段永平：这些年犯得错误就那几个

段永平：这些年犯得错误就那几个：做了自己其实不懂的东西，借过钱，做过空。所有的错误都和这些有关。以后不会再做空和借钱，但可能还会有机会做以为自己懂了其实还是没搞懂的东西。所以犯错率大幅度下降了。最难的就是什么都不做。当手里有很多现金的时候就很容易理解为什么这么说。Bu­f­f­e­tt说他最容易犯错的时候就是手里有很多现金的时候。

投资的懂，是指，

1）能发现确定性，

2）增加确定性——通过设置必要条件，来增加确定性。

如果不是基于确定性的，就是做了不懂的东西。

投资的原则——用闲钱，借钱违背了这个原则，借钱的压力会使自己动作变形、会使自己变急——急的本质是不确定性，而不确定性是投资的大敌。

做空——违背了经济的长期趋势、也违背了普遍 的通胀现象 ，做空在长期上是要归零的——所以属于是做了错误的事。

这三大动作，是错误的来源——也是错误的平台，在错误的平台上，就容易犯错、很难做对——也即所谓困难的事。

巴菲特：“在投资方面我们之所以做得非常成功，是因为我们全神贯注于寻找我们可以轻松跨越的1英尺栏杆，而避开那些我们没有能力跨越的7英尺栏杆。”

对应的在军事上就是一种先胜思想，也是不打无准备无把握之仗的意思。在经济上，则对应能力圈原则，以及专一和集中原则。

错误平台是极其危险的，

唐太宗李世民：朕观千章万句，不出乎多方以误之一句而已。

也就是说，使你犯错——这就是市场中胜利资金的秘诀。能对付的也就只有这一招——先立于不败之地。所以，犯错率大幅度下降了——这是至关重要的。

所以，又对应——基于确定性来投资的思想——这就是先立于不败之地。所以，在投资上、在生活中，承认自己不如别人聪明很重要——这样才会去避开和别人的资金博弈。

借钱会增加不确定性，做了不懂的东西会增加不确定性，做空的本质——我比别人聪明——也会增加不确定性。要知道市场在大多数的时间里都是投票机——也就是依赖于别人的资金和力量——极大的不确定性。在市场里，要依赖于企业的价值——这是可以求到确定性的——只要对企业很挑剔，而不是依赖于别人的资金——极大的不确定性。

只要依赖于确定性、依赖于企业的价值，那么那些资金走了也会回来、并且会有更多的资金回来——越大的资金往往是越聪明、越慎重、越有准备的（因为不容易进和出），小资金只是灵活但灵活并不等于聪明，灵活从统计上看很多时候等于愚蠢。

有备无患、有备胜无备。无患表面上是运气，其实本质上是有备。

收获期足够长——这是极大增加确定性的。有提价权——这是极大增加确定性的。

广誉远：大股东二级市场增持筑信心，峰回路转底部显现

广誉远 众所期盼的振奋人心的二级市场增持的公告终于来了。

基于对公司未来发展的信心和长期投资价值的认可，为提升投资者信心，切实维护中小股东利益和市场稳定，神农科技集团拟实施广誉远股票增持计划，以更好地支持广誉远未来持续、稳定、健康的发展。

今天控股股东神农科技集团通过集中竞价方式增持了公司股票 389,100 股，占公司总股本的 0.079%，本次增持成交总额 6,427,360 元（不含手续费）。

并计划自 2024 年 8 月 26 日起 12 个月内，以集中竞价、大宗交易等符合法律法规、部门规章及上海证券交易所相关规则的方式增持公司 A 股股份，增持金额不低于 5,000 万元，不高于 10,000 万元。在上述期限内，神农科技集团将根据公司股票近期价格波动及市场整体趋势逐步实施增持计划。

至此，广誉远回归山西国资后股价的底部区域就基本确认了。

那些指望广誉远股价跌至10元、5元甚至退市的人，就洗洗睡吧。

广誉远回归山西国资后，历经三任董事长。首任鞠振有一波行情，基于民企转国资又恰逢国家大力推进中医药的发展所带来的预期，创了历史新高，股价最高冲至54.04元；杨波有一波行情，上任伊始的一句“广誉远腾飞”让股民们满怀憧憬，股价最高冲至44元；只有李晓军上位后股价一路阴跌不止，屡创新低，接近回归国资前东盛控股时期的低价区域。更有股东预测股价可能跌破回归国资前的最低股价11.48元至10元甚至更悲观的5元，广誉远的持股股东备受打击，更有不少股东甚至铁粉割肉离场。

总的来说，李晓军掌舵时期广誉远的各项指标是最好的时期，公司的内部整理基本完毕，财务状况在证监会立案调查后业已能反映真实经营情况，但股价的走势却与之相悖，表现最差。

6月28日的年度股东大会上，即向李晓军董事长提出了“公司能不能在二级市场增持？高管能不能增持？这个简单粗暴，可以很快提振市场信心”的问题，李晓军明确表示公司会立足发展战略和实际情况包括监管的要求等，有利于公司高质量发展的举措、有利于提升内生动力的举措、有利于提升投资价值的举措、有利于维护股东权益的举措等，主观上都不排斥。现在终于付诸实施了，真是大快人心。

广誉远目前的股价，按东盛转让的价格，国资的持股也赔钱了，这大概也是国资下决心同意二级市场增持的原因之一吧。

真金白银的二级市场增持，说明山西国资认可这个价值，广誉远股价的底部区域也就基本确认了。

从侧面看出大股东对完成公司内定的各项指标应该信心十足。

现金增持，也打破了不少股东关于神农科技集团欲将旗下农业等非医药资产注入增持的猜测。

这次增持，更多的是向市场传递信心，意义非凡，展现的国资态度更为重要。

关于分红，新“国九条”发布后的新规已将分红作为上市公司重要的考核指标之一，广誉远24年半年报未分配利润-5.491亿，并不不具备分红条件。

李晓军在年度股东大会表示，在新公司法实施后，公司将积极推动根据新公司法，用资本公积15.88亿弥补未分配利润的历史亏损，以尽快达成分红的基本条件。

未来分红条件的达成，也必将吸引更多的机构进场，广誉远的投资也会跟着进入新阶段。

随着一系列措施的积极实施，广誉远必将峰回路转，柳暗花明又一村。

剑外忽传收蓟北，初闻涕泪满衣裳。

却看妻子愁何在，漫卷诗书喜欲狂。

白首放歌须纵酒，青春作伴好还乡。

即从巴峡穿巫峡，便下襄阳向洛阳。

（东方久久）

熊市，就是消灭各种投资策略

下面的观点你同意吗，好像是的：

从2021年开始，代表A股核心资产的沪深300指数已经连跌四年，这不仅在A股历史上没有过，在整个世界证券史上也是极为罕见的，其中2021年跌幅-5.2%，2022年跌幅-21.63%，2023年跌幅-11.38%，2024年到本周为止-2.9%，所以说这个是为期四年的A股大熊市也不为过。

在这几年过程中，有很多投资策略和品种都受到严重打击，以下常见的几种，

1、白马股投资，买入茅20等A股长期高ROE，好生意模式或者有竞争优势的行业龙头，并长期持有。这个策略从21年开始土崩瓦解，到现在已经连跌四年，代表行业为白酒、医药，代表公司为白酒行业的龙头贵州茅台、长春高新。

2、景气度趋势投资，买入前景远大且正快速发展的行业，在景气度升高的过程中买入，代表行业为半导体、光伏、新能源，在经过20-21年两年的持续炒作之后，目前半导体、光伏和新能源行业已经出现了多个反向十倍股，当时的前景远大，技术领先已经变成了产能过剩、极度内卷。

3、游资龙头战法，在强监管的背景下，龙头炒作的高度越来越低，之前五倍十倍的个股，如今翻倍之后基本就进入观察名单，越来越难打出赚钱效应，是追高买入就送吃天地板成了常态。

4、困境反转，以前熊市没有那么长的时候，很多行业的个股到了估值的偏低位置，或者碰到市场转好，或者基本面有所改善，比如17年的地产，或者20年的医药，都会迎来阶段性的机会，但是目前的困境反转，迟迟没有相应的机会，地产下行的冬天已经很长，消费还在通缩的阴影中笼罩，市场仍在缩量的低迷行情中。

5、周期，以猪周期为代表，18年的猪周期基本是四年一轮，到现在为止已经6年，不知道是经济的波动熨平了周期，还是上行周期的疯狂导致了下行周期的极度漫长。

6、稳赚少赔的可转债，以前的可转债是上不封顶，下有债底，现在的可转债却是恶意退市不还钱，甚至国资背景也没有安全的保证，很多债券跌破了债底，看不到强赎的希望。来自  站着的九筒

熊市，就是个各种跌，什么策略多半是亏！

西南大型水电站建设要开工了，三公司受益

到2030年，抽水蓄能装机容量超过1.2亿千瓦。目前我国抽水蓄能装机容量5000万千瓦左右，需要增加1.5倍，是不是预示着西南大型水电站要开工了？

西南超级水电站的总装机容量预计达到6000万千瓦，年发电量可达数千亿千瓦时，这将是三峡大坝的3倍。工程的总投资预计可能达到1万亿人民币，为三峡大坝的28倍。

下面分析一下这个文件对中国电建的影响:

- 建筑领域：《意见》中提出要大力发展绿色低碳建筑，建立建筑能效等级制度，提升新建建筑中星级绿色建筑比例，推动超低能耗建筑规模化发展。加快既有建筑和市政基础设施节能节水降碳改造，推广先进高效照明、空调、电梯等设备。优化建筑用能结构，推进建筑光伏一体化建设，推动“光储直柔”技术应用，发展清洁低碳供暖。而中国电建在清洁低碳供暖方面有一定的技术积累和项目经验，如中国电建在西藏自治区的首个大型集中供暖项目，该项目采用了太阳能和地热能相结合的供暖方式，为当地居民提供了清洁、舒适的供暖服务。因此，该意见的实施将为中国电建在建筑领域的发展带来新的机遇。

- 能源领域：《意见》提出要加强化石能源清洁高效利用，推进非化石能源安全可靠有序替代化石能源，持续优化能源结构，加快规划建设新型能源体系。这与中国电建的主营业务之一——能源电力工程建设密切相关。中国电建在水电、风电、太阳能等清洁能源领域拥有丰富的工程建设经验和技术实力，该意见的实施将为中国电建在能源领域的发展带来新的机遇。同时，《意见》提出要大力发展非化石能源，加快西北风电光伏、西南水电、海上风电、沿海核电等清洁能源基地建设，积极发展分布式光伏、分散式风电，因地制宜开发生物质能、地热能、海洋能等新能源，推进氢能“制储输用”全链条发展。这也与中国电建的新能源发展战略相契合

从上看中国电建最受益，它就是下一个长江电力。

中国电建(sh601669)、西藏天路(sh600326)、高争民爆(sz002827)。

如何度过市场的艰难时刻？

大道理都是正确的废话。大多数人之所以平庸就是因为只看到了“废话”就直接藐视了“正确”。本文阐述的内容大多也属于“废话”的一类。但希望读者朋友能够变“废”为宝。本篇笔记分为三个部分：投资常识、市场认知、修身要点。

一

投资常识

芒格：所谓常识，是平常人没有的常识。

01

投资中的“不可能三角”

极高收益率、极低风险度、极强可持续性。大多数人毕生都在追逐第一条，但往往却因对第二条和第三条的忽略而得到一个不确定的结果。

究其原因是极高的收益率很多时候要依赖于不可控的运气成分，而且往往缺乏持续性。真正的长期持续的投资收益是建立在低风险和长期持续性基础之上的时间复利。

理解这个不可能三角的内涵，特别是认识到“低风险+强持续性”的基石作用，将有助于帮助投资者提高长期投资的成功概率。

如果能够系统把握，在把握好风险和持续性同时，好运往往就会在不经意间降临。

02

我们都是趋势投资者

从某种程度上而言，我们都是趋势投资者。顶级的趋势叫时代，次级的趋势是经济周期，最基本趋势的是公司的生命周期。真正的大机会往往就在三者的交集区域，时代向上但被向下的行业周期或者基本面向下的公司耽误，则是最大的遗憾。

捕捉大机会需要眼光和运气，避免好时代的大遗憾需要理性和常识。

没有伟大的企业，只有伟大的时代。最大的趋势是时代，顺之者昌，逆之者亡。

一个企业之所以伟大，大多是因为这个企业应时代需求并为这个时代做出了伟大的贡献。

过往的创业和投资经历，让我看到了纸媒和房产在逆风行走时的艰难，也让我认识到顺风中扬帆起航的轻松和畅快。

我们现在的投资在宏观上首先是要确保被投企业是行驶在时代发展的主航道上。

时代发展的大趋势往往写在国家的长远发展规划中，在科技产业的重点攻关计划中，在人类梦寐以求的理想追求中。

03

顺势而为与逆向投资

顺势而为与逆向思维看起来是一个矛盾体，实际上是不同的决策层次。顺势而为是长期战略层面需要考虑的问题，在大方向上绝不能逆历史潮流而动，要坚定地站在大势所趋的一边。

但首先不同行业的节奏往往不同，其次即便方向确定，其演绎过程也常有剧烈波动。所以逆向思维是在战术层面选择聪明的时机来介入某个“势”，规避过热，买入低估，用更好的赔率参与到具有高确定性的未来中。

顺大势，逆市场。在时代发展的主航道上，优秀的企业如果受到市场的冷遇，这大概率就是我们期待的“捡钱”买入的机会。

其中的要义是，投资的关注点不应该是有多少人、多少机构买入了这家公司，而应该是公司的核心逻辑、内在价值是不是具有吸引力。

如果估值很高，逻辑有瑕疵，那么众多投资机构的存在也不应成为投资价值的印证，相反，在风吹草动之时，他们将会成为雷暴倾泻的空方。

04

投资的窍门：用足笨功夫。

巧方法是指方法论体系，让你事半功倍，做到高效聪明的整合信息碎片形成完整认识；

笨功夫，就是踏踏实实花时间、花精力一点点去阅读、搜集和积累。

市场中80％的人在笨功夫这层就被淘汰了，基本失去超额收益的入围资格。剩下的又有一半儿被巧方法挡住了，原地打转，收益与付出无法匹配。

不愿意付出努力读书建立信仰，不愿意研究公司考量价值，只想着别人给一个代码，明天买了就可以赚钱。对于这样的投资者，大概就是小时候村子里被人鄙视的懒汉。

结硬寨，打呆仗。投资研究要依赖于笨方法，决策和买入之后的价值兑现也需要笨方法：买入良机需要默默等待，公司成长价值兑现需要长期等待。想做市场的赢家，首先要会笨一点，使用笨办法。

复利的难点在于：第一不能急，第二不能亏，第三不能断。第二点需要选股支持，亦或是阶段性情况，而第一、第三点都需要投资者的屁股神功支持。

05

投资中最难的事：等待

投资中难的是从简单的投资道理中发现其中的复杂辩证性，并由此精炼出适合你个人的投资方法。但更难的是，在多轮的牛熊转换和各种行情变幻中克服恐惧、贪婪，看清自己并知行合一。而最难的是，用一辈子的时间坚守并简单重复那些最初的道理。

投资的两端分别是分析和交易，而连接这两端的是等待。

投资分析的核心是商业理解力和概率思维，

投资交易的核心是赔率和逆向思维，

等待的核心是谨守能力圈和尊重常识。

从长期来看，优秀的交易无法挽救糟糕的分析，优秀的分析却可能毁于糟糕的交易。然而相比之下，最难的还是学会等待（无论是持股还是持币）。

今天在《智能革命》里看到陆奇在卡内基-梅隆大学的毕业留言：Know more、Do more、Be more。我觉得如果效仿一下来表达对投资的理解，我会选择：

Learn more、Think more and Wait more。

坚守需要对价值信念的认可，当然，价格从极端的高位和极端的低位回归价值也属于投资的“常识”。

能力圈的概念就像开实体店坚守不熟不做，都属于祖母法则一样的“常识”。

06

投资最怕的事

就估值的角度而言，第一怕的不是贵，而是价值难以衡量。难以衡量的核心要么是变量太多，要么是距离能力边界太远；

第二怕的还不是贵，而是便宜的陷阱。看起来便宜容易让人下狠手，而一旦证明是陷阱就是大亏。

如果其他要素都较为确定，那么“贵”其实是一个很单纯的问题，至少易衡量。但估值的重要假设说不清或者被推翻就很要命。

业务复杂的公司、不在能力范围的公司都是我们要远离的对象。

很多公司看起来便宜，大概率都有便宜的理由。分辨不清，而傻傻买入，大概率就会成为人人宰杀的羔羊。

07

投资者追求的误区

大多数人往往认为投资的最高境界是“入手就涨”，其实投资真正的奥义是“入手就赢”。这一字之差其实反映的是认知层次上的天壤之别。

前者是被市场牵着鼻子走，试图做日常市场波动的主人；后者是立足于坚实的安全边际和妥善的赔率测算，是做自己投资行为的主人。

思维方式上的差异决定了长期投资收益率的差异。

对于悟性好的人来说，投资的核心真理用1页纸5分钟就能说明白。但这5分钟的道理，不经过3～5年的实际投资历练，很难真正理解。

有人在400元左右买入腾讯，然后股价下跌，他说被套了。我说这哥们就是“凡尔赛”！

在相对价值的低点买入，成了优秀公司的股东，就像带着金项链，还说自己被套，这不是“凡尔赛”么！

08

投资中的可知与不可知

对我来说，市场及估值日常的波动幅度和时机都不可知，市场及估值的极端状态和其大方向模糊可知；

企业中只有极少数的对象，其经营前景可较大概率地探知，少数企业的前景可大致模糊探知；

而对于自身能力的特长和局限、长期获利的方式和必须放弃的东西，包括公司的不确定性因素，我们可以而且必须清晰可知。

必须可知的会带来确定性，这是我们必须要确认和坚守的；模糊可知的做到模糊的正确即可；不可知的方向也不要花太多无谓的功夫。

09

超额收益的三个来源

（1）公司超常的业绩表现：驱动最持久但确定性难把握；

（2）市场超低的价位：带来最大赔率和极高正期望值，但可遇不可求；

（3）资金和市场情绪的超常的乐观：“药效”明显但可持续期最短。

抱牢因素一，把握因素二，漠视因素三（当作惊喜礼物）是长赢之道。

这其中因素一困难，但是投资中唯一可能主动把握的；因素二有效概率最高，需要仓位配合积极参与。

最怕的是喜欢追赶因素三，逃避因素二，又根本不懂因素一，基本上每个大顶都相当于在做梦。

二

市场认知

01

投资问题的根源：时间和概率

第一，要和时间做朋友，别做那些有可能让你提前下场的事儿，比如杠杆被强平或者被长时间的高利息拖住，赌特定时限内的事件那完全是魔鬼的契约。

第二，就是要站在大概率的一边，与高确定性的对象为伍。天下事无绝对，但搞清楚什么是大概率的方向，就能利用均值回归赚钱而不是被均值回归“干掉”。简单来讲，就是看准大势还要等得起、熬得住。

做时间的朋友，需要站在大概率的一边，与高确定性的对象为伍。否则，时间带来的就是复利的反面效应。

02

珍惜高概率与高赔率共振的大机会

高概率必须要依托在需求端的长逻辑和供给端的高壁垒上；

高赔率往往出现在负面共识高度集中，又隐含了高预期差的地方；

高概率对象最怕的是被充分预期，但好在它是时间的朋友等字诀能化解矛盾。

高赔率对象最怕的是负面逻辑被证实，最好的机会在于正面逻辑强劲又短期难以证伪，某种程度上是个和时间赛跑的游戏。

高概率与高赔率共振是数年一遇的大机会往往存在于暴跌之后的大熊市，但可惜的是，机会来的时候，大多数人都被暴跌吓跑了。

高赔率机会出现的时候最好找个安静的地方一个人呆着，独立思考复盘最初的投资逻辑。

同时，记得一定要远离网络社区。墙倒众人推，人们总是喜欢往垃圾桶里倒垃圾，网络噪杂的声音会对投资者的决策形成负面干扰。

高概率与高赔率共振共振之时，如果自己提前锁定的优秀公司到了击球区一定要记得扣动扳机做一次“大决策”。

03

市场会专门摧毁短期热点经验

证券市场有一种特异功能，就是专门摧毁你的短期经验。先用一种温度慢慢炖，等你适应了，得心应手的时候可能就要换汤了。对这种特征，要么你是十八般兵器样样精通，以万变应万变。要么你就抓住根本我行我素，以不变应万变。

但不管哪路风格，最终几个周期下来你会发现，其实盈亏同源，很多人努力追求了一辈子的左右逢源其实只是个美丽的幻象。对投资人来说，这是命，得认。

市场从来都不缺热点，但热点往往都是昙花一现。

04

方法论和投资体系是投资常胜的必要条件

大多数人都致力于寻找大牛股甚至是十倍股，我觉得志存高远当然是好事，但这个问题可以这样看：如果你发现自己一直都可以不靠大牛股来赚钱，那么你持续赚钱的概率是低了还是高了呢？能力是更强还是更弱呢？牛股可遇不可求，碰上最好，没抓住拉倒。

关键还是要有一个正确的体系来确保你在更常态的环境和更低的难度系数下，依然能极大概率地获胜。

换句话说，方法论和体系确保必胜，运气只改变战果的大小和效率。

交易策略的核心是概率、赔率和预期差；

投资体系的核心是对象、时机、力度；

而投资本质核心是价值、安全边际和复利。

投资研究的核心是公司，公司研究的核心是空间、结构、深度、角度；

这几个环节是同心圆，越后面的越靠近内环。

内环决定战略和原则，外环确定策略和技术；

内环是道，外环是术；

内环解决了What和Why，外环实现了落地的How；

内环不牢靠是闷头乱撞，外环不扎实是夸夸其谈。

抓住一个牛股或需好运加身；抓住一串金股，实现稳健长盈则需要方法、体系支持。（《格雷厄姆成长股投资策略》一书重点阐述了投资组合、体系建立的原则和方法。）

05

投资中最危险的动作

高换手率、高估值、在高价位买入本质平庸的企业，看似便宜的强周期、高杠杆股票，买入并持有新股，高市净率高ROE的大盘股，这些几乎构成了股市里最危险的陷阱。

如果可以避免这些致命的行为，投资的结果就算称不上优秀，基本上已足够战胜90％的普通人并实现较好的盈利。

让投资者走进陷阱的不是别人，是他们自己，他们的认知、秉性决定了自己的命运。

三

修身要点

从投资长期来看，只有两个因子是核心且恒久的：第一是价值，第二是人性。

发现价值是个技术活，但践行价值却是个艺术活，坚守之难，一在于外界的诱惑太多，二投资者的认知、秉性也常常难以支撑。

01

投资者秉性

投资的经历、悟性和直觉是很难学来的。经历可参考但难复制，能从经历（自己和别人的）中挖出多少有价值的东西，则取决于悟性。悟性有先天的成分，但也需要正确的知识土壤来发芽，俗称开悟。经历与悟性的沉淀，会产生某种直觉，它其实是在大量实践和思考后的一种下意识反应。直觉不如逻辑推理那么严密，但快速而直接，可以帮助在某些不确定的环境中感知风险机会的变化。

人生而无知。人类更多的认知和气质是后天形成，这就意味着投资者可以通过刻意练习取得进步。（本文为《复利信徒》李杰投资心法学习笔记）

天士力：华润三九入驻，拥抱国资协同互补，巩固创新中药

　事件：

　　1）2024年8月4日，公司控股股东天士力集团及其一致行动人天津和悦、天津康顺科、天津鸿勋、天津通明、天津顺祺、天津善臻与华润三九签订了《股份转让协议》。根据协议内容，华润三九受让天士力集团及其一致行动人合计持有的418,306,002股公司股份，占公司总股本的28%，转让价格为每股人民币14.85元，转让价款合计为人民币6,211,844,129.70元。

　　2）此外，天士力集团同意，天士力集团应出具书面承诺，承诺上述股份登记在华润三九名下之日（“登记日”）后放弃其所持有的天士力5%股份所对应的表决权等方式，使其控制的表决权比例不超过12.5008%。本次交易完成后，公司控股股东将由天士力集团变更为华润三九，实际控制人将变更为中国华润。

　　3）同日，公司控股股东天士力集团与国新投资签订了《股份转让协议》，约定国新投资受让天士力集团持有的公司74,697,501股股份，占公司总股本的5%，转让价格为每股人民币14.85元，转让价款为1,109,257,889.85元。

　　点评：

　　创新中药龙头，积极拥抱国资，交易对价公允：天士力作为现代中药领军者，坚持创新驱动战略，2023年研发投入13.15亿元，同比+29.49%，占医药工业收入比例达17.73%。截至2023年年末拥有98款在研产品的研发管线，其中现代中药布局25款产品，包括18款1类创新药：枇杷清肺饮、温经汤2款已提交生产申请，19款产品处于临床II、III期研究阶段，治疗领域覆盖心脑血管、消化代谢、肿瘤、中枢神经等。2023年现代中药创制全国重点实验室成功组建；与华为云签约共建中医药大模型，结合公司中医药特色数据和华为云盘古大模型，加速现代中药创新与转化。本次股份转让，天士力集团及其一致行动人拟向华润三九合计转让其所持有的天士力28%股本，同时天士力集团拟向国新投资转让其所持有的天士力5%股本，每股转让价格均为14.85元，相比此次公告前（2024年8月2日）的股价溢价5.5%。本次资产重组的审计、评估或估值工作尚未完成，我们以28%股本对应62.12亿元转让价款以及2023年天士力的财务数据测算，本次收购对应天士力2023年的PE/PB/PS分别约为20.7/1.7/2.6倍，交易对价较为公允。

　　部分业务存在同业竞争，华润系承诺五年内解决相关问题：根据公告，天士力的医药零售连锁业务与中国华润下属华润医药的零售连锁业务存在同业竞争，天士力生产的右佐匹克隆片与中国华润控制的华润三九生产的佐匹克隆片存在同业竞争。为保障公司及其股东的利益，华润三九及其控股股东华润医药控股、实际控制人中国华润已出具《关于避免同业竞争的承诺函》，自本次交易完成后五年内，按照法定程序通过包括但不限于托管、资产（股权）转让、业务整合等方式解决承诺方及其控制的下属企业与天士力及其控制的下属企业之间现存的上述同业竞争问题。2023年天士力医药商业收入为12.15亿元，占公司总营收的14%。

　　两大龙头，协同互补，强强联合：华润集团作为中药产业链链长，积极发挥央企的主体支撑和融通带动作用，华润三九收购民营创新中药龙头天士力，将实现协同互补，强强联合。我们看好本次重大资产重组，两大龙头携手做优做强中医药产业：1）深入布局中药全产业链。本次交易有利于双方发挥中药产业链协同效应，在中药材种植、创新研发、智能制造、渠道营销等领域相互赋能，增强上市公司的核心竞争力。2）华润三九坚持“品牌+创新”双轮驱动，收购天士力将显著提升公司的创新研发能力、快速补充创新中药管线。根据公开信息，双方将在中药创新发展、数智本草大模型及滴丸技术与装备开发方面展开合作。3）天士力坚持科技驱动、数字化转型，加盟华润三九将有助于巩固其创新中药者地位、提升院内外品牌和渠道实力。2023年天士力总营收86.74亿元，医药工业营收74.21亿元，其中中药营收59.71亿元，占医药工业比重80%，是心脑血管领域的中药龙头，学术营销实力强劲。其中复方丹参滴丸、芪参益气滴丸的主要成分均含有三七，预计也将受益于华润三九的三七产业链布局。总结来看，本次交易有利于双方发挥中药全产业链的协同效应，提升数智化中医药研产销水平，助力中医药现代化、产业化，全力推动中医药产业链高质量发展。

　　盈利预测、估值与评级：公司作为现代中药领军者，核心品种稳健成长。公司坚持创新驱动战略，积极布局中药、化药、生物药研发，有望受益于中药创新药的产业政策红利。本次与华润三九的战略合作，预计将利于公司中长期发展，共同推动中医药产业的创新升级。我们基本维持公司2024-2026年归母净利润预测为11.94/13.45/15.00亿元，同比增长12%/13%/12%，现价对应PE为18/16/14倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：药品集采降价风险；新药研发失败或者市场推广不及预期；资产重组不及预期。

（光大证券-）

中国中车：6-7月新签合同460亿元，动车组高级修超预期

   事件：7月31日，公司披露2024年6-7月签订合同459.9亿元，包括动车组高级修、机车、货车、动集、城轨车辆、机车修理等。

　　动车组高级修订单累计285亿元超预期：2024年以来，公司披露新签动车组高级修订单金额合计达到285亿元，远超去年全年的73亿元，并接近2019年的313亿元。国铁集团今年1月发布2024年动车组高级修第一次采购招标，合计招标323列，其中四级修93列，五级修202列，公司中标金额合计147.8亿元。

　　全年交付量有望提升，释放业绩弹性：参照往年规律，国铁集团通常每年将进行两次动车组高级修公开招标，预计下半年仍将有动车组高级修公开招标，有望带动公司全年动车组高级修订单和交付量进一步提升。分业务来看，2023年公司铁路装备、城轨与城市基础设施、新产业业务毛利率分别为25.27%、21.29%、19.14%，铁路装备中动车组盈利能力与机车、货车、客车相比相对较高，且维修业务毛利率通常高于整车，动车组高级修交付量的提升有望增厚公司业绩。

　　公司维修业务占比高，未来动车组高级修保持增长将提升业务稳定性：我国动车组维修按照修程修制推进，其中2型车和380A为3年进入四级修、6年进入五级修，其他车型6年进入四级修、12年进入五级修。但综合考虑车辆未来按照状态修，按照运行里程和年限推算，动车组高级修在2019年进入高峰期，受疫情影响2020-2022年有所下滑，2023年恢复式增长，2024年预计爆发式增长，未来三年按照修程修制推算将仍保持增长。根据国铁集团发布的2023年统计公报，截至23年底全国高铁运营里程4.5万公里，按照2020年国铁集团出台的《新时代交通强国铁路先行规划纲要》，到2035年我国高铁通车里程将达到7万公里，远期来看动车组保有量将继续增长，按寿命30年计算，一列车全生命周期将至少进行2次四级修和2次五级修，则四级修和五级修年均市场空间合计将超300亿元。公司铁路装备业务中维修占比近四成，维修业务毛利率高且稳定，未来随着动车组高级修需求的增长，公司维修业务占比有望继续提升，有利于提升业务稳定性。

　　投资建议：近期动车组高级修订单超预期，预计公司2024-2026年将分别实现归母净利润145.04亿元、164.97亿元、183.35亿元，对应EPS为0.51、0.57、0.64元，对应PE为15倍、14倍、12倍，维持推荐评级。

　　风险提示：固定资产投资不及预期的风险，新产品拓展不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，海外市场拓展不及预期的风险等。（中国银河）

王文总经典投资案例集（含日斗）

准备按照时间顺序，把王文总的经典投资案例整理出来，方便大家对照这些经典投资案例来琢磨他的投资理念和方法，避免讨论陷入空洞的“名相”。

1993年：借同学账户入市

没有开户资格，当时开户需要10万元，借用人民银行的同学的账户入市。

1995→1997 ：四川长虹

工作积蓄+结婚的钱，4万→40万。

买入理由：

1，高G子弟倒卖彩电，可见是稀缺商品。

2，某天下楼时，发现有三家都在搬彩电。

2004→2012：伊泰B股

0.7美元→42美元，分红复权后60倍，但王文总的账户加了杠杆，总收益大概100倍。
当时，伊泰B股已经从最低0.08美元涨到了0.7美元，已经涨了七八倍。但王文总经过研究，认为煤价会长期上涨，所以，个人的钱全部买了这只票。
同时，这只票也让王文总有了一定的江湖地位，因为认为这是一个捡钱机会，所以推荐给了很多朋友，大家都赚到了钱。
伊泰B股形象的阐明了“便宜是硬道理，成长是真功夫”；也深刻的诠释了“投资就是分钱”，“分红度一切苦厄”；同时也说明了，能好好把握住一只好票，就足够改变命运了。

注：以上关于伊泰B的概述，得到了王文总的点赞认同。

2012→2021:贵州茅台

重仓盈利10倍。2012年建仓茅台，持续跟进，2016年重仓买入，2021年在茅台人声鼎沸时卖出。

2024：贵州茅台

当下，又在重新建仓茅台。

（定吉祥）

机械板块点评：坚定信心！

天风机械团队核心推荐船舶油气/工程机械/服装设备等，今日部分核心标的出现显著调整，我们坚定看好，点评如下：

徐工机械：Q2业绩摸排下来，在去年同期高基数下，各家业绩有不同程度的正增长、较超市场预期，今日回调明显但无需悲观！1）昨天我们调研了龙头企业，公司对挖机表现继续乐观，对全年挖机表现上调至5-10%；而国内受混凝土、起重机需求仍承压，混凝土预计下半年降幅收窄；2）我们认为下半年挖机内销将继续表现优异，大挖有望接力小挖发力，出口端也有望转正，从海关口径看挖机出口金额降幅连续收窄。#我们估计公司Q2为利润个位数增长、符合预期，全年预计利润为65亿以上，对应下半年为30亿左右、而去年H2利润基数仅为17.3亿。我们坚定看好工程机械回调带来的机会，尤其是在下半年海外挖机有望转正、主机厂利润基数普遍较低的情况下。

杰瑞股份：杰瑞近期超额显著，主要系海外设备及伊拉克天然气项目较超预期。今日调整我们估计主要系部分投资者可能担心Q2表现（去年Q2汇兑收益达到1.5亿、占到单季度利润的20%以上）。我们认为公司下半年看点十足，短期扰动创造很好上车机会：1）#公司去年订单基数从7月份开始降低为10亿以下，本年度下半年公司订单目标为100亿，低基数之下24H2订单增速有望从7月份开始加快；2）北美电驱进展：#公司预计本月底或下月初可以拿到前期的油田试用业绩证明，这一证明为获取批量订单的重要前提条件。公司目前估值仅为12.5x左右。

 服装设备：大豪科技近况更新：二季度订单及营收：二季度维持一季度的高增态势，刺绣机50%增速；特种机订单增速环比上升，达50%（一季度接近40%）。预计二季度行业整体大幅增长。景气度：已在底部向上。考虑到特种机与平包绷的配比关系，特种机的订单量提升意味着整个工业缝纫机景气度提升有较大的确定性。公司角度预计本轮周期有望延续到明年，明年预计增速中枢为20%左右。

白云山：华南医药消费龙头稳健增长，当前PE估值11倍

1. 大健康大南药大商业三足鼎立稳健发展，华南医药消费龙头再出发

2. 
   

　　白云山业务涵盖保健饮料、医药健康和商业，公司是工商业一体化的华南地区医药行业龙头。2023年公司营收达755亿元，大健康、大南药和大商业三大业务占营收比例约为14.72%、14.42%、69.87%；占毛利比重为34.80%、37.41%、26.00%。

　　2.大健康：“品牌+产品+渠道”王老吉持续构筑核心竞争力，控费维价提升盈利能力

　　2023年大健康业务营收约111.2亿，凉茶饮料市场规模有望稳健增长，呈现“双寡头”竞争格局，2018年以来，王老吉和加多宝的价格战结束，王老吉持续发力“品牌营销+新品推出+渠道开拓”助王老吉收入增速有望高于凉茶行业增速，我们预计24-26收入有望维持8%左右CAGR。近年公司持续控费维价，大健康业务的净利率由2016年的5.52%提升至2023年的14.58%，我们认为依然存在提升空间。

3.大南药：中药化药均衡发展，OTC品牌驱动稳健增长

　　2023年公司大南药板块营收108.9亿，其中中药占比57.59%，化药占比42.41%，均衡发展。旗下中药老字号众多，主要知名产品有消渴丸、滋肾育胎丸、小柴胡颗粒、华佗再造丸、夏桑菊颗粒、小儿七星茶颗粒、清开灵颗粒和安宫牛黄丸。化药板块近年受到集采降价影响渐入尾声，抗ED药物金戈为知名品牌，在零售终端价格不受集采影响。我们认为消渴丸、金戈等大单品持续发力，有望带动公司大南药板块5-10%稳健增长。

　　4.大商业：结构优化实现高质量发展，盈利能力有望持续提升

　　2023年公司大商业板块营收527.6亿。行业方面，两票制与集采政策大背景下医药流通行业集中度提升，公司大商业全产品分销覆盖+供应链及物流增值服务，分销网络持续完善。业务层面，零售业务和直销业务占比提升，整体和局部业务结构同时优化，大商业盈利能力提高，净利率从2018年的0.86%提升至2023年的1.21%。在分销端，供应链增值服务以物流服务为核心，客户结构稳定，分销网络庞大。

　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为813.5亿元、879.9亿元、953.0亿元，同比增速分别为7.7%、8.2%、8.3%，归母净利润分别为44.28亿元、49.41亿元、54.9亿元，对应当前估价PE分别为11、10、9X，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：行业政策风险，研发风险，产品推广风险，市场竞争风险。

    （信达证券 ）

老股民血亏后大悟的总结

炒股前5年，一直亏损60%，后面终于大彻大悟，走上了盈利的正轨，把我的经验总结成了以下的6条铁律，如果你曾经跟我一样迷茫，不知所措，希望这些经验能帮到你。

1.我们散户在是市场上，操作过的股票或多或少有120只股票以上，在这中间，其实我们有一半是赚钱的，但是为什么我们到最后看自己的账户反而是亏损的，那是因为我们每次赚钱的股票只要赚一点点就跑路了，反而亏损的股票，我们会选择一抗到底，亏钱了不甘心，选择了不断加仓，最后导致的结果就是我们赚的少，亏得多。就像孙正义投资了近800家公司，其中760家公司都是亏钱的，能帮他真正赚钱的公司只有40来家，但这40来家公司让他赚了1700个亿。从他身上我们可以看到，投对了就一定要坚守，投错了就应该及时止损。其实在股市也是一样的道理，我们可以错很多次，但是只要我们能对一次，两次，然后我们一直坚守下去，那么我们也能成为股市中的那个少数的人。

2.散户人多的地方越难上涨，相反，散户少的地方越容易出大N！当我们所有人都发现的机会，那还叫机会吗？如果股票的股东人数越多，说明筹码发散，试问哪个主力愿意去帮你抬价？像这样的股票，没有特大的利好，基本不会涨。反之，如果股东人在持续减少，此时主力在收集筹码，这样的股票有可能在酝酿大的行情。一来是因为主力不会让我们散户知道它在吸筹，二来是因为此时我们散户的所有目光都集中在市场最亮眼的股票中，根本没有人会关注到它，这个时候是主力在低位吸筹最佳的时候。

3.等待也是一种交易的美德。豹子在捕捉猎物的时候，也是悄悄匍匐前行，悄悄地靠近猎物，等待最佳的捕捉时机，然后顺势攻击猎物。我们做交易也是一样的，要看准时机之后，再出手。如果没有好的时机，我们宁愿空仓，也不要就地出发，炒股最痛苦的是，机会来了，但是本金已经没有了，这时就算我们想回本，都没有资格。

4.大赚之后一定记得空仓，这时我们要把我们所赚到的钱，放在银行卡里，记住从此时此刻起，这些都是你的本金，而不是我们所想的，把赚到的钱继续放股市里加仓，买股票，想着我的钱多，就可以赚更多的钱，不要把赚到的钱不当钱，生活中得意忘形的人很多，在股市中更多。你要知道当你大赚的时候，其他人也是大赚，这就意味着风险很有可能来要来了，为了不让自己的钱来得快，去得也快，最好好的方式就是放在银行。我们散户不是没有赚过钱，而是不知道如何持续赚钱。

5.专注一件事情！在市场上股票的知识成千上万，没有谁能样样都精通，市场也不需要你什么都会。建立一套属于你自己的交易系统，然后反复做，重复做，就可以实现稳定的复利。Y资，主力他们也不是样样都会，他们只是把一种成熟的交易系统反复使用，将其用到精华，不断复利。

6.止盈止损交给纪律。我们散户都高估了自己对市场的判断能力，99%的人都没有办法卖在最高点，买在最低点，包括我我在内，虽然精通很多技术技巧，但是我没有任何办法做到，既然我们没有人能够做到，也无法控制，那我们就不要控制，根据自己的交易习惯，把止盈止损点固定下来，短线我一般止损会控制在-5%，10%-20%就止盈，或者是-10%止损，15%止盈都可以，根据自己的习惯而定，剩下的时间专注于选股，这样炒股你的精力会更集中，你的成功率也会更高。

一个只讲大实话的老股民，喜欢我的朋友可以关注我，每天分享不一样的炒股干货。

中国西电：老牌输变电一次设备领先企业，国企改革改善空间大

老牌输变电一次设备领先企业，新时代迎发展新气象。中国西电是国内老牌一次设备供应商，产品涵盖了全电压等级范围的变压器、组合电器、换流阀、电力电子装备等全品类一次设备。2023年公司实现总营收/归母净利润同比+12%/43%，毛利率/归母净利率同比+1.41pct/0.91pct，经营拐点已至。随着国内特高压&主网建设进入高景气周期+一带一路重启海外业务复苏+经营管理改善，我们预计公司23-26年营收/归母净利润CAGR分别约为15-20%/35-40%，新时代迎发展新气象。

　　特高压进入高景气周期，一带一路重启成就第二增长曲线。1）国内市场，特高压进入高景气发展周期，24年国网预计开工“5直3交”，公司23年特高压订单中标金额约79亿元，同比+1001%，截至2024年5月，公司换流阀/换流变/1000kV变压器/1000kV组合电器的中标份额分别为20%/25%/13%/17%，核心设备份额均处在领先地位。随着中标订单陆续交付，有望拉动公司综合毛利率持续提升，我们预计公司开关/变压器/电力电子及工程贸易业务23-26年收入CAGR分别约为15-20%/15-20%/10-15%。2）国际市场，公司海外市场布局较早，拥有西电埃及、西电印尼两大产能基地，业务覆盖全球80多个国家和地区，GE作为公司战略股东可以带来技术和市场赋能，23年实现海外收入27亿元，同比+4%，新签国际订单40+亿，海外需求爆发+海外产能布局+股东优势，公司海外业务有望成为重要的第二增长曲线。

　　新时代央国企改革再加码，高质量发展成为发展新主题。新时代央国企改革迈入新阶段，21年9月公司与国网控股的许继电气、平高电气两大上市公司及其他主体合并组建中国电气装备集团，市场化水平再度提升，新时代下市值考核逐渐落地+员考核标准质、量并重，公司积极推动富裕人员优化、市场化激励政策等方式提高经营管理效率。21-23年公司人员累计减少3310人，23年人均薪酬/创利同比+16%/56%，改革效果显著。同时聚焦主业，剥离盈利能力较差的新能源EPC业务，公司盈利能力有望持续改善。我们预计随着改革深度推进，公司有望持续实现高质量发展。

　　盈利预测与投资评级：公司是老牌输变电一次设备领先企业，新时代国企改革+特高压改善收入结构+供应链降本+国际业务持续拓展。我们预计公司24-26年归母净利润分别为12.5/20.5/25.1亿元，同比+42%/64%/22%，现价对应PE分别为30/18/15倍。考虑到央国企改革和市值考核后经营改善空间大+交直流特高压订单持续兑现利润弹性大，给予2025年25倍PE，目标价10.0元/股，首次覆盖，给予“买入”评级

炒股是一条修心之路

昨晚上和我一个私募朋友吃饭，他在市场十多年，从原来亏损百分之七十，到现在炒股为生，闲谈之间，我们聊到了过去，他说他之所以能有今天，是因为总结了这六条心得，话虽短，但价值无限，读懂这些，少走十年弯路，建议收藏起来，反复阅读。

他说，股票有两个属性，一个公司属性，一个是市场属性，在公司属性中，我们主要赚取的是公司未来业绩增长部分；在市场属性中，我们赚取的预期差。

了解公司的基本面，多观察市场的情绪，在热门股的走势中找到规律，了解市场的情绪和人性、资金的流向和偏好，这样我们才能很好的把握住市场的节奏，做自己市场的主人。

他说炒股就像我们开车一样，开车需要时刻牢记一看二慢三通过，那么在市场选股也一样的道理，一看，看公司的基本面；二慢，慢在哪里，就是在我们选准个股之后，做到不慌不忙，不急不燥；三通过，等到回调下跌的时候下手，等到绿灯时通过，只要这样，才不会闯红灯、出意外。

不要以为市场遍地都是黄金，往往等我们弯下腰去捡的时候，才发现镀金，所以不要去碰问题股、利空股、下跌趋势的个股、带帽披星股、在退市边缘的个股。

下面这六条心得，值得大家反复琢磨，看懂。每次看完都会有不同的领悟。

第一、敢于承认错误、能及时控制亏损，才是我们在市场生存的根本，其重要性远远大于今天不能获利。不管你用什么方式，你只要掌握一种就足够了，要把这个方式用精，用绝，用透。

第二、持股2-3只个股，我们散户最大痛点就是不会空仓，弱势急于补仓，本金少股票多，我想请问朋友们这是玩啥？说得现实点，本金就那么多，还想跟本金多的人，学分仓管理？不是我笑话大家，而是我们要认清一个事实，就算赚钱，能赚多少，但是你亏损了，可能会连本金都没有。

如果此时你手中持有超过5只以上的股票，而且大部分都是亏损，这个时候你最需要做的是减少持股数量，趋势破位，比如跌破10日均线的优先卖出，我一般只会持有3只股票，即便是在牛市也是一样。

第三、高位出利好的个股不要进！这个高位指的是估值，不是股价，有些公司股价很高，但是估值实际不高。当一只股票涨幅超过百分之八十以上，然后出利好的，大多数是吸引散户跟风键盘，因为消息主力已经提前知晓，如果跟风的人不多可能还会拉一波，这是在诱多，如果跟风人过多主力会直接出货造成股价大跌。

第四、换手率超过百分之四的股票不要碰，超过百分之四，就说明该股内部出现分歧，后市下跌的概率很大，遇到这种股票形态再好也不要进！

第五、不要总盯着持仓以及盘面，我们应该去遵循自己的原则，这样你的每次决策不会乱，在遇到行情上涨或者下跌的时候，就不会自乱阵脚。

第六、每次的交易都要去复盘，不管是好的还是坏的，都要学会去总结，只有不断地提升自己的认知，你就会跑赢很多人。我们只有在反复的总结中去吸取经验，才能保证自己不会在一个坑摔倒两次。

炒股是一条修心之路，每个人在市场都有自己的方法和体系，但要在心态好的前提下才能守住自己的那份收获。

陕西能源：煤电联营+高股息 2024-26稳健增长

公司系陕西投资集团火电&煤炭唯一整合上市平台，截止1Q24 公司控股煤电装机1525 万千瓦（已投产1023 万千瓦），陕西省内市占率第二；核定煤炭产能3000 万吨/年（已投产2400 万吨/年），位列陕西省属企业第三。我们预计公司2024-2026 年归母净利31.0/34.4/39.7 亿元，可比公司2024 年PE 均值为12.6x，给予公司2024 年PE15.1x，对应目标价12.45 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　拥有陕西优质煤矿资产，2024-26 年成长预期较高公司2023 年煤矿吨成本仅259 元/吨，2018 年至今煤炭业务毛利率处于52%-74%的高位，显著高于同行煤炭公司；但公司并未止步于此，近年来公司快速拓展电力产能，2020 年前后公司从一个煤炭公司转型为煤电联营公司（电力耗煤量大于煤矿产量）并在2021-22 年电荒背景下获取较多优质煤电项目资源（截止2023 年底公司在建&筹建电力产能中66%外送湖北、河南等用电大省）。截止1Q24 公司控股口径在建&筹建火电产能502 万千瓦，较已投产装机还有49%的产能增长空间；煤炭产能在建600 万吨/年，筹建+潜在资产注入1000 万吨/年，对应当前产能增长空间67%。

    　　煤价风险可控，短期电价大幅下降可能性较小

    　　1）因为公司煤炭2023 年自供率在60%以上，且外购煤长协占比较高，公司整体利润对煤价的敏感性相对较低。2）按照边际定价原则，在陕西现货煤价没有跌破长协价格上限520 元/吨的前提下，预计电价下降的空间不大，煤电联营依然是公司利润坚实的基本盘。考虑到陕西省煤炭供需逐渐宽松，我们的盈利预测是基于2024-26 年市场煤价同比下滑8%/9%/8%逐渐回到长协价格区间上限。

    　　目标价12.45 元/股，买入评级

    　　公司凭借自己具有优势的煤矿资源与陕西丰富的外送电力通道，获取了较多优质火电项目,煤矿扩产与电厂建设齐头并进,有效保障了公司新增产能的盈利能力。我们预计公司2024-2026 年EPS 0.83/0.92/1.06 元。Wind 一致预期下，可比公司2024 年PE 均值为12.6x，考虑陕西能源：1）煤电一体化匹配能力高，2）分红率有优势（2022/2023 分红率均超过50%），股息率领先，3）预期2024-26 利润增速15%高于可比公司均值，给予公司2024年PE15.1x，对应目标价12.45 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：陕西和华东/华中电力需求不及预期，煤价波动，综合电价下行风险。（华泰证券）

航天电子 线上交流会问答实录

交流时间：5月31日

网友问董事长

尊敬的，您好，请问星网集团和上海垣信G60都是公司的最终客户吗？谢谢

董事长答

答：感谢您对公司的关注。公司型谱化激光通信终端、数据分发处理机等多项卫星载荷已开始应用于包括星网集团为最终用户的各类甲方单位。

网友问董事长

尊敬的，您好，公司有个子公司叫长征火箭技术，请问该公司的产品都是用于长征运载火箭吗？公司给长征火箭都提供了什么产品呀？谢谢

董事长答

答：感谢您对公司的关注。子公司航天长征火箭公司主要产品除应用于运载火箭外，还应用于卫星、飞船、探月及空间站、防务等领域。

网友问董事长

尊敬的，您好，请问公司有什么产品可用于低轨卫星？谢谢

董事长答

答：感谢您对公司的关注。公司航天电子综合信息系统等相关技术可以应用于包括卫星互联网在内的低轨卫星领域。

网友问董事长

尊敬的，您好，您刚才回复公司航天电子综合信息系统等相关技术可以应用于包括卫星互联网在内的低轨卫星领域。能否简单介绍下航天电子综合信息系统，这是航天测控通信领域的产品吗？谢谢

董事长答

答：感谢您对公司的关注。航天电子信息产品主要包括惯性与导航、测控通信与网络信息、微电子、机电组件与传感系统、有效载荷等。

网友问董事长

尊敬的，您好，星间激光链路作为卫星最大的通信载荷，未来将成为卫星星座的标配，请问公司是否有相关的产品布局？谢谢

董事长答

答：感谢您对公司的关注。公司子公司航天火箭公司的激光通信终端等多项卫星载荷已开始全面配套用户装备星。

网友问董事长

尊敬的，您好，公司的测控通信业务根基深厚，如果国家未来大力建设卫星地面站，或者建造远望X号之类的测控船，对公司业务发展是否会有比较大的推动？谢谢

董事长答

答：感谢您对公司的关注，国家航天事业的快速发展，将有利于包括测控通信在内的航天电子信息产业的可持续发展。

网友问董事长

尊敬的，您好，现在商业航天也是国家重点打造的新质生产力，请问公司与商业航天的独角兽们是否都有业务往来？谢谢

董事长答

答：感谢您对公司的关注。公司具有商业航天涉及的火箭发射、卫星载荷、测控通信等配套领域和卫星地面站建设、数据处理与分发等业务领域的技术研发和生产能力，公司目前已为部分商业航天型号提供了配套任务。

网友问董事长

尊敬的，您好。银河航天在民营卫星公司中独树一帜，技术领先，未来一定非常有前途，请问公司与银河航天是否有业务往来，给他们提供了什么样的产品？谢谢

董事长答

答：感谢您对公司的关注。公司在火箭发射、卫星载荷、测控通信、卫星地面站建设、数据处理与分发等领域的技术和产品，均具有为商业航天型号产品提供配套任务的能力。

网友问董事长

尊敬的，您好，通过公开资料，发现公司是有TR组件产线的。请问公司与国博电子、铖昌科技是友商还是上下游关系？谢谢

董事长答

答：感谢您对公司的关注，公司子公司航天火箭公司部分产品与铖昌科技为上下游关系，与国博电子没有上下游关系

（来自网络，仅供参考）

时空信息集团落地雄安，关注北斗时空投资机会

民生证券发布一篇通信行业的研究报告，报告指出，时空信息集团落地雄安，关注北斗时空投资机会。

事件：企查查APP显示，中国时空信息集团有限公司成立，法定代表人为刘学林，登记机关为雄安新区公共服务局，注册资本40亿元。 三大国企控股，机制理顺有助于形成合力。企查查显示，中国时空信息集团有限公司的股东包括三大央企。其中，中国卫星网络集团有限公司持股55%，中国兵器工业集团有限公司持股25%，中国移动通信集团有限公司持股20%。北斗导航产业涉及低轨增强导航、地面增强基站、北斗短报文等多领域合作，机制理顺有助于形成合力，从而进一步推动卫星“通导遥”产业一体化发展。 北三组网完成，千亿应用市场潜力巨大。

北斗卫星导航系统由我国自主研制并建设运行，是继美国GPS、GLONASS之后的第三个成熟的卫星导航系统，主要提供全球范围、全天候、全天时的定位、导航和授时服务。30余年来我国坚持北斗建设“三步走”战略，2020年随北斗三号组网完成，定位和授时精度大幅提升，下游军民应用市场迎来发展机遇。军用方面，根据海格通信2023年年报，北斗三号大规模换装将贯穿整个“十四五”时期，相关需求迎来景气；民用方面，根据《2024中国卫星导航与位置服务产业发展白皮书》，2023年我国卫星导航与位置服务产业总体产值达到5362亿元人民币，同比增长7.09%。 “通、导、遥”三位一体，天基基础设施持续部署，鸿擎科技提交超万颗卫星星座申请。

国际电信联盟（ITU）官网显示，上海蓝箭鸿擎科技有限公司（大股东为蓝箭航天）于5月24日提交了Honghu-3（鸿鹄-3）的星座备案，计划将在160个轨道平面上总共发射1万颗卫星（截至5月28日星链升空卫星为6528颗）。鸿鹄三号是我国继GW星座、G60星座后的第三个“万星星座”计划。

结合此前上海瀚讯中标垣信卫星项目，我们认为星座计划的持续推进验证了我国天基基础设施加速部署的趋势，卫星互联网板块有望迎来催化。同时，我们认为蓝箭航天对于火箭和鸿鹄-3星座的部署有助于促进火箭与卫星在设计端就紧密配合，降低卫星发射成本。

 投资建议：北斗时空方面，北三组网后北斗定位和授时精度大幅提升，随着时空信息集团成立，产业机制理顺，下游应用蓄势待发，重点推荐海格通信、华测导航，司南导航、振芯科技、合众思壮、北斗星通、华力创通、中科星图；

同时我们认为2024年卫星互联网产业测进展确定性强，板块历经深度调整后当前位置布局机会明确，国内进展建议重点关注终端卫星功能应用演绎+卫星招标+组网星发射+商业火箭升级迭代，海外进展建议重点关注后续SpaceX星舰试飞+手机直连落地进程。同时&地方政策催化、行业标准协议制定、商业火箭迭代、发射产地扩容应用等相关进展。

重点推荐信科移动、震有科技、上海瀚讯、普天科技、南京熊猫，同时建议重点关注天银机电、航天智装、铖昌科技、信维通信等。

风险提示：我国卫星发射进程不及预期；卫星互联网组网进程不及预期；火箭技术发展节奏不及预期。

中煤能源：特别派息和中期分红，煤炭央企彰显价值性

　特别派息和中期分红，煤炭央企彰显价值性。维持“买入”评级

　　公司发布《关于收到控股股东提议公司实施特别分红和2024年度中期分红的公告》，中国中煤提议：在公司已制定的2023年年度利润分配方案基础上向全体股东分派现金红利15亿元，以截至2023年12月31日总股本13,258,663,400股为基数，每股派发现金红利人民币0.113元（含税）；同时建议2024年中期分红比例不低于2024年上半年归母净利润的30%。我们维持盈利预测不变，预计2024-2026年实现归母净利润分别为205.5/220.1/237.7亿元，同比增长5.2%/7.1%/8.0%，EPS分别为1.55/1.66/1.79元/股，当前股价对应PE分别为8.4/7.9/7.3倍。公司2023年减值相较于2022年显著减少，资产质量优化明显，大海则煤矿提供产能增量，看好公司未来业绩释放，同时公司提高分红凸显投资价值。维持“买入”评级。

　　特别分红提升股息率，中期分红彰显煤炭央企积极态度

　　相较于2024年5月30日收盘价而言，本次特别分红增厚股息率为0.9%。2024年1月国资委将市值管理纳入企业负责人业绩考核，其中“加大现金分红力度”即是方式之一。一方面本次特别分红有利于提升公司投资价值，另一方面特别分红及中期分红提议反映了公司作为煤炭央企积极态度。从分红能力来看，截至2024年一季报，公司负债率仅为46.15%，处于行业偏低水平；此外公司账面货币资金高达905.33亿元，远高于2023年度分红及本次特别分红合计值73.6亿元，公司具备继续提分红的能力。

　　资产质量优化显著，煤炭业务仍有增长，非煤业务稳步推进

　　资产质量优化显著：2023年公司资产/信用减值分别为2.85/0.61亿元，分别同比减少85.16/1.55亿元，公司资产质量改善明显。煤炭业务产量仍有增长：年产2000万吨的大海则煤矿试运行良好、顺利通过竣工验收；东露天煤矿和安家岭煤矿核增1000万吨/年取得批复，里必矿和苇子沟煤矿建设稳步推进。非煤业务稳步推进：公司安太堡2×350MW低热值煤发电项目两台机组预计2024年建成投产，乌审旗电厂2×660MW计划2024年开工建设，榆林煤炭深加工基地90万吨/年聚烯烃计划2024年开工建设，“液态阳光”项目新建625MW风光发电、2.1万吨/年电解水制氢、10万吨/年CO2加氢制甲醇（含15万吨/年CO2捕集及精制）已完成投资决策。

AI对能源的需求

下面这张图可以让你感受下AI的能源消耗是怎样激增的，预计需求从今年的8太瓦时增加到2030年的652太瓦时。

一太瓦时相当于一小时消耗1万亿瓦电力。几年前一个大型工厂可能需要10万个家庭的电，现在单个数据中心需要3-15倍的电力。

ChatGPT每个请求需要2.9瓦时，比谷歌单次搜索多消耗10倍的电力。美国需要加快建设新的能源形式和高压电网，才能提供充足的电力。

这也是为什么最近公用事业股暴涨，涨幅超过了英伟达。投资者以17倍左右的市盈率参与到AI中来，还能获得3%-4%的股息收益率，比买英伟达划算。

公用事业公司不做AI模型也不生产芯片，却光荣地跻身于AI股行列，因为它们为AI提供燃料。曲线向前

迈为股份：光伏第一大白马，市占率70%全球寡头，手握90亿订单

光伏，冰火两重天。

这种局面，主要体现在2方面；

一个是供需端，一边是需求的持续旺盛，2023年全球新增光伏装机375GW，同比大增32%，继续保持旺盛的局面；一边是产能的严重过剩，2023年全球光伏需求才375GW，但是光伏组件总产能达到了1034GW，同比大增64.7%。并且今年扩产还在加码，2024年前4个月，硅料、硅片、电池片和光组件等扩产项目超80个，投资额超5500亿。

一个是业绩端，一边是光伏产品价格战下，隆基绿能、通威股份、TCL中环、晶澳科技等巨头业绩大幅下滑；一边却是迈为股份、帝科股份、宇邦新材、奥特维等辅材设备企业业绩大好。

造成业绩巨大差异的原因，也是很清晰的，本身这轮光伏周期中，设备辅材环节并没有进行较大的扩产，这些企业作为铲子型公司，具备极强的抗风险能力。同时，辅材是光伏核心但价格敏感度低的产品，继续享受光伏装机增长的红利。

未来几年，光伏装机高增长确定性依然极强，这是AI对电力需求和碳中和的目标推动。

数据显示，全球的光伏新增装机有望在2025年达到547GW，到2030年达到1200GW。 

 

现在，光伏唯一担心的就是上游扩产的持续，压制了行业景气度的回升。如果这个一旦扭转，光伏行业将彻底改变冰火两重天的局面，重回景气度上行周期。

就在5月21日，明确提到“鼓励光伏行业兼并重组，畅通市场退出机制”，行业无序扩张的局面有望得到缓解，光伏行业迎来加速筑底。

这其中，设备辅材企业依然会率先受益，并且快速释放业绩弹性，比如设备第一龙头迈为股份已经开始释放订单，并且4月底有234家机构进行调研。

迈为股份作为光伏核心龙头，其表现却和通威股份、晶澳科技、爱旭股份、钧达股份等截然不同，公司业绩从2019年以来持续维持高增长，2024年一季度公司实现营收22亿，同比大增91%，在龙头们苦于周期下行环境下，实属难得。

 

在公司业绩大好的同时，迈为股份的盈利能力也出现了提升，2023年以来尽管公司营收、利润增长都不错，但是还是受到了周期的一定影响，出现了增收不增利的局面。

最直接的就是体现在毛利率和净利率上，比如净利率从2021年20%下滑到了2023年的10%附近，但是到2024年一季度出现了小幅回升到了10.84%，是非常好的迹象。

 

那么，迈为股份为何表现突出？

第一，产品结构优势。

迈为股份核心产品就是电池丝网印刷设备，主要用在电池片的生产环节。

从2023年公司年报可以看到，电池丝网设备营收占比高达87.8%，是核心营收来源，并且业务主要面向国内。

 

但是，迈为股份在电池丝网印刷设备领域却做到了极致，市占率高达70%全球第一，客户涵盖了隆基、通威股份、天合光能、晶科能源等核心光伏龙头。

在巨头们持续扩张产能下，对设备的需求在攀升，让迈为释放了订单。

 

同样，公司保持业绩的另一个关键，就是布局光伏N型技术，迈为布局的是HJT，因为转化效率更高。

在HJT电池的四个核心环节，包括清洗制绒、非晶硅薄膜沉积、TCO透明导电膜沉积、丝网印刷，迈为股份全产业链布局，成为了HJT电池最稀缺的整线设备商，并且在HJT设备市占率高达60%，近两年也保持全球第一。

 

HJT技术目前正迎来加速渗透，迈为股份通过焊接0BB、银包铜等技术，大幅降低HJT成本，客户覆盖安徽华晟、金刚光伏等，2023年实现600MW HJT量产设备批量交付。

第二，半导体打造第二增长曲线。

迈为股份凭借着在光伏领域的技术积累，开始布局半导体领域。

公司切入半导体切割、先进封装领域，产品已经交付长电科技、华天科技等封测龙头。

同时在2023年，迈为和深天马达成了Micro LED设备采购协议，而Micro LED是目前最先进和渗透最快的显示技术，这一块对设备的需求到2030年将超过3000亿元，有望再造一个迈为。

当然，这依赖于公司持续增长的研发投入，2023年公司研发投入高达7.6亿，同比大增60%，并且全都费用化，显示了公司的信心。

 

所以，尽管光伏行业整体周期下行，但是龙头扩产和新技术渗透下，反而大大释放了迈为股份的订单，增强了业绩稳定性。

并且，在光伏装机增速不减，和新技术继续渗透下，这个增长确定性依然很强。

那么，对于迈为股份，目前市场担忧两个问题。

1、存货问题。

数据显示，迈为股份的存货从2022年以来持续攀升，在2022年一季度还只有32亿元，到2024年一季度增长到了110亿元，幅度非常迅猛。

这也导致市场有担忧，难道产品卖不动了么？

 

其实恰恰相反，从公司2023年年报存货详细数据中我们能清晰的看到，公司110亿的存货中，发出商品就高达73亿，这是正在交付的产品并不是库存，说明公司正在加速交货，需求端非常旺盛。

而真正的库存产品不过才几个亿，微不足道。

 

2、光伏限制产能扩张，订单增长存疑。

前面我们提到，公司业绩增长是光伏巨头扩产导致的。那么一旦产能收缩，会不会影响订单释放。

这个其实不用担心，因为光伏N型技术这块正在加速渗透，这才是公司未来成长的看点，由于HJT效率要优于TOP，并且价值量也高于TOP设备，迈为具备量价齐升的逻辑。

最直接的就是公司的合同负债，也可以理解为预收账款或者在手订单，就是接下来等待交付的产品，是未来业绩增长的关键。从2021年的24亿元，攀升到了2024年一季度的89亿元，增强了成长的确定性。

 

所以，迈为股份作为光伏设备大白马，具备极强的产品和技术优势，拥有全球绝对的市场份额，在光伏回暖中会率先迎来订单弹性的释放。 老张投研 

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这一轮有色是什么级别的行情？

有色金属价格以及股票的上涨，引起大家越来越多的关注。但是较大的波动也引起很多朋友的不安。我简单谈谈这一轮有色行情的定性。

我只谈工业有色金属，因此黄金不在讨论之列。

1、供给约束。

这个虽老生常谈，但确实很关键。铜矿产能不足和开采效率的下降，导致短期内供给不能满足需求。电解铝由于我国4500w吨的产能红线，可以增加的供给已经非常有限。我们以前谈茅台，腾讯，根本原因还是他们所在的领域，供给的垄断。有色虽然没有哪个公司能垄断，但是铜矿和电解铝这两个环节供给紧张是非常确定的，而且两年内短期没办法得到缓解。供给格局决定了易涨难跌。回顾22-23两年，在那么困难的情况下，电解铝依旧没有击破完全成本，全行业盈利。本身就说明了供给的约束带来盈利能力的韧性。

读读财报发现电解铝企业资产负债的持续优化，和roe的明显持续改善，说明在产能不扩张，没有新资本开支，供给受限，利润有保障的情况下，企业已经转化为现金奶牛，这还是在逆周期的环境里。

2，顺周期。

中国的超长期国债，地产刺激新政等等，美联储财政支出转向，中俄远东地区的开发预期，印度基建的大方向。全球的财政开支的顺周期要来了，需求越来越确定。同时，熬过了美联储严苛的加息周期，大国都有放水化债的强烈需求。稀缺资源作为法币的替代，抗通胀也是必然选择。

顺周期加上机缘契合造成的供给约束，如同干柴烈火。

3，股票市场的自有规律。

一般都是先涨业绩，再拔估值（吹泡沫）。目前，电解铝的主要企业，今年动态估值不足十倍，铜动态估值15倍左右。这个估值水平跟泡沫还没关系，还在价值（业绩兑现）阶段。每一轮大周期，从来没有估值合理就结束了。泡沫化是必然的。何况，我认为这是一轮大周期，而非反弹小周期。

综上，股价短期有调整很正常，我也觉得跌一跌，让情绪回归冷静挺好。但定性为上升途中的调整，距离周期的顶点还早。遇到连续的回调，不应恐慌离场，而应该坚决加仓买入。

最后唠叨几句，地产政策只会消化库存，不会让房价重新上涨。中产资产负债不会大幅改观（消费升级的逻辑可能遇阻）。此外，财政收入，从过去依赖土地政策，不可避免的要向高端制造，产品出海，公共事业，以及上游资源去。

来源：杜可君