营长谈股市，第一步看3800

这波反弹怎么看？怎么干？
营长与记者十问十答。

1， 问：这波反弹怎么定位？
营长答：新519行情。

2， 问：空间看多少？
营长筨：第一步，先看3800点。

3， 问：反弹逻辑是什么？
营长答：定向放水，股市，楼市大撒币。

4， 问：反弹节奏如何把握？
营长答：一冲二调三涨。

5， 问：反弹主线是什么？
营长答：一冲阶段，主线就是地产＋券商，两个大撒币直接受益对象。三涨阶段，主线是消费＋医药＋科技。

6， 问：散户要注意的第1点是什么？
营长答：仓位管理，不空仓，不借钱，前高后低。

7， 问：散户要注意的第2点是什么？
营长答：抓主线，干龙头。上张一共就2阶段，5条主线，5个龙头。满仓抓住就行了。别沾花惹草。

8， 问：散户还要注意什么？
营长答：最好不要碰中证a500和港股通前50以外的公司。尤其是搞不懂的垃圾小票。

9， 问：何时卖出？
营长答：减持则立即卖出。指数顶部快速缩量卖出，券商收紧融资卖出。

10， 问：您还有什么要说的？
营长答：最大的风险是踏空。2024创新药，就是2004房地产。祝大家反弹大赚，吃好喝好！

周三舆情热度

①华为鸿蒙-华为“纯血”鸿蒙系统HarmonyOS NEXT将于9月底推出正式版本；9月19日至21日，华为将于举办全联接大会：将有鸿蒙相关的会议，共建共享鸿蒙新世界；HW计划投资近70亿元（10亿美元）用于推广和开发鸿蒙原生应用；（辰奕智能、高新发展、法本信息、亚华电子、常山北明等）

②光刻机-工信部印发《首台(套)重大技术装备推广应用指导目录(2024年版)》。其中集成电路生产装备包括氟化氩GKJ，光源193纳米，分辨率≤65nm，套刻≤8nm。（ 海立股份 、张江高科、波长光电、同飞股份、奥普光电等）

③并购重组/国企改革-发改委体制改革综合司发布通知，强调将深化国有企业改革，推进原始创新制度安排，以及国有资本投资、运营公司的改革。（高新发展、 双成药业、 保变电气、宝塔实业、 瑞泰科技等）

④房地产-近日，多地纷纷出台购房支持政策，涉及购房补助、公积金支持等多个方面。（我爱我家、中交地产、电子城、沙河股份、特发服务等）

⑤多元金融-上海印发《上海高质量推进全球金融科技中心建设行动方案》；（九鼎投资、弘业期货、香溢融通、新力金融、 国盛金控 等）

假期舆情热度

①光刻机-里程碑！工信部推广国产DUV光刻机：套刻≤8nm；工信微报介绍称，中国首台（套）重大技术装备是指国内实现重大技术突破、集成电路设备方面出现了氟化氩光刻机和氟化氪光刻机，这两者均属于DUV光刻机。（富乐德 、 麦克奥迪 、海立股份 、张江高科、波长光电等）

②华为链-华为纯血鸿蒙系统HarmonyOS NEXT9月底推出正式版本；华为全联接大会于2024年9月19日-21日在上海举行；（零点有数、辰奕智能、高新发展、法本信息、常山北明等）

③并购重组-从证监会获悉，在多项政策支持下，我国资本市场并购重组正进入“活跃期”。数据显示，2024年5月以来，A股上市公司共披露46单重大资产重组项目，7单发股类重组提交证监会注册。（高新发展、富乐德 、双成药业、海南海药、保变电气等）

④养老/生育-节前延迟退休规定全文公布，将逐步提高养老金最低缴费年限；人社部称，将对促进就业、健全养老托育服务体系等作出政策安排；（养老/凤凰股份、悦心健康、融捷健康、恒锋信息、澳洋健康等；婴童/沐邦高科、可靠股份、果麦文化、 汇鸿集团等）

⑤人工智能/果链-网信办9月14日发布《人工智能生成合成内容标识办法(征求意见稿)》，指出，人工智能生成合成内容是指利用人工智能技术制作、生成、合成的文本、图片、音频、视频等信息。知名苹果分析师郭明錤表示，iPhone 16系列在首周末预购销量预估约3700万部；（人工智能/零点有数、安诺其、岭南股份、中威电子、南天信息等；果链/鹏鼎控股、深南电路、胜宏科技、赛腾股份、立讯精密等）

⑥地产链-国家统计局：前8月全国房地产开发投资同比下降10.2%；专家预测准降息或调降存量贷款利率有望落地; (凤凰股份、电子城、空港股份、中交地产、海泰发展等）

​氟化氩光刻机概念股

1.设备股：北方华创、中微公司、盛美上海、至纯科技、长川科技、华峰测控
2.氟化氩（ArF）材料光刻胶：彤程新才、上海新阳、晶瑞电材、华懋科技、南大光电

近日工信部公布我国在氟化氩光K机领域的重大突破，实现“刻套8nm”意味着该光K机在多重曝光过程中能达到的最高精度为8纳米。这意味着该光K机可以生成28纳米的芯片，因为按照套刻精度与量产工艺1：3的关系，这个光K机大概可以量产28nm工艺的芯片。以后在28nm以上的工艺我们可以完全实现了国产生产。
更高端的5nm、7nm光刻机需要极光EUV光K机。在这个领域我们还需要不断深耕。
但氟化氩光K机研制成功也是一个巨大的里程碑。对光K机领域相关个股也是一个极大利好。

​人形机器人（人工智能分支）产业链核心个股

（1）元器件
龙头个股：领益智造
主要个股：长盈精密、中京电子、胜宏科技、世运电路、泰晶科技、奋达科技、奥比中光

（2）仪表设备
龙头个股：鸣志电器
主要个股：江苏雷利、柯力传感、天奇股份、捷昌驱动、祥明智能、汉威科技、步科股份

（3）专用机械（基件）
龙头个股：昊志机电
主要个股：埃斯顿、中控技术、雷赛智能、力星股份、新兴装备、丰立智能、三花智控、拓普集团

（4）轴承
龙头个股：秦川机床
主要个股：恒立液压、奥普光电、万向钱潮、汇川技术、南方精工

（5）AI智能
龙头个股：科大讯飞
主要个股：景嘉微、大族激光、万集科技、威孚高科、联合光电、寒武纪、海光信息

中科飞测：半导体质控国产替代，量测设备龙头蓄势待发

半导体质控国产替代，量测设备龙头蓄势待发半导体量/检测设备国产化率极低，国产替代空间巨大 18-21 年中国大陆半导体量/检测设备市场规模分别为 85.79/117.90/137.02/164.49 亿元，公司是国产半导体量/检测设备龙头，18-21年国内市占率分别为 0.35%/0.47%/1.74%/2.19%，仍处于极低水平，未来国产替代空间巨大。2021 年中国大陆半导体量/检测设备市场规模占全球之比约为 30.6%，预估未来 5 年内，市场需求不会成为制约公司发展的瓶颈。

横纵双向拓面增量，募投扩产打破瓶颈公司设备已陆续进入中芯国际、无锡华润、长江存储、存储、长电科技、华天科技、北方华创等国内主流半导体厂商供应序列，产品性能得到客户广泛认可。

a.横向拓面：目前公司四类成熟的半导体量/检测设备可服务市场规模占比为 27.2%，公司套刻精度量测设备和晶圆金属薄膜量测设备已出样机，正在客户处验证；纳米图形晶圆缺陷检测设备和关键尺寸量测设备正处于样机研发中。研发中的 4 款设备均成功通过客户验证后，公司可服务市场的规模占比将由27.2%提升至 52.4%，公司的成长天花板将大幅抬高。

b.纵向深挖：目前公司的成熟制程仍位于 28nm 及以上，不过公司已储备6项核心技术，通过引入机器学习和深度学习算法，从而实现复杂多变缺陷的识别和分类等。公司正在中芯国际、合肥等多家客户处进行 2Xnm 及以下制程的设备验证，处于国内领先地位。产业资本深度支持，公司设备持续放量；

中科院微电子所是公司初创股东之一，目前持有公司4.84%股份；此外，国投基金、深创投、哈勃投资分别持有公司15.19%、4.08%、3.30%股份。公司董事长陈鲁曾任国际半导体量测设备龙头科磊半导体、创新科技科学家，具有较丰富的产业经验。19-22 年公司分别实现销量 32/101/108/138 台，公司业绩将进入爆发期。

远期估值超千亿：（选取招股说明书中可比公司：中微公司、芯源微、盛美上海、华海清科、华峰测控） 25年国内半导体量测设备市场规模495亿（取16-20年复合增长率31.6%，21年市场规模165亿），公司产品市场占比52.4%即259.38亿，公司市作为国内龙头，市占率30%（参考科磊半导体龙头市占率50%），25年收入77.81亿，净利率取可比公司平均26%。

北汽蓝谷会议交流问答

会议要点

1、公司销售与品牌表现

· 公司在2024年第二季度销售了1.8万辆车，环比增长近80%。其中，极狐品牌的销量增长势头良好，尽管尚未分品牌披露具体销量，但通过第三方媒体平台可以查到相关数据。

· 公司目前旗下有三大品牌：北京品牌、极狐品牌和化妆品牌。北京品牌主要满足对公订单销售，订单量有所下降，但总体销量变化不大，主要得益于极狐品牌的销量增长。

2、与华为的合作

· 公司与华为合作推出的化妆品牌车型售价区间为45万到55万，预计正式发布会将在八月上旬举行，届时将公布具体价格和订单数据。公司计划在发布会前生产并部署所有试驾车。

· 华为对这款车的重视度非常高，预计其销售经验和市场影响力将对北汽蓝谷的销量产生积极影响。公司对与华为的合作以及自主品牌的发展充满信心。

3、新车型与市场预期

· 公司计划在2024年推出多款新车型，包括阿尔法S和阿尔法T的中改款、阿尔法S的行政版以及考拉的五座版本。极狐品牌的T5和S5也在持续销售中。

· 公司预计2024年极狐品牌的销量将继续保持增长趋势，目标是实现每年翻倍的增长。2023年极狐品牌销量为3万辆，2024年预计将进一步提升。

4、出海与国际市场

· 公司自2023年下半年开始正式向海外市场销售车辆，主要市场包括中东、欧洲、东南亚和拉美。预计2024年出口量为几千台，2025年有望大幅提升。

· 公司在海外市场的销售模式主要是通过与当地经销商合作，未来随着销量增长，不排除在海外建厂的可能性。出口车辆的盈利性预计将高于国内销售。

5、盈亏与财务展望

· 公司预计2024年全年仍难以实现盈亏平衡，主要原因是价格战导致成本控制困难。然而，随着极狐品牌销量的提升，公司对未来实现盈亏平衡充满信心。

· 公司2024年的资本开支预计不会大幅增加，主要集中在工厂设备的投入。研发费用和营销费用将保持稳定或略有提升，以支持新车型的开发和品牌推广。

Q&A

Q：关于新车M7的售价和发布会安排是什么情况？

A：M7的售价区间为45万到55万，正式发布会预计在八月上旬在北京举行。届时将公布正式价格、车型亮点以及订单数据。

Q：公司在M7发布会前的准备工作有哪些？

A：公司将在七月份生产所有的试驾车，并确保在正式发布会当天所有试驾车到位。同时，华为也会陆续开展一些宣传活动。

Q：如何看待华为在销售方面的重视度和经验？

A：华为在销售方面的经验越来越丰富，并且对这款车的重视度非常高。我们对后续的销售非常有信心，希望投资者关注我们与华为的合作以及公司的自主品牌和其他信息。

Q：极狐品牌的现状和发展计划是什么？

A：极狐品牌目前有多款车型，包括阿尔法S、阿尔法T等。阿尔法S与华为有合作，价格从最初的42万降至目前的26万以内。公司在2023年推出了考拉和T5车型，T5价格段为10万到17.5万，月订单约4000辆。考拉也表现良好，满足了家庭需求。公司目前在售车型有7款，价格段从10万到28万不等，覆盖轿车、SUV和MPV。极狐品牌计划到2025年建成400家销售渠道，今年和明年每年新增100家。尽管今年实现盈亏平衡有挑战，但对2024年的销量充满信心。

Q：如何看待S9的市场反馈和预期销量？

A：虽然没有准确的数据，但市场反馈非常积极，华为的销售和传播能力得到了验证。S9受市场认可，评价很高。公司对S9的前景非常看好，预期2024年销量为6万辆，2025年为12万辆。公司今年将推出纯电版，明年推出增程版，这将对销量有正向刺激。

Q：S9的定价是否会像M9一样向下调整？

A：S9的定价由华为掌握，具体价格调整需等正式发布会公布。华为会综合考虑市场反馈和盈利目标，最终决定定价策略。

Q：S9进入政府采购目录的情况如何？对公市场的销量预期是什么？

A：如果决定进入政府采购目录，公司会通过降本和改造来满足要求。具体的对公市场销量比例和盈利贡献度目前无法确定，但公司会不遗余力地推动这方面的销售。

Q：阿尔法S的对公和对私销售比例是多少？

A：阿尔法S还未上市，因此目前没有具体的对公和对私销售比例。

Q：阿尔法S对公版预计何时上市？

A：预计今年年底上市，但具体时间还需根据程序进展确定。

Q：S9会放到多少家鸿蒙之星门店销售？

A：没有具体门店数量的计划，主要看销量目标的达成情况。华为的门店主要起到引流和试驾的作用，不必过于关注具体门店数量。

Q：公司后续第二、第三款车的上市时间和动力类型是什么？

A：目前还在规划和探讨阶段，具体信息尚未明确。公司与华为合作的工厂具备生产各种车型的能力，未来会有新车型推出，但目前重点是即将上市的S9。

Q：公司选择旅行车和B+级SUV作为第二、第三款车的考量是什么？

A：华为和公司综合考量了各自的制造生产能力和合作顺利程度。公司工厂具备生产各种车型的能力，未来车型的具体安排还需看与华为的谈判结果。

Q：公司未来是否会生产30万以上的高端车型？

A：公司具备生产高端车型的能力，未来可能会在工厂生产高端车型。公司与华为的合作已经有六年，团队磨合和制造能力都很强。

Q：公司未来生产SUV车型是否会与华为其他品成竞争？

A：暂时不会生产SUV以避免内部竞争。未来具体安排需看华为的赛马机制和双方的磨合程度。

Q：华为将商标转让给北汽蓝谷的原因是什么？转让时是否收费？

A：所有的车在对外销售时，需要工信部批给一个身份证，而车和商标必须属于同一家公司。华为没有造车资质，所以商标最终会在整车厂。具体没有收费，这是一个事实。

Q：公司的S9车型是基于什么平台开发的？这个平台对S9车型有哪些赋能？

A：S9车型是基于纯电正向开发的平台，只是借用了奔驰平台的一些先进技术。这个平台能够支持各种车型，技术非常先进，不是油改电，而是纯电正向开发的。

Q：公司对2024年极狐品牌的销量目标是什么？

A：目前对销量贡献度最高的是T5，其次是考拉和S5。虽然公司不会公开具体的销量目标，但从21年到23年的销售数据来看，极狐品牌每年都在翻倍增长。2024年，公司至少要保持之前的增长趋势。北京品牌的订单量比较稳定，主要是对公订单。综合来看，2024年的销量可以根据这些因素大致估算。

Q：公司T5车型目前的订单情况如何？未来稳态销量目标是什么？

A：目前T5车型每个月的订单大约是4000左右。

Q：2024年北汽蓝谷极狐品牌有哪些新车计划？

A：今年会推出阿尔法S和阿尔法T的中改版，以及阿尔法S的行政版。考拉会推出五座版本，阿尔法S5在618正式上市，HI的pro版在4月25日推出。未来还会有C级和D级的大车，预计在2025年或2026年推出。北京品牌在2026年预计会有2到4款新品推出。

Q：北京品牌在2024年的订单表现如何？

A：北京品牌的订单表现相对去年较弱，主要原因是市场竞争激烈和库存较高。不过，极狐品牌的发力能够弥补北京品牌的欠缺。

Q：公司在2024年的出海计划是怎样的？具体出口量和地区分布如何？

A：我们正式开始对外销售是从2023年下半年开始的，主要车型是S5和T5。由于新车型需要完成海外验证，预计验证周期为6到10个月，因此2024年的出口量不会特别大，预计在几千台的水平。除了阿联酋，我们还在欧洲、中东、东南亚和拉美等市场进行合作拓展。

Q：公司在欧洲市场的车型认证进展如何？欧洲加关税对公司的影响是什么？

A：欧洲市场的出口量整体不高，欧洲加关税的政策并不是所有国家都追随。我们会根据具体国家的政策进行调整。如果关税较低，我们仍有优势；如果关税较高，我们可能会倾斜到其他市场如拉美、东南亚和中东。

Q：公司在海外的销售模式是怎样的？

A：目前我们主要通过与当地经销商合作进行销售和售后服务。未来如果销量增加，不排除像比亚迪那样在当地建厂的可能性。

Q：公司目前在哪些地区有较大的经销商合作？

A：目前主要是在中东国家。

Q：公司对出海盈利的展望如何？

A：往国外销售的车辆价格比国内高，因此盈利水平也较好。目前极狐品牌在国内是亏损的，但如果能在国外获得较好的加价，盈利水平会比国内好。

Q：公司预计2025年的海外销量会有怎样的提升？

A：2025年预计销量会有提升，但具体数量目前无法准确预测。今年预计在几千台的水平，明年如果海外市场表现好，我们会大力推动销售。

Q：极狐品牌何时能达到盈亏平衡？

A：目前无法给出具体的销量数字，但如果公司三个品牌（北京品牌、极狐品牌和化妆品牌）年销量能达到30万台，预计能接近盈亏平衡。

Q：北京品牌的盈利情况如何？未来能否维持微利状态？

A：北京品牌目前处于微利状态，主要因为没有更新车型，且通过北京汽车代工，负担较轻。只要没有新车推出，预计能维持这种状态。如果有新车推出，盈利情况可能会有变化。

Q：公司6月份的销量情况如何？主要由哪些车型贡献？

A：6月份销量为9600台，环比提升较多，主要由T5车型贡献，其次是考拉。具体数据可以参考第三方中介平台。

Q：目前极狐和北京的库存情况如何？

A：具体数据没有，但从产权汇报和成员会的数据可以看出，我们一直在处理库存，没有突然发力的情况。

Q：在当前价格战背景下，国资委对公司的销量和利润考核有何要求？

A：国资委对利润和销量都有考核，但在当前价格战背景下，今年和明年主要考核销量，利润考核暂时不现实。

Q：公司今明两年的资本开支、研发费用和销售费用有何展望？

A：研发费用主要用于新车型的研发，随着新车型的推出，研发投入会增加。营销费用受车型数量影响不大，但品牌推广方式在不断探索和变化。总体来看，研发费和营销费今年不会大幅下降，也不会有大幅提升，预计保持稳态或稍有提升。

Q：今年公司的固定资产投资展望如何？

A：固定资产投资主要集中在工厂建设。公司有两个主要工厂，一个是与麦格纳合资的镇江工厂，另一个是密云工厂。密云工厂的租金从今年下半年开始支付，预计每月几千万。前期设备投资16.6亿元主要在2023年完成，2024年的固定资产投资预计不会特别大。

Q：S9增程版本推出后，销量预期如何？

A：预计S9增程版本的销量会有显著提升。参考华为与赛力斯合作的车型，增程版本比纯电版本更受欢迎。虽然具体数据需市场验证，但预计增程版本会对销量有正向促进作用。

Q：公司800伏、800公里续航的补能网络建设情况如何？

A：补能网络主要由华为负责，随着华为车型的增加，重视度也在提升。

Q：公司下一款车型的研发和上市进展如何？

A：下一款车型还在谈判阶段，商务政策尚未确定。具体车型已经基本定下，但需等待享家S9的市场表现来决定后续车型的推出。

Q：公司未来的车型策略如何？是否会推出与现有车型直接竞争的SUV？

A：短期内不太可能推出直接竞争的SUV，未来车型可能包括各种类型，不仅局限于轿车。

Q：未来车型的动力形式如何选择？

A：动力形式将根据S9的市场表现来决定。如果增程版本销量好，未来可能以增程为主；如果销量平分秋色，可能会同时推出两个版本。

Q：华为对享家品牌的定位是什么？是否会考虑30万以下的市场？

A：华为对享家品牌的定位是30万以上的高端市场，暂时不会考虑30万以下的市场。高端市场有利于华为盈利和展示先进技术。

Q：公司在销售和宣传方面的费用是如何分配的？

A：销售和宣传的费用主要由华为掌控，具体的营销费用和商务政策是整体谈判的结果，具体细节不便分享。

Q：未来车型的定位是否会与S9相似，还是会考虑其他用户群体？

A：未来的车型定位会考虑不同的用户群体，虽然S9定位于高端商务用户，但其他车型的目标客户群体会有所不同。

（来自网络，仅供参考）

赛力斯：M9销量稳步提升，M7 Ultra销量剧增

招商证券-赛力斯-601127-M9销量稳步提升，M7 Ultra销量剧增-240703

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　　7月1日公司发布6月份销量，总销量达44126辆，同比增长372.04%，1-6月累计销售200949辆，同比增长348.55%，其中AITO问界全系6月单月交付突破4万，达到42,780辆，创历史新高。

　　AITO问界M9再创新高，6月交付17,241辆，环比增长4.73%，累计大定超10万辆，位居50万以上车型销量第一。AITO问界新M76月交付18,493辆，同比增长4180.79%，环比增长81.62%，上半年累计销量突破11万；高颜都市性能SUV问界新M5上市累计交付破1万辆，6月交付7,046辆，同比增长50.59%，环比增长22.92%。

　　问界M9是鸿蒙智行旗下旗舰级SUV，定位全景智慧旗舰SUV，于2023年12月26日正式发布并上市，今年2月至5月，问界M9交付量持续增长，交付量分别为5251辆、5446辆、15173辆、16463辆、17241辆，连续十三周成为50万元以上车型销量冠军，该成绩不仅刷新国产豪华车销量纪录，更成为50万元以上豪华车型销量前十榜单中唯一上榜的自主品牌车型。问界新M7 Ultra上市仅20天“大定”突破3万辆，上市18天交付量突破1万辆，上市首月交付突破2万台，刷新新势力车型交付速度新纪录。

　　投资建议：公司一季度扭亏为盈，扭亏时点超预期，目前公司新M7、9销量强劲，鉴于M9订单充沛，市场口碑优秀，看好其销量继续爬坡。而新M5订单充沛，将于5月15日开启交付，扭转了老款M5的平淡销量。鉴于目前公司已经度过盈利拐点，且M9单车盈利水平较高，后续公司盈利弹性较大，继续强烈推荐！

　　风险提示：1）下游需求不及预期；2）竞争格局恶化超预期。

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（来源：招商证券-赛力斯-601127-M9销量稳步提升，M7 Ultra销量剧增）

立讯精密：苹果链第一龙头，华为金牌供货商，手握400亿现金

苹果换机潮，再次来袭！

过去两年，消费电子行业一直处于寒冬状态。

2022年全球手机销量同比下滑11%，2023年同比下滑4%，国内的换机周期来到了40个月，全球换机周期来到了51个月。在这数据的背后，积累了非常强烈的换机需求。

根据IDC预测，2024年全球智能手机销量将达到11.97亿台，同比增长2.77%，2028年全球智能手机销量将达13.03亿台。

 

作为消费电子全球龙头的苹果，在6月11日的WWDC 2024上推出个人化智能系统Apple Intelligence，未来将会对iPhone等设备提供一系列的AI功能。

资本市场对于苹果的这个举动反应十分强烈，主要是因为以下两点：

1.AI手机的大趋势

从2023年下半年开始，AI手机这个概念就开始逐渐发酵，有望驱动手机行业进入新一轮的换机潮。而且，苹果作为全球手机的引领者，放弃造车转而研究AI，这个动作也使得市场对于AI手机换机潮的信心更加坚定。

2.AI功能限定机型使用

苹果在WWDC表示，仅iPhone15 pro和iPhone 15pro max以上机型才能支持AI功能，这将成为加快更换周期的关键，能够倒逼用户购机。

受此影响，近期立讯精密、鹏鼎控股、福蓉科技、歌尔股份、东山精密、领益智造、蓝思科技、水晶光电等苹果产业链公司热度居高不下。

其中，作为果链“一哥”以及华为金牌供应商的立讯精密，近两个月更是备受资本市场追捧，公司市值大增近800亿。

那么，立讯精密为什么会如此“吃香”呢？

一方面，业绩稳定增长。

立讯精密自从上市以来，一直都在保持非常强劲的业绩增长趋势。

2023年，立讯精密实现营收2319.05亿元，同比增长8.35%；净利润首次突破百亿，达到了109.53亿元，同比增长19.53%。

2024年一季度，公司实现营收524.07亿元，同比增长4.93%；归母净利润24.71亿元，同比增长22.45%。

 

值得注意的是，近几年虽然消费电子大行业不太景气，但是立讯精密的业绩一直十分稳定地增长。这为公司后续的发展以及在竞争如此激烈的行业中的竞争地位提供了坚实的基础。

另一方面，高盈利能力。

净资产收益率(ROE)=净利率x总资产周转率x权益乘数。

我们将ROE进行拆解，可以发现立讯精密从2016年拓展整机和模组业务后净利率有所下行，但总资产周转率和权益乘数有所提升，驱动公司ROE从2016年的10.3%提升至2020年的25.7%。

其中，总资产周转率相应从0.85提升至1.55，主要得益公司整机+模组+零部件高效协同，以及与大客户深度绑定带来更强回款能力，整体运营效率和盈利质量随之提升。

 

2019年至今，立讯精密的ROE已经连续5年都超过了20%。对于一个主做代工的公司来说，这是非常亮眼的数据。

此外，充裕的现金也是一大亮点。

近几年，立讯精密的货币资金不断提高，2024年一季度更是高达431.13亿元，具有很强的资金实力。

凭借手中充裕的现金，立讯精密在去年12月份以12亿人民币认购苹果第二大代工企业和硕位于昆山的子公司增发股份，交易完成后，公司控股62.5%。自此之后，立讯精密正式成为仅次于富士康的苹果第二大代工厂。

与许多想要去苹果化的果链供应商不同的是，立讯精密一直在寻求与苹果更深层次的合作绑定。

立讯精密自从2011年切入苹果供应链后，对苹果的供货产品逐渐从零件发展至模组，其价值量也在攀升，反映了公司优越的供货能力与工艺能力。

公司第一大客户占总营收比例逐年增长，从2018年的45%增长至2023年的75.2%。

 

近几年，苹果一直想要减少对中国供应商的依赖。但立讯精密的市场份额不降反增，这也充分说明了其不可替代性。

目前，立讯精密已取得2024年高端iPhone16机型的新产品导入（NPI），打破了富士康以往对NPI环节的绝对控制。

近年来，立讯精密还在打造第二增长曲线，切入汽车以及通信赛道。

从营收结构看，消费电子是公司的核心收入来源，占比90%左右，通讯、汽车占比在6%和4%左右。通讯、汽车业务虽然营收占比不大，但是未来的发展潜力巨大。

 

1.通信业务

英伟达是全球AI服务器龙头，在其新品GB200服务器中采用约5000根铜缆来连接GPU。这其中的关键组件，就是高速背板连接器和铜缆高速连接器。

立讯精密在今年4月表示，公司能够为英伟达GB200 NVL72 单柜整套提供约209万元的解决方案，包含电连接（铜缆、连接器）、光连接（光模块）、电源管理、散热等产品。

立讯精密能够切入AI服务器这个领域并不令人惊讶，公司一直具有相关的技术积累。

目前，公司参与制定800G、1.6T等下一代高速连接标准，并且部分细分领域产品如外部高速铜缆、线缆及连接器组件、背板连接器及背板线缆、HSIO、SSIO等更是以领先的技术、成本优势和优异的产品表现赢得了客户的认可。

2.汽车业务

立讯精密在2011年成立汽车事业部，主要生产汽车线束和连接器。2023年，立讯精密汽车业务的营收为92.52亿元，同比增长50.46%，是公司目前增长最快的业务。

立讯精密凭借消费电子业务积累的技术经验，与国内外头部汽车品牌客户深度合作，实现向汽车产业跨界赋能，已形成汽车线束/连接器、智能座舱、车身电子、电源管理四大业务线。

公司2023年交付的Smart EV的复杂线束单车价值超1万元，可进入的所有产品单车价值约在3-4万元，目标第三个五年实现2000亿元规模。

最后总结一下，立讯精密是果链龙头，凭借超高的苹果业务占比，未来有望直接受益于苹果手机销量增长的预期。而且，公司还在打造AI、汽车业务第二增长曲线，发展潜力巨大，这也吸引了698家机构扎堆抢筹（2024年一季报）。

当然，投资是跟踪的过程，需要持续关注订单的释放。

（老张投研）

长期投资最重要的是确定性

新国九条实施以后，垃圾股出现了加速退市的迹象，面值退市、市值退市不断出现，ST板块出现了连续跌停，小市值个股股价出现大幅下挫，如果你买了这类公司不但要承受净值的大幅缩水甚至会面临着血本无归的风险。以前那种买了垃圾公司被套，等几年一轮牛市来了就能解套甚至赚钱的好事再也没有了，一句话，市场环境变了！

如何应对这种环境？特别是在长期投资中能生存下来并最终赚钱？那么最重要的是追求确定性！

1、商业模式的确定性。有些生意从古至今都被人们需要，社会需求非常稳定，比如几百年前就有卖药的、卖酒的、开钱庄的、卖胭脂水粉的，这些生意到现在都非常火爆，也产生了不少百年老店，比如同仁堂、贵州茅台、交通银行等，它们已存在了上百年，估计再存在几百年也没有问题，投资这类公司，起码没有公司突然倒闭的风险。反观现在的小公司，生存期超过10年的都不多，大部分都没有长期投资价值。

2、盈利能力的确定性。这个世界上有三种盈利模式。赚钱不辛苦、辛苦不赚钱、赚辛苦钱。有些公司由于品牌、垄断的原因，赚大钱而且不辛苦，比如茅台酒利润率在90%以上还供不应求，长江电力的电毛利润率在60%以上还不愁卖，投资这类公司长期不赚钱很难。二是辛苦不赚钱，有些行业因为产能过剩，内卷严重，产品利润率很低，市场上大部分是这类公司，公司不赚钱，那么长期投资这类公司赚钱也很难。三是赚辛苦钱。这类需要投入大量的人力、物力、财力，赚钱非常辛苦且不稳定，像那些血汗工厂就是这种形式，长期投资这类公司想稳定赚钱也很难。所以我们长期投资首选那些赚钱不辛苦的公司！

3、回报股东的确定性。要选那些赚钱以后愿意与全体股东分享的公司，特别是将分红承诺写在公司章程中并认真实施的公司。比如长江电力敢承诺10年的分红、招商银行把利润的30%以上分红明确地写在公司章程里，投资这二家公司这十年靠分红就能收回投资成本，只要不是买在高点，长期投资这类公司不赠钱很难。而这个市场中不少公司不但不愿意回报股东，上市的目的就是为套现卖公司，各种违规减持、花样减持不断，与这种公司为伍就是与虎谋皮了！

长期投资确定的好公司赚钱是大概率，这是投资长电10年以上的收益！蓝筹69

港股目前最重要的五个问题

中信建投陈果：港股目前最重要的五个问题 　　近期港股强势上涨，核心原因在于资金面的改善。在对本轮资金流入进行全面拆解后，我们认为本轮上涨中南向资金起先导作用，自2月起持续流入，由红利板块逐渐向其他板块扩散。4月11日后外资大幅流入港股，与内资共振推动本轮港股强势上涨。 　　展望后市，我们认为港股本轮上涨有望延续，将由恒生科技指数逐渐切换至高股息板块。未来南向资金定价权有望大幅提升，代替外资主导港股风格。今年港股的配置主线仍为红利板块，科网板块可关注景气改善的龙头股。 　　核心观点 　　●近期港股上涨的背景和特点是什么？ 　　港股本轮上涨主要背景为内外资共振下的资金面改善，主要特点为逆美债利率上行。 　　●当前资金的流入节奏和分布如何？ 　　本轮上涨中南向资金起先导作用，自2月19日起持续流入，由红利板块逐渐向传媒、计算机、汽车等科网板块扩散。4月以来外资流入幅度明显增大，港币近期持续走强侧面印证外资回流，本轮外资配置较为均衡，没有仅集中在科网板块。当前港股在亚太市场中保持明显优势，近期海外流动性边际趋松，短期内外资有望持续流入。 　　●本轮上涨空间有多大？ 　　当前港股上涨主要受益于资金面的改善，在近期地产利好政策不断推出的背景下，国内基本面有望加快复苏。当前港股资金流入确定性较高，叠加基本面复苏态势，上涨有望延续。 　　●未来港股风格会出现怎样的变化？ 　　历史上港股以外资和港资为主，随南向资金不断流入，目前港股市场呈现内资、外资和港资三足鼎立的局面，政策加持下南向资金定价权有望大幅提升。外资主要偏好科网企业，内资配置更加均衡多元，且更偏好央国企。 　　●当前的配置逻辑是怎样的？ 　　今年港股的配置主线仍为红利板块，在AH股溢价现象下港股股息率更高，配置性价比较高。科网板块可关注近期景气改善的龙头股。 　　一、引言 　　近期港股持续强势上涨，引发市场普遍关注。市场自4月22日起涨势强劲，截止5月3日，恒生指数近两周累计上涨13.88%，恒生科技指数累计上涨21.14%。在《当前港股行情能否持续？》一文中我们已经指出，近期港股上涨主要受益于资金面改善，外资是近期加仓主力，回流态势有望延续；在政策利好和高股息行情驱动下，南向资金也在持续流入。本文旨在进一步拆解港股当前行情，回答以下五个问题：近期港股上涨的背景和特点是什么？当前资金的流入节奏和分布如何？本轮上涨空间有多大？未来港股市场风格会出现怎样的变化？当前的配置逻辑是怎样的？ 　　二、近期港股上涨的背景和特点是什么 　　港股本轮上涨主要背景为内外资共振下的资金面改善，主要特点为逆美债利率上行。 　　历史上，港股市场受到美联储货币政策的影响较为显著。港股市场对海外货币政策底存在明显且迅速的正反馈。历史上美联储货币政策基调开始转向后，例如2001年1月、2007年9月、2008年7月、2018年10月、2019年7月，以及2020年2月，港股市场通常会在1-2个月的时间之内出现筑底反弹。 　　从去年下半年起，却频频出现港股与美联储货币政策变化趋势的背离。去年8月后外资大量撤出港股和A股市场，流向日本市场，押注日本货币政策正常化后的日股和日元的双重升值。去年10月更是出现了美债利率大幅下行但港股仍然没有获取流动性的罕见案例，同期日经指数却强劲上涨，反映了日本市场代替香港市场成为当时外资配置亚太市场的目的地。近期逻辑反向演绎，日央行加息后日元超预期贬值，外资大量流出日本重回港股，在美联储不断推迟降息的背景下港股却强劲上涨，再次演绎港股流动性与美联储货币政策的背离。 　　结合近期港股行情特点，我们进一步完善了港股分析框架。港股过去的分析框架以海外流动性和国内基本面为主。作为离岸市场，香港市场在分母端流动性层面与全球共振；由于近年来内地公司逐步成为港股上市主体，分子端与国内基本面关系较为密切。另外，海外风险因素(如战争因素、债务危机、能源危机等)也需要单独考虑。近期港股分析框架的核心变化为亚太市场的流动性竞争加剧，亚太市场横向比较的重要性明显提升。除了关注由美联储货币政策主导的海外流动性总量外，还应更多关注外资在亚太市场的配置流向。 　　三、当前资金的流入节奏和分布如何？ 　　我们对今年以来港股的资金流入节奏和分布复盘发现，本轮港股资金流入以南向为先导，随后外资跟进与内资共振，推动港股本轮强势上涨。 　　内资：南向资金先行流入，由红利板块向其他板块扩散 　　今年1月A股发生流动性危机后，2月南向资金开始逐步流入港股。2月19日起，港股通累计净买入额不断增加，且单日净买入额在不断扩大。今年3月港股流动性明显改善，恒生指数成交额由2月的17093亿元大幅增长至3月的22232亿元，4月成交额仍保持在22450亿元的高位。从增速来看，当前港股通单日净买入额二阶导放缓，但仍在持续流入。 　　从南向资金的配置分布来看，正在由红利板块向其他板块扩散，配置趋向多元。南向资金在今年1月A股流动性危机后流入港股，先行配置具有避险属性的红利资产，近期随着外资流入和整体行情改善，南向资金的风险偏好有所提升，资金逐渐外溢至传媒、新能源汽车等新经济板块。从港股通行业配置来看，截止4月30日，近一季的配置主要集中在银行、石油石化、通信等股息率较高的行业；近一月以来资金逐渐向新经济板块溢出，以互联网企业为主的传媒行业跃升至第二位，占港股通净流入的9.9%。近一周，传媒、计算机、汽车分别占港股通净流入的9.5%、7.4%、7.1%，南向资金行业配置愈发多元。 　　从港股通的个股配置上，也可以看出南向配置的多元化趋势。今年年初以来，港股通重仓个股首先集中在大型国有行、“三桶油”及电信企业等高股息企业。中国银行流入额稳居首位，且流入趋势仍在持续；中海油、中国移动等企业从2月19日起也有明显流入，但近期流入趋势明显放缓。3月28日小米正式发布SU7，自3月18日起港股通资金便持续流入小米集团。4月9日，腾讯控股实施了一项重磅回购计划，以10.01亿港元回购了328万股本公司股票。自3月底以来，港股通资金也在持续流入腾讯。此外，近一周商汤-W、理想汽车-W、快手-W也在港股通流入个股中排名居前列。 　　外资：由日本向港股回流，配置较为均衡 　　3月19日日央行宣布加息后，日元超预期下跌引发外资撤出日本市场再次流向港股，港币近期走强侧面印证外资大量流入。3月19日日央行加息后日元持续贬值，4月26日日央行会议未推出任何市场预期的量化紧缩(QT)措施，外汇市场日元抛售再度加剧，资金不断由日本市场流出。从港币汇率来看，港币从3月底开始贬值，4月12日跌至最低点7.8360后转向震荡，4月23日后持续走强，截止5月3日已升值至7.8123。 　　4月11日以来，各大外资行纷纷看多港股，外资在亚太市场的配置重心再次向港股转移，卖空数据也侧面反映了外资情绪不断回暖。全市场的沽空比率于3月22日达到峰值32.29%，此后震荡下行，至4月29日已降低至17.23%。小米、阿里巴巴等公司的卖空股数和未平仓卖空股数近期均明显下降。 　　从行业配置来看，与之前重仓科网板块不同，本次外资回补的配置较为均衡。外资仓位最高的腾讯控股最近并未加仓，卖空平仓也并不明显，科网板块阿里、京东、小米加仓较为明显；本轮外资回补在能源、金融等板块也有所配置，友邦保险外资流入明显。与之前偏好互联网相比，此次外资配置更加多元均衡。3月19日外资开始回流以来，恒生科技指数并没有领先恒指，也侧面反映了此次外资并未集中配置科网板块。 　　从亚太市场横向对比来看，港股保持竞争优势。以3月19日为基期，港股显著跑赢亚太地区其他市场，港币表现也较为强势，外资有动力继续流入港股。 　　近期海外流动性边际趋松，外资有望持续流入。4月FOMC会议鲍威尔表态整体偏鸽，且4月美国非农数据由上月30.3万大幅下降至17.5万，低于预期24万。疲软的4月非农报告公布后，芝商所FedWatch工具显示，交易员将美联储首次降息时间预期从11月提前至9月。交易员目前预计2024年美联储将两次降息25个基点(非农前预期为一次)。流动性边际趋松下，美债利率也有所回落，短期内外资有望持续流入。 　　四、本轮上涨空间有多大？短期市场情绪回落，关注红利板块 　　本次上涨前的两轮反弹分别是戴维斯双击下的大级别反弹和外资回补下的弱复苏。2022年11月起，港股在基本面和流动性同时复苏的背景下走出大级别反弹，从2022年11月1日至2023年1月31日累计上涨41.3%。2023年6月，在前期美国银行业暴雷等风险充分释放后，港股流动性有所改善，尤其是外资青睐的科技板块复苏明显，从2023年6月1日至7月31日，恒生指数累计上涨10.2%，恒生科技指数累计上涨25.3%，在外资回补下走出弱复苏行情。 　　资金持续流入叠加国内基本面复苏，本轮上涨有望延续。当前港股上涨主要受益于资金面的改善，短期内外资有望持续流入，南向资金进一步提供稳定支撑。4月会议首提房地产“消化存量和优化增量”，近期各地也在持续优化地产政策，基本面有望加快复苏。本轮上涨有望进一步延续。 　　五、未来港股风格会出现怎样的变化？ 　　目前港股市场呈现港资、外资与内资三足鼎立的局面，政策加持下南向资金定价权有望提升。过去港股投资者主要是香港本地中介机构和国际中介机构，而中资占比较低；目前港股市场呈现港资、外资与内资三足鼎立的局面。以恒生综合指数成分股的港股通、中资机构、香港本地机构和国际机构持股占比进行加权计算，当前内资(包括中资机构和港股通)占比已达到31.48%，基本与外资和港资占比持平。 　　近期对港合作利好政策不断推出，未来南向定价权有望大幅提升。4月19日证监会发布《5项资本市场对港合作措施》，具体内容包括放宽沪深港通下股票ETF合资格产品范围、将REITs纳入沪深港通、支持人民币股票交易柜台纳入港股通、优化基金互认安排、支持内地行业龙头企业赴香港上市等。5月9日彭博社消息称，中国考虑减免内地个人投资者通过港股通投资港股，在取得股息红利时所需缴纳的20%所得税，以避免两地重复征税的情况。随着利好政策不断推出，南向资金未来有望持续稳定流入，而外资受国际关系和海外流动性影响，波动性较大。未来南向定价权有望大幅提升，代替外资主导港股风格。 　　从内外资的配置风格来看，外资更加偏好互联网企业等稀缺资产，内资配置更加多元，且对央国企配置较多。外资持股偏好较为相似，主要为互联网企业。外资持仓Top5中腾讯、阿里、美团、京东均为互联网企业，此外友邦保险也受到外资青睐。中资的持股方向更加多元且央国企配置较多，包括大型国有行、“三桶油”、电信运营商和头部科技股等。 　　六、当前的配置逻辑是怎样的？ 　　未来一年的配置主线仍为红利板块，港股在高股息板块具有较高性价比。今年2月以来高股息成为主流风格。港股较A股股息率更高而估值更低，具有较高的性价比，是吸引南向资金不断流入的主要原因。在南向资金不断流入、定价权提升的背景下，可关注南向资金偏好和AH股溢价机会。AH股溢价是两地投资者对同一家公司的估值定价不同所导致的,当前全市场AH股价格比中位数为1.94(A股价格除以对应H股价格，港币折合成人民币，其他指标同理)，AH股价格差中位数为5.41元，A股溢价率中位数为94.44%。由于AH股溢价现象，H股股息率也明显高于A股，全市场(剔除不分红企业)的AH股股息率差为2.2%，其中A股股息率中位数为2.3%，H股股息率中位数为4.9%，相差近一倍。 　　在红利板块中，可重点关注央国企、业绩稳定、具有持续分红能力的企业。在对AH股企业按照H股股息率高于5%、近三年EPS与股息率均保持正增长的条件进行筛选后，共有19家企业满足上述条件，其中绝大多数均为央国企。 　　科网板块可重点关注近期呈现景气改善的公司。从2023年业绩来看，科网龙头股业绩均明显改善，美团和快手实现扭亏为盈。消息面上，近期小米推出SU7引发市场广泛关注，同时各大龙头股持续加大回购彰显增长信心。今年以来腾讯控股回购超200亿港元，并宣布1000亿港元的回购计划；美团、小米集团、快手回购额也较大。5月各公司一季度业绩将陆续公布，景气改善可期。

　　近期港股强势上涨，核心原因在于资金面的改善。在对本轮资金流入进行全面拆解后，我们认为本轮上涨中南向资金起先导作用，自2月起持续流入，由红利板块逐渐向其他板块扩散。4月11日后外资大幅流入港股，与内资共振推动本轮港股强势上涨。

　　展望后市，我们认为港股本轮上涨有望延续，将由恒生科技指数逐渐切换至高股息板块。未来南向资金定价权有望大幅提升，代替外资主导港股风格。今年港股的配置主线仍为红利板块，科网板块可关注景气改善的龙头股。

　　核心观点
　　●近期港股上涨的背景和特点是什么？

　　港股本轮上涨主要背景为内外资共振下的资金面改善，主要特点为逆美债利率上行。

　　●当前资金的流入节奏和分布如何？

　　本轮上涨中南向资金起先导作用，自2月19日起持续流入，由红利板块逐渐向传媒、计算机、汽车等科网板块扩散。4月以来外资流入幅度明显增大，港币近期持续走强侧面印证外资回流，本轮外资配置较为均衡，没有仅集中在科网板块。当前港股在亚太市场中保持明显优势，近期海外流动性边际趋松，短期内外资有望持续流入。

　　●本轮上涨空间有多大？

　　当前港股上涨主要受益于资金面的改善，在近期地产利好政策不断推出的背景下，国内基本面有望加快复苏。当前港股资金流入确定性较高，叠加基本面复苏态势，上涨有望延续。

　　●未来港股风格会出现怎样的变化？

　　历史上港股以外资和港资为主，随南向资金不断流入，目前港股市场呈现内资、外资和港资三足鼎立的局面，政策加持下南向资金定价权有望大幅提升。外资主要偏好科网企业，内资配置更加均衡多元，且更偏好央国企。

　　●当前的配置逻辑是怎样的？

　　今年港股的配置主线仍为红利板块，在AH股溢价现象下港股股息率更高，配置性价比较高。科网板块可关注近期景气改善的龙头股。

　　一、引言
　　近期港股持续强势上涨，引发市场普遍关注。市场自4月22日起涨势强劲，截止5月3日，恒生指数近两周累计上涨13.88%，恒生科技指数累计上涨21.14%。在《当前港股行情能否持续？》一文中我们已经指出，近期港股上涨主要受益于资金面改善，外资是近期加仓主力，回流态势有望延续；在政策利好和高股息行情驱动下，南向资金也在持续流入。本文旨在进一步拆解港股当前行情，回答以下五个问题：近期港股上涨的背景和特点是什么？当前资金的流入节奏和分布如何？本轮上涨空间有多大？未来港股市场风格会出现怎样的变化？当前的配置逻辑是怎样的？

　　二、近期港股上涨的背景和特点是什么
　　港股本轮上涨主要背景为内外资共振下的资金面改善，主要特点为逆美债利率上行。

　　历史上，港股市场受到美联储货币政策的影响较为显著。港股市场对海外货币政策底存在明显且迅速的正反馈。历史上美联储货币政策基调开始转向后，例如2001年1月、2007年9月、2008年7月、2018年10月、2019年7月，以及2020年2月，港股市场通常会在1-2个月的时间之内出现筑底反弹。

　　从去年下半年起，却频频出现港股与美联储货币政策变化趋势的背离。去年8月后外资大量撤出港股和A股市场，流向日本市场，押注日本货币政策正常化后的日股和日元的双重升值。去年10月更是出现了美债利率大幅下行但港股仍然没有获取流动性的罕见案例，同期日经指数却强劲上涨，反映了日本市场代替香港市场成为当时外资配置亚太市场的目的地。近期逻辑反向演绎，日央行加息后日元超预期贬值，外资大量流出日本重回港股，在美联储不断推迟降息的背景下港股却强劲上涨，再次演绎港股流动性与美联储货币政策的背离。

　　结合近期港股行情特点，我们进一步完善了港股分析框架。港股过去的分析框架以海外流动性和国内基本面为主。作为离岸市场，香港市场在分母端流动性层面与全球共振；由于近年来内地公司逐步成为港股上市主体，分子端与国内基本面关系较为密切。另外，海外风险因素(如战争因素、债务危机、能源危机等)也需要单独考虑。近期港股分析框架的核心变化为亚太市场的流动性竞争加剧，亚太市场横向比较的重要性明显提升。除了关注由美联储货币政策主导的海外流动性总量外，还应更多关注外资在亚太市场的配置流向。

　　三、当前资金的流入节奏和分布如何？
　　我们对今年以来港股的资金流入节奏和分布复盘发现，本轮港股资金流入以南向为先导，随后外资跟进与内资共振，推动港股本轮强势上涨。

　　内资：南向资金先行流入，由红利板块向其他板块扩散
　　今年1月A股发生流动性危机后，2月南向资金开始逐步流入港股。2月19日起，港股通累计净买入额不断增加，且单日净买入额在不断扩大。今年3月港股流动性明显改善，恒生指数成交额由2月的17093亿元大幅增长至3月的22232亿元，4月成交额仍保持在22450亿元的高位。从增速来看，当前港股通单日净买入额二阶导放缓，但仍在持续流入。

　　从南向资金的配置分布来看，正在由红利板块向其他板块扩散，配置趋向多元。南向资金在今年1月A股流动性危机后流入港股，先行配置具有避险属性的红利资产，近期随着外资流入和整体行情改善，南向资金的风险偏好有所提升，资金逐渐外溢至传媒、新能源汽车等新经济板块。从港股通行业配置来看，截止4月30日，近一季的配置主要集中在银行、石油石化、通信等股息率较高的行业；近一月以来资金逐渐向新经济板块溢出，以互联网企业为主的传媒行业跃升至第二位，占港股通净流入的9.9%。近一周，传媒、计算机、汽车分别占港股通净流入的9.5%、7.4%、7.1%，南向资金行业配置愈发多元。

　　从港股通的个股配置上，也可以看出南向配置的多元化趋势。今年年初以来，港股通重仓个股首先集中在大型国有行、“三桶油”及电信企业等高股息企业。中国银行流入额稳居首位，且流入趋势仍在持续；中海油、中国移动等企业从2月19日起也有明显流入，但近期流入趋势明显放缓。3月28日小米正式发布SU7，自3月18日起港股通资金便持续流入小米集团。4月9日，腾讯控股实施了一项重磅回购计划，以10.01亿港元回购了328万股本公司股票。自3月底以来，港股通资金也在持续流入腾讯。此外，近一周商汤-W、理想汽车-W、快手-W也在港股通流入个股中排名居前列。

　　外资：由日本向港股回流，配置较为均衡
　　3月19日日央行宣布加息后，日元超预期下跌引发外资撤出日本市场再次流向港股，港币近期走强侧面印证外资大量流入。3月19日日央行加息后日元持续贬值，4月26日日央行会议未推出任何市场预期的量化紧缩(QT)措施，外汇市场日元抛售再度加剧，资金不断由日本市场流出。从港币汇率来看，港币从3月底开始贬值，4月12日跌至最低点7.8360后转向震荡，4月23日后持续走强，截止5月3日已升值至7.8123。

　　4月11日以来，各大外资行纷纷看多港股，外资在亚太市场的配置重心再次向港股转移，卖空数据也侧面反映了外资情绪不断回暖。全市场的沽空比率于3月22日达到峰值32.29%，此后震荡下行，至4月29日已降低至17.23%。小米、阿里巴巴等公司的卖空股数和未平仓卖空股数近期均明显下降。

　　从行业配置来看，与之前重仓科网板块不同，本次外资回补的配置较为均衡。外资仓位最高的腾讯控股最近并未加仓，卖空平仓也并不明显，科网板块阿里、京东、小米加仓较为明显；本轮外资回补在能源、金融等板块也有所配置，友邦保险外资流入明显。与之前偏好互联网相比，此次外资配置更加多元均衡。3月19日外资开始回流以来，恒生科技指数并没有领先恒指，也侧面反映了此次外资并未集中配置科网板块。

　　从亚太市场横向对比来看，港股保持竞争优势。以3月19日为基期，港股显著跑赢亚太地区其他市场，港币表现也较为强势，外资有动力继续流入港股。

　　近期海外流动性边际趋松，外资有望持续流入。4月FOMC会议鲍威尔表态整体偏鸽，且4月美国非农数据由上月30.3万大幅下降至17.5万，低于预期24万。疲软的4月非农报告公布后，芝商所FedWatch工具显示，交易员将美联储首次降息时间预期从11月提前至9月。交易员目前预计2024年美联储将两次降息25个基点(非农前预期为一次)。流动性边际趋松下，美债利率也有所回落，短期内外资有望持续流入。

　　四、本轮上涨空间有多大？短期市场情绪回落，关注红利板块
　　本次上涨前的两轮反弹分别是戴维斯双击下的大级别反弹和外资回补下的弱复苏。2022年11月起，港股在基本面和流动性同时复苏的背景下走出大级别反弹，从2022年11月1日至2023年1月31日累计上涨41.3%。2023年6月，在前期美国银行业暴雷等风险充分释放后，港股流动性有所改善，尤其是外资青睐的科技板块复苏明显，从2023年6月1日至7月31日，恒生指数累计上涨10.2%，恒生科技指数累计上涨25.3%，在外资回补下走出弱复苏行情。

　　资金持续流入叠加国内基本面复苏，本轮上涨有望延续。当前港股上涨主要受益于资金面的改善，短期内外资有望持续流入，南向资金进一步提供稳定支撑。4月会议首提房地产“消化存量和优化增量”，近期各地也在持续优化地产政策，基本面有望加快复苏。本轮上涨有望进一步延续。

　　五、未来港股风格会出现怎样的变化？
　　目前港股市场呈现港资、外资与内资三足鼎立的局面，政策加持下南向资金定价权有望提升。过去港股投资者主要是香港本地中介机构和国际中介机构，而中资占比较低；目前港股市场呈现港资、外资与内资三足鼎立的局面。以恒生综合指数成分股的港股通、中资机构、香港本地机构和国际机构持股占比进行加权计算，当前内资(包括中资机构和港股通)占比已达到31.48%，基本与外资和港资占比持平。

　　近期对港合作利好政策不断推出，未来南向定价权有望大幅提升。4月19日证监会发布《5项资本市场对港合作措施》，具体内容包括放宽沪深港通下股票ETF合资格产品范围、将REITs纳入沪深港通、支持人民币股票交易柜台纳入港股通、优化基金互认安排、支持内地行业龙头企业赴香港上市等。5月9日彭博社消息称，中国考虑减免内地个人投资者通过港股通投资港股，在取得股息红利时所需缴纳的20%所得税，以避免两地重复征税的情况。随着利好政策不断推出，南向资金未来有望持续稳定流入，而外资受国际关系和海外流动性影响，波动性较大。未来南向定价权有望大幅提升，代替外资主导港股风格。

　　从内外资的配置风格来看，外资更加偏好互联网企业等稀缺资产，内资配置更加多元，且对央国企配置较多。外资持股偏好较为相似，主要为互联网企业。外资持仓Top5中腾讯、阿里、美团、京东均为互联网企业，此外友邦保险也受到外资青睐。中资的持股方向更加多元且央国企配置较多，包括大型国有行、“三桶油”、电信运营商和头部科技股等。

　　六、当前的配置逻辑是怎样的？
　　未来一年的配置主线仍为红利板块，港股在高股息板块具有较高性价比。今年2月以来高股息成为主流风格。港股较A股股息率更高而估值更低，具有较高的性价比，是吸引南向资金不断流入的主要原因。在南向资金不断流入、定价权提升的背景下，可关注南向资金偏好和AH股溢价机会。AH股溢价是两地投资者对同一家公司的估值定价不同所导致的,当前全市场AH股价格比中位数为1.94(A股价格除以对应H股价格，港币折合成人民币，其他指标同理)，AH股价格差中位数为5.41元，A股溢价率中位数为94.44%。由于AH股溢价现象，H股股息率也明显高于A股，全市场(剔除不分红企业)的AH股股息率差为2.2%，其中A股股息率中位数为2.3%，H股股息率中位数为4.9%，相差近一倍。

　　在红利板块中，可重点关注央国企、业绩稳定、具有持续分红能力的企业。在对AH股企业按照H股股息率高于5%、近三年EPS与股息率均保持正增长的条件进行筛选后，共有19家企业满足上述条件，其中绝大多数均为央国企。

　　科网板块可重点关注近期呈现景气改善的公司。从2023年业绩来看，科网龙头股业绩均明显改善，美团和快手实现扭亏为盈。消息面上，近期小米推出SU7引发市场广泛关注，同时各大龙头股持续加大回购彰显增长信心。今年以来腾讯控股回购超200亿港元，并宣布1000亿港元的回购计划；美团、小米集团、快手回购额也较大。5月各公司一季度业绩将陆续公布，景气改善可期。

煤价回落致业绩短期受损，后续将迎改善

　　24Q1板块盈利同比下滑，资产结构持续改善。2023年，板块营业收入同比下降9%，归母净利润同比下降23%；24Q1板块营业收入同比下降12%，归母净利润同比下降33%。2023年板块平均分红比例46.57%，同比提升1.52pct，平均股息率4.3%（2024年5月8日股价）。2023年及24Q1板块期间费用及费率同比下降，受煤价下滑影响经营性净流入下降，但投融资现金流改善，同时资产负债率持续下降。

　　24Q1煤炭板块基金重仓持股市值与占比均环比上涨。截至24Q1，各公募基金持有煤炭股总市值为224.54亿元，较23Q4的202.65亿元增长10.8%。从占比来看，24Q1公募基金持有煤炭股总市值占基金总持股市值比重约为1.39%，较23Q4的1.19%增长0.20个百分点。基金持仓实现环比小幅增长，但整体持仓仍相对较低，处于低配状态，后期预计仍有提升空间。24Q1加仓最多的公司为新集能源，基金重仓持股比环比上升8.49个百分点，其次为山西焦煤、中煤能源、华阳股份、兰花科创、淮北矿业、晋控煤业，基金持仓分别环比上升0.84/0.62/0.58/0.24/0.21/0.11个百分点。

　　一季报发布利空出尽，煤价上涨提前启动，建议加强配置。进入5月后，南方地区气温率先升高，夏季来临用电负荷提升将对煤耗形成支撑，火电需求将持续提升。当前煤价上涨已启动，5月下旬后电力需求释放则助力煤价进入快速上行通道。板块方面，考虑23Q1煤价中枢较高，24Q1板块公司业绩普遍同比下滑，24Q2起煤价见底回升叠加上年同期基数较低，业绩或迎改善，建议稳健型标的长期持有，煤价上涨后加大高弹性标的配置。

　　投资建议：标的方面，我们推荐以下投资主线：1）强α属性公司，晋控煤业和新集能源。2）行业龙头公司业绩稳健，中国神华、陕西煤业和中煤能源。3）高股息率公司配置价值凸显，华阳股份和兰花科创。4）煤价中枢上移后高弹性标的，潞安环能、山煤国际和兖矿能源。5）稀缺焦煤标的，恒源煤电、淮北矿业、平煤股份和山西焦煤。

　　风险提示：1）经济增速放缓；2）煤价大幅下跌。

航空产业：供需新平衡，寻求新增量

一、航空产业供给、需求、库存的几点变化:

　　产能释放、需求放缓、阶段性去库存，这是2023年航空产业面临的主要压力,无论是研发生产企业还是资本市场,都呈现出信心不足。具体来看;

　　供给:产能释放，以量换价大势所趋、以效创利成为竞争力体现

　　2020年以来，军工行业需求出现大幅增加，部分产业链环节产能也出现阶段性紧张局面，叠加对供应链缺失的担忧，下游启动适当的库存储备。一时之间，扩产成为军工配套企业的核心主题。需求保持饱满的同时，资本市场给予了充足资金支持，较多军工上市企业得以顺利推进产能建设。

　　2023年，部分航空核心环节产能释放，供不应求的矛盾阶段性缓解。高质量、低成本、可持续发展成为行业主旋律，价格、质量再次成为核心关注点。同时，随着型号装备产量阶，阶梯降价逐步实施,“以量换价”成为大势所趋,“以效创利”则成为成熟配套企业核心竞争力的重要体现。

　　需求:暂时性冲击，节点、决心、力度不变

　　2023年，航空装备下游需求出现周期性放缓，对此市场也表达出了较强的担忧情绪。站在当前时点，我们认为仍旧可以抱有一些期待和信心。信心主要来源于两个方面。

　　(1)中国持续加大国防支持力度。

　　2024年中国国防支出16655.4亿元，增长7.2%，增幅与2023年持平，继续位于2020年以来高点(2020年到2023年国防支出增速分别为6.6%、6.8%、7.1%、7.2%)。我国国防支持力度（军费增速与公共财政支出差值）持续加大。

　　(2)2025年与2027年目标明确。

　　“十四五”五年规划与2027年国防建设目标的计划性，将对未来几年军工行业的需求形成明确约束和指引，也将进一步打消当前市场的关键疑虑，军工行业的需求相对明确。

　　(3)库存:阶段性去库存周期，背后是供给与需求的平衡

　　自2020年起，复杂的地缘环境导致供应链受到冲击，进而倒逼军品的自主可控和国产替代的提速。面对空前旺盛的需求,航空产业下游加大对核心零部件的安全库存管理，进行一定程度的备货以应对供应链缺失及产能不足的风险。

　　经过近几年的调整,一方面随着技术不断迭代和突破,弱链缺链问题得以解决;另一方面，产能逐步扩充，可以满足下游需求。产业链下游适当降低备货规模的、进行阶段性的去库存。供给、需求逐步趋于平衡。

　　二、航空产业2023年业绩与市场表现:

　　业绩:营收利润增速放缓，下游略优于上游

　　航空产业的供给、需求、库存的几点变化体现在业绩上，具体表现为营业收入增速放缓、上下游业绩出现分化等结果。

　　2023年航空核心股实现营业收入(3022.28亿元，+9.58%)，归母净利润(251.99亿元，+6.22%)，营业收入及利润仍旧保持正增长，但增速已有所放缓。一方面需求阶段性低迷，营业收入受到一定影响;另一方面,随着产能紧张局面缓解，行业逐步迈向市场化竞争，价格、研发投入、税收等均使利润短期承压，板块整体利润率连续两年出现下滑。

　　从板块来看,主机厂产品结构调整,业绩出现分化,整体盈利能力提升,2023年主机厂(除无人机)实现营业收入(1573.40亿元，+9.97%)，归母净利润(57.65亿元，+24.67%)。无人机整机竞争日趋激烈，业绩短期承压，2023年无人机整机厂实现营业收入(60.44亿元，-16.16%)，归母净利润（4.17亿元，-43.54%)。

　　航空中游营收稳健增长，专业化整合释放利润，2023年实现营业收入(413.16亿元，+7.69%)，归母净利润(30.28亿元，+27.95%)。零部件加工业绩持续承压，受交付节奏及降价影响板块利润两连降;2023年，航空零部件加工环节实现营业收入(36.21亿元，-3.49%)，归母净利润(4.10亿元，-58.55%)。航空锻造国际业务恢复，规模效应助力业绩稳步提升，2023年，航空锻造环节实现营业收入(193.37亿元，+13.45%)，归母净利润(29.11亿元，+15.72%)。

　　航空碳纤维产能释放，需求放缓影响业绩，2023年，航空碳纤维环节实现营业收入(101.15亿元,+3.75%),归母净利润(25.12亿元,-13.39%)。高温合金立足航发赛道，拓展核电、石化等高端民品市场，业绩稳步提升;2023年，高温合金环节实现营业收入(173.78亿元，+15.75%)，归母净利润（16.43亿元，+24.06%)。钛合金受市场需求调整，盈利承压，2023年，钛合金环节实现营业收入(143.12亿元,+3.96%)，归母净利润(14.93亿元，-18.07%)。隐身材料需求保持较高景气，业绩快速增长，2023年，隐身材料环节实现营业收入(24.12亿元，+31.07%)，归母净利润(9.18亿元，+29.33%)。

　　行情:部分上游核心股跌幅较大，机构持仓降低

　　从市场表现来看，2023年，中航航空指数下跌19.18%，69家航空上市公司仅21家实现上涨，其余48家均出现下跌，上游原材料及部分军工材料相关个股跌幅较大，如紫光国微、光威复材、中简科技、航宇科技等;同时航空主机厂则表现出相对抗跌。

　　由于军工行业重仓股较多为航空核心股票，我们从军工行业公募持仓中看航空核心股票的资金流向。从机构持仓看，截至2023年底，公募基金军工持仓(重仓股，下同)为1124.17亿元，环比下降8.64%;2024Q1公募基金持仓规模出现较大幅度下降，为874.87亿元，环比下降22.18%,军工行业配置基本与行业标配持平。

　　三、航空产业新增量在哪？

　　低空腾飞

　　低空经济的核心在于将新开放的空域,转化为经济资源,为各个产业赋能，形成“低空域全产品+基础设施相关产业+行业衍生服务”的产业布局。根据赛迪研究院统计，2023年，我国低空经济市场规模达到5059.5亿元,预计到2026年，市场规模有望突破万亿元，达到10644.6亿元。

　　我国低空经济有政策、有基础、有能力，从想象到现实，未来已来。在经历了十几年的积累后，国家需求、政策法规、供应链产业链、技术积淀等方面都已经具备了同频共振快速发展的条件。

　　有政策:顶层发声，自上而下支持力度不断超预期。由工业和信息化部、科学技术部、财政部、中国民用航空局等四部门联合印发《通用航空装备创新应用实施方案(2024-2030年)》，发布通用航空产业未来发展纲领性文件，同时国家发改委提出积极推动低空经济发展,顶层的重点关注让低空经济产业发展具备了充足的动能。

　　有基础:截至2023年底，全国已建成并登记通用机场449个、飞行服务站32个。民航局发布数据显示，截至2023年底，国内现有实名登记的无人驾驶航空器126.7万架，同比2022年增加32.2%，持无人机操控员执照19.4万人。2023年民用无人驾驶航空器累计飞行2311万小时，同比增幅11.8%。根据上海经信委数据,截至2024年3月底全国共有低空经济相关企业6.9万家，其中仅2024年1-3月就新增相关企业1600余家。

　　有能力:我国低空飞行器呈现蓬勃发展态势，信息通信、北斗导航、电池、电机等技术持续迭代，以eVTOL为代表的新型飞机涌现，电动化、绿色化、无人化为低空经济低成本、可持续应用为商业模式落地打下了一定的基础。

　　低空经济可以把经济社会、生产生活等联系在一起。通过信息化、数字化管理技术赋能，将实现以智慧空中出行为代表的综合立体交通和低空融合飞行。

　　目前，我国低空经济仍处于产业快速爆发的早期，在飞行器制造、基础设施上将有望先行迎来高速发展;同时，随着空域有序开放、更多示范性场景落地，低空经济将越来越走进大众生活，为经济发展带来新动能。

　　民机启航

　　2023年，民航业复苏明显，据国际航空运输协会(IATA）统计，2023年全球航空客运总量(按收入客公里计算)已恢复至2019年水平的94.10%o2023年12月6日，国际航空运输协会大幅调高2023年全球航空运输业盈利预期。

　　飞机制造商市场份额、市场分布等也在不断发生调整和变化,供应链安全、飞行安全、政治因素越来越多的影响着民航市场分布。具体来看:

　　(1)波音民机交付量连续第五年不敌空客。

　　(2）印度及中东市场增长强劲。

　　(3）日本首款国产喷气式客机SpaceJet研发项目宣告失败。

　　(4) C919进入商业化飞行，全球民机ABC格局初步构建。

　　地缘政治及供应链紧张局势对全球民机产业格局仍旧在产生持续的影响，叠加近期波音安全事件风波的影响，波音、空客的市场份额出现调整。而以C919为代表的国产民机则立足国内、辐射东南亚、面向全球的战略，稳步推进批产计划，将有望成为越来越重要的全球民机参与者和竞争者。

　　从国内来看，C919已拿到中国东航、中国国航、中国南航三大航司各100架订单。中国商飞以立足国内、辐射亚太、面向全球的发展战略，抓住机遇，落实市场拓展及产能建设，走向规模化系列化新时代。

　　四、投资主线及个股:

　　相关重点个股包括:

　　航空装备领域:

　　航空主机厂、机载企业等。

　　航发动力、航发控制、图南股份、钢研高纳、华秦科技、西部超导、航亚科技、隆达股份、宝钛股份等。

　　

低空经济领域:

　　飞行器制造（碳纤维相关企业、航空机载相关企业、整机企业)。

　　空管系统:通信（海格通信、莱斯信息、川大智胜、天奥电子、川大智胜、华航科技)，导航（四川九洲)，监视（四创电子、四川九洲、天奥电子、莱斯信息、川大智胜)。

　　运营:中信海直。

　　民机领域:

　　航空零部件制造相关企业。航发动力、航发控制、航天环宇、广联航空、西部超导、北摩高科、中复神鹰。

　　

风险提示

　　①国企改革进度不及预期，院所改制、混改、资产证券化等是系统性工作，很难一蹴而就;

　　②军品研发投入大、周期长、风险高，型号进展可能不及预期;

　　③随着军品定价机制的改革，以及订单放量,部分军品降价后相关企业业绩受损;

　　④部分题材短期内高度景气,出现涨幅过大情况，可能在某段时间会出现业绩和估值不匹配;

　　⑤宏观经济波动，对民品业务造成冲击，军品采购不及预期

　　⑥军贸受国际安全局势等因素影响较大，当前国际安全局势等因素较为稳定，如果国际政治格局发生不利变化，将可能对公司的经营业绩产生不利影响。

　　⑦原材料价格波动，导致成本升高;

　　⑧军品降价对企业毛利率影响。

（来自【中航证券】）

兖矿能源：电话会对煤炭价格持乐观态度

1、煤炭业务经营情况

· 公司煤炭业务在一季度表现出产量同比明显提高，主要得益于澳洲基地的增量，以及化工品产量的稳定增长。

· 煤炭价格维持在历史高位，但受到市场安全扰动和安全监管波动的影响。

· 公司煤炭业务在一季度的营业收入和规模净利润受到煤炭价格回落的影响。

· 成本控制方面，公司实现了自产煤成本的同比降低，并通过技术改进和原料煤价格下跌降低了煤化工成本。

2、煤炭价格与市场预期

· 煤炭价格在五月份进入传统淡季，但近期价格重新上行，反映出供需紧张的格局。

· 公司对煤炭价格持乐观态度，认为探底已经结束，后续将进入新的上行通道。

3、公司未来发展规划

· 公司计划继续推进产量增长和成本控制，以实现全年目标。

· 公司有意向进行资产注入，但具体时间和节奏尚未确定。

· 公司承诺维持高分红政策，即使进行资产注入也不会影响分红节奏。

4、化工板块业务情况

· 化工板块在一季度实现盈利，与去年相比有所改善。

· 尽管二季度有检修计划，但公司对化工产品价格保持稳定持乐观态度。

· 公司计划在未来三年内对化工板块进行持续性投资，特别是在新疆区域和高温沸脱蜡项目。

5、煤炭销售与市场

· 澳大利亚煤炭销售价格近期有所上涨，公司预计销售结构和消费区域将保持稳定。

· 公司煤炭主要销往国内市场，同时也维持在东南亚市场的销售份额。

6、成本控制与盈利能力

· 公司采取了一系列措施来控制成本，包括增产增量、严格控制原材料消耗、预算管理和采购优化。

7、投资者关系与市值管理

· 公司虽然没有硬性的市值管理考核指标，但积极采取措施提升内在价值和投资者回报。

8、会议总结

· 会议讨论了公司的煤炭业务、化工板块、成本控制、市场预期、未来发展规划等多个方面，展现了公司对盈利能力提升和股东回报的承诺。

Q&A

Q：公司2024年一季度煤炭产量和价格情况如何？

A：2024年一季度，兖矿能源煤炭产量同比明显提高，商品煤产量达到3463万吨，同比增长463万吨。其中，澳洲基地的增量是一个重要因素。煤炭价格维持在历史高位，但由于市场安全扰动和监管波动，价格有所波动。澳洲基地的产量增长标志着天气因素对生产的影响已经消除。

Q：化工品产量和成本控制情况如何？

A：一季度化工品产量达到216万吨，同比略有增长，化工板块稳定运行。由于系统稳定运行和价格修复，化工板块扭转了去年亏损的状态。公司通过成本管控，实现了全年降低3%到5%的目标，自产煤的交易成本同比降低了9.9%，煤化工成本也明显降低，甲醇成本同比降低了17.4%。

Q：公司的资产收益率和煤炭价格走势如何？

A：公司的资产收益率达到了4.9%，显示出良好的状态。一季度综合单价为676元，其中净利为612元，境外为818元，从历史角度看，这是一个不错的价格水平。

Q：对未来煤炭市场的看法及公司的工作重点是什么？

A：公司预计下半年煤炭价格表现会好于上半年，宏观经济恢复和季节性因素将对煤炭需求产生积极影响。供给受限和需求增长不足将继续支撑煤炭市场。二季度，公司将继续按照年初制定的目标，包括产量增长、成本控制和重点项目推进，以实现全年目标。

Q：公司业绩受煤炭价格下行影响，化工板块盈利情况如何？未来资产注入和资金安排有何计划？

A：尽管煤炭价格下行导致公司业绩同比出现较大回落，但化工板块相比去年已扭亏为盈，显示出改善。公司维持高分红姿态，稳健回报投资者。关于资产注入，公司有长期目标，包括将控股股东的优质资产注入上市公司，以实现3亿吨的战略规划目标。资金安排和资产注入的节奏将根据公司规划和市场条件进行。

Q：关于兖矿能源资产注入的时间表和对分红政策的影响？

A：公司在去年完成了两块大型资产的注入，目前控股股东在陕甘或内蒙地区仍拥有一些煤炭资产。具体的注入时间和方式还在进一步探讨中，因此无法提供具体的时间表。尽管如此，公司去年修改了分红计划，承诺在两种会计准则中将损失降低至60%，并已超额完成该承诺。公司一贯重视回报股东，过去几年的派系情况也反映了这一点。资产注入的具体实施节奏和方式不会影响分红政策，且收购的资产具有充足的现金流入，不会影响分红节奏。公司对外承诺的分红政策将会兑现。

Q：公司的现金流状况及对特别派息的可能性？

A：公司的现金流状况良好，公司会根据项目的资金需求来安排资本开支，并维持一定的还债和资产负债率。公司承诺的分红将会得到保证，且不会因为大额资产注入而影响。虽然公司没有硬性承诺特别派息，但会坚持积极回报股东的态度，并确保承诺的比例得到兑现。公司对特别派息持保守预期，以避免给公司和投资者带来不确定性。

Q：公司作为地方国企，在国企市值管理方面的考核指标和影响？

A：公司作为地方国企，目前没有硬性的市值管理考核指标。但公司一直在积极进行市值管理，包括主动回报投资者、注入优质资产、提升内在价值、实施精益管控和降本增效等措施。虽然政府对地方国企没有硬性考核，但兖矿能源仍在努力向国企市值管理的目标靠拢，并已取得显著成效。

Q：公司今年的煤炭产量增长情况如何？增量主要来源于哪些区域？

A：公司今年预计全年商品煤产量将达到1.4亿吨，同比增长。增量主要来源于澳洲区域和四大乌素及银盘号矿区。澳洲区域预计贡献4400万吨，较去年的3800万吨有显著增长。四大乌素和银盘号矿区预计贡献约400万吨增量。此外，山东本部的180万吨矿井将在三季度投产，但对今年的增量贡献较小，预计在2025年将贡献更大的增量。2025年，公司还计划通过新疆区域的1000万吨露天矿和五彩湾四号露天矿的设计产能1000万吨，预计增加800到1100万吨的产量。五彩湾矿预计在2025年下半年投产，具体产量贡献将取决于年底各项工作的推进情况。

Q：公司的煤炭业务盈利状况如何？

A：公司的煤炭业务盈利状况良好，特别是3分之1焦煤，其每吨煤的净利高于动力煤。公司可以参考赵楼矿的毛利贡献来进行评估。这表明公司在煤炭业务上具有较强的盈利能力。

Q：公司在成本控制方面有哪些具体措施？

A：公司在成本控制方面采取了以下措施：首先，公司通过增产增量实现规模经济，从而降低单位成本。其次，严格控制生产源头，根据每个矿或企业的情况，针对性地提出原材料消耗和生产管控方案。第三，实施严格的预算管理和刚性控制，定期检讨和反省以持续改进。第四，深化修旧利废，盘活前置性设备。最后，通过集中采购和规模化采购，利用规模优势在供应端降低成本。

Q：化工板块的盈利情况和未来展望如何？

A：一季度化工产品价格回升，产量保持稳定，原料端价格下降，化工板块实现盈利约0.9亿元。二季度虽有检修导致产量略降，但价格保持乐观，预计甲醇价格稳定，醋酸虽弱势但维持在成本线以上，精细化工产品如己内酰胺、聚甲醛虽有短时震荡但整体乐观。公司将持续采取降本控费措施，保持成本稳定。整体展望上，除了季度性检修影响外，其他状态预计延续一季度态势。

Q：公司是否有新的化工产能投产计划？

A：公司预计2024年化工品产量与去年持平，去年产量为856万吨，今年预计约800万吨。尽管有季度性检修，但整体状态稳定。公司计划在未来三年内对化工板块进行持续性投资，包括一些大修项目和资本开支投入，以支持化工产能的增长和优化。

Q：新疆西青项目和高温沸脱蜡项目的情况如何？

A：新疆西青项目主要是80万吨的化工项目，五彩湾煤矿投产后，公司可以在当地进行转化，具有规模化和成本优势，毛利率较高。高温沸脱蜡项目是50万吨的深加工项目，目前是重点推进的项目之一。新疆地区的煤炭采购成本较低，一季度成本为117元，同比环比均有所降低，有助于提升化工板块的盈利表现。

Q：新疆煤炭是否主要在本地消化，有外运销售的情况吗？

A：新疆的煤炭主要是疆内销售，分为两个区域，硫磺沟的煤炭更靠近消费地，即乌鲁木齐附近，而其他两个矿井则靠近新疆西部。目前当地可以转化销售，没有外运需求。

Q：澳大利亚煤炭销售价格现状如何，是否有价格上涨？

A：澳大利亚煤炭销售价格近期有所上涨，牛卡和指数上涨了10.8美金，达到每吨约10亿美金。六千大卡的指数报价为145点，而ATI5也呈现上涨趋势，价格为89.13美金，5500大卡。整体趋势是稳中有升，贸易商为后期市场做准备，价格呈现上涨态势。

Q：澳大利亚动力煤和焦煤的销售比例是多少？煤炭主要销往哪些地区？

A：澳大利亚煤炭销售中，85%为动力煤，15%为焦煤。销售结构上没有变化，主要销往中国市场。尽管市场结构有所变化，但公司在东南亚市场的销售份额保持稳定。在没有瓶颈的情况下，销往中国的比例增加，实现了结构性调整。

Q：公司未来盈利和业绩预期如何？

A：随着煤价的企稳上行和化工板块的高位运行，公司整体盈利边际向好的趋势较为明确。公司期待未来业绩有进一步表现，并积极回报股东和投资者。同时，公司也在关注国家级数据管理公司的分红情况，以及潜在的集团资产注入，这些因素都可能对公司的盈利和业绩产生影响。（来自网络，仅供参考）

 

比亚迪：电动车龙头，毛利率大幅提升，今年估值不及20倍

　事件：2024年4月29日比亚迪发布2024年一季度业绩，2024Q1实现营业收入1249.44亿元，同比增长3.97%；净利润为45.7亿元，同比增长10.62%。

　　2024Q1业绩符合预期：2024Q1公司实现归母净利润45.7亿元,同比增长10.62%；扣非后归母净利润37.5亿元，同比增长15.24%，表现优异。

　　量增驱动收入稳定增长，ASP略有下滑：2024Q1公司营收1249.4亿元，同比+3.97%，主要系公司新能源车销量增长拉动：2024Q1公司新能源车销量达到62.4万辆，同比+13.9%。24Q1公司单车ASP 14.17万元，同比/环比分别下滑2.94/0.95万元，主要原因在于公司多款荣耀版车型上市，影响了单车ASP。

　　毛利率大幅提高：2024Q1比亚迪汽车业务毛利率为28.1%，环比大幅上升3pcts，我们认为核心原因在于：1）2024Q1碳酸锂均价为10.18万元/吨，环比下滑了27.8%，带来了电池成本的降低，另外预计公司对供应商的年降亦对毛利率有正向贡献；2）2024Q1公司两款高端车型豹5/仰望U8分别批售了11063/3522辆，环比分别提高93.7%/76.0%，预计盈利性较好的高端车型带来了显著利润；3）2024Q1公司共计出口新能车9.8万辆，同比+153.1%，出海占比达15.7%，环比提升5.4pcts，同比提升8.7pcts，出海车型的盈利性较好，预计带来了显著的利润。

　　费用较为稳健，持续加大研发投入：2024Q1公司的研发费用率为8.49%，同比+3.3pct，持续加大的研发投入帮助公司在2024年推出了易三方，云辇-Z，第五代DM-i等新技术，有望助力公司技术实力持续领先。销售费用率和管理费用率分别为5.45%/3.02%,同比分别+1.58pcts/+0.22pcts。扣非后的单车净利润约为0.54万元。

　　2024年，我们认为三大逻辑有望拉动公司业绩稳步增长：

　　1）销量基本盘有望再阶：比亚迪已经在10-20万价格带做到了市占率第一，品牌势能和渠道优势明显。近期公司多款荣耀版车型上市，做到了真正意义的“电比油低”，有望进一步颠覆传统燃油车的市场。叠加秦L、海豹06等即将上市的全新车型，我们预计公司的销量基盘有望再阶；

　　 2）高端化持续突破：2024年腾势品牌会有三款旗舰级车型上市，还将面向海外销售；方程豹品牌会有豹3/8两款车型；仰望U7也将于近期上市，有望拉动销售结构持续升级、带来较大的盈利弹性；3）出海脚步持续加快：2024年比亚迪预计会有更多的车型加快出海，如宋Plus、腾势D9、汉EV等，我们预计比亚迪全年出口量有望达到40-50万辆。由于海外车型售价较国内明显较高、盈利性更好，有望给公司带来显著业绩贡献。

　　投资建议：参考公司2024年一季报，我们调整公司2024-2026年归母净利润的预测分别至397.4、486.1以及544.4亿元，对应当前市值PE分别为16.2、13.3以及11.8倍，继续维持“买入-A”评级。给予公司2024年20xPE，对应6个月目标价273.0元/股

（国投证券-比亚迪-002594-2024Q1业绩符合预期，毛利率大幅提升-240430）

​券商8大炒作主线

1.龙头券商：中信、中金、建投、华泰（最龙头，融资受限、杠杆提升）、海通（最便宜）、申万、银河、招商

2.弹性券商：指南针、东吴、天风、红塔、光大

3.次新三剑客：信达、首创、财达

4.并购整合预期：方正、国联+两家云贵龙头券商(太平洋+红塔证券）

5.低价券商：西南证券、国海证券、天风证券和太平洋。

6.市值最小券商：华鑫股份

7.自由流通市值最小券商：华林证券

8.金融IT：
2C：同花顺、东方财富、指南针、财富趋势、大智慧
2B：恒生电子、顶点软件、金证股份

宝武镁业：小金属镁涨价+低空经济的完美结合，业绩弹性足

【宝武镁业】小金属镁涨价+低空经济的完美结合，业绩弹性足 

#镁金属涨价 

1. 镁价格3月14日触底19160元/吨后（强成本支撑，部分企业亏损），开启反弹，截止2024年4月9日20240元/吨（涨630元）。

2. . 由于替代关系，镁、铝价格有强相关性（合理比值为1.5，目前为1）。目前镁铝比低至历史95分位线，镁价有望快速回升。从历史上看，镁铝比<1的时间占比仅约5.13%，未来镁价有望向1.5倍铝价冲击（50%涨价空间）。

   #低空经济

   1. 公司镁合金材料具有轻量化优点，为小鹏飞行汽的定点零部件供应商。

   2. 镁兼具轻量化、经济性、加工难度低的特点，成为航空铝和碳纤维的有力替代，需求有望随低空飞行器需求增长。从经济性来看，碳纤维比强度6-9，可量产稀土镁合金比强度约2.4，碳纤维部件重量为镁合金的32%即可达到强度要求，碳纤维折合约9.475万元/吨，零部件附加值40%以上，目前镁价仅2万元/吨，零部件附加值10-20%，镁零部件：碳纤维零部件价格比为17.30%，镁经济性更佳。从材料可应用角度来看，碳纤维加工难度大、易断裂损坏不易修复，难以批量加工成复杂结构件；而镁压铸技术成熟，和高强度稀土镁的成熟，可以广泛应用于航空领域多个结构件、内部件，例如应用在MP7飞行发动机中的支撑壳等，有效替代部分航空铝。

   
   

   #业绩弹性足，98%业绩空间

   作为镁行业一体化龙头，若镁价回升至3万元/吨（按目前铝价的合理镁铝比），预计公司2024年归母净利润分别为17.53亿元，其中原镁销售16.5万吨，利润12.79亿元；骨料销售800万吨，利润2.8亿元；镁深加工利润0.99亿元；铝深加工利润0.6亿元。按照15倍PE，公司24年合理估值289亿元，预计有98%市值增长空间。

   风险提示：镁价上涨不及预期；低空经济发展不及预期。

（【德邦有色】）

我对有色金属行情的看法

有色是真的牛逼。

周末的周报也点评有色月线都进入牛市了，铜、铝和黄金是真心强，至于逻辑，借用一个博主的观点：

1.大宗商品的全球库存都处在相对低位；地缘动荡带来运输效率的下降，以及随时有可能发生的供给冲击；欧美的利率都处在高位，对于中国的走出去的矿企，比较有好处。

2.美元的信用在他松弛的财政纪律下发生衰弱，那么大宗商品的价值呢，就会因为美元价值下降而凸显。这一点已经率先地在黄金身上得到了展现，最近黄金价格是大涨的。

我们分析一个题材有没有行情，最重要的一个指标就是行业龙头股的走势是强还是弱，还有没有上涨的空间，这决定了题材的强度。

比如人工智能方面，我们不得不盯着工业富联，浪潮信息、中科曙光，它们的走势对人工智能影响巨大，因为它们没有企稳，还在调整，整个题材都一边倒的被市场抛弃。

至于有色方面，我们需要盯着这样几个龙头，山东黄金、中国铝业，云南铜业。

有色我复盘看了下是六年一个大周期，在每个大周期出现后调整的两年左右有一个伴生的次级波，但是21年9月见顶后的两年后这次的次生波不明显甚至有的个股没来，直到上个月有色龙头月线进入牛市状态。

这次呢，和以往技术面还有一些不同，它处在月线三个底抬升的低点做的启动，所以这个按照惯例带来的次级波，理论上会更强一些，具体能否形成月线级别主升浪，谨慎地说还无法确定，因为这需要过前高之后才能评判。

而从这个角度说，有色的行情是远远还没结束的。

不过这就苦了其他题材了，因为市场资金有限，涨大周期就会抛弃成长，这是完全不同的两个风格。

一定要配置均衡。

再者说呢，市场经常性的会产生焦虑，不管你是择时派还是选股派，你开始能够明白，在你的能力范围以外的机会跟自己无关，无论它涨得多好都不需要去眼红；除非你通过学习和练习去认知它们，才可能把握。

市场所有的题材都会按照它的时间线条上涨，没有一个东西在五年大周期内只涨不跌的，通常一个品种能上涨两年后就开始进入阴跌模式，这是绝对客观的。

一定要思考在时间之中你选择与谁为伍，以及对时间采取多大的宽容，只有成为时间的主人，在时间中安排自己的计划，而不是被时间去计划，才能更加心平气和的面对每一天。

那些自己无法掌握的东西永远不可能带给自己奖赏，就像别人的老婆再漂亮也只会和别人睡觉，唯一能做的就是埋头学习以及知足常乐，在自己能说话算数的时间和领域尽可能的去抓住让自己快活的机会。（橙先生的视界）

康辰药业：医药唯一小而美，市占率绝对第一，毛利率90%远超片仔癀，彻底反转！

夫妻同心，其利断金。

药圈“夫妻档”创业数不胜数，相比一人白手起家，“夫妻档”（家族）合作的相互扶持、补充，是其他创业模式无法企及的，有着先天的优势。

比如，全球CRO龙头药明康德便是由赵宁与李革夫妻一手创立，秉持愿景“让天下没有难做的药，难治的病。”

再如孙飘扬与钟慧娟携手分别执掌的恒瑞医药与翰森制药、蒋仁生与廖晓明夫妇的智飞生物等等。

今天我们要分析的这家企业——康辰药业，也是由刘建华、王锡娟夫妇二人联合创办，颇具看点。

康辰药业是一家创新药企业，2018年8月于上交所上市。其主要在销产品是外科手术止血药物“苏灵”（注射用尖吻蝮蛇血凝酶），以及骨质疏松治疗药物“密盖息”。

其中，苏灵是一种高纯度、单组分血凝酶临床止血药物，是目前国内血凝酶制剂市场唯一国家一类创新药，其上市打破了20年多组分止血药垄断中国市场的格局。

2012年苏灵在血凝酶市场市占第一，此后长期保持，现阶段市场份额已经近半。

而密盖息则为康辰药业2020年从诺华并购而来，是经FDA批准的降钙素类药物，也是我国目前批准的阻止急性、进行性骨丢失的唯一药物。

按理说，拥有如此强势产品的康辰药业业绩本该亮眼。

但是，受医保谈判、口罩因素等影响，公司近几年的表现不及预期。2020-2022三年间，康辰药业的营收仅有小幅增加，而扣非净利润更是逐年下降。

不过，从目前的财务、经营状况来看，康辰药业却是散发出了新活力。

业绩回暖

数据显示，2023年前三季度公司业绩表现一改颓势，实现营收7.2亿，同比增长22.46%；实现扣非净利润1.38亿，同比大增146.74%。

盈利能力、盈利质量改善

近三年，公司的利润空间不断压缩，毛利率、净利率有所下滑，呈下降趋势。

盈利能力的降低，除了上述医保谈判、口罩因素，还有密盖息（毛利率低于苏灵）产品收入占比增加的原因。

直到2023年，随着利空逐步落地以及费用管控能力的提升（2023Q1-3公司期间费率约65%，较去年同期下降超5个百分点），康辰药业的盈利能力才有所恢复。

2023年前三季度公司毛利率、净利率分别为89.83%、22.62%，与2022年相比分别提升约4个、8个百分点。不细分大单品，公司整体的毛利率便已远超片仔癀肝病用药（2023H1:77.71%）。

此外，从净现比（经营性现金流/净利润）来看，公司的盈利质量也是开始向好。

2022年公司净现比自2020年以来首次破1，达1.18；2023年Q1-3该指标为0.98，非常接近1。

一般而言，净现比超过1便意味着公司的盈利质量过关了，说明净利润全部或绝大部分变成实实在在的现金。若该比率持续大于1，往往意味着公司商品或服务供不应求，账面现金充盈，公司品质出色。

产品种类逐步走向多元，经营风险降低

康辰药业在2020年之前仅有苏灵、代理产品为业绩创收，通过收购，公司引进“密盖息”，成功进入骨质疏松领域。近年来该项产品营收占比不断提升，2023H1达29.73%。

可以说，密盖息已快速为营收做出贡献，有效减弱了公司业绩对政策、市场竞争等冲击的敏感度。

站在当前节点，康辰药业未来继续保持高成长，有以下三个核心推动因素：

核心产品苏灵增长逻辑硬。

一方面，国内手术量逐渐恢复至口罩前水平，未来预计将稳步提升。

受益于手术量的增加，苏灵作为临床刚需的止血用药，其销量也将随之“水涨船高”。

一方面，对比同行竞品，苏灵更具优势。

经过研究佐证，苏灵引起血栓的风险更低，且产品成分和空间结构明确，易于控制质量。因此，苏灵相对于同类产品具备更高的有效性和安全性。

此外，苏灵还具备价格优势。如下图，除了更低的单次疗程费用，苏灵还是当前血凝酶药品中唯一解除医保限制的产品。

另一方面，苏灵正向兽用领域拓展，长期增长动力足。

随着人们对宠物的管理意识加强，宠物用药市场规模将扩容，市场对犬用注射用止血药物的需求也将逐步提高，需要更加有效、安全的宠物止血药品。

目前公司正积极开展犬用注射用尖吻蝮蛇血凝酶的临床研究，切入宠物用药赛道以满足需求。第二，密盖息有望持续放量。

一个是，市场规模的上升。

数据显示，除去受宏观经济因素影响较大的2020年和2022年，2016-2021年降钙素样本医院的市场规模整体呈上涨趋势。

而随着目前我国社会老龄化进程加速，未来骨质疏松的治疗需求预计将进一步增加，降钙素市场规模的增长预计也将持续。

再一个是，竞争格局的良好。

2022年降钙素样本医院市场份额中康辰药业位列第一，市占率60%，处于市场垄断地位。

叠加市场总规模的扩大以及公司对于降钙素市场的持续开拓，康辰药业密盖息未来的营收确定性是比较高的。

第三，在研管线逐步收获。

2024年3月21日，公司公告称，其对症女性盆腔炎性疾病后遗症的中药创新药金草片研发进度喜人，Ⅲ期临床已达主要终点。

目前国内尚无治疗盆腔炎性疾病后遗症慢性盆腔痛的药物获批，金草片上市后有望填补国内这一适应症的治疗空白。

此外，公司的KC1036已获CDE关于治疗晚期食管鳞癌的临床Ⅲ期试验批准。

总的来看，康辰药业研发管线部分项目已经取得阶段性突破，未来有望成为新的业绩增长点。

最后，总结一下。经过调整，康辰药业现正处于业绩上升通道，而创新管线的逐步兑现则使其更具成长逻辑。

海通国际：给予中科曙光增持评级，目标价位70.26元

　中科曙光(603019)

　　投资要点：

　　公司业绩稳健增长，IT设备占据主要比重。2022年营收130.08亿元，同比增长15.44%，归母净利润15.44亿元，同比增长31.27%。根据公司业绩快报披露数据，2023年营收143.54亿元，同比增长10.35%，归母净利润18.38亿元，同比增长19%。根据业务类别进行拆分，以2022年数据为例，IT设备营收114.48亿元，毛利率19.66%，占比88.01%；围绕高端计算机的软件开发、系统集成及技术月服务营收15.55亿元，毛利率74.72%，占比11.95%；其他业务476万元，毛利率68.26%，占比0.04%。根据下游客户类别进行拆分，以2022年数据为例，公共事业营收71.09亿元，毛利率28.59%，占比54.65%，同比183.17%；中小企业营收58.94亿元，毛利率23.42%，占比45.31%，同比0.20%；其他业务营收476万元，毛利率68.26%，占比0.04%，同比22.02%。

　　“研发+市场+生态”三位一体，构建竞争力。研发方面，公司通过长期、持续研发投入，完善公司的研发环境和研发体系，保持较高的技术创新能力，2023年上半年，公司研发投入12.42亿元，比上年同期增长2.69亿元，增长比率27.62%。公司持续开发基于国产处理器的高端计算机、IO模块、内置主动管控固件，募投项目进展顺利，在部件性能管理、产品稳定性、高速互联等方面持续提高产品性能，全面升级服务器的可扩展能力、可管理能力。市场方面，公司不断扩大销售团队和渠道合作伙伴规模；不断优化服务管理体系和服务水平，提升品牌影响力。生态方面，公司积极在产业链上下游开展生态建设工作，依托在计算领域的先发优势和技术底蕴，紧密围绕中国本土市场需求，携手产业链上下游众多合作伙伴，通过协同研发、融合创新、资本投资，大力开展技术研究、标准制定、系统适配、测试评估、生态建设、人才培养等方面的合作。在高端计算、存储、安全、数据中心等领域展开全面合作，共同推进技术创新和市场拓展。公司通过不断优化业务结构，孵化优秀企业，创造投资价值，实现增强公司竞争力。

　　AI算力全面布局，赋能AI产业高质量发展。首先，基于算力产业需求，曙光从算力中心到算力网络展开一系列实践探索，在全国范围内构建包括智算中心、云中心、一体化大数据中心在内的各类算力中心，并通过智能化调度和资源管理，将算力资源上云联网，面向不同行业区域的用户提供可便捷获取的算力和应用；其次，由于大模型对算力的巨大需求，能耗问题日益严峻，公司研发了领先的浸没式相变液冷技术和冷板式冷却技术。再次，公司通过与业内领先企业及科研院所深度合作打造了面向不同应用场景的大模型一体机、大模型存储解决方案等，提供从底层算力、框架、算法、应用等全栈AI能力加速大模型探索创新及产业化落地。

　　与旗下子公司联动，打造技术创新源动力。1）公司曾在AI服务器领域推出过性能强劲的Xmachine服务器，受美断供影响陷入停滞。目前，公司旗下海光信息GPGPU性能提升较快，有望联动重启AI服务器产品线。2）高端需求推动产品迭代，液冷产品打开新空间。高性能算力对制冷提出更大挑战，根据前瞻IDC援引赛迪顾问《2023中国液冷应用市场研究报告》数据，公司旗下曙光数创在液冷领域有着深厚的技术积累，2021年至2023年上半年公司在中国液冷数据中心基础设施市场部署规模占比达58.8%，有望推进公司液冷布局。

　　募投投向高端计算机、固件、IO模块，2023年年中进度均达80%以上。2020年公司采用非公开发行方式发行人民币普通股（A股）股票1.49亿股，发行价格为32.15元/股，募集资金总额47.80亿元，扣除各项发行费用后，实际募集资金净额47.51亿元。该募投主要投向基于国产芯片高端计算机研发及扩产项目、高端计算机内置主动管控固件研发项目、高端计算机IO模块研发及产业化项目，投资总额分别为20亿元、4.8亿元、9.2亿元，剩余资金补充流动资金；截至2023年6月30日，以上三大项目投入进度分别为80.76%、89.01%、89.24%。

　　董事长向董事会提议回购股份，额度不低于2000万元不高于3000万元。2023年12月6日，公司总经理、董事历军先生向公司董事会提议回购公司股份：提议公司以不低于人民币2000万元（含）、不超过人民币3000万元（含）的自有资金通过上海证券交易所交易系统以集中竞价交易方式回购公司已发行的部分人民币普通股股票。回购股份的用途为拟用于员工持股计划或股权激励。回购股份的实施期限为自董事会审议通过回购股份方案之日起12个月内。若本次回购的股份在股份回购实施结果暨股份变动公告日后三年内未能使用完毕，则公司将依法履行减少注册资本的程序，未使用股份将被注销。

　　盈利预测和投资建议：我们认为公司扎根高端计算领域，是国内信息产业领军者。公司在高端计算、存储、安全、数据中心等领域已形成深厚的技术积淀和领先的市场份额。同时，公司布局智能计算、云计算、大数据等领域的技术研发，打造计算产业生态，为科研探索创新、行业信息化建设、产业转型升级、数字经济发展提供了坚实可信的支撑。公司收入稳定增长，营收从2019年95.26亿元增长到2022年130.08亿元，CAGR约为10.94%。我们预计23-25年，公司最高占比产品IT设备收入增速分别为10%，17.5%，17.5%；公司营业收入增速分别为10.35%，17.20%，17.20%。公司IT设备毛利率不断提升，23-25年分别为21.50%，23.50%，24.50%；公司整体毛利率为28.06%，29.70%，30.46%。

　　我们预计公司2023-2025年营业收入分别为143.54/168.23/197.16亿元，归母净利润分别为18.38/22.85/28.24亿元，对应EPS分别为1.26/1.56/1.93元。结合目前行业阶段和公司增速及壁垒，给予公司2024年PE45倍，6个月目标价70.26元，维持“优于大市”评级。

　　风险提示：产品迭代速度不及预期；市场竞争加剧；贸易摩擦加剧。