韩志国：制度建设绕不开的三大主题

      厚德为立身之基，法治乃安邦之本。中国股市设立29年，股市的基本制度几乎仍然一片空白。没有法度、没有规矩、没有秩序状况的长时期延续，使股市的生态环境越来越恶劣，股市的基本功能越来越扭曲，股市的财富效应越来越丧失。以康美药业造假886亿为标志，践踏法治的行为已登峰造极，对投资者的损害甚至戕害也无以复加，再不改弦易辙，市场的运行就难以为继，股市的积极作用也会丧失殆尽。
        中国股市的核心缺陷是股市基本制度的严重缺失，没有保证市场正常发展和健康运行的基本规则，没有保护投资者合法权益的制度屏障。从整个市场的现实状况来说，对中国股市的现有制度进行简单的修修补补已经于事无补，最根本、最核心也是最关键的，是要对中国股市动大手术，从本源上让整个市场摆脱传统体制的基因和束缚，真正回归现代市场经济的运行体系和发展轨道。
        在我看来，中国股市的基本制度建设，有三个绕不开的主题和难题。
        主题之一，是把握制度脉动。中国股市的既有制度，有三个比较明显的缺陷。1、中国股市传承的是计划经济的封闭基因，而不是开放市场的发展逻辑。市场的定位、定向、定基都与现代市场经济的发展趋势南辕北辙。2、健康股市中的上市公司的退市制度、财务造假的惩戒制度和投资者权益的保护制度一个都没有，这就使得中国股市只吃不拉，财务造假等违法行为大行其道且愈演愈烈，股市的积弊不断累积且危害深重。投资者置身于一个混沌无序的市场，对发展前景日渐丧失。3、对市场的监管机构没有内在制衡，市场缺乏矫正制度走偏的有效机制。在一级市场与二级市场的关系上，倾注一级市场而轻视二级市场；在股市入口与股市岀口的关系上，醉心股市入口而漠视股市出口；在市场规模与市场效率的关系上，张扬市场规模而放弃市场效率。这些内生的制度缺陷，导致股市乱象丛生，既扭曲了资源配置机制，也抹煞了市场的应有魅力。
        主题之二，是矫正制度走偏。1、在电子交易时代，股票交易印花税的征税基础已完全丧失，全世界的股市都取消了印花税，继续征收的法理依据已不复存在，应尽快取消。2、大小非的巨大堰塞湖已经形成，这是中国股市的长期和重大隐患。鉴于中国股市存在比较普遍的财务造假，而财务造假的目的是为了上市套现，每年有上万名上市公司高管为了尽快套现而离职，这在本质上不是在支持实体经济，而是在毁灭实体经济。大小非减持问题必须列入股市的基本制度建设，减持机制应精心设计，从而既有利于实体经济，也有利于股票市场。3、股票质押的方式应当重新考虑。股票质押在很大程度上是风险转嫁，由于市场的波动巨大，很容易引发质押股票爆仓从而导致系统性风险。因此，大规模股票质押的风险引信必须尽快消除，以免伤及无辜，伤及金融体系乃至整个中国经济。4、上市公司分红的除息和税收应尽快取消。分红除息，相当于在银行存了1万元钱，每年得到3%的利息，银行存款就变成了9700元，再加上300元的利息，存款本息还是1万元，这使上市公司的分红变得毫无意义。如果对红利征税，那就应与当年的亏损对冲，否则也是对投资者的巨大不公。5、凡是有违法行为的，应当立即启动退市与追责机制。重罚并追究违法者的刑事责任，让违法者倾家荡产并把牢底坐穿。对违法者和中介机构的罚款应全部赔偿给投资者，同时启动集体诉讼。建立财务造假的举报制度，罚款的10—30%奖励给举报者，对举报者实行严格保护。
        主题之三，是释放制度潜能。法律就是秩序，有良好的法律才有良善的秩序。法律是社会治理的最高权威，是法治社会的最高信仰。好的法律应该既强有力又公平； 应该有助于界定公众利益并致力于达到社会公义。在法治社会，没有任何人和机构可以凌驾于法律之上。中国股市中的问题，不仅是无法可依，而且是有法不依，法律的制定不与国际接轨，法律的执行缺乏程序正义。无论是对长生生物还是对康美药业的处罚，都是败坏了水源而不仅是弄脏了水流。程序正义是法治与妄为的分水岭。“在一千磅法律里，没有一盎司仁爱。”没有严刑竣法和严格执法，市场的秩序就无法建立，市场的发展就难以有序。在这方面，可以参考美国证监会的做法：美国证监会很少对违法者进行直接行政处罚，更多是采取法律诉讼的方式，通过正当程序解决问题。这既消除了市场弊端，又符合程序正义。因此，证监会的监管必须全面转型，不但要解决市场监管的错位、缺位和越位问题，而且要建立强有力的监管约束和制衡机制，使得市场监管尽快摆脱行政管制而走上归位之路。
       可以毫不夸张地说，中国股市的制度建设已经处在了重要的十字路口上：进一步天高地阔，退半步深陷泥沼。希望新一届管理层能够不辜负时代，不负于市场，不辜负投资者，真正把中国股市的基本制度建设作为高于一切的重中之重，“为天地立心，为生民立命，为往圣继绝学，为万世开太平”！

​韩志国： 中国股市的当务之急是破解三大“堰塞湖”难题

     大小非“堰塞湖”、IPO“堰塞湖”和股票质押“堰塞湖”是中国股市面临的三个现实而又严重的威胁。从股市的内部来说，前几年股市“大跃进”时发行和上市的股票已到解禁高峰期，东方财富Choice的数据显示，2019年有2081家上市公司合计2718亿股限售股解禁，按近日的收盘价计算，约有3.34万亿元市值的股票流向市场，这样的解禁规模和频率，即使北上资金的规模再扩大10倍，也难以承受大小非的抛售压力，更何况大小非解禁和减持的规模还在日复一日、年复一年地加速聚集。这些大小非企业中究竟埋着多少地雷、财务造假的空间到底有多大都是云里雾里，很少有人敢去接这些解禁期一到就急于减持套现的大小非股票。金力永磁解禁期一到就出现大幅减持、导致股价连续5个无量跌停就是一个突出案例。

        从市场的现状来看，大小非“堰塞湖”、IPO“堰塞湖”和股票质押“堰塞湖”对股市的威胁都不可小视，但核心与关键还在于大小非“堰塞湖”。大量的公司排队上市，既是为了得到不需还本付息的直接融资，更是为了上市后的巨额减持套现。因此，大小非减持既是IPO“堰塞湖”形成的诱因，也是财务造假等诸多违法行为的根源。巨量的大小非减持，不但造成股市的供求失衡，而且还会严重影响投资者的信心，再加上财务造假等违法行为对市场伤害巨大，一旦股市下跌击穿了股票质押的平仓线，就可能引发股票质押的“堰塞湖”决堤，这就很可能带来股市乃至整个金融体系的系统性风险。解决股市面临的深层矛盾，必须抓住大小非减持这个“牛鼻子”，进而从制度上化解股市的潜在危险。大小非减持必须与上市公司的主业挂钩；凡是上市前把股权化整为零以便尽快套现的应一律推迟上市；上市后发现财务造假等违法行为的，已经套现的资金不但要如数追回、还要处以巨额罚款并追究刑事责任；套现的资金和罚款要全部赔偿给二级市场的投资者而不是上缴国库。只有严刑竣法地治理股市，才能真正化解大小非“堰塞湖”；也只有在这样的市场环境下，IPO“堰塞湖”才能烟消云散，股票质押“堰塞湖”才能相对安全，市场信心才有可能逐步恢复，市场走势才能渐渐地归于正途。否则，新股发行越多、IPO“堰塞湖”越大的恶性循环就会像梦呓一样依附并吞噬着中国股市，使中国股市的内外矛盾日甚一日地加速汇集直至最后爆发。

        现实已经越来越充分地表明，中国股市的突出矛盾是行政管制而不是市场决定。《证券法》与中国股市现实的脱离已经达到了如此严重的程度，法律的修改却是一拖再拖。证监会的工作重心应当尽快地转到二级市场上来，而不是每个星期风雨不误地进行不痛不痒的罚款和没完没了地发行新股。在国际经济形势和股票市场环境风云变幻的大背景下，如果不拿岀搞科创板的劲头来推进中国股市的基本制度建设，那么股市的各种矛盾就会不断爆发，市场就难以真正走上现代市场经济的运行轨道，投资者也很难通过股市来分享国家改革与发展的实际成果，中国股市的市场根基就无可避免地会发生动摇甚至损毁！

​韩志国：中国股市迫切需要休养生息

 以中美经贸谈判第一阶段取得实质性进展为标志，两国间历时一年多的贸易战、科技战和金融战终于迎来了缓和的契机，中国的股票市场也出现了难得的喘息时间与上行空间。美国三大股指在整个贸易战过程中表现出了空前的韧性，虽然已经走过了十多年的长期大牛市，但在国际经济风云变幻的复杂局面下股价指数仍然迭创新高，现在离历史最高点也是近在咫尺。出现这种情况的一个根本原因，是美国股市的基本制度健全与完善，市场功能的发挥与市场机制的作用在这个过程中居功至伟。与此形成鲜明对照的是，中国经济增长在国际上一直名列前茅，但中国股市却始终只有反弹而没有反转，与媒体的掷地有声和大肆张扬相距遥远。作为经济增长速度最快、处于全球第二大经济体的国家，中国股市始终也无法走出熊市、进而迎来峰回路转的全新局面，其根本原因，是市场基因不断错配，市场机制严重紊乱，市场监管愈益走偏，股市的基本制度建设一直停留在纸面。中国股市的当务立急，是清理市场中的各种污泥沉渣，用完善的股市基本制度建设去矫正市场走偏、发展走偏和监管走偏，而不是没完没了甚至争分夺秒地发行股票。近年来中国股市的实践已经充分证明，IPO大跃进遗患无穷，其对市场机制的践踏、市场信用的破坏和市场信心的伤害都无以复加并且很难修补。没有严肃而又有人负责的信息披露制度、严谨而又动真格的上市公司退市制度和严密而又切实的投资者保护制度，股票发的越多，注册制搞的越快，市场离现代市场经济就会越远，股票市场在推动产业升级、提升科技水平和优化资源配置方面的功能和作用都只能成为空谈。无论是市场的参与者还是监管者，都应认真汲取前几年IPO大跃进给股市带来的巨大伤害，切实把立足点转到现代市场经济的正常运行轨道上来。

韩志国：股市迷思

本该春意盎然，却何以草凋花残？理应碧海千帆，却何以渔火阑珊？

投资者的引吭高歌，何以化作扼腕慨叹？玉门关的微拂轻风，何以裹来凛冽秋寒？

残缺过时的市场规则，让股民们饱经磨难；朝三暮四的行政监管，使投资者倍受熬煎；

失序走偏的发展定位，让沉滓蓄积泛滥；

诡异虚假的信息披露，使财富顿作灰烟。

信心——日复一日，变作缥缈雾岚；

秩序——年复一年，成为混沌港湾；

方向——云遮雾掩，模糊了光明彼岸；

底线——无遮无拦，肆意被连绵击穿！

坑蒙拐骗，顷刻间腰缠万贯；

诚实守信，刹那时倾家荡产；

畸形的规则，与公平渐行渐远；恶劣的生态，成为茶余饭后的笑谈！

达摩克利斯之剑啊，何时才能在头上高悬？望眼欲穿的股民啊，何日才能敬享尊严？

洞开的敛财通道啊，怎样才能壁垒森严？乱云飞渡的股市啊，如何才能万山红遍、层林尽染，迎来姹紫嫣红的崭新明天？

韩志国：日均亏损1.687亿，这是正常亏损还是财务欺诈？

民为和谐之本，法乃公平之源；法立于上则俗成于下。中国股市却恰恰相反：没有最低、只有更低——股票市场的基本底线正在被不断击穿并日渐沉沦。在康美药业创造了886亿的财务造假纪录之后，ST信威又一举刷新了中国股市的两项纪录：今年第二季度，ST信威亏损153.52亿，日均亏损1.687亿；连续43个无量跌停，成为中国股市的又一个耻辱标记。

一个曾经备受青睐、大批机构投资者加入其中、入选上证50指数和MSCI中国指数的市场公认的“绩优股”几乎在一夜之间就变成了垃圾股，创造了中国股市经营业绩的最差纪录，15万投资者欲哭无泪、投诉无门并痛不欲生。显而易见，从第一季度亏损2亿到第二季度亏损153.52亿，绝不可能是正常的经营亏损，而一定是赤裸裸的财务欺诈。这些极端的财务造假行为能够在中国股市大行其道，大股东能够利用造假数据大规模减持套现，充分暴露了中国股市的制度缺陷、监管缺陷和市场缺陷。

在世界股市的发展史上，中国股市绝对可以称得上无可比拟的制度奇葩。长生生物、天神娱乐、康美药业、康得新、ST信威这些上市公司几乎就是在以自身行为来挑战和嘲弄中国股市的现有体制、监管机制和市场底线。对这样肆意妄为的企业不祭出监管重拳，不让这些目无法纪、目无市场、目无投资者的违法者倾家荡产并把牢底坐穿，中国股市就会暗无天日，市场秩序就会愈发混乱，信息完全不对称环境下的投资者也就不可避免地会成为无辜的牺牲品和任人宰割的韭菜与羔羊！

思以诚为尺，行以法为度。中国股市的核心问题已经越来越明显：没有基本和完善的股市制度，市场秩序就难以确立，违法行为就难以避免，生态环境就难以改善，资源配置就难以优化。中国股市不但要有健全和完善的法律制度，而且还必须给这些法律安上锋利的牙齿，并且有恰当的执法机构以对违法行为形成强大的制度震慑！我们一直在谈论中国股市的违法成本太低，但是再低也不能低到毫无制度底线、监管底线和市场底线的程度。让这些有着严重违法行为的企业一退了之而不受到巨额的财务处罚和严厉的刑事追究，不给投资者以应有和足够的损害赔偿，就是在客观上对违法者愈演愈烈的违法行为的鼓励和保护。

股票市场在本质上是信息市场。一个有效的股票市场，其基本的前提是市场信息的真实和透明。康美药业财务造假金额达到886亿，是美国股市举世瞩目的安然公司财务造假案中造假金额的20多倍。曾经位列美国企业500强第七名的安然公司和全球五大会计师事务所之一的安达信因这起涉及造假金额达6亿美元的财务造假案而受到严厉惩处相继破产，参与造假的人都被处以巨额罚款并被判处从几年到24年的监禁，三大券商被罚款几十亿美元，投资者通过集体诉讼等各种途径得到了超过百亿美元的损害赔偿。而对康美药业，却是顶格60万元的行政处罚，连退市的风险都免除了。这样挠痒痒式的处罚，根本不足以震慑市场的违法行为；处罚决定公布后康美药业股票的连续涨停，就既是对这种行政处罚的肆意讥讽，也是对现有法律制度的公开挑战。对康美药业的行政处罚在中国股市开了一个极其恶劣的监管先例，完全不利于市场生态环境的净化和市场内在机制的完善。

韩志国：制度建设绕不开的三大主题

厚德为立身之基，法治乃安邦之本。中国股市设立29年，股市的基本制度仍然一片空白。没有法度、没有规矩、没有秩序状况的长时期延续，使股市的生态环境越来越恶劣，股市的基本功能越来越扭曲，股市的财富效应越来越丧失。以康美药业造假886亿为标志，践踏法治的行为已登峰造极，对投资者的损害甚至戕害也无以复加，再不改弦易辙，市场的运行就难以为继，股市的积极作用也会丧失殆尽。

中国股市的核心缺陷是股市基本制度的严重缺失，没有保证市场正常发展和健康运行的基本规则，没有保护投资者合法权益的制度屏障。从整个市场的现实状况来说，对中国股市的现有制度进行简单的修修补补已经于事无补，最根本、最核心也是最关键的，是要对中国股市动大手术，从本源上让整个市场摆脱传统体制的基因和束缚，真正回归现代市场经济的运行体系和发展轨道。

在我看来，中国股市的基本制度建设，有三个绕不开的主题和难题。

主题之一，是把握制度脉动。

中国股市的既有制度，有三个比较明显的缺陷。

1、中国股市传承的是计划经济的封闭基因，而不是开放市场的发展逻辑。市场的定位、定向、定基都与现代市场经济的发展趋势南辕北辙。

2、健康股市中的上市公司的退市制度、财务造假的惩戒制度和投资者权益的保护制度一个都没有，这就使得中国股市只吃不拉，财务造假等违法行为大行其道且愈演愈烈，股市的积弊不断累积且危害深重。投资者置身于一个混沌无序的市场，对发展前景日渐丧失。

3、对市场的监管机构没有内在制衡，市场缺乏矫正制度走偏的有效机制。在一级市场与二级市场的关系上，倾注一级市场而轻视二级市场；在股市入口与股市岀口的关系上，醉心股市入口而漠视股市出口；在市场规模与市场效率的关系上，张扬市场规模而放弃市场效率。这些内生的制度缺陷，导致股市乱象丛生，既扭曲了资源配置机制，也抹煞了市场的应有魅力。

主题之二，是矫正制度走偏。

1、在电子交易时代，股票交易印花税的征税基础已完全丧失，全世界的股市都取消了印花税，继续征收的法理依据已不复存在，应尽快取消。

2、大小非的巨大堰塞湖已经形成，这是中国股市的长期和重大隐患。鉴于中国股市存在比较普遍的财务造假，而财务造假的目的是为了上市套现，每年有上万名上市公司高管为了尽快套现而离职，这在本质上不是在支持实体经济，而是在毁灭实体经济。大小非减持问题必须列入股市的基本制度建设，减持机制应精心设计，从而既有利于实体经济，也有利于股票市场。

3、股票质押的方式应当重新考虑。股票质押在很大程度上是风险转嫁，由于市场的波动巨大，很容易引发质押股票爆仓从而导致系统性风险。因此，大规模股票质押的风险引信必须尽快消除，以免伤及无辜，伤及金融体系乃至整个中国经济。

4、上市公司分红的除息和税收应尽快取消。分红除息，相当于在银行存了1万元钱，每年得到3%的利息，银行存款就变成了9700元，再加上300元的利息，存款本息还是1万元，这使上市公司的分红变得毫无意义。如果对红利征税，那就应与当年的亏损对冲，否则也是对投资者的巨大不公。

5、凡是有违法行为的，应当立即启动退市与追责机制。重罚并追究违法者的刑事责任，让违法者倾家荡产并把牢底坐穿。对违法者和中介机构的罚款应全部赔偿给投资者，同时启动集体诉讼。建立财务造假的举报制度，罚款的10—30%奖励给举报者，对举报者实行严格保护。

主题之三，是释放制度潜能。

法律就是秩序，有良好的法律才有良善的秩序。法律是社会治理的最高权威，是法治社会的最高信仰。好的法律应该既强有力又公平； 应该有助于界定公众利益并致力于达到社会公义。在法治社会，没有任何人和机构可以凌驾于法律之上。中国股市中的问题，不仅是无法可依，而且是有法不依，法律的制定不与国际接轨，法律的执行缺乏程序正义。无论是对长生生物还是对康美药业的处罚，都是败坏了水源而不仅是弄脏了水流。程序正义是法治与妄为的分水岭。“在一千磅法律里，没有一盎司仁爱。”没有严刑竣法和严格执法，市场的秩序就无法建立，市场的发展就难以有序。在这方面，可以参考美国证监会的做法：美国证监会很少对违法者进行直接行政处罚，更多是采取法律诉讼的方式，通过正当程序解决问题。这既消除了市场弊端，又符合程序正义。因此，证监会的监管必须全面转型，不但要解决市场监管的错位、缺位和越位问题，而且要建立强有力的监管约束和制衡机制，使得市场监管尽快摆脱行政管制而走上归位之路。

可以毫不夸张地说，中国股市的制度建设已经处在了重要的十字路口上：进一步天高地阔，退半步深陷泥沼。希望新一届管理者能够不辜负时代，不负于市场，把中国股市的基本制度建设作为高于一切的重中之重，“为天地立心，为生民立命，为往圣继绝学，为万世开太平”！

韩志国： 股市的“韧性”与任性

    股票市场是现代市场经济发展的产物，也是现代市场经济与传统市场经济相区别的一个主要标志。一个有效的股票市场，一定是能够深刻体现现代市场经济本质要求的市场，一定是能够对现代市场经济有着极大促进作用的市场，一定是能够让财富充分涌流从而普惠于社会大众的市场。这样的市场，注定是充满生机、充满韧性、充满希望的市场。股票市场的韧性，主要表现在与经济的基本面相互配合并且能够反过来促进经济基本面的不断改善。这主要表现在三个方面：

     一是制度韧性。一个完善和有效的股票市场，一定是基本制度完善、发展根基牢固的市场。这样的股市制度，必须体现权利与义务相统一的原则，必须能给市场营造出一个高度透明又基本合理的制度环境，让市场的每一个参与者都能充分体会到公平公正公开原则，进而能够通过参与这个市场分享到国家改革与发展的成果和充分的财富效应。

     二是监管韧性。市场监管的最基本使命，是维护股市制度的权威和效力，促进市场的公平竞争，使得市场能够在资源配置、产业升级和科技创新方面发挥应有的功能和作用。合理与有效监管的前提是要有科学和完善的制度，制度缺失或制度缺陷都会给市场监管留下灰色地带，出现监管机制的不断扭曲变形和监管方式的持续肆意妄为。

     三是发展韧性。在现代市场经济中，股票市场所起的已经不仅仅是晴雨表功能，更为重要的是经济发动机作用，特别是在科技创新和产业升级方面的作用更是无可替代。股票市场既促进着经济的繁荣和稳定，又分享着经济的发展成果与制度红利，这两个方面的相互促进和良性互动已经成为国家核心竞争力的枢纽和关键。美国股市已经迭创新高地上涨了10年，近年来唱空的声音此起彼伏，但美国股市却牛头高昂，三大股指在经济基本面日益错综复杂的环境下于上个月全部创历史新高，这是股市发展韧性的典型代表和集中体现。

     与股票市场“韧性”相对应的，是股市的“任性”。过去十年，阿根廷的经济几无建树，但股价指数却上涨了37倍；委内瑞拉在经济一塌糊涂的情况下，股票市场却曾经岀现暴涨；中国经济增长全球居首，但过去十年间股市涨幅却全球垫底，这都是股市“任性”的典型案例。从表面上来看，股市的“任性”表现在股价指数上，但其深层根源却是股票市场的制度任性、监管任性和发展任性。制度缺失、监管扭曲和发展走偏，使得中国股市离现代市场经济的内在本质越来越背离，股票市场已经不能普惠于社会大众却反而成为社会财富的吞噬工具。要使中国股市成为具有韧性的市场，首先就要使股市摆脱制度任性、监管任性和发展任性，重新调整股市在中国经济中的基本定位。投资重于融资、出口决定入口、效率优于规模——这些决定股市前景和命运的基本关系不理顺，“任性”的股市就很难走向“韧性”的市场。

​破解股市危局仍不可掉以轻心

     一直在股市危险区域徘徊的中国股市正面临着严峻的内外形势。从中国股市的全局来看，股市的最大危险仍然来自于市值达4.5万亿的股票质押。一般来说，股市上涨是风险集聚，股市下跌是风险释放；但中国股市却正好相反，股市下跌却是风险集聚，因为中国股市有着在其他股市中所不具有的巨额股票质押，股市下跌很容易引发质押股票爆仓进而导致系统性风险。只有股市上涨进而脱离了股票质押爆仓的危险区域，市场投资才能迎来相对安全的局面。

    破解股市危局，需要有切实有力的股市政策和制度建设。在市场的不确定因素加速集聚的不利态势下，即使取消印花税、降低存款准备金率甚至降息，对市场的影响都是短暂的。决策和监管机构必须从中国股市的客观实际出发，标本兼治，下决心进行改弦易辙的深层次变革，从而使市场获得重生。特殊时期必须有特殊政策，这种政策的核心在于恢复市场的信心和信任，让市场能看到股市的未来潜力和发展希望。没有对市场的信心和信任，光靠资金托市和短期的救市政策将难以为继。

    中国股市必须为应对不利局面和不测风险做长期的政策准备和制度安排。鉴于科创板已经正式推出，今年股市发行与上市的规模已经相当可观，在当前的形势下，非常有必要暂停市场的IPO，出台强有力措施规范大小非减持，并尽快启动因上市公司的违法行为导致股价暴跌给投资者造成损失的赔偿机制。我一直主张，大小非减持必须与上市公司的业绩挂钩；凡是发现财务造假的，已经减持的必须全部追回，并处以减持金额与造假金额的数倍罚款；对上市公司及其经营者的罚款要全部赔偿给二级市场的投资者而不是上缴国库。这三条措施，可能是当前中国股市见效最快的改革措施，不但有利于防止上市公司的财务造假，而且有利于上市公司的规范经营和长远发展。近一时期市场走势疲惫无力的现实已经表明，没有改弦易辙的政策调整，没有与现代市场经济相适应的制度变革，光靠嘴上助力已经无济于事，不可能形成具有韧性的有效市场。当前最重要也是最紧迫的，是要有危机意识，防患于未然，防止突发事件给股市带来的巨大冲击和更严重挑战。

​ 建立对投资者的损害赔偿机制已经刻不容缓

   财务造假等违法行为已经成为中国股市的一个巨大毒瘤，也是投资者亏损累累的一个重要根源。随着市场地雷的一颗颗引爆，中国股市的深层危机也越来越明显地浮出水面。没有对投资者的损害赔偿机制，没有对违法行为的严刑竣法，上市公司的违法者就会成为获益者，这些公司的投资者就会成为最无辜也最无助的受害者。在这样的股票市场上，公平公正原则只会被无情嘲弄，投资者就会掉进一个又一个深不见底的巨大陷阱。

        在一个正常的股票市场上，上市公司的退市制度、财务造假的惩戒制度和投资者权益的保护制度都是维持市场秩序和保护投资者权益的有效手段，这三个制度是一个有机整体，制度建设必须协调推进。对于因上市公司主观故意践踏法律的违法行为而导致的股价暴跌，必须同时启动这三种制度进行惩处。长生生物因上市公司管理者的主观故意导致公司爆雷，被处以90亿元的罚款并导致公司退市，一个先前备受追捧的“绩优股”在一夜之间变成了垃圾股，投资者却没有得到任何损害赔偿，无数的投资者几乎在一瞬间倾家荡产。康美药业的财务造假金额是被视为世纪造假大案的美国安然公司的近20倍，安然公司和安达信会计师事务所都因财务造假案相继破产，安然公司的主要经营者都被处以重刑和巨额罚款，投资者通过各种方式获得了超过上百亿美元的损害赔偿，而对康美药业的处罚竟然只是60万的顶格罚款，因股价暴跌而损失惨重的投资者没有得到一点点的损害赔偿。既然科创板已经引进了集体诉讼制度和损害赔偿制度，那就说明这两种制度在中国股市中的实施已没有法律障碍，长生生物和康美药业这类因上市公司的主观违法行为给投资者造成的损害就必须予以赔偿，而不能视投资者所受到的巨大戕害于不顾而把这种损失甩给正常市场交易中的“买者自负”！

        不公的处罚在本质上就是对为祸者的鼓励甚至奖励。股市监管的核心和要义是确保二级市场投资者的合法权益不受到任何违法行为的损害和伤害，离开了这一宗旨与核心，市场监管就是严重缺位和失败，市场运行就不可避免地会混乱无序。股市的制度创新必须抓住要害和灵魂，当前的市场监管必须把维护市场的正常秩序和保护投资者的合法权益作为重中之重，而不是没完没了的大规模扩容。道理不言自明：二级市场的投资者是市场资金的提供者，是市场交易的参与者，是市场风险的承担者，没有他们就没有股市，侵犯了他们的利益就是在伤害整个市场。乱世须用重典。治理中国股市乱象丛生的现状，必须让违法者付出惨重代价，必须让投资者获得合理补偿。不如此，中国股市就很难走出阴霾走出混沌，也很难重建市场的信用体系并在此基础上获得重生。

韩志国： 股市的“韧性”与任性

   股票市场是现代市场经济发展的产物，也是现代市场经济与传统市场经济相区别的一个主要标志。一个有效的股票市场，一定是能够深刻体现现代市场经济本质要求的市场，一定是能够对现代市场经济有着极大促进作用的市场，一定是能够让财富充分涌流从而普惠于社会大众的市场。这样的市场，注定是充满生机、充满韧性、充满希望的市场。股票市场的韧性，主要表现在与经济的基本面相互配合并且能够反过来促进经济基本面的不断改善。这主要表现在三个方面：

     一是制度韧性。一个完善和有效的股票市场，一定是基本制度完善、发展根基牢固的市场。这样的股市制度，必须体现权利与义务相统一的原则，必须能给市场营造出一个高度透明又基本合理的制度环境，让市场的每一个参与者都能充分体会到公平公正公开原则，进而能够通过参与这个市场分享到国家改革与发展的成果和充分的财富效应。

     二是监管韧性。市场监管的最基本使命，是维护股市制度的权威和效力，促进市场的公平竞争，使得市场能够在资源配置、产业升级和科技创新方面发挥应有的功能和作用。合理与有效监管的前提是要有科学和完善的制度，制度缺失或制度缺陷都会给市场监管留下灰色地带，出现监管机制的不断扭曲变形和监管方式的持续肆意妄为。

     三是发展韧性。在现代市场经济中，股票市场所起的已经不仅仅是晴雨表功能，更为重要的是经济发动机作用，特别是在科技创新和产业升级方面的作用更是无可替代。股票市场既促进着经济的繁荣和稳定，又分享着经济的发展成果与制度红利，这两个方面的相互促进和良性互动已经成为国家核心竞争力的枢纽和关键。美国股市已经迭创新高地上涨了10年，近年来唱空的声音此起彼伏，但美国股市却牛头高昂，三大股指在经济基本面日益错综复杂的环境下于上个月全部创历史新高，这是股市发展韧性的典型代表和集中体现。

     与股票市场“韧性”相对应的，是股市的“任性”。过去十年，阿根廷的经济几无建树，但股价指数却上涨了37倍；委内瑞拉在经济一塌糊涂的情况下，股票市场却曾经岀现暴涨；中国经济增长全球居首，但过去十年间股市涨幅却全球垫底，这都是股市“任性”的典型案例。从表面上来看，股市的“任性”表现在股价指数上，但其深层根源却是股票市场的制度任性、监管任性和发展任性。制度缺失、监管扭曲和发展走偏，使得中国股市离现代市场经济的内在本质越来越背离，股票市场已经不能普惠于社会大众却反而成为社会财富的吞噬工具。要使中国股市成为具有韧性的市场，首先就要使股市摆脱制度任性、监管任性和发展任性，重新调整股市在中国经济中的基本定位。投资重于融资、出口决定入口、效率优于规模——这些决定股市前景和命运的基本关系不理顺，“任性”的股市就很难走向“韧性”的市场。

韩志国：股市追问

夜阑人静时分，它常常在我心里；即便进入梦境，也总会和它相遇。它宛若一把钩子，悬挂起我心底的狐疑；也犹如一杆大秤，称量着我眼底的焦虑！

本来，大地早该春风和煦，可为何冰雪总是悄然来袭？本来，莽原已经吐出新绿，可为何天空常有漂浮的阴翳？

股市决策，为何总是与实际偏离？把握趋势，为何找不到时代的制高点，而总是蹲在历史的洼地里？

我用审视的目光遥望星空，我用迷离的呐喊追问大地——我的饱经磨难的田园啊，怎样才能扬帆驶进春暖花开的晨曦？要冲决那张陈腐的罗网，还需要多少回勇猛的进击和多少次没有硝烟的战役？

韩志国: 中国到底要建立一个什么样的股票市场？

在世界主要股市中，中国股市是一个典型另类。全世界的股票市场都与经济紧密联系，或者是经济的晴雨表或者是经济的发动机；中国股市既不是晴雨表也不是发动机，20多来中国经济增长稳居世界第一，但股市的上涨幅度却在全球垫底。全世界的股票市场都着力于二级市场建设，通过二级市场来促进资源优化、产业升级和科技创新，并把二级市场作为股票市场发展成败的基准；中国股市却着眼于一级市场功能，把一级市场的融资数量作为衡量监管成败的主要标志，二级市场的资源配置效率几乎丧失殆尽。全世界的股票市场都致力于制度建设，依靠法律和制度来建立市场的运行机制和发展秩序，形成回馈和回报投资者的财富效应；中国股市却对市场的基本制度建设不屑一顾，人治取代法治导致市场机制基本失效：政策取向排斥了市场取向，行政机制抑制了市场机制，人为因素主导了市场因素。在这样的股票市场上，从体制、机制到监管都形成了对市场的全方位钳制，使得市场既没有财富效应，也丧失了运行效率。
中国股市的主要弊端和核心症结是基因问题。从旧体制脱胎而来的中国股市还没有真正理解和准确把握现代市场经济的基本要素和主要诉求，从而使得市场始终带有计划经济的传统胎记和明显印记。行政权力的“看得见的手”如影随行，像梦呓一样挥之不去。
中国股市到底是要成为具有独立灵魂的运行场所还是作为银行融资的补充机制，这是股市建设中需要面对的首要课题。一个健康的股票市场，必须具有独立的意志、独特的机制和独自的利益。中国股市却只是行政权力的附庸，市场只能在权力把控的夹缝中生存。只要一提股票市场，就是扩大直接融资的规模和比重，资源的配置功能与市场效率完全被忽略不计。一级市场冠冕堂皇地荣登大雅之堂，二级市场被制度无视沦落至边缘化地位。对融资者的过度眷顾和对投资者的过份冷漠，充分反映出中国股市的定位错误和市场扭曲的严重程度。这样的股票市场，不可能促进中产阶层的壮大而只能削弱甚至消灭中产阶层；不可能促进社会财富的有效增长而只会蒸发社会财富进而形成负财富效应；不可能导致社会的和谐稳定而只能造成市场的风险积聚和社会的紊乱失序，直至完全丧失股市的应有功能与主要作用。
中国股市到底是由市场决定还是由行政主导，这是股市建设中需要把握的核心主题。作为现代市场经济中资源流动和合理配置的最高表现形态和最佳运行载体，股票市场已经从经济的晴雨表功能转化为发动机功能，为经济发展提供巨大动力和无限活力。资本的生成机制、组合机制、竞争机制和淘汰机制在市场上得到淋漓尽致的展现，成为化解经济矛盾和金融风险的最主要机制，推动着经济发展水平的不断提高和科技进步层次的大幅跃升。中国股市却恰好相反，行政权力给市场戴上了笼头和枷锁，使得市场机制与行政权力的矛盾日益加深，冲突日渐剧烈。美国股市达到800家上市公司用了100年时间，平均每年8只；中国股市3年发了711只股票，平均每年237只。美国股市在过去37年有14183家公司退市，中国股市在过去28年只有57家公司退市，同时还有一大批公司恢复上市。没有市场调节的供求关系，没有优胜劣汰的竞争过程，没有对行政权力的抗逆机制，资本就不成其为资本，市场就不成其为市场，财富就难以提升财富，效率就无法推动效率。行政管制和政策操控是中国股市的命门和死穴，也是投资者普遍亏损累累、市场功能和作用悉数皆失的制度根源。
中国股市到底是要建立一个高度透明的投资场所还是一个鱼龙混杂的寻租通道，这是股市发展中需要面对的敏感难题。股票市场的财富效应该普惠于投资大众而不只是培养亿万富翁。一个有效的股票市场必须是信息高度透明的市场，必须是竞争充分展现的市场，必须是用制度来维持市场秩序和维护市场底线的市场。最小的市场干预与最大限度的投资者保护，应该也必须成为监管机构恪守的监管底线与自律主题。中国股市运行在一个泥沙俱下的混沌空间，投资的财富效应和资源的配置前景都茫然无望。财务造假的获利空间比贩毒要高过百倍千倍，但最大的风险却是60万的顶格罚款。这种扭曲的制度设计，让大多数寻租者敢于铤而走险，一级市场的股票发行越多，二级市场的财富效应就越小，市场已彻底沦为大小非的天堂和投资者的炼狱。这种状况不从根本上加以扭转，市场的底线就会越来越低，市场的秩序就会越来越乱，市场的功能就会越来越变形，市场的作用就会越来越负面。
已有28年历史的中国股市正运行在一个混乱而又混沌的错误轨道上。基本制度缺失、寻租空间广阔、财富效应沦丧的市场已经山穷水尽；饮酒吃药喝奶的夕阳股市也已经走到了尽头。不从根本上重设股市的发展路径，不从制度上削弱权力的畅行空间，中国股市就会离现代市场经济越来越远，不但不能成为国家的核心竞争力，反过来会成为科技含量提升和产业结构优化的障碍和阻力。市场发展就是这样走到了十字路口上：是海阔天空还是无底深渊，完全取决于股市的重新定位和制度的全面调整。

现代社会的四大产业

第一产业：养羊，喂牛；第二产业：宰羊，杀牛；第三产业：喝羊汤，吃牛肉；第四产业：披羊皮，吹牛逼。第一产业为农业，日出而作日落而息，终年劳累最为辛苦。第二产业为工业，工匠精神促进经济发展、社会进步和生活改善。第三产业为服务业，市场经济原则在这里体现得淋漓尽致。第四产业为文化业，胡编滥造，谎话成灾，骗术成风。

韩志国: 股市忧思，堰塞湖

你表面像西子湖一样美丽平静，可暗里却惊涛积聚，大潮汹涌！浊流冒充清泉悄悄向你注入，泥石流假扮堤坝不时将你填充。你仿佛达摩克利斯之剑，高悬于善良人们的头顶；你犹如潘多拉魔盒，把人世间的贪婪、虚伪和邪恶统统网罗其中！你一旦决堤，顷刻天摇地动；你一朝坍塌，瞬间石破天惊。危害深重的，必定是平民百姓；啼饥号寒的，注定是天下苍生！ // 堰塞湖啊，你急需截流；堰塞湖啊，你不能泄洪！火眼金睛，厘得清活水的源头与污泥的影踪；明察秋毫，辨得出投资者的善良与资本大鳄的狰狞！来吧，让我们万众一心；来吧，让我们众志成城！还苍山一片翠绿，还平湖一汪清澄，还亿万股民一刻喘息与安宁！让股市发动机敞开喉咙，推动历史的巨轮劈波斩浪，无畏前行！

健康社会的八个构成要件

1、人的价值得到充分尊重，人的尊严得到全面体现。

2、民众福祉成为发展的主要基因，社会保障全面覆盖并日益完善。

3、公平与正义的光辉普照社会，法治成为社会的运行规则和基本底线。

4、行政权力被关进制度笼子，灰色地带和寻租空间苟延残喘。

5、现代市场经济的权利与义务相对称、收益与风险相统一的原则得到有效贯彻，市场在资源配置中的主导地位和决定作用日益凸显。

6、改革与发展的成果能够普惠社会公众，人与自然成为相互携手的天然伙伴。

7、契约精神成为社会的灵魂，发展的潜力、动力和活力持续释放并不断显现。

8、公民社会的自律和他律协调有序，发展具有自我扩张、自我收缩、自我协调和自我选择的机制、能力和手段。

韩志国：股市，小心驶得万年船

      今天沪深两市在外围市场没有明显利空的情况下，岀现单边下跌走势，所有的指数全盘皆墨。沪深两市资金净流出1103.2亿元，只有515只股票上涨，共有3121只股票下跌；主流板块呈现出全面弱势，市场的疲软和疲态尽显无遗。近几日北上资金大幅流出，市场面临的利空因素逐渐增多。我在前天发的微博《市场运行面临重大变数和严竣考验》已经完全被市场的走势所验证。

      现在的市场，牛市的呼声高涨，有人称之为制度牛市，有人称之为改革牛市，有人称之为政策牛市，最乐观的，已把当前的市场走势称之为10年大牛市的起点。从这两天的股市走势看，市场对利空因素仍然高度敏感，跟跌不跟涨的局面还没有真正改变。目前的市场走势，只能视为一个大级别的超跌反弹，更大的可能是主力资金为科创板的推出保驾护航。从基本面来看，除了监管机构的人事调整和监管机制的理性回归，能够真正诱发一轮超级牛市的主观因素和客观条件都还没有出现。市场与新一届管理层的蜜月期还没有结束，反弹趋势还不会就此逆转。但如果不在股市的基本制度建设上投入更大的精力并做出更艰辛的努力，不从市场定位、环境净化、投资者利益保护和监管机制的自律和他律上进行弃旧图新的全方位变革，不把股市的发展取向调整到符合现代市场经济内在要求的权利与义务相对称、收益与风险相统一的正确方位，不对来势凶猛、愈演愈烈的大小非减持进行必要而又合理的制度规范，那么科创板给股市的现有板块带来的就只会是剧烈冲击而不可能是携手共进，中国股市熊去牛来、峰回路转的崭新局面就很难实现。在目前这种非常状态和特殊时空下，非常有必要向投资者揭示和提示的是，中国股市现阶段仍然运行在旧机制的轨道之上，市场的供求还没有实质理顺，市场的心态还没有重大改善，市场的信用还没有真正建立——在这样没有任何一项实质性改革措施落地的情况下，任何的牛市预期都只能是水中望月和痴人说梦。昨天公布的扶持军工企业政策，在本质上又是在重回监管旧途，很值得市场和投资者保持高度警惕并予以有效防范！

韩志国：救市政策应该公开透明

      这一轮的股市上涨，既源于投资者对“股市新政”的期待，也由于救市资金的暗中运作。三年来的熊市虽然上证指数跌幅不大，但投资者的亏损却特别巨大。许跌不许涨的特停制度，狂拉上证50却疯狂打压中小板和创业板，不但阻滞了中国股市的优化资源配置、提升产业结构和推动科技创新的基本功能，而且使得市场人气尽失、人心涣散和信用沦丧，甚至导致一些投资者倾家荡产。无论是为了化解股市的潜在风险，还是重建投资者对监管和市场的信心和信任，都需要有一个在制度和政策上高度透明的市场环境。1998年亚洲金融危机爆发，香港股市暴跌，为了打击国际炒家恶意做空股市，香港特区政府公开宣布入市干预，并且与国际炒家在市场上展开了殊死较量，最后以完胜的结局带领香港走岀了金融危机。之后成立的盈富基金，又把盈利全都分给了投资者。香港特区政府的救市方式和救市政策值得学习和借鉴。一方面，国家队的操作应该尽可能地公开透明，尤其是不能在市场“割韭菜”；另一方面，政府的救市政策也不能一味地暗箱操作，让投资者墮入云里雾里，这既有违市场的公平公正原则，也是显著的信息不对称，对中小投资者明显不公，还特别容易形成市场的灰色地带，滋生内幕交易等种种违法行为。必须看到，经历了长期大熊市和巨额亏损的中小投资者对股市仍然投鼠忌器并心有余悸，不在制度创新和政策调整上稳定市场和人心，中国股市的财富效应就仍然难以在中小投资者身上得以体现。

韩志国：面对股市，我在想

    走在美利坚的土地上，我默默想：总有一天，我的祖国也会这样！经济巨轮上，股市发动机轰然作响；金融大厦下，亿万股民挺直脊梁。天高任鸟飞，我们的队伍满面春光；海阔凭鱼跃，我们的航船高竖桅樯……

    走到华尔街的铜牛旁，我暗暗想：总有一天，我的家乡也能这样！制度的铁链，锁紧一切魑魅魍魉；冲天的牛气，彰显蒸蒸日上的力量。用灿烂的笑容，传递梦中的向往；如突进的狂飚，拥抱崛起的太阳…… 

    走进交易所沸腾的大堂，我静静想：总有一天，我的同胞也要这样！勤劳的双手，把开市铜锣无数次敲响；矫健的身躯，在红红火火的股市冲浪。手挽起手，那是森林般的臂膀；肩靠着肩，那是大山似的胸膛！绚丽的晨曦，染红道道山岗；我们攀越颠峰，敞开喉咙歌唱……