被罚30万，视觉中国会珍惜这一次的改错机会吗？

  一张黑洞照片，揭开了视觉中国的图片版权归属风波。然而，在自媒体快速发展的时代下，不少自媒体乃至媒体人，却遭到了各种各样的版权维护处罚，但对于这一种从天而降的处罚，却充满了不少的疑惑。

  在知识经济时代下，版权保护与管理的意识逐渐提升，并逐渐催生出不少做相关产业的企业。从文字版权到图片版权，近年来版权保护的生意也逐渐获得了一定的市场影响力，甚至把生意做大了，加快了上市的步伐，视觉中国也是其中的受益者。

  版权保护与管理固然重要，且有利于推动行业的健康发展，对打击盗版、侵权的行为带来了实质性的效果。不过，在实际操作中，如果打着版权保护的旗号，却做着碰瓷式维权的生意，却显然并不道德。

  因为一张黑洞照片而深陷舆论漩涡的视觉中国，瞬间成为了舆论质疑的焦点对象，紧随其后的，还有相关的版权保护管理公司受到了舆论的质疑。但是，恰恰因为这一张黑洞照片，却揭开了版权保护背后的黑幕现象。

  受到各种舆论压力的影响，视觉中国股票价格接连下跌，股票市值更是快速缩水。或许，在正式处罚公告出炉之前，市场仍在讨论视觉中国的前途命运，甚至认为视觉中国可能会因此丢掉上市公司的身份。但是，随着正式处罚公告的出炉，对视觉中国而言，似乎也松了一口气，这或许也是一次改过自我，重新提振的机会。

  据视觉中国的公告显示，天津网信办给予汉华易美天津罚款30万元的行政处罚，而网站恢复服务时间仍然待定。至于市场一直争议的退市问题，也因此消除了危机，而从公告显示，这一次的处罚并未触及重大违法强制退市的情形。

  被罚30万元，对于视觉中国而言，可谓一笔小额处罚费用。与以往版权维护管理的收益相比，显然不值一提。至于后续还是否具有其余的处罚措施，仍然有待观察，但对于这一份的处罚内容，确实引起了市场的质疑。

  但是，按照当前的政策规则，被罚30万似乎更属无奈，但这或多或少意味着当前国内的政策处罚力度仍需增强，而相应的法律配套与完善更需要得到跟进。否则，对于违规企业而言，如此低廉的处罚成本还是很难起到震慑的影响，甚至变成了变相奖励。

  对于视觉中国而言，面对这一份公告，似乎松了一口气，但这并非意味着事件已经告一段落。究其原因，一方面在于视觉中国后续的整改将会影响到公司未来的发展前景，但通过这一次的事件风波，对公司业务与品象的冲击还是非常明显，短时间内很难得到实质性的修复；另一方面则在于之前可能牵涉到的碰瓷维权事件较多，不排除会存在以往受害者起诉申请索赔的问题，这对于视觉中国来说，也是一种未知的因素。

  被罚30万，并非事件的终结，但却会加强行业的整改力度。至于视觉中国，即使发布了致歉声明与接受处罚的公告，而且承诺建立符合中国市场的版权保护模式，但关键所在，一方面在于后续整改的效果，可否有效完善国内市场版权保护的规范与秩序；另一方面则在于视觉中国可否珍惜这一次的改错机会，可否让大家看到真诚的认错与改错态度，这也是关键的看点。不过，因为这一风波事件的社会影响力很大，且30万处罚力度太轻，难免会引发又一轮的舆论争议，而视觉中国的品象在短时间内也很难得到实质性的修复。

关系50万股民财富命运，格力控制权变更对股民是好事还是坏事？

关系50万股民财富命运，格力控制权变更对股民是好事还是坏事？

郭施亮

  截至2018年9月30日，格力电器的股东户数为500334户，成为一家股东数逾50万的上市公司。与此同时，从格力电器的前十大股东持股状况分析，却呈现出股权结构比较分散的状态，即使是第一大股东珠海格力集团有限公司，其持股占总股本比例仅有18.22%，而格力电器的控股权一直备受不少大资金的青睐。

  不过，纵观格力电器的前十大股东的现状，却颇显特色。实际上，除了第一大股东之外，从第二大股东到第十大股东都有着不少的来头。例如，在格力电器前十大股东名单中，排名第二位的河北京海担保投资有限公司，则来自于格力电器主要的经销商，持股占总股本比例达到8.91%。此外，对于其余稍有话语权的股东，则主要来自于证金、汇金、前海人寿、社保基金等机构投资者。至于格力电器的领军人物董明珠，则以持股4448.85万的股份，位居格力电器的第十大股东的位置。

  一方面是机构投资者乃至部分实力资本的虎视眈眈，另一方面则是格力电器的控股权争夺持续升级，而作为国企的格力，近年来也在不断尝试混改的发展方向，近期格力集团筹划转让所持有的部分格力电器股权，更是引起了市场的一片热议。

  据了解，格力集团拟通过公开征集受让方的方式协议转让格力集团持有的格力电器总股本15%的股票。按照这一方案分析，原来持股比重达到18.22%的格力集团，可能将会因此丢掉第一大股东的位置，而其持股比例也将会从原来18.22%一下子降低至3.22%的比例。

  15%的股份转让，这一个数字颇显深意。为何不是18.22%的股份全部转让，这或许也是格力集团希望保留适度话语权的考虑。至于15%股份转让所牵涉到的资金规模，则有可能超过400亿元的规模，这对于接盘方而言，首要考虑的则是资金的实力问题，再者则考虑是否符合未来格力混改的发展方向，是否有利于未来格力的战略发展。

  就目前而言，市场仍对接盘方有着不少的猜想，但在具体接盘名单落实之前，市场也仅仅处于猜想的阶段。但是，面对逾400亿元的接盘资金规模，非中小企业、一般资本可以承受得起，而现阶段内更有可能成为接盘方的，可能会是董明珠等核心管理者、互联网巨头、实力较强的国资等。不过，面对这一轮的股份转让，并非一次简单的股份转让，而是可能借助这一次的股份转让契机来促进格力的混改发展，并更有利于未来格力的发展前景。

  由此可见，对于接盘方，更应该利于格力的战略发展，并为未来格力参与全球化竞争带来了积极性的影响。

  谈及格力电器，对投资者而言，也是印象深刻的上市公司。这些年来，无论是营收、净利润，还是现金分红、股票价格表现等方面，都展现出非常优秀的一面，以董明珠为代表的核心管理者，这些年来确实做到了为股东创造财富、创造价值，而格力电器也称得上良心企业。

  在投资者看来，董明珠更像是格力电器的灵魂人物，或许只要董明珠仍在格力，投资者对格力的信心还是比较高的。但是，对于这些年持续快速发展的格力来说，也确实存在着一些发展与转型的压力。例如，主营业务比较单一，空调营收占比营收比例高达82.41%，而在主业单一的背景下，董明珠也试图寻求转型的出路，这些年来先后尝试了手机、新能源汽车以及芯片的布局。

  过去二十余年，可以认为是格力电器最为成功的年份，也是格力电器的发展黄金时期。但是，经过了高速的发展与扩张，若格力电器仍未找出合适的突破方向，可能就会影响到未来格力扩张发展的野心。至于之前董明珠提到的6000亿营收目标，也许就成为了一个不符实际的发展目标。

  按照当前格力电器的营收水平分析，要想在未来数年实现6000亿的营收水平，也是一个非常高的难度。或许，对于格力电器的突破出口，一方面在于其全球化的布局，加快冲出海外市场，并与海外巨头进行实力比拼；另一方面则在于加快研发核心技术与核心芯片，为其冲出全球市场做好基础性的准备。

  值得注意的是，对于近年来格力造芯片的举措，一直引起市场的争议。虽然造芯片有利于企业未来数十年的发展，甚至更有效参与海外市场的竞争环境之中，但是造芯片本身就是一项研发成本高、人才需求旺盛以及时间成本漫长的过程，而且回报周期较长，更考验企业的持续烧钱能力，非一般企业可以承受得起。

  对于董明珠而言，本身也是一名坚定的女强人形象，但要想完成造芯片乃至冲出海外市场的目标任务，关键还是要把控制权与话语权把握住，否则很容易因观点分歧、效率低下而影响到格力的发展目标。

  格力集团将格力电器15%的股份进行转让，以积极推动格力的混改进程，同时也给了未来格力的发展扫除了障碍。或许，这一次的股份转让事件，还是颇显深意，而最终接盘方也将会从一定程度上影响到未来格力的发展命运。

  从造芯片，到全球化的布局等大方向，对格力的发展目标还是比较明确的。若可以顺利落实，将会给格力股东带来更高的投资回报预期，从长期来看，格力控制权变更的战略意义还是颇显积极。但是，经过了前些年的高速发展，格力电器也面临比较重要的发展转型过程，如何打开发展突破口，如何逐渐改变主业单一局面，且如何实现更高的营收目标，这将会直接考验到格力核心管理者的管理智慧，同时也关系到50万股民的财富命运。

不到半个月重要股东减持逾百亿，如何解读这一个现象？

  近年来，在A股市场中，“减持”成为了A股的高频词，尤其是在市场行情有所回暖之际，上市公司重要股东的减持意愿却骤然升温，而清仓式减持、违规减持现象也逐渐增多，更有甚者通过以股换购ETF的形式完成变相减持。

  根据Wind数据统计，自今年3月份以来，有超过140家上市公司披露了重要股东的减持计划，不到半个月的时间就已经达到了今年2月份整个月的减持计划数量。由此可见，从某种程度上分析，上市公司的减持意愿与市场行情的冷暖有着密不可分的联系性。换言之，当市场行情明显回升的时候，总是离不开上市公司的批量减持需求。

  前几年，A股市场的主要矛盾是IPO堰塞湖的问题，但在IPO审核效率加快以及IPO发行常态化的影响下，A股市场IPO堰塞湖问题却得到了实质性的减缓，而未过会且正常待审的企业数量已经出现大幅缩减的迹象。但是，时至目前，A股市场的主要矛盾，则是限售股堰塞湖的问题，这也是这些年来IPO批量发行的后遗症。

  不可否认的是，在IPO高速发行的背景下，限售股解禁需求也加快升温，如今随着市场行情的持续回暖，实际上也加快了限售股堰塞湖的解禁需求，而巨量解禁压力以及巨量减持计划，却从一定程度上加剧了市场的抛售压力，对市场的进一步上涨构成了冲击影响。

  不到半个月的时间，重要股东减持逾百亿元的规模水平，对市场心理层面上的冲击影响还是比较明显的。实际上，市场行情的持续回暖，上市公司股票价格的显著攀升，这成为了重要股东加速减持的催化剂，这也是提升财富地位、增加资金回收速度的有利时机，有的重要股东甚至利用减持新规的规则漏洞完成变相减持的需求，但例如清仓式减持、违规减持乃至变相减持等行为，却对相关上市公司的股价冲击影响非常明显。

  值得一提的是，与我们熟悉的白马蓝筹股相比，从近期的减持计划中，我们却频繁看到了中小创业板上市公司的身影。整体而言，中小市值股票的减持需求远比大市值股票的减持需求旺盛，而民营上市公司的减持意愿还是显著高于国企上市公司。

  对于这一现象，实际上也与前期股权质押风波的因素有着或多或少的联系性。

  曾经的杠杆牛市行情引发大量上市公司密集采取股权质押的策略，试图从最大程度上提升资金的利用率，强化利润最大化。但是，对于股权质押工具而言，本身属于一把双刃剑，而当市场环境实质性恶化的时候，上市公司可能会遭遇到股权质押的预警风险乃至平仓风险。在此期间，若上市公司的现金流不足或质押物欠缺，那么上市公司就可能处于非常被动的状态之中。

  例如，在去年三四季度，在股票市场快速下行的过程中，不少上市公司的股票价格却出现了非理性下挫的表现，且较前期高位下跌逾七八成。然而，对于不少民营上市公司而言，本身缺乏了完善有效的风险防御能力，企业现金流与流动性比较欠缺，当股权质押平仓风险来临之际，大股东却处于非常尴尬的境地，而后来各地区开展驰援计划才得以让部分上市公司喘了一口气。

  如今，随着市场行情的实质性回暖、上市公司股票价格的显著回暖，出于未来风险防御的考虑，部分重要股东利用行情回暖的契机加快减持的速度，意在回收部分资金，以提升上市公司自身的风险防御能力，增强上市公司自身的危机应对能力，这也是提前做好应对的策略之一。

  除此以外，仍离不开减持套现的需求，有的为了改善生活质量，有的为了回收资金，而还有五花八门的减持原因等。但是，不可否认的是，当市场行情实质性回暖、上市公司股票价格显著攀升之际，上市公司重要股东的减持意愿却会显著升温，不少股东还是希望减持的股票可以卖出一个好的价钱，而减持套现过于频繁，则与A股市场本身的发展土壤有着一定的联系性。

  不少企业上市，并非为了踏踏实实利用好资本市场做大做强，而是为了借助资本市场的大平台兑现利润。至于早期投资的资本，则总希望企业有一个有效的退出方式，而企业回归资本市场成功上市，也是早期资本有效退出、获得丰厚投资回报率的有效方式之一。与此同时，虽然目前已有减持新规的约束限制，但资本市场变相减持的方式仍有不少，上市公司重要股东总会找到变相减持的应对策略，而当市场明显回升的时候，重要股东的减持意愿却水涨船高，而资本减持套现需求远高于增持需求，而前期限售股堰塞湖压力的集中释放，随之而至的，还会带来庞大的减持需求，这对于刚刚恢复起来的市场投资信心，无疑也是一种实质性的冲击影响。

减税降费刺激股市信心，打造长期牛市还缺了些什么？

减税降费刺激股市信心，打造长期牛市还缺了些什么？

郭施亮

  这些年，可以认为是国内减税降费的关键年份，无论是企业家，还是工薪一族，都或多或少感受到近年来国内减税降费的福利。

  其中，以近年来得到广泛热议的增值税改革为例，从增值税率四档并三档，到之后调低部分行业的增值税率，再到近期政策层面再度强调深化增值税改革，并有望在今年将制造业等行业现行的16%税率调降至13%。

  再者，以企业社保缴费为例，长期以来20%左右的企业缴费率导致企业压力包袱不少。但是，从近期的政策层面表态来看，将下调城镇职工基本养老保险单位的缴费比例，各地可降至16%，这也是对企业减税降费、降低用工成本的一个重要表现。

  此外，则是今年1月1日起全面实行的新个税法，除了个税起征点提升之外，还增加了一些专项附加的扣除项目，其中就包括了赡养老人支出、子女教育支出、继续教育、大病医疗、住房贷款利息及住房租金等，而这一举动也给了工薪一族实质性的减税减负，或多或少改善工薪族的财务负担压力。

  从这几年的政策举动来看，国内在减税降费方面确实动了真格，并从企业、个人等角度综合衡量，以达到多领域减税降费的目的，这也是近年来国内经济发展环境下的一项重要福利。不过，政策措施虽好，但关键还是重在落实，未来的执行效率以及实质性减税力度仍然是社会关注的焦点。

  不可否认的是，实质性的减税降费确实给社会经济发展带来了很好的福音。

  其中，从企业，尤其是上市企业发展的角度思考，通过实质性的减税降费，有利于改善企业的盈利状况，并借助减税降费的契机，提升企业的现金流优势，从一定程度上提升企业的风险防御能力。对于盈利能力改善、现金流财务状态得到好转的企业而言，一方面可能会提升后续现金分红的空间，还利于投资者；另一方面则可能会提升股票回购意愿，甚至增强上市公司的增持需求，对于上市企业的中长期价格表现，还是起到积极性的影响。

  至于工薪一族，同样也是减税降费的直接受益者，且涉及群体的数量规模庞大。实际上，通过个税起征点的提升、专项附加扣除项目的完善，将会从一定程度上改善工薪一族的财务负担压力，而借助减税节省下来的资金，一方面可以提升他们的消费需求，改善生活的质量；另一方面则可能增加他们的储蓄水平或提升他们多元化投资的需求，间接为股市等重要投资渠道带来或多或少的新增资金补充。

  从资本市场的角度分析，实质性的减税降费可以起到刺激股市投资信心的影响。在实际情况下，例如增值税的改革，会对不同行业带来不一样的影响效果，但如果从税率调降、减轻企业社保缴费负担等角度出发，对企业的影响还是偏向于积极，甚至有利于改善企业的盈利水平，间接提升企业在二级市场中的投资价值。又如，新个税法有利于为工薪一族减税降费，但真正减税的空间可能比较有限，而对于这部分群体而言，剔除房贷、房租等开支成本，实际上可用作投资的资金已经不多了，其为股票市场所带来的新增资金补充还是显得非常有限。

  实际上，提升企业盈利能力，改善受益行业及企业的现金流及财务状态固然为股票市场投资信心提振起到积极影响。但是，要达到实质性提升股市的中长期投资信心，增强投资者的投资安全感，并提升投资者的投资热情与持股周期，则仍需要对证券市场实施实质性的减税降费措施。

  其中，影响交易成本的主要因素，一个是股票交易印花税，单边卖出按照千分之一收取，长期下来也是一笔庞大的成本开支。；另一个则是红利税，即使现阶段采取差别化的股息红利税征收，但免征群体还是占比很少，多数投资者的实际成本还是高居不下。由此可见，对于国内证券市场而言，实质性的减负动作也需要逐渐推进，这也是提升股票市场中长期投资信心的重要体现。

  除此以外，打造中国股市的长期牛市，仍需要从多方面下功夫，例如股市功能定位上的修复，逐渐修复以往过于注重融资的功能定位。又如，加快推进证券法等法律法规的修订与完善，实质性提升证券市场的违法违规成本，为股票市场的健康发展奠定法治基础；此外，则是需要重新改进现阶段的股市退市规则，打破股市不死鸟长期存在的现象，以逐渐提升股票市场的优胜劣汰效率等。至于限售股堰塞湖问题，虽然解禁后的资本减持属于正常市场行为，但更需要充分衡量市场的真实承受能力，且需要从税收成本、减持比例与减持渠道等方面加以控制，不至于导致市场长期处于新增资金乃至存量资金无法抵御减持需求的状态，而真正优秀的企业或良好的市场土壤，则是长期处于新增资金大于外流资金的状态，也很容易留住长期投资资金，给资金带来足够的投资安全感与较好的投资回报预期。

  与海外成熟市场相比，中国股市尚且存在不成熟与不完善的地方，但恰恰因为其不成熟与不完善，却容易加剧市场的投机氛围与市场波动率，给投机者带来较大的套利空间。但是，从发展大趋势来看，中国股市长期有望逐渐与海外成熟市场接轨，市场配套与交易制度也有望逐渐趋向完善与成熟，但这并非一朝一夕可以完成的目标，而打造长期牛市仍然显得任重道远。

从5%提升至20%，MSCI扩大纳A股对市场影响有多大？

  这些年来，A股市场的国际化进程颇显顺利，从成功纳入MSCI，到富时罗素纳入A股市场，这系列现象的出现，实际上意味着A股市场的国际地位有所提升，而A股市场也越来越受到外资资金的青睐。

  A股纳入MSCI，起初进程非常艰难，在此期间，A股曾经多次闯关MSCI，却因各种理由拒绝纳入。但是，随着A股市场停复牌问题、资本投资及赎回渠道的逐渐完善，A股纳入MSCI也终获成功。

  作为全球投资组合经理中最多采用的投资标的，MSCI指数具有较高的参考性与指引性。由此可见，对于A股成功纳入MSCI，还是具有长期战略性的意义，而最为直接的影响，莫过于为A股市场带来源源不断的新增流动性补充，同时也有利于A股市场加快向海外成熟市场接轨，并逐渐发展成熟。

  近年来，随着外资的准入门槛与投资渠道的逐渐畅通，加上A股成功纳入MSCI，外资资金在A股市场的话语权也获得了提升。截至目前，外资资金在A股市场中的持股市值已经处于一个不低的水平，而在交易过程中，外资的进出更是对上市公司股票价格带来或多或少的影响。

  如今，随着MSCI扩大纳A股，且将A股的纳入因子由5%提升至20%，这意味着未来A股市场有望迎来更多的新增资金，而外资资金在A股市场的灵活性与可发挥空间也将会更显优势了。

  但是，对于MSCI扩大纳A股，仍需要分为三个步骤进行，有序推进。

  其中，先在今年5月的半年度指数评审时，纳入因子由5%提升至10%。

  再者，在今年8月的季度指数评审时，由10%提升至15%。

  此外，则是在今年11月的半年度指数评审的时候，将纳入因子提升至20%。

  值得一提的是，对于扩容之后，创业板股票以及中盘股票也得到了纳入，而其中牵涉到27家创业板上市公司，这对于创业板市场来说，也是一个标志性的事件。当完成上述步骤之后，A股占比MSCI的比重有望得到进一步提升，而言下之意，则是未来A股市场的增量资金将会得到有效放大。

  MSCI大幅提升A股权重，在股市投资环境得以激活的背景下，还是一个较好的利好消息。对于以资金推动作为主导的A股市场，通过这一事件，有望迎来增量资金的支持，对未来A股市场的走势，还是具有一定的积极影响。

  不过，对于外资资金而言，本身有自己一套的价值评判标准，这或许与A股市场长期存在的价格投机、题材炒作等风格有着本质上的区别。在MSCI大幅提升A股权重的背后，实际上有利于具有估值优势的蓝筹白马股的投资价值获得市场的挖掘，而未来优质上市公司资源，也将会成为资金争夺的关键所在，甚至成为金融市场话语权与定价权争夺的重点所在。

  需要注意的是，在外资资金的持股市值逐渐提升的背后，虽然会给资本市场带来增量资金的补充，但随着外资资金话语权的逐渐提升，其双刃剑的影响仍需引起注意，并做好相应的风险防范准备。不可否认的是，对于金融市场开放，既有利弊两面的影响，而如何利用好外资资金，如何积极借鉴与参考海外市场成熟的治市经验，将会深刻影响到未来国内金融市场的发展命运。

  金融市场不断开放、资本市场加快走向市场化、国际化的道路，这是未来国内资本市场的发展方向。但是，无论是国内机构投资者、普通投资者，还是外资资金、外资机构，都需要理性引导，不断修复与发展好市场本身的发展土壤，留住更多的增量资金，为股票市场的长期健康运行、稳定运行创造出积极的条件。

2019年属于股市的春天还是房地产的春天？

2019年属于股市的春天还是房地产的春天？

郭施亮

  这些年来，市场热议较多的话题，一个是中国股市何时见底回升，另一个则是国内房价会不会降价？然而，同样属于国内主要投资渠道，且聚集庞大社会财富资金的股市与房地产市场，这些年的价格表现却有着较大的差异化。其中，前者在过去二十年间，完成了几何式的融资任务，但股市指数依旧处于“2”时代。后者则在过去二十年间，发生了价格大幅上涨的走势，核心区域房价更是出现倍数式上涨，早期投资房产的人早已实现财务自由。

  二十年前，曾经遭遇市场冷落的房地产市场，似乎谁也不敢想象二十年后会有着如此巨大的投资回报率。纵观一二线热门城市的房价表现，其中北京的东城区、西城区早已稳守在均价10万元每平方米的价格之上；上海的黄埔区、徐汇区同样身处均价逾10万元每平方米的水平。至于深圳、广州、厦门、杭州等热门城市，其核心区域同样出现了不敢想象的均价水平，让刚需族的购房热情骤然降温，却成为了投资客实现资产增值的投资去向。

  过去十年，国内房地产市场的波动率明显增加，而在房地产价格大幅上涨的背后，实际上离不开居民、企业的持续加杠杆影响。此外，则与这些年来持续宽松的货币环境以及信用扩张等因素有着密不可分的联系性。

  不可否认的是，在货币环境持续宽松的背景下，股票市场与房地产市场往往属于敏感性最强的投资场所。但是，因功能定位的不同，资金往往更热衷于投向房地产市场，而房地产市场则最容易锁定中长期的投资资金，大量资金也在房地产市场中实现有效的资产增值。至于股票市场，则在过去十年时间内，曾经出现了两轮牛市，一轮是2008年金融海啸后的探底回升行情，另一轮则是2014年三四季度的杠杆牛市行情。但是，从最近两轮牛市行情的运行特征分析，却离不开上涨节奏快、耗时很短、投机性强等特征，这恰恰是中国股市牛短熊长、涨少跌多的真实写照。

  由此可见，对于逐利资本而言，更愿意在股市形成有效赚钱效应之际，大举进入股票市场实现快速的资产增值。但是，鉴于中国股市自身的运行特征，聪明的资金还是不敢在股票市场中停留太长的时间，反而热衷于捞一把就跑。更有甚者，为了实现利润最大化，则在股市上涨过程中，通过加杠杆等形式实现利润最大化，但杠杆工具本身就是一把双刃剑，过度利用后反而大大缩短了股市上涨的周期，而原本用几年时间上涨的任务，却在几个月时间内完成了。

  步入2019年，中国股市在今年年初有着相对积极的市场表现，这或多或少得益于政策环境以及货币环境的回暖预期。然而，对于货币环境而言，实质性大幅宽松概率不大，且政策定调决不大水漫灌。或许，对于今年年初的股市上涨行情，一方面来自于本身估值修复的需求或部分资金的自救需求；另一方面则在于游资持续活跃，且从近期热门概念股的大幅炒作，甚至出现数倍涨幅的股票现象，或意在探测监管态度与监管底线。

  由此可见，对于近期股市的回暖，或有借助春季行情契机试探出市场的热度以及政策监管的底线，但若政策监管态度有所收紧或新增流动性不得到及时补充，可能市场持续反弹的空间也会有所约束，届时的股市春天恐怕也是短暂性的。

  至于房地产市场，则有逐渐重返平稳运行的轨道之上，而在因城施策的政策背景下，一方面给了部分城市区域留下了灵活调控的空间，另一方面则坚持房住不炒的态度，而因城施策并非意在刺激房价，而是一种分类指导、因地制宜的灵活性调控，降低过于僵化的房地产调控负面影响。但是，从大方向来看，房地产市场仍将保持房住不炒的调控态度，而因城施策的政策微调，也给了未来房地产市场调控精准化的一个方向出路。

  与2018年相比，2019年的投资环境或许会略有宽松，资产保值增值的途径也会趋于丰富。但是，经过了此前轰轰烈烈的去杠杆化过程后，无论是股市还是房地产市场，都不能够好了伤疤忘了疼，在投资环境稍微乐观的背后，仍需要保持一定的理性。

千呼万唤始出来，科创板亮点不少会分流股市资金吗？

千呼万唤始出来，科创板亮点不少会分流股市资金吗？

郭施亮

  近年来，关于科创板的市场讨论不少。然而，对于科创板的推进速度却非常快速，就在近日，市场期盼已久的科创板征求意见稿正式出炉。言下之意，则是科创板距离正式推出的时间又近了一步，这无疑成为国内资本市场又一标志性事件。

  从讨论到意见稿的出炉，科创板落地的时间较市场预期更快。不过，从政策定位分析，科创板的推出却具有战略性的影响意义，甚至被看作为国内资本市场改革与创新的试验田区。

  具体而言，从此次科创板征求意见稿内容分析，主要强调了几方面的亮点。其中，部分内容符合市场预期，但部分规则却略显谨慎，未能够满足市场的制度改革预期。

  例如，对于前期市场热议已久的T+0交易制度改革的预期，从征求意见稿中，却与市场预期有所差异，实际上科创板仍将延续T+1的交易制度，市场预期的T+0交易制度改革却再度落空。

  又如，对于科创板涨跌幅限制的约束，从此次征求意见稿中，却得到了适度地放开，但并未如市场预期放得更开。从实际规则分析，科创板的涨跌幅限制放宽至20%，但对新股上市前5日不设置涨跌幅。由此一来，与当前A股市场非ST股票10%的涨跌幅限制相比，还是略显放宽，但仍不至于大幅放宽，对科创板股票上市后的价格表现还是略有约束，但也属于一种积极的探索与尝试。

  不过，从征求意见稿中，还是体现出科创板市场一定的制度亮点。例如，支持VIE，允许同股不同权制度，对于尚未盈利的优质成长企业，还是提供了一定的制度改革空间。又如，对于投资者准入门槛，则设置为前20个交易日，每日股票资产均值不低于50万，且需要两年交易经验等。此外，则在减持锁定期、信披制度以及退市机制等方面，有着更为严格的约束限制，为科创板市场的发展提供出更完善的配套补充。

  或许，对于投资者而言，比较关心的问题，一个在于科创板的投资者准入门槛，作为资本市场改革与创新的试验田区，科创板本身的投资吸引力以及制度优势会更优胜于其余市场板块，若投资者准入门槛设置过低，可能会影响分流其余市场板块的存量流动性，但准入门槛设置过高，可能就会像新三板市场那样变得一潭死水，市场流动性与投资活力明显不足；另一方面，则是在于担忧科创板扩容后，可能会成为第二个新三板市场，对于这些年来高速扩容的新三板市场，因缺乏有效的优胜劣汰效率，上市率显著高于退市率，反而大大降低了市场的投资吸引力。因此，作为试点注册制度的科创板，其退市率几何、优胜劣汰功能发挥几何等，无疑影响到未来科创板市场的投资活力，这更可能成为未来其余市场板块试点注册制度的参考样本。

  此外，近年来A股市场的限售股堰塞湖泄洪压力，同样引起了市场的高度关注。受此影响，作为市场制度改革的试验田区，在未来存在扩容预期的科创板市场中，紧随其后的限售股堰塞湖问题，确实需要做好提前应对准备。从具体征求意见稿内容中，拟进一步延长部分股份的锁定期，尤其是对三年锁定期后仍然没有盈利的高管团队，会有进一步延长锁定期的约束。但是，参考A股市场的情况，对于锁定期的约束以及后续的减持问题，仍然需要有更进一步的约束规范，而对持股成本不对称、信息披露不对称的问题，更需要引起足够重视。

  从热议探讨到科创板征求意见稿的正式出炉，实际上意味着科创板距离正式推出已经为时不远了。或许，随着征求意见期的结束，科创板将会随之到来，届时将会对国内资本市场带来实质性的影响。

  于市场而言，既然科创板亮点不少，终究离不开对股市存量资金的分流，但从政策定位分析，科创板或许会是国内资本市场的增量改革，且与现有的市场板块有着本质上的区别。不过，从实际影响分析，对国内资本市场的发展具有中长期的积极影响，但中短期分流股市资金的影响仍然存在，只是分流资金的程度范围变化。

  换一种角度思考，假如科创板市场积极引入颇具潜力的高成长企业，且市场整体定价不高，可预见的前景较好，届时有望从一定程度上提升科创板企业的投资吸引力，为市场带来一定的增量流动性补充。此外，则需要充分衡量其余市场板块的真实承受能力，并通过强化不同市场板块的定位特色，提升其余市场板块上市公司的分红能力、增持与回购频率预期，增强市场自身的抵御能力，从一定程度上降低科创板分流存量流动性的负面影响。

  不过，从实际影响分析，随着上交所设立科创板并试点注册制度，这对于其余市场板块的绩差股以及流动性较差的股票构成一定程度的资金分流影响，但资金本身具有强烈逐利性，对于具有持续赚钱效应、持续盈利能力的上市公司，还是会留得住资金。此外，对于市场中足够优质的上市公司，还是始终具有资金吸引能力，科创板对这类上市公司的冲击影响反而比较有限。

  但是，作为市场交易制度改革与创新试验田区，科创板还是具有一定的战略影响意义。或许，对于科创板而言，为以后国内资本市场的改革与创新具有一定的积极探索影响，其长远性影响作用不可小觑。

除了回购、增持外，上市公司还有什么方式刺激股价？

除了回购、增持外，上市公司还有什么方式刺激股价？

郭施亮

  近年来，A股市场采取股份回购的积极性提升了不少。与此同时，在回购新规落地之际，实际上给了上市公司更多的可操作空间，上市公司的回购频率与力度也较以往增强不少。

  从上市公司积极增持，到上市公司的密集回购，或多或少体现出上市公司对股票价格的呵护需求。不过，从实际情况出发，虽然市场环境已经处于非常低迷的状态，且股票市场整体估值处于历史较低的水平，但仍然存在部分上市公司被动增持乃至被动回购的现象，而与之相比，主动增持与主动回购的上市公司数量仍然有待提升。

  从上市公司的低位增持，到上市公司借助回购新规间接实施护盘式回购的策略，这一系列现象的背后，多与市场环境低迷、上市公司投资价值逐渐得到体现有关。但是，对于部分上市公司而言，仍然热衷于股票的低买高卖，而当市场环境有所回暖、上市公司股票价格有所回升之后，反而容易引发系列的抛售压力，而如今的低价增持与护盘式回购，似乎为以后部分上市公司的减持与抛售埋下了隐患。

  经过了三年多时间的深度调整，目前A股市场正处于估值底部的区域，即使股票市场的估值底部基础仍然有待确认，但在经济增速放缓的影响下，部分行业以及部分上市公司的业绩水平可能会发生一定程度上的变动风险。不过，股票市场作为经济的晴雨表，而上市公司股票价格往往也是上市公司经营状态与盈利能力的先行指标，从最近一段时期股票市场与上市公司的价格表现来看，也或多或少反映出市场的担忧预期。

  与股票增持提振市场投资信心相比，上市公司采取实质性股份回购，且回购后再注销的策略，往往更容易提升上市公司的核心价值。但是，对于积极采取股份回购策略的上市公司而言，多以现金流充沛的上市公司为主，但借助股份回购提升上市公司核心价值的现象依旧并不多见，而从真正意义上采取股份回购后注销的上市公司还是属于市场中的稀缺品种。

  除了股份回购与股票增持外，对于上市公司而言，仍然存在不少提振股票价格的策略。例如，延长限售股解禁期限，主动缓解上市公司的减持潮压力。又如，上市公司可以借助外延并购等策略做大做强，同时也可以通过提升内部管理效率，减少管理费用等策略提升上市公司的核心价值，进而提升股票价格的走势。此外，对企业员工加薪的策略，仍可以属于间接刺激股价的策略。例如，近期部分上市公司采取了加薪的策略，其中最具代表性的上市公司，莫过于格力电器与贵州茅台，且对企业员工的加薪力度并不低。

  其中，对于格力电器与贵州茅台的加薪策略，还是具有一定的参考性。但是，考虑到企业涉及员工数量庞大，即使人均加薪1000元，但加起来也是一笔非常庞大的开支费用。由此可见，对于企业加薪的策略，未必意味着多数企业可以承担起这一笔开支费用。

  不过，从实际影响分析，对于有实力的上市公司而言，通过股份回购乃至员工加薪的策略，还是可以起到提升企业竞争力与盈利能力预期的作用。与此同时，还可以提升企业员工的凝聚力，增强工作的热情与积极性，对企业的可持续发展具有一定的积极影响。

  但是，在上市公司积极加薪的背后，核心还是在于留住人才，尤其是核心技术人才、研发人才。归根到底，人才是企业竞争与比拼的核心竞争力，若没有足够吸引力的薪酬水平，那么企业终究还是留不住人才。因此，从企业中长期可持续发展的角度思考，为企业员工加薪还是一个战略性的举动。

  实际上，对于上市公司而言，只要上市公司积极看好自家公司的股票，并对自家公司抱有足够的信心，那么总会有刺激股票价格的策略。或许，在市场环境处于低迷的背景下，投资者更需要看到的是上市公司的态度，而对于用真金白银积极增持、回购乃至加薪的企业，还是展现出上市公司的自身底气，同时也从一定程度上增强了上市公司股东的投资信心，对股票价格的回暖具有比较积极的影响作用。

A股最终底部何时得到确认？优质上市公司具有风向标作用

2015年下半年至今，A股市场已经经历了长达三年半以上的调整行情，而从股市确认高点之后，基本上步入中长期调整的行情，过去三年半时间内，A股市场的运行趋势整体向下。

三年半以上的调整时长，从A股市场的熊市调整周期分析，不算特别长，但也属于熊市调整周期较长的时间点。

回顾过去几轮熊市调整行情，以2001年至2005年的那一轮熊市调整行情为例，累计调整周期在四年左右。至于2008年的全球金融海啸风波事件，则耗用了不足一年时间，却完成了70%以上的累计最大调整幅度。至于2009年下半年至2014年上半年的调整行情，则经历了近五年时间，但并未超越五年，从历次熊市调整行情来看，熊市调整平均周期大概在四年左右，多以四年至五年之间为主。

对于A股市场而言，股市由牛市转为熊市，尚且不算难事。但是，股市从熊市转为牛市行情，却非常困难，而从这些年来A股市场牛短熊长的表现来看，也恰恰印证了股市摆脱熊市行情的困难所在。至于股市由熊转牛，则不仅仅依靠一些政策驱动，而且需要多方力量共振影响，且需要建立在一定契机的基础上才得以引发股市的牛市行情。

但是，不可否认的是，纵观多次股市由熊转牛的过程，却离不开股市处于低估值的状态，且股票市场上市公司平均股价、平均市盈率、市净率等指标基本上处于历史较低的水平。或许，对于估值底部的确认，往往会是大资金大机构更看重的因素，而对于前期高位抛售股票的资金机构而言，也恰恰等待一个足够低廉、足够安全的投资机会出现，而股票市场的估值底部确认与否，也就颇显关键了。

多年来，我们可以看到部分优质上市公司的抗周期表现，一旦开启长期上涨行情，其上涨趋势却可以延续数年乃至十年时间之长。但是，对于这类上市公司而言，得以形成这一长期上涨趋势，一方面与其持续盈利能力有关，即使股票价格持续上涨，但其基本面与盈利增速却始终跟得上股价上涨步伐，股价越往上涨，相应的股票估值反而越低；另一方面，则是与上市公司特定资金、特定机构筹码锁定有关，而对于这类资金机构而言，往往掌控着一定的话语权、定价权，对上市公司股票价格还是具有一定的影响力。换言之，只要长期资金筹码锁定，那么上市公司的股票价格波动率也会趋于平稳，发生价格趋势拐点的风险越低。

时下，A股市场正处于估值底部确认的过程，但影响市场真实估值底部的要素有很多，不仅仅与经济基本面、企业盈利能力有关，而且也与商誉减值、政策优惠、税收政策等因素相关联。但是，一旦股票市场估值底部得到了确认，那么将会加快中长期特定大资金大机构的入场，股票市场的投资价值也会随之提升，这或许也是股票市场趋势拐点的重要契机。

估值底部确认是股市加快趋势拐点形成的一个方面，另一方面则离不开政策的驱动，尤其是重要政策驱动影响。

实际上，对于A股市场而言，本身具有政策市场的特征，而股市政策环境与资金面环境本身具有一定的关联性。换言之，当股票市场政策环境持续回暖之际，股票市场的资金面环境也将随之回升，赚钱效应随之增强。

回顾当下的A股市场，对A股市场产生积极影响的政策驱动力，莫过于上市公司的股份回购升温预期。谈及股份回购，实际上近年来在部分海外成熟市场得到广泛运用，而在上市公司股份回购升温预期影响下，间接引发了股票市场的长期牛市行情。但是，关键所在，则是在于股份回购重在股份注销。与此同时，对于采取股份回购后注销的上市公司，多以现金流充裕的上市公司为主，而非现金流充裕的企业采取股份回购的策略，反而会导致股份回购的效果大打折扣。

最近一段时期内，A股市场上市公司回购热情明显升温，而从实际情况下，部分上市公司积极开展了股份回购策略，且回购金额、回购比例较大，对上市公司股票价格带来或多或少的积极影响。不过，股份回购只是第一步，随之而至的，则是需要看上市公司股份回购的资金来源以及股份回购后的具体操作策略，若非股份回购后注销的行为，那么将很难更好提升上市公司的核心价值，股份回购对股票市场的积极影响也就有所不同了。

就现阶段而言，A股市场积极引导上市公司采取股份回购的动作，或多或少有救助上市公司股票价格的可能，间接起到稳定市场的影响。不过，对于非股份回购后注销的行为，实际上未必可以起到长期稳定上市公司股票价格的影响效果，积极影响效果还是缺乏了持续性。

股份回购后注销股份，多见于现金流充裕的上市公司，多以优质上市公司为主。对于本身财务状况良好、现金流充裕稳定的上市公司，其采取股份回购后注销的概率更高，更容易借此提升上市公司的核心价值。至于现金流并不稳定，财务状况一般，且股份回购资金来源非自有资金的上市公司，则需要理性看待，可能存在借助股份回购概念稳定短期股票价格的可能，但却未必可以为股东带来实实在在的投资回报预期。

至于估值底部基础的确认，优质上市公司往往会是率先确认估值底部的品种。实际上，因优质上市公司本身具有较强的抗风险、抗经济周期能力，上市公司的盈利能力往往可以得到较快修复，而估值底部基础得以确认，其二级市场股票价格也会率先得到表现。或许，这也是投资优质上市公司的优势所在，这可能也是未来机构化时代下提升投资回报稳定性的良好策略之一。

苹果股价暴跌与美股步入低迷背后的思考

  作为全球科技股核心代表的苹果公司，股票价格再度出现了暴跌的走势，收盘时苹果股价暴跌9.96%，总市值也从高峰时逾万亿美元规模骤减至如今的6747亿美元。与此同时，作为稳守苹果公司重要股东地位的伯克希尔哈撒韦，无论是A股还是B股，都出现了逾5%的跌幅，而苹果股价暴跌，却给有着股神称号的巴菲特先生带来了沉重的市值缩水冲击。

  苹果公司，曾经被视作为美股科技股的骄傲，与亚马逊、英伟达等科技巨头一起，曾经撬动起美股市场的超级牛市，而随着苹果、亚马逊的市值比重越来越高，其对美股市场走势的关联性也愈发明显。就在苹果公司股价暴跌近10%的时候，美股三大指数同样录得了超过2%的跌幅，美股市场也因此步入了持续低迷的运行格局，以往新高不断的市场走势，似乎已经成为了一种美好的回忆。

  截至美东时间收盘，美股道琼斯指数下跌2.83%、报收22686.22点；纳斯达克指数下跌3.04%，报收6463.50点。至于标普500指数，则是下跌2.48%，报收2447.89点。至于美股核心上市公司尤其是核心科技股公司的表现，则整体处于加速下行的表现，但作为科技巨头的苹果公司，却出现了近10%的全天跌幅，确实给美股市场带来了不少的负面影响，对同类型行业的上市公司股票价格，同样产生了一定的负面冲击。

  苹果公司价格暴跌，实际上与其盈利增速能力放缓有着一定的联系性。实际上，就在苹果公司股价暴跌之前，苹果公司也下调了业绩预期，且将毛利率下调至指引区间的下限。然而，作为敏感指标的盈利增速能力，其对科技股本身的影响就不可小觑，而随着苹果公司业绩增速的放缓，实际上也给美股科技巨头企业带来了一定的负面影响。

  苹果公司股价大幅下挫，作为苹果公司重要股东的伯克希尔哈撒韦公司，同样难逃冲击。或许，对于长期不太喜欢科技股的巴菲特，如今却因为风格的转换而因此吃了亏。曾记得在数年之前，巴菲特曾经表态自己并不喜欢科技股，而主要原因则在于科技股的不确定因素较多，包括无法给高科技股进行估值，同时科技股企业的寿命以及竞争优势显得比较有限，投资科技股的潜在风险也是相对偏高的。

  但是，从巴菲特的投资角度思考，他投资苹果公司，实际上并非仅仅看重苹果公司科技龙头的形象，而是把苹果公司视为消费品、全球消费品，而当上市公司作为一种消费品看待，也似乎符合了巴菲特长期投资的口味。除此以外，巴菲特还偏爱于苹果公司管理层思维方式与业务经济性，而从这些年来巴菲特的投资举动来看，也似乎对苹果公司非常偏爱，更可能把苹果公司定位为电子科技领域中的可口可乐公司。

  然而，不可否认的是，即使苹果公司在过去这些年来屡创奇迹，但科技巨头持续高速发展之后，难免还是会存在一个发展的瓶颈。或许，这是苹果公司对中国市场的误判表现，也可能这是巴菲特投资误判的真实写照。但是，对于不少苹果迷的真实感受来看，这些年来苹果产品的创新能力以及研发能力似乎有所逊色。从产品性能与使用功能等角度分析，似乎也未能够满足苹果产品爱好者的真实需求，但同期国产品牌却快速追赶，以华为为代表的巨头企业，也正逐渐展现出其发展与创新的优势，与苹果公司等巨头品牌的比拼愈发激烈。

  实际上，对于苹果公司而言，究竟其定位于科技公司，还是定位于消费品公司，这尚且存在一定的分歧。但是，从科技公司的角度思考，研发与创新能力却颇显关键，同时仍需要看待公司的硬件、软件配套等基础条件，而作为更新速度很快的领域，若营销长期重于研发与创新，那么企业也很难持续保持很强的吸引力，产品与性能跟不上，也将会降低用户使用粘性，遭遇同类品牌的超越也只是时间上的问题。

  但是，对于苹果公司而言，虽然近年来遭到了接二连三的负面冲击，但因其本身还是具有较为庞大的现金及现金等价物与有价证券优势。或许，从实际情况分析，对于拥有庞大现金流的苹果公司，加上消费品的定位，却成为了股神巴菲特青睐的对象。

  持续健康稳定的现金流，不至于让公司的快速扩张而极速消耗掉公司的现金流优势，更不至于公司现金流发生断裂的危机。不过，在苹果高速扩张背后，始终保持着较为稳定的现金流，确实是其发展优势之一，同时也可能会因其海外投资战略而分散了投资的风险，但庞大现金流优势也可能成为苹果公司深入反思后，再度崛起的推动因素。但是，对于本身应该注重加大研发的科技巨头，却长期处于现金流高居不下的状态，钱不知道如何投资，难免给市场带来不少的忧虑，如何有效发挥苹果公司的现金流优势，这似乎成为下一步苹果公司扭转颓势的关键所在。

  苹果公司股价暴跌、美股市场步入低迷，至于股神巴菲特旗下的伯克希尔哈撒韦公司，也因此遭遇较大的投资亏损，这系列现象或许暗示着美股市场这一轮长期牛市行情也基本上步入尾声，而市场步入低迷后，究竟选择中长期震荡调整，还是选择快速下行挤压泡沫，这仍然需要看市场自身的选择。但是，在科技巨头价格暴跌的影响下，加上本土逐渐走出超低利率环境的投资优势，实际上也意味着长期支撑美股牛市的根基已经有所动摇，美股市场中短期内再度延续以往单边上涨行情的可能性已经不高了。

中弘退市长油重新上市，未来A股市场游戏规则会发生怎样变化？

中弘退市长油重新上市，未来A股市场游戏规则会发生怎样变化？

郭施亮

  随着中弘股份最终确认强制退市，且自今年12月28日被深交所摘牌之际，实际上意味着中弘股份终于退出A股市场，这也是A股市场首家面值退市的上市公司。

  另一方面，作为前期A股市场的热门上市公司，同样属于首家央企退市企业的长航油运，却最终获得了重新上市的机会。根据资料显示，2019年1月8日长航油运正式在上交所重新上市，但股票简称为ST长油。与此同时，根据市场的交易规则，ST长油重新上市首日，公司股票价格不设置涨跌幅限制，而重新上市次日起，则恢复为5%的涨跌幅限制。

  一家因股票价格连续跌破每股面值而遭到强制退市，另一家则是因利润营收持续回暖而获得重新上市的机会。对于中弘股份退市、长航油运重新上市的现象，确实颇显有趣，但在这一现象背后，实际上意味着市场的游戏规则也有逐渐变化的趋势。

  实际上，就今年而言，A股市场已经有5家上市公司遭到了强制退市的处理，分别为吉恩镍业、昆明机床、烯碳新材、长生生物以及中弘股份等。至于重新上市方面，目前仅有长航油运一家企业。

  可以预期，随着未来A股市场的强制退市规则逐渐完善，且牵涉到的领域与范围逐渐扩展，未来A股市场的退市股票数量有望保持一定的活跃度，进而从一定程度上增强股票市场的退市率水平。

  纵观这些年来得以强制退市的上市公司，则基本上离不开财务数据糟糕、涉及重大违法违规行为等情况。至于中弘股份的退市，则是牵涉到面值退市的问题，紧随其后的，可能会因市场环境的持续低迷，进而导致一批低价股尤其是超低价股出现股票价格持续跌破面值的风险。言下之意，则是对于以往A股市场的低价股炒作模式，可能会受到较大程度上的冲击影响。

  不可否认的是，对于低价股上市公司，往往容易受到A股市场投资者的青睐。事实上，在中弘股份触及面值退市规则之前，低价股的投资逻辑往往容易为投资者创造出较为乐观的投资回报预期，只要投资者在熊市末端以足够低廉的价格购买股票，那么在牛市行情下获得数倍乃至数倍以上利润的概率也会显著增强。

  但是，随着面值退市模式正式拉开序幕，未来超低价股的投资风险也会逐渐展现，而股票价格越低，并不意味着上市公司的价格水平会更显安全，反而会因价格触及每股面值而存在面值退市的风险。

  与我们邻近的港股市场，同样存在大量的超低价股上市公司，但与A股市场相比，港股市场中仙股的比重非常高，但不少上市公司的每股面值极低，与A股市场的游戏规则有着实质性的区别。在此期间，对于不少上市公司而言，还会热衷于通过各种供股合股的形式来实现利润最大化，但却在不经意间不断摊薄投资者的合法权益，这恰恰具备了港股市场“老千股”的特征。

  至于美股纳斯达克市场，同样存在一美元退市的问题。不过，与A股市场面值退市比较僵硬的规则相比，美股市场的灵活性却比较强，从持续30个交易日的警告，再到90天内的自救整改，却给了上市公司不少可发挥的空间。

  不过，从整体上分析，既然股票市场属于经济晴雨表，那么上市公司股票价格本身还是属于上市公司经营状况的晴雨表。言下之意，则是价格持续低迷乃至持续跌破每股面值的情况，往往意味着上市公司本身的基本面与质地并不具有优势，反而更可能属于市场中的绩差股、垃圾股。

  纵观目前A股市场存在暂停上市风险的上市公司，乃至是身处三板市场的退市企业，实际上都几乎离不开非常低廉的股票价格水平。至于长航油运得以重新上市，且重新上市首日开盘参考价却高出当时退市时价格的五倍之多，这种现象还是非常稀缺的，本身并不具有参考性与借鉴性。

  中弘股份正式退市，未来面值退市也可能会成为A股市场的常态化现象，这对股票市场长期存在的低价股投资逻辑构成不少的冲击影响。至于退市企业的重新上市，因重新上市的门槛很高，绝大多数的退市企业基本上很难达到重新上市的门槛与条件，因此对于超低价股尤其是存在退市风险的超低价股上市公司，抄底豪赌重新上市的预期仍然需要非常谨慎，因为长航油运的情况还是比较特别，而长航油运的成功重新上市，也并不意味着其余退市企业也会具有重新上市的资格。

2019年将至，“周期天王”的预言会否成真？

2019年将至，“周期天王”的预言会否成真？

郭施亮

  已故的中信建投首席经济学家周金涛先生，曾经多次预言成功了全球资产价格的波动周期，而周金涛也被大家称为“周期天王”。

  作为中国康德拉季耶夫周期理论研究的开拓者，周金涛的康波预言颇具一定的影响力。然而，即使如今“周期天王”周金涛已经离世，但他所留下的预言，却似乎得到了逐步验证。对于即将来临的2019年，更是检验“周期天王”周金涛预言的关键时间点。

  财富积累离不开经济周期的波动，甚至可以说人生的财富快速积累依靠的是康波。据当时周金涛的预言资料显示，他认为人生有三次重要的机会，一次是2008年，第二次将会是2019年，而最后一次则是在2030年附近。言下之意，如果按照这一算法，实际上意味着即将来临的2019年可能会是一次非常理想的资产价格抄底机会。

  不过，需要注意的是，重温当时周金涛的预言，虽然说2019年可能会是人生之中第二次的重要机会，但2019年所出现的最终低点，可能会远比大家想象的低。在此期间，虽然并未过于强调股票市场，但作为主要投资渠道的国内股票市场，目前也似乎在逐渐验证周期天王的预言。

  周金涛曾经作出判断称，2015年应该属于全球经济及资产价格的重要拐点。如今看来，中国股票市场也基本上在2015年形成了一个重要性的价格拐点，而国内房地产则因棚改货币化等因素变相推高了房价的进一步上涨，但在原本处于泡沫状态的基础上再行上升，无疑进一步透支掉国内房地产市场未来多年的发展预期，而从某种角度思考，现阶段内国内房地产市场的投资风险还是大于股票市场，而股票市场经历了三年多时间的强力去杠杆、去泡沫化之后，目前已逐渐步入价值投资区域。

  值得一提的是，这些年来，无论是房地产市场，还是股票市场，我们都深刻感受到流动性危机的压力。其中，前者即使享受到房价高居不下的资产保值效果，但因各种限购限售的政策因素，房地产的流动性以及变现能力较差，投资者很难满足流动性的需求。至于后者，股票市场的成交量集中于少数权重股身上，而股票市场多数上市公司股票却深陷流动性危机，流动性问题无疑成为了这些年来投资者逐渐重视的因素。

  2019年将至，会否如“周期天王”周金涛所预言的一样，我们仍需持续观察。但是，若2019年成为一个资产价格的低吸点，恐怕会存在一个比市场投资者想象更低的价格。

  事实上，对于国内股票市场而言，2449点放在三年前的市场，恐怕绝大多数的投资者也不可能预测到市场会下跌至这一位置，较市场预期确实逊色不少。不过，市场本身具有一定的不可预测性，2449点会否是中国股市的绝对低点，我们仍需要等待市场进一步验证。但是，若以3000点作为中国股市的长期价值运行中枢区域，对于中长期资金来说，恐怕希望市场位置越低越好，因为这可能会给资金带来了更大的投资回报预期。

  对于当前的中国股市，政策底部已基本上得到确立。不过，鉴于中国股市自身的复杂性，可能仍然存在市场底、估值底以及绝对低点等。在实际情况下，虽然2449点已经属于一个非常低廉的指数点位，但未必意味着绝对安全，按照中国股市历年来的熊市调整过程，在股市处于熊市末端，尤其是逐渐接近牛熊拐点之际，市场总是离不开一轮漫长筑底的过程，而在此期间，可能还会淘汰掉市场中80%以上的抄底者。

  2019年，对于A股市场而言，既是挑战，又是考验。然而，从整体上分析，对于2019年全球资产价格的波动，仍不宜过于乐观，希望中保持适度谨慎还是有必要的。或许，对于中长期资金而言，正在等待更具投资安全感的抄底位置，而“周期天王”的预言可否成真，也将会在2019年得到揭晓。

A股有走向港股化的趋势，投资者该注意些什么？

A股有走向港股化的趋势，投资者该注意些什么？

郭施亮

  这些年来，市场不断探讨未来A股市场的发展趋向，有的观点认为，未来A股市场可能往欧美市场的发展方向靠拢，而有的认为A股有逐渐步入港股化的趋势。与此同时，更有观点认为，未来A股市场的走向，可能会走出具有自身运行特色的走势。

  与我们邻近的港股市场，这些年来其走势容易受到A股与美股市场的影响。但是，剔除市场指数的表现，港股市场的个股分化却非常严重。至于资金而言，则存在着明显的分歧，多年来大量资金聚集于港股市场的核心上市公司，导致核心的股票长期处于高度活跃的状态之中。但是，与之相比，同样存在大量上市公司处于极度低迷的成交水平，甚至存在全天零成交的现象。

  值得一提的是，近年来港股市场IPO以及募资的节奏明显加大。就在今年，港股市场就先后颁布了多项上市新政，包括同股不同权结构的放宽以及同股不同权股票纳入港股通等。随着港股市场上市的准入门槛进一步放宽，目前港股市场的IPO力度却显著高于A股市场，并有望成为今年全球市场IPO之首。但是，换一种角度思考，随着港股市场IPO的持续加速、募资需求持续旺盛，实际上意味着资金可能会更加聚集于核心上市公司身上，进一步分流其余中小市值股票的存量流动性。

  对于A股市场而言，整体流动性强于港股市场，但从这些年来的市场发展趋向来看，却有港股化的趋势。

  其中，随着近期A股市场的深度调整，A股市场的成交量能持续创出新低水平，而沪市持续跌破千亿量能大关，实际上已经重返四年前的成交量能水平。但是，具体分析，因这些年来市场的扩容压力较大，实际上仅有的存量流动性分配到上市公司身上，则就显得更加稀缺了，甚至还要比四年前的市场量能更加紧张。从A股市场成交量低迷的上市公司情况来看，已经存在部分上市公司的日均成交量能不足200万元的水平，而日均成交量能低于500万元的上市公司数量也在显著增加。但，就目前而言，仍很难出现上市公司全天零成交的现象。

  再者，近年来A股市场的扩容需求依旧旺盛，虽然这两年比不上港股市场的IPO募资力度，但一旦A股市场开启注册制模式，可能会一下子加剧A股市场的供需矛盾，具体分配到上市公司的存量流动性也就更低了，未来不排除部分A股上市公司的全天成交量仅有百万以下的水平。至于全天零成交的现象，则需要关注到市场的活跃度以及市场的持续扩容力度，但港股化的特征似乎更明显一些。

  此外，在A股市场持续深度调整的背景下，已经出现了所谓的仙股，而一元股数量却显著提升。在实际情况下，与港股市场上市公司的情况不同，A股市场多数上市公司的每股面值为1元，且存在面值退市的风险。至于港股市场仙股遍地的现象，实际上建立在上市公司面值极低的前提下，有的面值只有0.1元，更有甚者仅有1分钱面值。由此可见，对于港股仙股遍地的现象，实际上很难在A股市场上得到复制，但未来A股市场不排除面值退市的情况越来越多。

  不过，与A股市场相比，港股市场的投资风险则更显复杂，对投资者的考验更加艰巨。

  在港股市场中，往往会存在老千股，且部分老千股具有了超低股票价格、低估值、超低市值的特征。实际上，对于长期热衷于低价股投资逻辑的A股投资者而言，往往容易被港股市场的老千股所吸引。但是，在实际情况下，港股老千股却热衷于反复通过合股、并股的形式来达到利益最大化，而且港股老千股甚少出现分红的现象，在港股市场上市后却成为了一种所谓的闹剧。

  由此可见，港股市场的复杂性可能会比A股市场更复杂，但随着股市的不断扩容乃至步入注册制度的模式，未来A股市场不排除有走向港股化的趋势。受此影响，对于投资者而言，长期热衷于低价股投资的逻辑可能会因此发生实质性的改变，而对于成交量能极度低迷的上市公司，仍需要警惕流动性危机风险。

  由此一来，对于投资者而言，若未来A股市场加快步入港股化的趋势，未来市场“去散户化”的压力也可能会明显增加。或许，对于投资者来说，与其独自投资承受较大的波动风险，还不如通过ETF、指数基金等形式间接参与市场交易或通过与大资金大机构抱团取暖的方式投资市场，可能未来更具有投资的安全性。或许，对于多数投资者而言，持续存活在市场之中，避免市场的淘汰，也许是一种比较理想的结果。

2019年风险在哪里？机遇在哪里？

2019年风险在哪里？机遇在哪里？

郭施亮

  2019年即将到来，对于A股市场而言，又是一次全新的挑战。对于2018年的A股市场，可以认为是股市风险加速释放的年份，但正因为股票市场的加速下行，反而有利于股票市场的投资风险得到快速释放，乃至把股票市场大部分泡沫挤压下来。

  对于未来的一年，于A股市场来说，既是机遇，也是考验，机遇与风险并存。

  谈及风险因素，主要牵涉到以下这几个方面。

  其中，限售股解禁潮乃至重要股东减持潮压力，仍然是2019年需要注意的风险因素。

  实际上，在近年来IPO发行常态化的背景下，虽然有减持新规的约束，但A股市场限售股的解禁压力依旧不减，甚至逐渐形成限售股堰塞湖的问题。然而，无论是牛市还是熊市环境，重要股东的解禁减持意愿依旧强烈，并未因为市场环境持续低迷而降低其减持的需求。

  究其原因，一方面在于重要股东尤其是原始股东的持股成本非常低廉，即使二级市场价格大幅下行，也远远高出其持股的成本；另一方面则是上市公司重要股东可以有多种途径完成减持，而减持新规对重要股东的减持约束还不足以起到完全震慑的影响，如花式减持、组合式减持等问题，依旧存在股票市场之中。对于前期的投资机构，主要还是意在实现有效退出，而当企业成功IPO之后，前期投资机构或重要股东的减持套现需求也就一下子激发，而限售股堰塞湖压力依旧是未来A股市场的重要风险因素。

  再者，上市公司业绩变脸风险，而股市估值底部的有效性仍然有待确认。

  从外部环境的不明朗预期，到上市公司商誉减值压力的持续升温，再到经济转型、房地产行业降温影响下所引发的部分企业经营利润下滑等因素，可能会引发上市公司业绩发生变脸的风险，而作为经济晴雨表，股票市场的走势已经有所展现，部分上市公司的价格表现更是或多或少反映出这一担忧预期。时至目前，虽然A股市场的整体估值偏低，但市场估值底部仍然有一个确认的过程，对于下一个季度或未来两个季度的上市公司业绩变化，也就颇显关键，从一定程度上影响到A股市场的估值底有效性。

  与此同时，则是股权质押风波的后续处理。

  最近一段时期内，地方国资积极驰援部分上市公司的股权质押问题，而对于质押率较高，且存在股权质押平仓风险的上市公司，暂时获得了喘息的机会。但是，这并未从根本上解决问题，而一旦市场环境继续恶化，股票价格进一步下行，那么大股东股权质押风险依旧存在。由此可见，降低上市公司的质押率水平，逐渐增强上市公司的风险防御能力，这才是有效降低上市公司股权质押危机的应对策略，而就目前而言，上市公司股权质押风险只是得到阶段性缓解，但仍需要进一步观察，在市场环境持续恶化的背景下，股票价格非理性下行仍然影响到部分上市公司股权质押的命运。

  此外，则是在于股市扩容预期不减，上交所设立科创板并试点注册制，可能会对市场的估值体系以及存量流动性构成影响。

  多年来，A股市场仍然以融资作为功能定位，即使步入熊市行情，仍未能够改变A股IPO发行常态化的格局，而市场也有逐渐适应的过程。不过，对于近期积极筹备的科创板，本意还是均衡上交所与深交所的IPO资源分配，提升上交所的核心竞争力。但是，对于科创板试点注册制，甚至可能存在更多的交易制度改革，这无疑大大提升了科创板的吸引力，一旦投资门槛设定偏低，那么可能会分流主板、中小创业板的存量流动性，对新三板、创业板存量流动性的冲击影响更为明显。至于注册制的试点，可能会是一个探索，但一旦注册制得以铺开，无疑会或多或少改变A股市场的估值体系，市场游戏规则也会因此发生本质上的变化。

  需要注意的是，对于正处于历史高位区域的美股市场，2019年会否正式确立熊市行情，这可能更引起全球投资者的关注。不过，换一种角度思考，即使美股确立步入熊市，其最终选择哪一种调整方式，则更显重要。换言之，如果美股市场选择以非理性下行的方式完成调整过程，可能会对全球股市尤其是新兴市场股市的冲击更加明显。但，如果美股市场选择震荡筑底的形式完成调整过程，对全球股市尤其是对A股市场而言，反而有利于A股市场的持续稳定，进一步强化A股市场的资产避险需求。

  至于机遇因素，主要牵涉到这几个方面。

  其中，实质性减税降费会是未来A股市场乃至国内经济回暖的重要看点。不过，就目前而言，对于实质性减税降费仍存在不少可操作空间，如营商环境的改善、税制改革的深入推进等，都可能为企业尤其是民营企业创造出更多的发挥空间，或多或少提升企业的利润水平，反映到股票市场身上，则是间接提升上市公司的业绩，进一步改善A股市场的价值投资状态。

  再者，股份回购仍然是2019年A股市场的重要看点。不过，对于A股市场的股份回购，虽然为上市公司提供较大的可操作空间，但例如护盘式回购等举措，尚且需要积极引导，而股份回购还是重在注销，若远离了这一本质因素，那么股份回购也就未能够从根本上提升上市公司的投资价值，无法促使股份回购发挥出更有利的影响。退一步思考，假如A股上市公司积极采取股份回购并注销的行动，那么将会很好提升A股市场的核心竞争力，但按照目前上市公司的现金流状况来看，真正采取股份回购后注销的上市公司仍然占据少数，而市场的投资价值往往也就聚集在这少数敢于回购注销的上市公司身上。

  与此同时，则是新增流动性的补充预期，尤其是大量场外资金、外资资金的配置需求，可能对A股市场带来比较积极的影响。

  这些年来，A股市场机构投资者的比重得到了一定程度上的提升，而随着A股市场的逐步开放，实际上凭借着A股市场偏低的估值水平，反而激发了全球资本的资产配置需求，甚至把A股市场当作全球资本的避险港湾。但是，从另一种角度思考，引导外资机构进场，实际上还是需要给予更多的配套举措，才能够稳住外资，降低资本外逃的压力。对此，如股指期货恢复常态化运作、增添更多的风险对冲途径等，也是有利于稳住资金，降低资本的外逃意愿，而随着各项对冲策略的补充运用，对股市散户而言，实际上还是加大了投资的难度，更难与大资金大机构进行实力比拼，与其跟实力资本比拼竞争，还不如抱团取暖，这可能会进一步改善未来A股市场的投资者结构。

  除此以外，则是未来股市优胜劣汰功能可能会得到进一步完善，例如股市退市率的提升、上市公司退市情形的完善等，这系列情形也会较好提升股市的优胜劣汰功能，逐渐实现股市上市率与退市率的均衡发展。

  不过，就目前而言，A股市场距离真正意义上的优胜劣汰机制仍然有较大的发展距离，但完善股市优胜劣汰功能，盘活股市投资活力，这也是未来市场发展的大方向与大趋势。

  步入2019年，尤其是到2019年6月后，将会迎来A股熊市调整四年的关键时间点，届时A股市场可否形成真正意义上的牛熊拐点，则颇显关键，同时也将会影响到不少投资者的财富命运。但是，站在当前的市场环境来看，即使A股市场的估值底部仍未得到实质性的确立，但从股市破净率、市净率等指标来看，也基本上符合大底部的特征，而在历史底部区域附近，可否在绝对低点附近获得非常低廉的筹码，这并非首要的问题，而于投资者而言，可否拿住廉价筹码，并熬过充满煎熬的熊市调整阶段，这才是影响投资者财富命运的关键所在。

A股将迎来年内第二大解禁高峰，投资者该注意哪些投资风险？

A股将迎来年内第二大解禁高峰，投资者该注意哪些投资风险？

郭施亮

  限售股解禁，这是近年来A股市场无法回避的问题。然而，随着IPO发行常态化的延续，限售股解禁潮压力也在加速释放。与此同时，伴随着接连不断的解禁潮出现，当解禁潮到来之际，上市公司大股东以及重要股东的减持意愿却骤然升温，从解禁潮到减持潮，实际上对A股市场的冲击影响还是不可小觑的。

  还有一个月略微多一点的时间就结束2018年的交易行情。然而，在A股市场步入12月份交易行情之际，却又要面临又一轮庞大解禁高峰期的到来。

  根据数据统计，在今年12月份，A股市场合计约有234家上市公司，合计有562.29亿股解禁。562.29亿股，这可是一笔不可小觑的数字，如果按照当前上市公司的市场价格计算，12月份A股市场的解禁市值可能达到4000亿元左右。然而，对于这一解禁规模，实际上可以称得上年内第二大的解禁高峰期，而今年第一大的解禁高峰期，当属今年1月份逾4300亿元的解禁规模。

  实际上，限售股解禁，言下之意就是取得流通权后的非流通股可以上市交易。从实际情况分析，对于当前A股市场限售股解禁的主要类型，莫过于这几种方式。

  其中，一类属于大股东限售股解禁类型，或首发原股东限售股的解禁类型，若其占比上市公司股份数量较高的水平，往往会对上市公司构成较大的冲击压力。一类属于定向增发的限售股解禁类型，而对于这类参与定向增发的限售股，主要观察其当时参与定向增发的成本价格，若二级市场价格明显低于当时定向增发的价格成本，那么也会从一定程度上减轻其减持的需求。此外，则是股权激励的限售股类型以及追加承诺的限售股解禁类型。

  限售股解禁压力密集上演之际，无论是对涉及其中的上市公司股票价格构成压力，还是对整个A股市场都会构成不少的冲击影响。然而，在实际情况下，当解禁高峰到来之际，笔者认为，投资者需要注意以下几种投资风险。

  第一种，在A股市场主要存在的解禁方式里面，投资者需要注意首发限售股解禁风险以及定向增发限售股解禁风险。在实际情况下，这两类限售股解禁类型涉及的限售股解禁数量与规模较大，往往更容易产生出更大的市场冲击影响。至于股权激励限售股解禁以及追加承诺的限售股解禁，一般限售股解禁的规模相对可控，不会像首发限售股解禁以及定向增发限售股解禁有着如此强烈的解禁需求，且对市场构成实质性的冲击影响。

  第二种，对于解禁高峰期内，存在规模较大的限售股解禁，尤其是首发解禁以及定向增发解禁类型的大额限售股上市，投资者应该提防这类上市公司的价格波动风险。不过，在市场环境比较低迷的背景下，前期参与定向增发的限售股往往缺乏大规模解禁减持的需求，而其参与定增的成本价格甚至还远高于当前二级市场的股票价格。至于首发股东解禁上市，则因持股成本的因素，其限售股解禁后的减持需求反而更为旺盛。

  第三种，需要关注解禁期内的上市公司价格高低以及上市公司自身的基本面质地情况。

  在实际情况下，虽然上市公司身处限售股解禁高峰期内，且限售股解禁规模不少，但解禁的机构资金，仍会看上市公司的发展潜力以及基本面质地，才去考虑下一步的解禁减持动作。换言之，如果上市公司的基本面较弱，且碰上了近期市场的反弹行情，那么限售股解禁的意愿也会水涨船高，而一旦大额限售股解禁减持，无疑会对上市公司股票价格构成实质性的冲击影响。但是，如果上市公司的基本面较佳、发展潜力较好，且保持比较稳健的股息分红水平，那么限售股解禁减持的需求也会大大降低，市场较强的看涨预期反而利于减缓限售股的解禁减持压力。

  由此可见，对于限售股解禁的风险，投资者仍需要区别看待。但是，在实际情况下，因持股成本不对称、信息披露不对称，限售股解禁减持的需求还是比较旺盛的，而对于限售股大额解禁的上市公司，投资者仍需要保持警惕，提防上市公司股票价格发生大幅波动风险。

上市公司股东扎堆减持，投资者该如何防范减持风险？

  减持，这是近年来A股市场比较敏感的话题。实际上，但凡牵涉到减持的现象，都几乎离不开上市公司股票价格下跌的冲击。至于非理性的市场环境下，例如大幅减持、清仓式减持等现象，往往离不开股票价格的大幅下挫，甚至因此发生跌停潮的风险。

  上市公司接连不断的减持压力，往往离不开前期高速IPO的冲击影响。实际上，对于上市公司系列的减持行为，往往离不开IPO后庞大的限售股堰塞湖影响。

  其中，根据Wind数据显示，从今年11月份以来，A股市场合计139家上市公司发布了减持公告，拟减持股份数量达到了17.62亿股。与此同时，从公开数据获悉，今年12月份，将会有232家上市公司迎来限售股解禁，合计562.37亿股，折合流通市值逾4000亿元。

  由此可见，对于限售股的解禁压力还是非常大的，而接连不断的限售股解禁压力，实际上也成为了A股市场的历史遗留问题。

  然而，对于限售股接连不断的解禁减持需求，多来自于持股成本不对称下的资本套利需求。与此同时，从近年来的限售股解禁乃至减持情况分析，多来自于上市公司高管以及机构投资者，而这类群体往往属于A股市场限售股解禁的主要力量。

  需要注意的是，在减持新规影响下，无论是对大股东，还是对特定股东等群体的减持行为，都会受到一定程度上的约束限制。至于非二级市场减持的途径，例如协议转让、大宗交易等，实际上都受到了减持新规升级版的约束限制，从一定程度上降低资本套利的空间。但是，对于资本而言，往往是聪明与敏感的，实际情况下它们仍可以通过组合减持、花式减持等方式回避减持新规的压力，更有甚者通过股权质押强制平仓的漏洞变相完成减持的需求。

  在疲软的市场环境下，但凡涉及上市公司重要股东减持的问题，都可能容易引发上市公司股票价格波动的风险。例如，近期的博天环境，在三大股东拟清仓式减持之际，股票价格却出现了大幅下挫的表现，而随后则承诺6个月内不在二级市场通过集中竞价以及大宗交易的途径实施减持。不过，却并没有承诺协议转让的方式减持，而股东减持的意愿可能还是不减，这对上市公司的股票价格构成不少的冲击压力。

  实际上，对于投资者而言，防范上市公司的减持风险，其实并不容易，而在实际情况下，更需要多加观察。

  其中，笔者认为，对于以往有密集减持需求的上市公司，则需要谨慎回避。

  事实上，对于上市公司重要股东的减持举措，往往具有一定的规律性。一般而言，对于以往热衷于套现减持的上市公司，在随后的交易时间内，还是会存在较为明显的减持需求。与此同时，对于部分热衷于低价定增，而后待限售股解禁减持的上市公司，仍需要保持谨慎。

  再者，对于解禁期临近的上市公司，应该做好提前减仓的应对策略。

  一般而言，对于上市公司而言，是否接近限售股解禁的时间点，投资者可以在上市公司的公开信息中查阅。然而，对于临近上市公司的限售股解禁期，或限售股解禁比例较高的股票，往往会存在较大的抛售预期。因此，对于这类上市公司而言，投资者可以在限售股解禁之前，做好提前减持的应对策略。

  此外，对于基本面较差的绩差股，在股票价格获得快速拉升的过程中，需要警惕股东减持的压力。或许，在实际情况下，部分资金机构为了获得更高的卖出点，往往会与上市公司形成合力，共同推动股票价格的快速上涨，而后配合完成后续的解禁减持动作，这也是近年来市场比较常见的现象。由此可见，对于本身质地不佳、基本面与盈利能力较弱的上市公司，投资者需要做好冲高减持的应对策略。

  在弱势市场环境下，股东减持往往会对上市公司股票价格构成冲击，而对于具有减持预期的上市公司，投资者仍需要做好谨慎回避的应对策略。

稳健的巴菲特转变投资风格，是否给中美股市带来一些启示？

稳健的巴菲特转变投资风格，是否给中美股市带来一些启示？

郭施亮

  巴菲特掌管的伯克希尔哈撒韦公司，是目前全球价格最高的上市公司。然而，对于伯克希尔哈撒韦的超高股票价格，一方面来自于伯克希尔哈撒韦公司长期不分红，注重投资复合收益率的特征；另一方面则是离不开巴菲特以及其核心管理团队的投资智慧，而巴菲特稳健的投资策略，加上美股市场长期牛市的大环境，也成就了伯克希尔哈撒韦公司的投资奇迹。

  一直以稳健为主的巴菲特，但从近期伯克希尔哈撒韦公司最新的季度持仓来看，其投资风格却有着一定的变化。

  具体而言，巴菲特清仓了沃尔玛、赛诺菲，增持了苹果等上市公司。其中，时至目前，伯克希尔哈撒韦公司持有苹果股票接近2.53亿股，而作为全球科技股龙头的苹果公司，如今却成为了巴菲特掌管的伯克希尔哈撒韦公司的重仓股，确实出乎了市场的预期。但，随着伯克希尔哈撒韦公司的持续增持，目前已经稳固了苹果公司第二大股东的地位。

  实际上，对于伯克希尔哈撒韦公司建仓苹果，也并非今年才开始，而是在2016年初就开始布局苹果公司，而当时苹果公司的股票价格仍不足一百美元。但是，在最近两年时间内，巴菲特持续增持苹果公司，期间苹果公司也一度突破了万亿美元市值，或多或少为伯克希尔哈撒韦公司带来了较好的投资回报率。

  对于早年曾经表示不涉足科技股的巴菲特，如今却风格转变，并把苹果公司作为伯克希尔哈撒韦的重仓股，似乎显示出巴菲特的投资策略有所转变，而他的投资思维也开始紧跟时代的步伐。但，对于股票价格步入瓶颈，且销售量不及预期的苹果，巴菲特重仓苹果公司股票就真的有足够的把握吗？

  或许，对于股神巴菲特的投资世界，我们普通人很难去理解，但相信身经百战的投资大师，加上拥有极高智慧的核心管理团队，会有着独立的判断思维。不过，对于苹果公司而言，与其把它当作科技股企业，还不如当作一个非常具有诱惑力的消费品。

  确实，对于巴菲特而言，近年来积极看好苹果，并不仅仅因为苹果公司的全球影响以及其自身的科技创新能力，而且已经把苹果定位为电子领域的可口可乐，作为一种消费品看待。对于长期钟情于消费股的巴菲特，假如把苹果公司当成了一个颇具全球影响力的消费品上市公司，那么这恰恰迎合了巴菲特长期投资的口味。

  多年来之前，巴菲特曾表示自己不投资科技股，很大程度上是因为无法给高科技股进行估值，且科技企业的寿命与竞争优势比较有限。作为全球科技龙头的苹果公司而言，自身还是存在着科技创新持续性不足、销售量不及预期等问题，但其与众不同的地方，则是苹果的全球影响力很巨大，用户粘性、产品粘性非常高。

  除此以外，更值得巴菲特关注的地方，莫过于苹果公司的强大现金流，而多年来苹果公司的现金及现金等价物非常丰厚，而这足以给苹果公司创造出不少的奇迹。至于近年来苹果股价的持续上涨，仍与其长期股票回购有关，加上其每年分红力度很强，即使短期面临着一定的预期风险，但始终很难撼动其全球核心影响地位。

  需要注意的是，在巴菲特转变投资风格，或面临仓位调整的背景下，巴菲特掌管的伯克希尔哈撒韦公司，却面临着一个比较严峻的问题，那就是公司的现金储备创出了历史新高，而纵观历史上伯克希尔哈撒韦现金储备创出新高的市场环境，多警示出一定的投资风险，这同时暗示出现阶段内无论是美股市场，还是其余主要股票市场的投资标的似乎很难满足巴菲特的筛选要求。由此可见，从某种程度上分析，伯克希尔哈撒韦公司的现金储备，会是衡量市场整体风险的一个判断依据。至于巴菲特及其核心管理团队，在接连增持苹果公司股票的同时，同样也会考虑到这一风险因素，而他们的投资举动，或许有着更深层次的考虑。

  伯克希尔哈撒韦的现金储备创出历史新高，这从一定程度上暗示出全球市场的投资风险。但是，纵观近年来全球股票市场的表现，却存在明显的分化性。

  其中，一方面是以美股市场为代表的股票市场持续创出历史新高，且自2009年低点出现数倍以上的涨幅，另一方面则是以中国股市为代表的新兴市场率先走出了调整走势，并提前美股市场出现了大幅回调的表现，两者之间的估值水平发生了较大程度上的变化。

  实际上，从近年来的外资净流向来看，已有部分先知先觉的外资资金开始试探性布局A股市场。或许，在外资看来，与美股市场身处历史高位区域的走势相比，A股市场更像是一个避险渠道，而从近期美股的大跌走势来看，也似乎并未冲击到A股市场，而A股市场的独立性也似乎逐渐提升。

  如今，在全球资本市场加快开放、全球资本加快流动的背景下，出于全球资产的配置需求，资金总会寻找更安全、更具潜力的投资去向，而对于美股市场身处历史高位区域，经过大幅调整的A股市场，似乎更容易满足全球资本的避险需求，而A股市场部分优质核心标的估值水平与投资价值，也逐渐获得了部分外资资金的认可。

  伯克希尔哈撒韦公司的现金储备变化，往往具有一定的判断参考性，而对于伯克希尔哈撒韦公司现金储备创下历史新高的情形，可能也是预示着高风险投资市场的调整压力。至于资本而言，本身具有灵敏嗅觉，而先知先觉的资本或许早已找好了避险的渠道。

稳定股市是首要任务，建议从这几方面稳定A股市场！

稳定股市是首要任务，建议从这几方面稳定A股市场！

郭施亮

  受到外部市场环境不佳的影响，结合A股市场本身疲软的走势，近期A股市场不断考验调整新低位置。在此期间，作为前期一道有力支撑位置的熔断低点，也遭到了市场的击穿，而A股市场也再一次重新回到了前一轮杠杆牛市的起步点。

  时隔四年时间，A股市场指数点位回归至当初的上涨起步点，而两融余额规模也同样创出了近年来的新低水平，这恰恰展现出A股市场疲软低迷的一面。然而，与四年前的市场状况相比，如今的A股市场，却存在着更多复杂的因素，例如上市公司大面积触及股权质押预警线乃至平仓线、股市IPO延续发行常态化的现状、A股市场破净股数量迭创历史新高，且股市破净率创出了近年来的新高水平等。

  其中，对于上市公司股权质押的风波问题，实际上已逐渐触及到系统性的风险。或许，这也是对A股市场多年来存在的“无股不押”现象的沉重考验，同时也是这些年来A股市场延续去杠杆化的动作、政策监管持续收紧的真实写照。

  因此，站在当前的市场环境下，如发展股市、利用好股市的直接融资功能相比，稳定市场却显得更为关键。

  实际上，就在近期，以深圳为代表的地区以出招解困股权质押的问题，且多针对于当地的上市公司股权质押风险。或许，对于这一举措，可以起到良好的示范性作用，且可以对全国范围内具有经济实力的地区起到积极引领的影响。

  不过，对于稳定市场，深圳出招解困股权质押问题，还是仅仅解决了少部分的问题，而要想从真正意义上稳定股市，则需要有证券市场全方位的配套跟进，以达到稳定市场的真正目标。

  其中，第一个方面，需要对A股市场的减持新规进行全方位的修补漏洞，堵住变相减持的缺口。实际上，虽然目前在减持新规下，上市公司减持力度略有降低，但上市公司大股东仍有不少花式减持的策略，以变相回避减持新规的约束限制。更有甚者，为了达到尽快减持套现的目的，借助提前辞职缩短减持套现的周期，同时还会存在借助股权质押强行平仓的契机，完成变相减持，而这些变相减持缺口，也急需要尽快修补。

  除了修补减持新规的漏洞问题之外，仍需要在此基础上，进一步延长董监高的减持时间，提升董监高违规减持的违规成本，并通过增加税负成本等方式降低董监高减持的热情。

  再者，第二个方面，市场还是比较担忧现阶段内的高速IPO发行环境。然而，即使按照当前的IPO发行常态化、IPO审核效率思考，A股市场要想从真正意义上完成IPO堰塞湖的泄洪任务，恐怕在短时间内也很难实现。一旦IPO审核效率降低下来，恐怕企业排队数量又会迅速提升，届时又会大大延后IPO堰塞湖的泄洪时间。

  由此可见，对于现阶段的市场环境，要么打破IPO一周一批次的发行常态化现状，给予市场一个喘息机会；要么就加快推进注册制的速度，在股市处于极端低迷的环境下推行注册制，可能对市场的直接冲击也会得到或多或少地消化。实际上，鉴于近年来A股市场的高速IPO发行进程，其实已经属于形似注册制的模式，但相关配套迟迟未能得到落地，最终导致注册制推行时间不断延后。对此，站在市场长期发展的角度思考，与其背负着注册制的长期包袱，不如借助当前的市场时机顺势落地注册制，以测试市场的实际承受能力。但是，对于配套工作，则需要做好准备。假如注册制在国内市场存在水土不服的问题，则需要及时改变思维，防止注册制模式成为第二个中国式熔断机制的结局。

  同时，第三个方面，则需要从降税减负的角度稳定股票市场。其中，对于市场而言，若仅仅小幅调低监管费、过户费等税负成本，实际上影响作用还是非常有限。与之相比，对于印花税、股息红利税这类税负成本的实质性下降，才是市场投资者更关注的问题，而这些税负成本才会对投资者的交易成本起到比较重要的影响。因此，若采取实质性的举措降低投资者的印花税与股息红利税，那么对A股市场的稳定还是会具有比较积极的影响作用，起到较好的稳定市场影响。

  除此以外，则需要加快推行具有非盈利性、运作透明特征的平准基金。与此同时，对于平准基金的体量需要足够大，对当前数十万亿市值规模的股票市场起到实质性稳定的影响。

  过去几年，国家队资金在不断发展壮大，也曾经被认为是平准基金的影子。但是，这些年来，国家队资金并未具有平准基金的明确特征，而其交易盈利性，信息不对称性以及运作非透明性的特征，却并未起到真正稳定市场的作用。与此同时，证金公司需要归还商业银行的贷款，也注定了证金公司的运作本身具有一定的偿还贷款压力。

  至于真正意义上的平准基金，则不仅需要具备严格的合规与信息披露制度，而且还需要有透明的交易制度与清晰的投资限制，而其本质上还是非盈利的基金，意在起到稳定市场的作用。当然，对于平准基金的落地，还会存在先入市还是先立法的问题，而对于当前的市场体量，平准基金也需要有相匹配的体量规模，才可以达到稳定市场的目的。或许，在当前的市场环境下，平准基金加快推进，也许是一个比较好的时机。

  由此可见，对于当前的市场环境，稳定还是首要任务，只有股票市场持续保持稳定性，才可以实现下一步的发展目标。

熔断底之下，稳住A股需要什么样的政策利好？

熔断底之下，稳住A股需要什么样的政策利好？

  美股道琼斯指数急跌逾800点，全球股市却出现了全线下挫的走势。对于A股、港股市场，则难逃跟风下挫的表现。然而，同属新兴市场股市，A股市场的跌幅却显著高于其余多数地区的股票市场，如果按照两年多前的熔断机制模式，A股市场却又一次触及熔断阈值的风险。

  从表面上分析，作为全球资本市场的领先代表，美股市场的暴跌，引发全球股市的恐慌下行，似乎还是存在一定的道理。与此同时，从全球主要股票市场的跌幅水平来看，则基本上出现3%、4%的普遍跌幅，而A股市场出现单日暴跌5%以上的走势，尚且不算特别意外。

  但是，需要注意的是，与其余绝大多数的股票市场相比，A股市场在发生单日跌幅超过5%的走势之前，早已在过去三年多的时间内完成了50%以上的累计跌幅。至于创业板指数，则在过去三年多的时间内出现了近70%的累计跌幅水平。由此可见，同样是发生单日暴跌的走势，但A股市场的暴跌似乎显得用力过猛。

  2016年1月27日，A股市场创出了2638.30点的新低位置，市场称为熔断底。本来，在过去两年多的时间内，熔断底的支撑力度还是非常有力，但时至目前，作为曾经的强支撑，如今却被市场有效击穿，并创出了2560.32点的新低位置。对此，自2014年11月以来的杠杆牛市成果，已经被全部吞噬，而曾经高度活跃的A股走势，却已经成为了一段历史回忆。

  实际上，与上证指数相比，深证成指、中小创业板指数创出新低的时间更早一些，而按照目前的市场指数来看，却基本上处于2014年7月前后的低点水平，而对于上述市场指数而言，实际上早已把前一轮牛市行情的成果全部吞噬，并提前创出了调整新低点。

  3000点，曾经被市场认为是政策底部。然而，在不经意间，A股市场距离3000点已经有近500点的空间，而股市从现在回升至3000点的水平，也足以称得上一轮中级反弹行情。至于各大市场指数的平均市盈率水平，则再度创出近年来的新低水平，但不管股市估值多么诱人，市场的非理性杀跌情绪也似乎没有丝毫的减弱，而对于现阶段的A股市场，更像处于一种极端非理性抛售的状态。

  本来，如果股市尚且属于理性调整走势，那么还可以通过市场自我调节来完成熊市末端的调整过程。但是，当原本的理性调整逐渐演变成非理性乃至极端下跌的状态，恐怕也需要一些政策利好给予配合，以实现股市的稳定。

  事实上，对于稳定股市，最首要的还是需要听到管理者的稳定声音与正面有利的态度。虽然从实际操作层面上，这对于股市企稳带来的影响比较有限，但起码展现出一种积极的态度，对稳定人心，稳定资金恐慌情绪带来基础性的积极影响。

  再者，则需要实施一些具有实质性稳定市场的系列动作。例如，对于大股东减持潮的现象，A股市场需要制定出更进一步约束大股东减持频率的细化规则，并对频繁减持、违规减持者给予更严厉的惩罚，以提升股票市场的震慑力。同时，可以通过税收调节等方式，对大股东持续减持的现象带来约束。又如，对于IPO核发节奏进行适度放缓，具体操作中，可以从每周一批次的IPO核发速度调整为一个月核发一次，并对单批次的IPO募资乃至单月募资总额进行大额缩减，根据市场环境的好坏进行灵活调节等。

  退一步来说，假如A股市场仍然处于极端非理性的下跌状态，且已经超出了市场的承受底线，那么则需要制定出更具影响力的救市动作。其中，最直接的做法，是实质性降税减负，其中包括印花税调降、股息红利税的降低等，这也是比较直接的救市做法。此外，要想达到迅速稳定市场人心的效果，则是直接停发IPO，待股市环境有所好转后再行重启。至于真正意义上的平准基金设立，则更具有参考性，这对于未来A股市场的持续稳定带来比较积极的影响。

  谈及A股市场的IPO问题，在IPO发行常态化的定调环境下，实现IPO随报随上的发行方式却成为了现阶段的重要目标。或许，从政策层面的角度出发，现阶段的股市走势，却给了管理者出了一个难题，究竟是坚持IPO发行常态化的模式，加快向IPO随报随上发行方式靠拢，还是先稳定住股市，暂缓一下IPO核发任务与发行目标。对于这一选择，或许还是会对A股市场的稳定带来不少的影响。

  外围股市非理性下跌，可以认为是A股暴跌的导火索。但是，纵观过去三年多A股下跌超过50%的表现，显然不能够完全归咎于外围市场环境的表现。通过这一轮非理性的调整，也确实需要引起A股市场治市方式以及制度改革的自我反思，如何稳定住A股市场，不至于深陷系统性风险的困局，仍然是当下需要首要解决的问题。

支持创新型企业上市，“双创”升级版对A股影响会超预期吗？

支持创新型企业上市，“双创”升级版对A股影响会超预期吗？

郭施亮

  最近一段时期内，A股市场新经济独角兽企业的上市步伐有所放缓，而此前CDR新规的匆匆出炉，虽然给予了新经济独角兽企业相对宽松的政策空间与准入门槛，但考虑到市场环境的不稳定，部分原本计划回归A股上市的独角兽企业，也似乎等待着一个更好的时机。

  不过，与A股市场形成鲜明对比的是，最近一段时期内，新经济独角兽企业的上市节奏却保持稳定。从小米到美团，港股市场在短时间内先后迎来了两家巨无霸的独角兽企业，且以同股不同权的形式回归至港股市场，这也成为了近期回归港股市场上市企业的一大特色。

  从小米到美团，再到BATJ，这些新经济独角兽企业实际上代表着新经济时代下的发展方向。然而，从近年来的情况分析，新经济独角兽企业多选择在港股市场乃至远赴海外市场上市，却甚少回归至A股市场完成上市的目标。究其原因，一方面在于以往A股市场过于注重盈利能力的审核，而与港股市场、美股市场相比，A股市场的准入门槛更高，排队等待时间更长；另一方面则在于A股市场的政策监管环境变化因素较大，而政策监管的态度有时候会看着市场环境的脸色，而当企业选择了A股市场作为回归上市的场所，却遭遇到政策监管乃至市场环境的收紧，恐怕还需要承受较大的时间成本，对于急需要拓宽融资渠道的企业来说，甚至处于等不起的状态。

  实际上，与港股市场、美股市场相比，A股市场新股不败的现象，往往更容易吸引企业的发行上市，而对于企业来说，也容易在A股市场中获得更高的估值溢价，有利于提升企业的整体市值规模。不过，在核准制模式下，除非有IPO绿色通道的优惠条件，否则企业从申请受理，再到初审、发审，而后到拿到核准批文等流程，往往需要耗费很长的审核时间，这对于急需要用钱的新经济企业来说，也是很难熬过去的。

  近日，《关于推动创新创业高质量发展、打造“双创”升级版的意见》出炉，在资本市场方面还是带来了不少亮眼的看点。

  其中，有一个亮眼的看点是，允许科技企业实行“同股不同权”的治理结构。与此同时，仍强调了支持发展潜力好但尚未盈利的创新型企业上市或在新三板、区域性股权市场挂牌等。此外，还会在社保费率、信贷政策支持等方面下功夫，以从多方面支持创新型企业的发展，而这系列举措甚至称得上“双创”的升级版。

  实际上，最引人关注的，莫过于允许科技企业实行“同股不同权”的治理结构。确实，在A股市场成立至今基本上采取同股同权的形式，而对于“同股不同权”的治理结构，在过去的日子里也似乎无法想象。从某种程度上分析，对于“同股不同权”的引入，或多或少受到了港股市场的启发，面对新经济独角兽企业乃至巨头企业的先后赴港上市，乃至远赴海外上市的情景，也从一定程度上倒逼A股市场实施制度性的改革，而“同股不同权”概念的提出，更是近年来罕见的制度性改革。

  创新型企业，尤其是以生物医药、云计算、人工智能等高新技术产业为代表的新兴企业，或多或少代表着未来新经济时代的发展方向。在此期间，对于拥有核心资源、核心优质企业的市场，往往更具有核心竞争力以及核心影响力。或许，在未来的时间内，这也是国际大舞台比拼的重要对象。

  从迎合新经济时代的发展，支持“双创”的角度思考，支持创新型企业的上市还是一件颇具战略意义的事情。但是，对于资本市场而言，引导创新型企业上市的出发点是好的，但仍需要从多方面进行考虑，提防部分浑水摸鱼的现象发生。

  实际上，站在创新型企业的角度思考，其更倾向于回归A股市场上市，以获得更高的估值与市值溢价，同时也有利于自身核心技术与核心资源的保护。但，若让部分尚未盈利的创新型企业到新三板、区域性股权市场进行挂牌，恐怕它们的意愿与热情会大打折扣，而这类企业可能更倾向于港股市场乃至海外市场进行上市融资。

  由此可见，对于创新型的企业，要想回归A股市场上市融资，仍需要有一定的门槛与标准，这也是维护A股上市公司整体质量的有效保障。与此同时，既然要让国内投资者享受到创新型企业的发展红利，就不宜以过高的估值、过高的市值回归，而过高的溢价回归上市，实际上投资者还是会成为接盘侠，而非企业发展红利的受益者。

  此外，引导创新型企业的上市，难免会存在质量参差不齐的问题。在此期间，从本质上提升投资者的保护效果，大幅提升企业的违法违规成本，无疑颇显关键，这同时也是必要的配套举措。或许，对于投资者来说，需要获得有保障的投资安全感以及可预期的投资回报率，而不是简单为资本市场的发展壮大做贡献。

  退一步来说，假如配套工作准备充分，而后让投资者享受到创新型企业的发展红利期，那么这对A股市场的影响也会是超预期的。