小米12天闪电上会，独角兽频繁插队的背后原因是什么？

  小米从首次递交CDR申请，到正式上会，前后仅仅经历了12天的时间，再度刷新最快上会的高速度。

  然而，就在今年以来，在成功过会乃至成功上市的独角兽上市公司中，均以闪电上会的形式完成IPO插队过程。其中，药明康德从2月2日报送更新后的招股书申报稿，到3月27日的成功过会，仅仅耗用50天的时间。宁德时代从3月12日更新招股书，到今年4月4日成功过会，耗用了24天的时间。至于工业富联的上会时间也仅仅36天。

  由此可见，对于2018年，当属独角兽IPO的黄金时代，而但凡独角兽企业的发行，似乎更可以获得IPO快速通道的待遇，而从闪电上会、闪电过会，再到闪电拿到IPO核准批文，这也是今年以来A股独角兽企业的真实写照。如今，随着小米再一次以更快的速度获得闪电上会的机会，实际上也意味着未来可能会有更多的独角兽巨无霸企业加快回归A股市场，成为CDR新规后享受到独角兽上市福利的企业。

  实际上，从今年以来发行上市的独角兽企业来看，基本上离不开募资规模大、闪电上会的特征。其中，近期成功完成上市进程的工业富联，其IPO募资规模达到271.2亿元，而小米CDR募资规模可能会超过工业富联，甚至达到300亿元的水平。

  由此可见，对于近期发行的独角兽企业，其募资规模都是非常庞大，而对于市场而言，以往一周核准10至20亿元的IPO募资规模，更多者一周核准50至60亿元的IPO募资规模。但，随着巨无霸独角兽企业的加快回归，未来单批次募资百亿级别以上，也可能会是常态化的现象。由此一来，一个月下来，A股市场IPO募资规模可能就达到了数百亿的级别，较以往常态化的IPO发行状态高出数倍以上。

  假如在牛市环境下，单月上百亿乃至数百亿的IPO募资规模，尚且合理，同期市场的承受能力也应该可以抵御如此庞大的IPO募资需求。但是，在熊市环境下，尤其是在极度低迷的熊市环境下，却大幅增加IPO募资规模，这无疑进一步打击市场本已疲软的承受能力，可抵御风险的能力也因此骤然下降。

  今年以来，市场加快独角兽IPO的发行，并加快CDR新规、CDR交易细则的颁布，实际上也迎合了新经济的发展环境。与此同时，在港股市场加快引入新经济企业的背景下，实际上也意在争夺新经济核心企业、龙头企业，以增多市场自身的优质资源、提升市场自身的核心竞争力，同时也让属于我们自己的核心资源回归至自己市场的怀抱之中，不至于被海外市场争抢。

  值得一提的是，就在独角兽企业加快发行与上市的过程中，CDR交易细则也同步加快落地。其中，针对独角兽董监高、大股东的减持要求，也作出了相应的约束限制，以完善独角兽上市后的配套条件。

  其中，对于创新企业未盈利前，董监高以及大股东不能够减持，且同时需要强化信息披露以及风险揭示。对于创新企业不盈利相关高管不能减持的行为，从一定程度上刺激企业提升自身的盈利能力，同时通过强化减持约束，降低大股东及重要高管任性减持的风险，降低后续抛售压力。

  不过，需要注意的是，对于企业盈利，或许并不困难。有时候，对于一些企业而言，利用非经营性利润或投资利润填补亏损，进而提升企业扣非净利润的水平，这可能也会迅速提升企业的盈利能力，并间接规避了创新企业未盈利前不能减持的约束。此外，仍可能存在地方补贴或灵活的会计手段等策略，可以迅速扭转亏损，乃至主业亏损局面，而对于国内上市公司而言，要实现迅速扭亏为盈不难，但实现持续性的扣非盈利，就颇显困难。

  除此以外，对于CDR交易细则的相关上市要求以及交易规则，实际上多数仍与A股市场存在相似之处，但不排除随着独角兽企业的加快发行与上市，未来CDR交易细则有望进一步完善，并进一步压缩可能存在套利机会的空间。

  引导独角兽企业尤其是优质独角兽企业的加快发行与上市，迎合新经济时代的发展，这本身并无不妥。但，问题所在，就是在于以下这几点问题。

  其一、A股独角兽企业回归上市缺乏持续有效的估值与定价体系，难免存在定价套利的问题。

  其二、独角兽加快上市，尤其是巨无霸独角兽的回归上市，却多以高募资规模的特征回归，并未充分衡量市场自身的合理承受能力。

  其三、独角兽频繁插队，意在迎合新经济时代，提升市场自身核心竞争力，但却打击了其余中小企业的上市积极性，把更多上市机会分给了独角兽企业，不利于市场的均衡发展。

  其四、独角兽企业的质地参差不齐，有的打着金融科技旗号，却背地里做着营销的业务，非真正意义上的核心企业，而审核不严、任性放行，反而降低了市场的整体质量水平。

  其五、市场需要有一个稳定有效公平的游戏规则，不宜因一时冲动而改变了原有的规则，而独角兽频繁插队，似乎打破了原来正常的IPO秩序。

  其六、独角兽后续减持问题，仍有待完善，而在股市高速IPO的同时，实际上也意味着限售股堰塞湖问题愈发明显，如何更有效为限售股堰塞湖泄洪也是更为关键的问题。

  最后，则是需要考虑股票市场的投资功能与融资功能的均衡发展，若持续处于失衡发展状态，最终还是需要花费更多的时间与精力去修复股市的投资信心，而以往IPO频繁停发的经验教训，也确实需要加以注意。否则，若过度注重股市融资功能的定位，反而不利于股票市场的可持续发展，其自身的融资功能也会大打折扣。

CDR细则出炉，A股有足够承受能力迎接独角兽的到来吗？

  近日，千呼万唤的CDR细则正式出炉，这对于不少符合条件的创新试点企业来说，也确实是一件重磅消息。或许，从某种角度分析，随着CDR的正式落地，实际上也意味着独角兽企业回归A股市场的步伐有望加快，而未来独角兽企业有望在A股市场中占据一定的话语权。

  回归A股上市的通道得以拓宽，这对于本来存在强烈融资扩张需求的独角兽企业来说，确实迎来了千载难逢的发展机遇。与此同时，从CDR细则内容来看，也对试点创新企业的门槛进行了细化与完善，并针对不同类型的独角兽企业制定出更灵活、更有针对性的方案，让更多具有发展潜力、符合独角兽上市标准的企业获得回归A股上市的机会。

  根据《2017年中国独角兽企业发展报告》资料显示，当前入围的独角兽企业名单就达到164家，而其中入围超级独角兽的企业，也达到10家之多。退一步分析，假如入围的十家超级独角兽企业都有资格回归A股市场上市，那么其对A股市场的实际冲击影响还是不可小觑的。

  按照目前对独角兽的定义分析，主要需要具备以下几个重要特征。其中，包括境内注册、具有法人资格的企业。与此同时，其成立时间不超过10年，且获得私募投资以及估值超过10亿美元的企业。至于估值超过百亿美元的企业，则称得上超级独角兽企业。

  实际上，纵观近期成功发行上市的独角兽企业，其本身影响力不低，募资规模也不少。但，考虑到其对A股市场的冲击影响，独角兽企业却以不同的形式为A股市场“减负”。

  其中，对于药明康德、宁德时代，则采取了缩减募资规模，压低发行市盈率的方式回归A股市场。至于工业富联，则采取了引进战略配售以及股份锁定等策略，但并未缩减募资的规模。由此一来，通过不同的方式回归A股上市，实际上还是或多或少减轻了A股市场的实际负担。不过，换一种角度思考，假如未来存在批量独角兽企业的加快发行上市，即使采取了不同方式的“减负”行为，也未必可以有效降低其对A股市场的实际冲击，而高速IPO背后，实际上也意味着限售股堰塞湖压力可能会随之而至，这也是未来市场急需要解决的问题，否则还是会成为长期制约股市健康发展的重要因素。

  站在投资者的角度思考，独角兽企业加快回归上市，本来是一件利弊不一的事情。

  谈及有利一面，莫过于为投资者拓宽了投资的渠道，为投资者带来了更多可供选择的投资品种。在当前“民间资金多，投资渠道少”的背景环境下，实际上也可以从一定程度上缓解投资渠道狭窄的问题。

  谈及弊端之处，则是在于A股独角兽的估值与定价体系仍不是太清晰，可能存在定价套利的风险。与此同时，在A股新股不败的神话影响下，实际上独角兽新股难免遭到炒作，而本已高估的发行价格，却经过二级市场的大幅炒作，在不经意间让投资者承受高出数倍的投资成本，这难免也会加剧投资者的不安情绪，投资的热情也骤然降温。

  事实上，最近一段时期内，不仅是独角兽企业加快发行上市，而且独角兽基金也加快发行的步伐，而这系列举动对国内资本市场存量资金的分流压力还是不可小觑的。

  对于独角兽企业的加快回归预期，确实需要做好充分的配套以及准备工作。其中，一方面在于独角兽的发行节奏需要充分考虑到市场的真实承受能力，不宜过快推进；另一方面则在于独角兽的配套需要进一步完善，如估值与定价体系需要进一步清晰、独角兽后续的解禁减持问题需要有针对性的完善。至于部分采取股份锁定策略的独角兽上市公司，则更需要考虑到股份解锁后的安排，尽可能降低后续股份解锁对市场的直接冲击影响等。除此以外，对于投资者保护工作仍需要有针对性的落实，如提升股市违法违规成本、提升股民索赔效率、简化前置条件设置以及完善集体诉讼体系等，让投资者的合法权益获得实实在在的保障。

投资者参与独角兽投资，需要做好哪些充分准备？

投资者参与独角兽投资，需要做好哪些充分准备？

  2018年，属于独角兽加快发行上市的重要年份。与此同时，随着CDR细则的正式落地，实际上也拓宽了独角兽企业回归A股上市的通道，未来符合上市条件的独角兽企业有望加快回归至A股市场之中。

  实际上，自今年以来，已经有多家独角兽企业完成发行上市的过程，其中包括了药明康德、工业富联以及宁德时代等。纵观这些独角兽企业上市后的市场表现，往往存在着明显的分化。

  其中，以药明康德为例，其发行价格为21.6元，而上市之后其最高价格达到138.87元，累计涨幅达到数倍以上。然而，与之相比，工业富联却仅仅出现了两个涨停板，随即出现了打开涨停板的走势，而从近期上市的独角兽上市公司的表现来看，确实分化明显。

  一方面是独角兽企业的加快发行，上市步伐显著加快；另一方面则是独角兽基金同样处于加快发行的状态，而多款独角兽基金的募资规模更为明显，对市场存量资金的影响还是不可小觑。

  站在投资者的角度出发，往往心存疑虑。究其原因，一方面在于A股市场对独角兽企业的定价与估值不是特别清晰，难免会存在定价套利的问题；另一方面则在于部分独角兽私有化退市所对应的估值与市值本身并不高，但回归至A股市场，却享受着更高的估值与市值溢价，而投资者最为担心的问题，莫过于以高出数倍的成本参与独角兽投资，其潜在的投资风险还是不可小觑的。

  但是，对于独角兽企业的加快引导，本身还是利弊不一的事情。在实际情况下，虽然加快引导独角兽上市，会给市场带来一定的存量资金分流压力，但同时也拓宽了投资者的投资渠道，增加可供选择的投资品种。或许，站在有利的方面出发，随着独角兽的加快回归，以往投资者在国内资本市场无法购买的独角兽企业，也终于可以获得投资购买的机会，增加资产配置的可选择空间。

  不过，对于投资者而言，参与独角兽投资，更需要做好充分的准备。否则，若选择时机不正确，投资买点过高，则往往会导致投资独角兽分享发展成果未成，反而还承受不必要的投资损失，得不偿失。由此可见，做好充分的准备，也是投资独角兽的关键所在。

  其中，投资者可以通过积极打新，借助市值配售的优势，获得独角兽新股中签的机会，这也是参与独角兽投资，且获得确定性投资收益的有效办法之一。不过，在A股市场中，虽然新股不败神话一直存在，但随着全民打新时代的开启，新股中签率却非常低，投资者获得中签的概率却不高。

  再者，如果通过二级市场购买独角兽上市公司，则当部分独角兽新股在二级市场中得以开板之际，实际上其估值与定价已经相当高了，且远高出同行业的均值水平。由此一来，并不建议投资者在独角兽开板之际任性买入，而更为稳健的策略，则是耐心等待独角兽上市公司的价值回归过程，而当其估值与市值逐渐接近同行业的均值水平，或许也是一个比较合理、比较安全的投资买点。

  此外，则是通过独角兽基金间接参与独角兽的投资。或许，这也是间接参与独角兽投资，积极参加独角兽战略配售的稳妥方式之一，而与二级市场追高参与独角兽相比，这种方式的投资安全性会相对高一些。

  不过，需要注意的是，对于独角兽基金而言，在具体操作中，可能会存在不一样的投资策略，有的属于战略配售与固定收益相结合的投资策略，而有的则采取了资产配置、战略配售以及固定收益的策略，而不同的投资策略，往往会带来不一样的投资结果。与此同时，因独角兽基金封闭运作期较长，对于流动性要求较高的投资者，反而不建议参与独角兽基金的投资。至于拥有一定闲置资金，且流动性要求不高的稳健型投资者，往往比较适合参与独角兽基金的投资。

  由此可见，对于投资者而言，更需要充分衡量自身的风险承受能力，充分了解独角兽的投资规则，并结合自身的风险偏好、流动性需求等因素，做好充分的投资准备，这也是投资独角兽的正确姿态。

贵州茅台盘中突破800元，是价格新起点还是行情告一段落？

  今年6月6日，是贵州茅台股价再创奇迹的时刻。在当天下午开盘后不久，贵州茅台股价一度突破800元整数关口，并创出了800.95元历史新高。实际上，纵观此次贵州茅台的价格表现，距离前一次贵州茅台创出799.06元新高水平的时间点，也仅有不到5个月的时间，而贵州茅台此次再度创出历史新高的走势，确实值得市场深思。

  值得一提的是，在贵州茅台股价一度突破800元整数关口之际，贵州茅台的股票总市值也一度突破万亿大关。但，遗憾的是，贵州茅台最终还是遇阻回落，收盘再度回落至800元下方的水平，而对应总市值也回落至9871亿元。但，截至目前，贵州茅台依旧排在A股上市公司总市值的第七名的位置，而位居第一至六的上市公司，则分别是工商银行、建设银行、中国石油、农业银行、中国平安以及中国银行。

  作为A股市场白马股的龙头股，贵州茅台的价格表现往往具有一定的引领作用。然而，对于贵州茅台首次突破800元整数关口的走势，确实引起市场的思考，但判断贵州茅台价格突破800元的行为，究竟属于价格新起点还是行情告一段落的性质，归根到底还是要看特定股东对贵州茅台的期望值有多高，而800元整数大关最终可否有效站稳，无疑影响到贵州茅台后续的走势命运。

  在中国股市中，贵州茅台的价格表现似乎成为了一个谜。究其原因，一方面在于贵州茅台属于A股市场中非常罕见的长期牛股，自上市以来，价格基本上呈现出长期上涨的运行趋势，期间即使发生黑天鹅事件，也并未改变贵州茅台的长期上涨趋势，与长期处于熊市行情的A股市场相比，贵州茅台的长期价格表现更是呈现出较强的独立性；另一方面则在于多年来贵州茅台基本上稳守A股市场第一高价股的地位，即使期间曾有部分股票挑战贵州茅台的第一高价股地位，但不用多长的时间也终究被贵州茅台重夺第一高价股的地位。

  过去四年，可以认为是贵州茅台股价加速上涨的重要时期。纵观2014年至2017年的股价年度涨幅，分别实现了81.71%、32.02%、59.51%以及113.07%的年度涨幅。至于2018年，虽然期间曾遭到了白马股快速调整的压力，但作为白马股龙头品种的贵州茅台，却以很快的速度收复失地，并率先创出历史新高水平，而截至目前，贵州茅台年内涨幅已经达到12.65%，继续延续长期牛市的运行格局。

  受益于消费升级的大环境，加上稀缺性的优势，以贵州茅台为代表的白酒板块近年来的市场表现也是非常亮眼。然而，有一个比较亮眼的特征，莫过于在贵州茅台股价不断创新高的过程中，其所对应的估值水平却并未远离合理的价值运行中枢区域，即使是在股价短期翻倍的背景下，贵州茅台对应估值还是在29倍左右，而其过去多年的财报数据，也基本上实现稳健增长的态势。甚至，可以认为，这些年来贵州茅台的业绩增速与股票价格上涨速度基本同步，而优质股票在股价不断创新高的过程中，反而其估值显得越来越合理。

  值得一提的是，对于贵州茅台而言，其产品已经完全超越了饮用的价值，甚至被赋予了金融的属性以及收藏的价值，更有甚者把贵州茅台的茅台酒称作为液体黄金。由此一来，当价值超越了液体本身，凭借其金融属性与收藏价值，却给了股价形成了一个上涨催化剂。

  除此以外，在近期的贵州茅台股东大会上，还有拆细股份的提法。很显然，对于股票价格高达800元的贵州茅台而言，一旦进行股份拆细，其股票价格瞬间具有价格吸引力，无疑会引发大量的投机跟风盘，从而大大提升了贵州茅台的股票流动性。实际上，纵观海外市场部分拆分股份的优质上市公司，从长远的价格表现来看，还是处于不断上涨，不断创新高的过程。同样道理，作为A股市场的稀缺优质股，贵州茅台一旦进行股份拆细，那么也将会引发价格的加快上涨，但同时也会加速投机盘的聚集，对占据一定市场话语权的大资金大机构而言，还是会构成或多或少的拉升压力。

  对于800元的贵州茅台，因其价格并未远离合理估值水平，且存在稳健的盈利成长因素给予支撑，那么尚且不能说明800元就是贵州茅台的终点。至于价格新起点，也似乎显得有些不那么理性，但不可否认的是，对于贵州茅台的股价话语权已经掌握在部分特定股东与大资金的手上，而对于贵州茅台的价格上涨高度，或许还是要看这些大资金的期望值，对于时下的贵州茅台，似乎已经不是普通股东高攀得起的股票。

退市企业申请重新上市，是退市股春天来临还是另有原因？

  提升股市退市率，提升股市优胜劣汰的功能，这是多年来中国资本市场改革的重点所在。然而，纵观这些年来，A股市场的实际退市率却仍显偏低，与同期的上市率相比，仍然存在着明显的差距。或许，用严重失衡来描述当前A股市场的上市率与退市率状况，也是比较贴切的。

  近日，一周三家上市公司遭到了终止上市的决定，这给了资本市场带来了不少的期待。但是，从实际情况考虑，在股市退市常态化尚未真正实现的背景下，一周多家上市公司退市的情况，并非具有可持续性。与之相比，一周三家上市公司退市，更属于一种特殊情况，而市场也无需过度解读。

  需要注意的是，在近期市场过多关注退市率提升的同时，近期却发生了一些比较有趣的现象。具体而言，即有退市企业申请重新上市，而从资料显示，一家是深交所退市多年的创智科技，另一家则是属于市场关注度较高的长航油运。

  实际上，对于这两家退市企业而言，老股民或许比较熟悉。但，从实际情况分析，创智科技曾于2016年6月30日向深交所提交过公司股票重新上市的申请，但又于同年8月30日向深交所提交公司重新上市申请的中止审核申请。时隔近2年的时间，创智科技再次向深交所提交恢复审核公司股票重新上市的申请，其核心在于申请恢复审核的状态。至于长航油运，则是向上交所提交重新上市的申请材料，而这两者还是存在着本质上的区别。

  与创智科技相比，市场可能更看好长航油运的重新上市预期。究其原因，一方面在于长航油运属于A股市场首家退市的央企上市公司，同时也是当年因财务指标遭到退市的上市公司；另一方面则是长航油运在此前退市之前，采取了大额减值损失计提的策略，而这一举措或许意在为后续的重新上市埋下伏笔。

  股票退市已有四年的时间，对于退市企业而言，假如满足了相应的条件，则仍有机会提交股票重新上市的申请。不可否认的是，在当下A股市场重视退市率，强化股市强制退市的大背景下，审核退市企业重新上市的申请或许更显谨慎。换言之，如果审核不严，让退市企业重新恢复上市，而后企业的财务数据却在短时间内发生再度恶化的迹象，那么这无疑影响到监管机构的权威。

  曾经因国际油运市场的长期不景气，加上财务费用、燃油成本等包袱的增加，却加速了当年长航油运的退市进程。不过，四年时间后，曾经资不抵债的长航油运，却以一种全新的形象回归至大众的视野。从过去三年的营业收入以及扣非净利润水平来看，长航油运的财务数据也得到了较大程度上的改善，且其主营业务、实控人等核心要素并未发生过重大变动，这对其重新上市带来了比较积极的影响。

  事实上，无论是按照2012年修订的股票上市规则，还是按照2015年新修订的重新上市规则分析，长航油运的多项指标都比较符合重新上市的要求。在长航油运退市之后的第四年时间内，采取了重新上市的申请，这也是比较符合市场的预期。或许，作为央企退市第一股的长航油运，其最终得以重新上市的概率还是不少。

  退市企业申请重新上市，虽然仅仅属于极少数的个例，但对于监管机构而言，却更需要慎重审核。究其原因，一方面在于当前A股市场非常注重股市退市率的提升，而一旦轻松核准退市企业的重新上市，恐怕会引发部分退市企业的跟风申请；另一方面则在于退市企业的重新上市审核，往往影响到监管机构的审核能力以及整体权威性，若核准其重新上市后，企业财务状况再度出现恶化，那么无疑会影响到监管的权威，这对于后续股票市场的优胜劣汰功能的增强也颇显不利。

  由此可见，对于退市企业的重新上市申请，确实需要非常谨慎地审核，以保障A股上市公司的整体质量水平不受到冲击影响。与此同时，更需要注重A股市场上市率与退市率的均衡发展，而上市率与退市率的长期失衡状态，实际上也会导致A股市场的优胜劣汰功能大打折扣。

2017年以来IPO和再融资达2万亿，这一数据说明了什么问题？

2017年以来IPO和再融资达2万亿，这一数据说明了什么问题？

郭施亮

  多年来，中国股市以重融资作为功能定位，而在过去一两年时间内，重融资功能定位的发挥似乎达到了一个新的高度。根据最新的数据统计，从2017年以来到今年的一季度，中国股市IPO以及再融资规模就达到了2.03万亿，而过去一年时间IPO与再融资突破2万亿的规模级别，确实给了经济转型以及企业壮大带来了前所未有的发展契机。

  “民间资金多，投资渠道少；中小企业多，融资渠道少”，这也是近年来国内市场的真实写照。与此同时，对于“两多两少”的问题，却直接影响到大量中小企业的融资能力，而面对间接融资渠道门槛较高、民间借贷成本偏高等现象，可以解决中小企业融资问题、降低中小企业融资成本的方法，莫过于提升股票市场的直接融资效率，加大股市融资的需求，以满足实体经济发展、拓宽企业融资渠道的目的。

  近年来，中国股市为拓宽企业尤其是新经济企业的融资渠道，做出了不少的制度调整。其中，如CDR改革、IPO审核绿色通道等，似乎给予了不少企业尤其是新经济企业带来了前所未有的发行上市福利。

  从药明康德到工业富联，再到宁德时代，一家家颇具市场影响力、且本身估值偏高的独角兽企业的先后上市，这本身也加快了新经济独角兽企业的上市步伐，为其打开了融资的出路。与此同时，从现阶段IPO审核的情况来看，银行、券商等机构仍在加快IPO的发行进程，而更有甚者已经完成了过会的过程，距离拿到IPO核准批文也为时不远了。

  由此可见，对于当下的中国股市，IPO融资的力度保持高居不下的状态，而随着大盘股IPO、大型独角兽企业IPO的先后推进，实际上也把A股市场的融资功能得到了更充分地发挥，并进一步强化股票市场重融资的特征。

  与以往的做法不同，如今即使A股市场身处熊市中后期的投资环境，A股市场的融资步伐却并未放缓，反而因独角兽的加快回归而加快了IPO的发行上市步伐。然而，与之相比，以往A股市场处于相对活跃乃至牛市行情的市场环境下，才会加大IPO发行的力度，而从近年来IPO加快发行的策略来看，或多或少暗示出市场的承受能力有所增强，但股市投资功能却因此遭到冲击。

  实际上，除了IPO融资功能得到充分发挥之外，股市再融资、股权质押等现象同样得到了市场的重视，并获得了充分地挖掘。

  其中，近年来A股市场上市公司通过发行可转债的方式完成融资的密度明显增加，而这也是此前再融资新规下的一种很好的应对方式。再者，上市公司股权质押行为并未因前期轰轰烈烈的“去杠杆化”、“去泡沫化”风波而停歇，反而有保持活跃的迹象，而从现阶段来看，A股上市公司存在股权质押的情况还是占据较高的比例，质押市值甚至达到A股市场总市值10%左右。

  可以这样认为，近年来A股市场的融资与再融资现象，并未因股市长期走熊而遭到重挫，反而有继续保持活跃、保持高居不下的态势。由此一来，即使股市投资吸引力骤减，市场活跃度大幅下降，也并未影响到股市服务实体经济、满足实体企业融资需求的效果。

  这些年来，A股重融资定位得到了充分地发挥，但也并非一味强调股市融资。在实际情况下，还是可以看到市场的一些有利的改善因素。

  例如，上市公司现金分红积极性明显提升，A股市场潜在的股息率得到或多或少地提升。又例如，减持新规升级版等配套举措的出炉，意在降低大股东变相减持套现的行为，降低市场频繁套利的风险。此外，则是股市退市率略有提升，但与年均上市率相比，A股市场的退市率确实低得可怜。

  股市投资与融资功能，本来需要实现一个持续均衡的状态，这样才会更有利于市场的持续健康发展。然而，若重融资功能得以充分发挥，则直接产生的结果，则是股市IPO融资需求大大提升、上市公司再融资现象频繁上演以及上市公司大股东减持套现行为频繁发生等，而这些因素对市场产生的负面冲击却基本覆盖了加大现金分红、提升退市率等利好因素，而A股市场要想获得实质性的投资信心回暖，恐怕也需要从减缓融资力度、压缩减持规模等方面下功夫。

国家队、互联网巨头为何积极参与工业富联战略配售？

  富士康，摇身一变，以工业富联的名字登陆A股市场。然而，借助这一上市名称，以往富士康代工厂的形象获得了改善，而公司最终以工业富联作为上市的名称，或许更大程度意在强调其工业互联网、智能制造的发展定位，同时也从某种程度上利于提升其二级市场的定位与估值水平。

  经过了闪电过会的工业富联，近期终于获得了IPO核准批文，且完成了系列上市前的准备。根据工业富联公布的数据显示，发行总股数为19.7亿股、申购价格为13.77元，折合发行市盈率为17.09倍，而从最新公布的网上中签率来看，中签率为0.3421%，这一中签率水平也基本上属于IPO新规以来比较高的新股中签率。

  值得一提的是，对于此次工业富联的上市，却与其余新股上市不同，它却采取了锁定股份的形式，并积极引进了一些战略投资者，并由此达到了减缓对二级市场的冲击影响。与此同时，从最终获得IPO战略配售的结果来看，合计20家战略投资者积极参与此次战略配售，占比发行总数量达到了约30%的水平。

  实际上，作为一家超级独角兽企业，工业富联的策略确实有些特别。与之相比，作为独角兽代表的药明康德以及宁德时代，则采取了缩减IPO募资规模的策略，来适应二级市场的良性发展。不过，从某种角度上分析，工业富联属于募资规模庞大的超级独角兽企业，加上它具有特殊的政策背景因素，其获得闪电过会的特殊通道也不足为奇。但，考虑到其募资规模庞大的影响，工业富联最终选择引入战略配售对象以及锁定股份的策略来减缓对二级市场的冲击，这也许也是一种较好的应对策略，同时也值得其余大盘股乃至独角兽企业的借鉴参考。

  需要注意的是，对于参与此次工业富联的IPO配售名单，却多以国资、巨无霸企业为主，而其中还涉及到国家队资金、互联网巨头等。从某种角度思考，对于国家队、国资以及互联网巨头的积极参与战略配售，确实会存在一定的政策考虑，但工业富联作为一家影响力巨大的企业，作为战略投资者，也许会是一种比较良好的投资策略。

  不过，对于20家参与战略配售的企业而言，其锁定期却有所不同。其中，包括汇金、中国人寿保险股份有限公司、中国铁路投资有限公司在内的14家战略投资者，采取了50%锁定12个月，50%锁定18个月的策略。至于东方明珠、同方金融以及部分互联网巨头，则采取36个月的锁定策略。此外，部分战略投资者的锁定期更是达到48个月。

  引进战略配售对象，并设置一定的股份锁定期，确实是应对当前疲软市场的良好策略。不过，对于参与战略配售的企业而言，其股份锁定期有所不同，往往也可能会考虑到多方面的因素，而从此次参与战略配售的对象来看，股份锁定的时间却存在明显的差异化，这也是战略投资者对工业富联发展前景的分歧意见，同时也可能会有更深层次的战略投资考虑。

  摆脱社会普遍产生的代工厂形象误区，进而建立起工业互联网、智能制造等发展定位，这也是工业富联首要考虑的问题之一。与此同时，从此次工业富联的募资投向来看，也是更注重于工业互联网、云计算、5G、物联网、智能制造等领域，而这些领域也或多或少与部分互联网巨头公司产生了共鸣，同时可能会在未来产生某方面某领域的深入合作需求。或许，可以这样认为，通过此次A股上市，实际上也会更进一步加快工业富联的转型步伐，并更好建立起企业崭新的形象，同时也为部分巨头企业、大型国企打开了深入合作的空间，这确实具有一定的战略发展意图。

  与其余独角兽企业相比，工业富联的社会影响力确实很高，同时也具有更多的战略影响意义。或许，对于投资者而言，获得分一杯羹的机会莫过于打新，而根据近期A股独角兽上市第一股药明康德的市场表现来看，工业富联上市后获得炒作的预期还是比较强烈的。不过，对于市场炒作过后，作为潜在市值规模庞大的工业富联，难免会有一个持续多空分歧的过程，而对于这一家超级独角兽企业的上市，或许其战略意义会更大一些。

投资者保护频繁提及，股民的投资安全感却跑哪里去呢？

投资者保护频繁提及，股民的投资安全感却跑哪里去呢？

郭施亮

  投资者保护，这无疑是近年来国内资本市场频繁提及的关键话题。然而，非常有趣的现象是，每当资本市场提起投资者保护之际，国内股票市场多以下跌为主，而从近年来的市场表现来看，也似乎对投资者保护并不买账。与此同时，从中国股民的实际感受来看，整体投资安全感却未能获得实质性的提升，这背后问题究竟出在哪里呢？

  本来，对于一个资本市场而言，注重投资者保护，本身属于一个比较积极的事情。究其原因，主要体现在投资者保护力度的逐步提升，越能够更容易保障到投资者的切身利益，只有投资者的切身利益、真实诉求得到了重视，他们的投资回报预期才会得到实质性的提升。

  投资者保护得以提及，乃至频繁提及，这本身并不是什么坏事，这甚至可以认为是对股民负责任的做法。但，回归国内资本市场，却发生了市场不买账的情况，这又是什么原因呢？

  归根到底，还是在于国内资本市场的投资者保护并未落实到实处上，同时也没有深入了解到投资者究竟需要什么，究竟需要解决什么问题等，而投资者保护似乎依旧停留在理论层面上，实际效果并未获得投资者的认可。

  不可否认的是，从近年来国内资本市场的系列做法来看，投资者保护也并未停留在口头言论上，而从中证中小投资者服务中心到近期中国投资者网的开通，实际上也给了投资者带来了更多维权的正规渠道。对于这系列举措，确实会给身处信息渠道、持股成本以及资金面弱势的投资者带来了或多或少的积极影响，这也是投资者保护的体现之一。

  需要注意的是，对于国内投资者来说，寻求更有效的维权正规渠道固然重要，但他们往往会更关注他们的持股市值波动变化。然而，对于投资者的持股市值变动，仍然离不开市场大环境、政策大环境的影响，而在股市重融资压力不减、大股东高管减持密度不降的背景下，实际上还是会不断降低他们的投资回报预期。由此可见，只要市场大环境、大的政策定位背景不发生实质性的改善，那么他们的投资安全感以及投资回报预期还是不能得到实质性的提升。

  由此可见，即使时下A股投资者维权渠道有所拓宽、现金分红力度有所增强，但与股市长期重融资、市场扩容不断分流股票存量资金的影响压力相比，仍然显得利好不足、提振投资者投资信心与投资安全感的力度不够强劲。

  从股市扶贫、到独角兽加快上市等现象，都离不开注重股市的融资功能。与此同时，因A股市场新股不败神话的长期存在，企业的高溢价回归显然不是让利于股民，或与投资者分享企业高速发展的成果，而实际情况下，这系列行为还是要让市场买单，让投资者高位接棒。

  不可否认的是，在新股爆炒后的理性回归过程中，难免会出现一些具有中长期投资价值的股票。但，与这些年来A股持续大扩容的企业数量相比，符合价值投资的上市公司却寥寥无几，而多数股票还是延续一种运行习惯，即上市初期股价得到爆炒，而后就步入漫漫熊途之中，更有甚者因业绩变脸或其他风险问题，而遭到股价腰斩乃至暂停上市的风险，这对于投资者来说，也是一种不少的考验。

  投资者保护提及多年，或许有些许举措已经得到了落实，但这似乎还不是投资者想要得到的结果。如今，投资者保护频繁提及，市场却总是不买账，这也是说明了问题所在，而作为市场重要参与者的中国股民，在投资者投资安全感不强、投资信心长期低迷的状况下，又如何敢于长期投资，或通过长期红利再投资来实现利润最大化呢？或许，对于他们大多数人来说，等到股票解套的那一天，恐怕也是最好的投资预期了。

中国股市讲故事太多，董明珠曹德旺太少

中国股市讲故事太多，董明珠曹德旺太少

  谈及A股上市公司中的实干家，在我们印象中最深刻的，莫过于福耀玻璃的曹德旺、格力电器的董明珠等，但纵观A股市场3500家左右的上市公司，真正坚持实业兴邦的却是寥寥无几，而更多的还是热衷于讲故事，更有甚者则是通过长期低价定增不断摊薄普通股东的实际权益。

  正如福耀玻璃创始人、董事长曹德旺所言，目前的资本市场不讲究股票质地，讲究的是股票的故事性，能成为妖股最好。归根到底，纵观当前几千家A股上市公司，像曹德旺、董明珠这类老一辈实干家已经为数不多，当代企业家比较缺乏老企业家的那一种敢于奉献、敢于担当的精神，整体社会责任感不高。但，与之相比，年轻一代的企业家，更容易热衷于追求一夜暴富，实干精神却远远比不上前一代的企业家。

  或许，是中国资本市场强烈的造富效应，改变了当代企业家发展实业的初心。或许，是在社会金钱观念愈发强烈、社会阶层固化愈发强化的背景下，寻求致富打破阶层固化的思维过于明显，而逐渐产生出不少脱离实际、缺乏社会责任感的想法。

  这些年，企业通过引入融资机构，而后做大做强，待时机成熟，加快上市的步伐，这无疑成为了最快捷的致富现象之一。然而，对于当前众多的创业公司，其最终目的多数离不开上市。究其原因，一方面在于企业上市可以大大拓宽企业的融资渠道，降低整体的融资成本；另一方面，则看重了中国股市新股不败的神话，并借助上市实现一夜暴富的目的，而上市之后持股大量原始股的人无疑最容易实现财富身价的大幅增值。

  确实，纵观当前国内乃至国外的财富排行榜，这些年来实现财富暴增的群体，多来自于企业上市后的造富效应。与此同时，在中国股市高速IPO的背景下，也在为新经济企业、中小企业打开IPO融资的大门，并实现一个又一个的财富造富神话。

  然而，从这些年的市场状况分析，虽然企业上市数量明显增多，A股上市公司家数也得到了持续性的膨胀，但是限售股解禁现象同样持续增多，更有甚者为了变相套现，早日完成财富暴富目标，却通过各种各样的手段来提前锁定利润，更有甚者还不惜提前辞职，做好各种套现的准备。与此同时，当部分大股东、高管成功套现后，他们往往热衷于快速转移财富与资产，有的会把大量的股市获利利润投资国内外的房产，实现资产的持续增值，而有的则是不断转移至海外，变相转移巨额套现利润。

  多年来，中国股市有着散户市场、投机市场的称号。然而，在实际情况下，一方面是不少上市公司热衷于讲故事、搞投机，试图在最短的时间内完成各种各样的利润套现，到资本市场捞金的目的性过于强烈；另一方面，则是A股市场长期以散户化作为主导，普通投资者投机性较强，但实际情况下，因信息披露不对称、持股成本的不对称，却往往导致部分机构投资者的投机性更甚于普通投资者。由此一来，这两者叠加在一起，却不断强化了股票市场的投机特征，整个市场似乎充满着一夜暴富、捞一笔就跑的氛围。

  不讲究股票质地，反而更讲究股票的故事性，这一现象的出现，不仅说明了国内上市公司的实干精神不强，而多数企业家总是抱着讲故事、搞投机的想法，尽可能在短期内实现股票市值的大幅提升，从而达到减持或锁定利润等目的，而且也说明了当前国内上市公司的社会责任感不强，缺乏对股东切身利益的保护乃至尊重。

  多年来，融资圈钱的上市公司不少、通过反复低价定增摊薄股东实际权益的也为数不少，但这些年来真正坚持现金分红、真正专注于投资者投资回报的上市公司却寥寥无几。或许，可以这样认为，上市以来，企业现金分红远高于再融资需求的上市公司基本上属于A股市场的良心企业，而对于这类企业家更是值得我们去尊重。

  中国股市讲故事的太多，而像董明珠、曹德旺这一类良心企业家却特别少，这也是股市整体投资回报率不高、普遍投资者缺乏投资安全感的真实写照。但，对于市场一夜暴富、捞一笔就跑的现象，并非一朝一夕可以得到根本转变，而以融资作为功能定位，加上新股不败神话的长期存在，却从一定程度上增强了市场的投机色彩，而对于不少新上市的企业而言，往往热衷于为自己“贴金”，而在企业上市之初，也基本上透支掉未来数年的盈利预期，由此所导致的结果，则是原始股东暴富的同时，却让不少普通投资者高位接盘，从而造成两种截然不同的投资命运。

富士康大面积锁定股份减缓A股冲击，真的可行吗？

富士康大面积锁定股份减缓A股冲击，真的可行吗？

   近日，富士康IPO批文获批，引起了市场的激烈争议。但是，在IPO批文公布之际，却并未同步显示出IPO募资金额。不过，从富士康最新披露的《首次公开发行A股股票招股说明书》等资料显示，富士康拟发行约19.7亿股，而从之前的市场募资金额计划来看，拟募资近273亿元。

  不过，对于如此庞大的IPO募资规模，此次富士康拟采取比较创新的发行方式，即大面积锁股。具体而言，即50%股份锁定期为12个月，50%的股份锁定期为18个月。至于部分投资者可以自愿延长其全部股份锁定期不低于36个月。除此以外，对于参与网下发行中的70%将会锁定1年，且对网下申购的参与者要求必须认可这一条件，并由此达到减缓市场冲击的目的。

  实际上，对于此次富士康IPO的获批，其实还是属于市场预期之内的事情。但，核心所在，就是在于富士康的募资规模庞大，273亿左右的募资规模也成为了近年来A股市场上市公司募资规模最大的上市公司之一，如果按照近期核发的IPO募资金额来看，这一募资金额基本上顶替以往一整个月乃至数月的水平。

  需要注意的是，对于富士康的IPO批文，并未选择在以往比较正常的时间点进行披露，且并未同步披露IPO募资金额，这也是近年来比较罕见的现象。不过，从最新的招股说明书来看，富士康巨额募资还是跑不掉，而其发行股数以及申购时间的确认，更是标志着又一巨无霸企业的加快登陆至A股市场。

  对于此次富士康大面积锁股的举措，确实体现出一定的诚意。但是，站在当前的市场环境分析，更可能为了维系市场的持续稳定性，才不得不采取这一种做法。然而，对于富士康的大面积锁股行为，虽然体现出回归上市的诚意，但似乎诚意并不是特别大。

  实际上，在A股市场中，之前已取消了网下配售股份3个月的锁定期，拟提升新股的流通性。与此同时，对于发行人、承销商以及投资者可以自主约定锁定期，操作灵活性较大。但，与之相比，如今对于网下发行中的70%将锁定1年，且对于参与网下申购的投资者没有选择权，必须认可这一条件，这确实起到减缓二级市场减持冲击的影响。

  不过，对于市场而言，减缓减持冲击，延长锁定期，并不意味着这一减持风险已经完全消失，只不过是把风险延迟释放，避免了风险集中爆发的情况。然而，从实际情况下，投资者更希望对于大型IPO企业而言，一个需要进一步延长战略投资者的实际锁定时间，而锁定期不宜太短，即使此次有50%的股份锁定期延长至18个月，更有部分投资者可以自愿延长至不低于36个月，但对于非自愿锁定股份的投资者，应该进一步延长其锁定期限，起码锁定期统一不低于36个月，且后续分时间分数量分批次延长解锁，更利于减缓市场的实际冲击；另一个则需要把富士康大面积锁股的特殊应对举措，全方位引用至A股市场之中，并加以推广，并对相关细节措施进行延长化、具体化，以体现出维护资本市场稳定性的真诚态度。

  富士康，作为一家巨无霸独角兽上市公司，它的募资规模足以抵上A股市场一个月或以上的募资总额度，确实非常惊人。但是，对于此次富士康的大面积锁股举措，确实可以全方位引用至其余新股上市公司之中，并对相应锁定期进行进一步延长，这样将会更有利于资本市场的持续稳定性，降低后续限售股乃至解锁股的集中减持风险。

  归根到底，股票市场本质上还是财富资金的再度分配过程，而关键所在，还是在于财富资金再度分配的合理性与公平性。确实，对于A股市场而言，确实存在不少比较欠缺的问题，而巨无霸独角兽上市公司的上市，并非与资本市场投资者争利，而是要给投资者分享投资的成果，并给投资者带来较好的投资回报预期。

  近年来，A股市场新股IPO发行速度高居不下，但在股市过于重融资的背景下，新股相应的锁定期较短、限售股的解禁压力、后续减持压力过大等，却无时无刻冲击着股票市场的投资信心。不过，对于此次富士康大面积锁股的行为，确实值得其余上市公司的积极借鉴，并可以全方位引用至后续新上市的新股之中，而一旦困扰市场多年的问题得以缓解，对于股票市场来说，确实是一个比较积极的影响。

A股上市公司大面积破净，牛熊转折点要来了吗？

A股上市公司大面积破净，牛熊转折点要来了吗？

郭施亮

  破净，意味着上市公司股价跌破了每股净资产。对于上市公司大面积破净的情况，往往意味着股票市场已经处于一个非常低迷的状态。但是，对市场而言，当投资信心与投资情绪过度低迷之际，反而往往会迎来一个新的趋势拐点。

  纵观过去多年A股市场的表现，破净股数量的变化，往往会对市场的运行趋势有着一定的判断效果。与此同时，在市场破净股数量达到极致的时候，此时此刻可能预示着股票市场已经接近乃至到达大底部区域，而这往往也是中长期投资者积极入场的最佳时间点。

  对于A股市场而言，破净股数量骤增、次新股乃至新股破发频率的大幅增加以及产业资本频繁增持等因素，往往属于熊市末端的标志性信号。其中，破净股数量大面积增加的现象，更是被市场解读为股市见底的一个有效信号。

  从2005年的998低点，到2008年1664低点，再到2013年1849低点，而后到2016年1月熔断机制下所创出的调整低点等，每一轮A股大底部出现的背后，往往也是伴随着市场破净股大面积增加的现象。不过，鉴于近期破净股数量的变化情况，虽然A股破净股数量创出了近年来的新高水平，但却与之前几次逾百家的破净股规模相比，仍显得有所逊色。

  根据数据统计，沪深市场破净股数量达到80家左右，占比全部A股比例2.28%。对于这一破净股数量与市场比例，确实已经属于近年来的新高水平，但与2014年牛市启动前的数据相比，却仍然存在一定的差距。不过，可以确定的是，在破净股大面积增加的背景下，加上政策环境的持续回暖以及产业资本的增持意愿提升，实际上也意味着当前的A股市场已经处于政策底部区域，即使可能出现市场底部，但应该不会存在太多的空间，而3000点附近的位置也可以认为是一个相对合理、相对安全的投资区域了。

  自2015年6月份以来，A股市场累计调整时间已经非常接近三年，这与以往A股市场平均四年左右的熊市周期相比，也已经比较接近了。站在当下，无论是沪深市场的平均市盈率、破净率、破发率，还是产业资本的增持频率、政策利好出台密度等，都基本上符合政策大底的要求。

  实际上，回顾前一轮大熊市行情，即2009年底至2014年6月的这一轮熊市走势。其实，早于2012年底，A股市场已经探出了当时的政策大底，且与2013年6月的最低点相比，仅有非常小的向下空间。换言之，当时的股市已经在2012年底完成了政策底的探底过程，但到了2014年7月，才得以逐渐启动新一轮的牛市行情，而在此期间，却耗用了长达一年半的时间。

  由此可见，对于A股市场的熊市行情，政策底的探底过程往往并不可怕。然而，最具煎熬的过程，莫过于等待股市牛熊转折点的真正到来。如同上文所述，2012年底股市就已经探出了政策底部，而市场底则在政策底确认后近一年的时间才得以出现。至于股市最终的牛熊转折点，则是在市场底出现后的一年时间，才得以形成。由此可见，对于股市牛熊转折点的最终确立，也并不容易。在此期间，虽然市场指数跌幅不多，波动幅度较小，但等待拐点出现的时间却非常长，甚至可以用煎熬来形容这一等待过程。

  A股上市公司大面积破净，加上股市平均市盈率回归相对安全区域等因素，确实可以印证当前股市已基本上确认了政策底部区域。但是，虽然政策底得以确认，但市场底与真正意义上的牛熊转折点何时得以有效确认，仍然是一个未知数。或许，对于市场而言，确立政策底仅仅是第一步，而对投资者而言，最具煎熬的，还是等待牛熊转折点最终确立的过程。对于长期处于熊市环境的A股市场而言，要想真正摆脱大熊市的束缚，也并非一朝一夕可以实现的目标。

这些年炒A股的人为何总是跑输炒房的人？

这些年炒A股的人为何总是跑输炒房的人？

  股票投资者，本来听起来是一个比较高大上的名字。然而，到了中国股市，却往往成为了长期套牢的股东。与此同时，与其余股票市场相比，中国股市热衷于一个“炒”字，而炒股、炒概念、炒题材等语言的出现，却从一定程度上体现出中国股市较高的投机性。

  同样是股票市场，一些海外市场投资者，往往会把本土市场作为养老增值的重要渠道。实际上，对于股神巴菲特的投资神话，也从很大程度上建立在美股市场长期牛市的基础之上。然而，与之相比，国内投资者却甚少把养老钱、保命钱投放至股票市场之中，鉴于中国股市长期处于牛短熊长的运行局面，即使采取长期持股的策略，也未必可以获得较为理想的投资回报率。或许，对于投资者而言，更热衷于用闲钱投资股票，做一下短线波段，赚取一些小利润。

  在实际情况下，国内投资者往往很少采取长期持股的策略，更谈不上通过红利再投资来实现长期资产的保值增值。纵观国内投资者，往往更热衷于中短期持股，而持股期限多在1年以内，而更有甚者持股时间不多于一个月。至于持股时间超过1年的长期持股者，要么属于高位套牢，而长期处于等待解套的过程；要么属于真正意义上的价值投资者，实现资产的持续增值。但，从实际情况下，前者占比多数，而后者却为数不多。

  这些年来，A股市场确实出现了不少的大牛股、长期牛股，例如格力电器、爱尔眼科、恒瑞医药、万科A、 贵州茅台等。但是，与约3500家上市公司数量相比，多年来走出独立性牛市行情的个股占比，却是寥寥无几，而多数股票却呈现出阴跌行情。与此同时，因市场指数的相对失真，即使有时候股市出现上涨的走势，而不少股票却并未跟随市场产生回升上涨的行情，反而延续着自己的独立性调整走势。事实上，对于这一现象，与多年来股市的持续扩容有着密不可分的关系，而作为长期以存量资金作为主导的市场，在股市不断扩容的背景下，难免会进一步分流多数上市公司的存量流动性，并导致不少个股的走势呈现出阴跌不止的运行格局。

  A股赚钱难度大、长期呈现出牛短熊长的运行格局，多与股市的融资定位有关。与此同时，因持股成本的严重不对称，加上新股定价、新股炒作的不合理性，却往往加剧了股票市场的造富效应。纵观多年来的市场表现，企业上市意愿非常强烈，IPO堰塞湖问题长期存在，归根到底还是多数企业家们看中了A股市场的造富效应，企业成功上市后，其所带来的不仅仅是股票市值的飙升、企业品牌效应的大幅提升，而且还给大股东、高管以及相应的资金机构带来了暴富的机会，而后待一定的解禁期后，则涌现出一大批的减持资金，而随着企业上市步伐的持续加快，实际上也意味着A股市场潜在的减持压力也在不断增加，而对于近年来的A股市场，已经不仅仅局限于IPO堰塞湖的泄洪压力，而且还逐渐强化了限售股堰塞湖的压力，而这一泄洪压力却长期考验着市场的自我承受能力。

  股票市场，本质上还是财富资金再度分配的场所，但与普通投资者进行竞争的，一方面是持股成本极低的原始股东、上市公司高管以及相应的资金机构等；另一方面则是具有信息优势、资金优势的大资金大机构。除此以外，还有各种各样的资金机构成为普通投资者的竞争对手。紧随其后的，则是A股市场仍会迎来更具投资嗅觉与资金实力的外资资金，随着A股市场机构化程度的持续攀升，普通投资者已经很难与这些实力资金进行较量，而加速去散户化也可能成为了一种重要的发展趋势。接下来，可能会是国内大资金大机构与国外大资金大机构进行竞争与博弈，并逐渐打造成另一种市场新局面。

  与A股投资者相比，国内炒房者的命运却幸运不少。究其原因，一方面是各路“庄家”都似乎以抬升价格为目的，包括土地价格、建筑价格等，而房地产投资者只要不断买进，就可以很好顺应了房价上涨的大趋势，并从中受益；另一方面则是房地产牵涉着诸多利益，无论上至地方，下至普通人，都离不开房子，而房子又与我们的户籍、社会福利、教育资源等要素有着密不可分的联系性，而在各方利益趋同的背景下，却成为了房价持续上涨的重要根基。

  一个是以融资作为定调，下跌调整时间远多于上涨时间的投资市场；另一个则是以稳房价，守风险底线为基础，其上涨时间却远远多于下跌时间的投资渠道。从本质上分析，这两者的运行趋势不同，发展定位与政策态度不同，却往往容易造成两种不一样的投资结果。

  由此可见，这些年来炒A股的人却总是跑输炒房的人，而长期下来，炒股比不上炒房却成为了一个比较无奈的结果。

首家独角兽药明康德上市，独角兽与白马蓝筹谁更有价值？

  独角兽企业，作为近年来A股市场中比较新鲜的概念，备受市场各方的高度关注。然而，作为首家获批IPO批文的独角兽药明康德，正式于5月8日在上交所挂牌上市，由此拉开了A股市场独角兽企业的上市序幕。

  实际上，对于药明康德回归A股市场上市的进程，却并不轻松。

  首先，药明康德早在前几年完成私有化退市的过程，而作为中概股的药明康德随后却是率先以IPO的形式回归至A股市场之中，这从一定程度上拉开了中概股企业以IPO形式回归至A股市场的序幕。

  然而，当药明康德以很快的速度完成了过会进程，且在获得IPO核准批文之际，作为首家获得IPO批文的药明康德，却采取了主动缩减募资计划以及压低发行市盈率等举措。

  其中，在招股意向书中，药明康德的发行价格为21.6元，发行市盈率22.99倍。至于募资规模，也较之前市场传出的版本规模有着较大程度上的缩减，而最终药明康德预计募资金额仅有21.3亿元人民币。

  可以预期，作为首家独角兽上市公司，药明康德上市后获得炒作的概率非常高，而公司主动缩减募资计划以及压缩发行价格与发行市盈率的举措，更是为上市公司的后续炒作创造出可发挥的空间。不可否认的是，作为A股市场首家独角兽上市公司，它的表现确实具有一定的参考性作用，而随着药明康德的正式上市，未来或将迎来独角兽企业加快上市的时代。

  独角兽企业，尤其是部分完成私有化退市，并回归至A股市场的独角兽企业而言，即使主动压缩募资规模与发行价格等要素，但经过二级市场的炒作后，其最终在二级市场的估值与定价，仍将会远高于当时从海外市场私有化退市时的价格。从企业定价与估值的角度分析，独角兽企业回归A股市场上市，具有一定的积极性影响，凭借稀缺的概念获得二级市场资金炒作的可能性很大。

  实际上，对于独角兽企业而言，其成功回归至A股市场发行上市，很大程度上还是受益于政策环境的持续向好。从之前部分中概股加快私有化退市，并试图加快回归A股市场的现象来看，也是从更大程度上需要紧盯着国内政策环境的变化情况。

  站在市场的角度思考，独角兽企业代表着新经济的发展趋势。与此同时，新经济概念与模式逐渐深入人心，市场对新经济模式下的独角兽企业认可度，也在逐渐提升。

  但，需要注意的是，对于不少独角兽企业而言，已经经过了高速发展的过程，且有逐渐步入成熟稳定的发展期。然而，对于原本在海外市场以及港股市场上市的独角兽巨头企业而言，本身已经享受到过去几年资本市场的发展红利期，其估值与市值已经出现了较大幅度地上涨，而如今选择在这个时候回归至A股市场，其定价与估值也注定不会便宜。对于已经逐渐完成高速发展期的独角兽企业而言，实际上带给投资者的潜在回报率也不会过于乐观。

  然而，对于独角兽的加快回归，并存在政策上的积极引导，本身具有一定的国家战略意图。但是，从市场投资的角度思考，若定价与估值过高，则参与的意义也就不大了。

  与之相比，对于部分白马蓝筹股，虽然已经步入高度成熟的发展阶段，但是对于部分上市公司而言，多年来依旧保持着较高的净资产收益率以及较为稳定的盈利增速，同时配合多年来持续稳定的股息分红，却让上市公司的投资价值得到不断地体现。

  在实际情况下，对于部分白马蓝筹上市公司而言，虽然其复权后股票价格已经创出历史新高，甚至较发行价格上涨数十倍乃至数百倍的水平，但是在股价持续上涨的过程中，其相对应的估值水平却越来越低，这也是中长期投资这类上市公司的投资魅力。

  真正优秀的上市公司，在其股价持续上涨的过程中，相对应的估值反而越来越便宜。至于部分优秀的成长企业，虽然本身估值并不便宜，但鉴于其稀缺性以及持续高增长的盈利能力，反而在股价上涨的过程中，其盈利能力持续增强，而股东的实际回报率也是相对较高。对于这类型的上市公司，往往更具有投资价值，同时也是中长期投资者比较青睐的品种。

  不可否认的是，虽然独角兽企业上市后难免会存在被炒作的可能，但随着价格的理性回归，一两年时间后其真实投资价值也将会得到验证，而独角兽企业未来的分化表现也是不可避免的。但是，从整体上分析，价格严重偏离核心价值的股票碰不得、价格严重透支未来盈利预期也是碰不得，而独角兽企业的真正投资价值，或许在不久的将来得到市场的验证。

“同股不同权”第一股，假如小米市值达到千亿美元将意味着什么？

“同股不同权”第一股，假如小米市值达到千亿美元将意味着什么？

郭施亮

  小米公司，当属近年来发展最为迅速的企业。然而，作为超级独角兽的小米，其上市的方式以及上市的地点，无疑备受市场各方的高度关注。就在今年5月3日，小米正式在港交所提交上市申请。换言之，如果此次小米成功上市，那么将会成为港交所“同股不同权”的第一股。

  实际上，在近年来，无论是国内资本市场还是海外资本市场，对独角兽企业尤其是超级独角兽企业的争夺，还是比较激烈的。然而，正因为当时“基于公众利益”的原则，而导致港交所错过了一些互联网巨头企业，进而削弱了港股市场的核心竞争力。

  但是，与其它企业不同的是，因互联网高科技企业往往属于持续烧钱、持续研发投入的行业，其股权结构也会显得比较复杂。对于这类企业而言，既需要外部资金的支持，同时也需要时刻保障核心创始团队的核心话语权，那么这时候就需要采取同股不同权的形式，来保障企业的核心话语权掌握在核心创始团队手中。

  从国内市场的CDR新规，到港交所的IPO新规，这系列举措实际上还是为了迎接独角兽尤其是超级独角兽企业的回归。由此可见，从某种程度上分析，两地交易所对独角兽企业的回归态度还是比较开放与包容的，而这也是政策制度上的一大创新。

  但是，在实际情况下，无论是CDR新规还是港交所的IPO新规，都会设置一定的准入门槛与准入条件，而作为超级独角兽小米公司而言，其估值定价本身就很高，已基本上满足两地市场的上市要求。据悉，小米可能先完成港股上市，而后再以CDR的形式回归至内地市场，而后实现两地上市的目标。

  不过，对于当前的小米公司而言，在港交所提交上市的申请，实际上也把主要精力放在港股上市身上。至于内地市场，虽然有CDR新规助力，但因技术、政策等因素的不成熟，可能仍需等待后续的回归上市过程。

  对于一家超级独角兽企业，其定价估值以及相对应的市值水平就颇显关键，而这也将会影响到未来发行上市的独角兽企业表现。与此同时，从《2017年中国独角兽企业发展报告》的资料显示，2017年超级独角兽企业数量为10家，而估值高达3353亿美元，其中就包括了小米公司，而当时小米的估值为460亿美元。

  时下，随着小米公司在港交所提交了上市的申请，实际上对于小米的潜在市值也不断引起市场的高度热议。但是，从目前市场的预测来看，小米公司的估值应该不低于700亿美元，而港股IPO之后乃至未来以CDR的方式回归至内地市场后，小米公司的市值水平可能达到千亿美元乃至超过千亿美元的水平。

  实际上，对于小米公司的股票市值与最终定价估值，一方面取决于市场对小米公司的认可度与炒作热情；另一方面则取决于小米公司的上市定位是什么，究竟是定位硬件，还是定位于新零售，抑或是定位互联网等，而不同的定位模式往往也会对其最终估值与市值构成不可小觑的影响。

  假如小米公司的股票市值可以达到千亿美元以上，那么这将会是一个标志性的事件。

  确实，纵观目前A股市场总市值排名前列的上市公司情况，超过万亿市值的上市公司有6家，分别是工商银行、建设银行、中国石油、农业银行、中国银行以及中国平安。如果小米公司市值破千亿美元，那么将意味着小米公司的市值有望晋升至A股市场总市值规模的前十名位置。

  实际上，从《2017年中国独角兽企业发展报告》中显示，小米公司的估值水平还是处于蚂蚁金服、滴滴出行之后。然而，若小米公司最终得到成功上市，甚至实现两地市场的发行上市，那么其股票市值将会给其它尚未上市的超级独角兽企业打开了空间。或许，对于未来的A股市场以及港股市场，我们也可能会看到不少市值千亿美元的超级独角兽身影。

  作为港交所“同股不同权”的第一股，小米公司赴港上市确实具有不一般的影响意义。随着小米公司的成功上市，未来有望逐渐激发其余独角兽，尤其是超级独角兽企业的上市热情。不过，对于这些企业的估值与潜在市值规模庞大，在其上市之际，更需要充分考虑市场自身的风险承受能力，否则对市场而言，还是一个不少的融资压力。

请不要把太多包袱压在中国股市身上！

请不要把太多包袱压在中国股市身上！

  从股市扶贫到鼓励独角兽回归上市，甚至有建议认为，在当前贸易活动激烈上演的背景下，对于国内“缺芯”的问题，应给予相应的芯片企业开通IPO绿色通道，助其获得更多的融资需求。对于这系列的举动，实际上还是把目光瞄准了中国股市，并希望通过股票市场这一个平台解决一系列的融资难题。

  不可否认的是，融资是股市的重要功能，而中国股市长期过于注重融资的定位，实际上也把股市的融资功能发挥到极致。但是，融资功能只是股票市场的一个方面，而在股市投资回报功能不佳、投资吸引力持续低迷的背景下，却把太多的包袱压在中国股市的身上，这确实有过快消耗掉股市融资需求的风险。

  然而，当股市投资信心重返极度低迷的状态时，往往意味着股市的融资效果也将会大打折扣。对于此时的股票市场，则需要重新提振股票市场的投资信心，方可重新激活股票市场的融资功能。否则，若继续加大力度透支掉股票市场的融资需求，那么将会进一步压低股市的走势，甚至因市场的持续低迷而触发局部性的系统性风险。

  实际上，纵观中国股市的发展过程，因股市低迷而被迫停止IPO的情况并不少见。然而，对于这一现象的发生，更大程度上还是受到了此前股市过度发挥融资扩容需求的影响，而当市场新增流动性或存量流动性远远抵御不住股市的扩容抽血压力时，市场也将会深陷低迷的格局，甚至加速了股市的非理性下跌走势。受此影响，停发IPO以稳定市场的投资信心，也将会成为无奈之举。

  过于注重融资的定位，试图把更多的战略发展任务都寄托于中国股市身上，这显然对国内投资者而言，并不公平。究其原因，一方面在于股市扶贫、独角兽上市乃至为芯片企业开通IPO绿色通道等，都离不开融资圈钱的需求，而这一举动却进一步强化了股市的重融资特征；另一方面则在于随着大量企业的成功上市，随之而至的还有上市公司的再融资需求、上市公司大股东高管的减持套现需求等。如今，中国股市的潜在问题已经从IPO堰塞湖逐渐演变为限售股堰塞湖的问题，即使有减持新规的约束限制，但始终延缓了集中抛售的时间，却并未从本质上解决掉这一个问题。

  需要注意的是，本来在特殊环境下，通过中国股市这一个平台为核心企业创造出更好的融资渠道，进而完成系列战略性发展任务并不为过。或许，这也是特殊时期的特殊要求。但是，在企业上市，乃至获得IPO绿色通道上市之际，企业的定价与估值却存在明显的溢价。例如，原本在海外成熟市场卖10亿美元的股票，如今回归至国内资本市场却需要卖到60亿美元，溢价空间非常明显。对此，我们难免会产生这样的疑问，那就是企业回归上市，究竟是为国解困，还是为了高价套利？或许，只不过打着核心技术或核心品牌的旗号，让高溢价回归变得更加好听而已。

  面对种种看似不合理的现象，却需要把包袱一一堆放在中国股市的身上，这确实对国内普通投资者来说，也是显得不那么公平。

  本来，对于投资者来说，进入股票市场进行股票投资，其直接目的就是为了赚钱盈利。与此同时，对于部分长期投资者，更是热衷于通过长期持股享受企业高速发展的成果，并通过股息分红与资产价格增值来获得更好的投资回报率。但是，若企业上市的定价与估值过高，或透支掉未来数年乃至十余年的盈利预期，那么投资者参与的价值就大打折扣了，甚至没有一点参与的价值。与此同时，若股市扩容压力持续扩大，却缺乏了优胜劣汰的功能，那么市场的投资活力也就大大降低了，而对于整个股票市场而言，系列的股票投资行为却显得没有任何诱惑力与吸引力，而不能稳健获利的股票投资者，也只能多为股票市场的发展与扩容作出贡献了。

  很显然，融资与投资功能本身需要均衡发展，一旦打破这一均衡格局，则难免发生问题。至于特殊环境下，采取特殊的方式引导优质企业回归，这本身并没有太大问题，但若企业回归的定价与估值过高，或做出一些有违“基于公众利益”的规则，那么这无疑会损害了投资者的切身利益。

  这些年来，我们经历了多轮的大熊市行情，期间无论外围股市运行趋势的好坏，中国股市似乎都无法摆脱跟跌不跟涨的命运，这说明了什么？归根到底，问题还是出在我们股票市场的内因身上。请不要把太多包袱压在中国股市身上，而股市包袱越多，承担的使命越大，中国股市的重融资需求就会愈发明显，国内投资者的投资回报预期也会因此削弱。

格力电器年报无分红计划，11年来首次不分红问题出在哪里呢？

  格力电器，当属A股市场的白马股代表。这些年来，凭借其持续较好的股息分红，加上股票价格的持续上涨，给了中长期投资者巨大的投资回报率。从最近3年格力电器二级市场的股价表现来看，其分别录得19.79%、91.50%以及14.58%的年度涨幅，而格力电器的市场表现也称得上近年来比较强势的上市公司股票。

  在资本市场中，有一种股票，它在股价持续创出历史新高的过程中，市盈率却越来越低，其投资价值反而会在股价不断上涨的过程中得到不断挖掘，而格力电器也可以认为是其中最具代表性的品种。时至今年4月25日收盘，在格力电器股价持续创出历史新高的背景下，其动态市盈率仅有13.45倍，而在股价上涨多倍的前提下，上市公司盈利能力依旧保持非常健康的状态，确实非常难得。

  近日，格力电器公布了2017年年报数据，格力电器2017年营收与净利润均出现了较为亮眼的表现，且创出了历史新高水平。其中，2017年营收为1482.86亿元，同比增长36.92%。至于净利润为224.02亿元，同比增长44.87%，而加权净资产收益率达到37.44%。

  实际上，纵观过去几年格力电器的财务数据，虽然有所波折，但依旧保持比较健康的发展态势。

  对此，笔者粗略统计了一下格力电器2014年年报至2016年年报的主要数据情况。

  其中，2014年至2016年年报中，格力电器实现的营收分别为1400.05亿元、1005.64亿元以及1101.13亿元，营收同比增速分别为16.63%、-28.17%以及9.5%。净利润方面，则分别录得141.55亿元、125.32亿元以及154.64亿元，净利润同比增速分别为30.22%、-11.46%以及23.05%。此外，作为上市公司的核心指标加权净资产收益率，格力电器则于2014年年报至2016年年报中，分别录得35.22%、27.31%以及30.41%的水平。

  由此可见，从这些年格力电器的营收与净利润水平来看，基本上保持稳中有升的运行格局，而2017年年报更是实现了近年来的同比增长新高，格力电器加速发展的步伐还是比较突出。除此以外，非常难得的是，格力电器近年来的加权净资产收益率一直保持在25%以上，而多数时间在30%以上，而高居不下的净资产收益率，实际上也是预示着格力电器潜在的股东回报率较强。

  但是，对于今年的年报，却存在一个引起争议的问题，那就是格力电器2017年年报并没有列出分红计划，而这也是格力电器11年来的首次不分红。

  确实，继格力电器上一次的无分红计划，已经有超过11年的时间，而上一次无分红计划，则是在2006年。然而，对于一家长期注重于股东回报、注重股息分红的绩优上市公司来说，却罕见性采取无分红的策略，确实让投资者感到了失落，同时也超出了市场的预期。

  事实上，回顾过去几年的年报，格力电器的分红力度也是非常大方。其中，2014年年报采取每10股转10，派30元，而扣税后为27元；2015年年报，则采取每10股派15元，扣税后为13.5元；2016年年报，则采取每10股派18元，扣税后16.2元。按照这一现金分红比例，格力电器可以称得上过去5年最具现金分红能力的上市公司，其平均股息率甚至达到7%以上。

  面对一家长期注重现金分红，且平均股息率较高的上市公司，一旦出现了不分红的现象，无疑容易引发市场的猜想。但是，从另一种角度思考，对于本身热衷于现金分红的格力电器，却突然宣布无分红计划，似乎与当前强调现金分红的市场环境有所背离，而这本身对上市公司的分红意愿构成了冲击。

  不过，对于格力电器的无分红计划，也并非完全没有原因。从格力电器的年报来看，拟将利润留存在公司用于发展生产基地、智慧工厂及进行智能产业、集成电路等新产业的研发与推广等。但是，从股东回报的角度来分析，即使上市公司存在发展扩张的需求，但仍然不应该采取不分红、不送红股、不进行公积金转增股本等措施。因为，对于格力电器的这一举动，不仅会挫伤到中长期价值投资者的投资积极性，而且还会对整个市场构成了一定的消极影响，或多或少打击A股上市公司的现金分红热情。

  实际上，在格力电器收购珠海银隆计划失利之后，一直有重启收购的预期。但是，这些年来，格力电器还是处于酝酿之中。与此同时，在2017年年报不进行现金分红、不送红股以及不进行转增股本的背后，格力电器还对自有闲置资金进行投资理财，而投资理财业务的余额上限就达到了190亿元人民币，规模相当庞大。

  拥有庞大的自有闲置资金，却热衷于进行投资理财，而非现金分红，这显然不是为了赚取较为稳健的理财收益，而这也并不符合格力董明珠的做事风格。或许，在格力不进行分红计划，且有意盘活自有闲置资金的背后，或孕育着新的投资计划，而这或许也是值得市场去期待的事情。

  纵观全球股票市场，坚持现金分红的上市公司不多，但也并非说明不进行现金分红的股票就不是好股票。实际上，对于海外成熟市场，还是存在部分上市公司坚持不分红的策略，而这一举措更大程度上还是要把利润再投资，不断扩大投资的回报率。不过，对于这一做法，确实具有一定的风险性，而利润再投资本身也是一把双刃剑，若定位偏差或策略失利，则容易加剧投资的风险，降低投资者的投资回报预期。

  或许，对于格力电器的这一举措，会有它一定的道理。但，对于市场而言，作为一家长期坚持现金分红，并成为A股上市公司学习榜样的上市公司，竟然罕见不进行分红计划，这确实让市场大跌眼镜。接下来，格力电器到底将会给我们带来什么惊喜，这仍然需要有待观察。但，退一步来说，如果格力电器的不分红计划得以延续，且利润再投资不能产生出更好的投资效果，那么将会对A股市场现金分红的热情构成冲击，而格力电器的长期投资魅力也可能会受到影响。

国家队资金或有序退出，A股到底需不需要国家队资金？

  2015年下半年，A股市场发生了轰轰烈烈的股市非理性波动风波。然而，在股票市场极度低迷的背景下，市场随时发生系统性风险的可能，而对于当年6、7月份国家队资金的有序救市，就显得特别关键了。

  不可否认的是，对于以证金、汇金为代表的国家队资金，对当时稳定国内股票市场确实起到了非常积极的影响。与此同时，随着救市资金的持续膨胀，后来再到券商机构等资金的救市队伍不断扩容，这庞大的救市资金对当时A股市场的影响也就显得格外显著了。

  实际上，虽然15年三季度国家队资金救市力度迅猛，且并未让A股市场马上见底，但在当时极度不理性的市场环境下，已经起到了重要的影响作用。或许，这是股市政策底的真实写照。但是，在随后熔断机制匆匆落幕的冲击下，2016年1月下旬A股市场再度创出2638调整低点，这也是继政策底之后的市场底，随后A股市场才实现了真正意义上的企稳过程。

  这两年，国家队资金持股市值有水涨船高的趋势，且占比A股市场流通市值比例不断提升，对A股市场的涨跌起到了关键性的影响。但，在国家队资金控盘程度持续偏高的背景下，却出现了一些操作问题，例如证金公司“增而不举”，为了回避举牌后的信息披露风险以及举牌后不可以随意大举卖出股票的行为等。又如，近年来国家队资金交易频率较高，而从实际操作中，只有汇金公司较好履行了长期持股的职责，而部分国家队资金高抛低吸的行为却过于频繁，间接加剧了市场的波动风险。然而，对于这系列的现象，确实缺乏了公开性以及透明性，从某种程度上来看，凭借着信息优势以及资金优势，以证金为代表的国家队资金却占据了较好的投资优势，并进一步获得了较好的浮盈。

  不过，2017年之后尤其是步入2018年，国家队资金有序退出的消息却不断传出。然而，就在近日，从媒体公开信息获悉，今年一季度末部分公募国家队资金的份额出现了赎回，且净赎回比例偏高，而随着券商救市资金以及证金公司出资的资金先后出现变化，这或多或少暗示出国家队资金或有序退出。与此同时，结合今年以来白马蓝筹股的大幅调整走势，或也与部分国家队资金的退出以及调仓行为有着一定程度的关系。

  事实上，对于国家队资金有序退出的问题，一直备受市场的高度关注。然而，步入2018年之后，特别是白马蓝筹股的加速上涨行情之后，却强化了国家队资金有序退出的信号。

  对于国家队资金或有序退出的现象，虽然仍然有待观察，但在国家队资金不断调仓的背后，市场的关注点，则更多反映在A股市场到底需不需要国家队资金的问题身上。

  不可否认的是，在特殊时期下，国家队资金确实起到了积极的稳定效果。但是，在稳定的市场环境下，部分国家队资金的频繁操作、频繁高抛低吸的行为，却从某种程度上影响到市场的正常运行秩序，而这或多或少影响到A股市场的市场化进程。或许，站在A股国际化、开放性的角度出发，要给A股市场创造出更好的市场化环境，国家队资金需要有序退出，不宜过于频繁干预市场的运行走势。除此以外，对于国家队资金的系列举措，或许也给以后的新增资金、外资资金入市留有一定的市场空间，积极推进A股的市场化步伐。

  自今年最高点调整以来，A股市场累计最大调整幅度不少，且又一次接近3000点的政策底关口。不可否认的是，站在股市持续稳定的角度来看，确实需要大资金大机构的持续稳定支持，但市场并不希望过多引入热衷于追求盈利增值的大资金大机构。或许，从严格的意义来看，我们市场距离平准基金的引入，还是存在一定的差距，而这些年来国家队资金的积极护盘行为，也并非具备真正意义上的透明交易与非盈利性等特征。

  对于A股市场的健康成长，我们还是欠缺了很多，例如，信息披露的不对称性、平准基金迟迟未能实质性引入、上市公司质量水平参差不齐以及股市投融资功能持续失衡等。或许，在缺乏透明公开的信息披露环境下，国家队资金的有序退出或许并非坏事。但，在国家队资金有序退出之际，我们更需要加快真正意义上的平准基金引入，来保障股票市场的持续稳定。否则，若市场缺乏了实质性的稳定工具，A股市场的波动风险还是不可小觑。

银行保险股领跌，价值投资为何又突然变了味？

银行保险股领跌，价值投资为何又突然变了味？

  本周一A股市场再现中阴线的行情，盘中一度跌破3100点整数关口，尾盘勉强收回，但从沪市的运行形态来看，似乎有破位下挫的趋势。实际上，从之前两次低点来看，分别是2018年2月9日的3062.74点以及2017年5月11日的3016.53点。如今，随着市场又一次盘中跌破3100点整数关口，距离前期低点也仅有一步之遥的空间了。

  3016.53点与3062.74点属于最近一年时间的低点支撑区域，而这也是3000点政策底部之上的重要支撑位置。换言之，当市场再度触及到这一敏感支撑区域的时候，实际上也正式开启了3000点政策底的保卫战。

  从今年1月29日高点3587.03高点调整至今，沪市累计跌幅接近15%。但是，从此轮调整行情以来，最大的特征，莫过于银行保险为代表的权重股明显领跌，而以创蓝筹为代表的创业板上市公司却率先企稳，两者的分歧表现非常显著。

  以银行板块为例，自今年2月7日高点调整至今，累计跌幅达到了19.3%，而保险板块则自去年11月22日见高点调整以来，累计最大跌幅达到了29.7%。与此同时，从占比市场权重较高的银行保险权重股的表现来看，却起到了明显拖累市场的冲击影响。

  其中，农业银行自4.82元高点调整至今，累计最大跌幅达到22.4%；工商银行自7.77元高点调整至今，累计最大跌幅达到25.6%；建设银行自9.88元高点调整至今，累计最大跌幅达到25.8%。至于保险类权重股方面，中国平安自81.28高点调整至今，累计最大跌幅达到21.4%；中国人寿自前期高点35.38元调整至今，累计最大跌幅达到32%。至于新华保险，则自前期高点73.05元调整至今，累计最大跌幅高达41.1%。

  短短数月时间，作为市场核心权重股票、价值投资股票的银行保险上市公司，却在短时间内出现了20%以上，乃至40%的累计最大跌幅，确实让市场感到了惊叹。与此同时，在核心权重股票大幅下挫的背后，实际上还对价值投资者的投资信心构成了深刻性的冲击。

  实际上，对于银行保险股而言，本身估值并不高，且此前一轮上涨行情以来，基本上属于估值修复的行情。然而，一轮调整行情下来，反而成为了市场的领跌品种，一举把之前不少的涨幅吞噬，这确实引起我们的深思。

  以银行股为例，近期备受关注的，莫过于银行股年报数据以及一季报的财报业绩。与此同时，对于近期利率市场化的进一步改革，却被认为是打破金融行业好日子的重要因素。至于保险股，其下跌的基本面因素，则或多或少与一季报的保费收入及相关的财报数据不及预期有关，但这仍不足以产生出如此显著的跌幅水平。

  或许，站在市场的角度来看，本轮银行保险股的大幅下挫，更大程度上还是来自于之前获利丰厚的资金存在庞大获利回吐的需求。

  不可否认的是，对于刚刚结束的2017年，可以认为是银行保险股表现最为亮眼的年份。其中，作为超级权重股的中国平安，2017年全年实现103.55%涨幅，而如今出现8%左右的回撤，实际上也并不为过。再以工商银行为例，2017年全年实现了48.33%的涨幅，而今年以来仅较去年收盘价出现6.13%的跌幅，而这或许与2017年的年度涨幅相比，今年的调整幅度似乎并不值得市场的过于恐慌。

  但是，对于银行保险这一批超级权重股而言，其大涨大跌本身，却影响到市场价值投资的引导。不过，在银行保险股大幅波动的背后，实际上还是离不开大资金大机构套利的身影。

  低买高卖，股价涨高了，市场抛售意愿也会明显提升，这也是市场运行的正常现象，但，需要注意的是，因银行保险股属于长期价值投资的核心标的，且因其占比市场权重过高，而一旦出现大幅波动的走向，必然也会影响到整个市场指数的波动行情。由此可见，从最近一轮调整行情来看，实际上从一定程度上还是受到了银行保险股的拖累影响，而对于部分投机性较强的大资金大机构而言，确实增加了市场的波动性与投机性，或多或少让市场的价值投资突然变了味。

   本来，积极推动市场的价值投资行为，在经过过去几年的积极引导下，也逐渐产生了些许的效果。与此同时，结合市值配售打新的规则，不少资金也热衷于积极配置白马股大蓝筹，一方面获得打新的机会，而另一方面则获得了资产价格上涨以及现金分红的回报预期。

  但是，对于原本波动率不大、运行重心稳步攀升的核心权重股，却出现了大涨大跌的表现，这或多或少对市场的价值投资产生了误导。与此同时，市场的投资风格又迅速转移到独角兽科技股乃至中小市值题材股身上，这也进一步加剧了市场的投资矛盾性，而从某种程度上分析，真正意义的价值投资似乎还是离我们很远，而在机构化时代逐渐深入的背景下，不仅仅需要让机构投资者积极引导长期价值投资的作用，而且还需要改变部分机构投资者投机性还甚于普通散户的行为，而机构投资者的自律性也就颇显关键了。由此可见，对于机构化时代下的A股市场，它们的积极引导影响以及自身的自律行为，则将会从一定程度上直接影响到A股市场的价值投资命运。

避免上市公司分红闹剧，建议取消红利税！

避免上市公司分红闹剧，建议取消红利税！

郭施亮

  上市公司积极采取现金分红的举措，这是推动A股市场平均股息率的有力举动。然而，对于上市公司的分配行为，往往可以有多元化的选择，有的选择现金分红的分配方式；有的选择现金分红加转增股本的分配方式。还有部分上市公司，愿意选择现金分红加送红股的方式等。

  然而，对于近期民生银行的分配方式，却引来了一场闹剧。本来，民生银行在2017年年报中，拟向公司股东每10股派发现金股利0.3元人民币含税，且每10股派送股票股利2股。但是，因考虑到当前A股市场采取差别化的红利税征收模式，一旦投资者在短期内，尤其是在不足一个月的时间内卖出股票，那么现金分红的所得还不足以缴纳红利税，这无疑也就成为了一场分红闹剧了。

  不过，幸运的是，就在4月11日民生银行重新调整了分配预案，拟每10股派发现金股利0.9元人民币含税，并通过资本公积向股东转增股本，即每10股转增2股。

  需要注意的是，按照最新的分配方案，与原来的分配方案相比，民生银行的现金分红力度加大了，同时也从原来的送红股调整为转增股本，虽说是10送2股与10转2股的区别，但在当前的差别化红利税的征收环境下，资本转增却无需缴纳红利税，而股民所承担的红利税压力也大大降低了。当然，如果作为持股时间超过1年的投资者，无论采取调整前的方案还是采取调整后的方案，都基本上不受影响，而此次方案调整影响最明显的，莫过于持股周期在一个月以内的短线持股者。

  或许，对于短线持股的投资者，往往会给市场产生一定的误解。或许，对于市场来说，持股时间不超过1个月的，很可能会存在价格投机的行为，并通过实施差别化的红利税征收来约束他们的投机行为，并试图鼓励市场的长期投资。

  然而，在实际情况下，并非持股时间短的投资者都热衷于投机。实际上，有的投资者因急事需要提前卖出股票变现资金，而不得不在短时间内抛售股票。至于更多的投资者，则因A股市场投资环境长期低迷，而不愿意看到持股市值的持续缩水，不得不采取提前减持离场的策略，这也是一种止损的行为。试想一下，如果市场环境比较稳定健康，且市场中多一些格力电器、贵州茅台的长期大牛股，谁又愿意频繁买卖呢？很显然，对于这种行为实属无奈，而短期交易最终影响了持股成本，且增加了不少的交易手续费。

  事实上，对于红利税的征收，在过去13年时间内，发生了三次比较重要的变化。

  其中，第一次变化，当属2005年国内对股票红利税实施减半征收，并把红利税调整为10%，且一直沿用至2012年。

  第二次变化，则是2013年年初。具体而言，自2013年1月1日起，A股市场开始实施差别化的红利税征收政策，并规定持股时间1个月内的投资者，税负提升至20%；持股时间在1个月至1年的投资者，税负维持10%不变。此外，对于持股时间在1年以上的投资者，红利税税负为5%。

  至于第三次变化，则是在2015年9月8日开始，个人公开发行和转让市场取得的上市公司股票，持股期限超过1年的，股息红利所得暂免征收个人所得税。或许，这也是对长期持股者的一种变相奖励。

  在笔者看来，通过此次民生银行的分红闹剧事件，确实给了我们一些启示。

  其中，对于上市公司而言，如果资本公积金足够，那么尽可能选择转增股本的形式，而不是送红股的形式，这也是给投资者减轻红利税税负压力的有效举措。

  再者，对于上市公司而言，在颁布分配预案之前，更需要有着更充分的考虑，对不同持股周期的投资者进行分析，在不影响投资者交易成本、不额外增加投资者税负成本的前提下，再行出炉最终的分配方式，出炉分配方案更需要注重严谨性与科学性。

  此外，那就是对于当前A股市场的红利税征收模式，基本上不能较好起到鼓励长期投资的效果，而在实际情况下，投资者选择中短期内买卖股票，更多还是受压于市场环境的不稳定以及股票价格的波动性影响。事实上，纵观最近一两年的市场表现，对于不少估值远低于20倍，且多年来基本面比较稳定的上市公司，其近年来的累计跌幅却非常显著，这对于长期持股者来说，并未因长期持股而获得受益，反而因为不及时止损离场而不断扩大亏损的幅度。至于多年来真正实现长期持股获得较好投资回报率的上市公司，还是寥寥无几，而从整个市场的角度思考，通过长期持股免征红利税的方式，并未让多数长期持股者真正受益。

  由此可见，对于红利税的差别化征收，就显得多此一举，其实质上并未更好推动市场的长期持股，而多数长期持股者也并未因此受益。因此，与其增多了市场中的分红闹剧，增添了不少不必要的交易成本，不如直接取消红利税，还利于中国股民。

全球科技股泡沫要破灭了吗？

全球科技股泡沫要破灭了吗？

郭施亮

  18年前，让全球投资者记忆深刻的，莫过于当年的互联网泡沫破灭风波。实际上，对于当年的互联网泡沫，最具代表性的还是以科技股作为主角的炒作对象。

  回顾当时美股纳斯达克指数的大起大落表现，确实与14、15年A股市场的杠杆牛市表现有所类似，同样处于快涨快跌的运行特征。然而，当2000年3月，美股纳斯达克指数创出5000多点新高水平后，随即却出现了大幅下挫的表现，在短短两年的时间，美股纳斯达克指数自最高点缩水60%以上的空间，并最终回归至牛市的起涨点附近位置。对于当时美股市场的互联网泡沫行情，似乎与之前创业板市场的泡沫破灭行情有着不少相似之处。

  实际上，对于当时美股互联网泡沫的破灭，归根到底还是估值泡沫的破灭，同时也是对之前过于疯狂的资产价格表现的一种修复。18年前美股互联网泡沫极端平均估值达到150倍以上，而15年6月前后，创业板市场高峰前后平均估值达到134倍，而两者相似之处，则是市场平均估值达到百倍以上的水平，市场投机氛围达到了极致的状态。

  最近一段时期，作为近年来表现活跃的科技股出现了大幅调整的走势。其中，亚马逊自最高价调整近20%的空间。除此以外，对于特斯拉、苹果等上市公司同样出现了不同程度上的跌幅。至于中概股方面，近年来表现活跃的上市公司，同样出现了不同程度上的回调，市场抛售压力有所加大。

  曾经因过高的估值泡沫，引发了美股乃至A股市场互联网科技股泡沫的破灭。如今，随着美股市场经历了九年的牛市行情，无论是整体资产价格还是估值水平，都达到了一个新的高度。至于科技股方面，知名科技企业的估值水平，就颇显关键，直接影响到美股科技股的运行趋势。

  实际上，对于市场投资者来说，时下最为关注的，莫过于上市公司一季度的财报数据，而相关知名企业的盈利能力水平，将会或多或少影响到科技股的泡沫状态。

  确实，无论是美股市场还是A股市场，都非常注重上市公司的盈利增速。不过，与A股市场相比，美股市场的上市门槛反而宽松不少，而对企业价值的评判标准也有着本质上的区别。或许，仅仅用市盈率指标来衡量美股科技股的真实价值，其依据也显得有所缺乏。

  根据数据统计，按照TTM的市盈率分析，颇具代表性的美股上市公司估值水平却存在明显的差异化。其中，亚马逊TTM市盈率达到219倍左右；Facebook的TTM市盈率约为28倍；苹果TTM市盈率约为16倍；谷歌TTM市盈率约为24倍。

  需要注意的是，对于上述企业，在美股市场的权重占比还是比较高的，即使其余科技股估值明显偏高，但对于整个行业的影响并不明显。不过，对于市场而言，更关注科技股的盈利预期，如果科技股，尤其是知名科技企业的盈利增速超过市场预期，那么科技股泡沫的风险也会骤然下降。归根到底，回归至市场投资情绪上，还是在于预期的问题。简而言之，只要盈利预期足够好，那么支撑高居不下的价格基础仍然存在，而一旦盈利预期减弱，甚至形成实质性的盈利拐点，那么科技股泡沫也将会被市场放大化，科技股也可能步入由牛转熊的运行格局。

  最近一段时期，对于部分美股知名企业，先后遭到了政策冲击、监管压力，乃至丑闻事件的影响，并进一步放大了股价的利空力度。与此同时，结合之前涨幅显著的股价表现，市场对科技股的估值水平已经存在明显的分歧，而在股票利空传闻不断的压力下，却似乎进一步放大市场的利空冲击影响。或许，对于科技股的价格拐点，终究还是回归至公司基本面以及盈利预期身上，而一旦这两项有利因素也遭到弱化，那么科技股的趋势性拐点，也将会得到确立。

  回顾A股市场，市场对科技股的炒作，往往来自于政策因素以及资金推动因素。在实际情况下，市场对于A股科技股的炒作，更是把它作为概念题材股看待。

  实际上，与美股市场相比，A股市场的科技股估值水平并不便宜，估值中位数更是不具有太多的优势。但是，对于A股市场而言，资金推动效应往往占据主导的地位，即使估值数百倍的概念股，也会因为较好的题材、较为活跃的股性，而容易遭到市场的大幅炒作。

  步入2018年，在独角兽企业上市预期增大的背景下，A股市场独角兽概念也逐渐崛起，而对于以科技股为代表的上市公司，却获得了市场资金的青睐。

  其实，对于境外上市的大型红筹科技股企业而言，其在海外市场本身的估值并不便宜，且以更高的估值溢价回归至内地市场，这却进一步推高内地市场科技股的估值水平。

  不可否认的是，对于独角兽企业，尤其是科技独角兽企业的回归，遭到市场资金的大幅炒作也是大概率的事情。回顾之前借壳上市的三六零，私有化退市估值约为93亿美元，而上市之际，股票市值翻了数倍，也足以印证了之前三六零的私有化退市决定，还是比较明智的。

  在现行A股市场新股不败的大环境下，只要股市赚钱效应、造富效应不消退，那么独角兽企业回归的意愿就会高烧不退。确实，回归至A股市场，企业不仅可以获得政策上的优惠以及核心技术的保护，而且还能够获得更高的估值溢价以及更高的市值规模。至于大股东、高管，更是轻松实现一夜暴富的神话。

  如此美好的事情，有谁不会心动？如果说美股市场的科技股泡沫最终破灭，那么对于A股市场的科技股泡沫也会受到挤压。

  不过，随着上市公司价值评判标准的多元化、企业盈利能力的持续改善，全球科技股的泡沫风险仍需要区别看待，但是，不可否认的是，经过了之前的大幅上涨，科技股的价值也已经并不便宜，从整体上来看，泡沫还是存在的。至于泡沫何时破灭，仍然需要看基本面、盈利预期以及市场资金的真实态度等因素，而股票泡沫的破灭，本身还是具有一定的不可预测性，而当估值泡沫得以破灭之时，其去泡沫化的过程往往也会出乎多数投资者的预期。