摩根大通辟谣看空中国股市，股市“小作文”频繁出现说明了什么？

  最近有一个比较火的“小作文”，传言称摩根大通预测沪指或在年内下探至2398点。对此，摩根大通方面表示从未发表过相关的研究报告。

  为何这篇“小作文”会牵涉到摩根大通？归根到底，还是近年来摩根大通的分析报告比较准确，部分资金试图利用摩根大通的影响力来影响整个股票市场。

  去年8月初，摩根大通曾经发布了下调中国股票评级的研报，当时市场指数处于3250点附近的位置，在随后几个月时间里，股市阴跌不止，并在2024年2月初探底至2635点。

  今年1月初，在股市处于非理性下跌的过程中，以摩根为代表的外资机构却表示看好中国股票市场的表现，并表示中国核心资产或已经迎来了极佳的配置时点。

  在市场一片看空的背景下，外资机构纷纷看多中国资产，市场在半个月之后触及大底，并展开一轮快速上涨的行情。

  在预测上市公司方面，摩根大通的预测准确率也是比较高的。

  去年9月14日，摩根大通下调宁德时代的股票评级至中性。当时，宁德时代的股票价格约为215元，随后股价一路下跌，并在今年1月创出135元左右的调整新低。

  今年3月18日，摩根大通一改之前悲观的态度，并上调了宁德时代的股票评级，次日宁德时代股价大涨，股价也从152元大幅反弹至210元。

  因为多次预测的准确率较高，所以摩根大通也成为了“小作文”的对象。为何有人要编造“小作文”动摇市场的投资信心？

  第一个猜想，可能想利用“小作文”压低市场指数，并趁机获取廉价筹码。

  第二个猜想，故意做空中国资产，并利用融券等工具从中获利。

  第三个猜想，只是为了流量与关注度。

  在市场处于底部区域，且市场投资信心不足的背景下，一系列的“小作文”容易动摇市场的投资信心，也会对本已低迷的市场带来雪上加霜的冲击影响。尚且不知道这些“小作文”的源头在哪里，但在底部区域释放出这种消息，令人不安。

  当前的A股市场，主要缺乏的是信心。假如上述第二个猜想是对的，那么我们不得不思考一个问题，为何A股市场的“做空”工具如此丰富，而且规则设计更偏向于机构投资者，特别是那些专业做风险对冲的机构投资者呢？

  今年1月29日和3月18日，先后修补了限售股出借和转融券T+0的漏洞。

  但是，禁止限售股出借，并不等同于完全禁止限售股的解禁减持，也并未禁止非限售股的出借。随着IPO的再次提速，未来批量新股上市后，又会有新一批的限售股等待解禁，在低迷市场的环境下，限售股解禁减持会给市场带来一定的冲击影响，不排除有部分大股东，已经找到了新的变相减持方式，只是现在未被大家发现而已。

  不过，正常的限售股解禁减持，是没有问题的。只是，对投资者来说，希望大股东、战略投资者严格按照限售期不允许限售股解禁、出借、转融通的操作要求，维护资本市场公平的运行秩序。

  另外，虽然转融券从T+0转变为T+1，但非限售股出借现象并未禁止。

  转融券的券源在谁的手中？券源话语权在哪里？这将会影响到整个市场的公平交易环境。同时，对上市公司大股东、战略投资者以及机构投资者来说，他们可能会把暂时不抛售的非限售股股票进行出借，然后利用市场交易规则以及信息优势从中实现套利。

  对上市公司大股东来说，手中持有大量的股票，如果大量抛售将会丧失控股权。但是，如果把持有的非限售股股票进行出借，加上每年分红，将会是一笔可观的利润，同时也可以保护自己的控股权，一举多得。

  本来市场的流动性已经不多，如今又有一大批非限售股参与出借，无疑为市场增加了大量的对手盘，对存量资金的消耗影响还是不小的。因此，建议在暂停限售股出借的基础上，在现阶段内全面暂停包括限售股、非限售股等转融通业务。稳定市场投资环境、提振市场投资信心，是当前A股市场的首要任务。

巴菲特继续减持比亚迪，股神为何减持不断？

  比亚迪曾经是巴菲特最喜爱的股票之一，早在2008年9月，股神巴菲特开始大举买入比亚迪的股票，当时的买入价只有每股8港元。时隔15年时间，截至6月17日，比亚迪H股的股价已经达到233.40港元，意味着巴菲特当年这一笔投资已经收获了近30倍的利润，而且还没有算期间的现金分红。

  持股超过15年，已经可以排在巴菲特长期持股的上市公司名单了。不过，巴菲特对比亚迪的感情并未有可口可乐那样深厚的感情。从2022年8月24日以来，巴菲特旗下的伯克希尔哈撒韦公司已经连续多次减持比亚迪的股票，持股比例也从最高19.92%下降至最新的6.90%。

  虽然巴菲特旗下的伯克希尔哈撒韦公司还没有清仓比亚迪，但近两年的减持力度已经比较大，未来不排除还会有进一步减持的可能。

  曾经巴菲特持股比亚迪的股票数量高达2.25亿股，如今却减掉了三分之二，为何巴菲特要频繁减持比亚迪股票呢？

  针对巴菲特减持比亚迪的原因，目前市场依然处于猜想的状态，但从近年来的投资举动来看，也大概可以看出巴菲特减持比亚迪的一些想法。

  我们可以从巴菲特减持比亚迪股票的时间点看出巴菲特的一些投资意图。

  从2022年8月到上一次披露减持信息的2023年10月25日，期间比亚迪股票价格依然处于高位震荡的状态，也就是说巴菲特减持比亚迪H股的价格区间大概在210港元至280港元。

  在比亚迪股票处于大幅下跌的阶段，伯克希尔哈撒韦则采取了观望的态度，减持力度并未有太明显。从某种程度上反映出巴菲特对当前比亚迪股价与估值的态度，或认为当前股票价格的投资性价比不高，进而采取接连减持股票的动作。

  14、15年投资回报超过30倍，这个投资成绩是相当可观的。对股神巴菲特来说，在股价处于高位的时候获利了结、锁定利润，也是正常的市场交易行为，毕竟这笔交易已经很成功，巴菲特也达到了这一笔交易的目标。

  除了获利了结的考虑外，我们看一下近年来巴菲特的投资策略，更多注重美国市场与日本市场，或许从巴菲特的角度分析，通过减持其他股票来投资其他投资标的，以实现更好的投资回报效果，进一步提升资金的有效利用率。从提升资金利用率、增强资产配置效果的角度考虑，减持比亚迪股票也属于意料之内的事情。

  截至目前，伯克希尔哈撒韦的现金储备已经达到历史最高数值，而且近年来巴菲特更倾向于投资石油股。其中，雪佛龙与西方石油成为了巴菲特的重仓股，巴菲特接连增持西方石油股票，或为未来全球市场剧烈波动提前做好准备，并积极增配一些能源股，以应对未来地缘局势复杂变化的风险。

  减持获利丰厚的，增持有投资潜力的股票，也是正常的投资行为。不过，巴菲特持有比亚迪H股仍然有6.90%的股票，这6.90%的股票会不会被陆续减持，并直至持股清零？关键取决于股神巴菲特对比亚迪的投资态度。

  比亚迪依然是最优秀的中国企业之一，巴菲特的投资行为并不代表着比亚迪已经不具有投资价值，只是股神看到的与我们看到的不一样，也许股神已经找到比这家公司更具有投资回报潜力的资产，并尽可能提升资金利用率，满足他的投资需求。

茅台价格大跌，茅台的护城河还在吗？

  茅台股价与茅台酒价格大幅下跌，但这个跌幅并没有市场说的那么夸张，即使是按照上月最高价计算，茅台股价也只是跌了不到15%，还没有达到“暴跌”的程度。

  万物皆周期，茅台也不例外。翻看过去20年，茅台酒出厂价与零售价的价格表现，我们也可以看到茅台酒本身还是存在一定的周期属性，只是相比起大多数的商品，茅台酒的周期属性相对弱一些。

  过去20年，53度飞天茅台的出厂价处于稳步上涨的趋势，从2004年的268元大幅攀升至2023年的1169元。不过，在2013年至2017年，茅台酒出厂价也基本上保持在819元附近，出厂价迟迟未有上涨。另外，从2018年至2022年，茅台酒出厂价也基本上维持在969元的水平，直至2023年才上调了出厂价格。由此可见，茅台酒的出厂价涨幅缓慢，即使如此，在过去20年里，茅台酒的出厂价已经涨了数倍。

  相比起出厂价格，茅台的终端价格却存在比较大的波动。其中，价格波动率最大的，莫过于2010年至2017年，茅台酒的终端价格从1000元大幅飙升至2300元，而后又跌破1000元，2017年之后茅台酒的终端价格才开始触底回升，摆脱了长达数年时间的筑底过程。

  在过去20年里，茅台酒的出厂价与零售价之间，价差空间时大时小。但是，在过去20年里，曾经经历了两段价差空间比较大的时间点。

  2012年前后，茅台酒的终端价格一度飙升至2300元，当时的出厂价只有819元，价差空间高达近1500元。2020年前后，茅台酒终端价格一度飙升至3000元，当时的出厂价才969元，价差空间高达2000元，创出了近20年的价差最高值。

  如今，茅台酒终端价格跌破2500元，但与1169元的价差空间相比，依然有1300多元的价差。要知道，在茅台酒最低迷的时候，价差还不到100元。1300元的价差空间也形成了当前茅台的护城河。

  出厂价与零售股出现逾千元的价差，说明了市场的需求依然旺盛，茅台酒依然享受着一定的溢价空间。价差逾千元，对茅台来说，几乎没有影响，但对经销商来说，如果高位囤货，那么随着价格的快速下跌，需要承受的价格风险越大，甚至已经跌破了他们的盈亏线水平。

  在出厂价与零售价之间依然存在千元的价差空间，意味着茅台的护城河仍未受到动摇。影响未来茅台护城河的因素，除了价差空间外，还与高端商务频率、消费升级预期以及高端稀缺定位等因素有关。其中，茅台的高端定位、稀缺价值是茅台重要的护城河，这也是支撑较大价差空间的关键因素。

  虽然茅台的护城河仍在，但对市场来说，最怕的还是一致看跌的预期。当市场形成了一致看跌的预期后，价格表现也会加入不少的情绪因素，一旦市场放大了看跌预期、放大了非理性的抛售情绪，那么市场价格的跌幅也会明显扩大，对短期茅台酒、茅台股价的冲击影响依然不可小觑。

美国5月CPI意外全面降温，传递出什么信号？

  无论是环比还是同比数据，美国5月CPI数据均低于市场预期。其中，核心CPI同比增长3.4%，增速降至三年多来的最低水平。美国5月通胀降温，或为之后的降息创造出有利的条件。按照市场的预期，预计美联储今年会降息一次。这一次CPI数据意外降温，或提升年内美联储降息的概率。

  受到美国5月CPI意外全面降温的影响，美国10年期国债收益率也出现了大幅下跌的走势，盘中跌幅超过3%，10年期国债收益率显著下跌，也是强化了市场对美联储年内降息的预期。

  在5月CPI降温、10年期国债收益率下降的背景下，美股市场出现了盘中走强的表现。其中，纳斯达克指数再创历史新高，今年以来纳斯达克指数已经涨了18%，最具代表性的科技巨头也出现了显著上涨的走势。

  截至目前，微软、苹果与英伟达已经站上了3万亿美元的关口。苹果公司也重新回到美股第一高市值股票的位置。

  在这一轮科技股牛市中，美股市场已经形成了“七巨头”的行情，但在这段时间里，特斯拉股价走势明显跑输其余科技巨头的表现。英伟达则成为新晋科技巨头，对市场行情的影响力越来越大。

  只要苹果、微软和英伟达股价保持强势运行的趋势，那么将会很好支撑纳斯达克指数的走势。从目前美股总市值前面前几位的上市公司分析，微软、苹果和英伟达的总市值已经达到10万亿美元，三家公司接近一个A股市场的总市值规模。除此以外，谷歌、亚马逊以及Meta的股票市值紧跟其中。

  总市值可否达到1万亿美元以上的水平，已经成为了衡量美股科技巨头的标准条件。由于美股市场对七巨头的依赖度比较高，所以在七巨头保持强势的背景下，美股市场也会保持强势运行的趋势，这也许是多年来美股市场尚未出现大调整的原因之一。

  七巨头对美股市场的影响力大，不仅体现在这些科技巨头的基本面扎实、盈利能力很强，而且还与巨头们的巨额股票回购、大力度分红有关。

  其中，微软、苹果、谷歌、Meta的股票回购力度很大，甚至达到千亿美元的回购规模。近十多年时间，科技巨头的估值显著提升，有一部分原因来自巨额股票回购的影响。不可否认的是，多年来采取巨额回购的措施，确实对股票价格起到了积极提振的影响，扎实的基本面、很强的盈利能力以及巨额股票回购，也成就了科技巨头股票估值的水涨船高。

  过去十多年，美股市场走出了十多年的长期牛市行情，期间也经历过加息周期、降息周期。但是，无论是加息周期还是降息周期，美股市场依然保持创新高的走势，又是为什么呢？

  归根到底，还是与市场指数与七巨头高度捆绑的因素有关。此外，也与美股市场大范围开展大额股票回购的因素有关。

  除了美股七巨头之外，有一批知名消费股、能源股等，他们也是长期实施大额股票回购的措施。有部分上市公司，净资产收益率极高、负债率极高，但公司依然可以稳健经营，关键在于公司可以持续产生稳健的现金流，而且公司积极实施股票回购，在大额股票回购的影响下，也促进了上市公司股票价格的持续上涨。

  在企业盈利增速放缓的背景下，上市公司可以利用财技手段提升股票吸引力。其中，大额股票回购也是提升股票吸引力的有效措施。

  值得一提的是，在美国市场处于高息环境下，对拥有巨额现金储备的上市公司来说，反而是好事。因为，对上市公司来说，它们可以借助高息环境做现金管理，也可以轻松获得可观的投资利息。一边是现金管理所带来的资产保值增值效果，另一边是巨额股票回购提升上市公司的投资价值，多方面提振公司股价，无论在加息环境还是在降息环境，现金流充裕的巨头们依然可以保持持续上涨的运行趋势。

3000点再次面临考验，A股为何走不出3000点困局？

  3013.86点，上证指数再次刷新6月份以来的调整新低位置。从今年2月初的2635点上涨以来，市场曾经期盼着A股会走出新一轮的牛市。但是，从市场的真实表现分析，依然走不出3000点的困局。

  量价齐升是多头行情的表现，但量价齐跌却是空头行情的写照。

  A股市场在冲击3000点、3100点之际，股市日均成交量一度达到1万亿以上，但随着市场行情的迅速熄火，股市成交量再度回落至7000亿附近的水平。量价先行，量能变化也是A股行情走向的重要判断指标。

  当A股市场处于日均1万亿以下的量能水平，属于存量资金市场。在1万亿量能以上，属于增量资金市场。但是，在大多数时间里，A股市场的日均成交量处于1万亿以下，意味着A股市场大部分时间处于存量资金博弈的状态。

  在存量资金博弈的背景下，加上股市IPO、再融资以及限售股减持的压力，也导致了A股市场的低迷运行局面，3000点成为了A股市场多空争夺的关键位置，但十多年来，A股市场已经上演了多次3000点保卫战。

  A股为何走不出3000点困局？究其原因，有几种解释。

  第一种解释，3000点至4000点存在巨量的筹码堆积，大量套牢筹码等待解套，而且这些套牢筹码集中在3300点至3600点，市场要想突破这个密集套牢筹码峰区，需要有很大的成交量来突破，日均1万亿的成交量未必可以有效突破巨大的筹码峰区，日均1.3万亿以上的成交量，才有可能形成有效突破。

  但是，目前的A股市场处于存量资金博弈的状态，市场缺乏增量资金的补充。实现日均1万亿的成交量已经不容易，更谈不上实现日均1.3万亿以上的成交量，这也是A股市场迟迟无法突破密集筹码峰区的主要原因。

  第二种解释，A股现有的存量资金已经不足以支撑当前市场的容量规模。

  经过了多年来的股市扩容，目前A股市场已经有超过5400家上市公司。尽管今年以来A股开始加大上市公司的退市力度，但与近年来新增的上市公司数量相比，占比确实不值得一提。

  股市行情走向，归根到底还是取决于供需结构变化。A股长期处于供过于求的状况，股市行情自然偏向于空头。因此，让A股走出3000点的困局，还是需要从调整供需结构方面下功夫。

  第三种解释，A股优质资产不多，捞一把就跑的投机资本不少。优质资产占比低，也是A股缺乏资金吸引力的重要原因之一。

  企业实现上市，就迫不及待减持股票，甚至是清仓式减持股票，不少大股东把企业上市变成了终点，并未很好利用资本市场把企业做大做强。不少大股东的出发点已经是为了变现而上市，这样容易导致上市公司的质量下降。多年来，限售股减持压力高居不下，股价稍有上涨，大股东、战略投资者迫不及待抛售股票，这恰恰说明了不少大股东把企业上市作为终点，投机资本太多也容易影响A股健康的投资生态。

  在A股市场中，真正值得长期投资的优质资产不多，也许只占上市公司总数量不到5%，优质资产占比太低，也导致了增量资金迟迟不愿意进入市场。

  2007年，A股第一次进入3000点。17年后，A股依然在3000点，整体估值比当年便宜不少。但是，股市长期处于3000点附近运行，本来是一个不正常的现象。A股长期处于供过于求的状态，且基本上以存量资金作为主导，这也是A股市场长期走不出3000点困局的主要原因了。

英伟达市值仅差苹果1000亿美元，它会成为全球最高市值的股票吗？

  英伟达无疑是这两年最亮眼的明星股，继2023年股价大涨242%之后，2024年股价继续大涨130%，总市值飙升至2.8万亿美元。截至目前，英伟达已经是美股第三高市值的上市公司。在英伟达之前，还有苹果和微软。

  从市值差距来看，英伟达与苹果之间的市值差距仅有1400亿美元，与微软的市值差距仅有4000亿美元。按照目前英伟达的涨速，未来超越苹果的市值也许不是困难的问题。但是，超越强者的难度远低于持续保持强者地位的难度，哪怕英伟达市值超越了苹果、微软，但可不可以持续保持这个位置，仍然存在太多的未知数。

  英伟达的股价大涨，来自于人工智能热潮的加速到来。在AI时代全面到来的背景下，英伟达凭借自身过硬的技术，成为了AI时代的最大受益者。在目前的市场环境下，英伟达几乎没有赶超者，起码在未来几年的时间里，英伟达依然是王者的存在。

  好的赛道，加上高增长的业绩表现，成为了英伟达股价持续走高的重要原因。按照目前全球市场对AI的追捧程度，英伟达产品供不应求的局面预计还会延续很长一段时间，公司业绩高增长的预期也未有减弱的迹象。

  除了亮眼的业绩表现之外，英伟达在市值管理上，还做对了几件事情。

  第一件事情，英伟达在股价持续上涨的背景下，依然保持积极股票回购的姿态。例如，24年财年英伟达回购了95亿美元的股票。25年财年的Q1，已经大幅度提升了股票回购的规模，高达77亿美元。

  第二件事情，英伟达不断提升分红力度。从最新动作来看，英伟达的季度分红计划提高150%。在积极的股票回购基础上，再加大现金分红的力度，对股东的回报空间给足了预期。

  第三件事情，英伟达采取拆股的计划，拟实施“一拆十”的计划，意味着现在逾千美元的股价，经过一拆十之后，价格很快会变成便宜的状态，更有利于吸引中小资金的参与，为公司股票带来了更多的资金补充，满足了流动性的需求。

  数年前，当年同样遭到市场爆炒的特斯拉，在股价高企的背景下，同样采取了拆股的计划，并一度促使公司股价的加速上涨。大比例拆股的行动，对优质高价股来说，是积极的利好因素，拆股后可以吸引更多资金的参与，也为公司赚足了流动性。

  即使英伟达的利润已经相当可观，但在高企的基数背后，仍然可以实现69%的息税前利润率，这是了不起的数据。与此同时，随着英伟达的“大丰收”，它的现金流状况也会变得持续充裕，拿着巨额现金的英伟达，既选择了股票回购，也选择了现金分红，又选择了加大发展的力度，在公司高速发展的过程中，依然不忘股东的利益，确实展现出好公司的一面。

  曾经的苹果、谷歌、特斯拉等巨头公司，也出现了高速增长的一面。但是，随着基数的不断提升，公司总会有增长放缓的时候，到了那个时候，公司如何利用好现金流，如何发挥好财务优势，又是考验着公司的综合发展能力。

  这些年来，包括苹果、谷歌、Meta、微软等科技巨头，纷纷采取了巨额股票回购的措施，并在巨额回购的影响下，刺激着公司股价的持续走高，持续做好公司的市值管理。对英伟达而言，现在还没有面临增长放缓的焦虑，远期市盈率也不算高，尚且没有市值管理、股东回报的忧虑。等到公司面临业绩增长放缓的时候，那时候再采取巨额股票回购、大幅提升现金分红等，这也是留住股东、不断提升公司投资价值的有效措施。

超长期特别国债再次上演“秒售罄”，它的吸引力到底在哪里？

  首期超长期特别国债发行不久，5月27日发行的20年期特别国债再次上演了“秒售罄”，而且这一次售罄的时间更短，有的银行从发行到售罄只是用了2分钟的时间。

  与首期发行的超长期特别国债相比，这一次发行的是20年期的特别国债，中标的票面利率为2.49%，较30年期特别国债的中标票面利率略低一些。不过，从市场的追捧热情来看，大家对超长期特别国债的追捧热情依然高涨。

  这一次20年期特别国债为何继续受到投资者的追捧？

  第一个原因，首期特别国债在二级市场上曾经出现了盘中最高25%的涨幅，现在市场不缺钱，缺乏的是靠谱的投资渠道。作为投资安全等级非常高的特别国债，偶尔也可以为投资者带来收益率的惊喜，进一步提升了它的投资吸引力。

  不过，从理性的角度分析，特别国债在二级市场中不应该出现太高的波动率，因为这是由特别国债自身的高安全性所决定的。从首期特别国债在二级市场的近期走势来看，也很快恢复了理性，25%的盘中最大涨幅也只是维持了几小时，收盘时价格已经回归至正常的水平。随着越来越多的特别国债发行，估计未来特别国债在二级市场盘面上的波动率也会显著降低。

  第二个原因，现在存款利率持续走低，市场正面临着优质资产荒的问题。对本身具有高安全性的超长期特别国债来说，它的收益率也是略高于银行定期存款、部分大额存单等投资品种，属于目前市场中稀缺的优质投资品种。在存款利率持续走低的背景下，特别国债的吸引力也是显著提升。

  第三个原因，这一次发行的是20年期的特别国债，与首期发行的30年期特别国债相比，它的期限更短一些，投资者成功参与，相当于锁定了未来20年的投资收益率。假如未来存款利率进一步下滑，那么投资者也无需担心自己的钱无处保值了。

  但是，投资超长期特别国债，需要观察存款利率的走向。换一种角度思考，如果未来存款利率出现触底回升的走势，甚至回升至一个较高的利率水平，那么在存款利率较低的时候提前锁定了存款利率，投资性价比反而不是特别好。简单来说，这也是对未来20年、30年存款利率走向的一个博弈预期。

  不过，记账式国债与储蓄国债有着很多不同的地方。此次发行的超长期特别国债属于记账式国债，可以在二级市场进行交易，提升了投资者流动性的需求。另外，记账式国债是面向各类投资者，尤其是机构投资者，储蓄国债更针对个人投资者，这也是影响着各自的流动性水平。

  虽然这两期超长期特别国债的售罄时间比较快，但接下来还有很多特别国债准备发行，期限为20年、30年和50年，目前还没有到50年特别国债的发行，估计到6月份才有首期50年特别国债的发行，考虑到它的期限比较长，所以相应的中签票面利率会相应提升。

  今年5月到11月，将会安排1万亿的超长期特别国债发行，目前已完成发行的特别国债总额合计有800亿，意味着接下来还有9200亿的特别国债等着发行。因此，对投资者来说，如果手中拥有一些长期闲置的资金，可以等待下一期特别国债发行进行购买，接下来还有很多期的发行计划，投资机会依然很多。

  在存款利率持续下行的背景下，超长期特别国债具有一定的投资吸引力，但从资产配置的角度考虑，特别国债可以作为家庭资产配置的一部分，但更应该采取资产多元化配置的方式，不仅起到分散风险的作用，而且也可以提升家庭的资金利用率，一举两得。

超长期特别国债大涨大跌，哪些人适合参与特别国债？

  今年会有一批超长期特别国债发行，5月17日首发的30年期超长期特别国债正式上市，从上市首日的表现来看，“24特国01”的日内最大涨幅高达25%，并且两次触发临时停牌。不过，特别国债的高涨幅现象并未维持很长的时间，收盘时上交所的“24特国01”涨幅缩小至1.32%。深交所的“特国2401”也于次日出现大幅下跌的走势。

  对今年而言，将会是超长期特别国债发行的高峰期，从今年发行的计划来看，涉及到的特别国债的期限分别为20年、30年和50年，票面利率在2.5%至3%的区间内，相比起目前市面上多数的投资品种，这个票面利率已经比较合理了。

  从投资者的角度分析，需要考虑到投资安全性、流动性以及收益率的问题。

  从投资安全性的角度分析，特别国债的安全等级非常高，基本上无需担心兑付的问题。

  从流动性的角度分析，超长期特别国债属于记账式国债，与储蓄国债相比，记账式国债主要是面向机构投资者发行，而且个人投资者也可以参与，投资对象范围比较广泛。与此同时，记账式国债可以在二级市场交易，满足了投资者流动性的需求。

  从投资收益率的角度分析，以5月17日首发的特别国债为例，30年期限的收益率为2.57%左右，相比起同期银行定期存款、大额存单等投资品种的收益率，还是具有或多或少的优势。

  首期超长期特别国债在二级市场上市交易，却遭到了市场资金的炒作，究其原因，可能有这几种解释。

  第一种解释，因记账式国债面向各类投资者，尤其是针对机构投资者，对部分大资金来说，可能会借助特别国债首日上市的契机进行炒作，或为之后的特别国债上市营造出一种活跃的市场氛围。

  第二种解释，情绪化的力量推高了价格，在各路资金的推动影响下，也导致了首日价格的明显异动。当市场临近收盘，情绪化的因素却显著降低，最终市场价格还是回归至理性的状态。

  第三种解释，目前市场优质资产比较缺乏，在存款利率持续下降的背景下，特别国债的发行给了投资者提供了一个有效的投资出路。凭借记账式国债可以在二级市场进行交易的特征，也吸引了大量资金的参与，并推高了价格。

  按照计划，今年计划发行1万亿超长期特别国债，并且从5月17日开始首次发行，并到今年11月中旬发行完毕。随着首期400亿30年期特别国债的顺利发行，意味着在未来半年时间内，将会有9600亿的超长期特别国债发行。

  特别国债上市首日出现了明显异动的表现，为市场营造出一种持续活跃的市场氛围。对投资者来说，如果有一笔长期闲置的资金，那么可以把特别国债作为长期资产配置的一部分。不过，在实际情况下，不宜把大部分资金集中投资到某一个投资渠道，这样会导致自己的资产配置处于被动的局面。分散资产配置、科学投资，可以更好提升个人及家庭的风险管理能力。

  从稳健型和保守型投资者的角度分析，在存款利率持续下行的背景下，在安全性较高的投资品种里，可以同时兼备较好流动性与较高收益率的投资品种并不多。特别国债具有很高的投资安全性，而且可以满足部分资金在二级市场交易的流动性需求，对稳健型和保守型投资者来说，还是具有一定的吸引力，可以作为家庭资产配置的一部分。

“史上最宽松”房产政策出台，如何影响股市楼市？

  房地产市场再次放出大招，这一次的房产新政，不仅下调了二套房的首付比例，而且还下调了公积金贷款利率。此外，此次房产新政取消了全国层面住房商贷利率政策下限，一系列的政策利好，被市场称为“史上最宽松”的房产政策。

  在此次房产新政出台之前，房地产市场的政策环境已经发生了实质性的回暖。例如，继成都之后，杭州也加入到全面取消限购的队列，接下来要看北上广深的房产政策转向，限购政策会不会得到全面取消。

  房地产市场的一系列动作，反映出房地产市场的政策环境已经发生了全面改善，政策环境已经全面触底。在政策触底之后，需要观察市场需求会不会得到显著回升，市场需求改善与否，将会影响到未来房地产市场的发展前景。

  虽然目前房地产市场还没有出现全面复苏的状态，但从房地产政策环境以及房地产股票的走势分析，已经开始出现一些积极的信号。例如，A股市场的房地产股票以及港股内房股已经从低点出现明显反弹的走势，股市是经济晴雨表，上市公司股票价格是经营状况的先行指标。基本面未发生转变，上市公司股票价格已经提前有所反应，体现出公司股价是企业乃至行业晴雨表的特征。

房地产调整周期是否已经结束？万物皆周期，房地产依然深受库兹涅茨经济周期的影响。作为周期属性很长的经济周期，房价拐点未必很快出现，但一系列政策利好，有利于缩短房地产调整周期，一旦市场需求得到实质性的回升，那么行业拐点也会很快到来。

房地产是重要的支柱产业，影响着大大小小的细分领域发展。房地产触底回暖，将会带动一系列细分领域的需求提振，并刺激相关领域行业与上市公司的价格回升。

房地产与股票市场，从某种程度上存在一定的联系性。房地产处于复苏或繁荣阶段，也会促进房地产板块或地产链价格的水涨船高。

从多个主要城市全面取消限购到房产新政的出台，房地产的政策环境正在得到实质性的改善，政策底部确立之后，接下来等待市场需求的回升，这也是真正意义上的市场底部特征。

房地产股票大幅上涨，已经有部分先知先觉资金开始流入房地产股票，或反映出部分资金对房地产政策触底的乐观预期，并对未来房产需求的回升抱有积极的预期。

房地产市场触底回升，将有利于经济的复苏回暖。同时，房地产市场也与股票市场存在一定的关联性，房地产回暖对股票市场的影响，也会相对积极。

房产新政的出台，释放出房地产市场持续回暖的积极信号。未来会不会有更多配套措施跟进，北上广深会不会跟进全面取消限购措施，都可能会影响未来房地产市场的走向。

今年国际金价涨幅超12%，投资黄金需要注意哪些因素？

  从长期的角度分析，黄金具有抵御通胀的优势。拉长时间来看，任何时候投资黄金，都套不住人。从中短期的角度分析，影响黄金价格走势的因素有很多，例如地缘局势变化、投资情绪变化以及控险需求变化等，都会影响着黄金价格的波动走势。

  在实际操作中，我们有多种方式投资黄金。例如，投资实物金条、投资首饰金、投资黄金股票等。不过，在投资的过程中，我们还需要考虑到黄金纯度、黄金重量以及品牌溢价等因素。

  一般来说，投资实物金，实物金条的性价比高于首饰金、黄金摆件。因此，从投资的角度考虑，投资纯度高、重量大的金条，可能更容易实现资产保值增值的效果。首饰金，更倾向于消费，考虑到工艺成本与品牌溢价因素，首饰金的保值效果比不上实物金条。

  投资黄金，还有一种简单有效的方式，即投资上海金。

  天弘上海金ETF（159830）跟踪的标的是上海金，通过投资相关的ETF，可以间接分享投资上海金的投资成果。从更具体的投资方式来看，投资者可以根据个人的风险偏好与投资需求选择相关的投资品种，例如天弘上海金ETF发起联接A（014661）和天弘上海金ETF发起联接C（014662）等。

  说起上海金，也许对投资者来说，曾经又听说过，但并不是特别熟悉它的概念与投资表现。在这里，跟大家进行具体分析。

  首先，我们需要了解上海金的概念。

  上海金是上海黄金交易所推出的定价合约，上海金的实物交割是以人民币计价、在上海交割、标准重量为1千克且成色不低于99.99%的金锭。

  另外，我们看看上海金这些年来的市场表现情况。据数据显示，自2016年4月19日发布以来，截至2013年12月31日，它的年化收益高达8.46%。按照这一个年化收益率分析，上海金的年化收益已经跑赢了同期的通胀水平，同时也跑赢了同期A股多数上市公司的市场表现，具有比较好的投资价值。

  从长期的投资角度分析，黄金依然是抵御通胀的优选投资品种之一。在美联储降息预期，叠加地缘局势升温引发的控险需求加剧，对黄金价格走势带来了一定的支撑影响。从中长期的角度考虑，黄金的保值效果依然会好于同期市场里的多数投资品种。

  值得一提的是，近年来全球央行购金量在持续攀升，央行黄金储备已经逐渐达到历史高位水平。由此可见，黄金在全球央行看来，依然具有很好的投资价值，全球认可度非常高。

  回顾最近50年的黄金市场走势，黄金市场曾经在1972年至1981年走出一轮黄金牛市行情，九年时间黄金价格从60美元/盎司大幅攀升至850美元。

  2001年至2011年，黄金市场再次走出了一轮牛市行情，这一次从260美元攀升至1900美元，十年间黄金价格上涨数倍，为长期持有者带来了可观的投资回报率。

  从2018年至今，黄金价格已经从1200美元上涨至2400美元左右，虽然黄金价格已经从低位涨了一倍左右的空间，但从上涨周期来看，依然与前两轮黄金牛市周期存在一定的距离，意味着黄金牛市并不会轻易结束。

  今年前4个月，美联储迟迟未采取降息的措施，美联储上半年降息的预期一降再降。但是，美联储已经结束了加息的周期，降息也是迟早的问题。在2024年剩下的时间里，美联储依然存在降息的可能性，一旦美联储开启降息周期，那么将会对黄金价格产生出不少的影响。

  从历史数据分析，黄金价格的长期收益为正，它与股票与债券的相关性比较低。因此，从长期资产配置的角度考虑，黄金可以作为资产配置的一部分。如果投资者选择的投资时机比较好，那么投资黄金所带来的超额收益率也是值得期待的。

  虽然黄金长期可以起到抵御通胀的影响，但黄金价格的波动率还是比较大的，所以对黄金而言，它也是一项中高风险的投资品种。在金价持续走强的背景下，投资黄金仍然需要量力而行。

风险提示：投资有风险，请谨慎选择。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩也不构成新基金业绩表现的保证。请投资者仔细阅读《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》及相关公告，全面认识本基金的风险特征。

万科时隔516天涨停，地产股掀起涨停潮，房地产板块走出困境了吗？

  万科股价罕见涨停，继上一次股价涨停，已经有516天时间了。在这一次万科涨停之前，股价已从今年3月初的10元跌至最低的6.45元，万科A股一个多月时间跌幅高达近40%。万科H股一度跌至不足4港元，之前跌得更猛的H股，如今却成为反弹的先锋。

  在万科涨停的影响下，房地产板块以及地产产业链掀起了涨停潮，很多调整已久的地产股票，也纷纷出现大幅反弹的走势。

  在房地产板块大幅上涨的背后，或受到三方面因素的影响。

  第一个因素，成都楼市全面取消限购，不再审核户籍、不再审核社保、不再限制购买套数等，成都这一次全面取消限购政策具有不一般的影响意义。在此之前，包括长沙、南京等城市先后放松限购。截至目前，只有杭州、天津以及北上广深等城市维持限购政策。

  大城市拉开取消限购的序幕，对短期楼市需求的提振构成一定的积极影响。与此同时，目前房贷利率比较低，对刚需与改善型投资者来说，现在投资房产的性价比高于前两年了。

  第二个因素，之前市场一直对房地产行业抱有悲观的态度，但部分外资机构开始改变看法。其中，瑞银对中国房地产行业表示了乐观态度，也是改变了此前市场一致看空的态度。

  当市场形成了看跌预期的时候，房地产市场的需求很难得到实质性的提振。但是，当这种看跌预期开始发生转变，并且开始出现看多乐观的声音时，或对短期房地产市场走势构成或多或少的利多影响。

  第三个因素，A股与H股的房地产股票处于超跌状态，跌多了会产生出上涨的需求。同理，涨多了也会产生出下跌的风险。对部分质地较佳的房企来说，这一轮下跌力度比较猛，甚至存在被市场错杀的可能性。一旦资金面发生改善、政策环境得到持续回暖，那么市场也会存在技术修复或估值修复的需求。

  归根到底，这一轮房地产板块的快速反弹行情，得益于前期跌幅太大，行业估值已经处于历史最低位的水平。在市场投资情绪极度悲观的时候，往往容易产生出情绪反转的机会。

  万物皆周期，房地产市场也不例外。在美林投资时钟里，将每一个经济周期划分为四个阶段，分别是复苏、过热、滞涨以及衰退。走了十多年牛市的房地产行业，已经走完了复苏与过热期，市场存在调整的压力。

  谈及房地产的经济周期，不得不提到库兹涅茨周期，也是我们常说的房地产或建筑周期。一般来说，库兹涅茨周期为15至25年，属于长周期的属性。

  在2021年之前，房地产市场已经走过了15年以上的周期行情，2021年之后，房地产市场面临调整压力，市场正处于去库存、价格理性回归的阶段，新一轮复苏周期何时启动，仍然要看市场需求的实质性回升。

  万科罕见出现涨停走势，短期上涨更倾向于技术修复或估值修复行情。但是，股价的上涨高度，仍然取决于公司的业绩表现。如果行业景气度一直低迷、上市公司的业绩表现依然悲观，那么也很难促使公司股价出现实质性的反转走势，市场更可能把这一次的上涨行情定义为超跌反弹。

   反弹与反转，主要区别在前者只是对极端价格表现的修复，修复之后还会沿着原来的趋势运行，后者是价格趋势发生了转折点，从下跌趋势转变为上涨趋势，也是公司基本面与市场情绪面的反转表现。

  成都取消限购，其他城市陆续跟进，对房地产市场起到了短期积极的影响。但是，房地产市场的需求可否得到实质性的回升，仍然存在一定的未知数，不排除未来还会有更多的配套措施出台，推动房地产市场的加快回暖。

从千股跌停到千股涨超9%，A股到底经历了什么？

  一根中阳线扭转了市场的投资情绪，沪深市场中阳上涨，收复了前几天的失地，这一根中阳线对提振市场投资信心起到了非常积极的影响作用。

  市场情绪从低迷到高涨，与市场对分红新规的忧虑有所减轻有着很大的联系性。受此影响，微盘股一天大涨9.68%，中证1000与中证2000指数分别上涨超过4%和6%。

  从千股跌停到逾千股涨幅超过9%，背后与市场对分红新规产生误读的因素有关。分红不达标将面临ST处理，但因分红不达标而导致ST的情况，并不属于退市风险警示的性质。

  在A股市场中，一般对不超过3000万股的流通股票称为小盘股，在市值方面，还没有特别严格的要求。在市场看来，总市值低于100亿，也可以称为小盘股，市值低于20亿可以称为微盘股。如果按照这个标准计算，那么意味着小盘股与微盘股占A股上市公司数量超过一半。

  由此可见，当市场误读了分红新规之后，小盘股与微盘股形成了非理性抛售的压力，占A股上市公司总数量超过一半的股票都会受到影响。

  从今年1月底2月初，再到最近几天的市场盘面分析，虽然市场指数的波动率不大，但个股的波动率却非常高。

  以微盘股指数为例，前两天下跌超过15%，17日又出现了9.68%的涨幅，这种高波动率并非所有投资者都可以承受得起。

  考虑到目前总市值超过1000亿的大盘股占据A股较高的权重，所以即使微盘股、小盘股出现了大幅下跌的走势，也并未对市场指数产生出太大的冲击压力。市值超过1000亿元的大盘股，依然是目前A股市场的定海神针。

  随着分红新规的实施，未来A股市场的风险偏好与投资风格将会发生比较大的变化。

  前几年，面值退市的实施，让低价股投资逻辑发生了变化，1元股票不再是安全性高的投资标的。一旦触发面值退市规则，那么1元的股票在正式退市之前，也可以跌到不足每股0.5元。

  现在的分红新规，将现金分红与股票回购注销进行挂钩。对分红不达标的上市公司，将会面临ST的处理，这一个新规也将会改变以往大家对ST股票的认知，同时也会引导投资者积极参与价值投资，减少价格投机的频率。

  在分红新规下，长期不分红的“铁公鸡”公司将会遭到市场资金的抛售，越来越多的资金更愿意投资股息率稳定、估值合理以及拥有充裕流动性的优质资产。无论在什么时候，业绩为王始终不会过时，优质资产依然可以穿越牛熊周期。

  从千股跌停到千股涨超9%，从一定程度上反映出当前A股市场的投机性依然比较高，不少股票依然存在高波动率的风险。股票市场的交易规则发生了些许的变化，都会对市场的投资情绪产生比较大的影响。

  引导A股价值投资，也是需要耐心引导，不可操之过急。从长期的角度分析，长期坚持采取现金分红与股票回购注销的公司，都可以大幅提升股东的回报能力。假如A股市场有更多的上市公司加入到股票回购注销的队列之中，那么A股市场的投资价值也会得到显著提升，分红新规提升股市投资吸引力的效果也会逐渐展现。

小盘股掀起跌停潮，退市新规被市场误读了吗？

  微盘股掀起了跌停潮，而且微盘股已经连续两个交易日出现大幅下跌的走势。中证1000与中证2000指数同样受到牵连，从市场指数的表现分析，4月16日中证1000指数跌了4.18%，中证2000指数跌了7.16%。

  微盘股与中证2000两天大跌超过10%，市场掀起了微小盘股跌停潮的走势。在微小盘股大幅下跌的背后，或与退市新规有关。其中，分红不达标将会被实施ST，吓坏了不少资金。

  按照退市新规显示，这一次分红与回购注销将会与ST挂钩。虽然在具体操作过程中，规则设计比较灵活，但对长期不分红，或者分红不达标的上市公司而言，确实带来了不少的压力。

  受此影响，市场资金纷纷抛售微盘股、小盘股，并转到了大盘股身上。从最近两个交易日的市场走势分析，大盘股的稳定性更强，微小盘股成为了短期市场抛售的对象。

  在微盘股掀起跌停潮的背后，关于上市公司分红与退市的问题，证监会回应ST不是退市警示，公司如仅因分红不达标被ST并不会退市。这一个回应会否缓解市场的忧虑，仍需要看17日市场盘面的反应。

  退市新规更强调上市公司的现金分红与股票回购注销的能力，对“铁公鸡”形成了直接的打击，加快引导市场进行价值投资。也许，从市场资金的角度考虑，它们可能担心分红不达标的公司被ST，之后可能存在退市的风险。一旦被实施ST，很多投资逻辑也会因此发生改变，市场资金自然选择加快抛售不分红的股票，进而影响到中小微盘股票的走势。

  谈及ST，投资者对ST股票往往是避而远之。当ST股票达到某些条件之后，将会存在较大的退市风险，投资风险会显得比较大。

  如果分红不达标的公司被标记ST之后，不会触发退市，而且与退市警示不一样，那么对这类股票而言，可能标记其他符号更合适一些，以便投资者区分退市警示股与分红不达标股票。

  微盘股掀起了跌停潮，退市新规被市场误读的可能性比较大。随着证监会的及时回应，市场担心的情绪有望逐渐缓解。

  从这一次的退市新规分析，本质上是引导上市公司加强股东回报的意识，并通过现金分红、股票回购注销等方式，提升上市公司的回报能力，增强公司的投资吸引力。从长期的角度分析，加大现金分红与股票回购注销力度，将会是大势所趋，A股股东的回报预期也会得到逐渐增强。

  截至目前，A股上市公司数量已经超过5300家，在存量资金博弈的背景下，结合退市新规的影响，未来市场的投资风格与风险偏好有可能发生转变。

  回顾今年以来的市场行情，市场曾经在1月底2月初以及最近两个交易日，掀起了股票跌停潮。但是，在跌停潮背后，具备“业绩持续增长”、“估值合理偏低”以及“充裕流动性”特征的上市公司，却成为了避险港湾，背后说明了什么问题？

  在股票市场容量持续增加的背景下，市场资金无法满足所有股票流动性的需求，更倾向于稀缺资产、核心资产以及优质资产。与之相比，对普通股票、绩差股而言，缺乏市场竞争力，在没有出现“乌鸦变凤凰”之前，很难获得市场资金的炒作。

  在注册制背景下，很多时候充裕流动性比估值本身更重要。充裕流动性意味着上市公司受到了更多资金的关照，在充裕流动性的影响下，也会促使上市公司实现价格发现的功能，维持公司合理的估值定价水平。

  退市新规下，并非微小盘股票不能投资了，而是市场的投资逻辑开始发生变化。只有懂得回报股东、注重业绩表现，才能够被市场资金认可。

美国3月CPI同比涨幅超预期，降息预期存变数怎样影响A股？

美国3月CPI同比涨幅超预期，降息预期存变数怎样影响A股？

郭施亮

  美国3月CPI数据超出市场预期。其中，3月CPI同比上升3.5%、环比上升0.4%，均比市场预期的数据要高。再看看美国3月核心CPI，同样呈现出同比与环比超预期增长的迹象，这一份CPI数据导致美联储6月降息的预期落空了。

  在前几天，美国3月份非农就业增长数据同样超出市场的预期，结合3月CPI超预期的数据表现，美联储降息周期再次被延后，2024年美联储降息的频率与次数也会有所下降。

  值得一提的是，十年期美债收益率出现了飙升的迹象，并上破了4.5%的水平，这也是继2023年11月以来，十年期美债收益率再次回升至4.5%的位置。

  超预期的CPI数据，导致美联储降息预期落空。持续飙升的十年期美债收益率，也促使全球资产的风险偏好发生了明显的变化。受此影响，在通胀抬升、降息落空的影响下，美股市场大幅下跌，资金抛售的意愿明显升温。

  作为全球资产价格的锚定，十年期美债收益率的飙升，是一个值得警惕的信号，它的影响不仅仅体现在资本市场身上，而且还会影响到全球经济的方方面面，若十年期美债收益率持续保持在4.5%以上的水平，那么全球资产价格的估值水分也会被逐渐挤掉，全球资本市场的估值体系将会发生重构的风险。

  去年10月底，十年期美债收益率触顶回落，并从5.0209跌至3.7833。在此期间，以美股市场为代表的全球股票市场开始出现了震荡回升的走势，部分股票市场甚至创出了历史新高。

  时至目前，在美国3月CPI超预期增长的背景下，十年期美债收益率再次突破4.5关口。与此同时，欧美股市的估值已经处于历史高位的水平，一旦资金开始获利回吐、股票市场的估值体系开始发生重构，那么背后的调整风险还是不可低估的。

  美联储今年会不会降息，降息多少次，仍然存在不少的变数。但是，随着十年期美债收益率重返4.5关口，全球股票市场或步入剧烈震荡阶段，对估值昂贵的资产可能会出现估值水分加速挤压的风险。

  降息预期发生变数，全球资产的风险偏好也会发生改变。受此影响，对高估值成长股、绩差股或者负债压力高企的企业构成较大的影响。与之相比，对现金储备充裕、股息率高企的上市公司，或成为资产避险的主要投资渠道。

  伯克希尔哈撒韦公司的现金储备变化，成为观察美股市场估值高低的风向指标。截至2023年底，伯克希尔哈撒韦的现金储备约为1676亿美元，公司的现金储备继续增加。一般来说，当伯克希尔哈撒韦的现金储备持续攀升，且创出历史新高的时候，往往意味着美股市场的估值已经不便宜了，市场或存在价格拐点的风险。

  在美联储降息周期迟迟未能启动的背景下，资金四处寻求有效的避险渠道。除了债券市场外，资金也更偏爱充裕现金储备与巨额股份回购的上市公司，这两项因素被市场资金视为重要的护城河。

  在美股市场中，以苹果、谷歌、Meta为代表的科技巨头，虽然目前的估值已经不便宜了，但因这些公司拥有非常充裕的现金储备，加上巨额的回购策略，却成为了股价“跌不动”的重要支撑因素。

  从去年四季度的数据分析，苹果、微软、谷歌、亚马逊和Meta，它们的现金储备高达千亿美元以上。此外，这些上市公司还推出了百亿美元以上的回购计划，在加息周期背景下，充裕现金储备与巨额股份回购的策略，更容易吸引避险资金的关注。

  在A股市场，同样存在一批现金储备充裕，且积极分红、积极回购的上市公司，但从整体占比来看，比例依然很低。换一种角度思考，如果A股市场有更多上市公司加入到高比例的现金分红以及积极的股份回购注销队列之中，那么A股市场的投资价值也会被大幅提升，这个比例越高，越容易成为全球资本青睐的避险港湾。

存款利率又下降，我们该如何应对“降息潮”？

  又见存款利率下降，这一次降息集中在中小银行，从存款利率的下调幅度来看，主要在5个基点到45个基点之间。对此次中小银行的降息行为，或延续了去年商业银行的降息趋势，但从稳定银行净息差的角度分析，此轮降息动作也是符合市场预期。

  2023年商业银行净息差仅为1.69%，首次低于1.70%，净息差创新低对商业银行的盈利能力构成不小的影响。从商业银行的角度考虑，最有效的应对办法是下调存款利率，并通过多次下调存款利率的方式稳定净息差水平。

  在净息差持续走低的背景下，上市银行的业绩表现存在明显的分化，即使是长期业绩优秀的上市银行，也难免存在净利润增速放缓的压力。或许，从市场的角度考虑，近年来给上市银行偏低的估值水平，或计提了悲观的预期，一旦净息差开始企稳或者银行净利润增速开始止跌回升，那么市场的预期也会发生改变。

  存款利率持续下降，国有大行的三年期存款产品也告别了“3时代”。在存款利率持续走低的背景下，稳健型和保守型投资者都在寻找利率偏高且安全性较高的投资品种。从目前的市场环境来看，有几类投资品种或满足投资者的需求。

  第一类、储蓄国债。

  从2024年第一期和第二期发行的国债分析，3年期与5年期的国债票面利率均低于3%。其中，3年期票面年利率为2.38%、5年期票面利率为2.5%。虽然今年发行的储蓄国债票面利率不算很高，却略高于国有大行或股份行的同期定期存款利率，依然存在一定的投资吸引力。

  第二类、大额存单。

  与定期存款相比，大额存款的利率会略微增加。但是，大额存单的准入门槛比较高，资金量不高的储户未必可以达到大额存单的投资门槛。对大额存单来说，除了存款利率略高于同期定期存款利率之外，大额存单还可以转让，也可以质押，满足投资者的资金流动性的需求。

  第三类、跌破面值或远低于到期赎回价格的高信用评级可转债。

  可转债兼备股性与债性，按照企业清偿优先顺序，可转债优先于普通股。在一般情况下，可转债不会发生无法兑付的问题，但从安全的角度考虑，投资者可以选择跌破面值或远低于到期赎回价格的高信用评级可转债进行投资。如果到期收益率较高，且扣掉相关税负，那么这一类可转债还是具有一定的保值效果。

  第四类、国债逆回购。

  投资国债逆回购，基本上是低风险的投资策略。不过，考虑到国债逆回购的收益率不高，所以对投资者来说，投资国债逆回购主要找对时机。例如，临近重要的节假日期，或者季度末、年末等日子，国债逆回购的收益率会比较高，一年下来抓住多次的套利机会，也有望达到资产保值的效果。

  第五类、申购可转债或新股，获取额外投资收益。

  近年来，可转债与新股几乎成为了无风险套利的方式。与新股相比，可转债申购的盈利概率更高，但单只可转债的利润却不高。新股是否首日破发，一方面要看发行的价格水平，另一方面看发行的估值是否低于二级市场同行业的平均数值，发行人是否有诚意适度让利投资者，将会影响到新股首日上市的表现。

  从严格意义分析，可转债与新股申购均不是无风险套利策略，但在活跃的市场环境下，两者的投资胜率还是比较高的。

  今年以来，高息股票以及黄金成为市场投资的大热，这两者也是应对“降息潮”的投资品种。但是，经过了一轮快速上涨行情后，这两个投资品种的投资性价比已经不高了，投资者追高投资仍需要谨慎。

  存款利率持续下降，这一种趋势或延续到今年上半年。一旦净息差开始企稳、资产质量开始逐渐改善，那么将会影响到存款利率的变化趋势。在“降息潮”下，投资者需要做好应对“降息潮”的资产配置策略，在做好资产分散配置的基础上，再利用部分高息投资机会来提升整体收益率水平。不要一味追求高回报率，在“降息潮”的背景下，投资者应该先要树立起风险意识，再去追求资产的保值增值效果。

万达引入中东资本，中东资本为何大买中国资产？

  万达引入新战投参与投资，包括太盟投资集团、阿布扎比投资局、穆巴达拉投资公司等资本机构，涉及投资金额高达约600亿。引入上述投资之后，将会有效缓解公司的流动性问题，但付出的代价是控股比例下降。

  在这一次的投资里，出现了多家中东资本的身影。实际上，不仅仅是此次万达引入了中东资本，而且在近年来中东资本的投资行为中，也在持续加码中国资产，反映出中东资本对中国市场的兴趣非常浓厚。

  中东资本的影响力到底有多大？举一个例子即可知道它的真正实力。

  在全球十大主权财富基金里，中东占据了四席。其中，阿布达比投资局是全球第三大主权财富基金，它的管理资产规模高达约1.19万亿美元。此外，沙特主权基金PIF的资产管理规模约为9250亿美元，穆巴达拉投资公司的资产管理规模约2760亿美元。

  近年来，中东资本在中国市场的投资动作频繁发生。

  2023年3月，沙特阿美宣布收购荣盛石化10%的股份。

  2023年9月，沙特阿美收购盛虹石化10%的股份。

  此外，截至2023年三季报，阿布达比投资局投资25家A股上市公司。科威特投资局投资28家A股上市公司，中东资本对中国资产的投资力度正在持续加大。

  中东资本在中国市场扩大投资的版图，主要目的是赚钱。既然是赚钱，那么中东资本对项目的筛选、退出的方式等，也会有比较严格的要求。

  在实际操作中，有的属于普通的股权投资，意在实现资产增值；有的是与部分公司形成战略合作，实现资源互补。此外，针对尚未上市的公司投资，也许会签署对赌条约，如果未能够满足相应的要求，那么可能需要对方以较好的价格进行股权回购等。

  随着中国市场的进一步开放，外资投资中国市场的力度也会持续加大。从中东资本的角度考虑，加码中国资产，也许会有多方面的考虑。

  其中，中东长期过度依赖石油，却并非长久之计，中东利用自身的资金优势进行全球多元化的投资布局，来寻找更好的投资出路，最起码可以实现资金增值的效果。面对巨额的财富资金，要想实现长期稳健增值的效果，也是非常不容易的。

  再者，经历了这几年的深度调整，中国资产的估值已经非常便宜，而且很多核心资产、稀缺公司，它们的基本面并未发生变化，公司护城河依然很宽。趁低位大举买入，也是提升投资回报预期的策略。

  此外，中东资本来到中国市场做投资，也会看到更多战略投资的机会。对中东资本来说，一方面通过在中国设立办公室，做好长期战略投资布局的准备；另一方面是做好中国市场的充分调研，分析研究哪些公司具有互利共赢的战略合作机会，打开合作发展的想象空间。

  中东资本投资中国市场，并非单向的投资，而是一种双向投资的行为。中东资本可以来中国市场进行投资，中国优质企业也可以到中东地区做投资，助力当地经济的快速发展，最终形成互利共赢的结果。

  这几年中国资产调整幅度比较大，但公司还是原来的公司，护城河还是原来的护城河，在优质资产的估值处于历史低位的状态下，此时进行大举投资，也是一种明智的选择。选择优质资产做投资，中长期的投资回报率也是值得期待的。管理中东资本的，都是一些聪明人，他们自然看到了当前中国优质资产被低估的机会，一旦中国资产开始企稳回升，并走出估值修复的行情，那么前期低位布局的资金将会获得非常可观的投资回报率了，这笔投资的胜率还是比较大的。

头部上市公司纷纷提高分红比例，优质上市公司具备哪些特质？

  A股上市公司陆续发布2023年报数据，多家上市公司宣布提升分红比例。例如，平安银行年度分红比例提升至30%、招商银行分红同比增加了2%至35.01%、海尔智家分红比例提升至45%等。

  除了提升分红比例之外，部分上市公司还制定了未来数年的股东回报规划。例如，海尔智家制定了2025年度、2026年度的分红比例不低于50%。此外，也有部分上市公司宣布实施特别分红，用真金白银回报股东。

  从已披露2023年报的上市公司来看，给我们最直接的感受是，上市公司变得更加大方了，对股东回报能力更加重视了，这是A股注重回报能力、提升回报预期的积极信号。

  从分红比例提升到实施特别分红，这些上市公司都具备一些共同的特征，主要集中在A股市场的头部公司，且属于各行业领域的龙头公司。

  什么样的公司才算优质上市公司，优质上市公司又具备哪些特质呢？

  第一点、上市公司重视股东回报，且自上市以来，历年来的再融资金额远远低于同期的分红金额。当公司的盈利能力持续改善、赚钱能力变得更强之后，上市公司第一时间想到股东，并采取各种各样的分配方式回报股东，这是优质上市公司具备的特质。

  第二点、上市公司具备很强的行业竞争优势，而且已经形成了很深的护城河。在同一个行业领域中，该公司的市场份额、经营管理水平几乎是同行其余企业无法比拼的。形成很厚的护城河，同行企业无法复制模仿，也是优质上市公司的特质。

  第三点、公司自上市以来，基本上保持营收与扣非利润齐升的运行趋势，而且面对产业周期、经济周期的低谷期，公司是率先走出低谷，营收与扣非利润总是处于创新高的道路上，说明该公司的抗风险能力比较强，公司走出困境的实力很好，这也是优质公司的特质。

  第四点、上市公司的商业模式与企业文化优秀，支持公司的健康发展。与此同时，公司具有很强的前瞻性，提前做好人才储备、战略布局等工作，时刻拥有危机意识、时刻思考的公司更可能成为优质的企业。

  第五点、上市公司注重长期市值管理，在公司股价处于低迷状态的时候，上市公司会采取积极的手段刺激股价。从长期的价格运行趋势分析，优质上市公司的股价运行趋势基本上呈现出45度至60度的上升斜率，为长期持股的投资者带来可观的回报。

  值得一提的是，即使遇到困难或舆论问题，优质上市公司总会把问题考虑得非常周全，对公司品象相当重视，同时也非常注重股东的切身利益。

  由此可见，对真正意义上的优质上市公司，投资者基本上无需过多担心公司的经营管理与股票市值的波动风险，持有这些优质公司会非常安心、放心。在全球成熟股票市场中，优质上市公司也是非常注重股东回报以及做好长期的市值管理，解决了投资者大多数的忧虑，长期持有者可以获得可观的投资回报，这也是投资优质上市公司的魅力所在。

“三桶油”去年日赚9.46亿，营收下滑为何股价却涨不停？

  中国石油、中国石化以及中国海油，均已披露2023年的年度报告。

  从“三桶油”去年的营收数据分析，均出现了不同程度上的下滑，净利润方面，也出现了明显分化的迹象。即使如此，也不影响“三桶油”的强大赚钱能力。按照“三桶油”的利润总额计算，相当于一天的净利润高达9.46亿元。

  营收与净利润小幅下滑，却不影响“三桶油”股价创新高的走势。与过去业绩与股价齐升的逻辑不同，“三桶油”却出现了业绩与股价背离的迹象。

  去年，国际油价处于调整的走势，国际原油价格年内下跌超过20%，对石油公司的上游油气业务构成了或多或少的冲击影响。不过，油价走势本身具有一定的周期属性，股票市场作为企业经营的晴雨表，它们总是会提前反映出公司经营状况与盈利能力的表现。在“三桶油”股价屡创新高的背后，或许有先知先觉的资本察觉到油价上涨的预期。

  从今年以来，国际油价的表现分析，年内油价涨幅近15%，“三桶油”股价去年没有受到国际油价下跌的影响，今年跟随油价上涨而出现股价上涨的走势。

  “三桶油”股价大幅上涨，尤其是在去年国际油价回调的背景下，“三桶油”股价却逆势大涨，今年继续呈现出创新高的走势，背后或与多方面的影响因素有关。

  第一个因素，市场对“三桶油”的财务结构与现金流情况表示乐观。

  充裕的现金流是支撑公司可持续发展的核心，从“三桶油”的现金流情况分析，都保持充裕的现金流状态，它们的现金流情况比A股市场95%以上的上市公司要优秀。

  第二个因素，强有力的现金分红，可观的股息率给市场看到满满的诚意。

  从“三桶油”的分红方案分析，2023年“三桶油”的分红方案都显得特别大方。

  以中国石油为例，2023年总派息金额达到420亿元，股利支付率已经超过50%，对应的A股股息率超过4.5%。

  以中国石化为例，在去年营收与净利润双降的背景下，依然采取大额分红的动作，2023年度派息比例达到了75%。中国海洋石油全年派息额高达594.58亿，占净利润约44%。

  第三个因素，护盘的影响。

  “三桶油”的总市值超过3万亿，占据市场一定的权重比例。在市场指数处于调整的环境下，“三桶油”可以起到很好的护盘影响。

  今年1月底，“三桶油”先于市场指数出现了触底反弹的行情，股市到2月初才探出调整的低点。由此可见，在下跌行情中，“三桶油”起到了很好的护盘影响，在上涨行情中，“三桶油”可以起到很好的助涨影响。

  第四个因素，估值足够便宜，更容易成为大资金建仓的品种。

  经历了近两年的大幅上涨之后，“三桶油”的股价已经较低点上涨不少，但估值也只是10倍左右，这个估值水平比巴菲特的重仓股西方石油还要便宜。

  足够便宜的估值水平，叠加地缘局势的因素，成为了大资金炒作的理由。在市场处于一片悲观的氛围下，大资金在市场情绪冰点的时候已经悄悄进场，大资金早已完成了底部吸筹建仓的动作。

  “三桶油”营收下滑，却股价出现了涨不停的现象。实际上，还是提前反映出其周期属性的一面。即使受到油价周期性的影响，但因“三桶油”的现金流充裕、财务结构稳定、股息分红大方，所以也会从一定程度上弱化其周期属性，在估值底部区域成为了大资金的配置对象。

  跌多了会涨，涨多了也会下跌，本质上还是周期性的规律，“三桶油”的大幅上涨，也许更倾向于新资金抱团拉升的影响因素，在油价处于上涨趋势中，低估值、高股息以及盘子大等优势，却成为了“三桶油”股价拉升的主要理由。

北向资金净买入超50亿元，外资为何在3000点以上大举买入A股？

  北向资金往往具有先知先觉的嗅觉。从公开数据显示，近一个月北向资金净买入661亿元，一个月前正好是A股2635点的大底位置，意味着今年2月初的股市大底，也被外资资金大举买入了。

  从2635点一直买到3090点，从低点算起来，低位买入的资金已经获得了15%以上的投资收益。即使如此，在A股处于3000点之上，北向资金依然大举买入A股，并且多次出现了单日百亿以上的买入量，可见北向资金对A股的态度是相当乐观的。

  3000点，只不过是过去的政策底、估值底位置，即使股市从低点反弹了15%的空间，但也是属于估值修复、技术修复的行情。换言之，3000点以下是A股市场的“黄金坑”、“市场底”，3000点附近才是A股市场的政策底、估值底。

  随着上市公司的质量水平不断提高，加上A股上市公司分红率的逐年增加，意味着A股市场的投资价值正在逐年提升。

  外资大举买入A股，并非没有原因。

  其中，最重要的前提是中国经济持续向好，政策环境持续改善，这是外资大举买入A股的重要前提。

  再者，股市投资生态有逐渐回暖的迹象，逐渐扭转过去注重融资，却疏忽回报的股市投资生态。最有效的证明是近年来上市公司的分红率有所提升，参与分红的上市公司数量显著增加，这是上市公司注重股东回报能力的重要体现。

  此外，股市改革红利正在逐渐释放，今年以来限售股出借全面暂停以及转融券从T+0变为T+1，也是股市积极改革，堵住股市规则漏洞的重要体现。

  未来A股市场的交易规则有望逐渐与海外成熟市场接轨，意味着A股市场还有很大的改革红利释放空间。例如，T+0交易制度的实施、交易时间的延长、股息红利税下调以及上市公司分红频率的调整等，这些措施都有望提升股市的投资吸引力。

  今年以来，A股市场在规则改革上，已经给出了不少的诚意，也不断营造出公平合理的交易环境，这一系列的举动对提振股市投资吸引力、吸引外资参与带来了积极的影响。

  虽然股市从2635点反弹至3090点累计涨幅超过15%，但从股市的估值水平、股市改革空间等角度分析，A股市场依然具有很大的提升空间。

  还有一点值得注意，目前海外主要股票市场的普遍估值偏高，而且市场指数正处于历史高位水平，市场自身存在较大的投资风险。与之相比，A股与港股市场依然处于低估值的状态，对外资资金的吸引力也在持续提升。一旦美联储确立降息周期，那么将会对A股、港股的估值定价体系带来积极的影响，市场也会加快估值修复的进度。

  估值偏低、改革红利释放空间较大、资金面开始回暖、政策环境持续改善等，这些因素都是支撑A股继续走好的有利条件。只要上述条件没有发生实质性的恶化，那么A股市场的投资逻辑也不会轻易发生变化。对外资来来说，在外部市场估值偏高、资金避险意识增强的背景下，外资对A股市场的投资态度也会保持乐观。

中国亿元资产家庭达13.3万户，高净值家庭怎样做投资？

  有钱人投资什么，有钱人如何实现资产配置，这是一个值得我们去研究的方向。随着我国居民收入的大幅攀升，“高净值”一词开始成为大家关注的焦点。

  高净值指的是资产净值，也就是资产减去负债的净资产数值。一般来说，高净值指的是可投资资产超过1000万，符合这个净资产标准，则属于真正意义上的高净值人群。

  据数据显示，2008年，中国内地符合高净值人群的数量约为30万人。时隔15年时间，根据《2023胡润财富报告》显示，拥有千万资产的“高净值家庭”数量为208万户。个人与家庭的数据还是存在一定的差异，但以上述数据作为参考样本，15年时间我国高净值数量涨了7倍。

  不过，在2022年，无论是拥有600万资产的家庭还是拥有1000万资产的高净值家庭，或者是拥有亿元资产的“超高净值家庭”，它们的数量均出现了小幅下滑的迹象。

  从《2023胡润财富报告》的具体数据显示，截至2023年1月1日，中国拥有600万资产的家庭数量较上年减少0.8%、拥有千万资产的高净值家庭数量较上年减少1.3%、拥有亿元资产的“超高净值家庭”数量减少了3.8%。

  从数据来看，我国拥有亿元资产的“超高净值家庭”数量已经达到了13.3万户，可见这些年身家过亿的人越来越多了。

  从千万资产的高净值家庭与亿元资产的“超高净值家庭”的构成分析，基本上来自企业主、企业高管、职业股民和不动产投资者。其中，在亿元资产的“超高净值家庭”里，企业主的占比高达79%，且较上年增加了4%。

  2022年，股票市场的整体表现不佳，迈入亿元资产的“超高净值家庭”数量却不降反升，可能与当年股市加快扩容，一批企业完成发行上市的原因有关。

  即使当年股票市场的表现不是很乐观，但对企业主、企业高管来说，只要企业成功上市了，凭借他们极低的持股成本，也可以轻松实现身价大涨的目标。此外，还有一部分踏踏实实做实业的企业家，依靠多年来积累的口碑、品牌实现财富的稳健增长。

  值得一提的是，在千万资产“高净值家庭”和亿元资产“超高净值家庭”中，都有职业股民的身影。

  对高净值家庭来说，他们不是炒股，而是更倾向于股权投资、价值投资。其中，有很大部分的职业股民属于长期价值投资者，他们长期持有A股市场的核心资产来实现资产的稳健增值。与炒股相比，这类投资者更注重的是长期投资回报，并非短期的利润，与炒股有着本质上的区别。

  此外，对拥有一定资金规模与资源优势的职业股民，他们可能会投资一些原始股、私募股权等。与二级市场投资相比，这类投资的不确定性较大，但预期的回报率也很高，更适合一些专业的投资者参与。

  除了上述因素外，部分高净值家庭还喜欢投资不动产，通过不动产投资实现资产的稳健增值。但是，这几年不动产的回报率有所下降，市场需求持续低迷，投资不动产未必是性价比较高的投资渠道，还有部分投资者因此承受了较大的投资损失。

  与普通家庭相比，高净值家庭与超高净值家庭，他们在资金量、信息获取、投资嗅觉等方面具有较强的优势。与此同时，他们的资产配置范围比较广泛，风险管理意识也是比较高，所以遇到投资市场的波动风险，他们的资产回撤幅度也不会特别深。

  从资产配置的角度考虑，他们不局限于国内资产，而且还会考虑到部分海外资产。此外，黄金、名酒、名表等都是他们投资的范围。

  跟着有钱人做投资，可以从中了解到他们的投资方向。除了资产配置能力外，高净值家庭的风险管理意识非常强，对资产价格的回撤幅度有着比较严格的要求，所以从多年来的胡润财富报告数据来看，高净值与超高净值的数量呈现出长期稳健增长的趋势，数据变动幅度不会特别大，从某种程度上反映出他们在资产配置、风险管理方面具有更大的优势。