横纵双向拓面增量，募投扩产打破瓶颈公司设备已陆续进入中芯国际、无锡华润、长江存储、存储、长电科技、华天科技、北方华创等国内主流半导体厂商供应序列，产品性能得到客户广泛认可。

a.横向拓面：目前公司四类成熟的半导体量/检测设备可服务市场规模占比为 27.2%，公司套刻精度量测设备和晶圆金属薄膜量测设备已出样机，正在客户处验证；纳米图形晶圆缺陷检测设备和关键尺寸量测设备正处于样机研发中。研发中的 4 款设备均成功通过客户验证后，公司可服务市场的规模占比将由27.2%提升至 52.4%，公司的成长天花板将大幅抬高。

b.纵向深挖：目前公司的成熟制程仍位于 28nm 及以上，不过公司已储备6项核心技术，通过引入机器学习和深度学习算法，从而实现复杂多变缺陷的识别和分类等。公司正在中芯国际、合肥等多家客户处进行 2Xnm 及以下制程的设备验证，处于国内领先地位。产业资本深度支持，公司设备持续放量；

中科院微电子所是公司初创股东之一，目前持有公司4.84%股份；此外，国投基金、深创投、哈勃投资分别持有公司15.19%、4.08%、3.30%股份。公司董事长陈鲁曾任国际半导体量测设备龙头科磊半导体、创新科技科学家，具有较丰富的产业经验。19-22 年公司分别实现销量 32/101/108/138 台，公司业绩将进入爆发期。

远期估值超千亿：（选取招股说明书中可比公司：中微公司、芯源微、盛美上海、华海清科、华峰测控） 25年国内半导体量测设备市场规模495亿（取16-20年复合增长率31.6%，21年市场规模165亿），公司产品市场占比52.4%即259.38亿，公司市作为国内龙头，市占率30%（参考科磊半导体龙头市占率50%），25年收入77.81亿，净利率取可比公司平均26%。

1、公司销售与品牌表现

· 公司在2024年第二季度销售了1.8万辆车，环比增长近80%。其中，极狐品牌的销量增长势头良好，尽管尚未分品牌披露具体销量，但通过第三方媒体平台可以查到相关数据。

· 公司目前旗下有三大品牌：北京品牌、极狐品牌和化妆品牌。北京品牌主要满足对公订单销售，订单量有所下降，但总体销量变化不大，主要得益于极狐品牌的销量增长。

2、与华为的合作

· 公司与华为合作推出的化妆品牌车型售价区间为45万到55万，预计正式发布会将在八月上旬举行，届时将公布具体价格和订单数据。公司计划在发布会前生产并部署所有试驾车。

· 华为对这款车的重视度非常高，预计其销售经验和市场影响力将对北汽蓝谷的销量产生积极影响。公司对与华为的合作以及自主品牌的发展充满信心。

3、新车型与市场预期

· 公司计划在2024年推出多款新车型，包括阿尔法S和阿尔法T的中改款、阿尔法S的行政版以及考拉的五座版本。极狐品牌的T5和S5也在持续销售中。

· 公司预计2024年极狐品牌的销量将继续保持增长趋势，目标是实现每年翻倍的增长。2023年极狐品牌销量为3万辆，2024年预计将进一步提升。

4、出海与国际市场

· 公司自2023年下半年开始正式向海外市场销售车辆，主要市场包括中东、欧洲、东南亚和拉美。预计2024年出口量为几千台，2025年有望大幅提升。

· 公司在海外市场的销售模式主要是通过与当地经销商合作，未来随着销量增长，不排除在海外建厂的可能性。出口车辆的盈利性预计将高于国内销售。

5、盈亏与财务展望

· 公司预计2024年全年仍难以实现盈亏平衡，主要原因是价格战导致成本控制困难。然而，随着极狐品牌销量的提升，公司对未来实现盈亏平衡充满信心。

· 公司2024年的资本开支预计不会大幅增加，主要集中在工厂设备的投入。研发费用和营销费用将保持稳定或略有提升，以支持新车型的开发和品牌推广。

Q&A

Q：关于新车M7的售价和发布会安排是什么情况？

A：M7的售价区间为45万到55万，正式发布会预计在八月上旬在北京举行。届时将公布正式价格、车型亮点以及订单数据。

Q：公司在M7发布会前的准备工作有哪些？

A：公司将在七月份生产所有的试驾车，并确保在正式发布会当天所有试驾车到位。同时，华为也会陆续开展一些宣传活动。

Q：如何看待华为在销售方面的重视度和经验？

A：华为在销售方面的经验越来越丰富，并且对这款车的重视度非常高。我们对后续的销售非常有信心，希望投资者关注我们与华为的合作以及公司的自主品牌和其他信息。

Q：极狐品牌的现状和发展计划是什么？

A：极狐品牌目前有多款车型，包括阿尔法S、阿尔法T等。阿尔法S与华为有合作，价格从最初的42万降至目前的26万以内。公司在2023年推出了考拉和T5车型，T5价格段为10万到17.5万，月订单约4000辆。考拉也表现良好，满足了家庭需求。公司目前在售车型有7款，价格段从10万到28万不等，覆盖轿车、SUV和MPV。极狐品牌计划到2025年建成400家销售渠道，今年和明年每年新增100家。尽管今年实现盈亏平衡有挑战，但对2024年的销量充满信心。

Q：如何看待S9的市场反馈和预期销量？

A：虽然没有准确的数据，但市场反馈非常积极，华为的销售和传播能力得到了验证。S9受市场认可，评价很高。公司对S9的前景非常看好，预期2024年销量为6万辆，2025年为12万辆。公司今年将推出纯电版，明年推出增程版，这将对销量有正向刺激。

Q：S9的定价是否会像M9一样向下调整？

A：S9的定价由华为掌握，具体价格调整需等正式发布会公布。华为会综合考虑市场反馈和盈利目标，最终决定定价策略。

Q：S9进入政府采购目录的情况如何？对公市场的销量预期是什么？

A：如果决定进入政府采购目录，公司会通过降本和改造来满足要求。具体的对公市场销量比例和盈利贡献度目前无法确定，但公司会不遗余力地推动这方面的销售。

Q：阿尔法S的对公和对私销售比例是多少？

A：阿尔法S还未上市，因此目前没有具体的对公和对私销售比例。

Q：阿尔法S对公版预计何时上市？

A：预计今年年底上市，但具体时间还需根据程序进展确定。

Q：S9会放到多少家鸿蒙之星门店销售？

A：没有具体门店数量的计划，主要看销量目标的达成情况。华为的门店主要起到引流和试驾的作用，不必过于关注具体门店数量。

Q：公司后续第二、第三款车的上市时间和动力类型是什么？

A：目前还在规划和探讨阶段，具体信息尚未明确。公司与华为合作的工厂具备生产各种车型的能力，未来会有新车型推出，但目前重点是即将上市的S9。

Q：公司选择旅行车和B+级SUV作为第二、第三款车的考量是什么？

A：华为和公司综合考量了各自的制造生产能力和合作顺利程度。公司工厂具备生产各种车型的能力，未来车型的具体安排还需看与华为的谈判结果。

Q：公司未来是否会生产30万以上的高端车型？

A：公司具备生产高端车型的能力，未来可能会在工厂生产高端车型。公司与华为的合作已经有六年，团队磨合和制造能力都很强。

Q：公司未来生产SUV车型是否会与华为其他品成竞争？

A：暂时不会生产SUV以避免内部竞争。未来具体安排需看华为的赛马机制和双方的磨合程度。

Q：华为将商标转让给北汽蓝谷的原因是什么？转让时是否收费？

A：所有的车在对外销售时，需要工信部批给一个身份证，而车和商标必须属于同一家公司。华为没有造车资质，所以商标最终会在整车厂。具体没有收费，这是一个事实。

Q：公司的S9车型是基于什么平台开发的？这个平台对S9车型有哪些赋能？

A：S9车型是基于纯电正向开发的平台，只是借用了奔驰平台的一些先进技术。这个平台能够支持各种车型，技术非常先进，不是油改电，而是纯电正向开发的。

Q：公司对2024年极狐品牌的销量目标是什么？

A：目前对销量贡献度最高的是T5，其次是考拉和S5。虽然公司不会公开具体的销量目标，但从21年到23年的销售数据来看，极狐品牌每年都在翻倍增长。2024年，公司至少要保持之前的增长趋势。北京品牌的订单量比较稳定，主要是对公订单。综合来看，2024年的销量可以根据这些因素大致估算。

Q：公司T5车型目前的订单情况如何？未来稳态销量目标是什么？

A：目前T5车型每个月的订单大约是4000左右。

Q：2024年北汽蓝谷极狐品牌有哪些新车计划？

A：今年会推出阿尔法S和阿尔法T的中改版，以及阿尔法S的行政版。考拉会推出五座版本，阿尔法S5在618正式上市，HI的pro版在4月25日推出。未来还会有C级和D级的大车，预计在2025年或2026年推出。北京品牌在2026年预计会有2到4款新品推出。

Q：北京品牌在2024年的订单表现如何？

A：北京品牌的订单表现相对去年较弱，主要原因是市场竞争激烈和库存较高。不过，极狐品牌的发力能够弥补北京品牌的欠缺。

Q：公司在2024年的出海计划是怎样的？具体出口量和地区分布如何？

A：我们正式开始对外销售是从2023年下半年开始的，主要车型是S5和T5。由于新车型需要完成海外验证，预计验证周期为6到10个月，因此2024年的出口量不会特别大，预计在几千台的水平。除了阿联酋，我们还在欧洲、中东、东南亚和拉美等市场进行合作拓展。

Q：公司在欧洲市场的车型认证进展如何？欧洲加关税对公司的影响是什么？

A：欧洲市场的出口量整体不高，欧洲加关税的政策并不是所有国家都追随。我们会根据具体国家的政策进行调整。如果关税较低，我们仍有优势；如果关税较高，我们可能会倾斜到其他市场如拉美、东南亚和中东。

Q：公司在海外的销售模式是怎样的？

A：目前我们主要通过与当地经销商合作进行销售和售后服务。未来如果销量增加，不排除像比亚迪那样在当地建厂的可能性。

Q：公司目前在哪些地区有较大的经销商合作？

A：目前主要是在中东国家。

Q：公司对出海盈利的展望如何？

A：往国外销售的车辆价格比国内高，因此盈利水平也较好。目前极狐品牌在国内是亏损的，但如果能在国外获得较好的加价，盈利水平会比国内好。

Q：公司预计2025年的海外销量会有怎样的提升？

A：2025年预计销量会有提升，但具体数量目前无法准确预测。今年预计在几千台的水平，明年如果海外市场表现好，我们会大力推动销售。

Q：极狐品牌何时能达到盈亏平衡？

A：目前无法给出具体的销量数字，但如果公司三个品牌（北京品牌、极狐品牌和化妆品牌）年销量能达到30万台，预计能接近盈亏平衡。

Q：北京品牌的盈利情况如何？未来能否维持微利状态？

A：北京品牌目前处于微利状态，主要因为没有更新车型，且通过北京汽车代工，负担较轻。只要没有新车推出，预计能维持这种状态。如果有新车推出，盈利情况可能会有变化。

Q：公司6月份的销量情况如何？主要由哪些车型贡献？

A：6月份销量为9600台，环比提升较多，主要由T5车型贡献，其次是考拉。具体数据可以参考第三方中介平台。

Q：目前极狐和北京的库存情况如何？

A：具体数据没有，但从产权汇报和成员会的数据可以看出，我们一直在处理库存，没有突然发力的情况。

Q：在当前价格战背景下，国资委对公司的销量和利润考核有何要求？

A：国资委对利润和销量都有考核，但在当前价格战背景下，今年和明年主要考核销量，利润考核暂时不现实。

Q：公司今明两年的资本开支、研发费用和销售费用有何展望？

A：研发费用主要用于新车型的研发，随着新车型的推出，研发投入会增加。营销费用受车型数量影响不大，但品牌推广方式在不断探索和变化。总体来看，研发费和营销费今年不会大幅下降，也不会有大幅提升，预计保持稳态或稍有提升。

Q：今年公司的固定资产投资展望如何？

A：固定资产投资主要集中在工厂建设。公司有两个主要工厂，一个是与麦格纳合资的镇江工厂，另一个是密云工厂。密云工厂的租金从今年下半年开始支付，预计每月几千万。前期设备投资16.6亿元主要在2023年完成，2024年的固定资产投资预计不会特别大。

Q：S9增程版本推出后，销量预期如何？

A：预计S9增程版本的销量会有显著提升。参考华为与赛力斯合作的车型，增程版本比纯电版本更受欢迎。虽然具体数据需市场验证，但预计增程版本会对销量有正向促进作用。

Q：公司800伏、800公里续航的补能网络建设情况如何？

A：补能网络主要由华为负责，随着华为车型的增加，重视度也在提升。

Q：公司下一款车型的研发和上市进展如何？

A：下一款车型还在谈判阶段，商务政策尚未确定。具体车型已经基本定下，但需等待享家S9的市场表现来决定后续车型的推出。

Q：公司未来的车型策略如何？是否会推出与现有车型直接竞争的SUV？

A：短期内不太可能推出直接竞争的SUV，未来车型可能包括各种类型，不仅局限于轿车。

Q：未来车型的动力形式如何选择？

A：动力形式将根据S9的市场表现来决定。如果增程版本销量好，未来可能以增程为主；如果销量平分秋色，可能会同时推出两个版本。

Q：华为对享家品牌的定位是什么？是否会考虑30万以下的市场？

A：华为对享家品牌的定位是30万以上的高端市场，暂时不会考虑30万以下的市场。高端市场有利于华为盈利和展示先进技术。

Q：公司在销售和宣传方面的费用是如何分配的？

A：销售和宣传的费用主要由华为掌控，具体的营销费用和商务政策是整体谈判的结果，具体细节不便分享。

Q：未来车型的定位是否会与S9相似，还是会考虑其他用户群体？

A：未来的车型定位会考虑不同的用户群体，虽然S9定位于高端商务用户，但其他车型的目标客户群体会有所不同。

　　产能释放、需求放缓、阶段性去库存，这是2023年航空产业面临的主要压力,无论是研发生产企业还是资本市场,都呈现出信心不足。具体来看;

　　供给:产能释放，以量换价大势所趋、以效创利成为竞争力体现

　　2020年以来，军工行业需求出现大幅增加，部分产业链环节产能也出现阶段性紧张局面，叠加对供应链缺失的担忧，下游启动适当的库存储备。一时之间，扩产成为军工配套企业的核心主题。需求保持饱满的同时，资本市场给予了充足资金支持，较多军工上市企业得以顺利推进产能建设。

　　2023年，部分航空核心环节产能释放，供不应求的矛盾阶段性缓解。高质量、低成本、可持续发展成为行业主旋律，价格、质量再次成为核心关注点。同时，随着型号装备产量阶，阶梯降价逐步实施,“以量换价”成为大势所趋,“以效创利”则成为成熟配套企业核心竞争力的重要体现。

　　需求:暂时性冲击，节点、决心、力度不变

　　2023年，航空装备下游需求出现周期性放缓，对此市场也表达出了较强的担忧情绪。站在当前时点，我们认为仍旧可以抱有一些期待和信心。信心主要来源于两个方面。

　　(1)中国持续加大国防支持力度。

　　2024年中国国防支出16655.4亿元，增长7.2%，增幅与2023年持平，继续位于2020年以来高点(2020年到2023年国防支出增速分别为6.6%、6.8%、7.1%、7.2%)。我国国防支持力度（军费增速与公共财政支出差值）持续加大。

　　(2)2025年与2027年目标明确。

　　“十四五”五年规划与2027年国防建设目标的计划性，将对未来几年军工行业的需求形成明确约束和指引，也将进一步打消当前市场的关键疑虑，军工行业的需求相对明确。

　　(3)库存:阶段性去库存周期，背后是供给与需求的平衡

　　自2020年起，复杂的地缘环境导致供应链受到冲击，进而倒逼军品的自主可控和国产替代的提速。面对空前旺盛的需求,航空产业下游加大对核心零部件的安全库存管理，进行一定程度的备货以应对供应链缺失及产能不足的风险。

　　经过近几年的调整,一方面随着技术不断迭代和突破,弱链缺链问题得以解决;另一方面，产能逐步扩充，可以满足下游需求。产业链下游适当降低备货规模的、进行阶段性的去库存。供给、需求逐步趋于平衡。

　　二、航空产业2023年业绩与市场表现:

　　业绩:营收利润增速放缓，下游略优于上游

　　航空产业的供给、需求、库存的几点变化体现在业绩上，具体表现为营业收入增速放缓、上下游业绩出现分化等结果。

　　2023年航空核心股实现营业收入(3022.28亿元，+9.58%)，归母净利润(251.99亿元，+6.22%)，营业收入及利润仍旧保持正增长，但增速已有所放缓。一方面需求阶段性低迷，营业收入受到一定影响;另一方面,随着产能紧张局面缓解，行业逐步迈向市场化竞争，价格、研发投入、税收等均使利润短期承压，板块整体利润率连续两年出现下滑。

　　从板块来看,主机厂产品结构调整,业绩出现分化,整体盈利能力提升,2023年主机厂(除无人机)实现营业收入(1573.40亿元，+9.97%)，归母净利润(57.65亿元，+24.67%)。无人机整机竞争日趋激烈，业绩短期承压，2023年无人机整机厂实现营业收入(60.44亿元，-16.16%)，归母净利润（4.17亿元，-43.54%)。

　　航空中游营收稳健增长，专业化整合释放利润，2023年实现营业收入(413.16亿元，+7.69%)，归母净利润(30.28亿元，+27.95%)。零部件加工业绩持续承压，受交付节奏及降价影响板块利润两连降;2023年，航空零部件加工环节实现营业收入(36.21亿元，-3.49%)，归母净利润(4.10亿元，-58.55%)。航空锻造国际业务恢复，规模效应助力业绩稳步提升，2023年，航空锻造环节实现营业收入(193.37亿元，+13.45%)，归母净利润(29.11亿元，+15.72%)。

　　航空碳纤维产能释放，需求放缓影响业绩，2023年，航空碳纤维环节实现营业收入(101.15亿元,+3.75%),归母净利润(25.12亿元,-13.39%)。高温合金立足航发赛道，拓展核电、石化等高端民品市场，业绩稳步提升;2023年，高温合金环节实现营业收入(173.78亿元，+15.75%)，归母净利润（16.43亿元，+24.06%)。钛合金受市场需求调整，盈利承压，2023年，钛合金环节实现营业收入(143.12亿元,+3.96%)，归母净利润(14.93亿元，-18.07%)。隐身材料需求保持较高景气，业绩快速增长，2023年，隐身材料环节实现营业收入(24.12亿元，+31.07%)，归母净利润(9.18亿元，+29.33%)。

　　行情:部分上游核心股跌幅较大，机构持仓降低

　　从市场表现来看，2023年，中航航空指数下跌19.18%，69家航空上市公司仅21家实现上涨，其余48家均出现下跌，上游原材料及部分军工材料相关个股跌幅较大，如紫光国微、光威复材、中简科技、航宇科技等;同时航空主机厂则表现出相对抗跌。

　　由于军工行业重仓股较多为航空核心股票，我们从军工行业公募持仓中看航空核心股票的资金流向。从机构持仓看，截至2023年底，公募基金军工持仓(重仓股，下同)为1124.17亿元，环比下降8.64%;2024Q1公募基金持仓规模出现较大幅度下降，为874.87亿元，环比下降22.18%,军工行业配置基本与行业标配持平。

　　三、航空产业新增量在哪？

　　低空腾飞

　　低空经济的核心在于将新开放的空域,转化为经济资源,为各个产业赋能，形成“低空域全产品+基础设施相关产业+行业衍生服务”的产业布局。根据赛迪研究院统计，2023年，我国低空经济市场规模达到5059.5亿元,预计到2026年，市场规模有望突破万亿元，达到10644.6亿元。

　　我国低空经济有政策、有基础、有能力，从想象到现实，未来已来。在经历了十几年的积累后，国家需求、政策法规、供应链产业链、技术积淀等方面都已经具备了同频共振快速发展的条件。

　　有政策:顶层发声，自上而下支持力度不断超预期。由工业和信息化部、科学技术部、财政部、中国民用航空局等四部门联合印发《通用航空装备创新应用实施方案(2024-2030年)》，发布通用航空产业未来发展纲领性文件，同时国家发改委提出积极推动低空经济发展,顶层的重点关注让低空经济产业发展具备了充足的动能。

　　有基础:截至2023年底，全国已建成并登记通用机场449个、飞行服务站32个。民航局发布数据显示，截至2023年底，国内现有实名登记的无人驾驶航空器126.7万架，同比2022年增加32.2%，持无人机操控员执照19.4万人。2023年民用无人驾驶航空器累计飞行2311万小时，同比增幅11.8%。根据上海经信委数据,截至2024年3月底全国共有低空经济相关企业6.9万家，其中仅2024年1-3月就新增相关企业1600余家。

　　有能力:我国低空飞行器呈现蓬勃发展态势，信息通信、北斗导航、电池、电机等技术持续迭代，以eVTOL为代表的新型飞机涌现，电动化、绿色化、无人化为低空经济低成本、可持续应用为商业模式落地打下了一定的基础。

　　低空经济可以把经济社会、生产生活等联系在一起。通过信息化、数字化管理技术赋能，将实现以智慧空中出行为代表的综合立体交通和低空融合飞行。

　　目前，我国低空经济仍处于产业快速爆发的早期，在飞行器制造、基础设施上将有望先行迎来高速发展;同时，随着空域有序开放、更多示范性场景落地，低空经济将越来越走进大众生活，为经济发展带来新动能。

　　民机启航

　　2023年，民航业复苏明显，据国际航空运输协会(IATA）统计，2023年全球航空客运总量(按收入客公里计算)已恢复至2019年水平的94.10%o2023年12月6日，国际航空运输协会大幅调高2023年全球航空运输业盈利预期。

　　飞机制造商市场份额、市场分布等也在不断发生调整和变化,供应链安全、飞行安全、政治因素越来越多的影响着民航市场分布。具体来看:

　　(1)波音民机交付量连续第五年不敌空客。

　　(2）印度及中东市场增长强劲。

　　(3）日本首款国产喷气式客机SpaceJet研发项目宣告失败。

　　(4) C919进入商业化飞行，全球民机ABC格局初步构建。

　　地缘政治及供应链紧张局势对全球民机产业格局仍旧在产生持续的影响，叠加近期波音安全事件风波的影响，波音、空客的市场份额出现调整。而以C919为代表的国产民机则立足国内、辐射东南亚、面向全球的战略，稳步推进批产计划，将有望成为越来越重要的全球民机参与者和竞争者。

　　从国内来看，C919已拿到中国东航、中国国航、中国南航三大航司各100架订单。中国商飞以立足国内、辐射亚太、面向全球的发展战略，抓住机遇，落实市场拓展及产能建设，走向规模化系列化新时代。

　　四、投资主线及个股:

　　相关重点个股包括:

　　航空装备领域:

　　航空主机厂、机载企业等。

　　航发动力、航发控制、图南股份、钢研高纳、华秦科技、西部超导、航亚科技、隆达股份、宝钛股份等。

低空经济领域:

　　飞行器制造（碳纤维相关企业、航空机载相关企业、整机企业)。

　　空管系统:通信（海格通信、莱斯信息、川大智胜、天奥电子、川大智胜、华航科技)，导航（四川九洲)，监视（四创电子、四川九洲、天奥电子、莱斯信息、川大智胜)。

　　运营:中信海直。

　　民机领域:

　　航空零部件制造相关企业。航发动力、航发控制、航天环宇、广联航空、西部超导、北摩高科、中复神鹰。

风险提示

　　①国企改革进度不及预期，院所改制、混改、资产证券化等是系统性工作，很难一蹴而就;

　　②军品研发投入大、周期长、风险高，型号进展可能不及预期;

　　③随着军品定价机制的改革，以及订单放量,部分军品降价后相关企业业绩受损;

　　④部分题材短期内高度景气,出现涨幅过大情况，可能在某段时间会出现业绩和估值不匹配;

　　⑤宏观经济波动，对民品业务造成冲击，军品采购不及预期

　　⑥军贸受国际安全局势等因素影响较大，当前国际安全局势等因素较为稳定，如果国际政治格局发生不利变化，将可能对公司的经营业绩产生不利影响。

　　⑦原材料价格波动，导致成本升高;

　　⑧军品降价对企业毛利率影响。

· 公司煤炭业务在一季度表现出产量同比明显提高，主要得益于澳洲基地的增量，以及化工品产量的稳定增长。

· 煤炭价格维持在历史高位，但受到市场安全扰动和安全监管波动的影响。

· 公司煤炭业务在一季度的营业收入和规模净利润受到煤炭价格回落的影响。

· 成本控制方面，公司实现了自产煤成本的同比降低，并通过技术改进和原料煤价格下跌降低了煤化工成本。

2、煤炭价格与市场预期

· 煤炭价格在五月份进入传统淡季，但近期价格重新上行，反映出供需紧张的格局。

· 公司对煤炭价格持乐观态度，认为探底已经结束，后续将进入新的上行通道。

3、公司未来发展规划

· 公司计划继续推进产量增长和成本控制，以实现全年目标。

· 公司有意向进行资产注入，但具体时间和节奏尚未确定。

· 公司承诺维持高分红政策，即使进行资产注入也不会影响分红节奏。

4、化工板块业务情况

· 化工板块在一季度实现盈利，与去年相比有所改善。

· 尽管二季度有检修计划，但公司对化工产品价格保持稳定持乐观态度。

· 公司计划在未来三年内对化工板块进行持续性投资，特别是在新疆区域和高温沸脱蜡项目。

5、煤炭销售与市场

· 澳大利亚煤炭销售价格近期有所上涨，公司预计销售结构和消费区域将保持稳定。

· 公司煤炭主要销往国内市场，同时也维持在东南亚市场的销售份额。

6、成本控制与盈利能力

· 公司采取了一系列措施来控制成本，包括增产增量、严格控制原材料消耗、预算管理和采购优化。

7、投资者关系与市值管理

· 公司虽然没有硬性的市值管理考核指标，但积极采取措施提升内在价值和投资者回报。

8、会议总结

· 会议讨论了公司的煤炭业务、化工板块、成本控制、市场预期、未来发展规划等多个方面，展现了公司对盈利能力提升和股东回报的承诺。

Q&A

Q：公司2024年一季度煤炭产量和价格情况如何？

A：2024年一季度，兖矿能源煤炭产量同比明显提高，商品煤产量达到3463万吨，同比增长463万吨。其中，澳洲基地的增量是一个重要因素。煤炭价格维持在历史高位，但由于市场安全扰动和监管波动，价格有所波动。澳洲基地的产量增长标志着天气因素对生产的影响已经消除。

Q：化工品产量和成本控制情况如何？

A：一季度化工品产量达到216万吨，同比略有增长，化工板块稳定运行。由于系统稳定运行和价格修复，化工板块扭转了去年亏损的状态。公司通过成本管控，实现了全年降低3%到5%的目标，自产煤的交易成本同比降低了9.9%，煤化工成本也明显降低，甲醇成本同比降低了17.4%。

Q：公司的资产收益率和煤炭价格走势如何？

A：公司的资产收益率达到了4.9%，显示出良好的状态。一季度综合单价为676元，其中净利为612元，境外为818元，从历史角度看，这是一个不错的价格水平。

Q：对未来煤炭市场的看法及公司的工作重点是什么？

A：公司预计下半年煤炭价格表现会好于上半年，宏观经济恢复和季节性因素将对煤炭需求产生积极影响。供给受限和需求增长不足将继续支撑煤炭市场。二季度，公司将继续按照年初制定的目标，包括产量增长、成本控制和重点项目推进，以实现全年目标。

Q：公司业绩受煤炭价格下行影响，化工板块盈利情况如何？未来资产注入和资金安排有何计划？

A：尽管煤炭价格下行导致公司业绩同比出现较大回落，但化工板块相比去年已扭亏为盈，显示出改善。公司维持高分红姿态，稳健回报投资者。关于资产注入，公司有长期目标，包括将控股股东的优质资产注入上市公司，以实现3亿吨的战略规划目标。资金安排和资产注入的节奏将根据公司规划和市场条件进行。

Q：关于兖矿能源资产注入的时间表和对分红政策的影响？

A：公司在去年完成了两块大型资产的注入，目前控股股东在陕甘或内蒙地区仍拥有一些煤炭资产。具体的注入时间和方式还在进一步探讨中，因此无法提供具体的时间表。尽管如此，公司去年修改了分红计划，承诺在两种会计准则中将损失降低至60%，并已超额完成该承诺。公司一贯重视回报股东，过去几年的派系情况也反映了这一点。资产注入的具体实施节奏和方式不会影响分红政策，且收购的资产具有充足的现金流入，不会影响分红节奏。公司对外承诺的分红政策将会兑现。

Q：公司的现金流状况及对特别派息的可能性？

A：公司的现金流状况良好，公司会根据项目的资金需求来安排资本开支，并维持一定的还债和资产负债率。公司承诺的分红将会得到保证，且不会因为大额资产注入而影响。虽然公司没有硬性承诺特别派息，但会坚持积极回报股东的态度，并确保承诺的比例得到兑现。公司对特别派息持保守预期，以避免给公司和投资者带来不确定性。

Q：公司作为地方国企，在国企市值管理方面的考核指标和影响？

A：公司作为地方国企，目前没有硬性的市值管理考核指标。但公司一直在积极进行市值管理，包括主动回报投资者、注入优质资产、提升内在价值、实施精益管控和降本增效等措施。虽然政府对地方国企没有硬性考核，但兖矿能源仍在努力向国企市值管理的目标靠拢，并已取得显著成效。

Q：公司今年的煤炭产量增长情况如何？增量主要来源于哪些区域？

A：公司今年预计全年商品煤产量将达到1.4亿吨，同比增长。增量主要来源于澳洲区域和四大乌素及银盘号矿区。澳洲区域预计贡献4400万吨，较去年的3800万吨有显著增长。四大乌素和银盘号矿区预计贡献约400万吨增量。此外，山东本部的180万吨矿井将在三季度投产，但对今年的增量贡献较小，预计在2025年将贡献更大的增量。2025年，公司还计划通过新疆区域的1000万吨露天矿和五彩湾四号露天矿的设计产能1000万吨，预计增加800到1100万吨的产量。五彩湾矿预计在2025年下半年投产，具体产量贡献将取决于年底各项工作的推进情况。

Q：公司的煤炭业务盈利状况如何？

A：公司的煤炭业务盈利状况良好，特别是3分之1焦煤，其每吨煤的净利高于动力煤。公司可以参考赵楼矿的毛利贡献来进行评估。这表明公司在煤炭业务上具有较强的盈利能力。

Q：公司在成本控制方面有哪些具体措施？

A：公司在成本控制方面采取了以下措施：首先，公司通过增产增量实现规模经济，从而降低单位成本。其次，严格控制生产源头，根据每个矿或企业的情况，针对性地提出原材料消耗和生产管控方案。第三，实施严格的预算管理和刚性控制，定期检讨和反省以持续改进。第四，深化修旧利废，盘活前置性设备。最后，通过集中采购和规模化采购，利用规模优势在供应端降低成本。

Q：化工板块的盈利情况和未来展望如何？

A：一季度化工产品价格回升，产量保持稳定，原料端价格下降，化工板块实现盈利约0.9亿元。二季度虽有检修导致产量略降，但价格保持乐观，预计甲醇价格稳定，醋酸虽弱势但维持在成本线以上，精细化工产品如己内酰胺、聚甲醛虽有短时震荡但整体乐观。公司将持续采取降本控费措施，保持成本稳定。整体展望上，除了季度性检修影响外，其他状态预计延续一季度态势。

Q：公司是否有新的化工产能投产计划？

A：公司预计2024年化工品产量与去年持平，去年产量为856万吨，今年预计约800万吨。尽管有季度性检修，但整体状态稳定。公司计划在未来三年内对化工板块进行持续性投资，包括一些大修项目和资本开支投入，以支持化工产能的增长和优化。

Q：新疆西青项目和高温沸脱蜡项目的情况如何？

A：新疆西青项目主要是80万吨的化工项目，五彩湾煤矿投产后，公司可以在当地进行转化，具有规模化和成本优势，毛利率较高。高温沸脱蜡项目是50万吨的深加工项目，目前是重点推进的项目之一。新疆地区的煤炭采购成本较低，一季度成本为117元，同比环比均有所降低，有助于提升化工板块的盈利表现。

Q：新疆煤炭是否主要在本地消化，有外运销售的情况吗？

A：新疆的煤炭主要是疆内销售，分为两个区域，硫磺沟的煤炭更靠近消费地，即乌鲁木齐附近，而其他两个矿井则靠近新疆西部。目前当地可以转化销售，没有外运需求。

Q：澳大利亚煤炭销售价格现状如何，是否有价格上涨？

A：澳大利亚煤炭销售价格近期有所上涨，牛卡和指数上涨了10.8美金，达到每吨约10亿美金。六千大卡的指数报价为145点，而ATI5也呈现上涨趋势，价格为89.13美金，5500大卡。整体趋势是稳中有升，贸易商为后期市场做准备，价格呈现上涨态势。

Q：澳大利亚动力煤和焦煤的销售比例是多少？煤炭主要销往哪些地区？

A：澳大利亚煤炭销售中，85%为动力煤，15%为焦煤。销售结构上没有变化，主要销往中国市场。尽管市场结构有所变化，但公司在东南亚市场的销售份额保持稳定。在没有瓶颈的情况下，销往中国的比例增加，实现了结构性调整。

Q：公司未来盈利和业绩预期如何？

A：随着煤价的企稳上行和化工板块的高位运行，公司整体盈利边际向好的趋势较为明确。公司期待未来业绩有进一步表现，并积极回报股东和投资者。同时，公司也在关注国家级数据管理公司的分红情况，以及潜在的集团资产注入，这些因素都可能对公司的盈利和业绩产生影响。（来自网络，仅供参考）

【宝武镁业】小金属镁涨价+低空经济的完美结合，业绩弹性足 

#镁金属涨价 

1. 镁价格3月14日触底19160元/吨后（强成本支撑，部分企业亏损），开启反弹，截止2024年4月9日20240元/吨（涨630元）。

2. . 由于替代关系，镁、铝价格有强相关性（合理比值为1.5，目前为1）。目前镁铝比低至历史95分位线，镁价有望快速回升。从历史上看，镁铝比<1的时间占比仅约5.13%，未来镁价有望向1.5倍铝价冲击（50%涨价空间）。

   #低空经济

   1. 公司镁合金材料具有轻量化优点，为小鹏飞行汽的定点零部件供应商。

   2. 镁兼具轻量化、经济性、加工难度低的特点，成为航空铝和碳纤维的有力替代，需求有望随低空飞行器需求增长。从经济性来看，碳纤维比强度6-9，可量产稀土镁合金比强度约2.4，碳纤维部件重量为镁合金的32%即可达到强度要求，碳纤维折合约9.475万元/吨，零部件附加值40%以上，目前镁价仅2万元/吨，零部件附加值10-20%，镁零部件：碳纤维零部件价格比为17.30%，镁经济性更佳。从材料可应用角度来看，碳纤维加工难度大、易断裂损坏不易修复，难以批量加工成复杂结构件；而镁压铸技术成熟，和高强度稀土镁的成熟，可以广泛应用于航空领域多个结构件、内部件，例如应用在MP7飞行发动机中的支撑壳等，有效替代部分航空铝。

   
   

   #业绩弹性足，98%业绩空间

   作为镁行业一体化龙头，若镁价回升至3万元/吨（按目前铝价的合理镁铝比），预计公司2024年归母净利润分别为17.53亿元，其中原镁销售16.5万吨，利润12.79亿元；骨料销售800万吨，利润2.8亿元；镁深加工利润0.99亿元；铝深加工利润0.6亿元。按照15倍PE，公司24年合理估值289亿元，预计有98%市值增长空间。

   风险提示：镁价上涨不及预期；低空经济发展不及预期。