北方华创(002371)：本土半导体设备龙头，深度受益国产化

　　投资要点

　　本土半导体设备龙头，一季度业绩预告亮眼。北方华创由七星电子和北方微电子战略重组而成，逐步成长为以半导体设备为核心，布局真空装备和精密元器件领域的本土设备厂商龙头。4月12日，公司发布2024年一季度业绩预告，公司预计24Q1实现营业收入54.2-62.4亿元，YoY+40.0%-61.2%；归母净利润10.4-12.0亿元，YoY+75.8%-102.8%；扣非后归母净利润9.9-11.4亿元，YoY+85.5%-113.6%。业绩亮眼主要系公司应用于集成电路领域的刻蚀、薄膜沉积、清洗和炉管等工艺装备市场份额稳步攀升，且随着公司营收规模的持续扩大，规模效应逐渐显现，成本费用率稳定下降，公司盈利能力稳步增强。

　　大陆晶圆厂掀起扩产潮，打开国产设备广阔空间。2023年全球半导体设备市场略降，但中国大陆实现逆势高增达366亿美元，展望未来，中国大陆有望引领全球半导体设备未来数年的支出，2024-27年维持在300亿美元以上的高位，开支规模居全球主要地区首位。本土大型晶圆厂积极扩产，将奠定国产设备订单增长坚实基础。

　　北方华创高端IC设备持续突破，有望充分受益晶圆厂扩产。1）北方华创为国内少有的平台型设备公司，产品品类齐全，国产化受益面广。公司在IC设备里覆盖刻蚀、薄膜、热处理、湿法清洗等多个环节，且在每一环节单项设备上均居国产第一梯队，公司整体覆盖设备占整体设备价值量比重有望过半。2）核心产品技术优势突出。北方华创在ICP刻蚀、PVD等拳头产品上，其技术优势稳居国内领先地位。3）高度重视研发，高端产品不断突破。2023-24年，公司陆续实现外延、去胶、PVD工艺全覆盖，在刻蚀领域推出双大马士革CCP刻蚀机、在CVD领域推出多款ALD设备，显现了公司长期高强度研发后的厚积薄发。

　　投资建议：我们预计2023-25年公司实现营业收入221/300/396亿元，同比增长50%/36%/32%；实现归母净利润39/54/72亿元，同比增长66%/40%/32%；对应PE分别为41/29/22倍。2024年可比公司平均PE估值为37倍，且考虑到公司在半导体设备领域的平台化优势，以及大陆晶圆制造升级的确定性，首次覆盖，结合公司估值情况，给予公司“买入”评级。中泰证券

基础化工行业周报：海外化工装置异动较多，重点关注烯烃、维生素、TMA等行业

   　市场行情走势

　　过去一周，基础化工指数涨跌幅为-0.38%，沪深300指数涨跌幅为1.89%；基础化工板块跑输沪深300指数2.27个百分点，涨跌幅居于所有板块第17位。基础化工子行业涨幅靠前的有：纯碱（8.42%），橡胶助剂（8.05%），钾肥（5.09%）；跌幅靠前的有：膜材料（-9.36%），涂料油墨（-7.89%），胶粘剂及胶带（-7.23%）。

　　化工品价格走势

　　周涨幅排名前五的产品分别为：液氯（24.44%）、浓硝酸（7.32%）、硫磺（6.60%）、丙酮（5.96%）、草甘膦（5.88%）。周跌幅前五的产品分别为：国际尿素（-13.16%）、硫酸（-6.14%）、合成氨（-6.03%）、苯胺（-3.90%），PVC（-3.80%）。

　　行业重要动态

　　近日SABIC发布公告，其位于荷兰赫伦(Geleen)的烯烃3裂解装置将永久关闭，作为即将开始的现场维护检修的一部分。根据标普全球商品观察的数据，烯烃3工厂的年产能为53万吨乙烯和32.5万吨丙烯。与此同时，埃克森美孚于4月11日表示，计划于2024年关闭位于法国格拉雄翁(Gravenchon)一座蒸汽裂解炉，以及相关衍生部门和物流设施。格拉雄翁工厂拥有乙烯产能42.5万吨/年、丙烯产能29万吨/年，相关衍生产品包括聚乙烯、聚丙烯。

　　近期受地缘局势及美联储降息预期扰动，国际油价先涨后跌。前期OPEC第三大产油国伊朗可能会对疑似以色列战机袭击伊朗驻大马士革大使馆的事件进行报复，中东局势紧张可能导致原油供应端面临中断的风险，国际油价上涨。伊朗袭击以色列，美国财长表示美国打算对伊朗实施新的制裁，对油价有所支撑，但以色列似乎没有的激烈报复的倾向，地缘局势风险缓和，叠加美联储主席鹰派讲话导致市场对美联储降息预期进一步延后，美元走强，同时美国EIA原油库存增加而汽油和馏分油需求减少，对油市构成压力，国际原油价格大幅走跌。截至4月19日，WTI原油价格为83.14美元/桶，布伦特原油价格为87.29美元/桶。来自上海证券

　　当前时点如下主线：

1、制冷剂板块。随着三年基数期结束，三代制冷剂行业供需格局将迎来再平衡，价格中枢有望持续上行，金石资源、巨化股份、三美股份、永和股份、昊华科技。

2、芳纶板块。芳纶作为三大超强纤维材料之一，下游应用广泛，行业需求保持较快增速，而芳纶纸、芳纶隔膜涂覆技术等新兴应用场景有望进一步打开行业成长空间，泰和新材。

3、煤化工板块。华鲁恒升、鲁西化工、宝丰能源等煤化工板块优质标的。

4、轮胎板块。赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎。

5、优质成长标的。蓝晓科技、圣泉集团、鹿山新材、山东赫达。

华峰化学(002064) 产品销量提升，产能扩张持续推进

　　华峰化学发布2023年年报：公司全年实现营业收入262.98亿元，YoY+1.60%，归母净利润24.78亿元，YoY-12.85%。公司拟每10股派发现金红利1.5元（含税）。公司同时发布2024年1季报：公司1季度实现营业收入66.57亿元，YoY+7.51%，归母净利润6.83亿元，YoY+8.24%。

　　2023年公司产品虽价格下滑，但销量增长，带动整体营收实现增长。2023年，公司三大类主要产品（化学纤维、化工新材料、基础化工产品）销售价格有所下滑，但由于新产能放量，产品销量均有增长，化学纤维、化工新材料、基础化工产品的销量分别同比增长32.29%、11.31%、23.42%，带动公司整体营收实现增长。从利润率看，受到产品价格下滑影响，2023年公司综合毛利率同比下滑2.58个百分点至15.35%，拖累整体净利润增长。但从2024年1季报来看，公司1季度的综合毛利率较2023年平均水平有所提升，整体毛利率水平为16.13%，带动1季度净利润实现增长。

　　产能持续扩张，强化规模优势。公司深耕聚氨酯行业多年，主要产品规模较大，其中氨纶产能与产量均位居全球第二、中国第一，聚氨酯原液和己二酸产量均为全国第一，拥有较强的规模优势。目前，公司氨纶产能32.5万吨（其中10万吨产能于2023年投产试运行），目前仍有20万吨差别化氨纶产能在建；己二酸产能135.5万吨（其中40万吨产能于2023年9月投产试运行）；聚氨酯原液产能52万吨。未来，随着氨纶、己二酸新产能的产能利用率逐步提升、在建氨纶项目的顺利推进，预计公司三大主要产品的产能均为全球前列，进一步提升规模优势。

　　公司盈利预测及投资评级：公司是氨纶、己二酸和聚氨酯原液的龙头企业，规模、技术、成本优势明显，未来将继续深耕行业，强化规模优势。基于公司2023年年报，我们相应调整公司2024~2026年盈利预测。我们预测公司2024~2026年净利润分别为29.84、34.72和38.79亿元，对应EPS分别为0.60、0.70和0.78元，当前股价对应P/E值分别为13、11和10倍。维持“强烈推荐”评级。东兴证券

华峰化学(002064) 产品销量提升，产能扩张持续推进

　　华峰化学发布2023年年报：公司全年实现营业收入262.98亿元，YoY+1.60%，归母净利润24.78亿元，YoY-12.85%。公司拟每10股派发现金红利1.5元（含税）。公司同时发布2024年1季报：公司1季度实现营业收入66.57亿元，YoY+7.51%，归母净利润6.83亿元，YoY+8.24%。

　　2023年公司产品虽价格下滑，但销量增长，带动整体营收实现增长。2023年，公司三大类主要产品（化学纤维、化工新材料、基础化工产品）销售价格有所下滑，但由于新产能放量，产品销量均有增长，化学纤维、化工新材料、基础化工产品的销量分别同比增长32.29%、11.31%、23.42%，带动公司整体营收实现增长。从利润率看，受到产品价格下滑影响，2023年公司综合毛利率同比下滑2.58个百分点至15.35%，拖累整体净利润增长。但从2024年1季报来看，公司1季度的综合毛利率较2023年平均水平有所提升，整体毛利率水平为16.13%，带动1季度净利润实现增长。

　　产能持续扩张，强化规模优势。公司深耕聚氨酯行业多年，主要产品规模较大，其中氨纶产能与产量均位居全球第二、中国第一，聚氨酯原液和己二酸产量均为全国第一，拥有较强的规模优势。目前，公司氨纶产能32.5万吨（其中10万吨产能于2023年投产试运行），目前仍有20万吨差别化氨纶产能在建；己二酸产能135.5万吨（其中40万吨产能于2023年9月投产试运行）；聚氨酯原液产能52万吨。未来，随着氨纶、己二酸新产能的产能利用率逐步提升、在建氨纶项目的顺利推进，预计公司三大主要产品的产能均为全球前列，进一步提升规模优势。

　　公司盈利预测及投资评级：公司是氨纶、己二酸和聚氨酯原液的龙头企业，规模、技术、成本优势明显，未来将继续深耕行业，强化规模优势。基于公司2023年年报，我们相应调整公司2024~2026年盈利预测。我们预测公司2024~2026年净利润分别为29.84、34.72和38.79亿元，对应EPS分别为0.60、0.70和0.78元，当前股价对应P/E值分别为13、11和10倍。维持“强烈推荐”评级。东兴证券

天风MorningCall·0425 | 汽车-新能源/数据-AI应用/中小市值-石墨

汽车|M4W3订单稳定，车展在即有望迎来拐点

数据|数据研究·AI应用流量监控

中小市值|石墨（688633）首次覆盖：国内高端石墨专用设备龙头，加速新兴市场出海步伐!

家电|欧普照明（603515）首次覆盖：守正持恒，笃行致远

能源开采|山西焦煤（000983）：受煤价拖累利润有所调整，高股息体现公司价值

房地产|保利发展（600048）：地位稳固，趋势向好——保利发展2023年报点评

罗博特科(300757)年报点评：业绩快速增长，电镀铜&光模块设备开启第二曲线

　　投资要点

　　营收规模迅速提升，净利润大幅改善。2023年公司营收15.7亿元，同比+74%，归母净利润为0.77亿元，同比+195%，扣非归母净利润为0.75亿元，同比+274%；剔除股份支付费用后公司归母净利润为1亿元，同比+295%。2023Q4营收4.9亿元，同比+44%，归母净利润为0.45亿元，同比+78%，扣非归母净利润为0.45亿元，同比+87%。

　　持续贯彻“提质增效”经营方针，提升盈利能力。2023年公司毛利率为22.8%，同比+0.7pct；在光伏设备行业受下游利润挤压，市场竞争加剧的背景下，公司仍实现了自动化设备产品销售业务的毛利率同比+8.5pct；净利率4.9%，同比+2.0pct，期间费用率为14.0%，同比-3.94pct。其中销售费用率为4.1%，同比-1.14pct，管理费用率（含研发）为9.22%，同比-1.5pct，财务费用率为0.7%，同比-1.3pct；Q4单季毛利率为23.5%，同比+5.5pct，环比-1.8pct，净利率为9.1%，同比+1.8pct，环比+5.4pct。

　　存货&合同负债稳定，新签订单创历史新高。截至2023年末公司存货为5亿元，同比-1.8%，合同负债为2亿元，同比+35%。2023年全年新签订单21.57亿元，达到历史峰值，在手订单额约10.57亿元。2023年经营性净现金流为-0.28亿元，同比-110pct，主要系公司销售和采购结算周期存在差异，公司销售规模扩大、购买商品接受劳务支付的现金大幅增加使得经营现金流净额呈现缺口所致。

　　持续完善电镀铜整体布局，先发优势明显。（1）金属化：2023年6月推出了单体GW级太阳能电池铜电镀设备并向合作客户完成出货。公司在客户端已经完成第二阶段测试，测试结果良好。（2）图形化：于2023年年初立项并实施了太阳能电池图形化制备设备的开发研究项目。截至2023年4月，图形化方案的内部可行性实验评估已完成，预计在2024年二季度启动实验室测试。

　　重启收购ficonTEC项目，硅光模块设备龙头未来可期。罗博特科拟以发行股份及支付现金的方式购买境内交易对方建广广智等持有的斐控泰克81.18%股权，拟以发行股份方式购买境外交易对方ELAS持有的FSG和FAG各6.97%股权，交易完成后上市公司将直接和间接持有斐控泰克、FSG和FAG各100%股权。

　　盈利预测与投资评级：考虑到订单验收节奏，我们维持2024-2025年净利润预测为1.3/1.8亿元，预计2026年归母净利润为2.2亿元，对应PE为86/62/50倍，维持“增持”评级。东吴证券

新晨科技(300542) 低空经济带动空管体系发展，公司的空管业务有望迎来发展机遇

　　投资要点

　　将“低空经济”写入政府工作报告有望引发低空经济产业的新一轮红利期。

　　近年来，国家为推动低空经济发展先后颁布了一系列政策文件。2021年2月，第一次将“低空经济”概念写入国家规划；2023年6月，《无人驾驶航空器飞行管理暂行条例》为低空产业发展提供法治保障；2023年底的经济工作会议强调打造低空经济等若干战略性新兴产业；今年“低空经济”首次被写入政府工作报告。近年来，我国低空经济呈现快速发展态势，以无人机、飞行汽车、UAM（城市空中交通）为代表的‘新通航’已走在世界前列。低空经济产业链条长、涉及面广，如稳步增长的农林植保、电力巡检、国土测绘等传统通航作业，快速发展的空中游览、物流配送、应急救援、医疗救护等新型业态，低空经济赋能千行百业，应用场景日益丰富多元。据新晨科技官微，2023年我国低空经济规模已经超过5000亿元，2030年有望达到2万亿元。

　　低空经济产业的发展对低空空域服务保障和管理能力提出了新的更高要求，利好空管信息化建设与业务应用。目前，航班所用空域仅是一小部分，而在即将到来的低空经济时代，据新晨科技官微，我国广大的空域中或将有更多的空间向商业民用进行开放。针对数量日渐庞大的飞行载体将的有序起降和有效管理，需要功能完备、性能强大、智能高效、安全稳定的空中交通管理（以下简称空管）系统。空管的目的是有效地维护和促进空中交通安全，维护空中交通秩序，保障空中交通顺畅。随着行业发展，科技进步，飞机及其他航空器数量爆发式增长，对空管系统的功能、性能、管理效率、安全水平及智能化程度要求也越来越高。空管包括空中交通服务（ATS）、空中交通流量管理（ATFM）和空域管理（ASM），其中空中交通服务包括空中交通管制服务（ATC）、飞行服务（FIS）和告警服务（AL）。此外，由于空中交通受气候影响的特殊性，航空气象服务（AWS）也是服务空中交通的重要一环。

　　经过两轮空体制改革，我国航空事业迎来了飞速发展时期，当前我国处于以现代化空管体系建设为核心改革任务的阶段。据新晨科技官微，我国空管的发展历程经历了两轮发展与改革阶段。1993至2000年被视为第一轮空管改革，该阶段以“航路移交”为核心改革任务，目标是将全国航路交由民航管制指挥，明确航线管制指挥方法，逐步实现全国“一个空域内由一家管制指挥”。2001至2007年则进入以“一体化管理”为核心任务的第二轮空管改革，核心目标是加强空中交通管理工作，建立统一运行指挥、集中配置资源、垂直管理的空管运行体系，提高空管系统运行效率和保障能力，实现运行一体化。第一、二步空管体制改革后，我国航空事业迎来了飞速发展时期，自2000年至2017年，航空运输总周转量年均增长13.7%，稳居世界第二位。军民航相继开展大型区域管制中心建设、高度层改革、扩大雷达管制、缩小管制间隔等工作，除此之外，启动了以协同决策为代表的地区流量管理系统建设、以京昆、广兰、沪兰、沪哈空中大通道为代表的空域结构优化、以空域精细化管理改革为代表的空域管理体制调整。自此，我国进入了以现代化空管体系建设为核心改革任务的阶段。

　　公司进入国家空管信息化建设与业务应用领域近20年，具备多个项目参与的经验积累与相关保密资质优势，为在后续空管改革第三阶段时期参与国家级的数据中心系统和业务运行系统建设奠定了坚实基础。空管信息化领域具备一定的技术壁垒以及对安全性及稳定性的高标准要求。此外，进入军航空管信息化的某些特定领域还需要相关的保密资质。这些要求使得能够满足空管信息化建设的IT供应商需要长时间的技术和经验积累。而公司自2004年起就参与到国家空管领域信息化建设的产业发展中，距今已经近20年。公司先后承担了“全国空管系统飞行联网建设项目”、“国家飞行流量监控中心系统建设项目信息处理与服务标段”、“国家空管数据信息中心系统建设项目”、“新一代军航管制中心系统建设项目分区以上管制中心系统——数据信息服务”等国家军航空管信息化重点建设项目，在军航空管信息化数据信息服务领域具有较强竞争力。同时公司在2017年、2018年参与承建的国家级运行系统项目获得国家科学技术进步二等奖和军队科学进步一等奖。

　　在多年的空管信息服务体系建设基础上，公司持续推进低空空域使用计划申报和低空空域监视手段建设，找准低空空管的着力点。新晨科技围绕“低空经济”所需，在承袭空管信息服务体系建设的经验基础上，聚焦面向飞行与空域安全保障的低空保障体系，围绕低空监视、低空飞行管理与服务、低空安全防控等三个方向的能力建设，将大数据、人工智能等前沿技术与空管传统技术和设备深度融合，开展高度数字化、智能化和智慧化系统研制工作，打造创新链和产业链有机结合的自主可控产品体系，为空管低空行业发展提供多维度信息化手段支撑。

　　公司通过长期产业积淀已逐步在低空空域管理领域形成可复制、可推广的应用模式，有望充分受益于低空经济时代正在开启的产业新赛道。预计公司2023-2025年营收为16.9/19.8/22.1亿元，净利润为0.47/0.67/0.92亿元。维持“增持”评级。德邦证券

天风MorningCall·0424 | 策略-红利资源/-风险定价/电子-周观点/金属材料-白银

策略|继续拥抱红利与资源——主动偏股型基金24Q1重仓股分析

宏观|大类资产风险定价周度观察-24年4月第4周

1、4月第3周（4月15日-4月19日），美股三大指数涨跌互现，Wind全A小幅震荡，日均成交小幅上升至9400亿元。30个一级行业中，家电、银行以及建筑涨幅领跑，商贸零售、消费者服务和综合表现靠后。信用债指数上涨0.28%，国债指数上涨0.33%。2、4月第3周，Wind全A的风险溢价处在【中性略偏高】水平位置（中位数上0.62倍标准差，69%分位）。沪深300和中盘股（中证500）风险溢价小幅上涨至63%分位和51%分位，上证50的风险溢价小幅下降至53%。金融、周期、成长、消费的风险溢价为45%、33%、78%、86%分位。3、4月第3周，价值风格交易拥挤度整体处在高位，再拥挤的过程可能告一段落。成长风格交易拥挤度快速回升的势头有所放缓，交易上性价比吸引力仍相对强与价值。大盘价值、大盘成长、中盘价值、中盘成长、小盘价值、小盘成长的拥挤度分别为83%、56%、87%、39%、76%、36%历史分位。Wind微盘股指数的交易拥挤度再次掉头向下，中证红利指数的拥挤度高位回落后再次掉头向上，交易上盈亏比不高。

风险提示：地缘冲突进一步升级；经济复苏斜率不及预期；货币政策超预期收紧。

电子|周观点：台积电指引AI需求持续强劲，看好存储板块业绩表现

金属材料|白银的时代，时代的白银

电子|周观点：华为Pura70系列发布加码摄像+AI升级，看好其带动手机销量及产业链

能源开采|恒力石化（600346）：Q1业绩大幅提升，拟引入战略投资者

环保公用|皖能电力（000543）：盈利能力显著改善，在建机组投产后有望助增业绩

机械周视角：设备更新、顺周期与新质生产力共舞

　　开源证券：设备更新实现周期逆调节，流程工业或将率先受益

　　预计本轮设备更新将以央国企为主导，核心关键词是“去旧建新”、“降低能耗提升效率”、“绿色制造”，主要下游是石化、冶金、钢铁、建材、物流以及公用事业，新一轮资本开支投放，与之相关的流程工业率先受益。乙烯是核心化工品，石化行业重要的起始物料，相关产品占石化产品75%，相关设备有望最先受益。随着家电、汽车以旧换新政策推进，促进下游企业补库，有望推动顺周期复苏提前，利好铸件、机床、刀具、减速器等工业基础件。

　　设备更新叠加出口景气提升，顺周期复苏有望提前

　　3月PMI达到50.8，预期50.1，制造业复苏超预期，且主要为新增订单指数拉动，逐步印证设备更新带动顺周期复苏提前；4月若PMI数据持续处于扩张期将进一步推动顺周期方向景气度再提升。部分刀具企业已上调其刀具价格，中观行业已逐渐开始印证下游回暖。出口方面，中国轮胎企业通过国际化布局，成本优势凸显，资本扩张也显示出加速迹象，中国轮胎企业全球市占率有望进一步上升。泵业方面：2023年我国离心泵出口金额226.2亿元，同比增长16.6%，增速较2022年提升13pcts。2024年2月，我国离心泵出口金额16.4亿元，同比增长50%，增速环比提升36pcts，景气度持续高增。

　　新质生产力以科技创新为主线，人形机器人、飞行汽车、半导体是核心方向

　　人形机器人：2024年是量产元年，特斯拉、英伟达、和国内政策共振。机器人是AI的重要下游应用，是大赛道长逻辑，2024我们核心坚守这个赛道。

　　飞行汽车：我们认为目前的飞行汽车已经类似于2020年的新能源，新兴产业将进入快速放量期，产业已进入1-10的阶段。

　　半导体：（1）国内先进工艺（两存+先进逻辑）长期扩产逻辑无虞，产线国产化率提升为前道设备龙头带来增长弹性。（2）算力需求推动方向，HBM、CoWoS先进封测工艺设备将率先受益。

　　受益标的

　　受益标的：1、设备更新：博隆技术、卓然股份、川仪股份、纽威股份、中密控股、大元泵业、中金环境、陕鼓动力；2、顺周期：欧科亿、科德数控、柳工、埃斯顿、安徽合力、杭叉集团、海天国际、汇川技术；3、人形机器人：北特科技、丰立智能、鸣志电器、绿的谐波、拓普集团、三花智控、步科股份、兆威机电；4、飞行汽车：宗申动力；5、半导体（先进封测）：中微公司、北方华创；6、出口：凌霄泵业、软控股份。

　　推荐标的：五洲新春、康斯特、东华测试、豪迈科技、伊之密、海天精工、赛腾股份、中大力德。

雷电微力(301050)：军工信息化，坚持聚焦毫米波微系统；4Q23净利润增长37%

　　事件：4月21日，公司发布2023年年报，全年实现营收8.9亿元，YOY+3.0%；归母净利润3.1亿元，YOY+10.1%。同时发布2024年一季报，1Q24实现营收3.6亿元，YOY+47.3%；归母净利润0.99亿元，YOY+10.1%。业绩表现符合市场预期。公司坚持聚焦毫米波微系统，促进产品低成本、大规模应用。

　　4Q23净利润增长37%；盈利能力保持在较高水平。1）单季度看：公司4Q23实现营收1.6亿元，YOY-19.5%；归母净利润0.41亿元，YOY+37.2%；扣非净利润0.30亿元，YOY+44.0%。2）盈利能力：公司2023年毛利率同比增加7.4ppt至52.2%；净利率同比增加2.2ppt至34.5%。公司持续聚焦精确制导业务，毛利率提升；毛利率和净利率持续保持在较高水平。

　　通信数据链快速增长；多款核心芯片实现量产。2023年，分产品看：1）精确制导：实现营收8.5亿元，YOY-0.4%，占总营收96%；毛利率同比增加7.2ppt至51.9%；2）通信数据链：实现营收0.2亿元，YOY+788.5%；毛利率同比减少23.7ppt至62.7%。激励方面：公司实施股权激励，进一步强化人才队伍建设，夯实长效激励机制，以10月20日为授予日，向162名激励对象授予限制性股票800万股，占当时总股本4.59%，授予价格为35.63元/股。2023年确认股份支付费用6856万元。研发方面：公司加强前沿技术和产品应用技术的自主研发，推动核心产品向高集成度、小型化、低成本方向发展，实现核心技术平台化、芯片产品系列化，目前已有多款核心芯片实现量产。

　　2023年合同负债增长145%；经营净现金流增长。公司2023年期间费用率同比增加7.2ppt至16.7%：1）销售费用率同比增加1.3ppt至1.6%，主要系计提质保金及股份支付费用同比增加所致；2）管理费用率同比增加3.7ppt至9.2%，主要系股份支付费用同比增加所致；3）研发费用率同比增加1.9ppt至7.4%；研发费用同比增加37.4%至0.66亿元。截至1Q24末，公司：1）应收账款及票据1.5亿元，较年初减少17.9%；2）存货16.5亿元，较年初减少10.4%；3）合同负债8.2亿元，较年初减少12.3%。截至2023年末，公司合同负债9.3亿元，较2023年初增长145.3%。2023年经营活动净现金流为8.0亿元，YOY+3475.9%，主要系商业承兑汇票账期缩短、应收账款周转率提高、取得的订单预付款增加所致。

　　投资建议：公司主营定制化毫米波微系统，聚焦精确制导业务板块，核心产品自2019年定型后快速起量。两次实施股权激励彰显长期发展的坚定信心。我们预计公司2024~2026年归母净利润分别是3.60亿元、4.23亿元、4.95亿元。当前股价对应2024~2026年PE分别是22x/19x/16x。我们考虑到公司的技术优势和行业未来发展空间，维持“推荐”评级。民生证券

天风MorningCall·0423 | 策略-美国流动性工具/军工-陶瓷基/化工-周观点

策略|关注美国流动性工具收缩对美股的扰动

军工|行业深度：陶瓷基复合材料应用加速，军民需求共振空间广阔

化工|周观点：七部门联合发文：提升磷石膏综合利用水平，麦芽酚、尿素价格上涨

家电|火星人（300894）：营收短期承压，坏账计提拖累业绩

环保公用|国电电力（600795）：业绩同比高增，火水绿装机有望持续扩张

环保公用|深圳燃气（601139）：售气量增速亮眼，顺价推进助力业绩稳健增长

海外|关注证监会支持龙头企业赴港上市等利好香港市场的措施，持续看好低估港股反弹机会——港股周报（2024.04.15-2024.04.19）

天风MorningCall·0422 | 策略-景气行业/金工-量化择时/宏观/通信

策略|A股策略周报——寻找景气行业

金工|量化择时周报：短期或有短暂回调！

宏观|拆解定量资产配置模型系列1——什么是我们眼中好的交易拥挤度指标？

通信|周观点：Meta重磅发布最强开源大模型；移动开启新型智算中心采购招标

医药|达仁堂（600329）：业绩短期承压，三核九翼战略稳步推进

建筑建材|凯盛科技（600552）：业绩符合预期，新材料多点开花

中小市值&军工|纳睿雷达（688522）：23及24Q1招兵买马费用前置，订单饱满有望迎发展提速！

中小市值&军工|奥比中光（688322）：23年业绩企稳、24Q1预计重回高增长，具身智能时代3D传感曙光初现！

许继电气(000400)年报点评：直流输电头部厂商，柔直高景气释放成长潜力

　　事件:

　　许继电气2024年4月11日发布2023年度报告：2023年，公司实现营收171亿元，同比+14%；归母净利润10.1亿元，同比+28%；扣非归母净利润8.7亿元，同比+22%；毛利率18.0%，同比-1.0pct；净利率7.0%，同比+0.5pct；扣非净利率5.1%，同比+0.3pct。

　　其中，2023Q4，营收64亿元，环比+80%，同比+8%；归母净利润2.3亿元，环比+4%，同比+70%；扣非归母净利润1.5亿元，环比-22%，同

　　比+69%；毛利率16.8%，环比-1.9pct，同比+0.6pct；净利率4.4%，环比-3.0pct，同比+1.5pct。

　　投资要点:

　　2023年新能源及系统集成业务快速增长，业绩指标稳中向好。2023年，公司实现智能变配电系统收入46亿元，同比-1%，毛利率22.7%，同比-1.6pct；新能源及系统集成营收39亿元，同比+42%，毛利率5.4%，同比+0.3pct；智能电表营收35亿元，同比+13%，毛利率25%，同比-0.4pct；智能中压供用电设备营收31亿元，同比+14%，毛利率16.3%，同比+1.3pct；充换电设备及其它制造服务营收12亿，同比+9%，毛利率10.6%，同比-0.7pct；直流输电系统营收7亿，同比+3%，毛利率42.3%，同比-4.1pct。其中，智能变配电系统营收下滑主要系业务板块划分调整，公司将储能PCS、SVG等产品从智能变配电系统调整至新能源及系统集成。此外，公司盈利较快增长也与非经常性损益增长有关，非经常损益主要系债务重组损益、政府补助等。

　　公司柔直项目工程经验丰富，特高压和海风柔直渗透率提升有望推动公司业绩较快增长。国内特高压受益于风光大基地的建设投运迎来新一轮核准高峰，据能源新媒预计，2024年特高压有望开工4条直流，2025年后仍有望保持较高景气度。此前柔直仅少量示范工程，据国家电网信息，2024年柔直开工1-2条，柔直渗透率有望快速提升。此外，国内外海风柔直行业也迎来了发展机遇期。公司是目前国际领先的具备特高压直流输电、柔性直流输电设备成套能力和整体解决方案能力的企业，形成了由±1100千伏及以下特高压直流输电、±800千伏及以下柔性直流输电、直流输电检修和实验服务等构成的特高压业务体系。公司参建白鹤滩-浙江±800千伏特高压等一批口碑工程，且直流控保中标德国海上风电柔直工程，有力提升许继品象，有望受益特高压和海风柔直渗透率提升。

　　国内电网数字化发展叠加海外市场开拓，公司相关业务存在较大发展机遇。国内市场方面，随着新能源占比不断提高，电网形态向大电网、微电网和局部直流电网并存的形态转变，数字智慧电网机遇显现，电网投资力度持续加大，智慧配电网升级转型蕴含市场机遇。国际市场方面，亚洲、非洲和南美洲、中东等发展中国家和地区，电力建设需求旺盛，现有电力装备更新改造需求迫切。随着“一带一路”战略的实施，中国与沿线经济体之间合作日益紧密，电网互联互通规划为电工装备扩大出口提供了机遇。公司市场开拓成效显著，报告期内国内电网二次业务集招排名由第7升至第4，电能表份额在国网集招排名第一；海外产品突破中东、欧洲、南美等中高端市场，例如签订智利AMI二期、意大利中压计量等项目，签订沙特智能配电等项目。

　　盈利预测和投资评级：公司为国内换流阀主力与直流控保龙头企业，有望受益于特高压柔直渗透率快速提升，我们调整公司盈利预测，预计2024-2026年公司有望实现营业收入194/221/254亿元，归母净利润为

　　12/15/18亿元，当前股价对应PE分别为24X、19X、16X，维持“买入”评级。国海证券

锡业股份(000960)年报点评：业绩符合预期，矿端紧张驱动价格上行

　　事件概述：公司发布2023年报。2023年，公司实现营业收入423.59亿元，同比减少18.54%，归母净利润14.08亿元，同比增长4.61%，扣非归母净利润13.83亿元，同比增长11.18%。单季度来看，2023Q4，公司实现营业收入87.01亿元，环比减少19.62%，同比减少11.49%；实现归母净利润3.13亿元，环比减少23.24%，同比增长32856%；实现扣非归母净利润3.93亿元，环比减少0.76%，同比增长1338%。

　　量：2023年自给锡矿产量略微下降。2023年，公司生产有色金属总量34.71万吨，其中锡金属8万吨，其中自产锡矿约3.2万吨，自给率约30.94%；生产铜金属12.93万吨，其中自产铜矿约3.06万吨，自给率18.32%；生产锌金属13.47万吨，其中自产锌矿约12.26万吨，自给率76.04%；生产铟锭102吨、铅3158吨、金1002kg、银166吨。2024年，公司规划生产有色金属34.86万吨，产品含锡8.5万吨，产品铜13万吨，产品锌13.16万吨，铟锭77.81吨。

　　价：2023年锡、锌金属价格同比均下行。2023年，公司毛利率为9.15%，同比下降0.47pct。分产品来看，2023年，锡锭毛利率约11.73%，同比下降0.75pct；锌产品毛利率约35.43%，同比下降11.32pct；铜产品毛利率约3.62%，同比提升0.32pct；供应链业务毛利率约1.06%，同比提升0.67pct。2023年，锡期货收盘价均价为21.24万元/吨，同比下降13.26%，锌期货收盘价均价为2.15万元/吨，同比下降13.78%，铜期货收盘价均价为6.80万元/吨，同比提升1.71%。2023年，锡精矿加工费（云南40%）均价为14950元/吨，同比下降35.14%；国产锌精矿加工费均价为5024元/吨，同比提升24.79%；铜精矿TC指数均价为85.16美元/吨，同比提升9.67%。

　　减值：2023年，公司计提资产减值准备、资产报废及坏账核销事项对公司2023年度合并报表利润总额影响-17625.98万元，对归属于母公司股东的净利润影响-17602.87万元。

　　进口锡矿跟踪：2023年进口锡矿金属量约4.88万吨，同比增长6.24%，占国内锡矿进口比重约59%，占国内锡矿总供应比重约31%。自2023年8月开始停产，考虑23年锡矿出口量并未减少，锡矿库存或消耗见底，24年初发布“实物税”通知也反映补库存需求，预计24年锡矿供应将大概率减少，锡矿供应预计仍偏紧。

　　投资建议：公司为锡、铟行业全球龙头，资源禀赋优异。2023年，公司锡金属在国内锡市场占有率为47.92%，全球锡市场占有率为22.92%，锡产销量自2005年以来始终位居全球第一；公司精铟产量全球市场占有率为4.38%，国市场占有率为6.92%，其中原生铟全球市占率约9.63%，国内市占率约15.83%。目前锡供给侧扰动不断，、印尼供应下滑均加剧供应紧张局面，需求侧电子需求稳步复苏，叠加光伏、新能源汽车等新兴需求快速增长锡价中枢有望持续上行，公司有望深度受益锡价上行。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为20.87/22.11/23.17亿元，对应2024年4月18日的PE分别为14X/13X/12X维持“推荐”评级。民生证券

天风MorningCall·0419 | 总量-每周论势/汽车-新能源/医药-亚辉龙

总量|天风总量每周论势（2024-04-17）

汽车|两车企订单热度回落，车展在即有望迎来拐点

医药|亚辉龙（688575）：差异化竞争打造化学发光小巨人，未来成长可期

机械|陕鼓动力（601369）：高股息的优质国企，石化行业快速突破，新型储能有望打造第二成长曲线

医药|新天药业（002873）：业绩短期承压，营销体系改革初见成效

建筑建材|长海股份（300196）：盈利或逐步筑底，看好公司产能扩张带来增长动能

劲仔食品2024 Q1预告点评：盈利提升进行时，业绩再超预期

■事件：公司发布 2024 年一季度业绩预告：公司 2024Q1 预计实现母净利 润 7055.92-7839.91 万 元 ， 同 比 +80%-100% ；扣 非 净 利 润5538.39-6322.38 万元，同比+68.30%-92.13%。

■成本下行+生产效率提升，24Q1 利润率再超预期。2023根据渠道反馈，我们预计 24Q1 收入同比+30-35%，按照收入同比+35%测算，公司 24Q1 归母净利率约为 12%-13.3%，同比+3-4.5pct；扣非净利率为 9.4%-10.7%，同比+1.9-3.2pct。公司连续两个季度保持双位数归母净利率，盈利能力稳定提升主要原因如下：1）规模效应和供应链效益优化；2）主要原材料如鳀鱼、鹌鹑蛋、黄豆等价格同比均有所下降；3）公司 2024Q1 获得政府补助等较去年同期有所增加。

■业绩提升驱动力可持续性强，期待 2024 年收入利润持续高质量增长。

从收入看：大单品鹌鹑蛋持续放量，目前主要以散称装在线下销售，随着年中新产能释放，定量装等更多包装规格可在线上等多元化渠道释放增量；鱼制品上，公司推出多种包装规格，并上新升级深海鳀鱼产品，通过加大研发投入与产品创新不断推动产品升级与品牌升级。大包装/散装产品在现代渠道网点扩张潜力仍然较大，势头未减。

从利润看：公司 24Q1 加大对鹌鹑蛋等产品和渠道的市场投放，盈利能力仍然提升明显，原材料端和生产端贡献显著。根据农业农村部披露数据，2024Q1 鹌鹑蛋批发平均价同比下降 30%以上，叠加公司控股股东今年向上游布局供应链，鹌鹑蛋综合盈利能力预期将持续提升。其余原材料如黄豆等产量提升带动价格下行，同时生产端自动化率提高，规模效应持续释放带动毛利率稳步提升。

■盈利预测与投资评级：鹌鹑蛋大单品势能强劲，业绩兑现进行时。我们维 持 前 期 公 司 盈 利 预 测 ， 预 期 2024-2026 年 公 司 收 入 分 别 为26.9/33.9/40.8 亿 元 ， 同 增 30%/26%/20% ；归 母 净 利 润 分 别 为3.05/3.99/4.97 亿元，同增 46%/31%/25%，EPS 分别为 0.68/0.88/1.10 元，对应当前 PE 为 21x、16x、13x，维持“买入”评级。【东吴食饮 | 点评】

天风MorningCall·0418 | 固收-寻找新平衡/宏观-经济数据/通信-光模块

宏观|经济数据缘何超预期

通信|MarvellAIDay释放增量信息，持续坚定看好光模块

电子|周观点：各大厂商加快芯片开发，持续看好算力投资

电新|安科瑞（300286）：传统业务需求放缓，新市场、新业务加速开拓

1、23年业绩维持稳步增长，产品转型升级带动盈利能力略有提升。23年合计实现营收11.22亿元，YOY+10.2%；归母净利润2.01亿元，YOY+18.1%。毛利率46.4%，YOY+0.24pct；净利率17.9%，YOY+1.18pct。2、公司2023年经营业绩实现稳步增长，我们看好公司1）研发迭代能力带来的技术优势，公司EMS3.0（安科瑞微电网智慧能源平台）在EMS2.0平台的基础上并入光储充平台，实现源网荷储充一体化柔性控制；2023年EMS3.0已完成产品研发架构，已有试验项目在运行中；2）新市场、新业务的持续开拓，受益海外市场及新能源业务的需求增长。考虑23年公司国内传统业务需求放缓的背景，我们调整公司24-26年营业收入预测至13.5、18.2、23.6亿元（原值为24-25年20.8、28.2亿元），归母净利润预测至2.6、3.4、4.5亿元（原值为24-25年3.6、4.9亿元），yoy+28.50%/+31.56%/+32.48%，对应当前估值15、11、9XPE，维持“买入”评级。

风险提示：经营管理和人力资源风险、毛利率下降风险、应收账款风险、产品市场拓展不及预期风险等。

机械|联赢激光（688518）：激光焊接设备龙头，3C业务、固态电池有望贡献全新增长动能

建筑建材|豪美新材（002988）：利润增速表现亮眼，毛/净利率明显改善

中科星图(688568)：增长动能强劲，率先布局低空服务

　　“数字地球”领先厂商，维持“买入”评级

　　我们维持公司2024-2025年归母净利润预测为4.78、6.63亿，新增2026年预测为9.10亿元，EPS为1.31、1.82、2.50元/股，当前股价对应2024-2026年PE为39.9、28.8、21.0倍，考虑公司在“数字地球”优势突出，维持“买入”评级。

　　收入和利润高速增长，增长动能强劲

　　公司发布2023年年报，全年实现营业收入25.16亿元，同比增长59.54%；实现归母净利润3.43亿元，同比增长41.1%；实现扣非归母净利润2.30亿元，同比增长37.00%。（1）分行业来看，特种领域实现收入8.36亿元，同比增长15.69%；航天测运控实现收入2.29亿元，同比增长61.08%；智慧政府实现收入7.42亿元，同比增长106.87%；气象生态实现收入3.82亿元，同比增长101.58%；企业能源实现收入2.31亿元，同比增长111.74%；此外，云服务业务实现收入2,080.41万元。（2）公司综合毛利率为48.33%，同比下降0.53个百分点；公司销售费用率、管理费用率分别为7.45%和7.98%，同比下降1.31、0.29个百分点，研发费用率为14.81%，同比提升0.66个百分点。（3）公司经营活动净现金流为1.25亿元，同比由负转正，主要系公司实施有效资金管理措施，加大回款力度。

　　率先布局低空经济，有望畅享行业发展红利

　　一方面，公司自2020年开始部署低空经济领域，相关的业务布局涵盖了低空服务基础平台产品研发、低空服务全套解决方案研发、围绕低空进行相关产业生态建设等主要方向，面向低空物流、通航运输、城市管理、公共服务等领域应用场景提供综合解决方案。另一方面，公司参股子公司北斗伏羲是国内第一家城市超低空空域北斗导航图的专利拥有企业，参与了合肥建设的国内首个全空间无人体系城市级应用场景—骆岗公园全空间无人体系应用示范项目，并与衢州智慧新城管委会签约，开展低空智联四省边际总部的项目合作，联合建立我国低空空域建设投资平台，总投资达2.5亿元。开源证券

天风MorningCall·0417 | 固收-投资/建筑建材-基建投资&设备更新/中烟香港

建筑建材|基建投资稳健增长，设备更新需求有望加速释放

中小市值|中烟香港（06055）公司深度：国内外需求回暖，践行走出去战略，中烟独家国际业务平台有望实现高质量增长！

电子|周观点：全球半导体销售额预示产业有望复苏，设备材料国产替代仍应重点关注

机械|中际联合（605305）：高空安全防护设备龙头，国内+海外需求共振

汽车|周观点：市场企稳和出口促进下，3月厂商销量创历史新高

食品饮料|周观点：酒水饮料周报：批价阶段波动不改平稳趋势，关注财报季催化

天孚通信(300394)动态点评：23年业绩快报高增长，致力于成为全球领先的光器件企业

　　公司发布2023年业绩快报。2023年实现营收19.38亿，同比增长62%，归母净利润7.29亿，同比增长81%。这主要得益于公司前瞻布局和研发投入的增加，公司2018至2022年研发投入年均复合增长率30.80%，使得新产品快速满足客户需求，同时公司持续信息系统升级和自动化升级、江西生产基地降本增效，产能利用率明显提升。

　　公司致力于成为全球领先的光器件企业。2018至2022年归母净利润年均复合增长率31.20%。公司凭借在光器件领域深厚的技术和工艺积累，抓住了全球数据中心规模建设、人工智能AI技术和算力需求增长等市场机遇，高速光引擎、800G光器件、车载激光雷达用光器件、保偏光器件等项目进展顺利。公司也利用激光雷达和光通信用光器件的技术复用性，开拓激光雷达市场并实现量产交付。公司加快泰国工厂的建设，为客户提供全球多基地的产能选择。

　　2023年的增长得益于2018年代工产品线启动。天孚通信代工特色是以工带料，从陶瓷套管对日本的进口替代开始，18年沉淀了16条产品线，垂直整合为客户提供一站式服务。上市八年以来，从OSA代工、Box封装代工，现以“光器件整体解决方案+先进光学封装制造（OEM/ODM）”两大板块为业务核心。高端光器件整体解决方案，包括十六条产品线、八大解决方案，覆盖了所有光模块用的光无源器件。先进光学封装制造，已经完成了OSA、BOX、COB、TO、硅光等多种光器件封装平台的光引擎、高速光器件的ODM/OEM业务。从传统光无源器件产品线，到集成度更高的高速光引擎ODM业务，两板块的协同也为公司进一步拓展汽车电子（激光雷达）、医疗检测添翼。公司自研自产的各种光学材料和光组件有效保障品质一致性和成本控制，转化为客户成本的显著下降。现在几乎所有主流光模块厂商都是公司客户，公司坚持代工，不跟客户竞争，深得客户信任，通过比同行拥有品牌、研发、品质、规模优势，就已能占据较好市场地位。

　　公司的发展依托于外延并购+内生研发。公司2016年通过收购获得纳米级精密光学透镜技术，2018年收购AWGMux/Demux无源解决方案业务，2020年收购增强了高端镀膜技术，2021年完成定增预估达产后年营收约10亿对应新增高速光引擎48万与硅光光引擎6万。CPO共封装光学，也是通过将交换芯片和光引擎紧密封装在一起，大大缩短了信号传输距离，从而提高了传输效率。

　　【评论】

　　公司定位于高端光器件产品解决方案。公司成为了各大主流客户的核心供应商。以江西、深圳、苏州作为量产基地，泰国的大规模生产基地也将于24年投入运营，实现每年数亿只光器件和光组件产品交付全球客户。

　　天孚光通信是业界领先的高端无源器件垂直整合方案提供商、高速光器件封装ODM/OEM厂商。公司已成为全球光纤连接细分领域的一流企业，旗下产品广泛应用于电信通信、数据通信、物联网等领域，以高精度、高稳定性、高品质在通信产业链中广泛赢得客户信赖。通过自主研发和外延并购，经过十余年耕耘，在精密陶瓷、工程塑料、光学玻璃等基础材料领域积累沉淀了多项全球领先的工艺技术，形成了Mux/Demux耦合制造技术、FA光纤阵列设计制造技术、BOX封装制造技术、并行光学设计制造技术、光学元件镀膜技术、纳米级精密模具设计制造技术、金属材料微米级制造技术、陶瓷材料成型烧结技术共八大技术和创新平台。公司已从精密元器件厂商发展成为拥有多种器件和封装技术能力的复合平台型企业。公司2018年至2023年连续六年荣获“中国光器件与辅助设备及原材料最具竞争力企业10强”奖项，连续多年被行业主流客户评为优秀供应商，天孚品牌已被海内外多家客户认同。受益AI与算力需求增加，公司加速高速光器件的研发和规模量产，以满足客户需求。我们调整了盈利预测，预计公司2023-2025年实现营收19.38/28.95/40.14亿元，实现归母净利润为7.29/11.00/15.34亿元，对应PE为79.42/52.70/37.77倍，维持“增持”评级。东方财富证券