表）和国产替代持续推进（以半导体设备、材料为代表）的多重驱动下，半导体板块业绩逐步修复，并于2024年一季度正式迈入景气上行周期。国产替代方面，大基金三期成立，注册金额超前两期总和，有望助力上游半导体设备、材料成长；人工智能方面，各家厂商争相布局AI PC，处理器、存储、散热等多环节有望受益。作为现代信息技术的基础，半导体产业对于新质生产力的发展具有重要意义，半导体设备、存储、CIS、半导体封测与半导体材料等细分板块的投资机遇。东莞证券

国电南瑞(600406) 能源电力领军企业，技术领先竞争力强

　　主要观点：

　　能源电力领军企业，先发优势助业绩高增长

　　2023年公司营业收入515.73亿元，同比增长10.13%，归母净利润71.84亿元，同比增长11.44%；净利润76.50亿元，同比增长10.79%；毛利率26.80%，同比增加0.24pct；经营活动现金流净额114.44亿元，同比增长30.64%，经营活动现金流持续改善。2024Q1：归母净利润5.96亿元，同比增长13.69%，净利率7.85%，同比增加0.09pct。

　　产业布局完善，产品类型丰富

　　公司主营业务包括智能电网、数能融合、能源低碳、工业互联等四大业务板块，围绕新型电力系统产业布局完善，资源配置效率高。2023年四大业务各营收占总营收比重情况如下：智能电网占比50%、数能融合占比22%、能源低碳占比19%，工业互联占比6%，四大业务2023年营业收入分别为256.35/111.34/96.38/31.69亿元，同比增长情况分别为2.57%/21.73%/33.47%/-3.01%。

　　新业务持续布局，技术突破带动公司不断升级

　　公司在柔性直流方向技术储备多，优势显著，随着输变电工程柔直方案渗透率的持续提升，公司将受益显著。公司传统优势业务持续巩固的同时实现产业更大升级，新兴业务加快发展，未来也将持续聚焦IGBT、碳化硅芯片、储能、智能设备、工业互联网等新兴领域，加快新兴产业系列化突破、规模化发展，助力公司进步转型升级。

　　投资建议

　　我们预计2024-2026年归母净利润分别为80.08/87.94/96.31亿元，对应PE分别为23.67/21.56/19.68，首次覆盖，给予“买入”评级。华安证券

汽车与零部件行业：5月新能源乘用车销量稳增，汽车以旧换新补贴下达

　　行情回顾

　　汽车板块涨跌幅-2.36%，子板块中乘用车表现最佳。过去一周（2024.6.3-2024.6.7），沪深300涨跌幅为-0.16%，申万汽车涨跌幅为-2.36%，在31个申万一级行业中排名第11。子版块中，乘用车-0.02%、商用车-1.12%、汽车零部件-3.39%、摩托车及其他-5.21%、汽车服务-6.61%。

　　行业涨幅前五位公司为万通智控、永安行、北特科技、中马传动、星宇股份，涨幅分别为+10.83%/+8.34%/+6.64%/+5.17%/+3.92%；行业跌幅前五位公司为中期退、物贸B股、天雁B股、欣锐科技、福达股份，跌幅分别为-76.51%/-24.46%/-24.43%/-21.34%/-21.07%。

　　本周关注

　　从行业看，5月全国新能源乘用车市场进入相对较好的发展阶段。根据乘联分会月度初步数据综合预估，5月全国新能源乘用车厂商批发销量91万辆，同比增长35%，环比增长16%，主要因为国家“以旧换新”的政策落地实施、各地相应政策措施出台与跟进，加之车市新品价格战阶段性降温，市场观望群体消费热情被激发。

　　从新能源车企销量看，传统车企集团阵营中，比亚迪、吉利、长安新能源汽车销量位居前三。5月比亚迪新能源汽车销量33.18万辆，同比+38.1%。子品牌中，比亚迪王朝和海洋共销售31.52万辆，同比增长38.2%；腾势汽车销售1.22万辆，同比增11.1%；仰望汽车销售608辆，方程豹汽车5月销售2430辆。5月吉利集团新能源汽车销量5.87万辆，同比+146.0%。子品牌中，极氪品牌交付18616辆，同比大增约115%，环比增长约16%，单月交付量再创历史新高。5月奇瑞新能源销量4.27万辆，同比增长279.3%。

　　新造车势力中，理想、鸿蒙智行（问界+智界）、蔚来销量位列前三。5月理想销量3.50万辆，同比+23.8%；鸿蒙智行销量3.06万辆；蔚来销量2.05万辆，同比+233.8%。此外，根据小米集团公司公告，小米汽车5月销量为8646辆，环比+22.50%。在上市的第二个整月，已经累计交付15764辆，6月交付目标超过1万辆。

　　政策端，根据财政部《关于下达2024年汽车以旧换新补贴财政预拨资金预算的通知》，汽车以旧换新补贴年度资金总额约为111.98亿元。其中，资金约64.40亿元，地方资金约47.58亿元。绩效指标方面，全年报废汽车回收量378万辆。申领补贴的新能源汽车车型信息与《减免车辆购置税的新能源汽车车型目录》一致。我们认为，随着国家层面加速推动汽车大规模以旧换新，各级地方政府积极响应，密集部署汽车“以旧换新”激励政策，我国新能源汽车销量有望恢复较高增速。

　　智能汽车领域，6月4日，工信部、公安部等四部门联合宣布，按照《关于开展智能网联汽车准入和上路通行试点工作的通知》有关工作安排，经相关部门及专家初审和择优评审，已经确定了9个进入试点的联合体，分别包括长安汽车、比亚迪、广汽乘用车、上汽、北汽蓝谷麦格纳、一汽、上汽红岩、宇通客车和蔚来汽车。我们认为，入选名单的车企有望顺利迈入高阶自动驾驶领域，进而推动L3/L4自动驾驶技术的落地。上海证券

　　投资建议

　　1）整车发力混动和海外市场的标的：长安汽车、长城汽车、比亚迪、江淮汽车、海马汽车；

　　2）零部件：

　　①汽车智能化相关标的：伯特利、保隆科技；

　　②汽车轻量化相关标的：拓普集团、爱柯迪、文灿股份、万丰奥威、凌云股份、亚太科技、博俊科技、瑞鹄模具；

　　③其他零部件相关标的：豪能股份、隆盛科技、云意电气、银轮股份。

天风MorningCall·0614 | 总量-每周论势/策略-日股启示/麦加芯彩/农业-猪周期

总量|天风总量每周论势（2024-06-12）

策略|行业比较周报——红利的对手是成长吗？——日股启示

化工|麦加芯彩（603062）首次覆盖：风电叶片及涂料细分领域龙头

农业|重视预期差，再次强调重视此轮猪周期的景气度

电子|周观点：Computex2024回顾：AI算力加速迭代，端侧应用持续落地

能源开采|中国石油（601857）：ROE系统性提升来自哪里？

海外|ElasticFY24Q4点评：订阅业务强劲推动整体表现

移远通信(603236)：物联网全球龙头，AIPC时代最重要的数据“快递员”

　　供给侧模组厂商东升西落印证，应用侧需求不断扩充，AIPC有望迎放量。

　　目前物联网模组行业“东升西落”在全球范围逐步演绎，中国厂商已位居行业领军位置，到2023年，移远通信、中国移动、广和通与日海智能四大中国厂商已占据全球市场半壁江山。24年6月R18标准将迎来冻结，5G-A时代拉开帷幕，我们认为R18标准对于上行传输链路性能的增强将进一步赋能物联网，全球蜂窝物联网市场将有望在2030年内加速从4G过渡至5G，同时下游应用侧AI PC、车载、智能表计等主要应用领域整体需求向好，或将进一步打开行业天花板。

　　短期业绩承压，长期行业领军地位不改，股权激励彰显公司信心。公司是全球最大物联网模组提供商和全球领先的物联网整体解决方案供应商。2023年公司受下游需求疲软和高研发投入影响业绩承压，但24年Q1公司实现归母净利yoy+140.60%，预计业绩将继续补偿式增长。23年7月，公司发布股权激励计划，有助于充分激发企业活力，彰显公司对未来业绩增长的信心。

　　多产品矩阵构筑增长动力，上下游延展山山而川。公司自创立之初前瞻布局全球，目前已建成八大研发中心、50多个销售中心，2023年海外收入占比52.60%，叠加强势领先的市场份额和新建产线产能释放，有望进一步提升公司盈利水平。公司不断夯实传统优势模组业务，成功研发包括RG650x系列/RG255x系列多款具有竞争力的5G通信模组，推出新一代旗舰级安卓智能模组SG885G-WF，全栈车载模组、方案及服务；横向进军组合定位领域，拓展GNSS定位模组和卫星通信模组，打造涵盖惯性导航/高精度GNSS模组、标准精度GNSS模组、GNSS授时模组的丰富产品线，提供支持IoT NTN的多款卫星通信模组产品；纵向沿产业链上下游延展布局，向芯片、天线、终端等加速演绎。

　　投资建议：我们认为伴随物联网行业的发展与下游应用领域的不断延伸，尤其是AIPC起量带来模组需求提升，公司作为产业龙头带来的规模效应收益将持续显现，预期公司市场领先地位有望进一步得到巩固。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.31/7.12/8.81亿元，对应PE倍数24x/18x/14x。我们预期股权激励下公司业绩有望持续高增，具备较高成长性。维持“推荐”评级。民生证券

许继电气(000400)特高压核心概念：业务布局全面，在手订单充足，业绩稳步增长

　　近期看点：

　　1、中标多个特高压项目，在手订单超16亿；

　　2、一季度归母净利润增长近五成；

　　3、4月以来超400家机构密集调研，股东户数减少，“北向资金”流入。

　　一、公司简介及业绩情况

　　许继电气是一家从事电力装备的企业，主要包括特高压、智能电网、新能源、电动汽车充换电、轨道交通及工业智能化五大核心业务，综合能源服务、先进储能、智能运维、电力物联网等新兴业务。产品主要分为智能变配电系统、直流输电系统、智能中压供用电设备、智能电表、电动汽车智能充换电系统、EMS加工服务等六类，广泛应用于电力系统各环节。

　　公司在特高压方面，成功中标张北柔性直流、乌东德直流工程。宜昌港口岸电等多个示范项目成功落地，智能配电终端在山东智能台区项目实现首台套应用，与郑州轨道交通公司合作开发的双向变流器被列为河南省重大科技专项。

　　公司已为750kV及以下电压等级的300多座智能变电站工程提供了设备和技术服务，其中辽宁朝阳220kV何家智能变电站、重庆大石220kV新一代智能变电站和上海叶塘110kV新一代智能变电站、陕西750kV延安智能变电站均已成功投运。

　　承接国网北京怀柔、浙江杭州等多站融合示范项目，国网2023年电能表中标份额排名前列。

　　5月23日，许继电气中标埃塞国家配电公司配网设备供货项目。

　　2023年公司营业收入170亿元，同比增长13.51%；归母净利润10亿元，同比增长28%。其中智能电表营收34.83亿元，同比增长12.55%，智能中压供用电设备营收31.41亿元，同比增长14.25%。

　　2024年一季度，公司实现营业收入28.1亿元，归母净利润2.4亿元，同比增长47.39%；毛利率18.27%，同比提升4.63%。

　　二、涉及概念

　　1、抽水蓄能：公司抽水蓄能产品有机组的发变组保护及主变和短引线的二套保护等，已应用于山东沂蒙、吉林敦化、山东泰山、南阳天池等抽水蓄能电站。

　　2、换电概念：司参与了青岛薛家岛充换储放一体化示范站、北京高安屯换电站、四惠换电站、天津海泰换电站等多个换电站的建设。

　　3、虚拟电厂：公司有虚拟电厂相关的技术储备。

　　4、储能：公司在储能领域主要涉及储能变流器、SVG、DCDC模块等产品。

　　5、光伏概念：公司产品包括光伏逆变器。

　　三、事件催化

　　第22届南非国际电力及能源展览会（EnlitAfrica2024）在南非开普敦国际会展中心举行。此次展会涉及新能源、量测计量、输配电、电力大客户（矿业、电力零售商、商业、农业）、水务等多个领域，吸引来自70余个国家和地区的200多家专业展商参会。许继电气亮相电力能源展区，展示了智能计量解决方案、低压成套解决方案、智能开关方案。

　　四、市场行为

　　（一）机构调研

　　4月以来，有超过400家机构调研许继电气。

　　调研资料显示公司特高压大项目在手订单包括金上-湖北、哈密-重庆、三峡阳江青洲等直流线路的部分换流阀，陇东-山东、宁夏-湖南等线路部分直流测量装置，以及部分换流站项目，在手订单合计超过16亿元。

　　公司跟踪国内特高压大项目有陕北-安徽、陕西-河南、蒙西-京津冀、甘肃-浙江，海外有沙特项目。近期预中标国网2024年第六批采购项目换流阀约11878万元，二次设备约663万元，测量装置约1961万元。

　　公司国际业务主要市场开拓地区有南美、中东、东南亚、非洲、欧洲等，在巴西、智利、沙特、泰国、新加坡、安哥拉、尼日利亚等。

　　（二）投资者持仓

　　2024年一季报显示许继电气前十大流通股东共持有51390万股，占流通股比例为50.4%，股东中新进两家公募基金和中国人寿。

　　许继电气股东户数自2023年年底以来持续减少，对应股东平均持股数量增加，有明显集中筹码行为。

　　自今年2月以来，“北向资金”流入明显。

　　许继电气融资活跃度自2023年11月以来下降明显，2024年2月至今较为稳定，融资余额为近一年较低水平。来自市值风云

比亚迪(002594)销量点评报告：5代DMi技术发布，新品周期开启、海外持续进步

　　事件:

　　比亚迪汽车2024年6月2日发布5月产销快报：公司5月实现汽车销售33.18万辆，同/环比分别为+38.2%/+6%。2024年1-5月乘用车累计销售126.7万辆，同比+27.1%。同比呈增长趋势，公司发展稳定。

　　投资要点:

　　公司2024年5月销量同环比持续增长，份额稳步提升其中，王朝与海洋品牌，实现销量31.5万辆，同/环比分别+38.2%/+5.8%；腾势汽车销量1.22万辆，同/环比分别为+11.1%/+9.9%；仰望汽车608辆，环比-36.1%；方程豹汽车2,430辆，环比+15.2%。乘用车出口3.75万辆，同/环比分别为+267.5%/-8.6%。

　　全新第五代DM-I插电混动技术发布，王朝，海洋等新品周期开启5月10日，比亚迪发布了海洋汽车新产品海狮07EV，定位中级SUV市场。5月28日，比亚迪汽车发布第五代DM-i插电混动技术，使得亏电油耗低至2.9L/百公里，发动机热效率为46.06%，实现了综合续航2,100km。并发布了搭载最新一代DM-i插电混动技术的王朝秦L和海洋海豹06系列新能源汽车。

　　海外市场持续扩张，全球布局进展加速5月比亚迪海外乘用车销售3.75万辆，同/环比分别为+267.5%/-8.6%。1-5月海外乘用车累计销量达到17.64万辆，同/环比分别为+176.8%/+27.0%。5月15日，比亚迪首款皮卡SHARK在墨西哥首发。5月21日，比亚迪在伦敦推出了纯电动双层大巴。5月28日，比亚迪开启了在沙特阿拉伯内的首家门店，显示着比亚迪在海外市场的不断扩展。

　　盈利预测和投资评级公司海外拓展加速，新车周期开启。我们预计公司未来收入等业绩指标持续向好，看好公司未来发展。公司出海及高端化有望加速。预计公司2024-2026年实现业务收入7,859、9,165、10,372亿元，同比增速为30%、17%、13%；实现归母净利润370.1、470.7、586.8亿元，同比增速为23%、27%、25%；EPS为12.7、16.2、20.2元，对应当前股价的PE估值分别为19、15、12倍。鉴于公司新品周期开启、海外扩张加速，维持“买入”评级。国海证券

天风MorningCall·0613 | 策略-出海链的阿尔法/宏观-/斯菱股份/建筑建材-低空经济

宏观|6月市场的宏观逻辑

电新|斯菱股份（301550）首次覆盖：汽车后市场稳健增长，机器人贡献估值弹性

建筑建材|低空经济系列2：减重/减震/降噪新材料新发展

化工|化工行业运行指标跟踪-2024年4月数据

家电|如何看近期海运费上涨对家电企业影响——24W23周度研究

建筑建材|西藏天路（600326）首次覆盖：世界屋脊水泥龙头，需求弹性值得期待

中国神华(601088) 煤电业务运行稳健，高分红凸显长期投资价值

　　投资要点：

　　事件：公司近期发布2024年一季报及2023年报：2024年Q1公司实现营业收入876.47亿元，同比+0.7%/环比-3.3%；实现归母净利润158.84亿元，同比-14.7%/环比+39.0%；实现扣非归母净利润164.6亿元，同比-11.2%/环比+9.3%。2023年公司实现营业收入3,430.74亿元，同比-0.4%；实现归母净利润596.94亿元，同比-14.3%；实现扣非归母净利润628.68亿元，同比-10.6%。

　　发挥资源禀赋优势，24年Q1煤炭产销实现增长

　　1）量：2024年煤矿生产安监形势趋严，在此背景下公司充分发挥自身资源禀赋优势，Q1煤炭产销分别为8,130/11,710万吨，同比+1.5%/+8.8%；其中年度长协/月度长协/现货/坑口销售占比分别为50%/31.3%/13.8%/4.9%，分别同比-7.5pct/+2.4pct/+6.1pct/-1pct。2）由于煤价运行偏弱，公司Q1煤炭销售平均价格（不含税）为573元/吨，同比下降7.7%。3）利：Q1自产煤单位生产成本为190.6元/吨，同比+12.5%；煤炭业务毛利率为28.9%，同比-4.8pct。

　　发电业务持续扩张，24年Q1发电量继续上涨

　　1）量：2024年Q1发电量/售电量分别为553.5/521.6亿千瓦时，同比分别+7.0%/+7.0%；Q1发电装机总容量达44,801兆瓦，Q1新增装机容量167兆瓦，其中光伏发电新增87兆瓦；发电平均利用小时数为1,236小时，同比-3.7%。2）平均售电价409元/兆瓦时，同比-2.6%。3）利：发电业务平均售电成本364.8元/兆瓦时，同比-3.0%；毛利率为16.9%，同比+0.8pct。

　　一体化优势凸显，23年煤炭业务保持稳健，发电业务盈利提升

　　1）量：2023年煤炭产/销量分别为3.2/4.5亿吨，同比+3.5%/+7.7%；其中年度长协/月度长协/现货/坑口销售占比分别为57.5%/24.4%/13%/5.1%，分别同比+4.5pct/-7.6pct/+3.5pct/-0.4pct；发电量/售电量分别为2,122.6/1,997.5亿千瓦时，同比+11.0%/+11.1%。2）煤炭销售平均价格（不含税）为584元/吨，同比下降9.3%；平均售电价414元/兆瓦时，同比-1%。3）煤炭业务毛利率为32.04%，同比-3.88pct；发电业务毛利率为16.91%，同比+2.6pct。

　　持续稳定进行回报投资者，高比例分红长期投资价值彰显

　　公司持续高水平回报投资者，2023年公司拟向全体股东每10股派发现金股利22.6元（含税），共计派发现金红利449.03亿元（含税），占归母净利润的75.2%。2020-2022年，公司分红率分别为91.88%、100.4%和72.77%，分红比例持续领先行业平均水平。

　　盈利预测与投资建议

　　由于公司一体化优势凸显，盈利表现稳健，煤炭业务实现低成本运营，发电业务持续扩张，上调公司24-25年、新增26年归母净利预期分别为614.59/640.73/666.3亿元，前值24-25年归母净利为606.71/633.66亿元，对应EPS为3.09/3.22/3.35元/股。考虑到公司一体化运营，拥有优越煤炭资源禀赋且煤炭业务具有低成本运营和规模优势；且公司运营稳健资金充裕抗风险能力强，持续稳定高比例分红彰显长期投资价值；叠加市值管理考核有望推动包含公司在内的“中特估”央企估值进一步提升。上调公司盈利预期的同时，考虑到公司估值正在重塑，上调公司至“买入”评级。华福证券

传媒行业：《黑神话：悟空》预售亮眼，继续布局游戏及AI应用

《黑神话：悟空》预售亮眼，继续关注头部游戏供给释放下的机会

备受期待的国产3A游戏《黑神话：悟空》于6月8日开启预售，其中WeGame/Steam标准版售价268元，PS5标准版售价298港币，豪华版售价820元，开启预售后便迅速登顶Steam游戏热销榜，Wegame上也包揽排行榜前2，游戏将于8月20日正式上线，或再度验证爆款逻辑，给游戏市场带来用户增量。近期上线的新游戏中，Gamelook预测腾讯《地下城与勇士：起源》和心动公司《出发吧麦芬》5月国服流水分别超过20亿和3亿，七麦数据显示腾讯《地下城与勇士：起源》近一周在iPhone游戏畅销榜持续霸榜、免费榜维持前5，心动公司《出发吧麦芬》畅销榜保持5-11名，或延续良好流水表现。

6月15日，国家新闻出版署公布15款进口游戏版号审批信息，2024年已发放3批共61款进口版号，远高于2023年上半年的27款，加之1-5月月均105款国产游戏版号，提供了丰富的游戏储备，后续头部游戏将不断上线，包括腾讯《塔瑞斯世界》（6月12日）、《创造吧！我们的》（6月26日）、《星之破晓》（2024Q2），网易《燕云十六声》（7月26日）、《永劫无间手游》（2024年内），哔哩哔哩《三国：谋定天下》（6月13日），米哈游《绝区零》（7月4日），创梦天地《卡拉彼丘手游》（2024年下半年）；恺英网络《关于我转生变成史莱姆这档事：新世界》《斗罗大陆：诛邪传说》（2024年内）等。基于头部游戏供给持续释放，我们建议继续布局游戏板块，重点推荐心动公司、腾讯控股、网易-S、创梦天地、姚记科技、恺英网络，受益标的包括中手游、哔哩哔哩-W等。

快手“可灵”视频大模型发布，第三届美图影像节将召开，继续布局AI应用6月6日，快手AI团队发布AI视频大模型“可灵”，其能生成模拟物理世界特性的分辨率高达1080p、时长高达2分钟（帧率30fps）的视频，并具备强大的概念组合能力和想象力；可灵使用类Sora的Diffusion Transformer架构及3D时空联合注意力机制等，可巧妙融合时间与空间信息，对视频数据进行综合分析和处理，并精准捕捉到视频帧内的局部空间特征以及跨帧的时间动态特征，从而更全面地理解和再现视频中的运动信息。6月12日，第三届美图影像节将召开，或发布AI影像及设计新品，此前3月美图便发布过MVV视频大模型效果。我们认为，快手、美图为代表的国内公司的视频生成多模态大模型仍在持续突破和迭代，而腾讯元宝的发布或推动国内AI Agent用户规模及其在互联网用户中的渗透率大幅提升，加之阿里通义、腾讯混元等国产大模型API成本近期大幅下降，或继续助力Agent、影视、音乐、教育、营销等各领域AI应用加快落地并打开商业化空间，建议继续布局AI应用。选自开源证券

（1）AI Agent：重点推荐腾讯控股，受益标的包括昆仑万维；

（2）AI影视：重点推荐快手-W、上海电影，受益标的包括美图公司、华策影视、光线传媒、捷成股份、中文在线等。

（3）AI音乐：重点推荐盛络、云音乐，受益标的包括腾讯音乐等。

（4）AI教育：受益标的包括世纪天鸿、南方传媒、盛通股份等。

（5）AI营销：受益标的包括引力传媒、因赛集团、蓝色光标等。