张忆东：五月不穷，逢低做多

投资要点：

　　1、5月港股配置思路：做多窗口期开启，聚焦盈利驱动的优质个股行情
　　1.1、回顾：2月下旬判断市场调整并非熊市开始，而是结构性长牛的短期休整
　　2020年9月，我们率先提出布局港股牛市。《守正出奇，布局港股好时机》提出美国大选之前的9、10月份是港股牛市孕育期、布局的良机。

　　2020年10月强调经济复苏并推荐制造业核心资产和深度价值股。《乘风破浪的中国制造业核心资产》《策略角度看银行，价值重估刚起步》。

　　2020年11月10日发布《做多中国，港股牛市——2021年度全球策略报告》判断2021年港股将是价值重估和创新成长双轮驱动的指数型牛市。

　　2021年1月下旬率先提醒港股牛市也会有震荡，2月提醒震荡波动会改变行情的节奏和结构，看好价值股。《大风起兮，港股稳行才能致远》《炒作风歇，震荡不改港股牛市，趁机布局高性价比优质资产》。

　　2021年2月底判断抱团博弈短期情绪动荡，市场调整并非熊市开始，是结构性长牛短期休息，并且预判，三月中旬前后美债收益率上行斜率有望放缓，股市有望短期反弹，但是，“黄金坑”构筑完成要到二季度。《初生牛犊遇到虎，倒春寒后换风格》《美债之谜、抱团博弈及核心资产的价值真谛》。

　　2021年3月底报告《深度价值和超预期成长的哑铃式配置》中判断当前中国股市对应的宏观基本面环境更像是2010年，都是经济复苏之后，政策回归正常化，从而股市估值体系重估、结构性风险释放，行情调整结束快的也要到4月，慢的可能到五六月。

　　2021年4月初报告《初生牛犊不怕虎》判断4月份和5月份行情仍有波折，蓄势待发，二季度A股和港股有望构筑完成从3月中旬开始的“黄金坑”底部区域，最迟5月中旬，这次从2月中旬以来的股市调整将告一段落，可以立足中长期基本面开始布局新一轮结构性行情。

　　1.2、展望：2月份开始的季度性调整在4月底已到尾声，最迟5月中旬将迎来季度级别的做多窗口期
　　首先，美国经济二、三季度有望强劲复苏，欧美央行并未收缩相反继续“鸽派”，中国股市对于美股波动有望脱敏。

　　——基本面，随着疫苗接种超预期推进以及拜登财政刺激的进一步加强，美国经济2季度呈现强复苏，甚至有过热的苗头，后续关于4万亿美金的基建和家庭扶持计划仍将支撑美股复苏主导的行情。同时，近期海外疫情变种的冲击，尤其是印度疫情失控带来的海外供需缺口仍将继续支撑中国出口。

　　——资金面，美联储货币政策继续鸽派，政策目标优先支持复苏，美股尚未到泡沫破灭之时，中国股市对于美股波动有望脱敏。毕竟，过去数月，美债长端利率上行、通胀、美元反弹以及美联储措辞的调整等“拦路虎”对股市行情有惊无险，只是短期扰动，尚无法动摇美股复苏行情。受2020年低基数影响，4、5月的通胀也会出现多年未见的超高数字，但是，美联储明确表示对其容忍度提升。短期不要与美联储为敌，美联储停止放松之前，还是多关心复苏和盈利。

　　第二，中国宏观经济平稳，微观经济朝气蓬勃，海外经济强劲复苏以及十四五规划落地将催生制造业新机会。

　　——2021年美国经济复苏及刺激政策继续加力，中国具有全球竞争力的企业其盈利有望持续超预期。

　　——中国制造业投资开始回暖，消费复苏虽有滞后但逐步改善。1-2月制造业投资环比受社保减免到期影响，出现较为明显的超季节性下跌，而从3月来看，政策的临时性影响已经缓和，投资环比再度超季节性规律。相对于3月生产、投资同比数据的回落，社会消费品零售总额同比却仍在上升，消费复苏逐步改善。

　　——“十四五”期间的开局之年，新发展格局为先进制造业龙头提供战略机遇期。

　　第三，政策环境有望迎来百年大庆之前的平稳期、友好期。4月会议强调经济恢复不均衡、不稳固，短期内宏观政策“不急转弯”，叠加此前华融及中资美元债市场冲击，5月份开始政策环境有望转暖。

　　——4月底会议认为“经济运行开局良好”，不担心经济过热，反而强调“要辩证看待一季度经济数据，当前经济恢复不均衡、基础不稳固”；同时要求“保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性、不急转弯”，意在“保持经济运行在合理区间”，为结构转型提供良好环境。本次会议的政策基调，符合我们4月初《初生牛犊不怕虎》的预判，预示5月开始到三季度初，政策环境或迎来一段有利于股市的平稳期和友好期。

　　——华融信用风险事件暴露，就好像是布谷鸟的声音，预示国内政策环境转暖。大国博弈背景下，中国经济稳中求进，好的时候压一压，不稳固时托一托。去年中国率先控制住疫情，率先实行政策正常化，去年三季度，中国货币政策已经从极度宽松走向了中性，同时开始处理地方隐性债务。今年2月份下旬开始收缩信用，严查经营性贷款违规流入楼市，并开始控制政府杠杆率，4月初开始清理整顿地方融资平台。最终，4月中旬华融风险暴露，引发整个中资美元债市场的大动荡。基于政 治 经济学的分析框架，在大国博弈持久战的背景下，我们4月中旬前瞻性地判断国内政策不能加码收紧了，今年不是2018年。在百年大庆的年度，在不急转弯的政策基调下，化解存量风险不可能形成系统性风险。

　　1.3、投资建议：逢低做多，积极把握盈利驱动型的结构性行情
　　不论是A股还是港股，3月中旬开始构筑的股市黄金坑(2021年上半年重要的底部区域)4月底基本构建完成，最迟5月中旬有望出现新的上行行情，不是类似年初的吹泡沫拉高估值式的行情，而是聚焦盈利增长以及估值性价比的行情，更需要体现投资研究的专业能力。

　　进攻的方向主要立足业绩驱动的机会。A股聚焦制造业的朱格拉周期，港股聚焦业绩高增长且性价比合适的新经济龙头(较高性价比的互联网龙头、医美和潮文化等新兴消费、物业、医药、品牌纺织服装、教育等)。

　　次要方向精选周期股，结构性行情聚焦美国复苏、通胀以及中国“十四五规划”和碳中和，智能制造、半导体等先进制造业核心资产值得淘金。

　　立足深度价值，防守反击，包括有能力和有意愿释放利润的国企龙头、券商、银行、地产、保险等。

　　2、荐股组合逻辑

　　腾讯控股：视频场景外延，业务重组加速发展(洪嘉骏)
　　康哲药业：一体两翼，蓄势待发，健康美丽新时代开启(蔡莹琛/李伟)
　　康宁杰瑞制药-B：核心产品注册性临床稳步推进，在研创新管线大幅增加(蔡莹琛/李伟)
　　华润万象生活：打造标杆商场，提供优质服务(宋健/严宁馨/孙钟涟)
　　创科实业：受益美国复苏及基建计划，增长趋势持续(宋婧茹)
　　中国宏桥：业绩弹性将继续释放，估值修复是最大亮点(韩亦佳)
　　申洲国际：经营稳如泰山，产能加速释放(韩亦佳)
　　宇华教育：业绩稳健，经营效率持续提升(宋健/周灵珮/宋婧茹)
　　永达汽车：新能源车及二手车业务快速发展，供给偏紧利于公司盈利能力提升(余小丽)
　　中国飞鹤：超高端高增长，打造第二成长曲线(张博)。

　　报告正文
　　1、5月港股市场配置思路：做多窗口期开启，聚焦盈利驱动的优质个股行情
　　1.1、回顾：2月下旬判断市场调整并非熊市开始，而是结构性长牛的短期休整
　　2020年9月以来，我们率先提出布局港股牛市，10月份强调经济复苏并推荐制造业核心资产，10月底推荐深度价值股重估的机会。11月10日发布《做多中国，港股牛市——2021年度全球策略报告》，立足于基本面复苏和新经济朱格拉周期的核心逻辑，以及资金面海外宽松、全球资金再配置、中国社会财富再配置等多维度分析，判断2021年港股将是价值重估和创新成长双轮驱动的指数型牛市，比A股、美股的性价比更好。

　　当市场一直认同港股牛市逻辑并情绪亢奋时，我们率先提醒港股牛市也会有震荡，2021年1月20日，恒指年内首次突破3万点，市场情绪亢奋，当天我们发布报告《大风起兮，港股稳行才能致远》，“始终不要忘记：港股市场是习惯于使用衍生交易、方便做空的。要警惕后续会受美元短期反弹和美股震荡的影响”。

　　2021年2月初开始，我们认为震荡波动是常态，不影响港股大趋势，但是，会改变行情的节奏和结构，看好价值股。2021年2月1日报告《趁海外震荡上车港股，战略成长+周期价值》提出“深度价值股的战术性重仓良机已至，将随着基本面改善而“放礼花”式“戴维斯双击”。2月17日报告《策略角度看大宗周期品，有段礼花式灿烂照亮复苏或滞胀》，进一步提醒精选盈利超预期的周期类优质资产。

　　2021年2月下旬开始提醒炒作风险，港股跟随海外行情进入risk off的调整格局。《炒作风歇，震荡不改港股牛市，趁机布局高性价比优质资产》提到“短期港股市场可能会趁机震荡、蓄势。随着美国长端利率过快上行，近期海外市场进入risk off的调整格局”。

　　2021年2月底报告《初生牛犊遇到虎，倒春寒后换风格》中判断股市倒春寒何时结束？快则三月中，慢则无穷六绝，认为三月中旬前后美债收益率上行斜率放缓，短期有反弹。2021年3月《美债之谜、抱团博弈及核心资产的价值真谛》判断抱团博弈短期情绪动荡，市场此次调整并非熊市开始，是结构性长牛短期休息，后续调整空间不大，短期有反弹，二季度或有“黄金坑”。

　　2021年3月底报告《深度价值和超预期成长的哑铃式配置》中判断当前中国股市对应的宏观基本面环境更像是2010年，都是经济复苏之后，政策回归正常化，从而股市估值体系重估、结构性风险释放，行情调整结束快的也要到4月，慢的可能到五六月。

　　2021年4月初报告《初生牛犊不怕虎》判断4月份和5月份行情仍有波折，蓄势待发，二季度A股和港股有望构筑完成从3月中旬开始的“黄金坑”底部区域，最迟5月中旬，这次从2月中旬以来的股市调整将告一段落，可以立足中长期基本面开始布局新一轮结构性行情。

　　1.2、展望：2月份开始的季度性调整在4月底已到尾声，最迟5月中旬将迎来季度级别的做多窗口期
　　首先，美国经济二、三季度有望强劲复苏，欧美央行并未收缩相反继续“鸽派”，中国股市对于美股波动有望脱敏。

　　基本面，随着疫苗接种超预期推进以及拜登财政刺激的进一步加强，美国经济2季度呈现强复苏，甚至有过热的苗头，后续关于4万亿美金的基建和家庭扶持计划仍将支撑美股复苏主导的行情。同时，近期海外疫情变种的冲击，尤其是印度疫情失控带来的海外供需缺口仍将继续支撑中国出口。

　　美国高频数据显示经济复苏继续强劲，PMI创新高。4月份，美国Markit PMI为62.2，高于前值59.7，其中制造业PMI为60.6，服务业PMI为63.1，二者均创历史新高，且连续10个月处于荣枯线之上。同时，就业市场恢复良好，3月份失业率为6%，低于前值的6.2%。4月美国密歇根消费者信心指数为86.5，高于前值84.9。

　　疫苗接种推动出行限制放松，美国服务业有望维持高斜率复苏。美国公布一季度GDP初值，一季度GDP环比上升6.4%，其中消费拉动达到7.9%，主要受益于疫情好转与新一轮财政刺激。根据美国CDC最新规定，对于国内完全接种疫苗的人群，国内、国际出行限制均已完全放开。未来随着美国疫苗接种普及继续提高，预计美国服务业将维持高斜率复苏。

　　4万亿美元的基建和家庭扶持计划仍将支撑美股复苏主导的行情。4月1日拜登宣布推出一项总耗资高达2万亿美元的基建计划，旨在重振美国的交通基建和制造业，改善美国芯片、能源等领域的地位并保持竞争力。4月28日又公布了一项价值1.8万亿美元、针对儿童、学生和家庭的“美国家庭计划”。巨量的财政刺激计划将继续支撑美股复苏主导的行情。

　　资金面，美联储货币政策继续鸽派，政策目标优先支持复苏，美股尚未到泡沫破灭之时，中国股市对于美股波动有望脱敏。

　　美国时间4月28日，美联储召开4月议息会议，维持联邦基金目标利率0%-0.25%区间不变，重申通胀仅为临时性因素，且表态未到讨论缩减QE的时间，坚定市场对联储鸽派的信心。

　　过去数月，美债长端利率上行、通胀、美元反弹以及美联储措辞的调整等“拦路虎”对股市行情有惊无险，只是短期扰动，尚无法动摇美股复苏行情。受2020年低基数影响，4、5月的通胀也会出现多年未见的超高数字，但是，美联储明确表示对其容忍度提升。短期不要与美联储为敌，美联储停止放松之前，还是多关心复苏和盈利。

　　第二，中国宏观经济平稳，微观经济朝气蓬勃，海外经济强劲复苏以及十四五规划落地将催生制造业新机会。中国出口将继续保持较强竞争力，得益于2021年海外经济复苏及刺激政策继续加力。“十四五”期间的开局之年，新发展格局为先进制造业龙头提供战略机遇期。

　　2021年美国经济复苏及刺激政策继续加力，中国具有全球竞争力的企业其盈利有望持续超预期。2021年3月中国出口(以美元计)同比增长30.6%，接近预期31.1%。分经济体来看，对美、欧、东盟以及东亚经济体的出口对整体出口同比拉动均上升，欧美的出口需求显著高于亚洲经济体。2021年3月工业企业利润同比增速为92.4%，延续了2021年以来的高速增长。3月产成品库存累计同比增长 8.5%，略低于前值8.6%，补库存趋势延续。

　　中国制造业投资开始回暖，消费复苏虽有滞后但逐步改善。1-2月制造业投资环比受社保减免到期影响，出现较为明显的超季节性下跌，而从3月来看，政策的临时性影响已经缓和，投资环比再度超季节性规律。相对于3月生产、投资同比数据的回落，社会消费品零售总额同比却仍在上升，消费复苏逐步改善。

　　第三，政策环境有望迎来百年大庆之前的平稳期、友好期。4月会议强调经济恢复不均衡、不稳固，短期内宏观政策“不急转弯”，叠加此前华融及中资美元债市场冲击，5月份开始政策环境有望转暖。

　　4月底会议认为“经济运行开局良好”，不担心经济过热，反而强调“要辩证看待一季度经济数据，当前经济恢复不均衡、基础不稳固”；同时要求“保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性、不急转弯”，意在“保持经济运行在合理区间”，为结构转型提供良好环境。本次会议的政策基调，符合我们4月初《初生牛犊不怕虎》的预判，预示5月开始到三季度初，政策环境或迎来一段有利于股市的平稳期和友好期。

　　华融信用风险事件暴露，就好像是布谷鸟的声音，预示国内政策环境转暖。大国博弈背景下，中国经济稳中求进，好的时候压一压，不稳固时托一托。去年中国率先控制住疫情，率先实行政策正常化，去年三季度，中国货币政策已经从极度宽松走向了中性，同时开始处理地方隐性债务。今年2月份下旬开始收缩信用，严查经营性贷款违规流入楼市，并开始控制政府杠杆率，4月初开始清理整顿地方融资平台。最终，4月中旬华融风险暴露，引发整个中资美元债市场的大动荡。基于政治经济学的分析框架，在大国博弈持久战的背景下，我们4月中旬前瞻性地判断国内政策不能加码收紧了，今年不是2018年。在百年大庆的年度，在不急转弯的政策基调下，化解存量风险不可能形成系统性风险。

　　1.3、投资建议：逢低做多，积极把握盈利驱动型的结构性行情
　　不论是A股还是港股，3月中旬开始构筑的股市黄金坑(2021年上半年重要的底部区域)4月底基本构建完成，最迟5月中旬有望出现新的上行行情，不是类似年初的吹泡沫拉高估值式的行情，而是聚焦盈利增长以及估值性价比的行情，更需要体现投资研究的专业能力。

　　进攻的方向主要立足业绩驱动的机会。A股聚焦制造业的朱格拉周期，港股聚焦业绩高增长且性价比合适的新经济龙头(较高性价比的互联网龙头、医美和潮文化等新兴消费、物业、医药、品牌纺织服装、教育等)。

　　次要方向精选周期股，结构性行情聚焦美国复苏、通胀以及中国“十四五规划”和碳中和，智能制造、半导体等先进制造业核心资产值得淘金。

　　立足深度价值，防守反击，包括有能力和有意愿释放利润的国企龙头、券商、银行、地产、保险等。

　　风险提示：全球经济增速下行；中、美货币政策宽松不达预期；大国博弈风险。

　　2、5月荐股组合逻辑

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　　腾讯控股(00700.HK)：视频场景外延，业务重组加速发展(洪嘉骏)
　　业绩稳健增长，视频号成为增长驱动。公司2020Q4营收1,337亿(人民币元，以下同)，yoy+26%，Non-IFRS归母净利同比增长30%至332亿，符合市场预期。核心业务在付费率与游戏出海的驱动下，游戏季度收入达391亿，同比增长29%，其中手游同比增速达45%。用户数量以及付费率均有提升，叠加出海驱动，2020Q4游戏递延收入(付费购买或充值)同比增长36%至828亿，夯实变现空间。

　　业务重组强化协同，打造特色短视频，视频号将是下一增长驱动。腾讯近期的组织架构调整，将腾讯视频与微视并入同一个BU，微视可望利用腾讯视频的版权优势，对平台上的电视剧、电影及综艺进行二次创作，提供差异化的短视频内容。我们判断，随着长视频版权的收紧，此类短视频内容价值将进一步突显。在视频号产品方面，我们判断日活数量已达两亿以上，用户时长也稳健提升，日均或达20分钟。持续积极丰富短视频内容以及优化推荐算法，并在产品交互方面加速迭代；虽然视频号尚未货币化，但其庞大的信息流将支撑流量增长，叠加短视频与直播的电商变现空间，公司具备雄厚的生态与变现潜力。

　　金融科技与企业服务业务稳步增长。金融科技及企业服务业务季度收入达385亿，同比增长29%；金融业务的交易量与单笔交易金额双双增长，企业服务则得益于垂直领域的市场地位加深。除此之外，广告业务同比增长22%至250亿元，主要由于教育、电商、快销品等行业的社交广告需求拉动。同时品牌广告需求逐步恢复，同比增长8.8%，为7个季度以来首次同比增长。我们判断，媒体广告将进一步提速。

　　公司处于历史低估值区间。由于公司游戏业务稳健，广告与金融业务加速增长，我们预期2021/2022年收入为6,273/7,918亿元，Non-IFRS归母净利1,797/2,280亿元。参考目前股价，对应2021/2022年的盈利预测为33/26倍PE，处于历史低估值区间。

　　康哲药业(00867.HK)：一体两翼，蓄势待发，健康美丽新时代开启(蔡莹琛/李伟)
　　业绩表现稳定，估值性价比高。得益于公司良好的销售能力和机制，以及杰出的产品引进能力，我们预计原有产品2021-2022年能维持稳定20%或以上增长。4月30日收盘价对应2021年市盈率仅为12.6倍，股息现价比为3.2%，具有非常好的性价比。

　　一体两翼，蓄势待发。公司已形成药品、大健康、皮肤医美三大业务，一体两翼，蓄势待发。药品部分，公司经过数年积累了十多个创新药械管线以及系列复杂仿制药管线，2021年逐步进入收获期。其中地西泮鼻喷剂有望在2021年底获批，0.09%环孢素滴眼液和替拉珠单抗预计于2022年获批。大健康部分，除Plenity以外，公司将持续引进在欧美市场有一定口碑及品象、解决特定病症需求的OTC、器械、膳食补充剂、医用食品在大健康商城上线，满足客户减肥塑身、护发养护、美容养颜、滋补保健、常备用药、安神睡眠、两性健康、儿童营养、营养补充等需求，预计2021年底将达到约300个SKU。公司将持续以多年来卓越的筛选引进优质产品的能力丰富品类，同时根据产品特性拓展新的市场营销方式及渠道，在强化原有能力的基础上进一步拓展能力圈。皮肤医美部分，公司于2020年2月收购了皮肤线医美专业公司卢凯的全部已发行股份，围绕公司原有的皮肤科补充皮肤产品及医美产品，扩充产品组合及在原有皮肤渠道基础上增加医美渠道。我们预计新业态有望为公司带来额外的业绩和估值弹性，为长期持续良性发展奠定基础。

　　康宁杰瑞制药-B(09966.HK)：核心产品注册性临床稳步推进，在研创新管线大幅增加(蔡莹琛/李伟)
　　公司拥有多个专有技术平台，包括Fc异二聚体平台(CRIB)，混合抗体开发平台(CRAM)、单域抗体(sdAb)技术平台。近几年也逐步建立多个新的多功能技术平台，如BADC、BIMC、TIMC、GIMC、CIMC、Treg调节等。基于这些技术，公司开发了多个管线，并成功将KN046(PD-L1/CTLA-4双抗)、KN026(Her2双抗)、KN035(皮下注射PD-L1)、KN019产品推至临床后期，KN052(PD-L1/OX40双抗)、JSKN003(Her2双抗)、KN062(新冠双特异中和抗体)即将推至临床阶段。

　　KN046数据呈现优异的生存获益，临床进展顺利。2021WCLC数据显示KN046单药在PD1耐药非小细胞肺癌二线治疗效果优异，截至数据披露时，中位数生存期尚未达到，12个月总生存率达到69.7%。近期在AACR会议公布的联合白紫治疗三阴性乳腺癌的研究数据同样看到较好的生存获益，25例可评估的患者15个月的总生存率达到77.1%。产品有望以单药治疗胸腺癌在2022年上半年递交BLA，以联合化疗一线治疗鳞状非小细胞肺癌在2022年上半年递交BLA，以联合仑伐替尼治疗PD-1经治非小细胞肺癌在2023年下半年递交BLA。良好的产品力和机制也吸引了众多合作伙伴一起尝试联合实验，包括和东阳光(600673)合作联用宁格替尼用于肝癌及肺癌等、和东曜合作联用vegf抗体、和泽璟合作联用多纳非尼治疗晚期肝癌，和应世合作联用IN10018治疗胰腺癌，和信诺维合作联用XNW7201治疗胰腺癌，和开拓合作联用ALK-1单抗治疗肝癌等。数据优异呈现出较好的市场潜力，多适应症及丰富的组合尝试夯实了产品的全球市场基础。

　　KN035即将上市，唯一皮下注射产品。该产品相比传统PD-(L)1单抗具有给药快、给药便捷、患者覆盖面更广、血药浓度稳定、用药剂量更低等优势，该产品第一个适应症即MSI-H泛癌种即将获批上市。另外该产品也与Tracon合作在美国进行临床开发，公司有望在全球的商业化进程中分享其权益分成。

　　众多产品各具特色，公司具有持续创新能力，性价比高。除上述产品以外，其他产品各具特色及竞争力，随着临床推进产品价值将更为明朗。当前市值仅为133亿港币，相比其他可比公司性价比更高。随着产品临床数据更为明朗以及合作进度推进，估值有望得到一定修复。

　　华润万象生活(01209.HK)：打造标杆商场，提供优质服务(宋健/严宁馨/孙钟涟)
　　华润万象物业管理和商业运营业务规模全国领先，并积累了全业态、全产品、全服务的能力和资源，为第三方拓展奠定基础，打造了购物中心的中高端品牌——万象城及万象汇，运营和管理了国内最优质的商业资产。

　　公司的商场主要位于核心一二线城市，定位中高端。受益于“就地过年”带来的消费爆发，以及居民消费升级对高端及奢侈品的消费需求。截止2020年底，公司在管商场项目个数57个，覆盖40个城市，重奢购物中心数量全国第一。预计到2025年在营购物中心150个。

　　业绩保持高速增长，2020年净利润8.2亿元，同比增长148.6%。根据彭博一致预期，截至4月30日，公司股价45.85港元，对应2021/2022年经调整净利润的59/43倍PE。

　　创科实业(00669.HK)：受益美国复苏及基建计划，增长趋势持续(宋婧茹)
　　同行业公司公布2021Q1财报，上调2021Q2及全年增速预期。4月28日电动工具公司史丹利(002588)百得公布2021Q1财报，电动工具业务录得48%同比增长，预期2021Q2工具及储存业务同比增速区间为35%-40%，并将全年该业务预期增速自4%-8%上调至14%-16%。

　　2020年主要市场高速增长，疫情下公司收入猛增。2020财年公司录得营业收入98亿美元，同比增长28%；经调整净利润8亿美元，同比增长30%，经调整净利率为8.2%。分市场来看，2020年公司市场份额仍保持集中趋势，78%的收入来源于北美洲，北美市场同比增长29.5%，欧洲市场同比增长19.1%，其他市场同比增长30.6%。创科实业董事会宣布派发末期股息1.9亿美金，派息率40%。

　　电动工具收入增速上涨，地板护理及器具收入增速由负转正。2020财年电动工具营业收入为87.3亿美元，同比增速28.5%，为近6年来增幅最大的一年。地板护理及器具营业收入为10.8亿美元，同比增速23.6%，扭转2019年负增长状况。电动工具快速增长受益于MX FUEL设备系，业务录得25.8%增长；RYOBI业务录得双位数增长。

　　毛利率连续第十三年上升。2020财年公司销售费率上升至16.0%，有效税率和管理费率分别为7.0%和10.3%，2020财年公司净利率上升至8.2%，毛利率为38.3%，增长0.6%。公司推出高利润率的新产品、进行产品组合管理带动毛利率连续13年达成每年0.5pct以上的稳步上升指引。为应对疫情变化，公司在2020年增加了销售员、驻店营销专家，以及为新品进行营销推广活动，导致销售费用率有所提升，但净利率仍录得0.2pct上升。

　　我们的观点：2021年随着美国经济复苏及房地产市场复苏，公司专业级电动工具在建筑的应用场景迎来爆发；美国人均1400美金消费刺激政策带动DIY家庭工具及地板护理产品需求提升。展望未来，公司将受益于拜登2.3万亿基建计划对电动工具的需求，及碳中和目标下长期无绳率进一步提升的大趋势。

　　中国宏桥(01378.HK)：业绩弹性将继续释放，估值修复是最大亮点(韩亦佳)
　　量：云南剩余67万吨计划于2021年3季度投产，我们预计2021年电解铝销量yoy+7.7%，2022年yoy+8.0%。印尼氧化铝2期计划于上半年投产，预计2021氧化铝外销量yoy+11%，2022年yoy+7%。

　　价：“碳达峰”和“碳中和”将对电解铝行业产生深远影响，供给端的格局优化将是抬升整个行业盈利中枢的重大支撑，叠加结构因素(产业集群化)导致的铝锭社会库存趋势性减少，铝价将在未来很长一段时间易涨难跌。

　　Alpha：2020年年底至今，宏桥净偿债约170亿元，大额偿债压力过渡后，宏桥已走入舒适区，α和β共同进击，估值有望得到修复。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为161.7、181.3及184.8亿元，以吨EV来衡量，公司目前估值仅约等于重置成本，重申“买入”评级。

　　申洲国际(02313.HK)：经营稳如泰山，产能加速释放(韩亦佳)
　　短期来看，新疆棉对申洲的影响十分有限，国际品牌客户订单并未趋弱，申洲亦有能力切换客户；印度疫情再起，东南亚纺织服装订单或将回流中国。

　　从产能角度，2021年将是申洲产能释放的大年，海外招工进度超预期，2021年产能增速将超过15%，产能利用率和人工效率有中单位数的提升空间。

　　从品牌客户的角度，随着海内外复苏的共振和申洲产能的扩张，申洲有望分享更多的市场蛋糕，国内品牌的崛起也正成为支撑公司未来增长的重要中坚力量。

　　我们预计公司FY2021/2022/2023营收分别279/332/378亿元，同比+21.3%/+18.9%/+13.9%；归母净利润分别为65/77/88 亿元，同比+27%/+19%/+15%，我们以DCF模型测算的申洲股价锚在195港元以上，当前估值和业绩的匹配度较高，维持“买入”评级。

　　宇华教育(06169.HK)：重运营，高效率(宋健/周灵珮/宋婧茹)
　　持有三所优质高校，郑州工商、湖南涉外和山东英才均位于民办高校前十。在校学生人数再创新高，总在校人数超过14万人。业绩确定性强。最新专升本名额同比有大幅提升。高教收入及利润占比超过80%。

　　公司有明确的收并购要求，宁缺毋滥，本科专科都是收购方向，目前并购储备丰富，持有现金超过20亿，经营性现金流充裕，一旦有并购落地，将成为股价催化剂。

　　公司有丰富的高校运营管理经验，并购整合能力强，收购的湖南涉外及山东英才在学生人数、学费等方面提升明显，利润率大幅改善。

　　宇华教育继续保持稳健扎实的业绩，各学校运营精益求精，经营效率持续提升，内生增长高。我们预计公司FY2021/2022调整后归母净利润分别为13.2亿元和14.8亿元，分别同比增长27.2%和11.8%。截至4月30日，公司目前股价对应2021/2022财年经调整利润的16/15倍PE，估值处于较低水平。若后续有并购落地，估值有提升空间。

　　永达汽车(03669.HK)：新能源车及二手车业务快速发展，供给偏紧利于公司盈利能力提升(余小丽)
　　业绩高速增长，运营效率持续提升。2021Q1公司录得综合收入199.57亿元，同比2020Q1增长90.5%，同比2019Q1增长43.1%；录得归母净利润5.26亿元，同比2020Q1增长786.2%，同比2019Q1增长52.0%，整体业绩大幅增长。得益于主要豪华品牌价格折扣回收，公司新车毛利率为2.95%，同比2020Q1提升0.4个百分点，环比2020Q4提升0.1个百分点。此外，公司2021年一季度运营效率进一步提升，平均存货周转天数为25天，在2020下半年25.4天基础上进一步下降。

　　公司是宝马、保时捷在华最大经销商，核心代理品牌表现优异。2021年一季度，公司共销售新车5.84万台，同比2020年增长98.3%，同比2019年增长37.6%；其中豪华车销量3.73万台，同比2020年增长79.7%，同比2019年增长41.0%。公司代理的主要品牌市场表现优异，宝马实现销量2.21万台，同比2020Q1增长约94%，同比2019Q1增长47%，保时捷品牌实现销量0.25万台，同比2020Q1增长41.6%，同比2019Q1增长超过40%。从销售网点和规模来看，公司是宝马、保时捷在华最大经销商，宝马销量市场份额近10%，保时捷销量市场份额近12%。

　　二手车业务高速发展，新能源车业务持续布局。2021年一季度，公司完成二手车销量15,182台，同比2020Q1增长151%，同比2019Q1增长105%；录得二手车交易毛利7,565万元，同比2019Q1增长135%。得益于零售业务及豪华车占比持续提升，公司一季度单车交易毛利大幅提升至4,983元。未来，公司还将利用豪华车经销商优势继续大力发展二手车，加强从经纪向毛利更高的经销模式转型。新能源车方面，公司也已经跟特斯拉、小鹏、威马等新能源车企建立不同模式的合作关系，同时与国内外其他新能源汽车品牌的合作沟通也在稳步开展。此外，公司还建立了独立的新能源业务团队架构，专注于拓展公司新能源车相关业务。我们认为，永达在二手车和新能源车领域布局积极，有望分享两个市场快速增长的红利。

　　我们的观点：短期汽车行业受到芯片短缺影响，豪华品牌厂商在芯片获取方面拥有更强的话语权，受到影响相对较小。此外，供给偏紧有利于带来新车销售折扣的持续回收，经销商盈利能力有望提升。永达汽车是宝马和保时捷最大经销商，公司大力发展二手车和新能源业务，整体经营效率持续改善，后续剥离汽车金融业务有望改善公司资产负债结构。长期来看我国豪华车渗透率还有较大提升空间，后市场规模也有望继续增长。我们预计公司2021-2023年收入分别为830.28亿元、945.71亿元、1,072.89亿元，利润分别为21.70亿元、24.44亿元、28.03亿元，给予公司目标价17.07港元，相当于2021年PE为13倍，维持“审慎增持”评级。

　　中国飞鹤(06186.HK)：超高端高增长，打造第二成长曲线(张博)
　　2020年业绩好于预期。2020年公司营业收入185.9亿元，同比增速35.5%；经调整后净利润60.45亿元，同比增长48.5%，收入、利润增速均超过市场预期。

　　高端产品占比进一步提升。公司强劲的经营表现主要由高端婴配奶粉拉动，其中超高端星飞帆、超高端臻稚有机和高端产品系列收入增速分别达到40%、68%和60%。公司的高端产品占比从2019年的69%提升至2020年的74%。

　　稳占中国婴幼儿奶粉市场第一，持续抢占外资份额。2020年公司市占率17.2%，超高端产品市占率超过30%。飞鹤目前在北京份额已经第一，深圳广州上海等地去年销售约翻倍增长，继续抢占外资份额。

　　我们预计公司2021-2023年的净利润为76.2亿元、95.3亿元和120.7亿元，分别同比增长2.5%(剔除2020年原生态收购收益增长33.6%)、25%和26.6%。截至4月30日，公司股价22.15港元，相当于2021/2022/2023年的22/18/14倍PE。

万达电影，假如唐探3的票房突破60亿...

60亿这个数据是猫眼的预测。具体逻辑可能是口碑，票房变动，排片、上座等数据拟合出来的。有一定的参考价值，但是并不准确，比如一朵小红花一开始预测的票房就偏高，目前应该没有达到最初的预测值，但是偏差不会太大，可能在15%左右的误差吧。

我估计可能票房突破50亿还是有可能，合理估计区间是40－60亿。

从票房口碑来看，唐探3的口碑似乎并不如人意。不过口碑不是影片唯一的因素。所以，也不必太在意豆瓣评分等。

接下来我们算算利润。

根据网上流出的数据，唐探3的投资在12亿，万达占比34%。我没有翻年报找准确的数据。

院线和制片方的分账大概是50%和40%左右。也就是说，按照40－60亿来核算，院线收入在20－30亿，制片方收入在16亿－24亿。制片方扣除成本后利润在4－12亿之间。万达电影的制片利润在1.6－4.8亿之间。

当然，因为成本已经在前几年计入成本，所以，某种程度上，今年的利润可能会看起来更多些。

今年也有免征增值税的利好，会增厚制片方的利润。

按照2019年万达扣非后的11亿利润，我们继续推演：

根据目前猫眼的票房分账，万达比全国总票房是10亿/61亿，说明市占率是16%，相比于2019年的13%市占率有所提高。

如果票房能够类似2019年，那么预计万达的票房、广告、电影周边商品都能贡献较为稳定的盈利，电影制作上可能偏保守些成本不会太高，整体利润保守估计可能在20亿左右。

按照19年利润，增速是100%，按照18年利润，基本持平。

目前市场估值已经500亿。不算便宜了，但情绪好还能炒作炒作。

中期可能就继续看他业务优化能力了，毕竟这个票务这块，几十个亿成本，毛利率提高1%都对净利增速不少贡献。

然后，就是影片主控主投能不能模式化，而不是当冤大头。影片这东西虽然主观，但是精良制作和控盘营销大概率还是能锁定利润的。所以，还是值得期待的。

再向上看就是什么时候让迪斯尼不赚钱了。短期这点基本看不到可能性。迪斯尼目前3000亿美金，正常利润100亿美金。很强大了。

万达我买得比较早，逢高我就会慢慢出掉超配这波春节档的资金。

剩下的，可能会拿着长期看看。小王的投资圈

国泰君安訾猛：消费行业的牛年牛股 整个行业都在逐渐向龙头集中

       民以食为天，新春佳节，无论是居家聚餐，还是探亲访友，自然少不了“吃喝”这个话题。

　　从商业角度看，与“舌尖上的生意”相关的领域，出现了大量的好赛道好公司。好的投资机会往往就在我们身边，在每天的柴米油盐酱醋茶中，在饭桌上的美味佳肴里，都有好公司的身影。

　　那么，除了白酒这种大家公认的好赛道之外，我们日常生活中的这些消费品还有哪些好的商业逻辑，作为投资者，又该如何去把握舌尖上的机会呢？

　　牛年春节，国泰君安证券研究所推出特别策划—“吃喝玩乐话投资”系列节目，分别从食品饮料、电商购物、汽车、影视传媒、交通出行、物流快递和游戏娱乐七个角度展望明年消费赛道的投资机会。

　　大年初一的“食品饮料篇”，由国泰君安证券研究所所长助理、消费组组长、食品饮料行业首席分析师訾猛，与大家一起聊聊食品饮料大消费行业的商业逻辑，探讨这些领域的投资策略，以飨读者。

　　訾猛认为，整个消费行业过去几年表现非常优秀，这也是受整个宏观经济环境的影响，整个宏观经济已经从总量经济进入到结构性经济，从速度经济到高质量发展的阶段。

　　映射到整个消费行业，过去这么多年，出现了两个比较显著的变化。

　　首先，从产业角度来讲，第三产业超越第二产业，成为整个经济发展的比较核心的支柱性产业。第二产业以工业为主，第三产业主要是服务业，所以整个偏服务性的消费就表现比较好。

　　从国民经济支出角度看，消费占整个GDP的比重已达到60%，成为整个经济发展的核心支柱性行业，消费是国民经济的稳定器和压舱石，尤其是遇到外部环境的不确定性，整个消费行业的作用会越来越大。

　　第二，消费的结构性变化也非常明显，2012年之前是总量驱动的阶段，到2012年之后进入存量竞争阶段，尤其是产品结构升级特征相对比较明显。这就出现了一个现象，龙头股的表现，包括龙头股在产业层面和资本市场的表现都比较优秀。

　　第三，龙头股为什么会出现一骑绝尘的表现，这个和产业周期有非常大的关系。

　　首先从需求角度讲，整个消费者的认知度出现快速提升，更愿意去买一些有品牌和有品质的产品，这些有品牌、品质的产品基本上是集中在偏龙头类型的企业。

　　从供给阶段讲，整个供给从增量阶段到存量阶段，增量阶段大家靠的是加杠杆，不断的借债，来实现更快速的增长。但是在存量阶段大家发现，企业必须要有自己的壁垒和核心竞争力，才能获得市场份额，来实现更快速的增长。

　　所以从需求角度也好，从供给角度来分析也好，整个行业都在逐渐向龙头集中，这是一个比较明显的现象，尤其是在食品饮料行业。

　　以下为本场访谈的问答交流环节：

　　01

　　消费行业选股短期看渠道和营销

　　中长期看产品和品牌

　　主持人：能否分享一些比较好用的选股逻辑？

　　訾猛：选股其实包括两个大的方面。首先从行业层面来讲的话，包括几个点。第一个就是所选行业要有足够大的市场空间，如果没有大的市场空间的行业，基本成就不了大事。第二个就是所选行业要易形成一定的壁垒，没有壁垒，这个行业可能是一盘散沙，很难出大上市公司。第三个就要有好的赛道，也就是说大家讲的商业模式要好。如果没有好的商业模式的话，你可能是赚的辛苦钱，也不一定能成为大上市公司。第四个就是所选公司要有优秀的管理水平，这才能保证在前三个前提下，获得更大的市场份额。

　　具体到消费行业的公司层面，品牌、产品、渠道营销，都要比较强才行。

　　尤其是在渠道和营销层面，是销售行业相对比较短视角的一个变量，那么一旦一个公司的渠道和营销发生变化，很有可能短期会具有非常强的爆发力。

　　其次是产品，产品这块是个中型变量，比如说一个公司推出了一个大产品，那这个大产品有可能会在一定阶段带来公司收入和利润快速增长。

　　第三个就是品牌，品牌相对来说是一个慢变量，所以它的变化是一个长周期的过程。

　　02

　　消费会受到宏观经济和产业周期的影响

　　也需要一定的择时

　　主持人：有人说投资白酒和食品饮料行业做个“懒人”就好了，不用频繁研究和操作，您怎么看？做消费股是不是应该懒一点？

　　訾猛：消费股虽然是一个长周期赛道，符合大家通常讲的有长长的坡厚厚的雪，所以容易产生大市值的公司，而且产业的周期相对来说比较长。比如在美国，1965年到2010年，基本上都是消费股的天下，属于几十年的这种长周期。

　　但是这不代表这个行业，每年都会表现很好，它也会有阶段性的这种波动。这种波动主要来自于两个方面：一方面就是整个宏观经济的冲击，比如说出现金融危机。或者像2020年出现新冠的这种影响，它阶段性可能会有些波动。

　　另一方面，它受到产业周期的影响，因为产业周期在不断的迭代，会导致整个行业会出现一些变化。比如，在2010年之前，传统的线下渠道可能比较强，但在2010年之后，随着互联网的快速发展，线下渠道受到巨大的挤压，整个互联网企业表现非常优秀，但是线下企业陆续出现份额缩小的现象。

　　由于这两个方面的影响，整个消费行业也会发生一定程度的迭代。它不会在任何时候都会表现很好，也会有一种阶段性特征。

　　主持人：您觉得投资消费股需要择时吗？

　　訾猛：消费股无论从行业层面还是公司层面，其实还是需要一定程度的择时的。

　　行业层面我们刚才讲了，容易受到宏观经济周期波动的影响，容易受到产业变迁的这种影响，所以需要对行业进行择时。

　　从个股角度来讲，任何公司有它的成长周期，很多消费品公司更多地表现为产品周期，如果第一个产品周期第一条曲线，从成长期到成熟期，进入衰退期，还没有新的第二成长点出来的话，很有可能导致这个公司增速开始快速下降，整个公司股价表现相对来说也会比较差。

　　所以，既要从行业层面择时，也要从公司层面择时，这样可能才能获得更高的超额收益。

　　03

　　白酒一路长红

　　但不代表白酒就可以一直涨

　　主持人：当前，市场上有一个有趣的现象，在各种社区、跟帖、群聊，只要是聊投资的地方，都能看到大量的白酒信徒，“不要问，问就买白酒”成了很多人的口头禅，买白酒股票或者基金似乎成了一种信仰。您是怎么看待这种现象的？白酒为什么总是这么香？

　　訾猛：任何一个行业，如果它能持续几年的牛市，那么基本上从投资者角度来讲，都变成了一种信仰。

　　当然白酒这个行业，由于它独特的属性导致整个产业周期相对比较强。比如，它有比较强的社交属性，有很强的需求，所以你就看到整个白酒，喝的会越喝越多。第二，白酒有偏奢侈品的属性，它相对来说，尤其在一二线城市，我们看到消费者整个白酒的单价，相对来说还是比较高的。第三个它又有一定的快消品属性，就是你买白酒的这种频率，一定比很多女生买包的这种频率要高。但是，它单价相对来说也比较高，所以它又有一定的快消品的属性，所以被大家誉为叫快消品中的慢销品，这块的属性相对来比较强。第四个它又有一定的成瘾性，尤其是对一些年纪稍微大一点的人群，喝酒成了他们生活中的一个必备的东西，经常会喝一点酒。

　　所以，由于白酒具有这么强的这些属性，就导致了它作为一个赛道，可能成为消费行业里面是非常优秀的一个赛道。

　　这几年，尤其是高端白酒还出现了另外一个现象，就是逐渐的去周期化的特征越来越明显。因为一个消费行业的话，如果是需求决定供给，那么它很容易产生波动，因为需求的波动导致波动。但是如果一个行业它慢慢变成供给决定需求，它的平稳心情会大幅提升，尤其在高端白酒这一块，我们看到一些公司陆续出现了供给决定需求的现象，就是最终的销量是由企业来决定的，而不是说有消费者需求多少。

　　所以，白酒的稳定性就会加强，这就是我们看到，过去几年这个白酒一路长红，成了很多投资者的信仰，但是这不代表着白酒就可以一直涨。任何一个行业都有它的周期，在过去这么长时间的表现非常好，但是未来也许在某个时间点它可能会阶段性的表现比较弱。

　　04

　　高端酒龙头行业格局变化概率很小

　　次高端和中档白酒变化概率较大

　　主持人：从竞争格局看，白酒企业的地位排序未来几年会发生变化吗？

　　訾猛：白酒行业板块效应比较强，但这几年陆续也出现了一些分化。典型的特征是头部的企业表现非常强，尤其是高端酒几个龙头表现非常优秀。它们变成全国化龙头后，再享受整个消费行业升级的红利，这个跟十几年前家电行业有类似特征。

　　次高端和中档白酒还处在混战中，整个行业格局未来变化的概率相对比较大。

　　所以未来行业格局，如果变的话可能集中在中档到次高端，头部的变化概率是非常小的，也不是说100%就变不了，除非这种企业自身犯比较大的错误。

　　05

　　白酒等消费股行业的天花板

　　短期还很难看到

　　主持人：白酒行业的天花板在哪？未来还有多大的增长空间？

　　訾猛：白酒行业过去几年的确表现很好，但任何一个行业，它都会有天花板。

　　2003年到2012年受整个投资的驱动，白酒经历了黄金十年，但是2012年之后，由于受三公消费、整个经济大环境等因素影响，从2012年到2015年行业相对比较弱。但2016年到现在又出现新一波向上周期，上一波周期是量价齐升，这一波周期更多的是价格驱动。

　　任何一个行业，都可以把它拆分成量和价，白酒的量从目前来看，增长非常有限，但是价格随着居民收入水平的持续提升，出现了一个现象——少喝酒喝好酒，所以出现了白酒价格持续往上走的现象。只要中国经济保持持续增长，人均可支配收入还在持续提升，那么整个白酒单价往上走的趋势，就不会有太大变化，至少会保持平稳趋势。

　　所以，短期如果说天花板，现在还很难看到，特别明确的说马上就会出现天花板这种现象，我觉得还不会发生。不光是白酒，其实其他很多消费行业，离天花板相对来说也还比较远。因为国内人均消费量、消费金额相对还是比较低的。

　　06

　　啤酒产品在结构升级

　　葡萄酒、黄酒表现相对较差

　　主持人：怎么看待啤酒、葡萄酒、黄酒这几种酒类后续的行情？

　　訾猛：啤酒这几年出现了一个非常显著的现象，就是产品结构升级，整个行业的量的确没什么增长，但产品结构出现了非常大的变化，从之前可能4-6元价位段，陆续进入到6-8元这种价位段。所以啤酒各公司的报表就是收入的增速比量的增速快，利润的增速大于收入的增速。

　　葡萄酒行业过去几年表现非常一般，无论是进口葡萄酒还是国产葡萄酒，从量的角度来讲都是在持续下滑，主要受行业自身产品属性的影响。因为红酒行业由于标准化程度低，各种产品定价体系比较乱，你花两三百块钱买的酒，有可能是比较差的酒，所以导致了消费者对它的认知度非常低，这就影响了整个行业的发展。

　　黄酒按理说是中国最正宗的酒水，其实过去发展还是不错的，但这几年的发展相对来说差一些。我觉得还是整个行业的原因，因为任何行业的发展都需要一个龙头企业对消费者进行教育，来提升整个产品的附加值，从而来优化自己的产品结构。黄酒反而很多价格定的非常低，陷入恶性价格竞争，这种局面导致它的产品质量很难提升，这一方面影响消费者的口感，一方面是隐晦，就是隐晦的舒适度，这些都影响这个行业发展。

　　所以，目前来看，可能白酒和啤酒表现的比较好，也许在将来，某个时点，红酒和黄酒，会陆续迎来自己的拐点，它如果解决了我们刚才讲的一些问题，以后还是有发展空间的。

　　07

　　国内乳制品龙头具有全球竞争力

　　零食行业线上渠道扩张快

　　主持人：食品中还有哪些细分赛道值得大家去把握？

　　訾猛：食品从全球来看是容易产生超级大市值公司的赛道，无论是乳制品还是调味品还是其他零食，相对来说容易产生大点的公司，因为它是居民最基础的消费需求，人群量相对比较大。

　　国内乳制品这块表现相对比较好。即使在全球范围内，两个乳制品龙头企业也是相当有竞争力的。

　　调味品行业本身还在不断产品结构升级，产品陆续再细分化、综合化。这种现象比较明显，而且龙头的优势也非常明显，在不断提升自己的市场份额，所以这种企业会变得越来越优秀。

　　零食行业相对来说还没有比较大的公司，线下因为之前渠道的原因，扩张相对比较慢。但线上扩张非常快，不过线上成长周期还比较短，所以导致目前还没有特别大的公司出现。后面也许在这块会有些公司陆续跑出来。

　　所以，食品几个大的赛道目前看超级大公司还不算太多，陆续会有一些公司逐渐成长起来。

　　08

　　国产化妆品正处在消费扩容阶段

　　成长周期还非常长

　　主持人：您的报告里经常提到化妆品是一个非常好的赛道，能不能分析下核心逻辑？

　　訾猛：化妆品是还处在成长期阶段的赛道。中国正面临两浪叠加，第一浪是一二线城市的一个消费快速升级，第二浪是三四线城市的消费快速扩容，化妆品正处在消费扩容阶段，尤其是国产化妆品这块。

　　过去几年我们看到了两个现象，一个是渠道，随着技术的变化，整个渠道快速的向三四线城市下沉，这个特征还是比较明显的；第二个是整个营销在快速去中心化，包括抖音、小红书、微博等在快速的进行消费者教育，在三线城市，很多消费者经过这么多年的收入持续增长，慢慢也进入到消费升级阶段，但很多人因为之前没有接受这种互联网教育，不知道该消费哪些产品，新的营销方式对他们进行教育了，让他们觉得自己需要进行化妆了，所以导致整个行业出现了快速增长。

　　所以我们2017年底跟大家讲，化妆品行业要崛起，国货品牌要崛起，当时核心的是基于这两个方面的判断，所以化妆品行业也代表了新国潮。在经历量的快速扩容阶段后，还会进入产品升级阶段，成长的周期还是非常长的。

　　09

　　抱团未来肯定会松散

　　只是时间还不确定

　　主持人：如何看待当前消费股的资金抱团现象，这种抱团有风险吗？未来是否有可能抱团松散？

　　訾猛：机构抱团典型的现象就是，跟过去散户为主的特征有显著的区别，大家更认可一些有竞争优势的企业，愿意跟他一起成长。这种现象会不会在未来出现一个松散情况，我觉得肯定会的。只是说这个时间还不确定，因为这种持续抱团会导致出现泡沫化现象。

　　比如，美股1973年，当时的漂亮50，由于受到整个外部石油危机的冲击，也出现了一个抱团松散的现象。

　　在国内，未来如果有相对比较大的外部冲击的话，或者如果阶段性的出现持续预期，也有可能导致这种抱团逐渐松散的情况。

　　目前，由于整个产业周期还比较强，资金还在持续的涌入，抱团现象还是比较明显。

　　10

　　消费整体

　　受监管的影响比较小

　　主持人：投资消费股还有其他方面的的风险或陷阱要警惕吗？比如监管风险之类的。

　　訾猛：消费整体可能受监管的影响会小一些，但是受到整个宏观的外部冲击的概率还是比较大的。

　　监管层面的影响，可能只存在一部分消费行业由于它价格持续上升，可能会引起一些舆论的压力，舆论的压力最后可能会导致监管层监管，出现短期影响。但整体来讲，除非出现特别严重的监管措施，般来讲可能影响不会那么大，因为它毕竟还是跟着产业周期在走。

　　另外，国内目前正处在需求侧改革阶段，需求侧改革核心还是要扩内需，所以我觉得这种出现政策来限制消费的可能性还是比较低

。（来源：国泰君安）

未来谁是光伏真正龙头？

未来光伏谁是真正龙头目前真还不知道。如果否定科技革命对未来产业深刻变化带来的行业变革的话，那么现在的格局可能已定。但我认为这个行业格局正在深度变化之中，我们必须从多维度去思考。第一、从产业链角度看，从硅料、硅片、电池片、组件、逆变器、支架、电站、设备制造各环节看，每个环节都有新进入者，但目前正在形成新的格局，每个环节都会龙头出现。

第二、从商业模式角度思考，是垂直一体化战略还是专业化。这个要资源匹配、管理水平、竞争格局、技术变革、产业波动等多种因素去思考。有人竭力吹捧一体化胜于专业的观点其实误导产业和资本。

第三、从新技术武装制造方式角度看，智能制造是必然趋势。谁掌握新技术、新装备、新工艺，谁具有先发优势，半导体化、标准化、规模化才代表未来的产品力。

  目前光伏上市公司300亿市值以上有：隆基3500亿，通威1700亿，阳光电源1000亿，中环770亿，福莱特770亿，晶澳650亿，福斯特650亿，天合480亿，捷佳伟创460亿，晶盛380亿，迈为350亿，爱旭330亿，上机320亿。

那么未来会改变吗？我对主要公司作些分析。

1、隆基股份 目前3500亿市值，中国光伏市值第一。从目前资本市场盲从性，我觉得市值还有空间，到5000亿市值应该无悬念的。但隆基主要的成长瓶颈主要有，隆基的技术创新能力如果沿用了传统民企的拿来主义压力越来越大。硅片环节它的竞争对手太强大了，大尺寸210ⅤS182谁是主流，其实隆基输了一大招，这个未来由市场检验。电池片环节，无论是技术还是成本隆基竞争不过爱旭和通威。组件环节隆基如何与天合光能、晶澳等专业厂商的竞争问题。隆基的一体化模式从某些特殊阶段是有优势的，在全产业链没进入全面智能化制造之前，隆基有成本优势，但是随着规模扩大，隆基优势会递减。隆基未来出路只有自我革命，低调行事。不过未来向下游电站发展可以期待的，尤其是分布式电台也许重大机会，隆基市值管理水平，未来上5000亿不是梦。有人说市值上万亿，从格局上觉得暂不可能。

2、通威股份。目前市值1700亿，市值比较适合，没有高估。通威是十分务实的公司，尽管进入行业时间不长，凭借著名企业家刘汉元掌舵能力，公司成本管理、战略能力、市场开拓均有优势。目前公司正在做一体化思路，复制隆基的道路，公司的硅料、电池片都是第一梯队的。目前公司存在很多隐忧。一是公司硅料面临强大的对手保利协鑫，尤其是是颗粒硅新品通威输了一局的可能。二是公司新进入硅片领域，业内惊讶，如做210硅片，昔日与中环是合作伙伴变成竞争对手。关键是如何保障成本优势。三是电池片环节爱旭绝对不是省油的灯，而且无论产业规模和技术水平，爱旭正在追赶成为全球龙头。不过通威凭借如此产业规模和管控优势，在巨大的产业蛋糕面前，通威市值上3000亿直至5000亿是有希望的。

3、阳光电源，目前1000亿市值，暂时有些高估。公司董事长曹仁贤是我熟悉十多年朋友，他本来是合肥工业大学当过教授的逆变器专家。过去被华为压制了多年，随着国外厂商退出和华为某些市场的退出，凭借曹总团队产品力、市场力及竞争格局转好，阳光电源未来之路是阳光明媚。不过阳光电源未来克星是华为和固得威。华为重返市场的价格战尚未消除，固得威尽管规模不大，但是它的创新能力和产品力绝对不能小视。尤其是在组串式和储能逆变器竞争力固得威已有先发优势，且渗透率正在扩大。但阳光电源作为全球逆变器龙头是可期的，而且正在向下游智慧光伏数字光伏发展。中长期看3000亿市值绝对不为过。

4、中环股份，目前770亿市值，严重低估。中环最大的优势是战略能力、技术创新力、产品品质力、国际化能力。TCL入驻后，在财务管控、资本市场管理的短板有希得到弥补。中环未来三大引擎，1、中环三大赛道具有明显先发优势，一是大尺寸硅片缔造者，210硅片引领全球光伏产业，未来200GW很快看到，二是它叠瓦组件又是全球第一，未来极成本优势和技术的独享性。三是它半导体硅片业务本来就是国内第一却被人冒充。区熔8寸硅片全球龙头。8寸12寸直拉重掺轻掺国内龙头。2、中环智能化制造优势。中环硅片在拉晶切片环节，其智能化水平在国际合作伙伴支持下已经全球标杆。三是公司进入TCL科技大家庭后，协同能力加强，公司资本运作、财务管理的短板有望填补。市场正在等待李东生发领枪的扣动。1500亿很快达到，3000亿4000亿还远吗？不过中环也有很大风险，就是“防偷“。一旦技术被偷，人才被偷将是中环灭顶之灾，希望李东生、沈浩平守住家业。

5、晶澳科技，目前650亿市值。这是十分具有进取心公司，短期市值有点高估了，觉得未来上2000亿市值的公司。核心原因这个公司会反思中进取，仅仅一个案例足以说明，本来晶澳站在182集团，后来弃暗投明，正式加入210联盟，但公司尚有两件事要解决，一是与隆基一样，旧产能沉没成本如何消化。二是靳保芳同志何时归位。以上问题解决了，成为小隆基完全有可能。

6、天合光能。目前不上500亿市值绝对低估。天合光能的掌门人高纪凡著名大学物理系高材生，又是行业专家。公司优势就是洞察力、产品力、国际化的市场力，还具有全球产业整合能力。公司是210联盟核心企业，在光伏500--600瓦组件、活动支架、智慧电站具有先发优势，50GW组件即将量产，前期被有人说大尺寸210组件不能在集装箱运输被证明是谣言。资本市场有了新的认识。这个公司是组件龙头企业市值上1000亿是时间问题。不过有件事让我不解，为何要与通威合资造硅片？是否好了伤疤忘了痛，是否光伏人欲望又在勃起？

7、爱旭股份。目前320亿严重低估。公司实际实控人陈刚是光伏牛人。团队核心人员分别来自台积电和日本京瓷。笔者曾经写文章爱旭将会是电池片行业台积电。爱旭最大的优势是洞察力、创新力、成本管控力。公司36GW电池片产能已经形成。2021年公司210尺寸电池片可达20GW。实现利润中位值20亿元，预期差最大的光伏公司，今年也许给市场带来惊喜。我认为爱旭两年内上800亿市值是正常的，中长期上2000亿是必须的。

8、上机数控。市值320亿应该高了。本人对公布公开信息真实无法判断。如果浙商证券研报是可靠的，那么公司上500市值也可能。不过这个市值管理水平和如此高调使我刮目相看。[强][强][强]

固得威。目前200亿市值，光伏逆变器新秀，产品竞争力极强，尤其是储能逆变器作为全球龙头，市值上500亿是确定的，如不走弯路未来上1000亿可以期待的。

中信博。光伏活动支架唯一上市公司。智能跟踪支架国内市场渗透率仅为5%，由于这类支架可以大大提升发电效率，全面应用开启。公司作为支架龙头又具稀缺性，那么市值该值多少，市场会出答案。

光伏产业链细分龙头很多，设备、玻璃都明摆着的，未来都有机会吧。（有眼不识泰山）

白云山中长期大底部构建完成，未来值得期待！

我研究企业，周期基本都是三五年，研究一两年，然后布局一两年，持有一两年！

好多人问我，有没有更高效的方法，至少目前我还没找到更高效的方法！因为投资的本质就是陪伴企业慢慢成长，好的企业，给他三五年已经足够做出改变和突破，不好的企业，即使给他十年依然是老样子！

白云山我五月份正式写文提出其投资价值，如下链接

白云山，一家未来能做到千亿市值的药企！

然后7月份开始布局

虽然布局后出现15%的获利，但是因为调整依然利润回吐，为什么会回吐，企业业绩下滑，但是即使业绩下滑，也依然是一家非常优秀的企业！

调整后，我又写文提示，这次下跌是一个好机会！

好好珍惜白云山这次大跌下来的大机会！

为什么是好机会呢？

医药行业虽然目前泡沫巨大，但是白云山这种实力型企业真的太低估，随便一个医药企业，带上一点癌症药，带上一点科技，都可以炒到几百上千亿，但是看背后利润才几千万，上十亿的都很少！这种就是泡沫！

医药行业真的很难懂，那些高大上的我很多也没搞明白，但是我最终搞明白了，中国的医药水平在全球是落后的，从利润上足以说明！

这么多医药上市企业，就没一家净利润超过100亿，但是净利润超过100亿的企业在地产行业多如牛毛！

医药企业为什么被炒作？原因就是这是一个缺钱的行业，炒作高了才好套现！相对于踏踏实实挣几亿的利润，机构抱团炒作后的减持来钱更快！但最终结果就是一地鸡毛！

白云山的业绩，没什么高大上的题材，30亿的利润，是靠一瓶一瓶王老吉卖出了的，是靠一片一片金戈挣来的，是靠很多家上百年的老字号卖药挣的，这种企业，我拿着放心！

白云山今天放量涨停，基本面上是钟南山院士说白云山的复方板蓝根对新型冠状病毒有效，所以放量涨停！

但是技术面上，今天是巨量涨停，且放量突破120.250.60多根重要均线，同时确认前面30元大底部成立！后面看着60线支撑，朝着38-40元前进！

周线上，其实是250线支撑，就看这次能不能突破下降的形态，毕竟这次周线形态调整了一年半，突破后未来的空间更大！

月线上其实白云山最近7年都是横盘调整，但是这七年白云山是发生了突飞猛进的转变！

2019年金戈做到8亿的利润，这个利润科创板上市至少400亿市值，2019年王老吉做到12亿利润，这个利润创业板上市至少是500亿市值！也就是白云山至少值1000亿！

千亿市值的白云山，不是现在我才提出来的，是半年前就提出来的，年报出来后我好好的研究了年报，基本可以判断未来白云山千亿市值！至于什么时候到就只能耐心等待，毕竟企业价值挖掘到回归需要一个过程！

投资就是这么简单，好好的研究，好好的挖掘企业的基本面，好好的了解企业的管理团队，判断出企业未来的价值区域，至于日常中的消息，也是帮助企业被更快的挖掘出来而已！复星医药就是典型的例子！

好多牛股，虽然我错过，但是我不后悔，踏踏实实研究，守正出奇的坚守，最终都会得到丰厚的回报！洋河股份就是最典型的例子！

好的企业，还需要好的耐心！来源：滇南王

成功之路：小资金想快速翻倍必须这么做​

很多人在国庆假期出去旅游了，我的国庆假期安排就是学、思考、总结，人不学不可能进步，本来我正在写一遍文章想阐述我的观点和粉丝分享一起进步，但是写到一半发现这一篇我收集的文章和我想要阐述的观点大同小异，既然这样索性不写了，直接分享这篇文章吧。本文来源于网络，作者不详，如果侵权请联系本人删除。


这篇文章含金量非常高，值得你认认真真多读几遍，读懂领会了这篇文章，并且依照执行，小资金也能快速翻倍。

投资理念篇

正确的投资理念是决定投资获得成功的最关键因素，没有一个科学、正确的投资理念，即使遇到大牛市、买到大牛股，也不会获得理想收 益，甚至出现“小牛市、大赔钱”、“大牛市、小赔钱”的尴尬局面，在 2006年启动的大牛市中，当股指大涨到6000多点时，依然有众多的 投资者被套赔钱，就是一个鲜明的写照。至于在熊市当中，如果没有 一个正确的投资理念，赔钱是唯一的结果。理念决定投资的成败。 无数的事实说明，中小投资者之所以总是赔钱，不是因为买卖点掌握 的不好，主要还是没有一个正确的投资理念。尤其是绝大部分投资者 普遍存在着涨也害怕、跌也害怕，甚至跌的股票一味持有，涨的股票 稍微有点盈利就卖出，其结果肯定是赚小钱、赔大钱。同时，大家普遍存在着不敢追涨、不敢买大盘股、不敢买高价股的传统选股理念，与崭新的证券市场格局格格不入，根本无法在新的市场环境下获得理 想的投资收益。 因此，面对一个崭新的证券市场，我们必须改变传统的、中小投资者固有的错误理念，以一个机构投资者的角度、心态、理念来进行投资者，只有这样，才能获得巨大收益，才能成为最终的胜利者！

龙头至尊、龙头为上

所谓龙头，就整个证券市场而言，指的是率先启动、率先突破、率先 创出历史新高（或一个阶段新高）、率先步入上升通道的股票；就一 个板块（比如军工板块、科技板块、新能源板块等）或一个行业（比 如有色金属行业、、金融行业等）中的股票，率 先启动、率先突破、率先创出历史新高（或一个阶段新高）、率先步入上升通道的股票。 在实际投资中，要敢于买入龙头股票，要敢于持有龙头股票，只有这样，我们才能跑赢大盘，才能成为真正的赢家！要做到这一点非常容易，可惜是很多投资者不知道如何挑选龙头股票，更不知道什 么时候去买入这些龙头股票！其结果自然是坐失极其难得、珍贵的暴 富机会！ 

得龙头者得富贵！ 切记：选股的重中之重，就是选择龙头股！

专做牛股、只做牛股： 所谓牛股，指的是步入上升通道、刚刚突破一个重要高点的股票，只 有选择这类牛股进行投资，才能获得巨大收益，起码不会赔钱。选择牛股，就是选择了牛市！ 牛股是实力较大的资金所为，选择牛股，就等于与大资金为伍，自然 就会获得巨大的收益！选择没有大资金关注的反复探底、或长期震荡的股票，不但不会获得较大收益，还会赔钱。即使在大牛市当中，不会选择牛股、不敢买入牛股，一样会赔钱。只有熊市，没有熊股。不管是熊市，还是牛市，一样有大涨、一样有翻倍的牛股，股指可以走熊，但绝对不是所有的股票都会走熊，如果我们只做牛股、专做牛股的话，就等于彻底告别了熊市，彻底远离了风险，成功是自然的事情！ 宁买现在、不买未来： 股市里有句名言叫做“买股票看好的是未来”，意思是买入一只股票，就是为了期望这家公司出现高成长。如果从机构或长期投资的角度看，这句话没有错，道理很正确。但如果从中小投资者的角度看，这句话实在是害人非浅！ 为什么这么说呢？ 首先是未来的事情谁能说清楚？ 其次是普通中小投资者如何知道一家公司未来能够高成长？ 再次是就大家那点资金，值得放几年、十几年去等待一个未知数吗？ 因此，最重要是对于已经涨起来的股票，我们为什么不去买？

趋势第一、其他次要：

很多中小投资者在决定买卖什么样的股票时，总是犯四种致命的错误，要么是说某只股票涨的太多了，不能买了；要么是某只股票价格太高了，不能买了；要么是某只股票盘子太大了，不好涨起来！要么是某只股票业绩太差了，不会涨多少的！非常严重的错误！ 股票涨了还会再涨！不要因为已经涨了就不买！要知道好股票就是一直涨！ 价格高了不敢买了！典型的散户心理，高了还有更高，正是因为这只股票好，它才会出现高价位！不好的股票便宜，但没有大资金买，你买它做什么呢？难道就是为了图价格便宜才去买股票吗？
盘子大了不容易涨！典型的“自作多情”心理！是的，盘子大的股票一般资金做不起来，我们散户更做不起来！但你要明白，这大盘子的股票不是让我们做起来的，这个市场超级主力有的是，我们不用担心大盘子的股票起不来！ 业绩差不好涨的！业绩差可以变好啊！现在的龙头股绝大部分都是当年的垃圾股，我们买的是股票的趋势，不是股票的价位、盘子、业绩！只要是上涨趋势，除了持有就是买入，别的因素不要太计较、太在意！ 

操作纪律篇

有了一个科学、正确的投资理念，还必须具备铁的操作纪律！纪律是胜利的根本保证，相信大家都知道这句话的意义，但遗憾的是绝大部分投资者在实际投资者常常违反操作纪律，其结果也自然是该赚的赚不到、不该赔的却赔的很惨！就实际情况而言，造成投资者深度套牢的主要原因不是选股技术水平的问题，而是没有自己的操作纪律，或是不严格按照操作纪律操作。
或者说，很多投资者在操作过程中，不知道什么情况下必须买、什么情况下必须卖、什么情况下必须观望，最常见的现象是随波逐流、主观臆断、侥幸心理，最终被套也就难以避免了。因此，在科学、正确的投资理念指导下，必须要有自己铁的操作纪律，并且要严格遵守。唯有如此，才能彻底告别被套、才能告别亏损！断底不抄底 抄底！这是所有投资者一直梦寐以求的目标，但真正能够成功抄底的投资者确实寥寥无几。最可悲的是，很多抄底的投资者，不但没有买到一个底部价格，反而被深度套牢，抄底造就了不计其数的套牢悲剧！ 为什么强调“断底不抄底”呢？ 因为所谓的底部具备三种可能，或者说一只从12元下跌到8元的股票，我们可以认为已经到底了，但该股后市的走势会有三种可能：继续下跌、横盘震荡、见底反弹，由此可见，对于下跌到一定价位的股票，如果我们去抄底的话，成功的概率只有1/3，也就是33%！如此低的成功率，怎么能够随便去抄底呢？同时，所谓的底部还具备明显的相对性，从12元跌倒8元后，这个8元相对于下跌前的12元，是一个底部，但这是一个相对的底部，因为一旦随后该股继续下跌到5 元的话，这个相对的 8元底无疑就成为了一个顶部！ 另外，真正的底部只有一个！或者说一个反复下跌的股票或股指，在其反复下跌过程中，会形成许许多多个相对底部，但真正的底部只有一个！

切记：底部只能去判断、预测、分析，但绝对不要去抄底！ 因为：底部是主力的专利，是由主力制造和享受的，也是为主力服务的，我们无法染指！ （原创：海岛云天 ） 

IPO盛宴之下，哪些影子股最先受益（部分影子股最新进展排名）？

华大基因IPO影子股暴涨，龙头股荣之联年内涨幅接近30%，昌红科技涨幅超过10%，均跑赢同期指数表现。IPO盛宴之下，影子股炒作浪潮一波接一波，360私有化、万达私有化、蚂蚁金服等概念横空出世，即是明证。

实用技术贴：看民间高手如何在熊市中一年十倍

    近日某股票论坛公开了一份实盘比赛冠军的交割单，从公开的信息来看，一位冠军选手从2016年4月1号开始到12月31号，9个月时间内账户市值从30万增加到300万。2016年股市整体行情并不好，这十倍收益更显得分量十足。

文兴： 再读赛伯乐的新举动

     上周在笔者专栏发表了《读懂赛伯乐的新举动》一文。文章反响不错，有读者感到笔者这个观点有意思：股票的背后就是人，假如把背后的人研究清楚了，其实股票也清楚了。但同时也反应读后还不过瘾，还希望多谈谈把*ST美利改造为美利云的资本运作高手赛伯乐，因此笔者再读赛伯乐，期待这些关注能反映其运作思路及未来可能的重点。
       前文提到赛伯乐，基本说明白赛伯乐绿科投资大致几个主要公司。比如，北京赛伯乐绿科,法人代表汪名骕。以汪名骕为法人代表的各地赛伯乐绿科有吉林、长春、沈阳、广西、青岛、武汉、成都、宁波、大连和江苏等39家企业；以吴京春为法人代表的各地赛伯乐绿科有福建、深圳、南京、杭州、银川、扬州等。赛伯乐在上海也有涉及叫赛伯乐（上海）投资管理有限公司，法人代表陈保明，注册资金五千万。股东之一就是音飞储存公告提到的北京赛伯乐绿科投资管理有限公司，汪名骕为公司董事。其实在赛伯乐投资体系中还有一个地区公司相当活跃：浙江赛伯乐投资管理有限公司。从可以得到的公开资料可以知道这家公司的投资成绩：已经投资了100多亿，100多个项目，90%以上都是盈利的，投资回报最高的有500倍。这在国内投资界也是相当不错的成绩单。
   浙江公司能取得如此骄人的业绩，在创始人朱敏身上也能找到痕迹。看看朱敏与浙江渊源吧。朱敏原籍浙江宁波，作为老三届插队在农村7年之久，1977年考入浙江大学，1984年从浙江大学工业管理系硕士毕业并作为第一批公派留学生到美国斯坦福大学攻读博士学位，获得工程经济系统系硕士。朱敏在计算机、网络通讯及服务领域拥有多年的创新创业经验，他以发明“基于互联网的实时互动多媒体通讯技术”并拥有20多项专利而成为美国著名的科学家。在硅谷成功涉足风险投资领域被称为中国留学生硅谷创业第一人。2003年，朱敏作为美国最大的早中期风险投资基金NEA公司在中国的唯一投资合作人，帮助NEA成功投资了中芯国际、展讯通信、红孩子等一批自主创新型企业，奠定了NEA在中国投资的良好基础。2005年，朱敏回国创办了赛伯乐，已投资了聚光科技、微医集团、连连科技、个信互动、信威通信、创博国际、正泰太阳能等一批在高科技、教育、医疗健康、金融等领域内高速成长的优秀中国企业。2007年5月，在浙江大学110周年校庆之日，朱敏先生捐资1000万美金创建了浙江大学国际创新研究院，以其独特的共创投资模型打造开放的众筹与众包双创模式，以浙江大学校友总会副会长身份，外引世界一流高水平创新资源，内联寻求国际化与产业创新机遇的浙商企业，为产业成长提供资本和科技动力。
   有一句话很有意思：看一个人的昨天。可以知道他的今天，从它的今天也可以了解它的明天。笔者研究赛伯乐昨天在资本市场走过的路，结合今天它行进的方向，以期瞭望未来轨迹。聚光科技是世界领先的环境与安全检测分析设备及服务提供商，于2011　年4月15日在深圳创业板成功上市。展讯通信是全球领先的TD-SCD-MA手机芯片研发制造商，于2007年6月27日在纳斯达克成功上市，成为中国3G概念第一股；信威通信致力于我国自主知识产权的无线通信技术研发及产业化，是我国创建无线通信行业标准的龙头。公司业务增长迅猛，并于2014年借壳在A股主板上市。猪八戒网是全国唯一的中小微企业全产业链平台。2015年赛伯乐集团出资16亿投资猪八戒网，重庆市政府跟投10亿，微医集团(原挂号网),互联网医院国家试点平台,已快速成长为专业的就医服务平台和移动互联网就医服务入口。最近信息：赛伯乐定制设立“赛伯乐浙大网新产业并购基金”，互联网（人工智能、大数据）、能源环保、交通、金融、大教育、大健康、文化创意等产业，共同发起设立PPP基金，聚焦紫金众创小镇成为杭州城西科创大走廊龙头。赛伯乐投资的联众休闲产业集团有限公司主办“2016联众乡村休闲产业论坛”，会上赛伯乐董事长朱敏发表了题为“用科技和资本拥抱全域旅游的新纪元”的主题演讲。近两年来赛伯乐加大了与A股市场的对接力度，一些濒临摘牌的上市公司被赛伯乐或其下属企业参股，或与“一致行为人”共同参股或举牌。与目前险资大举“举牌”上市公司的“野蛮人”大动作不同，赛伯乐从来没有发生单独“举牌”事件，不能不说赛伯乐的谨慎。下次谈谈他们不做大股东却能发挥实质性影响作用的“财技”，很有价值。尤其赛伯乐以及相关企业在华东地区的投资及资本运作，看看朱敏这位“硅谷创业第一人”及赛伯乐如何为产业成长提供资本和科技动力。为投资者2017年股市的布局提供参考。

中国嘉陵可妖逻辑性分析

    中国嘉陵最近走势很强，明显有资金介入，该股曾经重组失败，目前市值不足60亿，军工背景，未来重组可期。下面是网友工玉的分析，还不错：

      中国嘉陵，中国轻工业史上一颗辉煌璀璨的明珠，陪伴了几代人记忆的中国驰名商标，如今，随着时代的变迁、城市禁摩而江河日下，已经沦落到了卖壳的地步，真真是一颗明珠等闲掷，可惜可叹。本帖着重分析一下中国嘉陵可以成为短线新妖的几个逻辑：

       
       
       1，基本面：嘉陵为中国著名品牌，控股股东中国兵器装备 集团公司是大军工 央企 ，嘉陵可谓是系出名门，在目前国资、军工改革 的大背景下，嘉陵已经成为整个军工板块最著名的珍稀低价品种，未来必然会引起市场资金争相低位抢筹，9元以下的机会已经不多。
       2，题材面：嘉陵2016年3月2日停牌筹划重大资产重组 ，期间曾下嫁潮汕地产名角龙光地产，大股东卖壳价12元，但最终在中小股东反对以及重组新政两方面综合因素下重组流产，2016年8月12日复牌，停牌时大盘2800，复牌大盘已上3100点，中国嘉陵停牌5个多月，期间错过了两波军工行情，停牌前股价又处于大跌的坑底，从大盘点位和嘉陵的停牌价格而言，复牌后都理应具备强烈的补涨 潜力。
       3，近期复牌个股横向对比：中科云网2月26日停牌， 8月重组流产，停复牌时间点跟嘉陵只相差几个交易日而已，但中科云网8月16日复牌一字涨停并连续三日涨停，其盘子比嘉玲大，大股东三番五次玩空手道资产重组口碑很滥，利空中开盘却连续三日封死涨停。阳光股份3月7日停牌7月14日复盘，跟嘉陵停复牌也相差无几，盘子比嘉陵大，股性比嘉陵死，大股东更是无法跟嘉陵的控股股东兵装集团相提并论，至今也已经补涨30%，横向对比，中国嘉陵复牌居然没有封板补涨，无论从大盘的位置和个股的稀缺性而言，都不科学，后市至少应该见9望12。
       4，市场背景：如前期预判，三季度是年线之争，目前大盘已经冲上年线，但这里并无直接向上的可能性，年线的争夺必然会有多次反复，3100这里也是重要压力位置，筹码堆积区,，大盘必然会在当前位置区域反复震荡，在行情偏暖的震荡市，正是出新妖的市道，妖股的特征：事件驱动、盘子适中、低价有话题，低位有足够上拉空间。中国嘉陵有停牌5个月的事件驱动，6.8亿盘子大小适中、8元低价军工卖壳题材，复牌后价格仍在2800点的地板价上，完全满足并符合成为妖股的特征。
       5，技术面上：8月12日复牌后，连续两天放量下跌，不坚定筹码已经全部低位洗出，8月16日放量拉升，模板而未封住，至8月18日5个交易日持续放量，总换手60%左右，量能、换手和形态配合完美，日均12%左右的换手说明筹码锁定良好的同时又给了足够的换手自由度，该走的走了想进的进了，中国嘉陵的盘子、位置、价格、题材以及停复盘的时机，是当前大盘偏暖震荡市里难得的炒作佳品，加之复牌承诺6个月之内不重组不用担心被关，经过8月12日至8月18日连续5天放量换手，浮筹已经基本干净，留下的全是长线死筹，筹码锁定良好盘面已很轻，连续封板大干快上非常轻松。
       6，总结：当前8元价位的中国嘉陵，无论从短线可操作性还是中长线机会而言，就是一颗被市场蒙尘浪掷的明珠，短线可妖长线可牛，预判后市价格会走出9-12-16的节奏。
       特别提醒：本帖仅为个人观点，只为便于个人持续跟踪操作嘉陵记录之用，不构成任何操作建议，据此操作，盈亏自负。（作者：工玉 ）

8年43倍：民间股神徐元晦的炒股致胜秘诀

      有一个叫徐元晦的投资者,自1993年入市8年来,到2000年年底,账户市值为560830元,是8年前1993年底的13027元的43.05倍,也是1993年来总投入股市金额84531元的6.63倍,而同期上证指数只上涨了2.49倍。不但如此,据说他现在不但不阅读证券类的报刊,而且甚至也从不去证券公司查看行情。那么,他又有什么投资秘诀呢？开始,这位投资者并不愿接受采访,后来,经过多方努力,他终于答应在家中接受记者的采访。于是,在一个炎热的下午,怀着极大的兴趣,记者决定前去一探究竟。

谢百三教授：从放牛娃到投资高手——中国股市的高风险特征与低风险投资方法

卢俊杰老师毕业于复旦大学研究生，师从芮明杰、谢百三教授，主动放弃上海金融期货交易所的稳定高薪工作和大基金公司邀请，到上海巴菲特、传奇老师王宏老师处做高级研究员。从揣着皮蛋的五岁放牛娃到游刃于证券市场的前卫兵，对股市的低风险投资深有体会与心得。2016年应谢百三教授特邀，回母校复旦大学讲座，受到同学们的热烈欢迎，人满为患，反响强烈。现简录于下，以飨读者。
 
一、中国股市的高风险特征
1. 中国股市高风险的表现：牛短熊长，亏钱容易赚钱难。
2.   中国股市高风险的原因：高估值。
1）简单的市盈率对比显示，中国深市尤其是以创业板中小板为代表，估值之高显而易见
2）最好的解释：资产方的行为
a.   在上市比较自由的美国、香港等市场，我们并未看到大规模的资产注入市场行为（无论是通过IPO还是重组注资）
b.   2014至今，中国IPO金额超过两千亿，通过增发等方式资产注入超过两万亿，融资规模之高居全球之冠
c.   上证指数跌破三千后，每个月仍有一两千亿的资产注入方案出炉
d.   资产的拥有者最知道自己的资产值什么价，如果他们拼命的想把资产注入A股，除了A股估值贵，没有别的解释。价格是市场经济最好的指挥棒。（脱离了价格谈好坏是没有意义的。）
3）例1：“世纪游轮（巨人网络）”每年盈利10亿，在美国市值 1000亿RMB
 例2:  “长航凤凰”资产重组后重新上市，2.3元——>21.6元
所有的资产就是十几条工程船＋30亿，重组上市第一天市值变成1000多亿。结果只有一个：跌。
4）高估值的杀伤力：
a. 高向低的方向前进是主旋律
b. 资产总是在高估值的时候进入市场的
估值低的时候，我们的市场和监管层都非常不欢迎资产入市；估值特别高的时候也就是牛市的时候，总是张开双肩双脚欢迎资产入市。（投资者总是喜欢贵的）
c. 投资者总是在高估值的时候大量投资
成交量爆发总是发生在牛市
5）高估值的核心原因：供求关系不平衡
a. IPO严格的行政管制
每隔一两年， IPO就要暂停一段时间，理由就是市场弱承受不了。
b. 上市公司享受国民待遇
 
二、低风险投资方法
（一）证券投资的八大门派
1. 基本分析面与价值投资
1) 价值投资的逻辑比较合理，但需要坚实的基础（熟悉投资的产业），需要持续跟踪。
2) 基本面自身不稳定，把握难度大。
· 国外的经济节奏慢（所以生活节奏慢），产业变迁慢；
· 中国经济节奏快，产业变迁快。
ú   07年重工业兴盛，而现在都在亏损的边缘徘徊
ú   消费领域也不稳定，如白酒、青岛啤酒、饮料（娃哈哈、加多宝），赢利不稳定
ú   健康理念不断变化：如伊利蒙牛，液态奶常温奶－>酸奶－>巴氏鲜奶
ú   苹果公司（小米等）－>互联网+
·  中国价值投资典型案例：恒瑞医药（股价和利润增长匹配）。靠创新驱动，不断攻克疑难杂症，能风行市场5-10年。
3）总体评价：较难。即使估对了，股票也可能不跟着利润增长走。（我）主要不走这条路，可做辅助，做评估。
 
2.概率视角：有点玄，不好学；适用性差
3.量化投资：门槛甚高，难学难精，成功率低
4.对冲投资：
·空的是指数；
·在大牛市吃亏；
·往往加杠杆，看错的损失会很大
·看对了，往往收益的大部分也会对冲掉，成功的总收益低
5.玄学投资：
   诸葛亮那么厉害，也救不了蜀国。认为自己比诸葛亮更聪明，能参透天机的可以一试。
6.追涨杀跌：
·人性的弱点：羊群效应
·大多数散户采用的办法，成功率不可能高
7.内幕消息：
·市场发生巨变的时候，什么内幕都没有用。
·普通人知道真的内幕消息概率很低。真正的内幕是不会轻易让你知道的。
·将自己的命运寄予他人，自己就成了一叶浮萍。哪怕少赚点钱，还是将命运掌握在自己手里比较好。
8.打酱油
   既然是打酱油一样，还是去当厨师比较好。
 
（二）投资的本质
·简而言之，是风险和收益的权衡，一场概率游戏
·对风险的评估是建立投资大厦的基石：安全边际、不亏损
·具有安全边际的投资就是高成功概率的投资
·在高成功概率的基础上评估潜在收益率，构建投资组合
·高成功概率的投资，风险已基本规避，剩下的事情就是坐等收割，收益只是多少的问题，时间的问题。（谢百三新浪博客）

最火热点虚拟现实概念股最全清单：到底谁是真龙

     眼下，A股最新喷发的火山口无疑是“虚拟现实”概念。当市场还摸不清究竟是虚拟还是现实的时候，这一最新的火爆题材已成功替代券商、充电桩、迪士尼等成为了护盘主力。

　　11月19日，14只虚拟现实概念股涨停，板块整体涨幅逼近8%。而让业内人士惊讶的是，似乎每一次有新的VR(虚拟现实，VirtualReality)产品推出都能迅速点燃虚拟现实主题，炸的市场一片火花。

    有别于上一波冲锋，这次的引火线放在了国内市场。继三星、Facebook、谷歌相继推出头盔后，11月18日，暴风科技参股公司暴风魔镜也发布了两款VR新品：暴风魔镜一体机“魔王”、暴风魔镜4。而可惜的是，这场盛宴的“始作俑者”——暴风科技还在停牌，再度无缘暴涨。

　　虚拟现实到底有多火？除了小散热情追逐外，机构、国家队也都跑马圈地。通过三季报可见，20只虚拟现实股有机构大力持仓，另外，11只概念股中有国家队的身影。

　　颇为头痛的是，现在涨停的虚拟现实股实在太多，到底谁才是龙头？安信证券分析师赵晓光认为，虚拟现实是多种技术的综合，需与显示屏、光学、摄像头等多种技术融合发展。


　　不仅如此，在那些玩转虚拟现实概念股中，除了有直接参与制造的上市公司，还蛰伏着众多隐藏选手，虚拟现实股大体可以分为以下五类：

　　一、虚拟现实设备自营

　　1、暴风科技(300431)：暴风科技旗下的暴风魔镜是专门自营VR虚拟现实设备的，目前已推出暴风魔镜(1代、2代、3代)、小魔镜、魔眼、手工版魔镜等产品。

　　2、乐视网(300104)：乐视网旗下拥有“超级头盔”的VR眼镜盒，据介绍，“超级头盔”能实现1000寸巨幕、15米的观影体验；瞳距毫米级调节，近视可调节，最大支持800度；乐视超级手机即插即用。

　　二、虚拟显示等硬件制造

　　3、联创光电(600363)：以LED和光电线缆为主导产业，主要业务领域包括：LED、光电线缆、继电器、通信和信息服务。已经形成了LED外延、芯片、器件、背光源及半导体照明光源等较完整的产业链和规模化生产。

　　4、水晶光电(002273)：研制成功LCOS(硅基液晶)封装玻璃，LOCS为虚拟现实未来的显示技术选择之一。

　　5、欧菲光(002456)：从事摄像头模组制造，给亿思达全息手机提供带眼球追踪能力的前置广角摄像头，眼球追踪为虚拟现实关键的自然交互技术之一。

　　6、深天马A(000050)：深天马的3Dlens作为3D设备普及的核心零部件，其稳定的供货能力在当前时点具备较强的稀缺性。

　　7、利达光电(002189)：目前是暴风魔镜的主要供应商，已掌握了国际先进的透镜、棱镜、光学薄膜规模化制造技术。

　　8、歌尔声学(002241)：Oculus镜头两家供应商之一，歌尔声学参股歌松光学。

　　9、三安光电(600703)：主要从事芯片、LED产品，从事虚拟现实投影设备。

　　10、汉麻产业(002036)：推进重大资产置换事项，主业华丽转身，置入资产联创电子涉及光学镜头和触控显示两大消费电子领域。

　　三、虚拟现实软件或系统平台

　　11、华力创通(300045)：开发出了虚拟现实软件平台，同时开发的三维建模软件也可用于虚拟现实技术。

　　12、川大智胜(002253)：研发三维人脸识别技术，未来产业化空间无限。采用英特尔公司的低成本传感器，成功开发出国内第一套三维人脸识别系统，并在2015年英特尔信息技术峰会展示。

　　13、大恒科技(600288)：大恒科技以虚拟现实软件切入行业，一直从事智能检测系统及部件和激光器及应用设备的研究、开发和应用。

　　14、全志科技(300458)：公司表示密切关注虚拟现实技术应用及市场发展情况，研究进入该领域的可行性。从事电子元器件、软件的研发及销售与系统集成业务。

　　15、大华股份(002236)：监控产品供应商和解决方案服务商，面向全球提供领先的视频存储、前端、显示控制和智能交通等系列化产品。

　　四、视听触展示等后台配套

　　16、数码视讯(300079)：具有体感技术全套方案的厂商，能将数字内容投射成全息图像，可以和现实世界互动。

　　17、易尚展示(002751)：从事商业连锁终端集成服务，提供虚拟展示服务。

　　18、京东方A(000725)：着力可穿戴智能设备，同时一直对新型显示技术的不同技术方向进行跟踪与研究，在虚拟现实领域已有较好的技术积累，有助于随时切入虚拟现实领域。

　　19、海康威视(002415)：旗下拥有国内首款工业立体相机和工业面阵相机，除了能提供图像数据之外，还能够提供深度信息数据，利用深度数据可以对物体进行三维建模，实现物体的三维感知。

　　20、银河生物(000826)：与太阳花科技成立合资公司研发虚拟试衣和虚拟博物馆展示。

　　五、以控股或战略合作方式切入

　　21、爱施德(002416)：旗下全资子公司北京瑞成汇达科技有限公司参股暴风魔镜。不仅如此，暴风魔镜还与爱施德合建线下体验店。

　　22、慈星股份(300307)：购买盛开互动35%的股权，通过投资盛开互动，获取在人机交互、虚拟现实，图形、图像以及语音处理等多个方面的国际先进技术，为上市公司进军服务机器人领域奠定基础。

　　23、联络互动(002280)：全资子公司数字天域(香港)以1500万美元持有美国创业公司Avegant 21.02%的股份，旗下最为著名的Glyph是一款头戴式虚拟现实眼镜，使用视网膜投影技术将画面直接投射至用户的眼中。

　　24、长江通信(600345)：持有长江力伟34%股权，长江力伟主要从事硅基液晶(LCOS)微投影显示芯片的研发和生产。

　　25、华讯方舟(000687)：今年6月恒天天鹅向华讯方舟募集资金不超过23亿元，全部用于新型超宽带相控阵天线研发及产业化项目，其中一个重要项目是全彩、通透型头载显示设备研发。

　　26、奥飞动漫(002292)：近期以B轮领投方式对从事动作捕捉相关技术开发及应用的诺亦腾公司进行投资。双方将在多项业务方面共同进行拓展，包括眼下大热的内容与虚拟现实技术融合题材，合作开发领先行业的解决方案。

　　27、华谊兄弟(300027)：今年4月，华谊兄弟旗下全资子公司就斥资2400万投资暴风魔镜，交易完成后，华谊持有暴风魔镜8%股权。

　　28、顺网科技(300113)：与HTC于11月17日就虚拟现实资源互惠合作达成战略伙伴关系，未来将在Vive系列产品销售、游戏运营、泛娱乐等多个方面展开合作。

　　29、天音控股(000829)：天音控股子公司天音通信曾与华谊兄弟、瑞成汇达、光启松禾等共同向暴风魔镜增资。

　　30、凤凰传媒(601928)：收购厦门创壹，后者拥有多套成熟且广泛应用的虚拟现实系列产品，如创壹web3D虚拟现实平台、创壹虚拟教学培训系统、创壹虚拟数控机床培训系统、创壹虚拟桥吊实训系统、创壹虚拟现实展示系统等。

　　31、安妮股份(002235)：今年6月曾以930万增资入股上海桎影数码科技有限公司，获10%股份；桎影数码主要为游戏厂商、影视节目提供图象画面相关的技术服务；2015年4月启动虚拟现实项目，以虚拟现实技术开发儿童教育产品。

　　32、奋达科技(002681)：参股奥图科技，预计将在本月发布VR设备，包括VR眼镜“炫视”和可录制360度全景视频的“360全景球”。

　　33、华闻传媒(000793)：参股深圳市虚拟现实科技有限公司；控股子公司上海鸿立投资厦门一品威客网络科技有限公司；投资北京兰亭数字科技有限公司；投资上海乐相科技有限公司。

　　34、岭南园林(002717)：全资子公司恒润科技与英国公司Holovis签订了《战略互助框架协议书》，双方就拓展国内外特种影院及主题项目业务等展开深入互助。Holovis系一家全球领先的感官体验创新及方案供应商。（吕琦伟）

徐翔等8大明星私募新进股揭晓(名单)

       在股民的印象中，“私募高手”颇有些武侠小说中世外高人的意味，每当季报和年报披露，明星私募的最新持股和调仓动向往往成为市场关注的焦点。

　　随着三季报披露完毕，我们对王亚伟、王茹远、赵军、孙建冬、徐翔、黄平、赵丹阳、裘国根等8位明星私募的持股数据进行了一个大的梳理。


　　总体来看，王茹远和王亚伟的调仓力度最大，换股最为频繁。王茹远一如既往偏好新兴行业，王亚伟则主要转向国企改革和重组。裘国根、赵军偏好优质蓝筹，继续重仓医药行业，云南白药(000538)、复星医药(600196)、天士力(600535)等分别被收入囊中。

　　目前的私募冠军徐翔以泽熙3期362.65%的年度收益率继续领跑，在8月中至10月上旬，泽熙旗下产品净值变动不大，不过到了10月中旬，该公司多只产品净值再次出现明显上升，并且强势创出新高，截至30日，泽熙旗下仅康强电子(002119)一只重仓股出现在其持股名单中，报告期内持股不变，仍为1031万股。早在2014年三季报，泽熙6期就已现身公司第三大流通股东。另外，徐翔母亲郑素贞继续持有南洋科技(002389)、文峰股份(601010)不变、增持大恒科技(600288)100万股。从最新的净值数据变动分析，沉寂2个月之后，泽熙重新开始活跃。

　　王茹远旗下的宏流投资新进生意宝(002095)、银之杰(300085)、拓尔思(300229)、珠江啤酒(002461)，累计持有银之杰52万股，拓尔思190万股，银之杰610万股，珠江啤酒308.8万股，增持朗玛信息(300288)，累计持有413.94万股；增持抚顺特钢(600399)，最新持股升至656万股。

　　与此同时，王茹远三季度退出格林美(002340)、贵绳股份(600992)、桂林旅游(000978)、哈尔斯(002615)、汇冠股份(300282)、九安医疗(002432)、迈克生物(300463)、瑞泰科技(002066)、司尔特(002538)等多只个股，上述个股大部分均为二季度新进。

　　赵军旗下的淡水泉三季度退出大亚科技(000910)、阳光照明(600261)，持股东方园林(002310)不变，新进联化科技(002250)，淡水泉对多只股进行了增持，万华化学(600309)增持640.28万股，增持复星医药，3只产品累计增持1546.56万股；增持歌尔声学(002241)，三只产品累计增持1124.67万股，增持海大集团(002311)93.54万股，增持天士力123.97万股，增持中材科技(002080)38.98万股，加上1只产品新进，累计持股数升至777.89万股。三季度对三钢闽光(002110)进行调仓，3只产品进行了减持，累计减持约30万股，但由于一只产品新进前10，披露的总持股数升至1294.43万股。

　　王亚伟旗下的千合资本3季度新进*ST中鲁，金禾实业(002597)，欧亚集团(600697)，厦门空港(600897)，深纺织A。继续坚守ST夏利、红相电力(300427)，持股数较中报不变。

　　另外，王亚伟调仓增持渤海轮渡(603167)，总持股增加22.58万股，三季度两只产品新进上海三毛(600689)，总持股由中报的100.01万股升至340万股。另外增持的还包括国电南瑞(600406)、天邦股份(002124)、皖通科技(002331)，其中国电南瑞增持了309.96万股。

　　三季度王亚伟退出的个股有浩丰科技(300419)、吉峰农机(300022)、南京化纤(600889)、启明信息(002232)、司尔特、苏试试验(300416)、许继电气(000400)、置信电气(600517)、大唐电信(600198)、理工监测(002322)。

　　减持的个股包括一汽轿车(000800)、三聚环保(300072)、浩云科技(300448)、廊坊发展(600149)、物产中拓(000906)等。一汽轿车王亚伟管理的三只产品累计净减持274.65万股。

　　黄平旗下的创势翔三季度新进金宇车城(000803)、天广消防(002509)、腾龙股份(603158)3家公司。

　　孙建冬旗下鸿道投资三季度新进深圳能源(000027)，总持股1328万股。

　　赵丹阳旗下的赤子之心三季度新进万华化学，两只产品累计持有4326.28万股。同时作为中报的重仓品种，新华保险(601336)的最新10大股东中，已经不见赤子之心的踪迹。

中国股市的本质：只有极少数人能活着回来！

财富山下有一个小村，村里每十年都有五百年个轻人去山上寻宝，因为传说山顶上有很多的金子，但是只有极少数人能活着回来。

有一位老人年轻时候上过山顶，于是有个叫阿呆的小伙子胆子很小，就跑去问老人家怎么样自己才能够拿到金子活着回来。老人告诉他：“山顶确实有金子，但是必须要经过山脚处河水里成群的鳄鱼、山腰处半夜出来吃人脑袋的黑豹，最后还有山顶的上吐火的恶龙。

如果你能达到山顶就可以从山顶的另一面下山，一路坦途但是没有金子。至于能不能或者回来，要看你的命了。但是老人送了三个纸条给阿呆，让阿呆在遇到危险时打开看。

第二天阿呆跟着其他五百多人就一起出发了，他们走到山脚，果然看见河水里有好多张着大嘴的恶鱼，于是一批勇敢的年轻人跳下河水拼命往对岸有，可是这些鳄鱼非常凶猛而且饥饿，一批批年轻人都被鳄鱼吞掉了。阿呆看的胆战心惊，急忙打开了第一个纸条，上面写着：”等别人都跳下去，鳄鱼吃饱了自然就不吃了，你再慢慢过河。“就这样，阿呆和侥幸逃生的二百人一起渡过了山脚。过来山脚后，大家果然在路上看到了零星散落的金币，众人都很开心，一边捡一边赶路。

过了几天大家来到了山腰处，每个人都是又兴奋又疲乏，晚上睡觉时很快就都睡着了。突然一声惨叫，从树林里窜出几只黑豹叼走了几个熟睡年轻人，大家来不及反应，那几个人已经被黑豹带回去分吃了。众人都异常害怕，但是因为期望捡到更多金子，没有人愿意下山。可是大家都非常的疲惫，如果不睡觉没法继续赶路，睡觉就随时可能被黑豹吃掉。在大家不知所措的时候，阿呆自己打开了第二个纸条，上面写着：”多数人醒着的时候，你放心睡觉。多数人都睡觉时，你要警醒着。“就这样每晚都有人被黑豹吃掉，但是阿呆活了下来继续和其它活着的一百人一切，捡起死去同伴掉落的金币，捡了一大包，然后依然向前赶路。

终于，他们来到了山顶，山顶没有金币，突然从山顶的巨石后面跳出一条红色的火龙，向正在低头找金币的人们喷火焰，很多人被烧了还在一边乱跑一边还在地上找金币，有的人居然用木棒去砸巨龙，但都被烧死了，散落一地金币。这个时候阿呆赶紧打开第三个纸条，只见上面写着：”什么都不要想，快跑逃命“。阿呆扔掉纸条，转身就向下山的路跑，一路看见金币也顾不得见，跑出很远回头才看见只有少数几个同来的年轻人跟在后面跑了出来，多数还带着伤。终于阿呆带着一袋子金币回到了家。

阿呆来到老人家里，感谢老人的救命纸条，并拿出一半金子送给老人，老人坚持不要，并说：”这些金子是你的。“阿呆说：”不，只有少数金子是我的，这些金子大部分都是死去那些同伴掉落在山顶的。“这个时候老人沉默片刻，和阿呆说了一句话：”告诉你吧，山脚上土壤里产金币，但是山顶上其实一直都只有恶龙，没有金币。恶龙每十年都会把山顶死去的人掉落的金币捡起来重新散落在山脚和山腰，这样就会吸引新的年轻人来到山顶，供它享用。
以上内容为转载文章，仅供投资者参考，不作为投资建议! 

券商板块面临价值重估，是否到了该关注的时候？

      相比再融资受到的市场考验，券商股在大宗交易市场上相对活跃，甚至有公司出现溢价交易的情况。业内人士分析，多数大宗交易相对于当日股价有一定折扣，近期多家券商股出现在大宗交易市场上，成交相对增加,券商股率先出现溢价交易或许预示着价值投资逐步回归。

　　多家券商调低定增价

　　WIND统计显示，截至8月17日，共有71家上市公司出现最新股价与增发预案倒挂的情形，最高折价率达45.99%。其中，国金证券(600109,股吧)的折价率达31.62%。当前券商再融资受到市场考验，多家公司积极想办法应对。

　　申万宏源(000166)上周三晚间披露了修订后的增发方案，拟将增发底价由此前的16.92元/股下调至12.3元/股，将此前的融资上限由180亿元下调至140亿元。申万宏源8月17日的收盘价为13.63元。

　　太平洋(601099)8月10日晚间公告称，公司拟按每10股配售3股的比例向全体股东配售股份。公告称，鉴于近期证券市场变化和公司实际情况，公司对本次配股募集资金总额由原来的“不超过人民币120亿元”调整为“不超过人民币45亿元”。

　　8月4日，长江证券(000783)宣布将定增价调整为不低于10.91元/股，比原计划的不低于15.25元/股降低约28%。

　　去年年底以来，十多家券商都有再融资计划，并且在前期市场较好的期间发布预案，因此，定增价格近期多数被跌破。目前看，仍有不少券商的定增价处于折价状态，例如国金、东兴、东吴证券(601555)、国元证券(000728,)等。

　　从近期公告情况看，券商股东正积极采取措施，以期推动股价回归。例如，国元证券大股东安粮集团通过与中信证券签订股票收益互换合同进行专业化投资管理，由中信证券于2015年7月15日至2015年7月16日在股票二级市场上买入处于公开交易中的国元证券股票。股票收益互换交易中，收益互换所挂钩的唯一标的是国元证券在股票二级市场上处于公开交易中的股票。

　　高折价蕴藏投资机会

　　上市券商再融资潮出现调低增发价和缩小融资规模的新动向。截至8月17日，申万宏源股价收于13.64元/股，每股比调整后的定增价高出1.33元，也就是说参与定增的机构可以获得超过10%的浮盈，长江证券收盘价为12.78元/股，相比于定增价与股价倒挂的上市券商，这两家公司的投资价值更为明显。

　　机构统计显示，2015年7月定向增发中标价格与二级市场相比，中国铁建为5折，中国中铁为6.6折，中航飞机(000768)为7.2折。不少专注于投资定增产品的管理人看到其中的机会。截至7月31日，今年以来，上市公司实施定增的次数高达346次。以财通基金为例，7月份成功中标的9个定增项目平均折扣高达7.6折。兴业证券(601377)资产管理发行的金麒麟2号也看好当前的定增机会，认为未来回到定增价的可能性较大，并且在他们的产品序列里，有专注于二级市场的定增折价类产品，近一年有50%收益率。兴证资管的定向增发小集合产品业绩斐然。同花顺(300033)数据显示，截至2015年8月6日，在兴证资管现有28只定向增发产品中，17只产品成立以来收益率超50%，其中8只产品成立以来收益率超过100%，4只超过200%。