太辰光(300570)公司点评：设立越南孙公司强化海外布局，发布员工持股计划彰显发展信心

　　事件概述：2月21日晚，公司发布2024年员工持股计划（草案）。该员工持股计划筹集资金总额不超过3051万元，将通过非交易过户等法律法规允许的方式获得公司回购专用证券账户所持有的公司股份，受让公司回购股份的价格为16.95元/股，对应受让股份总数不超过180万股，占公司当前股本总额22999.68万股的0.7826%。

　　发布员工持股计划，彰显公司对未来发展的重要信心：员工持股计划的参与对象为公司董监高（不含独立董事）、核心管理人员和骨干员工，合计不超过80人，其中董监高为7人，激励对象覆盖面广，有助于凝聚核心骨干团队，充分调动员工积极性，为公司未来快速发展提供重要动力。本次员工持股计划所获标的股票将分两期解锁，每期比例分别为50%和50%，业绩考核目标方面，第一个解锁期要求2024年营业收入不低于10亿元（实现历史新高），第二个解锁期要求2025年营业收入超过10亿元，净利润不低于1.8亿元，整体彰显公司对未来发展的重要信心。

　　增资全资子公司并在越南设立孙公司，强化海外产能增强供应链韧性并利于公司拓展优质新客户：2023年10月25日，公司发布公告拟使用自有资金不超过200万美金设立香港全资子公司，2024年1月15日公司公告香港子公司完成工商注册登记。2024年2月21日，公司公告拟以自有资金对香港子公司增资600万美元用于在越南投资设立孙公司。我们认为，设立越南孙公司一方面能够进一步强化公司的产能布局，增强供应链弹性和韧性，更好满足海外客户的多方面需求，提高客户粘性。此外，可能也将有助于公司的新客户拓展，持续扩大市场份额。

　　公司持续巩固密集连接产品龙头定位，聚焦把握AI发展机遇：公司是全球最大的密集连接产品制造商之一，近年来围绕密集连接方向持续丰富产品矩阵，打造无源+有源全面布局，有望充分受益于AI火热所带来的需求增长。无源方面，高密度光纤连接器领域实力突出构筑公司核心增长动力。有源方面，产品主要涵盖了有源线缆AOC、高速线缆DAC、10G~400G光模块等，同时根据公司公告，800G光模块的开发测试，也在依计划有序推进中。

　　投资建议：考虑到AI需求整体高景气，叠加公司强化海外产能布局并持续聚焦新客户拓展，我们上调盈利预测，预计公司23~25年的归母净利润分别为1.60/3.00/4.48亿元，对应PE倍数为54/29/19x。公司是全球最大的密集连接产品制造商之一，光纤连接器产品竞争优势显著。同时近年来持续完善光模块、光纤柔性板等产品布局，未来有望充分受益于AI需求增长对数通产品需求的拉动，成长动力十足。维持“推荐”评级。民生证券

焦点科技(002315) 降本增效明显，AI助手持续渗透

　　2024年2月22日公司披露23年度业绩，全年营业收入15.27亿元，同比3.51%，归属于上市公司股东的净利润3.79亿元，同比26.12%。归属于上市公司股东的净利润率为24.94%，较去年同期提升4.41pct，主要由于中国制造网收入稳定增长的同时，持续降本增效导致。

　　经营分析

　　行业端，跨境电商出口B2B市场规模健康增长，民营企业主力作用增强，产业链数字化、线上化、生态化发展。2023年我国出口额23.77万亿元，其中制造业产品就达到了23.51万亿元。我国有进出口记录的外贸经营主体达到64.5万家，其中，民营企业55.6万家，进出口金额占总值的53.5%。

　　业务端，跨境B2B业务打开第二增长曲线，保险业务毛利率改善。中国制造网紧抓AI变革，推出AI麦可助手，持续赋能国内供应商及海外买家。23年公司B2B业务营业收入13.24亿元，同比5.24%，占营业收入的87.15%。销售现金收入15.41亿元，同比16.94%。截至2023年12月31日，平台收费会员数量24,586位。购买AI麦可的会员数约4000位，现金回款超过2000万元。2023年中国制造网买家APP端活跃用户数量同比增长47.6%，商机同比增长31.6%。保险代理业务优化运营，毛利率改善。23年保险业务收入1.13亿元，同比-0.81%，占营业收入的7.45%。毛利率97.03%，同比提升2.01pct。

　　经营端，费用率表现优化，利润率提升。销售费用率为37.05%，同比下降0.69pct；管理费用率为10.27%，同比下降0.37pct；研发费用率为9.98%，同比下降2.06pct。

　　盈利预测、估值与评级

　　公司深耕跨境B2B多年，AI应用预计带来新的商业化潜力，我们预计公司2024年至2026年的归母净利润分别为4.41亿元、5.20亿元、6.31亿元。对应PE为22.01x、18.65x、15.38x。给予“买入”评级。国金证券

天风MorningCall·0223 |/计算机-SORA模型/机械-可控核聚变

计算机|Text-to-Video的GPT-3时刻已来：OpenAI的SORA模型引领新技术突破

1、OpenAI发布了最新文生视频大模型SORA，可以生成1分钟长视频，效果显著，在生成的视频细节，内容一致性和指令遵循能力独树一帜。OpenAI目前已经邀请了一支专业的创意人士测试，用于反馈其在专业环境中的实用性。2、SORA模型在训练中将不同类型视觉素材统一为时空LatentPatch，采用Diffusion-transformer结构并大规模训练，再次展现“暴力美学”。SORA模型已具备了一定的涌现能力，虽然也存在“幻觉问题”，但我们认为文生视频的GPT-3时刻已来，我们预计未来SORA也会逐步进化，如同GPT3到4一样有更强的能力，或许文生视频的GPT-3时刻已经到来。视频生成模型迎来技术突破，我们看好AI板块尤其是AI多模块的机会，：（1）AI多模态：万兴科技、美图公司（与海外组联合覆盖）、易点天下、焦点科技、当虹科技（2）AI应用：金山办公、科大讯飞、恒生电子、鼎捷软件、福昕软件、用友网络、金蝶国际、泛微网络、致远互联（3）AI算力：华为链+海光信息、寒武纪、云天励飞、景嘉微（电子组联合覆盖）

风险提示：文生视频模型实际效果不及预期、国内算力进展不及预期、文生视频场景落地不及预期。

机械|可控核聚变：聚变创造梦想，核力展望未来

交运|深圳机场（000089）公司深度：航空主业盈利修复，非航板块高速成长

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海外|美股AI周报（2023.2.12-2023.2.16）——OpenAI发布文生视频模型Sora，AI对视频/3D/游戏等下游应用场景的渗透或加速

医药生物行业报告：医药超跌反弹趋势有望持续，积极布局业绩高确定性标的

　　投资要点

　　当前医药生物行业估值处于历史估值较低水平，2月回暖明显。在持续调整后，1月底医药生物行业指数动态估值25倍(PE-TTM)，接近历史最低估值24倍。进入2月，春节前夕A股整体回升，医药生物板块表现亮眼涨幅位居行业第二，约6.40%。

　　前期医药板块的跌幅已经脱离基本面，超跌反弹或具备持续性。首先，从1月医药上市公司的业绩预告来看，整体板块尤其是龙头企业的经营稳健。第二，大部分企业在反腐常态化下，院内发货趋于正常，院外市场也在零售和基层市场发力，目前整体库存得到了快速消化，预计在今年下半年普遍出清，普遍对2024年业绩抱有信心。第三，内地资金正在加仓港股医药，以创新药械产业链和医疗服务优质标的为主。

　　医药板块在2024年疫情影响出清后，业绩稳中向好，重点关注出海及刚需属性的器械设备及耗材、综合医疗服务、零售药店、中药血制品等板块。

　　（1）医疗设备：随着反腐推进，我们认为院内招标趋向正常化影响式微，持续性有限。安徽省出台大型设备集中采购文件，我们认为对头部国产厂家形成利好，有利于行业集中度提升。院内采购需求刚性类型设备受反腐影响较小，如血透设备。专科设备领域设备采购流程逐步复苏，国产替代进度有望相对2023年进一步加速。

　　（2）医疗耗材：高值耗材企业2023年Q1受到疫情影响低基数Q2手术量逐步恢复，Q3受到政策影响手术量下降，导致部分企业2023年全年增速下降所致；低值耗材企业业绩大多呈现负增长，主要系新冠受益导致2022年高基数叠加下游客户库存量高，2023年公司业绩承压。我们认为随着手术量的恢复，叠加2023年一季度基数较低，高值耗材增速有望逐步恢复。后续高值耗材中技术壁垒较高的公司，随着国产替代推进和产品渗透率的提升，业绩有望保持高速增长。

　　（3）IVD板块：2023年板块个股业绩普遍受到22年高基数影响我们认为随着高基数影响出清，板块有望迎来业绩和估值双修复。呼吸道检测领域受益于临床认知提升和精准医疗政策推动，目前渗透率仅为个位数，未来成长空间大，抗原检测和分子核酸检测是目前主流检测方式，呼吸道分子检测龙头、抗原检测龙头。

　　（4）血液制品板块：板块性调整接近尾声，部分个股2023年业绩有望超预期，受益于国央企市值考核政策，带来板块业绩催化行情目前，血制品板块仍处于供需两旺大级别行情中，例如静丙，未来2-3年供给较为紧张，院外仍有提价空间。当前国内血制品行业分散度仍较大，未来行业集中度有望进一步提升，具备浆站获取能力强、运营效率高、新品推出快的头部血制品公司。

　　（5）药店板块：药店板块2023Q1高基数，后续去库存等原因导致业绩基数偏低，2024年利空因素逐步出清。此外门诊统筹医保政策在我们看来是更加利好龙头药店的：第一，给药店带来客流量提升，实质性推动处方外流；第二，消费者在药店医保消费金额上升；第三政策要求药房合规更加严格，龙头药店优势显现。2024年药店板块业绩逐季向好趋势明显，我们看好老店占比提升带来利润增速提升的标的。

　　（6）医院板块：春节前下跌主要受资金面影响较大，医院板块整体经营正常，且2023Q1由于新冠诊疗影响专科就诊，且有种植牙集采下患者观望等影响，整体业绩基数偏低，2024Q1皆处于正常化经营，有望实现较好增长。展望2024年，人工晶体集采加速晶体升级种植牙集采落地后渗透率持续提升，辅助生殖陆续在各地纳入医保，以上积极政策皆有利业务加速发展，且中长期来看，老龄化加速下基本医疗需求稳健，民营经济在银发经济中大有可为，我们认为医疗服务标的的业绩增长韧性后续将加大显现。

　　（7）中药板块：2024年中药板块我们看好四大方向的投资机会第一，随着国企改革加强市值考核，中药国企业绩释放能力强；第二疫情相关产品预计2024年库存将逐步恢复正常，动销加快，回归正常增速；第三，2023年医保目录对中成药医保限制明显放宽，较多中药注射剂减少部分医保报销限制，有利于循证医学证据充足的药品的后续推广，且国谈药品降价幅度温和，在医药反腐大背景下，国谈药品有望加速放量，我们看好中药创新药销售快速增长。第四，中药OTC在疫情、流感催生的诊疗需求下，相关产品加速放量，口碑近年明显提升，也能带动产品群发展。我们看好院内拥有充足循证医学证据、国谈药品的标的，以及中药OTC中销售、管理持续改善的标的。

　　推荐及受益标的：

　　推荐标的：圣湘生物、微电生理、派林生物、上海莱士、国际医学、美年健康、迪安诊断、康缘药业、健之佳；

　　受益标的：联影医疗、微创机器人、山外山、澳华内镜、惠泰医疗、心脉医疗、赛诺医疗、迈普医学、英诺特、天坛生物、华兰生物博雅生物、益丰药房、大参林、老百姓、一心堂、九州通、爱尔眼科国际医学、海吉亚医疗、通策医疗、普瑞眼科、希玛眼科、锦欣生殖方盛制药、济川药业、佐力药业、天士力、新天药业、羚锐制药、华润三九、太极集团。（以上排名不分先后）中邮证券

万兴科技(300624)：Sora重磅来袭，万兴天幕拥抱AI视频新时代

　　事件:

　　（1）2月16日，OpenAI发布首个AI视频模型Sora，能够实现创建多人、特定运动类型和详细背景的复杂场景。

　　（2）1月30日，万兴科技发布国内首个音视频多媒体大模型万兴“天幕，基于15亿创作者及100亿本土化高质量音视频数据，引领音视频创作闭环解决方案。

　　OpenAI发布Sora模型，文生视频迈入新时代

　　2月16日，OpenAI推出首个AI视频模型Sora，并发布48个用Sora直接生成、未经修改、长度不等（9秒-60秒）的视频。与GPT模型类似，Sora使用了Transformer架构，有很强的扩展性，能够实现创建多人、特定运动类型和详细背景的复杂场景。Sora从多方面重新定义了AI视频生成模型的标准：

　　将视频时长从5-15秒直接提升到了1分钟；

　　可以生成多个镜头，并且各个镜头具有角色和视觉风格的一致性；

　　不仅可以用文字prompt生成视频，还支持视频到视频的编辑，并保持前后连贯；

　　扩散模+Transformer的视觉大模型，对现实世界有了更深刻的理解和互动能力。

　　我们认为，sora能够理解和模拟现实世界，效果明显优于此前的文生视频模型，有望成为实现AGI的重要里程碑。

　　国内领先数字创意提供商，Filmora打造AI视频应用核心场景

　　公司围绕数字创意推出视频创意（万兴Filmora、万兴喵库、万兴播爆）、绘图创意（万兴爱画、墨刀、万兴图示）、文档创意（万兴PDF）、实用工具（万兴恢复专家、万兴数据管家）等四大系列产品矩阵。目前，在全球范围内拥有15亿创作者、200万个素材及100亿本土化高质量音视频数据沉淀。

　　视频创意方面，公司在万兴Filmora13中内置创作助手Copilot，用户通过与AI助手对话可快速获取信息辅助创作，能够实现AI文本成片/AI音乐生成器等AI生成功能，以及AI文字快剪/智能人声分离/AI智能。

　　我们认为，公司通过AIGC与内置大模型，从内容生成、音视频剪辑到交互方式等多方面实现AI化，有望降低视频创作门槛、提升视频创作意愿。根据天幕大模型发布会数据，万兴喵影使用AI功能的用户数+243%（2023年8-12月），万兴播爆活跃用户数提升700%（2022年1月-2023年1月）。

　　发布“天幕”多媒体创作大模型，推进多模态落地应用

　　1月30日，公司发布国内首个音视频多媒体大模型“天幕”，由视频、音频、图片、语言大模型组成，具备一键成片、AI美术设计、文生音乐、音频增强、音效分析、多语言对话等核心能力。截至2024年1月底，天幕大模型已迭代近百项音视频原子能力，在视频一键生成、3D场景生成、AI歌手、数字人等能力的多项指标上均优于行业平均。

　　我们认为，公司聚焦创作者经济，随着大模型从图文的1.0时代向AI多模态的2.0时代演进，数字创意市场空间和用户规模或将快速扩大。

　　盈利预测和投资评级：公司作为国内领先的数字创意软件产品和服务提供商，随着大模型从图文的1.0时代向AI多模态的2.0时代演进以及天幕大模型的发布，付费转化和粘性有望持续提升。我们调整盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为0.99/1.37/1.71亿元，EPS分别为0.72/1.00/1.24元/股，当前股价对应2024-2025年PE分别为84.49/67.71X，维持“增持”评级。国海证券

天风MorningCall·0222 | 总量-每周论势/固收-/机械-可控核聚变/深圳机场

总量|“降息”后市场怎么看？——总量每周论势2024年第6期——天风总量联席解读（2024-02-21）

固收|LPR比价效应为什么更重要？——固定收益宏观利率点评

机械|可控核聚变：聚变创造梦想，核力展望未来

交运|深圳机场（000089）公司深度：航空主业盈利修复，非航板块高速成长

军工|航宇科技（688239）：国内外贸需求双轮驱动，看好公司未来发展

建筑建材|LRP下调幅度超预期，供需“组合拳”加码稳地产——5年期LPR下调点评

海外|美股AI周报（2023.2.12-2023.2.16）——OpenAI发布文生视频模型Sora，AI对视频/3D/游戏等下游应用场景的渗透或加速

中汽协公布2024年1月数据，我国汽车产销同比增长显著

   　投资要点

　　中汽协公布2024年1月数据，我国汽车产销同比增长显著

　　1）2024年1月汽车产销同比快速增长，环比有所下降。整体来看，1月，汽车产销分别完成241.0万辆和243.9万辆，同比分别增长51.2%和47.9%，环比分别下降21.7%和22.7%。国内汽车销量199.6万辆，同比增长48.1%，环比下降24.9%。

　　2）中国品牌乘用车市场份额超过60%，商用车产销与去年同期相比呈明显增长。1月，乘用车产销分别完成208.3万辆和211.5万辆，环比分别下降23.2%和24.2%，同比分别增长49.1%和44%；商用车产销分别完成32.7万辆和32.4万辆，环比分别下降10.7%和11.1%，同比分别增长66.2%和79.6%。中国品牌乘用车1月销量127.8万辆，同比增长68.6%，市场份额60.4%，上升8.8个pct。1月商用车中货车产销分别完成29.2万辆和28.9万辆，同比分别增长65.9%和81.8%；客车产销均完成3.5万辆，同比分别增长68.1%和63.4%。

　　3）一月新能源汽车渗透率达29.9%，新能源乘用车中各级别车型、所有价格区间车型销量同比均呈现正增长。1月，新能源汽车产销分别完成78.7万辆和72.9万辆，同比分别增长85.3%和78.8%。其中，纯电力汽车产销分别完成48.9和44.5万辆；插混汽车产销分别完成29.7和28.4万辆，同比分别增长136.1%和135.0%，增速显著。新能源乘用车中，各车型同比销量均增长，C级车型销量增幅最大，达到1.4倍，目前销量集中在B级，销量完成24.8万辆，同比增长96.2%；各价格区间车型销量也均呈现正增长，8-10万价格区间车型销量增幅最大，达到7.2倍。

　　4）出口保持快速增长趋势，奇瑞成为1月汽车出口数量最多车企。1月汽车出口44.3万辆，环比下降11.2%，同比增长47.4%。分车型看，乘用车出口36.9万辆，同比增长47.5%；商用车出口7.4万辆，同比增长46.9%。分动力来源看，传统燃料汽车出口34.3万辆，同比增长57.1%；新能源汽车出口10.1万辆，同比增长21.7%。2024年1月，中国品牌整车出口前五名分别为奇瑞/上汽/长安/比亚迪/吉利，分别出口9.0/6.0/5.6/3.7/3.5万辆。其中奇瑞出口数量最多，比亚迪出口同比增速最为显著，同比增长2.2倍。

　　理想L6预计今年4月上市，新车密集登场

　　理想L6今年4月上市，挑战3万辆的月销目标。1）价格方面，新车是理想首款30万元以下车型，售价在20-30万元价位；2）尺寸方面，理想L6长宽高分别为4925/1960/1735mm，轴距为2920mm，相较来说，理想L7长宽高分别为5050/1995/1750mm，轴距为3005mm，理想L6的尺寸略小。3）动力和续航方面，理想L6将搭载1.5T增程器+双电机四驱增程式混动系统，其中1.5T四缸增程器最大功率113kW，配备35.8kWh电池组，WLTC纯电续航里程为172公里，CLTC综合续航里程为1315公里。

　　理想新车密集发布，助力达成年销80万辆目标。1）新款理想L7/L8/L9预计今年3月上市，主要升级在电池方面。其中，新款L7主要升级高通骁龙8295芯片等配置，Max版搭载大容量电池；新款L8主要是针对电池组进行了升级，新车纯电动续航里程拥有176公里和221公里两种可选；新款L9换装了容量为50kWh的电池组，使得新车的CLTC纯电续航里程提升了5公里，同时提高电池性能和可靠性。2）除上半年上市的理想L6和理想MEGA以外，下半年理想还将推出3款纯电车型。其中，理想MEGA定位纯电MPV新车，将在今年3月1日发布，且发布即交付，预计售价将在60万元以内。我们认为，理想下半年发布的纯电车型将与现有车型布局类似，定位仍偏向中高端，或将包括轿车车型，理想L6、MEGA以及纯电车型发布将进一步完善理想产品矩阵，助力其达成80万辆年销售目标。

　　投资建议

　　考虑到2024年汽车业务增速换挡，预计产业链板块性机会的时间窗口更紧凑、幅度更小；新年伊始，新能源汽车产销两旺，重点关注中长期业绩兑现确定性高的企业。

　　推荐标的

　　我们持续看好汽车行业，维持“推荐”评级，推荐标的包括，

（1）整车：与华为有深度合作的赛力斯、江淮汽车等；

（2）汽车零部件：下游格局重塑、技术变迁叠加零部件出海，国产零部件迎来发展黄金期，关注成长性赛道：

①轻量化：2023Q4一体化压铸有望迎来渗透率拐点，关注文灿股份、美利信、爱柯迪、嵘泰股份、泉峰汽车；

②内外饰：新泉股份、岱美股份、模塑科技、双林股份；

③智能汽车：城区NOA集中落地，智能化正逐步成为整车厂竞争的核心要素，关注中国汽研、中汽股份、华阳集团、伯特利、保隆科技；

④人形机器人：“汽车+机器人”双轮驱动标的，双环传动、精锻科技、贝斯特。

⑤北交所：骏创科技、开特股份、易实精密。华鑫证券

天风MorningCall·0221 | 固收-部委会议/机械-半导体先进封装/博众精工

固收|部委会议哪些政策方向值得关注？

机械|专用设备——半导体先进封装专题：枕戈待旦，蓄势待发！

机械&电子|博众精工（688097）首次覆盖：3C自动化设备龙头，深度受益苹果产线升级+MR蓝海市场，新能源+半导体拓宽成长天花板

传媒|第7周观点：OpenAI发布首个文生视频模型Sora，春节档票房再创新高

化工|周观点：国家发展改革委部署春耕化肥保供稳价工作，R134a、DMF价格上涨

农业|仔猪价格阶段反弹不改去化逻辑，继续重点推荐生猪养殖板块！

天风MorningCall·0220 | 宏观-风险定价/化工-OLED/食品-23年业绩预告总结

宏观|大类资产风险定价周度观察-24年2月第4周

化工|行业深度：OLED-人机交互首选材料，向中大尺寸渗透

1、OLED在触控交互模式中“长板”明显，随着材料技术的发展，新一代材料体系的导入，氘代等材料体系内部更迭，叠层面板技术的使用，以及高世代线投资后中大尺寸的降本能够有效解决OLED“短板”问题，从而在中大型尺寸中得以应用。2、OLED材料将受益于中大尺寸扩张，并在快速迭代中完成国产化进程。OLED材料可分为中间体和升华前材料、终端材料互为上下游的两个环节：终端材料市场空间超过100亿人民币，但由于其迭代周期短，海外企业专利壁垒高，研发强度高等特点，一直以来被海外材料企业所占据，国产化率不足10%。 3、中间体及升华前材料则类似于医药CDMO环节，需要高效的有机化学合成能力积累，这一环节则被中国企业所占据。迎着中大尺寸中OLED渗透率未来有望快速提升的行业增长趋势，以莱特光电、奥来德等为首的国产材料企业也迎来进入国产面板企业的机遇，享受行业β的同时也有材料国产化的α；而供应全球的OLED升华前材料企业则会充分享受OLED中大型尺寸渗透的β，迎来新一轮成长周期。

食品|食品行业23年业绩预告总结：需求温和复苏，关注结构性机会

通信|周观点：谷歌发布GeminiPro1.5模型，OpenAI视频生成“Sora”重磅登场

家电|格力电器（000651）：落实“质量回报双提升”方案，家电龙头长期价值凸显

轻纺|天立国际控股（01773）：持续验证办学及成长实力

海外|港股市场假期反弹，国内消费数据升温，美国通胀超预期——港股周报（2024.02.12-2024.02.16）

天孚通信(300394)点评报告：海外AI部署助推光引擎光器件业务高速发展，股权激励彰显业绩稳增信心

　　事件

　　天孚通信发布2023年业绩预告：公司预计2023年全年实现归母净利润6.77亿元至7.58亿元，同比增长68.00%至88.00%；实现扣非归母净利润实现6.47亿元至7.38亿元，同比增长77.45%至102.29%。

　　投资要点

　　光通信产品需求旺盛，持续带动公司业绩增长

　　公司业绩增长的主要原因系人工智能技术的发展和算力需求的增加带动全球数据中心加速建设进而带动上游高速光器件产品的需求持续稳定增长。其中利润率较高的高速率光通信产品需求增长显著，带动公司部分产品线的持续扩产提量，产能利用率大幅提升。此外，公司受到利息收入影响，财务费用同比下降。

　　AI赛道长坡厚雪，光引擎光器件领域迎来战略发展机遇

　　从行业层面来看，人工智能技术已迈入加速发展的阶段。根据Dell'Oro统计数据，预计2024年全球数据中心的资本支出增长11%，2026年全球数据中心资本支出预计将达到3,500亿美元。根据华为预测，2030年全球AI算力将超过105LOPS，算力需求大幅增长。2024年1月19日，Meta首席执行官宣布，Meta正在训练下一代模型Llama，预计将会有近35万块H100搭建数据中心建设。此外，OpenAI CEOAltman正在筹集数十亿美元，建立一个全球性的AI芯片工厂网络。人工智能技术的实现不光需要算力，运力也是极其重要的环节。大模型厂商想要充分实现算力资源一体化调度需要大量高速光模块来支撑数据中心之间的超高速互联，也需要更低时延和更大带宽。根据华经产业研究院，光器件占据光模块约73%的成本，是光模块的核心组成部分。因此，光器件也迎来重大的发展机遇。根据ICC测算，2026年全球光器件市场规模将达到70.65亿美元，2020-2026年CAGR为11.15%。公司从高端无源器件，到高速光引擎解决方案全方位布局。目前公司可以提供高速同轴光器件产品解决方案、高速光引擎/BOX器件封装解决方案、波分复用（AWG）产品解决方案、PSM/DR系列光器件无源产品解决方案、PM保偏+FAU无源光器件产品等解决方案。公司所生产的器件产品在光模块中的价值量占比较大，有望持续受益于数通侧对于光模块旺盛的需求。此外，公司生产的光引擎产品是CPO方案的核心光器，有望受益于CPO方案加速渗透的大趋势。公司募投的“面向5G及数据中心的高速光引擎建设项目”进展平稳，未来投产后预计形成产能如下，激光芯片集成高速光引擎年产量48万个，硅光芯片集成高速光引擎年产量6万个，高速光引擎用零组件840万个。我们认为公司有望充分受益于光器件领域的发展机遇，后续募投项目投产之后公司业绩将进一步提升。

　　股权激励彰显稳增信心，绑定核心团队共创共赢

　　公司于2023年12月22日发布股权激励计划。本次激励计划拟授予激励对象的限制性股票数量为300万股，占公司股本总额的0.76%。其中，首次授予限制性股票252.30万股，拟以每股39.66元的授予价格向符合授予条件的399名激励对象授予；预留授予限制性股票47.70万股。首次授予限制性股票的业绩考核目标以2022年营收为基数，2024-2026年营收增长率不低于120%、175%、238%；以2022年净利润为基数，2024-2026年净利润增长率不低于100%、130%、165%。预留授予限制性股票的业绩考核目标以以2022年营业收入为基数，2025-2026年营收增长率不低于175%，238%；以2022年净利润为基数，2025-2026年净利润增长率不低于130%、165%。该计划有望进一步调动员工的积极性和创造性，吸引和留住核心人才，使得员工和公司建立紧密联接，有助于促进公司长期、持续、健康发展。

　　盈利预测

　　预测公司2023-2025年收入分别为22.73、38.64、56.03亿元，EPS分别为1.82、2.87、4.16元，当前股价对应PE分别为59.7、38.0、26.1倍，受益于海外云厂商对于AI资本开支的预期向好以及海外AI硬件厂商高端产品持续高速迭代升级，公司光引擎光器件业务有望持续赋能，给予“买入”投资评级。华鑫证券

天风MorningCall·0219 | 金工-量化择时/宏观-降息/电子-周观点/电新-出海

金工|量化择时周报：耐心等待缩量信号

宏观|降息的艺术

电新|行业深度：电力设备出海深度：国内龙头迎出海快速成长期

传媒|阅文集团（00772）：短期业绩承压，关注《热辣滚烫》表现及重点剧目上线节奏

电新|爱科赛博（688719）：技术型驱动的平台化企业，受益自主可控趋势

家电|周观点：家电行业出口板块梳理——24W5周度研究

医药|药明合联（02268）首次覆盖：CRDMO赋能全球药企，ADC赛道浪潮已至

环保公用|明确辅助服务价格机制，灵活调节价值或将凸显

环保公用|周观点：火电Q4业绩之忧或已出清，看好24年经营向好

金属材料|周观点：力学性能&耐腐蚀性能优势显著，高强度不锈钢成长空间广阔

战略新兴投资再升级，卫星和算力产业启航

　　投资要点

　　1、本周回顾

　　1.1本周通信市场回顾：本周通信(中信)上涨5.00%，同期上证指数上涨4.97%，深证成指上涨9.49%，创业板指上涨11.38%，沪深300上涨5.83%。从板块来着，IDC板块本周表现优秀，上涨9.38%，光纤板块跌幅最大，为3.42%。

　　涨幅前三的个股为长江通信(26.54%)，新易盛(20.66%)、信维通信(17.49%):通信行业除网络规划建设指数、光纤指数分别下跌0.30%、3.42%外，均表现为上涨。此外，东数西算本周涨幅为1.19%、工业互联网板块上涨6.59%；专网领域标的佳讯飞鸿、海能达涨幅分别为4.36%、4.76%。我们认为本周A股市场情绪回暖，此前通信板块超跌的部分开始跟随指数共振上涨。

　　春节期间，海外美科技巨头财报引领股价创新高，自2月7日市场收盘后Arm公布财报以来，短短三个交易日内，Arm股价累计上涨超过90%，该公司预计2024财年第四季度（即24Q1）公司收入将达到8.5亿至9亿美元，远超分析师平均预期的7.78亿美元；英伟达股价再创新高，2月14日一度跻身美股市值第三位，国内光模块上市公司是海外科技巨头业绩暴涨最受益板块。

　　通信产业驱动较多，中国移动发布《6G天地一体分布式自治网络白皮书》：促进6G发展，加速星地融合；中国移动01星成功发射；北京亦庄“商业航天十八条”对外发布；长八改火箭二子级暨通用氢氧末级动力系统首次试车成功。持续事件催化看好卫星互联网投资机会。

　　2、季度专题（卫星互联网）：新一代通信卫星研制，天地互联开启

　　2.1我国开展新一代通信卫星研制，将成6G通信网络重要组成部分：据新华社报道，位于北京海淀的银河航天方舟实验室，正在开展新一代通信卫星的研发工作。据银河航天首席科学家介绍，手机直连卫星技术将是6G通信网络的重要组成部分之一，卫星面向大众有望迸发出更多新应用。（C114通信网）建议重点关注卫星互联网产业链公司航天环宇、盟升电子、普天科技、创意信息、信科移动、上海瀚讯等。

　　2.2中国移动发布《6G天地一体分布式自治网络白皮书》：2月4日下午，中国移动举办“双星叩苍穹，天地共一体”——天地一体双星试验发布会。会上发布了《6G天地一体分布式自治网络白皮书》、《面向天地一体的卫星互联网创新应用场景白皮书》以及《面向6G的天地一体融合网络技术白皮书》，对天地一体愿景场景、技术体系、未来发展趋势等进行详细阐述，旨在联合产业共同推进天地一体融合网络技术的发展和成熟。（C114通信网）建议重点关注卫星互联网产业链公司航天环宇、佳缘科技、盟升电子、普天科技、天银机电、创意信息、信科移动、上海瀚讯等。

　　2.3中国移动星载基站和核心网设备双星入轨，全方位推进天地一体发展：2月3日，搭载中国移动星载基站和核心网设备的两颗天地一体低轨试验卫星成功发射入轨。其中，“中国移动01星”搭载支持5G天地一体演进技术的星载基站，是全球首颗可验证5G天地一体演进技术的星上信号处理试验卫星；“‘星核’验证星”搭载业界首个采用6G理念设计，具备在轨业务能力的星载核心网系统，是全球首颗6G架构验证星。（C114通信网）建议重点关注卫星互联网公司航天环宇、佳缘科技、盟升电子、普天科技、天银机电、创意信息、信科移动、上海瀚讯等。

　　2.3长八改火箭二子级暨通用氢氧末级动力系统首次试车成功：2月3日18时30分，由中国航天科技集团有限公司抓总研制的长征八号改进型运载火箭二子级暨通用氢氧末级在北京成功完成动力系统首次试车。本次试车，对提升长征火箭的综合性能，特别是对在低轨800至1000公里或800至1200公里轨道上提升运载能力、发挥氢氧发动机比冲大的特点具有重要的作用。（：中国航天报）建议重点关注火箭产业链公司斯瑞新材、天箭科技、九丰能源等。

　　3、行业重点新闻

　　3.12023年央企战略性新兴产业投资完成2.2万亿元：近日，国务院国资委部署2024年投资工作。2023年企业全年完成总投资6.2万亿元，同比增长6.9%。推动数智技术与实体经济深度融合，适度超前推进5G、数据中心、算力中心等基础设施建设。（C114通信网）建议重点关注三大运营商：中国移动、中国电信、中国联通，通信设备商中兴通讯、烽火通信、盛路通信，IDC板块润泽科技、英维克等。

　　3.2深圳开放智算中心正式点亮运营，算力供给调度规模超30000P：2月5日，深圳开放智算中心正式点亮运营，同期深圳市智慧城市算力统筹调度平台揭牌。目前算力供给调度规模超30000P，该中心号称采用国际主流智能算力芯片打造，可实现高复杂度、高计算需求的千亿级大模型训练，协助打造“河套-西丽湖-光明科学城”AI科创算力走廊。（C114通信网）建议重点关注算力概念公司：润泽科技、光环新网、润建股份、佳力图、英维克等。

　　3.3OpenAI发布最强文生视频模型Sora：2月16日凌晨，OpenAI发布了首个文生视频模型Sora。据介绍，Sora可以直接输出长达60秒的视频，并且包含高度细致的背景、复杂的多角度镜头，以及富有情感的多个角色。研究人员表示，AI驱动的深度伪造已成为一种风险，可能会在2024年美国总统大选前给公众造成困惑。(：芯榜)建议重点关注光模块相关公司：中际旭创、剑桥科技、天孚通信AI概念相关公司万兴科技、昆仑万维、科大讯飞等。

　　本周关注：中国移动、中国电信、中国联通、中国铁塔、润泽科技、紫光股份、天孚通信、中际旭创、华工科技、三旺通信、菲菱科思、博创科技、航天环宇、创意信息、海能达、佳讯飞鸿；

　　长期关注：运营商：中国移动、中国电信；主设备：中兴通讯、烽火通信；北斗：华测导航、振芯科技；军民融合：七一二、盛路通信；数字货币：楚天龙、恒宝股份；物联网：移远通信、美格智能；云/IDC：光环新网、润建股份、佳力图、英维克；光模块：中际旭创、天孚通信；海上风电：中天科技；工业互联网：东土科技、飞力达。数据要素：云赛智联，天源迪科，东方国信；卫星互联网：创意信息、盟升电子、信科移动。华金证券

汽车行业：1月问界新车交付超3万辆，首夺新势力销量冠军

　　投资要点

　　行情回顾：上周，SW汽车板块下跌10.1%，沪深300下跌4.6%。估值上，截止2月2日收盘，汽车行业PE（TTM）为18倍，较前一周下跌9.2%。

　　投资建议：乘联会预计，1月新能源乘用车批发量达70万辆，同比增长80%，环比下降37%。新势力方面，1月销量普遍环比下降，主要受去年底车企冲量带来的高基数影响。具体来看，问界以3.3万辆交付成绩问鼎新势力榜首，预计后续高质量交付将进一步利好销量增长。投资机会方面，在小米、华为的新车周期推动下，国内智能汽车产业有望加速发展，建议持续关注以小米、华为产业链为代表的智能驾驶板块边际变化所带来的机会；此外，重卡板块的结构性机会。

　　乘用车：1月1-28日，乘用车零售170.8万辆，环比下降15%，同比增长64%，主要系去年同期低基数影响。近期，商务部提出将推动汽车以旧换新，伴随后续政策落地，存量市场有望释放需求，利好行业销量增长。主要标的：广汽集团（601238）、爱柯迪（600933）、精锻科技（300258）、福耀玻璃（600660）、科博达（603786）、星宇股份（601799）、津荣天宇（300988）、伯特利（603596）、上声电子（688533）、常熟汽饰（603035）、阿尔特（300825）、浙江仙通（603239）、银轮股份（002126）。

　　新能源汽车：1月1-28日新能源乘用车零售59.6万辆，同比增长92%，环比下降24%。近期，国务院提出推动农村分布式新能源发展，加强重点村镇新能源汽车充换电设施规划建设相关意见，伴随用车环境持续优化，农村市场需求释放利好新能源汽车销量增长。主要标的：比亚迪（002594）、拓普集团（601689）、旭升股份（603305）、三花智控（002050）、华域汽车（600741）、多利科技（001311）、美利信（301307）、溯联股份（301397）。

　　智能汽车：盖世汽车数据显示，截至2023年，国内L2级自动驾驶功能的渗透率超过40%，到2025年有望突破65%，智能化进入加速阶段。：1）新车周期推动下的华为、小米汽车产业链，主要标的：赛力斯（601127）、长安汽车（000625）、江淮汽车（600418）、精锻科技（300258）、无锡振华（605319）等；2）激光雷达等传感器需求持续增加，智能车灯/智能座舱/空气悬架/线控制动与转向等部件渗透率持续提升，主要标的：星宇股份（601799）、伯特利（603596）、科博达（603786）、阿尔特（300825）、德赛西威（002920）、华阳集团（002906）、均胜电子（600699）。

　　重卡：第一商用车网数据，1月重卡销量9.1万辆（开票口径，包含出口和新能源），环比上涨75%，同比增长87%，预计受去年同期低基数以及车企为抢夺节后旺季提前备货影响。短期来看，北方供暖季结束后，天然气价有望继续回落，推动天然气重卡销量增长。长期来看，我们认为依托细分市场爆发机遇与海外市场支撑，叠加国内万亿债项目逐步落地带来的内需改善，重卡行业仍将保持复苏态势。推荐标的：潍柴动力（2338.HK/000338）、中国重汽（3808.HK/000951）、天润工业（002283）。西南证券

立中集团(300428) 2023年预计业绩高速增长，2024年多个定点项目落地

　　投资要点

　　事件：公司披露2023年年度业绩快报，全年业绩预计大幅增长。公司预计2023年营业收入236.79亿元，同比+10.80%；归母净利润6.02亿元，同比+22.35%；剔除股权激励费用后归母净利润7.10亿元，同比+15.63%；扣非归母净利润5.11亿元，同比+28.87%；剔除股权激励费用扣非归母净利润6.19亿元，同比+19.37%。公司预计2023年业绩大幅增长。

　　公司主要业绩增长的原因是产品销量增长及毛利率提高。受益于下游汽车产业链景气恢复，新能源和高端市场需求持续释放，公司轻量化铝合金车轮，再生铸造铝合金、高端晶粒细化剂、航空航天级特种中间合金等产品销量持续增长，叠加新产品、新技术升级赋能，市场开拓加速推进，产品和客户结构优化调整，降本增效力度增强，使得公司毛利率稳步提高，盈利水平进一步提升。

　　多个定点项目公告，项目销售额将在未来逐步释放。（1）2024年2月2日公司公告：公司子公司新泰车轮收到某国际汽车制造商铝合金车轮项目的定点合同，新泰车轮被确定为该项目的定点单位，项目预计2025年9月开始量产，项目生命周期四年。公司本次获得该国际汽车制造商的铝合金车轮定点在项目周期内的累计销售总额约19.4亿元。（2）2024年2月6日公司公告：公司子公司天津立中于近日收到某国际头部车企畅销车型铝合金车轮项目的定点通知，天津立中被确定为该项目的定点单位，项目预计2025年中期开始量产，项目生命周期三年。公司本次获得该国际头部车企的铝合金车轮定点在项目周期内的累计销售总额约2.5亿元。

　　盈利预测：随公司铝板块及锂电材料板块产能扩张、产能利用率提升，预计公司2023-2025年营业收入分别为236.79/297.44/365.93亿元。归母净利润分别为6.02/9.07/11.86亿元，对应PE16.21/10.76/8.23倍，公司作为上游铝合金龙头企业，估值有望随利润持续向上，维持“买入”评级。德邦证券

生物医药Ⅱ行业点评报告：高质量创新化药先行，利好创新药企长期高速发展

　　事件：2024年2月5日，国家医保局起草了《关于建立新上市化学药品首发价格形成机制鼓励高质量创新的通知（征求意见稿）》，通过各行业协会组织收集相关医药企业意见，并于2月26日前反馈到医药价格与招标采购司。

　　药品价格实行市场调节，由医药企业自主制定

　　根据《新上市化学药品首发价格形成指引（试行）》征求意见稿，企业可通过《新上市化学药品首发价格分类办理的企业自评量表》从药学物质基础、临床价值和循证证据强度三个维度对药品创新质量进行自我评价。企业自评点数在90-150之间的，属于自评点数高的一档，可以适用宽松的市场调节价政策，医保局会最大限度给予支持，长期利好企业大力投入经费研发FIC和结构改良型创新药的信心。

　　此外，文件中提到与已上市品种无差价比价关系的麻醉药品和第一类精神药品化学创新药在试销阶段也可以按《新上市化学药品首发价格形成指引（试行）》形成首发价格，有可能在医保局指导定价的基础上，提升部分管制类红处方创新药的价格空间。

　　新上市化药首发价格集中受理挂网模式（一次受理，全国通行）

　　根据《新上市化学药品首发价格形成指引（试行）》征求意见稿，新上市化学药品首发价格增加集中受理挂网模式，实现一次受理、全国通行，节省在不同省份集中采购平台重复申报提交和等待审核材料的时间。此外，配套相应的省域间协同挂网工作机制，在首发价格确定挂网同时，同步其他省份医保部门，作为其他省份平台挂网的参考，大大提升高质量创新药的全国挂网效率，准入能力较强的企业可能在3-6个月内就能完成全国挂网。

　　此外，受理单位按照申报材料完整性、首发价格的经济性和公允性等因素，分A、B、C三类提示价格风险。其中，首发价格风险提示为A类的高质量创新药，各地挂网平台对其名称字体和背景标识为绿色，在网页检索结果中靠前展示，引导采购单位优先选择，进一步利好高质量新上市药品的进院工作。

　　赋予集中受理形成的高质量首发价格1-5年的稳定期

　　《新上市化学药品首发价格形成指引（试行）》征求意见稿首次提出赋予集中受理形成的高质量首发价格1-5年的稳定期。对于自评点数高的新上市药品，按批准状态可给予5年（正式批准）或者3年（附条件批准）的稳定期。在稳定期内，可暂不纳入集采，除医保谈判企业主动降价外，原则上也不会面临价格约束措施，医保续约时价格也可能维持稳定。

　　核心观点：《新上市化学药品首发价格形成指引（试行）》正式发布后，有望开启高质量创新药自主定价的大门，长期利好创新药品生产企业。

　　相关标的：恒瑞医药、翰森制药、中国生物制药、丽珠集团、恩华药业等。太平洋证券

医药行业点评：替尔泊肽放量迅速，关注GLP-1相关投资机遇

 　事件。2月6日，礼来公布了2023年财报，全年总营收341.24亿美元，同比增长20%；研发投入93.13亿美元，同比增长30%。中国区收入15.40亿美元，同比增长11%。

　　礼来围绕糖尿病、肿瘤、自免、神经四大领域布局。在肿瘤领域，阿贝西利2023年销售额达到38.634亿美元（+56%），得益于其2023年扩大了早期乳腺癌患者的适用症。在自免领域，巴瑞替尼2023年销售额达到了9.226亿美元，备受关注的为其斑秃适应症。在神经领域，由于CGRP类药物竞争格局拥挤，CGRP单抗2023年销售额6.783亿美元（+4%）。此外Donanemab已提交上市申请，FDA将在今年第一季度公布其审批结果。

　　替尔泊肽上市一年斩获近50亿美元的销售额，表现亮眼。礼来度拉糖肽（Trulicity）不敌诺和诺德的司美格鲁肽（Ozempic），增速放缓之后，GLP-1/GIP双靶药物替尔泊肽成为礼来在GLP-1赛道的重磅产品。2023年替尔泊肽（Mounjaro）销售额达到了51.63亿美元（+970%），2023年年底，替尔泊肽（Zepbound）拿下减肥适应症，上市不到两个月便创造了1.758亿美元的收入。

　　诺和诺德将以165亿美元收购Catalent。2月5日，Catalent发布公告，Novo Holdings（诺和诺德的控股子公司）将以全现金交易的方式收购Catalent每股收购价63.50美元，比2月2日收盘价溢价16.5%，公司估值为165亿美元。本次收购预计将在2024年底完成。根据协议条款，Novo Holdings预计在收购后将其中3个灌装工厂以110亿美元出售给诺和诺德，分别位于意大利阿纳尼、美国印第安纳州布卢明顿和比利时布鲁塞尔。此前，诺和诺德已经将Wegovy的灌装工作已委托给Catalent在比利时布鲁塞尔和美国印第安纳州的工厂。这三个无菌灌装生产基地共有员工3000多人，均与诺和诺德保持着合作关系。本次收购灌装厂符合诺和诺德的战略，即让更多的糖尿病和肥胖症患者接受目前和未来的治疗。本次收购实现了生产规模和速度的扩张，同时为诺和诺德现有的供应网络提供了未来的选择性和灵活性。

　　投资建议：全球及国内GLP-1领域研发进展及其产业链投资机遇：信达生物、恒瑞医药、华东医药、通化东宝、甘李药业等。民生证券

洲明科技(300232) 预计2023年归母净利润同比增长105%-167%

　　核心观点

　　预计2023年归母净利润同比增长105.46%-167.09%。公司发布2023业绩预告，2023年预计实现归母净利润1.31-1.70亿元(YoY105.46%-167.09%)，预计实现扣非归母净利润1.49-1.93亿元(YoY178.44%-261.98%)；其中，4Q23预计归母净利润中值-4066.87万元(同比减亏78.62%，环比多亏34.52%)，预计扣非归母净利润中值-5119.75万元(同比减亏74.87%，环比多亏15.53%)。此外，预计公司营业收入同比小幅增长，毛利率逐年改善。

　　公司毛利率改善主要受益于产品附加值提高及海外业务贡献。公司以LED超高清显示及智慧照明为基础，以软件系统为链接，以内容驱动为核心，将“硬件+系统+软件+内容+交互”融合发展为光显一体化解决方案，从单一硬件到整体解决方案销售，业务附加值逐步凸显；此外，得益于连续多年在国际市场的深耕、渠道的提前布局及品牌优势，公司海外业务贡献持续发力。

　　Mini/MicroLED时代来临，公司Mini/MicroLED能力持续提升。公司在LED显示技术方面持续引领行业发展，在COB、MIP技术路线上持续布局，持续推出系列先进技术和产品，包括COB、MIP、AM驱动、动态像素等。2023年6月，公司Mini/Micro全场景产品发布，点间距覆盖P0.3-P4.0，自研固晶混编算法，固晶效率提升50%以上，综合产品良率达98%以上。

　　AI赋能LED行业，为公司光显数字化提供助力。公司基于多显示终端，打开AI虚拟数字人创新应用领域。借助AI加速空间计算、运动追踪、全视角裸眼3D等适配公司新应用新业务的软件系统，打造“LED硬件+数字资产+虚拟系统+动捕+AI”的数字制播全链路方案，形成垂直领域内的生态闭环。同时，公司基于传统/开源/商用等大模型自研开发垂类模型，有效解决各类应用场景的交互问题，从而为客户带来集显示硬件于一体的AI应用落地解决方案。

　　投资建议：调整业绩预期，维持“买入”评级。考虑到LED终端海内外需求保持较强韧性，公司整体经营质量稳步提升，同时XR虚拟拍摄、裸眼3D、虚拟数字人等应用为公司发展提供充沛动能。由于公司净利润水平受减值损失特别是资产减值损失、信用减值损失等因素影响仍然较大，我们调整公司业绩预期，预计2023-2025年营业收入分别同比增长3.6%/9.2%/13.2%至73.31/80.09/90.65亿元(无调整)，归母净利润分别同比增长137.2%/132.1%/28.6%至1.51/3.50/4.50亿元(前值3.11/4.04/5.19亿元)，当前股价对应PE分别为38.1/16.4/12.8，维持“买入”评级。国信证券

扬杰科技(300373)：回购彰显发展信心，景气企稳业绩有望迎拐点

　　投资要点

　　事件概述：

　　公司近日发布《关于回购公司股份进展暨“质量回报双提升”行动方案的公告》，截至2024年1月31日，公司通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式累计回购公司股份2013800股，占公司目前总股本的0.3709%，最高成交价为37.00元/股，最低成交价为33.60元/股，成交总金额为71646152.56元（不含交易费用）。

　　回购彰显信心，激励提升员工积极性

　　公司于2023年8月18日召开2023年第二次临时股东大会，审议通过了此次回购相关的议案。公司拟使用自有资金以集中竞价交易的方式回购公司股份，彰显了公司对企业发展的长期信心。议案中提及，此次回购股份用于实施员工持股计划或股权激励，有利于激发员工积极性，利好公司长期发展。

　　下游消费&工业复苏，公司毛利企稳现拐点

　　23Q3公司营收环增近8%，主要系：1）汽车电子、新能源业务持续增长；2）消费&工业需求逐步复苏。由于高毛利汽车电子业务快速增长，叠加消费&工业需求复苏，公司稼动率改善，带动23Q3毛利率环增2.8pcts至32.28%，为22Q4以来首次环增，业绩修复曙光初现。23Q4国内消费电子持续复苏态势——当季智能手机出货量结束了连续10个季度下滑，同比增长1.2%（据IDC数据），首次实现反弹——消费电子复苏有利于公司在23Q4保持23Q3以来的复苏态势。

　　海外市场去库接近尾声，双品牌战略有利于把握海外需求增长

　　24H1海外市场去库存周期有望接近尾声，后续补库有望释放更多需求。在中国和亚太市场，公司主推“YJ”品牌；在欧美市场，扬杰科技主推“MCC”品牌。MCC有较完善的海外渠道，在海外市场去库结束后的补库周期中有望充分把握需求增长。

　　投资建议

　　我们预期公司2023-25年营收为55.4/69.4/83.3亿元，归母净利为9.0/11.0/15.0亿元（此前预期2023-25年净利为9.2/12.5/15.8亿元，预测调整主要系2023年功率景气下行持续时间超预期、利润承压），对应PE为21/17/12X，估值性价比显著。维持“买入”评级。中泰证券

天风MorningCall·0208 | 总量-每周论势/固收-美联储降息/医药-器械出海

总量|天风总量每周论势2024年第5期（2024-2-7）——天风总量每周论势2024年第5期（2024-2-7）

固收|2024大选年，美联储降息更谨慎？——固定收益海外专题

医药|医药产业出海专题报告（器械方向）——产业持续升级，器械出海已进入收获期

电子|联得装备（300545）首次覆盖：显示面板后道设备领先企业，看好OLED国产化率提升、公司订单放量

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全志科技(300458) 下游景气度逐步恢复，把握AI发展机遇

　　事件

　　全志科技于1月26日发布公司2023年度业绩预告，公司2023年度的归母净利润为1800-2500万元，比上年同期下降88.15%-91.47%，扣非净利润为400-800万元，比上年同期下降92.68%-96.34%。

　　投资要点

　　下游景气度逐步恢复，公司营业收入实现正增长

　　公司2023年度归母净利润为1800-2500万元，同比下降88.15%-91.47%。受到2023年宏观经济下行和公司所处的半导体行业周期性波动的影响，加之在此过程中出现的库存过剩、行业竞争加剧等不利情况，价格竞争和产品的库存成本致使产品销售毛利率下降。但随着下游景气度的逐步恢复，公司经营情况逐步好转，预计2023Q4单季度归母净利润为3855.52-4555.52万元，同环比均实现扭亏为盈。

　　公司积极克服不利影响，在2023年推动公司产品在工业、汽车、消费等应用领域落地，使公司在整体大环境较差的情况下2023年营业收入同比增长10%左右。同时，公司积极进行高可靠性与高性能产品的研发与迭代，2023年度研发费用同比增长超17%，通过强化对关键技术的研发投入和工业车规级质量体系建设，不断满足下游客户需求。

　　紧跟AI发展浪潮，把握AIoT与消费电子新机遇

　　公司积极推动AI和行业智能领域的应用融合，A系列、T系列、MR系列解决方案的工业机械臂、电力终端、智能机器人和工业网关等产品备受市场好评。尤其在智慧驾舱领域，公司应用自身较为先进的智慧视觉技术，结合自身在音视频交互产品上的经验和优势，重点布局虚拟显示、HUD、智能大灯、360环视等智能辅助驾驶产品，具备良好的3D场景理解能力。

　　在2023年中，公司紧跟AI发展大势，推出了A523、T527系列芯片，持续将AI全面赋能到各行各业的转型升级中去。（1）A523系列可以为产品提供多种OS支持，适用于GMS平板、云相框、陪读机器人、智能收银机和云终端等多领域；（2）T527系列芯片具备工业级品质，赋能智慧商显、智慧教育、商用机器人、视觉辅驾、工业控制、边缘计算等多种行业，从而充分满足当前的工业智能应用需求。

　　截至2023年底，公司已经上市芯片产品的NPU算力达到2-3TOPS，积极推进如NPU、AIPU等加速单元在芯片产品上的布局。除此之外，公司针对AI不同细分市场的需要，构建符合其生态的模式，范围已覆盖应用算法、系统集成、芯片算力、感知和执行芯片。

　　国内SoC龙头企业，未来向高端市场发展

　　公司是国内智能应用处理器SoC、高性能模拟器件、无线互联芯片的重要设计厂商，为超高清视频编解码、高性能CPU/GPU/AI多核整合、先进工艺的高集成度、超低功耗等领域提供了具有突出市场竞争力的解决方案。

　　公司坚持对核心技术的长期投入，逐步向SoC高端市场拓展。公司在高性能多核CPU系统架构、高速总线、超高清视频编解码、智能视频分析、数模混合设计、低功耗等核心技术方向上持续精进，A737、T737系列芯片已经进入了12nm制程阶段，并通过采用A78架构，集成了独立的大算力NPU，从而为人工智能场景应用提供良好的性能支撑。

　　盈利预测

　　预测公司2023-2025年收入分别为16.74、22.94、29.42亿元，EPS分别为0.03、0.27、0.51元，当前股价对应PE分别为447.6、50.4、26.9倍，公司作为国内SoC龙头企业，持续精进“SoC+”和“智能大视频”，公司AI芯片在工业、汽车、消费等应用领域量产落地和NPU、AIPU等加速单元的积极布局，有望未来持续受益于AI浪潮，首次覆盖，给予“增持”投资评级。华鑫证券