中药，重点关注十大头部企业！

1、$同仁堂(SH600085)$ 集团（含同仁堂国药、同仁堂科技等）、当前总市值约900亿，

2、$白云山(SH600332)$ （广药集团）、当前市值456亿，

3、$华润三九(SZ000999)$ （华润医药集团，含江中药业、昆药集团、华润双鹤等）、当前总市值约900亿，

4、片仔癀、当前市值1413亿，

5、云南白药、当前市值872亿，

6、国药控股、当前总市值约500亿（其中 太极集团248亿），

7、以岭药业、当前市值379亿，

8、天士力、当前市值249亿，

9、步长制药、当前市值184亿，

10、达仁堂、当前市值252亿。

储能核心赛道重点标的

电池系统环节

电池系统是储能系统的核心，决定了储能系统的存储容量。

全球来看，宁德时代市场份额第一，其次分别为比亚迪、韩国三星SDI、韩国LGES，以上四家企业出货量合计份额接近70%。

国内其他厂商包括：亿纬锂能、鹏辉能源、国轩高科、派能科技等。

派能科技：国内领先的储能电池系统提供商，专注于磷酸铁锂电芯、模组及储能电池系统。

德业股份：子公司苏州德业主营分布式电源、不间断电源、储能电源、储能电池。

EMS环节

EMS（能量管理系统）担任储能系统中的决策角色，参与电网调度、源网荷储等。

国内储能EMS相关公司包括：国电南瑞、中天科技、中恒电气、许继电气、平高电气、阳光电源。

固德威：主营光伏并网逆变器、光伏储能逆变器、能源管理系统。

PCS环节

变流器（PCS）控制电池的充放电，并进行交直流转换，在无电网情况下直接为交流负荷供电。

储能变流器与光伏变流器技术同源，龙头厂商高度重合。

市场头部供应商包括：阳光电源、科华数据、比亚迪、上能电气、盛弘股份、汇川技术、科士达。

阳光电源：全球光伏逆变器出货量第一，产品包括光伏逆变器、风电变流器、储能系统等。

科士达：国内不间断电源(UPS)行业前列的本土品牌，产品包括不间断电源、逆变器等。

BMS环节

电池管理系统（BMS）为关键监控系统，比汽车动力电池的BMS更复杂，要求更高。

行业整体竞争格局分散，主要参与者包括：宁德时代、比亚迪、欣旺达、德赛电池。

温控环节

大型储能具有容量大、运行环境复杂等特点，对温控系统要求更高，有望提升液冷比重。

该环节主要厂商包括：同飞股份、申菱环境、英维克、松芝股份、高澜股份。

舍得酒业：公司重要人员变更，低估值小盘弹性大

　　事件：12月16日公司发布公告，倪强辞职，新任公司董事长为蒲吉洲，联席董事长为吴毅飞，公司总裁为郁震，任期至第十一届董事会任期届满，董事会战略委员会人员重组。

　　高管简历：

　　蒲吉洲，男，1970年出生，大学学历，高级工程师，高级营销师。荣获“2020中国杰出营销人金鼎奖”、“名酒70年功勋70人”、“2022四川十大经济影响力人物”、遂宁市第三批“川中明珠计划”创业领军人才等称号。历任舍得酒业股份有限公司一分厂、四分厂厂长，行政中心副总监，吉林沱牌农产品开发公司总经理，沱牌热电公司经理，四川沱牌舍得集团有限公司董事，舍得酒业股份有限公司副总裁、副董事长、联席董事长、总裁。现任舍得酒业股份有限公司董事长。

　　吴毅飞，男，1979年出生，硕士。长期从事产业投资工作，在大消费及物流供应链领域有丰富经验。2017.04-2019.12担任复星集团总裁助理兼商流产业发展集团总裁；2020.01-2020.09担任豫园股份总裁助理兼战略投资中心总经理；2020.10-2021.01担任复星集团总裁助理、集团投资委员会秘书长、副CFO、投资管理条线CHO、战略投资发展部总经理、投资业务管理部总理。2021.01-2021.04担任复星全球合伙人、复星集团总裁助理、集团投资委员会秘书长、复星大快乐产业运营委员会首席投资官（CIO）、副CFO、战略投资发展部总经理、投资业务管理部总经理。现任豫园股份副总裁、金徽酒股份有限公司董事、四川沱牌舍得集团有限公司董事长、舍得酒业股份有限公司联席董事长。

　　唐珲，男，1980年出生，浙江大学工学学士，本科学历。历任宝洁（中国）有限公司四川省甘肃省客户经理、福建省区域经理、广东省区域经理、山东及安徽省大区经理、分销商通路渠道运营中心总经理，宝洁西部大区总经理兼宝洁（中国）成都营销公司法人，宝洁大中华区织物护理事业部营销总经理，宝洁大中华区分销商渠道销售副总裁，宝洁大中华区口腔护理事业群总裁，豫园股份总裁高级助理。现任舍得酒业股份有限公司总裁。

　　我们认为，本次公司人员变更，能为公司的经营、投资和销售带来新的发展活力。蒲吉洲在舍得酒业工作32年，具有扎实的生产、销售和经营经验，对于白酒行业理解深刻。他是舍得酒业“老酒战略”的创始人和负责人，该战略为公司带来了新的发展点，提升了公司的业绩，这体现了他对于行业趋势和公司现状的深刻理解。他担任公司董事长，能够为公司量身定制发展目标，保证企业的高效稳定经营。本次蒲吉洲出任董事长，也充分体现了股东复星对于他能力的认可和信任。吴毅飞在复星集团从事投资工作十余年，曾参与豫园股份对金徽酒、舍得酒业的收购，并整合了金徽酒、舍得酒业与复星集团旗下资源，带领公司价值提升，为豫园股份带来了丰厚的回报，这充分体现了他对于白酒行业以及投资领域的独到见解。本次出任联席董事长代表了复星对舍得酒业发展的支持与信心，这将为公司的白酒产业发展布局带来新的活力。唐珲在宝洁公司从基层客户经理做起，一步步发展到负责宝洁大中华区多个部门的营销工作，这充分体现了他的销售才能和丰富的消费品销售经验。在加入舍得之前，他曾任豫园股份总裁高级助理，对复星生态体系以及资源有着充分的了解，他的加入有助于舍得与复星体系深度融合与协同。

　　投资建议：产品结构不断丰富，在核心大单品品味舍得稳步提升的同时，向上发力藏品十年丰富千元价格带；渠道积极深化全国化布局，持续推动“首府战役”推动省市区县全面发展；同时也与经销商建立高效联动。我们预计公司23-25年营收分别为68.91/83.45/102.27亿元，同比增长13.8%/21.1%/22.55%，归母净利分别为18.04/21.7/27.28亿元，同比增长7.06%/20.24%/25.71%，对应PE为16.48/13.7/10.9x，维持强烈推荐评级。

（）方正证券-舍得酒业-600702-公司点评报告：公司重要人员变更，助力公司与复星体系融合焕新）

五粮液：量价策略更加清晰明确，估值具有安全边际

事件：12月18日，五粮液开展共商共建共享大会，全国千余名合作伙伴出席，董事长、总经理等人发言，总结今年丰硕成果，明确明年工作方针，展望龙年美好未来。大会颁布了各项奖项，在常规考核之外，新增营销过程激励，厂商协同发展。

　　大会总结：我们认为，本次大会展现了对公司未来发展的信心。在过去一年中，五粮液的各项工作圆满完成，品牌、产品和渠道均有所突破。24年公司的两大营销策略将为公司带来新气象，1）产品控量提价，增厚经销商利润，共建厂商命运共同体。公司将择机适度调整第八代五粮液出厂价，配合普五配额缩减20%，让普五批价站稳千元价格带。在常规考核之外，普五新增2-3%过程激励，充分体现了公司与经销商共同发展的信心。2）白酒产品多元化，增厚公司利润业绩。1618、系列酒配额增加，18款系列酒和草本酒的创新，为公司白酒多元化战略提供支撑，将多方面支持公司的利润增厚。

　　会议内容：

　　盘点2023：品牌更强、产品更优、渠道更宽，圆满完成全年营销目标。

　　品牌端：品牌文化挖掘，高端平台合作，品牌创新丰富。企业加大白酒文化研究力度，白酒文化丛书、白酒文化圣地城等项目有序推进，与央视春晚、人民日报等高端平台合作，让产品走入千家万户。品牌荣获2023中国十大最强品牌第3，全球品牌价值500强第59，中国大美酒厂等荣誉。

　　产品：产品矩阵丰富，技术再创佳绩，倍增工程加快。五粮液紧扣1+3产品，全年开发了18款文化酒，产品矩阵持续丰富。今年6月五粮液本草酒上市，品类布局逐渐完善。产品质量不断提升，五粮液在各类技术评比中不断斩获佳绩。今年12月底10万吨生态酿酒一期项目逐渐投产，众多项目均有进展，进一步提升了五粮液的优质白酒供给能力。

　　渠道：传统、团购、新型渠道多点开花。传统渠道持续提质扩容，全年新开发经销商110家，新增核心终端2.6万家，启动三店一家建设，专卖店数量超过1700家，覆盖全国300余座城市。五粮液浓香酒经销商数量实现两位数增长，空白市场不断减少。企业携手各大金融组织、协会组织、高等院校、外事机构，精准培育目标消费人群，有效提升高端千层影响力。企业加速布局抖音、快手、视频号三大电商平台，强化新型渠道专属产品体系，产品线上销售销量巨大。

　　展望2024：机遇挑战共存，机遇大于挑战，五大攻坚战为公司带来新的增长点。

　　多重利好的“三期叠加期”为公司带来发展机遇。工作会议传递出了多重积极信号，宏观经济持续向好，为行业的发展提供坚实的支撑；从国家、省份到城市，均提出了有利于企业发展的政策措施，同时也是公司发展的重要战略机遇期；白酒行业持续集中，上市酒企营收占比同比增加13%，达到67.7%；利润总额占比同比提升15.6%，占到了行业的94%，公司作为行业头部品牌，有望享受行业集中度带来的红利。坚持打好五个攻坚战，为公司带来新增长。2024年公司的营销工作将从形象提升、份额提升、市场拓展、提质增效和盈利提升五个方面展开，推动价格加快向品牌价值合理回归。

　　投资建议：未来随着行业集中度不断提升，公司凭借自身出色的品牌力叠加产品结构不断优化，有望带来业绩稳增。我们预计公司23-25年公司营收分别增长15.10%/14.15%/12.92%至851.36 /971.79 /1097.37亿元，归母净利分别增长15.92%/15.31%/14.59%至309.40/356.77/408.81亿元，对应当前PE 16.73/14.51/12.66x，目前估值具有安全边际，维持强烈推荐。

（方正证券-五粮液：量价策略更加清晰明确，核心合作伙伴支持力度更足）

奥赛康：仿制药集采影响见底，创新药管线将迎收获期

集采影响基本出清，存量业务或底部反转：历经多年发展，奥赛康已实现对消化、抗肿瘤、慢性病、抗感染四个治疗领域的覆盖。其绝大多数存量大品类仿制药已被集采，仅剩奈达铂和右雷佐生有集采预期，未来可预见的影响有限，随着医保放量，存量业务有望迎来底部反转。

　　IL-15领域前瞻布局，两款前药已进入临床阶段：IL-15于1994年被首次发现，因其低毒、较弱的Treg细胞刺激效应、NK和CD8+T细胞扩增能力受到业界广泛关注，但因半衰期短、安全性差等原因限制其开发。公司IL-15产品使用遮蔽肽+可裂解连接子避免cytokine sink同时精准定位到肿瘤微环境（TME）。公司通过自主开发的细胞因子前药技术平台SmartKine开发出2款FIC细胞因子前药ASKG315（IL-15）及ASKG915（IL-15/PD-1），均已进入临床阶段，有望覆盖现有PD-1单药疗法疗效不佳的多个癌种。

　　3款核心资产步入临床后期，即将进入管线收获期：ASKB589的初步数据展示亮眼的抗肿瘤活性，或对Claudin18.2中高表达（≥40%的2+及以上染色）有效。临床Ⅱ期扩组研究ASKB589联合CAPOX治疗（二联）的cORR、DCR分别达到79.2%、95.8%。ASKB589联合PD-1联合CAPOX治疗（三联）已于国内获批Ⅲ期临床批件，预计最快2023年12月完成首例患者入组；从Shield TX（UK）Limited引进的麦芽酚铁较国内口服以及静脉铁剂差异化明显，Ⅲ期临床推进顺利，预计24年H2报产，有望于未来实现双跨；利厄替尼的新药上市申请正在发补队列中，预计其2L适应症将于2024年H2获批上市。联用c-MET抑制剂，或打开产品第二成长曲线。

　　投资建议：仿制药存量业务见底，3款创新药核心资产已进入Ⅲ期临床，我们预计公司2023-2025年实现营业收入分别达到14.56/16.38/18.24亿元，首次覆盖，给予“增持”评级。

　　风险提示：临床试验进度及结果存在不确定性；药品获批存在不确定性；药品商业化存在不确定性；政策不确定性风险等。

　　

来自：财通证券-奥赛康：仿制药集采影响见底，创新药管线将迎收获期

大降温来临，哪些是寒潮概念股？

寒潮概念：

德龙汇能：流通27亿，前燃气龙头，龙字辈。

南京公用：流通40亿，燃气+国资，大股东南京国资委。

大连热电：流通32亿，北方寒潮中心+供热+名字一听就很抗寒。

云煤能源：流通51亿，前煤炭龙头。

煤炭概念：

郑州煤电：郑州煤炭龙头，主要煤炭品种为贫煤、贫瘦煤和无烟煤，去年冷冬行情人气股。

宁波联合：公司子公司有从事煤炭进口、销售业务和水煤浆加工、销售业务。

粤宏远A：公司下属有煤炭沟煤矿、核桃坪煤矿两矿，主营煤炭的开采及销售。

山西焦化：独立焦化龙头企业，背靠山西焦煤集团是全国规模最大、煤种最全、煤质优良的炼焦煤生产企业，今年煤炭行情的活跃股，目前股价距离高位接近腰斩。

兖州煤业：华东地区最大的煤炭生产商和中国最大的煤炭出口企业之一，今年煤炭行情的人气股，可以作为风向标。

靖远煤电（靖远转债）：甘肃省第二大煤炭企业，主导产品“晶虹煤”（动力煤），选这家公司主要是因为有可转债。

天然气概念

美能能源：公司的主营业务收入主要来自天然气销售业务与天然气设施设备安装业务。报告期各期，天然气销售收入占当期主营业务收入的比例分别为78.65%、79.04%及79.81%，是公司主营业务收入的主要来源。公司天然气销售收入由城市天然气销售收入和CNG加气销售收入组成

佛燃能源：佛山区域燃气龙头,拥有佛山市和周边地区合计已拥有了8个区域的管道燃气业务特许经营权,累计管网长度2000余公里,累计用户69万户;17年天然气销售量14.27亿立方米取得相关业务收入42.5亿元,主营占比超95%.

长春燃气：公司在长春、延吉两市地区燃气业务市场占有率第一，今天显然是领涨股，收盘的时候还上涨了6.37%。

皖天然气：公司主要从事安徽省内天然气长输管线的建设与运营、CNG/LNG 及城市燃气等业务，选这家公司主要是因为有个可转债。

新天然气：新疆地区的城市燃气供应商之一，前一波天然气的龙头股。

首华燃气：公司目前专注于从事石楼西区区块天然气开发和销售，创业板中比较活跃的一家公司，目前是年线附近企稳。

电力概念

华通热力：公司主营业务为热力供应、节能技术服务，今天下午一度封板，有龙头的气质。

金房节能：公司主要产品及服务包括供热运营服务、节能改造服务、节能产品，今天下午板块异动的时候属于前排。

闽东电力：公司主营业务为电力生产与开发，前一波电力炒作的热门股，辨识度比较高。

浙江新能：主营业务为水力发电、光伏发电、风力发电等可再生能源项目的投资、开发、建设和运营管理，近期走势比较强。

加热家电（电热取暖）

彩虹集团：我国家用柔性电热取暖器具和家庭卫生杀虫产品行业主导企业。

服装家纺

戎美股份：主营业务为服装的企划设计、供应链管理和销售业务，次新股。

太平鸟：聚焦时尚青年群体的品牌服饰生产商、零售商，今日走势较强。

盛泰集团：公司已在棉纺行业取得了领先的行业地位，次新股，今天涨停。

真爱美家：公司已在国内外毛毯市场具备较强的竞争力和品牌知名度。

水星家纺：全国家纺行业质量领军企业，产品包括套件、被芯等床用纺织品，辨识度较高。

风竹纺织：公司主营业务为生产、加工针织、机织色布、漂染、纺纱、染纱、印花加工，销售自产产品，近期活跃。

南山智尚：公司综合实力位居中国纺织服装企业竞争力前列，超跌次新。

聚杰微纤：中国超细纤维面料精品生产基地，国家高新科技企业，抄底次新，上一波龙头。

光芯片：重申光芯片投资逻辑，看好100G EM

周五源杰科技领涨14%，长光、光库、仕佳等跟随，天风通信团队从去年12月份领先市场推荐光芯片板块，至今已推荐一年。最近的11月27日索尔思电话会以及在此前路演中再次强调光芯片的投资机会。我们重申光芯片领域的投资逻辑，看好光芯片的投资机会。

传统800G、1.6T光模块方案需要100G或200G EML，年中时市场预期24年将供不应求，我们观察从4季度开始已出现紧张迹象，100G VCSEL良率不佳、需求外溢到EML，EML需求更加强烈。新方案薄膜铌酸锂的材料特性决定越高速率其方案越占优，发挥空间在1.6T、3.2T光模块产品上。源杰科技、长光华芯、光库科技，以及美股Cohr、Lumentum。

硅光方案的800G光模块中，从增量逻辑上看，CW光源较为突出。传统方案100G EML我们追赶海外大厂，硅光CW光源我们与海外同步，国内厂商70mw、100mw产品已在国内外大厂验证、有些甚至实现小批量出货，硅光方案放量后国内厂商有望先行受益。

仕佳光子（光源外还有AWG、平行光组件）、源杰科技、永鼎股份。硅光其他环节标的还有罗博特科、博创科技、铭普光磁等。

【天风通信】光芯片：重申光芯片投资逻辑，看好100G EM

成都有高新发展，重庆有重庆路桥，重庆路桥的路还有多远？

一、调整公司发展战略计划及实施方式

在保持进一步优化提升基础设施主业不变的同时，为进一步提高公司资产质量，培育公司核心竞争力及持续盈利能力，公司拟于2022年度起调整战略发展方向，丰实完善传统主业，增加第二主业，力争在集成电路和高科技产业投资领域寻求新的发展机遇。

届时，公司将结合实际情况新设两个全资子公司分别实施基础设施与城市更新投资和商业物业管理、集成电路和高科技产业投资两大主业。其中子公司A将从事基础设施投资与城市更新投资和商业物业管理等业务；子公司B将从事集成电路和高科技产业投资。两个子公司将独立核算，分别考核。

二、海临珺电子科技有限公司（以下简称“上海临珺”）与杭实临芯科技创新（杭州）有限公司（以下简称“杭实临芯”）于2022年12月19日签署了《股份转让协议》，上海临珺拟通过协议转让方式将其持有的本公司151,228,733股（占公司总股本的11.38%）无限售条件流通股转让给杭实临芯。

杭实临芯具备杭州国资的股东背景，此次交易有利于优化上市公司股东结构，在未来集成电路新主业落地端争取到更多资源和政策，为后续向上市公司持续引进优质项目做铺垫，长远来看有利于上市公司在集成电路新主业方向的快速、健康发展。

附：上海临芯投资管理有限公司董事长,上海临珺电子科技有限公司执行董事,重庆路桥股份有限公司董事、总经理李亚军介绍及访谈

创投大会｜李亚军：投出千亿级，只靠七个字

10月26日，2023重庆创投大会在西部（重庆）科学城隆重召开，众多知名投资人空降科学城，其中就有临芯投资董事长李亚军。

此前，李亚军已经与重庆高新区频频接触，有意打造一支硅光专项基金，集中力量把科学城变成硅光产业技术高地。

纵观国内投资界，李亚军算是一个另类，仅专注于集成电路领域，其他领域概不涉猎。早年因发起并主导澜起科技、豪威科技等项目并购，一战成名。2022年，李亚军被《财富》杂志评为“中国最具影响力投资人TOP 10”。

8年，募资74亿元；112个项目，16个上市；综合IRR（内部收益率）高达39%，李亚军希望再花十年、二十年时间，投出中国人自己的千亿级芯片巨头。

以下是记者与李亚军的对话。

三十年如一日，只做半导体

记者：临芯投资专注于集成电路领域，为什么选择从VC（风险投资）到上市再到并购，进行全生命周期投资，而不像其他资本一样逐渐退出？

李亚军：临芯投资和通常的财务投资机构不一样，我们是从产业转过来的，投资之前在央企做集成电路做了二三十年，我们就做我们自己熟悉的事，把投资的范围局限于半导体圈里，在圈里的事情，设备、设计、材料……我们全做，所以投资也是，从VC、PE（私募股权投资）、并购，这是我们基本的投资理念。

记者：在天使轮投资过程中，临芯投资有什么特色？

李亚军：实际上我们是做并购起家的，然后我们开始往前走，就走到PE阶段，这里最核心的点，第一拼关系，第二要拿到额度要拼钱。这不是我们的优势，所以我们继续往前走，中间走过一个阶段叫盈亏平衡点，在这个点上，我们投了中威、芯原。但还不够，我们还在往前走，走到天使轮，一个创业者背着个背包说我要创业，我都敢投，最典型的是伟测（注：半导体公司，已上市），他说创业，第一笔天使资金就是我们投的。

记者：我们做的还是相关多元化的并购，发起并购的考虑是什么？

李亚军：我们做这个行业到现在，存在的最大的问题就是太散，小而散太多，没有大家。你去跟人家国外比，中国的因特尔在哪里？中国的英伟达在哪儿？中国的高通在哪儿？

我们后来分析，它是跟企业成长阶段相关的，第一个阶段起家是靠技术，但是发展起来，重心必须从管技术到管企业、管人、管关系上。光到第二步还不够，还必须到第三步，就是去做并购，由内生增长到外生增长。

作为这样一个产业的投资机构，我们最大的目标是怎么去发现、培养并成就一个世界级的企业。如果说什么时候这家公司到千亿美金了，那我们觉得很自豪。哪怕再花10年、20年时间，至少要朝着这个目标去努力。

像下围棋一样布局产业，形成联动

记者：临芯投资做全产业链布局，投的这些产业链公司，目前企业联动是什么样的情况？

李亚军：这有点像下围棋，刚开始一个子、两个子放下去的时候，还看不出来，但是当这些子开始形成片、连成片就很重要了。比如我们投的一个设计公司，它需要产能，拿不着，我们就找另一家公司给他产能。我们投的装备公司，他们说要找客户，我们就帮他对接客户；然后设计公司和设计公司之间，也有相互联系。我们把整个资源整合起来，给他赋能。

记者：在早期的投资中，您发现创业者、创业团队，希望资本方还能提供什么样的帮助？

李亚军：现在确实是这样，一些好的项目你光给钱，人家不要你的，他要问你能给我带来什么，包括他的上下游、他的协同、他的客户，包括给他找人，我们都可以，因为我们不仅仅是在国内，我们的触角是全球范围内。

记者：您觉得一个成功的企业家或者说创业者，必须具备哪些素质？

李亚军：首先是坚强的意志，因为在创业过程中会遇到各种各样的艰难险阻；第二是管理能力，这是一个综合能力；第三是当企业做大，人的道德品质显得非常重要，厚德才能载物。

七字诀：搬砖、架桥、搭积木

记者：高新区的微电子产业非常发达，像联合微电子、华润微电子和临芯投资有没有一些大的合作？

李亚军：像联合微电子硅光这一块，我们合作还是比较多，因为硅光是下一代集成电路，有一些革命性的技术，尤其在人工智能上，它对算力速度和功耗降低会有非常大的提升，这是我们重点关注的对象，我们和联合微电子在紧密地联系。

记者：之前您提到产业+投资，就是一边做实体，搭建生态能量，一边加上资本驱动这样的模式，可以这样理解吗？

李亚军：临芯的核心投资逻辑是两结合，第一个结合是产业+投资，我们的重心在产业上，所以我们不怎么关心政策变化，比如IPO（首次公开募股）一会开一会关。我们的目标在企业上，给他赋能，要企业能够持续成长，是这么一个逻辑。第二个结合就是国际和国内结合，集成电路的先进技术、高端人才在海外，但是最大的市场在中国，我们把海外的嫁接过来，就是架桥。

记者：据了解还有另外两个，搬砖和搭积木。

李亚军：对，在手法上我们有三个，第一是搬砖，所谓搬砖就是价值发现，相对简单，澜起是典型的，当时他们在纳斯达克上市，很多价值出不来，我们帮他私有化之后在国内上市；第二就是刚才说的架桥，把海外的技术、人才跟中国的市场结合起来；第三个难度最高，标准的说法是资产重组，形象地说就是搭积木，这个企业有这个优势，那个企业有那个优势，但是又各有各的弱点。比如芯原微电子，我们帮他们做了一个整合，把一家做GPU的公司放进来，他摇身一变成了一家人工智能公司。

看好三大领域：汽车芯片、微电子、人工智能

记者：各地都在打造创投中心，西部创投未来的发展，您有哪些比较好的建议？未来，西部创投和临芯投资会在哪些方面展开重要合作？

李亚军：重庆经过这些年的发展，已经看到了很大的变化。西部创投成立后，创业也会跟着起来。重庆现在到了一个非常好的时机，因为全球化有一个梯度转移，国内也有梯度转移，在上海的后来往二三线转，现在集成电路也到了这个程度，这也是重庆来承接的最好机会。

重庆至少有三个优势：一是汽车芯片，汽车芯片国内起步都差不多，同时重庆有长安，龙头企业带动很容易起来；二是微电子，我们做了很多硅光以后，发现硅光制造这一块，联合微电子在全国名列前茅，甚至可以说是最好的；三是人工智能，人工智能是重庆乃至整个西部的节点，还有N多应用场景在这里出现。这三大领域是重庆可以大力发展的。

以上文章来自网络，仅供参考！ 

我们认为数据要素一定会涨

【东吴计算机王紫敬】因为12月份有政策预期，因此我们认为数据要素一定会涨
2024年1月1日起数据资产入表，因此倒逼数据要素顶层设计有望在本月出台。
具体的政策预期我们认为有公共数据授权运营、数据确权、数据基础设施和数据要素X等。
随着政策落地，有望出现百花齐放的局面，一旦形成了政府数据货币化的案例，就会迎来大级别的行情。

具体的标的我们推荐，

1. 易华录
数据基础设施国家队、具有各地区数据运营权

2. 广电运通
不到30xPE，可以重仓，广州市的数据运营

3. 国新健康
两个省级的三医数据运营权，在后续的贝塔行情中有望获得最高的阿尔法

4. 科创信息
有望参与湖南省的数据运营

5. 银之杰
最早一批有具体落地的数据应用厂

国家队再次进场！增持央企科技类指数基金，南方央企科技ETF（560170）全日成交放量近8倍

继汇金10月23日宣布买入ETF后之后，中国国新控股有限责任公司今日也发布公告称“旗下国新投资有限公司增持中证国新央企科技类指数基金，并将在未来继续增持”。以南方央企科技ETF（560170）为代表的中证国新央企科技类指数基金盘中交投十分活跃，南方央企科技ETF（560170）全天成交额2.98亿元，较昨日放量近8倍。

业内人士表示，当前A股具备长期配置价值，增量资金入市正迎来难得的机遇窗口期，多家机构都在积极行动，用“真金白银”提振市场信心。国新投资此次增持央企科技类指数基金，再次为市场注入增量资金，在提振投资者信心的同时也彰显了国有资本对优质科技创新类央企的信心和对其投资价值的认可。

值得一提的是，今日交投十分活跃的南方央企科技ETF（560170）于2023年6月上市，最新规模约8亿元，上市以来日均成交额约4500万元，是目前市场上规模最大、流动性最好的央国企科技主题ETF。其标的指数主要选取国资委下属业务涉及航空航天与国防、计算机、电子、半导体、通信设备及技术服务等行业的50只上市公司证券作为样本，以反映央企科技主题上市公司证券的整体表现，行业分布上以国家重点科技创新领域为主。指数的编制方案强调央企的科技属性（研发支出占比）和成长属性（营业收入增速和净利润增速）。成分股均为各科技领域自主可控龙头，代表了央国企科技成长方向。

南方央企科技ETF（560170）基金经理李佳亮表示，在新时代的背景下，央国企不仅仅是国民经济的支柱，更是攻坚科技领域核心“卡脖子”技术、推动自主可控的中坚力量。科技型央国企位于发展与安全的交汇点，非常契合新时代主题。国际方面，“逆全球化”趋势增强，带来对于产业链供应链的安全需求提升；国内方面，当前“弱复苏”的宏观经济形势下，科技型央企将在促进投资、提振就业、推动产业升级等方面发挥重要作用。长期来看，科技型国央企是科技创新的国家队，是国家战略科技力量，在国家技术创新体系中占据着不可替代的主导地位。科技型央国企定位未来我国科技发展排头兵的长期地位不变。央企科技ETF投资价值将持续凸显，有望继续得到资本市场的认可，为央企上市公司创造高质量发展的良好环境。

什么是国有资本运营公司？

　　国有资本运营公司均为在国家授权范围内履行国有资本出资人职责的国有独资公司，是国有资本市场化运作的专业平台。公司以资本为纽带、以产权为基础依法自主开展国有资本运作，不从事具体生产经营活动。

　　国有资本运营公司是国家授权经营国有资本的公司制企业，通过划拨现有国有企业股权组建的国有资本运营公司，即以资本营运为主、不投资实业的公司形式，营运的对象是持有的国有资本(股本)，包括国有企业的产权和公司制企业中国有股权，运作主要在资本市场，既可以在资本市场融资(发股票)，又可通过股权产权买卖来改善国有资本的分布结构和质量。公司运营强调资金的周转循环、追求资本在运动中增值，运作的形式多种多样，通过资本的运营，实现国有资本保值增值。

　　国有资本运营公司主要以提升国有资本运营效率、提高国有资本回报为目标，以财务性持股为主，通过股权运作、基金投资、培育孵化、价值管理、有序进退等方式，盘活国有资产存量，引导和带动社会资本共同发展，实现国有资本合理流动和保值增值。

　

东湖高新：拟23.87亿出售湖北路桥， 发力新兴产业

剥离年营收超百亿主业，东湖高新（600133.SH）拟出售湖北路桥事宜备受关注。

日前，东湖高新对重大资产出售暨关联交易报告书（草案）的部分内容进行了补充和修订。

根据草案修订稿，东湖高新拟以23.87亿元，将全资子公司湖北路桥的66%股权，转让给湖北建投投资有限责任公司（简称“建投投资”）。本次交易完成后，公司将剥离工程建设板块，短期内可能面临业绩下滑的压力。

长江商报记者注意到，湖北路桥是东湖高新工程建设板块对应核心子公司，工程建设板块是公司的主要营收来源。2022年，该板块实现营收101.17亿元，占比超过七成。

不过东湖高新在公告中表示，通过本次交易，公司将剥离毛利率、净利率、估值较低的传统工程建设业务，进一步集中优势资源发展环保科技和科技园区相关业务，同时向高新技术及战略新兴产业等国企价值重估热点领域发力，有助于提升上市公司估值，提高上市公司营收质量。

拟出让部分资产剥离主业

公开资料显示，东湖高新成立于1993年，目前所属建筑行业，是一家以工程建设、环保科技和科技园区为三大主营板块的高新技术产业投资控股公司。

今年7月，东湖高新曾披露公告，公司拟将全资子公司湖北路桥的控股权转让至公司间接控股股东湖北联投集团或其控制的企业。10月，东湖高新发布重大资产出售暨关联交易报告书（草案），拟以现金交易方式向建投投资出售湖北路桥66%股权，作价23.87亿元。本次交易后，建投投资持有湖北路桥66%股权，东湖高新仍持有湖北路桥34%股权。

此消息一出，迅速引起市场高度关注。近年来建筑行业的持续低迷，刺激不少相关企业谋求新出路，但直接剥离主业的并不多见。

此次交易的对象建投投资2023年9月才刚刚成立，其间接控股股东为湖北省建设投资集团有限公司（简称“建投集团”），建投集团同时也是东湖高新的控股股东，二者实际控制人均为湖北省国资委，本次交易预计构成重大资产重组。

草案显示，通过本次交易，东湖高新将剥离旗下工程建设业务，进一步集中优势资源发展环保科技和科技园区相关业务。

湖北路桥始建于1956年，2012年经重组后注入东湖高新，全力承担公司的工程建设业务，工程建设板块已成为东湖高新的核心主业。

从财务数据来看，2019—2022年，东湖高新的营收分别为94.23亿元、105.94亿元、121.40亿元、139.86亿元；同期，湖北路桥的工程施工收入分别为52.97亿元、67.37亿元、71.28亿元、79.76亿元。2022年，东湖高新工程建设板块实现营收101.17亿元、净利润2.38亿元，占公司全年营收、净利润的比重分别达72.34%和41.11%，是公司的主要收入来源。

本次交易后，东湖高新的资产及业绩规模将均出现下降。

但事实上，湖北路桥的未来发展并不被看好。草案披露，本次交易选取收益法评估结果。根据收益法，湖北路桥2019—2022年营收平均增长率为14.97%，且根据湖北路桥2023年上半年中标情况及在手订单情况，预计其全年营收为85.76亿元。根据评估，湖北路桥2024年的营收按照年9.95%增长，之后年度增长率在上一年度基础上每年递减5%，至2028年将降为8.1%。

将导入有发展前景的新兴业务

东湖高新剥离主业的大动作也引起监管关注。

11月10日，上交所下发《关于对武汉东湖高新集团股份有限公司重大资产出售暨关联交易草案的问询函》，要求东湖高新就“本次重组的交易目的”“标的资产的减值情况”“标的资产的合同资产情况”“标的资产整体评估情况”等问题进行回复。

11月25日，东湖高新发布回复公告，公司会同中信证券、中审众环会计师事务所等对相关事项进行了解释，并否认本次重大资产重组过程中存在内幕信息泄露等情形。

东湖高新在公告中指出，通过本次交易，上市公司通过剥离毛利率、净利率、估值较低的传统工程建设业务，进一步集中优势资源发展环保科技和科技园区相关业务，同时向高新技术及战略新兴产业等国企价值重估热点领域发力，有助于提升上市公司估值，提高上市公司营收质量。

从相关财务数据来看，2021年、2022年、2023年上半年，东湖高新科技园区业务的营收为12.67亿元、19.78亿元和3.81亿元，毛利率分别为31.88%、27.06%和34.36%；同期，环保科技业务的营收为18.28亿元、18.92亿元、6.02亿元，毛利率为27.90%、24.40%和33.33%；工程建设业务的营收为90.45亿元、101.17亿元、53.69亿元，毛利率为8.41%、7.58%和7.05%。

对比来看，科技园区和环保科技板块的毛利率均远高于工程建设板块，两板块合计收入也呈现逐年上升趋势，在扣除湖北路桥向母公司分红后，两板块合计实现的净利润为3.71亿元、4.19亿元、9835.94万元，净利率为11.94%、10.64%和9.97%，远高于工程建设板块的净利率3.57%、3.15%和1.28%。

此外，受工程建设行业影响，东湖高新资产负债率居于高位，潜在债务风险较大，本次交易旨在通过全面剥离工程建设板块，降低杠杆水平和财务风险，优化资本结构。随着湖北路桥的出售，2022年末和2023年6月末公司负债总额较交易前分别下降59.96%和64.64%，应收账款较交易前下降88.98%和87.89%；2022年和2023年1—6月，公司资产负债率较交易前分别下降23.24%和25.71%，流动比率较交易前分别提升66.43%和75.49%，速动比率较交易前分别提升39.03%和37.90%。通过本次交易，公司负债总额、资产负债率将大幅降低，流动比率、速动比率等指标亦将得到优化。

东湖高新表示，本次交易后，公司将工程建设板块对应的湖北路桥控股权置出，聚焦环保科技、科技园区板块，未来还将积极导入兼具发展空间和产业前景的新兴业务，有利于公司高质量发展，优化公司资产结构，符合公司未来发展战略。长江商报

芒格生前最后一次接受采访：散户其实是在赌

　　查理·芒格，沃伦·巴菲特的黄金搭档，华尔街传奇投资大师，将在明年迎来100岁高龄生日。近日，他罕见地现身热门商业播客节目Acquired的录制，谈论了他的投资观点、经验和教训。

　　在节目中，芒格谈到了他对Costco、可口可乐、苹果、比亚迪、特斯拉、通用等众多知名企业的投资历程和独到见解，对中国、日本经济和投资的洞见，以及他对于未来的看法。

　　值得一提的是，Acquired是芒格有生以来第一次做客一档播客节目。Acquired致力于揭露科技行业巨头背后不为人知的故事，今年以来，持续位居美国热门播客前列。

　　以下是芒格的核心观点：
　　1、散户只是对价格进行追涨杀跌而已。如果我是管理者，我会对短线获利征税，把这些投机者赶出市场。

　　2、在VC投资中能一次又一次地成功几乎是不可能的。所有的投资项目都很热门，投资人必须很快做决定。这就意味大多数人都只是在。

　　3、中国经济未来20年的前景比其他任何大型经济体都要好。中国的头部企业更强大、更优秀，而且它们的估值要便宜得多。因此，我自然愿意在芒格投资组合中纳入一定中国风险资产。

　　4、当你持有某支股票5年后，你可能会慢慢融入其中，或者对它地理解会更深刻。但是，当你意识到你有优势的时候，你就应该下重注。你一定要在最好的投资上下重注！

　　5、如果我们(伯克希尔)自始至终使用更多一点的杠杆，我们现在的杠杆就会是原来的三倍，且风险也不会那么大，我们不希望杠杆会破坏我们的避险位置
　　6、这(日本)是一个显而易见的投资机会。日本的利率10年来每年才0.5%。而这些公司确实是根深蒂固的老牌企业，他们拥有所有这些廉价的铜矿和橡胶基地，所以你可以提前10年借到所有的钱，去购买股票，并且支付5%的股息。

　　7、会有人发现一些(投资)机会，但这变得越来越难了。我认为购买像(喜诗糖果、爱马仕)这样的公司的机会非常低，因此自己根本不会去寻找。我只相信并寻找那些我认为有可能找到的投资机会。

　　8、我喜欢像苹果一样真正拥有品牌的公司。伟大的品牌，要以适当的价格买入，诀窍就是抓住真正便宜的罕见机会下注。

　　9、如果一些公司的股票真的很便宜，尽管它是一家糟糕的公司，我都会考虑持有一段时间。

　　10、王传福是一个狂热的人，痴迷于亲手制造产品，所以他更靠近一线。换句话说，王传福比马斯克更擅长制造。

　　11、沃尔玛太执着于已有的想法，这是每个人的困扰。他们就是无法接受新事物，因为空间已经被旧的想法占据了。

　　12、我不会随便给任何年轻人建议，会慎重地考虑时机和对象，并不想成为精神导师。世界充满着欺骗和疯狂，年轻人越来越难了。

　　以下为本次播客全内容：
　　欢迎来到Acquired，一个专注于伟大科技公司及其背后的故事的播客。我是本·吉尔伯特。我是大卫·罗森塔尔。

　　主持人：这对大卫和我来说是非常独特的一集，节目的好朋友安德鲁安排我们与查理·芒格以及其他几个人共进了晚餐，就在查理洛杉矶的家里。你们可以听到安德鲁几次在后台问查理问题。我们很确定，这是查理目前做过的唯一一个播客。

　　查理与他的合伙人沃伦·巴菲特，是有史以来最多产的投资者之一。查理今年已经99岁高龄了，他将在明年1月1日满100岁。当然，我们的谈话很有趣，因为他是查理·芒格，但同样也因为，经历了过去99年人类历史的人的观点很有趣。

　　当然，我们与查理谈论了Costco，他在过去50年中投资零售商的历史。我们还听到了他对其他一些问题的看法，比如建立良好伙伴关系所需的条件、全球证券市场的问题、投资与的概念以及当今世界的投资机会。

　　1．散户其实是在
　　主持人：查理，我上周末看了NFL(美国国家橄榄球联盟)比赛，现在似乎每个广告都与体育博彩有关。这对美国有好处吗？

　　芒格：没有，当然没有。赛马以及对美国有好处吗？当然没有。他们只是非常受欢迎。就是这样。

　　主持人：沃伦已经赌上了。

　　芒格：好吧，但沃伦从未豪赌过，他比较谨慎，记住，沃伦不是一般人，不会轻易拿一成的胜算去冒险。对。就是这么简单。

　　主持人：下一个话题是股市散户交易，对许多美国人来说散户交易这类似于。

　　芒格：嗯，这就是为什么它是有组织的。散户对于公司或发生的任何事情都一无所知，他们只对价格进行追涨杀跌而已。如果我是管理者，我会对短线获利征税，把这些投机者赶出市场。这对每一个市场参与者都有好处。

　　主持人：你对Renaissance Technologies等量化投资公司的算法有什么看法。

　　芒格：Renaissance的第一个算法非常简单。这个算法会筛选历史数据，他们能决定什么？

　　他们发现，如果(股票)连续两天收涨，接下来连续两天收跌的情况，比一天跌(涨)一天涨(跌)更加常见。

　　他们意识到这是源于“奖励心理”，人类的内心深处是一个自然的趋势追随者，尤其在进行短期押注的情况下。量化公司利用计算机编程在上涨的第一天自动买进，然后在第二天收盘之前自动卖出套现。每天重复以上的动作，每一天，清算机构都会说，今天结算的话有850万美元，到了第二天就可能变成943万美元。

　　结果是，最容易的交易是前端，指数基金必须进行的交易。没错。他们年复一年地为获得回报而提高杠杆，将杠杆变得越来越高。因此，他们的交易量越来越大，但是利润却越来越微薄，这给他们带来了巨大的风险，我自己是绝不会这么做的。这是他们轻松获得回报的唯一方法——巨大的杠杆。如果你已经很富有，这个杠杆会让你发疯的。

　　2．投资Costco的原因
　　主持人：我很好奇，你第一次是怎么想到投资Costco(前身Price Club)的？

　　芒格：Rod Hills(芒格的合伙人之一)认识Sol Price(Price Club创始人)，他了解Sol的生意。他对我说，你得去见见他。所以我开车直奔他的商店和Sol聊天。当然，Sol是一个非常聪明的人一直是一名律师，直到39岁，他开了一家做政府雇员生意的会员制折扣商店。

　　主持人：这是在Fedco时代吗？

　　芒格：他不再是Fedco，1975年来自德国的Hugo Mann收购Fedmart三分之二的股权。

　　主持人：在Price Club与Costco合并之前，你有没有投资过它？

　　芒格：是的，我买了他家的股票，但我是自己在股市上买的，我没有得到任何帮助。

　　主持人：那么你最终是怎么认识人Jim Sinega(Costco的创始人)的？

　　芒格：嗯，Sinega想要沃伦成为Costco的董事，他正寻找有卓越的金融声誉的投资者。

　　主持人：作为一个独立的董事吗？

　　芒格：是的，他(沃伦)不愿意去，说你让查理去做吧。我接受更短的飞机行程去独董会议，就是这样发生了。

　　主持人：伯克希尔是否曾试图成为他们的股东或获得客户。

　　芒格：我曾建议巴菲特在家乐福(Carrefour)离开印度时购买法国人的股份，但巴菲特拒绝了这个建议，因为他不喜欢零售业。

　　主持人：只是他不喜欢零售还是有什么别的反对意见？

　　芒格：他害怕零售业，他是对的，渐渐地，零售业中曾经强大的一切都消失了，合作伙伴离开了，零售有太多竞争对手，零售太难做了，他很担心。

　　主持人：他在Diversified Retailing这家公司有过糟糕的经历对吗。

　　芒格：不，我们从Diversified Retailing中赚了很多钱，我们并没有从零售行业中赚钱。

　　整个故事非常简单，巴菲特和我买下了这家位于巴尔的摩的小型百货连锁店。这是个巨大的错误，因为竞争太激烈了！我们刚签完字后，就意识到我们犯了一个可怕的错误。所以我们决定扭转局面，承担看起来愚蠢的后果，而不是让它直接破产。在那些年代，我们就买买买，所有的钱都进入了这些股票，当然我们让它翻了两番。

　　主持人：但这成就了Blue Chip吗(在20世纪60年代晚期到70年代早期，芒格、盖林和巴菲特逐渐收购了Blue Chip Stamps的控股股份。这家小公司是做帮助零售商家发行优惠券的生意。消费者收集这些优惠券，然后到门店用于消费。)
　　芒格：我们应该做一些人们不知道的事情，是的，我们大约花了2000万美元买下了一家小型储蓄和贷款公司。当我们离开那家公司时，我们从2000万美元的‘小投资’中拿回了超过20亿美元的有价证券，这些证券成为投资内布拉斯加州的保险公司基础资本的一部分。这就是每个人都需要的、完美的开端。

　　主持人：在我们聊到Costco的节目中，我们从大约10年前的一次伯克希尔会议上的笑话讲起，沃伦讲了一个关于你在一架被劫持的飞机上的笑话，劫机者可以满足你最后一个请求，你说你想发表演讲。

　　芒格：这个事儿提醒了我。

　　主持人：巴菲特的回答相当于“开枪打我”。我们希望你能给我们讲讲Costco的优点？

　　芒格：你一生中很少会知道自己是对的，且会确定你做的事情会奏效。也许一生只有5、6次你们需要这样去做，而在早期可能会尝试两三次。很多人都破产了，以为一切很容易，而实际情况是非常困难和罕见的。

　　主持人：是什么让你意识到Costco是一生中为数不多的时刻之一？

　　芒格：他们的售价比美国任何地方都便宜，且他们是大型、高效的商店。Costco有充足且宽敞的停车位，所有停车位都有10英尺宽，以奖励积分的方式给予到店的人特殊福利； 让供应商等待(付款)直至Costco拿到消费者支付的货款。

　　你有一个像Costco一样大的企业。一直贯彻执行“极致性价比”战略，且又有大型停车场，你想错过芒格案吗？

　　公司一直贯彻执行“极致性价比”战略，通过低价优质的商品和聚焦3700个爆款SKU，带来单品更高的销售量和更高的周转效率，而高销量和高周转又反过来推动销售成本和运营费用的降低，形成正向循环；在会员经营端，会员费为主要利润来源，会员费收入和公司净利润规模基本相等，推进公司业绩实现持续高质量的成长。

　　主持人：你有没有见过另一个利用低SKU(库存单位)和低成本来取得成功。

　　芒格：加利福尼亚州的一家小杂货连锁店盖尔森兄弟(Gelson‘s)，他们采用了与Costco类似的策略，但他们的经营方式不如Costco高效，因此无法实现类似的成功。

　　3．在最好的投资上下重注
　　主持人：当你回顾这些一生中为数不多的伟大公司之时，你应该大举押注，作为年轻的投资者，你会对David和我提出哪些建议？

　　芒格：当你持有某支股票5年后，你可能会慢慢融入其中，或者对它地理解会更深刻。但是，当你意识到你有优势的时候，你就应该下重注。你知道你是对的，但是商学院可不会教这些。这可太不可思议了。你一定要在最好的投资上下重注！

　　主持人：你如何培养这种信念水平？

　　芒格：你在不断地工作探索，你认识到了它，通过大量的阅读和思考来理解。

　　主持人：你和沃伦有着长达半个世纪的融洽合作关系，有什么变化吗？

　　芒格：在我们共事的早期阶段，有很多无法判断的事情，没有任何一样事情可以轻易给出芒格案。

　　主持人：那你们如何维持融洽的关系。

　　芒格：我们都很相似，我们都想让家人安全，为投资者做好工作等等。我们有相似的态度。

　　4．伯克希尔应该使用更多杠杆
　　主持人：在这几十年间，想法有变化吗？

　　芒格：没有，沃伦依旧很在意安全这件事，更关心伯克希尔股东的安全，而不是其他事情，如果我们自始至终使用更多一点的杠杆，我们现在的杠杆就会是原来的三倍，且风险也不会那么大，我们不希望杠杆会破坏我们的避险位置。

　　主持人：伯克希尔的杠杆，无一例外都是没有提前还款要求的资金，也就是“稳定的钱”。假设你开一家新店，当然是使用杠杆，没有资本，谁不想拥有一个没有存货的企业呢，对吧，在开店的第一天就欠供应商大量资金，而这些货物却迅速卖出。你怎么看？

　　芒格：这样的情况终究会出现反转。

　　主持人：你怎么看债务？

　　芒格：现在许多制造业公司可以强制供应商承担所有的库存成本。这些制造公司通过与供应商的合作，将库存负担转嫁给供应商。

　　主持人：回到合作伙伴关系的话题，David和我已经成为这个播客的合作伙伴10年。当然这样的合作关系与投资不同，但仍然是一个需要共同完成的事业。与沃伦合作50年后，你对建立持久的合作关系油什么建议？

　　芒格：如果你喜欢彼此并喜欢共事，这会很有帮助。但我不使用任何一种公式。许多长期合作良好的伙伴关系之所以能够持续，是因为一个人擅长一件事，另一个人擅长另一件事。他们自然分工，每个人都喜欢他正在做的事情。比如Costco的Jeffrey Brotman和James Sinegal，Brotman非常聪明但不是零售商出身，当所有董事会成员决定让Brotman担任董事长兼CEO的时候，Sinegal表示反对。那是一次非常不愉快的董事会会议也是一次大内斗，后来Brotman还是让步了。

　　主持人：这次内斗是在你加入董事会后吗？

　　芒格：是在之前。

　　主持人：你认为，你和沃伦并不居住在一个城市对于你们长期维持的伙伴关系是有利的吗？

　　芒格：对我来说可能有所帮助，但是巴菲特与所有人都保持着非常紧密的关系，且每周六都会在伯克希尔总部吃午餐。我和巴菲特在年轻时有很多共处时光，因为那时候没有那么多事可做。随着年龄的增长，他们有更多的事情要做，生活中的其他事情也增多。这跟年轻的时候是不同的。投资成功是非常困难的，在风险投资领域，一次又一次地投资成功几乎是不可能的。

　　5.VC行业整体做得很差
　　主持人：你对风险投资(Venture Capital)有什么看法？

　　芒格：一些项目可能变得非常火爆，你必须快速决策，所有人都只是在。

　　主持人：你认为VC在社会中是否发挥了其应有作用？

　　芒格：没有，我认为VC行业整体做得很差。剩下的一部分查理芒格关于VC的看法并未录音，但话题转向了比特币。

　　主持人：关于比特币，你在很多评论中都提到了，我很好奇你对这个特定角度有何看法：比特币作为一种独立的价值存储方式而不与国家挂钩，是否是一件好事？

　　芒格：对全球而言，拥有一种全球范围内接受的货币是有益的。在过去，英镑曾是国际投资领域的主要货币，然后逐渐转向美元，并且现在仍然以美元为主。一些国家比如中国拥有大量美元储备，因为他们购买美国的产品和服务，而美国可以自主发行美元。

　　主持人：那对于那些无法获得美元的普通人又该怎么办呢？

　　芒格：当人们手头有足够资金时，他们总可以获得美元。美元是很容易被换取的，无论你身在何处，都可以轻松地获取。

　　主持人：回到风险投资在社会中所扮演角色的话题，如果你可以设计一个完美的系统来为一个国家提供资金，你会如何做？

　　芒格：VC做好了，这是一个非常合法的业务。如果你想给正确的利并培养他们，你就要帮助他们。你知道这场游戏的诀窍，所以你可以帮助他们做好生意，但又不会过多干扰他们。他们会讨厌你。总的来说，在接触过大量来自VC的人之后，企业中的人其实往往会很讨厌这群VC。 他们不觉得VC是他们的合作伙伴，不觉得这群VC是在帮助他们，相反，他们认为VC只关心自己，所以他们不喜欢这群VC。

　　主持人：那是否有其他可能的运作方式呢？

　　芒格：在伯克希尔并不是这样的。伯克希尔的策略并不会因为其他公司提高价格而轻易投资。如果某个业务存在问题，而伯克希尔无法解决这些问题，我们可能会出售这个业务。如果某个业务是相当不错的(a halfway decent business)，伯克希尔通常不会出售它。这种策略有助于建立声誉并维持长期的商业关系。

　　主持人：买入并持有策略是否是让投资者与资产管理者之间利益和目标达成一致的关键因素？

　　芒格：许多人都按照标准方式处理事务，律师们使用标准文件。在特定的投资环境中，大多数人都取得了相似的成果。你不想通过欺骗投资者来赚钱。很多风险投资公司采用了不道德或剥削性的方式来盈利。世界充斥着类似高盛合伙人们成立的私募基金，他们筹集了数十亿美元或类似的金额，对投资者收取2%的管理费以及其他费用。这种做法使他们能够获得丰厚的回报。但是投资者并没有获得很好的回报。

　　主持人：你认为这是基金管理费结构的问题吗？

　　芒格：除非你能够取得非同寻常的投资成果，否则不应该收取额外的费用。假装能够取得出色的投资结果比实际取得这些结果更容易，因此风险投资业务吸引了不适合这一行的人，那些将风险投资视为获取高额回报的手段，而不是为了真正的投资成功。那些从风险投资中赚取最多钱的人往往类似于投资银行家，决定要进入哪个热门新领域。

　　主持人：那你认为大型捐赠基金应该如何做呢？

　　芒格：它们已经开始行动了。这些捐赠基金表示他们仍愿意支付高额管理费，但在基金的下一个投资周期投入两倍的资金且不会支付任何管理费。这意味着管理费降低了50%，这种费用结构的改变正在美国各地发生。高额管理费让他们感到愤怒和被误导，同时认为这样的费用结构不合理。

　　6．投资越来越难了
　　主持人：对于刚才你提到的关于风险投资的问题，目前市场上资金充裕且竞争激烈，当前的投资环境与过去的“Cigar Butt”(便宜股)时代相去甚远，当前市场是否还存在低估的、有价值的投资机会吗？

　　芒格：会有人发现一些机会，但这变得越来越难了。我认为最简单的案例之一是Home Depot决定模仿Costco的商业模式，并把它直接放到家具领域。这是一个很好的商业决策，Home Depot因此也赚了很多钱。

　　主持人：还有谁在模仿Costco的商业模式吗？

　　芒格：还有另一个，Floor &； Decor，它们在其地板产品的销售上模仿Costco但不断添加各种其他品类或许会成为问题。

　　主持人：为什么沃尔玛没有竞争过Costco？

　　芒格：他们太执着于已有的想法，这是每个人的困扰。他们就是无法接受新事物，因为空间已经被旧的想法占据了。他们形成了购置地产的习惯，即使那些地方原本毫无价值，因此入驻成本经常为零。而且它们知道如何建造大型店铺，这就是它们的策略。因此对他们来说，入驻富裕地段并因此付费让他们感到被冒犯。Costco只专注于富人居住的好地方，而沃尔玛多年来对此未采取任何行动应对，这是一个严重的错误。

　　主持人：你认识沃尔玛的创始人Sam Walton吗？

　　芒格：我没见过他，我认识他其中一个儿子。他把Walton Enterprises分成了六部分，因此他们从来没有缴纳过太多税。

　　7．比亚迪是个奇迹
　　主持人：说说你对于汽车行业和汽车制造业的看法。

　　芒格：现在进入汽车行业并获得高额利润十分困难，没有人知道谁会取成为最终的赢家。电动汽车的出现彻底改变了整个汽车行业，并且进入需要大量的资本投入。汽车销售的方式也发生了变化，加之汽车制造业中强大的工会存在。所以他甚至没有关注汽车行业。

　　主持人：由于电车颠覆式的创新，你认为今天的汽车行业相比于50年前更值得投资吗？

　　芒格：也许对于一两家真正优质的电动汽车企业而言是的。但对于其他公司肯定不是。

　　主持人：你觉得比亚迪是这一两家之中的吗？芒格：比亚迪是个奇迹。那个家伙(王传福)每周工作70个小时而且智商超高。他能做到你做不到的事，他可以看着其他汽车制造商的零部件搞清楚如何制造它们。

　　主持人：你投资了现代汽车，这项投资对你来说怎么样？

　　芒格：他们也很聪明。我损失了一些钱但是不多，我很固执，一直坚持到几乎回本才卖掉。

　　8．日本是一个显而易见的投资机会
　　主持人：关于伯克希尔对日本商社的投资，为何巴菲特在日本的投资是不二之选？

　　芒格：这是一个显而易见的投资机会。如果你像巴菲特一样聪明，也许一个世纪有两三次，你就会得到这样的想法。日本的利率10年来每年才0.5%。而这些公司确实是根深蒂固的老牌企业，他们拥有所有这些廉价的铜矿和橡胶基地，所以你可以提前10年借到所有的钱，去购买股票，并且支付5%的股息。 不用投资、不用思考，就有大量的现金流，你多长时间才能找到这样一个机会？如果你能在一个世纪里获得一两次这样的机会，你就足够幸运了。我们可以做到这一点——因为伯克希尔的信用，但是其他人都做不到。

　　芒格：提醒我了，我最近有研究过耐克这家公司。但我不喜欢这种时尚公司。如果是爱马仕我会投资，但除此之外我并不会想要投资一家时尚公司。

　　9．大品牌拥有强大的定价权
　　主持人：对于LVMH这家公司，你怎么看？

　　芒格：如果你有足够的时间、耐心和优秀的能力，你可能能够用一生的时间或者三、四代人的时间达到类似LVMH这样的成功。然而，即使有这么多时间，要成就像他们一样成功的事业也并非易事。

　　主持人：你认为爱马仕和LVMH这些世界上最好的品牌他们持久价值是什么？是什么让他们经久不衰？芒格：他们拥有品牌忠诚度，且花了一个世纪才做到这一点。讨论转向将Kirkland Signature与爱马仕(Hermès)品牌进行比较。主持人：你如何看待品牌的价值？

　　芒格：我们很难不喜欢品牌。因为我们曾经有幸以2000万美元的价格买下了喜诗糖果，这是我们的第一笔收购。我们很快发现可以每年将价格提高10%而且无人在意涨价与否。我们在没有提高销量的情况下提升了利润。在这40年左右的时间里，我们每年将价格提高 10%。这是一家非常令人满意的公司。不需要任何新的资本投入，这就是它的好处。我们买下它前后，公司的基本情况没有什么变化，仍然拥有两个大厨房和一些租赁店。当Charlie See的长子Laurence See去世之后，由于See family需要支付高额的遗产税，所以他们迫切希望出售公司。1972年我们购买喜诗糖果的时候，它的税前收入只有400万美元。

　　主持人：所以购买机会只出现在See family需要流动性来支付遗产税的时候
　　芒格：我们之所以知道这件事是因为Charlie Se和Blue Chip Stamps的一位投资顾问Robert Flaherty在去往夏威夷的游轮上相识。我们向Robert支付了一笔发现费，尽管从那以后我们再也没有支付过。

　　主持人：你怎么看喜诗糖果或者爱马仕所在的品类中由品牌决定定价权？

　　芒格：我认为购买像这样的公司的机会非常低，因此自己根本不会去寻找。我只相信并寻找那些我认为有可能找到的投资机会。

　　主持人：你怎么看其他品类中那些知名品牌呢？比如包装食品或者其他
　　芒格：有很多专业投资者除了知名品牌的股票其他什么都不买。他们通常从雀巢开始，然后只是查漏补缺。他们可能相对市场平均表现略好，但并不会取得巨大的成功。

　　主持人：为什么亨氏能够拥有定价权但是卡夫却没有？

　　芒格：这很有趣。某些品类的品牌对消费者来说非常重要，例如亨氏番茄酱，人们可能因为特定品牌的口味而改变品牌选择，愿意为其支付更高的价格。因此，我们可以提高亨氏番茄酱的价格。然而，对于其他产品，如卡夫奶酪，人们可能不那么关心品牌，因此试图提高价格可能会导致市场反感，包括最终的消费者(主妇)。

　　主持人：因为酱汁是难以模仿的独特风味，是商业机会，所以这会带来定价回报。

　　芒格：是的。人们会习惯并且喜欢上。这种情况在韩国也发生过，一个中国人掌握了每种主要酱汁95%的市场份额。

　　主持人：可口可乐也是这样吗？

　　芒格：是的，当然。

　　10．成功人士三要素
　　主持人：有什么是99岁的你相信但是70岁的你不会同意的？

　　芒格：在70岁的时候我知道投资很难，但我现在知道到底有多难了。但一些收取高额管理费和分成的投资人会说这很容易，并开始自欺欺人，但投资非常难。

　　主持人：如果回到三四十岁，你还会选择投资行业吗？

　　芒格：或许会的，因为这符合我的天性。但我的确不喜欢高额管理费和分成的模式，更愿意用自有资金来投资，我认为这种方式更好，因为能带来更大的自由。这样就不用被迫与投行、投资顾问和VC打交道，就不需要其他人。富有的目的之一是不再需要依赖他人。

　　主持人：如果你和巴菲特现在都是30岁，你们开始一起工作，你认为你们还会打造出与今天的伯克希尔类似的公司吗？

　　芒格：不，我们不会。几乎所有取得杰出成果的人都具备三个要素：非常聪明，非常努力工作，非常幸运。如果你早早开始并且长时间不断尝试，也许最终你会具备其中一两个要素。

　　主持人：如果今天重新开始，保险仍会是你的选择吗？

　　芒格：这取决于性格特点。保险对于某种性格的人是理想的，它需要极大的耐心和时间来获得回报。而且需要长时间与对手进行竞争，赚钱十分困难。

　　主持人：我曾经听到过你的观点，一旦你有足够的财富来自负风险，你应该尽量不再购买保险。

　　芒格：想想那些因过度饮酒后出现问题然后向保险公司提出巨额索赔的人，为什么要支付自己的份额来弥补那些不明智行为的人的损失。

　　主持人：你现在有保险吗？

　　芒格：我没有火灾保险。

　　主持人：你有汽车保险吗？

　　芒格：我必须这样做，只有这样才合法。

　　11．科技巨头是最大赢家
　　主持人：现在大家都非常关注技术，我很好奇你不是技术出身，你是如何看待投资苹果这件事，是什么让你有如此有信心？

　　芒格：每个投资人都需要在12家公司中有一些重要的参与，才能比其他人做得更好。至少需要重注两三家公司以使自己的投资表现更优，如果你有这种想法，苹果就是十分合理的选择，想到这点并不难。

　　主持人：列出投资的对象其实并不难，比如FAANG或者Meme股，微软、苹果、谷歌、Facebook(已更名为Meta)。但是选择一个并投入数千亿美元，创造数千亿价值，这对我来说十分困难。你们是怎么选的？

　　芒格：我们找不大其他值得投资的股票。

　　主持人：因为估值？

　　芒格：是的，我们低价买入，然后得到大约10倍的受益。

　　主持人：可能是2015年首次买入的。对我来说，这个概念很有趣，如果你看看困境债务，我认为沃伦在上次伯克希尔的信中指出，这是一些非常好的决定。或者你看看风险投资，它是经典的幂定律分布的。其中任何一个资产的表现都可以归结为几个非常好的决策，这些决策贯穿了他的整个职业生涯。

　　芒格：正是如此。

　　主持人：但没有资产可以反复用到这些策略。

　　芒格：不，不，机会并没有消失，而是变得很小。

　　主持人：你提到了这个想法，当我们谈论苹果时，有一些公司非常重要。你觉得这些大型科技公司是最大的赢家吗？所有的养老金、伯克希尔和大学捐款以及每个人的退休金都投资在这些公司，你认为这是理所应当的结果吗？我们必须以这种方式结束吗？

　　芒格：是的，是理所应当的。

　　主持人：是什么导致了这种结果？

　　芒格：人性和竞争。

　　主持人：哪一个因素最重要？

　　芒格：这种疯狂冒险的资本，当他们都变得愚蠢时，就会产生一个自然而然的结果。

　　主持人：未来会出现一个价值20万亿美元的公司吗？然后出现更大的公司？

　　芒格：会的，我认为会。

　　12．看好中国经济
　　主持人：你会继续在中国投资吗？你对此持什么立场？

　　芒格：我对中国的立场是，第一，中国经济未来20年的前景比其他任何大型经济体都要好，第二，中国的头部企业更强大、更优秀，而且它们的估值要便宜得多。因此，我自然愿意在芒格投资组合中纳入一定中国风险资产。

　　至于风险值具体是多少，这不是一个科学问题，但自己不介意是18%或者其他的比例，只要芒格家族认为合适，我都同意。

　　主持人：你会在这个时候持有台积电吗？

　　芒格：我喜欢像苹果一样真正拥有品牌的公司。(没有正面回答)
　　13．只研究便宜股和伟大的品牌
　　主持人：我很好奇，还有哪些没有被提到的大公司，其优点是值得投资者研究的？比如，Costco的优点？

　　芒格：我只研究两种公司。好吧，我是本．格雷厄姆(Ben Graham)的忠实粉丝。如果一些公司的股票真的很便宜，尽管它是一家糟糕的公司，我都会考虑持有一段时间。我偶尔会这样做，并且取得了一定成功。但我有点像霍华德·马克斯(Howard Marks)，曾经下过一两次特别大的赌注，并没有数百次。数百次获得的容易钱是几乎不存在的。

　　主持人：一种是“Cigar Butt”(便宜股)，另一种是什么？

　　芒格：伟大的品牌，要以适当的价格买入，诀窍就是抓住真正便宜的罕见机会下注。Costco目前的股价还可以，但会变得越来越困难。

　　主持人：不考虑股票的前景，你如何看待Costco未来10年的业务？

　　芒格：可以做得很好。

　　14．年轻人越来越难了
　　主持人：还有一个问题。你最希望给年轻人什么建议？

　　芒格：我不会随便给任何年轻人建议，会慎重地考虑时机和对象，并不想成为精神导师。世界充满着欺骗和疯狂，年轻人越来越难了。

　　主持人：一切似乎都被高估了，可以去哪里寻找有吸引力的机会？有可能找到吗？

　　芒格：当然有可能，只能是有可能的，事实上可能已经发生了。

　　主持人：如果资本充足但机会稀缺，怎么才能变得富有？

　　芒格：自然的本质如此。生物演变使像人类这样高度进化的生物出现，但无论如何，这一过程是通过残酷的竞争和数万年的相互残杀来实现的。换句话说，自然界通过竞争来提高智慧的系统，对于那些失败者而言并不愉快。

　　主持人：因此，在过去的一百年里，我们残酷地将所有这些价值从劳动力转移到了资本。现在，资本都在争夺非常小的机会。

　　芒格：资本从来都不是那么容易的，只是如果回看很久以前，与今天相比是相对容易的。

　　主持人：如果持续变得困难，你就会得到自然竞争的结果。

　　芒格：是的，现代的民主制度出现一些挑战后，会发生什么？天知道会发生什么？也许会像欧洲一样，这是相当不正常的。

　　主持人：有人认为目前世界上没有足够好的想法与想要投资它们的资本体量相匹配，这种想法是不是过于悲观？

　　芒格：成功从来都不容易，我彻底明白，这从来都不容易，而且现在变得更加困难。你需要注意如何与人打交道，并且建立良好的声誉。

　　主持人：我认为，你不是说没有任何机会，而是期望值更低和财富更少。

　　芒格：美妙之处就在于你只需要变得富有一次就好，你不需要爬四次这座山，你只需要做一次。

　　主持人：好吧，这是你的双面哲学，你必须耐心等待巨大的机会，但当机会来临时，你必须意识到。主持人：再问一个有关Costco的问题，我一直想问的是，低SKU和高库存周转率等多种策略如此美妙地组合在一起，如此明显，为什么没有其他公司做到？

　　芒格：需要很强的执行力才能做到这一点。你真的必须着手去做，然后每天、每周、每年作分析，持续40年。这并不容易。

　　15．成功=商业模式+文化
　　主持人：那么你认为成功必须依赖商业模式和文化吗？

　　芒格：是的，文化加模式。是的，绝对。非常可靠、勤奋、坚定的执行40年。

　　主持人：以番茄沙司的故事为例。你可以将番茄沙司的价格提高3%，没有人会注意到，但如果真这样做，那将摧毁一切。

　　芒格：我会说，核心原则是不要提高市场价格，努力保持价格低廉并且长期如此。

　　主持人：这就让我想到了热狗的故事。当克雷格接任Costco首席执行官时，他确实试图提高热狗的价格，这个故事是真的吗？

　　芒格：我不知道，没人和我谈过这个问题。

　　主持人：董事会层面也没有讨论过吗？

　　芒格：没有。他们不会认为讨论热狗的价格是重要的事情。

　　主持人：Costco让我着迷的一件事是，他们似乎每年只能增长10%，尽管他们没有资本限制。即使能免费获得大量资金，他们似乎也会这么做。

　　芒格：我可以告诉你的事，一年很难开太多店。新店铺、新经理、新政治环境等等。这些都是很难的事情。而且还有很多东西需要学习、传授并落实到位。所以他们不想做超出他们能轻松处理范围的事情。

　　主持人：我发现Costco有趣的一件事是，尽管他们的价格是最低的，但是客户大多数是富有的人。这是随着时间推移发现的意外吗，还是早就意识到了？

　　芒格：Saul Price在Price Club时期就意识到了这一点，他总是希望富人努力省钱。

　　主持人：不仅仅是因为他们是最富有的客户，他们是很聪明的顾客，他们是挑剔、富有的客户。再聊聊在Costco之外的一些话题，您在今年的《每日新闻 》(Daily Journal)年会上提到，年轻人了解规则，老人知道例外。

　　芒格：这是Peter Kaufman的一句老话。

　　主持人：你发现，生活中最有用的例外是什么？

　　芒格：就拿Costco的这些热狗来说吧，这是一个例外，换作其他人早就会提高热狗的价格了。他们只是不这样做，他们知道热狗是卖点之一，会吸引很多家庭来购物。即使有机会提高热狗的价格，他们也不这样做。

　　16．王传福是个天才，比马斯克擅长制造
　　主持人：有一件事我从未完全理解。我知道你是比亚迪的忠实粉丝，这家中国公司生产电池和电动汽车。

　　芒格：我可能是个大粉丝，但我确定的是，当这家公司在赛道上疾驰时，我感到非常紧张。这家公司野心非常大。

　　主持人：这对一家公司而言危险吗？

　　芒格：当然，这就是让我紧张的原因。

　　主持人：所以，你认为这家公司是否应该以低于自身能力的速度增长，以获得更持久的成长？

　　芒格：如果这样做更安全、更容易等等，你就可以这样做。但比如Costco，它们在热狗价格这种极端事项上的做法产生了积极的结果，在一些事情上，它们明智地选择了不改变这些方式。

　　主持人：这看起来像一个谱系，一边是Costco，它并不是一个快速增长的公司，因为这很困难；另一边是比亚迪这样的公司，实现了疯狂增长。

　　芒格：比亚迪今年至少销售了250万辆车，大多数是电动车，这前所未闻。比梅赛德斯多得多。

　　主持人：也远超特斯拉。

　　芒格：是吗？每个公司都曾遭遇过很多麻烦和损失，它们也遇到了可怕的麻烦，制造了错误类型的车辆，犯了很多错误。但幸运的是，它们处于电动汽车行业的前沿。它的加速性能远超过其他品牌，使其比大多数汽车更有活力。我真的很喜欢比亚迪的电动汽车，在很多方面，它表现得更好。90度转弯时，比亚迪汽车可以直接移动到对面的平行位置，然后就这样继续前进。轮胎转动90度并前进。如果一个车胎没气了，其他三个轮子依然可以工作，跑上一百英里。

　　主持人：它们的经济模型会更好吗，因为没有太多的零件？

　　芒格：更好，因为它们更简单。

　　主持人：你之前进行过类似的投资吗？您向比亚迪投资了2.7亿美元，现在价值大约在80亿美元。

　　芒格：很多“聪明人”会进行VC类型的投资。比亚迪实际上是一家流动性较低的上市公司，我们的投资并非VC类型的。他们非常积极地采取行动，像是将油门踩到底，全力以赴。我们曾劝阻他们不要轻易进入汽车行业。比亚迪是通过收购一家破产的汽车公司，进入了汽车行业。我认为，这对他们而言是坟墓，为什么要做这件事呢。但他们没有听从建议，仍然继续行动。

　　主持人：当他把这个计划告诉你的时候，你已经投资了吗？

　　芒格：是的，在犯了巨大错误之后，它运行的非常好。它因为早期的经销商体系差一点就破产了，就差一点。

　　主持人：是什么吸引了你投资比亚迪？

　　芒格：那个家伙(王传福)是个天才。他攻读了工程学博士学位，看一眼其他公司的零部件，就知道怎么制造，我从来没见过这样的人，他能做任何事情。他是天生的工程师，并且擅长执行和解决问题，这非常重要。他是各种天赋的集合体，这非常有用。他在电动汽车领域解决了许多问题，包括电动机、加速和刹车等方面的技术挑战。

　　主持人：如何将他的比亚迪与Elon的特斯拉相比较？

　　芒格：王传福是一个狂热的人，痴迷于亲手制造产品，所以他更靠近一线。换句话说，王传福比马斯克更擅长制造。

　　17．报纸业务是一座金矿
　　主持人：查理，你明年1月1日就满100岁了，这是一个难以置信的日子。你有什么计划吗？

　　芒格：我会办一场聚会。

　　主持人：近来有什么让你着迷的东西吗，或者有哪些好玩的？

　　芒格：就我个人而言，一切都很有趣。即使政治本身很糟糕，但也很有趣。

　　主持人：当你回头看时，你在和沃伦相处的时间里，什么时候玩得最开心？

　　芒格：一直都很开心。

　　主持人：有没有一个你最怀念的特定时代，感觉像过去的美好时光？

　　芒格：好吧，有一段汗流浃背的时光。

　　主持人：所罗门兄弟。

　　芒格：是的，当时我们有大问题要解决，可能会有巨大的损失。

　　主持人：当我们在播客中审视伯克希尔·哈撒韦公司时，我们的结论是整个特许经营权在所罗门兄弟期间面临风险，堵上伯克希尔·哈撒韦公司的整个名誉和未来。你同意吗？

　　芒格：没有那么严重，本来就会活下来的。

　　主持人：如果你让所罗门的整个投资归零，会发生什么？

　　芒格：一切都会爆炸。我们本可以注销坏账的，我们本可以处理得很好。

　　主持人：你认为这是你最美好的时光吗？

　　芒格：我们在《布法罗晚报》的投资上遇到了可怕的问题。

　　主持人：《布法罗晚报》。

　　芒格：布法罗当时有两家报纸，我们推出了周日版，引发了一次激烈的竞争。结果，竞争对手破产了。

　　主持人：那时你们都很年轻，很有进取心。

　　芒格：不，但我非常积极地想办好周日版。如果没有周日版，我不会持有这家报刊50年的时间，其他同行也有周日版了。

　　主持人：是什么让报纸业务在那个历史时刻如此有吸引力？

　　芒格：报纸业务是一座金矿。

　　主持人：收购《布法罗晚报》以及推出周日版是为了垄断当地的报业。对，要玩一个大游戏，就要在城里玩游戏。有了报纸，你就可以做到这一点。当然，我的意思是，几十年来，报社的EBITDA利润率在50%-60%之间。对吧？

　　芒格：不，这是小型报社的利润率，大型报社的EBITDA利润率在25%-40%之间。

　　主持人：抱歉，我忽略了报社的规模。

　　主持人：实际上，你是否仍然觉得eBay一直在犯罪，你过去是否妖魔化了它？

　　芒格：确实。所以你得到了一家大卡车公司，并从卡车的折旧中扣除了收益。那你就在盈利方面撒谎了。

　　18．通用曾是一家伟大的公司
　　主持人：我是说，EBITDA利润率的概念被发明时，你见证了它与John Malone 、TCI和Liberty的崛起，对吗？你当时在想什么？

　　芒格：好吧，我从来不喜欢单独的极端操作。我并不想像John一样被称为伟大的操纵者，他缴纳的所得税比任何人都要少，他只是把一切都推向了极端。

　　主持人：也许是最后一个问题是，你认为你见过的最伟大的公司有哪些，你持有的，或者是没有持有的？

　　芒格：嗯，有很多伟大的公司。通用汽车曾是一家伟大的公司。是的，鼎盛时期的通用汽车是一家伟大的公司，它只是一步步走向衰落。

　　主持人：你认为有多少公司的可预测性，当你开始创业的时候，有很多公司的业务可以说10年后将保持不变。你认为现在还是这个数字吗？还是你认为现在更难了？

　　芒格：我认为大多数地方未来的威胁都会发生很大的变化。

　　主持人：你认为50年前也是这样吗？

　　芒格：这是有区别的。伯克希尔拥有很多我称作是专业工业公司的资产，这些公司能够免受真正激烈的竞争，只是因为它们已经成立了很长时间，而且它们非常擅长自己的工作，并且拥有良好的声誉和高价值等等。

　　主持人：除了伯克希尔和Costco，今天有哪些公司你可以自信地说未来10年的业务状况会像现在一样好？

　　芒格：我认为很多公司都相当不错，但你通常不能说会发生什么，因为你可能会遇到那种推动一切只为维护公共关系的人。所以不管业务多么出色，都会有点虚伪。

　　19．与家人和睦相处
　　主持人：查理，我有一个私人问题要问你。大卫有一个两岁的孩子，我一个月后就要有第一个孩子了。你对我们建立家庭有什么建议？

　　芒格：当然，你需要跟每个家庭成员和睦相处，你必须帮助他们度过困难时期，他们也会帮助你。我认为这并不像看起来那么难。我认为美国一半的婚姻都非常顺利。顺便说一句，如果双方都必须迎娶/嫁给别人，也会同样顺利。

　　主持人：好吧，你说过，拥有一位优秀配偶的最好方式就是值得拥有一个。只要双方都有这样的感觉，那就是成功的秘诀。

　　芒格：当然是这样，而且在孩子教育这类事情上，你必须信任自己的另一半。

　　主持人：我同意你的观点，查理。

　　芒格：祝你好运。

秋田微300939：激光雷达+电子纸弹性标的+智能座舱供货长安+充电桩

?充电桩：公司充电桩TCU产品应用于充电桩，目前已实现量产

?激光雷达：激光雷达液晶光阀是自动驾驶传感器实现空间扫描的关键零件。公司研发的“自动驾驶激光雷达液晶光阀”目前处于市场推广阶段，已有目标客户。

?电子纸：公司在研项目“电子纸膜片和模组”处于产品可靠性验证及小批量试产阶段，公司已着手制定相关产品推广计划。

?智能座舱：客户主要包括轩彩视佳、德赛西威、Fa­u­r­e­ci a（佛吉亚）、矢崎仪表等，配套比亚迪（目前主要应用于王朝系列、海洋系列车型）、长安、东风柳汽、吉利、日产等汽车整车制造厂商制造的多款车型。公司自主研发的“流媒体后视镜液晶光阀”已应用于公司产品，并实现量产销售

易华录: 数据要素龙一！

【东吴计算机】一直把易华录作为数据要素龙一推荐的原因

1️⃣数据基础设施的代表
数据基础设施是数据要素发展的物质基础，每年将吸引直接投资约四千亿元，带动未来五年投资规模约【两万亿】元。
推进数据基础设施建设，就是在全国范围复制和推广易华录数据湖的商业模式。

2️⃣公共数据运营的代表
因为数据的无限复制，没有成本，持续订阅，意味着可以参与地方政府公共数据授权运营的厂商具备很强的盈利能力。
我们认为具备【数据持有权】的厂商更容易获得数据的运营权，因此数据的基础设施厂商们仍然可以获益于公共数据授权运营。

#易华录在基础设施和授权运营两个环节都居于核心位置。

3️⃣先发优势明显
易华录在全国已经建设了数十个数据湖，拿到了多地的数据持有权和运营权，具备很强的先发优势

4️⃣央企资源
近期被电科并入，未来可以获得更多的政府资源，成为中国电科发力数字经济的主要抓手。

5️⃣投资结论

就在当下，产业实践在不断推进，各地政策层出不穷，来自国家数据局的顶层设计箭在弦上，在政府的反复强调下，数字经济尤其是数据要素，会成为重要的投资主线。

?其中，我们【最看好数据基础设施和公共数据授权运营】这两个环节，前者是物质基础，最先启动并形成规模，后者是落地实践，商业模式好，想象空间大。

易华录在数据要素的核心环节都居于核心位置，因此我们非常看好易华录的未来发展。

多国宣布对中国免签，出境游关注标的有哪些？

【国君刘越男】多国宣布对中国免签，出境游受催化

事件：法国回应前期中国免签政策，宣布持有法国或中国硕士学位的有过法国求学经历的中国公民，均可获得法国颁发的为期五年的往来签证。

马来西亚也宣布将对中国免签，中国人可免签进入马来西亚30天。德国大使馆同样表示在考虑中国入境免签政策实施可能性。

关注客流拉动下受益场景，关注：

关注政策不断催化下出入境游行业稳步修复，推荐标的：众信旅游，受益标的：岭南控股，凯撒旅游；

OTA反应出行行业整体景气度，也将受益量价齐升，推荐标的：携程集团、同程旅行。

【国君刘越男】多国宣布对中国免签，出境游受催化。