白马股出现群体性下跌，这是一件令投资者非常关注的事情。毕竟在今年的行情中，白马股是一个非常强势的群体。任凭股指涨涨跌跌，白马股却是一路向上，如贵州茅台的股价从年初的不足600元上涨到1241.61元，股价实现翻番。那么，为什么在时间进入年终阶段，白马股反倒下跌了呢？

世上没有只涨不跌的股票，白马股同样难以逃脱这样的命运。白马股虽然是A股市场上业绩比较优异的一个群体，但白马股的不断上涨，也会让白马股的股价透支业绩，或者说白马股的投资价值也会因为白马股股价的上涨而削弱。如贵州茅台，股价达到1241.61元，对应的市盈率达到了38.11倍，其估值水平已经达到了历史的高位。毕竟最近十年，贵州茅台的最高市盈率为42.81倍，最近五年的最高市盈率40.8倍，因此，贵州茅台要继续上涨的话，确实需要考验投资者的胆量，看谁有胆量按40倍的市盈率来买进贵族茅台股票。而既然缺少这份胆量，或者说有这种胆量的投资者不多，那么股价回调就是意料之中的选择了。虽然年终到来之际，市场对业绩浪充满了期待，但面对白马股股价的高企，恐怕投资者想浪也都浪不起来了。

不仅如此，随着时间进入年终阶段，机构投资者也有套现的需求。辛辛苦苦了一年，年终奖及各种福利的发放都需要资金开销。股价处于高位的白马股显然是减仓的首要目标。同时，时间进入年末了，机构投资者也需要备战来年的行情，这其中自然少不了要对股票仓位进行调整。目前处于历史高位的白马股同样也是机构投资者减仓的对象。如贵州茅台的股价都站上了1200元，来年上涨的空间还有多少，股价还能翻番吗？分析师们哪怕就是在贵州茅台上喝醉了，也不会作出这样的分析。

白马股之所以下跌也与MSCI扩容消息的兑现有关。目前处于高位的白马股基本上都是机构投资者抱团取暖的股票，很少再有场内资金加入，特别是贵州茅台的股价，更是让中小投资者望而止步，投资者除了欣赏贵州茅台的表演之外，基本不会买进这种高价股。因此，要推升这种高企的白马股，市场只能把希望寄托在外资进入的层面上。而11月26日是MSCI再一次扩容的日子，A股的纳入系数将从15%提高至20%。这也是今年MSCI的最后一次扩容。如今，这一扩容利好兑现，短期内并无新的增量资金加入，白马股的上涨也就失去了推动力，于是回调也就成了白马股的选择。

此外，白马股的下跌也与市场对某些白马股的担忧有关。正因为进入年终阶段，不久白马股的业绩就要见分晓了。对于白马股来说，业绩的利好其实已经不是秘密，这是摆在明处的。因此，这种利好对股价构不成太大的刺激作用，除非业绩的增长超过预期。相反，如果出现“爆雷”情况，则对股价的影响很大。而从近年的情况来看，每逢上市公司业绩披露之时，总有白马股“爆雷”情况的出现，今年年报，这种白马股“爆雷”情况花落谁家，目前谁也说不清，在这种情况下，适当控制仓位，或从某些白马股股票上退出，应是一个不错的选择。

浙商银行IPO遭遇弃购，这是意料之中的事情。毕竟弃购在新股发行的过程中也是常有发生的事情，而浙商银行IPO遭遇弃购更是大概率事件。因为最近一个时期，打新收益明显下降，如不久前上市的渝农商行，上市首日即宣告开板，当天的涨幅只有27%，不仅如此，继渝农商行首日开板之后，新股破发也接连出现，包括渝农商行也在上市后的第十个交易日破发，新股上市首日破发的危险正在临近。

而浙商银行的发行就让一些投资者嗅到了新股破发的危险。毕竟浙商银行是银行股，而银行股在A股市场的定位并不高，但浙商银行的发行市盈率又明显超过了银行股的平均市盈率水平。浙商银行发行价为每股4.94元，对应的2018年摊薄后市盈率为9.39倍，高于中证指数有限公司发布的“货币金融服务业（J66）”最近一个月平均静态市盈率6.91倍。尤其重要的是，浙商银行的发行量高达25.50亿股，是名符其实的超级大盘股，并不是合适的投机炒作对象。也正因如此，投资者对浙商银行的申购本身就不太踊跃，网上发行的中签率达到0.688%，创下了2016年信用申购制度实施以来的最高纪录。因此，在这种背景下，有投资者放弃认购浙商银行的中签新股也就不足为奇了。

从浙商银行来说，投资者的弃购并不影响其成功发行，根据相关协议，网上、网下投资者放弃认购股数全部由联席主承销商来包销。而从投资者的角度来说，弃购也是投资者的权利，因为不论是发行人还是券商营业部或是交易所，都不能强迫投资者缴款认购。

不过，尽管弃购是投资者的权利，但弃购也是对投资者信用的一种“透支”与践踏，是一种背信行为，而这种背信行为是要受到监管制约的。比如，网下打新的投资者，如果弃购1次，将会限制打新6个月的时间，如果弃购2次，就会限制打新12个月。而网上打新的投资者，如果连续12个月内累计出现3次弃购，6个月内不允许参与新股申购。因此，弃购作为一种背信行为是不值得倡导的。

如何解决投资者的弃购行为？笔者以为，有必要解决目前的打新方式。目前的新股认购是一种信用认购。首先通过市值配售的考核，投资者获得相应的申购额度，然后，投资者就凭自己的信用进行新股申购，而不是用资金来进行申购。等到申购中签后，投资者再缴款认购。如果投资者不缴款，或忘记缴款，也就形成了弃购。

管理层出台信用申购制度的初衷显然是好的，即满足广大投资者打新的要求，让投资者尤其是中小投资者在没有资金的情况下也可以打新。由于在当时的市场环境下，中签就意味着赚钱，因此，这种信用打新制度在一定程度上是对中小投资者的一种保护。

但随着新股发行的进行，尤其是新股发行环境的改变，信用申购制度也暴露出一些弊端。比如，弃购，这是一种不守信行为，这其实是市场需要制止的。而除此之外，还有更严重的弊端，即助长投资者盲目打新，无理性打新行为的发生。由于打新并不需要动用资金，而且打新的中签率很低，投资者不一定能中签，如此一来，投资者逢新必打，根本不考虑IPO公司的基本面如何，也不考虑发行价格是否合理。毕竟到缴款时真的发现不合理了，投资者还可以选择弃购。而投资者的这种非理性打新，导致了新股发行的虚假繁荣，比如，新股发行价格的高企等。

也正因如此，为了防止投资者的弃购行为，让投资者理性打新，信用打新的做法有必要予以取消，同时恢复资金打新的做法。在市值配售确认打新份额的基础上，将信用申购改为资金申购，投资者没中签的，就将资金返还，中签了的，则把资金划转发行人公司账户，这样也就不存在弃购了。由于是资金申购，投资者打新也会慎重许多，而且投资者在没有资金的情况下，也不能打新，投资者就需要在新股之间做出选择。这有利于投资者打新走向理性。特别是在新股面临破发风险的情况下，投资者打新会更加慎重。

新股接连破发，这在A股市场是较为少见的事情。因为A股市场有一个劣习就是炒新，不论新股质量好坏，只要有新股发行，就争相认购；只要新股上市，投资者就积极买进，以至造成打新必赚，炒新必赚的奇特现象。只要新股上市之初，抢到新股筹码的，基本上是稳赚不亏，因为一只新股上市，通常都有十几个涨停板，最多的达到了30个涨停板，涨停板在三、五个以内的新股较为少见。正是基于这种炒新劣习，新股上市很少有破发的，破发通常都是恶炒之后的事情，一轮暴炒过后，股价慢慢回落，或半年、或一年之后，这些股票开始出现破发现象，但这些股票已经变成了次新股，与新股上市破发，或新股上市之初破发是两回事。

也正因为新股破发现象在A股市场较为少见，所以新股破发在A股市场是一件大事。每逢有新股破发，市场就会呼吁放缓新股发行节奏，或暂停新股发行。而且在过去的岁月里，管理层也确实因为新股破发而暂停新股发行来进行救市。也正因如此，新股破发被视为是一种信号，一些市场人士也对此作出各种各样的解读。

不过，对于A股市场来说，这已经是“老皇历”了，新股破发的信号并不灵验了。毕竟近年来，管理层一直奉行新股发行常态化，同时最近几年，价值投资也慢慢地深入人心，市场投机炒作之风有所遏制，新股的炒作尤其是基本面并不突出的新股炒作，其力度也越来越显不足。加上今年科创板的推出，科创板的新股发行更加市场化，而且新股上市之初放开了涨跌幅的限制，这给炒新者带来了不小的投机风险。因此，盲目炒新已经行不通了，盲目打新的风险也在增加。

正因如此，对于当下的A股市场来说，新股破发其实是一件好事，它不仅有利于增加投资者的风险意识，同时它本身又是投资者风险意识增加的一种表现。如果不是投资者风险意识增加，还是盲目地炒新，那么，新股破发的事情也就不会发生了。也正因如此，对于近期新股接连破发现象，市场需要避免作出错误的解读。在这个问题上，三个“不是”是需要引起投资者重视的。

首先，新股破发不是买进破发新股的信号。有投资者认为，新股破发正是买进破发新股的良机。就当下的市场而言，这种说法显然是有待商榷的。因为新股破发的原因有很多，比如，有的股票是上市公司的基本面存在问题，投资者并不看好公司的基本面；又比如，新股的发行价偏高，破发就是很正常的事情。这样一些情况下，新股破发只是下跌途中的一个过程而已，并不是买进的信号。如日久新材的发行价就达到了66.68元；昊海生科的发行价达到了89.23元。由于发行价偏高，因此破发很难认为是买进的信号。即便是渝农商行，其发行价7.36元较其H股的市价来说，也是价格翻倍，买渝农商行A股显然不及买H股更有投资价值。 

其次，新股破发不是股市抄底的信号。曾经破发被认为是行情低迷的标志，所以新股破发被视为是抄底的信号。但对当下的股市并不能有这么肤浅的认识。如前面提到的新股破发原因，新股发行价偏高、公司基本面存在问题等，这些并不能简单地认为是股市低迷导致了新股破发。所以，认为新股破发是行情见底的信号，可以抄底股市的看法至少是片面的。

此外，新股破发不是管理层放缓IPO或暂停IPO的信号。在过去某个时期，新股破发了，管理层确实会放缓IPO节奏，甚至叫停IPO。因为当时的情况是市场信心低迷，股市需要救市。但目前的情况并不一样。虽然如今的行情不能说是火爆，但却是结构性行情，像贵州茅台的股价甚至高达1200元，因此，认为行情低迷是说不通的。所以目前的股市并不存在救市的需求。而且从新股发行来说，近两年来，管理层一直实行的是新股发行常态化政策，如果不是特别情况，管理层显然也不会因为新股破发而放缓IPO节奏或暂停IPO发行。毕竟在成熟的股市里，新股破发是常见现象。如香港股市去年新股破发比例高达70%，今年也有50%左右，但这丝毫不影响香港股市的新股发行。

此次对再融资规则修改的大松绑之意是非常明显的。比如：取消创业板上市公司非公开发行股票连续2年盈利的条件；取消创业板上市公司公开发行证券最近一期末资产负债率高于45%的条件；取消创业板上市公司前次募集资金基本使用完毕的条件，将其调整为信息披露要求；将目前主板(中小板)上市公司、创业板上市公司非公开发行股票发行对象数量分别不超过10名和5名，统一调整为不超过35名等等。可以说，此次对再融资规则的修改为上市公司再融资大开绿灯。

再融资规则大松绑为上市公司的再融资行为提供了便利，对于一家努力向上的上市公司来说，这是有利于上市公司发展的。不过，再融资大松绑也是对A股市场一次大考验，A股市场各方面的参与主体，基本上都纳入到这个大考验中来了。

再融资大松绑首先是对上市公司方面的一次大考验。包括上市公司的重要股东、董监高以及相关的中介机构都在考验之列，当事人的法律意识、职业操守、道德良心等都面临着严峻的考验。毕竟大松绑之后，对创业板公司盈利的考核以及上市公司前次募集资金基本使用完毕的条件都被取消了，股市基本上就变成了上市公司的提款机，上市公司只要想要钱，就可以通过再融资的方式到股市来提取，股市的资金对于上市公司来说是取之不尽，用之不竭。哪怕上市公司不差钱，也可以将股市的资金大量融进来，用于投资理财，或直接闲置起来。这种情况在目前的上市公司之中是不乏先例的。毕竟股市的钱不圈白不圈，既然再融资大松绑，这种白圈的事情又为何不圈呢？何去何从，这对上市公司来说显然是一个大考验。

再融资大松绑对监管者也是一个大考验。再融资大松绑了，利益输送也就更方便了，对此，监管者能不能监管到位呢，能不能杜绝利益输送的行为发生呢？比如，将非公开发行的对象统一为不超过35名，这意味着参与者所要承担的市场风险降低了。同时调整非公开发行股票定价和锁定机制，将发行价格不得低于定价基准日前20个交易日公司股票均价的9折改为8折；将锁定期由现在的36个月和12个月分别缩短至18个月和6个月，且不适用减持规则的限制。并且还调整非公开发行股票定价基准日的规定，即定价基准日为本次非公开发行股票的发行期首日，但上市公司董事会决议提前确定全部发行对象且为战略投资者等的，定价基准日可以为关于本次非公开发行股票的董事会决议公告日、股东大会决议公告日或者发行期首日。这一系列的调整就为利益输送创造了条件。上市公司在实际执行的过程中是否存在利益输送行为，这就是监管部门需要紧盯的事情。

再融资大松绑对立法者也是一个大考验。再融资大松绑之后，上市公司进行再融资容易了，同时进行利益输送也挺方便的，在这种情况下，就不排除上市公司及其董监高们会做出一些违法违规的事情。虽然监管部门会对此作出查处，但按照现行的法律法规，这种查处基本上都是挠痒痒，对上市公司及其有关当事人构不成实质性的惩处。这种查处根本就起不到震慑违法犯罪者的作用。因此，要有效打击再融资过程中可能出现的各种违法犯罪行为，就必须要有严刑峻法来保驾护航，因此，再融资大松绑对立法者是一个严峻的考验，股市的立法工作能否跟上再融资大松绑的需要呢？

此外，再融资大松绑更是对投资者的一次大考验。再融资大松绑进一步凸现的是股市的融资功能，特别是创业板再融资甚至将盈利的考核条件都取消了，包括上市公司可能向某些参与定向增发的机构投资者以及战略投资者所进行的利益输送，这些最终都是需要二级市场的投资者来买单的，其中不排除会损害到一些中小投资者的利益。因此，对于上市公司的再融资，投资者必须要具体对待，而且对于相关个股题材的炒作，投资者同样需要区别对待，这些对于投资者来说显然是一大考验。

獐子岛扇贝在A股市场已经是如雷贯耳了，在投资者的眼中甚至都已经“成精”。从2014年以来，獐子岛扇贝的故事在股市里上演了一茬又一茬。一次次跑路，一次次死亡，这样的故事已经上演了不少于4次，所以这一次獐子岛再次发布“扇贝死亡公告”，市场并不意外，但投资者却很气愤：骗我可以，注意次数！一次次被獐子岛扇贝玩弄于股掌之上，难怪股民很生气。

其实，獐子岛扇贝也确实是投资者搞不定的“精灵”。2014年10月，獐子岛的扇贝“突然跑了”。当时，獐子岛公告称，因北黄海遭到几十年一遇的异常冷水团，公司在2011年和部分2012年播撒的100多万亩即将进入收获期的虾夷扇贝绝收。受此影响，獐子岛2014年巨亏11.89亿元。

到2018年1月，獐子岛扇贝再次跑路，结果2017年獐子岛年报亏损7.23亿元。而今年一季报，獐子岛净利润亏损4314万元，理由依然是“扇贝跑路”。今年10月14日，獐子岛发布业绩预报，预计今年前三季度公司净利润将亏损3100-3600万元。其亏损原因，是2018年海洋牧场自然灾害之后，扇贝销量大幅下降。不到一个月的时间，11月11日晚，獐子岛又发布了扇贝死亡的消息。自2014年以来，獐子岛扇贝就进入了多事之秋，一会儿冻死，一会儿瘦死，不知道什么时候一不小心就会被饿死，堪称是命运多舛。

面对獐子岛扇贝，投资者束手无策。虽然死的是獐子岛扇贝，但投资者却完全处于被动挨打的境地。持有獐子岛的股票，投资者只能是打落牙齿往肚子里吞。不像有的公司股票，投资者亏损了，还可以索赔，獐子岛的扇贝死了，獐子岛公司本身就很伤心，投资者找谁索赔去，难道去弄几只扇贝壳回来玩玩？

所以面对獐子岛扇贝的一次次出事，投资者就困惑了，那家“饿死猪”的雏鹰农牧说退市就退市了，为什么让扇贝一次次跑路，一次次“冻死”、“瘦死”的獐子岛却可以逃过退市这一劫呢？这就是扇贝“成精”之处，仿佛知晓A股市场的退市规则似的。虽然扇贝一次次跑路，一次次被“冻死”、“瘦死”，但扇贝出事，决不会连续三年、四年逃跑，或连续三、四年被“冻死”、“瘦死”，这样獐子岛就不会因为连续三年、四年亏损而被退市了。

因为獐子岛扇贝的“精明”，目前的退市制度也确实奈何不得獐子岛，这暴露出来的是目前退市制度不完善的地方。所以，尽管不少投资者希望让总是让扇贝闹事的獐子岛退出股市，但退市制度何时才能让獐子岛扇贝不再闹事，何时才能让獐子岛退出股市，这显然还是很不确定的事情。寄希望于让退市制度来管住獐子岛扇贝目前来看显然还不太现实。

面对獐子岛扇贝的一次次出事，其实投资者最应该管住的是自己。獐子岛退不退市那是管理层的事情，投资者需要做的事情就是向獐子岛的扇贝学习，逃离獐子岛。就连獐子岛扇贝都一年年、一次次地从獐子岛逃跑，对于投资者来说，獐子岛又有什么可留恋的呢，獐子岛的扇贝咱惹不起还躲不起么？虽然退市制度不能将獐子岛从上市公司名录中除名，但投资者却可以将獐子岛股票从自选股中除名。毕竟目前上市公司数量超过了3700家，而投资者关注与投资的股票一百只都不到，何必要坚守獐子岛不放呢？正所谓君子不立危墙之下，经常让扇贝出事的獐子岛确实不值得让投资者来长相厮守。

虽然破发对于A股上市公司来说并不少见，比如很多股票在上市半年或一年之后都相继破发了，但就新股破发来说，在A股市场还是比较少见的。这种新股破发指的是新股上市首日及上市之初破发。因为A股市场有一种炒新的习惯，太凡新股上市，都会遭到市场的炒作，所以新股破发的情况在A股市场并不多见。

也正因为新股破发现象在A股市场较为少见的缘故，所以新股破发现象的出现往往都会受到市场多方面的关注。比如，在这种时候，投资者往往都会希望管理层放缓IPO节奏，而某些市场人士则会因此看到市场的投资机会，认为这是股市见底的信号。而从新股破发的公司来说，市场更希望这些公司能够兑现其新股发行时所承诺的维护股价稳定的措施，毕竟当下的新股发行，发行人都作出过股价维稳的承诺。所以，在11月6日两只新股双双破发之际，就有舆论表示，两家公司都有稳定股价承诺。

两家公司都有稳定股价的承诺确实不假，但稳定股价的承诺能否稳定新股破发的价格却是需要市场来面对的问题，可以说这是新股破发对发行人维护股价稳定措施的一种考验。虽然说发行人这种稳定股价的承诺是在新股发行与上市之时作出来的，但对于绝大多数的公司来说，这种稳定股价的承诺形同虚设，并无实际意义，根本就不能在发行人股价破发之时起到稳定股价的效果。

以久日新材稳定股价的承诺为例，该公司承诺，公司上市后三年内，如公司股票连续 20 个交易日的收盘价（若因除权除息等事项致使上述股票收盘价与公司最近一期经审计的每股净资产不具可比性的，股票收盘价应做相应调整）均低于公司最近一期经审计的每股净资产（最近一期审计基准日后，因利润分配、资本公积金转增股本、增发、配股等情况导致

公司净资产或股份总数出现变化的，每股净资产相应进行调整），非因不可抗力因素所致，公司及相关主体将根据本预案的规定采取有关措施稳定公司股价。

从久日新材稳定股价的承诺中不难发现，IPO公司发行上市，作出承诺所要稳定的股价并不是新股发行价，而是公司的净资产值，即公司股价跌破净资产值时才考虑维护股价稳定。这种稳定股价的承诺仅仅只对于那些以净资产值作为发行价格的超级大盘股公司才有维稳的意义，而这样的公司在A股市场极为少见。而最大多数的公司，其发行价远远高于净资产值，因此，将净资产值作为维稳价格，对于绝大多数发行人来说根本就没有实际意义。以久日新材为例，其每股发行价为66.68元，而每股净资产只有23.84元。也就是说，只有当久日新材的股价跌破了23.84元时，公司方面才会稳定股价，而跌破发行价，显然不是公司方面需要考虑的事情。这样的稳定股价措施对于新上市的公司来说显然就是形同虚设了。

也正因如此，对于绝大多数的新上市公司来说，稳定股价的承诺并不能真正稳定股价。既然如此，在新股上市之时，作出这种稳定股价的承诺又有什么实际意义呢？既然没有实际意义，又何必要作出这种稳定股价的承诺呢？这在一定程度上是不是在误导投资者呢？因此，对于发行人作出的这种稳定股价的承诺必须要予以规范，赋予这种承诺以实际意义，让其更贴近市场。既然是新股发行之时所作出的稳定股价承诺，那么需要稳定的股价就应该是发行价而不是净资产值，净资产值维稳是老公司的事情。而只有以发行价作为维稳价，对于新上市公司才有实际意义。

而且以发行价作为发行人的维稳价格，也有利于新股发行价定位合理。因为在发行价成为发行人负有义务的维稳价格的时候。发行人就不会一味推高新股的发行价格，而会是以一个相对合理的价格发行。因为只有价格相对合理，新股破发才会变得不易，发行人才不需要履行维稳的义务。因此，以发行价作为维稳价格，这对于发行人来说，也是一个较好的约束。

创业板曾经是A股市场的“改革板”，站在A股市场改革的最前沿。毕竟推出创业板的目的，旨在接纳高科技公司、新兴产业公司、创新型公司的上市融资。不过，最近几年随着新经济的兴起，面对一批批新经济公司赴美上市、赴港上市，创业板表现得无能为力。为此，今年7月，管理层在制度上大胆尝试、大胆突破，推出了被称为“试验田”的科创板，通过试行注册制，放宽IPO条件、降低IPO门槛，重点支持新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保以及生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业等七大类行业的企业在科创板上市，在一定程度上缓解了这七类行业企业的上市难问题。一时之间，科创板门庭若市，创业板则陷入门可罗雀的尴尬境地。正是在这种背景下，创业板的改革被提到了日程中来。

创业板改革要改什么？首当其冲的就是改革发行制度，向科创板学习，引入注册制。这一点目前在市场上基本已经形成了共识。毕竟科创板是“试验田”，一些成功的经验当然可以为创业板借鉴。尤其是今年8月18日，意见明确提出，要研究完善创业板发行上市、再融资和并购重组制度，创造条件推动注册制改革。因此，借鉴科创板引入注册制的做法，是创业板改革至关重要的一个内容。毕竟只有通过引入注册制，同时放宽IPO条件、降低IPO门槛，创业板才能更好地接纳创新型企业、新经济企业的上市。比如，接纳同股不同权公司以及未实现盈利的科技创新型企业的上市。

当然，注册制的实行需要得到严刑峻法的支持。在这方面关键还是需要得到目前正处于修改与审议过程中的《证券法》的保驾护航。科创板是“试验田”，注册制在“试验田”里试行，当然不存在太大的问题，但要推广开来，需要有严刑峻法的呵护。因此，创业板在实行注册制改革时，还是希望立法部门能够切实完善《证券法》的相关内容，并尽快推出修改后的《证券法》，为注册制在创业板实行，同时也为创业板的改革护航。

不仅如此，创业板发行上市制度的改革也不能止步于科创板的改革程度，有必要进一步向前推进。比如，IPO公司的股权结构问题，有必要在IPO改革时一并进行。毕竟目前IPO公司的股权结构极不合理，使企业的IPO成了限售股的生产机器，IPO制度成了限售股的生产制度。像总股本在4亿股以上的公司，其限售股居然占据了IPO公司总股本的九成，是首发流通股规模的9倍，股市因此变成了限售股股东的提款机。这是科创板这块“试验田”所没有解决的问题，创业板的改革有必要对这个问题加以正视。

而除此之外，创业板在改革的过程中还有必要向新三板学习。虽然新三板的制度建设及其监管与A股市场不可同日而语，但正所谓尽有所短、寸有所长，创业板在改革的过程中，确有向新三板学习的地方，比如新三板的分层与差异化管理，就值得创业板学习。创业板在引入注册制，降低发行门槛的的情况下，参照科创板的做法，是有必要实行投资者适当性管理的。那么目前在创业板开户的投资者，将会有一部分是不适合投资改革后的创业板的。

因此，在这种情况下，创业板就有必要借鉴新三板分层管理、差异化管理的做法，将创业板划分为老板与新板，凡符合目前上市条件的公司在老板挂牌上市，而按新标准上市的公司则在新板上市，同时在新板实行投资者适当性管理。如果不借鉴新三板的这种分层管理、差异化管理的做法，那么一旦降低与放宽发行门槛，允许同股不同权公司及亏损企业上市，则创业板现有投资者的投资风险就会急剧增加，这显然不利于保护投资者合法权益。因此，借鉴一下新三板的做法还是很有必要的。

渝农商行上市首日即开板，此举刷新了A股新股首日上市（不包括科创板新股）的一项纪录。因为自从A股新股上市实行涨跌幅限制以来，已发行了近900只新股，这些新股上市后普遍出现连续涨停走势，平均连续一字涨停板数量近10个，其中23只新股上市后连续一字涨停板数量超过了20个（含），最多的甚至达到29个（如2016年11月7日上市的海天精工），少的普遍也有一个以上（含）的一字涨停板。渝农商行上市首日即开板，这确实创下了A股新股上市的一个尴尬的纪录。中签渝农商行的投资者不仅没有收获到预期之中的连续涨停，而且上市当天就被砸板了，这也意味着这些中签者的收益创下了新股上市首日的新低。

不过，撇开中签者的尴尬，就渝农商行上市首日的走势来说虽然出乎大多数投资者的意料之外，但仔细分析，倒也是在情理之中的事情。毕竟进入10月以来，新股发行处于加速状态，一周发行新股的数量甚至达到了16只。这种新股的加速发行，必然会对炒新构成冲击，让市场对新股的炒作有所收敛，甚至会选择新股来进行炒作，而不是对每只新股都进行炒作。

而就渝农商行来说，显然是很容易遭到市场所抛弃的炒作目标。一方面，渝农商行是大盘股，公司总股本114亿股，上市首日的流通股达到11亿股，这种大盘股的炒作显然不是A股市场的嗜好，A股市场更喜欢炒作中小盘股。另一方面，渝农商行是银行股，而且还是地方性的农商行，这本身就缺少炒作题材，同时也缺少炒作的想像空间。因此，对渝农商行的炒作很难得到市场的呼应。同时，银行股上市在目前的市场上并不稀缺，近年来有大量的银行股上市，包括地方性银行股的上市，更重要的是，在渝农商行之后，接着又有两家银行股的发行上市，即浙商银行与邮储银行。与后面这两家银行相比，渝农商行并不具备优势。因此，渝农商行遭到市场大幅炒作的可能性不大。

不仅如此，渝农商行的估值偏高也是导致该股上市首日开板的重要原因。渝农商行发行价为7.36元，对应的发行市盈率为9.26倍，同期中证指数有限公司发布的渝农商行所属的“货币金融服务行业”近一个月平均静态市盈率为6.68倍。这意味着，渝农商行发行市盈率比行业平均市盈率高出近四成，这在一定程度遏制了二级市场的短期进一步上涨空间。同时，有关数据显示，渝农商行千亿市值规模已与上海银行、华夏银行、北京银行和江苏银行处于相当区间内，后四者的市净率分别为0.87%、0.50%、0.67%和0.79%。渝农商行以1.22%的市净率远高于上述四家银行。

同时作为一家H+A股上市公司，渝农商行的AH股溢价率高达143.11%，在A+H银行股中位居首位。其实在目前H+A两地上市的银行股中，除了郑州银行的溢价率接近100%之外，其它大多数银行的溢价率均在50%以下。渝农商行AH股溢价率如此之高，显然是投资者回避渝农商行炒作的重要原因所在。以10月29日的股价为例，渝农商行A股9.35元，其H股股价仅为4.27港元，对于稍微有点理性的投资者来说，当然更愿意买进渝农商行H股，而不是其A股。如此一来，渝农商行上市首日开板也确实合情合理。

那么，渝农商行上市首日开板说明了什么呢？它说明了市场炒作新股风险的降临。在过去相当长一段时间里，新股上市连续涨停，因此能够在新股上市首日，甚至是前几个交易日抢到新股都是有利可图的事情，有时还能获得暴利。所以面对新股上市，投资者通常都不问股票的资质、不问上市公司的基本面，而是一窝蜂地抢进。当时的情况是“只要买到就是赚到”，因此投资者根本就没有任何的风险意识。

但渝农商行上市首日开板说明新股上市首日炒新的风险已经降临了。如渝农商行涨停板的股价是10.60元，当天以9.35元收盘，这就意味着当天在涨停板上抢进股票的投资者当天就损失了11.79%，比股票正常交易时的一个跌停板还多。实际上这种炒新的风险在科创板早就已经降临，只是由于科创板新股上市首日及前5个交易日不设涨跌幅限制，所以与A股市场方面没有太多的可比性因此而被市场忽视了。如今，渝农商行上市首日开板则清楚地表明，这种炒新的风险也降临到了A股市场头上。因此，面对当下新股的加速发行，投资者参与新股炒作一定要有风险意识，要对上市新股进行选择，而不能继续眉毛胡子一把抓了。

浙商银行将发行日期推迟对于缓解本周的新股发行压力确实大有裨益。毕竟浙商银行是一只大盘股，拟发行新股数量不超过25.50亿股普通股，发行价为每股4.94元，按发行上限计算，浙商银行的募资金额高达125.97亿元，其募资额度不只占据本周新股募资总额的半壁江山。因此，推迟浙商银行的新股发行确实可以大大缓解本周新股发行的压力。

但这终究只是一种临时措施，也只能缓解一时之急，毕竟两周之后，到了11月14日，浙商银行还是要发行，市场还是需要面对浙商银行发行带来的压力，如果新股发行仍然保持目前高速发行的节奏，届时市场同样需要承受较大的新股发行压力。因此，浙商银行在本周的推迟发行只是权宜之计。

那么，在新股发行提速的背景下如何减缓新股发行带给市场的压力呢？这确实是当下的市场需要直面的一个现实问题。本人以为，有这样几项措施是可以供管理层作为参考的。

首先是从管理层来说，要切实对IPO公司严格把关。一方面是要严防“不差钱”公司上市融资，另一方面是要防止IPO公司在募资问题上狮子大开口。

最近在科创板有一个明显的案例，那就是传音控股。该公司于9月30日在科创板挂牌上市，上市募资28.12亿元，扣除发行费用后实际募集资金净额为人民币 26.75亿元。然而，上市仅仅只有10个交易日，该公司于10月18日召开董事会、监事会，决定使用额度不超过人民币 25 亿元的部分暂时闲置募集资金进行现金管理。而且董事会、监事会决议的有效期为12个月，每笔投资的期限最长不超过12个月。这也意味着募资用于理财的最长期限可以达到2年之久。很显然，这是一家不差钱公司，或者说是一家不急于用钱或用不了28亿元资金的公司。因此，这家公司上市或者上市募资28亿元资金是很值得市场来深究的。

当然，从国外成熟的市场来说，“不差钱”公司也是可以上市的，企业上市甚至可以不融资而直接安排老股上市。但A股市场的情况与国外成熟市场不同，A股市场需要承担支持实体经济发展的重任，A股的有限资源需要用于支持实体经济的发展，而不是用于老股东套现，或用于企业投资理财。因此，在这方面，A股市场还需要从严把关，以防给市场带来不必要的IPO压力及股市资源浪费。

其次是严控大盘股的发行及其融资。大盘股的发行由于其募资金额较大因此带给市场的冲击也相对较大，毕竟一家大盘股的发行募资，少则百亿，多则数百亿，发行一只大盘股相当于发行十几家甚至几十家小盘股，所以在新股发行提速，市场压力较大的背景下，有必要严控大盘股的发行。将大盘股的发行安排在发股压力较小的市场环境下，或者在行情较为火爆的时候。而在行情低迷，或市场发股压力较大时，尽量回避大盘股的发行。如果一定要安排大盘股的发行，那也有必要对其募资金额予以压缩，尽可能减轻对市场的冲击。

其三，优先安排实体经济企业尤其是国家重点扶持的产业所属的实体经济企业发股上市，而对于非实体经济企业，在市场发股压力较大的情况下，则应予以搁置。如在目前市场环境下，应搁置银行、券商、保险这类金融企业发股上市。毕竟金融业本身就应该支持实体经济发展，因此更不应该在股市发股压力较大的背景下安排其上市，与实体经济争夺上市资源。

此外，从长远的角度来完善新股发行制度，规范限售股问题。如目前的市场，一方面是新股发行压力很大，另一方面是限售股解禁后的套现也带给市场很大的压力。因此，新股发行必须对新股发行制度予以完善，避免新股发行成为限售股的生产机器。而按照目前的新股发行制度，每只新股发行都会给市场带来数倍于首发流通股规模的限售股，如此一来，股市也就沦为了限售股的提款机。股市不仅要面对新股发行的压力，更要面对限售股套现的压力，这只会让市场进一步陷入困境，从而影响到新股发行的顺利进行。因此，为了新股发行长期顺利进行，也为了A股市场的长治久安，新股发行制度不完善的问题有必要尽快予以解决。

新股发审节奏加快，新股发行提速这是意料之中的事情。进入今年，随着发审委的换届，IPO过会率的提高，以及科创板正式开板，又有大量的公司加入到IPO排队队伍的行列，从而导致IPO堰塞湖的再度出现，如目前IPO排队公司再度达到600家左右（截至10月8日），其中，拟登陆主板的有169家;拟登陆中小板的有91家;拟登陆创业板的有175家，拟登陆科创板的有165家。为缓解IPO堰塞湖的压力，新股发行提速也就不可避免。

新股发行提速难免会让市场感受到IPO带来的压力。虽然也有人对IPO表现出大无畏的精神，认为IPO对股市行情没有影响，或影响很小，但投资者却并不这样认为。投资者会认为，IPO节奏过快，会给市场带来较大的融资压力，并造成股市的失血，因而影响到行情的发展，因此，投资者的信心也会发生动摇。

应该说，新股发行提速对行情的影响确实是存在的。但这种影响的大小会因为行情的不同而不同。比如在股市行情强势的时候，这种影响就会显得较小；相反在行情弱势的时候，这种影响就会显得较大。所以，为了新股发行，市场需要营造一种强势的气氛，在上涨的行情中，或者在大牛市里，是最适合加速新股发行的。

其实，就新股发行对行情的影响来说还真是不宜高估。毕竟新股发行的融资额度其实并不大。以2017年新股发行为例，当年发行新股436家，共计募集资金2300亿元。就新股发行数量而言，已创出历史新高。但就募资金额来看，平均每家募资不足6亿元，总计2300亿元，这相对于整个市场来说，确实谈不上严重失血，其对市场的冲击总体上是有限的。

但问题是，新股发行带给市场的影响并不局限于此。实际上，新股发行带给市场的最大影响并不在于IPO时的融资，而是通过新股发行给市场带来了大量的限售股。一家公司新股发行，少则给市场带来3倍于首发流通股规模的限售股，多则带来9倍于首发流通股规模的限售股。新股发行因此变成了限售股的生产机器，通过一家又一家公司的新股发行，从而给市场带来源源不断的限售股。由于很多上市公司的限售股在解禁之后是要陆续地减持套现的，而且限售股减持套现的金额是IPO融资金额的数倍、十数倍甚至更多，如此一来，股市也就成了限售股股东的提款机。这个问题是新股发行带来的后遗症，也是困扰A股市场健康发展的重要问题。

所以，新股发行本身并没有太大的问题，新股发行问题的关键是要解决新股发行所带来的后遗症，即限售股问题。实际上，这个问题的存在，严重地制约了股市IPO功能的发挥。如果这个问题能够妥善解决，IPO提速根本就不会对股市构成问题之所在。毕竟在当下的市场里，限售股套现的金额并不比IPO融资的金额少。限售股的问题解决了，IPO规模翻一番也只是正常现象。

那么，如何解决限售股的问题？这归根到底在于上市公司股权结构的不合理。上市公司股权结构不合理，一股独大，限售股比占过高，这是两个很明显的问题。虽然早在2005年股市就因此进行了股权分置改革，但这次改革只是解决了限售股不能流通的问题，而并没有从根本上解决股权结构不合理的问题，以致当下上市公司尤其是IPO公司的股权结构与2005年之前并没有太大的区别。比如，总股本4亿股以下的公司，IPO时限售股占比高达75%，而总股本在4亿股以上的公司，IPO时的限售股占比高达90%。正是这样的股权结构，导致IPO成了限售股的生产机器。

因此，这个问题必须引起市场尤其是管理层的高度重视。尤其是在当下IPO发行再次提速的背景下，更加需要正视这个问题。因为IPO的提速也就意味着限售股的生产也在呈几何倍数的增加。如此一来，IPO的融资规模还没有上去，困扰股市健康发展的限售股问题倒是变得更加突出了。因此，即便是为了新股发行的需要，也有必要正视并解决IPO公司股权结构不合理的问题。

周五晚间，在美上市的中概股出现集体大跌的走势。阿里巴巴收跌5%，百度跌幅3.7%，京东及拼多多跌幅均曾超过7%。中概股不振也拖累纳指跌穿8000点整数关口，收盘跌幅1%。

中概股之所以集体大跌，显然与当天美国市场上的一则消息有关。该消息称，白宫正考虑将中概股从美国证券交易所除牌，以限制美国投资者对中国企业的投资。并阻止美国政府的退休金投资中国市场。消息人士称，目前尚在讨论中，但尚无定论，实施尚无时间表。

为此，有媒体列出了白宫可能采取的三种做法：，一是告知交易所将中概股除牌；二是要求MSCI明晟、富时罗素等国际指数公司将中国股票从它们的指数当中剔除；三是美国政府养老金不再投资中国资产。同时评论认为，这些在实际操作上很难想象。报道指目前尚不清楚白宫是否有权这么做，且会采取何种机制将中国公司退市。

照直说，“将中概股从美国证券交易所除牌”的消息确实令人震惊。如果白宫真的做出这种决定，这将是对美国证券市场的严重干预。毕竟美国股市是一个并不隶属于政府部门的相对独立的市场。正如纳斯达克在回应该消息时所表示的那样：“纳斯达克市场的一大关键核心在于对所有符合上市要求的企业提供非歧视和公平的准入，这使得我们能够创造出一个有活力的市场，并为美国投资人提供多元化的投资机会。” 如果真的按照白宫的指令将中概股从美国证券交易所除牌，这显然是对美国证券市场独立性的严峻考验。美国股市市场化、国际化的形象也将因此严重受损。

而且美国股市的制度也将因此而被严重践踏。毕竟作为一家企业的退市，是必须符合退市制度要求的。怎么样的企业应该退市，退市应该遵循怎样的程序，这些都是退市制度里有严格规定的。而仅仅只是根据白宫的要求，就将符合上市条件要求的上市公司予以退市，甚至是将一些优秀的上市公司予以退市，这显然超越了退市制度的规定范围，让退市制度形同虚设，甚至成为一张废纸。这将是对美国股市退市制度的严重践踏。

不仅如此，将中概股从美国集体退市，这也严重损害美国股市的投资者利益。比如，阿里巴巴在美国上市，给美国市场上的投资者带来了良好的投资回报。如果将这样的优质公司退市了，这对于美国股市上的投资者来说，当然是一个损失。而更重要的是，将中概股从美国股市退市了，那持有中概股股票的投资者怎么办？因此退市而带给投资者的损失谁来赔？由于中概股是被勒令除牌的，中概股方面本身也是受害者，当然不需要承担赔偿责任。

也正因如此，将中概股从美国证券交易所除牌的消息，不仅对于中概股来说是一大利空消息，对于美国股市以及美国股市上的投资者来说，同样也是一个重大的利空消息。这则消息如果成真，足以动摇美国股市的根基，是美国股市的一场灾难。也正因如此，这则消息成真的可能性不大。正如有分析人士所分析的那样：“目前我们认为白宫只是施压，将中国企业从美股除牌不大现实。”而9月28日，彭博社报道称，一位美国财政部官员表示，目前没有阻止中国企业在美国证券交易所上市的计划。因此，但愿将中概股从美国证券交易所除牌的事情不会真正发生。

而伴随着美联储的降息，全球不少国家与地区的央行也闻风而动。如香港金管局在周四早间宣布将基准利率下调25个基点至2.25%。而巴西央行宣布降息 50 个基点，成为美联储降息后第一个跟随降息的国家。包括日本、英国、土耳其等央行都在19日公布最新利率决议。而在此之前，泰国、新西兰和印度三个国家的央行曾在同一天宣布降息。9月12日，欧洲央行宣布将存款利率从-0.4%下调10个基点至-0.5%，融资利率和贷款利率维持目前水平不变。“全球宽松”的趋势基本上得到确认。

美国降息，全球宽松，A股走向何处去？或者说，A股市场的投资者应做好什么样的准备？这无疑是当下投资者最关心的事情。因为从理论上来说，降息与量化宽松，意味着资金供给的增加，这是有利于股市行情的发展的。

那么，面对此次美国降息及全球宽松，股市的反应是怎样的呢？周四与周五凌晨美股的反应都较为平淡。三大美股指数均为有涨有跌，但涨跌幅均较为有限。而从香港股市来看，周四恒生指数大跌285.17点，跌幅达1.07%。A股周四全天处于盘整状态，上证指数最终上涨了13.62点，涨幅0.46%。从上述市场反应来看，降息的不涨或没啥反应，反倒是没降息的我国股市，反而对降息似乎充满了期待。

其实美股及港股反应平淡是在情理之中的。面对美国的接连降息，虽然让人想起量化宽松，但更让人想起的美国的经济出了问题，让人对美国经济的发展充满担心。虽然量化宽松会增加资金的供给，但经济才是支撑股市的根本，经济不振，股市就更难提振。实际上，只有经济向好，股市才能走得更强势，哪怕就是央行加息，也不改股市走牛的步伐。而且就美国股市来说，也还面临着一个现实问题，美国股市走牛了近11年，目前股指处在历史的高位，随时都有转熊的可能。因此，即便降息，对行情的刺激作用也是有限的，或许正给资金高位出逃提供机会。所以美股对降息反应平淡并不令人奇怪。而失去了美股的带头作用，其他国家与地区的股市自然也掀不起什么大浪来，香港股市甚至因此大跌1.07%。

因此，面对全球市场对降息反应的平静，虽然A股市场似乎有所期待，但也很难有太大的反应。因为降息是其他国家与地区的事情，而我国央行跟进的可能性不大。正如有关专家认为的那样，就国内而言，当前社融和货币增速稳定，进一步考虑到通胀处在2.8%的高位，且在猪价带动下4季度或将突破3%，而政策也希望避免重新刺激地产、保持房贷利率不降，意味着短期来看政策利率难以下调，货币政策基调依然保持稳健。

而且我国的情况跟美国及全球很多国家不一样，因为美国人基本上不储蓄，而我国老百姓喜欢存钱，所以降息对美国百姓基本上没有影响，而对我国百姓的影响较大。由于目前我国的存款利率本身就处在历史的低位，再降息只会进一步损害老百姓的利益，所以在降息的问题上，我国央行也会谨慎得多。在调节货币政策时，会更多采取其他的货币调节手段，如不久前的降准即是如此。

也正因如此，对于美国降息以及海外宽松，A股市场基本上还是我行我素，按原有的节奏运行。虽然资金对股市行情的影响很大，但A股市场的实质性问题并不是资金短缺问题，而是投资者信心缺失的问题。而这种信心缺失又是由于制度所存在的严重缺陷造成的。比如，近期股指逼近3000点，上市公司重要股东减持蜂拥而至，不少股东甚至还是清仓减持。面对这种减持盛况，投资者的信心又如何能够不发生动摇呢？

所以，目前的A股行情，平平淡淡才是真。投资者无须悲观，但也不必过于乐观。总之，是要理性投资、价值投资。毕竟A股市场每天都有上涨的股票，每天也有下跌的股票，选好个股，做好个股行情才是最重要的。