军工股进入价值投资新时代！

       今日(7月23日)沪深两市低开低走，全天呈现震荡下行格局。正如百瑞赢所述，技术面上，今天沪指承压回落，进过三天的反弹之后拐头回落，回补部分下方缺口，但并没有回补完全，便受到了抵抗资金推动反抽，总的来说，市场处于一个合理的区间震荡范围内，接下来继续回踩的话关注3500-3530区间支撑，反弹修复则关注3600平台压力。

　　与此同时，源达表示，鉴于当下市场结构性分化行情愈演愈烈，因此，切忌不可盲目追高，总体仓位仍需控制在五成一线。仓位配置上继续执行科技成长主线策略，其中，以锂电光伏军工半导体为代表的四大赛道潜力品种，仍可继续逢低布局。而处于下跌趋势之中的大众消费，以及存在中报业绩风险的高位高估品种，应回避或积极调仓换股。

　　板块方面：

　　一、军工

　　太平洋证券指出，军工板块进入价值投资新时代。我们认为，在目前国际环境下，军工产品需求处于爆发的初期，行业整体具备投资价值。同时军工板块投资进入价值投资新时代，在产品、技术和产业段位上具备核心竞争力、治理结构优秀的龙头企业毋庸置疑会在行业快速发展中充分受益并迎来快速而持久的发展，具备长期价值投资的基础。虽然基于历史惯性，军工板块仍具备较高的β属性，排除短期的波动扰动，行业长期投资价值凸显。

　　首创证券表示，军工市场已经复苏，把握黄金入场机会。经过多年军工技术的迭代累积和十四五军备需求量大涨，部分具有高技术含量、高壁垒优势的细分行业龙头公司科技含量很高，军工股可看齐科技股，未来想象空间大、行业确定性强、现金流稳健、增长速度快，属于A股市场各行业优质稳定的“压舱石”。把握住行业基本面向好的本质特点，持续跟踪优质产业链龙头公司情况，业绩将随时间逐步兑现。军工板块已经从情绪投资和趋势投资为出发点的行业，转变为重点把握产业发展趋势、订单业绩趋势、改革与治理改善预期等投资逻辑的行业。

　　国信证券提到，中报业绩预告持续反映行业景气，积极布局行业内头部企业，重申军工板块的中长期配置价值。从产业景气度、行业格局、业绩增速、估值水位、持仓情况等多维度看，板块投资价值凸显。东方财富研究中心

3倍困境反转股博雅生物的投资价值在哪里？

在谈博雅 博雅生物 之前，我们有必要先对整个血制品行业有个基本的了解，弄清楚行业的一些基本特性，行业里面有哪些玩家等，六哥准备从供给端和需求端两个角度去窥探一下。

注意：光伏要提速了

我的文章都是自己的看盘感悟和复盘笔记，非荐股，如果无脑看文章操作，盈亏自负。交易是做给自己的，一定要有自己的交易思路和模式。一定要自己好好去学和思考，市场是先知先觉的人赚钱，不然永远会是垫底的。可不要自己功力不到，做错了，责任怪到我头上，呵呵，我不想当窦娥。一定要有自己独立的判断。

先看下昨日文章重要内容，今天回归正常的复盘。

一：大盘和板块分析

昨日北向资金砸盘100多亿，今天买入100多亿，暂时情绪算是稳了，不过也要盘前、盘中、盘后也要’多关注A50期指的走势，震荡很磨人，还是以抱团股为主，不建议打板，因为连板高度迟迟打不开。只低吸，而且去做趋势，不是的短线。

看好各板块老大和机构大买个股的走势。
军工：晨曦航空。芯片：士兰微和富满电子，板块行情肯定没结束，只不过是鱼尾了，还有一个需要记住，老大一般都是最后跌，但是主升浪性质的富满电子开始高位震荡，其实就是在构筑短期的顶部区间了。

锂电池：宁德时代和石大胜华，石大胜华其实接下来的走势，个人看就是富满电子那种。光伏关注好隆基股份和阳光电源。

网络安全关注好，任子行、绿盟科技。
稀土永磁：关注好北方稀土、五矿稀土。
自选股里时刻应该看着的个股润和软件、数码视讯。
近期的行情就是不断轮动，把握好节奏。
碳中和的关注好长源电力、开尔新材后期走势。
高标观察东华科技能否打开主板连板空间。
金融看好东方财富后面怎么走。
酒看好水井坊后面的怎么走。
钢铁的看好太钢不锈后面的走势还有期货螺纹钢的走势。

光伏现在出来的时机刚刚好，跟大盘共振，从锂电池和芯片出来的资金又没地方去。从锂电池和芯片出来的资金，目前可以看出来的就是进了光伏板块。方法多次分享过了，去寻找有预期差的个股。光伏+稀土永磁+锂电池+创业板+流通市值小+股价位置低+股价低等，最好是再加上研究清楚主力日线级别2-3个月主力行为的。把这些概念拆开组合去挖掘就可以了。

二：为何我看光伏要进入主升浪了？

1:11号文章写过如何超前预判大方向的技巧，可以回顾下。
2：有个技巧个人也 多次分享过，当一个板块很多个股有要突破前高意思的时候，那就是要进入主升浪的节奏。

3：今日资金净流入最大的个股是隆基股份，净流入16个亿。去看下6月份7月份该股的成交量规模，这是量价齐升的节奏，已经新高了，昨天阳光电源是资金净流入比较大的个股之一，今天直接大涨，也是过前高了。上机数控、中环股份等个股，早就过去新高了。科创板的明冠新材个人看才刚开始。瑞和股份下午又被顶板。6月22号机构大买的福莱特你看看有结束的意思吗？和顺电气、东阳光、飞荣达、英威腾、嘉寓股份、秀强股份等个股的主力在做什么，好好去看看。
4：综上所述：个人看光伏要提速了，要进入主升浪了。

三：稀土永磁板块

北方稀土、盛和资源、五矿稀土又是涨停，只要不有效跌破5日线，短期就不会走弱。昨天机构还大买五矿稀土。包钢股份这么大的盘子今天都给反包。

四：一个潜在预期的抱团方向

北向资金一直在有动作的华峰化学、万华化学、新洋丰等个股，近期市场的高标联创股份就是化工的，趋势个股远兴能源、中盐化工、山东海化等给没结束，化工业绩一般都比较好，这个方向从5月份一直在悄悄的走高。

五：今日资金净流入比较大的个股

隆基股份、浪潮信息、天齐锂业、贵州茅台、五粮液、招商银行、平安银行、兴业银行、中国平安、复星医药、中兵红箭、盛和资源、五矿稀土等。银行的不用看，在6号的文章说过每天去统计连续5日资金净流入比较大的个股，其实就是超前预判板块异动的技巧之一。

本来今天想好好写逻辑思维的细节的东西呢，结果今天停电两次，好多东西手机看不到，所以没办法写了。可以避免的思维误区系列（就是常见的一些低级的错误，如何避免，下周恢复更新）今天的复盘就到这里了。（疯狂打板哥）

如何看待今天另类的阳包阴？

　　今天大盘低开后围绕昨天收盘点位出现小幅振荡，但个股却出现了大面积的杀跌，但周期白酒金融板块的前后走强，使得指数体现出了强势，下午更是再次冲击30天线包掉了昨天的阴线，那如何看待今天另类的阳包阴呢：
　　昨天讲了关注这里区间振荡的强弱，而今天大盘低开后回打半年线后围绕30天线振荡，但盘面显示出了个股大面积杀跌的格局，虽然指数在金融板块的支撑下没有出现明显的下跌，但个股杀跌的程度却达到了顶峰，而白酒周期股的走强带动了指数的探低反弹，下午更是在昨天杀跌的新能源板块的企稳反弹和钢铁稀土为代表的周期股的走强带动下和个股的逐步企稳配合下再次冲击30天线，而今天走出了指数出现阳包阴但个股出现大面积下跌的二八分化的走势，如何看待呢：
　　首先从时空点看，大盘在这个短周期中出现这样连续反复的走势实属罕见，但也符合前面区间振荡的要求，虽然出现剧烈的振荡反复但也没有脱离短周期振荡上涨的格局，由于下一个短线时间点在下周初，明天就将进入时间点的范畴，这样今天阳包阴后出现短线高点的可能依旧存在，今天的阳包阴并不代表指数已经有效转强；其次从技术上看，今天大盘属于典型的回踩区间振荡下沿后长分时的再次进入反弹的过程，这样使得日线继续保留了进入反弹的可能，明天依旧关注上方缺口去回补的力度，将决定这里是否出现打破区间振荡的格局，而由于本周成交量出现了放大，后市一旦有效出现变盘，周线的方向性将逐步明朗化。

　　那操作上需要注意的是：
　　大盘继续关注是否去回补上方缺口从而再次进入日线反弹，这里的区间振荡格局是否打破。操作上，中线继续滚动降低成本，区间振荡过程中依旧注意热点的切换和短线的低吸高抛，在关注连续二天后个股的大面积反弹是否能够出现，而向上突破必须有连续性的热点出现。老.股.民.大.张

​有色金属21只龙头股名单

一、铜
紫金矿业：中国控制金属矿产资源最多的企业之一；
江西铜业：中国拥有最多铜资源、最大阴极铜生产商；
云南铜业：中国铜冶炼和铜加工规模最大企业之一；
西部矿业：我国西部最大的有色金属矿业公司之一，主要有锌铅铜；
铜陵有色：铜冶炼产能中国第二，世界第四。

二、铝
中国铝业：中国第一，全球第二氧化铝生产商；
南山铝业：国内铝加工产品龙头企业；
天山铝业：覆盖铝产业链上下游一体化的大型综合铝业集团；

三、铅锌
锌业股份：世界第三、亚洲第一锌冶炼企业；
驰宏锌储：主营铅锌锗，锗产量居全国同行业之首；
中金岭南：完成了以铅锌铜金等金属为主的全产业链布局，铅锌精矿开采能力全国第一；

四、镍
盛屯矿业：主营有色金属矿山采掘、矿产品贸易、金属金融服务；
格林美：中国废弃钴镍资源循环利用技术领域领先企业。

五：锂
赣锋锂业：全球第三、中国最大锂化合物生产商，全球最大金属锂生产商；
天齐锂业：全球最大的矿山提锂企业，中国最大电池级碳酸锂供应商。

六、稀土
北方稀土：全球最大稀土产品供应商和最大的稀土企业集团；
盛和资源：在美国拥有中国之外最大的稀土矿山；
五矿稀土：国内产能规模最大的中重稀土分分离企业。

七、钨钼
厦门钨业：国内最大的仲钨酸铵、氧化钨、钨粉生产商和出口商；
洛阳钼业：国内最大、世界领先的钨、钼系列金属生产商之一。

八、钴
华友钴业：中国最大钴产品供应商。
寒锐钴业：中国和世界钴粉产品的主要供应商之一

在老龄化的大时代---中药行业的一个超级大方向----药酒（中药+白酒）之 江中药业

兴证策略张忆东 张兆&多行业首席——2021年7月金股组合：成长组合、价值组合名单

文章要点

策略：成长飞舞，中报接力——近期市场观点（张忆东）

2021年4月以来，我们看多市场，布局“百周年”行情，板块配置上强调“收获周期，布局成长”。我们四月初《初生牛犊不怕虎》、5月初《五月不穷，逢低做多》明确判断，4月、最迟5月中旬将迎来季度级别的做多窗口期，建议要逢低做多。

近3个月以来，创业板指、科创板等新兴成长方向表现较好。5月14日《黄金坑后行情献礼百年庆，科创板引领“未来核心资产”长牛》、6月15日中期策略报告《拥抱未来的核心资产》、《长牛未央》持续提醒投资者布局“未来核心资产”，创新型高成长的中小市值“小巨人”的机会更大，A股聚焦在科创板创业板，港股聚焦新经济领域。

6月份市场如期演绎我们“收获周期，布局成长”的策略判断。A股“百周年”行情布局、展开，结构方面一半海水一半火焰，我们持续提示超配的成长，特别是“未来核心资产”、“科创小巨人”行情渐入佳境，步入骄阳似火、艳阳高照的“夏日行情”；但是，周期行业则是陷入“寒冬”。

展望7月份行情：平淡中寻找新奇，结构性行情依然精彩，并且将随着性价比的变化而此起彼伏，中报将是新亮点。总体而言，七月份行情没有大风险，政策预期的波动及局部存量风险的化解或形成阶段性扰动，但是，有惊无险。1）国内经济趋弱、政策不紧、流动性友好。2）欧美经济复苏和通胀已在峰值区域，货币宽松“覆水难收”，Taper预期难改低利率格局，美股风格回归成长。3）全球货币市场资金回流权益资产，过去两周1084亿美元巨额资金从货币市场回流风险资产，其中，股票459亿美元。

中报是7月结构性行情的亮点，中报预告成长和周期预喜率较高。二季度接近尾声，目前529家公司已经发布中报预告，预喜率达62%（预增191家、略增70家、续赢4家、扭亏64家）。成长板块中，电气设备（20/30家）、电子（25/42家）、医药（22/41家）预喜率分别为67%、60%、54%；周期板块中，采掘（11/16家）、机械设备（34/47家）、化工（50/62家）、交运（19/29家）预喜率分别为69%、72%、81%、66%。

全球货币市场资金加速回流，权益资产处在“蜜月期”。美联储6月议息会议后，10年期美债利率先升后降，围绕在1.5%附近。投资者对大类资产定价的逻辑逐步从短期的“Taper影响”转向长期的“美国增长下行”。美债利率短期瓶颈出现后，可跟踪口径下，过去两周1084亿美元巨额资金从货币市场回流风险资产，其中债券259亿美元、股票459亿美元，全球主要股指均表现优异。映射到A股，上周北向资金净流入210亿元，“双创”领跑全市场。这样的流动性变化，再次印证了我们在年度策略《权益时代新格局》“有PPI的胀，没有CPI的胀，流动性易松难紧”，和中期策略报告《长牛未央》中的全球流动性时钟轮转的观点。

行业配置：成长仍是主旋律但是要立足性价比，中报行情可布局绩优股

1）AIoT，万物互联，以鸿蒙为代表的中国国产操作系统与智能终端手机、汽车等相互链接，孕育的机会值得重点关注。如：计算机、通信、电子等。2）医药，创新、景气、科技与消费属性兼具，重点关注医疗器械、医疗服务等方向。3）新能源链条。媲美消费电子10年黄金成长周期，在碳中和和碳达峰背景下，政策+需求+技术变革三轮驱动，重点关注：新能源材料、锂电设备、汽车、智能驾驶等细分领域。4）高端制造设备。主要围绕中国制造走向高端化、国产化，顺应行业需求和景气发展，可重点关注半导体设备、军工等方向。

其次，中报行情不容忽视。下阶段可以关注中报预喜的催化剂。经济复苏，PPI保持高位运行，可以淘金中报业绩超预期的高性价比资产，特别是化工、机械、有色、煤炭等低估值龙头等。

风险提示

关注全球资本回流美国超预期，中美博弈超预期等。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2021年06月27日发布的《夏日行情：成长飞舞，中报接力——A股策略周报》等相关报告。

后文列示的10只金股组合标的按所属行业的宏观经济产业链上中下游顺序排序，不代表推荐先后顺序。

宁德时代（300750）：预计2021年将是公司发力海外及储能的元年（朱玥）

公司发布2021年一季报：2021Q1公司实现营业收入191.7亿元，同比+112%，环比+2%；归母净利润19.5亿元，同比+163%，环比-12%，扣非净利润16.7亿元，同比+291%，环比-1%。业绩符合预期。

量：我们预计Q1公司销量18.6GWh，环比提升+1%。根据GGII，公司2021年Q1产量约21GWh。

利：Q1少数股东损益环比增加1.9亿元至3.9亿元，环比增加99%，致使归母净利润环比下滑。预计与大众MEB放量，时代上汽等出货增加有关。我们预计时代上汽+一汽Q1出货量2GWh，主要为MEB上市后备库需求。

公司2021Q1经营活动产生的现金流量净额达到109.7亿元，环比+35%远超经营净利润的23.4亿元，净现比达到468%。2021Q1出货量环比基本持平的背景下，中销售商品、提供劳务收到的现金99.7亿元，环比提升13%，购买商品、接受劳务支付的现金73亿元，环比-15%，体现了较强的产业链议价能力。

我们预计2021年将是公司发力海外及储能的元年，基于2021年国内新能源车249万辆销量，海外新能源车销量293万辆假设，对应宁德时代锂离子电池国内80.5GWh+海外26GWh出货。

风险提示

新能源汽车行业需求不及预期，动力电池产品大幅降价。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2021年05月05日发布的《宁德时代（300750）：业绩符合预期，现金流继续大幅增长》等相关报告。

隆基股份（601012）：龙头定价权凸显（朱玥）

公司为硅片组件龙头企业，硅片环节充分把握行业定价权，同时一体化程度提高抬升其产业地位。2020年以来公司通过长单保障玻璃、硅料等原材料的供给，供应链管理能力凸显。2021年公司将持续推进一体化战略，全年硅片目标出货量80GW（含自用），同比增加37.6%；组件目标出货量40GW（含自用），同比增加63.1%。

风险提示

国内竞价及平价项目落地不及预期；硅料价格波动影响公司盈利能力；海外疫情影响需求；国内政策变动。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2021年04月25日发布的《隆基股份（601012）：龙头定价权凸显，业绩再度超预期》等相关报告。

紫光国微（002049）：特种集成电路需求饱满，规模效应加速显现（石康）

公司2021年上半年业绩预计较去年同期改善显著，预计实现归母净利润6.03~8.04亿元，同比增长50%~100%，2021Q2预计实现归母净利润2.79-4.80亿元，同比增长31.83%-126.71%，环比变化-13.73%至+48.36%，按中位数计算，2021Q2预计实现归母净利润3.80亿元，同比增长79.27%，环比增长17.31%。

期间费用率降低，毛利率降低：2021Q1，公司整体毛利率为54.00%，同比减少4.05pct，环比增加7.11pct；期间费用1.70亿元，同比减少1.45%，环比减少24.79%，期间费用占营收比重17.90%，同比减少8.88pct，其中，销售费用0.43亿元，同比增长26.70%；管理费用0.41亿元，同比增长40.20%；财务费用0.05亿元，同比增长292.90%；研发费用0.80亿元，同比减少25.08%。

现金流净额增加：2021Q1经营活动产生的现金流净额-0.87亿元，去年同期为-2.81亿元；投资活动现金流量净额-1.35亿元，去年同期为1.08亿元；筹资活动现金流量净额0.56亿元，同比减少63.55%；应收项目合计31.01亿元，较期初增长14.12%，同比增长6.38%，低于营收增速。其中应收票据余额为9.82元，较年初减少6.67%；应收账款为21.19亿元，较年初增长27.26%；存货9.94亿元，较年初增长11.56%。

风险提示

参股子公司持续亏损；中美贸易摩擦加剧。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2021年04月30日发布的《紫光国微（002049）：特种集成电路需求饱满，规模效应加速显现》等相关报告。

兆威机电（003021）：行业领先微型传动系统制造商（石康）

公司成立二十年来专注微型传动领域，持续加大研发投入，掌握了微型传动系统从模具设计制造—精密传动部件制造—组件装配的全流程一站式研发生产能力，同时公司业务进一步纵向延伸至电机驱动控制模块，为客户提供传动到驱动一体的系统化设计解决方案。根据我们的测算分析，微型传动系统作为工业基础件，下游市场广阔，部分高成长赛道兼具消费属性，公司绑定核心大客户，具备较大发展潜力。

风险提示

下游市场增速不及预期；市场竞争加剧导致盈利能力下滑风险；新产品、新技术开发不及预期；大客户集中风险。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2021年04月22日发布的《兆威机电（003021）：业绩符合预期，非手机业务保持快速增长》等相关报告。

吉祥航空（603885）：Q1大幅减亏，中短期弹性将率先显现（张晓云）

Q1大幅减亏，中短期弹性将率先显现，恢复盈利、稳定扩张将打消市场疑惑，吉祥有望否极泰来底部弹性大。展望未来，国际线回归后，收益水平将再上台阶，与此同时，若公司成功参与投资航空实体企业，目标公司的机队、时刻将为公司提供丰富的想象空间，未来胜率高。

风险提示

疫情发展的不确定性，油价汇率大幅波动，行业相关政策变化，行业供需失衡，宏观经济增长失速，国际贸易摩擦升级，对外投资的不确定性，空难、恐怖袭击等。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2021年04月30日发布的《吉祥航空（603885）：一季度同比减亏，业务量环比持续回升》等相关报告。

拓普集团（601689）：深度绑定特斯拉有望迎来第三次飞跃（戴畅）

轻量化底盘与热管理业务逐渐进入收获期，未来成长可期。公司前期布局轻量化底盘项目，当前下游轻量化需求旺盛，基于先发优势以及成本优势，公司底盘轻量化核心产品副车架、控制臂等将进入收获期。当前产品从此前内饰、底盘、汽车电子延伸至热管理系统领域，目前已成功研发热泵空调、电子膨胀阀、电子水阀等产品，公司产品序列进一步延伸，后续配套客户满足订单需求，未来成长可期。未来伴随特斯拉等主要客户放量以及单车配套价值量提升，业绩高增长可期。

深度绑定特斯拉有望迎来第三次飞跃。公司历史上与通用、吉利的深度绑定体现了公司深度挖掘大客户的能力，当前深度参与特斯拉相关产品的配套，成立热管理系统全资子公司与波兰子公司，预计将更好与特斯拉实现产品配套供应。前期深入布局的“2+3”前瞻性项目集群21Q1开始进入收获期。我们认为公司配套特斯拉将实现第三次飞跃，伴随特斯拉国产以及全球放量公司业绩将进入兑现期。

风险提示

行业回暖不及预期，公司新项目量产不及预期；国产特斯拉销量不及预期；公共卫生事件持续蔓延。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2021年04月27日发布的《拓普集团（601689）：21Q1收入利润高增长，业绩持续兑现》等相关报告。

药明康德（603259）：具备较强确定性的CXO龙头，Q4业绩延续较快增长（徐佳熹）

公司作为国内CRO领军企业，全产业链、客户资源、质量效率等优势明显。短期来看，公司2020年业绩优异，预计2021年将继续延续，收入增速将有望保持30%以上。展望未来，中国区实验室服务业务及CMO/CDMO业务收入预计均将保持稳定较快增长，同时公司积极发展潜力业务，一体化服务平台、临床CRO、细胞和基因治疗CDMO等业务均将成为新的增长点，为公司未来业绩增长提供弹性。

风险提示

新订单获取不及预期；汇率波动风险；投资收益波动风险。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2021年04月30日发布的《药明康德（603259）：Q1经营表现靓丽，主力业务继续维持高速增长趋势》等相关报告。

中国中免（601888）：旅游板块白马龙头，成长性与确定性兼备（刘嘉仁）

2021年，公司的经营计划为紧紧围绕免税主业，着力抓好重大项目和关键市场，着力提升核心业务能力，着力强化精细化管理：

1）海南离岛免税方面，将调整招商采购策略，优化品牌种类，做好供应商关系管理维护；2）拓展重要免税渠道资源，将做好重要城市机场免税渠道经营权投标工作、做好市内免税项目调研及经营权申请工作、围绕“一带一路”沿线国家和中国游客出境旅游主要目的地拓展免税市场业务以及持续推进澳门市内免税店筹备工作；3）旅游零售综合体项目建设方面，推进海口市国际免税城项目建设和三亚国际免税城一期2号地项目建设；4）采购招商方面，探索独家代理等多种合作模式；逐步建立“全品类协同，一盘棋招商”的运作机制。

风险提示

政策风险，系统性风险，市场竞争加剧等。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2021年04月22日发布的《中国中免（601888）：离岛新政+线上平台创新促业绩高增，或外延并购优质渠道资源》等相关报告。

泸州老窖（000568）：短期看业绩高增势头有望保持，中长期看公司综合实力突出（赵国防）

短期看业绩高增势头有望保持，中长期看公司综合实力突出。根据渠道反馈，国窖省内批价在920元左右，省外批价逐步上升至900元，库存1个月内，各片区已回款50%+，个别达到60%。同时，各片区国窖今年定下高增长目标，预计产品结构持续升级有望带动业绩高增。长期看，公司产品上乘、品牌底蕴厚、渠道模式先进、管理层经验丰富，各方面均有较强竞争优势、综合实力强，作为高端品牌跟随者能够享受高端白酒行业稳健增长的行业发展红利，公司稳健行远业绩确定性强。

风险提示

宏观经济及政策风险，食品安全问题，竞品价格下行风险，市场系统性风险等。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2021年04月30日发布的《泸州老窖（000568）：21Q1延续强劲表现，薪酬激励改善业绩高增可期》等相关报告。

三环集团（300408）：行业景气上行，资本开支加快，业绩高速增长（谢恒）

资本开支加快，国产替代加速，陶瓷材料平台逻辑持续兑现。MLCC市场规模大约900亿左右，中长期有望成长至1500亿元以上，按产值计算2020年公司市占率不到1%，公司持续进行陶瓷材料、核心工艺和专用设备垂直一体化的探索，国产替代空间巨大。我们也持续看好公司作为陶瓷材料平台的新业务拓展能力。公司目前Capex持续上行，Q4单季度达到5.9亿元创历史新高，今年将持续高投入扩产MLCC、PKG、基片等产品，未来收入和利润有望持续兑现。

风险提示

MLCC价格快速下滑，行业需求下滑，新产品进展不及预期等。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2021年04月27日发布的《三环集团（300408）：行业景气上行，资本开支加快，业绩高速增长》等相关报告。

7月成长组合与价值组合

结合行业推荐，我们整理了2021年7月的成长组合和价值组合如下。

风险提示

本报告中涉及的行业观点及相关标的的研究内容均整理自已发布的报告，完整的研究观点和风险提示全文请参阅正文中提到的相关研究报告全文。

精选8只潜力股

很多小伙伴还是喜欢低位的公司，今天初善君就在留言给大家精选8只基本面质量不错、估值尽量低一些的公司给大家。

浩欧博：过敏检测龙头，一只小盘成长股

    发现科创板小盘股浩欧博688656不错，分析一下研报：

  推荐逻辑：1）]我国过敏检测和自免检测市场空间较大，渗透率较低，市场规模增速有望保持在15%以上；2）浩欧博是过敏检测国内龙头，过敏原数量位于首位，市占率超过30%，且率先推出定量检测，未来有望快速增长；3）自免检测海外企业市占率超过80%，公司自免检测在国内率先推出化学发光技术，进口取代空间较大。

　　我国过敏检测和自免检测渗透率较低，未来成长空间广阔。我国过敏检测市场从2017年的4亿元增长到2020年的6亿元，复合增速达到15%，增长相对较快。整体来看，中国有3亿以上过敏疾病患者，假设未来渗透率达到10%，市场规模有望达到30亿元，但过敏检测在我国处于刚起步阶段，检测率与发达国家差距巨大，潜在市场广阔。目前我国自身免疫性疾病患者数量达到5000万，假设渗透率达到20%，则预计市场规模有望达到40亿元，2020年我国自免检测市场规模为15亿元，未来仍有较大成长空间。

　　过敏检测龙头，业绩有望持续快速增长。公司在国内过敏检测产品领域处于领先地位，检测产品覆盖56种IgE过敏原及80种食物特异性IgG过敏原。目前公司不断加大研发投入，已申报注册中的新增IgE过敏原有13种，已经立项在研的过敏原有25种，未来过敏原单点检测及组合检测可检测的项目将涵盖111项过敏检测项目，预计随着过敏原种类的增加，公司行业地位有望进一步巩固。

　　同时，公司率先推出定量检测方法，优势显著，预计未来过敏检测有望继续保持较快增长。

　　率先推出化学发光自免检测，加速进口取代可期。我国自免检测市场主要被海外公司所占据，未来进口取代空间较大。公司在化学发光技术平台相较进口厂家和传统方法学更有优势，纳米磁微粒全自动化学发光技术可以实现精确定量，检测灵敏度、精密度和效率均更高，测试通量显著领先，且操作相对简单，进口替代动力十分充足，有望成为新的增长点。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2021-2023年归母净利润复合增速有望达到45%，公司是我国过敏和自免检测龙头企业，过敏检测行业领先，有望继续保持快速增长，自免检测率先推出化学发光自免检测，加速进口取代可期，看好公司长期发展，首次覆盖，给予“持有”评级。西南证券

四川：五粮液茅台泸州老窖舍得水井坊端午节调研

嘉宾：四川白酒大商

涨价——是挖掘大牛股的重要指标！

我文章一直跟大家强调，通过产品涨价，往往能提前挖掘大牛股

最喜欢的两种形态！

上周分享的几个案例，对，是上周，现在复盘的文章由原来的日更，变为不定期更新，但是每周至少也要保持一篇更新。主要是行情没有特别要写的，不能为了写而写，为赋新诗强说愁，现在写的少，但是尽量每篇都有些干货。

锂电池和医美仍然是市场的趋势

 成交量继续破万亿，市场主线继续分歧，今天盘面上是普跌，核心主线的锂电池昨天大跌，今天大分歧，涨跌差异非常大，盐湖提锂相关的几个跌停，核心锂矿的早盘大涨，市场权重中军小幅震荡。医美昨天震荡，今天大分歧，部分盘中大幅冲高回落，也有大跌的像朗姿，但是收盘收起来一些，但趋势都还在，这里就是主线震荡分分歧阶段，考虑信仰的时候了，上车和下车的人互骂的时候到了。

    外围欧洲主要股指持续历史新高，美股等也是在历史高位震荡。

       今天先说下策略及仓位管理的问题，主要是从今天私信和留言来看，复盘交易策略其实每天都有，有时候会发午评，但基本一致，就是按既定计划执行，加仓、控仓或者做T。

       先说持仓，单一个股持仓极限是3成仓，这个是一惯以来的风控策略，这两天持仓锂电池和医美的估计问的最多，因为盘中波动大，前几天涨的时候舒服，这会直接过山车就受不了，仓位太重。

       第二是执行，如果是投机，达到预期就走，不用看后面怎么走，那是另一个逻辑，如果要上后面会结合情况在考虑。像近期的英科医疗、妙可蓝多等，都是达到预期离场（盘中有同步提醒，就是为了又买成重仓），后面还意外躲过大跌，像多氟多按计划不连板就止盈，2板后给机会走（后面即使还有机会新高，但是已经不属于套利的逻辑了）。对于控总仓不知道卖什么的，就平均下降。

        第三是交易策略，做低吸的，一定不追高，宁愿错过。很多高位说被套的，这个真的是反思下，有说朗姿被套的，有说士兰微被套的，两个至少都是50%+利润，早的时候不上，高位有的还去加仓。仓位给到后面要做T，就坚决，经常低吸了，就不舍得卖了，或者倒T就不按策略出了（高买就不低卖了）。做T谁能保证一定买在最低，卖在最高了。像朗姿，今天就是做T，不用管收盘会怎么样，明天即使跌停，但今天的策略就是如此。

        回到盘面上来看，成交量稳定，核心趋势的长线就是正常分歧，阶段性调整，逻辑并没有变化，锂电池、医美、医药生物、白酒仍然是穿越性的，其它的像光伏、自主可控、军工、化工等周期是轮动性的，只要成交量稳定，把握核心，投机核心资产（基本都是各分支龙头），叠加以上题材的优先而已

1、 新能源板块：锂电池今天分歧，特别是锂电池中的锂矿和六氟产品，天赐和赣锋等这类近期强势，主升中正常分歧，而相对小标的及盐湖提锂的小利空，个股完全是前期涨幅大，借机调整。融捷这里连续调整，正常不能有效快速反馈，肯定是要降的，今天早盘赣锋逆市拉升，但明显板块分歧，这种情况容易回落，正常的降仓（赣锋、融捷），其它持仓什么基实是一样的。短期锂电池仍然会分歧。但长线的像宁德这类暂时不会动。

2、 医美：昨天锂电池整体大调整，今天是医美，这个分支调整连支撑线都还没破，主要是趋势好，前期涨幅大，这里并没有任何问题。这里朗姿正常做T，权重两个华熙和爱美客大跌，但弹性个股这里仍然是有机会高位震荡，下一轮选谁，就看谁能抗住，近期就是分歧震荡（做T的截图上面也发了，可以看出来，基本不太可能买在日内最低点，或者 卖在最高点，只能是相对的，上午做T的时候，我也没想到行盘后会继续杀到快跌停了，明天会不会跌停也不知道，但策略就是这样）。

3、 科技：主要看汽车芯片叠加的士兰微，今天跟随调整，量价仍然是正常的，预期有20日线，会加仓，这里没触发策略，正常持有。反而希望有调整的加仓点。

4、 核心资产：轮动新高，今天调整，明天指数一稳，估计又一批新高，像宁德、天赐这类根本没怎么调整。投机也是选择核心资产类的，万华、恒逸昨天止盈。今天按计划做的东方通、东方日升这类，明天不兑现就走，没什么留恋。

        整体来说，只要成交量在，继续看好6月行情，阶段性小幅调整仓位，侧重不同分支重心，没有任何问题。具体看交易策略。长线趋势，仍然是医美和锂电池，核心资产是投机重点，有业绩叠加的需要重点关注。来自 牧童渔师

新能源电池还适合投资吗

新能源板块从去年开始被资金认可，整个产业链都经历了前所未有的大涨。从下游的新能源汽车，如特斯拉、比亚迪、蔚来等，到中游的新能源电池，如宁德时代、亿纬锂能、恩捷股份等，再到上游锂、钴矿资源，如赣锋锂业、天齐锂业、华友钴业等，全都因为新能源的高景气被资金不断加码。

八年万倍的赵老哥目前什么水平？

拿最近他操作的楚天龙为例：

4-29日 买入3044万的楚天龙，简要分析：最近有大资金流入，最近有连板，日K线27日创新低后，28日，29日止跌不破27日低点表企稳，走盘整或大级别三买，中枢下沿附近。兼具资金、进攻性、安全三要素。

强调：他没打板、没接力、没追涨 (鲲鹏：散户不要追求什么进攻力，没意义，尽可能每次买股都不亏钱。有模型，有纪律。务实角度先让自己不亏钱)，其实鄙人楚天龙一篇文章分析一堆没什么用处，核心就一两点(鲲鹏:第三阶段理解了立体模型，资金理论).

4月30日 首板，闻风而至的桑田路和佛山路 一板涨停附近买入，此时赵老哥已经有一板先手，没有动。

5月6日 经过假日发酵，竞价大幅高开7个点，远超预期并且瞬间涨停。此时很多打板客什么弱转强、一进二给自己找了很多追高的理由，以涨停附近的价格追入，幻想是几个涨停(但是赵老哥作为大资金短期盈利20%，什么好股票，都是垃圾废纸一张，做滑头不做死多和死空)。因为瞬间涨停没有充分换手肯定有资金板上兑现，赵就是一位。

于是赵老哥卖出3513.88，全仓卖出，相对买入盈利15.4%。暂且认为他是涨停卖出最低点低吸，买入的1000万，当日浮盈10%算(一般人只知道先买后卖，不知道先卖后买)，前面的盈利469万利润也到了这1000万上面，此时实际盈利56.9%。

那他此时风险承担能力，有5个板跌停都不怕，但是相对5月6日打板进的散户，盘中巨幅震荡心惊胆战，尾盘勉强回封，让自己庆幸万分，5月7日的高开三个点下杀水下让梦魇重启，即将由盈利变成亏损，被昨天虐一夜提心吊胆此时心态奔溃，认为看错忙平推或止损出局。拿赵老哥的心态和一般人心态，就有天壤之别。 风险承担能力也有天壤之别。而这心态并非不可改善，战略角度能够化解战术的被动。这也就是节奏的不同，同样的股票同样的盘面，机会一闪而逝。

鲲鹏提到的心静则智生，心乱则愚起。从最重要的心态来说，即使你和赵老哥技术水平差不多，心态此时有天壤之别。所以，这跟技术无关，跟策略和战略有关，类似“摔跤啊爸爸”最后吉塔获胜，不是因为实力和技术，而是战略和战术达到以少胜多，以弱胜强。

那么已有两个板优势，盈利56.9%第三个涨停做什么？我们仍假设他买在最低，卖在最高，那么昨天的1000万，盈利10%，则盈利变成669万。 1669万他选择卖出1459万，那么底仓剩余210万。而他买入883万，当日盈利10%，那么赚88.3万，同上面盈利669万相加得757.3万。 它底仓210万加其新买入883万，粗计做1000万。也就是说，通过操作赵老哥利用三天时间，让自己赚到了75.7%。

思考一个问题，上百亿的他有没有全仓做？ 分仓对心态有什么好处？即使小笔买入其是否也充分重视？ 那赵老哥操盘手法来自哪里？

缠论：
1.背驰对小资金足以有10%的短差，8次这样机会足以翻番。一定要灵活，不能光会先买后卖，也应该学会先卖后买。震荡才能产生利润，才能把成本降下来。 

2.股票开始上涨后，一定要找机会把股票成本变成0，除途中利用小级别不断弄短差外，还要在股票达到1倍升幅附近找大级别卖点出掉部分把成本降为0。原来投入资金全部收回来了。如果那股票以后还涨10倍呢？没问题当股票成本为0后开始挣股票。利用每个短差上面抛了以后都全部回补，股票越来越多成本还是0。

3. 在T+1条件下，你完全有可能走不出来，因为买卖点可能当天完成了，买了卖不掉。所以，在设置时可能还要参考机会出现的时间，如果在早上可能要考虑一下。如果在下午那就胆子可以大点。除非有较大级别的买点，否则买股票都应该在下午，特别在走势不明朗的时侯。

综上所述：

有朋友说赵老哥师父是独股一箭，目前看赵本身是集大成者不断进化，操作痕迹从楚天龙看将缠论用到超短或龙头战法，做的极为流畅，且已经进化到不只做接力、打板或龙头。而成为炒股养家说的，超级高手卖出龙头，高手买入龙头。开始引领和打造龙头，并将资金管理风险控制结合威力最大的缠论。所以说，市场人都在进化。你是否原地踏步？

无他，以上分析和信息每个人都能获取到，那为什么写出来后才能体会，以前没看清背后逻辑？这是悟的过程或说那层纸，都说龙虎榜没用，但龙虎榜体现资金操盘思路和风格，你领悟到了吗？

看山是山，看山不是山，看山还是山，你以前看到听到的赵老哥，他就在那，随着你认知和体悟越来越深逐渐发现不一样内容，背后的逻辑，所以看山不是山，到最后发现同样展示的信息，你收获了不一样的内容，但信息还是那信息，只是你格局和认知提升了。一切变得那样简单，都见过都知道，但没有真正知道所以也没做到。浮躁外求，无法静心心理理智分析是通病。

印度的那位开悟者，利用24小时完全更新自己变成另外一个人，我们为什么不可以？所以，改变认知刷新自己，最快速的进化！长此以往，复利将成就不一样的你！孤烟客  

张忆东：五月不穷，逢低做多

投资要点：

　　1、5月港股配置思路：做多窗口期开启，聚焦盈利驱动的优质个股行情
　　1.1、回顾：2月下旬判断市场调整并非熊市开始，而是结构性长牛的短期休整
　　2020年9月，我们率先提出布局港股牛市。《守正出奇，布局港股好时机》提出美国大选之前的9、10月份是港股牛市孕育期、布局的良机。

　　2020年10月强调经济复苏并推荐制造业核心资产和深度价值股。《乘风破浪的中国制造业核心资产》《策略角度看银行，价值重估刚起步》。

　　2020年11月10日发布《做多中国，港股牛市——2021年度全球策略报告》判断2021年港股将是价值重估和创新成长双轮驱动的指数型牛市。

　　2021年1月下旬率先提醒港股牛市也会有震荡，2月提醒震荡波动会改变行情的节奏和结构，看好价值股。《大风起兮，港股稳行才能致远》《炒作风歇，震荡不改港股牛市，趁机布局高性价比优质资产》。

　　2021年2月底判断抱团博弈短期情绪动荡，市场调整并非熊市开始，是结构性长牛短期休息，并且预判，三月中旬前后美债收益率上行斜率有望放缓，股市有望短期反弹，但是，“黄金坑”构筑完成要到二季度。《初生牛犊遇到虎，倒春寒后换风格》《美债之谜、抱团博弈及核心资产的价值真谛》。

　　2021年3月底报告《深度价值和超预期成长的哑铃式配置》中判断当前中国股市对应的宏观基本面环境更像是2010年，都是经济复苏之后，政策回归正常化，从而股市估值体系重估、结构性风险释放，行情调整结束快的也要到4月，慢的可能到五六月。

　　2021年4月初报告《初生牛犊不怕虎》判断4月份和5月份行情仍有波折，蓄势待发，二季度A股和港股有望构筑完成从3月中旬开始的“黄金坑”底部区域，最迟5月中旬，这次从2月中旬以来的股市调整将告一段落，可以立足中长期基本面开始布局新一轮结构性行情。

　　1.2、展望：2月份开始的季度性调整在4月底已到尾声，最迟5月中旬将迎来季度级别的做多窗口期
　　首先，美国经济二、三季度有望强劲复苏，欧美央行并未收缩相反继续“鸽派”，中国股市对于美股波动有望脱敏。

　　——基本面，随着疫苗接种超预期推进以及拜登财政刺激的进一步加强，美国经济2季度呈现强复苏，甚至有过热的苗头，后续关于4万亿美金的基建和家庭扶持计划仍将支撑美股复苏主导的行情。同时，近期海外疫情变种的冲击，尤其是印度疫情失控带来的海外供需缺口仍将继续支撑中国出口。

　　——资金面，美联储货币政策继续鸽派，政策目标优先支持复苏，美股尚未到泡沫破灭之时，中国股市对于美股波动有望脱敏。毕竟，过去数月，美债长端利率上行、通胀、美元反弹以及美联储措辞的调整等“拦路虎”对股市行情有惊无险，只是短期扰动，尚无法动摇美股复苏行情。受2020年低基数影响，4、5月的通胀也会出现多年未见的超高数字，但是，美联储明确表示对其容忍度提升。短期不要与美联储为敌，美联储停止放松之前，还是多关心复苏和盈利。

　　第二，中国宏观经济平稳，微观经济朝气蓬勃，海外经济强劲复苏以及十四五规划落地将催生制造业新机会。

　　——2021年美国经济复苏及刺激政策继续加力，中国具有全球竞争力的企业其盈利有望持续超预期。

　　——中国制造业投资开始回暖，消费复苏虽有滞后但逐步改善。1-2月制造业投资环比受社保减免到期影响，出现较为明显的超季节性下跌，而从3月来看，政策的临时性影响已经缓和，投资环比再度超季节性规律。相对于3月生产、投资同比数据的回落，社会消费品零售总额同比却仍在上升，消费复苏逐步改善。

　　——“十四五”期间的开局之年，新发展格局为先进制造业龙头提供战略机遇期。

　　第三，政策环境有望迎来百年大庆之前的平稳期、友好期。4月会议强调经济恢复不均衡、不稳固，短期内宏观政策“不急转弯”，叠加此前华融及中资美元债市场冲击，5月份开始政策环境有望转暖。

　　——4月底会议认为“经济运行开局良好”，不担心经济过热，反而强调“要辩证看待一季度经济数据，当前经济恢复不均衡、基础不稳固”；同时要求“保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性、不急转弯”，意在“保持经济运行在合理区间”，为结构转型提供良好环境。本次会议的政策基调，符合我们4月初《初生牛犊不怕虎》的预判，预示5月开始到三季度初，政策环境或迎来一段有利于股市的平稳期和友好期。

　　——华融信用风险事件暴露，就好像是布谷鸟的声音，预示国内政策环境转暖。大国博弈背景下，中国经济稳中求进，好的时候压一压，不稳固时托一托。去年中国率先控制住疫情，率先实行政策正常化，去年三季度，中国货币政策已经从极度宽松走向了中性，同时开始处理地方隐性债务。今年2月份下旬开始收缩信用，严查经营性贷款违规流入楼市，并开始控制政府杠杆率，4月初开始清理整顿地方融资平台。最终，4月中旬华融风险暴露，引发整个中资美元债市场的大动荡。基于政 治 经济学的分析框架，在大国博弈持久战的背景下，我们4月中旬前瞻性地判断国内政策不能加码收紧了，今年不是2018年。在百年大庆的年度，在不急转弯的政策基调下，化解存量风险不可能形成系统性风险。

　　1.3、投资建议：逢低做多，积极把握盈利驱动型的结构性行情
　　不论是A股还是港股，3月中旬开始构筑的股市黄金坑(2021年上半年重要的底部区域)4月底基本构建完成，最迟5月中旬有望出现新的上行行情，不是类似年初的吹泡沫拉高估值式的行情，而是聚焦盈利增长以及估值性价比的行情，更需要体现投资研究的专业能力。

　　进攻的方向主要立足业绩驱动的机会。A股聚焦制造业的朱格拉周期，港股聚焦业绩高增长且性价比合适的新经济龙头(较高性价比的互联网龙头、医美和潮文化等新兴消费、物业、医药、品牌纺织服装、教育等)。

　　次要方向精选周期股，结构性行情聚焦美国复苏、通胀以及中国“十四五规划”和碳中和，智能制造、半导体等先进制造业核心资产值得淘金。

　　立足深度价值，防守反击，包括有能力和有意愿释放利润的国企龙头、券商、银行、地产、保险等。

　　2、荐股组合逻辑

　　腾讯控股：视频场景外延，业务重组加速发展(洪嘉骏)
　　康哲药业：一体两翼，蓄势待发，健康美丽新时代开启(蔡莹琛/李伟)
　　康宁杰瑞制药-B：核心产品注册性临床稳步推进，在研创新管线大幅增加(蔡莹琛/李伟)
　　华润万象生活：打造标杆商场，提供优质服务(宋健/严宁馨/孙钟涟)
　　创科实业：受益美国复苏及基建计划，增长趋势持续(宋婧茹)
　　中国宏桥：业绩弹性将继续释放，估值修复是最大亮点(韩亦佳)
　　申洲国际：经营稳如泰山，产能加速释放(韩亦佳)
　　宇华教育：业绩稳健，经营效率持续提升(宋健/周灵珮/宋婧茹)
　　永达汽车：新能源车及二手车业务快速发展，供给偏紧利于公司盈利能力提升(余小丽)
　　中国飞鹤：超高端高增长，打造第二成长曲线(张博)。

　　报告正文
　　1、5月港股市场配置思路：做多窗口期开启，聚焦盈利驱动的优质个股行情
　　1.1、回顾：2月下旬判断市场调整并非熊市开始，而是结构性长牛的短期休整
　　2020年9月以来，我们率先提出布局港股牛市，10月份强调经济复苏并推荐制造业核心资产，10月底推荐深度价值股重估的机会。11月10日发布《做多中国，港股牛市——2021年度全球策略报告》，立足于基本面复苏和新经济朱格拉周期的核心逻辑，以及资金面海外宽松、全球资金再配置、中国社会财富再配置等多维度分析，判断2021年港股将是价值重估和创新成长双轮驱动的指数型牛市，比A股、美股的性价比更好。

　　当市场一直认同港股牛市逻辑并情绪亢奋时，我们率先提醒港股牛市也会有震荡，2021年1月20日，恒指年内首次突破3万点，市场情绪亢奋，当天我们发布报告《大风起兮，港股稳行才能致远》，“始终不要忘记：港股市场是习惯于使用衍生交易、方便做空的。要警惕后续会受美元短期反弹和美股震荡的影响”。

　　2021年2月初开始，我们认为震荡波动是常态，不影响港股大趋势，但是，会改变行情的节奏和结构，看好价值股。2021年2月1日报告《趁海外震荡上车港股，战略成长+周期价值》提出“深度价值股的战术性重仓良机已至，将随着基本面改善而“放礼花”式“戴维斯双击”。2月17日报告《策略角度看大宗周期品，有段礼花式灿烂照亮复苏或滞胀》，进一步提醒精选盈利超预期的周期类优质资产。

　　2021年2月下旬开始提醒炒作风险，港股跟随海外行情进入risk off的调整格局。《炒作风歇，震荡不改港股牛市，趁机布局高性价比优质资产》提到“短期港股市场可能会趁机震荡、蓄势。随着美国长端利率过快上行，近期海外市场进入risk off的调整格局”。

　　2021年2月底报告《初生牛犊遇到虎，倒春寒后换风格》中判断股市倒春寒何时结束？快则三月中，慢则无穷六绝，认为三月中旬前后美债收益率上行斜率放缓，短期有反弹。2021年3月《美债之谜、抱团博弈及核心资产的价值真谛》判断抱团博弈短期情绪动荡，市场此次调整并非熊市开始，是结构性长牛短期休息，后续调整空间不大，短期有反弹，二季度或有“黄金坑”。

　　2021年3月底报告《深度价值和超预期成长的哑铃式配置》中判断当前中国股市对应的宏观基本面环境更像是2010年，都是经济复苏之后，政策回归正常化，从而股市估值体系重估、结构性风险释放，行情调整结束快的也要到4月，慢的可能到五六月。

　　2021年4月初报告《初生牛犊不怕虎》判断4月份和5月份行情仍有波折，蓄势待发，二季度A股和港股有望构筑完成从3月中旬开始的“黄金坑”底部区域，最迟5月中旬，这次从2月中旬以来的股市调整将告一段落，可以立足中长期基本面开始布局新一轮结构性行情。

　　1.2、展望：2月份开始的季度性调整在4月底已到尾声，最迟5月中旬将迎来季度级别的做多窗口期
　　首先，美国经济二、三季度有望强劲复苏，欧美央行并未收缩相反继续“鸽派”，中国股市对于美股波动有望脱敏。

　　基本面，随着疫苗接种超预期推进以及拜登财政刺激的进一步加强，美国经济2季度呈现强复苏，甚至有过热的苗头，后续关于4万亿美金的基建和家庭扶持计划仍将支撑美股复苏主导的行情。同时，近期海外疫情变种的冲击，尤其是印度疫情失控带来的海外供需缺口仍将继续支撑中国出口。

　　美国高频数据显示经济复苏继续强劲，PMI创新高。4月份，美国Markit PMI为62.2，高于前值59.7，其中制造业PMI为60.6，服务业PMI为63.1，二者均创历史新高，且连续10个月处于荣枯线之上。同时，就业市场恢复良好，3月份失业率为6%，低于前值的6.2%。4月美国密歇根消费者信心指数为86.5，高于前值84.9。

　　疫苗接种推动出行限制放松，美国服务业有望维持高斜率复苏。美国公布一季度GDP初值，一季度GDP环比上升6.4%，其中消费拉动达到7.9%，主要受益于疫情好转与新一轮财政刺激。根据美国CDC最新规定，对于国内完全接种疫苗的人群，国内、国际出行限制均已完全放开。未来随着美国疫苗接种普及继续提高，预计美国服务业将维持高斜率复苏。

　　4万亿美元的基建和家庭扶持计划仍将支撑美股复苏主导的行情。4月1日拜登宣布推出一项总耗资高达2万亿美元的基建计划，旨在重振美国的交通基建和制造业，改善美国芯片、能源等领域的地位并保持竞争力。4月28日又公布了一项价值1.8万亿美元、针对儿童、学生和家庭的“美国家庭计划”。巨量的财政刺激计划将继续支撑美股复苏主导的行情。

　　资金面，美联储货币政策继续鸽派，政策目标优先支持复苏，美股尚未到泡沫破灭之时，中国股市对于美股波动有望脱敏。

　　美国时间4月28日，美联储召开4月议息会议，维持联邦基金目标利率0%-0.25%区间不变，重申通胀仅为临时性因素，且表态未到讨论缩减QE的时间，坚定市场对联储鸽派的信心。

　　过去数月，美债长端利率上行、通胀、美元反弹以及美联储措辞的调整等“拦路虎”对股市行情有惊无险，只是短期扰动，尚无法动摇美股复苏行情。受2020年低基数影响，4、5月的通胀也会出现多年未见的超高数字，但是，美联储明确表示对其容忍度提升。短期不要与美联储为敌，美联储停止放松之前，还是多关心复苏和盈利。

　　第二，中国宏观经济平稳，微观经济朝气蓬勃，海外经济强劲复苏以及十四五规划落地将催生制造业新机会。中国出口将继续保持较强竞争力，得益于2021年海外经济复苏及刺激政策继续加力。“十四五”期间的开局之年，新发展格局为先进制造业龙头提供战略机遇期。

　　2021年美国经济复苏及刺激政策继续加力，中国具有全球竞争力的企业其盈利有望持续超预期。2021年3月中国出口(以美元计)同比增长30.6%，接近预期31.1%。分经济体来看，对美、欧、东盟以及东亚经济体的出口对整体出口同比拉动均上升，欧美的出口需求显著高于亚洲经济体。2021年3月工业企业利润同比增速为92.4%，延续了2021年以来的高速增长。3月产成品库存累计同比增长 8.5%，略低于前值8.6%，补库存趋势延续。

　　中国制造业投资开始回暖，消费复苏虽有滞后但逐步改善。1-2月制造业投资环比受社保减免到期影响，出现较为明显的超季节性下跌，而从3月来看，政策的临时性影响已经缓和，投资环比再度超季节性规律。相对于3月生产、投资同比数据的回落，社会消费品零售总额同比却仍在上升，消费复苏逐步改善。

　　第三，政策环境有望迎来百年大庆之前的平稳期、友好期。4月会议强调经济恢复不均衡、不稳固，短期内宏观政策“不急转弯”，叠加此前华融及中资美元债市场冲击，5月份开始政策环境有望转暖。

　　4月底会议认为“经济运行开局良好”，不担心经济过热，反而强调“要辩证看待一季度经济数据，当前经济恢复不均衡、基础不稳固”；同时要求“保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性、不急转弯”，意在“保持经济运行在合理区间”，为结构转型提供良好环境。本次会议的政策基调，符合我们4月初《初生牛犊不怕虎》的预判，预示5月开始到三季度初，政策环境或迎来一段有利于股市的平稳期和友好期。

　　华融信用风险事件暴露，就好像是布谷鸟的声音，预示国内政策环境转暖。大国博弈背景下，中国经济稳中求进，好的时候压一压，不稳固时托一托。去年中国率先控制住疫情，率先实行政策正常化，去年三季度，中国货币政策已经从极度宽松走向了中性，同时开始处理地方隐性债务。今年2月份下旬开始收缩信用，严查经营性贷款违规流入楼市，并开始控制政府杠杆率，4月初开始清理整顿地方融资平台。最终，4月中旬华融风险暴露，引发整个中资美元债市场的大动荡。基于政治经济学的分析框架，在大国博弈持久战的背景下，我们4月中旬前瞻性地判断国内政策不能加码收紧了，今年不是2018年。在百年大庆的年度，在不急转弯的政策基调下，化解存量风险不可能形成系统性风险。

　　1.3、投资建议：逢低做多，积极把握盈利驱动型的结构性行情
　　不论是A股还是港股，3月中旬开始构筑的股市黄金坑(2021年上半年重要的底部区域)4月底基本构建完成，最迟5月中旬有望出现新的上行行情，不是类似年初的吹泡沫拉高估值式的行情，而是聚焦盈利增长以及估值性价比的行情，更需要体现投资研究的专业能力。

　　进攻的方向主要立足业绩驱动的机会。A股聚焦制造业的朱格拉周期，港股聚焦业绩高增长且性价比合适的新经济龙头(较高性价比的互联网龙头、医美和潮文化等新兴消费、物业、医药、品牌纺织服装、教育等)。

　　次要方向精选周期股，结构性行情聚焦美国复苏、通胀以及中国“十四五规划”和碳中和，智能制造、半导体等先进制造业核心资产值得淘金。

　　立足深度价值，防守反击，包括有能力和有意愿释放利润的国企龙头、券商、银行、地产、保险等。

　　风险提示：全球经济增速下行；中、美货币政策宽松不达预期；大国博弈风险。

　　2、5月荐股组合逻辑

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　　腾讯控股(00700.HK)：视频场景外延，业务重组加速发展(洪嘉骏)
　　业绩稳健增长，视频号成为增长驱动。公司2020Q4营收1,337亿(人民币元，以下同)，yoy+26%，Non-IFRS归母净利同比增长30%至332亿，符合市场预期。核心业务在付费率与游戏出海的驱动下，游戏季度收入达391亿，同比增长29%，其中手游同比增速达45%。用户数量以及付费率均有提升，叠加出海驱动，2020Q4游戏递延收入(付费购买或充值)同比增长36%至828亿，夯实变现空间。

　　业务重组强化协同，打造特色短视频，视频号将是下一增长驱动。腾讯近期的组织架构调整，将腾讯视频与微视并入同一个BU，微视可望利用腾讯视频的版权优势，对平台上的电视剧、电影及综艺进行二次创作，提供差异化的短视频内容。我们判断，随着长视频版权的收紧，此类短视频内容价值将进一步突显。在视频号产品方面，我们判断日活数量已达两亿以上，用户时长也稳健提升，日均或达20分钟。持续积极丰富短视频内容以及优化推荐算法，并在产品交互方面加速迭代；虽然视频号尚未货币化，但其庞大的信息流将支撑流量增长，叠加短视频与直播的电商变现空间，公司具备雄厚的生态与变现潜力。

　　金融科技与企业服务业务稳步增长。金融科技及企业服务业务季度收入达385亿，同比增长29%；金融业务的交易量与单笔交易金额双双增长，企业服务则得益于垂直领域的市场地位加深。除此之外，广告业务同比增长22%至250亿元，主要由于教育、电商、快销品等行业的社交广告需求拉动。同时品牌广告需求逐步恢复，同比增长8.8%，为7个季度以来首次同比增长。我们判断，媒体广告将进一步提速。

　　公司处于历史低估值区间。由于公司游戏业务稳健，广告与金融业务加速增长，我们预期2021/2022年收入为6,273/7,918亿元，Non-IFRS归母净利1,797/2,280亿元。参考目前股价，对应2021/2022年的盈利预测为33/26倍PE，处于历史低估值区间。

　　康哲药业(00867.HK)：一体两翼，蓄势待发，健康美丽新时代开启(蔡莹琛/李伟)
　　业绩表现稳定，估值性价比高。得益于公司良好的销售能力和机制，以及杰出的产品引进能力，我们预计原有产品2021-2022年能维持稳定20%或以上增长。4月30日收盘价对应2021年市盈率仅为12.6倍，股息现价比为3.2%，具有非常好的性价比。

　　一体两翼，蓄势待发。公司已形成药品、大健康、皮肤医美三大业务，一体两翼，蓄势待发。药品部分，公司经过数年积累了十多个创新药械管线以及系列复杂仿制药管线，2021年逐步进入收获期。其中地西泮鼻喷剂有望在2021年底获批，0.09%环孢素滴眼液和替拉珠单抗预计于2022年获批。大健康部分，除Plenity以外，公司将持续引进在欧美市场有一定口碑及品象、解决特定病症需求的OTC、器械、膳食补充剂、医用食品在大健康商城上线，满足客户减肥塑身、护发养护、美容养颜、滋补保健、常备用药、安神睡眠、两性健康、儿童营养、营养补充等需求，预计2021年底将达到约300个SKU。公司将持续以多年来卓越的筛选引进优质产品的能力丰富品类，同时根据产品特性拓展新的市场营销方式及渠道，在强化原有能力的基础上进一步拓展能力圈。皮肤医美部分，公司于2020年2月收购了皮肤线医美专业公司卢凯的全部已发行股份，围绕公司原有的皮肤科补充皮肤产品及医美产品，扩充产品组合及在原有皮肤渠道基础上增加医美渠道。我们预计新业态有望为公司带来额外的业绩和估值弹性，为长期持续良性发展奠定基础。

　　康宁杰瑞制药-B(09966.HK)：核心产品注册性临床稳步推进，在研创新管线大幅增加(蔡莹琛/李伟)
　　公司拥有多个专有技术平台，包括Fc异二聚体平台(CRIB)，混合抗体开发平台(CRAM)、单域抗体(sdAb)技术平台。近几年也逐步建立多个新的多功能技术平台，如BADC、BIMC、TIMC、GIMC、CIMC、Treg调节等。基于这些技术，公司开发了多个管线，并成功将KN046(PD-L1/CTLA-4双抗)、KN026(Her2双抗)、KN035(皮下注射PD-L1)、KN019产品推至临床后期，KN052(PD-L1/OX40双抗)、JSKN003(Her2双抗)、KN062(新冠双特异中和抗体)即将推至临床阶段。

　　KN046数据呈现优异的生存获益，临床进展顺利。2021WCLC数据显示KN046单药在PD1耐药非小细胞肺癌二线治疗效果优异，截至数据披露时，中位数生存期尚未达到，12个月总生存率达到69.7%。近期在AACR会议公布的联合白紫治疗三阴性乳腺癌的研究数据同样看到较好的生存获益，25例可评估的患者15个月的总生存率达到77.1%。产品有望以单药治疗胸腺癌在2022年上半年递交BLA，以联合化疗一线治疗鳞状非小细胞肺癌在2022年上半年递交BLA，以联合仑伐替尼治疗PD-1经治非小细胞肺癌在2023年下半年递交BLA。良好的产品力和机制也吸引了众多合作伙伴一起尝试联合实验，包括和东阳光(600673)合作联用宁格替尼用于肝癌及肺癌等、和东曜合作联用vegf抗体、和泽璟合作联用多纳非尼治疗晚期肝癌，和应世合作联用IN10018治疗胰腺癌，和信诺维合作联用XNW7201治疗胰腺癌，和开拓合作联用ALK-1单抗治疗肝癌等。数据优异呈现出较好的市场潜力，多适应症及丰富的组合尝试夯实了产品的全球市场基础。

　　KN035即将上市，唯一皮下注射产品。该产品相比传统PD-(L)1单抗具有给药快、给药便捷、患者覆盖面更广、血药浓度稳定、用药剂量更低等优势，该产品第一个适应症即MSI-H泛癌种即将获批上市。另外该产品也与Tracon合作在美国进行临床开发，公司有望在全球的商业化进程中分享其权益分成。

　　众多产品各具特色，公司具有持续创新能力，性价比高。除上述产品以外，其他产品各具特色及竞争力，随着临床推进产品价值将更为明朗。当前市值仅为133亿港币，相比其他可比公司性价比更高。随着产品临床数据更为明朗以及合作进度推进，估值有望得到一定修复。

　　华润万象生活(01209.HK)：打造标杆商场，提供优质服务(宋健/严宁馨/孙钟涟)
　　华润万象物业管理和商业运营业务规模全国领先，并积累了全业态、全产品、全服务的能力和资源，为第三方拓展奠定基础，打造了购物中心的中高端品牌——万象城及万象汇，运营和管理了国内最优质的商业资产。

　　公司的商场主要位于核心一二线城市，定位中高端。受益于“就地过年”带来的消费爆发，以及居民消费升级对高端及奢侈品的消费需求。截止2020年底，公司在管商场项目个数57个，覆盖40个城市，重奢购物中心数量全国第一。预计到2025年在营购物中心150个。

　　业绩保持高速增长，2020年净利润8.2亿元，同比增长148.6%。根据彭博一致预期，截至4月30日，公司股价45.85港元，对应2021/2022年经调整净利润的59/43倍PE。

　　创科实业(00669.HK)：受益美国复苏及基建计划，增长趋势持续(宋婧茹)
　　同行业公司公布2021Q1财报，上调2021Q2及全年增速预期。4月28日电动工具公司史丹利(002588)百得公布2021Q1财报，电动工具业务录得48%同比增长，预期2021Q2工具及储存业务同比增速区间为35%-40%，并将全年该业务预期增速自4%-8%上调至14%-16%。

　　2020年主要市场高速增长，疫情下公司收入猛增。2020财年公司录得营业收入98亿美元，同比增长28%；经调整净利润8亿美元，同比增长30%，经调整净利率为8.2%。分市场来看，2020年公司市场份额仍保持集中趋势，78%的收入来源于北美洲，北美市场同比增长29.5%，欧洲市场同比增长19.1%，其他市场同比增长30.6%。创科实业董事会宣布派发末期股息1.9亿美金，派息率40%。

　　电动工具收入增速上涨，地板护理及器具收入增速由负转正。2020财年电动工具营业收入为87.3亿美元，同比增速28.5%，为近6年来增幅最大的一年。地板护理及器具营业收入为10.8亿美元，同比增速23.6%，扭转2019年负增长状况。电动工具快速增长受益于MX FUEL设备系，业务录得25.8%增长；RYOBI业务录得双位数增长。

　　毛利率连续第十三年上升。2020财年公司销售费率上升至16.0%，有效税率和管理费率分别为7.0%和10.3%，2020财年公司净利率上升至8.2%，毛利率为38.3%，增长0.6%。公司推出高利润率的新产品、进行产品组合管理带动毛利率连续13年达成每年0.5pct以上的稳步上升指引。为应对疫情变化，公司在2020年增加了销售员、驻店营销专家，以及为新品进行营销推广活动，导致销售费用率有所提升，但净利率仍录得0.2pct上升。

　　我们的观点：2021年随着美国经济复苏及房地产市场复苏，公司专业级电动工具在建筑的应用场景迎来爆发；美国人均1400美金消费刺激政策带动DIY家庭工具及地板护理产品需求提升。展望未来，公司将受益于拜登2.3万亿基建计划对电动工具的需求，及碳中和目标下长期无绳率进一步提升的大趋势。

　　中国宏桥(01378.HK)：业绩弹性将继续释放，估值修复是最大亮点(韩亦佳)
　　量：云南剩余67万吨计划于2021年3季度投产，我们预计2021年电解铝销量yoy+7.7%，2022年yoy+8.0%。印尼氧化铝2期计划于上半年投产，预计2021氧化铝外销量yoy+11%，2022年yoy+7%。

　　价：“碳达峰”和“碳中和”将对电解铝行业产生深远影响，供给端的格局优化将是抬升整个行业盈利中枢的重大支撑，叠加结构因素(产业集群化)导致的铝锭社会库存趋势性减少，铝价将在未来很长一段时间易涨难跌。

　　Alpha：2020年年底至今，宏桥净偿债约170亿元，大额偿债压力过渡后，宏桥已走入舒适区，α和β共同进击，估值有望得到修复。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为161.7、181.3及184.8亿元，以吨EV来衡量，公司目前估值仅约等于重置成本，重申“买入”评级。

　　申洲国际(02313.HK)：经营稳如泰山，产能加速释放(韩亦佳)
　　短期来看，新疆棉对申洲的影响十分有限，国际品牌客户订单并未趋弱，申洲亦有能力切换客户；印度疫情再起，东南亚纺织服装订单或将回流中国。

　　从产能角度，2021年将是申洲产能释放的大年，海外招工进度超预期，2021年产能增速将超过15%，产能利用率和人工效率有中单位数的提升空间。

　　从品牌客户的角度，随着海内外复苏的共振和申洲产能的扩张，申洲有望分享更多的市场蛋糕，国内品牌的崛起也正成为支撑公司未来增长的重要中坚力量。

　　我们预计公司FY2021/2022/2023营收分别279/332/378亿元，同比+21.3%/+18.9%/+13.9%；归母净利润分别为65/77/88 亿元，同比+27%/+19%/+15%，我们以DCF模型测算的申洲股价锚在195港元以上，当前估值和业绩的匹配度较高，维持“买入”评级。

　　宇华教育(06169.HK)：重运营，高效率(宋健/周灵珮/宋婧茹)
　　持有三所优质高校，郑州工商、湖南涉外和山东英才均位于民办高校前十。在校学生人数再创新高，总在校人数超过14万人。业绩确定性强。最新专升本名额同比有大幅提升。高教收入及利润占比超过80%。

　　公司有明确的收并购要求，宁缺毋滥，本科专科都是收购方向，目前并购储备丰富，持有现金超过20亿，经营性现金流充裕，一旦有并购落地，将成为股价催化剂。

　　公司有丰富的高校运营管理经验，并购整合能力强，收购的湖南涉外及山东英才在学生人数、学费等方面提升明显，利润率大幅改善。

　　宇华教育继续保持稳健扎实的业绩，各学校运营精益求精，经营效率持续提升，内生增长高。我们预计公司FY2021/2022调整后归母净利润分别为13.2亿元和14.8亿元，分别同比增长27.2%和11.8%。截至4月30日，公司目前股价对应2021/2022财年经调整利润的16/15倍PE，估值处于较低水平。若后续有并购落地，估值有提升空间。

　　永达汽车(03669.HK)：新能源车及二手车业务快速发展，供给偏紧利于公司盈利能力提升(余小丽)
　　业绩高速增长，运营效率持续提升。2021Q1公司录得综合收入199.57亿元，同比2020Q1增长90.5%，同比2019Q1增长43.1%；录得归母净利润5.26亿元，同比2020Q1增长786.2%，同比2019Q1增长52.0%，整体业绩大幅增长。得益于主要豪华品牌价格折扣回收，公司新车毛利率为2.95%，同比2020Q1提升0.4个百分点，环比2020Q4提升0.1个百分点。此外，公司2021年一季度运营效率进一步提升，平均存货周转天数为25天，在2020下半年25.4天基础上进一步下降。

　　公司是宝马、保时捷在华最大经销商，核心代理品牌表现优异。2021年一季度，公司共销售新车5.84万台，同比2020年增长98.3%，同比2019年增长37.6%；其中豪华车销量3.73万台，同比2020年增长79.7%，同比2019年增长41.0%。公司代理的主要品牌市场表现优异，宝马实现销量2.21万台，同比2020Q1增长约94%，同比2019Q1增长47%，保时捷品牌实现销量0.25万台，同比2020Q1增长41.6%，同比2019Q1增长超过40%。从销售网点和规模来看，公司是宝马、保时捷在华最大经销商，宝马销量市场份额近10%，保时捷销量市场份额近12%。

　　二手车业务高速发展，新能源车业务持续布局。2021年一季度，公司完成二手车销量15,182台，同比2020Q1增长151%，同比2019Q1增长105%；录得二手车交易毛利7,565万元，同比2019Q1增长135%。得益于零售业务及豪华车占比持续提升，公司一季度单车交易毛利大幅提升至4,983元。未来，公司还将利用豪华车经销商优势继续大力发展二手车，加强从经纪向毛利更高的经销模式转型。新能源车方面，公司也已经跟特斯拉、小鹏、威马等新能源车企建立不同模式的合作关系，同时与国内外其他新能源汽车品牌的合作沟通也在稳步开展。此外，公司还建立了独立的新能源业务团队架构，专注于拓展公司新能源车相关业务。我们认为，永达在二手车和新能源车领域布局积极，有望分享两个市场快速增长的红利。

　　我们的观点：短期汽车行业受到芯片短缺影响，豪华品牌厂商在芯片获取方面拥有更强的话语权，受到影响相对较小。此外，供给偏紧有利于带来新车销售折扣的持续回收，经销商盈利能力有望提升。永达汽车是宝马和保时捷最大经销商，公司大力发展二手车和新能源业务，整体经营效率持续改善，后续剥离汽车金融业务有望改善公司资产负债结构。长期来看我国豪华车渗透率还有较大提升空间，后市场规模也有望继续增长。我们预计公司2021-2023年收入分别为830.28亿元、945.71亿元、1,072.89亿元，利润分别为21.70亿元、24.44亿元、28.03亿元，给予公司目标价17.07港元，相当于2021年PE为13倍，维持“审慎增持”评级。

　　中国飞鹤(06186.HK)：超高端高增长，打造第二成长曲线(张博)
　　2020年业绩好于预期。2020年公司营业收入185.9亿元，同比增速35.5%；经调整后净利润60.45亿元，同比增长48.5%，收入、利润增速均超过市场预期。

　　高端产品占比进一步提升。公司强劲的经营表现主要由高端婴配奶粉拉动，其中超高端星飞帆、超高端臻稚有机和高端产品系列收入增速分别达到40%、68%和60%。公司的高端产品占比从2019年的69%提升至2020年的74%。

　　稳占中国婴幼儿奶粉市场第一，持续抢占外资份额。2020年公司市占率17.2%，超高端产品市占率超过30%。飞鹤目前在北京份额已经第一，深圳广州上海等地去年销售约翻倍增长，继续抢占外资份额。

　　我们预计公司2021-2023年的净利润为76.2亿元、95.3亿元和120.7亿元，分别同比增长2.5%(剔除2020年原生态收购收益增长33.6%)、25%和26.6%。截至4月30日，公司股价22.15港元，相当于2021/2022/2023年的22/18/14倍PE。

万达电影，假如唐探3的票房突破60亿...

国泰君安訾猛：消费行业的牛年牛股 整个行业都在逐渐向龙头集中

       民以食为天，新春佳节，无论是居家聚餐，还是探亲访友，自然少不了“吃喝”这个话题。

　　从商业角度看，与“舌尖上的生意”相关的领域，出现了大量的好赛道好公司。好的投资机会往往就在我们身边，在每天的柴米油盐酱醋茶中，在饭桌上的美味佳肴里，都有好公司的身影。

　　那么，除了白酒这种大家公认的好赛道之外，我们日常生活中的这些消费品还有哪些好的商业逻辑，作为投资者，又该如何去把握舌尖上的机会呢？

　　牛年春节，国泰君安证券研究所推出特别策划—“吃喝玩乐话投资”系列节目，分别从食品饮料、电商购物、汽车、影视传媒、交通出行、物流快递和游戏娱乐七个角度展望明年消费赛道的投资机会。

　　大年初一的“食品饮料篇”，由国泰君安证券研究所所长助理、消费组组长、食品饮料行业首席分析师訾猛，与大家一起聊聊食品饮料大消费行业的商业逻辑，探讨这些领域的投资策略，以飨读者。

　　訾猛认为，整个消费行业过去几年表现非常优秀，这也是受整个宏观经济环境的影响，整个宏观经济已经从总量经济进入到结构性经济，从速度经济到高质量发展的阶段。

　　映射到整个消费行业，过去这么多年，出现了两个比较显著的变化。

　　首先，从产业角度来讲，第三产业超越第二产业，成为整个经济发展的比较核心的支柱性产业。第二产业以工业为主，第三产业主要是服务业，所以整个偏服务性的消费就表现比较好。

　　从国民经济支出角度看，消费占整个GDP的比重已达到60%，成为整个经济发展的核心支柱性行业，消费是国民经济的稳定器和压舱石，尤其是遇到外部环境的不确定性，整个消费行业的作用会越来越大。

　　第二，消费的结构性变化也非常明显，2012年之前是总量驱动的阶段，到2012年之后进入存量竞争阶段，尤其是产品结构升级特征相对比较明显。这就出现了一个现象，龙头股的表现，包括龙头股在产业层面和资本市场的表现都比较优秀。

　　第三，龙头股为什么会出现一骑绝尘的表现，这个和产业周期有非常大的关系。

　　首先从需求角度讲，整个消费者的认知度出现快速提升，更愿意去买一些有品牌和有品质的产品，这些有品牌、品质的产品基本上是集中在偏龙头类型的企业。

　　从供给阶段讲，整个供给从增量阶段到存量阶段，增量阶段大家靠的是加杠杆，不断的借债，来实现更快速的增长。但是在存量阶段大家发现，企业必须要有自己的壁垒和核心竞争力，才能获得市场份额，来实现更快速的增长。

　　所以从需求角度也好，从供给角度来分析也好，整个行业都在逐渐向龙头集中，这是一个比较明显的现象，尤其是在食品饮料行业。

　　以下为本场访谈的问答交流环节：

　　01

　　消费行业选股短期看渠道和营销

　　中长期看产品和品牌

　　主持人：能否分享一些比较好用的选股逻辑？

　　訾猛：选股其实包括两个大的方面。首先从行业层面来讲的话，包括几个点。第一个就是所选行业要有足够大的市场空间，如果没有大的市场空间的行业，基本成就不了大事。第二个就是所选行业要易形成一定的壁垒，没有壁垒，这个行业可能是一盘散沙，很难出大上市公司。第三个就要有好的赛道，也就是说大家讲的商业模式要好。如果没有好的商业模式的话，你可能是赚的辛苦钱，也不一定能成为大上市公司。第四个就是所选公司要有优秀的管理水平，这才能保证在前三个前提下，获得更大的市场份额。

　　具体到消费行业的公司层面，品牌、产品、渠道营销，都要比较强才行。

　　尤其是在渠道和营销层面，是销售行业相对比较短视角的一个变量，那么一旦一个公司的渠道和营销发生变化，很有可能短期会具有非常强的爆发力。

　　其次是产品，产品这块是个中型变量，比如说一个公司推出了一个大产品，那这个大产品有可能会在一定阶段带来公司收入和利润快速增长。

　　第三个就是品牌，品牌相对来说是一个慢变量，所以它的变化是一个长周期的过程。

　　02

　　消费会受到宏观经济和产业周期的影响

　　也需要一定的择时

　　主持人：有人说投资白酒和食品饮料行业做个“懒人”就好了，不用频繁研究和操作，您怎么看？做消费股是不是应该懒一点？

　　訾猛：消费股虽然是一个长周期赛道，符合大家通常讲的有长长的坡厚厚的雪，所以容易产生大市值的公司，而且产业的周期相对来说比较长。比如在美国，1965年到2010年，基本上都是消费股的天下，属于几十年的这种长周期。

　　但是这不代表这个行业，每年都会表现很好，它也会有阶段性的这种波动。这种波动主要来自于两个方面：一方面就是整个宏观经济的冲击，比如说出现金融危机。或者像2020年出现新冠的这种影响，它阶段性可能会有些波动。

　　另一方面，它受到产业周期的影响，因为产业周期在不断的迭代，会导致整个行业会出现一些变化。比如，在2010年之前，传统的线下渠道可能比较强，但在2010年之后，随着互联网的快速发展，线下渠道受到巨大的挤压，整个互联网企业表现非常优秀，但是线下企业陆续出现份额缩小的现象。

　　由于这两个方面的影响，整个消费行业也会发生一定程度的迭代。它不会在任何时候都会表现很好，也会有一种阶段性特征。

　　主持人：您觉得投资消费股需要择时吗？

　　訾猛：消费股无论从行业层面还是公司层面，其实还是需要一定程度的择时的。

　　行业层面我们刚才讲了，容易受到宏观经济周期波动的影响，容易受到产业变迁的这种影响，所以需要对行业进行择时。

　　从个股角度来讲，任何公司有它的成长周期，很多消费品公司更多地表现为产品周期，如果第一个产品周期第一条曲线，从成长期到成熟期，进入衰退期，还没有新的第二成长点出来的话，很有可能导致这个公司增速开始快速下降，整个公司股价表现相对来说也会比较差。

　　所以，既要从行业层面择时，也要从公司层面择时，这样可能才能获得更高的超额收益。

　　03

　　白酒一路长红

　　但不代表白酒就可以一直涨

　　主持人：当前，市场上有一个有趣的现象，在各种社区、跟帖、群聊，只要是聊投资的地方，都能看到大量的白酒信徒，“不要问，问就买白酒”成了很多人的口头禅，买白酒股票或者基金似乎成了一种信仰。您是怎么看待这种现象的？白酒为什么总是这么香？

　　訾猛：任何一个行业，如果它能持续几年的牛市，那么基本上从投资者角度来讲，都变成了一种信仰。

　　当然白酒这个行业，由于它独特的属性导致整个产业周期相对比较强。比如，它有比较强的社交属性，有很强的需求，所以你就看到整个白酒，喝的会越喝越多。第二，白酒有偏奢侈品的属性，它相对来说，尤其在一二线城市，我们看到消费者整个白酒的单价，相对来说还是比较高的。第三个它又有一定的快消品属性，就是你买白酒的这种频率，一定比很多女生买包的这种频率要高。但是，它单价相对来说也比较高，所以它又有一定的快消品的属性，所以被大家誉为叫快消品中的慢销品，这块的属性相对来比较强。第四个它又有一定的成瘾性，尤其是对一些年纪稍微大一点的人群，喝酒成了他们生活中的一个必备的东西，经常会喝一点酒。

　　所以，由于白酒具有这么强的这些属性，就导致了它作为一个赛道，可能成为消费行业里面是非常优秀的一个赛道。

　　这几年，尤其是高端白酒还出现了另外一个现象，就是逐渐的去周期化的特征越来越明显。因为一个消费行业的话，如果是需求决定供给，那么它很容易产生波动，因为需求的波动导致波动。但是如果一个行业它慢慢变成供给决定需求，它的平稳心情会大幅提升，尤其在高端白酒这一块，我们看到一些公司陆续出现了供给决定需求的现象，就是最终的销量是由企业来决定的，而不是说有消费者需求多少。

　　所以，白酒的稳定性就会加强，这就是我们看到，过去几年这个白酒一路长红，成了很多投资者的信仰，但是这不代表着白酒就可以一直涨。任何一个行业都有它的周期，在过去这么长时间的表现非常好，但是未来也许在某个时间点它可能会阶段性的表现比较弱。

　　04

　　高端酒龙头行业格局变化概率很小

　　次高端和中档白酒变化概率较大

　　主持人：从竞争格局看，白酒企业的地位排序未来几年会发生变化吗？

　　訾猛：白酒行业板块效应比较强，但这几年陆续也出现了一些分化。典型的特征是头部的企业表现非常强，尤其是高端酒几个龙头表现非常优秀。它们变成全国化龙头后，再享受整个消费行业升级的红利，这个跟十几年前家电行业有类似特征。

　　次高端和中档白酒还处在混战中，整个行业格局未来变化的概率相对比较大。

　　所以未来行业格局，如果变的话可能集中在中档到次高端，头部的变化概率是非常小的，也不是说100%就变不了，除非这种企业自身犯比较大的错误。

　　05

　　白酒等消费股行业的天花板

　　短期还很难看到

　　主持人：白酒行业的天花板在哪？未来还有多大的增长空间？

　　訾猛：白酒行业过去几年的确表现很好，但任何一个行业，它都会有天花板。

　　2003年到2012年受整个投资的驱动，白酒经历了黄金十年，但是2012年之后，由于受三公消费、整个经济大环境等因素影响，从2012年到2015年行业相对比较弱。但2016年到现在又出现新一波向上周期，上一波周期是量价齐升，这一波周期更多的是价格驱动。

　　任何一个行业，都可以把它拆分成量和价，白酒的量从目前来看，增长非常有限，但是价格随着居民收入水平的持续提升，出现了一个现象——少喝酒喝好酒，所以出现了白酒价格持续往上走的现象。只要中国经济保持持续增长，人均可支配收入还在持续提升，那么整个白酒单价往上走的趋势，就不会有太大变化，至少会保持平稳趋势。

　　所以，短期如果说天花板，现在还很难看到，特别明确的说马上就会出现天花板这种现象，我觉得还不会发生。不光是白酒，其实其他很多消费行业，离天花板相对来说也还比较远。因为国内人均消费量、消费金额相对还是比较低的。

　　06

　　啤酒产品在结构升级

　　葡萄酒、黄酒表现相对较差

　　主持人：怎么看待啤酒、葡萄酒、黄酒这几种酒类后续的行情？

　　訾猛：啤酒这几年出现了一个非常显著的现象，就是产品结构升级，整个行业的量的确没什么增长，但产品结构出现了非常大的变化，从之前可能4-6元价位段，陆续进入到6-8元这种价位段。所以啤酒各公司的报表就是收入的增速比量的增速快，利润的增速大于收入的增速。

　　葡萄酒行业过去几年表现非常一般，无论是进口葡萄酒还是国产葡萄酒，从量的角度来讲都是在持续下滑，主要受行业自身产品属性的影响。因为红酒行业由于标准化程度低，各种产品定价体系比较乱，你花两三百块钱买的酒，有可能是比较差的酒，所以导致了消费者对它的认知度非常低，这就影响了整个行业的发展。

　　黄酒按理说是中国最正宗的酒水，其实过去发展还是不错的，但这几年的发展相对来说差一些。我觉得还是整个行业的原因，因为任何行业的发展都需要一个龙头企业对消费者进行教育，来提升整个产品的附加值，从而来优化自己的产品结构。黄酒反而很多价格定的非常低，陷入恶性价格竞争，这种局面导致它的产品质量很难提升，这一方面影响消费者的口感，一方面是隐晦，就是隐晦的舒适度，这些都影响这个行业发展。

　　所以，目前来看，可能白酒和啤酒表现的比较好，也许在将来，某个时点，红酒和黄酒，会陆续迎来自己的拐点，它如果解决了我们刚才讲的一些问题，以后还是有发展空间的。

　　07

　　国内乳制品龙头具有全球竞争力

　　零食行业线上渠道扩张快

　　主持人：食品中还有哪些细分赛道值得大家去把握？

　　訾猛：食品从全球来看是容易产生超级大市值公司的赛道，无论是乳制品还是调味品还是其他零食，相对来说容易产生大点的公司，因为它是居民最基础的消费需求，人群量相对比较大。

　　国内乳制品这块表现相对比较好。即使在全球范围内，两个乳制品龙头企业也是相当有竞争力的。

　　调味品行业本身还在不断产品结构升级，产品陆续再细分化、综合化。这种现象比较明显，而且龙头的优势也非常明显，在不断提升自己的市场份额，所以这种企业会变得越来越优秀。

　　零食行业相对来说还没有比较大的公司，线下因为之前渠道的原因，扩张相对比较慢。但线上扩张非常快，不过线上成长周期还比较短，所以导致目前还没有特别大的公司出现。后面也许在这块会有些公司陆续跑出来。

　　所以，食品几个大的赛道目前看超级大公司还不算太多，陆续会有一些公司逐渐成长起来。

　　08

　　国产化妆品正处在消费扩容阶段

　　成长周期还非常长

　　主持人：您的报告里经常提到化妆品是一个非常好的赛道，能不能分析下核心逻辑？

　　訾猛：化妆品是还处在成长期阶段的赛道。中国正面临两浪叠加，第一浪是一二线城市的一个消费快速升级，第二浪是三四线城市的消费快速扩容，化妆品正处在消费扩容阶段，尤其是国产化妆品这块。

　　过去几年我们看到了两个现象，一个是渠道，随着技术的变化，整个渠道快速的向三四线城市下沉，这个特征还是比较明显的；第二个是整个营销在快速去中心化，包括抖音、小红书、微博等在快速的进行消费者教育，在三线城市，很多消费者经过这么多年的收入持续增长，慢慢也进入到消费升级阶段，但很多人因为之前没有接受这种互联网教育，不知道该消费哪些产品，新的营销方式对他们进行教育了，让他们觉得自己需要进行化妆了，所以导致整个行业出现了快速增长。

　　所以我们2017年底跟大家讲，化妆品行业要崛起，国货品牌要崛起，当时核心的是基于这两个方面的判断，所以化妆品行业也代表了新国潮。在经历量的快速扩容阶段后，还会进入产品升级阶段，成长的周期还是非常长的。

　　09

　　抱团未来肯定会松散

　　只是时间还不确定

　　主持人：如何看待当前消费股的资金抱团现象，这种抱团有风险吗？未来是否有可能抱团松散？

　　訾猛：机构抱团典型的现象就是，跟过去散户为主的特征有显著的区别，大家更认可一些有竞争优势的企业，愿意跟他一起成长。这种现象会不会在未来出现一个松散情况，我觉得肯定会的。只是说这个时间还不确定，因为这种持续抱团会导致出现泡沫化现象。

　　比如，美股1973年，当时的漂亮50，由于受到整个外部石油危机的冲击，也出现了一个抱团松散的现象。

　　在国内，未来如果有相对比较大的外部冲击的话，或者如果阶段性的出现持续预期，也有可能导致这种抱团逐渐松散的情况。

　　目前，由于整个产业周期还比较强，资金还在持续的涌入，抱团现象还是比较明显。

　　10

　　消费整体

　　受监管的影响比较小

　　主持人：投资消费股还有其他方面的的风险或陷阱要警惕吗？比如监管风险之类的。

　　訾猛：消费整体可能受监管的影响会小一些，但是受到整个宏观的外部冲击的概率还是比较大的。

　　监管层面的影响，可能只存在一部分消费行业由于它价格持续上升，可能会引起一些舆论的压力，舆论的压力最后可能会导致监管层监管，出现短期影响。但整体来讲，除非出现特别严重的监管措施，般来讲可能影响不会那么大，因为它毕竟还是跟着产业周期在走。

　　另外，国内目前正处在需求侧改革阶段，需求侧改革核心还是要扩内需，所以我觉得这种出现政策来限制消费的可能性还是比较低

。（来源：国泰君安）

未来谁是光伏真正龙头？

未来光伏谁是真正龙头目前真还不知道。如果否定科技革命对未来产业深刻变化带来的行业变革的话，那么现在的格局可能已定。但我认为这个行业格局正在深度变化之中，我们必须从多维度去思考。第一、从产业链角度看，从硅料、硅片、电池片、组件、逆变器、支架、电站、设备制造各环节看，每个环节都有新进入者，但目前正在形成新的格局，每个环节都会龙头出现。

白云山中长期大底部构建完成，未来值得期待！

我研究企业，周期基本都是三五年，研究一两年，然后布局一两年，持有一两年！